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2020-11-04
如果美国大选打成平手怎么办? 概率极低,但是,如果发生了这种极端情况,国会将选举产生新任总统,参议院将选举产生副总统。
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2020-10-18
澳大利亚进一步解封18日,维州政府宣布了午夜起将放宽的限制,以下是周日晚上11点59分起开始实行的限制的变化。出行限制:从10月18日晚11点59分开始,外出锻炼时间限制和社交活动限制将被取消。墨尔本户外聚集限制放宽至10人(2户),出行距离限制从5公里扩大到25公里。娱乐活动:口罩规定仍然保留,高尔夫的限制将被取消,但顾客不得进入高尔夫俱乐部的房间。网球俱乐部、滑板公园、理发店和房地产行业获准重开。户外游泳池人数限制放宽到30名游泳者。工作场所:所有已经开展业务的专职医疗人员都可以恢复面对面的护理;非必要的户外家居保养、维修、装修、房屋粉刷可复工,但工作人员限制为5人;允许单独或自动洗车和清洁游泳池;流动或家庭经营的宠物美容服务获准重开;可以进行户外摄影。(摘自澳洲广播公司)
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2020-10-16
中澳关系已降至50年以来最低点澳洲是一个出口导向性国。中国是澳洲最大的贸易伙伴。澳洲的产品有一半销往中国。进入2020年,中澳关系持续恶化。根本原因是中美关系恶化。而澳洲又是美国的铁杆盟友。澳洲的政治外交政策完全跟随美国。可以预见,短时间内,中国澳洲关系很难缓和。据澳洲媒体报道,中国纺织厂已被要求停止采购澳洲棉花,中国政府还有可能会对澳洲棉花加征高达40%关税。这则新闻迅速登上澳洲主流媒体版面。相信澳洲人心中也是很矛盾的。一方面希望做美国的战略盟友,一方面又想维持和中国的贸易伙伴关系。找到当中的平衡点确实很难。
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2020-10-12
如果美国总统候选人去世 会意味着什么?特朗普感染新冠病毒之后,世界各国领导人纷纷发去慰问,希望特朗普能早日康复。然而,如果特朗普没能从新冠病毒手中康复,会发生什么?根据美国宪法第25修正案,特朗普可以向他的“二把手”移交权力。特朗普需要书面宣布他无力行使权力,迈克彭斯会在特朗普恢复权力之前行使总统职权。历史上,前总统乔治布什曾在2002年和2007年,因为要做结肠镜检查,使用宪法第25修正案,第三条的规定,暂时将总统权力移交给副总统切尼。在1985年,里根总统因为要做癌前病变切除手术,曾短暂将总统权力移交时任副总统老布什8小时。如果其他人认为特朗普已经无力行使总统职责,但特朗普本人依然不想放弃权力,会发生什么呢?宪法第25修正案,第四条规定,副总统、内阁和国会可以告知参议院和众议院的领袖,总统已无力行使职责,如果众议院和参议院超过三分之二的议员认定总统已无力继续职责,副总统彭斯会在下一任总统选举继任之前暂时行使总统权力。如果总统候选人在竞选过程中去世,会发生什么呢?通常情况下,共和党国家委员会的168位成员会投票选举出一位新的总统候选人。或者,共和党国家大会会被重新召集,重选总统候选人。然而,距离美国总统大选只有三周时间,上述情况已变得不再现实。在这种极端情况下,特朗普的竞选搭档,迈克彭斯会取代特朗普,成为新任共和党总统候选人。上述只是极端情况下的一种假设。希望特朗普能早日康复。希望世界和平~
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2020-10-12
澳洲前总理陆克文向议会请愿,请求成立皇家调查委员会,对默多克控制的右翼媒体垄断传媒业的行为进行调查。默多克控制的新闻集团如今控制着澳洲三分之二的纸质媒体。在昆士兰地区,几乎所有的报纸都是新闻集团控制的。这不利于公众获取开放性的多种声音。澳洲最大的10家报纸中,有八家来自新闻集团在过去十年,默多克在每一次大选中,都反对工党,支持自由党。众所周知,工党是理念中间偏左的党派,自由党是理念中间偏右的党派。默多克这样做的目的是想增强他的政治影响力,传播右翼分子的意识形态。默多克已经成为“民主的癌症”。
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2020-10-07
一顿操作猛如虎 涨跌全靠特朗普
抱歉,原内容已删除
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2020-10-06
评论好像一边倒呀 我更愿意相信经济规律
伍超明:美股步入熊市只是时间问题!
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2020-10-04
石油股还值得买吗?在特朗普确诊新冠之后,市场更加确信拜登会赢得2020年美国总统大选。最近的民调显示,拜登有超过60%的可能性会赢的美国总统大选,这必将对能源价格和股市信心产生负面影响。如果拜登最终影响大选,将会进一步推动可再生能源在市场中的份额,这将影响石油和天然气的价格。目前由于欧洲疫情的影响,原油市场承受着供大于求的担忧。布伦特原油期货价格已经是6月12号以来的最低点。西得克萨斯中质原油价格是9月8号以来的最低点。预计油价还未触底!尽管如此,大型石油股依然在我的观察单上。也许短期内石油股价格会下跌10%到20%,但是长期来看,石油股价格会有50%到100%的上涨空间。并且,疫苗在2021年底之前研制成功也是大概率事件。航运业的复苏也势必会促进原油的需求。所以,我依旧看好石油股在一年以内会有可观的反弹。
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会意味着什么?特朗普感染新冠病毒之后,世界各国领导人纷纷发去慰问,希望特朗普能早日康复。然而,如果特朗普没能从新冠病毒手中康复,会发生什么?根据美国宪法第25修正案,特朗普可以向他的“二把手”移交权力。特朗普需要书面宣布他无力行使权力,迈克彭斯会在特朗普恢复权力之前行使总统职权。历史上,前总统乔治布什曾在2002年和2007年,因为要做结肠镜检查,使用宪法第25修正案,第三条的规定,暂时将总统权力移交给副总统切尼。在1985年,里根总统因为要做癌前病变切除手术,曾短暂将总统权力移交时任副总统老布什8小时。如果其他人认为特朗普已经无力行使总统职责,但特朗普本人依然不想放弃权力,会发生什么呢?宪法第25修正案,第四条规定,副总统、内阁和国会可以告知参议院和众议院的领袖,总统已无力行使职责,如果众议院和参议院超过三分之二的议员认定总统已无力继续职责,副总统彭斯会在下一任总统选举继任之前暂时行使总统权力。如果总统候选人在竞选过程中去世,会发生什么呢?通常情况下,共和党国家委员会的168位成员会投票选举出一位新的总统候选人。或者,共和党国家大会会被重新召集,重选总统候选人。然而,距离美国总统大选只有三周时间,上述情况已变得不再现实。在这种极端情况下,特朗普的竞选搭档,迈克彭斯会取代特朗普,成为新任共和党总统候选人。上述只是极端情况下的一种假设。希望特朗普能早日康复。希望世界和平~","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/d95d8fd7623b06dff9444ef8c3bbfd30","width":"569","height":"320"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300777995","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1476,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300784513,"gmtCreate":1602457204732,"gmtModify":1703826586806,"author":{"id":"3561427297436427","authorId":"3561427297436427","name":"BBGG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561427297436427","idStr":"3561427297436427"},"themes":[],"htmlText":"澳洲前总理陆克文向议会请愿,请求成立皇家调查委员会,对默多克控制的右翼媒体垄断传媒业的行为进行调查。默多克控制的新闻集团如今控制着澳洲三分之二的纸质媒体。在昆士兰地区,几乎所有的报纸都是新闻集团控制的。这不利于公众获取开放性的多种声音。澳洲最大的10家报纸中,有八家来自新闻集团在过去十年,默多克在每一次大选中,都反对工党,支持自由党。众所周知,工党是理念中间偏左的党派,自由党是理念中间偏右的党派。默多克这样做的目的是想增强他的政治影响力,传播右翼分子的意识形态。默多克已经成为“民主的癌症”。","listText":"澳洲前总理陆克文向议会请愿,请求成立皇家调查委员会,对默多克控制的右翼媒体垄断传媒业的行为进行调查。默多克控制的新闻集团如今控制着澳洲三分之二的纸质媒体。在昆士兰地区,几乎所有的报纸都是新闻集团控制的。这不利于公众获取开放性的多种声音。澳洲最大的10家报纸中,有八家来自新闻集团在过去十年,默多克在每一次大选中,都反对工党,支持自由党。众所周知,工党是理念中间偏左的党派,自由党是理念中间偏右的党派。默多克这样做的目的是想增强他的政治影响力,传播右翼分子的意识形态。默多克已经成为“民主的癌症”。","text":"澳洲前总理陆克文向议会请愿,请求成立皇家调查委员会,对默多克控制的右翼媒体垄断传媒业的行为进行调查。默多克控制的新闻集团如今控制着澳洲三分之二的纸质媒体。在昆士兰地区,几乎所有的报纸都是新闻集团控制的。这不利于公众获取开放性的多种声音。澳洲最大的10家报纸中,有八家来自新闻集团在过去十年,默多克在每一次大选中,都反对工党,支持自由党。众所周知,工党是理念中间偏左的党派,自由党是理念中间偏右的党派。默多克这样做的目的是想增强他的政治影响力,传播右翼分子的意识形态。默多克已经成为“民主的癌症”。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300784513","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1549,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300315502,"gmtCreate":1602022627906,"gmtModify":1703825638881,"author":{"id":"3561427297436427","authorId":"3561427297436427","name":"BBGG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561427297436427","idStr":"3561427297436427"},"themes":[],"htmlText":"一顿操作猛如虎 涨跌全靠特朗普","listText":"一顿操作猛如虎 涨跌全靠特朗普","text":"一顿操作猛如虎 涨跌全靠特朗普","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300315502","repostId":"1151356154","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1040,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300058625,"gmtCreate":1601936217967,"gmtModify":1703825428482,"author":{"id":"3561427297436427","authorId":"3561427297436427","name":"BBGG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561427297436427","idStr":"3561427297436427"},"themes":[],"htmlText":"评论好像一边倒呀 我更愿意相信经济规律","listText":"评论好像一边倒呀 我更愿意相信经济规律","text":"评论好像一边倒呀 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tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点:</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来,美股迎来十余年的大牛市,期间涨幅超过4倍,2020年新冠肺炎疫情冲击下,美股先下后上,再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力,市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角,对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一:</b>在美国宏观经济分析框架中,收入决定消费,消费主导经济,收入为美股领先指标,就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明,实际单位时间收入增速的下降,预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市,为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二:</b>基于宏观分析框架逻辑和视角,未来美股步入熊市只是时间问题,因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机,个人转移支付收入高增长不可持续,实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重,劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升,疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近,将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三:</b>基于估值视角,美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看,多指标预警美股正处于估值偏高状态,如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位,进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤,估值调整压力更为突出,目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%,大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化,如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响,美债利率下行的动能减弱,海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制,均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四:</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标,还是从各种估值指标看,未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文:</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来,美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点,此后一路上涨,截止2020年9月份达到高点3588.11,期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年,未来是否面临大幅调整,海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究,结果不一,争议较大。