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万不得已的鸡丝凉拌

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2023-07-31

跌成负数不可能了，小数点后面多弄几位数就行了

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2023-07-19

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美股成交额TOP20 | AI概念股涨势不歇！英伟达、微软齐创历史新高收盘价

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2023-05-07

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2023-05-05

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深度长文 | 从瑞信到第一共和银行：巨头是如何倒下的？

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2023-04-27

2007年，擅长搞事的《财富》杂志请了一群硅谷亿万富翁到一家小酒馆，并要求他们统一穿着黑西装、戴上大金链子前来。而这就是大名鼎鼎的PayPal Mafia（俗称PayPal黑手党），而这张照片的流出，使得这个过去只存在于内部的组织，成为了一个家喻户晓的符号。有意思的是，这个俱乐部中最著名的埃隆马斯克，没有出现在这张照片上。在一本名为《创始人》的杂志中，这个群体被形容为“有史以来最成功，也是最强大的社交组织。” 如今，这群人几乎占领了整个硅谷科技圈，我们所熟知的Youtube，特斯拉，领英，爱彼迎，Uber，脸书，OPEN AI等等世界上最成功的互联网科技公司，基本是他们共同创立或者投资的。同时，他们也是最早用互联网颠覆世界的一群人，他们几乎早早把所有的业务都用互联网的模式做了一遍。国内目前所见的互联网公司都曾有他们创立时的设想或投资过的影子。除去都是PayPal最早的一批员工以外，他们身上还有两个显著特点：首先他们中的绝大多数都来自两所美国顶级院校：斯坦福，或者是伊利诺伊香槟分校。其次，他们都是工作狂。在前PayPal的前CTO回忆中，招聘时总是会候选人一个问题：你的爱好是什么？如果候选人的答案是打篮球之类的活动，他们坚决不录用，因为这类活动既耗时、又费力，严重影响工作效率。如今，这群人所拥有的财富早已无法用金钱来衡量。

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2023-04-20

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2023-03-05

美女教母[比心]

揭秘 | ChatGPT背后的35岁神秘教母，一手推火这个神级AI

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2023-02-28

苹果止跌迹象，期待再来一波

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2023-02-25

这里是赌徒们的盛宴。感觉随时被剪断手指

0DTE——华尔街在玩一种很新的东西，风险堪比“在压路机前捡硬币”

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2022-08-20

BBBY一个月暴涨440%；8月16日，在3B家居飙升至27美元之际，Jake Freeman果断出手，卖出超过1.3亿美元的股票，这波堪称教科书般的“低点买入、高位抛售”的精准操作，让他血赚1.1亿美元，一战成名，引散户集体叹服，他也因此被散户奉为心中的新晋“股神”。又一牛人👍👍👍👍

@话题虎:3B家居暴跌，散户血亏，20岁大学生狂赚1亿美元......

