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栖泉
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栖泉
2021-08-16
外行开黄腔，科普一下：不是外国投行在买，是外国投行的客户通过投行在买。
“聪明钱”逃离中概股？13F文件告诉你：中概股“真香”
栖泉
2020-11-21
把快手跟抖音放在一个层面上，比较快手上市了，抖音就必须上。你是生活在火星上吗？
起底独角兽的估值魔法
栖泉
2020-11-06
不错，邮寄选票，寄出的票比选民人数还多。
媒体称拜登6日可能发表“重要演讲”
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17:45","market":"us","language":"zh","title":"“聪明钱”逃离中概股？13F文件告诉你：中概股“真香”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1172278485","media":"英为财情","summary":"每个季度一公布的13F文件，是华尔街投资者最关注的文件之一。","content":"<p>每个季度一公布的13F文件，是华尔街投资者最关注的文件之一。</p>\n<p>所谓13F文件，是由管理1亿美元以上的股权资产机构向美国证券交易委员会（SEC）披露的，该机构持有美国股权的情况以及资金的有关去向。需要提交13F文件的机构包括对冲基金、信托公司、养老金、保险公司等。</p>\n<p>也就是说，通过13F文件，投资者不仅可以看到华尔街最权威投资机构的持仓情况，还可以看到各大明星股被投资的情况。某种程度上，投资者还可以“抄作业”，在不用支付管理费的情况下，获得最佳的投资组合选股“建议”。</p>\n<p>最新的一个季度的13F文件又开始陆续公布了，这一期的13F文件，让我们最好奇的是，在经历了动荡的一个季度以后，在美国上市的中国科技股们，是否已经被华尔街抛弃了？数据或许最可以说明问题。</p>\n<p><b>中概股的忐忑一季</b></p>\n<p>一则“木头姐几乎清仓所有中概股”的消息点燃市场，一时间，人们对于中概股的信心跌至谷底，而这也并不是空穴来风。</p>\n<p>来自中美两国的监管压力都在加大，一方面，在美上市中国科技公司的退市压力是真实存在的，与此同时，原计划赴美IPO的中国企业也开启了撤回潮。另一方面，中国国内的监管也日趋严格，无论是在科技行业，还是在教培行业，都引发了巨震。</p>\n<p>不仅是“木头姐”的基金，二季度，持有大量中概股ADR的ETF Invesco Golden Dragon China ETF (NASDAQ:PGJ)下跌25%，与此同时，MSCI中国指数也下跌了近13%。“聪明钱”似乎在纷纷离场中概股？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1463a47729fb591e2a8c1e06c4e810fb\" tg-width=\"753\" 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href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>基金（TPC）第二季度也建仓了BOSS 直聘。</p>\n<p>摩根大通同时还买入了内地最大的网约车平台<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a> (NYSE:DIDI)，目前持仓市值约3.58亿美元。</p>\n<p>另外，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a> (NASDAQ:IQ)、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a> (HK:9626)等中国视频网站也被资本看好，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a> (NYSE:BLK)、先锋领航、老虎太平洋基金（TPC）等资本都加仓了这两家视频平台公司。其中，先锋领航二季度增持哔哩哔哩公司312.9万股，期末总市值达10.6亿美元，加仓爱奇艺128万股。</p>","source":"ywcq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“聪明钱”逃离中概股？13F文件告诉你：中概股“真香”</title>\n<style 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Invesco Golden Dragon China ETF (NASDAQ:PGJ)下跌25%，与此同时，MSCI中国指数也下跌了近13%。“聪明钱”似乎在纷纷离场中概股？\n（PGJ周线图来自英为财情Investing.com）\n但是，也有市场分析认为，目前对于中概股的看法过于悲观，一些中概股仍然拥有坚实的基本面，市场接下来仍有变向的可能。\n各大投行用13F文件告诉你，中概股“真香”\n根据最近陆续公布的各大投行机构的13F文件显示，并非所有的投行都在离中概股远去，相反，一些知名投行正在逢低布局。\n其中，最广为人知的就是，高盛 (NYSE:GS)在二季度大举买入了587万股阿里巴巴 (NYSE:BABA)股票，目前这只知名中概股已经成为了该行的第五大持仓股，占其投资组合比例的1.55%，而且，不仅买入阿里巴巴股票，高盛还同时持有该股的看涨期权。\n（阿里巴巴周线图来自英为财情Investing.com）\n与此同时，摩根大通也买入了阿里巴巴(BABA)的看涨期权。此外，投资管理公司Primecap也在二季度增持阿里巴巴。\n除了阿里巴巴，投行同时也在关注其他中概股。比如中国线上招聘平台BOSS直聘 (NASDAQ:BZ)，目前小摩对其持股总市值约为1.22亿美元；此外，在花旗公布的13F报告之中，也出现了BOSS直聘的身影，老虎太平洋基金（TPC）第二季度也建仓了BOSS 直聘。\n摩根大通同时还买入了内地最大的网约车平台滴滴 (NYSE:DIDI)，目前持仓市值约3.58亿美元。\n另外，爱奇艺 (NASDAQ:IQ)、哔哩哔哩 (HK:9626)等中国视频网站也被资本看好，包括贝莱德 (NYSE:BLK)、先锋领航、老虎太平洋基金（TPC）等资本都加仓了这两家视频平台公司。其中，先锋领航二季度增持哔哩哔哩公司312.9万股，期末总市值达10.6亿美元，加仓爱奇艺128万股。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1950,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":399380678,"gmtCreate":1605936553894,"gmtModify":1703840541436,"author":{"id":"3563315629981486","authorId":"3563315629981486","name":"栖泉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c69bbc5cdc9350fae976b5a80ebd1756","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3563315629981486","authorIdStr":"3563315629981486"},"themes":[],"htmlText":"把快手跟抖音放在一个层面上，比较快手上市了，抖音就必须上。你是生活在火星上吗？","listText":"把快手跟抖音放在一个层面上，比较快手上市了，抖音就必须上。你是生活在火星上吗？","text":"把快手跟抖音放在一个层面上，比较快手上市了，抖音就必须上。你是生活在火星上吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399380678","repostId":"2084286744","repostType":4,"repost":{"id":"2084286744","weMediaInfo":{"introduction":"为上市公司提供知识产权解决方案","home_visible":1,"media_name":"锦缎","id":"1075158368","head_image":"https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a"},"pubTimestamp":1605829680,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2084286744?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-20 07:48","market":"hk","language":"zh","title":"起底独角兽的估值魔法","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2084286744","media":"锦缎","summary":"估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。","content":"<p><b>声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。</b></p><p>估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。比如段永平与<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>“金风玉露一相逢”，今年他的说法是，“2011年一月下旬开始买苹果，目前还不到10年，但那以后在美股居然就没再找到过更想买的公司”。</p><p>估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。玩套路这件事，永远比投资者想象的要早，很多上市公司从IPO之前就厉兵秣马，为了IPO及上市之后拿到更高的估值。</p><p>不过套路的背后，总会留下草蛇灰线。</p><p><i><b>01、</b></i><b>字节跳动的预期管理：作用于心理层面的收购操作</b></p><p>市场上已经有各种“知情人士”放消息，字节跳动正准备打包部分资产在香港上市。从竞争的角度上来看，字节上市的可能性还是比较大的，快手上了它就必须得上，就像优酷上了土豆必须上，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>上了阿里必须上。</p><p><b>上市不上市的差距是全方位的——品牌声誉，多层次融资渠道搭建，人才吸引力，企业治理水平。</b></p><p>相应地，字节跳动上市前市值管理操作已经开始，通过“买买买”管理预期。</p><p>所谓的预期管理，主要是给予投资者对公司增长能力的预期。增长分为三个层次（其中第2点最有利于提升估值）：</p><p><b>1)拓展并且确保核心事业运作；</b></p><p><b>2)发展新业务；</b></p><p><b>3)开创未来事业的机会。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eca204b87ec1458e8ad48c1eacc07f7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\"></p><p>图1：增长三层面，来源：Mckinsey & Company</p><p>比如字节跳动2020年11月投资掌阅，涉足IP源头，它的意义在于打开版权衍生开发的想象力，为未来影视、动画、漫画、游戏等文娱业务条线提供弹药，对抗<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>以<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>为主的文娱板块。</p><p>比如字节跳动2020年5月投资懒熊火锅，进军生鲜便利店，谋局本地生活。</p><p>并购的同时，字节跳动也孵化产品以及做品牌来进行预期管理，比如2020年4月推出瓜瓜龙英语，这是个对标斑马AI的项目。再比如2020年10月推出的大力教育（大力出奇迹的意思），统筹自主开发、全资收购、投资合作的各种教育产品，像是要发起总攻的样子。</p><p>值得一提的是，教育、本地生活、医疗等领域的流程很复杂，在字节跳动核心能力“算法、流量、组织能力、高效率商业化”能轻易斩获的边界之外，不一定能取得成功。<b>但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。</b></p><p><i><b>02、</b></i><b>瑞幸的“声浪攻势”：从逻辑自洽到“成就伟大”</b></p><p>什么是声浪攻势，就是不断的包装概念穿透圈层引导社会声音，一浪接一浪的社会声音，让资本市场看到你的接盘潜力，看到你的用户潜力。</p><p>关于瑞幸，有哪些声音呢？</p><p><b>1）“中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>”</b></p><p>瑞幸的商业故事能讲的逻辑自洽，中国人不喝咖啡不是因为茶文化而是因为经济制约，星巴克太贵，瑞幸低价销售立刻起量。与港澳台比人均杯数看到潜力，低价把潜力变成现实。</p><p>持续低价的保障在于供应链把控，运营费用把控——开面积较小的自提店、数字化履约将人工成本、设备融资租赁。</p><p><b>2）“免费喝咖啡”裂变</b></p><p>瑞幸横空出世的时候，差不多等于免费喝，它送很多券给用户，等用户把券用完了，他还要券怎么办？拉新，找他的朋友、他的亲人、他的同事注册成为瑞幸的用户，然后继续喝低价咖啡。</p><p><b>这在无形之中培养扩大了用户群体和用户习惯，形成声浪裂变。</b>比<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>拉用户送100元红包（能提现）的拉新策略感觉还更高级，更有商业意义。</p><p><b>3）割洋韭菜的意识形态</b></p><p>提到国货之光，现在人们只提完美日记、花西子等国内彩妆品牌。然而在两年前，瑞幸是真正的国货之光——拿<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>的投资，补贴国人喝便宜咖啡，对抗星巴克等国外咖啡公司。