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Julio堂

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10-30

这个税其实是利好啊

商务部新闻发言人就欧盟公布对华电动汽车反补贴调查终裁结果答记者问

10-23

145这周末到期的covered call，获利了结后还是优先会看英伟达，另外两家没啥想象力，要是我还不如优先看一些消费股

10-15

某些国家？直接报身份证号吧

抱歉，原内容已删除

10-11

AMD经典越发布当天跌越深，但它是一支不会让真正投资人亏钱的股票

苏姿丰2小时激情演讲！发布AMD最强AI芯片，旗舰CPU单颗10万，OpenAI微软都来站台

10-07

高盛反买啥来的

还有上涨空间！高盛：上调中国股市至“超配”，预计还能涨15-20%

10-06

做空，懂了[呆住]

坚定多头思维！张忆东最新分享：行情才刚刚开始，对时间和空间不要设限

09-29

说半天不就一个印钱么

“做多中国”之声响彻华尔街，港A股有望复刻2023年美股“疯牛曲线”?

09-21

药丸

哈里斯，大利好！

08-14

泡沫？如果现在你还从事ai没有大幅度提高你工作效率的工作，只能说你这份工作不要也罢

黄仁勋继续减持英伟达股权：2个月套现超5亿美元

08-01

环比改善只是价格敏感的客户损失的也差不多了跌无可跌，我在北京现在看不到啥举着星巴克的，全是瑞幸

美股异动丨星巴克涨超4%，三季度中国市场销售额改善

07-04

华人之光

为什么黄仁勋还成不了世界首富？

06-06

这是个没有硝烟的战场，要做的不是眼不见心不烦的逃避，而是磨练出处乱不惊的大将风度

夜读 | 华尔街投资心法：保持内心宁静才能透悟市场

06-04

太欢乐了[开心]

05-29

仔细对比下双方核心业务的科技含量与它们最近几个财报的发展趋势，就知道该做啥了

抱歉，原内容已删除

05-28

什么时候只要拼多多一家独大的财报就说明经济还会有多差，然而现在经济就连拼多多我都没那么有信心的程度

05-25

道理很深刻正确但同样方法论在中国股市胜率盈利不足美股1/10

夜读 | 投资的大道理都是“正确的废话”，但多数人只见“废话”不见“正确”