与市场大部分研究分析不同的是,本报告从两个视角来分析美股,一个是基于美国宏观经济分析框架,提出美股调整的领先指标,并用美国的历史数据进行验证,在此基础上预判美股方向;另一个是从市场普遍运用的估值方法,分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架:收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>(一)美国宏观经济分析框架:收入决定消费,消费主导经济,收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出(PCE)在美国经济中处于核心地位,2019年其在GDP中的占比达到69.4%(见图1),意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中,服务支出又处于绝对主体地位,2019年的比重为64.4%。因此,个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么?为此我们从经济周期的核心决定因素入手,建立美国宏观经济周期的分析框架(见图2)(具体分析请参阅《2020年美国经济衰退?美元资产盛宴结束?》)。从逻辑关系上看,个人收入(主要是工资和薪水)是消费支出的主要驱动力,信贷和借款也能驱动消费支出;消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素,而工业(制造业)生产的增长和下降又是带动资本支出(即厂房和设备开支)变化的重要力量;消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量,因此企业利润主要取决于消费支出;而企业利润的变化,将直接通过股市涨跌体现出来,同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中,收入不仅是消费的领先指标,也是股市的领先指标,而市场广泛关注的美国就业数据,其实是滞后指标,而非领先指标,是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>(二)美国历史经验:收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入,并剔除通货膨胀因素的影响,得到实际单位时间收入;美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因,这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年:实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间,标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市,即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前,都经历了实际单位时间收入增速的下降,后者领先时间长度在1-4个月不等,1980-1982年是例外(见图3)。除此之外,20年期间还出现过三次(1978-1980、1982、1986年)收入增速下降,但美股反而上升的现象,这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标,答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降,但股市反而上涨,主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨,如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%,在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%(见图4),股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨,推高了美股,但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降,拉动通货膨胀水平快速下行,通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整,导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行,原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划,导致个人所得累进税率从70%降到28%,利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%,企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业,因此尽管居民收入增速没有提高,但单位收入中用于消费的部分增加了。因此,美国历史上每次减税措施出台后,一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本,增加了投资支出和企业利润,也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上,单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年:实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间,美股经历了5次熊市,其中4次熊市的出现,收入增速指标都起到了很好的领先作用(见图6)。而2000-2001年长达一年的熊市,实际单位时间收入增速没有起到预示作用,原因在于股市调整前的几年时间里,90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长(见图5),经济增速呈现出强劲增长势头,如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%,导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用,该来的还是会来,2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化,源于2003年布什总统减税计划造成的异常,具体原因见上文,这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年:实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间,美股经历了6次熊市,其中5次熊市的出现,收入增速指标领先作用明显(见图7)。2018年熊市的出现,实际单位时间收入增速并没有出现下降,主要原因与中美贸易摩擦升级有关,导致市场对经济增长的担忧,情绪转差,风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间,美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机,另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生,实际单位时间收入增速不降反升,看似违背常理,实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施,转移支付力度明显加大,包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高,带动个人收入增速提高(见图8),但由于转移支付持续性不强,最终收入增速将回归经济基本面决定;二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降(见图9),导致实际收入增速提高,但随着经济的恢复,通胀水平将趋于提高,实际收入增速也将下降。因此,危机期间实际单位时间收入增速的提高,是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>(一)领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明,实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下,经历短暂的提高后趋于下降,随后股市在2010和2011年两次步入熊市(见图7)。与次贷危机相比,2020年发生的公共卫生危机,对单位时间收入增速的影响可能更大,高增速更难持续,未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机,但美国财政债务负担显著重于次贷危机,转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元,当年实际赤字6805亿美元,财政赤字超过预算水平的48%;而2020年预算赤字为10830亿美元,但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元,已超过预算水平的145%(见图10),年内随着新财政刺激政策的出台,赤字将再创新高。因此,如果美国继续实施财政刺激,短期内能勉强维持收入增速,但根据2008-2009年的历史经验,收入增速回归经济基本面支配是必然选择,下降难以避免(见图11)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看,服务业在美国非农就业中占比最高,2019年以来持续保持在86%左右,因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下,出现一个反常现象,就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高,而不是下降,从而带动单位时薪增速出现跃升(见图12)。其中原因在于,疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大,失业现象最严重(见图13),就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是,这种现象属于疫情卫生危机的特有现象,在2007年次贷危机中并没有出现,所以只要疫情出现好转,尤其是疫苗出现后,服务业就业人数就会逐步恢复正常,服务业单位时薪也将降至正常水平,从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降,通胀水平也经历了快速下降,如个人消费支出物价指数(PCE)从2020年1月份的1.9%,快速降至4月份的0.5%(4月为上半年疫情爆发高峰期),随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下,逐步恢复到2%甚至更高水平,剔除通胀因素后,实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭,但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上,疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束,会使全球经济复苏的速度放缓,经济恢复到疫情前水平的时间延长,宽松货币财政政策的退出时间也被延长,但疫情迟早会被战胜,不会改变经济复苏的趋势。因此,转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降,通胀水平将上升,在三方面因素的共同作用下,未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>(二)美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架,以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验(收入增速提高不是美股的领先指标),未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑:实际单位时间收入增速下降,占美国GDP近70%的消费支出增速降低,带动工业生产和资本支出进入下降周期,实际GDP增速将随之降低,企业利润恶化,美国股市调整。因此,在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下,美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角:回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型,股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此,除了上文所分析的盈利因素外,能综合反映无风险利率和风险偏好的估值,也是影响美股的重要因子。根据我们的统计,1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一,总体上估值的影响不容小觑,尤其是当估值与盈利出现背离时,股指涨跌有时会选择和估值站在同一边,如1994、2000、2002和2018年等(见图14)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平?未来是否还有抬升空间?