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maitian2000

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2021-11-20

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@捷克Jack:财报季专供：中概风险，从权利金里赚回来吧

2021-04-17

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抱歉，原内容已删除

2021-03-25

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2020-11-30

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复利的谎言：十年赚10倍，靠谱吗？

2020-11-24

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@小虎老师:PE看起来简单，实际非常难

2020-04-03

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@小虎AV: 【半佛视频】瑞幸咖啡是如何暴打资本主义的？让你重新认识神奇的瑞幸咖啡。在瑞幸暴雷大跌之际，带大家回顾一下瑞幸的民族咖啡之路[吃瓜] 微博@半佛仙人正在装$瑞幸咖啡(LK)$

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首先，Long和Short，分别代表“多方”和“空方”，代表你是看涨还是看跌。 然后，Buy和Sell，分别代表“买”和“卖”的动作，代表你对标的产品的交易动作。 那么，有Buy操作的一定是“多方”，有Sell操作的一定是“空方”对吗？ 显然不是。 因为期权分为“看涨期权Call”和“看跌期权Put”—— 当我们“Buy Put”，也就买入看跌期权的时候，我们就是“Short空方”，和我们“Sell Call”也就是卖出看涨期权的时候一样，都是“Short空方”； 反之，当我们“Buy 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一词出自世界级投资大师——彼得.林奇的自传《成功投资》一书，意译为“能翻10倍的股票”。</p><p>有人算了一下，假如你想在股市十年变10倍，每年“只”要26%回报即可。</p><p>于是，关于复利的传说，又多了一个美妙的数字：26%。</p><p>然而，假如你相信如上“复利法则”，也许就掉入了一个谎言的陷阱。</p><p>不止在投资领域，关于个人的“成长”和“精进”，也流传着一年抵N年的梦想。</p><p>最近，有人问我：</p><ul><li><p>一个人可以做到持续地每天进步百分之0.1或者说百分之0.05吗？</p></li><li><p>如果可以或者说有可能达成的话，关键点在哪里呢？难点在哪里呢？</p></li></ul><p>我回答：</p><p><b>不可能。</b></p><p>我小时候曾经得过一本武林秘籍，上面介绍了一种看起来很靠谱的方法，让人学会“飞檐走壁的轻功”。</p><p>具体方法是：</p><ol><li><p>挖一个大坑，在里面垫很多层草席，一次垫到接近地面；</p></li><li><p>每天锻炼跳出地面，直至轻松自如；</p></li><li><p>取掉一张草席，继续锻炼......</p></li><li><p>再取掉一张......</p></li></ol><p>每层草席才多厚呀，这样，你就神不知鬼不觉战胜地心引力，掌握绝世轻功了。</p><p>可惜，少年的我胸无大志，没有亲身实践。</p><p>你看，这是不是也是“复利思维”的一种简化版？</p><p>“复利思维”，这个看似有些鸡汤的话题，其实包含了“不确定性、连续性、对称性、预测、幂律分布、肥尾、下注、决策、贝叶斯、长期主义”等好多个有趣的话题。</p><p>本文的观点是：</p><ul><li><p><b>绝大多数人对于复利的理解是错误的；</b></p></li><li><p><b>极少有人能够靠复利获利。</b></p></li></ul><p>以下，是复利谎言背后的10个真相。</p><p><b>真相&nbsp;1</b></p><p><b>世界被随机性主宰</b></p><p>未来是极度不确定的。</p><p>并不存在一个清晰的轨迹，让你像爬坡一样每天进步一点点。</p><p>先来看看<b>随机游走假说</b>。</p><p>这是金融学上的一个假说，认为股票市场的价格，会形成随机游走模式，因此它是无法被预测的。</p><ul><li><p>1863年，法国的一名股票掮客朱利·荷纽最早提出这个概念。</p></li><li><p>1900年，法国数学家路易·巴舍利耶在他的博士论文《投机理论》中讨论了类似观念。</p></li><li><p>另一条主线是，爱因斯坦在他1905年的一篇论文中，从物理界的角度出发研究了“随机过程”，揭示了布朗运动，间接证明了原子和分子的存在。</p></li><li><p>回到金融。又过了整整半个世纪，1953年，莫里斯·肯德尔提出：</p></li><li><p>股票市场价格的变动是随机的主张。</p></li><li><p>1964年，史隆管理学院的保罗·库特纳出版了《股票市场的随机性质》。</p></li><li><p>1965年，尤金·法马发表了《股票市场价格的随机游走》，正式形成这个假说。</p></li><li><p>1973年，普林斯顿大学波顿·麦基尔教授出版了《漫步华尔街》。</p></li></ul><p>我很早以前看过这本书。很坦率地说，极少有人能够第一次就读懂并接受麦基尔苦口婆心的观点：别瞎折腾了，买点儿指数基金吧！