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05-22

$创业板指(399006)$ 垃圾市场

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05-22

$上证指数(000001.SH)$ 玩毛线啊，垃圾还是个造假市场

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05-22

$深证成指(399001)$ 玩毛线啊，垃圾市场

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02-19

买不完根本买不完

吴清亮相！龙年"首日"，证监会重磅发声！

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2023-12-30

美国yyds

抱歉，原内容已删除

鸭嘴兽嗅嗅

2023-10-20

你配吗，瞎子坑蒙拐骗的那套学习的信手拈来，谁还敢信你

贾跃亭发出天问：为什么没有人买FF的股票？

鸭嘴兽嗅嗅

2023-09-05

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美联储因加息亏损近1000亿美元，钱被谁赚走了？

鸭嘴兽嗅嗅

2023-07-13

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2023-07-11

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夜读 | 霍华德·马克斯最新备忘录：赚钱的秘诀在于逆向思维

鸭嘴兽嗅嗅

2023-06-15

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鸭嘴兽嗅嗅

2023-04-03

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鸭嘴兽嗅嗅

2023-03-28

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@期权小班长:美联储：都是自己人，空头先别急，让我再想想

鸭嘴兽嗅嗅

2023-03-28

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@期权小班长:美联储：都是自己人，空头先别急，让我再想想

