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Amazing1231
2020-04-15
写的这么好的文章，没几个人评论………更论证了作者的观点
互联网之罪：谷歌是如何让我们变蠢的
Amazing1231
2020-04-13
爱奇艺做报表的兄弟也太不走心了吧………西藏，宁夏…浑水每次做空的文章细节让我佩服他们工作的细致！
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15:40","market":"us","language":"zh","title":"互联网之罪：谷歌是如何让我们变蠢的","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1132905076","media":"栈外","summary":"一个可能的结果是，我们人类变得如同机器，而机器反而更像人类。","content":"<p><span>文/Nicholas Carr</span></p>\n<p>▪ 尽管网络有助于搜寻资料，但我们的注意力很容易就会分散，对文字的探索也更容易浅尝辄止，进入过去自然而然的深度阅读越来越难。现在新的“阅读”习惯倾向于通过标题、摘要等，快速获得最新信息。</p>\n<p>▪ 阅读方式的改变会造成我们思想的改变，正如表意文字与字母文字、手写与打字，纸质阅读和使用网络也会造成思维变化。</p>\n<p>▪ “科学管理之父”泰勒革新了工业制造管理，Google则革新了我们的思想方式。一个可能的结果是，我们人类变得如同机器，而机器反而更像人类。</p>\n<p>“大卫，停下来。停下来，可以吗？快停下，大卫。可以停下吗，大卫？”超级电脑HAL恳求着顽强的宇航员大卫·鲍曼。</p>\n<p>这是电影《2001太空漫游》结尾一个著名又凄惨的场景，由于HAL的故障，鲍曼直奔HAL的记忆中枢将其关闭。HAL凄凉地说：“大卫，我的意识正在离去，我能感觉到，我能感觉到。”</p>\n<p>我也能感觉到。在过去的几年，我一直感觉有点不舒服，<b>仿佛有个人或有个东西正在修补我的大脑，重新映射神经回路，重新编程记忆</b>。我的意识尚未离去，但是正在改变。我不再用过去思考的方式思考。</p>\n<p>当我沉浸在很简单的一本书或一段文章时，这种感受最明显。过去，我的意识会陷入叙述或者论证的转折之中，我会花数个小时思考长段的散文。现在，我在阅读两三页后思想就开始飘移。我会变得焦躁不安，断了思路，开始寻找别的事情来做。我感觉，当我试图专心阅读时，总是要拉拽着大脑，强迫自己集中注意力。过去自然而然的深度阅读已经成为了一种挣扎。</p>\n<p>我知道发生了什么。十几年来，我花了很多时间在网络上搜索、浏览。网络是天赐之物，曾经需要在图书馆或期刊室待几天做的研究，现在几分钟就可以完成。几次Google搜索，一些超链接的快速点击，就得到了我所寻找的事实或精炼的引述。工作之余，我可以在网上错综复杂的资料中读写电子邮件、浏览头条和博客文章、观看视频和听播客，或者只是从这个链接跳到另一个链接。</p>\n<p>媒体理论家马歇尔·麦克卢汉在上个世纪60年代指出，媒体提供了思想的内容，但也塑造了思想的过程。网络似乎正在削弱我的注意力和沉思能力。<b>我的意识期待以网络传播信息的方式</b>（以快速移动的信息流的形式）<b>接收信息</b>。曾经我在文字的海洋中遨游，如今却像骑着摩托艇一样，在海洋的表面前进。</p>\n<p>当我向朋友和相熟的文字工作者提及此事时，许多人都说他们有类似的经历。他们写长段文章时，愈发需要努力集中注意力。我关注的一些博主也提及这种现象。有个人承认自己已经完全停止读书。他写道：“我在大学主修文学，曾是个如饥似渴的读书人。”</p>\n<p>另一个人写道：“我几乎完全<b>丧失了在网上或纸媒上阅读和吸收较长文章的能力</b>。”他是一名病理学家，长期在密歇根大学医学院任教。他说，他的思维呈现出一种“断奏”的形式，反映了他在网上阅读较短文章的习惯。“我看不懂《战争与和平》了。就连博客文章也是，如果超过四段，我就觉得难以接受，直接跳过不读。”</p>\n<p>伦敦大学学院学者发表了一项研究，以两个提供期刊文章、电子书及其他书面信息来源的网站日志为研究对象。他们发现，使用这些网站的人们展示出“<b>一种掠夺活动形式</b>”，从一个来源跳到另一个来源，很少返回他们已经访问过的任何网页。在从文章“弹跳”到另一个网站之前，他们通常阅读不超过一本书或文章的一两页。有时他们会保存一篇长文章，但是没有证据表明他们曾经回过头真正阅读过。</p>\n<p>研究人员认为，用户不是进行传统意义上的在线阅读。有迹象表明，用户通过标题、目录页和摘要等快速阅读，新的“阅读”形式正在形成。</p>\n<p>由于互联网和智能手机的普及，现在我们阅读的内容可能比七八十年代更多。但现在的阅读方式有所不同，背后隐藏着不同的思考方式，甚至可能是一种全新的自我意识。</p>\n<p>塔夫茨大学的发展心理学家玛丽安娜·沃尔夫说：“组成自我意识的，不仅是阅读的内容，还有阅读的方式。”她担心，网络阅读把“效率”和“即时性”放在首位，会削弱我们深度阅读的能力。当我们在网上阅读时，我们往往成为“<b>信息的解码器</b>”。“我们解读文本的能力，塑造了丰富的精神联系，这是在不分心的情况下深入阅读时所形成的。”</p>\n<p>沃尔夫解释说，<b>阅读不是人类的本能。它不像语言那样铭刻在我们的基因中</b>。我们必须教会大脑，如何将看到的字符转换为理解的语言。在学习和实践阅读技巧中，我们使用的媒体或其他技术在塑造大脑内部神经回路方面起着重要作用。</p>\n<p>实验表明，表意文字（如汉字）使用者与字母语言使用者的脑神经回路不同，在阅读时的思维也不同。大脑中的许多基本认知功能区域，包括记忆、视觉和听觉刺激，都有所不同。类似的，可以推测，使用网络与阅读书籍和其他印刷品所编织的神经回路也有差别。</p>\n<p>1882年，尼采买了一台打字机。此前，因视力不佳，将目光聚焦在页面上会让他筋疲力尽、头痛欲裂。他担心自己不得不放弃写作。有了打字机，只要掌握输入法，他就能够闭上眼睛，用指尖就能写字。文字可以再次从脑海流到书页。</p>\n<p>但是机器对他的作品产生了微妙的影响。尼采的一位作曲家朋友注意到，他的写作风格发生了变化，原本已经简洁的散文变得更加紧凑，读起来更像电报。这位朋友指出，在他自己的作品中，他对音乐和语言的“想法”通常取决于笔和纸的质量。</p>\n<p>尼采回答说：“你说得对，我们的书写工具参与了我们思想的形成。” 尼采的散文在机器的控制下形成。德国一位媒体学者评论到尼采的风格转变：“从论述到格言，从思想到双关，从富含修辞到电报风格。”</p>\n<p>人类的大脑可塑性很强。人们曾经认为，我们的大脑神经网络，即颅骨内约1,000亿个神经元之间形成的紧密连接，在我们成年后就已经基本固定。但是研究人员发现事实并非如此。</p>\n<p>乔治梅森大学的神经科学教授詹姆斯·奥尔兹表示，即使是成年人的头脑也“可塑”。神经细胞通常会破坏旧的连接，形成新的连接。奥尔兹说：“大脑能够即时重新编码，改变运作方式。”</p>\n<p>比如，机械钟在14世纪开始普遍使用。在《技术与文明》杂志中，历史学家和文化评论家刘易斯·芒福德描述到，时钟分出的抽象框架成为了人类“行动和思想的参照点”。</p>\n<p>时钟的系统性有助于培养科学思维，但这也带走了一些东西。在决定何时吃饭、工作、睡觉、起床时，我们不再倾听感官，而是服从时钟。</p>\n<p>互联网有望对认知产生极其深远的影响。在1936年发表的一篇论文中，英国数学家艾伦·图灵证明，当时仅作为理论存在的计算机，可以编程并处理任何其他信息。该论证在今天已经成真。</p>\n<p><b>互联网是一个不可估量的强大计算系统，将大多数其他智能技术包含在内</b>，正在成为我们的地图和时钟、印刷机和打字机、计算器和电话以及广播和电视。</p>\n<p>当我们浏览报纸网站的最新新闻时，如果收到一条新的电子邮件提示，注意力就会被分散，思想无法集中。</p>\n<p>网络的影响也不止于电脑屏幕。<b>人们的思想适应了互联网媒体的疯狂发展，传统媒体必须适应观众的新期望</b>。于是，电视节目增加了文字抓取和弹出广告，杂志和报纸缩短了文章，添加了摘要，信息被分成易于浏览的片段。</p>\n<p>数年前，《纽约时报》决定将每版的第二和第三页专门用于文章摘要，其设计总监汤姆·博德金解释说，“快捷方式”有助于匆忙的读者快速了解新闻，不用翻页或阅读文章，提高效率。<b>旧媒体别无选择，只能遵循新媒体规则</b>。</p>\n<p>互联网在我们的生活中扮演过空前重要的角色，对我们的思想带来了空前广泛的影响。然而，关于网络的文章很少考虑到它是如何重塑我们的，对于网络的伦理道德也缺乏认识。</p>\n<p>尼采开始使用打字机的同时，一名年轻人，弗雷德里克·温斯洛·泰勒，也就是后来的“科学管理之父”，带着秒表进入费城的Midvale钢铁厂，开始了一系列历史性实验，旨在提高工厂机械师的效率。在得到Midvale所有者的批准后，他招募了一批工厂工人，让他们在各种金属加工机器上工作，对他们的每个动作和机器的运作进行记录和计时。</p>\n<p>通过将每个工作分解为一系列小的步骤，测试执行每个任务的不同方法，泰勒创建了一套精确指令，在今天来看可以说是“算法”。Midvale员工不满严格的新制度，声称这使他们变成了自动机器，但工厂的生产力却大幅提高。</p>\n<p>在蒸汽机发明一百多年之后，工业革命终于迎来了哲学和哲学家。泰勒严格的工业编排——他喜欢称之为“系统”——在全美乃至世界范围内都受到制造商的拥护。为了寻求最大速度、最大效率和最大产量，工厂所有者研究时间和动作，以此组织并配置工人工作。</p>\n<p>正如泰勒在其著名的1911年专著《科学管理原理》中所定义的那样，目标是为每项工作确定并采用“一种最佳方法”，实现“在整个机械艺术领域中，用科学逐渐取代经验法则”。泰勒向追随者保证，一旦将他的系统应用于所有体力劳动，不仅能够调整产业结构，还能调整社会结构，创造出完美效率的乌托邦。他宣称：“过去，人是第一位的。将来，系统必须是第一位。”</p>\n<p>泰勒的系统与我们息息相关，仍然是工业制造的规范。现在，计算机工程师、软件编码人员在我们的智能生活中发挥着巨大作用，泰勒的规范开始支配意识领域。互联网旨在高效、自动地收集、传输和处理信息，众多的程序员都希望找到一种“最佳方法”（完美算法）来进行所谓“知识工作”的思想活动。</p>\n<p>Google总部位于加利福尼亚山景城，即Googleplex，这里是互联网的殿堂，也奉行泰勒主义。Google CEO埃里克·施密特说，Google是“一家围绕计量科学成立的公司”，正努力将所做的一切“系统化”。根据《哈佛商业评论》报道，Google利用从其搜索引擎和其他网站收集的TB级的行为数据，每天进行数千次实验，根据实验结果优化算法，以逐渐控制人们如何查找信息,从中提取含义。泰勒做的是制造业工作，而Google做的是意识的工作。</p>\n<p>Google宣布，其使命是“组织世界各地的信息，使之普及并发挥作用。”Google寻求开发“完美的搜索引擎”，将其定义为“能够准确理解你的意思，并为你准确提供想要的东西”。Google认为，信息是一种商品，是可以以工业效率开采和加工的实用资源。我们可以“访问”的信息越多，提取要旨的速度就越快，我们思想的生产力就越高。</p>\n<p>这一切的终点何在？谢尔盖·布林和拉里·佩奇都是才华横溢的年轻人，他们在斯坦福大学攻读计算机科学博士时创立了Google，他们经常说，希望将<b>搜索引擎变成人工智能，一种类似于HAL的机器，可以直接连接我们的大脑</b>。</p>\n<p>几年前，佩奇在演讲中说：“最终的搜索引擎就像人一样聪明，或者更聪明。对我们而言，研究搜索工作是研究人工智能的一种方式。” 在2004年接受《新闻周刊》采访时，布林说：“当然，如果你将世界上所有的信息直接连到大脑，或者比大脑更聪明的人工大脑，你的生活就会更美好。”去年，佩奇在一场科学家会议上说，称Google“确实在尝试构建人工智能并将其大规模应用”。</p>\n<p>对于两个数字天才来说，这种野心是很自然的，甚至令人钦佩。他们拥有大量的钱财，手下还有一小批计算机科学家。从根本上说，Google是一家科技企业，动机是用技术来解决问题。用埃里克·施密特的话来说就是“解决从未解决过的问题”，而人工智能是目前最困难的问题。为什么布林和佩奇不成为解决该问题的人呢？</p>\n<p>但是，他们认为，如果我们的大脑被人工智能所补充或甚至被替换，一切都会“变得更好”，这种简单假设令人不安。该假设认为，智能是机械过程的输出，可以被孤立、测量和优化，是一系列独立步骤。在Google眼中，当我们上网时，没有多少空间来“模糊”思考，歧义不是见解的开始，而是要修复的错误。<b>人脑只是一台过时的计算机，需要更快的处理器和更大的硬盘驱动器</b>。</p>\n<p>我们在网络上浏览的速度越快，单击的链接和浏览的页面越多，Google和其他公司获得并收集有关我们的信息，向我们投放广告的机会就越多。当我们从一个链接到另一个链接时，大多数商业互联网的所有者都在收集我们留下的数据碎片，这是有经济利益的，碎片越多越好。这些公司最不愿看到的，就是鼓励人们悠闲地阅读，或放慢速度，集中精力思考。<b>让我们分心才符合他们的经济利益</b>。</p>\n<p>也许我只是在杞人忧天。<b>有美化技术进步的趋势，就会有对新工具或机器抱最坏期望的反趋势</b>。</p>\n<p>正如在柏拉图的《费德鲁斯篇》中，苏格拉底哀叹写作的发展。他担心，当人们开始依靠书面文字代替过去存储在头脑中的知识时，用对话中的人物之一的话来说，他们会“停止锻炼自己的记忆，变得健忘。”苏格拉底说得不错，新技术确实会产生他担心的结果，但他没有预见到，写作和阅读将用于传播信息、激发新思想和扩大人类知识。</p>\n<p>同理，15世纪，古腾堡的印刷机问世，引发了又一轮争论。意大利人文主义者希罗尼莫·斯夸尔恰菲科担心，书籍如果唾手可得，人们会在思想上懒惰，让人“不那么好学”，削弱心智。另一些人则认为，廉价印刷的书籍和报纸会削弱宗教权威，贬低学者和抄写员的工作，并传播煽动叛乱和放荡的风气。正如纽约大学教授克莱·史基所说：“大多数反对印刷机的论点都是正确的，甚至有先见之明。”但是，再一次，反对者没有想到印刷文字将带来无数福祉。</p>\n<p>因此，你的确应该<b>对我的怀疑表示怀疑</b>。也许，事实会证明，那些将互联网批评者视为卢德派或怀旧派的人是正确的，并且从我们过度活跃、存储数据的头脑中，迎来知识发现、普世智慧的黄金时代。</p>\n<p>我想再强调一遍，网络不是字母表，尽管它可以代替印刷机，但会产生完全不同的东西。印刷页面促进了深度阅读，不仅帮助我们从作者的言语中获得知识，而且使我们深入思考这些言语。</p>\n<p>在读书或其他沉思活动所开拓的宁静空间里，我们建立自己的联想，做出自己的推论和类比，培养自己的思想。正如玛丽安娜·沃尔夫所言，<b>深度阅读与深度思考难以区分</b>。</p>\n<p>如果我们失去了这些安静的空间，或者用“内容”填满它们，那么我们不仅会牺牲自己，还会牺牲文化中的一些重要事情。在一篇文章中，剧作家理查德·福尔曼阐述了该问题：</p>\n<p>我接受了西方传统文化的教育，理想的自我是受过高等教育、善于表达的个性，思想复杂、缜密，具有“大教堂般的”结构。在内心深处，男人或女人有一种自我构建的、独特的整个西方遗产的特点。但现在，我看到所有人（包括我自己）在信息过载和“即时可用”技术的压力下，用一种新的自我进化取代了复杂的内在构建。</p>\n<p>福尔曼总结道，当我们抽干了“缜密的文化遗产的内在储备”时，我们就有可能变成“煎饼人”：我们触摸一个按钮，就能接触到庞大的信息网络，而自己会变得“又宽又瘦”。</p>\n<p>文章开头那部电影一直萦绕在我心头。它之所以如此凄美，如此古怪，是因为计算机对意识解体的情感反应：一个接一个的回路消失了，它感到绝望，像孩子一样恳求宇航员：“我能感觉到。我能感觉到。我害怕。”然而最终，HAL还是回归了原始的状态。</p>\n<p>HAL倾泻的感情与电影中人物的无情形成鲜明对比，后者以几乎机器人般的效率开展业务。他们的思想和动作被编写成剧本，就像他们在遵循算法的步骤一样。电影中，<b>人们变得像机器，反而机器更人性化</b>。这就是导演黑暗预言的精髓：当我们开始依靠计算理解世界时，我们自己的智慧就变成了新的人工智能。</p>","source":"lsy1569394836795","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://tech.sina.com.cn/csj/2020-04-14/doc-iirczymi6252022.shtml><strong>栈外</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>文/Nicholas Carr\n▪ 尽管网络有助于搜寻资料，但我们的注意力很容易就会分散，对文字的探索也更容易浅尝辄止，进入过去自然而然的深度阅读越来越难。现在新的“阅读”习惯倾向于通过标题、摘要等，快速获得最新信息。\n▪ 阅读方式的改变会造成我们思想的改变，正如表意文字与字母文字、手写与打字，纸质阅读和使用网络也会造成思维变化。\n▪ “科学管理之父”泰勒革新了工业制造管理，Google则革新了...</p>\n\n<a href=\"http://tech.sina.com.cn/csj/2020-04-14/doc-iirczymi6252022.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2ed03d3f06ef6d586c673a6d3f12935e","relate_stocks":{"GOOG":"谷歌","GOOGL":"谷歌A"},"source_url":"http://tech.sina.com.cn/csj/2020-04-14/doc-iirczymi6252022.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1132905076","content_text":"文/Nicholas Carr\n▪ 尽管网络有助于搜寻资料，但我们的注意力很容易就会分散，对文字的探索也更容易浅尝辄止，进入过去自然而然的深度阅读越来越难。现在新的“阅读”习惯倾向于通过标题、摘要等，快速获得最新信息。\n▪ 阅读方式的改变会造成我们思想的改变，正如表意文字与字母文字、手写与打字，纸质阅读和使用网络也会造成思维变化。\n▪ “科学管理之父”泰勒革新了工业制造管理，Google则革新了我们的思想方式。一个可能的结果是，我们人类变得如同机器，而机器反而更像人类。\n“大卫，停下来。停下来，可以吗？快停下，大卫。可以停下吗，大卫？”超级电脑HAL恳求着顽强的宇航员大卫·鲍曼。\n这是电影《2001太空漫游》结尾一个著名又凄惨的场景，由于HAL的故障，鲍曼直奔HAL的记忆中枢将其关闭。HAL凄凉地说：“大卫，我的意识正在离去，我能感觉到，我能感觉到。”\n我也能感觉到。在过去的几年，我一直感觉有点不舒服，仿佛有个人或有个东西正在修补我的大脑，重新映射神经回路，重新编程记忆。我的意识尚未离去，但是正在改变。我不再用过去思考的方式思考。\n当我沉浸在很简单的一本书或一段文章时，这种感受最明显。过去，我的意识会陷入叙述或者论证的转折之中，我会花数个小时思考长段的散文。现在，我在阅读两三页后思想就开始飘移。我会变得焦躁不安，断了思路，开始寻找别的事情来做。我感觉，当我试图专心阅读时，总是要拉拽着大脑，强迫自己集中注意力。过去自然而然的深度阅读已经成为了一种挣扎。\n我知道发生了什么。十几年来，我花了很多时间在网络上搜索、浏览。网络是天赐之物，曾经需要在图书馆或期刊室待几天做的研究，现在几分钟就可以完成。几次Google搜索，一些超链接的快速点击，就得到了我所寻找的事实或精炼的引述。工作之余，我可以在网上错综复杂的资料中读写电子邮件、浏览头条和博客文章、观看视频和听播客，或者只是从这个链接跳到另一个链接。\n媒体理论家马歇尔·麦克卢汉在上个世纪60年代指出，媒体提供了思想的内容，但也塑造了思想的过程。网络似乎正在削弱我的注意力和沉思能力。我的意识期待以网络传播信息的方式（以快速移动的信息流的形式）接收信息。曾经我在文字的海洋中遨游，如今却像骑着摩托艇一样，在海洋的表面前进。\n当我向朋友和相熟的文字工作者提及此事时，许多人都说他们有类似的经历。他们写长段文章时，愈发需要努力集中注意力。我关注的一些博主也提及这种现象。有个人承认自己已经完全停止读书。他写道：“我在大学主修文学，曾是个如饥似渴的读书人。”\n另一个人写道：“我几乎完全丧失了在网上或纸媒上阅读和吸收较长文章的能力。”他是一名病理学家，长期在密歇根大学医学院任教。他说，他的思维呈现出一种“断奏”的形式，反映了他在网上阅读较短文章的习惯。“我看不懂《战争与和平》了。就连博客文章也是，如果超过四段，我就觉得难以接受，直接跳过不读。”\n伦敦大学学院学者发表了一项研究，以两个提供期刊文章、电子书及其他书面信息来源的网站日志为研究对象。他们发现，使用这些网站的人们展示出“一种掠夺活动形式”，从一个来源跳到另一个来源，很少返回他们已经访问过的任何网页。在从文章“弹跳”到另一个网站之前，他们通常阅读不超过一本书或文章的一两页。有时他们会保存一篇长文章，但是没有证据表明他们曾经回过头真正阅读过。\n研究人员认为，用户不是进行传统意义上的在线阅读。有迹象表明，用户通过标题、目录页和摘要等快速阅读，新的“阅读”形式正在形成。\n由于互联网和智能手机的普及，现在我们阅读的内容可能比七八十年代更多。但现在的阅读方式有所不同，背后隐藏着不同的思考方式，甚至可能是一种全新的自我意识。\n塔夫茨大学的发展心理学家玛丽安娜·沃尔夫说：“组成自我意识的，不仅是阅读的内容，还有阅读的方式。”她担心，网络阅读把“效率”和“即时性”放在首位，会削弱我们深度阅读的能力。当我们在网上阅读时，我们往往成为“信息的解码器”。“我们解读文本的能力，塑造了丰富的精神联系，这是在不分心的情况下深入阅读时所形成的。”\n沃尔夫解释说，阅读不是人类的本能。它不像语言那样铭刻在我们的基因中。我们必须教会大脑，如何将看到的字符转换为理解的语言。在学习和实践阅读技巧中，我们使用的媒体或其他技术在塑造大脑内部神经回路方面起着重要作用。\n实验表明，表意文字（如汉字）使用者与字母语言使用者的脑神经回路不同，在阅读时的思维也不同。大脑中的许多基本认知功能区域，包括记忆、视觉和听觉刺激，都有所不同。类似的，可以推测，使用网络与阅读书籍和其他印刷品所编织的神经回路也有差别。\n1882年，尼采买了一台打字机。此前，因视力不佳，将目光聚焦在页面上会让他筋疲力尽、头痛欲裂。他担心自己不得不放弃写作。有了打字机，只要掌握输入法，他就能够闭上眼睛，用指尖就能写字。文字可以再次从脑海流到书页。\n但是机器对他的作品产生了微妙的影响。尼采的一位作曲家朋友注意到，他的写作风格发生了变化，原本已经简洁的散文变得更加紧凑，读起来更像电报。这位朋友指出，在他自己的作品中，他对音乐和语言的“想法”通常取决于笔和纸的质量。\n尼采回答说：“你说得对，我们的书写工具参与了我们思想的形成。” 尼采的散文在机器的控制下形成。德国一位媒体学者评论到尼采的风格转变：“从论述到格言，从思想到双关，从富含修辞到电报风格。”\n人类的大脑可塑性很强。人们曾经认为，我们的大脑神经网络，即颅骨内约1,000亿个神经元之间形成的紧密连接，在我们成年后就已经基本固定。但是研究人员发现事实并非如此。\n乔治梅森大学的神经科学教授詹姆斯·奥尔兹表示，即使是成年人的头脑也“可塑”。神经细胞通常会破坏旧的连接，形成新的连接。奥尔兹说：“大脑能够即时重新编码，改变运作方式。”\n比如，机械钟在14世纪开始普遍使用。在《技术与文明》杂志中，历史学家和文化评论家刘易斯·芒福德描述到，时钟分出的抽象框架成为了人类“行动和思想的参照点”。\n时钟的系统性有助于培养科学思维，但这也带走了一些东西。在决定何时吃饭、工作、睡觉、起床时，我们不再倾听感官，而是服从时钟。\n互联网有望对认知产生极其深远的影响。在1936年发表的一篇论文中，英国数学家艾伦·图灵证明，当时仅作为理论存在的计算机，可以编程并处理任何其他信息。该论证在今天已经成真。\n互联网是一个不可估量的强大计算系统，将大多数其他智能技术包含在内，正在成为我们的地图和时钟、印刷机和打字机、计算器和电话以及广播和电视。\n当我们浏览报纸网站的最新新闻时，如果收到一条新的电子邮件提示，注意力就会被分散，思想无法集中。\n网络的影响也不止于电脑屏幕。人们的思想适应了互联网媒体的疯狂发展，传统媒体必须适应观众的新期望。于是，电视节目增加了文字抓取和弹出广告，杂志和报纸缩短了文章，添加了摘要，信息被分成易于浏览的片段。\n数年前，《纽约时报》决定将每版的第二和第三页专门用于文章摘要，其设计总监汤姆·博德金解释说，“快捷方式”有助于匆忙的读者快速了解新闻，不用翻页或阅读文章，提高效率。旧媒体别无选择，只能遵循新媒体规则。\n互联网在我们的生活中扮演过空前重要的角色，对我们的思想带来了空前广泛的影响。然而，关于网络的文章很少考虑到它是如何重塑我们的，对于网络的伦理道德也缺乏认识。\n尼采开始使用打字机的同时，一名年轻人，弗雷德里克·温斯洛·泰勒，也就是后来的“科学管理之父”，带着秒表进入费城的Midvale钢铁厂，开始了一系列历史性实验，旨在提高工厂机械师的效率。