</p><p>即使你读懂了，也不甘心照他说的做。</p><p>这本和我一样老的书里，许多洞见今天看起来也闪闪发光，例如谈及对基本面的专业分析未必靠谱，作者写道：</p><blockquote>无数研究都显示了与此类似的结果。放射科专家在观察x光片时，竟然让30%具有肺病症状的光片从眼皮底下大大方方地溜走，尽管这些x光片已清清楚楚地说明了疾病的存在。另一方面实验证明，精神病院的专业人员竟然不能把疯子从智者中分离出来。</blockquote><p>随机性是个太大的话题。</p><p>笨人很难理解随机性这回事，而聪明人总觉得自己可以控制随机性。</p><p>例如，我在澳门赌场里观察了一阵子，发现在押大小的赌桌前，假如连续出现了十次大，那么：</p><ul><li><p>新赌徒们就会继续跟着押大，认为大的火气正旺；</p></li><li><p>老赌徒们则会押小，他们认为根据大数定律出现小的概率更大了。</p></li></ul><p>可惜，二者都错了。新赌徒们迷信，老赌徒们犯了“小数”的谬误。</p><p>一个公正的大小游戏，每一次或大或小是没有记忆的。</p><p>对于随机性里关于“无记忆”的这部分，人类的大脑很难接受。</p><p>例如，假如让你扔100次硬币，下面哪个结果更“真实”？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/173d3753ade6a9f9f60f5e3b9465695b\" tg-width=\"1079\" tg-height=\"1147\"></p><p>上图左侧是请某个人类“随机”画的，是有意识的随机；</p><p>上图右侧是真正的随机（应该是模拟的）。</p><p>看起来，是不是左边更随机一些？</p><p>因为右侧有太多“连号”，看起来不够随机。</p><p>实际上，恰恰相反。</p><p>这就是人类对随机性的偏见之一。</p><p>世界是随机的，并不符合“决定论”，更不是线形的。</p><p>“复利思维”为什么看起来如此有吸引力呢？</p><p>因为“复利”制造了一种虚幻的确定性。</p><p>我们的工作、生活、投资，大多是通过寻求事实和真相，来寻求生活中的确定性。</p><p>但是，什么是确定性？</p><p>假如你不能在某个“确定性”之前，加上一个概率数值，那么这个确定性就是一个大坑。</p><p>有次我听见儿子在打游戏的时候，和别人说“百分之百确认”，就很认真地对他说：</p><p>记住，以后不要说百分之百确认，哪怕某件事你非常非常非常确认，你也只能说我99.999%确认。</p><p>进而，<b>你对于事实的“确定性”的判断，本质而言，其实只是某种信念。</b></p><p><b>人类事务，就是由一大堆信念在随机性的沙滩上堆砌而成的。</b></p><p><b>真相&nbsp;2</b></p><p><b>连续性很难实现</b></p><p>复利有一个重要的假设，那就是连续性。</p><p>只要你每年赚26%，连续十年，你就可以......</p><p>下面，我们来看看连续性有多难。</p><p>我在《机会泵：如何管理你的运气？》一文里写道：</p><p><b>你有没有想过，为什么现实中很少有福尔摩斯？</b></p><p>通常而言，福尔摩斯的神奇之处，在于他能够做一连串推理，大致结构是这样的：</p><p>因为A，所以B；因为B，所以C；因为C，所以D；因为D，所以E......</p><p>所以，凶手就是大魔王！</p><p>之所以极具戏剧性，是因为上述一系列推理，就像杂技团的叠罗汉，叠得越高，越有冲击力。</p><p>然而，现实中很难见到杂技团的这种极度不稳定结构。</p><p>我们算个简单的账吧：</p><p>假如福尔摩斯的每一步推理的靠谱度高达80%（这算料事如神了吧，有这种预测能力去炒股票的话很快会成世界首富），那么从A推理到E的靠谱度，就是：</p><p>80%✖️80%✖️80%✖️80%=40.96%</p><p>也就是说，即使每次推理的准确率再高，经过多个环节的叠罗汉，也变成不那么靠谱了。</p><p>对于随机游走的股市投资而言，“连续性”更难实现。</p><p>别说连续十年每年回报达26%，就连年化10%，也没多少人做到。</p><p>有人根据wind数据分析，全市场只有33位基金经理，连续十年做到年化收益率超过10%。</p><p>那么私募高手们呢？</p><p>据统计，10年期年化收益率超过10%的私募基金经理，仅有37人。</p><p>复利极大地高估了“连续性”。</p><p><b>时间并不是复利的朋友，更多时候是敌人。</b></p><ul><li><p>时间“有先有后”的特性，让我们容易将先发生的作为因，后发生的作为果。</p></li><li><p>时间“自动驾驶”的特性，让我们容易以为事件的发生就像将一个雪球滚下山坡。</p></li></ul><p>然而：</p><ul><li><p>时间的先后次序，并不能决定前后的因果关系；</p></li><li><p>时间的连续性，更不能成为事件连续性的燃料或证据。</p></li></ul><p>休谟早就说过，这么想是很幼稚的。</p><p>作为“致富工具”的所谓“复利思维”，按照休谟的话说，是取决于我们的情绪、习俗和习惯，而不是取决于理性，也不是取决于抽象、永恒的自然定律。</p><p>让我截取休谟的一段话，来击碎复利的“连续性”谎言：</p><blockquote>“我们就可以问，它包含着关于数和量方面的任何抽象推理吗？没有。它包含着关于事实和存在的任何经验推理吗？没有。那么我们就把它投到火里去，因为它所能包含的没有别的，只有诡辩和幻想。”</blockquote><p><b>真相&nbsp;3</b></p><p><b>现实是不均匀的</b></p><p>复利的神话里，还包含着一个假设：</p><p>这个世界是均匀的。</p><p>然而，<b>现实不仅是不均匀的，而且连“不均匀”的那部分，也很不均匀。