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justify;\">座谈会由证监会党委书记、主席吴清和领导班子成员分别主持。专家学者、中小投资者、上市公司、拟上市企业、证券基金经营机构、会计师律师事务所、私募机构、外资机构等方面代表参与座谈。</p><p style=\"text-align: justify;\">座谈会上，与会代表聚焦当前市场关切的热点问题以及制约资本市场长远发展的体制机制和政策问题深入研讨，提出了宝贵的意见建议。</p><p style=\"text-align: justify;\">大家认为，资本市场健康发展直接关系亿万投资者的“钱袋子”，关系经济社会发展大局，必须严之又严抓监管，汇聚合力强信心。建议严把IPO准入关，加强上市公司全过程监管，坚决出清不合格上市公司，从根本上提高上市公司质量，增加投资回报。坚持以投资者为本的理念，规范各类交易行为，提升制度公平性。发展壮大专业投资力量，推动更多中长期资金入市。坚持市场化法治化方向，坚定不移深化资本市场改革，扩大制度型开放，夯实资本市场高质量发展的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">与会代表表示，近期证监会严肃查处了一批财务造假、内幕交易案件，起到了很好的警示震慑效果，建议进一步加大对各类证券违法犯罪行为的惩治力度，形成更多有宣示效应的案例，切实保护投资者特别是中小投资者合法权益，维护公开公平公正的市场秩序。</p><p><strong>证监会：共同努力把资本市场建设好、发展好</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">证监会负责同志认真听取与会代表发言，对大家长期以来给予证监会工作的大力支持表示衷心感谢。证监会负责同志表示，当前证监会正在认真贯彻落实党中央、国务院关于资本市场的一系列重要部署，深入推进强监管、防风险、促发展各项工作。资本市场涉及方方面面，越是在形势复杂严峻的时候，越要广开言路，集思广益，凝聚共识。证监会将认真对待来自各个方面的意见建议包括批评意见，经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，及时回应市场关切，依靠各个方面的共同努力把资本市场建设好、发展好。</p><p style=\"text-align: justify;\">2月18日，驻证监会纪检监察组召集证监会党口部门召开专题会议，共同研究推动加强证监会系统自身建设，深入推进全面从严治党，更好贯彻习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署，落实中央纪委国家监委和中央金融工委部署要求。会议强调，证监会系统要正视自身建设和监管工作中存在的差距和短板，坚守资本市场监管的政治性人民性，全面从严监管、从严管理，切实改进作风，强化执行力建设，推动领导班子和干部队伍真正在思想观念和行动上来个大转变，坚决维护市场稳定，防控市场风险，为资本市场高质量发展提供坚强保证。</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>吴清亮相！龙年\"首日\"，证监会重磅发声！</title>\n<style 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22:43","market":"us","language":"zh","title":"贾跃亭发出天问：为什么没有人买FF的股票？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1128978285","media":"尺度商业","summary":"失去信誉的贾跃亭，依然奔走于世界各地，为了FF能够实现他的汽车梦想。贾跃亭只得把FF的权益让出来，交给债券信托持有。为了刺激FF股价，FF还宣布了贾跃亭为首的高管增持计划，计划在未来三个月用工资的50%购买FF的A类普通股，所买股票至少锁定180天。在贾跃亭的FF市值捍卫战中，除了高管增持外，还专门聘请了公关公司对潜在的非法卖空行为展开调查，希望以此通过诉讼遏制做空者。","content":"<html><head></head><body><p>贾跃亭的心在滴血，他仰天长叹：对于FF真实价值和资本市场价值严重背离的表现，我其实是最心急如焚的。字里行间，贾跃亭都在泣血，自信取得30大进展，其造车之路却如一场马拉松，每一次承诺后，他的股票都会魔幻般地一跌绵绵无绝期。<strong>市值已经不足FF融资额的1%，所有的人都颗粒无收，令贾跃亭百思不得其解，为什么没有人买FF的股票？</strong></p><p>9年前，贾跃亭漂洋过海，跨越万里，抵达洛杉矶创立FF，投注了他的一切。他一如既往地喜欢用最时髦的词汇去描绘自己的事业，他在美国创业很难，尤其是在被誉为<a href=\"https://laohu8.com/S/5HT.SI\">皇冠</a>上明珠的“极智科技顶奢”AI电车产业的创业，更是无比的艰难。老贾说他说自己经历了想象不到的一切最糟糕的事。</p><p>造车是一项系统工程，贾跃亭飞跃万里时，他的乐视帝国正是风雨飘摇。令人意想不到的是，贾跃亭在大洋彼岸时，乐视居然起死回生，吸引了首富公子王思聪、联想教父柳传志、影视明星孙俪、<a href=\"https://laohu8.com/S/601998\">中信银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000001\">平安银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等机构和个人投资。贾跃亭在病床上还召见了大成基金等5家机构的基金经理。公募基金冠军任泽松更是一呼百应，将乐视市值推向千亿巅峰。</p><p>无限风光在险峰。乐视崩溃的前夜，乐视汽车的PPT令<a href=\"https://laohu8.com/S/03396\">联想控股</a>、民生信托、深创投、英大资本、新华联、宏兆基金等机构趋之若鹜，第一轮10.8亿美元的融资成为2016年中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车最大的一笔融资。贾跃亭意气风发，畅想着乐视汽车再融资3轮，到2022年总投入将达到79亿美元。乐视汽车为了在2022年实现IPO，预计2019年就能实现盈亏平衡。</p><p>乐视网的千亿市值，冠军基金经理的振臂一呼，柳传志为首的大佬们用真金白银的背书，乐视汽车还没有来得及蒙眼狂奔，乐视帝国就开始土崩瓦解。<strong>贾跃亭再次出走美国之前，让自己的老乡、<a href=\"https://laohu8.com/S/01918\">融创中国</a>的老板孙宏斌花了一百多亿接盘了乐视，贾跃亭满脸的笑容，感动得孙宏斌鼻涕一把泪一把，只是一年时间不到，孙宏斌就发现100多亿打水漂了。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9afaf7e1a514ed02ac2eda85cf8489d\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p>第二次远赴重洋的贾跃亭，留下乐视系投资者哀鸿遍野，除了谩骂诅咒，就是泪水涟涟。没有乐视的牵绊，贾跃亭把乐视汽车等资产全数跟FF整合，他将自己的一切希望都押注到了FF上。失去信誉的贾跃亭，依然奔走于世界各地，为了FF能够实现他的汽车梦想。世上除了贾跃亭，恐怕没有第二个人能够让许家印也心甘情愿往外掏几十亿。</p><p>贾跃亭做到了，他把准了许家印的脉搏。2017年，恒大的资金链已经非常紧张，许家印从苏宁投资、正威集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/600350\">山东高速</a>等机构募集了1300亿。那个时候的许家印意识到造车是一条更宽广的赛道，也只有造车能成为恒大的第二增长曲线。当时，各种造车新势力如雨后春笋，唯有贾跃亭的FF起步更早，而且整个研发中心在美国，距离世界顶尖技术更近。</p><p>许家印的战车上岂止苏宁张近东等人的1300亿？他跟贾跃亭一样，旗下的<a href=\"https://laohu8.com/S/06666\">恒大物业</a>、汽车、房车宝等都进行单独融资，马云的云锋基金、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>的马化腾、香港的大佬刘銮雄、郑家纯等都成了许家印的投资人。<strong>许家印在商场上都是他弄别人的钱，唯一从许家印身上薅走几十亿的只有贾跃亭。许家印飞到洛杉矶，参观了FF的工厂，决定向FF投资20亿美元。</strong></p><p>在FF工厂，贾跃亭脸上堆满了笑容，陪同许家印参观。许家印首笔8亿美元投下去后，两人闹掰了。为啥呢？贾跃亭一直把FF当成自己一生最心爱的作品，自己理所当然是老大。许家印不那么想，觉得自己投20亿美金下去，持股45%，我才是第一大股东。其实，在参观工厂时就露出端倪，恒大的宣传文案里，许家印的身后，贾跃亭犹如一个小跟班儿。</p><p>许家印断粮后，贾跃亭四处搞钱。期间，乐视系的债主们追到美国，逼着贾跃亭还钱。贾跃亭只得把FF的权益让出来，交给债券信托持有。<strong>为了让债主们权益最大化，贾跃亭想方设法把FF弄到美国股市上去。一辆车没有，FF经常资金链紧张，想在美股上市何其之难？美国有一个SPAC的借壳上市模式拯救了贾跃亭。2021年，FF以每股13.78美元价格上市。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/427452af7329b1ae731cb2d3e13c6d5e\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"747\"/></p><p>FF的上市没有能够让债权人看到希望，更让贾跃亭心急如焚。贾跃亭倒不是担心许家印会到洛杉矶继续主张他的大股东权益，而是FF的上市没能重演2014年乐视网股价的绝处逢生，<strong>现在FF的市值只有2814万美元，距离上市时股价跌去了92%。跟30多亿美元的现金融资相比，不到1%，再这么下去，零头都快没了。望着可怜的股价，贾跃亭无比的痛心和失望。</strong></p><p>贾跃亭想不明白，如果说2023年8月之前，投资者不看好FF是因为没有车辆交付，可是8月向FF历史上第一名塔尖用户和开发者共创官交付了FF12.0未来主义者联盟版，9月向美国地产经纪大亨等用户交付了新车。10月2日还宣传交付了4辆未来主义者联盟版。可是，美国的投资者们不识货，他们要么不买FF股票，要么就发报告大张旗鼓做空FF股票。</p><p>除了交付可以掰着手指头的几辆车，贾跃亭跟黄冈市签署了战略合作框架协议，拟在黄冈市设立FF中国总部公司，并且成立了湖北FF，注册资本1亿美元。FF还任命陈雪峰为全球首席执行官常驻中国。为了刺激FF股价，FF还宣布了贾跃亭为首的高管增持计划，计划在未来三个月用工资的50%购买FF的A类普通股，所买股票至少锁定180天。</p><p>在贾跃亭的FF市值捍卫战中，除了高管增持外，还专门聘请了公关公司对潜在的非法卖空行为展开调查，希望以此通过诉讼遏制做空者。贾跃亭的6项拯救计划中，还包括公司的组织升级、降本增效、邀请媒体参访。更重要的是继续寻找战略投资者。<strong>尽管贾跃亭觉得这两年FF已经取得了诸如交付等30大进展，一个毁灭价值的FF还能找到许家印那样的金主？</strong></p><p>贾跃亭最大的困惑是为啥没有人买FF的股票。尽管乐视网曾经市值千亿，成为中国当时最大市值的科技公司，可能贾跃亭到现在还没有明白一个道理，股票的今天很重要，未来更重要，<strong>如果一家公司没有信誉，谎言都看不到明天的太阳，哪有未来呢？乐视系犹如一把把刀，刺痛投资者的心，毁灭了的岂止是千亿的财富，毁灭的是最宝贵的信任，他们割掉了贾跃亭的未来。</strong>面对贾跃亭的心急如焚，也许，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>会说他现在是板凳儿上睡觉，不好翻身。</p></body></html>","source":"lsy1697726635888","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>贾跃亭发出天问：为什么没有人买FF的股票？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 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class=\"title\">\n贾跃亭发出天问：为什么没有人买FF的股票？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-10-19 22:43 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MTUxOTU0OA==&mid=2678706069&idx=1&sn=ff89acfd2a4a8f659a8f1e85befa709b&chksm=bce929c68b9ea0d0f110e2bb483e1ee598fe7417fce4c605a805dddce315261218bd838776cb&scene=0&xtrack=1#rd><strong>尺度商业</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>贾跃亭的心在滴血，他仰天长叹：对于FF真实价值和资本市场价值严重背离的表现，我其实是最心急如焚的。字里行间，贾跃亭都在泣血，自信取得30大进展，其造车之路却如一场马拉松，每一次承诺后，他的股票都会魔幻般地一跌绵绵无绝期。市值已经不足FF融资额的1%，所有的人都颗粒无收，令贾跃亭百思不得其解，为什么没有人买FF的股票？9年前，贾跃亭漂洋过海，跨越万里，抵达洛杉矶创立FF，投注了他的一切。他一如既往地...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MTUxOTU0OA==&mid=2678706069&idx=1&sn=ff89acfd2a4a8f659a8f1e85befa709b&chksm=bce929c68b9ea0d0f110e2bb483e1ee598fe7417fce4c605a805dddce315261218bd838776cb&scene=0&xtrack=1#rd\">Web 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22:40","market":"us","language":"zh","title":"美联储因加息亏损近1000亿美元，钱被谁赚走了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1124459552","media":"巴伦周刊","summary":"货币市场基金投资者获得的收益，是美联储以及财政部和美国纳税人的损失带来的。","content":"<html><head></head><body><p>文 | 艾伦·斯隆(Allan Sloan)</p><p><em>本文作者系独立商业记者，曾七次获得商业新闻报道的最高荣誉勒布奖(Loeb Award)。 </em></p><p>为了遏制高通胀，美联储从2022年3月开始加息，18个月后，这一轮加息周期可能终于接近尾声，现在正是审视美联储加息举措下谁是大赢家、谁是大输家的时候。 </p><p>赢家自然是持有货币市场共同基金的投资者，他们目前获得的收益较2022年2月（美联储开始加息的前一个月）增长超过30000%，即300倍。 </p><p>输家是美联储下设的12家地区性联储银行，这12家银行曾经创造了巨额利润，现在因为加息陷入了巨额亏损。几个月前，我曾撰文讨论过美联储的收入来源正在枯竭这个话题，但当总亏损达到1000亿美元这个关键水平时，这个问题肯定会获得更多关注，这一天可能会在9月底到来。 </p><p>如果退一步看，这个问题其实很有意思。为了遏制高通胀和放慢经济增长速度，18个月来美联储一直在加息，因此，货币市场基金投资者获得的收益大幅增长，美联储自己却蒙受了巨额亏损。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1a768d823bfd5ed63e7b8ae14dcc90\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"1080\" 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Church)是第一个让我注意到地区性联储银行亏损情况的人。他说，每周亏损额一直保持在20亿美元左右，截至8月底今年总计亏损771亿美元。丘奇预计，9月份亏损额将触及1000亿美元，我认为这将是一个引起更多人关注的重要数字。 </p><p>截至6月30日，地区性联储银行向财政部上缴的利润总额仅为1.02亿美元，比去年6月30日之前的628亿美元下降了98%以上。去年6月30日之后，加息开始对金融市场和地区性联储银行的利润产生显著影响。 </p><p>根据地区性联储银行的运营规则，它们必须赚到足够多的利润，才能从“递延资产”的坑里爬出来，然后才能再次向财政部上缴巨额利润。 </p><p>地区性联储银行的亏损不会增加联邦预算赤字，不过，由于过去上缴财政部的巨额利润如今已不复存在，这的确有助于控制赤字。本财年迄今为止，美国财政赤字已达到1.6万亿美元。在纳税人担心政府债务不断上升之际，这可能会成为一个受关注的问题，亏损可能会成为政界人士加大对美联储抨击力度的理由。 </p><p>换句话说，货币市场基金投资者获得的收益，从某种程度上来说是美联储以及财政部和美国纳税人的损失带来的。</p><p>未来货币市场基金的投资前景如何现在还很难预测，但就目前而言，它们正在极大地受益于美联储加息，至少在不久的将来很可能仍然是大赢家。 </p><p>所以，如果你拥有大量货币市场共同基金账户，是时候为此感到高兴了，趁还能享受的时候好好享受吧。 </p></body></html>","source":"lsy1587985706210","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Award)。 为了遏制高通胀，美联储从2022年3月开始加息，18个月后，这一轮加息周期可能终于接近尾声，现在正是审视美联储加息举措下谁是大赢家、谁是大输家的时候。 赢家自然是持有货币市场共同基金的投资者，他们目前获得的收益较2022年2月（美联储开始加息的前一个月）增长超过30000%，即300倍。 输家是美联储下设的12家地区性联储银行，这12家银行曾经创造了巨额利润，现在因为加息陷入了巨额亏损。几个月前，我曾撰文讨论过美联储的收入来源正在枯竭这个话题，但当总亏损达到1000亿美元这个关键水平时，这个问题肯定会获得更多关注，这一天可能会在9月底到来。 如果退一步看，这个问题其实很有意思。为了遏制高通胀和放慢经济增长速度，18个月来美联储一直在加息，因此，货币市场基金投资者获得的收益大幅增长，美联储自己却蒙受了巨额亏损。 图片在美联储开始加息之前，地区性联储银行赚得盆满钵满。2021年，这12家银行向美国财政部上缴利润1074亿美元。但出于一些原因（稍后我会解释），地区性联储银行的利润因为美联储加息而蒸发，它们今年向财政部上缴的利润已经大幅减少。 现在我们来看看其中涉及的计算。 Crane Data的彼得·克兰(Peter Crane)指出，截至2022年2月，持有货币市场基金的投资者获得的平均收益率为0.02%，这些基金的资产总额为5.009万亿美元，每年收益约为10亿美元。 货币市场基金收益大幅上升2022年3月美联储开始加息以来，货币市场基金收益率已升至5%以上。平均收益率图片但截至今年7月31日，这些基金的平均收益率为5.08%，资产总额上升至5.903万亿美元。根据克兰的计算，这些基金的年收益为2999亿美元。 克兰进一步指出，截至8月18日，这些基金的平均收益率已升至5.15%。假设资产总额保持不变（这是一个非常保守的假设），这些基金每年将为投资者带来超过3000亿美元的收益。 但克兰强调指出，3000多亿美元是“年化”收益，即根据目前情况推断出一整年的收益，不是持有这些基金的投资者实际已经获得的收益。 货币市场基金投资者获得的收益之所以上升，是因为这些基金购买的是短期证券，过去18个月，美联储将短期联邦基金利率从接近零上调至5.25%-5.50%，货币市场基金投资者获得的收益随着美联储加息而上升。克兰说：“5%是一个有魔力的数字，从心理角度来说是一个很重要的数字，当收益率达到5%时，资金开始涌入货币市场基金，90年代末和21世纪初出现过这种情况，目前正在发生的也是这种情况。” 然而，在货币市场基金投资者的收益增长了30000%的同时，颇具讽刺意味的是，美联储自己却因为加息而蒙受了损失。 美联储下设的12家地区性联储银行曾经赚了很多钱，现在却出现了巨额亏损，这是因为它们为从货币市场基金和其他金融机构借入的数万亿美元支付的利息超过了5%，与此同时，它们自己的投资组合中仍然有大量在利率接近零的时期购买的低收益抵押贷款和美国国债。 地区性联储银行一直在以高利率借款，以防止货币市场基金和银行资产“淹没”金融体系、进而导致利率下降，如果发生这种情况，将破坏美联储对抗通胀的策略。 根据美联储最近公布的半年度财务报告，截至6月30日，美联储的“递延资产”(deferred asset)——也就是我所说的“亏损”——总计为747亿美元。 Piscataqua Research的史蒂芬·丘奇(Stephen Church)是第一个让我注意到地区性联储银行亏损情况的人。他说，每周亏损额一直保持在20亿美元左右，截至8月底今年总计亏损771亿美元。丘奇预计，9月份亏损额将触及1000亿美元，我认为这将是一个引起更多人关注的重要数字。 截至6月30日，地区性联储银行向财政部上缴的利润总额仅为1.02亿美元，比去年6月30日之前的628亿美元下降了98%以上。去年6月30日之后，加息开始对金融市场和地区性联储银行的利润产生显著影响。 根据地区性联储银行的运营规则，它们必须赚到足够多的利润，才能从“递延资产”的坑里爬出来，然后才能再次向财政部上缴巨额利润。 地区性联储银行的亏损不会增加联邦预算赤字，不过，由于过去上缴财政部的巨额利润如今已不复存在，这的确有助于控制赤字。本财年迄今为止，美国财政赤字已达到1.6万亿美元。在纳税人担心政府债务不断上升之际，这可能会成为一个受关注的问题，亏损可能会成为政界人士加大对美联储抨击力度的理由。 换句话说，货币市场基金投资者获得的收益，从某种程度上来说是美联储以及财政部和美国纳税人的损失带来的。未来货币市场基金的投资前景如何现在还很难预测，但就目前而言，它们正在极大地受益于美联储加息，至少在不久的将来很可能仍然是大赢家。 所以，如果你拥有大量货币市场共同基金账户，是时候为此感到高兴了，趁还能享受的时候好好享受吧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":968,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":197619341402328,"gmtCreate":1689262558022,"gmtModify":1689262559319,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/197619341402328","repostId":"2348566900","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":446,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":196829149479136,"gmtCreate":1689088913364,"gmtModify":1689088914711,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/196829149479136","repostId":"1116026512","repostType":2,"repost":{"id":"1116026512","pubTimestamp":1689084723,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116026512?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-11 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Cycle）</em></strong>一书，与我的儿子安德鲁（Andrew）就一些观点反复展开探讨。我说：&#34;你知道，回顾过去，我发现我对市场的预测一直是正确的。&#34;<strong>他的回答一如既往地一针见血：&#34;我当然知道了，爸爸，那是因为你在过去50年里仅做了五次预测。&#34;这让我恍然大悟：他说的一点没错。</strong> </p><p>在这五次示例里——每次备忘录发布前后——市场要么疯狂上涨，要么极度低迷，因此，我能给出应更具防御性或更具进取性的建议，而且这些建议很可能是正确的。（在进一步阐述前，我需要澄清一点，那就是尽管事后看来这些判断背后的逻辑正确无误，但这并不意味着我在给出这些建议时毫无心理负担。） </p><p>为了说明如何进行市场预测，我将简要总结促使我做出这五次预测的原因。（我不打算详细展开，因为我在每个章节所引用的同期备忘录，对于那些对此感兴趣的人而言已足够。）当您阅读各个事件的描述时，请仔细观察推动各阶段发展的因素——以及其所产生的驱动力——如何转而推动下一阶段。您将能够理解为什么我一直以来强调因果关系在市场周期中的作用。</p><h2 id=\"id_1084429442\">2000年1月</h2><p style=\"text-align: justify;\">1999年秋，在科技、媒体以及电信股票大幅上涨的背景下，我读了爱德华·钱思乐（Edward Chancellor）的优秀著作<strong><em>《投机狂潮》（Devil Take the Hindmost）</em></strong>。我震惊地发现，TMT（科技、媒体和电信）繁荣与该书的主题，即历次泡沫之间存在相似之处。轻松获利的诱惑、愿意辞去日常工作来专注投资以及能够毫无顾虑地投资于商业模式无法被解释的亏损企业——所有这些现象像是金融历史进程中踏着相同韵脚的旋律，导致泡沫产生及其令人痛苦的破灭。而随着1999年临近尾声，所有这些现象都在投资者行为中有所显现。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管当时我没有直接参与股票交易，并且橡树资本几乎没有任何科技板块敞口，但我观察到许多在我看来好得令人难以置信的市场叙事。因此，我在2000年伊始发布的备忘录《网络科技泡沫》（bubble.com）中就对此有所提及。该篇备忘录描述了科技板块投资者如何以天价购买年轻企业的股票，在很多情况下，这些价格是当前企业收入的数倍，因为这些企业通常没有盈利。实际上，许多企业根本连收入都没有，在这种情况下价格只不过是基于一个概念和希望。我将泡沫定义为对某项资产或板块非理性的高估，而上个世纪90年代末的TMT狂潮正是这一定义的明证。因此，我写道：</p><p>简而言之，我发现铺天盖地的证据显示市场对科技、互联网和电信股的投机情绪过热，而这与以往市场过热的情况如出一辙……</p><p>当前，宣称科技、互联网和电信股价格太高并即将下跌会被当成疯话。尽管如此，我还是不得不说，这些股票已出现异常的涨幅，投资者应对此非常审慎。</p><p style=\"text-align: justify;\">在我看来，科网泡沫在2000年初破灭的原因不外乎是股价上涨过高且难以为继。标准普尔500指数从2000年的高点下跌了46%，跌至2002年的低点，而以科技股为主的纳斯达克指数同期跌幅则达80%。许多科技股的跌幅更大，不少电子商务等领域的年轻企业最终变得一文不值。而&#34;泡沫&#34;一词成为新一代投资者的日常用语。</p><h2 id=\"id_3315305705\">2004年末至2007年中</h2><p style=\"text-align: justify;\">到了00年代的中期，科网泡沫所导致的环境在我看来就像一列缓慢滑出轨道的列车，这里的关键词是&#34;缓慢&#34;。或许是我抱怨得太早……又或许我的时间点合理，但负面后果出现所用的时间比预期更长。</p><p style=\"text-align: justify;\">概括地说，美联储正采取宽松的货币政策——将联邦基金利率降至新低——以应对科网泡沫破灭的潜在影响。因此，在我2004年底的备忘录《当今的风险与回报》（Risk and Return Today）中，我观察到（一）大多数资产类别的预期回报异常之低，以及（二）期望改善低回报的投资者正寻求风险，促使其欣然接受更高的风险及&#34;另类&#34;投资。  </p><p style=\"text-align: justify;\">我在备忘录<strong><em>《重蹈覆辙》（There They Go Again）</em></strong>（2005年5月）中指出了一些这样的另类投资，并用大量篇幅论述了住宅房地产，因为这是投资者怀有的最明显的错误想法：<strong>相信房价只会上涨</strong>。我还探讨了投资者的诸多倾向，包括（一）忽视过去周期所带来的经验教训；（二）轻信新的发展；以及（三）听信如&#34;这次不一样&#34;、&#34;高风险即高回报&#34;或&#34;如果行不通，我退出就好&#34;等陈词滥调，对高风险投资趋之若鹜。许多这样的逻辑错误都是住房市场的投资者所犯下的。</p><p style=\"text-align: justify;\">在那段时期，橡树资本行为背后的驱动力并非基于上述任何一种逻辑。事实上，我和橡树资本的联席创始人布鲁斯·高树（Bruce Karsh）每天会花许多时间，&#34;千里迢迢&#34;到对方的办公室抱怨那些疯狂的交易——其特点是投资者承担低回报、高风险，而发行人获有大量选择权——这些疯狂的交易轻易地被推向市场。<strong>我们一致认为，&#34;如果像这样的交易都能达成，那么市场一定出了问题。&#34;</strong>我们认为，很少有人展现出谨慎的态度、严明的纪律性、价值思维，或是具有抵抗&#34;错失恐惧症&#34;的能力。投资者应遵循投资纪律，阻止不应进入市场的证券发行，而在当时，他们并没有履行这一职责。这也显示出事态令人担忧。</p><p style=\"text-align: justify;\">观察到这些现象——连同意识到当时普遍存在的高定价和低预期回报——使得我们确信应显著增强我们一贯强调的防御性。因此，我们卖出大量资产，清盘大型基金，组建小型基金（或在某些策略中甚至不成立任何基金），并大幅提高评估潜在新投资的门槛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2007年7月，我发表了备忘录<strong><em>《一切都好》（It’s All Good）</em></strong>，并在文中进一步强调（且时机也更好）：</p><blockquote>我们处于周期的哪个阶段呢？在我看来，这没什么奥秘。我观察到怀疑主义、恐惧心理和风险规避心态均处于低位。大多数人愿意在投资中承担风险，通常是因为传统且安全的投资所承诺的回报似乎相当微薄。即使缺乏对安全投资的兴趣以及接受高风险投资使得风险／回报曲线的斜率变得相当平坦，情况依旧如此。风险溢价普遍处于我所见过的最低水平，但几乎没人拒绝承担递增的风险……</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在我撰写<strong><em>《一切都好》</em></strong>的八个月后，贝尔斯登（Bear Stearns）在投资于次级抵押贷款基金的重压下倒闭。随后，在9月中旬，我们见证了美国银行（Bank of America）对美林证券（Merrill Lynch）实行救助，雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产以及对美国国际集团（AIG）进行援助，这一系列事件接连发生。标普500指数于2009年2月跌至735点的低点，较2007年1,549点的高点下跌了53%（与我更早发表的<strong><em>《当今的风险与回报》</em></strong>一文时的水平相比，下跌了39%）。</p><p style=\"text-align: justify;\">重要的是，橡树资本基本没有参与次级抵押贷款或抵押贷款支持证券的投资。此外，这些资产交易所涉及的投资领域相对小众，而我们对其知之甚少。<strong>也就是说，我们谨慎的结论并非出于对这一领域的专业知识，而是我所称之为&#34;探知市场温度&#34;的一个极佳例证</strong>（参见&#34;如何实现&#34;一节）。</p><h2 id=\"id_3391668893\">2008年末</h2><p>2008年9月初，全球市场似乎相对平静，但随后上文提到的雷曼兄弟在当月中旬申请破产。基于一种&#34;末日般的观点&#34;，市场迅速崩溃，即雷曼兄弟的破产是逻辑链条中的一环，该逻辑链条始于贝尔斯登不再作为一个独立实体而存在，并最终可能导致全球金融体系的崩溃。恐慌心理取代了自满情绪，全球金融危机——08年这次危机——向我们席卷而来。 </p><p>预料到我们所见证的冒失行为（请参见前文）最终将为橡树困境债务策略创造显著的买入机会，橡树资本在2007年1月至2008年3月期间为困境债务组建了一支规模达110亿美元的&#34;储备基金&#34;。成立该基金旨在为事态发展到危机程度时为我们提供投资资金，但到2008年年中时，事态尚未发展至危机的程度。因为其上一期基金刚刚完成全部投资，我们在雷曼破产之前才开始逐步用储备基金投资。面对雷曼破产所带来的市场恐慌，我们的首要任务是明确最佳行动方向。我们应继续将基金的资本用于投资还是作为储备？或者我们是否应该加大投资力度？市场是否已经触底？我们如何确定未来走势？考虑到情况的特殊性和诸多未知因素，并没有金融板块崩溃的先例可以借鉴，也没有已知的方法来处理这些问题。由于未来不可知，我们运用了我们能想到的唯一框架来进行分析（尽管其很简单）：</p><blockquote>我认为，需要用二元思维来展望未来：世界会崩溃还是不会崩溃？如果您无法回答&#34;会&#34;，那么您必须回答&#34;不会&#34;，并采取相应举措。尤其是，认为世界会崩溃从而导致无所作为，而认为世界不会崩溃将使我们采取过去一直行之有效的举措。</blockquote><blockquote>当进行投资时，我们所基于的假设是一切将继续下去，企业会盈利、它们会有价值，而且从长远来看，以低价购买其债权是可行的。还有别的选择吗？……</blockquote><blockquote>似乎没有人能够想象如何打破当前的恶性循环。但我认为，我们必须假设它终将会被打破。</blockquote><blockquote>必须指出的是，就像两年前一样，人们正在接受以前从未成真的事情变成当今的现实。当时的主张是，金融工程的奇迹使高度杠杆化的资产负债表变得安全。而如今，关键的金融板块及其最大的机构无法生存……（<strong><em>《无人知晓》（Nobody Knows）</em></strong>，2008年9月19日）</blockquote><p><strong>上述推理使我们得出结论，即如果我们进行投资，而金融世界崩溃了，那么我们所做的一切都无关紧要。但是，如果我们不投资，且金融世界没有崩溃，那么我们将无法履行应尽的职责。</strong>因此，我们做了一项无法论证的假设，即金融世界将继续存在，并得出结论认为这意味着我们应积极投资。Bruce Karsh的团队全力以赴，从2008年9月18日到年底，平均每周投资4亿美元——基本上单季度的总投资额达60亿美元。在此期间，橡树其他基金的买入使得投资总额达到75亿美元。 </p><p>我们当时的处境是，除了橡树资本，几乎没人在继续投资，或愿意承认我们可能在做正确的事。我曾告诉一位记者朋友，说我们正在买入，他难以置信地说：&#34;不是吧！？！&#34; </p><p>大约在同一时间，我与一家机构客户的首席投资官会面，这家机构与我们合作筹集股本以实现一只基金的去杠杆化。该基金当时岌岌可危，几乎快要收到追缴保证金的通知了，而<strong>尽管我对她假定的所有越来越负面的情景都逐一做出很好的回应，但我们还是未能让她确信&#34;事情不可能那么糟糕&#34;。  </strong></p><p>这种无止境的悲观情绪——在当时似乎相当普遍——使我确信，我们所购买资产的价格几乎没有反映出任何乐观情绪，因此亏损的可能性极小。在那天的备忘录中，我这样写道：</p><blockquote><strong>怀疑主义和悲观主义并非同义词。当乐观主义过度时，怀疑主义会引发悲观主义。但当悲观主义过度时，怀疑主义也会召唤乐观主义……</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">处于熊市的第三阶段……每个人都认同事情只会变得更糟。这其中的风险——就机会成本或错失的利润而言——同样显而易见。<strong>毫无疑问，在我看来，熊市在上周就已进入第三阶段。这并不意味着市场不会进一步下跌，也不意味着牛市即将开启。但这确实意味着负面因素已显而易见，完全缺乏乐观情绪，以及更大的长期风险可能在于不投资。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2003年至2007年周期上行阶段中的过度行为、错误和不明智举措，是我所见过最为严重的。由此产生的恐慌亦是如此。证券价格的损失可能足以纠正这些过度行为——无论纠正的程度是多还是少。但可以肯定的是，现在是披沙沥金的好时机。（<strong><em>《消极主义的极限》（The Limits to Negativism）</em></strong>，2008年10月15日）</p><p>重要的是，我们对于用储备基金资本投资的信心有所增强，因为以下事实：（一）我们购买的是于近期被并购的、优质企业的最优先级债务，以及（二）我们以极低的价格买入，因而即使这些企业的最终价值只有并购基金不久前所支付价格的四分之一或三分之一，我们持有的债务仍会表现良好。 </p><p>与那位忧心忡忡的首席投资官会面类似的诸多场景让我了解到，雷曼兄弟破产后市场温度太低。恐惧心理太多，投资欲望太少；悲观情绪严重，乐观情绪不足；避险情绪高涨，风险容限极低。负面的可能性被认作事实。<strong>当这些情况摆在眼前，有理由相信：（一）投资者的预期较低；（二）资产价格可能并未过高；（三）投资者失望的可能性极低；（四）因此持续损失的可能性极小，而价格有可能上涨。换言之，这是绝佳买入时机的典范。</strong></p><h2 id=\"id_1240146572\">2012年3月</h2><p style=\"text-align: justify;\">在2000年年中科网泡沫破灭后，标普500指数在2000年、2001年及2002年连续下跌，这是自1939年以来首次连续三年出现负回报。这些下跌导致许多投资者对股票失去兴趣。就在几年前，人们还普遍相信，股票不可能在长时间内表现不佳。现在，突然之间，这样的时刻似乎近在咫尺。股票市场让人幻灭，这可能是市场中最强大的推动因素之一，使得投资者对市场的情绪产生反转。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这场风波的最初几年里，投资者对股票缺乏兴趣——对债券也是，鉴于美联储将收益率压到极低的水平——导致许多投资者得出结论，认为无法通过传统资产类别获得其目标回报。这转而导致资金流向另类投资，首先是对冲基金，其次是私募股权。很快，投资者面临着全球金融危机以及对上述金融板块崩溃的担忧，这加剧了其悲观情绪。这些事态发展严重影响了投资者心理，因此，从2000年到2011年，标普500指数基本持平，12年的平均年回报率仅为0.55%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是2012年3月时的情况，当时我写下备忘录<strong><em>《似曾相识燕归来》（Déjà Vu All Over Again）</em></strong>。