在得到Midvale所有者的批准后，他招募了一批工厂工人，让他们在各种金属加工机器上工作，对他们的每个动作和机器的运作进行记录和计时。\n通过将每个工作分解为一系列小的步骤，测试执行每个任务的不同方法，泰勒创建了一套精确指令，在今天来看可以说是“算法”。Midvale员工不满严格的新制度，声称这使他们变成了自动机器，但工厂的生产力却大幅提高。\n在蒸汽机发明一百多年之后，工业革命终于迎来了哲学和哲学家。泰勒严格的工业编排——他喜欢称之为“系统”——在全美乃至世界范围内都受到制造商的拥护。为了寻求最大速度、最大效率和最大产量，工厂所有者研究时间和动作，以此组织并配置工人工作。\n正如泰勒在其著名的1911年专著《科学管理原理》中所定义的那样，目标是为每项工作确定并采用“一种最佳方法”，实现“在整个机械艺术领域中，用科学逐渐取代经验法则”。泰勒向追随者保证，一旦将他的系统应用于所有体力劳动，不仅能够调整产业结构，还能调整社会结构，创造出完美效率的乌托邦。他宣称：“过去，人是第一位的。将来，系统必须是第一位。”\n泰勒的系统与我们息息相关，仍然是工业制造的规范。现在，计算机工程师、软件编码人员在我们的智能生活中发挥着巨大作用，泰勒的规范开始支配意识领域。互联网旨在高效、自动地收集、传输和处理信息，众多的程序员都希望找到一种“最佳方法”（完美算法）来进行所谓“知识工作”的思想活动。\nGoogle总部位于加利福尼亚山景城，即Googleplex，这里是互联网的殿堂，也奉行泰勒主义。Google CEO埃里克·施密特说，Google是“一家围绕计量科学成立的公司”，正努力将所做的一切“系统化”。根据《哈佛商业评论》报道，Google利用从其搜索引擎和其他网站收集的TB级的行为数据，每天进行数千次实验，根据实验结果优化算法，以逐渐控制人们如何查找信息,从中提取含义。泰勒做的是制造业工作，而Google做的是意识的工作。\nGoogle宣布，其使命是“组织世界各地的信息，使之普及并发挥作用。”Google寻求开发“完美的搜索引擎”，将其定义为“能够准确理解你的意思，并为你准确提供想要的东西”。Google认为，信息是一种商品，是可以以工业效率开采和加工的实用资源。我们可以“访问”的信息越多，提取要旨的速度就越快，我们思想的生产力就越高。\n这一切的终点何在？谢尔盖·布林和拉里·佩奇都是才华横溢的年轻人，他们在斯坦福大学攻读计算机科学博士时创立了Google，他们经常说，希望将搜索引擎变成人工智能，一种类似于HAL的机器，可以直接连接我们的大脑。\n几年前，佩奇在演讲中说：“最终的搜索引擎就像人一样聪明，或者更聪明。对我们而言，研究搜索工作是研究人工智能的一种方式。” 在2004年接受《新闻周刊》采访时，布林说：“当然，如果你将世界上所有的信息直接连到大脑，或者比大脑更聪明的人工大脑，你的生活就会更美好。”去年，佩奇在一场科学家会议上说，称Google“确实在尝试构建人工智能并将其大规模应用”。\n对于两个数字天才来说，这种野心是很自然的，甚至令人钦佩。他们拥有大量的钱财，手下还有一小批计算机科学家。从根本上说，Google是一家科技企业，动机是用技术来解决问题。用埃里克·施密特的话来说就是“解决从未解决过的问题”，而人工智能是目前最困难的问题。为什么布林和佩奇不成为解决该问题的人呢？\n但是，他们认为，如果我们的大脑被人工智能所补充或甚至被替换，一切都会“变得更好”，这种简单假设令人不安。该假设认为，智能是机械过程的输出，可以被孤立、测量和优化，是一系列独立步骤。在Google眼中，当我们上网时，没有多少空间来“模糊”思考，歧义不是见解的开始，而是要修复的错误。人脑只是一台过时的计算机，需要更快的处理器和更大的硬盘驱动器。\n我们在网络上浏览的速度越快，单击的链接和浏览的页面越多，Google和其他公司获得并收集有关我们的信息，向我们投放广告的机会就越多。当我们从一个链接到另一个链接时，大多数商业互联网的所有者都在收集我们留下的数据碎片，这是有经济利益的，碎片越多越好。这些公司最不愿看到的，就是鼓励人们悠闲地阅读，或放慢速度，集中精力思考。让我们分心才符合他们的经济利益。\n也许我只是在杞人忧天。有美化技术进步的趋势，就会有对新工具或机器抱最坏期望的反趋势。\n正如在柏拉图的《费德鲁斯篇》中，苏格拉底哀叹写作的发展。他担心，当人们开始依靠书面文字代替过去存储在头脑中的知识时，用对话中的人物之一的话来说，他们会“停止锻炼自己的记忆，变得健忘。”苏格拉底说得不错，新技术确实会产生他担心的结果，但他没有预见到，写作和阅读将用于传播信息、激发新思想和扩大人类知识。\n同理，15世纪，古腾堡的印刷机问世，引发了又一轮争论。意大利人文主义者希罗尼莫·斯夸尔恰菲科担心，书籍如果唾手可得，人们会在思想上懒惰，让人“不那么好学”，削弱心智。另一些人则认为，廉价印刷的书籍和报纸会削弱宗教权威，贬低学者和抄写员的工作，并传播煽动叛乱和放荡的风气。正如纽约大学教授克莱·史基所说：“大多数反对印刷机的论点都是正确的，甚至有先见之明。”但是，再一次，反对者没有想到印刷文字将带来无数福祉。\n因此，你的确应该对我的怀疑表示怀疑。也许，事实会证明，那些将互联网批评者视为卢德派或怀旧派的人是正确的，并且从我们过度活跃、存储数据的头脑中，迎来知识发现、普世智慧的黄金时代。\n我想再强调一遍，网络不是字母表，尽管它可以代替印刷机，但会产生完全不同的东西。印刷页面促进了深度阅读，不仅帮助我们从作者的言语中获得知识，而且使我们深入思考这些言语。\n在读书或其他沉思活动所开拓的宁静空间里，我们建立自己的联想，做出自己的推论和类比，培养自己的思想。正如玛丽安娜·沃尔夫所言，深度阅读与深度思考难以区分。\n如果我们失去了这些安静的空间，或者用“内容”填满它们，那么我们不仅会牺牲自己，还会牺牲文化中的一些重要事情。在一篇文章中，剧作家理查德·福尔曼阐述了该问题：\n我接受了西方传统文化的教育，理想的自我是受过高等教育、善于表达的个性，思想复杂、缜密，具有“大教堂般的”结构。在内心深处，男人或女人有一种自我构建的、独特的整个西方遗产的特点。但现在，我看到所有人（包括我自己）在信息过载和“即时可用”技术的压力下，用一种新的自我进化取代了复杂的内在构建。\n福尔曼总结道，当我们抽干了“缜密的文化遗产的内在储备”时，我们就有可能变成“煎饼人”：我们触摸一个按钮，就能接触到庞大的信息网络，而自己会变得“又宽又瘦”。\n文章开头那部电影一直萦绕在我心头。它之所以如此凄美，如此古怪，是因为计算机对意识解体的情感反应：一个接一个的回路消失了，它感到绝望，像孩子一样恳求宇航员：“我能感觉到。我能感觉到。我害怕。”然而最终，HAL还是回归了原始的状态。\nHAL倾泻的感情与电影中人物的无情形成鲜明对比，后者以几乎机器人般的效率开展业务。他们的思想和动作被编写成剧本，就像他们在遵循算法的步骤一样。电影中，人们变得像机器，反而机器更人性化。这就是导演黑暗预言的精髓：当我们开始依靠计算理解世界时，我们自己的智慧就变成了新的人工智能。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1001,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928601056,"gmtCreate":1586739151875,"gmtModify":1704361855734,"author":{"id":"3549818766143531","authorId":"3549818766143531","name":"Amazing1231","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9219317e6059822ed3df8b3d33c627db","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549818766143531","authorIdStr":"3549818766143531"},"themes":[],"htmlText":"爱奇艺做报表的兄弟也太不走心了吧………西藏，宁夏…浑水每次做空的文章细节让我佩服他们工作的细致！","listText":"爱奇艺做报表的兄弟也太不走心了吧………西藏，宁夏…浑水每次做空的文章细节让我佩服他们工作的细致！","text":"爱奇艺做报表的兄弟也太不走心了吧………西藏，宁夏…浑水每次做空的文章细节让我佩服他们工作的细致！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928601056","repostId":"1184863924","repostType":2,"repost":{"id":"1184863924","kind":"news","pubTimestamp":1586316432,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184863924?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-08 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Research的做空报告全文：</b></p>\n<p><b>引言</b></p>\n<p>我们的研究表明，爱奇艺在2018年IPO之前就存在欺诈行为，而且自那之后始终如此。与其他在IPO时虚增数据的中国企业一样，爱奇艺无法通过正当地发展自身业务佐证其财务报表。我们估计，该公司将其2019年收入虚增约80至130亿元人民币，虚增幅度达到27%至44%。</p>\n<p>为了做到这一点，爱奇艺将用户数夸大了42％至60%。之后，爱奇艺还夸大了支出、为内容及其他资产和收购支付的价格，以消耗虚假现金的方式向审计师和投资者隐瞒其欺诈行为。</p>\n<p>我们在2019年10月和11月对爱奇艺的中国目标人群中的1563人进行了亲自调查，结果发现，31.9％的爱奇艺用户通过<span>京东</span>或小米电视等爱奇艺合作伙伴的会员资格来观看爱奇艺的VIP内容。我们的调查表明，这些VIP用户中约有一半通过免费或接近免费的方式获得了爱奇艺的内容，比如“买一送一”或“会员福利兑换”等方式，而且用户是通过合作伙伴而非爱奇艺获得了这些福利。爱奇艺以全额方式计入了这种双重会员资格，这意味着它将用户的会员费全额计入收入，并将合作伙伴应占的份额计入费用。这使爱奇艺可以虚增收入，同时伪造现金消耗情况。</p>\n<p>我们还获得了自2015年以来的所有爱奇艺的VIE和WFOE中国信用报告。与招股说明书进行对比后，我们发现爱奇艺向SEC报告的递延收入分别在2015年、2016年和2017年虚增了261.7％、165.5％和86.2％。递延收入是资产负债表中的一个科目，指的是当客户向未来交付的服务支付的预付款。由于爱奇艺的订户支付的是预付款，因此其大部分收入都是是递延收入转化来的。这些IPO前的虚增本质上会导致爱奇艺在IPO后继续虚增收入。</p>\n<p>爱奇艺在易货交易（barter transaction）收入上的虚增可以说是该公司最令人震惊的会计欺诈行为之一。易货再许可收入取决于爱奇艺内部对其交易内容价值的估算。换句话说，爱奇艺的管理层可以将按照自己的意愿为这些交易分配任何价值，为其虚增收入提供了便利的机会。根据参与内容获取的前爱奇艺员工提供的非独播内容每集估值上限计算，爱奇艺的版权易货交易数量需要分别在2018和2019年达到中国所有制作公司电视剧集数的3.9倍和3.2倍，才能合理实现其报告的易货收入。</p>\n<p>爱奇艺是一家成熟公司，到本月就已经创立10年，而且已经连续亏损10年。与增长不同，爱奇艺的亏损正在迅速加速。该公司2019年亏损103亿元人民币，比2018年增加12亿元人民币。与此同时，该公司2019年第四季度的付费订户增长创下最低值，仅为0.7％。爱奇艺2019年的广告收入下降了15％，毛利率仍为负数。在我们看来，就连如此巨额的亏损也毫无意义，这都是因为上文提到的巨额欺诈行为。然而，如果你仍然对我们所说的情况无动于衷，那我们只能祝你好运了。</p>\n<p><b>1. 爱奇艺虚增用户数字：</b></p>\n<p>我们通过来自三个独立来源的数据发现，爱奇艺的DAU虚增幅度在42％至60％之间。</p>\n<p>爱奇艺后台系统中的数据与DAU相矛盾</p>\n<p>两家中国广告公司提供给我们的爱奇艺的后台系统数据显示，2019年9月开始，爱奇艺的实际移动DAU比该公司2019年10月声称的1.75亿平均移动DAU低了60.3％。</p>\n<p>广告代理商可以访问中国19个“一线”城市的爱奇艺后台DAU数据。爱奇艺在2019年1月和2020年1月针对在线电影行业现状发布报告，其中提供了用户地理分布的细分。爱奇艺的报告表明，2018年，该公司的用户有36％位于中国的19个一线城市。2019年报告仅披露了中国五个级别城市中每个级别在2018年至2019年的增长率。把这些增长率应用到2018年的分布情况中，就能计算出19个一线城市占2019年爱奇艺总用户的35.6％。</p>\n<p>根据两家广告公司提供的爱奇艺后台数据，我们收集了中国19个一线城市2019年9月同一个星期中的4天的DAU数据，包括3天工作日和1天周末。我们从爱奇艺后台收集的数据得出的平均移动DAU为2470万。最低的一天是2336万，最高的一天是2588万。详细摘要见下表：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32c8facba2615f7baea88dd717524614\"></p>\n<p>根据爱奇艺2019年10月披露的1.75亿平均移动DAU数据，以及上文提到的爱奇艺2019年发布的报告提到的一线城市DAU占比为35.6%的数字，我们计算出中国一线城市DAU为6229万人（1.75亿×35.6%）。但我们在广告公司提供的后台数据看到一线城市的DAU仅为2470万，比爱奇艺的报告数据低了60.3%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2cdf09ff1bb366b3f9f4526adc0a26c\"></p>\n<p><b>爱奇艺的“热度”图证明存在刷流量行为</b></p>\n<p>爱奇艺创建了自己的内容监测和排名指标，以此呈现其节目的受欢迎程度。它称为内容热度指数，可在爱奇艺的网站上公开获得。</p>\n<p>根据热度指数的注释，这些指数都是根据最近三个月的数据编制而成的。新节目的典型趋势都是先扬后抑。内容达到峰值后几个月，我们发现，观众数排名前10的省/区总是会包含澳门、海南、西藏或内蒙古等人口较少的地区。</p>\n<p>中国大陆有23个省、5个自治区、4个直辖市，中国国家统计局逐一公布了每个地区的人口数据。在这32个省级行政单位中，西藏的人口总数始终排在最后。2018年，中国国家统计局报告当地只有147.8万居民，其中只有一小部分是汉族移民。西藏有自己独特的地方语言和文化。逻辑表明，西藏不应该在爱奇艺的任何节目中进入前10。</p>\n<p>但是，我们查看了《老男孩》、《偶像练习生》和《热血街舞团》等爱奇艺热播节目的近期数据后发现，西藏、海南、宁夏或内蒙古也排名前10位：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb85fb076cc936c5294b222810bc8852\"></p>\n<p>人口如此少的地区几乎不可能产生足够的有机流量，使之在爱奇艺的热度指数榜单中跻身前列。相反，我们认为这些高度异常的情况表明爱奇艺采用一些欺诈方法虚增其内容的观看数据。</p>\n<p><b>QuestMobile</b></p>\n<p>QuestMobile于2020年2月发表了题为《新冠疫情下的中国移动互联网》（China Mobile Internet Amid COVID-19 Plague）的特别报告，表明爱奇艺至少将DAU虚增了42％。</p>\n<p>该报告显示，爱奇艺在中国春节前10天的平均移动DAU仅为1.262亿，而爱奇艺公布的平均移动DAU为1.8亿。此外，QuestMobile报告显示爱奇艺的DAU在2019年至2020年春节之间没有增长：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a4ee54c8283e31eece53cec7731767d\"></p>\n<p><b>2. 爱奇艺虚增收入：</b></p>\n<p>我们的分析发现，爱奇艺将其2019年收入从约160亿元人民币虚增至290亿元人民币。</p>\n<p><b>易货交易：黑匣子</b></p>\n<p>爱奇艺的易货再许可收入虚增幅度巨大，即使该公司对中国过去3年的每一集电视剧都进行易货交易，也不足以让人相信这些数字。</p>\n<p>按照爱奇艺报告的易货再许可收入，它需要分别以7.9万和6.4万元人民币的单价交易了中国在2018年和2019年的每一集电视剧。一位曾经从事内容获取业务的前爱奇艺员工（以下称为“前员工”）告诉我们，非独播许可通常每集价值人民币1000至5000元，最热播的节目可能最高达到2万元人民币。</p>\n<p>按照对爱奇艺有利的方式，我们按照这位前员工透露的每集2万元人民币的上限作为爱奇艺易货交易的平均值计算。即便如此，爱奇艺也需要分别对中国所有制片公司电视剧总数的3.9倍和3.2倍进行易货交易，才能达到其报告的2018和2019年易货收入。</p>\n<p>易货再许可收入取决于爱奇艺的内部估值。换句话说，爱奇艺的管理层实质上可以按照他们的意愿为这些交易随意分配任何价值，为管理层提供了轻易虚增收入的机会，而他们显然也没有放过这个机会。大规模的非货币易货交易是严重的危险信号。2019年9月，SEC向Comscore及其首席执行官提起诉讼，指控他们在数据易货交易的非货币收入方面存在欺诈行为，而该案的涉案金额远小于爱奇艺的虚增额。</p>\n<p>前员工还强调了独播和非独播价值之间的巨大差异。热门节目的独播授权可能价值300万至500万元人民币——几乎是同样节目非独播授权的1000倍。而根据爱奇艺自己披露的信息，该公司仅对非独播内容进行易货交易：</p>\n<p>“集团还经常通过非货币交易与其他在线广播公司交换在线广播版权。交换版权让双方都有权播放仅授权其自己网站上播放的版权内容。每个转让方保留继续在其自己网站上播放独播内容的权利和/或再许可其在交易中交出的内容的权利。”</p>\n<p>在独播交易中，卖方将内容的流媒体播放和再许可权转让给采购方。在非独播交易中，卖方保留在其在自己网站上播放流媒体内容以及将内容再许可给他人的权利，如爱奇艺的上述披露中所述。下表显示了爱奇艺所谓的易货再许可收入的荒谬性：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a0b6322fa5a69893bd2c4ed7b0045da\"></p>\n<p><b>递延收入差异</b></p>\n<p>爱奇艺报告的递延收入遭到大幅虚增，这进一步表明其虚增收入。递延收入是一个资产负债表科目，在客户为未来交付的服务支付预付款时出现。由于爱奇艺的大多数用户都采用预付款，所以收入是由递延收入转化而来。</p>\n<p>我们获得了2015年以来爱奇艺所有VIE和WFOE的中国信用报告。以下列出的在岸经营实体：</p>\n<p>•北京爱奇艺科技有限公司（又名“北京爱奇艺”）</p>\n<p>•上海爱奇艺文化传媒有限公司（又称“上海爱奇艺”）</p>\n<p>•上海中原网络有限公司（又名“上海中原”）</p>\n<p>•爱奇艺影业（北京）有限公司（又名“爱奇艺影业”）</p>\n<p>•北京爱奇<span>艺电</span>影院管理有限公司（又称“北京爱奇艺电影院”）</p>\n<p>我们汇总这些信息并与爱奇艺的F-1招股说明书进行比较后发现，向SEC报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被虚增了261.7％、165.5％和86.2％，</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fee86caa1a96094b6ae022c9d360069\"></p>\n<p>在IPO之前几年就高估数据，给爱奇艺带来了严重问题：它必须发布越来越夸张的结果，才能弥补先前存在的欺诈，同时仍要显示增长迹象，这是爱奇艺估值的唯一基础。爱奇艺的财务状况中包含其虚增收入的各种证据，其中许多都可以追溯到递延收入科目。</p>\n<p><b>爱奇艺的会员增长说法与实际递延收入的下降相矛盾</b></p>\n<p>我们认为，爱奇艺的管理层肯定对付费订户数量或平均会员期限作出了虚假陈述，也有可能两者兼而有之。</p>\n<p>从2018年第三季度到2019年第一季度，爱奇艺报告付费订户增长1610万，平均订阅期从6个月增加到8个月。但爱奇艺同期的递延收入却下降了17％——这种自相矛盾的数字表示至少有一个数字是伪造的。</p>\n<p>如果净会员人数稳定增长且每用户平均收入（ARPU）保持稳定，递延收入曲线应领先于已实现的收入曲线。此外，平均订阅期延长应导致更大的前端递延收入积累。照此绘制曲线，递延收入趋势线应产生更大的斜率。</p>\n<p>如果管理层所述内容属实，应该看到类似下图的曲线。图中的递延收入曲线始终领先于已实现收入曲线，因为订户会为未来交付的服务预先支付费用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c17bc93220b0ba218e428287d9f079\"></p>\n<p>下图则显示了爱奇艺的实际递延收入与已实现收入曲线，实际结果与我们预期的相反——已实现收入曲线反而始终领先于递延收入曲线，且两者之间的差距正在扩大。</p>\n<p>该图有力表明，管理层在平均订阅期延长、ARPU稳定、付费订户增长的说法上撒谎，也有可能三者兼而有之。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f105f511ac211948a9850b7f074bc992\"></p>\n<p>因为爱奇艺管理层声称，该公司在2018年第三季度和2019年第一季度之间增加了1610万净付费订户，且平均订阅期从大约6个月延长到8个月，所以我们预计递延收入应该因为预付房费的累积而显著增长。但实际情况刚好相反。下图显示了爱奇艺的已报告付费订户与其报告的递延收入余额对比情况：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d38c4bf06d825c08fb24055843783fe\"></p>\n<p>爱奇艺的递延收入从2018年第三季度末的23. 563亿元人民币降至2019年第一季度的19.607亿元人民币，在这6个月内下降了17％。这与管理层关于付费订户数增<span>长和</span>平均订阅期延长的说法直接矛盾——由于递延收入出现下降，所以从数学上看，这两项声明不可能同时为真。</p>\n<p><b>爱奇艺通过双重会员计划夸大收入、烧“假钱（虚假现金）”</b></p>\n<p>我们在中国进行实地尽职调查后发现，大约31.9%的爱奇艺用户可以通过他们在爱奇艺合作伙伴（包括京东、小米电视和携程等）平台上的会员资格访问爱奇艺的VIP专享内容。我们的调查显示，爱奇艺大约有一半的VIP用户是通过“买一赠一”或“会员优惠交易”来获得免费或近乎免费的VIP资格的，且这种VIP福利是来自于其合作伙伴的平台而非爱奇艺本身。爱奇艺在计算毛收入时对这些用户进行了双重核算，也就是说爱奇艺一方面计入了全额营收，另一方面将其合作伙伴的份额作为费用记录下来。因为大多数的双重会员是向爱奇艺的合作伙伴（而不是爱奇艺）支付会员费，因此我们认为这种双重会员身份的会计方法是不正确的，它会增加爱奇艺的收入，同时也会烧掉假现金。（只有当公司是交易的主体时，才应使用毛额基础会计。针对那些向其合作伙伴付费的双重会员，爱奇艺应该进行净额基础会计。）</p>\n<p>爱奇艺的管理层并没有公布双重会员的数量，或通过这些合作伙伴关系带来的会员总数百分比，亦或是爱奇艺在这些合作伙伴关系中的实际收入份额。爱奇艺的IR总监Dahlia Wang告诉投资者，该公司与京东的收入分成是一半一半，但没有透露与其他合作伙伴开展交易的经济效益。她还驳斥了京东双重成员和其他合作伙伴关系对爱奇艺收入/ARPU产生的影响，她认为这完全“可以忽略”，甚至“无关紧要”。</p>\n<p>我们在中国最富裕的三个城市（北京、上海和广州）进行了实地调查。我们的调查人员匹配了爱奇艺的目标用户：18-40岁的城市居民，至少受过大学教育（根据中国广告公司提供的爱奇艺观众人口统计特征）。我们确定了符合爱奇艺目标人群的1563个人，这群人中有613人拥有观看爱奇艺VIP会员专享内容的途径（双重会员是指已成为爱奇艺VIP会员并激活了免费的JD plus会员资格，或已成为JD plus会员并激活了免费的爱奇艺 VIP会员资格）。我们对其获得VIP权限的方式进行了调查，结果如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c1055bdd3666b51b0cc030ef3186c61\"><span>爱奇艺订阅VIP会员服务（北京、上海、广州：于2019年10月至11月进行）</span></p>\n<p>根据一位统计学家的分析，我们对爱奇艺-京东双重会员身份的调查结果是一致的、具有统计学意义。