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mRNA疫苗产业链：酶是价值链最大的一块

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15:55","market":"us","language":"zh","title":"mRNA疫苗产业链：酶是价值链最大的一块","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1144132669","media":"太平洋证券","summary":"前言\nmRNA疫苗相关产业链价值测算可以从两方面入手：\n1、参考海外BioNTech和Moderna已披露的成本与构成入手，根据BioNTech和Moderna披露，预计稳定状态成本占比19%-20%","content":"<p>前言</p>\n<p><b>mRNA疫苗相关产业链价值测算可以从两方面入手：</b></p>\n<p>1、参考海外BioNTech和Moderna已披露的成本与构成入手，根据BioNTech和Moderna披露，预计稳定状态成本占比19%-20%，其中授权费用占比5%左右，预计疫苗平均售价20美元，约人民币130元（按汇率6.5计算），则对应的疫苗成本为25-26元/支，剔除授权费用6.5元/支，对应的成本为19-20元/支。</p>\n<p>mRNA疫苗成本构成：原材料、人员和生产设施的生产成本、第三方制造成本、配方和包装成本，以及向第三方支付的运费和特许权使用费。</p>\n<p>2、直接测算，从mRNA疫苗制造过程中需要的原材料出发，原材料按照量*价出发进行测算，和生产设施的生产成本出发。</p>\n<p>根据BioNTech和Moderna的披露，我们可以测算出单支疫苗成本，因并未具体披露原材料、人员和生产设施等成本构成，无法得出各类成本。</p>\n<p><b>此篇报告拟从mRNA疫苗制造过程中需要的原材料出发，原材料按照量*价进行测算，来判断相关产业链的价值。</b></p>\n<p>但这一种测算方法的难点在于，原料的采购价会随着采购规模变化，一般采购规模越大，价格也便宜，相应成本越低；以及大规模生产工艺优化，对原料的需求量也会有所影响。</p>\n<p><b>鉴于价和量的变化，所以我们本篇报告里测算的结果仅供参考。</b></p>\n<p><b>一、mRNA疫苗生产可分为两大块：mRNA制备和脂质微粒进行包封</b></p>\n<p>mRNA疫苗生产可分为两大块，可以类比为“原料药”（mRNA）的生产和纯化，以及“制剂”（利用脂质微粒进行包封）阶段。</p>\n<p>原料药（mRNA）生产涉及DNA原液制备和mRNA原液的制备，mRNA原液的制备（体外转录），是整个mRNA工艺流程中核心的步骤，而原料主要是酶。</p>\n<p><b>所以mRNA疫苗的生产可分为三大阶段，第一步DNA原液制备，第二步mRNA原液的制备，第三步是利用脂质微粒进行包封。</b></p>\n<p><b>第一步：</b>DNA模板生产，主要是质粒生产。编码抗原的DNA模板生产，常用大肠杆菌大规模体内表达，最后提取和纯化携带目的序列的质粒。</p>\n<p><b>第二步：</b>mRNA原液的制备，转录，由DNA到mRNA。在无细胞的反应器内进行转录，通过T7、SP6或T3等RNA多聚酶作用，通过一步或者两步法转录成为mRNA，同时加上5’的Cap及3’的PolyA尾巴，在进一步使用DNA酶将残留的DNA模板进行消除；纯化，使用离子交换等层析步骤进一步将转录形成的mRNA进行纯化，进行超滤浓缩形成原液。</p>\n<p><b>第三步：</b>制剂阶段，利用脂质微粒进行包封。通过微流体泵精确地控制着mRNA原液和脂质流速，将他们混合成脂质纳米粒LNP。最后则是成品的灌装及质量控制，贴签形成终产品。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bf0ca204bdfe77e780b038190862d2c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"347\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二、mRNA合成过程所需原料及成本测算</b></p>\n<p>mRNA制备过程需要用到的主要原料包括质粒DNA模板、一系列酶（主要为7种酶）以及底物核苷酸等。</p>\n<p><b>1、DNA原液制备</b></p>\n<p>DNA模板生产，主要是质粒的生产。目前质粒的生产提取和纯化工艺很成熟，大部分mRNA企业实行外包。</p>\n<p><b>质粒需求：</b>以质粒（DNA）1000元/mg为计，折算下来1.5元/100ugmRNA。</p>\n<p>若1剂mRNA疫苗为100ugmRNA，则1亿剂mrna疫苗带来质粒需求的规模在1.5亿元，则10亿剂mrna疫苗，带来质粒需求的规模在15亿元左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9b1f8f8fa7703dd1151c79cb299ee5e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"265\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73a4556b970e507cbe85f887870ab459\" tg-width=\"640\" tg-height=\"244\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、mRNA制备</b></p>\n<p>mRNA疫苗的研发与生产需要一系列酶的参与：mRNAT7聚合酶、无机焦磷酸酶、RnaseInhibitor、加帽酶以及2′O-甲基转移酶、Poly(A)聚合酶和DNAase等7种酶以及核苷酸底物。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2517a307ffd19f5c6111806075b3389\" tg-width=\"638\" tg-height=\"233\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1）测算mRNA制备过程中酶和核苷酸底物成本：</b>小规模体外转录合成100ugmRNA成本约20元，工业生产酶的出厂价为小规模实验室规模采购价格的1/3左右，则预计成本在6元-7元左右。则1亿剂mRNA疫苗（以100ugmRNA/支为计），带来酶和核苷酸底物成本需求的规模在6-7亿元，则10亿剂mRNA疫苗，规模在60-70亿元左右。</p>\n<p><b>2）mRNA制备过程中，酶是最主要的原料，也是最主要成本。</b>核苷酸底物仅占转录成本10%不到，相对酶来讲占比低。</p>\n<p>3）规模化工业生产体外转录需要对转录和纯化的每一个步骤进行优化，这一系列过程解决方案提供需要酶生产企业的高度参与，所以我们预计体外转录过程中所需要的一系列酶一般会由同一家酶生产企业提供。</p>\n<p><b>三、关于递送系统（LNP）原料及成本测算</b></p>\n<p>根据我们测算（按照<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>和Moderna的需求量）预计单支mRNA疫苗递送系统（LNP）成本在2-4元。LNP中脂类主要成本来自于阳离子脂质（占比90%）。</p>\n<p><b>最广泛应用的LNP组成成分：</b>聚乙二醇脂质、胆固醇、合成磷脂、可电离阳离子脂质。阳离子脂质是最关键的成分。</p>\n<p><b>1）PEG修饰脂质：</b>参考辉瑞和Moderna披露的PEG修饰脂质成分含量，每支mRNA疫苗所需量相对较少，结合PEG-2000销售价格，我们预计1亿剂mRNA疫苗对应的PEG需求预计在几百万元左右。</p>\n<p><b>2）阳离子脂质：</b>有很高的专利壁垒，自行筛选或授权从其他公司购买的阳离子类脂质分子作为主要递送材料，每家公司材料具体结构各不相同，Moderna和BioNTech需定制化。</p>\n<p>参考辉瑞和Moderna披露的阳离子脂质成分含量，以1亿剂需求量对应的产值4亿元，10亿剂为40亿元。工业化生产大规模采购，具有采购优势，阳离子脂质价格有望下降。</p>\n<p><b>3）胆固醇：</b>参考辉瑞和Moderna披露的胆固醇成分含量，以1亿剂需求量对应产值75万元，10亿剂为750万元。工业化生产大规模采购，具有采购优势，价格有望下降。</p>\n<p><b>4）DSPC：</b>参考辉瑞和Moderna披露的DSPC成分含量，测算每支mRNA疫苗各成分对应量(mg)为0.07-0.0.19mg，1亿剂预计为7.2kg-19kg，结合价格，预预计1亿剂对应DSPC产值几百万元左右。</p>\n<p>总结</p>\n<p>1）根据我们测算（按照辉瑞和Moderna的需求量）预计单支mRNA疫苗递送系统（LNP）成本在2-4元。LNP中脂类主要成本来自于阳离子脂质。</p>\n<p>2）我们预计单支mRNA疫苗原材料成本在10元+。综合前面测算的DNA模板（质粒）、体外转录需要的酶和核苷酸底物以及LNP脂类的成本，分别为1.5元、6-7元以及2-4元，单支mRNA疫苗原材料总成本在10元+。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e632790f1b3660336037327cb41866\" tg-width=\"640\" tg-height=\"147\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e1959a22ad1eb61ecfbc4612e85f4a6\" tg-width=\"640\" tg-height=\"226\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>风险提示</p>\n<p>mRNA疫苗研发风险，mRNA疫苗销量不及预期风险，价格风险，产能不及预期风险，安全性风险，业绩不及预期风险。</p>","source":"lsy1624242983422","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>mRNA疫苗产业链：酶是价值链最大的一块</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3153c88188d79bb8182b93c4fdd43636","relate_stocks":{},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3641623","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144132669","content_text":"前言\nmRNA疫苗相关产业链价值测算可以从两方面入手：\n1、参考海外BioNTech和Moderna已披露的成本与构成入手，根据BioNTech和Moderna披露，预计稳定状态成本占比19%-20%，其中授权费用占比5%左右，预计疫苗平均售价20美元，约人民币130元（按汇率6.5计算），则对应的疫苗成本为25-26元/支，剔除授权费用6.5元/支，对应的成本为19-20元/支。\nmRNA疫苗成本构成：原材料、人员和生产设施的生产成本、第三方制造成本、配方和包装成本，以及向第三方支付的运费和特许权使用费。\n2、直接测算，从mRNA疫苗制造过程中需要的原材料出发，原材料按照量*价出发进行测算，和生产设施的生产成本出发。\n根据BioNTech和Moderna的披露，我们可以测算出单支疫苗成本，因并未具体披露原材料、人员和生产设施等成本构成，无法得出各类成本。\n此篇报告拟从mRNA疫苗制造过程中需要的原材料出发，原材料按照量*价进行测算，来判断相关产业链的价值。\n但这一种测算方法的难点在于，原料的采购价会随着采购规模变化，一般采购规模越大，价格也便宜，相应成本越低；以及大规模生产工艺优化，对原料的需求量也会有所影响。\n鉴于价和量的变化，所以我们本篇报告里测算的结果仅供参考。\n一、mRNA疫苗生产可分为两大块：mRNA制备和脂质微粒进行包封\nmRNA疫苗生产可分为两大块，可以类比为“原料药”（mRNA）的生产和纯化，以及“制剂”（利用脂质微粒进行包封）阶段。\n原料药（mRNA）生产涉及DNA原液制备和mRNA原液的制备，mRNA原液的制备（体外转录），是整个mRNA工艺流程中核心的步骤，而原料主要是酶。\n所以mRNA疫苗的生产可分为三大阶段，第一步DNA原液制备，第二步mRNA原液的制备，第三步是利用脂质微粒进行包封。\n第一步：DNA模板生产，主要是质粒生产。编码抗原的DNA模板生产，常用大肠杆菌大规模体内表达，最后提取和纯化携带目的序列的质粒。\n第二步：mRNA原液的制备，转录，由DNA到mRNA。在无细胞的反应器内进行转录，通过T7、SP6或T3等RNA多聚酶作用，通过一步或者两步法转录成为mRNA，同时加上5’的Cap及3’的PolyA尾巴，在进一步使用DNA酶将残留的DNA模板进行消除；纯化，使用离子交换等层析步骤进一步将转录形成的mRNA进行纯化，进行超滤浓缩形成原液。\n第三步：制剂阶段，利用脂质微粒进行包封。通过微流体泵精确地控制着mRNA原液和脂质流速，将他们混合成脂质纳米粒LNP。最后则是成品的灌装及质量控制，贴签形成终产品。