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债券市场对美联储的降息预期非常激进，可以从两个角度探讨其中的理由。

我们正处于宏观经济和货币政策的关键时刻，因此掌握债券市场更为重要。做宏观投资，不深入了解债券市场的就像用叉子喝汤。当然也不是不能喝，但又麻烦，又没有效果。

本文将探讨分析债券市场的框架。首先，看看下方图表：

Market Implied Fed Cuts/Hikes

上图显示了未来12个月市场预期的美联储降息幅度（个基点），目前为-165个基点。

从过往经验来看，12个月内削减165个基点相当激进的。即使在2008年初，联邦基金利率为4.50%，美国经济处于严重衰退边缘时，市场对日后12个月的降息幅度预期也只有128个基点。

那么，为什么现在的美债市场会如此激进？简而言之，主要有两个原因：

Labor Market and PCE Inflation

第一个原因与美联储的任务有关——可以说美联储的任务已经完成。

劳动力市场已恢复平衡(半杯水)，而从创造私人就业机会的趋势来看，每月只有 11.5万人，而且还在稳步下降，因此也可以说劳动力市场存在过度疲软的风险(半杯水)。

劳动力市场不再火热，那么任务不是完成了吗？

与此同时，美联储首选的通胀指标核心PCE物价指数年率已经达到 1.9%，低于美联储的目标。房租通胀疲软和就业市场疲软的延迟传导效应将进一步削弱通胀翘尾因素，这点可望于2024年上半年得到证实。

鉴于核心通胀的基本趋势已经达到2%，那么任务不是完成了吗？

预期利率将大幅下降的第二个理由与第一个理由密切相关。即如果美联储的工作已经完成，那么美联储基金利率的适当水平是多少？

应该是于日后12-18个月将回到中性水平，同时债券市场现在预计的联邦基金利率中性水平是3.39%，美联储认为的是2.5%。

Fed Funds Estimates

声明： 本文最初发表于 The Macro Compass。

文 | Alfonso Peccatiello编译 | 刘川