来自548名有效爱奇艺付费用户的数据显示，平均有21.9%的受访者表示他们的爱奇艺VIP会员是京东的双重会员。此外，我们的调查结果发现，大约有10%的拥有爱奇艺VIP会员的受访者表示，他们是通过另外一个双重会员计划获得爱奇艺VIP会员资格的。在本次调查中，北京、上海和广州三地通过双重会员计划获得爱奇艺VIP会员的受访者总计占比达31.9%。</p>\n<p>在爱奇艺的财报电话会议中，管理层披露了一些具体的合作伙伴，如京东、携程和小米，以及某些其他类型的合作伙伴（如金融机构和移动网络公司），但没有透露这些合作伙伴的总数或它们的经济状况。然而，网络上很容易找到有关“二合一”双重会员优惠的详细信息。2019年春天，京东推出了一项特殊的“三合一”VIP计划：京东+（JD plus）、爱奇艺、知乎，一年149元享受三家会员。</p>\n<p>我们的调查显示，除京东外，爱奇艺最常见的合作伙伴是提供信用卡的金融机构和移动电话网络供应商：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dc9f0e584a58c7582cb6c1e3c2d86c4\"><span>爱奇艺VIP会员合作关系调查结果</span></p>\n<p>通过与相关方和其他合作伙伴交换广告购买、其他服务和会员收入佣金，爱奇艺可以很容易地虚增会员收入，同时提供一个烧掉假现金的渠道。爱奇艺与小米的合作关系就是一个鲜明的例子，说明了这种合作关系在经济上是多么的复杂。</p>\n<p>据报道，截至2017年底小米已经成为爱奇艺的关联方，爱奇艺的招股说明书中提供了爱奇艺与小米交易的细节。而后，虽然小米继续将爱奇艺作为关联方进行披露，但爱奇艺却并没有这样做（我们发现爱奇艺停止披露这些细节是有问题的，因为小米的联合创始人是爱奇艺董事会的成员，而且过去三年的增长趋势表明，他们的合作每年都会增长几个数量级）。下表是爱奇艺2018年20-F的一段摘录，详述了这些历史交易：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f228890e83ddafec20ee749517715822\"><span>小米-爱奇艺报告关联方交易（注：来源爱奇艺2018年20-F，p. F-50；F-1A p. F-60）</span></p>\n<p>至于爱奇艺与小米协议的具体细节，双方均未披露。然而，财务数据显示，爱奇艺为小米提供的会员资格支付了大笔“佣金”，还向小米购买了广告和其他服务。从2015年到2017年，他们所披露的交易净影响导致了爱奇艺的损失，但却带来了1.103亿元人民币的会员收入。来自小米伙伴关系的详细信息显示，这种不透明的协作可能会被管理层滥用。</p>\n<p>当我们将爱奇艺的ARPU和它自上市以来的毛利率进行比较时，就可以很清楚地看出爱奇艺使用双重会员计划的程度。由于爱奇艺在毛额基础上计算了这些双重会员，其ARPU相对稳定，而毛利率却直线下降：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1220e8c022f26dda0bbd3b95815e619a\"><span>季度ARPU与TTM毛利率</span></p>\n<p><b>新爱体育（爱奇艺体育）：收入膨胀1.1亿美元</b></p>\n<p>爱奇艺通过夸大其对新爱体育（爱奇艺体育）合资企业的贡献，创造了约1.1亿美元的递延收入。</p>\n<p>爱奇艺表示，它收购了北京新爱体育传媒科技有限公司32%的股份。这是一家合资企业，由中国上市公司武汉当代明诚文化股份有限公司（Wuhan DDMC）控股。爱奇艺表示，他们32%的股份来自于7.96亿元人民币（约合1.15773亿美元）的投资。然而，当我们比较武汉当代明诚披露的股权和投资时，我们发现爱奇艺的股权记录只有3825万人民币（约合560万美元）的现金投资，并且没有任何其他应缴出资的记录。</p>\n<p>爱奇艺只是夸大了它的投资，声称以“内容交付”的形式获得了额外的非现金贡献，爱奇艺将这一贡献的价值定为约7.5775亿元人民币（约合1.1021亿美元）。截至2018年12月31日，这笔非现金贡献被爱奇艺记录为7.262亿元人民币的“递延收入”，用于向关联方提供服务。</p>\n<p>通过对爱奇艺和武汉当代明诚（新爱体育的母公司）的公开申报文件进行比较，我们得出的结论是：爱奇艺所记录的递延收入是欺诈性的，并没有实际存在的非现金贡献。爱奇艺在2018年20-F报告中称，剩余的7.26155亿元人民币“主要是递延收入，涉及内容分发、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0729e4b6842cbc0af6aa6abfde0c0fe\"></p>\n<p>表注：</p>\n<p>1.余额主要为<span>百度</span>集团应付广告及其他服务款项</p>\n<p>2.余额主要是向集团股权投资对象提供的贷款，利率为5%，将于2019年到期</p>\n<p>3.余额主要是应付或预付给内容分发服务的股权投资的金额</p>\n<p>4.截至2017年12月31日和2018年12月31日，总未偿余额为人民币5万元的无息贷款，应要求到期；截至2018年12月31日，剩余未偿余额为百度于2018年1月提供的人民币65万元（约合9.4539万美元）的无息贷款，将于2023年1月到期。2017年4月，爱奇艺集团向百度集团借款人民币222万元，利率3.92%，于2017年12月全部还清</p>\n<p>5.截至2017年12月31日和2018年12月31日的余额为百度集团提供的带宽和云服务应计费用</p>\n<p>6.至2018年12月31日的余额主要是递延收入，涉及内容分发、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务</p>\n<p>爱奇艺2018年20-F的现金流量表显示，爱奇艺的投资中有7.6375亿元人民币是非现金出资。从总索赔投资金额7.96亿元人民币中扣除后，剩余现金出资是3225万元人民币。这与武汉当代明诚在文件中披露的新爱体育从爱奇艺处获得的3825万人民币的总投资非常接近。我们认为，600万人民币的差异是爱奇艺管理层称之为“微不足道”的其他非现金投资结果（爱奇艺管理层还解释说，虽然该集团持有额外的股权投资，但其他公司的股权投资并不多，参见爱奇艺2018年20-F，p. F-33）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d0a8f34cd5ccdd2e95d6597a91a4ba4\"></p>\n<p>2018年年末“待提供递延收入”为7.26155亿元人民币，比爱奇艺宣称的已提供非现金对价7.5775亿元人民币少了3760万元人民币（约合550万美元）。</p>\n<p>由于这笔投资是在2018年第三季度进行的，因此2018年下半年爱奇艺可能会将3760万元人民币的差额确认为收入，剩余的7.26155亿元人民币可供管理层根据需要用于人为提升其最高业绩。</p>\n<p>武汉当代明诚文化股份有限公司发布了几份公告，详细介绍了新爱体育传媒科技有限公司的所有权情况，并按各股东及其出资总额进行了细分。在致上海证券交易所问询函的回复中，武汉当代明诚的审计师Mazers解释了各股东在每次增资前后的立场，包括在每次增资公告中向合资公司作出的额外资本贡献（参见关于《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函》的回复）。</p>\n<p>重要的是，审计师注意到爱奇艺在2018年8月投资了3825万元人民币后，并没有额外的资本贡献。事实上，爱奇艺在随后的两轮中被稀释了。</p>\n<p>下面的摘录和表格显示了新爱体育公司设立时的股东和他们各自的股份。红色的方框是北京爱奇艺科技有限公司，其出资额为3825万元人民币，最初占38.25％的股份。</p>\n<p>摘录自关于《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函》的回复：</p>\n<p>1）新爱体育设立时，公司及一致行动人持股情况及董事会席位</p>\n<p>2018年8月6日，北京新爱体育传媒有限公司（以下简称“新英传媒”）、北京爱奇艺科技有限公司（以下简称“爱奇艺”）、喻凌宵、北京 新英汇智传媒科技企业（有限合伙）（以下简称“新英汇智”）签署《合资协议》，共同设立北京新爱体育传媒科技有限公司（以下简称“新爱体育”）（详见公司公告，公告编号：临2018-111号），各方股权比例及出资金额如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c0efc08b02675e26b8b66e25929c83c\"></p>\n<p>新爱体育的文件中没有提到额外的非现金投资，也没有记录爱奇艺公司所谓的7.5775亿人民币额外非现金贡献的应收账款。2018年，新爱体育又获得了两轮融资，并两次增加注册资本，额外投资以创始股东出资额的溢价出售。因此，总出资额超过注册资本，超额部分被报告为资本公积（“资本中额外支付的资本”或“ APIC”），并在审计函中进行了详细的说明。</p>\n<p>以下是审计函的相关摘录：</p>\n<p>1）A轮首次增资</p>\n<p>2018年8月7日，公司召开了第八届董事会第四十八次会议，会议审议通过了《关于公司签署增资协议暨关联交易的议案》，同意公司与新爱体育、新英传媒、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈<span>博润</span>签署《增资协议》。根据《增资协议》，和谐安朗将以3亿元认购新爱体育10.00%的股权，对应新爱体育新增注册资本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积；知行并进将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册资本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育资本公积；汇盈博润将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册资本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育资本公积。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f65a764b147c0bf9eedefaf38b62769f\"></p>\n<p>2）A轮二次增资</p>\n<p>2018年9月4日，公司召开了第八届董事会第五十次会议，会议审议通过了《关于引入外部投资者对新爱体育增资的议案》，同意公司、新英传媒、新爱体育、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈博润、健腾沛盛、曜伟投资签署《增资协议》。根据《增资协议》，健腾沛盛将以3亿元认购新爱体育8.96%的股权，对应新爱体育新增注册资本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积；曜伟投资将以0.5亿元认购新爱体育1.49%的股权，对应新爱体育新增注册资本200万元，超出部分4800万元计入新爱体育资本公积。该次增资完成后，新爱体育注册资本变更为1.34亿元，各股东持股明细如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/019f6a2392d30dde6589117d2f311edf\"></p>\n<p>新爱公司的股东名单显示，爱奇艺公司对这家合资公司的投资总额仅为3825万人民币。在随后的两轮融资中，爱奇艺的总贡献都没有改变，爱奇艺也从未被记录过额外实缴资本（APIC）。爱奇艺的投资以其子公司北京爱奇艺（BJ Iqiyi）的名义列示如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f1622f895b8449948d35d4bb7d40dd8\"><span>新爱体育2018年7月至9月：注册资本和额外实缴资本（APIC）贡献</span></p>\n<p>当新爱体育的年终财务数据与审计函中报告的APIC相一致时，总资产等于总股本和总负债。下表为武汉当代明诚2018年年度报告显示的北京新爱资产负债表信息。</p>\n<p>如果爱奇艺实际承诺出资7.96亿元，那么新爱的流动资产应增加约7.5775亿元人民币，并记录为APIC，但它没有（请注意，上表中的8.16亿元人民币APIC余额不包括爱奇艺，这与下表中的APIC相匹配）；或应列为“其他应收款”，但这也是没有的（下页表格显示武汉当代明诚“其他应收款”余额合计仅为2.11亿元人民币）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15a71674a92aa665356cd143f86aabfe\"><span>北京新爱体育传媒有限公司资产负债表</span></p>\n<p>武汉当代明诚2018年年度报告第128页披露的数据进一步了证明了爱奇艺非现金贡献的虚假。武汉当代明诚的“其他应收款”余额仅为2.10886亿元人民币。此外，最大的交易对手仅占7亿元人民币，远远小于爱奇艺宣称的已做出的7.5775亿元人民币非现金承诺：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20d02e1dcbac55a27a28ffe6bb2146d1\"><span>按欠款方归集的期末余款前五名的其他应收款情况</span></p>\n<p>据武汉当代明诚的报告，对新爱体育的股权投资总额没有显示出任何非现金贡献。即使爱奇艺申报的非现金出资为7.5775亿元人民币，其相应的负债也应作为应付出资入账，而不是递延收入；而新爱体育也应该显示出相同金额的应收账款。</p>\n<p>这些分录均没有出现在爱奇艺或武汉当代明诚/新爱体育的财务报表中。因此，我们得出的结论是，爱奇艺只是简单地弥补了这笔非现金贡献，增加了管理层用来夸大收入的7.5775亿元人民币欺诈性递延收入。</p>\n<p>爱奇艺2019年20-F报告显示，该公司从新爱体育中确认的储备收入为1.463亿元。2019年的披露分为流动部分和非流动部分，但通过简单地将两者相加，我们可以看到新爱体育递延收入账户从2018年的人民币7.262亿元减少至2019年的人民币5.799亿元：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62f17e6beb0d1d1c706a49a0fb7d42ee\"></p>\n<p><b>广告收入夸大</b></p>\n<p>上海政府发布的报告列出了历年规模最大的广告公司。这份排名是根据报告给上海市工商行政管理局的广告收入得出的。根据2015年到2018年的报告，我们认为，爱奇艺在提交给美国证券交易委员会的文件中，将广告收入多报了51.55亿元人民币。由于在缺乏数据情况下我们使用了对爱奇艺最有利的估计，因此我们认为实际多报金额要远大于我们的估计。</p>\n<p>爱奇艺的主要广告公司是上海爱奇艺文化传媒有限公司（上海爱奇艺）。爱奇艺的第二大广告公司上海众源网络有限公司（众源）开展单独的直播广告业务。该公司的营收在上海市工商行政管理局2015年的10大网络传媒公司报告中公布。</p>\n<p>以下计算展示了爱奇艺广告收入被夸大的程度。尽管在2017年，爱奇艺似乎为IPO减少了对广告收入的夸大，但该公司的广告收入夸大在2018年为15.37亿元人民币，接近前一年的3倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e485a276982ceeca55a0fdafa342b1a8\"></p>\n<p>在提交给美国证券交易委员会的招股书中，爱奇艺声称2015年的广告营收为34亿元人民币。下表显示，爱奇艺在2015年只向工商行政管理局报告了19.5亿元人民币的广告收入，夸大了74%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c2b84ed1f0e3ae49453d4d89d6fdab1\"></p>\n<p>2016年的报告没有公布10大网络传媒公司排名，因此我们以最有利于爱奇艺的方式，直接将上海爱奇艺的同比增长率应用至众源，得出2016年爱奇艺的相关营收为4.88亿元人民币。下表摘录的2016年上海工商行政管理局广告行业报告显示，爱奇艺文化的广告营收为33.58亿元人民币。同时，爱奇艺向美国证券交易委员会报告的广告收入为56.5亿元人民币，夸大了38.6%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ce3e3dd7dbf5f73be3cfdcf61241035\"></p>\n<p>2017年和2018年的上海工商行政管理局广告行业报告中包含了前10大网络传媒公司的名单。然而，众源在这两年都没有进入前10。2017年和2018年，排名第10的公司广告营收分别为8700万元人民币和4.55亿元人民币。因此，基于对爱奇艺最有利的估计，我们假定众源的数据略低于第10名，在2017年有8690万元人民币广告收入，2018年为4.547亿元人民币。</p>\n<p>总体来看，爱奇艺报告给上海工商行政管理局的广告营收2017年和2018年分别为75.66亿和77.91亿元人民币。同时，爱奇艺这两年向美国证券交易委员会报告的广告收入分别为81.6亿元和93.28亿元人民币，多报了7.9%和19.7%。下面摘录了2017年和2018年上海工商行政管理局广告行业报告的相关部分。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/532531df1ffff775a12b3d887766bf87\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e9d41385607201e1db23b02feb047f4\"></p>\n<p>我们强烈认为，2019年全年爱奇艺的广告收入仍在被夸大，因为2018年爱奇艺广告收入夸大的部分几乎达到2017年的3倍。截至本报告发布之日，上海工商行政管理局尚未发布2019年的广告行业报告。</p>\n<p><b>3、夸大的费用和资产价格掩盖了收入的夸大</b></p>\n<p>我们的研究表明，爱奇艺夸大了费用和资产的购入价格，从而伪装正在烧掉现金，掩盖对收入的夸大。</p>\n<p><b>收购天象互动</b></p>\n<p>2018年7月，爱奇艺以大约3亿美元的价格收购了成都天象互动游戏公司。我们相信，这笔交易是一场骗局，目的是烧掉虚报的收入，并从爱奇艺刚刚完成的<span>纳斯达克</span>上市中抽走现金。我们无法相信，有人会为这样一家公司支付3亿美元。天象互动没有展示出自主开发游戏的能力。在收购的前几个月，中国一家法院裁定，天象互动唯一成功的游戏IP和游戏设计存在剽窃。此外，爱奇艺只收购了天象互动的部分业务，甚至都没有获得该公司Skymoons.com的域名。</p>\n<p>天象互动是一家电子游戏公司，爱奇艺与其合作开发了一款游戏，以配合2015年上映的电视剧《花千骨》。天象互动这次唯一的“成功”只能归功于爱奇艺的市场推广投资、以及原作者的创意和制作人才。天象互动对合作的贡献在于游戏设计。然而在被爱奇艺收购的3个月前，一家中国法院已经裁定，天象互动在《花千骨》这款游戏中非法剽窃了游戏设计和规则。在被爱奇艺收购之前，天象互动曾两次尝试被两家中国上市公司，即金亚科技和宁波富邦收购，但均未成功。这两家公司随后都被指控存在非法和欺诈性的市场行为。</p>\n<p>甚至在《花千骨》游戏上线之前，天象互动就开始寻求出售。2015年2月，天象互动宣布金亚科技将以22亿元现金加股票的价格全资收购该公司，推动了金亚科技股价的大涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca5b2271892974b2d451e3caff38388\"></p>\n<p>2015年6月4日和5日，金亚科技收到中国证监会的两份“调查通知”，禁止金亚科技为这笔交易启动资产重组。2015年7月，这笔交易宣布未能成功。中国证监会随后的调查发现，金亚科技在2013年出现较大亏损后存在欺诈行为，该公司隐瞒了多年的持续亏损，这些亏损原本可能引发该公司的退市。</p>\n<p>2015年6月25日，在游戏《花千骨》发布后不久，苏州蜗牛数字科技股份有限公司对天象互动和爱奇艺提起诉讼，指控两家公司盗用游戏设计和运营规则，侵犯了该公司游戏《太极熊猫》的著作权。原告方的起诉书指出：</p>\n<p>“2015年6月，天象互动和爱奇艺的手游《花千骨》上线后，蜗牛数字收到玩家对该游戏的举报。在进行比对后，公司工作人员发现，《花千骨》游戏有多处抄袭《太极熊猫》的内容。此外，在中国国家版权局对《花千骨》备案的《计算机软件著作权登记证》中，功能模块结构图、功能流程图和详细功能设计都与《太极熊猫》结构分析中的‘武神系统’相关，并且全部采用了后者的截图。”</p>\n<p>在金亚科技的收购失败之后，天象互动需要寻找买家。当时分析人士观察到，自《花千骨》推出以来，该公司业务似乎已进入休眠，不太可能产生爆炸性新闻，并且仍受到知识产权盗窃诉讼的影响。</p>\n<p>然而2016年7月，宁波富邦宣布将以39亿元人民币现金加股票的方式，收购天象互动的100%股份。监管机构对这样的借壳上市并不看好，因此交易被阻止。两家公司试图重组交易，并将持股比例降低至70%，想要以此换取监管的批准。然而，交易最终仍被放弃。中国证监会还对宁波富邦展开调查，并于2017年底宣布，宁波富邦董事长和另一名高管试图合谋，通过在收购天象互动过程中的内幕交易来谋取个人利益。两人的相关收益被没收，并遭到罚款。</p>\n<p>我们并不认为，两家公司愿意以如此高估值收购天象互动，但随后都被查出存在欺诈行为，这是个巧合。我们认为，根据天象互动自身的情况，该公司不可能获得如此高的估值。我们的研究表明，该公司没有任何价值。</p>\n<p>2018年3月30日，距离7月份爱奇艺收购天象互动只有3个半月时间。苏州市中级人民法院裁定，对作为《花千骨》游戏基础和结构的IP，天象互动存在剽窃行为。天象互动和爱奇艺被要求停止侵权，并向蜗牛数字支付3000万元人民币的赔偿（对中国国内公司之间的知识产权诉讼来说，这是一笔非常大的金额）。对于这款唯一成功的游戏，天象互动并不是真正的设计者，仅仅只是借助了他人的创意和才华，以及爱奇艺的投资和营销能力，因此爱奇艺给予天象互动的估值是非常荒谬的。</p>\n<p>我们对中国版权记录的查阅表明，自2018年7月被收购以来，天象互动没有注册任何新的出版物版权。我们发现，该公司名下只有4款游戏的分发权，这些游戏来自于从其他游戏公司获得的授权。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a35e53623b898815517c60659f6aac53\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e3a23a147895d8f8e7dba0d7e3e089a\"></p>\n<p>在这些授权游戏中，管理层只公开讨论过《疯狂原始人》。在2019年第一季度财报电话会议上，事先准备好的讲稿中，爱奇艺CEO龚宇强调，这款游戏表明了天象互动的能力。这份说明措辞谨慎，暗示天象互动在开发过程中发挥了重要作用。然而，爱奇艺仅仅只将游戏的“推出”和“改编”归功于天象互动，而没有提到游戏的设计：</p>\n<p>“最近的另一个案例是我们的游戏业务。我们的子公司天象互动推出了一款3D回合制手游《疯狂原始人》。这款游戏基于梦工厂2013年的热门动画片《疯狂原始人》制作，自2月份推出以来表现出色，超出了我们的预期。这再次很好地证明了我们有能力将IP改编成为网络游戏。”</p>\n<p>对《疯狂原始人》IP的进一步调查显示，2016年上海东方明珠文化发展有限公司就已经制作并发行了《疯狂原始人》手游。因此，天象互动似乎只是发布了一款有着两年历史的手游的更新版本。这似乎正反映了天象互动的技术能力程度。如果这家公司的价值真的超过20亿元人民币，那么我们只能说这个世界太有钱了。</p>\n<p>天象互动的创始人何云鹏是一名科技创业者，曾担任应用分发平台91无线的副总裁。该公司于2013年被百度以19亿美元的价格收购，但这笔收购被认为是一次失败。</p>\n<p>91无线已被证明是一笔灾难性的收购。在百度将其与多酷游戏合并，成立百度游戏业务之后，该公司陷入了丑闻和调查，无力参与市场竞争，最终于2017年3月被出售，导致百度损失超过17亿美元。尽管何云鹏在91无线被收购的不久后就离职，成立了天象互动，但我们认为百度愿意在另一笔收购中与他再次合作的意愿是高度可疑的。</p>\n<p>在我们对天象互动进行尽职调查期间，我们发现，爱奇艺根本没有收购天象互动的全部业务。