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$中国海洋石油(00883)$ 【油价继续下跌】布伦特原油的看涨市场结构多年来首次几乎完全消失 布油期货近月合约交易价格仅比2031年的合约价格近高出几美分。 一年前，原油期货曲线前后端之间的价差超过每桶20美元。价差下降的部分原因是预计明年市场将出现供应过剩，但交易动态也发生了转变，这加剧了油价下跌至2021年以来的最低水平。 自2020年底以来，布伦特原油期货曲线的前两年一直处于看涨结构，即交易员愿意在短期内为石油支付高于日后的价格。欧佩克及其盟友上周被迫推迟原定的增产计划，此举意味着全球市场有很大的供应缓冲。 与此同时，以算法驱动的交易员为首的投机者对石油的立场为10多年来最不乐观，这进一步放大了价格波动。 高级能源交易员Rebecca Babin称，“我认为曲线下移反映了闲置产能的增长。随着欧佩克推迟恢复生产，闲置产能增加，人们担心2025年将产能过剩。”

A股成交量持续下滑的同时，港股却成机构资金最爱。根据兴证策略的数据，今年至今南下港股的资金超过4000亿元。 恒生指数近3年走势图 港股市场经过近5年的调整，一直处于估值低位。恒生指数的市盈率处于近十年来较低的分位值，投资价值凸显，今年恒生指数累计涨幅4.33%，远超市场预期。 图：恒生指数近5年估值与涨跌幅 有着持续的机构资金流入，港股的资金面比A股要好不少。 港股中也有不少为大家熟悉的公司，在市场低迷时刻，值得重点关注，联想控股就是其中之一。 一、产业孵化和投资是公司重要看点 $联想控股(03396)$ 是一家产业运营与投资集团，公司包括“产业运营”和“产业孵化与投资”两大业务板块。 产业运营包括联想集团、联泓新科、卢森堡国际银行等企业。 产业孵化和投资业务主要以投资公司和上市公司为主，知名的包括君联资本、联想之星、东航物流和拉卡拉等。 图：联想控股产业布局 近一年多，资本市场持续低迷。数据显示，2024年上半年，中国企业境内外上市数量共82家，同比下降62%，较2021年同期下降87%，处于持续收缩态势。 然而，即便市场不振，2024年上半年，联想控股依然有8家被投企业上市，占比接近10%。且近两年来，联想控股每年推动超20家企业登陆资本市场。 图：联想控股成功推动的8家被投企业 可以说，联想控股是上市公司中投资科技企业最多的企业。我甚至认为，产业孵化和投资业务，可能就是联想控股最大的看点。 二、手握优质投资组合包 为何做了上述判断？ 因为联想控股产业孵化和投资板块，主要聚焦战略新兴产业与未来产业，助推产业链供应链升级，手握众多优质公司。 根据公司披露，联想控股坚持投早期投硬科技，围绕人工智能、生物医药、新能源、新材料、商业航天、低空经济、量子计算等战略性新兴产业和未来行业进行投资

$联想集团(00992)$ [微笑]沙特主权财富基金PIF资本押注联想，其全资附属公司Alat认购了联想20亿美元（相当于156亿港元）的可转换债券，可谓是大手笔。 对于联想而言，最先获得的利好是在20亿美元的战略投资支持下，联想的营运和现金流状况得到改善，未来在MEA（中东和非洲）乃至全球更多区域扩张的现金压力将大大减轻。另据计算，未来3年，联想每年都能节省约1.1亿美元的利息支出，这一数字达到联想集团2023/24财年净利润的10%。 重点来说一下，借助此次战略合作，联想集团有望在MEA区域市场上种出“沙漠之花”。 首先，借力Alta的伙伴关系网络，联想可以迅速触达沙特众多大型企业，并参与到MEA市场经营。更重要的，对于急于摆脱传统石油能源束缚的沙特来说，当务之急是快速谋求工业化、高科技化转型，目前在沙特西北部建设的工商业新城——NEOM新未来城，定位为充满科技的未来城市，耗资高达5000亿美元，是沙特“2030愿景”计划中的一项重要工程。有“2030愿景重要基石”之称的PIF，正在为未来城建设引入具有科技实力的全球合作伙伴。 Alat于5月28日与联想订立战略合作框架，8月19日，联想集团便发布公告，将在9月12日的特别股东大会上对双方订立战略合作框架协议及债券认购协议进行表决。PIF及Alat最为看重的，是迫切解决NEOM以及“2030愿景”对于清洁能源、IT及算力需求的高速增长，这些恰恰又是联想集团的底层技术优势所在。未来，沙特的愿景实现也少不了人工智能的助力，这一点上，联想同样可以为其提供支持。 所以，凭借在AI、清洁能源、IT等新科技领域的创新，联想有望在中东和非洲地区进一步发挥潜力，在在MEA区域市场上种出“沙漠之花”，长期投资价值可期。

