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2022-01-14

So fast up already

美股开盘特斯拉跌超1% 英伟达跌近2%

2021-10-21

Why

大举减持阿里！超长期投资巨头最新持仓来了

2021-10-19

Finally

【异动】热门中概股集体拉升，爱奇艺涨近11%

2021-10-19

Ding ding

“三桶油”亏损保供，今冬气荒概率不大

2021-10-18

OK mah?

“盈利信念”报告出炉！看大摩如何在财报季指点迷津

2021-09-01

啥意思

美国8月Markit制造业PMI终值创4月份以来新低

2021-08-25

啥

私募大佬但斌为何输给了“时间的玫瑰”？

2021-08-25

酱开心，你买了吗

药明生物上半年营收44.1亿，净利润18.4亿

2021-08-22

等呗

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2021-08-22

啥玩意

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2021-08-20

[得意]

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2021-07-15

分手吧

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2021-07-05

且行且珍惜[开心]

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2021-07-02

[看涨] [看跌]

【异动】AMC直线跳水！做空机构：我们正在做空

2021-06-23

[强]

美国6月Markit制造业PMI创纪录，服务业PMI不及预期

2021-06-21

有吗？

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2021-06-20

现在应该在于复苏及过热期

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2021-06-18

买买买....天天都有得买。开箱开得手不停，钱包花得也不停[笑哭] [捂脸]

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2021-06-18

猜猜看今晚会有什么surprise?

超2万亿美股期权决战今晚“四巫日”

2021-06-17

[鼓掌]

