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2021-02-25
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2021-02-25
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景林资产：储备现金资产进攻，波动不是风险
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企业的“垄断力”更强。互联网消灭了地域差异，可以无限扩张，龙头公司占比会进一步提高。一个细分行业可能只有一两家公司能够存活。</p>\n<p>这就是为什么很多互联网公司还没有那么赚钱，甚至不赚钱，但市场资金已经给了这类公司很高估值，潜台词是：<b>一旦上述公司成为行业老大，未来就会赚很多钱，这就是企业从大到强的逻辑。</b></p>\n<p>因此，一个国家崛起需要更多企业从小到大，从大到强，因此中国肯定还会走出很多伟大公司。</p>\n<p><b>02高收益率资产逐渐消失</b></p>\n<p>未来，宽货币宽信用的长期主义将是一种全球驱动力。有人可能会说，疫情导致全球央行放开闸门印钞，其实疫情因素只是一个催化剂。</p>\n<p>要看到，央行们信奉MMT（现代货币理论），这是后凯恩斯主义，政府直接印钞，不再受到债券上限的约束，央行购买商业票据公司债券甚至股票，这种情况下央行变回财政的出纳。其基本面假设是主权政府不会破产倒闭，利率无限趋向于0，大概率诱发通胀和资产泡沫。</p>\n<p>现在北京上海的房子，租金回报率普遍在1%左右，假设这套房子值1000万元，除以租金回报率，就相当于100倍PE水平。如果把同等数额的钱存在银行，2%的年化收益相当于50倍PE，买股票可能30倍-40倍的PE。这就是为什么2020年起大量资金涌入权益市场，以前很多资金买入刚兑型的信托，现在向净值化转型，<b>整个大背景是高收益率资产逐渐消灭。</b></p>\n<p>纵观全球主要股票指数，都出现了核心资产泡沫化特征，两年前这个趋势就出现了，确定性的优质资产越来越少。</p>\n<p>财富的增长就是现金流+通胀，当经济增长高于资本回报率时，薪酬严重分化，教育投资回报最大；<b>资本回报率高于经济增长时，占有优质资产的富人财富更快速增长，导致贫富进一步分化。</b></p>\n<p>因此，我们要面对一个“长期的故事”：这么多钞票怎么办？</p>\n<p>财富管理要和资产管理完美地结合，即要把收益最大化作为长期目标，尽量降低风险，并做好不同类别的资产配置。</p>\n<p><b>03投资赚三种钱，波动不是风险</b></p>\n<p>投资赚三种钱，分别为：时间的钱（成长）、人性的钱（估值）、认知的钱（专业）。</p>\n<p>投资者要懂得：最低的价格往往是市场最恐慌时出现的，而不是基本面最差的时候，<b>没有超过市场预期的坏消息是好消息，没有达到市场预期的好消息就是坏消息。</b></p>\n<p><b>市场经常把企业成长和价值区隔开来，但并非如此，成长恰恰是价值的重要组成部分。</b></p>\n<p>举个例子，长期投资一家上市公司，基金经理以很便宜的价格买入，之后估值从低位到合理的位置，然后估值过高之时再卖掉，这是一种简单的低买高卖逻辑，但这并不是价值投资。</p>\n<p>假如这家公司的生意模式持续走下坡路，之前每年利润1000亿，之后每年以5%的速度下滑，即使基金经理现在买到很低的位置，未来还会更低，最后就是一种价值毁灭。因此，投资一家公司成长性因素异常重要，估值合理也很重要，涉及安全边际，并通过长期的现金流折现去预判这个生意值多少钱。</p>\n<p>因此，投资的终极共识是通过自由现金流贴现计算企业价值。</p>\n<p>一般投资中我们用两阶段假设比较多：</p>\n<p>首先根据市场大小设定公司业务的增速、毛利率、净利润、资本开支及运营资本等项目，并对每一期的自由现金流进行时间贴现。之后，按照一个固定的永续增长算出公司的终值。将上述两个部分的价值相加就得到了公司的企业价值，再根据公司资产负债表计算股权价值。这一过程中要观察商业模式，以及品牌、技术、渠道壁垒在内的护城河。</p>\n<p>此外，投资者要容忍波动，波动并不是风险。</p>\n<p>短期择时不是我们所做的事情。上世纪90年代，很多股票投资者注重技术分析，做量价交易，2000年之后机构投资者注重基本面研究，但也出现劣币驱逐良币的现象，通过资金优势诱骗其他投资，比如挂假单对敲等等，之后很多坐庄的机构陆续被消灭了。</p>\n<p>对于基金持有人来说，<b>需要准备一些类现金资产，现金配置的目的就是用来进攻。</b>一旦市场出现黑天鹅，就是一个很好的机会。</p>\n<p>更重要的是，投资价值观要非常正确。</p>\n<p>要具备以下四个特质：</p>\n<blockquote>\n <p>理性：坚信公司应有一个真正的价值，以及可以计算出这一价值；</p>\n <p>耐心：愿意用时间获取收益，延迟即期消费的冲动；</p>\n <p>摒弃捷径：博弈或许是一条捷径，但不确实是否可以到达彼岸，更有血本无归的风险。价值投资是条漫长而曲折的道路，但极大可能会达到彼岸；</p>\n <p>独立思维：走出市场的羊群效应，独立判断，逆向投资。</p>\n</blockquote>\n<p><b>04长期重仓最优秀的公司</b></p>\n<p>即使在美国这样的成熟市场上，长线投资者同样会觉得发现优秀公司很艰难，中国市场更是如此。但如果把重仓股限定在5只股票上，中国也不存在“没有投资价值”这个结论。</p>\n<p>事实上，只有极少数公司能够获得长期超额收益。中国股票市场，过去10年ROE大于15%的有30家公司，占比1.92%。美国股票市场，过去10年ROE大于15%的有75家公司，占比2.51%。美国涨9倍的大牛市，40%的股票是跌的，10%股票获得新增80%的市值。</p>\n<p>对于我们来说，除了逆向投资和追逐确定性的成长，<b>还强调“旧赛道中买龙头，新赛道中选黑马”，</b>因为中国经济结构持续转型，龙头企业已经跨越了单纯靠量增长的阶段，行业整合和集中度提升几乎正在各行业发生。各个细分行业龙头公司面对着一个优良的土壤，比如高端白酒行业的茅台、互联网服务行业的腾讯等。</p>","source":"lsy1568174316590","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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