我的灵感源于在智利出差时，我难以入睡，于是伸手从橡树背包里找些东西来读，然后想到一篇曾想重温的旧文，因为我感觉当前环境与文章中所描述的环境如出一辙。文章名为<strong><em>《股票之死》（The Death of Equities）</em></strong>，是有史以来关于投资最重要的杂志文章之一。在经历了多年的通货膨胀肆虐、经济新闻沉闷及股市表现不佳之后，其刊登于1979年8月13日的<strong><em>《商业周刊》</em></strong>上。</p><p style=\"text-align: justify;\">简而言之，这篇文章的主题是，没人会再投资股票，因为股票在很长一段时间里表现得如此糟糕。以下是该文章提出的一些观察结果：</p><blockquote>无论出于何种原因，通货膨胀的制度化，连同信息传播与心理状态的结构性变化——已经让数百万投资者对美国股市心灰意冷……</blockquote><blockquote>对于投资者而言……低股价仍抑制着买入的意愿……</blockquote><blockquote>无论好坏，美国经济可能不得不将股票之死视为一种近乎永久性的状态——总有一天会扭转，但不会很快发生…… </blockquote><blockquote>可能需要持续几年的牛市才能吸引广泛的投资者兴趣并恢复信心。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>换言之，表现不佳导致投资者失去兴趣，而缺乏兴趣又促使表现不佳长期存在，从而形成了我们在市场上不时看到的一种所谓难以停止的恶性循环。</strong>在该文作者看来，这种悲观状态可能会持续多年。</p><p style=\"text-align: justify;\">与投资界的许多论点一样，<strong><em>《股票之死》</em></strong>一文中的论断表面上看似乎是合理的。<strong>但如果您深入研究一下——特别是以逆向投资者的思维方式来思考——其中的逻辑缺陷便显而易见。如果对股票的乐观情绪及热情降到低点，意味着情况不会变得更糟呢？这难道不意味着情况只能变得更好吗？在这种情况下，假设低股价预示着未来的收益，而不是持续的停滞，难道不是合理的吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">上述段落简要概括了普通投资者的思维方式与我所称之为&#34;第二层次思维&#34;之间的区别。后者不依赖于第一印象；相反，其更深刻、更复杂且更细致入微。尤其是，第二层次思维者明白，大众的信念塑造了市场，但如果这些信念是基于感性而非理性的分析，那么通常应反向押注，而不是与之为伍。以下是我在<strong><em>《似曾相识燕归来》</em></strong>中所述：</p><p>对于普通投资者来说，负面因素显而易见。并且以此得出负面的结论。然而，那些运用逻辑和洞察力，而不是只看表面现象或感性用事的人，会看到完全不同的景象。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此，对于更成熟的投资者而言，<em>《股票之死》——</em>也许是有史以来有关股票市场最悲观的文章——出现在历史上市场最强劲（至少是最强劲之一）的时期前，便并不会让他们感到意外。</strong>从1979年（该篇文章撰写之时）到1999年（科网泡沫破灭之前）的21年间，标普500指数的平均年回报率达到17.9%，几乎是长期平均水平的两倍，这<strong>足以将1979年的1美元变成1999年的32美元！！</strong>同样，<strong><em>《似曾相识燕归来》</em></strong>中写道：</p><p>重要的是，1979年的这种上涨是由负面因素的积累以及因其导致的过度悲观的低估所造成的必然结果……<strong>推断者对股票举白旗，而此时正是逆向投资者转向乐观的时候。且情况将一直如此…… </strong></p><p>极具讽刺意味的是，推断者实际上认为他在尊重历史：他在假设进行中的趋势将持续。然而，值得他关注的历史并不是资产价格的近期涨跌，而是大多数事物最终被证明是具有周期性的，并倾向于从极端向均值回归。</p><p style=\"text-align: justify;\">2012年重读<strong><em>《股票之死》</em></strong>，让我立即观察到当时的情况与该篇文章所撰写时的环境如出一辙。最近的事件极为负面，业绩表现不佳，并且投资者情绪低迷，这足以让我——从历史的经验教训中受益——采取积极的立场：</p><p>[2012年的]情况不像1979年那样令人绝望，但同样的负面。因此，虽然我不预期股票会出现像<strong><em>《股票之死》</em></strong>之后那样的反弹，但我觉得酝酿积极的后市并不困难。</p><p style=\"text-align: justify;\">其结果是：从2012年——撰写<strong><em>《似曾相识燕归来》</em></strong>的那年——到2021年，标普500指数的年回报率达到16.5%。再一次，过度的负面情绪导致了大幅获益。就这么简单。</p><h2 id=\"id_3638726325\" style=\"text-align: start;\">2020年3月</h2><p>五次预测中的最后一次——时间近到读者可以回想起当时的情景——发生在新冠疫情初期。新冠疫情自2020年2月开始进入大多数人的视野，从2月中旬到3月中旬，标普500指数下跌约三分之一。 </p><p>我在疫情期间的第一份备忘录《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3月）中引用了哈佛大学流行病学家马克·利普西奇（Marc Lipsitch）的话，他在一档播客中表示，认识这种病毒可以通过（一）事实；（二）从其他病毒类推得出的有根据的推论，以及（三）观点或推测。然而，当时我很清楚，没有关于疫情未来走向的&#34;事实&#34;，也没有类似规模的&#34;其他病毒的历史&#34;可供推断。因此，我们剩下的只有&#34;观点或推测&#34;。 </p><p>上述最重要的是，简单来说，我们对未来一无所知。然而，尽管有些人认为对未来一无所知意味着不能采取任何行动，但<strong>那些逻辑清晰、理性思考的人应该认识到，一无所知并不意味着必需维持其现在所处的状态。</strong>（这与橡树资本在雷曼破产后的想法如出一辙。） </p><p>两周后，在2020年3月19日，我在仅提供给客户的备忘录<strong><em>《每周更新》（Weekly Update）</em></strong>的结尾处提出了相似的观点： </p><p>我将简单地总结一下我的观点 — 因为没什么复杂的东西可言：</p><blockquote>&#34;底部&#34;是复苏开始的前一天。因此，绝不可能知晓何时到达底部……永远不能。橡树明确反对等待底部的想法；我们在能以低价获得价值的时候买入。虽然没办法确定底部已近在眉睫，但折价买入的条件确实正在逐步实现。鉴于目前为止所出现的价格下跌和抛售，我认为现在是投资的好时机，尽管其当然可能并非最佳时机。<strong>没有人可以说服您今天就应该用光所有的钱……但同样，没有人可以说服您应该一点也不投。</strong>（粗体为笔者所加）</blockquote><p>尽管前文所述的一些市场预测依赖于历史知识和／或逻辑分析，但这一建议主要是基于承认一无所知。我们唯一确定的是：（一）一场疫情正在发生；以及（二）美国股市下跌了三分之一。然而，不管标普500指数在2月份达到3,386点的峰值时，长期投资者持有多少股票，在大约一个月后标普500指数跌至2,237点时，他们不都应该理所应当地进行加仓吗？这就是我推论的本质。以下则是我如何得出上述结论的过程：</p><blockquote>显而易见，市场上出现了几近恐慌的情绪。在过去的一个月里，我们看到了几次创纪录的跌幅（自1940年以来，仅有1987年10月19日的黑色星期一出现过更大的跌幅，当时标普500指数在一天内下跌20.4%）。本周和上周市场下跌日期出现如下跌幅：-7.6%、-9.5%、-12.0%以及昨天的-5.2%。带来了巨大损失……</blockquote><blockquote>……投资者争相套现。多头和空头都已平仓，这无疑是混乱和不确定性的表现。货币市场基金的现金大幅增加。这当中并没有显示任何有关基本面的信息，但最终市场表现的前景有所改善：</blockquote><blockquote>人们卖出的越多，</blockquote><p>剩下可以卖出的部分就越少，且</p><ul><li><p>当他们变得不那么悲观的时候，他们就有更多的现金可以用来买入……</p></li></ul><blockquote>[用我们的一名交易员Justin Quaglia的话来说，]在[债券]市场经历了基本停滞但仍承受巨大压力的两天之后，我们&#34;终于把橡皮筋拉崩了&#34;。投资者被迫抛售（以满足即刻现金流需求）导致市场迅速走低。在开盘即下跌了3-5个点之后，华尔街再度陷入犹豫，是否入场……</blockquote><blockquote><strong>我们从来不愿意看到带来混乱的事件，尤其是当前正在发生的事件。但正是Justin前面所描述的市场情绪助长了非理性的抛售，使我们能够获得以最大折价买入投资标的的机会。</strong>（<strong><em>《每周更新》</em></strong>，粗体为笔者所加）</blockquote><p>尽管无法以历史为基础推理或进行严格的量化分析，但上文表明我们仍然可以通过逻辑确定适当的行动方案。正如我在同一篇备忘录中所写：</p><p style=\"text-align: justify;\">有什么是我们知道的呢？除了资产价格已大幅下跌、资产持有者冷静持有资产的能力正在消失、以及积极抛售的行为正在增加之外，我们知道的并不多。</p><p>但这已经足够。裹足不前不值得提倡，反而应采取措施，以利用大多数投资者的恐慌心理与由此导致的价格大幅下跌。有时事情就是这么简单。当大多数投资者的本能反应是观望或卖出时，逆向买入的决策值得倡导。但是，要做到这一点绝非易事，而且2020年3月中旬也是我所经历过的最具挑战性的环境之一。但正如鲁德亚德·吉卜林（Rudyard Kipling）在<strong><em>《如果》（If）</em></strong>一诗中所写，关键是&#34;在身边的人失去理智的时候，保持清醒的头脑……&#34;</p><h2 id=\"id_1735227052\">如何实现？</h2><p>我用了前面几页的篇幅来讲述这五次预测，并不是为了自吹自擂，而是为探讨如何就市场状况做出有益的观察奠定基础。<strong>我们希望可以从生活中学到东西。但要真正从中汲取经验，有时我们需要退后一步，审视一连串事件的经过，并明确以下几点：（一）发生了什么，（二）是否存在重复性的规律，以及（三）从这一规律中可以学到什么？ </strong></p><p>偶尔，十年中大约有一次或两次，市场可能会过度上涨或极度下跌，以至于投资者有充分理由采取行动，而且其正确的可能性很高。正如我的儿子帮我认识到，我已识别其中的五次，并且获得了回报。但是，如果我在50年的时间里，试图做50次市场预测，又会是怎样……亦或是500次呢？当然，我本可以在市场更接近中间状态时做出预测——也许稍高或略低，但又没有极端到可以产生可靠的结论。 </p><p>在这类市场中，投资者成功做出正确预测的记录非常糟糕，因为即使他们对资产价格超出正常范围的看法是正确的，但对于估值略高的资产来讲，其估值很容易进一步变得明显更高，然后发展成为剧烈的泡沫，反之亦然。实际上，如果在定价出现轻微错误时，我们总能及时对其进行纠正，那么这些错误就永远不会发展成我们不时见到的狂热、泡沫和崩溃。 </p><p>因此，关键点在于避免过于频繁地进行宏观预测。我并不想试图通过预测抛掷硬币的结果，或是押注一个赛季里受欢迎的球队能否在每场橄榄球比赛中都能赢盘来谋生。您必须选择自己的位置，就像沃伦·巴菲特所说的那样，等待一个成功挥棒的机会。大多数时候，如果您不试图频繁地进出市场，便不会有什么损失：您只是参与市场的长期趋势，而这些趋势通常非常有利。 </p><p>我的读者们知道，我不认为宏观经济预测可以产生持续获利的市场预测，同时也不认为仅通过分析企业报告就能跑赢市场。在这两个问题上，正如Andrew所说（请参阅我的备忘录《关于价值》（Something of Value），2021年1月），&#34;关于过去和现在、轻易可得的定量数据&#34;并不是可以带来卓越表现的秘密武器，因为每个人都可以获得这些数据。 </p><p><strong>当市场处于极高点或极低点时，要获取对市场未来表现的卓越见解，其基本要求在于理解造成当前状况的原因。</strong>每个人都可以学习经济学、金融学和会计学，以了解市场应当如何运作。然而，卓越的投资结果源于捕捉到事物应如何运作与其在现实世界中实际运作方式之间的差异。要做到这一点，关键并非来自于对经济数据和财务报表的分析，而在于了解当前普遍的投资者心理。 </p><p>对我而言，必须要做的事情都可以归至&#34;探知市场温度&#34;这一总标题之下。我将列举最核心的几个要素：</p><ul><li><p><strong>识别规律。</strong>通过研究市场历史以更好地理解当今事件可能的影响。讽刺的是，长期来看，投资者心理和由此产生的市场周期——看似反复无常且不可预测——具有几近可靠的波动方式（如果您愿意忽略其非常多变的因果关系、时点和幅度）。</p></li><li><p><strong>认识到周期源于我所称之为&#34;过度和修正&#34;的现象，</strong>而向一个方向的强劲走势更可能，或早或晚，紧跟着一个相反方向的修正，而不是持续&#34;涨到天上&#34;。</p></li><li><p><strong>留意那些大多数人都高度乐观，认为事情只会变得更好的时刻，</strong>这样的想法通常为“价格再高也不为过”这一危险的观点提供理由。同样地，要识别那些人们过于沮丧，认为事情只会变得更糟的时刻，因为这往往意味着他们认为只要能卖出，什么价格都好。当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。</p></li><li><p><strong>请记住，在极端时期，由于上述原因，赚钱的秘诀在于逆向思维，而不是盲从。</strong>当感性的投资者对资产的未来持极端观点，从而将价格推至不合理的水平时，通常反其道而行之就能轻松赚钱。<strong>然而，这与一直单纯地背离共识截然不同。</strong>事实上，在大多数时候，共识是大多数人所能得到的最接近于正确的看法。因此，要在逆向投资中取得成功，必须了解：（一）大众在做什么，（二）他们为什么这样做，（三）这样做有什么问题，以及（四）取而代之应采取什么行动，以及为什么。</p></li><li><p><strong>请记住，经济和市场中发生的许多事情并非由机械化的过程所致，而是投资者情绪反复变化的结果。</strong>密切关注波动，并尽可能地加以利用。  </p></li><li><p><strong>控制自己的情绪。</strong>不与大众及其观点为伍，不要人云亦云！</p></li><li><p><strong>警惕不合逻辑的主张</strong>（如&#34;股票下跌得如此之多，没人会对其感兴趣&#34;）。当遇到被广泛接受但不合理的主张，或者认为某些观点好到（或是差到）令人难以置信时，请采取适当的举措。谋定而后动。</p></li></ul><p><strong>显然，在&#34;探知市场温度&#34;时，有许多事情需要克服。在我看来，清晰的观察并根据观察结果评估其影响，要比面对计算机、财务数据或测算更值得投入精力。 </strong></p><p>接下来，我将进一步深入探讨几点： </p><p><strong>关于识别规律：</strong>您可能已经注意到，在上述五次预测中，第一次发生在2000年，那时我已在投资行业工作超30年。这是否意味着早些年没有高点和低点值得评论呢？不是的，我认为，这意味着我花了很长时间才获得了发现市场过度行为所需的洞察力和经验。 </p><p>最值得注意的是，尽管我在上文用了两页的篇幅来讲述<strong><em>《股票之死》</em></strong>中的严重错误，但您可能已经注意到，我并没有说过我在1979年<strong><em>《商业周刊》</em></strong>发表这篇文章时，就指出它的错误。原因很简单：我当时并没有发现其错误。 </p><p>那时，我置身这个行业只有十年左右，所以（一）我没有识别这篇文章错误所需的经验，以及（二）我还没有形成理智的立场和逆向的思维方式，使我可以不盲从并反驳其论点。<strong>我最多只能说，我最终彰显了这些能力，使我能够在33年后同样的错误再次出现时抓住它。</strong>识别规律是我们工作的重要一环，但似乎需要实战经验，以及一些教训，而不仅是纸上谈兵。 </p><p><strong>关于周期：</strong>在我的<strong><em>《周期》</em></strong>一书中，我没有采取通常的定义，将周期定义为一系列上升和下降走势，每种走势有规律地<strong>先于</strong>下一个走势，而是定义为一系列事件，每个事件<strong>导致</strong>下一个事件。这种因果关系是理解周期的关键。特别是，我认为经济、投资者心理以及市场最终会在某个方向走得太远——变得过于积极或过于消极——并最终回归至适度的位置（然后通常会过度到相反的方向）。<strong> </strong></p><p><strong>因此，在我看来，这些周期最好被理解为&#34;过度和修正&#34;的结果。</strong>忽略单一事件的细节，从五次预测的描述中可以清楚地看出，以折价买入投资标的的最佳机会来自过度悲观的普遍心理，而以过高价格卖出的最佳机会源于极度乐观。</p><h2 id=\"id_522570796\">宏观预测与橡树理念</h2><p style=\"text-align: justify;\">提及市场预测的话题时，我想谈谈，论述了为何我认为创造有益的宏观预测如此具有挑战性的备忘录《认知的错觉》（the Illusion of Knowledge）（2022年9月）发表以来，我反复收到的两个问题：做这些市场预测如何与橡树资本的投资方法相契合？以及如何在不预测宏观环境的情况下，对企业、行业和证券进行&#34;微观预测&#34;？  </p><p style=\"text-align: justify;\">1995年，当我与橡树资本的四位联席创始人决定创办新公司时，我们已平均共事了九年。为了制定指导新主体的投资理念，我们仅需回顾迄今对我们有用的东西以及我们所坚信的理念。这使我们写下六项原则，以描述我们的投资方法，并且28年来，我们没有改过其中任何一个字。</p><p style=\"text-align: justify;\">这六项原则中，有两项涉及宏观预测如何与橡树资本的投资方法相契合的问题： </p><ul><li><p style=\"text-align: justify;\">原则五：&#34;不基于宏观预测做投资决策。&#34; </p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">原则六：&#34;不做市场择时。&#34;</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">其中第一条是什么意思呢？&#34;不基于宏观预测进行投资&#34;这句话说起来容易，我几十年来一直这样说。<strong>但事实是，如果您是一名自下而上的投资者，您需要对未来的盈利和／或资产价值进行预估，而这些预估必须基于对宏观环境的假设。</strong>当然，如果不考虑当时的经济状况，就无法预测企业在某一时期内的业绩。那么，避免宏观预测对我们而言意味着什么？我的答案如下：</p><ul><li><p style=\"text-align: justify;\">我们通常假设未来的宏观环境将与过去的常态相似。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">然后，我们考虑事态可能比常态情况更糟的可能性。确保我们的投资具备足够的&#34;安全边际&#34;，即使未来的宏观发展些许令人失望，这些投资仍更有可能表现良好。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我们从不预测宏观环境将在某些方面明显好于常态水平，</strong>以期在特定的投资中成为赢家。如果预测正确可能带来利润，但持续准确地做出这样的预测很难。此外，依赖利好的宏观发展进行投资可能会使投资者失望，并导致亏损。<strong>我们的目标是构建面对意外时具有上行潜力的投资组合。而依托乐观的分析假设鲜少能够为此过程作出贡献。我们更倾向于作出我所称之为&#34;中性&#34;的假设。</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如此，我们确实基于宏观假设建立投资模型——这是必要的——但这些假设极少是大胆的、特殊的或乐观的。</strong>我们的投资决策绝不基于我们（或其他任何人）可以预测未来的错误信念。因此，我们认识到，我们所追求的高于平均水平的投资结果，必须源于我们从底层建立的洞察力，而不是依赖于我们在预测不寻常的宏观事件方面的卓越能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">您可能会问：&#34;那如何看待备忘录《沧海桑田》（Sea Change）及其关于我们可能正转向一个完全不同环境的论断？&#34;我的回答是，我对这篇备忘录感到满意，因为（一）其主要是对近期历史的回顾，以及（二）围绕着2009年至2021年间的不寻常特征、其对投资结果的影响以及其不大可能重演的重要观察。（我特别有把握地说利率不会从当前的水平再次下降2,000个基点。）虽然坚持指导原则很重要，但当真正的变化发生时，认识到变化并采取应对举措也同样重要。因此，我认为<strong><em>《沧海桑田》</em></strong>（我在整个职业生涯中唯一一次表达这种观点）偏离我的常规做法是可以接受的。于我而言，<strong><em>《沧海桑田》</em></strong>更多的是<strong>观察和推断</strong>，而不是<strong><em>预测</em></strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么关于市场择时的原则呢？正如我在几年前制定风险立场框架时多次提到的那样，每个投资者在大多数时间都应在其常态的风险立场下操作，我的意思是在进取性与防御性之间取得适合自己的平衡。当大势迫切要求您改变这种平衡，并且您的判断很可能是正确的，那么尝试对这种平衡作出调整极具意义，就像我所论述的五次预测那样。但这种情况非常罕见。  </p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此，我们保持常态的平衡——对橡树资本来说，这意味着偏向于防御性——除非不得不作出改变。</strong>但我们愿意调整进取性与防御性之间的平衡，而且我们已在过去成功地这样做。实际上，我认为我的主要职责之一就是在任何特定时间思考橡树资本所应采取的适当平衡。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果我们乐于改变自己的风险立场，那么当我们说&#34;不做市场择时&#34;时，这意味着什么？于我而言，这意味着以下几点：</p><ul><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我们不会因为预期市场下跌而出售我们认为具有吸引力的长期持仓来筹集现金。</strong>通常我们卖出的原因是：（一）持仓已达到我们的目标价格；（二）投资情况发生质变；或（三）我们发现了更好的投资机会。我们的开放式投资组合几乎总是满仓投资；这样我们就避免了错失正向回报的风险。这也意味着买入行为通常需要进行一些卖出操作。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我们不会说：&#34;当前的价格很便宜，但六个月后会更便宜，所以我们选择等待。&#34;</strong>如果价格便宜，我们就会买入。如果价格变得更便宜，而我们得出结论认为投资逻辑仍完好无损，我们就会买入更多。我们更担心错失折价买入的机会，而不是太早开始买入好资产。没有人真正知道未来几天和几周，某些资产是否会变得更便宜——这是关乎预测投资者心理的问题，其介于极具挑战与不可能之间。我们认为，我们更有可能正确评估单一资产的价值。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">在谈到过早买入的问题时，我想花点时间探讨一个有趣的问题：在市场高位买入和在市场低位卖出，哪个更糟糕？对我来说，答案很简单：后者。如果您在后来被证明是市场高位的时候买入，您将会遭受下行波动的影响。但如果长期投资逻辑依然完好无损，便不值得担心。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且，无论如何，下一个市场高位通常都会高于前一个，这意味着您最终可能会获得收益。然而，如果您在市场低位卖出，您会使这种下行波动成为既定事实，甚至更重要的是，您将错过经济增长和市场上涨所带来的自动增值机会，而这正是许多长期投资者积累财富的方式。这就是我把在市场低位卖出描述为投资之大忌的原因。</p></body></html>","source":"lsy1589780613490","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Capital</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。去年秋天，在准备接受《金融时报》午餐会的采访时，我向记者哈丽雅特·阿格纽（Harriet Agnew）发送了五篇我于2000年至2020年间撰写的载有市场预测的备忘录。那这些备忘录是如何被选出来的？首先，我认为这些备忘录准确地传达了我在这20年间历次关键转折点时的想法。其次，我的预测最终都被证实是正确的。五次预测...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/pyQKLfzCt-rNyJUEP8Fmig\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/743f421f4816ebf4abc5a0992ac40681","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/pyQKLfzCt-rNyJUEP8Fmig","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1116026512","content_text":"当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。去年秋天，在准备接受《金融时报》午餐会的采访时，我向记者哈丽雅特·阿格纽（Harriet Agnew）发送了五篇我于2000年至2020年间撰写的载有市场预测的备忘录。那这些备忘录是如何被选出来的？首先，我认为这些备忘录准确地传达了我在这20年间历次关键转折点时的想法。其次，我的预测最终都被证实是正确的。五次预测我曾提到过，2017年我正在撰写《周期》（Mastering the Market Cycle）一书，与我的儿子安德鲁（Andrew）就一些观点反复展开探讨。我说：\"你知道，回顾过去，我发现我对市场的预测一直是正确的。\"他的回答一如既往地一针见血：\"我当然知道了，爸爸，那是因为你在过去50年里仅做了五次预测。\"这让我恍然大悟：他说的一点没错。 在这五次示例里——每次备忘录发布前后——市场要么疯狂上涨，要么极度低迷，因此，我能给出应更具防御性或更具进取性的建议，而且这些建议很可能是正确的。（在进一步阐述前，我需要澄清一点，那就是尽管事后看来这些判断背后的逻辑正确无误，但这并不意味着我在给出这些建议时毫无心理负担。） 为了说明如何进行市场预测，我将简要总结促使我做出这五次预测的原因。（我不打算详细展开，因为我在每个章节所引用的同期备忘录，对于那些对此感兴趣的人而言已足够。）当您阅读各个事件的描述时，请仔细观察推动各阶段发展的因素——以及其所产生的驱动力——如何转而推动下一阶段。您将能够理解为什么我一直以来强调因果关系在市场周期中的作用。2000年1月1999年秋，在科技、媒体以及电信股票大幅上涨的背景下，我读了爱德华·钱思乐（Edward Chancellor）的优秀著作《投机狂潮》（Devil Take the Hindmost）。我震惊地发现，TMT（科技、媒体和电信）繁荣与该书的主题，即历次泡沫之间存在相似之处。轻松获利的诱惑、愿意辞去日常工作来专注投资以及能够毫无顾虑地投资于商业模式无法被解释的亏损企业——所有这些现象像是金融历史进程中踏着相同韵脚的旋律，导致泡沫产生及其令人痛苦的破灭。而随着1999年临近尾声，所有这些现象都在投资者行为中有所显现。尽管当时我没有直接参与股票交易，并且橡树资本几乎没有任何科技板块敞口，但我观察到许多在我看来好得令人难以置信的市场叙事。因此，我在2000年伊始发布的备忘录《网络科技泡沫》（bubble.com）中就对此有所提及。该篇备忘录描述了科技板块投资者如何以天价购买年轻企业的股票，在很多情况下，这些价格是当前企业收入的数倍，因为这些企业通常没有盈利。实际上，许多企业根本连收入都没有，在这种情况下价格只不过是基于一个概念和希望。我将泡沫定义为对某项资产或板块非理性的高估，而上个世纪90年代末的TMT狂潮正是这一定义的明证。因此，我写道：简而言之，我发现铺天盖地的证据显示市场对科技、互联网和电信股的投机情绪过热，而这与以往市场过热的情况如出一辙……当前，宣称科技、互联网和电信股价格太高并即将下跌会被当成疯话。尽管如此，我还是不得不说，这些股票已出现异常的涨幅，投资者应对此非常审慎。在我看来，科网泡沫在2000年初破灭的原因不外乎是股价上涨过高且难以为继。标准普尔500指数从2000年的高点下跌了46%，跌至2002年的低点，而以科技股为主的纳斯达克指数同期跌幅则达80%。许多科技股的跌幅更大，不少电子商务等领域的年轻企业最终变得一文不值。而\"泡沫\"一词成为新一代投资者的日常用语。2004年末至2007年中到了00年代的中期，科网泡沫所导致的环境在我看来就像一列缓慢滑出轨道的列车，这里的关键词是\"缓慢\"。或许是我抱怨得太早……又或许我的时间点合理，但负面后果出现所用的时间比预期更长。概括地说，美联储正采取宽松的货币政策——将联邦基金利率降至新低——以应对科网泡沫破灭的潜在影响。因此，在我2004年底的备忘录《当今的风险与回报》（Risk and Return Today）中，我观察到（一）大多数资产类别的预期回报异常之低，以及（二）期望改善低回报的投资者正寻求风险，促使其欣然接受更高的风险及\"另类\"投资。  我在备忘录《重蹈覆辙》（There They Go Again）（2005年5月）中指出了一些这样的另类投资，并用大量篇幅论述了住宅房地产，因为这是投资者怀有的最明显的错误想法：相信房价只会上涨。我还探讨了投资者的诸多倾向，包括（一）忽视过去周期所带来的经验教训；（二）轻信新的发展；以及（三）听信如\"这次不一样\"、\"高风险即高回报\"或\"如果行不通，我退出就好\"等陈词滥调，对高风险投资趋之若鹜。许多这样的逻辑错误都是住房市场的投资者所犯下的。在那段时期，橡树资本行为背后的驱动力并非基于上述任何一种逻辑。事实上，我和橡树资本的联席创始人布鲁斯·高树（Bruce Karsh）每天会花许多时间，\"千里迢迢\"到对方的办公室抱怨那些疯狂的交易——其特点是投资者承担低回报、高风险，而发行人获有大量选择权——这些疯狂的交易轻易地被推向市场。我们一致认为，\"如果像这样的交易都能达成，那么市场一定出了问题。\"我们认为，很少有人展现出谨慎的态度、严明的纪律性、价值思维，或是具有抵抗\"错失恐惧症\"的能力。投资者应遵循投资纪律，阻止不应进入市场的证券发行，而在当时，他们并没有履行这一职责。这也显示出事态令人担忧。观察到这些现象——连同意识到当时普遍存在的高定价和低预期回报——使得我们确信应显著增强我们一贯强调的防御性。因此，我们卖出大量资产，清盘大型基金，组建小型基金（或在某些策略中甚至不成立任何基金），并大幅提高评估潜在新投资的门槛。2007年7月，我发表了备忘录《一切都好》（It’s All Good），并在文中进一步强调（且时机也更好）：我们处于周期的哪个阶段呢？在我看来，这没什么奥秘。我观察到怀疑主义、恐惧心理和风险规避心态均处于低位。大多数人愿意在投资中承担风险，通常是因为传统且安全的投资所承诺的回报似乎相当微薄。即使缺乏对安全投资的兴趣以及接受高风险投资使得风险／回报曲线的斜率变得相当平坦，情况依旧如此。风险溢价普遍处于我所见过的最低水平，但几乎没人拒绝承担递增的风险……在我撰写《一切都好》的八个月后，贝尔斯登（Bear Stearns）在投资于次级抵押贷款基金的重压下倒闭。随后，在9月中旬，我们见证了美国银行（Bank of America）对美林证券（Merrill Lynch）实行救助，雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产以及对美国国际集团（AIG）进行援助，这一系列事件接连发生。标普500指数于2009年2月跌至735点的低点，较2007年1,549点的高点下跌了53%（与我更早发表的《当今的风险与回报》一文时的水平相比，下跌了39%）。重要的是，橡树资本基本没有参与次级抵押贷款或抵押贷款支持证券的投资。此外，这些资产交易所涉及的投资领域相对小众，而我们对其知之甚少。也就是说，我们谨慎的结论并非出于对这一领域的专业知识，而是我所称之为\"探知市场温度\"的一个极佳例证（参见\"如何实现\"一节）。2008年末2008年9月初，全球市场似乎相对平静，但随后上文提到的雷曼兄弟在当月中旬申请破产。基于一种\"末日般的观点\"，市场迅速崩溃，即雷曼兄弟的破产是逻辑链条中的一环，该逻辑链条始于贝尔斯登不再作为一个独立实体而存在，并最终可能导致全球金融体系的崩溃。恐慌心理取代了自满情绪，全球金融危机——08年这次危机——向我们席卷而来。 预料到我们所见证的冒失行为（请参见前文）最终将为橡树困境债务策略创造显著的买入机会，橡树资本在2007年1月至2008年3月期间为困境债务组建了一支规模达110亿美元的\"储备基金\"。成立该基金旨在为事态发展到危机程度时为我们提供投资资金，但到2008年年中时，事态尚未发展至危机的程度。因为其上一期基金刚刚完成全部投资，我们在雷曼破产之前才开始逐步用储备基金投资。面对雷曼破产所带来的市场恐慌，我们的首要任务是明确最佳行动方向。我们应继续将基金的资本用于投资还是作为储备？或者我们是否应该加大投资力度？市场是否已经触底？我们如何确定未来走势？考虑到情况的特殊性和诸多未知因素，并没有金融板块崩溃的先例可以借鉴，也没有已知的方法来处理这些问题。由于未来不可知，我们运用了我们能想到的唯一框架来进行分析（尽管其很简单）：我认为，需要用二元思维来展望未来：世界会崩溃还是不会崩溃？如果您无法回答\"会\"，那么您必须回答\"不会\"，并采取相应举措。尤其是，认为世界会崩溃从而导致无所作为，而认为世界不会崩溃将使我们采取过去一直行之有效的举措。当进行投资时，我们所基于的假设是一切将继续下去，企业会盈利、它们会有价值，而且从长远来看，以低价购买其债权是可行的。还有别的选择吗？……似乎没有人能够想象如何打破当前的恶性循环。但我认为，我们必须假设它终将会被打破。必须指出的是，就像两年前一样，人们正在接受以前从未成真的事情变成当今的现实。当时的主张是，金融工程的奇迹使高度杠杆化的资产负债表变得安全。而如今，关键的金融板块及其最大的机构无法生存……（《无人知晓》（Nobody Knows），2008年9月19日）上述推理使我们得出结论，即如果我们进行投资，而金融世界崩溃了，那么我们所做的一切都无关紧要。但是，如果我们不投资，且金融世界没有崩溃，那么我们将无法履行应尽的职责。因此，我们做了一项无法论证的假设，即金融世界将继续存在，并得出结论认为这意味着我们应积极投资。Bruce Karsh的团队全力以赴，从2008年9月18日到年底，平均每周投资4亿美元——基本上单季度的总投资额达60亿美元。在此期间，橡树其他基金的买入使得投资总额达到75亿美元。 我们当时的处境是，除了橡树资本，几乎没人在继续投资，或愿意承认我们可能在做正确的事。我曾告诉一位记者朋友，说我们正在买入，他难以置信地说：\"不是吧！？！\" 大约在同一时间，我与一家机构客户的首席投资官会面，这家机构与我们合作筹集股本以实现一只基金的去杠杆化。该基金当时岌岌可危，几乎快要收到追缴保证金的通知了，而尽管我对她假定的所有越来越负面的情景都逐一做出很好的回应，但我们还是未能让她确信\"事情不可能那么糟糕\"。  这种无止境的悲观情绪——在当时似乎相当普遍——使我确信，我们所购买资产的价格几乎没有反映出任何乐观情绪，因此亏损的可能性极小。在那天的备忘录中，我这样写道：怀疑主义和悲观主义并非同义词。当乐观主义过度时，怀疑主义会引发悲观主义。但当悲观主义过度时，怀疑主义也会召唤乐观主义……处于熊市的第三阶段……每个人都认同事情只会变得更糟。这其中的风险——就机会成本或错失的利润而言——同样显而易见。毫无疑问，在我看来，熊市在上周就已进入第三阶段。这并不意味着市场不会进一步下跌，也不意味着牛市即将开启。但这确实意味着负面因素已显而易见，完全缺乏乐观情绪，以及更大的长期风险可能在于不投资。2003年至2007年周期上行阶段中的过度行为、错误和不明智举措，是我所见过最为严重的。由此产生的恐慌亦是如此。证券价格的损失可能足以纠正这些过度行为——无论纠正的程度是多还是少。但可以肯定的是，现在是披沙沥金的好时机。（《消极主义的极限》（The Limits to Negativism），2008年10月15日）重要的是，我们对于用储备基金资本投资的信心有所增强，因为以下事实：（一）我们购买的是于近期被并购的、优质企业的最优先级债务，以及（二）我们以极低的价格买入，因而即使这些企业的最终价值只有并购基金不久前所支付价格的四分之一或三分之一，我们持有的债务仍会表现良好。 与那位忧心忡忡的首席投资官会面类似的诸多场景让我了解到，雷曼兄弟破产后市场温度太低。恐惧心理太多，投资欲望太少；悲观情绪严重，乐观情绪不足；避险情绪高涨，风险容限极低。负面的可能性被认作事实。当这些情况摆在眼前，有理由相信：（一）投资者的预期较低；（二）资产价格可能并未过高；（三）投资者失望的可能性极低；（四）因此持续损失的可能性极小，而价格有可能上涨。换言之，这是绝佳买入时机的典范。2012年3月在2000年年中科网泡沫破灭后，标普500指数在2000年、2001年及2002年连续下跌，这是自1939年以来首次连续三年出现负回报。这些下跌导致许多投资者对股票失去兴趣。就在几年前，人们还普遍相信，股票不可能在长时间内表现不佳。现在，突然之间，这样的时刻似乎近在咫尺。股票市场让人幻灭，这可能是市场中最强大的推动因素之一，使得投资者对市场的情绪产生反转。在这场风波的最初几年里，投资者对股票缺乏兴趣——对债券也是，鉴于美联储将收益率压到极低的水平——导致许多投资者得出结论，认为无法通过传统资产类别获得其目标回报。这转而导致资金流向另类投资，首先是对冲基金，其次是私募股权。很快，投资者面临着全球金融危机以及对上述金融板块崩溃的担忧，这加剧了其悲观情绪。这些事态发展严重影响了投资者心理，因此，从2000年到2011年，标普500指数基本持平，12年的平均年回报率仅为0.55%。这就是2012年3月时的情况，当时我写下备忘录《似曾相识燕归来》（Déjà Vu All Over Again）。我的灵感源于在智利出差时，我难以入睡，于是伸手从橡树背包里找些东西来读，然后想到一篇曾想重温的旧文，因为我感觉当前环境与文章中所描述的环境如出一辙。文章名为《股票之死》（The Death of Equities），是有史以来关于投资最重要的杂志文章之一。在经历了多年的通货膨胀肆虐、经济新闻沉闷及股市表现不佳之后，其刊登于1979年8月13日的《商业周刊》上。简而言之，这篇文章的主题是，没人会再投资股票，因为股票在很长一段时间里表现得如此糟糕。