过去一年，背靠微软、英伟达等国际客户的工业富联，无疑是国内AI概念股里最受关注的存在。而从近日发布上半年财务报告追溯可知， AI驱动业务成长已经成为一条相对清晰的路径，给工业富联实实在在带来了质变。 变化1：构建营收新增长点 过去工业富联业绩占比较大的板块主要来源于传统的网通业务，随着AI业务的逐渐崛起，已成为营收新增长点。 2022年，AI服务器贡献约170亿，约占云计算业务（包括传统服务器）的20%，约占总营收的3.2%。 2023年，AI服务器贡献约583亿，约占云计算业务的30%，约占总营收的12.2%。 2024年上半年，AI 服务器营收增长超230%，约占云计算业务的43%。 第二季度单季，公司云计算收入占总体收入已经超越一半，达到55%，同比增长超70%，AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。 20%-30%-43%，工业富联以每年提高10%左右的营收占比，乘以几千亿的总营收基数，实现了AI业务每年几百亿的增长，打造出新增长极。 变化2：利润增速大幅提升 量增长的同时，也带来了质的变化，直接反映在利润上。 2022年，工业富联净利润200.73亿元,同比增长0.3%。 2023年，工业富联利润210.4亿,同比增长4.8%。 2024年上半年，工业富联净利润87.39亿元,同比增长22.04%，创下历史新高。 0.3%-4.8%-22.04，作为中国消费电子行业A股上市净利润排行榜首位，工业富联依然能实现大幅增长，AI业务功不可没。 变化3：股东回报持续走高 随着营收获利的不断走高，工业富联对股东的回馈力度也在增大。 2021年度，分红总额为98.91亿，分红率达50%。 2022年度，分红总额为109.22亿，分红率达54.41%。 2023年度，分红总额为115.2亿，分红率达

“心有猛虎，细嗅蔷薇”，出自于英国诗人西格里夫·萨松，一般用来形容人性中阳刚与温柔的两面，引申到商业界，亦如微观经济体在发展中的远观和近看，既要有远大的抱负，也要有从细节着手的匠心。 3月27日晚， $复星国际(00656)$ 发布2023年度业绩，实现总收入人民币1982亿元，同比增长8.6%，产业运营利润达人民币49亿元，较2022 年同口径同比增长20%，归母净利润为人民币13.8亿元。 主动深蹲，猛虎变轻 过往的复星走的很远，在2000年后的近20年里，“买买买”是资本市场给复星定义的标签，“心有猛虎”开疆扩土，以实业资本为起点，进入医药、地产、零售、钢铁、金融等行业，复星依靠特有的资本运作模式，在全球市场频繁投资、并购资产，一路高歌快速成长为资产规模超8000亿元的商业巨轮。 不过随着美元进入加息周期，中国经济迈向高质量发展阶段，趋势与风向变了，复星开始调整扩张步伐，主动“深蹲”。过去三年，复星主动“瘦身健体”，出售保险公司，清仓青岛啤酒和持股近20年的南京南钢，外界评论，复星的断臂魄力可见一斑。 “瘦下来”的复星将资源投入了更有优势和发展潜力的赛道。例如，疫情期间和德国BioNTech合作开发复必泰(mRNA新冠疫苗）；抓住“城市度假”趋势，连开两大地中海白日方舟两大度假村；获得马里Bougouni锂矿控股权，从上游资源布局新能源产业等。 在有绝对优势的赛道，只要有切入的机会，复星都果断出手。从财务的角度来看，这也是轻资产运营的好处所在，遇到好的机会，有充足的弹药出手。复星正在打破过往的投资理论，抛掉“既要、又要、还要”的商业诉求，把业务押注到健康、快乐、富足领域中“能听见炮声的实业板块”上，并用“一盘钱”来探索什么是真正对企业有效率，对消费者来讲有价值的投入。 快乐的代表企业