</p><p>以上逻辑令意识形态比较强的人倍感兴奋。当时割洋韭菜传播的可是很广的，不过瑞幸最终把韭菜苗连根拔起是我们没想到的。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f109a6bb691449b7b4eab6c873f89663\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\"></p><p>图2：瑞幸股价“瀑布流”连根拔起韭菜，来源：wind金融终端</p><p><b>4）二次创业，值得尊敬的老兵or“骗子”</b></p><p>从成立的第一天开始，就有人说瑞幸是“骗子”，很多人都说老陆的瑞幸是个烧钱局，港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/00699\">神州租车</a>2016年6月之后股价一条直线半死不活，神州优车与滴滴竞争失败，瑞幸又会好到哪里去？</p><p>然而还有一部分人认为，创业成功哪有那么简单，应该为老陆的再次创业点赞，他是一名值得尊敬的老兵。<b>anyway，争论的结果是瑞幸成为话题之王。</b></p><p><b>5）唯快不破的上市奇迹</b></p><p>天下武功唯快不破，从创立到上市<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>仅用时18个月，它的执行力为人津津乐道。</p><p>以上，围绕<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>的各种话题确实让资本市场上看到了它的用户潜力：</p><p>现实中你也能看到，基金经理喝它的咖啡，企业高管喝它的咖啡，白领喝它的咖啡，买菜大妈喝它的咖啡，愤青喝它的咖啡，二次元人群喝它的咖啡……</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc56f4ea4b44c968c999412b454ba9de\" tg-width=\"531\" tg-height=\"296\"></p><p>图3：送你一杯瑞幸，来源：网络</p><p>破圈之后，目之所视的用户规模变大，自然而然的会推高相关上市公司的估值，这就是声浪攻势。</p><p>优秀的声浪操盘手能把石头包装成金子，只有少数人能这样玩市值管理。优秀的PR职能能把公司牛逼之处淋漓尽致的展现出来，这是大多数准备上市的公司都能做到的。</p><p><i><b>03、</b></i><b><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>的4R之PR：成功有效的PR助其价值实现</b></p><p>（注：4R即IR投资者关系、AR分析师关系、PR公共关系、RR监管层关系）</p><p>企业价值实现和市值提升最大的障碍是什么？很多人认为是当前的业绩和能调动的资源，你的公司不赚钱，现金流不稳健，不是行业老大，凭什么享有很高的市值？</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>(NYSE:NIO)是个典型的例子，股价上市后几天冲到13.8美元，然后一路跌到1.19美元，市值磨灭了90%。</p><p>同行的理想汽车(NASDAQ:LI)，假设即使和蔚来同期上市（并有一定的交付量的话），我们仍倾向认为它的股价绝不会像蔚来这样惨。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。</p><p>无须讳言，当初谈到造车新势力，继而谈到李斌的时候，很多人的认知都是“画饼”。而谈到理想的时候呢？竖起大拇哥，其PR做的实在是太好了，充分的让外界了解这家企业是什么样的，创始人是什么样的。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9482d02d194d404897feff1c1143f79c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p>图4：李斌（左）和李想（右），来源：网络</p><p>公关稿里的（现实也差不离）李想：</p><p>→高一攒电脑写文章投稿挣钱；</p><p>→高二搞了个惠多网BBS；</p><p>→高三做个人网站；</p><p>→没上大学去创业做了泡泡网；</p><p>→后来创办的<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>是行业的绝对龙头且美股上市；</p><p>→再然后创办理想汽车。</p><p>2018年那篇《李想：终身成长》流传至今，彻底让人了然其构建优质企业的方法论。投资，投的是未来能产生海量现金流的企业，有个牛逼CEO逻辑清晰的做这件事，投资者还不爽歪歪的呢？类似的案例，还有俨然已成为“哲学、物理学者”的黄峥。</p><p><b>上市公司释放的正面信息越多，买入筹码的投资者越多，后者给予上市公司的估值就越高。</b></p><p>有个真实的案例：某资深投资人士在一支股票上亏了很多钱，问他如今为什么还持有，他说，“这周跟管市场的副总喝了两顿酒，了解经营策略和公司情况，我更相信股价被极端低估”——刚去看了下股价，比那时又跌了30%多。</p><p><i><b>04、</b></i><b>小米与<a href=\"https://laohu8.com/S/603486\">科沃斯</a>的4R之AR：定性决定价值高低</b></p><p>你是房地产上市公司？估值5PE（市盈率）。</p><p>你是保险上市公司？估值10PE。</p><p>你是工程机械上市公司？估值15PE。</p><p>你是TMT上市公司？估值100PE。</p><p>不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。而上市公司，定性的灵活性很大，所以就存在AR（分析师关系）管理的必要性。</p><ul><li><p>比如腾讯控股(HK:00700)，按收入和利润分类它是游戏公司，按关键成功要素（驱动公司的源动力，腾讯的是QQ和微信）分类它是社交公司，按资产分类它是投资公司。</p></li></ul><ul><li><p>比如小米(HK:01810)，按收入分类它是手机公司，按利润分类它是互联网公司，按未来预期分类它是IoT公司。</p></li><li><p>再比如科沃斯(SH:603486)，相比家电分析师，肯定更欢迎TMT分析师来做估值分析，而且最好是在AI上有心得的分析师。把公司调性从发展初期的低端扫地家用电器，提升到AI驱动的高端扫地机器人。 </p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc9a5deb36154190890f044391160353\" tg-width=\"500\" tg-height=\"372\"></p><p>图5：所处的位置不同价值不同，来源：网络</p><p><i><b>05、</b></i><b>京东数科玩杠杆：1%股份撬动700亿估值</b></p><p>你今天去注册个公司，让朋友出资1块钱换0.01%的股份，那这个公司理论上的市值就是1万元。让朋友出资1块钱换0.000001%的股份，那这个公司理论上的市值就是1个亿。是不是很神奇？ </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a73627c83e994484a6460b3e51e5a4d8\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\"></p><p>图6：阿基米德名言，来源：网络</p><p>这种情况往往发生在一级市场，在成熟的、交投量活跃的证券交易市场很难见到。也就是几年前，投资门槛很高（500万才能入场玩）的新三板，很多挂牌公司成交量小，或者干脆很长时间没有成交量，能看到上午市值5个亿，下午市值25个亿或者1个亿的奇观。</p><p>wind数据显示，京东数科上市前有两轮PE/VC融资，2018年7月那次投后估值为1300亿元。此后的两年时间，没有机构投资者入场抬估值。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/925ef9f1ff494e92aee0e50ad00d86ff\" tg-width=\"610\" tg-height=\"834\"></p><p>图7：京东A轮和B轮投后估值情况，来源：wind金融终端</p><p>机构不来没关系，京东数科还有“爸爸”，京东2020年2月25日公告：</p><p>将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资17.8亿元用于收购额外股权，京东将累计持有京东数科36.8%的股权。17.8/(36.8%-35.9%)=1977.8亿元，京东数科估值接近2000亿元。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d8581e1856b4293b922aa2479c90f2a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"296\"></p><p>图8：京东公告，来源：SEC网站</p><p><b>不到1%的股权交易，让京东数科估值从1300亿元提升到2000亿元，多了700亿元，这操作很精髓有没有？</b></p><p><i><b>06、</b></i><b>完美日记的营收百米冲刺：国货之光是如何炼成的</b></p><p>什么样的营收规模拿什么样的估值，上市前冲收入就是冲估值（只有高段位投资者会不局限于收入增速去全方位评估）。玩法有很多种，拿最近在做IPO的完美日记举例，它们冲收入的方法是疯狂营销+电商购物节超越同行的打折力度。</p><p>营销费用，2020年完美日记营收32.7亿元，营销费用20.3亿元，占收入的62.1%。你知道，美妆公司毛利率大概70%多（完美日记是60%多），扣掉营销费用基本无了，就是拿钱换量。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a89c707643cf455ba24c51ad13994754\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"></p><p>图9：完美日记营销费，来源：招股书</p><p>冲收入的另一个方法就是电商购物节疯狂打折。</p><p>就比如说2019年618，其它彩妆品牌折扣率没有低于7折的，中位数差不多是9折，而完美日记你知道几折吗？维恩咨询给的数据是3.6折。通过疯狂打折，完美日记稳住618彩妆TOP10里的第1的名次，国货之光就是这么炼成的。</p><p>除了完美日记这样的，冲收入还有其它玩法。</p><p>比如卖家电的卖白酒的消费行业，让经销商压货，以经销商的库存为代价放大自己的收入。另外还有一些违法的野路子，比如通过注册大量壳公司做关联交易，虚增利润欺诈投资人。</p><p><i><b>07、</b></i><b>两点建议：写给用心做公司企业家</b></p><p>诸如此类市值管理方法不胜凡举（更有甚者直接和资金勾兑拉升股价），以上大部分招数都略微偏门。<b>真正的市值管理是“价值创造、价值运营（增发和回购等）、价值实现（上面的说的IR）”，最核心的还是价值创造。</b></p><p>而顶级的最令人心驰神往的价值创造，我们认为有两点：</p><ul><li><p>通过知识产权（主要是专利）布局，形成壁垒，建立“标准”——三流企业做产品、二流企业做品牌，一流企业做标准——如华为，如大疆（诚然大疆仍须进一步追踪观察）。</p></li></ul><ul><li><p>通过解决重大难题，提升社会运行的效率，引领产业升级。比如阿里提升商品流转效率，比如恒瑞顶上创新药研发的高地。</p></li></ul><p><b>一家公司完成IPO只是开始，恰恰像马拉松赛跑，开始既重要也不重要，只有坚持到最后的人，才能成为胜利者。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>起底独角兽的估值魔法</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">锦缎 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-11-20 07:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。</b></p><p>估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。比如段永平与<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>“金风玉露一相逢”，今年他的说法是，“2011年一月下旬开始买苹果，目前还不到10年，但那以后在美股居然就没再找到过更想买的公司”。</p><p>估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。玩套路这件事，永远比投资者想象的要早，很多上市公司从IPO之前就厉兵秣马，为了IPO及上市之后拿到更高的估值。</p><p>不过套路的背后，总会留下草蛇灰线。</p><p><i><b>01、</b></i><b>字节跳动的预期管理：作用于心理层面的收购操作</b></p><p>市场上已经有各种“知情人士”放消息，字节跳动正准备打包部分资产在香港上市。从竞争的角度上来看，字节上市的可能性还是比较大的，快手上了它就必须得上，就像优酷上了土豆必须上，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>上了阿里必须上。</p><p><b>上市不上市的差距是全方位的——品牌声誉，多层次融资渠道搭建，人才吸引力，企业治理水平。</b></p><p>相应地，字节跳动上市前市值管理操作已经开始，通过“买买买”管理预期。</p><p>所谓的预期管理，主要是给予投资者对公司增长能力的预期。增长分为三个层次（其中第2点最有利于提升估值）：</p><p><b>1)拓展并且确保核心事业运作；</b></p><p><b>2)发展新业务；</b></p><p><b>3)开创未来事业的机会。