社区

图片

撰文 | 郑佳雨

设计 | TIAN

引言

美国消费者支出显示出放缓的迹象。但根据高盛的数据，这更像是恢复正常，而不是经济衰退的迹象。近期的消费数据似乎略显疲软：4月份实际个人消费支出较去年同期增长2.6%，而去年的同期增速超过3%。5月份名义零售额仅增长0.1%，而前几个月的支出却有所下调。

即便如此，高盛的联合负责人Joseph Briggs表示，美国消费水平仍然健康。在某种程度上，这是因为就业率和家庭财富水平相对较高，而债务水平较低。该团队预测，2024年第四季度美国消费者的可支配收入（经通胀调整）将同比增长2.5%。

高盛对2024年实际收入增长的预测

Part.1

图片

资料来源：高盛

高盛认为经济衰退的可能性仍然很低，约为15%，大致是历史平均水平。“消费者和整体经济的软着陆显然是最有可能的结果，”Briggs说。

我们与Briggs讨论了美国消费者的状况，为什么美国企业对消费支出持悲观态度，以及整体经济的前景。

消费者支出增长放缓如何改变预期？

Part.2

支出增长已从去年下半年的3%以上放缓至今天的2%左右。这基本上就是我们对 2024 年的整体预测。但我们认为，支出增长速度的放缓更像是一种正常化，而不是真正的减弱。

整体实际支出增长2%的增速基本符合历史趋势。这对经济来说绝不是一件坏事。考虑到我们目前所处的周期，这大致是我们的预期——从去年下半年不可持续的步伐中逐渐恢复正常。

劳动力市场对消费者来说仍然有利嘛？

Part.3

我们已经从极度紧张的劳动力市场重新平衡，但今天，以历史标准衡量的话，劳动力市场仍然相当紧张。从大多数紧缩指标来看，我们或许不及2019年的水平。但从长远来看，2019年被认为是战后美国历史上最热门的劳动力市场。

我们预测劳动力市场将成为收入增长的重要驱动力，从而成为 2024 年剩下的半年里，支出增长的重要驱动力。因此，这对消费者来说是利好。我们预计今年剩余时间每月仍将增加约175,000个工作岗位。到年底，工资增长将放缓至3.5%。这意味着持续的就业增长和强劲的实际工资增长应该会支持家庭现金流的好转。

可以肯定的是，劳动力市场也是市场最大的下行风险。任何渐进式的恶化都可能导致消费者结果减弱。为了解决这个问题，高盛的研究指出，失业率每上升一个百分点，整体支出增长就会降低约0.6个百分点。这个推断有下面的论据得来：最低收入家庭的回落为1.2个百分点，但高收入家庭仅回落0.4个百分点。

家庭资产负债表的表现良好吗？

Part.4

在2019年，家庭的收入与支出表现是很好的。新馆疫情前，我们看到房价上涨了 50%，股票价格上涨了 70%。在这些类型的资产价格上涨之后，很难出现糟糕的资产负债表结果。

如果采用我们的标准财富效应模型，试图将资产价格变化转化为支出增长，我们估计明年的支出将增加0.3%，而去年的支出将下降约0.1%。因此，我们将其视为 2024 年力量的增量来源和支出驱动力。

如何看待公司对消费放缓的评论？

Part.5

在过去一年半的时间里，企业对消费者的看法与宏观数据显示的情况之间存在相当大的差异。这种差异在第一季度更加显著，当时许多公司都指出了这种差异。这有点令人费解，可能有很多原因导致了这种分歧。

首先，相对于整体支出，上市的消费公司往往更偏向于低端消费者。尽管我们并不认为低收入家庭的情况更糟，但我们肯定不认为他们是推动高于趋势的支出增长的力量源泉。

其次，鉴于房地产市场因利率上升而大幅放缓，涉及住房相关公司最近可能无法推动消费者支出的增长。

第三点在于通货紧缩，特别是商品价格的通货紧缩，使得一些指标的同比增长更具挑战性。我们认为这可能降低了一些上市公司报告的收入增长。

最后一个原因是，去年服务支出的表现超过了商品支出，服务公司更倾向于小企业，而不是在财报电话会议和报告中占有重要地位的大型上市公司。

什么会改变对消费者的看法以及预测？

Part.6

现在，我们没有看到基本面有太多的上行风险。没有明确的催化剂可以促使支出增长加速回到3%或4%。储蓄率已经很低了。未来几个季度不会出现财政扩张，从而提振支出。我们不认为劳动力市场会从这里再次加速，并导致就业增长和工资增长超过现在的趋势。

但与此同时，我们认为消费者继续保持大致与趋势一致的支出增长速度（例如2%至2.5%）的理由非常充分。这是毋庸置疑的，但前提是劳动力市场保持健康，失业率在4%或以下，工资的增长率要高于通货膨胀率。

这些对基本面的走势都是利好的消息

Part.7

这些消息都让人看好未来基本面的走势。如果消费者的支出增长速度大致与趋势一致，那么这与我们对整体经济的预期相符合，除非GDP中一些波动较大的部分出现难以预测的变化。在这种对整体增长的助理下，GDP很难跑输大盘。这也是我们认为经济衰退的可能性仍然很低的原因之一。消费者和整体经济的软着陆显然是最有可能的结果。