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2020-09-04

秦硕为啥这样讲？那边关闭评论

抱歉，原内容已删除

简单快乐0809

2020-08-04

遵纪守法，诚信，实事求是，是公司长久发展的基础

张一鸣再发全员信回应TikTok争议

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2020-08-04

看标题就能判断文章没啥可看的

捅刀TikTok：扎克伯格的双面人生

简单快乐0809

2020-06-26

有没有依据是公布的十倍？

外媒头条：美国得州按下经济重启“暂停键”

简单快乐0809

2020-05-23

看标题很兴奋啊，内容就免看了

抱歉，原内容已删除

简单快乐0809

2020-05-07

是人都会犯错

炒股巨亏的巴菲特，可以教会我们什么

简单快乐0809

2020-05-07

是人都会犯错

炒股巨亏的巴菲特，可以教会我们什么

简单快乐0809

2020-04-26

个性太强的二个人

李国庆发告全体员工书：本人全面接管公司

简单快乐0809

2020-04-24

前段时间看媒体说中国已找不到患者所以无法临床瑞德西韦，现在怎么又找到一百多病人临床了？看过美国对瑞德西韦的临床报道，记得说对重症四月底出结果，对中症五月初出结果。

抱歉，原内容已删除

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2020-04-15

全部停工，失业人数怎么会低？历史最低也是正常的

美国20%失业率的梦魇或将成真，失业率高峰何时达到？

简单快乐0809

2020-04-15

格力空调质量一般

格力暴雷震惊投资圈！行业遇冷还是中国消费面临巨变？

简单快乐0809

2020-04-15

这种骗钱的勾当希望以后不要再发生

强势掰开香橼枪口，跟谁学跌超9%后深V反转

简单快乐0809

2020-04-10

美是发二万亿美元债筹集资金，没听说印钞啊，印钞依据有吗？哪里得到的消息？请说明

余永定万字长文：美联储“无底线印钞”的逻辑与警示

简单快乐0809

2020-04-07

能不能分析一下中国的，然后对比一下

美元的百年印钞史

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2020-04-03

题目和内容不搭，陈述需要诚实，不能造成欺骗

油市“大乌龙”！特朗普减产“谎言”被戳穿

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2020-03-31

评论时应该就事论事，不应该让人有另一种感觉，希望用词恰当一点，明确一点

美联储救市，为什么又是贝莱德？

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2020-03-26

这次突发事件，疫情结束马上回暖

抱歉，原内容已删除

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15:46</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>8月4日下午消息，一封张一鸣给中国区员工的全员信曝光，围绕近期公司将出售TikTok美国业务引发的争议作出了一些回应。张一鸣在全员信称：因为传公司将出售TikTok美国业务的新闻，很多人在微博里骂公司和自己。</p><p>“我看到头条圈里有人说半夜被微博评论气哭，有人替我和人吵架怼到手酸，也很多同事加油鼓励。对于公众的意见，我们要能接受一段时间的误解。希望大家也不要在意短期的损誉，耐心做好正确的事。”</p><p><b>以下是张一鸣内部信全文：</b></p><p>很久没有专门给中国同事写信了，上一次还是疫情爆发的时候。今天想就近况，专门和大家聊聊。</p><p><b>又到风波季</b></p><p>因为传公司将出售TikTok美国业务的新闻，很多人在微博里骂公司和我。我看到头条圈里有人说半夜被微博评论气哭，有人替我和人吵架怼到手酸，也很多同事加油鼓励。昨天加班到天亮，睡觉前打开头条圈，看到有人发早上5点半的深圳来福士大楼的照片，属于公司的楼层灯还亮着。</p><p>最近很多同事一起努力，震原、定坤和技术部门同事经常工作到半夜进行架构升级、欧洲数据中心建设，还有很多部门同事24小时待命，随时被叫起来工作。感觉不平凡的日子，像一段特别的旅程。</p><p><b>感谢大家</b></p><p>想专门谢谢中国的同事，我心里一直觉得，但第一次说。</p><p>说实话，随着公司全球化的发展，不少中国同事牺牲了很多，从16年开始频繁出差外派，或者在中国克服时差语言问题工作，而且常常有许多应急工作。我总是push大家走出舒适区，拥抱变化，强调未来十八个月非常重要。</p><p>后来，因为越来越多的岗位本地化，比如TikTok市场运营职能(许多来自base上海的musical.ly团队)，非中国业务内容审核等职能从18年底开始全面迁出中国，很多同事干得好好的被调岗。研发同事也因为数据访问政策调整工作受影响。</p><p>幸好公司成长得快，大家在新的岗位上发展的也很好。头条圈时不时也有一些抱怨，但总体上大家真的做到了格局大、ego小。</p><p><b>全球公司</b></p><p>作为中国人创立的公司，为什么我们内部经常强调我们是全球公司，大家工作中要有火星视角。因为我们同事来自世界各地，有不同的文化背景，面对不同的舆论场。而每个人都有信息局限性，更容易从自己的角度出发，尤其在地缘政治强化和去全球化的时候经常会出现问题。</p><p>不站在火星视角，在工作中会容易无心地冒犯不同国家的文化和价值观，或者把自己的习惯标准强加给不同文化背景的同事，这样的例子非常多。这也是我们为什么把“多元兼容”加到字节范中的一个原因。</p><p>文化冲突是大多数中国公司不会遇到的问题。很多中国公司的国际业务主要是实体产品的销售，所以团队保持中国人为主就可以做到业务高效。而我们这样一个连接不同文化的大型平台则必须各国的团队来运营管理。我们在各个国家尊重当地文化，所以能吸引不同国家的人才加入字节跳动，经过2-3年的曲折，在很多国家我们都建立了很好的雇主品牌。我觉得这也是格局大，ego小的体现。</p><p><b>社交媒体上的舆论</b></p><p>我其实很理解，人们对一家中国人创立走向全球公司有很高的期待，但是没有很充分和准确的信息，加上民众对当前美国政府很多行为有怨气，所以容易对我们有特别激烈的批评。</p><p>只是多数人把这次事件问题的焦点搞错了，问题焦点根本不是CFIUS以musical.ly并购危害国家安全为由强制TikTok美国业务出售给美国公司（这虽然不合理，但仍然是在法律的程序里，作为企业我们必须遵守法律别无选择），但这不是对方的目的，甚至是对方不希望看到，其真正目的是希望全面的封禁以及更多...</p><p>复杂的事情在一定时期并不适合在公共环境中说。就像过去也有很多时候，对公司的批评我们并不能展开解释，大家一同经历之后对管理团队有更多的信任。对于公众的意见，我们要能接受一段时间的误解。希望大家也不要在意短期的损誉，耐心做好正确的事。这也是格局大，ego小。</p><p><b>反华情绪的挑战</b></p><p>过去两年以来，尤其是最近，很多国家反华情绪上升明显。</p><p>举个例子，4月份我们印度公司对印度医护人员做了防护物资捐赠，6月份中印冲突升温后，努力协助我们运输和完成捐赠的印度妇女儿童部部长在社交媒体上被网民大量攻击。</p><p>而在美国等部分国家，有一些政客全面攻击中国和中国企业至少在短期内形成了一定的氛围，乃至有更全面视角和中肯看法的人也不能公开说公允的话。所以我们也要特别理解非中国员工的处境，也要预计未来有更多的困难。</p><p>尽管如此，我们还是应该从长远的发展来看眼前的挑战和压力。不断追求好的产品体验，建设好的团队文化，透明开放，以及在保护用户利益和企业社会责任方面追求高标准。我相信不但能赢得用户，也能为中国企业加分。</p><p>偶尔也有人说，公司对中国团队要求得更多一些，我觉得目前确实是，特别谢谢大家一起努力。</p><p>一鸣</p><p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/821582d22352d58bc7a7ef4556a4f4e0\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>一夜之间，扎克伯格从人们口中的\"中国女婿\"，沦落成为\"扎男\"，主要原因还是其对待中国态度上的巨大落差。</p><p>2018年是一个分水岭。</p><p>在2018年之前，扎克伯格因为年少多金而又生活低调恋爱朴实，在中国吸粉无数。</p><p>当他还是个校园理工男的时候，就认识了现在的华裔妻子普莉希拉，并且为了女朋友开始吃中餐，学习中文。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7400f74fb4081553cca18e34e8d3fab7\" tg-width=\"590\" tg-height=\"326\"></p><p>经过多年爱情长跑后，两人在2012年结婚，当时两人发出去200多张请柬，但是并没有说是婚礼，只是一次聚会活动，嘉宾到场后才发现这是婚礼。</p><p>婚后的扎克伯格会在大年初一跟妻子学习包饺子。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc9aa6caac57c5ab2b9c15eb6abc4588\" tg-width=\"505\" tg-height=\"621\"></p><p>成为超级奶爸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/677136fd2cd06963557f96cbf6ac81eb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"399\"></p><p>娶了中国妻子后的扎克伯格对中国愈发感兴趣。</p><p>2010年，扎克伯格首次来到中国，一口气参观了百度、中国移动、新浪和阿里四家公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9253191ee44a79734886990e16329ece\" tg-width=\"451\" tg-height=\"286\"></p><p>2014年，扎克伯格出任清华经管学院顾问委员会委员，并在清华大学使用流畅的中文演讲。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/384544b5e6a147277c52ca10a257a738\" tg-width=\"544\" tg-height=\"305\"></p><p>2016年，当北京的雾霾非常严重的时候，扎克伯格却在自己的Facebook晒出了他在天安门跑步的照片，高调向中国示好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d7d02622c0bbc4436e13b20bb02021\" tg-width=\"623\" tg-height=\"632\"></p><p>这个阶段的扎克伯格，人设仍然是\"中国女婿\"，因为娶了中国妻子而爱上中国文化的典范。</p><p>然而从2018年针对泄密门的听证会开始，扎克伯格开始抛出\"中国威胁论\"。</p><p>先是在演讲时说中国互联网和美国互联网价值观不一样。</p><p>然后在推动虚拟货币的时候，警告美国的监管机构：<b>假如这些东西我们不做，中国就会抢走我们的市场。</b></p><p>再到最近的听证会，承认中国企业窃取美国技术。</p><p>一夜之间，人设崩塌。</p><p>不过，虽然曾经的中国女婿捅了老丈人一刀，但是我坚持认为扎克伯格对中国的兴趣是真的，毕竟没有人会拿自己的婚姻开玩笑。</p><p><b>扎克伯格之所以态度有180度的转变，是因为他对中国的亲近，让他比其他三位CEO更了解中国，更清楚中国蓬勃发展的科技，对美国威胁有多大。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e0629918906204af921c958c1abaef1\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>扎克伯格作为全球前五公司的CEO，是一个对商业非常敏感的人。</p><p>从一开始\"借鉴\"学长的思路，做出Facebook，到稀释联合创始人的股份，再到在Facebook内部成立早鸟系统，监控新应用的情况。</p><p><b>无论什么时候，不管是打压、抄袭还是并购，只要是对Facebook有利的事情，扎克伯格都会去做。</b></p><p>所以，即使扎克伯格再怎么喜爱中国文化，再怎么从华裔妻子身上学习中国的价值观，一旦影响到Facebook的经营，扎克伯格都不会善罢甘休。</p><p>他深知社交网络的核心护城河就在用户，一旦失去了用户的喜爱，平台就没有价值了。</p><p>所以，扎克伯格可以花10亿美元收购Instagram，花190亿美元收购Whatsapp，尽管当时Whatsapp虽然只有很少的员工，但是他拥有最大的移动客户群。</p><p><b>而现在，TikTok成为了年轻人最喜爱的应用。</b></p><p>但是无论Facebook如何抄袭，或者尝试收购，都无法动摇TikTok的地位。于是，我们可以看到扎克伯格开始在公开场合警示中国的风险，并且增加和特朗普的沟通交流。</p><p>其实，这并不是什么复仇，只是在维护Facebook的利益罢了。</p><p>几年前，有Facebook的前员工出版了一本书《Chaos Monkeys》，书中透露扎克伯格非常容易发脾气，比如有一次一边骂一名工程师做的东西是Shit，一边把水倒在了对方的电脑上，命令对方重做。</p><p>另外，扎克伯格还喜欢拿着一把日本武士刀在办公室里晃悠，假装威胁员工说:\"如果你搞砸了，小心它会砍掉你的小脑袋。\"</p><p>这个就很扎克伯格，一个婚礼随意、用车随意、穿着随意的CEO。但是一旦自己亲手打造的社交平台受到威胁时，好胜的扎克伯格绝对会想尽一切办法反击。</p><p>所以，作为中国人，在这次针对Tiktok的事上，是绝对讨厌他这种'双面人'的表现。但是如果是股东的话，从企业管理者的角度出发，肯定喜欢他这种尽责。而作为竞争对手，扎克伯格也绝对是难应付。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">丫丫港股圈 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-08-03 21:44</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>今天中午，张一鸣发送公司全员信，回应了TikTok美国业务面临被强制要求出售的问题，并且从用户、团队、公司三个角度出发，表达字节跳动寻求解决办法的思路。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee432390fc28bdd341d39f69cfc51d5\" tg-width=\"434\" tg-height=\"2566\"></p><p>看上去，TikTok的命运似乎到了剧终的时候。</p><p>在历时接近3个月的TikTok风波中，我们看到了美国政界是如何打压出头的中国企业的，也可以看到各个互联网巨头，在利益面前是如何周旋。</p><p>比如说美国东部时间7月28日，美国国会举行了反垄断会议，苹果、谷歌、亚马逊、Facebook四大科技公司CEO齐聚一堂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0144774630f7255d5776f03dd058c05c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"366\"></p><p>当议员提问\"是否觉得中国政府在窃取美国的技术时\"，四个CEO中的三个都表示没有。</p><p>唯一确认的，反而是那个娶华裔妻子、中文最流利的扎克伯格。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d7960520e9fe7ace29b7db0f4acae10\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>很多人认为，扎克伯格之所以敢于承认议员提出的问题，是因为Facebook和其他三家公司相比，没有从中国市场赚到钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f555598ba910d6a50a6a434d5db2653\" tg-width=\"334\" tg-height=\"387\"></p><p>不过实际上，Facebook并没有少从中国人手上赚钱。</p><p>根据研究报告显示，Facebook在2018年从中国广告商那里赚到了50到70亿美元，这个数字约占Facebook 2018年收入的10%。</p><p>只不过Facebook和同样被禁的谷歌一样，赚的都是B端商家的钱，不是赚用户的钱，所以大家感受不深而已。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dd487ce9e50b43b3bd12ab44fa609f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p>不过，虽然同样是赚钱，Facebook是四家巨头互联网公司里面，受到中国科技公司冲击最大的企业，<b>主要原因在于Facebook的商业模式。</b></p><p>无论是亚马逊的电商、谷歌的搜索和安卓，还是苹果的移动手机，都在各自领域建立了稳定的生态，这些都不容易受到外来对手的冲击。</p><p>而Facebook不一样。</p><p>作为一个社交平台，Facebook虽然有海量用户的关系链，但是其平台上的内容对于用户来说非常关键，一旦平台变得无趣，用户流失是很快的。</p><p>而TikTok刚好又是一个杀时间高手，可以设想一下，假如用户习惯沉迷在TikTok上面，访问Facebook的频率和时长必定会有所下滑。</p><p>这也是为什么Facebook的护城河看起来稳固，但是实际上非常脆弱的原因。假如前几年不是及时收购了Instagram和Whatsapp，现在的Facebook也许就会变得岌岌可危。</p><p>因此，也就不难理解，扎克伯格为什么会在听证会上面竭尽全力的遏制中国的科技新势力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/821582d22352d58bc7a7ef4556a4f4e0\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>一夜之间，扎克伯格从人们口中的\"中国女婿\"，沦落成为\"扎男\"，主要原因还是其对待中国态度上的巨大落差。</p><p>2018年是一个分水岭。</p><p>在2018年之前，扎克伯格因为年少多金而又生活低调恋爱朴实，在中国吸粉无数。</p><p>当他还是个校园理工男的时候，就认识了现在的华裔妻子普莉希拉，并且为了女朋友开始吃中餐，学习中文。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7400f74fb4081553cca18e34e8d3fab7\" tg-width=\"590\" tg-height=\"326\"></p><p>经过多年爱情长跑后，两人在2012年结婚，当时两人发出去200多张请柬，但是并没有说是婚礼，只是一次聚会活动，嘉宾到场后才发现这是婚礼。</p><p>婚后的扎克伯格会在大年初一跟妻子学习包饺子。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc9aa6caac57c5ab2b9c15eb6abc4588\" tg-width=\"505\" tg-height=\"621\"></p><p>成为超级奶爸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/677136fd2cd06963557f96cbf6ac81eb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"399\"></p><p>娶了中国妻子后的扎克伯格对中国愈发感兴趣。</p><p>2010年，扎克伯格首次来到中国，一口气参观了百度、中国移动、新浪和阿里四家公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9253191ee44a79734886990e16329ece\" tg-width=\"451\" tg-height=\"286\"></p><p>2014年，扎克伯格出任清华经管学院顾问委员会委员，并在清华大学使用流畅的中文演讲。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/384544b5e6a147277c52ca10a257a738\" tg-width=\"544\" tg-height=\"305\"></p><p>2016年，当北京的雾霾非常严重的时候，扎克伯格却在自己的Facebook晒出了他在天安门跑步的照片，高调向中国示好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d7d02622c0bbc4436e13b20bb02021\" tg-width=\"623\" tg-height=\"632\"></p><p>这个阶段的扎克伯格，人设仍然是\"中国女婿\"，因为娶了中国妻子而爱上中国文化的典范。</p><p>然而从2018年针对泄密门的听证会开始，扎克伯格开始抛出\"中国威胁论\"。</p><p>先是在演讲时说中国互联网和美国互联网价值观不一样。</p><p>然后在推动虚拟货币的时候，警告美国的监管机构：<b>假如这些东西我们不做，中国就会抢走我们的市场。</b></p><p>再到最近的听证会，承认中国企业窃取美国技术。</p><p>一夜之间，人设崩塌。</p><p>不过，虽然曾经的中国女婿捅了老丈人一刀，但是我坚持认为扎克伯格对中国的兴趣是真的，毕竟没有人会拿自己的婚姻开玩笑。</p><p><b>扎克伯格之所以态度有180度的转变，是因为他对中国的亲近，让他比其他三位CEO更了解中国，更清楚中国蓬勃发展的科技，对美国威胁有多大。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e0629918906204af921c958c1abaef1\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>扎克伯格作为全球前五公司的CEO，是一个对商业非常敏感的人。</p><p>从一开始\"借鉴\"学长的思路，做出Facebook，到稀释联合创始人的股份，再到在Facebook内部成立早鸟系统，监控新应用的情况。</p><p><b>无论什么时候，不管是打压、抄袭还是并购，只要是对Facebook有利的事情，扎克伯格都会去做。</b></p><p>所以，即使扎克伯格再怎么喜爱中国文化，再怎么从华裔妻子身上学习中国的价值观，一旦影响到Facebook的经营，扎克伯格都不会善罢甘休。</p><p>他深知社交网络的核心护城河就在用户，一旦失去了用户的喜爱，平台就没有价值了。</p><p>所以，扎克伯格可以花10亿美元收购Instagram，花190亿美元收购Whatsapp，尽管当时Whatsapp虽然只有很少的员工，但是他拥有最大的移动客户群。</p><p><b>而现在，TikTok成为了年轻人最喜爱的应用。</b></p><p>但是无论Facebook如何抄袭，或者尝试收购，都无法动摇TikTok的地位。于是，我们可以看到扎克伯格开始在公开场合警示中国的风险，并且增加和特朗普的沟通交流。</p><p>其实，这并不是什么复仇，只是在维护Facebook的利益罢了。</p><p>几年前，有Facebook的前员工出版了一本书《Chaos Monkeys》，书中透露扎克伯格非常容易发脾气，比如有一次一边骂一名工程师做的东西是Shit，一边把水倒在了对方的电脑上，命令对方重做。</p><p>另外，扎克伯格还喜欢拿着一把日本武士刀在办公室里晃悠，假装威胁员工说:\"如果你搞砸了，小心它会砍掉你的小脑袋。\"</p><p>这个就很扎克伯格，一个婚礼随意、用车随意、穿着随意的CEO。但是一旦自己亲手打造的社交平台受到威胁时，好胜的扎克伯格绝对会想尽一切办法反击。</p><p>所以，作为中国人，在这次针对Tiktok的事上，是绝对讨厌他这种'双面人'的表现。但是如果是股东的话，从企业管理者的角度出发，肯定喜欢他这种尽责。而作为竞争对手，扎克伯格也绝对是难应付。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d6b2c0f9780b8fe6e33ec00c921c2324","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122368859","content_text":"今天中午，张一鸣发送公司全员信，回应了TikTok美国业务面临被强制要求出售的问题，并且从用户、团队、公司三个角度出发，表达字节跳动寻求解决办法的思路。看上去，TikTok的命运似乎到了剧终的时候。在历时接近3个月的TikTok风波中，我们看到了美国政界是如何打压出头的中国企业的，也可以看到各个互联网巨头，在利益面前是如何周旋。比如说美国东部时间7月28日，美国国会举行了反垄断会议，苹果、谷歌、亚马逊、Facebook四大科技公司CEO齐聚一堂。当议员提问\"是否觉得中国政府在窃取美国的技术时\"，四个CEO中的三个都表示没有。唯一确认的，反而是那个娶华裔妻子、中文最流利的扎克伯格。很多人认为，扎克伯格之所以敢于承认议员提出的问题，是因为Facebook和其他三家公司相比，没有从中国市场赚到钱。不过实际上，Facebook并没有少从中国人手上赚钱。根据研究报告显示，Facebook在2018年从中国广告商那里赚到了50到70亿美元，这个数字约占Facebook 2018年收入的10%。只不过Facebook和同样被禁的谷歌一样，赚的都是B端商家的钱，不是赚用户的钱，所以大家感受不深而已。不过，虽然同样是赚钱，Facebook是四家巨头互联网公司里面，受到中国科技公司冲击最大的企业，主要原因在于Facebook的商业模式。无论是亚马逊的电商、谷歌的搜索和安卓，还是苹果的移动手机，都在各自领域建立了稳定的生态，这些都不容易受到外来对手的冲击。而Facebook不一样。作为一个社交平台，Facebook虽然有海量用户的关系链，但是其平台上的内容对于用户来说非常关键，一旦平台变得无趣，用户流失是很快的。而TikTok刚好又是一个杀时间高手，可以设想一下，假如用户习惯沉迷在TikTok上面，访问Facebook的频率和时长必定会有所下滑。这也是为什么Facebook的护城河看起来稳固，但是实际上非常脆弱的原因。假如前几年不是及时收购了Instagram和Whatsapp，现在的Facebook也许就会变得岌岌可危。因此，也就不难理解，扎克伯格为什么会在听证会上面竭尽全力的遏制中国的科技新势力。一夜之间，扎克伯格从人们口中的\"中国女婿\"，沦落成为\"扎男\"，主要原因还是其对待中国态度上的巨大落差。2018年是一个分水岭。在2018年之前，扎克伯格因为年少多金而又生活低调恋爱朴实，在中国吸粉无数。当他还是个校园理工男的时候，就认识了现在的华裔妻子普莉希拉，并且为了女朋友开始吃中餐，学习中文。经过多年爱情长跑后，两人在2012年结婚，当时两人发出去200多张请柬，但是并没有说是婚礼，只是一次聚会活动，嘉宾到场后才发现这是婚礼。婚后的扎克伯格会在大年初一跟妻子学习包饺子。成为超级奶爸。娶了中国妻子后的扎克伯格对中国愈发感兴趣。2010年，扎克伯格首次来到中国，一口气参观了百度、中国移动、新浪和阿里四家公司。2014年，扎克伯格出任清华经管学院顾问委员会委员，并在清华大学使用流畅的中文演讲。2016年，当北京的雾霾非常严重的时候，扎克伯格却在自己的Facebook晒出了他在天安门跑步的照片，高调向中国示好。这个阶段的扎克伯格，人设仍然是\"中国女婿\"，因为娶了中国妻子而爱上中国文化的典范。然而从2018年针对泄密门的听证会开始，扎克伯格开始抛出\"中国威胁论\"。先是在演讲时说中国互联网和美国互联网价值观不一样。然后在推动虚拟货币的时候，警告美国的监管机构：假如这些东西我们不做，中国就会抢走我们的市场。再到最近的听证会，承认中国企业窃取美国技术。一夜之间，人设崩塌。不过，虽然曾经的中国女婿捅了老丈人一刀，但是我坚持认为扎克伯格对中国的兴趣是真的，毕竟没有人会拿自己的婚姻开玩笑。扎克伯格之所以态度有180度的转变，是因为他对中国的亲近，让他比其他三位CEO更了解中国，更清楚中国蓬勃发展的科技，对美国威胁有多大。扎克伯格作为全球前五公司的CEO，是一个对商业非常敏感的人。从一开始\"借鉴\"学长的思路，做出Facebook，到稀释联合创始人的股份，再到在Facebook内部成立早鸟系统，监控新应用的情况。无论什么时候，不管是打压、抄袭还是并购，只要是对Facebook有利的事情，扎克伯格都会去做。所以，即使扎克伯格再怎么喜爱中国文化，再怎么从华裔妻子身上学习中国的价值观，一旦影响到Facebook的经营，扎克伯格都不会善罢甘休。他深知社交网络的核心护城河就在用户，一旦失去了用户的喜爱，平台就没有价值了。所以，扎克伯格可以花10亿美元收购Instagram，花190亿美元收购Whatsapp，尽管当时Whatsapp虽然只有很少的员工，但是他拥有最大的移动客户群。而现在，TikTok成为了年轻人最喜爱的应用。但是无论Facebook如何抄袭，或者尝试收购，都无法动摇TikTok的地位。于是，我们可以看到扎克伯格开始在公开场合警示中国的风险，并且增加和特朗普的沟通交流。其实，这并不是什么复仇，只是在维护Facebook的利益罢了。几年前，有Facebook的前员工出版了一本书《Chaos Monkeys》，书中透露扎克伯格非常容易发脾气，比如有一次一边骂一名工程师做的东西是Shit，一边把水倒在了对方的电脑上，命令对方重做。另外，扎克伯格还喜欢拿着一把日本武士刀在办公室里晃悠，假装威胁员工说:\"如果你搞砸了，小心它会砍掉你的小脑袋。\"这个就很扎克伯格，一个婚礼随意、用车随意、穿着随意的CEO。但是一旦自己亲手打造的社交平台受到威胁时，好胜的扎克伯格绝对会想尽一切办法反击。所以，作为中国人，在这次针对Tiktok的事上，是绝对讨厌他这种'双面人'的表现。但是如果是股东的话，从企业管理者的角度出发，肯定喜欢他这种尽责。而作为竞争对手，扎克伯格也绝对是难应付。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1019,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":957073095,"gmtCreate":1593133534517,"gmtModify":1704201269731,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"有没有依据是公布的十倍？","listText":"有没有依据是公布的十倍？","text":"有没有依据是公布的十倍？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/957073095","repostId":"1191755336","repostType":4,"repost":{"id":"1191755336","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1593128995,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1191755336?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-26 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tg-height=\"745\"></p>\n<p><span>面对新冠肺炎病例大增的形势，美国得州本周四给复工踩了刹车，暂时中止了放宽防疫措施的计划，并为冻结该州四大城市的病床床位，禁止这些城市的医院做非必要性的外科手术。</span></p>\n<p><span>得州的行动是迄今为止美国西南部州的复工道路可能反转的最明确信号。得州是本周第二个暂停复工计划的州。周三北卡罗莱纳州发布了类似的命令。</span></p>\n<p><span>发布命令的得州州长Greg Abbott称，我们作为一个州最不想做的就是开倒车，让企业再停工。此次暂停将帮助州控制疫情蔓延，直到我们可以进入复工的下一阶段为止。</span></p>\n<p><span>虽然政府还未下达指示，但多家美国大企业已经开始改变复工计划。苹果已经重新关闭了得州休斯顿的7家零售门店。本周四，苹果又公布，从周五起将关闭佛罗里达州的14家门店。迪士尼撤销了旗下设在加州的主题公园重新开放的计划。</span></p>\n<h2><b><span>华尔街日报</span></b></h2>\n<p><b><span>美国6月首次申请失业救济人数稳定在150万</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6278e04f91715dbad3fc927a360362fa\" tg-width=\"947\" tg-height=\"712\"></p>\n<p><span>美国劳工部周四公布，上周美国首次申请失业救济人数略低于150万，为148万，自3月末达到将近700万人的巅峰以来，连续12周环比下降，但仍远高于疫情爆发前的最高单周申请人数纪录，此前最高纪录是1982年所创的69.5万人。</span></p>\n<p><span>到目前为止，6月美国申请救济人数稳定在150万左右。这意味着，由于多州病例增加可能妨害企业用工和消费者支出，美国经济复苏步伐缓慢。经济学家认为，申请失业救济人数下降乏力影响了经济迅速复苏的前景。</span></p>\n<h2><b><span>彭博社</span></b></h2>\n<p><b><span>美股盘中转涨创一周多来最大涨幅原油终结两连跌</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fd302e32e0f988f054b0a2eacfa5451\" tg-width=\"1194\" tg-height=\"944\"></p>\n<p><span>周四公布的美国上周首次申请失业救济人数连续第二周高于市场预期，但美国监管方放宽对银行业的监管有望释放银行的资金。在美国本土病例增长之际，投资者权衡未来增加刺激的前景。美股大盘股指周四创一周多来最大单日涨幅。</span></p>\n<p><span>标普500全天多数时候震荡，不止一次转跌，尾盘三大股指集体转涨，最终均收涨1%以上。道指收涨299.66点，涨幅1.18%，收报25745.60点。标普500收涨1.1%，收报3083.76点。纳指收涨1.09%，收报10017.00点。</span></p>\n<p><span>原油期货终结两日连跌势头，周四收涨，美国WTI原油盘中涨超2%，升破39美元/桶，创一周多来最大涨幅。美元上涨。彭博美元现货指数周四涨0.1%至1218.48点。</span></p>\n<p><span>欧股低开高走，最终收涨。德国金融科技公司Wirecard周四申请破产，当日股价收跌70%以上。</span></p>\n<p><span>核心欧洲国家国债和美国国债价格上涨，收益率下行。英国10年期国债收益率下降4个基点至0.154%，创历史新低。同期美国国债收益率下降不到1个基点至0.68%。2年期美债收益率也降不到1个基点至0.18%，创两周来新低。</span></p>\n<h2><b><span>CNBC</span></b></h2>\n<p><b><span>因测试发现部分银行疫情期间压力大美联储限制银行派息</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0a118a442b7c6eee943fea6c2844ec0\" tg-width=\"645\" tg-height=\"494\"></p>\n<p><span>美联储周四盘后公布了今年的银行业压力测试结果，称发现在新冠肺炎疫情相关的假设情形下，大部分银行的资本充裕，但有多家银行会接近规定的最低资本水平。在最严酷的假设情形下，若失业率达到19.5%，银行可能蒙受多达7亿美元的贷款损失，一些银行的资本比率可能接近监管要求的最低水平。</span></p>\n<p><span>因此，美联储决定对银行业施加新的限制，要求大银行今年第三季度暂停回购股票，并且三季度不能增加派发股息，派息不得超过二季度的水平，还将进一步限制派息，将根据银行最近的盈利情况设定最高的派发股息水平。</span></p>\n<p><span>美联储将持续审查银行业，自推出压力测试十年来首次要求银行，必须在今年晚些时候再次提交派息计划，对派息的限制可能维持到三季度过后。银行可能每个季度都要重复这个派息计划审批过程。</span></p>\n<p><span>美联储公布上述决定后，银行股盘后下跌。高盛盘后跌幅一度达到3.9%，富国银行跌超3%，摩根大通跌1.9%。</span></p>\n<h2><b><span>路透社</span></b></h2>\n<p><b><span>美疾控中心称美国新冠肺炎实际病例可能是官方数据的十倍</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f105133987cee6445e616253dbff0bea\" tg-width=\"806\" tg-height=\"770\"></p>\n<p><span>美国疾控中心（CDC）的高官称，CDC专家基于判断是否有病毒抗体的血清测试结果认为，美国的新冠肺炎感染者应该在2300万到2400万人，是官方统计数据的十倍，这意味着，很多病患还没有显示症状。</span></p>\n<p><span>若上述估算无误，美国的新冠肺炎死亡率应该比人们以为的低。自疫情爆发以来，美国已有12万多人病逝。政府官员支出，在年轻人之中出现很多新增病例，那些病人没有表现出明显的病症，可能知道自己被感染。那些经常接触易感染人群的无症状年轻病患应该主动接受测试，保证他们没有传播新冠肺炎。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：美国得州按下经济重启“暂停键” </title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-06-26 07:49</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n <b><span>金融时报：新冠肺炎疫情反弹美国得州叫停复工计划</span></b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>华尔街日报：美国6月首次申请失业救济人数稳定在150万</span></b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>彭博社：美股盘中转涨创一周多来最大涨幅原油终结两连跌</span></b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>CNBC：因测试发现部分银行疫情期间压力大美联储限制银行派息</span></b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>路透社：美疾控中心称美国新冠肺炎实际病例可能是官方数据的十倍</span></b>\n</blockquote>\n<h2><b><span>金融时报</span></b></h2>\n<p><b><span>新冠肺炎疫情反弹美国得州叫停复工计划</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76689f1b1c05bdc84ca0ba66a0aefb3f\" tg-width=\"689\" tg-height=\"745\"></p>\n<p><span>面对新冠肺炎病例大增的形势，美国得州本周四给复工踩了刹车，暂时中止了放宽防疫措施的计划，并为冻结该州四大城市的病床床位，禁止这些城市的医院做非必要性的外科手术。</span></p>\n<p><span>得州的行动是迄今为止美国西南部州的复工道路可能反转的最明确信号。得州是本周第二个暂停复工计划的州。周三北卡罗莱纳州发布了类似的命令。</span></p>\n<p><span>发布命令的得州州长Greg Abbott称，我们作为一个州最不想做的就是开倒车，让企业再停工。此次暂停将帮助州控制疫情蔓延，直到我们可以进入复工的下一阶段为止。</span></p>\n<p><span>虽然政府还未下达指示，但多家美国大企业已经开始改变复工计划。苹果已经重新关闭了得州休斯顿的7家零售门店。本周四，苹果又公布，从周五起将关闭佛罗里达州的14家门店。迪士尼撤销了旗下设在加州的主题公园重新开放的计划。</span></p>\n<h2><b><span>华尔街日报</span></b></h2>\n<p><b><span>美国6月首次申请失业救济人数稳定在150万</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6278e04f91715dbad3fc927a360362fa\" tg-width=\"947\" tg-height=\"712\"></p>\n<p><span>美国劳工部周四公布，上周美国首次申请失业救济人数略低于150万，为148万，自3月末达到将近700万人的巅峰以来，连续12周环比下降，但仍远高于疫情爆发前的最高单周申请人数纪录，此前最高纪录是1982年所创的69.5万人。</span></p>\n<p><span>到目前为止，6月美国申请救济人数稳定在150万左右。这意味着，由于多州病例增加可能妨害企业用工和消费者支出，美国经济复苏步伐缓慢。经济学家认为，申请失业救济人数下降乏力影响了经济迅速复苏的前景。</span></p>\n<h2><b><span>彭博社</span></b></h2>\n<p><b><span>美股盘中转涨创一周多来最大涨幅原油终结两连跌</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fd302e32e0f988f054b0a2eacfa5451\" tg-width=\"1194\" tg-height=\"944\"></p>\n<p><span>周四公布的美国上周首次申请失业救济人数连续第二周高于市场预期，但美国监管方放宽对银行业的监管有望释放银行的资金。在美国本土病例增长之际，投资者权衡未来增加刺激的前景。美股大盘股指周四创一周多来最大单日涨幅。</span></p>\n<p><span>标普500全天多数时候震荡，不止一次转跌，尾盘三大股指集体转涨，最终均收涨1%以上。道指收涨299.66点，涨幅1.18%，收报25745.60点。标普500收涨1.1%，收报3083.76点。纳指收涨1.09%，收报10017.00点。</span></p>\n<p><span>原油期货终结两日连跌势头，周四收涨，美国WTI原油盘中涨超2%，升破39美元/桶，创一周多来最大涨幅。美元上涨。彭博美元现货指数周四涨0.1%至1218.48点。</span></p>\n<p><span>欧股低开高走，最终收涨。德国金融科技公司Wirecard周四申请破产，当日股价收跌70%以上。</span></p>\n<p><span>核心欧洲国家国债和美国国债价格上涨，收益率下行。英国10年期国债收益率下降4个基点至0.154%，创历史新低。同期美国国债收益率下降不到1个基点至0.68%。2年期美债收益率也降不到1个基点至0.18%，创两周来新低。