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导语：享誉世界的好时巧克力，有着什么样的故事？ 金梅 | 作者 砺石商业评论 | 出品 弥尔顿·好时被称为“巧克力界的亨利·福特”，他创造了产量达到世界第一的巧克力企业——好时，他还建造了一座梦幻的好时小镇，这里就是电影《巧克力梦工厂》的原型。 好时是美国食品工业发展的缩影，也带着美国梦的浓厚气息。 弥尔顿·好时被每天想着“快速致富”的父亲坑得颠沛流离，父亲还成了他事业上“持之以恒”的“搅局者”，他如何逃离命运的捉弄，创造真正的财富神话？ 从手工匠心到机械精准，从一台巧克力滚动机，到一个价值连城的世界品牌，好时巧克力的百年历程，是美国食品手工业向大工业制造的百年工业史诗。在美国春风得意的好时，却又为何却折戟中国？ 1 逃离父亲的宿命牵绊 1857年，在宾夕法尼亚州的一片宁静中，范妮迎来了她的第一个孩子，这个孩子就是后来被誉为“巧克力界的亨利·福特”的弥尔顿·好时。 他的父亲亨利，每天只想着暴富，石油、机械设备……父亲持续的业务尝试，早早地败光了他们的家产和良田。跟着一路颠沛流离的弥尔顿，13岁时已经辗转了七所学校，却依旧目不识丁。 好时的母亲范妮的兄弟姐妹实在看不下去，赠予他们一个农场，希望他们能过上稳定的生活。但发财梦再次驱使亨利离家出走，留下范妮一边经营农场，一边用卖鸡蛋和笤帚的收入抚养孩子。 生活的艰辛让弥尔顿面黄肌瘦，连上学的鞋子都成问题，而他的妹妹，也因一次感冒，生命永远停留在了四岁。 范妮决心不让儿子重蹈父亲的覆辙，她希望弥尔顿能成为一名勤劳的农民或脚踏实地的企业家。而父亲亨利则鼓励儿子成为作家，尽管学校的老师认为弥尔顿在学校只是浪费时间。最终，母亲劝退了四年级的弥尔顿，她相信，成为一个受人尊敬的人，不只有读书一条路。 一心支持他成为作家的父亲，为弥尔顿找了一份印刷学徒的工作，希望能为他成为作家打下基础。但这份工作枯燥无味，老板的责骂更是家常便饭。为了摆脱这

导语：经营性业务替代传统地产开发业务成为公司的第一利润来源，背后是龙湖集团这家企业在很多年前便开始未雨绸缪，提前布局的长期主义视野。 路言 | 作者 砺石商业评论 | 出品 1 最近几年，在行业的剧烈调整下，中国房地产上市企业的业绩下滑已经成为常态。但最近龙湖集团的一份年中报，给沉闷的中国房地产行业带来一些信心。 2024年8月23日，龙湖集团发布了其截至2024年6月30日的上半年业绩报告。业绩报告显示，龙湖集团2024年上半年实现营业收入468.6亿元，归属于股东的净利润58.7亿元，每股基本盈利为0.90元。公司董事会甚至还决定派发中期股息每股人民币0.22元。 为什么在行业整体出现下滑的大背景下，龙湖集团却能实现颇为可观的盈利且为股东提供分红呢？前不久，阿那亚创始人马寅在一次媒体采访中提到龙湖集团，他对龙湖集团的评价一定程度上便是一个较为准确的答案。马寅表示，“运营能力是当前房地产企业应该具备的核心能力，而大多数传统房地产企业都不具备运营能力，其中比较具备运营能力的房地产开发商有龙湖和华润，它们的运营做得很好”。 正如马寅所评价，龙湖集团之所以能够在当前产业环境下实现可观盈利，正是源于其强大的运营能力。马寅口中的“运营”，在龙湖集团称为经营性业务，其包括两个重资产运营赛道与两个轻资产服务赛道。重资产赛道分别为商业投资与资产管理，轻资产服务赛道为物业管理与智慧营造。 其中，商业投资指的是主营购物中心的龙湖商业。截至2024年6月30日止，龙湖商业累计开业运营商场达91座，覆盖全国20座城市，运营总建面为829万平方米（含车位总建筑面积为1076万平方米），合作品牌超6800家，战略合作品牌超400家，整体出租率高达96%。 2024年上半年，在一系列项目改造升级与精细化运营带动下，龙湖商业销售客流双升，营业额同比增长12%，日均客流同比增长16%。其中，新增运营3座

