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神系
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2021-01-01
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大空头香橼突然发声：蔚来目标价应为25美元
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2020-11-03
蚍蜉撼树，乱讲话的结果
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神系
2020-10-29
牛
黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局
神系
2020-10-29
牛
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href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨13%，此前一度涨近30%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>现涨逾4%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b1ce3bd37648fd9ecd2fad8365b1a4e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/240eef3cfd83701c7d35689a35a47f86\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>此前，<b>做空机构香橼资本发表推文，称<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车目标价应为25美元。</b></p><p>香橼资本表示，两年前，本机构在蔚来汽车股价还在7美元水平的时候推荐买入该股，那时候我们为CEO李斌独特的个人魅力所吸引。经过这两年的坎坷之路，蔚来现在已在一个未知领域中，无论从目前在中国电动汽车市场的地位还是短期前景来看，这都无法证明目前股价的合理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/834f89ea21c5803976091bcef371c2b7\" tg-width=\"1125\" 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17:31","market":"sh","language":"zh","title":"黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171657167","media":"私木盈家","summary":"“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“","content":"<p><b>“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”</b></p>\n<p><b>“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”</b></p>\n<p><b>“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”</b></p>\n<p><b>“基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。”</b></p>\n<p><b>“科技下个阶段的重点应该是在两个方向：一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。”</b></p>\n<p><b>“医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。”</b></p>\n<p><b>“下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。”</b></p>\n<p>以上，是国泰君安证券研究所所长<b>黄燕铭今天（10月28日）</b>在新浪财经主办的金麒麟最佳分析师颁奖盛典上，分享的最新精彩观点。</p>\n<p>黄燕铭分享了自己的投研方法体系、证券研究的五个境界，对于市场下阶段哪些板块存在投资机会，给出了明确答案。</p>\n<p>聪明投资者整理了演讲精彩内容，分享给大家。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>为什么出任研究所领导</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>我想讲讲我自己20多年的一个心路历程。</p>\n<p>20年前，<b>2000年于我而言是刻骨铭心的，</b>2000年上半年我还是一个分析师，但是2000年的下半年，我成为了一个研究所的领导，在当时对我来说是一个很痛苦的事情。</p>\n<p>我当时的领导跟我说，你必须去当领导，我跟他说我不想当领导，分析师是最有价值的，我就是想做分析师，而且我的定位很清楚，<b>我要成为中国最优秀、全球知名的中国策略分析师。</b></p>\n<p>今天我也很想看看新浪的评选，策略分析师，策略研究前5名究竟是谁，前5名里面我要数一下有多少个是我曾经带过的学生，他们能够拿到奖项，对我来说就是实现我当年的理想。</p>\n<p>我为什么在那一年突然发生了一个转变，不做研究员，放弃了一辈子的理想，而去当一个研究所的领导？</p>\n<p>我以前的导师，我的领导，已故的申银万国研究所董事长庄东辰先生跟我说，如果你是一个优秀的研究员，你只能成就脑袋上的一片天空。</p>\n<p>但是，如果你能够成为一个优秀的研究所领导，你此生可以带领千军万马成就一片巨大的天空。</p>\n<p>也因为他这句话鼓励我，激励了我整整20年，不管时代如何改变，我心永远不会变。</p>\n<p>虽然我今年已经49岁，将近知天命的时候，但是我的心永远停在那一刻——2000年我29、30岁的时候。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>齐是非，齐物我，齐涨跌</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>今天有幸跟大家分享一下我的一些思想和观点，今天我要做的主题演讲题目叫“齐是非，齐物我，齐涨跌”，这段话出自庄子，我去年在新浪的演讲题目叫“不苟同于世俗，但合乎于自然”，这段话出自于庄子的《大宗师》这一段。</p>\n<p>我今天要讲的“齐是非”，出自于庄子的第二篇，齐是非什么意思？</p>\n<p>他讲的是，第一，我们要分清事物的“是”和“非”；</p>\n<p>第二，我们对“是”和“非”要采取相同的态度，如果我们要接受“是”，我们也应该接受“非”，如果我们喜欢涨，我们也要喜欢跌。</p>\n<p>这么一说，很多人说我们做不到，我们都是喜欢涨，不喜欢跌，但大家想清楚，涨的结果就是跌，跌的结果就是涨。</p>\n<p>这两者之间如何用同等的思想，同等的态度去面对？这是我们核心要讲的问题。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>证券研究的五个境界</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>在我来看，证券研究本质上分为5个层面。</p>\n<p><b>第一个层面是什么？我们常规的，刚入行，找数据，做报表分析，画图表，做估值模型，给出投资建议。</b></p>\n<p>所有的分析师刚入行都是这么训练的，但我要说的是，这不是证券研究的所有，这只是起步而已。</p>\n<p>证券研究是需要数据的，证券研究还需要逻辑，但是我讲到第5层的时候，大家会看到<b>证券研究到最高境界的时候，是摆脱了数据和逻辑的，而进入到一个形而上的东西。</b></p>\n<p>我们所有人来做证券投资分析，一开始就是学马科维茨的理论，学威廉·夏普的理论，但是你们有没有去求证过马科维茨的导师是怎么说的？威廉·夏普的前任是怎么说的？</p>\n<p>我们要追求的，更多是之前形而上的东西，但是我们往往是把形而下的东西看得很明白，把形而上的东西给忽略掉了。</p>\n<p><b>证券研究的第二个境界是什么？</b></p>\n<p><b>宏观研究、行业研究、公司研究、上市公司还有行业的调研，然后给出投资建议。</b></p>\n<p>很多分析师做研究就是到这一步结束了，这是我们很多研究员日常都在干的一件事情。</p>\n<p>如果说第一层面是研究助理干的，第二层面就是很多主流分析师在干的事情，但我要说的是，这个境界还是不够。</p>\n<p><b>第三个境界是什么？</b></p>\n<p>我们做基本面的研究，基本面研究包括了宏观、行业、公司这些基本面，然后我们要提取核心驱动要素，做DDM模型的分子和分母的变化驱动因素的研究，<b>去寻找超预期。</b></p>\n<p>全市场的人都知道预期差和超预期的思想。要推荐一个股票，做大势研判，做投资，一定要找到超预期的东西，然后去做股票的推荐或者是投资建议。</p>\n<p>这是一般来说成熟的研究员，大部分能够达到的第三个境界。</p>\n<p>但还不够，<b>第四个境界是什么？</b></p>\n<p><b>以市场为师，以众人之心为心。</b>所以我们强调的是要跟足够多的投资人去交流，包括买方、卖方，包括高大上的基金经理，到最基础的散户，所有人的内心你要都能悉知悉见，以市场为师，寻找众人内心的预期变化。</p>\n<p>我们都知道股票价格不是跟着客观世界走的，股票价格是跟着人们的内心世界走的，所以不要研究股价，一定要研究人的预期变化，由此再要去做一些事情，观察交易。</p>\n<p><b>我们讲所谓的微观结构指的是，人心、筹码和现金的分布结构。</b></p>\n<p>而这个分布结构最后会影响股票价格，由此去寻找各种因素的变化，去制定有关的投资策略，这就到了一个比较高的境界。</p>\n<p>这个境界如果一定要用一个词来表达，我们说这个境界到了一个观人心的状态，但到了这个境界我觉得还不够。</p>\n<p><b>第5个境界就非常简单了，摆脱形而下，单纯的逻辑推理，进入形而上感悟的认知，由此去寻找投资机会。</b></p>\n<p><b>所以我们要讲的是，证券研究和投资到最后一个境界，它是没有数据，也没有逻辑，最后强调的是一个感悟。</b></p>\n<p>这么一说，有的人就要跳出来说了，我们做研究就是要强调数据和逻辑，黄燕铭你偏说数据和逻辑这个境界还不够，证券研究到底是什么样的状况，仁者见仁智者见智。我说证券研究有5个层面，你赞同哪一个层面，就说明你的水平在哪个层面上。</p>\n<p>所以我说有人在天空飞翔，有人还在地面游荡，这是我们看到的不同分析师五个不同的境界而已。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>当前股票市场运行还是在预期层面</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>借用这样一个场合，我想讲讲我们对下个阶段市场的一些基本看法。</p>\n<p>好多人问，黄燕铭，你每次大盘大势研判做的还不错，大家也很关心你的观点，你的核心方法论是什么？</p>\n<p>我说我的核心方法论就这一页PPT，没有了。</p>\n<p>如果<b>要研判股价，那无非是什么？</b></p>\n<p><b>预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。</b></p>\n<p>投资机会要么来自于预期思维和边际思维的交集，叫预期边际，但是预期边际我们给他另外一个词叫超预期。</p>\n<p>还有一个投资机会来自于交易思维和边际思维的叠加，我们把它叫交易边际。