</span></p>\n<h2><b><span>CNBC</span></b></h2>\n<p><b><span>因测试发现部分银行疫情期间压力大美联储限制银行派息</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0a118a442b7c6eee943fea6c2844ec0\" tg-width=\"645\" tg-height=\"494\"></p>\n<p><span>美联储周四盘后公布了今年的银行业压力测试结果，称发现在新冠肺炎疫情相关的假设情形下，大部分银行的资本充裕，但有多家银行会接近规定的最低资本水平。在最严酷的假设情形下，若失业率达到19.5%，银行可能蒙受多达7亿美元的贷款损失，一些银行的资本比率可能接近监管要求的最低水平。</span></p>\n<p><span>因此，美联储决定对银行业施加新的限制，要求大银行今年第三季度暂停回购股票，并且三季度不能增加派发股息，派息不得超过二季度的水平，还将进一步限制派息，将根据银行最近的盈利情况设定最高的派发股息水平。</span></p>\n<p><span>美联储将持续审查银行业，自推出压力测试十年来首次要求银行，必须在今年晚些时候再次提交派息计划，对派息的限制可能维持到三季度过后。银行可能每个季度都要重复这个派息计划审批过程。</span></p>\n<p><span>美联储公布上述决定后，银行股盘后下跌。高盛盘后跌幅一度达到3.9%，富国银行跌超3%，摩根大通跌1.9%。</span></p>\n<h2><b><span>路透社</span></b></h2>\n<p><b><span>美疾控中心称美国新冠肺炎实际病例可能是官方数据的十倍</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f105133987cee6445e616253dbff0bea\" tg-width=\"806\" tg-height=\"770\"></p>\n<p><span>美国疾控中心（CDC）的高官称，CDC专家基于判断是否有病毒抗体的血清测试结果认为，美国的新冠肺炎感染者应该在2300万到2400万人，是官方统计数据的十倍，这意味着，很多病患还没有显示症状。</span></p>\n<p><span>若上述估算无误，美国的新冠肺炎死亡率应该比人们以为的低。自疫情爆发以来，美国已有12万多人病逝。政府官员支出，在年轻人之中出现很多新增病例，那些病人没有表现出明显的病症，可能知道自己被感染。那些经常接触易感染人群的无症状年轻病患应该主动接受测试，保证他们没有传播新冠肺炎。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/082208e3c37780dd55878056410ffa43","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯","SPY":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191755336","content_text":"金融时报：新冠肺炎疫情反弹美国得州叫停复工计划\n\n\n华尔街日报：美国6月首次申请失业救济人数稳定在150万\n\n\n彭博社：美股盘中转涨创一周多来最大涨幅原油终结两连跌\n\n\nCNBC：因测试发现部分银行疫情期间压力大美联储限制银行派息\n\n\n路透社：美疾控中心称美国新冠肺炎实际病例可能是官方数据的十倍\n\n金融时报\n新冠肺炎疫情反弹美国得州叫停复工计划\n\n面对新冠肺炎病例大增的形势，美国得州本周四给复工踩了刹车，暂时中止了放宽防疫措施的计划，并为冻结该州四大城市的病床床位，禁止这些城市的医院做非必要性的外科手术。\n得州的行动是迄今为止美国西南部州的复工道路可能反转的最明确信号。得州是本周第二个暂停复工计划的州。周三北卡罗莱纳州发布了类似的命令。\n发布命令的得州州长Greg Abbott称，我们作为一个州最不想做的就是开倒车，让企业再停工。此次暂停将帮助州控制疫情蔓延，直到我们可以进入复工的下一阶段为止。\n虽然政府还未下达指示，但多家美国大企业已经开始改变复工计划。苹果已经重新关闭了得州休斯顿的7家零售门店。本周四，苹果又公布，从周五起将关闭佛罗里达州的14家门店。迪士尼撤销了旗下设在加州的主题公园重新开放的计划。\n华尔街日报\n美国6月首次申请失业救济人数稳定在150万\n\n美国劳工部周四公布，上周美国首次申请失业救济人数略低于150万，为148万，自3月末达到将近700万人的巅峰以来，连续12周环比下降，但仍远高于疫情爆发前的最高单周申请人数纪录，此前最高纪录是1982年所创的69.5万人。\n到目前为止，6月美国申请救济人数稳定在150万左右。这意味着，由于多州病例增加可能妨害企业用工和消费者支出，美国经济复苏步伐缓慢。经济学家认为，申请失业救济人数下降乏力影响了经济迅速复苏的前景。\n彭博社\n美股盘中转涨创一周多来最大涨幅原油终结两连跌\n\n周四公布的美国上周首次申请失业救济人数连续第二周高于市场预期，但美国监管方放宽对银行业的监管有望释放银行的资金。在美国本土病例增长之际，投资者权衡未来增加刺激的前景。美股大盘股指周四创一周多来最大单日涨幅。\n标普500全天多数时候震荡，不止一次转跌，尾盘三大股指集体转涨，最终均收涨1%以上。道指收涨299.66点，涨幅1.18%，收报25745.60点。标普500收涨1.1%，收报3083.76点。纳指收涨1.09%，收报10017.00点。\n原油期货终结两日连跌势头，周四收涨，美国WTI原油盘中涨超2%，升破39美元/桶，创一周多来最大涨幅。美元上涨。彭博美元现货指数周四涨0.1%至1218.48点。\n欧股低开高走，最终收涨。德国金融科技公司Wirecard周四申请破产，当日股价收跌70%以上。\n核心欧洲国家国债和美国国债价格上涨，收益率下行。英国10年期国债收益率下降4个基点至0.154%，创历史新低。同期美国国债收益率下降不到1个基点至0.68%。2年期美债收益率也降不到1个基点至0.18%，创两周来新低。\nCNBC\n因测试发现部分银行疫情期间压力大美联储限制银行派息\n\n美联储周四盘后公布了今年的银行业压力测试结果，称发现在新冠肺炎疫情相关的假设情形下，大部分银行的资本充裕，但有多家银行会接近规定的最低资本水平。在最严酷的假设情形下，若失业率达到19.5%，银行可能蒙受多达7亿美元的贷款损失，一些银行的资本比率可能接近监管要求的最低水平。\n因此，美联储决定对银行业施加新的限制，要求大银行今年第三季度暂停回购股票，并且三季度不能增加派发股息，派息不得超过二季度的水平，还将进一步限制派息，将根据银行最近的盈利情况设定最高的派发股息水平。\n美联储将持续审查银行业，自推出压力测试十年来首次要求银行，必须在今年晚些时候再次提交派息计划，对派息的限制可能维持到三季度过后。银行可能每个季度都要重复这个派息计划审批过程。\n美联储公布上述决定后，银行股盘后下跌。高盛盘后跌幅一度达到3.9%，富国银行跌超3%，摩根大通跌1.9%。\n路透社\n美疾控中心称美国新冠肺炎实际病例可能是官方数据的十倍\n\n美国疾控中心（CDC）的高官称，CDC专家基于判断是否有病毒抗体的血清测试结果认为，美国的新冠肺炎感染者应该在2300万到2400万人，是官方统计数据的十倍，这意味着，很多病患还没有显示症状。\n若上述估算无误，美国的新冠肺炎死亡率应该比人们以为的低。自疫情爆发以来，美国已有12万多人病逝。政府官员支出，在年轻人之中出现很多新增病例，那些病人没有表现出明显的病症，可能知道自己被感染。那些经常接触易感染人群的无症状年轻病患应该主动接受测试，保证他们没有传播新冠肺炎。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1386,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953810617,"gmtCreate":1590183157839,"gmtModify":1704192183277,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"看标题很兴奋啊，内容就免看了","listText":"看标题很兴奋啊，内容就免看了","text":"看标题很兴奋啊，内容就免看了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953810617","repostId":"1106155043","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1551,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":927890716,"gmtCreate":1588802752435,"gmtModify":1704178485585,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"是人都会犯错","listText":"是人都会犯错","text":"是人都会犯错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/927890716","repostId":"1176664915","repostType":4,"repost":{"id":"1176664915","pubTimestamp":1588771588,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1176664915?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-06 21:26","market":"us","language":"zh","title":"炒股巨亏的巴菲特，可以教会我们什么","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1176664915","media":"人神共奋","summary":"悲观者正确，乐观者成功.","content":"<p><b>1/4&nbsp;</b><b><span>超越投资圈的巴菲特</span></b></p><p>虽然巴菲特号称“股神”，一年一次的股东会也成为全球投资者的“朝圣”，不过，<b>巴菲特的思想早已超越投资本身，成为对公司价值的全面思考。</b></p><p>巴菲特作为价值投资的集大成者，他的理念被投资界总结成“长期持有，以复利战胜市场”，但大部分人并没有意识到这种理念的由来。</p><p>跟共同基金和对冲基金不同，巴菲特的伯克希尔▪哈撒韦公司的投资业绩来源于所投资公司的财务利润（2018年美国会计准则调整之前），而非股价的涨跌，这使得巴菲特能超越股价，对公司经营和战略进行更本质的思考。</p><p><b>而巴菲特看待公司价值的角度，介于财务投资与战略投资之间——比一般财务投资者更注重企业战略而非股价增长，比一般战略投资者更注重经营利润而非与母公司的战略协同。</b></p><p>一个不在意股价涨跌的人，反而从股市中获得最多的利润。</p><p>巴菲特没有出过书，他在一年一度的股东会上的发言，是研究其思想的主要资料，所以，每一年的股东会都会超越投资圈，成为大众话题——不炒股的人，同样可以从中学到很多东西。</p><p>本文就从2020年的股东大会上巴菲特的发言中，列举<b>三个有意义的话题</b>。</p><p><b>2/4&nbsp;</b><b><span>纠正错误的勇气</span></b></p><p>这次股东大会上的第一个焦点就是巴菲特在航空股上的投资失败。</p><p>巴菲特于今年2月底在46美元处加仓了100万股的达美航空，此前，巴菲特长期持有达美航空7000万股，还有西南航空。</p><p>美股2月19日见顶后，到2月底已经下跌了15%，按正常的思维（即不考虑疫情的严重性），这里确实有投资价值了。</p><p><b>然而，这次疫情无法纳入正常的思维。事实上，大部分欧美发达国家的投资者都低估了疫情的影响，又高估了本国的防控能力，巴菲特也不例外。</b>当时，意大利的疫情已经大爆发了，美国本土也不断传过来养老院被感染的消息，巴菲特仍然买入了受疫情影响最严重的航空公司的股票。</p><p>之后就是巴菲特“活久见”的段子——</p><p>3月8日，巴菲特：我活了89岁，只见过一次美股熔断。</p><p>3月9日，巴菲特：我活了89岁，只见过两次美股熔断。</p><p>3月12日，巴菲特：我活了89岁，只见过三次美股熔断。</p><p>3月16日，巴菲特：我活了89岁，只见过四次美股熔断。</p><p>达美航空最低时，距离巴菲特的买入价又下跌了近60%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ffef359d3e2d6e2a78c0d17bcbd5f7e\"></p><p>不过，巴菲特的投资理念一直是“只看中公司的长期价值，不在乎短期股价波动”，他之前的很多经典投资案例也都是一两年内先跌个30%，再一路慢慢上涨几倍，充分体现了“复利”的魅力。</p><p>出于对股神的信任，大多数人相信，巴菲特的这次投资仍然只是以往模式的延续，巴菲特仍然会坚定持有，甚至越跌越买。</p><p>但到了4月4日，令人震惊的消息传来，公开信息显示巴菲特突然卖掉了1300万股达美航空。当时有很多猜测，其中有一种看法认为，巴菲特要把持股比例降到10%以下，这样就不用再公开信息了。这种解释本质上还是体现了大家对巴菲特“不做短线交易”的信仰。</p><p>答案到了本次股东大会终于揭晓，巴菲特坦言已经卖掉了全部持有的航空股，也就是说，从4月初的第一笔减持之后，巴菲特一直在“卖卖卖”。</p><p>虽然近十几年，巴菲特的业绩有时比不上平均水平，但那只是投资风格的差异，但这一次，巴菲特确确实实是犯了一个错误。</p><p>股东会上，巴菲特解释说，在他做出买入决定时，他考虑了当时航空股的红利状况，他认为这些航空公司的经营仍然良好，因此这是一个有投资价值的价格。但到了4月份，在政府警告大家不要旅行后，一切都变了。</p><p>巴菲特意识到，这次疫情对航空业的影响可能是长期的，很多人可能在未来两三年内大量降低坐飞机出行的频次，导致航空公司现有飞机数量过剩，而航空业的负债率又非常高，如果经营不能恢复到之前大部分的水平，很多公司甚至可能因此破产。</p><p><b>巴菲特解释说，他不会因为一家公司的股价下跌了30%或40%就对它失去信任，但航空业的未来一下子变得模糊不清了，在看不清的时候，宁可先卖掉。</b></p><p>这真是巴菲特了不起的地方，成熟投资者的理念具有延续性，<b>大部分人在发现自己有可能犯了错，但并不确定是否真是一个错误之后，最典型的反应往往是“否认错误”，</b>他们会想——</p><p>“这种情况以前也发生过，后来不都没事了吗……”</p><p>“要相信自己，现在就是考验人的意志是否坚定的时候……”</p><p><b>在意识到自己真的有可能犯错之后，另一个典型的反应是“拖延”。</b>特别是公众人物还会担心，承认错误已经是对自己“一向正确”的形象的打击。如果承认后，发现这并不是一个错误，那就又多了一条“意志不坚定”的公众印象，更是“左右打脸”。</p><p>再加上投资的结果往往要很久以后才能显现，大部分人选择的都是坚持自己没错，所以很多公众人物很容易把小错拖成大错，</p><p>这也足见巴菲特“自我打脸”的不容易。<b>如果从维护公众形象的角度，巴菲特完全可以慢慢地卖，拖上一两年，等大家渐渐遗忘了再清仓。</b></p><p>巴菲特的“自我打脸”不是第一次了，之前他声称不会投资苹果这种科技企业，但现在苹果已经成了他的第一重仓股。</p><p>他也有过“左右打脸”的经历，他之前说看不懂IBM这样的科技企业，后来却在IBM股价高企的时候“看懂了”，买入后亏损了几年，最后发现还是看不懂，只好全部清仓，</p><p><b>敢于自我打脸，才是真正有自信的表现，公众人物很容易自己给自己“加戏”，其实哪有那么多人关注你的一举一动。</b></p><p>对于我个人而言，巴菲特这次给我最大触动是，他只是对航空业的前景有所怀疑，就一次性卖掉了全部持有很多年的股票。这一点，我确实做不到，我在不是特别确定时，通常会一部分一部分的卖，有时还希望等候一个相对高一点的价位再卖，也不会在大跌后卖出，但这种应对本质上还是对自己的错误心存侥幸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfd44bd31f9792870c4230f27b2a4abe\"></p><p><b>巴菲特对航空公司股票的处理，体现了他谨慎的一面。但总体上而言，巴菲特仍然是一个非常乐观的人，他在股东会上仍然一如继往的看多美国经济，认为现在是买股票的好时候。</b></p><p>这就是巴菲特股东会上第二个核心主题，他是如何把握“对未来的乐观”与“对投资的谨慎”之间的平衡的呢？</p><p>这个问题对于不炒股的普通人，同样有意义。</p><p><b>3/4&nbsp;</b><b><span>悲观者正确，乐观者成功</span></b></p><p>股东会上，一位加拿大的投资者问了一个很尖锐的问题，大意是说：巴菲特先生，您自称做空美国没有好下场，还说现在是买股票的好时候，可您却在4月份净卖出，现在账上还趴着4000亿的现金，您不是在忽悠我们“为国接盘”吧？</p><p>对于这个具有典型散户思维的“阴谋论”问题，巴菲特是这么解释的：</p><p><b>他所谓的“现在是最好的买入时机”，前提是长期看好，而且要做好两方面的准备：一是财务上的，因为短期内必须防止最坏的情况发生，二是心理上的，每一个人对损失的承受程度是不同的，买入时必须考虑这一点。</b></p><p>巴菲特将今年的危机与2008年的金融危机对比，认为2008年是火车偏离轨道，而今年是我们主动让火车暂时停下来。</p><p><b>听上去，巴菲特这次对危机的结果更乐观；但实际应对上，巴菲特这次却更谨慎。</b></p><p>2008年的金融危机最严重的时候，巴菲特已经开始大手笔买入，半年之后美股才见底；而这次，伯克希尔公司至今仍然保留了大量现金，仍然在防止最坏的事情发生。</p><p><b>原因在于，2008年的危机虽严重，但都是经典的危机，也有经典的答案；这次的危机毫无先例可参考，虽然仍然乐观，但短期的不确定性也更强。</b></p><p>所以，2008年的危机中，巴菲特增持了公用事业公司和工业类公司（对比亚迪的投资就是那时候开始的），大量减仓消费公司和金融行业；而今年，巴菲特在减持航空业的同时，仍然保留了金融和消费公司。这正是对“火车偏离轨道”和“火车暂停”这两类不同问题的积极应对——上次的问题是过度消费和过度举债，这次的问题是生活习惯的改变。</p><p>所以乐观的心态与谨慎的应对都是因时而异，因势而异的。</p><p>巴菲特的这些解释，很像我们很熟悉的“前途是光明的，道路是曲折的”，是长期策略和短期策略的平衡：</p><p><b>不光是投资，大部分事情上，都是“悲观者经常正确，乐观者最终成功”。</b></p><p>“悲观者经常正确”，这在现实生活中很常见，当你想做一件不太常见的事情时，总是有好心人列举一堆风险，劝你小心。事实上，越少有人做的事，成功率越低，所以悲观者经常正确，但代价就是——纯粹的悲观者总是平平淡淡地过完这一生。</p><p><b>从传播学的角度，对未来持悲观态度的观点，往往更能吸引眼球，更能给人“世人皆醉我独醒”的感觉。它们看似正确，但实际上，这些悲剧的论调往往对应着我们内心深处的“惰性”</b>——不要跳槽、不要创业、不要投资，不要买房、不要结婚，不要离婚，不要二胎……，总之不要有任何改变，因为一切都有可能是错的。</p><p>所以，“乐观者最终成功”并不是说乐观就能成功，而是指对未来必须持有长期乐观的心态，你才愿意积极应对短期波动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a9297120ab650072c31fb9fbf92a9d0\"><b>4/4&nbsp;</b><b><span>找一个可以干到老的工作</span></b></p><p>本次股东会创造了两个第一，第一次使用在线直播，巴菲特第一次使用PPT。</p><p>后者大家可能觉得有点惊讶，但如果你考虑到巴菲特出生于1930年，已是90高龄，你恐怕会想到另一个问题：</p><p>一般人能活到这个年纪已经不容易了，还要进行这么复杂的思考，用很简洁的语言表达自己深邃的思想，而且思维敏捷，所有的问题都应答如流，不得不说是一个奇迹。</p><p><b>几年前，正是因为巴菲特和比他还要大6岁的投资伙伴芒格，我才开始思考一个严肃的问题：我是不是应该做一份可以干到老的工作？</b></p><p>比起那些对年轻人更友好的职业，投资真是一个越老越香的职业。某私募网站对基金经理的年龄和业绩回报做过相关性统计，结果显示，60后经理基金，不管是五年平均业绩，还是夏普指数（一个评价基金业绩稳定性的指标），都明显超过70、80和90后基金经理。</p><p><b>到老了还要工作，有些人可能觉得这样的人生很可悲，但那是因为你没有找到值得为之努力、又确实属于“越老越香”的事业。</b></p><p>我遇到过很多自称多少岁之后赚到多少钱就退休的人，要么无法在退休之前赚到这么多钱，要么赚到这么多钱却不肯退休。<b>我觉得最重要的原因，你必须热爱自己正在做的事，并愿意为之付出一生。</b></p><p>就像巴菲特说：“我有60年都是跳着踢踏舞去工作，因为我做我喜欢做的，我感觉很幸运。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5810bd02b2c6d2611b1c3d20c6187f0\"></p>","source":"lsy1583721040246","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5LpmQWGJ7ihj9wXFfHSSdg><strong>人神共奋</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>1/4 超越投资圈的巴菲特虽然巴菲特号称“股神”，一年一次的股东会也成为全球投资者的“朝圣”，不过，巴菲特的思想早已超越投资本身，成为对公司价值的全面思考。巴菲特作为价值投资的集大成者，他的理念被投资界总结成“长期持有，以复利战胜市场”，但大部分人并没有意识到这种理念的由来。跟共同基金和对冲基金不同，巴菲特的伯克希尔▪哈撒韦公司的投资业绩来源于所投资公司的财务利润（2018年美国会计准则调整之前）...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5LpmQWGJ7ihj9wXFfHSSdg\">Web 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20:50","market":"sh","language":"zh","title":"美国20%失业率的梦魇或将成真，失业率高峰何时达到？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2027863077","media":"金十数据","summary":"现在就连特朗普都担忧起来，你就知道，就业形势的严峻并不是玩笑。","content":"<p>高失业率，这个对于美国来说最坏的名词，现在已经快速成为了美国的现实。一些经济学家预测美国的失业率将会在本月底之前猛增至20%，并且不可避免。</p>\n<p>上周末，特朗普在社交平台上表示，上个月小企业裁员激增了1000%，10%的美国劳动力现在失业。现在就连特朗普都担忧起来，你就知道，就业形势的严峻并不是玩笑。</p>\n<p><b>每八个人就有一个人失业：20%失业率或很快达到</b></p>\n<p>外媒预计，周四发布的初请失业金人数将飙升至大约550万人。</p>\n<p>若这次预期成真，意味着四周之内有2200万人被登记为失业，大约八个人里面就有一人失业，这基本抹去了上一次衰退以来的新增就业。</p>\n<p>同时，在新冠疫情对经济的剧烈冲击下，新增失业将有可能在接下来的几个星期内保持在数百万人。</p>\n<p>种种迹象显示，经济衰退的风险即将爆发。在疫情消退之后，等待美国将会是艰难的重建。</p>\n<p>为了失业救济金，许多美国人争先恐后地挤向劳工局网站登记失业。虽然政府已经授权了数万亿的刺激资金，但是资金获取的滞后性和项目资金的短缺都可能将就业率推向更高水平。</p>\n<p>华盛顿公平发展中心主管Claudia Sahm说道:</p>\n<p>“我们没有能够把2.2万亿的资金在三周内输入经济体系。我们现在所面临的问题是，美国人在疫情造成的经济灾难和试图获取救济之间夹缝生存。”</p>\n<p>同时，前美联储经济学家Sahm声称，如果失业率居高不下，那么30%的失业率将会从“仅仅存在于可能”变为“近在咫尺的未来”。</p>\n<p>目前，全球经济危机已经初现端倪，外媒认为，10%的失业率将可能会翻三倍，以至会超过大萧条期间的25%的失业率。</p>\n<p>外媒的一份研究认为，对于美国第二季度失业率较为中性的预测为12.6%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c29a8519c5a23ea6bbee891ff00a0074\"></p>\n<p>值得注意的是，官方的失业率数据仅仅囊括了那些主动寻找工作的人。</p>\n<p>这意味着那些3月份没有去工作的176万人（同时也是70年来最大值）并没有包括在失业率数据里面。而这一数据还是远在新冠疫情还没爆发时的3月初统计的。</p>\n<p>历史上，初请失业金登记人数也同样低于失业人员的数量。</p>\n<p>根据劳工统计局的数据，2018年，只有26%的失业人员有申请失业救济。</p>\n<p>考虑到当前新冠疫情的特殊性，这一比例可能有所上升。</p>\n<p>均富国际会计师事务所的首席经济学家说道：</p>\n<p>“在平常，很多失业人士考虑到还有机会去寻找工作而选择不会去领取失业保险。但是现在则完全不一样：平常那些从不失业的人现在除了领取救济金别无选择。”</p>\n<p><b>失业率高峰何时达到？</b></p>\n<p>而在所有数据中，似乎出现了一丝曙光：一开始每周失业远超其他州的宾夕法尼亚州，现在反而出现放缓的迹象，这将给其他州给予希望。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>公司（JPMorgan Chase &amp; Co.）的首席美国经济学家Michael Feroli认为，美国的大部分失业都已经出现，并指出有不少居家令是一周前发布的。</p>\n<p>Feroli认为，考虑到积压的申请，最初的失业登记的确是保持增长的，但是在4月份达到20%的失业率后，便将会在5月保持稳定，直到人们能够回去工作后才会下降。</p>\n<p>另一名分析师Swonk表示，虽然失业率数据可能会有波动，政府的经济刺激举措可以把人们于五月或者六月带回工作岗位。但是如果刺激项目的资金用尽，那么失业率将会在年末继续回升。</p>\n<p>同样的，这些数据也不包涵那些已经失去主要收入的打零工，或者自主就业的美国人。虽然这些人也没有反映在就业数据上面（数据从就业人员中收集），但他们在失业率的计算当中扮演了很重要的角色，因为失业率是由每一个家庭里面统计的。</p>\n<p>一些州才刚刚开启申请通道来提供新冠疫情下的失业救助，这个救助通道还可以帮助人们自主就业，协助那些因为上个月的经济刺激法案未到位而不能获得救济的人。</p>\n<p>数以万计的失业将会在接下来几个月接踵而至。 Sahm说道：</p>\n<p>“仍然有不少人、仍然有不少企业在崩溃的边缘苦苦挣扎。”</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国20%失业率的梦魇或将成真，失业率高峰何时达到？</title>\n<style 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Sahm说道:\n“我们没有能够把2.2万亿的资金在三周内输入经济体系。我们现在所面临的问题是，美国人在疫情造成的经济灾难和试图获取救济之间夹缝生存。”\n同时，前美联储经济学家Sahm声称，如果失业率居高不下，那么30%的失业率将会从“仅仅存在于可能”变为“近在咫尺的未来”。\n目前，全球经济危机已经初现端倪，外媒认为，10%的失业率将可能会翻三倍，以至会超过大萧条期间的25%的失业率。\n外媒的一份研究认为，对于美国第二季度失业率较为中性的预测为12.6%。\n\n值得注意的是，官方的失业率数据仅仅囊括了那些主动寻找工作的人。\n这意味着那些3月份没有去工作的176万人（同时也是70年来最大值）并没有包括在失业率数据里面。而这一数据还是远在新冠疫情还没爆发时的3月初统计的。\n历史上，初请失业金登记人数也同样低于失业人员的数量。\n根据劳工统计局的数据，2018年，只有26%的失业人员有申请失业救济。\n考虑到当前新冠疫情的特殊性，这一比例可能有所上升。\n均富国际会计师事务所的首席经济学家说道：\n“在平常，很多失业人士考虑到还有机会去寻找工作而选择不会去领取失业保险。但是现在则完全不一样：平常那些从不失业的人现在除了领取救济金别无选择。”\n失业率高峰何时达到？\n而在所有数据中，似乎出现了一丝曙光：一开始每周失业远超其他州的宾夕法尼亚州，现在反而出现放缓的迹象，这将给其他州给予希望。\n摩根大通公司（JPMorgan Chase & Co.）的首席美国经济学家Michael 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7.29%。</p><p>行业遇冷叠加新能效政策实施后的变频化预期，促使2019年空调行业众多企业采取大力度促销措施提振销售，在保证业绩增长的同时对定频及变频三级产品进行集中出清，行业竞争日益激烈。</p><p>格力因此也于去年下半年在销售端做出重大调整。</p><p>一方面，在2020新冷年开盘期间大力度提升经销商返利、通补力度，小幅下调终端零售价，减轻经销商出货及资金压力。</p><p>另一方面，<b>公司于 11 月先后推出“30 亿”与“百亿”让利活动，给予经销商补价政策，推动公司销售及低端机库存出清。这些动作对格力电器营收和利润都带来较大影响。</b></p><p>2020年开年，又因为新冠肺炎疫情影响，白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网数据显示，<b>2020 年一季度白电整体零售额降幅在 45%左右</b>。</p><p>对格力来说，在疫情影响下，公司及上下游供应商不能及时复工复产，相关订单、安装工作难以开展。同时终端销售市场几乎冻结，经销商库存负担，资金压力普遍较重，淡季提货积极性大幅降低。</p><p><b>分析师：长期价值依然确定</b></p><p>对于格力电器去年四季度和今年一季度利润的大幅下滑，多名分析师认为，短期内因疫情影响格力业绩承压，但该公司长期价值依然确定。</p><p>从去年四季度的情况来看，中信建投认为，利润的大跌主要因为低端机提货占比提升以及让利活动中产生的大幅度价格补贴所致。从结果来看，<b>促销活动中公司新能效淘汰机型得到有效出清，经销商资金压力部分释放，四季度公司市场份额显著提振，行业格局进一步明晰。</b></p><p>在如今面临疫情考验的情况下，格力近日推出了30-60亿元大额股份回购。据中信建投，按照去年三季度末数据计算，此次回购金额的上限 60 亿元约占公司总资产的2.06%、约占公司净资产的 5.95%，约占公司货币资金的 4.40%，回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。</p><p>中信建投认为，这一大手笔回购充分彰显对公司发展信心，同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制，确保公司长期目标与价值的稳步实现。</p><p>此外，2020 版空调新能效国标将于 7 月 1 日正式实施，这将使中国空调行业对标日本，出现空调“全变频化”趋势。</p><p><b>而格力借助 2019 年双十一大力度让利促销活动，对定频机与低能效变频机进行了一次集中处理，目前公司库存中，新能效规定的淘汰机型占比已大幅降低，整体库存结构趋于优化。</b></p><p>中信建投称，格力有望借助新能效推行洗牌契机，进一步扩大销售份额。疫情期间虽然业绩短暂遇冷，但是<b>经营韧性仍在，目前估值处于底部。</b></p><p>民生证券也提到，4月以来随疫情冲击减弱，生产端基本已实现了复工复产，同时据经销商反馈终端销售情况逐周有所好转，并有望在五一黄金周前后恢复到正常水平，一季度滞后的装修及购置需求有望逐步释放。</p><p>尽管全年行业价格战预期仍在，但考虑到一季度销售停滞冲击下部分地方性品牌退出市场，以及 7 月 1 日新能效标准等级实施后中小品牌的进一步出清，龙头份额有望稳步提升，一定程度上缓解较为紧张的竞争及增长压力。</p><p>民生证券认为，综合来看行业竞争格局有望逐渐明晰，预计价格战对龙头影响有限，全年业绩有望表现出韧性。在销售复苏预期下，核心资产估值修复值得期待。</p>","source":"awtmt_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>格力暴雷震惊投资圈！行业遇冷还是中国消费面临巨变？</title>\n<style 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7.29%。行业遇冷叠加新能效政策实施后的变频化预期，促使2019年空调行业众多企业采取大力度促销措施提振销售，在保证业绩增长的同时对定频及变频三级产品进行集中出清，行业竞争日益激烈。格力因此也于去年下半年在销售端做出重大调整。一方面，在2020新冷年开盘期间大力度提升经销商返利、通补力度，小幅下调终端零售价，减轻经销商出货及资金压力。另一方面，公司于 11 月先后推出“30 亿”与“百亿”让利活动，给予经销商补价政策，推动公司销售及低端机库存出清。这些动作对格力电器营收和利润都带来较大影响。2020年开年，又因为新冠肺炎疫情影响，白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网数据显示，2020 年一季度白电整体零售额降幅在 45%左右。对格力来说，在疫情影响下，公司及上下游供应商不能及时复工复产，相关订单、安装工作难以开展。同时终端销售市场几乎冻结，经销商库存负担，资金压力普遍较重，淡季提货积极性大幅降低。分析师：长期价值依然确定对于格力电器去年四季度和今年一季度利润的大幅下滑，多名分析师认为，短期内因疫情影响格力业绩承压，但该公司长期价值依然确定。从去年四季度的情况来看，中信建投认为，利润的大跌主要因为低端机提货占比提升以及让利活动中产生的大幅度价格补贴所致。从结果来看，促销活动中公司新能效淘汰机型得到有效出清，经销商资金压力部分释放，四季度公司市场份额显著提振，行业格局进一步明晰。在如今面临疫情考验的情况下，格力近日推出了30-60亿元大额股份回购。据中信建投，按照去年三季度末数据计算，此次回购金额的上限 60 亿元约占公司总资产的2.06%、约占公司净资产的 5.95%，约占公司货币资金的 4.40%，回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。中信建投认为，这一大手笔回购充分彰显对公司发展信心，同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制，确保公司长期目标与价值的稳步实现。此外，2020 版空调新能效国标将于 7 月 1 日正式实施，这将使中国空调行业对标日本，出现空调“全变频化”趋势。而格力借助 2019 年双十一大力度让利促销活动，对定频机与低能效变频机进行了一次集中处理，目前公司库存中，新能效规定的淘汰机型占比已大幅降低，整体库存结构趋于优化。中信建投称，格力有望借助新能效推行洗牌契机，进一步扩大销售份额。疫情期间虽然业绩短暂遇冷，但是经营韧性仍在，目前估值处于底部。民生证券也提到，4月以来随疫情冲击减弱，生产端基本已实现了复工复产，同时据经销商反馈终端销售情况逐周有所好转，并有望在五一黄金周前后恢复到正常水平，一季度滞后的装修及购置需求有望逐步释放。尽管全年行业价格战预期仍在，但考虑到一季度销售停滞冲击下部分地方性品牌退出市场，以及 7 月 1 日新能效标准等级实施后中小品牌的进一步出清，龙头份额有望稳步提升，一定程度上缓解较为紧张的竞争及增长压力。民生证券认为，综合来看行业竞争格局有望逐渐明晰，预计价格战对龙头影响有限，全年业绩有望表现出韧性。在销售复苏预期下，核心资产估值修复值得期待。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":557,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928743831,"gmtCreate":1586909064523,"gmtModify":1704362489393,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这种骗钱的勾当希望以后不要再发生","listText":"这种骗钱的勾当希望以后不要再发生","text":"这种骗钱的勾当希望以后不要再发生","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928743831","repostId":"1132638833","repostType":4,"repost":{"id":"1132638833","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1586876199,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1132638833?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-14 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src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4245135a85fd86d0701e3e4475aec0\">当前中概股逢难，尤其是热门股瑞幸咖啡、爱奇艺、跟谁学，与做空机构缠斗不停。<span>2月25日晚间，做空机构 Grizzly Research发布了一份做空报告，称近期广受资本市场关注的中概股跟谁学有夸大财务数据、刷单等问题，并称尽管公司上市以来股价已经翻了三倍的，但实际上是教育上市公司中最差的标的。</span></p><p>当时，<span>陈向东称报告内容“一派胡言”，语气似曾相识。</span></p><p><span>做空跟谁学的机构 Grizzly Research 目前仅发布过 5 篇报告，其中有 2 篇针对中概股公司的报告，另一篇是 2020 年 2 月 13 日发布的针对58同城的做空报告，发布后58同城至今跌幅超 18%。</span></p><p>让我们再次回顾真对跟谁学的<span>这份长达 59 页的做空报告，主要观点有：</span></p><p><span>1、信用报告显示，</span><b><span>跟谁学 2018 年虚增 74.6% 盈利，并通过关联方北京优联环球教育科技有限公司、百家云图粉饰财报，让财务数据好看；</span></b></p><p><span>2、2020 年 1 月耗资 3.3 亿在郑州购买的三栋楼，实际总投资仅 7500 万元，存在转移资金的嫌疑；</span></p><p><span>3、跟谁学曾要求入驻的教育机构使用虚假账号刷单，第三方流量监控平台也显示访问量和下载量远低于同行。即使在今年春节疫情期间，也未进入行业前五；</span></p><p><span>4.其联合创始人之一宋欲晓在IPO前突然离开，继任者沈楠在之前的任职公司Sinoedu的名声存疑，有多起欺诈诉讼；</span></p><p><span>5.创始人陈向东在山东的两家金融公司，未拿到监管机构审批和许可证，风险很大。</span></p><p><b>附：此次香橼做空报告全文：</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfb5647e319a6c40bc0ec7faf486bfb4\"></p><p><img 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-04-14 22:56</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>4月14日，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a> <span>股价盘中跌幅一度超9%，随后强势拉升，截至发稿，跌幅缩窄至1.78%，走出深“V”分时线。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4792ca26df0cb40c470b8ad4bcf91886\"><span>香橼称其认为该公司“高达70%的营收是虚构的”，应当暂停跟谁学股票交易、并进行调查。（拉到本文最后可看做空报告全文）</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7354c50a178f801c78573b81ba03613\"></p><p><span>对此，跟谁学创始人、董事长兼CEO陈向东回应称，“如此无耻的报告”。他表示，如同跟谁学经常说的，失之毫厘，谬以千里。人和人、人格和人格、声誉和声誉、财富和财富、组织和组织就是这样拉开差距的。因为信任，所以简单；因为相信，所以美好。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60a029a6cb84410513cb9dfc603343b2\">此外，跟谁学CFO沈楠在朋友圈回应，称“K12主要收入在高途，拜托以后写做空报告 至少了解一下公司业务 谢谢”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4245135a85fd86d0701e3e4475aec0\">当前中概股逢难，尤其是热门股瑞幸咖啡、爱奇艺、跟谁学，与做空机构缠斗不停。<span>2月25日晚间，做空机构 Grizzly Research发布了一份做空报告，称近期广受资本市场关注的中概股跟谁学有夸大财务数据、刷单等问题，并称尽管公司上市以来股价已经翻了三倍的，但实际上是教育上市公司中最差的标的。</span></p><p>当时，<span>陈向东称报告内容“一派胡言”，语气似曾相识。</span></p><p><span>做空跟谁学的机构 Grizzly Research 目前仅发布过 5 篇报告，其中有 2 篇针对中概股公司的报告，另一篇是 2020 年 2 月 13 日发布的针对58同城的做空报告，发布后58同城至今跌幅超 18%。</span></p><p>让我们再次回顾真对跟谁学的<span>这份长达 59 页的做空报告，主要观点有：</span></p><p><span>1、信用报告显示，</span><b><span>跟谁学 2018 年虚增 74.6% 盈利，并通过关联方北京优联环球教育科技有限公司、百家云图粉饰财报，让财务数据好看；</span></b></p><p><span>2、2020 年 1 月耗资 3.3 亿在郑州购买的三栋楼，实际总投资仅 7500 万元，存在转移资金的嫌疑；</span></p><p><span>3、跟谁学曾要求入驻的教育机构使用虚假账号刷单，第三方流量监控平台也显示访问量和下载量远低于同行。即使在今年春节疫情期间，也未进入行业前五；</span></p><p><span>4.其联合创始人之一宋欲晓在IPO前突然离开，继任者沈楠在之前的任职公司Sinoedu的名声存疑，有多起欺诈诉讼；</span></p><p><span>5.创始人陈向东在山东的两家金融公司，未拿到监管机构审批和许可证，风险很大。