社区

01

—

用户数据

图片

整体用户增长达到天花板，除了微信月活微增长以外，其他包括QQ，音乐，阅读，游戏直播的月活都在下跌。

增值付费人数方面，整体增长6%；视频付费人数微跌；音乐和阅读付费人数录得双位数增长。

02

—

收入、毛利

季度：

图片

季度收入同比增长7.1%，达到创纪录的1552亿；毛利775.6亿，同比增长25.5%；毛利率提升至50%。

各板块毛利率：

增值服务：毛利率54%，22年Q4 50%；

广告：毛利率57%，22年Q4 44%；

金融&企服：毛利率44%，22年Q4 34%。

年度：

图片

年度收入同比增长9.8%，达到6090.2亿；毛利同比增长22.8%，达到2931.1亿；毛利率48.1%，同比提升5个百分点。

各板块毛利率：

增值服务：毛利率54%，22年51%；

广告：毛利率51%，22年42%；

金融&企服：毛利率40%，22年33%。

整体来看：

无论是季度还是年度，收入增速没有太大亮点，但毛利率提升明显。

整体而言，收入增速放缓，毛利率提升，都跟降低低质量收入（比如云计算，直播），提升高毛利收入（小游戏，会员服务，视频号技术服务费等）有关。

03

—

净利润、自由现金流

季度：

图片

年度：

图片

整体来看：

无论季度，还是年度，调整净利润，都录得40%左右的同比增长；年度调整净利同比增长达到36.4%；年度自由现金流同比增长达到88.9%。

不过鉴于调整净利和自由现金流，存在一定水分，所以详细盈利指标看下面的核心净利润和净自由现金流。

04

—

核心净利润、净自由现金流

季度：

图片

年度：

图片

由于腾讯的净利润、调整净利润均不能准确反映主营业务的盈利能力，所以引入核心净利润和净现金流指标，更能准确反映主营业务的盈利能力，具体定义：

核心净利润=毛利-市场费用-行政费用-所得税（18%）；

净自由现金流=自由现金流-股权薪酬支出；

以核心净利润和净现金流指标来看：

季度：

核心净利润323.2亿，利润率20.8%；净现金流285亿，占收入比例为18.3%；

年度：

核心净利润1274.1亿，利润率20.9%；净现金流1442.2亿，占收入比例为23.7%；

以上两个指标，无论是季度，还是年度，都取得了大幅增长，很明显从去年开始，腾讯的业务和收入含金量大幅提升。

05

—

业务板块收入

季度：

图片

年度：

图片

无论是季度还是年度数据，游戏和社交网络，在总收入占比中逐步在降低；广告和金融企服收入占比逐步在提升。具体原因见下面增速分析。

06

—

业务板块增速

季度：

图片

年度：

图片

以游戏和增值会员为代表的传统业务，目前遇到了一定的天花板，增长乏力；比如国内游戏同比仅增长2%，海外游戏增长8%。

而以视频号广告、金融科技、企业服务为主的业务，目前仍处于不错的增长之中；比如视频号时长同比增长超过100%；金融科技和企业服务均取得了双位数同比增长。

从当前的业务布局来看，未来很长一段时间，广告（视频号）都将是腾讯业务和利润增长的第一大引擎；其次是金融科技业务（理财、支付等）；再往后可能是企业服务（SAAS）。

07

—

游戏业务

图片

游戏业务目前处于瓶颈状态，无论是国内游戏还是海外游戏，增速均不理想。

主要原因是以王者荣耀、吃鸡为主的游戏收入规模太大，没有新的长周期大收入游戏接棒。每年上这么多新游戏，都只是收入补充性游戏（补充王者、吃鸡的收入流失）。

不过腾讯在游戏赛道布局极大，自研投入也极大，游戏业务增长多块不好说，但保持稳定问题不大。

08

—

子公司数据

图片

腾讯目前的主要并表控股公司有腾讯音乐、虎牙、阅文集团、Supercell等几家。2023年，以上四家公司贡献收入549.5亿，贡献利润大约100.2亿，现金储备446.2亿，产品MAU 8.67亿。