之前，金亚科技和宁波富邦都曾试图买下成都天象互动数字娱乐有限公司和其姊妹公司成都天象互动科技有限公司。但是，爱奇艺仅收购了前一家公司成都天象互动数字娱乐有限公司。而姊妹公司成都天象互动科技有限公司的99%的股份仍为何云鹏持有，公司仍保留其www.skymoons.com网站及相关网站。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfd999f5fa4da74836fe5d05c4d5c151\"></p>\n<p>另一方面，爱奇艺收购的天象互动只能改用其他域名。显然，公司的创意团队能想出的最好主意就是www.crimoon.net。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0173992144236f288ac78f325b4b9ee1\"></p>\n<p>虽然这两个网站都不怎么为人所知，但www.crimoon.net这个网站给人的感觉也太过简单，甚至有点敷衍，内容也少得可怜。考虑到爱奇艺曾以人民币24亿元的价格收购这家所谓的“游戏开发公司”这一事实，我们认为这件事表面上看是尤其荒唐，并且我们相信，往好了想，这说明爱奇艺的管理层很不称职，往最坏的想，这就是一场彻彻底底的欺诈交易，为的是从这家上市公司套现，然后把钱装进管理层的口袋。我们欢迎读者访问上述提及的两个网站：</p>\n<p>Skymoons.com （未被爱奇艺收购）</p>\n<p>Crimoons.com （由爱奇艺注册）</p>\n<p>然后再思考这个问题：“哪个看起来更像是一家在纳斯达克上市且市值在120亿美元以上的科技公司的网站？”</p>\n<p>由于两家公司都使用相同的图标和Skymoons/天象互动这个名词，我们在想，是不是爱奇艺的管理层觉得何云鹏的Skymoons.com网站更加方便。</p>\n<p>既然爱奇艺明显无意扩建天象互动，那么他们十分有可能非常乐意让公司的前姊妹公司保留一个更加体面的网站，并且展示天象互动的名称和图标，发布内容给好奇的访客浏览，然后这些访客很有可能会以为这就是爱奇艺的天象互动网站。</p>\n<p>天象互动的众多问题不免让人质疑，爱艺奇的管理层究竟是如何得出人民币24亿元的估值的，以及这笔收购是如何记账的。事实上，爱奇艺并未提供收购前几年的天象互动财务在美国会计准则财务下的对账，公司宣称由于之前的重组，这样做会产生“过度成本”：</p>\n<p>“由于在收购之前，被收购方进行了重组，根据美国会计准则编制被收购方天象互动的历史财务信息需要花费过度成本，因此截至2017年12月31日和2018年12月31日的未经审计惯常收入与净亏损未能在此提供。”（IQ 2018 20-F）</p>\n<p>我们认为，上述声明是爱奇艺管理层炮制的一个赤裸裸的谎言。收购协议（IQ 2018 20-F, Exhibit 4.66, Section 4.1.1）中包含了下述的交易完成条件：</p>\n<p>“目标公司已经向收购方交付：（1）自目标公司成立之日起，集团成员的所有验资报告及其由公司会计出具的所有相关备注和明细表，细节列于附录八：财务报告清单；（2）根据美国会计准则编制的2016年和2017年的公司未经审计综合损益表和现金流量表，以及所有相关的备注和明细表，若无审计报表，则需提供管理声明（以下统称为“财务报表”）”</p>\n<p>显然，将天象互动的历史财务信息转为美国会计准则下的财报不仅不需要“过度成本”，且不会花费爱艺奇一毛钱——天象互动早在交易完成之前已经将美国会计准则下的财务报表交付给了爱奇艺。这直接与爱奇艺管理层提供的本已经站不住脚的理由相矛盾，更加暴露了他们的赤裸谎言。</p>","source":"live_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>爱奇艺做空报告全文：2019年收入虚增或高达44%</title>\n<style 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Research的做空报告全文：\n引言\n我们的研究表明，爱奇艺在2018年IPO之前就存在欺诈行为，而且自那之后始终如此。与其他在IPO时虚增数据的中国企业一样，爱奇艺无法通过正当地发展自身业务佐证其财务报表。我们估计，该公司将其2019年收入虚增约80至130亿元人民币，虚增幅度达到27%至44%。\n为了做到这一点，爱奇艺将用户数夸大了42％至60%。之后，爱奇艺还夸大了支出、为内容及其他资产和收购支付的价格，以消耗虚假现金的方式向审计师和投资者隐瞒其欺诈行为。\n我们在2019年10月和11月对爱奇艺的中国目标人群中的1563人进行了亲自调查，结果发现，31.9％的爱奇艺用户通过京东或小米电视等爱奇艺合作伙伴的会员资格来观看爱奇艺的VIP内容。我们的调查表明，这些VIP用户中约有一半通过免费或接近免费的方式获得了爱奇艺的内容，比如“买一送一”或“会员福利兑换”等方式，而且用户是通过合作伙伴而非爱奇艺获得了这些福利。爱奇艺以全额方式计入了这种双重会员资格，这意味着它将用户的会员费全额计入收入，并将合作伙伴应占的份额计入费用。这使爱奇艺可以虚增收入，同时伪造现金消耗情况。\n我们还获得了自2015年以来的所有爱奇艺的VIE和WFOE中国信用报告。与招股说明书进行对比后，我们发现爱奇艺向SEC报告的递延收入分别在2015年、2016年和2017年虚增了261.7％、165.5％和86.2％。递延收入是资产负债表中的一个科目，指的是当客户向未来交付的服务支付的预付款。由于爱奇艺的订户支付的是预付款，因此其大部分收入都是是递延收入转化来的。这些IPO前的虚增本质上会导致爱奇艺在IPO后继续虚增收入。\n爱奇艺在易货交易（barter transaction）收入上的虚增可以说是该公司最令人震惊的会计欺诈行为之一。易货再许可收入取决于爱奇艺内部对其交易内容价值的估算。换句话说，爱奇艺的管理层可以将按照自己的意愿为这些交易分配任何价值，为其虚增收入提供了便利的机会。根据参与内容获取的前爱奇艺员工提供的非独播内容每集估值上限计算，爱奇艺的版权易货交易数量需要分别在2018和2019年达到中国所有制作公司电视剧集数的3.9倍和3.2倍，才能合理实现其报告的易货收入。\n爱奇艺是一家成熟公司，到本月就已经创立10年，而且已经连续亏损10年。与增长不同，爱奇艺的亏损正在迅速加速。该公司2019年亏损103亿元人民币，比2018年增加12亿元人民币。与此同时，该公司2019年第四季度的付费订户增长创下最低值，仅为0.7％。爱奇艺2019年的广告收入下降了15％，毛利率仍为负数。在我们看来，就连如此巨额的亏损也毫无意义，这都是因为上文提到的巨额欺诈行为。然而，如果你仍然对我们所说的情况无动于衷，那我们只能祝你好运了。\n1. 爱奇艺虚增用户数字：\n我们通过来自三个独立来源的数据发现，爱奇艺的DAU虚增幅度在42％至60％之间。\n爱奇艺后台系统中的数据与DAU相矛盾\n两家中国广告公司提供给我们的爱奇艺的后台系统数据显示，2019年9月开始，爱奇艺的实际移动DAU比该公司2019年10月声称的1.75亿平均移动DAU低了60.3％。\n广告代理商可以访问中国19个“一线”城市的爱奇艺后台DAU数据。爱奇艺在2019年1月和2020年1月针对在线电影行业现状发布报告，其中提供了用户地理分布的细分。爱奇艺的报告表明，2018年，该公司的用户有36％位于中国的19个一线城市。2019年报告仅披露了中国五个级别城市中每个级别在2018年至2019年的增长率。把这些增长率应用到2018年的分布情况中，就能计算出19个一线城市占2019年爱奇艺总用户的35.6％。\n根据两家广告公司提供的爱奇艺后台数据，我们收集了中国19个一线城市2019年9月同一个星期中的4天的DAU数据，包括3天工作日和1天周末。我们从爱奇艺后台收集的数据得出的平均移动DAU为2470万。最低的一天是2336万，最高的一天是2588万。详细摘要见下表：\n\n根据爱奇艺2019年10月披露的1.75亿平均移动DAU数据，以及上文提到的爱奇艺2019年发布的报告提到的一线城市DAU占比为35.6%的数字，我们计算出中国一线城市DAU为6229万人（1.75亿×35.6%）。但我们在广告公司提供的后台数据看到一线城市的DAU仅为2470万，比爱奇艺的报告数据低了60.3%。\n\n爱奇艺的“热度”图证明存在刷流量行为\n爱奇艺创建了自己的内容监测和排名指标，以此呈现其节目的受欢迎程度。它称为内容热度指数，可在爱奇艺的网站上公开获得。\n根据热度指数的注释，这些指数都是根据最近三个月的数据编制而成的。新节目的典型趋势都是先扬后抑。内容达到峰值后几个月，我们发现，观众数排名前10的省/区总是会包含澳门、海南、西藏或内蒙古等人口较少的地区。\n中国大陆有23个省、5个自治区、4个直辖市，中国国家统计局逐一公布了每个地区的人口数据。在这32个省级行政单位中，西藏的人口总数始终排在最后。2018年，中国国家统计局报告当地只有147.8万居民，其中只有一小部分是汉族移民。西藏有自己独特的地方语言和文化。逻辑表明，西藏不应该在爱奇艺的任何节目中进入前10。\n但是，我们查看了《老男孩》、《偶像练习生》和《热血街舞团》等爱奇艺热播节目的近期数据后发现，西藏、海南、宁夏或内蒙古也排名前10位：\n\n人口如此少的地区几乎不可能产生足够的有机流量，使之在爱奇艺的热度指数榜单中跻身前列。相反，我们认为这些高度异常的情况表明爱奇艺采用一些欺诈方法虚增其内容的观看数据。\nQuestMobile\nQuestMobile于2020年2月发表了题为《新冠疫情下的中国移动互联网》（China Mobile Internet Amid COVID-19 Plague）的特别报告，表明爱奇艺至少将DAU虚增了42％。\n该报告显示，爱奇艺在中国春节前10天的平均移动DAU仅为1.262亿，而爱奇艺公布的平均移动DAU为1.8亿。此外，QuestMobile报告显示爱奇艺的DAU在2019年至2020年春节之间没有增长：\n\n2. 爱奇艺虚增收入：\n我们的分析发现，爱奇艺将其2019年收入从约160亿元人民币虚增至290亿元人民币。\n易货交易：黑匣子\n爱奇艺的易货再许可收入虚增幅度巨大，即使该公司对中国过去3年的每一集电视剧都进行易货交易，也不足以让人相信这些数字。\n按照爱奇艺报告的易货再许可收入，它需要分别以7.9万和6.4万元人民币的单价交易了中国在2018年和2019年的每一集电视剧。一位曾经从事内容获取业务的前爱奇艺员工（以下称为“前员工”）告诉我们，非独播许可通常每集价值人民币1000至5000元，最热播的节目可能最高达到2万元人民币。\n按照对爱奇艺有利的方式，我们按照这位前员工透露的每集2万元人民币的上限作为爱奇艺易货交易的平均值计算。即便如此，爱奇艺也需要分别对中国所有制片公司电视剧总数的3.9倍和3.2倍进行易货交易，才能达到其报告的2018和2019年易货收入。\n易货再许可收入取决于爱奇艺的内部估值。换句话说，爱奇艺的管理层实质上可以按照他们的意愿为这些交易随意分配任何价值，为管理层提供了轻易虚增收入的机会，而他们显然也没有放过这个机会。大规模的非货币易货交易是严重的危险信号。2019年9月，SEC向Comscore及其首席执行官提起诉讼，指控他们在数据易货交易的非货币收入方面存在欺诈行为，而该案的涉案金额远小于爱奇艺的虚增额。\n前员工还强调了独播和非独播价值之间的巨大差异。热门节目的独播授权可能价值300万至500万元人民币——几乎是同样节目非独播授权的1000倍。而根据爱奇艺自己披露的信息，该公司仅对非独播内容进行易货交易：\n“集团还经常通过非货币交易与其他在线广播公司交换在线广播版权。交换版权让双方都有权播放仅授权其自己网站上播放的版权内容。每个转让方保留继续在其自己网站上播放独播内容的权利和/或再许可其在交易中交出的内容的权利。”\n在独播交易中，卖方将内容的流媒体播放和再许可权转让给采购方。在非独播交易中，卖方保留在其在自己网站上播放流媒体内容以及将内容再许可给他人的权利，如爱奇艺的上述披露中所述。下表显示了爱奇艺所谓的易货再许可收入的荒谬性：\n\n递延收入差异\n爱奇艺报告的递延收入遭到大幅虚增，这进一步表明其虚增收入。递延收入是一个资产负债表科目，在客户为未来交付的服务支付预付款时出现。由于爱奇艺的大多数用户都采用预付款，所以收入是由递延收入转化而来。\n我们获得了2015年以来爱奇艺所有VIE和WFOE的中国信用报告。以下列出的在岸经营实体：\n•北京爱奇艺科技有限公司（又名“北京爱奇艺”）\n•上海爱奇艺文化传媒有限公司（又称“上海爱奇艺”）\n•上海中原网络有限公司（又名“上海中原”）\n•爱奇艺影业（北京）有限公司（又名“爱奇艺影业”）\n•北京爱奇艺电影院管理有限公司（又称“北京爱奇艺电影院”）\n我们汇总这些信息并与爱奇艺的F-1招股说明书进行比较后发现，向SEC报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被虚增了261.7％、165.5％和86.2％，\n\n在IPO之前几年就高估数据，给爱奇艺带来了严重问题：它必须发布越来越夸张的结果，才能弥补先前存在的欺诈，同时仍要显示增长迹象，这是爱奇艺估值的唯一基础。爱奇艺的财务状况中包含其虚增收入的各种证据，其中许多都可以追溯到递延收入科目。\n爱奇艺的会员增长说法与实际递延收入的下降相矛盾\n我们认为，爱奇艺的管理层肯定对付费订户数量或平均会员期限作出了虚假陈述，也有可能两者兼而有之。\n从2018年第三季度到2019年第一季度，爱奇艺报告付费订户增长1610万，平均订阅期从6个月增加到8个月。但爱奇艺同期的递延收入却下降了17％——这种自相矛盾的数字表示至少有一个数字是伪造的。\n如果净会员人数稳定增长且每用户平均收入（ARPU）保持稳定，递延收入曲线应领先于已实现的收入曲线。此外，平均订阅期延长应导致更大的前端递延收入积累。照此绘制曲线，递延收入趋势线应产生更大的斜率。\n如果管理层所述内容属实，应该看到类似下图的曲线。图中的递延收入曲线始终领先于已实现收入曲线，因为订户会为未来交付的服务预先支付费用。\n\n下图则显示了爱奇艺的实际递延收入与已实现收入曲线，实际结果与我们预期的相反——已实现收入曲线反而始终领先于递延收入曲线，且两者之间的差距正在扩大。\n该图有力表明，管理层在平均订阅期延长、ARPU稳定、付费订户增长的说法上撒谎，也有可能三者兼而有之。\n\n因为爱奇艺管理层声称，该公司在2018年第三季度和2019年第一季度之间增加了1610万净付费订户，且平均订阅期从大约6个月延长到8个月，所以我们预计递延收入应该因为预付房费的累积而显著增长。但实际情况刚好相反。下图显示了爱奇艺的已报告付费订户与其报告的递延收入余额对比情况：\n\n爱奇艺的递延收入从2018年第三季度末的23. 563亿元人民币降至2019年第一季度的19.607亿元人民币，在这6个月内下降了17％。这与管理层关于付费订户数增长和平均订阅期延长的说法直接矛盾——由于递延收入出现下降，所以从数学上看，这两项声明不可能同时为真。\n爱奇艺通过双重会员计划夸大收入、烧“假钱（虚假现金）”\n我们在中国进行实地尽职调查后发现，大约31.9%的爱奇艺用户可以通过他们在爱奇艺合作伙伴（包括京东、小米电视和携程等）平台上的会员资格访问爱奇艺的VIP专享内容。我们的调查显示，爱奇艺大约有一半的VIP用户是通过“买一赠一”或“会员优惠交易”来获得免费或近乎免费的VIP资格的，且这种VIP福利是来自于其合作伙伴的平台而非爱奇艺本身。爱奇艺在计算毛收入时对这些用户进行了双重核算，也就是说爱奇艺一方面计入了全额营收，另一方面将其合作伙伴的份额作为费用记录下来。因为大多数的双重会员是向爱奇艺的合作伙伴（而不是爱奇艺）支付会员费，因此我们认为这种双重会员身份的会计方法是不正确的，它会增加爱奇艺的收入，同时也会烧掉假现金。（只有当公司是交易的主体时，才应使用毛额基础会计。针对那些向其合作伙伴付费的双重会员，爱奇艺应该进行净额基础会计。）\n爱奇艺的管理层并没有公布双重会员的数量，或通过这些合作伙伴关系带来的会员总数百分比，亦或是爱奇艺在这些合作伙伴关系中的实际收入份额。爱奇艺的IR总监Dahlia Wang告诉投资者，该公司与京东的收入分成是一半一半，但没有透露与其他合作伙伴开展交易的经济效益。她还驳斥了京东双重成员和其他合作伙伴关系对爱奇艺收入/ARPU产生的影响，她认为这完全“可以忽略”，甚至“无关紧要”。\n我们在中国最富裕的三个城市（北京、上海和广州）进行了实地调查。我们的调查人员匹配了爱奇艺的目标用户：18-40岁的城市居民，至少受过大学教育（根据中国广告公司提供的爱奇艺观众人口统计特征）。我们确定了符合爱奇艺目标人群的1563个人，这群人中有613人拥有观看爱奇艺VIP会员专享内容的途径（双重会员是指已成为爱奇艺VIP会员并激活了免费的JD plus会员资格，或已成为JD plus会员并激活了免费的爱奇艺 VIP会员资格）。我们对其获得VIP权限的方式进行了调查，结果如下：\n爱奇艺订阅VIP会员服务（北京、上海、广州：于2019年10月至11月进行）\n根据一位统计学家的分析，我们对爱奇艺-京东双重会员身份的调查结果是一致的、具有统计学意义。来自548名有效爱奇艺付费用户的数据显示，平均有21.9%的受访者表示他们的爱奇艺VIP会员是京东的双重会员。此外，我们的调查结果发现，大约有10%的拥有爱奇艺VIP会员的受访者表示，他们是通过另外一个双重会员计划获得爱奇艺VIP会员资格的。在本次调查中，北京、上海和广州三地通过双重会员计划获得爱奇艺VIP会员的受访者总计占比达31.9%。\n在爱奇艺的财报电话会议中，管理层披露了一些具体的合作伙伴，如京东、携程和小米，以及某些其他类型的合作伙伴（如金融机构和移动网络公司），但没有透露这些合作伙伴的总数或它们的经济状况。然而，网络上很容易找到有关“二合一”双重会员优惠的详细信息。2019年春天，京东推出了一项特殊的“三合一”VIP计划：京东+（JD plus）、爱奇艺、知乎，一年149元享受三家会员。\n我们的调查显示，除京东外，爱奇艺最常见的合作伙伴是提供信用卡的金融机构和移动电话网络供应商：\n爱奇艺VIP会员合作关系调查结果\n通过与相关方和其他合作伙伴交换广告购买、其他服务和会员收入佣金，爱奇艺可以很容易地虚增会员收入，同时提供一个烧掉假现金的渠道。爱奇艺与小米的合作关系就是一个鲜明的例子，说明了这种合作关系在经济上是多么的复杂。\n据报道，截至2017年底小米已经成为爱奇艺的关联方，爱奇艺的招股说明书中提供了爱奇艺与小米交易的细节。而后，虽然小米继续将爱奇艺作为关联方进行披露，但爱奇艺却并没有这样做（我们发现爱奇艺停止披露这些细节是有问题的，因为小米的联合创始人是爱奇艺董事会的成员，而且过去三年的增长趋势表明，他们的合作每年都会增长几个数量级）。下表是爱奇艺2018年20-F的一段摘录，详述了这些历史交易：\n小米-爱奇艺报告关联方交易（注：来源爱奇艺2018年20-F，p. F-50；F-1A p. F-60）\n至于爱奇艺与小米协议的具体细节，双方均未披露。然而，财务数据显示，爱奇艺为小米提供的会员资格支付了大笔“佣金”，还向小米购买了广告和其他服务。从2015年到2017年，他们所披露的交易净影响导致了爱奇艺的损失，但却带来了1.103亿元人民币的会员收入。来自小米伙伴关系的详细信息显示，这种不透明的协作可能会被管理层滥用。\n当我们将爱奇艺的ARPU和它自上市以来的毛利率进行比较时，就可以很清楚地看出爱奇艺使用双重会员计划的程度。由于爱奇艺在毛额基础上计算了这些双重会员，其ARPU相对稳定，而毛利率却直线下降：\n季度ARPU与TTM毛利率\n新爱体育（爱奇艺体育）：收入膨胀1.1亿美元\n爱奇艺通过夸大其对新爱体育（爱奇艺体育）合资企业的贡献，创造了约1.1亿美元的递延收入。\n爱奇艺表示，它收购了北京新爱体育传媒科技有限公司32%的股份。这是一家合资企业，由中国上市公司武汉当代明诚文化股份有限公司（Wuhan DDMC）控股。爱奇艺表示，他们32%的股份来自于7.96亿元人民币（约合1.15773亿美元）的投资。然而，当我们比较武汉当代明诚披露的股权和投资时，我们发现爱奇艺的股权记录只有3825万人民币（约合560万美元）的现金投资，并且没有任何其他应缴出资的记录。\n爱奇艺只是夸大了它的投资，声称以“内容交付”的形式获得了额外的非现金贡献，爱奇艺将这一贡献的价值定为约7.5775亿元人民币（约合1.1021亿美元）。截至2018年12月31日，这笔非现金贡献被爱奇艺记录为7.262亿元人民币的“递延收入”，用于向关联方提供服务。\n通过对爱奇艺和武汉当代明诚（新爱体育的母公司）的公开申报文件进行比较，我们得出的结论是：爱奇艺所记录的递延收入是欺诈性的，并没有实际存在的非现金贡献。爱奇艺在2018年20-F报告中称，剩余的7.26155亿元人民币“主要是递延收入，涉及内容分发、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务。”\n\n表注：\n1.余额主要为百度集团应付广告及其他服务款项\n2.余额主要是向集团股权投资对象提供的贷款，利率为5%，将于2019年到期\n3.余额主要是应付或预付给内容分发服务的股权投资的金额\n4.截至2017年12月31日和2018年12月31日，总未偿余额为人民币5万元的无息贷款，应要求到期；截至2018年12月31日，剩余未偿余额为百度于2018年1月提供的人民币65万元（约合9.4539万美元）的无息贷款，将于2023年1月到期。2017年4月，爱奇艺集团向百度集团借款人民币222万元，利率3.92%，于2017年12月全部还清\n5.截至2017年12月31日和2018年12月31日的余额为百度集团提供的带宽和云服务应计费用\n6.至2018年12月31日的余额主要是递延收入，涉及内容分发、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务\n爱奇艺2018年20-F的现金流量表显示，爱奇艺的投资中有7.6375亿元人民币是非现金出资。从总索赔投资金额7.96亿元人民币中扣除后，剩余现金出资是3225万元人民币。这与武汉当代明诚在文件中披露的新爱体育从爱奇艺处获得的3825万人民币的总投资非常接近。我们认为，600万人民币的差异是爱奇艺管理层称之为“微不足道”的其他非现金投资结果（爱奇艺管理层还解释说，虽然该集团持有额外的股权投资，但其他公司的股权投资并不多，参见爱奇艺2018年20-F，p. F-33）。\n\n2018年年末“待提供递延收入”为7.26155亿元人民币，比爱奇艺宣称的已提供非现金对价7.5775亿元人民币少了3760万元人民币（约合550万美元）。\n由于这笔投资是在2018年第三季度进行的，因此2018年下半年爱奇艺可能会将3760万元人民币的差额确认为收入，剩余的7.26155亿元人民币可供管理层根据需要用于人为提升其最高业绩。\n武汉当代明诚文化股份有限公司发布了几份公告，详细介绍了新爱体育传媒科技有限公司的所有权情况，并按各股东及其出资总额进行了细分。在致上海证券交易所问询函的回复中，武汉当代明诚的审计师Mazers解释了各股东在每次增资前后的立场，包括在每次增资公告中向合资公司作出的额外资本贡献（参见关于《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函》的回复）。\n重要的是，审计师注意到爱奇艺在2018年8月投资了3825万元人民币后，并没有额外的资本贡献。事实上，爱奇艺在随后的两轮中被稀释了。\n下面的摘录和表格显示了新爱体育公司设立时的股东和他们各自的股份。红色的方框是北京爱奇艺科技有限公司，其出资额为3825万元人民币，最初占38.25％的股份。\n摘录自关于《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函》的回复：\n1）新爱体育设立时，公司及一致行动人持股情况及董事会席位\n2018年8月6日，北京新爱体育传媒有限公司（以下简称“新英传媒”）、北京爱奇艺科技有限公司（以下简称“爱奇艺”）、喻凌宵、北京 新英汇智传媒科技企业（有限合伙）（以下简称“新英汇智”）签署《合资协议》，共同设立北京新爱体育传媒科技有限公司（以下简称“新爱体育”）（详见公司公告，公告编号：临2018-111号），各方股权比例及出资金额如下：\n\n新爱体育的文件中没有提到额外的非现金投资，也没有记录爱奇艺公司所谓的7.5775亿人民币额外非现金贡献的应收账款。2018年，新爱体育又获得了两轮融资，并两次增加注册资本，额外投资以创始股东出资额的溢价出售。因此，总出资额超过注册资本，超额部分被报告为资本公积（“资本中额外支付的资本”或“ APIC”），并在审计函中进行了详细的说明。\n以下是审计函的相关摘录：\n1）A轮首次增资\n2018年8月7日，公司召开了第八届董事会第四十八次会议，会议审议通过了《关于公司签署增资协议暨关联交易的议案》，同意公司与新爱体育、新英传媒、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈博润签署《增资协议》。