\n\n二、mRNA合成过程所需原料及成本测算\nmRNA制备过程需要用到的主要原料包括质粒DNA模板、一系列酶（主要为7种酶）以及底物核苷酸等。\n1、DNA原液制备\nDNA模板生产，主要是质粒的生产。目前质粒的生产提取和纯化工艺很成熟，大部分mRNA企业实行外包。\n质粒需求：以质粒（DNA）1000元/mg为计，折算下来1.5元/100ugmRNA。\n若1剂mRNA疫苗为100ugmRNA，则1亿剂mrna疫苗带来质粒需求的规模在1.5亿元，则10亿剂mrna疫苗，带来质粒需求的规模在15亿元左右。\n\n\n2、mRNA制备\nmRNA疫苗的研发与生产需要一系列酶的参与：mRNAT7聚合酶、无机焦磷酸酶、RnaseInhibitor、加帽酶以及2′O-甲基转移酶、Poly(A)聚合酶和DNAase等7种酶以及核苷酸底物。\n\n1）测算mRNA制备过程中酶和核苷酸底物成本：小规模体外转录合成100ugmRNA成本约20元，工业生产酶的出厂价为小规模实验室规模采购价格的1/3左右，则预计成本在6元-7元左右。则1亿剂mRNA疫苗（以100ugmRNA/支为计），带来酶和核苷酸底物成本需求的规模在6-7亿元，则10亿剂mRNA疫苗，规模在60-70亿元左右。\n2）mRNA制备过程中，酶是最主要的原料，也是最主要成本。核苷酸底物仅占转录成本10%不到，相对酶来讲占比低。\n3）规模化工业生产体外转录需要对转录和纯化的每一个步骤进行优化，这一系列过程解决方案提供需要酶生产企业的高度参与，所以我们预计体外转录过程中所需要的一系列酶一般会由同一家酶生产企业提供。\n三、关于递送系统（LNP）原料及成本测算\n根据我们测算（按照辉瑞和Moderna的需求量）预计单支mRNA疫苗递送系统（LNP）成本在2-4元。LNP中脂类主要成本来自于阳离子脂质（占比90%）。\n最广泛应用的LNP组成成分：聚乙二醇脂质、胆固醇、合成磷脂、可电离阳离子脂质。阳离子脂质是最关键的成分。\n1）PEG修饰脂质：参考辉瑞和Moderna披露的PEG修饰脂质成分含量，每支mRNA疫苗所需量相对较少，结合PEG-2000销售价格，我们预计1亿剂mRNA疫苗对应的PEG需求预计在几百万元左右。\n2）阳离子脂质：有很高的专利壁垒，自行筛选或授权从其他公司购买的阳离子类脂质分子作为主要递送材料，每家公司材料具体结构各不相同，Moderna和BioNTech需定制化。\n参考辉瑞和Moderna披露的阳离子脂质成分含量，以1亿剂需求量对应的产值4亿元，10亿剂为40亿元。工业化生产大规模采购，具有采购优势，阳离子脂质价格有望下降。\n3）胆固醇：参考辉瑞和Moderna披露的胆固醇成分含量，以1亿剂需求量对应产值75万元，10亿剂为750万元。工业化生产大规模采购，具有采购优势，价格有望下降。\n4）DSPC：参考辉瑞和Moderna披露的DSPC成分含量，测算每支mRNA疫苗各成分对应量(mg)为0.07-0.0.19mg，1亿剂预计为7.2kg-19kg，结合价格，预预计1亿剂对应DSPC产值几百万元左右。\n总结\n1）根据我们测算（按照辉瑞和Moderna的需求量）预计单支mRNA疫苗递送系统（LNP）成本在2-4元。LNP中脂类主要成本来自于阳离子脂质。\n2）我们预计单支mRNA疫苗原材料成本在10元+。综合前面测算的DNA模板（质粒）、体外转录需要的酶和核苷酸底物以及LNP脂类的成本，分别为1.5元、6-7元以及2-4元，单支mRNA疫苗原材料总成本在10元+。\n\n\n风险提示\nmRNA疫苗研发风险，mRNA疫苗销量不及预期风险，价格风险，产能不及预期风险，安全性风险，业绩不及预期风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":833,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":868299239,"gmtCreate":1632647640421,"gmtModify":1632798775563,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":"真的吗","listText":"真的吗","text":"真的吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/868299239","repostId":"1180257725","repostType":4,"repost":{"id":"1180257725","kind":"news","pubTimestamp":1632644550,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1180257725?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-26 16:22","market":"sh","language":"zh","title":"第三股“赚钱风”来临！这两大行业将成“香馍馍”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1180257725","media":"海通证券","summary":"风起于青萍之末：稳增长政策有望进一步加码，地产政策或有望改善。","content":"<p><b>今年的第三股风</b></p>\n<p>今年前9个月即将过去，期间行情有两次明显的变化。春节前市场保持去年龙头行情的惯性，春节后至3月底市场调整，行情主线发生变化，3月底至7月新能源汽车板块涨幅居前，7月市场再次调整，7月底至今资源股涨幅领先，这是今年的前两股风。<b>展望未来，我们认为年内第三股风正来临，市场风格将更加均衡。</b></p>\n<p><b>1.回顾：今年前两股风</b></p>\n<p><b>第一股风：3月底-7月底新能源产业链。</b>回顾今年以来市场表现，春节前市场保持去年龙头行情的惯性，今年春节前茅指数涨幅到20.0%，而创业板指为15.1%，沪深300为11.4%。但是，春节后市场开始调整，一直持续到3月底，此后市场节奏也开始发生变化，主线开始从茅指数切换到新能源产业链。3月底-7月底期间新能源汽车指数上涨44.1%，其中上游新能源汽车相关原材料涨幅更惊人，锂矿指数上涨115.4%，氟化工上涨75.7%，钴矿指数上涨59.5%，磷化工指数上涨48.1%，而同期创业板指上涨24.7%，沪深300跌-3.4%。</p>\n<p>新能车相关公司表现强势的根本原因在于新能车销量持续超预期。去年底市场对2021年新能车的销量预期保持在180~200万辆之间，此后随着每月新能车销量持续超预期，市场对全年新能车销量预期也逐步抬升。根据汽车工业协会数据，今年1-8月新能源汽车销量达149万辆，同比增长220%，市场预计今年新能车销量将达到280万辆。</p>\n<p><b>第二股风：7月底至今资源股。</b>7月市场再次调整，上证指数再次探底，盘中最低达3312.7点，创今年以来新低，市场在经历调整后主线开始从新能车产业链向资源股切换。具体而言，7月底至今磷化工指数上涨65.9%，锂矿指数上涨64.3%，煤炭上涨40.3%，氟化工上涨35.3%，钢铁上涨24.0%，钴矿指数上涨17.8%，镍矿指数上涨17.0%，而沪深300上涨1.9%，创业板指下跌-2.3%。资源股表现靓丽主要是因为相关原材料价格上涨，具体而言：</p>\n<p>第一类是供给受限导致价格上涨。虽然7月底政治局会议中提及“做好大宗商品保供稳价工作”，但是大宗商品价格依旧持续上涨，这是源于双碳政策下，煤炭、钢铁等行业迎来限产。8月份发改委发布了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，对一级预警的省区提出新要求：对能耗强度不降反升的地区（地级市、州、盟），2021年暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外）。在这样背景下，今年以来焦煤期货价格上涨75%，动力煤上涨78%，其中7月底以来焦煤期货价格上涨29%，动力煤上涨31%，价格开始加速上涨驱动资源股股价攀升。</p>\n<p>第二类需求大幅扩张导致价格上涨，主要包磷化工、锂矿、氟化工、钴矿等与新能源有关的上游原材料。在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》中，提到产业渗透率突破15%后进入加速渗透初期，这时投资机会主要集中在上游原材料。前文我们提到今年新能源汽车销量持续超预期，这直接刺激了对上游原材料的需求，今年以来黄磷上涨了311%，无水氢氟酸上涨了15%，氢氧化锂上涨了264%，LME3个月钴期货价格上涨了66%，其中7月底以来黄磷上涨了170%，氢氧化锂上涨了73%，价格开始加速上涨驱动资源股股价攀升。</p>\n<p><img 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.第三股风正在来临</b></p>\n<p><b>风起于青萍之末：稳增长政策有望进一步加码，地产政策或有望改善。</b>8月宏观经济增长下行压力加大，拉动经济的“三驾马车”中消费、投资均偏弱。8月社会消费品零售总额两年年化同比1.5%，为2020年9月以来的最低值；固定资产投资两年年化同比略回升至4.7%，仍然处于低位，其中房地产投资增速已经连续4个月回落。</p>\n<p>9月22日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出要保持宏观政策连续性稳定性、增强有效性，做好预调微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，稳定市场合理预期；研究出台进一步促进消费的措施，更好发挥社会投资作用扩大有效投资，保持外贸外资稳定增长，确保经济运行在合理区间。</p>\n<p>除了“老基建”，国常会还针对“新基建”提出要求，包括：（1）加强信息基础设施建设。推动国家骨干网和城域网协同扩容，开展千兆光网提速改造。推进新一代移动通信网络商业化规模化应用。完善卫星通信、导航、遥感等空间信息基础设施。发展泛在协同的物联网；（2）稳步发展融合基础设施。打造多层次工业互联网平台，促进融通创新。结合推进新型城镇化，推动交通、物流、能源、市政等基础设施智慧化改造。提升农业数字化水平。建设远程医疗、在线教育等民生基础设施。</p>\n<p>稳增长政策逐步落地，后续有望进一步加码。我们认为财政和货币政策将延续730政治局会议的宽松基调。货币政策方面，7月15日央行已经全面降准，近两周央行加大公开市场操作的力度，合计净投放4600亿元，未来不排除进一步降准的可能性；财政政策方面，近两个月国债和地方债发行明显加速，接下来工作重心是在合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。</p>\n<p>投资政策方面，9月16日发改委在例行新闻发布会上表示要加快全年3.65万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推进重大工程、基本民生项目尽快形成实物工作量；同时新基建也是对冲经济下行的重要抓手，8月31日发改委副主任林念修称“十四五”的新型基础设施建设规划即将发布，将布局一系列重大工程，把5G建设推向全面深度覆盖新阶段。</p>\n<p>消费政策方面，9月16日商务部发布《进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》，其中促进汽车消费、提振餐饮消费、发展新业态新模式新场景是亮点；9月24日北京市发布《北京培育建设国际消费中心城市实施方案（2021—2025年）》，覆盖数字、文旅、体育、教育医疗等多个领域。预计未来国家有望通过发放消费券和消费补贴等政策来进一步刺激大众消费。</p>\n<p>此外，近期部分房企债务风波引发市场担忧，我们观察发现地产政策或有改善。9月15日中国人民银行发布《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》，一定程度补充市场流动性，对于蓝筹企业融资具备实际意义，有利于保障合规企业经营稳定，防范系统性风险。9月16和17日中山和珠海下调二手房转让个人所得税、土地增值税的税率向社会征求意见；<b>我们认为未来如果地产基本面加速恶化，政策维稳力度将进一步加强。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fcc053949a256738590503393c4bcfd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/798775bd870ad51dd88117b39435ba85\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2dc8a85102155a9b74169fb6313b30a5\" tg-width=\"1065\" tg-height=\"687\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>均衡配置硬科技、大金融、基建相关制造。</b>我们认为接下来市场风格机会更加均衡，看好三个方向：</p>\n<p>一是高景气的硬科技。今年3月下旬开始我们撰写了《中国智造系列报告1-5》，一直坚定看好科技赋能的智能制造，也就是硬科技行业。目前硬科技的智能制造景气度高已经成为市场共识，新基建相关政策发力也对硬科技有催化作用，主要的焦点是如何看待高估值。