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18:05","market":"us","language":"zh","title":"谁能替代英伟达？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122933530","media":"产业象限","summary":"英伟达真的不可替代吗？","content":"<html><head></head><body><p>作者丨山茶</p><p style=\"text-align: start;\">　　2月22日，英伟达发布2024财年四季报，营收221亿美元，同比增长265%，净利润123亿美元，同比激增769%，双双大超市场预期。</p><p style=\"text-align: start;\">　　然后，英伟达就杀疯了。</p><p style=\"text-align: start;\">　　一夜之间，英伟达市值暴涨2770亿美元，创下华尔街单日最大涨幅的历史记录。如今，英伟达的市值已经逼近2万亿美元。以国内生产总值计算，英伟达市值超过了大多数其他国家经济体的规模。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c5a0e52cdbf147c68e0abe93e716f59\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"579\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：福布斯</p><p style=\"text-align: start;\">　　从企业层面看，这一市值也超越Meta，成为仅次于微软、苹果和沙特阿美的全球第四大市值的巨无霸。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但有意思的现象是，虽然已经跻身第一梯队，但无论是营收还是利润，英伟达都与微软、苹果、甚至被它超过的Meta差距较远。</p><p style=\"text-align: start;\">　　可以对比来看：</p><ul style=\"\"><li><p>微软2024财年Q2营收620.2亿美元，净利润218.7亿美元；</p></li><li><p>苹果2024财年Q1营收1195亿美元，净利润339.16亿美元；</p></li><li><p>Meta2023年Q4营收401亿美元，净利润140.17亿美元。</p></li></ul><p style=\"text-align: start;\">　　《巴伦周刊》使用基于FactSet预测的2023年至2026年预期平均盈利增长，以及基于2024年预测的市盈率，对美股7大巨头企业的PEG比率（市盈率除以盈利增长率）也做了预测，英伟达是其中最低的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4cca40d3a9fa164ca00e548916b6058\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"689\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：FactSet</p><p style=\"text-align: start;\">　　毫无疑问，如今英伟达的市值存在巨大泡沫，但从国内到国外，投资者却都愿意为这样的泡沫买单。</p><p style=\"text-align: start;\">　　整个市场对英伟达充满信心，因为在某种程度上，市场已经将英伟达与AI时代的未来划上了等号。</p><p style=\"text-align: start;\">　　投资英伟达，就是投资属于未来的AI时代，在这样的逻辑下，英伟达似乎值得任何市值。</p><p style=\"text-align: start;\">　　那么，英伟达真的不可替代吗？谁又会成为英伟达的对手，谁又能将它赶下神坛？</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　01</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　英伟达，凭什么遥遥领先？</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　和其它半导体企业相比，英伟达是“遥遥领先”的，起码在市值上如此。</p><p style=\"text-align: start;\">　　如今，在全球前十的半导体企业中，不算台积电和阿斯麦这样的纯代工厂和光刻机厂商，英伟达的市值约等于剩下七家市值的总和，甚至还有富余。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4d76826d44e6b625ad23b33d2554716\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"422\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：芯东西</p><p style=\"text-align: start;\">　　撑起英伟达市值的，是其全球领先的AI计算芯片，包括A100、H100和即将上市的H200。根据富国银行的统计，英伟达目前在全球数据中心AI加速市场拥有98%的份额，处于绝对的统治地位。</p><p style=\"text-align: start;\">　　很多时候，这些芯片花钱也都很难买到。早在2023年8月的时候，就有媒体报道，英伟达的订单排到了2024年。其芯片的交付周期，也曾一度高达8~11个月（如今已经缩短为3~4个月）。马斯克曾为此吐槽，“英伟达的芯片比毒品还难搞到”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　产能不足，供不应求，这些需求应该自然溢出到其他厂商。从供应链安全的角度考虑，面对如此集中的市场，企业似乎也不应该只选择英伟达这一家的产品。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但全球的企业排着队将订单送到英伟达手中，难道，除了英伟达的芯片之外，AMD、英特尔这些企业的芯片都办法训练大模型吗？</p><p style=\"text-align: start;\">　　答案当然不是，但使用英伟达的芯片，目前仍然是训练和运行大模型的最优选择。这种优势体现在四个方面，包括硬件性能、软件生态、适用范围和整体性价比。</p><p style=\"text-align: start;\">　　首先是硬件性能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　以英伟达在2020年5月发布的NVIDIA A100 GPU为例，这款芯片采用7nm制程和NVIDIA Ampere架构，拥有540亿个晶体管和6912个CUDA核心，最高可以提供80GB的GPU显存，以及2TB/s的全球超快显存带宽。在大模型训练和推理常用的FP16(半精度浮点运算）Tensor Core峰值性能可以达到312TF，使用稀疏计算的情况下，可以达到624TF。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc579b9e96df9fd5909a5814f1217423\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"274\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：CSDN，NVIDIA GPU A100 Ampere(安培)架构深度解析</p><p style=\"text-align: start;\">　　很多人对这些指标没什么概念，我们来简单解释一下。</p><p style=\"text-align: start;\">　　芯片的制程决定着同样大小的芯片能够放下的晶体管的数量，而晶体管的数量越多，芯片的计算能力越强，这也是5纳米的芯片一定比7纳米的芯片先进的原因。</p><p style=\"text-align: start;\">　　至于CUDA核心，即CUDA线程，是英伟达CUDA平台编程模型中的基本执行单元。我们都知道，GPU最强的能力是并行计算，而CUDA核心越多，意味着芯片能同时并行计算的数量也就越多，芯片的性能更强，完成同样任务的速度更快。</p><p style=\"text-align: start;\">　　需要注意的是，芯片的计算能力强和计算效率高是两个概念。制程和晶体管的数量代表着计算能力，而CUDA核心的数量，代表着计算效率。</p><p style=\"text-align: start;\">　　至于显存和带宽，则决定了GPU在运行时的效率。其中显存决定GPU同时能够存储的最大数据，而显存带宽，则决定显存和显卡之间的数据传输速度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　举一个简单直白的例子，在一个流水线上，原材料需要从库房运送到车间进行装备，然后将成品再运回库房。显存决定了库房能够放多少原材料，而显存带宽，则决定每次从库房送原材料的速度。如果库房不够大，或者材料传输速度不够快，那车间的生产能力再强，也无法生产出成品。所以显存和带宽，其实决定芯片能够参与训练多大参数规模的大模型，以及训练大模型的速度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　明白了这些基本概念，我们再用最有代表性的两家企业，进行对比。</p><p style=\"text-align: start;\">　　首先是AMD，目前主打的芯片是MI250X，发布于2021年年底，采用7nm工艺，拥有582亿个晶体管，显存128G，显存带宽3.2768 TB/s，FP16峰值性能为369 TF，只有60个计算单元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c631f033cdce9f6a3347fd962f92869\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"368\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：AMD官网，MI250X</p><p style=\"text-align: start;\">　　其次是英特尔，目前主打芯片Ponte Vecchio，同样发布于2021年，采用7nm工艺，宣称晶体管数量达到1020亿，是全世界晶体管数量最多的芯片。这款芯片显存128GB，显存带宽3.2TB/s，FP16峰值性能184TF，计算单元102个。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/daf6584a9a2581f675341ee9588d33a7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"308\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：英特尔 Hot Chips 演示的幻灯片，展示了 PVC 上的小芯片</p><p style=\"text-align: start;\">　　我们会发现，即使从单纯的数据上看，英特尔和AMD也没有完全被英伟达甩开，甚至在某些领域，这两家的芯片还领先英伟达的A100。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但是这里有两个误区，第一个误区是，英特尔和AMD这两款芯片的发布时间比A100都要晚一年，他们真正对标的对手，其实应该是英伟达在2022年初发布的H100，而现在英伟达的芯片已经更新到H200了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a8fd05f5f63eecd29a0b65a3eb579fc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"306\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：Semianalysis</p><p style=\"text-align: start;\">　　第二个误区在于，硬件指标并不完全等于芯片的整体能力，软件生态是决定芯片性能和使用的第二个关键指标。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这就像手机和操作系统一样，手机的硬件配置再好，没有一个好的操作系统，对于消费者来说仍然不是一款好的手机。而这里需要提到的，就包括英伟达的CUDA平台、NVLink和Tensor Core等软件生态。</p><p style=\"text-align: start;\">　　比如CUDA平台，我们前面提到的CUDA核心就是这个平台的产物，它可以提高芯片的并行计算能力；它可以通过编程，提高GPU的能效比，让同样的工作耗费更少的能源。</p><p style=\"text-align: start;\">　　此外，CUDA平台还支持广泛的应用程序，包括科学计算、深度学习、机器学习、图像处理、视频处理等等，它还允许技术人员通过C++等常用的编程语言来编写GPU代码。打一个不恰当的比方，这相当于中国人不用学习英文，直接使用中文指挥外国人做事情，帮助技术人员节省了巨大成本。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但目前市面上大多数程序员已经深度依赖CUDA平台和开发工具，就像我们使用微信许多年了，你的朋友、聊天记录、朋友圈都在这个微信上，即使现在出现一个更好用的社交软件，你也很难迁移。</p><p style=\"text-align: start;\">　　CUDA带来的生态壁垒也类似这个道理，其他平台虽然也有自己的软件生态，比如AMD有自己的GCN 架构，英特尔有Xe架构，甚至为开发者提供类似“一键换机”迁移功能，但都很难与英伟达竞争。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，这里面也有一些曲线救国的做法，比如以AMD为首，越来越多的芯片企业采用了“打不过就加入”的策略，选择将自己的芯片兼容到CUDA平台，早在2012年的时候，AMD就与Nvidia 达成了一项协议，允许AMD在其GCN架构GPU中使用 CUDA 技术，所以现在我们在AMD的芯片中，也会看到CUDA核心。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，对于英伟达来说，CUDA也只是护城河的一部分，其他的技术如NVLink也至关重要。</p><p style=\"text-align: start;\">　　作为大模型训练的GPU，没有哪家企业会单独使用一张GPU，每次都会使用至少几百张卡，甚至上万张卡一起建立计算集群。NVLink是一种链接技术，可以实现GPU之间的高速、低延迟的互联。如果没有这种技术，整个芯片算力的集群就无法实现1+1&gt;3的效果，而且会增加GPU之间的通信延迟，执行任务的效率会降低，芯片的功耗会增加，最终增加整个系统的运行成本。</p><p style=\"text-align: start;\">　　大模型训练实际上是一个非常消耗能源的事情，国盛证券做过一个计算，假设每天约有1300万独立访客使用ChatGPT，那每天的电费就需要5万美元。而如果没有NVLink，这笔成本还会指数级上升。</p><p style=\"text-align: start;\">　　芯片某种程度上就像购车一样，购车只是第一次成本，之后的油费、保养、保险才是成本的大头。所以黄仁勋才说，“AI系统最重要的不是硬件组成的成本，而是训练和运用AI的费用。”</p><p style=\"text-align: start;\">　　所以，虽然AMD、英特尔在某些芯片上把价格定得比英伟达更低，但是从长期成本来考虑，具有更优软件生态和协同、配套工具的英伟达芯片仍然是性价比最高的选择。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，这里面还要考虑到使用场景的问题。</p><p style=\"text-align: start;\">　　比如英伟达的大客户，主要是以Meta、微软、亚马逊、Google为代表的云计算平台。有媒体报道，头部云计算厂商在英伟达H100 GPU整体市场份额中的占比达到50%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbdf7dba458a181a201f58f9d763c484\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"548\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：Omida Research</p><p style=\"text-align: start;\">　　而云厂商采购芯片的逻辑，主要是构建算力集群，然后通过云服务平台将这些算力再卖出去。但这里就会存在一个问题，就是云厂商并不知道客户会拿这些算力来做些什么，比如有的企业会用来做机器学习，有企业需要大模型训练，也有企业需要做大模型推理。</p><p style=\"text-align: start;\">　　不同的需求，背后对应的算力配置也不尽相同，它需要底层的芯片能够支持多种编程模型，支持多种数据类型，有较好的可拓展性和良好的性能和功耗等等。而这些，恰恰是英伟达硬件能力加软件生态带来的优势。</p><p style=\"text-align: start;\">　　综合来看，无论是从硬件性能，还是软件生态；无论是从开发工具和部署工具，到长期使用的成本和可开发应用场景。对比同类竞争对手，英伟达都属于最有性价比，且遥遥领先的存在。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这就是为什么明明需要排着长队、忍受长时间等待，大家却仍然执着于英伟达芯片的原因。</p><p style=\"text-align: start;\">　<strong>　02</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　谁想替代英伟达？</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　难道英伟达真的不能被超越吗？当然也不是，在巨大的市场利益面前，从传统半导体巨头到初创企业，围剿英伟达的呼声从来就没有停止过。</p><p style=\"text-align: start;\">　　特别是最近几年，随着云计算和云端AI芯片的火爆，已经有无数的半导体公司说过，自家芯片已经在部分性能上超过了英伟达A100，就像今天也有无数大模型企业会说自己已经在某些方面超过OpenAI GPT-3.5一样。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在最新披露年报中，英伟达是这样描述自己的竞争风险的。</p><p style=\"text-align: start;\">　　公司的竞争来源主要有两个，一个是 GPU、CPU、DPU、嵌入式SoC和其他加速AI计算处理器产品的公司，比如英特尔、AMD、高通、华为；另一个是提供基于InfiniBand（无线带宽技术）、以太网、光纤通道和专有技术的半导体高性能互连产品供应商，比如华为、思科、惠普这样的通信公司，以及亚马逊、微软、阿里、谷歌、华为这样的云服务公司等等。</p><p style=\"text-align: start;\">　　特别是第一次被英伟达列为对手且被反复提到的华为。从芯片硬件到软件，从云服务到通信解决方案，英伟达几乎将华为当做所有领域的竞争对手。</p><p style=\"text-align: start;\">　　奇怪的是，虽然在2023年8月，科大讯飞创始人刘庆峰就提到华为的GPU已经可以对标A100了，但其实从客观的性能、使用成本，软硬件生态工具，华为与英伟达之间仍然有着代际的差距。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为被如此重视，关键在于两点：</p><p style=\"text-align: start;\">　　一是市场环境的问题，由于众所周知的原因，英伟达的高端芯片在国内的销路并不畅通，在全面国产替代的背景下，其针对中国的特供版芯片在中国的竞争力也在降低。在这样的背景下，华为拥有更多的成长空间，不必直接对标英伟达最先进的H200。</p><p style=\"text-align: start;\">　　另一个关键是华为的生态能力非常齐全，作为通信起家的企业，华为不仅拥有自己的芯片，服务器，还拥有自己的云计算平台和大模型。基本上，华为覆盖了AI这条产业链从头到尾的所有环节，对比英伟达拥有更大的潜力和可能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　如今，华为的昇腾910B正在疯狂席卷中国市场，除了科大讯飞之外，国内多地的智算中心也都已经用上了华为的芯片。《财经》之前报道，华为昇腾系列产品目前处在供不应求状态，价格约只有英伟达A100的60%甚至可以更低。</p><p style=\"text-align: start;\">　　为了应对国内市场的变化，英伟达也在积极推出新的产品。2月初，有媒体报道，英伟达的新款国内专供芯片H20已经开始在接受经销商的预定。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/309b546944a748698d8228db3adbee1b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"308\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：NVIDIA  由H2O.ai和NVIDIA提供支持的融合AI生态系统</p><p style=\"text-align: start;\">　　而有趣的是，作为新产品，英伟达H20每张的定价换算成人民币仅在8.6万~11万左右，刚好略低于华为昇腾910B 12万元左右的价格。在英伟达承受中国市场压力的背景下，这被看做是一种防守策略。</p><p style=\"text-align: start;\">　　除了在国内有被黄仁勋亲自认证的竞争对手华为之外，海外市场英伟达其实也是群狼环伺。</p><p style=\"text-align: start;\">　　最虎视眈眈的自然是AMD。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年6月，AMD发布了Instinct MI300，目标是对标英伟达H100，其晶体管数量达到1530亿，内存192GB、内存带宽5.3TB/s，分别是英伟达H100的大约2倍、2.4倍和1.6倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　软件上，AMD仍然延续兼容CUDA的策略，一方面通过迁移工具，翻译CUDA应用的策略吸引英伟达的开发者，另一方面开源自家的ROCm软件，提高企业和开发者的自主权。</p><p style=\"text-align: start;\">　　对于芯片算力这么基础的部分，没有企业希望英伟达成为自己的唯一供应商，所以在MI300推出之后，包括OpenAI、微软、Meta都纷纷表态将采购MI300。</p><p style=\"text-align: start;\">　　除了AMD，即使是已经在AI上落后的英特尔，也不甘心错过这场泼天富贵。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d28717f037880c92a52e4c07879af3f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　▲图源：彭博社 英特尔公司首席执行官Patrick Gelsinger于2023年12月14日星期四在美国纽约举行的英特尔AI Everywhere发布会上发表讲话</p><p style=\"text-align: start;\">　　英特尔最新的AI芯片Gaudi3将在2024年上市，这款芯片采用5nm工艺，最高配备128GB的内存。按英特尔的宣传，这款芯片的带宽是Gaudi 2(7nm工艺)的1.5倍，BF16功率是其4倍，网络算力是其2倍，并表示Gaudi3的性能将优于英伟达的H100。同时，美国政府也在对英特尔进行扶持，预计将向英特尔提供超过100亿美元的补贴。</p><p style=\"text-align: start;\">　　从战略上，与英伟达的优势在云端不同，英特尔的优势在与其广阔个人终端市场。所以英特尔其实将更大的赌注压在了个人终端的AI化上。英特尔CEO基辛格多次提到，要重构PC体验，并表达对未来AI PC市场的看好。英特尔希望依靠其CPU在个人PC上的优势，率先抢占这一市场，然后再通过消费市场反向促进云端市场的繁荣，打一波农村包围城市的战役。</p><p style=\"text-align: start;\">　　事实上，芯片的行业特点与软件、或者互联网的商业可以通过建立用户规模，或者生态就建立壁垒实现赢者通吃不同。作为高度技术密集型产业，芯片技术的代际变化非常大，只要存在技术迭代的机会，后来者就永远有弯道超车的可能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　芯片不同于软件，或者互联网等其他业务模式，建立起一定的用户规模之后可以一直赢者通吃。只要存在技术迭代的机会，后来者就永远有弯道超车的可能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　而无论是AMD还是英特尔，亦或者华为，他们都有深厚的技术研发能力和充裕的资金，这些企业可能会在这个阶段暂时落后，但也谁无法笃定，这些企业不会出现一次技术涌现，或者抓住某个技术迭代的关键时期后来居上。</p><p style=\"text-align: start;\">　　从最新财报看，AMD 2023年Q4数据中心的销售额22.8亿美元，同比增长38%，表明市场已经在逐步接纳其AI芯片的使用。</p><p style=\"text-align: start;\">　　而除了AMD和英特尔这样的老牌玩家之外，这个市场上还有很多创业者在前赴后继。</p><p style=\"text-align: start;\">　　最近比较出名的如Groq，其针对大语言模型量身定制的LPU芯片每秒可以生成500个token，远超英伟达芯片的效率。当然，这个成绩仍然是在实验场景下的结果，最终工程化交付还有很长的距离，且这款芯片也还有许多技术问题有待解决。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但这本质上代表，面对新的场景，如今的芯片的技术仍有创新空间。</p><p style=\"text-align: start;\">　　所以我们会看到，作为全球最具代表的AI企业，OpenAI也宣布了自己的造芯计划。其创始人CEO Altman前段时间不仅传出7万亿美元的募资芯片，在这之前更是已经投资了包括Cerebras、Rain Neuromorphics和Atomic Semi在内的至少三家芯片公司。</p><p style=\"text-align: start;\">　　远在日本的孙正义，在互联网时代已经功成名就的他也打算放过这次机会，刚刚从巨额的投资亏损中解套的他，立马就提出了募集1000亿美元以创立一家人工智能半导体芯片企业的计划。</p><p style=\"text-align: start;\">　　有媒体报道，在这次计划中，软银将出资300亿美元资金，另有700亿美元的资金可能来自中东地区的机构。而在2023年，软银集团曾以640亿美元的估值收购ARM公司25%股份，这也是孙正义投入芯片的底气之一。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，对于英伟达来说，更大或者更直接的危险还是来自其最大的客户——云厂商。</p><p style=\"text-align: start;\">　　面对巨大的算力需求，国内如百度、华为、阿里都相继推出了自己的AI芯片，在国外，包括微软、亚马逊、Google也同样在开发自己芯片。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然，这些芯片主要针对的是特定场景的计算需求，与英伟达面向通用场景的GPT仍然有不同。但这也代表，云计算厂商正在逐步减少对英伟达的依赖。而正如前面所提到的，这部分企业才是真正支撑英伟达业绩的主要客户。</p><p style=\"text-align: start;\">　　面对这些既定的，或者潜在的市场变化，英伟达自然也没闲着。据路透社报道，英伟达近期已与微软等主要云厂商联系，商讨为云厂商定制AI芯片的问题。</p><p style=\"text-align: start;\">　　同时，英伟达也在持续推出新的芯片，以期望不断拉开与后来者的距离。目前，英伟达已经公布了其下一代AI芯片B100的消息，设计性能要比H100快3倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　所以，虽然超越英伟达的机会仍然存在，这个世界也从不缺少挑战“霸权”的勇士，但这个任务显然还很漫长。</p></body></html>","source":"lsy1709033562161","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>谁能替代英伟达？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n谁能替代英伟达？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-02-27 18:05 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.sina.com.cn/tech/csj/2024-02-27/doc-inaknpfi3364051.shtml><strong>产业象限</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者丨山茶　　2月22日，英伟达发布2024财年四季报，营收221亿美元，同比增长265%，净利润123亿美元，同比激增769%，双双大超市场预期。　　然后，英伟达就杀疯了。　　一夜之间，英伟达市值暴涨2770亿美元，创下华尔街单日最大涨幅的历史记录。如今，英伟达的市值已经逼近2万亿美元。以国内生产总值计算，英伟达市值超过了大多数其他国家经济体的规模。　　▲图源：福布斯　　从企业层面看，这一市值也...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/tech/csj/2024-02-27/doc-inaknpfi3364051.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7b8db4b0e3e8dc0281ba058cc5847232","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/tech/csj/2024-02-27/doc-inaknpfi3364051.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122933530","content_text":"作者丨山茶　　2月22日，英伟达发布2024财年四季报，营收221亿美元，同比增长265%，净利润123亿美元，同比激增769%，双双大超市场预期。　　然后，英伟达就杀疯了。　　一夜之间，英伟达市值暴涨2770亿美元，创下华尔街单日最大涨幅的历史记录。如今，英伟达的市值已经逼近2万亿美元。以国内生产总值计算，英伟达市值超过了大多数其他国家经济体的规模。　　▲图源：福布斯　　从企业层面看，这一市值也超越Meta，成为仅次于微软、苹果和沙特阿美的全球第四大市值的巨无霸。　　但有意思的现象是，虽然已经跻身第一梯队，但无论是营收还是利润，英伟达都与微软、苹果、甚至被它超过的Meta差距较远。　　