</span></p><p><b>附：此次香橼做空报告全文：</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfb5647e319a6c40bc0ec7faf486bfb4\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a881add6b7fa34a66eeb35ef6693f7f1\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb044793da844091540dea2107c99559\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4e45418a407019d94dc92e3b2df2f80\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a0a0135a31b53bd416ba3f8041e4c38\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e674b837e265779ba450d5150e34bf02\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b61df4da9a0c1ef8e0529f79dd759b45\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dec0d743fca264ba08390f3a91f32a3f\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9214fc6e5749bfe9fdcd8a41534a29c6\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de22a44d5dbb744976c3f53d2bc11e9f\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d78d897ed5a2af2e9dd0ad4ca2a91bac\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/954dd966bac2e045dcc735e91ce241e4\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0236cdf69280a54adc8ecee109b44eb\"></p><p><img 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commercial paper，ABCP) 等短期债券的利息率急剧上升。</span><b><span>第四阶段</span></b><span>，金融机构不得不压缩资产负债表以满足资本充足率要求，于是出现信贷紧缩。</span><b><span>第五阶段</span></b><span>，金融机构特别是一些系统重要性的金融机构破产，整个金融系统陷入危机。雷曼兄弟的破产是美国次贷危机的爆发标志性事件。</span><b><span>第六阶段</span></b><span>，美国实体经济陷入衰退。</span></p>\n<p><b><span>次贷危机的第三阶段（货币市场流动性短缺阶段）以及第四阶段（信贷紧缩的阶段）与目前美国所发生的股灾有很多相似之处。</span></b><span>对比它们之间的异同对我们理解这次美国股灾很有帮助。</span></p>\n<p><span>首先讨论第三阶段：流动性不足的阶段。</span></p>\n<p><span>为什么在次贷危机时，MBS、CDO这些资产价格的暴跌会引起流动性不足呢？</span></p>\n<p><span>因为MBS、CDO等资产是长期资产，它的期限可能是十年、二十年、三十年，购买这些金融资产的行为属于长期投资。但是，</span><span><b>想要持有这些长期资产的金融机构需要从货币市场借钱购买这些长期资产。</b></span><span>例如，很多金融机构需要发行三个月或时间稍久的ABCP等短期融资工具。</span></p>\n<p><span>举例说明，金融机构想购买100亿的MBS，就要从货币市场上融资100亿，融资期限是三个月或者是六个月。但是MBS资产的期限可能是十年、二十年甚至更长的时间。所以</span><span><b>这些金融机构必须不断从货币市场上融资，借新还旧，以便长期持有MBS、CDO。它们正是通过借短投长获得收益（投资收益-融资成本）的。</b></span></p>\n<p><span>但是一旦MBS、CDO这类债券的价格下跌，在货币市场上为长期投资者提供资金的短期投资者，如ABCP的购买者，因为担心长期投资者可能违约，不再愿意购买ABCP。于是，货币市场突然出现流动性不足。</span></p>\n<p><span>如图所示，这个时候，3个月欧洲美元与美国国债的息差突然大幅度上升，其他显示流动性不足的利差也大幅度上升。这是个非常重要的节点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/597531bd0266ec4b533e725da7c70553\"></p>\n<p><b><span>资产价格下跌，货币市场投资者不愿意购买ABCP等短期融资债券，使得持有长期资产的金融机构不得不想尽一切办法筹资，以解决流动性不足问题。找不到钱，就只好卖掉所持有的长期资产。</span></b></p>\n<p><span>这时候就进入了第四阶段，即信贷紧缩阶段。</span></p>\n<p><span>一个金融机构想要购买资产进而盈利，必须要借助杠杆，不能仅靠资本金。也就是说，</span><span><b>金融投资者必须借别人的钱来进行长期投资，通过增加资产来增加利润。</b></span><span>此时就会存在杠杆率的问题。</span></p>\n<p><span>所谓杠杆率，就是资产对资本金之比。在资产价格上涨时期，金融机构的杠杆率通常都非常高。正常时期杠杆率是10倍或20倍，资产价格上涨期间可能高到50倍甚至更多。</span></p>\n<p><b><span>在次贷危机爆发之前，美国大金融机构杠的杆率都非常高。</span></b><span>一旦资产价格下降，按照会计原则使用公允价格（mark to market）计价，必须重估资产负债表的价格。例如原来账面资产有100亿，重估后只有50亿，所以资产就减少了一半。</span></p>\n<p><span>根据会计准则，资本金也必须等量扣减。假设某金融机构拥有1000单位的资产，50个单位的资本金，这个机构的杠杆率就是20倍。资产价格下跌，计算杠杆率时分子和分母要减同一个数。这就意味着，如果同样减扣30个单位，资产的价格会由1000个单位降到970个单位，资本金由50个单位变成20个单位，这样杠杆率就变成48.5倍了。</span></p>\n<p><b><span>在金融危机时，风险非常高，金融机构应该降低杠杆率而不能提高杠杆率，否则没有投资者敢持有这些机构的资产。</span></b><span>例如，没有投资者会来购买高杠杆金融机构发行的短期债券了。这样，金融机构就必须采取措施，把杠杆率降回到投资者所能接受的水平。</span></p>\n<p><b><span>降低杠杆率有以下两个途径：</span></b></p>\n<p><b><span>❶增加资本金。</span></b><span>比如现在金融机构的资产只有970个单位了，资本金有20个单位，这时候如果能增加28.5个单位的资本金，杠杆率就又降回到20了。</span></p>\n<p><b><span>❷压缩金融机构的资产负债表，减少资产。</span></b><span>这种途径现实之中采用更多。比如资产价格暴跌，只剩970个单位，这时如果再减少570个单位，变成400个单位，杠杆率就回到了20倍。</span></p>\n<p><span>所以，</span><span><b>减少资产是使金融机构的杠杆率保持在使公众投资者放心的水平上的主要做法。在减少资产的同时，意味着负债也减少了，卖出资产的钱用来还债，资产和债务同时减少。</b></span><span>也就是说，一个金融机构为了稳定杠杆，将减少资产，压缩资产负债表。</span></p>\n<p><span>对于单个金融机构来说，出售资产以偿还债务、降低杠杆率是一种合理的决策。</span><span><b>但是如果所有金融机构都这样来做，就会出现所谓合成推理的错误：资产价格进一步下跌，于是便需要进一步出售资产降低已回升的杠杆率。这样，就出现了一种恶性循环：资产价格下跌-出售资产-资产讲过进一步下跌。</b></span></p>\n<p><span>我的资产是别人的负债。譬如，银行的资产是给企业提供贷款（企业的负债），压缩资产意味着要减少给企业的贷款。企业就得不到贷款（无法负债）了。</span><span><b>金融危机一方面会导致金融机构的倒闭，另一方面也会引发实体经济的危机。生产企业得不到银行贷款，生产就难于维持，企业就会倒闭。</b></span></p>\n<p><span>总之，次贷危机演进的大概过程是：次贷违约；证券化资产（MBS、CDO）价格下跌；货币市场出现流动性短缺；银行、投行对冲基金等金融机构去杠杆、压缩资产负债表；由于流动性短缺、信用收缩、资金链中断，金融机构倒闭；借贷活动停止，生产企业无法投资和生产，经济增长速度受到影响。</span></p>\n<p><span>同时，</span><span><b>资产价格的暴跌通过财富效应传导到居民部门，导致居民也要减少消费，所以投资减少、消费减少。于是，经济增长速度出现负增长，经济陷入衰退。</b></span></p>\n<p><span><b>美联储两步走应对次贷危机：稳定金融、刺激经济</b></span></p>\n<p><b><span>美联储为了应对次贷危机，分两步走采取措施：第一步，稳定金融；第二步，刺激经济。同样的，我们现在面临疫情冲击，想要恢复宏观经济也应该分两步走。第一步，稳定整个供应链，稳定恢复生产系统；第二步，刺激经济增长。</span></b></p>\n<p><span>当时的美联储和财政部，为了稳定金融做了些什么事？其中的逻辑是什么？可以进一步讨论。</span></p>\n<p><b><span>美联储分三路出兵：第一路是资产方，第二路是负债方，第三路是资本金。</span></b></p>\n<p><b><span>次贷危机的缘起是资产价格下跌，比如MBS、CDO等价格的下跌。这时，美联储首先要遏制这些资产的价格下跌。投资者不买入，政府就买入。</span></b><span>所以QE1中的一个重要内容就是买进有毒资产。同理，当年香港救股市，投资者抛出股票的时候，香港金融管理当局入市买股票，不让股票价格下跌。</span></p>\n<p><span>总之，美联储应对金融危机时采取的第一步措施就是买入资产。当然也有可能几种措施同时进行，所以也可以说买入资产是美联储应对措施的其中一个方面。</span></p>\n<p><b><span>另一个路径是通过公开市场操作注入流动性。</span></b><span>短期投资者不愿意再买入ABCP，期满之后也不再重新购买，大型机构无法通过融入短期资金来持有长期资产。</span><span><b>这时美联储向货币市场注入流动性，使短期投资者愿意继续购买ABCP这类短缺债券。同时可以向发售ABCP等短期资产债券的金融机构提供资金支持，使它们不再被迫低价出售此类资产。</b></span></p>\n<p><b><span>还有一个路径是补充资本金。</span></b><span>例如英国在Northern Rock面临倒闭时将其国有化，或者政府通过债转股等方式，向金融机构注入资本金。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/461b97efdcd34f2454d2f8fa41391b10\"></p>\n<p><span>如图所示，假设资产是5000个单位，负债是4900个单位，资本金是100个单位。一旦金融危机到来，如果没有政府施以援手，金融机构的合理反应通过合成推理的错误，使这些数字变得越来越小，陷入恶性循环。</span></p>\n<p><span><b>若想稳定这些数字，应在资产端使资产价格止跌；在负债端使金融机构免于被迫减少负债；在资本金这一项目上，政府通过增持股份、接管等方式为金融机构补充资本金。</b></span><span>美国对两房的接管和北岩银行的国有化都是从资本金入手遏制金融危机进一步恶化的具体例证。</span></p>\n<p><span>在次贷危机发生后美联储就是通过以上三个途径来稳定整个金融体系的。我们在分析本次美国股灾，试图去理解美国政府的政策的时候，可以考察一下美国政府是如何从上述三个方面入手稳定金融市场的。</span></p>\n<p><b><span>美国治理金融危机的第二阶段，是在稳定了金融市场之后，开始刺激经济。美国的主要政策是QE+降息。</span></b></p>\n<p><span>QE操作有四次，QE1、QE2、QE3、QE4，各次目标有所不同。总体而言，</span><span><b>美联储推行QE的目的主要是抬高资产价格。</b></span></p>\n<p><b><span>美联储购入有毒资产（主要是MBS），也购入了大量的长期国债。前者稳定了MBS之类资产的价格，后者导致国债价格的上升。</span></b></p>\n<p><span>国债价格上升，意味着国债收益率下降。国债是最安全的资产，一旦外部有风险，投资者都会涌向国债市场，这是美联储所不希望看到的。美联储压低国债利率，把投资者、公众投资者推向其它资产市场。</span></p>\n<p><b><span>资金不会转向声名狼藉的MBS、CDO，于是大量地转向股市。</span></b><span>如此一来，股票价格上升，产生强烈的财富效应：即老百姓通过各种各样的基金购买了股票，其资产增值，进而增加消费。另外，股票价格上升，使企业比较容易融到资金。</span></p>\n<p><span><b>QE导致股票价格飙升，后者通过财富效应，托宾Q效应，刺激了消费和投资。</b></span><span>有效需求的增加很快使美国走出经济危机，并维持了近10年的经济增长，对经济增长起到了推动作用。</span></p>\n<p><b><span>QE还有其他两个重要目的，一个是制造通货膨胀，另一个是诱导美元贬值。</span></b><span>两者都有利于美国经济增长，减少债务负担。但这两个政策目的似乎实现的并不十分理想。</span></p>\n<p><span>QE这种通过大规模地公开市场操作来购买国债的行为算不算印钞？在10多年前QE政策刚刚推出的时候，美国和中国的学界就曾问：QE属于一般公开市场操作还是属于印钞？</span></p>\n<p><span>因为QE跟平常的公开市场操作不同：第一，QE的规模巨大；第二，QE不仅买美国的国库券，还买MBS、CDO之类的有毒资产；第三，不但买一般的美国国债，还买长期国债，这些操作都是不平常的。</span></p>\n<p><b><span>认为QE不属于印钞的理由主要有三个：</span></b></p>\n<p><span>❶是不是印钞要看目的，如果目的在于赤字融资，就属于印钞；如果目的在于刺激经济增长，就不属于印钞。</span></p>\n<p><span>❷QE是临时性的政策，当经济恢复正常增长的时候，美联储会退出QE，把多买的国债卖掉。现在买入的有毒资产，待其价格回升时也卖出，不但可以把多放出的货币收回，而且可以为财政部盈利。</span></p>\n<p><span>❸美国所现在面临的主要问题是经济衰退，暂时还不需要担心通货膨胀。</span></p>\n<p><span>事实上，美国从2013年中开始谈退出QE，但实际实施情况如何？</span></p>\n<p><span>如图所示，从2014年开始，美联储的资产不再增加。危机爆发前美联储资产有8千多亿美元，后来涨到4万多亿美元。2016年以后在缓慢地下降，2018年下降得比较突出。但现在由于新冠肺炎和股灾的冲击，资产变成了5万亿美元了，QE的退出变得遥遥无期了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b914918c056859c2d3c6238029d11f39\"></p>\n<p><b><span>我个人认为，QE就是印钞。从美国的角度来看，QE具有合理性，而且当时也没有其他更好的选择。</span></b><span>但什么政策都是有代价的，QE也不例外。</span></p>\n<p><span>美联储的QE等一系列政策，包括美国的财政政策，对美国的资本市场的大小和结构产生了很大影响。而</span><span><b>次贷危机之后，美国资本市场的变化尤其是结构变化与今天股灾的发生是密不可分的。</b></span></p>\n<p><b><span>QE助推股市泡沫，公司债暗含巨大风险，新一轮金融危机能否避免？</span></b></p>\n<p><span>下面介绍美国的资产结构到底发生了什么变化：</span></p>\n<blockquote>\n <b><span>第一</span></b>\n <span>，各类国债总额接近20万亿。次贷危机前，美国国债余额并不算高，现在变得很高了，是GDP的100%多一些。这是美国资本市场最重要的变化。</span>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>第二</span></b>\n <span>，股市在美国资本市场上一直占有最重要的地位。次贷危机前股市的重要性进一步提高。原来就是最重要的，现在更重要了。2019年底，股市市值有30万亿美元左右。其变动对美国的金融和经济的影响非常大。</span>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>第三</span></b>\n <span>，当前公司债大约有十万亿，较以前有明显的增长。</span>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <span><b>第四，</b></span>\n <span>以前美国资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位，当前它的重要性有所下降。这是在次贷危机时，美联储实行QE这一系列政策之后，美国资本市场所发生的改变。</span>\n</blockquote>\n<p><span>所以总的情况是：国债的份额增加，股市的重要性增加，长期公司债也有显著增长，住房抵押贷款的相对重要性就下降了。</span></p>\n<p><span>本次股市暴跌之前，大多数人认为股价的飙升是美国实体经济表现良好的结果，不是泡沫。</span><span><b>股灾的发生则再清楚不过地证明美国股市存在严重泡沫。为什么会产生泡沫？毫无疑问，这是QE的结果。可以说QE的目的本身就是制造股市泡沫，以刺激经济增长。</b></span></p>\n<p><b><span>美联储把资金赶入股市的政策又是通过哪些具体途径实现的呢？似乎主要有两个途径：</span></b></p>\n<p><b><span>第一，因为QE所导致的长期低利率，保险金、养老金等长期投资者开始转向股票投资。</span></b></p>\n<p><span>这些投资者是十分关心投资安全性的。国债风险低，收益率也非常低，但现在国债的收益率实在太低。管理长期投资资金的金融机构，需要保证一定收益率，否者无法向投资者交代。</span></p>\n<p><span>虽然股票风险比国债大，但它的回报很高，况且股票的风险现在看起来也不是特别高，所以金融机构对股票的需求增加了，这就推动了股票价格的上涨。</span></p>\n<p><b><span>第二，大公司回购自己公司的股票，美国股市上涨同大公司的回购有关。</span></b></p>\n<p><span>据报道，自2012年到2015年，SP500榜单上的公司回购了4.37万亿美元的股票。美国的头10大公司都大量回购了自己公司的股票。</span><span><b>股票回购抬高了股票价格，降低了市盈率，增加了分红，但实际利润可能根本没有增长。</b></span></p>\n<p><span>徐志、张宇在一篇文章中讲道，美国上市公司美股盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距，是回购人为推高的，这也就意味着美国上市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫。具体数字可以继续讨论，但股票市场出现泡沫和回购行为导致的股价虚高的确是密不可分的。</span></p>\n<p><b><span>总之，美国股市的上涨，从大环境上来讲，是美联储采取了极度扩张性的货币政策（如零利率、QE等）所致；从具体的操作层面来讲，是由于长期投资者转向股市以及大公司大量回购股票所导致。同实体经济增长脱节的股票价格暴涨，迟早会发生问题。新冠肺炎和石油价格暴跌只不过是压倒骆驼的最后一根稻草。</span></b></p>\n<p><span>在许多投行的研究报告中，对于美国股市泡沫和股市暴跌的原因除有政策层面的分析外，还有大量涉及资产市场参与者与金融机构投资策略的技术层面的分析。</span></p>\n<p><span>次贷危机之后一些金融市场参与者的角色发生了变化。次贷危机的罪魁祸首是投行。金融危机之后，投行变成了金融控股公司，它们业务领域和投资方式也发生了变化。</span></p>\n<p><span>从投资策略的角度看，次贷危机在很大程度上是次贷过度证券化造成的；在此次美国股灾中，对冲基金和资产管理机构是资本市场上最活跃的角色。</span><span><b>在股灾原因分析中讨论最多的投资策略大概是风险平价策略（Risk Parity Strategy）。</b></span><span>这种策略是根据不同资产的风险和收益水平决定资产配置。基金管理者都有特定的波动性水平目标，一旦超标，他们就会自动减持。</span></p>\n<p><span>因为在美国股灾初期，桥水（风险平价策略是桥水创始人达里奥在很多年前发明的）等执行风险平价策略的基金抛售了大量的股票和其他资产，一些市场人士指责风险平价策略基金是本次股灾的罪魁祸首。另一些市场人士则指出，风险平价策略是为了降低外部冲击对资产价格的影响，风险平价策略基金是受害者而不是肇事者。</span></p>\n<p><span>事实如何还可以讨论，但美国股灾的爆发证明：</span><span><b>无论采取何种技术性措施，即便资产组合中资产种类非常不同，相关性很低，一旦大的冲击到来，如新冠肺炎、石油危机，任何分散风险的策略都会失灵。</b></span></p>\n<p><span>一些交易员抱怨沃尔克规则妨碍了他们在危机时刻得到必要的流动性。次贷危机之后，监管推出沃尔克规则的目的是隔离投行和商业银行业务，限制银行为对冲基金、避险基金提供资金。</span></p>\n<p><span>沃尔克法则提高了金融市场的安全性，本身没有问题，但它确实限制了银行为流动性短缺的金融机构提供流动性。因此，</span><span><b>当股票市场泡沫崩溃频频下跌时，沃尔克法则确实加剧了资本市场上的流动性短缺，不利于股市的回稳。但有更好的选择吗？</b></span></p>\n<p><span>2月中旬以来的新冠肺炎疫情和石油价格暴跌，可以看到新冠肺炎是导致美股暴跌的最根本最重要原因。在从2月12号的高点到3月20号，美国各指数均出现暴跌，道琼斯下降了35.1%。这种情况与次贷危机时MBS、CDO等金融资产价格暴跌的情况类似。</span></p>\n<p><b><span>一旦资产市场出现问题，很快会导致流动性短缺</span></b><span>，货币市场利差开始上升。衡量流动性短缺程度的利差包括各类短期资产利率与OIS之差以及3个月期AA金融CP与OIS利差等。在2007年、2008年次贷危机爆发时，货币市场利息率急剧上升。</span><span><b>在这次股灾爆发后，各种短缺资产利率与无风险资产利率也突然上升，这些都是流动性短缺基本标志。</b></span></p>\n<p><span>还可以看到，虽然LIBOR和OIS的利差也明显上升，但与2008年相比上升幅度相比还有些距离，这可能与美国在金融危机之后采取各种措施有关。股灾爆发后，</span><span><b>黄金价格下跌也是流动性短缺的表现，当人们急需美元时，就会选择卖掉黄金。</b></span></p>\n<p><span>金融危机爆发后，美元指数上升也是可以预料的。发达国家自20世纪80年代之后，经济金融危机一旦爆发，其本国货币不像发展中国家那样会出现贬值，相反要升值。这是由于国内出现问题时，金融机构和大公司要把海外资金调回，以解决流动性短缺，补充资本金不足等问题。</span></p>\n<p><span>美国国债是避险天堂，一般情况下，当某种资产出了问题，资金就会逃离相应市场而进入国债市场。国债需求增多，价格会上升、收益率下降。但在这次股灾中，美国国债价格不升反降、收益率不降反上升。这是怎么回事？</span><span><b>美国国债收益率的下降说明货币市场上的现金已极度短缺，连国债都要抛售套现了。所以，同2008年次贷危机时期相比，此次美国股灾发生后的流动性短缺可能为更严重。</b></span></p>\n<p><b><span>现在大家在谈论股灾，但对金融稳定来说更为巨大的威胁可能来自公司债。</span></b><span>弗里德曼曾经说过，无论股市发生了什么事情，只要货币政策不出大问题，就不会出什么大事。但对公司债来说就很难这样说了。</span></p>\n<p><span>前面已经提到，由于美联储的QE和零利率政策，美国资本市场上公司债的体量急剧增长。不仅如此，美国债券市场中，高收益债的比重非常高，高收益债一般指风险很高垃圾债。而高收益债中能源板块比例又很高。当沙特和俄罗斯出现问题，能源价格下跌、风险上升时，高收益债的收益率飙升是再自然不过的。</span></p>\n<p><b><span>以美国国债利息率作为比较基准，美国不同等级的企业债的利差急剧上升。公司债利差普遍明显上升说明市场不看好美国公司债。</span></b><span>可以看到，现在美国公司债利差还没有达到次贷危机期间的程度，但是已经明显在上升。公司债和股市不同，股市在繁荣或萧条时期的价格走势一致性很强。由于不同的期限、品种，公司债价格走势的一致性较差，但这可能恰恰是我们必须高度关注公司债的原因。</span></p>\n<p><span>由于杠杆率的急速提高，美国公司债本来就面临着很大的压力。新冠肺炎使公司债雪上加霜。</span></p>\n<p><span><b>一切取决于新冠肺炎形势的发展，如果疫情持续很长一段时间，大批高杠杆公司必然陷于破产。而大量公司债的违约将使金融危机难以避免。在这种情况下，美国乃至全球都将陷于金融和经济的双重危机。</b></span></p>\n<p><span>在此次美国股市风暴中，风险资产下降的速度甚至高于次贷危机期间，但在次贷危机期间雷曼兄弟等超大规模金融机构破产的事件到目前为止还没有出现。所以，按照约定俗成的定义，现在还不能说美国已经发生了金融危机。</span></p>\n<p><b><span>此次股灾与2008年金融危机没有根本性不同</span></b></p>\n<p><b><span>美国经济发展方向由病毒决定</span></b></p>\n<p><span>可以说，到目前为之，美联储应对股灾的一系列措施是正确的和及时的。理解了2008年以来美国货币当局采取的一系列反危机措施，我们就能比较好的理解自2020年3月以来美联储所采取的一系列措施，比较好的评估这些措施的后果以及对中国的可能影响。</span></p>\n<p><span>股灾发生之后，美联储的主要措施包括：</span></p>\n<p><span>3月15⽇，将贴现窗⼝利率下调1.5个百分点⾄0.25%、法定存款准备金率降至0。</span></p>\n<p><span>3月16日，宣布将隔夜利率降至零，恢复数量7000亿美元的量化宽松。</span></p>\n<p><span>3月17日，重启商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)。</span></p>\n<p><span>3月18⽇，启动MMLF(货币市场共同基金流动性便利)。</span></p>\n<p><span>3月19日，美联储宣布为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性。</span></p>\n<p><span>3月20日，纽约联储宣布进行每日1万亿美元的回购操作，时间持续1周。</span></p>\n<p><span>3⽉23⽇， 美联储宣布史无前例的“无底线”救市方案:</span></p>\n<p><span>➤推出定期资产抵押证券贷款工具（TALF），主要是向ABS的发行者提供融资，并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业，该项政策在2008年曾经使用过；</span></p>\n<p><span>➤推出一级市场公司信贷工具（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），设立SPV（特殊目的机构）并从一级市场购买期限在4年以下的投资级公司债；</span></p>\n<p><span>➤推出二级市场公司信贷工具（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），设立SPV并从二级市场购买剩余期限在5年以内的投资级公司债、以及投资投资级公司债的ETF。</span></p>\n<p><span>此外，特朗普推出刺激计划（提供1.2万亿美元财政刺激措施），其中包括向每位美国人提供的1000美元和500美元的支票，总额为2500亿美元，3000亿美元的小企业贷款，2000亿美元的稳定基金以及延期纳税。</span></p>\n<p><span>根据2008年的经验，我们知道美联储的救市政策是从补充流动性、稳定资产价格、注入资本金这三个方面入手的。</span><span><b>这次救市就大方向来说与上次救市并无不同。</b></span></p>\n<p><b><span>首先，在金融机构的负债方，美联储注入大量流动性，以缓和货币市场上的流动性短缺。</span></b></p>\n<p><span>美联储的政策工具箱中有大量应对流动性短缺的工具。有些工具是原有的，有些是最近新创造出来的。这些工具包括：商业票据资金便利、定期拍卖便利、贴现窗口、资产支持商业票据货币市场互助基金流动性便利。所有政策工具的目的都是解决危机期间流动性不足的问题。</span></p>\n<p><span>我们已经知道，如果货币市场融资渠道受阻，金融机构就将不得不进一步压缩资产规模从而导致资产价格的进一步下跌。为避免产生这种恶性循环，必须立即给货币市场注入大量流动性。</span></p>\n<p><b><span>第二，在金融机构的资产方稳定资产价格。</span></b><span>原来是通过买入MBS、CDO等长期资产维持价格，而现在主要是股市的问题，所以具体的操作不太一样。</span><span><b>美联储推出了一些新的政策工具以便使投资者可以继续持有他们的长期金融资产，如公司债、股票等。</b></span><span>美联储表示，在必要的时候也完全有可能大量购买公司债。3月18日伯南克等人发表文章，提出美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券。</span></p>\n<p><b><span>第三，在股东权益（资本金）方，国有化金融机构是维持金融稳定的一个重要方向。</span></b><span>虽然在这个方面还没什么大动作，姆努钦已经表示，美国政府将入股航空公司，作为向这些航空公司提供拨款的条件。</span></p>\n<p><b><span>除货币政策外，财政政策也相继出台。</span></b><span>特朗普上台前就强调美国要发展基建，借当下的时机，特朗普提出了近2.5万亿的刺激措施。</span></p>\n<p><span>由于美联储和美国财政部采取的上述一系列措施，金融形势一度发生好转，美股一度回升，波动指数出现了下降，美元开始转弱，黄金开始回升，这些似乎都是美国金融市场趋稳的信号。</span></p>\n<p><span>不幸的是，美国疫情的恶化又使一切都变得难以预料。最近美国又推出了临时性的回购便利工具（FIMA Repo Facility），凡是在美联储开设有账户的外国中央银行和国际机构，可以使用该工具，质押自己手中的美国国债向美联储换取存款（美元流动性）。</span></p>\n<p><b><span>总体而言，美国此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断，但美国经济陷入衰退已无悬念，进入萧条的可能性则是非常大。</span></b><span>今后美国经济的发展方向要由病毒来决定。所有国家现在都面临着空前的挑战，有很多不确定性需要注意并仔细研究。</span></p>\n<p><b><span>从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。所以，研究2008年的经验对分析现在、预测未来很有帮助。</span></b><span>可以看到，美国稳定金融的政策大体与之前的政策相同，均包括增加流动性、稳定资产价格、补充资本金三个方面，仅在具体政策形式上有细微区别。</span></p>\n<p><b><span>美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数，说到底就是印钞。</span></b><span>3月23日，美联储宣布的无底线救市方案，即不顾一切阻止资产价格进一步下跌。这已经打破了所有的禁忌，当美国自身出现问题，它就会为维护金融市场稳定而不择手段。</span></p>\n<p><span>美联储救得了美国金融市场，但却救不了美国经济。一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19。</span></p>\n<p><b><span>当美联储开始无底线地印钞时，所有传统规则、理论禁忌都被颠覆。中国需要思考清楚如何保护自身利益。</span></b></p>\n<p><span>“直升机撒钞票”之后，美国正在用美元来淹没全球，美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字，无底线地印钞，“在我之后，哪怕洪水滔天”。</span></p>\n<p><span>中国怎么办？</span></p>\n<p><b><span>问 答</span></b></p>\n<p><b><span>提问</span></b><span>：</span><span><b>有说法认为过度宽松实际上埋下了风险的种子，是金融乱像频发的根源。实际上发达经济体正不断重复这种循环，即宽货币-泡沫-泡沫破灭-进一步宽货币-泡沫。您如何看待这种政策困局，有没有突破这种循环往复的出路？</b></span></p>\n<p><b><span>余永定</span></b><span>：我认为他们的决定是正确的。因为发达经济体必须从现实出发，但是找不到其它更好的办法，只能通过这种方法来稳定金融，并且试图刺激经济的增长。</span></p>\n<p><span>2008年以来，美联储的货币政策空间逐渐缩小，人们认为这为未来的发展埋下了炸弹。但是，我们不知道未来会怎样，我们只有看好脚下的路，即使知道迈过眼前的坑之后就是悬崖，那也没有办法。如果现在不迈过这个坑，就会跌下去出不来了。</span></p>\n<p><span>所以我认为美国政府的宽松政策不应该被指责，它可能会引起资产泡沫等问题，但那是以后的事情，谁也不知道以后会发生什么。用凯恩斯的话说，“在长期我们都死了”，未来是充满不确定性的，如果政策能兼顾现在与未来是最好的，但最重要的是解决现在的问题。</span></p>\n<p><span><b>提问：美联储政策毫无疑问会产生强烈的溢出效应，新兴市场国家包括中国可以有哪些应对手段？中国该如何保护好自身利益？</b></span></p>\n<p><b><span>余永定</span></b><span>：关于美国经济萧条将如何冲击中国经济，我的观点是一贯的，即</span><span><b>中国在扩大开放等方面要掌握好度</b></span><span>。如果能够把握控制好跨境资本的流动，那么很多外部冲击是可以被隔绝的。</span></p>\n<p><span>另外，我依然强调汇率问题。</span><span><b>汇率需要有灵活性</b></span><span>，它也是隔绝外部冲击的一个重要方面。</span></p>\n<p><span>另外，</span><span><b>资本市场应该进一步发展，给我国企业提供各种各样的避险工具，锁定未来的风险。</b></span><span>在金融方面，鉴于我国的制度优势及政策组合，在相当程度上有能力规避美国未来对中国的冲击。</span></p>\n<p><b><span>在经济方面，第一</span></b><span>，</span><span><b>对当前疫情的发展绝不能麻痹大意，千万不要再次反复，所以工作的第一要务是要防止疫情复发。</b></span></p>\n<p><b><span>第二</span></b><span>，</span><span><b>在国内疫情基本控制的背景下，在经济方面首先要恢复生产链、人流、物流、资金流，恢复生产组织。</b></span><span>比如，由于疫情的影响，有些企业倒闭了，有些工人要失业了等问题，非常值得关注。我们要保证经济组织、产业链的完整性，这是最重要的。企业一旦倒闭就很难再恢复，所以要修复整个生产网络和经济体系，这方面要舍得花钱，不要过多地考虑未来如何。</span></p>\n<p><b><span>第三</span></b><span>，</span><span><b>如果判断疫情复发的概率比较低，一起步入正轨，可以更多考虑扩张性的财政货币政策来刺激经济增长。</b></span><span>对今年的经济增长速度应当做适当调整，因为疫情耽误了好几个月，未来可能还要耽误一段时间。但是，</span><span><b>我主张仍需对经济增速确定目标，若没有目标，很难调动一个国家各种各样的经济活动，但这个目标要充分考虑到疫情的冲击</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>总而言之，积极做好经济恢复工作，同时不要拆掉金融屏障，我认为我们是可以度过难关的。</span></p>\n<p><span>需要强调的是，</span><span><b>对任何一个国家来说生存是最重要的，发展是第二位的，没有生存就没有发展。未来粮食、能源等涉及生存环境的重大问题，必须要考虑清楚。应当充分调查全国物资储备情况，提高物资储备设施条件，同时完善医疗卫生体系，这些基础设施投资的方向都需结合当前形势重新规划。</b></span></p>","source":"CHINAFINANCE40FORUM","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>余永定万字长文：美联储“无底线印钞”的逻辑与警示</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/l5R4hqa4jhC-Wdp7svmEXA><strong>中国金融四十人...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>次贷危机本身及当时救市措施所产生的种种影响一直延续到了今天。想深入理解美国金融市场近期动荡的原因和美联储无限量宽松的政策逻辑，就绕不开对次贷危机的复盘。\n在4月7日晚举行的第十期浦山讲坛上，CF40学术顾问、浦山奖学术委员会主席、中国社科院学部委员余永定通过对比2008年次贷危机与本轮市场动荡，深入剖析了美国股灾与美联储救市的原因及含义。\n余永定指出：\n►从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/l5R4hqa4jhC-Wdp7svmEXA\">Web 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commercial paper，ABCP) 等短期债券的利息率急剧上升。第四阶段，金融机构不得不压缩资产负债表以满足资本充足率要求，于是出现信贷紧缩。第五阶段，金融机构特别是一些系统重要性的金融机构破产，整个金融系统陷入危机。雷曼兄弟的破产是美国次贷危机的爆发标志性事件。第六阶段，美国实体经济陷入衰退。\n次贷危机的第三阶段（货币市场流动性短缺阶段）以及第四阶段（信贷紧缩的阶段）与目前美国所发生的股灾有很多相似之处。对比它们之间的异同对我们理解这次美国股灾很有帮助。\n首先讨论第三阶段：流动性不足的阶段。\n为什么在次贷危机时，MBS、CDO这些资产价格的暴跌会引起流动性不足呢？\n因为MBS、CDO等资产是长期资产，它的期限可能是十年、二十年、三十年，购买这些金融资产的行为属于长期投资。但是，想要持有这些长期资产的金融机构需要从货币市场借钱购买这些长期资产。例如，很多金融机构需要发行三个月或时间稍久的ABCP等短期融资工具。\n举例说明，金融机构想购买100亿的MBS，就要从货币市场上融资100亿，融资期限是三个月或者是六个月。但是MBS资产的期限可能是十年、二十年甚至更长的时间。所以这些金融机构必须不断从货币市场上融资，借新还旧，以便长期持有MBS、CDO。它们正是通过借短投长获得收益（投资收益-融资成本）的。\n但是一旦MBS、CDO这类债券的价格下跌，在货币市场上为长期投资者提供资金的短期投资者，如ABCP的购买者，因为担心长期投资者可能违约，不再愿意购买ABCP。于是，货币市场突然出现流动性不足。\n如图所示，这个时候，3个月欧洲美元与美国国债的息差突然大幅度上升，其他显示流动性不足的利差也大幅度上升。这是个非常重要的节点。\n\n资产价格下跌，货币市场投资者不愿意购买ABCP等短期融资债券，使得持有长期资产的金融机构不得不想尽一切办法筹资，以解决流动性不足问题。找不到钱，就只好卖掉所持有的长期资产。\n这时候就进入了第四阶段，即信贷紧缩阶段。\n一个金融机构想要购买资产进而盈利，必须要借助杠杆，不能仅靠资本金。也就是说，金融投资者必须借别人的钱来进行长期投资，通过增加资产来增加利润。此时就会存在杠杆率的问题。\n所谓杠杆率，就是资产对资本金之比。在资产价格上涨时期，金融机构的杠杆率通常都非常高。正常时期杠杆率是10倍或20倍，资产价格上涨期间可能高到50倍甚至更多。\n在次贷危机爆发之前，美国大金融机构杠的杆率都非常高。一旦资产价格下降，按照会计原则使用公允价格（mark to market）计价，必须重估资产负债表的价格。例如原来账面资产有100亿，重估后只有50亿，所以资产就减少了一半。\n根据会计准则，资本金也必须等量扣减。假设某金融机构拥有1000单位的资产，50个单位的资本金，这个机构的杠杆率就是20倍。资产价格下跌，计算杠杆率时分子和分母要减同一个数。这就意味着，如果同样减扣30个单位，资产的价格会由1000个单位降到970个单位，资本金由50个单位变成20个单位，这样杠杆率就变成48.5倍了。\n在金融危机时，风险非常高，金融机构应该降低杠杆率而不能提高杠杆率，否则没有投资者敢持有这些机构的资产。例如，没有投资者会来购买高杠杆金融机构发行的短期债券了。这样，金融机构就必须采取措施，把杠杆率降回到投资者所能接受的水平。\n降低杠杆率有以下两个途径：\n❶增加资本金。比如现在金融机构的资产只有970个单位了，资本金有20个单位，这时候如果能增加28.5个单位的资本金，杠杆率就又降回到20了。\n❷压缩金融机构的资产负债表，减少资产。这种途径现实之中采用更多。比如资产价格暴跌，只剩970个单位，这时如果再减少570个单位，变成400个单位，杠杆率就回到了20倍。\n所以，减少资产是使金融机构的杠杆率保持在使公众投资者放心的水平上的主要做法。在减少资产的同时，意味着负债也减少了，卖出资产的钱用来还债，资产和债务同时减少。也就是说，一个金融机构为了稳定杠杆，将减少资产，压缩资产负债表。\n对于单个金融机构来说，出售资产以偿还债务、降低杠杆率是一种合理的决策。但是如果所有金融机构都这样来做，就会出现所谓合成推理的错误：资产价格进一步下跌，于是便需要进一步出售资产降低已回升的杠杆率。这样，就出现了一种恶性循环：资产价格下跌-出售资产-资产讲过进一步下跌。\n我的资产是别人的负债。譬如，银行的资产是给企业提供贷款（企业的负债），压缩资产意味着要减少给企业的贷款。企业就得不到贷款（无法负债）了。金融危机一方面会导致金融机构的倒闭，另一方面也会引发实体经济的危机。生产企业得不到银行贷款，生产就难于维持，企业就会倒闭。\n总之，次贷危机演进的大概过程是：次贷违约；证券化资产（MBS、CDO）价格下跌；货币市场出现流动性短缺；银行、投行对冲基金等金融机构去杠杆、压缩资产负债表；由于流动性短缺、信用收缩、资金链中断，金融机构倒闭；借贷活动停止，生产企业无法投资和生产，经济增长速度受到影响。\n同时，资产价格的暴跌通过财富效应传导到居民部门，导致居民也要减少消费，所以投资减少、消费减少。于是，经济增长速度出现负增长，经济陷入衰退。