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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202110210806537d55ac6f&s=b><strong>中国基金报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>英国超长期限投资巨头柏基日前向美国证监会（SEC）提交13F报告，报告显示，柏基大幅度减持了“心头好”阿里巴巴ADR。中概股中，B站哔哩哔哩也遭减持。不过，同期的港股信息披露显示，柏基在加仓美团和再鼎医药。\n美国证监会要求，管理他人资产规模超过1亿美元的投资机构需在每个季度末结束后45天内向美国证监会提交上一季末美股持仓报告。此次，柏基提交的是3季度末的美股持仓报告。\n狂砍阿里巴巴ADR 61%\n...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202110210806537d55ac6f&s=b\">Web 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Anderson表示在与阿里的高管沟通了解情况。\n不过，3季度末的美股持仓数据显示，柏基砍仓阿里巴巴ADR。\n由于13F报告只显示美股持仓数据，目前还不知道柏基是不是将ADR转换成了港股。这并未没有可能。\n此前13F报告显示，贝莱德持仓中的阿里巴巴大幅降低。不过，事后贝莱德澄清是由于跟踪指数做了调整，贝莱德旗下被动产品跟随指数将美股转换成了港股。但是由于13F报告只显示美股不显示港股，因为13F的数据显示出来的迹象阿里巴巴持仓大幅降低。\n记者20日下午致电柏基（上海），柏基方面表示由于时差，可能需要一些时间才能收到反馈。截至截稿，记者尚未收到来自柏基的反馈。\n\n3季度，柏基减持的部分股票 来源：Whalewisdom\n除了阿里巴巴ADR，柏基还减持了教育网站好未来，B站哔哩哔哩和网易。\n如果，柏基是减持而不是将ADR转化成了阿里巴巴港股，那么投资者应该信柏基还是芒格？芒格近期大手笔加仓阿里巴巴。作为价值投资的旗帜标杆，芒格拥趸无数。但是在科技互联网领域，柏基所取得的收益同样令人印象深刻。陪跑特斯拉7年，在特斯拉上赚得上千亿元，是近年来“惊艳”投资圈的案例。\n柏基是知名的“长期资本”“耐心资本”，因此也深得企业的喜爱。不少，创业公司在早期融资时首先会想到它。它也是较早介入蔚来汽车的资产管理机构。\n3季度末柏基的美股持仓前20大重仓股\n\n截至3季度末，柏基的前20大重仓股。以科技，医疗等为主。注：数据来源 美国证监会和美国持仓信息网站whalewisdom。“%”意味着，增减持幅度小于1%。\n同期增持美团和再鼎医药\n不过，柏基并非无选择地减持互联网公司。港交所披露信息显示，7月28日，柏基显著增持了美团，斥资约19亿港元。\n\n柏基增持美团相关信息披露 来源：港交所\n美团最近股价走势\n\n美团今年春节后一路下挫，从高点460元跌到了293.8元。柏基选择在7月底增持，在当时引起了广泛关注，也一定程度上提振了投资者对于美团类互联网公司的信心。\n除了互联网公司，医疗健康也是柏基布局中国的重点。此次，柏基显著加仓了一只医疗健康类股票再鼎医药。三季度末柏基持有490万股再鼎医药，期间加仓约21%。2020年9月再鼎医药回港股上市。此外，港交所信息披露显示，7月2日，柏基加仓了再鼎医药11万股。这是一家创新型生物制药公司，聚焦癌症、自体免疫及感染性疾病领域的创新药物。它的总部位于上海，成立于2014年。再鼎医药也是众多外资机构持仓股票。\n加码中国布局\n2020年9月，柏基投资在上海设立证券私募管理人公司，并发行了一只私募基金。据柏基方面介绍，当时基金募集的情况超出预期。投资者对长期限投资的接受度令他们惊喜。2021年3月 柏基以境内有限合伙设立了向境内投资者募集投向海外市场的产品（QDLP产品）。设立上海公司以来，柏基在本地的存在感提升，而柏基合伙人James Anderson认为本地公司则有助于进一步提升他们对本地公司的研究水平。因为与公司的沟通可以更深了。\n\n柏基旗下证券私募在中国证券投资基金业网站的备案信息。在私募机构，柏基的注册资本高达5亿元，实缴资本也有1.25亿元。目前在管产品规模在0-5亿元之间。\n柏基非常关注前沿科技，对于看好的公司，它往往会选择早下手，长期持有。投资风格，兼具二级市场投资者和一级市场投资者特点。\n这样一家超长期限公司是如何考察公司的？据了解，柏基有一组10个问题组成的选股策略，以考察公司成长性：\n问题1：未来五年里，销售额是否有至少翻倍的空间？\n问题2：十年或更久以后该公司会如何？\n问题3：企业的竞争优势是什么？\n问题4：公司的企业文化是否超群？面对外部环境是否具有适应性？\n问题5：用户为何喜欢该公司？公司如何对社会做出贡献？\n问题6：公司是否为股东带来出色的回报？\n问题7：股东回报将上升还是下降？\n问题8：公司如何配置资本？\n问题9：如何能获得五倍于现在的估值，甚至更多？\n问题10：为何市场暂时还未能反映以上判断？\n如今，摆在投资者面前的问题是，柏基究竟是减持还是转换成为港股。无数关注阿里巴巴的投资者来说，这是一个重要的问题。\n毕竟在3季度，大量的投资者涌入互联网ETF，抄底阿里巴巴等互联网巨头。数据显示，美国最大的中国股票ETF KWEB，3季度实现净流入42亿美元，超过200亿元人民币。\n\nKWEB三季度资金净流入情况来源：ETF.COM\n这只ETF前三大重仓股是腾讯、美团、阿里巴巴。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":747,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":859941190,"gmtCreate":1634652498241,"gmtModify":1634652893888,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"Finally","listText":"Finally","text":"Finally","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/859941190","repostId":"1106598784","repostType":4,"repost":{"id":"1106598784","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1634651905,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1106598784?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-19 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Hub天然气期货价格创7年来新高；欧洲基准--荷兰所有权转让中心(TTF)天然气合约交易价格创历史记录，自年初以来最高涨超6倍；日韩基准价（JKM）刷新2009年以来最高值。\n价格飙升的主因是欧洲临时抢气。天然气是欧洲当前发电和取暖的主力能源，今年以来，欧洲天然气库存只有去年同期的80%左右，亦低于过去五年的平均的库存。一旦气温下降，欧洲只能更多地买入国际LNG现货，遂推高了价格。\n图1：今年欧洲天然气库存偏低\n\n中国的采暖也越来越依赖天然气，相关方今年都提前为采暖期的用气高峰做准备——主要包括增加天然气储备和进口合同量两大路径。\n9月下旬开始，中国西北、东北地区天气转冷，部分地区已开始供暖，更大面积的供暖则将在11月到来。与往年从10月中下旬开始储气不同，今年各方从9月份就开始储气。例如，中石油大港油田储气库群到10月8日已累计注气20.14亿立方米，提前25天超额完成年度注气计划，为京津冀今冬调峰用气做准备。\n进口LNG的接收站也已做好了增加供应的计划。中石油华东地区某LNG接收站人士告诉《财经》记者，今年其所在项目预计将比去年同期增加10%-20%的供应量，增量包括购买现货LNG也包括增加长协进口量，总供应量将超历史记录。\n图2：中国近五个采暖季的天然气需求情况\n\n国家发改委和各地主管部门均加大了对冬供储备的监管力度。9月底，国家发改委前往吉林、黑龙江、河北等地督查天然气储备调峰设施建设情况，参与该督查行动的业内人士对《财经》记者表示，2021年的调峰保供能力明显增强。截至2021年10月底，全国已经实现应急储气量约100亿立方米，超过城市燃气企业承担任务量的82%，剩余任务预计将在2021年年底前完成。\n增加冬供保障一方面是增加储运能力，另一方面是提高国产气、进口气的量。天然气咨询公司来佰特数据统计显示，今年以来，全国新增的储气库容量为18亿立方米；进口LNG接收站的新增接卸能力为500万吨/年。另据中金公司研究部预计，今年采暖季期间，中国国产气可同比增加约70亿立方米，进口管道气可增加30亿立方米。\n目前，监管部门对采暖季的供应保障已较有信心。国家发展改革委党组成员、秘书长赵辰昕10月13日回答记者提问时说，截至目前，已经落实供暖季保供资源量1744亿立方米，还在进一步组织企业挖掘增产增供潜力。在采暖季期间，国内自产气、管道气和进口LNG，加上储气设施必要时的用气，全国储气量可超270亿立方米，能够满足高峰期的用气需要。\n市场机构测算认为，在不出现极端寒冷天气的情况下，今冬明春不会出现用气缺口。中金公司发布的研报称，预计今冬明春中国的天然气表观消费量将增长10% 至1706亿立方米。目前国内天然气上游企业锁定的气源基本可满足本轮采暖季的消费。今冬明春中国国内天然气市场出现气荒的可能性较小。\n也有市场人士认为，即使不出现极寒天气，采暖季的最高需求仍有少量缺口。不愿具名的业内人士表示，据其测算，本轮采暖季里全国可供应的最大气量为13.6亿立方米/日，预计最高需求量可达14亿立方米/日，仍有缺口。\n多位接受《财经》记者采访的业内人士均认为，如果国内出现低于往常的极寒天气，局部、短期的气荒仍然不可避免。“天然气仍处于靠天吃饭的状态”。\n此外，中亚、中俄进口管道气供应的稳定性还存在一定风险。中国石油大学(北京)俄罗斯中亚研究中心常务副主任刘乾对《财经》记者说，中亚天然气管道此前多次在采暖季临时降低输气量，今年是否会再次减量存在不确定性。目前俄罗斯输往中国的管道气仍在稳定增加，预计降低供应的可能性不大。但俄罗斯的天然气同时销售到欧洲和中国，未来的稳定性也有待观察。\n02、成本剧增，“三桶油”陷入亏损\n由于中国天然气价格未完全市场化，且采暖季增加的需求主要是价格被管制的居民用气，因此，天然气企业今冬将大概率陷入亏损。\n天然气上游企业以“三桶油”（中石油、中石化和中海油）为主，他们将承担大部分的亏损，下游企业承担少部分。\n国产气的成本相对较低，天然气企业亏损的压力主要来自进口气。进口气分为管道气和LNG，前者基本都是长协，后者包括长协和现货两种交易。\n长协即长约协议，买卖双方依据“照付不议”（指用户若未达约定用气量，仍须按约定量付款；若供气方未达到约定供应量，则需对用户做出补偿）原则签订为期20年左右的供需协议。这种协议采用与油价挂钩的价格公式，即气价=斜率*油价+常数。现货交易主要参照全球三大天然气标杆价格，随行就市。\n今年以来，纽约和伦敦的两大国际原油期货价格涨幅均超过了60%，长协进口的LNG价格随之上涨。欧洲气荒使得长协LNG的价格基数被抬升，目前长协的斜率已经超过12%，去年最高为10%。也就是说，长协气价比油价涨得更快。\n而现货LNG价格比长协涨得更快。据赵辰昕介绍，当前国际市场LNG现货到岸价格达到9元/立方米左右，而各地门站价普遍在2元/立方米以下。中央油气企业为保民生用气承担了超过7元/立方米的亏损。\n整体来看，今年5月以来进口LNG的平均价格已超过去年同期。此后一路上扬，在7月超过了2019年的同期水平。天然气咨询公司来佰特数据统计显示，8月进口LNG的平均价达到3539元/吨，直逼2019年1月的最高点。\n图3：中国近三年进口LNG平均价格\n\n进口LNG在过去几年已成为中国采暖季补充天然气资源的主要渠道。公开资料显示，在今冬明春的采暖季里，国产气占比在57%左右，进口管道气占比在13%左右，进口LNG占比30%左右。\n据此计算，“三桶油”在这个采暖季的亏损将达到数百亿元。中金公司发表的研报显示，今年三季度进口现货LNG的平均到岸价约19美元/MMbtu（约合4.2元/立方米），叠加接卸、气化和注采等成本约1.3元/立方米，预计今冬上游企业为保供储备天然气的成本平均不低于5.5元/立方米。即使上游企业向下游传导一部分成本，比如达到沿海发达省份门站基准价上浮60%的销售价格，上游企业进口现货LNG仍将亏损约2.3元/立方米。\n上述研报预计，今冬明春中国需采购186亿立方米的LNG现货。也就是说，“三桶油”仅采购现货LNG的亏损总额可能就将达到约428亿元。目前，“三桶油”正在与各城市燃气企业商讨签订今冬明春的供气合同，争取向下游企业传递更多的采购成本。\n一般情况下，“三桶油”同比去年新增的供气量，即所谓的计划外用气量，价格同比更高。某大型城市燃气公司管理层人士对《财经》记者说，去年中石油对计划外用气量价格上涨了14%，今年还没确定，但涨幅肯定更大。\n整体来说，“三桶油”向下游分摊高价气成本只能覆盖很少一部分，“今冬中石油集团的天然气业务陷入亏损是肯定的了。”来自中石油集团的某资深研究人士对《财经》记者说。\n中石油发布的消息称，该公司今冬明春供应的天然气将突破千亿立方米，同比增加8.4%，创历史新高。国产气量、进口气量、储气库采气量等均实现较大幅度增长，增幅分别达3.3%、17%、16.3%。\n2020年中石油集团销售进口天然气亏损了141.59亿元，2019年的亏损额为307.1亿元。\n03、转型临拐点，天然气产业进入新周期\n此次欧洲气荒让人们进一步认清了天然气在能源转型中的地位。业内人士认为，随着能源转型步入新阶段，天然气产业也将进入新的发展周期。\n全球迄今共发生过三次石油危机，尚未发生过天然气危机。如今，全球天然气危机似乎近在眼前。\n2021年以来，全球大宗商品齐涨价，涨幅最大的当属天然气。近期国际LNG现货价格折换成石油，已经超过200美元/桶，同期布伦特原油期货价格约为80美元/桶。这应该是天然气价格首次大幅度地超过油价。\n东帆石能源咨询公司董事长陈卫东表示，石油与天然气价格的背离，是能源转型从量变到质量的标志，也是能源转型出现拐点的信号，说明天然气在能源供应中的地位正在快速提升。\n以前，全球能源版图以石油为中心，现在正在转向以电力为中心，天然气和可再生能源正成为发电的主力电源。\n从欧洲的情况看，电力市场中可再生能源的比例正在快速增加。由于可再生能源波动性大，天然气发电是最好的调峰电源。同时，天然气发电比煤电的碳排放量更低。因此，发电主力的重任就落到了天然气身上。在准备不足的情况下，欧洲气荒必定还会再次发生。\n据国家能源委员会专家咨询委员会委员、中化能源股份有限公司首席经济学家王能全统计，受新冠疫情的严重冲击，2020年世界石油天然气勘探开发支出下降了27%，是35年来降幅第二大的年份。这导致了2021年以来全球油气市场的供应紧张和价格不断上涨。\n降低勘探开发支出的主要是欧洲油气公司，中国和美国的油气公司转型更加谨慎，仍在持续加大油气勘探开发支出。中国的“三桶油”在坚定地实施“增储上产”战略，同时提升天然气产量占油气总产量的比重。\n不过，中美资源禀赋差异较大。美国页岩气资源丰富，已实现能源自给；中国的天然气对外依存度前些年持续升高，目前已接近50%。中国提出“碳达峰、碳中和”目标之后 ，天然气的发展将步入一个新的快速发展期。因此，如何更好地保障天然气进口量稳定、降低进口成本是当前以及中短期内的重要挑战。\n从国际天然气贸易的形势看，LNG贸易将逐渐成为主流。王能全表示，在此前天然气管道运输为主的时期，国际天然气价格区域分化明显。如今，以船舶运输为主的LNG贸易占比越来越大，天然气贸易如同石油贸易一样，正在形成全球性的交易市场。天然气价格也越来越全球化，越来越独立于石油。\n另一方面，由于前几年盛行“天然气将长期过剩”的观点，LNG现货贸易变得比长协更加活跃。步入新的快速发展期之后，更加稳定的长协LNG贸易预计将重新成为天然气公司进口的首选。\n9月29日，中海油与卡塔尔石油公司通过视频新签署为期15年、350万吨/年的长期LNG购销协议。该协议是近8年来国内企业签署的年合同量最高的长协LNG贸易合同，将于20201年1月开始执行。\n10月11日，民营天然气龙头企业新奥股份与美国切尼尔能源签署了长期LNG购销协议。从2022年7月1日起，切尼尔能源向新奥股份每年以离岸交付（FOB）方式供应约90万吨LNG，合同为期13年。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1052,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":850801283,"gmtCreate":1634568268351,"gmtModify":1634568269883,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"OK mah?&nbsp;","listText":"OK mah?&nbsp;","text":"OK 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href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>在公共云和协作等领域的增长势头强劲，预计该公司应该可以获得稳健的收益。大摩预计，2022财年微软的收入将增长14.2%。对于<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>来说，预计会有较好的业绩。</p>\n<p>在通信服务报告的潜在上行趋势中，<a href=\"https://laohu8.com/S/IRDM\">铱星通讯</a>正面临预期的创纪录净增长。大摩预计该公司本季度的收入将比普遍预期高出2-3%。<a href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">拉马尔户外广告</a>预计营收将增长19.3%，由于其周期性和相对较高的利润率，该公司的业绩指引有望向上修正。</p>\n<p><b>医疗保健领域</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/HUM\">休曼纳</a>是潜在上涨的股票之一，由于市场对近期指导风险的担忧盖过了长期结构性增长，因此，在该股表现不佳的情况下很有可能反弹。</p>\n<p><b>消费品领域</b></p>\n<p>宝洁公司的有机销售应该会强劲增长，增幅约为3.1%，而此前的市场普遍预期是1.6%。</p>\n<p><b>工业领域</b></p>\n<p>图森未来应该会在未来三个月内提供关于CFIUS调查和Driver Out测试的最新信息，这两项结果均可能成为推高该股股价的催化剂。<a href=\"https://laohu8.com/S/GWW\">美国固安捷</a>因其“有弹性的供应链和极高的短期定价权”，预计收益将超过预期，与同行相比，该股股价正处于10年来的相对低点。</p>\n<p><b>预计股价下跌的公司</b></p>\n<p>工业类股在四个潜在的股价下滑的公司中占了三个：摩根士丹利表示，<a href=\"https://laohu8.com/S/PNR\">滨特尔</a>应该会发布一个与预期一致的季度业绩，第四季度业绩指引也将低于市场共识。与同行相比，它的估值相对较高，而且面临着共同市场正在见顶的担忧。</p>\n<p>碳纤维价格上涨、土耳其和墨西哥的工厂由于新冠病例的增加而停工以及今年下半年风力市场的疲软，均有可能影响 TPI Composites(TPIC.US)，导致其股票表现不佳。此外，大摩仍然认为<a href=\"https://laohu8.com/S/CAT\">卡特彼勒</a>(CAT.US)没有很好地校正利润率压力，同时预计该公司从之前疲软的销售趋势中的恢复程度较低。</p>\n<p>另一个潜在的下跌股是<a href=\"https://laohu8.com/S/LUMN\">Lumen Technologies</a>，大摩预计该公司营收降幅为6%，将超过市场预期的4.9%，并预计由于推迟重返岗位和持续的市场压力，该公司面临下行风险。与此同时，在最近的会议中，并没有看到该企业需求出现实质性反弹的分析。</p>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“盈利信念”报告出炉！看大摩如何在财报季指点迷津</title>\n<style 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Financial(SYF.US)。在Evercore的案例中，并购交易额达到了创纪录的水平，大摩认为该公司2022年早期数据会看涨，并预计其第三季度业绩将比普遍市场预期高出10%，但目前该股交易低于历史平均水平。Realty Income与同行相比表现不佳，正面临其自宣布VEREIT合并以来最重要的季度，摩根士丹利认为，市场的增长幅度(2%)远低于公司的预期(10%)。\n此外，大摩对Silvergate Capital第三季度的核心存款增长持保守态度，认为有可能出现上行，并预计数字货币计划将持续取得进展。而对于Synchrony来说，由于净息差提高，平均贷款较上季度增长2.6%，以及股东更快的获得资本回报，大摩从中看到了一股强劲的增长势头。\n科技领域\n微软在公共云和协作等领域的增长势头强劲，预计该公司应该可以获得稳健的收益。大摩预计，2022财年微软的收入将增长14.2%。对于高通来说，预计会有较好的业绩。\n在通信服务报告的潜在上行趋势中，铱星通讯正面临预期的创纪录净增长。大摩预计该公司本季度的收入将比普遍预期高出2-3%。拉马尔户外广告预计营收将增长19.3%，由于其周期性和相对较高的利润率，该公司的业绩指引有望向上修正。\n医疗保健领域\n休曼纳是潜在上涨的股票之一，由于市场对近期指导风险的担忧盖过了长期结构性增长，因此，在该股表现不佳的情况下很有可能反弹。\n消费品领域\n宝洁公司的有机销售应该会强劲增长，增幅约为3.1%，而此前的市场普遍预期是1.6%。\n工业领域\n图森未来应该会在未来三个月内提供关于CFIUS调查和Driver Out测试的最新信息，这两项结果均可能成为推高该股股价的催化剂。美国固安捷因其“有弹性的供应链和极高的短期定价权”，预计收益将超过预期，与同行相比，该股股价正处于10年来的相对低点。\n预计股价下跌的公司\n工业类股在四个潜在的股价下滑的公司中占了三个：摩根士丹利表示，滨特尔应该会发布一个与预期一致的季度业绩，第四季度业绩指引也将低于市场共识。与同行相比，它的估值相对较高，而且面临着共同市场正在见顶的担忧。\n碳纤维价格上涨、土耳其和墨西哥的工厂由于新冠病例的增加而停工以及今年下半年风力市场的疲软，均有可能影响 TPI Composites(TPIC.US)，导致其股票表现不佳。此外，大摩仍然认为卡特彼勒(CAT.US)没有很好地校正利润率压力，同时预计该公司从之前疲软的销售趋势中的恢复程度较低。\n另一个潜在的下跌股是Lumen Technologies，大摩预计该公司营收降幅为6%，将超过市场预期的4.9%，并预计由于推迟重返岗位和持续的市场压力，该公司面临下行风险。与此同时，在最近的会议中，并没有看到该企业需求出现实质性反弹的分析。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":551,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":816249995,"gmtCreate":1630505122417,"gmtModify":1631889801822,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"啥意思","listText":"啥意思","text":"啥意思","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/816249995","repostId":"1126682993","repostType":4,"repost":{"id":"1126682993","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1630503974,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126682993?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-01 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href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券投资研究奖励基金一等奖，2007年出版《时间的玫瑰》......擅长把握结构性机遇及上市公司内在的价值投资。</p>\n<p>2020年，但斌被微博评为“最具影响力的财经大V”，同时获此“殊荣”的还有《货币战争》作者宋鸿兵、财经作家吴晓波等财经领域的名人，以及一些知名投资人和财经自媒体博主。其中，但斌的粉丝数最高，达到1413.6万人。</p>\n<p>但也是在第二种介绍面前，但斌最近有些“失败”。7月26日，但斌在微博上公开道歉：“东方港湾成立17年多，2021年也算经历又一次考验！今年除了美股正贡献，A股与港股，都是负贡献。”</p>\n<p>《财经天下》周刊拉出数据一看，东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。继明星公募基金经理被骂之后，这位国内白酒最大的私募“多头”也被骂惨了。</p>\n<p><b>“明星”基金经理的魔咒</b></p>\n<p>8月21日周一，此前被爆锤的白酒等消费板块，面对集采“威胁”的医疗器械企业，以及因为美联储流动性恐慌被外资抛弃的港股互联网巨头们，全部“回血”了。</p>\n<p>不少投资者在网上讨论：是不是“政策底”筑成了，要迎来大反弹了？</p>\n<p>在此之前，这些前期热门的“抱团”板块已经在震荡中下跌了半年多，“杀估值”的过程让追高的股民和基民十分难熬。截至8月20日收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>的股价跌幅从春节以来累计跌去了40%以上，其中“股王”茅台直接从高点2608.59元/股跌到了1525.50元/低点，市值蒸发了1.36万亿元，相当于一个<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>。