</p>\n<p>2015年的股灾是怎么来的？不是预期出了问题，而是交易出了问题，我们给它一个名词叫微观结构恶化导致的股价崩塌。</p>\n<p>这个现象在交易方面出现一些变化，引起股价的变动。在中国A股市场历史上主要是发生在2015年，其他年份的主要因素是预期的问题。</p>\n<p>反思当前股票市场的运行，当前股票市场运行主要还是在预期层面。</p>\n<p>第二个问题，是预期怎么来研究，很简单，把DDM模型拆解，无非是6个指标：<b>EPS、ROE和成长性G；分母端，无风险利率、风险评价和风险偏好</b>。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>A股3100~3500横盘震荡走不出去</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>如果把这个图记住了，我们来讲讲下个阶段我们对市场的一些基本看法。</p>\n<p><b>第一点，在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。</b></p>\n<p>8月18号那天，我在国泰君安的平台上做了一个818理财节直播，我的同事告诉我，你那天的直播236万的点击量，236万是什么我没有概念，我的同事跟我说，这是财经类节目创了天量的一个点击量。</p>\n<p><b>在818那天，我们的观点就是3100~3500横盘震荡走不出去，走在今天我们还是这个观点，至少说到今年年底，还是这个横盘震荡的格局。</b></p>\n<p><b>为什么是这样子？</b></p>\n<p>跟前面我们讲的几个因素有关，很多朋友说当前基本面盈利在修复，但是我们要说的是，盈利在修复，这个程度相当一部分现在已经被price in了。</p>\n<p>我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。</p>\n<p>第二个无风险利率。</p>\n<p>6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说<b>无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。</b></p>\n<p><b>所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由</b>，整体上还是一个横盘震荡的行情。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>市场风险偏好会逐级抬升</b></p>\n<p><b>消费品会从必选消费走向可选消费</b></p>\n<p><b>周期类股票会暂时休整</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>第二个来说说市场的风格切换。</p>\n<p>随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。<b>在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。</b></p>\n<p>之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。</p>\n<p>低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。</p>\n<p>但是<b>未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，</b>由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。</p>\n<p>这些板块是什么？我讲一下结论：</p>\n<p><b>第一，消费品。</b></p>\n<p>下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。</p>\n<p>可选消费有哪些？<b>汽车、旅游、航空、家居、纺织服装</b>，所以主要是在这些可选消费的方向上。</p>\n<p><b>第二个，周期。</b></p>\n<p>6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。</p>\n<p><b>所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>科技重点在新能源和消费电子</b></p>\n<p><b>医药还要歇一段时间</b></p>\n<p><b>重点关注出口主题</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>第三个，说说科技。</b></p>\n<p>下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。</p>\n<p><b>科技下个阶段的重点应该是在两个方向：</b></p>\n<p>一，<b>新能源，特别是新能源汽车和光伏，</b></p>\n<p><b>第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。</b></p>\n<p>在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。</p>\n<p><b>下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。</b></p>\n<p>从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，<b>所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。</b></p>\n<p>这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。</p>","source":"lsy1575540050414","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"meta\">\n\n\n2020-10-28 17:31 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q><strong>私木盈家</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”\n“基建在未来的2~3个...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q\">Web 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in了。\n我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。\n第二个无风险利率。\n6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。\n所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由，整体上还是一个横盘震荡的行情。\n\n\n\n\n\n\n市场风险偏好会逐级抬升\n消费品会从必选消费走向可选消费\n周期类股票会暂时休整\n\n\n\n\n\n\n第二个来说说市场的风格切换。\n随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。\n之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。\n低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。\n但是未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。\n这些板块是什么？我讲一下结论：\n第一，消费品。\n下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。\n可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装，所以主要是在这些可选消费的方向上。\n第二个，周期。\n6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。\n所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。\n\n\n\n\n\n\n科技重点在新能源和消费电子\n医药还要歇一段时间\n重点关注出口主题\n\n\n\n\n\n\n第三个，说说科技。\n下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。\n科技下个阶段的重点应该是在两个方向：\n一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，\n第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。\n在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。\n下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。\n从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。\n这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1865,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":308870228,"gmtCreate":1603949591964,"gmtModify":1703831351571,"author":{"id":"3562807376638630","authorId":"3562807376638630","name":"神系","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d87415ef0669e09369d0edbd5f8b5ec","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3562807376638630","authorIdStr":"3562807376638630"},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308870228","repostId":"1171657167","repostType":4,"repost":{"id":"1171657167","kind":"news","pubTimestamp":1603877518,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171657167?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-28 17:31","market":"sh","language":"zh","title":"黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171657167","media":"私木盈家","summary":"“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“","content":"<p><b>“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”</b></p>\n<p><b>“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”</b></p>\n<p><b>“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”</b></p>\n<p><b>“基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。”