而在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》中我们指出，今年新能源车产业链类似2010年苹果手机产业链，高景气支撑高估值，后半场市场齐涨时继续上涨。</p>\n<p>二是低估的大金融。我们认为大金融中最值得重视的是券商，今年上半年券商净利润累计同比为27%，在当前市场活跃度提升、成交量持续放大背景下券商有望迎来上涨。此外，密切关注地产政策面的变化，关注房企债务风波能否妥善解决，如政策面出现积极变化，低估的地产行业望出现修复机会，并带动银行板块。历史上，四季度银行地产出现修复的概率较大。</p>\n<p>三是基建相关的制造业。正如上文分析未来稳增长政策进一步加码有望带动基建投资的增长，工程机械、建筑建材估值和盈利匹配度不错，截至21/09/24工程机械PE（TTM，整体法，下同）为12.6倍、21Q2归母净利累计同比为25.6%、对应PEG为0.49，建筑为9.5倍、32.5%、0.29，建材为14.1倍、31.3%、0.45。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dbd29ff150de51b07b9c18a78917727\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/910ff21c4bcf7270ee79a446b2643ff0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风险提示：</b>通胀继续大幅上行，投资时钟提前进入滞胀期。</p>","source":"lsy1582614894625","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>第三股“赚钱风”来临！这两大行业将成“香馍馍”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 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class=\"title\">\n第三股“赚钱风”来临！这两大行业将成“香馍馍”\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-09-26 16:22 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3641165><strong>海通证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>今年的第三股风\n今年前9个月即将过去，期间行情有两次明显的变化。春节前市场保持去年龙头行情的惯性，春节后至3月底市场调整，行情主线发生变化，3月底至7月新能源汽车板块涨幅居前，7月市场再次调整，7月底至今资源股涨幅领先，这是今年的前两股风。展望未来，我们认为年内第三股风正来临，市场风格将更加均衡。\n1.回顾：今年前两股风\n第一股风：3月底-7月底新能源产业链。回顾今年以来市场表现，春节前市场保持...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3641165\">Web 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PE和PB（TTM，整体法）自08年10月以来历史分位达到80%以上的行业占比均接近90%，即大盘指数开始见顶回落时，几乎所有行业的估值都处于当时的历史高位。\n目前各行业还没有出现这种现象，以前一轮牛熊周期的低点（13年6月）为起点，当前仅有9%（18%）的申万二级行业PE（PB）（TTM，整体法）超过了80%的历史分位，因此基建和大金融涨并不意味着其他行业跌。\n\n均衡配置硬科技、大金融、基建相关制造。我们认为接下来市场风格机会更加均衡，看好三个方向：\n一是高景气的硬科技。今年3月下旬开始我们撰写了《中国智造系列报告1-5》，一直坚定看好科技赋能的智能制造，也就是硬科技行业。目前硬科技的智能制造景气度高已经成为市场共识，新基建相关政策发力也对硬科技有催化作用，主要的焦点是如何看待高估值。而在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》中我们指出，今年新能源车产业链类似2010年苹果手机产业链，高景气支撑高估值，后半场市场齐涨时继续上涨。\n二是低估的大金融。我们认为大金融中最值得重视的是券商，今年上半年券商净利润累计同比为27%，在当前市场活跃度提升、成交量持续放大背景下券商有望迎来上涨。此外，密切关注地产政策面的变化，关注房企债务风波能否妥善解决，如政策面出现积极变化，低估的地产行业望出现修复机会，并带动银行板块。历史上，四季度银行地产出现修复的概率较大。\n三是基建相关的制造业。正如上文分析未来稳增长政策进一步加码有望带动基建投资的增长，工程机械、建筑建材估值和盈利匹配度不错，截至21/09/24工程机械PE（TTM，整体法，下同）为12.6倍、21Q2归母净利累计同比为25.6%、对应PEG为0.49，建筑为9.5倍、32.5%、0.29，建材为14.1倍、31.3%、0.45。\n\n\n风险提示：通胀继续大幅上行，投资时钟提前进入滞胀期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":502,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":868299937,"gmtCreate":1632647602929,"gmtModify":1632798776168,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_14664929><strong>澎湃新闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>马斯克表示，特斯拉不仅仅是一家汽车公司，其正在研发兼具实用性和基于纯视觉技术的全自动驾驶车辆，并为此研发了针对神经网络推理和训练层面的专用芯片。他还提到，所有个人信息均储存在中国，只要当客户从海外订购备件时，个人数据才会被传输到海外。\n9月26日，特斯拉CEO埃隆·马斯克在2021年世界互联网大会乌镇峰会发表视频演讲。马斯克表示，自动驾驶可以完全通过视觉精神网络实现，因为人类就是用生物意义上的...</p>\n\n<a href=\"https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_14664929\">Web 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<b>决定苹果气质的最根本原因并非两代掌舵人的秉性，而是产业发展的客观规律。</b></p>\n<p>今年年初，华为心声社区刊发了一篇名为《星光不问赶路人》的任正非署名文章，文中有这么一段：</p>\n<p>科技发展正处在一个饱和曲线的平顶端，付出巨大的努力，并不能有对等的收益，华为每年投入的研发经费是200亿美元，但收益只有研发投入的40%，60%的蜡烛在黑暗的探索之路燃尽了。</p>\n<p>在核心技术早已成熟的背景下，除了半导体显示和芯片迫于摩尔定律的人为约定而不断死磕，大多数传统行业采用了渐进式创新的发展路径，领跑者掌握节奏，意图用最小的投入和代价换取最大的收益。投射到手机产业，苹果的“挤牙膏”策略不失为一种最符合商业逻辑的选择。</p>\n<p>如果说乔布斯是天才艺术家，那么库克则是一个成功的商人，他的任务不是改变世界，而是搞钱。</p>\n<p>大方向上，靠既有技术路线的延续性创新提升附加值和竞争力，在保持领先优势的前提下尽量不破坏传统。苹果自己求稳，但却把供应商折腾的够呛。</p>\n<p>凭借市场份额优势主导整个产业链的发展方向，并通过严苛的要求倒逼上游进行技术升级，既能重金“包养”供应商，也可随时“劈腿”新欢抛弃旧爱。</p>\n<p>更突出的特点是剥削和压迫， <b>苹果每年的利润相当于A股前十大苹果概念股利润总和的几十倍，</b> 库克一句话，大洋对面的几十万工人就得连夜爬起来干活。</p>\n<p>过去十年，库克正是凭着“渣男”和“周扒皮”双重本色让苹果的盈利和市值均实现重大突破。</p>\n<p>2011年—2020年，苹果的营收从1082亿美元增长到2745亿美元，净利润从259亿美元增长到574亿美元，皆实现倍量增长。库克接班时苹果的市值只有3000亿美元左右，而现在最高冲到了2.5万亿美元，居全球市值榜榜首。</p>\n<p>失去了灵魂，但保持了卓越，这或许是对苹果过去十年最客观的描述，但问题的关键在于，苹果能一直这样“苟活”下去吗？</p>\n<p>显然不能。</p>\n<p>技术红利终归是有限的，当延续性创新充分释放之后，后来人的破坏式创新必定会夺走既有利益者的蛋糕。</p>\n<p>十几年前，乔布斯麾下的苹果横空出世，打了<a href=\"https://laohu8.com/S/NOK\">诺基亚</a>一个措手不及，而现在，苹果似乎进入了“<a href=\"https://laohu8.com/S/0HAF.UK\">诺基亚</a>时刻”，扎克伯格领导的<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>正试图借道VR对其进行降维打击。</p>\n<p>VR和AR有望成为继电脑和智能手机之后的下一代计算平台，这似乎已经成了一个不争的事实，而在硬件技术不断成熟和软件生态日益丰富的背景下，VR的普及速度大大超出了预期。</p>\n<p>相较于上一代最佳销量的VR头显PlayStation VR耗时5年才达到500万台， <b>Oculus Quest 2完成500万台销量仅用了6个月。</b> 1000万台出机量被普遍认为是VR生态的阈值，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>的测算，“奇点”有望在今年下半年到来。</p>\n<p>前有堵截，后面还有追兵。</p>\n<p>如果说VR对智能手机形成替代性冲击尚需时间，那么智能手机领域中的后起之秀已经逼得苹果开始妥协了。</p>\n<h2>2<b>屈服：卖点性价比</b></h2>\n<p>9月17日晚，iPhone13系列在开启预购后的几分钟内就被秒光，苹果官网甚至一度被搞崩。</p>\n<p>明明被吐槽毫无新意，但“十三香”还是爆红，原因很简单：便宜。</p>\n<p>iPhone 13起售价与iPhone 12持平，均为799美元，但存储量却翻了一倍，直接从128G起跳，iPhone13 Pro及iPhone 13 Pro Max的最大存储量甚至达到1T。</p>\n<p>在芯片等零部件紧俏的背景下，库克此举看似出乎意料，实则在情理之中。iPhone 13大卖，但表象之下的商业逻辑却浮现出隐忧，至于原因，复盘一下苹果过去多年的量价策略就明白了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04ab7a2d2c67d00d453bbb3736117f7d\" tg-width=\"858\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>▲图片截取自首创证券</p>\n<p>2014年，苹果放弃了“一年一机”的传统，开启“一年双机” （iPhone 6、iPhone 6 Plus） 的时代，彼时智能手机尚处增量通道，通过加大新品投放刺激消费，效果显著，iPhone销量在2015年创下2.315亿部的历史纪录，并带动公司收入增长。</p>\n<p>但“一年多机”的策略很快就遇到了考验，全球智能手机的出货量在2017年达到15.66亿台的峰值，随后单边下滑。进入存量时代，继续靠“走量”维持增长只能把产业推向价格战的深渊，库克显然不会这么做。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd5dc801f44bb9fde32f291394a8d20b\" tg-width=\"948\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>▲ 数据来源：Counterpoint</p>\n<p>2017年，苹果宣布提价，将iPhone 8基础款售价提升到699美元，iPhone X起步价直接定为999美元。公司业绩因此而大幅提升，2018年5月，苹果发布Q2财报，这份被库克称为历史最佳的报表显示，苹果第二财季的营收达到611.37亿美元，同比增长16%，净利润为138.22亿美元，同比增长25%。</p>\n<p>正是这份近乎完美的财报给了库克一个错误的信号。</p>\n<p>2018年9月，苹果发布新款iPhone，延续涨价趋势，但这一次，消费者并没有买单，iPhone的销量在随后的四个季度连续下滑，反倒给了中国品牌抢占本土市场的机会。</p>\n<p>根据canalys公布的数据，2018年苹果在中国市场的销量同比下滑13%，是前五名中唯一一家出现两位数下跌的品牌。相比之下，华为高端手机的出货量在2018年实现倍增，OPPO、vivo、小米的市场份额也都得到提升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab1a564d25c6d7b23d1b96703937d23f\" tg-width=\"960\" tg-height=\"540\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>库克见势不妙，不得不做出妥协。