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eca204b87ec1458e8ad48c1eacc07f7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\"></p><p>图1：增长三层面，来源：Mckinsey & Company</p><p>比如字节跳动2020年11月投资掌阅，涉足IP源头，它的意义在于打开版权衍生开发的想象力，为未来影视、动画、漫画、游戏等文娱业务条线提供弹药，对抗<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>以<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>为主的文娱板块。</p><p>比如字节跳动2020年5月投资懒熊火锅，进军生鲜便利店，谋局本地生活。</p><p>并购的同时，字节跳动也孵化产品以及做品牌来进行预期管理，比如2020年4月推出瓜瓜龙英语，这是个对标斑马AI的项目。再比如2020年10月推出的大力教育（大力出奇迹的意思），统筹自主开发、全资收购、投资合作的各种教育产品，像是要发起总攻的样子。</p><p>值得一提的是，教育、本地生活、医疗等领域的流程很复杂，在字节跳动核心能力“算法、流量、组织能力、高效率商业化”能轻易斩获的边界之外，不一定能取得成功。<b>但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。</b></p><p><i><b>02、</b></i><b>瑞幸的“声浪攻势”：从逻辑自洽到“成就伟大”</b></p><p>什么是声浪攻势，就是不断的包装概念穿透圈层引导社会声音，一浪接一浪的社会声音，让资本市场看到你的接盘潜力，看到你的用户潜力。</p><p>关于瑞幸，有哪些声音呢？</p><p><b>1）“中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>”</b></p><p>瑞幸的商业故事能讲的逻辑自洽，中国人不喝咖啡不是因为茶文化而是因为经济制约，星巴克太贵，瑞幸低价销售立刻起量。与港澳台比人均杯数看到潜力，低价把潜力变成现实。</p><p>持续低价的保障在于供应链把控，运营费用把控——开面积较小的自提店、数字化履约将人工成本、设备融资租赁。</p><p><b>2）“免费喝咖啡”裂变</b></p><p>瑞幸横空出世的时候，差不多等于免费喝，它送很多券给用户，等用户把券用完了，他还要券怎么办？拉新，找他的朋友、他的亲人、他的同事注册成为瑞幸的用户，然后继续喝低价咖啡。</p><p><b>这在无形之中培养扩大了用户群体和用户习惯，形成声浪裂变。</b>比<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>拉用户送100元红包（能提现）的拉新策略感觉还更高级，更有商业意义。</p><p><b>3）割洋韭菜的意识形态</b></p><p>提到国货之光，现在人们只提完美日记、花西子等国内彩妆品牌。然而在两年前，瑞幸是真正的国货之光——拿<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>的投资，补贴国人喝便宜咖啡，对抗星巴克等国外咖啡公司。</p><p>以上逻辑令意识形态比较强的人倍感兴奋。当时割洋韭菜传播的可是很广的，不过瑞幸最终把韭菜苗连根拔起是我们没想到的。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f109a6bb691449b7b4eab6c873f89663\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\"></p><p>图2：瑞幸股价“瀑布流”连根拔起韭菜，来源：wind金融终端</p><p><b>4）二次创业，值得尊敬的老兵or“骗子”</b></p><p>从成立的第一天开始，就有人说瑞幸是“骗子”，很多人都说老陆的瑞幸是个烧钱局，港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/00699\">神州租车</a>2016年6月之后股价一条直线半死不活，神州优车与滴滴竞争失败，瑞幸又会好到哪里去？</p><p>然而还有一部分人认为，创业成功哪有那么简单，应该为老陆的再次创业点赞，他是一名值得尊敬的老兵。<b>anyway，争论的结果是瑞幸成为话题之王。</b></p><p><b>5）唯快不破的上市奇迹</b></p><p>天下武功唯快不破，从创立到上市<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>仅用时18个月，它的执行力为人津津乐道。</p><p>以上，围绕<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>的各种话题确实让资本市场上看到了它的用户潜力：</p><p>现实中你也能看到，基金经理喝它的咖啡，企业高管喝它的咖啡，白领喝它的咖啡，买菜大妈喝它的咖啡，愤青喝它的咖啡，二次元人群喝它的咖啡……</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc56f4ea4b44c968c999412b454ba9de\" tg-width=\"531\" tg-height=\"296\"></p><p>图3：送你一杯瑞幸，来源：网络</p><p>破圈之后，目之所视的用户规模变大，自然而然的会推高相关上市公司的估值，这就是声浪攻势。</p><p>优秀的声浪操盘手能把石头包装成金子，只有少数人能这样玩市值管理。优秀的PR职能能把公司牛逼之处淋漓尽致的展现出来，这是大多数准备上市的公司都能做到的。</p><p><i><b>03、</b></i><b><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>的4R之PR：成功有效的PR助其价值实现</b></p><p>（注：4R即IR投资者关系、AR分析师关系、PR公共关系、RR监管层关系）</p><p>企业价值实现和市值提升最大的障碍是什么？很多人认为是当前的业绩和能调动的资源，你的公司不赚钱，现金流不稳健，不是行业老大，凭什么享有很高的市值？</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>(NYSE:NIO)是个典型的例子，股价上市后几天冲到13.8美元，然后一路跌到1.19美元，市值磨灭了90%。</p><p>同行的理想汽车(NASDAQ:LI)，假设即使和蔚来同期上市（并有一定的交付量的话），我们仍倾向认为它的股价绝不会像蔚来这样惨。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。</p><p>无须讳言，当初谈到造车新势力，继而谈到李斌的时候，很多人的认知都是“画饼”。而谈到理想的时候呢？竖起大拇哥，其PR做的实在是太好了，充分的让外界了解这家企业是什么样的，创始人是什么样的。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9482d02d194d404897feff1c1143f79c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p>图4：李斌（左）和李想（右），来源：网络</p><p>公关稿里的（现实也差不离）李想：</p><p>→高一攒电脑写文章投稿挣钱；</p><p>→高二搞了个惠多网BBS；</p><p>→高三做个人网站；</p><p>→没上大学去创业做了泡泡网；</p><p>→后来创办的<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>是行业的绝对龙头且美股上市；</p><p>→再然后创办理想汽车。</p><p>2018年那篇《李想：终身成长》流传至今，彻底让人了然其构建优质企业的方法论。投资，投的是未来能产生海量现金流的企业，有个牛逼CEO逻辑清晰的做这件事，投资者还不爽歪歪的呢？类似的案例，还有俨然已成为“哲学、物理学者”的黄峥。</p><p><b>上市公司释放的正面信息越多，买入筹码的投资者越多，后者给予上市公司的估值就越高。</b></p><p>有个真实的案例：某资深投资人士在一支股票上亏了很多钱，问他如今为什么还持有，他说，“这周跟管市场的副总喝了两顿酒，了解经营策略和公司情况，我更相信股价被极端低估”——刚去看了下股价，比那时又跌了30%多。</p><p><i><b>04、</b></i><b>小米与<a href=\"https://laohu8.com/S/603486\">科沃斯</a>的4R之AR：定性决定价值高低</b></p><p>你是房地产上市公司？估值5PE（市盈率）。</p><p>你是保险上市公司？估值10PE。</p><p>你是工程机械上市公司？估值15PE。</p><p>你是TMT上市公司？估值100PE。</p><p>不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。而上市公司，定性的灵活性很大，所以就存在AR（分析师关系）管理的必要性。</p><ul><li><p>比如腾讯控股(HK:00700)，按收入和利润分类它是游戏公司，按关键成功要素（驱动公司的源动力，腾讯的是QQ和微信）分类它是社交公司，按资产分类它是投资公司。</p></li></ul><ul><li><p>比如小米(HK:01810)，按收入分类它是手机公司，按利润分类它是互联网公司，按未来预期分类它是IoT公司。</p></li><li><p>再比如科沃斯(SH:603486)，相比家电分析师，肯定更欢迎TMT分析师来做估值分析，而且最好是在AI上有心得的分析师。把公司调性从发展初期的低端扫地家用电器，提升到AI驱动的高端扫地机器人。 </p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc9a5deb36154190890f044391160353\" tg-width=\"500\" tg-height=\"372\"></p><p>图5：所处的位置不同价值不同，来源：网络</p><p><i><b>05、</b></i><b>京东数科玩杠杆：1%股份撬动700亿估值</b></p><p>你今天去注册个公司，让朋友出资1块钱换0.01%的股份，那这个公司理论上的市值就是1万元。让朋友出资1块钱换0.000001%的股份，那这个公司理论上的市值就是1个亿。是不是很神奇？ </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a73627c83e994484a6460b3e51e5a4d8\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\"></p><p>图6：阿基米德名言，来源：网络</p><p>这种情况往往发生在一级市场，在成熟的、交投量活跃的证券交易市场很难见到。也就是几年前，投资门槛很高（500万才能入场玩）的新三板，很多挂牌公司成交量小，或者干脆很长时间没有成交量，能看到上午市值5个亿，下午市值25个亿或者1个亿的奇观。</p><p>wind数据显示，京东数科上市前有两轮PE/VC融资，2018年7月那次投后估值为1300亿元。此后的两年时间，没有机构投资者入场抬估值。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/925ef9f1ff494e92aee0e50ad00d86ff\" tg-width=\"610\" tg-height=\"834\"></p><p>图7：京东A轮和B轮投后估值情况，来源：wind金融终端</p><p>机构不来没关系，京东数科还有“爸爸”，京东2020年2月25日公告：</p><p>将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资17.8亿元用于收购额外股权，京东将累计持有京东数科36.8%的股权。17.8/(36.8%-35.9%)=1977.8亿元，京东数科估值接近2000亿元。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d8581e1856b4293b922aa2479c90f2a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"296\"></p><p>图8：京东公告，来源：SEC网站</p><p><b>不到1%的股权交易，让京东数科估值从1300亿元提升到2000亿元，多了700亿元，这操作很精髓有没有？</b></p><p><i><b>06、</b></i><b>完美日记的营收百米冲刺：国货之光是如何炼成的</b></p><p>什么样的营收规模拿什么样的估值，上市前冲收入就是冲估值（只有高段位投资者会不局限于收入增速去全方位评估）。玩法有很多种，拿最近在做IPO的完美日记举例，它们冲收入的方法是疯狂营销+电商购物节超越同行的打折力度。</p><p>营销费用，2020年完美日记营收32.7亿元，营销费用20.3亿元，占收入的62.1%。你知道，美妆公司毛利率大概70%多（完美日记是60%多），扣掉营销费用基本无了，就是拿钱换量。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a89c707643cf455ba24c51ad13994754\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"></p><p>图9：完美日记营销费，来源：招股书</p><p>冲收入的另一个方法就是电商购物节疯狂打折。</p><p>就比如说2019年618，其它彩妆品牌折扣率没有低于7折的，中位数差不多是9折，而完美日记你知道几折吗？维恩咨询给的数据是3.6折。通过疯狂打折，完美日记稳住618彩妆TOP10里的第1的名次，国货之光就是这么炼成的。</p><p>除了完美日记这样的，冲收入还有其它玩法。</p><p>比如卖家电的卖白酒的消费行业，让经销商压货，以经销商的库存为代价放大自己的收入。另外还有一些违法的野路子，比如通过注册大量壳公司做关联交易，虚增利润欺诈投资人。</p><p><i><b>07、</b></i><b>两点建议：写给用心做公司企业家</b></p><p>诸如此类市值管理方法不胜凡举（更有甚者直接和资金勾兑拉升股价），以上大部分招数都略微偏门。<b>真正的市值管理是“价值创造、价值运营（增发和回购等）、价值实现（上面的说的IR）”，最核心的还是价值创造。</b></p><p>而顶级的最令人心驰神往的价值创造，我们认为有两点：</p><ul><li><p>通过知识产权（主要是专利）布局，形成壁垒，建立“标准”——三流企业做产品、二流企业做品牌，一流企业做标准——如华为，如大疆（诚然大疆仍须进一步追踪观察）。</p></li></ul><ul><li><p>通过解决重大难题，提升社会运行的效率，引领产业升级。比如阿里提升商品流转效率，比如恒瑞顶上创新药研发的高地。