05-24

本来上涨也没啥理由，财报只是降本增效假象好

05-24

说了一堆跟没说一样的假大空风格跟谁最像你懂得

阿里巴巴最新披露！蔡崇信、吴泳铭发声

05-24

我喜欢这里对投资信仰的阐述

夜读 | 做投资谨记这16个字：先为不败、守正第一、修心为上、持定信仰

05-21

牛逼

夜读 | 投资的两端分别是分析和交易，而连接这两端的是等待

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09:05","market":"us","language":"zh","title":"商务部新闻发言人就欧盟公布对华电动汽车反补贴调查终裁结果答记者问","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191057981","media":"九派新闻","summary":"2024年7月4日对从中国进口的电动汽车征收的临时关税将不予征收。8月20日欧盟发布中国电动汽车反补贴调查终裁草案，显示拟对中国电动汽车征收17%至36.3%的反补贴税。当地时间10月4日，欧盟就是否对中国电动汽车征收为期五年的反补贴税举行投票。欧盟委员会发布的声明显示，投票中欧委会对中国进口纯电动汽车征收关税的提议获得了欧盟成员国的必要支持。","content":"<html><head></head><body><p><strong>商务部新闻发言人就欧盟公布对华电动汽车反补贴调查终裁结果答记者问</strong></p><p>问：当地时间10月29日，欧委会公布了对华电动汽车反补贴调查终裁结果。请问中方对此有何评论？</p><p>答：我们注意到欧方发布的公告。中方多次指出，欧盟对华电动汽车反补贴调查存在诸多不合理、不合规之处，是以“公平竞争”为名行“不公平竞争”之实的保护主义做法。中方对裁决结果不认同、不接受，已就此在世贸组织争端解决机制下提出诉讼。中方将继续采取一切必要措施坚决维护中国企业的合法权益。</p><p>同时，我们也注意到，欧方表示将继续与中方就价格承诺进行磋商。中方始终主张通过对话磋商解决贸易争端，也一直在为此做出最大努力。目前，双方技术团队正在进行新一阶段磋商，希望欧方以建设性态度与中方共同推进，按照“务实、平衡”的原则，相互照顾核心关切，尽快达成双方均可接受的解决方案，避免贸易摩擦升级。</p><p><strong>欧盟决定对中国电动汽车征收为期五年的最终反补贴税</strong></p><p>当地时间10月29日，欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税。</p><p>相关决定预计将于当地时间30日在《欧盟官方公报》上公布，反补贴税将于31日起正式实施。</p><p>被抽样的中国出口生产商将被征收以下反补贴税：</p><ul style=\"\"><li><p>比亚迪：17.0%</p></li><li><p>吉利：18.8%</p></li><li><p>上汽集团：35.3%</p></li></ul><p>其他合作公司将被征收20.7%的关税。在提出个别审查请求后，特斯拉将被征收7.8%的关税。所有其他不合作的公司将被征收35.3%的关税。</p><p>2024年7月4日对从中国进口的电动汽车征收的临时关税将不予征收。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cecf67080d4833ec2bf51298d8ed524\" title=\"\" tg-width=\"827\" tg-height=\"465\"/></p><p>去年10月4日，欧盟委员会启动对进口自中国的电动汽车发起反补贴调查，今年7月4日开始对中国电动汽车开征临时反补贴税。8月20日欧盟发布中国电动汽车反补贴调查终裁草案，显示拟对中国电动汽车征收17%至36.3%的反补贴税。</p><p>当地时间10月4日，欧盟就是否对中国电动汽车征收为期五年的反补贴税举行投票。欧盟委员会发布的声明显示，投票中欧委会对中国进口纯电动汽车征收关税的提议获得了欧盟成员国的必要支持。</p><p>声明说，欧盟和中国继续努力探索替代解决方案，该解决方案必须完全符合世贸组织规定、能够充分解决委员会调查所确定的损害性补贴、并且可监控和可执行。</p><h2 id=\"id_2712296321\">英国贸易大臣重申不打算对华电动汽车加征关税</h2><p>英国商业和贸易大臣雷诺兹当地时间14日在英国政府举行的国际投资峰会上表示，由于英国汽车行业尚未正式要求英国贸易救济局对中国电动汽车进行反补贴调查，英国不打算追随欧盟，对从中国进口的电动汽车加征关税。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8422eab1dcc7e26f8f8b4e1a7e5af87e\" title=\"\" tg-width=\"411\" tg-height=\"273\"/></p><p>英国商业和贸易大臣雷诺兹（资料图）</p><p>雷诺兹还批评英国上届政府在促进与中国的关系方面“做得太少”，认为英国“需要与中国进行更多接触”。</p><p>此前，雷诺兹在7月份参加七国集团贸易部长会议时就曾表示，英国不会效仿欧盟对从中国进口的电动汽车征收高额关税。</p><h2 id=\"id_2336419487\">德国总理朔尔茨重申反对欧盟对华电动汽车加征关税</h2><p>当地时间10月21日，德国总理朔尔茨在参加一家动力电池回收工厂启动仪式时表示，中国在电动汽车领域表现出色，并重申德国反对向中国电动汽车加征关税。他强调，这种贸易保护主义的做法只会伤害到德国自身。</p><p>朔尔茨还承诺，电动化是汽车行业未来的发展趋势，目前全球都在发展电动汽车技术。德国政府将继续建设电动汽车充电桩，保证稳定能源供应，推动欧盟加快建设电动汽车基础设施。</p><p></p></body></html>","source":"lsy1644922521098","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>商务部新闻发言人就欧盟公布对华电动汽车反补贴调查终裁结果答记者问</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/47b6fbfe38edb1202883a645549da7f6","relate_stocks":{"00285":"比亚迪电子","09866":"蔚来-SW","NIO":"蔚来","09868":"小鹏汽车-W","02015":"理想汽车-W","XPEV":"小鹏汽车","LI":"理想汽车"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/aeuVoSgK8H_2Twg_92r_dA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191057981","content_text":"商务部新闻发言人就欧盟公布对华电动汽车反补贴调查终裁结果答记者问问：当地时间10月29日，欧委会公布了对华电动汽车反补贴调查终裁结果。请问中方对此有何评论？答：我们注意到欧方发布的公告。中方多次指出，欧盟对华电动汽车反补贴调查存在诸多不合理、不合规之处，是以“公平竞争”为名行“不公平竞争”之实的保护主义做法。中方对裁决结果不认同、不接受，已就此在世贸组织争端解决机制下提出诉讼。中方将继续采取一切必要措施坚决维护中国企业的合法权益。同时，我们也注意到，欧方表示将继续与中方就价格承诺进行磋商。中方始终主张通过对话磋商解决贸易争端，也一直在为此做出最大努力。目前，双方技术团队正在进行新一阶段磋商，希望欧方以建设性态度与中方共同推进，按照“务实、平衡”的原则，相互照顾核心关切，尽快达成双方均可接受的解决方案，避免贸易摩擦升级。欧盟决定对中国电动汽车征收为期五年的最终反补贴税当地时间10月29日，欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税。相关决定预计将于当地时间30日在《欧盟官方公报》上公布，反补贴税将于31日起正式实施。被抽样的中国出口生产商将被征收以下反补贴税：比亚迪：17.0%吉利：18.8%上汽集团：35.3%其他合作公司将被征收20.7%的关税。在提出个别审查请求后，特斯拉将被征收7.8%的关税。所有其他不合作的公司将被征收35.3%的关税。2024年7月4日对从中国进口的电动汽车征收的临时关税将不予征收。去年10月4日，欧盟委员会启动对进口自中国的电动汽车发起反补贴调查，今年7月4日开始对中国电动汽车开征临时反补贴税。8月20日欧盟发布中国电动汽车反补贴调查终裁草案，显示拟对中国电动汽车征收17%至36.3%的反补贴税。当地时间10月4日，欧盟就是否对中国电动汽车征收为期五年的反补贴税举行投票。欧盟委员会发布的声明显示，投票中欧委会对中国进口纯电动汽车征收关税的提议获得了欧盟成员国的必要支持。声明说，欧盟和中国继续努力探索替代解决方案，该解决方案必须完全符合世贸组织规定、能够充分解决委员会调查所确定的损害性补贴、并且可监控和可执行。英国贸易大臣重申不打算对华电动汽车加征关税英国商业和贸易大臣雷诺兹当地时间14日在英国政府举行的国际投资峰会上表示，由于英国汽车行业尚未正式要求英国贸易救济局对中国电动汽车进行反补贴调查，英国不打算追随欧盟，对从中国进口的电动汽车加征关税。英国商业和贸易大臣雷诺兹（资料图）雷诺兹还批评英国上届政府在促进与中国的关系方面“做得太少”，认为英国“需要与中国进行更多接触”。此前，雷诺兹在7月份参加七国集团贸易部长会议时就曾表示，英国不会效仿欧盟对从中国进口的电动汽车征收高额关税。德国总理朔尔茨重申反对欧盟对华电动汽车加征关税当地时间10月21日，德国总理朔尔茨在参加一家动力电池回收工厂启动仪式时表示，中国在电动汽车领域表现出色，并重申德国反对向中国电动汽车加征关税。他强调，这种贸易保护主义的做法只会伤害到德国自身。朔尔茨还承诺，电动化是汽车行业未来的发展趋势，目前全球都在发展电动汽车技术。德国政府将继续建设电动汽车充电桩，保证稳定能源供应，推动欧盟加快建设电动汽车基础设施。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":187,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3547635365309209","authorIdStr":"3547635365309209"},"content":"之前不是嚷嚷都是100%来的？","text":"之前不是嚷嚷都是100%来的？","html":"之前不是嚷嚷都是100%来的？"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":363150871924840,"gmtCreate":1729685261196,"gmtModify":1729685263300,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547635365309209","authorIdStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"145这周末到期的covered 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05:57","market":"us","language":"zh","title":"苏姿丰2小时激情演讲！发布AMD最强AI芯片，旗舰CPU单颗10万，OpenAI微软都来站台","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1153860099","media":"智东西","summary":"AMD倾囊倒出了一系列AI杀手锏，发布全新旗舰AI芯片、服务器CPU、AI网卡、DPU和AI PC移动处理器，将AI计算的战火烧得更旺。它被AMD称作“为下一代企业级AI PC打造的全球最好处理器”，预计到2025年将有超过100万台锐龙AI PRO PC上市。今年6月，AMD公布全新年度AI GPU路线图，最新一步便是今日发布的Instinct MI325X。AMD Instinct MI325X加速器或将于今年第四季度投产，将从明年第一季度起为平台供应商提供。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>五大硬核新品，轰向AI计算！</strong></p></blockquote><p>猛，实在是猛！就在今日，老牌芯片巨头AMD交出了一份令人印象深刻的AI答卷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7b7a4f0e5a95440e6edb4997ce0201b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\"/></p><p>10月10日，酷热的天气刚刚过去，旧金山正值秋意凉爽，今日举行的AMD Advancing AI 2024盛会却格外火热。</p><p>AMD倾囊倒出了一系列AI杀手锏，发布<strong>全新旗舰AI芯片、服务器CPU、AI网卡、DPU和AI PC移动处理器</strong>，将AI计算的战火烧得更旺。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0194eb48384f8ddc05a21f54441f241\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>这家芯片巨头还大秀AI朋友圈，现场演讲集齐了<strong>谷歌、OpenAI、微软、Meta、xAI、Cohere、RekaAI</strong>等重量级AI生态伙伴。</p><p>备受期待的旗舰AI芯片<strong>AMD Instinct MI325X GPU</strong>首次启用<strong>HBM3E</strong>高带宽内存，AI峰值算力达到<strong>21PFLOPS</strong>，并与去年发布的、同样采用HBM3E的<strong>英伟达H200 GPU用数据掰手腕</strong>：<strong>内存容量是H200的1.8倍，内存带宽、FP16和FP8峰值理论算力都是H200的1.3倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e02b6b8cddfd1b36b568b554e8dfa191\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"561\"/></p><p>AMD还披露了最新的AI芯片路线图，采用<strong>CDNA 4架构</strong>的<strong>MI350系列明年上市</strong>，其中MI355X的AI峰值算力达到<strong>74PFLOPS</strong>，MI400系列将采用<strong>更先进的CDNA架构</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/131f12695357c4e62037807ec992a5c2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>更高的数据中心算力，离不开先进的网络解决方案。对此，AMD发布了<strong>业界首款支持UEC超以太网联盟的AI网卡Pensando Pollara 400</strong>和性能翻倍提升的<strong>Pensando Salina 400 DPU</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d307944f497799ea021032932265bbc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>另一款重磅新品是<strong>第五代EPYC服务器CPU</strong>，被AMD称为“面向云计算、企业级和AI的全球最好CPU”，采用台积电3/4nm制程工艺，最多支持<strong>192核</strong>、<strong>384个线程</strong>。其中顶配EPYC 9965默认热设计功耗500W，以1000颗起订的单价为14813美元（约合人民币10万元）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec2a20233b5bb38842b668881bd66119\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"907\"/></p><p>与第五代英特尔至强铂金8592+处理器相比，AMD EPYC 9575F处理器的SPEC CPU性能提高多达<strong>2.7倍</strong>，企业级性能提高多达<strong>4.0倍</strong>，HPC（高性能计算）性能提高多达<strong>3.9倍</strong>，基于CPU的AI加速提高多达<strong>3.8倍</strong>，GPU主机节点提升多达<strong>1.2倍</strong>。</p><p>自2017年重回数据中心市场后，AMD一路势头强劲：其数据中心CPU收入市占率在2018年还只有<strong>2%</strong>，今年上半年已攀爬到<strong>34%</strong>，在全球覆盖超过950个云实例和超过350个OxM平台。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bf26fb08b3d7c339ff78a968ba363e7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"610\"/></p><p>AMD是唯一一家能够提供全套CPU、GPU和网络解决方案来满足现代数据中心所有需求的公司。</p><p>AI PC芯片也迎来了新成员——AMD第三代商用AI移动处理器<strong>锐龙AI PRO 300系列</strong>。它被AMD称作“为下一代企业级AI PC打造的全球最好处理器”，预计到2025年将有超过<strong>100万台</strong>锐龙AI PRO PC上市。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f339f2ec35816a85512ce105a3a2f9de\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"464\"/></p><p><strong><em>01.</em></strong></p><p><strong>旗舰AI芯片三代同堂：</strong></p><p><strong>内存容量带宽暴涨，峰值算力冲9.2PF</strong></p><p>AI芯片，正成为AMD业务增长的重头戏。</p><p>AMD去年12月发布的Instinct MI300X加速器，已经成为<strong>AMD历史上增长最快的产品</strong>，<strong>不到两个季度</strong>销售额就超过了<strong>10亿美元</strong>。</p><p>今年6月，AMD公布全新年度AI GPU路线图，最新一步便是今日发布的<strong>Instinct MI325X</strong>。在7月公布季度财报时，AMD董事会主席兼CEO苏姿丰博士透露，AMD预计其今年数据中心GPU收入将超过<strong>45亿美元</strong>。</p><p><strong>微软、OpenAI、Meta、Cohere、Stability AI、Lepton AI（贾扬清创办）、World Labs（李飞飞创办）</strong>等公司的很多主流生成式AI解决方案均已采用MI300系列AI芯片。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4cce27e737ce1a19579cb8c89fb9d7b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"775\"/></p><p>微软董事长兼CEO萨提亚·纳德拉对MI300赞誉有加，称这款AI加速器在微软Azure工作负载的GPT-4推理上提供了领先的价格/性能。</p><p>基于Llama 3.1 405B运行<strong>对话式AI、内容生成、AI Agent及聊天机器人、总结摘要</strong>等任务时，MI300的推理速度最多达到英伟达H100的<strong>1.3倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95deab354ee277b2cd3b4a5bf999b333\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>新推出的<strong>MI325X</strong>进一步抬高性能，跑Mixtral 8x7B、Mistral 7B、Llama 3.1 70B等大模型的推理性能，比英伟达H200快<strong>20%~40%</strong>。</p><p></p><p>MI325X拥有<strong>1530亿颗晶体管</strong>，采用CDNA 3架构、<strong>256GB HBM3E</strong>内存，内存带宽达<strong>6TB/s</strong>，FP8峰值性能达到<strong>2.6PFLOPS</strong>，FP16峰值性能达到<strong>1.3PFLOPS</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f2c29bc84436a0848992da2cf0a1aec\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"555\"/></p><p>由8张MI325X组成的服务器平台有<strong>2TB HBM3E</strong>内存；内存带宽达到<strong>48TB/s</strong>；Infinity Fabric总线带宽为<strong>896GB/s</strong>；FP8性能最高达<strong>20.8PFLOPS</strong>，FP16性能最高达<strong>10.4PFLOPS</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0b2dce0d2d0e2cdd0c7f85ffd801af2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>相比英伟达H200 HGX，MI325X服务器平台在跑Llama 3.1 405B时，推理性能可提高<strong>40%</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e893fe22e4b02e876ba23554198aa00\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>从训练性能来看，单张MI325X训练Llama 2 7B的速度<strong>超过单张H200</strong>，8张MI325X训练Llama 2 70B的性能<strong>比肩H200 HGX</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cd1145a1a0fbce00ac65fa50e519b5c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>AMD Instinct MI325X加速器或将于<strong>今年第四季度</strong>投产，将从<strong>明年第一季度</strong>起为平台供应商提供。</p><p>下一代<strong>MI350</strong>系列采用<strong>3nm制程工艺</strong>、新一代<strong>CDNA 4架构</strong>、<strong>288GB HBM3E</strong>内存，新增对<strong>FP4/FP6</strong>数据类型的支持，推理性能相比基于CDNA 3的加速器有高达<strong>35倍</strong>的提升，有望在<strong>2025年下半年</strong>上市。</p><p></p><p><strong>MI355X</strong>加速器的FP8和FP16性能相比MI325X提升了<strong>80%</strong>，FP16峰值性能达到<strong>2.3PFLOPS</strong>，FP8峰值性能达到<strong>4.6PFLOPS</strong>，FP6和FP4峰值性能达到<strong>9.2PFLOPS</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2dd2a8b878ebd31a33d7b01264c44565\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>8张MI355X共有<strong>2.3TB HBM3E</strong>内存，内存带宽达到<strong>64TB/s</strong>，FP16峰值性能达到<strong>18.5PFLOPS</strong>，FP8峰值性能达到<strong>37PFLOPS</strong>，新增FP6和FP4的峰值性能为<strong>74PFLOPS</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e002d554eb4a0475edfb14e9c0f20787\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"496\"/></p><p>三代GPU的配置显著升级：相比8卡MI300X，8卡MI355X的AI峰值算力提升多达<strong>7.4倍</strong>、HBM内存提高多达<strong>1.5倍</strong>、支持的模型参数量提升幅度接近<strong>6倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3960554d9c69ea50650a105cc0d6b698\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"531\"/></p><p>AMD持续投资软件和开放生态系统，在<strong>AMD ROCm</strong>开放软件栈中提供新特性和功能，可原生支持主流AI框架及工具，具备开箱即用特性，搭配AMD Instinct加速器支持主流生成式AI模型及Hugging Face上的超过<strong>100万款</strong>模型。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af7b4ed19ddb9050c377b16a5c93c031\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>ROCm 6.2现包括对关键AI功能的支持，如FP8数据类型、Flash Attention、内核融合等，可将AI大模型的推理性能、训练性能分别提升至ROCm 6.0的<strong>2.4倍</strong>、<strong>1.8倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/797f5960d6f04b7bbb4d9a9f85c7739f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>此前AMD收购了欧洲最大的私人AI实验室<strong>Silo AI</strong>，以解决消费级AI最后一英里问题，加快AMD硬件上AI模型的开发和部署。欧洲最快的超级计算机LUMI便采用AMD Instinct加速器来训练欧洲语言版的大语言模型。</p><p><strong><em>02.</em></strong></p><p><strong>下一代AI网络：后端引入业界首款支持UEC的AI网卡，前端上新400G可编程DPU</strong></p><p>网络是实现最佳系统性能的基础。AI模型平均有<strong>30%</strong>的训练周期时间都花在网络等待上。在训练和分布式推理模型中，通信占了<strong>40%-75%</strong>的时间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2f76e5a1aac82eef4cdf5799cad3ca7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p><strong>AI网络</strong>分为前端和后端：<strong>前端</strong>向AI集群提供数据和信息，可编程DPU不断发展；<strong>后端</strong>管理加速器与集群间的数据传输，关键在于获得最大利用率。</p><p>为了有效管理这两个网络，并推动整个系统的性能、可扩展性和效率提升，AMD今日发布了应用于前端网络的<strong>Pensando Salina 400 DPU</strong>和应用于后端网络的<strong>Pensando Pollara 400网卡</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9441441b2cce432b1950cf545ec40670\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"419\"/></p><p><strong>Salina 400</strong>是AMD第三代可编程DPU，被AMD称作“前端网络最佳DPU”，其性能、带宽和规模均提高至上一代DPU的<strong>两倍</strong>；<strong>Pollara 400</strong>是<strong>业界首款</strong>支持超以太网联盟（UEC）的AI网卡。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c75467cf530a4fdd01dab4c9ec54e68e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>Salina 400支持<strong>400G</strong>吞吐量，可实现快速数据传输速率，可为数据驱动的AI应用优化性能、效率、安全性和可扩展性。</p><p>Pollara 400采用<strong>AMD P4可编程引擎</strong>，支持下一代RDMA软件，并以开放的网络生态系统为后盾，对于在后端网络中提供加速器到加速器通信的领先性能、可扩展性和效率至关重要。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8da1694e8e69813855db46082cc3d775\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>UEC Ready RDMA支持智能数据包喷发和有序消息传递、避免拥塞、选择性重传和快速损失恢复。这种传输方式的消息完成速度是RoCEv2的<strong>6倍</strong>，整体完成速度是RoCEv2的<strong>5倍</strong>。</p><p>在后端网络，相比InfiniBand，<strong>以太网RoCEv2</strong>是更好的选择，具有低成本、高度可扩展的优势，可将TCO节省超过<strong>50%</strong>，能够扩展<strong>100万张</strong>GPU。而InfiniBand至多能扩展<strong>48000张</strong>GPU。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a138e9f4bcdcb966b7fad8a863fb9a3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p><strong><em>03.</em></strong></p><p><strong>服务器CPU：</strong></p><p><strong>3/4nm制程，最多192核/384线程</strong></p><p>今年7月公布财报时，苏姿丰提到今年上半年，有超过<strong>1/3</strong>的企业服务器订单来自首次在其数据中心部署EPYC服务器CPU的企业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54413da2e23408d98b228ce8b89ace5d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p><strong>第五代EPYC处理器9005系列（代号“Turin”）</strong>专为现代数据中心设计。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c897d6a44ea15989bd42825ebc2e70d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"553\"/></p><p>该处理器在<strong>计算、内存、IO与平台、安全</strong>四大层面全面升级。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/051eaa0ca703c8e64ac08391960eb010\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"436\"/></p><p>第五代EPYC拥有<strong>1500亿颗晶体管</strong>，采用<strong>台积电3/4nm 制程</strong>、全新<strong>“Zen 5”</strong> 及<strong>“Zen 5c”</strong>核心兼容广泛部署的SP5平台，最多支持<strong>192核</strong>、<strong>384个线程</strong>，8~192核的功耗范畴为<strong>155W~500W</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9caab42b5d50aabafa28b4d3323de4f5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>它支持AVX-512全宽512位数据路径、128 PCIe 5.0/CXL 2.0、DDR5-6400MT/s内存速率，提升频率高达<strong>5GHz</strong>，机密计算的可信I/O和FIPS认证正在进行中。</p><p>与“Zen 4”相比，“Zen 5”核心架构为企业和云计算工作负载提供了提升<strong>17%</strong>的IPC（每时钟指令数），为AI和HPC提供了提升<strong>37%</strong>的IPC。</p><p>在SPEC CPU 2017基准测试中，192核EPYC 9965的整数吞吐量是64核至强8592+的<strong>2.7倍</strong>，32核EPYC 9355的每核心性能是32核6548Y+的<strong>1.4倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a0b679a0ae5895918326d3b23da35e0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>跑<strong>视频转码、商用App、开源数据库、图像渲染</strong>等商用工作负载时，192核EPYC 9965的性能达到64核至强8592+性能的<strong>3~4倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad9c7887bdfadcf35d3a6701b123800f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"479\"/></p><p>在处理开源的HPC密集线性求解器、建模和仿真任务时，EPYC 9965的性能可达到至强8592+性能的<strong>2.1~3.9倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/289c442b6f059fdba7cc08338d6ed904\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>达到相同性能，第五代EPYC所需的服务器数量更少，有助于降低数据中心的TCO（总拥有成本）以及节省空间和能源。</p><p>例如，要达到总共391000个单位的SPECrate 2017_int_base性能得分，相比<strong>1000台</strong>搭载英特尔至强铂金8280的服务器，现在<strong>131台</strong>搭载AMD EPYC 9965的现代服务器就能实现，<strong>功耗、3年TCO均显著减少</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4727671bce2928b420788d60067c1e1b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>通过优化的CPU+GPU解决方案，AMD EPYC CPU不仅能处理传统通用目的的计算，而且能胜任AI推理，还能作为AI主机处理器。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b0113d7cddd443867c08ec8a3f9a2f9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"519\"/></p><p>相比64核至强8592+，192核EPYC 9965在运行<strong>机器学习、端到端AI、相似搜索、大语言模型</strong>等工作负载时，推理性能提升多达<strong>1.9~3.8倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a05ba31aaa6e6f187dee0fbcd55b384\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>AMD EPYC 9005系列的新产品是64核EPYC 9575F，专为需要终极主机CPU能力的GPU驱动AI解决方案量身定制。</p><p>与竞争对手的3.8GHz处理器相比，专用AI主机的CPU EPYC 9575F提供了高达<strong>5GHz</strong>的提升，可将GPU编排任务的处理速度提高<strong>28%</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b803e1f825063d0964e582450a0c8958\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>面向企业级HPC工作负载，64核EPYC 9575F的FEA仿真和CFD仿真&amp;建模的性能，可提升至64核至强8592的<strong>1.6倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/345f276ccda90354b7cad8b7318f23b7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"457\"/></p><p>EPYC 9575F可使用其5GHz的最大频率提升来助力1000个节点的AI集群每秒驱动多达<strong>70万</strong>个推理token。同样搭配MI300X GPU，与64核至强8592+相比，EPYC 9575F将GPU系统训练Stable Diffusion XL v2文生图模型的性能提升<strong>20%</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7daa252fcd7733d0a7da8bde013d8203\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p><strong>搭配Instinct系列GPU的AMD EPYC AI主机CPU型号如下：</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fb4b026c25fadea4c82c6ca4849df34\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"466\"/></p><p>同样搭配英伟达H100，EPYC 9575F可将GPU系统的推理性能、训练性能分别相比至强8592+提升<strong>20%</strong>、<strong>15%</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d448e618dbba91fd2ba9acaa801caf7c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"481\"/></p><p><strong>与英伟达GPU系统适配的AMD EPYC AI主机CPU型号如下：</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e06e79af270dc83542a798bc18150f25\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"513\"/></p><p>将EPYC用于计算与AI混合工作负载时，相比至强铂金8592+，EPYC 9654+2张Instinct MI210在处理50%通用计算+50% AI的混合任务时，每美元性能可提升多达<strong>2倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ee889c9281e87d8f3c104fa2633c700\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"503\"/></p><p><strong><em>04.</em></strong></p><p><strong>企业级AI PC处理器：</strong></p><p><strong>升级“Zen 5”架构，AI算力最高55TOPS</strong></p><p>AI PC给企业生产力、身临其境的远程协作、创作与编辑、个人AI助理都带来了全新转型体验。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8ae8ee0c18facbe27a7e6c8d58fbaf4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>继今年6月推出第三代AI移动处理器锐龙AI 300系列处理器（代号“Strix Point”）后，今日AMD宣布推出<strong>锐龙AI PRO 300系列</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1ba96850be44d292c4ea583742b0dd1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"586\"/></p><p>该处理器专为提高企业生产力而设计，采用<strong>4nm工艺</strong>、<strong>“Zen 5”</strong> CPU架构（最多12核、24个线程）、<strong>RDNA 3.5</strong> GPU架构（最多16个计算单元），支持<strong>Copilot+</strong>功能，包括电话会议实时字幕、语言翻译、AI图像生成等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05679c7eb0571c5b60373a962adbf3bb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"584\"/></p><p>其内置NPU可提供<strong>50-55TOPS</strong>的AI处理能力。</p><p><strong>40TOPS</strong>是微软Copilot+ AI PC的基准要求。相比之下，苹果M4、AMD锐龙PRO 8040系列、英特尔酷睿Ultra 100系列的NPU算力分别为38TOPS、16TOPS、11TOPS。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bee408b80a9cee1d96cb628f31b41796\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"503\"/></p><p>与英特尔酷睿Ultra 7 165H相比，旗舰锐龙AI 9 HX PRO 375的多线程性能提高了<strong>40%</strong>，办公生产力提高了<strong>14%</strong>，支持<strong>更长续航</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da0e971f65596c21ebd5fab5579b2622\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"532\"/></p><p>锐龙AI PRO 300系列采用<strong>AMD PRO</strong>技术，提供世界级领先的安全性和可管理性，旨在简化IT运营及部署并确保企业获得卓越的投资回报率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3073a8ac5edf87848c6862d7cf41980e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"767\"/></p><p>由搭载锐龙AI PRO 300系列的OEM系统预计将于<strong>今年晚些时候</strong>上市。</p><p>AMD也扩展了其PRO技术阵容，具有新的安全性和可管理性功能。配备AMD PRO技术的移动商用处理器现有云裸机恢复的标准配置，支持IT团队通过云无缝恢复系统，确保平稳和持续的操作；提供一个新的供应链安全功能，实现整个供应链的可追溯性；看门狗定时器，提供额外的检测和恢复过程，为系统提供弹性支持。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f77bee913c28af1c50f1fed26dfaa105\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"529\"/></p><p>通过AMD PRO技术，还能实现额外的基于AI的恶意软件检测。这些全新的安全特性利用集成的NPU来运行基于AI的安全工作负载，不会影响日常性能。</p><p><strong><em>05.</em></strong></p><p><strong>结语：AMD正在数据中心市场攻势凶猛</strong></p><p>AMD正沿着路线图，加速将AI基础设施所需的各种高性能AI解决方案推向市场，并不断证明它能够提供满足数据中心需求的多元化解决方案。</p><p>AI已经成为AMD战略布局的焦点。今日新发布的Instinct加速器、霄龙服务器CPU、Pensando网卡&amp;DPU、锐龙AI PRO 300 系列处理器，与持续增长的开放软件生态系统形成了组合拳，有望进一步增强AMD在AI基础设施竞赛中的综合竞争力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a979bbc5a2ba10dea89c7bb3acddf306\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"512\"/></p><p>无论是蚕食服务器CPU市场，还是新款AI芯片半年揽金逾10亿美元，都展现出这家老牌芯片巨头在数据中心领域的冲劲。紧锣密鼓的AI芯片产品迭代、快速扩张的全栈软硬件版图，都令人愈发期待AMD在AI计算市场创造出惊喜。</p></body></html>","source":"zhidxcom","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苏姿丰2小时激情演讲！发布AMD最强AI芯片，旗舰CPU单颗10万，OpenAI微软都来站台</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/glLHm6f__IEESiM-lWBgnQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2fc45091272b4362ffb0a84b85a713a0","relate_stocks":{"AMD":"美国超微公司"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/glLHm6f__IEESiM-lWBgnQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1153860099","content_text":"五大硬核新品，轰向AI计算！猛，实在是猛！就在今日，老牌芯片巨头AMD交出了一份令人印象深刻的AI答卷。10月10日，酷热的天气刚刚过去，旧金山正值秋意凉爽，今日举行的AMD Advancing AI 2024盛会却格外火热。AMD倾囊倒出了一系列AI杀手锏，发布全新旗舰AI芯片、服务器CPU、AI网卡、DPU和AI PC移动处理器，将AI计算的战火烧得更旺。这家芯片巨头还大秀AI朋友圈，现场演讲集齐了谷歌、OpenAI、微软、Meta、xAI、Cohere、RekaAI等重量级AI生态伙伴。备受期待的旗舰AI芯片AMD Instinct MI325X GPU首次启用HBM3E高带宽内存，AI峰值算力达到21PFLOPS，并与去年发布的、同样采用HBM3E的英伟达H200 GPU用数据掰手腕：内存容量是H200的1.8倍，内存带宽、FP16和FP8峰值理论算力都是H200的1.3倍。AMD还披露了最新的AI芯片路线图，采用CDNA 4架构的MI350系列明年上市，其中MI355X的AI峰值算力达到74PFLOPS，MI400系列将采用更先进的CDNA架构。更高的数据中心算力，离不开先进的网络解决方案。对此，AMD发布了业界首款支持UEC超以太网联盟的AI网卡Pensando Pollara 400和性能翻倍提升的Pensando Salina 400 DPU。另一款重磅新品是第五代EPYC服务器CPU，被AMD称为“面向云计算、企业级和AI的全球最好CPU”，采用台积电3/4nm制程工艺，最多支持192核、384个线程。其中顶配EPYC 9965默认热设计功耗500W，以1000颗起订的单价为14813美元（约合人民币10万元）。与第五代英特尔至强铂金8592+处理器相比，AMD EPYC 9575F处理器的SPEC CPU性能提高多达2.7倍，企业级性能提高多达4.0倍，HPC（高性能计算）性能提高多达3.9倍，基于CPU的AI加速提高多达3.8倍，GPU主机节点提升多达1.2倍。自2017年重回数据中心市场后，AMD一路势头强劲：其数据中心CPU收入市占率在2018年还只有2%，今年上半年已攀爬到34%，在全球覆盖超过950个云实例和超过350个OxM平台。AMD是唯一一家能够提供全套CPU、GPU和网络解决方案来满足现代数据中心所有需求的公司。AI PC芯片也迎来了新成员——AMD第三代商用AI移动处理器锐龙AI PRO 300系列。它被AMD称作“为下一代企业级AI PC打造的全球最好处理器”，预计到2025年将有超过100万台锐龙AI PRO PC上市。01.旗舰AI芯片三代同堂：内存容量带宽暴涨，峰值算力冲9.2PFAI芯片，正成为AMD业务增长的重头戏。AMD去年12月发布的Instinct MI300X加速器，已经成为AMD历史上增长最快的产品，不到两个季度销售额就超过了10亿美元。今年6月，AMD公布全新年度AI GPU路线图，最新一步便是今日发布的Instinct MI325X。在7月公布季度财报时，AMD董事会主席兼CEO苏姿丰博士透露，AMD预计其今年数据中心GPU收入将超过45亿美元。微软、OpenAI、Meta、Cohere、Stability AI、Lepton AI（贾扬清创办）、World Labs（李飞飞创办）等公司的很多主流生成式AI解决方案均已采用MI300系列AI芯片。微软董事长兼CEO萨提亚·纳德拉对MI300赞誉有加，称这款AI加速器在微软Azure工作负载的GPT-4推理上提供了领先的价格/性能。基于Llama 3.1 405B运行对话式AI、内容生成、AI Agent及聊天机器人、总结摘要等任务时，MI300的推理速度最多达到英伟达H100的1.3倍。新推出的MI325X进一步抬高性能，跑Mixtral 8x7B、Mistral 7B、Llama 3.1 70B等大模型的推理性能，比英伟达H200快20%~40%。MI325X拥有1530亿颗晶体管，采用CDNA 3架构、256GB HBM3E内存，内存带宽达6TB/s，FP8峰值性能达到2.6PFLOPS，FP16峰值性能达到1.3PFLOPS。由8张MI325X组成的服务器平台有2TB HBM3E内存；内存带宽达到48TB/s；Infinity Fabric总线带宽为896GB/s；FP8性能最高达20.8PFLOPS，FP16性能最高达10.4PFLOPS。相比英伟达H200 HGX，MI325X服务器平台在跑Llama 3.1 405B时，推理性能可提高40%。从训练性能来看，单张MI325X训练Llama 2 7B的速度超过单张H200，8张MI325X训练Llama 2 70B的性能比肩H200 HGX。AMD Instinct MI325X加速器或将于今年第四季度投产，将从明年第一季度起为平台供应商提供。下一代MI350系列采用3nm制程工艺、新一代CDNA 4架构、288GB HBM3E内存，新增对FP4/FP6数据类型的支持，推理性能相比基于CDNA 3的加速器有高达35倍的提升，有望在2025年下半年上市。MI355X加速器的FP8和FP16性能相比MI325X提升了80%，FP16峰值性能达到2.3PFLOPS，FP8峰值性能达到4.6PFLOPS，FP6和FP4峰值性能达到9.2PFLOPS。8张MI355X共有2.3TB HBM3E内存，内存带宽达到64TB/s，FP16峰值性能达到18.5PFLOPS，FP8峰值性能达到37PFLOPS，新增FP6和FP4的峰值性能为74PFLOPS。三代GPU的配置显著升级：相比8卡MI300X，8卡MI355X的AI峰值算力提升多达7.4倍、HBM内存提高多达1.5倍、支持的模型参数量提升幅度接近6倍。AMD持续投资软件和开放生态系统，在AMD ROCm开放软件栈中提供新特性和功能，可原生支持主流AI框架及工具，具备开箱即用特性，搭配AMD Instinct加速器支持主流生成式AI模型及Hugging Face上的超过100万款模型。ROCm 6.2现包括对关键AI功能的支持，如FP8数据类型、Flash Attention、内核融合等，可将AI大模型的推理性能、训练性能分别提升至ROCm 6.0的2.4倍、1.8倍。此前AMD收购了欧洲最大的私人AI实验室Silo AI，以解决消费级AI最后一英里问题，加快AMD硬件上AI模型的开发和部署。欧洲最快的超级计算机LUMI便采用AMD Instinct加速器来训练欧洲语言版的大语言模型。02.下一代AI网络：后端引入业界首款支持UEC的AI网卡，前端上新400G可编程DPU网络是实现最佳系统性能的基础。AI模型平均有30%的训练周期时间都花在网络等待上。在训练和分布式推理模型中，通信占了40%-75%的时间。AI网络分为前端和后端：前端向AI集群提供数据和信息，可编程DPU不断发展；后端管理加速器与集群间的数据传输，关键在于获得最大利用率。为了有效管理这两个网络，并推动整个系统的性能、可扩展性和效率提升，AMD今日发布了应用于前端网络的Pensando Salina 400 DPU和应用于后端网络的Pensando Pollara 400网卡。Salina 400是AMD第三代可编程DPU，被AMD称作“前端网络最佳DPU”，其性能、带宽和规模均提高至上一代DPU的两倍；Pollara 400是业界首款支持超以太网联盟（UEC）的AI网卡。Salina 400支持400G吞吐量，可实现快速数据传输速率，可为数据驱动的AI应用优化性能、效率、安全性和可扩展性。Pollara 400采用AMD P4可编程引擎，支持下一代RDMA软件，并以开放的网络生态系统为后盾，对于在后端网络中提供加速器到加速器通信的领先性能、可扩展性和效率至关重要。UEC Ready RDMA支持智能数据包喷发和有序消息传递、避免拥塞、选择性重传和快速损失恢复。这种传输方式的消息完成速度是RoCEv2的6倍，整体完成速度是RoCEv2的5倍。在后端网络，相比InfiniBand，以太网RoCEv2是更好的选择，具有低成本、高度可扩展的优势，可将TCO节省超过50%，能够扩展100万张GPU。而InfiniBand至多能扩展48000张GPU。03.服务器CPU：3/4nm制程，最多192核/384线程今年7月公布财报时，苏姿丰提到今年上半年，有超过1/3的企业服务器订单来自首次在其数据中心部署EPYC服务器CPU的企业。第五代EPYC处理器9005系列（代号“Turin”）专为现代数据中心设计。该处理器在计算、内存、IO与平台、安全四大层面全面升级。第五代EPYC拥有1500亿颗晶体管，采用台积电3/4nm 制程、全新“Zen 5” 及“Zen 5c”核心兼容广泛部署的SP5平台，最多支持192核、384个线程，8~192核的功耗范畴为155W~500W。它支持AVX-512全宽512位数据路径、128 PCIe 5.0/CXL 2.0、DDR5-6400MT/s内存速率，提升频率高达5GHz，机密计算的可信I/O和FIPS认证正在进行中。与“Zen 4”相比，“Zen 5”核心架构为企业和云计算工作负载提供了提升17%的IPC（每时钟指令数），为AI和HPC提供了提升37%的IPC。在SPEC CPU 2017基准测试中，192核EPYC 9965的整数吞吐量是64核至强8592+的2.7倍，32核EPYC 9355的每核心性能是32核6548Y+的1.4倍。跑视频转码、商用App、开源数据库、图像渲染等商用工作负载时，192核EPYC 9965的性能达到64核至强8592+性能的3~4倍。在处理开源的HPC密集线性求解器、建模和仿真任务时，EPYC 9965的性能可达到至强8592+性能的2.1~3.9倍。达到相同性能，第五代EPYC所需的服务器数量更少，有助于降低数据中心的TCO（总拥有成本）以及节省空间和能源。例如，要达到总共391000个单位的SPECrate 2017_int_base性能得分，相比1000台搭载英特尔至强铂金8280的服务器，现在131台搭载AMD EPYC 9965的现代服务器就能实现，功耗、3年TCO均显著减少。通过优化的CPU+GPU解决方案，AMD EPYC CPU不仅能处理传统通用目的的计算，而且能胜任AI推理，还能作为AI主机处理器。相比64核至强8592+，192核EPYC 9965在运行机器学习、端到端AI、相似搜索、大语言模型等工作负载时，推理性能提升多达1.9~3.8倍。AMD EPYC 9005系列的新产品是64核EPYC 9575F，专为需要终极主机CPU能力的GPU驱动AI解决方案量身定制。与竞争对手的3.8GHz处理器相比，专用AI主机的CPU EPYC 9575F提供了高达5GHz的提升，可将GPU编排任务的处理速度提高28%。面向企业级HPC工作负载，64核EPYC 9575F的FEA仿真和CFD仿真&建模的性能，可提升至64核至强8592的1.6倍。EPYC 9575F可使用其5GHz的最大频率提升来助力1000个节点的AI集群每秒驱动多达70万个推理token。同样搭配MI300X GPU，与64核至强8592+相比，EPYC 9575F将GPU系统训练Stable Diffusion XL v2文生图模型的性能提升20%。搭配Instinct系列GPU的AMD EPYC AI主机CPU型号如下：同样搭配英伟达H100，EPYC 9575F可将GPU系统的推理性能、训练性能分别相比至强8592+提升20%、15%。与英伟达GPU系统适配的AMD EPYC AI主机CPU型号如下：将EPYC用于计算与AI混合工作负载时，相比至强铂金8592+，EPYC 9654+2张Instinct MI210在处理50%通用计算+50% AI的混合任务时，每美元性能可提升多达2倍。04.企业级AI PC处理器：升级“Zen 5”架构，AI算力最高55TOPSAI PC给企业生产力、身临其境的远程协作、创作与编辑、个人AI助理都带来了全新转型体验。继今年6月推出第三代AI移动处理器锐龙AI 300系列处理器（代号“Strix Point”）后，今日AMD宣布推出锐龙AI PRO 300系列。该处理器专为提高企业生产力而设计，采用4nm工艺、“Zen 5” CPU架构（最多12核、24个线程）、RDNA 3.5 GPU架构（最多16个计算单元），支持Copilot+功能，包括电话会议实时字幕、语言翻译、AI图像生成等。其内置NPU可提供50-55TOPS的AI处理能力。40TOPS是微软Copilot+ AI PC的基准要求。相比之下，苹果M4、AMD锐龙PRO 8040系列、英特尔酷睿Ultra 100系列的NPU算力分别为38TOPS、16TOPS、11TOPS。与英特尔酷睿Ultra 7 165H相比，旗舰锐龙AI 9 HX PRO 375的多线程性能提高了40%，办公生产力提高了14%，支持更长续航。锐龙AI PRO 300系列采用AMD PRO技术，提供世界级领先的安全性和可管理性，旨在简化IT运营及部署并确保企业获得卓越的投资回报率。由搭载锐龙AI PRO 300系列的OEM系统预计将于今年晚些时候上市。AMD也扩展了其PRO技术阵容，具有新的安全性和可管理性功能。配备AMD PRO技术的移动商用处理器现有云裸机恢复的标准配置，支持IT团队通过云无缝恢复系统，确保平稳和持续的操作；提供一个新的供应链安全功能，实现整个供应链的可追溯性；看门狗定时器，提供额外的检测和恢复过程，为系统提供弹性支持。通过AMD PRO技术，还能实现额外的基于AI的恶意软件检测。这些全新的安全特性利用集成的NPU来运行基于AI的安全工作负载，不会影响日常性能。05.结语：AMD正在数据中心市场攻势凶猛AMD正沿着路线图，加速将AI基础设施所需的各种高性能AI解决方案推向市场，并不断证明它能够提供满足数据中心需求的多元化解决方案。AI已经成为AMD战略布局的焦点。今日新发布的Instinct加速器、霄龙服务器CPU、Pensando网卡&DPU、锐龙AI PRO 300 系列处理器，与持续增长的开放软件生态系统形成了组合拳，有望进一步增强AMD在AI基础设施竞赛中的综合竞争力。无论是蚕食服务器CPU市场，还是新款AI芯片半年揽金逾10亿美元，都展现出这家老牌芯片巨头在数据中心领域的冲劲。紧锣密鼓的AI芯片产品迭代、快速扩张的全栈软硬件版图，都令人愈发期待AMD在AI计算市场创造出惊喜。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":849,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3581307636040691","authorId":"3581307636040691","name":"M1_5","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2d7ed0595bdc25243aaa2ea5f7ef963d","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3581307636040691","authorIdStr":"3581307636040691"},"content":"我加杠杆就不算投资了吗[流泪]","text":"我加杠杆就不算投资了吗[流泪]","html":"我加杠杆就不算投资了吗[流泪]"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":357377497837712,"gmtCreate":1728259975066,"gmtModify":1728259977096,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547635365309209","authorIdStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"高盛反买 啥来的","listText":"高盛反买 啥来的","text":"高盛反买 啥来的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/357377497837712","repostId":"2473156070","repostType":4,"repost":{"id":"2473156070","kind":"news","pubTimestamp":1728205836,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2473156070?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-06 17:10","market":"hk","language":"zh","title":"还有上涨空间！高盛：上调中国股市至“超配”，预计还能涨15-20%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2473156070","media":"华尔街见闻","summary":"高盛将MSCI中国的的目标价从66提高到84，将沪深300指数的目标价从4000提高到4600。行业配置方面，高盛将保险和其他金融上调至超配，金属和矿业上调至平配，将电信服务下调至低配。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>高盛将MSCI中国的的目标价从66提高到84，将沪深300指数的目标价从4000提高到4600。行业配置方面，高盛将保险和其他金融上调至超配，金属和矿业上调至平配，将电信服务下调至低配。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">中国股市史诗级大涨后，海内外机构看涨情绪依然浓厚。</p><p style=\"text-align: justify;\">10月5日，高盛在最新报告中上调中国股市至“超配”，预计还能涨15-20%。高盛将MSCI中国的的目标价从66提高到84，将沪深300指数的目标价从4000提高到4600。</p><p style=\"text-align: justify;\">行业配置方面，高盛将保险和其他金融上调至超配，金属和矿业上调至平配，将电信服务下调至低配。</p><h2 id=\"id_300187332\">估计还有15-20%的上涨空间</h2><p style=\"text-align: justify;\">高盛认为，中国股市仍有进一步的上涨潜力，估计还有15-20%的上涨空间：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">目前还没有足够的信息来断言结构性牛市已经开始，因为宏观挑战依然严峻，财政政策的规模和轮廓也尚未公布。然而，有充分的理由认为股市会有额外的收益。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">高盛将MSCI中国的的目标价从66提高到84，将沪深300指数的目标价从4000提高到4600，分别基于12.0倍和14.2倍的远期估值（之前分别为10.5倍和12.8倍）。这意味着从当前水平来看，总回报率有大约15-18%的上升空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛综合估值、盈利、仓位等因素得出了上述结论：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">首先，估值从8.4倍的极低水平恢复后，仍然低于中位数11.3倍的远期收益，比5年均值12.1倍低0.4个标准差。如果经济支持政策继续跟进，则还有进一步估值恢复的潜力。从经验上看，高盛注意到财政宽松与估值扩张有很好的相关性。</p><p style=\"text-align: justify;\">其次，市场的反弹可以被视为定价出尾部风险。高盛的股利贴现模型（DDM）显示，股市的隐含股本成本（ICOE）最近处于较高水平，表明市场对增长下行风险的担忧。有力的一系列政策措施减少了这种风险，应该会导致ICOE降低。这支持了进一步估值恢复的预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三，如果经济对政策做出反应，盈利增长可能会从目前保守的预测中改善。盈利的改善也倾向于支持估值扩张。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后，仓位轻，且对中国股市的展望变化指向了进一步的再风险化。对冲基金迅速增加了对中国的投资，但仍然处于其5年范围的55百分位。作为参考，在2023年1月反弹的顶峰时期，它们达到了91百分位的顶峰。截至8月底，共同基金对中国的低配程度为310个基点，市场的急剧变动将增加这一低配比。在岸投资者也开始在低水平上增加保证金融资，呼应了2015年政策支持时风险偏好的上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">从更广泛的角度来看，日本股市在其近30年的熊市中出现了7次50-140%的反弹，这表明有吸引力的投资机会可以与具有挑战性的宏观背景并存。</p></blockquote><h2 id=\"id_1678927798\">高盛将保险和其他金融上调至超配</h2><p style=\"text-align: justify;\">高盛将对中国的配置上调至超配，并表示上调是战术性的：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">上调反映了由政策驱动及其对情绪和信心的反射性影响可能带来的进一步收益潜力，但需要持续的实施证据以及在解决宏观挑战方面的进展，才能采取更有信心的长期立场。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">对于行业配置，高盛将保险和其他金融上调至超配，金属和矿业上调至平配，将电信服务下调至低配：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">鉴于资本市场活动增加和资产表现改善，将保险和其他金融（例如，券商、交易所、投资公司）上调至超配。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，通过将金属和矿业上调至市场权重，增加了周期性敞口，这一调整是由中国房地产市场的措施和潜在的财政刺激驱动的，也是作为对地缘政治风险的对冲。</p><p style=\"text-align: justify;\">相反，由于其防御性质、估值上升以及对利率的敏感度较低，我们将电信服务下调至低配。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">高盛维持对互联网和娱乐、技术硬件和半导体、消费者零售和服务以及日用品的超配立场，高盛认为，这些行业有望从宽松的政策中受益，提供结构性增长机会（如人工智能和中国独特的消费趋势），并且对较低的利率更敏感，估值从合理到有吸引力等。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>还有上涨空间！