本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看,多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检(见表1),结果显示:其一,反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中,有两个已处于历史前5%区间,最低的市现率也位于历史前23%的水平,表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二,反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标,分别位于历史前30%、5%和1%分位,也显示美股获得超额收益的概率偏低,吸引力不及其他资产。其三,从美股总市值占GDP的比重看,目前该值已处于历史最高位,达到239.4%,高出07年牛市高点近100个百分点,意味着目前美股已严重脱离基本面,未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤,估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看,高低估值分化极端,2020年高估值个股数量占比大幅提升,估值结构稳定性堪忧,如截止9月23日,美股15倍以上PB(即市净率=每股股价/每股净资产)个股数量占比达到6.1%,为2010年和2019年的3倍以上(见图15)。从标普500中6家头部公司市值占比看,美股上涨过度集中的情况更为突出,如截止2020年9月23日,美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右,较年初提高逾5个百分点,高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大,头部个股赛道拥挤,意味着市场微观结构脆弱性增加,一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化,抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型,估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动,如疫情发生以来,美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上,是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄,市场通胀预期抬升,美债利率继续下降动能明显弱化,同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看,其一,美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位(见图16),且美联储多次明确表示不会实行零利率,意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二,美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上,且近期美联储调整其货币政策框架,短期通胀水平超过2%的目标值也不加息,均可能会推升市场通胀预期,引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中,美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出(PCE)通胀水平。6月份以来,美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17),均指向美国通胀回升或难以避免,美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论:未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期,还是从各种估值指标看,未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整,意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短,由于疫情影响,尤其是疫情期间出台的系列刺激政策,对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此,预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期,经济周期因素再次决定经济发展后,更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明:美股步入熊市只是时间问题!</title>\n<style 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速提高不是美股的领先指标),未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑:实际单位时间收入增速下降,占美国GDP近70%的消费支出增速降低,带动工业生产和资本支出进入下降周期,实际GDP增速将随之降低,企业利润恶化,美国股市调整。因此,在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下,美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角:回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型,股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此,除了上文所分析的盈利因素外,能综合反映无风险利率和风险偏好的估值,也是影响美股的重要因子。根据我们的统计,1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一,总体上估值的影响不容小觑,尤其是当估值与盈利出现背离时,股指涨跌有时会选择和估值站在同一边,如1994、2000、2002和2018年等(见图14)。\n\n那么当前美股估值处于什么水平?未来是否还有抬升空间?本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看,多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检(见表1),结果显示:其一,反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中,有两个已处于历史前5%区间,最低的市现率也位于历史前23%的水平,表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二,反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标,分别位于历史前30%、5%和1%分位,也显示美股获得超额收益的概率偏低,吸引力不及其他资产。其三,从美股总市值占GDP的比重看,目前该值已处于历史最高位,达到239.4%,高出07年牛市高点近100个百分点,意味着目前美股已严重脱离基本面,未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤,估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看,高低估值分化极端,2020年高估值个股数量占比大幅提升,估值结构稳定性堪忧,如截止9月23日,美股15倍以上PB(即市净率=每股股价/每股净资产)个股数量占比达到6.1%,为2010年和2019年的3倍以上(见图15)。从标普500中6家头部公司市值占比看,美股上涨过度集中的情况更为突出,如截止2020年9月23日,美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右,较年初提高逾5个百分点,高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大,头部个股赛道拥挤,意味着市场微观结构脆弱性增加,一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化,抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型,估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动,如疫情发生以来,美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上,是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄,市场通胀预期抬升,美债利率继续下降动能明显弱化,同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看,其一,美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位(见图16),且美联储多次明确表示不会实行零利率,意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二,美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上,且近期美联储调整其货币政策框架,短期通胀水平超过2%的目标值也不加息,均可能会推升市场通胀预期,引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中,美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出(PCE)通胀水平。6月份以来,美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17),均指向美国通胀回升或难以避免,美债利率上行风险加大。\n\n四、结论:未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期,还是从各种估值指标看,未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整,意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短,由于疫情影响,尤其是疫情期间出台的系列刺激政策,对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此,预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期,经济周期因素再次决定经济发展后,更能作出较好的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1143,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3560233745169068","authorId":"3560233745169068","name":"Thesametime","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3560233745169068","idStr":"3560233745169068"},"content":"资本主义必然灭亡,这也是时间问题,股市涨跌循环,牛熊本来就是时间问题,说了不是白说?","text":"资本主义必然灭亡,这也是时间问题,股市涨跌循环,牛熊本来就是时间问题,说了不是白说?","html":"资本主义必然灭亡,这也是时间问题,股市涨跌循环,牛熊本来就是时间问题,说了不是白说?"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977706681,"gmtCreate":1601799210243,"gmtModify":1703825208535,"author":{"id":"3561427297436427","authorId":"3561427297436427","name":"BBGG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561427297436427","idStr":"3561427297436427"},"themes":[],"htmlText":"石油股还值得买吗?在特朗普确诊新冠之后,市场更加确信拜登会赢得2020年美国总统大选。最近的民调显示,拜登有超过60%的可能性会赢的美国总统大选,这必将对能源价格和股市信心产生负面影响。如果拜登最终影响大选,将会进一步推动可再生能源在市场中的份额,这将影响石油和天然气的价格。目前由于欧洲疫情的影响,原油市场承受着供大于求的担忧。布伦特原油期货价格已经是6月12号以来的最低点。西得克萨斯中质原油价格是9月8号以来的最低点。预计油价还未触底!尽管如此,大型石油股依然在我的观察单上。也许短期内石油股价格会下跌10%到20%,但是长期来看,石油股价格会有50%到100%的上涨空间。并且,疫苗在2021年底之前研制成功也是大概率事件。航运业的复苏也势必会促进原油的需求。所以,我依旧看好石油股在一年以内会有可观的反弹。","listText":"石油股还值得买吗?在特朗普确诊新冠之后,市场更加确信拜登会赢得2020年美国总统大选。最近的民调显示,拜登有超过60%的可能性会赢的美国总统大选,这必将对能源价格和股市信心产生负面影响。如果拜登最终影响大选,将会进一步推动可再生能源在市场中的份额,这将影响石油和天然气的价格。目前由于欧洲疫情的影响,原油市场承受着供大于求的担忧。布伦特原油期货价格已经是6月12号以来的最低点。西得克萨斯中质原油价格是9月8号以来的最低点。预计油价还未触底!尽管如此,大型石油股依然在我的观察单上。也许短期内石油股价格会下跌10%到20%,但是长期来看,石油股价格会有50%到100%的上涨空间。并且,疫苗在2021年底之前研制成功也是大概率事件。航运业的复苏也势必会促进原油的需求。所以,我依旧看好石油股在一年以内会有可观的反弹。","text":"石油股还值得买吗?在特朗普确诊新冠之后,市场更加确信拜登会赢得2020年美国总统大选。最近的民调显示,拜登有超过60%的可能性会赢的美国总统大选,这必将对能源价格和股市信心产生负面影响。如果拜登最终影响大选,将会进一步推动可再生能源在市场中的份额,这将影响石油和天然气的价格。目前由于欧洲疫情的影响,原油市场承受着供大于求的担忧。布伦特原油期货价格已经是6月12号以来的最低点。西得克萨斯中质原油价格是9月8号以来的最低点。预计油价还未触底!尽管如此,大型石油股依然在我的观察单上。也许短期内石油股价格会下跌10%到20%,但是长期来看,石油股价格会有50%到100%的上涨空间。并且,疫苗在2021年底之前研制成功也是大概率事件。航运业的复苏也势必会促进原油的需求。所以,我依旧看好石油股在一年以内会有可观的反弹。