</p></li></ul><p><b>一家公司完成IPO只是开始，恰恰像马拉松赛跑，开始既重要也不重要，只有坚持到最后的人，才能成为胜利者。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2084286744","content_text":"声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。比如段永平与苹果“金风玉露一相逢”，今年他的说法是，“2011年一月下旬开始买苹果，目前还不到10年，但那以后在美股居然就没再找到过更想买的公司”。估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。玩套路这件事，永远比投资者想象的要早，很多上市公司从IPO之前就厉兵秣马，为了IPO及上市之后拿到更高的估值。不过套路的背后，总会留下草蛇灰线。01、字节跳动的预期管理：作用于心理层面的收购操作市场上已经有各种“知情人士”放消息，字节跳动正准备打包部分资产在香港上市。从竞争的角度上来看，字节上市的可能性还是比较大的，快手上了它就必须得上，就像优酷上了土豆必须上，京东上了阿里必须上。上市不上市的差距是全方位的——品牌声誉，多层次融资渠道搭建，人才吸引力，企业治理水平。相应地，字节跳动上市前市值管理操作已经开始，通过“买买买”管理预期。所谓的预期管理，主要是给予投资者对公司增长能力的预期。增长分为三个层次（其中第2点最有利于提升估值）：1)拓展并且确保核心事业运作；2)发展新业务；3)开创未来事业的机会。图1：增长三层面，来源：Mckinsey & Company比如字节跳动2020年11月投资掌阅，涉足IP源头，它的意义在于打开版权衍生开发的想象力，为未来影视、动画、漫画、游戏等文娱业务条线提供弹药，对抗腾讯控股以阅文集团为主的文娱板块。比如字节跳动2020年5月投资懒熊火锅，进军生鲜便利店，谋局本地生活。并购的同时，字节跳动也孵化产品以及做品牌来进行预期管理，比如2020年4月推出瓜瓜龙英语，这是个对标斑马AI的项目。再比如2020年10月推出的大力教育（大力出奇迹的意思），统筹自主开发、全资收购、投资合作的各种教育产品，像是要发起总攻的样子。值得一提的是，教育、本地生活、医疗等领域的流程很复杂，在字节跳动核心能力“算法、流量、组织能力、高效率商业化”能轻易斩获的边界之外，不一定能取得成功。但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。02、瑞幸的“声浪攻势”：从逻辑自洽到“成就伟大”什么是声浪攻势，就是不断的包装概念穿透圈层引导社会声音，一浪接一浪的社会声音，让资本市场看到你的接盘潜力，看到你的用户潜力。关于瑞幸，有哪些声音呢？1）“中国的星巴克”瑞幸的商业故事能讲的逻辑自洽，中国人不喝咖啡不是因为茶文化而是因为经济制约，星巴克太贵，瑞幸低价销售立刻起量。与港澳台比人均杯数看到潜力，低价把潜力变成现实。持续低价的保障在于供应链把控，运营费用把控——开面积较小的自提店、数字化履约将人工成本、设备融资租赁。2）“免费喝咖啡”裂变瑞幸横空出世的时候，差不多等于免费喝，它送很多券给用户，等用户把券用完了，他还要券怎么办？拉新，找他的朋友、他的亲人、他的同事注册成为瑞幸的用户，然后继续喝低价咖啡。这在无形之中培养扩大了用户群体和用户习惯，形成声浪裂变。比拼多多拉用户送100元红包（能提现）的拉新策略感觉还更高级，更有商业意义。3）割洋韭菜的意识形态提到国货之光，现在人们只提完美日记、花西子等国内彩妆品牌。然而在两年前，瑞幸是真正的国货之光——拿贝莱德的投资，补贴国人喝便宜咖啡，对抗星巴克等国外咖啡公司。以上逻辑令意识形态比较强的人倍感兴奋。当时割洋韭菜传播的可是很广的，不过瑞幸最终把韭菜苗连根拔起是我们没想到的。 图2：瑞幸股价“瀑布流”连根拔起韭菜，来源：wind金融终端4）二次创业，值得尊敬的老兵or“骗子”从成立的第一天开始，就有人说瑞幸是“骗子”，很多人都说老陆的瑞幸是个烧钱局，港股的神州租车2016年6月之后股价一条直线半死不活，神州优车与滴滴竞争失败，瑞幸又会好到哪里去？然而还有一部分人认为，创业成功哪有那么简单，应该为老陆的再次创业点赞，他是一名值得尊敬的老兵。anyway，争论的结果是瑞幸成为话题之王。5）唯快不破的上市奇迹天下武功唯快不破，从创立到上市瑞幸咖啡仅用时18个月，它的执行力为人津津乐道。以上，围绕瑞幸咖啡的各种话题确实让资本市场上看到了它的用户潜力：现实中你也能看到，基金经理喝它的咖啡，企业高管喝它的咖啡，白领喝它的咖啡，买菜大妈喝它的咖啡，愤青喝它的咖啡，二次元人群喝它的咖啡……图3：送你一杯瑞幸，来源：网络破圈之后，目之所视的用户规模变大，自然而然的会推高相关上市公司的估值，这就是声浪攻势。优秀的声浪操盘手能把石头包装成金子，只有少数人能这样玩市值管理。优秀的PR职能能把公司牛逼之处淋漓尽致的展现出来，这是大多数准备上市的公司都能做到的。03、理想汽车的4R之PR：成功有效的PR助其价值实现（注：4R即IR投资者关系、AR分析师关系、PR公共关系、RR监管层关系）企业价值实现和市值提升最大的障碍是什么？很多人认为是当前的业绩和能调动的资源，你的公司不赚钱，现金流不稳健，不是行业老大，凭什么享有很高的市值？蔚来(NYSE:NIO)是个典型的例子，股价上市后几天冲到13.8美元，然后一路跌到1.19美元，市值磨灭了90%。同行的理想汽车(NASDAQ:LI)，假设即使和蔚来同期上市（并有一定的交付量的话），我们仍倾向认为它的股价绝不会像蔚来这样惨。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。无须讳言，当初谈到造车新势力，继而谈到李斌的时候，很多人的认知都是“画饼”。而谈到理想的时候呢？竖起大拇哥，其PR做的实在是太好了，充分的让外界了解这家企业是什么样的，创始人是什么样的。 图4：李斌（左）和李想（右），来源：网络公关稿里的（现实也差不离）李想：→高一攒电脑写文章投稿挣钱；→高二搞了个惠多网BBS；→高三做个人网站；→没上大学去创业做了泡泡网；→后来创办的汽车之家是行业的绝对龙头且美股上市；→再然后创办理想汽车。2018年那篇《李想：终身成长》流传至今，彻底让人了然其构建优质企业的方法论。投资，投的是未来能产生海量现金流的企业，有个牛逼CEO逻辑清晰的做这件事，投资者还不爽歪歪的呢？类似的案例，还有俨然已成为“哲学、物理学者”的黄峥。上市公司释放的正面信息越多，买入筹码的投资者越多，后者给予上市公司的估值就越高。有个真实的案例：某资深投资人士在一支股票上亏了很多钱，问他如今为什么还持有，他说，“这周跟管市场的副总喝了两顿酒，了解经营策略和公司情况，我更相信股价被极端低估”——刚去看了下股价，比那时又跌了30%多。04、小米与科沃斯的4R之AR：定性决定价值高低你是房地产上市公司？估值5PE（市盈率）。你是保险上市公司？估值10PE。你是工程机械上市公司？估值15PE。你是TMT上市公司？估值100PE。不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。而上市公司，定性的灵活性很大，所以就存在AR（分析师关系）管理的必要性。比如腾讯控股(HK:00700)，按收入和利润分类它是游戏公司，按关键成功要素（驱动公司的源动力，腾讯的是QQ和微信）分类它是社交公司，按资产分类它是投资公司。比如小米(HK:01810)，按收入分类它是手机公司，按利润分类它是互联网公司，按未来预期分类它是IoT公司。再比如科沃斯(SH:603486)，相比家电分析师，肯定更欢迎TMT分析师来做估值分析，而且最好是在AI上有心得的分析师。把公司调性从发展初期的低端扫地家用电器，提升到AI驱动的高端扫地机器人。 图5：所处的位置不同价值不同，来源：网络05、京东数科玩杠杆：1%股份撬动700亿估值你今天去注册个公司，让朋友出资1块钱换0.01%的股份，那这个公司理论上的市值就是1万元。让朋友出资1块钱换0.000001%的股份，那这个公司理论上的市值就是1个亿。是不是很神奇？ 图6：阿基米德名言，来源：网络这种情况往往发生在一级市场，在成熟的、交投量活跃的证券交易市场很难见到。也就是几年前，投资门槛很高（500万才能入场玩）的新三板，很多挂牌公司成交量小，或者干脆很长时间没有成交量，能看到上午市值5个亿，下午市值25个亿或者1个亿的奇观。wind数据显示，京东数科上市前有两轮PE/VC融资，2018年7月那次投后估值为1300亿元。此后的两年时间，没有机构投资者入场抬估值。 图7：京东A轮和B轮投后估值情况，来源：wind金融终端机构不来没关系，京东数科还有“爸爸”，京东2020年2月25日公告：将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资17.8亿元用于收购额外股权，京东将累计持有京东数科36.8%的股权。17.8/(36.8%-35.9%)=1977.8亿元，京东数科估值接近2000亿元。 图8：京东公告，来源：SEC网站不到1%的股权交易，让京东数科估值从1300亿元提升到2000亿元，多了700亿元，这操作很精髓有没有？06、完美日记的营收百米冲刺：国货之光是如何炼成的什么样的营收规模拿什么样的估值，上市前冲收入就是冲估值（只有高段位投资者会不局限于收入增速去全方位评估）。玩法有很多种，拿最近在做IPO的完美日记举例，它们冲收入的方法是疯狂营销+电商购物节超越同行的打折力度。营销费用，2020年完美日记营收32.7亿元，营销费用20.3亿元，占收入的62.1%。你知道，美妆公司毛利率大概70%多（完美日记是60%多），扣掉营销费用基本无了，就是拿钱换量。 图9：完美日记营销费，来源：招股书冲收入的另一个方法就是电商购物节疯狂打折。就比如说2019年618，其它彩妆品牌折扣率没有低于7折的，中位数差不多是9折，而完美日记你知道几折吗？维恩咨询给的数据是3.6折。通过疯狂打折，完美日记稳住618彩妆TOP10里的第1的名次，国货之光就是这么炼成的。除了完美日记这样的，冲收入还有其它玩法。比如卖家电的卖白酒的消费行业，让经销商压货，以经销商的库存为代价放大自己的收入。另外还有一些违法的野路子，比如通过注册大量壳公司做关联交易，虚增利润欺诈投资人。07、两点建议：写给用心做公司企业家诸如此类市值管理方法不胜凡举（更有甚者直接和资金勾兑拉升股价），以上大部分招数都略微偏门。真正的市值管理是“价值创造、价值运营（增发和回购等）、价值实现（上面的说的IR）”，最核心的还是价值创造。而顶级的最令人心驰神往的价值创造，我们认为有两点：通过知识产权（主要是专利）布局，形成壁垒，建立“标准”——三流企业做产品、二流企业做品牌，一流企业做标准——如华为，如大疆（诚然大疆仍须进一步追踪观察）。通过解决重大难题，提升社会运行的效率，引领产业升级。比如阿里提升商品流转效率，比如恒瑞顶上创新药研发的高地。一家公司完成IPO只是开始，恰恰像马拉松赛跑，开始既重要也不重要，只有坚持到最后的人，才能成为胜利者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1563,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":302213055,"gmtCreate":1604646448177,"gmtModify":1703834245454,"author":{"id":"3563315629981486","authorId":"3563315629981486","name":"栖泉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c69bbc5cdc9350fae976b5a80ebd1756","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3563315629981486","authorIdStr":"3563315629981486"},"themes":[],"htmlText":"不错，邮寄选票，寄出的票比选民人数还多。","listText":"不错，邮寄选票，寄出的票比选民人数还多。","text":"不错，邮寄选票，寄出的票比选民人数还多。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/302213055","repostId":"1197172091","repostType":4,"repost":{"id":"1197172091","pubTimestamp":1604644787,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197172091?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-06 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），称该州有至少3602起选民欺诈案。</p><p>据《国会山报》5日消息，内华达州共和党当晚表示：“我们的律师刚刚就至少3062起选民欺诈案向威廉姆‧巴尔（美国司法部长）提出了刑事转介。”该州共和党称，数以千记的选民被发现涉嫌在搬离内华达州后继续在当地投票，他们预计这类人数还将大幅增加。（澎湃新闻）</p><p>北京时间6日13时30分：</p><p>截至美东时间6日零时，宾夕法尼亚州、佐治亚州、内华达州、亚利桑那州、北卡罗来纳州的投票结果仍在变动。</p><p>目前，特朗普在阿拉斯加州、北卡罗来纳州和宾夕法尼亚州暂时保持领先，拜登则在内华达州扩大了优势。不过，两人在佐治亚州的投票结果几乎拉平，特朗普现阶段仅领先1805票；周四晚在宾夕法尼亚州，特朗普的优势也从约6万票缩小至22576票，与拜登的支持率仅差距0.3个百分点。（界面新闻）</p>","source":"hqw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>媒体称拜登6日可能发表“重要演讲”</title>\n<style 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），称该州有至少3602起选民欺诈案。据《国会山报》5日消息，内华达州共和党当晚表示：“我们的律师刚刚就至少3062起选民欺诈案向威廉姆‧巴尔（美国司法部长）提出了刑事转介。”该州共和党称，数以千记的选民被发现涉嫌在搬离内华达州后继续在当地投票，他们预计这类人数还将大幅增加。（澎湃新闻）北京时间6日13时30分：截至美东时间6日零时，宾夕法尼亚州、佐治亚州、内华达州、亚利桑那州、北卡罗来纳州的投票结果仍在变动。目前，特朗普在阿拉斯加州、北卡罗来纳州和宾夕法尼亚州暂时保持领先，拜登则在内华达州扩大了优势。