高盛：上调中国股市至“超配”，预计还能涨15-20%</title>\n<style 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09:10","market":"hk","language":"zh","title":"坚定多头思维！张忆东最新分享：行情才刚刚开始，对时间和空间不要设限","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1143605875","media":"六里投资报","summary":"国庆假期期间，A股虽暂时休市，港股却是风起云涌，一度出现10月2日恒生指数单日暴涨6.2%的疯狂。从中期的维度来说，大家要摒弃熊市思维，坚定多头思维，对行情的时间和空间不要设限。以下整理提炼了张忆东交流的精彩内容：中国股市行情进入到一个反转逻辑事实上，港股市场的转机并不是从近期开始的，而是从今年的二三月份。这一次央行的措施，可以类比2023年3月美联储启动无上限QE，以及它对市场的主动作为、主动干预。","content":"<html><head></head><body><p><strong>国庆假期期间，A股虽暂时休市，港股却是风起云涌，一度出现10月2日恒生指数单日暴涨6.2%的疯狂。</strong></p><p><strong>兴业证券全球首席策略分析师、兴证国际首席经济学家张忆东，在国庆假期期间，以“继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线”为题，发表了最新的策略报告，同时也在线分享了自己对市场的最新观点。</strong></p><p>张忆东表示，在9月24号之后，大家应该清晰地认知到，中国股市行情，它进入到了一个反转逻辑。</p><p>反转逻辑的原因就在于，中国宏观政策的导向，出现了方向性的转换。</p><p><strong>按照反转逻辑的大框架来看，</strong></p><p>短期上涨势头最凶的，其实是港股曾经空头最聚集的部分，过去的一周，形成了对空头的挤压和踩踏。</p><p>因此，第一阶段的行情，就可以理解为是空头回补、跌深反弹。</p><p><strong>但张忆东表示，市场可能又进入到了短期的情绪化，</strong></p><p>现在可以泼点冷水，可能在未来一二周就出现一些震荡，这其实是个好事。</p><p>在反转逻辑的大框架下，我们要关注的是这轮行情它走多长，而不是要看短期有多高。</p><p>大家应该更加有耐心一些，从反转的逻辑看变化，从变化来看未来的投资主线。</p><p><strong>从中期的维度来说，大家要摒弃熊市思维，坚定多头思维，对行情的时间和空间不要设限。</strong></p><p><strong>以下整理提炼了张忆东交流的精彩内容：</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>中国股市行情</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>进入到一个反转逻辑</strong></p><p><strong>事实上，港股市场的转机并不是从近期开始的，而是从今年的二三月份。</strong></p><p>恒指跌破一万五以后，港股市场已经开始逐步破冰，有些转机。</p><p>我们在今年的三月份写了一篇报告，现在来看还是蛮有前瞻性的，当时提出来叫做港股的春天。</p><p>我们认为，2024年整个港股有希望从底部抬升，从过去五年的空头市场回到多头市场的格局。</p><p>当然，这个过程并不是大家想的那么顺畅，</p><p><strong>我们在7月31号写了一个报告，叫《流泪撒种，必欢呼收割》。</strong></p><p>我们当时说，7月底、8月初是流泪洒种的时候；反过来说，现在大家都是欢呼的时候了。</p><p><strong>往后面来看，我昨天(10月1日)发了一个报告，名字起的很鲜明，就是《继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线》。</strong></p><p>所以，我跟大家汇报的一个重点是，</p><p>9月底之前，我们对港股的整体框架，一直是按照反弹的框架，对A股的思维也是一个反弹的框架；</p><p><strong>但是从9月24号之后，现在大家清晰地认知到，中国股市行情，它进入到一个反转逻辑，这是结论。</strong></p><p><strong>反转逻辑的原因在哪？</strong></p><p>原因就是，在7月底看多港股的时候，三个重要驱动力中的第三点——中国宏观政策的变化。</p><p>当时我们认为的是，（政策）会优化，但是当时对于宏观政策的判断或者说期盼，更多是托底，托住而已。</p><p>但是，9月24号之后，形势发生了巨大的变化。</p><p>正是因为政策导向所发生的方向性的转变，</p><p><strong>我们认为，中国股市，无论是A股还是港股，</strong></p><p><strong>在未来中期的维度来说，它的逻辑开始从反弹逻辑变为反转逻辑。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>过去的一周形成了</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>空头的挤压和踩踏</strong></p><p><strong>反转逻辑的基石是在于，政策导向上的方向性的变化。</strong></p><p><strong>政策导向它的新变化，其实就是八个字——“抓住重点，主动作为”。</strong></p><p>在过去两年，全球有几大拥挤交易，分别是：</p><p>第一大拥挤交易，做多美股大盘科技股；</p><p>第二大拥挤交易，做空中国股票。</p><p>风水轮流转。</p><p>正是因为空头太拥挤了，以至于当反转的逻辑开始转向的时候、开始发挥作用的时候，</p><p>近期我们可以看到，空头出现squeeze，空头被踩踏。</p><p><strong>今年年初，港股的卖空占比，就是卖空金额比上全市场成交金额的比例，高达30%左右，那太极端了。</strong></p><p><strong>到今年7月底的时候，虽然经过了3–5月份那一次的反弹，但是六七月份市场又经历了调整，到了7月底的时候，卖空比例又反弹到大概23%左右。</strong></p><p><strong>所以，我们在7月31号的报告说，流泪撒种，必欢呼收割。</strong></p><p>因为那个时候，空头非常地强大。</p><p>也正是如此，过去的一周，反转性的力量，把空头挤得非常难受。</p><p>甚至有些不是裸空，而是市场中性，市场中性它是会多一些资产、同时空一些资产，它只要有空仓，过去的一周就形成了挤压和踩踏。</p><p>所以，截止到国庆前，9月30号，我们看到，整个的卖空比例已经快速地回到了10%以下，回到了一个历史的低位。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>关注这轮行情它走多长</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>而不是要看短期有多高</strong></p><p><strong>今天（10月2号），我们看到，港股继续气势如虹。</strong></p><p>在这个过程中间我们看到，跌深反弹非常清晰，</p><p>比如说一些地产股，特别是民营企业地产股，过去三年的重灾区，空头最凶猛的地方。</p><p>今天反弹最强劲的，就是空头赶紧回补。</p><p><strong>所以，截止到现在，其实依然可以理解为行情的第一阶段，就是空头回补、跌深反弹。</strong></p><p><strong>但我们认为，现在可以泼点冷水，</strong></p><p><strong>如果能够稳一点，甚至在未来一周左右出现一些震荡，其实是个好事。</strong></p><p>同样，现在我们认为，市场可能又进入到短期的情绪化。</p><p>情绪化就是说，遍地都是股神。</p><p>这个状态下，是好事又不是好事。</p><p>好事就是，能够有效地逆转熊市思维；</p><p>但不是好事是什么呢？</p><p>健康的市场，就像一个人一样，健康的人不是持续亢奋的，可持续的才是健康。</p><p>我们还是要关注这轮行情它走多长，而不是要看短期有多高。</p><p>走多长则是要关注它的背后，整个K线背后，究竟是反弹还是反转？</p><p>我们的结论刚才也说了，我们认为是一个反转的逻辑。</p><p>反转的逻辑，大家就应该更加有耐心一些，从反转的逻辑看变化，从变化来看未来的投资主线。</p><p>我们认为，这一次政策的变化，是一场持续的春风。</p><p>政策的变化，短期逆转了市场的熊市思维，</p><p>打破了外资机构，特别是一些欧美的外资，他们对中国经济政策，乃至于对中国前景的不正确理解，做了一个逆转。</p><p>但是回到中期，我们要更多地看到，政策组合拳它带来的是股市环境和中国经济环境的良性循环，它是一个持续的改善。</p><p><strong>我们有理由相信，经过从9月24号到可能10月中旬这样一个数周的逼空式反弹，围绕着中期反转的逻辑，</strong></p><p><strong>我们认为，行情将有希望进入到一个震荡但可持续的上升新阶段。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>抓住重点，主动作为</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资本市场政策红利大超预期</strong></p><p><strong>我们再回到政策，为什么说政策导向的方向性转变非常重要？</strong></p><p>因为方向性的转变，它代表着，向市场化的、改革开放的方向转变，尊重客观规律，正视困难并且解决困难。</p><p>9月24号可以说，吹响了政策红利的冲锋号。</p><p>9月26号，可以说最高管理层明确地向市场传递了政策的新导向。</p><p>如果用四个字讲就是，主动作为；</p><p>我们看到，之后，整个的政策组合拳，把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点，而且是主动作为。</p><p>这样的话有助于提高经济政策的有效性，有利于坚定信心、扩大内需、提高效率，使得股市、楼市和经济呈现出一种良性循环。</p><p>这是一个大的阐述。</p><p><strong>我们再从三个维度来看政策导向的方向性意义的转变。</strong></p><p><strong>第一个维度就是，资本市场的政策红利大超预期。</strong></p><p>9月24号，央行创新的货币政策工具非常重要。</p><p>我认为这是一个历史性的突破。</p><p>这一次央行的措施，可以类比2023年3月美联储启动无上限QE，以及它对市场的主动作为、主动干预。</p><p>这一次央行创设的两大结构性的货币政策工具，一个是互换便利，一个是股票回购增持的专项再贷款，非常重要。</p><p>因为这两个政策凸显了，政策组合拳把股市作为重点，来积极作为、主动作为。</p><p>而且非常关键的意义在于，它创造性地打通了央行和资本市场的通道，使得央行助力资本市场变得异常顺畅，路修得非常平坦。</p><p>它就能够有效地支撑起中国资本市场的价值重估，不至于出现越跌越悲观，资本市场出现了失灵的状态，看到股息率这些正面的因素不做反应；</p><p>反过来说，通过互换便利，第一期是5000亿，未来可能有很多期，</p><p>使得证券、基金、保险这些非银机构，他们通过资产质押，从人民银行源源不断地获得流动性，但是它要求这个资金只能去投股票。</p><p>所以这对于资本市场是特别好的，真的是四两拨千斤，用活了资本市场牵一发而动全身的枢纽作用。</p><p>通过这种安排，它能够有效地提升中国的货币流通速度。</p><p>因为此前，我们一直在宽货币，但是没有办法变成宽信用，整个社融增速、货币流动速度都是比较低迷。</p><p>但是，这一招可以说是一举多得。</p><p>另外一个结构性工具就是创设股票回购增持的专项再贷款，第一期是3000亿，而且未来也可以有好多期。</p><p>这件事情也很重要，就是说央行用行动宣告了政策面鼓励上市公司的大股东，或者说重要的产业资本，积极去做回购，做增持，从而提高了股东回报。</p><p>它有助于引导包括产业资本在内的长线资金，持续成为一个增量资金来入市。</p><p>除了央行创设的两大结构性工具之外，</p><p>9月26号的会议进一步地强调了，要努力提振资本市场，努力提振，而且要大力引导中长期的资金入市打通，打通堵点。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>新的宏观政策思路</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>强调以需求侧为发力重点</strong></p><p><strong>政策导向的方向性转变的第二个方面，‍‍‍‍</strong></p><p><strong>新的宏观政策的思路，或者经济发展的新思路，强调以需求侧作为政策发力的重点。</strong></p><p>原有的经济发展有了一些结构性的问题。</p><p>结构性问题主要就体现在债务问题——房地产的债务以及地方债务问题。</p><p>如果只是针对他们进行了去杠杆、进行收缩，你发现说，大家都陷在困局里边了。</p><p>但是反过来说，如果我们在这边稳住债务问题的同时，我们发展新动能，寻找新的发力点，整个的局面就盘活了。</p><p>除了资本市场以外，除了股市以外，我们还要看到什么呢？</p><p><strong>就是这一次，决策层把稳定房地产市场，促进房地产市场止跌回稳当做一个工作的重点。</strong></p><p><strong>因为房地产是中国居民财富的最大的一项，</strong></p><p>房地产的企稳有利于整个内需消费，特别是这一次调整了住房的存量房贷利率，也调整了限购政策。</p><p>特别是降低存量房贷利率，根据测算，下降50个BP，将惠及5000多万户家庭，它平均每年帮助家庭的利息支出减少了1500亿。</p><p>所以这样的话，稳股市、稳楼市，甚至也有助于稳消费，</p><p>有效地斩断了过去几个季度居民资产负债表、地方政府资产负债表以及企业资产负债表的持续恶性循环的收缩。</p><p>甚至有可能，使得股市、楼市、消费，还有经济，形成一种良性的扩张，良性的循环。</p><p>这是政策方向性转变的第二个维度。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>逆周期调节</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>力度超预期</strong></p><p><strong>第三个维度，是政策力度，</strong></p><p><strong>“抓住重点，主动作为”这样一个政策新导向，它体现的宏观政策逆周期调节的力度是超预期的。</strong></p><p>这个超预期，刚好可以说恰逢时机，因为这个时候刚好是内外环境存在共振。</p><p>从外部环境来看，9月18号美联储开启了降息周期，人民币保持强势，这是一个很重要的外部环境。</p><p>美联储降息周期的启动，其实是这一轮中国政策组合拳的“布谷鸟”之声，给了我们后续政策放松一个更好的外部环境。</p><p><strong>四季度，流动性的货币政策空间已经打开了，</strong></p><p><strong>我们认为，四季度中国的流动性环境，有可能进一步宽松，这是值得期待的。</strong></p><p>因为四季度，美联储有可能还会有两到三次的降息，也给了中国政策空间一个友好的外部环境。</p><p>从财政政策的角度来说，我们认为还是有潜力可挖。</p><p>因为会议也强调，要更好地发挥政府投资带动的作用。</p><p>宽货币，它落地的效果需要宽财政的配合。</p><p>所以我们认为，后续的财政政策还是值得期待。</p><p>特别是围绕促消费和惠民生相结合，后续整个的政策发力点、重点也有新的变化，</p><p>从以前可能更多的是从供给端发力，现在开始转向需求端，特别是围绕着居民，终端需求端进行发力。</p><p><strong>这是一个转向，三个具体内涵。</strong></p><p><strong>这个转向就是整个政策导向方向性的转变，而这个方向性的转变，让我们认为，此轮的行情应该从一个反弹的逻辑走向一个反转的逻辑。</strong></p><p><strong>问答部分：</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>摒弃熊市思维</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>坚定多头思维</strong></p><p><strong>问：</strong>您认为市场进入了一个反转的行情，那么未来的空间怎么看？对于短期和中长期，您的预测是怎样的？</p><p><strong>张忆东：短期我刚才也说了，在未来一两周，</strong></p><p><strong>港股有可能快就在本周内，慢是在下周，A股在节后两周内也有可能出现一定程度的颠簸、震荡。</strong></p><p>因为我刚才讲，这种持续的亢奋、逼空式的行情，它的历史使命可能已经完成了。</p><p>这种逼空式的反弹的历史使命，就是彻底地扭转熊市思维，这就够了。</p><p>中外投资者，他们对于中国资本市场的预期，这种思维已经发生了180度的转弯。</p><p>往后面来看，比如说后续出现一些短期获利盘的回吐也非常正常，有震荡是更好的，千万不要搞一波流。</p><p>什么样的可能性是一波流呢？</p><p>除非中期的反转逻辑被证伪了，也就是大家发现说，政策又开始转向去杠杆、收缩，但这不可能，美联储都在放松，全球央行都在放松。</p><p><strong>整个政策好不容易转过来，不可能很快就再摆回去的。</strong></p><p><strong>所以，从中期的维度来说，大家要摒弃熊市思维，坚定多头思维。</strong></p><p>10月中下旬，完全有可能出现更多的震荡，</p><p>而这个震荡它是一个良性的、是大浪淘沙，这个震荡是为了寻找更具有可持续性、更具有反转性的主线机会。</p><p><strong>对于中期行情的空间和时间不要设限；‍</strong></p><p>很多人说什么A股3500，4000，5000，6000，（我认为）不要设限。</p><p>趋势和逻辑比这种有零有整地算点位重要得多。</p><p><strong>同样，从持续时间上来看，我们认为，这个行情的时间是刚刚开始，我们现在也不要设限。</strong></p><p>究竟是涨一个月、两个月，还是说一个季度、两个季度，一年、两年，这也不要设限。</p><p>当反转的逻辑依然持续的时候，那么你就应该保持一个多头思维。</p><p>保持多头思维，并且要拿得住。</p><p>因为在牛市中，往往投资者容易亏钱。</p><p>熊市赚的钱，在牛市中全都亏掉，为什么要老是折腾？</p><p>现在反而应该不动如山；</p><p>但是不动如山，你一定要注意，不动如山有个前提。</p><p>就是守在那些最优秀的公司、最好的股票上面，不动如山，不要去跟着别人瞎炒。</p><p>行情的初期，垃圾可能飞得更高，但是一旦风小的时候，它会跌得哪来的，回哪去。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>一个变化，</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>两个方向，三个主线</strong></p><p><strong>问：</strong>您说三大主线，做多中国，您觉得有什么板块和行业是最为看好的吗？ </p><p><strong>张忆东：围绕着刚才讲的主线逻辑，我们讲，一个变化，两个方向，三个主线。</strong></p><p>一个变化，就是整个政策导向上面的方向性变化。</p><p>两个方向，第一个方向，注重股东回报的方向，特别是回购注销；</p><p>第二个方向是并购重组；</p><p>你能够从这两个维度里找到好股票，找到好公司。</p><p><strong>展开来看，哪三个主线？</strong></p><p><strong>内需牛、出海牛和科技牛。</strong></p><p>内需牛，特别是注重股东回报的公司，</p><p>因为内需里面的东西，无论是互联网、生物医药、教育、新兴服务业，包括传统的消费，乃至于还活下来的优秀的地产和物管这些泛消费的龙头，</p><p>未来一旦基本面稳住了，它有较强的持续进行回购注销的动能。</p><p>所以后续，内需牛要多关注增持和回购注销的机会。</p><p><strong>第二个方面是，继续看好出海牛，或者结构性的出海牛。</strong></p><p>这里面后续关注的是电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子，也包括一些新兴服务业的出海。</p><p>它受益于美国的降息周期，这些领域可能既有回购注销、增持，同时也有可能出现并购重组。</p><p><strong>第三个主线，就是科技牛。</strong></p><p>这里面包括国防军工、计算机、AI，包括新能源车、生物医药Biotech，也包括先进制造业，这些为代表的新质生产力。</p><p>这一块A股是主战场。</p><p>刚才讲内需牛，其实A股、港股都有各自的特色，比如说港股就是互联网，A股就是消费。</p><p>但是在科技牛里边，我们还是觉得A股新质生产力的可选择面更广一些。</p><p>科技牛里面，特别要关注并购重组所带来的机会。</p><p><strong>所以总体来说，我们要从短期市场情绪性的亢奋慢慢地沉淀；</strong></p><p><strong>现在这个时候，不是看着人家赚钱了就去盲目追高，而是要立足于中期反转的逻辑，去找到那些好资产。</strong></p></body></html>","source":"lsy1636684733313","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2024-10-05 09:10 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/tSo8KjraBrTmrUE3NcEXIg><strong>六里投资报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>国庆假期期间，A股虽暂时休市，港股却是风起云涌，一度出现10月2日恒生指数单日暴涨6.2%的疯狂。兴业证券全球首席策略分析师、兴证国际首席经济学家张忆东，在国庆假期期间，以“继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线”为题，发表了最新的策略报告，同时也在线分享了自己对市场的最新观点。张忆东表示，在9月24号之后，大家应该清晰地认知到，中国股市行情，它进入到了一个反转逻辑。反转逻辑的原因就在于，中国...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/tSo8KjraBrTmrUE3NcEXIg\">Web 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资者，他们对于中国资本市场的预期，这种思维已经发生了180度的转弯。往后面来看，比如说后续出现一些短期获利盘的回吐也非常正常，有震荡是更好的，千万不要搞一波流。什么样的可能性是一波流呢？除非中期的反转逻辑被证伪了，也就是大家发现说，政策又开始转向去杠杆、收缩，但这不可能，美联储都在放松，全球央行都在放松。整个政策好不容易转过来，不可能很快就再摆回去的。所以，从中期的维度来说，大家要摒弃熊市思维，坚定多头思维。10月中下旬，完全有可能出现更多的震荡，而这个震荡它是一个良性的、是大浪淘沙，这个震荡是为了寻找更具有可持续性、更具有反转性的主线机会。对于中期行情的空间和时间不要设限；‍很多人说什么A股3500，4000，5000，6000，（我认为）不要设限。趋势和逻辑比这种有零有整地算点位重要得多。同样，从持续时间上来看，我们认为，这个行情的时间是刚刚开始，我们现在也不要设限。究竟是涨一个月、两个月，还是说一个季度、两个季度，一年、两年，这也不要设限。当反转的逻辑依然持续的时候，那么你就应该保持一个多头思维。保持多头思维，并且要拿得住。因为在牛市中，往往投资者容易亏钱。熊市赚的钱，在牛市中全都亏掉，为什么要老是折腾？现在反而应该不动如山；但是不动如山，你一定要注意，不动如山有个前提。就是守在那些最优秀的公司、最好的股票上面，不动如山，不要去跟着别人瞎炒。行情的初期，垃圾可能飞得更高，但是一旦风小的时候，它会跌得哪来的，回哪去。一个变化，两个方向，三个主线问：您说三大主线，做多中国，您觉得有什么板块和行业是最为看好的吗？ 张忆东：围绕着刚才讲的主线逻辑，我们讲，一个变化，两个方向，三个主线。一个变化，就是整个政策导向上面的方向性变化。两个方向，第一个方向，注重股东回报的方向，特别是回购注销；第二个方向是并购重组；你能够从这两个维度里找到好股票，找到好公司。展开来看，哪三个主线？内需牛、出海牛和科技牛。内需牛，特别是注重股东回报的公司，因为内需里面的东西，无论是互联网、生物医药、教育、新兴服务业，包括传统的消费，乃至于还活下来的优秀的地产和物管这些泛消费的龙头，未来一旦基本面稳住了，它有较强的持续进行回购注销的动能。所以后续，内需牛要多关注增持和回购注销的机会。第二个方面是，继续看好出海牛，或者结构性的出海牛。这里面后续关注的是电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子，也包括一些新兴服务业的出海。它受益于美国的降息周期，这些领域可能既有回购注销、增持，同时也有可能出现并购重组。第三个主线，就是科技牛。这里面包括国防军工、计算机、AI，包括新能源车、生物医药Biotech，也包括先进制造业，这些为代表的新质生产力。这一块A股是主战场。刚才讲内需牛，其实A股、港股都有各自的特色，比如说港股就是互联网，A股就是消费。但是在科技牛里边，我们还是觉得A股新质生产力的可选择面更广一些。科技牛里面，特别要关注并购重组所带来的机会。所以总体来说，我们要从短期市场情绪性的亢奋慢慢地沉淀；现在这个时候，不是看着人家赚钱了就去盲目追高，而是要立足于中期反转的逻辑，去找到那些好资产。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":392,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":354554347331688,"gmtCreate":1727569287907,"gmtModify":1727569289794,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547635365309209","authorIdStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"说半天不就一个印钱么","listText":"说半天不就一个印钱么","text":"说半天不就一个印钱么","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/354554347331688","repostId":"2470707127","repostType":4,"repost":{"id":"2470707127","kind":"news","pubTimestamp":1727449140,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2470707127?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-27 22:59","market":"hk","language":"zh","title":"“做多中国”之声响彻华尔街，港A股有望复刻2023年美股“疯牛曲线”?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2470707127","media":"智通财经","summary":"在美股，纳斯达克金龙中国指数周四收涨10.85%，创2022年以来最大单日涨幅。在海量流动性支持以及财政刺激背景之下，叠加华尔街等外资机构大举加仓中国资产，放眼未来港A股，市场出现这样一种极度乐观的预测观点：2023年在AI热潮驱动之下的美股“疯牛行情”，可能就是接下来至少中期内沪深300指数与恒生科技指数的上涨曲线轮廓。2023年美股“疯牛行情”，将是港A股剧本?","content":"<html><head></head><body><p>从本周之初的三大金融监管机构齐聚首，宣布重磅的金融市场刺激政策为中国股市提供海量流动性支持，再到周四的中共中央政治局会议的时间点以及最终表露的财政政策基调大超预期——今年没有等到10月或者12月，而是提前在9月会议中分析研究当前经济形势，且超预期传递出无比重磅财政和货币支持的信号。中国政府这一系列组合拳动作彻底引爆国内以及国际金融市场的极度乐观情绪，以港股和A股所引领的中国资产经历了一场足以载入全球金融市场史册的超级大反攻。</p><p>国内货币政策与流动性便捷工具为股市提供流动性支持，加之财政刺激基调推动宏观基本面预期扭转，驱动港股与A股估值和业绩预期齐升，进而近日港A股走出史诗级别的大反弹行情。<strong>尤其是降息降准等带来的流动性利好，以及在宏观经济基本面方面——提振民营经济、大力刺激消费以及全面改善居民收入的最高层政策基调，有望推动港A股上市公司长期趴在谷底的估值以及业绩预期持续复苏。</strong></p><p>更加乐观的预期在于，这一些政策组合拳，可能未完待续。<a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>近日发布研究报告称，政策加力，金融先行，<strong>目前的政策并非一揽子“政策组合拳”的全貌。</strong>天风证券表示，9月26日政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，因此该机构认为决策流程较为复杂的逆周期政策，或将在10月推出，Q4加大力度完成年初目标。</p><p><strong>最终事实证明，随着货币政策与流动性便捷政策提供的“水”足够充沛，加之财政刺激基调确立，上证指数从2689这一阶段性的低点收复看似难以逾越的3000点位大关仅仅需要7个交易日，A股基准指数——沪深300指数本周刷出超级大阳线，一周疯涨超15%。</strong></p><p>在港股，这种憧憬“长牛行情”的乐观情绪更加低迷，<strong>受益于美联储意外降息50个基点开启降息周期，以及国内货币刺激政策提供的流动性支持，港股可谓吃到“中美双重流动性红利”，叠加国内促销费、推动民营经济发展政策等众多利好催化剂之下，恒生科技指数本周史诗级大涨超20%，恒生指数涨超13%。</strong>截至本周五收盘，恒生指数年内累计上涨21%，超过美股基准——<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数 年内约20%的这一全年累计涨幅。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ab132f6439857f5aff60d102b23fcfd\" tg-width=\"1474\" tg-height=\"483\"/></p><p><strong>在一些政策组合拳之下，金融市场对于中国宏观经济的乐观预期甚至传递至欧美股市</strong>。在美股，纳斯达克金龙中国指数周四收涨10.85%，创2022年以来最大单日涨幅。在美股ETF中，中国科技ETF(CQQQ)收涨9.68%，中国海外互联网ETF(KWEB)收涨11.55%，3倍做多富时中国ETF(YINN)收涨23.55%。</p><p><strong>在欧股，与中国宏观基本面以及消费预期高度关联的奢侈品巨头股价纷纷暴涨</strong>，反映出欧洲投资者对于中国政策组合拳刺激消费支出的极度看好情绪，其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/0HV2.UK\">爱马仕国际集团</a>、历峰集团和LVMH在内的多家奢侈品巨头的股价在过去五天内大幅上涨超过15%，呈现出自2012年以来的最佳单周表现。</p><p>在海量流动性支持以及财政刺激背景之下，叠加华尔街等外资机构大举加仓中国资产，放眼未来港A股，市场出现这样一种极度乐观的预测观点：<strong>2023年在AI热潮驱动之下的美股“疯牛行情”，可能就是接下来至少中期内沪深300指数与恒生科技指数的上涨曲线轮廓。</strong></p><p>华尔街转向看涨中国股市!“做多中国”成新风向</p><p>放眼国际市场，长期以来对于中国股市较为谨慎的华尔街投行们以及对冲基金机构们，突然一边倒地转向集体唱多港股与A股，“做多中国”之声响可谓彻华尔街。</p><p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>为代表的华尔街顶级投行们纷纷重返港A股，而华尔街对冲基金巨头们则用真金白银押注中国股市将出现新一轮“主升浪”式的超级行情。有分析人士指出，<strong>最近港A股，尤其是港股大涨，主要因华尔街对冲基金纷纷加杠杆强势做多，使得一些港股空头势力被迫止损平仓。</strong></p><p>有数据显示，这些顶级对冲基金在本周二或者更早时间段已经加杠杆买爆港股市场看涨期权。高盛的一份经纪报告显示，<strong>这些杠杆型对冲基金在周二中国股市(包含港股与A股)的单日级别净买入规模创下2021年3月以来的最高水平，创下过去10年来的第二高水平，</strong>并且买入几乎完全由增加多头仓位的投资者推动。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3df99f23d85c3582babad243372d32be\" tg-width=\"628\" tg-height=\"413\"/></p><p>通过期权这一衍生品来押注中国股票反弹的国际资金也有所增加，高盛的统计数据显示，<a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> 中国大盘股 ETF看涨期权未平仓合约创下十年来最高水平，在周二增加大约 580,000 份看涨合约。</p><p>高盛全球市场部董事总经理Scott Rubner表示，港股与A股近日走势非常强劲，这一势头已全面反映在美股，中概股基准——纳斯达克金龙指数在过去四天飙升19%。Rubner还表示，一旦美国大选结束，中国股市应该成为投资者投资计划的重要组成部分。 Rubner认为，<strong>期待已久的中国股市复苏可能终于到来，全球投资者可能纷纷参与其中。他在周四给客户的一份报告中写道：“我真的认为这一次对中国来说是不同的。”“重新崛起的市场已迅速成为美国大选后11月和12月的热门交易对象。”他指的是对年底到期的看涨期权的需求。</strong></p><p><strong>高盛强调，在最近的上涨之前，对冲基金对中国股票的投资比例不到7%，大约是五年来的最低水平。但本周早些时候，它们改变了方向并纷纷涌入中国股票市场。</strong>如上所描述的那样，周二的中国股票单日净买入量创下了自2021年3月以来的最大单日净买入量，也是过去十年来的第二大单日净买入量。高盛还认为，相对于A股，港股的盈利修正与反弹幅度可能更为强劲。</p><p><strong>去年曾高调唱空A股的摩根士丹利，也对中国股市前景持乐观态度。摩根士丹利认为，从技术层面看，中国沪深300指数在短期内可能还有约10%的上涨空间。</strong>以Laura Wang为首的摩根士丹利策略师周四发布报告称，这一预测基于该行对中国再贷款计划借款成本(2.25%)与沪深300指数当前股息率(2.46%)的分析。</p><p>摩根士丹利表示，政治局会议和本周早些时候中国央行与其他监管机构宣布的刺激计划均非常积极。他们补充表示，真正令市场惊喜的是市场流动性支持措施，这些措施可谓在中国股市前所未有。大摩指出，目前最重要的是迅速跟进，明确执行和实施的细节以及时间表。</p><p>2023年美股“疯牛行情”，将是港A股剧本?</p><p>如此疯狂的情绪，不由得让人想起2023年<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>多个季度无与伦比的财报所引爆的AI投资热潮，进而全面驱动的美股2023年疯牛行情，<strong>在这一年，美股基准指数——标普500指数大涨25%，有着全球科技股风向标称号的纳斯达克100指数则疯涨55%。而2023年美股疯牛行情正是由高盛与大摩等华尔街投行以及众多杠杆型对冲基金所全面主导。</strong></p><p>纵观当前港A股走势，国内流动性支持政策与财政刺激带来的市场看涨热度以及亚洲股民们狂热情绪，足以与2023年的美股史无前例AI热潮相媲美。</p><p><strong>全球知名亿万富翁投资者大卫·泰珀(David Tepper)建议投资者们“买入一切”中国相关的资产</strong>，泰珀于1993年创立对冲基金Appaloosa Management。他将自己对中国股票市场的大笔押注，归因于中国本周出台的大规模刺激组合拳。泰珀在2023年曾大举追随全球AI热潮，他所管理的Appaloosa Management在当时斥巨资买入英伟达与<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>的AI热潮受益标的，Appaloosa等对冲基金对于AI热潮的狂热看涨情绪，无疑是推动2023年美股疯狂牛市的核心资金力量。</p><p><strong>如今，这位对冲基金行业大拿建议投资者们“买入一切”与中国相关的资产，卖出英伟达等高估值美国科技股。他在周四接受媒体采访时表示：“我以为美联储上周的做法会导致中国放松货币政策，但我没料到他们的刺激力度会这么大。”</strong></p><p>作为非严格意义上的对标，涵盖几乎有所中国核心资产的沪深300指数，被一些机构对标于堪称美国核心资产的标普500指数，沪深300指数从规模来看与标普500指数、欧洲斯托克600指数以及日经225指数共同构成所谓的“全球核心资产”，并且沪深300指数的规模和影响力仅次于标普500指数。</p><p>与此同时，涵盖<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>以及<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>等中国科技巨头们的恒生科技指数，有着“东方纳斯达克”美誉，被一些机构对标于涵盖<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、英伟达、微软以及<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>等美国科技巨头的纳斯达克100指数，认为随着这些中国科技巨头业绩与市值继续成长，未来的“恒科指完全体”可能就是纳斯达克100指数。</p><p>沪深300指数在财政政策刺激之下，其成分股业绩预期也有望迅速回升，进而带动该指数复刻2023年标普500指数的牛市曲线。<strong>而涵盖阿里巴巴、腾讯以及百度等中国科技巨头们的恒生科技指数，被一些投资者对标于纳斯达克100指数，并且港股相比于A股更加受益于全球流动性宽松预期，毕竟对于外资无限制的港股市场能够享受到国内刺激政策以及美联储降息周期，乃至欧洲降息所带来的庞大流动性刺激。</strong></p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“做多中国”之声响彻华尔街，港A股有望复刻2023年美股“疯牛曲线”?</title>\n<style 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年内约20%的这一全年累计涨幅。在一些政策组合拳之下，金融市场对于中国宏观经济的乐观预期甚至传递至欧美股市。在美股，纳斯达克金龙中国指数周四收涨10.85%，创2022年以来最大单日涨幅。在美股ETF中，中国科技ETF(CQQQ)收涨9.68%，中国海外互联网ETF(KWEB)收涨11.55%，3倍做多富时中国ETF(YINN)收涨23.55%。在欧股，与中国宏观基本面以及消费预期高度关联的奢侈品巨头股价纷纷暴涨，反映出欧洲投资者对于中国政策组合拳刺激消费支出的极度看好情绪，其中，爱马仕国际集团、历峰集团和LVMH在内的多家奢侈品巨头的股价在过去五天内大幅上涨超过15%，呈现出自2012年以来的最佳单周表现。在海量流动性支持以及财政刺激背景之下，叠加华尔街等外资机构大举加仓中国资产，放眼未来港A股，市场出现这样一种极度乐观的预测观点：2023年在AI热潮驱动之下的美股“疯牛行情”，可能就是接下来至少中期内沪深300指数与恒生科技指数的上涨曲线轮廓。华尔街转向看涨中国股市!“做多中国”成新风向放眼国际市场，长期以来对于中国股市较为谨慎的华尔街投行们以及对冲基金机构们，突然一边倒地转向集体唱多港股与A股，“做多中国”之声响可谓彻华尔街。以高盛与摩根士丹利为代表的华尔街顶级投行们纷纷重返港A股，而华尔街对冲基金巨头们则用真金白银押注中国股市将出现新一轮“主升浪”式的超级行情。有分析人士指出，最近港A股，尤其是港股大涨，主要因华尔街对冲基金纷纷加杠杆强势做多，使得一些港股空头势力被迫止损平仓。有数据显示，这些顶级对冲基金在本周二或者更早时间段已经加杠杆买爆港股市场看涨期权。高盛的一份经纪报告显示，这些杠杆型对冲基金在周二中国股市(包含港股与A股)的单日级别净买入规模创下2021年3月以来的最高水平，创下过去10年来的第二高水平，并且买入几乎完全由增加多头仓位的投资者推动。通过期权这一衍生品来押注中国股票反弹的国际资金也有所增加，高盛的统计数据显示，iShares 中国大盘股 ETF看涨期权未平仓合约创下十年来最高水平，在周二增加大约 580,000 份看涨合约。高盛全球市场部董事总经理Scott Rubner表示，港股与A股近日走势非常强劲，这一势头已全面反映在美股，中概股基准——纳斯达克金龙指数在过去四天飙升19%。Rubner还表示，一旦美国大选结束，中国股市应该成为投资者投资计划的重要组成部分。 Rubner认为，期待已久的中国股市复苏可能终于到来，全球投资者可能纷纷参与其中。他在周四给客户的一份报告中写道：“我真的认为这一次对中国来说是不同的。”“重新崛起的市场已迅速成为美国大选后11月和12月的热门交易对象。”他指的是对年底到期的看涨期权的需求。高盛强调，在最近的上涨之前，对冲基金对中国股票的投资比例不到7%，大约是五年来的最低水平。但本周早些时候，它们改变了方向并纷纷涌入中国股票市场。如上所描述的那样，周二的中国股票单日净买入量创下了自2021年3月以来的最大单日净买入量，也是过去十年来的第二大单日净买入量。高盛还认为，相对于A股，港股的盈利修正与反弹幅度可能更为强劲。去年曾高调唱空A股的摩根士丹利，也对中国股市前景持乐观态度。摩根士丹利认为，从技术层面看，中国沪深300指数在短期内可能还有约10%的上涨空间。以Laura Wang为首的摩根士丹利策略师周四发布报告称，这一预测基于该行对中国再贷款计划借款成本(2.25%)与沪深300指数当前股息率(2.46%)的分析。摩根士丹利表示，政治局会议和本周早些时候中国央行与其他监管机构宣布的刺激计划均非常积极。他们补充表示，真正令市场惊喜的是市场流动性支持措施，这些措施可谓在中国股市前所未有。大摩指出，目前最重要的是迅速跟进，明确执行和实施的细节以及时间表。2023年美股“疯牛行情”，将是港A股剧本?如此疯狂的情绪，不由得让人想起2023年英伟达多个季度无与伦比的财报所引爆的AI投资热潮，进而全面驱动的美股2023年疯牛行情，在这一年，美股基准指数——标普500指数大涨25%，有着全球科技股风向标称号的纳斯达克100指数则疯涨55%。而2023年美股疯牛行情正是由高盛与大摩等华尔街投行以及众多杠杆型对冲基金所全面主导。纵观当前港A股走势，国内流动性支持政策与财政刺激带来的市场看涨热度以及亚洲股民们狂热情绪，足以与2023年的美股史无前例AI热潮相媲美。全球知名亿万富翁投资者大卫·泰珀(David Tepper)建议投资者们“买入一切”中国相关的资产，泰珀于1993年创立对冲基金Appaloosa Management。他将自己对中国股票市场的大笔押注，归因于中国本周出台的大规模刺激组合拳。泰珀在2023年曾大举追随全球AI热潮，他所管理的Appaloosa Management在当时斥巨资买入英伟达与微软的AI热潮受益标的，Appaloosa等对冲基金对于AI热潮的狂热看涨情绪，无疑是推动2023年美股疯狂牛市的核心资金力量。如今，这位对冲基金行业大拿建议投资者们“买入一切”与中国相关的资产，卖出英伟达等高估值美国科技股。他在周四接受媒体采访时表示：“我以为美联储上周的做法会导致中国放松货币政策，但我没料到他们的刺激力度会这么大。”作为非严格意义上的对标，涵盖几乎有所中国核心资产的沪深300指数，被一些机构对标于堪称美国核心资产的标普500指数，沪深300指数从规模来看与标普500指数、欧洲斯托克600指数以及日经225指数共同构成所谓的“全球核心资产”，并且沪深300指数的规模和影响力仅次于标普500指数。与此同时，涵盖阿里巴巴、腾讯以及百度等中国科技巨头们的恒生科技指数，有着“东方纳斯达克”美誉，被一些机构对标于涵盖苹果、英伟达、微软以及谷歌等美国科技巨头的纳斯达克100指数，认为随着这些中国科技巨头业绩与市值继续成长，未来的“恒科指完全体”可能就是纳斯达克100指数。沪深300指数在财政政策刺激之下，其成分股业绩预期也有望迅速回升，进而带动该指数复刻2023年标普500指数的牛市曲线。而涵盖阿里巴巴、腾讯以及百度等中国科技巨头们的恒生科技指数，被一些投资者对标于纳斯达克100指数，并且港股相比于A股更加受益于全球流动性宽松预期，毕竟对于外资无限制的港股市场能够享受到国内刺激政策以及美联储降息周期，乃至欧洲降息所带来的庞大流动性刺激。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":358,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351786996138248,"gmtCreate":1726924495281,"gmtModify":1726924497152,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547635365309209","authorIdStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"药丸","listText":"药丸","text":"药丸","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351786996138248","repostId":"2469963371","repostType":4,"repost":{"id":"2469963371","kind":"news","pubTimestamp":1726921374,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2469963371?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-21 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tg-height=\"333\"/></p><p><strong>关键时刻，哈里斯传来重大利好。</strong></p><p>据最新消息，美国副总统、民主党总统候选人卡玛拉·哈里斯在8月份为她的竞选活动筹集了近1.9亿美元（约合人民币13亿元）的资金，是特朗普竞选团队称当月流入其主要竞选账户的4450万美元的四倍多。这意味着，在11月5日的正式大选之前，哈里斯竞选团队的财务优势正不断扩大。</p><p>值得注意的是，美国总统选举现场投票于当地时间9月20日开始，在经历一个夏季的政治动荡后，这一里程碑事件开启了选举日之前为期6周的冲刺时间。明尼苏达州、南达科他州和弗吉尼亚州率先开启提前现场投票，到10月中旬还将有十多个州开启现场投票。</p><p>分析人士认为，随着美国正式大选临近，两位候选人的竞选形势变化或将对市场产生影响。</p><blockquote><p><strong>哈里斯疯狂“吸金”</strong></p></blockquote><p>美东时间9月21日，美国有线电视新闻网（CNN）报道，美国副总统、民主党总统候选人卡玛拉·哈里斯在8月份为她的竞选活动筹集了近1.9亿美元（约合人民币13亿元）的资金，是特朗普竞选团队称当月流入其主要竞选账户的4450万美元的四倍多。截至8月底，特朗普竞选团队的资金余额为1.35亿美元，比月初减少了约1700万美元。</p><p>报道称，今年8月，哈里斯竞选团队的支出也远远超过特朗普竞选团队，花费了约1.74亿美元，其中大部分资金（1.35亿美元）用于广告，因为他们急于在短时间内向美国选民介绍哈里斯；约640万美元用于支付工资，450万美元用于短信宣传。</p><p>相比之下，特朗普竞选团队上个月仅花费了6100万美元，其中大部分（超过4700万美元）用于购买媒体广告。这意味着，在11月5日的正式大选之前，哈里斯竞选团队的财务优势正不断扩大。</p><p>自哈里斯接替拜登，并且在“哈特首辨”表现出色以来，哈里斯的“吸金”能力有目共睹：在“哈特首辨”后的24小时内筹集了4700万美元。这是哈里斯参加总统竞选以来最大的一次24小时筹款额。</p><p>随着美国正式大选临近，哈里斯与特朗普的竞争正进入到了白热化的最后阶段。</p><p>哈里斯和特朗普都表示，他们的大部分支出都花在了广告上，还有一小部分用于集会、旅行和竞选工作人员的工资。</p><p>哈里斯的竞选团队还报告说，向“底特律团结基金”（Detroit Unity Fund）捐赠了7.5万美元。该基金是一家非营利组织，致力于提高密歇根州黑人选民的投票率。密歇根州是今年大选的主要战场。</p><p>但有分析人士表示，虽然哈里斯的经济优势将帮助她在选举中获得铺天盖地的电视广告，但这也未必会带来最终的胜利。以史为鉴，在2016年的总统竞选中，尽管筹集的资金少于民主党人希拉里·克林顿，但特朗普还是击败了她。</p><p>目前，民调平均显示哈里斯略微领先，但双方势均力敌，包括在可能决定胜负的关键战场州。在《国会山报》（the Hill）/美国选举预测机构决策台总部（DECISION DESK HQ）跟踪的202份民意调查中，哈里斯领先特朗普3.6%。</p><blockquote><p><strong>关键时刻</strong></p></blockquote><p>9月21日，参考消息援引美联社报道，美国总统选举现场投票于当地时间9月20日开始，在经历一个夏季的政治动荡后，这一里程碑事件开启了选举日之前为期6周的冲刺时间。</p><p>明尼苏达州、南达科他州和弗吉尼亚州率先开启提前现场投票，选民们已经排起长队。到10月中旬，还将有十多个州开启现场投票。</p><p>报道称，在现场投票开始之前，美国政界经历了一个动荡之夏，拜登总统退出竞选，副总统哈里斯取而代之成为民主党候选人，共和党候选人特朗普遭遇未遂刺杀，仅仅9周之后，又发生一起针对他的未遂刺杀事件。美国全国各地选举主管都在加大安保力度，保障工作人员和投票点安全。</p><p>据报道，部分选民表示，不愿等待的一大原因是选举日当天可能会发生混乱。</p><p>在弗吉尼亚州的许多地方，提前投票一直很受欢迎。费尔法克斯县选举主管埃里克·斯派塞说，在2020年大选期间，大约三分之一的当地选民在选举日当天来到投票点，其他人则选择了邮寄选票或者提前现场投票。</p><p>考虑到当前美国邮政服务面临的持续困境，有的选民可能选择提前现场投票而不是邮寄选票，以确保他们的选票被计算在内。</p><blockquote><p><strong>对市场的影响</strong></p></blockquote><p>随着美国大选临近，两位候选人对市场的潜在影响正受到高度关注。</p><p>瑞银信贷策略主管马修·米什（Matthew Mish）表示，如果哈里斯在美国总统大选中获胜，将提振基础工业、资本货物公司和公用事业公司债券；如果特朗普获胜，对能源、航空防务和汽车借款人的债券将是利好。</p><p>米什在Bloomberg Intelligence最新一期Credit Edge播客中谈及民主党将利好的领域称：“我们认为，这在很大程度上与保留通胀削减法案和支持许多刺激政策有关。”</p><p>相反，米什认为，民主党的胜选或将拖累电信、科技、银行和汽车行业债券。他补充称，交易撮合减少和监管审查加强将给前三者带来压力，而向电动汽车的转型以及美国制造商抵御进口的力度减弱，对汽车制造商来说可能是负面因素。</p><p>提及特朗普，米什表示，共和党人似乎支持内燃机汽车，以及卡车等利润更高的产品，因此特朗普若在11月5日的选举中获胜，对能源、航空防务和汽车借款人的债务将是有利的。米什称：“特朗普政府似乎肯定支持能源独立，部分法规的撤销对能源行业，特别是管道行业来说是积极的。”</p><p>另据调查显示，与特朗普获胜相比，哈里斯赢得大选被视为对美国国债更有利，而对股市更糟。如果特朗普获胜，半数调查受访者表示计划增加对股市敞口，而只有28%的受访者表示在哈里斯当选总统的情况下会这样做。如果哈里斯获胜，超过三分之一的受访者称会削减股票持仓。</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>哈里斯，大利好！</title>\n<style 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Unity Fund）捐赠了7.5万美元。该基金是一家非营利组织，致力于提高密歇根州黑人选民的投票率。密歇根州是今年大选的主要战场。但有分析人士表示，虽然哈里斯的经济优势将帮助她在选举中获得铺天盖地的电视广告，但这也未必会带来最终的胜利。以史为鉴，在2016年的总统竞选中，尽管筹集的资金少于民主党人希拉里·克林顿，但特朗普还是击败了她。目前，民调平均显示哈里斯略微领先，但双方势均力敌，包括在可能决定胜负的关键战场州。在《国会山报》（the Hill）/美国选举预测机构决策台总部（DECISION DESK HQ）跟踪的202份民意调查中，哈里斯领先特朗普3.6%。关键时刻9月21日，参考消息援引美联社报道，美国总统选举现场投票于当地时间9月20日开始，在经历一个夏季的政治动荡后，这一里程碑事件开启了选举日之前为期6周的冲刺时间。明尼苏达州、南达科他州和弗吉尼亚州率先开启提前现场投票，选民们已经排起长队。到10月中旬，还将有十多个州开启现场投票。报道称，在现场投票开始之前，美国政界经历了一个动荡之夏，拜登总统退出竞选，副总统哈里斯取而代之成为民主党候选人，共和党候选人特朗普遭遇未遂刺杀，仅仅9周之后，又发生一起针对他的未遂刺杀事件。美国全国各地选举主管都在加大安保力度，保障工作人员和投票点安全。据报道，部分选民表示，不愿等待的一大原因是选举日当天可能会发生混乱。在弗吉尼亚州的许多地方，提前投票一直很受欢迎。费尔法克斯县选举主管埃里克·斯派塞说，在2020年大选期间，大约三分之一的当地选民在选举日当天来到投票点，其他人则选择了邮寄选票或者提前现场投票。考虑到当前美国邮政服务面临的持续困境，有的选民可能选择提前现场投票而不是邮寄选票，以确保他们的选票被计算在内。对市场的影响随着美国大选临近，两位候选人对市场的潜在影响正受到高度关注。瑞银信贷策略主管马修·米什（Matthew Mish）表示，如果哈里斯在美国总统大选中获胜，将提振基础工业、资本货物公司和公用事业公司债券；如果特朗普获胜，对能源、航空防务和汽车借款人的债券将是利好。米什在Bloomberg Intelligence最新一期Credit 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19:35","market":"us","language":"zh","title":"黄仁勋继续减持英伟达股权：2个月套现超5亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1152448493","media":"雷递","summary":"在英伟达市值持续走高过程中，英伟达创始人、CEO黄仁勋近期持续抛售公司股权。进入2024年8月以来，黄仁勋依然未停止减持的步伐，黄仁勋分别2024年8月1日、2日、5日、6日、7日、8日、9日继续抛售所持英伟达股权，每天减持12万股，每天套现1198万美元到1356万美元。黄仁勋已经减持42个交易日，一共减持了504万股，仅以保守的每天套现1200万美元计算，黄仁勋2个月时间已套现超过5亿美元。黄仁勋并不是唯一一个抛售股票的内部人士。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: justify;\">2024年以来，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>股价持续走高，一度市值突破3万亿美元，甚至超过<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>成为全球市值最高的公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">在英伟达市值持续走高过程中，英伟达创始人、CEO黄仁勋近期持续抛售公司股权。</p><p style=\"text-align: justify;\">文件显示，黄仁勋在2024年6月13日、14日、17日、18日、20日、21日、24日、25日、26日、27日、28日、2024年7月1日、2日、3日、5日、8日、9日、10日、11日、12日、15日、16日、17日、18日、19日、22日、23日、24日、25日、26日、29日、30日、31日的每个交易日都进行减持，每次减持12万股。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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justify;\">Meta已定下至少100亿美元的订单，微软最近几周将订单规模增加20%。微软计划在2025年Q1之前为OpenAI准备5.5万-6.5万块GB200芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，近期英伟达曝出即将推出的AI芯片将因设计缺陷而延迟三个月或更长时间，Blackwell的大规模生产可能被推迟到明年第一季度。</p><p style=\"text-align: justify;\">这可能会影响<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta Platforms</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>和微软等客户，这些客户共订购了价值数十亿美元的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">Blackwell可谓科技公司心中的“白月光”，承载着巨头们的厚望。如果即将发布的B100、B200、GB200等AI芯片被推迟三个月甚至更长时间，英伟达的客户们可就真的要担心了。</p><p style=\"text-align: justify;\">更让投资者担忧的是，巨头们在人工智能领域进行了巨额投资，但产生的回报仍遥遥无期。有基金经理称，“华尔街没有太多耐心。他们看到你花费了数十亿美元，就希望看到收入也有所增加。如果这些公司的业绩没有达到预期或没有远超预期，它们就会受到打击。”</p><p style=\"text-align: justify;\">还有投资者称，人工智能许多假定的用途“永远不会具备成本效益，永远不会发挥真正的作用，只会消耗太多能量，或者会被证明是不可信的”。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5241dc740f8f712d49b7d9db8cfc1c02\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"230\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">黄仁勋分别2024年8月1日、2日、5日、6日、7日、8日、9日继续抛售所持英伟达股权，每天减持12万股，每天套现1198万美元到1356万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">黄仁勋已经减持42个交易日，一共减持了504万股，仅以保守的每天套现1200万美元计算，黄仁勋2个月时间已套现超过5亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">黄仁勋并不是唯一一个抛售股票的内部人士。</p><p style=\"text-align: justify;\">2024年上半年，公司高管和董事抛售了价值超过7亿美元的股票，这一金额超过公司历史上的任何其他时期。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人工智能存在巨大泡沫</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当前，包括微软、Meta等多家巨头均在大笔购买英伟达的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">据报告显示，英伟达超过40%的收入来自“七大”股票中的一些熟悉的名字——微软、Meta、Alphabet 和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>。</p><p style=\"text-align: justify;\">Meta已定下至少100亿美元的订单，微软最近几周将订单规模增加20%。微软计划在2025年Q1之前为OpenAI准备5.5万-6.5万块GB200芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，近期英伟达曝出即将推出的AI芯片将因设计缺陷而延迟三个月或更长时间，Blackwell的大规模生产可能被推迟到明年第一季度。</p><p style=\"text-align: justify;\">这可能会影响<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta Platforms</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>和微软等客户，这些客户共订购了价值数十亿美元的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">Blackwell可谓科技公司心中的“白月光”，承载着巨头们的厚望。如果即将发布的B100、B200、GB200等AI芯片被推迟三个月甚至更长时间，英伟达的客户们可就真的要担心了。</p><p style=\"text-align: justify;\">更让投资者担忧的是，巨头们在人工智能领域进行了巨额投资，但产生的回报仍遥遥无期。有基金经理称，“华尔街没有太多耐心。他们看到你花费了数十亿美元，就希望看到收入也有所增加。如果这些公司的业绩没有达到预期或没有远超预期，它们就会受到打击。”</p><p style=\"text-align: justify;\">还有投资者称，人工智能许多假定的用途“永远不会具备成本效益，永远不会发挥真正的作用，只会消耗太多能量，或者会被证明是不可信的”。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a5a4967ef24d323b6e7241bea182fdf2","relate_stocks":{"IE0004086264.USD":"BNY MELLON GLOBAL OPPORTUNITIES \"A\" (USD) ACC","NVDA":"英伟达","BK4543":"AI","BK4527":"明星科技股","IE00BJJMRX11.SGD":"Janus Henderson Balanced A Acc SGD","LU0072462426.USD":"贝莱德全球配置 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Platforms、谷歌和微软等客户，这些客户共订购了价值数十亿美元的芯片。Blackwell可谓科技公司心中的“白月光”，承载着巨头们的厚望。如果即将发布的B100、B200、GB200等AI芯片被推迟三个月甚至更长时间，英伟达的客户们可就真的要担心了。更让投资者担忧的是，巨头们在人工智能领域进行了巨额投资，但产生的回报仍遥遥无期。有基金经理称，“华尔街没有太多耐心。他们看到你花费了数十亿美元，就希望看到收入也有所增加。如果这些公司的业绩没有达到预期或没有远超预期，它们就会受到打击。”还有投资者称，人工智能许多假定的用途“永远不会具备成本效益，永远不会发挥真正的作用，只会消耗太多能量，或者会被证明是不可信的”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":607,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":333580552904928,"gmtCreate":1722468114676,"gmtModify":1722468116907,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547635365309209","authorIdStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"环比改善只是价格敏感的客户损失的也差不多了跌无可跌，我在北京现在看不到啥举着星巴克的，全是瑞幸","listText":"环比改善只是价格敏感的客户损失的也差不多了跌无可跌，我在北京现在看不到啥举着星巴克的，全是瑞幸","text":"环比改善只是价格敏感的客户损失的也差不多了跌无可跌，我在北京现在看不到啥举着星巴克的，全是瑞幸","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333580552904928","repostId":"1175536651","repostType":4,"repost":{"id":"1175536651","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1722436425,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175536651?lang=&edition=full","pubTime":"2024-07-31 22:33","market":"us","language":"zh","title":"美股异动丨星巴克涨超4%，三季度中国市场销售额改善","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175536651","media":"老虎资讯综合","summary":"本周三， $星巴克$ 发布Q3业绩优于市场预期，截至发稿报79.18美元，涨幅4.26%。星巴克首席执行官Laxman Narasimhan表示，中国市场的平均日交易量和周销售额环比均有所改善，该公司正处于探索战略合作伙伴关系的“早期阶段”，以加速在中国的增长，但目前还不清楚这种合作关系将会以何种形式出现。实际上，受竞争形势的影响，今年以来，星巴克中国也在某种程度上参与了价格战。星巴克中国透露，在2024财年第三季度新进入38个县级市场。","content":"<html><head></head><body><p>本周三（7月31日）， <a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a> 因周二盘后发布的Q3业绩优于市场预期，截至发稿报79.18美元，涨幅4.26%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf5a8d1c7528fdae50dc418d587116a4\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>财报数据显示，星巴克Q3净营收91.1亿美元，略低于市场预期92亿美元；调整后每股收益0.93美元，高于市场预期0.92美元。</p><p>星巴克首席执行官Laxman Narasimhan表示，中国市场的平均日交易量和周销售额环比均有所改善，该公司正处于探索战略合作伙伴关系的“早期阶段”，以加速在中国的增长，但目前还不清楚这种合作关系将会以何种形式出现。</p><p>实际上，受竞争形势的影响，今年以来，星巴克中国也在某种程度上参与了价格战。据悉，星巴克通过直播间和团购渠道推出多重优惠，包括3杯咖啡49.9元，2杯39.9元、1杯19.9元等，这对比其咖啡单杯均价在37元以上明显要便宜不少。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过针对价格战问题，星巴克中国联席首席执行官刘文娟在发布最新季度财报回复媒体时表示，在促销活动频繁的竞争环境中，星巴克保持高度克制，避免价格战。与此同时，其采取了有针对性的精准定价策略，以创造新的销售增量，培养顾客的消费习惯，这与星巴克的高端定位一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">星巴克中国透露，在2024财年第三季度新进入38个县级市场。目前，其在超过900个县级市场拥有门店7306家，净增门店数为213家，净增加门店数环比增加了80.51%。</p><p>摩根士丹利分析师Brian Harbour维持<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX.US\">星巴克 </a>买入评级，维持目标价98美元。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股异动丨星巴克涨超4%，三季度中国市场销售额改善</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a> 因周二盘后发布的Q3业绩优于市场预期，截至发稿报79.18美元，涨幅4.26%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf5a8d1c7528fdae50dc418d587116a4\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>财报数据显示，星巴克Q3净营收91.1亿美元，略低于市场预期92亿美元；调整后每股收益0.93美元，高于市场预期0.92美元。</p><p>星巴克首席执行官Laxman Narasimhan表示，中国市场的平均日交易量和周销售额环比均有所改善，该公司正处于探索战略合作伙伴关系的“早期阶段”，以加速在中国的增长，但目前还不清楚这种合作关系将会以何种形式出现。</p><p>实际上，受竞争形势的影响，今年以来，星巴克中国也在某种程度上参与了价格战。据悉，星巴克通过直播间和团购渠道推出多重优惠，包括3杯咖啡49.9元，2杯39.9元、1杯19.9元等，这对比其咖啡单杯均价在37元以上明显要便宜不少。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过针对价格战问题，星巴克中国联席首席执行官刘文娟在发布最新季度财报回复媒体时表示，在促销活动频繁的竞争环境中，星巴克保持高度克制，避免价格战。与此同时，其采取了有针对性的精准定价策略，以创造新的销售增量，培养顾客的消费习惯，这与星巴克的高端定位一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">星巴克中国透露，在2024财年第三季度新进入38个县级市场。目前，其在超过900个县级市场拥有门店7306家，净增门店数为213家，净增加门店数环比增加了80.51%。