以下是该文章提出的一些观察结果：无论出于何种原因，通货膨胀的制度化，连同信息传播与心理状态的结构性变化——已经让数百万投资者对美国股市心灰意冷……对于投资者而言……低股价仍抑制着买入的意愿……无论好坏，美国经济可能不得不将股票之死视为一种近乎永久性的状态——总有一天会扭转，但不会很快发生…… 可能需要持续几年的牛市才能吸引广泛的投资者兴趣并恢复信心。换言之，表现不佳导致投资者失去兴趣，而缺乏兴趣又促使表现不佳长期存在，从而形成了我们在市场上不时看到的一种所谓难以停止的恶性循环。在该文作者看来，这种悲观状态可能会持续多年。与投资界的许多论点一样，《股票之死》一文中的论断表面上看似乎是合理的。但如果您深入研究一下——特别是以逆向投资者的思维方式来思考——其中的逻辑缺陷便显而易见。如果对股票的乐观情绪及热情降到低点，意味着情况不会变得更糟呢？这难道不意味着情况只能变得更好吗？在这种情况下，假设低股价预示着未来的收益，而不是持续的停滞，难道不是合理的吗？上述段落简要概括了普通投资者的思维方式与我所称之为\"第二层次思维\"之间的区别。后者不依赖于第一印象；相反，其更深刻、更复杂且更细致入微。尤其是，第二层次思维者明白，大众的信念塑造了市场，但如果这些信念是基于感性而非理性的分析，那么通常应反向押注，而不是与之为伍。以下是我在《似曾相识燕归来》中所述：对于普通投资者来说，负面因素显而易见。并且以此得出负面的结论。然而，那些运用逻辑和洞察力，而不是只看表面现象或感性用事的人，会看到完全不同的景象。因此，对于更成熟的投资者而言，《股票之死》——也许是有史以来有关股票市场最悲观的文章——出现在历史上市场最强劲（至少是最强劲之一）的时期前，便并不会让他们感到意外。从1979年（该篇文章撰写之时）到1999年（科网泡沫破灭之前）的21年间，标普500指数的平均年回报率达到17.9%，几乎是长期平均水平的两倍，这足以将1979年的1美元变成1999年的32美元！！同样，《似曾相识燕归来》中写道：重要的是，1979年的这种上涨是由负面因素的积累以及因其导致的过度悲观的低估所造成的必然结果……推断者对股票举白旗，而此时正是逆向投资者转向乐观的时候。且情况将一直如此…… 极具讽刺意味的是，推断者实际上认为他在尊重历史：他在假设进行中的趋势将持续。然而，值得他关注的历史并不是资产价格的近期涨跌，而是大多数事物最终被证明是具有周期性的，并倾向于从极端向均值回归。2012年重读《股票之死》，让我立即观察到当时的情况与该篇文章所撰写时的环境如出一辙。最近的事件极为负面，业绩表现不佳，并且投资者情绪低迷，这足以让我——从历史的经验教训中受益——采取积极的立场：[2012年的]情况不像1979年那样令人绝望，但同样的负面。因此，虽然我不预期股票会出现像《股票之死》之后那样的反弹，但我觉得酝酿积极的后市并不困难。其结果是：从2012年——撰写《似曾相识燕归来》的那年——到2021年，标普500指数的年回报率达到16.5%。再一次，过度的负面情绪导致了大幅获益。就这么简单。2020年3月五次预测中的最后一次——时间近到读者可以回想起当时的情景——发生在新冠疫情初期。新冠疫情自2020年2月开始进入大多数人的视野，从2月中旬到3月中旬，标普500指数下跌约三分之一。 我在疫情期间的第一份备忘录《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3月）中引用了哈佛大学流行病学家马克·利普西奇（Marc Lipsitch）的话，他在一档播客中表示，认识这种病毒可以通过（一）事实；（二）从其他病毒类推得出的有根据的推论，以及（三）观点或推测。然而，当时我很清楚，没有关于疫情未来走向的\"事实\"，也没有类似规模的\"其他病毒的历史\"可供推断。因此，我们剩下的只有\"观点或推测\"。 上述最重要的是，简单来说，我们对未来一无所知。然而，尽管有些人认为对未来一无所知意味着不能采取任何行动，但那些逻辑清晰、理性思考的人应该认识到，一无所知并不意味着必需维持其现在所处的状态。（这与橡树资本在雷曼破产后的想法如出一辙。） 两周后，在2020年3月19日，我在仅提供给客户的备忘录《每周更新》（Weekly Update）的结尾处提出了相似的观点： 我将简单地总结一下我的观点 — 因为没什么复杂的东西可言：\"底部\"是复苏开始的前一天。因此，绝不可能知晓何时到达底部……永远不能。橡树明确反对等待底部的想法；我们在能以低价获得价值的时候买入。虽然没办法确定底部已近在眉睫，但折价买入的条件确实正在逐步实现。鉴于目前为止所出现的价格下跌和抛售，我认为现在是投资的好时机，尽管其当然可能并非最佳时机。没有人可以说服您今天就应该用光所有的钱……但同样，没有人可以说服您应该一点也不投。（粗体为笔者所加）尽管前文所述的一些市场预测依赖于历史知识和／或逻辑分析，但这一建议主要是基于承认一无所知。我们唯一确定的是：（一）一场疫情正在发生；以及（二）美国股市下跌了三分之一。然而，不管标普500指数在2月份达到3,386点的峰值时，长期投资者持有多少股票，在大约一个月后标普500指数跌至2,237点时，他们不都应该理所应当地进行加仓吗？这就是我推论的本质。以下则是我如何得出上述结论的过程：显而易见，市场上出现了几近恐慌的情绪。在过去的一个月里，我们看到了几次创纪录的跌幅（自1940年以来，仅有1987年10月19日的黑色星期一出现过更大的跌幅，当时标普500指数在一天内下跌20.4%）。本周和上周市场下跌日期出现如下跌幅：-7.6%、-9.5%、-12.0%以及昨天的-5.2%。带来了巨大损失…………投资者争相套现。多头和空头都已平仓，这无疑是混乱和不确定性的表现。货币市场基金的现金大幅增加。这当中并没有显示任何有关基本面的信息，但最终市场表现的前景有所改善：人们卖出的越多，剩下可以卖出的部分就越少，且当他们变得不那么悲观的时候，他们就有更多的现金可以用来买入……[用我们的一名交易员Justin Quaglia的话来说，]在[债券]市场经历了基本停滞但仍承受巨大压力的两天之后，我们\"终于把橡皮筋拉崩了\"。投资者被迫抛售（以满足即刻现金流需求）导致市场迅速走低。在开盘即下跌了3-5个点之后，华尔街再度陷入犹豫，是否入场……我们从来不愿意看到带来混乱的事件，尤其是当前正在发生的事件。但正是Justin前面所描述的市场情绪助长了非理性的抛售，使我们能够获得以最大折价买入投资标的的机会。（《每周更新》，粗体为笔者所加）尽管无法以历史为基础推理或进行严格的量化分析，但上文表明我们仍然可以通过逻辑确定适当的行动方案。正如我在同一篇备忘录中所写：有什么是我们知道的呢？除了资产价格已大幅下跌、资产持有者冷静持有资产的能力正在消失、以及积极抛售的行为正在增加之外，我们知道的并不多。但这已经足够。裹足不前不值得提倡，反而应采取措施，以利用大多数投资者的恐慌心理与由此导致的价格大幅下跌。有时事情就是这么简单。当大多数投资者的本能反应是观望或卖出时，逆向买入的决策值得倡导。但是，要做到这一点绝非易事，而且2020年3月中旬也是我所经历过的最具挑战性的环境之一。但正如鲁德亚德·吉卜林（Rudyard Kipling）在《如果》（If）一诗中所写，关键是\"在身边的人失去理智的时候，保持清醒的头脑……\"如何实现？我用了前面几页的篇幅来讲述这五次预测，并不是为了自吹自擂，而是为探讨如何就市场状况做出有益的观察奠定基础。我们希望可以从生活中学到东西。但要真正从中汲取经验，有时我们需要退后一步，审视一连串事件的经过，并明确以下几点：（一）发生了什么，（二）是否存在重复性的规律，以及（三）从这一规律中可以学到什么？ 偶尔，十年中大约有一次或两次，市场可能会过度上涨或极度下跌，以至于投资者有充分理由采取行动，而且其正确的可能性很高。正如我的儿子帮我认识到，我已识别其中的五次，并且获得了回报。但是，如果我在50年的时间里，试图做50次市场预测，又会是怎样……亦或是500次呢？当然，我本可以在市场更接近中间状态时做出预测——也许稍高或略低，但又没有极端到可以产生可靠的结论。 在这类市场中，投资者成功做出正确预测的记录非常糟糕，因为即使他们对资产价格超出正常范围的看法是正确的，但对于估值略高的资产来讲，其估值很容易进一步变得明显更高，然后发展成为剧烈的泡沫，反之亦然。实际上，如果在定价出现轻微错误时，我们总能及时对其进行纠正，那么这些错误就永远不会发展成我们不时见到的狂热、泡沫和崩溃。 因此，关键点在于避免过于频繁地进行宏观预测。我并不想试图通过预测抛掷硬币的结果，或是押注一个赛季里受欢迎的球队能否在每场橄榄球比赛中都能赢盘来谋生。您必须选择自己的位置，就像沃伦·巴菲特所说的那样，等待一个成功挥棒的机会。大多数时候，如果您不试图频繁地进出市场，便不会有什么损失：您只是参与市场的长期趋势，而这些趋势通常非常有利。 我的读者们知道，我不认为宏观经济预测可以产生持续获利的市场预测，同时也不认为仅通过分析企业报告就能跑赢市场。在这两个问题上，正如Andrew所说（请参阅我的备忘录《关于价值》（Something of Value），2021年1月），\"关于过去和现在、轻易可得的定量数据\"并不是可以带来卓越表现的秘密武器，因为每个人都可以获得这些数据。 当市场处于极高点或极低点时，要获取对市场未来表现的卓越见解，其基本要求在于理解造成当前状况的原因。每个人都可以学习经济学、金融学和会计学，以了解市场应当如何运作。然而，卓越的投资结果源于捕捉到事物应如何运作与其在现实世界中实际运作方式之间的差异。要做到这一点，关键并非来自于对经济数据和财务报表的分析，而在于了解当前普遍的投资者心理。 对我而言，必须要做的事情都可以归至\"探知市场温度\"这一总标题之下。我将列举最核心的几个要素：识别规律。通过研究市场历史以更好地理解当今事件可能的影响。讽刺的是，长期来看，投资者心理和由此产生的市场周期——看似反复无常且不可预测——具有几近可靠的波动方式（如果您愿意忽略其非常多变的因果关系、时点和幅度）。认识到周期源于我所称之为\"过度和修正\"的现象，而向一个方向的强劲走势更可能，或早或晚，紧跟着一个相反方向的修正，而不是持续\"涨到天上\"。留意那些大多数人都高度乐观，认为事情只会变得更好的时刻，这样的想法通常为“价格再高也不为过”这一危险的观点提供理由。同样地，要识别那些人们过于沮丧，认为事情只会变得更糟的时刻，因为这往往意味着他们认为只要能卖出，什么价格都好。当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。请记住，在极端时期，由于上述原因，赚钱的秘诀在于逆向思维，而不是盲从。当感性的投资者对资产的未来持极端观点，从而将价格推至不合理的水平时，通常反其道而行之就能轻松赚钱。然而，这与一直单纯地背离共识截然不同。事实上，在大多数时候，共识是大多数人所能得到的最接近于正确的看法。因此，要在逆向投资中取得成功，必须了解：（一）大众在做什么，（二）他们为什么这样做，（三）这样做有什么问题，以及（四）取而代之应采取什么行动，以及为什么。请记住，经济和市场中发生的许多事情并非由机械化的过程所致，而是投资者情绪反复变化的结果。密切关注波动，并尽可能地加以利用。  控制自己的情绪。不与大众及其观点为伍，不要人云亦云！警惕不合逻辑的主张（如\"股票下跌得如此之多，没人会对其感兴趣\"）。当遇到被广泛接受但不合理的主张，或者认为某些观点好到（或是差到）令人难以置信时，请采取适当的举措。谋定而后动。显然，在\"探知市场温度\"时，有许多事情需要克服。在我看来，清晰的观察并根据观察结果评估其影响，要比面对计算机、财务数据或测算更值得投入精力。 接下来，我将进一步深入探讨几点： 关于识别规律：您可能已经注意到，在上述五次预测中，第一次发生在2000年，那时我已在投资行业工作超30年。这是否意味着早些年没有高点和低点值得评论呢？不是的，我认为，这意味着我花了很长时间才获得了发现市场过度行为所需的洞察力和经验。 最值得注意的是，尽管我在上文用了两页的篇幅来讲述《股票之死》中的严重错误，但您可能已经注意到，我并没有说过我在1979年《商业周刊》发表这篇文章时，就指出它的错误。原因很简单：我当时并没有发现其错误。 那时，我置身这个行业只有十年左右，所以（一）我没有识别这篇文章错误所需的经验，以及（二）我还没有形成理智的立场和逆向的思维方式，使我可以不盲从并反驳其论点。我最多只能说，我最终彰显了这些能力，使我能够在33年后同样的错误再次出现时抓住它。识别规律是我们工作的重要一环，但似乎需要实战经验，以及一些教训，而不仅是纸上谈兵。 关于周期：在我的《周期》一书中，我没有采取通常的定义，将周期定义为一系列上升和下降走势，每种走势有规律地先于下一个走势，而是定义为一系列事件，每个事件导致下一个事件。这种因果关系是理解周期的关键。特别是，我认为经济、投资者心理以及市场最终会在某个方向走得太远——变得过于积极或过于消极——并最终回归至适度的位置（然后通常会过度到相反的方向）。 因此，在我看来，这些周期最好被理解为\"过度和修正\"的结果。忽略单一事件的细节，从五次预测的描述中可以清楚地看出，以折价买入投资标的的最佳机会来自过度悲观的普遍心理，而以过高价格卖出的最佳机会源于极度乐观。宏观预测与橡树理念提及市场预测的话题时，我想谈谈，论述了为何我认为创造有益的宏观预测如此具有挑战性的备忘录《认知的错觉》（the Illusion of Knowledge）（2022年9月）发表以来，我反复收到的两个问题：做这些市场预测如何与橡树资本的投资方法相契合？以及如何在不预测宏观环境的情况下，对企业、行业和证券进行\"微观预测\"？  1995年，当我与橡树资本的四位联席创始人决定创办新公司时，我们已平均共事了九年。为了制定指导新主体的投资理念，我们仅需回顾迄今对我们有用的东西以及我们所坚信的理念。这使我们写下六项原则，以描述我们的投资方法，并且28年来，我们没有改过其中任何一个字。这六项原则中，有两项涉及宏观预测如何与橡树资本的投资方法相契合的问题： 原则五：\"不基于宏观预测做投资决策。\" 原则六：\"不做市场择时。\"其中第一条是什么意思呢？\"不基于宏观预测进行投资\"这句话说起来容易，我几十年来一直这样说。但事实是，如果您是一名自下而上的投资者，您需要对未来的盈利和／或资产价值进行预估，而这些预估必须基于对宏观环境的假设。当然，如果不考虑当时的经济状况，就无法预测企业在某一时期内的业绩。那么，避免宏观预测对我们而言意味着什么？我的答案如下：我们通常假设未来的宏观环境将与过去的常态相似。然后，我们考虑事态可能比常态情况更糟的可能性。确保我们的投资具备足够的\"安全边际\"，即使未来的宏观发展些许令人失望，这些投资仍更有可能表现良好。我们从不预测宏观环境将在某些方面明显好于常态水平，以期在特定的投资中成为赢家。如果预测正确可能带来利润，但持续准确地做出这样的预测很难。此外，依赖利好的宏观发展进行投资可能会使投资者失望，并导致亏损。我们的目标是构建面对意外时具有上行潜力的投资组合。而依托乐观的分析假设鲜少能够为此过程作出贡献。我们更倾向于作出我所称之为\"中性\"的假设。如此，我们确实基于宏观假设建立投资模型——这是必要的——但这些假设极少是大胆的、特殊的或乐观的。我们的投资决策绝不基于我们（或其他任何人）可以预测未来的错误信念。因此，我们认识到，我们所追求的高于平均水平的投资结果，必须源于我们从底层建立的洞察力，而不是依赖于我们在预测不寻常的宏观事件方面的卓越能力。您可能会问：\"那如何看待备忘录《沧海桑田》（Sea Change）及其关于我们可能正转向一个完全不同环境的论断？\"我的回答是，我对这篇备忘录感到满意，因为（一）其主要是对近期历史的回顾，以及（二）围绕着2009年至2021年间的不寻常特征、其对投资结果的影响以及其不大可能重演的重要观察。（我特别有把握地说利率不会从当前的水平再次下降2,000个基点。）虽然坚持指导原则很重要，但当真正的变化发生时，认识到变化并采取应对举措也同样重要。因此，我认为《沧海桑田》（我在整个职业生涯中唯一一次表达这种观点）偏离我的常规做法是可以接受的。于我而言，《沧海桑田》更多的是观察和推断，而不是预测。那么关于市场择时的原则呢？正如我在几年前制定风险立场框架时多次提到的那样，每个投资者在大多数时间都应在其常态的风险立场下操作，我的意思是在进取性与防御性之间取得适合自己的平衡。当大势迫切要求您改变这种平衡，并且您的判断很可能是正确的，那么尝试对这种平衡作出调整极具意义，就像我所论述的五次预测那样。但这种情况非常罕见。  因此，我们保持常态的平衡——对橡树资本来说，这意味着偏向于防御性——除非不得不作出改变。但我们愿意调整进取性与防御性之间的平衡，而且我们已在过去成功地这样做。实际上，我认为我的主要职责之一就是在任何特定时间思考橡树资本所应采取的适当平衡。如果我们乐于改变自己的风险立场，那么当我们说\"不做市场择时\"时，这意味着什么？于我而言，这意味着以下几点：我们不会因为预期市场下跌而出售我们认为具有吸引力的长期持仓来筹集现金。通常我们卖出的原因是：（一）持仓已达到我们的目标价格；（二）投资情况发生质变；或（三）我们发现了更好的投资机会。我们的开放式投资组合几乎总是满仓投资；这样我们就避免了错失正向回报的风险。这也意味着买入行为通常需要进行一些卖出操作。我们不会说：\"当前的价格很便宜，但六个月后会更便宜，所以我们选择等待。\"如果价格便宜，我们就会买入。如果价格变得更便宜，而我们得出结论认为投资逻辑仍完好无损，我们就会买入更多。我们更担心错失折价买入的机会，而不是太早开始买入好资产。没有人真正知道未来几天和几周，某些资产是否会变得更便宜——这是关乎预测投资者心理的问题，其介于极具挑战与不可能之间。我们认为，我们更有可能正确评估单一资产的价值。在谈到过早买入的问题时，我想花点时间探讨一个有趣的问题：在市场高位买入和在市场低位卖出，哪个更糟糕？对我来说，答案很简单：后者。如果您在后来被证明是市场高位的时候买入，您将会遭受下行波动的影响。但如果长期投资逻辑依然完好无损，便不值得担心。而且，无论如何，下一个市场高位通常都会高于前一个，这意味着您最终可能会获得收益。然而，如果您在市场低位卖出，您会使这种下行波动成为既定事实，甚至更重要的是，您将错过经济增长和市场上涨所带来的自动增值机会，而这正是许多长期投资者积累财富的方式。这就是我把在市场低位卖出描述为投资之大忌的原因。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":560,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":187627451310096,"gmtCreate":1686833592429,"gmtModify":1686837594492,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/187627451310096","repostId":"1186360940","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":633,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":653917018,"gmtCreate":1680494639034,"gmtModify":1680498462251,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/653917018","repostId":"1133419670","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":757,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":659847496,"gmtCreate":1679990144815,"gmtModify":1679991318499,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/659847496","repostId":"659898137","repostType":1,"repost":{"id":659898137,"gmtCreate":1679926736129,"gmtModify":1679926812973,"author":{"id":"3527667590215376","authorId":"3527667590215376","name":"期权小班长","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e785bea87af8baf08d2b24111b78c16a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"美联储：都是自己人，空头先别急，让我再想想","htmlText":"可以确认银行危机引爆大概率失败了，美国银行资金需求上周没有继续出现恶化。需知一鼓作气再而衰三而竭，做空也是同样的道理。从上周的FOMC会议可以看出，美联储认可信贷收缩带来的加息效果。阴谋论一点的角度是鲍威尔其实是想弄死几家小银行的，但是被空头玩过了。没想到因为社媒传播48小时就倒闭了一家银行，连带所有地区银行开始挤兑，然后差点引爆欧洲银行危机。这让欧美两边的央行都难以承受，刹车叫停，一切再从头计议。从结果来看，很难说美联储达到目的了。信贷崩溃来的也快去得也快，科技板块继续歌舞升平，基层消费可能也并不会因为银行倒闭上了几天热搜而停止，反而成为线下消费时最好的谈资。所以<a 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/FRC\">$第一共和银行(FRC)$</a> 周五的深度价外看跌期权就很尴尬。周五开仓深度价外put的人不少，估计心态都是反正这么便宜赌一下崩溃买了也不亏。但同样是做空大单，人家上周五悄悄撤退了：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/SLG\">$SL Green Realty Corp(SLG)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/OPT/SLG%2020230519%2020.0%20PUT\">$SLG 20230519 20.0 PUT$</a>&nbsp;&amp;&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/OPT/SLG%2020230519%2015.0%20PUT\">$SLG 20230519 15.0 PUT$</a>所以对于华尔街地产股暴雷的警告我也持观望态度，可能会爆，但不是空单撤退的现在。你问做啥比较好，我的回答：sell&nbsp;&lt;","listText":"可以确认银行危机引爆大概率失败了，美国银行资金需求上周没有继续出现恶化。需知一鼓作气再而衰三而竭，做空也是同样的道理。从上周的FOMC会议可以看出，美联储认可信贷收缩带来的加息效果。阴谋论一点的角度是鲍威尔其实是想弄死几家小银行的，但是被空头玩过了。没想到因为社媒传播48小时就倒闭了一家银行，连带所有地区银行开始挤兑，然后差点引爆欧洲银行危机。这让欧美两边的央行都难以承受，刹车叫停，一切再从头计议。从结果来看，很难说美联储达到目的了。信贷崩溃来的也快去得也快，科技板块继续歌舞升平，基层消费可能也并不会因为银行倒闭上了几天热搜而停止，反而成为线下消费时最好的谈资。所以<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/FRC\">$第一共和银行(FRC)$</a> 周五的深度价外看跌期权就很尴尬。周五开仓深度价外put的人不少，估计心态都是反正这么便宜赌一下崩溃买了也不亏。但同样是做空大单，人家上周五悄悄撤退了：<a target=\"_blank\" 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<","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/cc2c93154ee91595f7de64b967824b52","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7107495881930fcee74de40e57e09b80","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/83c60f12bc347a9f9f1dd4b5e04f8ce3","width":"-1","height":"-1"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/659898137","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":795,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":275748792287504,"gmtCreate":1708344148813,"gmtModify":1708344150239,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"买不完根本买不完","listText":"买不完根本买不完","text":"买不完根本买不完","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/275748792287504","repostId":"1106213824","repostType":2,"repost":{"id":"1106213824","pubTimestamp":1708340669,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1106213824?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-19 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justify;\">座谈会由证监会党委书记、主席吴清和领导班子成员分别主持。专家学者、中小投资者、上市公司、拟上市企业、证券基金经营机构、会计师律师事务所、私募机构、外资机构等方面代表参与座谈。</p><p style=\"text-align: justify;\">座谈会上，与会代表聚焦当前市场关切的热点问题以及制约资本市场长远发展的体制机制和政策问题深入研讨，提出了宝贵的意见建议。</p><p style=\"text-align: justify;\">大家认为，资本市场健康发展直接关系亿万投资者的“钱袋子”，关系经济社会发展大局，必须严之又严抓监管，汇聚合力强信心。建议严把IPO准入关，加强上市公司全过程监管，坚决出清不合格上市公司，从根本上提高上市公司质量，增加投资回报。坚持以投资者为本的理念，规范各类交易行为，提升制度公平性。发展壮大专业投资力量，推动更多中长期资金入市。坚持市场化法治化方向，坚定不移深化资本市场改革，扩大制度型开放，夯实资本市场高质量发展的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">与会代表表示，近期证监会严肃查处了一批财务造假、内幕交易案件，起到了很好的警示震慑效果，建议进一步加大对各类证券违法犯罪行为的惩治力度，形成更多有宣示效应的案例，切实保护投资者特别是中小投资者合法权益，维护公开公平公正的市场秩序。</p><p><strong>证监会：共同努力把资本市场建设好、发展好</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">证监会负责同志认真听取与会代表发言，对大家长期以来给予证监会工作的大力支持表示衷心感谢。证监会负责同志表示，当前证监会正在认真贯彻落实党中央、国务院关于资本市场的一系列重要部署，深入推进强监管、防风险、促发展各项工作。资本市场涉及方方面面，越是在形势复杂严峻的时候，越要广开言路，集思广益，凝聚共识。证监会将认真对待来自各个方面的意见建议包括批评意见，经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，及时回应市场关切，依靠各个方面的共同努力把资本市场建设好、发展好。</p><p style=\"text-align: justify;\">2月18日，驻证监会纪检监察组召集证监会党口部门召开专题会议，共同研究推动加强证监会系统自身建设，深入推进全面从严治党，更好贯彻习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署，落实中央纪委国家监委和中央金融工委部署要求。会议强调，证监会系统要正视自身建设和监管工作中存在的差距和短板，坚守资本市场监管的政治性人民性，全面从严监管、从严管理，切实改进作风，强化执行力建设，推动领导班子和干部队伍真正在思想观念和行动上来个大转变，坚决维护市场稳定，防控市场风险，为资本市场高质量发展提供坚强保证。</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>吴清亮相！龙年\"首日\"，证监会重磅发声！</title>\n<style 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Jones申请，允许他在保释期间出境，而这也是他认罪后的第二次申请，周五在西雅图的法庭听证会上，Jones再次拒绝了他的申请。</p><p style=\"text-align: justify;\">媒体称，法院驳回赵长鹏的旅行申请这一决定，是在禁止其赴阿联酋三周后做出的，联邦检察官对赵长鹏的保释条件提出了质疑：赵长鹏拥有大量资产，并计划返回一个与美国没有引渡条约的国家（阿联酋），一旦赵长鹏回到阿联酋，美国就很难强制他返回美国接受审判。</p><h2 id=\"id_311160946\" style=\"text-align: start;\">累计罚单已超500亿</h2><p style=\"text-align: justify;\">今年11月，美国检方指控币安为受制裁组织的交易提供便利，并鼓励美国用户隐藏位置，以避免洗钱罪名。币安认罪并同意支付总计43亿美元的罚款，其中包括与美国商品期货交易委员会(CFTC)达成民事和解的金额。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据美国司法部发表的声明，币安对涉嫌洗钱、无证汇款、违反制裁等指控认罪，将缴纳43.16亿美元罚款；赵长鹏承认违反了美国反洗钱有关法律规定，同意支付5000万美元的罚款，并辞去首席执行官职务。<strong>和解协议允许币安继续运营。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当地时间12月18日，美国商品期货交易委员会（CFTC）再宣布对加密货币交易所币安及赵长鹏实施28.5亿美元的处罚。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的信息，法院对赵长鹏个人处以1.5亿美元的民事罚款，并勒令币安退还13.5亿美元的非法交易费用，还对该公司处以13.5亿美元的罚款，合计为28.5亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前币安和赵长鹏累计已被罚72.16亿美元（约合人民币515亿元）。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵长鹏认罪后以1.75亿美元保释，但他并不能离开美国。根据法院的裁决，赵长鹏面临最高 18 个月的监禁。他将留在美国，直至2024年2月23日宣判为止。由于他主动认罪，他的最终刑期预计不超过18个月。</p><p style=\"text-align: justify;\">司法部消息人士对媒体表示，计划对赵长鹏施加18个月的刑期，但这并不能保证他一定会进监狱。在过去类似的有关加密货币和洗钱的刑事案件中，检察官曾要求判处重刑，但这些要求都被拒绝了。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，赵长鹏接下来的计划显然不包括服刑。赵长鹏此前在X上表示，他计划在未来几个月内享受一些假期，对区块链、DeFi、人工智能和生物技术初创公司“进行一些被动投资”，并有可能成为一些企业家的导师。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>赵长鹏再次被美国法院禁止出境，面临最高18个月监禁</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n赵长鹏再次被美国法院禁止出境，面临最高18个月监禁\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-12-30 15:11 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3705333><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：葛佳明前全球最大加密货币交易所币安首席执行官赵长鹏被再次禁止出境旅行。12月30日，媒体报道称，赵长鹏旅行许可申请再次被法官驳回。11月赵长鹏承认违反了美国反洗钱法后，正在美国等待判决。在认罪后，赵长鹏以1.75亿美元保释，但他不能离开美国。根据法院的裁决，赵长鹏面临最高18个月的监禁，他将留在美国，直至2024年2月23日宣判为止。赵长鹏曾向美国地区法官Richard A. 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Jones申请，允许他在保释期间出境，而这也是他认罪后的第二次申请，周五在西雅图的法庭听证会上，Jones再次拒绝了他的申请。媒体称，法院驳回赵长鹏的旅行申请这一决定，是在禁止其赴阿联酋三周后做出的，联邦检察官对赵长鹏的保释条件提出了质疑：赵长鹏拥有大量资产，并计划返回一个与美国没有引渡条约的国家（阿联酋），一旦赵长鹏回到阿联酋，美国就很难强制他返回美国接受审判。累计罚单已超500亿今年11月，美国检方指控币安为受制裁组织的交易提供便利，并鼓励美国用户隐藏位置，以避免洗钱罪名。币安认罪并同意支付总计43亿美元的罚款，其中包括与美国商品期货交易委员会(CFTC)达成民事和解的金额。根据美国司法部发表的声明，币安对涉嫌洗钱、无证汇款、违反制裁等指控认罪，将缴纳43.16亿美元罚款；赵长鹏承认违反了美国反洗钱有关法律规定，同意支付5000万美元的罚款，并辞去首席执行官职务。和解协议允许币安继续运营。当地时间12月18日，美国商品期货交易委员会（CFTC）再宣布对加密货币交易所币安及赵长鹏实施28.5亿美元的处罚。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的信息，法院对赵长鹏个人处以1.5亿美元的民事罚款，并勒令币安退还13.5亿美元的非法交易费用，还对该公司处以13.5亿美元的罚款，合计为28.5亿美元。目前币安和赵长鹏累计已被罚72.16亿美元（约合人民币515亿元）。赵长鹏认罪后以1.75亿美元保释，但他并不能离开美国。根据法院的裁决，赵长鹏面临最高 18 个月的监禁。他将留在美国，直至2024年2月23日宣判为止。由于他主动认罪，他的最终刑期预计不超过18个月。司法部消息人士对媒体表示，计划对赵长鹏施加18个月的刑期，但这并不能保证他一定会进监狱。在过去类似的有关加密货币和洗钱的刑事案件中，检察官曾要求判处重刑，但这些要求都被拒绝了。另外，赵长鹏接下来的计划显然不包括服刑。赵长鹏此前在X上表示，他计划在未来几个月内享受一些假期，对区块链、DeFi、人工智能和生物技术初创公司“进行一些被动投资”，并有可能成为一些企业家的导师。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":605,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":232515699560712,"gmtCreate":1697794288680,"gmtModify":1697794386856,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"你配吗，瞎子坑蒙拐骗的那套学习的信手拈来，谁还敢信你","listText":"你配吗，瞎子坑蒙拐骗的那套学习的信手拈来，谁还敢信你","text":"你配吗，瞎子坑蒙拐骗的那套学习的信手拈来，谁还敢信你","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/232515699560712","repostId":"1128978285","repostType":2,"repost":{"id":"1128978285","pubTimestamp":1697726622,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128978285?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-19 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href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等机构和个人投资。贾跃亭在病床上还召见了大成基金等5家机构的基金经理。公募基金冠军任泽松更是一呼百应，将乐视市值推向千亿巅峰。</p><p>无限风光在险峰。乐视崩溃的前夜，乐视汽车的PPT令<a href=\"https://laohu8.com/S/03396\">联想控股</a>、民生信托、深创投、英大资本、新华联、宏兆基金等机构趋之若鹜，第一轮10.8亿美元的融资成为2016年中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车最大的一笔融资。贾跃亭意气风发，畅想着乐视汽车再融资3轮，到2022年总投入将达到79亿美元。乐视汽车为了在2022年实现IPO，预计2019年就能实现盈亏平衡。</p><p>乐视网的千亿市值，冠军基金经理的振臂一呼，柳传志为首的大佬们用真金白银的背书，乐视汽车还没有来得及蒙眼狂奔，乐视帝国就开始土崩瓦解。<strong>贾跃亭再次出走美国之前，让自己的老乡、<a href=\"https://laohu8.com/S/01918\">融创中国</a>的老板孙宏斌花了一百多亿接盘了乐视，贾跃亭满脸的笑容，感动得孙宏斌鼻涕一把泪一把，只是一年时间不到，孙宏斌就发现100多亿打水漂了。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9afaf7e1a514ed02ac2eda85cf8489d\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p>第二次远赴重洋的贾跃亭，留下乐视系投资者哀鸿遍野，除了谩骂诅咒，就是泪水涟涟。没有乐视的牵绊，贾跃亭把乐视汽车等资产全数跟FF整合，他将自己的一切希望都押注到了FF上。失去信誉的贾跃亭，依然奔走于世界各地，为了FF能够实现他的汽车梦想。世上除了贾跃亭，恐怕没有第二个人能够让许家印也心甘情愿往外掏几十亿。</p><p>贾跃亭做到了，他把准了许家印的脉搏。2017年，恒大的资金链已经非常紧张，许家印从苏宁投资、正威集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/600350\">山东高速</a>等机构募集了1300亿。那个时候的许家印意识到造车是一条更宽广的赛道，也只有造车能成为恒大的第二增长曲线。当时，各种造车新势力如雨后春笋，唯有贾跃亭的FF起步更早，而且整个研发中心在美国，距离世界顶尖技术更近。</p><p>许家印的战车上岂止苏宁张近东等人的1300亿？他跟贾跃亭一样，旗下的<a href=\"https://laohu8.com/S/06666\">恒大物业</a>、汽车、房车宝等都进行单独融资，马云的云锋基金、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>的马化腾、香港的大佬刘銮雄、郑家纯等都成了许家印的投资人。<strong>许家印在商场上都是他弄别人的钱，唯一从许家印身上薅走几十亿的只有贾跃亭。许家印飞到洛杉矶，参观了FF的工厂，决定向FF投资20亿美元。