</p>\n<p>而市场上那些所谓的明星基金经理，很多都是重仓单一赛道，比如去年“抱团”行情中的消费、医药“成就”了不少基金经理，公募基金领域最典型的就是“公募一哥”易方达张坤，私募领域最典型的可能就是但斌了。二人共同的“爱好”是白酒，但去年被吹捧得有多神，如今就被骂得有多惨。</p>\n<p>最近6个月，张坤旗下的易方达蓝筹精选跌了25.56%，在同类664只产品中排在最后一名，另一只代表作易方达中小盘混合跌了18.70%，排名同样“垫底”。舆论很快也将这位去年的明星基金经理推上了风口。</p>\n<p>在此之前，重仓科技的广发基金刘格菘、诺安基金蔡嵩松，都是前车之鉴。比如刘格菘，前一年还因为踏准科技行情夺取行业冠军，第二年就被骂到“不敢出门”，蔡嵩松则因为“教我成长”的诺安成长混合基金被基民调侃谩骂了一年。</p>\n<p>在公募基金领域，这种现象被业内称为“冠军魔咒”。通俗理解就是，前一年的收益冠军，接下来一年乃至几年的业绩都会一蹶不振。</p>\n<p>类似的魔咒，也在私募基金经理身上上演。毕竟，不论是公募还是私募，都逃不过业绩的考验。</p>\n<p><b>但斌有什么不一样</b></p>\n<p>在去年的“抱团”行情中，消费因为疫情中需求的更大确定性和流动性宽松受到一致青睐，医药也成为疫情中为数不多的景气赛道，新能源则在年末“后来者”居上，各类“茅台”争奇斗艳。</p>\n<p>但其中最受关注的还是“真茅台”——“股王”贵州茅台。但斌就是出了名的茅台“铁粉”，对白酒的“偏爱”也在去年进一步“成就”了他。在私募圈，但斌对茅台的偏爱与私募大佬李驰青睐平安与林园专一医药齐名，江湖人称“但茅台、林医药、李平安”。与“无奈”清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>的李驰不同的是，但斌、林园在去年7月乘着“喝酒吃药”的东风，管理规模双双突破百亿。</p>\n<p>起底但斌的崛起之路，其在2004年设立了自己的私募机构深圳东方港湾投资管理股份有限公司，成为国内最早成立的私募基金之一，也是中国首批获得私募基金管理牌照的33家机构之一。在此之前，但斌因为投资股票和国债期货遭遇四次重大挫折的经历，以及2001年在全球股灾中投资香港股市大获全胜而闻名资本市场。也是从那个时候开始，但斌开始对外宣称价值投资，并频频公开唱多茅台等白酒龙头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb2c1d308d817c3bc3c316b446b19b72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>业协会截图</p>\n<p>在贵州茅台只有400元左右的时候，但斌就预测到2018年底能涨到600元，股王茅台也一次次应验了但斌的预言，在2018年年初股价就突破了700元大关，此后势如破竹。</p>\n<p>继展望2020年“龙头酒企产能开始连续5年的增长”、“龙头酒企约30倍PE（TTM）估值虽不再便宜，但亦不贵”等言论之后，但斌又在今年4月贵州茅台股价从一股2600多元回落至2000元时依然表示：“消费永不眠”。</p>\n<p>他认为，消费类公司的周期特别长，白酒行业任何一家公司，如果从上市第一天就买入并一直持有，都能赚取几十倍甚至上百倍的回报，白酒行业是非常好的行业，未来也会表现非常出色。</p>\n<p>私募排排网数据显示，在东方港湾有公开数据且最新净值截止日为本月内的227只产品中，年内实现正收益的产品数量仅有19只，占比只有8%左右，其余有204只基金处于亏损状态。其中多只基金年内跌幅超过20%甚至30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72360e08cacf11c5d6580e3764e705a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"846\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：私募排排网</p>\n<p>而有媒体在报道中透露，今年上半年，东方港湾某私募产品重点持有了贵州茅台、五粮液等龙头白酒股，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300896\">爱美客</a>等高人气个股，而截至8月20日收盘，除比亚迪、爱美客外，其余个股在年内都有不同程度的下跌。</p>\n<p>这让公开喊话看多白酒龙头多年的“价值投资者”略显尴尬——私募大佬难道也经不起考验？产品净值为什么会出现这种集中的大涨大跌？</p>\n<p><b>“失意”的底层逻辑</b></p>\n<p>作为高净值人群选择的理财方式，私募产品动辄百万起投，管理人员也承担着更大的责任。早在但斌之前，就有汇安基金、嘉实基金等公募机构或基金经理因为高位建仓、产品净值回撤较大等公开道歉，但也有私募百亿私募希瓦资产董事长、投资总监梁宏公开怒对投资者，基金经理与投资人的关系一时引起热议。</p>\n<p>有业内人士曾向《财经天下》周刊表示，鉴于私募基金经理与投资人是委托与被委托的关系，不同于公募基金经理的间接委托模式（投资人的被委托人是基金公司），私募基金经理可能更需要与投资人做好沟通。</p>\n<p>但对于投资人来说，大部分人比较一致的态度是：道歉本身并没有用，我们只要业绩。</p>\n<p>而所谓的“冠军魔咒”，背后原因其实并不复杂——一位基金经理重仓单一赛道更容易短期取胜，但之后的板块轮动与估值回调也难以避免，泡沫迟早要破。</p>\n<p>这其中关系到一个很重要的概念——“抱团”。对此，业内看法褒贬不一，多位基金从业人员对《财经天下》周刊表示，基金经理本不应该局限于一个赛道，但“内卷”让大家不敢轻易改变“标签”，宁愿“一条道走到黑”，这本身有悖为投资者赚钱的宗旨。</p>\n<p>另有基金业内人士向《财经天下》周刊表示，追逐年度业绩相对排名的基金经理会更有动力走向“抱团”，并在下跌时争先出逃，以保证相对业绩领先，对普通的股民与基民很不友好。</p>\n<p>如今，不少私募基金经理也因为旗下产品集中亏损面临类似的质疑，而但斌因为“个性鲜明”舆论压力显然更大。</p>\n<p>在中国基金业协会官网，但斌的东方港湾旗下共有223只在管产品，同期林园的深圳市林园投资管理有限责任公司在管产品有254只，平均下来每只产品规模都很小。相比之下，国内千亿私募巨头高毅资产的管理规模为2600亿元左右，在管产品数量是837只。</p>\n<p>“旗下产品众多，而且大部分规模又很小的话，往往会有相互抬轿的嫌疑。”一位金融圈人士表示，这种现象在私募圈与公募圈都普遍存在，即用多数小规模产品为少数的“明星产品”“抬轿”。</p>\n<p>该人士指出，这也是如今“高位崩塌”的重要原因。“自己吹起来的泡沫，最后还是自己担着，当时高位做大规模的机构不在少数。”对于这种内外部抱团的模式，不少人都有此见解。</p>\n<p>但如今消费领域的底层逻辑正在发生变化。在最近的国资委党委扩大会议上，工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等关键核心技术领域被重点强调，而最近网传市场监督管理总局价监竞争局约谈酒企的消息让业内很不淡定，很多投资人士认为市场正在转向，未来在降低民生成本方面还会有更多类似医药“集采”的措施出台，而流动性收紧也将让消费赛道继续“失宠”。</p>\n<p>8月21日早上，但斌在某平台上晒了一张美股反弹的图片，并表示：“看到美股的情况，能投美股的基金美股部分的上涨抵消了A股的下跌还有盈余！A股持仓是天天被捶打！”有网友调侃评论道：建议您看看《时间的玫瑰》，克服一下浮躁的心态。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>私募大佬但斌为何输给了“时间的玫瑰”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1099700153\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/dd8ef15b85094ff88c7e2a2f20ecd727);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">财经天下周刊 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-08-24 23:18</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n <b>作为中国白酒最大的私募“多头”，但斌旗下东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。当“冠军魔咒”在私募基金经理身上上演，是否也意味着消费赛道的底层逻辑发生了重要转变？一向以“价值投资”著称的但斌，要如何继续演绎“时间的玫瑰”？</b>\n</blockquote>\n<p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>主页上，但斌自称是“一个普通、真诚、热爱生活的人”，但很少有人注意到这种介绍。大家更多关注的，是他深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长的身份，以及“私募大佬”、“茅台铁粉”这样的标签。</p>\n<p>比如，在<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、天眼查等平台的资料展示中，但斌并非一个“普通人”：1992年开始证券、期货研究与投资生涯，曾任君安研究所及<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>研究所研究员、大鹏资管首席投资经理。2000年，获<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券投资研究奖励基金一等奖，2007年出版《时间的玫瑰》......擅长把握结构性机遇及上市公司内在的价值投资。</p>\n<p>2020年，但斌被微博评为“最具影响力的财经大V”，同时获此“殊荣”的还有《货币战争》作者宋鸿兵、财经作家吴晓波等财经领域的名人，以及一些知名投资人和财经自媒体博主。其中，但斌的粉丝数最高，达到1413.6万人。</p>\n<p>但也是在第二种介绍面前，但斌最近有些“失败”。7月26日，但斌在微博上公开道歉：“东方港湾成立17年多，2021年也算经历又一次考验！今年除了美股正贡献，A股与港股，都是负贡献。”</p>\n<p>《财经天下》周刊拉出数据一看，东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。继明星公募基金经理被骂之后，这位国内白酒最大的私募“多头”也被骂惨了。</p>\n<p><b>“明星”基金经理的魔咒</b></p>\n<p>8月21日周一，此前被爆锤的白酒等消费板块，面对集采“威胁”的医疗器械企业，以及因为美联储流动性恐慌被外资抛弃的港股互联网巨头们，全部“回血”了。</p>\n<p>不少投资者在网上讨论：是不是“政策底”筑成了，要迎来大反弹了？</p>\n<p>在此之前，这些前期热门的“抱团”板块已经在震荡中下跌了半年多，“杀估值”的过程让追高的股民和基民十分难熬。截至8月20日收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>的股价跌幅从春节以来累计跌去了40%以上，其中“股王”茅台直接从高点2608.59元/股跌到了1525.50元/低点，市值蒸发了1.36万亿元，相当于一个<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>。</p>\n<p>而市场上那些所谓的明星基金经理，很多都是重仓单一赛道，比如去年“抱团”行情中的消费、医药“成就”了不少基金经理，公募基金领域最典型的就是“公募一哥”易方达张坤，私募领域最典型的可能就是但斌了。二人共同的“爱好”是白酒，但去年被吹捧得有多神，如今就被骂得有多惨。</p>\n<p>最近6个月，张坤旗下的易方达蓝筹精选跌了25.56%，在同类664只产品中排在最后一名，另一只代表作易方达中小盘混合跌了18.70%，排名同样“垫底”。舆论很快也将这位去年的明星基金经理推上了风口。</p>\n<p>在此之前，重仓科技的广发基金刘格菘、诺安基金蔡嵩松，都是前车之鉴。比如刘格菘，前一年还因为踏准科技行情夺取行业冠军，第二年就被骂到“不敢出门”，蔡嵩松则因为“教我成长”的诺安成长混合基金被基民调侃谩骂了一年。</p>\n<p>在公募基金领域，这种现象被业内称为“冠军魔咒”。通俗理解就是，前一年的收益冠军，接下来一年乃至几年的业绩都会一蹶不振。</p>\n<p>类似的魔咒，也在私募基金经理身上上演。毕竟，不论是公募还是私募，都逃不过业绩的考验。</p>\n<p><b>但斌有什么不一样</b></p>\n<p>在去年的“抱团”行情中，消费因为疫情中需求的更大确定性和流动性宽松受到一致青睐，医药也成为疫情中为数不多的景气赛道，新能源则在年末“后来者”居上，各类“茅台”争奇斗艳。</p>\n<p>但其中最受关注的还是“真茅台”——“股王”贵州茅台。但斌就是出了名的茅台“铁粉”，对白酒的“偏爱”也在去年进一步“成就”了他。在私募圈，但斌对茅台的偏爱与私募大佬李驰青睐平安与林园专一医药齐名，江湖人称“但茅台、林医药、李平安”。与“无奈”清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>的李驰不同的是，但斌、林园在去年7月乘着“喝酒吃药”的东风，管理规模双双突破百亿。</p>\n<p>起底但斌的崛起之路，其在2004年设立了自己的私募机构深圳东方港湾投资管理股份有限公司，成为国内最早成立的私募基金之一，也是中国首批获得私募基金管理牌照的33家机构之一。在此之前，但斌因为投资股票和国债期货遭遇四次重大挫折的经历，以及2001年在全球股灾中投资香港股市大获全胜而闻名资本市场。也是从那个时候开始，但斌开始对外宣称价值投资，并频频公开唱多茅台等白酒龙头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb2c1d308d817c3bc3c316b446b19b72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>业协会截图</p>\n<p>在贵州茅台只有400元左右的时候，但斌就预测到2018年底能涨到600元，股王茅台也一次次应验了但斌的预言，在2018年年初股价就突破了700元大关，此后势如破竹。</p>\n<p>继展望2020年“龙头酒企产能开始连续5年的增长”、“龙头酒企约30倍PE（TTM）估值虽不再便宜，但亦不贵”等言论之后，但斌又在今年4月贵州茅台股价从一股2600多元回落至2000元时依然表示：“消费永不眠”。</p>\n<p>他认为，消费类公司的周期特别长，白酒行业任何一家公司，如果从上市第一天就买入并一直持有，都能赚取几十倍甚至上百倍的回报，白酒行业是非常好的行业，未来也会表现非常出色。</p>\n<p>私募排排网数据显示，在东方港湾有公开数据且最新净值截止日为本月内的227只产品中，年内实现正收益的产品数量仅有19只，占比只有8%左右，其余有204只基金处于亏损状态。其中多只基金年内跌幅超过20%甚至30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72360e08cacf11c5d6580e3764e705a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"846\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：私募排排网</p>\n<p>而有媒体在报道中透露，今年上半年，东方港湾某私募产品重点持有了贵州茅台、五粮液等龙头白酒股，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300896\">爱美客</a>等高人气个股，而截至8月20日收盘，除比亚迪、爱美客外，其余个股在年内都有不同程度的下跌。</p>\n<p>这让公开喊话看多白酒龙头多年的“价值投资者”略显尴尬——私募大佬难道也经不起考验？产品净值为什么会出现这种集中的大涨大跌？</p>\n<p><b>“失意”的底层逻辑</b></p>\n<p>作为高净值人群选择的理财方式，私募产品动辄百万起投，管理人员也承担着更大的责任。早在但斌之前，就有汇安基金、嘉实基金等公募机构或基金经理因为高位建仓、产品净值回撤较大等公开道歉，但也有私募百亿私募希瓦资产董事长、投资总监梁宏公开怒对投资者，基金经理与投资人的关系一时引起热议。</p>\n<p>有业内人士曾向《财经天下》周刊表示，鉴于私募基金经理与投资人是委托与被委托的关系，不同于公募基金经理的间接委托模式（投资人的被委托人是基金公司），私募基金经理可能更需要与投资人做好沟通。</p>\n<p>但对于投资人来说，大部分人比较一致的态度是：道歉本身并没有用，我们只要业绩。</p>\n<p>而所谓的“冠军魔咒”，背后原因其实并不复杂——一位基金经理重仓单一赛道更容易短期取胜，但之后的板块轮动与估值回调也难以避免，泡沫迟早要破。</p>\n<p>这其中关系到一个很重要的概念——“抱团”。对此，业内看法褒贬不一，多位基金从业人员对《财经天下》周刊表示，基金经理本不应该局限于一个赛道，但“内卷”让大家不敢轻易改变“标签”，宁愿“一条道走到黑”，这本身有悖为投资者赚钱的宗旨。</p>\n<p>另有基金业内人士向《财经天下》周刊表示，追逐年度业绩相对排名的基金经理会更有动力走向“抱团”，并在下跌时争先出逃，以保证相对业绩领先，对普通的股民与基民很不友好。</p>\n<p>如今，不少私募基金经理也因为旗下产品集中亏损面临类似的质疑，而但斌因为“个性鲜明”舆论压力显然更大。</p>\n<p>在中国基金业协会官网，但斌的东方港湾旗下共有223只在管产品，同期林园的深圳市林园投资管理有限责任公司在管产品有254只，平均下来每只产品规模都很小。相比之下，国内千亿私募巨头高毅资产的管理规模为2600亿元左右，在管产品数量是837只。</p>\n<p>“旗下产品众多，而且大部分规模又很小的话，往往会有相互抬轿的嫌疑。”一位金融圈人士表示，这种现象在私募圈与公募圈都普遍存在，即用多数小规模产品为少数的“明星产品”“抬轿”。</p>\n<p>该人士指出，这也是如今“高位崩塌”的重要原因。“自己吹起来的泡沫，最后还是自己担着，当时高位做大规模的机构不在少数。”对于这种内外部抱团的模式，不少人都有此见解。</p>\n<p>但如今消费领域的底层逻辑正在发生变化。在最近的国资委党委扩大会议上，工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等关键核心技术领域被重点强调，而最近网传市场监督管理总局价监竞争局约谈酒企的消息让业内很不淡定，很多投资人士认为市场正在转向，未来在降低民生成本方面还会有更多类似医药“集采”的措施出台，而流动性收紧也将让消费赛道继续“失宠”。</p>\n<p>8月21日早上，但斌在某平台上晒了一张美股反弹的图片，并表示：“看到美股的情况，能投美股的基金美股部分的上涨抵消了A股的下跌还有盈余！A股持仓是天天被捶打！”有网友调侃评论道：建议您看看《时间的玫瑰》，克服一下浮躁的心态。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/01c2ee2454656f7837c1c34ad3059453","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1108757160","content_text":"作为中国白酒最大的私募“多头”，但斌旗下东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。当“冠军魔咒”在私募基金经理身上上演，是否也意味着消费赛道的底层逻辑发生了重要转变？一向以“价值投资”著称的但斌，要如何继续演绎“时间的玫瑰”？\n\n在微博主页上，但斌自称是“一个普通、真诚、热爱生活的人”，但很少有人注意到这种介绍。大家更多关注的，是他深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长的身份，以及“私募大佬”、“茅台铁粉”这样的标签。\n比如，在百度、天眼查等平台的资料展示中，但斌并非一个“普通人”：1992年开始证券、期货研究与投资生涯，曾任君安研究所及国泰君安研究所研究员、大鹏资管首席投资经理。2000年，获国泰君安证券投资研究奖励基金一等奖，2007年出版《时间的玫瑰》......擅长把握结构性机遇及上市公司内在的价值投资。\n2020年，但斌被微博评为“最具影响力的财经大V”，同时获此“殊荣”的还有《货币战争》作者宋鸿兵、财经作家吴晓波等财经领域的名人，以及一些知名投资人和财经自媒体博主。其中，但斌的粉丝数最高，达到1413.6万人。\n但也是在第二种介绍面前，但斌最近有些“失败”。7月26日，但斌在微博上公开道歉：“东方港湾成立17年多，2021年也算经历又一次考验！今年除了美股正贡献，A股与港股，都是负贡献。”\n《财经天下》周刊拉出数据一看，东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。继明星公募基金经理被骂之后，这位国内白酒最大的私募“多头”也被骂惨了。\n“明星”基金经理的魔咒\n8月21日周一，此前被爆锤的白酒等消费板块，面对集采“威胁”的医疗器械企业，以及因为美联储流动性恐慌被外资抛弃的港股互联网巨头们，全部“回血”了。\n不少投资者在网上讨论：是不是“政策底”筑成了，要迎来大反弹了？\n在此之前，这些前期热门的“抱团”板块已经在震荡中下跌了半年多，“杀估值”的过程让追高的股民和基民十分难熬。截至8月20日收盘，贵州茅台和五粮液的股价跌幅从春节以来累计跌去了40%以上，其中“股王”茅台直接从高点2608.59元/股跌到了1525.50元/低点，市值蒸发了1.36万亿元，相当于一个招商银行。\n而市场上那些所谓的明星基金经理，很多都是重仓单一赛道，比如去年“抱团”行情中的消费、医药“成就”了不少基金经理，公募基金领域最典型的就是“公募一哥”易方达张坤，私募领域最典型的可能就是但斌了。二人共同的“爱好”是白酒，但去年被吹捧得有多神，如今就被骂得有多惨。\n最近6个月，张坤旗下的易方达蓝筹精选跌了25.56%，在同类664只产品中排在最后一名，另一只代表作易方达中小盘混合跌了18.70%，排名同样“垫底”。舆论很快也将这位去年的明星基金经理推上了风口。\n在此之前，重仓科技的广发基金刘格菘、诺安基金蔡嵩松，都是前车之鉴。比如刘格菘，前一年还因为踏准科技行情夺取行业冠军，第二年就被骂到“不敢出门”，蔡嵩松则因为“教我成长”的诺安成长混合基金被基民调侃谩骂了一年。\n在公募基金领域，这种现象被业内称为“冠军魔咒”。通俗理解就是，前一年的收益冠军，接下来一年乃至几年的业绩都会一蹶不振。\n类似的魔咒，也在私募基金经理身上上演。毕竟，不论是公募还是私募，都逃不过业绩的考验。\n但斌有什么不一样\n在去年的“抱团”行情中，消费因为疫情中需求的更大确定性和流动性宽松受到一致青睐，医药也成为疫情中为数不多的景气赛道，新能源则在年末“后来者”居上，各类“茅台”争奇斗艳。\n但其中最受关注的还是“真茅台”——“股王”贵州茅台。但斌就是出了名的茅台“铁粉”，对白酒的“偏爱”也在去年进一步“成就”了他。在私募圈，但斌对茅台的偏爱与私募大佬李驰青睐平安与林园专一医药齐名，江湖人称“但茅台、林医药、李平安”。与“无奈”清仓中国平安的李驰不同的是，但斌、林园在去年7月乘着“喝酒吃药”的东风，管理规模双双突破百亿。\n起底但斌的崛起之路，其在2004年设立了自己的私募机构深圳东方港湾投资管理股份有限公司，成为国内最早成立的私募基金之一，也是中国首批获得私募基金管理牌照的33家机构之一。在此之前，但斌因为投资股票和国债期货遭遇四次重大挫折的经历，以及2001年在全球股灾中投资香港股市大获全胜而闻名资本市场。也是从那个时候开始，但斌开始对外宣称价值投资，并频频公开唱多茅台等白酒龙头。\n\n图源：中国基金业协会截图\n在贵州茅台只有400元左右的时候，但斌就预测到2018年底能涨到600元，股王茅台也一次次应验了但斌的预言，在2018年年初股价就突破了700元大关，此后势如破竹。\n继展望2020年“龙头酒企产能开始连续5年的增长”、“龙头酒企约30倍PE（TTM）估值虽不再便宜，但亦不贵”等言论之后，但斌又在今年4月贵州茅台股价从一股2600多元回落至2000元时依然表示：“消费永不眠”。\n他认为，消费类公司的周期特别长，白酒行业任何一家公司，如果从上市第一天就买入并一直持有，都能赚取几十倍甚至上百倍的回报，白酒行业是非常好的行业，未来也会表现非常出色。\n私募排排网数据显示，在东方港湾有公开数据且最新净值截止日为本月内的227只产品中，年内实现正收益的产品数量仅有19只，占比只有8%左右，其余有204只基金处于亏损状态。其中多只基金年内跌幅超过20%甚至30%。\n\n图源：私募排排网\n而有媒体在报道中透露，今年上半年，东方港湾某私募产品重点持有了贵州茅台、五粮液等龙头白酒股，以及比亚迪、爱美客等高人气个股，而截至8月20日收盘，除比亚迪、爱美客外，其余个股在年内都有不同程度的下跌。\n这让公开喊话看多白酒龙头多年的“价值投资者”略显尴尬——私募大佬难道也经不起考验？产品净值为什么会出现这种集中的大涨大跌？\n“失意”的底层逻辑\n作为高净值人群选择的理财方式，私募产品动辄百万起投，管理人员也承担着更大的责任。早在但斌之前，就有汇安基金、嘉实基金等公募机构或基金经理因为高位建仓、产品净值回撤较大等公开道歉，但也有私募百亿私募希瓦资产董事长、投资总监梁宏公开怒对投资者，基金经理与投资人的关系一时引起热议。\n有业内人士曾向《财经天下》周刊表示，鉴于私募基金经理与投资人是委托与被委托的关系，不同于公募基金经理的间接委托模式（投资人的被委托人是基金公司），私募基金经理可能更需要与投资人做好沟通。\n但对于投资人来说，大部分人比较一致的态度是：道歉本身并没有用，我们只要业绩。\n而所谓的“冠军魔咒”，背后原因其实并不复杂——一位基金经理重仓单一赛道更容易短期取胜，但之后的板块轮动与估值回调也难以避免，泡沫迟早要破。\n这其中关系到一个很重要的概念——“抱团”。对此，业内看法褒贬不一，多位基金从业人员对《财经天下》周刊表示，基金经理本不应该局限于一个赛道，但“内卷”让大家不敢轻易改变“标签”，宁愿“一条道走到黑”，这本身有悖为投资者赚钱的宗旨。\n另有基金业内人士向《财经天下》周刊表示，追逐年度业绩相对排名的基金经理会更有动力走向“抱团”，并在下跌时争先出逃，以保证相对业绩领先，对普通的股民与基民很不友好。