</p><p>摩根士丹利分析师Brian Harbour维持<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX.US\">星巴克 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22:50","market":"hk","language":"zh","title":"为什么黄仁勋还成不了世界首富？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2448664904","media":"36氪Pro","summary":"但在英伟达登顶时，作为创始人，并担任CEO长达35年的黄仁勋，并没有变成世界首富。不难想象，为什么“黄仁勋溢价”如此之高。到2016年的台北电脑展上，黄仁勋称，英伟达和AMD的差距是9跟0，他已经很久不看AMD的战略动向了。在“地表最强男人”黄仁勋的带领下，自1999 年上市以来，英伟达的股价上涨了1000倍，从150亿美元飙升至3万亿美元。黄仁勋没能成为首富。英伟达市值第一的6月17日，马斯克以2030亿美元身价跃居世界第二位。","content":"<html><head></head><body><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d8d255abdcd271f18053d4ccaeffc4d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"683\"/></p><p>美东时间6月17日，英伟达以3.34万亿美元的市值，超越微软和苹果，成为全球市值最高公司。但在英伟达登顶时，作为创始人，并担任CEO长达35年的黄仁勋，并没有变成世界首富。</p><p>这天，黄仁勋以1160亿美元身价，排在彭博全球富豪榜11位，同一时间，马斯克以2030亿美元身价跃居第二——尽管当时马斯克掌管的包括特斯拉在内的6家公司，市值全加起来，还不到英伟达的三分之一。</p><p>黄仁勋的身价没有大幅增长，主要因为他持股占比仅在3.5%左右，跟马斯克持有特斯拉近20%股份相差甚远。一位网友对此感到疑惑：我们楼下烟杂店老板再不济，也是夫妻两人各有50%股份呢？</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd23f913a75cccd71d6ded7db60913b6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"900\" tg-height=\"130\"/></p><p><strong>“黄仁勋溢价”，1300亿美元</strong></p><p>为了证明黄仁勋对英伟达的贡献，华尔街的投资者们发明了一个词语——“黄仁勋溢价”。它代表着，如果没有黄仁勋担任CEO，英伟达的市值会下降多少。<br/></p><p>根据科技媒体historytools报道，一位分析师估计，“黄仁勋溢价”约为英伟达当时市值的15%。也就是说，投资者愿意为这家公司多支付1300亿美元，仅仅因为黄仁勋是它的领导者。</p><p>不难想象，为什么“黄仁勋溢价”如此之高。毕竟，在过去的35年里，英伟达创造过很多奇迹，而黄仁勋是其中的关键角色。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9fbcd4efffb53293675d38deb081c973\" alt=\" 图 / 视觉中国\" title=\" 图 / 视觉中国\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"685\"/><span> 图 / 视觉中国</span></p><p><em> </em>创立至今，英伟达至少有5次几乎告别行业，但每次都能熬过至暗时刻，逆风翻盘。</p><p>创业初期，本来就没什么钱的公司，研发方向出现问题，是黄仁勋跟客户谈判，赊着客户的账及时纠错，然后成功；英伟达曾先后跟微软、苹果两大客户翻脸，股价大跌，黄仁勋又决心进入游戏行业，又迎来了暴雪、索尼等新客户。</p><p>公司发展还不稳定时，黄仁勋决定每年投入10亿美金研发CUDA平台，公司一度亏损，财报上出现负数，但多年后，以CUDA为核心的软件生态，成了英伟达芯片硬件业务的护城河。</p><p>在经历游戏、加密货币泡沫之后，AI的飓风刮起来之前，2015年，黄仁勋宣布公司要向AI企业转型，2016年，英伟达就把全球第一个AI系统DGX-1，交给了OpenAI曾经的联合创始人马斯克——就是特斯拉的CEO马斯克。用当时的眼光看，风险跟机遇说不上哪个更大，但7年后，英伟达等来了大模型的风口。</p><p>黄仁勋被称为“硅谷最好战的男人”，熬死了200多家大大小小的芯片公司，拳打英特尔，脚踢AMD。2000年，对标英特尔创始人之一戈登·摩尔的“摩尔定律”，黄仁勋提出“黄氏定律”，扬言英伟达的产品每6个月升级一次，技术更新速度比“摩尔定律”快了1倍。到2016年的台北电脑展上，黄仁勋称，英伟达和AMD的差距是9跟0，他已经很久不看AMD的战略动向了。</p><p>对手在英伟达的阴影下艰难维生。2024年第一季度，AMD的核心经营利润仅为4.15亿美元，还没英伟达同期净利润148.8亿美元的零头多。截止到目前，AMD市值不到英伟达的十分之一，英特尔的市值又只有约AMD的一半。</p><p>在“地表最强男人”黄仁勋的带领下，自1999 年上市以来，英伟达的股价上涨了1000倍，从150亿美元飙升至3万亿美元。假如有人在1999年买了1万美元英伟达股票，到现在，已经是绝对的财务自由了。专门追踪名人投资信息的应用Autopilot披露，美国众议院前议长佩洛西的丈夫依靠买卖英伟达股票，在短短3个月里赚到了180万美元，这些钱差不多等同于佩洛西8年的工资。</p><p>美东时间2024年6月17日，英伟达以3.5%的涨幅、135.58美元的股价、3.34万亿美元的市值，一举超越了微软和苹果，成为全球市值最高的公司。这是英伟达缔造的最辉煌的神话，是这家公司价值迄今为止的巅峰，也是AI和芯片行业的沸腾时刻。</p><p>英伟达的名字最初只有两个字母：NV，源自于1993年，黄仁勋在Denny&#39;s 餐厅一个角落的座位上，跟两位顶级工程师Chris Malachowsky、Curtis Priem一起筹备创业的时候，用给新项目命名时常用的两个单词“Next Version”（下一代）当作公司的名字。后来，在拉丁语词典上，黄仁勋找到了一个有这两个字母的单词：invidia。拉丁语里，它的含义是羡慕、嫉妒——到了今天，再来看这个命名，会有一种寓言感。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc63784c89c577e54aad897c2e624007\" alt=\" 图 / 视觉中国\" title=\" 图 / 视觉中国\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"641\"/><span> 图 / 视觉中国</span></p><p>如今，英伟达果真成了所有公司都嫉妒的名字，黄仁勋也跟着被加冕为“历史上第一个触达万亿美金的华人企业家”、“第一个创业30年做到万亿市值还在CEO位置上的创业者”。</p><p>但相比1300亿的“黄仁勋溢价”，英伟达市值第一时，黄仁勋实际上以1160亿美元身价，只排在彭博全球富豪榜11位。</p><p>黄仁勋没能成为首富。这几年英伟达股价的暴涨，也没让他拥有更多的财富。2023年，英伟达增长240%，市值增加了8637亿美元，相当于涨出了1.4个特斯拉，但黄仁勋个人资产只增加了298亿美元。</p><p>298亿美元，听起来很多，但要是跟马斯克对比，少了不是一星半点。虽然直到现在，马斯克掌管的包括特斯拉在内的6家公司，市值全加起来还不到英伟达的一半，但2023年，特斯拉股价累计上涨超100%，马斯克增加了1084亿美元财富。英伟达市值第一的6月17日，马斯克以2030亿美元身价跃居世界第二位。</p><p>没能沾上英伟达太多光，本质上是因为黄仁勋持有英伟达的股份非常少。根据2023年年报的数据，黄仁勋作为其创始人兼CEO，只持股3.5%，而马斯克持有特斯拉近20%的股份。</p><p>黄仁勋既是英伟达创始人，又担任CEO长达35年，把公司带到了市值第一，成绩斐然，竟然只有这点股份。一位网友感到疑惑：我们楼下烟杂店老板再不济，也是夫妻两人各有50%股份呢。</p><p style=\"text-align: justify;\">那黄仁勋，为什么只持有英伟达3.5%的股份呢？</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cdd188a5d76e8621d91d56e3c08717c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"900\" tg-height=\"130\"/></p><p><strong>取舍</strong></p><p>黄仁勋的持股，是一个关于放弃的故事。</p><p>2023年，在面向台大毕业生的演讲上，黄仁勋提到，英伟达曾经多次陷入绝境，每一次面临危机，他都是依靠放弃、撤退、转向重新获得成功。他最终总结说：对在座聪明且成功的毕业生来说，撤退并不容易，然而，战略性的撤退、牺牲、放弃，才是成功的核心。</p><p>某种程度上，这句话也是黄仁勋创立、经营英伟达几十年的核心逻辑。</p><p>1993年1月，创立英伟达的时候，黄仁勋还是个创业新手，不知道该怎么成立一家公司。他只好去律师事务所找律师帮忙，对方问：“你口袋里有多少钱？”黄仁勋掏出了200美元，于是，黄仁勋和另外两位联合创始人每人拿出200美元，并各自获得了20%的股权。</p><p>光有这些钱肯定是不够的。他们的创业项目——做3D图像芯片，解决电子游戏里复杂的计算问题，就跟今天的芯片行业一样，极端烧钱，他们需要一个大型的研发部门，需要花钱去寻找人才、购买设备、租赁办公室。</p><p>不知道如何成立公司的黄仁勋，当然也不知道怎么找钱。他临时去书店买了一本《如何写商业计划书》，书一共450页，翻了没几页就合上了，他很有自知之明，“等我读完它的时候，公司估计都倒闭了”。</p><p>没有成熟的商业计划书，黄仁勋跟创始团队硬着头皮去找投资人。有6个月，他们每天都跟投资人见面，除了聊天和共进午餐什么也没做。6个月，也是黄仁勋银行卡里的钱能支撑一家人生活的时间。走投无路的他，找到了了前东家LSI Logic（当时最好的半导体公司之一）的CEO Wilfred Corrigan。</p><p>Wilfred Corrigan跟黄仁勋聊完，完全没听懂这是个什么项目，“这是我听过最烂的创业推销之一”。即便如此，出于对前优秀员工的信任，他还是给红杉资本的创始人唐·瓦伦丁打了个电话，说：“我要给您送个小伙子过去，希望您能给他投资，他曾是我们最棒的员工之一。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1efc8ad16420cd0652ed6ddf195ffea\" alt=\"红杉资本的创始人唐·瓦伦丁。图 / 视觉中国\" title=\"红杉资本的创始人唐·瓦伦丁。图 / 视觉中国\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"681\"/><span>红杉资本的创始人唐·瓦伦丁。图 / 视觉中国</span></p><p>最终，红杉资本与另一家萨特·希尔资本（也曾是LSI Logic的投资公司），分别投资了125万美元，让英伟达拿到了250万美元的天使轮融资。</p><p>这笔钱来之不易，红杉资本的唐·瓦伦丁在会议上对黄仁勋说：“你要是赔了我的钱，我杀了你。”</p><p>创业公司得到融资，创始人的股权就会被稀释，这一次，黄仁勋跟另外两位创始人放弃了一部分未来的利益，换来了救命钱。在黄仁勋看来，放弃是必须的，初创公司等于快倒闭的公司，“我创立英伟达的时候，每融资一轮之后就立刻开始融资下一轮……生存非常重要，现金为王。作为CEO，要么赚钱，要么省钱，要么筹钱。”</p><p>拿到投资后，英伟达接到了第一个订单，为日本游戏厂商世嘉生产一款更节省电脑内存成本的图形芯片——NV1。就像它的名字一样，这是英伟达的第一款芯片。</p><p>芯片研发的周期很长，时隔两年，NV1终于面世，但此时行业变了，电脑本身的内存成本下降，为了省内存成本而花重金研发的NV1，就像捡了芝麻，丢了西瓜，世嘉完全可以花一样的钱，去买性能更好的芯片。同时，这款产品无法与主流Windows相容。1996年初，英伟达失去了大客户，只剩下库存里10万块没卖出去的芯片。</p><p>货交不了，客户的钱也没赚到，这或许是英伟达历史上最关系到生死存亡的一次危机。</p><p>黄仁勋果断地放弃：放弃NV1，放弃110名员工中的70名，其中包括所有销售人员。他硬着头皮请求世嘉支付全部款项，没想到当时世嘉的CEO入交昭一郎被他打动，说服了高层向英伟达注资700万美元，继续研发下一代芯片NV2。</p><p>但NV2也因为某些并未披露的原因流产。黄仁勋再次放弃一部分股权，向另外的资本寻求更多资金。1996年6月，英伟达获得红杉资本和Sierra资本第二轮650万美元融资。</p><p>一年后，英伟达的第三代产品Riva 128（NV3）推出。它的处理速度比市场上其他芯片快400%，赢得了戴尔和Gateway等PC制造商的青睐。到1997年底，它的出货量达到了一百万颗，大获成功，英伟达起死回生，之后上市，世嘉公司把手里的英伟达股票卖掉，卖了1500万，投资回报比超过100%。</p><p>因为融资，黄仁勋的股权一再被稀释，1999年，英伟达上市时，持股较多的包括红杉资本（10.6%），萨特·希尔资本（7.3%），红杉资本的合伙人Mark Stevens（10.8%），前萨特·希尔资本董事Tench Coxe(7.9%)。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于创始团队，当时黄仁勋持有的股份占比9.9%，另外两位合伙人分别占比10.3%和10.5%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45a458d5a42bdd05f329d9873bbb8a13\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"900\" tg-height=\"130\"/></p><p><strong>英伟达的股东们</strong></p><p>根据财经新闻网站Benzinga统计，2005年-2009年期间，黄仁勋曾多次卖掉股票、套现。2011年是他购入股票、行权最频繁的一年，共有24笔交易。</p><p>之后的年份里，买入和卖出交替发生，2018年，黄仁勋卖掉43.9906万股，套现5468万美元；2023年，黄仁勋累计卖出股票116次，仅仅在9月12日至13日期间，就抛售了总计59376股股票，价值2690万美元。整个2023年，黄仁勋套现超过4280万美元。</p><p>到最近几年，黄仁勋拥有英伟达股权的比例，在3.5%左右浮动。</p><p>英伟达上市后，红杉资本和特希尔创投逐渐退出，另外的两位创始人也相继套现离场。英伟达联合创始人Curtis Priem，曾经是第一任CFO，他很早就卖掉了手里的股票，目前个人的财富大约价值3000万美元。根据《巴伦周刊》计算，要是他一直持有英伟达股票，到今天，他的身价将超过700亿美元。</p><p>二十多年的时间里，投资者和机构跟英伟达一起在市场中沉浮。如今，英伟达最大的三位股东，分别是美国老牌投资基金公司先锋集团，持股比例8.28%，资产管理集团贝莱德，持股比例7.67%，波士顿富达管理与研究公司，持股比例4.9%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32e5f39c6f03508ee2f3787935e66c6a\" alt=\"美国老牌投资基金公司先锋集团总部外的标示牌。图 / 视觉中国\" title=\"美国老牌投资基金公司先锋集团总部外的标示牌。图 / 视觉中国\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"682\"/><span>美国老牌投资基金公司先锋集团总部外的标示牌。图 / 视觉中国</span></p><p>三家大股东都是公募基金，投资门槛低，面向的是普通公众、投资者。以先锋集团为例，它在全球拥有超过3000万名投资者，管理着超过7.2万亿美元的资产，而波士顿富达管理与研究的母公司，跟先锋集团并列为美国两大基金管理公司。</p><p>黄仁勋以大约3.5%的持股排在第四位，排在他后面、位于第五位的自然人股东是投资机构S-Cubed Capital的合伙人Mark A.Stevens，他曾在担任过英伟达的董事，持股只有0.17%。他之后的其他股东，持股比例都在0.15%以下。</p><p>也就是说，英伟达的股权非常分散，黄仁勋持股不多，但已经是英伟达最大的自然人股东，拥有最高投票权，掌握着英伟达的战略决策和内部管理的最高话语权。</p><p>除了这些机构、个人，英伟达的高管、员工也是英伟达股东。</p><p>当年推出Riva 128时，并不是一帆风顺，由台湾供应商生产的芯片不良率约30%，跟行业平均水平5%相比，差距巨大，无法向客户交货，而英伟达银行账户中的现金余额，最多能支撑公司再运转六周。</p><p>一次气氛紧张的会议上，有高管建议，让大家手工测试每颗芯片，把不能正常运行的芯片跳出去。黄仁勋脑海里冒出的第一个想法是：“这样做会让我们破产。”但他很快接受了。从那开始，从黄仁勋到收发室工作人员，每个员工都在总部加班，把每颗芯片插入电脑、测试、移除，然后发货。平均每颗芯片耗时五分钟，上万颗芯片，就是数千小时的人力劳动。</p><p>这个芯片测试的故事，至今还是英伟达内部的传说。它奠定了黄仁勋后来管理英伟达的文化价值观的基础，人才为公司竭尽全力，跟公司共享命运，“它必须是一种文化，必须是一种我们做事的基本方式”。</p><p>所以，跟其他科技公司不同，英伟达主要用股权来奖励核心员工，而不是高薪。根据半导体行业观察报道，OpenAI最新入职的工程师和研究人员的净收入，是英伟达的两倍。</p><p>针对高管团队，英伟达采用“MY PSUs”的股权激励方式，公司的“三年相对股东回报率”越高，高管们拿到的激励也就越多。以2021财年至2023财年为例，英伟达的三年相对股东总回报率为189%，所以高管们可以最大限度兑现激励。据《福布斯》杂志报道，2023财年，高管团队里收入最低的，也获得了价值1480万美元的股权奖励。</p><p>普通员工也有机会。上市后，英伟达允许内部员工每个月用10%-15%的薪水以85折购买公司股票，有一位普通的中层员工在18年里每个月都内购股票，到他离开英伟达时，他持有的股票一度价值6200万美元。有英伟达员工说，表现最突出的员工，每年可以获得基本工资金额50%的等额股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据量子位报道，就在今年4月，英伟达通过“黄仁勋特别补助金”计划，为工作年限或是业绩符合要求的员工提供股票奖励，数量相当于入职时获得的25%，将在四年内逐步兑现。</p><p>黄仁勋坚信，公司会发展得越来越好，员工可以依靠持股致富。这既是他对公司的信心，也帮助他把人才跟公司的绑定在一起，以免被竞争对手用高薪挖走。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年上市的时候，还有一部分股权被拿出来激励员工，由12位人员组成的管理团队总股权占比达到了44.9%，英伟达高管Jeff Fisher持有1.1%。不过，经过二十多年，到今年，黄仁勋的股权只剩下3.5%左右，17位创始团队持股比例仅占3.99%左右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2cad3c1e54eca8184aea7d30d4eeae6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"900\" tg-height=\"130\"/></p><p><strong>3400万与600亿</strong></p><p>几天前，黄仁勋涨薪了。</p><p>6月26日，在英伟达举办2024财年度股东大会上，最新的高管薪酬激励计划通过，作为CEO的黄仁勋，2024年的年薪是3400万美元，其中包括2670万美元的股票奖励、400万美元的现金奖金，以及250万美元的安保、养老等费用。相比去年，他的薪资增涨了60%。</p><p>在美国头部科技企业CEO当中，黄仁勋的薪资不算高。苹果CEO库克2023年薪为6320万美元，2022年是9940万；微软CEO Satya Nadella，去年总薪酬为4850万美元。</p><p>根据腾讯科技报道，英伟达薪酬委员会设立的高管薪酬制度，每年都有很严格的上限。而就像给高管们股权作为激励一样，给CEO黄仁勋的薪酬里，股票和期权才是大头。</p><p>黄仁勋的薪酬包里有一项“SY PSUs”，与运营利润挂钩，以2023财年为例，他获得了近5亿美元的股权奖励，这当中包括价值6180万美元的英伟达股票，还有通过行使期权获得的4.428亿美元的收益。</p><p>不过，他的薪酬跟马斯克比还是差太多了。</p><p>黄仁勋涨薪的13天前，特斯拉也举办了年度股东大会。之前一天，马斯克在X平台上透露，他提出的580亿美元薪酬提案在股东投票中获胜。</p><p>这个提案金额巨大到令人咂舌，最早是在2018年提出的，算是为马斯克量身定做。提案中表明，假如马斯克能完成预定的经营目标，就可以获得特斯拉12%的股票期权作为奖励，相当于如今的3亿股，总价值超过580亿美元。4年过去，马斯克把特斯拉的市值从530亿美元拉到了6237亿美元，涨了10多倍，奖励也即将落入他的口袋。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b60d7d95c36b7fe1aaf2cadc8bd7c5fd\" alt=\"特斯拉CEO马斯克。图 / 视觉中国\" title=\"特斯拉CEO马斯克。图 / 视觉中国\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"683\"/><span>特斯拉CEO马斯克。图 / 视觉中国</span></p><p>论创始人身份、投入程度、业绩成果，黄仁勋并不比马斯克差，如果在2020年，英伟达也有针对黄仁勋的激励计划，那此刻的黄仁勋也会拿到上百亿，成为“历史上第一位华裔首富”。</p><p>黄仁勋3.5%的股权跟马斯克的20%，黄仁勋的5亿股权奖励跟马斯克的580亿，两个数字的差距，代表着两家公司管理理念上的不同。</p><p>《福布斯》杂志撰稿人彼得·柯翰（Peter Cohan）曾撰文，特斯拉是一个高度集权的地方，整个公司都是马斯克来决策。这也意味着，虽然这两年增长迅速，但一旦马斯克决策错误，将由整个公司来承担，有很高的管理风险。</p><p>比如马斯克在2022年花了440亿美元收购跟特斯拉、SpaceX都没什么业务关联的推特，一年后，更名为X的推特，估值降到了190亿美元。250亿美元，是马斯克独断专行的代价。</p><p>而黄仁勋信奉更透明和公平的扁平化管理，鼓励员工参与决策。英伟达只有3万员工，按照黄仁勋的原话，“是世界上最小的超级公司”，它的组织结构像神经网络，而不是金字塔。Alfred Wahlfors是ListenLabs的联合创始人，他参加过黄仁勋领导力大师课，总结说：黄仁勋有55个下属，不会进行一对一的单独会议，只有小组会谈；他喜欢任用新加入公司的毕业生，让他们负责大项目，因为经验不足就意味着没有界限。</p><p>虽然黄仁勋掌握的股权太少，不能像马斯克一样，将自己的利益最大化，拥有巨额财富，但有失就有得，某种程度上，这也是保护自我的一种方式。</p><p>在硅谷，创始人被资本赶走的案例很常见。去年OpenAI宫斗，差点将创始人奥特曼扫地出门；乔布斯作为苹果的创始人，也曾被迫离开董事会，12年后才回归救火。</p><p>马斯克创立的X.com是PayPal的前身，他被董事会和高管背刺、离开，多年后，风水轮流转，他收购了特斯拉，撵走了创始人，自己成了CEO。如今，已经没有人记得特斯拉创始人的名字，他叫马丁·艾伯哈德。</p><p>黄仁勋在位35年，跟英伟达股权的分散有关。假如英伟达董事会想罢免他，按照流程，得超过三分之一的董事参会、超过一半投票同意。正因为股权分散，想达成这一条件很困难，更何况，不管是高管还是普通员工，都受益于黄仁勋领导的英伟达，对黄仁勋，他们有足够的忠诚和信任。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7ed7dc859b592429923a2efbbfc8aed\" alt=\"英伟达创始人黄仁勋摸索出了一套独特的管理方法。图 / 视觉中国\" title=\"英伟达创始人黄仁勋摸索出了一套独特的管理方法。图 / 视觉中国\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"683\"/><span>英伟达创始人黄仁勋摸索出了一套独特的管理方法。图 / 视觉中国</span></p><p>英伟达曾向雅虎财经证实，目前直接向黄仁勋汇报的员工中，有七人在英伟达工作了二十多年，四人在黄仁勋身边工作了超过15年。招聘机构Glassdoor数据显示，黄仁勋的员工支持率达到了98%。</p><p>不过，一部分英伟达员工因为公司股票激励、股价高涨，相继财务自由，他们过于富有和快乐，可能会失去奋斗的动力，很多人在英伟达进入“半退休”状态——这是硬币的另一面，跟黄仁勋最初的理念几乎完全相反。</p><p>至于黄仁勋，薪资没让他财富暴涨，他还可以套现手里的股票。</p><p>公开信息显示，在6月13日至24日期间，黄仁勋减持超过84万股，套现约1亿美元。英伟达的高管们也在减持，首席财务官Colette Kress卖股票赚了1270万美元，执行副总裁Deborah Shoquist也卖出超过4500万美元的股票。</p><p>频繁套现这段时间，英伟达股价大跌。到6月24日收盘，英伟达股价跌6.68%，市值蒸发超5500亿美元，跌至2.9万亿美元。市值第一的位置还没坐热乎，就重回了第三。</p><p>不知道此刻的黄仁勋是否还会想起当年他说的那句话：“战略性的撤退、牺牲、放弃，其实是成功的核心。”</p></body></html>","source":"lsy1599124608187","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么黄仁勋还成不了世界首富？</title>\n<style 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视觉中国 创立至今，英伟达至少有5次几乎告别行业，但每次都能熬过至暗时刻，逆风翻盘。创业初期，本来就没什么钱的公司，研发方向出现问题，是黄仁勋跟客户谈判，赊着客户的账及时纠错，然后成功；英伟达曾先后跟微软、苹果两大客户翻脸，股价大跌，黄仁勋又决心进入游戏行业，又迎来了暴雪、索尼等新客户。公司发展还不稳定时，黄仁勋决定每年投入10亿美金研发CUDA平台，公司一度亏损，财报上出现负数，但多年后，以CUDA为核心的软件生态，成了英伟达芯片硬件业务的护城河。在经历游戏、加密货币泡沫之后，AI的飓风刮起来之前，2015年，黄仁勋宣布公司要向AI企业转型，2016年，英伟达就把全球第一个AI系统DGX-1，交给了OpenAI曾经的联合创始人马斯克——就是特斯拉的CEO马斯克。用当时的眼光看，风险跟机遇说不上哪个更大，但7年后，英伟达等来了大模型的风口。黄仁勋被称为“硅谷最好战的男人”，熬死了200多家大大小小的芯片公司，拳打英特尔，脚踢AMD。2000年，对标英特尔创始人之一戈登·摩尔的“摩尔定律”，黄仁勋提出“黄氏定律”，扬言英伟达的产品每6个月升级一次，技术更新速度比“摩尔定律”快了1倍。到2016年的台北电脑展上，黄仁勋称，英伟达和AMD的差距是9跟0，他已经很久不看AMD的战略动向了。对手在英伟达的阴影下艰难维生。2024年第一季度，AMD的核心经营利润仅为4.15亿美元，还没英伟达同期净利润148.8亿美元的零头多。截止到目前，AMD市值不到英伟达的十分之一，英特尔的市值又只有约AMD的一半。在“地表最强男人”黄仁勋的带领下，自1999 年上市以来，英伟达的股价上涨了1000倍，从150亿美元飙升至3万亿美元。假如有人在1999年买了1万美元英伟达股票，到现在，已经是绝对的财务自由了。专门追踪名人投资信息的应用Autopilot披露，美国众议院前议长佩洛西的丈夫依靠买卖英伟达股票，在短短3个月里赚到了180万美元，这些钱差不多等同于佩洛西8年的工资。美东时间2024年6月17日，英伟达以3.5%的涨幅、135.58美元的股价、3.34万亿美元的市值，一举超越了微软和苹果，成为全球市值最高的公司。这是英伟达缔造的最辉煌的神话，是这家公司价值迄今为止的巅峰，也是AI和芯片行业的沸腾时刻。英伟达的名字最初只有两个字母：NV，源自于1993年，黄仁勋在Denny's 餐厅一个角落的座位上，跟两位顶级工程师Chris Malachowsky、Curtis Priem一起筹备创业的时候，用给新项目命名时常用的两个单词“Next Version”（下一代）当作公司的名字。后来，在拉丁语词典上，黄仁勋找到了一个有这两个字母的单词：invidia。拉丁语里，它的含义是羡慕、嫉妒——到了今天，再来看这个命名，会有一种寓言感。 图 / 视觉中国如今，英伟达果真成了所有公司都嫉妒的名字，黄仁勋也跟着被加冕为“历史上第一个触达万亿美金的华人企业家”、“第一个创业30年做到万亿市值还在CEO位置上的创业者”。但相比1300亿的“黄仁勋溢价”，英伟达市值第一时，黄仁勋实际上以1160亿美元身价，只排在彭博全球富豪榜11位。黄仁勋没能成为首富。这几年英伟达股价的暴涨，也没让他拥有更多的财富。2023年，英伟达增长240%，市值增加了8637亿美元，相当于涨出了1.4个特斯拉，但黄仁勋个人资产只增加了298亿美元。298亿美元，听起来很多，但要是跟马斯克对比，少了不是一星半点。虽然直到现在，马斯克掌管的包括特斯拉在内的6家公司，市值全加起来还不到英伟达的一半，但2023年，特斯拉股价累计上涨超100%，马斯克增加了1084亿美元财富。英伟达市值第一的6月17日，马斯克以2030亿美元身价跃居世界第二位。没能沾上英伟达太多光，本质上是因为黄仁勋持有英伟达的股份非常少。根据2023年年报的数据，黄仁勋作为其创始人兼CEO，只持股3.5%，而马斯克持有特斯拉近20%的股份。黄仁勋既是英伟达创始人，又担任CEO长达35年，把公司带到了市值第一，成绩斐然，竟然只有这点股份。一位网友感到疑惑：我们楼下烟杂店老板再不济，也是夫妻两人各有50%股份呢。那黄仁勋，为什么只持有英伟达3.5%的股份呢？取舍黄仁勋的持股，是一个关于放弃的故事。2023年，在面向台大毕业生的演讲上，黄仁勋提到，英伟达曾经多次陷入绝境，每一次面临危机，他都是依靠放弃、撤退、转向重新获得成功。他最终总结说：对在座聪明且成功的毕业生来说，撤退并不容易，然而，战略性的撤退、牺牲、放弃，才是成功的核心。某种程度上，这句话也是黄仁勋创立、经营英伟达几十年的核心逻辑。1993年1月，创立英伟达的时候，黄仁勋还是个创业新手，不知道该怎么成立一家公司。他只好去律师事务所找律师帮忙，对方问：“你口袋里有多少钱？”黄仁勋掏出了200美元，于是，黄仁勋和另外两位联合创始人每人拿出200美元，并各自获得了20%的股权。光有这些钱肯定是不够的。他们的创业项目——做3D图像芯片，解决电子游戏里复杂的计算问题，就跟今天的芯片行业一样，极端烧钱，他们需要一个大型的研发部门，需要花钱去寻找人才、购买设备、租赁办公室。不知道如何成立公司的黄仁勋，当然也不知道怎么找钱。他临时去书店买了一本《如何写商业计划书》，书一共450页，翻了没几页就合上了，他很有自知之明，“等我读完它的时候，公司估计都倒闭了”。没有成熟的商业计划书，黄仁勋跟创始团队硬着头皮去找投资人。有6个月，他们每天都跟投资人见面，除了聊天和共进午餐什么也没做。6个月，也是黄仁勋银行卡里的钱能支撑一家人生活的时间。走投无路的他，找到了了前东家LSI Logic（当时最好的半导体公司之一）的CEO Wilfred Corrigan。Wilfred Corrigan跟黄仁勋聊完，完全没听懂这是个什么项目，“这是我听过最烂的创业推销之一”。即便如此，出于对前优秀员工的信任，他还是给红杉资本的创始人唐·瓦伦丁打了个电话，说：“我要给您送个小伙子过去，希望您能给他投资，他曾是我们最棒的员工之一。”红杉资本的创始人唐·瓦伦丁。图 / 视觉中国最终，红杉资本与另一家萨特·希尔资本（也曾是LSI Logic的投资公司），分别投资了125万美元，让英伟达拿到了250万美元的天使轮融资。这笔钱来之不易，红杉资本的唐·瓦伦丁在会议上对黄仁勋说：“你要是赔了我的钱，我杀了你。”创业公司得到融资，创始人的股权就会被稀释，这一次，黄仁勋跟另外两位创始人放弃了一部分未来的利益，换来了救命钱。在黄仁勋看来，放弃是必须的，初创公司等于快倒闭的公司，“我创立英伟达的时候，每融资一轮之后就立刻开始融资下一轮……生存非常重要，现金为王。作为CEO，要么赚钱，要么省钱，要么筹钱。”拿到投资后，英伟达接到了第一个订单，为日本游戏厂商世嘉生产一款更节省电脑内存成本的图形芯片——NV1。就像它的名字一样，这是英伟达的第一款芯片。芯片研发的周期很长，时隔两年，NV1终于面世，但此时行业变了，电脑本身的内存成本下降，为了省内存成本而花重金研发的NV1，就像捡了芝麻，丢了西瓜，世嘉完全可以花一样的钱，去买性能更好的芯片。同时，这款产品无法与主流Windows相容。1996年初，英伟达失去了大客户，只剩下库存里10万块没卖出去的芯片。货交不了，客户的钱也没赚到，这或许是英伟达历史上最关系到生死存亡的一次危机。黄仁勋果断地放弃：放弃NV1，放弃110名员工中的70名，其中包括所有销售人员。他硬着头皮请求世嘉支付全部款项，没想到当时世嘉的CEO入交昭一郎被他打动，说服了高层向英伟达注资700万美元，继续研发下一代芯片NV2。但NV2也因为某些并未披露的原因流产。黄仁勋再次放弃一部分股权，向另外的资本寻求更多资金。1996年6月，英伟达获得红杉资本和Sierra资本第二轮650万美元融资。一年后，英伟达的第三代产品Riva 128（NV3）推出。它的处理速度比市场上其他芯片快400%，赢得了戴尔和Gateway等PC制造商的青睐。到1997年底，它的出货量达到了一百万颗，大获成功，英伟达起死回生，之后上市，世嘉公司把手里的英伟达股票卖掉，卖了1500万，投资回报比超过100%。因为融资，黄仁勋的股权一再被稀释，1999年，英伟达上市时，持股较多的包括红杉资本（10.6%），萨特·希尔资本（7.3%），红杉资本的合伙人Mark Stevens（10.8%），前萨特·希尔资本董事Tench Coxe(7.9%)。至于创始团队，当时黄仁勋持有的股份占比9.9%，另外两位合伙人分别占比10.3%和10.5%。英伟达的股东们根据财经新闻网站Benzinga统计，2005年-2009年期间，黄仁勋曾多次卖掉股票、套现。2011年是他购入股票、行权最频繁的一年，共有24笔交易。之后的年份里，买入和卖出交替发生，2018年，黄仁勋卖掉43.9906万股，套现5468万美元；2023年，黄仁勋累计卖出股票116次，仅仅在9月12日至13日期间，就抛售了总计59376股股票，价值2690万美元。整个2023年，黄仁勋套现超过4280万美元。到最近几年，黄仁勋拥有英伟达股权的比例，在3.5%左右浮动。英伟达上市后，红杉资本和特希尔创投逐渐退出，另外的两位创始人也相继套现离场。英伟达联合创始人Curtis Priem，曾经是第一任CFO，他很早就卖掉了手里的股票，目前个人的财富大约价值3000万美元。根据《巴伦周刊》计算，要是他一直持有英伟达股票，到今天，他的身价将超过700亿美元。二十多年的时间里，投资者和机构跟英伟达一起在市场中沉浮。如今，英伟达最大的三位股东，分别是美国老牌投资基金公司先锋集团，持股比例8.28%，资产管理集团贝莱德，持股比例7.67%，波士顿富达管理与研究公司，持股比例4.9%。美国老牌投资基金公司先锋集团总部外的标示牌。图 / 视觉中国三家大股东都是公募基金，投资门槛低，面向的是普通公众、投资者。以先锋集团为例，它在全球拥有超过3000万名投资者，管理着超过7.2万亿美元的资产，而波士顿富达管理与研究的母公司，跟先锋集团并列为美国两大基金管理公司。黄仁勋以大约3.5%的持股排在第四位，排在他后面、位于第五位的自然人股东是投资机构S-Cubed Capital的合伙人Mark A.Stevens，他曾在担任过英伟达的董事，持股只有0.17%。他之后的其他股东，持股比例都在0.15%以下。也就是说，英伟达的股权非常分散，黄仁勋持股不多，但已经是英伟达最大的自然人股东，拥有最高投票权，掌握着英伟达的战略决策和内部管理的最高话语权。除了这些机构、个人，英伟达的高管、员工也是英伟达股东。当年推出Riva 128时，并不是一帆风顺，由台湾供应商生产的芯片不良率约30%，跟行业平均水平5%相比，差距巨大，无法向客户交货，而英伟达银行账户中的现金余额，最多能支撑公司再运转六周。一次气氛紧张的会议上，有高管建议，让大家手工测试每颗芯片，把不能正常运行的芯片跳出去。黄仁勋脑海里冒出的第一个想法是：“这样做会让我们破产。”但他很快接受了。从那开始，从黄仁勋到收发室工作人员，每个员工都在总部加班，把每颗芯片插入电脑、测试、移除，然后发货。平均每颗芯片耗时五分钟，上万颗芯片，就是数千小时的人力劳动。这个芯片测试的故事，至今还是英伟达内部的传说。它奠定了黄仁勋后来管理英伟达的文化价值观的基础，人才为公司竭尽全力，跟公司共享命运，“它必须是一种文化，必须是一种我们做事的基本方式”。所以，跟其他科技公司不同，英伟达主要用股权来奖励核心员工，而不是高薪。根据半导体行业观察报道，OpenAI最新入职的工程师和研究人员的净收入，是英伟达的两倍。针对高管团队，英伟达采用“MY PSUs”的股权激励方式，公司的“三年相对股东回报率”越高，高管们拿到的激励也就越多。以2021财年至2023财年为例，英伟达的三年相对股东总回报率为189%，所以高管们可以最大限度兑现激励。据《福布斯》杂志报道，2023财年，高管团队里收入最低的，也获得了价值1480万美元的股权奖励。普通员工也有机会。上市后，英伟达允许内部员工每个月用10%-15%的薪水以85折购买公司股票，有一位普通的中层员工在18年里每个月都内购股票，到他离开英伟达时，他持有的股票一度价值6200万美元。有英伟达员工说，表现最突出的员工，每年可以获得基本工资金额50%的等额股票。根据量子位报道，就在今年4月，英伟达通过“黄仁勋特别补助金”计划，为工作年限或是业绩符合要求的员工提供股票奖励，数量相当于入职时获得的25%，将在四年内逐步兑现。黄仁勋坚信，公司会发展得越来越好，员工可以依靠持股致富。这既是他对公司的信心，也帮助他把人才跟公司的绑定在一起，以免被竞争对手用高薪挖走。当年上市的时候，还有一部分股权被拿出来激励员工，由12位人员组成的管理团队总股权占比达到了44.9%，英伟达高管Jeff Fisher持有1.1%。不过，经过二十多年，到今年，黄仁勋的股权只剩下3.5%左右，17位创始团队持股比例仅占3.99%左右。3400万与600亿几天前，黄仁勋涨薪了。6月26日，在英伟达举办2024财年度股东大会上，最新的高管薪酬激励计划通过，作为CEO的黄仁勋，2024年的年薪是3400万美元，其中包括2670万美元的股票奖励、400万美元的现金奖金，以及250万美元的安保、养老等费用。相比去年，他的薪资增涨了60%。在美国头部科技企业CEO当中，黄仁勋的薪资不算高。苹果CEO库克2023年薪为6320万美元，2022年是9940万；微软CEO Satya Nadella，去年总薪酬为4850万美元。根据腾讯科技报道，英伟达薪酬委员会设立的高管薪酬制度，每年都有很严格的上限。而就像给高管们股权作为激励一样，给CEO黄仁勋的薪酬里，股票和期权才是大头。黄仁勋的薪酬包里有一项“SY PSUs”，与运营利润挂钩，以2023财年为例，他获得了近5亿美元的股权奖励，这当中包括价值6180万美元的英伟达股票，还有通过行使期权获得的4.428亿美元的收益。不过，他的薪酬跟马斯克比还是差太多了。黄仁勋涨薪的13天前，特斯拉也举办了年度股东大会。之前一天，马斯克在X平台上透露，他提出的580亿美元薪酬提案在股东投票中获胜。这个提案金额巨大到令人咂舌，最早是在2018年提出的，算是为马斯克量身定做。提案中表明，假如马斯克能完成预定的经营目标，就可以获得特斯拉12%的股票期权作为奖励，相当于如今的3亿股，总价值超过580亿美元。4年过去，马斯克把特斯拉的市值从530亿美元拉到了6237亿美元，涨了10多倍，奖励也即将落入他的口袋。特斯拉CEO马斯克。图 / 视觉中国论创始人身份、投入程度、业绩成果，黄仁勋并不比马斯克差，如果在2020年，英伟达也有针对黄仁勋的激励计划，那此刻的黄仁勋也会拿到上百亿，成为“历史上第一位华裔首富”。黄仁勋3.5%的股权跟马斯克的20%，黄仁勋的5亿股权奖励跟马斯克的580亿，两个数字的差距，代表着两家公司管理理念上的不同。《福布斯》杂志撰稿人彼得·柯翰（Peter Cohan）曾撰文，特斯拉是一个高度集权的地方，整个公司都是马斯克来决策。这也意味着，虽然这两年增长迅速，但一旦马斯克决策错误，将由整个公司来承担，有很高的管理风险。比如马斯克在2022年花了440亿美元收购跟特斯拉、SpaceX都没什么业务关联的推特，一年后，更名为X的推特，估值降到了190亿美元。250亿美元，是马斯克独断专行的代价。而黄仁勋信奉更透明和公平的扁平化管理，鼓励员工参与决策。英伟达只有3万员工，按照黄仁勋的原话，“是世界上最小的超级公司”，它的组织结构像神经网络，而不是金字塔。Alfred Wahlfors是ListenLabs的联合创始人，他参加过黄仁勋领导力大师课，总结说：黄仁勋有55个下属，不会进行一对一的单独会议，只有小组会谈；他喜欢任用新加入公司的毕业生，让他们负责大项目，因为经验不足就意味着没有界限。虽然黄仁勋掌握的股权太少，不能像马斯克一样，将自己的利益最大化，拥有巨额财富，但有失就有得，某种程度上，这也是保护自我的一种方式。在硅谷，创始人被资本赶走的案例很常见。去年OpenAI宫斗，差点将创始人奥特曼扫地出门；乔布斯作为苹果的创始人，也曾被迫离开董事会，12年后才回归救火。马斯克创立的X.com是PayPal的前身，他被董事会和高管背刺、离开，多年后，风水轮流转，他收购了特斯拉，撵走了创始人，自己成了CEO。如今，已经没有人记得特斯拉创始人的名字，他叫马丁·艾伯哈德。黄仁勋在位35年，跟英伟达股权的分散有关。假如英伟达董事会想罢免他，按照流程，得超过三分之一的董事参会、超过一半投票同意。正因为股权分散，想达成这一条件很困难，更何况，不管是高管还是普通员工，都受益于黄仁勋领导的英伟达，对黄仁勋，他们有足够的忠诚和信任。英伟达创始人黄仁勋摸索出了一套独特的管理方法。图 / 视觉中国英伟达曾向雅虎财经证实，目前直接向黄仁勋汇报的员工中，有七人在英伟达工作了二十多年，四人在黄仁勋身边工作了超过15年。招聘机构Glassdoor数据显示，黄仁勋的员工支持率达到了98%。不过，一部分英伟达员工因为公司股票激励、股价高涨，相继财务自由，他们过于富有和快乐，可能会失去奋斗的动力，很多人在英伟达进入“半退休”状态——这是硬币的另一面，跟黄仁勋最初的理念几乎完全相反。至于黄仁勋，薪资没让他财富暴涨，他还可以套现手里的股票。公开信息显示，在6月13日至24日期间，黄仁勋减持超过84万股，套现约1亿美元。英伟达的高管们也在减持，首席财务官Colette Kress卖股票赚了1270万美元，执行副总裁Deborah Shoquist也卖出超过4500万美元的股票。频繁套现这段时间，英伟达股价大跌。到6月24日收盘，英伟达股价跌6.68%，市值蒸发超5500亿美元，跌至2.9万亿美元。市值第一的位置还没坐热乎，就重回了第三。不知道此刻的黄仁勋是否还会想起当年他说的那句话：“战略性的撤退、牺牲、放弃，其实是成功的核心。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":697,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":313721981886768,"gmtCreate":1717630708100,"gmtModify":1717630710350,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547635365309209","authorIdStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"这是个没有硝烟的战场，要做的不是眼不见心不烦的逃避，而是磨练出处乱不惊的大将风度","listText":"这是个没有硝烟的战场，要做的不是眼不见心不烦的逃避，而是磨练出处乱不惊的大将风度","text":"这是个没有硝烟的战场，要做的不是眼不见心不烦的逃避，而是磨练出处乱不惊的大将风度","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/313721981886768","repostId":"1106012252","repostType":4,"repost":{"id":"1106012252","kind":"news","pubTimestamp":1717599037,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1106012252?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-05 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justify;\">1929年，美国华尔街股市从最高381点开始的大崩溃中，大多数投机者倾家荡产，血本无归，利弗莫尔却因为顺势做空市场赚取了三干多万美元。1922年里利弗莫尔与人合作撰写的《股票大作手回忆录》一书，详细描写了他的投机生涯中几起几落的经历，系统地阐述了他的投机思想、策略的形成、变化和发展过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于《股票大作手回忆录》一书我也曾认真地拜读过数次，可以这样去理解“每一个投机者进人市场以后，都有一个成长过程，《股票大作手回忆录》一书可以使投机者在市场交易中快一点走向成熟，少走一些弯路。其中的经验和教训，具有普遍的指导意义和重大的参考价值，是一幅投机者在汪洋市场中必不可少的航海图”。</p><p style=\"text-align: justify;\">杰西·利弗莫尔的精神态度和市场智慧至今深深地影响着我的交易活动，成为我长期自我教育的精神导师，但也正是这样一位堪称顶级交易大师最终的人生结局却又深深地耐人寻味。</p><p style=\"text-align: justify;\">1940年11月，杰西·利弗莫尔在曼哈顿的一家饭店大醉之后，给他的妻子写了一封信，信的结尾是这样一句话：“我的人生是一场失败！”然后，他在饭店的衣帽间里，用手枪结束了自己的生命，享年六十三岁。据说，他身后留下的财产不足10000美元，一个股票大作手的传奇也于此画上句号。</p><p style=\"text-align: justify;\">或许杰西·利弗莫尔毕其一生的传奇经历正巧应验了另一位哲人看似普通的哲语<strong>“多数人在缘生缘灭中，搞不清楚自己的去来。”</strong>盲目地开始如果不去真正觉悟，也必定以盲目地结束而告终，其实这也正是杰西·利弗莫尔一生真正的悲哀所在。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>有这样一则小故事：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">一个人在休息日早晨，觉得一天没有任何事情很悠游，看着家里一面空白的墙，想：“好像应该挂一幅画，家可以更美一点”。找来一幅画，拿来一颗小钉子，敲上去，挂一下。发现钉子太小挂不住，那怎么办？想要在钉子后面加一块木屑子，然后去找木头。找了半天，找到一块木头，但是没有办法把它锯出来。去邻居家敲门，借斧子。借来斧子劈着劈着发现劈出来不规则，要加工得更细，然后再去更远的邻居家借锯子。邻居家只有锯条，拿来了握不住。他开车去更远的人家借手笔，就这样一整天折折腾腾地就下来了。  </p><p style=\"text-align: justify;\">最后这个人回到家，对着一大堆很齐备的木匠活的工具，想一想，最初要干什么来着？实在想不起来要了这么多的工具是为了干什么？其实最初最简单的那个愿望已经忘记了。这就很像是黎巴嫩著名的诗人纪伯伦说的一句话：<strong>我们已经走得太远，以至于忘记了为什么而出发。  </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">一生起伏的传奇和一则平淡的故事看似毫无关联，然而两者其实都包含着朴素的人生道理：一味地忙碌是不够的，问题是我们都在忙些什么？我们交易的最初起点难道真的就是本月的非农数据或央行的利率决议，我们交易的最终归宿难道真的就是“经过个人奋斗，我终于从一无所有转为极端贫困。”(这是一句出自和利弗莫尔同时代的投资者格罗克-马克斯黑色幽默的话)</p><p style=\"text-align: justify;\">记得以前曾经看到这样的一句话：“<strong>愚者往往比智者更忙</strong>。”当时还不太真正理解其中的深意，后来随着岁月的流逝和人生阅历的丰富，我才彻然感悟于国人创造汉字的精深，其实所谓的“忙”往往不就是“心”“亡”了吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人交易到最后，也不知道自己为什么而交易。其实这样一生盲目地交易，无事忙最后也会忙出一种无名火，永无解脱之日。因为你越交易越不知道自己是在干什么，大师们都曾迷惑，更何况我们凡夫俗子？之所以要叩问内心对于交易的起点与归宿的答案是为了让我们能有一点点的发现，用清明的理性和智慧，让我们的内心更加透彻，让我们更能了解，有所洞悉。</p><p style=\"text-align: justify;\">或许有人会说，关于交易的起点与归宿问题这还不简单，不就是为了金钱嘛。暂且停住，答案真的会是如此吗？ </p><p style=\"text-align: justify;\">有人说：“华尔街的一端是天堂，另一端是地狱。”<strong>我们大多数人匆匆忙忙地拥挤在自以为奔向天堂的路上，往往只有在真正经历后才会恍悟：天堂其实在另一个人烟稀少的地方，我们所通往的不过是一扇地狱之门。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">佛家有一语：<strong>“你所真正在乎的，其实也正是你的死穴所在。”</strong>回首我自己多年以前，也是怀揣对于金钱的梦想与希望，结缘于金融投资市场，带着年少的自负和愚蠢的偏见，兴致勃勃地加入这一场游戏。现在我才深深地体会到，用这句话来透悟市场中大多数投机者失败的真正根源所在，真是贴切至极！</p><p style=\"text-align: justify;\">谈到金钱，人又应该怎样看待金钱？这可是一门大的学问。取得金钱只是表示财务上的成功，而财务的成功也只是成功人生的一部分。人生活在世界上，追求的应该是成功的人生。<strong>成功的人生并不仅仅是取得名利，它更是一种淡泊的心态，在这个心态中你觉得安详、宁静和满足，这才是立命之本。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果能每天都能保有这样的心态，它的积累也就延续成为真正成功的人生。我相信没有人会去反对金钱，没钱的话如何生存？其实金钱的本身并没有对错，真正的问题是我们不要忘记了生命包括交易本初的意义，对于金钱强烈的追求将使你丧失心灵的宁静，沉沦为欲望的奴隶并最终导致交易的失败。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实<strong>在交易过程中，人的内心若失去了宁静，交易也就失去了源头活水。</strong>一个人如果不能以清明的本性来透悟市场和自己，仅凭运气带来的交易成绩注定不会持久。这也正所谓：“心污浊，其道不平，因而跌倒；心清净，其道平坦，因而安乐。”</p><p style=\"text-align: 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justify;\">95分的极品类公司好是好，但也由于好得太没争议所以就总是贵，除非碰到泥沙俱下的股灾很难出现理想的赔率。60分以下的公司容易出现便宜的价格，但坑也实在太多，而且随着时间拉长越来越烫手总得焦虑的变现。80分的公司基本情况过硬，但总还有些重要的争议或迷雾。若通过研究肯定了争议点的确定性，那么市场担心的折价就会在后续的证实中不断溢价。</p><p><strong>二</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">投资这个工作的实质是探究社会某些断面发展变化的真相，从技术层面而言是在理解价值的基础上玩好概率和赔率。必须求真务实，可以洒脱自在，可将高质量的物质和精神生活结合在一起，还有机会认识一些正直聪明的人，又不用伤害任何人就可以体验到战胜的快感，才是这个职业最吸引人的地方。至于赚钱，其实只是顺便而已。</p><p style=\"text-align: justify;\">对事物的认识有点、线、网、阵的不同级别。点状认知全是碎片化，线状认知开始将点用逻辑串连但线条间缺乏联系，网状认知将逻辑线索形成较宽阔的覆盖而能自圆其说，但仅涉及了事物的某个断面。<strong>阵列认知先寻找底层规律为基础，向上再抽象出核心变量条件，再往上形成认知边界，其实这就是方法论。对事物的认知也只有达到方法论级别，才能说“懂”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">投资为什么亏多赚少？不谈人性问题，仅对于投资的认识就可分胜负。绝大多数人都是用“点”赌大小，一部分人用“线”撞大运，少数人有“网”能捞到些鱼，而长期赚大钱者绝对都是持有正确方法论的。所以影响投资阶级流动的最大因素还是认知级别。</p><p style=\"text-align: justify;\">经常看见类似下面的话：中国股市能照搬美国的经验吗？什么价值投资不是自欺欺人吗？连大笔分红都做不到还谈什么价值？巴菲特要是来A股也照样会亏死你信吗？没有制度改革怎么可能出现大牛市？所有的股民不过是被收割的蝼蚁别做美梦了....其实吧，所有这一大堆都可以翻译成一句话：虽然我总是亏，但那都不！怪！我！</p><p style=\"text-align: justify;\">不管是过去三十年还是未来的十几年，在具体某个时机和资产类别或者职业机会上没有把握住机会，都不是什么大不了的事儿，但千万不能战略上踏空中国。一时的错过没关系，这个时代总是给你下一次的机会，而且由于体量足够大只要抓住一次就会很不同。但由于狭隘悲观而全方位踏空可就惨了，在机会最多的时代没想明白，等未来想明白了也晚了。</p><p><strong>三</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">其实很多东西包括投资的大道理，都是“正确的废话”，但大多数人之所以平庸就是因为只看到了“废话”就直接藐视了“正确”。什么不废呢？真正的专业大部分书籍，各种枯燥的数学模型、抽象理论和艰苦的学习过程，又有几个人看呢？可妙就妙在，你看过学过知道深浅后，那些大道理再看就既正确又不废话了。没这个修养打底，人家千锤百炼出来的东西看着也是废话一箩筐。</p><p style=\"text-align: justify;\">顺势而为与逆向思维看起来是一个矛盾体，实际上是不同的决策层次。顺势是长期战略层面需要考虑的问题，在大方向上决不能逆历史潮流而动，要坚定的站在大势所趋一边。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但首先不同行业的势节奏往往不同，其次即便方向确定其演绎过程也常有剧烈波动。所以逆向思维是在战术层面选择聪明的时机来介入某个“势”，规避过热买入低估，用更好的赔率参与到具有高确定性的未来中。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">波动不应该作为管理目标，但风险一定是核心管理目标。而事实往往是，聪明的管理了风险后净值很少会大起大落（以年度计）。所以简单的谈熨平波动自然是不智，但动辄说波动完全不可控也不能控，大约也是风险管理能力差的借口。被逼到绝地再获胜是个好故事，但这种净值曲线并不是复利的好践行者。因为这种特质拉长了时间看，大概率还会有下一次面临绝境，但谁能肯定每次都有逢生的运气呢？</p><p><strong>四</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>真正严肃的投资是以必赢为目标的。而且是要在假设自己只是个普通人并且一定会犯错的前提下，还能大概率的赢。如果稍微幸运一点，就不但能赢还可大胜。理解这看似矛盾的话背后的合理性和必然性，就算是投资开窍了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果我们每个人都有一个致命缺点，那么要么期待一辈子别碰到触发它的环境，要么希望尽早吃点苦头让它真正暴露在自己面前。在投资的世界里，只要做得足够长，那前一种期待就是幻想。所以要么尽早通过挫折洞悉自己的罩门并老老实实守一辈子（所以我才说要职业投资最好是在熊市里），要么见好就收及早离去。</p><p style=\"text-align: justify;\">高概率必须要依托在需求端的长逻辑和供给端的高壁垒上，高赔率往往出现在负面共识高度集中又隐含了高预期差的地方。高概率对象最怕的是被充分预期，但好在它是时间的朋友，等字诀能化解矛盾。高赔率对象最怕的是负面逻辑被证实，机会在于正面逻辑强劲又短期难以证伪，某种程度上是个和时间赛跑的游戏。高概率与高赔率共振是数年一遇的大机会，但可惜大多数人会在这个机会出现时被暴跌吓尿了。</p><p style=\"text-align: justify;\">每个周期回头看，都会发现最好的卖出时机就是不断的出利好，甚至利空都被理解为利好，行情又已经演化了很长时间，市场一致性预期最高的时候。而最佳的买入时机就是天天都是利空，甚至利好都被解读为利空，行情也已经演化了很长时间市场一致性预期同样高的时候。事后看都很容易，但身在其中却要克服巨大的群体效应和惯性思维，要在压力下依然拥有理性和常识的能力。顺周期内的钱很多是运气，多个周期考验赚到的钱才是能力。</p><p><strong>五</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">有一句话说对一项投资，经常从看不见，看不起，到看不清最后看不懂。如果仅仅是看也就罢了，最怕是在看不懂的阶段开始等不及。绝佳的投资机会一定不是靠追的，而是靠捡的（通常这时大众处于看不见或看不起阶段）。最常见的错误投资行为，是价格越高胆子越大。高价了才开始乐观，说明一直没看懂又生怕错过下一波，如果既缺乏眼光又管不住情绪，超额收益就只能寄希望于好运了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所谓看透永远是相对的，不确定性永远是绝对的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">17年有个有趣的巧合：2012年同样是茅台新高成长股哀鸿遍野（此外当时主要热捧消费和医药等弱周期概念），特别是下半年那段真是比较惨烈的。但熬过去之后，是整体流动资产5年7倍多的舒服日子。这次同样希望用短期的净值波动再换来一个类似12年的战略机会。市场就是这样一个“奇怪”的地方，难受的时候总是比你想象的更难受，但必然的欢畅来临的时候也总是比你最乐观的期待还要美好得多。坦然接受这点，也坦然享受这点。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人说投资费什么劲直接闭眼买茅台就好。其实，茅台12年收盘价到现在，也不过4.5倍而已。而且还要先遭遇45%的下跌，这还是买在12年收盘低点位置。要是买在12年创新高的9月，5年至今收益率不过2.3倍不到，期间遭遇最大回撤60%。这你要能忍，那其它能挑的简直太多了。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实我的意思是，投资这钱其实既挺好赚，但又没有你回过头去开上帝视角那么轻松。<strong>说挺好赚，是因为把握住根本后，波动更多带来的是机会，每次表现细节都不一样的背后，是每次底层规律都一样。</strong>说没那么容易，是上帝视角下个个都能逃顶抄底，但回到当时场景下并真切一路走过来，你该挨的煎熬和忍耐都躲不了，哪个也不例外，唯一例外的几个恐怕你还没重仓。所以，投资这点儿事儿，该认的就得认，不能犟。</p><p><strong>六</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果什么都不可靠，那就依靠能持续创造价值的好公司吧。如果什么都不相信，那就相信非常便宜的估值吧。如果一切问题都想清楚了，那就把结果交给时间吧。</p><p style=\"text-align: justify;\">《华尔街股市投资经典》的作者吉姆·奥肖内西认为主动型投资者必须具备七个特质，分别是：长期视角，注重过程，不预测走势，耐心和坚持，精神力量，相信概率，纪律性。我个人非常认同，从中也可以发现成功的主要挑战都是来自高度的自我约束而非专业知识（那只是基础）。从长期而言投资是一个注定在风光和困难中反复循环的游戏，谁都可以在顺风车里谈笑风生，但当必然的巨大困难来临时，上述的七种武器确实是至高的赢家法则。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从投资能力评级来看，三国第一投资大师可能非司马懿莫属。首先是活的够长，完整穿越了曹操、曹丕、曹叡、曹芳四个周期，实为市场中的不死鸟。</strong>其次是一生稳健几乎从无大败，面对强敌孔明虽吃过亏但也用极强耐性磨到最后胜利。克曹爽同样显示出极深的城府和耐心。一生虽无孔明郭嘉纵横天下的惊艳，但几无破绽和骨子里的稳健，把人生的复利发挥得淋漓尽致。</p><p style=\"text-align: justify;\">在我们谈看透未来的时候，要知道一年半载也是未来，十年八载也是未来；有点儿起色是未来，大梦想大奇迹也是未来；模糊的定性是未来，精确的定量也是未来......看你怎么理解“看透”两个字了。另外，所谓看透永远是相对的，不确定性永远是绝对的。能理解处理这种矛盾，学会在不确定性中做出高确定性的决策，就是悟性。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"text-align: justify;\">吴泳铭表示，本季度业绩表明集团战略见效，阿里正在重回增长轨道。“通过聚焦用户体验，淘天和国际电商业务的GMV均实现双位数同比增长。”同时，他表示，集团也欣喜见到AI产品的客户及相关云计算收入加速增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据财报，2024财年年度定期现金股息，金额分别为每股普通股0.125美元或每股美国存托股1美元；作为处置某些财务投资收益分配的一次性特别现金股息，金额分别为每股普通股0.0825美元或每股美国存托股0.66美元，两者均以美元支付普通股持有人和美国存托股持有人。</p><blockquote><p><strong>蔡崇信、吴泳铭首封致股东信</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在第一封联合署名的致股东信中，蔡崇信、吴泳铭阐述了新发展阶段“阿里巴巴是谁”，为何作出“用户为先、AI驱动”的战略取舍，并分享了阿里的发展策略和如何投资未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">股东信中指出，阿里巴巴拥有两大核心业务：电商和云计算。其中电商既包括服务中国消费者和商家的平台——淘天集团，也包括服务国际消费者和商家的平台——阿里国际数字商业集团；云计算的目标是成为中国领先的公共云基础设施和平台技术提供商。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴集团年报显示，根据第三方机构，淘宝和天猫共同构成全球最大的数字零售业务，阿里云则是亚太地区最大的基础设施即服务（IaaS）提供商，也是中国最大的公共云服务（包括PaaS和IaaS）提供商。</p><p style=\"text-align: justify;\">基于两大核心业务，阿里巴巴明确了“用户为先，AI驱动”的发展战略。“用户为先”，指的是从经营宗旨到产品理念，都以“用户”为第一优先级去设计经营目标和产品流程，目的是为平台上的消费者和商家创造最大价值。“AI驱动”则关乎未来。“未来十年，没有哪个行业能免于AI带来的颠覆”，股东信中写道，“AI作为突破性用户体验和商业模式的驱动力，将带来巨大机遇。”</p><p style=\"text-align: justify;\">蔡崇信、吴泳铭还分享了他们在执行战略过程中的经营原则——在做困难的决定时，秉持长期主义；保持极度专注、目的明确。在5月14日公布的最新季度业绩中，淘宝天猫线上GMV实现同比双位数增长，公共云收入同比双位数增长，AI相关收入同比三位数增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">面向未来，阿里巴巴将继续投资于两大领域：一是加速核心业务增长，二是保持基础技术的领先和包括AI在内的创新。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于AI领域的坚决投资，股东信中进一步写道，主要基于三大理由：作为技术探路者的阿里巴巴，希望探索通用人工智能（AGI）的发展前景，并将为突破机器智能的极限持续投资；作为云计算提供者的阿里巴巴，希望承接大模型爆发带来的算力需求，为云计算带来直接的积极增长；作为拥有丰富应用场景的阿里巴巴，希望这些场景和应用能通过AI实现蜕变，“我们对AI驱动‘用户为先’战略的无限可能性感到兴奋”。</p><p style=\"text-align: justify;\">“阿里巴巴永远关注未来。”蔡崇信、吴泳铭在股东信中坦诚地写道，在过去的25年里，阿里巴巴经历了不断成长，也出现了一些“大公司病”的症状，他们同时表达了将积极对“大公司病”开刀、保持创业精神的决心：“在接下来的10年里，我们将再次视自己为一家初创企业，坚守‘让天下没有难做的生意’的使命初心，以创业的精神持续创新。我们将秉持长期主义，为今天而取舍，为明天而投资。”</p><p></p><p><strong>附：2024财年致股东信全文</strong></p><p>尊敬的投资者：</p><p>截至2024年3月31日的过去一个财年，对阿里巴巴来说是一个分水岭。这一年，我们围绕战略清晰与聚焦做出了一系列关键调整。战略的清晰与聚焦帮助我们定义了我们是谁，我们的方向，以及我们将如何执行发展策略。我们认为，有必要分享一下我们过去一年的思考过程，以及这对阿里巴巴的未来有何意义。</p><p>我们是谁</p><p>阿里巴巴拥有两大核心业务：电商和云计算。作为中国消费经济的一部分，我们构建了一个基于互联网平台的生态系统，旨在把握本地服务、通讯、搜索及数字娱乐等领域的机遇。</p><p>在电商领域，我们运营淘天集团(TTG)，含服务中国国内消费者和B2B市场的平台，以及阿里国际数字商业集团(AIDC)，含服务国际消费者和B2B市场的平台。其他业务部门的战略价值则在于通过发挥协同效应，令我们的电子商务业务更有价值。例如，饿了么作为即时配送基础设施，服务于消费者从我们的电商平台购买生鲜产品的需求；我们的物流子公司菜鸟依托供应链、运输和配送能力，为消费者在淘天和AIDC平台上购物创造良好的用户体验。</p><p>在云计算领域，我们的目标是成为中国领先的公共云基础设施和平台技术提供商，为我们的客户提供广泛的能力，包括弹性计算、存储、网络基础设施、安全、大数据和人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>(AI)。</p><p>我们的战略方向</p><p>我们为公司的战略方向选择了两条重要路径。作为公司的领导者，我们必须清晰地阐明我们的方向。</p><p>第一个战略是“用户为先”。 对于我们拥有的各个平台而言，用户都是第一位的，这意味着我们从经营宗旨到产品理念上，都以“用户第一”的优先级来设计我们的公司经营目标和产品流程。中国拥有世界上最大的互联网人口——11亿用户，中国是全世界电子商务渗透率最高的国家之一，电商约占消费者零售总额的28%。今天，互联网上的消费品供给十分丰富，品牌和商家想要脱颖而出，越来越需要互联网平台提供的精准化消费者营销服务。</p><p>我们的“用户为先”战略将保障在业务策略和产品设计中将用户体验作为第一优先级，提升用户体验将会提高用户留存和复购。这将为淘宝、天猫、闲鱼、飞猪、饿了么、高德地图、速卖通等平台上的商品和服务卖家提供最佳价值主张。因为在阿里巴巴平台上，商家们可以找到最有活力、最细分、最高频的线上消费者群体。</p><p>第二个战略方向是聚焦人工智能。我们将AI作为改变和加速业务增长的最强大变量。</p><p>未来十年，没有哪个行业能免于AI带来的颠覆。AI不会为旧的做事方式提供保护，而是重新点燃我们的创业激情和想象力。我们的每个业务都有大量应用场景，所有场景都可以通过人工智能创造更大的价值。同时人工智能的部署将增加计算需求，从而也将推动阿里云的增长。AI不会是一种威胁，而是作为突破性用户体验和商业模式的驱动力，将带来巨大机遇。如果不能跟上AI每天带来的持续而惊人的进步，我们就会被取代。</p><p>经营原则</p><p>我们在执行战略时遵循以下经营原则。</p><p>首先，在做困难的决定时，要秉持长期主义。我们以10年为周期来考虑战略，因为科技企业的发展节奏通常会经历投资、成长、收获、盈利和不可避免的下降阶段。我们的业务处于不同的发展阶段，必须以不同的方式管理。例如，AIDC刚刚起步，需要前期投资; 阿里云正在为未来增长而投资，同时收获规模效应带来的成果；淘天集团作为一个成熟的企业，则必须快速创新，把握住下一个增长周期。</p><p>其次，我们在做每一件事时，都要极度专注、目的明确。专注意味着我们不会被无关紧要的事情分散注意力，在决定什么是重要的或不重要的事情时保持聚焦，在面临艰难选择时不会情绪化。目的明确意味着我们在作出决策时，都必须有充分坚实的理由。例如，阿里云转向公共云优先，反映了我们在技术和规模方面的结构性优势；与此同时，我们做出了一个艰难的选择，放弃了低利润项目业务的短期收入。</p><p>最后，我们向团队传达了一个明确的方向，并通过建立健全激励机制，与他们保持目标一致。我们相信，战略方向的透明度和公司领导人的目标明确，会让团队更高效、更快乐。我们制定了与中长期战略目标相一致的员工激励制度，这样让我们团队的个人财富能根据业务表现有高度匹配的挂钩。</p><p>资本管理</p><p>2024财年，阿里巴巴集团创造了216亿美元的自由现金流。管理层有责任决定我们如何配置现金，实现股东价值最大化，我们面临了把现金返还给股东与再投资到现有或新业务之间的取舍。在2024财年的资本管理上，我们反映了公司对核心业务的关注。我们没有将资金用于投入开发全新的业务板块，而公司在历史上首次宣布并派发了25亿美元股息，并回购了125亿美元的股票，使流通股净减少5.1%。在2024财年，我们通过返还现金和盈利的增利为股东创造了价值。</p><p>投资未来</p><p>向股东返还现金并不意味着我们将停止投资。阿里巴巴将继续投资于两大领域: （1）加速核心业务增长；（2）保持基础技术的领先以及包括人工智能在内的创新。</p><p>对股东来说，了解我们在AI方面的投资很重要。全球主要科技公司围绕大模型在生成式AI领域的最新发展，在三个方面与阿里巴巴息息相关。</p><p>首先，作为技术的<a href=\"https://laohu8.com/S/300005\">探路者</a>，我们有志于探索机器智能实现通用人工智能(AGI)的潜力。最终，人类有可能在某些层面上实现AGI。目前推动AGI的通行方法是使用Transformer架构的大模型。大模型的规模越来越大，并走向多模态，除了文本之外，还包括语音、视频和图像，基础设施和开发所需的投资只能由那些从核心业务中产生大量自由现金流的大型科技公司承担。阿里巴巴拥有市场领先的专有基础模型——通义千问，我们将为突破机器智能的极限持续对基础模型和其他AI创新做出投资。</p><p>其次，投资大模型有助于发展我们的云计算业务，因为在开发或推理过程中训练和使用大模型将需要算力资源。我们已经将通义千问多种参数规模的版本向全社会开源，这给我们的专有模型带来了增量需求，并带来算力需求。我们还拥有中国最大的AI开源模型社区魔搭，其中包括第三方大模型，供访问我们计算资源的开发人员使用。因此，成为AI发展的领导者，这将为我们的云计算业务带来直接的积极增长。</p><p>第三，阿里巴巴是消费经济不可分割的一部分。