不过，两人在佐治亚州的投票结果几乎拉平，特朗普现阶段仅领先1805票；周四晚在宾夕法尼亚州，特朗普的优势也从约6万票缩小至22576票，与拜登的支持率仅差距0.3个百分点。（界面新闻）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2607,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":839374616,"gmtCreate":1629124486235,"gmtModify":1629124486235,"author":{"id":"3563315629981486","authorId":"3563315629981486","name":"栖泉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c69bbc5cdc9350fae976b5a80ebd1756","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3563315629981486","idStr":"3563315629981486"},"themes":[],"htmlText":"外行开黄腔，科普一下：不是外国投行在买，是外国投行的客户通过投行在买。","listText":"外行开黄腔，科普一下：不是外国投行在买，是外国投行的客户通过投行在买。","text":"外行开黄腔，科普一下：不是外国投行在买，是外国投行的客户通过投行在买。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/839374616","repostId":"1172278485","repostType":4,"repost":{"id":"1172278485","pubTimestamp":1629107136,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172278485?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-16 17:45","market":"us","language":"zh","title":"“聪明钱”逃离中概股？13F文件告诉你：中概股“真香”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1172278485","media":"英为财情","summary":"每个季度一公布的13F文件，是华尔街投资者最关注的文件之一。","content":"<p>每个季度一公布的13F文件，是华尔街投资者最关注的文件之一。</p>\n<p>所谓13F文件，是由管理1亿美元以上的股权资产机构向美国证券交易委员会（SEC）披露的，该机构持有美国股权的情况以及资金的有关去向。需要提交13F文件的机构包括对冲基金、信托公司、养老金、保险公司等。</p>\n<p>也就是说，通过13F文件，投资者不仅可以看到华尔街最权威投资机构的持仓情况，还可以看到各大明星股被投资的情况。某种程度上，投资者还可以“抄作业”，在不用支付管理费的情况下，获得最佳的投资组合选股“建议”。</p>\n<p>最新的一个季度的13F文件又开始陆续公布了，这一期的13F文件，让我们最好奇的是，在经历了动荡的一个季度以后，在美国上市的中国科技股们，是否已经被华尔街抛弃了？数据或许最可以说明问题。</p>\n<p><b>中概股的忐忑一季</b></p>\n<p>一则“木头姐几乎清仓所有中概股”的消息点燃市场，一时间，人们对于中概股的信心跌至谷底，而这也并不是空穴来风。</p>\n<p>来自中美两国的监管压力都在加大，一方面，在美上市中国科技公司的退市压力是真实存在的，与此同时，原计划赴美IPO的中国企业也开启了撤回潮。另一方面，中国国内的监管也日趋严格，无论是在科技行业，还是在教培行业，都引发了巨震。</p>\n<p>不仅是“木头姐”的基金，二季度，持有大量中概股ADR的ETF Invesco Golden Dragon China ETF (NASDAQ:PGJ)下跌25%，与此同时，MSCI中国指数也下跌了近13%。“聪明钱”似乎在纷纷离场中概股？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1463a47729fb591e2a8c1e06c4e810fb\" tg-width=\"753\" 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Invesco Golden Dragon China ETF (NASDAQ:PGJ)下跌25%，与此同时，MSCI中国指数也下跌了近13%。“聪明钱”似乎在纷纷离场中概股？\n（PGJ周线图来自英为财情Investing.com）\n但是，也有市场分析认为，目前对于中概股的看法过于悲观，一些中概股仍然拥有坚实的基本面，市场接下来仍有变向的可能。\n各大投行用13F文件告诉你，中概股“真香”\n根据最近陆续公布的各大投行机构的13F文件显示，并非所有的投行都在离中概股远去，相反，一些知名投行正在逢低布局。\n其中，最广为人知的就是，高盛 (NYSE:GS)在二季度大举买入了587万股阿里巴巴 (NYSE:BABA)股票，目前这只知名中概股已经成为了该行的第五大持仓股，占其投资组合比例的1.55%，而且，不仅买入阿里巴巴股票，高盛还同时持有该股的看涨期权。\n（阿里巴巴周线图来自英为财情Investing.com）\n与此同时，摩根大通也买入了阿里巴巴(BABA)的看涨期权。此外，投资管理公司Primecap也在二季度增持阿里巴巴。\n除了阿里巴巴，投行同时也在关注其他中概股。比如中国线上招聘平台BOSS直聘 (NASDAQ:BZ)，目前小摩对其持股总市值约为1.22亿美元；此外，在花旗公布的13F报告之中，也出现了BOSS直聘的身影，老虎太平洋基金（TPC）第二季度也建仓了BOSS 直聘。\n摩根大通同时还买入了内地最大的网约车平台滴滴 (NYSE:DIDI)，目前持仓市值约3.58亿美元。\n另外，爱奇艺 (NASDAQ:IQ)、哔哩哔哩 (HK:9626)等中国视频网站也被资本看好，包括贝莱德 (NYSE:BLK)、先锋领航、老虎太平洋基金（TPC）等资本都加仓了这两家视频平台公司。其中，先锋领航二季度增持哔哩哔哩公司312.9万股，期末总市值达10.6亿美元，加仓爱奇艺128万股。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1950,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":302213055,"gmtCreate":1604646448177,"gmtModify":1703834245454,"author":{"id":"3563315629981486","authorId":"3563315629981486","name":"栖泉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c69bbc5cdc9350fae976b5a80ebd1756","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3563315629981486","idStr":"3563315629981486"},"themes":[],"htmlText":"不错，邮寄选票，寄出的票比选民人数还多。","listText":"不错，邮寄选票，寄出的票比选民人数还多。","text":"不错，邮寄选票，寄出的票比选民人数还多。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/302213055","repostId":"1197172091","repostType":4,"repost":{"id":"1197172091","pubTimestamp":1604644787,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197172091?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-06 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），称该州有至少3602起选民欺诈案。</p><p>据《国会山报》5日消息，内华达州共和党当晚表示：“我们的律师刚刚就至少3062起选民欺诈案向威廉姆‧巴尔（美国司法部长）提出了刑事转介。”该州共和党称，数以千记的选民被发现涉嫌在搬离内华达州后继续在当地投票，他们预计这类人数还将大幅增加。（澎湃新闻）</p><p>北京时间6日13时30分：</p><p>截至美东时间6日零时，宾夕法尼亚州、佐治亚州、内华达州、亚利桑那州、北卡罗来纳州的投票结果仍在变动。</p><p>目前，特朗普在阿拉斯加州、北卡罗来纳州和宾夕法尼亚州暂时保持领先，拜登则在内华达州扩大了优势。不过，两人在佐治亚州的投票结果几乎拉平，特朗普现阶段仅领先1805票；周四晚在宾夕法尼亚州，特朗普的优势也从约6万票缩小至22576票，与拜登的支持率仅差距0.3个百分点。（界面新闻）</p>","source":"hqw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>媒体称拜登6日可能发表“重要演讲”</title>\n<style 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），称该州有至少3602起选民欺诈案。据《国会山报》5日消息，内华达州共和党当晚表示：“我们的律师刚刚就至少3062起选民欺诈案向威廉姆‧巴尔（美国司法部长）提出了刑事转介。”该州共和党称，数以千记的选民被发现涉嫌在搬离内华达州后继续在当地投票，他们预计这类人数还将大幅增加。（澎湃新闻）北京时间6日13时30分：截至美东时间6日零时，宾夕法尼亚州、佐治亚州、内华达州、亚利桑那州、北卡罗来纳州的投票结果仍在变动。目前，特朗普在阿拉斯加州、北卡罗来纳州和宾夕法尼亚州暂时保持领先，拜登则在内华达州扩大了优势。不过，两人在佐治亚州的投票结果几乎拉平，特朗普现阶段仅领先1805票；周四晚在宾夕法尼亚州，特朗普的优势也从约6万票缩小至22576票，与拜登的支持率仅差距0.3个百分点。（界面新闻）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2607,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":399380678,"gmtCreate":1605936553894,"gmtModify":1703840541436,"author":{"id":"3563315629981486","authorId":"3563315629981486","name":"栖泉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c69bbc5cdc9350fae976b5a80ebd1756","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3563315629981486","idStr":"3563315629981486"},"themes":[],"htmlText":"把快手跟抖音放在一个层面上，比较快手上市了，抖音就必须上。你是生活在火星上吗？","listText":"把快手跟抖音放在一个层面上，比较快手上市了，抖音就必须上。你是生活在火星上吗？","text":"把快手跟抖音放在一个层面上，比较快手上市了，抖音就必须上。你是生活在火星上吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399380678","repostId":"2084286744","repostType":4,"repost":{"id":"2084286744","weMediaInfo":{"introduction":"为上市公司提供知识产权解决方案","home_visible":1,"media_name":"锦缎","id":"1075158368","head_image":"https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a"},"pubTimestamp":1605829680,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2084286744?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-20 07:48","market":"hk","language":"zh","title":"起底独角兽的估值魔法","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2084286744","media":"锦缎","summary":"估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。","content":"<p><b>声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。</b></p><p>估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。比如段永平与<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>“金风玉露一相逢”，今年他的说法是，“2011年一月下旬开始买苹果，目前还不到10年，但那以后在美股居然就没再找到过更想买的公司”。</p><p>估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。玩套路这件事，永远比投资者想象的要早，很多上市公司从IPO之前就厉兵秣马，为了IPO及上市之后拿到更高的估值。</p><p>不过套路的背后，总会留下草蛇灰线。</p><p><i><b>01、</b></i><b>字节跳动的预期管理：作用于心理层面的收购操作</b></p><p>市场上已经有各种“知情人士”放消息，字节跳动正准备打包部分资产在香港上市。从竞争的角度上来看，字节上市的可能性还是比较大的，快手上了它就必须得上，就像优酷上了土豆必须上，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>上了阿里必须上。