导语：既有着对中国茶产业长期发展向好的战略远见，也有着十年如一日的战略耐心，农夫山泉未来将给中国茶产业带来的全新变化，值得我们期待。 路言 | 作者 砺石商业评论 | 出品 1 8 月 27 日，中国著名上市企业农夫山泉发布了 2024 年上半年的财务报告，整体表现稳健。其中，公司整体营收为 221.73 亿人民币，同比增长 8.4%；归属母公司股东的净利润为 62.4 亿人民币，同比增长 8%。虽然整体业绩表现波澜不惊，但在细分业务数据方面，却有几组数据让人颇为意外。 首先，作为农夫山泉第一大品类的包装饮用水产品，营收相较去年同期下降 18.3% 至 84.35 亿人民币，营收占比为 38.5%。饮用水业务之所以出现大幅下降，核心根源是自 2024 年 2 月底开始，在网络上出现了大量针对农夫山泉公司及其创始人钟睒睒的舆论攻击与恶意诋毁，对企业品牌与销售产生了严重的负面影响。 另外值得一提的是，对农夫山泉的网络攻击也波及到中国整个饮用水市场，造成严重的行业混乱与内耗。尼尔森数据显示，2024 年 1-6 月我国饮用水销售额同比增长约 4.0%，而在一年前，这个数字还是 7.4%。 其次，作为公司第二大品类的茶饮料产品维持高速增长，营收相较去年同期大增 59.5% 至 84.3 亿人民币，营收占比也大幅增涨至 38.0%，无限接近饮用水的营收占比。农夫山泉茶饮料产品，主要包括东方树叶与茶π两个品牌，东方树叶品牌定位无糖茶饮，茶π定位果味茶饮。农夫山泉在茶饮料品类的营收增长，主要得益于东方树叶品牌的大幅增长。根据尼尔森零售数据显示，2024 年 1-6 月，东方树叶销售额同比增长超过 90%，相比去年 1-6 月几乎翻了一倍。 2024 年是中国宏观经济颇为不景气的一年，大多数领域的消费类品牌都出现了销售下滑的现象，即使像星巴克、麦当劳、肯德基与优衣库这样的全球顶级品牌也

导语：时下，问界致力于打造世界级新豪华汽车品牌的战略方向已经无比清晰，且在打造豪华汽车品牌领域已经具备了明显的先发优势与核心能力支撑。力争三年计划实现年产销百万量级，问界品牌的战略目标值得我们期待。 路言 | 作者 砺石商业评论 | 出品 1 一款售价高达 46.98-56.98 万人民币的中国自主品牌汽车车型，能够连续 4 个月的月销量超过 1.5 万台，稳居 50 万人民币以上市场的销量冠军，这个成绩放在过去是不敢想象的，但这个行业奇迹却在 2024 年的中国汽车市场真实的发生了。 创造这个奇迹的便是赛力斯与华为战略合作的问界品牌旗下的大型旗舰 SUV 问界 M9。问界 M9 的销售奇迹，充分证明了赛力斯与华为跨界合作的成功。除了 M9 之外，双方战略合作的中大型 SUV 问界 M7 与中型 SUV 问界 M5 同样表现不俗。 而就在近日，赛力斯与华为的战略合作再进一步。2024 年 8 月 23 日，双方正式宣布赛力斯汽车将投资深圳引望智能技术有限公司（以下简称引望公司）115 亿人民币，持股 10%。引望是华为未来在汽车相关领域的核心业务载体，其将整合华为之前车 BU 的核心技术与资源，主要从事汽车智能化部件与解决方案的研发、设计、生产、销售和服务，致力于成为一个服务汽车产业智能化的开放型平台。 华为与赛力斯的跨界战略合作，堪称中国商业发展历史上一次绝佳的双赢合作典范。在华为进军新能源汽车业务初期曾遭受了大量质疑，其一直没有找到很好的战略切口，是赛力斯对其坚定的信任与支持，共同打造了问界这个极为成功的新能源汽车品牌，才使得华为在智能化领域的能力逐渐获得了行业的认可，平台化战略也逐渐成型。赛力斯则在当时面临着从传统汽车领域向智能化、电动化转型的关键转折点，是华为的助力，使赛力斯很好地实现了业务转型与品牌向上，且实现了规模化盈利的阶段性商业成功。 作为华为合作最早、