备注：Supercell最近两年数据，按固定7.2的美元兑人民币汇率，折算成人民币，有一定误差，另外Supercell的利润为税前利润。

09

—

对外投资

图片

净资产8086亿；上市公司持股部分公允值达到5507亿，非上市公司账面价值3373亿，两块一起大概价值8880亿。

10

—

员工、薪酬

图片

最近一年员工总数变化不大，相对高峰期，总员工数也才减少了1万人，大约降低10%。对于人员降本方面，不要抱太大期待，尤其是最艰难的时刻也过去了，更是不太可能大幅降低员工人数。

好在季度薪酬和薪酬占比方面有所优化，在逐步降低，也就是随着收入和利润的扩大，员工人数和薪酬总数没有太大提高，也就是没有降本，但是提效了。也算是一个好的趋势。

11

—

回购、分红

图片

年度每股分红3.4港币，同比大幅提升42%（22年每股2.4港币），分红方面逐年提升，股东回报力度逐步增加。

更为令股东欣慰的是，管理层本次在年报中承诺，24年回购预算会同比增加至少一倍，也就是至少回购1000亿港币。

相信这个承诺是股东最乐于看到的，有了这句承诺，即使腾讯三年不涨，也能让股东一扫阴霾，心情舒畅。

其实对于我个人，更让我舒畅的是，腾讯加大了回购力度，大股东Prosus也会加大减持力度，这样对冲下来，能尽量减缓股价的上涨，让回购注销的股份数量更多，股东权益增加的更快。

假设股价稳定在300港币不变，每年的回购比例能达到3.5%，再加上1.1%左右的分红，每年回购+分红能达到4.6%。

注：除息日5月17日，也就是5月16日收盘持有腾讯，可享受分红权利。

12

—

股本变化

图片

2023年初，腾讯总股本为95.69亿股，年底总股本94.83亿股，一年内股本减少8575万股。

其中回购注销1.41亿股，限制性股份增发4625万股，期权行权增加882万股。

13

—

总结

本分年报我认为是预期之中，没有太大惊喜，也没有太多幺蛾子，中规中矩。

腾讯的当前的业务，以及未来的增长引擎，其实是比较明显的：

传统的游戏和增值业务，目前占总收入的一半，这块目前触及了天花板，要大的增长很难，但要跌也很难，所以这两块业务收入，预期未来会保持稳定。

另外两块广告和金融企服业务，还远未触及天花板，尤其是视频号广告，还有很长一段时间的高增长，去年视频号广告盘子大约140亿左右，长期看视频号广告收入达到1000亿难度不大。金融科技里面的理财，支付业务，随着线下支付、小程序支付、视频号电商支付等业务的持续增长，也会保持一个不错的增长率。

所以整体看，我觉得未来5年，腾讯收入和利润保持10%-15%的一个增速确定性比较高。

也就是即使没有其他推动因为，以利润的增速带动股价的增长，长期看，也能有个10%以上的收益率。

另外随着分红和回购力度的增加，股东回报这块，预计能提升到每年3%以上。

每年10%-15%左右的利润增长，再加上3%左右的股东回报，未来五年持有腾讯的复合收益率，我觉得15%是可预期的。

这个收益率高吗，跟成长股比，其实挺低的，但好在确定性高，风险不大，所以不管你是高风险偏好选手，还是保守型选手，配置一部分腾讯，都是非常有必要的。对于高风险偏好选手来说，腾讯是你的压舱石，你在外面浪砸了，腾讯会给你一个保底，不至于血本无归；对于保守型选手来说，15%的收益率不仅吊打美债、银行理财；就算面对机构选手，估计也能战胜大部分机构投资人。

但是唯一的风险是需要熬，需要耐得住寂寞，得有三五年以上的持仓耐心。 $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$