</b></p>\n<p><b>“科技下个阶段的重点应该是在两个方向：一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。”</b></p>\n<p><b>“医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。”</b></p>\n<p><b>“下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。”</b></p>\n<p>以上，是国泰君安证券研究所所长<b>黄燕铭今天（10月28日）</b>在新浪财经主办的金麒麟最佳分析师颁奖盛典上，分享的最新精彩观点。</p>\n<p>黄燕铭分享了自己的投研方法体系、证券研究的五个境界，对于市场下阶段哪些板块存在投资机会，给出了明确答案。</p>\n<p>聪明投资者整理了演讲精彩内容，分享给大家。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>为什么出任研究所领导</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>我想讲讲我自己20多年的一个心路历程。</p>\n<p>20年前，<b>2000年于我而言是刻骨铭心的，</b>2000年上半年我还是一个分析师，但是2000年的下半年，我成为了一个研究所的领导，在当时对我来说是一个很痛苦的事情。</p>\n<p>我当时的领导跟我说，你必须去当领导，我跟他说我不想当领导，分析师是最有价值的，我就是想做分析师，而且我的定位很清楚，<b>我要成为中国最优秀、全球知名的中国策略分析师。</b></p>\n<p>今天我也很想看看新浪的评选，策略分析师，策略研究前5名究竟是谁，前5名里面我要数一下有多少个是我曾经带过的学生，他们能够拿到奖项，对我来说就是实现我当年的理想。</p>\n<p>我为什么在那一年突然发生了一个转变，不做研究员，放弃了一辈子的理想，而去当一个研究所的领导？</p>\n<p>我以前的导师，我的领导，已故的申银万国研究所董事长庄东辰先生跟我说，如果你是一个优秀的研究员，你只能成就脑袋上的一片天空。</p>\n<p>但是，如果你能够成为一个优秀的研究所领导，你此生可以带领千军万马成就一片巨大的天空。</p>\n<p>也因为他这句话鼓励我，激励了我整整20年，不管时代如何改变，我心永远不会变。</p>\n<p>虽然我今年已经49岁，将近知天命的时候，但是我的心永远停在那一刻——2000年我29、30岁的时候。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>齐是非，齐物我，齐涨跌</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>今天有幸跟大家分享一下我的一些思想和观点，今天我要做的主题演讲题目叫“齐是非，齐物我，齐涨跌”，这段话出自庄子，我去年在新浪的演讲题目叫“不苟同于世俗，但合乎于自然”，这段话出自于庄子的《大宗师》这一段。</p>\n<p>我今天要讲的“齐是非”，出自于庄子的第二篇，齐是非什么意思？</p>\n<p>他讲的是，第一，我们要分清事物的“是”和“非”；</p>\n<p>第二，我们对“是”和“非”要采取相同的态度，如果我们要接受“是”，我们也应该接受“非”，如果我们喜欢涨，我们也要喜欢跌。</p>\n<p>这么一说，很多人说我们做不到，我们都是喜欢涨，不喜欢跌，但大家想清楚，涨的结果就是跌，跌的结果就是涨。</p>\n<p>这两者之间如何用同等的思想，同等的态度去面对？这是我们核心要讲的问题。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>证券研究的五个境界</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>在我来看，证券研究本质上分为5个层面。</p>\n<p><b>第一个层面是什么？我们常规的，刚入行，找数据，做报表分析，画图表，做估值模型，给出投资建议。</b></p>\n<p>所有的分析师刚入行都是这么训练的，但我要说的是，这不是证券研究的所有，这只是起步而已。</p>\n<p>证券研究是需要数据的，证券研究还需要逻辑，但是我讲到第5层的时候，大家会看到<b>证券研究到最高境界的时候，是摆脱了数据和逻辑的，而进入到一个形而上的东西。</b></p>\n<p>我们所有人来做证券投资分析，一开始就是学马科维茨的理论，学威廉·夏普的理论，但是你们有没有去求证过马科维茨的导师是怎么说的？威廉·夏普的前任是怎么说的？</p>\n<p>我们要追求的，更多是之前形而上的东西，但是我们往往是把形而下的东西看得很明白，把形而上的东西给忽略掉了。</p>\n<p><b>证券研究的第二个境界是什么？</b></p>\n<p><b>宏观研究、行业研究、公司研究、上市公司还有行业的调研，然后给出投资建议。</b></p>\n<p>很多分析师做研究就是到这一步结束了，这是我们很多研究员日常都在干的一件事情。</p>\n<p>如果说第一层面是研究助理干的，第二层面就是很多主流分析师在干的事情，但我要说的是，这个境界还是不够。</p>\n<p><b>第三个境界是什么？</b></p>\n<p>我们做基本面的研究，基本面研究包括了宏观、行业、公司这些基本面，然后我们要提取核心驱动要素，做DDM模型的分子和分母的变化驱动因素的研究，<b>去寻找超预期。</b></p>\n<p>全市场的人都知道预期差和超预期的思想。要推荐一个股票，做大势研判，做投资，一定要找到超预期的东西，然后去做股票的推荐或者是投资建议。</p>\n<p>这是一般来说成熟的研究员，大部分能够达到的第三个境界。</p>\n<p>但还不够，<b>第四个境界是什么？</b></p>\n<p><b>以市场为师，以众人之心为心。</b>所以我们强调的是要跟足够多的投资人去交流，包括买方、卖方，包括高大上的基金经理，到最基础的散户，所有人的内心你要都能悉知悉见，以市场为师，寻找众人内心的预期变化。</p>\n<p>我们都知道股票价格不是跟着客观世界走的，股票价格是跟着人们的内心世界走的，所以不要研究股价，一定要研究人的预期变化，由此再要去做一些事情，观察交易。</p>\n<p><b>我们讲所谓的微观结构指的是，人心、筹码和现金的分布结构。</b></p>\n<p>而这个分布结构最后会影响股票价格，由此去寻找各种因素的变化，去制定有关的投资策略，这就到了一个比较高的境界。</p>\n<p>这个境界如果一定要用一个词来表达，我们说这个境界到了一个观人心的状态，但到了这个境界我觉得还不够。</p>\n<p><b>第5个境界就非常简单了，摆脱形而下，单纯的逻辑推理，进入形而上感悟的认知，由此去寻找投资机会。</b></p>\n<p><b>所以我们要讲的是，证券研究和投资到最后一个境界，它是没有数据，也没有逻辑，最后强调的是一个感悟。</b></p>\n<p>这么一说，有的人就要跳出来说了，我们做研究就是要强调数据和逻辑，黄燕铭你偏说数据和逻辑这个境界还不够，证券研究到底是什么样的状况，仁者见仁智者见智。我说证券研究有5个层面，你赞同哪一个层面，就说明你的水平在哪个层面上。</p>\n<p>所以我说有人在天空飞翔，有人还在地面游荡，这是我们看到的不同分析师五个不同的境界而已。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>当前股票市场运行还是在预期层面</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>借用这样一个场合，我想讲讲我们对下个阶段市场的一些基本看法。</p>\n<p>好多人问，黄燕铭，你每次大盘大势研判做的还不错，大家也很关心你的观点，你的核心方法论是什么？</p>\n<p>我说我的核心方法论就这一页PPT，没有了。</p>\n<p>如果<b>要研判股价，那无非是什么？</b></p>\n<p><b>预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。</b></p>\n<p>投资机会要么来自于预期思维和边际思维的交集，叫预期边际，但是预期边际我们给他另外一个词叫超预期。</p>\n<p>还有一个投资机会来自于交易思维和边际思维的叠加，我们把它叫交易边际。</p>\n<p>2015年的股灾是怎么来的？不是预期出了问题，而是交易出了问题，我们给它一个名词叫微观结构恶化导致的股价崩塌。</p>\n<p>这个现象在交易方面出现一些变化，引起股价的变动。在中国A股市场历史上主要是发生在2015年，其他年份的主要因素是预期的问题。</p>\n<p>反思当前股票市场的运行，当前股票市场运行主要还是在预期层面。</p>\n<p>第二个问题，是预期怎么来研究，很简单，把DDM模型拆解，无非是6个指标：<b>EPS、ROE和成长性G；分母端，无风险利率、风险评价和风险偏好</b>。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>A股3100~3500横盘震荡走不出去</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>如果把这个图记住了，我们来讲讲下个阶段我们对市场的一些基本看法。</p>\n<p><b>第一点，在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。</b></p>\n<p>8月18号那天，我在国泰君安的平台上做了一个818理财节直播，我的同事告诉我，你那天的直播236万的点击量，236万是什么我没有概念，我的同事跟我说，这是财经类节目创了天量的一个点击量。</p>\n<p><b>在818那天，我们的观点就是3100~3500横盘震荡走不出去，走在今天我们还是这个观点，至少说到今年年底，还是这个横盘震荡的格局。</b></p>\n<p><b>为什么是这样子？</b></p>\n<p>跟前面我们讲的几个因素有关，很多朋友说当前基本面盈利在修复，但是我们要说的是，盈利在修复，这个程度相当一部分现在已经被price in了。</p>\n<p>我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。</p>\n<p>第二个无风险利率。</p>\n<p>6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说<b>无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。</b></p>\n<p><b>所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由</b>，整体上还是一个横盘震荡的行情。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>市场风险偏好会逐级抬升</b></p>\n<p><b>消费品会从必选消费走向可选消费</b></p>\n<p><b>周期类股票会暂时休整</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>第二个来说说市场的风格切换。</p>\n<p>随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。<b>在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。</b></p>\n<p>之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。