</b></p><p>这并非绕口令，而是聪明人对“不均匀”这个概念的多层级理解。</p><ul><li><p>第一层级：理解人有悲欢离合，月有阴晴圆缺；</p></li><li><p>第二层级：聪明人试图用“正态分布”来驯服随机性；</p></li><li><p>第三层级：理解幂律和肥尾；</p></li><li><p>第四层级：概率与赔率的不对称性。（这是下一节的内容）</p></li></ul><p>复利神话里描述的那种“每天进步一点点、每年赚一点点，就能成长为巨人”的场景，在现实中并不会出现。</p><p>确切说，在现实世界，99%的时间你会感觉一无所获，只有那1%的时间会感觉到收获的喜悦。</p><p>即使聪明人理解了随机性，也会过于相信正态分布的钟形曲线，而忽视黑天鹅出现的频率以及导致的破坏。</p><ul><li><p>有些事情是正态分布，或者是薄尾，例如人的身高；</p></li><li><p>有些事情是幂律分布，或者是肥尾，例如人的财富。</p></li></ul><p>正态分布与幂律分布最大的区别在于，某些现象中，正态分布严重低估了极端事件发生的概率。</p><p>再比如，当奥巴马说“我国经济09年以来增长13%”时，有可能真相是：</p><ul><li><p>美国人只有最富的1%收入增长了；</p></li><li><p>剩下99%的人收入反而比之前略微下降。</p></li></ul><p>原因是：</p><ul><li><p>财富的分布并非正态分布，而是幂律分布；</p></li><li><p>美国1%最富有的家庭拥有的财富占美国家庭财富总额的34.6%。</p></li></ul><p>我隐约觉得，复利神话对人带来的错觉，可能与“小数法则”有关，同是赌徒谬误。</p><p>反过来说，我们在有限的空间、有限的时间、有限的样本量下，高估了大数定律的作用。</p><p>大数定律依然起作用，但收敛得可能很慢。如凯恩斯所说的市场非理性的时间比你破产的时间要长。</p><p>你也许可以用指数基金来投资，正如博格所说，别去草堆里找针，干脆买下整个草堆。</p><p>但是，万一你选错了草堆呢？</p><p>不确定性的一部分，正是分布的“不均匀”。</p><p>打个比方，就像你开辆车，打算来一次数千公里的自驾之旅，计划一天五百公里，然后艰难而快乐地抵达目的地，享受挑战自我的乐趣。</p><p>结果呢？也许前三天走得好好的，第四天就陷入一个沼泽地，完全动弹不得。</p><p>我想过一个问题：</p><p><b>假如一个难题是均匀的，那就不算一个真正的难题。</b></p><p>例如，我每天做一百道围棋死活题，一年我就可以升两段。这并不是一个难题。</p><p>问题是没有这样一马平川的难题。</p><p>假如有，围棋可能就不是一个很难的游戏了。</p><p>其实，AI就将围棋变成了一个均匀的难题。</p><p>所以满大街都是随便灭掉人类冠军的围棋AI了。</p><p>又比如“戈壁挑战”那种人造的均匀的难题，也许只是另外一种精神按摩的商务人士广场舞而已。</p><p><b>真相 4</b></p><p><b>回报是不对称的</b></p><p>我们的世界有太多对称性，例如对称的身体，好与坏，阴与阳，正与负，人类对“对称性”也有很高的期望值。</p><p>复利神话，也包含了“对称性”的幻觉。</p><p>然而，由于以下两个关于“对称性”的真相，复利神话被戳破了：</p><p>1、现实世界里，财富的委托代理机制的权利和责任是不对称的；</p><p>2、在数学上，不懂期望值会导致概率与赔付之间的不对称。</p><p>塔勒布在《非对称风险》里，提及了人类事务的对称性原则，包括公平、正义、责任感、互惠性。</p><p>他尤其嘲讽了金融业的高管们拿别人的钱冒险赚自己的大钱。</p><p>该书译者这样写道：</p><blockquote>在权利和责任不匹配和非对称的委托代理机制下，代理人只会考虑如何尽可能地延长游戏的时间，以便自己能够获得更多的业绩提成，而不会考虑委托人的总体回报水平。</blockquote><p>塔勒布从数学的角度，在概率密度函数中突出了“矩”的概念，揭示了看似能够产生“长期稳定回报”的投资策略其实隐含了本金全损的巨大风险。</p><p>看起来大概率低风险的收益，由于不对称性（既有机制上的，又有期望值上的），忽视肥尾和黑天鹅，委托人最终会因遭遇爆仓风险而损失全部资产。</p><p>戴国晨在解读《肥尾分布的统计效应》时总结道：</p><p>1、重视概率忽视赔付在肥尾条件下会导致更大的问题。</p><p>2、肥尾条件下对实际分布估计的微小偏离都可能带来巨大的赔付偏差。</p><p>第一点好理解。例如我最近没时间下棋，但会在网上看高手下棋并虚拟下注。我并不是总押获胜概率更大的棋手，而是关注赔率，也就是计算期望值。</p><p>从投资看，就是：</p><ul><li><p>一个大概率赔钱的策略不一定是糟糕的策略，只要没有破产风险且小概率能获得巨大收益即可，如尾部对冲策略（例如Universa）；</p></li><li><p>一个胜率99.99%的策略也不一定是好策略，如果不能完全规避破产风险前期盈利都会归零，如杠杆统计套利（例如长期资本）。</p></li></ul><p>关于第二点，塔勒布给出的是数学解释：</p><blockquote>由于存在非线性关系，市场参与者的概率预测误差和最终赔付误差完全是两类分布，概率预测误差是统计量，在0到1之间，因此误差分布是薄尾的，而赔付的误差分布是肥尾的。</blockquote><p><b>稍微总结以上三节，“连续性”的幻觉，对“均匀性”的幻想，“非对称”的风险和回报，经常是财富的致命杀手。</b></p><p><b>在这三个“不确定性”杀手的围剿之下，复利谎言走不了多远，就粉身碎骨了。</b></p><p><b>真相 5</b></p><p><b>勤奋无法替代思考</b></p><p>希望每天进步0.1%，进而叠加出惊人的复利，与其说是一种幻想，不如说是试图每天都获得“即时满足”。