</p>\n<p>2019年秋季发行的iPhone 11低起售价为699美元，而2018年同期发布的上一代手机额最低起售价为749美元，较上一代降低了50美元，这是苹果历史上首次出现起售价低于旧款手机的情况。此外，苹果还对上一代iPhone机型进行了降价。效果立竿见影，2019年第四季度，iPhone销量同比增长7.8%，结束了长达一年的下滑。</p>\n<p>市场表现是最真实的反馈，除非像当年的乔布斯那样再惊艳一次消费者，否则苹果已无大幅提价的资本，“量”和“价”不可兼得，iPhone 13变相降价维持销量不失为最贴近实际的做法。但问题的关键在于， <b>当苹果开始将性价比作为卖点的时候，等同于变相宣布了自己在技术创新上已无能为力。</b></p>\n<p>从最初的“加量”，到后来的“加价”，再到如今的“加量不加价”，面对竞争日益加剧的手机市场，苹果也从主动求变，但终究还是被动向市场屈服，帝国荣光不再，但更大的危机还不止如此。</p>\n<h2>3<b>危机：松动的“苹果税”</b></h2>\n<p>硬件市场总有一个捅不破的天际，每家企业做到最后都要寻求所谓的第二增长曲线，对于拥有超10亿活跃用户的苹果来说，基于硬件卖软件和服务是路径清晰的不二选择。</p>\n<p>库克也正是这么做的，最近几年，他在硬件和软件服务之间明显加大了对后者的扶持和关注。</p>\n<p>例如，2019年的苹果春季发布会，没有一款硬件产品亮相，发布会展现的均是软件产品。几个月之后，乔布斯的“托孤重臣”、苹果首席设计官乔纳森•艾维离职，他曾与乔布斯和库克并称苹果的“三驾马车”，作为旧苹果时代最后的骑士，艾维的离开势必会进一步削弱苹果硬件的创新力，但也从另一个侧面反映出一个基本事实， <b>寄希望转型软件和服务的苹果已经不那么需要他了。</b></p>\n<p>2011-2020年，苹果服务收入占总收入的比重从7.8%提升至19.6%，服务业务的营收也在去年超过Mac和iPad的收入总和，成为苹果第二大收入来源。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4225c013b98333d9621ba97115a901e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"268\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>▲ 图片截取自Wind</p>\n<p>单看利润率水平，软件和服务业务的毛利率是硬件产品的两倍还多，且二者的差距还在不断扩大，从理论上来说，转型之后的苹果更具想象空间，但理论并不代表现实。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/919ea2ce7186f8972d8a333b02b459bc\" tg-width=\"689\" tg-height=\"373\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>▲ 图片截取自首创证券</p>\n<p>苹果的服务产品包括App Store、iCloud、Apple Music、Apple TV+、Apple News+等，其中收入的大头主要是苹果App Store。</p>\n<p>按照规定，当用户在苹果AppStore下载第三方付费应用，或者用户在应用内购买虚拟商品/服务时，必须使用苹果的支付接口，而苹果需要从中抽取30%的佣金，俗称“苹果税”。</p>\n<p>事实上，对于苹果这种雁过拔毛的行为，圈内人和圈外人都看不惯。</p>\n<p>作为库克多年的老冤家，扎克伯格在去年的全员大会上依然没有忘了攻击苹果App Store，指责其收取垄断租金，阻碍了创新，也阻碍了竞争。扎克伯格“明嘲”，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>总裁布拉德·史密斯则“暗讽”：某些应用商店滥用人心。<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>前全球战略主管也指责苹果违背互联网开放性原则，并写到：iPhone上没有开发的网络，有的只是iPhone网络。就连马斯克也忍不住跨界评论一句：“苹果应用商店所收取的费用实际上是在全球范围内对互联网征税。”</p>\n<p>各路大佬皆表达了对苹果的不满，除了马斯克有仗义执言的成分，其他人都是因为自己也要向苹果“交税”。</p>\n<p>2017年，Facebook推出一项新闻服务，对部分内容进行收费，但由于和苹果的抽成无法谈拢，该服务被屡次拖延上线，微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>等巨头也有着类似的遭遇，而在国内，微信打赏功能也曾因没交“苹果税”而被迫下架。</p>\n<p>尽管各大巨头都与苹果结下了梁子，但谁都不想撕破脸，真正敢站出来反抗并掀起浪花的是一家与苹果实力相差悬殊的小公司。</p>\n<p>2020年8月，游戏公司Epic将苹果告上公堂，抗议“苹果税”所带来的垄断问题，随后公司重磅产品Fortnite （堡垒之夜） 喜提苹果App Store拉黑服务。</p>\n<p>但Epic并没有妥协，联合12家公司共同成立了应用程序公平联盟 （简称CAF） ，包括音乐流媒体平台Spotify、约会软件Tinder母公司Match集团等，此后越来越多的公司加入到反苹果阵营中，CAF在1个月的时间里就扩充到了40家公司。</p>\n<p>与此同时，全球多个地区都在组织对苹果的围猎。</p>\n<p>韩国通过了《电信商业法案》，旨在加强对苹果和谷歌等应用商店运营商的限制，确保开发者能自由选择应用支付系统，避免被平台肆意收取佣金。欧盟也在研究出台新法规，保证用户可以从互联网或第三方应用商店下载应用程序。此外，日本、俄罗斯等也开展了针对苹果的反垄断调查。</p>\n<p>面对来势汹汹的讨伐大军，库克被迫做出象征性的让步，将部分领域和年收入不足100万美元的小公司的抽成砍半。之所以说是象征性的让步，是因为这些举措避重就轻，根本动摇不了苹果App store的根基。</p>\n<p>例如，苹果选择将来自新闻出版商的抽成减半，但实际上这类应用的收入占比非常小，占苹果App store收入近七成的游戏领域并未改变。再比如，苹果对年收入100万美元以下的小公司减税，但这些企业每年对App store的收入贡献却不足2%。</p>\n<p>然而，美国联邦法院的最终判决还是撕开了苹果的围墙。</p>\n<p>9月10日，Epic诉苹果垄断案一审判决出炉，苹果App store被要求放开对第三方支付系统的限制。</p>\n<p>几百亿美元的生意面临重大不确定性，消息传出后，苹果市值一夜蒸发843亿美元，公司曾经稳固的成长逻辑已并非牢不可催。</p>\n<p>而在另一边，扎克伯格正忙着建立自己的VR生态高墙，随着内容的不断丰富和玩家的增多，很多游戏开发者开始选择将产品率先上线Oculus，Facebook的触角实际上已经伸向了苹果的领地，大卫与巨人必有一战。</p>\n<p>在现实世界，苹果的对手很多，既有华为、小米等友商，也有Facebook等替代者，当然还包括万千应用开发者。而在资本市场，苹果最大的敌人其实是它自己。</p>\n<p>近3000亿美元的营收，超2.4万亿美元的市值，如此大的盘子，稳住都不易，何况还要保持增长。但资本存在的前提和内在要求却是不断增值，因此苹果并非最好的去处。</p>\n<p><b>更危险的一点在于，苹果已经透支了估值。</b>2020年之前的十年，苹果的股票处在良性增长通道，所谓良性是市盈率保持在合理区间 （20倍以下） ，股价由业绩驱动，但去年的大放水把公司的市盈率最高拉到40倍以上，今年上半年有所回落，但仍处在历史高位。</p>\n<p>估值是对未来的贴现，高估值的前提是高增长，从这个角度来说，作为全球第一市值的苹果有些许虚胖的成分。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30c5126dcee8fca3446f49e104de2a1d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>每个时代都有一个最核心的赛道，在这个赛道之下诞生最伟大的公司。过去十年，最大的赛道无疑是智能手机，最伟大的公司非苹果莫属。</p>\n<p>2010年，当苹果市值首次超过微软时，《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》曾发表评论称：“这是新时代的开始，也是旧时代的结束。”</p>\n<p>这个世界从来就没有永恒的王权，有的只是各领风骚数百年，下个十年、二十年，必定还会有新王登基。</p>","source":"36kr_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果近黄昏</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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13在中国卖脱销，但苹果的股票却接连大跌，近半个月内市值蒸发了超过1.1万亿人民币。看似相互矛盾的两件事实际上并不冲突，华尔街需要把苹果放在天平上重新称重。\n库克接班的第十个年头，帝国荣光下的危机渐渐显露。\n1求稳：失去灵魂的卓越\n9月15日凌晨，库克身着蓝色针织上衣出席苹果新品发布会并高调宣布：“iPhone13满载各项创新技术，这是我们迄今为止打造的最为出色的iPhone。”\n满怀期待的网友仔细看完了整场发布会，但观后感却是：iPhone 13与iPhone 12最大的不同，是名字不同。这一评价获得了多数人的认可，就连苹果“死忠”段永平也加入其中，称“又像往年一样没有新意”。\n事实也的确如此，iPhone 13并没有带来惊喜，只是在续航、内存、影像等常规层面上的例行升级。\n缺乏颠覆式创新，这是库克接班之后受到的最大质疑。每逢此时，人们总会把乔布斯拿出来和库克相比，而事实上， 决定苹果气质的最根本原因并非两代掌舵人的秉性，而是产业发展的客观规律。\n今年年初，华为心声社区刊发了一篇名为《星光不问赶路人》的任正非署名文章，文中有这么一段：\n科技发展正处在一个饱和曲线的平顶端，付出巨大的努力，并不能有对等的收益，华为每年投入的研发经费是200亿美元，但收益只有研发投入的40%，60%的蜡烛在黑暗的探索之路燃尽了。\n在核心技术早已成熟的背景下，除了半导体显示和芯片迫于摩尔定律的人为约定而不断死磕，大多数传统行业采用了渐进式创新的发展路径，领跑者掌握节奏，意图用最小的投入和代价换取最大的收益。投射到手机产业，苹果的“挤牙膏”策略不失为一种最符合商业逻辑的选择。\n如果说乔布斯是天才艺术家，那么库克则是一个成功的商人，他的任务不是改变世界，而是搞钱。\n大方向上，靠既有技术路线的延续性创新提升附加值和竞争力，在保持领先优势的前提下尽量不破坏传统。苹果自己求稳，但却把供应商折腾的够呛。\n凭借市场份额优势主导整个产业链的发展方向，并通过严苛的要求倒逼上游进行技术升级，既能重金“包养”供应商，也可随时“劈腿”新欢抛弃旧爱。\n更突出的特点是剥削和压迫， 苹果每年的利润相当于A股前十大苹果概念股利润总和的几十倍， 库克一句话，大洋对面的几十万工人就得连夜爬起来干活。\n过去十年，库克正是凭着“渣男”和“周扒皮”双重本色让苹果的盈利和市值均实现重大突破。\n2011年—2020年，苹果的营收从1082亿美元增长到2745亿美元，净利润从259亿美元增长到574亿美元，皆实现倍量增长。库克接班时苹果的市值只有3000亿美元左右，而现在最高冲到了2.5万亿美元，居全球市值榜榜首。\n失去了灵魂，但保持了卓越，这或许是对苹果过去十年最客观的描述，但问题的关键在于，苹果能一直这样“苟活”下去吗？\n显然不能。\n技术红利终归是有限的，当延续性创新充分释放之后，后来人的破坏式创新必定会夺走既有利益者的蛋糕。\n十几年前，乔布斯麾下的苹果横空出世，打了诺基亚一个措手不及，而现在，苹果似乎进入了“诺基亚时刻”，扎克伯格领导的Facebook正试图借道VR对其进行降维打击。\nVR和AR有望成为继电脑和智能手机之后的下一代计算平台，这似乎已经成了一个不争的事实，而在硬件技术不断成熟和软件生态日益丰富的背景下，VR的普及速度大大超出了预期。\n相较于上一代最佳销量的VR头显PlayStation VR耗时5年才达到500万台， Oculus Quest 2完成500万台销量仅用了6个月。 1000万台出机量被普遍认为是VR生态的阈值，根据天风证券的测算，“奇点”有望在今年下半年到来。\n前有堵截，后面还有追兵。\n如果说VR对智能手机形成替代性冲击尚需时间，那么智能手机领域中的后起之秀已经逼得苹果开始妥协了。\n2屈服：卖点性价比\n9月17日晚，iPhone13系列在开启预购后的几分钟内就被秒光，苹果官网甚至一度被搞崩。\n明明被吐槽毫无新意，但“十三香”还是爆红，原因很简单：便宜。\niPhone 13起售价与iPhone 12持平，均为799美元，但存储量却翻了一倍，直接从128G起跳，iPhone13 Pro及iPhone 13 Pro Max的最大存储量甚至达到1T。\n在芯片等零部件紧俏的背景下，库克此举看似出乎意料，实则在情理之中。iPhone 13大卖，但表象之下的商业逻辑却浮现出隐忧，至于原因，复盘一下苹果过去多年的量价策略就明白了。\n\n▲图片截取自首创证券\n2014年，苹果放弃了“一年一机”的传统，开启“一年双机” （iPhone 6、iPhone 6 Plus） 的时代，彼时智能手机尚处增量通道，通过加大新品投放刺激消费，效果显著，iPhone销量在2015年创下2.315亿部的历史纪录，并带动公司收入增长。