根据《增资协议》，和谐安朗将以3亿元认购新爱体育10.00%的股权，对应新爱体育新增注册资本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积；知行并进将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册资本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育资本公积；汇盈博润将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册资本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育资本公积。\n\n2）A轮二次增资\n2018年9月4日，公司召开了第八届董事会第五十次会议，会议审议通过了《关于引入外部投资者对新爱体育增资的议案》，同意公司、新英传媒、新爱体育、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈博润、健腾沛盛、曜伟投资签署《增资协议》。根据《增资协议》，健腾沛盛将以3亿元认购新爱体育8.96%的股权，对应新爱体育新增注册资本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积；曜伟投资将以0.5亿元认购新爱体育1.49%的股权，对应新爱体育新增注册资本200万元，超出部分4800万元计入新爱体育资本公积。该次增资完成后，新爱体育注册资本变更为1.34亿元，各股东持股明细如下：\n\n新爱公司的股东名单显示，爱奇艺公司对这家合资公司的投资总额仅为3825万人民币。在随后的两轮融资中，爱奇艺的总贡献都没有改变，爱奇艺也从未被记录过额外实缴资本（APIC）。爱奇艺的投资以其子公司北京爱奇艺（BJ Iqiyi）的名义列示如下：\n新爱体育2018年7月至9月：注册资本和额外实缴资本（APIC）贡献\n当新爱体育的年终财务数据与审计函中报告的APIC相一致时，总资产等于总股本和总负债。下表为武汉当代明诚2018年年度报告显示的北京新爱资产负债表信息。\n如果爱奇艺实际承诺出资7.96亿元，那么新爱的流动资产应增加约7.5775亿元人民币，并记录为APIC，但它没有（请注意，上表中的8.16亿元人民币APIC余额不包括爱奇艺，这与下表中的APIC相匹配）；或应列为“其他应收款”，但这也是没有的（下页表格显示武汉当代明诚“其他应收款”余额合计仅为2.11亿元人民币）。\n北京新爱体育传媒有限公司资产负债表\n武汉当代明诚2018年年度报告第128页披露的数据进一步了证明了爱奇艺非现金贡献的虚假。武汉当代明诚的“其他应收款”余额仅为2.10886亿元人民币。此外，最大的交易对手仅占7亿元人民币，远远小于爱奇艺宣称的已做出的7.5775亿元人民币非现金承诺：\n按欠款方归集的期末余款前五名的其他应收款情况\n据武汉当代明诚的报告，对新爱体育的股权投资总额没有显示出任何非现金贡献。即使爱奇艺申报的非现金出资为7.5775亿元人民币，其相应的负债也应作为应付出资入账，而不是递延收入；而新爱体育也应该显示出相同金额的应收账款。\n这些分录均没有出现在爱奇艺或武汉当代明诚/新爱体育的财务报表中。因此，我们得出的结论是，爱奇艺只是简单地弥补了这笔非现金贡献，增加了管理层用来夸大收入的7.5775亿元人民币欺诈性递延收入。\n爱奇艺2019年20-F报告显示，该公司从新爱体育中确认的储备收入为1.463亿元。2019年的披露分为流动部分和非流动部分，但通过简单地将两者相加，我们可以看到新爱体育递延收入账户从2018年的人民币7.262亿元减少至2019年的人民币5.799亿元：\n\n广告收入夸大\n上海政府发布的报告列出了历年规模最大的广告公司。这份排名是根据报告给上海市工商行政管理局的广告收入得出的。根据2015年到2018年的报告，我们认为，爱奇艺在提交给美国证券交易委员会的文件中，将广告收入多报了51.55亿元人民币。由于在缺乏数据情况下我们使用了对爱奇艺最有利的估计，因此我们认为实际多报金额要远大于我们的估计。\n爱奇艺的主要广告公司是上海爱奇艺文化传媒有限公司（上海爱奇艺）。爱奇艺的第二大广告公司上海众源网络有限公司（众源）开展单独的直播广告业务。该公司的营收在上海市工商行政管理局2015年的10大网络传媒公司报告中公布。\n以下计算展示了爱奇艺广告收入被夸大的程度。尽管在2017年，爱奇艺似乎为IPO减少了对广告收入的夸大，但该公司的广告收入夸大在2018年为15.37亿元人民币，接近前一年的3倍。\n\n在提交给美国证券交易委员会的招股书中，爱奇艺声称2015年的广告营收为34亿元人民币。下表显示，爱奇艺在2015年只向工商行政管理局报告了19.5亿元人民币的广告收入，夸大了74%。\n\n2016年的报告没有公布10大网络传媒公司排名，因此我们以最有利于爱奇艺的方式，直接将上海爱奇艺的同比增长率应用至众源，得出2016年爱奇艺的相关营收为4.88亿元人民币。下表摘录的2016年上海工商行政管理局广告行业报告显示，爱奇艺文化的广告营收为33.58亿元人民币。同时，爱奇艺向美国证券交易委员会报告的广告收入为56.5亿元人民币，夸大了38.6%。\n\n2017年和2018年的上海工商行政管理局广告行业报告中包含了前10大网络传媒公司的名单。然而，众源在这两年都没有进入前10。2017年和2018年，排名第10的公司广告营收分别为8700万元人民币和4.55亿元人民币。因此，基于对爱奇艺最有利的估计，我们假定众源的数据略低于第10名，在2017年有8690万元人民币广告收入，2018年为4.547亿元人民币。\n总体来看，爱奇艺报告给上海工商行政管理局的广告营收2017年和2018年分别为75.66亿和77.91亿元人民币。同时，爱奇艺这两年向美国证券交易委员会报告的广告收入分别为81.6亿元和93.28亿元人民币，多报了7.9%和19.7%。下面摘录了2017年和2018年上海工商行政管理局广告行业报告的相关部分。\n\n我们强烈认为，2019年全年爱奇艺的广告收入仍在被夸大，因为2018年爱奇艺广告收入夸大的部分几乎达到2017年的3倍。截至本报告发布之日，上海工商行政管理局尚未发布2019年的广告行业报告。\n3、夸大的费用和资产价格掩盖了收入的夸大\n我们的研究表明，爱奇艺夸大了费用和资产的购入价格，从而伪装正在烧掉现金，掩盖对收入的夸大。\n收购天象互动\n2018年7月，爱奇艺以大约3亿美元的价格收购了成都天象互动游戏公司。我们相信，这笔交易是一场骗局，目的是烧掉虚报的收入，并从爱奇艺刚刚完成的纳斯达克上市中抽走现金。我们无法相信，有人会为这样一家公司支付3亿美元。天象互动没有展示出自主开发游戏的能力。在收购的前几个月，中国一家法院裁定，天象互动唯一成功的游戏IP和游戏设计存在剽窃。此外，爱奇艺只收购了天象互动的部分业务，甚至都没有获得该公司Skymoons.com的域名。\n天象互动是一家电子游戏公司，爱奇艺与其合作开发了一款游戏，以配合2015年上映的电视剧《花千骨》。天象互动这次唯一的“成功”只能归功于爱奇艺的市场推广投资、以及原作者的创意和制作人才。天象互动对合作的贡献在于游戏设计。然而在被爱奇艺收购的3个月前，一家中国法院已经裁定，天象互动在《花千骨》这款游戏中非法剽窃了游戏设计和规则。在被爱奇艺收购之前，天象互动曾两次尝试被两家中国上市公司，即金亚科技和宁波富邦收购，但均未成功。这两家公司随后都被指控存在非法和欺诈性的市场行为。\n甚至在《花千骨》游戏上线之前，天象互动就开始寻求出售。2015年2月，天象互动宣布金亚科技将以22亿元现金加股票的价格全资收购该公司，推动了金亚科技股价的大涨。\n\n2015年6月4日和5日，金亚科技收到中国证监会的两份“调查通知”，禁止金亚科技为这笔交易启动资产重组。2015年7月，这笔交易宣布未能成功。中国证监会随后的调查发现，金亚科技在2013年出现较大亏损后存在欺诈行为，该公司隐瞒了多年的持续亏损，这些亏损原本可能引发该公司的退市。\n2015年6月25日，在游戏《花千骨》发布后不久，苏州蜗牛数字科技股份有限公司对天象互动和爱奇艺提起诉讼，指控两家公司盗用游戏设计和运营规则，侵犯了该公司游戏《太极熊猫》的著作权。原告方的起诉书指出：\n“2015年6月，天象互动和爱奇艺的手游《花千骨》上线后，蜗牛数字收到玩家对该游戏的举报。在进行比对后，公司工作人员发现，《花千骨》游戏有多处抄袭《太极熊猫》的内容。此外，在中国国家版权局对《花千骨》备案的《计算机软件著作权登记证》中，功能模块结构图、功能流程图和详细功能设计都与《太极熊猫》结构分析中的‘武神系统’相关，并且全部采用了后者的截图。”\n在金亚科技的收购失败之后，天象互动需要寻找买家。当时分析人士观察到，自《花千骨》推出以来，该公司业务似乎已进入休眠，不太可能产生爆炸性新闻，并且仍受到知识产权盗窃诉讼的影响。\n然而2016年7月，宁波富邦宣布将以39亿元人民币现金加股票的方式，收购天象互动的100%股份。监管机构对这样的借壳上市并不看好，因此交易被阻止。两家公司试图重组交易，并将持股比例降低至70%，想要以此换取监管的批准。然而，交易最终仍被放弃。中国证监会还对宁波富邦展开调查，并于2017年底宣布，宁波富邦董事长和另一名高管试图合谋，通过在收购天象互动过程中的内幕交易来谋取个人利益。两人的相关收益被没收，并遭到罚款。\n我们并不认为，两家公司愿意以如此高估值收购天象互动，但随后都被查出存在欺诈行为，这是个巧合。我们认为，根据天象互动自身的情况，该公司不可能获得如此高的估值。我们的研究表明，该公司没有任何价值。\n2018年3月30日，距离7月份爱奇艺收购天象互动只有3个半月时间。苏州市中级人民法院裁定，对作为《花千骨》游戏基础和结构的IP，天象互动存在剽窃行为。天象互动和爱奇艺被要求停止侵权，并向蜗牛数字支付3000万元人民币的赔偿（对中国国内公司之间的知识产权诉讼来说，这是一笔非常大的金额）。对于这款唯一成功的游戏，天象互动并不是真正的设计者，仅仅只是借助了他人的创意和才华，以及爱奇艺的投资和营销能力，因此爱奇艺给予天象互动的估值是非常荒谬的。\n我们对中国版权记录的查阅表明，自2018年7月被收购以来，天象互动没有注册任何新的出版物版权。我们发现，该公司名下只有4款游戏的分发权，这些游戏来自于从其他游戏公司获得的授权。\n\n在这些授权游戏中，管理层只公开讨论过《疯狂原始人》。在2019年第一季度财报电话会议上，事先准备好的讲稿中，爱奇艺CEO龚宇强调，这款游戏表明了天象互动的能力。这份说明措辞谨慎，暗示天象互动在开发过程中发挥了重要作用。然而，爱奇艺仅仅只将游戏的“推出”和“改编”归功于天象互动，而没有提到游戏的设计：\n“最近的另一个案例是我们的游戏业务。我们的子公司天象互动推出了一款3D回合制手游《疯狂原始人》。这款游戏基于梦工厂2013年的热门动画片《疯狂原始人》制作，自2月份推出以来表现出色，超出了我们的预期。这再次很好地证明了我们有能力将IP改编成为网络游戏。”\n对《疯狂原始人》IP的进一步调查显示，2016年上海东方明珠文化发展有限公司就已经制作并发行了《疯狂原始人》手游。因此，天象互动似乎只是发布了一款有着两年历史的手游的更新版本。这似乎正反映了天象互动的技术能力程度。如果这家公司的价值真的超过20亿元人民币，那么我们只能说这个世界太有钱了。\n天象互动的创始人何云鹏是一名科技创业者，曾担任应用分发平台91无线的副总裁。该公司于2013年被百度以19亿美元的价格收购，但这笔收购被认为是一次失败。\n91无线已被证明是一笔灾难性的收购。在百度将其与多酷游戏合并，成立百度游戏业务之后，该公司陷入了丑闻和调查，无力参与市场竞争，最终于2017年3月被出售，导致百度损失超过17亿美元。尽管何云鹏在91无线被收购的不久后就离职，成立了天象互动，但我们认为百度愿意在另一笔收购中与他再次合作的意愿是高度可疑的。\n在我们对天象互动进行尽职调查期间，我们发现，爱奇艺根本没有收购天象互动的全部业务。之前，金亚科技和宁波富邦都曾试图买下成都天象互动数字娱乐有限公司和其姊妹公司成都天象互动科技有限公司。但是，爱奇艺仅收购了前一家公司成都天象互动数字娱乐有限公司。而姊妹公司成都天象互动科技有限公司的99%的股份仍为何云鹏持有，公司仍保留其www.skymoons.com网站及相关网站。\n\n另一方面，爱奇艺收购的天象互动只能改用其他域名。显然，公司的创意团队能想出的最好主意就是www.crimoon.net。\n\n虽然这两个网站都不怎么为人所知，但www.crimoon.net这个网站给人的感觉也太过简单，甚至有点敷衍，内容也少得可怜。考虑到爱奇艺曾以人民币24亿元的价格收购这家所谓的“游戏开发公司”这一事实，我们认为这件事表面上看是尤其荒唐，并且我们相信，往好了想，这说明爱奇艺的管理层很不称职，往最坏的想，这就是一场彻彻底底的欺诈交易，为的是从这家上市公司套现，然后把钱装进管理层的口袋。我们欢迎读者访问上述提及的两个网站：\nSkymoons.com （未被爱奇艺收购）\nCrimoons.com （由爱奇艺注册）\n然后再思考这个问题：“哪个看起来更像是一家在纳斯达克上市且市值在120亿美元以上的科技公司的网站？”\n由于两家公司都使用相同的图标和Skymoons/天象互动这个名词，我们在想，是不是爱奇艺的管理层觉得何云鹏的Skymoons.com网站更加方便。\n既然爱奇艺明显无意扩建天象互动，那么他们十分有可能非常乐意让公司的前姊妹公司保留一个更加体面的网站，并且展示天象互动的名称和图标，发布内容给好奇的访客浏览，然后这些访客很有可能会以为这就是爱奇艺的天象互动网站。\n天象互动的众多问题不免让人质疑，爱艺奇的管理层究竟是如何得出人民币24亿元的估值的，以及这笔收购是如何记账的。事实上，爱奇艺并未提供收购前几年的天象互动财务在美国会计准则财务下的对账，公司宣称由于之前的重组，这样做会产生“过度成本”：\n“由于在收购之前，被收购方进行了重组，根据美国会计准则编制被收购方天象互动的历史财务信息需要花费过度成本，因此截至2017年12月31日和2018年12月31日的未经审计惯常收入与净亏损未能在此提供。”（IQ 2018 20-F）\n我们认为，上述声明是爱奇艺管理层炮制的一个赤裸裸的谎言。收购协议（IQ 2018 20-F, Exhibit 4.66, Section 4.1.1）中包含了下述的交易完成条件：\n“目标公司已经向收购方交付：（1）自目标公司成立之日起，集团成员的所有验资报告及其由公司会计出具的所有相关备注和明细表，细节列于附录八：财务报告清单；（2）根据美国会计准则编制的2016年和2017年的公司未经审计综合损益表和现金流量表，以及所有相关的备注和明细表，若无审计报表，则需提供管理声明（以下统称为“财务报表”）”\n显然，将天象互动的历史财务信息转为美国会计准则下的财报不仅不需要“过度成本”，且不会花费爱艺奇一毛钱——天象互动早在交易完成之前已经将美国会计准则下的财务报表交付给了爱奇艺。这直接与爱奇艺管理层提供的本已经站不住脚的理由相矛盾，更加暴露了他们的赤裸谎言。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1690,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":928764647,"gmtCreate":1586890560489,"gmtModify":1704362456202,"author":{"id":"3549818766143531","authorId":"3549818766143531","name":"Amazing1231","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9219317e6059822ed3df8b3d33c627db","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549818766143531","authorIdStr":"3549818766143531"},"themes":[],"htmlText":"写的这么好的文章，没几个人评论………更论证了作者的观点","listText":"写的这么好的文章，没几个人评论………更论证了作者的观点","text":"写的这么好的文章，没几个人评论………更论证了作者的观点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928764647","repostId":"1132905076","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1001,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928601056,"gmtCreate":1586739151875,"gmtModify":1704361855734,"author":{"id":"3549818766143531","authorId":"3549818766143531","name":"Amazing1231","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9219317e6059822ed3df8b3d33c627db","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549818766143531","authorIdStr":"3549818766143531"},"themes":[],"htmlText":"爱奇艺做报表的兄弟也太不走心了吧………西藏，宁夏…浑水每次做空的文章细节让我佩服他们工作的细致！","listText":"爱奇艺做报表的兄弟也太不走心了吧………西藏，宁夏…浑水每次做空的文章细节让我佩服他们工作的细致！","text":"爱奇艺做报表的兄弟也太不走心了吧………西藏，宁夏…浑水每次做空的文章细节让我佩服他们工作的细致！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928601056","repostId":"1184863924","repostType":2,"repost":{"id":"1184863924","kind":"news","pubTimestamp":1586316432,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184863924?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-08 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Research的做空报告全文：</b></p>\n<p><b>引言</b></p>\n<p>我们的研究表明，爱奇艺在2018年IPO之前就存在欺诈行为，而且自那之后始终如此。与其他在IPO时虚增数据的中国企业一样，爱奇艺无法通过正当地发展自身业务佐证其财务报表。我们估计，该公司将其2019年收入虚增约80至130亿元人民币，虚增幅度达到27%至44%。</p>\n<p>为了做到这一点，爱奇艺将用户数夸大了42％至60%。之后，爱奇艺还夸大了支出、为内容及其他资产和收购支付的价格，以消耗虚假现金的方式向审计师和投资者隐瞒其欺诈行为。</p>\n<p>我们在2019年10月和11月对爱奇艺的中国目标人群中的1563人进行了亲自调查，结果发现，31.9％的爱奇艺用户通过<span>京东</span>或小米电视等爱奇艺合作伙伴的会员资格来观看爱奇艺的VIP内容。我们的调查表明，这些VIP用户中约有一半通过免费或接近免费的方式获得了爱奇艺的内容，比如“买一送一”或“会员福利兑换”等方式，而且用户是通过合作伙伴而非爱奇艺获得了这些福利。爱奇艺以全额方式计入了这种双重会员资格，这意味着它将用户的会员费全额计入收入，并将合作伙伴应占的份额计入费用。这使爱奇艺可以虚增收入，同时伪造现金消耗情况。</p>\n<p>我们还获得了自2015年以来的所有爱奇艺的VIE和WFOE中国信用报告。与招股说明书进行对比后，我们发现爱奇艺向SEC报告的递延收入分别在2015年、2016年和2017年虚增了261.7％、165.5％和86.2％。递延收入是资产负债表中的一个科目，指的是当客户向未来交付的服务支付的预付款。由于爱奇艺的订户支付的是预付款，因此其大部分收入都是是递延收入转化来的。这些IPO前的虚增本质上会导致爱奇艺在IPO后继续虚增收入。</p>\n<p>爱奇艺在易货交易（barter transaction）收入上的虚增可以说是该公司最令人震惊的会计欺诈行为之一。易货再许可收入取决于爱奇艺内部对其交易内容价值的估算。换句话说，爱奇艺的管理层可以将按照自己的意愿为这些交易分配任何价值，为其虚增收入提供了便利的机会。根据参与内容获取的前爱奇艺员工提供的非独播内容每集估值上限计算，爱奇艺的版权易货交易数量需要分别在2018和2019年达到中国所有制作公司电视剧集数的3.9倍和3.2倍，才能合理实现其报告的易货收入。</p>\n<p>爱奇艺是一家成熟公司，到本月就已经创立10年，而且已经连续亏损10年。与增长不同，爱奇艺的亏损正在迅速加速。该公司2019年亏损103亿元人民币，比2018年增加12亿元人民币。与此同时，该公司2019年第四季度的付费订户增长创下最低值，仅为0.7％。爱奇艺2019年的广告收入下降了15％，毛利率仍为负数。在我们看来，就连如此巨额的亏损也毫无意义，这都是因为上文提到的巨额欺诈行为。然而，如果你仍然对我们所说的情况无动于衷，那我们只能祝你好运了。</p>\n<p><b>1. 爱奇艺虚增用户数字：</b></p>\n<p>我们通过来自三个独立来源的数据发现，爱奇艺的DAU虚增幅度在42％至60％之间。</p>\n<p>爱奇艺后台系统中的数据与DAU相矛盾</p>\n<p>两家中国广告公司提供给我们的爱奇艺的后台系统数据显示，2019年9月开始，爱奇艺的实际移动DAU比该公司2019年10月声称的1.75亿平均移动DAU低了60.3％。</p>\n<p>广告代理商可以访问中国19个“一线”城市的爱奇艺后台DAU数据。爱奇艺在2019年1月和2020年1月针对在线电影行业现状发布报告，其中提供了用户地理分布的细分。爱奇艺的报告表明，2018年，该公司的用户有36％位于中国的19个一线城市。2019年报告仅披露了中国五个级别城市中每个级别在2018年至2019年的增长率。把这些增长率应用到2018年的分布情况中，就能计算出19个一线城市占2019年爱奇艺总用户的35.6％。</p>\n<p>根据两家广告公司提供的爱奇艺后台数据，我们收集了中国19个一线城市2019年9月同一个星期中的4天的DAU数据，包括3天工作日和1天周末。我们从爱奇艺后台收集的数据得出的平均移动DAU为2470万。最低的一天是2336万，最高的一天是2588万。详细摘要见下表：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32c8facba2615f7baea88dd717524614\"></p>\n<p>根据爱奇艺2019年10月披露的1.75亿平均移动DAU数据，以及上文提到的爱奇艺2019年发布的报告提到的一线城市DAU占比为35.6%的数字，我们计算出中国一线城市DAU为6229万人（1.75亿×35.6%）。但我们在广告公司提供的后台数据看到一线城市的DAU仅为2470万，比爱奇艺的报告数据低了60.3%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2cdf09ff1bb366b3f9f4526adc0a26c\"></p>\n<p><b>爱奇艺的“热度”图证明存在刷流量行为</b></p>\n<p>爱奇艺创建了自己的内容监测和排名指标，以此呈现其节目的受欢迎程度。它称为内容热度指数，可在爱奇艺的网站上公开获得。</p>\n<p>根据热度指数的注释，这些指数都是根据最近三个月的数据编制而成的。新节目的典型趋势都是先扬后抑。内容达到峰值后几个月，我们发现，观众数排名前10的省/区总是会包含澳门、海南、西藏或内蒙古等人口较少的地区。</p>\n<p>中国大陆有23个省、5个自治区、4个直辖市，中国国家统计局逐一公布了每个地区的人口数据。在这32个省级行政单位中，西藏的人口总数始终排在最后。2018年，中国国家统计局报告当地只有147.8万居民，其中只有一小部分是汉族移民。西藏有自己独特的地方语言和文化。逻辑表明，西藏不应该在爱奇艺的任何节目中进入前10。</p>\n<p>但是，我们查看了《老男孩》、《偶像练习生》和《热血街舞团》等爱奇艺热播节目的近期数据后发现，西藏、海南、宁夏或内蒙古也排名前10位：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb85fb076cc936c5294b222810bc8852\"></p>\n<p>人口如此少的地区几乎不可能产生足够的有机流量，使之在爱奇艺的热度指数榜单中跻身前列。相反，我们认为这些高度异常的情况表明爱奇艺采用一些欺诈方法虚增其内容的观看数据。</p>\n<p><b>QuestMobile</b></p>\n<p>QuestMobile于2020年2月发表了题为《新冠疫情下的中国移动互联网》（China Mobile Internet Amid COVID-19 Plague）的特别报告，表明爱奇艺至少将DAU虚增了42％。