</strong></p><p>在FF工厂，贾跃亭脸上堆满了笑容，陪同许家印参观。许家印首笔8亿美元投下去后，两人闹掰了。为啥呢？贾跃亭一直把FF当成自己一生最心爱的作品，自己理所当然是老大。许家印不那么想，觉得自己投20亿美金下去，持股45%，我才是第一大股东。其实，在参观工厂时就露出端倪，恒大的宣传文案里，许家印的身后，贾跃亭犹如一个小跟班儿。</p><p>许家印断粮后，贾跃亭四处搞钱。期间，乐视系的债主们追到美国，逼着贾跃亭还钱。贾跃亭只得把FF的权益让出来，交给债券信托持有。<strong>为了让债主们权益最大化，贾跃亭想方设法把FF弄到美国股市上去。一辆车没有，FF经常资金链紧张，想在美股上市何其之难？美国有一个SPAC的借壳上市模式拯救了贾跃亭。2021年，FF以每股13.78美元价格上市。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/427452af7329b1ae731cb2d3e13c6d5e\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"747\"/></p><p>FF的上市没有能够让债权人看到希望，更让贾跃亭心急如焚。贾跃亭倒不是担心许家印会到洛杉矶继续主张他的大股东权益，而是FF的上市没能重演2014年乐视网股价的绝处逢生，<strong>现在FF的市值只有2814万美元，距离上市时股价跌去了92%。跟30多亿美元的现金融资相比，不到1%，再这么下去，零头都快没了。望着可怜的股价，贾跃亭无比的痛心和失望。</strong></p><p>贾跃亭想不明白，如果说2023年8月之前，投资者不看好FF是因为没有车辆交付，可是8月向FF历史上第一名塔尖用户和开发者共创官交付了FF12.0未来主义者联盟版，9月向美国地产经纪大亨等用户交付了新车。10月2日还宣传交付了4辆未来主义者联盟版。可是，美国的投资者们不识货，他们要么不买FF股票，要么就发报告大张旗鼓做空FF股票。</p><p>除了交付可以掰着手指头的几辆车，贾跃亭跟黄冈市签署了战略合作框架协议，拟在黄冈市设立FF中国总部公司，并且成立了湖北FF，注册资本1亿美元。FF还任命陈雪峰为全球首席执行官常驻中国。为了刺激FF股价，FF还宣布了贾跃亭为首的高管增持计划，计划在未来三个月用工资的50%购买FF的A类普通股，所买股票至少锁定180天。</p><p>在贾跃亭的FF市值捍卫战中，除了高管增持外，还专门聘请了公关公司对潜在的非法卖空行为展开调查，希望以此通过诉讼遏制做空者。贾跃亭的6项拯救计划中，还包括公司的组织升级、降本增效、邀请媒体参访。更重要的是继续寻找战略投资者。<strong>尽管贾跃亭觉得这两年FF已经取得了诸如交付等30大进展，一个毁灭价值的FF还能找到许家印那样的金主？</strong></p><p>贾跃亭最大的困惑是为啥没有人买FF的股票。尽管乐视网曾经市值千亿，成为中国当时最大市值的科技公司，可能贾跃亭到现在还没有明白一个道理，股票的今天很重要，未来更重要，<strong>如果一家公司没有信誉，谎言都看不到明天的太阳，哪有未来呢？乐视系犹如一把把刀，刺痛投资者的心，毁灭了的岂止是千亿的财富，毁灭的是最宝贵的信任，他们割掉了贾跃亭的未来。</strong>面对贾跃亭的心急如焚，也许，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>会说他现在是板凳儿上睡觉，不好翻身。</p></body></html>","source":"lsy1697726635888","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>贾跃亭发出天问：为什么没有人买FF的股票？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 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class=\"title\">\n贾跃亭发出天问：为什么没有人买FF的股票？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-10-19 22:43 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MTUxOTU0OA==&mid=2678706069&idx=1&sn=ff89acfd2a4a8f659a8f1e85befa709b&chksm=bce929c68b9ea0d0f110e2bb483e1ee598fe7417fce4c605a805dddce315261218bd838776cb&scene=0&xtrack=1#rd><strong>尺度商业</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>贾跃亭的心在滴血，他仰天长叹：对于FF真实价值和资本市场价值严重背离的表现，我其实是最心急如焚的。字里行间，贾跃亭都在泣血，自信取得30大进展，其造车之路却如一场马拉松，每一次承诺后，他的股票都会魔幻般地一跌绵绵无绝期。市值已经不足FF融资额的1%，所有的人都颗粒无收，令贾跃亭百思不得其解，为什么没有人买FF的股票？9年前，贾跃亭漂洋过海，跨越万里，抵达洛杉矶创立FF，投注了他的一切。他一如既往地...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MTUxOTU0OA==&mid=2678706069&idx=1&sn=ff89acfd2a4a8f659a8f1e85befa709b&chksm=bce929c68b9ea0d0f110e2bb483e1ee598fe7417fce4c605a805dddce315261218bd838776cb&scene=0&xtrack=1#rd\">Web 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tg-height=\"809\"/><span>图片</span></p><p>在美联储开始加息之前，地区性联储银行赚得盆满钵满。2021年，这12家银行向美国财政部上缴利润1074亿美元。但出于一些原因（稍后我会解释），地区性联储银行的利润因为美联储加息而蒸发，它们今年向财政部上缴的利润已经大幅减少。 </p><p>现在我们来看看其中涉及的计算。 </p><p>Crane Data的彼得·克兰(Peter Crane)指出，截至2022年2月，持有货币市场基金的投资者获得的平均收益率为0.02%，这些基金的资产总额为5.009万亿美元，每年收益约为10亿美元。 </p><p><strong>货币市场基金收益大幅上升</strong></p><p>2022年3月美联储开始加息以来，货币市场基金收益率已升至5%以上。</p><p>平均收益率</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ac6e7ee3dabb06b9be20d45fc5d9e62\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"694\" tg-height=\"347\"/><span>图片</span></p><p>但截至今年7月31日，这些基金的平均收益率为5.08%，资产总额上升至5.903万亿美元。根据克兰的计算，这些基金的年收益为2999亿美元。 </p><p>克兰进一步指出，截至8月18日，这些基金的平均收益率已升至5.15%。假设资产总额保持不变（这是一个非常保守的假设），这些基金每年将为投资者带来超过3000亿美元的收益。 </p><p>但克兰强调指出，3000多亿美元是“年化”收益，即根据目前情况推断出一整年的收益，不是持有这些基金的投资者实际已经获得的收益。 </p><p>货币市场基金投资者获得的收益之所以上升，是因为这些基金购买的是短期证券，过去18个月，美联储将短期联邦基金利率从接近零上调至5.25%-5.50%，货币市场基金投资者获得的收益随着美联储加息而上升。</p><p>克兰说：“5%是一个有魔力的数字，从心理角度来说是一个很重要的数字，当收益率达到5%时，资金开始涌入货币市场基金，90年代末和21世纪初出现过这种情况，目前正在发生的也是这种情况。” </p><p>然而，在货币市场基金投资者的收益增长了30000%的同时，颇具讽刺意味的是，美联储自己却因为加息而蒙受了损失。 </p><p>美联储下设的12家地区性联储银行曾经赚了很多钱，现在却出现了巨额亏损，这是因为它们为从货币市场基金和其他金融机构借入的数万亿美元支付的利息超过了5%，与此同时，它们自己的投资组合中仍然有大量在利率接近零的时期购买的低收益抵押贷款和美国国债。 </p><p>地区性联储银行一直在以高利率借款，以防止货币市场基金和银行资产“淹没”金融体系、进而导致利率下降，如果发生这种情况，将破坏美联储对抗通胀的策略。 </p><p>根据美联储最近公布的半年度财务报告，截至6月30日，美联储的“递延资产”(deferred asset)——也就是我所说的“亏损”——总计为747亿美元。 </p><p>Piscataqua Research的史蒂芬·丘奇(Stephen Church)是第一个让我注意到地区性联储银行亏损情况的人。他说，每周亏损额一直保持在20亿美元左右，截至8月底今年总计亏损771亿美元。丘奇预计，9月份亏损额将触及1000亿美元，我认为这将是一个引起更多人关注的重要数字。 </p><p>截至6月30日，地区性联储银行向财政部上缴的利润总额仅为1.02亿美元，比去年6月30日之前的628亿美元下降了98%以上。去年6月30日之后，加息开始对金融市场和地区性联储银行的利润产生显著影响。 </p><p>根据地区性联储银行的运营规则，它们必须赚到足够多的利润，才能从“递延资产”的坑里爬出来，然后才能再次向财政部上缴巨额利润。 </p><p>地区性联储银行的亏损不会增加联邦预算赤字，不过，由于过去上缴财政部的巨额利润如今已不复存在，这的确有助于控制赤字。本财年迄今为止，美国财政赤字已达到1.6万亿美元。在纳税人担心政府债务不断上升之际，这可能会成为一个受关注的问题，亏损可能会成为政界人士加大对美联储抨击力度的理由。 </p><p>换句话说，货币市场基金投资者获得的收益，从某种程度上来说是美联储以及财政部和美国纳税人的损失带来的。</p><p>未来货币市场基金的投资前景如何现在还很难预测，但就目前而言，它们正在极大地受益于美联储加息，至少在不久的将来很可能仍然是大赢家。 </p><p>所以，如果你拥有大量货币市场共同基金账户，是时候为此感到高兴了，趁还能享受的时候好好享受吧。 </p></body></html>","source":"lsy1587985706210","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储因加息亏损近1000亿美元，钱被谁赚走了？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 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Award)。 为了遏制高通胀，美联储从2022年3月开始加息，18个月后，这一轮加息周期可能终于接近尾声，现在正是审视美联储加息举措下谁是大赢家、谁是大输家的时候。 赢家自然是持有货币市场共同基金的投资者，他们目前获得的收益较2022年2月（美联储开始加息的前一个月）增长超过...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/hrEd25kko_tDo2SsF2JaEw?poc_token=HCvs9WSjpGyRI4G59bKP1893HUrzWGjzVvMyzLQk\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/274a3ff632abe1287f17d44119bd3915","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/hrEd25kko_tDo2SsF2JaEw?poc_token=HCvs9WSjpGyRI4G59bKP1893HUrzWGjzVvMyzLQk","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1124459552","content_text":"文 | 艾伦·斯隆(Allan Sloan)本文作者系独立商业记者，曾七次获得商业新闻报道的最高荣誉勒布奖(Loeb Award)。 为了遏制高通胀，美联储从2022年3月开始加息，18个月后，这一轮加息周期可能终于接近尾声，现在正是审视美联储加息举措下谁是大赢家、谁是大输家的时候。 赢家自然是持有货币市场共同基金的投资者，他们目前获得的收益较2022年2月（美联储开始加息的前一个月）增长超过30000%，即300倍。 输家是美联储下设的12家地区性联储银行，这12家银行曾经创造了巨额利润，现在因为加息陷入了巨额亏损。几个月前，我曾撰文讨论过美联储的收入来源正在枯竭这个话题，但当总亏损达到1000亿美元这个关键水平时，这个问题肯定会获得更多关注，这一天可能会在9月底到来。 如果退一步看，这个问题其实很有意思。为了遏制高通胀和放慢经济增长速度，18个月来美联储一直在加息，因此，货币市场基金投资者获得的收益大幅增长，美联储自己却蒙受了巨额亏损。 图片在美联储开始加息之前，地区性联储银行赚得盆满钵满。2021年，这12家银行向美国财政部上缴利润1074亿美元。但出于一些原因（稍后我会解释），地区性联储银行的利润因为美联储加息而蒸发，它们今年向财政部上缴的利润已经大幅减少。 现在我们来看看其中涉及的计算。 Crane Data的彼得·克兰(Peter Crane)指出，截至2022年2月，持有货币市场基金的投资者获得的平均收益率为0.02%，这些基金的资产总额为5.009万亿美元，每年收益约为10亿美元。 货币市场基金收益大幅上升2022年3月美联储开始加息以来，货币市场基金收益率已升至5%以上。平均收益率图片但截至今年7月31日，这些基金的平均收益率为5.08%，资产总额上升至5.903万亿美元。根据克兰的计算，这些基金的年收益为2999亿美元。 克兰进一步指出，截至8月18日，这些基金的平均收益率已升至5.15%。假设资产总额保持不变（这是一个非常保守的假设），这些基金每年将为投资者带来超过3000亿美元的收益。 但克兰强调指出，3000多亿美元是“年化”收益，即根据目前情况推断出一整年的收益，不是持有这些基金的投资者实际已经获得的收益。 货币市场基金投资者获得的收益之所以上升，是因为这些基金购买的是短期证券，过去18个月，美联储将短期联邦基金利率从接近零上调至5.25%-5.50%，货币市场基金投资者获得的收益随着美联储加息而上升。克兰说：“5%是一个有魔力的数字，从心理角度来说是一个很重要的数字，当收益率达到5%时，资金开始涌入货币市场基金，90年代末和21世纪初出现过这种情况，目前正在发生的也是这种情况。” 然而，在货币市场基金投资者的收益增长了30000%的同时，颇具讽刺意味的是，美联储自己却因为加息而蒙受了损失。 美联储下设的12家地区性联储银行曾经赚了很多钱，现在却出现了巨额亏损，这是因为它们为从货币市场基金和其他金融机构借入的数万亿美元支付的利息超过了5%，与此同时，它们自己的投资组合中仍然有大量在利率接近零的时期购买的低收益抵押贷款和美国国债。 地区性联储银行一直在以高利率借款，以防止货币市场基金和银行资产“淹没”金融体系、进而导致利率下降，如果发生这种情况，将破坏美联储对抗通胀的策略。 根据美联储最近公布的半年度财务报告，截至6月30日，美联储的“递延资产”(deferred asset)——也就是我所说的“亏损”——总计为747亿美元。 Piscataqua Research的史蒂芬·丘奇(Stephen Church)是第一个让我注意到地区性联储银行亏损情况的人。他说，每周亏损额一直保持在20亿美元左右，截至8月底今年总计亏损771亿美元。丘奇预计，9月份亏损额将触及1000亿美元，我认为这将是一个引起更多人关注的重要数字。 截至6月30日，地区性联储银行向财政部上缴的利润总额仅为1.02亿美元，比去年6月30日之前的628亿美元下降了98%以上。去年6月30日之后，加息开始对金融市场和地区性联储银行的利润产生显著影响。 根据地区性联储银行的运营规则，它们必须赚到足够多的利润，才能从“递延资产”的坑里爬出来，然后才能再次向财政部上缴巨额利润。 地区性联储银行的亏损不会增加联邦预算赤字，不过，由于过去上缴财政部的巨额利润如今已不复存在，这的确有助于控制赤字。本财年迄今为止，美国财政赤字已达到1.6万亿美元。在纳税人担心政府债务不断上升之际，这可能会成为一个受关注的问题，亏损可能会成为政界人士加大对美联储抨击力度的理由。 换句话说，货币市场基金投资者获得的收益，从某种程度上来说是美联储以及财政部和美国纳税人的损失带来的。未来货币市场基金的投资前景如何现在还很难预测，但就目前而言，它们正在极大地受益于美联储加息，至少在不久的将来很可能仍然是大赢家。 所以，如果你拥有大量货币市场共同基金账户，是时候为此感到高兴了，趁还能享受的时候好好享受吧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":968,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":197619341402328,"gmtCreate":1689262558022,"gmtModify":1689262559319,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/197619341402328","repostId":"2348566900","repostType":4,"repost":{"id":"2348566900","pubTimestamp":1689260401,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2348566900?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-13 23:00","market":"hk","language":"zh","title":"夜读 | 你很难赚到“心理账户”以外的钱","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2348566900","media":"孤独大脑","summary":"换而言之，你很难赚到心理账户以外的钱。心理账户理论对于理解人们的金钱观和消费行为提供了很多有价值的洞见。但它并没有得到广泛接受，因为它并没有找到消费者的心理账户。商家试图说服用户掏钱，就像要攻入“心理账户”，占领“心智位置”。四“黑”进用户的心理账户，接下来要实现的，是促成购买行为。","content":"<html><head></head><body><blockquote><strong>心理账户是行为经济学中的一个重要概念，由诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒提出。这一理论主要研究人们如何将自己的金钱和财富进行分类，并且这些分类如何影响他们的消费和投资决策。</strong></blockquote><p><strong>一</strong></p><p><strong>再厉害的人，也有赚不到的钱。‍‍‍‍‍‍</strong></p><p>据报道，Lululemon将Mirror打包出售，卖了两个多月也没买家。</p><p>Lululemon三年前以5亿美元的价格收购了Mirror，现在卖多少钱呢？5800万美元。</p><p>Lululemon是大家熟知的品牌，是温哥华著名的村办企业，温村还诞生过另外一个品牌：Arc&#39;teryx（始祖鸟）。</p><p>该公司最初是一家在瑜伽工作室设立的设计工作室，后来发展成为一家国际知名的服装品牌。</p><p>Lululemon成功的部分原因是：‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍</p><p><strong>1. 强大的品牌和社区营销策略。</strong>该公司经常在其零售店内举办免费的瑜伽和健身课程，以建立和维持与其客户的紧密联系。</p><p><strong>2. 重视产品的质量和功能性。</strong>其产品的设计和制造都十分注重细节，这也是它能够吸引消费者并保持高价位的原因。</p><p>Mirror是一家提供<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>健身解决方案的公司。其核心产品也叫Mirror，是一款智能健身镜子，通过这个镜子，用户可以在家参加各种在线健身课程，同时镜子会展示用户的动作，使得用户能够对比和改正自己的动作。</p><p>不仅如此，Mirror还集成了个性化健身计划、实时反馈、个人健身数据跟踪等功能，以便用户更好地了解自己的运动状态和进步情况。</p><p>Mirror的故事非常动人，而且符合各种热点：智能硬件、订阅制、AI教练……</p><p>Lululemon看起来也像是很合适的买家，其收购Mirror的目的是：</p><p><strong>1. 拓展业务范围，</strong>进入了健身科技领域；</p><p><strong>2. 增强客户黏性，</strong>建立一个连接品牌和用户的健身首选平台；</p><p><strong>3. 利用疫情带来的机会，</strong>当时很多人开始在家健身；</p><p><strong>4. 实现协同效应，</strong>提升整体的业务效益。</p><p>然而，结果似乎并不尽如人意。‍‍‍</p><p>其中的原因有很多，最大问题也许在于：</p><p><strong>用户没有“智能健身镜子”这个的“心理账户”。</strong></p><p>亦因此，就没有相关的应用场景，所以无法嵌入现实生活中。</p><p>于是，很难产生购买行为。</p><p>由此可见，开创一个新品类，极其艰难。</p><p>换而言之，你很难赚到心理账户以外的钱。</p><p><strong>二</strong></p><p>何谓心理账户？</p><p>心理账户是行为经济学中的一个重要概念，由诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒提出。</p><p><strong>这一理论主要研究人们如何将自己的金钱和财富进行分类，并且这些分类如何影响他们的消费和投资决策。</strong></p><p>例如，有的人可能会将他们的金钱分为“储蓄”“日常开销”“旅行”等不同的账户，并且在不同的账户中使用钱的方式也可能不同。</p><p>他们可能更愿意使用“日常开销”账户中的钱，而不愿意触碰“储蓄”账户。</p><p>即使所有的钱在实际上都是等价的，但在他们的心理中，这些钱却有着不同的价值和意义。</p><p>心理账户理论对于理解人们的金钱观和消费行为提供了很多有价值的洞见。</p><p>一个有点儿跳跃的例子是，李嘉诚当年想大做慈善，但又很难摆脱传统的金钱观念。后来，他将慈善视为自己的“第三个儿子”，一下子就“通”了。‍‍‍‍‍‍‍‍‍</p><p>在本文的语境里，我们将其再世俗化一些，从消费角度看是指：</p><p><strong>1. 是刚需，</strong>我们的心底将某类东西定义为刚需；</p><p><strong>2. 有预算，</strong>对该类东西有明确价格区间的预算。</p><p>有次听到CEO脱不花谈及“心理账户”对图书销量的影响：</p><p>a. 有些看起来特别好的图书选题，因为心理账户不够大，就算作者IP很强，书的主题和内容都非常吸引人，销量也可能并不会太大；‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍</p><p>b. 有些图书选题，看似满大街都是了，例如关于写作、阅读等等，但因为心理账户够大，反复出也可能销量不凡。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍</p><p>（以上言论仅凭记忆，未经本人核实。）</p><p><strong>假如没有心理账户，即使公司再强大，产品看起来再酷，也可能无法成功。</strong></p><p>例如Google Glass：这是一款集成了摄像、照相、导航、邮件、信息等一体的智能眼镜，理论上它能给人们带来前所未有的便利。</p><p>但它并没有得到广泛接受，因为它并没有找到消费者的心理账户。许多消费者觉得它侵犯了他们的隐私，而且在实际使用中并不方便。</p><p><strong>即使强大如<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，也很难赚到“心理账户”以外的钱。</strong></p><p>近两年苹果的新品，Apple Watch，以及大火的AirPods，都是将已有的东西“重新发明”。</p><p>最近刚推出的苹果AR眼镜能否成功，才是对“开创全新品类”的验证。</p><p><strong>三</strong></p><p>聪明如你，会从如上叙述中嗅出“心理账户”和“心智位置”的关联，并联想起“定位”理论。</p><p>“定位”的概念最早由杰克·特劳特和阿尔·雷斯在他们的著作《定位：为产品和服务找寻心智位置》中提出，该书最初在1981年出版。</p><p><strong>他们定义了“定位”是如何在潜在顾客的心智中为一个产品或服务找到独特的位置。</strong></p><p>相比之下，“心理账户”的概念在行为经济学中的应用，最早是由理查德·塞勒在1985年提出。</p><p>本文不做研究。总的来说，定位理论和心理账户理论，都是帮助我们理解和影响消费者决策过程的重要工具。</p><p>定位理论有如下要点：</p><p><strong>1. 心智位置。</strong>定位是如何在消费者心智中为产品或服务找到独特的位置。消费者的心智一旦形成，几乎不可能改变，因此不要试图改变消费者已有的认知。</p><p><strong>2. 简化信息。</strong>营销信息要极度简化。在信息过度的社会中，成功的唯一希望，在于简化信息。</p><p><strong>3. 以名卡位。</strong>一个好的品牌名称和定位一样重要，甚至更重要。品牌名称是信息和消费者心智的第一对接点。</p><p>以硬核科技示人的埃隆·马斯克，大概是因为有在沃顿商学院的经历，对“定位理论”了然于胸：‍‍</p><p><strong>a. 对于SpaceX，马斯克的描述是“太空行业中的<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>公司”。</strong>一句话说清楚了该公司所追求的单位重量运输成本的核心优势。该嫁接类比的方法，正是《定位》一书中提出并被广泛应用的；</p><p><strong>b. 对于<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的车型命名，更是拿来主义。</strong>S对应奔驰的S系，X和3对应宝马的X系和3系，现成心智位置，无须解释。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍</p><p>如上提及的类比方法，有时候被称为“桥接定位”：</p><p><strong>通过连接已知的概念或品牌，来帮助消费者理解和记住一个新的概念或品牌。</strong></p><p>类似的案例有：</p><blockquote>在眼镜市场，Warby Parker通过将自己定位为“眼镜的Netflix”获得了消费者的注意。他们的在线眼镜购买服务模式，就像Netflix的在线影视流媒体服务一样，都是通过互联网提供方便快捷的服务。再有<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>说自己是“Costco+<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>”，更是同时架了两座桥。‍‍‍‍‍‍‍</blockquote><p>在心理学中，桥接行为是指将新知识或行为与已经存在的知识或行为相关联的过程。</p><p>这种桥接行为，我认为背后有两个特别重要的原因：</p><p><strong>1. 人的大脑非常偷懒。</strong>大脑是基于节能设计的，所以总是想省劲儿。桥接熟悉的东西，能够让人们迅速做决策；</p><p><strong>2. 当下信息大量过剩。</strong>人们很难再记住更多新的东西，有些熟悉的元素会让人有安全感，更容易产生情感共鸣和社会认同感。</p><p>商家试图说服用户掏钱，就像要攻入“心理账户”，占领“心智位置”。‍‍‍‍‍‍‍</p><p><strong>对比起强攻，如黑客般巧妙地hack进去，往往更有效。</strong></p><p><strong>四</strong></p><p><strong>“黑”进用户的心理账户，接下来要实现的，是促成购买行为。‍‍‍‍‍‍‍</strong></p><p>对于前面几段谈及的理论和策略，在本土营销领域运用得最有名的，可能就是“超级符号”理论。‍‍‍‍‍</p><p>该理论认为：超级符号是人们本来就记得、熟悉、喜欢的符号，并且还会听它的指挥。</p><p>所以，超级符号的“桥接”更霸道，有时甚至不需要类比。具体案例请诸君自行观察。</p><p>超级符号有3个功能：1. 指称识别功能；2. 信息压缩功能；3. 行动指令功能。</p><p>商家最看重的，也许是如上第三点——<strong>“指挥消费者的行为，购买我们的商品，还推荐给亲友。”</strong></p><p>“促成”，又或是“指挥”，往往不是靠理性和说服来实现的。</p><p>毕竟，“理性是激情的奴隶”。在人类消费领域更是如此。</p><p>我们来看看人类消费的非理性吧。</p><p>一个有趣的研究是由斯坦福大学和哈佛大学的研究者进行的。</p><p>实验的过程是这样的：</p><p>他们给参与者施加了模拟的疼痛刺激，并告诉他们这是一种疼痛治疗。</p><p>对一些参与者来说，他们被告知这种治疗的价格较高；而对另一些参与者来说，他们被告知这种治疗的价格较低。</p><p>实现的结果很奇怪：尽管所有参与者接受的都是相同的治疗，但是那些被告知价格较高的参与者报告的疼痛感要小得多。</p><p>为什么会这样呢？</p><p>这可能涉及到我们的大脑如何处理疼痛和期望之间的关系。</p><p>我们对某样东西的期望可能会影响我们实际体验到的效果。</p><p>如果我们期望某样东西会有很好的效果（比如因为价格较高），那么我们可能真的会体验到更好的效果。</p><p><strong>这种现象被称为“期望效应”或“安慰剂效应”。</strong></p><p>这项研究揭示了价格、期望和感知之间的复杂交互，这对于我们理解消费者行为、市场定位以及定价策略等方面都有很大的启示。</p><p>除此之外，人类还有很多不合情理的认知偏差，和非理性的自动行为。</p><p>从本文的角度看，<strong>也许有些时候，想要说服买家，要做的不是说服大脑，而是“欺骗”大脑，让购买行为“自动发生”。‍‍‍</strong></p><p>作为一名温和的作者，我不想去探究各种营销理论与巴甫洛夫条件反射理论之间的关系。‍‍‍</p><p>且让我们再回到学院概念的“心理账户”。‍‍‍‍‍‍</p><p><strong>五</strong></p><p>乔治·洛文斯坦说：“从精神方面来看，把钱存入不同的账户的过程通常与不同目的相关，有点类似专项拨款。虽然这似乎是一个简单的手段，但可能会对退休储蓄产生巨大的影响。”</p><p>他提到了Cheema和Soman的一个发现：</p><p><strong>低收入父母如果在存放指定存款的信封上贴上一张子女的照片，他们能存下的钱相当于原来的两倍。‍</strong></p><p>多么神奇啊。</p><p>这就是心理账户和助推理论的完美结合。</p><p>助推理论，也被称为“诱导选择理论”，其主要理念是：通过微小的设计改变来影响人们的决策和行为，以实现社会良好的效果。</p><p>助推理论与心理账户有着紧密的联系：心理账户理论是指人们将不同的财务决策划分到不同的“账户”中，这会影响他们的决策过程；</p><p>助推理论可以用来影响这些心理账户的设置和管理，引导人们做出更符合他们自身利益的决策。</p><p>来看几个助推理论的实际案例。</p><p><strong>1. 健康饮食：</strong>一个经典的助推案例就是在学校食堂中改变健康食物的摆放位置。通过将健康食物摆放在更显眼的位置，可以使得学生更容易选择健康食物，从而改善他们的饮食习惯。这就是所谓的“改变选择的建构”的方法。</p><p><strong>2. 节能减排：</strong>另一个例子是电力公司向用户发送的账单上，除了显示用户的电力使用情况，还显示了用户与邻居的电力使用情况比较。这种方法激发了人们的社会比较意识，促使他们减少电力消耗，从而实现节能减排的目标。</p><p><strong>3. 自动储蓄和投资：</strong>在金融领域，许多公司和政府机构为员工设置了自动增值的退休储蓄计划。也就是说，当员工的工资提高时，他们的储蓄额也会相应地自动增加。这种设定减少了人们需要做出储蓄决定的次数，使得储蓄行为更容易实现。</p><p>以上这些例子都说明，通过精心设计的小小改变，可以有效地“助推”人们做出更有利于他们自身和社会的选择和行为。</p><p><strong>小结</strong></p><p>Lululemon是了不起的公司，他们敢于接Mirror，肯定知道挑战，但心底里也许有“协同效应”的幻想（绝大多数商业协同效应的确都是幻想），以及突破自己只是一家服装公司的执念。</p><p>也许Lululemon太想证明自己不是一家服装商，其所倡导的生活方式和健康理念也不止是零售口号，而是可以转化为智能化服务……</p><p>可是，不管愿望多么美好，逻辑多么通顺，实力多么强大，想要开创一个新的消费心理账户很难。‍‍‍‍‍‍‍‍</p><p>我们很难赚到心理账户以外的钱。</p><p>对于本文主题，还有如下思维线索，供参考：‍‍‍‍‍‍</p><p><strong>1. 发现够大的心理账户，选择够细的心智位置，顺滑地“hack”进去，而非靠解释和说服。‍</strong></p><p>心理账户，在本文被广义化了。例如本文烂俗的标题，来自于“你无法赚到x x之外的钱”这个流量标题党的心理账户。</p><p>2. 大脑确实是以节省能量为优先的方式来工作的，这种现象被称为“认知省力原则”。我们通常倾向于采用最少的思考来理解和记忆新信息。‍</p><p><strong>所以，要给用户足够简单的信息，简单到如同坐滑梯。‍‍‍‍‍‍‍</strong></p><p>3. 我们更容易接受和记住与已知信息相联系的新信息，所以“桥接定位”经常很有用。</p><p>使用超级符号或其他熟悉的元素，可以帮助消费者更快地理解和接受新的品类。</p><p><strong>这种桥接行为可以节省消费者的心理能源，并帮助他们更快地做出购买决策。</strong></p><p>4. 然而，你可以叫“城西吴彦祖”，或自称“某某领域的苹果”，但<strong>“画龙点睛”的前提是，你必须是条龙。</strong></p><p>5. 开创一个新的品类非常难。最好的做法是利用现有的心理账户。例如马斯克说，特斯拉首先是一辆好车，然后才是电动车。‍‍‍‍‍</p><p>6. 人的大脑有一些先天和后天的认知偏差，例如<strong>“锚定效应、从众效应、稀缺性原理、可用性启发、损失规避、默认效应、框架效应”</strong>等等。而在现实的营销环境中，合理利用如上弱点，比理性说服更有效。</p><p><strong>7. 成功的公司往往是那些能够通过品类创新，来扩大或者创建新的心理账户的公司。</strong></p><p>比如，Uber、Airbnb、Netflix和Tesla，他们不仅仅是创新产品或服务，而且在消费者心中创建了全新的心理账户。</p><p><strong>8. 助推理论，善意利用大脑的条件反射和自动发生，往往可以实现“稀里糊涂地变得更好”。</strong></p><p>有了心理账户的池子，还需要突破阈值，打开阀门，才能够实现行为的发生。‍‍‍‍‍</p><p>9. 对于特别新的东西，没有真正的心理账户，例如<strong>：“有认知，但无付款的底层心理动机”。</strong>这个时候，最好的生意也许是该领域的“卖水”。</p><p>10. 在有人类的地方，要想获得世俗意义上的成功，不仅要有感性，还要有理性；不仅要有即时刺激，还要有长期召唤。</p><p>总之，最后的赢家，是这样一些人：<strong>他们有着理性的轨迹，和激情的舞步。</strong></p></body></html>","source":"lsy1593660066226","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 你很难赚到“心理账户”以外的钱</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/RIKeek1r0tkHulLis752iA><strong>孤独大脑</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>心理账户是行为经济学中的一个重要概念，由诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒提出。这一理论主要研究人们如何将自己的金钱和财富进行分类，并且这些分类如何影响他们的消费和投资决策。一再厉害的人，也有赚不到的钱。‍‍‍‍‍‍据报道，Lululemon将Mirror打包出售，卖了两个多月也没买家。Lululemon三年前以5亿美元的价格收购了Mirror，现在卖多少钱呢？5800万美元。Lululemon是大家...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/RIKeek1r0tkHulLis752iA\">Web 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重视产品的质量和功能性。其产品的设计和制造都十分注重细节，这也是它能够吸引消费者并保持高价位的原因。Mirror是一家提供智能健身解决方案的公司。其核心产品也叫Mirror，是一款智能健身镜子，通过这个镜子，用户可以在家参加各种在线健身课程，同时镜子会展示用户的动作，使得用户能够对比和改正自己的动作。不仅如此，Mirror还集成了个性化健身计划、实时反馈、个人健身数据跟踪等功能，以便用户更好地了解自己的运动状态和进步情况。Mirror的故事非常动人，而且符合各种热点：智能硬件、订阅制、AI教练……Lululemon看起来也像是很合适的买家，其收购Mirror的目的是：1. 拓展业务范围，进入了健身科技领域；2. 增强客户黏性，建立一个连接品牌和用户的健身首选平台；3. 利用疫情带来的机会，当时很多人开始在家健身；4. 实现协同效应，提升整体的业务效益。然而，结果似乎并不尽如人意。‍‍‍其中的原因有很多，最大问题也许在于：用户没有“智能健身镜子”这个的“心理账户”。亦因此，就没有相关的应用场景，所以无法嵌入现实生活中。于是，很难产生购买行为。由此可见，开创一个新品类，极其艰难。换而言之，你很难赚到心理账户以外的钱。二何谓心理账户？心理账户是行为经济学中的一个重要概念，由诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒提出。这一理论主要研究人们如何将自己的金钱和财富进行分类，并且这些分类如何影响他们的消费和投资决策。例如，有的人可能会将他们的金钱分为“储蓄”“日常开销”“旅行”等不同的账户，并且在不同的账户中使用钱的方式也可能不同。他们可能更愿意使用“日常开销”账户中的钱，而不愿意触碰“储蓄”账户。即使所有的钱在实际上都是等价的，但在他们的心理中，这些钱却有着不同的价值和意义。心理账户理论对于理解人们的金钱观和消费行为提供了很多有价值的洞见。一个有点儿跳跃的例子是，李嘉诚当年想大做慈善，但又很难摆脱传统的金钱观念。后来，他将慈善视为自己的“第三个儿子”，一下子就“通”了。‍‍‍‍‍‍‍‍‍在本文的语境里，我们将其再世俗化一些，从消费角度看是指：1. 是刚需，我们的心底将某类东西定义为刚需；2. 有预算，对该类东西有明确价格区间的预算。