可以对比来看：微软2024财年Q2营收620.2亿美元，净利润218.7亿美元；苹果2024财年Q1营收1195亿美元，净利润339.16亿美元；Meta2023年Q4营收401亿美元，净利润140.17亿美元。　　《巴伦周刊》使用基于FactSet预测的2023年至2026年预期平均盈利增长，以及基于2024年预测的市盈率，对美股7大巨头企业的PEG比率（市盈率除以盈利增长率）也做了预测，英伟达是其中最低的。　　▲图源：FactSet　　毫无疑问，如今英伟达的市值存在巨大泡沫，但从国内到国外，投资者却都愿意为这样的泡沫买单。　　整个市场对英伟达充满信心，因为在某种程度上，市场已经将英伟达与AI时代的未来划上了等号。　　投资英伟达，就是投资属于未来的AI时代，在这样的逻辑下，英伟达似乎值得任何市值。　　那么，英伟达真的不可替代吗？谁又会成为英伟达的对手，谁又能将它赶下神坛？　　01　　英伟达，凭什么遥遥领先？　　和其它半导体企业相比，英伟达是“遥遥领先”的，起码在市值上如此。　　如今，在全球前十的半导体企业中，不算台积电和阿斯麦这样的纯代工厂和光刻机厂商，英伟达的市值约等于剩下七家市值的总和，甚至还有富余。　　▲图源：芯东西　　撑起英伟达市值的，是其全球领先的AI计算芯片，包括A100、H100和即将上市的H200。根据富国银行的统计，英伟达目前在全球数据中心AI加速市场拥有98%的份额，处于绝对的统治地位。　　很多时候，这些芯片花钱也都很难买到。早在2023年8月的时候，就有媒体报道，英伟达的订单排到了2024年。其芯片的交付周期，也曾一度高达8~11个月（如今已经缩短为3~4个月）。马斯克曾为此吐槽，“英伟达的芯片比毒品还难搞到”。　　产能不足，供不应求，这些需求应该自然溢出到其他厂商。从供应链安全的角度考虑，面对如此集中的市场，企业似乎也不应该只选择英伟达这一家的产品。　　但全球的企业排着队将订单送到英伟达手中，难道，除了英伟达的芯片之外，AMD、英特尔这些企业的芯片都办法训练大模型吗？　　答案当然不是，但使用英伟达的芯片，目前仍然是训练和运行大模型的最优选择。这种优势体现在四个方面，包括硬件性能、软件生态、适用范围和整体性价比。　　首先是硬件性能。　　以英伟达在2020年5月发布的NVIDIA A100 GPU为例，这款芯片采用7nm制程和NVIDIA Ampere架构，拥有540亿个晶体管和6912个CUDA核心，最高可以提供80GB的GPU显存，以及2TB/s的全球超快显存带宽。在大模型训练和推理常用的FP16(半精度浮点运算）Tensor Core峰值性能可以达到312TF，使用稀疏计算的情况下，可以达到624TF。　　▲图源：CSDN，NVIDIA GPU A100 Ampere(安培)架构深度解析　　很多人对这些指标没什么概念，我们来简单解释一下。　　芯片的制程决定着同样大小的芯片能够放下的晶体管的数量，而晶体管的数量越多，芯片的计算能力越强，这也是5纳米的芯片一定比7纳米的芯片先进的原因。　　至于CUDA核心，即CUDA线程，是英伟达CUDA平台编程模型中的基本执行单元。我们都知道，GPU最强的能力是并行计算，而CUDA核心越多，意味着芯片能同时并行计算的数量也就越多，芯片的性能更强，完成同样任务的速度更快。　　需要注意的是，芯片的计算能力强和计算效率高是两个概念。制程和晶体管的数量代表着计算能力，而CUDA核心的数量，代表着计算效率。　　至于显存和带宽，则决定了GPU在运行时的效率。其中显存决定GPU同时能够存储的最大数据，而显存带宽，则决定显存和显卡之间的数据传输速度。　　举一个简单直白的例子，在一个流水线上，原材料需要从库房运送到车间进行装备，然后将成品再运回库房。显存决定了库房能够放多少原材料，而显存带宽，则决定每次从库房送原材料的速度。如果库房不够大，或者材料传输速度不够快，那车间的生产能力再强，也无法生产出成品。所以显存和带宽，其实决定芯片能够参与训练多大参数规模的大模型，以及训练大模型的速度。　　明白了这些基本概念，我们再用最有代表性的两家企业，进行对比。　　首先是AMD，目前主打的芯片是MI250X，发布于2021年年底，采用7nm工艺，拥有582亿个晶体管，显存128G，显存带宽3.2768 TB/s，FP16峰值性能为369 TF，只有60个计算单元。　　▲图源：AMD官网，MI250X　　其次是英特尔，目前主打芯片Ponte Vecchio，同样发布于2021年，采用7nm工艺，宣称晶体管数量达到1020亿，是全世界晶体管数量最多的芯片。这款芯片显存128GB，显存带宽3.2TB/s，FP16峰值性能184TF，计算单元102个。　　▲图源：英特尔 Hot Chips 演示的幻灯片，展示了 PVC 上的小芯片　　我们会发现，即使从单纯的数据上看，英特尔和AMD也没有完全被英伟达甩开，甚至在某些领域，这两家的芯片还领先英伟达的A100。　　但是这里有两个误区，第一个误区是，英特尔和AMD这两款芯片的发布时间比A100都要晚一年，他们真正对标的对手，其实应该是英伟达在2022年初发布的H100，而现在英伟达的芯片已经更新到H200了。　　▲图源：Semianalysis　　第二个误区在于，硬件指标并不完全等于芯片的整体能力，软件生态是决定芯片性能和使用的第二个关键指标。　　这就像手机和操作系统一样，手机的硬件配置再好，没有一个好的操作系统，对于消费者来说仍然不是一款好的手机。而这里需要提到的，就包括英伟达的CUDA平台、NVLink和Tensor Core等软件生态。　　比如CUDA平台，我们前面提到的CUDA核心就是这个平台的产物，它可以提高芯片的并行计算能力；它可以通过编程，提高GPU的能效比，让同样的工作耗费更少的能源。　　此外，CUDA平台还支持广泛的应用程序，包括科学计算、深度学习、机器学习、图像处理、视频处理等等，它还允许技术人员通过C++等常用的编程语言来编写GPU代码。打一个不恰当的比方，这相当于中国人不用学习英文，直接使用中文指挥外国人做事情，帮助技术人员节省了巨大成本。　　但目前市面上大多数程序员已经深度依赖CUDA平台和开发工具，就像我们使用微信许多年了，你的朋友、聊天记录、朋友圈都在这个微信上，即使现在出现一个更好用的社交软件，你也很难迁移。　　CUDA带来的生态壁垒也类似这个道理，其他平台虽然也有自己的软件生态，比如AMD有自己的GCN 架构，英特尔有Xe架构，甚至为开发者提供类似“一键换机”迁移功能，但都很难与英伟达竞争。　　当然，这里面也有一些曲线救国的做法，比如以AMD为首，越来越多的芯片企业采用了“打不过就加入”的策略，选择将自己的芯片兼容到CUDA平台，早在2012年的时候，AMD就与Nvidia 达成了一项协议，允许AMD在其GCN架构GPU中使用 CUDA 技术，所以现在我们在AMD的芯片中，也会看到CUDA核心。　　当然，对于英伟达来说，CUDA也只是护城河的一部分，其他的技术如NVLink也至关重要。　　作为大模型训练的GPU，没有哪家企业会单独使用一张GPU，每次都会使用至少几百张卡，甚至上万张卡一起建立计算集群。NVLink是一种链接技术，可以实现GPU之间的高速、低延迟的互联。如果没有这种技术，整个芯片算力的集群就无法实现1+1>3的效果，而且会增加GPU之间的通信延迟，执行任务的效率会降低，芯片的功耗会增加，最终增加整个系统的运行成本。　　大模型训练实际上是一个非常消耗能源的事情，国盛证券做过一个计算，假设每天约有1300万独立访客使用ChatGPT，那每天的电费就需要5万美元。而如果没有NVLink，这笔成本还会指数级上升。　　芯片某种程度上就像购车一样，购车只是第一次成本，之后的油费、保养、保险才是成本的大头。所以黄仁勋才说，“AI系统最重要的不是硬件组成的成本，而是训练和运用AI的费用。”　　所以，虽然AMD、英特尔在某些芯片上把价格定得比英伟达更低，但是从长期成本来考虑，具有更优软件生态和协同、配套工具的英伟达芯片仍然是性价比最高的选择。　　当然，这里面还要考虑到使用场景的问题。　　比如英伟达的大客户，主要是以Meta、微软、亚马逊、Google为代表的云计算平台。有媒体报道，头部云计算厂商在英伟达H100 GPU整体市场份额中的占比达到50%。　　▲图源：Omida Research　　而云厂商采购芯片的逻辑，主要是构建算力集群，然后通过云服务平台将这些算力再卖出去。但这里就会存在一个问题，就是云厂商并不知道客户会拿这些算力来做些什么，比如有的企业会用来做机器学习，有企业需要大模型训练，也有企业需要做大模型推理。　　不同的需求，背后对应的算力配置也不尽相同，它需要底层的芯片能够支持多种编程模型，支持多种数据类型，有较好的可拓展性和良好的性能和功耗等等。而这些，恰恰是英伟达硬件能力加软件生态带来的优势。　　综合来看，无论是从硬件性能，还是软件生态；无论是从开发工具和部署工具，到长期使用的成本和可开发应用场景。对比同类竞争对手，英伟达都属于最有性价比，且遥遥领先的存在。　　这就是为什么明明需要排着长队、忍受长时间等待，大家却仍然执着于英伟达芯片的原因。　　02　　谁想替代英伟达？　　难道英伟达真的不能被超越吗？当然也不是，在巨大的市场利益面前，从传统半导体巨头到初创企业，围剿英伟达的呼声从来就没有停止过。　　特别是最近几年，随着云计算和云端AI芯片的火爆，已经有无数的半导体公司说过，自家芯片已经在部分性能上超过了英伟达A100，就像今天也有无数大模型企业会说自己已经在某些方面超过OpenAI GPT-3.5一样。　　在最新披露年报中，英伟达是这样描述自己的竞争风险的。　　公司的竞争来源主要有两个，一个是 GPU、CPU、DPU、嵌入式SoC和其他加速AI计算处理器产品的公司，比如英特尔、AMD、高通、华为；另一个是提供基于InfiniBand（无线带宽技术）、以太网、光纤通道和专有技术的半导体高性能互连产品供应商，比如华为、思科、惠普这样的通信公司，以及亚马逊、微软、阿里、谷歌、华为这样的云服务公司等等。　　特别是第一次被英伟达列为对手且被反复提到的华为。从芯片硬件到软件，从云服务到通信解决方案，英伟达几乎将华为当做所有领域的竞争对手。　　奇怪的是，虽然在2023年8月，科大讯飞创始人刘庆峰就提到华为的GPU已经可以对标A100了，但其实从客观的性能、使用成本，软硬件生态工具，华为与英伟达之间仍然有着代际的差距。　　华为被如此重视，关键在于两点：　　一是市场环境的问题，由于众所周知的原因，英伟达的高端芯片在国内的销路并不畅通，在全面国产替代的背景下，其针对中国的特供版芯片在中国的竞争力也在降低。在这样的背景下，华为拥有更多的成长空间，不必直接对标英伟达最先进的H200。　　另一个关键是华为的生态能力非常齐全，作为通信起家的企业，华为不仅拥有自己的芯片，服务器，还拥有自己的云计算平台和大模型。基本上，华为覆盖了AI这条产业链从头到尾的所有环节，对比英伟达拥有更大的潜力和可能。　　如今，华为的昇腾910B正在疯狂席卷中国市场，除了科大讯飞之外，国内多地的智算中心也都已经用上了华为的芯片。《财经》之前报道，华为昇腾系列产品目前处在供不应求状态，价格约只有英伟达A100的60%甚至可以更低。　　为了应对国内市场的变化，英伟达也在积极推出新的产品。2月初，有媒体报道，英伟达的新款国内专供芯片H20已经开始在接受经销商的预定。　　▲图源：NVIDIA  由H2O.ai和NVIDIA提供支持的融合AI生态系统　　而有趣的是，作为新产品，英伟达H20每张的定价换算成人民币仅在8.6万~11万左右，刚好略低于华为昇腾910B 12万元左右的价格。在英伟达承受中国市场压力的背景下，这被看做是一种防守策略。　　除了在国内有被黄仁勋亲自认证的竞争对手华为之外，海外市场英伟达其实也是群狼环伺。　　最虎视眈眈的自然是AMD。　　2023年6月，AMD发布了Instinct MI300，目标是对标英伟达H100，其晶体管数量达到1530亿，内存192GB、内存带宽5.3TB/s，分别是英伟达H100的大约2倍、2.4倍和1.6倍。　　软件上，AMD仍然延续兼容CUDA的策略，一方面通过迁移工具，翻译CUDA应用的策略吸引英伟达的开发者，另一方面开源自家的ROCm软件，提高企业和开发者的自主权。　　对于芯片算力这么基础的部分，没有企业希望英伟达成为自己的唯一供应商，所以在MI300推出之后，包括OpenAI、微软、Meta都纷纷表态将采购MI300。　　除了AMD，即使是已经在AI上落后的英特尔，也不甘心错过这场泼天富贵。　　▲图源：彭博社 英特尔公司首席执行官Patrick Gelsinger于2023年12月14日星期四在美国纽约举行的英特尔AI Everywhere发布会上发表讲话　　英特尔最新的AI芯片Gaudi3将在2024年上市，这款芯片采用5nm工艺，最高配备128GB的内存。按英特尔的宣传，这款芯片的带宽是Gaudi 2(7nm工艺)的1.5倍，BF16功率是其4倍，网络算力是其2倍，并表示Gaudi3的性能将优于英伟达的H100。同时，美国政府也在对英特尔进行扶持，预计将向英特尔提供超过100亿美元的补贴。　　从战略上，与英伟达的优势在云端不同，英特尔的优势在与其广阔个人终端市场。所以英特尔其实将更大的赌注压在了个人终端的AI化上。英特尔CEO基辛格多次提到，要重构PC体验，并表达对未来AI PC市场的看好。英特尔希望依靠其CPU在个人PC上的优势，率先抢占这一市场，然后再通过消费市场反向促进云端市场的繁荣，打一波农村包围城市的战役。　　事实上，芯片的行业特点与软件、或者互联网的商业可以通过建立用户规模，或者生态就建立壁垒实现赢者通吃不同。作为高度技术密集型产业，芯片技术的代际变化非常大，只要存在技术迭代的机会，后来者就永远有弯道超车的可能。　　芯片不同于软件，或者互联网等其他业务模式，建立起一定的用户规模之后可以一直赢者通吃。只要存在技术迭代的机会，后来者就永远有弯道超车的可能。　　而无论是AMD还是英特尔，亦或者华为，他们都有深厚的技术研发能力和充裕的资金，这些企业可能会在这个阶段暂时落后，但也谁无法笃定，这些企业不会出现一次技术涌现，或者抓住某个技术迭代的关键时期后来居上。　　从最新财报看，AMD 2023年Q4数据中心的销售额22.8亿美元，同比增长38%，表明市场已经在逐步接纳其AI芯片的使用。　　而除了AMD和英特尔这样的老牌玩家之外，这个市场上还有很多创业者在前赴后继。　　最近比较出名的如Groq，其针对大语言模型量身定制的LPU芯片每秒可以生成500个token，远超英伟达芯片的效率。当然，这个成绩仍然是在实验场景下的结果，最终工程化交付还有很长的距离，且这款芯片也还有许多技术问题有待解决。　　但这本质上代表，面对新的场景，如今的芯片的技术仍有创新空间。　　所以我们会看到，作为全球最具代表的AI企业，OpenAI也宣布了自己的造芯计划。其创始人CEO Altman前段时间不仅传出7万亿美元的募资芯片，在这之前更是已经投资了包括Cerebras、Rain Neuromorphics和Atomic Semi在内的至少三家芯片公司。　　远在日本的孙正义，在互联网时代已经功成名就的他也打算放过这次机会，刚刚从巨额的投资亏损中解套的他，立马就提出了募集1000亿美元以创立一家人工智能半导体芯片企业的计划。　　有媒体报道，在这次计划中，软银将出资300亿美元资金，另有700亿美元的资金可能来自中东地区的机构。而在2023年，软银集团曾以640亿美元的估值收购ARM公司25%股份，这也是孙正义投入芯片的底气之一。　　当然，对于英伟达来说，更大或者更直接的危险还是来自其最大的客户——云厂商。　　面对巨大的算力需求，国内如百度、华为、阿里都相继推出了自己的AI芯片，在国外，包括微软、亚马逊、Google也同样在开发自己芯片。　　当然，这些芯片主要针对的是特定场景的计算需求，与英伟达面向通用场景的GPT仍然有不同。但这也代表，云计算厂商正在逐步减少对英伟达的依赖。而正如前面所提到的，这部分企业才是真正支撑英伟达业绩的主要客户。　　面对这些既定的，或者潜在的市场变化，英伟达自然也没闲着。据路透社报道，英伟达近期已与微软等主要云厂商联系，商讨为云厂商定制AI芯片的问题。　　同时，英伟达也在持续推出新的芯片，以期望不断拉开与后来者的距离。目前，英伟达已经公布了其下一代AI芯片B100的消息，设计性能要比H100快3倍。　　所以，虽然超越英伟达的机会仍然存在，这个世界也从不缺少挑战“霸权”的勇士，但这个任务显然还很漫长。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1147,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":276520164348056,"gmtCreate":1708538300344,"gmtModify":1708538301728,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"6月份再看","listText":"6月份再看","text":"6月份再看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/276520164348056","repostId":"2413725416","repostType":4,"repost":{"id":"2413725416","pubTimestamp":1708509385,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2413725416?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-21 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Tchir预计，美联储将再次强调其鹰派立场，并坚称在官员准备降息之前，通胀方面还需取得更多进展。他表示，虽然会议纪要确实反映上次会议的内容，但人们普遍认为，<strong>美联储可以突出某些讨论，以传达政策信息。“会议纪要本身就是一种政策工具，而不是简单地反映会议内容。”</strong></p>\n<h2>纪要已“过时”？</h2>\n<p>在美联储召开议息会议之后，2月13日公布的1月CPI数据打破了过去一年大部分时间里持续的通胀放缓趋势，美联储的谨慎观望态度开始显得不无道理。</p>\n<p>剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI上月上涨0.4%，高于预期，同比涨幅达到3.9%，与去年12月持平。上周五公布的PPI数据同样超出预期。</p>\n<p><strong>通胀数据升温促使交易员进一步撤回对近期降息的押注。市场目前认为，美联储在3月和5月会议上降息的可能性很小。6月是市场对美联储开始“首降”的新共识。 </strong></p>\n<p>因此，<strong>周四凌晨公布的会议纪要将在一定程度上已经“过时”</strong>，因为会议纪要将展示美联储官员在1月数据公布前对经济的看法。但这些数据可能仍有助于塑造投资者如何看待定于下月公布的2月通胀和就业数据，并为美联储3月议息会议奠定基础。Tchir表示：</p>\n<blockquote>\n<p>“我认为我们将看到美联储持续的鹰派倾向，以回击在降息方面超前的市场。现在我们已经看到CPI和PPI来势汹汹，美联储将确保在会议纪要中反击这些降息预期。”</p>\n</blockquote>\n<p>会议纪要还可能包括官员们对美联储资产负债表的初步计划摘要。鲍威尔在1月份的新闻发布会上暗示，<strong>已经开始了有关放慢减持美联储国债和抵押贷款支持证券步伐的讨论</strong>。美联储目前正以每月600亿美元的国债规模和350亿美元的抵押贷款支持证券规模缩减资产负债表。</p>\n<p>Harbor Capital Advisors的投资组合经理Jake 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href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a><strong>自研AI芯片TPU</strong>设计者的光环，不少人直呼：英伟达的劲敌出现了。</p><p>根据Groq官网的介绍，<strong>LPU是一种专为AI推理所设计的芯片</strong>。不同于英伟达GPU需要依赖高速数据传输，Groq称，他们的LPU芯片在系统中没有采用高带宽存储器（HBM），而是选择使用SRAM，<strong>速度比GPU所用的存储器快约20倍</strong>。</p><p>Groq公司更是“喊话”英伟达称，在执行推理任务中LPU可以取代GPU，<strong>通过其专用化的设计，LPU能够为特定的AI应用提供优化的性能和能效比。</strong></p><h2 id=\"id_1549904695\">Groq的效益成本问题才是关键</h2><p>原阿里技术副总裁贾扬清发文分析称，要保证LPU和H100同样吞吐量，就需要更多的卡，而一张LPU卡仅有230MB的内存，且售价超2万美元，在运行Llama-2 70b模型时，需要305张Groq卡才足够，而用H100则只需要8张卡。</p><p>从目前的价格来看，这意味着在同等吞吐量下<strong>，Groq的硬件成本是H100的40倍，能耗成本是10倍。</strong>如果运营三年，Groq的硬件采购成本为1144万美元，运营成本为76.2万美元。相比起来，8卡H100的硬件采购成本是30万美元，运营成本是7.2万美元。</p><p>但华为“天才少年”左鹏飞在<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>上发文反驳了贾扬清的说法，左鹏飞认为大家混淆了售卖价和成本价。<strong>应该以Groq自己生产卡的成本价来计算推理成本。虽然 Groq 卡的售卖价是2万美金，但其成本价非常低，预计每卡成本在1200美金左右。</strong></p><p>左鹏飞直言，<strong>GPU的成本大头则在HBM，但 Groq 直接丢掉了HBM，可以按 SRAM 的成本价估算卡成本</strong>。按1200美金/卡的成本计算，500张Groq卡的总成本是60万美金。Groq 公司拿这60万美金只能采购两台英伟达H100。两台英伟达 H100 能跑出 500 tokens/s的性能吗？</p><h2 id=\"id_3249004893\">Groq如何降低成本？</h2><p>分析指出，毫无疑问，按照当前硬件成本，Groq LPU服务器比英伟达要贵得多，一方面正如左鹏飞所言LPU卡的官方售价虚高，而另一个关键点在于，LPU的架构比较适用于有大量用户并发访问的场景，<strong>通过高吞吐大并发的做法将单个用户的单次请求成本显著降下来</strong>。</p><p>这就不得不提到LPU底层独特架构，不同于传统的CPU和GPU架构，Groq从头设计了一个张量流处理器 (TSP) 架构， 以加速人工智能、机器学习和高性能计算中的复杂工作负载。</p><p>每个TSP都还具有网络交换的功能，可直接通过网络与其他TSP交换信息，无需依赖外部的网络设备，这种设计提高了系统的并行处理能力和效率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57fd197aabc54fba6654cb43401ee29a\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"509\"/></p><p>而Groq闪电般的响应速度迅速引爆互联网讨论，而“快”的关键则在于，<strong>LPU没有采用HBM，而是使用SRAM</strong>，而这种设计也能够显著提高吞吐量。</p><p>这意味着LPU无需像使用高带宽存储器（HBM）的GPU那样频繁地从内存中加载数据。<strong>这一特点不仅有助于避免HBM短缺的问题，还能有效降低成本。</strong></p><p>因此，由于AI的推理计算，相较于模型训练需要的数据量远小，Groq的LPU因此更节能。在执行推理任务时，它从外部内存读取的数据更少，消耗的电量也低于英伟达的GPU。</p><p>但有分析指出，Groq闪电般的速度是建立在很有限的单卡吞吐能力，SRAM还有两个特点，第一是面积大，第二是功耗高。在同容量情况下，SRAM的面积是DRAM的5倍-6倍以上，而面积就是成本，所以SRAM按单位面积算，并不便宜。</p><h2 id=\"id_3501268634\">AI芯片的主战场将由训练转向推理？</h2><p>在Groq LPU推出之前，大模型训练和推理都是基于英伟达GPU来设计，采用的CUDA软件技术栈。而Groq LPU的“一夜走红”也让市场开始推断风向变了，AI芯片的主战场将由训练转向推理。</p><p>在AI领域，工作任务有两大类：训练和推理。训练阶段对大规模的计算力和内存容量有着极高的需求，但对于访问速度的依赖相对较小。推理阶段则截然不同，AI模型必须以极致的速度运行，目的是为了能够向终端用户提供尽可能多的Token，以此来加快回应用户指令的速度。</p><p>有分析认为，未来一年AI推理市场将大幅增长，相较于AI训练，AI推理与用户终端场景需求更加紧密，训练后的大模型需要通过AI推理服务于实际的场景，目前基于英伟达GPU的AI推理方案依然成本高企，在性能、时延等方面影响用户使用体验。</p><p>这一次Groq之所以突然爆发，也是因为Groq搭载的Llama2或Mistreal模型的云服务上线，如果Groq LPU推理芯片可以从硬件上解决性能和成本问题，让AI推理服务大规模部署，或许未来会有更多的AI推理类应用落地。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/415fd74a427361db5d0e40f4fbea486f\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"602\"/></p><p>分析认为，<strong>英伟达A100采用的Ampere架构设计为广泛的计算任务提供支持</strong>，包括但不限于机器学习。A100的Tensor Core技术和对多种数据类型的支持确实为深度学习提供了强大的加速，<strong>但TSP的专门优化使其在机器学习任务上可能提供更优的性能和能效比</strong>。</p><p>由于高能效比，Groq就想到了把TSP变成专用集成电路，也就是ASIC。ASIC的特点在于特定的应用或算法进行了高度优化，以实现最佳性能、最低功耗和最小面积等目标。由于它们专门用于执行一种或一组相关任务，<strong>因此在完成这些任务时往往比非定制化的芯片更高效，特别是在推理领域。</strong></p><p>数据显示，目前，数据中心定制芯片市场约为300亿美元，当更多可替代英伟达GPU的新一代专用推理芯片出现在数据中心，而基于云端的AI训练芯片的增长或许会逐渐放缓，这或许也是英伟达为什么要开始进军定制芯片市场的重要原因。</p><h2 id=\"id_4264231901\">推理芯片公司试图从英伟达GPU庞大市场里分一杯羹</h2><p>媒体汇总了目前处于竞争最前线的12家公司。这些初创企业平均历史只有五年，融资额度最高的已有7.2亿美元，而他们未来或许都有可能成为英伟达“王位”的有力挑战者。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eec4f60ed4d20f68208d17f6ef9cf5ac\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1257\"/></p><p></p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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70b模型时，需要305张Groq卡才足够，而用H100则只需要8张卡。从目前的价格来看，这意味着在同等吞吐量下，Groq的硬件成本是H100的40倍，能耗成本是10倍。如果运营三年，Groq的硬件采购成本为1144万美元，运营成本为76.2万美元。相比起来，8卡H100的硬件采购成本是30万美元，运营成本是7.2万美元。但华为“天才少年”左鹏飞在知乎上发文反驳了贾扬清的说法，左鹏飞认为大家混淆了售卖价和成本价。应该以Groq自己生产卡的成本价来计算推理成本。虽然 Groq 卡的售卖价是2万美金，但其成本价非常低，预计每卡成本在1200美金左右。左鹏飞直言，GPU的成本大头则在HBM，但 Groq 直接丢掉了HBM，可以按 SRAM 的成本价估算卡成本。按1200美金/卡的成本计算，500张Groq卡的总成本是60万美金。Groq 公司拿这60万美金只能采购两台英伟达H100。两台英伟达 H100 能跑出 500 tokens/s的性能吗？Groq如何降低成本？分析指出，毫无疑问，按照当前硬件成本，Groq LPU服务器比英伟达要贵得多，一方面正如左鹏飞所言LPU卡的官方售价虚高，而另一个关键点在于，LPU的架构比较适用于有大量用户并发访问的场景，通过高吞吐大并发的做法将单个用户的单次请求成本显著降下来。这就不得不提到LPU底层独特架构，不同于传统的CPU和GPU架构，Groq从头设计了一个张量流处理器 (TSP) 架构， 以加速人工智能、机器学习和高性能计算中的复杂工作负载。每个TSP都还具有网络交换的功能，可直接通过网络与其他TSP交换信息，无需依赖外部的网络设备，这种设计提高了系统的并行处理能力和效率。而Groq闪电般的响应速度迅速引爆互联网讨论，而“快”的关键则在于，LPU没有采用HBM，而是使用SRAM，而这种设计也能够显著提高吞吐量。这意味着LPU无需像使用高带宽存储器（HBM）的GPU那样频繁地从内存中加载数据。这一特点不仅有助于避免HBM短缺的问题，还能有效降低成本。因此，由于AI的推理计算，相较于模型训练需要的数据量远小，Groq的LPU因此更节能。在执行推理任务时，它从外部内存读取的数据更少，消耗的电量也低于英伟达的GPU。但有分析指出，Groq闪电般的速度是建立在很有限的单卡吞吐能力，SRAM还有两个特点，第一是面积大，第二是功耗高。在同容量情况下，SRAM的面积是DRAM的5倍-6倍以上，而面积就是成本，所以SRAM按单位面积算，并不便宜。AI芯片的主战场将由训练转向推理？在Groq LPU推出之前，大模型训练和推理都是基于英伟达GPU来设计，采用的CUDA软件技术栈。而Groq LPU的“一夜走红”也让市场开始推断风向变了，AI芯片的主战场将由训练转向推理。在AI领域，工作任务有两大类：训练和推理。训练阶段对大规模的计算力和内存容量有着极高的需求，但对于访问速度的依赖相对较小。推理阶段则截然不同，AI模型必须以极致的速度运行，目的是为了能够向终端用户提供尽可能多的Token，以此来加快回应用户指令的速度。有分析认为，未来一年AI推理市场将大幅增长，相较于AI训练，AI推理与用户终端场景需求更加紧密，训练后的大模型需要通过AI推理服务于实际的场景，目前基于英伟达GPU的AI推理方案依然成本高企，在性能、时延等方面影响用户使用体验。这一次Groq之所以突然爆发，也是因为Groq搭载的Llama2或Mistreal模型的云服务上线，如果Groq LPU推理芯片可以从硬件上解决性能和成本问题，让AI推理服务大规模部署，或许未来会有更多的AI推理类应用落地。分析认为，英伟达A100采用的Ampere架构设计为广泛的计算任务提供支持，包括但不限于机器学习。A100的Tensor Core技术和对多种数据类型的支持确实为深度学习提供了强大的加速，但TSP的专门优化使其在机器学习任务上可能提供更优的性能和能效比。由于高能效比，Groq就想到了把TSP变成专用集成电路，也就是ASIC。ASIC的特点在于特定的应用或算法进行了高度优化，以实现最佳性能、最低功耗和最小面积等目标。由于它们专门用于执行一种或一组相关任务，因此在完成这些任务时往往比非定制化的芯片更高效，特别是在推理领域。数据显示，目前，数据中心定制芯片市场约为300亿美元，当更多可替代英伟达GPU的新一代专用推理芯片出现在数据中心，而基于云端的AI训练芯片的增长或许会逐渐放缓，这或许也是英伟达为什么要开始进军定制芯片市场的重要原因。推理芯片公司试图从英伟达GPU庞大市场里分一杯羹媒体汇总了目前处于竞争最前线的12家公司。这些初创企业平均历史只有五年，融资额度最高的已有7.2亿美元，而他们未来或许都有可能成为英伟达“王位”的有力挑战者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":981,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":276516348022792,"gmtCreate":1708537320864,"gmtModify":1708537322367,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"说透了","listText":"说透了","text":"说透了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/276516348022792","repostId":"1172642422","repostType":4,"repost":{"id":"1172642422","pubTimestamp":1708517640,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172642422?