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/0270b30575b93e078e361056a24618f5","width":"3456","height":"4608"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977706681","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1646,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":300058625,"gmtCreate":1601936217967,"gmtModify":1703825428482,"author":{"id":"3561427297436427","authorId":"3561427297436427","name":"BBGG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561427297436427","idStr":"3561427297436427"},"themes":[],"htmlText":"评论好像一边倒呀 我更愿意相信经济规律","listText":"评论好像一边倒呀 我更愿意相信经济规律","text":"评论好像一边倒呀 我更愿意相信经济规律","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300058625","repostId":"1194380370","repostType":2,"repost":{"id":"1194380370","pubTimestamp":1601897204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194380370?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 19:26","market":"us","language":"zh","title":"伍超明:美股步入熊市只是时间问题!","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194380370","media":"网易研究局","summary":"2008年全球金融危机以来,美股迎来十余年的大牛市,期间涨幅超过4倍,2020年新冠肺炎疫情冲击下,美股先下后上,再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力,市场高度关注且争议较大。","content":"<p><b>作者|伍超明、胡文艳(财信国际经济研究院)</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24ccaa9e2d5ee542c3c76d1dded33fd0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点:</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来,美股迎来十余年的大牛市,期间涨幅超过4倍,2020年新冠肺炎疫情冲击下,美股先下后上,再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力,市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角,对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一:</b>在美国宏观经济分析框架中,收入决定消费,消费主导经济,收入为美股领先指标,就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明,实际单位时间收入增速的下降,预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市,为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二:</b>基于宏观分析框架逻辑和视角,未来美股步入熊市只是时间问题,因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机,个人转移支付收入高增长不可持续,实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重,劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升,疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近,将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三:</b>基于估值视角,美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看,多指标预警美股正处于估值偏高状态,如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位,进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤,估值调整压力更为突出,目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%,大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化,如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响,美债利率下行的动能减弱,海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制,均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四:</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标,还是从各种估值指标看,未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文:</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来,美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点,此后一路上涨,截止2020年9月份达到高点3588.11,期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年,未来是否面临大幅调整,海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究,结果不一,争议较大。与市场大部分研究分析不同的是,本报告从两个视角来分析美股,一个是基于美国宏观经济分析框架,提出美股调整的领先指标,并用美国的历史数据进行验证,在此基础上预判美股方向;另一个是从市场普遍运用的估值方法,分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架:收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>(一)美国宏观经济分析框架:收入决定消费,消费主导经济,收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出(PCE)在美国经济中处于核心地位,2019年其在GDP中的占比达到69.4%(见图1),意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中,服务支出又处于绝对主体地位,2019年的比重为64.4%。因此,个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么?为此我们从经济周期的核心决定因素入手,建立美国宏观经济周期的分析框架(见图2)(具体分析请参阅《2020年美国经济衰退?美元资产盛宴结束?》)。从逻辑关系上看,个人收入(主要是工资和薪水)是消费支出的主要驱动力,信贷和借款也能驱动消费支出;消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素,而工业(制造业)生产的增长和下降又是带动资本支出(即厂房和设备开支)变化的重要力量;消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量,因此企业利润主要取决于消费支出;而企业利润的变化,将直接通过股市涨跌体现出来,同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中,收入不仅是消费的领先指标,也是股市的领先指标,而市场广泛关注的美国就业数据,其实是滞后指标,而非领先指标,是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>(二)美国历史经验:收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入,并剔除通货膨胀因素的影响,得到实际单位时间收入;美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因,这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年:实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间,标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市,即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前,都经历了实际单位时间收入增速的下降,后者领先时间长度在1-4个月不等,1980-1982年是例外(见图3)。除此之外,20年期间还出现过三次(1978-1980、1982、1986年)收入增速下降,但美股反而上升的现象,这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标,答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降,但股市反而上涨,主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨,如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%,在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%(见图4),股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨,推高了美股,但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降,拉动通货膨胀水平快速下行,通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整,导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行,原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划,导致个人所得累进税率从70%降到28%,利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%,企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业,因此尽管居民收入增速没有提高,但单位收入中用于消费的部分增加了。因此,美国历史上每次减税措施出台后,一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本,增加了投资支出和企业利润,也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上,单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年:实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间,美股经历了5次熊市,其中4次熊市的出现,收入增速指标都起到了很好的领先作用(见图6)。而2000-2001年长达一年的熊市,实际单位时间收入增速没有起到预示作用,原因在于股市调整前的几年时间里,90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长(见图5),经济增速呈现出强劲增长势头,如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%,导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用,该来的还是会来,2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化,源于2003年布什总统减税计划造成的异常,具体原因见上文,这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年:实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间,美股经历了6次熊市,其中5次熊市的出现,收入增速指标领先作用明显(见图7)。2018年熊市的出现,实际单位时间收入增速并没有出现下降,主要原因与中美贸易摩擦升级有关,导致市场对经济增长的担忧,情绪转差,风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间,美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机,另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生,实际单位时间收入增速不降反升,看似违背常理,实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施,转移支付力度明显加大,包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高,带动个人收入增速提高(见图8),但由于转移支付持续性不强,最终收入增速将回归经济基本面决定;二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降(见图9),导致实际收入增速提高,但随着经济的恢复,通胀水平将趋于提高,实际收入增速也将下降。