有次听到CEO脱不花谈及“心理账户”对图书销量的影响：a. 有些看起来特别好的图书选题，因为心理账户不够大，就算作者IP很强，书的主题和内容都非常吸引人，销量也可能并不会太大；‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍b. 有些图书选题，看似满大街都是了，例如关于写作、阅读等等，但因为心理账户够大，反复出也可能销量不凡。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍（以上言论仅凭记忆，未经本人核实。）假如没有心理账户，即使公司再强大，产品看起来再酷，也可能无法成功。例如Google Glass：这是一款集成了摄像、照相、导航、邮件、信息等一体的智能眼镜，理论上它能给人们带来前所未有的便利。但它并没有得到广泛接受，因为它并没有找到消费者的心理账户。许多消费者觉得它侵犯了他们的隐私，而且在实际使用中并不方便。即使强大如苹果，也很难赚到“心理账户”以外的钱。近两年苹果的新品，Apple Watch，以及大火的AirPods，都是将已有的东西“重新发明”。最近刚推出的苹果AR眼镜能否成功，才是对“开创全新品类”的验证。三聪明如你，会从如上叙述中嗅出“心理账户”和“心智位置”的关联，并联想起“定位”理论。“定位”的概念最早由杰克·特劳特和阿尔·雷斯在他们的著作《定位：为产品和服务找寻心智位置》中提出，该书最初在1981年出版。他们定义了“定位”是如何在潜在顾客的心智中为一个产品或服务找到独特的位置。相比之下，“心理账户”的概念在行为经济学中的应用，最早是由理查德·塞勒在1985年提出。本文不做研究。总的来说，定位理论和心理账户理论，都是帮助我们理解和影响消费者决策过程的重要工具。定位理论有如下要点：1. 心智位置。定位是如何在消费者心智中为产品或服务找到独特的位置。消费者的心智一旦形成，几乎不可能改变，因此不要试图改变消费者已有的认知。2. 简化信息。营销信息要极度简化。在信息过度的社会中，成功的唯一希望，在于简化信息。3. 以名卡位。一个好的品牌名称和定位一样重要，甚至更重要。品牌名称是信息和消费者心智的第一对接点。以硬核科技示人的埃隆·马斯克，大概是因为有在沃顿商学院的经历，对“定位理论”了然于胸：‍‍a. 对于SpaceX，马斯克的描述是“太空行业中的西南航空公司”。一句话说清楚了该公司所追求的单位重量运输成本的核心优势。该嫁接类比的方法，正是《定位》一书中提出并被广泛应用的；b. 对于特斯拉的车型命名，更是拿来主义。S对应奔驰的S系，X和3对应宝马的X系和3系，现成心智位置，无须解释。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍如上提及的类比方法，有时候被称为“桥接定位”：通过连接已知的概念或品牌，来帮助消费者理解和记住一个新的概念或品牌。类似的案例有：在眼镜市场，Warby Parker通过将自己定位为“眼镜的Netflix”获得了消费者的注意。他们的在线眼镜购买服务模式，就像Netflix的在线影视流媒体服务一样，都是通过互联网提供方便快捷的服务。再有拼多多说自己是“Costco+迪士尼”，更是同时架了两座桥。‍‍‍‍‍‍‍在心理学中，桥接行为是指将新知识或行为与已经存在的知识或行为相关联的过程。这种桥接行为，我认为背后有两个特别重要的原因：1. 人的大脑非常偷懒。大脑是基于节能设计的，所以总是想省劲儿。桥接熟悉的东西，能够让人们迅速做决策；2. 当下信息大量过剩。人们很难再记住更多新的东西，有些熟悉的元素会让人有安全感，更容易产生情感共鸣和社会认同感。商家试图说服用户掏钱，就像要攻入“心理账户”，占领“心智位置”。‍‍‍‍‍‍‍对比起强攻，如黑客般巧妙地hack进去，往往更有效。四“黑”进用户的心理账户，接下来要实现的，是促成购买行为。‍‍‍‍‍‍‍对于前面几段谈及的理论和策略，在本土营销领域运用得最有名的，可能就是“超级符号”理论。‍‍‍‍‍该理论认为：超级符号是人们本来就记得、熟悉、喜欢的符号，并且还会听它的指挥。所以，超级符号的“桥接”更霸道，有时甚至不需要类比。具体案例请诸君自行观察。超级符号有3个功能：1. 指称识别功能；2. 信息压缩功能；3. 行动指令功能。商家最看重的，也许是如上第三点——“指挥消费者的行为，购买我们的商品，还推荐给亲友。”“促成”，又或是“指挥”，往往不是靠理性和说服来实现的。毕竟，“理性是激情的奴隶”。在人类消费领域更是如此。我们来看看人类消费的非理性吧。一个有趣的研究是由斯坦福大学和哈佛大学的研究者进行的。实验的过程是这样的：他们给参与者施加了模拟的疼痛刺激，并告诉他们这是一种疼痛治疗。对一些参与者来说，他们被告知这种治疗的价格较高；而对另一些参与者来说，他们被告知这种治疗的价格较低。实现的结果很奇怪：尽管所有参与者接受的都是相同的治疗，但是那些被告知价格较高的参与者报告的疼痛感要小得多。为什么会这样呢？这可能涉及到我们的大脑如何处理疼痛和期望之间的关系。我们对某样东西的期望可能会影响我们实际体验到的效果。如果我们期望某样东西会有很好的效果（比如因为价格较高），那么我们可能真的会体验到更好的效果。这种现象被称为“期望效应”或“安慰剂效应”。这项研究揭示了价格、期望和感知之间的复杂交互，这对于我们理解消费者行为、市场定位以及定价策略等方面都有很大的启示。除此之外，人类还有很多不合情理的认知偏差，和非理性的自动行为。从本文的角度看，也许有些时候，想要说服买家，要做的不是说服大脑，而是“欺骗”大脑，让购买行为“自动发生”。‍‍‍作为一名温和的作者，我不想去探究各种营销理论与巴甫洛夫条件反射理论之间的关系。‍‍‍且让我们再回到学院概念的“心理账户”。‍‍‍‍‍‍五乔治·洛文斯坦说：“从精神方面来看，把钱存入不同的账户的过程通常与不同目的相关，有点类似专项拨款。虽然这似乎是一个简单的手段，但可能会对退休储蓄产生巨大的影响。”他提到了Cheema和Soman的一个发现：低收入父母如果在存放指定存款的信封上贴上一张子女的照片，他们能存下的钱相当于原来的两倍。‍多么神奇啊。这就是心理账户和助推理论的完美结合。助推理论，也被称为“诱导选择理论”，其主要理念是：通过微小的设计改变来影响人们的决策和行为，以实现社会良好的效果。助推理论与心理账户有着紧密的联系：心理账户理论是指人们将不同的财务决策划分到不同的“账户”中，这会影响他们的决策过程；助推理论可以用来影响这些心理账户的设置和管理，引导人们做出更符合他们自身利益的决策。来看几个助推理论的实际案例。1. 健康饮食：一个经典的助推案例就是在学校食堂中改变健康食物的摆放位置。通过将健康食物摆放在更显眼的位置，可以使得学生更容易选择健康食物，从而改善他们的饮食习惯。这就是所谓的“改变选择的建构”的方法。2. 节能减排：另一个例子是电力公司向用户发送的账单上，除了显示用户的电力使用情况，还显示了用户与邻居的电力使用情况比较。这种方法激发了人们的社会比较意识，促使他们减少电力消耗，从而实现节能减排的目标。3. 自动储蓄和投资：在金融领域，许多公司和政府机构为员工设置了自动增值的退休储蓄计划。也就是说，当员工的工资提高时，他们的储蓄额也会相应地自动增加。这种设定减少了人们需要做出储蓄决定的次数，使得储蓄行为更容易实现。以上这些例子都说明，通过精心设计的小小改变，可以有效地“助推”人们做出更有利于他们自身和社会的选择和行为。小结Lululemon是了不起的公司，他们敢于接Mirror，肯定知道挑战，但心底里也许有“协同效应”的幻想（绝大多数商业协同效应的确都是幻想），以及突破自己只是一家服装公司的执念。也许Lululemon太想证明自己不是一家服装商，其所倡导的生活方式和健康理念也不止是零售口号，而是可以转化为智能化服务……可是，不管愿望多么美好，逻辑多么通顺，实力多么强大，想要开创一个新的消费心理账户很难。‍‍‍‍‍‍‍‍我们很难赚到心理账户以外的钱。对于本文主题，还有如下思维线索，供参考：‍‍‍‍‍‍1. 发现够大的心理账户，选择够细的心智位置，顺滑地“hack”进去，而非靠解释和说服。‍心理账户，在本文被广义化了。例如本文烂俗的标题，来自于“你无法赚到x x之外的钱”这个流量标题党的心理账户。2. 大脑确实是以节省能量为优先的方式来工作的，这种现象被称为“认知省力原则”。我们通常倾向于采用最少的思考来理解和记忆新信息。‍所以，要给用户足够简单的信息，简单到如同坐滑梯。‍‍‍‍‍‍‍3. 我们更容易接受和记住与已知信息相联系的新信息，所以“桥接定位”经常很有用。使用超级符号或其他熟悉的元素，可以帮助消费者更快地理解和接受新的品类。这种桥接行为可以节省消费者的心理能源，并帮助他们更快地做出购买决策。4. 然而，你可以叫“城西吴彦祖”，或自称“某某领域的苹果”，但“画龙点睛”的前提是，你必须是条龙。5. 开创一个新的品类非常难。最好的做法是利用现有的心理账户。例如马斯克说，特斯拉首先是一辆好车，然后才是电动车。‍‍‍‍‍6. 人的大脑有一些先天和后天的认知偏差，例如“锚定效应、从众效应、稀缺性原理、可用性启发、损失规避、默认效应、框架效应”等等。而在现实的营销环境中，合理利用如上弱点，比理性说服更有效。7. 成功的公司往往是那些能够通过品类创新，来扩大或者创建新的心理账户的公司。比如，Uber、Airbnb、Netflix和Tesla，他们不仅仅是创新产品或服务，而且在消费者心中创建了全新的心理账户。8. 助推理论，善意利用大脑的条件反射和自动发生，往往可以实现“稀里糊涂地变得更好”。有了心理账户的池子，还需要突破阈值，打开阀门，才能够实现行为的发生。‍‍‍‍‍9. 对于特别新的东西，没有真正的心理账户，例如：“有认知，但无付款的底层心理动机”。这个时候，最好的生意也许是该领域的“卖水”。10. 在有人类的地方，要想获得世俗意义上的成功，不仅要有感性，还要有理性；不仅要有即时刺激，还要有长期召唤。总之，最后的赢家，是这样一些人：他们有着理性的轨迹，和激情的舞步。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":446,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":196829149479136,"gmtCreate":1689088913364,"gmtModify":1689088914711,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/196829149479136","repostId":"1116026512","repostType":2,"repost":{"id":"1116026512","pubTimestamp":1689084723,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116026512?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-11 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Cycle）</em></strong>一书，与我的儿子安德鲁（Andrew）就一些观点反复展开探讨。我说：&#34;你知道，回顾过去，我发现我对市场的预测一直是正确的。&#34;<strong>他的回答一如既往地一针见血：&#34;我当然知道了，爸爸，那是因为你在过去50年里仅做了五次预测。&#34;这让我恍然大悟：他说的一点没错。</strong> </p><p>在这五次示例里——每次备忘录发布前后——市场要么疯狂上涨，要么极度低迷，因此，我能给出应更具防御性或更具进取性的建议，而且这些建议很可能是正确的。（在进一步阐述前，我需要澄清一点，那就是尽管事后看来这些判断背后的逻辑正确无误，但这并不意味着我在给出这些建议时毫无心理负担。） </p><p>为了说明如何进行市场预测，我将简要总结促使我做出这五次预测的原因。（我不打算详细展开，因为我在每个章节所引用的同期备忘录，对于那些对此感兴趣的人而言已足够。）当您阅读各个事件的描述时，请仔细观察推动各阶段发展的因素——以及其所产生的驱动力——如何转而推动下一阶段。您将能够理解为什么我一直以来强调因果关系在市场周期中的作用。</p><h2 id=\"id_1084429442\">2000年1月</h2><p style=\"text-align: justify;\">1999年秋，在科技、媒体以及电信股票大幅上涨的背景下，我读了爱德华·钱思乐（Edward Chancellor）的优秀著作<strong><em>《投机狂潮》（Devil Take the Hindmost）</em></strong>。我震惊地发现，TMT（科技、媒体和电信）繁荣与该书的主题，即历次泡沫之间存在相似之处。轻松获利的诱惑、愿意辞去日常工作来专注投资以及能够毫无顾虑地投资于商业模式无法被解释的亏损企业——所有这些现象像是金融历史进程中踏着相同韵脚的旋律，导致泡沫产生及其令人痛苦的破灭。而随着1999年临近尾声，所有这些现象都在投资者行为中有所显现。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管当时我没有直接参与股票交易，并且橡树资本几乎没有任何科技板块敞口，但我观察到许多在我看来好得令人难以置信的市场叙事。因此，我在2000年伊始发布的备忘录《网络科技泡沫》（bubble.com）中就对此有所提及。该篇备忘录描述了科技板块投资者如何以天价购买年轻企业的股票，在很多情况下，这些价格是当前企业收入的数倍，因为这些企业通常没有盈利。实际上，许多企业根本连收入都没有，在这种情况下价格只不过是基于一个概念和希望。我将泡沫定义为对某项资产或板块非理性的高估，而上个世纪90年代末的TMT狂潮正是这一定义的明证。因此，我写道：</p><p>简而言之，我发现铺天盖地的证据显示市场对科技、互联网和电信股的投机情绪过热，而这与以往市场过热的情况如出一辙……</p><p>当前，宣称科技、互联网和电信股价格太高并即将下跌会被当成疯话。尽管如此，我还是不得不说，这些股票已出现异常的涨幅，投资者应对此非常审慎。</p><p style=\"text-align: justify;\">在我看来，科网泡沫在2000年初破灭的原因不外乎是股价上涨过高且难以为继。标准普尔500指数从2000年的高点下跌了46%，跌至2002年的低点，而以科技股为主的纳斯达克指数同期跌幅则达80%。许多科技股的跌幅更大，不少电子商务等领域的年轻企业最终变得一文不值。而&#34;泡沫&#34;一词成为新一代投资者的日常用语。</p><h2 id=\"id_3315305705\">2004年末至2007年中</h2><p style=\"text-align: justify;\">到了00年代的中期，科网泡沫所导致的环境在我看来就像一列缓慢滑出轨道的列车，这里的关键词是&#34;缓慢&#34;。或许是我抱怨得太早……又或许我的时间点合理，但负面后果出现所用的时间比预期更长。</p><p style=\"text-align: justify;\">概括地说，美联储正采取宽松的货币政策——将联邦基金利率降至新低——以应对科网泡沫破灭的潜在影响。因此，在我2004年底的备忘录《当今的风险与回报》（Risk and Return Today）中，我观察到（一）大多数资产类别的预期回报异常之低，以及（二）期望改善低回报的投资者正寻求风险，促使其欣然接受更高的风险及&#34;另类&#34;投资。  </p><p style=\"text-align: justify;\">我在备忘录<strong><em>《重蹈覆辙》（There They Go Again）</em></strong>（2005年5月）中指出了一些这样的另类投资，并用大量篇幅论述了住宅房地产，因为这是投资者怀有的最明显的错误想法：<strong>相信房价只会上涨</strong>。我还探讨了投资者的诸多倾向，包括（一）忽视过去周期所带来的经验教训；（二）轻信新的发展；以及（三）听信如&#34;这次不一样&#34;、&#34;高风险即高回报&#34;或&#34;如果行不通，我退出就好&#34;等陈词滥调，对高风险投资趋之若鹜。许多这样的逻辑错误都是住房市场的投资者所犯下的。</p><p style=\"text-align: justify;\">在那段时期，橡树资本行为背后的驱动力并非基于上述任何一种逻辑。事实上，我和橡树资本的联席创始人布鲁斯·高树（Bruce Karsh）每天会花许多时间，&#34;千里迢迢&#34;到对方的办公室抱怨那些疯狂的交易——其特点是投资者承担低回报、高风险，而发行人获有大量选择权——这些疯狂的交易轻易地被推向市场。<strong>我们一致认为，&#34;如果像这样的交易都能达成，那么市场一定出了问题。&#34;</strong>我们认为，很少有人展现出谨慎的态度、严明的纪律性、价值思维，或是具有抵抗&#34;错失恐惧症&#34;的能力。投资者应遵循投资纪律，阻止不应进入市场的证券发行，而在当时，他们并没有履行这一职责。这也显示出事态令人担忧。</p><p style=\"text-align: justify;\">观察到这些现象——连同意识到当时普遍存在的高定价和低预期回报——使得我们确信应显著增强我们一贯强调的防御性。因此，我们卖出大量资产，清盘大型基金，组建小型基金（或在某些策略中甚至不成立任何基金），并大幅提高评估潜在新投资的门槛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2007年7月，我发表了备忘录<strong><em>《一切都好》（It’s All Good）</em></strong>，并在文中进一步强调（且时机也更好）：</p><blockquote>我们处于周期的哪个阶段呢？在我看来，这没什么奥秘。我观察到怀疑主义、恐惧心理和风险规避心态均处于低位。大多数人愿意在投资中承担风险，通常是因为传统且安全的投资所承诺的回报似乎相当微薄。即使缺乏对安全投资的兴趣以及接受高风险投资使得风险／回报曲线的斜率变得相当平坦，情况依旧如此。风险溢价普遍处于我所见过的最低水平，但几乎没人拒绝承担递增的风险……</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在我撰写<strong><em>《一切都好》</em></strong>的八个月后，贝尔斯登（Bear Stearns）在投资于次级抵押贷款基金的重压下倒闭。随后，在9月中旬，我们见证了美国银行（Bank of America）对美林证券（Merrill Lynch）实行救助，雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产以及对美国国际集团（AIG）进行援助，这一系列事件接连发生。标普500指数于2009年2月跌至735点的低点，较2007年1,549点的高点下跌了53%（与我更早发表的<strong><em>《当今的风险与回报》</em></strong>一文时的水平相比，下跌了39%）。</p><p style=\"text-align: justify;\">重要的是，橡树资本基本没有参与次级抵押贷款或抵押贷款支持证券的投资。此外，这些资产交易所涉及的投资领域相对小众，而我们对其知之甚少。<strong>也就是说，我们谨慎的结论并非出于对这一领域的专业知识，而是我所称之为&#34;探知市场温度&#34;的一个极佳例证</strong>（参见&#34;如何实现&#34;一节）。</p><h2 id=\"id_3391668893\">2008年末</h2><p>2008年9月初，全球市场似乎相对平静，但随后上文提到的雷曼兄弟在当月中旬申请破产。基于一种&#34;末日般的观点&#34;，市场迅速崩溃，即雷曼兄弟的破产是逻辑链条中的一环，该逻辑链条始于贝尔斯登不再作为一个独立实体而存在，并最终可能导致全球金融体系的崩溃。恐慌心理取代了自满情绪，全球金融危机——08年这次危机——向我们席卷而来。 </p><p>预料到我们所见证的冒失行为（请参见前文）最终将为橡树困境债务策略创造显著的买入机会，橡树资本在2007年1月至2008年3月期间为困境债务组建了一支规模达110亿美元的&#34;储备基金&#34;。成立该基金旨在为事态发展到危机程度时为我们提供投资资金，但到2008年年中时，事态尚未发展至危机的程度。因为其上一期基金刚刚完成全部投资，我们在雷曼破产之前才开始逐步用储备基金投资。面对雷曼破产所带来的市场恐慌，我们的首要任务是明确最佳行动方向。我们应继续将基金的资本用于投资还是作为储备？或者我们是否应该加大投资力度？市场是否已经触底？我们如何确定未来走势？考虑到情况的特殊性和诸多未知因素，并没有金融板块崩溃的先例可以借鉴，也没有已知的方法来处理这些问题。由于未来不可知，我们运用了我们能想到的唯一框架来进行分析（尽管其很简单）：</p><blockquote>我认为，需要用二元思维来展望未来：世界会崩溃还是不会崩溃？如果您无法回答&#34;会&#34;，那么您必须回答&#34;不会&#34;，并采取相应举措。尤其是，认为世界会崩溃从而导致无所作为，而认为世界不会崩溃将使我们采取过去一直行之有效的举措。</blockquote><blockquote>当进行投资时，我们所基于的假设是一切将继续下去，企业会盈利、它们会有价值，而且从长远来看，以低价购买其债权是可行的。还有别的选择吗？……</blockquote><blockquote>似乎没有人能够想象如何打破当前的恶性循环。但我认为，我们必须假设它终将会被打破。</blockquote><blockquote>必须指出的是，就像两年前一样，人们正在接受以前从未成真的事情变成当今的现实。当时的主张是，金融工程的奇迹使高度杠杆化的资产负债表变得安全。而如今，关键的金融板块及其最大的机构无法生存……（<strong><em>《无人知晓》（Nobody Knows）</em></strong>，2008年9月19日）</blockquote><p><strong>上述推理使我们得出结论，即如果我们进行投资，而金融世界崩溃了，那么我们所做的一切都无关紧要。但是，如果我们不投资，且金融世界没有崩溃，那么我们将无法履行应尽的职责。</strong>因此，我们做了一项无法论证的假设，即金融世界将继续存在，并得出结论认为这意味着我们应积极投资。Bruce Karsh的团队全力以赴，从2008年9月18日到年底，平均每周投资4亿美元——基本上单季度的总投资额达60亿美元。在此期间，橡树其他基金的买入使得投资总额达到75亿美元。 </p><p>我们当时的处境是，除了橡树资本，几乎没人在继续投资，或愿意承认我们可能在做正确的事。我曾告诉一位记者朋友，说我们正在买入，他难以置信地说：&#34;不是吧！？！&#34; </p><p>大约在同一时间，我与一家机构客户的首席投资官会面，这家机构与我们合作筹集股本以实现一只基金的去杠杆化。该基金当时岌岌可危，几乎快要收到追缴保证金的通知了，而<strong>尽管我对她假定的所有越来越负面的情景都逐一做出很好的回应，但我们还是未能让她确信&#34;事情不可能那么糟糕&#34;。  </strong></p><p>这种无止境的悲观情绪——在当时似乎相当普遍——使我确信，我们所购买资产的价格几乎没有反映出任何乐观情绪，因此亏损的可能性极小。在那天的备忘录中，我这样写道：</p><blockquote><strong>怀疑主义和悲观主义并非同义词。当乐观主义过度时，怀疑主义会引发悲观主义。但当悲观主义过度时，怀疑主义也会召唤乐观主义……</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">处于熊市的第三阶段……每个人都认同事情只会变得更糟。这其中的风险——就机会成本或错失的利润而言——同样显而易见。<strong>毫无疑问，在我看来，熊市在上周就已进入第三阶段。这并不意味着市场不会进一步下跌，也不意味着牛市即将开启。但这确实意味着负面因素已显而易见，完全缺乏乐观情绪，以及更大的长期风险可能在于不投资。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2003年至2007年周期上行阶段中的过度行为、错误和不明智举措，是我所见过最为严重的。由此产生的恐慌亦是如此。证券价格的损失可能足以纠正这些过度行为——无论纠正的程度是多还是少。但可以肯定的是，现在是披沙沥金的好时机。（<strong><em>《消极主义的极限》（The Limits to Negativism）</em></strong>，2008年10月15日）</p><p>重要的是，我们对于用储备基金资本投资的信心有所增强，因为以下事实：（一）我们购买的是于近期被并购的、优质企业的最优先级债务，以及（二）我们以极低的价格买入，因而即使这些企业的最终价值只有并购基金不久前所支付价格的四分之一或三分之一，我们持有的债务仍会表现良好。 </p><p>与那位忧心忡忡的首席投资官会面类似的诸多场景让我了解到，雷曼兄弟破产后市场温度太低。恐惧心理太多，投资欲望太少；悲观情绪严重，乐观情绪不足；避险情绪高涨，风险容限极低。负面的可能性被认作事实。<strong>当这些情况摆在眼前，有理由相信：（一）投资者的预期较低；（二）资产价格可能并未过高；（三）投资者失望的可能性极低；（四）因此持续损失的可能性极小，而价格有可能上涨。换言之，这是绝佳买入时机的典范。</strong></p><h2 id=\"id_1240146572\">2012年3月</h2><p style=\"text-align: justify;\">在2000年年中科网泡沫破灭后，标普500指数在2000年、2001年及2002年连续下跌，这是自1939年以来首次连续三年出现负回报。这些下跌导致许多投资者对股票失去兴趣。就在几年前，人们还普遍相信，股票不可能在长时间内表现不佳。现在，突然之间，这样的时刻似乎近在咫尺。股票市场让人幻灭，这可能是市场中最强大的推动因素之一，使得投资者对市场的情绪产生反转。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这场风波的最初几年里，投资者对股票缺乏兴趣——对债券也是，鉴于美联储将收益率压到极低的水平——导致许多投资者得出结论，认为无法通过传统资产类别获得其目标回报。这转而导致资金流向另类投资，首先是对冲基金，其次是私募股权。很快，投资者面临着全球金融危机以及对上述金融板块崩溃的担忧，这加剧了其悲观情绪。这些事态发展严重影响了投资者心理，因此，从2000年到2011年，标普500指数基本持平，12年的平均年回报率仅为0.55%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是2012年3月时的情况，当时我写下备忘录<strong><em>《似曾相识燕归来》（Déjà Vu All Over Again）</em></strong>。我的灵感源于在智利出差时，我难以入睡，于是伸手从橡树背包里找些东西来读，然后想到一篇曾想重温的旧文，因为我感觉当前环境与文章中所描述的环境如出一辙。文章名为<strong><em>《股票之死》（The Death of Equities）</em></strong>，是有史以来关于投资最重要的杂志文章之一。在经历了多年的通货膨胀肆虐、经济新闻沉闷及股市表现不佳之后，其刊登于1979年8月13日的<strong><em>《商业周刊》</em></strong>上。</p><p style=\"text-align: justify;\">简而言之，这篇文章的主题是，没人会再投资股票，因为股票在很长一段时间里表现得如此糟糕。以下是该文章提出的一些观察结果：</p><blockquote>无论出于何种原因，通货膨胀的制度化，连同信息传播与心理状态的结构性变化——已经让数百万投资者对美国股市心灰意冷……</blockquote><blockquote>对于投资者而言……低股价仍抑制着买入的意愿……</blockquote><blockquote>无论好坏，美国经济可能不得不将股票之死视为一种近乎永久性的状态——总有一天会扭转，但不会很快发生…… </blockquote><blockquote>可能需要持续几年的牛市才能吸引广泛的投资者兴趣并恢复信心。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>换言之，表现不佳导致投资者失去兴趣，而缺乏兴趣又促使表现不佳长期存在，从而形成了我们在市场上不时看到的一种所谓难以停止的恶性循环。</strong>在该文作者看来，这种悲观状态可能会持续多年。</p><p style=\"text-align: justify;\">与投资界的许多论点一样，<strong><em>《股票之死》</em></strong>一文中的论断表面上看似乎是合理的。<strong>但如果您深入研究一下——特别是以逆向投资者的思维方式来思考——其中的逻辑缺陷便显而易见。如果对股票的乐观情绪及热情降到低点，意味着情况不会变得更糟呢？这难道不意味着情况只能变得更好吗？在这种情况下，假设低股价预示着未来的收益，而不是持续的停滞，难道不是合理的吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">上述段落简要概括了普通投资者的思维方式与我所称之为&#34;第二层次思维&#34;之间的区别。后者不依赖于第一印象；相反，其更深刻、更复杂且更细致入微。尤其是，第二层次思维者明白，大众的信念塑造了市场，但如果这些信念是基于感性而非理性的分析，那么通常应反向押注，而不是与之为伍。以下是我在<strong><em>《似曾相识燕归来》</em></strong>中所述：</p><p>对于普通投资者来说，负面因素显而易见。并且以此得出负面的结论。然而，那些运用逻辑和洞察力，而不是只看表面现象或感性用事的人，会看到完全不同的景象。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此，对于更成熟的投资者而言，<em>《股票之死》——</em>也许是有史以来有关股票市场最悲观的文章——出现在历史上市场最强劲（至少是最强劲之一）的时期前，便并不会让他们感到意外。</strong>从1979年（该篇文章撰写之时）到1999年（科网泡沫破灭之前）的21年间，标普500指数的平均年回报率达到17.9%，几乎是长期平均水平的两倍，这<strong>足以将1979年的1美元变成1999年的32美元！！</strong>同样，<strong><em>《似曾相识燕归来》</em></strong>中写道：</p><p>重要的是，1979年的这种上涨是由负面因素的积累以及因其导致的过度悲观的低估所造成的必然结果……<strong>推断者对股票举白旗，而此时正是逆向投资者转向乐观的时候。且情况将一直如此…… </strong></p><p>极具讽刺意味的是，推断者实际上认为他在尊重历史：他在假设进行中的趋势将持续。然而，值得他关注的历史并不是资产价格的近期涨跌，而是大多数事物最终被证明是具有周期性的，并倾向于从极端向均值回归。</p><p style=\"text-align: justify;\">2012年重读<strong><em>《股票之死》</em></strong>，让我立即观察到当时的情况与该篇文章所撰写时的环境如出一辙。最近的事件极为负面，业绩表现不佳，并且投资者情绪低迷，这足以让我——从历史的经验教训中受益——采取积极的立场：</p><p>[2012年的]情况不像1979年那样令人绝望，但同样的负面。因此，虽然我不预期股票会出现像<strong><em>《股票之死》</em></strong>之后那样的反弹，但我觉得酝酿积极的后市并不困难。</p><p style=\"text-align: justify;\">其结果是：从2012年——撰写<strong><em>《似曾相识燕归来》</em></strong>的那年——到2021年，标普500指数的年回报率达到16.5%。再一次，过度的负面情绪导致了大幅获益。就这么简单。</p><h2 id=\"id_3638726325\" style=\"text-align: start;\">2020年3月</h2><p>五次预测中的最后一次——时间近到读者可以回想起当时的情景——发生在新冠疫情初期。新冠疫情自2020年2月开始进入大多数人的视野，从2月中旬到3月中旬，标普500指数下跌约三分之一。 </p><p>我在疫情期间的第一份备忘录《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3月）中引用了哈佛大学流行病学家马克·利普西奇（Marc Lipsitch）的话，他在一档播客中表示，认识这种病毒可以通过（一）事实；（二）从其他病毒类推得出的有根据的推论，以及（三）观点或推测。然而，当时我很清楚，没有关于疫情未来走向的&#34;事实&#34;，也没有类似规模的&#34;其他病毒的历史&#34;可供推断。因此，我们剩下的只有&#34;观点或推测&#34;。 </p><p>上述最重要的是，简单来说，我们对未来一无所知。然而，尽管有些人认为对未来一无所知意味着不能采取任何行动，但<strong>那些逻辑清晰、理性思考的人应该认识到，一无所知并不意味着必需维持其现在所处的状态。</strong>（这与橡树资本在雷曼破产后的想法如出一辙。） </p><p>两周后，在2020年3月19日，我在仅提供给客户的备忘录<strong><em>《每周更新》（Weekly Update）</em></strong>的结尾处提出了相似的观点： </p><p>我将简单地总结一下我的观点 — 因为没什么复杂的东西可言：</p><blockquote>&#34;底部&#34;是复苏开始的前一天。因此，绝不可能知晓何时到达底部……永远不能。橡树明确反对等待底部的想法；我们在能以低价获得价值的时候买入。虽然没办法确定底部已近在眉睫，但折价买入的条件确实正在逐步实现。鉴于目前为止所出现的价格下跌和抛售，我认为现在是投资的好时机，尽管其当然可能并非最佳时机。<strong>没有人可以说服您今天就应该用光所有的钱……但同样，没有人可以说服您应该一点也不投。</strong>（粗体为笔者所加）</blockquote><p>尽管前文所述的一些市场预测依赖于历史知识和／或逻辑分析，但这一建议主要是基于承认一无所知。我们唯一确定的是：（一）一场疫情正在发生；以及（二）美国股市下跌了三分之一。然而，不管标普500指数在2月份达到3,386点的峰值时，长期投资者持有多少股票，在大约一个月后标普500指数跌至2,237点时，他们不都应该理所应当地进行加仓吗？这就是我推论的本质。以下则是我如何得出上述结论的过程：</p><blockquote>显而易见，市场上出现了几近恐慌的情绪。在过去的一个月里，我们看到了几次创纪录的跌幅（自1940年以来，仅有1987年10月19日的黑色星期一出现过更大的跌幅，当时标普500指数在一天内下跌20.4%）。本周和上周市场下跌日期出现如下跌幅：-7.6%、-9.5%、-12.0%以及昨天的-5.2%。带来了巨大损失……</blockquote><blockquote>……投资者争相套现。多头和空头都已平仓，这无疑是混乱和不确定性的表现。货币市场基金的现金大幅增加。这当中并没有显示任何有关基本面的信息，但最终市场表现的前景有所改善：</blockquote><blockquote>人们卖出的越多，</blockquote><p>剩下可以卖出的部分就越少，且</p><ul><li><p>当他们变得不那么悲观的时候，他们就有更多的现金可以用来买入……</p></li></ul><blockquote>[用我们的一名交易员Justin Quaglia的话来说，]在[债券]市场经历了基本停滞但仍承受巨大压力的两天之后，我们&#34;终于把橡皮筋拉崩了&#34;。投资者被迫抛售（以满足即刻现金流需求）导致市场迅速走低。在开盘即下跌了3-5个点之后，华尔街再度陷入犹豫，是否入场……</blockquote><blockquote><strong>我们从来不愿意看到带来混乱的事件，尤其是当前正在发生的事件。但正是Justin前面所描述的市场情绪助长了非理性的抛售，使我们能够获得以最大折价买入投资标的的机会。</strong>（<strong><em>《每周更新》</em></strong>，粗体为笔者所加）</blockquote><p>尽管无法以历史为基础推理或进行严格的量化分析，但上文表明我们仍然可以通过逻辑确定适当的行动方案。正如我在同一篇备忘录中所写：</p><p style=\"text-align: justify;\">有什么是我们知道的呢？除了资产价格已大幅下跌、资产持有者冷静持有资产的能力正在消失、以及积极抛售的行为正在增加之外，我们知道的并不多。</p><p>但这已经足够。裹足不前不值得提倡，反而应采取措施，以利用大多数投资者的恐慌心理与由此导致的价格大幅下跌。有时事情就是这么简单。当大多数投资者的本能反应是观望或卖出时，逆向买入的决策值得倡导。但是，要做到这一点绝非易事，而且2020年3月中旬也是我所经历过的最具挑战性的环境之一。但正如鲁德亚德·吉卜林（Rudyard Kipling）在<strong><em>《如果》（If）</em></strong>一诗中所写，关键是&#34;在身边的人失去理智的时候，保持清醒的头脑……&#34;</p><h2 id=\"id_1735227052\">如何实现？</h2><p>我用了前面几页的篇幅来讲述这五次预测，并不是为了自吹自擂，而是为探讨如何就市场状况做出有益的观察奠定基础。<strong>我们希望可以从生活中学到东西。但要真正从中汲取经验，有时我们需要退后一步，审视一连串事件的经过，并明确以下几点：（一）发生了什么，（二）是否存在重复性的规律，以及（三）从这一规律中可以学到什么？ </strong></p><p>偶尔，十年中大约有一次或两次，市场可能会过度上涨或极度下跌，以至于投资者有充分理由采取行动，而且其正确的可能性很高。正如我的儿子帮我认识到，我已识别其中的五次，并且获得了回报。但是，如果我在50年的时间里，试图做50次市场预测，又会是怎样……亦或是500次呢？当然，我本可以在市场更接近中间状态时做出预测——也许稍高或略低，但又没有极端到可以产生可靠的结论。 </p><p>在这类市场中，投资者成功做出正确预测的记录非常糟糕，因为即使他们对资产价格超出正常范围的看法是正确的，但对于估值略高的资产来讲，其估值很容易进一步变得明显更高，然后发展成为剧烈的泡沫，反之亦然。实际上，如果在定价出现轻微错误时，我们总能及时对其进行纠正，那么这些错误就永远不会发展成我们不时见到的狂热、泡沫和崩溃。 </p><p>因此，关键点在于避免过于频繁地进行宏观预测。我并不想试图通过预测抛掷硬币的结果，或是押注一个赛季里受欢迎的球队能否在每场橄榄球比赛中都能赢盘来谋生。您必须选择自己的位置，就像沃伦·巴菲特所说的那样，等待一个成功挥棒的机会。大多数时候，如果您不试图频繁地进出市场，便不会有什么损失：您只是参与市场的长期趋势，而这些趋势通常非常有利。 </p><p>我的读者们知道，我不认为宏观经济预测可以产生持续获利的市场预测，同时也不认为仅通过分析企业报告就能跑赢市场。在这两个问题上，正如Andrew所说（请参阅我的备忘录《关于价值》（Something of Value），2021年1月），&#34;关于过去和现在、轻易可得的定量数据&#34;并不是可以带来卓越表现的秘密武器，因为每个人都可以获得这些数据。 </p><p><strong>当市场处于极高点或极低点时，要获取对市场未来表现的卓越见解，其基本要求在于理解造成当前状况的原因。</strong>每个人都可以学习经济学、金融学和会计学，以了解市场应当如何运作。然而，卓越的投资结果源于捕捉到事物应如何运作与其在现实世界中实际运作方式之间的差异。要做到这一点，关键并非来自于对经济数据和财务报表的分析，而在于了解当前普遍的投资者心理。 </p><p>对我而言，必须要做的事情都可以归至&#34;探知市场温度&#34;这一总标题之下。我将列举最核心的几个要素：</p><ul><li><p><strong>识别规律。</strong>通过研究市场历史以更好地理解当今事件可能的影响。讽刺的是，长期来看，投资者心理和由此产生的市场周期——看似反复无常且不可预测——具有几近可靠的波动方式（如果您愿意忽略其非常多变的因果关系、时点和幅度）。</p></li><li><p><strong>认识到周期源于我所称之为&#34;过度和修正&#34;的现象，</strong>而向一个方向的强劲走势更可能，或早或晚，紧跟着一个相反方向的修正，而不是持续&#34;涨到天上&#34;。</p></li><li><p><strong>留意那些大多数人都高度乐观，认为事情只会变得更好的时刻，</strong>这样的想法通常为“价格再高也不为过”这一危险的观点提供理由。