</p><p>复利神话，其实是一种反智的智力贩卖。</p><p>为什么呢？</p><p>因为要获取世俗上的成功，除了运气之外，你需要两个步骤：</p><p>1、做正确的事情；</p><p>2、把事情做正确。</p><p>复利神话过于强调第二点，让人忽略了第一点。</p><p>还有那种“每年只要赚26%，十年能变10倍”的说法，除了教会你一点儿小学数学，实在是害死人。</p><p>例如谈起定投，假如你在一件错误的东西上定投，做得再正确也没用。</p><p>在捕鼠夹上雕花，你做得再极致也没用。</p><p>如果你没有方向，任何方向的风都是逆风。</p><p><b>真相 6</b></p><p><b>“种下树”的惊险一跃</b></p><p>假如说种树是你说的这种“每天长一点点”，然后长成参天大树，枝繁叶茂，那么这里的关键点不是每天长一点点，而是“种下树”这个“充满惊险一跃”的大决策。</p><p>这类决策，很难外包。</p><p>这方面，投资和教育孩子也有点儿像，你应该做一名园丁，而不是木匠。</p><p>在一个充满随机性的世界里，并不存在“设计和打造”的木匠。</p><p>对未来的预测，和算命没什么区别。</p><p>那些关于所谓周期预测的神话，当事人其实是像算命先生那样，提前说了很多模棱两可的预测。</p><p>人们总能从中挑出偶尔对的只言片语。</p><p>连一个不走的钟一天都能对上两次呢。</p><p>“充满惊险一跃”的大决策，仍然只是一个“信念”而已。</p><p>你需要不断更新自己的“信念”，而不是捍卫自己的观点。</p><p>并且，你需要有一种这样的心态：种下树，享受这个过程，哪怕你本人不能亲身享受树荫。</p><p><b>真相 7</b></p><p><b>惊涛骇浪里的贝叶斯</b></p><p>所以，厉害的人，本质上是个贝叶斯主义者。</p><p>他们能够做到：</p><ul><li><p>随时在根据当前境况重新判断；</p></li><li><p>打出无记忆的牌；</p></li><li><p>不介意自打嘴巴；</p></li><li><p>勇于自我更新。</p></li></ul><p><b>他们绝非像驴子拉磨那样，以为只要坚持转圈儿就能每天进步。</b></p><p>例如<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>的股票，自上市以来年回报率的确很惊人，但是并不是每天一点点稳定爬坡涨上来的，中途经历过好几次大跌，跌到让人怀疑人生。</p><p>那么，复利神话的“死磕到底”，不正好可以让人抓住亚马逊的这种大机会吗？</p><p>问题是，你怎么知道自己死死抓住的股票是亚马逊？</p><p>在复利思维的“指引”下，有些人喜欢用“不断摊薄、加倍下注”的投资方法。这是一个复杂的话题，但大多数时候对大多数人而言，这是错误的做法。</p><p>这两年，特斯拉的惊人反弹，会让很多人再次对“死磕到底”与“抓十倍股”产生幻想。</p><p>我只能说，从进化的角度，马斯克是有益于人类的。</p><p>市场也给予了马斯克和贝佐斯比巴菲特还高的回报。</p><p>但是造物主并不是自上而下地设计物种，而是自下而上地“演化”。</p><p>马斯克是个好的创新者，但是他作为你的老公，就未必是好的。</p><p>当然很多女士会跳起来反对这一观点。</p><p>不过我一贯的观点是，女性在择偶上的非理性，从进化的角度看，也保护了物种的丰富性，并且鼓励了一些必要的冒险家。</p><p>这些冒险家以个体的非理性实现了人类群体的理性。</p><p><b>真相 8</b></p><p><b>牛人需要“<a href=\"https://laohu8.com/S/PII\">北极星</a>+鸡血”</b></p><p>概括而言，“复利思维”鼓吹持续每天进步百分之0.05，只是追求一种所谓确定性的幻觉，稍微遇到一点儿风雨就被打散了。</p><p>此外，厉害的人还要能够在没有任何激励、没有任何“进步迹象”的情况下，依然每天打满鸡血。为什么能做到这一点呢？</p><p>秘密在于：他们既有心中的北极星，又敢于走入黑暗的森林。</p><p>此外，别忘了，我们人性和社会性。</p><p>牛人们会利用人性和羊群效应。</p><p>“北极星+鸡血”，帮助他们对资源有更强大的获取能力。</p><p><b>真相&nbsp;9</b></p><p><b>一边“滚雪球”一边“补血”</b></p><p>复利思维描述的理想化的滚雪球，在现实中经常会掉血。</p><p>高手们需要一边“滚雪球”，一边“补血”。</p><p>例如特斯拉在中国建厂，蔚来汽车拿到政府投资。</p><p>都是生死一线间的“补血”。</p><p>为了拥抱大数定律，你需要长期在场，实现遍历性。</p><p>所以投资人要讲故事，要制造自己的传说，要持续募集更多的钱。</p><p>他们懂资源聚集效应。</p><p>当然，这背后自然还有对“概率权”的理解。</p><p>职业投资人和业余投资者最大的区别之一，在于职业选手有源源不断的弹药。</p><p>巴菲特有保险公司的浮存金，可以发债（不差钱的他今年四月在日本借了18亿美金）。</p><p>他还强调所投公司有很好的自由现金流，他有一个极小的总部，只在乎旗下公司的经理人们把赚到的钱源源不断地交上来。</p><p>据知情人士称，高瓴2020年上半年正在从投资人那里筹措可能多达130亿美元的资金，准备抓住疫情之下经济当中出现的新机会。</p><p>上一次融资是在2018年，最终募集到106亿美元，创造了纪录。</p><p>即使牛如巴菲特和高瓴，也在源源不断地获得资金，为下一次下注准备筹码。</p><p><b>只有如此，无限游戏才可以持续下去，英雄一直留在场上，大数定律发挥作用，财富因为遍历性中的概率优势、以及最大化的正期望值得以实现。</b></p><p>这才是“长期主义”背后的道理。</p><p>换句话说，他们一边滚雪球，一边不断往前面的雪道上撒雪。