因此,危机期间实际单位时间收入增速的提高,是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" 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tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看,服务业在美国非农就业中占比最高,2019年以来持续保持在86%左右,因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下,出现一个反常现象,就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高,而不是下降,从而带动单位时薪增速出现跃升(见图12)。其中原因在于,疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大,失业现象最严重(见图13),就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是,这种现象属于疫情卫生危机的特有现象,在2007年次贷危机中并没有出现,所以只要疫情出现好转,尤其是疫苗出现后,服务业就业人数就会逐步恢复正常,服务业单位时薪也将降至正常水平,从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降,通胀水平也经历了快速下降,如个人消费支出物价指数(PCE)从2020年1月份的1.9%,快速降至4月份的0.5%(4月为上半年疫情爆发高峰期),随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下,逐步恢复到2%甚至更高水平,剔除通胀因素后,实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭,但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上,疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束,会使全球经济复苏的速度放缓,经济恢复到疫情前水平的时间延长,宽松货币财政政策的退出时间也被延长,但疫情迟早会被战胜,不会改变经济复苏的趋势。因此,转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降,通胀水平将上升,在三方面因素的共同作用下,未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>(二)美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架,以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验(收入增速提高不是美股的领先指标),未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑:实际单位时间收入增速下降,占美国GDP近70%的消费支出增速降低,带动工业生产和资本支出进入下降周期,实际GDP增速将随之降低,企业利润恶化,美国股市调整。因此,在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下,美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角:回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型,股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此,除了上文所分析的盈利因素外,能综合反映无风险利率和风险偏好的估值,也是影响美股的重要因子。根据我们的统计,1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一,总体上估值的影响不容小觑,尤其是当估值与盈利出现背离时,股指涨跌有时会选择和估值站在同一边,如1994、2000、2002和2018年等(见图14)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平?未来是否还有抬升空间?本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看,多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检(见表1),结果显示:其一,反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中,有两个已处于历史前5%区间,最低的市现率也位于历史前23%的水平,表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二,反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标,分别位于历史前30%、5%和1%分位,也显示美股获得超额收益的概率偏低,吸引力不及其他资产。其三,从美股总市值占GDP的比重看,目前该值已处于历史最高位,达到239.4%,高出07年牛市高点近100个百分点,意味着目前美股已严重脱离基本面,未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤,估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看,高低估值分化极端,2020年高估值个股数量占比大幅提升,估值结构稳定性堪忧,如截止9月23日,美股15倍以上PB(即市净率=每股股价/每股净资产)个股数量占比达到6.1%,为2010年和2019年的3倍以上(见图15)。从标普500中6家头部公司市值占比看,美股上涨过度集中的情况更为突出,如截止2020年9月23日,美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右,较年初提高逾5个百分点,高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大,头部个股赛道拥挤,意味着市场微观结构脆弱性增加,一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化,抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型,估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动,如疫情发生以来,美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上,是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄,市场通胀预期抬升,美债利率继续下降动能明显弱化,同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看,其一,美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位(见图16),且美联储多次明确表示不会实行零利率,意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二,美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上,且近期美联储调整其货币政策框架,短期通胀水平超过2%的目标值也不加息,均可能会推升市场通胀预期,引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中,美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出(PCE)通胀水平。6月份以来,美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17),均指向美国通胀回升或难以避免,美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论:未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期,还是从各种估值指标看,未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整,意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短,由于疫情影响,尤其是疫情期间出台的系列刺激政策,对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此,预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期,经济周期因素再次决定经济发展后,更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明:美股步入熊市只是时间问题!</title>\n<style 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Index"},"source_url":"http://money.163.com/20/1005/19/FO6RIAQC00258J1R.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194380370","content_text":"作者|伍超明、胡文艳(财信国际经济研究院)\n\n核心观点:\n2008年全球金融危机以来,美股迎来十余年的大牛市,期间涨幅超过4倍,2020年新冠肺炎疫情冲击下,美股先下后上,再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力,市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角,对未来美股走势进行研判。\n观点一:在美国宏观经济分析框架中,收入决定消费,消费主导经济,收入为美股领先指标,就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明,实际单位时间收入增速的下降,预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市,为分析框架中的逻辑提供了验证。\n观点二:基于宏观分析框架逻辑和视角,未来美股步入熊市只是时间问题,因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机,个人转移支付收入高增长不可持续,实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重,劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升,疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近,将拉低实际收入增速。\n观点三:基于估值视角,美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看,多指标预警美股正处于估值偏高状态,如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位,进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤,估值调整压力更为突出,目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%,大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化,如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响,美债利率下行的动能减弱,海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制,均不利于估值抬升。\n观点四:无论是从宏观框架下的美股领先指标,还是从各种估值指标看,未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。\n正文:\n2007年美国发生次贷危机以来,美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点,此后一路上涨,截止2020年9月份达到高点3588.11,期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年,未来是否面临大幅调整,海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究,结果不一,争议较大。与市场大部分研究分析不同的是,本报告从两个视角来分析美股,一个是基于美国宏观经济分析框架,提出美股调整的领先指标,并用美国的历史数据进行验证,在此基础上预判美股方向;另一个是从市场普遍运用的估值方法,分析美股的内在调整压力大小。\n一、基于宏观经济框架:收入为美股领先指标\n(一)美国宏观经济分析框架:收入决定消费,消费主导经济,收入为美股领先指标\n个人消费支出(PCE)在美国经济中处于核心地位,2019年其在GDP中的占比达到69.4%(见图1),意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中,服务支出又处于绝对主体地位,2019年的比重为64.4%。因此,个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。\n决定美国个人消费支出的变量又是什么?为此我们从经济周期的核心决定因素入手,建立美国宏观经济周期的分析框架(见图2)(具体分析请参阅《2020年美国经济衰退?美元资产盛宴结束?》)。从逻辑关系上看,个人收入(主要是工资和薪水)是消费支出的主要驱动力,信贷和借款也能驱动消费支出;消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素,而工业(制造业)生产的增长和下降又是带动资本支出(即厂房和设备开支)变化的重要力量;消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量,因此企业利润主要取决于消费支出;而企业利润的变化,将直接通过股市涨跌体现出来,同时也决定了就业人数的变化。\n在上述框架中,收入不仅是消费的领先指标,也是股市的领先指标,而市场广泛关注的美国就业数据,其实是滞后指标,而非领先指标,是经济变量变化后的事后反映。\n\n(二)美国历史经验:收入为美股领先指标\n收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入,并剔除通货膨胀因素的影响,得到实际单位时间收入;美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因,这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。