</p>\n<p>低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。</p>\n<p>但是<b>未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，</b>由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。</p>\n<p>这些板块是什么？我讲一下结论：</p>\n<p><b>第一，消费品。</b></p>\n<p>下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。</p>\n<p>可选消费有哪些？<b>汽车、旅游、航空、家居、纺织服装</b>，所以主要是在这些可选消费的方向上。</p>\n<p><b>第二个，周期。</b></p>\n<p>6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。</p>\n<p><b>所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>科技重点在新能源和消费电子</b></p>\n<p><b>医药还要歇一段时间</b></p>\n<p><b>重点关注出口主题</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>第三个，说说科技。</b></p>\n<p>下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。</p>\n<p><b>科技下个阶段的重点应该是在两个方向：</b></p>\n<p>一，<b>新能源，特别是新能源汽车和光伏，</b></p>\n<p><b>第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。</b></p>\n<p>在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。</p>\n<p><b>下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。</b></p>\n<p>从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，<b>所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。</b></p>\n<p>这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。</p>","source":"lsy1575540050414","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"meta\">\n\n\n2020-10-28 17:31 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q><strong>私木盈家</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”\n“基建在未来的2~3个...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q\">Web 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in了。\n我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。\n第二个无风险利率。\n6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。\n所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由，整体上还是一个横盘震荡的行情。\n\n\n\n\n\n\n市场风险偏好会逐级抬升\n消费品会从必选消费走向可选消费\n周期类股票会暂时休整\n\n\n\n\n\n\n第二个来说说市场的风格切换。\n随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。\n之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。\n低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。\n但是未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。\n这些板块是什么？我讲一下结论：\n第一，消费品。\n下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。\n可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装，所以主要是在这些可选消费的方向上。\n第二个，周期。\n6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。\n所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。\n\n\n\n\n\n\n科技重点在新能源和消费电子\n医药还要歇一段时间\n重点关注出口主题\n\n\n\n\n\n\n第三个，说说科技。\n下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。\n科技下个阶段的重点应该是在两个方向：\n一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，\n第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。\n在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。\n下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。\n从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。\n这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2323,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":306255712,"gmtCreate":1604411056536,"gmtModify":1703832943570,"author":{"id":"3562807376638630","authorId":"3562807376638630","name":"神系","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d87415ef0669e09369d0edbd5f8b5ec","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3562807376638630","authorIdStr":"3562807376638630"},"themes":[],"htmlText":"蚍蜉撼树，乱讲话的结果","listText":"蚍蜉撼树，乱讲话的结果","text":"蚍蜉撼树，乱讲话的结果","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/306255712","repostId":"1179447676","repostType":4,"repost":{"id":"1179447676","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1604410860,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1179447676?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-03 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tg-height=\"608\">上交所发布关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定。上交所宣布暂缓蚂蚁集团上市，蚂蚁集团于上交所上市进程的网页，已被删除，科创版网站的多个页面，亦显示不存在。</p><p>蚂蚁科技集团股份有限公司：你公司原申请于2020年11月5日在上海证券交易所（以下简称本所）科创板上市。近日，发生你公司实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈，你公司也报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项。该重大事项可能导致你公司不符合发行上市条件或者信息披露要求。根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第二十六条和《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十条等规定，并征询保荐机构的意见，本所决定你公司暂缓上市。你公司及保荐人应当依照规定作出公告，说明重大事项相关情况及你公司将暂缓上市。本所将与你公司及保荐人保持沟通。</p><p>上海证券交易所</p><p>二○二○年十一月三日</p><p><b>蚂蚁集团:将尽快公布有关暂缓H股上市及退回申请股款的进一步详情</b></p><p>蚂蚁科技集团股份有限公司宣布其今天接获中国内地相关监管机构的通知，由于本公司实际控制人及执行董事长、总经理被监管约谈以及金融科技监管环境发生变化等重大事项事项，可能会使得本公司不符合相关发行上市条件，或者信息披露要求，因此决定暂缓本公司的A股于科创板上市。因此，同时进行的H股于香港联合交易所有限公司主板上市亦将暂缓。本公司将尽快公布有关暂缓H股上市及退回申请股款的进一步详情。</p><p>受此消息影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前跌幅扩大至9%。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8adea06657e67d1db514d6ec47fca32\" tg-width=\"828\" 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17:31","market":"sh","language":"zh","title":"黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171657167","media":"私木盈家","summary":"“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“","content":"<p><b>“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”</b></p>\n<p><b>“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”</b></p>\n<p><b>“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”</b></p>\n<p><b>“基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。”</b></p>\n<p><b>“科技下个阶段的重点应该是在两个方向：一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。”