\n如今，不少私募基金经理也因为旗下产品集中亏损面临类似的质疑，而但斌因为“个性鲜明”舆论压力显然更大。\n在中国基金业协会官网，但斌的东方港湾旗下共有223只在管产品，同期林园的深圳市林园投资管理有限责任公司在管产品有254只，平均下来每只产品规模都很小。相比之下，国内千亿私募巨头高毅资产的管理规模为2600亿元左右，在管产品数量是837只。\n“旗下产品众多，而且大部分规模又很小的话，往往会有相互抬轿的嫌疑。”一位金融圈人士表示，这种现象在私募圈与公募圈都普遍存在，即用多数小规模产品为少数的“明星产品”“抬轿”。\n该人士指出，这也是如今“高位崩塌”的重要原因。“自己吹起来的泡沫，最后还是自己担着，当时高位做大规模的机构不在少数。”对于这种内外部抱团的模式，不少人都有此见解。\n但如今消费领域的底层逻辑正在发生变化。在最近的国资委党委扩大会议上，工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等关键核心技术领域被重点强调，而最近网传市场监督管理总局价监竞争局约谈酒企的消息让业内很不淡定，很多投资人士认为市场正在转向，未来在降低民生成本方面还会有更多类似医药“集采”的措施出台，而流动性收紧也将让消费赛道继续“失宠”。\n8月21日早上，但斌在某平台上晒了一张美股反弹的图片，并表示：“看到美股的情况，能投美股的基金美股部分的上涨抵消了A股的下跌还有盈余！A股持仓是天天被捶打！”有网友调侃评论道：建议您看看《时间的玫瑰》，克服一下浮躁的心态。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":655,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":834447467,"gmtCreate":1629823413259,"gmtModify":1631889801844,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"酱开心，你买了吗","listText":"酱开心，你买了吗","text":"酱开心，你买了吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/834447467","repostId":"1182734628","repostType":2,"repost":{"id":"1182734628","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1629707690,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1182734628?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-23 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href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>2021年上半年营收44.1亿元，去年同期19.44亿元；上半年净利润18.4亿元，去年同期7.36亿元；上半年每股盈利0.42元，去年同期0.18元；上半年毛利率52.1%，去年同期为40.5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6c0caadec6946d793e051150d4f5694\" tg-width=\"714\" tg-height=\"668\" 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Williamson在数据公布之后表示，6月的PMI初值表明，美国经济当月取得了令人印象深刻的增长。虽然制造业和服务业的产出增长和新订单流入都出现了回落，但出现这种状况的原因是产能受限使得企业应对需求的能力受到限制，而非经济出现降温。\n不过他也表示，虽然价格水平从5月的历史高位出现下滑，但经济目前仍然非常热。商品和服务的价格仍在急升，创纪录的供应短缺正在恶化而非出现改善，企业正在努力填补空缺，而制造业库存的消耗速度也令人担忧，因为企业正在努力满足市场需求。\n此外Chris 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McElligott指出，<b>极低的大盘波动率与大量看涨gamma期权到期并存非常危险，</b>因为一旦头寸集体平仓，实际波动率可能会瞬间回升。同时，VIX指数期货相对于标普500指数Beta值不断上升，这表明，如果市场出现抛售，空头gamma仓位会回升，市场将变得更加不稳定。</p>\n<p>另外，周四的美联储议息会议并没有表示立即收紧流动性，但是也承认了通胀高企短期不会消失，相当于在鸽、鹰派之间走钢丝。但是周五却实实在在行动开始收紧流动性。</p>\n<p>周五，<b>68家对手方通过隔夜逆回购工具将7560亿美元资金放到美联储，刷新了5840亿美元的纪录高位。</b>而前一天。美联储的隔夜逆回购率的使用规模仅为5209亿美元。这意味着，在短短一天时间内，该工具的使用量增加了2351亿美元，增幅高达45%。</p>\n<p>美联储逆回购功效和中国刚刚相反，简单来说，我国央行逆回购的作用是为了释放流动性，而美联储逆回购则是为了收回流动性。自上周三用量史上首次突破5000亿美元大关以来，美联储逆回购工具的单日用量已连续七个交易日超过5000亿美元。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/be0bdd49975f3ab5453ab8ae8b24f37e","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","UPRO":"三倍做多标普500ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","DDM":"道指两倍做多ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","IVV":"标普500指数ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF","DXD":"道指两倍做空ETF","SH":"标普500反向ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","SSO":"两倍做多标普500ETF",".DJI":"道琼斯","SPXU":"三倍做空标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ 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McElligott指出，极低的大盘波动率与大量看涨gamma期权到期并存非常危险，因为一旦头寸集体平仓，实际波动率可能会瞬间回升。同时，VIX指数期货相对于标普500指数Beta值不断上升，这表明，如果市场出现抛售，空头gamma仓位会回升，市场将变得更加不稳定。\n另外，周四的美联储议息会议并没有表示立即收紧流动性，但是也承认了通胀高企短期不会消失，相当于在鸽、鹰派之间走钢丝。但是周五却实实在在行动开始收紧流动性。\n周五，68家对手方通过隔夜逆回购工具将7560亿美元资金放到美联储，刷新了5840亿美元的纪录高位。而前一天。美联储的隔夜逆回购率的使用规模仅为5209亿美元。这意味着，在短短一天时间内，该工具的使用量增加了2351亿美元，增幅高达45%。\n美联储逆回购功效和中国刚刚相反，简单来说，我国央行逆回购的作用是为了释放流动性，而美联储逆回购则是为了收回流动性。自上周三用量史上首次突破5000亿美元大关以来，美联储逆回购工具的单日用量已连续七个交易日超过5000亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":715,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":168051403,"gmtCreate":1623945037602,"gmtModify":1631891732493,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"[鼓掌]&nbsp;","listText":"[鼓掌]&nbsp;","text":"[鼓掌]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/168051403","repostId":"1119601826","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":604,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":324344983,"gmtCreate":1615969260342,"gmtModify":1703495659486,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"AAPL 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5月流动性超预期宽松，低超储率和宽松流动性共存，主要原因是超储率评估流动性的传统框架不够完善，需要纳入流动性需求和非银行为考量。展望6月，流动性需求明显增加，低超储率意味着大概率出现流动性缺口。当前金融稳定在货币政策目标中享有较高权重，预计央行将加大投放力度，流动性价格中枢基本稳定或小幅上移，资金面波动加大。稳定窗口期内出现资金缺口意味着流动性最宽松的阶段将告一段落。\n</blockquote>\n<p>5月银行间流动性整体维持宽松，全月DR007中枢低于政策利率8BP，与4月基本持平；1年期AAA同业存单利率中枢低于政策利率7BP，较4月回落10BP。5月流动性超预期宽松，很大程度上得益于地方债发行缓慢，但估算5月底超储率已经降至0.9%左右，出现了低超储率和宽松流动性共存的局面。究其原因，主要是超储率评估流动性的传统框架不够完善（并不是不对），需要纳入流动性需求和非银行为等因素综合考量。</p>\n<p>展望6月，多方面因素推动流动性需求明显增加，低超储率（低流动性供给）意味着大概率出现流动性缺口。考虑到当前金融稳定在货币政策目标中享有较高权重，预计央行后续将加大公开市场投放力度，流动性价格中枢基本稳定或小幅上移，资金面波动可能有所加大。在稳定窗口期内出现资金缺口，意味着流动性最宽松的阶段将告一段落。</p>\n<p><b>一、5月低超储率和宽松流动性共存——超储率评估流动性的合理性和不足</b></p>\n<p><b>3月1日至今，央行连续3个月公开市场零投放，银行超储率逐渐走低。</b>估算超储率3月1.5%、4月1.2%，均高于近年同期水平（20年除外），对应无流动性缺口，央行零投放不影响流动性宽松。但5月的情况有所不同，估算超储率可能已经降至0.9%左右，从历史同期看属于较低水平；从去年经验看，非季末月份超储率处于1.1%附近时流动性已经是紧平衡状态，<b>这与5月流动性整体偏松的现实不太相符。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03f65100dad6dabf39d3b494af0ecdfd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"620\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>如何理解近期超储率与流动性的联动弱化？我们给出三点思考：</b></p>\n<p><b>第一，银行作为流动性供给的主要来源，参考超储率评估流动性在多数情况下是合理的。</b>将超储率进行HP滤波，将周期项做季节性调整，可见超储率的周期性变化与央行扩表速度明显负相关。历史上我国央行扩表加快指向货币收紧、减慢指向货币宽松（近年稍有变化），可见超储率可以准确反映货币政策取向。2016年以来，由于基础货币投放渠道的系统性变化，央行对货币市场利率的控制力逐渐提高，超储率与流动性的相关性进一步强化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6893857a53945d7d801691ad8c0520df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6307ccdcd37511ee31bcfcf10b6e919\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，银行合意超储率长期趋于回落，但近年回落速度明显放缓，不是造成近期低超储率和宽松流动性共存的主要原因。</b>HP滤波后可见超储率的趋势项长期趋于回落，这与支付体系现代化缩短资金清算占用时间、融资渠道拓展降低预防性需求、银行流动性管理和精细化程度提高等有关（详见央行17Q2《货币政策执行报告》），结果是银行的合意超储率水平逐渐降低。不过近年合意超储率的回落速度明显放缓，最近三年累计仅回落0.035%，不是造成近期低超储率和宽松流动性共存的主要原因。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a40cbdce0b1dbee24bdc9682141b304\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"624\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，单独参照银行超储率评估流动性的方法不够完整。主要缺陷在于两方面：</b>一是银行超储率主要反映流动性<b>供给</b>水平，没有考虑流动性<b>需求</b>的影响；二是银行超储率主要反映来自<b>银行</b>的流动性供给水平，没有考虑<b>非银</b>的状态。举例来说，如果金融机构杠杆偏好下降/非银机构流动性储备充足，则在相同的银行超储率水平下，流动性价格可能更低。<b>因此，需要将流动性需求和非银流动性储备纳入框架进行综合考量。</b></p>\n<p><b>二、5月流动性宽松的原因是需求弱：地方发债需求——缓慢、非银流动性——充裕、杠杆偏好——不强</b></p>\n<p><b>第一，5月地方政府债券发行缓慢，流动性需求低于预期。</b></p>\n<p>1-5月，地方新增专项债发行仅5840亿，占全年额度3.65万亿的16%；相比之下，2019和2020年的同期进度为39.8%、59.7%。新增一般债的发行进度高于专项债，但也稍慢于19-20年同期。总的来看，5月地方债发行规模既低于市场预期，也低于地方披露规模。</p>\n<p>发债缓慢的直接原因是相关部委收紧了审核条件，根本原因则是在稳增长压力不大的背景下，地方政府举债条件有所收紧。<b>实际上，收紧的不只是预算内债务，</b>3月15日国常会提出“政府部门杠杆率要有所降低”，意味着今年广义政府债务增速要明显下降。</p>\n<p><b>作为风险对冲，再融资债券的发行条件有所放宽。</b>历史上，再融资债券仅用来置换到期的地方政府债券本金，而从去年年底开始，已经可以部分用来偿还地方政府存量债务，相当于将再融资范围从预算内债务扩大到了广义政府债务。1-5月，再融资债券发行规模达到1.6万亿，可能反映了这段时间的政策导向：稳增长压力小所以不急于发新增债券，但当前也尽量不要暴露风险，稳妥化解存量债务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79e14a4c0aaaae3b380a25fb2f83ad23\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，非银机构的流动性储备充足，流动性需求弱，配置需求强。</b></p>\n<p>受权益市场波动、实体投资需求减弱等影响，今年货币基金规模大幅增长，去年12月以来已经增长1.8万亿。这带来两种效应：一是非银本身的流动性储备比较充足，1-4月非银存款累计大幅增长1.7万亿，是2018年以来的最高值，减弱了非银的流动性需求，R007与DR007之差处于历史低位；二是货基扩张提升了非银对存单的配置需求，补充了银行的中长期负债，推动存单利率下行的同时稳定了银行负债预期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0a9f58ac33397971b61f7412173c279\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bea750627d18aa6685a264c908def09\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，金融机构的杠杆偏好不高，资金价格相对稳定。</b></p>\n<p>1月中下旬流动性一度大幅波动，打破了去年11月永煤事件之后的宽松预期。也因此，虽然春节至今流动性重新回到相对宽松的水平，金融机构加杠杆的意愿比较有限。用每月银行间质押式回购的日均成交量和债券托管量之比衡量债券市场的杠杆意愿，今年1月之后始终处于较低水平，3月以来的流动性宽松也基本没有提高杠杆意愿。在此背景下，稍微偏低的超储率也没有引发资金价格的明显提升，4-5月的流动性宽松处于相对稳定的状态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e9e32735321005509e004e3adc5990a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>三、6月前瞻：流动性大概率出现缺口，短期明显收紧概率不大，但要警惕资金面波动放大</b></p>\n<p><b>6月银行间大概率会出现流动性缺口，5月超储率已降至较低水平是一个基础，对应了流动性供给有限；需求方面有三个因素将推升流动性需求：</b></p>\n<p><b>一是政府债券继续发行。</b>虽然地方债券发行缓慢，但发行的过程没有停止。目前6月地方政府新增债券发行计划合计近4600亿，由于部分地方没有披露，全国的发行计划规模应高于这一水平。因此即便是实际发行规模继续低于发行计划，也应在4500亿以上。再加上国债发行和5月地方债计划发行但实际未发行部分，政府债券净融资可能在6500亿左右。</p>\n<p>对于下半年，假设国债足额发行，如果今年地方债全年发行预算新增额度的80%，则下半年政府债券的月均供给量为7300亿；如果发行90%，则月均供给为8100亿；如果发行100%，则月均供给为8800亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95f5cfe13ab0538c98b78bbfa9fd3e9c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二是银行面临半年度MPA考核。</b>由于银行面临季度、半年度、年度考核压力，每个季度末的合意超储率都会季节性上升，其中12月和6月的超储率最高，3月和9月其次，其余非季末月份最低。2015年以来6月底超储率均值为1.9%，最低的是2017年的1.4%。今年即使按照近年最低的1.3%估算，比5月的0.9%也有一定差距。按照当前接近200万亿的缴准基数，大约是8000亿的短期流动性需求。</p>\n<p><b>三是缴税缴准等短期流动性需求。</b>季度末银行有冲存款行为，导致缴准规模较大，6月估计在3000亿左右。<b>以上对应的流动性需求合计接近1.8万亿。</b></p>\n<p><b>还有一些因素会对流动性供给形成补充，</b>最主要的是财政支出，6月历来是支出大月，财政资金投放规模可能略高于1万亿。至于外汇占款，考虑到央行近期提高了外汇存款法定准备金率，尚没有看到央行明显增加外汇占款投放以吸纳外汇的迹象。</p>\n<p><b>非银机构的流动性储备还将继续平抑其流动性需求，同时还可能对银行间流动性形成一定补充，但以非银的体量直接弥合流动性缺口的难度比较大。</b>今年2-5月非银增持存单1.2万亿，月均3000亿，对银行负债的净增量贡献应低于这个水平。另外，近期权益市场风险偏好有所改善，实体部门的货基和理财配置需求可能边际放缓。MPA考核和政府债券发行将切实提高6月银行自身的流动性需求，当前不到1%的超储率难以提供足够的流动性供给。</p>\n<p><b>综上，预计6月的流动性供需缺口大约在6000亿，加上6月15日MLF到期2000亿，合计约8000亿。如果考虑非银的流动性储备，实际缺口可能稍偏低，但不足以完全弥合。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/185fe57aa856f0abd2f829e9f32f5899\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"193\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>因此，6月的流动性缺口大概率需要通过央行公开市场净投放来弥合，加大逆回购投放量和MLF超额续作是预期内的主要手段。</b></p>\n<p>流动性缺口不意味着资金面必然收紧，根本上取决于央行的政策意图和投放力度。6月正处于资金面和金融稳定的窗口期，金融稳定在政策目标中享有较高权重。<b>因此，短期内央行主动引导流动性明显收紧的概率不大，后续将加大公开市场操作力度，结果是DR007反映的存款类机构流动性价格中枢基本稳定或小幅上行，波动率可能有所上升，R007相比之下更平稳。时点上，央行不加大投放意味着流动性缺口尚不明显，加大投放力度反而说明缺口出现，届时资金面波动可能有所加大，流动性最宽松的阶段也将随之告一段落。</b></p>\n<p><b>风险提示</b></p>\n<p>流动性缺口低于估算水平；央行投放力度超预期/低于预期；地方债发行提速</p>","source":"xthgbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>6月流动性前瞻：最宽松已过，波动率上升</title>\n<style 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13:33","market":"fut","language":"zh","title":"通货膨胀与投资，虚惊一场还是公平预警？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118790986","media":"市值风云","summary":"黄金和房地产是对冲通胀最好的两种资产，其中房地产在对冲预期通胀方面表现相对较好，黄金在抵御意外通胀方面做得更好。\n\n随着我们接近2021年中期，到目前为止金融市场在很大程度上表现相当不错。\n从美国股市","content":"<blockquote>\n <b>黄金和房地产是对冲通胀最好的两种资产，其中房地产在对冲预期通胀方面表现相对较好，黄金在抵御意外通胀方面做得更好。</b>\n</blockquote>\n<p>随着我们接近2021年中期，到目前为止金融市场在很大程度上表现相当不错。</p>\n<p>从美国股市来看，标普500指数和纳斯达克指数分别较年初上涨约11%和5%。后者的表现不佳，引发了一系列关于价值股在经历了为期十年跑输成长股之后是否重新崛起的报道。</p>\n<p>这十年里，市场在与两股相互竞争的力量角力，一是经济增长快于预期，起到了利好作用；二是担心这种增长会带来更高的通胀和利率，起到了利空作用。</p>\n<p>随着通货膨胀重新回到市场意识中，人们就我们所看到的较高的通货膨胀是暂时的还是永久性的，以及如果是永久性的，它们将如何在金融市场上发挥作用展开了激烈的讨论。</p>\n<p><b>一、美国通货膨胀史</b></p>\n<p>不同的通货膨胀指标即使在同一时期也会产生不同的值，这主要是由衡量的层面（消费者、生产者）、商品和服务篮子的定义方式以及如何收集和汇总价格决定的。</p>\n<p>在下图中，我查看了美国通胀的四种衡量标准。</p>\n<p>前两个指标是城市消费者价格指数（CPI），一个是自1913年以来公布的没有经过季节性调整的指数，另一个是自1948年以来公布的经过季节性调整的指数。</p>\n<p>第三个是生产者价格指数（PPI），其中商品和服务的价格变化是在生产者层面衡量的。第四个是GDP价格平减指数，根据BEA对名义和实际GDP的估计值计算得出。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4d4a06e22cb93123e4cfa58dae7ede0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"795\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>可以看出，四种通胀指标高度相关，至少从历史上看，没有迹象表明一种指标可以系统地提供高于或低于其他指标的价值。</p>\n<p>PPI确实显示出比其他价格指数更大的波动性，但也没有迹象表明它或任何其他指标领先于其他指标。</p>\n<p>在四项指标都有数据的70年中，有两个突出时期。</p>\n<p>通货膨胀最高是在在1970年代，并蔓延到1980年代的头几年，那是美国最接近面临通胀失控的时刻，后面我们将研究这一时期的投资表现。</p>\n<p>通货膨胀率最低是在过去十年（2010-19年）中，2020年继续保持低通货膨胀率。</p>\n<p><b>二、通货膨胀和价值</b></p>\n<p>这一节我们讨论通货膨胀对资产价值的影响。首先从固定收益证券开始，追踪预期通胀和意外通胀对价值的影响，然后转向更复杂的股票案例，以及它们如何受到预期通胀和意外通胀的影响。</p>\n<p><b>（一）通货膨胀和固定收益证券</b></p>\n<p>要了解通货膨胀如何影响固定收益债券的价值，我们首先要认识到，在固定收益证券中，买方对预先指定的现金流量具有合同要求，并且现金流量是名义上的。</p>\n<p>因此，预期通胀和意外通胀以非常不同的方式影响债券购买者：</p>\n<p><b>1、预期通胀</b></p>\n<p>在债券合约开始时，债券的买方在决定债券的票面利率时会考虑当时的预期通胀。因此，如果预期通货膨胀率为5%，那么理性的债券购买者将要求比预期通货膨胀率为3%时高得多的利率。</p>\n<p><b>2、意外通胀</b></p>\n<p>在合同创建和债券发行之后，债券买卖双方都面临实际通货膨胀的风险，该通货膨胀可能高于或低于债券发行时的预期通胀。