中国拥有世界上最大的在线教育市场，近年来在线K-12课后辅导市场规模一直保持稳步增长。Frost & Sullivan报告显示，按总费用计，中国在线K-12课后辅导市场从2016年的58亿元增长至2020年的855亿元。复合年增长率为95.9％。预计2025年将达到4140亿元，复合年增长率为37.1％。 广阔的市场空间，给了人们无尽的想象。但随着监管趋严、资本降温、用户选择趋向理性，在线教育烧钱买流量换增长的发展路径已然亮起红灯，换挡降速势在必行。 当然，变速并不意味着止步不前，找到一个健康的在线教育发展模式，成为各大教育企业目标。“本地化渗透”、“强化自有渠道”、“加速线下地推布局”等偏内容驱动型增长代替了原有的“粗放式广告”投入。在线教育终究需要回归教育。 在这场席卷全行业的“监管风暴”中，我们还是看到有一些“从容”的企业，一直在稳步推进着自己的发展战略。受政策影响，教育股普遍震荡向下的情况下，6月8日，K12在线一对一第一股掌门教育(ZME.US)正式登陆美股市场，上市首日开盘大涨54%，两度触发熔断，盘中最高涨幅达78.4%，总市值一度超过30亿美元。从招股书中，能看到区别于一些企业流量为王的发展思路，掌门教育的营销费用占比不断下降，营收驱动力和盈利能力却不断提升2020净收入40.18亿元，同比增长50.6%。年内1对1付费学生人次同比增幅为43.2%，达到了约54.5万，用户留存率超过80%，转介绍率超过50%，2020年净亏损收窄，同比大幅下降32.7%。 我们对掌门教育的发展战略进行梳理发现，其从成立之初便以“效果”为导向，凭借实力迅速占领赛道高点，之后开启存量和增量协同发展，成为一家靠口碑和内容驱动增长的互联网教育公司，打造出属于自己的“生长”逻辑。 01.基因：坚持效果导向，口碑为王 一家企业的基因，决定了企业发展的方向，支撑着企业发展的质量

近期，教育行业因为政策传言频频，教育股普遍向下震荡，是否会一蹶不振，利空出尽会不会迎来利好？ 目前涉及教育培训的政策传言，主要有以下几点： 彻底取缔，寒暑假、周六日均不能补课； 禁止教培机构广告投放、以各种形式进行推广营销； 延长学校的课后服务时长，收取服务费用； 严禁教培机构随意资本化运作； 针对以上传言，我的看法是： 第一，在高考选拔体制的压力下，学科辅导是刚性需求不会消失，此前韩国也颁布过类似政策，引发家长集体游行最终作罢。如果单一方式禁止，需求流向不规范的“小作坊”，更加违背了监管的本意，所以这样看来彻底消灭整个教培行业的可能性不大。半月谈作为代表政府意志发声的阵地，也发表过《半月谈评论》对目前的政策传言进行回应解读，可以视为一种安抚的信号。 目前我的推断是不会一刀切，这是供需关系决定的。但是一段时期内会对学科辅导进行强力监管，大力推动教育企业去资本化，去营销化，去销售化； 第二，如果禁止教培机构以任何形式进行广告投放，那么对于重度依赖营销获取流量和客户的大班课机构将会是巨大打击，比如猿辅导、网易有道、高途等，对于口碑驱动的模式会比较有利。 第三，延长公校服务时间，意味着校外培训时间被压缩挤占，在教培刚需性显著的前提下，家长会选择1对1这种效率更高、效果更好的服务机构 第四，如果直接禁止教培机构资本化，那么意味着没有赶上末班车的机构，例如猿辅导和IPO暂停的作业帮，基本上没有机会了。 第五，这一点是目前最为大家所接受的推测，在强力监管下，资质不够、不合规的中小机构会在压力下迅速出局，对于头部机构和家庭作坊、名师工作室等尾部企业而言是长期利好，最后行业会呈现苹果核状分布。 目前，普遍预期是教育股利空出尽则是利好，很多股友们也抱着抄底的心态。在线教育主要是1对1，大班课、小班课三种模式，我们选了3家比较有代表性的机构： 高途（改名前为 跟谁学）：大班课头部机构，营收7