</b></p>\n<p><b>“医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。”</b></p>\n<p><b>“下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。”</b></p>\n<p>以上，是国泰君安证券研究所所长<b>黄燕铭今天（10月28日）</b>在新浪财经主办的金麒麟最佳分析师颁奖盛典上，分享的最新精彩观点。</p>\n<p>黄燕铭分享了自己的投研方法体系、证券研究的五个境界，对于市场下阶段哪些板块存在投资机会，给出了明确答案。</p>\n<p>聪明投资者整理了演讲精彩内容，分享给大家。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>为什么出任研究所领导</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>我想讲讲我自己20多年的一个心路历程。</p>\n<p>20年前，<b>2000年于我而言是刻骨铭心的，</b>2000年上半年我还是一个分析师，但是2000年的下半年，我成为了一个研究所的领导，在当时对我来说是一个很痛苦的事情。</p>\n<p>我当时的领导跟我说，你必须去当领导，我跟他说我不想当领导，分析师是最有价值的，我就是想做分析师，而且我的定位很清楚，<b>我要成为中国最优秀、全球知名的中国策略分析师。</b></p>\n<p>今天我也很想看看新浪的评选，策略分析师，策略研究前5名究竟是谁，前5名里面我要数一下有多少个是我曾经带过的学生，他们能够拿到奖项，对我来说就是实现我当年的理想。</p>\n<p>我为什么在那一年突然发生了一个转变，不做研究员，放弃了一辈子的理想，而去当一个研究所的领导？</p>\n<p>我以前的导师，我的领导，已故的申银万国研究所董事长庄东辰先生跟我说，如果你是一个优秀的研究员，你只能成就脑袋上的一片天空。</p>\n<p>但是，如果你能够成为一个优秀的研究所领导，你此生可以带领千军万马成就一片巨大的天空。</p>\n<p>也因为他这句话鼓励我，激励了我整整20年，不管时代如何改变，我心永远不会变。</p>\n<p>虽然我今年已经49岁，将近知天命的时候，但是我的心永远停在那一刻——2000年我29、30岁的时候。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>齐是非，齐物我，齐涨跌</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>今天有幸跟大家分享一下我的一些思想和观点，今天我要做的主题演讲题目叫“齐是非，齐物我，齐涨跌”，这段话出自庄子，我去年在新浪的演讲题目叫“不苟同于世俗，但合乎于自然”，这段话出自于庄子的《大宗师》这一段。</p>\n<p>我今天要讲的“齐是非”，出自于庄子的第二篇，齐是非什么意思？</p>\n<p>他讲的是，第一，我们要分清事物的“是”和“非”；</p>\n<p>第二，我们对“是”和“非”要采取相同的态度，如果我们要接受“是”，我们也应该接受“非”，如果我们喜欢涨，我们也要喜欢跌。</p>\n<p>这么一说，很多人说我们做不到，我们都是喜欢涨，不喜欢跌，但大家想清楚，涨的结果就是跌，跌的结果就是涨。</p>\n<p>这两者之间如何用同等的思想，同等的态度去面对？这是我们核心要讲的问题。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>证券研究的五个境界</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>在我来看，证券研究本质上分为5个层面。</p>\n<p><b>第一个层面是什么？我们常规的，刚入行，找数据，做报表分析，画图表，做估值模型，给出投资建议。</b></p>\n<p>所有的分析师刚入行都是这么训练的，但我要说的是，这不是证券研究的所有，这只是起步而已。</p>\n<p>证券研究是需要数据的，证券研究还需要逻辑，但是我讲到第5层的时候，大家会看到<b>证券研究到最高境界的时候，是摆脱了数据和逻辑的，而进入到一个形而上的东西。</b></p>\n<p>我们所有人来做证券投资分析，一开始就是学马科维茨的理论，学威廉·夏普的理论，但是你们有没有去求证过马科维茨的导师是怎么说的？威廉·夏普的前任是怎么说的？</p>\n<p>我们要追求的，更多是之前形而上的东西，但是我们往往是把形而下的东西看得很明白，把形而上的东西给忽略掉了。</p>\n<p><b>证券研究的第二个境界是什么？</b></p>\n<p><b>宏观研究、行业研究、公司研究、上市公司还有行业的调研，然后给出投资建议。</b></p>\n<p>很多分析师做研究就是到这一步结束了，这是我们很多研究员日常都在干的一件事情。</p>\n<p>如果说第一层面是研究助理干的，第二层面就是很多主流分析师在干的事情，但我要说的是，这个境界还是不够。</p>\n<p><b>第三个境界是什么？</b></p>\n<p>我们做基本面的研究，基本面研究包括了宏观、行业、公司这些基本面，然后我们要提取核心驱动要素，做DDM模型的分子和分母的变化驱动因素的研究，<b>去寻找超预期。</b></p>\n<p>全市场的人都知道预期差和超预期的思想。要推荐一个股票，做大势研判，做投资，一定要找到超预期的东西，然后去做股票的推荐或者是投资建议。</p>\n<p>这是一般来说成熟的研究员，大部分能够达到的第三个境界。</p>\n<p>但还不够，<b>第四个境界是什么？</b></p>\n<p><b>以市场为师，以众人之心为心。</b>所以我们强调的是要跟足够多的投资人去交流，包括买方、卖方，包括高大上的基金经理，到最基础的散户，所有人的内心你要都能悉知悉见，以市场为师，寻找众人内心的预期变化。</p>\n<p>我们都知道股票价格不是跟着客观世界走的，股票价格是跟着人们的内心世界走的，所以不要研究股价，一定要研究人的预期变化，由此再要去做一些事情，观察交易。</p>\n<p><b>我们讲所谓的微观结构指的是，人心、筹码和现金的分布结构。</b></p>\n<p>而这个分布结构最后会影响股票价格，由此去寻找各种因素的变化，去制定有关的投资策略，这就到了一个比较高的境界。</p>\n<p>这个境界如果一定要用一个词来表达，我们说这个境界到了一个观人心的状态，但到了这个境界我觉得还不够。</p>\n<p><b>第5个境界就非常简单了，摆脱形而下，单纯的逻辑推理，进入形而上感悟的认知，由此去寻找投资机会。</b></p>\n<p><b>所以我们要讲的是，证券研究和投资到最后一个境界，它是没有数据，也没有逻辑，最后强调的是一个感悟。</b></p>\n<p>这么一说，有的人就要跳出来说了，我们做研究就是要强调数据和逻辑，黄燕铭你偏说数据和逻辑这个境界还不够，证券研究到底是什么样的状况，仁者见仁智者见智。我说证券研究有5个层面，你赞同哪一个层面，就说明你的水平在哪个层面上。</p>\n<p>所以我说有人在天空飞翔，有人还在地面游荡，这是我们看到的不同分析师五个不同的境界而已。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>当前股票市场运行还是在预期层面</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>借用这样一个场合，我想讲讲我们对下个阶段市场的一些基本看法。</p>\n<p>好多人问，黄燕铭，你每次大盘大势研判做的还不错，大家也很关心你的观点，你的核心方法论是什么？</p>\n<p>我说我的核心方法论就这一页PPT，没有了。</p>\n<p>如果<b>要研判股价，那无非是什么？</b></p>\n<p><b>预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。</b></p>\n<p>投资机会要么来自于预期思维和边际思维的交集，叫预期边际，但是预期边际我们给他另外一个词叫超预期。</p>\n<p>还有一个投资机会来自于交易思维和边际思维的叠加，我们把它叫交易边际。</p>\n<p>2015年的股灾是怎么来的？不是预期出了问题，而是交易出了问题，我们给它一个名词叫微观结构恶化导致的股价崩塌。</p>\n<p>这个现象在交易方面出现一些变化，引起股价的变动。在中国A股市场历史上主要是发生在2015年，其他年份的主要因素是预期的问题。</p>\n<p>反思当前股票市场的运行，当前股票市场运行主要还是在预期层面。</p>\n<p>第二个问题，是预期怎么来研究，很简单，把DDM模型拆解，无非是6个指标：<b>EPS、ROE和成长性G；分母端，无风险利率、风险评价和风险偏好</b>。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>A股3100~3500横盘震荡走不出去</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>如果把这个图记住了，我们来讲讲下个阶段我们对市场的一些基本看法。</p>\n<p><b>第一点，在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。</b></p>\n<p>8月18号那天，我在国泰君安的平台上做了一个818理财节直播，我的同事告诉我，你那天的直播236万的点击量，236万是什么我没有概念，我的同事跟我说，这是财经类节目创了天量的一个点击量。</p>\n<p><b>在818那天，我们的观点就是3100~3500横盘震荡走不出去，走在今天我们还是这个观点，至少说到今年年底，还是这个横盘震荡的格局。</b></p>\n<p><b>为什么是这样子？</b></p>\n<p>跟前面我们讲的几个因素有关，很多朋友说当前基本面盈利在修复，但是我们要说的是，盈利在修复，这个程度相当一部分现在已经被price in了。</p>\n<p>我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。</p>\n<p>第二个无风险利率。</p>\n<p>6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说<b>无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。</b></p>\n<p><b>所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由</b>，整体上还是一个横盘震荡的行情。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>市场风险偏好会逐级抬升</b></p>\n<p><b>消费品会从必选消费走向可选消费</b></p>\n<p><b>周期类股票会暂时休整</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>第二个来说说市场的风格切换。</p>\n<p>随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。<b>在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。</b></p>\n<p>之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。</p>\n<p>低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。</p>\n<p>但是<b>未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，</b>由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。</p>\n<p>这些板块是什么？我讲一下结论：</p>\n<p><b>第一，消费品。</b></p>\n<p>下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。