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2021-10-19

是要扛不住了[捂脸] [捂脸]

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2021-10-15

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2021-10-14

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2021-10-05

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2021-09-30

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2021-09-25

交换成功

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2021-09-07

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2021-08-28

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2021-08-25

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2021-08-24

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2021-08-13

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2021-08-11

等吧

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2021-08-11

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2021-08-11

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2021-08-04

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2021-07-29

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2021-07-26

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2021-07-23

$高途(GOTU)$设置提醒⏰一直响，5$，4.5$ 4$，现在3.5$依然响起，直接设置0$估计还响[流泪] [流泪] [流泪] [流泪] [流泪] [流泪]

2021-07-23

不是盛世了？

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22:08","market":"sh","language":"zh","title":"【夜读】杨利伟：惊心动魄的太空一日","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1133425021","media":"人民日报","summary":"18年前的今天，杨利伟搭乘神舟五号一飞冲天。","content":"<p>来源：节选自《天地九重》，有删改 |&nbsp;作者：杨利伟</p>\n<p>18年前的今天，杨利伟搭乘神舟五号一飞冲天；18年后，神舟十三号又即将出征。今晚，一起阅读杨利伟写的《太空一日》，感受太空中的惊心动魄，致敬中国航天人。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6442545bb584a0035c86b700abe5dcdb\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>1</p>\n<p>9时整，火箭尾部发出巨大的轰鸣声，数百吨高能燃料开始燃烧，八台发动机同时喷出炽热的火焰，高温高速的气体，几秒钟就把发射台下的上千吨水化为蒸气。</p>\n<p>火箭起飞了。</p>\n<p>我全身用力，肌肉紧张，整个人收缩得像一块铁。</p>\n<p>开始时飞船缓慢地升起，非常平稳，甚至比电梯还要平稳。但火箭上升到三四十公里的高度时，火箭和飞船开始急剧抖动，产生共振。这让我感到非常痛苦。意外出现了。共振以曲线的形式变化着，痛苦的感觉越来越强烈，五脏六腑似乎都要碎了。我几乎无法承受，觉得自己快不行了。</p>\n<p>那种共振持续26秒钟后，慢慢减轻。我从极度难受的状态中解脱出来，一切不适都不见了，感到一种从未有过的轻松和舒服，如释千钧重负，如同一次重生，我甚至觉得这个过程很耐人寻味。但在痛苦的极点，就在刚才短短一刹那，我真的以为自己要牺牲了。</p>\n<p>飞行回来后我详细描述了这种难受的过程。经过分析研究，工作人员认为，飞船共振主要来自火箭的振动。随后他们改进技术工艺，解决了这个问题。在“神舟六号”飞行时，情况有了很大改善，在后来的航天飞行中再也没出现过。</p>\n<p>在空中度过那难以承受的26秒钟时，不仅我感觉特别漫长，地面的工作人员也陷入空前的紧张中。因为通过大屏幕，飞船传回来的画面是定格的，我整个人一动不动，眼睛也不眨。大家都担心我是不是出了什么事故。</p>\n<p>后来，整流罩打开，外面的光线透过舷窗一下子照射进来，阳光很刺眼，我的眼睛忍不住眨了一下。就这一下，指挥大厅有人大声喊道：“快看啊，他眨眼了，利伟还活着！”所有的人都鼓掌欢呼起来。</p>\n<p>这时我第一次向地面报告飞船状态：“‘神舟五号’报告，整流罩打开正常！”</p>\n<p>2</p>\n<p>从载人飞船上看到的地球，并非呈现球状，而只是一段弧。在太空中，我可以准确判断地球上各大洲和各个国家的方位。因为飞船有预定的飞行轨道，可以实时标示飞船走到哪个位置，投影到地球上是哪一点，有图可依，一目了然。</p>\n<p>经过中国上空时，我就会仔细分辨大概到哪个省，正从哪个地区上空飞过。我曾俯瞰我们的首都北京，白天它是燕山山脉边的一片灰白，分辨不清，夜晚则呈现一片红晕，那里有我的战友和亲人。</p>\n<p>当飞船刚刚进入轨道，处于失重状态时，百分之八至九十的航天员都会产生一种“本末倒置”的错觉。这种错觉令人难受，明明是朝上坐的，却感觉脑袋冲下。如果不消除这种倒悬的错觉，就会觉得自己一直在倒着飞，很难受，严重时还可能诱发空间运动病，影响任务完成。</p>\n<p>在这种情况下，没有别的办法，只能完全靠意志克服这种错觉。想象自己在地面训练的情景，眼睛闭着猛想，不停地想，以给身体一个适应过程。几十分钟后，我终于调整过来。</p>\n<p>3</p>\n<p>5时35分，北京航天指挥中心向飞船发出“返回”指令。</p>\n<p>6时14分，距离地面10公里，飞船抛开降落伞盖，并迅速带出引导伞。引导伞出来后，紧跟着把减速伞也带出来，16秒钟后再把主伞带出来。</p>\n<p>其实最折磨人的就是这段过程了。随着一声巨响，你会感到突然减速；引导伞一开，使劲一提，会把人吓一跳；减速伞一开，又往那边一拽；主伞开时又把你拉向另一边。每次力量都相当重，飞船晃荡得很厉害，让人不知道是怎么回事。</p>\n<p>我后来问过俄罗斯的航天员，他们从不给新航天员讲述这个过程，担心新手们害怕。我回来却讲了，每一个步骤都给战友讲了，让他们有思想准备。</p>\n<p>飞船离地面1.2米，缓冲发动机点火。接着飞船“嗵”的一声落地了。我感觉落地很重，飞船弹了起来。在它第二次落地时，我迅速按下了切伞开关。</p>\n<p>飞船停住了。此时是2003年10月16日6时23分。</p>\n<p>那一刻四周寂静无声，舷窗黑乎乎的，看不到外面的任何景象。</p>\n<p>过了几分钟，我隐约听到外面喊叫的声音，手电的光束从舷窗上模糊地透进来。我知道：他们找到飞船了，外边来人了！</p>","source":"peopledaily","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>【夜读】杨利伟：惊心动魄的太空一日</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-KVCFZ05vQKXfWVMQ9D7gw><strong>人民日报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>来源：节选自《天地九重》，有删改 | 作者：杨利伟\n18年前的今天，杨利伟搭乘神舟五号一飞冲天；18年后，神舟十三号又即将出征。今晚，一起阅读杨利伟写的《太空一日》，感受太空中的惊心动魄，致敬中国航天人。\n\n1\n9时整，火箭尾部发出巨大的轰鸣声，数百吨高能燃料开始燃烧，八台发动机同时喷出炽热的火焰，高温高速的气体，几秒钟就把发射台下的上千吨水化为蒸气。\n火箭起飞了。\n我全身用力，肌肉紧张，整个人...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-KVCFZ05vQKXfWVMQ9D7gw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6442545bb584a0035c86b700abe5dcdb","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/-KVCFZ05vQKXfWVMQ9D7gw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1133425021","content_text":"来源：节选自《天地九重》，有删改 | 作者：杨利伟\n18年前的今天，杨利伟搭乘神舟五号一飞冲天；18年后，神舟十三号又即将出征。今晚，一起阅读杨利伟写的《太空一日》，感受太空中的惊心动魄，致敬中国航天人。\n\n1\n9时整，火箭尾部发出巨大的轰鸣声，数百吨高能燃料开始燃烧，八台发动机同时喷出炽热的火焰，高温高速的气体，几秒钟就把发射台下的上千吨水化为蒸气。\n火箭起飞了。\n我全身用力，肌肉紧张，整个人收缩得像一块铁。\n开始时飞船缓慢地升起，非常平稳，甚至比电梯还要平稳。但火箭上升到三四十公里的高度时，火箭和飞船开始急剧抖动，产生共振。这让我感到非常痛苦。意外出现了。共振以曲线的形式变化着，痛苦的感觉越来越强烈，五脏六腑似乎都要碎了。我几乎无法承受，觉得自己快不行了。\n那种共振持续26秒钟后，慢慢减轻。我从极度难受的状态中解脱出来，一切不适都不见了，感到一种从未有过的轻松和舒服，如释千钧重负，如同一次重生，我甚至觉得这个过程很耐人寻味。但在痛苦的极点，就在刚才短短一刹那，我真的以为自己要牺牲了。\n飞行回来后我详细描述了这种难受的过程。经过分析研究，工作人员认为，飞船共振主要来自火箭的振动。随后他们改进技术工艺，解决了这个问题。在“神舟六号”飞行时，情况有了很大改善，在后来的航天飞行中再也没出现过。\n在空中度过那难以承受的26秒钟时，不仅我感觉特别漫长，地面的工作人员也陷入空前的紧张中。因为通过大屏幕，飞船传回来的画面是定格的，我整个人一动不动，眼睛也不眨。大家都担心我是不是出了什么事故。\n后来，整流罩打开，外面的光线透过舷窗一下子照射进来，阳光很刺眼，我的眼睛忍不住眨了一下。就这一下，指挥大厅有人大声喊道：“快看啊，他眨眼了，利伟还活着！”所有的人都鼓掌欢呼起来。\n这时我第一次向地面报告飞船状态：“‘神舟五号’报告，整流罩打开正常！”\n2\n从载人飞船上看到的地球，并非呈现球状，而只是一段弧。在太空中，我可以准确判断地球上各大洲和各个国家的方位。因为飞船有预定的飞行轨道，可以实时标示飞船走到哪个位置，投影到地球上是哪一点，有图可依，一目了然。\n经过中国上空时，我就会仔细分辨大概到哪个省，正从哪个地区上空飞过。我曾俯瞰我们的首都北京，白天它是燕山山脉边的一片灰白，分辨不清，夜晚则呈现一片红晕，那里有我的战友和亲人。\n当飞船刚刚进入轨道，处于失重状态时，百分之八至九十的航天员都会产生一种“本末倒置”的错觉。这种错觉令人难受，明明是朝上坐的，却感觉脑袋冲下。如果不消除这种倒悬的错觉，就会觉得自己一直在倒着飞，很难受，严重时还可能诱发空间运动病，影响任务完成。\n在这种情况下，没有别的办法，只能完全靠意志克服这种错觉。想象自己在地面训练的情景，眼睛闭着猛想，不停地想，以给身体一个适应过程。几十分钟后，我终于调整过来。\n3\n5时35分，北京航天指挥中心向飞船发出“返回”指令。\n6时14分，距离地面10公里，飞船抛开降落伞盖，并迅速带出引导伞。引导伞出来后，紧跟着把减速伞也带出来，16秒钟后再把主伞带出来。\n其实最折磨人的就是这段过程了。随着一声巨响，你会感到突然减速；引导伞一开，使劲一提，会把人吓一跳；减速伞一开，又往那边一拽；主伞开时又把你拉向另一边。每次力量都相当重，飞船晃荡得很厉害，让人不知道是怎么回事。\n我后来问过俄罗斯的航天员，他们从不给新航天员讲述这个过程，担心新手们害怕。