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2月26日（上周五）盘后，大牛股心动公司（02400）发布了一条盈警公告，根据披露，2020年心动公司的净利润大降88.3%-94.2%！ 2019年底上市的心动公司，用了一年的时间，股价大涨超8倍，妥妥的大牛股，但上市一年业绩就变脸，“心动”的背后是坑吗？ 根据公司的解释，净利润大降的主要原因是公司不惜血本砸向研发，2020年仅仅研发投入就增长了110%，严重拖了净利润的后腿。 游戏公司在很大程度上接近医药，不搞研发就没有收入，初看心动公司盈利大降的原因是因为加大研发投入，似乎是在谋一个更好的未来，但细究背后的原因，我还是倒吸了一口凉气！ （心动公司的股价走势，从大幅低开到大涨，市场似乎并未担忧盈警公告） 一、研发投入暴增遮掩游戏营收下滑困境！ 在2019年的年报中，心动公司董事会主席黄一孟在写给股东的信中预言2020年的净利润将大幅下滑： “因为我们对公司战略逻辑，以及未来增长长期的自信，今年（指2020年）我们会更看重研发能力的提升而非公司收入的提升，更看重用户规模的提升而非公司利润的提升。 这些决定，会影响公司今年收入利润的变化，也会影响公司未来很多年的发展与成长。当然也会影响投资人对于公司价值的判断，所以我们需要坦诚地向大家公开我们的策略。 对于心动公司，我们关心的只有心动的长期「价值」，而非短期「股价」。确保所有的决策都能符合公司长期「价值」的增长。把信息尽可能透明地公开给投资人，是我对投资人的最大责任，而不是大家手中股票下一周、下一月、下一年盈亏与否。” 从2020年的结果来看，心动公司确实不遗余力的加大了研发投入，根据盈警预告，全年的研发费用将近6.78亿，同比暴增113%！ 相比往年60%的研发增速，心动公司在2020年真是疯狂了一把，研发人员的数量也由2019年的806人增加到1355人！ 事出反常必有妖，心动公司为何要在2020年不计成本的投入研发？ 从资金实力上看，心动公司上市之后融的大量资金，增加研发开支无可厚非，但以牺牲利润为代价进行研发，说好听一些，是为了公司长远发展，但我看到了公司营收增长乏力的困局。 在2020年之前，公司的营收增速十分迅猛，2016至2019年的年复合营收增速达到了55%，惊为天人！ 但2020年开局，心动公司的困局已现，根据2020年的半年报，公司的营收同比增速只有9.9%！根据盈警预告，2020年全年的营收与2019年持平，这意味着2020年下半年的营收同比下滑！ 研发费用增加侵蚀利润，这无可厚非，但不顾一切砸研发的心动，或并不是着眼长远，而是不得已而为之！ 根据半年报的信息，公司几款核心游戏产品营收出现业绩变脸。 其中，占总营收比重在30%左右的游戏《仙境传说M》在2020年上半年的营收出现同比下降，公司归因于游戏生命周期的影响，而该游戏上线至今只有3.5年。 另一款2019年5月上市的新游戏《不休的乌拉拉》，上线之初进入多个国家畅销榜前十，但不足一年，该游戏的月流水就较上线之初有显著回落。具体回落的比例，公司并没有透露！ 虽然市场最看重的是心动公司TapTap的业务，但游戏业务的营收占比在82.4%，TapTap虽有前途，但当下以及未来几年的心动仍是一家游戏公司！ 既然是游戏公司，就依然摆脱不了行业的宿命：爆款游戏可遇不可求！ 截止2020年6月，心动公司有35款网络游戏及11款付费游戏，虽然数量众多，但贡献有效营收的并不多。 同样，虽然有11款游戏在研，但能否复制《仙境传说M》的传奇要画上大大的问号？ 二、核心数据尚能抚慰人心！ 从半年报的核心运营数据来看，心动公司的游戏业务仍获得用户的青睐，其中网络游戏的平均月活用户数达到3047万，同比增长65%。平均月付费用户数达到98万，同比增长52%。 在TapTap运营数据方面，截止2020年6月，注册的开发商数量达到了13000家，比2019年底的11006增长了30%！ 由于TapTap采用不分成的模式，让利给游戏开发商，注册数不断增长并不意外，同时，TapTap积攒了大量内容，有望构成显著的护城河，近年来，TapTap的营收增速喜人！ 在盈警公告中，公司没有进一步披露核心运营数据，因此，2020年的整体情况还有待年报发布之后进行观察。 TapTap是市场最为看重的业务，但巨鳄不是一天喂成的，从单纯的游戏公司转变为渠道发行方，心动还有很长的路要走！ 总结： 从今日心动公司股价走势来看，开盘受盈警影响大幅低开，但随后便快速拉升，至收盘反而大涨4%。 这背后，或许有超跌反弹，也或许是市场接受了公司画出的大饼，但无论如何，游戏业务营收下滑的困局市场必须加以重视。 如果新款游戏不能抵消旧款下滑的尴尬，仅靠TapTap推动心动公司的股价恐怕有些吃力！ $心动公司(02400)$