\n但“一年多机”的策略很快就遇到了考验，全球智能手机的出货量在2017年达到15.66亿台的峰值，随后单边下滑。进入存量时代，继续靠“走量”维持增长只能把产业推向价格战的深渊，库克显然不会这么做。\n\n▲ 数据来源：Counterpoint\n2017年，苹果宣布提价，将iPhone 8基础款售价提升到699美元，iPhone X起步价直接定为999美元。公司业绩因此而大幅提升，2018年5月，苹果发布Q2财报，这份被库克称为历史最佳的报表显示，苹果第二财季的营收达到611.37亿美元，同比增长16%，净利润为138.22亿美元，同比增长25%。\n正是这份近乎完美的财报给了库克一个错误的信号。\n2018年9月，苹果发布新款iPhone，延续涨价趋势，但这一次，消费者并没有买单，iPhone的销量在随后的四个季度连续下滑，反倒给了中国品牌抢占本土市场的机会。\n根据canalys公布的数据，2018年苹果在中国市场的销量同比下滑13%，是前五名中唯一一家出现两位数下跌的品牌。相比之下，华为高端手机的出货量在2018年实现倍增，OPPO、vivo、小米的市场份额也都得到提升。\n\n库克见势不妙，不得不做出妥协。\n2019年秋季发行的iPhone 11低起售价为699美元，而2018年同期发布的上一代手机额最低起售价为749美元，较上一代降低了50美元，这是苹果历史上首次出现起售价低于旧款手机的情况。此外，苹果还对上一代iPhone机型进行了降价。效果立竿见影，2019年第四季度，iPhone销量同比增长7.8%，结束了长达一年的下滑。\n市场表现是最真实的反馈，除非像当年的乔布斯那样再惊艳一次消费者，否则苹果已无大幅提价的资本，“量”和“价”不可兼得，iPhone 13变相降价维持销量不失为最贴近实际的做法。但问题的关键在于， 当苹果开始将性价比作为卖点的时候，等同于变相宣布了自己在技术创新上已无能为力。\n从最初的“加量”，到后来的“加价”，再到如今的“加量不加价”，面对竞争日益加剧的手机市场，苹果也从主动求变，但终究还是被动向市场屈服，帝国荣光不再，但更大的危机还不止如此。\n3危机：松动的“苹果税”\n硬件市场总有一个捅不破的天际，每家企业做到最后都要寻求所谓的第二增长曲线，对于拥有超10亿活跃用户的苹果来说，基于硬件卖软件和服务是路径清晰的不二选择。\n库克也正是这么做的，最近几年，他在硬件和软件服务之间明显加大了对后者的扶持和关注。\n例如，2019年的苹果春季发布会，没有一款硬件产品亮相，发布会展现的均是软件产品。几个月之后，乔布斯的“托孤重臣”、苹果首席设计官乔纳森•艾维离职，他曾与乔布斯和库克并称苹果的“三驾马车”，作为旧苹果时代最后的骑士，艾维的离开势必会进一步削弱苹果硬件的创新力，但也从另一个侧面反映出一个基本事实， 寄希望转型软件和服务的苹果已经不那么需要他了。\n2011-2020年，苹果服务收入占总收入的比重从7.8%提升至19.6%，服务业务的营收也在去年超过Mac和iPad的收入总和，成为苹果第二大收入来源。\n\n▲ 图片截取自Wind\n单看利润率水平，软件和服务业务的毛利率是硬件产品的两倍还多，且二者的差距还在不断扩大，从理论上来说，转型之后的苹果更具想象空间，但理论并不代表现实。\n\n▲ 图片截取自首创证券\n苹果的服务产品包括App Store、iCloud、Apple Music、Apple TV+、Apple News+等，其中收入的大头主要是苹果App Store。\n按照规定，当用户在苹果AppStore下载第三方付费应用，或者用户在应用内购买虚拟商品/服务时，必须使用苹果的支付接口，而苹果需要从中抽取30%的佣金，俗称“苹果税”。\n事实上，对于苹果这种雁过拔毛的行为，圈内人和圈外人都看不惯。\n作为库克多年的老冤家，扎克伯格在去年的全员大会上依然没有忘了攻击苹果App Store，指责其收取垄断租金，阻碍了创新，也阻碍了竞争。扎克伯格“明嘲”，微软总裁布拉德·史密斯则“暗讽”：某些应用商店滥用人心。亚马逊前全球战略主管也指责苹果违背互联网开放性原则，并写到：iPhone上没有开发的网络，有的只是iPhone网络。就连马斯克也忍不住跨界评论一句：“苹果应用商店所收取的费用实际上是在全球范围内对互联网征税。”\n各路大佬皆表达了对苹果的不满，除了马斯克有仗义执言的成分，其他人都是因为自己也要向苹果“交税”。\n2017年，Facebook推出一项新闻服务，对部分内容进行收费，但由于和苹果的抽成无法谈拢，该服务被屡次拖延上线，微软、谷歌等巨头也有着类似的遭遇，而在国内，微信打赏功能也曾因没交“苹果税”而被迫下架。\n尽管各大巨头都与苹果结下了梁子，但谁都不想撕破脸，真正敢站出来反抗并掀起浪花的是一家与苹果实力相差悬殊的小公司。\n2020年8月，游戏公司Epic将苹果告上公堂，抗议“苹果税”所带来的垄断问题，随后公司重磅产品Fortnite （堡垒之夜） 喜提苹果App Store拉黑服务。\n但Epic并没有妥协，联合12家公司共同成立了应用程序公平联盟 （简称CAF） ，包括音乐流媒体平台Spotify、约会软件Tinder母公司Match集团等，此后越来越多的公司加入到反苹果阵营中，CAF在1个月的时间里就扩充到了40家公司。\n与此同时，全球多个地区都在组织对苹果的围猎。\n韩国通过了《电信商业法案》，旨在加强对苹果和谷歌等应用商店运营商的限制，确保开发者能自由选择应用支付系统，避免被平台肆意收取佣金。欧盟也在研究出台新法规，保证用户可以从互联网或第三方应用商店下载应用程序。此外，日本、俄罗斯等也开展了针对苹果的反垄断调查。\n面对来势汹汹的讨伐大军，库克被迫做出象征性的让步，将部分领域和年收入不足100万美元的小公司的抽成砍半。之所以说是象征性的让步，是因为这些举措避重就轻，根本动摇不了苹果App store的根基。\n例如，苹果选择将来自新闻出版商的抽成减半，但实际上这类应用的收入占比非常小，占苹果App store收入近七成的游戏领域并未改变。再比如，苹果对年收入100万美元以下的小公司减税，但这些企业每年对App store的收入贡献却不足2%。\n然而，美国联邦法院的最终判决还是撕开了苹果的围墙。\n9月10日，Epic诉苹果垄断案一审判决出炉，苹果App store被要求放开对第三方支付系统的限制。\n几百亿美元的生意面临重大不确定性，消息传出后，苹果市值一夜蒸发843亿美元，公司曾经稳固的成长逻辑已并非牢不可催。\n而在另一边，扎克伯格正忙着建立自己的VR生态高墙，随着内容的不断丰富和玩家的增多，很多游戏开发者开始选择将产品率先上线Oculus，Facebook的触角实际上已经伸向了苹果的领地，大卫与巨人必有一战。\n在现实世界，苹果的对手很多，既有华为、小米等友商，也有Facebook等替代者，当然还包括万千应用开发者。而在资本市场，苹果最大的敌人其实是它自己。\n近3000亿美元的营收，超2.4万亿美元的市值，如此大的盘子，稳住都不易，何况还要保持增长。但资本存在的前提和内在要求却是不断增值，因此苹果并非最好的去处。\n更危险的一点在于，苹果已经透支了估值。2020年之前的十年，苹果的股票处在良性增长通道，所谓良性是市盈率保持在合理区间 （20倍以下） ，股价由业绩驱动，但去年的大放水把公司的市盈率最高拉到40倍以上，今年上半年有所回落，但仍处在历史高位。\n估值是对未来的贴现，高估值的前提是高增长，从这个角度来说，作为全球第一市值的苹果有些许虚胖的成分。\n\n每个时代都有一个最核心的赛道，在这个赛道之下诞生最伟大的公司。过去十年，最大的赛道无疑是智能手机，最伟大的公司非苹果莫属。\n2010年，当苹果市值首次超过微软时，《纽约时报》曾发表评论称：“这是新时代的开始，也是旧时代的结束。”\n这个世界从来就没有永恒的王权，有的只是各领风骚数百年，下个十年、二十年，必定还会有新王登基。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":655,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":868305300,"gmtCreate":1632585736600,"gmtModify":1632654713449,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":"真的吗？","listText":"真的吗？","text":"真的吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/868305300","repostId":"1195023492","repostType":4,"repost":{"id":"1195023492","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1632474299,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195023492?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-24 17:04","market":"us","language":"zh","title":"知名基金经理：我为何清仓特斯拉，错失大部分涨幅","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1195023492","media":"老虎资讯综合","summary":"丹尼斯·林奇（Dennis Lynch）解释了为什么他卖掉了特斯拉，却拥有比特币。\n\n成功的创新让客户的生活更美好，但这并不一定会使这些公司成为好的投资。\n摩根士丹利投资管理公司Counterpoin","content":"<p>丹尼斯·林奇（Dennis Lynch）解释了为什么他卖掉了<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，却拥有比特币。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ce8e1b0bf8a8b1ede55053b112d6259\" tg-width=\"700\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>成功的创新让客户的生活更美好，但这并不一定会使这些公司成为好的投资。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>投资管理公司Counterpoint Global负责人丹尼斯·林奇（Dennis Lynch）周四表示：“在某些情况下，创新只会帮助我们所有人拥有更高的生活质量，但这并不意味着直接有一项投资或一家公司从这股顺风中产生。”。他的团队为摩根士丹利管理多个增长股票策略，包括摩根士丹利机构初始投资组合，截至8月底，该投资组合的平均年回报率为49.71%，而罗素2000成长指数的年回报率为12.27%。</p>\n<p>林奇是华尔街知名基金经理，在去年《华尔街日报》进行的“赢家圈”（Winners' Circle）评选当中脱颖而出，成为了全美排名第一的投资经理人。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img 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height=\"auto\"><span>丹尼斯·林奇</span></p>\n<p>电动汽车就是这样一个行业，这也是林奇几年前卖掉他在特斯拉所有股份的原因。</p>\n<p>林奇说，大约六年前，当第一份消费者报告对这款汽车的评论发表时，他持有这家电动汽车制造商的股票，处于“小而投机的状态”。他说，当时，该公司开始有了“真正的收入来源”。</p>\n<p>该团队在大约三年后出售了这些股票，错过了特斯拉股价的大部分上涨。</p>\n<p>林奇在解释他的决定时说，销售汽车是一项艰难的生意，而电动汽车对普通消费者来说意味着价格昂贵。</p>\n<p>这也归结为他用来评估颠覆性公司的一个指标：关注单位经济性。</p>\n<p>特斯拉资本密集度高，需要不断从资本市场获得资金。他说：“这不一定是坏事，但它确实让你在不确定的时候处于一种潜在的境地，即依靠陌生人的善意来延续这种商业模式。”</p>\n<p>林奇承认，创始人埃隆·马斯克（Elon Musk）做了“非常了不起的事情”，但他把关注点放在了公司能否盈利的问题上。</p>\n<p>他说：“当你依赖资本市场，梦想远大时，鼓舞人心和做出可能无法兑现的承诺之间只有一线之隔。”</p>\n<p>他说：“从我们清仓以来特斯拉的（股价）表现异常出色的意义上说，我们错了。但我认为这是一个很难选出最终赢家的领域，尤其是在当前的价格下。”</p>\n<p>林奇与价值基金管理公司Oakmark Funds的知名投资组合经理兼美国股票首席投资官比尔·尼格伦（Bill Nygren）在一个关于颠覆性公司的小组讨论会上发表了讲话。尼格伦对颠覆性公司也有自己的看法，他指出，投资者往往忽视了该领域中可能正在自我创新的大公司。</p>\n<p>他说，一个例子是Allison Transmission，该公司为重型越野卡车制造变速器，包括完全集成的电动轴。Oakmark Select基金拥有这家总部位于印第安纳波利斯的公司的股份。</p>\n<p>截至8月底，Oakmark 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Lynch）周四表示：“在某些情况下，创新只会帮助我们所有人拥有更高的生活质量，但这并不意味着直接有一项投资或一家公司从这股顺风中产生。”