我回来却讲了，每一个步骤都给战友讲了，让他们有思想准备。\n飞船离地面1.2米，缓冲发动机点火。接着飞船“嗵”的一声落地了。我感觉落地很重，飞船弹了起来。在它第二次落地时，我迅速按下了切伞开关。\n飞船停住了。此时是2003年10月16日6时23分。\n那一刻四周寂静无声，舷窗黑乎乎的，看不到外面的任何景象。\n过了几分钟，我隐约听到外面喊叫的声音，手电的光束从舷窗上模糊地透进来。我知道：他们找到飞船了，外边来人了！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":849,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":825900672,"gmtCreate":1634184215051,"gmtModify":1634184215108,"author":{"id":"3584076024212008","authorId":"3584076024212008","name":"Doubleli","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8fa43bf2d725b093d3136bf95b791912","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584076024212008","authorIdStr":"3584076024212008"},"themes":[],"htmlText":"奇怪的希望","listText":"奇怪的希望","text":"奇怪的希望","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/825900672","repostId":"1131930475","repostType":4,"repost":{"id":"1131930475","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1634177801,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1131930475?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-14 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href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>及网上资料整理</p>\n<p><b>一、行业底部的一份文件点燃了市场</b></p>\n<p>虽然市场有关于职教利好政策的传闻久矣，但直到近日才得以实锤。2021年10月12日晚间，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出，职业教育是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分，肩负着培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要职责。</p>\n<p>文件中提出主要目标是，到2025年，职业教育类型特色更加鲜明，现代职业教育体系基本建成，技能型社会建设全面推进。办学格局更加优化，办学条件大幅改善，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%，职业教育吸引力和培养质量显著提高。</p>\n<p>到2035年，职业教育整体水平进入世界前列，技能型社会基本建成。技术技能人才社会地位大幅提升，职业教育供给与经济社会发展需求高度匹配，在全面建设社会主义现代化国家中的作用显著增强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed38db8c900c5b914da450b6bda4ea29\" tg-width=\"553\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/603888\">新华网</a></p>\n<p>本文件出自两办，宣发规格非常之高，是近期少有关于教育的利好政策，也是今年以来关于教育行业最高规格的正面表态。文件出台后，立刻被市场解读成重大利好以及行业情绪的转折点，并在今日引发了教育板块的涨停潮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6208ec9a7f41f7db9d2dce34ef100862\" tg-width=\"795\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a></p>\n<p>而此次政策对职业教育的发展有细化的支持，具体体现在以下几个方面：</p>\n<p><b>1.完善现代职业教育体系，建立“职教高考”。具体包括加快建立“职教高考”制度，完善“文化素质+职业技能”考试招生办法，未来职业教育的招考录取方式或将变化。而未来职教高考的建立必将开启一个超级赛道。</b></p>\n<p><b>2.鼓励应用型本科开展职业本科教育，应用型本科或在招生方面获得更多支持。鼓励应用型本科学校开展职业本科教育，推动吸引更多中高职毕业生报考；目前主要民办高校均以应用型本科为主，可以预计在学额和招生方面会获得更多支持。</b></p>\n<p><b>3.完善职业教育认可体系，提升职业教育社会认可度，拉动职业教育需求。在这一点上依托我国以公有制经济为主体的优越性将会体现，可能通过国企等主体形式率先认可职业教育经历。</b></p>\n<p><b>4.产学研融合，鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，对产教融合型企业给予“金融+财政+土地+信用”组合式激励。《意见》明确提出鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。与K12驱逐民间资本相反，政府充分鼓励民间资本进入职教领域，未来有望迎来融资热潮。</b></p>\n<p>5.《意见》推进技能型社会建设，提升技术技能人才社会地位，提升职业教育吸引力和培养质量，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%。职业本科是全日制本科学历教育的一种，与传统意义上的本科一样，毕业后仍颁发学士学位。</p>\n<p><b>总的说来，在《意见》中，本次对职教的支持和表态十分有力度，文件本身起到承前启后的功能，为以后的生源分流政策铺路效应明显，后续仍会有出台，是对过往的一个打破，一破一立，同时对今后我国教育模式也会有很大改变。</b></p>\n<p><b>二、职教的未来与空间</b></p>\n<p>我国对于职业教育扶持之迫切，主要还是源于目前劳动力人口结构的严重失衡现状所产生的。一方面，中国经济正在快速转型以期实现可持续发展。中国正在从投资和制造拉动经济发展的模式，转向以消费、服务和创新为驱动的模式对技能和人才的需求也因此发生变化。而上一代人对于新型技能掌握的缺乏与年轻一代回避职教，在无论是以重复性体力劳动为代表的制造业岗位，还是需要数据输入和验证等基本认知技能的服务业岗位，产生了断层与巨大劳动力缺口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e00b6d24c9debfc199080a8e3d940b1\" tg-width=\"788\" tg-height=\"1002\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：《中国的技能转型》，麦肯锡全球研究院</p>\n<p>而另一方面，截至今年2021年3月，我国技能劳动者拥有已经超过2亿人，占到就业总量的比例从前几年的20%提高到了26%，其中高技能人才超过5000万人，占技能人才总量的比例达到28%，是我国就业的结构性矛盾仍然突出，同时距离我国的劳动人口规划仍具有明显差距。以国务院三年规划计，截至今年3月，仍还有400万人的缺口。为此国家近年一直在持续给予利好政策扶持，预计该趋势仍维持并会呈现加速态势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95583e2dec3287701cbec5f13cdb3eec\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"599\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a></p>\n<p>毋庸置疑的是，对职教的高考化改革可能会给行业带来质变，对应到行业数据中来，目前初中毕业生中，约40%流向中职学校，而以广东省为例，中职升高职比例仅约30%；高职院校学生的另一来源为普通高中毕业生，近两年普高升本科率约为60%，其余流向高职。高职大专升本科比例（专升本）约为 5-15%。截至2020年12月，全国共有职业学校1.15 万所，在校生 2857.18 万人；中职招生600.37万人，占高中阶段教育的 41.7%；高职（专科）招生 483.61 万人，占普通本专科的 52.9%。</p>\n<p>2019年和2020年高职大专分别扩招 100万和200万，招生人数同比增幅超30% 和 40%。即使假设专升本比例不变，预计未来两年专升本学额可实现同比例的增长。未来打通中职、高职和职业本科衔接后，上民办效用会和普通本科类似，预计未来毛入学率达 65%-75%的高水平，中职毕业生升高职比例若提升至50%，将带来高职招生人数约30%的提升；若在基数（高职毕业生数）提升的前提下，再假设专升本比例从目前的5%-15%提升至30%，可以预计职校学额将提升至现有水平的2-3 倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0bab436e94e05a043e14c7186495186\" tg-width=\"708\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd870aadb2b0c3bab448644052044c6a\" tg-width=\"658\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：教育部资料整理而出</p>\n<p><b>三、投资思路</b></p>\n<p>职业教育意见印发主要利好2条投资主线。</p>\n<p><b>第一条是职业教育赛道</b></p>\n<p>之前职教和民教一起被杀，民教的原因很直接，但是职教一方面是情绪，另一方面，民教也涌入了这个行业，赛道变得拥挤，行业也掀起了一阵挖老师的军备竞赛，行业格局变差。但从上文分析也可以知道，这个赛道都是政策明显鼓励的，而且现在得到了官方盖章确认。就不说基本面能有多大的改善，起码从情绪的角度，在市场如此底部的时候，行业龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/002607\">中公教育</a>从高点跌去80%的时候，怎么都支持一轮较大的反弹。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/378ddf4d994c0dadca2fc7e5197c6834\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"589\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>其受益标的主要包括<b>中公教育、<a href=\"https://laohu8.com/S/00667\">中国东方教育</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01890\">中国科培</a></b>、等;</p>\n<p><b>中公教育</b>（002607.SZ）：A股全国性职教培训机构龙头，在公教、职教领域深耕二十多年，涉及擅长领域包括公考、教考、考研和各项资格证等多元项目。公司在公司规模、网点数量、职教员工以及覆盖学生人数上都远远领先于同业，公司获客成本基本保持稳定，毛利稳步保持在58%以上，毛利、净利、ROE等指标水平均处于业内头部。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ed9cdc00c207cd6f9748759dc23438b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"370\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中国东方教育（0667.HK）：主营业务包括汽修、烹饪和计算机培训三个板块，技能型职业教育目前是政策主要鼓励的方向，属于血统最为纯正的职教标的。