</p><p>真相10</p><p><b>西西弗斯向上滚雪球</b></p><p>那么，批驳复利思维，这是否定了“滚雪球”的存在吗？</p><p>巴菲特不是靠滚雪球成为首富的吗？</p><p>人生也许像是滚雪球，可惜不是顺着坡往下滚，而是像西西弗斯那样往山上滚雪球。</p><p>而且，这雪球随时可能砸下来。</p><p>指数型的崩溃，往往比指数型的增长“容易得多”。</p><p>所以，即使我们能够有足够耐心慢慢变富，慢慢成长，也不能令“变富”和“成长”因为“慢慢”而变得容易。</p><p>忘掉复利神话吧。</p><p>人类唯一可以什么都不干就增加的，只有年龄（也许还有体重）。</p><p>人生就像逆水行舟。</p><p>即使你只想做一个防守者，也要主动防守。</p><p>为自己种下一些树。</p><p>也许惟一能够每天进步一点点的，只有我们的心灵之树。</p><p><b>最后</b></p><p>复利神话，是对“躺赢”的另外一种包装。</p><p>很不幸，这个世界并没有“躺赢”这回事。</p><p>我们将看到越来越多的复利式增长的传说，甚至包括那些巨无霸公司。</p><p>然而，我们并不能以此逆向推导，得出脆弱的“因果关系”，去找成功者的秘籍，指望自己也能实现“十年十倍”的神话。</p><p>说起因果，休谟否认“每一个事件都有原因”这一命题的必然性。</p><p>那么，怎么看“菩萨畏因，凡夫畏果”？</p><p>倒是可以从“可证伪性”来看这句话：</p><p><b>菩萨畏因</b></p><ul><li><p>别去做那些会炸掉的事情。</p></li><li><p>但是也别指望能找到并复制“成功者”的“因”。</p></li></ul><p><b>凡夫畏果</b></p><ul><li><p>即使你种下了善因，而没有得到善果，甚至得到恶果，也要坦然接受。</p></li><li><p>那些没有杀死你的恶果，往往能帮助你更新自己的信念。</p><p><b>大多数人是要当普通人的。</b></p><p><b>幸福的普通人比不幸福的牛人更幸福。</b></p></li></ul>","source":"lsy1593660066226","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复利的谎言：十年赚10倍，靠谱吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/1pJSuOSrNIj4KPB0F8O54A><strong>孤独大脑</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>十年赚10倍，靠谱吗？假如你买了茅台股票并拿几年，就有10倍。或者买特斯拉or蔚来汽车的股票，不到一年，你就能赚10倍。“tenbagger” 一词出自世界级投资大师——彼得.林奇的自传《成功投资》一书，意译为“能翻10倍的股票”。有人算了一下，假如你想在股市十年变10倍，每年“只”要26%回报即可。于是，关于复利的传说，又多了一个美妙的数字：26%。然而，假如你相信如上“复利法则”，也许就掉入了...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/1pJSuOSrNIj4KPB0F8O54A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ad2dd670f9557c66480c84fc5e4bd415","relate_stocks":{"NIO":"蔚来","TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/1pJSuOSrNIj4KPB0F8O54A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1135524772","content_text":"十年赚10倍，靠谱吗？假如你买了茅台股票并拿几年，就有10倍。或者买特斯拉or蔚来汽车的股票，不到一年，你就能赚10倍。“tenbagger” 一词出自世界级投资大师——彼得.林奇的自传《成功投资》一书，意译为“能翻10倍的股票”。有人算了一下，假如你想在股市十年变10倍，每年“只”要26%回报即可。于是，关于复利的传说，又多了一个美妙的数字：26%。然而，假如你相信如上“复利法则”，也许就掉入了一个谎言的陷阱。不止在投资领域，关于个人的“成长”和“精进”，也流传着一年抵N年的梦想。最近，有人问我：一个人可以做到持续地每天进步百分之0.1或者说百分之0.05吗？如果可以或者说有可能达成的话，关键点在哪里呢？难点在哪里呢？我回答：不可能。我小时候曾经得过一本武林秘籍，上面介绍了一种看起来很靠谱的方法，让人学会“飞檐走壁的轻功”。具体方法是：挖一个大坑，在里面垫很多层草席，一次垫到接近地面；每天锻炼跳出地面，直至轻松自如；取掉一张草席，继续锻炼......再取掉一张......每层草席才多厚呀，这样，你就神不知鬼不觉战胜地心引力，掌握绝世轻功了。可惜，少年的我胸无大志，没有亲身实践。你看，这是不是也是“复利思维”的一种简化版？“复利思维”，这个看似有些鸡汤的话题，其实包含了“不确定性、连续性、对称性、预测、幂律分布、肥尾、下注、决策、贝叶斯、长期主义”等好多个有趣的话题。本文的观点是：绝大多数人对于复利的理解是错误的；极少有人能够靠复利获利。以下，是复利谎言背后的10个真相。真相 1世界被随机性主宰未来是极度不确定的。并不存在一个清晰的轨迹，让你像爬坡一样每天进步一点点。先来看看随机游走假说。这是金融学上的一个假说，认为股票市场的价格，会形成随机游走模式，因此它是无法被预测的。1863年，法国的一名股票掮客朱利·荷纽最早提出这个概念。1900年，法国数学家路易·巴舍利耶在他的博士论文《投机理论》中讨论了类似观念。另一条主线是，爱因斯坦在他1905年的一篇论文中，从物理界的角度出发研究了“随机过程”，揭示了布朗运动，间接证明了原子和分子的存在。