</p><p><b>上市不上市的差距是全方位的——品牌声誉，多层次融资渠道搭建，人才吸引力，企业治理水平。</b></p><p>相应地，字节跳动上市前市值管理操作已经开始，通过“买买买”管理预期。</p><p>所谓的预期管理，主要是给予投资者对公司增长能力的预期。增长分为三个层次（其中第2点最有利于提升估值）：</p><p><b>1)拓展并且确保核心事业运作；</b></p><p><b>2)发展新业务；</b></p><p><b>3)开创未来事业的机会。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eca204b87ec1458e8ad48c1eacc07f7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\"></p><p>图1：增长三层面，来源：Mckinsey & Company</p><p>比如字节跳动2020年11月投资掌阅，涉足IP源头，它的意义在于打开版权衍生开发的想象力，为未来影视、动画、漫画、游戏等文娱业务条线提供弹药，对抗<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>以<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>为主的文娱板块。</p><p>比如字节跳动2020年5月投资懒熊火锅，进军生鲜便利店，谋局本地生活。</p><p>并购的同时，字节跳动也孵化产品以及做品牌来进行预期管理，比如2020年4月推出瓜瓜龙英语，这是个对标斑马AI的项目。再比如2020年10月推出的大力教育（大力出奇迹的意思），统筹自主开发、全资收购、投资合作的各种教育产品，像是要发起总攻的样子。</p><p>值得一提的是，教育、本地生活、医疗等领域的流程很复杂，在字节跳动核心能力“算法、流量、组织能力、高效率商业化”能轻易斩获的边界之外，不一定能取得成功。<b>但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。</b></p><p><i><b>02、</b></i><b>瑞幸的“声浪攻势”：从逻辑自洽到“成就伟大”</b></p><p>什么是声浪攻势，就是不断的包装概念穿透圈层引导社会声音，一浪接一浪的社会声音，让资本市场看到你的接盘潜力，看到你的用户潜力。</p><p>关于瑞幸，有哪些声音呢？</p><p><b>1）“中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>”</b></p><p>瑞幸的商业故事能讲的逻辑自洽，中国人不喝咖啡不是因为茶文化而是因为经济制约，星巴克太贵，瑞幸低价销售立刻起量。与港澳台比人均杯数看到潜力，低价把潜力变成现实。</p><p>持续低价的保障在于供应链把控，运营费用把控——开面积较小的自提店、数字化履约将人工成本、设备融资租赁。</p><p><b>2）“免费喝咖啡”裂变</b></p><p>瑞幸横空出世的时候，差不多等于免费喝，它送很多券给用户，等用户把券用完了，他还要券怎么办？拉新，找他的朋友、他的亲人、他的同事注册成为瑞幸的用户，然后继续喝低价咖啡。</p><p><b>这在无形之中培养扩大了用户群体和用户习惯，形成声浪裂变。</b>比<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>拉用户送100元红包（能提现）的拉新策略感觉还更高级，更有商业意义。</p><p><b>3）割洋韭菜的意识形态</b></p><p>提到国货之光，现在人们只提完美日记、花西子等国内彩妆品牌。然而在两年前，瑞幸是真正的国货之光——拿<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>的投资，补贴国人喝便宜咖啡，对抗星巴克等国外咖啡公司。</p><p>以上逻辑令意识形态比较强的人倍感兴奋。当时割洋韭菜传播的可是很广的，不过瑞幸最终把韭菜苗连根拔起是我们没想到的。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f109a6bb691449b7b4eab6c873f89663\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\"></p><p>图2：瑞幸股价“瀑布流”连根拔起韭菜，来源：wind金融终端</p><p><b>4）二次创业，值得尊敬的老兵or“骗子”</b></p><p>从成立的第一天开始，就有人说瑞幸是“骗子”，很多人都说老陆的瑞幸是个烧钱局，港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/00699\">神州租车</a>2016年6月之后股价一条直线半死不活，神州优车与滴滴竞争失败，瑞幸又会好到哪里去？</p><p>然而还有一部分人认为，创业成功哪有那么简单，应该为老陆的再次创业点赞，他是一名值得尊敬的老兵。<b>anyway，争论的结果是瑞幸成为话题之王。</b></p><p><b>5）唯快不破的上市奇迹</b></p><p>天下武功唯快不破，从创立到上市<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>仅用时18个月，它的执行力为人津津乐道。</p><p>以上，围绕<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>的各种话题确实让资本市场上看到了它的用户潜力：</p><p>现实中你也能看到，基金经理喝它的咖啡，企业高管喝它的咖啡，白领喝它的咖啡，买菜大妈喝它的咖啡，愤青喝它的咖啡，二次元人群喝它的咖啡……</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc56f4ea4b44c968c999412b454ba9de\" tg-width=\"531\" tg-height=\"296\"></p><p>图3：送你一杯瑞幸，来源：网络</p><p>破圈之后，目之所视的用户规模变大，自然而然的会推高相关上市公司的估值，这就是声浪攻势。</p><p>优秀的声浪操盘手能把石头包装成金子，只有少数人能这样玩市值管理。优秀的PR职能能把公司牛逼之处淋漓尽致的展现出来，这是大多数准备上市的公司都能做到的。</p><p><i><b>03、</b></i><b><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>的4R之PR：成功有效的PR助其价值实现</b></p><p>（注：4R即IR投资者关系、AR分析师关系、PR公共关系、RR监管层关系）</p><p>企业价值实现和市值提升最大的障碍是什么？很多人认为是当前的业绩和能调动的资源，你的公司不赚钱，现金流不稳健，不是行业老大，凭什么享有很高的市值？</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>(NYSE:NIO)是个典型的例子，股价上市后几天冲到13.8美元，然后一路跌到1.19美元，市值磨灭了90%。</p><p>同行的理想汽车(NASDAQ:LI)，假设即使和蔚来同期上市（并有一定的交付量的话），我们仍倾向认为它的股价绝不会像蔚来这样惨。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。</p><p>无须讳言，当初谈到造车新势力，继而谈到李斌的时候，很多人的认知都是“画饼”。而谈到理想的时候呢？竖起大拇哥，其PR做的实在是太好了，充分的让外界了解这家企业是什么样的，创始人是什么样的。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9482d02d194d404897feff1c1143f79c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p>图4：李斌（左）和李想（右），来源：网络</p><p>公关稿里的（现实也差不离）李想：</p><p>→高一攒电脑写文章投稿挣钱；</p><p>→高二搞了个惠多网BBS；</p><p>→高三做个人网站；</p><p>→没上大学去创业做了泡泡网；</p><p>→后来创办的<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>是行业的绝对龙头且美股上市；</p><p>→再然后创办理想汽车。</p><p>2018年那篇《李想：终身成长》流传至今，彻底让人了然其构建优质企业的方法论。投资，投的是未来能产生海量现金流的企业，有个牛逼CEO逻辑清晰的做这件事，投资者还不爽歪歪的呢？类似的案例，还有俨然已成为“哲学、物理学者”的黄峥。</p><p><b>上市公司释放的正面信息越多，买入筹码的投资者越多，后者给予上市公司的估值就越高。</b></p><p>有个真实的案例：某资深投资人士在一支股票上亏了很多钱，问他如今为什么还持有，他说，“这周跟管市场的副总喝了两顿酒，了解经营策略和公司情况，我更相信股价被极端低估”——刚去看了下股价，比那时又跌了30%多。</p><p><i><b>04、</b></i><b>小米与<a href=\"https://laohu8.com/S/603486\">科沃斯</a>的4R之AR：定性决定价值高低</b></p><p>你是房地产上市公司？估值5PE（市盈率）。</p><p>你是保险上市公司？估值10PE。</p><p>你是工程机械上市公司？估值15PE。</p><p>你是TMT上市公司？估值100PE。</p><p>不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。而上市公司，定性的灵活性很大，所以就存在AR（分析师关系）管理的必要性。</p><ul><li><p>比如腾讯控股(HK:00700)，按收入和利润分类它是游戏公司，按关键成功要素（驱动公司的源动力，腾讯的是QQ和微信）分类它是社交公司，按资产分类它是投资公司。</p></li></ul><ul><li><p>比如小米(HK:01810)，按收入分类它是手机公司，按利润分类它是互联网公司，按未来预期分类它是IoT公司。</p></li><li><p>再比如科沃斯(SH:603486)，相比家电分析师，肯定更欢迎TMT分析师来做估值分析，而且最好是在AI上有心得的分析师。把公司调性从发展初期的低端扫地家用电器，提升到AI驱动的高端扫地机器人。 </p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc9a5deb36154190890f044391160353\" tg-width=\"500\" tg-height=\"372\"></p><p>图5：所处的位置不同价值不同，来源：网络</p><p><i><b>05、</b></i><b>京东数科玩杠杆：1%股份撬动700亿估值</b></p><p>你今天去注册个公司，让朋友出资1块钱换0.01%的股份，那这个公司理论上的市值就是1万元。让朋友出资1块钱换0.000001%的股份，那这个公司理论上的市值就是1个亿。是不是很神奇？ </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a73627c83e994484a6460b3e51e5a4d8\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\"></p><p>图6：阿基米德名言，来源：网络</p><p>这种情况往往发生在一级市场，在成熟的、交投量活跃的证券交易市场很难见到。也就是几年前，投资门槛很高（500万才能入场玩）的新三板，很多挂牌公司成交量小，或者干脆很长时间没有成交量，能看到上午市值5个亿，下午市值25个亿或者1个亿的奇观。</p><p>wind数据显示，京东数科上市前有两轮PE/VC融资，2018年7月那次投后估值为1300亿元。此后的两年时间，没有机构投资者入场抬估值。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/925ef9f1ff494e92aee0e50ad00d86ff\" tg-width=\"610\" tg-height=\"834\"></p><p>图7：京东A轮和B轮投后估值情况，来源：wind金融终端</p><p>机构不来没关系，京东数科还有“爸爸”，京东2020年2月25日公告：</p><p>将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资17.8亿元用于收购额外股权，京东将累计持有京东数科36.8%的股权。17.8/(36.8%-35.9%)=1977.8亿元，京东数科估值接近2000亿元。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d8581e1856b4293b922aa2479c90f2a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"296\"></p><p>图8：京东公告，来源：SEC网站</p><p><b>不到1%的股权交易，让京东数科估值从1300亿元提升到2000亿元，多了700亿元，这操作很精髓有没有？</b></p><p><i><b>06、</b></i><b>完美日记的营收百米冲刺：国货之光是如何炼成的</b></p><p>什么样的营收规模拿什么样的估值，上市前冲收入就是冲估值（只有高段位投资者会不局限于收入增速去全方位评估）。玩法有很多种，拿最近在做IPO的完美日记举例，它们冲收入的方法是疯狂营销+电商购物节超越同行的打折力度。</p><p>营销费用，2020年完美日记营收32.7亿元，营销费用20.3亿元，占收入的62.1%。你知道，美妆公司毛利率大概70%多（完美日记是60%多），扣掉营销费用基本无了，就是拿钱换量。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a89c707643cf455ba24c51ad13994754\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"></p><p>图9：完美日记营销费，来源：招股书</p><p>冲收入的另一个方法就是电商购物节疯狂打折。</p><p>就比如说2019年618，其它彩妆品牌折扣率没有低于7折的，中位数差不多是9折，而完美日记你知道几折吗？维恩咨询给的数据是3.6折。通过疯狂打折，完美日记稳住618彩妆TOP10里的第1的名次，国货之光就是这么炼成的。</p><p>除了完美日记这样的，冲收入还有其它玩法。</p><p>比如卖家电的卖白酒的消费行业，让经销商压货，以经销商的库存为代价放大自己的收入。