未来或将推出更多支持措施，公司作为职业教育的龙头，有明显的规模优势，较为突出的运营管理能力。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e38290c794c2594bcbf4017d8c8cc458\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/003032\">传智教育</a></b>：传智教育是国内领先的非学历、应用型 IT 技术教育培训机构。可以提供以提供涉及人工智能、Python、等全方位的IT培训。目前旗下拥有“黑马程序员”、等子品牌，在 19 个城市建立了21家短训教学中心。其营收在国内IT教育培训行业排行top2。其IT人员培训符合国家职教规划的创新化方向。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c9963103ec4e5478c25639dca618b08\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/300338\">开元教育</a></b>（300338.SZ）：公司成功转型教育领域，打造特色职教体系，旗下恒企教育与中大英才分别主营线下财务会计培训与在线职业考试培训业务，公司主营业务为教育培训业务板块。属于财会垂直领域职教培训类公司。</p>\n<p><b>第二条是高教板块赛道</b>，目前部分高教个股PE估值已跌到明年10倍以下,主要由于前期教育板块估值、学费提价未来要配以増加投入等因素,但预计11月即将迎来的中报季业绩依旧稳健。2021年至今已批准25所民办本科高校收购，收购明显宽松。行业内公司最新学额录得大幅增长，<a href=\"https://laohu8.com/S/00839\">中教控股</a>最新招生学额+58%，随着职业教育升学体系打通，学额迎来增长空间。高等教育刚需性强，抗周期性强，现金流强劲收入确定性强，行业规模化效应显著，行业平均毛利率/净利率为60%/40%。</p>\n<p>其受益标的主要包括<b><a href=\"https://laohu8.com/S/06169\">宇华教育</a>、中教控股、中国科培</b>等;</p>\n<p><b>宇华教育</b>（6169.HK）：大型教育集团目前拥有29学校,包括4所大学、5所高中、13所K9学校、7所幼儿园,在校生人数约14.3万人、其中高等教育学生约12.5万人,K12从上市50%占比降至目前仅10%。之前受K12部分拖累较多，在完成甩包袱之后有望估值整体提升。</p>\n<p><b>中教控股</b>（0839.HK）：民办高教龙头，旗下学校办学质量高，包含民办本科、专科、职业技校以及海外院校等多元业务，其优势有：1）规模优势明显；2）并购整合能力强，过去几年并购项目持续落地已得到验证；3）其中独立学院转设后学额和集团整体的专设本学额增长势头足,成功收购成都锦城学院进一步夯实龙头地位。</p>\n<p><b>中国科培</b>（1890.HK）：是国内领先的民办高等教育集团，专注于专业型教育，其自建的广东理工学院、肇庆学校分别是华南地区最大的民办高校和广东省最大的民办中职学校，旗下广东理工学院近年初次就业率持续处于省内民办高校首位，其中 2019 年就业率达 97.8%，高出全省平均约 4.3 个百分点，中高职院校也于政策重点扶持对象。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>教育行业打响翻身仗！投资机会在哪里？</title>\n<style 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10:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>今年以来如果说有哪个行业最让人觉得惊心动魄，那必定非教育莫属，从过完年进入3月份开始，便出台了诸多强有力的监管政策与措施，并给整个板块指数带来了重大影响。期间陆续颁布了包括《民促法实施条例》、“双减政策”这类具有划时代意义的文件，也推出了包括5+2托管、暑期托管等创新教培模式。</p>\n<p>虽然《民促法实施条例》中关于民教、高教机构的部分内容振奋人心，但随后关于K12的表述以及双减政策的出台将整个行业彻底打入谷底。教育板块在经历了剧烈的动荡后，也有望迎来<a href=\"https://laohu8.com/S/ABCD\">新生</a>，但是投资者却发现行业彻底变天了，K12作为旧王朝的遗老遗少已经被历史推上了断头台，职业教育则作为新贵族将会在今后一段时间内引领整个教育板块，创造出新的赛道与价值成长空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc4254bdfd83e2f73c288a30bc1ccfac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>及网上资料整理</p>\n<p><b>一、行业底部的一份文件点燃了市场</b></p>\n<p>虽然市场有关于职教利好政策的传闻久矣，但直到近日才得以实锤。2021年10月12日晚间，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出，职业教育是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分，肩负着培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要职责。</p>\n<p>文件中提出主要目标是，到2025年，职业教育类型特色更加鲜明，现代职业教育体系基本建成，技能型社会建设全面推进。办学格局更加优化，办学条件大幅改善，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%，职业教育吸引力和培养质量显著提高。</p>\n<p>到2035年，职业教育整体水平进入世界前列，技能型社会基本建成。技术技能人才社会地位大幅提升，职业教育供给与经济社会发展需求高度匹配，在全面建设社会主义现代化国家中的作用显著增强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed38db8c900c5b914da450b6bda4ea29\" tg-width=\"553\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/603888\">新华网</a></p>\n<p>本文件出自两办，宣发规格非常之高，是近期少有关于教育的利好政策，也是今年以来关于教育行业最高规格的正面表态。文件出台后，立刻被市场解读成重大利好以及行业情绪的转折点，并在今日引发了教育板块的涨停潮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6208ec9a7f41f7db9d2dce34ef100862\" tg-width=\"795\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a></p>\n<p>而此次政策对职业教育的发展有细化的支持，具体体现在以下几个方面：</p>\n<p><b>1.完善现代职业教育体系，建立“职教高考”。具体包括加快建立“职教高考”制度，完善“文化素质+职业技能”考试招生办法，未来职业教育的招考录取方式或将变化。而未来职教高考的建立必将开启一个超级赛道。</b></p>\n<p><b>2.鼓励应用型本科开展职业本科教育，应用型本科或在招生方面获得更多支持。鼓励应用型本科学校开展职业本科教育，推动吸引更多中高职毕业生报考；目前主要民办高校均以应用型本科为主，可以预计在学额和招生方面会获得更多支持。</b></p>\n<p><b>3.完善职业教育认可体系，提升职业教育社会认可度，拉动职业教育需求。在这一点上依托我国以公有制经济为主体的优越性将会体现，可能通过国企等主体形式率先认可职业教育经历。</b></p>\n<p><b>4.产学研融合，鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，对产教融合型企业给予“金融+财政+土地+信用”组合式激励。《意见》明确提出鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。与K12驱逐民间资本相反，政府充分鼓励民间资本进入职教领域，未来有望迎来融资热潮。</b></p>\n<p>5.《意见》推进技能型社会建设，提升技术技能人才社会地位，提升职业教育吸引力和培养质量，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%。职业本科是全日制本科学历教育的一种，与传统意义上的本科一样，毕业后仍颁发学士学位。</p>\n<p><b>总的说来，在《意见》中，本次对职教的支持和表态十分有力度，文件本身起到承前启后的功能，为以后的生源分流政策铺路效应明显，后续仍会有出台，是对过往的一个打破，一破一立，同时对今后我国教育模式也会有很大改变。</b></p>\n<p><b>二、职教的未来与空间</b></p>\n<p>我国对于职业教育扶持之迫切，主要还是源于目前劳动力人口结构的严重失衡现状所产生的。一方面，中国经济正在快速转型以期实现可持续发展。中国正在从投资和制造拉动经济发展的模式，转向以消费、服务和创新为驱动的模式对技能和人才的需求也因此发生变化。而上一代人对于新型技能掌握的缺乏与年轻一代回避职教，在无论是以重复性体力劳动为代表的制造业岗位，还是需要数据输入和验证等基本认知技能的服务业岗位，产生了断层与巨大劳动力缺口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e00b6d24c9debfc199080a8e3d940b1\" tg-width=\"788\" tg-height=\"1002\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：《中国的技能转型》，麦肯锡全球研究院</p>\n<p>而另一方面，截至今年2021年3月，我国技能劳动者拥有已经超过2亿人，占到就业总量的比例从前几年的20%提高到了26%，其中高技能人才超过5000万人，占技能人才总量的比例达到28%，是我国就业的结构性矛盾仍然突出，同时距离我国的劳动人口规划仍具有明显差距。以国务院三年规划计，截至今年3月，仍还有400万人的缺口。为此国家近年一直在持续给予利好政策扶持，预计该趋势仍维持并会呈现加速态势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95583e2dec3287701cbec5f13cdb3eec\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"599\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a></p>\n<p>毋庸置疑的是，对职教的高考化改革可能会给行业带来质变，对应到行业数据中来，目前初中毕业生中，约40%流向中职学校，而以广东省为例，中职升高职比例仅约30%；高职院校学生的另一来源为普通高中毕业生，近两年普高升本科率约为60%，其余流向高职。高职大专升本科比例（专升本）约为 5-15%。截至2020年12月，全国共有职业学校1.15 万所，在校生 2857.18 万人；中职招生600.37万人，占高中阶段教育的 41.7%；高职（专科）招生 483.61 万人，占普通本专科的 52.9%。</p>\n<p>2019年和2020年高职大专分别扩招 100万和200万，招生人数同比增幅超30% 和 40%。即使假设专升本比例不变，预计未来两年专升本学额可实现同比例的增长。未来打通中职、高职和职业本科衔接后，上民办效用会和普通本科类似，预计未来毛入学率达 65%-75%的高水平，中职毕业生升高职比例若提升至50%，将带来高职招生人数约30%的提升；若在基数（高职毕业生数）提升的前提下，再假设专升本比例从目前的5%-15%提升至30%，可以预计职校学额将提升至现有水平的2-3 倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0bab436e94e05a043e14c7186495186\" tg-width=\"708\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd870aadb2b0c3bab448644052044c6a\" tg-width=\"658\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：教育部资料整理而出</p>\n<p><b>三、投资思路</b></p>\n<p>职业教育意见印发主要利好2条投资主线。