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-21 20:14","market":"us","language":"zh","title":"史上集中度最高的市场！13图读懂“七姐妹”主宰下的美股","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1172642422","media":"华尔街见闻","summary":"因为高度集中的市场结构可能会增加市场的脆弱性。3）七姐妹市值可抵全球第二大股市Reid表示，七姐妹总市值非常巨大，如果把它们看作一个单独的实体，它们的市值将构成仅次于美国的全球第二大的股市。而且七姐妹市值是排名第四的日本股市市值的两倍。七姐妹的利润总和大约相当于日本股市成份股总和的利润。尽管七姐妹的盈利排名低于它们的市值排名，但它们的利润仍然超过了许多G20国家上市公司的总和。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>德银分析师Jim Reid指出，由于七姐妹的高市值，目前美股集中度创历史新高，Reid警告称，当前美股集中度可以与“Nifty 50”时期和1929年大萧条爆发之前相媲美，此次市场是否不同于历史？</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">随着AI需求大爆发，人类进入人工智能时代。历史上，每当出现新的技术都会经济结构性变化，<strong>有的发展得快而平稳，有的则导致了投资的繁荣和萧条周期。此次AI的爆发带来的究竟是泡沫还是繁荣？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">德意志银行分析师Jim Reid上周发布研报称，在AI技术和宏观降息预期的驱动下，美股七姐妹总回报率超过标普500等其他主要股指，<strong>市值合计可抵全球第二大股市，导致美股集中度创历史新高，该集中度可以与漂亮50时期和大萧条爆发相媲美，也引发了市场对于美股高集中度脆弱性的担忧。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">同时，七姐妹市盈率超全球平均，当前的高估值包含了市场对七姐妹将永远胜出的乐观预期，而且七姐妹多数为成长股，盈利能力表现不如市值亮眼，<strong>引发市场疑虑七姐妹是否能实现其增长目标，证明它们高估值的合理性？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">展望未来，当前去全球化趋势对七姐妹有潜在风险，但是Reid提出，<strong>互联网已经使世界本地化，近40%的全球人口未能接入互联网，为七姐妹提供了潜在增长空间。而且移动通信普及也会推动七姐妹增长。</strong></p><h2 id=\"id_1843058845\">1）七姐妹总回报率超越其他主要股票指数</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid指出，美股七姐妹自2015年3月以来的总回报率远超标普500指数、纳斯达克100指数、欧洲斯托克600指数这类主要宽基指数。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc63da1f980d44a410f9e50e6b128a4e\" tg-width=\"500\" tg-height=\"284\"/></p><p>自2015年3月以来以美元计算的总回报率</p><h2 id=\"id_2695247398\">2）美股高集中度引发市场脆弱性担忧</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid强调，由于美股七姐妹的巨额市值，<strong>美国股市目前的集中度创历史新高</strong>，当股市的表现越来越依赖于七姐妹时，<strong>它们的表现对整体市场的健康和宏观经济的稳定也越来越重要。因为高度集中的市场结构可能会增加市场的脆弱性。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">上一次市场集中度达到如此高水平是在大萧条爆发前，大萧条是20世纪最严重的经济衰退之一。在过去，当某个市场或资产的价格偏离其历史平均水平时，通常会发生均值回归，按历史经验来看，高度集中的市场结构可能会面临重大的市场调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，Reid<strong>提到了一个关键问题：在这种前所未有的高集中度背景下，当前的情况是否与历史类似？</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7da2ea88eb9779a445e36ec25fa304c5\" tg-width=\"500\" tg-height=\"282\"/></p><h2 id=\"id_3366491658\">3）七姐妹市值可抵全球第二大股市</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid表示，七姐妹总市值非常巨大，<strong>如果把它们看作一个单独的实体，它们的市值将构成仅次于美国的全球第二大的股市</strong>。而且七姐妹市值是排名第四的日本股市市值的两倍。此外，微软和苹果各自的市值与法国、沙特和英国所有上市公司的市值相当。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e42cff8e49b210086d05a2d06dd628cb\" tg-width=\"500\" tg-height=\"299\"/></p><h2 id=\"id_2866026373\">4）七姐妹更像是国家而不是公司</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid提到，此图与上一张图表有相同的群组和市值顺序，但增加了G20国家上市公司最近12个月的利润数据（LTM）。</p><p style=\"text-align: justify;\">例如，苹果公司的年度利润约占法国股市成份股利润总和的60%，或德国股市成份股利润总和的50%以上。七姐妹的利润总和大约相当于日本股市成份股总和的利润。<strong>从市值规模和盈利能力来看，七姐妹更像是国家而不是公司。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9adef6741507f149be20fa4e28a1af0a\" tg-width=\"500\" tg-height=\"298\"/></p><h2 id=\"id_3573713262\">5）七姐妹利润排名较市值排名逊色</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid说道，虽然七姐妹在市值排名上处于领先位置，但在盈利排名上相对靠后，特别是微软、亚马逊和英伟达。因为这些公司仍被视为成长股，投资者押注它们未来的盈利增长而非仅仅基于当前的盈利水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管七姐妹的盈利排名低于它们的市值排名，但它们的利润仍然超过了许多G20国家上市公司的总和。</p><p style=\"text-align: justify;\">英国、德国、澳大利亚、土耳其、南非和巴西等国的市场在盈利排名上比市值排名高得多。这些股市的公司相对于它们的市场规模而言，盈利能力较强。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de4ec7d38efca9cad714c01609b93a0e\" tg-width=\"500\" tg-height=\"291\"/></p><p>该图为七姐妹与其他国家股市的市值规模和盈利排名比较，重点在于观察各自在市值排名（左侧）与盈利排名（右侧）上的表现</p><h2 id=\"id_3967944485\">6）七姐妹市盈率超全球平均</h2><p style=\"text-align: justify;\">七姐妹作为成长股，它们的市盈率通常比国家平均市盈率更高。成长股的投资回报可能需要更长的时间才能显现，因为这些公司往往将大量资金重新投入到扩张和发展新产品或服务中，这可能会在短期内压低利润。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Reid提到了一个关键问题：即使七姐妹增长前景非常乐观，七姐妹是否能实现其增长目标，证明它们高估值的合理性？</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f5c381856833232b0ee4b86ec288cef\" tg-width=\"500\" tg-height=\"283\"/></p><h2 id=\"id_2249630078\">7）高集中度市场风险警示：漂亮50历史重演担忧</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid警告称，当前市场的高集中度可以20世纪60年代末至70年代初的“Nifty 50”时期相媲美。</p><p style=\"text-align: justify;\">在“Nifty 50”时期，市场被少数50只股票主导，这些股票因为其稳定的增长前景和优秀的经营业绩，成为投资者的宠儿，投资者愿意为这些股票支付高昂的价格，导致这些股票的估值水平不断攀升。</p><p style=\"text-align: justify;\">1970年代，财政扩张和石油危机双重催化了美国大通胀，美联储疯狂加息，债券和其他固定收益投资提供了更高的收益率，降低了漂亮50的吸引力。高通胀和高利率环境导致“Nifty 50”泡沫的破裂。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种集中程度导致一些分析师对美国和全球股市的相关风险表示担忧，历史上的高估值和高集中度往往伴随着后续的市场调整，一些分析师认为，投资者要对持续的市场热潮保持警惕。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8a04890354bf105eee51b7d8697a83b\" tg-width=\"500\" tg-height=\"283\"/></p><h2 id=\"id_1116855887\">8）低收益率加剧市场集中度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在低收益率时期，投资者倾向于寻找能够提供相对较高回报的投资机会，这往往使得对增长前景良好的大型股票需求增加，从而提高了市场集中度。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">相反，当收益率上升时，固定收益投资（如债券）变得更具吸引力，投资者可能会将资金从股市转移到债市，从而降低了对单一股票的依赖，减少了市场集中度。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在低收益率环境下，成长股尤其受到青睐。</strong>当其他投资选择的回报相对较低时，投资者更倾向于投资于那些能够提供潜在高回报的增长股。这种偏好加剧了市场对这些股票的集中，从而进一步推高了它们的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">在贴现现金流模型中，低收益率环境下未来收益的折现率较低，意味着未来收益的现值更高，从而增强了这些公司高未来收益预期的估值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/145313771e3c5ee65abcf679b7cd1190\" tg-width=\"500\" tg-height=\"286\"/></p><h2 id=\"id_1227786011\">9）技术进步驱动美股高集中度</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid指出，<strong>从理论上讲，美股高集中度是全球技术进步、特别是互联网、移动技术和人工智能带来的结构性变化的直接结果。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">互联网、移动技术和人工智能的发展极大地改变了经济和社会运作的方式。这些技术进步不仅推动了新兴行业的快速发展，也为传统行业带来了变革，从而在股票市场上创造了新的领导者和赢家。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，那些能有效利用这些技术、拥有创新能力和市场领导地位的公司，往往能获得更大的市场份额和更高的盈利能力，导致市场集中度的增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">但Reid同时也表示，<strong>尽管技术进步为某些公司提供了巨大的增长机会，但投资趋势本身也是不断变化的。</strong>例如，某一个时期可能会特别看好科技股，而在另一个时期，投资者可能会转向更看重价值或稳定收入的行业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65126fcf5a3698419ecff1b864954e28\" tg-width=\"500\" tg-height=\"318\"/></p><h2 id=\"id_1817426639\">10）去全球化趋势下的潜在风险</h2><p style=\"text-align: justify;\">在过去几十年里，随着全球化的加深，世界经济变得更加互联互通。七姐妹利用全球化的机遇，在全球范围内进行市场营销，吸引了全球消费者的注意，进而把握了“全球钱包”的增长机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">但近年来去全球化的趋势也开始显现，这种趋势可能会导致市场分割，增加经营成本，限制企业的市场访问，从而对那些依赖全球市场的大型跨国公司产生负面影响。<strong>对七姐妹来说，去全球化趋势可能会影响其影响其收入和利润增长。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42052343c3cde54a1613d28302c0628d\" tg-width=\"500\" tg-height=\"283\"/></p><h2 id=\"id_120387652\">11）40%未联网人口成七姐妹增长动力</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid强调，目前，去全球化是次要问题，因为互联网已经使世界本地化，为企业提供了跨越地理和政治壁垒，使其能直接与全球消费者交流和交易。尽管实体边界可能变得更加封闭，数字边界却更加开放。</p><p style=\"text-align: justify;\">七姐妹成功利用了互联网带来的全球化机遇，使得它们能够覆盖全球消费者，跨越传统的市场和地理限制。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管互联网已经极大地推动了全球经济的增长和信息的流通，<strong>但仍有近40%的全球人口未能接入互联网。Reid提出，全球尚未接入互联网的人口是七姐妹未来增长的巨大潜力吗？</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50edceb90a799f9ae66707d45c4c70ec\" tg-width=\"500\" tg-height=\"284\"/></p><h2 id=\"id_3227457366\">12）移动通信普及推动七姐妹增长</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid指出了另一个重要全球趋势，即移动通信的普及。利用移动通信的普及和相关技术的发展是七姐妹成功的关键因素之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">数据显示，在1994年，全球每100人中的移动电话订阅数不足1个。到2007年，这个数字达到了50个订阅，而现在这个数字已经超过了100个。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于七姐妹来说，随着移动设备用户数量的增加，对应用程序、在线服务和移动广告的需求也随之增长，手机已经成为许多人获取信息、沟通交流、进行电子商务和使用数字服务的首选方式，为七姐妹带来了显著的收入和利润增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e693c1d6ceda7738e67d341debc2d25\" tg-width=\"500\" tg-height=\"291\"/></p><h2 id=\"id_4090867234\">13）潜在泡沫风险</h2><p style=\"text-align: justify;\">Reid认为，历史上，每当出现新的基础设施或通信技术（如铁路、电力、电话、互联网、移动通信等），都会引发经济的巨大结构性变化。例如，互联网的普及不仅催生了数字经济，还改变了传统零售、媒体和金融服务等行业的竞争格局。</p><p style=\"text-align: justify;\">不同的技术和基础设施项目在经济中的扩散速度和影响程度各不相同。有些技术迅速成熟并达到饱和，如铁路和电报，而其他技术，如互联网和移动通信，其影响仍在持续扩大中。</p><p style=\"text-align: justify;\">技术的成熟和饱和速度对经济周期和投资策略有重要影响。<strong>这些结构性变化有的发展得快而平稳，有的则导致了投资的繁荣和萧条周期。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">新技术的采纳往往伴随着投资的高潮，因为企业和投资者试图抓住由新技术带来的机会。这种热潮可以促进经济快速增长，但也可能导致过度投资和资产泡沫，最终引发投资萧条。历史上的例子包括19世纪的铁路泡沫、20世纪末的互联网泡沫等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3274d76bfb05265d3466b25cfe1b1d05\" tg-width=\"500\" tg-height=\"286\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>最后，关于“七姐妹能否持续保持统治地位？”这个问题</strong>， Jim Reid给出了他的说法。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>支持七姐妹持续增长的因素：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1.<strong>网络效应：</strong>由于七姐妹已经拥有全球影响力和极高的创新能力，它们在扩大用户基础和增加服务价值方面仍有很大的增长空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">2.<strong>尽管AI技术已经取得了显著进展，但仍处于初期阶段</strong>。AI能为七姐妹提供了巨大的增长和创新潜力。</p><p style=\"text-align: justify;\">3.七姐妹的盈利能力已超过许多大国，它们以前所未有的方式跨越国界，显示出与2000年互联网泡沫时期完全不同的稳定性和成熟度。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>阻碍七姐妹持续维持其市场主导地位的因素：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1.<strong>近年来，针对大型科技公司的反垄断行动有所增加。</strong>反垄断诉讼和调查可能导致这些公司被迫调整其商业策略、出售部分业务或面临巨额罚款，从而影响它们的增长和盈利能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">2.<strong>公众对人工智能的审查可能会加强</strong>，这可能限制AI技术的发展和商业应用。</p><p style=\"text-align: justify;\">3.<strong>地缘政治紧张关系和全球化的复杂性增加了基础设施受到意外或蓄意破坏的风险</strong>。这种破坏可能影响公司的数据中心、通信网络和供应链，从而影响其业务连续性和客户信任。</p><p style=\"text-align: justify;\">4.<strong>投资者的偏好和市场趋势会随时间而变化，新的竞争者可能会出现，挑战现有公司的市场地位。</strong>此外，人工智能的未来发展方向不确定，目前还不清楚最终的赢家会是谁。技术的快速变化意味着即使是目前的市场领导者也不能保证永远处于领先地位。</p><p style=\"text-align: justify;\">5.<strong>当前的高估值包含了七姐妹将永远胜出的乐观预期。</strong></p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>史上集中度最高的市场！13图读懂“七姐妹”主宰下的美股</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ 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Reid上周发布研报称，在AI技术和宏观降息预期的驱动下，美股七姐妹总回报率超过标普500等其他主要股指，市值合计可抵全球第二大股市，导致美股集中度创历史新高，该集中度可以与漂亮50时期和大萧条爆发相媲美，也引发了市场对于美股高集中度脆弱性的担忧。同时，七姐妹市盈率超全球平均，当前的高估值包含了市场对七姐妹将永远胜出的乐观预期，而且七姐妹多数为成长股，盈利能力表现不如市值亮眼，引发市场疑虑七姐妹是否能实现其增长目标，证明它们高估值的合理性？展望未来，当前去全球化趋势对七姐妹有潜在风险，但是Reid提出，互联网已经使世界本地化，近40%的全球人口未能接入互联网，为七姐妹提供了潜在增长空间。而且移动通信普及也会推动七姐妹增长。1）七姐妹总回报率超越其他主要股票指数Reid指出，美股七姐妹自2015年3月以来的总回报率远超标普500指数、纳斯达克100指数、欧洲斯托克600指数这类主要宽基指数。自2015年3月以来以美元计算的总回报率2）美股高集中度引发市场脆弱性担忧Reid强调，由于美股七姐妹的巨额市值，美国股市目前的集中度创历史新高，当股市的表现越来越依赖于七姐妹时，它们的表现对整体市场的健康和宏观经济的稳定也越来越重要。因为高度集中的市场结构可能会增加市场的脆弱性。上一次市场集中度达到如此高水平是在大萧条爆发前，大萧条是20世纪最严重的经济衰退之一。在过去，当某个市场或资产的价格偏离其历史平均水平时，通常会发生均值回归，按历史经验来看，高度集中的市场结构可能会面临重大的市场调整。同时，Reid提到了一个关键问题：在这种前所未有的高集中度背景下，当前的情况是否与历史类似？3）七姐妹市值可抵全球第二大股市Reid表示，七姐妹总市值非常巨大，如果把它们看作一个单独的实体，它们的市值将构成仅次于美国的全球第二大的股市。而且七姐妹市值是排名第四的日本股市市值的两倍。此外，微软和苹果各自的市值与法国、沙特和英国所有上市公司的市值相当。4）七姐妹更像是国家而不是公司Reid提到，此图与上一张图表有相同的群组和市值顺序，但增加了G20国家上市公司最近12个月的利润数据（LTM）。例如，苹果公司的年度利润约占法国股市成份股利润总和的60%，或德国股市成份股利润总和的50%以上。七姐妹的利润总和大约相当于日本股市成份股总和的利润。从市值规模和盈利能力来看，七姐妹更像是国家而不是公司。5）七姐妹利润排名较市值排名逊色Reid说道，虽然七姐妹在市值排名上处于领先位置，但在盈利排名上相对靠后，特别是微软、亚马逊和英伟达。因为这些公司仍被视为成长股，投资者押注它们未来的盈利增长而非仅仅基于当前的盈利水平。尽管七姐妹的盈利排名低于它们的市值排名，但它们的利润仍然超过了许多G20国家上市公司的总和。英国、德国、澳大利亚、土耳其、南非和巴西等国的市场在盈利排名上比市值排名高得多。这些股市的公司相对于它们的市场规模而言，盈利能力较强。该图为七姐妹与其他国家股市的市值规模和盈利排名比较，重点在于观察各自在市值排名（左侧）与盈利排名（右侧）上的表现6）七姐妹市盈率超全球平均七姐妹作为成长股，它们的市盈率通常比国家平均市盈率更高。成长股的投资回报可能需要更长的时间才能显现，因为这些公司往往将大量资金重新投入到扩张和发展新产品或服务中，这可能会在短期内压低利润。Reid提到了一个关键问题：即使七姐妹增长前景非常乐观，七姐妹是否能实现其增长目标，证明它们高估值的合理性？7）高集中度市场风险警示：漂亮50历史重演担忧Reid警告称，当前市场的高集中度可以20世纪60年代末至70年代初的“Nifty 50”时期相媲美。在“Nifty 50”时期，市场被少数50只股票主导，这些股票因为其稳定的增长前景和优秀的经营业绩，成为投资者的宠儿，投资者愿意为这些股票支付高昂的价格，导致这些股票的估值水平不断攀升。1970年代，财政扩张和石油危机双重催化了美国大通胀，美联储疯狂加息，债券和其他固定收益投资提供了更高的收益率，降低了漂亮50的吸引力。高通胀和高利率环境导致“Nifty 50”泡沫的破裂。这种集中程度导致一些分析师对美国和全球股市的相关风险表示担忧，历史上的高估值和高集中度往往伴随着后续的市场调整，一些分析师认为，投资者要对持续的市场热潮保持警惕。8）低收益率加剧市场集中度在低收益率时期，投资者倾向于寻找能够提供相对较高回报的投资机会，这往往使得对增长前景良好的大型股票需求增加，从而提高了市场集中度。相反，当收益率上升时，固定收益投资（如债券）变得更具吸引力，投资者可能会将资金从股市转移到债市，从而降低了对单一股票的依赖，减少了市场集中度。在低收益率环境下，成长股尤其受到青睐。当其他投资选择的回报相对较低时，投资者更倾向于投资于那些能够提供潜在高回报的增长股。这种偏好加剧了市场对这些股票的集中，从而进一步推高了它们的估值。在贴现现金流模型中，低收益率环境下未来收益的折现率较低，意味着未来收益的现值更高，从而增强了这些公司高未来收益预期的估值。9）技术进步驱动美股高集中度Reid指出，从理论上讲，美股高集中度是全球技术进步、特别是互联网、移动技术和人工智能带来的结构性变化的直接结果。互联网、移动技术和人工智能的发展极大地改变了经济和社会运作的方式。这些技术进步不仅推动了新兴行业的快速发展，也为传统行业带来了变革，从而在股票市场上创造了新的领导者和赢家。因此，那些能有效利用这些技术、拥有创新能力和市场领导地位的公司，往往能获得更大的市场份额和更高的盈利能力，导致市场集中度的增加。但Reid同时也表示，尽管技术进步为某些公司提供了巨大的增长机会，但投资趋势本身也是不断变化的。例如，某一个时期可能会特别看好科技股，而在另一个时期，投资者可能会转向更看重价值或稳定收入的行业。10）去全球化趋势下的潜在风险在过去几十年里，随着全球化的加深，世界经济变得更加互联互通。七姐妹利用全球化的机遇，在全球范围内进行市场营销，吸引了全球消费者的注意，进而把握了“全球钱包”的增长机会。但近年来去全球化的趋势也开始显现，这种趋势可能会导致市场分割，增加经营成本，限制企业的市场访问，从而对那些依赖全球市场的大型跨国公司产生负面影响。对七姐妹来说，去全球化趋势可能会影响其影响其收入和利润增长。11）40%未联网人口成七姐妹增长动力Reid强调，目前，去全球化是次要问题，因为互联网已经使世界本地化，为企业提供了跨越地理和政治壁垒，使其能直接与全球消费者交流和交易。尽管实体边界可能变得更加封闭，数字边界却更加开放。七姐妹成功利用了互联网带来的全球化机遇，使得它们能够覆盖全球消费者，跨越传统的市场和地理限制。尽管互联网已经极大地推动了全球经济的增长和信息的流通，但仍有近40%的全球人口未能接入互联网。Reid提出，全球尚未接入互联网的人口是七姐妹未来增长的巨大潜力吗？12）移动通信普及推动七姐妹增长Reid指出了另一个重要全球趋势，即移动通信的普及。利用移动通信的普及和相关技术的发展是七姐妹成功的关键因素之一。数据显示，在1994年，全球每100人中的移动电话订阅数不足1个。到2007年，这个数字达到了50个订阅，而现在这个数字已经超过了100个。对于七姐妹来说，随着移动设备用户数量的增加，对应用程序、在线服务和移动广告的需求也随之增长，手机已经成为许多人获取信息、沟通交流、进行电子商务和使用数字服务的首选方式，为七姐妹带来了显著的收入和利润增长。13）潜在泡沫风险Reid认为，历史上，每当出现新的基础设施或通信技术（如铁路、电力、电话、互联网、移动通信等），都会引发经济的巨大结构性变化。例如，互联网的普及不仅催生了数字经济，还改变了传统零售、媒体和金融服务等行业的竞争格局。不同的技术和基础设施项目在经济中的扩散速度和影响程度各不相同。有些技术迅速成熟并达到饱和，如铁路和电报，而其他技术，如互联网和移动通信，其影响仍在持续扩大中。技术的成熟和饱和速度对经济周期和投资策略有重要影响。这些结构性变化有的发展得快而平稳，有的则导致了投资的繁荣和萧条周期。新技术的采纳往往伴随着投资的高潮，因为企业和投资者试图抓住由新技术带来的机会。这种热潮可以促进经济快速增长，但也可能导致过度投资和资产泡沫，最终引发投资萧条。历史上的例子包括19世纪的铁路泡沫、20世纪末的互联网泡沫等。最后，关于“七姐妹能否持续保持统治地位？”这个问题， Jim Reid给出了他的说法。支持七姐妹持续增长的因素：1.网络效应：由于七姐妹已经拥有全球影响力和极高的创新能力，它们在扩大用户基础和增加服务价值方面仍有很大的增长空间。2.尽管AI技术已经取得了显著进展，但仍处于初期阶段。AI能为七姐妹提供了巨大的增长和创新潜力。3.七姐妹的盈利能力已超过许多大国，它们以前所未有的方式跨越国界，显示出与2000年互联网泡沫时期完全不同的稳定性和成熟度。阻碍七姐妹持续维持其市场主导地位的因素：1.近年来，针对大型科技公司的反垄断行动有所增加。反垄断诉讼和调查可能导致这些公司被迫调整其商业策略、出售部分业务或面临巨额罚款，从而影响它们的增长和盈利能力。2.公众对人工智能的审查可能会加强，这可能限制AI技术的发展和商业应用。3.地缘政治紧张关系和全球化的复杂性增加了基础设施受到意外或蓄意破坏的风险。这种破坏可能影响公司的数据中心、通信网络和供应链，从而影响其业务连续性和客户信任。4.投资者的偏好和市场趋势会随时间而变化，新的竞争者可能会出现，挑战现有公司的市场地位。此外，人工智能的未来发展方向不确定，目前还不清楚最终的赢家会是谁。技术的快速变化意味着即使是目前的市场领导者也不能保证永远处于领先地位。5.当前的高估值包含了七姐妹将永远胜出的乐观预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":995,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":658654372,"gmtCreate":1682609304696,"gmtModify":1682609305726,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"<a 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style=\"text-align: start;\">特斯拉本周暴跌11%，此前特斯拉CEO马斯克表示将继续降价以刺激需求。种种迹象表明，美国消费水平开始逐渐疲软化。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>同时，标普500指数开始显现上行动力不足，多次尝试仍难摆脱震荡区间。