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一、市场评注：美债利率加速抬升冲击美股，但美元回流，宽松不改的基调下，美股流动性仍然宽裕。 二、空间空间：主要指标均进入临界位置，我们认为美债波动接下来将趋缓，意味着近期调整在空间上，或将接近尾声。 三、风格切换：在不创新低的情况下，纳指近期将重回领涨姿态，同时眼下的复苏周期，更高经营杠杆的传统企业（航空、邮轮、基建等）值得配置。$纳斯达克(.IXIC)$ 上周美股出现比较大的波动和分化，先是通胀预期让美债市场血流成河，紧接着加速上行的美债收益率，又触发了科技股的回调。这次成长股与价值股的分化，应该说是近年来空间差异最大的一次，也是最为引人注目的一次。接下来美股会如何演变牵动人心。 目前市场上，已经有诸多关于美债问题的分析，比如说，美债收益率这波升到1.5%，已经和标普500的股息率相当，意味着债券的吸引力追上美股。 近期美国名义利率（十年期美债收益率）上升和实际利率都在保持上行，反而是通胀预期上升空间不大。也如我们在春节期间的评注，贴现率增大，情绪上开始挤压估值。这次美债利率抬升直接的催化剂和1.9万亿财政刺激预期有关，往前看，比如4月份疫苗在全美成功推行，拜登的刺激组合拳，基建，美联储鸽派的声明，仍然会对美债利率后续的抬升起到基本面支撑。 1.上半年的流动性整体更加宽裕 短期来讲，决定性更多的仍然是上升的速度（美债的波动率），其次才会是空间。因为目前为为止减去通胀后的实际利率仍然为负，包括我们看，美国利率抬升后，也有很多外资开始回流美股，只是货币供给开始从外生性（美联储主导），向内生性（市场主导）过渡。所以市场里面的流动性并没有绝对的紧缩，这个阶段的趋势反而是增加的。 历史上也有类似的情况。比如我们看，05年-07年期间中国央行紧缩加息，但A股的流动性是增加的，包括我们看，2000年美股的泡沫实际上也产生在高利率的环境中。从联邦利率预测来看，这次加息预期前置，最早也是提到了2023年Q1。 目前的零利率，应该至少可以维持一年。这意味着即便美股目前估值不低，包括我们也看到，各路机构提到美股一些情绪指标，已经在历史的高位，但从流动性的角度来看，这个位置不应该是泡沫的峰顶位置。资产泡沫化阶段，大部分也应该发生在加息前后。 包括这轮美债利率提升后也带来了诸多预期的变化，除了加息时点的前移外，美债利率抬升长期也容易造成美债借贷成本上升，当然本质上这些问题，最终还是回归到宽松的拐点在哪里。 我们认为中长期，在美股大的方向上，依然可以参考整轮宽松政策的拐点。 当务之急，核心的变量在于，美债的波动率需要降下来，这才是美股能否继续走牛的关键所在。 2.多重指标处在临界位置，美债的波动性短期有望缓和，中期仍然会出现几次脉冲性波动 我们认为支撑美债波动短期缓和的几个因素包括：周末1.9万亿财政刺激法案已获得众议院通过，而美债的抬升，由于预期先行，且比较饱满，随着财政刺激近期即将落地，眼下未必能够保持在当前的斜率上。 从预期先行的角度看，作为本轮美债利率上行的驱动因素，3月初财政刺激正式通过后，有望缓解美债短期上行的压力。达拉斯联储主席也表示今年要准备好“几次短期的通胀飙升”，也就意味着这种抬升，并非持续性的拉伸，更偏向于脉冲性的上涨，这意味着通胀问题，利率问题对大盘的影响也并非持续性。 除此之外，短期来自市场的技术性因素、交易因素，或许也要大于基本面因素，我们从动量角度来看，事实上多个指标都已经进入到了临界区域， 1.比如美债超卖严重，如果我们看TNX美债收益率的话，14天RSI已经超买到70-80区域，这种动能维持的难度比较大； 2.比如衡量资金风险偏好的$债券指数ETF-iShares iBoxx高收益公司债(HYG)$ 进入到周线支撑区域；纳斯达克指数进入到支撑区域，如果没有跌破，结合美债缓和，近期纳指就应该重新回到领涨姿态。 因此，更直接的来看，未来反应市场健康的标志在于，美债价格上行，收益率下行，$债券指数ETF-iShares iBoxx高收益公司债(HYG)$回升。$标普500(.SPX)$ 从预判的角度，我们认为，在流动性相对充裕的情况下，本轮调整在空间上，较大的概率已经接近尾声，时间上可能还需要喘息，不排除交易因素、消息因素促发的再波动。$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$$1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$$标普500波动率指数(VIX)$ 3.市场风格：海外成长股有望重新领涨，经营杠杆较高的传统企业值得配置 从资产配置角度来看，美债利率抬头趋势，外资回流美股，对以汇率为主线的中概股情绪上的冲击短期稍大一些，但在流动性仍然保持充裕的前提下，加上内资涌入新经济，其实也很难对中概科技构成逆转，反倒是传统中资股压力可能更大一些。 风格上，基于本轮调整已经接近尾声的判断，结合成长和再通胀交易，上半年我们仍然看好中概科技、海外高成长、抗通胀属性的比特币概念，$PayPal(PYPL)$ 、$Square, Inc(SQ)$ ； 业绩对通胀更敏感的银行股，其中重点看好$美国银行(BAC)$ ，$花旗(C)$ ，$摩根士丹利(MS)$ ；，也包括未来大规模基建预期下，受益的工业价值龙头。包括$联合租赁(URI)$ ，$马丁-玛丽埃塔材料(MLM)$ 和$火神材料(VMC)$ 参考：《美港股策略：上半年海外市场有哪些投资主线?》20200216 当然也包括前期受疫情影响更严重的航空，邮轮，这些具有更高经营杠杆的公司，当通货膨胀上升时，营收和投入成本虽然都会增加，但因为杠杆比较高，收入增长其实会超过生产成本的增长，也就是当前的复苏阶段有更好的业绩弹性。$西南航空(LUV)$ $达美航空(DAL)$ $道琼斯(.DJI)$$标普500ETF(SPY)$$纳指ETF(QQQ)$$道琼斯ETF(DIA)$