</p>\n<p><b>第一条是职业教育赛道</b></p>\n<p>之前职教和民教一起被杀，民教的原因很直接，但是职教一方面是情绪，另一方面，民教也涌入了这个行业，赛道变得拥挤，行业也掀起了一阵挖老师的军备竞赛，行业格局变差。但从上文分析也可以知道，这个赛道都是政策明显鼓励的，而且现在得到了官方盖章确认。就不说基本面能有多大的改善，起码从情绪的角度，在市场如此底部的时候，行业龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/002607\">中公教育</a>从高点跌去80%的时候，怎么都支持一轮较大的反弹。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/378ddf4d994c0dadca2fc7e5197c6834\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"589\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>其受益标的主要包括<b>中公教育、<a href=\"https://laohu8.com/S/00667\">中国东方教育</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01890\">中国科培</a></b>、等;</p>\n<p><b>中公教育</b>（002607.SZ）：A股全国性职教培训机构龙头，在公教、职教领域深耕二十多年，涉及擅长领域包括公考、教考、考研和各项资格证等多元项目。公司在公司规模、网点数量、职教员工以及覆盖学生人数上都远远领先于同业，公司获客成本基本保持稳定，毛利稳步保持在58%以上，毛利、净利、ROE等指标水平均处于业内头部。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ed9cdc00c207cd6f9748759dc23438b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"370\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中国东方教育（0667.HK）：主营业务包括汽修、烹饪和计算机培训三个板块，技能型职业教育目前是政策主要鼓励的方向，属于血统最为纯正的职教标的。未来或将推出更多支持措施，公司作为职业教育的龙头，有明显的规模优势，较为突出的运营管理能力。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e38290c794c2594bcbf4017d8c8cc458\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/003032\">传智教育</a></b>：传智教育是国内领先的非学历、应用型 IT 技术教育培训机构。可以提供以提供涉及人工智能、Python、等全方位的IT培训。目前旗下拥有“黑马程序员”、等子品牌，在 19 个城市建立了21家短训教学中心。其营收在国内IT教育培训行业排行top2。其IT人员培训符合国家职教规划的创新化方向。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c9963103ec4e5478c25639dca618b08\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"588\" 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href=\"https://laohu8.com/S/06169\">宇华教育</a>、中教控股、中国科培</b>等;</p>\n<p><b>宇华教育</b>（6169.HK）：大型教育集团目前拥有29学校,包括4所大学、5所高中、13所K9学校、7所幼儿园,在校生人数约14.3万人、其中高等教育学生约12.5万人,K12从上市50%占比降至目前仅10%。之前受K12部分拖累较多，在完成甩包袱之后有望估值整体提升。</p>\n<p><b>中教控股</b>（0839.HK）：民办高教龙头，旗下学校办学质量高，包含民办本科、专科、职业技校以及海外院校等多元业务，其优势有：1）规模优势明显；2）并购整合能力强，过去几年并购项目持续落地已得到验证；3）其中独立学院转设后学额和集团整体的专设本学额增长势头足,成功收购成都锦城学院进一步夯实龙头地位。</p>\n<p><b>中国科培</b>（1890.HK）：是国内领先的民办高等教育集团，专注于专业型教育，其自建的广东理工学院、肇庆学校分别是华南地区最大的民办高校和广东省最大的民办中职学校，旗下广东理工学院近年初次就业率持续处于省内民办高校首位，其中 2019 年就业率达 97.8%，高出全省平均约 4.3 个百分点，中高职院校也于政策重点扶持对象。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0459380bed5b48bf9e4c588e38b3e0a1","relate_stocks":{"002607":"中公教育"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1131930475","content_text":"今年以来如果说有哪个行业最让人觉得惊心动魄，那必定非教育莫属，从过完年进入3月份开始，便出台了诸多强有力的监管政策与措施，并给整个板块指数带来了重大影响。期间陆续颁布了包括《民促法实施条例》、“双减政策”这类具有划时代意义的文件，也推出了包括5+2托管、暑期托管等创新教培模式。\n虽然《民促法实施条例》中关于民教、高教机构的部分内容振奋人心，但随后关于K12的表述以及双减政策的出台将整个行业彻底打入谷底。教育板块在经历了剧烈的动荡后，也有望迎来新生，但是投资者却发现行业彻底变天了，K12作为旧王朝的遗老遗少已经被历史推上了断头台，职业教育则作为新贵族将会在今后一段时间内引领整个教育板块，创造出新的赛道与价值成长空间。\n\n资料来源：东方财富及网上资料整理\n一、行业底部的一份文件点燃了市场\n虽然市场有关于职教利好政策的传闻久矣，但直到近日才得以实锤。2021年10月12日晚间，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出，职业教育是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分，肩负着培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要职责。\n文件中提出主要目标是，到2025年，职业教育类型特色更加鲜明，现代职业教育体系基本建成，技能型社会建设全面推进。办学格局更加优化，办学条件大幅改善，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%，职业教育吸引力和培养质量显著提高。\n到2035年，职业教育整体水平进入世界前列，技能型社会基本建成。技术技能人才社会地位大幅提升，职业教育供给与经济社会发展需求高度匹配，在全面建设社会主义现代化国家中的作用显著增强。\n\n资料来源：新华网\n本文件出自两办，宣发规格非常之高，是近期少有关于教育的利好政策，也是今年以来关于教育行业最高规格的正面表态。文件出台后，立刻被市场解读成重大利好以及行业情绪的转折点，并在今日引发了教育板块的涨停潮。\n\n资料来源：同花顺\n而此次政策对职业教育的发展有细化的支持，具体体现在以下几个方面：\n1.完善现代职业教育体系，建立“职教高考”。具体包括加快建立“职教高考”制度，完善“文化素质+职业技能”考试招生办法，未来职业教育的招考录取方式或将变化。而未来职教高考的建立必将开启一个超级赛道。\n2.鼓励应用型本科开展职业本科教育，应用型本科或在招生方面获得更多支持。鼓励应用型本科学校开展职业本科教育，推动吸引更多中高职毕业生报考；目前主要民办高校均以应用型本科为主，可以预计在学额和招生方面会获得更多支持。\n3.完善职业教育认可体系，提升职业教育社会认可度，拉动职业教育需求。在这一点上依托我国以公有制经济为主体的优越性将会体现，可能通过国企等主体形式率先认可职业教育经历。\n4.产学研融合，鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，对产教融合型企业给予“金融+财政+土地+信用”组合式激励。《意见》明确提出鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。与K12驱逐民间资本相反，政府充分鼓励民间资本进入职教领域，未来有望迎来融资热潮。\n5.《意见》推进技能型社会建设，提升技术技能人才社会地位，提升职业教育吸引力和培养质量，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%。职业本科是全日制本科学历教育的一种，与传统意义上的本科一样，毕业后仍颁发学士学位。\n总的说来，在《意见》中，本次对职教的支持和表态十分有力度，文件本身起到承前启后的功能，为以后的生源分流政策铺路效应明显，后续仍会有出台，是对过往的一个打破，一破一立，同时对今后我国教育模式也会有很大改变。\n二、职教的未来与空间\n我国对于职业教育扶持之迫切，主要还是源于目前劳动力人口结构的严重失衡现状所产生的。一方面，中国经济正在快速转型以期实现可持续发展。中国正在从投资和制造拉动经济发展的模式，转向以消费、服务和创新为驱动的模式对技能和人才的需求也因此发生变化。而上一代人对于新型技能掌握的缺乏与年轻一代回避职教，在无论是以重复性体力劳动为代表的制造业岗位，还是需要数据输入和验证等基本认知技能的服务业岗位，产生了断层与巨大劳动力缺口。\n\n资料来源：《中国的技能转型》，麦肯锡全球研究院\n而另一方面，截至今年2021年3月，我国技能劳动者拥有已经超过2亿人，占到就业总量的比例从前几年的20%提高到了26%，其中高技能人才超过5000万人，占技能人才总量的比例达到28%，是我国就业的结构性矛盾仍然突出，同时距离我国的劳动人口规划仍具有明显差距。以国务院三年规划计，截至今年3月，仍还有400万人的缺口。为此国家近年一直在持续给予利好政策扶持，预计该趋势仍维持并会呈现加速态势。\n\n资料来源：国信证券\n毋庸置疑的是，对职教的高考化改革可能会给行业带来质变，对应到行业数据中来，目前初中毕业生中，约40%流向中职学校，而以广东省为例，中职升高职比例仅约30%；高职院校学生的另一来源为普通高中毕业生，近两年普高升本科率约为60%，其余流向高职。高职大专升本科比例（专升本）约为 5-15%。截至2020年12月，全国共有职业学校1.15 万所，在校生 2857.18 万人；中职招生600.37万人，占高中阶段教育的 41.7%；高职（专科）招生 483.61 万人，占普通本专科的 52.9%。\n2019年和2020年高职大专分别扩招 100万和200万，招生人数同比增幅超30% 和 40%。即使假设专升本比例不变，预计未来两年专升本学额可实现同比例的增长。未来打通中职、高职和职业本科衔接后，上民办效用会和普通本科类似，预计未来毛入学率达 65%-75%的高水平，中职毕业生升高职比例若提升至50%，将带来高职招生人数约30%的提升；若在基数（高职毕业生数）提升的前提下，再假设专升本比例从目前的5%-15%提升至30%，可以预计职校学额将提升至现有水平的2-3 倍。\n\n资料来源：教育部资料整理而出\n三、投资思路\n职业教育意见印发主要利好2条投资主线。\n第一条是职业教育赛道\n之前职教和民教一起被杀，民教的原因很直接，但是职教一方面是情绪，另一方面，民教也涌入了这个行业，赛道变得拥挤，行业也掀起了一阵挖老师的军备竞赛，行业格局变差。但从上文分析也可以知道，这个赛道都是政策明显鼓励的，而且现在得到了官方盖章确认。就不说基本面能有多大的改善，起码从情绪的角度，在市场如此底部的时候，行业龙头中公教育从高点跌去80%的时候，怎么都支持一轮较大的反弹。\n\n其受益标的主要包括中公教育、中国东方教育、中国科培、等;\n中公教育（002607.SZ）：A股全国性职教培训机构龙头，在公教、职教领域深耕二十多年，涉及擅长领域包括公考、教考、考研和各项资格证等多元项目。公司在公司规模、网点数量、职教员工以及覆盖学生人数上都远远领先于同业，公司获客成本基本保持稳定，毛利稳步保持在58%以上，毛利、净利、ROE等指标水平均处于业内头部。\n\n中国东方教育（0667.HK）：主营业务包括汽修、烹饪和计算机培训三个板块，技能型职业教育目前是政策主要鼓励的方向，属于血统最为纯正的职教标的。未来或将推出更多支持措施，公司作为职业教育的龙头，有明显的规模优势，较为突出的运营管理能力。\n\n传智教育：传智教育是国内领先的非学历、应用型 IT 技术教育培训机构。可以提供以提供涉及人工智能、Python、等全方位的IT培训。目前旗下拥有“黑马程序员”、等子品牌，在 19 个城市建立了21家短训教学中心。其营收在国内IT教育培训行业排行top2。