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focus=\"2\"/><span>以上为美股当日交易最活跃的20只股票（按成交额）</span></p><p>周二美股成交额第1名特斯拉收高1.02%，成交324.85亿美元。据媒体报道，特斯拉计划将其柏林附近工厂的规模扩大一倍，能每年生产最多100万辆电动汽车，这一扩张可能使该厂成为德国最大的汽车制造厂。</p><p>此外特斯拉近日在美国和加拿大正式推出新的“<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>充电”功能，让电动汽车车主可以只使用阳光为车辆充电。Model S/3/X/Y试用这项新功能需要将软件版本升级到2023.26及更高版本，Tesla Powerwall需要升级到23.12.10及更高版本，此外特斯拉应用程序需升级至4.22.5或更高版本。</p><p>第2名英伟达2.22%，股价创历史最高收盘价纪录，成交266.83亿美元。据知情人士透露，英伟达正在接近达成一项入股Lambda Labs公司的交易，这笔交易的新资本总额可能达到3亿美元，包括新资本在内，该公司的估值可能超过10亿美元。</p><p>第3名<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>收高3.98%，创历史最高收盘价纪录，成交231.3亿美元。微软表示，其与Office软件配套使用的新企业人工智能（AI）工具Microsoft 365 Copilot将额外向企业客户收取每位用户30美元/月的服务费用。</p><p>微软一直在对Microsoft 365 Copilot进行测试。这项工具使用来自互联网的数据以及公司的内部信息，拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>和固特异等约600名客户。Copilot订阅计划目前的价格区间为每用户每月12.50美元到57美元不等。微软并未透露基于AI初创公司OpenAI技术的Copilot何时将向广大用户开放。</p><p>微软周二在合作伙伴会议上发布的定价反映出企业AI产品面临的强劲需求以及运行的成本。</p><p>第7名<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta Platforms</a>收高0.46%，成交63.9亿美元。Meta首席执行官扎克伯格周二通过Threads发文称，目前每天都有数千万用户回访Threads社区，这远远超出了他们的预期。扎克伯格称，“今年剩余时间的重点是提升基础量和留存率。稳定下来需要时间，但一旦做到这一点，我们就会专注于发展这一社区。”</p><p>第8名<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>收高5.5%，成交60.6亿美元。<a href=\"https://laohu8.com/S/JEF\">杰富瑞</a>将奈飞目标价从440美元提高至520美元。据报道，奈飞的动画电影《美猴王》定档8月18日，周星驰担任监制。</p><p>第9名<a href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">联合健康</a>收高3.29%，成交44亿美元。联合健康最近宣布Q2营收929亿美元，超预期的909.3亿美元；调整后每股盈余6.14美元，超预期的5.95美元。公司预计全年调整后每股盈余24.7-25美元，此前为24.5-25美元。</p><p>第12名<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>收高12.57%，创2020年3月份以来最大单日涨幅，成交30亿美元。嘉信理财第二财季营收同比下降9%，EPS盈利降23%，仍高于市场预期。嘉信理财称，客户的现金调整规模较一季度剧减逾80%，二季度客户资金流出呈加速放缓的趋势，到今年底，客户现金调整将结束，现金将开始重回增长。</p><p>面对高利率的冲击，嘉信理财过去一个季度仍带来惊喜，业绩下滑没有市场预期的严重，而且客户资金流出大幅缓和。</p><p>第13名<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>收高4.42%，成交29.8亿美元。该公司第二季度利润大涨，其核心华尔街业务表现超出分析师预期。</p><p>该公司的固收和股票交易业务意外实现了增长，抵消了略低于预期的净利息收入。美国银行表示，第二季度固定收益、外汇和大宗商品交易收入增长18%至28亿美元，因客户对利率变化做出反应。这推动该行的每股盈利好于分析师的预期。</p><p>美银首席执行官Brian Moynihan周二在声明中表示，“所有业务都表现良好，市场份额提升，特别是在销售、交易和投资银行业务方面。”</p><p>第15名威讯收高2.57%，成交25.8亿美元。周一该股股价跌至13年来的最低点，因该公司正在展开一项关于其老化电话电缆可能造成的潜在铅污染程度的调查。</p><p>据悉，威讯正在对多个地点进行测试，这些地点的电线从20世纪初就已埋入地下。</p><p>上周，有媒体报道曝光了这一问题，报道指出，美国多个地区都发现了铅，包括新泽西州的帕塞伊克河河岸和纽约州沃平格斯瀑布市的一个游乐场。</p><p>第18名<a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>收高1.96%，成交21.6亿美元。英国竞争与市场管理局（CMA）近日宣布将深入调查<a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>以200亿美元收购Figma的交易。此前两家公司告知监管机构，他们不会提供任何补救措施。CMA上月底认为，这起合并可能导致英国市场上应用程序、网站和其它产品的设计者的选择减少。CMA的第二阶段调查将由一个从独立专家中选出的调查小组开展，调查将在今年12月27日前结束。</p><p>第20名<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>收高4.17%，成交19.9亿美元。据报道，在加州遭到一宗诉讼，涉及到优步外卖员的身份待遇和工作费用报销。当地时间周一，加州最高法院裁决，即使签署了仲裁协议，优步仍然必须接受外卖员诉讼的下一步审判。舆论认为，这一裁决对于加州的零工经济行业来说是一个巨大打击，对于劳工权益组织则是一次胜利。</p></body></html>","source":"highlight_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2023-07-19/doc-imzceaxf7466814.shtml><strong>环球市场播报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要：特斯拉收高1.02%，成交324.85亿美元。据报道，特斯拉计划将其柏林附近工厂的规模扩大一倍，能每年生产最多100万辆电动汽车；英伟达2.22%，股价创历史最高收盘价纪录，成交266.83亿美元。据知情人士透露，英伟达正在接近达成一项入股Lambda Labs公司的交易，这笔交易的新资本总额可能达到3亿美元，包括新资本在内，该公司的估值可能超过10亿美元。以上为美股当日交易最活跃的20只...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2023-07-19/doc-imzceaxf7466814.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/73f47757904d8c73d8230dfc2ceec4ed","relate_stocks":{"LU0198837287.USD":"UBS (LUX) EQUITY SICAV - USA GROWTH \"P\" (USD) ACC","NVDA":"英伟达","LU0672654240.SGD":"FTIF - Franklin US Opportunities A Acc SGD-H1","LU0316494557.USD":"FRANKLIN GLOBAL FUNDAMENTAL STRATEGIES \"A\" ACC","BK4141":"半导体产品","LU1548497426.USD":"安联环球人工智能AT Acc","LU0820561818.USD":"安联收益及增长平衡基金Cl AM DIS","BK4503":"景林资产持仓","IE00BJTD4N35.SGD":"Neuberger 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Labs公司的交易，这笔交易的新资本总额可能达到3亿美元，包括新资本在内，该公司的估值可能超过10亿美元。以上为美股当日交易最活跃的20只股票（按成交额）周二美股成交额第1名特斯拉收高1.02%，成交324.85亿美元。据媒体报道，特斯拉计划将其柏林附近工厂的规模扩大一倍，能每年生产最多100万辆电动汽车，这一扩张可能使该厂成为德国最大的汽车制造厂。此外特斯拉近日在美国和加拿大正式推出新的“太阳能充电”功能，让电动汽车车主可以只使用阳光为车辆充电。Model S/3/X/Y试用这项新功能需要将软件版本升级到2023.26及更高版本，Tesla Powerwall需要升级到23.12.10及更高版本，此外特斯拉应用程序需升级至4.22.5或更高版本。第2名英伟达2.22%，股价创历史最高收盘价纪录，成交266.83亿美元。据知情人士透露，英伟达正在接近达成一项入股Lambda Labs公司的交易，这笔交易的新资本总额可能达到3亿美元，包括新资本在内，该公司的估值可能超过10亿美元。第3名微软收高3.98%，创历史最高收盘价纪录，成交231.3亿美元。微软表示，其与Office软件配套使用的新企业人工智能（AI）工具Microsoft 365 Copilot将额外向企业客户收取每位用户30美元/月的服务费用。微软一直在对Microsoft 365 Copilot进行测试。这项工具使用来自互联网的数据以及公司的内部信息，拥有通用汽车和固特异等约600名客户。Copilot订阅计划目前的价格区间为每用户每月12.50美元到57美元不等。微软并未透露基于AI初创公司OpenAI技术的Copilot何时将向广大用户开放。微软周二在合作伙伴会议上发布的定价反映出企业AI产品面临的强劲需求以及运行的成本。第7名Meta Platforms收高0.46%，成交63.9亿美元。Meta首席执行官扎克伯格周二通过Threads发文称，目前每天都有数千万用户回访Threads社区，这远远超出了他们的预期。扎克伯格称，“今年剩余时间的重点是提升基础量和留存率。稳定下来需要时间，但一旦做到这一点，我们就会专注于发展这一社区。”第8名奈飞收高5.5%，成交60.6亿美元。杰富瑞将奈飞目标价从440美元提高至520美元。据报道，奈飞的动画电影《美猴王》定档8月18日，周星驰担任监制。第9名联合健康收高3.29%，成交44亿美元。联合健康最近宣布Q2营收929亿美元，超预期的909.3亿美元；调整后每股盈余6.14美元，超预期的5.95美元。公司预计全年调整后每股盈余24.7-25美元，此前为24.5-25美元。第12名嘉信理财收高12.57%，创2020年3月份以来最大单日涨幅，成交30亿美元。嘉信理财第二财季营收同比下降9%，EPS盈利降23%，仍高于市场预期。嘉信理财称，客户的现金调整规模较一季度剧减逾80%，二季度客户资金流出呈加速放缓的趋势，到今年底，客户现金调整将结束，现金将开始重回增长。面对高利率的冲击，嘉信理财过去一个季度仍带来惊喜，业绩下滑没有市场预期的严重，而且客户资金流出大幅缓和。第13名美国银行收高4.42%，成交29.8亿美元。该公司第二季度利润大涨，其核心华尔街业务表现超出分析师预期。该公司的固收和股票交易业务意外实现了增长，抵消了略低于预期的净利息收入。美国银行表示，第二季度固定收益、外汇和大宗商品交易收入增长18%至28亿美元，因客户对利率变化做出反应。这推动该行的每股盈利好于分析师的预期。美银首席执行官Brian Moynihan周二在声明中表示，“所有业务都表现良好，市场份额提升，特别是在销售、交易和投资银行业务方面。”第15名威讯收高2.57%，成交25.8亿美元。周一该股股价跌至13年来的最低点，因该公司正在展开一项关于其老化电话电缆可能造成的潜在铅污染程度的调查。据悉，威讯正在对多个地点进行测试，这些地点的电线从20世纪初就已埋入地下。上周，有媒体报道曝光了这一问题，报道指出，美国多个地区都发现了铅，包括新泽西州的帕塞伊克河河岸和纽约州沃平格斯瀑布市的一个游乐场。第18名Adobe收高1.96%，成交21.6亿美元。英国竞争与市场管理局（CMA）近日宣布将深入调查Adobe以200亿美元收购Figma的交易。此前两家公司告知监管机构，他们不会提供任何补救措施。CMA上月底认为，这起合并可能导致英国市场上应用程序、网站和其它产品的设计者的选择减少。CMA的第二阶段调查将由一个从独立专家中选出的调查小组开展，调查将在今年12月27日前结束。第20名优步收高4.17%，成交19.9亿美元。据报道，在加州遭到一宗诉讼，涉及到优步外卖员的身份待遇和工作费用报销。当地时间周一，加州最高法院裁决，即使签署了仲裁协议，优步仍然必须接受外卖员诉讼的下一步审判。舆论认为，这一裁决对于加州的零工经济行业来说是一个巨大打击，对于劳工权益组织则是一次胜利。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":783,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656103798,"gmtCreate":1683471907214,"gmtModify":1683471908890,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/656103798","repostId":"1194870054","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":909,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656948302,"gmtCreate":1683298868107,"gmtModify":1683298869605,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/656948302","repostId":"1155769422","repostType":4,"repost":{"id":"1155769422","pubTimestamp":1683292532,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155769422?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-05 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Escher，1819-1886\" tg-width=\"601\" tg-height=\"737\"/><span>Alfred Escher，1819-1886</span></p><p>铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         </p><p><strong>它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。</strong></p><p>很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。</p><p>除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79fa0311c4e47ba7959b34be99965e50\" title=\"Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场\" tg-width=\"601\" tg-height=\"327\"/><span>Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场</span></p><p>雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，<strong>但它能看到瑞信的终局吗？</strong></p><p><strong>瑞信的崛起</strong></p><p>做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是<strong>运气</strong>。</p><p>任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         </p><p>含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。</p><p>同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8018333237819a0758d4ca77ab8fe405\" title=\"SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\"/><span>SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年</span></p><p>凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。</p><p><strong>一命二运三风水，都让SKA占齐了。</strong></p><p>SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。</p><p>20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。</p><p>1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。</p><p>为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。</p><p>2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。</p><p>而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。</p><p>相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。</p><p>2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。</p><p>到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。</p><p><strong>庇佑与诅咒</strong></p><p>瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。</p><p>1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。</p><p>直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。</p><p>瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。</p><p><strong>但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。</strong></p><p>20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。</p><p>1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。</p><p>2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。</p><p>时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。</p><p>2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d17a2c2d66c2c53e00ce8f7629c36409\" title=\"The Big Short 大空头，2015年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"678\"/><span>The Big Short 大空头，2015年</span></p><p>2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。</p><p>据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。</p><p>2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。</p><p>近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。</p><p><strong>致命的一击</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      </h3><p>这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。</p><p>而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9104e2575a704c81cbe65985759ca645\" title=\"Archegos创始人Bill Hwang，2017年\" tg-width=\"710\" tg-height=\"382\"/><span>Archegos创始人Bill Hwang，2017年</span></p><p>这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。</p><p>对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。</p><p>然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。</p><p>据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。</p><p>Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。</p><p>但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。</p><p><strong>巨人的衰败</strong></p><p>亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。<br/></p><p>为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。</p><p>“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。</p><p>GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。</p><p>与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。</p><p>截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。</p><p>近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。</p><p>但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。</p><p>资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。</p><p>2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。</p><p>但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cbbf8ee55dea14b7e8ac0bb9daff585\" title=\"\" tg-width=\"824\" tg-height=\"735\"/></p><p>大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。</p><p>穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。</p><p> 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be7f20de0e41c6be33b9f05ebf2700c\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>瑞信尝试过自救。</p><p>2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。</p><p>此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。</p><p>实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。</p><p>瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。</p><p><strong>挤兑的狂潮</strong></p><p>2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。</p><p>如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。</p><p><strong>银行恐慌的结果无一例外是挤兑。</strong></p><p>2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。</p><p>仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd29eb2ef0e04dfa6900a467fd49cadc\" title=\"\" tg-width=\"825\" tg-height=\"643\"/></p><p>毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。</p><p>如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。</p><p>在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。</p><p>时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。</p><p>3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。</p><p>瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。</p><p>3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。