\n美联储两步走应对次贷危机：稳定金融、刺激经济\n美联储为了应对次贷危机，分两步走采取措施：第一步，稳定金融；第二步，刺激经济。同样的，我们现在面临疫情冲击，想要恢复宏观经济也应该分两步走。第一步，稳定整个供应链，稳定恢复生产系统；第二步，刺激经济增长。\n当时的美联储和财政部，为了稳定金融做了些什么事？其中的逻辑是什么？可以进一步讨论。\n美联储分三路出兵：第一路是资产方，第二路是负债方，第三路是资本金。\n次贷危机的缘起是资产价格下跌，比如MBS、CDO等价格的下跌。这时，美联储首先要遏制这些资产的价格下跌。投资者不买入，政府就买入。所以QE1中的一个重要内容就是买进有毒资产。同理，当年香港救股市，投资者抛出股票的时候，香港金融管理当局入市买股票，不让股票价格下跌。\n总之，美联储应对金融危机时采取的第一步措施就是买入资产。当然也有可能几种措施同时进行，所以也可以说买入资产是美联储应对措施的其中一个方面。\n另一个路径是通过公开市场操作注入流动性。短期投资者不愿意再买入ABCP，期满之后也不再重新购买，大型机构无法通过融入短期资金来持有长期资产。这时美联储向货币市场注入流动性，使短期投资者愿意继续购买ABCP这类短缺债券。同时可以向发售ABCP等短期资产债券的金融机构提供资金支持，使它们不再被迫低价出售此类资产。\n还有一个路径是补充资本金。例如英国在Northern Rock面临倒闭时将其国有化，或者政府通过债转股等方式，向金融机构注入资本金。\n\n如图所示，假设资产是5000个单位，负债是4900个单位，资本金是100个单位。一旦金融危机到来，如果没有政府施以援手，金融机构的合理反应通过合成推理的错误，使这些数字变得越来越小，陷入恶性循环。\n若想稳定这些数字，应在资产端使资产价格止跌；在负债端使金融机构免于被迫减少负债；在资本金这一项目上，政府通过增持股份、接管等方式为金融机构补充资本金。美国对两房的接管和北岩银行的国有化都是从资本金入手遏制金融危机进一步恶化的具体例证。\n在次贷危机发生后美联储就是通过以上三个途径来稳定整个金融体系的。我们在分析本次美国股灾，试图去理解美国政府的政策的时候，可以考察一下美国政府是如何从上述三个方面入手稳定金融市场的。\n美国治理金融危机的第二阶段，是在稳定了金融市场之后，开始刺激经济。美国的主要政策是QE+降息。\nQE操作有四次，QE1、QE2、QE3、QE4，各次目标有所不同。总体而言，美联储推行QE的目的主要是抬高资产价格。\n美联储购入有毒资产（主要是MBS），也购入了大量的长期国债。前者稳定了MBS之类资产的价格，后者导致国债价格的上升。\n国债价格上升，意味着国债收益率下降。国债是最安全的资产，一旦外部有风险，投资者都会涌向国债市场，这是美联储所不希望看到的。美联储压低国债利率，把投资者、公众投资者推向其它资产市场。\n资金不会转向声名狼藉的MBS、CDO，于是大量地转向股市。如此一来，股票价格上升，产生强烈的财富效应：即老百姓通过各种各样的基金购买了股票，其资产增值，进而增加消费。另外，股票价格上升，使企业比较容易融到资金。\nQE导致股票价格飙升，后者通过财富效应，托宾Q效应，刺激了消费和投资。有效需求的增加很快使美国走出经济危机，并维持了近10年的经济增长，对经济增长起到了推动作用。\nQE还有其他两个重要目的，一个是制造通货膨胀，另一个是诱导美元贬值。两者都有利于美国经济增长，减少债务负担。但这两个政策目的似乎实现的并不十分理想。\nQE这种通过大规模地公开市场操作来购买国债的行为算不算印钞？在10多年前QE政策刚刚推出的时候，美国和中国的学界就曾问：QE属于一般公开市场操作还是属于印钞？\n因为QE跟平常的公开市场操作不同：第一，QE的规模巨大；第二，QE不仅买美国的国库券，还买MBS、CDO之类的有毒资产；第三，不但买一般的美国国债，还买长期国债，这些操作都是不平常的。\n认为QE不属于印钞的理由主要有三个：\n❶是不是印钞要看目的，如果目的在于赤字融资，就属于印钞；如果目的在于刺激经济增长，就不属于印钞。\n❷QE是临时性的政策，当经济恢复正常增长的时候，美联储会退出QE，把多买的国债卖掉。现在买入的有毒资产，待其价格回升时也卖出，不但可以把多放出的货币收回，而且可以为财政部盈利。\n❸美国所现在面临的主要问题是经济衰退，暂时还不需要担心通货膨胀。\n事实上，美国从2013年中开始谈退出QE，但实际实施情况如何？\n如图所示，从2014年开始，美联储的资产不再增加。危机爆发前美联储资产有8千多亿美元，后来涨到4万多亿美元。2016年以后在缓慢地下降，2018年下降得比较突出。但现在由于新冠肺炎和股灾的冲击，资产变成了5万亿美元了，QE的退出变得遥遥无期了。\n\n我个人认为，QE就是印钞。从美国的角度来看，QE具有合理性，而且当时也没有其他更好的选择。但什么政策都是有代价的，QE也不例外。\n美联储的QE等一系列政策，包括美国的财政政策，对美国的资本市场的大小和结构产生了很大影响。而次贷危机之后，美国资本市场的变化尤其是结构变化与今天股灾的发生是密不可分的。\nQE助推股市泡沫，公司债暗含巨大风险，新一轮金融危机能否避免？\n下面介绍美国的资产结构到底发生了什么变化：\n\n第一\n，各类国债总额接近20万亿。次贷危机前，美国国债余额并不算高，现在变得很高了，是GDP的100%多一些。这是美国资本市场最重要的变化。\n\n\n第二\n，股市在美国资本市场上一直占有最重要的地位。次贷危机前股市的重要性进一步提高。原来就是最重要的，现在更重要了。2019年底，股市市值有30万亿美元左右。其变动对美国的金融和经济的影响非常大。\n\n\n第三\n，当前公司债大约有十万亿，较以前有明显的增长。\n\n\n第四，\n以前美国资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位，当前它的重要性有所下降。这是在次贷危机时，美联储实行QE这一系列政策之后，美国资本市场所发生的改变。\n\n所以总的情况是：国债的份额增加，股市的重要性增加，长期公司债也有显著增长，住房抵押贷款的相对重要性就下降了。\n本次股市暴跌之前，大多数人认为股价的飙升是美国实体经济表现良好的结果，不是泡沫。股灾的发生则再清楚不过地证明美国股市存在严重泡沫。为什么会产生泡沫？毫无疑问，这是QE的结果。可以说QE的目的本身就是制造股市泡沫，以刺激经济增长。\n美联储把资金赶入股市的政策又是通过哪些具体途径实现的呢？似乎主要有两个途径：\n第一，因为QE所导致的长期低利率，保险金、养老金等长期投资者开始转向股票投资。\n这些投资者是十分关心投资安全性的。国债风险低，收益率也非常低，但现在国债的收益率实在太低。管理长期投资资金的金融机构，需要保证一定收益率，否者无法向投资者交代。\n虽然股票风险比国债大，但它的回报很高，况且股票的风险现在看起来也不是特别高，所以金融机构对股票的需求增加了，这就推动了股票价格的上涨。\n第二，大公司回购自己公司的股票，美国股市上涨同大公司的回购有关。\n据报道，自2012年到2015年，SP500榜单上的公司回购了4.37万亿美元的股票。美国的头10大公司都大量回购了自己公司的股票。股票回购抬高了股票价格，降低了市盈率，增加了分红，但实际利润可能根本没有增长。\n徐志、张宇在一篇文章中讲道，美国上市公司美股盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距，是回购人为推高的，这也就意味着美国上市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫。具体数字可以继续讨论，但股票市场出现泡沫和回购行为导致的股价虚高的确是密不可分的。\n总之，美国股市的上涨，从大环境上来讲，是美联储采取了极度扩张性的货币政策（如零利率、QE等）所致；从具体的操作层面来讲，是由于长期投资者转向股市以及大公司大量回购股票所导致。同实体经济增长脱节的股票价格暴涨，迟早会发生问题。新冠肺炎和石油价格暴跌只不过是压倒骆驼的最后一根稻草。\n在许多投行的研究报告中，对于美国股市泡沫和股市暴跌的原因除有政策层面的分析外，还有大量涉及资产市场参与者与金融机构投资策略的技术层面的分析。\n次贷危机之后一些金融市场参与者的角色发生了变化。次贷危机的罪魁祸首是投行。金融危机之后，投行变成了金融控股公司，它们业务领域和投资方式也发生了变化。\n从投资策略的角度看，次贷危机在很大程度上是次贷过度证券化造成的；在此次美国股灾中，对冲基金和资产管理机构是资本市场上最活跃的角色。在股灾原因分析中讨论最多的投资策略大概是风险平价策略（Risk Parity Strategy）。这种策略是根据不同资产的风险和收益水平决定资产配置。基金管理者都有特定的波动性水平目标，一旦超标，他们就会自动减持。\n因为在美国股灾初期，桥水（风险平价策略是桥水创始人达里奥在很多年前发明的）等执行风险平价策略的基金抛售了大量的股票和其他资产，一些市场人士指责风险平价策略基金是本次股灾的罪魁祸首。另一些市场人士则指出，风险平价策略是为了降低外部冲击对资产价格的影响，风险平价策略基金是受害者而不是肇事者。\n事实如何还可以讨论，但美国股灾的爆发证明：无论采取何种技术性措施，即便资产组合中资产种类非常不同，相关性很低，一旦大的冲击到来，如新冠肺炎、石油危机，任何分散风险的策略都会失灵。\n一些交易员抱怨沃尔克规则妨碍了他们在危机时刻得到必要的流动性。次贷危机之后，监管推出沃尔克规则的目的是隔离投行和商业银行业务，限制银行为对冲基金、避险基金提供资金。\n沃尔克法则提高了金融市场的安全性，本身没有问题，但它确实限制了银行为流动性短缺的金融机构提供流动性。因此，当股票市场泡沫崩溃频频下跌时，沃尔克法则确实加剧了资本市场上的流动性短缺，不利于股市的回稳。但有更好的选择吗？\n2月中旬以来的新冠肺炎疫情和石油价格暴跌，可以看到新冠肺炎是导致美股暴跌的最根本最重要原因。在从2月12号的高点到3月20号，美国各指数均出现暴跌，道琼斯下降了35.1%。这种情况与次贷危机时MBS、CDO等金融资产价格暴跌的情况类似。\n一旦资产市场出现问题，很快会导致流动性短缺，货币市场利差开始上升。衡量流动性短缺程度的利差包括各类短期资产利率与OIS之差以及3个月期AA金融CP与OIS利差等。在2007年、2008年次贷危机爆发时，货币市场利息率急剧上升。在这次股灾爆发后，各种短缺资产利率与无风险资产利率也突然上升，这些都是流动性短缺基本标志。\n还可以看到，虽然LIBOR和OIS的利差也明显上升，但与2008年相比上升幅度相比还有些距离，这可能与美国在金融危机之后采取各种措施有关。股灾爆发后，黄金价格下跌也是流动性短缺的表现，当人们急需美元时，就会选择卖掉黄金。\n金融危机爆发后，美元指数上升也是可以预料的。发达国家自20世纪80年代之后，经济金融危机一旦爆发，其本国货币不像发展中国家那样会出现贬值，相反要升值。这是由于国内出现问题时，金融机构和大公司要把海外资金调回，以解决流动性短缺，补充资本金不足等问题。\n美国国债是避险天堂，一般情况下，当某种资产出了问题，资金就会逃离相应市场而进入国债市场。国债需求增多，价格会上升、收益率下降。但在这次股灾中，美国国债价格不升反降、收益率不降反上升。这是怎么回事？美国国债收益率的下降说明货币市场上的现金已极度短缺，连国债都要抛售套现了。所以，同2008年次贷危机时期相比，此次美国股灾发生后的流动性短缺可能为更严重。\n现在大家在谈论股灾，但对金融稳定来说更为巨大的威胁可能来自公司债。弗里德曼曾经说过，无论股市发生了什么事情，只要货币政策不出大问题，就不会出什么大事。但对公司债来说就很难这样说了。\n前面已经提到，由于美联储的QE和零利率政策，美国资本市场上公司债的体量急剧增长。不仅如此，美国债券市场中，高收益债的比重非常高，高收益债一般指风险很高垃圾债。而高收益债中能源板块比例又很高。当沙特和俄罗斯出现问题，能源价格下跌、风险上升时，高收益债的收益率飙升是再自然不过的。\n以美国国债利息率作为比较基准，美国不同等级的企业债的利差急剧上升。公司债利差普遍明显上升说明市场不看好美国公司债。可以看到，现在美国公司债利差还没有达到次贷危机期间的程度，但是已经明显在上升。公司债和股市不同，股市在繁荣或萧条时期的价格走势一致性很强。由于不同的期限、品种，公司债价格走势的一致性较差，但这可能恰恰是我们必须高度关注公司债的原因。\n由于杠杆率的急速提高，美国公司债本来就面临着很大的压力。新冠肺炎使公司债雪上加霜。\n一切取决于新冠肺炎形势的发展，如果疫情持续很长一段时间，大批高杠杆公司必然陷于破产。而大量公司债的违约将使金融危机难以避免。在这种情况下，美国乃至全球都将陷于金融和经济的双重危机。\n在此次美国股市风暴中，风险资产下降的速度甚至高于次贷危机期间，但在次贷危机期间雷曼兄弟等超大规模金融机构破产的事件到目前为止还没有出现。所以，按照约定俗成的定义，现在还不能说美国已经发生了金融危机。\n此次股灾与2008年金融危机没有根本性不同\n美国经济发展方向由病毒决定\n可以说，到目前为之，美联储应对股灾的一系列措施是正确的和及时的。理解了2008年以来美国货币当局采取的一系列反危机措施，我们就能比较好的理解自2020年3月以来美联储所采取的一系列措施，比较好的评估这些措施的后果以及对中国的可能影响。\n股灾发生之后，美联储的主要措施包括：\n3月15⽇，将贴现窗⼝利率下调1.5个百分点⾄0.25%、法定存款准备金率降至0。\n3月16日，宣布将隔夜利率降至零，恢复数量7000亿美元的量化宽松。\n3月17日，重启商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)。\n3月18⽇，启动MMLF(货币市场共同基金流动性便利)。\n3月19日，美联储宣布为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性。\n3月20日，纽约联储宣布进行每日1万亿美元的回购操作，时间持续1周。\n3⽉23⽇， 美联储宣布史无前例的“无底线”救市方案:\n➤推出定期资产抵押证券贷款工具（TALF），主要是向ABS的发行者提供融资，并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业，该项政策在2008年曾经使用过；\n➤推出一级市场公司信贷工具（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），设立SPV（特殊目的机构）并从一级市场购买期限在4年以下的投资级公司债；\n➤推出二级市场公司信贷工具（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），设立SPV并从二级市场购买剩余期限在5年以内的投资级公司债、以及投资投资级公司债的ETF。\n此外，特朗普推出刺激计划（提供1.2万亿美元财政刺激措施），其中包括向每位美国人提供的1000美元和500美元的支票，总额为2500亿美元，3000亿美元的小企业贷款，2000亿美元的稳定基金以及延期纳税。\n根据2008年的经验，我们知道美联储的救市政策是从补充流动性、稳定资产价格、注入资本金这三个方面入手的。这次救市就大方向来说与上次救市并无不同。\n首先，在金融机构的负债方，美联储注入大量流动性，以缓和货币市场上的流动性短缺。\n美联储的政策工具箱中有大量应对流动性短缺的工具。有些工具是原有的，有些是最近新创造出来的。这些工具包括：商业票据资金便利、定期拍卖便利、贴现窗口、资产支持商业票据货币市场互助基金流动性便利。所有政策工具的目的都是解决危机期间流动性不足的问题。\n我们已经知道，如果货币市场融资渠道受阻，金融机构就将不得不进一步压缩资产规模从而导致资产价格的进一步下跌。为避免产生这种恶性循环，必须立即给货币市场注入大量流动性。\n第二，在金融机构的资产方稳定资产价格。原来是通过买入MBS、CDO等长期资产维持价格，而现在主要是股市的问题，所以具体的操作不太一样。美联储推出了一些新的政策工具以便使投资者可以继续持有他们的长期金融资产，如公司债、股票等。美联储表示，在必要的时候也完全有可能大量购买公司债。3月18日伯南克等人发表文章，提出美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券。\n第三，在股东权益（资本金）方，国有化金融机构是维持金融稳定的一个重要方向。虽然在这个方面还没什么大动作，姆努钦已经表示，美国政府将入股航空公司，作为向这些航空公司提供拨款的条件。\n除货币政策外，财政政策也相继出台。特朗普上台前就强调美国要发展基建，借当下的时机，特朗普提出了近2.5万亿的刺激措施。\n由于美联储和美国财政部采取的上述一系列措施，金融形势一度发生好转，美股一度回升，波动指数出现了下降，美元开始转弱，黄金开始回升，这些似乎都是美国金融市场趋稳的信号。\n不幸的是，美国疫情的恶化又使一切都变得难以预料。最近美国又推出了临时性的回购便利工具（FIMA Repo Facility），凡是在美联储开设有账户的外国中央银行和国际机构，可以使用该工具，质押自己手中的美国国债向美联储换取存款（美元流动性）。\n总体而言，美国此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断，但美国经济陷入衰退已无悬念，进入萧条的可能性则是非常大。今后美国经济的发展方向要由病毒来决定。所有国家现在都面临着空前的挑战，有很多不确定性需要注意并仔细研究。\n从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。所以，研究2008年的经验对分析现在、预测未来很有帮助。可以看到，美国稳定金融的政策大体与之前的政策相同，均包括增加流动性、稳定资产价格、补充资本金三个方面，仅在具体政策形式上有细微区别。\n美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数，说到底就是印钞。3月23日，美联储宣布的无底线救市方案，即不顾一切阻止资产价格进一步下跌。这已经打破了所有的禁忌，当美国自身出现问题，它就会为维护金融市场稳定而不择手段。\n美联储救得了美国金融市场，但却救不了美国经济。一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19。\n当美联储开始无底线地印钞时，所有传统规则、理论禁忌都被颠覆。中国需要思考清楚如何保护自身利益。\n“直升机撒钞票”之后，美国正在用美元来淹没全球，美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字，无底线地印钞，“在我之后，哪怕洪水滔天”。\n中国怎么办？\n问 答\n提问：有说法认为过度宽松实际上埋下了风险的种子，是金融乱像频发的根源。实际上发达经济体正不断重复这种循环，即宽货币-泡沫-泡沫破灭-进一步宽货币-泡沫。您如何看待这种政策困局，有没有突破这种循环往复的出路？\n余永定：我认为他们的决定是正确的。因为发达经济体必须从现实出发，但是找不到其它更好的办法，只能通过这种方法来稳定金融，并且试图刺激经济的增长。\n2008年以来，美联储的货币政策空间逐渐缩小，人们认为这为未来的发展埋下了炸弹。但是，我们不知道未来会怎样，我们只有看好脚下的路，即使知道迈过眼前的坑之后就是悬崖，那也没有办法。如果现在不迈过这个坑，就会跌下去出不来了。\n所以我认为美国政府的宽松政策不应该被指责，它可能会引起资产泡沫等问题，但那是以后的事情，谁也不知道以后会发生什么。用凯恩斯的话说，“在长期我们都死了”，未来是充满不确定性的，如果政策能兼顾现在与未来是最好的，但最重要的是解决现在的问题。\n提问：美联储政策毫无疑问会产生强烈的溢出效应，新兴市场国家包括中国可以有哪些应对手段？中国该如何保护好自身利益？\n余永定：关于美国经济萧条将如何冲击中国经济，我的观点是一贯的，即中国在扩大开放等方面要掌握好度。如果能够把握控制好跨境资本的流动，那么很多外部冲击是可以被隔绝的。\n另外，我依然强调汇率问题。汇率需要有灵活性，它也是隔绝外部冲击的一个重要方面。\n另外，资本市场应该进一步发展，给我国企业提供各种各样的避险工具，锁定未来的风险。在金融方面，鉴于我国的制度优势及政策组合，在相当程度上有能力规避美国未来对中国的冲击。\n在经济方面，第一，对当前疫情的发展绝不能麻痹大意，千万不要再次反复，所以工作的第一要务是要防止疫情复发。\n第二，在国内疫情基本控制的背景下，在经济方面首先要恢复生产链、人流、物流、资金流，恢复生产组织。比如，由于疫情的影响，有些企业倒闭了，有些工人要失业了等问题，非常值得关注。我们要保证经济组织、产业链的完整性，这是最重要的。企业一旦倒闭就很难再恢复，所以要修复整个生产网络和经济体系，这方面要舍得花钱，不要过多地考虑未来如何。\n第三，如果判断疫情复发的概率比较低，一起步入正轨，可以更多考虑扩张性的财政货币政策来刺激经济增长。对今年的经济增长速度应当做适当调整，因为疫情耽误了好几个月，未来可能还要耽误一段时间。但是，我主张仍需对经济增速确定目标，若没有目标，很难调动一个国家各种各样的经济活动，但这个目标要充分考虑到疫情的冲击。\n总而言之，积极做好经济恢复工作，同时不要拆掉金融屏障，我认为我们是可以度过难关的。\n需要强调的是，对任何一个国家来说生存是最重要的，发展是第二位的，没有生存就没有发展。未来粮食、能源等涉及生存环境的重大问题，必须要考虑清楚。应当充分调查全国物资储备情况，提高物资储备设施条件，同时完善医疗卫生体系，这些基础设施投资的方向都需结合当前形势重新规划。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":495,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":921173348,"gmtCreate":1586211844784,"gmtModify":1704360385556,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"能不能分析一下中国的，然后对比一下","listText":"能不能分析一下中国的，然后对比一下","text":"能不能分析一下中国的，然后对比一下","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/921173348","repostId":"1100396322","repostType":4,"repost":{"id":"1100396322","pubTimestamp":1586151995,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1100396322?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-06 13:46","market":"us","language":"zh","title":"美元的百年印钞史","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1100396322","media":"财主家的余粮","summary":"先贴一张图——截止到上周三（4月1日）美联储的资产负债表规模。简单粗暴点说，这张图显示的就是美元的印钞量。截止到2020年3月11日，美联储的资产负债表还是4.3万亿美元，但仅过去了3周时间，美联储的","content":"<p><span>先贴一张图——截止到上周三（4月1日）美联储的资产负债表规模。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d33dd12aa9f4d4c35a657d83653db50f\" /></p><p><span>简单粗暴点说，这张图显示的就是美元的印钞量。</span></p><p><span>截止到2020年3月11日，美联储的资产负债表还是4.3万亿美元，但仅过去了3周时间，美联储的资产负债表就暴增到了5.8万亿美元，这意味着，美联储印钞量高达1.5万亿美元。如果从2月底的4.1万亿美元算起，一个月内美联储印钞量高达1.7万亿美元。</span></p><p><span>美联储于1913年成立，我们不妨来梳理一下，自那时起到现在的美国百年印钞史。</span></p><p><span>这里先强调一下，我这里所说的“印钞”，包括了两个层次：</span></p><p><span><b>1）基础货币：真真正正由美联储所发行的货币，通常称为基础货币（Money Base）或高能货币（High-powered Money）；</b></span></p><p><span><b>2）广义货币：一个社会的物价水平，通常不是取决于基础货币，而是取决于由基础货币所衍生出来的整个社会能提供的信用规模，通常这被称为广义货币（Broad Money），在美国现在通常用M2来统计（我个人认为，现在的M2并不能涵盖美元的广义货币，有空了我会专门写一篇文章讨论，但本文暂时仍然使用M2来进行说明）。</b></span></p><p><span>在这一篇文章中，我主要是统计美联储发行的基础货币。为额外说明问题，部分内容也会对广义货币进行统计和说明。</span></p><p><span>因为美元印钞量通常与社会经济状况密切相关，为了能看出美元印钞量的阶段性变化，我将美元印钞分为如下5个阶段：</span></p><p><span><b>1914-1929年，美联储成立到大萧条前夕；</b></span></p><p><span><b>1930-1945年，大萧条及第二次世界大战期间；</b></span></p><p><span><b>1946-1971年，布雷顿森林体系时期；</b></span></p><p><span><b>1972-2007年，信用货币时代；</b></span></p><p><span><b>2008-迄今，后金融危机时代。</b></span></p><p><b><span>（一）1914-1929年</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a03f2d7afd43cd6b0edb16d9b33d485a\" /></p><p><span>美联储成立之时，当时的世界货币和金融体系还是由英国主导，主要西方国家都在实施严格的金本位制度，美国当然也是如此。</span></p><p><span>那时的美国，20.67美元=1盎司黄金，100年不变，有一份黄金，美联储才会印一张美元，货币供应量基本上与黄金储备一一对应，1914年上半年，美元高能货币总量一直维持在34.8亿美元左右。</span></p><p><span>1914年7月，第一次世界大战爆发。美国一开始持“中立”态度，拥有强大生产能力的美国，一方面承接了欧洲交战双方大量的订单，大发战争财；另一方面，稳定的政治经济环境，也使得美国成为了全世界资金的避风港，大量海外资金蜂拥而来……</span></p><p><span>金本位时代，无论是订单还是资金，都意味着黄金——于是，从1914年7月份开始，美国的黄金储备就开始一路上升，伴随着则是美国的基础货币供应量一路飙升。到1918年11月战争结束的时候，美国已经变成了全世界最大的黄金储备国，而美元的印钞量也达到了65亿美元，相比1914年增加了整整30亿美元，差不多4年翻了一倍。</span></p><p><span>随着战争结束，美元印钞量也进入了平稳期，此后一直到1929年底大萧条发生前夕，美元印钞量一直保持平稳状态，基本稳定在60-70亿美元之间。</span></p><p><span>需要强调的是，在美元印钞量快速增加的1914-1920年，以经通货膨胀调整后的价格来看，美股并不是上涨的，反而是基础货币量稳定之后的1922年开始，美国进入“咆哮的20年代”，美股一路上涨，直到大萧条来临。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f350f869e249caaeba969413cbfccf2b\" /></p><p><b><span>（二）1930-1945年</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/788a2df0a173d0ba64ed5f8b527e0584\" /></p><p><span>与很多人的认知相反的是，大萧条期间（1930-1939年），美国的基础货币供应量其实一直在上升，具体来说，是从1930年初的70亿美元上升到1939年底的193亿美元，十年的时间大约扩张为原来的2.8倍。</span></p><p><span>这一阶段美元基础货币量的增加，仍然与黄金密切相关。</span></p><p><span>大萧条发生之后，美国经济固然遭受重创。但，因为强大的工业生产能力和农业生产能力，美国依然是一个国运冉冉上升的国家，相比其他国家，仍然是资金的避风港，海外黄金还是在缓慢流入美国，正是这个原因造成了美国基础货币量的持续增加——这也意味着，虽然在大萧条期间美国经济遭受痛苦，但恐怕是当时全球主要经济体中痛苦程度最轻的一个。</span></p><p><span>大萧条发生的原因，并不是基础货币量不足，而是和现在的情况一样，因为债务到达顶点，货币乘数快速下降，整个社会的信用急剧收缩——弗里德曼在《美国货币史》中计算了当时的美元广义货币供应，证实了广义货币的急剧收缩（见下图）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d662327e27dacd334e171d2239eb1064\" /></p><p><span>从1929年到1934年，美国的货币乘数从接近13一直下降到1939年的略高于3附近，而美元广义货币供应量从940亿美元下降到了1934年的580亿美元，下降比例高达40%，这就是大萧条发生的货币原因。</span></p><p><span>1933年，时任美国总统罗斯福发布《紧急银行法》，要求所有人必须向银行上缴持有的一切黄金及黄金凭证，按每盎司黄金20.67美元的价格，将其兑换成纸币或存款，银行也必须将所有黄金上缴到美联储（此时的美联储还基本是美国财政部的附属机构）。</span></p><p><span>1934年1月底，在收缴全民的黄金之后，罗斯福政府规定，1盎司黄金兑换35美元，这就意味着美国将美元贬值了40%，这也意味着，同样的一份黄金，能够多印刷70%的美元，这才让美国的基础货币开始大幅度上升。</span></p><p><span>1934年，美国基础货币还不足80亿美元。但将美元贬值之后，1935年底美元基础货币就飙升到了116亿美元——但这只是一次性政策，所以只是缓和了大萧条而已，到1937年底美国经济再次陷入严重衰退，股市也再次探底。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33a391f10d024774d4a332c43c73097c\" /></p><p><span>真正解决美国经济大萧条的，是第二次世界大战。</span></p><p><span>随着第二次世界大战爆发，美国成了全世界最重要的物资供应地，黄金大量涌入，全球需求让美国开足了马力生产，无论是基础货币还是广义货币，都开始大幅度增加，这才让美国经济真正摆脱了大萧条。</span></p><p><span>1941年，美国正式加入第二次世界大战，在联邦政府的压力之下，美联储开始无限量买入政府发行的国债。从1941年6月到1945年6月，联邦政府债务从480亿美元暴增到2350亿美元，美元的广义货币也从630亿元增加到1270亿元，这意味着美元印刷开始脱离黄金的束缚。</span></p><p><span>第二次世界大战结束之时，全世界75%的官方黄金储备都流入到了美国。1945年12月底，美国的高能货币供应达到433亿美元。</span></p><p><span>——但是，这其中有相当一部分，其背后并没有黄金的支撑。</span></p><p><b><span>（三）1946-1971年</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a51296b39bf6964130ddc550db29a442\" /></p><p><span>（说明：图中1958年底到1959年初有一个数据的剧烈下降，这并不是说美国的基础货币或高能货币数量出现急剧下降，而是数据来源的差异：1959年之后的数据，弗里德曼在《美国货币史》一书中对高能货币的统计要高于美联储对基础货币的统计，我直接采用了美联储的基础货币数据）</span></p><p><span>就在二战即将结束的时候，美国主导召开了一次关于战后全球货币和金融体系安排的会议，具体到国际货币和储备货币方面，确定了如下原则：</span></p><p><span>1）各国确认1944年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价；</span></p><p><span>2）其他国家货币与美元挂钩，其他国家政府规定各自货币的含金量，通过含金量比例确定与美元的汇率，然后实施可以微调整的固定汇率；</span></p><p><span>3）美元成为唯一等同于黄金的货币，各国可以储备黄金或者美元，各国政府和货币当局，可以随时按照35美元/盎司的价格找到美国财政部兑换黄金；</span></p><p><span>4）成立货币基金组织和世界银行，处理国际金融事务。</span></p><p><span>布雷顿森林体系，一方面确立了美元=黄金的世界货币低位，另一方面也约束了美国的基础货币发行，这使得美国在战争期间采用国债来印刷美元的行为变得不再可行。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8837040d71b6bc0293c68b879481609c\" /></p><p><span>因为黄金储备并没有继续大幅度增长，整体来看，第二次世界大战结束后，在大约15年的时间里（1943-1958年），美国高能货币/基础货币基本上没有什么大的变化，稳定在400亿美元左右。</span></p><p><span>但是，从1962年开始，美国基础货币供应再次开始快速上升，这次上升的原因与黄金涌入无关（反而是黄金快速流出美国的时期），而是越来越多的美元，开始采用国债抵押印刷，这让布雷顿森林体系变得摇摇欲坠。</span></p><p><span>到了1971年布雷顿森林体系崩溃前夕，美国基础货币供应已经达到了惊人的700亿美元。</span></p><p><span>这一阶段，对美国经济和美国货币供应影响最大的事儿，是美国的国际收支平衡问题。</span></p><p><span>美国的国际收支，在1958年出现了恶化，此后多年一直维持收支赤字状态。1968年之后，美国的国际收支赤字急剧恶化，布雷顿森林体系变得再也不可行。</span></p><p><span>就在美国的印钞量达到700亿美元之时，美国的国际收支情况也达到了最差的时候，美国政府所欠的外债也达到了有史以来的最大，美国再也没有能力按照35美元/盎司的价格支付给其他国家政府或央行黄金。</span></p><p><span>1971年8月15日，美国总统尼克松宣布，关闭黄金兑换窗口，布雷顿森林体系轰然倒塌，人类正式进入纯粹的信用货币时代（具体参见：美元的赌命时刻）。</span></p><p><b><span>（四）1972-2008</span></b></p><p><span>布雷顿森林体系垮台之后的第一个十年间，因为美元失去了货币价值的“锚”，美元又是整个世界的货币之锚，当美元的价值失去了指引，整个西方都陷入</span><span><b>“经济停滞+通货膨胀”</b></span><span>的组合之中，大滞胀时代来临了。</span></p><p><span>以美国为例，其通货膨胀率持续维持在6%以上，但GDP的增长率基本维持在4%以下。</span></p><p><span>就基础货币来看：</span></p><p><span>1961年底，418亿美元；</span></p><p><span>1971年底，705亿美元；</span></p><p><span>1980年底，1445亿美元。</span></p><p><span>基本上保持着10年翻一番的速度，归根结底，1971-1982年的大滞胀是对美元1962年以来持续无锚印钞的反映，在整个社会货币乘数没有变小、甚至是在变大的情况下，基础货币数量的成倍增加，带来的当然只可能是通胀。</span></p><p><span>从1980年开始到1982年，在时任美联储主席沃克尔的领导下，美联储开始了对整个美元体系“刮骨疗毒”的过程，“骨”就是基础货币，“毒”就是通货膨胀。</span></p><p><span>具体的做法上，就是大幅度提高利率，严控基础货币增长率。</span></p><p><span>在此阶段之内，美国的基础货币增长率由70年代8-9%的增速，遽降为4-6%，在这种剧烈的收缩之下，广义货币的增速也由原来的10-13%，降低到了7-9%——再加上美联储实施的超高利率政策，这意味着美国信贷的急剧收缩。</span></p><p><span>沃克尔的“刮骨疗毒”疗法获得成功。</span></p><p><span>从1984年到今天，以M2计算的美元广义货币增长率，再也没有上过10%，再加上基辛格说服中东各国，将国际原油结算锁定在美元一种货币 上，纯粹的信用美元，重新获得了人们的信任。</span></p><p><span>没有黄金做担保、纯纯的信用美元，如何获得人们的信任呢？</span></p><p><span>我在“美元的赌命时刻”一文中已经提到，方法就是：</span></p><p><span><b>把联邦政府所发行的、用未来税收做担保的国债，当作黄金来看待，严格模仿金本位的规则来发行货币——具体来说，就是央行持有多少国债，就发行多少基础货币，其他任何资产不能充当印钞的抵押品。</b></span></p><p><span>从1980年代中期开始，美元基础货币的发行数量，基本取决于美联储所持有的国债数量。</span></p><p><span>截止2007年以前，这一套模仿金本位的体系一直运行顺利，不管是1987年的股灾，或是海湾战争影响，或是LTCM的倒闭，或是遭受911恐怖袭击，或是科技股泡沫破裂，美联储只需要通过基准利率的上下调整，就能轻松让各种各样的金融问题或危机化解于无形，至于基础货币的数量，也不过是随着利率调整而出现的自然增减。</span></p><p><span>美元基础货币基本保持着一个稳定的增长率，其数量也由1982年底的1630亿美元，增加到了2007年底的8300亿美元——25年时间翻了5倍。</span></p><p><span>虽然说，这样的印钞速度，相比金本位时期确实快了一些，但对美联储还是联邦政府来说，这么一套本来可以随心所欲印钞的体系，能够被控制在这样的一个增长范围里，而且在20多年的时间里，基本上保持了美元体系物价的稳定，政府和央行都能实现自己想要的东西，这已经是无比巨大的成功了。</span></p><p><span>就这样，2007年之前，这一套模仿金本位的国债-美元体系，在全世界都树立了极高的信誉，大家一直认为，这就是永远。</span></p><p><b><span>（五）2008-迄今</span></b></p><p><span>说明：本图为美联储公开市场账户（SOMA）的资产状况，此账户与美国基础货币总量还有一定数量差异，也不包含美联储所持有的黄金、SDR等资产（相比基础货币总量这些资产额度极少），但不影响整体分析。</span></p><p><span>2007年开始，美国次级贷款问题开始发酵，最终引发了2008年9月份的全球金融危机。</span></p><p><span>为了救市，美联储很快将基准利率降低到有史以来的最低水平0-0.25%——但这一次，降息已经无法解决问题，美联储和联邦政府所面对的，是整个金融体系有可能冻结的问题，持续10多年所积累的全民房屋贷款、一堆TBTF（too big to fail，太大而不能倒）机构，都处于濒临破产的边缘……</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76d9e63e2c5e9a54c7c958b7bf0e14f6\" /></p><p><span>美联储和联邦政府不得不打破常规，亲自下场救助：</span></p><p><span><b>自2008年11月份起，美联储先后实施3轮QE，在市场上买入已经没人要的各种抵押贷款债券（MBS）和政府支持企业的机构债，让人们不再对“有毒资产”产生恐惧；</b></span></p><p><span><b>二是联邦政府出台近万亿美元的救市计划，直接入股那些即将破产的TBTF机构，让整个的金融体系解冻并再次运转起来。</b></span></p><p><span>这导致了美元印钞量急剧上升。</span></p><p><span>2008年9月初，美联储资产规模还只有9053亿美元，到了2008年底已经飙升到了22395亿美元，这意味着——</span></p><p><span><b>美国花了200年时间，才印刷了9000亿美元；</b></span></p><p><span><b>就在2008年最后的三个月中，就印刷了1.33万亿美元；</b></span></p><p><span><b>随着QE2和QE3的实施，到2014年9月底，美联储的资产负债表已经膨胀到了4.45万亿美元，相当于2008年9月份之前的5倍。</b></span></p><p><span>印钞数量上的惊人变化也就算了，更核心的，是美联储印钞抵押品（所购入的资产）发生了根本性的变化。</span></p><p><span>根据上图中SOMA的构成就可以发现，2008年以前，美联储的资产90%以上都由各种国债构成，这代表着美国联邦政府信用。但是，从2008年底开始，房贷抵押债券MBS占比迅速上升，到了2014年9月份，更是占据SOMA40%的份额……</span></p><p><span>到了这种地步，我们可以说，</span><span><b>美元货币的信用，一大半由联邦政府信用支撑，一小半由美国房地产贷款支撑。</b></span></p><p><span>大家本来以为，2008年3个月1.33万亿的印钞速度，已经是美元印钞的极限了，直到刚刚过去的2020年3月份到来：</span></p><p><span><b>2008年，3个月印刷1.3万亿算什么啊？</b></span></p><p><span><b>2020年3月，我3周就能印刷1.5万亿美元！</b></span></p><p><span>想起来，从 2017年底到2018年的时候，美联储一直都信誓旦旦，说它将持续缩表，直到将MBS全部踢出资产负债表，到了2020年前后，资产负债表可能缩至2-3万亿美元左右的规模。</span></p><p><span>嗯，现在已经到2020年了，结果美联储的资产负债表变成了6万亿美元，而且MBS的量不仅没减少，反而增加了！</span></p><p><span>什么叫做弥天大谎？这一次是真的见识到了。</span></p><p><span>而且，这个弥天大谎，还是由全世界最有信用的货币管理机构说的。</span></p><p><span>现在，你应该能够最深刻地理解索罗斯的那句话了——</span></p><p><span><b>“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，要想获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”</b></span></p>","source":"wqqq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美元的百年印钞史</title>\n<style 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Money），在美国现在通常用M2来统计（我个人认为，现在的M2并不能涵盖美元的广义货币，有空了我会专门写一篇文章讨论，但本文暂时仍然使用M2来进行说明）。在这一篇文章中，我主要是统计美联储发行的基础货币。为额外说明问题，部分内容也会对广义货币进行统计和说明。因为美元印钞量通常与社会经济状况密切相关，为了能看出美元印钞量的阶段性变化，我将美元印钞分为如下5个阶段：1914-1929年，美联储成立到大萧条前夕；1930-1945年，大萧条及第二次世界大战期间；1946-1971年，布雷顿森林体系时期；1972-2007年，信用货币时代；2008-迄今，后金融危机时代。（一）1914-1929年美联储成立之时，当时的世界货币和金融体系还是由英国主导，主要西方国家都在实施严格的金本位制度，美国当然也是如此。那时的美国，20.67美元=1盎司黄金，100年不变，有一份黄金，美联储才会印一张美元，货币供应量基本上与黄金储备一一对应，1914年上半年，美元高能货币总量一直维持在34.8亿美元左右。1914年7月，第一次世界大战爆发。美国一开始持“中立”态度，拥有强大生产能力的美国，一方面承接了欧洲交战双方大量的订单，大发战争财；另一方面，稳定的政治经济环境，也使得美国成为了全世界资金的避风港，大量海外资金蜂拥而来……金本位时代，无论是订单还是资金，都意味着黄金——于是，从1914年7月份开始，美国的黄金储备就开始一路上升，伴随着则是美国的基础货币供应量一路飙升。