其IT人员培训符合国家职教规划的创新化方向。\n\n开元教育（300338.SZ）：公司成功转型教育领域，打造特色职教体系，旗下恒企教育与中大英才分别主营线下财务会计培训与在线职业考试培训业务，公司主营业务为教育培训业务板块。属于财会垂直领域职教培训类公司。\n第二条是高教板块赛道，目前部分高教个股PE估值已跌到明年10倍以下,主要由于前期教育板块估值、学费提价未来要配以増加投入等因素,但预计11月即将迎来的中报季业绩依旧稳健。2021年至今已批准25所民办本科高校收购，收购明显宽松。行业内公司最新学额录得大幅增长，中教控股最新招生学额+58%，随着职业教育升学体系打通，学额迎来增长空间。高等教育刚需性强，抗周期性强，现金流强劲收入确定性强，行业规模化效应显著，行业平均毛利率/净利率为60%/40%。\n其受益标的主要包括宇华教育、中教控股、中国科培等;\n宇华教育（6169.HK）：大型教育集团目前拥有29学校,包括4所大学、5所高中、13所K9学校、7所幼儿园,在校生人数约14.3万人、其中高等教育学生约12.5万人,K12从上市50%占比降至目前仅10%。之前受K12部分拖累较多，在完成甩包袱之后有望估值整体提升。\n中教控股（0839.HK）：民办高教龙头，旗下学校办学质量高，包含民办本科、专科、职业技校以及海外院校等多元业务，其优势有：1）规模优势明显；2）并购整合能力强，过去几年并购项目持续落地已得到验证；3）其中独立学院转设后学额和集团整体的专设本学额增长势头足,成功收购成都锦城学院进一步夯实龙头地位。\n中国科培（1890.HK）：是国内领先的民办高等教育集团，专注于专业型教育，其自建的广东理工学院、肇庆学校分别是华南地区最大的民办高校和广东省最大的民办中职学校，旗下广东理工学院近年初次就业率持续处于省内民办高校首位，其中 2019 年就业率达 97.8%，高出全省平均约 4.3 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11:07","market":"us","language":"zh","title":"为什么只有少数投资者，能在股市中赚到钱？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154549598","media":"秦朔朋友圈","summary":"截至2021年6月30日，我国资本市场个人投资者总数已达1.88亿，占投资者总数的比例达99.77%，占全国总人口的比例12.8%。\n在这么多投资者当中，真正在股市投资中赚到钱的可能是少数，所以有“七","content":"<p>截至2021年6月30日，我国资本市场个人投资者总数已达1.88亿，占投资者总数的比例达99.77%，占全国总人口的比例12.8%。</p>\n<p><b>在这么多投资者当中，真正在股市投资中赚到钱的可能是少数，所以有“七亏两平一赚”的说法。</b>为什么这么多投资者投资亏损，原因都是违背了常识。如果我们投资中违背常识，虽有可能因为运气好而阶段性取得好业绩，但长期没有常识、不尊重常识，一定会输得一塌糊涂。</p>\n<p>什么是违背常识呢？这里，我给大家举几个常见的例子。</p>\n<p><b>第一，对商业模式的本质缺乏分析和认知。</b>很多人都听过WeWork，作为共享办公空间的龙头，WeWork曾经一度备受资本市场的青睐，大名鼎鼎的软银集团也投资了WeWork，估值最高曾到达470亿美元。但2019年，WeWork却上市失败，估值从高点回落至100亿到150亿。</p>\n<p>为什么连软银也折翼WeWork呢？<b>我认为，主要原因在于很多投资者对Wework商业模式的本质认知有偏差。</b>哪怕WeWork再把自己包装成一个互联网公司，但从本质上来说，它还是通过对固定资产的经营和提供增值服务来实现盈利，也就是“二房东”的商业模式，因为它既不符合双边平台效应，也不符合互联网赢家通吃的特征。</p>\n<p>因此，WeWork的商业模式既不是互联网经济，也不是高科技企业，而是属于房地产经济，这也决定了其运用互联网思维，通过“烧钱”来获取客户，在逻辑上是错误的。</p>\n<p>2018年，当时的WeWork如日中天，我们有机会投资入股。但当我们看到WeWork的惊人估值时，当时也充满疑惑，为什么一个“二房东”模式的公司估值这么贵？后来因为一些技术性原因，我们没有入股，事后来看还是运气很好。</p>\n<p><b>第二，只看需求侧逻辑（行业空间）不看供给侧逻辑（竞争格局）。</b>在股票投资中，很多人可能会优先选择成长性高、想象空间大的行业。选择成长性高、想象空间大的行业当然没有错，但不能把需求侧逻辑作为唯一的判断依据，如果忽略供给侧的分析，同样会违背常识。当一个行业高速成长，行业内的企业可以获得超额利润时，想要进入这个行业的人必然很多，竞争一定会变得激烈，最终使得超额利润消失。但是，如果这个行业具有良好的供给侧竞争格局，可以帮助里边的企业长时间内获得超额利润。</p>\n<p>美国汽车行业的发展始于19世纪80年代，由于汽油和内燃机的发明和应用，亨利·福特成功地研发出第一辆四轮车，从而开启了美国汽车的大门。随着美国经济的迅速发展，汽车行业迎来快速爆发期，1965年美国汽车销量就首次突破1000万辆，而我国是到了2009年才突破这个数据，回到100年前，汽车行业无疑是最具爆发潜力的行业。</p>\n<p>需求端的爆发带动美国的车企如雨后春笋般出现，美国先后出现了上千家汽车厂商。但到了现在，美国历史上曾经出现过的绝大部分汽车厂商已经不复存在，现在的三大汽车巨头中（通用汽车、福特、克莱斯勒），除了福特，全部破产过一遍。</p>\n<p>现在，市场对电动汽车的追逐可以类比于美国汽车行业的高速发展期，从需求端来看无疑是一个高速增长的行业，行业未来空间很大。但同时我们也需要注意到行业内的汽车品牌众多，资本不断涌入这个行业，最终究竟谁能真正脱颖而出是一个值得我们思考的问题。</p>\n<p>对于股票投资来说，行业高增长固然是好事，但同时我们不能不看行业的竞争格局，因为只有良好的竞争格局才能帮助企业持续稳定地获取超额利润。</p>\n<p><b>第三，忘记估值和安全边际。</b>安全边际是重要的投资原则之一，用巴菲特的话说，安全边际就是用4毛钱的价格去购买价值1元钱的股票。预测未来很难，而安全边际的存在可以帮助我们降低预测未来的难度，并且安全边际越大，决策的容错度越高，投资者的潜在投资回报率也越高。相反，高估值不仅会降低投资者未来的投资回报率，而且还会降低决策的容错能力，一旦判断错误，股价将会迎来戴维斯双杀。</p>\n<p>但是，许多投资者在投资中经常会忘记估值和安全边际，这也是违背常识的表现。在上世纪70年代初，美股的“漂亮50”得到投资者的青睐，估值得到大幅提升，很多公司的估值被推升到80多倍、90多倍。而估值泡沫破灭之后，很多公司的市盈率回落到9到18倍。如果投资者在高点买入“漂亮50”公司的股票，将会在很长一段时间内不赚钱甚至亏钱。</p>\n<p>在A股，这样的故事也在重演。2020年底到2021年初，以茅台为代表的基金抱团重仓的“核心资产”，估值普遍高达60、70倍甚至100倍以上；2021年春节后抱团瓦解，很多股票出现大幅度下跌。以贵州茅台为例，2021年2月10日贵州茅台的动态市盈率最高达70多倍，到2021年7月底贵州茅台的动态市盈率回落到40倍左右。</p>\n<p><b>第四，违反能力圈原则。</b>能力圈原则也是重要的投资原则之一，但却被很多人所忽视，大家经常在没有彻底搞懂一家公司的情况下就草率买入。巴菲特和芒格一直坚持能力圈这一原则，只买自己能看得懂的股票，对于自己能力圈之外的股票坚持不碰。</p>\n<p><b>他们把公司分为三类：可以投资的、不能投资的、太难理解的。</b>对他们来说，大部分公司被归到“不能投资”和“太难理解”之列，例如制药和高科技行业他们就归为“太难理解”的行业，这也导致他们错失了很多伟大的投资机会。但即便如此，巴菲特60多年来的年化投资收益率依然维持在20%以上。相反，大多数投资者投资失败的一个重要原因，是他们违反了能力圈原则，买了自己能力圈之外的股票。</p>\n<p>现实生活中，还有很多违背常识的案例，哪怕是机构投资者，有时候也会犯常识性错误，所以，如何强调“重视常识、回归常识”都不为过。那为什么很多投资者包括“专业投资者”经常做出违反常识的决策呢？</p>\n<p>我认为主要有以下三个方面的原因：</p>\n<p><b>第一，缺乏系统的决策框架。</b>投资的方法论有很多，有价值投资的、有趋势投资的、有量化投资的，都能赚到钱。但不管什么样的方法论，都需要形成一个逻辑自洽、回测合格、符合未来趋势的严密框架。</p>\n<p>逻辑自洽是有效投资策略的基本前提，投资决策的逻辑要能够形成一个闭环；个例的成功投资不属于有效的投资策略，只有能通过大样本检验的投资策略才是有效的；大样本回测合格也仅仅证明在过去有效，而在未来能否继续有效，还要看这个投资策略是否符合资本市场的发展趋势。</p>\n<p>如果没有符合上述标准的决策框架，决策就会很随意，也不可复制，但很多投资者没有一套属于自己的决策框架。</p>\n<p><b>第二，受短期业绩压力的影响。</b>很多基金经理虽然很清楚长期投资、价值投资的好处，但无奈他们面对的基民很看重短期业绩排名，或者受不了短期的业绩波动，当基金投资组合不适应当前的市场风格业绩表现不好时，可能会引发投资者的大量赎回。投资者的非理性行为会给基金经理施加压力，迫使他们为了争取更好的短期业绩而去适应市场、追逐市场热点，甚至被迫参与博弈交易，做出有违常识的决策。</p>\n<p><b>第三，受非理性决策行为的影响。</b>传统的经济和金融学理论认为，人是理性的，并在此基础上提出了有效市场假说。但在现实生活中，人并非理性，甚至大部分时间是非理性的。</p>\n<p>曾获得诺贝尔经济学奖的丹尼尔·卡尼曼在他的名著《思考，快与慢》中把人的决策系统分为系统1和系统2，系统1是一个快速的、自动的、潜意识的，以及通常受情绪驱动的认知系统，迅速做出决策但经常出错；而系统2则相反，它的运作是缓慢的、受控制的、耗费脑力资源的，用系统2决策相对缓慢但不容易出错。</p>\n<p>对很多人来说，用系统1决策是天性，他们没有培养出主动应用系统2来思考的习惯。因此，人们经常做出非理性决策而不自知。在股票投资中，即使投资理论和知识在不断完善，但由于人性上的弱点，人们经常不可避免地会做出一些非理性行为，即使是机构投资者也无法幸免。</p>\n<p>常识在价值投资中至关重要，为此我在2019年出版了《长期的力量》一书，提供了一个基本面投研的基本框架，由中信出版社出版，出版后深受好评，在豆瓣等平台上的评分也不低。这是一本入门级的价值投资书籍，深度还有欠缺。为了弥补这一不足，我写了《常识的力量》，很快也将由中信出版社出版。</p>\n<p>这本书根据我多年的从业经验，总结了价值投资所需要遵循的常识，包括关于行业竞争的常识、关于公司竞争力的常识、关于公司估值的常识、关于投资策略的常识等，不仅帮助普通投资者树立价值投资的理念，更帮助普通投资者回归投资的本质，构建完善的价值投资体系。</p>\n<p>另外还总结了投资者决策中常见的心理误区，应如何克服人性的恐惧和贪婪，并罗列了价值投资者的常识清单。</p>\n<p>本书中的“常识”，是我自己对价值投资的思考和理解，但未必是所有人的认知。比如对于“行业竞争格局和行业成长空间哪个更重要”这个话题，大家由于投资哲学和投资方法论的差异，结论是完全不一样的。但不管如何，我希望这些“常识”，能帮助大家提供一个深度思考的视角，帮助大家避免思维上的盲区。</p>","source":"lsy1571362674393","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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"pubTimestamp":1629815349,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1165576437?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-24 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亿的亏损，不仅盈亏方向预期错了，主要是这个预期差实在太大！</p>\n<p><b>在其他比较重要的问题上：</b></p>\n<ul>\n <li><p>海豚君估计本季度 GMV 约超过 5090 亿，同比增长 47%，应该稍超市场预期 45%；</p></li>\n <li><p>年度活跃买家数净增 2600 万，达到了 8.5 亿，表现同样不俗；</p></li>\n <li><p>政府掐灭社区团购无序的低价竞争后，拼多多买菜业务明显收缩，买菜佣金收入似乎环比增幅很小。</p></li>\n</ul>\n<p>上个季度，在拼多多财报大跌眼镜后，海豚君在解读中就曾开篇见义，强调《用季度去盯拼多多？小心掉到 “障眼法” 的陷阱里！》，买菜业务的进展会让拼多多的财报再次陷入一季天堂，一季地狱之中。</p>\n<p>同时，拼多多令人眼花缭乱的自营业务和欲说还休买菜业务，加入公司的报表后，对公司原本的核心平台电商，更多是噪音和拼多多的障眼法。