</p><p>有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。</p><p>当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。</p><p>3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。</p><p>但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。</p><p>在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。</p><p>这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。</p><p>在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。</p><p><strong>最后的谈判</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  <br/></h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。</h3><p>整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。</p><p>这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 </p><p>回头看，瑞信真的挺冤。</p><p>一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。</p><p>而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c19ac69d74931a91c232a6cea1f1a016\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1504\"/></p><p>另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。</p><p>但瑞信又不冤。</p><p>一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：</p><p><strong>“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”</strong></p><p>“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。</p><p><strong>子弹还在飞</strong></p><p>4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。</p><p>4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e7ced030f27d74ceab99ff48f68a3bf\" title=\"陷入危机的第一共和银行\" tg-width=\"800\" tg-height=\"533\"/><span>陷入危机的第一共和银行</span></p><p>在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。</p><p>更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。</p><p>换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。</p><p>FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：<strong>如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？</strong></p><p>答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。</p><p>如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣：</p><p> “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”</p><p>但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。</p><p>子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ </p><p><strong>尾声：脆弱的强大</strong></p><p>事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。</p><p>而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。</p><p>SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。</p><p>银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。</p><p>银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——<strong>或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。</strong></p><p>它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。</p><p>经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。</p><p>而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。<strong>恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。</strong></p><p><strong>全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。</strong></p></body></html>","source":"lsy1571792603790","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度长文 | 从瑞信到第一共和银行：巨头是如何倒下的？</title>\n<style 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Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/65acddabbd976d9d91641926a47301f7","relate_stocks":{"FRCB":"第一共和银行"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155769422","content_text":"1819年的寒春，在遥远的瑞士，一个名叫阿尔弗雷德·埃舍尔（Alfred Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名激进的自由主义者，阿尔弗雷德坚信私有制对经济社会发展的重要意义。1840年代，火车和铁路成为蒸汽时代人类最伟大的发明，整个欧洲大陆上正大兴基建热潮。地处欧洲大陆中央枢纽的瑞士本该大有可为，但由于阿尔卑斯山脉横亘国土，铁路的修建面临极大困难，被其他国家远远落在了后面。为了调动国内积极性，1852年，年轻德阿尔弗雷德主导并推动了一项法案，将铁路建设和运营权授予私营公司。私营铁路蕴含的巨大利润刺激了新兴资产阶级的神经。仅仅不到10年的时间，瑞士的铁路就迅速追赶上了德法等强国。Alfred Escher，1819-1886铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，但它能看到瑞信的终局吗？瑞信的崛起做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是运气。任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。一命二运三风水，都让SKA占齐了。SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。庇佑与诅咒瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。The Big Short 大空头，2015年2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。致命的一击一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。Archegos创始人Bill Hwang，2017年这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。巨人的衰败亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。瑞信尝试过自救。2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。挤兑的狂潮2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。银行恐慌的结果无一例外是挤兑。2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。最后的谈判瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 回头看，瑞信真的挺冤。一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。但瑞信又不冤。一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。子弹还在飞4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。陷入危机的第一共和银行在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣： “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ 尾声：脆弱的强大事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":907,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":658621201,"gmtCreate":1682602878304,"gmtModify":1682603506655,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"2007年，擅长搞事的《财富》杂志请了一群硅谷亿万富翁到一家小酒馆，并要求他们统一穿着黑西装、戴上大金链子前来。 而这就是大名鼎鼎的PayPal Mafia（俗称PayPal黑手党），而这张照片的流出，使得这个过去只存在于内部的组织，成为了一个家喻户晓的符号。有意思的是，这个俱乐部中最著名的埃隆马斯克，没有出现在这张照片上。 在一本名为《创始人》的杂志中，这个群体被形容为“有史以来最成功，也是最强大的社交组织。” 如今，这群人几乎占领了整个硅谷科技圈，我们所熟知的Youtube，特斯拉，领英，爱彼迎，Uber，脸书，OPEN AI等等世界上最成功的互联网科技公司，基本是他们共同创立或者投资的。 同时，他们也是最早用互联网颠覆世界的一群人，他们几乎早早把所有的业务都用互联网的模式做了一遍。国内目前所见的互联网公司都曾有他们创立时的设想或投资过的影子。 除去都是PayPal最早的一批员工以外，他们身上还有两个显著特点： 首先他们中的绝大多数都来自两所美国顶级院校：斯坦福，或者是伊利诺伊香槟分校。 其次，他们都是工作狂。在前PayPal的前CTO回忆中，招聘时总是会候选人一个问题：你的爱好是什么？如果候选人的答案是打篮球之类的活动，他们坚决不录用，因为这类活动既耗时、又费力，严重影响工作效率。 如今，这群人所拥有的财富早已无法用金钱来衡量。","listText":"2007年，擅长搞事的《财富》杂志请了一群硅谷亿万富翁到一家小酒馆，并要求他们统一穿着黑西装、戴上大金链子前来。 而这就是大名鼎鼎的PayPal Mafia（俗称PayPal黑手党），而这张照片的流出，使得这个过去只存在于内部的组织，成为了一个家喻户晓的符号。有意思的是，这个俱乐部中最著名的埃隆马斯克，没有出现在这张照片上。 在一本名为《创始人》的杂志中，这个群体被形容为“有史以来最成功，也是最强大的社交组织。” 如今，这群人几乎占领了整个硅谷科技圈，我们所熟知的Youtube，特斯拉，领英，爱彼迎，Uber，脸书，OPEN AI等等世界上最成功的互联网科技公司，基本是他们共同创立或者投资的。 同时，他们也是最早用互联网颠覆世界的一群人，他们几乎早早把所有的业务都用互联网的模式做了一遍。国内目前所见的互联网公司都曾有他们创立时的设想或投资过的影子。 除去都是PayPal最早的一批员工以外，他们身上还有两个显著特点： 首先他们中的绝大多数都来自两所美国顶级院校：斯坦福，或者是伊利诺伊香槟分校。 其次，他们都是工作狂。在前PayPal的前CTO回忆中，招聘时总是会候选人一个问题：你的爱好是什么？如果候选人的答案是打篮球之类的活动，他们坚决不录用，因为这类活动既耗时、又费力，严重影响工作效率。 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但她又是如此神秘，竟然连维基百科的主页都没有。</p><p>不可否认的是，她现在已经成为科技界最有影响力的人物之一。而她能走到这一步，绝不是偶然。</p><p><b>OpenAI神秘的CTO</b></p><p>据网上流传的信息，Mira Murati出生于一个阿尔巴尼亚高中教师家庭，之后在达特茅斯学院取得了机械工程学士学位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0649b0894fa8c965ca8b2e7904b4ac3e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"336\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2013年，Murati正式加入特斯拉，负责Model X的开发。</p><p>也就是在这一年，她对AI产生了兴趣。</p><p>当时，特斯拉正在研发人工智能驾驶辅助软件Autopilot的早期版本，还在为工厂开发人工智能机器人。这使Murati开始考虑其他现实世界的应用。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c70d9c20303a041ab9c844aed3e17d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>之后，Murati在Leap Motion担任了两年的产品和工程副总裁。</p><p>Leap Motion是一家软件和硬件公司，它生产的控制器，使用户能够在与PC或Mac连接时，用手部动作操纵数字对象。</p><p>在Murati在Leap Motion任职期间，该公司推出了为VR的手部追踪而设计的新软件。</p><p>作为产品和工程副总裁，她希望能用户与电脑的互动可以「像玩球一样直观」。但她很快意识到，基于VR的技术还没能被大众所接受。</p><p>Murati仔细考虑了自己下一步该怎么办，她得出的结论是，「技术的巨大进步」必须用来解决世界上最大的挑战。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5562838d8fc455dd5efa61dcf04475f4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2018年，Murati加入了OpenAI，担任应用人工智能和合作伙伴关系的副总裁。</p><p>此时，OpenAI已经加紧了步调，制定了一份比当前的实力更有野心的计划。</p><p>2019年，OpenAI从非营利组织转变为营利组织。</p><p>随后，Murati步步高升，成为OpenAI产品和合作伙伴关系的高级副总裁。</p><p>在10个月前，她成为首席技术官。</p><p>自打Murati被任命为首席技术官以后，OpenAI就发布了一些最热门的明星AI产品，比如DALL-E 2和ChatGPT。</p><p>这些产品也让全世界对OpenAI刮目相看，所有人都认识到：OpenAI的技术可以给世界创造不可想象的经济价值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cff9de68f7a8775aa5257203694e214\" tg-width=\"760\" tg-height=\"1050\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2月24日，OpenAI CEO、ChatGPT之父Sam Altman发布了AGI路线图，确保AGI造福全人类，目标直指超级智能世界。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5d2faf522f1ab02d4433ad731833158\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>毫无疑问，如果通用人工智能 (AGI)——人类水平的人工智能真的实现，世界经济可能会在一夜之间发生天翻地覆的变化，而紧随其后的是，社会结构、政治制度甚至国际权力格局的根本变化。</p><p>显然，目前人们探讨的ChatGPT可能对人类社会造成的颠覆性影响，并未夸张。</p><p>而Murati能够让自己走进OpenAI，成为具有影响全世界力量的人，走出的每一步，都不是随意的。</p><p><b>一步步，走向巅峰</b></p><p>在Leap Motion任职期间，Murati深刻地意识到VR还未被大众接受，为了找寻解决世界上最大挑战的技术，她于2018年加入了OpenAI。</p><p>这一次，她绝对没有选错。</p><p>在OpenAI，她找到了许多志同道合的人，他们有着和她共同的信念——AGI将成为改变全世界的技术。</p><p>在这里，Murati发现了一个不断变化的组织。这个世界上最好的人工智能实验室，正在利用互联网规模的数据量和定制的超级计算机来训练他们的模型，他们的蛮力方法正在产生结果。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/762c752072b406ec751e5f550c447609\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"624\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>起初，OpenAI的规模虽小，但团队在不断壮大。他们意识到，公司需要的算力越来越昂贵。商业化既是经济上的需要，也是让他们的技术了解世界的途径。</p><p>2019年，这家非营利组织将自身重组为营利性初创公司，母公司为非营利组织，任命前Y Combinator总裁Sam Altman担任首席执行官。他不负众望，很快从微软筹集了10亿美元。</p><p>随着OpenAI开始新的征程，Murati担任了应用人工智能和合作伙伴关系的副总裁。</p><p>OpenAI面临着大语言模型（或者说在神经网络上处理和生成文本的算法）的核心问题，按照OpenAI的竞争对手、Stable Diffusion的研发副总裁Patrick Hebron的说法，大语言模型就像被密封的天才。</p><p>打个比方，莫扎特并不是莫扎特，直到有人递给他一件乐器。</p><p>同样的，OpenAI的基础语言模型虽然具有巨大的潜能，但还需要在外部合作伙伴的帮助下，才能以更快的速度曝光。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fd1ee5e45d29906baf74182f1e0d02f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>与此同时，其他的AI实验室也在探索如何用大规模语言模型来开发产品。比如Google Duplex，一种能帮人打电话预约的、语音机器人版本的谷歌助手。</p><p>相比起来，OpenAI更多的精力是在如何让模型更好地符合人类意图。（谷歌后来的失败，在这里就埋下了伏笔。）</p><p>此时，Murati也被提升为研究监督总管，她发现自己正处于这项工作的核心。</p><p>具体来说，要想实现真正的「Chat」GPT，OpenAI就需要让模型理解人类对话的价值。很多语言都是主观的：什么歌曲算好听？什么餐厅算高档？没有人类的反馈，语言模型就很难理解这些概念，更不用说听懂玩笑了。</p><p>为了向GPT传递这些人类的价值观，OpenAI做了一系列的努力。它雇佣承包商，来评估GPT的输出，并编写出更好的输出，同时也让OpenAI自己的员工做同样的事。</p><p>它发现合作伙伴愿意分享他们的实验数据。它建立了一个安全操作，试图预测用户可能破坏系统的方式。然后将来自所有这些过程的数据，反馈到一个可以位于语言模型之上的算法层。</p><p>最后一步，就是在系统上创建一个搜索栏界面，并将其命名为ChatGPT，这一步是最容易的。</p><p>就这样，时下最火爆的当红顶流语言模型诞生了。用Murati的话说，他们得到了一个聊天机器人，它「更可能做你想让它做的事情」。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce84bd31e958f93db0a3884de44c593f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Greylock采访：斯坦福HAI联合主任李飞飞博士和OpenAI首席技术官Mira Murati</p><p>但ChatGPT也仅仅只是一个开始。</p><p>OpenAI 拥有多样化的应用程序组合，从一开始，OpenAI就设计了广泛的产品组合。</p><p>「我们想要做出Dall-E的原因之一，就是为了更深入地了解世界，让这些模型以我们的方式了解世界，」Murati 说。</p><p>在她看来，多模态学习（即包含文本、图像、音频、视频甚至机器人技术的学习）训练的人工智能模型，就是实现长期突破的关键点。</p><p>而诀窍就是，将这些未来的计划与此时此地的产品联系起来。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12711d5734bfca31fa69c666c9eaaea8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>出席GIRL GEEK X举办的活动</p><p>与谷歌严捂自己的AI研究不同，显然，Murati热衷于与公众测试这些产品。</p><p>「你可以在没有现实世界接触的情况下在真空中取得技术进步。但接下来的问题是，你真的在朝着正确的方向前进吗？」</p><p>在Murati看来，如果仅在实验室范围内构建AGI，它出现后造成的社会冲击会更加令人不安。</p><p>而通过强化学习和人类反馈来调节大语言模型，是解决AGI未来挑战最有效的方法，也是让公众参与对话的一种方式。</p><p>另外，尽管Murati对OpenAI 的能力充满信心，但她似乎并不像CEO Sam Altman那样，经常谈起AGI产生意识之类的科幻故事来制造头条新闻。</p><p>在Murati看来，意识是一种哲学思想，而不是科学思想。</p><p>Murati想重新设想图灵测试，以确定计算机是否可以像人类一样思考，承担广泛的认知任务。</p><p>但最重要的是，她希望OpenAI的系统能够向真实的人类学习。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b3a4aa092e8cd45db2378fc80b59490\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>关于Murati的个人信息，我们目前只知道她是科幻经典《2001：太空漫游》、诗人Rainer Maria Rilke和摇滚乐队Radiohead的粉丝</p><p><b>必应的三种人格，也有她的贡献</b></p><p>昨天，广大用户发现，必应AI忽然有三种「人格」可供选择：创造性、平衡性和精确性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74c217484dc8e950fb6d6b29a1f21746\" tg-width=\"738\" tg-height=\"344\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这背后，也有着Murati等OpenAI员工的推动。</p><p>根据Fast Company的报道，在OpenAI的旧金山总部，ChatGPT背后的六人领导团队每周都会聚集在一起开例会。</p><p>在1月底的一个早晨，例会的第一个问题就是——团队该如何让ChatGPT在回答中平衡准确性和创造性。</p><p>Murati作为CTO在例会上第一个发言，询问了团队对于ChatGPT的准确性与其想象力之间的相关性了解多少。</p><p>前粒子物理学家和谷歌大脑科学家、现OpenAI研究人员Liam Fedus表示，「越来越多的证据表明，我们的基础模型在创意写作方面很有才华，但由于OpenAI在某种程度上转向了一个更有用的模型，也许已经让它失去了一些能力。」</p><p>Murati认真听着回答，记着笔记，计划在未来几周展开测试模型准确性与创造力的新实验。</p><p>这条调查线，影响的是数十亿美元和数百万个工作岗位。</p><p>如果不能证明ChatGPT的可信度，OpenAI作为硅谷几十年来最有前途初创公司的地位，就可能受到威胁。</p><p>如今我们可以看到，类ChatGPT模型整合进微软的必应之后，也在真实的市场反馈中一步步试探和摸索着产品的路线。</p><p><b>ChatGPT火了之后</b></p><p>此前，Murati很少走到台前，但是随着最近AIGC的爆火，OpenAI成为了引领时代潮流的一个符号，Murati也更多地出现在了公众的视野中。</p><p>早在四个月前，她就出现在崔娃的「The Daily Show」上，讨论这些强大的AI工具可能给人类造成的影响。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b5d2bb038ee7add5930504c4137838b\" tg-width=\"1079\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在2021年，OpenAI聘请了ML研究员Jan Leike，他现在领导着一个对齐团队，标志着他们更加关注人类反馈强化学习（RLHF）的训练。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffad378a6e4164d4caeba766a42a06b1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在推特上，Murati一直与Leike有着密切的互动，他们还讨论了在训练AI模型期间纳入反馈的重要性。</p><p>早在八个月前与CogX的讨论中，Murati就解释说：「我们希望这些模型遵循我们的明确指令，但我们也希望它们遵循我们隐含的指令，所以我们不希望它们产生任何刻板印象，或产生有毒的反应。我们希望它们大致上能与我们想要的东西保持一致，这可能是相当模糊的。