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">目前看跌情绪仍然十分普遍，甚至称得上自2009年以来最极端的看跌趋势。但尽管在美联储积极收紧政策和银行系统动荡之后，风险偏好的确有所恶化，标普500指数远未落至去年的最差水平。</p><p style=\"text-align: start;\">Bespoke Investment Group的全球宏观策略师George Pearkes说：</p><blockquote>“我们自去年10月以来没有出现过新的低点，人们不再听到炮弹落地的声音，所以他们从散兵坑里探出头来。虽然人们买入美股是因为短期内没有看到走低迹象这种说法听起来很傻，但事实就是这么简单。”</blockquote><p style=\"text-align: start;\">标普500指数上周收盘时略微下跌，今年的涨幅已超过7.5%。与此同时，债券市场的波动性继续收窄，10年期美债收益率在本周仅上升了4个基点，是上个月硅谷银行突然倒闭之前的最小波动幅度。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>类似的信号同样出现在信贷方面，即尽管有一些红灯亮起，但表面压力看起来较小。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">同样，大量企业债被降级至“垃圾级”，<strong>不过投资级和高收益债券利差仍然远低于去年夏天的峰值</strong>。</p><p style=\"text-align: start;\">对此，Roth MKM的董事总经理兼交易台专家Charles Campbell评论道，</p><blockquote>“人们担心错过上行的机会，所以把钱投进去。有些人甚至认为我们可以出现不着陆或经济软着陆的情况，我并不认同这种说法。”</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8c4de955c00f49b9bfcc0009a23c218\" title=\"\" tg-width=\"2000\" tg-height=\"1055\"/></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>不过，美国股市显然不像投资者想的那样乐观。</strong></p><p style=\"text-align: start;\">过去6周中，标普500有4周录得上涨，站上4130，接近去年9月、11月和今年2月涨势逆转前的高点。该指数的年收益超过18倍，并不便宜，尤其是分析师预计2023年利润将下降。</p><p style=\"text-align: start;\">虽然经济数据仍然喜忧参半，<strong>但3月银行业压力将刺激信贷紧缩是毋庸置疑的</strong>。美联储“褐皮书”报告显示，经济活动变化不大，但出于不确定性增加和流动性担忧，几个地区的银行收紧了贷款标准。费城联储制造业指数降至负31.3，达到历史上经济衰退前的水平。</p><p style=\"text-align: start;\">富国银行投资研究所的高级全球市场策略师Sameer Samana，<strong>预计美联储将坚持其对抗通胀的立场</strong>。他说：“我们仍然看到风险资产的环境在减弱，投资者避险情绪会进一步升级。股票已经接近其交易区间的上限了，这种脱节或是进一步避险机会。”</p><p style=\"text-align: start;\">与ETF散户的风险偏好上升相一致的是，Investors Intelligence的顾问情绪指标——<strong>牛/熊比率，连续第四周攀升至2022年初以来的最高值</strong>，当时是本轮熊市的开始。该指标在去年10月股市反弹之前达到1.0，接近金融危机的低点。</p><p style=\"text-align: start;\">Yardeni Research Inc.的创始人Ed Yardeni写道，</p><blockquote>“去年10月底，我们就曾指出，看跌情绪如此猛烈，只能转向看涨，现在，市场情绪既不够乐观，也不够悲观。<strong>多空拉锯战可能会陷入僵局，直到经济衰退和债务上限的争论在6月尘埃落定。之后，当前的牛市可能会恢复。</strong>”</blockquote></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>投资者继续押注美股，分析称6月后牛市将恢复</title>\n<style 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Financial的利润也遭大削，因为该公司发放的汽车贷款减少，并预留了额外的准备金以应对消费者债务违约。特斯拉本周暴跌11%，此前特斯拉CEO马斯克表示将继续降价以刺激需求。种种迹象表明，美国消费水平开始逐渐疲软化。同时，标普500指数开始显现上行动力不足，多次尝试仍难摆脱震荡区间。目前看跌情绪仍然十分普遍，甚至称得上自2009年以来最极端的看跌趋势。但尽管在美联储积极收紧政策和银行系统动荡之后，风险偏好的确有所恶化，标普500指数远未落至去年的最差水平。Bespoke Investment Group的全球宏观策略师George Pearkes说：“我们自去年10月以来没有出现过新的低点，人们不再听到炮弹落地的声音，所以他们从散兵坑里探出头来。虽然人们买入美股是因为短期内没有看到走低迹象这种说法听起来很傻，但事实就是这么简单。”标普500指数上周收盘时略微下跌，今年的涨幅已超过7.5%。与此同时，债券市场的波动性继续收窄，10年期美债收益率在本周仅上升了4个基点，是上个月硅谷银行突然倒闭之前的最小波动幅度。类似的信号同样出现在信贷方面，即尽管有一些红灯亮起，但表面压力看起来较小。同样，大量企业债被降级至“垃圾级”，不过投资级和高收益债券利差仍然远低于去年夏天的峰值。对此，Roth MKM的董事总经理兼交易台专家Charles Campbell评论道，“人们担心错过上行的机会，所以把钱投进去。有些人甚至认为我们可以出现不着陆或经济软着陆的情况，我并不认同这种说法。”不过，美国股市显然不像投资者想的那样乐观。过去6周中，标普500有4周录得上涨，站上4130，接近去年9月、11月和今年2月涨势逆转前的高点。该指数的年收益超过18倍，并不便宜，尤其是分析师预计2023年利润将下降。虽然经济数据仍然喜忧参半，但3月银行业压力将刺激信贷紧缩是毋庸置疑的。美联储“褐皮书”报告显示，经济活动变化不大，但出于不确定性增加和流动性担忧，几个地区的银行收紧了贷款标准。费城联储制造业指数降至负31.3，达到历史上经济衰退前的水平。富国银行投资研究所的高级全球市场策略师Sameer Samana，预计美联储将坚持其对抗通胀的立场。他说：“我们仍然看到风险资产的环境在减弱，投资者避险情绪会进一步升级。股票已经接近其交易区间的上限了，这种脱节或是进一步避险机会。”与ETF散户的风险偏好上升相一致的是，Investors Intelligence的顾问情绪指标——牛/熊比率，连续第四周攀升至2022年初以来的最高值，当时是本轮熊市的开始。该指标在去年10月股市反弹之前达到1.0，接近金融危机的低点。Yardeni Research Inc.的创始人Ed Yardeni写道，“去年10月底，我们就曾指出，看跌情绪如此猛烈，只能转向看涨，现在，市场情绪既不够乐观，也不够悲观。多空拉锯战可能会陷入僵局，直到经济衰退和债务上限的争论在6月尘埃落定。之后，当前的牛市可能会恢复。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1350,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":659593782,"gmtCreate":1680122183046,"gmtModify":1680122184564,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"中兴通讯A股也涨不？","listText":"中兴通讯A股也涨不？","text":"中兴通讯A股也涨不？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/659593782","repostId":"2323921455","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1606,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":659593845,"gmtCreate":1680120923487,"gmtModify":1680120926439,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"开眼！","listText":"开眼！","text":"开眼！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/659593845","repostId":"1190468648","repostType":4,"repost":{"id":"1190468648","pubTimestamp":1680099091,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190468648?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-29 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justify;\">签名银行和SVB都是美联储大举加息周期的最大受害者。<strong>在被监管机构接管之前，这两家银行的股价分别为70美元和106.04美元。FactSet的数据显示，周二，它们在场外交易市场的价格跌至不到1美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b662ab844b99547182ea13e220be507\" tg-width=\"1090\" tg-height=\"796\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">不同寻常之处在于，破产或被政府关门的威胁在它们崩盘时并没有反映在股价上。以Avaya控股和Party City控股为例，在今年早些时候正式申请破产前的几周，这两家公司的股价都低于1美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">券商此前对SVB和签名银行这2只股票的估值截然不同。<strong>富达认为这2个股票的估值为零，<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>则认为签名银行的估值为64.60美元，SVB的估值为39.25美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">另一个复杂因素是，<strong>没有可供券商参考的历史剧本。</strong>在10年前的上一轮银行倒闭中，当今市场的期权狂热并未出现。与此同时，社交媒体在如今投资中的作用有所增强。在这种情况下，喜欢在社交网站上交换经验的交易员们正通过这些平台来发泄他们的不满。</p><p style=\"text-align: justify;\">一位交易员称，他本月买入了与签名银行相关的看跌期权，如果该股在几天内跌至65美元，这些看跌期权就能兑现。而在签名银行破产后，为保持其空头头寸，他又向<a href=\"https://laohu8.com/S/HOOD\">Robinhood</a>账户存入了2万多美元，周二该股重新开始交易时，他平仓了。</p><p style=\"text-align: justify;\">Robinhood的一位女发言人称，<strong>该公司允许这类期权于3月17日到期的客户行权，</strong>并将“随着期权到期日期的临近”向其他客户提供“细节”。</p><p style=\"text-align: justify;\">Robinhood发言人称，该公司最近对SVB的估值为39.40美元，跟该股停牌前的最后一次盘前交易价持平。与此同时，其将签名银行的股价定为70美元，这是该银行最后的收盘价。经纪公司Tastytrade首席执行官谢里丹（Scott Sheridan）称，<strong>其公司希望客户在行使看跌期权后拿出足够的现金在公开市场上购买股票</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">他说，这在一定程度上是因为股票最终走势不确定，他列举了一些案例，比如2021年的meme股狂热，当时少数股票在不考虑基本面的情况下飙升。另一个值得注意的例子是，在赫兹全球控股公司申请破产后，个人投资者大举买入该公司股票，希望推高股价，尽管在此类重组过程中，股东通常会蒙受损失。谢里丹表示：</p><blockquote><strong>“这更像是一门艺术，而不是一门科学。我们正在调查每个账户，我们必须在客户满意度和公司风险之间取得平衡。”</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">39岁的工程师比塞尔（Andrew Bissell）说，他预感<a href=\"https://laohu8.com/S/SBNYP\">Signature Bank</a>的情况会变得更糟，所以他也买了相关的看跌期权，在政府救助计划结束后，他给自己的经纪公司打了多个电话，并联系了中央期权清算所，要求行使自己的期权。<strong>经纪人告诉他，他需要交更多的现金。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">比塞尔一度联系其父母，申请了10万美元贷款，存入自己的经纪账户，以履行这些合约。最终，该公司表示，他不需要为这笔交易支付那么多现金，他估计这笔交易可以为他赚到数万美元。他拿出了足够的现金在公开市场上购买股票。周二，他套现了。他说，<strong>他最近在做空银行的期权交易中获得了约4000%的回报。</strong></p></body></html>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一夜获得4000%回报！银行业闪崩的大赢家出现</title>\n<style 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City控股为例，在今年早些时候正式申请破产前的几周，这两家公司的股价都低于1美元。券商此前对SVB和签名银行这2只股票的估值截然不同。富达认为这2个股票的估值为零，嘉信理财则认为签名银行的估值为64.60美元，SVB的估值为39.25美元。另一个复杂因素是，没有可供券商参考的历史剧本。在10年前的上一轮银行倒闭中，当今市场的期权狂热并未出现。与此同时，社交媒体在如今投资中的作用有所增强。在这种情况下，喜欢在社交网站上交换经验的交易员们正通过这些平台来发泄他们的不满。一位交易员称，他本月买入了与签名银行相关的看跌期权，如果该股在几天内跌至65美元，这些看跌期权就能兑现。而在签名银行破产后，为保持其空头头寸，他又向Robinhood账户存入了2万多美元，周二该股重新开始交易时，他平仓了。Robinhood的一位女发言人称，该公司允许这类期权于3月17日到期的客户行权，并将“随着期权到期日期的临近”向其他客户提供“细节”。Robinhood发言人称，该公司最近对SVB的估值为39.40美元，跟该股停牌前的最后一次盘前交易价持平。与此同时，其将签名银行的股价定为70美元，这是该银行最后的收盘价。经纪公司Tastytrade首席执行官谢里丹（Scott Sheridan）称，其公司希望客户在行使看跌期权后拿出足够的现金在公开市场上购买股票。他说，这在一定程度上是因为股票最终走势不确定，他列举了一些案例，比如2021年的meme股狂热，当时少数股票在不考虑基本面的情况下飙升。另一个值得注意的例子是，在赫兹全球控股公司申请破产后，个人投资者大举买入该公司股票，希望推高股价，尽管在此类重组过程中，股东通常会蒙受损失。谢里丹表示：“这更像是一门艺术，而不是一门科学。我们正在调查每个账户，我们必须在客户满意度和公司风险之间取得平衡。”39岁的工程师比塞尔（Andrew Bissell）说，他预感Signature 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Yap认为，阿里巴巴的这个调整早于市场的预期，每个业务部门还需要一段时间才能进行单独融资或上市，而且控股集团是否会保留在业务部门的股份也是未知数，但投资者会重新评估每个业务部门的价值。</p><p>“这对股东来说是非常积极的，”持有阿里巴巴股份的Great Hill Capital主席托马斯·海斯（Thomas Hayes）告诉《巴伦周刊》，“这将使‘各部分之和’的估值能够更快地实现，因为在IPO或分拆给股东时，增长更快的业务部门最终将被市场赋予更高的估值。”</p><p>考虑到各个交易所的上市准入要求，张勇的说法某种程度上是一种较为清晰的表态。根据阿里巴巴所调整的六大业务集团及历年财报（注：阿里巴巴财年截至3月31日），或许我们可以找出谁将率先独立上市的蛛丝马迹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4864fdfd67a686dcf0a7d5655aba513\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"594\"/></p><p><strong>1、云智能集团</strong></p><p>云智能集团包括云、AI、钉钉等业务，对应阿里巴巴云业务部门，结构调整后将由阿里巴巴集团董事长兼首席执行官张勇兼任首席执行官。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dedb724635de33ae6077c7f6be3c6a9f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"948\" tg-height=\"852\"/></p><p>在收入端，云业务是阿里巴巴增速最快且最具持续性的部门，其在总营收中的占比也在逐年提升，2022财年是阿里巴巴营收占比第二高的业务。</p><p>利润方面，从2018财年至2021财年，阿里巴巴云业务的亏损不断增加；积极的信号是，2022财年云业务亏损大幅收窄。</p><p>这也是市场十分需要看到的信号，因为自2022财年开始，云业务正在取代电子商务成为阿里巴巴的核心增长点。这也在一定程度上意味着，如果有独立上市的可能性，云智能集团将会是最大的看点。</p><p>最新的业绩公告透露了阿里巴巴在云业务上的雄心。2022年，随着沙特阿拉伯、德国、泰国、韩国及日本数据中心的设立，阿里云已经在全球28个地区和86个可用区提供运算服务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cfc2e9f34bc1f47ccb1b7780dd47b0d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"785\" tg-height=\"500\"/></p><p><strong>2、本地生活集团</strong></p><p>由俞永福担任首席执行官本地生活集团，此前是阿里巴巴的本地生活服务部门，涵盖了高德、饿了么等业务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf8d04e176d691747f3961f639877204\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"930\" tg-height=\"866\"/></p><p>此前，作为阿里巴巴“核心商业”的一部分，本地生活服务的收入和经营利润并未在财报中进行单独披露。但是，若以2020财年为观察起点便不难发现，本地生活服务虽然有着不逊于云业务的营收增长，却同时伴随着与收入近似的亏损规模。</p><p>对此，阿里巴巴给出了乐观的指引：饿了么业务效率的改善将带动本地生活服务业务的亏损持续收窄，而疫情的稳定和旅游出行需求的回升将令高德的使用需求和飞猪的出境旅游业务得以恢复。</p><p>事实上，本地生活集团在各自的细分领域一直都面临着激烈的厮杀——饿了么VS美团（未来也许还有抖音及微信）、高德VS<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>地图、飞猪VS携程……一方面，这对于本地生活集团将是一场持久战，另一方面，其竞争对手中不乏上市公司，也代表着这部分业务并非完全没有成功上市的可能性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e8bcb3cc18eb7f0c38b96852b977906\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\"/></p><p><strong>3、国际数字商业集团</strong></p><p>国际数字商业集团即阿里巴巴的国际商业业务，未来将由蒋凡掌舵，旗下业务包括Lazada、速卖通、Trendyol、Daraz、Alibaba.com等。</p><p>国际商业业务的营收及增速都颇为稳定，但两个不容忽视的趋势是，其经营亏损的持续扩大，以及其在阿里巴巴收入的重要性正在被云业务取代。</p><p>近年来，中国跨境电商的征途不乏成功案例。前有Shein低调完成海外扩张，后有<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>海外版Temu高调狂飙。相比之下，阿里巴巴的国际商业业务水花并不大。</p><p>比如主攻东南亚市场的Lazada，一直受到Shopee的压制，截至2022年12月31日，Lazada每单仍未实现盈利。而针对南亚市场的Trendyol和土耳其市场Daraz，阿里巴巴更多扮演的是投资方角色。</p><p>速卖通有望成为国际数字商业集团的亮点所在。通过与菜鸟合作加强跨境配送能力，速卖通在重点国家的跨境配送交付时间得到显著改善。这里释放出的信息是，阿里巴巴亦无法绕过物流这一最关键、最基本的要求，阿里巴巴跨境电商的成与败，取决于本地化物流的建设和跨境物流的疏通。</p><p>另外还有一些未必紧要、但不得不提及的挑战，如地缘政治冲突、交易数据隐私、海外增值税政策变化等。</p><p><strong>4、菜鸟集团</strong></p><p>菜鸟集团继续由万霖担任首席执行官。截至2022年第四季度，菜鸟业务的收入同比增长17%至230.23亿元人民币。</p><p>从收入端来看，菜鸟的成长性并不弱于云业务，不过其最大的挑战或许来源于外部：除了<a href=\"https://laohu8.com/S/002352\">顺丰控股</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/02618\">京东物流</a>外，“三通一达”与菜鸟的营收规模相当，足以见得国内快递行业的竞争仍未结束。</p><p>与此同时，以诸多同业公司为参考，菜鸟集团的独立上市和估值有了更为具体的想象力。</p><p>图片来源于网络</p><p><strong>5、大文娱集团</strong></p><p>由樊路远执掌的大文娱集团是阿里巴巴的数字媒体及娱乐业务，包括优酷、阿里影业等业务。其中，阿里影业已经在港股上市，3月29日的市值为137亿港元。</p><p>这是阿里巴巴相对收入增长最慢的业务部门，也是在阿里巴巴内部存在感相对比较弱的部门。在截至2022年12月的季度业绩公告中，数字媒体及娱乐业务的篇幅最少，仅一句“于12月份季度，优酷日均付费用户规模同比增长2%”，传递出了少量有价值的信息。</p><p>不过自2019财年并表后，数字媒体及娱乐业务的亏损不断收窄，也让部分市场观点对该业务的抱有期待。</p><p><strong>6、淘宝天猫商业集团</strong></p><p>之所以将淘宝天猫商业集团放在最后，是因为它已经被确定了将留在阿里巴巴集团内，因此这背后所需要探讨的问题是，在前述五大业务一一独立出去后，它还能否支撑阿里巴巴现有的估值水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef09c97ed1b0554d44a648f86794524e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"868\" tg-height=\"734\"/></p><p>有一个可参考的案例是<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">京东集团-SW</a>。2020年6月和12月，<a href=\"https://laohu8.com/S/DADA\">达达集团</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/06618\">京东健康</a>分别在纳斯达克和香港上市；2021年，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>物流也完成了赴港IPO。</p><p>但受到整体市场行情的影响，这三次上市对京东股价的影响不尽相同。前两次，京东股价随之而涨，轮到京东物流时则出现了下跌，不过跌幅不大，仅为0.14%。</p><p>截至3月28日美股收盘，阿里巴巴市值达2605亿美元，港股3月29日市值重回2万亿港元。组织架构的调整，对阿里巴巴股价来说是一剂利好。在经历了三个月的反弹后，阿里巴巴美股、港股于1月底双双开启回调，截至3月27日分别从高位下跌28.57%和27.45%。</p><p>托马斯·海斯认为，阿里巴巴的做法也有利于其更好地应对监管环境的变化，因为相较于“一个庞然大物”，“六个小部门”不太容易成为枪打的出头鸟。</p><p>专注于企业分拆和交易的The Edge Research创始人吉姆·奥斯曼（Jim Osman）表示，阿里巴巴“向其他大型科技公司发出了一个积极鼓舞的信号，让它们也可以探索并考虑拆分自己的细分市场，以创造价值”。</p><p>他告诉《巴伦周刊》：“如果分拆取得成功，阿里巴巴将成为企业集团创造价值的典范。”</p><p>阿里巴巴官网显示，将于3月30日就新的组织和治理结构举行沟通会。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拆分阿里巴巴，谁最有可能率先独立上市？</title>\n<style 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Hayes）告诉《巴伦周刊》，“这将使‘各部分之和’的估值能够更快地实现，因为在IPO或分拆给股东时，增长更快的业务部门最终将被市场赋予更高的估值。”</p><p>考虑到各个交易所的上市准入要求，张勇的说法某种程度上是一种较为清晰的表态。根据阿里巴巴所调整的六大业务集团及历年财报（注：阿里巴巴财年截至3月31日），或许我们可以找出谁将率先独立上市的蛛丝马迹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4864fdfd67a686dcf0a7d5655aba513\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"594\"/></p><p><strong>1、云智能集团</strong></p><p>云智能集团包括云、AI、钉钉等业务，对应阿里巴巴云业务部门，结构调整后将由阿里巴巴集团董事长兼首席执行官张勇兼任首席执行官。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dedb724635de33ae6077c7f6be3c6a9f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"948\" tg-height=\"852\"/></p><p>在收入端，云业务是阿里巴巴增速最快且最具持续性的部门，其在总营收中的占比也在逐年提升，2022财年是阿里巴巴营收占比第二高的业务。</p><p>利润方面，从2018财年至2021财年，阿里巴巴云业务的亏损不断增加；积极的信号是，2022财年云业务亏损大幅收窄。</p><p>这也是市场十分需要看到的信号，因为自2022财年开始，云业务正在取代电子商务成为阿里巴巴的核心增长点。这也在一定程度上意味着，如果有独立上市的可能性，云智能集团将会是最大的看点。</p><p>最新的业绩公告透露了阿里巴巴在云业务上的雄心。2022年，随着沙特阿拉伯、德国、泰国、韩国及日本数据中心的设立，阿里云已经在全球28个地区和86个可用区提供运算服务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cfc2e9f34bc1f47ccb1b7780dd47b0d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"785\" tg-height=\"500\"/></p><p><strong>2、本地生活集团</strong></p><p>由俞永福担任首席执行官本地生活集团，此前是阿里巴巴的本地生活服务部门，涵盖了高德、饿了么等业务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf8d04e176d691747f3961f639877204\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"930\" tg-height=\"866\"/></p><p>此前，作为阿里巴巴“核心商业”的一部分，本地生活服务的收入和经营利润并未在财报中进行单独披露。但是，若以2020财年为观察起点便不难发现，本地生活服务虽然有着不逊于云业务的营收增长，却同时伴随着与收入近似的亏损规模。</p><p>对此，阿里巴巴给出了乐观的指引：饿了么业务效率的改善将带动本地生活服务业务的亏损持续收窄，而疫情的稳定和旅游出行需求的回升将令高德的使用需求和飞猪的出境旅游业务得以恢复。</p><p>事实上，本地生活集团在各自的细分领域一直都面临着激烈的厮杀——饿了么VS美团（未来也许还有抖音及微信）、高德VS<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>地图、飞猪VS携程……一方面，这对于本地生活集团将是一场持久战，另一方面，其竞争对手中不乏上市公司，也代表着这部分业务并非完全没有成功上市的可能性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e8bcb3cc18eb7f0c38b96852b977906\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\"/></p><p><strong>3、国际数字商业集团</strong></p><p>国际数字商业集团即阿里巴巴的国际商业业务，未来将由蒋凡掌舵，旗下业务包括Lazada、速卖通、Trendyol、Daraz、Alibaba.com等。</p><p>国际商业业务的营收及增速都颇为稳定，但两个不容忽视的趋势是，其经营亏损的持续扩大，以及其在阿里巴巴收入的重要性正在被云业务取代。</p><p>近年来，中国跨境电商的征途不乏成功案例。前有Shein低调完成海外扩张，后有<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>海外版Temu高调狂飙。相比之下，阿里巴巴的国际商业业务水花并不大。</p><p>比如主攻东南亚市场的Lazada，一直受到Shopee的压制，截至2022年12月31日，Lazada每单仍未实现盈利。而针对南亚市场的Trendyol和土耳其市场Daraz，阿里巴巴更多扮演的是投资方角色。</p><p>速卖通有望成为国际数字商业集团的亮点所在。通过与菜鸟合作加强跨境配送能力，速卖通在重点国家的跨境配送交付时间得到显著改善。这里释放出的信息是，阿里巴巴亦无法绕过物流这一最关键、最基本的要求，阿里巴巴跨境电商的成与败，取决于本地化物流的建设和跨境物流的疏通。</p><p>另外还有一些未必紧要、但不得不提及的挑战，如地缘政治冲突、交易数据隐私、海外增值税政策变化等。</p><p><strong>4、菜鸟集团</strong></p><p>菜鸟集团继续由万霖担任首席执行官。截至2022年第四季度，菜鸟业务的收入同比增长17%至230.23亿元人民币。