</p>\n<p>如果实际通胀低于预期通胀，债券利率将下降，债券价格将上涨。相反，如果实际通胀高于预期，利率将上升，债券价格将下降。</p>\n<p>债券购买者从债券中获得的回报有两个组成部分，一个是包含发行债券时预期通胀的票息部分，另一个是与意外通胀成反比的价格升值部分。</p>\n<p><b>通胀价值主张1：在通胀低于预期的时期，国债收益率会受到价格上涨的推动，而在通胀高于预期的时期，国债收益率会受到价格贬值的拖累。</b></p>\n<p>对于公司债券，通货膨胀将产生与无违约债券或国债相同的直接后果，而且还有一个额外的因素在起作用。</p>\n<p>随着通胀高于预期，企业借款利率将会上升，而这些较高的利率可能会增加所有企业借款人的违约风险。这种更高的风险可能表现为更高的债券违约利差，压低公司债券价格，给公司债券持有人带来额外的痛苦。</p>\n<p><b>通胀价值主张2：在通胀高于（低于）预期的时期，企业违约风险会增加（降低），导致企业债券回报落后（领先）国债回报。</b></p>\n<p><b>（二）通货膨胀和股票</b></p>\n<p>为了理解通货膨胀如何影响股票价值，请看如下的企业价值的驱动因素图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dd2ff4d56647c542eff97b564e9e0a3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"818\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>嵌入在这张图片中的预期通胀和意外通胀，均可以通过多种途径影响企业价值。</p>\n<p><b>1、利率</b></p>\n<p>通货膨胀和股票价值之间最直接的联系是通过无风险利率（利率）形成的，该利率构成了投资者投资公司股票和借钱所需的预期回报的基础。如果通胀高于预期，你会预期利率将会上升，从而推高股票投资者和贷方所要求的回报。</p>\n<p><b>2、风险溢价和违约风险</b></p>\n<p>通货膨胀本身对股票风险溢价没有直接影响，但高通胀水平会导致未来通货膨胀的更多不确定性却是事实。</p>\n<p>因此，随着通货膨胀的增加，股票风险溢价将趋于增加。高于预期的通胀对违约利差的影响更为直观，反映了通胀上升、利率上升时利息支出会更高的现实，而这些更大的利息支出可能会产生更高的违约风险。</p>\n<p><b>3、收入增长率</b></p>\n<p>随着通货膨胀率的上升，所有公司都将有更多的涨价自由，但是具有定价权的公司，拥有更强大的竞争地位，将比没有定价权的公司更容易在顾客抵制涨价的生意中经营。</p>\n<p>因此，当通胀上升时，前者的涨价将能够超过通胀率，而后者的提价将滞后于通胀。</p>\n<p><b>4、营业利润率</b></p>\n<p>如果收入和成本都以通货膨胀率上升，利润率应该不会受到通货膨胀变化的影响，但这种情况很少见。</p>\n<p>对于成本对高通胀敏感而收入不太敏感的公司，利润率将随着通胀上升而下降。相反，对于成本对通胀不敏感的公司，随着通货膨胀的上升，收入可以迅速增加利润。</p>\n<p><b>5、税收</b></p>\n<p>在世界大部分地区，税法都是以名义形式编写的，当通货膨胀上升时，公司支付的有效税率可能会发生变化。</p>\n<p>例如税法的一个方面，允许公司随着时间的推移对建筑和设备的投资进行折旧，但只能根据最初投资于这些资产的金额进行折旧。随着通货膨胀率上升，这种贬值带来的税收收益将减少，从而有效地提高了税率。</p>\n<p>最重要的是，高于预期的通胀将对不同公司产生不同的影响，有些受益，有些不受影响，有些则损失价值。</p>\n<p><b>通胀价值主张3：在通胀高于（低于）预期的时期，个别公司可能受益、不受影响或受到通胀的伤害，这取决于通胀的好处（更高的收入增长和利润率）是否大于、等于或低于意外通胀的成本（更高的无风险利率、更高的风险溢价、更高的违约利差和更高的税收）。</b></p>\n<p>虽然个别公司可能会从更高的通胀中受益，但更高的通胀如何影响整体股票的问题仍是一个悬而未决的问题。</p>\n<p>假设公司总体上能够提供足够高的收入增长以匹配无风险利率的增长，并且保费保持不变，但仍然会受到风险溢价、失败风险和有效税收增加的拖累。</p>\n<p>高于预期的通胀总体上可能对股票有利的唯一情况是，通胀上升伴随着总收益的超常增长，并且远远超过通胀效应的影响。</p>\n<p><b>通胀价值主张4：由于投资者难以重新评估风险溢价，企业也试图调整产品定价和成本结构，以应对更高的通胀率，因此出人意料的高通胀通常会对市场造成净负效应，至少在预期重置之前是如此。</b></p>\n<p><b>三、通货膨胀与投资</b></p>\n<p>理论上，从直觉上讲，高于预期的通胀会对国债不利，对公司债更不利，对个股有利、不利或中性。</p>\n<p>然而，真理来源于数据，在本节中，我将回顾近100年的历史，看看不同资产类别在应对预期通胀和意外通胀时的实际表现。</p>\n<p><b>（一）通货膨胀、股票和债券回报</b></p>\n<p>为了评估股票和债券如何受到通货膨胀的影响，我从股票（以标准普尔500指数为代表）、国债（以10年固定期限债券为代表）和公司债券（以Baa10年期公司债券为代表）回报的历史数据入手。</p>\n<p>为了衡量通货膨胀，我使用了未针对季节性因素进行调整的CPI，因为它是整个时间段内唯一可用的通货膨胀序列，为了估计意外的通货膨胀，我使用了一个简单的指标：</p>\n<p>意外通胀=t年的通胀-（t-1至t-10年的平均通胀）</p>\n<p>我将这些系列汇总在下图中：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb984f95113aac3bb0c834be04522d36\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"783\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由于在这个图表中不能检测到明显的规律，因此我将数据按十年细分，并按十年查看股票、国债和公司债券的年度名义回报和实际回报：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f09928302d2d9e5e02db01c13ea83e9a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从年度实际回报来看，随着2008年金融危机熔解了整整十年的收益，2000-2009年这个时间段成为股票最糟糕的10年，第二糟糕的十年是1970年-1979年，这段时期的意外通胀最高。</p>\n<p>对于国债，最糟糕的两个十年分别是1940年代和1970年代，这两个十年都是意外通胀最高的十年，而最好的十年是1980年代。</p>\n<p>对于公司债券，唯一出现负实际回报的十年是1970年代，而且同期国债和股票业绩受到的影响更大。</p>\n<p>透过通货膨胀更深入地研究股票，特别是20世纪两个广泛报道的现象，小盘股表现优于大盘股，以及低PB股票回报高于高PB股票：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc1a402bb0bfb3e834895cdfb10546ba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此表中的数据存在过度解读的风险，但低PB股票最好的30年是1940-49、1970-79和1980-89，这30年通胀率很高，其中20年通胀率远远高于预期。</p>\n<p>相反，价值股跑输成长股的几十年是1990-99年和2010-19年，当时通货膨胀率远低于预期。</p>\n<p>小盘股溢价与通货膨胀之间没有发现联系，无论是预期通胀还是意外通胀。</p>\n<p>简而言之，对于那些在过去十年中一直徘徊在投资荒野中的价值投资者来说，通胀回升可能带来向低PE和PBV股票倾斜的一线希望。</p>\n<p><b>（二）通货膨胀、黄金和房地产</b></p>\n<p>黄金是抵御通胀的终极工具，这是投资常识的一部分。哈维和埃尔布指出，在很长一段时间内（数百年），黄金保持其购买力，并有效地以通货膨胀率增长。</p>\n<p>没有哪个资产类别比房地产更能抵御通胀波动，这也是投资常识的一部分。</p>\n<p>为了检查这些常识背后的数据，我将黄金回报率（使用伦敦定盘价的黄金价格）和房地产回报率（使用罗伯特·席勒的房价数据库）作为通货膨胀的函数。</p>\n<p>请注意，随着1970年以来金本位制的有效废除，黄金价格才可用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4ff987a1e920bb72af79aaa5565f507\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"783\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>虽然你可以看到1970年代黄金价格的飙升并将其与该时期的高通胀联系起来，但我按十年划分研究了黄金和房地产的名义和实际回报，就像我研究股票一样：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06fcc45a00ae07760b49daa18e4ddfd9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>黄金显然在1970年代取得了成功的十年，但它在2000-09年股市处于困境期间也表现良好，而且在2020年发挥了避险资产的作用。</p>\n<p>房地产在1970年代的名义回报率很稳定，在那十年中，回报率达到并超过通胀，但名义回报率和实际回报率最佳的十年是2000-09年，尽管在这十年结束时房地产崩盘抹去了大部分复合收益。</p>\n<p><b>（三）通货膨胀、收藏品和加密货币</b></p>\n<p>对于担心金融资产崩溃的投资者来说，藏身之处相对较少，但随着时间的推移，一些人开始寻求艺术品和收藏品的庇护，认为毕加索比股票更有可能保护你抵御通胀。</p>\n<p>在过去的十年中，年轻的投资者也开始寻找加密货币，他们认为加密货币的设计在数量上有着严格的限制，应该能让加密货币更好地储存价值。正是因为这个原因，有些人认为比特币是千禧一代的黄金，但它是否能很好地发挥这一作用尚无定论。</p>\n<p>如果黄金在历史上扮演的角色一直是为了躲避高通胀和市场危机，那么问题就变成了比特币是否也能扮演这一角色。</p>\n<p><b>去年，我确实检查了比特币和以太币在这一年中的表现，并得出结论，至少在2020年，比特币和以太币的表现不像收藏品，而更像高风险股票。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c57fb32a5ef0e4e07868e7f4a168165f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"784\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>显然，这只是一段历史，比特币和以太币在未来的危机中有可能表现得更好。关于意外的高通胀将如何影响加密货币的问题很难得出结论，因为加密货币只存在了十几年多一点的时间，且在此期间通胀处于历史低点。</p>\n<p><b>（四）躲避通胀？</b></p>\n<p>在研究了过去股票、债券、房地产和黄金如何随着预期通胀和意外通胀而变动后，我使用这些资产类别的逐年数据来估计与预期通胀和意外通胀的相关性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce85b1215cf0d44d94bcdca4a2c4ecbe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"330\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这张表很好地说明了通货膨胀和资产回报的综合情况。</p>\n<p>仅有的两种同时随预期通胀和意外通胀而变动的资产类别都是黄金和房地产，尽管这种联动的相当一部分可以用1970年代来解释。虽然房地产是一种更好的对冲预期通胀的工具，但黄金在抵御意外通胀方面做得更好。</p>\n<p>受通胀影响最严重的资产类别是国债和公司债券，但意外通胀造成的损害远大于预期通胀。</p>\n<p>股票和预期通胀几乎不相关，但股票与意外通胀的相关性为负，尽管比债券表现出的弱且在统计上不显著。</p>\n<p>最后，虽然通胀较高时价值溢价更大，但结果在统计上并不显着，这表明其他力量在该溢价消失的过程中发挥了更大的作用。</p>\n<p>是否有一些行业比其他行业更能抵御通胀？为了研究这个问题，我研究了广泛的行业分类，并结合通胀数据估计了几十年来的年回报率：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af5aae56b68b504f55f48cd45ae1cf31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"243\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>唯一似乎与通胀有关的行业是能源，它不仅在1970年代随着油价飙升而表现出色，而且在另一个高通胀十年1940年代也表现出色，但在2010年至2019年期间表现不佳，因为通胀降至历史水平低点。</p>\n<p>由于通胀是货币特有的，因此还有另一种途径可以保护通胀，但只有在通货膨胀仅限于美国的情况下才可行。</p>\n<p>如果其他国家的通货膨胀率仍然较低，无论是因为他们有更谨慎的央行行长，或者因为他们的经济仍然疲软，你可以预期他们的货币相对于美元将升值，并且他们的股票和债券市场表现不佳。</p>\n<p>但鉴于世界各地的央行行长行为都很相似，我不敢肯定我会押注于这种可能性。</p>\n<p><b>四、现在怎么办？</b></p>\n<p>你可以就这篇文章提出自己的结论，但这里是我们立场的总结：</p>\n<p><b>1、通胀又回来了</b></p>\n<p>毫无疑问，我们现在看到的通胀率比近十年更高，包括报告数据（CPI、PPI和GDP平减指数）、通胀预期（来自国债市场和调查）和商品市场。</p>\n<p><b>2、不清楚它是暂时的还是永久性的</b></p>\n<p>投资者和央行之间的争论是，通胀飙升是否反映了经济停摆带来的复苏，一旦形势稳定下来，经济停摆是会消失，还是将在过去十年中异常低通胀的基础上永久性增长。恐怕只有时间才能回答这个问题。</p>\n<p>如果今年夏天经济走强，通胀继续超过预期，我认为答案就在我们面前。</p>\n<p><b>3、回归正常</b></p>\n<p>如果部分或全部通胀上升是永久性的，并且我们正在恢复到更正常的通胀水平（2-3%），那么随着利率上升和股票价格重新调整，故事将会有一个调整，甚至可能是痛苦的。</p>\n<p>你仍然可以找到更有能力应对更高通胀的股票板块，大宗商品公司和具有显著定价能力的公司比其他市场拥有更好的价值。</p>\n<p><b>4、突破的可能性很大</b></p>\n<p>如果它是永久性的，并且我们看到通货膨胀率上升到1970年代和1980年代以来的最高水平（&gt;5%），股票和债券将不得不大幅重新定价。</p>\n<p>投资者不仅需要将资金从金融资产转移到实物资产和收藏品中，而且根据当前的低利率选择较多借贷的公司和个人也将面临违约风险清算。</p>\n<p><b>5、美联储必须做好准备</b></p>\n<p>美联储理应走在通胀游戏的前面。由于通胀上升到危险水平的可能性是不小的，在我看来，美联储无论如何都应该停止谈论通胀可控和利率保持低位的乐观情绪。</p>\n<p>对于那些急于否定通货膨胀的人来说，请记住，通货膨胀是阴险狡猾的，在可控的情况下是良性的，但在不可控的情况下，却是一种破坏性的力量，是一个应该放在瓶子里的妖怪。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>通货膨胀与投资，虚惊一场还是公平预警？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/43\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/3f9d4dad6ffc401f8c85b4d6b0210c3a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">市值风云 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-06-14 13:33</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n <b>黄金和房地产是对冲通胀最好的两种资产，其中房地产在对冲预期通胀方面表现相对较好，黄金在抵御意外通胀方面做得更好。</b>\n</blockquote>\n<p>随着我们接近2021年中期，到目前为止金融市场在很大程度上表现相当不错。</p>\n<p>从美国股市来看，标普500指数和纳斯达克指数分别较年初上涨约11%和5%。后者的表现不佳，引发了一系列关于价值股在经历了为期十年跑输成长股之后是否重新崛起的报道。</p>\n<p>这十年里，市场在与两股相互竞争的力量角力，一是经济增长快于预期，起到了利好作用；二是担心这种增长会带来更高的通胀和利率，起到了利空作用。</p>\n<p>随着通货膨胀重新回到市场意识中，人们就我们所看到的较高的通货膨胀是暂时的还是永久性的，以及如果是永久性的，它们将如何在金融市场上发挥作用展开了激烈的讨论。</p>\n<p><b>一、美国通货膨胀史</b></p>\n<p>不同的通货膨胀指标即使在同一时期也会产生不同的值，这主要是由衡量的层面（消费者、生产者）、商品和服务篮子的定义方式以及如何收集和汇总价格决定的。</p>\n<p>在下图中，我查看了美国通胀的四种衡量标准。</p>\n<p>前两个指标是城市消费者价格指数（CPI），一个是自1913年以来公布的没有经过季节性调整的指数，另一个是自1948年以来公布的经过季节性调整的指数。</p>\n<p>第三个是生产者价格指数（PPI），其中商品和服务的价格变化是在生产者层面衡量的。第四个是GDP价格平减指数，根据BEA对名义和实际GDP的估计值计算得出。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4d4a06e22cb93123e4cfa58dae7ede0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"795\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>可以看出，四种通胀指标高度相关，至少从历史上看，没有迹象表明一种指标可以系统地提供高于或低于其他指标的价值。</p>\n<p>PPI确实显示出比其他价格指数更大的波动性，但也没有迹象表明它或任何其他指标领先于其他指标。</p>\n<p>在四项指标都有数据的70年中，有两个突出时期。</p>\n<p>通货膨胀最高是在在1970年代，并蔓延到1980年代的头几年，那是美国最接近面临通胀失控的时刻，后面我们将研究这一时期的投资表现。</p>\n<p>通货膨胀率最低是在过去十年（2010-19年）中，2020年继续保持低通货膨胀率。</p>\n<p><b>二、通货膨胀和价值</b></p>\n<p>这一节我们讨论通货膨胀对资产价值的影响。首先从固定收益证券开始，追踪预期通胀和意外通胀对价值的影响，然后转向更复杂的股票案例，以及它们如何受到预期通胀和意外通胀的影响。</p>\n<p><b>（一）通货膨胀和固定收益证券</b></p>\n<p>要了解通货膨胀如何影响固定收益债券的价值，我们首先要认识到，在固定收益证券中，买方对预先指定的现金流量具有合同要求，并且现金流量是名义上的。</p>\n<p>因此，预期通胀和意外通胀以非常不同的方式影响债券购买者：</p>\n<p><b>1、预期通胀</b></p>\n<p>在债券合约开始时，债券的买方在决定债券的票面利率时会考虑当时的预期通胀。因此，如果预期通货膨胀率为5%，那么理性的债券购买者将要求比预期通货膨胀率为3%时高得多的利率。</p>\n<p><b>2、意外通胀</b></p>\n<p>在合同创建和债券发行之后，债券买卖双方都面临实际通货膨胀的风险，该通货膨胀可能高于或低于债券发行时的预期通胀。</p>\n<p>如果实际通胀低于预期通胀，债券利率将下降，债券价格将上涨。相反，如果实际通胀高于预期，利率将上升，债券价格将下降。</p>\n<p>债券购买者从债券中获得的回报有两个组成部分，一个是包含发行债券时预期通胀的票息部分，另一个是与意外通胀成反比的价格升值部分。</p>\n<p><b>通胀价值主张1：在通胀低于预期的时期，国债收益率会受到价格上涨的推动，而在通胀高于预期的时期，国债收益率会受到价格贬值的拖累。</b></p>\n<p>对于公司债券，通货膨胀将产生与无违约债券或国债相同的直接后果，而且还有一个额外的因素在起作用。</p>\n<p>随着通胀高于预期，企业借款利率将会上升，而这些较高的利率可能会增加所有企业借款人的违约风险。这种更高的风险可能表现为更高的债券违约利差，压低公司债券价格，给公司债券持有人带来额外的痛苦。</p>\n<p><b>通胀价值主张2：在通胀高于（低于）预期的时期，企业违约风险会增加（降低），导致企业债券回报落后（领先）国债回报。</b></p>\n<p><b>（二）通货膨胀和股票</b></p>\n<p>为了理解通货膨胀如何影响股票价值，请看如下的企业价值的驱动因素图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dd2ff4d56647c542eff97b564e9e0a3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"818\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>嵌入在这张图片中的预期通胀和意外通胀，均可以通过多种途径影响企业价值。</p>\n<p><b>1、利率</b></p>\n<p>通货膨胀和股票价值之间最直接的联系是通过无风险利率（利率）形成的，该利率构成了投资者投资公司股票和借钱所需的预期回报的基础。如果通胀高于预期，你会预期利率将会上升，从而推高股票投资者和贷方所要求的回报。</p>\n<p><b>2、风险溢价和违约风险</b></p>\n<p>通货膨胀本身对股票风险溢价没有直接影响，但高通胀水平会导致未来通货膨胀的更多不确定性却是事实。</p>\n<p>因此，随着通货膨胀的增加，股票风险溢价将趋于增加。高于预期的通胀对违约利差的影响更为直观，反映了通胀上升、利率上升时利息支出会更高的现实，而这些更大的利息支出可能会产生更高的违约风险。</p>\n<p><b>3、收入增长率</b></p>\n<p>随着通货膨胀率的上升，所有公司都将有更多的涨价自由，但是具有定价权的公司，拥有更强大的竞争地位，将比没有定价权的公司更容易在顾客抵制涨价的生意中经营。</p>\n<p>因此，当通胀上升时，前者的涨价将能够超过通胀率，而后者的提价将滞后于通胀。</p>\n<p><b>4、营业利润率</b></p>\n<p>如果收入和成本都以通货膨胀率上升，利润率应该不会受到通货膨胀变化的影响，但这种情况很少见。</p>\n<p>对于成本对高通胀敏感而收入不太敏感的公司，利润率将随着通胀上升而下降。相反，对于成本对通胀不敏感的公司，随着通货膨胀的上升，收入可以迅速增加利润。</p>\n<p><b>5、税收</b></p>\n<p>在世界大部分地区，税法都是以名义形式编写的，当通货膨胀上升时，公司支付的有效税率可能会发生变化。</p>\n<p>例如税法的一个方面，允许公司随着时间的推移对建筑和设备的投资进行折旧，但只能根据最初投资于这些资产的金额进行折旧。随着通货膨胀率上升，这种贬值带来的税收收益将减少，从而有效地提高了税率。</p>\n<p>最重要的是，高于预期的通胀将对不同公司产生不同的影响，有些受益，有些不受影响，有些则损失价值。</p>\n<p><b>通胀价值主张3：在通胀高于（低于）预期的时期，个别公司可能受益、不受影响或受到通胀的伤害，这取决于通胀的好处（更高的收入增长和利润率）是否大于、等于或低于意外通胀的成本（更高的无风险利率、更高的风险溢价、更高的违约利差和更高的税收）。</b></p>\n<p>虽然个别公司可能会从更高的通胀中受益，但更高的通胀如何影响整体股票的问题仍是一个悬而未决的问题。</p>\n<p>假设公司总体上能够提供足够高的收入增长以匹配无风险利率的增长，并且保费保持不变，但仍然会受到风险溢价、失败风险和有效税收增加的拖累。</p>\n<p>高于预期的通胀总体上可能对股票有利的唯一情况是，通胀上升伴随着总收益的超常增长，并且远远超过通胀效应的影响。</p>\n<p><b>通胀价值主张4：由于投资者难以重新评估风险溢价，企业也试图调整产品定价和成本结构，以应对更高的通胀率，因此出人意料的高通胀通常会对市场造成净负效应，至少在预期重置之前是如此。</b></p>\n<p><b>三、通货膨胀与投资</b></p>\n<p>理论上，从直觉上讲，高于预期的通胀会对国债不利，对公司债更不利，对个股有利、不利或中性。</p>\n<p>然而，真理来源于数据，在本节中，我将回顾近100年的历史，看看不同资产类别在应对预期通胀和意外通胀时的实际表现。</p>\n<p><b>（一）通货膨胀、股票和债券回报</b></p>\n<p>为了评估股票和债券如何受到通货膨胀的影响，我从股票（以标准普尔500指数为代表）、国债（以10年固定期限债券为代表）和公司债券（以Baa10年期公司债券为代表）回报的历史数据入手。</p>\n<p>为了衡量通货膨胀，我使用了未针对季节性因素进行调整的CPI，因为它是整个时间段内唯一可用的通货膨胀序列，为了估计意外的通货膨胀，我使用了一个简单的指标：</p>\n<p>意外通胀=t年的通胀-（t-1至t-10年的平均通胀）</p>\n<p>我将这些系列汇总在下图中：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb984f95113aac3bb0c834be04522d36\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"783\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由于在这个图表中不能检测到明显的规律，因此我将数据按十年细分，并按十年查看股票、国债和公司债券的年度名义回报和实际回报：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f09928302d2d9e5e02db01c13ea83e9a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从年度实际回报来看，随着2008年金融危机熔解了整整十年的收益，2000-2009年这个时间段成为股票最糟糕的10年，第二糟糕的十年是1970年-1979年，这段时期的意外通胀最高。