作者|郑磊 萨摩耶云科技集团首席经济学家、看懂APP专家 最近三个月，美联储连续三次加息，加息幅度都特别大，引发了市场的关注，对市场本身也有很大的冲击。这种冲击会造成多大的影响？美联储未来还会采取什么样的加息路径？ 我分几个问题讲： 第一个问题，美联储的这三次加息是不是太过激进？美联储加息到底会有多少次？后续还会加多少？我的答案是美联储本轮加息非常激进。 我们回顾一下美联储最近几次的加息，美联储从年初开始加了五次，已经加了300点，也就是3%，利率从0到3%。这样的加息速度，可以和前几轮加息做个比较。1994年2月到1995年2月，一年的时间加息了七次，加了3%。今年只加了五次，就已经加了3%，这速度是有史以来最快的一次。 美联储加息这么快，最大的问题是什么？加息对市场和对经济都会有比较剧烈的冲击和影响。目前为止，大家还对美联储加息的影响做了一些判断和预测，但还没有完全被市场认可和定价（price in）。实际上美联储的每一次加息都引发了全球市场的波动，甚至是引发了市场危机。比如，94年开始的那轮加息，引发了97年的亚洲金融危机。97年到00年，加息了六次，总共加了不到2%，2000年就戳破了互联网泡沫。那次泡沫破裂之后，美联储紧急采取了降息的应急措施，互联网泡沫在一年的时间内就消失了，但是鼓大了房地产市场泡沫。2004年到2006年的加息引发了次贷危机。2015年到2018年，在金融危机之后，美联储进行了量化宽松的操作，等到全球经济稳定下来之后，总共三年的时间，加息了九次，也只有225个基点。这一轮加息没有引发非常大的冲击，但在2020年，全球经济受到了疫情的影响，金融市场出现了崩盘迹象，美国很快降息到了零。其实这是加息的过程被疫情中断，现在是重新恢复这个加息进程，仍是未来解决金融危机之后，量化宽松造成的资产负债表过于庞大的问题。现在除了资产负债表之外，通胀问题是非常明显

作者|程宇职业投资人、 看懂app专家以下为8月5日程宇老师在看懂小程序一小时会议中分享的内容：要点：对阿里的评估，需要关注的重点现在也基本上算清晰的，一个是它毛利润率情况，一个是它的投资业务压力到底有多大。一、阿里巴巴毛利润率下降昨晚，阿里发布了2023财年一季度的财报，截止到今年的6月30号第二季度的相关的经营情况。从财报的资产负债表去看，包括我也对比了它截止到去年九月份的资产负债表，从结构上来讲，没有发生太大的变化。也就是说阿里的业务结构、资产质量和它的运营风险情况没有发生实质性的变化，这是第一点。但是如果从阿里的利润表来看的话，就会发现阿里其实面临的压力还是蛮大的。昨天阿里也开了业绩发布会，阿里也从各个运营的数据方面解释了自己的相关的运营情况。但是作为我们投资人，其实最关心的不在于会议上说了什么，而在于它的财务数字里反映出什么。用巴菲特的话来讲，就是会计是商业的语言。所以今天对于阿里的分析，我们也主要以它的财务数据为主。阿里的利润表里反映出来的一个最直接的冲击是，它的净利润下降了224亿的金额，我没有计算出它下降的比率具体是多少，但是估计也已经超过50%了，按照这个数字来看，其实净利润额下降挺明显的。通过它利润表的前后数据，我们也发现了两个挺重要的问题。首先，从前到后，阿里净利润下降这么多的主因在哪？计算下来之后，我发现主要有三点。第一，阿里的毛利润率下降。导致它的营业利润下降。第二，它的投资收益明显下降。所以在营业利润下降的基础上，又导致它的税前利润下降，同时它按照权益法计算的能够获得的投资收益，也再次下降。是由去年的盈利转为今年的浮亏，最终造成它净利润大幅下降。阿里的净利润同比下降224亿元，它的营业利润下降了59亿。投资收益下降87亿，按照权益法核算的从被投资方的收益科目下降了大约有95亿。所以，三项相加已经构成了阿里净利润下降的主要部分。这三个科目的收益下降