同样地，要识别那些人们过于沮丧，认为事情只会变得更糟的时刻，因为这往往意味着他们认为只要能卖出，什么价格都好。当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。</p></li><li><p><strong>请记住，在极端时期，由于上述原因，赚钱的秘诀在于逆向思维，而不是盲从。</strong>当感性的投资者对资产的未来持极端观点，从而将价格推至不合理的水平时，通常反其道而行之就能轻松赚钱。<strong>然而，这与一直单纯地背离共识截然不同。</strong>事实上，在大多数时候，共识是大多数人所能得到的最接近于正确的看法。因此，要在逆向投资中取得成功，必须了解：（一）大众在做什么，（二）他们为什么这样做，（三）这样做有什么问题，以及（四）取而代之应采取什么行动，以及为什么。</p></li><li><p><strong>请记住，经济和市场中发生的许多事情并非由机械化的过程所致，而是投资者情绪反复变化的结果。</strong>密切关注波动，并尽可能地加以利用。  </p></li><li><p><strong>控制自己的情绪。</strong>不与大众及其观点为伍，不要人云亦云！</p></li><li><p><strong>警惕不合逻辑的主张</strong>（如&#34;股票下跌得如此之多，没人会对其感兴趣&#34;）。当遇到被广泛接受但不合理的主张，或者认为某些观点好到（或是差到）令人难以置信时，请采取适当的举措。谋定而后动。</p></li></ul><p><strong>显然，在&#34;探知市场温度&#34;时，有许多事情需要克服。在我看来，清晰的观察并根据观察结果评估其影响，要比面对计算机、财务数据或测算更值得投入精力。 </strong></p><p>接下来，我将进一步深入探讨几点： </p><p><strong>关于识别规律：</strong>您可能已经注意到，在上述五次预测中，第一次发生在2000年，那时我已在投资行业工作超30年。这是否意味着早些年没有高点和低点值得评论呢？不是的，我认为，这意味着我花了很长时间才获得了发现市场过度行为所需的洞察力和经验。 </p><p>最值得注意的是，尽管我在上文用了两页的篇幅来讲述<strong><em>《股票之死》</em></strong>中的严重错误，但您可能已经注意到，我并没有说过我在1979年<strong><em>《商业周刊》</em></strong>发表这篇文章时，就指出它的错误。原因很简单：我当时并没有发现其错误。 </p><p>那时，我置身这个行业只有十年左右，所以（一）我没有识别这篇文章错误所需的经验，以及（二）我还没有形成理智的立场和逆向的思维方式，使我可以不盲从并反驳其论点。<strong>我最多只能说，我最终彰显了这些能力，使我能够在33年后同样的错误再次出现时抓住它。</strong>识别规律是我们工作的重要一环，但似乎需要实战经验，以及一些教训，而不仅是纸上谈兵。 </p><p><strong>关于周期：</strong>在我的<strong><em>《周期》</em></strong>一书中，我没有采取通常的定义，将周期定义为一系列上升和下降走势，每种走势有规律地<strong>先于</strong>下一个走势，而是定义为一系列事件，每个事件<strong>导致</strong>下一个事件。这种因果关系是理解周期的关键。特别是，我认为经济、投资者心理以及市场最终会在某个方向走得太远——变得过于积极或过于消极——并最终回归至适度的位置（然后通常会过度到相反的方向）。<strong> </strong></p><p><strong>因此，在我看来，这些周期最好被理解为&#34;过度和修正&#34;的结果。</strong>忽略单一事件的细节，从五次预测的描述中可以清楚地看出，以折价买入投资标的的最佳机会来自过度悲观的普遍心理，而以过高价格卖出的最佳机会源于极度乐观。</p><h2 id=\"id_522570796\">宏观预测与橡树理念</h2><p style=\"text-align: justify;\">提及市场预测的话题时，我想谈谈，论述了为何我认为创造有益的宏观预测如此具有挑战性的备忘录《认知的错觉》（the Illusion of Knowledge）（2022年9月）发表以来，我反复收到的两个问题：做这些市场预测如何与橡树资本的投资方法相契合？以及如何在不预测宏观环境的情况下，对企业、行业和证券进行&#34;微观预测&#34;？  </p><p style=\"text-align: justify;\">1995年，当我与橡树资本的四位联席创始人决定创办新公司时，我们已平均共事了九年。为了制定指导新主体的投资理念，我们仅需回顾迄今对我们有用的东西以及我们所坚信的理念。这使我们写下六项原则，以描述我们的投资方法，并且28年来，我们没有改过其中任何一个字。</p><p style=\"text-align: justify;\">这六项原则中，有两项涉及宏观预测如何与橡树资本的投资方法相契合的问题： </p><ul><li><p style=\"text-align: justify;\">原则五：&#34;不基于宏观预测做投资决策。&#34; </p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">原则六：&#34;不做市场择时。&#34;</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">其中第一条是什么意思呢？&#34;不基于宏观预测进行投资&#34;这句话说起来容易，我几十年来一直这样说。<strong>但事实是，如果您是一名自下而上的投资者，您需要对未来的盈利和／或资产价值进行预估，而这些预估必须基于对宏观环境的假设。</strong>当然，如果不考虑当时的经济状况，就无法预测企业在某一时期内的业绩。那么，避免宏观预测对我们而言意味着什么？我的答案如下：</p><ul><li><p style=\"text-align: justify;\">我们通常假设未来的宏观环境将与过去的常态相似。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">然后，我们考虑事态可能比常态情况更糟的可能性。确保我们的投资具备足够的&#34;安全边际&#34;，即使未来的宏观发展些许令人失望，这些投资仍更有可能表现良好。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我们从不预测宏观环境将在某些方面明显好于常态水平，</strong>以期在特定的投资中成为赢家。如果预测正确可能带来利润，但持续准确地做出这样的预测很难。此外，依赖利好的宏观发展进行投资可能会使投资者失望，并导致亏损。<strong>我们的目标是构建面对意外时具有上行潜力的投资组合。而依托乐观的分析假设鲜少能够为此过程作出贡献。我们更倾向于作出我所称之为&#34;中性&#34;的假设。</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如此，我们确实基于宏观假设建立投资模型——这是必要的——但这些假设极少是大胆的、特殊的或乐观的。</strong>我们的投资决策绝不基于我们（或其他任何人）可以预测未来的错误信念。因此，我们认识到，我们所追求的高于平均水平的投资结果，必须源于我们从底层建立的洞察力，而不是依赖于我们在预测不寻常的宏观事件方面的卓越能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">您可能会问：&#34;那如何看待备忘录《沧海桑田》（Sea Change）及其关于我们可能正转向一个完全不同环境的论断？&#34;我的回答是，我对这篇备忘录感到满意，因为（一）其主要是对近期历史的回顾，以及（二）围绕着2009年至2021年间的不寻常特征、其对投资结果的影响以及其不大可能重演的重要观察。（我特别有把握地说利率不会从当前的水平再次下降2,000个基点。）虽然坚持指导原则很重要，但当真正的变化发生时，认识到变化并采取应对举措也同样重要。因此，我认为<strong><em>《沧海桑田》</em></strong>（我在整个职业生涯中唯一一次表达这种观点）偏离我的常规做法是可以接受的。于我而言，<strong><em>《沧海桑田》</em></strong>更多的是<strong>观察和推断</strong>，而不是<strong><em>预测</em></strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么关于市场择时的原则呢？正如我在几年前制定风险立场框架时多次提到的那样，每个投资者在大多数时间都应在其常态的风险立场下操作，我的意思是在进取性与防御性之间取得适合自己的平衡。当大势迫切要求您改变这种平衡，并且您的判断很可能是正确的，那么尝试对这种平衡作出调整极具意义，就像我所论述的五次预测那样。但这种情况非常罕见。  </p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此，我们保持常态的平衡——对橡树资本来说，这意味着偏向于防御性——除非不得不作出改变。</strong>但我们愿意调整进取性与防御性之间的平衡，而且我们已在过去成功地这样做。实际上，我认为我的主要职责之一就是在任何特定时间思考橡树资本所应采取的适当平衡。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果我们乐于改变自己的风险立场，那么当我们说&#34;不做市场择时&#34;时，这意味着什么？于我而言，这意味着以下几点：</p><ul><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我们不会因为预期市场下跌而出售我们认为具有吸引力的长期持仓来筹集现金。</strong>通常我们卖出的原因是：（一）持仓已达到我们的目标价格；（二）投资情况发生质变；或（三）我们发现了更好的投资机会。我们的开放式投资组合几乎总是满仓投资；这样我们就避免了错失正向回报的风险。这也意味着买入行为通常需要进行一些卖出操作。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我们不会说：&#34;当前的价格很便宜，但六个月后会更便宜，所以我们选择等待。&#34;</strong>如果价格便宜，我们就会买入。如果价格变得更便宜，而我们得出结论认为投资逻辑仍完好无损，我们就会买入更多。我们更担心错失折价买入的机会，而不是太早开始买入好资产。没有人真正知道未来几天和几周，某些资产是否会变得更便宜——这是关乎预测投资者心理的问题，其介于极具挑战与不可能之间。我们认为，我们更有可能正确评估单一资产的价值。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">在谈到过早买入的问题时，我想花点时间探讨一个有趣的问题：在市场高位买入和在市场低位卖出，哪个更糟糕？对我来说，答案很简单：后者。如果您在后来被证明是市场高位的时候买入，您将会遭受下行波动的影响。但如果长期投资逻辑依然完好无损，便不值得担心。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且，无论如何，下一个市场高位通常都会高于前一个，这意味着您最终可能会获得收益。然而，如果您在市场低位卖出，您会使这种下行波动成为既定事实，甚至更重要的是，您将错过经济增长和市场上涨所带来的自动增值机会，而这正是许多长期投资者积累财富的方式。这就是我把在市场低位卖出描述为投资之大忌的原因。</p></body></html>","source":"lsy1589780613490","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Capital</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。去年秋天，在准备接受《金融时报》午餐会的采访时，我向记者哈丽雅特·阿格纽（Harriet Agnew）发送了五篇我于2000年至2020年间撰写的载有市场预测的备忘录。那这些备忘录是如何被选出来的？首先，我认为这些备忘录准确地传达了我在这20年间历次关键转折点时的想法。其次，我的预测最终都被证实是正确的。五次预测...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/pyQKLfzCt-rNyJUEP8Fmig\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/743f421f4816ebf4abc5a0992ac40681","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/pyQKLfzCt-rNyJUEP8Fmig","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1116026512","content_text":"当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。去年秋天，在准备接受《金融时报》午餐会的采访时，我向记者哈丽雅特·阿格纽（Harriet Agnew）发送了五篇我于2000年至2020年间撰写的载有市场预测的备忘录。那这些备忘录是如何被选出来的？首先，我认为这些备忘录准确地传达了我在这20年间历次关键转折点时的想法。其次，我的预测最终都被证实是正确的。五次预测我曾提到过，2017年我正在撰写《周期》（Mastering the Market Cycle）一书，与我的儿子安德鲁（Andrew）就一些观点反复展开探讨。我说：\"你知道，回顾过去，我发现我对市场的预测一直是正确的。\"他的回答一如既往地一针见血：\"我当然知道了，爸爸，那是因为你在过去50年里仅做了五次预测。\"这让我恍然大悟：他说的一点没错。 在这五次示例里——每次备忘录发布前后——市场要么疯狂上涨，要么极度低迷，因此，我能给出应更具防御性或更具进取性的建议，而且这些建议很可能是正确的。（在进一步阐述前，我需要澄清一点，那就是尽管事后看来这些判断背后的逻辑正确无误，但这并不意味着我在给出这些建议时毫无心理负担。） 为了说明如何进行市场预测，我将简要总结促使我做出这五次预测的原因。（我不打算详细展开，因为我在每个章节所引用的同期备忘录，对于那些对此感兴趣的人而言已足够。）当您阅读各个事件的描述时，请仔细观察推动各阶段发展的因素——以及其所产生的驱动力——如何转而推动下一阶段。您将能够理解为什么我一直以来强调因果关系在市场周期中的作用。2000年1月1999年秋，在科技、媒体以及电信股票大幅上涨的背景下，我读了爱德华·钱思乐（Edward Chancellor）的优秀著作《投机狂潮》（Devil Take the Hindmost）。我震惊地发现，TMT（科技、媒体和电信）繁荣与该书的主题，即历次泡沫之间存在相似之处。轻松获利的诱惑、愿意辞去日常工作来专注投资以及能够毫无顾虑地投资于商业模式无法被解释的亏损企业——所有这些现象像是金融历史进程中踏着相同韵脚的旋律，导致泡沫产生及其令人痛苦的破灭。而随着1999年临近尾声，所有这些现象都在投资者行为中有所显现。尽管当时我没有直接参与股票交易，并且橡树资本几乎没有任何科技板块敞口，但我观察到许多在我看来好得令人难以置信的市场叙事。因此，我在2000年伊始发布的备忘录《网络科技泡沫》（bubble.com）中就对此有所提及。该篇备忘录描述了科技板块投资者如何以天价购买年轻企业的股票，在很多情况下，这些价格是当前企业收入的数倍，因为这些企业通常没有盈利。实际上，许多企业根本连收入都没有，在这种情况下价格只不过是基于一个概念和希望。我将泡沫定义为对某项资产或板块非理性的高估，而上个世纪90年代末的TMT狂潮正是这一定义的明证。因此，我写道：简而言之，我发现铺天盖地的证据显示市场对科技、互联网和电信股的投机情绪过热，而这与以往市场过热的情况如出一辙……当前，宣称科技、互联网和电信股价格太高并即将下跌会被当成疯话。尽管如此，我还是不得不说，这些股票已出现异常的涨幅，投资者应对此非常审慎。在我看来，科网泡沫在2000年初破灭的原因不外乎是股价上涨过高且难以为继。标准普尔500指数从2000年的高点下跌了46%，跌至2002年的低点，而以科技股为主的纳斯达克指数同期跌幅则达80%。许多科技股的跌幅更大，不少电子商务等领域的年轻企业最终变得一文不值。而\"泡沫\"一词成为新一代投资者的日常用语。2004年末至2007年中到了00年代的中期，科网泡沫所导致的环境在我看来就像一列缓慢滑出轨道的列车，这里的关键词是\"缓慢\"。或许是我抱怨得太早……又或许我的时间点合理，但负面后果出现所用的时间比预期更长。概括地说，美联储正采取宽松的货币政策——将联邦基金利率降至新低——以应对科网泡沫破灭的潜在影响。因此，在我2004年底的备忘录《当今的风险与回报》（Risk and Return Today）中，我观察到（一）大多数资产类别的预期回报异常之低，以及（二）期望改善低回报的投资者正寻求风险，促使其欣然接受更高的风险及\"另类\"投资。  我在备忘录《重蹈覆辙》（There They Go Again）（2005年5月）中指出了一些这样的另类投资，并用大量篇幅论述了住宅房地产，因为这是投资者怀有的最明显的错误想法：相信房价只会上涨。我还探讨了投资者的诸多倾向，包括（一）忽视过去周期所带来的经验教训；（二）轻信新的发展；以及（三）听信如\"这次不一样\"、\"高风险即高回报\"或\"如果行不通，我退出就好\"等陈词滥调，对高风险投资趋之若鹜。许多这样的逻辑错误都是住房市场的投资者所犯下的。在那段时期，橡树资本行为背后的驱动力并非基于上述任何一种逻辑。事实上，我和橡树资本的联席创始人布鲁斯·高树（Bruce Karsh）每天会花许多时间，\"千里迢迢\"到对方的办公室抱怨那些疯狂的交易——其特点是投资者承担低回报、高风险，而发行人获有大量选择权——这些疯狂的交易轻易地被推向市场。我们一致认为，\"如果像这样的交易都能达成，那么市场一定出了问题。\"我们认为，很少有人展现出谨慎的态度、严明的纪律性、价值思维，或是具有抵抗\"错失恐惧症\"的能力。投资者应遵循投资纪律，阻止不应进入市场的证券发行，而在当时，他们并没有履行这一职责。这也显示出事态令人担忧。观察到这些现象——连同意识到当时普遍存在的高定价和低预期回报——使得我们确信应显著增强我们一贯强调的防御性。因此，我们卖出大量资产，清盘大型基金，组建小型基金（或在某些策略中甚至不成立任何基金），并大幅提高评估潜在新投资的门槛。2007年7月，我发表了备忘录《一切都好》（It’s All Good），并在文中进一步强调（且时机也更好）：我们处于周期的哪个阶段呢？在我看来，这没什么奥秘。我观察到怀疑主义、恐惧心理和风险规避心态均处于低位。大多数人愿意在投资中承担风险，通常是因为传统且安全的投资所承诺的回报似乎相当微薄。即使缺乏对安全投资的兴趣以及接受高风险投资使得风险／回报曲线的斜率变得相当平坦，情况依旧如此。风险溢价普遍处于我所见过的最低水平，但几乎没人拒绝承担递增的风险……在我撰写《一切都好》的八个月后，贝尔斯登（Bear Stearns）在投资于次级抵押贷款基金的重压下倒闭。随后，在9月中旬，我们见证了美国银行（Bank of America）对美林证券（Merrill Lynch）实行救助，雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产以及对美国国际集团（AIG）进行援助，这一系列事件接连发生。标普500指数于2009年2月跌至735点的低点，较2007年1,549点的高点下跌了53%（与我更早发表的《当今的风险与回报》一文时的水平相比，下跌了39%）。重要的是，橡树资本基本没有参与次级抵押贷款或抵押贷款支持证券的投资。此外，这些资产交易所涉及的投资领域相对小众，而我们对其知之甚少。也就是说，我们谨慎的结论并非出于对这一领域的专业知识，而是我所称之为\"探知市场温度\"的一个极佳例证（参见\"如何实现\"一节）。2008年末2008年9月初，全球市场似乎相对平静，但随后上文提到的雷曼兄弟在当月中旬申请破产。基于一种\"末日般的观点\"，市场迅速崩溃，即雷曼兄弟的破产是逻辑链条中的一环，该逻辑链条始于贝尔斯登不再作为一个独立实体而存在，并最终可能导致全球金融体系的崩溃。恐慌心理取代了自满情绪，全球金融危机——08年这次危机——向我们席卷而来。 预料到我们所见证的冒失行为（请参见前文）最终将为橡树困境债务策略创造显著的买入机会，橡树资本在2007年1月至2008年3月期间为困境债务组建了一支规模达110亿美元的\"储备基金\"。成立该基金旨在为事态发展到危机程度时为我们提供投资资金，但到2008年年中时，事态尚未发展至危机的程度。因为其上一期基金刚刚完成全部投资，我们在雷曼破产之前才开始逐步用储备基金投资。面对雷曼破产所带来的市场恐慌，我们的首要任务是明确最佳行动方向。我们应继续将基金的资本用于投资还是作为储备？或者我们是否应该加大投资力度？市场是否已经触底？我们如何确定未来走势？考虑到情况的特殊性和诸多未知因素，并没有金融板块崩溃的先例可以借鉴，也没有已知的方法来处理这些问题。由于未来不可知，我们运用了我们能想到的唯一框架来进行分析（尽管其很简单）：我认为，需要用二元思维来展望未来：世界会崩溃还是不会崩溃？如果您无法回答\"会\"，那么您必须回答\"不会\"，并采取相应举措。尤其是，认为世界会崩溃从而导致无所作为，而认为世界不会崩溃将使我们采取过去一直行之有效的举措。当进行投资时，我们所基于的假设是一切将继续下去，企业会盈利、它们会有价值，而且从长远来看，以低价购买其债权是可行的。还有别的选择吗？……似乎没有人能够想象如何打破当前的恶性循环。但我认为，我们必须假设它终将会被打破。必须指出的是，就像两年前一样，人们正在接受以前从未成真的事情变成当今的现实。当时的主张是，金融工程的奇迹使高度杠杆化的资产负债表变得安全。而如今，关键的金融板块及其最大的机构无法生存……（《无人知晓》（Nobody Knows），2008年9月19日）上述推理使我们得出结论，即如果我们进行投资，而金融世界崩溃了，那么我们所做的一切都无关紧要。但是，如果我们不投资，且金融世界没有崩溃，那么我们将无法履行应尽的职责。因此，我们做了一项无法论证的假设，即金融世界将继续存在，并得出结论认为这意味着我们应积极投资。Bruce Karsh的团队全力以赴，从2008年9月18日到年底，平均每周投资4亿美元——基本上单季度的总投资额达60亿美元。在此期间，橡树其他基金的买入使得投资总额达到75亿美元。 我们当时的处境是，除了橡树资本，几乎没人在继续投资，或愿意承认我们可能在做正确的事。我曾告诉一位记者朋友，说我们正在买入，他难以置信地说：\"不是吧！？！\" 大约在同一时间，我与一家机构客户的首席投资官会面，这家机构与我们合作筹集股本以实现一只基金的去杠杆化。该基金当时岌岌可危，几乎快要收到追缴保证金的通知了，而尽管我对她假定的所有越来越负面的情景都逐一做出很好的回应，但我们还是未能让她确信\"事情不可能那么糟糕\"。  这种无止境的悲观情绪——在当时似乎相当普遍——使我确信，我们所购买资产的价格几乎没有反映出任何乐观情绪，因此亏损的可能性极小。在那天的备忘录中，我这样写道：怀疑主义和悲观主义并非同义词。当乐观主义过度时，怀疑主义会引发悲观主义。但当悲观主义过度时，怀疑主义也会召唤乐观主义……处于熊市的第三阶段……每个人都认同事情只会变得更糟。这其中的风险——就机会成本或错失的利润而言——同样显而易见。毫无疑问，在我看来，熊市在上周就已进入第三阶段。这并不意味着市场不会进一步下跌，也不意味着牛市即将开启。但这确实意味着负面因素已显而易见，完全缺乏乐观情绪，以及更大的长期风险可能在于不投资。2003年至2007年周期上行阶段中的过度行为、错误和不明智举措，是我所见过最为严重的。由此产生的恐慌亦是如此。证券价格的损失可能足以纠正这些过度行为——无论纠正的程度是多还是少。但可以肯定的是，现在是披沙沥金的好时机。（《消极主义的极限》（The Limits to Negativism），2008年10月15日）重要的是，我们对于用储备基金资本投资的信心有所增强，因为以下事实：（一）我们购买的是于近期被并购的、优质企业的最优先级债务，以及（二）我们以极低的价格买入，因而即使这些企业的最终价值只有并购基金不久前所支付价格的四分之一或三分之一，我们持有的债务仍会表现良好。 与那位忧心忡忡的首席投资官会面类似的诸多场景让我了解到，雷曼兄弟破产后市场温度太低。恐惧心理太多，投资欲望太少；悲观情绪严重，乐观情绪不足；避险情绪高涨，风险容限极低。负面的可能性被认作事实。当这些情况摆在眼前，有理由相信：（一）投资者的预期较低；（二）资产价格可能并未过高；（三）投资者失望的可能性极低；（四）因此持续损失的可能性极小，而价格有可能上涨。换言之，这是绝佳买入时机的典范。2012年3月在2000年年中科网泡沫破灭后，标普500指数在2000年、2001年及2002年连续下跌，这是自1939年以来首次连续三年出现负回报。这些下跌导致许多投资者对股票失去兴趣。就在几年前，人们还普遍相信，股票不可能在长时间内表现不佳。现在，突然之间，这样的时刻似乎近在咫尺。股票市场让人幻灭，这可能是市场中最强大的推动因素之一，使得投资者对市场的情绪产生反转。在这场风波的最初几年里，投资者对股票缺乏兴趣——对债券也是，鉴于美联储将收益率压到极低的水平——导致许多投资者得出结论，认为无法通过传统资产类别获得其目标回报。这转而导致资金流向另类投资，首先是对冲基金，其次是私募股权。很快，投资者面临着全球金融危机以及对上述金融板块崩溃的担忧，这加剧了其悲观情绪。这些事态发展严重影响了投资者心理，因此，从2000年到2011年，标普500指数基本持平，12年的平均年回报率仅为0.55%。这就是2012年3月时的情况，当时我写下备忘录《似曾相识燕归来》（Déjà Vu All Over Again）。我的灵感源于在智利出差时，我难以入睡，于是伸手从橡树背包里找些东西来读，然后想到一篇曾想重温的旧文，因为我感觉当前环境与文章中所描述的环境如出一辙。文章名为《股票之死》（The Death of Equities），是有史以来关于投资最重要的杂志文章之一。在经历了多年的通货膨胀肆虐、经济新闻沉闷及股市表现不佳之后，其刊登于1979年8月13日的《商业周刊》上。简而言之，这篇文章的主题是，没人会再投资股票，因为股票在很长一段时间里表现得如此糟糕。以下是该文章提出的一些观察结果：无论出于何种原因，通货膨胀的制度化，连同信息传播与心理状态的结构性变化——已经让数百万投资者对美国股市心灰意冷……对于投资者而言……低股价仍抑制着买入的意愿……无论好坏，美国经济可能不得不将股票之死视为一种近乎永久性的状态——总有一天会扭转，但不会很快发生…… 可能需要持续几年的牛市才能吸引广泛的投资者兴趣并恢复信心。换言之，表现不佳导致投资者失去兴趣，而缺乏兴趣又促使表现不佳长期存在，从而形成了我们在市场上不时看到的一种所谓难以停止的恶性循环。在该文作者看来，这种悲观状态可能会持续多年。与投资界的许多论点一样，《股票之死》一文中的论断表面上看似乎是合理的。但如果您深入研究一下——特别是以逆向投资者的思维方式来思考——其中的逻辑缺陷便显而易见。如果对股票的乐观情绪及热情降到低点，意味着情况不会变得更糟呢？这难道不意味着情况只能变得更好吗？在这种情况下，假设低股价预示着未来的收益，而不是持续的停滞，难道不是合理的吗？上述段落简要概括了普通投资者的思维方式与我所称之为\"第二层次思维\"之间的区别。后者不依赖于第一印象；相反，其更深刻、更复杂且更细致入微。尤其是，第二层次思维者明白，大众的信念塑造了市场，但如果这些信念是基于感性而非理性的分析，那么通常应反向押注，而不是与之为伍。以下是我在《似曾相识燕归来》中所述：对于普通投资者来说，负面因素显而易见。并且以此得出负面的结论。然而，那些运用逻辑和洞察力，而不是只看表面现象或感性用事的人，会看到完全不同的景象。因此，对于更成熟的投资者而言，《股票之死》——也许是有史以来有关股票市场最悲观的文章——出现在历史上市场最强劲（至少是最强劲之一）的时期前，便并不会让他们感到意外。从1979年（该篇文章撰写之时）到1999年（科网泡沫破灭之前）的21年间，标普500指数的平均年回报率达到17.9%，几乎是长期平均水平的两倍，这足以将1979年的1美元变成1999年的32美元！！同样，《似曾相识燕归来》中写道：重要的是，1979年的这种上涨是由负面因素的积累以及因其导致的过度悲观的低估所造成的必然结果……推断者对股票举白旗，而此时正是逆向投资者转向乐观的时候。且情况将一直如此…… 极具讽刺意味的是，推断者实际上认为他在尊重历史：他在假设进行中的趋势将持续。然而，值得他关注的历史并不是资产价格的近期涨跌，而是大多数事物最终被证明是具有周期性的，并倾向于从极端向均值回归。2012年重读《股票之死》，让我立即观察到当时的情况与该篇文章所撰写时的环境如出一辙。最近的事件极为负面，业绩表现不佳，并且投资者情绪低迷，这足以让我——从历史的经验教训中受益——采取积极的立场：[2012年的]情况不像1979年那样令人绝望，但同样的负面。因此，虽然我不预期股票会出现像《股票之死》之后那样的反弹，但我觉得酝酿积极的后市并不困难。其结果是：从2012年——撰写《似曾相识燕归来》的那年——到2021年，标普500指数的年回报率达到16.5%。再一次，过度的负面情绪导致了大幅获益。就这么简单。2020年3月五次预测中的最后一次——时间近到读者可以回想起当时的情景——发生在新冠疫情初期。新冠疫情自2020年2月开始进入大多数人的视野，从2月中旬到3月中旬，标普500指数下跌约三分之一。 我在疫情期间的第一份备忘录《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3月）中引用了哈佛大学流行病学家马克·利普西奇（Marc Lipsitch）的话，他在一档播客中表示，认识这种病毒可以通过（一）事实；（二）从其他病毒类推得出的有根据的推论，以及（三）观点或推测。然而，当时我很清楚，没有关于疫情未来走向的\"事实\"，也没有类似规模的\"其他病毒的历史\"可供推断。因此，我们剩下的只有\"观点或推测\"。 上述最重要的是，简单来说，我们对未来一无所知。然而，尽管有些人认为对未来一无所知意味着不能采取任何行动，但那些逻辑清晰、理性思考的人应该认识到，一无所知并不意味着必需维持其现在所处的状态。（这与橡树资本在雷曼破产后的想法如出一辙。） 两周后，在2020年3月19日，我在仅提供给客户的备忘录《每周更新》（Weekly Update）的结尾处提出了相似的观点： 我将简单地总结一下我的观点 — 因为没什么复杂的东西可言：\"底部\"是复苏开始的前一天。因此，绝不可能知晓何时到达底部……永远不能。橡树明确反对等待底部的想法；我们在能以低价获得价值的时候买入。虽然没办法确定底部已近在眉睫，但折价买入的条件确实正在逐步实现。鉴于目前为止所出现的价格下跌和抛售，我认为现在是投资的好时机，尽管其当然可能并非最佳时机。没有人可以说服您今天就应该用光所有的钱……但同样，没有人可以说服您应该一点也不投。（粗体为笔者所加）尽管前文所述的一些市场预测依赖于历史知识和／或逻辑分析，但这一建议主要是基于承认一无所知。我们唯一确定的是：（一）一场疫情正在发生；以及（二）美国股市下跌了三分之一。然而，不管标普500指数在2月份达到3,386点的峰值时，长期投资者持有多少股票，在大约一个月后标普500指数跌至2,237点时，他们不都应该理所应当地进行加仓吗？这就是我推论的本质。以下则是我如何得出上述结论的过程：显而易见，市场上出现了几近恐慌的情绪。在过去的一个月里，我们看到了几次创纪录的跌幅（自1940年以来，仅有1987年10月19日的黑色星期一出现过更大的跌幅，当时标普500指数在一天内下跌20.4%）。本周和上周市场下跌日期出现如下跌幅：-7.6%、-9.5%、-12.0%以及昨天的-5.2%。带来了巨大损失…………投资者争相套现。多头和空头都已平仓，这无疑是混乱和不确定性的表现。货币市场基金的现金大幅增加。这当中并没有显示任何有关基本面的信息，但最终市场表现的前景有所改善：人们卖出的越多，剩下可以卖出的部分就越少，且当他们变得不那么悲观的时候，他们就有更多的现金可以用来买入……[用我们的一名交易员Justin Quaglia的话来说，]在[债券]市场经历了基本停滞但仍承受巨大压力的两天之后，我们\"终于把橡皮筋拉崩了\"。投资者被迫抛售（以满足即刻现金流需求）导致市场迅速走低。在开盘即下跌了3-5个点之后，华尔街再度陷入犹豫，是否入场……我们从来不愿意看到带来混乱的事件，尤其是当前正在发生的事件。但正是Justin前面所描述的市场情绪助长了非理性的抛售，使我们能够获得以最大折价买入投资标的的机会。（《每周更新》，粗体为笔者所加）尽管无法以历史为基础推理或进行严格的量化分析，但上文表明我们仍然可以通过逻辑确定适当的行动方案。正如我在同一篇备忘录中所写：有什么是我们知道的呢？除了资产价格已大幅下跌、资产持有者冷静持有资产的能力正在消失、以及积极抛售的行为正在增加之外，我们知道的并不多。但这已经足够。裹足不前不值得提倡，反而应采取措施，以利用大多数投资者的恐慌心理与由此导致的价格大幅下跌。有时事情就是这么简单。当大多数投资者的本能反应是观望或卖出时，逆向买入的决策值得倡导。但是，要做到这一点绝非易事，而且2020年3月中旬也是我所经历过的最具挑战性的环境之一。但正如鲁德亚德·吉卜林（Rudyard Kipling）在《如果》（If）一诗中所写，关键是\"在身边的人失去理智的时候，保持清醒的头脑……\"如何实现？我用了前面几页的篇幅来讲述这五次预测，并不是为了自吹自擂，而是为探讨如何就市场状况做出有益的观察奠定基础。我们希望可以从生活中学到东西。但要真正从中汲取经验，有时我们需要退后一步，审视一连串事件的经过，并明确以下几点：（一）发生了什么，（二）是否存在重复性的规律，以及（三）从这一规律中可以学到什么？ 偶尔，十年中大约有一次或两次，市场可能会过度上涨或极度下跌，以至于投资者有充分理由采取行动，而且其正确的可能性很高。正如我的儿子帮我认识到，我已识别其中的五次，并且获得了回报。但是，如果我在50年的时间里，试图做50次市场预测，又会是怎样……亦或是500次呢？当然，我本可以在市场更接近中间状态时做出预测——也许稍高或略低，但又没有极端到可以产生可靠的结论。 在这类市场中，投资者成功做出正确预测的记录非常糟糕，因为即使他们对资产价格超出正常范围的看法是正确的，但对于估值略高的资产来讲，其估值很容易进一步变得明显更高，然后发展成为剧烈的泡沫，反之亦然。实际上，如果在定价出现轻微错误时，我们总能及时对其进行纠正，那么这些错误就永远不会发展成我们不时见到的狂热、泡沫和崩溃。 因此，关键点在于避免过于频繁地进行宏观预测。我并不想试图通过预测抛掷硬币的结果，或是押注一个赛季里受欢迎的球队能否在每场橄榄球比赛中都能赢盘来谋生。您必须选择自己的位置，就像沃伦·巴菲特所说的那样，等待一个成功挥棒的机会。大多数时候，如果您不试图频繁地进出市场，便不会有什么损失：您只是参与市场的长期趋势，而这些趋势通常非常有利。 我的读者们知道，我不认为宏观经济预测可以产生持续获利的市场预测，同时也不认为仅通过分析企业报告就能跑赢市场。在这两个问题上，正如Andrew所说（请参阅我的备忘录《关于价值》（Something of Value），2021年1月），\"关于过去和现在、轻易可得的定量数据\"并不是可以带来卓越表现的秘密武器，因为每个人都可以获得这些数据。 当市场处于极高点或极低点时，要获取对市场未来表现的卓越见解，其基本要求在于理解造成当前状况的原因。每个人都可以学习经济学、金融学和会计学，以了解市场应当如何运作。然而，卓越的投资结果源于捕捉到事物应如何运作与其在现实世界中实际运作方式之间的差异。要做到这一点，关键并非来自于对经济数据和财务报表的分析，而在于了解当前普遍的投资者心理。 对我而言，必须要做的事情都可以归至\"探知市场温度\"这一总标题之下。我将列举最核心的几个要素：识别规律。通过研究市场历史以更好地理解当今事件可能的影响。讽刺的是，长期来看，投资者心理和由此产生的市场周期——看似反复无常且不可预测——具有几近可靠的波动方式（如果您愿意忽略其非常多变的因果关系、时点和幅度）。认识到周期源于我所称之为\"过度和修正\"的现象，而向一个方向的强劲走势更可能，或早或晚，紧跟着一个相反方向的修正，而不是持续\"涨到天上\"。留意那些大多数人都高度乐观，认为事情只会变得更好的时刻，这样的想法通常为“价格再高也不为过”这一危险的观点提供理由。同样地，要识别那些人们过于沮丧，认为事情只会变得更糟的时刻，因为这往往意味着他们认为只要能卖出，什么价格都好。当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。请记住，在极端时期，由于上述原因，赚钱的秘诀在于逆向思维，而不是盲从。当感性的投资者对资产的未来持极端观点，从而将价格推至不合理的水平时，通常反其道而行之就能轻松赚钱。然而，这与一直单纯地背离共识截然不同。事实上，在大多数时候，共识是大多数人所能得到的最接近于正确的看法。因此，要在逆向投资中取得成功，必须了解：（一）大众在做什么，（二）他们为什么这样做，（三）这样做有什么问题，以及（四）取而代之应采取什么行动，以及为什么。请记住，经济和市场中发生的许多事情并非由机械化的过程所致，而是投资者情绪反复变化的结果。密切关注波动，并尽可能地加以利用。  控制自己的情绪。不与大众及其观点为伍，不要人云亦云！警惕不合逻辑的主张（如\"股票下跌得如此之多，没人会对其感兴趣\"）。当遇到被广泛接受但不合理的主张，或者认为某些观点好到（或是差到）令人难以置信时，请采取适当的举措。谋定而后动。显然，在\"探知市场温度\"时，有许多事情需要克服。在我看来，清晰的观察并根据观察结果评估其影响，要比面对计算机、财务数据或测算更值得投入精力。 接下来，我将进一步深入探讨几点： 关于识别规律：您可能已经注意到，在上述五次预测中，第一次发生在2000年，那时我已在投资行业工作超30年。这是否意味着早些年没有高点和低点值得评论呢？不是的，我认为，这意味着我花了很长时间才获得了发现市场过度行为所需的洞察力和经验。 最值得注意的是，尽管我在上文用了两页的篇幅来讲述《股票之死》中的严重错误，但您可能已经注意到，我并没有说过我在1979年《商业周刊》发表这篇文章时，就指出它的错误。原因很简单：我当时并没有发现其错误。 那时，我置身这个行业只有十年左右，所以（一）我没有识别这篇文章错误所需的经验，以及（二）我还没有形成理智的立场和逆向的思维方式，使我可以不盲从并反驳其论点。我最多只能说，我最终彰显了这些能力，使我能够在33年后同样的错误再次出现时抓住它。识别规律是我们工作的重要一环，但似乎需要实战经验，以及一些教训，而不仅是纸上谈兵。 关于周期：在我的《周期》一书中，我没有采取通常的定义，将周期定义为一系列上升和下降走势，每种走势有规律地先于下一个走势，而是定义为一系列事件，每个事件导致下一个事件。这种因果关系是理解周期的关键。特别是，我认为经济、投资者心理以及市场最终会在某个方向走得太远——变得过于积极或过于消极——并最终回归至适度的位置（然后通常会过度到相反的方向）。 因此，在我看来，这些周期最好被理解为\"过度和修正\"的结果。忽略单一事件的细节，从五次预测的描述中可以清楚地看出，以折价买入投资标的的最佳机会来自过度悲观的普遍心理，而以过高价格卖出的最佳机会源于极度乐观。宏观预测与橡树理念提及市场预测的话题时，我想谈谈，论述了为何我认为创造有益的宏观预测如此具有挑战性的备忘录《认知的错觉》（the Illusion of Knowledge）（2022年9月）发表以来，我反复收到的两个问题：做这些市场预测如何与橡树资本的投资方法相契合？以及如何在不预测宏观环境的情况下，对企业、行业和证券进行\"微观预测\"？  1995年，当我与橡树资本的四位联席创始人决定创办新公司时，我们已平均共事了九年。为了制定指导新主体的投资理念，我们仅需回顾迄今对我们有用的东西以及我们所坚信的理念。这使我们写下六项原则，以描述我们的投资方法，并且28年来，我们没有改过其中任何一个字。这六项原则中，有两项涉及宏观预测如何与橡树资本的投资方法相契合的问题： 原则五：\"不基于宏观预测做投资决策。\" 原则六：\"不做市场择时。\"其中第一条是什么意思呢？\"不基于宏观预测进行投资\"这句话说起来容易，我几十年来一直这样说。但事实是，如果您是一名自下而上的投资者，您需要对未来的盈利和／或资产价值进行预估，而这些预估必须基于对宏观环境的假设。当然，如果不考虑当时的经济状况，就无法预测企业在某一时期内的业绩。那么，避免宏观预测对我们而言意味着什么？