导语：一直以来，外资控股且只做高端产品的水井坊是中国白酒企业中一个特别的存在。 李平 | 作者 砺石商业评论 | 出品 1 喜忧参半的半年报 前不久，白酒上市公司水井坊率先交出了2024年上半年成绩单，这也是白酒行业本年度的首份半年报。 财报显示，今年上半年，水井坊实现营收17.19亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长19.55%。其中，2024年第二季度，水井坊实现营收7.85亿元，同比增长16.62%，归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%，营收以及净利润增速均较第一季度有所提升。 分产品来看，水井坊高档产品实现营收15.17亿元，同比增长6.13%，毛利率为85.53%，同比提升1.45个百分点；中档产品实现营收9704.73万元，同比增长12.78%，毛利率为63.12%，同比增长0.04个百分点。 一直以来，外资控股且只做高端产品的水井坊在众多白酒企业中属于一个特别的存在，旗下两款次高端产品（臻酿八号、井台）营收占比持续保持在80%以上，产品结构较为单一。在本轮白酒下行周期中，次高端白酒竞争尤为激烈，水井坊也成为最先掉队的白酒品牌。数据显示，2022年-2023年，水井坊营收增速分别为0.88%、0.6%，净利润同比增速分别为1.4%、4.36%，在主流白酒品牌中排名垫底。 在认识到自身产品线覆盖过窄的问题后，水井坊在系列酒上增加一定的投入，重新推出了中档产品“天号陈·帝黄瓶”，定价268元，并成立了专职的天号陈团队专注这一产品的服务。2023年全年，水井坊包括天号陈和系列酒在内的中档酒实现营业收入2.05亿元，同比增长64.08%，远高于其高档产品营收增速（3.73%）。 从半年报业绩来看，尽管水井坊中档产品增速仍高于其高档产品，但对比其2023年全年增速来看已经明显放缓，这说明水井坊中档产品营收的增长更多是于低基数效应，这也

导语：腾势 Z9 系列会成为比亚迪在中高端市场的下一个爆款吗？ 砺石 | 作者 砺石商业评论 | 出品 1 作为中国当前发展势头最猛的比亚迪汽车，其在多个细分市场的销量都遥遥领先。背后很重要的一个原因是，它在各个细分市场都打造了 1-2 款标杆车型，这些车型几乎都成为了中国汽车行业的标尺。任何一个用户在买车时，都会将这些车型作为参照物，最终在对比了竞争对手的一圈车型后，多会发现比亚迪的参照车型依旧是最优解。 例如，在小型轿车领域，海鸥与海豚是参照物；在紧凑型轿车领域，秦 plus 与驱逐舰 05 是参照物；在中型轿车领域， 秦 L 与海豹 06 是参照物；在中大型轿车领域，汉与海豹 07 是参照物；在小型 SUV 领域，元 plus 与元 UP 是参照物；在紧凑型 SUV 领域，宋 L、宋 plus与宋 pro 是参照物；在中型纯电 SUV 领域，海狮 07 是参照物；在中型 SUV 领域，唐是参照物。上述车型分别在各自细分市场具有明显的产品优势与价格优势，就像一道道铜墙铁壁一样阻挡住了竞争对手车型的侵袭，这是为什么其他汽车品牌很难与比亚迪竞争的原因。 不过由于比亚迪的战略节奏缘故，其在之前较长时间内，都将大部分精力投入到 30 万人民币以下的性价比车型上。但随着近些年中国汽车行业 30 万人民币以上市场的迅猛发展，比亚迪在最近两年也开始逐渐在该市场发力。 面对中高端市场，比亚迪采取了与之前如出一辙的产品策略，即在所在细分市场推出一款综合产品力与性价比绝对领先的标杆车型。其中，首款成功的 30 万人民币以上车型便是中大型 MPV 产品腾势 D9。 熟悉中国汽车行业的读者会了解，MPV 车型在中国汽车市场长期只是一个小众车型，其相比轿车与 SUV 等车型的市场规模小很多，且上海通用旗下的别克 GL8在这个市场长期一家独大。而比亚迪旗下的腾势品牌却敏锐地洞察到这一市场的潜力