\n1、1965-1985年:实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在1965-1985年期间,标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市,即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前,都经历了实际单位时间收入增速的下降,后者领先时间长度在1-4个月不等,1980-1982年是例外(见图3)。除此之外,20年期间还出现过三次(1978-1980、1982、1986年)收入增速下降,但美股反而上升的现象,这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标,答案当然是否定的。\n1978-1980年实际单位时间收入增速下降,但股市反而上涨,主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨,如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%,在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%(见图4),股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨,推高了美股,但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降,拉动通货膨胀水平快速下行,通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整,导致股市下跌进入熊市。\n\n对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行,原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划,导致个人所得累进税率从70%降到28%,利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%,企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业,因此尽管居民收入增速没有提高,但单位收入中用于消费的部分增加了。因此,美国历史上每次减税措施出台后,一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本,增加了投资支出和企业利润,也是推动股市上涨的力量。\n综上,单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。\n\n2、1986-2006年:实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在1986-2006年期间,美股经历了5次熊市,其中4次熊市的出现,收入增速指标都起到了很好的领先作用(见图6)。而2000-2001年长达一年的熊市,实际单位时间收入增速没有起到预示作用,原因在于股市调整前的几年时间里,90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长(见图5),经济增速呈现出强劲增长势头,如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%,导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用,该来的还是会来,2000年开始了长达1年的熊市。\n至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化,源于2003年布什总统减税计划造成的异常,具体原因见上文,这里不再赘述。\n\n3、2006-2020年:实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在2006-2020年期间,美股经历了6次熊市,其中5次熊市的出现,收入增速指标领先作用明显(见图7)。2018年熊市的出现,实际单位时间收入增速并没有出现下降,主要原因与中美贸易摩擦升级有关,导致市场对经济增长的担忧,情绪转差,风险偏好降低。\n在2006-2020年期间,美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机,另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生,实际单位时间收入增速不降反升,看似违背常理,实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施,转移支付力度明显加大,包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高,带动个人收入增速提高(见图8),但由于转移支付持续性不强,最终收入增速将回归经济基本面决定;二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降(见图9),导致实际收入增速提高,但随着经济的恢复,通胀水平将趋于提高,实际收入增速也将下降。因此,危机期间实际单位时间收入增速的提高,是一种暂时性现象。\n\n二、美股步入熊市只是时间问题\n(一)领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期\n2007年次贷危机的实践表明,实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下,经历短暂的提高后趋于下降,随后股市在2010和2011年两次步入熊市(见图7)。与次贷危机相比,2020年发生的公共卫生危机,对单位时间收入增速的影响可能更大,高增速更难持续,未来下降不可避免。\n一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机,但美国财政债务负担显著重于次贷危机,转移收入高增长不可持续。如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元,当年实际赤字6805亿美元,财政赤字超过预算水平的48%;而2020年预算赤字为10830亿美元,但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元,已超过预算水平的145%(见图10),年内随着新财政刺激政策的出台,赤字将再创新高。因此,如果美国继续实施财政刺激,短期内能勉强维持收入增速,但根据2008-2009年的历史经验,收入增速回归经济基本面支配是必然选择,下降难以避免(见图11)。\n\n二是服务业单位时间收入难以持续高增长。从行业就业数据看,服务业在美国非农就业中占比最高,2019年以来持续保持在86%左右,因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下,出现一个反常现象,就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高,而不是下降,从而带动单位时薪增速出现跃升(见图12)。其中原因在于,疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大,失业现象最严重(见图13),就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是,这种现象属于疫情卫生危机的特有现象,在2007年次贷危机中并没有出现,所以只要疫情出现好转,尤其是疫苗出现后,服务业就业人数就会逐步恢复正常,服务业单位时薪也将降至正常水平,从而推动单位时间收入增速下降。\n三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。疫情冲击下美国需求下降,通胀水平也经历了快速下降,如个人消费支出物价指数(PCE)从2020年1月份的1.9%,快速降至4月份的0.5%(4月为上半年疫情爆发高峰期),随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下,逐步恢复到2%甚至更高水平,剔除通胀因素后,实际单位时间收入增速将降低。\n当前虽然全球疫情第二波正在来袭,但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上,疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束,会使全球经济复苏的速度放缓,经济恢复到疫情前水平的时间延长,宽松货币财政政策的退出时间也被延长,但疫情迟早会被战胜,不会改变经济复苏的趋势。因此,转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降,通胀水平将上升,在三方面因素的共同作用下,未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。\n\n(二)美股进入熊市只是时间问题\n根据美国宏观经济分析框架,以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验(收入增速提高不是美股的领先指标),未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑:实际单位时间收入增速下降,占美国GDP近70%的消费支出增速降低,带动工业生产和资本支出进入下降周期,实际GDP增速将随之降低,企业利润恶化,美国股市调整。因此,在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下,美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角:回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型,股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此,除了上文所分析的盈利因素外,能综合反映无风险利率和风险偏好的估值,也是影响美股的重要因子。根据我们的统计,1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一,总体上估值的影响不容小觑,尤其是当估值与盈利出现背离时,股指涨跌有时会选择和估值站在同一边,如1994、2000、2002和2018年等(见图14)。\n\n那么当前美股估值处于什么水平?未来是否还有抬升空间?本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看,多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检(见表1),结果显示:其一,反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中,有两个已处于历史前5%区间,最低的市现率也位于历史前23%的水平,表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二,反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标,分别位于历史前30%、5%和1%分位,也显示美股获得超额收益的概率偏低,吸引力不及其他资产。其三,从美股总市值占GDP的比重看,目前该值已处于历史最高位,达到239.4%,高出07年牛市高点近100个百分点,意味着目前美股已严重脱离基本面,未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤,估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看,高低估值分化极端,2020年高估值个股数量占比大幅提升,估值结构稳定性堪忧,如截止9月23日,美股15倍以上PB(即市净率=每股股价/每股净资产)个股数量占比达到6.1%,为2010年和2019年的3倍以上(见图15)。从标普500中6家头部公司市值占比看,美股上涨过度集中的情况更为突出,如截止2020年9月23日,美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右,较年初提高逾5个百分点,高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大,头部个股赛道拥挤,意味着市场微观结构脆弱性增加,一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化,抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型,估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动,如疫情发生以来,美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上,是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄,市场通胀预期抬升,美债利率继续下降动能明显弱化,同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看,其一,美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位(见图16),且美联储多次明确表示不会实行零利率,意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二,美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上,且近期美联储调整其货币政策框架,短期通胀水平超过2%的目标值也不加息,均可能会推升市场通胀预期,引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中,美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出(PCE)通胀水平。6月份以来,美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17),均指向美国通胀回升或难以避免,美债利率上行风险加大。