图片 图片 作者|戴险峰 海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻看懂App小程序) A.摘要       尽管地区银行发生了动荡，美联储还是应该加息25个基点。这将是一个有政治风险的举动。但美联储应该抛开政治，做经济上正确的事。你可以称之为“行动的勇气”。         我不仅仅认为美联储应该加息，而且认为他们会加。美联储应该做什么，对实际持仓而言没有任何意义。美联储会怎样做，才有实际上的意义。不过就像过去几周的其他事情一样，美联储的决策将是高度不确定的。因此保持中性是比较合适的选择。 几周前，我的基准判断是美联储加息25个基点，而且不管未来情况如何演变，债券比股票更有吸引力。          但接下来两周发生的事情超出了我的想象。SVB、Signature、FRC和CS问题突如其来，引发了巨大的波动和焦虑。利率和大宗商品价格大幅下跌，预示着经济衰退。        不过失业率仍然太低，离衰退还有一定距离。         地区银行的问题可能也不会将经济推入衰退。他们的问题来自期限错配和银行挤兑，而不是大规模违约。         从巴塞尔协议对资本的要求来看，SVB的资产负债表甚至可以说是“健康的”。你甚至可以说，美联储正面临着与SVB同样的问题，而且因此一直在亏损。          不管怎样，政府这次的干预迅速而有力。美联储(通过其BTFP和潜在的其他措施)应该能够防止地区性银行问题演变成银行业危机和金融危机。  &n

文|程宇 职业投资人、看懂独角兽专栏作家目前，阿里巴巴披露了2022财年中报。京东和拼多多披露了2021财年的三季报。这三家公司均为中国电商行业的代表性公司。结合三家公司的财报来看，阿里和京东的净利润均同比下降，呈现乏力之态。拼多多虽然收入没能达到市场预期，但净利润却扭亏为盈。业绩已是相当亮眼。那么，曾经叱咤风云，气吞万里如虎的电商巨头，为什么在现在反而出现了盈利乏力的现象？而新兴电商小虎却生机勃勃。这又反映出哪些规律？我想它们的财务报表和统计局的相关数据，也许能看出点问题来。首先，我们来看三家公司截至目前发布的最新季报。但是，因为三家公司当前财报所覆盖的时间周期不同，所以，并不能把他们三家的数据做直接的对比。因此，对于财报的分析，我们采取纵向分析各自公司的方式进行。一、阿里巴巴阿里巴巴的财政年度是从当年的4月1日到第二年的3月31日。因此，它的中报实际上覆盖的是每年第2和第3季度的财务数据。根据阿里巴巴的财务数据，我们摘录了其2019年到2021年三年的中报利润表。如下：首先，我们发现，阿里的净利润是逐年下降的。而对净利润下降影响最直接的，不是来自于他的经营利润，而是“利息收入和投资净收益”。该科目收益不但连年下降，而且2021年下降的尤其厉害，达91%。阿里对此的解释是：主要原因是截至 2021 年 9月 30 日止三个月我们所持有的上市公司股权投资的市场价格变动而产生净损失，而2020年同期为净收益。而2020年同期的收益同比下降，阿里的解释是：主要原因是我们在截至2019年9月30日止三个月 取得蚂蚁集团33%股份时确认人民币692亿元的一次性收益，部份被截至2020年9月30日止三个月我们所投资的股权证劵的公允价值变动而产生的净收益所抵销。也就是说，对该科目影响最大的是阿里所投资股权证券的市场价格变动。正是阿里所投资股权的市场价格下跌，导致了该科目收益的减少。可见

作者|马超金融科技专家，看懂APP专家“十年一觉科技梦，赢得天下薄幸名”。2019年苹果的iPhone开启了移动互联网大幕，随后信息科技行业依靠着手机等移动终端带来的爆发式流量红利，迎来了长达十几年的梦幻发展期，而从最近出现的各种迹象来看，科技产业这种远超预期的超高发展率也即将迎来梦醒时分，只是这个拐点来得这么快，出乎了人们的意料。昨天华为内部论坛刊登了一篇关于《整个公司的经营方针要从追求规模转向追求利润和现金流》的文章。华为创始人任正非在文中表示，全球经济将面临衰退、消费能力下降的情况，华为应改变思路和经营方针，从追求规模转向追求利润和现金流，应对未来三年的危机。“把活下来作为最主要纲领，边缘业务全线收缩和关闭，把寒气传递给每个人。”不光华为要把寒气传递出去，最近国内其他科技企业也同样显示出了阵阵凉意，字节、腾讯等大厂部门调整优化，校招缩编的消息也是不绝于耳，为了验证这些传言的真实性，笔者也和很多大厂的技术人员进行过沟通，以上情况绝非空穴来风，尤其当我看到了今年校招笔试题之后，个人感觉其难度已经向百万天才计划的标准看齐了，这也让人明显能够感觉到任总所说的寒气。而且值得我们注意的是任总发言中明确指出目前的危机是全世界范围的，从某种程度上讲高通胀、低增长，已成世界主要经济体的发展“新常态”。在这种大背景下，国外科技巨头的日子也并不好过，比如最近扎克伯格在社交平台上PO出的元宇宙自拍照，立刻就引来了全网群嘲，甚至不少脸书的铁杆用户都评价说，为了元宇宙脸书改名又砸钱，结果产品效果就是这么LOW水平，实在令人难以理解。小扎的元宇宙自拍背后其实反应出目前科技行业也处在彷徨期，对于未来方向的选择十分迷茫，而已经习惯于科技引擎高速运转的世界，一时之间也很难适应科技引擎失速所带来的所谓新常态。一、大厂-大而不倒的科技王国信息技术就是数字化时代的资本，从本质上讲科技和金融的经营模式并无不同，