为了达到这个目标，我们需要在循环中对模型进行人工反馈，使意图更加清晰。」</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57e0ed498b4602ac7b3fa82f846ab9b9\" tg-width=\"596\" tg-height=\"731\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>也是在那次讨论中，她盛赞了AI带来的进步，但也坦率地承认，自己不知道AI工具是否会取代人类。</p><p>「我们不确定AGI是不是会完全取代我们，或帮助我们正在做的事情。现在还不清楚，人类的工作以后会发生什么变化，经济体系又会变成什么样子。」</p><p>「但是总体上，我认为AI会给人类带来非常积极的影响，因为它可以解决现实世界中非常困难的问题，比如应对气候变化，或者治疗疑难杂症。」</p><p>在崔娃的「The Daily Show」中，Murati却采取了一种更不置可否的态度，称OpenAI的应用程序为「人类的帮手」，会变成「社会塑造它们」的样子。</p><p>OpenAI CEO兼创始人Sam Altman在谈及ChatGPT相关的道德问题时，态度也是同样模糊。</p><p>而Murati也承认，「AGI对人类会有什么确切影响这种问题」太大、太开放了，她现在还无法回答。</p><p>而最近接受《时代》杂志采访时，Murati也呼吁，政策制定者应该开始监管AI了。</p><p>「对于OpenAI和同类的公司来说，以一种可控和负责任的方式将AI带入公众意识是很重要的。但我们是一个小团体，我们需要在这个系统中获得更多的投入，以及更多超越技术的投入，比如监管者、政府以及其他所有力量。」</p><p>现在，OpenAI的下一个大型语言模型GPT-4也在准备推出了，显然，它可能会和ChatGPT吸引到同样的关注，甚至更多，不过，Murati认为，对此「少一些炒作会更好」。</p><p>但毫无疑问，Murati和她的团队接下来的每一步，都会继续搅动这个世界。</p></body></html>","source":"lsy1569730104218","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>揭秘 | ChatGPT背后的35岁神秘教母，一手推火这个神级AI</title>\n<style 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Motion担任了两年的产品和工程副总裁。Leap Motion是一家软件和硬件公司，它生产的控制器，使用户能够在与PC或Mac连接时，用手部动作操纵数字对象。在Murati在Leap Motion任职期间，该公司推出了为VR的手部追踪而设计的新软件。作为产品和工程副总裁，她希望能用户与电脑的互动可以「像玩球一样直观」。但她很快意识到，基于VR的技术还没能被大众所接受。Murati仔细考虑了自己下一步该怎么办，她得出的结论是，「技术的巨大进步」必须用来解决世界上最大的挑战。2018年，Murati加入了OpenAI，担任应用人工智能和合作伙伴关系的副总裁。此时，OpenAI已经加紧了步调，制定了一份比当前的实力更有野心的计划。2019年，OpenAI从非营利组织转变为营利组织。随后，Murati步步高升，成为OpenAI产品和合作伙伴关系的高级副总裁。在10个月前，她成为首席技术官。自打Murati被任命为首席技术官以后，OpenAI就发布了一些最热门的明星AI产品，比如DALL-E 2和ChatGPT。这些产品也让全世界对OpenAI刮目相看，所有人都认识到：OpenAI的技术可以给世界创造不可想象的经济价值。2月24日，OpenAI CEO、ChatGPT之父Sam Altman发布了AGI路线图，确保AGI造福全人类，目标直指超级智能世界。毫无疑问，如果通用人工智能 (AGI)——人类水平的人工智能真的实现，世界经济可能会在一夜之间发生天翻地覆的变化，而紧随其后的是，社会结构、政治制度甚至国际权力格局的根本变化。显然，目前人们探讨的ChatGPT可能对人类社会造成的颠覆性影响，并未夸张。而Murati能够让自己走进OpenAI，成为具有影响全世界力量的人，走出的每一步，都不是随意的。一步步，走向巅峰在Leap Motion任职期间，Murati深刻地意识到VR还未被大众接受，为了找寻解决世界上最大挑战的技术，她于2018年加入了OpenAI。这一次，她绝对没有选错。在OpenAI，她找到了许多志同道合的人，他们有着和她共同的信念——AGI将成为改变全世界的技术。在这里，Murati发现了一个不断变化的组织。这个世界上最好的人工智能实验室，正在利用互联网规模的数据量和定制的超级计算机来训练他们的模型，他们的蛮力方法正在产生结果。起初，OpenAI的规模虽小，但团队在不断壮大。他们意识到，公司需要的算力越来越昂贵。商业化既是经济上的需要，也是让他们的技术了解世界的途径。2019年，这家非营利组织将自身重组为营利性初创公司，母公司为非营利组织，任命前Y Combinator总裁Sam Altman担任首席执行官。他不负众望，很快从微软筹集了10亿美元。随着OpenAI开始新的征程，Murati担任了应用人工智能和合作伙伴关系的副总裁。OpenAI面临着大语言模型（或者说在神经网络上处理和生成文本的算法）的核心问题，按照OpenAI的竞争对手、Stable Diffusion的研发副总裁Patrick Hebron的说法，大语言模型就像被密封的天才。打个比方，莫扎特并不是莫扎特，直到有人递给他一件乐器。同样的，OpenAI的基础语言模型虽然具有巨大的潜能，但还需要在外部合作伙伴的帮助下，才能以更快的速度曝光。与此同时，其他的AI实验室也在探索如何用大规模语言模型来开发产品。比如Google Duplex，一种能帮人打电话预约的、语音机器人版本的谷歌助手。相比起来，OpenAI更多的精力是在如何让模型更好地符合人类意图。（谷歌后来的失败，在这里就埋下了伏笔。）此时，Murati也被提升为研究监督总管，她发现自己正处于这项工作的核心。具体来说，要想实现真正的「Chat」GPT，OpenAI就需要让模型理解人类对话的价值。很多语言都是主观的：什么歌曲算好听？什么餐厅算高档？没有人类的反馈，语言模型就很难理解这些概念，更不用说听懂玩笑了。为了向GPT传递这些人类的价值观，OpenAI做了一系列的努力。它雇佣承包商，来评估GPT的输出，并编写出更好的输出，同时也让OpenAI自己的员工做同样的事。它发现合作伙伴愿意分享他们的实验数据。它建立了一个安全操作，试图预测用户可能破坏系统的方式。然后将来自所有这些过程的数据，反馈到一个可以位于语言模型之上的算法层。最后一步，就是在系统上创建一个搜索栏界面，并将其命名为ChatGPT，这一步是最容易的。就这样，时下最火爆的当红顶流语言模型诞生了。用Murati的话说，他们得到了一个聊天机器人，它「更可能做你想让它做的事情」。Greylock采访：斯坦福HAI联合主任李飞飞博士和OpenAI首席技术官Mira Murati但ChatGPT也仅仅只是一个开始。OpenAI 拥有多样化的应用程序组合，从一开始，OpenAI就设计了广泛的产品组合。「我们想要做出Dall-E的原因之一，就是为了更深入地了解世界，让这些模型以我们的方式了解世界，」Murati 说。在她看来，多模态学习（即包含文本、图像、音频、视频甚至机器人技术的学习）训练的人工智能模型，就是实现长期突破的关键点。而诀窍就是，将这些未来的计划与此时此地的产品联系起来。出席GIRL GEEK X举办的活动与谷歌严捂自己的AI研究不同，显然，Murati热衷于与公众测试这些产品。「你可以在没有现实世界接触的情况下在真空中取得技术进步。但接下来的问题是，你真的在朝着正确的方向前进吗？」在Murati看来，如果仅在实验室范围内构建AGI，它出现后造成的社会冲击会更加令人不安。而通过强化学习和人类反馈来调节大语言模型，是解决AGI未来挑战最有效的方法，也是让公众参与对话的一种方式。另外，尽管Murati对OpenAI 的能力充满信心，但她似乎并不像CEO Sam Altman那样，经常谈起AGI产生意识之类的科幻故事来制造头条新闻。在Murati看来，意识是一种哲学思想，而不是科学思想。Murati想重新设想图灵测试，以确定计算机是否可以像人类一样思考，承担广泛的认知任务。但最重要的是，她希望OpenAI的系统能够向真实的人类学习。关于Murati的个人信息，我们目前只知道她是科幻经典《2001：太空漫游》、诗人Rainer Maria Rilke和摇滚乐队Radiohead的粉丝必应的三种人格，也有她的贡献昨天，广大用户发现，必应AI忽然有三种「人格」可供选择：创造性、平衡性和精确性。这背后，也有着Murati等OpenAI员工的推动。根据Fast Company的报道，在OpenAI的旧金山总部，ChatGPT背后的六人领导团队每周都会聚集在一起开例会。在1月底的一个早晨，例会的第一个问题就是——团队该如何让ChatGPT在回答中平衡准确性和创造性。Murati作为CTO在例会上第一个发言，询问了团队对于ChatGPT的准确性与其想象力之间的相关性了解多少。前粒子物理学家和谷歌大脑科学家、现OpenAI研究人员Liam Fedus表示，「越来越多的证据表明，我们的基础模型在创意写作方面很有才华，但由于OpenAI在某种程度上转向了一个更有用的模型，也许已经让它失去了一些能力。」Murati认真听着回答，记着笔记，计划在未来几周展开测试模型准确性与创造力的新实验。这条调查线，影响的是数十亿美元和数百万个工作岗位。如果不能证明ChatGPT的可信度，OpenAI作为硅谷几十年来最有前途初创公司的地位，就可能受到威胁。如今我们可以看到，类ChatGPT模型整合进微软的必应之后，也在真实的市场反馈中一步步试探和摸索着产品的路线。ChatGPT火了之后此前，Murati很少走到台前，但是随着最近AIGC的爆火，OpenAI成为了引领时代潮流的一个符号，Murati也更多地出现在了公众的视野中。早在四个月前，她就出现在崔娃的「The Daily Show」上，讨论这些强大的AI工具可能给人类造成的影响。在2021年，OpenAI聘请了ML研究员Jan Leike，他现在领导着一个对齐团队，标志着他们更加关注人类反馈强化学习（RLHF）的训练。在推特上，Murati一直与Leike有着密切的互动，他们还讨论了在训练AI模型期间纳入反馈的重要性。早在八个月前与CogX的讨论中，Murati就解释说：「我们希望这些模型遵循我们的明确指令，但我们也希望它们遵循我们隐含的指令，所以我们不希望它们产生任何刻板印象，或产生有毒的反应。我们希望它们大致上能与我们想要的东西保持一致，这可能是相当模糊的。为了达到这个目标，我们需要在循环中对模型进行人工反馈，使意图更加清晰。」也是在那次讨论中，她盛赞了AI带来的进步，但也坦率地承认，自己不知道AI工具是否会取代人类。「我们不确定AGI是不是会完全取代我们，或帮助我们正在做的事情。现在还不清楚，人类的工作以后会发生什么变化，经济体系又会变成什么样子。」「但是总体上，我认为AI会给人类带来非常积极的影响，因为它可以解决现实世界中非常困难的问题，比如应对气候变化，或者治疗疑难杂症。」在崔娃的「The Daily Show」中，Murati却采取了一种更不置可否的态度，称OpenAI的应用程序为「人类的帮手」，会变成「社会塑造它们」的样子。OpenAI CEO兼创始人Sam Altman在谈及ChatGPT相关的道德问题时，态度也是同样模糊。而Murati也承认，「AGI对人类会有什么确切影响这种问题」太大、太开放了，她现在还无法回答。而最近接受《时代》杂志采访时，Murati也呼吁，政策制定者应该开始监管AI了。「对于OpenAI和同类的公司来说，以一种可控和负责任的方式将AI带入公众意识是很重要的。但我们是一个小团体，我们需要在这个系统中获得更多的投入，以及更多超越技术的投入，比如监管者、政府以及其他所有力量。」现在，OpenAI的下一个大型语言模型GPT-4也在准备推出了，显然，它可能会和ChatGPT吸引到同样的关注，甚至更多，不过，Murati认为，对此「少一些炒作会更好」。但毫无疑问，Murati和她的团队接下来的每一步，都会继续搅动这个世界。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":846,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":624246097,"gmtCreate":1677529593220,"gmtModify":1677533633818,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"苹果止跌迹象，期待再来一波","listText":"苹果止跌迹象，期待再来一波","text":"苹果止跌迹象，期待再来一波","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5af5e06f179d1ed49fa1584ca487b825","width":"1079","height":"1022"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/624246097","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":871,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":624872445,"gmtCreate":1677286078487,"gmtModify":1677290234135,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"这里是赌徒们的盛宴。 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href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>此前警告称，这种短期期权交易量的爆炸式增长可能造成与2018年初同一级别的市场灾难。</p><p>并且，0DTE只是衍生品市场的“冰山一角”，其潜在巨大风险所引爆的市场危机，将是人们无法想象的。在许多分析师看来，0DTE正在成为嵌入市场的定时炸弹，在华尔街的上空滴答作响。</p><p>什么是零日到期期权（0DTEs）？</p><p>零日到期期权 (0DTEs) 是在交易当天到期并失效的期权合约，这意味着期权的到期时间只剩下不到24小时。当期权到达这一阶段时，交易者并没有多少时间来买入或卖出标的资产，交易过程需要十分迅速。</p><p><b>交易员们通常将其视为一种针对经济数据发布和美联储会议等可能影响市场的事件进行策略性押注的方式。</b>许多交易员十分青睐这种期权，因为到期前的最后一天是投资期权的最佳时机。他们有机会迅速利用头寸，并在短期内占用资金；在同一天进行交易和退出交易也消除了价格在一夜之间波动的风险。</p><p>交易量的飙升</p><p>随着0DTE的兴起，一些华尔街人士担心，标普500指数等规模最大、流动性最强的股票指数日益频繁地出现超大幅度的每日波动，这让美国股市变得更加动荡和脆弱。有人甚至担心，它们可能会导致市场崩盘，对市场稳定产生深远影响。</p><p>0DTE在2021年的模因股票（Meme Stocks）热潮中首先由散户交易员采用，在大型基金经理中广受欢迎。Meme Stocks 通常因炒作而定价过高，并在短时间内经历快速增长的峰值，如AMC、<a href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>（GameStop）等。它们在千禧一代中很受欢迎，容易出现高波动性，估值基于潜力（话题性）而非财务状况。</p><p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/CBOE\">芝加哥期权交易所</a>全球市场（Cboe Global Markets）的数据，随着美国股市从去年1月的创纪录高点开始跌入熊市区间，与标普500指数挂钩的0DTE的日均交易量在2022年大幅飙升。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>的数据显示，去年第一季度，0DTE仅占Cboe标普500指数期权日均交易量的22.5%；而到去年第四季度末，这一比例已升至44%，几乎翻了一倍。</b><a href=\"https://laohu8.com/S/CME\">芝加哥商品交易所</a>（CME Group）股票指数产品全球主管 Paul Woolman 表示，在2023年初，0DTE的交易量仍在持续攀升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a354d7c4bf9230b51037553d8231edd2\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>（图片来源：高盛）</p><p>CME和Cboe为满足日益增长的需求，为一些最受欢迎的美国股指和ETF提供了每日到期的期权。CME的一位代表称，该交易所计划今年增加更多的每日到期期权。</p><p>CME高级副总裁兼衍生品和全球客户服务主管 Arianne Adams 表示，该交易所的客户一直希望增加更多的每日到期期权，因为这让交易员更具“战术性”，交易更“精确”。</p><p>“在压路机前捡硬币”</p><p>0DTE如此受欢迎的一个原因是，<b>当利率逐渐走高时，在利率为零或接近零时的有效交易策略不再适用。</b>去年，美股长期以来的涨势戛然而止，出现了更为剧烈的双向波动。因此，交易员们开始寻找新的投资方式。</p><p>交易员 Ernie Varitimos 经营着一个专门交易0DTE的Twitter账户，他向媒体表示，正是这种“不对称”风险吸引了他：</p><blockquote>“这是一种可以以很小的风险换取很大回报的交易。”</blockquote><p><b>从风险管理的角度来看，交易是一个相互的过程，风险也是两面的。当一个交易者买入期权时，另一个交易者卖出期权。期权购买者的损失是有上限的，因为在最坏的情况下，期权到期时毫无价值，购买者可以放弃行使期权，从而将损失限制在已支付的保费内。</b></p><p>而另一边，不进行风险对冲的期权卖出者面临的风险要高得多。看涨期权卖出者理论上面临的损失是没有上限的，因为相关资产的价格没有上限，而如果期权购买方执行期权，看跌期权卖出者也可能遭受重大损失。<b>鉴于期权的风险是无限的，这给卖出期权的做市商和交易员带来了重大的风险管理问题。</b></p><p>野村证券跨资产策略和全球股票衍生品董事总经理 Charlie McElligott 在谈到出售这些期权的相关风险时表示：</p><blockquote>“这就像在压路机前捡硬币。”</blockquote><p>“波动性末日”（Volmageddon 2.0）</p><p>上周三，摩根大通首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic 警告称，短期期权交易正在呈爆炸式增长，并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难——0DTE越来越受欢迎可能引发“Volmageddon 2.0”。</p><p>2018年2月，一个名为 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追踪波动率基金，因为市场下跌至接近赎回线而遭到抛售，做市商在操作的同时推高了风险，引发“滚雪球”效应，并使这一产品最终遭到赎回。</p><p>这场危机导致道琼斯工业指数单日暴跌1175.21点，跌幅为4.6%，创下截至当时的历史最大单日跌幅；标普500指数在两周内大跌10%，<b>被市场称为“波动性末日”（Volmageddon）。</b></p><p>Kolanovic 在报告中写道：</p><blockquote>虽然历史不会重演，但它往往是押韵（即重复）的。这些每日和每周期权一旦卖出，将对市场产生类似的影响。</blockquote><p>Kolanovic 的模型显示，<b>0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d4a078188642068ec0bf5281b8cd0fd\" tg-width=\"843\" tg-height=\"709\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>（图片来源：摩根大通）</p><p>Kolanovic 指出，如果这些期权进入资金后出现大幅波动，而卖家无法支撑这些头寸，那么被迫回补将导致规模非常大的定向流动：“鉴于当前流动性较低的环境，这些资金流动可能对市场产生特别大的影响。”</p><p>正如 Kolanovic、McElligott等人解释的那样，<b>0DTE的一个问题是其波动性非常大，这意味着标普500指数的小幅波动就可能使这些期权价值出现巨大波动</b>——<b>可以在几分钟内从毫无价值变为天价。</b></p><p>道琼斯市场数据公司的数据显示，去年标普500指数有122个日涨跌幅度均在1%或以上，为2008年以来最多，是20年平均水平65.6日的近两倍。这一趋势在2023年仍在持续——标普500指数今年以来已经出现了15次1%或以上的上下波动，这是自2016年以来年初最多的一次。</p><p>人们担心的是，如果美国股市出现特别剧烈和意外的波动，0DTE期权的交易量可能会破坏做市商们的风险对冲，导致市场突然出现闪电式的崩盘或波动性的螺旋式上升。</p><p>期权市场数据和分析提供商 OptionMetrics 的定量研究主管 Garrett DeSimone 向媒体表示：</p><blockquote>我们还没有看到系统性风险出现，但有人担心，如果每天都有很大的波动，就像我们在2020年3月看到的那样，我们真的不知道做市机制会如何反应。</blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3682626><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>这里是赌徒们的盛宴。高风险期权风靡华尔街，一场潜在的股市风暴恐正在酝酿中。如今，华尔街的交易员们正蜂拥而入一种“零日到期期权 (0DTEs) ”。顾名思义，这类期权的到期时间只剩下不到24小时，意味着它可以在短短几个小时内获得巨额回报，因此也被称为“像乐透彩票一样”。然而，天上不会掉馅饼，这种期权带来高收益的同时，交易者也必须承担背后的巨大风险。摩根大通此前警告称，这种短期期权交易量的爆炸式增长...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3682626\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/009f5e62105c22631ab4bfaffaad48f1","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF","UPRO":"三倍做多标普500ETF","BK4581":"高盛持仓","BK4504":"桥水持仓","SSO":"两倍做多标普500ETF","SH":"标普500反向ETF","XIV":"反向VIX指数短期期货ETN","SPXU":"三倍做空标普500ETF","BK4534":"瑞士信贷持仓",".SPX":"S&P 500 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是在交易当天到期并失效的期权合约，这意味着期权的到期时间只剩下不到24小时。当期权到达这一阶段时，交易者并没有多少时间来买入或卖出标的资产，交易过程需要十分迅速。交易员们通常将其视为一种针对经济数据发布和美联储会议等可能影响市场的事件进行策略性押注的方式。许多交易员十分青睐这种期权，因为到期前的最后一天是投资期权的最佳时机。他们有机会迅速利用头寸，并在短期内占用资金；在同一天进行交易和退出交易也消除了价格在一夜之间波动的风险。交易量的飙升随着0DTE的兴起，一些华尔街人士担心，标普500指数等规模最大、流动性最强的股票指数日益频繁地出现超大幅度的每日波动，这让美国股市变得更加动荡和脆弱。有人甚至担心，它们可能会导致市场崩盘，对市场稳定产生深远影响。0DTE在2021年的模因股票（Meme Stocks）热潮中首先由散户交易员采用，在大型基金经理中广受欢迎。Meme Stocks 通常因炒作而定价过高，并在短时间内经历快速增长的峰值，如AMC、游戏驿站（GameStop）等。它们在千禧一代中很受欢迎，容易出现高波动性，估值基于潜力（话题性）而非财务状况。根据芝加哥期权交易所全球市场（Cboe Global Markets）的数据，随着美国股市从去年1月的创纪录高点开始跌入熊市区间，与标普500指数挂钩的0DTE的日均交易量在2022年大幅飙升。高盛的数据显示，去年第一季度，0DTE仅占Cboe标普500指数期权日均交易量的22.5%；而到去年第四季度末，这一比例已升至44%，几乎翻了一倍。芝加哥商品交易所（CME Group）股票指数产品全球主管 Paul Woolman 表示，在2023年初，0DTE的交易量仍在持续攀升。（图片来源：高盛）CME和Cboe为满足日益增长的需求，为一些最受欢迎的美国股指和ETF提供了每日到期的期权。CME的一位代表称，该交易所计划今年增加更多的每日到期期权。CME高级副总裁兼衍生品和全球客户服务主管 Arianne Adams 表示，该交易所的客户一直希望增加更多的每日到期期权，因为这让交易员更具“战术性”，交易更“精确”。“在压路机前捡硬币”0DTE如此受欢迎的一个原因是，当利率逐渐走高时，在利率为零或接近零时的有效交易策略不再适用。去年，美股长期以来的涨势戛然而止，出现了更为剧烈的双向波动。因此，交易员们开始寻找新的投资方式。交易员 Ernie Varitimos 经营着一个专门交易0DTE的Twitter账户，他向媒体表示，正是这种“不对称”风险吸引了他：“这是一种可以以很小的风险换取很大回报的交易。”从风险管理的角度来看，交易是一个相互的过程，风险也是两面的。当一个交易者买入期权时，另一个交易者卖出期权。期权购买者的损失是有上限的，因为在最坏的情况下，期权到期时毫无价值，购买者可以放弃行使期权，从而将损失限制在已支付的保费内。而另一边，不进行风险对冲的期权卖出者面临的风险要高得多。看涨期权卖出者理论上面临的损失是没有上限的，因为相关资产的价格没有上限，而如果期权购买方执行期权，看跌期权卖出者也可能遭受重大损失。鉴于期权的风险是无限的，这给卖出期权的做市商和交易员带来了重大的风险管理问题。野村证券跨资产策略和全球股票衍生品董事总经理 Charlie McElligott 在谈到出售这些期权的相关风险时表示：“这就像在压路机前捡硬币。”“波动性末日”（Volmageddon 2.0）上周三，摩根大通首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic 警告称，短期期权交易正在呈爆炸式增长，并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难——0DTE越来越受欢迎可能引发“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一个名为 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追踪波动率基金，因为市场下跌至接近赎回线而遭到抛售，做市商在操作的同时推高了风险，引发“滚雪球”效应，并使这一产品最终遭到赎回。这场危机导致道琼斯工业指数单日暴跌1175.21点，跌幅为4.6%，创下截至当时的历史最大单日跌幅；标普500指数在两周内大跌10%，被市场称为“波动性末日”（Volmageddon）。Kolanovic 在报告中写道：虽然历史不会重演，但它往往是押韵（即重复）的。这些每日和每周期权一旦卖出，将对市场产生类似的影响。Kolanovic 的模型显示，0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。（图片来源：摩根大通）Kolanovic 指出，如果这些期权进入资金后出现大幅波动，而卖家无法支撑这些头寸，那么被迫回补将导致规模非常大的定向流动：“鉴于当前流动性较低的环境，这些资金流动可能对市场产生特别大的影响。”