社区

本周交易

中签新股雪祺电器，已交款。2024年打新第一签。

本周四（1-11）雪祺电气上市，当天以31元的价格卖出。获利115%，7810元。

上市两日表现，当天最高38，收盘32，次日收盘33。

图片

上周做了个简单的新股分析，结论是上涨不会太多，但开盘就上涨100%以上，超出我的预期，所以当天就挂了31的卖单，没想到10:20就成交了。全是运气，不作过多评价。

去年中签两支股票，一支获利200%多，一支获利5%，所以打新也不是100%能获得高收益，破发也是有可能的，目前来说相对还可以，因为大部分公司都是盈利的，如果上市一些不盈利的，且滥发新股，未来打新的风险会加大，中签后是否缴款就要慎重了。

目前持仓

目前九大持仓：腾讯27.29%，五粮液16.96%，贵州茅台12.20%，珍酒李渡9.43%，洋河7.96%，苹果7.80%，谷歌6.95%，小米集团5.80%，阿里巴巴3.73%。目前九大持仓占比86%，还有14%观察仓仓位。

本周持仓情况

图片

图片

收 益

本周开始用“有知有行”App的统计结果来展示收益情况。因为持仓分散在好几个账号，所以无法从某个证券App开到收益全貌，之前是自己在Excel表中做的统计，现在把数据都录入到了有知有行，比自己Excel更精准的计算收益率，不但可以跟多种指数对比，还可以按资金加权和时间加权计算收益率。

图片

强烈申明

本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

1 聊聊洋河股权问题

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。如果对上述事项感兴趣，可以跳转到下面的文章继续阅读学习交流。

1 聊聊洋河股权问题

最近后腿羊（洋河）的股价持续下跌，2023年下跌了30%，2024年两周还在持续下跌，2024年已下跌10%，本周更是跌破100元整数。

图片

我是在2023年5月开始买入洋河，股价大概是130多，当时触及了买点，以为是一个很好的建仓机会，第一次建仓投入过多，导致目前的成本较高，浮亏较大。

洋河的持续下跌有点超出我的预料，当然这也是在整个白酒行业不好的大背景下产生的，洋河因为业绩“只增长了15%”，而让市场产生了洋河增长乏力的印象，同时因为省内的今世缘表现抢眼，引起了市场份额的担忧。

但现在估值是真的便宜，按2022年的125亿净利润，目前市值1478亿，动态市盈率只有14倍。从估值角度，真是很便宜。但越是估值便宜的时候，鬼故事越多，利空消息越多，动摇人们的买入信息。

100元以下的洋河是否值得重仓继续买入，先留一个坑，待我再思考思考。

回到本期主题股权问题。

买入当时，对洋河的股权问题，没有过多研究，这可以说是认知的一个盲点。现在来补一补。

简要梳理一下这个事儿的来龙去脉：

2002年之前，洋河酒厂归洋河集团所有，而洋河集团100%隶属于宿迁市国资委，也就是完全归国家所有。

洋河在2009年上市之前，先后经历了两次“混改”（即“国企混改”，全称为国有企业混合所有制改革）。

第一次“混改”是在2002年，当时为了加快产权制度改革，更重要的是拯救当时经营困境濒临破产的洋河。

第二次“混改”是在2006年，为了激励和进一步调动管理层的积极性。

经过这两次“混改”，洋河股份也从国有控股彻底变身为国有参股的混合所有制公司，也塑造了洋河股份最让人津津乐道的三权分立的股权结构，即国资、管理层与投资者共同持股的管理结构，其中：

高管及中层管理干部通过自然人直接持股6.3%、蓝天贸易持股12.6%、蓝海贸易持股11.8%，这三部分合计持股比例为30.7%。洋河集团对洋河股份的控股权下降至38.61%。

这两次“混改”以及“三三制股权结构”，为洋河的崛起奠定了体制基础，解放了洋河股份的发展动力和市场活力，大力促进了洋河的发展。

但与此同时，也埋下了“股权纷争”的隐患，体现在4个方面：

①第一代管理层在2002年获得的股权激励，合法性、合理性不足。

当时出资入股新设立额股份公司时，第一代领导人的资金来源有两部分，一是领导人个人出资，二是来自洋河集团按贡献大小以现金对经营层进行的奖励支持，而这个奖励支持的资金来源是当时的“存量国资”。