</p>\n<p>对于国债，最糟糕的两个十年分别是1940年代和1970年代，这两个十年都是意外通胀最高的十年，而最好的十年是1980年代。</p>\n<p>对于公司债券，唯一出现负实际回报的十年是1970年代，而且同期国债和股票业绩受到的影响更大。</p>\n<p>透过通货膨胀更深入地研究股票，特别是20世纪两个广泛报道的现象，小盘股表现优于大盘股，以及低PB股票回报高于高PB股票：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc1a402bb0bfb3e834895cdfb10546ba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此表中的数据存在过度解读的风险，但低PB股票最好的30年是1940-49、1970-79和1980-89，这30年通胀率很高，其中20年通胀率远远高于预期。</p>\n<p>相反，价值股跑输成长股的几十年是1990-99年和2010-19年，当时通货膨胀率远低于预期。</p>\n<p>小盘股溢价与通货膨胀之间没有发现联系，无论是预期通胀还是意外通胀。</p>\n<p>简而言之，对于那些在过去十年中一直徘徊在投资荒野中的价值投资者来说，通胀回升可能带来向低PE和PBV股票倾斜的一线希望。</p>\n<p><b>（二）通货膨胀、黄金和房地产</b></p>\n<p>黄金是抵御通胀的终极工具，这是投资常识的一部分。哈维和埃尔布指出，在很长一段时间内（数百年），黄金保持其购买力，并有效地以通货膨胀率增长。</p>\n<p>没有哪个资产类别比房地产更能抵御通胀波动，这也是投资常识的一部分。</p>\n<p>为了检查这些常识背后的数据，我将黄金回报率（使用伦敦定盘价的黄金价格）和房地产回报率（使用罗伯特·席勒的房价数据库）作为通货膨胀的函数。</p>\n<p>请注意，随着1970年以来金本位制的有效废除，黄金价格才可用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4ff987a1e920bb72af79aaa5565f507\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"783\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>虽然你可以看到1970年代黄金价格的飙升并将其与该时期的高通胀联系起来，但我按十年划分研究了黄金和房地产的名义和实际回报，就像我研究股票一样：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06fcc45a00ae07760b49daa18e4ddfd9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>黄金显然在1970年代取得了成功的十年，但它在2000-09年股市处于困境期间也表现良好，而且在2020年发挥了避险资产的作用。</p>\n<p>房地产在1970年代的名义回报率很稳定，在那十年中，回报率达到并超过通胀，但名义回报率和实际回报率最佳的十年是2000-09年，尽管在这十年结束时房地产崩盘抹去了大部分复合收益。</p>\n<p><b>（三）通货膨胀、收藏品和加密货币</b></p>\n<p>对于担心金融资产崩溃的投资者来说，藏身之处相对较少，但随着时间的推移，一些人开始寻求艺术品和收藏品的庇护，认为毕加索比股票更有可能保护你抵御通胀。</p>\n<p>在过去的十年中，年轻的投资者也开始寻找加密货币，他们认为加密货币的设计在数量上有着严格的限制，应该能让加密货币更好地储存价值。正是因为这个原因，有些人认为比特币是千禧一代的黄金，但它是否能很好地发挥这一作用尚无定论。</p>\n<p>如果黄金在历史上扮演的角色一直是为了躲避高通胀和市场危机，那么问题就变成了比特币是否也能扮演这一角色。</p>\n<p><b>去年，我确实检查了比特币和以太币在这一年中的表现，并得出结论，至少在2020年，比特币和以太币的表现不像收藏品，而更像高风险股票。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c57fb32a5ef0e4e07868e7f4a168165f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"784\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>显然，这只是一段历史，比特币和以太币在未来的危机中有可能表现得更好。关于意外的高通胀将如何影响加密货币的问题很难得出结论，因为加密货币只存在了十几年多一点的时间，且在此期间通胀处于历史低点。</p>\n<p><b>（四）躲避通胀？</b></p>\n<p>在研究了过去股票、债券、房地产和黄金如何随着预期通胀和意外通胀而变动后，我使用这些资产类别的逐年数据来估计与预期通胀和意外通胀的相关性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce85b1215cf0d44d94bcdca4a2c4ecbe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"330\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这张表很好地说明了通货膨胀和资产回报的综合情况。</p>\n<p>仅有的两种同时随预期通胀和意外通胀而变动的资产类别都是黄金和房地产，尽管这种联动的相当一部分可以用1970年代来解释。虽然房地产是一种更好的对冲预期通胀的工具，但黄金在抵御意外通胀方面做得更好。</p>\n<p>受通胀影响最严重的资产类别是国债和公司债券，但意外通胀造成的损害远大于预期通胀。</p>\n<p>股票和预期通胀几乎不相关，但股票与意外通胀的相关性为负，尽管比债券表现出的弱且在统计上不显著。</p>\n<p>最后，虽然通胀较高时价值溢价更大，但结果在统计上并不显着，这表明其他力量在该溢价消失的过程中发挥了更大的作用。</p>\n<p>是否有一些行业比其他行业更能抵御通胀？为了研究这个问题，我研究了广泛的行业分类，并结合通胀数据估计了几十年来的年回报率：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af5aae56b68b504f55f48cd45ae1cf31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"243\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>唯一似乎与通胀有关的行业是能源，它不仅在1970年代随着油价飙升而表现出色，而且在另一个高通胀十年1940年代也表现出色，但在2010年至2019年期间表现不佳，因为通胀降至历史水平低点。</p>\n<p>由于通胀是货币特有的，因此还有另一种途径可以保护通胀，但只有在通货膨胀仅限于美国的情况下才可行。</p>\n<p>如果其他国家的通货膨胀率仍然较低，无论是因为他们有更谨慎的央行行长，或者因为他们的经济仍然疲软，你可以预期他们的货币相对于美元将升值，并且他们的股票和债券市场表现不佳。</p>\n<p>但鉴于世界各地的央行行长行为都很相似，我不敢肯定我会押注于这种可能性。</p>\n<p><b>四、现在怎么办？</b></p>\n<p>你可以就这篇文章提出自己的结论，但这里是我们立场的总结：</p>\n<p><b>1、通胀又回来了</b></p>\n<p>毫无疑问，我们现在看到的通胀率比近十年更高，包括报告数据（CPI、PPI和GDP平减指数）、通胀预期（来自国债市场和调查）和商品市场。</p>\n<p><b>2、不清楚它是暂时的还是永久性的</b></p>\n<p>投资者和央行之间的争论是，通胀飙升是否反映了经济停摆带来的复苏，一旦形势稳定下来，经济停摆是会消失，还是将在过去十年中异常低通胀的基础上永久性增长。恐怕只有时间才能回答这个问题。</p>\n<p>如果今年夏天经济走强，通胀继续超过预期，我认为答案就在我们面前。</p>\n<p><b>3、回归正常</b></p>\n<p>如果部分或全部通胀上升是永久性的，并且我们正在恢复到更正常的通胀水平（2-3%），那么随着利率上升和股票价格重新调整，故事将会有一个调整，甚至可能是痛苦的。</p>\n<p>你仍然可以找到更有能力应对更高通胀的股票板块，大宗商品公司和具有显著定价能力的公司比其他市场拥有更好的价值。</p>\n<p><b>4、突破的可能性很大</b></p>\n<p>如果它是永久性的，并且我们看到通货膨胀率上升到1970年代和1980年代以来的最高水平（&gt;5%），股票和债券将不得不大幅重新定价。</p>\n<p>投资者不仅需要将资金从金融资产转移到实物资产和收藏品中，而且根据当前的低利率选择较多借贷的公司和个人也将面临违约风险清算。</p>\n<p><b>5、美联储必须做好准备</b></p>\n<p>美联储理应走在通胀游戏的前面。由于通胀上升到危险水平的可能性是不小的，在我看来，美联储无论如何都应该停止谈论通胀可控和利率保持低位的乐观情绪。</p>\n<p>对于那些急于否定通货膨胀的人来说，请记住，通货膨胀是阴险狡猾的，在可控的情况下是良性的，但在不可控的情况下，却是一种破坏性的力量，是一个应该放在瓶子里的妖怪。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c318bcd91a109139b7d70c76c30bb154","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118790986","content_text":"黄金和房地产是对冲通胀最好的两种资产，其中房地产在对冲预期通胀方面表现相对较好，黄金在抵御意外通胀方面做得更好。\n\n随着我们接近2021年中期，到目前为止金融市场在很大程度上表现相当不错。\n从美国股市来看，标普500指数和纳斯达克指数分别较年初上涨约11%和5%。后者的表现不佳，引发了一系列关于价值股在经历了为期十年跑输成长股之后是否重新崛起的报道。\n这十年里，市场在与两股相互竞争的力量角力，一是经济增长快于预期，起到了利好作用；二是担心这种增长会带来更高的通胀和利率，起到了利空作用。\n随着通货膨胀重新回到市场意识中，人们就我们所看到的较高的通货膨胀是暂时的还是永久性的，以及如果是永久性的，它们将如何在金融市场上发挥作用展开了激烈的讨论。\n一、美国通货膨胀史\n不同的通货膨胀指标即使在同一时期也会产生不同的值，这主要是由衡量的层面（消费者、生产者）、商品和服务篮子的定义方式以及如何收集和汇总价格决定的。\n在下图中，我查看了美国通胀的四种衡量标准。\n前两个指标是城市消费者价格指数（CPI），一个是自1913年以来公布的没有经过季节性调整的指数，另一个是自1948年以来公布的经过季节性调整的指数。\n第三个是生产者价格指数（PPI），其中商品和服务的价格变化是在生产者层面衡量的。第四个是GDP价格平减指数，根据BEA对名义和实际GDP的估计值计算得出。\n\n可以看出，四种通胀指标高度相关，至少从历史上看，没有迹象表明一种指标可以系统地提供高于或低于其他指标的价值。\nPPI确实显示出比其他价格指数更大的波动性，但也没有迹象表明它或任何其他指标领先于其他指标。\n在四项指标都有数据的70年中，有两个突出时期。\n通货膨胀最高是在在1970年代，并蔓延到1980年代的头几年，那是美国最接近面临通胀失控的时刻，后面我们将研究这一时期的投资表现。\n通货膨胀率最低是在过去十年（2010-19年）中，2020年继续保持低通货膨胀率。\n二、通货膨胀和价值\n这一节我们讨论通货膨胀对资产价值的影响。首先从固定收益证券开始，追踪预期通胀和意外通胀对价值的影响，然后转向更复杂的股票案例，以及它们如何受到预期通胀和意外通胀的影响。\n（一）通货膨胀和固定收益证券\n要了解通货膨胀如何影响固定收益债券的价值，我们首先要认识到，在固定收益证券中，买方对预先指定的现金流量具有合同要求，并且现金流量是名义上的。\n因此，预期通胀和意外通胀以非常不同的方式影响债券购买者：\n1、预期通胀\n在债券合约开始时，债券的买方在决定债券的票面利率时会考虑当时的预期通胀。因此，如果预期通货膨胀率为5%，那么理性的债券购买者将要求比预期通货膨胀率为3%时高得多的利率。\n2、意外通胀\n在合同创建和债券发行之后，债券买卖双方都面临实际通货膨胀的风险，该通货膨胀可能高于或低于债券发行时的预期通胀。\n如果实际通胀低于预期通胀，债券利率将下降，债券价格将上涨。相反，如果实际通胀高于预期，利率将上升，债券价格将下降。\n债券购买者从债券中获得的回报有两个组成部分，一个是包含发行债券时预期通胀的票息部分，另一个是与意外通胀成反比的价格升值部分。\n通胀价值主张1：在通胀低于预期的时期，国债收益率会受到价格上涨的推动，而在通胀高于预期的时期，国债收益率会受到价格贬值的拖累。\n对于公司债券，通货膨胀将产生与无违约债券或国债相同的直接后果，而且还有一个额外的因素在起作用。\n随着通胀高于预期，企业借款利率将会上升，而这些较高的利率可能会增加所有企业借款人的违约风险。这种更高的风险可能表现为更高的债券违约利差，压低公司债券价格，给公司债券持有人带来额外的痛苦。\n通胀价值主张2：在通胀高于（低于）预期的时期，企业违约风险会增加（降低），导致企业债券回报落后（领先）国债回报。\n（二）通货膨胀和股票\n为了理解通货膨胀如何影响股票价值，请看如下的企业价值的驱动因素图。\n\n嵌入在这张图片中的预期通胀和意外通胀，均可以通过多种途径影响企业价值。\n1、利率\n通货膨胀和股票价值之间最直接的联系是通过无风险利率（利率）形成的，该利率构成了投资者投资公司股票和借钱所需的预期回报的基础。如果通胀高于预期，你会预期利率将会上升，从而推高股票投资者和贷方所要求的回报。\n2、风险溢价和违约风险\n通货膨胀本身对股票风险溢价没有直接影响，但高通胀水平会导致未来通货膨胀的更多不确定性却是事实。\n因此，随着通货膨胀的增加，股票风险溢价将趋于增加。高于预期的通胀对违约利差的影响更为直观，反映了通胀上升、利率上升时利息支出会更高的现实，而这些更大的利息支出可能会产生更高的违约风险。\n3、收入增长率\n随着通货膨胀率的上升，所有公司都将有更多的涨价自由，但是具有定价权的公司，拥有更强大的竞争地位，将比没有定价权的公司更容易在顾客抵制涨价的生意中经营。\n因此，当通胀上升时，前者的涨价将能够超过通胀率，而后者的提价将滞后于通胀。\n4、营业利润率\n如果收入和成本都以通货膨胀率上升，利润率应该不会受到通货膨胀变化的影响，但这种情况很少见。\n对于成本对高通胀敏感而收入不太敏感的公司，利润率将随着通胀上升而下降。相反，对于成本对通胀不敏感的公司，随着通货膨胀的上升，收入可以迅速增加利润。\n5、税收\n在世界大部分地区，税法都是以名义形式编写的，当通货膨胀上升时，公司支付的有效税率可能会发生变化。\n例如税法的一个方面，允许公司随着时间的推移对建筑和设备的投资进行折旧，但只能根据最初投资于这些资产的金额进行折旧。随着通货膨胀率上升，这种贬值带来的税收收益将减少，从而有效地提高了税率。\n最重要的是，高于预期的通胀将对不同公司产生不同的影响，有些受益，有些不受影响，有些则损失价值。\n通胀价值主张3：在通胀高于（低于）预期的时期，个别公司可能受益、不受影响或受到通胀的伤害，这取决于通胀的好处（更高的收入增长和利润率）是否大于、等于或低于意外通胀的成本（更高的无风险利率、更高的风险溢价、更高的违约利差和更高的税收）。\n虽然个别公司可能会从更高的通胀中受益，但更高的通胀如何影响整体股票的问题仍是一个悬而未决的问题。\n假设公司总体上能够提供足够高的收入增长以匹配无风险利率的增长，并且保费保持不变，但仍然会受到风险溢价、失败风险和有效税收增加的拖累。\n高于预期的通胀总体上可能对股票有利的唯一情况是，通胀上升伴随着总收益的超常增长，并且远远超过通胀效应的影响。\n通胀价值主张4：由于投资者难以重新评估风险溢价，企业也试图调整产品定价和成本结构，以应对更高的通胀率，因此出人意料的高通胀通常会对市场造成净负效应，至少在预期重置之前是如此。\n三、通货膨胀与投资\n理论上，从直觉上讲，高于预期的通胀会对国债不利，对公司债更不利，对个股有利、不利或中性。\n然而，真理来源于数据，在本节中，我将回顾近100年的历史，看看不同资产类别在应对预期通胀和意外通胀时的实际表现。\n（一）通货膨胀、股票和债券回报\n为了评估股票和债券如何受到通货膨胀的影响，我从股票（以标准普尔500指数为代表）、国债（以10年固定期限债券为代表）和公司债券（以Baa10年期公司债券为代表）回报的历史数据入手。\n为了衡量通货膨胀，我使用了未针对季节性因素进行调整的CPI，因为它是整个时间段内唯一可用的通货膨胀序列，为了估计意外的通货膨胀，我使用了一个简单的指标：\n意外通胀=t年的通胀-（t-1至t-10年的平均通胀）\n我将这些系列汇总在下图中：\n\n由于在这个图表中不能检测到明显的规律，因此我将数据按十年细分，并按十年查看股票、国债和公司债券的年度名义回报和实际回报：\n\n从年度实际回报来看，随着2008年金融危机熔解了整整十年的收益，2000-2009年这个时间段成为股票最糟糕的10年，第二糟糕的十年是1970年-1979年，这段时期的意外通胀最高。\n对于国债，最糟糕的两个十年分别是1940年代和1970年代，这两个十年都是意外通胀最高的十年，而最好的十年是1980年代。\n对于公司债券，唯一出现负实际回报的十年是1970年代，而且同期国债和股票业绩受到的影响更大。\n透过通货膨胀更深入地研究股票，特别是20世纪两个广泛报道的现象，小盘股表现优于大盘股，以及低PB股票回报高于高PB股票：\n\n此表中的数据存在过度解读的风险，但低PB股票最好的30年是1940-49、1970-79和1980-89，这30年通胀率很高，其中20年通胀率远远高于预期。\n相反，价值股跑输成长股的几十年是1990-99年和2010-19年，当时通货膨胀率远低于预期。\n小盘股溢价与通货膨胀之间没有发现联系，无论是预期通胀还是意外通胀。\n简而言之，对于那些在过去十年中一直徘徊在投资荒野中的价值投资者来说，通胀回升可能带来向低PE和PBV股票倾斜的一线希望。\n（二）通货膨胀、黄金和房地产\n黄金是抵御通胀的终极工具，这是投资常识的一部分。哈维和埃尔布指出，在很长一段时间内（数百年），黄金保持其购买力，并有效地以通货膨胀率增长。\n没有哪个资产类别比房地产更能抵御通胀波动，这也是投资常识的一部分。\n为了检查这些常识背后的数据，我将黄金回报率（使用伦敦定盘价的黄金价格）和房地产回报率（使用罗伯特·席勒的房价数据库）作为通货膨胀的函数。\n请注意，随着1970年以来金本位制的有效废除，黄金价格才可用。\n\n虽然你可以看到1970年代黄金价格的飙升并将其与该时期的高通胀联系起来，但我按十年划分研究了黄金和房地产的名义和实际回报，就像我研究股票一样：\n\n黄金显然在1970年代取得了成功的十年，但它在2000-09年股市处于困境期间也表现良好，而且在2020年发挥了避险资产的作用。\n房地产在1970年代的名义回报率很稳定，在那十年中，回报率达到并超过通胀，但名义回报率和实际回报率最佳的十年是2000-09年，尽管在这十年结束时房地产崩盘抹去了大部分复合收益。\n（三）通货膨胀、收藏品和加密货币\n对于担心金融资产崩溃的投资者来说，藏身之处相对较少，但随着时间的推移，一些人开始寻求艺术品和收藏品的庇护，认为毕加索比股票更有可能保护你抵御通胀。\n在过去的十年中，年轻的投资者也开始寻找加密货币，他们认为加密货币的设计在数量上有着严格的限制，应该能让加密货币更好地储存价值。正是因为这个原因，有些人认为比特币是千禧一代的黄金，但它是否能很好地发挥这一作用尚无定论。\n如果黄金在历史上扮演的角色一直是为了躲避高通胀和市场危机，那么问题就变成了比特币是否也能扮演这一角色。\n去年，我确实检查了比特币和以太币在这一年中的表现，并得出结论，至少在2020年，比特币和以太币的表现不像收藏品，而更像高风险股票。\n\n显然，这只是一段历史，比特币和以太币在未来的危机中有可能表现得更好。关于意外的高通胀将如何影响加密货币的问题很难得出结论，因为加密货币只存在了十几年多一点的时间，且在此期间通胀处于历史低点。\n（四）躲避通胀？\n在研究了过去股票、债券、房地产和黄金如何随着预期通胀和意外通胀而变动后，我使用这些资产类别的逐年数据来估计与预期通胀和意外通胀的相关性。\n\n这张表很好地说明了通货膨胀和资产回报的综合情况。\n仅有的两种同时随预期通胀和意外通胀而变动的资产类别都是黄金和房地产，尽管这种联动的相当一部分可以用1970年代来解释。虽然房地产是一种更好的对冲预期通胀的工具，但黄金在抵御意外通胀方面做得更好。\n受通胀影响最严重的资产类别是国债和公司债券，但意外通胀造成的损害远大于预期通胀。\n股票和预期通胀几乎不相关，但股票与意外通胀的相关性为负，尽管比债券表现出的弱且在统计上不显著。\n最后，虽然通胀较高时价值溢价更大，但结果在统计上并不显着，这表明其他力量在该溢价消失的过程中发挥了更大的作用。\n是否有一些行业比其他行业更能抵御通胀？为了研究这个问题，我研究了广泛的行业分类，并结合通胀数据估计了几十年来的年回报率：\n\n唯一似乎与通胀有关的行业是能源，它不仅在1970年代随着油价飙升而表现出色，而且在另一个高通胀十年1940年代也表现出色，但在2010年至2019年期间表现不佳，因为通胀降至历史水平低点。\n由于通胀是货币特有的，因此还有另一种途径可以保护通胀，但只有在通货膨胀仅限于美国的情况下才可行。\n如果其他国家的通货膨胀率仍然较低，无论是因为他们有更谨慎的央行行长，或者因为他们的经济仍然疲软，你可以预期他们的货币相对于美元将升值，并且他们的股票和债券市场表现不佳。\n但鉴于世界各地的央行行长行为都很相似，我不敢肯定我会押注于这种可能性。\n四、现在怎么办？\n你可以就这篇文章提出自己的结论，但这里是我们立场的总结：\n1、通胀又回来了\n毫无疑问，我们现在看到的通胀率比近十年更高，包括报告数据（CPI、PPI和GDP平减指数）、通胀预期（来自国债市场和调查）和商品市场。\n2、不清楚它是暂时的还是永久性的\n投资者和央行之间的争论是，通胀飙升是否反映了经济停摆带来的复苏，一旦形势稳定下来，经济停摆是会消失，还是将在过去十年中异常低通胀的基础上永久性增长。恐怕只有时间才能回答这个问题。\n如果今年夏天经济走强，通胀继续超过预期，我认为答案就在我们面前。\n3、回归正常\n如果部分或全部通胀上升是永久性的，并且我们正在恢复到更正常的通胀水平（2-3%），那么随着利率上升和股票价格重新调整，故事将会有一个调整，甚至可能是痛苦的。\n你仍然可以找到更有能力应对更高通胀的股票板块，大宗商品公司和具有显著定价能力的公司比其他市场拥有更好的价值。\n4、突破的可能性很大\n如果它是永久性的，并且我们看到通货膨胀率上升到1970年代和1980年代以来的最高水平（>5%），股票和债券将不得不大幅重新定价。\n投资者不仅需要将资金从金融资产转移到实物资产和收藏品中，而且根据当前的低利率选择较多借贷的公司和个人也将面临违约风险清算。\n5、美联储必须做好准备\n美联储理应走在通胀游戏的前面。由于通胀上升到危险水平的可能性是不小的，在我看来，美联储无论如何都应该停止谈论通胀可控和利率保持低位的乐观情绪。\n对于那些急于否定通货膨胀的人来说，请记住，通货膨胀是阴险狡猾的，在可控的情况下是良性的，但在不可控的情况下，却是一种破坏性的力量，是一个应该放在瓶子里的妖怪。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":403,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":180923432,"gmtCreate":1623170433926,"gmtModify":1634036167669,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"真的吗","listText":"真的吗","text":"真的吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/180923432","repostId":"1181952330","repostType":4,"repost":{"id":"1181952330","pubTimestamp":1623124747,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1181952330?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-08 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href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>前CEO马克菲尔兹向媒体表示。</p>\n<p>即使特斯拉仍是全球电动车销量第一，但特斯拉在全球多个主流汽车市场的市场分额依旧处于劣势。这意味着传统车企依旧拥有乐观的回旋余地。而随着传统车企新能源车型的上市，特斯拉等车企也将面对全球多个市场的全面竞争。</p>\n<p>对于特斯拉及新势力而言，最艰难的岁月或许已经过去，但游戏现在才真正开始。</p>\n<p><b>特斯拉“败走”欧洲</b></p>\n<p>纯电动车对燃油车的替代趋势在2021年愈发明显。随着消费者对新能源汽车接受度的提升，新能源汽车市场前所未有地膨胀，但这个机遇不是特斯拉和新势力的专利。</p>\n<p><b>进入2021年后，传统车企不再观望。随着大众ID.3、福特Mach-E等车型的上市，竞争格局正在扭转。</b></p>\n<p>第一电动网此前发布的2021年全球新能源汽车4月销量数据显示，4月特斯拉全球销量环比暴跌71%，大众首次跻身全球前三。</p>\n<p>而在过去的一年中，大众已经超越特斯拉，成为欧洲销量最高的电动车品牌。欧洲是全球第二大电动车市场，仅次于中国。而大众目前在欧洲控制着20％至25％的市场份额。</p>\n<p>“随着大众ID.4紧凑型SUV在全球范围上市，大众的电动车交付量最快将在明年超过特斯拉。”