正如 Kolanovic、McElligott等人解释的那样，0DTE的一个问题是其波动性非常大，这意味着标普500指数的小幅波动就可能使这些期权价值出现巨大波动——可以在几分钟内从毫无价值变为天价。道琼斯市场数据公司的数据显示，去年标普500指数有122个日涨跌幅度均在1%或以上，为2008年以来最多，是20年平均水平65.6日的近两倍。这一趋势在2023年仍在持续——标普500指数今年以来已经出现了15次1%或以上的上下波动，这是自2016年以来年初最多的一次。人们担心的是，如果美国股市出现特别剧烈和意外的波动，0DTE期权的交易量可能会破坏做市商们的风险对冲，导致市场突然出现闪电式的崩盘或波动性的螺旋式上升。期权市场数据和分析提供商 OptionMetrics 的定量研究主管 Garrett 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Freeman靠着从家人和朋友众筹来的2750万美元，在叔叔的帮助下，成立了弗里曼资本管理基金（FCM）持股公司，以不到5.5美元的价格，All in了500万股BBBY股票，占公司总股份的6.21%。随即8月，散户大军入场，BBBY一个月暴涨440%；8月16日，在3B家居飙升至27美元之际，Jake Freeman果断出手，卖出超过1.3亿美元的股票，这波堪称教科书般的“低点买入、高位抛售”的精准操作，让他血赚1.1亿美元，一战成名，引散户集体叹服，他也因此被散户奉为心中的新晋“股神”。当然，这位“股神”也并非股市菜鸟，他14岁的时候就开始在金融行业工作，曾在对冲基金Volaris Capital实习，还和创始人一起写了一篇《通过违约掉期对冲债券的不可降低风险》的论文，并发表在SSRN期刊上。据小哥自己说，他之所以买了BBBY，是因为公司可以进行重组债务，他自己也没有料到会涨得这么快。投资<a href=\"https://laohu8.com/S/BBBY\">$3B家居(BBBY)$</a> 后，他还给公司写信，并且呼吁大家对公司保持信心。目前Jake Freeman和自己的叔叔持有一家","listText":"昨日，让机构颤抖、散户推崇的Meme股<a href=\"https://laohu8.com/S/BBBY\">$3B家居(BBBY)$</a> ，在经历了连续多日的暴涨后，一夜暴跌近20%，创下6月29日来最大跌幅，盘后跌超44%（前文观看指路→<a href=\"https://laohu8.com/TW/687921851\" target=\"_blank\">散户抱团股再度来袭！3B家居三周涨349%，谁是下一只？</a>）在众多散户被套之际，美国一名20岁大学生却血赚1.1亿美元，成为人生赢家，怎么回事呢？20岁的“股神”今年6月，美国南加大大学生Jake Freeman靠着从家人和朋友众筹来的2750万美元，在叔叔的帮助下，成立了弗里曼资本管理基金（FCM）持股公司，以不到5.5美元的价格，All in了500万股BBBY股票，占公司总股份的6.21%。随即8月，散户大军入场，BBBY一个月暴涨440%；8月16日，在3B家居飙升至27美元之际，Jake Freeman果断出手，卖出超过1.3亿美元的股票，这波堪称教科书般的“低点买入、高位抛售”的精准操作，让他血赚1.1亿美元，一战成名，引散户集体叹服，他也因此被散户奉为心中的新晋“股神”。当然，这位“股神”也并非股市菜鸟，他14岁的时候就开始在金融行业工作，曾在对冲基金Volaris Capital实习，还和创始人一起写了一篇《通过违约掉期对冲债券的不可降低风险》的论文，并发表在SSRN期刊上。据小哥自己说，他之所以买了BBBY，是因为公司可以进行重组债务，他自己也没有料到会涨得这么快。投资<a href=\"https://laohu8.com/S/BBBY\">$3B家居(BBBY)$</a> 后，他还给公司写信，并且呼吁大家对公司保持信心。目前Jake Freeman和自己的叔叔持有一家","text":"昨日，让机构颤抖、散户推崇的Meme股$3B家居(BBBY)$ ，在经历了连续多日的暴涨后，一夜暴跌近20%，创下6月29日来最大跌幅，盘后跌超44%（前文观看指路→散户抱团股再度来袭！3B家居三周涨349%，谁是下一只？）在众多散户被套之际，美国一名20岁大学生却血赚1.1亿美元，成为人生赢家，怎么回事呢？20岁的“股神”今年6月，美国南加大大学生Jake Freeman靠着从家人和朋友众筹来的2750万美元，在叔叔的帮助下，成立了弗里曼资本管理基金（FCM）持股公司，以不到5.5美元的价格，All in了500万股BBBY股票，占公司总股份的6.21%。随即8月，散户大军入场，BBBY一个月暴涨440%；8月16日，在3B家居飙升至27美元之际，Jake Freeman果断出手，卖出超过1.3亿美元的股票，这波堪称教科书般的“低点买入、高位抛售”的精准操作，让他血赚1.1亿美元，一战成名，引散户集体叹服，他也因此被散户奉为心中的新晋“股神”。当然，这位“股神”也并非股市菜鸟，他14岁的时候就开始在金融行业工作，曾在对冲基金Volaris Capital实习，还和创始人一起写了一篇《通过违约掉期对冲债券的不可降低风险》的论文，并发表在SSRN期刊上。据小哥自己说，他之所以买了BBBY，是因为公司可以进行重组债务，他自己也没有料到会涨得这么快。投资$3B家居(BBBY)$ 后，他还给公司写信，并且呼吁大家对公司保持信心。目前Jake 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而这就是大名鼎鼎的PayPal Mafia（俗称PayPal黑手党），而这张照片的流出，使得这个过去只存在于内部的组织，成为了一个家喻户晓的符号。有意思的是，这个俱乐部中最著名的埃隆马斯克，没有出现在这张照片上。 在一本名为《创始人》的杂志中，这个群体被形容为“有史以来最成功，也是最强大的社交组织。” 如今，这群人几乎占领了整个硅谷科技圈，我们所熟知的Youtube，特斯拉，领英，爱彼迎，Uber，脸书，OPEN AI等等世界上最成功的互联网科技公司，基本是他们共同创立或者投资的。 同时，他们也是最早用互联网颠覆世界的一群人，他们几乎早早把所有的业务都用互联网的模式做了一遍。国内目前所见的互联网公司都曾有他们创立时的设想或投资过的影子。 除去都是PayPal最早的一批员工以外，他们身上还有两个显著特点： 首先他们中的绝大多数都来自两所美国顶级院校：斯坦福，或者是伊利诺伊香槟分校。 其次，他们都是工作狂。在前PayPal的前CTO回忆中，招聘时总是会候选人一个问题：你的爱好是什么？如果候选人的答案是打篮球之类的活动，他们坚决不录用，因为这类活动既耗时、又费力，严重影响工作效率。 如今，这群人所拥有的财富早已无法用金钱来衡量。","listText":"2007年，擅长搞事的《财富》杂志请了一群硅谷亿万富翁到一家小酒馆，并要求他们统一穿着黑西装、戴上大金链子前来。 而这就是大名鼎鼎的PayPal Mafia（俗称PayPal黑手党），而这张照片的流出，使得这个过去只存在于内部的组织，成为了一个家喻户晓的符号。有意思的是，这个俱乐部中最著名的埃隆马斯克，没有出现在这张照片上。 在一本名为《创始人》的杂志中，这个群体被形容为“有史以来最成功，也是最强大的社交组织。” 如今，这群人几乎占领了整个硅谷科技圈，我们所熟知的Youtube，特斯拉，领英，爱彼迎，Uber，脸书，OPEN AI等等世界上最成功的互联网科技公司，基本是他们共同创立或者投资的。 同时，他们也是最早用互联网颠覆世界的一群人，他们几乎早早把所有的业务都用互联网的模式做了一遍。国内目前所见的互联网公司都曾有他们创立时的设想或投资过的影子。 除去都是PayPal最早的一批员工以外，他们身上还有两个显著特点： 首先他们中的绝大多数都来自两所美国顶级院校：斯坦福，或者是伊利诺伊香槟分校。 其次，他们都是工作狂。在前PayPal的前CTO回忆中，招聘时总是会候选人一个问题：你的爱好是什么？如果候选人的答案是打篮球之类的活动，他们坚决不录用，因为这类活动既耗时、又费力，严重影响工作效率。 如今，这群人所拥有的财富早已无法用金钱来衡量。","text":"2007年，擅长搞事的《财富》杂志请了一群硅谷亿万富翁到一家小酒馆，并要求他们统一穿着黑西装、戴上大金链子前来。 而这就是大名鼎鼎的PayPal Mafia（俗称PayPal黑手党），而这张照片的流出，使得这个过去只存在于内部的组织，成为了一个家喻户晓的符号。有意思的是，这个俱乐部中最著名的埃隆马斯克，没有出现在这张照片上。 在一本名为《创始人》的杂志中，这个群体被形容为“有史以来最成功，也是最强大的社交组织。” 如今，这群人几乎占领了整个硅谷科技圈，我们所熟知的Youtube，特斯拉，领英，爱彼迎，Uber，脸书，OPEN AI等等世界上最成功的互联网科技公司，基本是他们共同创立或者投资的。 同时，他们也是最早用互联网颠覆世界的一群人，他们几乎早早把所有的业务都用互联网的模式做了一遍。国内目前所见的互联网公司都曾有他们创立时的设想或投资过的影子。 除去都是PayPal最早的一批员工以外，他们身上还有两个显著特点： 首先他们中的绝大多数都来自两所美国顶级院校：斯坦福，或者是伊利诺伊香槟分校。 其次，他们都是工作狂。在前PayPal的前CTO回忆中，招聘时总是会候选人一个问题：你的爱好是什么？如果候选人的答案是打篮球之类的活动，他们坚决不录用，因为这类活动既耗时、又费力，严重影响工作效率。 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label=\"备注\">（俗称PayPal黑手党）</span>，而这张照片的流出，使得这个过去只存在于内部的组织，成为了一个家喻户晓的符号。有意思的是，这个俱乐部中最著名的埃隆马斯克，没有出现在这张照片上。</p><p>在一本名为《创始人》的杂志中，这个群体被形容为“有史以来最成功，也是最强大的社交组织。”</p><p>如今，这群人几乎占领了整个硅谷科技圈，我们所熟知的Youtube，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，领英，<a href=\"https://laohu8.com/S/ABNB\">爱彼迎</a>，Uber，脸书，OPEN AI等等世界上最成功的互联网科技公司，基本是他们共同创立或者投资的。</p><p>同时，他们也是最早用互联网颠覆世界的一群人，他们几乎早早把所有的业务都用互联网的模式做了一遍。国内目前所见的互联网公司都曾有他们创立时的设想或投资过的影子。</p><p>除去都是PayPal最早的一批员工以外，他们身上还有两个显著特点：</p><p><strong>首先他们中的绝大多数都来自两所美国顶级院校：斯坦福，或者是伊利诺伊香槟分校。</strong></p><p><strong>其次，他们都是工作狂。</strong>在前PayPal的前CTO回忆中，招聘时总是会候选人一个问题：你的爱好是什么？如果候选人的答案是打篮球之类的活动，他们坚决不录用，因为这类活动既耗时、又费力，严重影响工作效率。</p><p>如今，这群人所拥有的财富早已无法用金钱来衡量。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201142709562.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">埃隆·马斯克</p><p><strong>对于马斯克而言，PayPal是其人生中的重要转折点。</strong></p><p>在金钱上，<a href=\"https://laohu8.com/S/EBAY\">eBay</a>以15亿美元收购PayPal后，马斯克分到了1.65亿美元，而靠着这笔钱，马斯克得以成为Tesla最大的股东，并创立了SpaceX，同时前者的市值飙升让马斯克成为了世界首富。</p><p>另一方面则是人脉，PayPal Mafia的成员在各种维度都能称得上是强力后盾，如收购Twitter时，就有Mafia成员帮其在场外做融资，收购后迅速带领一个团队协助控制公司。</p><p>作为这个俱乐部中最著名的人物，其实早年马斯克是被赶出PayPal的，本身应该不为这个圈子所容才对。</p><p>然而在2005年上映的一部名为《感谢你抽烟》电影的制片人中，一同出现了多位PayPal Mafia的成员，其后还有马斯克的名字，证实马斯克依旧和这个圈子保持紧密联系。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201142082075.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201143677762.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">皮特·泰勒</p><p><strong>皮特·泰勒被称为PayPal Mafia教父，也是该组织的灵魂人物。</strong></p><p>在这个社交圈内部流传着一句话：“如果你想要Advise或是Money，你可以找我们中的任何一个人。如果你同时需要这两者，那就找泰勒。”</p><p>同时泰勒更是马斯克在PayPal时期最大的竞争对手。早期的PayPal其实由马斯克的X.com与泰勒的Confinity合并而来，马斯克作为最大股东理所当然地成为了CEO。但在其请假度蜜月期间，公司内部发起了一项针对用户关于PayPal和X.com的满意度调查。</p><p>这明摆着要打马斯克的脸，双方矛盾正式激化，原Confinity副总裁萨克斯携数名高管联合请愿，召开董事会罢免CEO马斯克，并以联合请愿书的方式，让一众高管完成了“政变”中的站队。</p><p>当马斯克从澳大利亚度完蜜月回到公司之时，其CEO职位已然被罢免。马斯克直言：“这就是假期带来的问题。”</p><p>除此之外，皮特·泰勒还参与了特朗普的竞选活动，并最终成为特朗普的内阁成员，尽管大部分PayPal Mafia成员都不喜欢特朗普。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201144073261.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201145394266.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">马克斯·列夫琴</p><p><strong>列夫琴，PayPal创立以来的第一位程序员和CTO</strong>，其在软件上的造诣毋庸置疑，以至于后续入职的程序员们都被称为他的“Boys”，而这是一种美国军队里长官常用来称呼手下士兵的方式。</p><p>实际上，PayPal的第一批程序员基本都是列夫琴伊利诺伊大学香槟分校的师弟们。</p><p>PayPal的经历，让他坚定地踏上了金融科技领域。2012年，他创立了Affirm，功能类似于我们的花呗，极大地简化了普通民众获取消费贷款的能力，并在2020年成功在纳斯达克上市，如今市值约20亿美元。</p><p>他同时也是一位坚定的反信用卡人士，尽管他所提供的服务和信用卡并没有本质上的区别。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201146467957.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201146473952.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">雷德·霍夫曼</p><p>童年时期，霍夫曼沉迷于《龙与地下城》这种策略类桌游，直到今天他依旧会时不时邀请朋友到他的别墅里玩桌游。</p><p>用霍夫曼自己的话来说，这些极其复杂的桌面游戏中的机制、交互体系以及能让一群人一玩就是几个小时的模式，使他最先开始思考：“到底是什么将人们聚集在一起？”</p><p>他自己给出的答案，是全球最大的职场社交平台，如今已经在全球范围内拥有8亿用户的LinkedIn领英，并据此拥有了硅谷“人脉王”的称呼。</p><p>有趣的是，在投资与创办公司层面，他与泰勒意见经常能够达成一致，但在政治上，他和泰勒有明显的政治分歧，特别是泰勒支持特朗普让他耿耿于怀。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201147323178.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201148455552.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">鲁洛夫·博塔</p><p>博塔，风投界的“天花板”，自离开PayPal后一直任职于红杉资本，并屡次登上福布斯的风险投资人榜单。2017年，开始接管红杉美国地区成为一把手，2022年担任红杉资本全球品牌和运营的高级管理人。</p><p><strong>我们所熟知的YouTube、Instagram，Quora等公司，均有他的投资身影。</strong></p><p>而其最著名的一句格言，则是“你不应该成为一个用户应该使用的产品，而应该是他们用后就停不下来的东西。”不知道红杉早年投资字节的时候他有没有参与。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201148913558.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201149191311.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">斯科特·班尼斯特</p><p><strong>班尼斯特可以说是互联网营销界的鬼才。</strong>他大二辍学后创业的第一家公司名为Submit it，主要业务则是为品牌通过植入关键词的方式，在各大搜索引擎上铺设广告。</p><p>这可是1998年，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>都还没学会如何利用搜索引擎收广告费，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>还得过两年才成立。</p><p>在这家公司被<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>收购后，班尼斯特加入PayPal，并创造性地提出了“鼓励用户邀请其他朋友成为用户”的病毒式营销方式，而其手法则是每一位推荐用户注册，PayPal会直接给推荐人账户上打一笔钱，堪称“砍一刀”流派的鼻祖。</p><p>在投资领域，我们熟知的SpaceX、Uber、DeepMind和Facebook等公司都有他的投资身影，在2016年还曾获得年度天使人奖。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201150145385.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201151992353.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">查德·赫利</p><p>PayPal Mafia的“艺术家”，设计了最初版本的PayPal logo，同时也是这个遍地程序员出身的俱乐部中，唯一以艺术和设计能力见长的成员。</p><p><img label=\"图片备注\" src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201152080549.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"图片备注\">PayPal最初期的logo</p><p><strong>与其他成员热衷于投资互联网公司不同，他投资了很多球队。</strong>他是NBA的Golden State Warriors和MLS洛杉矶足球俱乐部的股份所有者，以及英超联赛球队利兹联的投资者。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201152695399.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201153448091.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">陈士骏</p><p><strong>作为PayPal亿万富翁俱乐部中唯一的华人，陈士骏和查德·赫利一同创立了YouTube，后者负责创意设计，而前者则是一位软件工程师。</strong></p><p>纵使有着堪称传奇般的创业经历，但他的个人自传书名却烂俗得一塌糊涂：《20个月赚130亿》。</p><p>这本书中的陈士骏和标题所期望展示的急功近利或是资本传奇完全不同，书中的他厌恶包装出来的商业偶像，直言当年流传的YouTube创业故事都是公关逼着他交出来的作业罢了。</p><p>在仅仅27岁成功出售YouTube成为亿万富翁后，毅然选择开颅手术治疗脑瘤，并仍然奋斗在创业的第一线上。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201154349907.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201155259401.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">大卫·萨克斯</p><p>萨克斯在多个领域都获得了成功。</p><p>首先，他是一个成功的创业者，在离开PayPal后，他先后创办了Geni、Yammer等企业，前者积累了大量的用户，后者以12亿美元的价款被微软收购。</p><p>其次，他还是一个成功的电影制作人，创作了诸如《辛普森一家》等一系列经典作品，还在2005年被评为“10 位值得关注的制作人”之一。</p><p>最后，他还是一位风险投资人，2012年创立Craft Ventures，专注于投资早期的科技创新企业，成功投资案例有Opendoor，Eventbrite等。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201156171127.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201156033501.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p label=\"大标题\">余下几位大佬</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201157929825.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201158928135.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201159610784.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201200638128.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201200497560.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202304/27/201201777307.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p>关于为什么会取“黑手党”这样一个名字，直到如今也没人能够说得清楚。</p><p>但一位PayPal的前董事会成员曾评价过这一称呼：“叫我们黑手党简直是侮辱这个词，黑手党可比我们有纪律多了。”</p><p><span label=\"备注\">参考资料：</span></p><p><span label=\"备注\">[1]The PayPal Mafia，Fortune</span></p><p><span label=\"备注\">[2]WHERE ARE THEY NOW? The PayPal \"Mafia\" Is More Powerful Than Ever，Inside</span></p><p><span label=\"备注\">[3]Max Levchin’s War on Credit Cards，Wired</span></p><p><span label=\"备注\">[4]PayPal Mafia Lands Another Hit With <a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>’s $20 Billion Figma Acquisition，Fobers</span></p><p><span label=\"备注\">[5]Ventures of the PayPal， fleximize</span></p><p><span label=\"备注\">[6]美国支付软件Square上市 市值比融资估值低40%，界面新闻</span></p><p><span label=\"备注\">[7]Palantir：硅谷最神秘大数据分析公司，澎湃新闻</span></p><p><span label=\"备注\">[8]一场“PayPal政变”，扭转了“钢铁侠”马斯克的人生，钛媒体</span></p><p><span label=\"备注\">[9]Yelp CEO Jeremy Stoppelman on Why He’s Been a YIMBY Since Day One，The San Francisco Standard</span></p><p><span label=\"备注\">本文来自微信公众号：</span><span>有数DataVision （ID：ycsypl）</span><span>，作者：严张攀，编辑：张泽一</span></p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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（ID：ycsypl），作者：严张攀，编辑：张泽一，题图来自：视觉中国2007年，擅长搞事的《财富》杂志请了一群硅谷亿万富翁到一家小酒馆，并要求他们统一穿着黑西装、戴上大金链子前来。而这就是大名鼎鼎的PayPal Mafia（俗称PayPal黑手党），而这张照片的流出，使得这个过去只存在于内部的组织，成为了一个家喻户晓的符号。有意思的是，这个俱乐部中最...</p>\n\n<a href=\"https://www.huxiu.com/article/1345287.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img.huxiucdn.com/article/cover/202304/27/205345256362.jpg?imageView2/1/w/720/h/405/|imageMogr2/strip/interlace/1/quality/85/format/jpg","relate_stocks":{},"source_url":"https://www.huxiu.com/article/1345287.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2330997538","content_text":"本文来自微信公众号：有数DataVision （ID：ycsypl），作者：严张攀，编辑：张泽一，题图来自：视觉中国2007年，擅长搞事的《财富》杂志请了一群硅谷亿万富翁到一家小酒馆，并要求他们统一穿着黑西装、戴上大金链子前来。而这就是大名鼎鼎的PayPal Mafia（俗称PayPal黑手党），而这张照片的流出，使得这个过去只存在于内部的组织，成为了一个家喻户晓的符号。有意思的是，这个俱乐部中最著名的埃隆马斯克，没有出现在这张照片上。在一本名为《创始人》的杂志中，这个群体被形容为“有史以来最成功，也是最强大的社交组织。”如今，这群人几乎占领了整个硅谷科技圈，我们所熟知的Youtube，特斯拉，领英，爱彼迎，Uber，脸书，OPEN AI等等世界上最成功的互联网科技公司，基本是他们共同创立或者投资的。