我的答案如下：我们通常假设未来的宏观环境将与过去的常态相似。然后，我们考虑事态可能比常态情况更糟的可能性。确保我们的投资具备足够的\"安全边际\"，即使未来的宏观发展些许令人失望，这些投资仍更有可能表现良好。我们从不预测宏观环境将在某些方面明显好于常态水平，以期在特定的投资中成为赢家。如果预测正确可能带来利润，但持续准确地做出这样的预测很难。此外，依赖利好的宏观发展进行投资可能会使投资者失望，并导致亏损。我们的目标是构建面对意外时具有上行潜力的投资组合。而依托乐观的分析假设鲜少能够为此过程作出贡献。我们更倾向于作出我所称之为\"中性\"的假设。如此，我们确实基于宏观假设建立投资模型——这是必要的——但这些假设极少是大胆的、特殊的或乐观的。我们的投资决策绝不基于我们（或其他任何人）可以预测未来的错误信念。因此，我们认识到，我们所追求的高于平均水平的投资结果，必须源于我们从底层建立的洞察力，而不是依赖于我们在预测不寻常的宏观事件方面的卓越能力。您可能会问：\"那如何看待备忘录《沧海桑田》（Sea Change）及其关于我们可能正转向一个完全不同环境的论断？\"我的回答是，我对这篇备忘录感到满意，因为（一）其主要是对近期历史的回顾，以及（二）围绕着2009年至2021年间的不寻常特征、其对投资结果的影响以及其不大可能重演的重要观察。（我特别有把握地说利率不会从当前的水平再次下降2,000个基点。）虽然坚持指导原则很重要，但当真正的变化发生时，认识到变化并采取应对举措也同样重要。因此，我认为《沧海桑田》（我在整个职业生涯中唯一一次表达这种观点）偏离我的常规做法是可以接受的。于我而言，《沧海桑田》更多的是观察和推断，而不是预测。那么关于市场择时的原则呢？正如我在几年前制定风险立场框架时多次提到的那样，每个投资者在大多数时间都应在其常态的风险立场下操作，我的意思是在进取性与防御性之间取得适合自己的平衡。当大势迫切要求您改变这种平衡，并且您的判断很可能是正确的，那么尝试对这种平衡作出调整极具意义，就像我所论述的五次预测那样。但这种情况非常罕见。  因此，我们保持常态的平衡——对橡树资本来说，这意味着偏向于防御性——除非不得不作出改变。但我们愿意调整进取性与防御性之间的平衡，而且我们已在过去成功地这样做。实际上，我认为我的主要职责之一就是在任何特定时间思考橡树资本所应采取的适当平衡。如果我们乐于改变自己的风险立场，那么当我们说\"不做市场择时\"时，这意味着什么？于我而言，这意味着以下几点：我们不会因为预期市场下跌而出售我们认为具有吸引力的长期持仓来筹集现金。通常我们卖出的原因是：（一）持仓已达到我们的目标价格；（二）投资情况发生质变；或（三）我们发现了更好的投资机会。我们的开放式投资组合几乎总是满仓投资；这样我们就避免了错失正向回报的风险。这也意味着买入行为通常需要进行一些卖出操作。我们不会说：\"当前的价格很便宜，但六个月后会更便宜，所以我们选择等待。\"如果价格便宜，我们就会买入。如果价格变得更便宜，而我们得出结论认为投资逻辑仍完好无损，我们就会买入更多。我们更担心错失折价买入的机会，而不是太早开始买入好资产。没有人真正知道未来几天和几周，某些资产是否会变得更便宜——这是关乎预测投资者心理的问题，其介于极具挑战与不可能之间。我们认为，我们更有可能正确评估单一资产的价值。在谈到过早买入的问题时，我想花点时间探讨一个有趣的问题：在市场高位买入和在市场低位卖出，哪个更糟糕？对我来说，答案很简单：后者。如果您在后来被证明是市场高位的时候买入，您将会遭受下行波动的影响。但如果长期投资逻辑依然完好无损，便不值得担心。而且，无论如何，下一个市场高位通常都会高于前一个，这意味着您最终可能会获得收益。然而，如果您在市场低位卖出，您会使这种下行波动成为既定事实，甚至更重要的是，您将错过经济增长和市场上涨所带来的自动增值机会，而这正是许多长期投资者积累财富的方式。这就是我把在市场低位卖出描述为投资之大忌的原因。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":560,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":187627451310096,"gmtCreate":1686833592429,"gmtModify":1686837594492,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/187627451310096","repostId":"1186360940","repostType":2,"repost":{"id":"1186360940","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1686832252,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1186360940?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-15 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start;\">机构分析称，美国5月零售销售意外增长，汽车消费较为显著，这可能有助于支撑本季度的经济。尽管通货膨胀和利率上升导致消费者对价格更加敏感，但由于劳动力市场吃紧导致工资强劲上涨，支出仍保持韧性。部分在新冠疫情期间积累的储蓄仍有待释放。占美国经济活动逾三分之二的消费者支出在第一季度以近两年最快速度增长，抵消了库存大幅放缓对GDP增长的拖累。美国经济上季度的年化增长率为1.3%。亚特兰大联储目前预计，美国第二季度GDP将增长2.2%。</p><p><strong>美国纽约州制造业活动反弹 但价格指标有所下降</strong></p><p style=\"text-align: start;\">随着订单和出货量反弹，纽约联储制造业指数在6月意外录得正值，从-31.8升至6.6，创下三年来最大涨幅。该报告显示通胀压力继续缓解，纽约州制造商的支付价格和接收价格均降至与疫情前水平。纽约联储支付价格指数跌至近三年最低，接收价格创2020年4月以来最大跌幅。此外，纽约联储制造业前景指标升至逾一年高位。对未来价格的预期也有所放缓。</p><p><strong>美国劳动力市场仍然强劲 失业率仍处历史地位</strong></p><p style=\"text-align: start;\">机构分析称，美国劳工部周四公布的报告证实了就业市场的韧性。该报告显示，截至6月10日当周，初请失业金人数经季节调整后为26.2万人，与前一周持平。初请失业金人数强于预期，部分原因是明尼苏达州最近的政策变化，使得非教学教育人员有资格在暑假期间领取州失业救济金。该报告显示，在截至6月3日的当周，续请失业金人数增加2万人，至177.5万人。按历史标准衡量，续请失业救济人数仍处于较低水平，因为一些失业者可能很容易就能找到工作，4月份每1.8个职位空缺对应一个失业者。此外，尽管5月份失业率升至3.7%的7个月高点，但以历史标准衡量，这一数字仍然很低。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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start;\">机构分析称，美国5月零售销售意外增长，汽车消费较为显著，这可能有助于支撑本季度的经济。尽管通货膨胀和利率上升导致消费者对价格更加敏感，但由于劳动力市场吃紧导致工资强劲上涨，支出仍保持韧性。部分在新冠疫情期间积累的储蓄仍有待释放。占美国经济活动逾三分之二的消费者支出在第一季度以近两年最快速度增长，抵消了库存大幅放缓对GDP增长的拖累。美国经济上季度的年化增长率为1.3%。亚特兰大联储目前预计，美国第二季度GDP将增长2.2%。</p><p><strong>美国纽约州制造业活动反弹 但价格指标有所下降</strong></p><p style=\"text-align: start;\">随着订单和出货量反弹，纽约联储制造业指数在6月意外录得正值，从-31.8升至6.6，创下三年来最大涨幅。该报告显示通胀压力继续缓解，纽约州制造商的支付价格和接收价格均降至与疫情前水平。纽约联储支付价格指数跌至近三年最低，接收价格创2020年4月以来最大跌幅。此外，纽约联储制造业前景指标升至逾一年高位。对未来价格的预期也有所放缓。</p><p><strong>美国劳动力市场仍然强劲 失业率仍处历史地位</strong></p><p style=\"text-align: start;\">机构分析称，美国劳工部周四公布的报告证实了就业市场的韧性。该报告显示，截至6月10日当周，初请失业金人数经季节调整后为26.2万人，与前一周持平。初请失业金人数强于预期，部分原因是明尼苏达州最近的政策变化，使得非教学教育人员有资格在暑假期间领取州失业救济金。该报告显示，在截至6月3日的当周，续请失业金人数增加2万人，至177.5万人。按历史标准衡量，续请失业救济人数仍处于较低水平，因为一些失业者可能很容易就能找到工作，4月份每1.8个职位空缺对应一个失业者。此外，尽管5月份失业率升至3.7%的7个月高点，但以历史标准衡量，这一数字仍然很低。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6a8642475395bb363eacb86148917e7b","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1186360940","content_text":"6月15日，美国5月零售销售月率0.3%，预期-0.1%，前值0.4%；美国5月核心零售销售月率0.1%，预期0.1%，前值0.4%；美国5月进口物价指数月率-0.6%，预期-0.5%，前值0.4%；美国6月纽约联储制造业指数6.6，预期-15.1，前值-31.8；美国6月费城联储制造业指数-13.7，预期-14，前值-10.4；美国5月进口物价指数月率-0.6%，预期-0.5%，前值0.4%；美国至6月10日当周初请失业金人数26.2万人，预期24.9万人，前值26.1万人。美国零售销售意外强劲，经济保持韧性机构分析称，美国5月份零售额意外上升，显示出面对日益严峻的经济挑战，消费者需求依然保持韧性。数据显示，13个零售品类中有10个品类销售增长，建筑材料和汽车消费支出增加。尽管这些数据强于预期，但仍显示消费者需求较去年有所放缓。即使在物价和利率上升的背景下，美国人仍在继续消费，因为就业市场仍然充满活力，储蓄有待释放。美联储7月政策会议召开之前，销售数据将为美联储官员提供另一幅需求图景。可持续的家庭支出导致物价压力没有明显放缓。美联储昨晚公布的最新季度预测认为，经济增长和潜在通胀将更为强劲。美国零售销售支出强劲 将支撑经济增长机构分析称，美国5月零售销售意外增长，汽车消费较为显著，这可能有助于支撑本季度的经济。尽管通货膨胀和利率上升导致消费者对价格更加敏感，但由于劳动力市场吃紧导致工资强劲上涨，支出仍保持韧性。部分在新冠疫情期间积累的储蓄仍有待释放。占美国经济活动逾三分之二的消费者支出在第一季度以近两年最快速度增长，抵消了库存大幅放缓对GDP增长的拖累。美国经济上季度的年化增长率为1.3%。亚特兰大联储目前预计，美国第二季度GDP将增长2.2%。美国纽约州制造业活动反弹 但价格指标有所下降随着订单和出货量反弹，纽约联储制造业指数在6月意外录得正值，从-31.8升至6.6，创下三年来最大涨幅。该报告显示通胀压力继续缓解，纽约州制造商的支付价格和接收价格均降至与疫情前水平。纽约联储支付价格指数跌至近三年最低，接收价格创2020年4月以来最大跌幅。此外，纽约联储制造业前景指标升至逾一年高位。对未来价格的预期也有所放缓。美国劳动力市场仍然强劲 失业率仍处历史地位机构分析称，美国劳工部周四公布的报告证实了就业市场的韧性。该报告显示，截至6月10日当周，初请失业金人数经季节调整后为26.2万人，与前一周持平。初请失业金人数强于预期，部分原因是明尼苏达州最近的政策变化，使得非教学教育人员有资格在暑假期间领取州失业救济金。该报告显示，在截至6月3日的当周，续请失业金人数增加2万人，至177.5万人。按历史标准衡量，续请失业救济人数仍处于较低水平，因为一些失业者可能很容易就能找到工作，4月份每1.8个职位空缺对应一个失业者。此外，尽管5月份失业率升至3.7%的7个月高点，但以历史标准衡量，这一数字仍然很低。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":633,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":653917018,"gmtCreate":1680494639034,"gmtModify":1680498462251,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/653917018","repostId":"1133419670","repostType":2,"repost":{"id":"1133419670","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1680490500,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1133419670?lang=&edition=full","pubTime":"2023-04-03 10:55","market":"hk","language":"zh","title":"900亿美元银行存款出逃，危机再现？美联储3700亿美元紧急\"救市\"，超级巨头被警告","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1133419670","media":"券商中国","summary":"危机，远比想象中的更凶险。面对突如其来的银行业危机，美联储“救市”代价相当沉重。据彭博社的最新数据显示，过去短短四周内，美联储紧急“救市”使得资产负债表扩大了3700亿美元（约合人民币26000亿元）","content":"<html><head></head><body><blockquote><strong>危机，远比想象中的更凶险。</strong></blockquote><p>面对突如其来的银行业危机，美联储“救市”代价相当沉重。据彭博社的最新数据显示，过去短短四周内，美联储紧急“救市”使得资产负债表扩大了3700亿美元（约合人民币26000亿元）。这种级别的流动性注入在美联储的历史上较为罕见，甚至比肩2008年的金融危机。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>值得警惕的是，当前美国大银行正在遭受存款大幅外流的压力。据美联储3月31日发布的最新H.8报告显示，在截至3月22日的一周内，总资产规模最大25家银行的存款从10.74万亿美元降至了10.65万亿美元，合计减少近900亿美元（约合人民币6200亿元）。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">另外，“华尔街传奇人物”罗伯特·清崎的最新警告，引发市场关注。其在参加一档节目时警告称，日本央行可能是下一个倒下的全球超级大行。其解释道，日本央行一直在为衍生品提供融资，如今全球衍生品市场规模高达1000万亿美元，正面临着严重问题，而日本央行与衍生品市场的紧密联系，使其处于更脆弱的地位，并可能对全球经济产生更大的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">当前，美国多地区正持续遭受龙卷风袭击，据央视新闻消息，已造成至少29人死亡，还导致美国多地大规模断电。当地时间4月2日，根据白宫发布的一份声明，美国总统拜登当日宣布阿肯色州进入紧急状态，并下令联邦提供援助，以帮助阿肯色州在3月31日遭受严重风暴和龙卷风影响的地区进行恢复工作。</p><blockquote><strong>3700亿美元“救市”</strong></blockquote><p>美国银行危机的爆发，令美联储一度陷入罕见的尴尬境地：一边是遏制通胀、收紧货币；另一边却不断向美国银行业注入大量流动性。</p><p style=\"text-align: justify;\">据彭博社的最新数据显示，过去短短四周内，为了应对银行业危机爆发，美联储紧急“救市”使得资产负债表扩大了3700亿美元（约合人民币26000亿元）。这种级别的流动性注入在美联储的历史上非常罕见，甚至比肩2008年的金融危机。</p><p> </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd42b60fd8e1316f6df9cf78cc61acc2\" title=\"\" tg-width=\"500\" tg-height=\"348\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">另外，据美联储官方披露的数据显示，在这场危机爆发的前两周时间里，美联储资产负债表规模一度大幅扩张近4000亿美元，这几乎相当于过去大半年美联储缩表规模的近2/3。</p><p style=\"text-align: justify;\">国务院发展研究中心世界发展研究所前副所长、太和智库高级研究员丁一凡指出，在硅谷银行倒闭后，美联储出手“兜底”时推出全新的工具——银行定期融资计划（BTFP），“几乎等同于直接降息”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在过去一周，情况似乎终于有了些许“好转”。美联储公布的最新资产负债表数据显示，截至3月29日当周，美联储的资产负债表规模从前一周的8.734万亿美元，回落至了8.706万亿美元，周环比温和缩减了278亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美联储提供的相关资产负债表细节显示，美国银行业最近一周减少了从美联储两项信贷安排工具获得的借款，表明流动性需求可能正在企稳。在截至3月29日的一周，美国金融机构的借款余额总计为1526亿美元，低于前一周的1639亿美元。</p><blockquote><strong>900亿美元银行存款出逃</strong></blockquote><p>据美联储3月31日发布的最新H.8报告，截至3月22日当周，美国商业银行的存款下滑势头仍未能阻止，值得警惕的是，当前美国大银行正在遭受存款大幅外流的压力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>数据显示，截至3月22日的一周内，美国所有商业银行的存款规模再度减少了1257亿美元，为连续第九周下滑。这使得美国银行业的存款总额比2022年4月的创纪录高点低了近8600亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最新的报告显示，美国排名前25大银行成为了存款外流的“重灾区”，在截至3月22日的一周内，总资产规模最大的25家银行的存款从10.74万亿美元降至了10.65万亿美元，合计减少近900亿美元（约合人民币6200亿元）。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街业内人士警告称，大银行存款外流攀升现象背后可能潜藏风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">全球资管巨头巴克莱在最新发布的报告中警告称，美国银行业危机将有两波明显的资金外流，正给银行的资产负债表带来压力，当前第一波浪潮很可能已经“即将结束”。真正的麻烦可能来自第二波的存款外流潮，美国储户意识到，货币市场基金可以提供更高的利率，更多存款可能持续流向这一资金池。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>值得警惕的是，在美联储的最新报告发布后，评级机构标普全球已经将美国银行、摩根大通、PNC金融服务集团、Truist Financial的评级展望从“正面”下调至“稳定”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">另外，当前的这场银行业危机正在冲击着美国商业贷款。据美联储最新公布的H.8报告显示，截至3月22日当周，美国商业银行的整体贷款下降204亿美元，为2021年6月以来最大降幅。其中，衡量企业行为活动的商业和工业贷款下跌近300亿美元，降幅最为明显，也创出2021年6月以来的最大跌幅。</p><p style=\"text-align: justify;\">分析人士指出，银行贷款规模的整体大幅下降，主要是因为大银行的信贷收紧，美国25家最大的银行发放了全美约60%的贷款，硅谷银行和瑞信的前车之鉴，正令美国银行巨头变得更加谨慎。</p><blockquote><strong>下一个倒下的超级巨头？</strong></blockquote><p>近日，《穷爸爸，富爸爸》作者、华尔街金融家罗伯特·清崎在参加一档节目时警告称，日本央行可能是下一个倒下的全球超级大行。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>清崎解释道，日本央行不仅长期将利率维持在零，还为全球衍生品市场提供了庞大的资金，正如沃伦·巴菲特所说，衍生品市场是大规模金融毁灭性武器。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他进一步补充道，日本央行一直在为衍生品提供融资，如今全球衍生品市场规模高达1000万亿美元，正面临着严重问题。而日本央行与衍生品市场的紧密联系，使其处于更脆弱的地位，并可能对全球经济产生更大的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，罗伯特·清崎因精准预测2008年雷曼兄弟破产而成为“华尔街传奇人物”。在美国硅谷银行破产倒闭后，他在3月13日警告称，瑞士信贷银行将成为下一个“硅谷银行”。短短2天后，瑞信“爆雷”在全球金融市场掀起又一场“腥风血雨”。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，全球正密切关注日本央行行长换届一事。4月8日，日本央行新任行长植田和男将正式上任，接替已经在位十年的现任行长黑田东彦。</p><p style=\"text-align: justify;\">有报道称，尽管距离日本央行换届还有一周多，但全球投资者已开始为此做准备。因为植田和男的上任，可能意味着，日本10年超低利率时代即将结束，而一旦日本央行收紧政策或将“进一步放大全球债市的波动”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>有分析预警称，因为过去十年的超宽松货币政策，3.4万亿美元的日本国内资金投资于海外市场，现在这笔资金将回流日本。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当地时间3月31日，国际货币基金组织（IMF）发布报告建议，日本央行“应避免仓促退出现有货币政策”，重申维持长端收益率灵活性的必要性，并期望提供利率前瞻指引、加强与市场沟通。</p><p style=\"text-align: justify;\">该报告认为，日本央行即将进行十年以来的首次行长换届，随之而来突然的政策框架变化会给经济带来风险，也不利于更平稳地过渡以及保护金融稳定。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>900亿美元银行存款出逃，危机再现？美联储3700亿美元紧急\"救市\"，超级巨头被警告</title>\n<style 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10:55</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><strong>危机，远比想象中的更凶险。</strong></blockquote><p>面对突如其来的银行业危机，美联储“救市”代价相当沉重。据彭博社的最新数据显示，过去短短四周内，美联储紧急“救市”使得资产负债表扩大了3700亿美元（约合人民币26000亿元）。这种级别的流动性注入在美联储的历史上较为罕见，甚至比肩2008年的金融危机。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>值得警惕的是，当前美国大银行正在遭受存款大幅外流的压力。据美联储3月31日发布的最新H.8报告显示，在截至3月22日的一周内，总资产规模最大25家银行的存款从10.74万亿美元降至了10.65万亿美元，合计减少近900亿美元（约合人民币6200亿元）。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">另外，“华尔街传奇人物”罗伯特·清崎的最新警告，引发市场关注。其在参加一档节目时警告称，日本央行可能是下一个倒下的全球超级大行。其解释道，日本央行一直在为衍生品提供融资，如今全球衍生品市场规模高达1000万亿美元，正面临着严重问题，而日本央行与衍生品市场的紧密联系，使其处于更脆弱的地位，并可能对全球经济产生更大的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">当前，美国多地区正持续遭受龙卷风袭击，据央视新闻消息，已造成至少29人死亡，还导致美国多地大规模断电。当地时间4月2日，根据白宫发布的一份声明，美国总统拜登当日宣布阿肯色州进入紧急状态，并下令联邦提供援助，以帮助阿肯色州在3月31日遭受严重风暴和龙卷风影响的地区进行恢复工作。</p><blockquote><strong>3700亿美元“救市”</strong></blockquote><p>美国银行危机的爆发，令美联储一度陷入罕见的尴尬境地：一边是遏制通胀、收紧货币；另一边却不断向美国银行业注入大量流动性。</p><p style=\"text-align: justify;\">据彭博社的最新数据显示，过去短短四周内，为了应对银行业危机爆发，美联储紧急“救市”使得资产负债表扩大了3700亿美元（约合人民币26000亿元）。这种级别的流动性注入在美联储的历史上非常罕见，甚至比肩2008年的金融危机。</p><p> </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd42b60fd8e1316f6df9cf78cc61acc2\" title=\"\" tg-width=\"500\" tg-height=\"348\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">另外，据美联储官方披露的数据显示，在这场危机爆发的前两周时间里，美联储资产负债表规模一度大幅扩张近4000亿美元，这几乎相当于过去大半年美联储缩表规模的近2/3。</p><p style=\"text-align: justify;\">国务院发展研究中心世界发展研究所前副所长、太和智库高级研究员丁一凡指出，在硅谷银行倒闭后，美联储出手“兜底”时推出全新的工具——银行定期融资计划（BTFP），“几乎等同于直接降息”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在过去一周，情况似乎终于有了些许“好转”。美联储公布的最新资产负债表数据显示，截至3月29日当周，美联储的资产负债表规模从前一周的8.734万亿美元，回落至了8.706万亿美元，周环比温和缩减了278亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美联储提供的相关资产负债表细节显示，美国银行业最近一周减少了从美联储两项信贷安排工具获得的借款，表明流动性需求可能正在企稳。在截至3月29日的一周，美国金融机构的借款余额总计为1526亿美元，低于前一周的1639亿美元。</p><blockquote><strong>900亿美元银行存款出逃</strong></blockquote><p>据美联储3月31日发布的最新H.8报告，截至3月22日当周，美国商业银行的存款下滑势头仍未能阻止，值得警惕的是，当前美国大银行正在遭受存款大幅外流的压力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>数据显示，截至3月22日的一周内，美国所有商业银行的存款规模再度减少了1257亿美元，为连续第九周下滑。这使得美国银行业的存款总额比2022年4月的创纪录高点低了近8600亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最新的报告显示，美国排名前25大银行成为了存款外流的“重灾区”，在截至3月22日的一周内，总资产规模最大的25家银行的存款从10.74万亿美元降至了10.65万亿美元，合计减少近900亿美元（约合人民币6200亿元）。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街业内人士警告称，大银行存款外流攀升现象背后可能潜藏风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">全球资管巨头巴克莱在最新发布的报告中警告称，美国银行业危机将有两波明显的资金外流，正给银行的资产负债表带来压力，当前第一波浪潮很可能已经“即将结束”。真正的麻烦可能来自第二波的存款外流潮，美国储户意识到，货币市场基金可以提供更高的利率，更多存款可能持续流向这一资金池。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>值得警惕的是，在美联储的最新报告发布后，评级机构标普全球已经将美国银行、摩根大通、PNC金融服务集团、Truist Financial的评级展望从“正面”下调至“稳定”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">另外，当前的这场银行业危机正在冲击着美国商业贷款。据美联储最新公布的H.8报告显示，截至3月22日当周，美国商业银行的整体贷款下降204亿美元，为2021年6月以来最大降幅。其中，衡量企业行为活动的商业和工业贷款下跌近300亿美元，降幅最为明显，也创出2021年6月以来的最大跌幅。</p><p style=\"text-align: justify;\">分析人士指出，银行贷款规模的整体大幅下降，主要是因为大银行的信贷收紧，美国25家最大的银行发放了全美约60%的贷款，硅谷银行和瑞信的前车之鉴，正令美国银行巨头变得更加谨慎。</p><blockquote><strong>下一个倒下的超级巨头？</strong></blockquote><p>近日，《穷爸爸，富爸爸》作者、华尔街金融家罗伯特·清崎在参加一档节目时警告称，日本央行可能是下一个倒下的全球超级大行。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>清崎解释道，日本央行不仅长期将利率维持在零，还为全球衍生品市场提供了庞大的资金，正如沃伦·巴菲特所说，衍生品市场是大规模金融毁灭性武器。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他进一步补充道，日本央行一直在为衍生品提供融资，如今全球衍生品市场规模高达1000万亿美元，正面临着严重问题。而日本央行与衍生品市场的紧密联系，使其处于更脆弱的地位，并可能对全球经济产生更大的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，罗伯特·清崎因精准预测2008年雷曼兄弟破产而成为“华尔街传奇人物”。在美国硅谷银行破产倒闭后，他在3月13日警告称，瑞士信贷银行将成为下一个“硅谷银行”。短短2天后，瑞信“爆雷”在全球金融市场掀起又一场“腥风血雨”。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，全球正密切关注日本央行行长换届一事。4月8日，日本央行新任行长植田和男将正式上任，接替已经在位十年的现任行长黑田东彦。</p><p style=\"text-align: justify;\">有报道称，尽管距离日本央行换届还有一周多，但全球投资者已开始为此做准备。因为植田和男的上任，可能意味着，日本10年超低利率时代即将结束，而一旦日本央行收紧政策或将“进一步放大全球债市的波动”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>有分析预警称，因为过去十年的超宽松货币政策，3.4万亿美元的日本国内资金投资于海外市场，现在这笔资金将回流日本。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当地时间3月31日，国际货币基金组织（IMF）发布报告建议，日本央行“应避免仓促退出现有货币政策”，重申维持长端收益率灵活性的必要性，并期望提供利率前瞻指引、加强与市场沟通。</p><p style=\"text-align: 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Financial的评级展望从“正面”下调至“稳定”。另外，当前的这场银行业危机正在冲击着美国商业贷款。据美联储最新公布的H.8报告显示，截至3月22日当周，美国商业银行的整体贷款下降204亿美元，为2021年6月以来最大降幅。其中，衡量企业行为活动的商业和工业贷款下跌近300亿美元，降幅最为明显，也创出2021年6月以来的最大跌幅。分析人士指出，银行贷款规模的整体大幅下降，主要是因为大银行的信贷收紧，美国25家最大的银行发放了全美约60%的贷款，硅谷银行和瑞信的前车之鉴，正令美国银行巨头变得更加谨慎。下一个倒下的超级巨头？近日，《穷爸爸，富爸爸》作者、华尔街金融家罗伯特·清崎在参加一档节目时警告称，日本央行可能是下一个倒下的全球超级大行。清崎解释道，日本央行不仅长期将利率维持在零，还为全球衍生品市场提供了庞大的资金，正如沃伦·巴菲特所说，衍生品市场是大规模金融毁灭性武器。他进一步补充道，日本央行一直在为衍生品提供融资，如今全球衍生品市场规模高达1000万亿美元，正面临着严重问题。而日本央行与衍生品市场的紧密联系，使其处于更脆弱的地位，并可能对全球经济产生更大的影响。值得一提的是，罗伯特·清崎因精准预测2008年雷曼兄弟破产而成为“华尔街传奇人物”。在美国硅谷银行破产倒闭后，他在3月13日警告称，瑞士信贷银行将成为下一个“硅谷银行”。短短2天后，瑞信“爆雷”在全球金融市场掀起又一场“腥风血雨”。与此同时，全球正密切关注日本央行行长换届一事。4月8日，日本央行新任行长植田和男将正式上任，接替已经在位十年的现任行长黑田东彦。有报道称，尽管距离日本央行换届还有一周多，但全球投资者已开始为此做准备。因为植田和男的上任，可能意味着，日本10年超低利率时代即将结束，而一旦日本央行收紧政策或将“进一步放大全球债市的波动”。有分析预警称，因为过去十年的超宽松货币政策，3.4万亿美元的日本国内资金投资于海外市场，现在这笔资金将回流日本。当地时间3月31日，国际货币基金组织（IMF）发布报告建议，日本央行“应避免仓促退出现有货币政策”，重申维持长端收益率灵活性的必要性，并期望提供利率前瞻指引、加强与市场沟通。该报告认为，日本央行即将进行十年以来的首次行长换届，随之而来突然的政策框架变化会给经济带来风险，也不利于更平稳地过渡以及保护金融稳定。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":757,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":659847496,"gmtCreate":1679990144815,"gmtModify":1679991318499,"author":{"id":"4106372328705270","authorId":"4106372328705270","name":"鸭嘴兽嗅嗅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/37264e3b31585eeb48442dc26087a154","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/659847496","repostId":"659898137","repostType":1,"repost":{"id":659898137,"gmtCreate":1679926736129,"gmtModify":1679926812973,"author":{"id":"3527667590215376","authorId":"3527667590215376","name":"期权小班长","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e785bea87af8baf08d2b24111b78c16a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"美联储：都是自己人，空头先别急，让我再想想","htmlText":"可以确认银行危机引爆大概率失败了，美国银行资金需求上周没有继续出现恶化。需知一鼓作气再而衰三而竭，做空也是同样的道理。从上周的FOMC会议可以看出，美联储认可信贷收缩带来的加息效果。阴谋论一点的角度是鲍威尔其实是想弄死几家小银行的，但是被空头玩过了。没想到因为社媒传播48小时就倒闭了一家银行，连带所有地区银行开始挤兑，然后差点引爆欧洲银行危机。这让欧美两边的央行都难以承受，刹车叫停，一切再从头计议。从结果来看，很难说美联储达到目的了。信贷崩溃来的也快去得也快，科技板块继续歌舞升平，基层消费可能也并不会因为银行倒闭上了几天热搜而停止，反而成为线下消费时最好的谈资。所以<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/FRC\">$第一共和银行(FRC)$</a> 周五的深度价外看跌期权就很尴尬。周五开仓深度价外put的人不少，估计心态都是反正这么便宜赌一下崩溃买了也不亏。但同样是做空大单，人家上周五悄悄撤退了：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/SLG\">$SL Green Realty Corp(SLG)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/OPT/SLG%2020230519%2020.0%20PUT\">$SLG 20230519 20.0 PUT$</a>&nbsp;&amp;&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/OPT/SLG%2020230519%2015.0%20PUT\">$SLG 20230519 15.0 PUT$</a>所以对于华尔街地产股暴雷的警告我也持观望态度，可能会爆，但不是空单撤退的现在。你问做啥比较好，我的回答：sell&nbsp;&lt;","listText":"可以确认银行危机引爆大概率失败了，美国银行资金需求上周没有继续出现恶化。需知一鼓作气再而衰三而竭，做空也是同样的道理。从上周的FOMC会议可以看出，美联储认可信贷收缩带来的加息效果。阴谋论一点的角度是鲍威尔其实是想弄死几家小银行的，但是被空头玩过了。没想到因为社媒传播48小时就倒闭了一家银行，连带所有地区银行开始挤兑，然后差点引爆欧洲银行危机。这让欧美两边的央行都难以承受，刹车叫停，一切再从头计议。从结果来看，很难说美联储达到目的了。信贷崩溃来的也快去得也快，科技板块继续歌舞升平，基层消费可能也并不会因为银行倒闭上了几天热搜而停止，反而成为线下消费时最好的谈资。所以<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/FRC\">$第一共和银行(FRC)$</a> 周五的深度价外看跌期权就很尴尬。周五开仓深度价外put的人不少，估计心态都是反正这么便宜赌一下崩溃买了也不亏。但同样是做空大单，人家上周五悄悄撤退了：<a target=\"_blank\" 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