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今天的这篇报告续昨天发表的展望报告《洪灏：展望2025 —— 周期与抗争（上）》。

昨天，在这篇展望报告的上半部分，我们讨论了为什么市场共识对于特朗普政策的分析有失偏颇，尤其是特朗普关税对于全球贸易格局的影响。一个国家的比较优势，必须要通过贸易表现。如果没有贸易，比较优势也就无从谈起，只有国家间的绝对优势方能让国家在竞争中一决高下。

理论上，在这样的与世隔绝的全球系统里也就没有全球储备货币的需要了。这样的经济系统的运行一定是极端低效的，因此摩擦成本非常高，而由于国家之间与世隔绝，通胀压力大小也与汇率波动无关。如是，特朗普所想要的弱美元的确也就顺理成章了，但美元的霸权也就因此瓦解冰消。不知道特朗普要向谁征收那100%的关税？

在今年展望报告的下半部分，我们还分析了中国经济当下的格局，并提出了三个评判未来将出台的政策效用的标准。当下的经济正经历着家庭的资产负债表和地方的现金流量表的双重紧缩效应。货币的有效性也因为难以通过商业银行的房贷而投放、通过地方的建设而扩张。经济的短周期归根结底是房地产信贷周期，然而现在的周期重启已经很难再奢望居民家庭再次出手加杠杆引领经济增速复苏。

今天有幸与刘世锦、杨伟民、马建堂、祝宝良等经济学家在北京出席2025年网易经济学家年会，并与我的好朋友刘煜辉博士进行了一次现场深刻的对话。刘博在他的演讲中认为当下的经济在康波周期峰值后的第四年，并认为财政将是下阶段经济周期重启的一个关键变量。看来，房地产市场是现阶段经济运行的关键矛盾。

宏观策略最难的，是预测市场在未来的一段时期里如何反映宏观的变化。宏观分析师预测的时候往往本末倒置，因为市场先行，宏观随后。在反映宏观变化的时候，市场的波动还夹杂着许多情绪的变量。如果人类如同原子那么毫无情感，那么经济和市场预测将会容易得多。在一个经济周期的十字路口，情景分析、路径指引更重要。在今年展望报告的下半部分，我分析了现阶段经济运行的关键变量——房地产，以及预测市场将如何反映经济发展模式的变化。