。他的团队为摩根士丹利管理多个增长股票策略，包括摩根士丹利机构初始投资组合，截至8月底，该投资组合的平均年回报率为49.71%，而罗素2000成长指数的年回报率为12.27%。\n林奇是华尔街知名基金经理，在去年《华尔街日报》进行的“赢家圈”（Winners' Circle）评选当中脱颖而出，成为了全美排名第一的投资经理人。\n丹尼斯·林奇\n电动汽车就是这样一个行业，这也是林奇几年前卖掉他在特斯拉所有股份的原因。\n林奇说，大约六年前，当第一份消费者报告对这款汽车的评论发表时，他持有这家电动汽车制造商的股票，处于“小而投机的状态”。他说，当时，该公司开始有了“真正的收入来源”。\n该团队在大约三年后出售了这些股票，错过了特斯拉股价的大部分上涨。\n林奇在解释他的决定时说，销售汽车是一项艰难的生意，而电动汽车对普通消费者来说意味着价格昂贵。\n这也归结为他用来评估颠覆性公司的一个指标：关注单位经济性。\n特斯拉资本密集度高，需要不断从资本市场获得资金。他说：“这不一定是坏事，但它确实让你在不确定的时候处于一种潜在的境地，即依靠陌生人的善意来延续这种商业模式。”\n林奇承认，创始人埃隆·马斯克（Elon Musk）做了“非常了不起的事情”，但他把关注点放在了公司能否盈利的问题上。\n他说：“当你依赖资本市场，梦想远大时，鼓舞人心和做出可能无法兑现的承诺之间只有一线之隔。”\n他说：“从我们清仓以来特斯拉的（股价）表现异常出色的意义上说，我们错了。但我认为这是一个很难选出最终赢家的领域，尤其是在当前的价格下。”\n林奇与价值基金管理公司Oakmark Funds的知名投资组合经理兼美国股票首席投资官比尔·尼格伦（Bill Nygren）在一个关于颠覆性公司的小组讨论会上发表了讲话。尼格伦对颠覆性公司也有自己的看法，他指出，投资者往往忽视了该领域中可能正在自我创新的大公司。\n他说，一个例子是Allison Transmission，该公司为重型越野卡车制造变速器，包括完全集成的电动轴。Oakmark Select基金拥有这家总部位于印第安纳波利斯的公司的股份。\n截至8月底，Oakmark Select指数在三年内的年化收益率为13.14%，落后于标准普尔500指数，但自1996年11月成立以来，该指数以12.46%的年化收益率超越该指数。\n尼格伦说，转向电动汽车将极大地改变这一业务，市场对Allison电动汽车业务的估值与对其他纯电动汽车公司的估值类似。\n另一方面，林奇表示，他并不反对在一家未经证实的公司上冒险。他的团队愿意在公司以小博大，而不是做持有或不持有的二元选择。\n至于加密货币，林奇在比特币和Square上的仓位较小。比特币作为一种趋势具有持续性，这是他看待创新时使用的指标之一。关于加密货币随价格涨跌的讨论，一些批评者表示，加密货币不会每次下跌都持续，只会反弹。“我想说比特币有点像南方公园的肯尼，你知道，这家伙每集都死了，然后他又回来了，”他说。\n他将比特币称为“抗脆弱”，这是一种从无序中获得的东西，他也喜欢把这种无序作为一种潜在的多样化工具。林奇说，一个主要风险是政府可能会禁止这些替代货币，但总体而言，一个小的投机头寸是值得的。\n他说：“比特币以一种较小的方式存在于投资组合中，当我们的投资组合中的其他部分出现问题时，它可能是一种可以走对的东西……十年后，考虑到比特币的持续性，值得进行一次小小的押注。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":929,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":861774929,"gmtCreate":1632543652961,"gmtModify":1632799212950,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":"的确","listText":"的确","text":"的确","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/861774929","repostId":"1195514237","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":610,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":861775945,"gmtCreate":1632543556387,"gmtModify":1632799213811,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":"也是对的","listText":"也是对的","text":"也是对的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/861775945","repostId":"1195514237","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":476,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":863817056,"gmtCreate":1632373522575,"gmtModify":1632373851423,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":".&nbsp;","listText":".&nbsp;","text":".","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/863817056","repostId":"1108868685","repostType":4,"repost":{"id":"1108868685","kind":"news","pubTimestamp":1632359928,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108868685?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-23 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08:42","market":"us","language":"zh","title":"苹果近黄昏","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2169613677","media":"市值观察","summary":"没有永恒的王权。\n\niPhone 13在中国卖脱销，但苹果的股票却接连大跌，近半个月内市值蒸发了超过1.1万亿人民币。看似相互矛盾的两件事实际上并不冲突，华尔街需要把苹果放在天平上重新称重。\n库克接班","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09e6ea24128114c52a7e3167da04ae62\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"764\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<blockquote>\n 没有永恒的王权。\n</blockquote>\n<p>iPhone 13在中国卖脱销，但<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的股票却接连大跌，近半个月内市值蒸发了超过1.1万亿人民币。看似相互矛盾的两件事实际上并不冲突，华尔街需要把苹果放在天平上重新称重。</p>\n<p>库克接班的第十个年头，帝国荣光下的危机渐渐显露。</p>\n<h2>1<b>求稳：失去灵魂的卓越</b></h2>\n<p>9月15日凌晨，库克身着蓝色针织上衣出席苹果新品发布会并高调宣布：“iPhone13满载各项创新技术，这是我们迄今为止打造的最为出色的iPhone。”</p>\n<p>满怀期待的网友仔细看完了整场发布会，但观后感却是：iPhone 13与iPhone 12最大的不同，是名字不同。这一评价获得了多数人的认可，就连苹果“死忠”段永平也加入其中，称“又像往年一样没有新意”。</p>\n<p>事实也的确如此，iPhone 13并没有带来惊喜，只是在续航、内存、影像等常规层面上的例行升级。</p>\n<p>缺乏颠覆式创新，这是库克接班之后受到的最大质疑。每逢此时，人们总会把乔布斯拿出来和库克相比，而事实上， <b>决定苹果气质的最根本原因并非两代掌舵人的秉性，而是产业发展的客观规律。</b></p>\n<p>今年年初，华为心声社区刊发了一篇名为《星光不问赶路人》的任正非署名文章，文中有这么一段：</p>\n<p>科技发展正处在一个饱和曲线的平顶端，付出巨大的努力，并不能有对等的收益，华为每年投入的研发经费是200亿美元，但收益只有研发投入的40%，60%的蜡烛在黑暗的探索之路燃尽了。</p>\n<p>在核心技术早已成熟的背景下，除了半导体显示和芯片迫于摩尔定律的人为约定而不断死磕，大多数传统行业采用了渐进式创新的发展路径，领跑者掌握节奏，意图用最小的投入和代价换取最大的收益。投射到手机产业，苹果的“挤牙膏”策略不失为一种最符合商业逻辑的选择。</p>\n<p>如果说乔布斯是天才艺术家，那么库克则是一个成功的商人，他的任务不是改变世界，而是搞钱。</p>\n<p>大方向上，靠既有技术路线的延续性创新提升附加值和竞争力，在保持领先优势的前提下尽量不破坏传统。苹果自己求稳，但却把供应商折腾的够呛。</p>\n<p>凭借市场份额优势主导整个产业链的发展方向，并通过严苛的要求倒逼上游进行技术升级，既能重金“包养”供应商，也可随时“劈腿”新欢抛弃旧爱。</p>\n<p>更突出的特点是剥削和压迫， <b>苹果每年的利润相当于A股前十大苹果概念股利润总和的几十倍，</b> 库克一句话，大洋对面的几十万工人就得连夜爬起来干活。</p>\n<p>过去十年，库克正是凭着“渣男”和“周扒皮”双重本色让苹果的盈利和市值均实现重大突破。</p>\n<p>2011年—2020年，苹果的营收从1082亿美元增长到2745亿美元，净利润从259亿美元增长到574亿美元，皆实现倍量增长。库克接班时苹果的市值只有3000亿美元左右，而现在最高冲到了2.5万亿美元，居全球市值榜榜首。</p>\n<p>失去了灵魂，但保持了卓越，这或许是对苹果过去十年最客观的描述，但问题的关键在于，苹果能一直这样“苟活”下去吗？</p>\n<p>显然不能。</p>\n<p>技术红利终归是有限的，当延续性创新充分释放之后，后来人的破坏式创新必定会夺走既有利益者的蛋糕。</p>\n<p>十几年前，乔布斯麾下的苹果横空出世，打了<a href=\"https://laohu8.com/S/NOK\">诺基亚</a>一个措手不及，而现在，苹果似乎进入了“<a href=\"https://laohu8.com/S/0HAF.UK\">诺基亚</a>时刻”，扎克伯格领导的<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>正试图借道VR对其进行降维打击。</p>\n<p>VR和AR有望成为继电脑和智能手机之后的下一代计算平台，这似乎已经成了一个不争的事实，而在硬件技术不断成熟和软件生态日益丰富的背景下，VR的普及速度大大超出了预期。</p>\n<p>相较于上一代最佳销量的VR头显PlayStation VR耗时5年才达到500万台， <b>Oculus Quest 2完成500万台销量仅用了6个月。</b> 1000万台出机量被普遍认为是VR生态的阈值，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>的测算，“奇点”有望在今年下半年到来。</p>\n<p>前有堵截，后面还有追兵。</p>\n<p>如果说VR对智能手机形成替代性冲击尚需时间，那么智能手机领域中的后起之秀已经逼得苹果开始妥协了。</p>\n<h2>2<b>屈服：卖点性价比</b></h2>\n<p>9月17日晚，iPhone13系列在开启预购后的几分钟内就被秒光，苹果官网甚至一度被搞崩。</p>\n<p>明明被吐槽毫无新意，但“十三香”还是爆红，原因很简单：便宜。</p>\n<p>iPhone 13起售价与iPhone 12持平，均为799美元，但存储量却翻了一倍，直接从128G起跳，iPhone13 Pro及iPhone 13 Pro Max的最大存储量甚至达到1T。</p>\n<p>在芯片等零部件紧俏的背景下，库克此举看似出乎意料，实则在情理之中。iPhone 13大卖，但表象之下的商业逻辑却浮现出隐忧，至于原因，复盘一下苹果过去多年的量价策略就明白了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04ab7a2d2c67d00d453bbb3736117f7d\" tg-width=\"858\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>▲图片截取自首创证券</p>\n<p>2014年，苹果放弃了“一年一机”的传统，开启“一年双机” （iPhone 6、iPhone 6 Plus） 的时代，彼时智能手机尚处增量通道，通过加大新品投放刺激消费，效果显著，iPhone销量在2015年创下2.315亿部的历史纪录，并带动公司收入增长。