\n\n四、结论:未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期,还是从各种估值指标看,未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整,意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短,由于疫情影响,尤其是疫情期间出台的系列刺激政策,对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此,预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期,经济周期因素再次决定经济发展后,更能作出较好的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1143,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3560233745169068","authorId":"3560233745169068","name":"Thesametime","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3560233745169068","idStr":"3560233745169068"},"content":"资本主义必然灭亡,这也是时间问题,股市涨跌循环,牛熊本来就是时间问题,说了不是白说?","text":"资本主义必然灭亡,这也是时间问题,股市涨跌循环,牛熊本来就是时间问题,说了不是白说?","html":"资本主义必然灭亡,这也是时间问题,股市涨跌循环,牛熊本来就是时间问题,说了不是白说?"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306718631,"gmtCreate":1604470838723,"gmtModify":1703833287894,"author":{"id":"3561427297436427","authorId":"3561427297436427","name":"BBGG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561427297436427","idStr":"3561427297436427"},"themes":[],"htmlText":"如果美国大选打成平手怎么办? 概率极低,但是,如果发生了这种极端情况,国会将选举产生新任总统,参议院将选举产生副总统。","listText":"如果美国大选打成平手怎么办? 概率极低,但是,如果发生了这种极端情况,国会将选举产生新任总统,参议院将选举产生副总统。","text":"如果美国大选打成平手怎么办? 概率极低,但是,如果发生了这种极端情况,国会将选举产生新任总统,参议院将选举产生副总统。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/306718631","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1526,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977706681,"gmtCreate":1601799210243,"gmtModify":1703825208535,"author":{"id":"3561427297436427","authorId":"3561427297436427","name":"BBGG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561427297436427","idStr":"3561427297436427"},"themes":[],"htmlText":"石油股还值得买吗?在特朗普确诊新冠之后,市场更加确信拜登会赢得2020年美国总统大选。最近的民调显示,拜登有超过60%的可能性会赢的美国总统大选,这必将对能源价格和股市信心产生负面影响。如果拜登最终影响大选,将会进一步推动可再生能源在市场中的份额,这将影响石油和天然气的价格。目前由于欧洲疫情的影响,原油市场承受着供大于求的担忧。布伦特原油期货价格已经是6月12号以来的最低点。西得克萨斯中质原油价格是9月8号以来的最低点。预计油价还未触底!尽管如此,大型石油股依然在我的观察单上。也许短期内石油股价格会下跌10%到20%,但是长期来看,石油股价格会有50%到100%的上涨空间。并且,疫苗在2021年底之前研制成功也是大概率事件。航运业的复苏也势必会促进原油的需求。所以,我依旧看好石油股在一年以内会有可观的反弹。","listText":"石油股还值得买吗?在特朗普确诊新冠之后,市场更加确信拜登会赢得2020年美国总统大选。最近的民调显示,拜登有超过60%的可能性会赢的美国总统大选,这必将对能源价格和股市信心产生负面影响。如果拜登最终影响大选,将会进一步推动可再生能源在市场中的份额,这将影响石油和天然气的价格。目前由于欧洲疫情的影响,原油市场承受着供大于求的担忧。布伦特原油期货价格已经是6月12号以来的最低点。西得克萨斯中质原油价格是9月8号以来的最低点。预计油价还未触底!尽管如此,大型石油股依然在我的观察单上。也许短期内石油股价格会下跌10%到20%,但是长期来看,石油股价格会有50%到100%的上涨空间。并且,疫苗在2021年底之前研制成功也是大概率事件。航运业的复苏也势必会促进原油的需求。所以,我依旧看好石油股在一年以内会有可观的反弹。","text":"石油股还值得买吗?在特朗普确诊新冠之后,市场更加确信拜登会赢得2020年美国总统大选。最近的民调显示,拜登有超过60%的可能性会赢的美国总统大选,这必将对能源价格和股市信心产生负面影响。如果拜登最终影响大选,将会进一步推动可再生能源在市场中的份额,这将影响石油和天然气的价格。目前由于欧洲疫情的影响,原油市场承受着供大于求的担忧。布伦特原油期货价格已经是6月12号以来的最低点。西得克萨斯中质原油价格是9月8号以来的最低点。预计油价还未触底!尽管如此,大型石油股依然在我的观察单上。也许短期内石油股价格会下跌10%到20%,但是长期来看,石油股价格会有50%到100%的上涨空间。并且,疫苗在2021年底之前研制成功也是大概率事件。航运业的复苏也势必会促进原油的需求。所以,我依旧看好石油股在一年以内会有可观的反弹。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/0270b30575b93e078e361056a24618f5","width":"3456","height":"4608"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977706681","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1646,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":303020562,"gmtCreate":1602828721756,"gmtModify":1703828089099,"author":{"id":"3561427297436427","authorId":"3561427297436427","name":"BBGG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561427297436427","idStr":"3561427297436427"},"themes":[],"htmlText":"中澳关系已降至50年以来最低点澳洲是一个出口导向性国。中国是澳洲最大的贸易伙伴。澳洲的产品有一半销往中国。进入2020年,中澳关系持续恶化。根本原因是中美关系恶化。而澳洲又是美国的铁杆盟友。澳洲的政治外交政策完全跟随美国。可以预见,短时间内,中国澳洲关系很难缓和。据澳洲媒体报道,中国纺织厂已被要求停止采购澳洲棉花,中国政府还有可能会对澳洲棉花加征高达40%关税。这则新闻迅速登上澳洲主流媒体版面。相信澳洲人心中也是很矛盾的。一方面希望做美国的战略盟友,一方面又想维持和中国的贸易伙伴关系。找到当中的平衡点确实很难。","listText":"中澳关系已降至50年以来最低点澳洲是一个出口导向性国。中国是澳洲最大的贸易伙伴。澳洲的产品有一半销往中国。进入2020年,中澳关系持续恶化。根本原因是中美关系恶化。而澳洲又是美国的铁杆盟友。澳洲的政治外交政策完全跟随美国。可以预见,短时间内,中国澳洲关系很难缓和。据澳洲媒体报道,中国纺织厂已被要求停止采购澳洲棉花,中国政府还有可能会对澳洲棉花加征高达40%关税。这则新闻迅速登上澳洲主流媒体版面。相信澳洲人心中也是很矛盾的。一方面希望做美国的战略盟友,一方面又想维持和中国的贸易伙伴关系。找到当中的平衡点确实很难。","text":"中澳关系已降至50年以来最低点澳洲是一个出口导向性国。中国是澳洲最大的贸易伙伴。澳洲的产品有一半销往中国。进入2020年,中澳关系持续恶化。根本原因是中美关系恶化。而澳洲又是美国的铁杆盟友。澳洲的政治外交政策完全跟随美国。可以预见,短时间内,中国澳洲关系很难缓和。据澳洲媒体报道,中国纺织厂已被要求停止采购澳洲棉花,中国政府还有可能会对澳洲棉花加征高达40%关税。这则新闻迅速登上澳洲主流媒体版面。相信澳洲人心中也是很矛盾的。一方面希望做美国的战略盟友,一方面又想维持和中国的贸易伙伴关系。找到当中的平衡点确实很难。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/303020562","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1155,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300777995,"gmtCreate":1602480680317,"gmtModify":1703826656963,"author":{"id":"3561427297436427","authorId":"3561427297436427","name":"BBGG","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561427297436427","idStr":"3561427297436427"},"themes":[],"htmlText":"如果美国总统候选人去世 会意味着什么?特朗普感染新冠病毒之后,世界各国领导人纷纷发去慰问,希望特朗普能早日康复。然而,如果特朗普没能从新冠病毒手中康复,会发生什么?根据美国宪法第25修正案,特朗普可以向他的“二把手”移交权力。特朗普需要书面宣布他无力行使权力,迈克彭斯会在特朗普恢复权力之前行使总统职权。历史上,前总统乔治布什曾在2002年和2007年,因为要做结肠镜检查,使用宪法第25修正案,第三条的规定,暂时将总统权力移交给副总统切尼。在1985年,里根总统因为要做癌前病变切除手术,曾短暂将总统权力移交时任副总统老布什8小时。如果其他人认为特朗普已经无力行使总统职责,但特朗普本人依然不想放弃权力,会发生什么呢?宪法第25修正案,第四条规定,副总统、内阁和国会可以告知参议院和众议院的领袖,总统已无力行使职责,如果众议院和参议院超过三分之二的议员认定总统已无力继续职责,副总统彭斯会在下一任总统选举继任之前暂时行使总统权力。如果总统候选人在竞选过程中去世,会发生什么呢?通常情况下,共和党国家委员会的168位成员会投票选举出一位新的总统候选人。或者,共和党国家大会会被重新召集,重选总统候选人。然而,距离美国总统大选只有三周时间,上述情况已变得不再现实。在这种极端情况下,特朗普的竞选搭档,迈克彭斯会取代特朗普,成为新任共和党总统候选人。上述只是极端情况下的一种假设。希望特朗普能早日康复。希望世界和平~","listText":"如果美国总统候选人去世 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涨跌全靠特朗普","listText":"一顿操作猛如虎 涨跌全靠特朗普","text":"一顿操作猛如虎 涨跌全靠特朗普","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300315502","repostId":"1151356154","repostType":4,"repost":{"id":"1151356154","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯,最专业的解读分析,覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1601977204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151356154?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-06 17:40","market":"us","language":"zh","title":"20年前崩盘征兆重现?经济积重难返,美股还能扛多久?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151356154","media":"券商中国","summary":"受特朗普病情好转、出院重返白宫刺激,美股周一尾盘迅速上涨,其中纳斯达克指数当天上涨2.32%。\n\n不过,需要注意的是,主要科技龙头股价走势仍较为保守,反映出市场情绪依然低迷和谨慎。市场人士指出,美股市","content":"<p><b>受特朗普病情好转、出院重返白宫刺激,美股周一尾盘迅速上涨,其中纳斯达克指数当天上涨2.32%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfefd10d1d418f1cfcc7884f257d0d83\" tg-width=\"737\" tg-height=\"143\"></p>\n<p>不过,需要注意的是,主要科技龙头股价走势仍较为保守,反映出市场情绪依然低迷和谨慎。市场人士指出,美股市场的低迷在特朗普确诊之前就已经开始,特朗普病情好转对美股市场不会产生大的影响。</p>\n<p>当前,五大龙头股的市场集中度和反垄断调查两大现象,都令市场联想到20年前美股互联网泡沫破灭的前夜。数据显示,目前美股市场集中度达到历史最高——<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>这五只市值最大的美股已经占据标普500总市值的23%,已超过2000年互联网泡沫破灭时18%的水平。</p>\n<p><b>与此同时,美股市场整体步入下跌趋势中,往往也伴随着重大事件发生及危机,其中,包括美国政府对美股龙头的重大制裁。2000年美国司法部裁定,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>的垄断行为已经违反了反垄断法;而今,特朗普政府也正在寻求对美股大型科技公司采取惩罚性措施的调查,其中<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>可能最快在本周内“遭殃”。</b></p>\n<p><b>经济复苏难,美股还能扛多久?</b></p>\n<p>据美国媒体报道,当地时间10月5日,美国总统特朗普离开沃尔特·里德国家军事医疗中心返回白宫。