同时，他们也是最早用互联网颠覆世界的一群人，他们几乎早早把所有的业务都用互联网的模式做了一遍。国内目前所见的互联网公司都曾有他们创立时的设想或投资过的影子。除去都是PayPal最早的一批员工以外，他们身上还有两个显著特点：首先他们中的绝大多数都来自两所美国顶级院校：斯坦福，或者是伊利诺伊香槟分校。其次，他们都是工作狂。在前PayPal的前CTO回忆中，招聘时总是会候选人一个问题：你的爱好是什么？如果候选人的答案是打篮球之类的活动，他们坚决不录用，因为这类活动既耗时、又费力，严重影响工作效率。如今，这群人所拥有的财富早已无法用金钱来衡量。埃隆·马斯克对于马斯克而言，PayPal是其人生中的重要转折点。在金钱上，eBay以15亿美元收购PayPal后，马斯克分到了1.65亿美元，而靠着这笔钱，马斯克得以成为Tesla最大的股东，并创立了SpaceX，同时前者的市值飙升让马斯克成为了世界首富。另一方面则是人脉，PayPal Mafia的成员在各种维度都能称得上是强力后盾，如收购Twitter时，就有Mafia成员帮其在场外做融资，收购后迅速带领一个团队协助控制公司。作为这个俱乐部中最著名的人物，其实早年马斯克是被赶出PayPal的，本身应该不为这个圈子所容才对。然而在2005年上映的一部名为《感谢你抽烟》电影的制片人中，一同出现了多位PayPal Mafia的成员，其后还有马斯克的名字，证实马斯克依旧和这个圈子保持紧密联系。皮特·泰勒皮特·泰勒被称为PayPal Mafia教父，也是该组织的灵魂人物。在这个社交圈内部流传着一句话：“如果你想要Advise或是Money，你可以找我们中的任何一个人。如果你同时需要这两者，那就找泰勒。”同时泰勒更是马斯克在PayPal时期最大的竞争对手。早期的PayPal其实由马斯克的X.com与泰勒的Confinity合并而来，马斯克作为最大股东理所当然地成为了CEO。但在其请假度蜜月期间，公司内部发起了一项针对用户关于PayPal和X.com的满意度调查。这明摆着要打马斯克的脸，双方矛盾正式激化，原Confinity副总裁萨克斯携数名高管联合请愿，召开董事会罢免CEO马斯克，并以联合请愿书的方式，让一众高管完成了“政变”中的站队。当马斯克从澳大利亚度完蜜月回到公司之时，其CEO职位已然被罢免。马斯克直言：“这就是假期带来的问题。”除此之外，皮特·泰勒还参与了特朗普的竞选活动，并最终成为特朗普的内阁成员，尽管大部分PayPal Mafia成员都不喜欢特朗普。马克斯·列夫琴列夫琴，PayPal创立以来的第一位程序员和CTO，其在软件上的造诣毋庸置疑，以至于后续入职的程序员们都被称为他的“Boys”，而这是一种美国军队里长官常用来称呼手下士兵的方式。实际上，PayPal的第一批程序员基本都是列夫琴伊利诺伊大学香槟分校的师弟们。PayPal的经历，让他坚定地踏上了金融科技领域。2012年，他创立了Affirm，功能类似于我们的花呗，极大地简化了普通民众获取消费贷款的能力，并在2020年成功在纳斯达克上市，如今市值约20亿美元。他同时也是一位坚定的反信用卡人士，尽管他所提供的服务和信用卡并没有本质上的区别。雷德·霍夫曼童年时期，霍夫曼沉迷于《龙与地下城》这种策略类桌游，直到今天他依旧会时不时邀请朋友到他的别墅里玩桌游。用霍夫曼自己的话来说，这些极其复杂的桌面游戏中的机制、交互体系以及能让一群人一玩就是几个小时的模式，使他最先开始思考：“到底是什么将人们聚集在一起？”他自己给出的答案，是全球最大的职场社交平台，如今已经在全球范围内拥有8亿用户的LinkedIn领英，并据此拥有了硅谷“人脉王”的称呼。有趣的是，在投资与创办公司层面，他与泰勒意见经常能够达成一致，但在政治上，他和泰勒有明显的政治分歧，特别是泰勒支持特朗普让他耿耿于怀。鲁洛夫·博塔博塔，风投界的“天花板”，自离开PayPal后一直任职于红杉资本，并屡次登上福布斯的风险投资人榜单。2017年，开始接管红杉美国地区成为一把手，2022年担任红杉资本全球品牌和运营的高级管理人。我们所熟知的YouTube、Instagram，Quora等公司，均有他的投资身影。而其最著名的一句格言，则是“你不应该成为一个用户应该使用的产品，而应该是他们用后就停不下来的东西。”不知道红杉早年投资字节的时候他有没有参与。斯科特·班尼斯特班尼斯特可以说是互联网营销界的鬼才。他大二辍学后创业的第一家公司名为Submit it，主要业务则是为品牌通过植入关键词的方式，在各大搜索引擎上铺设广告。这可是1998年，谷歌都还没学会如何利用搜索引擎收广告费，百度还得过两年才成立。在这家公司被微软收购后，班尼斯特加入PayPal，并创造性地提出了“鼓励用户邀请其他朋友成为用户”的病毒式营销方式，而其手法则是每一位推荐用户注册，PayPal会直接给推荐人账户上打一笔钱，堪称“砍一刀”流派的鼻祖。在投资领域，我们熟知的SpaceX、Uber、DeepMind和Facebook等公司都有他的投资身影，在2016年还曾获得年度天使人奖。查德·赫利PayPal Mafia的“艺术家”，设计了最初版本的PayPal logo，同时也是这个遍地程序员出身的俱乐部中，唯一以艺术和设计能力见长的成员。PayPal最初期的logo与其他成员热衷于投资互联网公司不同，他投资了很多球队。他是NBA的Golden State Warriors和MLS洛杉矶足球俱乐部的股份所有者，以及英超联赛球队利兹联的投资者。陈士骏作为PayPal亿万富翁俱乐部中唯一的华人，陈士骏和查德·赫利一同创立了YouTube，后者负责创意设计，而前者则是一位软件工程师。纵使有着堪称传奇般的创业经历，但他的个人自传书名却烂俗得一塌糊涂：《20个月赚130亿》。这本书中的陈士骏和标题所期望展示的急功近利或是资本传奇完全不同，书中的他厌恶包装出来的商业偶像，直言当年流传的YouTube创业故事都是公关逼着他交出来的作业罢了。在仅仅27岁成功出售YouTube成为亿万富翁后，毅然选择开颅手术治疗脑瘤，并仍然奋斗在创业的第一线上。大卫·萨克斯萨克斯在多个领域都获得了成功。首先，他是一个成功的创业者，在离开PayPal后，他先后创办了Geni、Yammer等企业，前者积累了大量的用户，后者以12亿美元的价款被微软收购。其次，他还是一个成功的电影制作人，创作了诸如《辛普森一家》等一系列经典作品，还在2005年被评为“10 位值得关注的制作人”之一。最后，他还是一位风险投资人，2012年创立Craft Ventures，专注于投资早期的科技创新企业，成功投资案例有Opendoor，Eventbrite等。余下几位大佬关于为什么会取“黑手党”这样一个名字，直到如今也没人能够说得清楚。但一位PayPal的前董事会成员曾评价过这一称呼：“叫我们黑手党简直是侮辱这个词，黑手党可比我们有纪律多了。”参考资料：[1]The PayPal Mafia，Fortune[2]WHERE ARE THEY NOW? The PayPal \"Mafia\" Is More Powerful Than Ever，Inside[3]Max Levchin’s War on Credit Cards，Wired[4]PayPal Mafia Lands Another Hit With Adobe’s $20 Billion Figma Acquisition，Fobers[5]Ventures of the PayPal， fleximize[6]美国支付软件Square上市 市值比融资估值低40%，界面新闻[7]Palantir：硅谷最神秘大数据分析公司，澎湃新闻[8]一场“PayPal政变”，扭转了“钢铁侠”马斯克的人生，钛媒体[9]Yelp CEO Jeremy Stoppelman on Why He’s Been a YIMBY Since Day One，The San Francisco Standard本文来自微信公众号：有数DataVision （ID：ycsypl），作者：严张攀，编辑：张泽一","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1489,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"10000000000010316","authorId":"10000000000010316","name":"牛回速速归","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77e6f1bc4ba00f7dfeedf85c10b3e7cd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"10000000000010316","authorIdStr":"10000000000010316"},"content":"没想到马斯克竟然没出现在照片上","text":"没想到马斯克竟然没出现在照片上","html":"没想到马斯克竟然没出现在照片上"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":687670939,"gmtCreate":1660964112226,"gmtModify":1660967811206,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"BBBY一个月暴涨440%；8月16日，在3B家居飙升至27美元之际，Jake 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Freeman靠着从家人和朋友众筹来的2750万美元，在叔叔的帮助下，成立了弗里曼资本管理基金（FCM）持股公司，以不到5.5美元的价格，All in了500万股BBBY股票，占公司总股份的6.21%。随即8月，散户大军入场，BBBY一个月暴涨440%；8月16日，在3B家居飙升至27美元之际，Jake Freeman果断出手，卖出超过1.3亿美元的股票，这波堪称教科书般的“低点买入、高位抛售”的精准操作，让他血赚1.1亿美元，一战成名，引散户集体叹服，他也因此被散户奉为心中的新晋“股神”。当然，这位“股神”也并非股市菜鸟，他14岁的时候就开始在金融行业工作，曾在对冲基金Volaris Capital实习，还和创始人一起写了一篇《通过违约掉期对冲债券的不可降低风险》的论文，并发表在SSRN期刊上。据小哥自己说，他之所以买了BBBY，是因为公司可以进行重组债务，他自己也没有料到会涨得这么快。投资<a href=\"https://laohu8.com/S/BBBY\">$3B家居(BBBY)$</a> 后，他还给公司写信，并且呼吁大家对公司保持信心。目前Jake Freeman和自己的叔叔持有一家","listText":"昨日，让机构颤抖、散户推崇的Meme股<a href=\"https://laohu8.com/S/BBBY\">$3B家居(BBBY)$</a> ，在经历了连续多日的暴涨后，一夜暴跌近20%，创下6月29日来最大跌幅，盘后跌超44%（前文观看指路→<a href=\"https://laohu8.com/TW/687921851\" target=\"_blank\">散户抱团股再度来袭！3B家居三周涨349%，谁是下一只？</a>）在众多散户被套之际，美国一名20岁大学生却血赚1.1亿美元，成为人生赢家，怎么回事呢？20岁的“股神”今年6月，美国南加大大学生Jake Freeman靠着从家人和朋友众筹来的2750万美元，在叔叔的帮助下，成立了弗里曼资本管理基金（FCM）持股公司，以不到5.5美元的价格，All in了500万股BBBY股票，占公司总股份的6.21%。随即8月，散户大军入场，BBBY一个月暴涨440%；8月16日，在3B家居飙升至27美元之际，Jake Freeman果断出手，卖出超过1.3亿美元的股票，这波堪称教科书般的“低点买入、高位抛售”的精准操作，让他血赚1.1亿美元，一战成名，引散户集体叹服，他也因此被散户奉为心中的新晋“股神”。当然，这位“股神”也并非股市菜鸟，他14岁的时候就开始在金融行业工作，曾在对冲基金Volaris Capital实习，还和创始人一起写了一篇《通过违约掉期对冲债券的不可降低风险》的论文，并发表在SSRN期刊上。据小哥自己说，他之所以买了BBBY，是因为公司可以进行重组债务，他自己也没有料到会涨得这么快。投资<a href=\"https://laohu8.com/S/BBBY\">$3B家居(BBBY)$</a> 后，他还给公司写信，并且呼吁大家对公司保持信心。目前Jake Freeman和自己的叔叔持有一家","text":"昨日，让机构颤抖、散户推崇的Meme股$3B家居(BBBY)$ ，在经历了连续多日的暴涨后，一夜暴跌近20%，创下6月29日来最大跌幅，盘后跌超44%（前文观看指路→散户抱团股再度来袭！3B家居三周涨349%，谁是下一只？）在众多散户被套之际，美国一名20岁大学生却血赚1.1亿美元，成为人生赢家，怎么回事呢？20岁的“股神”今年6月，美国南加大大学生Jake Freeman靠着从家人和朋友众筹来的2750万美元，在叔叔的帮助下，成立了弗里曼资本管理基金（FCM）持股公司，以不到5.5美元的价格，All in了500万股BBBY股票，占公司总股份的6.21%。随即8月，散户大军入场，BBBY一个月暴涨440%；8月16日，在3B家居飙升至27美元之际，Jake Freeman果断出手，卖出超过1.3亿美元的股票，这波堪称教科书般的“低点买入、高位抛售”的精准操作，让他血赚1.1亿美元，一战成名，引散户集体叹服，他也因此被散户奉为心中的新晋“股神”。当然，这位“股神”也并非股市菜鸟，他14岁的时候就开始在金融行业工作，曾在对冲基金Volaris Capital实习，还和创始人一起写了一篇《通过违约掉期对冲债券的不可降低风险》的论文，并发表在SSRN期刊上。据小哥自己说，他之所以买了BBBY，是因为公司可以进行重组债务，他自己也没有料到会涨得这么快。投资$3B家居(BBBY)$ 后，他还给公司写信，并且呼吁大家对公司保持信心。目前Jake 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justify;\">第二个引擎，是伯克希尔拥有BNSF铁路100%的所有权——按货运量衡量这是美国最大的铁路。它向伯克希尔支付了超过400亿美元的股息。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三个引擎，是伯克希尔的财产和意外伤害保险业务National Indemnity。在2020年的同一封信中，巴菲特称其是自1967年以来推动伯克希尔增长的最重要引擎。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后一个引擎，是伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE），巴菲特将其形容为，这是<strong>“我们最后的巨人”。</strong></p><h2 style=\"text-align: start;\">01 如何清醒看待美国新能源的落后</h2><p style=\"text-align: justify;\">在光伏与风能的新能源赛跑中，中国已经超过了强大对手好几个身位。赶碳号个人认为，这个领先优势至少有五到十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至2023年1月，美国的风电装机容量为141.3GW，约占美国发电装机总容量的12%。</p><p style=\"text-align: justify;\">至今年3月底，我国光伏装机累计425.9GW，风电装机累计375.73GW，两项合计801.62GW，是美国的5.67倍，在我国发电装机总容量中，占比已达30.56%。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于美国的能源结构转型，巴菲特在股东大会上在回答中国投资者的提问时，一语击中要害：<strong>中国是一个国家，但是美国是50个州，美国的政府系统是不一样的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如何理解这句话呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">在昨晚的股东大会上，巴菲特说，伯克希尔能源公司（BHE）在风能和太阳能领域的投资，所取得的成就虽然在美国公用事业行业中无人能及，但对于整个美国而言，仍然只是“隔靴搔痒”。</p><p style=\"text-align: justify;\">对此，巴菲特未来的继任者——BHE的CEO格雷格•阿贝尔回答起来相对含蓄而小心翼翼。他是BHE的CEO。他说，美国正在进行能源的变革，全球都是如此。</p><p style=\"text-align: justify;\">在美国，伯克希尔希望美国的每一个州都能各自击破，解决（能源转型）这个问题。他说，伯克希尔能源（BHE）旗下有三家美国公共事业公司，在不同的州运营。他们发现，每一个州其实都有不同的规划。虽然BHE取得了一些成绩，但在整合各州资源方面，整个过程比较艰难。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如，BHE在2005收购了太平洋电力，并计划加大可再生能源的开发。太平洋电力目前在美国的6个州运营。公司为此制定了很有前景的规划， 如何开发建设，给客户什么样的回报。18年过去，BHE现在已经投入了600亿美元在转型输电计划方面，也使得很多客户受益。但是在输电上如何可以传输更多可再生能源，其实还有很大的提升空间。而这些问题，不可能是哪一天一觉醒来就能一下子解决的，公司需要投入资源和输电网络。这是一条漫长的道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">总之，格雷格•阿贝尔认为，美国各州缺乏统一的行动规划，以及现有的输配电网络，对于美国可再生能源的发展构成了挑战。<br/><br/>对此，巴菲特直言不讳。他说，他现在不知道美国政府是以怎么样的形式、有什么样的想法来解决上述问题。美国对可再生能源的态度过于分散，各州都有不同的规章制度，缺乏全社会有组织的努力。</p><p style=\"text-align: justify;\">股神以一位老人家的口吻说，以前美国曾经解决过类似问题——他后面所说的，实际上是发生在80多年以前的事——那时美国现任总统刚刚出生。</p><p style=\"text-align: justify;\">在二战时，美国曾经把全国、全世界的资源都整合在一起，共同面对战争。比如，福特公司不再生产汽车而是造坦克。当时在美国政府领导下，在共同愿景引领下，各种资源产生出巨大合力，一些新的技术、新的生产设备都应运而生，这种力量可以战胜所有一切。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，现在美国是50个州，虽然之间可以相互合作，但是有时候你没有办法投资到你想投资的地方。目前，美国显然已经无法创造战争年代之下的特殊机制，而在现有的所谓民主制度下，目前所能找到的答案，不见得可以解决美国能源系统目前存在的所有问题。虽然你知道问题所在，但你并不能够解决。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国是一个国家，但是美国是50个州。”股神用这句话结束了这个话题。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特所说的，无非是“集中力量办大事”的能力完全不同，在制度、流程、体系、执行力上，应该都没有可比性。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然如此，BHE仍然足够强大。强大到什么程度呢？</p><h2 style=\"text-align: start;\">02 巴菲特接班人就来自伯克希尔能源</h2><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ac8b6d64a9c0521f59347b2a56c6097\" tg-width=\"530\" tg-height=\"443\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"> “在伯克希尔，不会有终点线。”</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数人可能会认为，他的意思是伯克希尔的数十家公司持股，要么是他称之为“金融堡垒”的1440亿美元现金。但实际上，他指的是清洁能源。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特自2000年代初以来一直投资清洁能源，在年度股东信中，他更是将其称为伯克希尔哈撒韦公司的“四颗宝石”之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">在伯克希尔版图中，BHE并非最大。但巴菲特所挑选的接班人，就是目前BHE的掌门，由此可见他对能源的重视。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE是全美第五大公用事业控股公司。截至2021年底，公司总资产854亿美元，净资产243亿美元，年营收在174亿美元，净利润为26亿美元。BHE拥有以下八个业务部门：太平洋电力、中美洲能源、内华达州能源、英国北方电网、北方天然气、BHE GT&amp;S、克恩河天然气、BHE可再生能源等。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至 2022 年 12 月 31 日，伯克希尔哈撒韦能源公司已投资超过316亿美元用于自有风能、太阳能和地热能项目。该公司自有和合同发电量的52%来自可再生和非碳来源。</p><p style=\"text-align: justify;\">在风电方面，截至2022 年底，BHE在风电的总投资约144亿美元，装机容量为 7.4GW。太平洋电力计划在未来20年内，建设9.11GW的风电新增装机。</p><p style=\"text-align: justify;\">在光伏发电方面，截至2022年底，BHE在光伏发电的总投资为73亿美元，旗下Topaz和Solar Star两座电站均位于美国加州，装机容量为1.136GW的太阳能发电能力。旗下NV Energy计划在2023年8月1日之前，投入商业运营的合同太阳能资源为525兆瓦，并计划在2024年8月1日之前再拥有400兆瓦的自有太阳能资源和1.318GW的合同太阳能资源进行商业运营。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffd386ce3e10130e9972d700202323d6\" tg-width=\"515\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"> </p><p style=\"text-align: justify;\">BHE子公司太平洋电力是美国西部最大的电网所有者/运营商，拥有11.5GW的发电能力，为西部六个州的200万客户提供服务。该公司由两个业务部门组成：太平洋电力公司（服务于俄勒冈州，华盛顿州和加利福尼亚州）和落基山电力公司（服务于犹他州，爱达荷州和怀俄明州）。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至 2022 年底，BHE子公司中美洲能源是全美最大的风力发电公司，在爱荷华州运营着3400多台涡轮机，为230多万爱荷华州家庭提供可再生能源。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得关注的是，2022年，伯克希尔哈撒韦能源公司拥有的可再生能源发电能力的4%来自地热能。公司在美国加州帝王谷拥有并经营10个地热发电设施，由天然产生的蒸汽发电。</p><p style=\"text-align: justify;\">如前所述，美国电网老旧，已严重制约该国可再生能源的发展。除了新能源发电以外，伯克希尔在电力传输系统上投入巨大，就像其对于铁路等基础设施资产长期投资并持有一样。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE旗下的太平洋电力计划到2027年建造约2365英里的新高压输电线路，总投资约110亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE旗下的内华达州能源正在当地建立一个传输体系，以利用内华达州西部和北部的资源丰富的可再生能源，来改变内华达州的清洁能源格局。该项目估计耗资28亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE旗下的AltaLink在加拿大阿尔伯塔省建设了350公里的电网。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE还与合资企业在德克萨斯州和堪萨斯州拥有32亿美元的输电资产，目前正在运营或建设中。</p><p style=\"text-align: justify;\"> </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/849a9079a170280fb4295c4ccd3ac221\" tg-width=\"565\" tg-height=\"498\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"> 股神还拥有强大的天然气管网。截至2022年，BHE管道集团运输着全美国约15%的天然气。</p><p style=\"text-align: justify;\">即使如此，BHE并非全美最大的可再生能源企业。下一代能源（NextEra Energy）才是老大。该公司总部位于美，目前的发电能力约为30GW，主要来自风能和太阳能。</p></body></html>","source":"lsy1683457997987","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特的新能源帝国，究竟是一个怎样的存在？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Solar）建造。2011年，被股神以20亿美元收购。实际上，这只是巴菲特新能源帝国的冰山一角。伯克希尔哈撒韦公司拥有数十家股份，从可口可乐到美国运通。但巴菲特表示，该公司有四个主要的增长引擎。他在过去的股东信中一直详细解释这一点。第一个引擎，是伯克希尔在苹果的股份，在巴菲特购买股票几年后，苹果赚了1000亿美元。第二个引擎，是伯克希尔拥有BNSF铁路100%的所有权——按货运量衡量这是美国最大的铁路。它向伯克希尔支付了超过400亿美元的股息。第三个引擎，是伯克希尔的财产和意外伤害保险业务National Indemnity。在2020年的同一封信中，巴菲特称其是自1967年以来推动伯克希尔增长的最重要引擎。最后一个引擎，是伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE），巴菲特将其形容为，这是“我们最后的巨人”。01 如何清醒看待美国新能源的落后在光伏与风能的新能源赛跑中，中国已经超过了强大对手好几个身位。赶碳号个人认为，这个领先优势至少有五到十年。截至2023年1月，美国的风电装机容量为141.3GW，约占美国发电装机总容量的12%。至今年3月底，我国光伏装机累计425.9GW，风电装机累计375.73GW，两项合计801.62GW，是美国的5.67倍，在我国发电装机总容量中，占比已达30.56%。对于美国的能源结构转型，巴菲特在股东大会上在回答中国投资者的提问时，一语击中要害：中国是一个国家，但是美国是50个州，美国的政府系统是不一样的。如何理解这句话呢？在昨晚的股东大会上，巴菲特说，伯克希尔能源公司（BHE）在风能和太阳能领域的投资，所取得的成就虽然在美国公用事业行业中无人能及，但对于整个美国而言，仍然只是“隔靴搔痒”。对此，巴菲特未来的继任者——BHE的CEO格雷格•阿贝尔回答起来相对含蓄而小心翼翼。他是BHE的CEO。他说，美国正在进行能源的变革，全球都是如此。在美国，伯克希尔希望美国的每一个州都能各自击破，解决（能源转型）这个问题。