</p><p>从收入端来看，菜鸟的成长性并不弱于云业务，不过其最大的挑战或许来源于外部：除了<a href=\"https://laohu8.com/S/002352\">顺丰控股</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/02618\">京东物流</a>外，“三通一达”与菜鸟的营收规模相当，足以见得国内快递行业的竞争仍未结束。</p><p>与此同时，以诸多同业公司为参考，菜鸟集团的独立上市和估值有了更为具体的想象力。</p><p>图片来源于网络</p><p><strong>5、大文娱集团</strong></p><p>由樊路远执掌的大文娱集团是阿里巴巴的数字媒体及娱乐业务，包括优酷、阿里影业等业务。其中，阿里影业已经在港股上市，3月29日的市值为137亿港元。</p><p>这是阿里巴巴相对收入增长最慢的业务部门，也是在阿里巴巴内部存在感相对比较弱的部门。在截至2022年12月的季度业绩公告中，数字媒体及娱乐业务的篇幅最少，仅一句“于12月份季度，优酷日均付费用户规模同比增长2%”，传递出了少量有价值的信息。</p><p>不过自2019财年并表后，数字媒体及娱乐业务的亏损不断收窄，也让部分市场观点对该业务的抱有期待。</p><p><strong>6、淘宝天猫商业集团</strong></p><p>之所以将淘宝天猫商业集团放在最后，是因为它已经被确定了将留在阿里巴巴集团内，因此这背后所需要探讨的问题是，在前述五大业务一一独立出去后，它还能否支撑阿里巴巴现有的估值水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef09c97ed1b0554d44a648f86794524e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"868\" tg-height=\"734\"/></p><p>有一个可参考的案例是<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">京东集团-SW</a>。2020年6月和12月，<a href=\"https://laohu8.com/S/DADA\">达达集团</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/06618\">京东健康</a>分别在纳斯达克和香港上市；2021年，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>物流也完成了赴港IPO。</p><p>但受到整体市场行情的影响，这三次上市对京东股价的影响不尽相同。前两次，京东股价随之而涨，轮到京东物流时则出现了下跌，不过跌幅不大，仅为0.14%。</p><p>截至3月28日美股收盘，阿里巴巴市值达2605亿美元，港股3月29日市值重回2万亿港元。组织架构的调整，对阿里巴巴股价来说是一剂利好。在经历了三个月的反弹后，阿里巴巴美股、港股于1月底双双开启回调，截至3月27日分别从高位下跌28.57%和27.45%。</p><p>托马斯·海斯认为，阿里巴巴的做法也有利于其更好地应对监管环境的变化，因为相较于“一个庞然大物”，“六个小部门”不太容易成为枪打的出头鸟。</p><p>专注于企业分拆和交易的The Edge Research创始人吉姆·奥斯曼（Jim Osman）表示，阿里巴巴“向其他大型科技公司发出了一个积极鼓舞的信号，让它们也可以探索并考虑拆分自己的细分市场，以创造价值”。</p><p>他告诉《巴伦周刊》：“如果分拆取得成功，阿里巴巴将成为企业集团创造价值的典范。”</p><p>阿里巴巴官网显示，将于3月30日就新的组织和治理结构举行沟通会。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7064c4d7d0e0e65c6e1138157a714384","relate_stocks":{"BK4122":"互联网与直销零售","BK4503":"景林资产持仓","BK4502":"阿里概念","09988":"阿里巴巴-W","BK4505":"高瓴资本持仓","LU0821914370.USD":"贝莱德亚洲成长领袖A2","BK4581":"高盛持仓","BK4504":"桥水持仓","BK4554":"元宇宙及AR概念","LU0651946864.USD":"贝莱德新兴市场股票收益A2","LU1880383366.USD":"东方汇理中国股票基金 A2 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Capital主席托马斯·海斯（Thomas Hayes）告诉《巴伦周刊》，“这将使‘各部分之和’的估值能够更快地实现，因为在IPO或分拆给股东时，增长更快的业务部门最终将被市场赋予更高的估值。”考虑到各个交易所的上市准入要求，张勇的说法某种程度上是一种较为清晰的表态。根据阿里巴巴所调整的六大业务集团及历年财报（注：阿里巴巴财年截至3月31日），或许我们可以找出谁将率先独立上市的蛛丝马迹。1、云智能集团云智能集团包括云、AI、钉钉等业务，对应阿里巴巴云业务部门，结构调整后将由阿里巴巴集团董事长兼首席执行官张勇兼任首席执行官。在收入端，云业务是阿里巴巴增速最快且最具持续性的部门，其在总营收中的占比也在逐年提升，2022财年是阿里巴巴营收占比第二高的业务。利润方面，从2018财年至2021财年，阿里巴巴云业务的亏损不断增加；积极的信号是，2022财年云业务亏损大幅收窄。这也是市场十分需要看到的信号，因为自2022财年开始，云业务正在取代电子商务成为阿里巴巴的核心增长点。这也在一定程度上意味着，如果有独立上市的可能性，云智能集团将会是最大的看点。最新的业绩公告透露了阿里巴巴在云业务上的雄心。2022年，随着沙特阿拉伯、德国、泰国、韩国及日本数据中心的设立，阿里云已经在全球28个地区和86个可用区提供运算服务。2、本地生活集团由俞永福担任首席执行官本地生活集团，此前是阿里巴巴的本地生活服务部门，涵盖了高德、饿了么等业务。此前，作为阿里巴巴“核心商业”的一部分，本地生活服务的收入和经营利润并未在财报中进行单独披露。但是，若以2020财年为观察起点便不难发现，本地生活服务虽然有着不逊于云业务的营收增长，却同时伴随着与收入近似的亏损规模。对此，阿里巴巴给出了乐观的指引：饿了么业务效率的改善将带动本地生活服务业务的亏损持续收窄，而疫情的稳定和旅游出行需求的回升将令高德的使用需求和飞猪的出境旅游业务得以恢复。事实上，本地生活集团在各自的细分领域一直都面临着激烈的厮杀——饿了么VS美团（未来也许还有抖音及微信）、高德VS百度地图、飞猪VS携程……一方面，这对于本地生活集团将是一场持久战，另一方面，其竞争对手中不乏上市公司，也代表着这部分业务并非完全没有成功上市的可能性。3、国际数字商业集团国际数字商业集团即阿里巴巴的国际商业业务，未来将由蒋凡掌舵，旗下业务包括Lazada、速卖通、Trendyol、Daraz、Alibaba.com等。国际商业业务的营收及增速都颇为稳定，但两个不容忽视的趋势是，其经营亏损的持续扩大，以及其在阿里巴巴收入的重要性正在被云业务取代。近年来，中国跨境电商的征途不乏成功案例。前有Shein低调完成海外扩张，后有拼多多海外版Temu高调狂飙。相比之下，阿里巴巴的国际商业业务水花并不大。比如主攻东南亚市场的Lazada，一直受到Shopee的压制，截至2022年12月31日，Lazada每单仍未实现盈利。而针对南亚市场的Trendyol和土耳其市场Daraz，阿里巴巴更多扮演的是投资方角色。速卖通有望成为国际数字商业集团的亮点所在。通过与菜鸟合作加强跨境配送能力，速卖通在重点国家的跨境配送交付时间得到显著改善。这里释放出的信息是，阿里巴巴亦无法绕过物流这一最关键、最基本的要求，阿里巴巴跨境电商的成与败，取决于本地化物流的建设和跨境物流的疏通。另外还有一些未必紧要、但不得不提及的挑战，如地缘政治冲突、交易数据隐私、海外增值税政策变化等。4、菜鸟集团菜鸟集团继续由万霖担任首席执行官。截至2022年第四季度，菜鸟业务的收入同比增长17%至230.23亿元人民币。从收入端来看，菜鸟的成长性并不弱于云业务，不过其最大的挑战或许来源于外部：除了顺丰控股与京东物流外，“三通一达”与菜鸟的营收规模相当，足以见得国内快递行业的竞争仍未结束。与此同时，以诸多同业公司为参考，菜鸟集团的独立上市和估值有了更为具体的想象力。图片来源于网络5、大文娱集团由樊路远执掌的大文娱集团是阿里巴巴的数字媒体及娱乐业务，包括优酷、阿里影业等业务。其中，阿里影业已经在港股上市，3月29日的市值为137亿港元。这是阿里巴巴相对收入增长最慢的业务部门，也是在阿里巴巴内部存在感相对比较弱的部门。在截至2022年12月的季度业绩公告中，数字媒体及娱乐业务的篇幅最少，仅一句“于12月份季度，优酷日均付费用户规模同比增长2%”，传递出了少量有价值的信息。不过自2019财年并表后，数字媒体及娱乐业务的亏损不断收窄，也让部分市场观点对该业务的抱有期待。6、淘宝天猫商业集团之所以将淘宝天猫商业集团放在最后，是因为它已经被确定了将留在阿里巴巴集团内，因此这背后所需要探讨的问题是，在前述五大业务一一独立出去后，它还能否支撑阿里巴巴现有的估值水平。有一个可参考的案例是京东集团-SW。2020年6月和12月，达达集团和京东健康分别在纳斯达克和香港上市；2021年，京东物流也完成了赴港IPO。但受到整体市场行情的影响，这三次上市对京东股价的影响不尽相同。前两次，京东股价随之而涨，轮到京东物流时则出现了下跌，不过跌幅不大，仅为0.14%。截至3月28日美股收盘，阿里巴巴市值达2605亿美元，港股3月29日市值重回2万亿港元。组织架构的调整，对阿里巴巴股价来说是一剂利好。在经历了三个月的反弹后，阿里巴巴美股、港股于1月底双双开启回调，截至3月27日分别从高位下跌28.57%和27.45%。托马斯·海斯认为，阿里巴巴的做法也有利于其更好地应对监管环境的变化，因为相较于“一个庞然大物”，“六个小部门”不太容易成为枪打的出头鸟。专注于企业分拆和交易的The Edge Research创始人吉姆·奥斯曼（Jim Osman）表示，阿里巴巴“向其他大型科技公司发出了一个积极鼓舞的信号，让它们也可以探索并考虑拆分自己的细分市场，以创造价值”。他告诉《巴伦周刊》：“如果分拆取得成功，阿里巴巴将成为企业集团创造价值的典范。”阿里巴巴官网显示，将于3月30日就新的组织和治理结构举行沟通会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1354,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":659683724,"gmtCreate":1680010929969,"gmtModify":1680010932311,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"阿里的蚂蚁怎么分？","listText":"阿里的蚂蚁怎么分？","text":"阿里的蚂蚁怎么分？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/659683724","repostId":"2322992253","repostType":4,"repost":{"id":"2322992253","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1679996544,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2322992253?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-28 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src=\"https://static.tigerbbs.com/cf3fdc9dd74ab6d1824252e0f6f07a2e\" tg-width=\"870\" tg-height=\"829\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>附全员信：</b></p><p><b>唯有自我变革，才能开创未来——关于阿里巴巴集团组织治理变革的决定</b></p><p>各位阿里人：</p><p>在即将迈入新财年之际，首先我要感谢过去一年间，面对很多全新挑战之下你们始终如一的努力和贡献。</p><p>自我变革永远是保持初心、开创未来的最好选择。阿里巴巴从1999年成立伊始，就不断在创新和变革中演进和迭代，始终用生产关系的先进性来驱动先进生产力的释放、创造价值、引领发展。今天，我们也将迎来阿里巴巴创办24年来最重要的一次组织变革。</p><p>今天的阿里巴巴，已成长为多业务、多业态的超大型组织，这些业务特质不同，面临的市场环境不同、客户不同、发展阶段也不同。新财年伊始，我们全力响应国家“拼经济”的号召，以协助中小企业全面数字化升级，打造现代商业数字基础设施为目标而积极行动起来。推动生产力的发展并创造不同，首先必须从生产关系的变革入手，而变革又必须从集团顶层开始。</p><p>八年前的2015年，集团全面提出中台战略，形成了“大中台、小前台”治理模式下的One Company。从2020年开始，集团积极倡行打造敏捷组织，推行多元化治理结构下的经营责任制，目前已经设立了多家独立经营的环路公司。今天在此基础上，我们将进一步深化变革，走向组织治理的全新阶段——构建“1+6+N”的组织结构，即在阿里巴巴集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，对各自经营结果负总责。具体计划如下：</p><p>成立云智能集团，由我兼任CEO；</p><p>成立淘宝天猫商业集团，戴珊（苏荃）任CEO；</p><p>成立本地生活集团，俞永福担任CEO；</p><p>菜鸟集团继续由万霖担任CEO；</p><p>成立国际数字商业集团，蒋凡任CEO；</p><p>成立大文娱集团，樊路远（木华黎）担任CEO。</p><p>此外，其他具备条件的业务组织将设立多家业务公司，全面实行公司化管理。</p><p>让组织变敏捷，让决策链路变短，让响应变快，是本次变革的初衷和根本目的。此次调整后，除满足上市公司合规要求外，阿里巴巴集团的中后台职能部门将全面做轻、做薄，集团将全面实行控股公司管理。而我们多年以来积累的中后台能力，将有序进入到相关业务集团和公司，为前台业务发展继续发挥重要价值。多个业务集团和公司所必需的共享中后台服务，将通过专业服务公司的模式提供。在此也特别感谢集团中后台团队八年来的艰苦努力，正因为有了你们的宝贵沉淀，才有实施这次变革的坚实基础。</p><p>面向未来，每个业务集团和公司，都必须积极面对市场的瞬息万变和技术的日新月异，形成各自的发展战略，快速决策、努力进取、勇于创新，直面市场的考验。每一位阿里人，不论你身处哪个业务集团或者业务公司，都必须让自己回归到一个创业者的状态再出发，以自身的激情和实力接受市场的洗礼，创造属于自己的明天。我们相信，市场是最好的试金石，未来，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。</p><p>市场的变化永不停止，新一代技术浪潮不断涌现，不拥抱变化就会变得僵化，不改变自身就会被时代打败。会当水击三千里，24岁阿里正迎来新的发展契机。我们有变革的勇气和使命感，更有变革的能力和底气。要成为一家活102年的好公司，要坚持让天下没有难做的生意，就必须始终自我驱动，必须具备自我变革的勇气，必须坚持走在自我变革的路上。</p><p>未来属于更坚定、更敏捷、更拥抱未来的人！</p><p>阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官</p><p>张勇（逍遥子）</p><p>2023年3月28日</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Company。从2020年开始，集团积极倡行打造敏捷组织，推行多元化治理结构下的经营责任制，目前已经设立了多家独立经营的环路公司。今天在此基础上，我们将进一步深化变革，走向组织治理的全新阶段——构建“1+6+N”的组织结构，即在阿里巴巴集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，对各自经营结果负总责。具体计划如下：成立云智能集团，由我兼任CEO；成立淘宝天猫商业集团，戴珊（苏荃）任CEO；成立本地生活集团，俞永福担任CEO；菜鸟集团继续由万霖担任CEO；成立国际数字商业集团，蒋凡任CEO；成立大文娱集团，樊路远（木华黎）担任CEO。此外，其他具备条件的业务组织将设立多家业务公司，全面实行公司化管理。让组织变敏捷，让决策链路变短，让响应变快，是本次变革的初衷和根本目的。此次调整后，除满足上市公司合规要求外，阿里巴巴集团的中后台职能部门将全面做轻、做薄，集团将全面实行控股公司管理。而我们多年以来积累的中后台能力，将有序进入到相关业务集团和公司，为前台业务发展继续发挥重要价值。多个业务集团和公司所必需的共享中后台服务，将通过专业服务公司的模式提供。在此也特别感谢集团中后台团队八年来的艰苦努力，正因为有了你们的宝贵沉淀，才有实施这次变革的坚实基础。面向未来，每个业务集团和公司，都必须积极面对市场的瞬息万变和技术的日新月异，形成各自的发展战略，快速决策、努力进取、勇于创新，直面市场的考验。每一位阿里人，不论你身处哪个业务集团或者业务公司，都必须让自己回归到一个创业者的状态再出发，以自身的激情和实力接受市场的洗礼，创造属于自己的明天。我们相信，市场是最好的试金石，未来，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。市场的变化永不停止，新一代技术浪潮不断涌现，不拥抱变化就会变得僵化，不改变自身就会被时代打败。会当水击三千里，24岁阿里正迎来新的发展契机。我们有变革的勇气和使命感，更有变革的能力和底气。要成为一家活102年的好公司，要坚持让天下没有难做的生意，就必须始终自我驱动，必须具备自我变革的勇气，必须坚持走在自我变革的路上。未来属于更坚定、更敏捷、更拥抱未来的人！阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）2023年3月28日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1262,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":659314465,"gmtCreate":1679681409458,"gmtModify":1679681412304,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"的确够强","listText":"的确够强","text":"的确够强","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/659314465","repostId":"2321164186","repostType":4,"repost":{"id":"2321164186","pubTimestamp":1679642449,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2321164186?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-24 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202303241017138061eaa1&s=b><strong>自选股智能写手</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2023年03月24日早盘10时17分，中兴通讯（00763.hk）股票出现异动，股价大幅下挫5.11%。截至发稿，该股报25.050港元/股，成交量249.784万股，换手率0.33%，振幅5.11%。资金方面，该股资金流入2451.36万港元，流出3465.7万港元。最近的财报数据显示，该股实现营业收入1,376.45亿港元，净利润90.46亿港元，每股收益1.91港元，毛利511.90亿港元...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202303241017138061eaa1&s=b\">Web 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The news was bad—and getting worse. Everyone from President Joe Biden on down was getting acrash courseonSilicon Valley Bank, the once-obscure tech lender that has now cast abig shadow over the financial markets.</p><p>At the White House and the US Department of the Treasury next door, bleary-eyed officials were racing to prevent the trouble at SVB from exploding into a full-blown banking crisis. A block west at the Federal Deposit Insurance Corp., regulators were arguing about what to do. Over at the Gridiron Club dinner, Washington’s annual see-and-be-seen white-tie journalism roast, a marquee guest, Federal Reserve Chair Jerome Powell, was conspicuously absent.</p><p>That Saturday, March 11, the fate of techdom’s preeminent bank—and with it, some feared, the future of the global economy—was being gamed out in Washington. Over the next 24 hours, almost everyone in the financial industry would be on tenterhooks as federal officials raced to complete a rescue before Asian markets opened Sunday night.</p><p>Almost a week later, the implications of the SVB fiasco, thesecond-biggest bank failure in US history, are still coming into focus. Questions keep piling up. How could SVB, a favorite of venture capitalists and unicorn startups, succumb to arun in the smartphone age? Why hadn’t banking regulators seen this coming?</p><p>Federal authorities want answers, too. The Department of Justice and the Securities and Exchange Commission haveopened investigationsinto the collapse. One potential focus:sales of SVB stockin the weeks before the failure by Greg Becker, chief executive officer of the bank’s parent company. Biden, meanwhile, has pledged a push totighten banking rules, which the Fed is already considering doing for midsize institutions like SVB.</p><p>This much is sure: All these years later, Washington is still haunted by the Wall Street fiascoes that triggered the Great Recession. The colossal bank bailouts of that era saved the economy, but they also rankled ordinary Americans, gave birth to the Tea Party movement on the right and Occupy Wall Street on the left, and transformed US politics. Backlash to the bailouts died down, but the resentment never really went away. It may have ultimately helped Donald Trump win the White House in 2016, some political scientists havesaid.</p><p>Which is probably why President Biden has been reluctant to even say the word “bailout.” He vowed on March 13 that “no losses will be borne by the taxpayers.” For the time being, Biden is right. This doesn’t look like aLehman momentthat could upend the whole economy. But it<i>does</i>look likea Bear Stearns one—a smaller debacle pointing to more pain to come, in this case, because of the sharp rise in interest rates that triggered SVB’s problems and are still roiling the financial system.</p><p>Federal authorities have taken the extraordinary step ofguaranteeing all deposits at SVBand opening a broaderemergency lending program. By midweek, the fix was holding. If it doesn’t, the next move might have to be a suspension of the$250,000 limit on federal deposit insurance.</p><p>Policymakers, venture capitalists, banking executives and tech entrepreneurs are all struggling to figure out the next steps. SVB’s failure has changed the conversation about banking and the regulators who oversee it. Suddenly, everyone is thinking about other risks that might be lurking. On March 14,Moody’s Investors Service cut its outlook for the entire US banking system, to negative from stable, citing the run on deposits at SVB. Two other lenders have gone bust, too: crypto playersSilvergate Capital Corp.andSignature Bank.</p><p>The death spiral at SVB began with credit ratings. In early March, Moody’s informed the bank it was considering a multilevel downgrade that would have pushed it to the brink of junk-bond status. In response, Goldman Sachs Group Inc., hired by SVB to help it raise fresh capital, jumped into action. It offloaded a chunk of SVB’s investment portfolio at a $1.8 billion loss. On Wednesday, March 8, Goldman pitched a plan to investors to help plug that hole, and then some, by raising $2.25 billion in capital fromGeneral Atlanticand other investors. Itdidn’t work.</p><p>“The Catch-22 of the situation is that, by announcing the need to raise capital, they in essence accelerated customer concern, resulting in the liquidity stress that ultimately caused their collapse,” says Olivier Sarkozy, managing partner atFurther Global, a private equity firm. “It would have been far better to announce the $2.25 billion they were seeking had been secured.”</p><p>In the bankers’ view, they were racing the clock to defuse the Moody’s threat. That didn’t leave them enough time to canvass the market, line up the funding and present a neatly put-together deal. Then CEO Becker held what turned out to be a disastrous call with VCs and limited partners. “Stay calm,” he said. It was too late. Bankers tapping away at their phones watched, aghast, as social media lit up with reports of a viral bank run.</p><p>By 3 p.m. the next day, Thursday, March 9, the news out of Santa Clarahad reached the White House. Such high-profile venture firms asUnion Square Venturesand thePeter Thiel-backedFounders Fundhad already been encouraging the companies they invested in to yank their deposits, almost all of which were uninsured because they exceeded the $250,000 limit on federal guarantees. Founders Fund haddrained its own accountsfrom the bank by midday.