此前,特朗普于当地时间2日凌晨宣布新冠检测结果呈阳性,当天下午入院治疗。</p>\n<p>消息一传出,美股全线上涨。特朗普病情好转缓解了此前市场的下跌压力。但需要注意的是,特朗普确诊新冠肺炎之前,美股市场的萎靡走势已经开始,因此,特朗普病情好转所带来的反弹,对美股市场而言聊胜于无。</p>\n<p>虽然美股三大指数上涨幅度均超过1%,但主要科技龙头股价走势仍较为保守,反映出市场情绪依然低迷和谨慎。券商中国记者注意到,美股的科技龙头股走势谈不上强劲,<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>当日涨幅不足2%;<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价涨幅刚超过3%——苹果的股票自9月初高位至今跌幅接近15%;此外,前期走势强劲的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>表现也较为平淡,当日股票高开并快速拉升4%左右就掉头向下,涨幅为2.55%;谷歌公司在反弹中跑输纳斯达克指数,涨幅为1.89%。</p>\n<p>由于美国经济变得更为脆弱,且疫情对经济的损害仍在持续增强,美股市场情绪仍在低迷徘徊中。</p>\n<p>美国劳工部上周五公布的9月非农就业报告显示,在第三季度的最后一个月,美国就业增长逊于市场预期,失业率却比市场预期更快下降。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>经济学家Michelle Meyer警告,失业率回落并不能视作利好消息,其根本原因在于劳动参与率从61.7%降至61.4%,69.5万人退出就业市场。暂时失业人口下降190万,占失业总人口的比重从45%跌至35%,长期失业人口比重上升。</p>\n<p>与此同时,美国疫情近期也出现了明显恶化的趋势。9月,美国有27个州的新增病例较8月大幅增加,这些州主要集中在中西部地区。当地时间9月28日,路透社的一项分析显示,美国中西部多个州的阳性检测率正在攀升,住院人数也在激增,医疗系统承压。其中,南达科他州的阳性检测率已从前一周的17%上升至26%,而世界卫生组织认为5%的阳性检测率就已经是令人担忧的水平,因为这表明社区中还有更多尚未发现的病例。</p>\n<p>相比之下,中国国庆节黄金周所表现出的强劲复苏迹象,刺激着中概股表现。当地时间周一,途牛大涨超6%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>盘中大涨接近8%,<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>涨幅也超过4%,<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>上涨超过10%,也意味着经济复苏的强弱,影响着美股资产的不同表现。由于中国经济复苏迹象明显,美股的一些中国资产走势显著强于美股的科技龙头。</p>\n<p>据中国文化和旅游部数据中心测算,国庆假期前四天,全国共接待游客4.25亿人次,同比恢复78.4%;实现国内旅游收入3120.2亿元,同比恢复68.9%。据中国银联的数据,10月1日和2日,银联网络交易金额达到6287亿元,相比去年同期增长11.8%。10月1日当天,银联网络交易金额超过3300亿元,同比增长15.5%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>在最近的报道中也称,在任何一年中,为期一周的“十一”黄金周假期支出都是备受关注的中国经济健康状况晴雨表。今年尤其如此,当人们挤进火车,拥挤在古老的庙宇中以及做其他许多国家人民仍然只能梦想的一切事情时,这是迄今为止表明中国从疫情中复苏最清晰的信号。</p>\n<p><b>估值过高风险加剧,反垄断调查加剧危机</b></p>\n<p>美股市场的反弹可能说明不了什么,机构投资者对美股市场未来走势忧心忡忡。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>证券策略主管克里斯托弗•哈维(Christopher Harvey)认为,美股市场太容易受到另一次回调和波动率激增50%的影响,他表示现在不会把新资金投入到股票上。</p>\n<p>一些机构投资者更是担心美股市场在9月初开始的下跌,意味着美股熊市有可能正在酝酿中,因此本周一美股反弹并不足以蕴含太多乐观信息,而且美股市场主要龙头股在反弹行情中也缺乏亮点。</p>\n<p>罗素投资的量化投资策略师Kara Ng认为,美股市场存在一些过于乐观的迹象,且一些技术指标暗示,一些大型科技公司的获利预期已经过高了。</p>\n<p>券商中国记者注意到,目前美股市场集中度达到历史最高,Facebook、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、苹果、微软和谷歌这五只市值最大的美股已经占据标普500总市值的23%。从历史数据来看,美股5只最大市值股票在2000年互联网泡沫破灭时达到了18%的占比,随后美股市场出现剧烈调整,也就是说,这或许意味着目前美股估值可能处于危险当中。</p>\n<p>此外,美股市场进入下跌趋势行情中,一个关键的现象还包括美国政府对美股龙头的重大制裁,即对主要科技龙头公司的反垄断调查。2000年,美国司法部裁定,微软的垄断行为已经违反了反垄断法。</p>\n<p>20年后的今天,这一现象再次出现。美国一些反垄断专家认为,特朗普政府正寻求对大型科技公司采取惩罚性措施,以满足其对消费者和多个市场的影响力,以讨好选民,对大型科技公司的愤怒在两党间都引起了共鸣。</p>\n<p>根据最新消息,在对谷歌公司进行长达近16个月的调查之后,美国政府最快将于本周对其正式提起反垄断诉讼,此举意味着白宫与硅谷巨头间的斗争态势正在加剧,或成为自20年前微软反垄断案件以来,美国最大的反垄断诉讼。此前,欧盟已经因垄断行为和数据隐私问题对谷歌开出数十亿欧元的罚单。</p>\n<p>上述信息意味着,对美股科技龙头的反垄断调查可能成为2020年第四季度的一个关键词,由于五只市值最大的美股已经占据标普500总市值的23%,甚至超过了美股2000年泡沫时期五大股票所占的比例,对主要美股科技公司的调查和制裁,可能对美股市场的走势造成重大影响。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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17:40</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>受特朗普病情好转、出院重返白宫刺激,美股周一尾盘迅速上涨,其中纳斯达克指数当天上涨2.32%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfefd10d1d418f1cfcc7884f257d0d83\" tg-width=\"737\" tg-height=\"143\"></p>\n<p>不过,需要注意的是,主要科技龙头股价走势仍较为保守,反映出市场情绪依然低迷和谨慎。市场人士指出,美股市场的低迷在特朗普确诊之前就已经开始,特朗普病情好转对美股市场不会产生大的影响。</p>\n<p>当前,五大龙头股的市场集中度和反垄断调查两大现象,都令市场联想到20年前美股互联网泡沫破灭的前夜。数据显示,目前美股市场集中度达到历史最高——<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>这五只市值最大的美股已经占据标普500总市值的23%,已超过2000年互联网泡沫破灭时18%的水平。</p>\n<p><b>与此同时,美股市场整体步入下跌趋势中,往往也伴随着重大事件发生及危机,其中,包括美国政府对美股龙头的重大制裁。2000年美国司法部裁定,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>的垄断行为已经违反了反垄断法;而今,特朗普政府也正在寻求对美股大型科技公司采取惩罚性措施的调查,其中<a 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Meyer警告,失业率回落并不能视作利好消息,其根本原因在于劳动参与率从61.7%降至61.4%,69.5万人退出就业市场。暂时失业人口下降190万,占失业总人口的比重从45%跌至35%,长期失业人口比重上升。</p>\n<p>与此同时,美国疫情近期也出现了明显恶化的趋势。9月,美国有27个州的新增病例较8月大幅增加,这些州主要集中在中西部地区。当地时间9月28日,路透社的一项分析显示,美国中西部多个州的阳性检测率正在攀升,住院人数也在激增,医疗系统承压。其中,南达科他州的阳性检测率已从前一周的17%上升至26%,而世界卫生组织认为5%的阳性检测率就已经是令人担忧的水平,因为这表明社区中还有更多尚未发现的病例。</p>\n<p>相比之下,中国国庆节黄金周所表现出的强劲复苏迹象,刺激着中概股表现。当地时间周一,途牛大涨超6%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>盘中大涨接近8%,<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>涨幅也超过4%,<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>上涨超过10%,也意味着经济复苏的强弱,影响着美股资产的不同表现。由于中国经济复苏迹象明显,美股的一些中国资产走势显著强于美股的科技龙头。</p>\n<p>据中国文化和旅游部数据中心测算,国庆假期前四天,全国共接待游客4.25亿人次,同比恢复78.4%;实现国内旅游收入3120.2亿元,同比恢复68.9%。据中国银联的数据,10月1日和2日,银联网络交易金额达到6287亿元,相比去年同期增长11.8%。10月1日当天,银联网络交易金额超过3300亿元,同比增长15.5%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>在最近的报道中也称,在任何一年中,为期一周的“十一”黄金周假期支出都是备受关注的中国经济健康状况晴雨表。今年尤其如此,当人们挤进火车,拥挤在古老的庙宇中以及做其他许多国家人民仍然只能梦想的一切事情时,这是迄今为止表明中国从疫情中复苏最清晰的信号。</p>\n<p><b>估值过高风险加剧,反垄断调查加剧危机</b></p>\n<p>美股市场的反弹可能说明不了什么,机构投资者对美股市场未来走势忧心忡忡。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>证券策略主管克里斯托弗•哈维(Christopher Harvey)认为,美股市场太容易受到另一次回调和波动率激增50%的影响,他表示现在不会把新资金投入到股票上。</p>\n<p>一些机构投资者更是担心美股市场在9月初开始的下跌,意味着美股熊市有可能正在酝酿中,因此本周一美股反弹并不足以蕴含太多乐观信息,而且美股市场主要龙头股在反弹行情中也缺乏亮点。</p>\n<p>罗素投资的量化投资策略师Kara Ng认为,美股市场存在一些过于乐观的迹象,且一些技术指标暗示,一些大型科技公司的获利预期已经过高了。</p>\n<p>券商中国记者注意到,目前美股市场集中度达到历史最高,Facebook、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、苹果、微软和谷歌这五只市值最大的美股已经占据标普500总市值的23%。从历史数据来看,美股5只最大市值股票在2000年互联网泡沫破灭时达到了18%的占比,随后美股市场出现剧烈调整,也就是说,这或许意味着目前美股估值可能处于危险当中。</p>\n<p>此外,美股市场进入下跌趋势行情中,一个关键的现象还包括美国政府对美股龙头的重大制裁,即对主要科技龙头公司的反垄断调查。2000年,美国司法部裁定,微软的垄断行为已经违反了反垄断法。</p>\n<p>20年后的今天,这一现象再次出现。美国一些反垄断专家认为,特朗普政府正寻求对大型科技公司采取惩罚性措施,以满足其对消费者和多个市场的影响力,以讨好选民,对大型科技公司的愤怒在两党间都引起了共鸣。</p>\n<p>根据最新消息,在对谷歌公司进行长达近16个月的调查之后,美国政府最快将于本周对其正式提起反垄断诉讼,此举意味着白宫与硅谷巨头间的斗争态势正在加剧,或成为自20年前微软反垄断案件以来,美国最大的反垄断诉讼。此前,欧盟已经因垄断行为和数据隐私问题对谷歌开出数十亿欧元的罚单。</p>\n<p>上述信息意味着,对美股科技龙头的反垄断调查可能成为2020年第四季度的一个关键词,由于五只市值最大的美股已经占据标普500总市值的23%,甚至超过了美股2000年泡沫时期五大股票所占的比例,对主要美股科技公司的调查和制裁,可能对美股市场的走势造成重大影响。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/533528e9e4ea2513e90264a8d6ed8175","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 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Ng认为,美股市场存在一些过于乐观的迹象,且一些技术指标暗示,一些大型科技公司的获利预期已经过高了。\n券商中国记者注意到,目前美股市场集中度达到历史最高,Facebook、亚马逊、苹果、微软和谷歌这五只市值最大的美股已经占据标普500总市值的23%。从历史数据来看,美股5只最大市值股票在2000年互联网泡沫破灭时达到了18%的占比,随后美股市场出现剧烈调整,也就是说,这或许意味着目前美股估值可能处于危险当中。\n此外,美股市场进入下跌趋势行情中,一个关键的现象还包括美国政府对美股龙头的重大制裁,即对主要科技龙头公司的反垄断调查。2000年,美国司法部裁定,微软的垄断行为已经违反了反垄断法。\n20年后的今天,这一现象再次出现。美国一些反垄断专家认为,特朗普政府正寻求对大型科技公司采取惩罚性措施,以满足其对消费者和多个市场的影响力,以讨好选民,对大型科技公司的愤怒在两党间都引起了共鸣。\n根据最新消息,在对谷歌公司进行长达近16个月的调查之后,美国政府最快将于本周对其正式提起反垄断诉讼,此举意味着白宫与硅谷巨头间的斗争态势正在加剧,或成为自20年前微软反垄断案件以来,美国最大的反垄断诉讼。此前,欧盟已经因垄断行为和数据隐私问题对谷歌开出数十亿欧元的罚单。\n上述信息意味着,对美股科技龙头的反垄断调查可能成为2020年第四季度的一个关键词,由于五只市值最大的美股已经占据标普500总市值的23%,甚至超过了美股2000年泡沫时期五大股票所占的比例,对主要美股科技公司的调查和制裁,可能对美股市场的走势造成重大影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1040,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}