他说，伯克希尔能源（BHE）旗下有三家美国公共事业公司，在不同的州运营。他们发现，每一个州其实都有不同的规划。虽然BHE取得了一些成绩，但在整合各州资源方面，整个过程比较艰难。比如，BHE在2005收购了太平洋电力，并计划加大可再生能源的开发。太平洋电力目前在美国的6个州运营。公司为此制定了很有前景的规划， 如何开发建设，给客户什么样的回报。18年过去，BHE现在已经投入了600亿美元在转型输电计划方面，也使得很多客户受益。但是在输电上如何可以传输更多可再生能源，其实还有很大的提升空间。而这些问题，不可能是哪一天一觉醒来就能一下子解决的，公司需要投入资源和输电网络。这是一条漫长的道路。总之，格雷格•阿贝尔认为，美国各州缺乏统一的行动规划，以及现有的输配电网络，对于美国可再生能源的发展构成了挑战。对此，巴菲特直言不讳。他说，他现在不知道美国政府是以怎么样的形式、有什么样的想法来解决上述问题。美国对可再生能源的态度过于分散，各州都有不同的规章制度，缺乏全社会有组织的努力。股神以一位老人家的口吻说，以前美国曾经解决过类似问题——他后面所说的，实际上是发生在80多年以前的事——那时美国现任总统刚刚出生。在二战时，美国曾经把全国、全世界的资源都整合在一起，共同面对战争。比如，福特公司不再生产汽车而是造坦克。当时在美国政府领导下，在共同愿景引领下，各种资源产生出巨大合力，一些新的技术、新的生产设备都应运而生，这种力量可以战胜所有一切。但是，现在美国是50个州，虽然之间可以相互合作，但是有时候你没有办法投资到你想投资的地方。目前，美国显然已经无法创造战争年代之下的特殊机制，而在现有的所谓民主制度下，目前所能找到的答案，不见得可以解决美国能源系统目前存在的所有问题。虽然你知道问题所在，但你并不能够解决。“中国是一个国家，但是美国是50个州。”股神用这句话结束了这个话题。巴菲特所说的，无非是“集中力量办大事”的能力完全不同，在制度、流程、体系、执行力上，应该都没有可比性。虽然如此，BHE仍然足够强大。强大到什么程度呢？02 巴菲特接班人就来自伯克希尔能源 “在伯克希尔，不会有终点线。”大多数人可能会认为，他的意思是伯克希尔的数十家公司持股，要么是他称之为“金融堡垒”的1440亿美元现金。但实际上，他指的是清洁能源。巴菲特自2000年代初以来一直投资清洁能源，在年度股东信中，他更是将其称为伯克希尔哈撒韦公司的“四颗宝石”之一。在伯克希尔版图中，BHE并非最大。但巴菲特所挑选的接班人，就是目前BHE的掌门，由此可见他对能源的重视。BHE是全美第五大公用事业控股公司。截至2021年底，公司总资产854亿美元，净资产243亿美元，年营收在174亿美元，净利润为26亿美元。BHE拥有以下八个业务部门：太平洋电力、中美洲能源、内华达州能源、英国北方电网、北方天然气、BHE GT&S、克恩河天然气、BHE可再生能源等。截至 2022 年 12 月 31 日，伯克希尔哈撒韦能源公司已投资超过316亿美元用于自有风能、太阳能和地热能项目。该公司自有和合同发电量的52%来自可再生和非碳来源。在风电方面，截至2022 年底，BHE在风电的总投资约144亿美元，装机容量为 7.4GW。太平洋电力计划在未来20年内，建设9.11GW的风电新增装机。在光伏发电方面，截至2022年底，BHE在光伏发电的总投资为73亿美元，旗下Topaz和Solar Star两座电站均位于美国加州，装机容量为1.136GW的太阳能发电能力。旗下NV Energy计划在2023年8月1日之前，投入商业运营的合同太阳能资源为525兆瓦，并计划在2024年8月1日之前再拥有400兆瓦的自有太阳能资源和1.318GW的合同太阳能资源进行商业运营。 BHE子公司太平洋电力是美国西部最大的电网所有者/运营商，拥有11.5GW的发电能力，为西部六个州的200万客户提供服务。该公司由两个业务部门组成：太平洋电力公司（服务于俄勒冈州，华盛顿州和加利福尼亚州）和落基山电力公司（服务于犹他州，爱达荷州和怀俄明州）。截至 2022 年底，BHE子公司中美洲能源是全美最大的风力发电公司，在爱荷华州运营着3400多台涡轮机，为230多万爱荷华州家庭提供可再生能源。值得关注的是，2022年，伯克希尔哈撒韦能源公司拥有的可再生能源发电能力的4%来自地热能。公司在美国加州帝王谷拥有并经营10个地热发电设施，由天然产生的蒸汽发电。如前所述，美国电网老旧，已严重制约该国可再生能源的发展。除了新能源发电以外，伯克希尔在电力传输系统上投入巨大，就像其对于铁路等基础设施资产长期投资并持有一样。BHE旗下的太平洋电力计划到2027年建造约2365英里的新高压输电线路，总投资约110亿美元。BHE旗下的内华达州能源正在当地建立一个传输体系，以利用内华达州西部和北部的资源丰富的可再生能源，来改变内华达州的清洁能源格局。该项目估计耗资28亿美元。BHE旗下的AltaLink在加拿大阿尔伯塔省建设了350公里的电网。BHE还与合资企业在德克萨斯州和堪萨斯州拥有32亿美元的输电资产，目前正在运营或建设中。  股神还拥有强大的天然气管网。截至2022年，BHE管道集团运输着全美国约15%的天然气。即使如此，BHE并非全美最大的可再生能源企业。下一代能源（NextEra Energy）才是老大。该公司总部位于美，目前的发电能力约为30GW，主要来自风能和太阳能。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":909,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656948302,"gmtCreate":1683298868107,"gmtModify":1683298869605,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/656948302","repostId":"1155769422","repostType":4,"repost":{"id":"1155769422","pubTimestamp":1683292532,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155769422?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-05 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Escher，1819-1886\" tg-width=\"601\" tg-height=\"737\"/><span>Alfred Escher，1819-1886</span></p><p>铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         </p><p><strong>它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。</strong></p><p>很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。</p><p>除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79fa0311c4e47ba7959b34be99965e50\" title=\"Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场\" tg-width=\"601\" tg-height=\"327\"/><span>Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场</span></p><p>雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，<strong>但它能看到瑞信的终局吗？</strong></p><p><strong>瑞信的崛起</strong></p><p>做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是<strong>运气</strong>。</p><p>任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         </p><p>含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。</p><p>同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8018333237819a0758d4ca77ab8fe405\" title=\"SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\"/><span>SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年</span></p><p>凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。</p><p><strong>一命二运三风水，都让SKA占齐了。</strong></p><p>SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。</p><p>20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。</p><p>1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。</p><p>为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。</p><p>2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。</p><p>而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。</p><p>相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。</p><p>2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。</p><p>到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。</p><p><strong>庇佑与诅咒</strong></p><p>瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。</p><p>1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。</p><p>直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。</p><p>瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。</p><p><strong>但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。</strong></p><p>20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。</p><p>1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。</p><p>2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。</p><p>时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。</p><p>2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d17a2c2d66c2c53e00ce8f7629c36409\" title=\"The Big Short 大空头，2015年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"678\"/><span>The Big Short 大空头，2015年</span></p><p>2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。</p><p>据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。</p><p>2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。</p><p>近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。</p><p><strong>致命的一击</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      </h3><p>这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。</p><p>而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9104e2575a704c81cbe65985759ca645\" title=\"Archegos创始人Bill Hwang，2017年\" tg-width=\"710\" tg-height=\"382\"/><span>Archegos创始人Bill Hwang，2017年</span></p><p>这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。</p><p>对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。</p><p>然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。</p><p>据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。</p><p>Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。</p><p>但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。</p><p><strong>巨人的衰败</strong></p><p>亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。<br/></p><p>为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。</p><p>“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。</p><p>GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。</p><p>与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。</p><p>截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。</p><p>近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。</p><p>但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。</p><p>资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。</p><p>2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。</p><p>但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cbbf8ee55dea14b7e8ac0bb9daff585\" title=\"\" tg-width=\"824\" tg-height=\"735\"/></p><p>大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。</p><p>穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。</p><p> 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be7f20de0e41c6be33b9f05ebf2700c\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>瑞信尝试过自救。</p><p>2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。</p><p>此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。</p><p>实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。</p><p>瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。</p><p><strong>挤兑的狂潮</strong></p><p>2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。</p><p>如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。</p><p><strong>银行恐慌的结果无一例外是挤兑。</strong></p><p>2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。</p><p>仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd29eb2ef0e04dfa6900a467fd49cadc\" title=\"\" tg-width=\"825\" tg-height=\"643\"/></p><p>毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。</p><p>如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。</p><p>在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。</p><p>时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。</p><p>3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。</p><p>瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。</p><p>3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。</p><p>有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。</p><p>当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。</p><p>3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。</p><p>但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。</p><p>在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。</p><p>这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。</p><p>在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。</p><p><strong>最后的谈判</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  <br/></h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。</h3><p>整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。</p><p>这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 </p><p>回头看，瑞信真的挺冤。</p><p>一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。</p><p>而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c19ac69d74931a91c232a6cea1f1a016\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1504\"/></p><p>另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。</p><p>但瑞信又不冤。</p><p>一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：</p><p><strong>“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”</strong></p><p>“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。</p><p><strong>子弹还在飞</strong></p><p>4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。</p><p>4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e7ced030f27d74ceab99ff48f68a3bf\" title=\"陷入危机的第一共和银行\" tg-width=\"800\" tg-height=\"533\"/><span>陷入危机的第一共和银行</span></p><p>在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。</p><p>更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。</p><p>换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。</p><p>FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：<strong>如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？</strong></p><p>答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。</p><p>如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣：</p><p> “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”</p><p>但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。</p><p>子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ </p><p><strong>尾声：脆弱的强大</strong></p><p>事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。</p><p>而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。</p><p>SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。</p><p>银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。</p><p>银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——<strong>或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。</strong></p><p>它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。</p><p>经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。</p><p>而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。<strong>恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。</strong></p><p><strong>全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。</strong></p></body></html>","source":"lsy1571792603790","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度长文 | 从瑞信到第一共和银行：巨头是如何倒下的？</title>\n<style 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Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/65acddabbd976d9d91641926a47301f7","relate_stocks":{"FRCB":"第一共和银行"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155769422","content_text":"1819年的寒春，在遥远的瑞士，一个名叫阿尔弗雷德·埃舍尔（Alfred Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名激进的自由主义者，阿尔弗雷德坚信私有制对经济社会发展的重要意义。1840年代，火车和铁路成为蒸汽时代人类最伟大的发明，整个欧洲大陆上正大兴基建热潮。地处欧洲大陆中央枢纽的瑞士本该大有可为，但由于阿尔卑斯山脉横亘国土，铁路的修建面临极大困难，被其他国家远远落在了后面。为了调动国内积极性，1852年，年轻德阿尔弗雷德主导并推动了一项法案，将铁路建设和运营权授予私营公司。私营铁路蕴含的巨大利润刺激了新兴资产阶级的神经。仅仅不到10年的时间，瑞士的铁路就迅速追赶上了德法等强国。Alfred Escher，1819-1886铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，但它能看到瑞信的终局吗？瑞信的崛起做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是运气。任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。一命二运三风水，都让SKA占齐了。SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。庇佑与诅咒瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。