导语：一方面是增速骤降的营收与利润，另一方面是超过500亿元的解禁市值，联影医疗目前股价已经跌破发行价，市值也跌破千亿人民币。 李平 | 作者 砺石商业评论 | 出品 1 营收首破百亿 主打医疗影像设备的联影医疗是近些年中国医疗行业表现耀眼的一颗明星。 023年全年，联影医疗实现营业收入111.41亿元，同比增长23.52%，这也是联影医疗年营收首次突破百亿大关；实现归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%，扣非净利润为16.65亿元，同比增长25.38%。 不难看出，联影医疗扣非净利润增速要超过其营收端增速，这一定意义上得益于公司毛利率的提升。年报显示，2023年，联影医疗综合毛利率为48.48%，略高于上一年同期水平（48.37%）。其中，设备销售业务毛利率为47.8%，较上一年同期（48.46%）下滑0.66个百分点；维修服务毛利率为61.72%，较上一年同期（55.79%）增加5.93个百分点。 按照类别划分，联影医疗主营业务可分为设备销售收入以及维修服务收入两大部分。2023年度，公司实现设备收入99.27亿元，同比增长21.10%；服务收入实现10.69亿元，同比增长42.78%，服务收入占比达到9.37%，较上年同比提升了1.26个百分点。 相比第一大主业设备销售，联影医疗的服务业务有着更高的毛利率。因此，尽管公司核心业务设备销售毛利率出现了下滑，但收入结构的变化仍然推动了公司整体毛利率的提升。 显然，联影医疗的服务收入占比能否继续提升将对公司未来的盈利能力起着重要影响。对此，联影医疗在业绩沟通会中表示，公司服务收入和设备相辅相成，与设备累积装机量息息相关，随着装机量不断地提升，公司的服务收入将持续增长。 根据信号的不同，医学影像设备又分为MR、CT、XR、MI、超声诊断设备五个细分赛道。其中，CT、MR、MI为联影医疗主要收入来源，三者合计收入占比

导语：从最早打败网易邮箱，到后来打败微博，打败支付宝，打败今日头条，再到今天紧逼抖音，一直极为低调，从不基于竞争，而是基于用户价值出发的张小龙，却不动声色地打败了几乎所有的最强对手，堪称中国互联网行业真正的“战神”。 砺石 | 作者 砺石商业评论 | 出品 1 近日，腾讯公司发布了 2024 年第二季度的财务报告。其中，该报告不乏惊喜。 例如，腾讯在该季度总收入为人民币 1,611 亿元，同比增长 8%。毛利为人民币 859 亿元，同比增长 21%。按非国际财务报告准则，期内盈利为人民币 584 亿元，同比增长 51%。 具体到各个核心业务板块，腾讯也实现了全线增长。其中，国际市场游戏收入同比增长 9%，至人民币 139 亿元；本土市场游戏收入增长 9%，至人民币 346 亿元；社交网络类增值服务收入同比增长 2%，至人民币 303 亿元；网络广告业务收入同比增长 19%，至人民币 299 亿元；金融科技及企业服务业务收入同比增长 4%，至人民币 504 亿元。 在当下社会整体经济处于严重衰退的大背景下，腾讯各个业务能实现上述靓丽数据，颇为不易。除此之外，在财报业绩沟通会上，腾讯公司总裁刘炽平还透露了一个关键细节，这个细节被很多人忽视，但却意义重大。 2 熟悉中国互联网产业的读者会了解，中国互联网产业的核心商业模式有三种，一种是基于流量的网络广告模式，一种是基于增值服务的会员付费模式，另外一种是基于商品交易的电商模式。目前中国互联网产业中的所有核心企业都避不开这三种模式。 对于腾讯来说，其在网络广告与增值服务领域都已经取得了绝对领先的行业地位，但在电商领域却一直没能取得重大突破。而电商才是中国互联网领域营收与利润规模的最大市场，其孕育了阿里巴巴、京东、拼多多、美团与唯品会等多家互联网巨头企业。即使像抖音与快手这样的短视频平台，也越来越依赖电商业务的业绩贡献。 刘炽平在业绩