我们分层消费者的无数场景和应用——从消费推荐、虚拟试衣间、到个人助理，都能通过AI锐变。我们对AI驱动“用户为先”战略的无限可能性感到兴奋。</p><p>最后，我们想说：阿里巴巴永远关注未来。在过去的25年里，阿里巴巴经历了不断成长，也出现了一些“大公司病”。在接下来的10年里，我们将再次视自己为一家初创企业，坚守 “让天下没有难做的生意”的使命初心，以创业的精神持续创新。我们将秉持长期主义，为今天而取舍，为明天而投资。</p><p>蔡崇信</p><p>集团主席</p><p>吴泳铭</p><p>首席执行官</p><p>2024年5月23日</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/7x3APpkrsuTrSBVJTNBecA><strong>券商中国</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>5月23日，阿里巴巴集团发布2024财年年报。时值阿里巴巴自我变革一周年，在第一封联合署名的致股东信中，阿里巴巴集团主席蔡崇信，首席执行官吴泳铭阐述了新发展阶段“阿里巴巴是谁”，为何作出“用户为先、AI驱动”的战略取舍，并分享了阿里的发展策略和如何投资未来。此前，阿里巴巴集团于本月14日披露了2024财年四季度及全年（2023年4月—2024年3月底）业绩。财报显示，阿里巴巴集团第四季度收入...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7x3APpkrsuTrSBVJTNBecA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d752152b73947ff2f4b1c08ab9eecc39","relate_stocks":{"IE0034224299.USD":"PINEBRIDGE ASIA EX JAPAN EQUITY \"A\" (USD) ACC","BABA":"阿里巴巴","IE0032431581.USD":"PINEBRIDGE GREATER CHINA EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0048597586.USD":"富达亚洲焦点A","BK1189":"医疗保健技术","IE00BMPRXR70.SGD":"Neuberger Berman 5G Connectivity A Acc SGD-H","BK1247":"药品零售","IE00BMPRXN33.USD":"NEUBERGER BERMAN 5G CONNECTIVITY \"A\" (USD) ACC","LU0211977185.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS GREATER CHINA EQUITY \"A\" 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对于我们拥有的各个平台而言，用户都是第一位的，这意味着我们从经营宗旨到产品理念上，都以“用户第一”的优先级来设计我们的公司经营目标和产品流程。中国拥有世界上最大的互联网人口——11亿用户，中国是全世界电子商务渗透率最高的国家之一，电商约占消费者零售总额的28%。今天，互联网上的消费品供给十分丰富，品牌和商家想要脱颖而出，越来越需要互联网平台提供的精准化消费者营销服务。我们的“用户为先”战略将保障在业务策略和产品设计中将用户体验作为第一优先级，提升用户体验将会提高用户留存和复购。这将为淘宝、天猫、闲鱼、飞猪、饿了么、高德地图、速卖通等平台上的商品和服务卖家提供最佳价值主张。因为在阿里巴巴平台上，商家们可以找到最有活力、最细分、最高频的线上消费者群体。第二个战略方向是聚焦人工智能。我们将AI作为改变和加速业务增长的最强大变量。未来十年，没有哪个行业能免于AI带来的颠覆。AI不会为旧的做事方式提供保护，而是重新点燃我们的创业激情和想象力。我们的每个业务都有大量应用场景，所有场景都可以通过人工智能创造更大的价值。同时人工智能的部署将增加计算需求，从而也将推动阿里云的增长。AI不会是一种威胁，而是作为突破性用户体验和商业模式的驱动力，将带来巨大机遇。如果不能跟上AI每天带来的持续而惊人的进步，我们就会被取代。经营原则我们在执行战略时遵循以下经营原则。首先，在做困难的决定时，要秉持长期主义。我们以10年为周期来考虑战略，因为科技企业的发展节奏通常会经历投资、成长、收获、盈利和不可避免的下降阶段。我们的业务处于不同的发展阶段，必须以不同的方式管理。例如，AIDC刚刚起步，需要前期投资; 阿里云正在为未来增长而投资，同时收获规模效应带来的成果；淘天集团作为一个成熟的企业，则必须快速创新，把握住下一个增长周期。其次，我们在做每一件事时，都要极度专注、目的明确。专注意味着我们不会被无关紧要的事情分散注意力，在决定什么是重要的或不重要的事情时保持聚焦，在面临艰难选择时不会情绪化。目的明确意味着我们在作出决策时，都必须有充分坚实的理由。例如，阿里云转向公共云优先，反映了我们在技术和规模方面的结构性优势；与此同时，我们做出了一个艰难的选择，放弃了低利润项目业务的短期收入。最后，我们向团队传达了一个明确的方向，并通过建立健全激励机制，与他们保持目标一致。我们相信，战略方向的透明度和公司领导人的目标明确，会让团队更高效、更快乐。我们制定了与中长期战略目标相一致的员工激励制度，这样让我们团队的个人财富能根据业务表现有高度匹配的挂钩。资本管理2024财年，阿里巴巴集团创造了216亿美元的自由现金流。管理层有责任决定我们如何配置现金，实现股东价值最大化，我们面临了把现金返还给股东与再投资到现有或新业务之间的取舍。在2024财年的资本管理上，我们反映了公司对核心业务的关注。我们没有将资金用于投入开发全新的业务板块，而公司在历史上首次宣布并派发了25亿美元股息，并回购了125亿美元的股票，使流通股净减少5.1%。在2024财年，我们通过返还现金和盈利的增利为股东创造了价值。投资未来向股东返还现金并不意味着我们将停止投资。阿里巴巴将继续投资于两大领域: （1）加速核心业务增长；（2）保持基础技术的领先以及包括人工智能在内的创新。对股东来说，了解我们在AI方面的投资很重要。全球主要科技公司围绕大模型在生成式AI领域的最新发展，在三个方面与阿里巴巴息息相关。首先，作为技术的探路者，我们有志于探索机器智能实现通用人工智能(AGI)的潜力。最终，人类有可能在某些层面上实现AGI。目前推动AGI的通行方法是使用Transformer架构的大模型。大模型的规模越来越大，并走向多模态，除了文本之外，还包括语音、视频和图像，基础设施和开发所需的投资只能由那些从核心业务中产生大量自由现金流的大型科技公司承担。阿里巴巴拥有市场领先的专有基础模型——通义千问，我们将为突破机器智能的极限持续对基础模型和其他AI创新做出投资。其次，投资大模型有助于发展我们的云计算业务，因为在开发或推理过程中训练和使用大模型将需要算力资源。我们已经将通义千问多种参数规模的版本向全社会开源，这给我们的专有模型带来了增量需求，并带来算力需求。我们还拥有中国最大的AI开源模型社区魔搭，其中包括第三方大模型，供访问我们计算资源的开发人员使用。因此，成为AI发展的领导者，这将为我们的云计算业务带来直接的积极增长。第三，阿里巴巴是消费经济不可分割的一部分。我们分层消费者的无数场景和应用——从消费推荐、虚拟试衣间、到个人助理，都能通过AI锐变。我们对AI驱动“用户为先”战略的无限可能性感到兴奋。最后，我们想说：阿里巴巴永远关注未来。在过去的25年里，阿里巴巴经历了不断成长，也出现了一些“大公司病”。在接下来的10年里，我们将再次视自己为一家初创企业，坚守 “让天下没有难做的生意”的使命初心，以创业的精神持续创新。我们将秉持长期主义，为今天而取舍，为明天而投资。蔡崇信集团主席吴泳铭首席执行官2024年5月23日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":709,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309192752627976,"gmtCreate":1716514259589,"gmtModify":1716514261387,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547635365309209","authorIdStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"我喜欢这里对投资信仰的阐述","listText":"我喜欢这里对投资信仰的阐述","text":"我喜欢这里对投资信仰的阐述","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309192752627976","repostId":"1120922091","repostType":4,"repost":{"id":"1120922091","kind":"news","pubTimestamp":1716470158,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1120922091?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-23 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justify;\">围棋十诫：不得贪胜、入界宜缓、攻彼顾我、弃子争先、舍小取大、逢危须弃、慎勿轻速、动须相应、彼强自保、势孤取和。围棋显然是争胜的游戏，<strong>但十诫中首条却是“不得贪胜”，并且其中关于“舍弃”的有三条之多。</strong>这告诉我们，要想获得胜利，必须先学会如何避免失败。我们的首要目标应为<strong>“求不败”，而非“求胜”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">胜的背后就是败，当你一心求胜，必然同时增加失败的可能性；<strong>而“不败”的背后是“不胜”</strong>，首先尽力排除败的可能性，那么剩下的结果就只有“胜”或“不胜”了。人生的目标自然是<strong>“求胜”，但是对目标过于执著，就会让我们心浮气躁、视野狭窄、思维僵化。</strong>“不得贪胜”并不是让我们放弃“求胜”之心，而是要我们时刻<strong>保持头脑冷静，避开各种诱惑，认清自己</strong>，从而发挥自己最大的潜能。《孙子兵法》说：是故百战百胜，非善之善者也。</p><p style=\"text-align: justify;\">不战而屈人之兵，善之善者也。胜兵先胜，而后求战；败兵先战，而后求胜。胜负只是围棋向我们展现的世界的一个小小角落，但许多人都错误地认为胜负是围棋的全部。</p><p style=\"text-align: justify;\">围棋竞技的胜利属于少失误的一方，这就是李昌镐尽量回避对杀的本质原因。回避对杀并不是因为害怕对杀，而是害怕对杀过程中的诸多变化会导致不能预见的失误。<strong>需要前进的时候要考虑周到，动作细致绵密；需要静止不动的时候要谨慎地等待，一旦前进就不能失败。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">李昌镐稳固的价值观就是“厚实”。棋风显得木讷迟钝的人，在朝着围棋最顶峰攀登的路上却走得比谁都快。李昌镐提到过一件事，内弟子时期，他只要察觉对局中有1%的可能会被对方逆转，那就会放弃可以大比分赢下对方的棋路，转而耐心等待。一次老师问他说：“为什么不走那一步？”他如是回答：“按我的走法，下一百盘保证赢一百盘，而且都是半目取胜。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投资是为了盈利，但投资首先是输的艺术，首要的考虑是如何管理风险。风险控制的最高境界是投资者的内在自我控制，“从心所欲而不逾矩”，这是最核心的；其次是被动防守和辅助性的外在管理；最后是强制性风控。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>事缓则圆。</strong>当你对每一次交易的输赢得失看得更淡一些，从更长远的角度理性地看待投资成败，<strong>更注重交易过程、交易行为的合理性、逻辑性，反而能做出更理智的决策，对投资结果有更正面的价值。</strong>去跟现实交谈时，做法官而不是粉丝。标准在先，未战而先胜。在打开电脑之前就知道想要观察什么，哪些变化是非常重要的，哪些变化是没有意义的，什么情况下应该果断行动，而不是因市场价格涨跌对投资者的本能和欲望的吸引而反应，这是优秀投资者必须具备的基本思维模式和行为习惯。你交易的不是市场，而是规则，规则不是来自于市场，而是来自于你的理论、模型和假设给市场的定位。要做过程论者，坚信过程完整、完美，结果通常不差；过程不完整不完美，结果即使好，也长不了。</p><h2 id=\"id_3097036642\" style=\"text-align: justify;\">二、守正第一</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>能够无视种种诱惑，自始至终都保持一颗平静的心，才是制胜的秘诀。</strong>在顺流当中偶然遇到一小股逆流就慌乱地采取对策是愚蠢的。因为那样会卷入逆流中丧失自我，而丧失自我的瞬间便是丧失对局主导权的瞬间。<strong>面对逆流仍不乱阵脚，继续坚持自己的顺流，你的顺流就会变为对手的逆流。</strong>所以，毫不动摇地坚持自己的节奏可以说是最高明的防御手段兼进攻手法。围棋盘上所有的棋子都是彼此关联的，如果为了解决眼前的问题，就着急寻找对策，也许一开始会解决问题，但到后来往往会发现这就是那影响全局的败着。<strong>勇气中很大一部分是谨慎小心，克服恐惧的勇气正是来源于谨慎小心。先为不败，方可勇猛。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">收心、守心、修心。在能力圈内等待机会的过程中，市场不会静止不动，甚至会有巨大的波动，这对投资者是一种极大的诱惑。一旦自作聪明去抓，我们就已经跨出了危险的边界，成为了赌徒。作为一个理性的投资者，根本不应该做出自身能力以外的事情，哪怕这样的赌博有利可图，也是不理智的。</p><p style=\"text-align: justify;\">这会打破内心世界的宁静，放纵自己的欲望，陷入市场给我们的贪婪挖下的陷阱。守心并不是简单地等待机会，而是守护我们自身灵魂的纯粹和对投资信仰的忠贞。让自己心甘情愿地做一个傻子是很难的，<strong>只有不断做减法，用规则来限制自身的欲望，一个投资者的思维、心态才能从杂多走向纯粹，从复杂走向单纯。</strong></p><h2 id=\"id_843910430\" style=\"text-align: justify;\">三、修心为上</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一个人在世上看到的一切现象，都是自身的心灵所招致的。</strong>领导者所持有的人生观、哲学和思维方式决定了一切。企业的规模、品位超越不了领导者的器量，与领导者的人格相匹配。想让自己的企业发展壮大，那就必须提升自己的心性，磨砺自己的人格。<strong>要想使成功长期持续下去，描绘的愿望和焕发的热情必须是纯洁的。</strong>如果企业家心中充满爱，那么他的思想就与“宇宙意志”同步了，企业会自然而然地发展壮大，因为这个世界的“发展”便是如此。我们必须尽力抑制覆盖在灵魂外侧的欲望，努力让自我的本质——充满爱、真诚及和谐的灵魂显露出来。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>深沉厚重是第一等资质，磊落豪雄是第二等资质，聪明才辩是第三等资质。</strong>领导者首要资质是具备时常深入思考事物本质的厚重性格。</p><p style=\"text-align: justify;\">完善人格不能靠知识的习得，而要靠每天的劳动。我们通过拼命努力的工作，不但能获得生活所需的物质，还能完善自身的人格。只有彻底究明一事一物，我们才能体悟到真理，才能理解事物的本质。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所谓彻底究明，就是全身心投入到一件事物上，抓住其中的核心。</strong>有了对一事一物探明本质的深刻体验，就可以触类旁通，运用到所有的事物中去。</p><p style=\"text-align: justify;\">要实现高目标，首先必须怀有渗透到潜意识的、强烈而持久的愿望，日思夜想，念念不忘，就能在意想不到的情况下驱动潜意识，<strong>从而获得绝妙的创意。通过这种方式闪现的灵感往往是一针见血、触及核心的</strong>，问题往往能够迎刃而解。</p><p style=\"text-align: justify;\">“强烈而持久的愿望必将实现”几乎是一个普遍真理。事情的结果由心中如何描绘而定。内心没有呼唤过的东西，不会自动来到自己身边，现在自己周围发生的所有现象都不过是自己内心的反映。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>动机至善，私心了无。把“作为人，何谓正确？”当作判断一切事物的基准，不以得失之心，而以是非之心。</strong>所谓“是非之心”是人本来就具备的良知。戒除私心才能正确判断。在进行思考时，把自己“归于无”，不要把是否对自己有利作为判断基准，而应该考虑是否客观公正。</p><p style=\"text-align: justify;\">只以自我为中心，容易视野狭窄，做出错误判断；而以利他之心做判断，视野就开阔，更能正确判断。一旦以利他之心思考问题，就能做到唯我独醒，你就能看到周围的人个个主动地往圈套里跳，也能明白唯利是图之人为何会整日愚蠢地疲于奔命。</p><p style=\"text-align: justify;\"> 大自然万物共同生长，四季循环罔替，和谐共生，在让自己活下去的同时，也给予对方生存空间。这便是地球上所有生物共生共存的理念，正是利他的体现。大善似无情，小善即大恶。</p><p style=\"text-align: justify;\">伟人的行动之所以成功，与其说凭借其行动的手段，不如说凭借他心灵的纯粹。<strong>所谓纯粹之心，就是做事的动机纯粹，没有私心。纯粹而没有私心，就是具备了做人的很高的见识，具备了深刻的见解。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">为了把握事物的本质，要把复杂现象简单化。把事情看得越简单，越接近事物的本来面目，越接近真理。要获得“化繁为简”的能力，必须先静心明心，以平常心看待事物，从而做到“真髓自见”。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是一种以高维看待低维的方式。企业家若只靠敏捷的思维和强力的手腕，即便能得一时成就，也是十分脆弱的空中楼阁，难逃“盛极则衰”的命运。企业家需要有慎重的态度和化繁为简的能力，在经营活动中始终触及问题的核心。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>剑禅合一，以道驭术。一种技术工具如果要发挥巨大威力，背后应该有一颗强大的心脏，有一种强大的精神力量支持。</strong>孟子说“吾善养吾浩然之气”，作为一个投资者，需要在点点滴滴的事情上磨炼自己的个性、气质、精神，而不是简单地了解市场了解交易。</p><p style=\"text-align: justify;\">一个人平时就习惯率性而动，天马行空，难道在交易时不会体现出来吗？巴菲特说，一个小小事上无法节制的人同样在大事情上无法节制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>交易思想、原则和方法是经验和智慧的产物，但不是人行为的动力，投资者行为的真正动力一定来自于干净超越的灵魂，来自于对自我投资体系的信仰。</strong>当你的精神世界开始堕落，所有的交易规则和理论都不能改变你的命运，你在金融市场的失败成为必然。为了成功，必须长期地进行精神上的自我净化和修炼，努力拯救自己的灵魂。</p><h2 id=\"id_4094108412\" style=\"text-align: justify;\">四、持定信仰</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>作为一个投资者，以平和心态看待成败得失，成功的事情简单重复去做，是投资者追求的最高境界。</strong>一个人的投资命运、结局，主要不是外在市场原因造成的，而是源于投资者本身。投资是一种孤独的游戏，投资者在市场中注定是孤立无助的。我们要在金融市场生存下去，要一以贯之地按照自己的投资体系观察和操作，要时刻保持一种理性而又节制的心理状态和行动能力，科学和艺术都是无能为力的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>能够给我们的投资活动从开始到结束提供巨大力量的恰恰是信仰的支持，每一次交易决策的背后是我们对自己体系的坚定信仰。</strong>相信什么就有什么样的交易。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>小智为财奴，中智为克己，大智为信仰。</strong>资本市场就是把钱从内心狂躁的人的口袋里留到内心安静的人的口袋里的一种游戏。只有信仰才是灵魂的拯救者，才是交易智慧的坚实基础。在整个交易过程中，因为投资者内心有一套自己信任的理论体系，心灵是纯粹的，思想是单纯的，看到的世界是简单的，交易思路是清晰的，交易动作是简洁的。我们交易的不是市场，而是一套交易规则、交易思想，只有信仰能为规则和思想提供行动的力量。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>大多数投资者失败的深层次原因：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第一，没有投资信仰。</strong>缺乏观察市场、理解市场的基础，缺乏知行合一的内在力量源泉。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第二，人的有限理性。</strong>无意中把自己当做一个全知全能的存在，用有限去追求无限，追求完美。投资是一门遗憾的艺术，要认可体系的缺陷、认可结果的不完美、认可投资命运的不可捉摸和偶然性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第三，金融市场天然弥漫着实用主义的思想倾向。</strong>大多数参与者没有信仰，信不信只看灵不灵，什么都信，也都什么都不信。实用主义方法不是从交易的原则和体系出发，而是以交易的收获和结果为标准衡量一切。</p><p style=\"text-align: justify;\">如何理解知行不合一？从表面上看，一个投资者知行不一，只要有人适当提醒一下，似乎问题不难解决。实际上这是一个表象，背后是自己的思维方式、投资理念和心态等多方面存在着致命的缺陷，这些问题只有靠自己才能解决，外人根本帮不上忙。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第一，思维方式是由一个人的哲学信仰决定的，哲学观念的混乱必然导致一个人思维方式的混乱。</strong>当你内心有很多种不同的哲学思想交织混杂在一起时，必然让你对市场的认知产生混乱。表面上看，你在市场中经常出现非理性的举动，仿佛没有做到知行合一。但其实从自身角度出现，你的一切行为背后都有相应的思想支持，并不存在知行不一。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第二，完整的投资理念需要从抽象到具体，把交易各个环节、要素系统地整合在一起，形成一个能够自圆其说的逻辑链条。</strong>这个链条中的每一个要素，有其优点的同时，必然包含相应的弱点。但是，当他们组合在一起成为一个整体，形成一套系统时，其中某个要素的重要性已经降低，其缺点对系统总体的结果不会造成致命的威胁。成功的投资并不需要你选择的投资理论、模型从不犯错，完美无瑕。通过交易系统其它要素的制约配合，我们完全可以接受一种有优势但同时也有明显缺点的投资理论。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>相反，如果过于迷恋模型的准确性，抓住一点不及其余，本质上其实是缺乏投资交易的系统观，没有完整深刻的投资理念。</strong>任何投资理论模型都有适应性和不适应性，只有具备正确的投资理念，才能心安理得地接受每一次交易结果的不确定性，赚该赚的钱，亏该亏的钱。如果从这个高度理解投资交易，知行合一将不再是一个需要依赖外在帮助的难题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第三，良好的心态只能在完善的投资体系基础上才有可能形成。</strong>知道、相信、信任、信仰。“知道”是知识接受的过程；“相信”是已经知道体系的优缺点，但在思想上还是有杂念，对体系的态度是实用主义的，不能一致性地做到知行合一；“信任”指除了某些特殊情况，基本能够做到知行合一；“信仰”指纯粹地只用自己的体系去观察理解市场，能够毫不动摇地据此行动，做到知行合一。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何解决坚持信仰和灵活的关系？</strong>首先要明白我的价值观和眼光决定了我看到的市场只是局部而不是全貌，只是表象而不是本质。其次还是要一以贯之地信任、坚持自己的体系，知道这是长期生存的保证，但也深深明白盈亏同源的道理。系统的局限性和缺陷必然会导致很多次不可避免的小额损失，这种止损成本、交易代价是合理的，要为此做好充分的思想和物质准备。即使投资理论给出了强烈的交易信号，其操作方向也可能和市场走势不吻合，需要时刻有风险意识，随时做好最坏打算。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投资框架需要唯一性，放弃博彩众长诸般精通的念头。</strong>有多重标准和没有明确的标准看到的都是混乱的市场。比如，拥有两块以上手表并不能帮你更准确地判断时间，每个人都不能同时挑选两种不同的行为准则或者价值观念，否则将陷于混乱，失去对时间的判断。<strong>为学日益，为道日损，损之又损，以至于无为。无为而无不为。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">钢锯岭下的道斯说：“如果没有信仰，我不知该如何活下去。”你怎样信仰，你就怎样生活；你怎样信仰，你就怎样投资。无论人类理性看上去多么强大，多么完美，我们依然生活在不确定之中，而唯一能够战胜这种不确定性的，绝不是什么高深精妙的理论，而是简单的信仰。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们必须像虔诚的信徒一样信任我们的投资哲学、投资理念和投资方法，并为此自我节制、自我磨炼。信仰具有排他性，有信仰的人的观点是单纯的，意志是坚定的，从生活习惯到为人处世都具有一致性，遇到选择也不会迷惑。知道不是力量，相信才是力量。</p><p><br/></p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 做投资谨记这16个字：先为不败、守正第一、修心为上、持定信仰</title>\n<style 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/haL_D-2iv6hlEec1JAmyyw?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A29%7D><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>无论人类理性看上去多么强大，多么完美，我们依然生活在不确定之中，而唯一能够战胜这种不确定性的，绝不是什么高深精妙的理论，而是简单的信仰。有信仰的人的观点是单纯的，意志是坚定的，从生活习惯到为人处世都具有一致性，遇到选择也不会迷惑。知道不是力量，相信才是力量。最近比较沉迷地接连读了三本书，分别是《京瓷哲学》、《不得贪胜》和《澄明之境》。我发现无论在什么领域做到顶尖的人物，其信仰、理念、习惯和方法都有...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/haL_D-2iv6hlEec1JAmyyw?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A29%7D\">Web 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整体，形成一套系统时，其中某个要素的重要性已经降低，其缺点对系统总体的结果不会造成致命的威胁。成功的投资并不需要你选择的投资理论、模型从不犯错，完美无瑕。通过交易系统其它要素的制约配合，我们完全可以接受一种有优势但同时也有明显缺点的投资理论。相反，如果过于迷恋模型的准确性，抓住一点不及其余，本质上其实是缺乏投资交易的系统观，没有完整深刻的投资理念。任何投资理论模型都有适应性和不适应性，只有具备正确的投资理念，才能心安理得地接受每一次交易结果的不确定性，赚该赚的钱，亏该亏的钱。如果从这个高度理解投资交易，知行合一将不再是一个需要依赖外在帮助的难题。第三，良好的心态只能在完善的投资体系基础上才有可能形成。知道、相信、信任、信仰。“知道”是知识接受的过程；“相信”是已经知道体系的优缺点，但在思想上还是有杂念，对体系的态度是实用主义的，不能一致性地做到知行合一；“信任”指除了某些特殊情况，基本能够做到知行合一；“信仰”指纯粹地只用自己的体系去观察理解市场，能够毫不动摇地据此行动，做到知行合一。如何解决坚持信仰和灵活的关系？首先要明白我的价值观和眼光决定了我看到的市场只是局部而不是全貌，只是表象而不是本质。其次还是要一以贯之地信任、坚持自己的体系，知道这是长期生存的保证，但也深深明白盈亏同源的道理。系统的局限性和缺陷必然会导致很多次不可避免的小额损失，这种止损成本、交易代价是合理的，要为此做好充分的思想和物质准备。即使投资理论给出了强烈的交易信号，其操作方向也可能和市场走势不吻合，需要时刻有风险意识，随时做好最坏打算。投资框架需要唯一性，放弃博彩众长诸般精通的念头。有多重标准和没有明确的标准看到的都是混乱的市场。比如，拥有两块以上手表并不能帮你更准确地判断时间，每个人都不能同时挑选两种不同的行为准则或者价值观念，否则将陷于混乱，失去对时间的判断。为学日益，为道日损，损之又损，以至于无为。无为而无不为。钢锯岭下的道斯说：“如果没有信仰，我不知该如何活下去。”你怎样信仰，你就怎样生活；你怎样信仰，你就怎样投资。无论人类理性看上去多么强大，多么完美，我们依然生活在不确定之中，而唯一能够战胜这种不确定性的，绝不是什么高深精妙的理论，而是简单的信仰。我们必须像虔诚的信徒一样信任我们的投资哲学、投资理念和投资方法，并为此自我节制、自我磨炼。信仰具有排他性，有信仰的人的观点是单纯的，意志是坚定的，从生活习惯到为人处世都具有一致性，遇到选择也不会迷惑。知道不是力量，相信才是力量。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1175,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":308152164147472,"gmtCreate":1716254415245,"gmtModify":1716254827255,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547635365309209","authorIdStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"牛逼","listText":"牛逼","text":"牛逼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308152164147472","repostId":"1149103316","repostType":4,"repost":{"id":"1149103316","kind":"news","pubTimestamp":1716218146,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1149103316?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-20 23:15","market":"us","language":"zh","title":"夜读 | 投资的两端分别是分析和交易，而连接这两端的是等待","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1149103316","media":"期乐会","summary":"投资分析的核心是商业理解力和概率思维，投资交易的核心是赔率和逆向思维，等待的核心是谨守能力圈和尊重常识。然而相比之下，最难的还是学会等待。优秀的业绩只是结果，导致这一结果的原因才是本质。由此可见，PE反映的是预期溢价，而PB反映的是资产溢价。通常预期的反映远早于ROE的实际变动，而PB则相对同步或者滞后于ROE的变动。所谓模糊的正确，其实就是具体的PE和PB可以相对模糊，但ROE的趋势性判断一定要正确。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>投资的两端分别是分析和交易，而连接这两端的是等待。投资分析的核心是商业理解力和概率思维，投资交易的核心是赔率和逆向思维，等待的核心是谨守能力圈和尊重常识。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">一、</p><p style=\"text-align: justify;\">从长期来看，优秀的交易无法挽救糟糕的分析，优秀的分析却可能毁于糟糕的交易。然而相比之下，最难的还是学会等待。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投资业绩都是后验的，但每一笔投资的中长期概率和赔率却是可以事先决定的。优秀的业绩只是结果，导致这一结果的原因才是本质。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">努力、天赋和运气可能是最重要的3个原因：在正确的方向上努力会给你一个成功的下限，天赋决定了成长的效率和时间成本，而运气总会给坚持正确的人以意外的惊喜。</p><p style=\"text-align: justify;\">成功的投资人与其说是精于计算和选择，不如说是他们更懂得放弃和坚持；与其说是能耳听六路眼光八方，不如说是始终心无旁骛的保持专注；与其说是天赋异禀见识超常，不如说是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市场中的可为与不可为。所谓的投资大神，不是他们获得了神秘的天启，只不过是忠诚于复利并永远践行罢了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>懂复利的人都明白，复利的可持续性与盈利能力是矛盾（这与ROE类似），高复利与长周期不可兼得</strong>，其中以巴菲特的50年近25%为人类目前的极限（那些只看高复利不看时间就称战胜巴菲特的，基本还没摸着投资的毛）。</p><p style=\"text-align: justify;\">在高复利之后向着均值回归是必然的，这其中既有客观因素，也有主观因素。<strong>投资生涯里最好的情景是：初期高复利，之后稳健但极强的持续性。</strong></p><h2 id=\"id_2736527380\" style=\"text-align: justify;\">二、</h2><p style=\"text-align: justify;\">投资在某个阶段特别容易沉溺于“完美系统的构建”，然而这与终身致力于制造永动机的差别并不大。系统越是繁复、思维越是沉溺于细节，其实与投资的本质就距离越远。投资做得越久越能体会到，最可依靠的是质朴简洁却击中本质的方法论，最应重视的是大格局和战略上的成功。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>对一个投资人来说，比较危险的一种情况是早早的拥有“真理在握”的感觉。如果同时再无聊点儿或者争强好胜些，对稍微不同道者就口诛笔伐，那基本上说明没啥进步的余地了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">投资当然是有毫不可动摇的基本原则，但投资的不同要素的权重却没有什么“神圣模型”。当然这不是说见异思迁，而是保持思维的开放性，这其实也是一种能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">集中还是分散好？如果从特定阶段性角度考虑，取决于鱼（弹性）与熊掌（安全性）哪个对你更重要。如果从长期常态来考虑，集中似乎代表了对公司挖掘和分析的高度自信。</p><p style=\"text-align: justify;\">但转念一想，如果真那么自信，理应可以挖掘到更多优秀的标的并适度分散啊。当然这本质上是个度的问题，最终讲究的是研究深度与仓位效益的匹配、投资弹性与风险分散的适中。</p><h2 id=\"id_1929300664\" style=\"text-align: justify;\">三、</h2><p style=\"text-align: justify;\">投资决策环节涉及的要素很多，但如果精炼总结下可能有三点最关键：<strong>1、大局观。就是清楚你处于整个市场周期的什么位置，是该恐惧、贪婪还是麻木；2、价值判断。下注要瞄准在未来优势类别的对象上，与时间做朋友；3、预期差。明确价值判断的假设和估值所包含的预期，当出现高度预期差的时机时保持敏感度。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">投资神话里都是百战百胜的故事，但现实其实很骨感，即便是巴菲特都承认不断在犯错。然而为什么有的人一犯错就致命，有的犯了错并不导致严重损失呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">区别在于：1、主观上是否承认自己是会犯错的凡人？2、客观上是否善于用安全边际保护自己？3、是否分散了风险并用良好赔率弥补？所以损失是取决于错误的预处理。</p><p style=\"text-align: justify;\">从PB=PE*ROE这个公式来看，当ROE=8%的时候，即便PE是35倍但PB却只有2.8倍。若公司能够持续成长，ROE提升到25%，则届时的PE在25的时候，PB却反而提升到了6.25倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">由此可见，PE反映的是预期溢价，而PB反映的是资产溢价。通常预期的反映远早于ROE的实际变动，而PB则相对同步或者滞后于ROE的变动。</p><p style=\"text-align: justify;\">从其中还可以理解，ROE本身的变化趋势是估值的核心要素，估值的最大奥秘不是对指标的简单加减乘除，而是对企业未来盈利能力的前瞻性判断，是对公司经营阶段的准确定性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所谓模糊的正确，其实就是具体的PE和PB可以相对模糊（或者说可针对性分析），但ROE的趋势性判断一定要正确。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">高ROE是公司盈利能力的体现，又高又可持续的ROE是公司强大竞争优势的体现。那么对这么好的公司，市场绝大多数情况下必然给予资本溢价，也就是较高的PB。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 投资的两端分别是分析和交易，而连接这两端的是等待</title>\n<style 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/gd__6t2PijdYu9_MqRwfqg?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A33%2C%22promote_content%22%3A%22nn%3Apost%3A42436264%22%2C%22invite%22%3A16259313%7D><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>投资的两端分别是分析和交易，而连接这两端的是等待。投资分析的核心是商业理解力和概率思维，投资交易的核心是赔率和逆向思维，等待的核心是谨守能力圈和尊重常识。一、从长期来看，优秀的交易无法挽救糟糕的分析，优秀的分析却可能毁于糟糕的交易。然而相比之下，最难的还是学会等待。投资业绩都是后验的，但每一笔投资的中长期概率和赔率却是可以事先决定的。优秀的业绩只是结果，导致这一结果的原因才是本质。努力、天赋和运气...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/gd__6t2PijdYu9_MqRwfqg?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A33%2C%22promote_content%22%3A%22nn%3Apost%3A42436264%22%2C%22invite%22%3A16259313%7D\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a82005fdd5a20870413111b3adc1a547","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 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Index",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/U529nIH2SRw1jL7qVCPqIQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126090936","content_text":"这几天市场的暴涨暴跌，牵动着千万人的心，哪怕不炒股的人看到这波澜壮阔的大波动也算是见证了历史。面对高波动市场，今天我们就不聊别的，给大家总结一些顶级投资大咖们的经验之谈，一起冷静思考。1.如果你的亲朋好友们很焦虑高通胀下，资产如何保值。你可以告诉他们一些历史数据。沃顿商学院西格尔教授，统计了美国200年历史中四大类资产去除通胀后的投资回报。其中股票上涨了75万倍，年化收益率最高，达到6%-7%；债券上涨了1083倍；黄金上涨1.95倍；而美元现金从1下降到0.06。很明显，股票的收益率长期是最好的，这一规律在中国也同样适用。也就是说，在过去几十上百年时间中，股票投资的长期回报率是最高的。尤其优质公司，可以长期跑赢货币供应量的扩张，但股票投资是有门槛的。2.高波动性是股票市场的显著特征，而这种波动性往往不可预测。有句话说的好，你能穿越多少波动，就能获得多少财富，穿越的波动越大，财富收获越大。而对于能够穿越波动的人，他们的经验是多年堆积起来的阅历。很多人去采访投资大咖们如何长期获得稳定收益，我总结了一下，都会提到几个原则：首先是逆向投资原则，学会在低迷期投资；其次是分散投资原则，选不同行业的股票去投资，不要把鸡蛋放在同个篮子里；最后是长期投资原则，市场短期是无效的，但长期总会反映企业的内在价值。3.高增长的企业很重要，能够持续增长的企业更重要。什么是增长？就是企业家不断创造价值，也许是新的产品需求，也许是更广阔的市场空间。我们把股票市值的增长建立在企业发展的基础上，和伟大的企业家同行。努力去研究那些不可被复制，而且商业模式具备可持续性、产品需求在不断扩大的公司，也只有这样的公司才能不断的复利增长，最终让你的财富稳步前进，分享到时代和成长的红利。4.谨慎做空。昨天富时中国指数三倍做空指数在涨了3倍后，直接跌63.11%，回到起涨点。2020年美股经历疫情后的快速下杀，也不乏很多做空者参与其中，但快速下跌后快速拉起，做空资金很快就被狙杀了。市场是不可预测的，而且波动非常大，想靠做空长期获利是非常困难的。华人投资家李录说过一个故事：2008年金融危机中最成功的大空头——保尔森，狂赚200亿美元，《华尔街日报》有个记者写了本书，说这是史上最伟大的交易。但随后，保尔森经历了炒黄金亏损，炒嘉汉林业亏损等。《彭博商业周刊》甚至在封面上把保尔森称为“大失败者”。如果做多，上涨的空间是无限的，下跌是100%，但是做空，上涨的空间是100%，下跌是无限的。其次，做空时候，即使你百分之百正确，也有可能破产，在市场证明你正确之前，有时候需要很长时间。再者，做空会扰乱你的思维，让你不能保持专注。从一个更长期的视角来看，人类的经济总体上一直在持续增长，这个大的趋势更有利于做多而不是做空。与其做空，不如做多，去分享增长带来的收益。巴菲特在2021年致股东的信里说：永远不要做空自己的祖国。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1223,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618677938,"gmtCreate":1651035802010,"gmtModify":1651035802010,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"对比列表中的事件，新馆疫情是前所未有的，两年多了依然在不断演绎着。多少把它看作短暂危机的都去抄底在下跌的半山腰了，而这之中大部分人原本坚定持有的人会在逐渐迷失中斩仓，还在持有的人现在依然看不到曙光","listText":"对比列表中的事件，新馆疫情是前所未有的，两年多了依然在不断演绎着。多少把它看作短暂危机的都去抄底在下跌的半山腰了，而这之中大部分人原本坚定持有的人会在逐渐迷失中斩仓，还在持有的人现在依然看不到曙光","text":"对比列表中的事件，新馆疫情是前所未有的，两年多了依然在不断演绎着。多少把它看作短暂危机的都去抄底在下跌的半山腰了，而这之中大部分人原本坚定持有的人会在逐渐迷失中斩仓，还在持有的人现在依然看不到曙光","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":5,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/618677938","repostId":"1129369139","repostType":4,"repost":{"id":"1129369139","kind":"news","pubTimestamp":1650982244,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1129369139?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-26 22:10","market":"hk","language":"zh","title":"夜读 | 逆向投资！在危机中寻找时机","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129369139","media":"中信出版","summary":"如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿近日A股市场持续下跌，上证指数更是跌破了3000点大关。对投资者而言，最关心的问题是，在暴跌之后，A股市场是否还有希望","content":"<html><head></head><body><blockquote>如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿</blockquote><p>近日A股市场持续下跌，上证指数更是跌破了3000点大关。对投资者而言，最关心的问题是，在暴跌之后，A股市场是否还有希望？</p><p>在市场陷入极度悲观的至暗时刻，总有人会想起逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton），以及他的名言：<b>“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01d0eefb6063b1a3d2a657c577e53845\" tg-width=\"469\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>邓普顿照片©John Templeton Foundation</p><p>约翰·邓普顿与乔治·索罗斯、彼得·林奇、沃伦·巴菲特并列全球四大传奇投资人，被美国《福布斯》杂志称为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。</p><p>在长达70载的职业生涯中，他为全球投资人带来数十亿美元的收益，并开创了全球投资的先河，在日本、韩国和中国的经济起飞中获利丰厚。</p><p>今天为大家分享这本堪称经典的书籍《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》（全新修订版）中关于逆向投资大师邓普顿如何<b>“在危机中寻找时机”</b>。</p><p>这本书由其侄孙女及侄孙女婿所著，邓普顿亲自作序，文中无处不闪烁着这位睿智老人的投资智慧。他在序言里说道：</p><p>直到今天，仍然有投资者给我写信，向我征求投资建议或表达对全球经济的担忧。纵观历史，无论在投资领域还是在日常生活中，人们总是很少注意到各种问题所带来的机会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36ed9c0588925971dabba0ce970f5adf\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"690\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>《逆向投资》一书介绍了邓普顿的投资生涯。我们能用的投资方法有很多，但是过去70来年邓普顿运用最成功的投资方法就是：</p><p><b>买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。</b></p><p><b>在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。</b></p><p>在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。</p><p><b>1. 街头溅血是买入的最佳时机</b></p><p>金融市场上有句俗话，这句话邓普顿在其职业生涯中反复提到——<b>“街头溅血是买入的最佳时机。”</b></p><p>这并非是说真的出了人命，而是指危机造成恐慌，导致股市抛售的情况。</p><p>从股市的观点来说，2001年9月11日发生在纽约的恐怖袭击事件和几个世纪以来金融市场发生的其他许多次危机没有什么区别，结果也相似：</p><p><b>恐慌的人们纷纷抛售股票。</b></p><p>2001年9月17日，股票市场恢复交易，重新弹奏出便宜股猎手那训练有素的耳朵等着倾听的熟悉曲调。</p><p>在邓普顿投资生涯的那个阶段，他很清楚地知道应该如何将市场的恐慌转化为未来的收益，也明白和战争有关的危机会带来绝好的投资机会。</p><p>这一经验要追溯到他投资事业的早期阶段，包括在1939年欧洲爆发第二次世界大战时购买证券的经历。当投资者不再考虑股票的价值而拼命卖出股票的时候，便宜股猎手很容易理解这样的投资机会是多么难得。</p><p>危机发生之后，卖家心惊胆战，被恐惧所左右，这恰是最佳的投资时机；如果危机造成的经济后果不为人们所了解或被高估，这个机会甚至会更好。</p><p>要探讨危机之后旋即购买股票的策略，一个办法是把当前危机和便宜股猎手每天在正常的市场状况中所运用的相同策略联系起来。</p><p><b>首先，便宜股猎手要搜寻那些价格下跌而且下跌后的价格远远低于其内在价值的股票。</b></p><p>一般而言，在股票价格发生剧烈波动的时期，找到这种股票的机会最大。</p><p><b>其次，便宜股猎手要寻找由于很大的误解而使股票价格下跌的情况，比如某家企业在近期遇到困难，而这种困难只是暂时性的，会有云开雾散的一天。</b></p><p>换句话说，便宜股猎手要找的是由于卖家近期观点发生暂时改变而导致价格被低估的股票。</p><p><b>最后，便宜股猎手要时常对市场上前景最糟的股票，而不是前景最好的股票进行调查研究。</b></p><p>危机会使上述所有情况变本加厉。</p><p>换句话说，当市场在恐慌或危机中抛售股票的时候，便宜股猎手期待的所有市场现象就会浓缩到一个短暂而密集的时期：也许是一天、几个星期、几个月或者更长的时间，但是一般而言，各种事件以及人们对此的各种反应不会持续很长时间。</p><p>恐慌和危机会给卖家造成强大压力，却为发现便宜股创造了良机，如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动，好股票就会轻松落入你的手中。</p><p><b>总之，便宜股猎手要从股票价格的剧烈波动中寻找机会，而恐慌性的大抛售恰好能制造出最剧烈的波动，波幅之大往往处于历史较高水平。</b></p><p>便宜股猎手要寻找人们的错误观念，而恐慌性的大抛售恰好是错误观念最盛行的时期，因为人们已经恐惧到了无以复加的地步。</p><p>危机期间，人们的恐惧超出了常理，反应也超出了常理；投资者典型的反应是抛售股票，而且其抛售的影响力之大也超出了常理。</p><p>因为卖家只关注近期情况而使暂时性的问题被夸大，便宜股猎手就是要寻找机会对这些问题加以利用。</p><p><b>历史表明，危机一开始的时候，情况看上去仿佛特别糟，但是随着时间的流逝，所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。恐慌消失之后，股票价格就会回升。</b></p><p>便宜股猎手必须有正确的观点才能从这些事件中获益。趁市场疯狂抛售的时候买入可以让你的投资账户有上佳的表现。对投资者来说，经验老到也好，毫无经验也好，这一点都千真万确。</p><p>如果你用长远的眼光来看你的投资，就会发现像1987年10月19日股市崩盘这样的个别事件，以及你对该事件的反应方式会在随后的若干年里被放大。如果你抱着适宜的眼光来看待这些事件，就会将它们视为天上掉下来的礼物。</p><p><b>2. 投资者是否成功主要看他在熊市中的表现</b></p><p>关于市场恐慌，要知道的最重要的一点是，所有的便宜股猎手都应该有本事利用其中的事件积累资本。即使你不知道如何估计一只股票的价值，也没有理由不使自己的共同基金变得更强大。</p><p><b>如果你认为自己有勇气在未来的恐慌当中继续追加投资，那么你已经成了一名出色的投资高手。在形势最为暗淡的时候，如果你有决心买入，就会在股市上占得上风。</b></p><p>股市爆发恐慌之后紧跟买入，这在历史上不乏先例可循。引发恐慌的原因来自多方面，可能是政治事件（例如威胁、暗杀）、经济事件（例如石油禁运、<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机）或战争（例如朝鲜战争、海湾战争、“9·11”事件）。</p><p>无论引发危机的事件性质如何，当市场在猝不及防之下受到事件的负面影响而铆足了劲儿狂抛股票的时候，便宜股猎手应该留意买入其他人想要卖出的股票。</p><p><b>用邓普顿的话来说，“投卖方之所好”。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ff33c14716a1398ed794e9c6f53ee01\" tg-width=\"653\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>表1：前几十年的危机史</p><p>注：表格来自《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》，劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯著，<a href=\"https://laohu8.com/S/300788\">中信出版</a>集团，2022年5月</p><p>表1中列出了过去几十年中引发股市抛售狂潮的许多重大事件。除了列出各个事件及其发生的日期，该表还给出了市场跌至谷底所用的天数，这有助于你估算出每一次事件结束之后大抛售需要多长时间才能消退。</p><p>由危机引发的抛售有时可能会持续50天，有时只有1天。</p><p>在“危机前10万美元的增长结果”一列，我们提供的是在事件发生之前，将10万美元投资于道琼斯工业平均指数股并持股5年的增长结果；在“危机后10万美元的增长结果”一列，则是将10万美元在抛售的最低点投资，并持股5年的增长结果。</p><p>从这些数据资料中，我们可以看出两件事。从表1最左边的一列可以看到，许多不同的事件和情况会扰乱股票市场，引发集体性的大抛售。</p><p><b>对头脑冷静的便宜股猎手来说，战争爆发和国家领导人受到威胁等政治事件往往会带来一些更为容易把握的机会。</b></p><p>然而，尽管常识告诉我们，当市场出于恐慌开始抛售的时候，要放手买入，可是真正做起来却很难。问题依然在于，当股市所施加的强大心理压力扑面而来的时候，你很难抵抗得住。</p><p>先来看看第一个可能要考虑的因素，那就是，除非你很幸运地完全用现金交易，或除非有魔法水晶球在手，否则你很可能也会在投资中赔钱。</p><p>这时，你很可能会一门心思只想着怎样使自己免受损失，如何解决那个最初的问题。</p><p>显然，如果你把这么宝贵的时间用于担心眼前的投资损失，就不会花时间去考虑自己在此时真正应该做的事情：买入而不是卖出。</p><p><b>如果你正在卖出，或一心想着卖出，你就是在随大溜。别忘了此处的基本前提：街头溅血是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血在内。不要浪费时间，眼睁睁看着自己的利润缩水或损失扩大。</b></p><p><b>不要和市场大众一样采取被动防守策略，要采取主动进攻策略，积极寻找那些渐渐显露端倪的便宜股。</b>你的投资目标是增加长期回报，而不是仓促冒失地卖出股票。要牢牢地盯住这一目标。</p><p>也许你的投资赔钱了，但你还得忍受或应付媒体对危机事件铺天盖地的负面报道。事实上，媒体的报道一贯是：负面消息备受关注，正面消息备受冷落。就好像你总是会幻想着出现大抛售一样，记者肯定也在幻想着出现引发抛售的灾难性事件。</p><p>可以肯定，一旦坏消息被公开，无数杞人忧天的“小鸡”就会钻出来叫嚷着天要塌下来了。这些“小鸡”不时出现在电视上、报纸上以及互联网上，引起人们的热切关注。</p><p><b>但是聪明的便宜股猎手在处理这些信息的时候，会保持怀疑而开放的心态。</b>天会塌下来吗？历史反复证明，天是不会塌的。</p><p>便宜股猎手更像是一群狐狸，能够察觉并利用市场的歇斯底里，从中谋取利益。但一只狐狸想要吃掉小鸡以及小鸡那些歇斯底里的朋友们，可是相当不容易，因为报道事件的记者都精于聚焦并放大眼前的问题。</p><p><b>最成功的投资者之所以最成功主要看他在熊市中的表现，而不是在牛市中的表现。</b></p><p>整个股票市场处于上升态势的时候，赚钱相对要容易。从股票市场直线下跌的艰难逆境中积极主动地寻找机会，这不仅仅是需要分析公司这么简单，这还需要有独特的思维方式去寻找会在今后熠熠发光的机会，需要信心和勇气。</p><p>在这种压力之下能做到这点的唯一方法是，从内心深处对自己的能力充满信心，坚信自己的行动是正确的。</p><p><b>邓普顿过去对付这一点的办法是，在大抛售就要出现之前做出买入决定。在管理邓普顿成长基金的漫长岁月里，他总是拿着一份证券“愿望清单”，单子上的证券代表着那些他认为运作良好，但市场价格过高的公司。</b></p><p><b>进一步说，如果由于某种原因出现的市场大抛售导致他愿望清单上的股票价格下跌至他认为便宜的水平，他就会给自己的经纪人下长期订单购买那些股票。</b></p><p>当人人都在卖出，唯独你一人买入的时候，你会面临巨大的压力，下开仓订单以预先设定好的价格购买股票可以帮你避开大量压力。</p><p><b>首先最重要的是，趁你头脑清楚，判断力还没有受到眼前事件影响的时候下决心买入。</b></p><p><b>其次，要坚持原则，只购买你认为便宜的股票。</b></p><p>如果你按照自己的步调进行操作，认真分析股票的价值及其所代表的公司，就更有可能做出准确的评估。</p><p><b>在具体运用上述策略的时候，还有一点需要认真考虑，即你选择的公司的特点。</b></p><p>考虑到足以吓得市场发生恐慌性抛售的情况广泛而众多，其中包括经济衰退、经济下滑，你应该十分谨慎地挑选那些有着低负债资产负债表的公司，其中还应该包括一类公司，这类公司就算形势恶化或在形势已经恶化的情况下，也不会受债务所累。</p><p>换句话说，有些公司此刻似乎负债不多，但这并不意味着当经济环境恶化，其负债额也不会多。</p><p>对公司的两种处境都要加以认真考虑，这一点很重要。如果你投资了一家公司，而该公司在销售收入开始下滑或利润率开始降低的时候却无力偿还债务，那么你的投资也许就有些轻率了。</p><p><b>有两个基本方法可以发现当经济环境恶化的时候，公司会如何运作。</b></p><p><b>第一个方法是</b>，测算出该公司资产负债表中的当前负债额，及其文件脚注里列出的所有待付款数额。</p><p>要想做到这一点，你必须计算一些基本比率，比如公司的资产负债率，以及相对公司偿债能力其负债所占的比率。很多比率都可运用于这一分析过程中，下面我们介绍几个很有用的比率。</p><blockquote><b>权益负债率=（短期债务+长期债务）÷股东权益</b></blockquote><p>这是分析师所熟知的一个比率，是用以判断某公司债务是否超过其价值的一个基本工具。</p><p>本杰明·格雷厄姆把它作为一个基本原则，用以避开那些债务超过公司价值的公司。所以，按照他的观点，与“投不投资我说了算”的主观理由相比，负债与股东权益比率要更有说服力。</p><blockquote><b>净权益负债率=（短期债务+长期债务–现金）÷股东权益</b></blockquote><p>这个比率假定用债务数额减去公司当前现金数额所得就是公司的真正欠款数额，除此之外，这个比率和前面那个比率几乎一模一样。</p><blockquote><b>利息覆盖率=息税折旧摊销前利润÷利息</b></blockquote><p>这个比率经常被贷款人（出借者）用以快速估算某公司的利息偿付能力。</p><p>通过计算EBITDA（编辑注：息税折旧摊销前利润），就能简要测算出公司在支付利息和税款之前，以及扣除折旧费用等非现金支出费用之前的利润（或减去与非现金折旧开支有关的款项之前的收益）。</p><p>关键是要算出公司在具备利息偿付能力之时，其收益中的费用差额或起缓冲作用的资金额。例如，EBITDA利息覆盖率为6（被视为一个保守的基准点）意味着公司的收益可以支付其利息6次。</p><blockquote><b>总负债与连续12个月的EBITDA比率=（短期债务+长期债务）÷息税折旧摊销前利润</b>（最近12个月）</blockquote><p>用同样的方式来看EBITDA利息覆盖率，这个比率显示出公司相对收益的负债额。根据这个比率，比率为3或小于3可能代表着较为保守的基准点。</p><p>当你浏览这些比率的时候，要注意，我们提供的这些用作基准点的数字会随着企业经营的难易程度而发生变化。</p><p><b>最后，除了计算这些负债比率，考察一段时间内公司利润表的表现也很重要。</b></p><p>考察的时候，你会想要测算出一段时间内公司收益结果的变化情况，因为收益结果要受到该行业不同的经营条件或整个经济环境的制约。</p><p>如果公司在之前的每一年都赔钱，那么在购买该公司股票的时候就应该将这一情况考虑进去，以防经营状况恶化。当然，不管公司未来经营状况如何，在投资于任何股票之前，这样的考虑都是值得的。</p><p><b>3. 真正的“便宜股猎手”如何抓住并利用危机中的机会</b></p><p>至此，我们已经谈了许许多多的理由，对发生过的许多危机的类型做了说明，并讨论了在危急时刻投资的各种好处。</p><p><b>现在让我们把注意力转到一次真正的危机，去看看一位真正的便宜股猎手是怎样抓住并利用这次机会的。</b></p><p>2001年9月12日（恐怖分子袭击世贸大厦和五角大楼的第二天），一位记者打电话给身在巴哈马的邓普顿，征求他对事件的看法。邓普顿对这位记者是这么说的：</p><p>我是在自己办公室准备第二天的工作时听到的这一消息。从人道主义的立场来说，我感到十分难过。但是从经济角度来说，这次袭击的意义并不大。无数人可能会因此陷入迷乱，也肯定会涌现出大量新闻，但其影响是极其短暂的。</p><p>这次恐怖行动不可能再出现一次，所以，这不会对消费者和世界经济造成长远影响。就任何真正的经济影响或心理影响来说，这次袭击事件造成的各种影响都将很快结束。</p><p>邓普顿对这次袭击事件的看法，和我们从表1列出的绝大多数历史危机事件中所观察到的情况不谋而合。</p><p>我们所观察到的和邓普顿评论中所反映出来的情况是，在那些有关一次性政治或战争事件的例子中，大多数时候，股票市场面对打击都是首当其冲，过后不久就又恢复如初。</p><p>大多数时候，这些事件对消费者或经济的影响微不足道，人们大可不必大惊小怪。尽管历史上有先例可循，但市场观察家仍然对这一事件感到恐惧并不惜大肆渲染。</p><p>虽然有邓普顿的看法和历史上许多有关事件的先例在眼前，但大多数观察家还是坚持认为这次的袭击事件对经济造成了极为严重的威胁，就连美联储主席艾伦·格林斯潘也持这一看法，这从他的著作《动荡的世界》中可以反映出来。</p><p>人们害怕这次袭击事件会使经济受挫，从2001年9月11日到美国股票市场恢复交易这些天里，这种恐慌情绪不断高涨。</p><p>新闻报纸抓住人们的这种担忧心态连篇累牍地加以报道，大造声势。袭击发生之后的那些天，几乎所有出版发行的大众刊物上都充斥着这类文章。</p><p>随冲击或危机而来的一个问题是，尽管某次危机的具体情况看起来可能有所不同，但总体上说来，它与从前的危机事件仍有相似之处，尤其是当我们把注意力放在其造成的后果上的时候。</p><p><b>便宜股猎手必须对两种差别做到心中有数：未来危机的具体情况和从前危机的具体情况之间的表面差别和显著差别。</b></p><p>2001年9月16日《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上刊载了一篇文章，题目是《投资，危机的见证人，紧急警告》，记者采访了许多经验丰富、深受信赖、成功而知名的华尔街资深人士，征求他们对“9·11”恐怖袭击事件的看法。</p><p>被采访者描述了他们在过去危机中的亲身经历，以下摘录的是一位先生的观点：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7868a7d44f69d7b1dc85817d9d575c19\" tg-width=\"855\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>这段摘录重点描述了在危机之后投资的惯有特点之一：也许每次危机看起来至少都和以前的危机有不同之处，但通常它们都有着共同的特点。</b></p><p>例如，如果我们想象着回到珍珠港遭到日本袭击的那一天，就知道这种突然轰炸其实并没有先例。这次轰炸是第一次发生，当然会让观察家猝不及防，不知所措。</p><p>同样的道理，苏联企图在古巴安装核弹头，类似事件在这之前发生过吗？问题的关键在于每次危机似乎都表现各异，具体情况也迥然不同，所以当人们站在历史背景下来理解当前事件的时候，难免会产生困惑。</p><p>然而，当我们把这些事件概括简化成一些最具共性的要素之后，很可能就会得出一个结论：每次危机都是让人感到无比震惊的战争或侵略行动。</p><p>9月17日，当股票市场恢复交易的时候，正如那些等待世界末日的人所预料的那样，所有的主要指数飞速下跌，一天之内的跌幅范围在5%~9%。道琼斯工业平均指数下跌7.1%，标普500下跌4.9%，纳斯达克下跌6.8%。在航空公司股票中，这种暴跌的惨烈景象就更为触目惊心。</p><p>邓普顿下限价指令购买的8只股票中，有3只成交，也就是说，这3只股票在股市恢复交易那一天的某个时刻至少下跌了50%。</p><p>邓普顿买入的这3只股票分别是AMR公司、美国大陆航空公司以及全美航空公司。图2-4显示出3只股票在2001年9月的价格，以及在2001年9月17日之后6个月内的价格，从中可以看到邓普顿计划的持股期给他带来的回报情况。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18d45a53ae384cae56685a6f80fde3c\" tg-width=\"888\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a45ec21dd77a0d51ab2568a7a13425dd\" tg-width=\"866\" tg-height=\"1366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>表2、3、4：图片来自《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》，劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯著 中信出版集团 2022年5月</p><p>从这些曲线图中可以看到，股票在之后6个月所产生的回报极为可观。</p><p>美洲航空公司的回报率是61%，美国大陆航空公司的回报率是72%，全美航空公司的回报率是24%—所有这些回报都是在这6个月之内实现的。</p><p>从这些回报中可以比较清楚地看到，邓普顿对联邦政府紧急救市方案的预测变成了现实：2001年9月22日，美国国会以96∶1投票表决通过了这一紧急救市方案。还没有哪次全球经济衰退是由袭击事件造成的。</p><p>不过，隔了相当长一段时间后，美国经济研究局却指出，美国其实自2001年3月开始就出现了经济衰退，于2001年11月结束。这次衰退在9月11日之后结束得如此之快也表明它影响不大。</p><p><b>所有这些良性经济结果从历史上无数有关股市和经济如何应对危机的先例中就可以看出征兆。</b></p><p>尽管有先例可循，投资者依然害怕出现最糟糕的局面，他们声称这次和过去的悲剧性事件有所不同，全世界对这一新情况万万不可掉以轻心。</p><p>有些人在股票狂热达到顶点的时候依然口口声声说这次情况有所不同，与这些人相比，那些对危机事件理解错误的人也许更容易让人原谅。</p><p>然而，事实总是不言自明：<b>和大众背道而驰的做法会让你获得回报，在这些危机的例子里，无论具体情况是多么千差万别，结果通常都一样—当市场走出恐惧的时候，你的买入已经让你美美地大赚了一笔。</b></p><p>最后，送给那些有意在危机期间投资的人一个最好的礼物：<b>每一个例子看起来都有些与众不同，将其与历史上的危机进行十分精确的比较并不容易。这对投资者来说应该是警钟长鸣。如果很容易进行这种精确比较，可能就不会出现抛售现象了。无论如何，聪明的投资者应该不断从历史当中学习。</b></p><p><b>便宜股猎手要牢记这一永不过时的历史经验之谈：危机就是生机。</b></p></body></html>","source":"lsy1650966628971","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://www.huxiu.com/article/540065.html><strong>中信出版</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿近日A股市场持续下跌，上证指数更是跌破了3000点大关。对投资者而言，最关心的问题是，在暴跌之后，A股市场是否还有希望？