到1918年11月战争结束的时候，美国已经变成了全世界最大的黄金储备国，而美元的印钞量也达到了65亿美元，相比1914年增加了整整30亿美元，差不多4年翻了一倍。随着战争结束，美元印钞量也进入了平稳期，此后一直到1929年底大萧条发生前夕，美元印钞量一直保持平稳状态，基本稳定在60-70亿美元之间。需要强调的是，在美元印钞量快速增加的1914-1920年，以经通货膨胀调整后的价格来看，美股并不是上涨的，反而是基础货币量稳定之后的1922年开始，美国进入“咆哮的20年代”，美股一路上涨，直到大萧条来临。（二）1930-1945年与很多人的认知相反的是，大萧条期间（1930-1939年），美国的基础货币供应量其实一直在上升，具体来说，是从1930年初的70亿美元上升到1939年底的193亿美元，十年的时间大约扩张为原来的2.8倍。这一阶段美元基础货币量的增加，仍然与黄金密切相关。大萧条发生之后，美国经济固然遭受重创。但，因为强大的工业生产能力和农业生产能力，美国依然是一个国运冉冉上升的国家，相比其他国家，仍然是资金的避风港，海外黄金还是在缓慢流入美国，正是这个原因造成了美国基础货币量的持续增加——这也意味着，虽然在大萧条期间美国经济遭受痛苦，但恐怕是当时全球主要经济体中痛苦程度最轻的一个。大萧条发生的原因，并不是基础货币量不足，而是和现在的情况一样，因为债务到达顶点，货币乘数快速下降，整个社会的信用急剧收缩——弗里德曼在《美国货币史》中计算了当时的美元广义货币供应，证实了广义货币的急剧收缩（见下图）。从1929年到1934年，美国的货币乘数从接近13一直下降到1939年的略高于3附近，而美元广义货币供应量从940亿美元下降到了1934年的580亿美元，下降比例高达40%，这就是大萧条发生的货币原因。1933年，时任美国总统罗斯福发布《紧急银行法》，要求所有人必须向银行上缴持有的一切黄金及黄金凭证，按每盎司黄金20.67美元的价格，将其兑换成纸币或存款，银行也必须将所有黄金上缴到美联储（此时的美联储还基本是美国财政部的附属机构）。1934年1月底，在收缴全民的黄金之后，罗斯福政府规定，1盎司黄金兑换35美元，这就意味着美国将美元贬值了40%，这也意味着，同样的一份黄金，能够多印刷70%的美元，这才让美国的基础货币开始大幅度上升。1934年，美国基础货币还不足80亿美元。但将美元贬值之后，1935年底美元基础货币就飙升到了116亿美元——但这只是一次性政策，所以只是缓和了大萧条而已，到1937年底美国经济再次陷入严重衰退，股市也再次探底。真正解决美国经济大萧条的，是第二次世界大战。随着第二次世界大战爆发，美国成了全世界最重要的物资供应地，黄金大量涌入，全球需求让美国开足了马力生产，无论是基础货币还是广义货币，都开始大幅度增加，这才让美国经济真正摆脱了大萧条。1941年，美国正式加入第二次世界大战，在联邦政府的压力之下，美联储开始无限量买入政府发行的国债。从1941年6月到1945年6月，联邦政府债务从480亿美元暴增到2350亿美元，美元的广义货币也从630亿元增加到1270亿元，这意味着美元印刷开始脱离黄金的束缚。第二次世界大战结束之时，全世界75%的官方黄金储备都流入到了美国。1945年12月底，美国的高能货币供应达到433亿美元。——但是，这其中有相当一部分，其背后并没有黄金的支撑。（三）1946-1971年（说明：图中1958年底到1959年初有一个数据的剧烈下降，这并不是说美国的基础货币或高能货币数量出现急剧下降，而是数据来源的差异：1959年之后的数据，弗里德曼在《美国货币史》一书中对高能货币的统计要高于美联储对基础货币的统计，我直接采用了美联储的基础货币数据）就在二战即将结束的时候，美国主导召开了一次关于战后全球货币和金融体系安排的会议，具体到国际货币和储备货币方面，确定了如下原则：1）各国确认1944年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价；2）其他国家货币与美元挂钩，其他国家政府规定各自货币的含金量，通过含金量比例确定与美元的汇率，然后实施可以微调整的固定汇率；3）美元成为唯一等同于黄金的货币，各国可以储备黄金或者美元，各国政府和货币当局，可以随时按照35美元/盎司的价格找到美国财政部兑换黄金；4）成立货币基金组织和世界银行，处理国际金融事务。布雷顿森林体系，一方面确立了美元=黄金的世界货币低位，另一方面也约束了美国的基础货币发行，这使得美国在战争期间采用国债来印刷美元的行为变得不再可行。因为黄金储备并没有继续大幅度增长，整体来看，第二次世界大战结束后，在大约15年的时间里（1943-1958年），美国高能货币/基础货币基本上没有什么大的变化，稳定在400亿美元左右。但是，从1962年开始，美国基础货币供应再次开始快速上升，这次上升的原因与黄金涌入无关（反而是黄金快速流出美国的时期），而是越来越多的美元，开始采用国债抵押印刷，这让布雷顿森林体系变得摇摇欲坠。到了1971年布雷顿森林体系崩溃前夕，美国基础货币供应已经达到了惊人的700亿美元。这一阶段，对美国经济和美国货币供应影响最大的事儿，是美国的国际收支平衡问题。美国的国际收支，在1958年出现了恶化，此后多年一直维持收支赤字状态。1968年之后，美国的国际收支赤字急剧恶化，布雷顿森林体系变得再也不可行。就在美国的印钞量达到700亿美元之时，美国的国际收支情况也达到了最差的时候，美国政府所欠的外债也达到了有史以来的最大，美国再也没有能力按照35美元/盎司的价格支付给其他国家政府或央行黄金。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布，关闭黄金兑换窗口，布雷顿森林体系轰然倒塌，人类正式进入纯粹的信用货币时代（具体参见：美元的赌命时刻）。（四）1972-2008布雷顿森林体系垮台之后的第一个十年间，因为美元失去了货币价值的“锚”，美元又是整个世界的货币之锚，当美元的价值失去了指引，整个西方都陷入“经济停滞+通货膨胀”的组合之中，大滞胀时代来临了。以美国为例，其通货膨胀率持续维持在6%以上，但GDP的增长率基本维持在4%以下。就基础货币来看：1961年底，418亿美元；1971年底，705亿美元；1980年底，1445亿美元。基本上保持着10年翻一番的速度，归根结底，1971-1982年的大滞胀是对美元1962年以来持续无锚印钞的反映，在整个社会货币乘数没有变小、甚至是在变大的情况下，基础货币数量的成倍增加，带来的当然只可能是通胀。从1980年开始到1982年，在时任美联储主席沃克尔的领导下，美联储开始了对整个美元体系“刮骨疗毒”的过程，“骨”就是基础货币，“毒”就是通货膨胀。具体的做法上，就是大幅度提高利率，严控基础货币增长率。在此阶段之内，美国的基础货币增长率由70年代8-9%的增速，遽降为4-6%，在这种剧烈的收缩之下，广义货币的增速也由原来的10-13%，降低到了7-9%——再加上美联储实施的超高利率政策，这意味着美国信贷的急剧收缩。沃克尔的“刮骨疗毒”疗法获得成功。从1984年到今天，以M2计算的美元广义货币增长率，再也没有上过10%，再加上基辛格说服中东各国，将国际原油结算锁定在美元一种货币 上，纯粹的信用美元，重新获得了人们的信任。没有黄金做担保、纯纯的信用美元，如何获得人们的信任呢？我在“美元的赌命时刻”一文中已经提到，方法就是：把联邦政府所发行的、用未来税收做担保的国债，当作黄金来看待，严格模仿金本位的规则来发行货币——具体来说，就是央行持有多少国债，就发行多少基础货币，其他任何资产不能充当印钞的抵押品。从1980年代中期开始，美元基础货币的发行数量，基本取决于美联储所持有的国债数量。截止2007年以前，这一套模仿金本位的体系一直运行顺利，不管是1987年的股灾，或是海湾战争影响，或是LTCM的倒闭，或是遭受911恐怖袭击，或是科技股泡沫破裂，美联储只需要通过基准利率的上下调整，就能轻松让各种各样的金融问题或危机化解于无形，至于基础货币的数量，也不过是随着利率调整而出现的自然增减。美元基础货币基本保持着一个稳定的增长率，其数量也由1982年底的1630亿美元，增加到了2007年底的8300亿美元——25年时间翻了5倍。虽然说，这样的印钞速度，相比金本位时期确实快了一些，但对美联储还是联邦政府来说，这么一套本来可以随心所欲印钞的体系，能够被控制在这样的一个增长范围里，而且在20多年的时间里，基本上保持了美元体系物价的稳定，政府和央行都能实现自己想要的东西，这已经是无比巨大的成功了。就这样，2007年之前，这一套模仿金本位的国债-美元体系，在全世界都树立了极高的信誉，大家一直认为，这就是永远。（五）2008-迄今说明：本图为美联储公开市场账户（SOMA）的资产状况，此账户与美国基础货币总量还有一定数量差异，也不包含美联储所持有的黄金、SDR等资产（相比基础货币总量这些资产额度极少），但不影响整体分析。2007年开始，美国次级贷款问题开始发酵，最终引发了2008年9月份的全球金融危机。为了救市，美联储很快将基准利率降低到有史以来的最低水平0-0.25%——但这一次，降息已经无法解决问题，美联储和联邦政府所面对的，是整个金融体系有可能冻结的问题，持续10多年所积累的全民房屋贷款、一堆TBTF（too big to fail，太大而不能倒）机构，都处于濒临破产的边缘……美联储和联邦政府不得不打破常规，亲自下场救助：自2008年11月份起，美联储先后实施3轮QE，在市场上买入已经没人要的各种抵押贷款债券（MBS）和政府支持企业的机构债，让人们不再对“有毒资产”产生恐惧；二是联邦政府出台近万亿美元的救市计划，直接入股那些即将破产的TBTF机构，让整个的金融体系解冻并再次运转起来。这导致了美元印钞量急剧上升。2008年9月初，美联储资产规模还只有9053亿美元，到了2008年底已经飙升到了22395亿美元，这意味着——美国花了200年时间，才印刷了9000亿美元；就在2008年最后的三个月中，就印刷了1.33万亿美元；随着QE2和QE3的实施，到2014年9月底，美联储的资产负债表已经膨胀到了4.45万亿美元，相当于2008年9月份之前的5倍。印钞数量上的惊人变化也就算了，更核心的，是美联储印钞抵押品（所购入的资产）发生了根本性的变化。根据上图中SOMA的构成就可以发现，2008年以前，美联储的资产90%以上都由各种国债构成，这代表着美国联邦政府信用。但是，从2008年底开始，房贷抵押债券MBS占比迅速上升，到了2014年9月份，更是占据SOMA40%的份额……到了这种地步，我们可以说，美元货币的信用，一大半由联邦政府信用支撑，一小半由美国房地产贷款支撑。大家本来以为，2008年3个月1.33万亿的印钞速度，已经是美元印钞的极限了，直到刚刚过去的2020年3月份到来：2008年，3个月印刷1.3万亿算什么啊？2020年3月，我3周就能印刷1.5万亿美元！想起来，从 2017年底到2018年的时候，美联储一直都信誓旦旦，说它将持续缩表，直到将MBS全部踢出资产负债表，到了2020年前后，资产负债表可能缩至2-3万亿美元左右的规模。嗯，现在已经到2020年了，结果美联储的资产负债表变成了6万亿美元，而且MBS的量不仅没减少，反而增加了！什么叫做弥天大谎？这一次是真的见识到了。而且，这个弥天大谎，还是由全世界最有信用的货币管理机构说的。现在，你应该能够最深刻地理解索罗斯的那句话了——“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，要想获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":985,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":923548509,"gmtCreate":1585894782301,"gmtModify":1704359581384,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"题目和内容不搭，陈述需要诚实，不能造成欺骗","listText":"题目和内容不搭，陈述需要诚实，不能造成欺骗","text":"题目和内容不搭，陈述需要诚实，不能造成欺骗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/923548509","repostId":"1125944572","repostType":4,"repost":{"id":"1125944572","pubTimestamp":1585876435,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1125944572?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-03 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称：</p><blockquote>“沙特阿拉伯和俄罗斯不会单枪匹马砍掉其国家石油产量的一半（500万桶/日），但我们相信各方将同意继续讨论和监督市场情况。”</blockquote><p>一位了解特朗普政府与沙特谈话内容的人士透露，政府内部对于特朗普的说法也有不少困惑，“他说的数字可能并不可靠”。据悉特朗普政府对油价问题有不同意见，总统说他乐于看到汽油价格走低，但国务卿蓬佩奥和其他人却敦促沙特削减产量，这种分歧削弱了美国政府在油价问题上的影响力。白宫拒绝对此事置评。</p><p>不过，特朗普的确没说已达成减产协议。油价因此上演疯狂“过山车”走势，布油一度暴涨近50%，随后大幅回落。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/582f3e0f6beb00ecc2acb1aded344020\" /></p><p><b><span>原油市场“乌龙”时间线：谁在撒谎？</span></b></p><p>以下时间为北京时间：</p><blockquote>•周四22:20左右，沙特通讯社称沙特王储与美国总统特朗普就油市问题进行了电话通话，原油开始暴涨。</blockquote><blockquote>•周四22:32，特朗普表示，刚刚与我的朋友沙特阿拉伯王储MBS交谈过，王储已与俄罗斯总统普京谈过，我期待并希望他们将削减大约1000万桶产量，甚至更多，如果真的如此，这将对石油和天然气行业大有裨益！随后他又补充写道：减产规模最高可达1500万桶，对每个人来说都是个好消息！</blockquote><blockquote>•周四22:38，布伦特原油期货涨幅快速扩大至46%，突破36美元/桶。</blockquote><blockquote>•周四22:42左右，克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，普京尚未与沙特王储通电话。</blockquote><blockquote>•周四23:30左右，国际油价大幅回落，布伦特原油期货涨幅收窄至14%，跌破30美元/桶。</blockquote><blockquote>•周四23:38左右，欧佩克代表表示，俄罗斯和沙特尚未就任何减产规模达成协议，但已经呼吁产油国开展会议以“最终达成”同意减产的目的，沙特希望非OPEC+的产油国也能加入会议。</blockquote><blockquote>•周五00:58左右，美国政府高级官员表示，美国不知道沙特和俄罗斯削减石油供应计划的细节。</blockquote><blockquote>•周五01:30左右，沙特官员表示，特朗普关于减产1000万桶/日及以上幅度的言论是夸张的说法。</blockquote><blockquote>•周五01:30左右，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，与其削减供应，俄罗斯更愿意等待需求回归，“我们希望全球需求将在几个月内回归”。俄罗斯还表示，2020年的预算计划是基于20美元/桶的油价。</blockquote><blockquote>•周五01:50左右，沙特官员表示，当前最好的场景是减产600万桶/日，不确定特朗普是如何得到此前那些数据。</blockquote><blockquote>•周五02:20左右，美国德州铁路委员会委员Ryan Sitton表示，和俄罗斯能源部长诺瓦克讨论了全球减产1000万桶/日，将很快和沙特能源部长通话。</blockquote><blockquote>•周五02:30，WTI 5月原油期货收涨5.01美元，涨幅24.67%，报25.32美元/桶，创历史最大单日百分比涨幅。布伦特原油上涨17.8％，或4.40美元，收于29.14美元/桶。</blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/319d26def0d62dcaf50b4e01f746163d\" /></p><p><b><span>沙特开出条件，加拿大持开放态度</span></b></p><p>目前比较明确的是，<b><span>沙特已经表示，如果其他大型石油生产国，包括美国，加拿大、巴西等不属于OPEC+的一些大型石油生产国加入减产，沙特也会准备减产。据道琼斯，若其他产油国加入合作，沙特考虑将石油产量降至900万桶/日以下。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c75a2895f5f0d8c11fb88a89070c0c15\" /></p><p>此前欧佩克都曾邀请过加拿大和巴西参加会议，但被拒绝。最新消息称，<b><span>加拿大阿尔伯塔省对潜在的全球减产协议持开放态度。</span></b>该省省长康尼（Jason Kenney）表示，该省愿意加入任何可能的全球协议以减少原油生产过剩。加拿大是世界第四大石油生产国，每天生产约480万桶石油，其中大部分在阿尔伯塔省。自2019年1月以来，阿尔伯塔省一直限制其石油生产。康尼在采访中说：</p><blockquote>“我们当然会考虑，但实际上沙特和俄罗斯才是问题所在，而不是加拿大。如果我们看到在全球范围内减少产量的努力，我们将愿意采取进一步的措施。当前的价格环境是不可持续的，并且可能对北美的能源生产造成严重破坏。我希望冷静的头脑占上风。”</blockquote><p>然而，悲催的是，市场普遍预期，即使各国达成减产协议，仍然不足以抵消需求破坏带来的供过于求。</p><p><b>今日原油市场料仍难平静。</b>金十数据昨日报道，按照计划，特朗普定于周五与美国石油生产商和炼油厂的高管们开会磋商。一位行业领袖表示，特朗普可能会对石油产量过剩发表评论。据其中两位知情人士，特朗普和高管们将讨论对石油行业的潜在援助，包括对从沙特阿拉伯进口到美国的石油征收关税，以及放弃一项要求使用美国船只在美国各港口之间运输包括石油在内货物的法律——《琼斯法》。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>油市“大乌龙”！特朗普减产“谎言”被戳穿</title>\n<style 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称：“沙特阿拉伯和俄罗斯不会单枪匹马砍掉其国家石油产量的一半（500万桶/日），但我们相信各方将同意继续讨论和监督市场情况。”一位了解特朗普政府与沙特谈话内容的人士透露，政府内部对于特朗普的说法也有不少困惑，“他说的数字可能并不可靠”。据悉特朗普政府对油价问题有不同意见，总统说他乐于看到汽油价格走低，但国务卿蓬佩奥和其他人却敦促沙特削减产量，这种分歧削弱了美国政府在油价问题上的影响力。白宫拒绝对此事置评。不过，特朗普的确没说已达成减产协议。油价因此上演疯狂“过山车”走势，布油一度暴涨近50%，随后大幅回落。原油市场“乌龙”时间线：谁在撒谎？以下时间为北京时间：•周四22:20左右，沙特通讯社称沙特王储与美国总统特朗普就油市问题进行了电话通话，原油开始暴涨。•周四22:32，特朗普表示，刚刚与我的朋友沙特阿拉伯王储MBS交谈过，王储已与俄罗斯总统普京谈过，我期待并希望他们将削减大约1000万桶产量，甚至更多，如果真的如此，这将对石油和天然气行业大有裨益！随后他又补充写道：减产规模最高可达1500万桶，对每个人来说都是个好消息！•周四22:38，布伦特原油期货涨幅快速扩大至46%，突破36美元/桶。•周四22:42左右，克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，普京尚未与沙特王储通电话。•周四23:30左右，国际油价大幅回落，布伦特原油期货涨幅收窄至14%，跌破30美元/桶。•周四23:38左右，欧佩克代表表示，俄罗斯和沙特尚未就任何减产规模达成协议，但已经呼吁产油国开展会议以“最终达成”同意减产的目的，沙特希望非OPEC+的产油国也能加入会议。•周五00:58左右，美国政府高级官员表示，美国不知道沙特和俄罗斯削减石油供应计划的细节。•周五01:30左右，沙特官员表示，特朗普关于减产1000万桶/日及以上幅度的言论是夸张的说法。•周五01:30左右，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，与其削减供应，俄罗斯更愿意等待需求回归，“我们希望全球需求将在几个月内回归”。俄罗斯还表示，2020年的预算计划是基于20美元/桶的油价。•周五01:50左右，沙特官员表示，当前最好的场景是减产600万桶/日，不确定特朗普是如何得到此前那些数据。•周五02:20左右，美国德州铁路委员会委员Ryan Sitton表示，和俄罗斯能源部长诺瓦克讨论了全球减产1000万桶/日，将很快和沙特能源部长通话。•周五02:30，WTI 5月原油期货收涨5.01美元，涨幅24.67%，报25.32美元/桶，创历史最大单日百分比涨幅。布伦特原油上涨17.8％，或4.40美元，收于29.14美元/桶。沙特开出条件，加拿大持开放态度目前比较明确的是，沙特已经表示，如果其他大型石油生产国，包括美国，加拿大、巴西等不属于OPEC+的一些大型石油生产国加入减产，沙特也会准备减产。据道琼斯，若其他产油国加入合作，沙特考虑将石油产量降至900万桶/日以下。此前欧佩克都曾邀请过加拿大和巴西参加会议，但被拒绝。最新消息称，加拿大阿尔伯塔省对潜在的全球减产协议持开放态度。该省省长康尼（Jason Kenney）表示，该省愿意加入任何可能的全球协议以减少原油生产过剩。加拿大是世界第四大石油生产国，每天生产约480万桶石油，其中大部分在阿尔伯塔省。自2019年1月以来，阿尔伯塔省一直限制其石油生产。康尼在采访中说：“我们当然会考虑，但实际上沙特和俄罗斯才是问题所在，而不是加拿大。如果我们看到在全球范围内减少产量的努力，我们将愿意采取进一步的措施。当前的价格环境是不可持续的，并且可能对北美的能源生产造成严重破坏。我希望冷静的头脑占上风。”然而，悲催的是，市场普遍预期，即使各国达成减产协议，仍然不足以抵消需求破坏带来的供过于求。今日原油市场料仍难平静。金十数据昨日报道，按照计划，特朗普定于周五与美国石油生产商和炼油厂的高管们开会磋商。一位行业领袖表示，特朗普可能会对石油产量过剩发表评论。据其中两位知情人士，特朗普和高管们将讨论对石油行业的潜在援助，包括对从沙特阿拉伯进口到美国的石油征收关税，以及放弃一项要求使用美国船只在美国各港口之间运输包括石油在内货物的法律——《琼斯法》。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":942,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929757402,"gmtCreate":1585635475106,"gmtModify":1704358460791,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"评论时应该就事论事，不应该让人有另一种感觉，希望用词恰当一点，明确一点","listText":"评论时应该就事论事，不应该让人有另一种感觉，希望用词恰当一点，明确一点","text":"评论时应该就事论事，不应该让人有另一种感觉，希望用词恰当一点，明确一点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929757402","repostId":"1128915606","repostType":4,"repost":{"id":"1128915606","pubTimestamp":1585621517,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128915606?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-31 10:25","market":"us","language":"zh","title":"美联储救市，为什么又是贝莱德？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1128915606","media":"人民币交易与研究","summary":"在美联储all in 所有工具平复金融市场的动荡时，一个熟悉的人物--拉里·芬克，这位掌握着七万亿美元资产的贝莱德首席执行官再度回到人们的视线。12年前金融危机发生时，也是他，成功帮助美联储全程处理了","content":"<p><span>在美联储all in 所有工具平复金融市场的动荡时，一个熟悉的人物--拉里·芬克，这位掌握着七万亿美元资产的贝莱德首席执行官再度回到人们的视线。12年前金融危机发生时，也是他，成功帮助美联储全程处理了美国国际集团和贝尔斯登遗留下的资产。这一次，为什么是他，还是他？</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/435e53a48540ef89038064c204b11ad0\"><span>照片来源：华尔街日报</span></p>\n<p><span>对于贝莱德而言，美联储的任命反映了创始人拉里·芬克（Larry Fink）重返了十二年前他在金融危机期间扮演的顾问角色。那段时间，他与财政部长汉克·保尔森（Hank Paulson）之间煲的电话粥要比华尔街大型银行的那些首席执行官们热络得多。他为美国财政部和美联储提供了一个强大的工具，可用来衡量灾难中心资产的风险。这项安排将使贝莱德获得数千万美元的政府合同，而这些合同在很大程度上没有经过招标程序就可以获得。</span></p>\n<p><span>令贝莱德处于金融科技革命的前列，并巩固了芬克在政治和金融交汇处地位的，就是提供此次交易的核心--贝莱德庞大的技术平台Aladdin。该系统将投资者与市场联系起来，确保投资组合持有正确的资产，并衡量全球股票，债券和衍生品，货币和私募股权中的风险。</span></p>\n<p><span>自金融危机以来，阿拉丁的影响力激增。如今，它已成为许多投资管理行业最大参与者的中枢神经系统。这也使的贝莱德从2008年一家有影响力的大型基金公司，成长为今天的一个庞然大物。&nbsp;自那以来，该公司的资产翻了三倍，这主要归功于芬克（Fink）在2009年决定收购巴克莱的投资管理业务所致，其中包括iShares，它珍贵的ETF业务现已成为贝莱德皇冠上的明珠。</span></p>\n<p><span><b>美联储的好伙伴--影子央行贝莱德</b></span></p>\n<p><span>美联储官员希望，他们可以通过动用300亿美元的国债基金来吸收未来的损失，但鉴于美联储从未让自己暴露于此类信贷风险，聘请外部管理人员也势在必行。尽管许多金融集团都拥有资产管理或咨询技能，但没有一家拥有贝莱德那样的综合技能。另一方面，贝莱德在过去10年里打造了一家极具知名度的资产管理公司，他还利用2008年协助管理联储工具的经验，让该咨询公司在其领域占据了主导地位，为许多公共机构提供服务。</span></p>\n<p><span>正如纽约联邦储备银行所指出的，贝莱德拥有“在二级市场大量购买所有相关类型的公司债券和公司债券的专业技能”。简单地说，贝莱德的经验和数据库使其成为美联储的天然合作伙伴。</span></p>\n<p><span>也有质疑声认为，美联储承诺投资ETF，这与贝莱德旗下ETF业务有直接利益冲突。贝莱德称，其资产管理部门和咨询部门之间有着严格的隔离。美联储官员指出，贝莱德的任务只是短期合约，因此很快就会进行评估。</span></p>\n<p><span>这一次，美联储一共委托贝莱德旗下的金融市场咨询公司运营3个工具：</span></p>\n<p><span>代表纽约联邦储备银行购买由多户住房抵押贷款担保的机构商业抵押贷款支持证券。美联储将决定哪些由联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称﹕房利美)、联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, 简称﹕房地美)和Ginnie Mae担保发行的证券可以购买。贝莱德将执行这些交易。</span></p>\n<p><span>贝莱德还将管理两项大规模债券购买计划，将负责一个由美联储支持的机制，从美国公司购买新的投资级债券。</span></p>\n<p><span>该公司还将监管另一个购买已经发行的投资级债券的工具。购买债券将是这一努力的重点。但该公司也可以选择购买投资美国投资级债券的交易所交易基金(ETF)，包括该公司自己的ETF。贝莱德是最大的债券ETF提供商。</span></p>\n<p><span>而美联储公布消息的当天，投资者向贝莱德（BlackRock）管理的交易所交易基金（ETF）投入了创纪录的15亿美元，这笔款项相当于这家资产管理巨头将获得约230万美元的管理费用，这全都归功于美联储。&nbsp;虽然该公司将把投资于自家ETF所赚取的任何费用返还给美联储，但显然，随着投资者竞相抢跑央行预期的购买量，大量流入ETF的交易表明，美联储在间接地塑造市场的同时，也使贝莱德受益。</span></p>\n<p><b><span>一位资产管理高管忿忿不平地表示：“这实在令人发指。”</span></b><span>市场上可能有100-200名经理可以做这件事，但美联储却选择了贝莱德。”</span></p>\n<p><span>是的，贝莱德在ETF市场中的统治地位引发了人们对利益冲突的质疑。该基金集团的5,660亿美元固定收益ETF约占全球总数的一半。美联储的购买可能会增加该公司ETF的资产，提高其流动性，甚至可能吸引新的投资者，因为他们对美联储就在他们身旁感到安心。</span></p>\n<p><span>长期专注于金融领域人耶鲁大学法学院教授约翰·莫利（John Morley）表示，“我不知道还有其他什么公司能在短时间内处理这类事情。” 他说，即使贝莱德没有直接参与，鉴于其ETF的主导地位，它也会与美联储合作。</span></p>\n<p><span>自2008年危机爆发以来，该公司的金融市场咨询部门已为250多个客户提供过服务，其中还包括中央银行、政府和监管机构。贝莱德首席运营官罗伯·戈德斯坦（Rob Goldstein）在上个月接受英国《金融时报》采访时说，金融市场咨询业务具有“某些客户需要的能力，而且在这个领域，没有多少人可以提供这种能力。”&nbsp; 在过去的十年中，贝莱德从各种公共组织中雇用各类人士在其FMA部门任职。其中包括瑞士央行前行长菲利普·希尔德布兰德（Philipp Hildebrand）是贝莱德的副主席。美联储前副主席斯坦利·费舍尔（Stanley Fischer）和前英国财政大臣乔治·奥斯本（George Osborne）是高级顾问。</span></p>\n<p><span>贝莱德联合创始人芭芭拉·诺维克（Barbara Novick）上个月宣布离开公司，多年来一直在华盛顿露面。在金融危机之后，她帮助贝莱德避免了“具有系统重要性”的标签。而今天美联储的决定似乎具有讽刺意味：在危机时刻，美联储正在寻求贝莱德帮助，部分原因是它是如此重要。</span></p>\n<p><b><span>阿拉丁--资产管理界的黑匣子</span></b></p>\n<p><span>获得美联储信任的原因之一，是贝莱德所拥有的科技利器--阿拉丁。这一所向披靡的风险管理利器，对于一些大型非金融公司而言，是如此重要。仅次于贝莱德的第二大基金管理公司先锋（Vanguard）和道富环球投资公司（State Street Global Advisors）就是阿拉丁的用户，按资产排名前十的保险公司中，有一半也是阿拉丁用户，此外，还包括规模为15亿美元的全球最大的日本政府养老基金。苹果、微软和谷歌的母公司Alphabet（美国三大上市公司）也都依靠该系统管理其数千亿美元的公司资金投资组合。</span></p>\n<p><span>然而，除贝莱德之外，外界对阿拉丁真正的影响力却还是一无所知。贝莱德曾对外表示，公司旗下的总资产已不能完全反映客户如何使用该系统。据公司一位前雇员透露，由于阿拉丁吸引了巨额资金，平台上的资产数已不再透露。在过去三年中，阿拉丁增加了许多新客户，股票市场的价值增长了三分之一，债券市场的规模增长了13％。根据公司和公开文件显示，如今，平台上的240个客户中的三分之一就已经贡献了21.6万亿的资产，仅这个数字就相当于全球股票和债券的10％。</span></p>\n<p><span>“阿拉丁已经成为市场的支柱，” Aperture Investors首席执行官，6000亿美元投资集团AllianceBernstein的前负责人彼得·克劳斯（Peter Kraus）说。“它拥有庞大的历史客户群。” 阿拉丁通过加强与客户的联系并实现收入多元化，推动了贝莱德无与伦比的增长。</span></p>\n<p><span>阿拉丁庞大的影响力引发了人们的担忧，即它或贝莱德可能在遇到冲击时（例如网络攻击，恶意代码行或公司突发危机）成为阻碍金融体系稳定的瓶颈。&nbsp;今年1月，英国监管机构金融行为监管局（Financial ConductAuthority）就表示，如果阿拉丁（Aladdin）这样的大型投资组合和风险体系的失败 “可能会造成严重的消费者伤害”，甚至“损害市场诚信”。</span></p>\n<p><span>BNY Mellon国际资产管理业务前负责人乔恩·利特尔（Jon Little）表示：“该行业正越来越依赖像阿拉丁这样的少数参与者。” “但是，【监管者】似乎不愿意直接监管或干预这些关键服务提供商。”</span></p>\n<p><span>贝莱德首席运营官罗布·戈德斯坦（Rob Goldstein）表示，阿拉丁的风险工具旨在支持而非取代投资组合经理。尽管阿拉丁没有告诉资产管理公司买或卖的内容，但有人认为，如果全球大部分资产对阿拉丁放出的警告做出反应，则数万亿美元将对事件做出反应，例如爆发大流行或爆发战争。投资经理和资产所有者越依赖阿拉丁来衡量风险，他们对投资组合决策的责任就越小。</span></p>\n<p><span>1月份，规模达580亿美元的美国养老基金洛杉矶县雇员退休协会（Los Angeles CountyEmployees'Retirement Association）突显了这种担忧。它引用了“集体思考”的潜力，因为它拒绝了阿拉丁的风险承受能力。“如果系统中存在任何弱点，那么接近风险管理的寡头垄断将尤其危险，”资产管理规模达4760亿美元的信安全球投资公司（Principal Global Investors）前首席执行官吉姆·麦考恩（Jim McCaughan）说。</span></p>\n<p><span>阿拉丁在知名公司中的关键作用也使其成为网络犯罪的主要目标。风险投资公司Cyberhedge的创始人，前基金经理瑞恩·多德（Ryan Dodd）表示，贝莱德和阿拉丁诱使黑客成为攻击目标，其中包括受到国家支持的黑客。他说：“它们提供了一个万能钥匙，可以解锁成千上万个其他高价值目标的帐户，例如阿拉丁的用户。” 阿拉丁的复杂性加剧了这些风险。开启和关闭该系统可能需要花费数年时间，因为它通常需要替换一系列不同的系统，并且用户必须扭曲其操作方式以适应Aladdin的模型。一位客户（其业务在三年内过渡到了阿拉丁）将这一过程比喻为“在赛道上加速行驶时更换轮胎”。</span></p>\n<p><span>贝莱德首席运营官罗布·戈德斯坦（Rob Goldstein）表示，阿拉丁的风险工具旨在支持而不是替代投资组合经理，并补充说竞争对手的平台也提供了另一种选择，从而否定了金融体系过分依赖阿拉丁的说法。戈德斯坦说，“尽管这是基础设施的关键部分，但客户在其内部工作中还是有许多关键基础设施。”&nbsp;“我们生活在竞争异常激烈的环境中。”</span></p>\n<p><span>贝莱德在投资行业及其提供的业务中的主导地位规模导致了潜在的利益冲突。作为全球最大的资产管理公司，贝莱德是全球大多数上市公司（包括许多阿拉丁客户）的最大股东之一。例如，贝莱德是桑坦德银行的最大股东，桑坦德银行的资产管理部门去年加入了该平台，而最近，汇丰银行和瑞士信贷的主要股东也成为其客户。这引起了竞争对手的关注，他们指责贝莱德作为主要投资者对这两家公司施加影响力，从而说服他们选择阿拉丁，但贝莱德拒绝了这一想法。</span></p>\n<p><span>在某些情况下，潜在的冲突是多层的。贝莱德是苹果公司的第三大股东，对苹果公司的股东投票有影响力，而基金经理联合创始人苏·瓦格纳则是两家公司的董事会成员。瓦格纳女士还是瑞士再保险公司的董事会成员，瑞士再保险公司是阿拉丁的另一位客户，瑞士再保险公司的前副董事长MathisCabiallavetta是贝莱德集团的董事会成员。使用阿拉丁的英杰华集团（Aviva）前首席执行官马克·威尔逊（Mark Wilson）于2018年在贝莱德（BlackRock）董事会任职期间就职。该决定激怒了英国保险公司的股东，他们担心英伟达的投资部门与贝莱德竞争时会造成利益冲突。六个月后，他离开了英杰华，并留在贝莱德的董事会。道富银行在2018年以26亿美元的价格收购了受基金经理欢迎的阿拉丁竞争对手查尔斯河（Charles River） 。</span></p>\n<p><span>阿拉丁代表了资产，负债，债务和衍生品投资网络，贝莱德于1988年成立后不久就开始为债券的投资组合进行简单的分类帐。随着其发展，贝莱德扩大了对某些客户的使用范围。第一家客户是通用电气公司，该公司在1994年出售了陷入困境的经纪公司基德·皮博迪（Kidder Peabody），但不确定如何在其资产负债表上为这些资产定价。一系列类似的一次性安排最终使贝莱德（BlackRock）于2000年将阿拉丁做为对外提供的产品。</span></p>\n<p><span>戈德斯坦说，“当我们给通用电气的基德·皮博迪做业务时，那还是一台X光机。” “当我们有机会应对最近的[金融]危机时，那是一台核磁共振（MRI）机器。”</span></p>\n<p><span>阿拉丁系统扩展迅速。贝莱德2015年收购FutureAdvisor的交易催生了摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞银（UBS）使用金融顾问平台的分支。贝莱德还为包括纽约梅隆银行（BNY Mellon）在内的托管银行提供了阿拉丁版本，以保护由贝莱德等基金集团管理的资产。去年，贝莱德（BlackRock）以 13亿美元收购了私募股权技术平台eFront，将阿拉丁的业务扩展到流动性较小的资产上。，同时也阻制了竞争者的崛起。</span></p>\n<p><span>现在，投资变得越来越电子化，越来越依赖大数据。随着处理信息的工具变得越来越复杂，投资者、基金经理和保险公司已经转向更大的平台（例如Aladdin）来取代多个专业系统。</span></p>\n<p><span>阿拉丁的增长反映在贝莱德的资产负债表上。去年，由阿拉丁主导的技术收入达到9.74亿美元，仅占公司总收入的7％，但是该公司增长最快的领域之一。摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析师预测，这一收入将在未来六年内翻一番。</span></p>\n<p><span>芬克先生表示，他希望贝莱德的收入到2022年将有三分之一来自技术。这包括阿拉丁系统上的资金、以及客户在平台上选择资金的费用。该公司向投资贝莱德基金并签约阿拉丁的机构提供折扣。阿拉丁的收入被固定在稳定的长期合同中，使贝莱德的收入从其资产收费中分散出来，资产收费在市场低迷时期有所下降。</span></p>\n<p><span>阿拉丁的统治地位吸引了更多的竞争。拥有30亿美元资产的道富银行（State Street）在2018年以26亿美元的价格收购了基金管理人流行的平台Charles River。此后，它已签下了四个新客户，包括Lazard AssetManagement。总部位于哥本哈根的SimCorp的平台Dimension还赢得了包括世界银行在内的一系列美国客户，并且拥有稳定的欧洲用户，例如Axa和UBS的投资部门。今年1月份，分析提供商MSCI 以1.9亿美元的价格收购了专门从事私人资产数据的Burgiss Group的少数股权。</span></p>\n<p><span>到目前为止，尽管贝莱德的竞争对手提供了更便宜，更灵活的条款，却几乎没有让竞争对手屈服。迄今为止，只有一个大客户公开背叛，即意大利基金公司先锋公司（Pioneer）被法国企业Amundi撬走。</span></p>\n<p><span>“我们选择我们完全能控制的软件，”欧洲最大的投资集团Amundi的首席执行官Yves Perrier说。“我不想依赖竞争对手。”</span></p>\n<p><span>美联储面临的问题是：这是一场阻止流动性枯竭的战争。白宫正允许美联储官员像2008年那样灵活地试验，然而，即便有了这种自由，美联储官员也面临一个实际问题：在人力和技能方面，他们没有所需的全部资源。</span></p>\n<p><span>目前，美国大约有价值1万亿美元的投资级公司债券面临被降级的危险。事实上，汽车公司福特360亿美元的债务已经变成了垃圾债。美联储表示，它将委托相关公司购买投资级信贷，以限制债券领域可能的损失。</span></p>\n<p><b><span>贝莱德的自我进化</span></b></p>\n<p><span>贝莱德去年收购了总部位于巴黎的eFront，并将其与Aladdin结合在一起，该平台提供了尽职调查和投资组合计划，绩效和风险分析的技术。</span></p>\n<p><span>首席执行官拉里·芬克（LarryFink）在贝莱德（BlackRock）最近的财报电话会议上告诉投资者，该公司的绝大部分技术收入都来自阿拉丁（Aladdin）对机构的服务能力，该能力为投资管理技术树立了标准。</span></p>\n<p><span>芬克说：“我们的长期战略是为尽可能多的资产管理价值链提供技术，并使阿拉丁成为投资组合的语言。”&nbsp;“对阿拉丁和我们的技术能力的需求仍然很强劲，我们预计增长将通过向现有客户扩展其能力，吸引新客户，实现无机增长（包括eFront以及客户自身扩展业务的增长）来推动。”</span></p>\n<p><span>芬克在财报电话会议上补充说，对eFront的收购将支持其非流动性替代业务的增长，这笔交易使贝莱德得以在Aladdin系统中增加“可持续性保护套”。可持续投资仍然是资产经理的主要重点。</span></p>\n<p><span>“投资组合的语言越来越真实，我们致力于这一目标。这就是为什么我们认为我们必须在Aladdin上增加可持续性的手段，并确保贝莱德的客户和我们的投资者可以将可持续性视为未来的主要投资风险之一。”&nbsp;芬克说。</span></p>\n<p><span>“我现在回头再看eFront的收购，我甚至不知道如果没有这些系统，我们如何能够运作。我们多年来一直在与投资者讨论需要更多流动性的需求，现在我们有技术可以帮助他们这样做。”</span></p>\n<p><span>贝莱德的季度技术服务在2019年第四季度同比增长35％，全年技术收入增长24％，达到9.74亿美元，这是由于阿拉丁持续增长以及对其eFront收购的影响所致。</span></p>\n<p><span>美国交易所集团ICE已将其固定收益交易平台与贝莱德阿拉丁投资运营系统集成在一起，以提供买方自动投资组合交易协议。</span></p>\n<p><span>与阿拉丁的联系将使投资公司可以使用ICE债券投资组合参与拍卖，这是一种执行工具，使参与者可以拍卖一个或多个市场参与者的债券投资组合。</span></p>\n<p><span>投资组合可以包含任意数量的债券，可以是全部购买，全部出售或两者结合。买方还可以参与两种交易时段格式，即在市场上或在收盘时，交易者可以使用ICE Data Services的连续评估价格或日终评估。</span></p>\n<p><span>ICE Bonds总裁MarshallNicholson表示：“通过将此协议与我们的ICE数据服务的持续评估价格结合在一起，投资组合经理可以执行尽可能接近资产净值的价格，从而大大减少基准的跟踪误差。”</span></p>\n<p><span>组合交易作为买方公司转移大量信用风险的一种手段，近年来越来越受欢迎。