</p>\n<p>但“一年多机”的策略很快就遇到了考验，全球智能手机的出货量在2017年达到15.66亿台的峰值，随后单边下滑。进入存量时代，继续靠“走量”维持增长只能把产业推向价格战的深渊，库克显然不会这么做。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd5dc801f44bb9fde32f291394a8d20b\" tg-width=\"948\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>▲ 数据来源：Counterpoint</p>\n<p>2017年，苹果宣布提价，将iPhone 8基础款售价提升到699美元，iPhone X起步价直接定为999美元。公司业绩因此而大幅提升，2018年5月，苹果发布Q2财报，这份被库克称为历史最佳的报表显示，苹果第二财季的营收达到611.37亿美元，同比增长16%，净利润为138.22亿美元，同比增长25%。</p>\n<p>正是这份近乎完美的财报给了库克一个错误的信号。</p>\n<p>2018年9月，苹果发布新款iPhone，延续涨价趋势，但这一次，消费者并没有买单，iPhone的销量在随后的四个季度连续下滑，反倒给了中国品牌抢占本土市场的机会。</p>\n<p>根据canalys公布的数据，2018年苹果在中国市场的销量同比下滑13%，是前五名中唯一一家出现两位数下跌的品牌。相比之下，华为高端手机的出货量在2018年实现倍增，OPPO、vivo、小米的市场份额也都得到提升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab1a564d25c6d7b23d1b96703937d23f\" tg-width=\"960\" tg-height=\"540\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>库克见势不妙，不得不做出妥协。</p>\n<p>2019年秋季发行的iPhone 11低起售价为699美元，而2018年同期发布的上一代手机额最低起售价为749美元，较上一代降低了50美元，这是苹果历史上首次出现起售价低于旧款手机的情况。此外，苹果还对上一代iPhone机型进行了降价。效果立竿见影，2019年第四季度，iPhone销量同比增长7.8%，结束了长达一年的下滑。</p>\n<p>市场表现是最真实的反馈，除非像当年的乔布斯那样再惊艳一次消费者，否则苹果已无大幅提价的资本，“量”和“价”不可兼得，iPhone 13变相降价维持销量不失为最贴近实际的做法。但问题的关键在于， <b>当苹果开始将性价比作为卖点的时候，等同于变相宣布了自己在技术创新上已无能为力。</b></p>\n<p>从最初的“加量”，到后来的“加价”，再到如今的“加量不加价”，面对竞争日益加剧的手机市场，苹果也从主动求变，但终究还是被动向市场屈服，帝国荣光不再，但更大的危机还不止如此。</p>\n<h2>3<b>危机：松动的“苹果税”</b></h2>\n<p>硬件市场总有一个捅不破的天际，每家企业做到最后都要寻求所谓的第二增长曲线，对于拥有超10亿活跃用户的苹果来说，基于硬件卖软件和服务是路径清晰的不二选择。</p>\n<p>库克也正是这么做的，最近几年，他在硬件和软件服务之间明显加大了对后者的扶持和关注。</p>\n<p>例如，2019年的苹果春季发布会，没有一款硬件产品亮相，发布会展现的均是软件产品。几个月之后，乔布斯的“托孤重臣”、苹果首席设计官乔纳森•艾维离职，他曾与乔布斯和库克并称苹果的“三驾马车”，作为旧苹果时代最后的骑士，艾维的离开势必会进一步削弱苹果硬件的创新力，但也从另一个侧面反映出一个基本事实， <b>寄希望转型软件和服务的苹果已经不那么需要他了。</b></p>\n<p>2011-2020年，苹果服务收入占总收入的比重从7.8%提升至19.6%，服务业务的营收也在去年超过Mac和iPad的收入总和，成为苹果第二大收入来源。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4225c013b98333d9621ba97115a901e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"268\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>▲ 图片截取自Wind</p>\n<p>单看利润率水平，软件和服务业务的毛利率是硬件产品的两倍还多，且二者的差距还在不断扩大，从理论上来说，转型之后的苹果更具想象空间，但理论并不代表现实。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/919ea2ce7186f8972d8a333b02b459bc\" tg-width=\"689\" tg-height=\"373\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>▲ 图片截取自首创证券</p>\n<p>苹果的服务产品包括App Store、iCloud、Apple Music、Apple TV+、Apple News+等，其中收入的大头主要是苹果App Store。</p>\n<p>按照规定，当用户在苹果AppStore下载第三方付费应用，或者用户在应用内购买虚拟商品/服务时，必须使用苹果的支付接口，而苹果需要从中抽取30%的佣金，俗称“苹果税”。</p>\n<p>事实上，对于苹果这种雁过拔毛的行为，圈内人和圈外人都看不惯。</p>\n<p>作为库克多年的老冤家，扎克伯格在去年的全员大会上依然没有忘了攻击苹果App Store，指责其收取垄断租金，阻碍了创新，也阻碍了竞争。扎克伯格“明嘲”，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>总裁布拉德·史密斯则“暗讽”：某些应用商店滥用人心。<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>前全球战略主管也指责苹果违背互联网开放性原则，并写到：iPhone上没有开发的网络，有的只是iPhone网络。就连马斯克也忍不住跨界评论一句：“苹果应用商店所收取的费用实际上是在全球范围内对互联网征税。”</p>\n<p>各路大佬皆表达了对苹果的不满，除了马斯克有仗义执言的成分，其他人都是因为自己也要向苹果“交税”。</p>\n<p>2017年，Facebook推出一项新闻服务，对部分内容进行收费，但由于和苹果的抽成无法谈拢，该服务被屡次拖延上线，微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>等巨头也有着类似的遭遇，而在国内，微信打赏功能也曾因没交“苹果税”而被迫下架。</p>\n<p>尽管各大巨头都与苹果结下了梁子，但谁都不想撕破脸，真正敢站出来反抗并掀起浪花的是一家与苹果实力相差悬殊的小公司。</p>\n<p>2020年8月，游戏公司Epic将苹果告上公堂，抗议“苹果税”所带来的垄断问题，随后公司重磅产品Fortnite （堡垒之夜） 喜提苹果App Store拉黑服务。</p>\n<p>但Epic并没有妥协，联合12家公司共同成立了应用程序公平联盟 （简称CAF） ，包括音乐流媒体平台Spotify、约会软件Tinder母公司Match集团等，此后越来越多的公司加入到反苹果阵营中，CAF在1个月的时间里就扩充到了40家公司。</p>\n<p>与此同时，全球多个地区都在组织对苹果的围猎。</p>\n<p>韩国通过了《电信商业法案》，旨在加强对苹果和谷歌等应用商店运营商的限制，确保开发者能自由选择应用支付系统，避免被平台肆意收取佣金。欧盟也在研究出台新法规，保证用户可以从互联网或第三方应用商店下载应用程序。此外，日本、俄罗斯等也开展了针对苹果的反垄断调查。</p>\n<p>面对来势汹汹的讨伐大军，库克被迫做出象征性的让步，将部分领域和年收入不足100万美元的小公司的抽成砍半。之所以说是象征性的让步，是因为这些举措避重就轻，根本动摇不了苹果App store的根基。</p>\n<p>例如，苹果选择将来自新闻出版商的抽成减半，但实际上这类应用的收入占比非常小，占苹果App store收入近七成的游戏领域并未改变。再比如，苹果对年收入100万美元以下的小公司减税，但这些企业每年对App store的收入贡献却不足2%。</p>\n<p>然而，美国联邦法院的最终判决还是撕开了苹果的围墙。</p>\n<p>9月10日，Epic诉苹果垄断案一审判决出炉，苹果App store被要求放开对第三方支付系统的限制。</p>\n<p>几百亿美元的生意面临重大不确定性，消息传出后，苹果市值一夜蒸发843亿美元，公司曾经稳固的成长逻辑已并非牢不可催。</p>\n<p>而在另一边，扎克伯格正忙着建立自己的VR生态高墙，随着内容的不断丰富和玩家的增多，很多游戏开发者开始选择将产品率先上线Oculus，Facebook的触角实际上已经伸向了苹果的领地，大卫与巨人必有一战。</p>\n<p>在现实世界，苹果的对手很多，既有华为、小米等友商，也有Facebook等替代者，当然还包括万千应用开发者。而在资本市场，苹果最大的敌人其实是它自己。</p>\n<p>近3000亿美元的营收，超2.4万亿美元的市值，如此大的盘子，稳住都不易，何况还要保持增长。但资本存在的前提和内在要求却是不断增值，因此苹果并非最好的去处。</p>\n<p><b>更危险的一点在于，苹果已经透支了估值。</b>2020年之前的十年，苹果的股票处在良性增长通道，所谓良性是市盈率保持在合理区间 （20倍以下） ，股价由业绩驱动，但去年的大放水把公司的市盈率最高拉到40倍以上，今年上半年有所回落，但仍处在历史高位。</p>\n<p>估值是对未来的贴现，高估值的前提是高增长，从这个角度来说，作为全球第一市值的苹果有些许虚胖的成分。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30c5126dcee8fca3446f49e104de2a1d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>每个时代都有一个最核心的赛道，在这个赛道之下诞生最伟大的公司。过去十年，最大的赛道无疑是智能手机，最伟大的公司非苹果莫属。</p>\n<p>2010年，当苹果市值首次超过微软时，《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》曾发表评论称：“这是新时代的开始，也是旧时代的结束。”</p>\n<p>这个世界从来就没有永恒的王权，有的只是各领风骚数百年，下个十年、二十年，必定还会有新王登基。</p>","source":"36kr_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果近黄昏</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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13在中国卖脱销，但苹果的股票却接连大跌，近半个月内市值蒸发了超过1.1万亿人民币。看似相互矛盾的两件事实际上并不冲突，华尔街需要把苹果放在天平上重新称重。\n库克接班的第十个年头，帝国荣光下的危机渐渐显露。\n1求稳：失去灵魂的卓越\n9月15日凌晨，库克身着蓝色针织上衣出席苹果新品发布会并高调宣布：“iPhone13满载各项创新技术，这是我们迄今为止打造的最为出色的iPhone。”\n满怀期待的网友仔细看完了整场发布会，但观后感却是：iPhone 13与iPhone 12最大的不同，是名字不同。这一评价获得了多数人的认可，就连苹果“死忠”段永平也加入其中，称“又像往年一样没有新意”。\n事实也的确如此，iPhone 13并没有带来惊喜，只是在续航、内存、影像等常规层面上的例行升级。\n缺乏颠覆式创新，这是库克接班之后受到的最大质疑。每逢此时，人们总会把乔布斯拿出来和库克相比，而事实上， 决定苹果气质的最根本原因并非两代掌舵人的秉性，而是产业发展的客观规律。\n今年年初，华为心声社区刊发了一篇名为《星光不问赶路人》的任正非署名文章，文中有这么一段：\n科技发展正处在一个饱和曲线的平顶端，付出巨大的努力，并不能有对等的收益，华为每年投入的研发经费是200亿美元，但收益只有研发投入的40%，60%的蜡烛在黑暗的探索之路燃尽了。\n在核心技术早已成熟的背景下，除了半导体显示和芯片迫于摩尔定律的人为约定而不断死磕，大多数传统行业采用了渐进式创新的发展路径，领跑者掌握节奏，意图用最小的投入和代价换取最大的收益。投射到手机产业，苹果的“挤牙膏”策略不失为一种最符合商业逻辑的选择。\n如果说乔布斯是天才艺术家，那么库克则是一个成功的商人，他的任务不是改变世界，而是搞钱。\n大方向上，靠既有技术路线的延续性创新提升附加值和竞争力，在保持领先优势的前提下尽量不破坏传统。苹果自己求稳，但却把供应商折腾的够呛。\n凭借市场份额优势主导整个产业链的发展方向，并通过严苛的要求倒逼上游进行技术升级，既能重金“包养”供应商，也可随时“劈腿”新欢抛弃旧爱。\n更突出的特点是剥削和压迫， 苹果每年的利润相当于A股前十大苹果概念股利润总和的几十倍， 库克一句话，大洋对面的几十万工人就得连夜爬起来干活。\n过去十年，库克正是凭着“渣男”和“周扒皮”双重本色让苹果的盈利和市值均实现重大突破。\n2011年—2020年，苹果的营收从1082亿美元增长到2745亿美元，净利润从259亿美元增长到574亿美元，皆实现倍量增长。库克接班时苹果的市值只有3000亿美元左右，而现在最高冲到了2.5万亿美元，居全球市值榜榜首。