另外还有一些违法的野路子，比如通过注册大量壳公司做关联交易，虚增利润欺诈投资人。</p><p><i><b>07、</b></i><b>两点建议：写给用心做公司企业家</b></p><p>诸如此类市值管理方法不胜凡举（更有甚者直接和资金勾兑拉升股价），以上大部分招数都略微偏门。<b>真正的市值管理是“价值创造、价值运营（增发和回购等）、价值实现（上面的说的IR）”，最核心的还是价值创造。</b></p><p>而顶级的最令人心驰神往的价值创造，我们认为有两点：</p><ul><li><p>通过知识产权（主要是专利）布局，形成壁垒，建立“标准”——三流企业做产品、二流企业做品牌，一流企业做标准——如华为，如大疆（诚然大疆仍须进一步追踪观察）。</p></li></ul><ul><li><p>通过解决重大难题，提升社会运行的效率，引领产业升级。比如阿里提升商品流转效率，比如恒瑞顶上创新药研发的高地。</p></li></ul><p><b>一家公司完成IPO只是开始，恰恰像马拉松赛跑，开始既重要也不重要，只有坚持到最后的人，才能成为胜利者。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>起底独角兽的估值魔法</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">锦缎 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-11-20 07:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。</b></p><p>估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。比如段永平与<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>“金风玉露一相逢”，今年他的说法是，“2011年一月下旬开始买苹果，目前还不到10年，但那以后在美股居然就没再找到过更想买的公司”。</p><p>估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。玩套路这件事，永远比投资者想象的要早，很多上市公司从IPO之前就厉兵秣马，为了IPO及上市之后拿到更高的估值。</p><p>不过套路的背后，总会留下草蛇灰线。</p><p><i><b>01、</b></i><b>字节跳动的预期管理：作用于心理层面的收购操作</b></p><p>市场上已经有各种“知情人士”放消息，字节跳动正准备打包部分资产在香港上市。从竞争的角度上来看，字节上市的可能性还是比较大的，快手上了它就必须得上，就像优酷上了土豆必须上，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>上了阿里必须上。</p><p><b>上市不上市的差距是全方位的——品牌声誉，多层次融资渠道搭建，人才吸引力，企业治理水平。</b></p><p>相应地，字节跳动上市前市值管理操作已经开始，通过“买买买”管理预期。</p><p>所谓的预期管理，主要是给予投资者对公司增长能力的预期。增长分为三个层次（其中第2点最有利于提升估值）：</p><p><b>1)拓展并且确保核心事业运作；</b></p><p><b>2)发展新业务；</b></p><p><b>3)开创未来事业的机会。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eca204b87ec1458e8ad48c1eacc07f7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\"></p><p>图1：增长三层面，来源：Mckinsey & Company</p><p>比如字节跳动2020年11月投资掌阅，涉足IP源头，它的意义在于打开版权衍生开发的想象力，为未来影视、动画、漫画、游戏等文娱业务条线提供弹药，对抗<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>以<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>为主的文娱板块。</p><p>比如字节跳动2020年5月投资懒熊火锅，进军生鲜便利店，谋局本地生活。</p><p>并购的同时，字节跳动也孵化产品以及做品牌来进行预期管理，比如2020年4月推出瓜瓜龙英语，这是个对标斑马AI的项目。再比如2020年10月推出的大力教育（大力出奇迹的意思），统筹自主开发、全资收购、投资合作的各种教育产品，像是要发起总攻的样子。</p><p>值得一提的是，教育、本地生活、医疗等领域的流程很复杂，在字节跳动核心能力“算法、流量、组织能力、高效率商业化”能轻易斩获的边界之外，不一定能取得成功。<b>但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。</b></p><p><i><b>02、</b></i><b>瑞幸的“声浪攻势”：从逻辑自洽到“成就伟大”</b></p><p>什么是声浪攻势，就是不断的包装概念穿透圈层引导社会声音，一浪接一浪的社会声音，让资本市场看到你的接盘潜力，看到你的用户潜力。</p><p>关于瑞幸，有哪些声音呢？</p><p><b>1）“中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>”</b></p><p>瑞幸的商业故事能讲的逻辑自洽，中国人不喝咖啡不是因为茶文化而是因为经济制约，星巴克太贵，瑞幸低价销售立刻起量。与港澳台比人均杯数看到潜力，低价把潜力变成现实。</p><p>持续低价的保障在于供应链把控，运营费用把控——开面积较小的自提店、数字化履约将人工成本、设备融资租赁。</p><p><b>2）“免费喝咖啡”裂变</b></p><p>瑞幸横空出世的时候，差不多等于免费喝，它送很多券给用户，等用户把券用完了，他还要券怎么办？拉新，找他的朋友、他的亲人、他的同事注册成为瑞幸的用户，然后继续喝低价咖啡。</p><p><b>这在无形之中培养扩大了用户群体和用户习惯，形成声浪裂变。</b>比<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>拉用户送100元红包（能提现）的拉新策略感觉还更高级，更有商业意义。</p><p><b>3）割洋韭菜的意识形态</b></p><p>提到国货之光，现在人们只提完美日记、花西子等国内彩妆品牌。然而在两年前，瑞幸是真正的国货之光——拿<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>的投资，补贴国人喝便宜咖啡，对抗星巴克等国外咖啡公司。</p><p>以上逻辑令意识形态比较强的人倍感兴奋。当时割洋韭菜传播的可是很广的，不过瑞幸最终把韭菜苗连根拔起是我们没想到的。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f109a6bb691449b7b4eab6c873f89663\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\"></p><p>图2：瑞幸股价“瀑布流”连根拔起韭菜，来源：wind金融终端</p><p><b>4）二次创业，值得尊敬的老兵or“骗子”</b></p><p>从成立的第一天开始，就有人说瑞幸是“骗子”，很多人都说老陆的瑞幸是个烧钱局，港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/00699\">神州租车</a>2016年6月之后股价一条直线半死不活，神州优车与滴滴竞争失败，瑞幸又会好到哪里去？</p><p>然而还有一部分人认为，创业成功哪有那么简单，应该为老陆的再次创业点赞，他是一名值得尊敬的老兵。<b>anyway，争论的结果是瑞幸成为话题之王。</b></p><p><b>5）唯快不破的上市奇迹</b></p><p>天下武功唯快不破，从创立到上市<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>仅用时18个月，它的执行力为人津津乐道。</p><p>以上，围绕<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>的各种话题确实让资本市场上看到了它的用户潜力：</p><p>现实中你也能看到，基金经理喝它的咖啡，企业高管喝它的咖啡，白领喝它的咖啡，买菜大妈喝它的咖啡，愤青喝它的咖啡，二次元人群喝它的咖啡……</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc56f4ea4b44c968c999412b454ba9de\" tg-width=\"531\" tg-height=\"296\"></p><p>图3：送你一杯瑞幸，来源：网络</p><p>破圈之后，目之所视的用户规模变大，自然而然的会推高相关上市公司的估值，这就是声浪攻势。</p><p>优秀的声浪操盘手能把石头包装成金子，只有少数人能这样玩市值管理。优秀的PR职能能把公司牛逼之处淋漓尽致的展现出来，这是大多数准备上市的公司都能做到的。</p><p><i><b>03、</b></i><b><a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>的4R之PR：成功有效的PR助其价值实现</b></p><p>（注：4R即IR投资者关系、AR分析师关系、PR公共关系、RR监管层关系）</p><p>企业价值实现和市值提升最大的障碍是什么？很多人认为是当前的业绩和能调动的资源，你的公司不赚钱，现金流不稳健，不是行业老大，凭什么享有很高的市值？</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>(NYSE:NIO)是个典型的例子，股价上市后几天冲到13.8美元，然后一路跌到1.19美元，市值磨灭了90%。</p><p>同行的理想汽车(NASDAQ:LI)，假设即使和蔚来同期上市（并有一定的交付量的话），我们仍倾向认为它的股价绝不会像蔚来这样惨。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。</p><p>无须讳言，当初谈到造车新势力，继而谈到李斌的时候，很多人的认知都是“画饼”。而谈到理想的时候呢？竖起大拇哥，其PR做的实在是太好了，充分的让外界了解这家企业是什么样的，创始人是什么样的。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9482d02d194d404897feff1c1143f79c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p>图4：李斌（左）和李想（右），来源：网络</p><p>公关稿里的（现实也差不离）李想：</p><p>→高一攒电脑写文章投稿挣钱；</p><p>→高二搞了个惠多网BBS；</p><p>→高三做个人网站；</p><p>→没上大学去创业做了泡泡网；</p><p>→后来创办的<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>是行业的绝对龙头且美股上市；</p><p>→再然后创办理想汽车。</p><p>2018年那篇《李想：终身成长》流传至今，彻底让人了然其构建优质企业的方法论。投资，投的是未来能产生海量现金流的企业，有个牛逼CEO逻辑清晰的做这件事，投资者还不爽歪歪的呢？类似的案例，还有俨然已成为“哲学、物理学者”的黄峥。</p><p><b>上市公司释放的正面信息越多，买入筹码的投资者越多，后者给予上市公司的估值就越高。</b></p><p>有个真实的案例：某资深投资人士在一支股票上亏了很多钱，问他如今为什么还持有，他说，“这周跟管市场的副总喝了两顿酒，了解经营策略和公司情况，我更相信股价被极端低估”——刚去看了下股价，比那时又跌了30%多。</p><p><i><b>04、</b></i><b>小米与<a href=\"https://laohu8.com/S/603486\">科沃斯</a>的4R之AR：定性决定价值高低</b></p><p>你是房地产上市公司？估值5PE（市盈率）。</p><p>你是保险上市公司？估值10PE。</p><p>你是工程机械上市公司？估值15PE。</p><p>你是TMT上市公司？估值100PE。</p><p>不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。而上市公司，定性的灵活性很大，所以就存在AR（分析师关系）管理的必要性。</p><ul><li><p>比如腾讯控股(HK:00700)，按收入和利润分类它是游戏公司，按关键成功要素（驱动公司的源动力，腾讯的是QQ和微信）分类它是社交公司，按资产分类它是投资公司。</p></li></ul><ul><li><p>比如小米(HK:01810)，按收入分类它是手机公司，按利润分类它是互联网公司，按未来预期分类它是IoT公司。</p></li><li><p>再比如科沃斯(SH:603486)，相比家电分析师，肯定更欢迎TMT分析师来做估值分析，而且最好是在AI上有心得的分析师。把公司调性从发展初期的低端扫地家用电器，提升到AI驱动的高端扫地机器人。 </p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc9a5deb36154190890f044391160353\" tg-width=\"500\" tg-height=\"372\"></p><p>图5：所处的位置不同价值不同，来源：网络</p><p><i><b>05、</b></i><b>京东数科玩杠杆：1%股份撬动700亿估值</b></p><p>你今天去注册个公司，让朋友出资1块钱换0.01%的股份，那这个公司理论上的市值就是1万元。让朋友出资1块钱换0.000001%的股份，那这个公司理论上的市值就是1个亿。是不是很神奇？ </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a73627c83e994484a6460b3e51e5a4d8\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\"></p><p>图6：阿基米德名言，来源：网络</p><p>这种情况往往发生在一级市场，在成熟的、交投量活跃的证券交易市场很难见到。也就是几年前，投资门槛很高（500万才能入场玩）的新三板，很多挂牌公司成交量小，或者干脆很长时间没有成交量，能看到上午市值5个亿，下午市值25个亿或者1个亿的奇观。</p><p>wind数据显示，京东数科上市前有两轮PE/VC融资，2018年7月那次投后估值为1300亿元。