该协议被人们普遍认为是一揽子交易或程序交易，已有一段时间了，但随着全球债券市场的电子化和固定收益ETF的激增，投资组合交易已成为处理大型复杂交易的&nbsp;&nbsp;有效方法。以及多方面的债券交易。</span></p>\n<p><span>流程过去非常手动，由许多电子表格组成，并与交易对手来回交易以定价和执行单个债券，但是固定收益交易平台提供商</span>Tradeweb<span>&nbsp;&nbsp;和</span>MarketAxess<span>&nbsp;&nbsp;都根据购买需求推出了投资组合交易服务方面，可以更有效地在单个投资组合中交易多个债券。</span></p>\n<p><span>“将这种拍卖协议添加到ICEBonds现有的询价单和中央订单簿协议中，将为交易者提供一种更有效的买卖一篮子债券的方法，这将补充我们创新，开放式架构解决方案</span>ICE ETF Hub<span>的工作流程。&nbsp;&nbsp;支持ETF交易的主要市场。” Nicholson补充说。</span></p>\n<p><b><span>背景介绍</span></b></p>\n<p><span>2000年，芬克将自己的分析师团队分离出来，组建了贝莱德解决方案公司（BlackRock Solutions），随后开发出了一个名为“阿拉丁（Aladdin）”的风险管理系统。以下为来自知乎上的背景介绍。</span></p>\n<p><span>阿拉丁主要的五大功能：</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ed68ab4fce3d74d82a9b92fe17baf59\"></p>\n<p><span>阿拉丁的强大之处，在于能够为投资者的资产组合定制特定的风险情景。每个投资者都可以通过阿拉丁来针对各自投资组合中的特性来进行调整，包括模拟某种市场情况或历史情景，以此得出在这些情况发生时投资组合的风险和收益变化。</span></p>\n<p><span>比如，投资者可以模拟“自然灾害”、“英国脱欧”、“美联储加息”，甚至“朝核危机爆发”等情况下，投资组合会有什么样的表现。投资者若是持有新兴市场债券，股票和货币资产，想要了解黄金价格上涨时会对自己持有的这些新兴市场资产带来什么影响，就可以利用阿拉丁模拟黄金价格上涨的情况。</span></p>\n<p><span>阿拉丁基于其数据储存中心里大量可靠的历史数据，将预测细化到每一天。它会根据数据分析统计结果，分析各种资产之间的相关性，通过蒙特卡洛法则，模拟金融市场可能出现的情况，并且为投资者的每一项资产，每一只股票给出可能存在的风险情景，以及在风险情景下的走势。例如，若是某一投资者持有大量债券，阿拉丁就会给出未来利率上升或下降时债券的走势以及债券对手方破产时带来的影响。</span></p>\n<p><span>不仅如此，阿拉丁还会根据模拟出的特定情景，给出资产组合中不同资产之间的相关性的变化，这十分有效地帮助基金经理未雨绸缪，在风险爆发前就进行组合优化构建，并在风险来临时，及时地进行风险控制。</span></p>\n<p><span>根据经济学人在2015年的报道，这个位于华盛顿州的数据中心，每天有6000台电脑日夜运作，替170多家银行、保险公司、主权投资者等投资机构分析可能带来损失的风险。</span></p>\n<p><span>根据阿拉丁官网的公开资料显示，截止2017年6月30日，全球有大约25000个机构投资者依靠阿拉丁平台作出投资决策，并由超过1000名开发人员对系统进行持续的强化。贝莱德运行了一个数据和分析仓库，有着超过600名专家针对创建质量控制和分析进行研究，并涵盖了不同资产类别的投资过程。</span></p>\n<p><span>可以说，“阿拉丁”是贝莱德倍受美国政府和全球金融机构追捧的“神灯”，也是贝莱德得以不断加盖楼层的“地基增强器”。</span></p>","source":"lsy1574157197600","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储救市，为什么又是贝莱德？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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}\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n美联储救市，为什么又是贝莱德？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-03-31 10:25 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/khm8HsPnZioUrmdfM2rXlQ><strong>人民币交易与研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在美联储all in 所有工具平复金融市场的动荡时，一个熟悉的人物--拉里·芬克，这位掌握着七万亿美元资产的贝莱德首席执行官再度回到人们的视线。12年前金融危机发生时，也是他，成功帮助美联储全程处理了美国国际集团和贝尔斯登遗留下的资产。这一次，为什么是他，还是他？\n照片来源：华尔街日报\n对于贝莱德而言，美联储的任命反映了创始人拉里·芬克（Larry Fink）重返了十二年前他在金融危机期间扮演的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/khm8HsPnZioUrmdfM2rXlQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2d58f50aa6de09ddc0629a869f995121","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/khm8HsPnZioUrmdfM2rXlQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1128915606","content_text":"在美联储all in 所有工具平复金融市场的动荡时，一个熟悉的人物--拉里·芬克，这位掌握着七万亿美元资产的贝莱德首席执行官再度回到人们的视线。12年前金融危机发生时，也是他，成功帮助美联储全程处理了美国国际集团和贝尔斯登遗留下的资产。这一次，为什么是他，还是他？\n照片来源：华尔街日报\n对于贝莱德而言，美联储的任命反映了创始人拉里·芬克（Larry Fink）重返了十二年前他在金融危机期间扮演的顾问角色。那段时间，他与财政部长汉克·保尔森（Hank Paulson）之间煲的电话粥要比华尔街大型银行的那些首席执行官们热络得多。他为美国财政部和美联储提供了一个强大的工具，可用来衡量灾难中心资产的风险。这项安排将使贝莱德获得数千万美元的政府合同，而这些合同在很大程度上没有经过招标程序就可以获得。\n令贝莱德处于金融科技革命的前列，并巩固了芬克在政治和金融交汇处地位的，就是提供此次交易的核心--贝莱德庞大的技术平台Aladdin。该系统将投资者与市场联系起来，确保投资组合持有正确的资产，并衡量全球股票，债券和衍生品，货币和私募股权中的风险。\n自金融危机以来，阿拉丁的影响力激增。如今，它已成为许多投资管理行业最大参与者的中枢神经系统。这也使的贝莱德从2008年一家有影响力的大型基金公司，成长为今天的一个庞然大物。 自那以来，该公司的资产翻了三倍，这主要归功于芬克（Fink）在2009年决定收购巴克莱的投资管理业务所致，其中包括iShares，它珍贵的ETF业务现已成为贝莱德皇冠上的明珠。\n美联储的好伙伴--影子央行贝莱德\n美联储官员希望，他们可以通过动用300亿美元的国债基金来吸收未来的损失，但鉴于美联储从未让自己暴露于此类信贷风险，聘请外部管理人员也势在必行。尽管许多金融集团都拥有资产管理或咨询技能，但没有一家拥有贝莱德那样的综合技能。另一方面，贝莱德在过去10年里打造了一家极具知名度的资产管理公司，他还利用2008年协助管理联储工具的经验，让该咨询公司在其领域占据了主导地位，为许多公共机构提供服务。\n正如纽约联邦储备银行所指出的，贝莱德拥有“在二级市场大量购买所有相关类型的公司债券和公司债券的专业技能”。简单地说，贝莱德的经验和数据库使其成为美联储的天然合作伙伴。\n也有质疑声认为，美联储承诺投资ETF，这与贝莱德旗下ETF业务有直接利益冲突。贝莱德称，其资产管理部门和咨询部门之间有着严格的隔离。美联储官员指出，贝莱德的任务只是短期合约，因此很快就会进行评估。\n这一次，美联储一共委托贝莱德旗下的金融市场咨询公司运营3个工具：\n代表纽约联邦储备银行购买由多户住房抵押贷款担保的机构商业抵押贷款支持证券。美联储将决定哪些由联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称﹕房利美)、联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, 简称﹕房地美)和Ginnie Mae担保发行的证券可以购买。贝莱德将执行这些交易。\n贝莱德还将管理两项大规模债券购买计划，将负责一个由美联储支持的机制，从美国公司购买新的投资级债券。\n该公司还将监管另一个购买已经发行的投资级债券的工具。购买债券将是这一努力的重点。但该公司也可以选择购买投资美国投资级债券的交易所交易基金(ETF)，包括该公司自己的ETF。贝莱德是最大的债券ETF提供商。\n而美联储公布消息的当天，投资者向贝莱德（BlackRock）管理的交易所交易基金（ETF）投入了创纪录的15亿美元，这笔款项相当于这家资产管理巨头将获得约230万美元的管理费用，这全都归功于美联储。 虽然该公司将把投资于自家ETF所赚取的任何费用返还给美联储，但显然，随着投资者竞相抢跑央行预期的购买量，大量流入ETF的交易表明，美联储在间接地塑造市场的同时，也使贝莱德受益。\n一位资产管理高管忿忿不平地表示：“这实在令人发指。”市场上可能有100-200名经理可以做这件事，但美联储却选择了贝莱德。”\n是的，贝莱德在ETF市场中的统治地位引发了人们对利益冲突的质疑。该基金集团的5,660亿美元固定收益ETF约占全球总数的一半。美联储的购买可能会增加该公司ETF的资产，提高其流动性，甚至可能吸引新的投资者，因为他们对美联储就在他们身旁感到安心。\n长期专注于金融领域人耶鲁大学法学院教授约翰·莫利（John Morley）表示，“我不知道还有其他什么公司能在短时间内处理这类事情。” 他说，即使贝莱德没有直接参与，鉴于其ETF的主导地位，它也会与美联储合作。\n自2008年危机爆发以来，该公司的金融市场咨询部门已为250多个客户提供过服务，其中还包括中央银行、政府和监管机构。贝莱德首席运营官罗伯·戈德斯坦（Rob Goldstein）在上个月接受英国《金融时报》采访时说，金融市场咨询业务具有“某些客户需要的能力，而且在这个领域，没有多少人可以提供这种能力。”  在过去的十年中，贝莱德从各种公共组织中雇用各类人士在其FMA部门任职。其中包括瑞士央行前行长菲利普·希尔德布兰德（Philipp Hildebrand）是贝莱德的副主席。美联储前副主席斯坦利·费舍尔（Stanley Fischer）和前英国财政大臣乔治·奥斯本（George Osborne）是高级顾问。\n贝莱德联合创始人芭芭拉·诺维克（Barbara Novick）上个月宣布离开公司，多年来一直在华盛顿露面。在金融危机之后，她帮助贝莱德避免了“具有系统重要性”的标签。而今天美联储的决定似乎具有讽刺意味：在危机时刻，美联储正在寻求贝莱德帮助，部分原因是它是如此重要。\n阿拉丁--资产管理界的黑匣子\n获得美联储信任的原因之一，是贝莱德所拥有的科技利器--阿拉丁。这一所向披靡的风险管理利器，对于一些大型非金融公司而言，是如此重要。仅次于贝莱德的第二大基金管理公司先锋（Vanguard）和道富环球投资公司（State Street Global Advisors）就是阿拉丁的用户，按资产排名前十的保险公司中，有一半也是阿拉丁用户，此外，还包括规模为15亿美元的全球最大的日本政府养老基金。苹果、微软和谷歌的母公司Alphabet（美国三大上市公司）也都依靠该系统管理其数千亿美元的公司资金投资组合。\n然而，除贝莱德之外，外界对阿拉丁真正的影响力却还是一无所知。贝莱德曾对外表示，公司旗下的总资产已不能完全反映客户如何使用该系统。据公司一位前雇员透露，由于阿拉丁吸引了巨额资金，平台上的资产数已不再透露。在过去三年中，阿拉丁增加了许多新客户，股票市场的价值增长了三分之一，债券市场的规模增长了13％。根据公司和公开文件显示，如今，平台上的240个客户中的三分之一就已经贡献了21.6万亿的资产，仅这个数字就相当于全球股票和债券的10％。\n“阿拉丁已经成为市场的支柱，” Aperture Investors首席执行官，6000亿美元投资集团AllianceBernstein的前负责人彼得·克劳斯（Peter Kraus）说。“它拥有庞大的历史客户群。” 阿拉丁通过加强与客户的联系并实现收入多元化，推动了贝莱德无与伦比的增长。\n阿拉丁庞大的影响力引发了人们的担忧，即它或贝莱德可能在遇到冲击时（例如网络攻击，恶意代码行或公司突发危机）成为阻碍金融体系稳定的瓶颈。 今年1月，英国监管机构金融行为监管局（Financial ConductAuthority）就表示，如果阿拉丁（Aladdin）这样的大型投资组合和风险体系的失败 “可能会造成严重的消费者伤害”，甚至“损害市场诚信”。\nBNY Mellon国际资产管理业务前负责人乔恩·利特尔（Jon Little）表示：“该行业正越来越依赖像阿拉丁这样的少数参与者。” “但是，【监管者】似乎不愿意直接监管或干预这些关键服务提供商。”\n贝莱德首席运营官罗布·戈德斯坦（Rob Goldstein）表示，阿拉丁的风险工具旨在支持而非取代投资组合经理。尽管阿拉丁没有告诉资产管理公司买或卖的内容，但有人认为，如果全球大部分资产对阿拉丁放出的警告做出反应，则数万亿美元将对事件做出反应，例如爆发大流行或爆发战争。投资经理和资产所有者越依赖阿拉丁来衡量风险，他们对投资组合决策的责任就越小。\n1月份，规模达580亿美元的美国养老基金洛杉矶县雇员退休协会（Los Angeles CountyEmployees'Retirement Association）突显了这种担忧。它引用了“集体思考”的潜力，因为它拒绝了阿拉丁的风险承受能力。“如果系统中存在任何弱点，那么接近风险管理的寡头垄断将尤其危险，”资产管理规模达4760亿美元的信安全球投资公司（Principal Global Investors）前首席执行官吉姆·麦考恩（Jim McCaughan）说。\n阿拉丁在知名公司中的关键作用也使其成为网络犯罪的主要目标。风险投资公司Cyberhedge的创始人，前基金经理瑞恩·多德（Ryan Dodd）表示，贝莱德和阿拉丁诱使黑客成为攻击目标，其中包括受到国家支持的黑客。他说：“它们提供了一个万能钥匙，可以解锁成千上万个其他高价值目标的帐户，例如阿拉丁的用户。” 阿拉丁的复杂性加剧了这些风险。开启和关闭该系统可能需要花费数年时间，因为它通常需要替换一系列不同的系统，并且用户必须扭曲其操作方式以适应Aladdin的模型。一位客户（其业务在三年内过渡到了阿拉丁）将这一过程比喻为“在赛道上加速行驶时更换轮胎”。\n贝莱德首席运营官罗布·戈德斯坦（Rob Goldstein）表示，阿拉丁的风险工具旨在支持而不是替代投资组合经理，并补充说竞争对手的平台也提供了另一种选择，从而否定了金融体系过分依赖阿拉丁的说法。戈德斯坦说，“尽管这是基础设施的关键部分，但客户在其内部工作中还是有许多关键基础设施。” “我们生活在竞争异常激烈的环境中。”\n贝莱德在投资行业及其提供的业务中的主导地位规模导致了潜在的利益冲突。作为全球最大的资产管理公司，贝莱德是全球大多数上市公司（包括许多阿拉丁客户）的最大股东之一。例如，贝莱德是桑坦德银行的最大股东，桑坦德银行的资产管理部门去年加入了该平台，而最近，汇丰银行和瑞士信贷的主要股东也成为其客户。这引起了竞争对手的关注，他们指责贝莱德作为主要投资者对这两家公司施加影响力，从而说服他们选择阿拉丁，但贝莱德拒绝了这一想法。\n在某些情况下，潜在的冲突是多层的。贝莱德是苹果公司的第三大股东，对苹果公司的股东投票有影响力，而基金经理联合创始人苏·瓦格纳则是两家公司的董事会成员。瓦格纳女士还是瑞士再保险公司的董事会成员，瑞士再保险公司是阿拉丁的另一位客户，瑞士再保险公司的前副董事长MathisCabiallavetta是贝莱德集团的董事会成员。使用阿拉丁的英杰华集团（Aviva）前首席执行官马克·威尔逊（Mark Wilson）于2018年在贝莱德（BlackRock）董事会任职期间就职。该决定激怒了英国保险公司的股东，他们担心英伟达的投资部门与贝莱德竞争时会造成利益冲突。六个月后，他离开了英杰华，并留在贝莱德的董事会。道富银行在2018年以26亿美元的价格收购了受基金经理欢迎的阿拉丁竞争对手查尔斯河（Charles River） 。\n阿拉丁代表了资产，负债，债务和衍生品投资网络，贝莱德于1988年成立后不久就开始为债券的投资组合进行简单的分类帐。随着其发展，贝莱德扩大了对某些客户的使用范围。第一家客户是通用电气公司，该公司在1994年出售了陷入困境的经纪公司基德·皮博迪（Kidder Peabody），但不确定如何在其资产负债表上为这些资产定价。一系列类似的一次性安排最终使贝莱德（BlackRock）于2000年将阿拉丁做为对外提供的产品。\n戈德斯坦说，“当我们给通用电气的基德·皮博迪做业务时，那还是一台X光机。” “当我们有机会应对最近的[金融]危机时，那是一台核磁共振（MRI）机器。”\n阿拉丁系统扩展迅速。贝莱德2015年收购FutureAdvisor的交易催生了摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞银（UBS）使用金融顾问平台的分支。贝莱德还为包括纽约梅隆银行（BNY Mellon）在内的托管银行提供了阿拉丁版本，以保护由贝莱德等基金集团管理的资产。去年，贝莱德（BlackRock）以 13亿美元收购了私募股权技术平台eFront，将阿拉丁的业务扩展到流动性较小的资产上。，同时也阻制了竞争者的崛起。\n现在，投资变得越来越电子化，越来越依赖大数据。随着处理信息的工具变得越来越复杂，投资者、基金经理和保险公司已经转向更大的平台（例如Aladdin）来取代多个专业系统。\n阿拉丁的增长反映在贝莱德的资产负债表上。去年，由阿拉丁主导的技术收入达到9.74亿美元，仅占公司总收入的7％，但是该公司增长最快的领域之一。摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析师预测，这一收入将在未来六年内翻一番。\n芬克先生表示，他希望贝莱德的收入到2022年将有三分之一来自技术。这包括阿拉丁系统上的资金、以及客户在平台上选择资金的费用。该公司向投资贝莱德基金并签约阿拉丁的机构提供折扣。阿拉丁的收入被固定在稳定的长期合同中，使贝莱德的收入从其资产收费中分散出来，资产收费在市场低迷时期有所下降。\n阿拉丁的统治地位吸引了更多的竞争。拥有30亿美元资产的道富银行（State Street）在2018年以26亿美元的价格收购了基金管理人流行的平台Charles River。此后，它已签下了四个新客户，包括Lazard AssetManagement。总部位于哥本哈根的SimCorp的平台Dimension还赢得了包括世界银行在内的一系列美国客户，并且拥有稳定的欧洲用户，例如Axa和UBS的投资部门。今年1月份，分析提供商MSCI 以1.9亿美元的价格收购了专门从事私人资产数据的Burgiss Group的少数股权。\n到目前为止，尽管贝莱德的竞争对手提供了更便宜，更灵活的条款，却几乎没有让竞争对手屈服。迄今为止，只有一个大客户公开背叛，即意大利基金公司先锋公司（Pioneer）被法国企业Amundi撬走。\n“我们选择我们完全能控制的软件，”欧洲最大的投资集团Amundi的首席执行官Yves Perrier说。“我不想依赖竞争对手。”\n美联储面临的问题是：这是一场阻止流动性枯竭的战争。白宫正允许美联储官员像2008年那样灵活地试验，然而，即便有了这种自由，美联储官员也面临一个实际问题：在人力和技能方面，他们没有所需的全部资源。\n目前，美国大约有价值1万亿美元的投资级公司债券面临被降级的危险。事实上，汽车公司福特360亿美元的债务已经变成了垃圾债。美联储表示，它将委托相关公司购买投资级信贷，以限制债券领域可能的损失。\n贝莱德的自我进化\n贝莱德去年收购了总部位于巴黎的eFront，并将其与Aladdin结合在一起，该平台提供了尽职调查和投资组合计划，绩效和风险分析的技术。\n首席执行官拉里·芬克（LarryFink）在贝莱德（BlackRock）最近的财报电话会议上告诉投资者，该公司的绝大部分技术收入都来自阿拉丁（Aladdin）对机构的服务能力，该能力为投资管理技术树立了标准。\n芬克说：“我们的长期战略是为尽可能多的资产管理价值链提供技术，并使阿拉丁成为投资组合的语言。” “对阿拉丁和我们的技术能力的需求仍然很强劲，我们预计增长将通过向现有客户扩展其能力，吸引新客户，实现无机增长（包括eFront以及客户自身扩展业务的增长）来推动。”\n芬克在财报电话会议上补充说，对eFront的收购将支持其非流动性替代业务的增长，这笔交易使贝莱德得以在Aladdin系统中增加“可持续性保护套”。可持续投资仍然是资产经理的主要重点。\n“投资组合的语言越来越真实，我们致力于这一目标。这就是为什么我们认为我们必须在Aladdin上增加可持续性的手段，并确保贝莱德的客户和我们的投资者可以将可持续性视为未来的主要投资风险之一。” 芬克说。\n“我现在回头再看eFront的收购，我甚至不知道如果没有这些系统，我们如何能够运作。我们多年来一直在与投资者讨论需要更多流动性的需求，现在我们有技术可以帮助他们这样做。”\n贝莱德的季度技术服务在2019年第四季度同比增长35％，全年技术收入增长24％，达到9.74亿美元，这是由于阿拉丁持续增长以及对其eFront收购的影响所致。\n美国交易所集团ICE已将其固定收益交易平台与贝莱德阿拉丁投资运营系统集成在一起，以提供买方自动投资组合交易协议。\n与阿拉丁的联系将使投资公司可以使用ICE债券投资组合参与拍卖，这是一种执行工具，使参与者可以拍卖一个或多个市场参与者的债券投资组合。\n投资组合可以包含任意数量的债券，可以是全部购买，全部出售或两者结合。买方还可以参与两种交易时段格式，即在市场上或在收盘时，交易者可以使用ICE Data Services的连续评估价格或日终评估。\nICE Bonds总裁MarshallNicholson表示：“通过将此协议与我们的ICE数据服务的持续评估价格结合在一起，投资组合经理可以执行尽可能接近资产净值的价格，从而大大减少基准的跟踪误差。”\n组合交易作为买方公司转移大量信用风险的一种手段，近年来越来越受欢迎。该协议被人们普遍认为是一揽子交易或程序交易，已有一段时间了，但随着全球债券市场的电子化和固定收益ETF的激增，投资组合交易已成为处理大型复杂交易的  有效方法。以及多方面的债券交易。\n流程过去非常手动，由许多电子表格组成，并与交易对手来回交易以定价和执行单个债券，但是固定收益交易平台提供商Tradeweb  和MarketAxess  都根据购买需求推出了投资组合交易服务方面，可以更有效地在单个投资组合中交易多个债券。\n“将这种拍卖协议添加到ICEBonds现有的询价单和中央订单簿协议中，将为交易者提供一种更有效的买卖一篮子债券的方法，这将补充我们创新，开放式架构解决方案ICE ETF Hub的工作流程。  支持ETF交易的主要市场。” Nicholson补充说。\n背景介绍\n2000年，芬克将自己的分析师团队分离出来，组建了贝莱德解决方案公司（BlackRock Solutions），随后开发出了一个名为“阿拉丁（Aladdin）”的风险管理系统。以下为来自知乎上的背景介绍。\n阿拉丁主要的五大功能：\n\n阿拉丁的强大之处，在于能够为投资者的资产组合定制特定的风险情景。每个投资者都可以通过阿拉丁来针对各自投资组合中的特性来进行调整，包括模拟某种市场情况或历史情景，以此得出在这些情况发生时投资组合的风险和收益变化。\n比如，投资者可以模拟“自然灾害”、“英国脱欧”、“美联储加息”，甚至“朝核危机爆发”等情况下，投资组合会有什么样的表现。投资者若是持有新兴市场债券，股票和货币资产，想要了解黄金价格上涨时会对自己持有的这些新兴市场资产带来什么影响，就可以利用阿拉丁模拟黄金价格上涨的情况。\n阿拉丁基于其数据储存中心里大量可靠的历史数据，将预测细化到每一天。它会根据数据分析统计结果，分析各种资产之间的相关性，通过蒙特卡洛法则，模拟金融市场可能出现的情况，并且为投资者的每一项资产，每一只股票给出可能存在的风险情景，以及在风险情景下的走势。例如，若是某一投资者持有大量债券，阿拉丁就会给出未来利率上升或下降时债券的走势以及债券对手方破产时带来的影响。\n不仅如此，阿拉丁还会根据模拟出的特定情景，给出资产组合中不同资产之间的相关性的变化，这十分有效地帮助基金经理未雨绸缪，在风险爆发前就进行组合优化构建，并在风险来临时，及时地进行风险控制。\n根据经济学人在2015年的报道，这个位于华盛顿州的数据中心，每天有6000台电脑日夜运作，替170多家银行、保险公司、主权投资者等投资机构分析可能带来损失的风险。\n根据阿拉丁官网的公开资料显示，截止2017年6月30日，全球有大约25000个机构投资者依靠阿拉丁平台作出投资决策，并由超过1000名开发人员对系统进行持续的强化。贝莱德运行了一个数据和分析仓库，有着超过600名专家针对创建质量控制和分析进行研究，并涵盖了不同资产类别的投资过程。\n可以说，“阿拉丁”是贝莱德倍受美国政府和全球金融机构追捧的“神灯”，也是贝莱德得以不断加盖楼层的“地基增强器”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":608,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929320297,"gmtCreate":1585231790319,"gmtModify":1704357501426,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这次突发事件，疫情结束马上回暖","listText":"这次突发事件，疫情结束马上回暖","text":"这次突发事件，疫情结束马上回暖","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929320297","repostId":"1178487833","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":990,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":945152231,"gmtCreate":1596488906623,"gmtModify":1704212408447,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"看标题就能判断文章没啥可看的","listText":"看标题就能判断文章没啥可看的","text":"看标题就能判断文章没啥可看的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/945152231","repostId":"1122368859","repostType":4,"repost":{"id":"1122368859","weMediaInfo":{"introduction":"坚守初心，不随俗流。用一颗匠子心打造一个具有广度、深度、高度、温度的港股交流圈","home_visible":1,"media_name":"丫丫港股圈","id":"1055767104","head_image":"https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953"},"pubTimestamp":1596462293,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1122368859?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-03 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src=\"https://static.tigerbbs.com/821582d22352d58bc7a7ef4556a4f4e0\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>一夜之间，扎克伯格从人们口中的\"中国女婿\"，沦落成为\"扎男\"，主要原因还是其对待中国态度上的巨大落差。</p><p>2018年是一个分水岭。</p><p>在2018年之前，扎克伯格因为年少多金而又生活低调恋爱朴实，在中国吸粉无数。</p><p>当他还是个校园理工男的时候，就认识了现在的华裔妻子普莉希拉，并且为了女朋友开始吃中餐，学习中文。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7400f74fb4081553cca18e34e8d3fab7\" tg-width=\"590\" tg-height=\"326\"></p><p>经过多年爱情长跑后，两人在2012年结婚，当时两人发出去200多张请柬，但是并没有说是婚礼，只是一次聚会活动，嘉宾到场后才发现这是婚礼。</p><p>婚后的扎克伯格会在大年初一跟妻子学习包饺子。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc9aa6caac57c5ab2b9c15eb6abc4588\" tg-width=\"505\" tg-height=\"621\"></p><p>成为超级奶爸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/677136fd2cd06963557f96cbf6ac81eb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"399\"></p><p>娶了中国妻子后的扎克伯格对中国愈发感兴趣。</p><p>2010年，扎克伯格首次来到中国，一口气参观了百度、中国移动、新浪和阿里四家公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9253191ee44a79734886990e16329ece\" tg-width=\"451\" tg-height=\"286\"></p><p>2014年，扎克伯格出任清华经管学院顾问委员会委员，并在清华大学使用流畅的中文演讲。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/384544b5e6a147277c52ca10a257a738\" tg-width=\"544\" tg-height=\"305\"></p><p>2016年，当北京的雾霾非常严重的时候，扎克伯格却在自己的Facebook晒出了他在天安门跑步的照片，高调向中国示好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d7d02622c0bbc4436e13b20bb02021\" tg-width=\"623\" tg-height=\"632\"></p><p>这个阶段的扎克伯格，人设仍然是\"中国女婿\"，因为娶了中国妻子而爱上中国文化的典范。</p><p>然而从2018年针对泄密门的听证会开始，扎克伯格开始抛出\"中国威胁论\"。</p><p>先是在演讲时说中国互联网和美国互联网价值观不一样。</p><p>然后在推动虚拟货币的时候，警告美国的监管机构：<b>假如这些东西我们不做，中国就会抢走我们的市场。</b></p><p>再到最近的听证会，承认中国企业窃取美国技术。</p><p>一夜之间，人设崩塌。</p><p>不过，虽然曾经的中国女婿捅了老丈人一刀，但是我坚持认为扎克伯格对中国的兴趣是真的，毕竟没有人会拿自己的婚姻开玩笑。</p><p><b>扎克伯格之所以态度有180度的转变，是因为他对中国的亲近，让他比其他三位CEO更了解中国，更清楚中国蓬勃发展的科技，对美国威胁有多大。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e0629918906204af921c958c1abaef1\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>扎克伯格作为全球前五公司的CEO，是一个对商业非常敏感的人。</p><p>从一开始\"借鉴\"学长的思路，做出Facebook，到稀释联合创始人的股份，再到在Facebook内部成立早鸟系统，监控新应用的情况。</p><p><b>无论什么时候，不管是打压、抄袭还是并购，只要是对Facebook有利的事情，扎克伯格都会去做。</b></p><p>所以，即使扎克伯格再怎么喜爱中国文化，再怎么从华裔妻子身上学习中国的价值观，一旦影响到Facebook的经营，扎克伯格都不会善罢甘休。</p><p>他深知社交网络的核心护城河就在用户，一旦失去了用户的喜爱，平台就没有价值了。</p><p>所以，扎克伯格可以花10亿美元收购Instagram，花190亿美元收购Whatsapp，尽管当时Whatsapp虽然只有很少的员工，但是他拥有最大的移动客户群。</p><p><b>而现在，TikTok成为了年轻人最喜爱的应用。</b></p><p>但是无论Facebook如何抄袭，或者尝试收购，都无法动摇TikTok的地位。于是，我们可以看到扎克伯格开始在公开场合警示中国的风险，并且增加和特朗普的沟通交流。</p><p>其实，这并不是什么复仇，只是在维护Facebook的利益罢了。</p><p>几年前，有Facebook的前员工出版了一本书《Chaos Monkeys》，书中透露扎克伯格非常容易发脾气，比如有一次一边骂一名工程师做的东西是Shit，一边把水倒在了对方的电脑上，命令对方重做。</p><p>另外，扎克伯格还喜欢拿着一把日本武士刀在办公室里晃悠，假装威胁员工说:\"如果你搞砸了，小心它会砍掉你的小脑袋。\"</p><p>这个就很扎克伯格，一个婚礼随意、用车随意、穿着随意的CEO。但是一旦自己亲手打造的社交平台受到威胁时，好胜的扎克伯格绝对会想尽一切办法反击。</p><p>所以，作为中国人，在这次针对Tiktok的事上，是绝对讨厌他这种'双面人'的表现。但是如果是股东的话，从企业管理者的角度出发，肯定喜欢他这种尽责。而作为竞争对手，扎克伯格也绝对是难应付。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">丫丫港股圈 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-08-03 21:44</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>今天中午，张一鸣发送公司全员信，回应了TikTok美国业务面临被强制要求出售的问题，并且从用户、团队、公司三个角度出发，表达字节跳动寻求解决办法的思路。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee432390fc28bdd341d39f69cfc51d5\" tg-width=\"434\" tg-height=\"2566\"></p><p>看上去，TikTok的命运似乎到了剧终的时候。</p><p>在历时接近3个月的TikTok风波中，我们看到了美国政界是如何打压出头的中国企业的，也可以看到各个互联网巨头，在利益面前是如何周旋。</p><p>比如说美国东部时间7月28日，美国国会举行了反垄断会议，苹果、谷歌、亚马逊、Facebook四大科技公司CEO齐聚一堂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0144774630f7255d5776f03dd058c05c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"366\"></p><p>当议员提问\"是否觉得中国政府在窃取美国的技术时\"，四个CEO中的三个都表示没有。</p><p>唯一确认的，反而是那个娶华裔妻子、中文最流利的扎克伯格。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d7960520e9fe7ace29b7db0f4acae10\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>很多人认为，扎克伯格之所以敢于承认议员提出的问题，是因为Facebook和其他三家公司相比，没有从中国市场赚到钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f555598ba910d6a50a6a434d5db2653\" tg-width=\"334\" tg-height=\"387\"></p><p>不过实际上，Facebook并没有少从中国人手上赚钱。</p><p>根据研究报告显示，Facebook在2018年从中国广告商那里赚到了50到70亿美元，这个数字约占Facebook 2018年收入的10%。</p><p>只不过Facebook和同样被禁的谷歌一样，赚的都是B端商家的钱，不是赚用户的钱，所以大家感受不深而已。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dd487ce9e50b43b3bd12ab44fa609f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p>不过，虽然同样是赚钱，Facebook是四家巨头互联网公司里面，受到中国科技公司冲击最大的企业，<b>主要原因在于Facebook的商业模式。</b></p><p>无论是亚马逊的电商、谷歌的搜索和安卓，还是苹果的移动手机，都在各自领域建立了稳定的生态，这些都不容易受到外来对手的冲击。</p><p>而Facebook不一样。</p><p>作为一个社交平台，Facebook虽然有海量用户的关系链，但是其平台上的内容对于用户来说非常关键，一旦平台变得无趣，用户流失是很快的。</p><p>而TikTok刚好又是一个杀时间高手，可以设想一下，假如用户习惯沉迷在TikTok上面，访问Facebook的频率和时长必定会有所下滑。</p><p>这也是为什么Facebook的护城河看起来稳固，但是实际上非常脆弱的原因。假如前几年不是及时收购了Instagram和Whatsapp，现在的Facebook也许就会变得岌岌可危。</p><p>因此，也就不难理解，扎克伯格为什么会在听证会上面竭尽全力的遏制中国的科技新势力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/821582d22352d58bc7a7ef4556a4f4e0\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>一夜之间，扎克伯格从人们口中的\"中国女婿\"，沦落成为\"扎男\"，主要原因还是其对待中国态度上的巨大落差。</p><p>2018年是一个分水岭。</p><p>在2018年之前，扎克伯格因为年少多金而又生活低调恋爱朴实，在中国吸粉无数。</p><p>当他还是个校园理工男的时候，就认识了现在的华裔妻子普莉希拉，并且为了女朋友开始吃中餐，学习中文。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7400f74fb4081553cca18e34e8d3fab7\" tg-width=\"590\" tg-height=\"326\"></p><p>经过多年爱情长跑后，两人在2012年结婚，当时两人发出去200多张请柬，但是并没有说是婚礼，只是一次聚会活动，嘉宾到场后才发现这是婚礼。</p><p>婚后的扎克伯格会在大年初一跟妻子学习包饺子。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc9aa6caac57c5ab2b9c15eb6abc4588\" tg-width=\"505\" tg-height=\"621\"></p><p>成为超级奶爸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/677136fd2cd06963557f96cbf6ac81eb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"399\"></p><p>娶了中国妻子后的扎克伯格对中国愈发感兴趣。</p><p>2010年，扎克伯格首次来到中国，一口气参观了百度、中国移动、新浪和阿里四家公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9253191ee44a79734886990e16329ece\" tg-width=\"451\" tg-height=\"286\"></p><p>2014年，扎克伯格出任清华经管学院顾问委员会委员，并在清华大学使用流畅的中文演讲。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/384544b5e6a147277c52ca10a257a738\" tg-width=\"544\" tg-height=\"305\"></p><p>2016年，当北京的雾霾非常严重的时候，扎克伯格却在自己的Facebook晒出了他在天安门跑步的照片，高调向中国示好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d7d02622c0bbc4436e13b20bb02021\" tg-width=\"623\" tg-height=\"632\"></p><p>这个阶段的扎克伯格，人设仍然是\"中国女婿\"，因为娶了中国妻子而爱上中国文化的典范。</p><p>然而从2018年针对泄密门的听证会开始，扎克伯格开始抛出\"中国威胁论\"。</p><p>先是在演讲时说中国互联网和美国互联网价值观不一样。</p><p>然后在推动虚拟货币的时候，警告美国的监管机构：<b>假如这些东西我们不做，中国就会抢走我们的市场。</b></p><p>再到最近的听证会，承认中国企业窃取美国技术。</p><p>一夜之间，人设崩塌。</p><p>不过，虽然曾经的中国女婿捅了老丈人一刀，但是我坚持认为扎克伯格对中国的兴趣是真的，毕竟没有人会拿自己的婚姻开玩笑。</p><p><b>扎克伯格之所以态度有180度的转变，是因为他对中国的亲近，让他比其他三位CEO更了解中国，更清楚中国蓬勃发展的科技，对美国威胁有多大。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e0629918906204af921c958c1abaef1\" tg-width=\"51\" tg-height=\"57\"></p><p>扎克伯格作为全球前五公司的CEO，是一个对商业非常敏感的人。</p><p>从一开始\"借鉴\"学长的思路，做出Facebook，到稀释联合创始人的股份，再到在Facebook内部成立早鸟系统，监控新应用的情况。</p><p><b>无论什么时候，不管是打压、抄袭还是并购，只要是对Facebook有利的事情，扎克伯格都会去做。</b></p><p>所以，即使扎克伯格再怎么喜爱中国文化，再怎么从华裔妻子身上学习中国的价值观，一旦影响到Facebook的经营，扎克伯格都不会善罢甘休。</p><p>他深知社交网络的核心护城河就在用户，一旦失去了用户的喜爱，平台就没有价值了。</p><p>所以，扎克伯格可以花10亿美元收购Instagram，花190亿美元收购Whatsapp，尽管当时Whatsapp虽然只有很少的员工，但是他拥有最大的移动客户群。</p><p><b>而现在，TikTok成为了年轻人最喜爱的应用。</b></p><p>但是无论Facebook如何抄袭，或者尝试收购，都无法动摇TikTok的地位。于是，我们可以看到扎克伯格开始在公开场合警示中国的风险，并且增加和特朗普的沟通交流。</p><p>其实，这并不是什么复仇，只是在维护Facebook的利益罢了。</p><p>几年前，有Facebook的前员工出版了一本书《Chaos Monkeys》，书中透露扎克伯格非常容易发脾气，比如有一次一边骂一名工程师做的东西是Shit，一边把水倒在了对方的电脑上，命令对方重做。