导语：作为全球最大支付帝国的创建者，霍克如何用混沌有序的组织，击碎了他深恶痛绝的传统权威，构建了一个真正的隐形商业帝国？ 金梅 | 作者 砺石商业评论 | 出品 在商业的浩瀚星海中，Visa以其隐秘而庞大的身躯，悄然成为世界上最大的商业组织之一。 它的交易额是零售巨头沃尔玛的十倍，市场价值是通用电器的两倍多。 Visa的成功，不仅在于其规模，更在于其几乎无形地构建着一个真正的隐形商业帝国。 这一切的缔造者，是一个在36岁依然是“被欺负的小绵羊”，也是被美国颇具影响力的《财富》杂志评为“过去25年间最能改变人们生活方式的八大人物”之一的迪伊·霍克。 1 Visa的奠基人 霍克出生于1929年大萧条初期，成长于犹他州的贫困家庭。他做过多种艰苦的体力劳动工作，“Root, hog, or die”（挖掘、贪婪地吃或死）就是那个时代残酷的真相。 迪伊·霍克是一个对知识的无尽渴求者，他的童年充满了对世界的好奇与探索。丰富的求生经验，让他对大自然充满了热爱与敬畏。 尽管获得了大专学位，但霍克大部分时间都是自学成才的。14岁时，他伪造年龄混进了一家罐头厂干起了倒污水的工作，又先后做过乳牛场伙计、搬运工、屠宰厂工人、农场农药喷洒工…… 身边的亲人都说他太叛逆，很难成才。 这位自学成才的金融创新者，1951年在洛杉矶的一家消费金融公司开始了他的职业生涯。在这里，他过着任人驱使的生活，甚至被人指派到垃圾堆里搜寻漏失存单。 做着被人愚弄，没有意义的工作，霍克对这里权力集中化、官僚等级的“工业时代思维”厌恶透顶，在这里人被当成了齿轮被消耗着。 我们正处于“制度失败的全球流行病之中”，霍克对这种“庸才”插手的官僚主义深恶痛绝。 踌躇满志的霍克开始尝试他的新系统。果真，他的团队业绩上去了，没想到他却被解雇了。官僚系统并不像大自然能“适者生存”，当某些人作为权力掌控者，自然就造成了偏见。 被辞退的经

导语：星巴克是一家全球顶尖的杰出企业，霍华德·舒尔茨也是一位世界级的杰出企业家，但其却在企业接班传承问题上屡屡受挫，这值得商业界的其他企业警醒。 砺石 | 作者 砺石商业评论 | 出品 1 星巴克，一直是笔者极为关注的一家全球性标杆企业。 但近日，星巴克的一则人事变动信息让笔者颇为意外。8月13日，星巴克突然对外宣布现任CEO纳思瀚即刻卸任，由布莱恩·尼科尔接任CEO并兼任董事长。 纳思瀚是于去年才刚接替星巴克创始人霍华德·舒尔茨出任星巴克CEO的，在之前他曾担任英国著名消费品企业利洁时集团（杜蕾斯、滴露、美赞臣等品牌的母公司）的CEO。在其刚上任之初，星巴克创始人霍华德·舒尔茨曾称赞他是一位具有战略性和变革性领导力的人，在构建强大消费品牌方面拥有深厚经验。 但仅仅一年的时间，曾被寄予厚望的纳思瀚却黯然下课。在此背后，最直接的诱因便是星巴克在过去一年的业绩下滑与股价大跌。但将业绩下滑与股价下跌完全归责于刚上任的纳思瀚，这是否有失公允？ 熟悉全球经济的读者会了解，在过去一年的时间，全球范围的经济都出现了大幅衰退，导致人们的消费信心不足，进而造成大多数全球性消费企业都出现了业绩下滑的局面。星巴克也很难例外。 在受宏观环境影响而导致短期业绩表现不理想的情况下，便匆匆换掉一位曾经很好地证明自己，且上任之初曾对其高度信任的CEO，这是一个正确的选择吗？ 2 《砺石商业评论》在长期商业研究中发现，有一类企业CEO是很难做的。就是自身具有鲜明的个人风格，而企业创始人还依旧在世并对企业仍保持着巨大的影响力。这种情况下，企业新任CEO很难在企业中建立威望，这是因为创始人的存在，会让企业元老并不情愿将新任CEO视作真正的老板，而是经常会将一些对CEO的非议传到创始人耳中，最终导致创始人与CEO之间的隔阂不断加大，进而走向决裂。 星巴克便是这样的一个典型案例。作为星巴克创始人，霍华德·舒尔茨