在市场陷入极度悲观的至暗时刻，总有人会想起逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton），以及他的名言：“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。邓普顿照片©John ...</p>\n\n<a href=\"https://www.huxiu.com/article/540065.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/01d0eefb6063b1a3d2a657c577e53845","relate_stocks":{},"source_url":"https://www.huxiu.com/article/540065.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1129369139","content_text":"如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿近日A股市场持续下跌，上证指数更是跌破了3000点大关。对投资者而言，最关心的问题是，在暴跌之后，A股市场是否还有希望？在市场陷入极度悲观的至暗时刻，总有人会想起逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton），以及他的名言：“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。邓普顿照片©John Templeton Foundation约翰·邓普顿与乔治·索罗斯、彼得·林奇、沃伦·巴菲特并列全球四大传奇投资人，被美国《福布斯》杂志称为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。在长达70载的职业生涯中，他为全球投资人带来数十亿美元的收益，并开创了全球投资的先河，在日本、韩国和中国的经济起飞中获利丰厚。今天为大家分享这本堪称经典的书籍《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》（全新修订版）中关于逆向投资大师邓普顿如何“在危机中寻找时机”。这本书由其侄孙女及侄孙女婿所著，邓普顿亲自作序，文中无处不闪烁着这位睿智老人的投资智慧。他在序言里说道：直到今天，仍然有投资者给我写信，向我征求投资建议或表达对全球经济的担忧。纵观历史，无论在投资领域还是在日常生活中，人们总是很少注意到各种问题所带来的机会。《逆向投资》一书介绍了邓普顿的投资生涯。我们能用的投资方法有很多，但是过去70来年邓普顿运用最成功的投资方法就是：买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。1. 街头溅血是买入的最佳时机金融市场上有句俗话，这句话邓普顿在其职业生涯中反复提到——“街头溅血是买入的最佳时机。”这并非是说真的出了人命，而是指危机造成恐慌，导致股市抛售的情况。从股市的观点来说，2001年9月11日发生在纽约的恐怖袭击事件和几个世纪以来金融市场发生的其他许多次危机没有什么区别，结果也相似：恐慌的人们纷纷抛售股票。2001年9月17日，股票市场恢复交易，重新弹奏出便宜股猎手那训练有素的耳朵等着倾听的熟悉曲调。在邓普顿投资生涯的那个阶段，他很清楚地知道应该如何将市场的恐慌转化为未来的收益，也明白和战争有关的危机会带来绝好的投资机会。这一经验要追溯到他投资事业的早期阶段，包括在1939年欧洲爆发第二次世界大战时购买证券的经历。当投资者不再考虑股票的价值而拼命卖出股票的时候，便宜股猎手很容易理解这样的投资机会是多么难得。危机发生之后，卖家心惊胆战，被恐惧所左右，这恰是最佳的投资时机；如果危机造成的经济后果不为人们所了解或被高估，这个机会甚至会更好。要探讨危机之后旋即购买股票的策略，一个办法是把当前危机和便宜股猎手每天在正常的市场状况中所运用的相同策略联系起来。首先，便宜股猎手要搜寻那些价格下跌而且下跌后的价格远远低于其内在价值的股票。一般而言，在股票价格发生剧烈波动的时期，找到这种股票的机会最大。其次，便宜股猎手要寻找由于很大的误解而使股票价格下跌的情况，比如某家企业在近期遇到困难，而这种困难只是暂时性的，会有云开雾散的一天。换句话说，便宜股猎手要找的是由于卖家近期观点发生暂时改变而导致价格被低估的股票。最后，便宜股猎手要时常对市场上前景最糟的股票，而不是前景最好的股票进行调查研究。危机会使上述所有情况变本加厉。换句话说，当市场在恐慌或危机中抛售股票的时候，便宜股猎手期待的所有市场现象就会浓缩到一个短暂而密集的时期：也许是一天、几个星期、几个月或者更长的时间，但是一般而言，各种事件以及人们对此的各种反应不会持续很长时间。恐慌和危机会给卖家造成强大压力，却为发现便宜股创造了良机，如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动，好股票就会轻松落入你的手中。总之，便宜股猎手要从股票价格的剧烈波动中寻找机会，而恐慌性的大抛售恰好能制造出最剧烈的波动，波幅之大往往处于历史较高水平。便宜股猎手要寻找人们的错误观念，而恐慌性的大抛售恰好是错误观念最盛行的时期，因为人们已经恐惧到了无以复加的地步。危机期间，人们的恐惧超出了常理，反应也超出了常理；投资者典型的反应是抛售股票，而且其抛售的影响力之大也超出了常理。因为卖家只关注近期情况而使暂时性的问题被夸大，便宜股猎手就是要寻找机会对这些问题加以利用。历史表明，危机一开始的时候，情况看上去仿佛特别糟，但是随着时间的流逝，所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。恐慌消失之后，股票价格就会回升。便宜股猎手必须有正确的观点才能从这些事件中获益。趁市场疯狂抛售的时候买入可以让你的投资账户有上佳的表现。对投资者来说，经验老到也好，毫无经验也好，这一点都千真万确。如果你用长远的眼光来看你的投资，就会发现像1987年10月19日股市崩盘这样的个别事件，以及你对该事件的反应方式会在随后的若干年里被放大。如果你抱着适宜的眼光来看待这些事件，就会将它们视为天上掉下来的礼物。2. 投资者是否成功主要看他在熊市中的表现关于市场恐慌，要知道的最重要的一点是，所有的便宜股猎手都应该有本事利用其中的事件积累资本。即使你不知道如何估计一只股票的价值，也没有理由不使自己的共同基金变得更强大。如果你认为自己有勇气在未来的恐慌当中继续追加投资，那么你已经成了一名出色的投资高手。在形势最为暗淡的时候，如果你有决心买入，就会在股市上占得上风。股市爆发恐慌之后紧跟买入，这在历史上不乏先例可循。引发恐慌的原因来自多方面，可能是政治事件（例如威胁、暗杀）、经济事件（例如石油禁运、亚洲金融危机）或战争（例如朝鲜战争、海湾战争、“9·11”事件）。无论引发危机的事件性质如何，当市场在猝不及防之下受到事件的负面影响而铆足了劲儿狂抛股票的时候，便宜股猎手应该留意买入其他人想要卖出的股票。用邓普顿的话来说，“投卖方之所好”。表1：前几十年的危机史注：表格来自《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》，劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯著，中信出版集团，2022年5月表1中列出了过去几十年中引发股市抛售狂潮的许多重大事件。除了列出各个事件及其发生的日期，该表还给出了市场跌至谷底所用的天数，这有助于你估算出每一次事件结束之后大抛售需要多长时间才能消退。由危机引发的抛售有时可能会持续50天，有时只有1天。在“危机前10万美元的增长结果”一列，我们提供的是在事件发生之前，将10万美元投资于道琼斯工业平均指数股并持股5年的增长结果；在“危机后10万美元的增长结果”一列，则是将10万美元在抛售的最低点投资，并持股5年的增长结果。从这些数据资料中，我们可以看出两件事。从表1最左边的一列可以看到，许多不同的事件和情况会扰乱股票市场，引发集体性的大抛售。对头脑冷静的便宜股猎手来说，战争爆发和国家领导人受到威胁等政治事件往往会带来一些更为容易把握的机会。然而，尽管常识告诉我们，当市场出于恐慌开始抛售的时候，要放手买入，可是真正做起来却很难。问题依然在于，当股市所施加的强大心理压力扑面而来的时候，你很难抵抗得住。先来看看第一个可能要考虑的因素，那就是，除非你很幸运地完全用现金交易，或除非有魔法水晶球在手，否则你很可能也会在投资中赔钱。这时，你很可能会一门心思只想着怎样使自己免受损失，如何解决那个最初的问题。显然，如果你把这么宝贵的时间用于担心眼前的投资损失，就不会花时间去考虑自己在此时真正应该做的事情：买入而不是卖出。如果你正在卖出，或一心想着卖出，你就是在随大溜。别忘了此处的基本前提：街头溅血是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血在内。不要浪费时间，眼睁睁看着自己的利润缩水或损失扩大。不要和市场大众一样采取被动防守策略，要采取主动进攻策略，积极寻找那些渐渐显露端倪的便宜股。你的投资目标是增加长期回报，而不是仓促冒失地卖出股票。要牢牢地盯住这一目标。也许你的投资赔钱了，但你还得忍受或应付媒体对危机事件铺天盖地的负面报道。事实上，媒体的报道一贯是：负面消息备受关注，正面消息备受冷落。就好像你总是会幻想着出现大抛售一样，记者肯定也在幻想着出现引发抛售的灾难性事件。可以肯定，一旦坏消息被公开，无数杞人忧天的“小鸡”就会钻出来叫嚷着天要塌下来了。这些“小鸡”不时出现在电视上、报纸上以及互联网上，引起人们的热切关注。但是聪明的便宜股猎手在处理这些信息的时候，会保持怀疑而开放的心态。天会塌下来吗？历史反复证明，天是不会塌的。便宜股猎手更像是一群狐狸，能够察觉并利用市场的歇斯底里，从中谋取利益。但一只狐狸想要吃掉小鸡以及小鸡那些歇斯底里的朋友们，可是相当不容易，因为报道事件的记者都精于聚焦并放大眼前的问题。最成功的投资者之所以最成功主要看他在熊市中的表现，而不是在牛市中的表现。整个股票市场处于上升态势的时候，赚钱相对要容易。从股票市场直线下跌的艰难逆境中积极主动地寻找机会，这不仅仅是需要分析公司这么简单，这还需要有独特的思维方式去寻找会在今后熠熠发光的机会，需要信心和勇气。在这种压力之下能做到这点的唯一方法是，从内心深处对自己的能力充满信心，坚信自己的行动是正确的。邓普顿过去对付这一点的办法是，在大抛售就要出现之前做出买入决定。在管理邓普顿成长基金的漫长岁月里，他总是拿着一份证券“愿望清单”，单子上的证券代表着那些他认为运作良好，但市场价格过高的公司。进一步说，如果由于某种原因出现的市场大抛售导致他愿望清单上的股票价格下跌至他认为便宜的水平，他就会给自己的经纪人下长期订单购买那些股票。当人人都在卖出，唯独你一人买入的时候，你会面临巨大的压力，下开仓订单以预先设定好的价格购买股票可以帮你避开大量压力。首先最重要的是，趁你头脑清楚，判断力还没有受到眼前事件影响的时候下决心买入。其次，要坚持原则，只购买你认为便宜的股票。如果你按照自己的步调进行操作，认真分析股票的价值及其所代表的公司，就更有可能做出准确的评估。在具体运用上述策略的时候，还有一点需要认真考虑，即你选择的公司的特点。考虑到足以吓得市场发生恐慌性抛售的情况广泛而众多，其中包括经济衰退、经济下滑，你应该十分谨慎地挑选那些有着低负债资产负债表的公司，其中还应该包括一类公司，这类公司就算形势恶化或在形势已经恶化的情况下，也不会受债务所累。换句话说，有些公司此刻似乎负债不多，但这并不意味着当经济环境恶化，其负债额也不会多。对公司的两种处境都要加以认真考虑，这一点很重要。如果你投资了一家公司，而该公司在销售收入开始下滑或利润率开始降低的时候却无力偿还债务，那么你的投资也许就有些轻率了。有两个基本方法可以发现当经济环境恶化的时候，公司会如何运作。第一个方法是，测算出该公司资产负债表中的当前负债额，及其文件脚注里列出的所有待付款数额。要想做到这一点，你必须计算一些基本比率，比如公司的资产负债率，以及相对公司偿债能力其负债所占的比率。很多比率都可运用于这一分析过程中，下面我们介绍几个很有用的比率。权益负债率=（短期债务+长期债务）÷股东权益这是分析师所熟知的一个比率，是用以判断某公司债务是否超过其价值的一个基本工具。本杰明·格雷厄姆把它作为一个基本原则，用以避开那些债务超过公司价值的公司。所以，按照他的观点，与“投不投资我说了算”的主观理由相比，负债与股东权益比率要更有说服力。净权益负债率=（短期债务+长期债务–现金）÷股东权益这个比率假定用债务数额减去公司当前现金数额所得就是公司的真正欠款数额，除此之外，这个比率和前面那个比率几乎一模一样。利息覆盖率=息税折旧摊销前利润÷利息这个比率经常被贷款人（出借者）用以快速估算某公司的利息偿付能力。通过计算EBITDA（编辑注：息税折旧摊销前利润），就能简要测算出公司在支付利息和税款之前，以及扣除折旧费用等非现金支出费用之前的利润（或减去与非现金折旧开支有关的款项之前的收益）。关键是要算出公司在具备利息偿付能力之时，其收益中的费用差额或起缓冲作用的资金额。例如，EBITDA利息覆盖率为6（被视为一个保守的基准点）意味着公司的收益可以支付其利息6次。总负债与连续12个月的EBITDA比率=（短期债务+长期债务）÷息税折旧摊销前利润（最近12个月）用同样的方式来看EBITDA利息覆盖率，这个比率显示出公司相对收益的负债额。根据这个比率，比率为3或小于3可能代表着较为保守的基准点。当你浏览这些比率的时候，要注意，我们提供的这些用作基准点的数字会随着企业经营的难易程度而发生变化。最后，除了计算这些负债比率，考察一段时间内公司利润表的表现也很重要。考察的时候，你会想要测算出一段时间内公司收益结果的变化情况，因为收益结果要受到该行业不同的经营条件或整个经济环境的制约。如果公司在之前的每一年都赔钱，那么在购买该公司股票的时候就应该将这一情况考虑进去，以防经营状况恶化。当然，不管公司未来经营状况如何，在投资于任何股票之前，这样的考虑都是值得的。3. 真正的“便宜股猎手”如何抓住并利用危机中的机会至此，我们已经谈了许许多多的理由，对发生过的许多危机的类型做了说明，并讨论了在危急时刻投资的各种好处。现在让我们把注意力转到一次真正的危机，去看看一位真正的便宜股猎手是怎样抓住并利用这次机会的。2001年9月12日（恐怖分子袭击世贸大厦和五角大楼的第二天），一位记者打电话给身在巴哈马的邓普顿，征求他对事件的看法。邓普顿对这位记者是这么说的：我是在自己办公室准备第二天的工作时听到的这一消息。从人道主义的立场来说，我感到十分难过。但是从经济角度来说，这次袭击的意义并不大。无数人可能会因此陷入迷乱，也肯定会涌现出大量新闻，但其影响是极其短暂的。这次恐怖行动不可能再出现一次，所以，这不会对消费者和世界经济造成长远影响。就任何真正的经济影响或心理影响来说，这次袭击事件造成的各种影响都将很快结束。邓普顿对这次袭击事件的看法，和我们从表1列出的绝大多数历史危机事件中所观察到的情况不谋而合。我们所观察到的和邓普顿评论中所反映出来的情况是，在那些有关一次性政治或战争事件的例子中，大多数时候，股票市场面对打击都是首当其冲，过后不久就又恢复如初。大多数时候，这些事件对消费者或经济的影响微不足道，人们大可不必大惊小怪。尽管历史上有先例可循，但市场观察家仍然对这一事件感到恐惧并不惜大肆渲染。虽然有邓普顿的看法和历史上许多有关事件的先例在眼前，但大多数观察家还是坚持认为这次的袭击事件对经济造成了极为严重的威胁，就连美联储主席艾伦·格林斯潘也持这一看法，这从他的著作《动荡的世界》中可以反映出来。人们害怕这次袭击事件会使经济受挫，从2001年9月11日到美国股票市场恢复交易这些天里，这种恐慌情绪不断高涨。新闻报纸抓住人们的这种担忧心态连篇累牍地加以报道，大造声势。袭击发生之后的那些天，几乎所有出版发行的大众刊物上都充斥着这类文章。随冲击或危机而来的一个问题是，尽管某次危机的具体情况看起来可能有所不同，但总体上说来，它与从前的危机事件仍有相似之处，尤其是当我们把注意力放在其造成的后果上的时候。便宜股猎手必须对两种差别做到心中有数：未来危机的具体情况和从前危机的具体情况之间的表面差别和显著差别。2001年9月16日《纽约时报》上刊载了一篇文章，题目是《投资，危机的见证人，紧急警告》，记者采访了许多经验丰富、深受信赖、成功而知名的华尔街资深人士，征求他们对“9·11”恐怖袭击事件的看法。被采访者描述了他们在过去危机中的亲身经历，以下摘录的是一位先生的观点：这段摘录重点描述了在危机之后投资的惯有特点之一：也许每次危机看起来至少都和以前的危机有不同之处，但通常它们都有着共同的特点。例如，如果我们想象着回到珍珠港遭到日本袭击的那一天，就知道这种突然轰炸其实并没有先例。这次轰炸是第一次发生，当然会让观察家猝不及防，不知所措。同样的道理，苏联企图在古巴安装核弹头，类似事件在这之前发生过吗？问题的关键在于每次危机似乎都表现各异，具体情况也迥然不同，所以当人们站在历史背景下来理解当前事件的时候，难免会产生困惑。然而，当我们把这些事件概括简化成一些最具共性的要素之后，很可能就会得出一个结论：每次危机都是让人感到无比震惊的战争或侵略行动。9月17日，当股票市场恢复交易的时候，正如那些等待世界末日的人所预料的那样，所有的主要指数飞速下跌，一天之内的跌幅范围在5%~9%。道琼斯工业平均指数下跌7.1%，标普500下跌4.9%，纳斯达克下跌6.8%。在航空公司股票中，这种暴跌的惨烈景象就更为触目惊心。邓普顿下限价指令购买的8只股票中，有3只成交，也就是说，这3只股票在股市恢复交易那一天的某个时刻至少下跌了50%。邓普顿买入的这3只股票分别是AMR公司、美国大陆航空公司以及全美航空公司。图2-4显示出3只股票在2001年9月的价格，以及在2001年9月17日之后6个月内的价格，从中可以看到邓普顿计划的持股期给他带来的回报情况。表2、3、4：图片来自《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》，劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯著 中信出版集团 2022年5月从这些曲线图中可以看到，股票在之后6个月所产生的回报极为可观。美洲航空公司的回报率是61%，美国大陆航空公司的回报率是72%，全美航空公司的回报率是24%—所有这些回报都是在这6个月之内实现的。从这些回报中可以比较清楚地看到，邓普顿对联邦政府紧急救市方案的预测变成了现实：2001年9月22日，美国国会以96∶1投票表决通过了这一紧急救市方案。还没有哪次全球经济衰退是由袭击事件造成的。不过，隔了相当长一段时间后，美国经济研究局却指出，美国其实自2001年3月开始就出现了经济衰退，于2001年11月结束。这次衰退在9月11日之后结束得如此之快也表明它影响不大。所有这些良性经济结果从历史上无数有关股市和经济如何应对危机的先例中就可以看出征兆。尽管有先例可循，投资者依然害怕出现最糟糕的局面，他们声称这次和过去的悲剧性事件有所不同，全世界对这一新情况万万不可掉以轻心。有些人在股票狂热达到顶点的时候依然口口声声说这次情况有所不同，与这些人相比，那些对危机事件理解错误的人也许更容易让人原谅。然而，事实总是不言自明：和大众背道而驰的做法会让你获得回报，在这些危机的例子里，无论具体情况是多么千差万别，结果通常都一样—当市场走出恐惧的时候，你的买入已经让你美美地大赚了一笔。最后，送给那些有意在危机期间投资的人一个最好的礼物：每一个例子看起来都有些与众不同，将其与历史上的危机进行十分精确的比较并不容易。这对投资者来说应该是警钟长鸣。如果很容易进行这种精确比较，可能就不会出现抛售现象了。无论如何，聪明的投资者应该不断从历史当中学习。便宜股猎手要牢记这一永不过时的历史经验之谈：危机就是生机。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5128,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618892952,"gmtCreate":1650953289106,"gmtModify":1650953289106,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"有这种时间定力执行检验的话，凭自己早就能摸索出来一套交易准则了，真的凭自己打磨出来并且赚过钱的系统自己才能去执行遵守","listText":"有这种时间定力执行检验的话，凭自己早就能摸索出来一套交易准则了，真的凭自己打磨出来并且赚过钱的系统自己才能去执行遵守","text":"有这种时间定力执行检验的话，凭自己早就能摸索出来一套交易准则了，真的凭自己打磨出来并且赚过钱的系统自己才能去执行遵守","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":5,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/618892952","repostId":"1109876670","repostType":4,"repost":{"id":"1109876670","kind":"news","pubTimestamp":1650895362,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1109876670?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-25 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大师给你交易系统，你是否就能盈利？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109876670","media":"趋势投资人","summary":"如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而实现盈利？交易员如果自己摸索交易的话，悟性就比较重要了，想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统，通常至少需要六七年，我见过的大","content":"<html><head></head><body><p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而实现盈利？</p><p>交易员如果自己摸索交易的话，悟性就比较重要了，想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统，通常至少需要六七年，我见过的大部分人，快交易一辈子了，依然未能构成。</p><p>那么如果一个大师，将自己一套能盈利的交易系统，直接告诉你，那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而开始走向盈利呢？</p><p>大师的这套交易系统，可以称之为“大道至简”，或者交易思想的精华，这些都是从瞬息万变的走势中发现规律的思维过程，这种思维的过程是最有价值的，但他给你呈现的仅仅只能是一种简单的结果--交易系统，还不是完整的结果，是很难用语言完整地表达清楚的，如果没有经过同样的大量训练，是很难领会的，更难胸有成竹地按那些简单的规则去执行。</p><p>如同我们看魔术表演，我们总是惊叹魔术师的魔法之高，我们都很希望有人揭秘这个魔术，以便于我们学会。</p><p>可是，当真的有人揭秘了这个魔术，你大叹“就这样啊，哎，太简单了”，很不屑，但即便你知道了玩法，你也是玩不了的，因为玩好魔术，不仅仅知道了一个魔术的玩法规则，更需要快速的手或其他肢体配合，还需要转移人注意力的技巧和自信的心态，仅仅做到手的快速移动，需要很长时间的刻苦训练。</p><p>以这个换碗魔术为例，这个魔术很早就被揭秘了，但是我一直都玩不了，因为要求你的手很快，不能露破绽，这需要长时间的训练，而且鬼手可以让观众随便猜，你看不出任何的破绽。</p><p><b>1、当大师把交易系统直接告诉你，你根本无法驾驭，该怎么亏，还是会怎么亏</b></p><p>做交易，和学魔法一样，并非大师把某个交易规则直接告诉你，你就能玩得转的，你还得具备能驾驭该规则的能力，这种能力就是交易的内功、厚度和交易修养，这都需要长时间的训练。交易招式可以教，但内功只能靠自己炼。</p><p>交易是一个复杂的过程，包括方方面面，绝非一个简单的交易规则就能拯救百病，除了交易规则本身之外，交易还要解决的问题：有了信号，多进去了不涨，另外的品种没发出我的入仓信号，却狂涨，追不追？止损了，但是他又快速恢复上涨了，追不追？止盈撤离之后，行情又走了一段，后悔卖飞了不？做多时候的单子，仓位少，后悔自己当时为什么一开始不就多开点仓呢？追了之后又折回，亏损有点多，后悔自己为什么不执行系统？</p><p>一个信号，背后都可能有多个变量，对于该交易系统的主人而言，这些都是他一步一步创造出来的，他能深刻理解这些变量，便能很好地驾驭，熟能生巧，而你是无法驾驭的。这一系列的问题，并非一个交易规则本身所能解决的问题，都需要交易厚度和交易修养的提高，而这些工作都不是别人能替代你的，都必须你自己经历长时间的磨练和不断领悟，这才是交易的内功，例如两个常见的问题：</p><p><b>第一、当面临连续几次的止损后，你是否还能坚定地执行交易系统？你需要全方位了解该交易系统的盈利性，谁也无法取代你</b></p><p>由于交易系统必然存在盲区，而且大部分时间都是盲区，决定着你会时不时地在一段较长的时间内，面临连续多次的止损，出现持续几个月或半年以上的亏损后，甚至在一年之中，你的账户都是亏损的，此时你还能够坚持你的交易系统么？你不知道这种泥潭情况还能持续多久，沉浸在这段时间内的亏损，让你看不清她未来长期是否能长期盈利，此时，你对交易系统和自身的信心恐怕被动摇，甚至被撕的粉碎。 信心不是你想有信心就有信心的，信心不是无本之木、无水之源。</p><p>你想要能坚持这个交易系统，这就需要你能够全方位地了解这个交易系统的特征和优势劣势，了解他的性能，而这个了解的过程，谁也无法替代你，必须你自己去完成。当连续亏损几次，还能坚定入仓，就需要建立起对交易系统的绝对信心，就要大量做历史行情的回测，因为只有这样做了，无论你怎么做，做什么品种，做什么时间段，你都能获得一种稳定的盈利，止损都是可控的。</p><p>此时，这个交易系统是带有你自己体温的，你才会对交易系统产生极大的信任。此后，在未来的时候，当你面临一次止损，两次止损，三次止损的时候，你才会仍然坚持对交易系统的信仰，仍然能够坚持下去，因为你已经大规模测试，知道交易系统在过去那么长的时间内，无论对于什么品种，什么样的行情，都是能获得一种稳定的盈利。对于震荡的或者屌丝的品种，风险是能够控制，出现的两三次止损，都只是暂时性的、临时性的，你会有信心，面对行情，可以从容的按照系统交易，你内心真实地相信，坚持下去，系统会让你盈利的，你依然会坚持下去。</p><p><b>第二、超出交易系统之外的行情，你是否能够忍受住呢？你要构筑自己的能力圈，谁也无法取代你</b></p><p>任何一个交易系统，是不可能抓住所有行情的，连一半的行情都抓不住，能抓住三分之一的行情，你的盈利就足够了，但是你没有经历过复杂的交易过程，交易功底不行，交易修养不够，总觉得错失了行情和利润，自己心不甘，总觉得是交易系统有问题。每遇到一波错失的行情和利润，你都心痛、郁闷，要修正自己的交易系统，以希望能使自己的系统在下一次抓住类似的行情和利润。</p><p>或者看到涨势或跌势凶猛的行情，心痛刀割，没有出现自己的入仓信号就领先抢跑，想多赚点，或者不顾及止损太大就盲目追单，结果导致事后止损太大、账户回撤大，暂时舍弃自己的交易系统，而且告诉自己“这是例外，仅这一次，下不为例”。现实中，对于超出交易系统系统外的贪心，我们总是放不下，特别是遇到超出系统外的大行情，我们总会懊恼顿足。</p><p>你需要构筑自己的能力圈，明确“有所为”，哪些是“有所不为”，明确哪些利润才是自己的，哪些利润是别人的，别人的利润也想落入腰包，不落入腰包就嘴馋眼馋，就会导致自己不顾及信号而去盲目追单；明确哪些行情注定是与自己无缘的，对于自己抓不住，或错失的、事后看比较大的行情，直接忘掉；哪些品种根本就不是自己的菜，做某个品种，无论怎么做总是亏，对这些品种就直接砍掉。</p><p>而这种能力圈，需要你结合你自身的性格和优劣势，在长期的训练中，自己反复构筑，没有人能替代你。</p><p>从接受系统的不完美到能够完全去执行，这个过程比建立系统更难、更漫长，不仅仅是有不甘心的心理存在，还有是能力圈的界限模糊所致。</p><p><b>2、如何才能驾驭好大师的交易系统？要带上自己的体温</b></p><p>什么是自己的交易系统？把交易系统进行模拟和实盘检验，经过身体力行的训练模拟和实盘验证过的系统，带有自己的感受思考，带着自己的体温，把那些感觉模棱两可的地方，从中区分出来机会和陷阱，消除模糊，从实践中认识出系统明确的规则，身体力行，经过检验取舍后的交易系统，才是自己的交易系统。</p><p>别人总结出来的经验，写出来看似简单，如果没有经过同样的大量训练，是很难领会的，背后有大量的练习做为信任积累，内心信任的程度不同，就会引发不同的结果。不加思考，就直接套用，做为自己的交易规则，机械照搬只会伤到自己，还需要下功夫，根据自身特点去打造属于自己的东西。</p><p>将别人的交易系统，转化成自己的，一定自己做大量的测试，然后实战检验：</p><p><b>第一步：对别人的交易系统，要做大量的测试，先静态回测，然后双盲测试</b></p><p>虽然用软件程序对系统的有效性进行确认测试，看起来简单省事，似乎这样就可以不用辛苦地做大量的练习，但是使用这种方法对盘中的走势结构和变化，就缺少了实时的判断分析的体验过程，很难在内心中产生对交易行为信任的力量，终究是拿不住单子的。</p><p>首先，要对别人的交易系统，每个细节都要进行验证，在盘面上做静态的回测记录，不仅仅是记录进出仓的时间和点位、盈亏情况，还简单记录下技术形态的特征，对发生亏损的单子还要回顾一下当时的心理活动，在写出来的过程中要有思考参与。</p><p>不要只对一个品种进行回测，要对大部分的品种都进行回测，使样本有充足的代表性，能全面检验一个交易系统的性能和适用性，如果这个交易系统只能在少数的两三个品种上能盈利，大部分品种都很难能盈利，则这个交易系统的适用性很差，未来失真的概率很高，不能用；如果这个交易系统能适用大部分品种，则这个交易系统的适用能力很强，就是一个优秀的交易系统，值得你未来长期拥有。</p><p>有新的想法，一个想法的产生，能不能运用到实践中是未知的，需要验证，验证不可行，再换一个新想法，不行又再放弃，从各种想法的产生、放弃，又再产生，到最后确定它可以成为交易系统里的一部分，需要反反复复做回测记录。回测记录，反复从头到尾做上很多遍，虽然看起来只是枯燥的数据记录，但每次都会有新的感悟，你的交易功底正在慢慢生长。</p><p>其次，通过静态的复盘练习，把进出仓的记录数据统计完成后，觉得是可以盈利的话，再到双盲做实时情景的模拟来检验执行力，如果用的这个交易方法，在变化的实时影像前，能够不再做冲动的交易，不会因为错失行情想骂人，如果这些都能做到了，那就是可以运用到实践中了。如果双盲中，还再进一步做交易细节调整的话，不能够想当然地认为它可行，仍然需要做以上步骤的重复。</p><p>这个过程就是把事后看起来简单的交易系统，进行详细的分解，分别检验，各个击破，将交易弄得复杂化，要先复杂；等到你对该交易系统的每个细节都了如指掌后，此后就是重新回到这个交易系统的层面上，再看就成简单的了。“简单-简单”，与“简单-复杂-简单”，前者的“简单”是“简陋”，是无知者无畏；后者的“简单”是“简洁”，是大道至简。</p><p><b>第二步：轻仓进行实战，在真枪实弹中蜕变</b></p><p>经过了上述的测试后，通过大样本的数据，让你对交易系统有一个全方位和各细节的了解，你对交易系统的秉性和盈利性已经了然在心，这个系统已经是你的交易系统了。</p><p>不过此时，交易系统毕竟还是实验室的产品，能否运用到实战中，还是有一些差距的，实战中要考虑的问题更复杂一些，例如，实战中，你要考虑几个品种都同时出现了你的入仓信号，你该选择哪个品种？如何做仓位分配？在哪个品种上分配最大仓位？是聚焦一个品种，还是分散多个品种？等等，这些都需要在实战中，再对你的交易系统进行检验和修正。</p><p>除此之外，交易系统本质上是一个工具，除了工具之外，人还需要心态和纪律，例如面对盘面上价格的起伏波动，你是否能控制住自己的手？面对机会的稍纵即逝，你是否能干脆果断？面对一次次的挫伤，你是否还能坦然和坚持？一次次的盈利，是否会让你忘乎所以？如果你的心态不成熟，心情很容易受到盘面的影响，被盘面牵着鼻子走，即便你有好的交易系统，也是很难执行的，还是无法实现盈利。</p><p>而这种交易心态的成熟，只能靠你自己，别人无法替代你，只能在实战中得到锤炼，模拟中是无法能训练出来的。既然是检验交易系统，打磨交易心态，我们就用最低的成本，获得同样多的经验，轻仓，用1-2手来做就行，等1-2手赔没了，再加入1-2手来做，直到我们能熟练驾驭了该交易系统，同时能获得了稳定盈利，此后才会考虑正常资金做。</p><p><b>总结：</b></p><p>各种交易的问题，表面上看似是一个简单的交易规则，背后却是错综复杂的交易链条，一环套一环，环环相套，这绝对不是别人能告诉你的，别人能告诉你的只是一个简单的交易规则，但背后的交易细节、交易信心、交易厚度、交易素质、交易修养，是要靠你自己去理解、去领悟。</p><p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是可以节约至少6年左右对于交易系统的搭建时间，但是也无法绕过中间的复杂和血泪付出，你仍然需要不断地去检验和修正交易系统，带上自己的体温，在实战中去锤炼自己的交易心态，大部分工作都是无法被替代的，你必须亲身历行，该吃的苦还是要吃，还走过的弯路还是要走，才能将交易系统变成你自己的。</p><p>华罗庚有句名言：“念书是先把书读厚，再把书读薄”，难道你看到别人那本干干净净、薄薄一本的笔记，就以为那是别人交易的奥秘了么？是奥秘，但就算给你，你会发现不太好用，问题就在你没有读厚的过程，而那个其实是最有价值的部分。</p></body></html>","source":"lsy1650895385890","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://xnews.jin10.com/details/93163><strong>趋势投资人</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而实现盈利？交易员如果自己摸索交易的话，悟性就比较重要了，想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统，通常至少需要六七年，我见过的大部分人，快交易一辈子了，依然未能构成。那么如果一个大师，将自己一套能盈利的交易系统，直接告诉你，那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而开始走向盈利呢？大师的这套交易系统，可以称之为“大道至简”，或者...</p>\n\n<a href=\"https://xnews.jin10.com/details/93163\">Web 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信心不是你想有信心就有信心的，信心不是无本之木、无水之源。你想要能坚持这个交易系统，这就需要你能够全方位地了解这个交易系统的特征和优势劣势，了解他的性能，而这个了解的过程，谁也无法替代你，必须你自己去完成。当连续亏损几次，还能坚定入仓，就需要建立起对交易系统的绝对信心，就要大量做历史行情的回测，因为只有这样做了，无论你怎么做，做什么品种，做什么时间段，你都能获得一种稳定的盈利，止损都是可控的。此时，这个交易系统是带有你自己体温的，你才会对交易系统产生极大的信任。此后，在未来的时候，当你面临一次止损，两次止损，三次止损的时候，你才会仍然坚持对交易系统的信仰，仍然能够坚持下去，因为你已经大规模测试，知道交易系统在过去那么长的时间内，无论对于什么品种，什么样的行情，都是能获得一种稳定的盈利。对于震荡的或者屌丝的品种，风险是能够控制，出现的两三次止损，都只是暂时性的、临时性的，你会有信心，面对行情，可以从容的按照系统交易，你内心真实地相信，坚持下去，系统会让你盈利的，你依然会坚持下去。第二、超出交易系统之外的行情，你是否能够忍受住呢？你要构筑自己的能力圈，谁也无法取代你任何一个交易系统，是不可能抓住所有行情的，连一半的行情都抓不住，能抓住三分之一的行情，你的盈利就足够了，但是你没有经历过复杂的交易过程，交易功底不行，交易修养不够，总觉得错失了行情和利润，自己心不甘，总觉得是交易系统有问题。每遇到一波错失的行情和利润，你都心痛、郁闷，要修正自己的交易系统，以希望能使自己的系统在下一次抓住类似的行情和利润。或者看到涨势或跌势凶猛的行情，心痛刀割，没有出现自己的入仓信号就领先抢跑，想多赚点，或者不顾及止损太大就盲目追单，结果导致事后止损太大、账户回撤大，暂时舍弃自己的交易系统，而且告诉自己“这是例外，仅这一次，下不为例”。现实中，对于超出交易系统系统外的贪心，我们总是放不下，特别是遇到超出系统外的大行情，我们总会懊恼顿足。你需要构筑自己的能力圈，明确“有所为”，哪些是“有所不为”，明确哪些利润才是自己的，哪些利润是别人的，别人的利润也想落入腰包，不落入腰包就嘴馋眼馋，就会导致自己不顾及信号而去盲目追单；明确哪些行情注定是与自己无缘的，对于自己抓不住，或错失的、事后看比较大的行情，直接忘掉；哪些品种根本就不是自己的菜，做某个品种，无论怎么做总是亏，对这些品种就直接砍掉。而这种能力圈，需要你结合你自身的性格和优劣势，在长期的训练中，自己反复构筑，没有人能替代你。从接受系统的不完美到能够完全去执行，这个过程比建立系统更难、更漫长，不仅仅是有不甘心的心理存在，还有是能力圈的界限模糊所致。2、如何才能驾驭好大师的交易系统？要带上自己的体温什么是自己的交易系统？把交易系统进行模拟和实盘检验，经过身体力行的训练模拟和实盘验证过的系统，带有自己的感受思考，带着自己的体温，把那些感觉模棱两可的地方，从中区分出来机会和陷阱，消除模糊，从实践中认识出系统明确的规则，身体力行，经过检验取舍后的交易系统，才是自己的交易系统。别人总结出来的经验，写出来看似简单，如果没有经过同样的大量训练，是很难领会的，背后有大量的练习做为信任积累，内心信任的程度不同，就会引发不同的结果。不加思考，就直接套用，做为自己的交易规则，机械照搬只会伤到自己，还需要下功夫，根据自身特点去打造属于自己的东西。将别人的交易系统，转化成自己的，一定自己做大量的测试，然后实战检验：第一步：对别人的交易系统，要做大量的测试，先静态回测，然后双盲测试虽然用软件程序对系统的有效性进行确认测试，看起来简单省事，似乎这样就可以不用辛苦地做大量的练习，但是使用这种方法对盘中的走势结构和变化，就缺少了实时的判断分析的体验过程，很难在内心中产生对交易行为信任的力量，终究是拿不住单子的。首先，要对别人的交易系统，每个细节都要进行验证，在盘面上做静态的回测记录，不仅仅是记录进出仓的时间和点位、盈亏情况，还简单记录下技术形态的特征，对发生亏损的单子还要回顾一下当时的心理活动，在写出来的过程中要有思考参与。不要只对一个品种进行回测，要对大部分的品种都进行回测，使样本有充足的代表性，能全面检验一个交易系统的性能和适用性，如果这个交易系统只能在少数的两三个品种上能盈利，大部分品种都很难能盈利，则这个交易系统的适用性很差，未来失真的概率很高，不能用；如果这个交易系统能适用大部分品种，则这个交易系统的适用能力很强，就是一个优秀的交易系统，值得你未来长期拥有。有新的想法，一个想法的产生，能不能运用到实践中是未知的，需要验证，验证不可行，再换一个新想法，不行又再放弃，从各种想法的产生、放弃，又再产生，到最后确定它可以成为交易系统里的一部分，需要反反复复做回测记录。回测记录，反复从头到尾做上很多遍，虽然看起来只是枯燥的数据记录，但每次都会有新的感悟，你的交易功底正在慢慢生长。其次，通过静态的复盘练习，把进出仓的记录数据统计完成后，觉得是可以盈利的话，再到双盲做实时情景的模拟来检验执行力，如果用的这个交易方法，在变化的实时影像前，能够不再做冲动的交易，不会因为错失行情想骂人，如果这些都能做到了，那就是可以运用到实践中了。如果双盲中，还再进一步做交易细节调整的话，不能够想当然地认为它可行，仍然需要做以上步骤的重复。这个过程就是把事后看起来简单的交易系统，进行详细的分解，分别检验，各个击破，将交易弄得复杂化，要先复杂；等到你对该交易系统的每个细节都了如指掌后，此后就是重新回到这个交易系统的层面上，再看就成简单的了。“简单-简单”，与“简单-复杂-简单”，前者的“简单”是“简陋”，是无知者无畏；后者的“简单”是“简洁”，是大道至简。第二步：轻仓进行实战，在真枪实弹中蜕变经过了上述的测试后，通过大样本的数据，让你对交易系统有一个全方位和各细节的了解，你对交易系统的秉性和盈利性已经了然在心，这个系统已经是你的交易系统了。不过此时，交易系统毕竟还是实验室的产品，能否运用到实战中，还是有一些差距的，实战中要考虑的问题更复杂一些，例如，实战中，你要考虑几个品种都同时出现了你的入仓信号，你该选择哪个品种？如何做仓位分配？在哪个品种上分配最大仓位？是聚焦一个品种，还是分散多个品种？等等，这些都需要在实战中，再对你的交易系统进行检验和修正。除此之外，交易系统本质上是一个工具，除了工具之外，人还需要心态和纪律，例如面对盘面上价格的起伏波动，你是否能控制住自己的手？面对机会的稍纵即逝，你是否能干脆果断？面对一次次的挫伤，你是否还能坦然和坚持？一次次的盈利，是否会让你忘乎所以？如果你的心态不成熟，心情很容易受到盘面的影响，被盘面牵着鼻子走，即便你有好的交易系统，也是很难执行的，还是无法实现盈利。而这种交易心态的成熟，只能靠你自己，别人无法替代你，只能在实战中得到锤炼，模拟中是无法能训练出来的。既然是检验交易系统，打磨交易心态，我们就用最低的成本，获得同样多的经验，轻仓，用1-2手来做就行，等1-2手赔没了，再加入1-2手来做，直到我们能熟练驾驭了该交易系统，同时能获得了稳定盈利，此后才会考虑正常资金做。总结：各种交易的问题，表面上看似是一个简单的交易规则，背后却是错综复杂的交易链条，一环套一环，环环相套，这绝对不是别人能告诉你的，别人能告诉你的只是一个简单的交易规则，但背后的交易细节、交易信心、交易厚度、交易素质、交易修养，是要靠你自己去理解、去领悟。如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是可以节约至少6年左右对于交易系统的搭建时间，但是也无法绕过中间的复杂和血泪付出，你仍然需要不断地去检验和修正交易系统，带上自己的体温，在实战中去锤炼自己的交易心态，大部分工作都是无法被替代的，你必须亲身历行，该吃的苦还是要吃，还走过的弯路还是要走，才能将交易系统变成你自己的。华罗庚有句名言：“念书是先把书读厚，再把书读薄”，难道你看到别人那本干干净净、薄薄一本的笔记，就以为那是别人交易的奥秘了么？是奥秘，但就算给你，你会发现不太好用，问题就在你没有读厚的过程，而那个其实是最有价值的部分。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4096,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613814977,"gmtCreate":1649812476823,"gmtModify":1649812476823,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"越南能不能赶超中国暂且放一边，作为股市投资的人来看，最起码越南经济增长能释放到股市中是妥妥的，而大A万年3000多点，可防可控","listText":"越南能不能赶超中国暂且放一边，作为股市投资的人来看，最起码越南经济增长能释放到股市中是妥妥的，而大A万年3000多点，可防可控","text":"越南能不能赶超中国暂且放一边，作为股市投资的人来看，最起码越南经济增长能释放到股市中是妥妥的，而大A万年3000多点，可防可控","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613814977","repostId":"2226368252","repostType":2,"repost":{"id":"2226368252","kind":"highlight","pubTimestamp":1649681864,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2226368252?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-11 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label=\"图片备注\">图：胡志明指数历史走势图（2000年-2021年）</p><p>相对来说，我大A股今年的表现实在是让股民伤心。那些买了天弘等越南股票基金的基民，倒是赚麻了。</p><p>当然，股市一时的涨跌也说明不了什么。<strong>不过，从总体上看，最近这些年，越南的经济表现，确实是印太地区的优等生，也是全世界的优等生。</strong>例如今年一季度，GDP同比增长5.03％。越南政府预计，今年的经济增速将达到6.5%。这样的国家，不可小觑。</p><p label=\"大标题\">一、越南，优势明显</p><p>越南近些年经济表现亮眼，自然有多个方面的原因。</p><p><strong>最重要的原因当然是越南的市场化改革渐入佳境。</strong>以前中国、印度、越南都学习苏联的全面计划经济模式，醒过味来之后，三国的市场化进程反倒优于其他印太国家，现在三国都是全球经济增长优等生。中国学得最深，其后的改革也跑在印度、越南的前面。</p><p><strong>越南的地理位置也非常有优越。</strong>有长长的海岸线，且处在印太两个经济大国中国和印度之间。当然，东盟多数国家都有同样的地理位置优势，所以最重要的还是市场化改革。</p><p><strong>越南的人口结构要比中国有优势。</strong>2019年越南0-14岁人口占比23.21%，15-64岁人口占比69.23%，65岁及以上人口占比7.55%。而中国第七次全国人口普查公报显示，0-14岁人口占17.95%，65岁及以上人口占13.50%。</p><p>越南总人口比2020年增长了93万人，而中国2020年总人口仅增长204万人，而2021年仅增长48万人。</p><p>当然，越南的人口结构又不如印度。2019年印度0-14岁人口占比26.62%，15-64岁人口占比67.00%，65岁及以上人口占比6.38%。</p><p>现在许多人一说起越南，就觉得，越南再怎么蹦跶、人口结构再好，它也没有中国这么完善的产业配套，有什么可怕的？</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202204/11/103006034563.png?imageView2/2/w/1000/format/png/interlace/1/q/85\"/></p><p>但是这些人忘了，中国完善的产业配套，也不是一开始就有的，而是坚持市场经济几十年，才建立起来的。拉长时间来看，越南也同样可以建立起完善的产业配套。</p><p><strong>目前来看，越南令人印象深刻的优势，是它在国际政治中的位置。</strong></p><p>看一个例子就清楚了。</p><p>3月初联合国要求俄罗斯马上从乌克兰撤军的投票，投弃权票的35个国家中，有越南，也有印度。4月份联合国暂停俄罗斯在联合国人权理事会成员资格的投票中，越南投了反对票，印度没有投反对票。</p><p><strong>但是印度受到了来自美国、欧洲的压力，越南却没引起关注，这是一个非常好的、两边不得罪的位置。</strong></p><p>越南还一直拉着俄罗斯开发南海的油田，可见，越南很善于利用大国之间的微妙关系来获得实际利益。</p><p>在美国执行“重返亚太”战略之后，美国着力拉印度入伙，日本、韩国、菲律宾等国家都纷纷向美国表示支持，但越南一直没有向美国表态，这使得它和中国的关系没有受到影响。</p><p>据中国海关的统计，2021年，中越之间双向贸易总额达2302亿美元，同增19.7%，越南是中国在东盟最大贸易伙伴和中国在世界上第六大贸易伙伴。</p><p><strong>很明显，越南成功复制了中国的经验，韬光养晦战略做得很好。</strong></p><p>并且在可见的未来，即便经济越来越好，越南高调对外的可能性也有限，这是越南的民众心理中，利于经济发展的方面。</p><p>经常有人说，越南是小国，可以韬光养晦，中国即便想韬光养晦，美国也不让啊。</p><p>这话有道理。遇到外国政客不讲理的时候，中国当然应该理直气壮地对外维护本国国民的利益。但更重要的是，当外国连连对中国企业出手时，中国除了做出反抗外，更应该做的是大力呵护本国企业，让<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>可以继续埋头搞钱。</p><p label=\"大标题\">二、越南未来有可能超越中国吗？</p><p>尽管越南今天是世界经济的优等生，但有一说一，越南经济从未辉煌过。</p><p><strong>从1978年至今，经济上曾经辉煌过的国家，只有一个，那就是中国！</strong></p><p>1978年到2008年的30年间，中国GDP增速超过10%的年份，达到了15年，占到一半之数！</p><p><strong>而越南、印度呢？一年都没有！</strong></p><p>中国的辉煌，充分证明中国改革开放走的路，是非常对的。</p><p>给地方放权、鼓励地方进行经济锦标赛，不以各种宏大的理由打扰老百姓埋头赚钱、鼓励企业家精神，参与全球大分工、鼓励外资投资中国，这些就是中国做得对做得好的地方。对外韬光养晦当然也重要，但比起这些来，韬光养晦的重要性要低一些。只要做到了那几项，美国政客其实是对中国无可奈何的。</p><p>2008年全球金融危机以后，中国经济在2010年迎来了最后一次两位数的增速。2011年，增速还是9字头。</p><p>2012年，经济增速进入了7字头，2016年进入了6字头，2019年进入了5字头。2021年，因为上一年是疫情发生年，经济增速达到了8字头。</p><p>越南虽然没有辉煌过，但经济增速倒是一直比较稳定。2012年，越南经济增速是5字头，2015年变成6字头，2018年变成7字头。</p><p><strong>越南经济能超越中国吗？</strong></p><p><strong>总量上看，一二十年内没有可能性。</strong></p><p>从人均GDP来看，中国人均GDP超过了1万美元，而越南2020年人均GDP才2800美元，差距巨大。</p><p>不过，全球经济重心已经东移到印太地区这片热土，一切奇迹皆有可能，所以大家也不要以为，越南一定没有机会赶上中国。</p><p><strong>越南作为中国改革开放的学生，如果能够深刻理解中国经济发展的奥秘，那么，它也不难创造中国曾经有过的辉煌。</strong></p><p>当然，目前并没有看到越南涌现出那么有智慧、有魄力的改革家。并且越南也有很多不如中国的地方。</p><p>中国的优势是改革开放的制度韧性，这种韧性使中国经济可以屡屡在衰退重压下改错、爆发。</p><p>就经济发展而言，国与国之间的竞争是激烈的，排位也是动态的，眼下越南、印度正在奋起直追，对此，中国应该给予充分重视。</p><p><span label=\"备注\">本文来自微信公众号：</span><span>功夫财经（ID：kongfuf）</span><span>，作者：邓新华</span></p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>越南经济为何如此生猛？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 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class=\"title\">\n越南经济为何如此生猛？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-04-11 20:57 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.huxiu.com/article/526606.html><strong>虎嗅</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>越南除了在足球上赢了，股市的表现也很好。过去的10年，越南股市除了2018年回报率为负数，其他年份回报全都很高。尽管越南今天是世界经济的优等生，但有一说一，越南经济从未辉煌过。其实中越之间的经济竞争，取决于谁对中国改革开放成功奥秘的理解更深。本文来自微信公众号：功夫财经（ID：kongfuf），作者：邓新华，原文标题：《越南，赢麻了？》，题图来自：视觉中国今年春节，中国足球队输给越南，引发全国性的...</p>\n\n<a href=\"https://www.huxiu.com/article/526606.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img.huxiucdn.com/article/cover/202204/11/195721351362.jpg?imageView2/1/w/720/h/405/|imageMogr2/strip/interlace/1/quality/85/format/jpg","relate_stocks":{"TCEHY":"腾讯控股ADR","BK4077":"互动媒体与服务"},"source_url":"https://www.huxiu.com/article/526606.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2226368252","content_text":"越南除了在足球上赢了，股市的表现也很好。过去的10年，越南股市除了2018年回报率为负数，其他年份回报全都很高。尽管越南今天是世界经济的优等生，但有一说一，越南经济从未辉煌过。其实中越之间的经济竞争，取决于谁对中国改革开放成功奥秘的理解更深。本文来自微信公众号：功夫财经（ID：kongfuf），作者：邓新华，原文标题：《越南，赢麻了？》，题图来自：视觉中国今年春节，中国足球队输给越南，引发全国性的群嘲。在许多人看来，输给越南是不可接受的。但其实，这种轻视越南的情绪是非常错误的。越南除了在足球上赢了，股市的表现也很好。越南基准股指今年以来的涨幅超过1%，距离历史高点仅差0.4%。过去的10年，越南股市除了2018年回报率为负数，其他年份回报全都很高。回报最高的2017年，回报率达到48.19%。2021年回报率也高达35.73%。图：胡志明指数历史走势图（2000年-2021年）相对来说，我大A股今年的表现实在是让股民伤心。那些买了天弘等越南股票基金的基民，倒是赚麻了。当然，股市一时的涨跌也说明不了什么。不过，从总体上看，最近这些年，越南的经济表现，确实是印太地区的优等生，也是全世界的优等生。例如今年一季度，GDP同比增长5.03％。越南政府预计，今年的经济增速将达到6.5%。这样的国家，不可小觑。一、越南，优势明显越南近些年经济表现亮眼，自然有多个方面的原因。最重要的原因当然是越南的市场化改革渐入佳境。以前中国、印度、越南都学习苏联的全面计划经济模式，醒过味来之后，三国的市场化进程反倒优于其他印太国家，现在三国都是全球经济增长优等生。中国学得最深，其后的改革也跑在印度、越南的前面。越南的地理位置也非常有优越。有长长的海岸线，且处在印太两个经济大国中国和印度之间。当然，东盟多数国家都有同样的地理位置优势，所以最重要的还是市场化改革。越南的人口结构要比中国有优势。2019年越南0-14岁人口占比23.21%，15-64岁人口占比69.23%，65岁及以上人口占比7.55%。而中国第七次全国人口普查公报显示，0-14岁人口占17.95%，65岁及以上人口占13.50%。越南总人口比2020年增长了93万人，而中国2020年总人口仅增长204万人，而2021年仅增长48万人。当然，越南的人口结构又不如印度。2019年印度0-14岁人口占比26.62%，15-64岁人口占比67.00%，65岁及以上人口占比6.38%。现在许多人一说起越南，就觉得，越南再怎么蹦跶、人口结构再好，它也没有中国这么完善的产业配套，有什么可怕的？但是这些人忘了，中国完善的产业配套，也不是一开始就有的，而是坚持市场经济几十年，才建立起来的。拉长时间来看，越南也同样可以建立起完善的产业配套。目前来看，越南令人印象深刻的优势，是它在国际政治中的位置。看一个例子就清楚了。3月初联合国要求俄罗斯马上从乌克兰撤军的投票，投弃权票的35个国家中，有越南，也有印度。4月份联合国暂停俄罗斯在联合国人权理事会成员资格的投票中，越南投了反对票，印度没有投反对票。但是印度受到了来自美国、欧洲的压力，越南却没引起关注，这是一个非常好的、两边不得罪的位置。越南还一直拉着俄罗斯开发南海的油田，可见，越南很善于利用大国之间的微妙关系来获得实际利益。在美国执行“重返亚太”战略之后，美国着力拉印度入伙，日本、韩国、菲律宾等国家都纷纷向美国表示支持，但越南一直没有向美国表态，这使得它和中国的关系没有受到影响。据中国海关的统计，2021年，中越之间双向贸易总额达2302亿美元，同增19.7%，越南是中国在东盟最大贸易伙伴和中国在世界上第六大贸易伙伴。很明显，越南成功复制了中国的经验，韬光养晦战略做得很好。并且在可见的未来，即便经济越来越好，越南高调对外的可能性也有限，这是越南的民众心理中，利于经济发展的方面。经常有人说，越南是小国，可以韬光养晦，中国即便想韬光养晦，美国也不让啊。这话有道理。遇到外国政客不讲理的时候，中国当然应该理直气壮地对外维护本国国民的利益。但更重要的是，当外国连连对中国企业出手时，中国除了做出反抗外，更应该做的是大力呵护本国企业，让老百姓可以继续埋头搞钱。二、越南未来有可能超越中国吗？尽管越南今天是世界经济的优等生，但有一说一，越南经济从未辉煌过。从1978年至今，经济上曾经辉煌过的国家，只有一个，那就是中国！1978年到2008年的30年间，中国GDP增速超过10%的年份，达到了15年，占到一半之数！而越南、印度呢？一年都没有！中国的辉煌，充分证明中国改革开放走的路，是非常对的。给地方放权、鼓励地方进行经济锦标赛，不以各种宏大的理由打扰老百姓埋头赚钱、鼓励企业家精神，参与全球大分工、鼓励外资投资中国，这些就是中国做得对做得好的地方。对外韬光养晦当然也重要，但比起这些来，韬光养晦的重要性要低一些。只要做到了那几项，美国政客其实是对中国无可奈何的。2008年全球金融危机以后，中国经济在2010年迎来了最后一次两位数的增速。2011年，增速还是9字头。2012年，经济增速进入了7字头，2016年进入了6字头，2019年进入了5字头。2021年，因为上一年是疫情发生年，经济增速达到了8字头。越南虽然没有辉煌过，但经济增速倒是一直比较稳定。2012年，越南经济增速是5字头，2015年变成6字头，2018年变成7字头。越南经济能超越中国吗？总量上看，一二十年内没有可能性。从人均GDP来看，中国人均GDP超过了1万美元，而越南2020年人均GDP才2800美元，差距巨大。不过，全球经济重心已经东移到印太地区这片热土，一切奇迹皆有可能，所以大家也不要以为，越南一定没有机会赶上中国。越南作为中国改革开放的学生，如果能够深刻理解中国经济发展的奥秘，那么，它也不难创造中国曾经有过的辉煌。当然，目前并没有看到越南涌现出那么有智慧、有魄力的改革家。并且越南也有很多不如中国的地方。中国的优势是改革开放的制度韧性，这种韧性使中国经济可以屡屡在衰退重压下改错、爆发。就经济发展而言，国与国之间的竞争是激烈的，排位也是动态的，眼下越南、印度正在奋起直追，对此，中国应该给予充分重视。本文来自微信公众号：功夫财经（ID：kongfuf），作者：邓新华","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4149,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":365413800128584,"gmtCreate":1730247172967,"gmtModify":1730247175012,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"这个税其实是利好啊","listText":"这个税其实是利好啊","text":"这个税其实是利好啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/365413800128584","repostId":"1191057981","repostType":4,"repost":{"id":"1191057981","kind":"news","pubTimestamp":1730250356,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1191057981?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-30 09:05","market":"us","language":"zh","title":"商务部新闻发言人就欧盟公布对华电动汽车反补贴调查终裁结果答记者问","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191057981","media":"九派新闻","summary":"2024年7月4日对从中国进口的电动汽车征收的临时关税将不予征收。8月20日欧盟发布中国电动汽车反补贴调查终裁草案，显示拟对中国电动汽车征收17%至36.3%的反补贴税。当地时间10月4日，欧盟就是否对中国电动汽车征收为期五年的反补贴税举行投票。欧盟委员会发布的声明显示，投票中欧委会对中国进口纯电动汽车征收关税的提议获得了欧盟成员国的必要支持。","content":"<html><head></head><body><p><strong>商务部新闻发言人就欧盟公布对华电动汽车反补贴调查终裁结果答记者问</strong></p><p>问：当地时间10月29日，欧委会公布了对华电动汽车反补贴调查终裁结果。请问中方对此有何评论？</p><p>答：我们注意到欧方发布的公告。中方多次指出，欧盟对华电动汽车反补贴调查存在诸多不合理、不合规之处，是以“公平竞争”为名行“不公平竞争”之实的保护主义做法。中方对裁决结果不认同、不接受，已就此在世贸组织争端解决机制下提出诉讼。中方将继续采取一切必要措施坚决维护中国企业的合法权益。</p><p>同时，我们也注意到，欧方表示将继续与中方就价格承诺进行磋商。中方始终主张通过对话磋商解决贸易争端，也一直在为此做出最大努力。目前，双方技术团队正在进行新一阶段磋商，希望欧方以建设性态度与中方共同推进，按照“务实、平衡”的原则，相互照顾核心关切，尽快达成双方均可接受的解决方案，避免贸易摩擦升级。</p><p><strong>欧盟决定对中国电动汽车征收为期五年的最终反补贴税</strong></p><p>当地时间10月29日，欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税。</p><p>相关决定预计将于当地时间30日在《欧盟官方公报》上公布，反补贴税将于31日起正式实施。</p><p>被抽样的中国出口生产商将被征收以下反补贴税：</p><ul style=\"\"><li><p>比亚迪：17.0%</p></li><li><p>吉利：18.8%</p></li><li><p>上汽集团：35.3%</p></li></ul><p>其他合作公司将被征收20.7%的关税。在提出个别审查请求后，特斯拉将被征收7.8%的关税。所有其他不合作的公司将被征收35.3%的关税。</p><p>2024年7月4日对从中国进口的电动汽车征收的临时关税将不予征收。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cecf67080d4833ec2bf51298d8ed524\" title=\"\" tg-width=\"827\" tg-height=\"465\"/></p><p>去年10月4日，欧盟委员会启动对进口自中国的电动汽车发起反补贴调查，今年7月4日开始对中国电动汽车开征临时反补贴税。8月20日欧盟发布中国电动汽车反补贴调查终裁草案，显示拟对中国电动汽车征收17%至36.3%的反补贴税。</p><p>当地时间10月4日，欧盟就是否对中国电动汽车征收为期五年的反补贴税举行投票。欧盟委员会发布的声明显示，投票中欧委会对中国进口纯电动汽车征收关税的提议获得了欧盟成员国的必要支持。</p><p>声明说，欧盟和中国继续努力探索替代解决方案，该解决方案必须完全符合世贸组织规定、能够充分解决委员会调查所确定的损害性补贴、并且可监控和可执行。</p><h2 id=\"id_2712296321\">英国贸易大臣重申不打算对华电动汽车加征关税</h2><p>英国商业和贸易大臣雷诺兹当地时间14日在英国政府举行的国际投资峰会上表示，由于英国汽车行业尚未正式要求英国贸易救济局对中国电动汽车进行反补贴调查，英国不打算追随欧盟，对从中国进口的电动汽车加征关税。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8422eab1dcc7e26f8f8b4e1a7e5af87e\" title=\"\" tg-width=\"411\" 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12:11","market":"us","language":"zh","title":"美国科技巨头的“中年危机”是如何形成的？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117500727","media":"好看商业","summary":"他们的第二增长曲线都还有待提升。","content":"<html><head></head><body><p>刚刚过去的四月，是美国科技股的“黑色四月”，悲观情绪蔓延。</p><p>4月最后一个交易日，亚马逊一夜暴跌14%。整个4月，它的股价已经跌去23.8%，创下2008年1月大跌25.4%以来最大月度跌幅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8909e2382ea4ec5bf245e96f5f03bb2\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>无独有偶。谷歌母公司Alphabet的股价也4月份大跌18%，这是它自2008年以来最糟糕的一个月份。</p><p>4月份，科技股为主的纳斯达克指数跌幅达到13.3%，创2008年金融危机以来最大月度跌幅。</p><p>这背后，科技巨头业绩拉垮是其中一个关键原因。</p><p>亚马逊Q1财报的财报堪称“全军覆灭”。这一季，其营收增速低于分析师预期，创下二十年来最低增速。其中线上销售、订阅服务和广告业务营收均不及分析师预期；云业务增速放缓。Q1经营利润也不及分析师预期。</p><p>Alphabet的营收同比增长23%，其中占比超8成的广告业务同比增长22.3%，两项指标均创五个季度以来最低增速。</p><p>曾经的优等生变成了表现不及格的差生，市场的失望之情可想而知。</p><p>成立于1994年的亚马逊如今已经28岁，看起来却像迈入了中年。在这一点上，亚马逊并不是孤例。</p><p>在过去，人们常用FAAMG来代指美股五大科技巨头——脸书(Facebook)、苹果(Apple)、亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)、谷歌(Google)。如今，脸书已经更名为Meta，谷歌也变成了Alphabet。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca1483419f393af8ca20d6e4a58044b5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"235\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他们都成功穿越了互联网、移动互联网，最老的微软如今已经47岁，最年轻的Meta也已经年过18。</p><p>从今年Q1的财报来看，美国五大科技巨头纷纷表现出锐气不再、增长放缓的症状。</p><p>此外，他们都面临新的麻烦：员工的工会组织纷纷成立，队伍不好带了。工会要代表员工向与他们谈判，争取更好的薪资待遇和工作环境。这意味着，科技巨头们要付出更高的代价。</p><p>一场中年危机正在悄然来临。</p><p><b>存量时代，越来越涨不动了</b></p><p>美国五大科技巨头主要涉及三个大行业：消费、广告和企业服务；两个关键词：消费互联网和产业互联网。</p><p>总的来看，全球消费互联网都处于存量争夺时代，受全球消费疲软影响，电商零售行业、智能硬件和在线广告的大盘增速都在放缓。</p><p>这决定了其中的玩家们彼此竞争更加激烈，加上基数在变大，增速放缓是必然。</p><p>据eMarketer的报告，2022年全球电商销售额预计将首次突破5万亿美元，占整体零售总额的1/5；2025年，这个数字或将突破7万亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b37edb3319d04caa656055697709779\" tg-width=\"550\" tg-height=\"493\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但从增速来看，将从2020年的26.4%降至2022年的12.2%，到2025年增速将降至个位数——9.2%。</p><p>亚马逊已经是全球最大的电商零售平台，2021年净销售额4698亿美元，其中商品销售额约达2418亿美元。2021年，亚马逊同比增长22%，已经跑赢全球电商大盘16.3%的增速。</p><p>今年Q1，亚马逊增速大跌至7.3%。这是亚马逊20年来的最低增速。去年同期，亚马逊实现了44%的增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9810bb65a7d29d3eb13694975e667d9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>疫情之下的国际供应链变得低效而混乱，这严重影响了亚马逊的履约效率，导致其线上零售增长持续放缓，货运成本大幅提升。</p><p>随着跨境电商新秀SHEIN、Shopify等的崛起，他们在疯狂与亚马逊争食国际市场，再加上俄乌战争，亚马逊的国际业务受到明显影响，收入下滑。</p><p>在业务增长乏力的同时，亚马逊自身却处于新的投入期。2020年和2021年，公司在履约人力、场地等方面的投入翻倍，但2021年其零售业务的收入规模相比2019年只增长了65%。</p><p>新的投入要带来新的营收和利润释放仍需要时间，再加上疫情和国际宏观形势的持续影响，亚马逊短期内似乎很难在财务和股价上得到明显的改善。</p><p>全球消费疲软，智能硬件也未能独善其身。过去2年，全球智能手机出货量保持个位数增长或者负增长。今年Q1，全球智能手机市场出货量同比下滑7%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70c00685bf078563cce874759f2ebe73\" tg-width=\"550\" tg-height=\"306\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>相比之下，苹果的表现超越大盘。今年Q1，苹果营收973亿美元，同比增长8.6%，高于彭博一致预期的940亿美元。其中主要得益于iPhone和Mac的拉动，两者该季度同比增幅分别达5.5%和14.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0a70cea4209e4e16359b331200154da\" tg-width=\"550\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但总的来看，苹果这一季营收增速仍在下滑通道，创6个季度以来最低纪录，也首次跌破两位数。</p><p>这背后，主要是苹果硬件业务增速下滑，本季度同比增长只有6.6%，为六个季度以来最低，包括iPad和智能穿戴设备本季度表现都低于市场预期。</p><p>2022年以来，全球通胀高企，智能手机、PC等电子终端需求疲软。多家机构下调智手机出货量预测。</p><p>Omdia最新数据显示，2022年智能手机显示屏需求较2021年实际出货量下降超过11%。</p><p>下一步，疫情导致的供应链紧张、缺芯以及俄乌冲突也将持续对苹果业绩带来影响。</p><p>苹果高管预计，受供应链短缺和中国工厂关闭等因素影响，二季度可能造成高达80亿美元的损失。</p><p>疫情反复导致消费、旅游等行业受损严重，他们保存实力的第一举措可能就是消减广告等开支。这抑制了全球在线广告的增长。