</p>\n<p>海豚君再次强调，走出季节性和新业务开拓迷雾，对于拼多多原本的核心平台业务，摆在市场面前的是这样一个基本的事实：</p>\n<p><b>中国绝对大多数网民都是初中以下的文化水平，拼多多的用户和消费结构才反应了国内消费的真正水平。顺便，在这当前的经济周期之内，消费者持续精打细算，利好拼多多这种平台。</b></p>\n<p><b>这个中长线逻辑会不断挑战资本对全网第一电商用户平台拼多多去做价值发现和重估。</b></p>\n<p>问题来了，上个季度是一念地狱，这个季度是否又会让股价转向一念天堂呢？</p>\n<p><b>一、粗估 GMV 增速还不错</b></p>\n<p>我们知道这已经是拼多多第二个季度不再披露 GMV 增速，但作为一个连收入都很难估计的公司，GMV 的判断依然是重中之重。</p>\n<p>海豚君看到的大多数研报也都给出了各家的 GMV 预测，同比增速普遍估计在了 45% 左右。</p>\n<p>而我对于 GMV 的估算，海豚君上次财报已经解释过：</p>\n<p><b><i>拼多多资产负债表上的受限制现金等同于用户预付款，就是用户付钱了但还没确认收货这个时段产生的支付 GMV，被拼多多计为了使用用途上受限制的现金。</i></b></p>\n<p><b><i>而用户确认收货之后，商家还没有收到打款之前，这部分 GMV 被拼多多定义为了应付商家款。</i></b></p>\n<p><b><i>这两部分虽然是期末的时点值，但都是当季 GMV 的构成部分，而且过去四个季度在拼多多 GMV 的占比相对稳定——18-19% 之间。</i></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12925026d9593b786c28ccdec909f233\" tg-width=\"832\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研估算</p>\n<p>这个季度受限制现金 + 应付商户款截止 6 月底有 990 亿人民币，同比增长 49%。</p>\n<p>如果按照这两项大概占到当季 19.4% 的 GMV 来算，<b>二季度拼多多 GMV 达到了 5090 亿人民币，同比增长 47%，位于市场一致预期中偏乐观的位置。</b>当然不用说，拼多多的 GMV 增长在同行中依然是一骑绝尘的状态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/762537416ac8eb68db68f621eedf25aa\" tg-width=\"832\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研估算</p>\n<p><b>二、买家净增 2600 万，表现依然出众</b></p>\n<p>拼多多活跃买家数从去年四季度开始超过了阿里，这个趋势依然在加剧：</p>\n<p>截止本季度末，拼多多年度买家数已达到了 8.5 亿，净增 2600 万，稍超海豚君的期望值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e3b88bfb7497d82cd947986a3b5c8e1\" tg-width=\"832\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理</p>\n<p>虽然从净增的绝对值上来看，2600 万是在稳步放缓，但是在这个体量上，市场也并没有不切实际地认为拼多多的买家净增持续高增长，大多估计在了 2500 万净增上下。</p>\n<p>而从同行对比的角度，拼多多再次冠绝三强，买家总数本已超过阿里的基础上，2600 万净增也超过了阿里同期 1800 万的用户净增。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a06d99224dd83d8205c28ae8c9133177\" tg-width=\"832\" tg-height=\"370\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07bda4af96abda9b2d1be69975cd699\" tg-width=\"832\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理</p>\n<p>另外，基于海豚君对于 GMV 的估算，用户增长放缓后，单用户人均消费金额逐步恢复，一个买家过去 12 个月中在拼多多上买了 2389 元货值的商品，同比增长 29%，趋势上持续开始逐步上行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a74def5f1a845a1340473e0584e36e1e\" tg-width=\"832\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理</p>\n<p><b>三、不要被迷惑</b>&nbsp;<b>收入才是拼多多硬核的答卷</b></p>\n<p>拼多多这个季度收入 230.5 亿，明显低于市场预期 267 亿，看似低于预期，其实表现非常强劲：</p>\n<p>低于预期的主要原因拼多多之前 “玩票” 性质的自营（1P）商品销售开始收缩，这个季度只有 20 亿元，市场本来对这部分的一致预期基本 60 亿。<b>这部分业绩在海豚君看来，纯粹是对报表和估值判断的干扰，减少了反而省心。</b></p>\n<p>而拼多多真正的 “干货”——在线营销高达 181 亿，同比增长 64%，在 GMV 增速海豚粗估在 50% 以下的情况下，拼多多显然加紧了变现步伐。</p>\n<p>海豚君结合调研了解到，拼多多事实上也确实提高了广告营销的力度，譬如拼多多火爆的 “百亿补贴” 流量入口，现在已经开始收费，而且商家反馈效果还挺好。</p>\n<p>而与 3P 平台业务相关的另外一个收入来源——佣金收入这个季度则表现平平，只有 30 亿，虽然同比增长了 160%，其实相比上个季度 29 亿，基本没有变化。</p>\n<p>在原本核心平台 GMV 高速增长与变现率基本稳定的情况下，这个季度佣金收入环比放缓只有一个解释——<b>买菜业务的步伐放慢了</b>。</p>\n<p>买菜业务由于按佣金计收入，而抽佣中由于含了对履约成本的覆盖，所以抽佣率大幅高于原核心平台业务 0.3%-0.35% 左右的抽佣率。</p>\n<p>这个季度佣金收入环比没有涨，说明买菜业务在政府对社区团购秒杀等按上休止符后，该业务的增长大幅放缓。</p>\n<p>整体上，核心平台业务 60% 以上的同比增速远远超出了市场 50% 的增长预期，绝对是高质量的硬核 Beat。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24165e3acec49190a24956a833ec99af\" tg-width=\"832\" tg-height=\"382\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理</p>\n<p>基于海豚君对于 GMV 的估算，拼多多这个季度广告变现率达到了 3.55%，创上市以来新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08c4a65ab4486e5c823c3f87a2aef36d\" tg-width=\"832\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研估算</p>\n<p><b>四、自营收缩一身轻</b>&nbsp;<b>毛利吊打全场</b></p>\n<p>1P 业务加进来严重干扰了拼多多毛利率表现，海豚君按照 1P 和 3P 粗略分拆，假设 1P 业务毛利率为零，拼多多在买菜业务高投入的情况下，3P 业务毛利率似乎依然稳占在了 70% 以上！</p>\n<p><b>二季度整体毛利 151 亿，毛利率 66%，大大超过了市场一致预期是 51.45%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ecf319d2e66bd1e382f52873957201f\" tg-width=\"832\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理</p>\n<p>由于社区团购业务的收缩，3P 业务的毛利率海豚君估计为 72%，相比之前没有买菜业务的时候，拼多多的毛利率基本维持在 78% 左右。</p>\n<p><b>五、满溢的经营杠杆</b>&nbsp;<b>拼多多执行力太靠谱</b></p>\n<p>如果说广告收入很惊艳，但这个季度最大的惊喜还不是广告收入，而是营销费用，因为只有 104 亿，这是拼多多上市以来首次出现二季度电商旺季的营销费用竟然低于一季度淡季。营销费用同比增速只有区区14%。</p>\n<p><b>而这个背后意义无比重大，因为它意味着拼多多已可以正式告别 “补贴才能带动 GMV” 的标签和质疑。</b></p>\n<p><b>补贴在绝对值上收窄不妨碍 GMV 和变现能力的提高，也在一定程度上意味着拼多多前端低价集单的超级大单品模式彻底走通。</b></p>\n<p>这样，这个季度拼多多相对 3P 收入的销售费用率只有 49%，在高补贴时期，该数值长期维持在 75% 以上。</p>\n<p>本来市场对它远期的费用率预期基本在 25% 上下，这个季度就已经达到了 49%，这也说明如果没有买菜业务，拼多多的利润兑现速度已经大大提前。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/855aaf816ee107062fd9300d362a436b\" tg-width=\"832\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理</p>\n<p>注：最新两个季度是相对 3P 业务的销售费用率</p>\n<p>同时，收入大幅扩张之下，一个年度 GMV 已经要上两万亿的公司，管理费用只有 4.3 亿，同比只增 10%，这样的管理效率，互联网行业估计打着灯笼也找不到。</p>\n<p>这个季度，只有拼多多一直看重的研发费用投入增速相对较高，同比达到了 40%，单季支出达到了 23 亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e14a446de2b24ffb0ec420344569baf2\" tg-width=\"832\" tg-height=\"398\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce38ac39c09ebb5e0653d4b201afd6c0\" tg-width=\"832\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理</p>\n<p><b>最终，拼多多这个季度经营利润彻底转正，而且一转正就是 19 亿，比只看雷声不见雨点的<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>，速度快了太多！</b></p>\n<p><b>相比之下，市场原本预估的是 44 亿的经营亏损；加回期权激励后的调整后净利润 36 亿，市场预期是 28 亿亏损。实际结果与市场预期似乎根本不在一个次元里。</b></p>\n<p><b>六、小结</b></p>\n<p>上个季度，在拼多多财报大跌眼镜后，海豚君在解读中就曾开篇见义，强调《用季度去盯拼多多？小心掉到 “障眼法” 的陷阱里！》，买菜业务的进展会让拼多多的财报再次陷入一季天堂，一季地狱之中。</p>\n<p>同时，拼多多令人眼花缭乱的自营业务和欲说还休买菜业务，加入公司的报表后，对公司原本的核心平台电商，更多是噪音和拼多多的障眼法。</p>\n<p>海豚君再次强调，走出季节性和新业务开拓迷雾，对于拼多多原本的核心平台业务，摆在市场面前的是这样一个基本的事实：</p>\n<p><b>中国绝对大多数网民都是初中以下的文化水平，拼多多的用户和消费结构才反应了国内消费的真正水平。顺便，在这当前的经济周期之内，消费者持续精打细算，利好拼多多这种平台。</b></p>\n<p><b>这个中长线逻辑会不断挑战资本对全网第一电商用户平台拼多多去做价值发现和重估。</b></p>\n<p>问题来了，上个季度是一念地狱，这个季度是否又会让股价转向一念天堂？</p>","source":"lsy1607051923659","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拼多多：别盯业绩，“信”就对了！</title>\n<style 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亿的亏损，不仅盈亏方向预期错了，主要是这个预期差实在太大！