</p>\n<p>该报告显示，爱奇艺在中国春节前10天的平均移动DAU仅为1.262亿，而爱奇艺公布的平均移动DAU为1.8亿。此外，QuestMobile报告显示爱奇艺的DAU在2019年至2020年春节之间没有增长：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a4ee54c8283e31eece53cec7731767d\"></p>\n<p><b>2. 爱奇艺虚增收入：</b></p>\n<p>我们的分析发现，爱奇艺将其2019年收入从约160亿元人民币虚增至290亿元人民币。</p>\n<p><b>易货交易：黑匣子</b></p>\n<p>爱奇艺的易货再许可收入虚增幅度巨大，即使该公司对中国过去3年的每一集电视剧都进行易货交易，也不足以让人相信这些数字。</p>\n<p>按照爱奇艺报告的易货再许可收入，它需要分别以7.9万和6.4万元人民币的单价交易了中国在2018年和2019年的每一集电视剧。一位曾经从事内容获取业务的前爱奇艺员工（以下称为“前员工”）告诉我们，非独播许可通常每集价值人民币1000至5000元，最热播的节目可能最高达到2万元人民币。</p>\n<p>按照对爱奇艺有利的方式，我们按照这位前员工透露的每集2万元人民币的上限作为爱奇艺易货交易的平均值计算。即便如此，爱奇艺也需要分别对中国所有制片公司电视剧总数的3.9倍和3.2倍进行易货交易，才能达到其报告的2018和2019年易货收入。</p>\n<p>易货再许可收入取决于爱奇艺的内部估值。换句话说，爱奇艺的管理层实质上可以按照他们的意愿为这些交易随意分配任何价值，为管理层提供了轻易虚增收入的机会，而他们显然也没有放过这个机会。大规模的非货币易货交易是严重的危险信号。2019年9月，SEC向Comscore及其首席执行官提起诉讼，指控他们在数据易货交易的非货币收入方面存在欺诈行为，而该案的涉案金额远小于爱奇艺的虚增额。</p>\n<p>前员工还强调了独播和非独播价值之间的巨大差异。热门节目的独播授权可能价值300万至500万元人民币——几乎是同样节目非独播授权的1000倍。而根据爱奇艺自己披露的信息，该公司仅对非独播内容进行易货交易：</p>\n<p>“集团还经常通过非货币交易与其他在线广播公司交换在线广播版权。交换版权让双方都有权播放仅授权其自己网站上播放的版权内容。每个转让方保留继续在其自己网站上播放独播内容的权利和/或再许可其在交易中交出的内容的权利。”</p>\n<p>在独播交易中，卖方将内容的流媒体播放和再许可权转让给采购方。在非独播交易中，卖方保留在其在自己网站上播放流媒体内容以及将内容再许可给他人的权利，如爱奇艺的上述披露中所述。下表显示了爱奇艺所谓的易货再许可收入的荒谬性：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a0b6322fa5a69893bd2c4ed7b0045da\"></p>\n<p><b>递延收入差异</b></p>\n<p>爱奇艺报告的递延收入遭到大幅虚增，这进一步表明其虚增收入。递延收入是一个资产负债表科目，在客户为未来交付的服务支付预付款时出现。由于爱奇艺的大多数用户都采用预付款，所以收入是由递延收入转化而来。</p>\n<p>我们获得了2015年以来爱奇艺所有VIE和WFOE的中国信用报告。以下列出的在岸经营实体：</p>\n<p>•北京爱奇艺科技有限公司（又名“北京爱奇艺”）</p>\n<p>•上海爱奇艺文化传媒有限公司（又称“上海爱奇艺”）</p>\n<p>•上海中原网络有限公司（又名“上海中原”）</p>\n<p>•爱奇艺影业（北京）有限公司（又名“爱奇艺影业”）</p>\n<p>•北京爱奇<span>艺电</span>影院管理有限公司（又称“北京爱奇艺电影院”）</p>\n<p>我们汇总这些信息并与爱奇艺的F-1招股说明书进行比较后发现，向SEC报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被虚增了261.7％、165.5％和86.2％，</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fee86caa1a96094b6ae022c9d360069\"></p>\n<p>在IPO之前几年就高估数据，给爱奇艺带来了严重问题：它必须发布越来越夸张的结果，才能弥补先前存在的欺诈，同时仍要显示增长迹象，这是爱奇艺估值的唯一基础。爱奇艺的财务状况中包含其虚增收入的各种证据，其中许多都可以追溯到递延收入科目。</p>\n<p><b>爱奇艺的会员增长说法与实际递延收入的下降相矛盾</b></p>\n<p>我们认为，爱奇艺的管理层肯定对付费订户数量或平均会员期限作出了虚假陈述，也有可能两者兼而有之。</p>\n<p>从2018年第三季度到2019年第一季度，爱奇艺报告付费订户增长1610万，平均订阅期从6个月增加到8个月。但爱奇艺同期的递延收入却下降了17％——这种自相矛盾的数字表示至少有一个数字是伪造的。</p>\n<p>如果净会员人数稳定增长且每用户平均收入（ARPU）保持稳定，递延收入曲线应领先于已实现的收入曲线。此外，平均订阅期延长应导致更大的前端递延收入积累。照此绘制曲线，递延收入趋势线应产生更大的斜率。</p>\n<p>如果管理层所述内容属实，应该看到类似下图的曲线。图中的递延收入曲线始终领先于已实现收入曲线，因为订户会为未来交付的服务预先支付费用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c17bc93220b0ba218e428287d9f079\"></p>\n<p>下图则显示了爱奇艺的实际递延收入与已实现收入曲线，实际结果与我们预期的相反——已实现收入曲线反而始终领先于递延收入曲线，且两者之间的差距正在扩大。</p>\n<p>该图有力表明，管理层在平均订阅期延长、ARPU稳定、付费订户增长的说法上撒谎，也有可能三者兼而有之。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f105f511ac211948a9850b7f074bc992\"></p>\n<p>因为爱奇艺管理层声称，该公司在2018年第三季度和2019年第一季度之间增加了1610万净付费订户，且平均订阅期从大约6个月延长到8个月，所以我们预计递延收入应该因为预付房费的累积而显著增长。但实际情况刚好相反。下图显示了爱奇艺的已报告付费订户与其报告的递延收入余额对比情况：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d38c4bf06d825c08fb24055843783fe\"></p>\n<p>爱奇艺的递延收入从2018年第三季度末的23. 563亿元人民币降至2019年第一季度的19.607亿元人民币，在这6个月内下降了17％。这与管理层关于付费订户数增<span>长和</span>平均订阅期延长的说法直接矛盾——由于递延收入出现下降，所以从数学上看，这两项声明不可能同时为真。</p>\n<p><b>爱奇艺通过双重会员计划夸大收入、烧“假钱（虚假现金）”</b></p>\n<p>我们在中国进行实地尽职调查后发现，大约31.9%的爱奇艺用户可以通过他们在爱奇艺合作伙伴（包括京东、小米电视和携程等）平台上的会员资格访问爱奇艺的VIP专享内容。我们的调查显示，爱奇艺大约有一半的VIP用户是通过“买一赠一”或“会员优惠交易”来获得免费或近乎免费的VIP资格的，且这种VIP福利是来自于其合作伙伴的平台而非爱奇艺本身。爱奇艺在计算毛收入时对这些用户进行了双重核算，也就是说爱奇艺一方面计入了全额营收，另一方面将其合作伙伴的份额作为费用记录下来。因为大多数的双重会员是向爱奇艺的合作伙伴（而不是爱奇艺）支付会员费，因此我们认为这种双重会员身份的会计方法是不正确的，它会增加爱奇艺的收入，同时也会烧掉假现金。（只有当公司是交易的主体时，才应使用毛额基础会计。针对那些向其合作伙伴付费的双重会员，爱奇艺应该进行净额基础会计。）</p>\n<p>爱奇艺的管理层并没有公布双重会员的数量，或通过这些合作伙伴关系带来的会员总数百分比，亦或是爱奇艺在这些合作伙伴关系中的实际收入份额。爱奇艺的IR总监Dahlia Wang告诉投资者，该公司与京东的收入分成是一半一半，但没有透露与其他合作伙伴开展交易的经济效益。她还驳斥了京东双重成员和其他合作伙伴关系对爱奇艺收入/ARPU产生的影响，她认为这完全“可以忽略”，甚至“无关紧要”。</p>\n<p>我们在中国最富裕的三个城市（北京、上海和广州）进行了实地调查。我们的调查人员匹配了爱奇艺的目标用户：18-40岁的城市居民，至少受过大学教育（根据中国广告公司提供的爱奇艺观众人口统计特征）。我们确定了符合爱奇艺目标人群的1563个人，这群人中有613人拥有观看爱奇艺VIP会员专享内容的途径（双重会员是指已成为爱奇艺VIP会员并激活了免费的JD plus会员资格，或已成为JD plus会员并激活了免费的爱奇艺 VIP会员资格）。我们对其获得VIP权限的方式进行了调查，结果如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c1055bdd3666b51b0cc030ef3186c61\"><span>爱奇艺订阅VIP会员服务（北京、上海、广州：于2019年10月至11月进行）</span></p>\n<p>根据一位统计学家的分析，我们对爱奇艺-京东双重会员身份的调查结果是一致的、具有统计学意义。来自548名有效爱奇艺付费用户的数据显示，平均有21.9%的受访者表示他们的爱奇艺VIP会员是京东的双重会员。此外，我们的调查结果发现，大约有10%的拥有爱奇艺VIP会员的受访者表示，他们是通过另外一个双重会员计划获得爱奇艺VIP会员资格的。在本次调查中，北京、上海和广州三地通过双重会员计划获得爱奇艺VIP会员的受访者总计占比达31.9%。</p>\n<p>在爱奇艺的财报电话会议中，管理层披露了一些具体的合作伙伴，如京东、携程和小米，以及某些其他类型的合作伙伴（如金融机构和移动网络公司），但没有透露这些合作伙伴的总数或它们的经济状况。然而，网络上很容易找到有关“二合一”双重会员优惠的详细信息。2019年春天，京东推出了一项特殊的“三合一”VIP计划：京东+（JD plus）、爱奇艺、知乎，一年149元享受三家会员。</p>\n<p>我们的调查显示，除京东外，爱奇艺最常见的合作伙伴是提供信用卡的金融机构和移动电话网络供应商：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dc9f0e584a58c7582cb6c1e3c2d86c4\"><span>爱奇艺VIP会员合作关系调查结果</span></p>\n<p>通过与相关方和其他合作伙伴交换广告购买、其他服务和会员收入佣金，爱奇艺可以很容易地虚增会员收入，同时提供一个烧掉假现金的渠道。爱奇艺与小米的合作关系就是一个鲜明的例子，说明了这种合作关系在经济上是多么的复杂。</p>\n<p>据报道，截至2017年底小米已经成为爱奇艺的关联方，爱奇艺的招股说明书中提供了爱奇艺与小米交易的细节。而后，虽然小米继续将爱奇艺作为关联方进行披露，但爱奇艺却并没有这样做（我们发现爱奇艺停止披露这些细节是有问题的，因为小米的联合创始人是爱奇艺董事会的成员，而且过去三年的增长趋势表明，他们的合作每年都会增长几个数量级）。下表是爱奇艺2018年20-F的一段摘录，详述了这些历史交易：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f228890e83ddafec20ee749517715822\"><span>小米-爱奇艺报告关联方交易（注：来源爱奇艺2018年20-F，p. F-50；F-1A p. F-60）</span></p>\n<p>至于爱奇艺与小米协议的具体细节，双方均未披露。然而，财务数据显示，爱奇艺为小米提供的会员资格支付了大笔“佣金”，还向小米购买了广告和其他服务。从2015年到2017年，他们所披露的交易净影响导致了爱奇艺的损失，但却带来了1.103亿元人民币的会员收入。来自小米伙伴关系的详细信息显示，这种不透明的协作可能会被管理层滥用。</p>\n<p>当我们将爱奇艺的ARPU和它自上市以来的毛利率进行比较时，就可以很清楚地看出爱奇艺使用双重会员计划的程度。由于爱奇艺在毛额基础上计算了这些双重会员，其ARPU相对稳定，而毛利率却直线下降：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1220e8c022f26dda0bbd3b95815e619a\"><span>季度ARPU与TTM毛利率</span></p>\n<p><b>新爱体育（爱奇艺体育）：收入膨胀1.1亿美元</b></p>\n<p>爱奇艺通过夸大其对新爱体育（爱奇艺体育）合资企业的贡献，创造了约1.1亿美元的递延收入。</p>\n<p>爱奇艺表示，它收购了北京新爱体育传媒科技有限公司32%的股份。这是一家合资企业，由中国上市公司武汉当代明诚文化股份有限公司（Wuhan DDMC）控股。爱奇艺表示，他们32%的股份来自于7.96亿元人民币（约合1.15773亿美元）的投资。然而，当我们比较武汉当代明诚披露的股权和投资时，我们发现爱奇艺的股权记录只有3825万人民币（约合560万美元）的现金投资，并且没有任何其他应缴出资的记录。</p>\n<p>爱奇艺只是夸大了它的投资，声称以“内容交付”的形式获得了额外的非现金贡献，爱奇艺将这一贡献的价值定为约7.5775亿元人民币（约合1.1021亿美元）。截至2018年12月31日，这笔非现金贡献被爱奇艺记录为7.262亿元人民币的“递延收入”，用于向关联方提供服务。</p>\n<p>通过对爱奇艺和武汉当代明诚（新爱体育的母公司）的公开申报文件进行比较，我们得出的结论是：爱奇艺所记录的递延收入是欺诈性的，并没有实际存在的非现金贡献。爱奇艺在2018年20-F报告中称，剩余的7.26155亿元人民币“主要是递延收入，涉及内容分发、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0729e4b6842cbc0af6aa6abfde0c0fe\"></p>\n<p>表注：</p>\n<p>1.余额主要为<span>百度</span>集团应付广告及其他服务款项</p>\n<p>2.余额主要是向集团股权投资对象提供的贷款，利率为5%，将于2019年到期</p>\n<p>3.余额主要是应付或预付给内容分发服务的股权投资的金额</p>\n<p>4.截至2017年12月31日和2018年12月31日，总未偿余额为人民币5万元的无息贷款，应要求到期；截至2018年12月31日，剩余未偿余额为百度于2018年1月提供的人民币65万元（约合9.4539万美元）的无息贷款，将于2023年1月到期。2017年4月，爱奇艺集团向百度集团借款人民币222万元，利率3.92%，于2017年12月全部还清</p>\n<p>5.截至2017年12月31日和2018年12月31日的余额为百度集团提供的带宽和云服务应计费用</p>\n<p>6.至2018年12月31日的余额主要是递延收入，涉及内容分发、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务</p>\n<p>爱奇艺2018年20-F的现金流量表显示，爱奇艺的投资中有7.6375亿元人民币是非现金出资。从总索赔投资金额7.96亿元人民币中扣除后，剩余现金出资是3225万元人民币。这与武汉当代明诚在文件中披露的新爱体育从爱奇艺处获得的3825万人民币的总投资非常接近。我们认为，600万人民币的差异是爱奇艺管理层称之为“微不足道”的其他非现金投资结果（爱奇艺管理层还解释说，虽然该集团持有额外的股权投资，但其他公司的股权投资并不多，参见爱奇艺2018年20-F，p. F-33）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d0a8f34cd5ccdd2e95d6597a91a4ba4\"></p>\n<p>2018年年末“待提供递延收入”为7.26155亿元人民币，比爱奇艺宣称的已提供非现金对价7.5775亿元人民币少了3760万元人民币（约合550万美元）。</p>\n<p>由于这笔投资是在2018年第三季度进行的，因此2018年下半年爱奇艺可能会将3760万元人民币的差额确认为收入，剩余的7.26155亿元人民币可供管理层根据需要用于人为提升其最高业绩。</p>\n<p>武汉当代明诚文化股份有限公司发布了几份公告，详细介绍了新爱体育传媒科技有限公司的所有权情况，并按各股东及其出资总额进行了细分。在致上海证券交易所问询函的回复中，武汉当代明诚的审计师Mazers解释了各股东在每次增资前后的立场，包括在每次增资公告中向合资公司作出的额外资本贡献（参见关于《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函》的回复）。</p>\n<p>重要的是，审计师注意到爱奇艺在2018年8月投资了3825万元人民币后，并没有额外的资本贡献。事实上，爱奇艺在随后的两轮中被稀释了。</p>\n<p>下面的摘录和表格显示了新爱体育公司设立时的股东和他们各自的股份。红色的方框是北京爱奇艺科技有限公司，其出资额为3825万元人民币，最初占38.25％的股份。</p>\n<p>摘录自关于《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函》的回复：</p>\n<p>1）新爱体育设立时，公司及一致行动人持股情况及董事会席位</p>\n<p>2018年8月6日，北京新爱体育传媒有限公司（以下简称“新英传媒”）、北京爱奇艺科技有限公司（以下简称“爱奇艺”）、喻凌宵、北京 新英汇智传媒科技企业（有限合伙）（以下简称“新英汇智”）签署《合资协议》，共同设立北京新爱体育传媒科技有限公司（以下简称“新爱体育”）（详见公司公告，公告编号：临2018-111号），各方股权比例及出资金额如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c0efc08b02675e26b8b66e25929c83c\"></p>\n<p>新爱体育的文件中没有提到额外的非现金投资，也没有记录爱奇艺公司所谓的7.5775亿人民币额外非现金贡献的应收账款。2018年，新爱体育又获得了两轮融资，并两次增加注册资本，额外投资以创始股东出资额的溢价出售。因此，总出资额超过注册资本，超额部分被报告为资本公积（“资本中额外支付的资本”或“ APIC”），并在审计函中进行了详细的说明。</p>\n<p>以下是审计函的相关摘录：</p>\n<p>1）A轮首次增资</p>\n<p>2018年8月7日，公司召开了第八届董事会第四十八次会议，会议审议通过了《关于公司签署增资协议暨关联交易的议案》，同意公司与新爱体育、新英传媒、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈<span>博润</span>签署《增资协议》。根据《增资协议》，和谐安朗将以3亿元认购新爱体育10.00%的股权，对应新爱体育新增注册资本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积；知行并进将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册资本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育资本公积；汇盈博润将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册资本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育资本公积。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f65a764b147c0bf9eedefaf38b62769f\"></p>\n<p>2）A轮二次增资</p>\n<p>2018年9月4日，公司召开了第八届董事会第五十次会议，会议审议通过了《关于引入外部投资者对新爱体育增资的议案》，同意公司、新英传媒、新爱体育、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈博润、健腾沛盛、曜伟投资签署《增资协议》。根据《增资协议》，健腾沛盛将以3亿元认购新爱体育8.96%的股权，对应新爱体育新增注册资本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积；曜伟投资将以0.5亿元认购新爱体育1.49%的股权，对应新爱体育新增注册资本200万元，超出部分4800万元计入新爱体育资本公积。该次增资完成后，新爱体育注册资本变更为1.34亿元，各股东持股明细如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/019f6a2392d30dde6589117d2f311edf\"></p>\n<p>新爱公司的股东名单显示，爱奇艺公司对这家合资公司的投资总额仅为3825万人民币。在随后的两轮融资中，爱奇艺的总贡献都没有改变，爱奇艺也从未被记录过额外实缴资本（APIC）。爱奇艺的投资以其子公司北京爱奇艺（BJ Iqiyi）的名义列示如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f1622f895b8449948d35d4bb7d40dd8\"><span>新爱体育2018年7月至9月：注册资本和额外实缴资本（APIC）贡献</span></p>\n<p>当新爱体育的年终财务数据与审计函中报告的APIC相一致时，总资产等于总股本和总负债。下表为武汉当代明诚2018年年度报告显示的北京新爱资产负债表信息。</p>\n<p>如果爱奇艺实际承诺出资7.96亿元，那么新爱的流动资产应增加约7.5775亿元人民币，并记录为APIC，但它没有（请注意，上表中的8.16亿元人民币APIC余额不包括爱奇艺，这与下表中的APIC相匹配）；或应列为“其他应收款”，但这也是没有的（下页表格显示武汉当代明诚“其他应收款”余额合计仅为2.11亿元人民币）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15a71674a92aa665356cd143f86aabfe\"><span>北京新爱体育传媒有限公司资产负债表</span></p>\n<p>武汉当代明诚2018年年度报告第128页披露的数据进一步了证明了爱奇艺非现金贡献的虚假。武汉当代明诚的“其他应收款”余额仅为2.10886亿元人民币。此外，最大的交易对手仅占7亿元人民币，远远小于爱奇艺宣称的已做出的7.5775亿元人民币非现金承诺：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20d02e1dcbac55a27a28ffe6bb2146d1\"><span>按欠款方归集的期末余款前五名的其他应收款情况</span></p>\n<p>据武汉当代明诚的报告，对新爱体育的股权投资总额没有显示出任何非现金贡献。即使爱奇艺申报的非现金出资为7.5775亿元人民币，其相应的负债也应作为应付出资入账，而不是递延收入；而新爱体育也应该显示出相同金额的应收账款。</p>\n<p>这些分录均没有出现在爱奇艺或武汉当代明诚/新爱体育的财务报表中。因此，我们得出的结论是，爱奇艺只是简单地弥补了这笔非现金贡献，增加了管理层用来夸大收入的7.5775亿元人民币欺诈性递延收入。</p>\n<p>爱奇艺2019年20-F报告显示，该公司从新爱体育中确认的储备收入为1.463亿元。2019年的披露分为流动部分和非流动部分，但通过简单地将两者相加，我们可以看到新爱体育递延收入账户从2018年的人民币7.262亿元减少至2019年的人民币5.799亿元：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62f17e6beb0d1d1c706a49a0fb7d42ee\"></p>\n<p><b>广告收入夸大</b></p>\n<p>上海政府发布的报告列出了历年规模最大的广告公司。这份排名是根据报告给上海市工商行政管理局的广告收入得出的。根据2015年到2018年的报告，我们认为，爱奇艺在提交给美国证券交易委员会的文件中，将广告收入多报了51.55亿元人民币。由于在缺乏数据情况下我们使用了对爱奇艺最有利的估计，因此我们认为实际多报金额要远大于我们的估计。</p>\n<p>爱奇艺的主要广告公司是上海爱奇艺文化传媒有限公司（上海爱奇艺）。爱奇艺的第二大广告公司上海众源网络有限公司（众源）开展单独的直播广告业务。该公司的营收在上海市工商行政管理局2015年的10大网络传媒公司报告中公布。</p>\n<p>以下计算展示了爱奇艺广告收入被夸大的程度。