@巴菲特配可乐:美国页岩油能否重新扛起增产大旗：美国作为原油产需的大国在全球原油市场地位举足轻重，美国既是全球第一大石油生产国；也是全球最大的石油消费国。美油增产缓慢的主要原因可以概括为两个方面，一是资本开支不足，二是开采效率趋降。一方面，来自投资者的压力，缺工人以及长期投资回报率不确定共同限制了上游资本开支；另一方面，前期优质库存井（DUC）损耗严重，导致页岩油开采效率明显下降。未来展望从短期看，在投资者愈加严格的资本约束下，美国主要页岩油气公司选择将更多的收益返还给股东，而非扩大投资。另一方面，疫情期间页岩油公司为降低成本开发了大量单井日产量高的优质库存井，优质库井快速下滑，后期开采效率趋降，钻井数上升不能顺畅传导至产量。中长期看，一是在能源结构转型期，至2025年原油需求或将达到峰值；二是传统油田开发生产周期需 3-5 年，如果现在加大力度投资，2025年之后投产时正好遇上需求拐点，长期回报率存在不确定性；三是与2011-2014年不同，高油价下页岩油公司资本开支偏谨慎。因此，我们认为这一轮美国页岩油重新扛起增产大旗的概率较小，且高油价或将维持更长时间。