\n在其他比较重要的问题上：\n\n海豚君估计本季度 GMV 约超过 5090 亿，同比增长 47%，应该稍超市场预期 45%；\n年度活跃买家数净增 2600 万，达到了 8.5 亿，表现同样不俗；\n政府掐灭社区团购无序的低价竞争后，拼多多买菜业务明显收缩，买菜佣金收入似乎环比增幅很小。\n\n上个季度，在拼多多财报大跌眼镜后，海豚君在解读中就曾开篇见义，强调《用季度去盯拼多多？小心掉到 “障眼法” 的陷阱里！》，买菜业务的进展会让拼多多的财报再次陷入一季天堂，一季地狱之中。\n同时，拼多多令人眼花缭乱的自营业务和欲说还休买菜业务，加入公司的报表后，对公司原本的核心平台电商，更多是噪音和拼多多的障眼法。\n海豚君再次强调，走出季节性和新业务开拓迷雾，对于拼多多原本的核心平台业务，摆在市场面前的是这样一个基本的事实：\n中国绝对大多数网民都是初中以下的文化水平，拼多多的用户和消费结构才反应了国内消费的真正水平。顺便，在这当前的经济周期之内，消费者持续精打细算，利好拼多多这种平台。\n这个中长线逻辑会不断挑战资本对全网第一电商用户平台拼多多去做价值发现和重估。\n问题来了，上个季度是一念地狱，这个季度是否又会让股价转向一念天堂呢？\n一、粗估 GMV 增速还不错\n我们知道这已经是拼多多第二个季度不再披露 GMV 增速，但作为一个连收入都很难估计的公司，GMV 的判断依然是重中之重。\n海豚君看到的大多数研报也都给出了各家的 GMV 预测，同比增速普遍估计在了 45% 左右。\n而我对于 GMV 的估算，海豚君上次财报已经解释过：\n拼多多资产负债表上的受限制现金等同于用户预付款，就是用户付钱了但还没确认收货这个时段产生的支付 GMV，被拼多多计为了使用用途上受限制的现金。\n而用户确认收货之后，商家还没有收到打款之前，这部分 GMV 被拼多多定义为了应付商家款。\n这两部分虽然是期末的时点值，但都是当季 GMV 的构成部分，而且过去四个季度在拼多多 GMV 的占比相对稳定——18-19% 之间。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研估算\n这个季度受限制现金 + 应付商户款截止 6 月底有 990 亿人民币，同比增长 49%。\n如果按照这两项大概占到当季 19.4% 的 GMV 来算，二季度拼多多 GMV 达到了 5090 亿人民币，同比增长 47%，位于市场一致预期中偏乐观的位置。当然不用说，拼多多的 GMV 增长在同行中依然是一骑绝尘的状态。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研估算\n二、买家净增 2600 万，表现依然出众\n拼多多活跃买家数从去年四季度开始超过了阿里，这个趋势依然在加剧：\n截止本季度末，拼多多年度买家数已达到了 8.5 亿，净增 2600 万，稍超海豚君的期望值。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理\n虽然从净增的绝对值上来看，2600 万是在稳步放缓，但是在这个体量上，市场也并没有不切实际地认为拼多多的买家净增持续高增长，大多估计在了 2500 万净增上下。\n而从同行对比的角度，拼多多再次冠绝三强，买家总数本已超过阿里的基础上，2600 万净增也超过了阿里同期 1800 万的用户净增。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理\n另外，基于海豚君对于 GMV 的估算，用户增长放缓后，单用户人均消费金额逐步恢复，一个买家过去 12 个月中在拼多多上买了 2389 元货值的商品，同比增长 29%，趋势上持续开始逐步上行。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理\n三、不要被迷惑 收入才是拼多多硬核的答卷\n拼多多这个季度收入 230.5 亿，明显低于市场预期 267 亿，看似低于预期，其实表现非常强劲：\n低于预期的主要原因拼多多之前 “玩票” 性质的自营（1P）商品销售开始收缩，这个季度只有 20 亿元，市场本来对这部分的一致预期基本 60 亿。这部分业绩在海豚君看来，纯粹是对报表和估值判断的干扰，减少了反而省心。\n而拼多多真正的 “干货”——在线营销高达 181 亿，同比增长 64%，在 GMV 增速海豚粗估在 50% 以下的情况下，拼多多显然加紧了变现步伐。\n海豚君结合调研了解到，拼多多事实上也确实提高了广告营销的力度，譬如拼多多火爆的 “百亿补贴” 流量入口，现在已经开始收费，而且商家反馈效果还挺好。\n而与 3P 平台业务相关的另外一个收入来源——佣金收入这个季度则表现平平，只有 30 亿，虽然同比增长了 160%，其实相比上个季度 29 亿，基本没有变化。\n在原本核心平台 GMV 高速增长与变现率基本稳定的情况下，这个季度佣金收入环比放缓只有一个解释——买菜业务的步伐放慢了。\n买菜业务由于按佣金计收入，而抽佣中由于含了对履约成本的覆盖，所以抽佣率大幅高于原核心平台业务 0.3%-0.35% 左右的抽佣率。\n这个季度佣金收入环比没有涨，说明买菜业务在政府对社区团购秒杀等按上休止符后，该业务的增长大幅放缓。\n整体上，核心平台业务 60% 以上的同比增速远远超出了市场 50% 的增长预期，绝对是高质量的硬核 Beat。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理\n基于海豚君对于 GMV 的估算，拼多多这个季度广告变现率达到了 3.55%，创上市以来新高。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研估算\n四、自营收缩一身轻 毛利吊打全场\n1P 业务加进来严重干扰了拼多多毛利率表现，海豚君按照 1P 和 3P 粗略分拆，假设 1P 业务毛利率为零，拼多多在买菜业务高投入的情况下，3P 业务毛利率似乎依然稳占在了 70% 以上！\n二季度整体毛利 151 亿，毛利率 66%，大大超过了市场一致预期是 51.45%。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理\n由于社区团购业务的收缩，3P 业务的毛利率海豚君估计为 72%，相比之前没有买菜业务的时候，拼多多的毛利率基本维持在 78% 左右。\n五、满溢的经营杠杆 拼多多执行力太靠谱\n如果说广告收入很惊艳，但这个季度最大的惊喜还不是广告收入，而是营销费用，因为只有 104 亿，这是拼多多上市以来首次出现二季度电商旺季的营销费用竟然低于一季度淡季。营销费用同比增速只有区区14%。\n而这个背后意义无比重大，因为它意味着拼多多已可以正式告别 “补贴才能带动 GMV” 的标签和质疑。\n补贴在绝对值上收窄不妨碍 GMV 和变现能力的提高，也在一定程度上意味着拼多多前端低价集单的超级大单品模式彻底走通。\n这样，这个季度拼多多相对 3P 收入的销售费用率只有 49%，在高补贴时期，该数值长期维持在 75% 以上。\n本来市场对它远期的费用率预期基本在 25% 上下，这个季度就已经达到了 49%，这也说明如果没有买菜业务，拼多多的利润兑现速度已经大大提前。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理\n注：最新两个季度是相对 3P 业务的销售费用率\n同时，收入大幅扩张之下，一个年度 GMV 已经要上两万亿的公司，管理费用只有 4.3 亿，同比只增 10%，这样的管理效率，互联网行业估计打着灯笼也找不到。\n这个季度，只有拼多多一直看重的研发费用投入增速相对较高，同比达到了 40%，单季支出达到了 23 亿。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理\n最终，拼多多这个季度经营利润彻底转正，而且一转正就是 19 亿，比只看雷声不见雨点的京东，速度快了太多！\n相比之下，市场原本预估的是 44 亿的经营亏损；加回期权激励后的调整后净利润 36 亿，市场预期是 28 亿亏损。实际结果与市场预期似乎根本不在一个次元里。\n六、小结\n上个季度，在拼多多财报大跌眼镜后，海豚君在解读中就曾开篇见义，强调《用季度去盯拼多多？小心掉到 “障眼法” 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雷军：我们正式决定，向小米手机首批18.46万用户，每人赠送1999元红包。1999元红包，代表了小米三万六千名员工感恩的心，我们会永远感恩所有帮助过我们的米粉朋友们和合作伙伴们。\n</blockquote>\n<p>8月10日晚间消息，在今日举行的2021雷军年度演讲暨小米秋季新品发布会上，小米发布了MIX4、小米平板5等多款新品。</p>\n<p>雷军透露，十年前小米1开售，1999元，18.46万台，3.7亿元，这是小米的第一笔收入。有了这一笔收入，小米才能滚动发展，才有了今天的世界500强和全球第二。</p>\n<p>他宣布，向小米手机1用户每人赠送1999元红包。“这代表了小米三万六千名员工感恩的心，我们会永远感恩所有帮助过我们的米粉朋友们和合作伙伴们。”雷军说。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>雷军：小米赠送首批用户1999元红包约3.7亿</title>\n<style 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tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>以同样在港股上市的小米为例，小米是2018年7月9日上市的，当时发行价18港元，而到了半年后的解禁日，小米股价创下上市以来新低，以11.1港元收盘，解禁次日，盘中触及上市以来股价最低点9.44港币。甚至，在随后的整个2019年一整年，股价继续低迷。八姐记得，当时俺跟小米的童鞋吃饭，一大揶揄的话题就是，你看看，你拼死拼活的好几年996，拿到的股票还不够在北五环买个房子的。</p>\n<p>但小米在去年开始了猛涨，一度较发行价涨了一倍多，即便近期股价调整后，也较发行价高出50%。所以，八姐觉得，不要郁闷，只要拿得住股票，做价值投资，没准哪天你又赚大了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba2e3e1ba204d89af7c2afa60b0be6bd\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（小米股价走势图）</p>\n<p>而且就快手的员工股票而言，参照IPO时的招股书信息来看（除高管外的普通员工）约有7015名普通员工，获得4.23亿股购股权，平均下来每人约可获得6万股的回报，即便是按照现在的股价，那平均每人也是超过500万元。考虑到归属时间、离职等因素导致的未完全归属情形，解禁后并不意味着这些股票马上就能变现，但长期来看，仍是一笔比较可观的回报。所以，别着急。</p>\n<p>从外界对快手二季度的业绩预期来看，当前快手处在用户增长淡季，&nbsp;&nbsp;营销费用预计仍会维持在较高水平。但与此同时，八姐觉得，还应当拉长时间线向后看。</p>\n<p>比如，在用户增长方面，快手二季度活跃用户增长放缓可能与一季度春节拉新增长高强相关，但在第三季度，快手在奥运方面的投入可能令其获得更多的新增用户。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5082e7fab8a2404dedc71564b576fba6\" tg-width=\"1080\" 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出路就是割肉","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/892348760","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":373,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":824612294,"gmtCreate":1634307758460,"gmtModify":1634307758613,"author":{"id":"3584076024212008","authorId":"3584076024212008","name":"Doubleli","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8fa43bf2d725b093d3136bf95b791912","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584076024212008","authorIdStr":"3584076024212008"},"themes":[],"htmlText":"美","listText":"美","text":"美","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/824612294","repostId":"1133425021","repostType":4,"repost":{"id":"1133425021","pubTimestamp":1634306894,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1133425021?