德银分析师Tim Rokossa表示。</p>\n<p>同样是4月，特斯拉在中国市场的狂飙也停滞了。据乘联会数据显示，4月特斯拉销量为25845辆，环比3月下跌27%，其中14174辆为出口新车，这意味着特斯拉4月仅交付了11671辆，环比3月的35478辆暴跌67.1%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b06f553a013bc17b65f0bb4fdef97f1d\" tg-width=\"790\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而据EV Sales Blog，2020年，大众新能源车型销量42.21万辆（其中纯电动车22万辆），仅次于特斯拉（49.95万辆），在全球排名第二。按照大众的规划，2021年，电动汽车的交付量将增加一倍以上达到100万辆；到2030年，纯电动汽车在欧洲的销量将上升至其总体销量的60%。</p>\n<p><b>此前很长时间里，特斯拉和造车新势力都被视为传统车企的“终结者”。但从实际数据出发，特斯拉和造车新势力并未在某个市场上绝对领先。</b></p>\n<p>这意味着，面对特斯拉等新兴车企的竞争，传统车企并非毫无还手之力。“电动车的三电系统研发门槛并没有大家想象得高，既然<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、小米都可以造车，传统车企怎么可能造不出来。”一位接近一汽大众的人士对「探客Tanker」表示。该人士认为，即使电动化的趋势不可阻挡，但造车领域的竞争始终是产品的竞争，谁能更好地满足用户谁就能成功。</p>\n<p><b>以国内市场为例，虽然特斯拉在国内市场销量一直处于领先地位，但特斯拉销量最大的对手并非造车新势力，而是传统车企<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/00305\">五菱汽车</a>。</b>今年3月，长城欧拉黑猫销量跃升至新能源汽车榜单第4位，仅次于五菱MINIEV和特斯拉Model3、ModelY。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97ddbce918c04021aab505a3a04e928a\" tg-width=\"720\" tg-height=\"1096\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除自主品牌外，BBA等传统<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>品牌在新能源汽车领域的扩张也已开始。奥迪在4月中旬推出了国产奥迪e-tron，宝马计划2021年在全球卖出10万辆新能源汽车，奔驰则计划在2021年推出三款新能源车型。</p>\n<p>接受路透社采访时，宝马CEO奥利弗·齐普策（Oliver Zipse）也透露了自己的“野心”。“有人认为宝马一直在打瞌睡，实际上并没有。我们一直在等待电动车真正进入大批量生产的那一刻。”宝马预估，到2025年底，宝马将实现全球第200万辆纯电动车的交付；到2030年，MINI全系车型都将实现纯电动化。</p>\n<p>“目前宝马的市值被严重低估了。”齐普策接受采访时说道。当被问及宝马是否能够像特斯拉那样市值超越5000亿美元时，他回答“当然可以”。</p>\n<p>“传统车企推出车型的速度会远超新势力，很多经典车型改成电动化就可以上市。”前述人士认为，传统车企在新能源汽车领域依旧保持着部分优势，而特斯拉饱受诟病的做工问题也是传统车企的看家本领。</p>\n<p>除却在产品层面的创新，部分传统车企也选择成立新品牌与传统品牌进行剥离。当前，长城创立了电动车品牌欧拉，北汽也创立了极狐，吉利则创立了领克等多个品牌。</p>\n<p>这意味着，在电动车品牌形象上，传统车企较特斯拉新势力等品牌并没有明显的劣势。</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>化是关键</b></p>\n<p><b>在电动化转型上，传统车企并未落后太多，但在当下的汽车业竞争中，智能化才是关键。</b>“特斯拉对汽车行业带来的颠覆性更多在于自动驾驶和智能网联，而不是电动化。”新能源车企内部人士李政对「探客Tanker」表示。</p>\n<p>此前的3月份，<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>拆解了一辆大众ID.3并对大众汽车目前的转型状况做出判断。在瑞银看来，大众ID.3车型是截至目前传统车企对新兴车企最具威胁性的产品。该车型诞生于大众专为纯电动汽车研发的MEB平台，对于大众而言ID.3是其吹响反攻的号角。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e626b85167bf69d6369abc37ed4668c0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图 / ID.3，大众官网</p>\n<p>在瑞银看来，ID.3车型在成本、制造工艺及价格等方面优于特斯拉Model 3，但在电池成本、电机电控等方面仍有差距。此外，在智能化方面，大众ID.3也处于全面的劣势。</p>\n<p>“ID.3在预控制、自动驾驶及综合学习能力等方面都无法与特斯拉等车企对比，以特斯拉为例，只要特斯拉车主同意，特斯拉汽车在驾驶时就可以将数据实时反馈给后台以完善自动驾驶软件，这一点ID.3远远落后。”瑞银表示。</p>\n<p>在智能化转型上的落后，一度让资本市场看空大众等传统车企。其背后的原因很简单，特斯拉等企业已开始软件付费的试水，打开了汽车业全新的想象空间，但这时传统车企的智能化还没有体现在产品上，其估值逻辑依然是制造公司，而非科技公司。</p>\n<p><b>而在智能化这件事情上，部分传统车企选择与掌握操作系统软件的第三方合作。</b></p>\n<p>此前的5月10日，<a href=\"https://laohu8.com/S/000625\">长安汽车</a>就宣布与华为、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>合作，其与华为、宁德时代组建的合资公司将会推出5款车型，其中首款车型将在今年下半年上市。</p>\n<p>除长安外，小康汽车、北汽等传统车企也选择与华为合作。4月中旬，北汽与华为联合推出了“阿尔法S华为HI版”，搭载了华为的激光雷达自动驾驶方案与鸿蒙OS智能互联座舱。在双方发布的一段自动驾驶实操视频中，华为的无人驾驶系统实力得以展现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32bdfc6724cba04ec488ca068ac5a251\" tg-width=\"784\" tg-height=\"784\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>北汽刘庆利</b>未来已来，北汽极狐自动驾驶视频号</p>\n<p>这个视频引起了资本市场的震动，视频发布后<a href=\"https://laohu8.com/S/600733\">北汽蓝谷</a>、长安汽车和<a href=\"https://laohu8.com/S/002405\">四维图新</a>等企业股价快速拉升。这意味着，资本市场对传统车企与第三方合作的模式有了清晰的认知，也有了一定信心。</p>\n<p>“在这种模式下，智能化系统供应商和整车企业可以分别专注于自己的优势领域，传统车企在智能化方面缺乏积累，华为这样的企业就可以帮助他们完成智能化转型，而且华为多次明确不会下场造车，这也加深了合作双方的信任。”李政说。</p>\n<p>目前，特斯拉等企业在自动驾驶等领域多选择自研，这样的方式虽然保证了产品研发的独立性，但也进一步加重了企业的资金压力和试错成本。</p>\n<p><b>国内的传统车企选择寻找第三方，而大众等全球巨头则选择与竞争对手“抱团”。</b>2020年6月，大众和福特宣布双方将在电动化、商用车和自动驾驶领域合作。在合作中，福特将基于<a href=\"https://laohu8.com/S/0P6N.UK\">大众集团</a>的MEB平台造车，而大众也对福特投资的自动驾驶平台公司Argo AI进行注资。</p>\n<p>与福特合作、投资Argo AI也为大众省去了部分自动驾驶业务的研发成本。</p>\n<p>“传统车企在智能化上虽然起步晚，但也抱上了大腿，在汽车智能化这个领域，到底是新势力最终获胜，还是传统车企后来居上，又或是华为、百度等企业崛起，只能交给时间去解答。”李政说。</p>\n<p><b>汽车界没有“<a href=\"https://laohu8.com/S/NOK\">诺基亚</a>”</b></p>\n<p>随着汽车在产品形态上的转变，汽车行业的形态也逐渐向手机等消费电子领域靠拢。汽车行业是否会发生像手机领域那样剧烈的洗牌，已是个老生常谈的话题。</p>\n<p><b>但在李政看来，汽车界不会出现像<a href=\"https://laohu8.com/S/0HAF.UK\">诺基亚</a>一样迅速陨落的传统巨头。</b>从现状出发，传统车企依旧拥有完整的产业链、成熟的制造和品控体系、遍布全球的销售网络和充足的现金流。汽车行业的生态也与手机不同，汽车消费的周期为5-8年，消费者换购的速度并未像手机领域那样快，这意味着传统车企有更多时间去转型。</p>\n<p>此前，传统车企对新能源汽车的态度一直很暧昧。对于传统车企来说，多卖一辆电动车可能就少卖一辆燃油车。传统车企在转型时就意味着“革自己的命”。</p>\n<p>丰田汽车掌门人丰田章男就公开怼过特斯拉，称他的业务是一家仍在推广新颖菜谱的餐厅，而丰田则更像是一家已经拥有大量客户的餐厅。特斯拉认为，他们的食谱将成为未来的标准，但丰田拥有的是真正的厨房和真正的厨师。他们并没有制作出真实的东西，人们只是在购买食谱，而丰田有厨房和厨师，可以做出真正的食物。</p>\n<p>在丰田章男看来，特斯拉等企业短时间内无法取代丰田。</p>\n<p>而汽车分析师周涛认为，丰田章男的发言体现了传统车企此前数年间处于观望评估的状态。即便丰田章男炮轰特斯拉，但随着电动车售卖软件模式的推广，汽车行业的内生逻辑已从卖硬件转为卖软件。</p>\n<p>“传统车企不能像新势力那样无所顾忌，所以对转型很谨慎，但现在‘新四化’转型的趋势已不可逆转，所以传统车企也在极力转型。”他说。</p>\n<p><b>但软件定义汽车始终是一个尚需时间去印证的预言。现在，传统车企也不再遮遮掩掩，而是开始大张旗鼓和新势力“近身肉搏”。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c52f89a9c326d1a21169b8bdd9f79d7c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图 /摄图网，基于VRF协议</p>\n<p>从销量上来看，特斯拉等新兴车企也正在面临传统车企的全面竞争。瑞银分析师也在此前3月表示，在未来4年内，特斯拉和大众将成为电动车领域的两个“领头羊”。大众最快明年将在汽车总销量赶上特斯拉，届时两家公司将分别交付约120万辆汽车。</p>\n<p>但随着特斯拉4月以来在中国及欧洲市场的溃败，大众等传统车企的反攻或许比瑞银的预测更猛烈。</p>\n<p>可以预见的是，传统车企与新兴车企的大战已经开始，现在判断孰胜孰负还为时尚早，但新兴车企们的麻烦或许已经来临。</p>","source":"lsy1607830729945","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>传统车企大反攻，“特斯拉们”的危机来了</title>\n<style 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Rokossa表示。\n同样是4月，特斯拉在中国市场的狂飙也停滞了。据乘联会数据显示，4月特斯拉销量为25845辆，环比3月下跌27%，其中14174辆为出口新车，这意味着特斯拉4月仅交付了11671辆，环比3月的35478辆暴跌67.1%。\n\n而据EV Sales Blog，2020年，大众新能源车型销量42.21万辆（其中纯电动车22万辆），仅次于特斯拉（49.95万辆），在全球排名第二。按照大众的规划，2021年，电动汽车的交付量将增加一倍以上达到100万辆；到2030年，纯电动汽车在欧洲的销量将上升至其总体销量的60%。\n此前很长时间里，特斯拉和造车新势力都被视为传统车企的“终结者”。但从实际数据出发，特斯拉和造车新势力并未在某个市场上绝对领先。\n这意味着，面对特斯拉等新兴车企的竞争，传统车企并非毫无还手之力。“电动车的三电系统研发门槛并没有大家想象得高，既然百度、小米都可以造车，传统车企怎么可能造不出来。”一位接近一汽大众的人士对「探客Tanker」表示。该人士认为，即使电动化的趋势不可阻挡，但造车领域的竞争始终是产品的竞争，谁能更好地满足用户谁就能成功。\n以国内市场为例，虽然特斯拉在国内市场销量一直处于领先地位，但特斯拉销量最大的对手并非造车新势力，而是传统车企长城汽车和五菱汽车。今年3月，长城欧拉黑猫销量跃升至新能源汽车榜单第4位，仅次于五菱MINIEV和特斯拉Model3、ModelY。\n\n除自主品牌外，BBA等传统豪华品牌在新能源汽车领域的扩张也已开始。奥迪在4月中旬推出了国产奥迪e-tron，宝马计划2021年在全球卖出10万辆新能源汽车，奔驰则计划在2021年推出三款新能源车型。\n接受路透社采访时，宝马CEO奥利弗·齐普策（Oliver Zipse）也透露了自己的“野心”。“有人认为宝马一直在打瞌睡，实际上并没有。我们一直在等待电动车真正进入大批量生产的那一刻。”宝马预估，到2025年底，宝马将实现全球第200万辆纯电动车的交付；到2030年，MINI全系车型都将实现纯电动化。\n“目前宝马的市值被严重低估了。”齐普策接受采访时说道。当被问及宝马是否能够像特斯拉那样市值超越5000亿美元时，他回答“当然可以”。\n“传统车企推出车型的速度会远超新势力，很多经典车型改成电动化就可以上市。”前述人士认为，传统车企在新能源汽车领域依旧保持着部分优势，而特斯拉饱受诟病的做工问题也是传统车企的看家本领。\n除却在产品层面的创新，部分传统车企也选择成立新品牌与传统品牌进行剥离。当前，长城创立了电动车品牌欧拉，北汽也创立了极狐，吉利则创立了领克等多个品牌。\n这意味着，在电动车品牌形象上，传统车企较特斯拉新势力等品牌并没有明显的劣势。\n智能化是关键\n在电动化转型上，传统车企并未落后太多，但在当下的汽车业竞争中，智能化才是关键。“特斯拉对汽车行业带来的颠覆性更多在于自动驾驶和智能网联，而不是电动化。”新能源车企内部人士李政对「探客Tanker」表示。\n此前的3月份，瑞银拆解了一辆大众ID.3并对大众汽车目前的转型状况做出判断。在瑞银看来，大众ID.3车型是截至目前传统车企对新兴车企最具威胁性的产品。该车型诞生于大众专为纯电动汽车研发的MEB平台，对于大众而言ID.3是其吹响反攻的号角。\n\n图 / ID.3，大众官网\n在瑞银看来，ID.3车型在成本、制造工艺及价格等方面优于特斯拉Model 3，但在电池成本、电机电控等方面仍有差距。此外，在智能化方面，大众ID.3也处于全面的劣势。\n“ID.3在预控制、自动驾驶及综合学习能力等方面都无法与特斯拉等车企对比，以特斯拉为例，只要特斯拉车主同意，特斯拉汽车在驾驶时就可以将数据实时反馈给后台以完善自动驾驶软件，这一点ID.3远远落后。”瑞银表示。\n在智能化转型上的落后，一度让资本市场看空大众等传统车企。其背后的原因很简单，特斯拉等企业已开始软件付费的试水，打开了汽车业全新的想象空间，但这时传统车企的智能化还没有体现在产品上，其估值逻辑依然是制造公司，而非科技公司。\n而在智能化这件事情上，部分传统车企选择与掌握操作系统软件的第三方合作。\n此前的5月10日，长安汽车就宣布与华为、宁德时代合作，其与华为、宁德时代组建的合资公司将会推出5款车型，其中首款车型将在今年下半年上市。\n除长安外，小康汽车、北汽等传统车企也选择与华为合作。4月中旬，北汽与华为联合推出了“阿尔法S华为HI版”，搭载了华为的激光雷达自动驾驶方案与鸿蒙OS智能互联座舱。在双方发布的一段自动驾驶实操视频中，华为的无人驾驶系统实力得以展现。\n北汽刘庆利未来已来，北汽极狐自动驾驶视频号\n这个视频引起了资本市场的震动，视频发布后北汽蓝谷、长安汽车和四维图新等企业股价快速拉升。这意味着，资本市场对传统车企与第三方合作的模式有了清晰的认知，也有了一定信心。\n“在这种模式下，智能化系统供应商和整车企业可以分别专注于自己的优势领域，传统车企在智能化方面缺乏积累，华为这样的企业就可以帮助他们完成智能化转型，而且华为多次明确不会下场造车，这也加深了合作双方的信任。”李政说。\n目前，特斯拉等企业在自动驾驶等领域多选择自研，这样的方式虽然保证了产品研发的独立性，但也进一步加重了企业的资金压力和试错成本。\n国内的传统车企选择寻找第三方，而大众等全球巨头则选择与竞争对手“抱团”。2020年6月，大众和福特宣布双方将在电动化、商用车和自动驾驶领域合作。在合作中，福特将基于大众集团的MEB平台造车，而大众也对福特投资的自动驾驶平台公司Argo AI进行注资。\n与福特合作、投资Argo AI也为大众省去了部分自动驾驶业务的研发成本。\n“传统车企在智能化上虽然起步晚，但也抱上了大腿，在汽车智能化这个领域，到底是新势力最终获胜，还是传统车企后来居上，又或是华为、百度等企业崛起，只能交给时间去解答。”李政说。\n汽车界没有“诺基亚”\n随着汽车在产品形态上的转变，汽车行业的形态也逐渐向手机等消费电子领域靠拢。汽车行业是否会发生像手机领域那样剧烈的洗牌，已是个老生常谈的话题。\n但在李政看来，汽车界不会出现像诺基亚一样迅速陨落的传统巨头。从现状出发，传统车企依旧拥有完整的产业链、成熟的制造和品控体系、遍布全球的销售网络和充足的现金流。汽车行业的生态也与手机不同，汽车消费的周期为5-8年，消费者换购的速度并未像手机领域那样快，这意味着传统车企有更多时间去转型。\n此前，传统车企对新能源汽车的态度一直很暧昧。对于传统车企来说，多卖一辆电动车可能就少卖一辆燃油车。传统车企在转型时就意味着“革自己的命”。\n丰田汽车掌门人丰田章男就公开怼过特斯拉，称他的业务是一家仍在推广新颖菜谱的餐厅，而丰田则更像是一家已经拥有大量客户的餐厅。特斯拉认为，他们的食谱将成为未来的标准，但丰田拥有的是真正的厨房和真正的厨师。他们并没有制作出真实的东西，人们只是在购买食谱，而丰田有厨房和厨师，可以做出真正的食物。\n在丰田章男看来，特斯拉等企业短时间内无法取代丰田。\n而汽车分析师周涛认为，丰田章男的发言体现了传统车企此前数年间处于观望评估的状态。即便丰田章男炮轰特斯拉，但随着电动车售卖软件模式的推广，汽车行业的内生逻辑已从卖硬件转为卖软件。\n“传统车企不能像新势力那样无所顾忌，所以对转型很谨慎，但现在‘新四化’转型的趋势已不可逆转，所以传统车企也在极力转型。”他说。\n但软件定义汽车始终是一个尚需时间去印证的预言。现在，传统车企也不再遮遮掩掩，而是开始大张旗鼓和新势力“近身肉搏”。\n\n图 /摄图网，基于VRF协议\n从销量上来看，特斯拉等新兴车企也正在面临传统车企的全面竞争。瑞银分析师也在此前3月表示，在未来4年内，特斯拉和大众将成为电动车领域的两个“领头羊”。大众最快明年将在汽车总销量赶上特斯拉，届时两家公司将分别交付约120万辆汽车。\n但随着特斯拉4月以来在中国及欧洲市场的溃败，大众等传统车企的反攻或许比瑞银的预测更猛烈。\n可以预见的是，传统车企与新兴车企的大战已经开始，现在判断孰胜孰负还为时尚早，但新兴车企们的麻烦或许已经来临。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":75,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":139613305,"gmtCreate":1621612635107,"gmtModify":1634187636150,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/139613305","repostId":"1124779247","repostType":4,"repost":{"id":"1124779247","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1621602574,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124779247?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-21 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tg-height=\"470\"></p>\n<p><i>崩了，崩了，情绪崩了！</i></p>\n<p><i>硬了，硬了，拳头硬了！</i></p>\n<p>开盘绿色，本韭知道要糟。果不其然，今日腾讯控股走势呈现低开低走，开盘600港币到了收盘，只剩下586港币了，今日跌幅3.28%。</p>\n<p>相信这时候，很多人都是懵逼的，就如这位格友@吃瓜群众文某：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29ba6cd8ce8edb4e97b6004d6c8c0dff\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>他对股市发出了来自灵魂拷问。</p>\n<p>机智如本韭，还是先搞清楚腾讯为何下跌吧！我们打开“热点解读”可以找到股价和业绩背离的原因。</p>\n<p><b>一、腾讯股价为何下跌</b></p>\n<p>问题出在净利润上：腾讯首季收入同比升25%至1353亿港币，较市场预期高1%，与该行预期一致，<b>而经调整盈利为331亿，同比增长22%，就稍低于先前市场预期的28.3%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45d6f1bcd809f57981e4586dc4016ffc\" tg-width=\"828\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>@小小一只牛引用了麦格理的研究，预计腾讯部分关联公司市占率稍显下降，预计第第二季净利润可能相对较弱，还有一点就是腾讯考虑加大投资，这些投资短期可能不会产出超额利润，可能使第二季净利润承压。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c460b9e9e03fb458d2e5d1b2115fd96e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1080\"></p>\n<p>图：格隆汇APP热股解读</p>\n<p>腾讯在季报中宣布，<b>将通过投资“部分利润”来提高投资率，</b>并会将今年非通用会计准则纯利预测削减9%，以反映其投资于SaaS产品的云、线上游戏及短视频三项额外的战略投资。</p>\n<p>换句话说，<b>在额外战投之下，预计今年腾讯控股盈利增长率仅为19%。</b></p>\n<p>格友@风来了则从现金流的角度看问题。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2253e049977e784ea009a4a766ce5386\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1253\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>他指出：<b>腾讯业绩看似爆表，实则经营活动现金流大幅减少。</b></p>\n<p>财报发出后，虽然各大行纷纷给予“买入评级”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/135d5022ac7e4ca72bfd8ba2335a59c6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2060\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图：格隆汇APP个股速递</p>\n<p>但仔细观察亦可发现，也有部分大行略微下调了腾讯控股的目标价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0897ff996c2635c2e411479136ca030c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1080\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图：来自格隆汇APP个股速递</p>\n<p><b>二、腾讯表现究竟如何？</b></p>\n<p>业务方面，腾讯第一季度增值服务收入达724.43亿元，同比增长16%，其中游戏收入达436亿元，社交网络收入达288亿元；第一季度微信及 WeChat 合并月活跃账户数为12.41亿，同比增3.3%；QQ 移动终端月活跃账户数为6.06亿，同比降12.6%；</p>\n<p>网络广告业务收入达218.2亿元，同比增长23%；金融科技及企业服务收入达390.28亿元，同比增长47%。其他业务收入达20.12亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9609bdb117945edc91732edad50807e4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1080\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这份财报用一个字形容就是“稳”。<b>金融科技和企业服务成长明显，成为本场最靓的仔</b>，如此体量的公司该版块业务还能取得高速的增长，<b>说明金融科技和企业服务已成为腾讯业务版图中的一个新的增长点。</b></p>\n<p>从格隆汇的股评区只言片语，还是能看出大家对此份财报比较满意。