文：鲁克 2023年兔年春节刚过，大年初十，建行就在北京举办了一场“建行云”的品牌发布会，这场发布会不仅由建行董事长田国立亲自出席，还集合了包括监管当局 、科研院所等一众精英，并有来自阿里、腾讯 、华为的云计算厂商高管，足见建行高层对于“建行云”的重视。 客观的说，在今天中国优秀的商业银行中，重视云计算等金融科技的作用，已经成为了共识，但是竟有一家银行能把云计算当成一个独立品牌来发布，还持续五年进行密集投资和持续迭代，这背后一定是有原因的。 仔细研究这场发布会，国有大行进军云行业，并依托其进行全国的算力布局，无疑要翻出点大浪来。谁都知道算力是关键生产力，但不可能谁都拥有超级算力，这时就需要有人提供云计算公共服务，让需要算力的企业也能租算力。就如同建行近些年从支持买房到兼顾服务租房的理念一样，“租也很好”将是未来大家共享算力、大步迈入数字时代的必然选择，也是建行的服务遍及社会生活方方面面的契机。 明白这个逻辑，也就看懂了建行的未来。 布局数字时代 从2018年将金融科技确立为三大战略之一开始，建行每年科技投入资金达到200-300亿元，在数字化时代，建行对于“建行云”的定位，绝对不只是一个金融科技平台，往高点说，它是建行基于新发展格局的思考，对于数字时代生产方式变革所作出的反应。 建行云，恰好是勾连数字时代生产力三要素的重要抓手。 先说生产力，数据和算法已经成为重要生产要素。在发布会上，建行董事长田国立将“建行云”定义为“新型基础设施”、“数字新基建”，表示建行将依托其进行全国的算力布局。布局是围棋中的术语，它奠定了整个棋局的骨架和脉络，也指引了棋局的方向。建行预判到，未来数字化时代对算力的需求会越来越大，这些空地需要去围，因此规划环京、中西部等四大数据中心集群。 再说生产关系，善弈者谋势。数字技术正在推动生产力和生产关系发生深刻变革，对金融科技更好服务实体经济高质量发展提出

229万户！行业排名第三！ 这是兴业银行2022年个人养老金账户开立的数据。相较六大行，兴业银行网点少、人员少，能取得仅次于建行和工行的成绩，靠的是什么？ 除了该行零售、企金、同业一体化协同作战、有效联动外，数字化转型功不可没！ 2021年，兴业银行将数字化转型作为 “生死之战”，启动新一轮科技体制改革，持续增投入、育人才、建场景、搭平台、拓客户，如今一年多时间过去，兴业银行以自我革命定义的“生死之战”，也取得了阶段性的成果： 截至2022年末，该行科技投入82.51亿元，同比增长29.65%，占营业收入比重上升0.83个百分点至3.71%，科技人员达到6699人，集团科技人才占比较上年末提升5.41个百分点至11.87%；科技关键基础设施和创新基座更加坚实，兴业普惠、兴业管家、兴业生活、钱大掌柜、银银平台“五大线上平台”注册用户数、月活跃客户数（MAU）等均稳步提升。 御风而行、勇立潮头，兴业银行吃到了数字化转型的甜头。从2022年全年业绩来看，营业收入突破2200亿元至2223.74亿元；净利润突破900亿元，同比增长10.52%至913.77亿元。          赋能业务 数字化转型成绩到底如何，最终还是要落到业务场景里，没有业务场景的技术只是花拳绣腿。 近年来，兴业银行战略转型和重点业务拓展方向十分清晰，即着重打造“三大名片”（绿色银行、财富银行、投资银行）和布局“五大新赛道”（普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融）。 在2022年年度业绩说明会上，兴业银行副行长孙雄鹏在回答数字化转型对业务赋能的问题时，也着重提到了“五大新赛道”。 以普惠金融为例，2022年，“兴业普惠”作为五大线上平台之一进行了迭代升级，构建完成了“信用类”“抵押类”“供应链类”“保证类”四大中小微线上融资产品体系，结合产业链、