此后的两年时间，没有机构投资者入场抬估值。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/925ef9f1ff494e92aee0e50ad00d86ff\" tg-width=\"610\" tg-height=\"834\"></p><p>图7：京东A轮和B轮投后估值情况，来源：wind金融终端</p><p>机构不来没关系，京东数科还有“爸爸”，京东2020年2月25日公告：</p><p>将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资17.8亿元用于收购额外股权，京东将累计持有京东数科36.8%的股权。17.8/(36.8%-35.9%)=1977.8亿元，京东数科估值接近2000亿元。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d8581e1856b4293b922aa2479c90f2a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"296\"></p><p>图8：京东公告，来源：SEC网站</p><p><b>不到1%的股权交易，让京东数科估值从1300亿元提升到2000亿元，多了700亿元，这操作很精髓有没有？</b></p><p><i><b>06、</b></i><b>完美日记的营收百米冲刺：国货之光是如何炼成的</b></p><p>什么样的营收规模拿什么样的估值，上市前冲收入就是冲估值（只有高段位投资者会不局限于收入增速去全方位评估）。玩法有很多种，拿最近在做IPO的完美日记举例，它们冲收入的方法是疯狂营销+电商购物节超越同行的打折力度。</p><p>营销费用，2020年完美日记营收32.7亿元，营销费用20.3亿元，占收入的62.1%。你知道，美妆公司毛利率大概70%多（完美日记是60%多），扣掉营销费用基本无了，就是拿钱换量。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a89c707643cf455ba24c51ad13994754\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"></p><p>图9：完美日记营销费，来源：招股书</p><p>冲收入的另一个方法就是电商购物节疯狂打折。</p><p>就比如说2019年618，其它彩妆品牌折扣率没有低于7折的，中位数差不多是9折，而完美日记你知道几折吗？维恩咨询给的数据是3.6折。通过疯狂打折，完美日记稳住618彩妆TOP10里的第1的名次，国货之光就是这么炼成的。</p><p>除了完美日记这样的，冲收入还有其它玩法。</p><p>比如卖家电的卖白酒的消费行业，让经销商压货，以经销商的库存为代价放大自己的收入。另外还有一些违法的野路子，比如通过注册大量壳公司做关联交易，虚增利润欺诈投资人。</p><p><i><b>07、</b></i><b>两点建议：写给用心做公司企业家</b></p><p>诸如此类市值管理方法不胜凡举（更有甚者直接和资金勾兑拉升股价），以上大部分招数都略微偏门。<b>真正的市值管理是“价值创造、价值运营（增发和回购等）、价值实现（上面的说的IR）”，最核心的还是价值创造。</b></p><p>而顶级的最令人心驰神往的价值创造，我们认为有两点：</p><ul><li><p>通过知识产权（主要是专利）布局，形成壁垒，建立“标准”——三流企业做产品、二流企业做品牌，一流企业做标准——如华为，如大疆（诚然大疆仍须进一步追踪观察）。</p></li></ul><ul><li><p>通过解决重大难题，提升社会运行的效率，引领产业升级。比如阿里提升商品流转效率，比如恒瑞顶上创新药研发的高地。</p></li></ul><p><b>一家公司完成IPO只是开始，恰恰像马拉松赛跑，开始既重要也不重要，只有坚持到最后的人，才能成为胜利者。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2084286744","content_text":"声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。估值在远见卓识者看来是经营预期与统计概率的游戏。比如段永平与苹果“金风玉露一相逢”，今年他的说法是，“2011年一月下旬开始买苹果，目前还不到10年，但那以后在美股居然就没再找到过更想买的公司”。估值对混沌的人来说是魔法，透视不了本源，只能睁眼看老法师玩弄套路。玩套路这件事，永远比投资者想象的要早，很多上市公司从IPO之前就厉兵秣马，为了IPO及上市之后拿到更高的估值。不过套路的背后，总会留下草蛇灰线。01、字节跳动的预期管理：作用于心理层面的收购操作市场上已经有各种“知情人士”放消息，字节跳动正准备打包部分资产在香港上市。从竞争的角度上来看，字节上市的可能性还是比较大的，快手上了它就必须得上，就像优酷上了土豆必须上，京东上了阿里必须上。上市不上市的差距是全方位的——品牌声誉，多层次融资渠道搭建，人才吸引力，企业治理水平。相应地，字节跳动上市前市值管理操作已经开始，通过“买买买”管理预期。所谓的预期管理，主要是给予投资者对公司增长能力的预期。增长分为三个层次（其中第2点最有利于提升估值）：1)拓展并且确保核心事业运作；2)发展新业务；3)开创未来事业的机会。图1：增长三层面，来源：Mckinsey & Company比如字节跳动2020年11月投资掌阅，涉足IP源头，它的意义在于打开版权衍生开发的想象力，为未来影视、动画、漫画、游戏等文娱业务条线提供弹药，对抗腾讯控股以阅文集团为主的文娱板块。比如字节跳动2020年5月投资懒熊火锅，进军生鲜便利店，谋局本地生活。并购的同时，字节跳动也孵化产品以及做品牌来进行预期管理，比如2020年4月推出瓜瓜龙英语，这是个对标斑马AI的项目。再比如2020年10月推出的大力教育（大力出奇迹的意思），统筹自主开发、全资收购、投资合作的各种教育产品，像是要发起总攻的样子。值得一提的是，教育、本地生活、医疗等领域的流程很复杂，在字节跳动核心能力“算法、流量、组织能力、高效率商业化”能轻易斩获的边界之外，不一定能取得成功。但新的故事对于资本市场，对于上市前做预期管理提升估值总是好的。02、瑞幸的“声浪攻势”：从逻辑自洽到“成就伟大”什么是声浪攻势，就是不断的包装概念穿透圈层引导社会声音，一浪接一浪的社会声音，让资本市场看到你的接盘潜力，看到你的用户潜力。关于瑞幸，有哪些声音呢？1）“中国的星巴克”瑞幸的商业故事能讲的逻辑自洽，中国人不喝咖啡不是因为茶文化而是因为经济制约，星巴克太贵，瑞幸低价销售立刻起量。与港澳台比人均杯数看到潜力，低价把潜力变成现实。持续低价的保障在于供应链把控，运营费用把控——开面积较小的自提店、数字化履约将人工成本、设备融资租赁。2）“免费喝咖啡”裂变瑞幸横空出世的时候，差不多等于免费喝，它送很多券给用户，等用户把券用完了，他还要券怎么办？拉新，找他的朋友、他的亲人、他的同事注册成为瑞幸的用户，然后继续喝低价咖啡。这在无形之中培养扩大了用户群体和用户习惯，形成声浪裂变。比拼多多拉用户送100元红包（能提现）的拉新策略感觉还更高级，更有商业意义。3）割洋韭菜的意识形态提到国货之光，现在人们只提完美日记、花西子等国内彩妆品牌。然而在两年前，瑞幸是真正的国货之光——拿贝莱德的投资，补贴国人喝便宜咖啡，对抗星巴克等国外咖啡公司。以上逻辑令意识形态比较强的人倍感兴奋。当时割洋韭菜传播的可是很广的，不过瑞幸最终把韭菜苗连根拔起是我们没想到的。 图2：瑞幸股价“瀑布流”连根拔起韭菜，来源：wind金融终端4）二次创业，值得尊敬的老兵or“骗子”从成立的第一天开始，就有人说瑞幸是“骗子”，很多人都说老陆的瑞幸是个烧钱局，港股的神州租车2016年6月之后股价一条直线半死不活，神州优车与滴滴竞争失败，瑞幸又会好到哪里去？然而还有一部分人认为，创业成功哪有那么简单，应该为老陆的再次创业点赞，他是一名值得尊敬的老兵。anyway，争论的结果是瑞幸成为话题之王。5）唯快不破的上市奇迹天下武功唯快不破，从创立到上市瑞幸咖啡仅用时18个月，它的执行力为人津津乐道。以上，围绕瑞幸咖啡的各种话题确实让资本市场上看到了它的用户潜力：现实中你也能看到，基金经理喝它的咖啡，企业高管喝它的咖啡，白领喝它的咖啡，买菜大妈喝它的咖啡，愤青喝它的咖啡，二次元人群喝它的咖啡……图3：送你一杯瑞幸，来源：网络破圈之后，目之所视的用户规模变大，自然而然的会推高相关上市公司的估值，这就是声浪攻势。优秀的声浪操盘手能把石头包装成金子，只有少数人能这样玩市值管理。优秀的PR职能能把公司牛逼之处淋漓尽致的展现出来，这是大多数准备上市的公司都能做到的。03、理想汽车的4R之PR：成功有效的PR助其价值实现（注：4R即IR投资者关系、AR分析师关系、PR公共关系、RR监管层关系）企业价值实现和市值提升最大的障碍是什么？很多人认为是当前的业绩和能调动的资源，你的公司不赚钱，现金流不稳健，不是行业老大，凭什么享有很高的市值？蔚来(NYSE:NIO)是个典型的例子，股价上市后几天冲到13.8美元，然后一路跌到1.19美元，市值磨灭了90%。同行的理想汽车(NASDAQ:LI)，假设即使和蔚来同期上市（并有一定的交付量的话），我们仍倾向认为它的股价绝不会像蔚来这样惨。因为投资者对两者的认同感，对两者长期价值的判断是完全不同的。无须讳言，当初谈到造车新势力，继而谈到李斌的时候，很多人的认知都是“画饼”。而谈到理想的时候呢？竖起大拇哥，其PR做的实在是太好了，充分的让外界了解这家企业是什么样的，创始人是什么样的。 图4：李斌（左）和李想（右），来源：网络公关稿里的（现实也差不离）李想：→高一攒电脑写文章投稿挣钱；→高二搞了个惠多网BBS；→高三做个人网站；→没上大学去创业做了泡泡网；→后来创办的汽车之家是行业的绝对龙头且美股上市；→再然后创办理想汽车。2018年那篇《李想：终身成长》流传至今，彻底让人了然其构建优质企业的方法论。投资，投的是未来能产生海量现金流的企业，有个牛逼CEO逻辑清晰的做这件事，投资者还不爽歪歪的呢？类似的案例，还有俨然已成为“哲学、物理学者”的黄峥。上市公司释放的正面信息越多，买入筹码的投资者越多，后者给予上市公司的估值就越高。有个真实的案例：某资深投资人士在一支股票上亏了很多钱，问他如今为什么还持有，他说，“这周跟管市场的副总喝了两顿酒，了解经营策略和公司情况，我更相信股价被极端低估”——刚去看了下股价，比那时又跌了30%多。04、小米与科沃斯的4R之AR：定性决定价值高低你是房地产上市公司？估值5PE（市盈率）。你是保险上市公司？估值10PE。你是工程机械上市公司？估值15PE。你是TMT上市公司？估值100PE。不同的行业有不同的估值中枢，上市公司被归类如A行业和B行业，估值差距常常可达2、3倍。而上市公司，定性的灵活性很大，所以就存在AR（分析师关系）管理的必要性。比如腾讯控股(HK:00700)，按收入和利润分类它是游戏公司，按关键成功要素（驱动公司的源动力，腾讯的是QQ和微信）分类它是社交公司，按资产分类它是投资公司。比如小米(HK:01810)，按收入分类它是手机公司，按利润分类它是互联网公司，按未来预期分类它是IoT公司。再比如科沃斯(SH:603486)，相比家电分析师，肯定更欢迎TMT分析师来做估值分析，而且最好是在AI上有心得的分析师。把公司调性从发展初期的低端扫地家用电器，提升到AI驱动的高端扫地机器人。 图5：所处的位置不同价值不同，来源：网络05、京东数科玩杠杆：1%股份撬动700亿估值你今天去注册个公司，让朋友出资1块钱换0.01%的股份，那这个公司理论上的市值就是1万元。让朋友出资1块钱换0.000001%的股份，那这个公司理论上的市值就是1个亿。是不是很神奇？ 图6：阿基米德名言，来源：网络这种情况往往发生在一级市场，在成熟的、交投量活跃的证券交易市场很难见到。也就是几年前，投资门槛很高（500万才能入场玩）的新三板，很多挂牌公司成交量小，或者干脆很长时间没有成交量，能看到上午市值5个亿，下午市值25个亿或者1个亿的奇观。wind数据显示，京东数科上市前有两轮PE/VC融资，2018年7月那次投后估值为1300亿元。此后的两年时间，没有机构投资者入场抬估值。 图7：京东A轮和B轮投后估值情况，来源：wind金融终端机构不来没关系，京东数科还有“爸爸”，京东2020年2月25日公告：将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资17.8亿元用于收购额外股权，京东将累计持有京东数科36.8%的股权。17.8/(36.8%-35.9%)=1977.8亿元，京东数科估值接近2000亿元。 图8：京东公告，来源：SEC网站不到1%的股权交易，让京东数科估值从1300亿元提升到2000亿元，多了700亿元，这操作很精髓有没有？06、完美日记的营收百米冲刺：国货之光是如何炼成的什么样的营收规模拿什么样的估值，上市前冲收入就是冲估值（只有高段位投资者会不局限于收入增速去全方位评估）。玩法有很多种，拿最近在做IPO的完美日记举例，它们冲收入的方法是疯狂营销+电商购物节超越同行的打折力度。营销费用，2020年完美日记营收32.7亿元，营销费用20.3亿元，占收入的62.1%。你知道，美妆公司毛利率大概70%多（完美日记是60%多），扣掉营销费用基本无了，就是拿钱换量。 图9：完美日记营销费，来源：招股书冲收入的另一个方法就是电商购物节疯狂打折。就比如说2019年618，其它彩妆品牌折扣率没有低于7折的，中位数差不多是9折，而完美日记你知道几折吗？维恩咨询给的数据是3.6折。通过疯狂打折，完美日记稳住618彩妆TOP10里的第1的名次，国货之光就是这么炼成的。除了完美日记这样的，冲收入还有其它玩法。比如卖家电的卖白酒的消费行业，让经销商压货，以经销商的库存为代价放大自己的收入。另外还有一些违法的野路子，比如通过注册大量壳公司做关联交易，虚增利润欺诈投资人。07、两点建议：写给用心做公司企业家诸如此类市值管理方法不胜凡举（更有甚者直接和资金勾兑拉升股价），以上大部分招数都略微偏门。真正的市值管理是“价值创造、价值运营（增发和回购等）、价值实现（上面的说的IR）”，最核心的还是价值创造。而顶级的最令人心驰神往的价值创造，我们认为有两点：通过知识产权（主要是专利）布局，形成壁垒，建立“标准”——三流企业做产品、二流企业做品牌，一流企业做标准——如华为，如大疆（诚然大疆仍须进一步追踪观察）。通过解决重大难题，提升社会运行的效率，引领产业升级。比如阿里提升商品流转效率，比如恒瑞顶上创新药研发的高地。一家公司完成IPO只是开始，恰恰像马拉松赛跑，开始既重要也不重要，只有坚持到最后的人，才能成为胜利者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1563,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