回到金融。又过了整整半个世纪，1953年，莫里斯·肯德尔提出：股票市场价格的变动是随机的主张。1964年，史隆管理学院的保罗·库特纳出版了《股票市场的随机性质》。1965年，尤金·法马发表了《股票市场价格的随机游走》，正式形成这个假说。1973年，普林斯顿大学波顿·麦基尔教授出版了《漫步华尔街》。我很早以前看过这本书。很坦率地说，极少有人能够第一次就读懂并接受麦基尔苦口婆心的观点：别瞎折腾了，买点儿指数基金吧！即使你读懂了，也不甘心照他说的做。这本和我一样老的书里，许多洞见今天看起来也闪闪发光，例如谈及对基本面的专业分析未必靠谱，作者写道：无数研究都显示了与此类似的结果。放射科专家在观察x光片时，竟然让30%具有肺病症状的光片从眼皮底下大大方方地溜走，尽管这些x光片已清清楚楚地说明了疾病的存在。另一方面实验证明，精神病院的专业人员竟然不能把疯子从智者中分离出来。随机性是个太大的话题。笨人很难理解随机性这回事，而聪明人总觉得自己可以控制随机性。例如，我在澳门赌场里观察了一阵子，发现在押大小的赌桌前，假如连续出现了十次大，那么：新赌徒们就会继续跟着押大，认为大的火气正旺；老赌徒们则会押小，他们认为根据大数定律出现小的概率更大了。可惜，二者都错了。新赌徒们迷信，老赌徒们犯了“小数”的谬误。一个公正的大小游戏，每一次或大或小是没有记忆的。对于随机性里关于“无记忆”的这部分，人类的大脑很难接受。例如，假如让你扔100次硬币，下面哪个结果更“真实”？上图左侧是请某个人类“随机”画的，是有意识的随机；上图右侧是真正的随机（应该是模拟的）。看起来，是不是左边更随机一些？因为右侧有太多“连号”，看起来不够随机。实际上，恰恰相反。这就是人类对随机性的偏见之一。世界是随机的，并不符合“决定论”，更不是线形的。“复利思维”为什么看起来如此有吸引力呢？因为“复利”制造了一种虚幻的确定性。我们的工作、生活、投资，大多是通过寻求事实和真相，来寻求生活中的确定性。但是，什么是确定性？假如你不能在某个“确定性”之前，加上一个概率数值，那么这个确定性就是一个大坑。有次我听见儿子在打游戏的时候，和别人说“百分之百确认”，就很认真地对他说：记住，以后不要说百分之百确认，哪怕某件事你非常非常非常确认，你也只能说我99.999%确认。进而，你对于事实的“确定性”的判断，本质而言，其实只是某种信念。人类事务，就是由一大堆信念在随机性的沙滩上堆砌而成的。真相 2连续性很难实现复利有一个重要的假设，那就是连续性。只要你每年赚26%，连续十年，你就可以......下面，我们来看看连续性有多难。我在《机会泵：如何管理你的运气？》一文里写道：你有没有想过，为什么现实中很少有福尔摩斯？通常而言，福尔摩斯的神奇之处，在于他能够做一连串推理，大致结构是这样的：因为A，所以B；因为B，所以C；因为C，所以D；因为D，所以E......所以，凶手就是大魔王！之所以极具戏剧性，是因为上述一系列推理，就像杂技团的叠罗汉，叠得越高，越有冲击力。然而，现实中很难见到杂技团的这种极度不稳定结构。我们算个简单的账吧：假如福尔摩斯的每一步推理的靠谱度高达80%（这算料事如神了吧，有这种预测能力去炒股票的话很快会成世界首富），那么从A推理到E的靠谱度，就是：80%✖️80%✖️80%✖️80%=40.96%也就是说，即使每次推理的准确率再高，经过多个环节的叠罗汉，也变成不那么靠谱了。对于随机游走的股市投资而言，“连续性”更难实现。别说连续十年每年回报达26%，就连年化10%，也没多少人做到。有人根据wind数据分析，全市场只有33位基金经理，连续十年做到年化收益率超过10%。那么私募高手们呢？据统计，10年期年化收益率超过10%的私募基金经理，仅有37人。复利极大地高估了“连续性”。时间并不是复利的朋友，更多时候是敌人。时间“有先有后”的特性，让我们容易将先发生的作为因，后发生的作为果。时间“自动驾驶”的特性，让我们容易以为事件的发生就像将一个雪球滚下山坡。然而：时间的先后次序，并不能决定前后的因果关系；时间的连续性，更不能成为事件连续性的燃料或证据。休谟早就说过，这么想是很幼稚的。作为“致富工具”的所谓“复利思维”，按照休谟的话说，是取决于我们的情绪、习俗和习惯，而不是取决于理性，也不是取决于抽象、永恒的自然定律。让我截取休谟的一段话，来击碎复利的“连续性”谎言：“我们就可以问，它包含着关于数和量方面的任何抽象推理吗？没有。它包含着关于事实和存在的任何经验推理吗？没有。那么我们就把它投到火里去，因为它所能包含的没有别的，只有诡辩和幻想。”真相 3现实是不均匀的复利的神话里，还包含着一个假设：这个世界是均匀的。然而，现实不仅是不均匀的，而且连“不均匀”的那部分，也很不均匀。这并非绕口令，而是聪明人对“不均匀”这个概念的多层级理解。第一层级：理解人有悲欢离合，月有阴晴圆缺；第二层级：聪明人试图用“正态分布”来驯服随机性；第三层级：理解幂律和肥尾；第四层级：概率与赔率的不对称性。（这是下一节的内容）复利神话里描述的那种“每天进步一点点、每年赚一点点，就能成长为巨人”的场景，在现实中并不会出现。确切说，在现实世界，99%的时间你会感觉一无所获，只有那1%的时间会感觉到收获的喜悦。即使聪明人理解了随机性，也会过于相信正态分布的钟形曲线，而忽视黑天鹅出现的频率以及导致的破坏。有些事情是正态分布，或者是薄尾，例如人的身高；有些事情是幂律分布，或者是肥尾，例如人的财富。正态分布与幂律分布最大的区别在于，某些现象中，正态分布严重低估了极端事件发生的概率。再比如，当奥巴马说“我国经济09年以来增长13%”时，有可能真相是：美国人只有最富的1%收入增长了；剩下99%的人收入反而比之前略微下降。原因是：财富的分布并非正态分布，而是幂律分布；美国1%最富有的家庭拥有的财富占美国家庭财富总额的34.6%。我隐约觉得，复利神话对人带来的错觉，可能与“小数法则”有关，同是赌徒谬误。反过来说，我们在有限的空间、有限的时间、有限的样本量下，高估了大数定律的作用。大数定律依然起作用，但收敛得可能很慢。