当下行情已到冰点，但年底机会依然存在。在搞个股风险较大的情况下，买ETF是个明显可以兼具控制风险和吃满收益的机智选择。ETF费率低的好处就不用多说了。 现在市场都是存量资金在玩，你让大家做长线定投，眼看着越亏越多，家人都会觉得你——是何居心？ 交易方式谋变 开年以来，传媒、中特估以及黄金、AI液冷、煤炭等板块轮番表现，只要操作的当，仓位把控好，一波吃个20%~30%的收益是没问题的。 既然很多人吐槽买基金都是没赚到钱，市场又出现很多个能博取20%~30%收益的波段机会，是不是我们要换换操作策略了？再正确的定投理论，不赚钱，就是给锤子的结果。 我今年出现的这几拨能博取20%~30%收益的机会，除了传媒指数这个涨幅超过100%的，吃到了鱼肚，赚了60%-70%，基本把握住了，其他基本没把握住。 持仓交易策略 （1）恒生医药ETF/创新药ETF：目标都是聚焦创新药，不过一个港股占比多，一个港股占比少。理由，一个是跌的时间和空间感觉是够了，二个是十大重仓股确实优质，业绩增速不错，三个是中美关系只要稍微有缓和，就能带动反弹。现在就是拿时间换空间。 （2） $红利低波ETF(512890)$ ：当前市场信心不足，长线资金入场必然以稳进为主，红利低波指数最近一段时间表现很强势，预计后续会持续强势，现在属于重点关注和加仓阶段。 （3）煤炭指数基金：主要是看好煤炭下跌空间有限，高股息，做防守，博个高收益。 （4）纳指ETF：最棒的基本面，估值和股债性价比显示，当前要谨慎布局。不过作为配置资产，虽然内心忐忑了些，但是观察仓和跟踪是必不可少的，不然一不留神就错过了机会。 （5）游戏ETF：AI正在指数级迭代，对行业的影响可能会超出我们的预期，有些事情我们以过往的经验是无法预判的。其次，动漫游戏往大了说，还是属于互

蹚过2022年的风浪，迈过而立之年的 $复星国际(00656)$ ，给市场交出了一份稳健的半年业绩成绩单，2023上半年，实现营收总收入人民币970.6亿元，同比增长10.9%，核心产业显著提升，产业运营利润人民币33.7亿元，同口径同比提升66%，透过这份财报，需要关注的是，复星是否已穿越周期迈步新阶段？ 这令人想起了管理学里常被提到的 " 飞轮效应 "，为了使静止的飞轮转动起来，一开始必须使很大的力气，一圈一圈反复地推，每转一圈都很费力，但是每一圈的努力都不会白费，飞轮会转动得越来越快。 随着复星聚焦主业、加速全球化、坚持科技创新，复星发展的飞轮开始转动，同时也看到了民营企业实现高质量发展的可行性路径。 在较长一段时间里，复星都曾被认为是“中国的伯克希尔”，其实并不全面，在发展的三十余年来，复星“聚焦主业”的底色日益凸显，高质量发展的图景正在被清晰地构建出来。 从战略层面上来讲，聚焦主业一方面符合十亿家庭客户的核心刚需，另一方面符合复星历史发展过程中形成的产业禀赋，我们来具体解读一下复星的这份半年报。 瘦身健体增肌，业绩稳健增长 今年上半年，我国经济恢复向好，GDP同比增长5.5%，其中消费对经济增长的贡献明显提升，基建和制造业投资持续发挥支撑经济增长的重要作用，房地产投资仍是主要拖累项，外贸进出口稳中提质保持较强韧性。这为复星这类以全球家庭消费为驱动的企业奠定了发展基调。 首先，从数据上看，2023上半年，复星坚定“聚焦主业”战略，深化产业运营，围绕全球家庭客户健康、快乐、富足需求，豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险、复星旅文四大核心子公司持续提升产品和服务能级，收入贡献达人民币707.6亿元，同比上升12.4%，这充分证明了复星作为一家“产业集团”的企业本质，也说明了聚焦主业的战略

$浙商银行(02016)$ 2023年Q2财报显示，业绩改善趋势得到进一步确认。 从收入端看，2023年上半年， $浙商银行(601916)$ 收入332.27亿元，同比增长4.68%；归母净利润77.43亿元，同比增长11.03%。其中，Q2营收和利润同比增长6.7%、14.1%，比公司Q1有所改善。 近几个季度，公司营收和利润增速波动比较大。趋势上来看，最近两个季度，收入和利润都在恢复正常，半年报数据显示，Q2营收和利润增速超过一季度，改善的趋势明显。 从更大的局看，浙商银行的业务“立足浙江，面向全国”，而公司业务拓展主要集中在长三角（约60%）、珠三角（约10%）和环渤海（18%），上半年提出深耕浙江。这两年国内很多省市地方债压顶、财政入不敷出、经济发展速度下滑，浙江经济在全国表现突出，抵御经济周期能力更强，信贷需求也旺盛，难得的一抹春色，变相给公司业务上了一层保护垫。 浙商银行Q2利润增长动力拆解，如何做到的？ 我们将从银行利润的制造流程，重点从净利息收入、非利息收入、拨备覆盖和减值几个维度剖析。 根据银行利润制造流程，从利息收入这块儿看：上半年，存款成本降低5pb，得益于公司持续调整存款结构，高息存款规模得以控制，计息负债成本率持平，负债端的整体成本得以改善。截止6月底，总贷款、存款规模同比增长12%、11.1%。总体而言，规模扩张对利润贡献更大。 值得注意的是，财报披露，公司上半年加大了对个人基础客户群体的拓展，进一步优化个人存款结构。截止2023年6月底，个人存款余额2431.93亿元，较年初增长13.91%，个人存款平均付息率2.44%，较上年下降10个基点。同期，公司在强化风控措施和风险的