图片 作者|戴险峰 海外宏观对冲基金经理、传播星球APP专家（TA已经入驻传播星球APP) PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。 A.摘要 今年推动市场的因素包括，第一季度为市场预计美联储将大幅降息，4月份为市场看到通胀连续三个月高于预期，6月份为市场看到经济增速放缓。期间，股市一直表现强劲。利率上下波动，原因是通胀先是超预期向上，然后超预期向下。油价和利率的相关性很高，因为油价可能在推高通胀和通胀预期。年初，由于市场预期美联储降息，黄金和比特币等投机性资产上涨，但自4月份以来一直停滞不前。 股市受经济增长和利率影响，今年总体来看表现强劲。年初时股市因为降息预期表现强劲，然后在通胀持续超预期向上时被抛售，在通胀数据好转时再次反弹。股市受通胀和利率波动的影响最小，因为股市受益于强劲的经济，哪怕这意味着利率可能会上行。 利率在交易通胀。今年的利率先是上升a，然后下降。第一季度的利率上升时，通胀数据高于预期。自5月份以来，利率有所下降，因为当时看到的4月份的通胀数据是良性的，经济也显示出疲软迹象。利率与石油密切相关。 石油价格受自身供需动态影响，未来6个月到一年可能会区间波动。 油价似乎正在推动通胀和通胀预期，进而推动利率和股市。 黄金可能是包括白银、铜(自4月以来)和比特币在内的投机驱动的资产上涨的一部分。这些资产基于降息预期进行交易。一季度时，尽管利率上升，但金价因为对美联储降息的预期而上涨。由于市场回调了对降息的预期，金价在4月份下跌。当利率在5月份再次下行时，黄金也再次反弹，但自5月20日以来又再次抛售。 对降息预期的回调及新的经济疲软迹象可能在暂时抑制投机活动。这还包括银、铜和比特币。 自4月份以来，白银和铜在追赶黄金，所以强劲反弹。铜在第一季度的上涨是基于基本面，但自4月份以来的反弹似乎是由投机推动的——铜正在赶上黄

作者：晓晓升，看懂经济专栏作家 2022年，俄乌冲突旷日持久还没有结束的迹象，美国通胀率持续高企催生美联储持续加息，引发国内外大宗商品市场、股票市场、汇率市场波动加剧，让我们也见证了2022年全球资本市场的各种波谲云诡。投资大师包括巴菲特、索罗斯、西蒙斯、瑞·达利欧罕见的都出现了大幅亏损；那么国内百亿顶流基金经理们，他们今年赚钱了吗？ 笔者统计了主动管理规模超过40位百亿基金经理，他们管理的46只规模超过100亿的基金2022年以来的业绩表现，发现国内的这些顶流基金经理全部处于亏损状态，无一幸免。对于一位基金经理管理多只百亿基金的，选定其中一只作为其代表性基金，则这些基金的平均亏损比例：25.37%，平均最大回撤幅度：30.52%；这些基金的平均规模为170.2亿元，平均估算亏损金额：45.87亿元。 图1：百亿基金经理代表性基金亏损榜 注：（1）数据来源于东方财富Choice金融终端，时间截至2022年10月31日；（2）百亿基金剔除货币基金、债券基金、QDII基金、商品基金、被动指数基金，选择基金类型为偏股混合型基金、普通股票型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金；同一位基金经理管理多只百亿规模基金的，只选取其中一只作为其代表性基金，且仅展示A类份额基金。 2022年前10月，亏损比例最大的基金是前两年封神的基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选混合（005827），亏损37.89%，考虑到其最新规模也有532.3亿之巨，粗略估算其亏损金额高达201.6亿元，虽然张坤表态“投资者如果以买房的心态来投资股票，可能效果会好得多”，以期安慰投资者们，仍然无法抚平投资者实质性大幅亏损的创伤，论坛上的基民们怨声载道。 图2：论坛上投资者持仓截图，亏损比例高达42% 亏损榜排名第二是的基金经理是蔡嵩松，曾经以满仓半导体获得了超额的业绩回报并快速成名，其代表性基金正是重仓半导体行业的诺安成

