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昨日，小鹏公布了三季报，营收略超预期，毛利率创历史新高，但股价一度跌超8%： $小鹏汽车(XPEV)$

虽然最终跌幅收窄至3.77%，但依然彰显出市场对这份财报有所不满，问题出在哪里？

从营收上看，三季度为101亿人民币，同比增长18.4%，略超分析师预期的99.1亿：

分业务看，小鹏三季度汽车销售收入88亿，同比增长12.1%，研发服务及零配件业务营收13.1亿，同比大增91%！

汽车销售收入增长主要是销量提升，三季度在新车mona03的带动下，总销量达到46533辆，同比增长16.3%：

汽车收入增速不及销量，主要原因是mona03起售价较低，仅12万左右，拉低了整体均价，从三季度来看，单车收入为18.9万，同比下降3.5%：

研发服务及零部件增长主要是小鹏和大众之间的技术授权合作，这部分收入从今年二季度开始，同比增速高，利润率高达60%，远高于卖车！

在大众的助力之下，小鹏三季度的毛利率达到15.3%，创历史新高！

虽然整体毛利率数据令人惊喜，但汽车销售的毛利率为8.6%，仍然低于巅峰时期13.6%的水平，亦明显低于理想汽车的21%： $理想汽车(LI)$

整体来看，小鹏三季报业绩靓丽，但考虑到分析师的预期滞后于月度销售数据，因此，无论是小鹏还是理想、蔚来，市场的关注焦点一般都在下季度指引上。

从指引来看，小鹏预期四季度销量在8.7-9.1万辆之间，同比增速为44.6%-51.3%，预计11月销量将突破3万辆，创历史记录！

预计四季度营收在153-162亿人民币之间，同比增速为17%-24%，大超分析师预期的147亿。

由此来看，小鹏四季度业绩也超过市场预期，但为何股价表现不佳？

首先，虽然小鹏销量恢复高增长，但由于低价车型占比提升，汽车营收的增长并不快。

这点不仅反映在小鹏身上，理想同样如此，得益于上半年推出的低价车型L6，理想的月销量也创下历史新高，但营收增速同样大幅低于销量，导致股价低迷。

其次，由于小鹏mona03和P7+销量大增，股价已经提前反映，最近一段时间的走势明显强于竞争对手。由此带来估值较高的问题，如从市销率来看，小鹏为2.4倍，明显高于理想的1.2倍和蔚来的1倍： $蔚来(NIO)$

较高的估值和强销售、低营收增长之间的反差令市场左右摇摆，忽而因财报大跌，忽而因销量增长大涨，令人错愕。

短期走势纠结，但展望长远，小鹏明显脱胎换骨，继mona03成为爆款之后，新推出的P7+同样成为爆款车型，发售当日的订单即突破3万辆，顺着这个趋势延续下去，小鹏的营收增速终将和销量趋近。

2025年，小鹏还将推出增程车型，预计销量还会有大的提升。

目前，分析师预期明年的营收将达到671亿，同比增长62%！

总的来说，小鹏当下的策略主打智能，辅以低价，瞬间引爆了车市盲区，当消费者以L2自动驾驶的价格享受L3级别的车型时，瞬间没有抵抗力，引爆市场！

因此，如果小鹏股价回调，估值回归，倒是不错的入场机会。 $小鹏汽车-W(09868)$