尽管在2017年，爱奇艺似乎为IPO减少了对广告收入的夸大，但该公司的广告收入夸大在2018年为15.37亿元人民币，接近前一年的3倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e485a276982ceeca55a0fdafa342b1a8\"></p>\n<p>在提交给美国证券交易委员会的招股书中，爱奇艺声称2015年的广告营收为34亿元人民币。下表显示，爱奇艺在2015年只向工商行政管理局报告了19.5亿元人民币的广告收入，夸大了74%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c2b84ed1f0e3ae49453d4d89d6fdab1\"></p>\n<p>2016年的报告没有公布10大网络传媒公司排名，因此我们以最有利于爱奇艺的方式，直接将上海爱奇艺的同比增长率应用至众源，得出2016年爱奇艺的相关营收为4.88亿元人民币。下表摘录的2016年上海工商行政管理局广告行业报告显示，爱奇艺文化的广告营收为33.58亿元人民币。同时，爱奇艺向美国证券交易委员会报告的广告收入为56.5亿元人民币，夸大了38.6%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ce3e3dd7dbf5f73be3cfdcf61241035\"></p>\n<p>2017年和2018年的上海工商行政管理局广告行业报告中包含了前10大网络传媒公司的名单。然而，众源在这两年都没有进入前10。2017年和2018年，排名第10的公司广告营收分别为8700万元人民币和4.55亿元人民币。因此，基于对爱奇艺最有利的估计，我们假定众源的数据略低于第10名，在2017年有8690万元人民币广告收入，2018年为4.547亿元人民币。</p>\n<p>总体来看，爱奇艺报告给上海工商行政管理局的广告营收2017年和2018年分别为75.66亿和77.91亿元人民币。同时，爱奇艺这两年向美国证券交易委员会报告的广告收入分别为81.6亿元和93.28亿元人民币，多报了7.9%和19.7%。下面摘录了2017年和2018年上海工商行政管理局广告行业报告的相关部分。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/532531df1ffff775a12b3d887766bf87\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e9d41385607201e1db23b02feb047f4\"></p>\n<p>我们强烈认为，2019年全年爱奇艺的广告收入仍在被夸大，因为2018年爱奇艺广告收入夸大的部分几乎达到2017年的3倍。截至本报告发布之日，上海工商行政管理局尚未发布2019年的广告行业报告。</p>\n<p><b>3、夸大的费用和资产价格掩盖了收入的夸大</b></p>\n<p>我们的研究表明，爱奇艺夸大了费用和资产的购入价格，从而伪装正在烧掉现金，掩盖对收入的夸大。</p>\n<p><b>收购天象互动</b></p>\n<p>2018年7月，爱奇艺以大约3亿美元的价格收购了成都天象互动游戏公司。我们相信，这笔交易是一场骗局，目的是烧掉虚报的收入，并从爱奇艺刚刚完成的<span>纳斯达克</span>上市中抽走现金。我们无法相信，有人会为这样一家公司支付3亿美元。天象互动没有展示出自主开发游戏的能力。在收购的前几个月，中国一家法院裁定，天象互动唯一成功的游戏IP和游戏设计存在剽窃。此外，爱奇艺只收购了天象互动的部分业务，甚至都没有获得该公司Skymoons.com的域名。</p>\n<p>天象互动是一家电子游戏公司，爱奇艺与其合作开发了一款游戏，以配合2015年上映的电视剧《花千骨》。天象互动这次唯一的“成功”只能归功于爱奇艺的市场推广投资、以及原作者的创意和制作人才。天象互动对合作的贡献在于游戏设计。然而在被爱奇艺收购的3个月前，一家中国法院已经裁定，天象互动在《花千骨》这款游戏中非法剽窃了游戏设计和规则。在被爱奇艺收购之前，天象互动曾两次尝试被两家中国上市公司，即金亚科技和宁波富邦收购，但均未成功。这两家公司随后都被指控存在非法和欺诈性的市场行为。</p>\n<p>甚至在《花千骨》游戏上线之前，天象互动就开始寻求出售。2015年2月，天象互动宣布金亚科技将以22亿元现金加股票的价格全资收购该公司，推动了金亚科技股价的大涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca5b2271892974b2d451e3caff38388\"></p>\n<p>2015年6月4日和5日，金亚科技收到中国证监会的两份“调查通知”，禁止金亚科技为这笔交易启动资产重组。2015年7月，这笔交易宣布未能成功。中国证监会随后的调查发现，金亚科技在2013年出现较大亏损后存在欺诈行为，该公司隐瞒了多年的持续亏损，这些亏损原本可能引发该公司的退市。</p>\n<p>2015年6月25日，在游戏《花千骨》发布后不久，苏州蜗牛数字科技股份有限公司对天象互动和爱奇艺提起诉讼，指控两家公司盗用游戏设计和运营规则，侵犯了该公司游戏《太极熊猫》的著作权。原告方的起诉书指出：</p>\n<p>“2015年6月，天象互动和爱奇艺的手游《花千骨》上线后，蜗牛数字收到玩家对该游戏的举报。在进行比对后，公司工作人员发现，《花千骨》游戏有多处抄袭《太极熊猫》的内容。此外，在中国国家版权局对《花千骨》备案的《计算机软件著作权登记证》中，功能模块结构图、功能流程图和详细功能设计都与《太极熊猫》结构分析中的‘武神系统’相关，并且全部采用了后者的截图。”</p>\n<p>在金亚科技的收购失败之后，天象互动需要寻找买家。当时分析人士观察到，自《花千骨》推出以来，该公司业务似乎已进入休眠，不太可能产生爆炸性新闻，并且仍受到知识产权盗窃诉讼的影响。</p>\n<p>然而2016年7月，宁波富邦宣布将以39亿元人民币现金加股票的方式，收购天象互动的100%股份。监管机构对这样的借壳上市并不看好，因此交易被阻止。两家公司试图重组交易，并将持股比例降低至70%，想要以此换取监管的批准。然而，交易最终仍被放弃。中国证监会还对宁波富邦展开调查，并于2017年底宣布，宁波富邦董事长和另一名高管试图合谋，通过在收购天象互动过程中的内幕交易来谋取个人利益。两人的相关收益被没收，并遭到罚款。</p>\n<p>我们并不认为，两家公司愿意以如此高估值收购天象互动，但随后都被查出存在欺诈行为，这是个巧合。我们认为，根据天象互动自身的情况，该公司不可能获得如此高的估值。我们的研究表明，该公司没有任何价值。</p>\n<p>2018年3月30日，距离7月份爱奇艺收购天象互动只有3个半月时间。苏州市中级人民法院裁定，对作为《花千骨》游戏基础和结构的IP，天象互动存在剽窃行为。天象互动和爱奇艺被要求停止侵权，并向蜗牛数字支付3000万元人民币的赔偿（对中国国内公司之间的知识产权诉讼来说，这是一笔非常大的金额）。对于这款唯一成功的游戏，天象互动并不是真正的设计者，仅仅只是借助了他人的创意和才华，以及爱奇艺的投资和营销能力，因此爱奇艺给予天象互动的估值是非常荒谬的。</p>\n<p>我们对中国版权记录的查阅表明，自2018年7月被收购以来，天象互动没有注册任何新的出版物版权。我们发现，该公司名下只有4款游戏的分发权，这些游戏来自于从其他游戏公司获得的授权。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a35e53623b898815517c60659f6aac53\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e3a23a147895d8f8e7dba0d7e3e089a\"></p>\n<p>在这些授权游戏中，管理层只公开讨论过《疯狂原始人》。在2019年第一季度财报电话会议上，事先准备好的讲稿中，爱奇艺CEO龚宇强调，这款游戏表明了天象互动的能力。这份说明措辞谨慎，暗示天象互动在开发过程中发挥了重要作用。然而，爱奇艺仅仅只将游戏的“推出”和“改编”归功于天象互动，而没有提到游戏的设计：</p>\n<p>“最近的另一个案例是我们的游戏业务。我们的子公司天象互动推出了一款3D回合制手游《疯狂原始人》。这款游戏基于梦工厂2013年的热门动画片《疯狂原始人》制作，自2月份推出以来表现出色，超出了我们的预期。这再次很好地证明了我们有能力将IP改编成为网络游戏。”</p>\n<p>对《疯狂原始人》IP的进一步调查显示，2016年上海东方明珠文化发展有限公司就已经制作并发行了《疯狂原始人》手游。因此，天象互动似乎只是发布了一款有着两年历史的手游的更新版本。这似乎正反映了天象互动的技术能力程度。如果这家公司的价值真的超过20亿元人民币，那么我们只能说这个世界太有钱了。</p>\n<p>天象互动的创始人何云鹏是一名科技创业者，曾担任应用分发平台91无线的副总裁。该公司于2013年被百度以19亿美元的价格收购，但这笔收购被认为是一次失败。</p>\n<p>91无线已被证明是一笔灾难性的收购。在百度将其与多酷游戏合并，成立百度游戏业务之后，该公司陷入了丑闻和调查，无力参与市场竞争，最终于2017年3月被出售，导致百度损失超过17亿美元。尽管何云鹏在91无线被收购的不久后就离职，成立了天象互动，但我们认为百度愿意在另一笔收购中与他再次合作的意愿是高度可疑的。</p>\n<p>在我们对天象互动进行尽职调查期间，我们发现，爱奇艺根本没有收购天象互动的全部业务。之前，金亚科技和宁波富邦都曾试图买下成都天象互动数字娱乐有限公司和其姊妹公司成都天象互动科技有限公司。但是，爱奇艺仅收购了前一家公司成都天象互动数字娱乐有限公司。而姊妹公司成都天象互动科技有限公司的99%的股份仍为何云鹏持有，公司仍保留其www.skymoons.com网站及相关网站。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfd999f5fa4da74836fe5d05c4d5c151\"></p>\n<p>另一方面，爱奇艺收购的天象互动只能改用其他域名。显然，公司的创意团队能想出的最好主意就是www.crimoon.net。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0173992144236f288ac78f325b4b9ee1\"></p>\n<p>虽然这两个网站都不怎么为人所知，但www.crimoon.net这个网站给人的感觉也太过简单，甚至有点敷衍，内容也少得可怜。考虑到爱奇艺曾以人民币24亿元的价格收购这家所谓的“游戏开发公司”这一事实，我们认为这件事表面上看是尤其荒唐，并且我们相信，往好了想，这说明爱奇艺的管理层很不称职，往最坏的想，这就是一场彻彻底底的欺诈交易，为的是从这家上市公司套现，然后把钱装进管理层的口袋。我们欢迎读者访问上述提及的两个网站：</p>\n<p>Skymoons.com （未被爱奇艺收购）</p>\n<p>Crimoons.com （由爱奇艺注册）</p>\n<p>然后再思考这个问题：“哪个看起来更像是一家在纳斯达克上市且市值在120亿美元以上的科技公司的网站？”</p>\n<p>由于两家公司都使用相同的图标和Skymoons/天象互动这个名词，我们在想，是不是爱奇艺的管理层觉得何云鹏的Skymoons.com网站更加方便。</p>\n<p>既然爱奇艺明显无意扩建天象互动，那么他们十分有可能非常乐意让公司的前姊妹公司保留一个更加体面的网站，并且展示天象互动的名称和图标，发布内容给好奇的访客浏览，然后这些访客很有可能会以为这就是爱奇艺的天象互动网站。</p>\n<p>天象互动的众多问题不免让人质疑，爱艺奇的管理层究竟是如何得出人民币24亿元的估值的，以及这笔收购是如何记账的。事实上，爱奇艺并未提供收购前几年的天象互动财务在美国会计准则财务下的对账，公司宣称由于之前的重组，这样做会产生“过度成本”：</p>\n<p>“由于在收购之前，被收购方进行了重组，根据美国会计准则编制被收购方天象互动的历史财务信息需要花费过度成本，因此截至2017年12月31日和2018年12月31日的未经审计惯常收入与净亏损未能在此提供。”（IQ 2018 20-F）</p>\n<p>我们认为，上述声明是爱奇艺管理层炮制的一个赤裸裸的谎言。收购协议（IQ 2018 20-F, Exhibit 4.66, Section 4.1.1）中包含了下述的交易完成条件：</p>\n<p>“目标公司已经向收购方交付：（1）自目标公司成立之日起，集团成员的所有验资报告及其由公司会计出具的所有相关备注和明细表，细节列于附录八：财务报告清单；（2）根据美国会计准则编制的2016年和2017年的公司未经审计综合损益表和现金流量表，以及所有相关的备注和明细表，若无审计报表，则需提供管理声明（以下统称为“财务报表”）”</p>\n<p>显然，将天象互动的历史财务信息转为美国会计准则下的财报不仅不需要“过度成本”，且不会花费爱艺奇一毛钱——天象互动早在交易完成之前已经将美国会计准则下的财务报表交付给了爱奇艺。这直接与爱奇艺管理层提供的本已经站不住脚的理由相矛盾，更加暴露了他们的赤裸谎言。</p>","source":"live_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>爱奇艺做空报告全文：2019年收入虚增或高达44%</title>\n<style 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href=\"https://tech.sina.com.cn/i/2020-04-08/doc-iimxyqwa5690227.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f48fbc541b07547e95dfb5b1221fb6ed","relate_stocks":{"IQ":"爱奇艺"},"source_url":"https://tech.sina.com.cn/i/2020-04-08/doc-iimxyqwa5690227.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"1184863924","content_text":"“卖空”研究公司Wolfpack Research近日发布报告称，爱奇艺早在2018年IPO之前就存在欺诈行为，而且此后也一直在这样做。爱奇艺回应称，坚决否认第三方机构做空的所有质疑。\n以下为Wolfpack Research的做空报告全文：\n引言\n我们的研究表明，爱奇艺在2018年IPO之前就存在欺诈行为，而且自那之后始终如此。与其他在IPO时虚增数据的中国企业一样，爱奇艺无法通过正当地发展自身业务佐证其财务报表。我们估计，该公司将其2019年收入虚增约80至130亿元人民币，虚增幅度达到27%至44%。\n为了做到这一点，爱奇艺将用户数夸大了42％至60%。之后，爱奇艺还夸大了支出、为内容及其他资产和收购支付的价格，以消耗虚假现金的方式向审计师和投资者隐瞒其欺诈行为。\n我们在2019年10月和11月对爱奇艺的中国目标人群中的1563人进行了亲自调查，结果发现，31.9％的爱奇艺用户通过京东或小米电视等爱奇艺合作伙伴的会员资格来观看爱奇艺的VIP内容。我们的调查表明，这些VIP用户中约有一半通过免费或接近免费的方式获得了爱奇艺的内容，比如“买一送一”或“会员福利兑换”等方式，而且用户是通过合作伙伴而非爱奇艺获得了这些福利。爱奇艺以全额方式计入了这种双重会员资格，这意味着它将用户的会员费全额计入收入，并将合作伙伴应占的份额计入费用。这使爱奇艺可以虚增收入，同时伪造现金消耗情况。\n我们还获得了自2015年以来的所有爱奇艺的VIE和WFOE中国信用报告。与招股说明书进行对比后，我们发现爱奇艺向SEC报告的递延收入分别在2015年、2016年和2017年虚增了261.7％、165.5％和86.2％。递延收入是资产负债表中的一个科目，指的是当客户向未来交付的服务支付的预付款。由于爱奇艺的订户支付的是预付款，因此其大部分收入都是是递延收入转化来的。这些IPO前的虚增本质上会导致爱奇艺在IPO后继续虚增收入。\n爱奇艺在易货交易（barter transaction）收入上的虚增可以说是该公司最令人震惊的会计欺诈行为之一。易货再许可收入取决于爱奇艺内部对其交易内容价值的估算。换句话说，爱奇艺的管理层可以将按照自己的意愿为这些交易分配任何价值，为其虚增收入提供了便利的机会。根据参与内容获取的前爱奇艺员工提供的非独播内容每集估值上限计算，爱奇艺的版权易货交易数量需要分别在2018和2019年达到中国所有制作公司电视剧集数的3.9倍和3.2倍，才能合理实现其报告的易货收入。\n爱奇艺是一家成熟公司，到本月就已经创立10年，而且已经连续亏损10年。与增长不同，爱奇艺的亏损正在迅速加速。该公司2019年亏损103亿元人民币，比2018年增加12亿元人民币。与此同时，该公司2019年第四季度的付费订户增长创下最低值，仅为0.7％。爱奇艺2019年的广告收入下降了15％，毛利率仍为负数。在我们看来，就连如此巨额的亏损也毫无意义，这都是因为上文提到的巨额欺诈行为。然而，如果你仍然对我们所说的情况无动于衷，那我们只能祝你好运了。\n1. 爱奇艺虚增用户数字：\n我们通过来自三个独立来源的数据发现，爱奇艺的DAU虚增幅度在42％至60％之间。\n爱奇艺后台系统中的数据与DAU相矛盾\n两家中国广告公司提供给我们的爱奇艺的后台系统数据显示，2019年9月开始，爱奇艺的实际移动DAU比该公司2019年10月声称的1.75亿平均移动DAU低了60.3％。\n广告代理商可以访问中国19个“一线”城市的爱奇艺后台DAU数据。爱奇艺在2019年1月和2020年1月针对在线电影行业现状发布报告，其中提供了用户地理分布的细分。爱奇艺的报告表明，2018年，该公司的用户有36％位于中国的19个一线城市。2019年报告仅披露了中国五个级别城市中每个级别在2018年至2019年的增长率。把这些增长率应用到2018年的分布情况中，就能计算出19个一线城市占2019年爱奇艺总用户的35.6％。\n根据两家广告公司提供的爱奇艺后台数据，我们收集了中国19个一线城市2019年9月同一个星期中的4天的DAU数据，包括3天工作日和1天周末。我们从爱奇艺后台收集的数据得出的平均移动DAU为2470万。最低的一天是2336万，最高的一天是2588万。详细摘要见下表：\n\n根据爱奇艺2019年10月披露的1.75亿平均移动DAU数据，以及上文提到的爱奇艺2019年发布的报告提到的一线城市DAU占比为35.6%的数字，我们计算出中国一线城市DAU为6229万人（1.75亿×35.6%）。但我们在广告公司提供的后台数据看到一线城市的DAU仅为2470万，比爱奇艺的报告数据低了60.3%。\n\n爱奇艺的“热度”图证明存在刷流量行为\n爱奇艺创建了自己的内容监测和排名指标，以此呈现其节目的受欢迎程度。它称为内容热度指数，可在爱奇艺的网站上公开获得。\n根据热度指数的注释，这些指数都是根据最近三个月的数据编制而成的。新节目的典型趋势都是先扬后抑。内容达到峰值后几个月，我们发现，观众数排名前10的省/区总是会包含澳门、海南、西藏或内蒙古等人口较少的地区。\n中国大陆有23个省、5个自治区、4个直辖市，中国国家统计局逐一公布了每个地区的人口数据。在这32个省级行政单位中，西藏的人口总数始终排在最后。2018年，中国国家统计局报告当地只有147.8万居民，其中只有一小部分是汉族移民。西藏有自己独特的地方语言和文化。逻辑表明，西藏不应该在爱奇艺的任何节目中进入前10。\n但是，我们查看了《老男孩》、《偶像练习生》和《热血街舞团》等爱奇艺热播节目的近期数据后发现，西藏、海南、宁夏或内蒙古也排名前10位：\n\n人口如此少的地区几乎不可能产生足够的有机流量，使之在爱奇艺的热度指数榜单中跻身前列。相反，我们认为这些高度异常的情况表明爱奇艺采用一些欺诈方法虚增其内容的观看数据。\nQuestMobile\nQuestMobile于2020年2月发表了题为《新冠疫情下的中国移动互联网》（China Mobile Internet Amid COVID-19 Plague）的特别报告，表明爱奇艺至少将DAU虚增了42％。\n该报告显示，爱奇艺在中国春节前10天的平均移动DAU仅为1.262亿，而爱奇艺公布的平均移动DAU为1.8亿。此外，QuestMobile报告显示爱奇艺的DAU在2019年至2020年春节之间没有增长：\n\n2. 爱奇艺虚增收入：\n我们的分析发现，爱奇艺将其2019年收入从约160亿元人民币虚增至290亿元人民币。\n易货交易：黑匣子\n爱奇艺的易货再许可收入虚增幅度巨大，即使该公司对中国过去3年的每一集电视剧都进行易货交易，也不足以让人相信这些数字。\n按照爱奇艺报告的易货再许可收入，它需要分别以7.9万和6.4万元人民币的单价交易了中国在2018年和2019年的每一集电视剧。一位曾经从事内容获取业务的前爱奇艺员工（以下称为“前员工”）告诉我们，非独播许可通常每集价值人民币1000至5000元，最热播的节目可能最高达到2万元人民币。\n按照对爱奇艺有利的方式，我们按照这位前员工透露的每集2万元人民币的上限作为爱奇艺易货交易的平均值计算。即便如此，爱奇艺也需要分别对中国所有制片公司电视剧总数的3.9倍和3.2倍进行易货交易，才能达到其报告的2018和2019年易货收入。\n易货再许可收入取决于爱奇艺的内部估值。换句话说，爱奇艺的管理层实质上可以按照他们的意愿为这些交易随意分配任何价值，为管理层提供了轻易虚增收入的机会，而他们显然也没有放过这个机会。大规模的非货币易货交易是严重的危险信号。2019年9月，SEC向Comscore及其首席执行官提起诉讼，指控他们在数据易货交易的非货币收入方面存在欺诈行为，而该案的涉案金额远小于爱奇艺的虚增额。\n前员工还强调了独播和非独播价值之间的巨大差异。热门节目的独播授权可能价值300万至500万元人民币——几乎是同样节目非独播授权的1000倍。而根据爱奇艺自己披露的信息，该公司仅对非独播内容进行易货交易：\n“集团还经常通过非货币交易与其他在线广播公司交换在线广播版权。交换版权让双方都有权播放仅授权其自己网站上播放的版权内容。每个转让方保留继续在其自己网站上播放独播内容的权利和/或再许可其在交易中交出的内容的权利。”\n在独播交易中，卖方将内容的流媒体播放和再许可权转让给采购方。在非独播交易中，卖方保留在其在自己网站上播放流媒体内容以及将内容再许可给他人的权利，如爱奇艺的上述披露中所述。下表显示了爱奇艺所谓的易货再许可收入的荒谬性：\n\n递延收入差异\n爱奇艺报告的递延收入遭到大幅虚增，这进一步表明其虚增收入。递延收入是一个资产负债表科目，在客户为未来交付的服务支付预付款时出现。由于爱奇艺的大多数用户都采用预付款，所以收入是由递延收入转化而来。\n我们获得了2015年以来爱奇艺所有VIE和WFOE的中国信用报告。以下列出的在岸经营实体：\n•北京爱奇艺科技有限公司（又名“北京爱奇艺”）\n•上海爱奇艺文化传媒有限公司（又称“上海爱奇艺”）\n•上海中原网络有限公司（又名“上海中原”）\n•爱奇艺影业（北京）有限公司（又名“爱奇艺影业”）\n•北京爱奇艺电影院管理有限公司（又称“北京爱奇艺电影院”）\n我们汇总这些信息并与爱奇艺的F-1招股说明书进行比较后发现，向SEC报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被虚增了261.7％、165.5％和86.2％，\n\n在IPO之前几年就高估数据，给爱奇艺带来了严重问题：它必须发布越来越夸张的结果，才能弥补先前存在的欺诈，同时仍要显示增长迹象，这是爱奇艺估值的唯一基础。爱奇艺的财务状况中包含其虚增收入的各种证据，其中许多都可以追溯到递延收入科目。\n爱奇艺的会员增长说法与实际递延收入的下降相矛盾\n我们认为，爱奇艺的管理层肯定对付费订户数量或平均会员期限作出了虚假陈述，也有可能两者兼而有之。\n从2018年第三季度到2019年第一季度，爱奇艺报告付费订户增长1610万，平均订阅期从6个月增加到8个月。但爱奇艺同期的递延收入却下降了17％——这种自相矛盾的数字表示至少有一个数字是伪造的。\n如果净会员人数稳定增长且每用户平均收入（ARPU）保持稳定，递延收入曲线应领先于已实现的收入曲线。此外，平均订阅期延长应导致更大的前端递延收入积累。照此绘制曲线，递延收入趋势线应产生更大的斜率。\n如果管理层所述内容属实，应该看到类似下图的曲线。图中的递延收入曲线始终领先于已实现收入曲线，因为订户会为未来交付的服务预先支付费用。\n\n下图则显示了爱奇艺的实际递延收入与已实现收入曲线，实际结果与我们预期的相反——已实现收入曲线反而始终领先于递延收入曲线，且两者之间的差距正在扩大。\n该图有力表明，管理层在平均订阅期延长、ARPU稳定、付费订户增长的说法上撒谎，也有可能三者兼而有之。\n\n因为爱奇艺管理层声称，该公司在2018年第三季度和2019年第一季度之间增加了1610万净付费订户，且平均订阅期从大约6个月延长到8个月，所以我们预计递延收入应该因为预付房费的累积而显著增长。但实际情况刚好相反。下图显示了爱奇艺的已报告付费订户与其报告的递延收入余额对比情况：\n\n爱奇艺的递延收入从2018年第三季度末的23. 563亿元人民币降至2019年第一季度的19.607亿元人民币，在这6个月内下降了17％。这与管理层关于付费订户数增长和平均订阅期延长的说法直接矛盾——由于递延收入出现下降，所以从数学上看，这两项声明不可能同时为真。