陆金所控股（ $陆控(06623)$ $陆金所(LU)$ ）发布财报数据显示：二季度公司营收92.7亿元，净利润10.04亿元，继一季度扭亏为盈后，净利环比增长37%，每股派息0.078美元，约为2023年上半年净利润的40%。 根据财报，二季度利润进一步向好的主要原因是，公司加强了对业务和资产质量的把控，并进行了一系列成本优化措施。 财报消息出来后，美股盘后上涨3.82%，港股上涨4.1%，刚开始市场比较振奋，这两天又跌回之前的股价了（目前公司美股市场的流动性远好于港股） 陆金所控股Q2传来了什么信号？ 财报亮点与经营分析 公司当前主营业务为金融借贷业务，主要是服务小微企业的普惠金融业务。 从营收和利润环比数据看，2023年Q2营收比Q1下滑约8亿元，三项费用控制效果显著，整体减少约8亿元，叠加其他收入多点、经营溢利少亏点，Q2虽然利润下滑，成本下滑的更多，所以，净利润就比Q1多增长37%。后续，需要观察其可持续性。 经营活动现金流量净额看，2023年以来，该数据明显好转，Q1约为33亿、Q2约为20亿元，较2022年同期有大幅好转。 伴随利润表和现金流量表好转的是，总成本支出下降，陆控调整了全国线下服务机构的布局，属于公司主动收缩销售队伍，更趋向服务高利润地区和优质借款人。 从数据看，Q2新增贷款535亿，Q1新增贷款570亿，2022年Q2新增借款人40万，2023年Q2新增借款人30万人，规模收缩幅度趋缓。后续如何，还需要继续观察。 彼得·德鲁克说，组织的第一目标是为了活下去。虽然冷酷了些，但在大环境不好的时候，战略收缩活下去，也是很有必要的，“留得青山在，不怕没柴烧”。 从资产负债情况看，财务状况比较稳健

文/徒步滚雪球 近期，全球资本市场波动加剧，叠加美联储主席鲍威尔暗示年内还有2次加息操作，促使人民币汇率走弱，市场避险情绪明显提升，A股港股双双回落。 在此背景下， $伊利股份(600887)$ 波动也有所加剧。对于投资而言，重要的是寻找“正确的非共识”，往往由于市场情绪回落而出现的下跌，恰恰也是价投逻辑下增厚长期收益率的时间窗口。 社零逐渐改进，二季度业绩向好 A股结构性行情延续，当下投资者对于投资机会的审视，早已不局限于财报和研报维度，也越来越关注宏观经济动向。 一来宏观数据每月都更新，跟踪起来更加“快捷有效”，二来宏观数据是很多专业机构投资者的操盘依据，可更深入的看懂“盘面逻辑”。 5月社零同比增长12.7%，表面看增速较4月有所回落。但需注意去年4月上海及北京受疫情影响，消费场景受到明显限制，故而去年4月社零基数明显偏低，这导致今年4月社零同比表现呈现“虚化高估”。 实际上，判断整体经济走势，要看一段时间的表现，而不是某个单月的表现。从今年1-5月来看，社零总额同比增长9.3%，比1-4月加快0.8个百分点。从环比来看，5月社零总额环比增长0.42%，也比4月有所加快。 在社零结构中，5月餐饮收入为4070亿元，同比增速为35.1%，远高于社零平均增速的12.7%，暗示食品饮料品类正在引领国内整体消费复苏趋势。 作为乳业龙头，伊利明显受益于“消费复苏”趋势，今年一季度总营收334.41亿元，归母净利36.15亿元，营收净利均创出“史上最强单季”表现。 一季度初，还有一些疫情的影响，二季度消费场景恢复的更充分，结合社零数据的反馈，可以预判伊利二季度业绩将呈现“复苏提速”。 据华安证券研报显示，4-5月份，整体市场液态奶业务延续改善趋势，龙头公司有望实现中高个位数增长。随着新国标的实施，