The Big Short 大空头，2015年2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。致命的一击一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。Archegos创始人Bill Hwang，2017年这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。巨人的衰败亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。瑞信尝试过自救。2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。挤兑的狂潮2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。银行恐慌的结果无一例外是挤兑。2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。最后的谈判瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 回头看，瑞信真的挺冤。一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。但瑞信又不冤。一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。子弹还在飞4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。陷入危机的第一共和银行在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣： “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ 尾声：脆弱的强大事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":907,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":651539394,"gmtCreate":1681951131818,"gmtModify":1681951133325,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/651539394","repostId":"2328759801","repostType":4,"repost":{"id":"2328759801","pubTimestamp":1681945369,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2328759801?lang=&edition=full","pubTime":"2023-04-20 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justify;\">在备受关注的一季报发布前，特斯拉公布了今年在美国第六次降价的消息，Model 3和Model Y等“平民最畅销车型”降价幅度在4.7%-6%，令Model 3后驱版的最低售价正式跌破4万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于投资者怀疑强力降价措施是需求疲软的信号，特斯拉周三股价一度跌3.6%，最终收跌2%至一周新低。不过该股今年累涨近48%，跑赢标普500指数累涨8%和纳指累涨16%。</p><h2>特斯拉自2019年三季度以来首次EPS同比下跌，营业利润率低于预期</h2><p style=\"text-align: justify;\">财报显示，特斯拉今年一季度营收233.3亿美元，同比增24%，基本符合市场预期的233.5亿美元。调整后每股收益EPS为0.85美元，同比跌21%，不过也基本符合预期的0.86美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉营收较去年四季度创新高的243.18亿美元环比下跌4%，这也是自2019年三季度以来首次调整后EPS同比下降，均受到一季度全球车型降价的拖累，上季EPS曾同比大涨40%。</p><p style=\"text-align: justify;\">公司一季度GAAP净利润为25亿美元，低于市场预期的26亿美元，同比跌24%；非GAAP净利润29.3亿美元，同比跌22%，比去年四季度减少近12亿美元，比一年前减少8亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d2a287495eb8d3f4f6756b915bf1ce2\" title=\"\" tg-width=\"495\" tg-height=\"563\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">投资者最关注降价如何影响毛利率。一季度特斯拉汽车业务毛利率为21.1%，低于去年四季度的25.9%和去年一季度的32.9%。去年四季度的汽车毛利率已为两年最低。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度营业利润率11.4%，同比降近780个基点，去年四季度为16%，去年一季度为19.2%。原本特斯拉这一衡量盈利能力的指标在汽车行业名列前茅，去年达到16.8%，是传统车企的近三倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度整体毛利率为19.3%，同比跌近980个基点，去年四季度为23.8%，去年一季度为29.1%，逊于预期的21.2%。但有分析师称，特斯拉的毛利率水平在汽车行业仍遥遥领先。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b751590d17eff9fda5abb87d9a2c3de\" title=\"\" tg-width=\"500\" tg-height=\"514\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉表示，“新工厂未充分利用”压低了利润率，加上原材料、大宗商品、物流和保修成本增加，车辆平均售价降低，4680电池的生产成本增加，以及向传统汽车制造商销售碳排放积分的收入减少，都导致盈利能力较去年同期下降。</p><p style=\"text-align: justify;\">按照收入分类，公司核心的汽车业务收入在一季度达到199.6亿美元，同比增18%、环比跌超6%。能源业务收入翻倍至15.3亿美元，同比增148%。储能系统部署增长360%至3.9 GWh。</p><h2>上海工厂已接近满负荷运行数月时间，Model Y在欧美畅销，自由现金流骤降80%</h2><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉在财报文件中称，公司运营利润在行业内处于前列，所产车辆成本正在降低，减价之后，运营利润率仍按可控的幅度下降，<strong>未来不排除继续涨价或降价：</strong></p><blockquote>“考虑到特斯拉汽车通过自主驾驶、快充、连接能力和服务的潜在生命周期价值，近期定价策略考虑了单位车辆长期盈利能力。”</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">电动皮卡Cybertruck处于2023年稍晚投产的正轨之上。继续在下一代平台的开发方面取得进展。上海工厂已经成功地接近满负荷运行数月时间。</p><p style=\"text-align: justify;\">跨界休旅车Model Y是第一季度欧洲最畅销车型，以及当季美国不含皮卡的最畅销汽车。公司维持全年车辆产量预期在180万辆不变，即复合年均增长率50%，略逊于市场预期的184万辆。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>值得注意的是，</strong>特斯拉一季度经营现金流为25亿美元，减去资本支出后的自由现金流同比骤降80%至4.4亿美元，远逊于市场预期的32.4亿美元，去年四季度的自由现金流为14.2亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a7fda9292641279388ef6273840c274\" title=\"\" tg-width=\"500\" tg-height=\"582\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">以毒舌著称的金融博客Zerohedge发现，不算碳排放积分的销售收入5.21亿美元，特斯拉整体毛利率是新冠疫情崩盘以来首次跌破20%门槛，而且一季度自由现金流也将为负值。</p><h2>特斯拉财报电话会应关注什么？</h2><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉曾在去年四季报中警告面临经济不确定性和利率走高的影响，今年一季度其在美国、欧洲、中国和其他亚洲市场多次大幅降价以吸引买家，令毛利率和利润走势成为财报关注焦点。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年1月份的四季度财报电话会上，公司首席财务官Zachary Kirkhorn表示，特斯拉可以在2023年将汽车毛利率保持在20%以上，投资者希望了解管理层对今年余下时间利润率的具体评价，不少华尔街分析师都认为，年底前汽车毛利率将不可避免地跌破20%这一关键门槛。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于去年四季度特斯拉总收入约86%来自汽车销售和向传统汽车制造商销售碳排放积分，投资者还希望了解汽车降价后的订单活动和需求。马斯克在年初大幅降价后曾称“订单几乎是生产速度的两倍”，只要管理层证实“需求依旧超过供应”便能有效提振股价。</p><p style=\"text-align: justify;\">其他关注焦点还包括：原定于今年夏天开始生产的电动皮卡Cybertruck最新进展、上个月特斯拉投资者日透露的第三代汽车平台最新信息，以及更多在墨西哥建造最新超级工厂的时间表。管理层对后续定价策略的解读也备受关注，这些策略看起来变幻莫测，今年降价之余也会涨价。</p><p style=\"text-align: justify;\">长期追踪特斯拉动态的电动汽车网站Electrek称，由于Cybertruck明年才会量产，应该不会对特斯拉2023年的营收产生实质影响。在利润率下降的当下，投资者将希望了解特斯拉自动驾驶计划的最新情况，该计划过去有助于提高利润率。也许特斯拉会披露更多最新款更便宜汽车的规划。</p><h2>一季度特斯拉在美国、中国、欧洲等主要市场大幅降价</h2><p style=\"text-align: justify;\">今年在特斯拉最大的美国市场降价六次后，其基本款Model 3的价格已经累计下调了11%，基本款Model Y的价格下降了20%，整体美国车型的降价幅度最高达到25%，以应对需求疲软、利率上升和日益激烈的电动汽车市场份额竞争。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克曾在年初表示，“价格对电动汽车的销售非常重要”，降价是希望对普通消费者产生影响，“我们的目标是让特斯拉汽车尽可能便宜”。也有分析指出，由于本周起申请在美国购买电动车的7500美元全额税收抵免优惠条件收紧，特斯拉试图通过直接降价来应对减少的激励措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">据媒体统计，Model 3和Model Y这两款特斯拉在美国最受欢迎车型的基础配置价格已恢复到2021年水平，当时公司的年度营业利润率为12.1%，预计特斯拉一季度营业利润率会回落至该水平附近。去年特斯拉营业利润率高达16.8%，在汽车行业名列前茅，是传统车企的近三倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在特斯拉第二大市场中国，今年1月在“国补”退出后，该公司率先打响新能源汽车“价格战”的第一枪，Model 3和Model Y降价2万至4.8万元不等，均降价超10%，创下特斯拉中国售价历史新低。中国内地市场尚未参与本月的特斯拉全球降价潮，但有报道称4月22日本周六特斯拉或降价，调整后Model 3起售价将低至18.69万元，Model Y起售价降至21.59万元。</p><h2>特斯拉至少两个季度产量大于销量，华尔街担心不降价就没需求</h2><p style=\"text-align: justify;\">但全球多轮强力降价行动，并没有带来同样显著的销量增长，或者说无法达到华尔街的高预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年一季度特斯拉生产汽车超44万辆，交付超42.2万辆且同比增长36%，产销均创公司纪录新高，但交付环比近增加了4%，远低于去年四季度17.8%的环比增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且，今年一季度特斯拉的产量高出交付量近1.8万辆，更昂贵的Model S 和 X 车型产量几乎是销量的两倍。这令投资者担心，如果不进一步降价，特斯拉将无法保持增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05ba8643e9b3d296bc035341310b4d82\" title=\"\" tg-width=\"488\" tg-height=\"585\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克曾预计，2023年特斯拉将交付180万辆电动汽车，最多可能交付200万辆。交付180万辆将代表比2022年高出约37%，但前提是“如果今年顺利，没有重大的供应链中断或大问题”。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年四季度，特斯拉汽车交付量约40.5万辆，全年交付汽车约131万辆，均创下交付量纪录，但仍不及市场预期和特斯拉设定的140万辆目标。去年四季度汽车产量近44万辆，超过交付量。</p><h2>一季报发布前，华尔街怎么看？</h2><p style=\"text-align: justify;\">摩根大通分析师Ryan Brinkman担心降价将拖累特斯拉和其他电动汽车制造商的盈利能力：</p><blockquote>较低的价格对特斯拉来说总体上是负面的，对传统汽车制造商如通用和福特来说负面性较小（鉴于他们当前可能会在电动汽车上暂时损失更多的钱，但有其他利润来抵消这些损失）。而对与特斯拉竞争的纯电池电动汽车制造商（如Rivian）来说是最负面的，因为他们也可能会在电动汽车上损失更多钱，且没有其他地方的利润来抵消这些损失。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在财报发布前，Evercore分析师希望了解第二季度交付情况以及订单积压是否增加的任何迹象。Guggenheim分析师Ronald Jewsikow本周研报称，特斯拉在美国降价表明对这家电动汽车制造商的“需求放缓”：</p><blockquote>我们所有的需求趋势研究都表明，进入3月后需求放缓，所有车型的等待时间显著缩短，库存也在增加。由于3月份的订单低于供应量，我怀疑在美国的降价是否足以提振销售，因为需求环境仍然具有挑战性，风险偏向下行。在特斯拉四月初降价之后，我们下调对其2023财年的收入、EBITDA和每股收益预期，但仍维持了对特斯拉105美元的目标价，重申对特斯拉股票的卖出评级。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">Bernstein Research 分析师 Toni Sacconaghi Jr.称，特斯拉正在对其最长交货时间的车型降价这一事实表明，其他降价可能会随之而来。</p><p style=\"text-align: justify;\">摩根士丹利分析师Adam Jonas称，如果继续降价，叠加银行业危机对消费者的连锁反应、EV竞争加剧和经济增长放缓，特斯拉汽车毛利率至少为20%的目标可能在随后的几个季度难以实现。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>降价的恶果：特斯拉一季度利润暴跌20%，毛利率不及预期，盘后跌近6%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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3后驱版的最低售价正式跌破4万美元。由于投资者怀疑强力降价措施是需求疲软的信号，特斯拉周三股价一度跌3.6%，最终收跌2%至一周新低。不过该股今年累涨近48%，跑赢标普500指数累涨8%和纳指累涨16%。特斯拉自2019年三季度以来首次EPS同比下跌，营业利润率低于预期财报显示，特斯拉今年一季度营收233.3亿美元，同比增24%，基本符合市场预期的233.5亿美元。调整后每股收益EPS为0.85美元，同比跌21%，不过也基本符合预期的0.86美元。特斯拉营收较去年四季度创新高的243.18亿美元环比下跌4%，这也是自2019年三季度以来首次调整后EPS同比下降，均受到一季度全球车型降价的拖累，上季EPS曾同比大涨40%。公司一季度GAAP净利润为25亿美元，低于市场预期的26亿美元，同比跌24%；非GAAP净利润29.3亿美元，同比跌22%，比去年四季度减少近12亿美元，比一年前减少8亿美元。投资者最关注降价如何影响毛利率。一季度特斯拉汽车业务毛利率为21.1%，低于去年四季度的25.9%和去年一季度的32.9%。去年四季度的汽车毛利率已为两年最低。一季度营业利润率11.4%，同比降近780个基点，去年四季度为16%，去年一季度为19.2%。原本特斯拉这一衡量盈利能力的指标在汽车行业名列前茅，去年达到16.8%，是传统车企的近三倍。一季度整体毛利率为19.3%，同比跌近980个基点，去年四季度为23.8%，去年一季度为29.1%，逊于预期的21.2%。但有分析师称，特斯拉的毛利率水平在汽车行业仍遥遥领先。特斯拉表示，“新工厂未充分利用”压低了利润率，加上原材料、大宗商品、物流和保修成本增加，车辆平均售价降低，4680电池的生产成本增加，以及向传统汽车制造商销售碳排放积分的收入减少，都导致盈利能力较去年同期下降。按照收入分类，公司核心的汽车业务收入在一季度达到199.6亿美元，同比增18%、环比跌超6%。能源业务收入翻倍至15.3亿美元，同比增148%。储能系统部署增长360%至3.9 GWh。上海工厂已接近满负荷运行数月时间，Model Y在欧美畅销，自由现金流骤降80%特斯拉在财报文件中称，公司运营利润在行业内处于前列，所产车辆成本正在降低，减价之后，运营利润率仍按可控的幅度下降，未来不排除继续涨价或降价：“考虑到特斯拉汽车通过自主驾驶、快充、连接能力和服务的潜在生命周期价值，近期定价策略考虑了单位车辆长期盈利能力。”电动皮卡Cybertruck处于2023年稍晚投产的正轨之上。继续在下一代平台的开发方面取得进展。上海工厂已经成功地接近满负荷运行数月时间。跨界休旅车Model Y是第一季度欧洲最畅销车型，以及当季美国不含皮卡的最畅销汽车。公司维持全年车辆产量预期在180万辆不变，即复合年均增长率50%，略逊于市场预期的184万辆。值得注意的是，特斯拉一季度经营现金流为25亿美元，减去资本支出后的自由现金流同比骤降80%至4.4亿美元，远逊于市场预期的32.4亿美元，去年四季度的自由现金流为14.2亿美元。以毒舌著称的金融博客Zerohedge发现，不算碳排放积分的销售收入5.21亿美元，特斯拉整体毛利率是新冠疫情崩盘以来首次跌破20%门槛，而且一季度自由现金流也将为负值。特斯拉财报电话会应关注什么？特斯拉曾在去年四季报中警告面临经济不确定性和利率走高的影响，今年一季度其在美国、欧洲、中国和其他亚洲市场多次大幅降价以吸引买家，令毛利率和利润走势成为财报关注焦点。今年1月份的四季度财报电话会上，公司首席财务官Zachary Kirkhorn表示，特斯拉可以在2023年将汽车毛利率保持在20%以上，投资者希望了解管理层对今年余下时间利润率的具体评价，不少华尔街分析师都认为，年底前汽车毛利率将不可避免地跌破20%这一关键门槛。由于去年四季度特斯拉总收入约86%来自汽车销售和向传统汽车制造商销售碳排放积分，投资者还希望了解汽车降价后的订单活动和需求。马斯克在年初大幅降价后曾称“订单几乎是生产速度的两倍”，只要管理层证实“需求依旧超过供应”便能有效提振股价。其他关注焦点还包括：原定于今年夏天开始生产的电动皮卡Cybertruck最新进展、上个月特斯拉投资者日透露的第三代汽车平台最新信息，以及更多在墨西哥建造最新超级工厂的时间表。管理层对后续定价策略的解读也备受关注，这些策略看起来变幻莫测，今年降价之余也会涨价。长期追踪特斯拉动态的电动汽车网站Electrek称，由于Cybertruck明年才会量产，应该不会对特斯拉2023年的营收产生实质影响。在利润率下降的当下，投资者将希望了解特斯拉自动驾驶计划的最新情况，该计划过去有助于提高利润率。也许特斯拉会披露更多最新款更便宜汽车的规划。一季度特斯拉在美国、中国、欧洲等主要市场大幅降价今年在特斯拉最大的美国市场降价六次后，其基本款Model 3的价格已经累计下调了11%，基本款Model Y的价格下降了20%，整体美国车型的降价幅度最高达到25%，以应对需求疲软、利率上升和日益激烈的电动汽车市场份额竞争。马斯克曾在年初表示，“价格对电动汽车的销售非常重要”，降价是希望对普通消费者产生影响，“我们的目标是让特斯拉汽车尽可能便宜”。也有分析指出，由于本周起申请在美国购买电动车的7500美元全额税收抵免优惠条件收紧，特斯拉试图通过直接降价来应对减少的激励措施。据媒体统计，Model 3和Model Y这两款特斯拉在美国最受欢迎车型的基础配置价格已恢复到2021年水平，当时公司的年度营业利润率为12.1%，预计特斯拉一季度营业利润率会回落至该水平附近。去年特斯拉营业利润率高达16.8%，在汽车行业名列前茅，是传统车企的近三倍。而在特斯拉第二大市场中国，今年1月在“国补”退出后，该公司率先打响新能源汽车“价格战”的第一枪，Model 3和Model Y降价2万至4.8万元不等，均降价超10%，创下特斯拉中国售价历史新低。中国内地市场尚未参与本月的特斯拉全球降价潮，但有报道称4月22日本周六特斯拉或降价，调整后Model 3起售价将低至18.69万元，Model Y起售价降至21.59万元。特斯拉至少两个季度产量大于销量，华尔街担心不降价就没需求但全球多轮强力降价行动，并没有带来同样显著的销量增长，或者说无法达到华尔街的高预期。今年一季度特斯拉生产汽车超44万辆，交付超42.2万辆且同比增长36%，产销均创公司纪录新高，但交付环比近增加了4%，远低于去年四季度17.8%的环比增长。而且，今年一季度特斯拉的产量高出交付量近1.8万辆，更昂贵的Model S 和 X 车型产量几乎是销量的两倍。这令投资者担心，如果不进一步降价，特斯拉将无法保持增长。马斯克曾预计，2023年特斯拉将交付180万辆电动汽车，最多可能交付200万辆。交付180万辆将代表比2022年高出约37%，但前提是“如果今年顺利，没有重大的供应链中断或大问题”。去年四季度，特斯拉汽车交付量约40.5万辆，全年交付汽车约131万辆，均创下交付量纪录，但仍不及市场预期和特斯拉设定的140万辆目标。去年四季度汽车产量近44万辆，超过交付量。一季报发布前，华尔街怎么看？摩根大通分析师Ryan Brinkman担心降价将拖累特斯拉和其他电动汽车制造商的盈利能力：较低的价格对特斯拉来说总体上是负面的，对传统汽车制造商如通用和福特来说负面性较小（鉴于他们当前可能会在电动汽车上暂时损失更多的钱，但有其他利润来抵消这些损失）。而对与特斯拉竞争的纯电池电动汽车制造商（如Rivian）来说是最负面的，因为他们也可能会在电动汽车上损失更多钱，且没有其他地方的利润来抵消这些损失。在财报发布前，Evercore分析师希望了解第二季度交付情况以及订单积压是否增加的任何迹象。Guggenheim分析师Ronald Jewsikow本周研报称，特斯拉在美国降价表明对这家电动汽车制造商的“需求放缓”：我们所有的需求趋势研究都表明，进入3月后需求放缓，所有车型的等待时间显著缩短，库存也在增加。由于3月份的订单低于供应量，我怀疑在美国的降价是否足以提振销售，因为需求环境仍然具有挑战性，风险偏向下行。在特斯拉四月初降价之后，我们下调对其2023财年的收入、EBITDA和每股收益预期，但仍维持了对特斯拉105美元的目标价，重申对特斯拉股票的卖出评级。Bernstein Research 分析师 Toni Sacconaghi Jr.称，特斯拉正在对其最长交货时间的车型降价这一事实表明，其他降价可能会随之而来。摩根士丹利分析师Adam Jonas称，如果继续降价，叠加银行业危机对消费者的连锁反应、EV竞争加剧和经济增长放缓，特斯拉汽车毛利率至少为20%的目标可能在随后的几个季度难以实现。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":750,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":627336221,"gmtCreate":1677982689963,"gmtModify":1677984550602,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"美女教母[比心]&nbsp;","listText":"美女教母[比心]&nbsp;","text":"美女教母[比心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/627336221","repostId":"1157059208","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":846,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":624246097,"gmtCreate":1677529593220,"gmtModify":1677533633818,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"苹果止跌迹象，期待再来一波","listText":"苹果止跌迹象，期待再来一波","text":"苹果止跌迹象，期待再来一波","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5af5e06f179d1ed49fa1584ca487b825","width":"1079","height":"1022"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/624246097","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":871,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":624872445,"gmtCreate":1677286078487,"gmtModify":1677290234135,"author":{"id":"3549237080827991","authorId":"3549237080827991","name":"万不得已的鸡丝凉拌","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b9a002ef7f24e152d3d9485a33d88e0c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549237080827991","authorIdStr":"3549237080827991"},"themes":[],"htmlText":"这里是赌徒们的盛宴。 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