如凯恩斯所说的市场非理性的时间比你破产的时间要长。你也许可以用指数基金来投资，正如博格所说，别去草堆里找针，干脆买下整个草堆。但是，万一你选错了草堆呢？不确定性的一部分，正是分布的“不均匀”。打个比方，就像你开辆车，打算来一次数千公里的自驾之旅，计划一天五百公里，然后艰难而快乐地抵达目的地，享受挑战自我的乐趣。结果呢？也许前三天走得好好的，第四天就陷入一个沼泽地，完全动弹不得。我想过一个问题：假如一个难题是均匀的，那就不算一个真正的难题。例如，我每天做一百道围棋死活题，一年我就可以升两段。这并不是一个难题。问题是没有这样一马平川的难题。假如有，围棋可能就不是一个很难的游戏了。其实，AI就将围棋变成了一个均匀的难题。所以满大街都是随便灭掉人类冠军的围棋AI了。又比如“戈壁挑战”那种人造的均匀的难题，也许只是另外一种精神按摩的商务人士广场舞而已。真相 4回报是不对称的我们的世界有太多对称性，例如对称的身体，好与坏，阴与阳，正与负，人类对“对称性”也有很高的期望值。复利神话，也包含了“对称性”的幻觉。然而，由于以下两个关于“对称性”的真相，复利神话被戳破了：1、现实世界里，财富的委托代理机制的权利和责任是不对称的；2、在数学上，不懂期望值会导致概率与赔付之间的不对称。塔勒布在《非对称风险》里，提及了人类事务的对称性原则，包括公平、正义、责任感、互惠性。他尤其嘲讽了金融业的高管们拿别人的钱冒险赚自己的大钱。该书译者这样写道：在权利和责任不匹配和非对称的委托代理机制下，代理人只会考虑如何尽可能地延长游戏的时间，以便自己能够获得更多的业绩提成，而不会考虑委托人的总体回报水平。塔勒布从数学的角度，在概率密度函数中突出了“矩”的概念，揭示了看似能够产生“长期稳定回报”的投资策略其实隐含了本金全损的巨大风险。看起来大概率低风险的收益，由于不对称性（既有机制上的，又有期望值上的），忽视肥尾和黑天鹅，委托人最终会因遭遇爆仓风险而损失全部资产。戴国晨在解读《肥尾分布的统计效应》时总结道：1、重视概率忽视赔付在肥尾条件下会导致更大的问题。2、肥尾条件下对实际分布估计的微小偏离都可能带来巨大的赔付偏差。第一点好理解。例如我最近没时间下棋，但会在网上看高手下棋并虚拟下注。我并不是总押获胜概率更大的棋手，而是关注赔率，也就是计算期望值。从投资看，就是：一个大概率赔钱的策略不一定是糟糕的策略，只要没有破产风险且小概率能获得巨大收益即可，如尾部对冲策略（例如Universa）；一个胜率99.99%的策略也不一定是好策略，如果不能完全规避破产风险前期盈利都会归零，如杠杆统计套利（例如长期资本）。关于第二点，塔勒布给出的是数学解释：由于存在非线性关系，市场参与者的概率预测误差和最终赔付误差完全是两类分布，概率预测误差是统计量，在0到1之间，因此误差分布是薄尾的，而赔付的误差分布是肥尾的。稍微总结以上三节，“连续性”的幻觉，对“均匀性”的幻想，“非对称”的风险和回报，经常是财富的致命杀手。在这三个“不确定性”杀手的围剿之下，复利谎言走不了多远，就粉身碎骨了。真相 5勤奋无法替代思考希望每天进步0.1%，进而叠加出惊人的复利，与其说是一种幻想，不如说是试图每天都获得“即时满足”。复利神话，其实是一种反智的智力贩卖。为什么呢？因为要获取世俗上的成功，除了运气之外，你需要两个步骤：1、做正确的事情；2、把事情做正确。复利神话过于强调第二点，让人忽略了第一点。还有那种“每年只要赚26%，十年能变10倍”的说法，除了教会你一点儿小学数学，实在是害死人。例如谈起定投，假如你在一件错误的东西上定投，做得再正确也没用。在捕鼠夹上雕花，你做得再极致也没用。如果你没有方向，任何方向的风都是逆风。真相 6“种下树”的惊险一跃假如说种树是你说的这种“每天长一点点”，然后长成参天大树，枝繁叶茂，那么这里的关键点不是每天长一点点，而是“种下树”这个“充满惊险一跃”的大决策。这类决策，很难外包。这方面，投资和教育孩子也有点儿像，你应该做一名园丁，而不是木匠。在一个充满随机性的世界里，并不存在“设计和打造”的木匠。对未来的预测，和算命没什么区别。那些关于所谓周期预测的神话，当事人其实是像算命先生那样，提前说了很多模棱两可的预测。人们总能从中挑出偶尔对的只言片语。连一个不走的钟一天都能对上两次呢。“充满惊险一跃”的大决策，仍然只是一个“信念”而已。你需要不断更新自己的“信念”，而不是捍卫自己的观点。并且，你需要有一种这样的心态：种下树，享受这个过程，哪怕你本人不能亲身享受树荫。真相 7惊涛骇浪里的贝叶斯所以，厉害的人，本质上是个贝叶斯主义者。他们能够做到：随时在根据当前境况重新判断；打出无记忆的牌；不介意自打嘴巴；勇于自我更新。他们绝非像驴子拉磨那样，以为只要坚持转圈儿就能每天进步。例如亚马逊的股票，自上市以来年回报率的确很惊人，但是并不是每天一点点稳定爬坡涨上来的，中途经历过好几次大跌，跌到让人怀疑人生。那么，复利神话的“死磕到底”，不正好可以让人抓住亚马逊的这种大机会吗？问题是，你怎么知道自己死死抓住的股票是亚马逊？在复利思维的“指引”下，有些人喜欢用“不断摊薄、加倍下注”的投资方法。这是一个复杂的话题，但大多数时候对大多数人而言，这是错误的做法。这两年，特斯拉的惊人反弹，会让很多人再次对“死磕到底”与“抓十倍股”产生幻想。我只能说，从进化的角度，马斯克是有益于人类的。市场也给予了马斯克和贝佐斯比巴菲特还高的回报。但是造物主并不是自上而下地设计物种，而是自下而上地“演化”。马斯克是个好的创新者，但是他作为你的老公，就未必是好的。当然很多女士会跳起来反对这一观点。不过我一贯的观点是，女性在择偶上的非理性，从进化的角度看，也保护了物种的丰富性，并且鼓励了一些必要的冒险家。这些冒险家以个体的非理性实现了人类群体的理性。真相 8牛人需要“北极星+鸡血”概括而言，“复利思维”鼓吹持续每天进步百分之0.05，只是追求一种所谓确定性的幻觉，稍微遇到一点儿风雨就被打散了。此外，厉害的人还要能够在没有任何激励、没有任何“进步迹象”的情况下，依然每天打满鸡血。为什么能做到这一点呢？秘密在于：他们既有心中的北极星，又敢于走入黑暗的森林。