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b32a9443e2a6da69666d8733aea8bfc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"618\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>总体来看，各项业务增长都属正常，营业毛利总额增长19%，很好的数据，利润扣非22%也不错，费用增长34%偏高，考虑到腾讯去年扩招了大量的员工这个情理之中，这些突击扩招的人员很难在短期内创造出利润，<b>人员扩张那是资本，一定能在未来的业务中给更多的回报。</b></p>\n<p>就如同格友@王子文在帖子所说：坚持做正确的事，长期对股东就是好事！</p>\n<p>腾讯会议、微信视频号、企业微信、小程序等在去年都扩展得很快，需要更多的人手来实现甚至云端资源都不是小数目，从更深的分析本次财报，市场还是相当乐观，之前认为不如预期，现在细看之后觉得在预期内，这份财报不输于往年扣非增速30%财报。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28dcaed715d5052a4489d5d5b32a0cb0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1080\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>b</p>\n<p>四月份以来，以阿里、美团等互联网巨头公司纷纷接受反垄断调查，而对于网络巨头腾讯来说，影响肯定是有的。</p>\n<p>目前<b>除了面对字节跳动等竞争对手的指控，腾讯需面对的审查还有其音乐衍生产品方面，以及据说腾讯的金融科技部门，也即将被加强监管。</b></p>\n<p>近期港股科技股走出了连续两个多月的弱势侧面应证了投资者对于反垄断调查的担忧。腾讯发布财报后，股价不涨反跌，<b>背后的原因或为当前科技股悲观氛围所致。</b></p>\n<p>目前腾讯股价自二月中的775港币一路下跌至如今586港币，下跌幅度超20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/106ebd1555483436248557166acd470a\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p>\n<p>撇开股价走势，腾讯在各方个面还是令人羡慕甚至向往的公司。</p>\n<p>比如随着一季报公布，腾讯也公布了人力薪酬，包括了年终奖的一季度薪酬包，<b>平均下来人均月薪竟达到7.6万。见此，本韭不禁流下了打工人的泪水。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dccb85f0c2e336b28d080a2479ecbf9\" tg-width=\"540\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>有时候下跌也是一种机遇，让你可以稍稍觊觎一下平常价格高到不敢买的股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6126b63e57ebc61f63d3cc3b7b99af16\" tg-width=\"828\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>比如@远山青&nbsp;就认为现在是千载难逢的机会！腾讯PE已创下近十年新低，<b>十年一遇的大机会，趁势抄底</b>，小心错过拍大腿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c4c2811872a77b232a14811ac4d5f98\" tg-width=\"286\" tg-height=\"212\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>现在吃完了腾讯的瓜，那么问题来了，你会选择现在买入腾讯控股吗？</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>600块的腾讯是否具备投资价值</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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tg-height=\"470\"></p>\n<p>撇开股价走势，腾讯在各方个面还是令人羡慕甚至向往的公司。</p>\n<p>比如随着一季报公布，腾讯也公布了人力薪酬，包括了年终奖的一季度薪酬包，<b>平均下来人均月薪竟达到7.6万。见此，本韭不禁流下了打工人的泪水。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dccb85f0c2e336b28d080a2479ecbf9\" tg-width=\"540\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>有时候下跌也是一种机遇，让你可以稍稍觊觎一下平常价格高到不敢买的股票。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6126b63e57ebc61f63d3cc3b7b99af16\" tg-width=\"828\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>比如@远山青&nbsp;就认为现在是千载难逢的机会！腾讯PE已创下近十年新低，<b>十年一遇的大机会，趁势抄底</b>，小心错过拍大腿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c4c2811872a77b232a14811ac4d5f98\" tg-width=\"286\" tg-height=\"212\" 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WeChat 合并月活跃账户数为12.41亿，同比增3.3%；QQ 移动终端月活跃账户数为6.06亿，同比降12.6%；\n网络广告业务收入达218.2亿元，同比增长23%；金融科技及企业服务收入达390.28亿元，同比增长47%。其他业务收入达20.12亿元。\n\n这份财报用一个字形容就是“稳”。金融科技和企业服务成长明显，成为本场最靓的仔，如此体量的公司该版块业务还能取得高速的增长，说明金融科技和企业服务已成为腾讯业务版图中的一个新的增长点。\n从格隆汇的股评区只言片语，还是能看出大家对此份财报比较满意。\n\n总体来看，各项业务增长都属正常，营业毛利总额增长19%，很好的数据，利润扣非22%也不错，费用增长34%偏高，考虑到腾讯去年扩招了大量的员工这个情理之中，这些突击扩招的人员很难在短期内创造出利润，人员扩张那是资本，一定能在未来的业务中给更多的回报。\n就如同格友@王子文在帖子所说：坚持做正确的事，长期对股东就是好事！\n腾讯会议、微信视频号、企业微信、小程序等在去年都扩展得很快，需要更多的人手来实现甚至云端资源都不是小数目，从更深的分析本次财报，市场还是相当乐观，之前认为不如预期，现在细看之后觉得在预期内，这份财报不输于往年扣非增速30%财报。\n\nb\n四月份以来，以阿里、美团等互联网巨头公司纷纷接受反垄断调查，而对于网络巨头腾讯来说，影响肯定是有的。\n目前除了面对字节跳动等竞争对手的指控，腾讯需面对的审查还有其音乐衍生产品方面，以及据说腾讯的金融科技部门，也即将被加强监管。\n近期港股科技股走出了连续两个多月的弱势侧面应证了投资者对于反垄断调查的担忧。腾讯发布财报后，股价不涨反跌，背后的原因或为当前科技股悲观氛围所致。\n目前腾讯股价自二月中的775港币一路下跌至如今586港币，下跌幅度超20%。\n\n撇开股价走势，腾讯在各方个面还是令人羡慕甚至向往的公司。\n比如随着一季报公布，腾讯也公布了人力薪酬，包括了年终奖的一季度薪酬包，平均下来人均月薪竟达到7.6万。见此，本韭不禁流下了打工人的泪水。\n\n有时候下跌也是一种机遇，让你可以稍稍觊觎一下平常价格高到不敢买的股票。\n\n比如@远山青 就认为现在是千载难逢的机会！腾讯PE已创下近十年新低，十年一遇的大机会，趁势抄底，小心错过拍大腿。\n\n现在吃完了腾讯的瓜，那么问题来了，你会选择现在买入腾讯控股吗？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":51,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":195818108,"gmtCreate":1621270461804,"gmtModify":1634192881104,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"[强]&nbsp;","listText":"[强]&nbsp;","text":"[强]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/195818108","repostId":"1199167004","repostType":4,"repost":{"id":"1199167004","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1621227444,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1199167004?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-17 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Hwang爆仓股，买入多只中概股</p><p>作为美籍韩裔，对冲基金经理Bill Hwang及其管理的产品巨亏是今年全球股市最大惨案。</p><p>Archegos Capital是Bill Hwang旗下的一只对冲基金。Bill Hwang是老虎基金创办人Julian Robertson的爱将，曾负责老虎基金亚洲分部。</p><p>2012年，Bill Hwang从老虎亚洲基金离开，用2亿美元左右的自有资金起步，2021年初，其个人资金已经增加至50亿美元，并通过5倍杠杆在2月内获得200%的收益。</p><p>3月26日，Archegos爆仓事件开始曝光并持续发酵。据悉，Archegos Capital重仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/VIAB\">维亚康姆</a>(Viacom CBS)、Discovery、百度、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>音乐、<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>、雾芯科技(RLX)等。其个人管理的150亿美元（折合人民币近1000亿）爆仓，创下了 “人类历史上最大单日亏损”，<a href=\"https://laohu8.com/S/NMR\">野村控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>等多家国际知名投行也被拖下水。</p><p>在一季度财报中，<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>公布损失47亿美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>公布这一数字为9.11亿美元。另外，野村证券损失了约20亿美元，日本三菱日联、瑞穗等都遭受了损失。</p><p>在爆仓发生之后，索罗斯旗下基金大举抄底，根据上周五在美国证监会网站上披露的13F文件，该公司在一季度买了总计价值1.94亿美元的维亚康姆（<a href=\"https://laohu8.com/S/VIACP\">ViacomCBS Inc.</a>）、价值7700万美元的百度、价值4600万美元的唯品会、价值3400万美元的腾讯音乐。</p><p><b>据外媒报道，在Archegos爆仓事件发生之前，索罗斯基金管理公司并没有上述这些股票的持仓。</b></p><p>杠杆生死</p><p>Bill Hwang是一个疯狂的杠杆爱好者，其快速崛起得益于杠杆，而瞬时陨落也因为杠杆。事实上，在投资中，杠杆一直被认为是“双刃剑”，很多投资大师认为杠杆的危害更甚于益处。</p><p>有中国巴菲特之称的段永平认为，“如果你懂投资，你不需要用杠杆，因为你早晚会变富。如果你不懂投资，你更不应该用杠杆，不然裸奔的将可能会是你。投资是件快乐的事情，用杠杆会让你有机会睡不好觉的。”</p><p>段永平还曾说过，买股票用杠杆的情况下，你的股票被抵押给券商，当杠杆比例高到一定程度，一个大跌券商就可能会把你的股票卖掉还债，股市大跌是一定会发生的事情。而且总是发生在你没想到的时候，只要你一直用杠杆，一定会碰到这一天的，很可能会让你一夜回到解放前。<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>历史上大跌40%的事情发生过10次以上。</p><p>巴菲特说，如果<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>使用了更高的杠杆，尽管这样做仍然符合传统负债习惯，会取得远远高于已实现的23.8%的年回报率。甚至在1965年，我们或许完全可以判断，动用杠杆能以99%的概率带来更高的回报率，几乎可以说是“十拿九稳”，相应地，我们大约仅有1%的机会看到，由于外部的或内部的一些突发因素，会导致即便是传统负债比率也会发生从暂时到违约之间的结果。</p><p>“我们不喜欢这种99:1发生的概率，永远不会。”巴菲特说，一个小的丢脸或痛苦不可能被一个大的额外回报所抵消，如果你的行动是合理的，你肯定会得到良好的结果。在绝大多数情况下，杠杆只会加速事情的运动。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/850484a68ee6f1d80c9d091a404bf7e7","relate_stocks":{"VIA":"Via Renewables, Inc."},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1199167004","content_text":"网上有这样的段子：“伽利略说，给我一个杠杆，给我一个杠杆我能撬动整个地球。次日，伽利略因为使用杠杆净输两个地球。”3月份对冲基金Archegos公司创始人Bill Hwang爆仓，创下了“人类历史上最大单日亏损”。如今，这个“惨案”又有了新话题。最新数据表明，Bill Hwang爆仓后，所持中概股标的遭大幅抛售，金融大鳄索罗斯的基金却进行了抄底。具体来看，该公司在一季度买了总计价值1.94亿美元的维亚康姆（Viacom CBS Inc.）、价值7700万美元的百度、价值4600万美元的唯品会、价值3400万美元的腾讯音乐。“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。”巴菲特经典名言再度响起，索罗斯如今捡起“带血”的筹码，能否再度一战成名，也成为市场关心的话题。从上述几只股票近期表现来看，股价走势并不理想，时间或许会给出答案。索罗斯抄底Bill Hwang爆仓股，买入多只中概股作为美籍韩裔，对冲基金经理Bill Hwang及其管理的产品巨亏是今年全球股市最大惨案。Archegos Capital是Bill Hwang旗下的一只对冲基金。Bill Hwang是老虎基金创办人Julian Robertson的爱将，曾负责老虎基金亚洲分部。2012年，Bill Hwang从老虎亚洲基金离开，用2亿美元左右的自有资金起步，2021年初，其个人资金已经增加至50亿美元，并通过5倍杠杆在2月内获得200%的收益。3月26日，Archegos爆仓事件开始曝光并持续发酵。据悉，Archegos Capital重仓了维亚康姆(Viacom CBS)、Discovery、百度、腾讯音乐、跟谁学、雾芯科技(RLX)等。其个人管理的150亿美元（折合人民币近1000亿）爆仓，创下了 “人类历史上最大单日亏损”，野村控股、瑞士信贷等多家国际知名投行也被拖下水。在一季度财报中，瑞银公布损失47亿美元，摩根士丹利公布这一数字为9.11亿美元。另外，野村证券损失了约20亿美元，日本三菱日联、瑞穗等都遭受了损失。在爆仓发生之后，索罗斯旗下基金大举抄底，根据上周五在美国证监会网站上披露的13F文件，该公司在一季度买了总计价值1.94亿美元的维亚康姆（ViacomCBS Inc.）、价值7700万美元的百度、价值4600万美元的唯品会、价值3400万美元的腾讯音乐。据外媒报道，在Archegos爆仓事件发生之前，索罗斯基金管理公司并没有上述这些股票的持仓。杠杆生死Bill Hwang是一个疯狂的杠杆爱好者，其快速崛起得益于杠杆，而瞬时陨落也因为杠杆。事实上，在投资中，杠杆一直被认为是“双刃剑”，很多投资大师认为杠杆的危害更甚于益处。有中国巴菲特之称的段永平认为，“如果你懂投资，你不需要用杠杆，因为你早晚会变富。如果你不懂投资，你更不应该用杠杆，不然裸奔的将可能会是你。投资是件快乐的事情，用杠杆会让你有机会睡不好觉的。”段永平还曾说过，买股票用杠杆的情况下，你的股票被抵押给券商，当杠杆比例高到一定程度，一个大跌券商就可能会把你的股票卖掉还债，股市大跌是一定会发生的事情。而且总是发生在你没想到的时候，只要你一直用杠杆，一定会碰到这一天的，很可能会让你一夜回到解放前。苹果历史上大跌40%的事情发生过10次以上。巴菲特说，如果伯克希尔使用了更高的杠杆，尽管这样做仍然符合传统负债习惯，会取得远远高于已实现的23.8%的年回报率。甚至在1965年，我们或许完全可以判断，动用杠杆能以99%的概率带来更高的回报率，几乎可以说是“十拿九稳”，相应地，我们大约仅有1%的机会看到，由于外部的或内部的一些突发因素，会导致即便是传统负债比率也会发生从暂时到违约之间的结果。“我们不喜欢这种99:1发生的概率，永远不会。”巴菲特说，一个小的丢脸或痛苦不可能被一个大的额外回报所抵消，如果你的行动是合理的，你肯定会得到良好的结果。在绝大多数情况下，杠杆只会加速事情的运动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":94,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":327858950,"gmtCreate":1616077666970,"gmtModify":1634527348903,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"Where 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With its fourth-quarter and full-year 2020 earnings looming, shares dropped as much as 10% Thursday.Fellow ChineseEV maker Li Auto reported its fourth-quarter earnings today, but the results shouldn't be scaring investors in the sector. Li Auto reported a surprise profit for its fourth quarter, which could bode ","content":"<p>Positive earnings from a Chinese EV peer hasn't helped stocks in the sector today.</p>\n<p><b>What happened</b></p>\n<p>Many stocks in the electric-vehicle (EV) sector are sinking today, and Chinese EV maker&nbsp;NIO&nbsp;is no exception. With its fourth-quarter and full-year 2020 earnings looming, shares dropped as much as 10% Thursday.</p>\n<p><b>So what</b></p>\n<p>Fellow ChineseEV maker&nbsp;Li Auto&nbsp;reported its fourth-quarter earnings today, but the results shouldn't be scaring investors in the sector. Li Auto reported a surprise profit for its fourth quarter, which could bode well for what NIO has to say when it reports on Monday, March 1.</p>\n<p>But investors are knocking back stocks of these high fliers today after extended runs brought high valuations.</p>\n<p><b>Now what</b></p>\n<p>Li Auto reported a surprise positive net income of $16.5 million for its fourth quarter. While NIO competes with LI Auto, the companies offer slightly different products. Li's One SUV was designed to serve a specific niche in China. It includes a small gasoline engine onboard that can be used to recharge its batteries, allowing for longer travel between charging stations.</p>\n<p>NIO delivered 7,225 vehicles&nbsp;in January 2021 and 17,353 in its fourth quarter. These represented 352% and 111% year-over-year gains, respectively. NIO recently announced its first luxury sedan, the ET7, which will also have a new longer-range battery option.</p>\n<p>Including today's drop, shares have already fallen more than 20% from highs earlier this year. NIO's earnings on Monday could help soothe investor anxiety over the stock's high valuation. 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With its fourth-quarter and full-year 2020 earnings looming, shares dropped as much as 10% Thursday.\nSo what\nFellow ChineseEV maker Li Auto reported its fourth-quarter earnings today, but the results shouldn't be scaring investors in the sector. Li Auto reported a surprise profit for its fourth quarter, which could bode well for what NIO has to say when it reports on Monday, March 1.\nBut investors are knocking back stocks of these high fliers today after extended runs brought high valuations.\nNow what\nLi Auto reported a surprise positive net income of $16.5 million for its fourth quarter. While NIO competes with LI Auto, the companies offer slightly different products. Li's One SUV was designed to serve a specific niche in China. It includes a small gasoline engine onboard that can be used to recharge its batteries, allowing for longer travel between charging stations.\nNIO delivered 7,225 vehicles in January 2021 and 17,353 in its fourth quarter. These represented 352% and 111% year-over-year gains, respectively. NIO recently announced its first luxury sedan, the ET7, which will also have a new longer-range battery option.\nIncluding today's drop, shares have already fallen more than 20% from highs earlier this year. NIO's earnings on Monday could help soothe investor anxiety over the stock's high valuation. 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