</p><p>另外，扎克伯格还喜欢拿着一把日本武士刀在办公室里晃悠，假装威胁员工说:\"如果你搞砸了，小心它会砍掉你的小脑袋。\"</p><p>这个就很扎克伯格，一个婚礼随意、用车随意、穿着随意的CEO。但是一旦自己亲手打造的社交平台受到威胁时，好胜的扎克伯格绝对会想尽一切办法反击。</p><p>所以，作为中国人，在这次针对Tiktok的事上，是绝对讨厌他这种'双面人'的表现。但是如果是股东的话，从企业管理者的角度出发，肯定喜欢他这种尽责。而作为竞争对手，扎克伯格也绝对是难应付。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d6b2c0f9780b8fe6e33ec00c921c2324","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122368859","content_text":"今天中午，张一鸣发送公司全员信，回应了TikTok美国业务面临被强制要求出售的问题，并且从用户、团队、公司三个角度出发，表达字节跳动寻求解决办法的思路。看上去，TikTok的命运似乎到了剧终的时候。在历时接近3个月的TikTok风波中，我们看到了美国政界是如何打压出头的中国企业的，也可以看到各个互联网巨头，在利益面前是如何周旋。比如说美国东部时间7月28日，美国国会举行了反垄断会议，苹果、谷歌、亚马逊、Facebook四大科技公司CEO齐聚一堂。当议员提问\"是否觉得中国政府在窃取美国的技术时\"，四个CEO中的三个都表示没有。唯一确认的，反而是那个娶华裔妻子、中文最流利的扎克伯格。很多人认为，扎克伯格之所以敢于承认议员提出的问题，是因为Facebook和其他三家公司相比，没有从中国市场赚到钱。不过实际上，Facebook并没有少从中国人手上赚钱。根据研究报告显示，Facebook在2018年从中国广告商那里赚到了50到70亿美元，这个数字约占Facebook 2018年收入的10%。只不过Facebook和同样被禁的谷歌一样，赚的都是B端商家的钱，不是赚用户的钱，所以大家感受不深而已。不过，虽然同样是赚钱，Facebook是四家巨头互联网公司里面，受到中国科技公司冲击最大的企业，主要原因在于Facebook的商业模式。无论是亚马逊的电商、谷歌的搜索和安卓，还是苹果的移动手机，都在各自领域建立了稳定的生态，这些都不容易受到外来对手的冲击。而Facebook不一样。作为一个社交平台，Facebook虽然有海量用户的关系链，但是其平台上的内容对于用户来说非常关键，一旦平台变得无趣，用户流失是很快的。而TikTok刚好又是一个杀时间高手，可以设想一下，假如用户习惯沉迷在TikTok上面，访问Facebook的频率和时长必定会有所下滑。这也是为什么Facebook的护城河看起来稳固，但是实际上非常脆弱的原因。假如前几年不是及时收购了Instagram和Whatsapp，现在的Facebook也许就会变得岌岌可危。因此，也就不难理解，扎克伯格为什么会在听证会上面竭尽全力的遏制中国的科技新势力。一夜之间，扎克伯格从人们口中的\"中国女婿\"，沦落成为\"扎男\"，主要原因还是其对待中国态度上的巨大落差。2018年是一个分水岭。在2018年之前，扎克伯格因为年少多金而又生活低调恋爱朴实，在中国吸粉无数。当他还是个校园理工男的时候，就认识了现在的华裔妻子普莉希拉，并且为了女朋友开始吃中餐，学习中文。经过多年爱情长跑后，两人在2012年结婚，当时两人发出去200多张请柬，但是并没有说是婚礼，只是一次聚会活动，嘉宾到场后才发现这是婚礼。婚后的扎克伯格会在大年初一跟妻子学习包饺子。成为超级奶爸。娶了中国妻子后的扎克伯格对中国愈发感兴趣。2010年，扎克伯格首次来到中国，一口气参观了百度、中国移动、新浪和阿里四家公司。2014年，扎克伯格出任清华经管学院顾问委员会委员，并在清华大学使用流畅的中文演讲。2016年，当北京的雾霾非常严重的时候，扎克伯格却在自己的Facebook晒出了他在天安门跑步的照片，高调向中国示好。这个阶段的扎克伯格，人设仍然是\"中国女婿\"，因为娶了中国妻子而爱上中国文化的典范。然而从2018年针对泄密门的听证会开始，扎克伯格开始抛出\"中国威胁论\"。先是在演讲时说中国互联网和美国互联网价值观不一样。然后在推动虚拟货币的时候，警告美国的监管机构：假如这些东西我们不做，中国就会抢走我们的市场。再到最近的听证会，承认中国企业窃取美国技术。一夜之间，人设崩塌。不过，虽然曾经的中国女婿捅了老丈人一刀，但是我坚持认为扎克伯格对中国的兴趣是真的，毕竟没有人会拿自己的婚姻开玩笑。扎克伯格之所以态度有180度的转变，是因为他对中国的亲近，让他比其他三位CEO更了解中国，更清楚中国蓬勃发展的科技，对美国威胁有多大。扎克伯格作为全球前五公司的CEO，是一个对商业非常敏感的人。从一开始\"借鉴\"学长的思路，做出Facebook，到稀释联合创始人的股份，再到在Facebook内部成立早鸟系统，监控新应用的情况。无论什么时候，不管是打压、抄袭还是并购，只要是对Facebook有利的事情，扎克伯格都会去做。所以，即使扎克伯格再怎么喜爱中国文化，再怎么从华裔妻子身上学习中国的价值观，一旦影响到Facebook的经营，扎克伯格都不会善罢甘休。他深知社交网络的核心护城河就在用户，一旦失去了用户的喜爱，平台就没有价值了。所以，扎克伯格可以花10亿美元收购Instagram，花190亿美元收购Whatsapp，尽管当时Whatsapp虽然只有很少的员工，但是他拥有最大的移动客户群。而现在，TikTok成为了年轻人最喜爱的应用。但是无论Facebook如何抄袭，或者尝试收购，都无法动摇TikTok的地位。于是，我们可以看到扎克伯格开始在公开场合警示中国的风险，并且增加和特朗普的沟通交流。其实，这并不是什么复仇，只是在维护Facebook的利益罢了。几年前，有Facebook的前员工出版了一本书《Chaos 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20:50","market":"sh","language":"zh","title":"美国20%失业率的梦魇或将成真，失业率高峰何时达到？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2027863077","media":"金十数据","summary":"现在就连特朗普都担忧起来，你就知道，就业形势的严峻并不是玩笑。","content":"<p>高失业率，这个对于美国来说最坏的名词，现在已经快速成为了美国的现实。一些经济学家预测美国的失业率将会在本月底之前猛增至20%，并且不可避免。</p>\n<p>上周末，特朗普在社交平台上表示，上个月小企业裁员激增了1000%，10%的美国劳动力现在失业。现在就连特朗普都担忧起来，你就知道，就业形势的严峻并不是玩笑。</p>\n<p><b>每八个人就有一个人失业：20%失业率或很快达到</b></p>\n<p>外媒预计，周四发布的初请失业金人数将飙升至大约550万人。</p>\n<p>若这次预期成真，意味着四周之内有2200万人被登记为失业，大约八个人里面就有一人失业，这基本抹去了上一次衰退以来的新增就业。</p>\n<p>同时，在新冠疫情对经济的剧烈冲击下，新增失业将有可能在接下来的几个星期内保持在数百万人。</p>\n<p>种种迹象显示，经济衰退的风险即将爆发。在疫情消退之后，等待美国将会是艰难的重建。</p>\n<p>为了失业救济金，许多美国人争先恐后地挤向劳工局网站登记失业。虽然政府已经授权了数万亿的刺激资金，但是资金获取的滞后性和项目资金的短缺都可能将就业率推向更高水平。</p>\n<p>华盛顿公平发展中心主管Claudia Sahm说道:</p>\n<p>“我们没有能够把2.2万亿的资金在三周内输入经济体系。我们现在所面临的问题是，美国人在疫情造成的经济灾难和试图获取救济之间夹缝生存。”</p>\n<p>同时，前美联储经济学家Sahm声称，如果失业率居高不下，那么30%的失业率将会从“仅仅存在于可能”变为“近在咫尺的未来”。</p>\n<p>目前，全球经济危机已经初现端倪，外媒认为，10%的失业率将可能会翻三倍，以至会超过大萧条期间的25%的失业率。</p>\n<p>外媒的一份研究认为，对于美国第二季度失业率较为中性的预测为12.6%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c29a8519c5a23ea6bbee891ff00a0074\"></p>\n<p>值得注意的是，官方的失业率数据仅仅囊括了那些主动寻找工作的人。</p>\n<p>这意味着那些3月份没有去工作的176万人（同时也是70年来最大值）并没有包括在失业率数据里面。而这一数据还是远在新冠疫情还没爆发时的3月初统计的。</p>\n<p>历史上，初请失业金登记人数也同样低于失业人员的数量。</p>\n<p>根据劳工统计局的数据，2018年，只有26%的失业人员有申请失业救济。</p>\n<p>考虑到当前新冠疫情的特殊性，这一比例可能有所上升。</p>\n<p>均富国际会计师事务所的首席经济学家说道：</p>\n<p>“在平常，很多失业人士考虑到还有机会去寻找工作而选择不会去领取失业保险。但是现在则完全不一样：平常那些从不失业的人现在除了领取救济金别无选择。”</p>\n<p><b>失业率高峰何时达到？</b></p>\n<p>而在所有数据中，似乎出现了一丝曙光：一开始每周失业远超其他州的宾夕法尼亚州，现在反而出现放缓的迹象，这将给其他州给予希望。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>公司（JPMorgan Chase &amp; Co.）的首席美国经济学家Michael Feroli认为，美国的大部分失业都已经出现，并指出有不少居家令是一周前发布的。</p>\n<p>Feroli认为，考虑到积压的申请，最初的失业登记的确是保持增长的，但是在4月份达到20%的失业率后，便将会在5月保持稳定，直到人们能够回去工作后才会下降。</p>\n<p>另一名分析师Swonk表示，虽然失业率数据可能会有波动，政府的经济刺激举措可以把人们于五月或者六月带回工作岗位。但是如果刺激项目的资金用尽，那么失业率将会在年末继续回升。</p>\n<p>同样的，这些数据也不包涵那些已经失去主要收入的打零工，或者自主就业的美国人。虽然这些人也没有反映在就业数据上面（数据从就业人员中收集），但他们在失业率的计算当中扮演了很重要的角色，因为失业率是由每一个家庭里面统计的。</p>\n<p>一些州才刚刚开启申请通道来提供新冠疫情下的失业救助，这个救助通道还可以帮助人们自主就业，协助那些因为上个月的经济刺激法案未到位而不能获得救济的人。</p>\n<p>数以万计的失业将会在接下来几个月接踵而至。 Sahm说道：</p>\n<p>“仍然有不少人、仍然有不少企业在崩溃的边缘苦苦挣扎。”</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国20%失业率的梦魇或将成真，失业率高峰何时达到？</title>\n<style 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Sahm说道:\n“我们没有能够把2.2万亿的资金在三周内输入经济体系。我们现在所面临的问题是，美国人在疫情造成的经济灾难和试图获取救济之间夹缝生存。”\n同时，前美联储经济学家Sahm声称，如果失业率居高不下，那么30%的失业率将会从“仅仅存在于可能”变为“近在咫尺的未来”。\n目前，全球经济危机已经初现端倪，外媒认为，10%的失业率将可能会翻三倍，以至会超过大萧条期间的25%的失业率。\n外媒的一份研究认为，对于美国第二季度失业率较为中性的预测为12.6%。\n\n值得注意的是，官方的失业率数据仅仅囊括了那些主动寻找工作的人。\n这意味着那些3月份没有去工作的176万人（同时也是70年来最大值）并没有包括在失业率数据里面。而这一数据还是远在新冠疫情还没爆发时的3月初统计的。\n历史上，初请失业金登记人数也同样低于失业人员的数量。\n根据劳工统计局的数据，2018年，只有26%的失业人员有申请失业救济。\n考虑到当前新冠疫情的特殊性，这一比例可能有所上升。\n均富国际会计师事务所的首席经济学家说道：\n“在平常，很多失业人士考虑到还有机会去寻找工作而选择不会去领取失业保险。但是现在则完全不一样：平常那些从不失业的人现在除了领取救济金别无选择。”\n失业率高峰何时达到？\n而在所有数据中，似乎出现了一丝曙光：一开始每周失业远超其他州的宾夕法尼亚州，现在反而出现放缓的迹象，这将给其他州给予希望。\n摩根大通公司（JPMorgan Chase & Co.）的首席美国经济学家Michael Feroli认为，美国的大部分失业都已经出现，并指出有不少居家令是一周前发布的。\nFeroli认为，考虑到积压的申请，最初的失业登记的确是保持增长的，但是在4月份达到20%的失业率后，便将会在5月保持稳定，直到人们能够回去工作后才会下降。\n另一名分析师Swonk表示，虽然失业率数据可能会有波动，政府的经济刺激举措可以把人们于五月或者六月带回工作岗位。但是如果刺激项目的资金用尽，那么失业率将会在年末继续回升。\n同样的，这些数据也不包涵那些已经失去主要收入的打零工，或者自主就业的美国人。虽然这些人也没有反映在就业数据上面（数据从就业人员中收集），但他们在失业率的计算当中扮演了很重要的角色，因为失业率是由每一个家庭里面统计的。\n一些州才刚刚开启申请通道来提供新冠疫情下的失业救助，这个救助通道还可以帮助人们自主就业，协助那些因为上个月的经济刺激法案未到位而不能获得救济的人。\n数以万计的失业将会在接下来几个月接踵而至。 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Hill表示，此次初请失业金数据之所以被市场高度关注，是因为投资者希望借此衡量企业倒闭对就业市场的影响有多严重。美国有1580万人从事休闲和酒店行业，而目前这个行业因疫情被关闭。</p><p>受疫情冲击，美国经济衰退的速度是前所未有的。经济学家表示，进入4月份，随着疫情的进一步恶化，裁员激增将加剧招聘冻结的影响，从而带来自金融危机以来最糟糕的劳动力市场表现，预计第二季度的失业率将平均为12.8%，远远高于2月份的3.5%。</p><p>美联储主席鲍威尔今晚罕见上电视直播，为美国经济打CALL。鲍威尔称，虽然经济可能陷入衰退，但当前的情况并非典型的经济下行，而且美联储准备好进入任何缺乏流动性的领域。他还强调，美国经济基本面没有问题，一旦疫情受到控制，商业信心就会恢复；一旦疫情过去，经济将很好地反弹。而美联储的职责，就是尽可能确保经济将出现有力的反弹。</p><p>当前美国民众对“失业”和“经济衰退”的关注度也非常高。据金十，3月份的前20天，<span>谷歌</span>搜索趋势显示，除了“冠状病毒”（Coronavirus）以外，美国民众对“失业”（unemployment）和“经济衰退”（recession）的搜索量飙升，远远超过2010年7月（金融危机时期）一整个月的搜索量，当时美国失业率高达9.5%，有1460万人处于失业状态。</p><p><b>特朗普希望复活节复工，遭一致反对</b></p><p>美国总统特朗普24日表示，疫情损害了经济，他希望美国的一部分企业能在复活节（4月12日）之前重新开放运营。至于剩下的部分，政府正在制定方案，希望能在不导致疫情加速传播的前提下帮助企业复工。停工时间太长会加大经济复苏的难度。</p><p>但疫情愈演愈烈的现实可能让特朗普尽快复工的希望落空。目前美国疫情正处于爬坡期，随着检测数增加，美国连续三天单日确诊病例人数破万，累计死亡病例突破1000关口。世卫组织发言人24日表示，过去24小时报告的病例中有85%来自欧洲和美国，美国确诊病例数快速增加，可能成为全球疫情的新“震中”。</p><p>据美国约翰斯·霍普金斯大学最新发布的数据显示，截至北京时间26日18时，美国新冠肺炎确诊病例升至69197例，死亡1046例。纽约、加利福尼亚、华盛顿、艾奥瓦、路易斯安那、得克萨斯和佛罗里达等7个州因疫情进入“重大灾难状态”，纽约州仍是疫情最为严重的地区。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c545f2bbd7ed42dd31ba8cda13a379e\" /></p><p>对于特朗普希望尽快复工的观点，包括众议员议长佩洛西在内的人士表示强烈反对。佩洛西称，疫情过后，美国经济自然会复苏。</p><p>此外，医学专家也对此表示反对。专家们普遍认为，有必要遏制病毒的传播，否则，美国的医疗系统将不堪重负。</p><p>约翰斯·霍普金斯大学健康保障中心主任、流行病专家汤姆·英格尔斯比称，如果现在取消针对疫情的限制措施，美国各地新冠病毒感染病例大量增多，远远超出美国卫生系统的承受能力。病毒将广泛、迅速、可怕地传播，并可能在未来一年造成数百万人死亡，在全国各地产生巨大的社会和经济影响。</p><p><b>美国陷入经济衰退已无悬念，只是幅度问题</b></p><p>世界大型企业联合会研究显示，疫情影响之下，约有2300万美国人面临失业风险。在零售、航空公司、旅行社、饭店、酒店和娱乐场所工作的员工受影响最为直接，这些行业雇用了大约1200万人。如果危机持续两三个月，那么2300万高风险失业人群中的25%至50%将失业。</p><p>经济学家普遍预计，美国经济已进入衰退，将在第二季度触底，美国二季度GDP将出现创纪录的两位数下降。此外，预计美国经济在第三季受到的冲击或复苏程度将较低，然后在第四季反弹。</p><p>由于油价暴跌和新冠肺炎疫情，美国的不良债务总额在不到一周的时间里增加了三倍，达到近1万亿美元，创下2008年以来的最高水平。数据显示，美国公司债总金额为9340亿美元，收益率较十年期国债高出至少10%。大部分不良债务来自美国的能源公司，除公用事业板块外，其他行业如电信、零售、娱乐和医疗行业等都面临压力，不良资产率呈2倍或3倍增长。</p><p>据外媒报道，在经过数天的谈判后，美国参议院当地时间25日正式通过2万亿美元经济刺激法案。这是美国历史上数额最大的经济刺激方案，也是自新冠肺炎疫情在美国暴发以来国会通过的第三项应对疫情法案。</p><p>根据该方案，2500亿美元将用于给美国公民发放现金，3500亿美元将用于给小企业提供贷款，2500亿美元为因疫情失业民众提供福利，5000亿美元用于给受疫情影响严重企业、行业提供帮助，1300亿美元提供给医院，其余将提供给各州政府等。</p><p>美联储前主席伯南克同样认为美国经济将大幅衰退，但对前景表示乐观。他周三接受采访时表示，尽管此次危机让人<span>联想</span>到1930年大萧条时期，但两者本质并不相同，前者是金融和货币危机，而这一次是如暴风雪般的自然灾害。美国经济将在经历短期的大幅衰退后快速反弹，他同时对美联储在疫情暴发前立即启动大规模刺激措施表示支持。</p><p>巴克莱的首席美国经济学家Michael Gapen表示，随着刺激法案获得通过，市场的注意力将重新转向两件事：它能阻止大规模裁员吗？刺激措施是否能起作用？如果有裁员，但看起来不那么严重，那么可能两到三周后，大多数疫情严重地区都得到了控制，那么美国经济前景将会转好。因此，预警美国GDP将在第二季度见底，下降7%，但如果疫情更加严重，GDP可能会下降10%。按照同样的标准，失业率可能在7%左右，也可能高达9%。</p><p>Michael Gapen进一步指出，从产出和失业的角度来看，这可能是自大萧条（Great Depression）以来最严重的衰退，但如果病毒停止传播，自我隔离起到作用，也可能是最快的衰退。更重要的问题是，未来几周新冠肺炎确诊数量能否受到控制，完全控制需要5周还是12周？</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>再次见证历史！美国重磅失业数据飙升至纪录近5倍</title>\n<style 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Hill表示，此次初请失业金数据之所以被市场高度关注，是因为投资者希望借此衡量企业倒闭对就业市场的影响有多严重。美国有1580万人从事休闲和酒店行业，而目前这个行业因疫情被关闭。</p><p>受疫情冲击，美国经济衰退的速度是前所未有的。经济学家表示，进入4月份，随着疫情的进一步恶化，裁员激增将加剧招聘冻结的影响，从而带来自金融危机以来最糟糕的劳动力市场表现，预计第二季度的失业率将平均为12.8%，远远高于2月份的3.5%。</p><p>美联储主席鲍威尔今晚罕见上电视直播，为美国经济打CALL。鲍威尔称，虽然经济可能陷入衰退，但当前的情况并非典型的经济下行，而且美联储准备好进入任何缺乏流动性的领域。他还强调，美国经济基本面没有问题，一旦疫情受到控制，商业信心就会恢复；一旦疫情过去，经济将很好地反弹。而美联储的职责，就是尽可能确保经济将出现有力的反弹。</p><p>当前美国民众对“失业”和“经济衰退”的关注度也非常高。据金十，3月份的前20天，<span>谷歌</span>搜索趋势显示，除了“冠状病毒”（Coronavirus）以外，美国民众对“失业”（unemployment）和“经济衰退”（recession）的搜索量飙升，远远超过2010年7月（金融危机时期）一整个月的搜索量，当时美国失业率高达9.5%，有1460万人处于失业状态。</p><p><b>特朗普希望复活节复工，遭一致反对</b></p><p>美国总统特朗普24日表示，疫情损害了经济，他希望美国的一部分企业能在复活节（4月12日）之前重新开放运营。至于剩下的部分，政府正在制定方案，希望能在不导致疫情加速传播的前提下帮助企业复工。停工时间太长会加大经济复苏的难度。</p><p>但疫情愈演愈烈的现实可能让特朗普尽快复工的希望落空。目前美国疫情正处于爬坡期，随着检测数增加，美国连续三天单日确诊病例人数破万，累计死亡病例突破1000关口。世卫组织发言人24日表示，过去24小时报告的病例中有85%来自欧洲和美国，美国确诊病例数快速增加，可能成为全球疫情的新“震中”。</p><p>据美国约翰斯·霍普金斯大学最新发布的数据显示，截至北京时间26日18时，美国新冠肺炎确诊病例升至69197例，死亡1046例。纽约、加利福尼亚、华盛顿、艾奥瓦、路易斯安那、得克萨斯和佛罗里达等7个州因疫情进入“重大灾难状态”，纽约州仍是疫情最为严重的地区。</p><p><img 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/></p><p>对于特朗普希望尽快复工的观点，包括众议员议长佩洛西在内的人士表示强烈反对。佩洛西称，疫情过后，美国经济自然会复苏。</p><p>此外，医学专家也对此表示反对。专家们普遍认为，有必要遏制病毒的传播，否则，美国的医疗系统将不堪重负。</p><p>约翰斯·霍普金斯大学健康保障中心主任、流行病专家汤姆·英格尔斯比称，如果现在取消针对疫情的限制措施，美国各地新冠病毒感染病例大量增多，远远超出美国卫生系统的承受能力。病毒将广泛、迅速、可怕地传播，并可能在未来一年造成数百万人死亡，在全国各地产生巨大的社会和经济影响。</p><p><b>美国陷入经济衰退已无悬念，只是幅度问题</b></p><p>世界大型企业联合会研究显示，疫情影响之下，约有2300万美国人面临失业风险。在零售、航空公司、旅行社、饭店、酒店和娱乐场所工作的员工受影响最为直接，这些行业雇用了大约1200万人。如果危机持续两三个月，那么2300万高风险失业人群中的25%至50%将失业。</p><p>经济学家普遍预计，美国经济已进入衰退，将在第二季度触底，美国二季度GDP将出现创纪录的两位数下降。此外，预计美国经济在第三季受到的冲击或复苏程度将较低，然后在第四季反弹。</p><p>由于油价暴跌和新冠肺炎疫情，美国的不良债务总额在不到一周的时间里增加了三倍，达到近1万亿美元，创下2008年以来的最高水平。数据显示，美国公司债总金额为9340亿美元，收益率较十年期国债高出至少10%。大部分不良债务来自美国的能源公司，除公用事业板块外，其他行业如电信、零售、娱乐和医疗行业等都面临压力，不良资产率呈2倍或3倍增长。</p><p>据外媒报道，在经过数天的谈判后，美国参议院当地时间25日正式通过2万亿美元经济刺激法案。这是美国历史上数额最大的经济刺激方案，也是自新冠肺炎疫情在美国暴发以来国会通过的第三项应对疫情法案。</p><p>根据该方案，2500亿美元将用于给美国公民发放现金，3500亿美元将用于给小企业提供贷款，2500亿美元为因疫情失业民众提供福利，5000亿美元用于给受疫情影响严重企业、行业提供帮助，1300亿美元提供给医院，其余将提供给各州政府等。</p><p>美联储前主席伯南克同样认为美国经济将大幅衰退，但对前景表示乐观。他周三接受采访时表示，尽管此次危机让人<span>联想</span>到1930年大萧条时期，但两者本质并不相同，前者是金融和货币危机，而这一次是如暴风雪般的自然灾害。美国经济将在经历短期的大幅衰退后快速反弹，他同时对美联储在疫情暴发前立即启动大规模刺激措施表示支持。</p><p>巴克莱的首席美国经济学家Michael Gapen表示，随着刺激法案获得通过，市场的注意力将重新转向两件事：它能阻止大规模裁员吗？刺激措施是否能起作用？如果有裁员，但看起来不那么严重，那么可能两到三周后，大多数疫情严重地区都得到了控制，那么美国经济前景将会转好。因此，预警美国GDP将在第二季度见底，下降7%，但如果疫情更加严重，GDP可能会下降10%。按照同样的标准，失业率可能在7%左右，也可能高达9%。</p><p>Michael Gapen进一步指出，从产出和失业的角度来看，这可能是自大萧条（Great Depression）以来最严重的衰退，但如果病毒停止传播，自我隔离起到作用，也可能是最快的衰退。更重要的问题是，未来几周新冠肺炎确诊数量能否受到控制，完全控制需要5周还是12周？</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fe9e6e6a933d334ca7b8d248d299ad18","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178487833","content_text":"香港万得通讯社报道，万众瞩目的初请失业金数据重磅出炉。美国3月21日当周初请失业金人数328.3万，预期170万，前值28.1万。这是史上首次出现百万级别的初请失业金数据，此前纪录为1982年世界经济危机时的69.5万，本次数据也远超金融危机时的66.7万。随着美国疫情的加速爆发，众多行业被临时关闭。自上周以来不断有美国官员开始提醒市场关于就业市场的异态，尤其是失业人数的激增。3月24日公布的美国3月服务业活动指数骤降至39.1，创历史新低，佐证了美国当前服务业的萧瑟状态。但现在美国面临的一个重大问题是，在处理即将到来的失业金申请潮，美国各州是否有足够的储备进行应对。数据显示，加州仅有0.21年的失业救济金储备。除了加州之外，其他几个美国最大的州德克萨斯州，纽约州，俄亥俄州和伊利诺伊州几乎没有足够的资金来应对失业率的飙升。唯一境况相对较好的大州是佛罗里达。BMO固定收益策略师Jon Hill表示，此次初请失业金数据之所以被市场高度关注，是因为投资者希望借此衡量企业倒闭对就业市场的影响有多严重。美国有1580万人从事休闲和酒店行业，而目前这个行业因疫情被关闭。受疫情冲击，美国经济衰退的速度是前所未有的。经济学家表示，进入4月份，随着疫情的进一步恶化，裁员激增将加剧招聘冻结的影响，从而带来自金融危机以来最糟糕的劳动力市场表现，预计第二季度的失业率将平均为12.8%，远远高于2月份的3.5%。美联储主席鲍威尔今晚罕见上电视直播，为美国经济打CALL。鲍威尔称，虽然经济可能陷入衰退，但当前的情况并非典型的经济下行，而且美联储准备好进入任何缺乏流动性的领域。他还强调，美国经济基本面没有问题，一旦疫情受到控制，商业信心就会恢复；一旦疫情过去，经济将很好地反弹。而美联储的职责，就是尽可能确保经济将出现有力的反弹。当前美国民众对“失业”和“经济衰退”的关注度也非常高。据金十，3月份的前20天，谷歌搜索趋势显示，除了“冠状病毒”（Coronavirus）以外，美国民众对“失业”（unemployment）和“经济衰退”（recession）的搜索量飙升，远远超过2010年7月（金融危机时期）一整个月的搜索量，当时美国失业率高达9.5%，有1460万人处于失业状态。特朗普希望复活节复工，遭一致反对美国总统特朗普24日表示，疫情损害了经济，他希望美国的一部分企业能在复活节（4月12日）之前重新开放运营。至于剩下的部分，政府正在制定方案，希望能在不导致疫情加速传播的前提下帮助企业复工。停工时间太长会加大经济复苏的难度。但疫情愈演愈烈的现实可能让特朗普尽快复工的希望落空。目前美国疫情正处于爬坡期，随着检测数增加，美国连续三天单日确诊病例人数破万，累计死亡病例突破1000关口。世卫组织发言人24日表示，过去24小时报告的病例中有85%来自欧洲和美国，美国确诊病例数快速增加，可能成为全球疫情的新“震中”。据美国约翰斯·霍普金斯大学最新发布的数据显示，截至北京时间26日18时，美国新冠肺炎确诊病例升至69197例，死亡1046例。纽约、加利福尼亚、华盛顿、艾奥瓦、路易斯安那、得克萨斯和佛罗里达等7个州因疫情进入“重大灾难状态”，纽约州仍是疫情最为严重的地区。对于特朗普希望尽快复工的观点，包括众议员议长佩洛西在内的人士表示强烈反对。佩洛西称，疫情过后，美国经济自然会复苏。此外，医学专家也对此表示反对。专家们普遍认为，有必要遏制病毒的传播，否则，美国的医疗系统将不堪重负。约翰斯·霍普金斯大学健康保障中心主任、流行病专家汤姆·英格尔斯比称，如果现在取消针对疫情的限制措施，美国各地新冠病毒感染病例大量增多，远远超出美国卫生系统的承受能力。病毒将广泛、迅速、可怕地传播，并可能在未来一年造成数百万人死亡，在全国各地产生巨大的社会和经济影响。美国陷入经济衰退已无悬念，只是幅度问题世界大型企业联合会研究显示，疫情影响之下，约有2300万美国人面临失业风险。在零售、航空公司、旅行社、饭店、酒店和娱乐场所工作的员工受影响最为直接，这些行业雇用了大约1200万人。如果危机持续两三个月，那么2300万高风险失业人群中的25%至50%将失业。经济学家普遍预计，美国经济已进入衰退，将在第二季度触底，美国二季度GDP将出现创纪录的两位数下降。此外，预计美国经济在第三季受到的冲击或复苏程度将较低，然后在第四季反弹。由于油价暴跌和新冠肺炎疫情，美国的不良债务总额在不到一周的时间里增加了三倍，达到近1万亿美元，创下2008年以来的最高水平。数据显示，美国公司债总金额为9340亿美元，收益率较十年期国债高出至少10%。大部分不良债务来自美国的能源公司，除公用事业板块外，其他行业如电信、零售、娱乐和医疗行业等都面临压力，不良资产率呈2倍或3倍增长。据外媒报道，在经过数天的谈判后，美国参议院当地时间25日正式通过2万亿美元经济刺激法案。这是美国历史上数额最大的经济刺激方案，也是自新冠肺炎疫情在美国暴发以来国会通过的第三项应对疫情法案。根据该方案，2500亿美元将用于给美国公民发放现金，3500亿美元将用于给小企业提供贷款，2500亿美元为因疫情失业民众提供福利，5000亿美元用于给受疫情影响严重企业、行业提供帮助，1300亿美元提供给医院，其余将提供给各州政府等。美联储前主席伯南克同样认为美国经济将大幅衰退，但对前景表示乐观。他周三接受采访时表示，尽管此次危机让人联想到1930年大萧条时期，但两者本质并不相同，前者是金融和货币危机，而这一次是如暴风雪般的自然灾害。美国经济将在经历短期的大幅衰退后快速反弹，他同时对美联储在疫情暴发前立即启动大规模刺激措施表示支持。巴克莱的首席美国经济学家Michael Gapen表示，随着刺激法案获得通过，市场的注意力将重新转向两件事：它能阻止大规模裁员吗？刺激措施是否能起作用？如果有裁员，但看起来不那么严重，那么可能两到三周后，大多数疫情严重地区都得到了控制，那么美国经济前景将会转好。因此，预警美国GDP将在第二季度见底，下降7%，但如果疫情更加严重，GDP可能会下降10%。按照同样的标准，失业率可能在7%左右，也可能高达9%。Michael Gapen进一步指出，从产出和失业的角度来看，这可能是自大萧条（Great 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class=\"title\">\n张一鸣再发全员信回应TikTok争议\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-08-04 15:46</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>8月4日下午消息，一封张一鸣给中国区员工的全员信曝光，围绕近期公司将出售TikTok美国业务引发的争议作出了一些回应。张一鸣在全员信称：因为传公司将出售TikTok美国业务的新闻，很多人在微博里骂公司和自己。</p><p>“我看到头条圈里有人说半夜被微博评论气哭，有人替我和人吵架怼到手酸，也很多同事加油鼓励。对于公众的意见，我们要能接受一段时间的误解。希望大家也不要在意短期的损誉，耐心做好正确的事。”</p><p><b>以下是张一鸣内部信全文：</b></p><p>很久没有专门给中国同事写信了，上一次还是疫情爆发的时候。今天想就近况，专门和大家聊聊。</p><p><b>又到风波季</b></p><p>因为传公司将出售TikTok美国业务的新闻，很多人在微博里骂公司和我。我看到头条圈里有人说半夜被微博评论气哭，有人替我和人吵架怼到手酸，也很多同事加油鼓励。昨天加班到天亮，睡觉前打开头条圈，看到有人发早上5点半的深圳来福士大楼的照片，属于公司的楼层灯还亮着。</p><p>最近很多同事一起努力，震原、定坤和技术部门同事经常工作到半夜进行架构升级、欧洲数据中心建设，还有很多部门同事24小时待命，随时被叫起来工作。感觉不平凡的日子，像一段特别的旅程。</p><p><b>感谢大家</b></p><p>想专门谢谢中国的同事，我心里一直觉得，但第一次说。</p><p>说实话，随着公司全球化的发展，不少中国同事牺牲了很多，从16年开始频繁出差外派，或者在中国克服时差语言问题工作，而且常常有许多应急工作。我总是push大家走出舒适区，拥抱变化，强调未来十八个月非常重要。</p><p>后来，因为越来越多的岗位本地化，比如TikTok市场运营职能(许多来自base上海的musical.ly团队)，非中国业务内容审核等职能从18年底开始全面迁出中国，很多同事干得好好的被调岗。研发同事也因为数据访问政策调整工作受影响。</p><p>幸好公司成长得快，大家在新的岗位上发展的也很好。头条圈时不时也有一些抱怨，但总体上大家真的做到了格局大、ego小。</p><p><b>全球公司</b></p><p>作为中国人创立的公司，为什么我们内部经常强调我们是全球公司，大家工作中要有火星视角。因为我们同事来自世界各地，有不同的文化背景，面对不同的舆论场。而每个人都有信息局限性，更容易从自己的角度出发，尤其在地缘政治强化和去全球化的时候经常会出现问题。</p><p>不站在火星视角，在工作中会容易无心地冒犯不同国家的文化和价值观，或者把自己的习惯标准强加给不同文化背景的同事，这样的例子非常多。这也是我们为什么把“多元兼容”加到字节范中的一个原因。</p><p>文化冲突是大多数中国公司不会遇到的问题。很多中国公司的国际业务主要是实体产品的销售，所以团队保持中国人为主就可以做到业务高效。而我们这样一个连接不同文化的大型平台则必须各国的团队来运营管理。我们在各个国家尊重当地文化，所以能吸引不同国家的人才加入字节跳动，经过2-3年的曲折，在很多国家我们都建立了很好的雇主品牌。我觉得这也是格局大，ego小的体现。</p><p><b>社交媒体上的舆论</b></p><p>我其实很理解，人们对一家中国人创立走向全球公司有很高的期待，但是没有很充分和准确的信息，加上民众对当前美国政府很多行为有怨气，所以容易对我们有特别激烈的批评。</p><p>只是多数人把这次事件问题的焦点搞错了，问题焦点根本不是CFIUS以musical.ly并购危害国家安全为由强制TikTok美国业务出售给美国公司（这虽然不合理，但仍然是在法律的程序里，作为企业我们必须遵守法律别无选择），但这不是对方的目的，甚至是对方不希望看到，其真正目的是希望全面的封禁以及更多...</p><p>复杂的事情在一定时期并不适合在公共环境中说。就像过去也有很多时候，对公司的批评我们并不能展开解释，大家一同经历之后对管理团队有更多的信任。对于公众的意见，我们要能接受一段时间的误解。希望大家也不要在意短期的损誉，耐心做好正确的事。这也是格局大，ego小。</p><p><b>反华情绪的挑战</b></p><p>过去两年以来，尤其是最近，很多国家反华情绪上升明显。</p><p>举个例子，4月份我们印度公司对印度医护人员做了防护物资捐赠，6月份中印冲突升温后，努力协助我们运输和完成捐赠的印度妇女儿童部部长在社交媒体上被网民大量攻击。</p><p>而在美国等部分国家，有一些政客全面攻击中国和中国企业至少在短期内形成了一定的氛围，乃至有更全面视角和中肯看法的人也不能公开说公允的话。所以我们也要特别理解非中国员工的处境，也要预计未来有更多的困难。</p><p>尽管如此，我们还是应该从长远的发展来看眼前的挑战和压力。不断追求好的产品体验，建设好的团队文化，透明开放，以及在保护用户利益和企业社会责任方面追求高标准。我相信不但能赢得用户，也能为中国企业加分。</p><p>偶尔也有人说，公司对中国团队要求得更多一些，我觉得目前确实是，特别谢谢大家一起努力。</p><p>一鸣</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3eba3daf59680400f69ccf1d59bbe54e\" tg-width=\"550\" 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21:22","market":"us","language":"zh","title":"余永定万字长文：美联储“无底线印钞”的逻辑与警示","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151986444","media":"中国金融四十人...","summary":"次贷危机本身及当时救市措施所产生的种种影响一直延续到了今天。想深入理解美国金融市场近期动荡的原因和美联储无限量宽松的政策逻辑，就绕不开对次贷危机的复盘。\n在4月7日晚举行的第十期浦山讲坛上，CF40学","content":"<p><span>次贷危机本身及当时救市措施所产生的种种影响一直延续到了今天。想深入理解美国金融市场近期动荡的原因和美联储无限量宽松的政策逻辑，就绕不开对次贷危机的复盘。</span></p>\n<p><b><span>在4月7日晚举行的第十期浦山讲坛上，CF40学术顾问、浦山奖学术委员会主席、中国社科院学部委员余永定通过对比2008年次贷危机与本轮市场动荡，深入剖析了美国股灾与美联储救市的原因及含义。</span></b></p>\n<p><span>余永定指出：</span></p>\n<p><span>►从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。</span></p>\n<p><span>►以前美国资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位，当前它的重要性有所下降。这是次贷危机时美联储实行QE这一系列政策之后，美国资本市场所发生的改变。</span></p>\n<p><span>►美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数，说到底就是印钞，具体措施体现在增加流动性、稳定资产价格、补充资本金三个方面。</span></p>\n<p><span>►此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断，但美国经济陷入衰退已无悬念。</span></p>\n<p><span>►今后美国经济的发展方向要由病毒来决定，一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19。所有国家现在都面临着空前的挑战，有很多不确定性需要注意并仔细研究。</span></p>\n<p><span>►美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字，无底线地印钞，“在我之后，哪怕洪水滔天”。此时，中国需要思考清楚如何保护自身利益。</span></p>\n<p><span><b>美国股灾及美联储救市的原因与意义</b></span></p>\n<p><span>中国的经济学家已经详细地分析了此次美国股灾的成因与后果，提供了大量的资料。</span><span><b>本文梳理了此次美国股灾发生的原因以及美国政府采取一系列政策的前因后果，并试图找出其中的内在逻辑。</b></span></p>\n<p><span><b>回顾美国次贷危机的演进过程：金融危机引发经济衰退</b></span></p>\n<p><span>为了更好地理解此次美国股灾、美联储政策以及未来如何发展，首先需要回顾2007年至2008年的美国次贷危机，以及美国政府在应对次贷危机时所采取的一系列政策。</span></p>\n<p><span>美国的次贷危机可以划分为六个发展阶段：</span></p>\n<p><b><span>第一阶段</span></b><span>，无收入、无工作、无资产的贫困阶层借入大量次级贷款。</span><b><span>第二阶段</span></b><span>，由于种种原因，这些贷款的违约率急剧上升。</span><b><span>第三阶段</span></b><span>，由于违约率急剧上升，以次贷为基础的资产（如MBS、CDO等）价格大幅下跌；与此同时，货币市场出现流动性短缺，资产抵押商业票据(asset-backed commercial paper，ABCP) 等短期债券的利息率急剧上升。</span><b><span>第四阶段</span></b><span>，金融机构不得不压缩资产负债表以满足资本充足率要求，于是出现信贷紧缩。</span><b><span>第五阶段</span></b><span>，金融机构特别是一些系统重要性的金融机构破产，整个金融系统陷入危机。雷曼兄弟的破产是美国次贷危机的爆发标志性事件。</span><b><span>第六阶段</span></b><span>，美国实体经济陷入衰退。</span></p>\n<p><b><span>次贷危机的第三阶段（货币市场流动性短缺阶段）以及第四阶段（信贷紧缩的阶段）与目前美国所发生的股灾有很多相似之处。</span></b><span>对比它们之间的异同对我们理解这次美国股灾很有帮助。</span></p>\n<p><span>首先讨论第三阶段：流动性不足的阶段。</span></p>\n<p><span>为什么在次贷危机时，MBS、CDO这些资产价格的暴跌会引起流动性不足呢？</span></p>\n<p><span>因为MBS、CDO等资产是长期资产，它的期限可能是十年、二十年、三十年，购买这些金融资产的行为属于长期投资。但是，</span><span><b>想要持有这些长期资产的金融机构需要从货币市场借钱购买这些长期资产。</b></span><span>例如，很多金融机构需要发行三个月或时间稍久的ABCP等短期融资工具。</span></p>\n<p><span>举例说明，金融机构想购买100亿的MBS，就要从货币市场上融资100亿，融资期限是三个月或者是六个月。但是MBS资产的期限可能是十年、二十年甚至更长的时间。所以</span><span><b>这些金融机构必须不断从货币市场上融资，借新还旧，以便长期持有MBS、CDO。它们正是通过借短投长获得收益（投资收益-融资成本）的。</b></span></p>\n<p><span>但是一旦MBS、CDO这类债券的价格下跌，在货币市场上为长期投资者提供资金的短期投资者，如ABCP的购买者，因为担心长期投资者可能违约，不再愿意购买ABCP。于是，货币市场突然出现流动性不足。</span></p>\n<p><span>如图所示，这个时候，3个月欧洲美元与美国国债的息差突然大幅度上升，其他显示流动性不足的利差也大幅度上升。这是个非常重要的节点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/597531bd0266ec4b533e725da7c70553\"></p>\n<p><b><span>资产价格下跌，货币市场投资者不愿意购买ABCP等短期融资债券，使得持有长期资产的金融机构不得不想尽一切办法筹资，以解决流动性不足问题。找不到钱，就只好卖掉所持有的长期资产。</span></b></p>\n<p><span>这时候就进入了第四阶段，即信贷紧缩阶段。</span></p>\n<p><span>一个金融机构想要购买资产进而盈利，必须要借助杠杆，不能仅靠资本金。