\n爱奇艺通过双重会员计划夸大收入、烧“假钱（虚假现金）”\n我们在中国进行实地尽职调查后发现，大约31.9%的爱奇艺用户可以通过他们在爱奇艺合作伙伴（包括京东、小米电视和携程等）平台上的会员资格访问爱奇艺的VIP专享内容。我们的调查显示，爱奇艺大约有一半的VIP用户是通过“买一赠一”或“会员优惠交易”来获得免费或近乎免费的VIP资格的，且这种VIP福利是来自于其合作伙伴的平台而非爱奇艺本身。爱奇艺在计算毛收入时对这些用户进行了双重核算，也就是说爱奇艺一方面计入了全额营收，另一方面将其合作伙伴的份额作为费用记录下来。因为大多数的双重会员是向爱奇艺的合作伙伴（而不是爱奇艺）支付会员费，因此我们认为这种双重会员身份的会计方法是不正确的，它会增加爱奇艺的收入，同时也会烧掉假现金。（只有当公司是交易的主体时，才应使用毛额基础会计。针对那些向其合作伙伴付费的双重会员，爱奇艺应该进行净额基础会计。）\n爱奇艺的管理层并没有公布双重会员的数量，或通过这些合作伙伴关系带来的会员总数百分比，亦或是爱奇艺在这些合作伙伴关系中的实际收入份额。爱奇艺的IR总监Dahlia Wang告诉投资者，该公司与京东的收入分成是一半一半，但没有透露与其他合作伙伴开展交易的经济效益。她还驳斥了京东双重成员和其他合作伙伴关系对爱奇艺收入/ARPU产生的影响，她认为这完全“可以忽略”，甚至“无关紧要”。\n我们在中国最富裕的三个城市（北京、上海和广州）进行了实地调查。我们的调查人员匹配了爱奇艺的目标用户：18-40岁的城市居民，至少受过大学教育（根据中国广告公司提供的爱奇艺观众人口统计特征）。我们确定了符合爱奇艺目标人群的1563个人，这群人中有613人拥有观看爱奇艺VIP会员专享内容的途径（双重会员是指已成为爱奇艺VIP会员并激活了免费的JD plus会员资格，或已成为JD plus会员并激活了免费的爱奇艺 VIP会员资格）。我们对其获得VIP权限的方式进行了调查，结果如下：\n爱奇艺订阅VIP会员服务（北京、上海、广州：于2019年10月至11月进行）\n根据一位统计学家的分析，我们对爱奇艺-京东双重会员身份的调查结果是一致的、具有统计学意义。来自548名有效爱奇艺付费用户的数据显示，平均有21.9%的受访者表示他们的爱奇艺VIP会员是京东的双重会员。此外，我们的调查结果发现，大约有10%的拥有爱奇艺VIP会员的受访者表示，他们是通过另外一个双重会员计划获得爱奇艺VIP会员资格的。在本次调查中，北京、上海和广州三地通过双重会员计划获得爱奇艺VIP会员的受访者总计占比达31.9%。\n在爱奇艺的财报电话会议中，管理层披露了一些具体的合作伙伴，如京东、携程和小米，以及某些其他类型的合作伙伴（如金融机构和移动网络公司），但没有透露这些合作伙伴的总数或它们的经济状况。然而，网络上很容易找到有关“二合一”双重会员优惠的详细信息。2019年春天，京东推出了一项特殊的“三合一”VIP计划：京东+（JD plus）、爱奇艺、知乎，一年149元享受三家会员。\n我们的调查显示，除京东外，爱奇艺最常见的合作伙伴是提供信用卡的金融机构和移动电话网络供应商：\n爱奇艺VIP会员合作关系调查结果\n通过与相关方和其他合作伙伴交换广告购买、其他服务和会员收入佣金，爱奇艺可以很容易地虚增会员收入，同时提供一个烧掉假现金的渠道。爱奇艺与小米的合作关系就是一个鲜明的例子，说明了这种合作关系在经济上是多么的复杂。\n据报道，截至2017年底小米已经成为爱奇艺的关联方，爱奇艺的招股说明书中提供了爱奇艺与小米交易的细节。而后，虽然小米继续将爱奇艺作为关联方进行披露，但爱奇艺却并没有这样做（我们发现爱奇艺停止披露这些细节是有问题的，因为小米的联合创始人是爱奇艺董事会的成员，而且过去三年的增长趋势表明，他们的合作每年都会增长几个数量级）。下表是爱奇艺2018年20-F的一段摘录，详述了这些历史交易：\n小米-爱奇艺报告关联方交易（注：来源爱奇艺2018年20-F，p. F-50；F-1A p. F-60）\n至于爱奇艺与小米协议的具体细节，双方均未披露。然而，财务数据显示，爱奇艺为小米提供的会员资格支付了大笔“佣金”，还向小米购买了广告和其他服务。从2015年到2017年，他们所披露的交易净影响导致了爱奇艺的损失，但却带来了1.103亿元人民币的会员收入。来自小米伙伴关系的详细信息显示，这种不透明的协作可能会被管理层滥用。\n当我们将爱奇艺的ARPU和它自上市以来的毛利率进行比较时，就可以很清楚地看出爱奇艺使用双重会员计划的程度。由于爱奇艺在毛额基础上计算了这些双重会员，其ARPU相对稳定，而毛利率却直线下降：\n季度ARPU与TTM毛利率\n新爱体育（爱奇艺体育）：收入膨胀1.1亿美元\n爱奇艺通过夸大其对新爱体育（爱奇艺体育）合资企业的贡献，创造了约1.1亿美元的递延收入。\n爱奇艺表示，它收购了北京新爱体育传媒科技有限公司32%的股份。这是一家合资企业，由中国上市公司武汉当代明诚文化股份有限公司（Wuhan DDMC）控股。爱奇艺表示，他们32%的股份来自于7.96亿元人民币（约合1.15773亿美元）的投资。然而，当我们比较武汉当代明诚披露的股权和投资时，我们发现爱奇艺的股权记录只有3825万人民币（约合560万美元）的现金投资，并且没有任何其他应缴出资的记录。\n爱奇艺只是夸大了它的投资，声称以“内容交付”的形式获得了额外的非现金贡献，爱奇艺将这一贡献的价值定为约7.5775亿元人民币（约合1.1021亿美元）。截至2018年12月31日，这笔非现金贡献被爱奇艺记录为7.262亿元人民币的“递延收入”，用于向关联方提供服务。\n通过对爱奇艺和武汉当代明诚（新爱体育的母公司）的公开申报文件进行比较，我们得出的结论是：爱奇艺所记录的递延收入是欺诈性的，并没有实际存在的非现金贡献。爱奇艺在2018年20-F报告中称，剩余的7.26155亿元人民币“主要是递延收入，涉及内容分发、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务。”\n\n表注：\n1.余额主要为百度集团应付广告及其他服务款项\n2.余额主要是向集团股权投资对象提供的贷款，利率为5%，将于2019年到期\n3.余额主要是应付或预付给内容分发服务的股权投资的金额\n4.截至2017年12月31日和2018年12月31日，总未偿余额为人民币5万元的无息贷款，应要求到期；截至2018年12月31日，剩余未偿余额为百度于2018年1月提供的人民币65万元（约合9.4539万美元）的无息贷款，将于2023年1月到期。2017年4月，爱奇艺集团向百度集团借款人民币222万元，利率3.92%，于2017年12月全部还清\n5.截至2017年12月31日和2018年12月31日的余额为百度集团提供的带宽和云服务应计费用\n6.至2018年12月31日的余额主要是递延收入，涉及内容分发、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务\n爱奇艺2018年20-F的现金流量表显示，爱奇艺的投资中有7.6375亿元人民币是非现金出资。从总索赔投资金额7.96亿元人民币中扣除后，剩余现金出资是3225万元人民币。这与武汉当代明诚在文件中披露的新爱体育从爱奇艺处获得的3825万人民币的总投资非常接近。我们认为，600万人民币的差异是爱奇艺管理层称之为“微不足道”的其他非现金投资结果（爱奇艺管理层还解释说，虽然该集团持有额外的股权投资，但其他公司的股权投资并不多，参见爱奇艺2018年20-F，p. F-33）。\n\n2018年年末“待提供递延收入”为7.26155亿元人民币，比爱奇艺宣称的已提供非现金对价7.5775亿元人民币少了3760万元人民币（约合550万美元）。\n由于这笔投资是在2018年第三季度进行的，因此2018年下半年爱奇艺可能会将3760万元人民币的差额确认为收入，剩余的7.26155亿元人民币可供管理层根据需要用于人为提升其最高业绩。\n武汉当代明诚文化股份有限公司发布了几份公告，详细介绍了新爱体育传媒科技有限公司的所有权情况，并按各股东及其出资总额进行了细分。在致上海证券交易所问询函的回复中，武汉当代明诚的审计师Mazers解释了各股东在每次增资前后的立场，包括在每次增资公告中向合资公司作出的额外资本贡献（参见关于《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函》的回复）。\n重要的是，审计师注意到爱奇艺在2018年8月投资了3825万元人民币后，并没有额外的资本贡献。事实上，爱奇艺在随后的两轮中被稀释了。\n下面的摘录和表格显示了新爱体育公司设立时的股东和他们各自的股份。红色的方框是北京爱奇艺科技有限公司，其出资额为3825万元人民币，最初占38.25％的股份。\n摘录自关于《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函》的回复：\n1）新爱体育设立时，公司及一致行动人持股情况及董事会席位\n2018年8月6日，北京新爱体育传媒有限公司（以下简称“新英传媒”）、北京爱奇艺科技有限公司（以下简称“爱奇艺”）、喻凌宵、北京 新英汇智传媒科技企业（有限合伙）（以下简称“新英汇智”）签署《合资协议》，共同设立北京新爱体育传媒科技有限公司（以下简称“新爱体育”）（详见公司公告，公告编号：临2018-111号），各方股权比例及出资金额如下：\n\n新爱体育的文件中没有提到额外的非现金投资，也没有记录爱奇艺公司所谓的7.5775亿人民币额外非现金贡献的应收账款。2018年，新爱体育又获得了两轮融资，并两次增加注册资本，额外投资以创始股东出资额的溢价出售。因此，总出资额超过注册资本，超额部分被报告为资本公积（“资本中额外支付的资本”或“ APIC”），并在审计函中进行了详细的说明。\n以下是审计函的相关摘录：\n1）A轮首次增资\n2018年8月7日，公司召开了第八届董事会第四十八次会议，会议审议通过了《关于公司签署增资协议暨关联交易的议案》，同意公司与新爱体育、新英传媒、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈博润签署《增资协议》。根据《增资协议》，和谐安朗将以3亿元认购新爱体育10.00%的股权，对应新爱体育新增注册资本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积；知行并进将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册资本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育资本公积；汇盈博润将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册资本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育资本公积。\n\n2）A轮二次增资\n2018年9月4日，公司召开了第八届董事会第五十次会议，会议审议通过了《关于引入外部投资者对新爱体育增资的议案》，同意公司、新英传媒、新爱体育、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈博润、健腾沛盛、曜伟投资签署《增资协议》。根据《增资协议》，健腾沛盛将以3亿元认购新爱体育8.96%的股权，对应新爱体育新增注册资本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积；曜伟投资将以0.5亿元认购新爱体育1.49%的股权，对应新爱体育新增注册资本200万元，超出部分4800万元计入新爱体育资本公积。该次增资完成后，新爱体育注册资本变更为1.34亿元，各股东持股明细如下：\n\n新爱公司的股东名单显示，爱奇艺公司对这家合资公司的投资总额仅为3825万人民币。在随后的两轮融资中，爱奇艺的总贡献都没有改变，爱奇艺也从未被记录过额外实缴资本（APIC）。爱奇艺的投资以其子公司北京爱奇艺（BJ Iqiyi）的名义列示如下：\n新爱体育2018年7月至9月：注册资本和额外实缴资本（APIC）贡献\n当新爱体育的年终财务数据与审计函中报告的APIC相一致时，总资产等于总股本和总负债。下表为武汉当代明诚2018年年度报告显示的北京新爱资产负债表信息。\n如果爱奇艺实际承诺出资7.96亿元，那么新爱的流动资产应增加约7.5775亿元人民币，并记录为APIC，但它没有（请注意，上表中的8.16亿元人民币APIC余额不包括爱奇艺，这与下表中的APIC相匹配）；或应列为“其他应收款”，但这也是没有的（下页表格显示武汉当代明诚“其他应收款”余额合计仅为2.11亿元人民币）。\n北京新爱体育传媒有限公司资产负债表\n武汉当代明诚2018年年度报告第128页披露的数据进一步了证明了爱奇艺非现金贡献的虚假。武汉当代明诚的“其他应收款”余额仅为2.10886亿元人民币。此外，最大的交易对手仅占7亿元人民币，远远小于爱奇艺宣称的已做出的7.5775亿元人民币非现金承诺：\n按欠款方归集的期末余款前五名的其他应收款情况\n据武汉当代明诚的报告，对新爱体育的股权投资总额没有显示出任何非现金贡献。即使爱奇艺申报的非现金出资为7.5775亿元人民币，其相应的负债也应作为应付出资入账，而不是递延收入；而新爱体育也应该显示出相同金额的应收账款。\n这些分录均没有出现在爱奇艺或武汉当代明诚/新爱体育的财务报表中。因此，我们得出的结论是，爱奇艺只是简单地弥补了这笔非现金贡献，增加了管理层用来夸大收入的7.5775亿元人民币欺诈性递延收入。\n爱奇艺2019年20-F报告显示，该公司从新爱体育中确认的储备收入为1.463亿元。2019年的披露分为流动部分和非流动部分，但通过简单地将两者相加，我们可以看到新爱体育递延收入账户从2018年的人民币7.262亿元减少至2019年的人民币5.799亿元：\n\n广告收入夸大\n上海政府发布的报告列出了历年规模最大的广告公司。这份排名是根据报告给上海市工商行政管理局的广告收入得出的。根据2015年到2018年的报告，我们认为，爱奇艺在提交给美国证券交易委员会的文件中，将广告收入多报了51.55亿元人民币。由于在缺乏数据情况下我们使用了对爱奇艺最有利的估计，因此我们认为实际多报金额要远大于我们的估计。\n爱奇艺的主要广告公司是上海爱奇艺文化传媒有限公司（上海爱奇艺）。爱奇艺的第二大广告公司上海众源网络有限公司（众源）开展单独的直播广告业务。该公司的营收在上海市工商行政管理局2015年的10大网络传媒公司报告中公布。\n以下计算展示了爱奇艺广告收入被夸大的程度。尽管在2017年，爱奇艺似乎为IPO减少了对广告收入的夸大，但该公司的广告收入夸大在2018年为15.37亿元人民币，接近前一年的3倍。\n\n在提交给美国证券交易委员会的招股书中，爱奇艺声称2015年的广告营收为34亿元人民币。下表显示，爱奇艺在2015年只向工商行政管理局报告了19.5亿元人民币的广告收入，夸大了74%。\n\n2016年的报告没有公布10大网络传媒公司排名，因此我们以最有利于爱奇艺的方式，直接将上海爱奇艺的同比增长率应用至众源，得出2016年爱奇艺的相关营收为4.88亿元人民币。下表摘录的2016年上海工商行政管理局广告行业报告显示，爱奇艺文化的广告营收为33.58亿元人民币。同时，爱奇艺向美国证券交易委员会报告的广告收入为56.5亿元人民币，夸大了38.6%。\n\n2017年和2018年的上海工商行政管理局广告行业报告中包含了前10大网络传媒公司的名单。然而，众源在这两年都没有进入前10。2017年和2018年，排名第10的公司广告营收分别为8700万元人民币和4.55亿元人民币。因此，基于对爱奇艺最有利的估计，我们假定众源的数据略低于第10名，在2017年有8690万元人民币广告收入，2018年为4.547亿元人民币。\n总体来看，爱奇艺报告给上海工商行政管理局的广告营收2017年和2018年分别为75.66亿和77.91亿元人民币。同时，爱奇艺这两年向美国证券交易委员会报告的广告收入分别为81.6亿元和93.28亿元人民币，多报了7.9%和19.7%。下面摘录了2017年和2018年上海工商行政管理局广告行业报告的相关部分。\n\n我们强烈认为，2019年全年爱奇艺的广告收入仍在被夸大，因为2018年爱奇艺广告收入夸大的部分几乎达到2017年的3倍。截至本报告发布之日，上海工商行政管理局尚未发布2019年的广告行业报告。\n3、夸大的费用和资产价格掩盖了收入的夸大\n我们的研究表明，爱奇艺夸大了费用和资产的购入价格，从而伪装正在烧掉现金，掩盖对收入的夸大。\n收购天象互动\n2018年7月，爱奇艺以大约3亿美元的价格收购了成都天象互动游戏公司。我们相信，这笔交易是一场骗局，目的是烧掉虚报的收入，并从爱奇艺刚刚完成的纳斯达克上市中抽走现金。我们无法相信，有人会为这样一家公司支付3亿美元。天象互动没有展示出自主开发游戏的能力。在收购的前几个月，中国一家法院裁定，天象互动唯一成功的游戏IP和游戏设计存在剽窃。此外，爱奇艺只收购了天象互动的部分业务，甚至都没有获得该公司Skymoons.com的域名。\n天象互动是一家电子游戏公司，爱奇艺与其合作开发了一款游戏，以配合2015年上映的电视剧《花千骨》。天象互动这次唯一的“成功”只能归功于爱奇艺的市场推广投资、以及原作者的创意和制作人才。天象互动对合作的贡献在于游戏设计。然而在被爱奇艺收购的3个月前，一家中国法院已经裁定，天象互动在《花千骨》这款游戏中非法剽窃了游戏设计和规则。在被爱奇艺收购之前，天象互动曾两次尝试被两家中国上市公司，即金亚科技和宁波富邦收购，但均未成功。这两家公司随后都被指控存在非法和欺诈性的市场行为。\n甚至在《花千骨》游戏上线之前，天象互动就开始寻求出售。2015年2月，天象互动宣布金亚科技将以22亿元现金加股票的价格全资收购该公司，推动了金亚科技股价的大涨。\n\n2015年6月4日和5日，金亚科技收到中国证监会的两份“调查通知”，禁止金亚科技为这笔交易启动资产重组。2015年7月，这笔交易宣布未能成功。中国证监会随后的调查发现，金亚科技在2013年出现较大亏损后存在欺诈行为，该公司隐瞒了多年的持续亏损，这些亏损原本可能引发该公司的退市。\n2015年6月25日，在游戏《花千骨》发布后不久，苏州蜗牛数字科技股份有限公司对天象互动和爱奇艺提起诉讼，指控两家公司盗用游戏设计和运营规则，侵犯了该公司游戏《太极熊猫》的著作权。原告方的起诉书指出：\n“2015年6月，天象互动和爱奇艺的手游《花千骨》上线后，蜗牛数字收到玩家对该游戏的举报。在进行比对后，公司工作人员发现，《花千骨》游戏有多处抄袭《太极熊猫》的内容。此外，在中国国家版权局对《花千骨》备案的《计算机软件著作权登记证》中，功能模块结构图、功能流程图和详细功能设计都与《太极熊猫》结构分析中的‘武神系统’相关，并且全部采用了后者的截图。”\n在金亚科技的收购失败之后，天象互动需要寻找买家。当时分析人士观察到，自《花千骨》推出以来，该公司业务似乎已进入休眠，不太可能产生爆炸性新闻，并且仍受到知识产权盗窃诉讼的影响。\n然而2016年7月，宁波富邦宣布将以39亿元人民币现金加股票的方式，收购天象互动的100%股份。监管机构对这样的借壳上市并不看好，因此交易被阻止。两家公司试图重组交易，并将持股比例降低至70%，想要以此换取监管的批准。然而，交易最终仍被放弃。中国证监会还对宁波富邦展开调查，并于2017年底宣布，宁波富邦董事长和另一名高管试图合谋，通过在收购天象互动过程中的内幕交易来谋取个人利益。两人的相关收益被没收，并遭到罚款。\n我们并不认为，两家公司愿意以如此高估值收购天象互动，但随后都被查出存在欺诈行为，这是个巧合。我们认为，根据天象互动自身的情况，该公司不可能获得如此高的估值。我们的研究表明，该公司没有任何价值。\n2018年3月30日，距离7月份爱奇艺收购天象互动只有3个半月时间。苏州市中级人民法院裁定，对作为《花千骨》游戏基础和结构的IP，天象互动存在剽窃行为。天象互动和爱奇艺被要求停止侵权，并向蜗牛数字支付3000万元人民币的赔偿（对中国国内公司之间的知识产权诉讼来说，这是一笔非常大的金额）。对于这款唯一成功的游戏，天象互动并不是真正的设计者，仅仅只是借助了他人的创意和才华，以及爱奇艺的投资和营销能力，因此爱奇艺给予天象互动的估值是非常荒谬的。\n我们对中国版权记录的查阅表明，自2018年7月被收购以来，天象互动没有注册任何新的出版物版权。我们发现，该公司名下只有4款游戏的分发权，这些游戏来自于从其他游戏公司获得的授权。\n\n在这些授权游戏中，管理层只公开讨论过《疯狂原始人》。在2019年第一季度财报电话会议上，事先准备好的讲稿中，爱奇艺CEO龚宇强调，这款游戏表明了天象互动的能力。这份说明措辞谨慎，暗示天象互动在开发过程中发挥了重要作用。然而，爱奇艺仅仅只将游戏的“推出”和“改编”归功于天象互动，而没有提到游戏的设计：\n“最近的另一个案例是我们的游戏业务。我们的子公司天象互动推出了一款3D回合制手游《疯狂原始人》。这款游戏基于梦工厂2013年的热门动画片《疯狂原始人》制作，自2月份推出以来表现出色，超出了我们的预期。这再次很好地证明了我们有能力将IP改编成为网络游戏。”\n对《疯狂原始人》IP的进一步调查显示，2016年上海东方明珠文化发展有限公司就已经制作并发行了《疯狂原始人》手游。因此，天象互动似乎只是发布了一款有着两年历史的手游的更新版本。这似乎正反映了天象互动的技术能力程度。如果这家公司的价值真的超过20亿元人民币，那么我们只能说这个世界太有钱了。\n天象互动的创始人何云鹏是一名科技创业者，曾担任应用分发平台91无线的副总裁。该公司于2013年被百度以19亿美元的价格收购，但这笔收购被认为是一次失败。\n91无线已被证明是一笔灾难性的收购。在百度将其与多酷游戏合并，成立百度游戏业务之后，该公司陷入了丑闻和调查，无力参与市场竞争，最终于2017年3月被出售，导致百度损失超过17亿美元。尽管何云鹏在91无线被收购的不久后就离职，成立了天象互动，但我们认为百度愿意在另一笔收购中与他再次合作的意愿是高度可疑的。\n在我们对天象互动进行尽职调查期间，我们发现，爱奇艺根本没有收购天象互动的全部业务。之前，金亚科技和宁波富邦都曾试图买下成都天象互动数字娱乐有限公司和其姊妹公司成都天象互动科技有限公司。但是，爱奇艺仅收购了前一家公司成都天象互动数字娱乐有限公司。而姊妹公司成都天象互动科技有限公司的99%的股份仍为何云鹏持有，公司仍保留其www.skymoons.com网站及相关网站。\n\n另一方面，爱奇艺收购的天象互动只能改用其他域名。显然，公司的创意团队能想出的最好主意就是www.crimoon.net。\n\n虽然这两个网站都不怎么为人所知，但www.crimoon.net这个网站给人的感觉也太过简单，甚至有点敷衍，内容也少得可怜。考虑到爱奇艺曾以人民币24亿元的价格收购这家所谓的“游戏开发公司”这一事实，我们认为这件事表面上看是尤其荒唐，并且我们相信，往好了想，这说明爱奇艺的管理层很不称职，往最坏的想，这就是一场彻彻底底的欺诈交易，为的是从这家上市公司套现，然后把钱装进管理层的口袋。我们欢迎读者访问上述提及的两个网站：\nSkymoons.com （未被爱奇艺收购）\nCrimoons.com （由爱奇艺注册）\n然后再思考这个问题：“哪个看起来更像是一家在纳斯达克上市且市值在120亿美元以上的科技公司的网站？”\n由于两家公司都使用相同的图标和Skymoons/天象互动这个名词，我们在想，是不是爱奇艺的管理层觉得何云鹏的Skymoons.com网站更加方便。\n既然爱奇艺明显无意扩建天象互动，那么他们十分有可能非常乐意让公司的前姊妹公司保留一个更加体面的网站，并且展示天象互动的名称和图标，发布内容给好奇的访客浏览，然后这些访客很有可能会以为这就是爱奇艺的天象互动网站。\n天象互动的众多问题不免让人质疑，爱艺奇的管理层究竟是如何得出人民币24亿元的估值的，以及这笔收购是如何记账的。事实上，爱奇艺并未提供收购前几年的天象互动财务在美国会计准则财务下的对账，公司宣称由于之前的重组，这样做会产生“过度成本”：\n“由于在收购之前，被收购方进行了重组，根据美国会计准则编制被收购方天象互动的历史财务信息需要花费过度成本，因此截至2017年12月31日和2018年12月31日的未经审计惯常收入与净亏损未能在此提供。”（IQ 2018 20-F）\n我们认为，上述声明是爱奇艺管理层炮制的一个赤裸裸的谎言。收购协议（IQ 2018 20-F, Exhibit 4.66, Section 4.1.1）中包含了下述的交易完成条件：\n“目标公司已经向收购方交付：（1）自目标公司成立之日起，集团成员的所有验资报告及其由公司会计出具的所有相关备注和明细表，细节列于附录八：财务报告清单；（2）根据美国会计准则编制的2016年和2017年的公司未经审计综合损益表和现金流量表，以及所有相关的备注和明细表，若无审计报表，则需提供管理声明（以下统称为“财务报表”）”\n显然，将天象互动的历史财务信息转为美国会计准则下的财报不仅不需要“过度成本”，且不会花费爱艺奇一毛钱——天象互动早在交易完成之前已经将美国会计准则下的财务报表交付给了爱奇艺。这直接与爱奇艺管理层提供的本已经站不住脚的理由相矛盾，更加暴露了他们的赤裸谎言。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1690,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