</p>\n<p>可选消费有哪些？<b>汽车、旅游、航空、家居、纺织服装</b>，所以主要是在这些可选消费的方向上。</p>\n<p><b>第二个，周期。</b></p>\n<p>6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。</p>\n<p><b>所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>科技重点在新能源和消费电子</b></p>\n<p><b>医药还要歇一段时间</b></p>\n<p><b>重点关注出口主题</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>第三个，说说科技。</b></p>\n<p>下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。</p>\n<p><b>科技下个阶段的重点应该是在两个方向：</b></p>\n<p>一，<b>新能源，特别是新能源汽车和光伏，</b></p>\n<p><b>第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。</b></p>\n<p>在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。</p>\n<p><b>下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。</b></p>\n<p>从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，<b>所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。</b></p>\n<p>这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。</p>","source":"lsy1575540050414","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"meta\">\n\n\n2020-10-28 17:31 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q><strong>私木盈家</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”\n“基建在未来的2~3个...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q\">Web 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in了。\n我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。\n第二个无风险利率。\n6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。\n所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由，整体上还是一个横盘震荡的行情。\n\n\n\n\n\n\n市场风险偏好会逐级抬升\n消费品会从必选消费走向可选消费\n周期类股票会暂时休整\n\n\n\n\n\n\n第二个来说说市场的风格切换。\n随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。\n之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。\n低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。\n但是未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。\n这些板块是什么？我讲一下结论：\n第一，消费品。\n下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。\n可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装，所以主要是在这些可选消费的方向上。\n第二个，周期。\n6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。\n所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。\n\n\n\n\n\n\n科技重点在新能源和消费电子\n医药还要歇一段时间\n重点关注出口主题\n\n\n\n\n\n\n第三个，说说科技。\n下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。\n科技下个阶段的重点应该是在两个方向：\n一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，\n第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。\n在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。\n下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。\n从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。\n这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2323,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":331117394,"gmtCreate":1609462610818,"gmtModify":1703739553117,"author":{"id":"3562807376638630","authorId":"3562807376638630","name":"神系","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d87415ef0669e09369d0edbd5f8b5ec","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3562807376638630","authorIdStr":"3562807376638630"},"themes":[],"htmlText":"期待新的一平","listText":"期待新的一平","text":"期待新的一平","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/331117394","repostId":"1181505406","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2504,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":308870450,"gmtCreate":1603949617970,"gmtModify":1703831351743,"author":{"id":"3562807376638630","authorId":"3562807376638630","name":"神系","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7d87415ef0669e09369d0edbd5f8b5ec","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3562807376638630","authorIdStr":"3562807376638630"},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308870450","repostId":"1171657167","repostType":4,"repost":{"id":"1171657167","kind":"news","pubTimestamp":1603877518,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171657167?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-28 17:31","market":"sh","language":"zh","title":"黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171657167","media":"私木盈家","summary":"“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“","content":"<p><b>“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”</b></p>\n<p><b>“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”</b></p>\n<p><b>“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”</b></p>\n<p><b>“基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。”</b></p>\n<p><b>“科技下个阶段的重点应该是在两个方向：一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。”</b></p>\n<p><b>“医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。”</b></p>\n<p><b>“下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。”</b></p>\n<p>以上，是国泰君安证券研究所所长<b>黄燕铭今天（10月28日）</b>在新浪财经主办的金麒麟最佳分析师颁奖盛典上，分享的最新精彩观点。</p>\n<p>黄燕铭分享了自己的投研方法体系、证券研究的五个境界，对于市场下阶段哪些板块存在投资机会，给出了明确答案。</p>\n<p>聪明投资者整理了演讲精彩内容，分享给大家。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>为什么出任研究所领导</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>我想讲讲我自己20多年的一个心路历程。</p>\n<p>20年前，<b>2000年于我而言是刻骨铭心的，</b>2000年上半年我还是一个分析师，但是2000年的下半年，我成为了一个研究所的领导，在当时对我来说是一个很痛苦的事情。</p>\n<p>我当时的领导跟我说，你必须去当领导，我跟他说我不想当领导，分析师是最有价值的，我就是想做分析师，而且我的定位很清楚，<b>我要成为中国最优秀、全球知名的中国策略分析师。</b></p>\n<p>今天我也很想看看新浪的评选，策略分析师，策略研究前5名究竟是谁，前5名里面我要数一下有多少个是我曾经带过的学生，他们能够拿到奖项，对我来说就是实现我当年的理想。</p>\n<p>我为什么在那一年突然发生了一个转变，不做研究员，放弃了一辈子的理想，而去当一个研究所的领导？</p>\n<p>我以前的导师，我的领导，已故的申银万国研究所董事长庄东辰先生跟我说，如果你是一个优秀的研究员，你只能成就脑袋上的一片天空。</p>\n<p>但是，如果你能够成为一个优秀的研究所领导，你此生可以带领千军万马成就一片巨大的天空。