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在美联储降息50个基点之后，投资者开始猜测哪些市场细分可能从中受益最多。有外国分析师认为，根据经验证据，可以合理地得出结论，较低的利率为股票提供了相当大的支持，而小盘股有望超越大盘股。依赖浮动利率债务、大型和小型股之间的当前估值差异，以及经济增长预期意味着，与大盘股相比，小盘股将从降息中受益更多。

本文将探讨以下几个主要原因，以支持我们进一步深入降息周期时对小盘股的看涨情绪。

作者:Dilantha De Silva

➢小公司由于对浮动利率债务的敞口，表现出相对较高利率敏感性。

➢从历史上看，在一个周期的第一次下调后，小盘股的表现优于大盘股。

➢与大盘股相比，小盘股的估值较低。

➢在经济周期的复苏和扩张阶段，小盘股往往表现优于大盘股，因为它们对经济的敏感度更高。

小盘股和浮动利率债务：利率下降的顺风

许多投资者明白，低利率可能会减轻各种规模和规模的公司的利息负担，使他们能够积极投资成长型项目。比起低利率对资产负债表的影响，投资者更倾向于欣赏低利率在成长型投资方面带来的灵活性。仔细研究一下大公司和小公司的债务状况就会发现，考虑到小公司的债务构成，与大公司相比，小公司可能会受到降息的更大影响。

与倾向于固定利率债务的大公司不同，小公司面临的是可变利率。这使得随着利率下降，借款成本降低。较低的债务成本会带来更好的现金流，提高盈利能力，甚至更好的投资机会。所有这些都为小公司创造了有利的盈利环境。截至2024年7月，罗素2000指数成分股对浮动利率债务的敞口是标普500指数成分股的两倍多。

图：小型和大型公司的债务组成；来源：Apollo Academy

Jefferies利用来自联邦储备委员会、Haver Analytics、证券价格研究中心和芝加哥大学布斯商学院的数据，强调了在任何周期中首次降息后，小盘股历来表现优于大盘股。

图：首次降息后小型、中型和大型股的表现；来源：Calamos Investments

从历史上看，小盘股总是在任何周期中首次降息之前、期间和之后击败大盘股。

从长远来看，我们发现小盘股有望在未来看到强劲的势头。根据Fama和French的数据，自1926年以来，小盘股每年平均比大盘股表现高出285个基点。此外，在过去十年的三分之二的时间里，小盘股都是盈利的，显示出它们的韧性和在疲软期后的反弹能力。鉴于此，小盘股目前的不佳表现从历史角度看来似乎是一种异常。

图：过去10年小盘股与大盘股的表现；来源：Bedrock

在美联储最近降息50个基点之后，小盘股的表现似乎不太可能进一步落后。在2024年上半年因降息推迟而落后于大盘股之后，从降息后连续几个交易日的上涨可以看出，小盘股似乎正接近趋势逆转。这次反弹表明，投资者对小盘股的看法出现了转变。

估值差异：与大盘股相比，小盘股便宜

与大盘股相比，小盘股的估值变得越来越有吸引力。2024年中期，小盘股标普600指数的市盈率比标普500指数的远期市盈率低了近30%，估值接近历史最低水平。这种差异是由于过去几年小盘股表现平平造成的，因为与大盘股相比，利率飙升和盈利增长缓慢对小盘股的影响更大。

图：小型和大型股的相对估值；来源：Bedrock

投资于正确时机这点非常重要，这意味着有时投资于相对昂贵的股票会更好，尽管其他地方似乎也有价值诱人的股票。出于这个原因，小盘股的廉价估值本身不应该成为看好小盘股的理由。然而，对小盘股相对大盘股便宜时的历史表现进行更深入的研究表明，未来10年可能是小盘股的辉煌时期。

下图显示了未来10年回报率差距（小盘股减去大盘股）和相对远期市盈率。决定系数0.6显示，相对估值解释了未来回报率差距总方差的60%，这意味着小盘股和大盘股之间的估值差异历来是未来回报的可靠指标。

图：相对估值与未来回报率差距；来源：CFA Institute

与大盘股相比，小盘股的估值较低，以及过去估值差异的强大解释力，在美联储采取措施支持经济增长之际，改善了许多人对小盘股的看法。

经济敏感性

与大盘股相比，小盘股通常对美国国内经济的波动更为敏感，而大盘股往往严重依赖国际市场的收入。随着美国经济显示出反弹的迹象，小盘股处于有利地位。这种周期性敏感性意味着，在经济复苏阶段，小盘股的盈利增长通常优于大盘股。如下表所示，在经济扩张和复苏阶段，小盘股历来表现优于大盘股。

图：经济周期不同阶段小盘股和大盘股的表现；来源：CFA Institute

虽然历史可能不会重演，但它通常是惊人的相似。考虑到前面讨论的其他有利发展，历史可能会在下一个扩张阶段保持正确，给那些投资小盘股的投资者带来丰厚回报。

风险和考虑因素：波动性和较弱的资产负债表

虽然小盘股表现出色的理由非常有说服力，但有必要承认这些股票的风险性质。与大盘股相比，小公司通常拥有较弱的资产负债表，使它们容易受到经济冲击的影响。此外，由于对经济状况变化的敏感性，小盘股往往表现出更高的波动性。

总结

美联储上周降息50个基点，四年来首次采取宽松的货币政策。尽管各种规模和规模的公司都将从降息中受益，但与大公司相比，小公司更能充分利用这些降息。基于分析中讨论的四个主要原因，小盘股有望在未来十年产生阿尔法回报。 $罗素2000指数ETF(IWM)$