作者|由曦看懂APP小程序联合创始人要点：在过去11年中，如果设定3%为投资收益率目标，有91%的概率，投资者在派息登记日买入建行股票之后，半年内会获得至少3%的收益。本周，作为本年度首个进行派息的国有大行，建行即将进行2021年度分红派息，每股派息税前是0.364元，登记日是本周四（2022年7月7日），除权日是本周五（2022年7月8日）。过去，在房地产价格不断攀升，理财产品收益率高企的时候，恐怕没人看得上银行派息这种收入。因为派息之后就要除权，除权股价就要下跌，所以即使拿到分红，也需要等待填权之后才能获得正回报，这种不确定性曾让很多人望而却步。但是现在，理财商品收益率普遍下降，高收益产品频频暴雷，建行等国有大行的投资价值几何呢？赶上这次建行派息，正好是一个很好的回顾机会。为了搞清楚，我们利用Datayes数据库，调出了历史数据，回溯了过去11年，建行派息之后的股价走势，并测算了投资之后一年的收益率。以下是下面图表的假设和计算方法：一）假设登记日买入二）利润=卖出日收盘价（卖出价）-登记日收盘价（买入价）+派息后扣税收入（分得红利）三）收益率=利润/登记日收盘价四）派息后扣税收入=每年的派息额*80%五）为了计算简便，统一按照20%的所得税率计算派息税后收入，这是一种近似，计算结果更为保守，因为如果持有超过1个月，就把税算多了六）原始数据用的是建行未除权的每日收盘价小贴士：股票分红扣税规则1、持股期限在1个月（含）以内的，其股息红利所得全额税负为20%；2、持股期限在1个月以上至1年（含）的，暂减按50%计入应纳税所得额，税负为10%；3、持股期限超过1年的，不需要缴纳个人所得税。数据来源：Datayes 我们看到，在本文分析的过去11年中，如果设定3%为投资收益率目标，有91%的概率，投资者在派息登记日买入建行股票之后，半年内会获得至少3%的收益。因此，在国

5月20日，科技创新情报SaaS服务商智慧芽推出重磅新产品——智慧芽TFFI科创力评估平台（以下简称“TFFI”），致力于构建以知识产权和研发能力等为核心的科技大数据分析评估平台能力，以“PC端+小程序”结合的轻量化产品形式，让金融机构和个人投资者一键式轻松获取科创企业的科创力评估报告，深入查看产业技术链分析，帮助银行、保险、券商、基金投资等各类金融机构，发现、识别和看懂优质科技企业。“金融是科技创新的养料，科技创新对资本的需求量大，周期也长。”智慧芽创始人兼CEO 张济徽表示，“然而，要看懂科技企业并不容易。基于对中国超百万家科创企业的科创力评估和产业分析，智慧芽能帮助各类金融机构更好地服务中国科技创新战略。”小程序一键评估企业科创力国家“十四五”规划纲要提出了“坚持创新核心地位，加快建设科技强国”的战略发展目标。在此大背景下，金融行业不断探索科创金融新模式，以更好地为创新主体科技企业服务。为解决金融机构在面向科技企业提供服务时普遍遇到的“找不到、看不懂、跟踪难”的难题，智慧芽此前推出了科创金融解决方案。截至最新，智慧芽已为众多银行一级分行，提供了数万份企业科创力报告，为相关银行新增万余多条企业服务线索。为进一步服务金融机构在客户获取、客户评估、风险管控、投资评估、专利质押等五大业务场景中的需求，智慧芽重磅升级科创金融业务线产品，推出“智慧芽TFFI科创力评估平台”。该平台以“PC端+小程序”结合的轻量化产品形式，让金融机构和个人投资者等可以在任何场合，一键式轻松获取科创企业的科创力评估报告。每一份报告均从企业竞争力、研发规模及稳定性、技术布局、技术质量和技术影响力五大维度，呈现企业的科创能力全景。据了解，TFFI收录了全国超100万家科创企业的专利、商标、软件著作权、融资数据、工商信息、资质证书等多源数据。其中，专利基础数据覆盖全球158个国家/地区/组织，共计近1.7