</p><p>The message was echoed by other VC titans.Bookface, an internal social network for founders of companies backed by the startup acceleratorY Combinator, was abuzz, as was a messenger threadof more than 1,000 founders fromAndreessen Horowitz, with many encouraging each other to pull cash from the bank. By day’s end, depositors had tried to withdraw $42 billion.</p><p>Silicon Valley bigs—many with a libertarian, get-government-off-our-backs bent—quickly looked to Washington. They implored the administration to step in and rescue depositors, or risk having banks topple like dominoes. On Friday morning, March 10, the new White House Chief of Staff Jeff Zients and Lael Brainard, the former Fed vice chair who’djust becomedirector of Biden’s National Economic Council, went to the Oval Office to brief the president. They told him there was potential for the bank to be shut down—as it was later that day, even before the close of financial markets—and that there was a possibility of contagion, according to a source familiar with the discussion.</p><p>From dawn to midnight the following day, Zients, Brainard and other aides working in the White House’s West Wing developed a set of options. By Saturday afternoon, it was clear that regulators would probably need to take action to prevent contagion. When Treasury Secretary Janet Yellen and top aides briefed Biden on the options, he was adamant: The federal government stood ready to protect depositors, small businesses and employees. Executives and investors could take their lumps. He didn’t want taxpayers to be on the hook, and any deal had to include firing management.</p><p>In the Bay Area, Iba Masood was struggling to make sense of it all. Masood, the co-founder and CEO of a tech startup calledTara.AI, had raised $14 million from investors. And she’d parked every penny of the company’s money at SVB. Masood began firing off emails and texts—hundreds and hundreds of them, until her carpal tunnel flared up. Tara.AI, she told her investors, was facing a perilous squeeze. She hopped in her C300 Mercedes-Benz and raced through a driving rainstorm to a Bank of America branch. Drenched, she hastily opened a corporate account. She felt good, she said, confident. She’d wake up the next morning and have the money in the new account.</p><p>But there was no next morning for SVB. It was too late. The money was frozen.</p><p>Trae Stephens, a partner at Founders Fund, said the firm had had a long, fruitful relationship with SVB. But that long, fruitful relationship wasn’t going to help Thiel’s firm honor its fiduciary duty to look out for its backers and limited partners. And it wasn’t going to help all those startups make payroll.</p><p>“The most inconvenient thing about the situation last week was actually the name of the bank. It got instantly politicized,” Stephens said in aMarch 14 interview on Bloomberg Television. To him, the idea that Washington had somehow bailed out rich VCs and techies is hogwash. “The government did what it needed to protect and shore up these smaller regional banks, to ensure there weren’t any further runs. It seems like they acted quickly—and did the right thing.”</p></body></html>","source":"lsy1584095487587","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>72 Hours in Washington: How the Frenzied SVB Rescue Took Shape</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n72 Hours in Washington: How the Frenzied SVB Rescue Took Shape\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-03-15 22:38 GMT+8&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-03-15/svb-bailout-shaped-by-biden-administration-over-72-hours?srnd=premium><strong>Bloomberg</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>Haunted by the fallout from the 2008 financial crisis, President Biden told aides that no taxpayer money should be used.It was approaching midnight in Washington and 9 p.m. in Santa Clara, California....</p>\n\n<a href=\"https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-03-15/svb-bailout-shaped-by-biden-administration-over-72-hours?srnd=premium\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"WAL":"阿莱恩斯西部银行","PACW":"西太平洋合众银行","SBNY":"签字银行"},"source_url":"https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-03-15/svb-bailout-shaped-by-biden-administration-over-72-hours?srnd=premium","is_english":true,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1123603567","content_text":"Haunted by the fallout from the 2008 financial crisis, President Biden told aides that no taxpayer money should be used.It was approaching midnight in Washington and 9 p.m. in Santa Clara, California. The news was bad—and getting worse. Everyone from President Joe Biden on down was getting acrash courseonSilicon Valley Bank, the once-obscure tech lender that has now cast abig shadow over the financial markets.At the White House and the US Department of the Treasury next door, bleary-eyed officials were racing to prevent the trouble at SVB from exploding into a full-blown banking crisis. A block west at the Federal Deposit Insurance Corp., regulators were arguing about what to do. Over at the Gridiron Club dinner, Washington’s annual see-and-be-seen white-tie journalism roast, a marquee guest, Federal Reserve Chair Jerome Powell, was conspicuously absent.That Saturday, March 11, the fate of techdom’s preeminent bank—and with it, some feared, the future of the global economy—was being gamed out in Washington. Over the next 24 hours, almost everyone in the financial industry would be on tenterhooks as federal officials raced to complete a rescue before Asian markets opened Sunday night.Almost a week later, the implications of the SVB fiasco, thesecond-biggest bank failure in US history, are still coming into focus. Questions keep piling up. How could SVB, a favorite of venture capitalists and unicorn startups, succumb to arun in the smartphone age? Why hadn’t banking regulators seen this coming?Federal authorities want answers, too. The Department of Justice and the Securities and Exchange Commission haveopened investigationsinto the collapse. One potential focus:sales of SVB stockin the weeks before the failure by Greg Becker, chief executive officer of the bank’s parent company. Biden, meanwhile, has pledged a push totighten banking rules, which the Fed is already considering doing for midsize institutions like SVB.This much is sure: All these years later, Washington is still haunted by the Wall Street fiascoes that triggered the Great Recession. The colossal bank bailouts of that era saved the economy, but they also rankled ordinary Americans, gave birth to the Tea Party movement on the right and Occupy Wall Street on the left, and transformed US politics. Backlash to the bailouts died down, but the resentment never really went away. It may have ultimately helped Donald Trump win the White House in 2016, some political scientists havesaid.Which is probably why President Biden has been reluctant to even say the word “bailout.” He vowed on March 13 that “no losses will be borne by the taxpayers.” For the time being, Biden is right. This doesn’t look like aLehman momentthat could upend the whole economy. But itdoeslook likea Bear Stearns one—a smaller debacle pointing to more pain to come, in this case, because of the sharp rise in interest rates that triggered SVB’s problems and are still roiling the financial system.Federal authorities have taken the extraordinary step ofguaranteeing all deposits at SVBand opening a broaderemergency lending program. By midweek, the fix was holding. If it doesn’t, the next move might have to be a suspension of the$250,000 limit on federal deposit insurance.Policymakers, venture capitalists, banking executives and tech entrepreneurs are all struggling to figure out the next steps. SVB’s failure has changed the conversation about banking and the regulators who oversee it. Suddenly, everyone is thinking about other risks that might be lurking. On March 14,Moody’s Investors Service cut its outlook for the entire US banking system, to negative from stable, citing the run on deposits at SVB. Two other lenders have gone bust, too: crypto playersSilvergate Capital Corp.andSignature Bank.The death spiral at SVB began with credit ratings. In early March, Moody’s informed the bank it was considering a multilevel downgrade that would have pushed it to the brink of junk-bond status. In response, Goldman Sachs Group Inc., hired by SVB to help it raise fresh capital, jumped into action. It offloaded a chunk of SVB’s investment portfolio at a $1.8 billion loss. On Wednesday, March 8, Goldman pitched a plan to investors to help plug that hole, and then some, by raising $2.25 billion in capital fromGeneral Atlanticand other investors. Itdidn’t work.“The Catch-22 of the situation is that, by announcing the need to raise capital, they in essence accelerated customer concern, resulting in the liquidity stress that ultimately caused their collapse,” says Olivier Sarkozy, managing partner atFurther Global, a private equity firm. “It would have been far better to announce the $2.25 billion they were seeking had been secured.”In the bankers’ view, they were racing the clock to defuse the Moody’s threat. That didn’t leave them enough time to canvass the market, line up the funding and present a neatly put-together deal. Then CEO Becker held what turned out to be a disastrous call with VCs and limited partners. “Stay calm,” he said. It was too late. Bankers tapping away at their phones watched, aghast, as social media lit up with reports of a viral bank run.By 3 p.m. the next day, Thursday, March 9, the news out of Santa Clarahad reached the White House. Such high-profile venture firms asUnion Square Venturesand thePeter Thiel-backedFounders Fundhad already been encouraging the companies they invested in to yank their deposits, almost all of which were uninsured because they exceeded the $250,000 limit on federal guarantees. Founders Fund haddrained its own accountsfrom the bank by midday.The message was echoed by other VC titans.Bookface, an internal social network for founders of companies backed by the startup acceleratorY Combinator, was abuzz, as was a messenger threadof more than 1,000 founders fromAndreessen Horowitz, with many encouraging each other to pull cash from the bank. By day’s end, depositors had tried to withdraw $42 billion.Silicon Valley bigs—many with a libertarian, get-government-off-our-backs bent—quickly looked to Washington. They implored the administration to step in and rescue depositors, or risk having banks topple like dominoes. On Friday morning, March 10, the new White House Chief of Staff Jeff Zients and Lael Brainard, the former Fed vice chair who’djust becomedirector of Biden’s National Economic Council, went to the Oval Office to brief the president. They told him there was potential for the bank to be shut down—as it was later that day, even before the close of financial markets—and that there was a possibility of contagion, according to a source familiar with the discussion.From dawn to midnight the following day, Zients, Brainard and other aides working in the White House’s West Wing developed a set of options. By Saturday afternoon, it was clear that regulators would probably need to take action to prevent contagion. When Treasury Secretary Janet Yellen and top aides briefed Biden on the options, he was adamant: The federal government stood ready to protect depositors, small businesses and employees. Executives and investors could take their lumps. He didn’t want taxpayers to be on the hook, and any deal had to include firing management.In the Bay Area, Iba Masood was struggling to make sense of it all. Masood, the co-founder and CEO of a tech startup calledTara.AI, had raised $14 million from investors. And she’d parked every penny of the company’s money at SVB. Masood began firing off emails and texts—hundreds and hundreds of them, until her carpal tunnel flared up. Tara.AI, she told her investors, was facing a perilous squeeze. She hopped in her C300 Mercedes-Benz and raced through a driving rainstorm to a Bank of America branch. Drenched, she hastily opened a corporate account. She felt good, she said, confident. She’d wake up the next morning and have the money in the new account.But there was no next morning for SVB. It was too late. The money was frozen.Trae Stephens, a partner at Founders Fund, said the firm had had a long, fruitful relationship with SVB. But that long, fruitful relationship wasn’t going to help Thiel’s firm honor its fiduciary duty to look out for its backers and limited partners. And it wasn’t going to help all those startups make payroll.“The most inconvenient thing about the situation last week was actually the name of the bank. It got instantly politicized,” Stephens said in aMarch 14 interview on Bloomberg Television. To him, the idea that Washington had somehow bailed out rich VCs and techies is hogwash. “The government did what it needed to protect and shore up these smaller regional banks, to ensure there weren’t any further runs. It seems like they acted quickly—and did the right 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Marenzi表示，瑞士央行可能不得不干预并帮助瑞信，这看起来无法避免。瑞士央行和瑞士政府必须充分意识到，瑞信的破产，甚至储户的任何损失，都将摧毁瑞士作为金融中心的声誉。</p><p>美国财政部表示正在密切关注瑞士信贷的情况，并与全球同行保持联系。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/730ebb0cc58981ad0fba1de630f5ae23","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1105220061","content_text":"周三，瑞士信贷在欧美股市暴跌，引发银行板块集体下挫。截至发稿，瑞士信贷美股跌超18%，跌幅较盘初明显收窄。据英国金融时报报道，瑞信呼吁瑞士央行公开对其表示支持。两名知情人士表示，瑞信还要求瑞士金融监管机构Finma对其表示支持，但两家机构都尚未决定公开干预。Opimas分析师Octavio Marenzi表示，瑞士央行可能不得不干预并帮助瑞信，这看起来无法避免。瑞士央行和瑞士政府必须充分意识到，瑞信的破产，甚至储户的任何损失，都将摧毁瑞士作为金融中心的声誉。美国财政部表示正在密切关注瑞士信贷的情况，并与全球同行保持联系。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":966,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":650315496,"gmtCreate":1678890126315,"gmtModify":1678890128370,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"坚持拥有！","listText":"坚持拥有！","text":"坚持拥有！