</p>\n<p>也因为他这句话鼓励我，激励了我整整20年，不管时代如何改变，我心永远不会变。</p>\n<p>虽然我今年已经49岁，将近知天命的时候，但是我的心永远停在那一刻——2000年我29、30岁的时候。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>齐是非，齐物我，齐涨跌</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>今天有幸跟大家分享一下我的一些思想和观点，今天我要做的主题演讲题目叫“齐是非，齐物我，齐涨跌”，这段话出自庄子，我去年在新浪的演讲题目叫“不苟同于世俗，但合乎于自然”，这段话出自于庄子的《大宗师》这一段。</p>\n<p>我今天要讲的“齐是非”，出自于庄子的第二篇，齐是非什么意思？</p>\n<p>他讲的是，第一，我们要分清事物的“是”和“非”；</p>\n<p>第二，我们对“是”和“非”要采取相同的态度，如果我们要接受“是”，我们也应该接受“非”，如果我们喜欢涨，我们也要喜欢跌。</p>\n<p>这么一说，很多人说我们做不到，我们都是喜欢涨，不喜欢跌，但大家想清楚，涨的结果就是跌，跌的结果就是涨。</p>\n<p>这两者之间如何用同等的思想，同等的态度去面对？这是我们核心要讲的问题。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>证券研究的五个境界</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>在我来看，证券研究本质上分为5个层面。</p>\n<p><b>第一个层面是什么？我们常规的，刚入行，找数据，做报表分析，画图表，做估值模型，给出投资建议。</b></p>\n<p>所有的分析师刚入行都是这么训练的，但我要说的是，这不是证券研究的所有，这只是起步而已。</p>\n<p>证券研究是需要数据的，证券研究还需要逻辑，但是我讲到第5层的时候，大家会看到<b>证券研究到最高境界的时候，是摆脱了数据和逻辑的，而进入到一个形而上的东西。</b></p>\n<p>我们所有人来做证券投资分析，一开始就是学马科维茨的理论，学威廉·夏普的理论，但是你们有没有去求证过马科维茨的导师是怎么说的？威廉·夏普的前任是怎么说的？</p>\n<p>我们要追求的，更多是之前形而上的东西，但是我们往往是把形而下的东西看得很明白，把形而上的东西给忽略掉了。</p>\n<p><b>证券研究的第二个境界是什么？</b></p>\n<p><b>宏观研究、行业研究、公司研究、上市公司还有行业的调研，然后给出投资建议。</b></p>\n<p>很多分析师做研究就是到这一步结束了，这是我们很多研究员日常都在干的一件事情。</p>\n<p>如果说第一层面是研究助理干的，第二层面就是很多主流分析师在干的事情，但我要说的是，这个境界还是不够。</p>\n<p><b>第三个境界是什么？</b></p>\n<p>我们做基本面的研究，基本面研究包括了宏观、行业、公司这些基本面，然后我们要提取核心驱动要素，做DDM模型的分子和分母的变化驱动因素的研究，<b>去寻找超预期。</b></p>\n<p>全市场的人都知道预期差和超预期的思想。要推荐一个股票，做大势研判，做投资，一定要找到超预期的东西，然后去做股票的推荐或者是投资建议。</p>\n<p>这是一般来说成熟的研究员，大部分能够达到的第三个境界。</p>\n<p>但还不够，<b>第四个境界是什么？</b></p>\n<p><b>以市场为师，以众人之心为心。</b>所以我们强调的是要跟足够多的投资人去交流，包括买方、卖方，包括高大上的基金经理，到最基础的散户，所有人的内心你要都能悉知悉见，以市场为师，寻找众人内心的预期变化。</p>\n<p>我们都知道股票价格不是跟着客观世界走的，股票价格是跟着人们的内心世界走的，所以不要研究股价，一定要研究人的预期变化，由此再要去做一些事情，观察交易。</p>\n<p><b>我们讲所谓的微观结构指的是，人心、筹码和现金的分布结构。</b></p>\n<p>而这个分布结构最后会影响股票价格，由此去寻找各种因素的变化，去制定有关的投资策略，这就到了一个比较高的境界。</p>\n<p>这个境界如果一定要用一个词来表达，我们说这个境界到了一个观人心的状态，但到了这个境界我觉得还不够。</p>\n<p><b>第5个境界就非常简单了，摆脱形而下，单纯的逻辑推理，进入形而上感悟的认知，由此去寻找投资机会。</b></p>\n<p><b>所以我们要讲的是，证券研究和投资到最后一个境界，它是没有数据，也没有逻辑，最后强调的是一个感悟。</b></p>\n<p>这么一说，有的人就要跳出来说了，我们做研究就是要强调数据和逻辑，黄燕铭你偏说数据和逻辑这个境界还不够，证券研究到底是什么样的状况，仁者见仁智者见智。我说证券研究有5个层面，你赞同哪一个层面，就说明你的水平在哪个层面上。</p>\n<p>所以我说有人在天空飞翔，有人还在地面游荡，这是我们看到的不同分析师五个不同的境界而已。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>当前股票市场运行还是在预期层面</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>借用这样一个场合，我想讲讲我们对下个阶段市场的一些基本看法。</p>\n<p>好多人问，黄燕铭，你每次大盘大势研判做的还不错，大家也很关心你的观点，你的核心方法论是什么？</p>\n<p>我说我的核心方法论就这一页PPT，没有了。</p>\n<p>如果<b>要研判股价，那无非是什么？</b></p>\n<p><b>预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。</b></p>\n<p>投资机会要么来自于预期思维和边际思维的交集，叫预期边际，但是预期边际我们给他另外一个词叫超预期。</p>\n<p>还有一个投资机会来自于交易思维和边际思维的叠加，我们把它叫交易边际。</p>\n<p>2015年的股灾是怎么来的？不是预期出了问题，而是交易出了问题，我们给它一个名词叫微观结构恶化导致的股价崩塌。</p>\n<p>这个现象在交易方面出现一些变化，引起股价的变动。在中国A股市场历史上主要是发生在2015年，其他年份的主要因素是预期的问题。</p>\n<p>反思当前股票市场的运行，当前股票市场运行主要还是在预期层面。</p>\n<p>第二个问题，是预期怎么来研究，很简单，把DDM模型拆解，无非是6个指标：<b>EPS、ROE和成长性G；分母端，无风险利率、风险评价和风险偏好</b>。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>A股3100~3500横盘震荡走不出去</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>如果把这个图记住了，我们来讲讲下个阶段我们对市场的一些基本看法。</p>\n<p><b>第一点，在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。</b></p>\n<p>8月18号那天，我在国泰君安的平台上做了一个818理财节直播，我的同事告诉我，你那天的直播236万的点击量，236万是什么我没有概念，我的同事跟我说，这是财经类节目创了天量的一个点击量。</p>\n<p><b>在818那天，我们的观点就是3100~3500横盘震荡走不出去，走在今天我们还是这个观点，至少说到今年年底，还是这个横盘震荡的格局。</b></p>\n<p><b>为什么是这样子？</b></p>\n<p>跟前面我们讲的几个因素有关，很多朋友说当前基本面盈利在修复，但是我们要说的是，盈利在修复，这个程度相当一部分现在已经被price in了。</p>\n<p>我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。</p>\n<p>第二个无风险利率。</p>\n<p>6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说<b>无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。</b></p>\n<p><b>所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由</b>，整体上还是一个横盘震荡的行情。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>市场风险偏好会逐级抬升</b></p>\n<p><b>消费品会从必选消费走向可选消费</b></p>\n<p><b>周期类股票会暂时休整</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>第二个来说说市场的风格切换。</p>\n<p>随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。<b>在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。</b></p>\n<p>之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。</p>\n<p>低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。</p>\n<p>但是<b>未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，</b>由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。</p>\n<p>这些板块是什么？我讲一下结论：</p>\n<p><b>第一，消费品。</b></p>\n<p>下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。</p>\n<p>可选消费有哪些？<b>汽车、旅游、航空、家居、纺织服装</b>，所以主要是在这些可选消费的方向上。</p>\n<p><b>第二个，周期。</b></p>\n<p>6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。</p>\n<p><b>所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>科技重点在新能源和消费电子</b></p>\n<p><b>医药还要歇一段时间</b></p>\n<p><b>重点关注出口主题</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>第三个，说说科技。</b></p>\n<p>下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。</p>\n<p><b>科技下个阶段的重点应该是在两个方向：</b></p>\n<p>一，<b>新能源，特别是新能源汽车和光伏，</b></p>\n<p><b>第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。</b></p>\n<p>在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。</p>\n<p><b>下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。</b></p>\n<p>从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，<b>所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。</b></p>\n<p>这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。