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-15 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| 作者：杨利伟\n18年前的今天，杨利伟搭乘神舟五号一飞冲天；18年后，神舟十三号又即将出征。今晚，一起阅读杨利伟写的《太空一日》，感受太空中的惊心动魄，致敬中国航天人。\n\n1\n9时整，火箭尾部发出巨大的轰鸣声，数百吨高能燃料开始燃烧，八台发动机同时喷出炽热的火焰，高温高速的气体，几秒钟就把发射台下的上千吨水化为蒸气。\n火箭起飞了。\n我全身用力，肌肉紧张，整个人收缩得像一块铁。\n开始时飞船缓慢地升起，非常平稳，甚至比电梯还要平稳。但火箭上升到三四十公里的高度时，火箭和飞船开始急剧抖动，产生共振。这让我感到非常痛苦。意外出现了。共振以曲线的形式变化着，痛苦的感觉越来越强烈，五脏六腑似乎都要碎了。我几乎无法承受，觉得自己快不行了。\n那种共振持续26秒钟后，慢慢减轻。我从极度难受的状态中解脱出来，一切不适都不见了，感到一种从未有过的轻松和舒服，如释千钧重负，如同一次重生，我甚至觉得这个过程很耐人寻味。但在痛苦的极点，就在刚才短短一刹那，我真的以为自己要牺牲了。\n飞行回来后我详细描述了这种难受的过程。经过分析研究，工作人员认为，飞船共振主要来自火箭的振动。随后他们改进技术工艺，解决了这个问题。在“神舟六号”飞行时，情况有了很大改善，在后来的航天飞行中再也没出现过。\n在空中度过那难以承受的26秒钟时，不仅我感觉特别漫长，地面的工作人员也陷入空前的紧张中。因为通过大屏幕，飞船传回来的画面是定格的，我整个人一动不动，眼睛也不眨。大家都担心我是不是出了什么事故。\n后来，整流罩打开，外面的光线透过舷窗一下子照射进来，阳光很刺眼，我的眼睛忍不住眨了一下。就这一下，指挥大厅有人大声喊道：“快看啊，他眨眼了，利伟还活着！”所有的人都鼓掌欢呼起来。\n这时我第一次向地面报告飞船状态：“‘神舟五号’报告，整流罩打开正常！”\n2\n从载人飞船上看到的地球，并非呈现球状，而只是一段弧。在太空中，我可以准确判断地球上各大洲和各个国家的方位。因为飞船有预定的飞行轨道，可以实时标示飞船走到哪个位置，投影到地球上是哪一点，有图可依，一目了然。\n经过中国上空时，我就会仔细分辨大概到哪个省，正从哪个地区上空飞过。我曾俯瞰我们的首都北京，白天它是燕山山脉边的一片灰白，分辨不清，夜晚则呈现一片红晕，那里有我的战友和亲人。\n当飞船刚刚进入轨道，处于失重状态时，百分之八至九十的航天员都会产生一种“本末倒置”的错觉。这种错觉令人难受，明明是朝上坐的，却感觉脑袋冲下。如果不消除这种倒悬的错觉，就会觉得自己一直在倒着飞，很难受，严重时还可能诱发空间运动病，影响任务完成。\n在这种情况下，没有别的办法，只能完全靠意志克服这种错觉。想象自己在地面训练的情景，眼睛闭着猛想，不停地想，以给身体一个适应过程。几十分钟后，我终于调整过来。\n3\n5时35分，北京航天指挥中心向飞船发出“返回”指令。\n6时14分，距离地面10公里，飞船抛开降落伞盖，并迅速带出引导伞。引导伞出来后，紧跟着把减速伞也带出来，16秒钟后再把主伞带出来。\n其实最折磨人的就是这段过程了。随着一声巨响，你会感到突然减速；引导伞一开，使劲一提，会把人吓一跳；减速伞一开，又往那边一拽；主伞开时又把你拉向另一边。每次力量都相当重，飞船晃荡得很厉害，让人不知道是怎么回事。\n我后来问过俄罗斯的航天员，他们从不给新航天员讲述这个过程，担心新手们害怕。我回来却讲了，每一个步骤都给战友讲了，让他们有思想准备。\n飞船离地面1.2米，缓冲发动机点火。接着飞船“嗵”的一声落地了。我感觉落地很重，飞船弹了起来。在它第二次落地时，我迅速按下了切伞开关。\n飞船停住了。此时是2003年10月16日6时23分。\n那一刻四周寂静无声，舷窗黑乎乎的，看不到外面的任何景象。\n过了几分钟，我隐约听到外面喊叫的声音，手电的光束从舷窗上模糊地透进来。我知道：他们找到飞船了，外边来人了！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":849,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":825900672,"gmtCreate":1634184215051,"gmtModify":1634184215108,"author":{"id":"3584076024212008","authorId":"3584076024212008","name":"Doubleli","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8fa43bf2d725b093d3136bf95b791912","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584076024212008","authorIdStr":"3584076024212008"},"themes":[],"htmlText":"奇怪的希望","listText":"奇怪的希望","text":"奇怪的希望","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/825900672","repostId":"1131930475","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1052,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":892342847,"gmtCreate":1628641045589,"gmtModify":1633745524798,"author":{"id":"3584076024212008","authorId":"3584076024212008","name":"Doubleli","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8fa43bf2d725b093d3136bf95b791912","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584076024212008","authorIdStr":"3584076024212008"},"themes":[],"htmlText":"等吧","listText":"等吧","text":"等吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/892342847","repostId":"2158047258","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":169,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":892340489,"gmtCreate":1628640802141,"gmtModify":1633745529957,"author":{"id":"3584076024212008","authorId":"3584076024212008","name":"Doubleli","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8fa43bf2d725b093d3136bf95b791912","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584076024212008","authorIdStr":"3584076024212008"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","text":"[财迷] 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雷军：我们正式决定，向小米手机首批18.46万用户，每人赠送1999元红包。1999元红包，代表了小米三万六千名员工感恩的心，我们会永远感恩所有帮助过我们的米粉朋友们和合作伙伴们。\n</blockquote>\n<p>8月10日晚间消息，在今日举行的2021雷军年度演讲暨小米秋季新品发布会上，小米发布了MIX4、小米平板5等多款新品。</p>\n<p>雷军透露，十年前小米1开售，1999元，18.46万台，3.7亿元，这是小米的第一笔收入。有了这一笔收入，小米才能滚动发展，才有了今天的世界500强和全球第二。</p>\n<p>他宣布，向小米手机1用户每人赠送1999元红包。“这代表了小米三万六千名员工感恩的心，我们会永远感恩所有帮助过我们的米粉朋友们和合作伙伴们。”雷军说。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>雷军：小米赠送首批用户1999元红包约3.7亿</title>\n<style 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雷军：我们正式决定，向小米手机首批18.46万用户，每人赠送1999元红包。1999元红包，代表了小米三万六千名员工感恩的心，我们会永远感恩所有帮助过我们的米粉朋友们和合作伙伴们。\n</blockquote>\n<p>8月10日晚间消息，在今日举行的2021雷军年度演讲暨小米秋季新品发布会上，小米发布了MIX4、小米平板5等多款新品。</p>\n<p>雷军透露，十年前小米1开售，1999元，18.46万台，3.7亿元，这是小米的第一笔收入。有了这一笔收入，小米才能滚动发展，才有了今天的世界500强和全球第二。</p>\n<p>他宣布，向小米手机1用户每人赠送1999元红包。“这代表了小米三万六千名员工感恩的心，我们会永远感恩所有帮助过我们的米粉朋友们和合作伙伴们。”雷军说。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bb44f0df3fb7312ee913474e800cc495","relate_stocks":{"01810":"小米集团-W"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1175670496","content_text":"雷军：我们正式决定，向小米手机首批18.46万用户，每人赠送1999元红包。1999元红包，代表了小米三万六千名员工感恩的心，我们会永远感恩所有帮助过我们的米粉朋友们和合作伙伴们。\n\n8月10日晚间消息，在今日举行的2021雷军年度演讲暨小米秋季新品发布会上，小米发布了MIX4、小米平板5等多款新品。\n雷军透露，十年前小米1开售，1999元，18.46万台，3.7亿元，这是小米的第一笔收入。有了这一笔收入，小米才能滚动发展，才有了今天的世界500强和全球第二。\n他宣布，向小米手机1用户每人赠送1999元红包。“这代表了小米三万六千名员工感恩的心，我们会永远感恩所有帮助过我们的米粉朋友们和合作伙伴们。”雷军说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":236,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":898160261,"gmtCreate":1628478402653,"gmtModify":1633746850772,"author":{"id":"3584076024212008","authorId":"3584076024212008","name":"Doubleli","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8fa43bf2d725b093d3136bf95b791912","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584076024212008","authorIdStr":"3584076024212008"},"themes":[],"htmlText":"[难过]&nbsp;[难过]&nbsp;[难过]&nbsp;","listText":"[难过]&nbsp;[难过]&nbsp;[难过]&nbsp;","text":"[难过] 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