</p><p>所以，尽管疫情期间人们花在网上冲浪的时间更长了，但是流量激增却没有带来广告收入的大幅上涨。</p><p>据GIR的调研，2021年全球互联网广告收入大约2983亿美元，预计2028年达到6385亿美元，2022—2028期间，年复合增长率12.4%。而2014—2018年的年复合增长率为15.7%。</p><p>Alphabet和Meta长期占据全球互联网广告第一和第二的位置，2021年二者的广告收入分别达到2094亿美元、1149亿美元。</p><p>尽管如此，随着在线广告大盘增长放缓，以及各自基数变大，Alphabet和Meta的广告业务增速放缓难以避免。</p><p>具体来看，2022年Q1，Alphabet营收同比增长23%，其中占比超8成的广告业务同比增长22.3%，均创五个季度以来最低增速；广告业务环去年Q4比下滑10.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72f03ec4cda3de4a87396a84a4fd0c7c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"255\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>广告是Meta收入的基本盘，目前营收占比超96%。今年Q1，Meta广告收入270亿美元，同比增长6.1%，低于市场预期的273亿美元；环比下滑17%。而其广告业务增速下滑的态势已经持续了一年时间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c939b93ff7da586344e462193f221177\" tg-width=\"550\" tg-height=\"251\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>除了在线广告大盘增速放缓，竞争加剧也是导致Alphabet和Meta广告收入增长放缓的一大因素。</p><p>全球在线广告市场几乎是一个零和游戏。现在，这个市场的玩家在变多，2021年，亚马逊、苹果以及TikTok等新玩家加速广告业务变现，来势凶猛。</p><p>以TikTok为例，截至去年9月，其全球MAU已经突破10亿。总体年轻化的用户群体更有利于其商业化。</p><p>据Insider Intelligence预测，2022年TikTok的广告收入规模有望达到110亿美元， 同比增长近175%。除了广告，其直播电商业务也在快速变现。</p><p>Sensor tower的数据显示，2021年Q1 ，TikTok平台上消费者支出为8.21亿美元，是全球收入最高的非游戏类应用。</p><p>尽管Alphabet和Meta都推出了短视频流媒体等新产品以应对来自TikTok的竞争，但这个战斗很难在短期内结束。</p><p>相比之下，微软是美国五大科技巨头中表现最稳的一家。一年多来，其季度营收持续保持20%左右的同比增幅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9abc487a603fc8cc6baf5e6f1e99beac\" tg-width=\"550\" tg-height=\"269\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这与微软的营收来源有关。微软目前三大块业务中，Office为主的“生产力与商业流程”业务和以Azure为核心的智慧云业务主要是TOB业务，目前合计营收贡献超过70%。</p><p>其中，Azure在Q1收入114.5亿美元，同比增长46%。它的营收规模首次超越Office全线业务，成为微软收入绝对值最高，增速最快的业务。</p><p>受益于云计算等新一代信息技术的发展，传统产业加速向数字化转型。据前瞻产业研究院的数据，2018-2020年全球数字经济规模持续上涨，2020年达到32.61万亿美元，占GDP比重为43.7%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4662c8734c3d1bb197bbbc4dbb7b3d18\" tg-width=\"550\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>不过，最近三个季度，微软的营收增速也处于持续下滑中。微软面向企业端的办公SaaS产品Office 365进入云端化红利尾声，收入持续放缓。</p><p>而随着基数变大，Azure本季度的增速也触及历史最低水平。以Azure为核心的智慧云业务是微软下一步增长的关键。</p><p>所以，没有企业的时代，只有时代的企业。在瞬息万变的科技领域，各领风骚三五年，成败切换尤其残酷。这就是时势的力量。</p><p>面对大环境和大趋势，巨头们唯一不变的就是不断寻求变化实现增长，或者至少在此消彼长中立于不败之地。</p><p><b>有待提升的第二增长曲线</b></p><p>就像每个中年人都希望做点副业获得更多收入一样，巨头们也在打造新的增长点以获取持续的增长动力和安全感。</p><p>云业务就是微软、亚马逊、谷歌（Alphabet）的新增长希望。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f24aa8ac6c2beb41f189f54048bc47c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>过去一年多时间，微软Azure、亚马逊AWS、谷歌云每个季度仍保持30%-50%的高速增长。</p><p>2021全年，AWS 在亚马逊总营收中占比13.2%，同时贡献了55.5%的运营利润。</p><p>以Azure为核心的微软智能云去年全年总营收678亿美元，营业利润300亿美元，在微软总营收和总营业利润中分别占比36.7%和38.2%。</p><p>2021年，谷歌云收入192.1亿美元，营收占比7.5%，是谷歌收入占比第二大的单一业务。不过，谷歌云仍处于亏损状态，去年营业亏损超31亿美元。</p><p>总的来看，云业务在亚马逊、微软和Alphabet的营收中占比仍有待提高，目前还不能充当真正的营收顶梁柱。</p><p>在寻求新增长点上，Meta希望走一条云计算之外的路——Reality Labs，它包含了VR/AR以及元宇宙战略。</p><p>今年Q1，Meta 的Reality Labs 营收6.95 亿美元，同比增长30.15%，这部分收入的营收占比仅为2.6%，离真正的第二增长曲线还有很远的距离。</p><p>苹果的第二增长点来自互联网服务。今年Q1，苹果互联网服务实现收入198亿美元，在总营收中占比20.4%。</p><p>最近几年，苹果的服务收入保持稳定增长。今年Q1，随着苹果硬件收入放缓，其软件服务增速也有所下滑，同比增长17.3%，而此前几个季度的增速都在20%以上。</p><p><b>队伍不好带了</b></p><p>除了放缓的业绩，美国科技巨头还面临新的麻烦：工会组织正在风生水起。</p><p>4月1日，在纽约斯坦顿岛上一个被称为JFK8的亚马逊物流仓库内，亚马逊员工以55%的支持率，投票决定成立亚马逊史上第一家工会。</p><p>按照美国劳工法律，如果有资质的员工中有超过五成投票同意组建或者加入工会，就可以成立工会，然后上报全美劳资关系委员会批准。</p><p>目前，亚马逊全球的全职和兼职员工超过160万人，其中约110万在美国。它在美国是仅次于沃尔玛的第二大私营雇主。</p><p>但多年来，亚马逊的员工们对公司抱怨不断，他们对不够灵活的工作时间、恶劣的工作环境恶劣有诸多不满。</p><p>所以，亚马逊的蓝领员工（包括仓库员工、快递员等）一直试图成立工会，但一直因亚马逊的阻挠而失败。</p><p>第一个亚马逊工会的诉求很明确：通过集体谈判，为员工们争取更好的薪酬福利、工作环境和更长的休息时间等。</p><p>亚马逊不是唯一遭遇工会麻烦的美国科技巨头。</p><p>据《华尔街日报》4月初的报道，苹果公司的零售人员也在加紧行动，试图组建自己的工会，以获得更高的薪酬待遇，分享公司的发展成果。</p><p>去年1月，谷歌第一个工会——“Alphabet工会”宣告成立。他们《纽约时报》发表文章称，“工会将努力确保工人们了解自己的工作在做什么，获得合理的工资，同时不必担心受到虐待、报复和歧视”。</p><p>《纽约时报》在去年初的报道中称，过去几年来，员工维权行动已席卷硅谷。</p><p>《国际金融报》援引美国劳资关系委员会的数据称，2021年10月—2022年3月，该委员会共收到近1200份寻求工会代表的请愿书，同比增长57%，为10年来最高水平。</p><p>如果科技行业的工会组织不断壮大，意味着，科技巨头们要在人力资源上付出更高的代价，甚至员工管理的效率会因为工会的存在而被拉低，他们再难通过野蛮生长而获得快速发展。</p><p>大雨来临时，没有任何一片树叶能够幸免。美国科技巨头的遭遇有什么是值得中国科技企业借鉴和思考的呢？</p></body></html>","source":"lsy1622337641338","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国科技巨头的“中年危机”是如何形成的？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=http://finance.sina.com.cn/tech/csj/2022-05-01/doc-imcwipii7536397.shtml><strong>好看商业</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>刚刚过去的四月，是美国科技股的“黑色四月”，悲观情绪蔓延。4月最后一个交易日，亚马逊一夜暴跌14%。整个4月，它的股价已经跌去23.8%，创下2008年1月大跌25.4%以来最大月度跌幅。无独有偶。谷歌母公司Alphabet的股价也4月份大跌18%，这是它自2008年以来最糟糕的一个月份。4月份，科技股为主的纳斯达克指数跌幅达到13.3%，创2008年金融危机以来最大月度跌幅。这背后，科技巨头业绩...</p>\n\n<a href=\"http://finance.sina.com.cn/tech/csj/2022-05-01/doc-imcwipii7536397.shtml\">Web 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Intelligence预测，2022年TikTok的广告收入规模有望达到110亿美元， 同比增长近175%。除了广告，其直播电商业务也在快速变现。Sensor tower的数据显示，2021年Q1 ，TikTok平台上消费者支出为8.21亿美元，是全球收入最高的非游戏类应用。尽管Alphabet和Meta都推出了短视频流媒体等新产品以应对来自TikTok的竞争，但这个战斗很难在短期内结束。相比之下，微软是美国五大科技巨头中表现最稳的一家。一年多来，其季度营收持续保持20%左右的同比增幅。这与微软的营收来源有关。微软目前三大块业务中，Office为主的“生产力与商业流程”业务和以Azure为核心的智慧云业务主要是TOB业务，目前合计营收贡献超过70%。其中，Azure在Q1收入114.5亿美元，同比增长46%。它的营收规模首次超越Office全线业务，成为微软收入绝对值最高，增速最快的业务。受益于云计算等新一代信息技术的发展，传统产业加速向数字化转型。据前瞻产业研究院的数据，2018-2020年全球数字经济规模持续上涨，2020年达到32.61万亿美元，占GDP比重为43.7%。不过，最近三个季度，微软的营收增速也处于持续下滑中。微软面向企业端的办公SaaS产品Office 365进入云端化红利尾声，收入持续放缓。而随着基数变大，Azure本季度的增速也触及历史最低水平。以Azure为核心的智慧云业务是微软下一步增长的关键。所以，没有企业的时代，只有时代的企业。在瞬息万变的科技领域，各领风骚三五年，成败切换尤其残酷。这就是时势的力量。面对大环境和大趋势，巨头们唯一不变的就是不断寻求变化实现增长，或者至少在此消彼长中立于不败之地。有待提升的第二增长曲线就像每个中年人都希望做点副业获得更多收入一样，巨头们也在打造新的增长点以获取持续的增长动力和安全感。云业务就是微软、亚马逊、谷歌（Alphabet）的新增长希望。过去一年多时间，微软Azure、亚马逊AWS、谷歌云每个季度仍保持30%-50%的高速增长。2021全年，AWS 在亚马逊总营收中占比13.2%，同时贡献了55.5%的运营利润。以Azure为核心的微软智能云去年全年总营收678亿美元，营业利润300亿美元，在微软总营收和总营业利润中分别占比36.7%和38.2%。2021年，谷歌云收入192.1亿美元，营收占比7.5%，是谷歌收入占比第二大的单一业务。不过，谷歌云仍处于亏损状态，去年营业亏损超31亿美元。总的来看，云业务在亚马逊、微软和Alphabet的营收中占比仍有待提高，目前还不能充当真正的营收顶梁柱。在寻求新增长点上，Meta希望走一条云计算之外的路——Reality Labs，它包含了VR/AR以及元宇宙战略。今年Q1，Meta 的Reality Labs 营收6.95 亿美元，同比增长30.15%，这部分收入的营收占比仅为2.6%，离真正的第二增长曲线还有很远的距离。苹果的第二增长点来自互联网服务。今年Q1，苹果互联网服务实现收入198亿美元，在总营收中占比20.4%。最近几年，苹果的服务收入保持稳定增长。今年Q1，随着苹果硬件收入放缓，其软件服务增速也有所下滑，同比增长17.3%，而此前几个季度的增速都在20%以上。队伍不好带了除了放缓的业绩，美国科技巨头还面临新的麻烦：工会组织正在风生水起。4月1日，在纽约斯坦顿岛上一个被称为JFK8的亚马逊物流仓库内，亚马逊员工以55%的支持率，投票决定成立亚马逊史上第一家工会。按照美国劳工法律，如果有资质的员工中有超过五成投票同意组建或者加入工会，就可以成立工会，然后上报全美劳资关系委员会批准。目前，亚马逊全球的全职和兼职员工超过160万人，其中约110万在美国。它在美国是仅次于沃尔玛的第二大私营雇主。但多年来，亚马逊的员工们对公司抱怨不断，他们对不够灵活的工作时间、恶劣的工作环境恶劣有诸多不满。所以，亚马逊的蓝领员工（包括仓库员工、快递员等）一直试图成立工会，但一直因亚马逊的阻挠而失败。第一个亚马逊工会的诉求很明确：通过集体谈判，为员工们争取更好的薪酬福利、工作环境和更长的休息时间等。亚马逊不是唯一遭遇工会麻烦的美国科技巨头。据《华尔街日报》4月初的报道，苹果公司的零售人员也在加紧行动，试图组建自己的工会，以获得更高的薪酬待遇，分享公司的发展成果。去年1月，谷歌第一个工会——“Alphabet工会”宣告成立。他们《纽约时报》发表文章称，“工会将努力确保工人们了解自己的工作在做什么，获得合理的工资，同时不必担心受到虐待、报复和歧视”。《纽约时报》在去年初的报道中称，过去几年来，员工维权行动已席卷硅谷。《国际金融报》援引美国劳资关系委员会的数据称，2021年10月—2022年3月，该委员会共收到近1200份寻求工会代表的请愿书，同比增长57%，为10年来最高水平。如果科技行业的工会组织不断壮大，意味着，科技巨头们要在人力资源上付出更高的代价，甚至员工管理的效率会因为工会的存在而被拉低，他们再难通过野蛮生长而获得快速发展。大雨来临时，没有任何一片树叶能够幸免。美国科技巨头的遭遇有什么是值得中国科技企业借鉴和思考的呢？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4334,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633019411,"gmtCreate":1643552574161,"gmtModify":1643552574161,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"这个思路很好，在做投资决策的时候多去想这家公司的缺点","listText":"这个思路很好，在做投资决策的时候多去想这家公司的缺点","text":"这个思路很好，在做投资决策的时候多去想这家公司的缺点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633019411","repostId":"2207380150","repostType":4,"repost":{"id":"2207380150","kind":"news","pubTimestamp":1643502833,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2207380150?lang=&edition=full","pubTime":"2022-01-30 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Klarman，全球排名第四的对冲基金Baupost创始人）和莫尼斯·帕波莱(MohnishPabrai，巴菲特门徒，新一代价值投资人)都是清单方法的积极使用者，他们都说投资中使用清单方法是做决定过程中的基本步骤。</p><p>芒格本人从来没有说过自己是如何使用清单的，但他在多种场合通过演讲，写作和谈话向我们提醒了清单的重要性，他想让我们每个人自己去思考，自己去列出一个适合自己的清单。</p><p>逆向思维</p><p>芒格说到：“要学会把事情颠倒过来考虑，逆向思维会帮助你发现很多问题。很多难题就是在逆向思考，倒过来考虑问题的过程中发现并解决的。”</p><p>在投资中，你是想通过追求好成绩而获利，还是想通过不断操练自己的风险厌恶来使自己更成功呢？要想过一个幸福的生活就是要尽力避免那些让你处于糟糕境地的风险局面。</p><p>大多数人都认为大风险意味着大回报，但是巴菲特却是通过避免风险来赚取财富的。</p><p>芒格曾经说过他和巴菲特的取得这样的成功不是因为他们有多聪明，而是因为他们尽量“避免愚蠢”。</p><p>这里举一个与股票市场相关的例子。如果你发现一只股票并想买入，并在做过所有分析后推断出可以买入，你也需要做一个相反的逆向考虑，找出一些你不能买入这只股票的原因。</p><p>通过这样做法，就可以尽量保证你的研究是全面的，而且是透彻考虑这个投资的每一方面。</p><p>善于从错误中学习</p><p>这一点可能不用做过多的解释。一定要学会从其他人和自己的错误中学习。要使投资人变得更聪明唯一方法是不断从错误中学习。这不仅是一个态度问题，也是要提高自己看待问题的高度。</p><p>在爱迪生发明灯泡后，有人向他说到他是经过3000次失败后才找到最合适的材料发明的灯泡，爱迪生的回答是他不是失败了3000次，他只是学习到了3000种不能制作灯泡的方法。这是一个了不起的看待问题的高度。</p><p>巴菲特也多次说过他也是从失败中学习到很多教训。巴菲特曾经投入数百万美元买入Dexter制鞋厂，几年以后该工厂倒闭，在巴菲特后来调查这家公司的过程中，他发现自己以前的错误思考决定，而从此总结了“投资护城河”理论。巴菲特这位亿万富豪也从错误和失败中学习。</p><p>最近，亿万富翁潘兴广场对冲基金创始人比尔•艾克曼（Bill Ackman）投资中遭遇挫折。他投资在Valeant制药公司，是该制药公司的最大投资人，在该公司的投资使艾克曼损失10.9亿美元。</p><p>他最近在电视上频繁露面解释自己的投资失败过程和给潘兴基金带来的影响，我们要看到的是他对错误的谦卑态度，艾克曼比世界上其他很多投资者都要聪明，而且更富有，他也在电视节目中公开承认自己的失误，每一个投资人都要有这样的态度。</p><p>我们生活中还有一些投资者自己没有做很多切实的研究，而单纯地跟随报纸和其它媒体的宣传来进行投资，这样的投资有获取回报的可能，但这只是运气好而已。</p><p>最终，盲目跟从必定将自己带入亏损的境地。我们要从中学习，如果自己不做切实的调查和研究，就要时刻提醒自己可能会犯错误。</p><p>找到一个非常出色的人来效仿</p><p>查理•芒格说到：“我一生中都在寻找特别出色的人，来观察他们的投资。我对发生在他们身上的事情非常感兴趣。</p><p>你所观察和学习到的会增加你投资成功的因素，向这些非常出色的人的学习和效仿一定不能停留在表面，要效仿他们的非线性思维和风格。这种效仿和学习会有积极的效果。”</p><p>芒格特别推荐投资人抽出空闲看“大空头”这部电影，这部电影不仅娱乐性很强，而且正是现实生活中投资世界所发生的真实写照。</p><p>阅读使人理性</p><p>在投资中变得越来越理性，这些理性也不是一朝一夕就到来的，要有耐心不停操练自己用不同的心智模式考虑问题的方法，每天就会进步一点点。</p><p>阅读是学习的窍门之一，理性是一种可以学得到的行为方式。我们都有对某种行为和想法天生的偏好，但是投资人可以通过学习教会自己变得更加理性。</p><p>要阅读那些著名投资人的著作，你可以通过比对来发现自己在思考方面有那些“功能性失调”，通过阅读也可以帮助你找到克服这些“功能性失调”的思维，而且也会找到正确的发展方向。</p><p>训练证伪能力</p><p>要学会给自己的想法提反对意见的思维。人们很容易选定自己潜意识中喜欢的股票，而在做决定买入之前过滤掉那些阻止自己所选股票的的相反想法。</p><p>但是要永远记得股票市场不在乎你有多么喜爱那只股票，市场是最无情的。</p><p>芒格先生高度赞扬查理•达尔文的证伪精神，他在2007年美国常青藤学校的开学典礼上评论达尔文是理性和客观思考的模范，特别是他能对自己最初的结论能不断进行纠正的能力。</p><p>芒格说到：“我们要学习达尔文了不起的可观分析精神，达尔文在有自己最初想法的时候，他很快放下书本去寻找那些可以与自己想法相抵触的证据。如果你们也能像达尔文一样不停地这样操练自己，你们也会成为一个了不起的完美思考者，而不是仅仅停留在自己最初想法的学究。”</p><p>如何将此应用在投资呢？芒格解释到：“投资也要采取同样的方式，当你找到一个你喜欢的公司或者一个你自己认为很棒的想法的时候，你首先要先去分解这个想法并尽力证明自己是错误的，如果你不能证明自己的这个投资想法是错误的，那么你将会有一个很好的投资。”</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_1908759833_71c55d1901900vgz9.html><strong>格上理财</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如何做出一个好决定？如何成为一个好的投资者？在我们的思维模型中形成我们自己的思想和选择是一个好开始。而建设这些思维模式是我们做出正确决定的关键。手中不能只有一把“锤子”心智模型是对事物运行发展的预测，说得清楚一点，你希望事物将如何发展，并不是心智模型，但你认为事物将如何发展，就是你的心智模型了。一个人若拥有完整而健全的心智模型，他对事物的发展就可以做出准确的预测，所以也就有能力做出比别人好的判断。...</p>\n\n<a href=\"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_1908759833_71c55d1901900vgz9.html\">Web 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Klarman，全球排名第四的对冲基金Baupost创始人）和莫尼斯·帕波莱(MohnishPabrai，巴菲特门徒，新一代价值投资人)都是清单方法的积极使用者，他们都说投资中使用清单方法是做决定过程中的基本步骤。芒格本人从来没有说过自己是如何使用清单的，但他在多种场合通过演讲，写作和谈话向我们提醒了清单的重要性，他想让我们每个人自己去思考，自己去列出一个适合自己的清单。逆向思维芒格说到：“要学会把事情颠倒过来考虑，逆向思维会帮助你发现很多问题。很多难题就是在逆向思考，倒过来考虑问题的过程中发现并解决的。”在投资中，你是想通过追求好成绩而获利，还是想通过不断操练自己的风险厌恶来使自己更成功呢？要想过一个幸福的生活就是要尽力避免那些让你处于糟糕境地的风险局面。大多数人都认为大风险意味着大回报，但是巴菲特却是通过避免风险来赚取财富的。芒格曾经说过他和巴菲特的取得这样的成功不是因为他们有多聪明，而是因为他们尽量“避免愚蠢”。这里举一个与股票市场相关的例子。如果你发现一只股票并想买入，并在做过所有分析后推断出可以买入，你也需要做一个相反的逆向考虑，找出一些你不能买入这只股票的原因。通过这样做法，就可以尽量保证你的研究是全面的，而且是透彻考虑这个投资的每一方面。善于从错误中学习这一点可能不用做过多的解释。一定要学会从其他人和自己的错误中学习。要使投资人变得更聪明唯一方法是不断从错误中学习。这不仅是一个态度问题，也是要提高自己看待问题的高度。在爱迪生发明灯泡后，有人向他说到他是经过3000次失败后才找到最合适的材料发明的灯泡，爱迪生的回答是他不是失败了3000次，他只是学习到了3000种不能制作灯泡的方法。这是一个了不起的看待问题的高度。巴菲特也多次说过他也是从失败中学习到很多教训。巴菲特曾经投入数百万美元买入Dexter制鞋厂，几年以后该工厂倒闭，在巴菲特后来调查这家公司的过程中，他发现自己以前的错误思考决定，而从此总结了“投资护城河”理论。巴菲特这位亿万富豪也从错误和失败中学习。最近，亿万富翁潘兴广场对冲基金创始人比尔•艾克曼（Bill Ackman）投资中遭遇挫折。他投资在Valeant制药公司，是该制药公司的最大投资人，在该公司的投资使艾克曼损失10.9亿美元。他最近在电视上频繁露面解释自己的投资失败过程和给潘兴基金带来的影响，我们要看到的是他对错误的谦卑态度，艾克曼比世界上其他很多投资者都要聪明，而且更富有，他也在电视节目中公开承认自己的失误，每一个投资人都要有这样的态度。我们生活中还有一些投资者自己没有做很多切实的研究，而单纯地跟随报纸和其它媒体的宣传来进行投资，这样的投资有获取回报的可能，但这只是运气好而已。最终，盲目跟从必定将自己带入亏损的境地。我们要从中学习，如果自己不做切实的调查和研究，就要时刻提醒自己可能会犯错误。找到一个非常出色的人来效仿查理•芒格说到：“我一生中都在寻找特别出色的人，来观察他们的投资。我对发生在他们身上的事情非常感兴趣。你所观察和学习到的会增加你投资成功的因素，向这些非常出色的人的学习和效仿一定不能停留在表面，要效仿他们的非线性思维和风格。这种效仿和学习会有积极的效果。”芒格特别推荐投资人抽出空闲看“大空头”这部电影，这部电影不仅娱乐性很强，而且正是现实生活中投资世界所发生的真实写照。阅读使人理性在投资中变得越来越理性，这些理性也不是一朝一夕就到来的，要有耐心不停操练自己用不同的心智模式考虑问题的方法，每天就会进步一点点。阅读是学习的窍门之一，理性是一种可以学得到的行为方式。我们都有对某种行为和想法天生的偏好，但是投资人可以通过学习教会自己变得更加理性。要阅读那些著名投资人的著作，你可以通过比对来发现自己在思考方面有那些“功能性失调”，通过阅读也可以帮助你找到克服这些“功能性失调”的思维，而且也会找到正确的发展方向。训练证伪能力要学会给自己的想法提反对意见的思维。人们很容易选定自己潜意识中喜欢的股票，而在做决定买入之前过滤掉那些阻止自己所选股票的的相反想法。但是要永远记得股票市场不在乎你有多么喜爱那只股票，市场是最无情的。芒格先生高度赞扬查理•达尔文的证伪精神，他在2007年美国常青藤学校的开学典礼上评论达尔文是理性和客观思考的模范，特别是他能对自己最初的结论能不断进行纠正的能力。芒格说到：“我们要学习达尔文了不起的可观分析精神，达尔文在有自己最初想法的时候，他很快放下书本去寻找那些可以与自己想法相抵触的证据。如果你们也能像达尔文一样不停地这样操练自己，你们也会成为一个了不起的完美思考者，而不是仅仅停留在自己最初想法的学究。”如何将此应用在投资呢？芒格解释到：“投资也要采取同样的方式，当你找到一个你喜欢的公司或者一个你自己认为很棒的想法的时候，你首先要先去分解这个想法并尽力证明自己是错误的，如果你不能证明自己的这个投资想法是错误的，那么你将会有一个很好的投资。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1217,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":358682533314840,"gmtCreate":1728609286585,"gmtModify":1728609288996,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"AMD经典越发布当天跌越深，但它是一支不会让真正投资人亏钱的股票","listText":"AMD经典越发布当天跌越深，但它是一支不会让真正投资人亏钱的股票","text":"AMD经典越发布当天跌越深，但它是一支不会让真正投资人亏钱的股票","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/358682533314840","repostId":"1153860099","repostType":4,"repost":{"id":"1153860099","kind":"news","pubTimestamp":1728597454,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1153860099?lang=&edition=full","pubTime":"2024-10-11 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title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>这家芯片巨头还大秀AI朋友圈，现场演讲集齐了<strong>谷歌、OpenAI、微软、Meta、xAI、Cohere、RekaAI</strong>等重量级AI生态伙伴。</p><p>备受期待的旗舰AI芯片<strong>AMD Instinct MI325X GPU</strong>首次启用<strong>HBM3E</strong>高带宽内存，AI峰值算力达到<strong>21PFLOPS</strong>，并与去年发布的、同样采用HBM3E的<strong>英伟达H200 GPU用数据掰手腕</strong>：<strong>内存容量是H200的1.8倍，内存带宽、FP16和FP8峰值理论算力都是H200的1.3倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e02b6b8cddfd1b36b568b554e8dfa191\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"561\"/></p><p>AMD还披露了最新的AI芯片路线图，采用<strong>CDNA 4架构</strong>的<strong>MI350系列明年上市</strong>，其中MI355X的AI峰值算力达到<strong>74PFLOPS</strong>，MI400系列将采用<strong>更先进的CDNA架构</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/131f12695357c4e62037807ec992a5c2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>更高的数据中心算力，离不开先进的网络解决方案。对此，AMD发布了<strong>业界首款支持UEC超以太网联盟的AI网卡Pensando Pollara 400</strong>和性能翻倍提升的<strong>Pensando Salina 400 DPU</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d307944f497799ea021032932265bbc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>另一款重磅新品是<strong>第五代EPYC服务器CPU</strong>，被AMD称为“面向云计算、企业级和AI的全球最好CPU”，采用台积电3/4nm制程工艺，最多支持<strong>192核</strong>、<strong>384个线程</strong>。其中顶配EPYC 9965默认热设计功耗500W，以1000颗起订的单价为14813美元（约合人民币10万元）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec2a20233b5bb38842b668881bd66119\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"907\"/></p><p>与第五代英特尔至强铂金8592+处理器相比，AMD EPYC 9575F处理器的SPEC CPU性能提高多达<strong>2.7倍</strong>，企业级性能提高多达<strong>4.0倍</strong>，HPC（高性能计算）性能提高多达<strong>3.9倍</strong>，基于CPU的AI加速提高多达<strong>3.8倍</strong>，GPU主机节点提升多达<strong>1.2倍</strong>。</p><p>自2017年重回数据中心市场后，AMD一路势头强劲：其数据中心CPU收入市占率在2018年还只有<strong>2%</strong>，今年上半年已攀爬到<strong>34%</strong>，在全球覆盖超过950个云实例和超过350个OxM平台。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bf26fb08b3d7c339ff78a968ba363e7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"610\"/></p><p>AMD是唯一一家能够提供全套CPU、GPU和网络解决方案来满足现代数据中心所有需求的公司。</p><p>AI PC芯片也迎来了新成员——AMD第三代商用AI移动处理器<strong>锐龙AI PRO 300系列</strong>。它被AMD称作“为下一代企业级AI PC打造的全球最好处理器”，预计到2025年将有超过<strong>100万台</strong>锐龙AI PRO PC上市。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f339f2ec35816a85512ce105a3a2f9de\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"464\"/></p><p><strong><em>01.</em></strong></p><p><strong>旗舰AI芯片三代同堂：</strong></p><p><strong>内存容量带宽暴涨，峰值算力冲9.2PF</strong></p><p>AI芯片，正成为AMD业务增长的重头戏。</p><p>AMD去年12月发布的Instinct MI300X加速器，已经成为<strong>AMD历史上增长最快的产品</strong>，<strong>不到两个季度</strong>销售额就超过了<strong>10亿美元</strong>。</p><p>今年6月，AMD公布全新年度AI GPU路线图，最新一步便是今日发布的<strong>Instinct MI325X</strong>。在7月公布季度财报时，AMD董事会主席兼CEO苏姿丰博士透露，AMD预计其今年数据中心GPU收入将超过<strong>45亿美元</strong>。</p><p><strong>微软、OpenAI、Meta、Cohere、Stability AI、Lepton AI（贾扬清创办）、World Labs（李飞飞创办）</strong>等公司的很多主流生成式AI解决方案均已采用MI300系列AI芯片。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4cce27e737ce1a19579cb8c89fb9d7b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"775\"/></p><p>微软董事长兼CEO萨提亚·纳德拉对MI300赞誉有加，称这款AI加速器在微软Azure工作负载的GPT-4推理上提供了领先的价格/性能。</p><p>基于Llama 3.1 405B运行<strong>对话式AI、内容生成、AI Agent及聊天机器人、总结摘要</strong>等任务时，MI300的推理速度最多达到英伟达H100的<strong>1.3倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95deab354ee277b2cd3b4a5bf999b333\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>新推出的<strong>MI325X</strong>进一步抬高性能，跑Mixtral 8x7B、Mistral 7B、Llama 3.1 70B等大模型的推理性能，比英伟达H200快<strong>20%~40%</strong>。</p><p></p><p>MI325X拥有<strong>1530亿颗晶体管</strong>，采用CDNA 3架构、<strong>256GB HBM3E</strong>内存，内存带宽达<strong>6TB/s</strong>，FP8峰值性能达到<strong>2.6PFLOPS</strong>，FP16峰值性能达到<strong>1.3PFLOPS</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f2c29bc84436a0848992da2cf0a1aec\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"555\"/></p><p>由8张MI325X组成的服务器平台有<strong>2TB HBM3E</strong>内存；内存带宽达到<strong>48TB/s</strong>；Infinity Fabric总线带宽为<strong>896GB/s</strong>；FP8性能最高达<strong>20.8PFLOPS</strong>，FP16性能最高达<strong>10.4PFLOPS</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0b2dce0d2d0e2cdd0c7f85ffd801af2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>相比英伟达H200 HGX，MI325X服务器平台在跑Llama 3.1 405B时，推理性能可提高<strong>40%</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e893fe22e4b02e876ba23554198aa00\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>从训练性能来看，单张MI325X训练Llama 2 7B的速度<strong>超过单张H200</strong>，8张MI325X训练Llama 2 70B的性能<strong>比肩H200 HGX</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cd1145a1a0fbce00ac65fa50e519b5c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>AMD Instinct MI325X加速器或将于<strong>今年第四季度</strong>投产，将从<strong>明年第一季度</strong>起为平台供应商提供。</p><p>下一代<strong>MI350</strong>系列采用<strong>3nm制程工艺</strong>、新一代<strong>CDNA 4架构</strong>、<strong>288GB HBM3E</strong>内存，新增对<strong>FP4/FP6</strong>数据类型的支持，推理性能相比基于CDNA 3的加速器有高达<strong>35倍</strong>的提升，有望在<strong>2025年下半年</strong>上市。</p><p></p><p><strong>MI355X</strong>加速器的FP8和FP16性能相比MI325X提升了<strong>80%</strong>，FP16峰值性能达到<strong>2.3PFLOPS</strong>，FP8峰值性能达到<strong>4.6PFLOPS</strong>，FP6和FP4峰值性能达到<strong>9.2PFLOPS</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2dd2a8b878ebd31a33d7b01264c44565\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>8张MI355X共有<strong>2.3TB HBM3E</strong>内存，内存带宽达到<strong>64TB/s</strong>，FP16峰值性能达到<strong>18.5PFLOPS</strong>，FP8峰值性能达到<strong>37PFLOPS</strong>，新增FP6和FP4的峰值性能为<strong>74PFLOPS</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e002d554eb4a0475edfb14e9c0f20787\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"496\"/></p><p>三代GPU的配置显著升级：相比8卡MI300X，8卡MI355X的AI峰值算力提升多达<strong>7.4倍</strong>、HBM内存提高多达<strong>1.5倍</strong>、支持的模型参数量提升幅度接近<strong>6倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3960554d9c69ea50650a105cc0d6b698\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"531\"/></p><p>AMD持续投资软件和开放生态系统，在<strong>AMD ROCm</strong>开放软件栈中提供新特性和功能，可原生支持主流AI框架及工具，具备开箱即用特性，搭配AMD Instinct加速器支持主流生成式AI模型及Hugging Face上的超过<strong>100万款</strong>模型。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af7b4ed19ddb9050c377b16a5c93c031\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>ROCm 6.2现包括对关键AI功能的支持，如FP8数据类型、Flash Attention、内核融合等，可将AI大模型的推理性能、训练性能分别提升至ROCm 6.0的<strong>2.4倍</strong>、<strong>1.8倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/797f5960d6f04b7bbb4d9a9f85c7739f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>此前AMD收购了欧洲最大的私人AI实验室<strong>Silo AI</strong>，以解决消费级AI最后一英里问题，加快AMD硬件上AI模型的开发和部署。欧洲最快的超级计算机LUMI便采用AMD Instinct加速器来训练欧洲语言版的大语言模型。</p><p><strong><em>02.</em></strong></p><p><strong>下一代AI网络：后端引入业界首款支持UEC的AI网卡，前端上新400G可编程DPU</strong></p><p>网络是实现最佳系统性能的基础。AI模型平均有<strong>30%</strong>的训练周期时间都花在网络等待上。在训练和分布式推理模型中，通信占了<strong>40%-75%</strong>的时间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2f76e5a1aac82eef4cdf5799cad3ca7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p><strong>AI网络</strong>分为前端和后端：<strong>前端</strong>向AI集群提供数据和信息，可编程DPU不断发展；<strong>后端</strong>管理加速器与集群间的数据传输，关键在于获得最大利用率。</p><p>为了有效管理这两个网络，并推动整个系统的性能、可扩展性和效率提升，AMD今日发布了应用于前端网络的<strong>Pensando Salina 400 DPU</strong>和应用于后端网络的<strong>Pensando Pollara 400网卡</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9441441b2cce432b1950cf545ec40670\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"419\"/></p><p><strong>Salina 400</strong>是AMD第三代可编程DPU，被AMD称作“前端网络最佳DPU”，其性能、带宽和规模均提高至上一代DPU的<strong>两倍</strong>；<strong>Pollara 400</strong>是<strong>业界首款</strong>支持超以太网联盟（UEC）的AI网卡。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c75467cf530a4fdd01dab4c9ec54e68e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>Salina 400支持<strong>400G</strong>吞吐量，可实现快速数据传输速率，可为数据驱动的AI应用优化性能、效率、安全性和可扩展性。</p><p>Pollara 400采用<strong>AMD P4可编程引擎</strong>，支持下一代RDMA软件，并以开放的网络生态系统为后盾，对于在后端网络中提供加速器到加速器通信的领先性能、可扩展性和效率至关重要。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8da1694e8e69813855db46082cc3d775\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>UEC Ready RDMA支持智能数据包喷发和有序消息传递、避免拥塞、选择性重传和快速损失恢复。这种传输方式的消息完成速度是RoCEv2的<strong>6倍</strong>，整体完成速度是RoCEv2的<strong>5倍</strong>。</p><p>在后端网络，相比InfiniBand，<strong>以太网RoCEv2</strong>是更好的选择，具有低成本、高度可扩展的优势，可将TCO节省超过<strong>50%</strong>，能够扩展<strong>100万张</strong>GPU。而InfiniBand至多能扩展<strong>48000张</strong>GPU。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a138e9f4bcdcb966b7fad8a863fb9a3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p><strong><em>03.</em></strong></p><p><strong>服务器CPU：</strong></p><p><strong>3/4nm制程，最多192核/384线程</strong></p><p>今年7月公布财报时，苏姿丰提到今年上半年，有超过<strong>1/3</strong>的企业服务器订单来自首次在其数据中心部署EPYC服务器CPU的企业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54413da2e23408d98b228ce8b89ace5d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p><strong>第五代EPYC处理器9005系列（代号“Turin”）</strong>专为现代数据中心设计。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c897d6a44ea15989bd42825ebc2e70d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"553\"/></p><p>该处理器在<strong>计算、内存、IO与平台、安全</strong>四大层面全面升级。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/051eaa0ca703c8e64ac08391960eb010\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"436\"/></p><p>第五代EPYC拥有<strong>1500亿颗晶体管</strong>，采用<strong>台积电3/4nm 制程</strong>、全新<strong>“Zen 5”</strong> 及<strong>“Zen 5c”</strong>核心兼容广泛部署的SP5平台，最多支持<strong>192核</strong>、<strong>384个线程</strong>，8~192核的功耗范畴为<strong>155W~500W</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9caab42b5d50aabafa28b4d3323de4f5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>它支持AVX-512全宽512位数据路径、128 PCIe 5.0/CXL 2.0、DDR5-6400MT/s内存速率，提升频率高达<strong>5GHz</strong>，机密计算的可信I/O和FIPS认证正在进行中。</p><p>与“Zen 4”相比，“Zen 5”核心架构为企业和云计算工作负载提供了提升<strong>17%</strong>的IPC（每时钟指令数），为AI和HPC提供了提升<strong>37%</strong>的IPC。</p><p>在SPEC CPU 2017基准测试中，192核EPYC 9965的整数吞吐量是64核至强8592+的<strong>2.7倍</strong>，32核EPYC 9355的每核心性能是32核6548Y+的<strong>1.4倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a0b679a0ae5895918326d3b23da35e0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>跑<strong>视频转码、商用App、开源数据库、图像渲染</strong>等商用工作负载时，192核EPYC 9965的性能达到64核至强8592+性能的<strong>3~4倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad9c7887bdfadcf35d3a6701b123800f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"479\"/></p><p>在处理开源的HPC密集线性求解器、建模和仿真任务时，EPYC 9965的性能可达到至强8592+性能的<strong>2.1~3.9倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/289c442b6f059fdba7cc08338d6ed904\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>达到相同性能，第五代EPYC所需的服务器数量更少，有助于降低数据中心的TCO（总拥有成本）以及节省空间和能源。</p><p>例如，要达到总共391000个单位的SPECrate 2017_int_base性能得分，相比<strong>1000台</strong>搭载英特尔至强铂金8280的服务器，现在<strong>131台</strong>搭载AMD EPYC 9965的现代服务器就能实现，<strong>功耗、3年TCO均显著减少</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4727671bce2928b420788d60067c1e1b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>通过优化的CPU+GPU解决方案，AMD EPYC CPU不仅能处理传统通用目的的计算，而且能胜任AI推理，还能作为AI主机处理器。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b0113d7cddd443867c08ec8a3f9a2f9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"519\"/></p><p>相比64核至强8592+，192核EPYC 9965在运行<strong>机器学习、端到端AI、相似搜索、大语言模型</strong>等工作负载时，推理性能提升多达<strong>1.9~3.8倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a05ba31aaa6e6f187dee0fbcd55b384\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>AMD EPYC 9005系列的新产品是64核EPYC 9575F，专为需要终极主机CPU能力的GPU驱动AI解决方案量身定制。</p><p>与竞争对手的3.8GHz处理器相比，专用AI主机的CPU EPYC 9575F提供了高达<strong>5GHz</strong>的提升，可将GPU编排任务的处理速度提高<strong>28%</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b803e1f825063d0964e582450a0c8958\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>面向企业级HPC工作负载，64核EPYC 9575F的FEA仿真和CFD仿真&amp;建模的性能，可提升至64核至强8592的<strong>1.6倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/345f276ccda90354b7cad8b7318f23b7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"457\"/></p><p>EPYC 9575F可使用其5GHz的最大频率提升来助力1000个节点的AI集群每秒驱动多达<strong>70万</strong>个推理token。同样搭配MI300X GPU，与64核至强8592+相比，EPYC 9575F将GPU系统训练Stable Diffusion XL v2文生图模型的性能提升<strong>20%</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7daa252fcd7733d0a7da8bde013d8203\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p><strong>搭配Instinct系列GPU的AMD EPYC AI主机CPU型号如下：</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fb4b026c25fadea4c82c6ca4849df34\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"466\"/></p><p>同样搭配英伟达H100，EPYC 9575F可将GPU系统的推理性能、训练性能分别相比至强8592+提升<strong>20%</strong>、<strong>15%</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d448e618dbba91fd2ba9acaa801caf7c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"481\"/></p><p><strong>与英伟达GPU系统适配的AMD EPYC AI主机CPU型号如下：</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e06e79af270dc83542a798bc18150f25\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"513\"/></p><p>将EPYC用于计算与AI混合工作负载时，相比至强铂金8592+，EPYC 9654+2张Instinct MI210在处理50%通用计算+50% AI的混合任务时，每美元性能可提升多达<strong>2倍</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ee889c9281e87d8f3c104fa2633c700\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"503\"/></p><p><strong><em>04.</em></strong></p><p><strong>企业级AI PC处理器：</strong></p><p><strong>升级“Zen 5”架构，AI算力最高55TOPS</strong></p><p>AI PC给企业生产力、身临其境的远程协作、创作与编辑、个人AI助理都带来了全新转型体验。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8ae8ee0c18facbe27a7e6c8d58fbaf4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>继今年6月推出第三代AI移动处理器锐龙AI 300系列处理器（代号“Strix Point”）后，今日AMD宣布推出<strong>锐龙AI PRO 300系列</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1ba96850be44d292c4ea583742b0dd1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"586\"/></p><p>该处理器专为提高企业生产力而设计，采用<strong>4nm工艺</strong>、<strong>“Zen 5”</strong> CPU架构（最多12核、24个线程）、<strong>RDNA 3.5</strong> GPU架构（最多16个计算单元），支持<strong>Copilot+</strong>功能，包括电话会议实时字幕、语言翻译、AI图像生成等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05679c7eb0571c5b60373a962adbf3bb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"584\"/></p><p>其内置NPU可提供<strong>50-55TOPS</strong>的AI处理能力。</p><p><strong>40TOPS</strong>是微软Copilot+ AI PC的基准要求。相比之下，苹果M4、AMD锐龙PRO 8040系列、英特尔酷睿Ultra 100系列的NPU算力分别为38TOPS、16TOPS、11TOPS。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bee408b80a9cee1d96cb628f31b41796\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"503\"/></p><p>与英特尔酷睿Ultra 7 165H相比，旗舰锐龙AI 9 HX PRO 375的多线程性能提高了<strong>40%</strong>，办公生产力提高了<strong>14%</strong>，支持<strong>更长续航</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da0e971f65596c21ebd5fab5579b2622\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"532\"/></p><p>锐龙AI PRO 300系列采用<strong>AMD PRO</strong>技术，提供世界级领先的安全性和可管理性，旨在简化IT运营及部署并确保企业获得卓越的投资回报率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3073a8ac5edf87848c6862d7cf41980e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"767\"/></p><p>由搭载锐龙AI PRO 300系列的OEM系统预计将于<strong>今年晚些时候</strong>上市。</p><p>AMD也扩展了其PRO技术阵容，具有新的安全性和可管理性功能。配备AMD PRO技术的移动商用处理器现有云裸机恢复的标准配置，支持IT团队通过云无缝恢复系统，确保平稳和持续的操作；提供一个新的供应链安全功能，实现整个供应链的可追溯性；看门狗定时器，提供额外的检测和恢复过程，为系统提供弹性支持。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f77bee913c28af1c50f1fed26dfaa105\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"529\"/></p><p>通过AMD PRO技术，还能实现额外的基于AI的恶意软件检测。这些全新的安全特性利用集成的NPU来运行基于AI的安全工作负载，不会影响日常性能。</p><p><strong><em>05.</em></strong></p><p><strong>结语：AMD正在数据中心市场攻势凶猛</strong></p><p>AMD正沿着路线图，加速将AI基础设施所需的各种高性能AI解决方案推向市场，并不断证明它能够提供满足数据中心需求的多元化解决方案。</p><p>AI已经成为AMD战略布局的焦点。今日新发布的Instinct加速器、霄龙服务器CPU、Pensando网卡&amp;DPU、锐龙AI PRO 300 系列处理器，与持续增长的开放软件生态系统形成了组合拳，有望进一步增强AMD在AI基础设施竞赛中的综合竞争力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a979bbc5a2ba10dea89c7bb3acddf306\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"512\"/></p><p>无论是蚕食服务器CPU市场，还是新款AI芯片半年揽金逾10亿美元，都展现出这家老牌芯片巨头在数据中心领域的冲劲。紧锣密鼓的AI芯片产品迭代、快速扩张的全栈软硬件版图，都令人愈发期待AMD在AI计算市场创造出惊喜。</p></body></html>","source":"zhidxcom","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苏姿丰2小时激情演讲！发布AMD最强AI芯片，旗舰CPU单颗10万，OpenAI微软都来站台</title>\n<style 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Pollara 400和性能翻倍提升的Pensando Salina 400 DPU。另一款重磅新品是第五代EPYC服务器CPU，被AMD称为“面向云计算、企业级和AI的全球最好CPU”，采用台积电3/4nm制程工艺，最多支持192核、384个线程。其中顶配EPYC 9965默认热设计功耗500W，以1000颗起订的单价为14813美元（约合人民币10万元）。与第五代英特尔至强铂金8592+处理器相比，AMD EPYC 9575F处理器的SPEC CPU性能提高多达2.7倍，企业级性能提高多达4.0倍，HPC（高性能计算）性能提高多达3.9倍，基于CPU的AI加速提高多达3.8倍，GPU主机节点提升多达1.2倍。自2017年重回数据中心市场后，AMD一路势头强劲：其数据中心CPU收入市占率在2018年还只有2%，今年上半年已攀爬到34%，在全球覆盖超过950个云实例和超过350个OxM平台。AMD是唯一一家能够提供全套CPU、GPU和网络解决方案来满足现代数据中心所有需求的公司。AI PC芯片也迎来了新成员——AMD第三代商用AI移动处理器锐龙AI PRO 300系列。它被AMD称作“为下一代企业级AI PC打造的全球最好处理器”，预计到2025年将有超过100万台锐龙AI PRO PC上市。01.旗舰AI芯片三代同堂：内存容量带宽暴涨，峰值算力冲9.2PFAI芯片，正成为AMD业务增长的重头戏。AMD去年12月发布的Instinct MI300X加速器，已经成为AMD历史上增长最快的产品，不到两个季度销售额就超过了10亿美元。今年6月，AMD公布全新年度AI GPU路线图，最新一步便是今日发布的Instinct MI325X。在7月公布季度财报时，AMD董事会主席兼CEO苏姿丰博士透露，AMD预计其今年数据中心GPU收入将超过45亿美元。微软、OpenAI、Meta、Cohere、Stability AI、Lepton AI（贾扬清创办）、World Labs（李飞飞创办）等公司的很多主流生成式AI解决方案均已采用MI300系列AI芯片。微软董事长兼CEO萨提亚·纳德拉对MI300赞誉有加，称这款AI加速器在微软Azure工作负载的GPT-4推理上提供了领先的价格/性能。基于Llama 3.1 405B运行对话式AI、内容生成、AI Agent及聊天机器人、总结摘要等任务时，MI300的推理速度最多达到英伟达H100的1.3倍。新推出的MI325X进一步抬高性能，跑Mixtral 8x7B、Mistral 7B、Llama 3.1 70B等大模型的推理性能，比英伟达H200快20%~40%。MI325X拥有1530亿颗晶体管，采用CDNA 3架构、256GB HBM3E内存，内存带宽达6TB/s，FP8峰值性能达到2.6PFLOPS，FP16峰值性能达到1.3PFLOPS。由8张MI325X组成的服务器平台有2TB HBM3E内存；内存带宽达到48TB/s；Infinity Fabric总线带宽为896GB/s；FP8性能最高达20.8PFLOPS，FP16性能最高达10.4PFLOPS。相比英伟达H200 HGX，MI325X服务器平台在跑Llama 3.1 405B时，推理性能可提高40%。从训练性能来看，单张MI325X训练Llama 2 7B的速度超过单张H200，8张MI325X训练Llama 2 70B的性能比肩H200 HGX。AMD Instinct MI325X加速器或将于今年第四季度投产，将从明年第一季度起为平台供应商提供。下一代MI350系列采用3nm制程工艺、新一代CDNA 4架构、288GB HBM3E内存，新增对FP4/FP6数据类型的支持，推理性能相比基于CDNA 3的加速器有高达35倍的提升，有望在2025年下半年上市。MI355X加速器的FP8和FP16性能相比MI325X提升了80%，FP16峰值性能达到2.3PFLOPS，FP8峰值性能达到4.6PFLOPS，FP6和FP4峰值性能达到9.2PFLOPS。8张MI355X共有2.3TB HBM3E内存，内存带宽达到64TB/s，FP16峰值性能达到18.5PFLOPS，FP8峰值性能达到37PFLOPS，新增FP6和FP4的峰值性能为74PFLOPS。三代GPU的配置显著升级：相比8卡MI300X，8卡MI355X的AI峰值算力提升多达7.4倍、HBM内存提高多达1.5倍、支持的模型参数量提升幅度接近6倍。AMD持续投资软件和开放生态系统，在AMD ROCm开放软件栈中提供新特性和功能，可原生支持主流AI框架及工具，具备开箱即用特性，搭配AMD Instinct加速器支持主流生成式AI模型及Hugging Face上的超过100万款模型。ROCm 6.2现包括对关键AI功能的支持，如FP8数据类型、Flash Attention、内核融合等，可将AI大模型的推理性能、训练性能分别提升至ROCm 6.0的2.4倍、1.8倍。此前AMD收购了欧洲最大的私人AI实验室Silo AI，以解决消费级AI最后一英里问题，加快AMD硬件上AI模型的开发和部署。欧洲最快的超级计算机LUMI便采用AMD Instinct加速器来训练欧洲语言版的大语言模型。02.下一代AI网络：后端引入业界首款支持UEC的AI网卡，前端上新400G可编程DPU网络是实现最佳系统性能的基础。AI模型平均有30%的训练周期时间都花在网络等待上。在训练和分布式推理模型中，通信占了40%-75%的时间。AI网络分为前端和后端：前端向AI集群提供数据和信息，可编程DPU不断发展；后端管理加速器与集群间的数据传输，关键在于获得最大利用率。为了有效管理这两个网络，并推动整个系统的性能、可扩展性和效率提升，AMD今日发布了应用于前端网络的Pensando Salina 400 DPU和应用于后端网络的Pensando Pollara 400网卡。Salina 400是AMD第三代可编程DPU，被AMD称作“前端网络最佳DPU”，其性能、带宽和规模均提高至上一代DPU的两倍；Pollara 400是业界首款支持超以太网联盟（UEC）的AI网卡。Salina 400支持400G吞吐量，可实现快速数据传输速率，可为数据驱动的AI应用优化性能、效率、安全性和可扩展性。Pollara 400采用AMD P4可编程引擎，支持下一代RDMA软件，并以开放的网络生态系统为后盾，对于在后端网络中提供加速器到加速器通信的领先性能、可扩展性和效率至关重要。UEC Ready RDMA支持智能数据包喷发和有序消息传递、避免拥塞、选择性重传和快速损失恢复。这种传输方式的消息完成速度是RoCEv2的6倍，整体完成速度是RoCEv2的5倍。在后端网络，相比InfiniBand，以太网RoCEv2是更好的选择，具有低成本、高度可扩展的优势，可将TCO节省超过50%，能够扩展100万张GPU。而InfiniBand至多能扩展48000张GPU。03.服务器CPU：3/4nm制程，最多192核/384线程今年7月公布财报时，苏姿丰提到今年上半年，有超过1/3的企业服务器订单来自首次在其数据中心部署EPYC服务器CPU的企业。第五代EPYC处理器9005系列（代号“Turin”）专为现代数据中心设计。该处理器在计算、内存、IO与平台、安全四大层面全面升级。第五代EPYC拥有1500亿颗晶体管，采用台积电3/4nm 制程、全新“Zen 5” 及“Zen 5c”核心兼容广泛部署的SP5平台，最多支持192核、384个线程，8~192核的功耗范畴为155W~500W。它支持AVX-512全宽512位数据路径、128 PCIe 5.0/CXL 2.0、DDR5-6400MT/s内存速率，提升频率高达5GHz，机密计算的可信I/O和FIPS认证正在进行中。