而如今“混改”的主流声音是，不得打存量国资的主意，否则是侵占国资，员工需公平价格入股，所以当时的股权激励存在合法性、合理性不足的可能，如张雨柏2002年才入职，却获得奖金出资47.8万元，未必适合“按贡献大小以现金对经营层进行奖励”。

②第一代管理层的入股成本过低，对公司资产评估价格有失公允。

③在第二次混改中，由于政策原因，有不少员工未能分享这一“混改”盛宴。按相关规定，拟上市公司发起人不能超过200人。

据报道，洋河股份曾向全体员工集资几千万元，作为对公司的持股。不过2006年为了启动上市，公司只能对超出规定的员工出资进行清退，这样大批员工丧失了上市带来的巨大财富效应。

至今数千职工的原始股权问题仍然没有解决，当时同样为改制付出过贡献的数千名员工被收回原始股权后，仍然蜗居在数十平米的老式楼房中，月薪不过三四千元，退休金或许一年也不过几万元。

这也是为什么“洋河账上有大量现金，但却不能大幅提升分红比例”的原因所在！

④三代管理层之间，在获得的股权市值、分红额度等经济利益方面存在巨大差距。

以本周五洋河收盘价101.7元计算，第一代管理层核心杨廷栋目前持股市值为59亿，张雨柏持股市值为57亿；第二代管理层核心王耀持股市值1亿；而第三代管理层核心张联东持股市值只有0.1亿。

上述这4个问题，就是洋河当下主要的“股权纷争”所在。

对于①②这个可能国家在查，但这是对一代退休管理层个人的行为，进行合法性查处，如果存在违法侵吞国有资产的行为，改没收的就没收，这没什么好说的，但这不会影响现有管理层。

最坏的情况是第一代管理层的全部股权被收回，大概7.7%，大部分回到洋河集团，少部分拿出来激励现有管理层。

对于第一代管理层把濒临破产的洋河，拯救回来，肯定是有很大贡献的，但是否应该拿那么多股份，就有待深入研究了。从茅台的历史来看，季克良老一辈茅台人，也是把茅台从亏损的企业，质量不高的企业，产量不高的企业打造成了白酒第一股，也没听说季老有多少股份。所以就看当初的改革是如何进行的，中间有没有不合规的操作。

对于③，合理性确实存在问题，上市前那么多普通员工，集资购买原始股，这样的造福，财富分享对资本市场来说有点不合理，要么你早点进行，不能公司要上市了，搞出这么多原始股分给普通员工，他们本来就是打工的，挣工资就是了，凭什么分享上市的盛宴呢。如果看好洋河，完全可以在二级市场买入。

对于④，三代有差异，这属于正常现象，有多大贡献就拿多少股份，好比阿里的张勇不会羡慕马云的股份比他多吧，如果张勇在担任董事长期间，做出了突出贡献，公司可以每年让他获得对应的期权。苹果的库克就是很好的例子，特斯拉的马斯克更是更好的例子，特斯拉当初并不是马斯克创立的，但马斯克通过资金入股，通过不断在公司需要资金的时候，不断增大资金的投入，同时不断的让公司发展壮大，最终成为了公司的大股东。

总体来说洋河的股权问题，还是公司内部问题，而且影响范围只有7%，产生消极作用的是第一代管理层，所以对当前公司的股权分立没有太大影响，对公司的基本面没有大的影响，不会影响洋河的品质，不会影响洋河的产量。

本周读书

继续阅读富兰克林的《一个聪明的投资者 本杰明.格雷厄姆》，已读完。

今年已经读了2本书。

开始阅读狄更斯的《远大前程》，已阅读1/4。

运动

本周左脚脚伤还有点疼，减少了运动量，本周四天步数达标，超过1万步。

图片

周六打了一个半小时羽毛球。早上六点半从家出发，以为羽毛球馆没人呢，结果去了场地都占满了，还有接驳等着打的，太火爆了，出乎意料。只好换个球场打。

今天就先聊到这了，各位晚上好。各位的“点赞”、“在看”是对启程巴芒阁老韩的最大支持，感谢🙏。