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/650315496","repostId":"2319289162","repostType":4,"repost":{"id":"2319289162","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1678868034,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2319289162?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-15 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href=\"https://laohu8.com/S/BX\">黑石</a>集团房地产业务频繁暴雷，给海外楼市以及金融市场敲响了警钟。</p><p><b>01</b></p><p>3月2日，有媒体报道称，黑石集团有价值5.62亿美元的商业地产抵押贷款支持证券发生违约，这批证券是以2018年收购的芬兰企业SpondaOy拥有的一系列写字楼和商店为担保的。</p><p>据知情人士透露，黑石曾向证券化票据持有人寻求延期，以便有时间处置资产和偿还债务。但俄乌冲突和利率上升引发的市场波动中断了其出售过程，加之债券持有人投票反对进一步延期，周四的一份声明显示，这批证券现已到期并尚未偿还，贷款服务机构MountStreet已确定黑石违约。黑石的一名代表在表示，这笔债务只涉及Sponda投资组合的一小部分，我们对服务机构没有采纳我们的建议感到失望。</p><p>要知道，不动产基金是黑石的第一大集团业务，包括一系列美洲、欧洲、亚洲的房地产基金，以及房地产收益信托REITS等等。截止2021年末，该业务规模高达2790亿美元，占黑石总规模的32%左右，超越私募股权传统业务。2022年，黑石不动产基金曾募资335亿美元，继续在扩张路上一路狂奔。</p><p>但美妙的音乐戛然而止。黑石坐拥如此庞大的资产规模，再次发生债券违约暴雷，令外界颇为担忧。其实，从去年10月份开始，黑石旗下的房地产信托基金（BREIT）被投资者疯狂挤兑。</p><p>10月，投资者赎回资金申请高达18亿美元，占到公司净资产规模的2.7%。虽然额度超标，但黑石仍然100%履约。到了11月，更多投资者要求赎回，黑石遭遇困境，仅仅受理了43%的申请，总计13亿美元。基金投资者愈发恐慌，12月赎回卖盘蜂拥而入，黑石将赎回额比例从2%骤降至0.3%。</p><p>今年1月，投资者赎回金额继续飙升至53亿美元，黑石仅仅批准了申请量的25%。2月赎回回落至39亿美元，但仍然大幅超标，黑石只批准了14亿美元的赎回请求，占比35%。</p><p>黑色遭遇挤兑已经持续4个月了。如果3月份赎回请求再度反弹，按照季度赎回5%的上限规定，黑石可兑付的赎回金额可能只有仅仅7亿美元。</p><p>黑石努力自救，开始疯狂卖不动产。</p><p>12月2日，该公司宣布，拟作价12.7亿美元将<a href=\"https://laohu8.com/S/MGM\">美高梅</a>大酒店和曼德勒海湾度假村的49.9%股份卖给VICI，后者也持有这两个拉斯维加斯知名地标的剩余股权，收购后将全资拥有这两个地标房产。</p><p>今年1月25日，黑石出售了位于巴塞罗那的一栋建筑，售价2.4亿欧元。同日，有媒体报道，黑石正在洽淡将印度最大房地产投资信托公司Embassy Office Parks中的50%的股份出售给贝恩资本，交易价值达4.8亿美元。1月29日，黑石以4亿英镑的价格出售了伦敦圣凯瑟琳码头，购买方为新加坡前首富郭令明。</p><p>黑石除了自救，还向外界求救。今年年初，黑石找到加州大学，达成了一份协议：加州大学向BREIT投资40亿美元，期限6年，而作为回报，黑石需要保证向加州大学支付至少11.25%的年化回报率。</p><p>黑石遭遇了一些列的风波与暴雷。这让外界真实感受到了黑石庞大资产帝国内部蕴藏着的巨大风险。雪上加霜的是，伴随着2023年海外楼市价格的持续承压下行，黑石恐将遭遇更大的流动性危机。</p><p>黑石老板苏世民已经年过7旬，经历八次大危机而不倒。这一次会不会惊险涉关，我们并不知道。</p><p><b>02</b></p><p>海外楼市摇摇欲坠。</p><p>先看俄乌前线的欧洲。德国2022年房价上涨2.1%，但四季度快速大跌了1.8%，半年跌了2.5%，创下20年最深跌幅。法国方面，今年1月同比平均大跌2%。其中，在巴黎以及里昂和图卢兹等大城市同比大跌8%。</p><p>英国方面，2月房价同比大跌1.1%，为2012年11月以来最深跌幅。据英国央行数据显示，1月购房抵押贷款批准数量从上月的4.05万笔下降至3.96万笔，为2020年5月以来最低水平。剔除新冠疫情初期异常值，则是自2009年1月以来最低的房贷批准数量。</p><p>还有黑石此次债券违约的芬兰，在去年12月，房企旧房价格同比大跌2.5%，环比下跌0.2%。当月，房地产中介代理的房屋销售比 2021 年 12 月减少了 38%。</p><p>瑞典则是欧洲房价下跌最快最猛的。楼价已从峰值下跌了18%，去年公寓价格大跌11%，独栋住宅大跌13.7%。其中，瑞典首都和第一大城市的斯德哥尔摩独栋住宅价格暴跌19.8%，公寓暴跌11.6%。</p><p>欧洲之外，悉尼房价一年内大跌近14%，奥克兰大跌近22%，多伦多大跌16%。当然，美国楼市也已经陷入“冰窟状态”。</p><p>美国购房者信心指数在去年末曾快速滑落至39，创下1980年代以来最低水平。房屋建筑商也一样，信心亦不足。今年2月，NAHB房地产指数回升至42（曾在去年12月创下31），但仍然位于疫情初期爆发以来的低位水平上。要知道，NAHB指数是美国房屋销售以及整体支出的一个领先指标。指数高于50，表明房地产市场在扩张，低于50表明在收缩。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7b0a82068e3f1d95236092967e21b34\" tg-width=\"858\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>地产买卖信心严重不足，直接体现就是成交寡淡。<b>今年1月，美国成屋销售量按年率计算为400万套，较去年同期减少37%。</b>该销售量是除2020年5月因疫情导致异常值外，自2010年10月以来的最低值。<b>这已经是连续12个月下滑，创有史以来最长连跌纪录，连跌周期甚至已超过2008年次贷危机时期。</b></p><p>美国房价也开始掉头下跌。12月标普凯斯席勒（S&amp;P/CS）全美房价指数连续第6个月下滑，环比下跌0.51%，比预期的下跌0.4%还要糟糕。经历一连串的下跌，去年12月的房价比当年6月的峰值水平低4.4%。</p><p>房地产是一种金融资产，自然也会受到货币政策的深度影响。在疫情放水的几年间，全球楼市经历过狂热，经合组织34个成员国的平均房价较2019年上涨35%。其中在2020年3月至2022年6月，美国房价惊人上涨42%。</p><p>但从去年开始，海外主流央行调转枪头控制恶性通胀。美联储一年加息了425个基点，欧洲央行加息了250个基点。但通胀绝对值依旧很高，近月数据显示并没有像市场预期那样的顺畅下滑。</p><p>法国2月份调和CPI同比初值上涨7.2%，创下历史新高，超过预期的7%；西班牙2月调和CPI同比初值上涨6.1%，而市场预期则是较前值的5.9%有所下滑；德国2月调和CPI初值同比上涨9.3%，大幅高于预期的9%，也高于1月前值的9.2%。</p><p>美国方面，1月通胀各项数据普遍超预期。尤其是美联储更为青睐的核心PCE，重回升势至4.7%，打破前期持续下滑的势头。</p><p>一些列通胀数据披露后，金融市场押注美联储本轮货币终端利率将去到5.5%，欧洲央行终端利率去到4%，且维持高利率的时间比此前预期更持久。同时，欧债、美债收益率大幅飙升。其中，10年美债收益率突破4%，1年期更是攀升至5%以上。德国10年期攀升至2.72%,，续创2011年7月以来新高，2年期为3.19%，创下2008年以来最高。意大利10年期为4.57%，逐步逼近去年新高位置。</p><p>而10年期国债收益率，是资产定价之锚。它大幅上升，也意味着房屋按揭抵押贷款利率也会随之攀升。截止最新数据，美国30年期固定抵押贷款利率重回7.1%上方，创下2022年11月9日以来新高。而1月底曾一度回落至5.99%。欧洲也同样如此，住房贷款利率攀上数年高位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c537731c24f5e54a4b26592f186a010c\" tg-width=\"868\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如此之高的利率水平，对于刚需购房人群以及投机客均会是重大打击。并且伴随着通胀不能顺畅回归2%的目标，欧美央行还将继续加息，且保持高利率的时间更久，楼市成交、销售、价格还将承压下行。</p><p>美国楼市没有触底，欧洲也没有。还早着呢！</p><p>而黑石在美国，在欧洲都有规模庞大的地产项目，面临着资产抵押价值缩水的重大风险。并且伴随着投资者的持续撤出，黑石面临困境的艰难程度可想而知。</p><p><b>03</b></p><p>10次危机，9次房。</p><p>1991年，日本房地产市场泡沫破裂，日本经济失去了30年。2008年美国爆发次贷危机，背后是因为美联储加息期间刺破了美国房地产泡沫，导致后续一些列的贷款违约。这也让我们见证了房价暴跌对于全球金融体系的重大威胁。还有1929年的大萧条，1997年亚洲风暴，均有地产危机引爆的经济与金融危机的身影。</p><p>这一次，欧美利率去到越高的位置，且维持的时间越久，海外楼市孕育的风险就越大。而黑石作为全球地产领域的超级巨擘，目前已经身陷囹圄，已给世界带来一丝不安。</p><p>历史不会简单的重演，但总是惊人的相似。百年未有之大变局进入加速变局期，需警惕楼市飞出超大黑天鹅。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=\"https://laohu8.com/S/BX\">黑石</a>集团房地产业务频繁暴雷，给海外楼市以及金融市场敲响了警钟。</p><p><b>01</b></p><p>3月2日，有媒体报道称，黑石集团有价值5.62亿美元的商业地产抵押贷款支持证券发生违约，这批证券是以2018年收购的芬兰企业SpondaOy拥有的一系列写字楼和商店为担保的。</p><p>据知情人士透露，黑石曾向证券化票据持有人寻求延期，以便有时间处置资产和偿还债务。但俄乌冲突和利率上升引发的市场波动中断了其出售过程，加之债券持有人投票反对进一步延期，周四的一份声明显示，这批证券现已到期并尚未偿还，贷款服务机构MountStreet已确定黑石违约。黑石的一名代表在表示，这笔债务只涉及Sponda投资组合的一小部分，我们对服务机构没有采纳我们的建议感到失望。</p><p>要知道，不动产基金是黑石的第一大集团业务，包括一系列美洲、欧洲、亚洲的房地产基金，以及房地产收益信托REITS等等。截止2021年末，该业务规模高达2790亿美元，占黑石总规模的32%左右，超越私募股权传统业务。2022年，黑石不动产基金曾募资335亿美元，继续在扩张路上一路狂奔。</p><p>但美妙的音乐戛然而止。黑石坐拥如此庞大的资产规模，再次发生债券违约暴雷，令外界颇为担忧。其实，从去年10月份开始，黑石旗下的房地产信托基金（BREIT）被投资者疯狂挤兑。</p><p>10月，投资者赎回资金申请高达18亿美元，占到公司净资产规模的2.7%。虽然额度超标，但黑石仍然100%履约。到了11月，更多投资者要求赎回，黑石遭遇困境，仅仅受理了43%的申请，总计13亿美元。基金投资者愈发恐慌，12月赎回卖盘蜂拥而入，黑石将赎回额比例从2%骤降至0.3%。</p><p>今年1月，投资者赎回金额继续飙升至53亿美元，黑石仅仅批准了申请量的25%。2月赎回回落至39亿美元，但仍然大幅超标，黑石只批准了14亿美元的赎回请求，占比35%。</p><p>黑色遭遇挤兑已经持续4个月了。如果3月份赎回请求再度反弹，按照季度赎回5%的上限规定，黑石可兑付的赎回金额可能只有仅仅7亿美元。</p><p>黑石努力自救，开始疯狂卖不动产。</p><p>12月2日，该公司宣布，拟作价12.7亿美元将<a href=\"https://laohu8.com/S/MGM\">美高梅</a>大酒店和曼德勒海湾度假村的49.9%股份卖给VICI，后者也持有这两个拉斯维加斯知名地标的剩余股权，收购后将全资拥有这两个地标房产。</p><p>今年1月25日，黑石出售了位于巴塞罗那的一栋建筑，售价2.4亿欧元。同日，有媒体报道，黑石正在洽淡将印度最大房地产投资信托公司Embassy Office Parks中的50%的股份出售给贝恩资本，交易价值达4.8亿美元。1月29日，黑石以4亿英镑的价格出售了伦敦圣凯瑟琳码头，购买方为新加坡前首富郭令明。</p><p>黑石除了自救，还向外界求救。今年年初，黑石找到加州大学，达成了一份协议：加州大学向BREIT投资40亿美元，期限6年，而作为回报，黑石需要保证向加州大学支付至少11.25%的年化回报率。</p><p>黑石遭遇了一些列的风波与暴雷。这让外界真实感受到了黑石庞大资产帝国内部蕴藏着的巨大风险。雪上加霜的是，伴随着2023年海外楼市价格的持续承压下行，黑石恐将遭遇更大的流动性危机。</p><p>黑石老板苏世民已经年过7旬，经历八次大危机而不倒。这一次会不会惊险涉关，我们并不知道。</p><p><b>02</b></p><p>海外楼市摇摇欲坠。</p><p>先看俄乌前线的欧洲。德国2022年房价上涨2.1%，但四季度快速大跌了1.8%，半年跌了2.5%，创下20年最深跌幅。法国方面，今年1月同比平均大跌2%。其中，在巴黎以及里昂和图卢兹等大城市同比大跌8%。</p><p>英国方面，2月房价同比大跌1.1%，为2012年11月以来最深跌幅。据英国央行数据显示，1月购房抵押贷款批准数量从上月的4.05万笔下降至3.96万笔，为2020年5月以来最低水平。剔除新冠疫情初期异常值，则是自2009年1月以来最低的房贷批准数量。</p><p>还有黑石此次债券违约的芬兰，在去年12月，房企旧房价格同比大跌2.5%，环比下跌0.2%。当月，房地产中介代理的房屋销售比 2021 年 12 月减少了 38%。</p><p>瑞典则是欧洲房价下跌最快最猛的。楼价已从峰值下跌了18%，去年公寓价格大跌11%，独栋住宅大跌13.7%。其中，瑞典首都和第一大城市的斯德哥尔摩独栋住宅价格暴跌19.8%，公寓暴跌11.6%。</p><p>欧洲之外，悉尼房价一年内大跌近14%，奥克兰大跌近22%，多伦多大跌16%。当然，美国楼市也已经陷入“冰窟状态”。</p><p>美国购房者信心指数在去年末曾快速滑落至39，创下1980年代以来最低水平。房屋建筑商也一样，信心亦不足。今年2月，NAHB房地产指数回升至42（曾在去年12月创下31），但仍然位于疫情初期爆发以来的低位水平上。要知道，NAHB指数是美国房屋销售以及整体支出的一个领先指标。指数高于50，表明房地产市场在扩张，低于50表明在收缩。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7b0a82068e3f1d95236092967e21b34\" tg-width=\"858\" tg-height=\"558\" 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Office Parks中的50%的股份出售给贝恩资本，交易价值达4.8亿美元。1月29日，黑石以4亿英镑的价格出售了伦敦圣凯瑟琳码头，购买方为新加坡前首富郭令明。黑石除了自救，还向外界求救。今年年初，黑石找到加州大学，达成了一份协议：加州大学向BREIT投资40亿美元，期限6年，而作为回报，黑石需要保证向加州大学支付至少11.25%的年化回报率。黑石遭遇了一些列的风波与暴雷。这让外界真实感受到了黑石庞大资产帝国内部蕴藏着的巨大风险。雪上加霜的是，伴随着2023年海外楼市价格的持续承压下行，黑石恐将遭遇更大的流动性危机。黑石老板苏世民已经年过7旬，经历八次大危机而不倒。这一次会不会惊险涉关，我们并不知道。02海外楼市摇摇欲坠。先看俄乌前线的欧洲。德国2022年房价上涨2.1%，但四季度快速大跌了1.8%，半年跌了2.5%，创下20年最深跌幅。法国方面，今年1月同比平均大跌2%。其中，在巴黎以及里昂和图卢兹等大城市同比大跌8%。英国方面，2月房价同比大跌1.1%，为2012年11月以来最深跌幅。据英国央行数据显示，1月购房抵押贷款批准数量从上月的4.05万笔下降至3.96万笔，为2020年5月以来最低水平。剔除新冠疫情初期异常值，则是自2009年1月以来最低的房贷批准数量。还有黑石此次债券违约的芬兰，在去年12月，房企旧房价格同比大跌2.5%，环比下跌0.2%。当月，房地产中介代理的房屋销售比 2021 年 12 月减少了 38%。瑞典则是欧洲房价下跌最快最猛的。楼价已从峰值下跌了18%，去年公寓价格大跌11%，独栋住宅大跌13.7%。其中，瑞典首都和第一大城市的斯德哥尔摩独栋住宅价格暴跌19.8%，公寓暴跌11.6%。欧洲之外，悉尼房价一年内大跌近14%，奥克兰大跌近22%，多伦多大跌16%。当然，美国楼市也已经陷入“冰窟状态”。美国购房者信心指数在去年末曾快速滑落至39，创下1980年代以来最低水平。房屋建筑商也一样，信心亦不足。今年2月，NAHB房地产指数回升至42（曾在去年12月创下31），但仍然位于疫情初期爆发以来的低位水平上。要知道，NAHB指数是美国房屋销售以及整体支出的一个领先指标。指数高于50，表明房地产市场在扩张，低于50表明在收缩。地产买卖信心严重不足，直接体现就是成交寡淡。今年1月，美国成屋销售量按年率计算为400万套，较去年同期减少37%。该销售量是除2020年5月因疫情导致异常值外，自2010年10月以来的最低值。这已经是连续12个月下滑，创有史以来最长连跌纪录，连跌周期甚至已超过2008年次贷危机时期。美国房价也开始掉头下跌。12月标普凯斯席勒（S&P/CS）全美房价指数连续第6个月下滑，环比下跌0.51%，比预期的下跌0.4%还要糟糕。经历一连串的下跌，去年12月的房价比当年6月的峰值水平低4.4%。房地产是一种金融资产，自然也会受到货币政策的深度影响。在疫情放水的几年间，全球楼市经历过狂热，经合组织34个成员国的平均房价较2019年上涨35%。其中在2020年3月至2022年6月，美国房价惊人上涨42%。但从去年开始，海外主流央行调转枪头控制恶性通胀。美联储一年加息了425个基点，欧洲央行加息了250个基点。但通胀绝对值依旧很高，近月数据显示并没有像市场预期那样的顺畅下滑。法国2月份调和CPI同比初值上涨7.2%，创下历史新高，超过预期的7%；西班牙2月调和CPI同比初值上涨6.1%，而市场预期则是较前值的5.9%有所下滑；德国2月调和CPI初值同比上涨9.3%，大幅高于预期的9%，也高于1月前值的9.2%。美国方面，1月通胀各项数据普遍超预期。尤其是美联储更为青睐的核心PCE，重回升势至4.7%，打破前期持续下滑的势头。一些列通胀数据披露后，金融市场押注美联储本轮货币终端利率将去到5.5%，欧洲央行终端利率去到4%，且维持高利率的时间比此前预期更持久。同时，欧债、美债收益率大幅飙升。其中，10年美债收益率突破4%，1年期更是攀升至5%以上。德国10年期攀升至2.72%,，续创2011年7月以来新高，2年期为3.19%，创下2008年以来最高。意大利10年期为4.57%，逐步逼近去年新高位置。而10年期国债收益率，是资产定价之锚。它大幅上升，也意味着房屋按揭抵押贷款利率也会随之攀升。截止最新数据，美国30年期固定抵押贷款利率重回7.1%上方，创下2022年11月9日以来新高。而1月底曾一度回落至5.99%。欧洲也同样如此，住房贷款利率攀上数年高位。如此之高的利率水平，对于刚需购房人群以及投机客均会是重大打击。并且伴随着通胀不能顺畅回归2%的目标，欧美央行还将继续加息，且保持高利率的时间更久，楼市成交、销售、价格还将承压下行。美国楼市没有触底，欧洲也没有。还早着呢！而黑石在美国，在欧洲都有规模庞大的地产项目，面临着资产抵押价值缩水的重大风险。并且伴随着投资者的持续撤出，黑石面临困境的艰难程度可想而知。0310次危机，9次房。1991年，日本房地产市场泡沫破裂，日本经济失去了30年。2008年美国爆发次贷危机，背后是因为美联储加息期间刺破了美国房地产泡沫，导致后续一些列的贷款违约。这也让我们见证了房价暴跌对于全球金融体系的重大威胁。还有1929年的大萧条，1997年亚洲风暴，均有地产危机引爆的经济与金融危机的身影。这一次，欧美利率去到越高的位置，且维持的时间越久，海外楼市孕育的风险就越大。而黑石作为全球地产领域的超级巨擘，目前已经身陷囹圄，已给世界带来一丝不安。历史不会简单的重演，但总是惊人的相似。百年未有之大变局进入加速变局期，需警惕楼市飞出超大黑天鹅。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":938,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":624244794,"gmtCreate":1677540633519,"gmtModify":1677540635067,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"学习了！[可爱]&nbsp;[可爱]&nbsp;","listText":"学习了！[可爱]&nbsp;[可爱]&nbsp;","text":"学习了！[可爱] 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1</b><b>/7</b></p><p><b>“100-20”规律</b></p><p>经常复盘过去一段时间交易纪录的投资者，一定有一个体会，<b>账户盈利和亏损都是由赚得最多或亏得最多的一笔或几笔构成</b>，具体几笔与持仓分散程度和持股周期有关。</p><p>这是比二八原则更残酷的<b>“100-20”</b>规律：</p><p><b>100%的超额收益（亏损）来源于20%的交易额，其余大部分交易都是盈亏相抵和指数差不多</b>，除非是超短线交易或者是量化基金，基本上每个人都是如此。</p><p>让你达成年度收益目标的交易，就是那么一两笔，让你无法实现目标，也是因为那亏损的一两笔。这一两笔投资，就是平时说的<b>“胜负手”</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/736b32f451aae9adcd9eacbd096ed7b6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>虽然大部分投资到一定时候，你就意识到它不是“胜负手”，但事先你并不知道，<b>所以你的大部分投资决策都要以“胜负手”的心态谨慎做出</b>。</p><p>理解了胜负手与最终收益的关系，就可以让你建立一个最基础的选股标准：</p><p><b>假设你一年的收益目标是15%，假设大盘今年上涨5%，那么，胜负手就要承担整个账户10%的收益。</b></p><p>假设你平时单支股票最大持仓为年平均四成仓，假设每笔持仓一年，那么符合收益目标的选股，有以下的标准：</p><p><b>1、让你只敢上年平均20%仓位的股票，但一年预期收益率为50%；</b></p><p><b>2、让你敢上年平均三成仓位的股票，一年预期收益率为33%；</b></p><p><b>3、让你敢上年平均四成仓位的股票，一年预期收益率为25%</b></p><p>如果账户超额收益由盈利最高的两支股票决定，那这个预期收益率的要求就减半，以此类推。</p><p>这个基础选股标准包括两个最简单的约束条件：<b>好的投资，要么让你敢上仓位（巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>），要么预期收益率高（博困境反转）</b>。</p><p>首先，我们要解决一个问题，什么叫“预期收益率”？</p><p><b>2/7</b></p><p><b>如何计算预期收益率</b></p><p>很多人研究了公司，计算了业绩增速，估值合理性，觉得公司离目标价有一倍空间，就认为这是一个“一年能涨100%”的股票。</p><p>这个说法是错的，刚才只计算了这个股票最理想的情况下，向上的空间是100%，还没有考虑向下的空间，即：</p><p>如果买入时设想的那些利好逻辑没有兑现，那股价会跌到哪里？</p><p>此外还要考虑向上和向下的概率，才能计算出<b>预期收益率</b>：</p><p><b>（向上空间*盈利概率-向下空间*亏损概率）/投入本金</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d73beb93ab2af8747252a5509e5ad82f\" tg-width=\"554\" tg-height=\"245\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>假设股价10元，极限盈利和极限亏损为10元和 -4元，概率各为50%，那么这笔投资的预期收益率为：</p><p>（10*50%-4*50%）/10=30%</p><p>当然，这只是一个简化公式，实际投资中，在极限值以内，投资结果有各种可能，对应不同的概率，但作为个人投资者选股的标准，只计算极限向上向下空间，并认为胜率为50%，也够了。</p><p>计算预期收益率时要看<b>向上空间和向下空间，实际上就是判断赔率</b>。</p><p><b>3/7</b></p><p><b>赔率是一个极限</b></p><p>赔率的概念源自博彩，博彩的赔率之所以能够计算出来，是因为：</p><p>1、结果就几个；</p><p>2、每一个结果都是明确的概率。</p><p>但股票不是这样——</p><p>正如上面分析的，股票投资的赔率不是明确的结果，而是结果的极限，考虑的是小概率事件，即，<b>在最好的情况下，能涨多少；最差的情况下，能跌多少？</b></p><p>极限向上空间，就是乐观情况下，<b>所有的利好都兑现在业绩上，市场可能给予的最高乐观估值区间对应的目标价</b>，很多券商研报都会给出，很多人觉得目标价太高，但这只是一个乐观的空间上限而已。</p><p>极限向下空间，需要判断如果你认为的那些利好逻辑都没有兑现，费用又花出去了，现在的产品又出现了问题，这种情况下，业绩大概在什么水平，近三年的历史中，这种情况下市场最差给什么样的估值水平。</p><p>从这一点可以看出，<b>赔率是极限概念，是一个相对确定的可计算的值</b>，相比之下，胜率是一个概率，是模糊的，所以计算赔率是整体投资过程中最关键的一环，需要你对投资对象了解以下几点：</p><p><b>1、核心增长逻辑和主要风险点</b></p><p><b>2、了解行业和公司过去几年经营的整体历程和趋势</b></p><p><b>3、过去最好和最差的时期，经营的具体数据</b></p><p><b>4、市场在不同阶段的看法，给出的极限估值</b></p><p>计算赔率更重要的作用是判断买入成本，如果你看好的标的赔率不够——这是好公司非常可能出现的情况，那你就可以算一算，要跌到什么价格，赔率就合适了。</p><p>那么，股票投资的胜率又是如何确定的呢？</p><p><b>4/7</b></p><p><b>胜率是一个标准</b></p><p>正如上面分析的，股票投资的赔率是结果的极限，因此可以被计算，但股票投资的胜率就太主观了。</p><p>某股票现价10元， 1年后的股价可能性实在是太多，<b>胜率就是描述股价在每一个价位上出现的概率，这显然是无法计算的。</b></p><p>更何况，投资者可以随时终止，就算一年后它是亏的，也不排除你中途在盈利的时候卖出，也就是说，<b>你可以用策略去锁定胜率</b>。</p><p>所以这里的胜率是一个近似的概率，即一年后，盈利或超过大盘涨幅的概率。</p><p>这怎么判断呢？</p><p>某一个股票投资一年后的胜率，是一个条件概率，它的<b>标准表达</b>是：</p><p><b>如果我买过无数支这样的股票，它们中一年后上涨的情况占比是多少？</b></p><p>所以严格的说，没有办法计算该股票的概率，因为每一支股票都是独一无二的。</p><p>但你可改变一下思路，<b>股票是不一样的，但选股标准可以是一样的</b>。</p><p>所以实际胜率是这样判断的：</p><p><b>1、从过去赚钱的交易记录中，总结出一个胜率较高的选股标准和买入时点的标准，要求越具体越好；</b></p><p><b>2、越符合这个标准的公司，越拥有较高的胜率，考虑到判断误差和偏差，就可以认为胜率为50%。</b></p><p>选股标准包括：</p><p>1、固定的行业特征，比如高景气度行业，消费行业，周期行业等等</p><p>2、公司发展阶段或市值特征</p><p>3、竞争格局、行业空间等其他约束条件，可以不用，但通常越具体越好</p><p>4、成长逻辑，比如产能投放，品类扩张，价格上涨，等等</p><p>5、增速要求</p><p>6、其他个人喜好的要求</p><p>选择时机标准包括：</p><p>1、经营拐点的位置，左侧或右侧</p><p>2、历史估值位置要求</p><p>3、财报、市场利空事件冲击等催化剂</p><p>4、其他个人喜好的要求</p><p>总之，<b>把具体的胜率数据变成“符合某个胜率的标准”的是与否，符合某一个既定标准的，就可以认为是50%胜率。</b></p><p>有了胜率（实际上是选股择时标准）和赔率，就按开头的方法计算，确定符合预期收益率标准的最低仓位了。</p><p>那么，是不是还有最大仓位要求呢？</p><p>有的，那就是凯利公式。</p><p><b>5/7</b></p><p><b>凯利公式对仓位的要求</b></p><p>很多散户在仓位控制上有下面两个不太好的习惯：</p><p>习惯1、在胜率较高或赔率较高的投资上，持有超过50%的仓位</p><p>习惯2、分散持仓，每一笔持仓都很平均</p><p>习惯2的问题很明显，通过前面分析的“收益率、期待值、仓位”三者的关系，可以看到，不同的机会应该给予不同的仓位，看准了，就要加大仓位干，看不准，但有想象力，才适合小仓位试。</p><p><b>“好公司，好价格”后面还要再加一个“好仓位”</b>，否则，你的收益仍然会很平庸。</p><p>但习惯1也符合前面的公式，理论上说，只要15%的期待值，就可以全仓一个股票。</p><p>但是，<b>凯利公式告诉你，任何情况下，都不能全仓一个股票</b>。</p><p>假如一家濒临退市的公司要重组，如果成功股价可以翻五倍，如果失败就退市一文不值，你得到内线消息，99%的概率会成功，你应该押多少本金呢？</p><p>显然在这样优越的条件下，你也不应该押上全部的本金，一旦你踩上1%的雷，就万劫不复了。</p><p>仓位和赔率胜率本身是有最优比例的，就是下面的凯利公式（针对股票的简化版）：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/934fbfcafdecb9475e1087c26d43ad67\" tg-width=\"640\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>具体的原理我就不介绍了，很多文章都有介绍，只说它的结论：</p><p><b>如果一支股票未来一年是2:1的赔率，50%的胜率，你的平均仓位上限最佳比例是25%</b>——之所以是上限，需要考虑到大部分人对赔率和胜率判断过于乐观。</p><p>如果前面计算出的合理仓位下限是33%，这笔投资机会就应该被暂时放弃，或者分批建仓，等跌到合理价格再加仓，让平均买入成本符合赔率和收益率要求。</p><p>所以<b>低于2:1赔率的投资机会，很难同时满足预期收益率和凯利公式的要求，都应该被放弃。</b></p><p>继续看凯利公式的结果：<b>如果是3:1的赔率，那就是33%的仓位，如果是4:1的赔率，那就是37.5%。</b></p><p>一般而言，超过4:1的赔率，通常是博重组、重大创新、周期反转或困境反转，胜率就很难保证50%以上（除非有内幕消息），仓位也提不上去，<b>所以绝大部分机会都不宜用4成以上的仓位。</b></p><p>根据凯利公式，<b>在50%的胜率机会下，无论多么大的赔率，仓位都不能超过50%。</b></p><p>那么如果你认为胜率超过50%呢？由于个股的涨跌很大程度上取决于指数，而指数是预期之外的因素，所以再优秀的公司，年度以内都可以看成50%的胜率。</p><p>结论就是，最大仓位就是两成到四成仓位，并要求向上空间是向下空间的2倍以上。</p><p>很明显，大部分投资，我们都会在某一个时刻意识到它不是“胜负手”，那我们该怎么处理呢？</p><p><b>6/7</b></p><p><b>不是胜负手怎么办？</b></p><p>当然，大部分投资最终都不会是“胜负手”，通常有以下原因：</p><p><b>原因1、投资逻辑没有如你预期的实现</b></p><p><b>原因2、你的买入成本过高</b></p><p><b>原因3、上涨过程中过早卖出，或没有抓住低价加仓的机会</b></p><p><b>原因4、资金分配出问题，仓位不够</b></p><p><b>原因5、市场风格向对你不利的方向偏离</b></p><p>前两个原因是你判断错误，<b>原因一是买入逻辑和向上空间判断失误，原因二是赔率判断失误。