与“Zen 4”相比，“Zen 5”核心架构为企业和云计算工作负载提供了提升17%的IPC（每时钟指令数），为AI和HPC提供了提升37%的IPC。在SPEC CPU 2017基准测试中，192核EPYC 9965的整数吞吐量是64核至强8592+的2.7倍，32核EPYC 9355的每核心性能是32核6548Y+的1.4倍。跑视频转码、商用App、开源数据库、图像渲染等商用工作负载时，192核EPYC 9965的性能达到64核至强8592+性能的3~4倍。在处理开源的HPC密集线性求解器、建模和仿真任务时，EPYC 9965的性能可达到至强8592+性能的2.1~3.9倍。达到相同性能，第五代EPYC所需的服务器数量更少，有助于降低数据中心的TCO（总拥有成本）以及节省空间和能源。例如，要达到总共391000个单位的SPECrate 2017_int_base性能得分，相比1000台搭载英特尔至强铂金8280的服务器，现在131台搭载AMD EPYC 9965的现代服务器就能实现，功耗、3年TCO均显著减少。通过优化的CPU+GPU解决方案，AMD EPYC CPU不仅能处理传统通用目的的计算，而且能胜任AI推理，还能作为AI主机处理器。相比64核至强8592+，192核EPYC 9965在运行机器学习、端到端AI、相似搜索、大语言模型等工作负载时，推理性能提升多达1.9~3.8倍。AMD EPYC 9005系列的新产品是64核EPYC 9575F，专为需要终极主机CPU能力的GPU驱动AI解决方案量身定制。与竞争对手的3.8GHz处理器相比，专用AI主机的CPU EPYC 9575F提供了高达5GHz的提升，可将GPU编排任务的处理速度提高28%。面向企业级HPC工作负载，64核EPYC 9575F的FEA仿真和CFD仿真&建模的性能，可提升至64核至强8592的1.6倍。EPYC 9575F可使用其5GHz的最大频率提升来助力1000个节点的AI集群每秒驱动多达70万个推理token。同样搭配MI300X GPU，与64核至强8592+相比，EPYC 9575F将GPU系统训练Stable Diffusion XL v2文生图模型的性能提升20%。搭配Instinct系列GPU的AMD EPYC AI主机CPU型号如下：同样搭配英伟达H100，EPYC 9575F可将GPU系统的推理性能、训练性能分别相比至强8592+提升20%、15%。与英伟达GPU系统适配的AMD EPYC AI主机CPU型号如下：将EPYC用于计算与AI混合工作负载时，相比至强铂金8592+，EPYC 9654+2张Instinct MI210在处理50%通用计算+50% AI的混合任务时，每美元性能可提升多达2倍。04.企业级AI PC处理器：升级“Zen 5”架构，AI算力最高55TOPSAI PC给企业生产力、身临其境的远程协作、创作与编辑、个人AI助理都带来了全新转型体验。继今年6月推出第三代AI移动处理器锐龙AI 300系列处理器（代号“Strix Point”）后，今日AMD宣布推出锐龙AI PRO 300系列。该处理器专为提高企业生产力而设计，采用4nm工艺、“Zen 5” CPU架构（最多12核、24个线程）、RDNA 3.5 GPU架构（最多16个计算单元），支持Copilot+功能，包括电话会议实时字幕、语言翻译、AI图像生成等。其内置NPU可提供50-55TOPS的AI处理能力。40TOPS是微软Copilot+ AI PC的基准要求。相比之下，苹果M4、AMD锐龙PRO 8040系列、英特尔酷睿Ultra 100系列的NPU算力分别为38TOPS、16TOPS、11TOPS。与英特尔酷睿Ultra 7 165H相比，旗舰锐龙AI 9 HX PRO 375的多线程性能提高了40%，办公生产力提高了14%，支持更长续航。锐龙AI PRO 300系列采用AMD PRO技术，提供世界级领先的安全性和可管理性，旨在简化IT运营及部署并确保企业获得卓越的投资回报率。由搭载锐龙AI PRO 300系列的OEM系统预计将于今年晚些时候上市。AMD也扩展了其PRO技术阵容，具有新的安全性和可管理性功能。配备AMD PRO技术的移动商用处理器现有云裸机恢复的标准配置，支持IT团队通过云无缝恢复系统，确保平稳和持续的操作；提供一个新的供应链安全功能，实现整个供应链的可追溯性；看门狗定时器，提供额外的检测和恢复过程，为系统提供弹性支持。通过AMD PRO技术，还能实现额外的基于AI的恶意软件检测。这些全新的安全特性利用集成的NPU来运行基于AI的安全工作负载，不会影响日常性能。05.结语：AMD正在数据中心市场攻势凶猛AMD正沿着路线图，加速将AI基础设施所需的各种高性能AI解决方案推向市场，并不断证明它能够提供满足数据中心需求的多元化解决方案。AI已经成为AMD战略布局的焦点。今日新发布的Instinct加速器、霄龙服务器CPU、Pensando网卡&DPU、锐龙AI PRO 300 系列处理器，与持续增长的开放软件生态系统形成了组合拳，有望进一步增强AMD在AI基础设施竞赛中的综合竞争力。无论是蚕食服务器CPU市场，还是新款AI芯片半年揽金逾10亿美元，都展现出这家老牌芯片巨头在数据中心领域的冲劲。紧锣密鼓的AI芯片产品迭代、快速扩张的全栈软硬件版图，都令人愈发期待AMD在AI计算市场创造出惊喜。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":849,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3581307636040691","authorId":"3581307636040691","name":"M1_5","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2d7ed0595bdc25243aaa2ea5f7ef963d","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3581307636040691","idStr":"3581307636040691"},"content":"我加杠杆就不算投资了吗[流泪]","text":"我加杠杆就不算投资了吗[流泪]","html":"我加杠杆就不算投资了吗[流泪]"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619750356,"gmtCreate":1649474315896,"gmtModify":1649474315896,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"老虎在这个灾难性的股市中发布这些深度心灵好文的做法特别棒。投资是一辈子的事，不要过度在意眼前“比赛”的“计分牌”，而是要着眼于“赛场”","listText":"老虎在这个灾难性的股市中发布这些深度心灵好文的做法特别棒。投资是一辈子的事，不要过度在意眼前“比赛”的“计分牌”，而是要着眼于“赛场”","text":"老虎在这个灾难性的股市中发布这些深度心灵好文的做法特别棒。投资是一辈子的事，不要过度在意眼前“比赛”的“计分牌”，而是要着眼于“赛场”","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619750356","repostId":"1135927495","repostType":4,"repost":{"id":"1135927495","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国专业的高端财富管理机构，专注于高净值客户服务和大类资产配置。百万精英人士都在关注，多次入选全国自媒体20强榜单。每日精选7篇文章与您分享，涵盖政经、投资、历史和生活，让您畅享思想与财富的盛宴。公司网址：www.licai.com","home_visible":1,"media_name":"格上财富","id":"1054268451","head_image":"https://static.tigerbbs.com/9cb0d9ca821a4b8584db1257562b60a6"},"pubTimestamp":1649422498,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1135927495?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-08 20:54","market":"us","language":"zh","title":"深度好文 | 巴菲特为什么能笃定一辈子？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1135927495","media":"格上财富","summary":"值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。管理三原则的核心是，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。","content":"<html><head></head><body><p>提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p>他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度好文 | 巴菲特为什么能笃定一辈子？</title>\n<style 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20:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p>他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c18dea7f7a333a9914ece4ba2cae08f4","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4176":"多领域控股","BK4581":"高盛持仓","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4550":"红杉资本持仓","BRK.B":"伯克希尔B"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1135927495","content_text":"提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的伯克希尔·哈撒韦？相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？1、伯克希尔·哈撒韦是谁？先来看看这家美国上市公司的简要情况：2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？25人！而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？巴菲特解散合伙投资公司从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，贝莱德管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。所以，基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”并且他提到了“安全边际”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”再根据一个简单的数学等式：安全边际=企业价值-企业价格，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。企业三原则的核心是，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”管理三原则的核心是，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。财务四原则的核心是，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。市场二原则的核心是，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如华盛顿邮报、可口可乐、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。巴菲特如何做好资本高效配置？John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？奥马哈的极简生活首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。减少决策次数的集中性投资以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。而巴菲特认为最大的风险是企业内在价值的丧失，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。数学概率论作为基础谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”1654年，布莱斯·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：屏蔽市场先生的报价影响看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。但看这支股票，你会觉得越早上车越好。但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。巴菲特说：“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。行为金融学的结论2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：是真的吗？永远是真的吗？有没有例外？5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？巴菲特说：“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&梅琳达·盖茨基金。巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”这就是典型的巴菲特，总是充满理性。所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理驱动力和道德能量。”--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。击穿点是价值投资，提高资本运动效率。迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。巴菲特说：“我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”他回答：“我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。”结语我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。”可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4455,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"content":"你可以有规划的提取收益啊，如果想改善生活的话。只是人跟人的欲望不同，有的人粗茶淡饭过一辈子也很幸福，你给他那么多钱，也不知道咋花，有的人给了多少钱都会去造光。投资本来就是用你不影响生活品质的额外钱去做，长期的事","text":"你可以有规划的提取收益啊，如果想改善生活的话。只是人跟人的欲望不同，有的人粗茶淡饭过一辈子也很幸福，你给他那么多钱，也不知道咋花，有的人给了多少钱都会去造光。投资本来就是用你不影响生活品质的额外钱去做，长期的事","html":"你可以有规划的提取收益啊，如果想改善生活的话。只是人跟人的欲望不同，有的人粗茶淡饭过一辈子也很幸福，你给他那么多钱，也不知道咋花，有的人给了多少钱都会去造光。投资本来就是用你不影响生活品质的额外钱去做，长期的事"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":360383777869864,"gmtCreate":1729002759403,"gmtModify":1729002761672,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"某些国家？直接报身份证号吧","listText":"某些国家？直接报身份证号吧","text":"某些国家？直接报身份证号吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/360383777869864","repostId":"1117145592","repostType":4,"repost":{"id":"1117145592","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"p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被问到对西方石油的投资是回答道：“如果你是西方石油股东或任何一家石油生产公司的股东，在油价走向方面你和我都犯了一个错误。”巴菲特解释道“在当时的油价上（这项投资）具有吸引力，但显然在每桶20美元时不是，在每桶负37美元时更加不是。”数据显示，2020年2季度巴菲特清空了持仓中的西方石油公司股票。这次再把西方石油捞回来，市场机构免不了要分析其背后动机。在危机时，股神巴菲特通常是华尔街打电话寻求帮助的人。而股神一旦出手，往往能极大增加市场对于相关公司的信心。不过，这次西方石油公司不是深陷绝境，而是处于反弹中。机构继续看高油价地缘风险尚未缓解，不少华尔街机构确实看高油价。高盛日前发表研究表示，因为目前欧洲能源需求中30%来自俄罗斯，而且美国通胀率处在数十年高点，因此高盛认为，在地缘政治紧张进一步升级导致中国以外市场对俄罗斯大宗商品和原材料需求锐减的情况不太可能发生。嘉盛集团资深分析师MATT SIMPSON日前发表观点也表示，俄乌局势增加了不确定性。数据显示，俄罗斯是世界主要原油生产国和出口国，也是全球最大的天然气出口国，天然气储量世界排名第一。欧盟是世界最大的原油进口地，逾八成的原油消费依赖进口。俄罗斯则是欧盟最大的单一原油来源国，提供了欧盟约27%的原油进口份额（2019年数据）。在这种情况下，分析师预计石油供应将出现每日230万桶的下降，这将推动油价上涨至每桶150美元左右，从而使全球GDP下降1.6%。这将对很多国家的通胀造成巨大的上行压力。与此同时，包括路博迈等在内的资产管理机构也建立在高通胀的环境中增配大宗商品，这或许会进一步推升对油气等大宗商品的需求。美能源ETF净值高歌猛进美国最大的能源ETF 被动投资三巨头之一道富环球旗下ETF品牌SPDR发行的XLE 最新规模371.5亿美元。2022年以来，截至3月4日，XLE吸引了资金净流入超过20亿美元。XLE 今年以来ETF净值上涨了31.41%。过去一年，净值上涨超过55%。不过，基于2020年，油价一度跌至负值，能源ETF也遭受重创。如果往前推3年，过去三年XLE净值仅上涨9.44%。今年以来，在全球股票市场遭受重创的情况下，XLE等能源类ETF走出别样行情。上图示意了XLE和跟踪标普500 ETF的VOO的净值走势. 可见两者大相径庭,趋势截然相反.国内油气QDII基金涨幅居前据同花顺iFinD数据显示，剔除净值异常数据后，2月份有可比业绩的QDII基金共383只，其中76只基金实现正收益。而其中随着大宗商品价格上涨，原油类QDII基金涨幅靠前。例如，华宝标普石油天然气上游股票A(美元)单月涨9.76%。此外，受国际局势影响，年初表现不振的贵金属于近期大幅拉升，黄金作为避险资产迎来强劲的突发上涨，配置黄金的QDII基金赚钱效应显著。数据显示，部分黄金主题QDII基金涨幅2月涨幅超过10%。南华期货金属分析师夏莹莹判断，贵金属价格走势主要关注两个方面：首先，国际局势进展将继续主导近期贵金属价格，如局势缓和或降温，则贵金属大概率出现回调。中长期来看，在美国经济增速预计放缓，股市吸引力下降，美债/GDP比重继续走高的预期下，贵金属仍将表现偏强。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1349,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":310964256637104,"gmtCreate":1716946342638,"gmtModify":1716946344627,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"仔细对比下双方核心业务的科技含量与它们最近几个财报的发展趋势，就知道该做啥了","listText":"仔细对比下双方核心业务的科技含量与它们最近几个财报的发展趋势，就知道该做啥了","text":"仔细对比下双方核心业务的科技含量与它们最近几个财报的发展趋势，就知道该做啥了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/310964256637104","repostId":"2438349304","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":722,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":298717566386176,"gmtCreate":1713958368229,"gmtModify":1713958370051,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"高盛反买，别墅靠海","listText":"高盛反买，别墅靠海","text":"高盛反买，别墅靠海","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/298717566386176","repostId":"2429211485","repostType":4,"repost":{"id":"2429211485","kind":"news","pubTimestamp":1713944815,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2429211485?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-24 15:46","market":"sh","language":"zh","title":"中国股市即将崛起：高盛喊A股有望升40%，瑞银建议增持港股","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2429211485","media":"智通财经","summary":"中国重塑资本市场的改革化努力，将显著提振股票市场的整体估值。","content":"<html><head></head><body><p>华尔街大行<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示，中国重塑资本市场的改革化努力，将显著提振股票市场的整体估值。另一大行瑞银集团(UBS Group)也在近日加入看涨中国股市的这一行列，上调了对整个港股市场的推荐评级，并上调了一项面向海外投资者的中国股票基准指数——包括<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>等中国核心股票资产的MSCI中国指数(MSCI China Index)，该指数追踪704家中国公司，总市值达1.8万亿美元。</p><p>整体而言，高盛认为短期内A股市场的风险偏好可能有所增强，交易环境也将更加有利;瑞银近日则将MSCI中国指数和港股评级上调至“增持”，理由是盈利弹性和政策支持。</p><p>以 Kinger Lau 为首的高盛分析师们在周二在一份报告中写道，如果中国股市在全面改革后，能够在派息、股票回购、公司治理和机构所有权等方面全面缩小与全球领先股市的差距，那么以人民币交易的A股市场整体估值在最乐观的情况下可能将上升约40%。</p><p><strong>瑞银罕见上调!将MSCI中国指数和港股评级调至增持</strong></p><p>几乎同一时间，瑞银将MSCI中国指数和港股评级上调至“增持”，理由是企业盈利弹性和政策强力支持。在去年八月，瑞银曾将包括A股与港股的中国股市整体评级下调至“中性”。</p><p>据了解，国际大行瑞银颇为罕见地将MSCI中国指数评级上调至增持，该机构看涨MSCI中国指数的呼声，正值中国股票市场的关键时刻——得益于股市政策改革、经济复苏萌芽和企业盈利改善的最新迹象，中国股市——即A股与港股，有望摆脱过往几年的持续低迷表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9563451c188bdbd703af3866c3d6575a\" tg-width=\"961\" tg-height=\"541\"/></p><p>包括苏尼尔•蒂鲁马莱(Sunil Tirumalai)在内的瑞银股票市场策略师在周二最新的新兴市场股票策略分析报告中写道，那些MSCI中国指数中最大规模的成分股，在盈利及基本面方面整体表现良好。瑞银还将港股评级上调至增持，同时将韩国等科技股比重较大的市场的评级下调至中性。</p><p>根据瑞银青睐的指数加权每股盈利(EPS)计算方法，MSCI中国指数的整体EPS在过去18个月中仅下降了约2%，表现优于其他新兴市场股票基准指数——下跌约8%。</p><p>该报告指出，鉴于消费回暖浮现出的早期迹象，瑞银目前对盈利前景更加乐观，认为家庭储蓄有望转化为消费，并最终流入市场。</p><p>瑞银(UBS)表示，普遍的每股收益被自由流通股的总和扭曲，在这种情况下，一些公司在该指数中只占很小的比例，但在每股收益方面却有很大的影响力。</p><p>瑞银(UBS)策略师苏尼尔•蒂鲁马莱(Sunil Tirumalai)表示:“MSCI中国指数中最大市值的几只股票在盈利和基本面方面总体表现良好。”“让我们现在对企业盈利更加乐观的是，消费出现回升的早期迹象，这一点从年初至今强劲的节日消费数据和上市消费类股的表现好于经济中的整体消费就可以看出来。”</p><p><strong>重磅政策涉及股息与回购，有望推动A股整体估值抬升</strong></p><p>国务院在本月早些时候发布了9点指导方针，以支撑9万亿美元的股市。过去一年，由于经济增长前景不佳和外国投资者大量撤离，包括A股与港股的中国股市一直处于低迷状态。新的政策指导方针强调上市公司的质量、监管和投资者保护，这标志着从以往政策框架的发展重点转变。</p><p>这是国务院第三次直接针对中国股市发布类似的政策文件，前两次是在2004年和2014年。</p><p>高盛在报告中表示:“如果必要的政策改革行动成为现实，即使在艰难的经济增长环境下，尚未开发的改革/政策上行空间对中国股市来说似乎也很重要。”“这些变化表明，短期内A股的风险偏好可能更强，交易环境也更有利。”</p><p>这家美国顶级投行表示，在最基本的情况下，如果改革措施能够促使中国A股市场赶上全球或地区平均水平，中国股票市场，即A股的估值将扩大约20%，在最乐观情况下A股估值可能将上升约40%。</p><p>有数据显示，中国上市公司在公司治理和对小型投资者的回报方面落后于全球同行。高盛的数据显示，中国上市公司目前平均将33%的企业利润用作股息派发，然而在过去10年，欧洲上市公司和日本上市公司的股息比例分别为60%和50%。</p><p>数据还显示称，去年中国上市公司的股票回购规模仅仅相当于总市值的0.3%，而在过去10年间，<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数成分公司的整体股票回购规模相当于标普500指数平均总市值的2.7%。</p><p>中国股市的基准指数之一——沪深300指数(CSI 300 Index)今年已上涨2.6%，扭转了此前长期跌势。自今年以来，除了股票市场改革举措，中国政府出台了一系列救市措施，包括“国家队”买入股票进行护盘和限制卖空举措。不过，沪深300指数仍然落后于亚洲其他主要市场，日本蓝筹股基准——日经225指数(Nikkei)和中国台湾加权指数在2024年至少上涨了9%。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国股市即将崛起：高盛喊A股有望升40%，瑞银建议增持港股</title>\n<style 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18:47","market":"us","language":"zh","title":"中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1138849172","media":"Kevin策略研究","summary":"今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。逆回购还能支撑多久？届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。","content":"<html><head></head><body><p>今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。</strong></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>金融流动性指标为<strong>美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势</strong>。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表</strong></p><p>逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" tg-height=\"902\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; 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class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1090746012\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Kevin策略研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-24 18:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。</strong></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>金融流动性指标为<strong>美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势</strong>。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表</strong></p><p>逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" 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RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，美联储负债-TGA-逆回购，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络。具体来看，1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表往前看，在上述三个因素中，美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。逆回购是什么？隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。逆回购由什么决定？当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。因此，按照当前路径测算，明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高►资产表现：大宗>股>债；美债利率小幅回落、美股上涨。本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。►流动性：逆回购使用量小幅抬升。过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。►情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。►资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。►基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，波音公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1348,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":239846355435728,"gmtCreate":1699579915318,"gmtModify":1699580305591,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"并不会因为地缘政治就不投中国了 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Return会议，参会的国外投资人，基本上对中国还是有兴趣的，并不会因为地缘政治就不投中国了。因为全世界要找投资机会，说实话就中国、美国两个最大的市场，其他地方机会都很小。去年下半年在东南亚看了以后，现在不看了，市场太小了。创业者的质量也和国内没法比。那不投中国投哪里？没地方投。所以大家对中国还是有需求的。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd690d4671f94bdbbd31755eb1fc5918\" tg-width=\"472\" tg-height=\"336\"/></p><p>但现在最主要有两个问题。一个是一级市场和二级市场比例的错配。很多投资人说，因为过去两年股市的调整，二级市场资产的估值下降了很多，显得他在一级市场投资的比例太高了，他必须要等这个比例降下去，才能投一级市场。第二是中国资产最近流动性不是那么好。他投了很多钱，都是账面很多浮盈，比如投了中国很多优秀的互联网企业，有很多浮盈，但它变现不了。它变现不了那也就不能再投新的项目。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>朱啸虎：不投中国投哪里？没地方投</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>其余的13000多订单无效，官方也没交代到底从何而来。</p><p>你说是用户下了单不给钱，骗了贾老板？我不信。</p><p>贾跃亭将FF带到美国后，除了将之前的债主转变成FF股东，把大家越绑越牢，自己还从FF一把手位置上退下来，只担任“首席产品官”，退到幕后。</p><p>但媒体和调查机构都倾向认为贾跃亭仍然是FF的实际控制人。</p><p>而在最新调查报告中，也较为隐晦的证实了这一点。</p><p>调查承认，之前公司上下都“低估了贾跃亭对业务的参与程度”…</p><p>因为贾跃亭在SPAC上市后，通过在空壳公司的职务直接参与FF的管理。</p><p>贾跃亭应该参与多少？实际参与了多少？报告都没明说。</p><p>但这不寻常的措辞背后，反映出的是贾跃亭在美国的信用崩塌。</p><p>FF上市时美奇金投资的做空报告矛头直指贾跃亭，认为FF就是他为了弥补个人债务亏空做的局。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a8a87cf8224c834d940f3c5087fda87\" tg-width=\"550\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>几个月后，FF官方承认贾跃亭“过度参与”，耐人寻味。</p><p>调查结果，是FF董事长Brian Krolicki负主要责任，卸任董事长，仅保留董事会成员。</p><p>同时副总裁兼总法律顾问 Jarret Johnson也离职，另一位副总裁Wang jia wei被停职停薪。</p><p>根据外媒报道，Wang jia wei是贾跃亭外甥，贾跃亭曾将自己的FF股权全转到外甥名下，并任命他为CFO，避免FF因自己的债务风险被查，同时能通过“自己人”实际控制FF。</p><p>至于贾跃亭自己，则在这次调查后降薪25%，向新被任命为董事长的Susan Swenson（董事会独董）汇报。</p><p><b>调查缘何而起？</b></p><p>究竟是什么样的报告，让FF董事会开始调查并限制贾跃亭的职权？</p><p>FF在官方文件中所说的不准确披露的指控，指的就是做空机构J Capital Research（中文译为美奇金投资）在今年10月份出具的一份做空报告。</p><p>在这份长达28页的报告中，美奇金投资根据公开资料，细数FF多条罪状。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/980aa851a7be00bd2177d4798db45626\" tg-width=\"550\" tg-height=\"304\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>归结起来有三点：</p><p>第一，没有量产车的能力。</p><p>第二，财务状况堪忧，融资补空没有尽头。</p><p>第三，老贾这人靠不住。</p><p>首先，FF91的交付时间已跳票数年，此前承诺在中国和美国五个地点建立6所工厂，但是至今这份计划并没有落实。</p><p>而且FF承诺在7个月内重新启动并开始生产的美国汉福德工厂也没有什么实质性的进展。</p><p>财务上，上市融了10亿，却仍然是杯水车薪。美奇金投资在报告中表示，如果FF来想要实现2024年的财务目标，还需要筹集14亿美元才可能实现。</p><p>以FF的业务进展和老贾的信誉，融钱可能会越来越难。</p><p>FF最新股价报收4.22美元，大跌7.46%，总市值仅剩13.69亿美元，较上市之初的约45亿美元市值已蒸发了近70%，超31亿美元（约合人民币约200亿元）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a40a946179e35acf47f7780936f8c32b\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>去年11月，FF还因为未按时提交财报收到了退市警告，限期6个月补齐。</p><p>宽限期已经过去一半，FF这边还是没有动静。</p><p>第三点，就是前面说到的，美奇金投资认为，贾跃亭把FF搬到美国，根本不是想东山再起，而是接着忽悠美国投资人的钱，填自己的财务黑洞。</p><p><b>老贾下一步？</b></p><p>这次FF的自查其实并不能说明任何问题。</p><p>FF在公告中表示，已经开始采取补救措施，包括聘请第三方财务审计机构、加强公司信息披露工作、给高管做合规培训等等。</p><p>但稍加深入就能发现，FF自己内部的清查，点了一些问题，但也仅仅是点到为止，补救措施也是不疼不痒。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d83c1f77ec3a4eb1e8b3ac9ed5ed5440\" tg-width=\"550\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>看似清除了贾跃亭通过外甥掌控公司的渠道，但贾跃亭本人仍然没受任何影响。</p><p>对于FF问题的核心量产与交付，只字未提。</p><p>所以这次调查到底是董事会真的决定痛改前非，还是贾老板联合各方演的一出愿打愿挨的苦肉计？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/070fde71129287fab4a17810f51a979f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>现在还说不好。</p><p>希望若干年后美国投资者不会听到一句“去开会，下周回国”。</p><p>— 完 —</p></body></html>","source":"lsy1611665793971","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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Research（中文译为美奇金投资）在今年10月份出具的一份做空报告。在这份长达28页的报告中，美奇金投资根据公开资料，细数FF多条罪状。归结起来有三点：第一，没有量产车的能力。第二，财务状况堪忧，融资补空没有尽头。第三，老贾这人靠不住。首先，FF91的交付时间已跳票数年，此前承诺在中国和美国五个地点建立6所工厂，但是至今这份计划并没有落实。而且FF承诺在7个月内重新启动并开始生产的美国汉福德工厂也没有什么实质性的进展。财务上，上市融了10亿，却仍然是杯水车薪。美奇金投资在报告中表示，如果FF来想要实现2024年的财务目标，还需要筹集14亿美元才可能实现。以FF的业务进展和老贾的信誉，融钱可能会越来越难。FF最新股价报收4.22美元，大跌7.46%，总市值仅剩13.69亿美元，较上市之初的约45亿美元市值已蒸发了近70%，超31亿美元（约合人民币约200亿元）。去年11月，FF还因为未按时提交财报收到了退市警告，限期6个月补齐。宽限期已经过去一半，FF这边还是没有动静。第三点，就是前面说到的，美奇金投资认为，贾跃亭把FF搬到美国，根本不是想东山再起，而是接着忽悠美国投资人的钱，填自己的财务黑洞。老贾下一步？这次FF的自查其实并不能说明任何问题。FF在公告中表示，已经开始采取补救措施，包括聘请第三方财务审计机构、加强公司信息披露工作、给高管做合规培训等等。但稍加深入就能发现，FF自己内部的清查，点了一些问题，但也仅仅是点到为止，补救措施也是不疼不痒。看似清除了贾跃亭通过外甥掌控公司的渠道，但贾跃亭本人仍然没受任何影响。对于FF问题的核心量产与交付，只字未提。所以这次调查到底是董事会真的决定痛改前非，还是贾老板联合各方演的一出愿打愿挨的苦肉计？现在还说不好。希望若干年后美国投资者不会听到一句“去开会，下周回国”。— 完 —","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":872,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":310761711181944,"gmtCreate":1716897320250,"gmtModify":1716897322426,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"什么时候只要拼多多一家独大的财报就说明经济还会有多差，然而现在经济就连拼多多我都没那么有信心的程度","listText":"什么时候只要拼多多一家独大的财报就说明经济还会有多差，然而现在经济就连拼多多我都没那么有信心的程度","text":"什么时候只要拼多多一家独大的财报就说明经济还会有多差，然而现在经济就连拼多多我都没那么有信心的程度","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/310761711181944","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":982,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":304725317169232,"gmtCreate":1715430339412,"gmtModify":1715430341311,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"不是一般人玩的，但机器模型永远比人理智","listText":"不是一般人玩的，但机器模型永远比人理智","text":"不是一般人玩的，但机器模型永远比人理智","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/304725317169232","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1008,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":299050182381584,"gmtCreate":1714020928149,"gmtModify":1714020929883,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"《感觉可能》","listText":"《感觉可能》","text":"《感觉可能》","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/299050182381584","repostId":"1173339329","repostType":4,"repost":{"id":"1173339329","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1714017187,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173339329?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-25 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justify;\">值得一提的是，周三的港股市场正凸显出做多效应，以腾讯为代表的一线基金重仓股向二线甚至三线基金重仓股扩散，301只基金重仓的快手再度拉升8.1%，本周三日涨幅已为基金经理贡献20%的收益，40只基金持仓的哔哩哔哩周三收盘亦升8.8%，而在去年底被基金经理大幅减仓的商汤，在刚刚创下新低后被基金经理重新覆盖，这使商汤在周三单日飙升31%。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我们注意到港股市场已存在许多扣除现金等价物后，市值不足20亿甚至10亿港元的好公司，在经历严重的非理性杀跌后，此类公司的基本面变得更好，而股价不仅滞后且呈现反向杀跌，这意味着此类公司基于中长期的布局机会已经出现。”深圳地区的一位基金经理认为，港股的调整较A股提前一年半左右，而当中国经济复苏呈现出加速态势，港股优质资产的复苏也将更快呈现出弹性。</p><p style=\"text-align: justify;\">公募在香港市场最爱抱团的腾讯控股的表现，被认为是互联网赛道复苏和港股活跃度拐点的核心指标，当越来越多的公募基金从此前减配腾讯等港股，变成积极加仓腾讯等港股公司，也意味着港股从投资安全、潜在收益空间的角度，正变得越来越具有吸引力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>根据刚披露完毕的公募一季度报告显示，截至今年3月末已有高达1041只基金将腾讯列为十大核心股票池，这1041只基金中有超过一半的基金产品实际上为“A股主题基金”，以明星基金经理李耀柱管理的广发科技动力基金为例，截至今年一季度末，该产品十大重仓股中七只为A股公司，三只为港股股票，三只港股中腾讯为第一大基金重仓股，另一只港股则被列为第二大股票，这显示出A股基金产品已开始将港股股票，作为其业绩进攻的核心动力。</strong></p><p><strong>QDII仓位转移</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">QDII基金此前以美股、欧股市场作为核心卖点吸引投资者，而今港股QDII基金开启赚钱效应甚至挤入全部QDII业绩十强之列，也使得此类产品开始一扫阴霾。</p><p style=\"text-align: justify;\">券商中国记者注意到，截至目前，今年以来QDII基金业绩收益最高为14.10%，而港股QDII基金的最佳收益追平这一收益已近在眼前，大成基金旗下的大成港股精选QDII年内收益已达12.17%，排名今年来全部QDII业绩第三。此外，重仓港股的摩根中国世纪QDII年内收益为11%，也位列QDII十强。</p><p style=\"text-align: justify;\">顶流基金经理张坤管理的港股基金QDII，也重新开启上涨之路，张坤管理的易方达亚洲精选QDII此前在2021年、2022年、2023年分别损失29.25%、7.82%、9.09%，而今该产品在腾讯、阿里巴巴等股票强劲上涨的支撑下，一举促使产品业绩年内收红，今年该产品已取得超6.11%的正收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">被基金持有人吐槽最多的互联网赛道QDII，此前甚至导致买QDII的A股上市业绩暴亏，而今各种互联网赛道QDII基金产品均出现强劲复苏趋势，重仓港股的嘉实全球互联网、富国中国中小盘QDII、华安大中华升级QDII等均出现净值的强劲拉升，在很大程度上是因为基金经理开始将美股仓位移至港股。</p><p style=\"text-align: justify;\">与去年同期QDII基金经理减仓港股，将仓位分配给美股市场甚至港股仓位几乎全部减掉所不同，越来越多的QDII在今年一季度开始将美股仓位分配给港股。以嘉实全球互联网基金QDII为例，最新一季度报告显示基金经理王鑫晨将美股仓位显著下调，减仓美股的同时大力加仓港股，最新港股仓位已跃升到34%。业内人士判断，考虑到港股行情刚刚启动且超跌严重，后续重仓美股的QDII基金经理仍有充足的仓位向港股移动。</p><p><strong>港股“诚意”满满</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">A股基金经理、美股QDII均开始抢筹港股，其中的市场逻辑是什么？</p><p style=\"text-align: justify;\">“站在一季度展望全年已经感觉到今年可能是香港市场系统性风险得到较好释放的一年。”富国中国中小盘QDII基金经理张峰认为，国内的经济逐步走稳，会带来比较温和的宏观环境。尽管如此，整体宏观经济的真正重新走向稳健增长还需要一些时间，但国内经济的大环境在逐步改善。QDII一方面还是继续持有和买入一些深度价值股，另一方面精选一些成长个股。在大环境比较稳定的基础下，市场活跃度增加。如果挖掘到一些超跌、质地比较优良的深度价值股和成长性个股，有望给组合带来比较好的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">国投瑞银价值发现基金经理刘扬认为，经济环境的确面临一定挑战，但经济韧性仍在，中国仍然拥有一大批优质的企业正在持续对科技和研发等领域进行投资，不断获取市场份额，并在国际市场上同全球知名企业形成竞争，这给基金自下而上择股策略带来更多潜在机会，港股市场应继续关注具有竞争优势的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">南方香港优选基金经理熊潇雅认为，前期大跌进一步凸显了港股的价值，资金开始布局基本面稳健，且分红回购意愿较强的公司。春节期间，核心消费数据比如白酒、旅游酒店、零售、餐饮等表现超出此前偏弱的预期，市场透过消费认为经济基本面正在逐步企稳，目前对港股充满信心。基金在维持行业均衡配置的前提下，整体仓位维持平稳，主要通过自下而上的选股获取超额收益，在行业中精选盈利改善、估值水平合理的行业龙头公司。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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justify;\">公募在香港市场最爱抱团的腾讯控股的表现，被认为是互联网赛道复苏和港股活跃度拐点的核心指标，当越来越多的公募基金从此前减配腾讯等港股，变成积极加仓腾讯等港股公司，也意味着港股从投资安全、潜在收益空间的角度，正变得越来越具有吸引力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>根据刚披露完毕的公募一季度报告显示，截至今年3月末已有高达1041只基金将腾讯列为十大核心股票池，这1041只基金中有超过一半的基金产品实际上为“A股主题基金”，以明星基金经理李耀柱管理的广发科技动力基金为例，截至今年一季度末，该产品十大重仓股中七只为A股公司，三只为港股股票，三只港股中腾讯为第一大基金重仓股，另一只港股则被列为第二大股票，这显示出A股基金产品已开始将港股股票，作为其业绩进攻的核心动力。</strong></p><p><strong>QDII仓位转移</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">QDII基金此前以美股、欧股市场作为核心卖点吸引投资者，而今港股QDII基金开启赚钱效应甚至挤入全部QDII业绩十强之列，也使得此类产品开始一扫阴霾。</p><p style=\"text-align: justify;\">券商中国记者注意到，截至目前，今年以来QDII基金业绩收益最高为14.10%，而港股QDII基金的最佳收益追平这一收益已近在眼前，大成基金旗下的大成港股精选QDII年内收益已达12.17%，排名今年来全部QDII业绩第三。此外，重仓港股的摩根中国世纪QDII年内收益为11%，也位列QDII十强。</p><p style=\"text-align: justify;\">顶流基金经理张坤管理的港股基金QDII，也重新开启上涨之路，张坤管理的易方达亚洲精选QDII此前在2021年、2022年、2023年分别损失29.25%、7.82%、9.09%，而今该产品在腾讯、阿里巴巴等股票强劲上涨的支撑下，一举促使产品业绩年内收红，今年该产品已取得超6.11%的正收益。</p><p style=\"text-align: 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justify;\">南方香港优选基金经理熊潇雅认为，前期大跌进一步凸显了港股的价值，资金开始布局基本面稳健，且分红回购意愿较强的公司。春节期间，核心消费数据比如白酒、旅游酒店、零售、餐饮等表现超出此前偏弱的预期，市场透过消费认为经济基本面正在逐步企稳，目前对港股充满信心。基金在维持行业均衡配置的前提下，整体仓位维持平稳，主要通过自下而上的选股获取超额收益，在行业中精选盈利改善、估值水平合理的行业龙头公司。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2d17ecfec26a734949aa59efa73f1c05","relate_stocks":{"HSTECH":"恒生科技指数","HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173339329","content_text":"不仅A股基金经理开始超配港股，QDII基金亦将更多仓位从美股移回港股。在公募强劲加仓、政策利好和超跌反弹的多重助推下，香港恒生指数创下四个月以来的新高，超1000只基金抱团的腾讯三日大涨13%，而这超1000只产品中约有半数为A股主题基金产品。此外，最新的公募一季报还显示，越来越多的QDII基金开始将美股仓位撤回港股，这与去年一季度QDII减配港股增仓美股的操作完全相反。港股做多效应向基金二线股扩散4月24日，恒生指数再次跳空上涨，指数升幅超2.2%，收盘约17201.27点，创下四个月以来的新高，本周也成为公募基金做多港股市场最为显著的一次，恒生指数自周一开始连续三个交易日强劲拉升，公募基金在今年一季度期间集中加仓的腾讯控股三日大涨13.3%。值得一提的是，周三的港股市场正凸显出做多效应，以腾讯为代表的一线基金重仓股向二线甚至三线基金重仓股扩散，301只基金重仓的快手再度拉升8.1%，本周三日涨幅已为基金经理贡献20%的收益，40只基金持仓的哔哩哔哩周三收盘亦升8.8%，而在去年底被基金经理大幅减仓的商汤，在刚刚创下新低后被基金经理重新覆盖，这使商汤在周三单日飙升31%。“我们注意到港股市场已存在许多扣除现金等价物后，市值不足20亿甚至10亿港元的好公司，在经历严重的非理性杀跌后，此类公司的基本面变得更好，而股价不仅滞后且呈现反向杀跌，这意味着此类公司基于中长期的布局机会已经出现。”深圳地区的一位基金经理认为，港股的调整较A股提前一年半左右，而当中国经济复苏呈现出加速态势，港股优质资产的复苏也将更快呈现出弹性。公募在香港市场最爱抱团的腾讯控股的表现，被认为是互联网赛道复苏和港股活跃度拐点的核心指标，当越来越多的公募基金从此前减配腾讯等港股，变成积极加仓腾讯等港股公司，也意味着港股从投资安全、潜在收益空间的角度，正变得越来越具有吸引力。根据刚披露完毕的公募一季度报告显示，截至今年3月末已有高达1041只基金将腾讯列为十大核心股票池，这1041只基金中有超过一半的基金产品实际上为“A股主题基金”，以明星基金经理李耀柱管理的广发科技动力基金为例，截至今年一季度末，该产品十大重仓股中七只为A股公司，三只为港股股票，三只港股中腾讯为第一大基金重仓股，另一只港股则被列为第二大股票，这显示出A股基金产品已开始将港股股票，作为其业绩进攻的核心动力。QDII仓位转移QDII基金此前以美股、欧股市场作为核心卖点吸引投资者，而今港股QDII基金开启赚钱效应甚至挤入全部QDII业绩十强之列，也使得此类产品开始一扫阴霾。券商中国记者注意到，截至目前，今年以来QDII基金业绩收益最高为14.10%，而港股QDII基金的最佳收益追平这一收益已近在眼前，大成基金旗下的大成港股精选QDII年内收益已达12.17%，排名今年来全部QDII业绩第三。此外，重仓港股的摩根中国世纪QDII年内收益为11%，也位列QDII十强。顶流基金经理张坤管理的港股基金QDII，也重新开启上涨之路，张坤管理的易方达亚洲精选QDII此前在2021年、2022年、2023年分别损失29.25%、7.82%、9.09%，而今该产品在腾讯、阿里巴巴等股票强劲上涨的支撑下，一举促使产品业绩年内收红，今年该产品已取得超6.11%的正收益。被基金持有人吐槽最多的互联网赛道QDII，此前甚至导致买QDII的A股上市业绩暴亏，而今各种互联网赛道QDII基金产品均出现强劲复苏趋势，重仓港股的嘉实全球互联网、富国中国中小盘QDII、华安大中华升级QDII等均出现净值的强劲拉升，在很大程度上是因为基金经理开始将美股仓位移至港股。与去年同期QDII基金经理减仓港股，将仓位分配给美股市场甚至港股仓位几乎全部减掉所不同，越来越多的QDII在今年一季度开始将美股仓位分配给港股。以嘉实全球互联网基金QDII为例，最新一季度报告显示基金经理王鑫晨将美股仓位显著下调，减仓美股的同时大力加仓港股，最新港股仓位已跃升到34%。业内人士判断，考虑到港股行情刚刚启动且超跌严重，后续重仓美股的QDII基金经理仍有充足的仓位向港股移动。港股“诚意”满满A股基金经理、美股QDII均开始抢筹港股，其中的市场逻辑是什么？“站在一季度展望全年已经感觉到今年可能是香港市场系统性风险得到较好释放的一年。”富国中国中小盘QDII基金经理张峰认为，国内的经济逐步走稳，会带来比较温和的宏观环境。尽管如此，整体宏观经济的真正重新走向稳健增长还需要一些时间，但国内经济的大环境在逐步改善。QDII一方面还是继续持有和买入一些深度价值股，另一方面精选一些成长个股。在大环境比较稳定的基础下，市场活跃度增加。如果挖掘到一些超跌、质地比较优良的深度价值股和成长性个股，有望给组合带来比较好的收益。国投瑞银价值发现基金经理刘扬认为，经济环境的确面临一定挑战，但经济韧性仍在，中国仍然拥有一大批优质的企业正在持续对科技和研发等领域进行投资，不断获取市场份额，并在国际市场上同全球知名企业形成竞争，这给基金自下而上择股策略带来更多潜在机会，港股市场应继续关注具有竞争优势的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。南方香港优选基金经理熊潇雅认为，前期大跌进一步凸显了港股的价值，资金开始布局基本面稳健，且分红回购意愿较强的公司。春节期间，核心消费数据比如白酒、旅游酒店、零售、餐饮等表现超出此前偏弱的预期，市场透过消费认为经济基本面正在逐步企稳，目前对港股充满信心。基金在维持行业均衡配置的前提下，整体仓位维持平稳，主要通过自下而上的选股获取超额收益，在行业中精选盈利改善、估值水平合理的行业龙头公司。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":863,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":270340324061280,"gmtCreate":1707008998453,"gmtModify":1707008999986,"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547635365309209","idStr":"3547635365309209"},"themes":[],"htmlText":"韭菜快来","listText":"韭菜快来","text":"韭菜快来","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/270340324061280","repostId":"1113916396","repostType":4,"repost":{"id":"1113916396","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1706580715,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1113916396?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-30 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id=\"id_1945469433\">电商GMV份额丢失节奏有所放缓</h4><p><strong>华泰证券预计3QFY24淘天集团总收入同比增长2.7%至1，305亿元，其中客户管理收入同比增长1.0%，略低于GMV增速1.5%，主因相对较低变现率的淘宝GMV占比提升拉低平台综合变现率。</strong>得益于低价策略的执行以及用户体验的持续优化，淘天GMV增速与实物商品网上零售额增速差（6.4%，10-11月累计）缩窄至4.9pp（2Q23/3Q23：6pp左右）。我们预计3QFY24淘天集团EBITA同比微增0.4%至595亿，EBITA利润率同比下滑1.0pp，主因在低价商品、商户扶持、AI应用等领域的投入力度加大。</p><p><strong>交银国际预计GMV增速同比转正，统计局数据显示实物电商10/11月增5%/7%，估算12月增速约5%。</strong>客户管理（CMR）收入预计同比增1%，对比此前预期下调约4%，主要由于价格力战略下GMV结构变化，中小商家为主的淘宝占比上升，佣金承压，广告收入增长与GMV增速同步。淘天核心管理层年轻化，预计将继续聚焦平台DAU和消费频次提升。我们预计未来几个季度CMR收入增长仍承压，2024/25财年增速分别4%/3%。</p><h4 id=\"id_1187145106\">国际商业延续强劲增长势头，云业务需求修复尚需时间</h4><p><strong>在强劲的需求支持下，华泰证券预计阿里国际数字商业（AIDC）3QFY24将延续可观的收入增速（+43.6%yoy），但由于在跨境全托管等模式上的投入加大，板块EBITA亏损率或扩大至8.0%（3QFY23：3.3%）。</strong>我们预计AI等新技术对于阿里云集团的收入贡献尚需一定时间来兑现，受需求增长短期承压及公司主动调整低利润率项目的影响，我们预计智能云集团3QFY24收入或同比增长2.0%（2QFY24：+2.3%yoy），但得益于项目结构的优化，板块EBITA利润率或进一步改善至6.5%（2QFY24：5.1%）。</p><p><strong>交银国际：1）国际：预计收入仍然维持高增长，同比增39%，主要来自速卖通Choice服务的拉动，以及Trendyol等跨境平台业务的优异表现。</strong>2）本地生活：收入预期下调约3%，受线下流量恢复及去年高基数影响，同比增速预期（+15%）较上季度略有放缓（+16%）。3）菜鸟：预计国际物流服务拉动收入同比增22%，本土业务受电商影响增长低于菜鸟整体。4）云：预计收入同比微增1%，项目调整持续。5）线下商超业务增长承压及阿里健康高基数影响下，预计所有其他业务收入同比降6%。</p><p><strong>投资建议</strong></p><p><strong>华泰证券认为阿里巴巴的组织架构调整以及新战略的贯彻或仍需一定时间才能在公司基本面上孵化出成果。</strong>受需求增长短期承压的影响，我们预计阿里巴巴3QFY24总收入增速或放缓至5.1%（2QFY24：+8.5% yoy），但公司仍将继续投入于国际商业和AI等富有增长潜力的领域，并通过分红、派息等方式持续回馈股东。我们调整公司FY24/25/26非GAAP净利润预测至1，825/1，885/2，000亿元（前值：1，840/1，905/2，026亿元），基于SOTP估值模型的目标价调整至123.0美元（前值：149.7美元）。</p><p><strong>交易国际预计收入同比增5%至2，608亿元（人民币，下同），较此前预测下调3%，对比市场预期2，669亿元（同比增8%）。</strong>预计调整后EBITA 527亿元，同比增1%，利润率20%。<strong>考虑到短期阿里电商CMR收入增长压力，以及海外业务加大投入的确定性和管理层调整对其他业务发展目标的不确定性，我们下调2024/25财年收入预期1%/2%，EBITA利润下调6%/7%，按SOTP，电商业务每股价值降至83美元/80港元，对应2024日历年10倍市盈率，目标价从117美元/113港元下调至108美元/104港元（9988 HK），维持买入。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>财报前瞻 | 马云蔡崇信大幅增持阿里巴巴，短期逆风不碍长期投入决心？</title>\n<style 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id=\"id_515954028\">上季度业绩回顾</h3><p>2023年三季度，阿里集团实现营收2247.9亿元，同比增长9%；经营利润同比大增34%至335.84亿元；调整后净利润为401.88亿元，同比增长19%；调整后每ADS收益15.63元人民币，同比增长21%；净利润达266.96亿元，较去年同期实现转亏为盈。</p><h3 id=\"id_2067039899\">本季度业绩看点</h3><p>对于阿里巴巴最新财报预测，国内多家券商表示，由于线上消费疲软导致国内电商增速有所放缓，阿里国内电商业务短期或将承压，而国际业务将会保持稳健增长；云业务方面，需求修复尚需时间；其他业务预计将实现稳定增长。</p><h4 id=\"id_1945469433\">电商GMV份额丢失节奏有所放缓</h4><p><strong>华泰证券预计3QFY24淘天集团总收入同比增长2.7%至1，305亿元，其中客户管理收入同比增长1.0%，略低于GMV增速1.5%，主因相对较低变现率的淘宝GMV占比提升拉低平台综合变现率。</strong>得益于低价策略的执行以及用户体验的持续优化，淘天GMV增速与实物商品网上零售额增速差（6.4%，10-11月累计）缩窄至4.9pp（2Q23/3Q23：6pp左右）。我们预计3QFY24淘天集团EBITA同比微增0.4%至595亿，EBITA利润率同比下滑1.0pp，主因在低价商品、商户扶持、AI应用等领域的投入力度加大。</p><p><strong>交银国际预计GMV增速同比转正，统计局数据显示实物电商10/11月增5%/7%，估算12月增速约5%。</strong>客户管理（CMR）收入预计同比增1%，对比此前预期下调约4%，主要由于价格力战略下GMV结构变化，中小商家为主的淘宝占比上升，佣金承压，广告收入增长与GMV增速同步。淘天核心管理层年轻化，预计将继续聚焦平台DAU和消费频次提升。我们预计未来几个季度CMR收入增长仍承压，2024/25财年增速分别4%/3%。</p><h4 id=\"id_1187145106\">国际商业延续强劲增长势头，云业务需求修复尚需时间</h4><p><strong>在强劲的需求支持下，华泰证券预计阿里国际数字商业（AIDC）3QFY24将延续可观的收入增速（+43.6%yoy），但由于在跨境全托管等模式上的投入加大，板块EBITA亏损率或扩大至8.0%（3QFY23：3.3%）。</strong>我们预计AI等新技术对于阿里云集团的收入贡献尚需一定时间来兑现，受需求增长短期承压及公司主动调整低利润率项目的影响，我们预计智能云集团3QFY24收入或同比增长2.0%（2QFY24：+2.3%yoy），但得益于项目结构的优化，板块EBITA利润率或进一步改善至6.5%（2QFY24：5.1%）。</p><p><strong>交银国际：1）国际：预计收入仍然维持高增长，同比增39%，主要来自速卖通Choice服务的拉动，以及Trendyol等跨境平台业务的优异表现。</strong>2）本地生活：收入预期下调约3%，受线下流量恢复及去年高基数影响，同比增速预期（+15%）较上季度略有放缓（+16%）。3）菜鸟：预计国际物流服务拉动收入同比增22%，本土业务受电商影响增长低于菜鸟整体。4）云：预计收入同比微增1%，项目调整持续。5）线下商超业务增长承压及阿里健康高基数影响下，预计所有其他业务收入同比降6%。</p><p><strong>投资建议</strong></p><p><strong>华泰证券认为阿里巴巴的组织架构调整以及新战略的贯彻或仍需一定时间才能在公司基本面上孵化出成果。</strong>受需求增长短期承压的影响，我们预计阿里巴巴3QFY24总收入增速或放缓至5.1%（2QFY24：+8.5% yoy），但公司仍将继续投入于国际商业和AI等富有增长潜力的领域，并通过分红、派息等方式持续回馈股东。我们调整公司FY24/25/26非GAAP净利润预测至1，825/1，885/2，000亿元（前值：1，840/1，905/2，026亿元），基于SOTP估值模型的目标价调整至123.0美元（前值：149.7美元）。</p><p><strong>交易国际预计收入同比增5%至2，608亿元（人民币，下同），较此前预测下调3%，对比市场预期2，669亿元（同比增8%）。</strong>预计调整后EBITA 527亿元，同比增1%，利润率20%。<strong>考虑到短期阿里电商CMR收入增长压力，以及海外业务加大投入的确定性和管理层调整对其他业务发展目标的不确定性，我们下调2024/25财年收入预期1%/2%，EBITA利润下调6%/7%，按SOTP，电商业务每股价值降至83美元/80港元，对应2024日历年10倍市盈率，目标价从117美元/113港元下调至108美元/104港元（9988 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