</p>","source":"lsy1575540050414","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"meta\">\n\n\n2020-10-28 17:31 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q><strong>私木盈家</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”\n“基建在未来的2~3个...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4a10424fe3b1f29e8d28fdc0dc474e86","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1171657167","content_text":"“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”\n“基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。”\n“科技下个阶段的重点应该是在两个方向：一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。”\n“医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。”\n“下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。”\n以上，是国泰君安证券研究所所长黄燕铭今天（10月28日）在新浪财经主办的金麒麟最佳分析师颁奖盛典上，分享的最新精彩观点。\n黄燕铭分享了自己的投研方法体系、证券研究的五个境界，对于市场下阶段哪些板块存在投资机会，给出了明确答案。\n聪明投资者整理了演讲精彩内容，分享给大家。\n\n\n\n\n\n\n为什么出任研究所领导\n\n\n\n\n\n\n我想讲讲我自己20多年的一个心路历程。\n20年前，2000年于我而言是刻骨铭心的，2000年上半年我还是一个分析师，但是2000年的下半年，我成为了一个研究所的领导，在当时对我来说是一个很痛苦的事情。\n我当时的领导跟我说，你必须去当领导，我跟他说我不想当领导，分析师是最有价值的，我就是想做分析师，而且我的定位很清楚，我要成为中国最优秀、全球知名的中国策略分析师。\n今天我也很想看看新浪的评选，策略分析师，策略研究前5名究竟是谁，前5名里面我要数一下有多少个是我曾经带过的学生，他们能够拿到奖项，对我来说就是实现我当年的理想。\n我为什么在那一年突然发生了一个转变，不做研究员，放弃了一辈子的理想，而去当一个研究所的领导？\n我以前的导师，我的领导，已故的申银万国研究所董事长庄东辰先生跟我说，如果你是一个优秀的研究员，你只能成就脑袋上的一片天空。\n但是，如果你能够成为一个优秀的研究所领导，你此生可以带领千军万马成就一片巨大的天空。\n也因为他这句话鼓励我，激励了我整整20年，不管时代如何改变，我心永远不会变。\n虽然我今年已经49岁，将近知天命的时候，但是我的心永远停在那一刻——2000年我29、30岁的时候。\n\n\n\n\n\n\n齐是非，齐物我，齐涨跌\n\n\n\n\n\n\n今天有幸跟大家分享一下我的一些思想和观点，今天我要做的主题演讲题目叫“齐是非，齐物我，齐涨跌”，这段话出自庄子，我去年在新浪的演讲题目叫“不苟同于世俗，但合乎于自然”，这段话出自于庄子的《大宗师》这一段。\n我今天要讲的“齐是非”，出自于庄子的第二篇，齐是非什么意思？\n他讲的是，第一，我们要分清事物的“是”和“非”；\n第二，我们对“是”和“非”要采取相同的态度，如果我们要接受“是”，我们也应该接受“非”，如果我们喜欢涨，我们也要喜欢跌。\n这么一说，很多人说我们做不到，我们都是喜欢涨，不喜欢跌，但大家想清楚，涨的结果就是跌，跌的结果就是涨。\n这两者之间如何用同等的思想，同等的态度去面对？这是我们核心要讲的问题。\n\n\n\n\n\n\n证券研究的五个境界\n\n\n\n\n\n\n在我来看，证券研究本质上分为5个层面。\n第一个层面是什么？我们常规的，刚入行，找数据，做报表分析，画图表，做估值模型，给出投资建议。\n所有的分析师刚入行都是这么训练的，但我要说的是，这不是证券研究的所有，这只是起步而已。\n证券研究是需要数据的，证券研究还需要逻辑，但是我讲到第5层的时候，大家会看到证券研究到最高境界的时候，是摆脱了数据和逻辑的，而进入到一个形而上的东西。\n我们所有人来做证券投资分析，一开始就是学马科维茨的理论，学威廉·夏普的理论，但是你们有没有去求证过马科维茨的导师是怎么说的？威廉·夏普的前任是怎么说的？\n我们要追求的，更多是之前形而上的东西，但是我们往往是把形而下的东西看得很明白，把形而上的东西给忽略掉了。\n证券研究的第二个境界是什么？\n宏观研究、行业研究、公司研究、上市公司还有行业的调研，然后给出投资建议。\n很多分析师做研究就是到这一步结束了，这是我们很多研究员日常都在干的一件事情。\n如果说第一层面是研究助理干的，第二层面就是很多主流分析师在干的事情，但我要说的是，这个境界还是不够。\n第三个境界是什么？\n我们做基本面的研究，基本面研究包括了宏观、行业、公司这些基本面，然后我们要提取核心驱动要素，做DDM模型的分子和分母的变化驱动因素的研究，去寻找超预期。\n全市场的人都知道预期差和超预期的思想。要推荐一个股票，做大势研判，做投资，一定要找到超预期的东西，然后去做股票的推荐或者是投资建议。\n这是一般来说成熟的研究员，大部分能够达到的第三个境界。\n但还不够，第四个境界是什么？\n以市场为师，以众人之心为心。所以我们强调的是要跟足够多的投资人去交流，包括买方、卖方，包括高大上的基金经理，到最基础的散户，所有人的内心你要都能悉知悉见，以市场为师，寻找众人内心的预期变化。\n我们都知道股票价格不是跟着客观世界走的，股票价格是跟着人们的内心世界走的，所以不要研究股价，一定要研究人的预期变化，由此再要去做一些事情，观察交易。\n我们讲所谓的微观结构指的是，人心、筹码和现金的分布结构。\n而这个分布结构最后会影响股票价格，由此去寻找各种因素的变化，去制定有关的投资策略，这就到了一个比较高的境界。\n这个境界如果一定要用一个词来表达，我们说这个境界到了一个观人心的状态，但到了这个境界我觉得还不够。\n第5个境界就非常简单了，摆脱形而下，单纯的逻辑推理，进入形而上感悟的认知，由此去寻找投资机会。\n所以我们要讲的是，证券研究和投资到最后一个境界，它是没有数据，也没有逻辑，最后强调的是一个感悟。\n这么一说，有的人就要跳出来说了，我们做研究就是要强调数据和逻辑，黄燕铭你偏说数据和逻辑这个境界还不够，证券研究到底是什么样的状况，仁者见仁智者见智。我说证券研究有5个层面，你赞同哪一个层面，就说明你的水平在哪个层面上。\n所以我说有人在天空飞翔，有人还在地面游荡，这是我们看到的不同分析师五个不同的境界而已。\n\n\n\n\n\n\n当前股票市场运行还是在预期层面\n\n\n\n\n\n\n借用这样一个场合，我想讲讲我们对下个阶段市场的一些基本看法。\n好多人问，黄燕铭，你每次大盘大势研判做的还不错，大家也很关心你的观点，你的核心方法论是什么？\n我说我的核心方法论就这一页PPT，没有了。\n如果要研判股价，那无非是什么？\n预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。\n投资机会要么来自于预期思维和边际思维的交集，叫预期边际，但是预期边际我们给他另外一个词叫超预期。\n还有一个投资机会来自于交易思维和边际思维的叠加，我们把它叫交易边际。\n2015年的股灾是怎么来的？不是预期出了问题，而是交易出了问题，我们给它一个名词叫微观结构恶化导致的股价崩塌。\n这个现象在交易方面出现一些变化，引起股价的变动。在中国A股市场历史上主要是发生在2015年，其他年份的主要因素是预期的问题。\n反思当前股票市场的运行，当前股票市场运行主要还是在预期层面。\n第二个问题，是预期怎么来研究，很简单，把DDM模型拆解，无非是6个指标：EPS、ROE和成长性G；分母端，无风险利率、风险评价和风险偏好。\n\n\n\n\n\n\nA股3100~3500横盘震荡走不出去\n\n\n\n\n\n\n如果把这个图记住了，我们来讲讲下个阶段我们对市场的一些基本看法。\n第一点，在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。\n8月18号那天，我在国泰君安的平台上做了一个818理财节直播，我的同事告诉我，你那天的直播236万的点击量，236万是什么我没有概念，我的同事跟我说，这是财经类节目创了天量的一个点击量。\n在818那天，我们的观点就是3100~3500横盘震荡走不出去，走在今天我们还是这个观点，至少说到今年年底，还是这个横盘震荡的格局。\n为什么是这样子？\n跟前面我们讲的几个因素有关，很多朋友说当前基本面盈利在修复，但是我们要说的是，盈利在修复，这个程度相当一部分现在已经被price in了。\n我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。\n第二个无风险利率。\n6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。\n所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由，整体上还是一个横盘震荡的行情。\n\n\n\n\n\n\n市场风险偏好会逐级抬升\n消费品会从必选消费走向可选消费\n周期类股票会暂时休整\n\n\n\n\n\n\n第二个来说说市场的风格切换。\n随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。\n之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。\n低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。\n但是未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。\n这些板块是什么？我讲一下结论：\n第一，消费品。\n下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。\n可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装，所以主要是在这些可选消费的方向上。\n第二个，周期。\n6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。\n所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。\n\n\n\n\n\n\n科技重点在新能源和消费电子\n医药还要歇一段时间\n重点关注出口主题\n\n\n\n\n\n\n第三个，说说科技。\n下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。\n科技下个阶段的重点应该是在两个方向：\n一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，\n第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。\n在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。\n下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。\n从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。\n这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1865,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