此外，别忘了，我们人性和社会性。牛人们会利用人性和羊群效应。“北极星+鸡血”，帮助他们对资源有更强大的获取能力。真相 9一边“滚雪球”一边“补血”复利思维描述的理想化的滚雪球，在现实中经常会掉血。高手们需要一边“滚雪球”，一边“补血”。例如特斯拉在中国建厂，蔚来汽车拿到政府投资。都是生死一线间的“补血”。为了拥抱大数定律，你需要长期在场，实现遍历性。所以投资人要讲故事，要制造自己的传说，要持续募集更多的钱。他们懂资源聚集效应。当然，这背后自然还有对“概率权”的理解。职业投资人和业余投资者最大的区别之一，在于职业选手有源源不断的弹药。巴菲特有保险公司的浮存金，可以发债（不差钱的他今年四月在日本借了18亿美金）。他还强调所投公司有很好的自由现金流，他有一个极小的总部，只在乎旗下公司的经理人们把赚到的钱源源不断地交上来。据知情人士称，高瓴2020年上半年正在从投资人那里筹措可能多达130亿美元的资金，准备抓住疫情之下经济当中出现的新机会。上一次融资是在2018年，最终募集到106亿美元，创造了纪录。即使牛如巴菲特和高瓴，也在源源不断地获得资金，为下一次下注准备筹码。只有如此，无限游戏才可以持续下去，英雄一直留在场上，大数定律发挥作用，财富因为遍历性中的概率优势、以及最大化的正期望值得以实现。这才是“长期主义”背后的道理。换句话说，他们一边滚雪球，一边不断往前面的雪道上撒雪。真相10西西弗斯向上滚雪球那么，批驳复利思维，这是否定了“滚雪球”的存在吗？巴菲特不是靠滚雪球成为首富的吗？人生也许像是滚雪球，可惜不是顺着坡往下滚，而是像西西弗斯那样往山上滚雪球。而且，这雪球随时可能砸下来。指数型的崩溃，往往比指数型的增长“容易得多”。所以，即使我们能够有足够耐心慢慢变富，慢慢成长，也不能令“变富”和“成长”因为“慢慢”而变得容易。忘掉复利神话吧。人类唯一可以什么都不干就增加的，只有年龄（也许还有体重）。人生就像逆水行舟。即使你只想做一个防守者，也要主动防守。为自己种下一些树。也许惟一能够每天进步一点点的，只有我们的心灵之树。最后复利神话，是对“躺赢”的另外一种包装。很不幸，这个世界并没有“躺赢”这回事。我们将看到越来越多的复利式增长的传说，甚至包括那些巨无霸公司。然而，我们并不能以此逆向推导，得出脆弱的“因果关系”，去找成功者的秘籍，指望自己也能实现“十年十倍”的神话。说起因果，休谟否认“每一个事件都有原因”这一命题的必然性。那么，怎么看“菩萨畏因，凡夫畏果”？倒是可以从“可证伪性”来看这句话：菩萨畏因别去做那些会炸掉的事情。但是也别指望能找到并复制“成功者”的“因”。凡夫畏果即使你种下了善因，而没有得到善果，甚至得到恶果，也要坦然接受。那些没有杀死你的恶果，往往能帮助你更新自己的信念。大多数人是要当普通人的。幸福的普通人比不幸福的牛人更幸福。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1413,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":399495905,"gmtCreate":1606168840307,"gmtModify":1703841348989,"author":{"id":"3548302567812758","authorId":"3548302567812758","name":"maitian2000","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3548302567812758","authorIdStr":"3548302567812758"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399495905","repostId":"979201939","repostType":1,"repost":{"id":979201939,"gmtCreate":1598253757316,"gmtModify":1704218052488,"author":{"id":"36989258284800","authorId":"36989258284800","name":"小虎老师","avatar":"https://static.laohu8.com/6e9d88ae16a2b401169a727cf1457404","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"36989258284800","authorIdStr":"36989258284800"},"themes":[],"title":"PE看起来简单，实际非常难","htmlText":"你真的会用PE进行估值吗？ 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\n \n  【半佛视频】瑞幸咖啡是如何暴打资本主义的？ 让你重新认识神奇的瑞幸咖啡。 在瑞幸暴雷大跌之际，带大家回顾一下瑞幸的民族咖啡之路[吃瓜] 微博@半佛仙人正在装<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">$瑞幸咖啡(LK)$</a>\n \n","listText":"【半佛视频】瑞幸咖啡是如何暴打资本主义的？ 让你重新认识神奇的瑞幸咖啡。 在瑞幸暴雷大跌之际，带大家回顾一下瑞幸的民族咖啡之路[吃瓜] 微博@半佛仙人正在装<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">$瑞幸咖啡(LK)$</a>","text":"【半佛视频】瑞幸咖啡是如何暴打资本主义的？ 让你重新认识神奇的瑞幸咖啡。 在瑞幸暴雷大跌之际，带大家回顾一下瑞幸的民族咖啡之路[吃瓜] 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