\n失去了灵魂，但保持了卓越，这或许是对苹果过去十年最客观的描述，但问题的关键在于，苹果能一直这样“苟活”下去吗？\n显然不能。\n技术红利终归是有限的，当延续性创新充分释放之后，后来人的破坏式创新必定会夺走既有利益者的蛋糕。\n十几年前，乔布斯麾下的苹果横空出世，打了诺基亚一个措手不及，而现在，苹果似乎进入了“诺基亚时刻”，扎克伯格领导的Facebook正试图借道VR对其进行降维打击。\nVR和AR有望成为继电脑和智能手机之后的下一代计算平台，这似乎已经成了一个不争的事实，而在硬件技术不断成熟和软件生态日益丰富的背景下，VR的普及速度大大超出了预期。\n相较于上一代最佳销量的VR头显PlayStation VR耗时5年才达到500万台， Oculus Quest 2完成500万台销量仅用了6个月。 1000万台出机量被普遍认为是VR生态的阈值，根据天风证券的测算，“奇点”有望在今年下半年到来。\n前有堵截，后面还有追兵。\n如果说VR对智能手机形成替代性冲击尚需时间，那么智能手机领域中的后起之秀已经逼得苹果开始妥协了。\n2屈服：卖点性价比\n9月17日晚，iPhone13系列在开启预购后的几分钟内就被秒光，苹果官网甚至一度被搞崩。\n明明被吐槽毫无新意，但“十三香”还是爆红，原因很简单：便宜。\niPhone 13起售价与iPhone 12持平，均为799美元，但存储量却翻了一倍，直接从128G起跳，iPhone13 Pro及iPhone 13 Pro Max的最大存储量甚至达到1T。\n在芯片等零部件紧俏的背景下，库克此举看似出乎意料，实则在情理之中。iPhone 13大卖，但表象之下的商业逻辑却浮现出隐忧，至于原因，复盘一下苹果过去多年的量价策略就明白了。\n\n▲图片截取自首创证券\n2014年，苹果放弃了“一年一机”的传统，开启“一年双机” （iPhone 6、iPhone 6 Plus） 的时代，彼时智能手机尚处增量通道，通过加大新品投放刺激消费，效果显著，iPhone销量在2015年创下2.315亿部的历史纪录，并带动公司收入增长。\n但“一年多机”的策略很快就遇到了考验，全球智能手机的出货量在2017年达到15.66亿台的峰值，随后单边下滑。进入存量时代，继续靠“走量”维持增长只能把产业推向价格战的深渊，库克显然不会这么做。\n\n▲ 数据来源：Counterpoint\n2017年，苹果宣布提价，将iPhone 8基础款售价提升到699美元，iPhone X起步价直接定为999美元。公司业绩因此而大幅提升，2018年5月，苹果发布Q2财报，这份被库克称为历史最佳的报表显示，苹果第二财季的营收达到611.37亿美元，同比增长16%，净利润为138.22亿美元，同比增长25%。\n正是这份近乎完美的财报给了库克一个错误的信号。\n2018年9月，苹果发布新款iPhone，延续涨价趋势，但这一次，消费者并没有买单，iPhone的销量在随后的四个季度连续下滑，反倒给了中国品牌抢占本土市场的机会。\n根据canalys公布的数据，2018年苹果在中国市场的销量同比下滑13%，是前五名中唯一一家出现两位数下跌的品牌。相比之下，华为高端手机的出货量在2018年实现倍增，OPPO、vivo、小米的市场份额也都得到提升。\n\n库克见势不妙，不得不做出妥协。\n2019年秋季发行的iPhone 11低起售价为699美元，而2018年同期发布的上一代手机额最低起售价为749美元，较上一代降低了50美元，这是苹果历史上首次出现起售价低于旧款手机的情况。此外，苹果还对上一代iPhone机型进行了降价。效果立竿见影，2019年第四季度，iPhone销量同比增长7.8%，结束了长达一年的下滑。\n市场表现是最真实的反馈，除非像当年的乔布斯那样再惊艳一次消费者，否则苹果已无大幅提价的资本，“量”和“价”不可兼得，iPhone 13变相降价维持销量不失为最贴近实际的做法。但问题的关键在于， 当苹果开始将性价比作为卖点的时候，等同于变相宣布了自己在技术创新上已无能为力。\n从最初的“加量”，到后来的“加价”，再到如今的“加量不加价”，面对竞争日益加剧的手机市场，苹果也从主动求变，但终究还是被动向市场屈服，帝国荣光不再，但更大的危机还不止如此。\n3危机：松动的“苹果税”\n硬件市场总有一个捅不破的天际，每家企业做到最后都要寻求所谓的第二增长曲线，对于拥有超10亿活跃用户的苹果来说，基于硬件卖软件和服务是路径清晰的不二选择。\n库克也正是这么做的，最近几年，他在硬件和软件服务之间明显加大了对后者的扶持和关注。\n例如，2019年的苹果春季发布会，没有一款硬件产品亮相，发布会展现的均是软件产品。几个月之后，乔布斯的“托孤重臣”、苹果首席设计官乔纳森•艾维离职，他曾与乔布斯和库克并称苹果的“三驾马车”，作为旧苹果时代最后的骑士，艾维的离开势必会进一步削弱苹果硬件的创新力，但也从另一个侧面反映出一个基本事实， 寄希望转型软件和服务的苹果已经不那么需要他了。\n2011-2020年，苹果服务收入占总收入的比重从7.8%提升至19.6%，服务业务的营收也在去年超过Mac和iPad的收入总和，成为苹果第二大收入来源。\n\n▲ 图片截取自Wind\n单看利润率水平，软件和服务业务的毛利率是硬件产品的两倍还多，且二者的差距还在不断扩大，从理论上来说，转型之后的苹果更具想象空间，但理论并不代表现实。\n\n▲ 图片截取自首创证券\n苹果的服务产品包括App Store、iCloud、Apple Music、Apple TV+、Apple News+等，其中收入的大头主要是苹果App Store。\n按照规定，当用户在苹果AppStore下载第三方付费应用，或者用户在应用内购买虚拟商品/服务时，必须使用苹果的支付接口，而苹果需要从中抽取30%的佣金，俗称“苹果税”。\n事实上，对于苹果这种雁过拔毛的行为，圈内人和圈外人都看不惯。\n作为库克多年的老冤家，扎克伯格在去年的全员大会上依然没有忘了攻击苹果App Store，指责其收取垄断租金，阻碍了创新，也阻碍了竞争。扎克伯格“明嘲”，微软总裁布拉德·史密斯则“暗讽”：某些应用商店滥用人心。亚马逊前全球战略主管也指责苹果违背互联网开放性原则，并写到：iPhone上没有开发的网络，有的只是iPhone网络。就连马斯克也忍不住跨界评论一句：“苹果应用商店所收取的费用实际上是在全球范围内对互联网征税。”\n各路大佬皆表达了对苹果的不满，除了马斯克有仗义执言的成分，其他人都是因为自己也要向苹果“交税”。\n2017年，Facebook推出一项新闻服务，对部分内容进行收费，但由于和苹果的抽成无法谈拢，该服务被屡次拖延上线，微软、谷歌等巨头也有着类似的遭遇，而在国内，微信打赏功能也曾因没交“苹果税”而被迫下架。\n尽管各大巨头都与苹果结下了梁子，但谁都不想撕破脸，真正敢站出来反抗并掀起浪花的是一家与苹果实力相差悬殊的小公司。\n2020年8月，游戏公司Epic将苹果告上公堂，抗议“苹果税”所带来的垄断问题，随后公司重磅产品Fortnite （堡垒之夜） 喜提苹果App Store拉黑服务。\n但Epic并没有妥协，联合12家公司共同成立了应用程序公平联盟 （简称CAF） ，包括音乐流媒体平台Spotify、约会软件Tinder母公司Match集团等，此后越来越多的公司加入到反苹果阵营中，CAF在1个月的时间里就扩充到了40家公司。\n与此同时，全球多个地区都在组织对苹果的围猎。\n韩国通过了《电信商业法案》，旨在加强对苹果和谷歌等应用商店运营商的限制，确保开发者能自由选择应用支付系统，避免被平台肆意收取佣金。欧盟也在研究出台新法规，保证用户可以从互联网或第三方应用商店下载应用程序。此外，日本、俄罗斯等也开展了针对苹果的反垄断调查。\n面对来势汹汹的讨伐大军，库克被迫做出象征性的让步，将部分领域和年收入不足100万美元的小公司的抽成砍半。之所以说是象征性的让步，是因为这些举措避重就轻，根本动摇不了苹果App store的根基。\n例如，苹果选择将来自新闻出版商的抽成减半，但实际上这类应用的收入占比非常小，占苹果App store收入近七成的游戏领域并未改变。再比如，苹果对年收入100万美元以下的小公司减税，但这些企业每年对App store的收入贡献却不足2%。\n然而，美国联邦法院的最终判决还是撕开了苹果的围墙。\n9月10日，Epic诉苹果垄断案一审判决出炉，苹果App store被要求放开对第三方支付系统的限制。\n几百亿美元的生意面临重大不确定性，消息传出后，苹果市值一夜蒸发843亿美元，公司曾经稳固的成长逻辑已并非牢不可催。\n而在另一边，扎克伯格正忙着建立自己的VR生态高墙，随着内容的不断丰富和玩家的增多，很多游戏开发者开始选择将产品率先上线Oculus，Facebook的触角实际上已经伸向了苹果的领地，大卫与巨人必有一战。\n在现实世界，苹果的对手很多，既有华为、小米等友商，也有Facebook等替代者，当然还包括万千应用开发者。而在资本市场，苹果最大的敌人其实是它自己。\n近3000亿美元的营收，超2.4万亿美元的市值，如此大的盘子，稳住都不易，何况还要保持增长。但资本存在的前提和内在要求却是不断增值，因此苹果并非最好的去处。\n更危险的一点在于，苹果已经透支了估值。2020年之前的十年，苹果的股票处在良性增长通道，所谓良性是市盈率保持在合理区间 （20倍以下） ，股价由业绩驱动，但去年的大放水把公司的市盈率最高拉到40倍以上，今年上半年有所回落，但仍处在历史高位。\n估值是对未来的贴现，高估值的前提是高增长，从这个角度来说，作为全球第一市值的苹果有些许虚胖的成分。\n\n每个时代都有一个最核心的赛道，在这个赛道之下诞生最伟大的公司。过去十年，最大的赛道无疑是智能手机，最伟大的公司非苹果莫属。\n2010年，当苹果市值首次超过微软时，《纽约时报》曾发表评论称：“这是新时代的开始，也是旧时代的结束。”\n这个世界从来就没有永恒的王权，有的只是各领风骚数百年，下个十年、二十年，必定还会有新王登基。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":655,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":868305300,"gmtCreate":1632585736600,"gmtModify":1632654713449,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":"真的吗？","listText":"真的吗？","text":"真的吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/868305300","repostId":"1195023492","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":929,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":864161272,"gmtCreate":1633075361560,"gmtModify":1633082602539,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":"感觉不错","listText":"感觉不错","text":"感觉不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/864161272","repostId":"1144132669","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":833,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":861774929,"gmtCreate":1632543652961,"gmtModify":1632799212950,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":"的确","listText":"的确","text":"的确","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/861774929","repostId":"1195514237","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":610,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":861775945,"gmtCreate":1632543556387,"gmtModify":1632799213811,"author":{"id":"4095087918390760","authorId":"4095087918390760","name":"kyoko","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4095087918390760","authorIdStr":"4095087918390760"},"themes":[],"htmlText":"也是对的","listText":"也是对的","text":"也是对的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/861775945","repostId":"1195514237","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":476,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}