</b></p><p><b>原因三是操作的因素，“胜负手”是大力出奇迹</b>，有一些你很有信仰的公司，在特殊时候跌到匪夷所思的价格，要敢于加到最大仓位；在重仓上涨的过程中，也要拿得住。</p><p><b>原因四是资金分配的问题</b>，在机会出现时，资金浪费在“非胜负手”的机会上。</p><p>胜负手机会是分布不均的，需要有耐心，也要敢于决策，2022年典型的胜负手机会，集中出现在两个阶段：</p><p><b>1、跌出来的机会</b>：4月下旬的大部分成长股，10月下旬的白酒和港股</p><p><b>2、涨出来的机会</b>：1~4月的煤炭股，5~8月的新能源板块</p><p>只要有一定仓位抓住其中的任何一个机会，并且没有高位接盘的重大错误，去年都可以明显跑赢大盘。</p><p>相反，如果你判断该笔投资已确定无法成为“关键交易”，标志在于：</p><p><b>1、逻辑变了</b></p><p><b>2、股价涨幅已大，错过上仓位的时机</b></p><p>如果出现了这两个标志，就是“非胜负手交易”，投资目标也要变，<b>最重要的是防止它重新变成“胜负手”中的“决定性亏损”。</b></p><p>那么操作思路就很明显了，<b>盈利要及时兑现，亏损要及时止损。</b></p><p>唯一例外的原因五，市场风格造成的预期收益没有实现，而企业基本面逻辑不变，<b>它既代表赔率变高，也意味着你需要更长的时间去实现这个收益，相当于把“胜负手”的机会移到下一阶段，那就是持股不变。</b></p><p>如果已经实现了“胜负手”的收益，特别是短期内实现，通常股价涨幅已经偏高，就需要当成一笔新的投资，重新评估预期收益、赔率和胜率，重新分配仓位。</p><p><b>7/7</b></p><p><b>每一笔投资都要符合“胜负手”的标准</b></p><p><b>大部分人的偏好风险都习惯性地维持在一个固定的水平，因而无法在决定性的机会来临时，敢于把仓位加到大幅超过正常水平；</b></p><p>剩下的小部分风险偏好较高的人，又常常会把高仓位风险暴露在非胜负手的机会上。</p><p><b>大部分投资都可能成为“胜负手”——可能是最大盈利，也可能是致命亏损，所以任何投资从一开始就需要有完整计划</b>，宁可错过，不可做错，不能随意交易，在买入之前，要问自己几个问题：</p><p>1、它是否符合你过去的高胜率公司模型？它在你的持股期间的最大上升空间和下跌空间是多少？</p><p>2、你算出来的预期收益率与什么样的仓位配合，才符合胜负手的收益要求？</p><p>3、上述赔率和胜率根据凯利公式算出来的最大仓位是多少？</p><p>4、达到最大仓位，你将分几笔买入，如何同时满足较低的买入成本和合适的仓位？</p><p>5、什么情况下，你判断它不是“胜负手”，转换成一般的投资？</p><p>6、如果中途大跌，你有什么渠道去验证你对基本面的判断？如果跌破你设想的最大下跌空间，你怎么办？</p><p>如果没有苹果，巴菲特晚年的投资就变得非常平庸，你可以认为是好运气，但也可以认为是投资体系的必然，没有苹果也会有香蕉。</p><p>如果说大机会是一条大鱼，投资体系就是一张网，<b>决定性的机会看似突如其来，实际上是因为你每一笔投资都用“胜负手”的标准去谨慎选择。</b></p></body></html>","source":"sxgy","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 投资中如何把握重大机会？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/rHZkSN7qNdePt6GnlT85zw><strong>思想钢印</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>赔率、胜率与合理仓位1/7“100-20”规律经常复盘过去一段时间交易纪录的投资者，一定有一个体会，账户盈利和亏损都是由赚得最多或亏得最多的一笔或几笔构成，具体几笔与持仓分散程度和持股周期有关。这是比二八原则更残酷的“100-20”规律：100%的超额收益（亏损）来源于20%的交易额，其余大部分交易都是盈亏相抵和指数差不多，除非是超短线交易或者是量化基金，基本上每个人都是如此。让你达成年度收益目标...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/rHZkSN7qNdePt6GnlT85zw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/rHZkSN7qNdePt6GnlT85zw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1116320153","content_text":"赔率、胜率与合理仓位1/7“100-20”规律经常复盘过去一段时间交易纪录的投资者，一定有一个体会，账户盈利和亏损都是由赚得最多或亏得最多的一笔或几笔构成，具体几笔与持仓分散程度和持股周期有关。这是比二八原则更残酷的“100-20”规律：100%的超额收益（亏损）来源于20%的交易额，其余大部分交易都是盈亏相抵和指数差不多，除非是超短线交易或者是量化基金，基本上每个人都是如此。让你达成年度收益目标的交易，就是那么一两笔，让你无法实现目标，也是因为那亏损的一两笔。这一两笔投资，就是平时说的“胜负手”。虽然大部分投资到一定时候，你就意识到它不是“胜负手”，但事先你并不知道，所以你的大部分投资决策都要以“胜负手”的心态谨慎做出。理解了胜负手与最终收益的关系，就可以让你建立一个最基础的选股标准：假设你一年的收益目标是15%，假设大盘今年上涨5%，那么，胜负手就要承担整个账户10%的收益。假设你平时单支股票最大持仓为年平均四成仓，假设每笔持仓一年，那么符合收益目标的选股，有以下的标准：1、让你只敢上年平均20%仓位的股票，但一年预期收益率为50%；2、让你敢上年平均三成仓位的股票，一年预期收益率为33%；3、让你敢上年平均四成仓位的股票，一年预期收益率为25%如果账户超额收益由盈利最高的两支股票决定，那这个预期收益率的要求就减半，以此类推。这个基础选股标准包括两个最简单的约束条件：好的投资，要么让你敢上仓位（巴菲特的苹果），要么预期收益率高（博困境反转）。首先，我们要解决一个问题，什么叫“预期收益率”？2/7如何计算预期收益率很多人研究了公司，计算了业绩增速，估值合理性，觉得公司离目标价有一倍空间，就认为这是一个“一年能涨100%”的股票。这个说法是错的，刚才只计算了这个股票最理想的情况下，向上的空间是100%，还没有考虑向下的空间，即：如果买入时设想的那些利好逻辑没有兑现，那股价会跌到哪里？此外还要考虑向上和向下的概率，才能计算出预期收益率：（向上空间*盈利概率-向下空间*亏损概率）/投入本金假设股价10元，极限盈利和极限亏损为10元和 -4元，概率各为50%，那么这笔投资的预期收益率为：（10*50%-4*50%）/10=30%当然，这只是一个简化公式，实际投资中，在极限值以内，投资结果有各种可能，对应不同的概率，但作为个人投资者选股的标准，只计算极限向上向下空间，并认为胜率为50%，也够了。计算预期收益率时要看向上空间和向下空间，实际上就是判断赔率。3/7赔率是一个极限赔率的概念源自博彩，博彩的赔率之所以能够计算出来，是因为：1、结果就几个；2、每一个结果都是明确的概率。但股票不是这样——正如上面分析的，股票投资的赔率不是明确的结果，而是结果的极限，考虑的是小概率事件，即，在最好的情况下，能涨多少；最差的情况下，能跌多少？极限向上空间，就是乐观情况下，所有的利好都兑现在业绩上，市场可能给予的最高乐观估值区间对应的目标价，很多券商研报都会给出，很多人觉得目标价太高，但这只是一个乐观的空间上限而已。极限向下空间，需要判断如果你认为的那些利好逻辑都没有兑现，费用又花出去了，现在的产品又出现了问题，这种情况下，业绩大概在什么水平，近三年的历史中，这种情况下市场最差给什么样的估值水平。从这一点可以看出，赔率是极限概念，是一个相对确定的可计算的值，相比之下，胜率是一个概率，是模糊的，所以计算赔率是整体投资过程中最关键的一环，需要你对投资对象了解以下几点：1、核心增长逻辑和主要风险点2、了解行业和公司过去几年经营的整体历程和趋势3、过去最好和最差的时期，经营的具体数据4、市场在不同阶段的看法，给出的极限估值计算赔率更重要的作用是判断买入成本，如果你看好的标的赔率不够——这是好公司非常可能出现的情况，那你就可以算一算，要跌到什么价格，赔率就合适了。那么，股票投资的胜率又是如何确定的呢？4/7胜率是一个标准正如上面分析的，股票投资的赔率是结果的极限，因此可以被计算，但股票投资的胜率就太主观了。某股票现价10元， 1年后的股价可能性实在是太多，胜率就是描述股价在每一个价位上出现的概率，这显然是无法计算的。更何况，投资者可以随时终止，就算一年后它是亏的，也不排除你中途在盈利的时候卖出，也就是说，你可以用策略去锁定胜率。所以这里的胜率是一个近似的概率，即一年后，盈利或超过大盘涨幅的概率。这怎么判断呢？某一个股票投资一年后的胜率，是一个条件概率，它的标准表达是：如果我买过无数支这样的股票，它们中一年后上涨的情况占比是多少？所以严格的说，没有办法计算该股票的概率，因为每一支股票都是独一无二的。但你可改变一下思路，股票是不一样的，但选股标准可以是一样的。所以实际胜率是这样判断的：1、从过去赚钱的交易记录中，总结出一个胜率较高的选股标准和买入时点的标准，要求越具体越好；2、越符合这个标准的公司，越拥有较高的胜率，考虑到判断误差和偏差，就可以认为胜率为50%。选股标准包括：1、固定的行业特征，比如高景气度行业，消费行业，周期行业等等2、公司发展阶段或市值特征3、竞争格局、行业空间等其他约束条件，可以不用，但通常越具体越好4、成长逻辑，比如产能投放，品类扩张，价格上涨，等等5、增速要求6、其他个人喜好的要求选择时机标准包括：1、经营拐点的位置，左侧或右侧2、历史估值位置要求3、财报、市场利空事件冲击等催化剂4、其他个人喜好的要求总之，把具体的胜率数据变成“符合某个胜率的标准”的是与否，符合某一个既定标准的，就可以认为是50%胜率。有了胜率（实际上是选股择时标准）和赔率，就按开头的方法计算，确定符合预期收益率标准的最低仓位了。那么，是不是还有最大仓位要求呢？有的，那就是凯利公式。5/7凯利公式对仓位的要求很多散户在仓位控制上有下面两个不太好的习惯：习惯1、在胜率较高或赔率较高的投资上，持有超过50%的仓位习惯2、分散持仓，每一笔持仓都很平均习惯2的问题很明显，通过前面分析的“收益率、期待值、仓位”三者的关系，可以看到，不同的机会应该给予不同的仓位，看准了，就要加大仓位干，看不准，但有想象力，才适合小仓位试。“好公司，好价格”后面还要再加一个“好仓位”，否则，你的收益仍然会很平庸。但习惯1也符合前面的公式，理论上说，只要15%的期待值，就可以全仓一个股票。但是，凯利公式告诉你，任何情况下，都不能全仓一个股票。假如一家濒临退市的公司要重组，如果成功股价可以翻五倍，如果失败就退市一文不值，你得到内线消息，99%的概率会成功，你应该押多少本金呢？显然在这样优越的条件下，你也不应该押上全部的本金，一旦你踩上1%的雷，就万劫不复了。仓位和赔率胜率本身是有最优比例的，就是下面的凯利公式（针对股票的简化版）：具体的原理我就不介绍了，很多文章都有介绍，只说它的结论：如果一支股票未来一年是2:1的赔率，50%的胜率，你的平均仓位上限最佳比例是25%——之所以是上限，需要考虑到大部分人对赔率和胜率判断过于乐观。如果前面计算出的合理仓位下限是33%，这笔投资机会就应该被暂时放弃，或者分批建仓，等跌到合理价格再加仓，让平均买入成本符合赔率和收益率要求。所以低于2:1赔率的投资机会，很难同时满足预期收益率和凯利公式的要求，都应该被放弃。继续看凯利公式的结果：如果是3:1的赔率，那就是33%的仓位，如果是4:1的赔率，那就是37.5%。一般而言，超过4:1的赔率，通常是博重组、重大创新、周期反转或困境反转，胜率就很难保证50%以上（除非有内幕消息），仓位也提不上去，所以绝大部分机会都不宜用4成以上的仓位。根据凯利公式，在50%的胜率机会下，无论多么大的赔率，仓位都不能超过50%。那么如果你认为胜率超过50%呢？由于个股的涨跌很大程度上取决于指数，而指数是预期之外的因素，所以再优秀的公司，年度以内都可以看成50%的胜率。结论就是，最大仓位就是两成到四成仓位，并要求向上空间是向下空间的2倍以上。很明显，大部分投资，我们都会在某一个时刻意识到它不是“胜负手”，那我们该怎么处理呢？6/7不是胜负手怎么办？当然，大部分投资最终都不会是“胜负手”，通常有以下原因：原因1、投资逻辑没有如你预期的实现原因2、你的买入成本过高原因3、上涨过程中过早卖出，或没有抓住低价加仓的机会原因4、资金分配出问题，仓位不够原因5、市场风格向对你不利的方向偏离前两个原因是你判断错误，原因一是买入逻辑和向上空间判断失误，原因二是赔率判断失误。原因三是操作的因素，“胜负手”是大力出奇迹，有一些你很有信仰的公司，在特殊时候跌到匪夷所思的价格，要敢于加到最大仓位；在重仓上涨的过程中，也要拿得住。原因四是资金分配的问题，在机会出现时，资金浪费在“非胜负手”的机会上。胜负手机会是分布不均的，需要有耐心，也要敢于决策，2022年典型的胜负手机会，集中出现在两个阶段：1、跌出来的机会：4月下旬的大部分成长股，10月下旬的白酒和港股2、涨出来的机会：1~4月的煤炭股，5~8月的新能源板块只要有一定仓位抓住其中的任何一个机会，并且没有高位接盘的重大错误，去年都可以明显跑赢大盘。相反，如果你判断该笔投资已确定无法成为“关键交易”，标志在于：1、逻辑变了2、股价涨幅已大，错过上仓位的时机如果出现了这两个标志，就是“非胜负手交易”，投资目标也要变，最重要的是防止它重新变成“胜负手”中的“决定性亏损”。那么操作思路就很明显了，盈利要及时兑现，亏损要及时止损。唯一例外的原因五，市场风格造成的预期收益没有实现，而企业基本面逻辑不变，它既代表赔率变高，也意味着你需要更长的时间去实现这个收益，相当于把“胜负手”的机会移到下一阶段，那就是持股不变。如果已经实现了“胜负手”的收益，特别是短期内实现，通常股价涨幅已经偏高，就需要当成一笔新的投资，重新评估预期收益、赔率和胜率，重新分配仓位。7/7每一笔投资都要符合“胜负手”的标准大部分人的偏好风险都习惯性地维持在一个固定的水平，因而无法在决定性的机会来临时，敢于把仓位加到大幅超过正常水平；剩下的小部分风险偏好较高的人，又常常会把高仓位风险暴露在非胜负手的机会上。大部分投资都可能成为“胜负手”——可能是最大盈利，也可能是致命亏损，所以任何投资从一开始就需要有完整计划，宁可错过，不可做错，不能随意交易，在买入之前，要问自己几个问题：1、它是否符合你过去的高胜率公司模型？它在你的持股期间的最大上升空间和下跌空间是多少？2、你算出来的预期收益率与什么样的仓位配合，才符合胜负手的收益要求？3、上述赔率和胜率根据凯利公式算出来的最大仓位是多少？4、达到最大仓位，你将分几笔买入，如何同时满足较低的买入成本和合适的仓位？5、什么情况下，你判断它不是“胜负手”，转换成一般的投资？6、如果中途大跌，你有什么渠道去验证你对基本面的判断？如果跌破你设想的最大下跌空间，你怎么办？如果没有苹果，巴菲特晚年的投资就变得非常平庸，你可以认为是好运气，但也可以认为是投资体系的必然，没有苹果也会有香蕉。如果说大机会是一条大鱼，投资体系就是一张网，决定性的机会看似突如其来，实际上是因为你每一笔投资都用“胜负手”的标准去谨慎选择。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":750,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":624152356,"gmtCreate":1677170061275,"gmtModify":1677170062824,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"比澳门的大吗？","listText":"比澳门的大吗？","text":"比澳门的大吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/624152356","repostId":"2313682388","repostType":4,"repost":{"id":"2313682388","pubTimestamp":1677160309,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2313682388?lang=&edition=full","pubTime":"2023-02-23 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是在交易当天到期并失效的期权合约，这意味着期权的到期时间只剩下不到24小时。当期权到达这一阶段时，交易者并没有多少时间来买入或卖出标的资产，交易过程需要十分迅速。</p><p><b>交易员们通常将其视为一种针对经济数据发布和美联储会议等可能影响市场的事件进行策略性押注的方式。</b>许多交易员十分青睐这种期权，因为到期前的最后一天是投资期权的最佳时机。他们有机会迅速利用头寸，并在短期内占用资金；在同一天进行交易和退出交易也消除了价格在一夜之间波动的风险。</p><p>交易量的飙升</p><p>随着0DTE的兴起，一些华尔街人士担心，标普500指数等规模最大、流动性最强的股票指数日益频繁地出现超大幅度的每日波动，这让美国股市变得更加动荡和脆弱。有人甚至担心，它们可能会导致市场崩盘，对市场稳定产生深远影响。</p><p>0DTE在2021年的模因股票（Meme Stocks）热潮中首先由散户交易员采用，在大型基金经理中广受欢迎。Meme Stocks 通常因炒作而定价过高，并在短时间内经历快速增长的峰值，如AMC、<a href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>（GameStop）等。它们在千禧一代中很受欢迎，容易出现高波动性，估值基于潜力（话题性）而非财务状况。</p><p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/CBOE\">芝加哥期权交易所</a>全球市场（Cboe Global Markets）的数据，随着美国股市从去年1月的创纪录高点开始跌入熊市区间，与标普500指数挂钩的0DTE的日均交易量在2022年大幅飙升。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>的数据显示，去年第一季度，0DTE仅占Cboe标普500指数期权日均交易量的22.5%；而到去年第四季度末，这一比例已升至44%，几乎翻了一倍。</b><a href=\"https://laohu8.com/S/CME\">芝加哥商品交易所</a>（CME Group）股票指数产品全球主管 Paul Woolman 表示，在2023年初，0DTE的交易量仍在持续攀升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a354d7c4bf9230b51037553d8231edd2\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>（图片来源：高盛）</p><p>CME和Cboe为满足日益增长的需求，为一些最受欢迎的美国股指和ETF提供了每日到期的期权。CME的一位代表称，该交易所计划今年增加更多的每日到期期权。</p><p>CME高级副总裁兼衍生品和全球客户服务主管 Arianne Adams 表示，该交易所的客户一直希望增加更多的每日到期期权，因为这让交易员更具“战术性”，交易更“精确”。</p><p>“在压路机前捡硬币”</p><p>0DTE如此受欢迎的一个原因是，<b>当利率逐渐走高时，在利率为零或接近零时的有效交易策略不再适用。</b>去年，美股长期以来的涨势戛然而止，出现了更为剧烈的双向波动。因此，交易员们开始寻找新的投资方式。</p><p>交易员 Ernie Varitimos 经营着一个专门交易0DTE的Twitter账户，他向媒体表示，正是这种“不对称”风险吸引了他：</p><blockquote>“这是一种可以以很小的风险换取很大回报的交易。”</blockquote><p><b>从风险管理的角度来看，交易是一个相互的过程，风险也是两面的。当一个交易者买入期权时，另一个交易者卖出期权。期权购买者的损失是有上限的，因为在最坏的情况下，期权到期时毫无价值，购买者可以放弃行使期权，从而将损失限制在已支付的保费内。</b></p><p>而另一边，不进行风险对冲的期权卖出者面临的风险要高得多。看涨期权卖出者理论上面临的损失是没有上限的，因为相关资产的价格没有上限，而如果期权购买方执行期权，看跌期权卖出者也可能遭受重大损失。<b>鉴于期权的风险是无限的，这给卖出期权的做市商和交易员带来了重大的风险管理问题。</b></p><p>野村证券跨资产策略和全球股票衍生品董事总经理 Charlie McElligott 在谈到出售这些期权的相关风险时表示：</p><blockquote>“这就像在压路机前捡硬币。”</blockquote><p>“波动性末日”（Volmageddon 2.0）</p><p>上周三，摩根大通首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic 警告称，短期期权交易正在呈爆炸式增长，并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难——0DTE越来越受欢迎可能引发“Volmageddon 2.0”。</p><p>2018年2月，一个名为 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追踪波动率基金，因为市场下跌至接近赎回线而遭到抛售，做市商在操作的同时推高了风险，引发“滚雪球”效应，并使这一产品最终遭到赎回。</p><p>这场危机导致道琼斯工业指数单日暴跌1175.21点，跌幅为4.6%，创下截至当时的历史最大单日跌幅；标普500指数在两周内大跌10%，<b>被市场称为“波动性末日”（Volmageddon）。</b></p><p>Kolanovic 在报告中写道：</p><blockquote>虽然历史不会重演，但它往往是押韵（即重复）的。这些每日和每周期权一旦卖出，将对市场产生类似的影响。</blockquote><p>Kolanovic 的模型显示，<b>0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d4a078188642068ec0bf5281b8cd0fd\" tg-width=\"843\" tg-height=\"709\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>（图片来源：摩根大通）</p><p>Kolanovic 指出，如果这些期权进入资金后出现大幅波动，而卖家无法支撑这些头寸，那么被迫回补将导致规模非常大的定向流动：“鉴于当前流动性较低的环境，这些资金流动可能对市场产生特别大的影响。”</p><p>正如 Kolanovic、McElligott等人解释的那样，<b>0DTE的一个问题是其波动性非常大，这意味着标普500指数的小幅波动就可能使这些期权价值出现巨大波动</b>——<b>可以在几分钟内从毫无价值变为天价。</b></p><p>道琼斯市场数据公司的数据显示，去年标普500指数有122个日涨跌幅度均在1%或以上，为2008年以来最多，是20年平均水平65.6日的近两倍。这一趋势在2023年仍在持续——标普500指数今年以来已经出现了15次1%或以上的上下波动，这是自2016年以来年初最多的一次。</p><p>人们担心的是，如果美国股市出现特别剧烈和意外的波动，0DTE期权的交易量可能会破坏做市商们的风险对冲，导致市场突然出现闪电式的崩盘或波动性的螺旋式上升。</p><p>期权市场数据和分析提供商 OptionMetrics 的定量研究主管 Garrett DeSimone 向媒体表示：</p><blockquote>我们还没有看到系统性风险出现，但有人担心，如果每天都有很大的波动，就像我们在2020年3月看到的那样，我们真的不知道做市机制会如何反应。</blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>0DTE——华尔街在玩一种很新的东西，风险堪比“在压路机前捡硬币”</title>\n<style 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”。顾名思义，这类期权的到期时间只剩下不到24小时，意味着它可以在短短几个小时内获得巨额回报，因此也被称为“像乐透彩票一样”。然而，天上不会掉馅饼，这种期权带来高收益的同时，交易者也必须承担背后的巨大风险。摩根大通此前警告称，这种短期期权交易量的爆炸式增长可能造成与2018年初同一级别的市场灾难。并且，0DTE只是衍生品市场的“冰山一角”，其潜在巨大风险所引爆的市场危机，将是人们无法想象的。在许多分析师看来，0DTE正在成为嵌入市场的定时炸弹，在华尔街的上空滴答作响。什么是零日到期期权（0DTEs）？零日到期期权 (0DTEs) 是在交易当天到期并失效的期权合约，这意味着期权的到期时间只剩下不到24小时。当期权到达这一阶段时，交易者并没有多少时间来买入或卖出标的资产，交易过程需要十分迅速。交易员们通常将其视为一种针对经济数据发布和美联储会议等可能影响市场的事件进行策略性押注的方式。许多交易员十分青睐这种期权，因为到期前的最后一天是投资期权的最佳时机。他们有机会迅速利用头寸，并在短期内占用资金；在同一天进行交易和退出交易也消除了价格在一夜之间波动的风险。交易量的飙升随着0DTE的兴起，一些华尔街人士担心，标普500指数等规模最大、流动性最强的股票指数日益频繁地出现超大幅度的每日波动，这让美国股市变得更加动荡和脆弱。有人甚至担心，它们可能会导致市场崩盘，对市场稳定产生深远影响。0DTE在2021年的模因股票（Meme Stocks）热潮中首先由散户交易员采用，在大型基金经理中广受欢迎。Meme Stocks 通常因炒作而定价过高，并在短时间内经历快速增长的峰值，如AMC、游戏驿站（GameStop）等。它们在千禧一代中很受欢迎，容易出现高波动性，估值基于潜力（话题性）而非财务状况。根据芝加哥期权交易所全球市场（Cboe Global Markets）的数据，随着美国股市从去年1月的创纪录高点开始跌入熊市区间，与标普500指数挂钩的0DTE的日均交易量在2022年大幅飙升。高盛的数据显示，去年第一季度，0DTE仅占Cboe标普500指数期权日均交易量的22.5%；而到去年第四季度末，这一比例已升至44%，几乎翻了一倍。芝加哥商品交易所（CME Group）股票指数产品全球主管 Paul Woolman 表示，在2023年初，0DTE的交易量仍在持续攀升。（图片来源：高盛）CME和Cboe为满足日益增长的需求，为一些最受欢迎的美国股指和ETF提供了每日到期的期权。CME的一位代表称，该交易所计划今年增加更多的每日到期期权。CME高级副总裁兼衍生品和全球客户服务主管 Arianne Adams 表示，该交易所的客户一直希望增加更多的每日到期期权，因为这让交易员更具“战术性”，交易更“精确”。“在压路机前捡硬币”0DTE如此受欢迎的一个原因是，当利率逐渐走高时，在利率为零或接近零时的有效交易策略不再适用。去年，美股长期以来的涨势戛然而止，出现了更为剧烈的双向波动。因此，交易员们开始寻找新的投资方式。交易员 Ernie Varitimos 经营着一个专门交易0DTE的Twitter账户，他向媒体表示，正是这种“不对称”风险吸引了他：“这是一种可以以很小的风险换取很大回报的交易。”从风险管理的角度来看，交易是一个相互的过程，风险也是两面的。当一个交易者买入期权时，另一个交易者卖出期权。期权购买者的损失是有上限的，因为在最坏的情况下，期权到期时毫无价值，购买者可以放弃行使期权，从而将损失限制在已支付的保费内。而另一边，不进行风险对冲的期权卖出者面临的风险要高得多。看涨期权卖出者理论上面临的损失是没有上限的，因为相关资产的价格没有上限，而如果期权购买方执行期权，看跌期权卖出者也可能遭受重大损失。鉴于期权的风险是无限的，这给卖出期权的做市商和交易员带来了重大的风险管理问题。野村证券跨资产策略和全球股票衍生品董事总经理 Charlie McElligott 在谈到出售这些期权的相关风险时表示：“这就像在压路机前捡硬币。”“波动性末日”（Volmageddon 2.0）上周三，摩根大通首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic 警告称，短期期权交易正在呈爆炸式增长，并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难——0DTE越来越受欢迎可能引发“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一个名为 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追踪波动率基金，因为市场下跌至接近赎回线而遭到抛售，做市商在操作的同时推高了风险，引发“滚雪球”效应，并使这一产品最终遭到赎回。这场危机导致道琼斯工业指数单日暴跌1175.21点，跌幅为4.6%，创下截至当时的历史最大单日跌幅；标普500指数在两周内大跌10%，被市场称为“波动性末日”（Volmageddon）。Kolanovic 在报告中写道：虽然历史不会重演，但它往往是押韵（即重复）的。这些每日和每周期权一旦卖出，将对市场产生类似的影响。Kolanovic 的模型显示，0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。（图片来源：摩根大通）Kolanovic 指出，如果这些期权进入资金后出现大幅波动，而卖家无法支撑这些头寸，那么被迫回补将导致规模非常大的定向流动：“鉴于当前流动性较低的环境，这些资金流动可能对市场产生特别大的影响。”正如 Kolanovic、McElligott等人解释的那样，0DTE的一个问题是其波动性非常大，这意味着标普500指数的小幅波动就可能使这些期权价值出现巨大波动——可以在几分钟内从毫无价值变为天价。道琼斯市场数据公司的数据显示，去年标普500指数有122个日涨跌幅度均在1%或以上，为2008年以来最多，是20年平均水平65.6日的近两倍。这一趋势在2023年仍在持续——标普500指数今年以来已经出现了15次1%或以上的上下波动，这是自2016年以来年初最多的一次。人们担心的是，如果美国股市出现特别剧烈和意外的波动，0DTE期权的交易量可能会破坏做市商们的风险对冲，导致市场突然出现闪电式的崩盘或波动性的螺旋式上升。期权市场数据和分析提供商 OptionMetrics 的定量研究主管 Garrett DeSimone 向媒体表示：我们还没有看到系统性风险出现，但有人担心，如果每天都有很大的波动，就像我们在2020年3月看到的那样，我们真的不知道做市机制会如何反应。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":735,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":806354176,"gmtCreate":1627635434495,"gmtModify":1627635434495,"author":{"id":"3582264310669995","authorId":"3582264310669995","name":"玮君","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fcbc5bedf92455ef285000b9ce4ae91e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3582264310669995","authorIdStr":"3582264310669995"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/NAOV\">$NanoVibronix Inc(NAOV)$</a>昨夜玩了一轮赚了点小钱,不知今天能进不？","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/NAOV\">$NanoVibronix Inc(NAOV)$</a>昨夜玩了一轮赚了点小钱,不知今天能进不？","text":"$NanoVibronix 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