也就是说，</span><span><b>金融投资者必须借别人的钱来进行长期投资，通过增加资产来增加利润。</b></span><span>此时就会存在杠杆率的问题。</span></p>\n<p><span>所谓杠杆率，就是资产对资本金之比。在资产价格上涨时期，金融机构的杠杆率通常都非常高。正常时期杠杆率是10倍或20倍，资产价格上涨期间可能高到50倍甚至更多。</span></p>\n<p><b><span>在次贷危机爆发之前，美国大金融机构杠的杆率都非常高。</span></b><span>一旦资产价格下降，按照会计原则使用公允价格（mark to market）计价，必须重估资产负债表的价格。例如原来账面资产有100亿，重估后只有50亿，所以资产就减少了一半。</span></p>\n<p><span>根据会计准则，资本金也必须等量扣减。假设某金融机构拥有1000单位的资产，50个单位的资本金，这个机构的杠杆率就是20倍。资产价格下跌，计算杠杆率时分子和分母要减同一个数。这就意味着，如果同样减扣30个单位，资产的价格会由1000个单位降到970个单位，资本金由50个单位变成20个单位，这样杠杆率就变成48.5倍了。</span></p>\n<p><b><span>在金融危机时，风险非常高，金融机构应该降低杠杆率而不能提高杠杆率，否则没有投资者敢持有这些机构的资产。</span></b><span>例如，没有投资者会来购买高杠杆金融机构发行的短期债券了。这样，金融机构就必须采取措施，把杠杆率降回到投资者所能接受的水平。</span></p>\n<p><b><span>降低杠杆率有以下两个途径：</span></b></p>\n<p><b><span>❶增加资本金。</span></b><span>比如现在金融机构的资产只有970个单位了，资本金有20个单位，这时候如果能增加28.5个单位的资本金，杠杆率就又降回到20了。</span></p>\n<p><b><span>❷压缩金融机构的资产负债表，减少资产。</span></b><span>这种途径现实之中采用更多。比如资产价格暴跌，只剩970个单位，这时如果再减少570个单位，变成400个单位，杠杆率就回到了20倍。</span></p>\n<p><span>所以，</span><span><b>减少资产是使金融机构的杠杆率保持在使公众投资者放心的水平上的主要做法。在减少资产的同时，意味着负债也减少了，卖出资产的钱用来还债，资产和债务同时减少。</b></span><span>也就是说，一个金融机构为了稳定杠杆，将减少资产，压缩资产负债表。</span></p>\n<p><span>对于单个金融机构来说，出售资产以偿还债务、降低杠杆率是一种合理的决策。</span><span><b>但是如果所有金融机构都这样来做，就会出现所谓合成推理的错误：资产价格进一步下跌，于是便需要进一步出售资产降低已回升的杠杆率。这样，就出现了一种恶性循环：资产价格下跌-出售资产-资产讲过进一步下跌。</b></span></p>\n<p><span>我的资产是别人的负债。譬如，银行的资产是给企业提供贷款（企业的负债），压缩资产意味着要减少给企业的贷款。企业就得不到贷款（无法负债）了。</span><span><b>金融危机一方面会导致金融机构的倒闭，另一方面也会引发实体经济的危机。生产企业得不到银行贷款，生产就难于维持，企业就会倒闭。</b></span></p>\n<p><span>总之，次贷危机演进的大概过程是：次贷违约；证券化资产（MBS、CDO）价格下跌；货币市场出现流动性短缺；银行、投行对冲基金等金融机构去杠杆、压缩资产负债表；由于流动性短缺、信用收缩、资金链中断，金融机构倒闭；借贷活动停止，生产企业无法投资和生产，经济增长速度受到影响。</span></p>\n<p><span>同时，</span><span><b>资产价格的暴跌通过财富效应传导到居民部门，导致居民也要减少消费，所以投资减少、消费减少。于是，经济增长速度出现负增长，经济陷入衰退。</b></span></p>\n<p><span><b>美联储两步走应对次贷危机：稳定金融、刺激经济</b></span></p>\n<p><b><span>美联储为了应对次贷危机，分两步走采取措施：第一步，稳定金融；第二步，刺激经济。同样的，我们现在面临疫情冲击，想要恢复宏观经济也应该分两步走。第一步，稳定整个供应链，稳定恢复生产系统；第二步，刺激经济增长。</span></b></p>\n<p><span>当时的美联储和财政部，为了稳定金融做了些什么事？其中的逻辑是什么？可以进一步讨论。</span></p>\n<p><b><span>美联储分三路出兵：第一路是资产方，第二路是负债方，第三路是资本金。</span></b></p>\n<p><b><span>次贷危机的缘起是资产价格下跌，比如MBS、CDO等价格的下跌。这时，美联储首先要遏制这些资产的价格下跌。投资者不买入，政府就买入。</span></b><span>所以QE1中的一个重要内容就是买进有毒资产。同理，当年香港救股市，投资者抛出股票的时候，香港金融管理当局入市买股票，不让股票价格下跌。</span></p>\n<p><span>总之，美联储应对金融危机时采取的第一步措施就是买入资产。当然也有可能几种措施同时进行，所以也可以说买入资产是美联储应对措施的其中一个方面。</span></p>\n<p><b><span>另一个路径是通过公开市场操作注入流动性。</span></b><span>短期投资者不愿意再买入ABCP，期满之后也不再重新购买，大型机构无法通过融入短期资金来持有长期资产。</span><span><b>这时美联储向货币市场注入流动性，使短期投资者愿意继续购买ABCP这类短缺债券。同时可以向发售ABCP等短期资产债券的金融机构提供资金支持，使它们不再被迫低价出售此类资产。</b></span></p>\n<p><b><span>还有一个路径是补充资本金。</span></b><span>例如英国在Northern Rock面临倒闭时将其国有化，或者政府通过债转股等方式，向金融机构注入资本金。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/461b97efdcd34f2454d2f8fa41391b10\"></p>\n<p><span>如图所示，假设资产是5000个单位，负债是4900个单位，资本金是100个单位。一旦金融危机到来，如果没有政府施以援手，金融机构的合理反应通过合成推理的错误，使这些数字变得越来越小，陷入恶性循环。</span></p>\n<p><span><b>若想稳定这些数字，应在资产端使资产价格止跌；在负债端使金融机构免于被迫减少负债；在资本金这一项目上，政府通过增持股份、接管等方式为金融机构补充资本金。</b></span><span>美国对两房的接管和北岩银行的国有化都是从资本金入手遏制金融危机进一步恶化的具体例证。</span></p>\n<p><span>在次贷危机发生后美联储就是通过以上三个途径来稳定整个金融体系的。我们在分析本次美国股灾，试图去理解美国政府的政策的时候，可以考察一下美国政府是如何从上述三个方面入手稳定金融市场的。</span></p>\n<p><b><span>美国治理金融危机的第二阶段，是在稳定了金融市场之后，开始刺激经济。美国的主要政策是QE+降息。</span></b></p>\n<p><span>QE操作有四次，QE1、QE2、QE3、QE4，各次目标有所不同。总体而言，</span><span><b>美联储推行QE的目的主要是抬高资产价格。</b></span></p>\n<p><b><span>美联储购入有毒资产（主要是MBS），也购入了大量的长期国债。前者稳定了MBS之类资产的价格，后者导致国债价格的上升。</span></b></p>\n<p><span>国债价格上升，意味着国债收益率下降。国债是最安全的资产，一旦外部有风险，投资者都会涌向国债市场，这是美联储所不希望看到的。美联储压低国债利率，把投资者、公众投资者推向其它资产市场。</span></p>\n<p><b><span>资金不会转向声名狼藉的MBS、CDO，于是大量地转向股市。</span></b><span>如此一来，股票价格上升，产生强烈的财富效应：即老百姓通过各种各样的基金购买了股票，其资产增值，进而增加消费。另外，股票价格上升，使企业比较容易融到资金。</span></p>\n<p><span><b>QE导致股票价格飙升，后者通过财富效应，托宾Q效应，刺激了消费和投资。</b></span><span>有效需求的增加很快使美国走出经济危机，并维持了近10年的经济增长，对经济增长起到了推动作用。</span></p>\n<p><b><span>QE还有其他两个重要目的，一个是制造通货膨胀，另一个是诱导美元贬值。</span></b><span>两者都有利于美国经济增长，减少债务负担。但这两个政策目的似乎实现的并不十分理想。</span></p>\n<p><span>QE这种通过大规模地公开市场操作来购买国债的行为算不算印钞？在10多年前QE政策刚刚推出的时候，美国和中国的学界就曾问：QE属于一般公开市场操作还是属于印钞？</span></p>\n<p><span>因为QE跟平常的公开市场操作不同：第一，QE的规模巨大；第二，QE不仅买美国的国库券，还买MBS、CDO之类的有毒资产；第三，不但买一般的美国国债，还买长期国债，这些操作都是不平常的。</span></p>\n<p><b><span>认为QE不属于印钞的理由主要有三个：</span></b></p>\n<p><span>❶是不是印钞要看目的，如果目的在于赤字融资，就属于印钞；如果目的在于刺激经济增长，就不属于印钞。</span></p>\n<p><span>❷QE是临时性的政策，当经济恢复正常增长的时候，美联储会退出QE，把多买的国债卖掉。现在买入的有毒资产，待其价格回升时也卖出，不但可以把多放出的货币收回，而且可以为财政部盈利。</span></p>\n<p><span>❸美国所现在面临的主要问题是经济衰退，暂时还不需要担心通货膨胀。</span></p>\n<p><span>事实上，美国从2013年中开始谈退出QE，但实际实施情况如何？</span></p>\n<p><span>如图所示，从2014年开始，美联储的资产不再增加。危机爆发前美联储资产有8千多亿美元，后来涨到4万多亿美元。2016年以后在缓慢地下降，2018年下降得比较突出。但现在由于新冠肺炎和股灾的冲击，资产变成了5万亿美元了，QE的退出变得遥遥无期了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b914918c056859c2d3c6238029d11f39\"></p>\n<p><b><span>我个人认为，QE就是印钞。从美国的角度来看，QE具有合理性，而且当时也没有其他更好的选择。</span></b><span>但什么政策都是有代价的，QE也不例外。</span></p>\n<p><span>美联储的QE等一系列政策，包括美国的财政政策，对美国的资本市场的大小和结构产生了很大影响。而</span><span><b>次贷危机之后，美国资本市场的变化尤其是结构变化与今天股灾的发生是密不可分的。</b></span></p>\n<p><b><span>QE助推股市泡沫，公司债暗含巨大风险，新一轮金融危机能否避免？</span></b></p>\n<p><span>下面介绍美国的资产结构到底发生了什么变化：</span></p>\n<blockquote>\n <b><span>第一</span></b>\n <span>，各类国债总额接近20万亿。次贷危机前，美国国债余额并不算高，现在变得很高了，是GDP的100%多一些。这是美国资本市场最重要的变化。</span>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>第二</span></b>\n <span>，股市在美国资本市场上一直占有最重要的地位。次贷危机前股市的重要性进一步提高。原来就是最重要的，现在更重要了。2019年底，股市市值有30万亿美元左右。其变动对美国的金融和经济的影响非常大。</span>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>第三</span></b>\n <span>，当前公司债大约有十万亿，较以前有明显的增长。</span>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <span><b>第四，</b></span>\n <span>以前美国资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位，当前它的重要性有所下降。这是在次贷危机时，美联储实行QE这一系列政策之后，美国资本市场所发生的改变。</span>\n</blockquote>\n<p><span>所以总的情况是：国债的份额增加，股市的重要性增加，长期公司债也有显著增长，住房抵押贷款的相对重要性就下降了。</span></p>\n<p><span>本次股市暴跌之前，大多数人认为股价的飙升是美国实体经济表现良好的结果，不是泡沫。</span><span><b>股灾的发生则再清楚不过地证明美国股市存在严重泡沫。为什么会产生泡沫？毫无疑问，这是QE的结果。可以说QE的目的本身就是制造股市泡沫，以刺激经济增长。</b></span></p>\n<p><b><span>美联储把资金赶入股市的政策又是通过哪些具体途径实现的呢？似乎主要有两个途径：</span></b></p>\n<p><b><span>第一，因为QE所导致的长期低利率，保险金、养老金等长期投资者开始转向股票投资。</span></b></p>\n<p><span>这些投资者是十分关心投资安全性的。国债风险低，收益率也非常低，但现在国债的收益率实在太低。管理长期投资资金的金融机构，需要保证一定收益率，否者无法向投资者交代。</span></p>\n<p><span>虽然股票风险比国债大，但它的回报很高，况且股票的风险现在看起来也不是特别高，所以金融机构对股票的需求增加了，这就推动了股票价格的上涨。</span></p>\n<p><b><span>第二，大公司回购自己公司的股票，美国股市上涨同大公司的回购有关。</span></b></p>\n<p><span>据报道，自2012年到2015年，SP500榜单上的公司回购了4.37万亿美元的股票。美国的头10大公司都大量回购了自己公司的股票。</span><span><b>股票回购抬高了股票价格，降低了市盈率，增加了分红，但实际利润可能根本没有增长。</b></span></p>\n<p><span>徐志、张宇在一篇文章中讲道，美国上市公司美股盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距，是回购人为推高的，这也就意味着美国上市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫。具体数字可以继续讨论，但股票市场出现泡沫和回购行为导致的股价虚高的确是密不可分的。</span></p>\n<p><b><span>总之，美国股市的上涨，从大环境上来讲，是美联储采取了极度扩张性的货币政策（如零利率、QE等）所致；从具体的操作层面来讲，是由于长期投资者转向股市以及大公司大量回购股票所导致。同实体经济增长脱节的股票价格暴涨，迟早会发生问题。新冠肺炎和石油价格暴跌只不过是压倒骆驼的最后一根稻草。</span></b></p>\n<p><span>在许多投行的研究报告中，对于美国股市泡沫和股市暴跌的原因除有政策层面的分析外，还有大量涉及资产市场参与者与金融机构投资策略的技术层面的分析。</span></p>\n<p><span>次贷危机之后一些金融市场参与者的角色发生了变化。次贷危机的罪魁祸首是投行。金融危机之后，投行变成了金融控股公司，它们业务领域和投资方式也发生了变化。</span></p>\n<p><span>从投资策略的角度看，次贷危机在很大程度上是次贷过度证券化造成的；在此次美国股灾中，对冲基金和资产管理机构是资本市场上最活跃的角色。</span><span><b>在股灾原因分析中讨论最多的投资策略大概是风险平价策略（Risk Parity Strategy）。</b></span><span>这种策略是根据不同资产的风险和收益水平决定资产配置。基金管理者都有特定的波动性水平目标，一旦超标，他们就会自动减持。</span></p>\n<p><span>因为在美国股灾初期，桥水（风险平价策略是桥水创始人达里奥在很多年前发明的）等执行风险平价策略的基金抛售了大量的股票和其他资产，一些市场人士指责风险平价策略基金是本次股灾的罪魁祸首。另一些市场人士则指出，风险平价策略是为了降低外部冲击对资产价格的影响，风险平价策略基金是受害者而不是肇事者。</span></p>\n<p><span>事实如何还可以讨论，但美国股灾的爆发证明：</span><span><b>无论采取何种技术性措施，即便资产组合中资产种类非常不同，相关性很低，一旦大的冲击到来，如新冠肺炎、石油危机，任何分散风险的策略都会失灵。</b></span></p>\n<p><span>一些交易员抱怨沃尔克规则妨碍了他们在危机时刻得到必要的流动性。次贷危机之后，监管推出沃尔克规则的目的是隔离投行和商业银行业务，限制银行为对冲基金、避险基金提供资金。</span></p>\n<p><span>沃尔克法则提高了金融市场的安全性，本身没有问题，但它确实限制了银行为流动性短缺的金融机构提供流动性。因此，</span><span><b>当股票市场泡沫崩溃频频下跌时，沃尔克法则确实加剧了资本市场上的流动性短缺，不利于股市的回稳。但有更好的选择吗？</b></span></p>\n<p><span>2月中旬以来的新冠肺炎疫情和石油价格暴跌，可以看到新冠肺炎是导致美股暴跌的最根本最重要原因。在从2月12号的高点到3月20号，美国各指数均出现暴跌，道琼斯下降了35.1%。这种情况与次贷危机时MBS、CDO等金融资产价格暴跌的情况类似。</span></p>\n<p><b><span>一旦资产市场出现问题，很快会导致流动性短缺</span></b><span>，货币市场利差开始上升。衡量流动性短缺程度的利差包括各类短期资产利率与OIS之差以及3个月期AA金融CP与OIS利差等。在2007年、2008年次贷危机爆发时，货币市场利息率急剧上升。</span><span><b>在这次股灾爆发后，各种短缺资产利率与无风险资产利率也突然上升，这些都是流动性短缺基本标志。</b></span></p>\n<p><span>还可以看到，虽然LIBOR和OIS的利差也明显上升，但与2008年相比上升幅度相比还有些距离，这可能与美国在金融危机之后采取各种措施有关。股灾爆发后，</span><span><b>黄金价格下跌也是流动性短缺的表现，当人们急需美元时，就会选择卖掉黄金。</b></span></p>\n<p><span>金融危机爆发后，美元指数上升也是可以预料的。发达国家自20世纪80年代之后，经济金融危机一旦爆发，其本国货币不像发展中国家那样会出现贬值，相反要升值。这是由于国内出现问题时，金融机构和大公司要把海外资金调回，以解决流动性短缺，补充资本金不足等问题。</span></p>\n<p><span>美国国债是避险天堂，一般情况下，当某种资产出了问题，资金就会逃离相应市场而进入国债市场。国债需求增多，价格会上升、收益率下降。但在这次股灾中，美国国债价格不升反降、收益率不降反上升。这是怎么回事？</span><span><b>美国国债收益率的下降说明货币市场上的现金已极度短缺，连国债都要抛售套现了。所以，同2008年次贷危机时期相比，此次美国股灾发生后的流动性短缺可能为更严重。</b></span></p>\n<p><b><span>现在大家在谈论股灾，但对金融稳定来说更为巨大的威胁可能来自公司债。</span></b><span>弗里德曼曾经说过，无论股市发生了什么事情，只要货币政策不出大问题，就不会出什么大事。但对公司债来说就很难这样说了。</span></p>\n<p><span>前面已经提到，由于美联储的QE和零利率政策，美国资本市场上公司债的体量急剧增长。不仅如此，美国债券市场中，高收益债的比重非常高，高收益债一般指风险很高垃圾债。而高收益债中能源板块比例又很高。当沙特和俄罗斯出现问题，能源价格下跌、风险上升时，高收益债的收益率飙升是再自然不过的。</span></p>\n<p><b><span>以美国国债利息率作为比较基准，美国不同等级的企业债的利差急剧上升。公司债利差普遍明显上升说明市场不看好美国公司债。</span></b><span>可以看到，现在美国公司债利差还没有达到次贷危机期间的程度，但是已经明显在上升。公司债和股市不同，股市在繁荣或萧条时期的价格走势一致性很强。由于不同的期限、品种，公司债价格走势的一致性较差，但这可能恰恰是我们必须高度关注公司债的原因。</span></p>\n<p><span>由于杠杆率的急速提高，美国公司债本来就面临着很大的压力。新冠肺炎使公司债雪上加霜。</span></p>\n<p><span><b>一切取决于新冠肺炎形势的发展，如果疫情持续很长一段时间，大批高杠杆公司必然陷于破产。而大量公司债的违约将使金融危机难以避免。在这种情况下，美国乃至全球都将陷于金融和经济的双重危机。</b></span></p>\n<p><span>在此次美国股市风暴中，风险资产下降的速度甚至高于次贷危机期间，但在次贷危机期间雷曼兄弟等超大规模金融机构破产的事件到目前为止还没有出现。所以，按照约定俗成的定义，现在还不能说美国已经发生了金融危机。</span></p>\n<p><b><span>此次股灾与2008年金融危机没有根本性不同</span></b></p>\n<p><b><span>美国经济发展方向由病毒决定</span></b></p>\n<p><span>可以说，到目前为之，美联储应对股灾的一系列措施是正确的和及时的。理解了2008年以来美国货币当局采取的一系列反危机措施，我们就能比较好的理解自2020年3月以来美联储所采取的一系列措施，比较好的评估这些措施的后果以及对中国的可能影响。</span></p>\n<p><span>股灾发生之后，美联储的主要措施包括：</span></p>\n<p><span>3月15⽇，将贴现窗⼝利率下调1.5个百分点⾄0.25%、法定存款准备金率降至0。</span></p>\n<p><span>3月16日，宣布将隔夜利率降至零，恢复数量7000亿美元的量化宽松。</span></p>\n<p><span>3月17日，重启商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)。</span></p>\n<p><span>3月18⽇，启动MMLF(货币市场共同基金流动性便利)。</span></p>\n<p><span>3月19日，美联储宣布为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性。</span></p>\n<p><span>3月20日，纽约联储宣布进行每日1万亿美元的回购操作，时间持续1周。</span></p>\n<p><span>3⽉23⽇， 美联储宣布史无前例的“无底线”救市方案:</span></p>\n<p><span>➤推出定期资产抵押证券贷款工具（TALF），主要是向ABS的发行者提供融资，并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业，该项政策在2008年曾经使用过；</span></p>\n<p><span>➤推出一级市场公司信贷工具（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），设立SPV（特殊目的机构）并从一级市场购买期限在4年以下的投资级公司债；</span></p>\n<p><span>➤推出二级市场公司信贷工具（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），设立SPV并从二级市场购买剩余期限在5年以内的投资级公司债、以及投资投资级公司债的ETF。</span></p>\n<p><span>此外，特朗普推出刺激计划（提供1.2万亿美元财政刺激措施），其中包括向每位美国人提供的1000美元和500美元的支票，总额为2500亿美元，3000亿美元的小企业贷款，2000亿美元的稳定基金以及延期纳税。</span></p>\n<p><span>根据2008年的经验，我们知道美联储的救市政策是从补充流动性、稳定资产价格、注入资本金这三个方面入手的。</span><span><b>这次救市就大方向来说与上次救市并无不同。</b></span></p>\n<p><b><span>首先，在金融机构的负债方，美联储注入大量流动性，以缓和货币市场上的流动性短缺。</span></b></p>\n<p><span>美联储的政策工具箱中有大量应对流动性短缺的工具。有些工具是原有的，有些是最近新创造出来的。这些工具包括：商业票据资金便利、定期拍卖便利、贴现窗口、资产支持商业票据货币市场互助基金流动性便利。所有政策工具的目的都是解决危机期间流动性不足的问题。</span></p>\n<p><span>我们已经知道，如果货币市场融资渠道受阻，金融机构就将不得不进一步压缩资产规模从而导致资产价格的进一步下跌。为避免产生这种恶性循环，必须立即给货币市场注入大量流动性。</span></p>\n<p><b><span>第二，在金融机构的资产方稳定资产价格。</span></b><span>原来是通过买入MBS、CDO等长期资产维持价格，而现在主要是股市的问题，所以具体的操作不太一样。</span><span><b>美联储推出了一些新的政策工具以便使投资者可以继续持有他们的长期金融资产，如公司债、股票等。</b></span><span>美联储表示，在必要的时候也完全有可能大量购买公司债。3月18日伯南克等人发表文章，提出美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券。</span></p>\n<p><b><span>第三，在股东权益（资本金）方，国有化金融机构是维持金融稳定的一个重要方向。</span></b><span>虽然在这个方面还没什么大动作，姆努钦已经表示，美国政府将入股航空公司，作为向这些航空公司提供拨款的条件。</span></p>\n<p><b><span>除货币政策外，财政政策也相继出台。</span></b><span>特朗普上台前就强调美国要发展基建，借当下的时机，特朗普提出了近2.5万亿的刺激措施。</span></p>\n<p><span>由于美联储和美国财政部采取的上述一系列措施，金融形势一度发生好转，美股一度回升，波动指数出现了下降，美元开始转弱，黄金开始回升，这些似乎都是美国金融市场趋稳的信号。</span></p>\n<p><span>不幸的是，美国疫情的恶化又使一切都变得难以预料。最近美国又推出了临时性的回购便利工具（FIMA Repo Facility），凡是在美联储开设有账户的外国中央银行和国际机构，可以使用该工具，质押自己手中的美国国债向美联储换取存款（美元流动性）。</span></p>\n<p><b><span>总体而言，美国此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断，但美国经济陷入衰退已无悬念，进入萧条的可能性则是非常大。</span></b><span>今后美国经济的发展方向要由病毒来决定。所有国家现在都面临着空前的挑战，有很多不确定性需要注意并仔细研究。</span></p>\n<p><b><span>从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。所以，研究2008年的经验对分析现在、预测未来很有帮助。</span></b><span>可以看到，美国稳定金融的政策大体与之前的政策相同，均包括增加流动性、稳定资产价格、补充资本金三个方面，仅在具体政策形式上有细微区别。</span></p>\n<p><b><span>美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数，说到底就是印钞。</span></b><span>3月23日，美联储宣布的无底线救市方案，即不顾一切阻止资产价格进一步下跌。这已经打破了所有的禁忌，当美国自身出现问题，它就会为维护金融市场稳定而不择手段。</span></p>\n<p><span>美联储救得了美国金融市场，但却救不了美国经济。一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19。</span></p>\n<p><b><span>当美联储开始无底线地印钞时，所有传统规则、理论禁忌都被颠覆。中国需要思考清楚如何保护自身利益。</span></b></p>\n<p><span>“直升机撒钞票”之后，美国正在用美元来淹没全球，美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字，无底线地印钞，“在我之后，哪怕洪水滔天”。</span></p>\n<p><span>中国怎么办？</span></p>\n<p><b><span>问 答</span></b></p>\n<p><b><span>提问</span></b><span>：</span><span><b>有说法认为过度宽松实际上埋下了风险的种子，是金融乱像频发的根源。实际上发达经济体正不断重复这种循环，即宽货币-泡沫-泡沫破灭-进一步宽货币-泡沫。您如何看待这种政策困局，有没有突破这种循环往复的出路？</b></span></p>\n<p><b><span>余永定</span></b><span>：我认为他们的决定是正确的。因为发达经济体必须从现实出发，但是找不到其它更好的办法，只能通过这种方法来稳定金融，并且试图刺激经济的增长。</span></p>\n<p><span>2008年以来，美联储的货币政策空间逐渐缩小，人们认为这为未来的发展埋下了炸弹。但是，我们不知道未来会怎样，我们只有看好脚下的路，即使知道迈过眼前的坑之后就是悬崖，那也没有办法。如果现在不迈过这个坑，就会跌下去出不来了。</span></p>\n<p><span>所以我认为美国政府的宽松政策不应该被指责，它可能会引起资产泡沫等问题，但那是以后的事情，谁也不知道以后会发生什么。用凯恩斯的话说，“在长期我们都死了”，未来是充满不确定性的，如果政策能兼顾现在与未来是最好的，但最重要的是解决现在的问题。</span></p>\n<p><span><b>提问：美联储政策毫无疑问会产生强烈的溢出效应，新兴市场国家包括中国可以有哪些应对手段？中国该如何保护好自身利益？</b></span></p>\n<p><b><span>余永定</span></b><span>：关于美国经济萧条将如何冲击中国经济，我的观点是一贯的，即</span><span><b>中国在扩大开放等方面要掌握好度</b></span><span>。如果能够把握控制好跨境资本的流动，那么很多外部冲击是可以被隔绝的。</span></p>\n<p><span>另外，我依然强调汇率问题。</span><span><b>汇率需要有灵活性</b></span><span>，它也是隔绝外部冲击的一个重要方面。</span></p>\n<p><span>另外，</span><span><b>资本市场应该进一步发展，给我国企业提供各种各样的避险工具，锁定未来的风险。</b></span><span>在金融方面，鉴于我国的制度优势及政策组合，在相当程度上有能力规避美国未来对中国的冲击。</span></p>\n<p><b><span>在经济方面，第一</span></b><span>，</span><span><b>对当前疫情的发展绝不能麻痹大意，千万不要再次反复，所以工作的第一要务是要防止疫情复发。</b></span></p>\n<p><b><span>第二</span></b><span>，</span><span><b>在国内疫情基本控制的背景下，在经济方面首先要恢复生产链、人流、物流、资金流，恢复生产组织。</b></span><span>比如，由于疫情的影响，有些企业倒闭了，有些工人要失业了等问题，非常值得关注。我们要保证经济组织、产业链的完整性，这是最重要的。企业一旦倒闭就很难再恢复，所以要修复整个生产网络和经济体系，这方面要舍得花钱，不要过多地考虑未来如何。</span></p>\n<p><b><span>第三</span></b><span>，</span><span><b>如果判断疫情复发的概率比较低，一起步入正轨，可以更多考虑扩张性的财政货币政策来刺激经济增长。</b></span><span>对今年的经济增长速度应当做适当调整，因为疫情耽误了好几个月，未来可能还要耽误一段时间。但是，</span><span><b>我主张仍需对经济增速确定目标，若没有目标，很难调动一个国家各种各样的经济活动，但这个目标要充分考虑到疫情的冲击</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>总而言之，积极做好经济恢复工作，同时不要拆掉金融屏障，我认为我们是可以度过难关的。</span></p>\n<p><span>需要强调的是，</span><span><b>对任何一个国家来说生存是最重要的，发展是第二位的，没有生存就没有发展。未来粮食、能源等涉及生存环境的重大问题，必须要考虑清楚。应当充分调查全国物资储备情况，提高物资储备设施条件，同时完善医疗卫生体系，这些基础设施投资的方向都需结合当前形势重新规划。</b></span></p>","source":"CHINAFINANCE40FORUM","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>余永定万字长文：美联储“无底线印钞”的逻辑与警示</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/l5R4hqa4jhC-Wdp7svmEXA><strong>中国金融四十人...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>次贷危机本身及当时救市措施所产生的种种影响一直延续到了今天。想深入理解美国金融市场近期动荡的原因和美联储无限量宽松的政策逻辑，就绕不开对次贷危机的复盘。\n在4月7日晚举行的第十期浦山讲坛上，CF40学术顾问、浦山奖学术委员会主席、中国社科院学部委员余永定通过对比2008年次贷危机与本轮市场动荡，深入剖析了美国股灾与美联储救市的原因及含义。\n余永定指出：\n►从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/l5R4hqa4jhC-Wdp7svmEXA\">Web 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commercial paper，ABCP) 等短期债券的利息率急剧上升。第四阶段，金融机构不得不压缩资产负债表以满足资本充足率要求，于是出现信贷紧缩。第五阶段，金融机构特别是一些系统重要性的金融机构破产，整个金融系统陷入危机。雷曼兄弟的破产是美国次贷危机的爆发标志性事件。第六阶段，美国实体经济陷入衰退。\n次贷危机的第三阶段（货币市场流动性短缺阶段）以及第四阶段（信贷紧缩的阶段）与目前美国所发生的股灾有很多相似之处。对比它们之间的异同对我们理解这次美国股灾很有帮助。\n首先讨论第三阶段：流动性不足的阶段。\n为什么在次贷危机时，MBS、CDO这些资产价格的暴跌会引起流动性不足呢？\n因为MBS、CDO等资产是长期资产，它的期限可能是十年、二十年、三十年，购买这些金融资产的行为属于长期投资。但是，想要持有这些长期资产的金融机构需要从货币市场借钱购买这些长期资产。例如，很多金融机构需要发行三个月或时间稍久的ABCP等短期融资工具。\n举例说明，金融机构想购买100亿的MBS，就要从货币市场上融资100亿，融资期限是三个月或者是六个月。但是MBS资产的期限可能是十年、二十年甚至更长的时间。所以这些金融机构必须不断从货币市场上融资，借新还旧，以便长期持有MBS、CDO。它们正是通过借短投长获得收益（投资收益-融资成本）的。\n但是一旦MBS、CDO这类债券的价格下跌，在货币市场上为长期投资者提供资金的短期投资者，如ABCP的购买者，因为担心长期投资者可能违约，不再愿意购买ABCP。于是，货币市场突然出现流动性不足。\n如图所示，这个时候，3个月欧洲美元与美国国债的息差突然大幅度上升，其他显示流动性不足的利差也大幅度上升。这是个非常重要的节点。\n\n资产价格下跌，货币市场投资者不愿意购买ABCP等短期融资债券，使得持有长期资产的金融机构不得不想尽一切办法筹资，以解决流动性不足问题。找不到钱，就只好卖掉所持有的长期资产。\n这时候就进入了第四阶段，即信贷紧缩阶段。\n一个金融机构想要购买资产进而盈利，必须要借助杠杆，不能仅靠资本金。也就是说，金融投资者必须借别人的钱来进行长期投资，通过增加资产来增加利润。此时就会存在杠杆率的问题。\n所谓杠杆率，就是资产对资本金之比。在资产价格上涨时期，金融机构的杠杆率通常都非常高。正常时期杠杆率是10倍或20倍，资产价格上涨期间可能高到50倍甚至更多。\n在次贷危机爆发之前，美国大金融机构杠的杆率都非常高。一旦资产价格下降，按照会计原则使用公允价格（mark to market）计价，必须重估资产负债表的价格。例如原来账面资产有100亿，重估后只有50亿，所以资产就减少了一半。\n根据会计准则，资本金也必须等量扣减。假设某金融机构拥有1000单位的资产，50个单位的资本金，这个机构的杠杆率就是20倍。资产价格下跌，计算杠杆率时分子和分母要减同一个数。这就意味着，如果同样减扣30个单位，资产的价格会由1000个单位降到970个单位，资本金由50个单位变成20个单位，这样杠杆率就变成48.5倍了。\n在金融危机时，风险非常高，金融机构应该降低杠杆率而不能提高杠杆率，否则没有投资者敢持有这些机构的资产。例如，没有投资者会来购买高杠杆金融机构发行的短期债券了。这样，金融机构就必须采取措施，把杠杆率降回到投资者所能接受的水平。\n降低杠杆率有以下两个途径：\n❶增加资本金。比如现在金融机构的资产只有970个单位了，资本金有20个单位，这时候如果能增加28.5个单位的资本金，杠杆率就又降回到20了。\n❷压缩金融机构的资产负债表，减少资产。这种途径现实之中采用更多。比如资产价格暴跌，只剩970个单位，这时如果再减少570个单位，变成400个单位，杠杆率就回到了20倍。\n所以，减少资产是使金融机构的杠杆率保持在使公众投资者放心的水平上的主要做法。在减少资产的同时，意味着负债也减少了，卖出资产的钱用来还债，资产和债务同时减少。也就是说，一个金融机构为了稳定杠杆，将减少资产，压缩资产负债表。\n对于单个金融机构来说，出售资产以偿还债务、降低杠杆率是一种合理的决策。但是如果所有金融机构都这样来做，就会出现所谓合成推理的错误：资产价格进一步下跌，于是便需要进一步出售资产降低已回升的杠杆率。这样，就出现了一种恶性循环：资产价格下跌-出售资产-资产讲过进一步下跌。\n我的资产是别人的负债。譬如，银行的资产是给企业提供贷款（企业的负债），压缩资产意味着要减少给企业的贷款。企业就得不到贷款（无法负债）了。金融危机一方面会导致金融机构的倒闭，另一方面也会引发实体经济的危机。生产企业得不到银行贷款，生产就难于维持，企业就会倒闭。\n总之，次贷危机演进的大概过程是：次贷违约；证券化资产（MBS、CDO）价格下跌；货币市场出现流动性短缺；银行、投行对冲基金等金融机构去杠杆、压缩资产负债表；由于流动性短缺、信用收缩、资金链中断，金融机构倒闭；借贷活动停止，生产企业无法投资和生产，经济增长速度受到影响。\n同时，资产价格的暴跌通过财富效应传导到居民部门，导致居民也要减少消费，所以投资减少、消费减少。于是，经济增长速度出现负增长，经济陷入衰退。\n美联储两步走应对次贷危机：稳定金融、刺激经济\n美联储为了应对次贷危机，分两步走采取措施：第一步，稳定金融；第二步，刺激经济。同样的，我们现在面临疫情冲击，想要恢复宏观经济也应该分两步走。第一步，稳定整个供应链，稳定恢复生产系统；第二步，刺激经济增长。\n当时的美联储和财政部，为了稳定金融做了些什么事？其中的逻辑是什么？可以进一步讨论。\n美联储分三路出兵：第一路是资产方，第二路是负债方，第三路是资本金。\n次贷危机的缘起是资产价格下跌，比如MBS、CDO等价格的下跌。这时，美联储首先要遏制这些资产的价格下跌。投资者不买入，政府就买入。所以QE1中的一个重要内容就是买进有毒资产。同理，当年香港救股市，投资者抛出股票的时候，香港金融管理当局入市买股票，不让股票价格下跌。\n总之，美联储应对金融危机时采取的第一步措施就是买入资产。当然也有可能几种措施同时进行，所以也可以说买入资产是美联储应对措施的其中一个方面。\n另一个路径是通过公开市场操作注入流动性。短期投资者不愿意再买入ABCP，期满之后也不再重新购买，大型机构无法通过融入短期资金来持有长期资产。这时美联储向货币市场注入流动性，使短期投资者愿意继续购买ABCP这类短缺债券。同时可以向发售ABCP等短期资产债券的金融机构提供资金支持，使它们不再被迫低价出售此类资产。\n还有一个路径是补充资本金。例如英国在Northern Rock面临倒闭时将其国有化，或者政府通过债转股等方式，向金融机构注入资本金。\n\n如图所示，假设资产是5000个单位，负债是4900个单位，资本金是100个单位。一旦金融危机到来，如果没有政府施以援手，金融机构的合理反应通过合成推理的错误，使这些数字变得越来越小，陷入恶性循环。\n若想稳定这些数字，应在资产端使资产价格止跌；在负债端使金融机构免于被迫减少负债；在资本金这一项目上，政府通过增持股份、接管等方式为金融机构补充资本金。美国对两房的接管和北岩银行的国有化都是从资本金入手遏制金融危机进一步恶化的具体例证。\n在次贷危机发生后美联储就是通过以上三个途径来稳定整个金融体系的。我们在分析本次美国股灾，试图去理解美国政府的政策的时候，可以考察一下美国政府是如何从上述三个方面入手稳定金融市场的。\n美国治理金融危机的第二阶段，是在稳定了金融市场之后，开始刺激经济。美国的主要政策是QE+降息。\nQE操作有四次，QE1、QE2、QE3、QE4，各次目标有所不同。总体而言，美联储推行QE的目的主要是抬高资产价格。\n美联储购入有毒资产（主要是MBS），也购入了大量的长期国债。前者稳定了MBS之类资产的价格，后者导致国债价格的上升。\n国债价格上升，意味着国债收益率下降。国债是最安全的资产，一旦外部有风险，投资者都会涌向国债市场，这是美联储所不希望看到的。美联储压低国债利率，把投资者、公众投资者推向其它资产市场。\n资金不会转向声名狼藉的MBS、CDO，于是大量地转向股市。如此一来，股票价格上升，产生强烈的财富效应：即老百姓通过各种各样的基金购买了股票，其资产增值，进而增加消费。另外，股票价格上升，使企业比较容易融到资金。\nQE导致股票价格飙升，后者通过财富效应，托宾Q效应，刺激了消费和投资。有效需求的增加很快使美国走出经济危机，并维持了近10年的经济增长，对经济增长起到了推动作用。\nQE还有其他两个重要目的，一个是制造通货膨胀，另一个是诱导美元贬值。两者都有利于美国经济增长，减少债务负担。但这两个政策目的似乎实现的并不十分理想。\nQE这种通过大规模地公开市场操作来购买国债的行为算不算印钞？在10多年前QE政策刚刚推出的时候，美国和中国的学界就曾问：QE属于一般公开市场操作还是属于印钞？\n因为QE跟平常的公开市场操作不同：第一，QE的规模巨大；第二，QE不仅买美国的国库券，还买MBS、CDO之类的有毒资产；第三，不但买一般的美国国债，还买长期国债，这些操作都是不平常的。\n认为QE不属于印钞的理由主要有三个：\n❶是不是印钞要看目的，如果目的在于赤字融资，就属于印钞；如果目的在于刺激经济增长，就不属于印钞。\n❷QE是临时性的政策，当经济恢复正常增长的时候，美联储会退出QE，把多买的国债卖掉。现在买入的有毒资产，待其价格回升时也卖出，不但可以把多放出的货币收回，而且可以为财政部盈利。\n❸美国所现在面临的主要问题是经济衰退，暂时还不需要担心通货膨胀。\n事实上，美国从2013年中开始谈退出QE，但实际实施情况如何？\n如图所示，从2014年开始，美联储的资产不再增加。危机爆发前美联储资产有8千多亿美元，后来涨到4万多亿美元。2016年以后在缓慢地下降，2018年下降得比较突出。但现在由于新冠肺炎和股灾的冲击，资产变成了5万亿美元了，QE的退出变得遥遥无期了。\n\n我个人认为，QE就是印钞。从美国的角度来看，QE具有合理性，而且当时也没有其他更好的选择。但什么政策都是有代价的，QE也不例外。\n美联储的QE等一系列政策，包括美国的财政政策，对美国的资本市场的大小和结构产生了很大影响。而次贷危机之后，美国资本市场的变化尤其是结构变化与今天股灾的发生是密不可分的。\nQE助推股市泡沫，公司债暗含巨大风险，新一轮金融危机能否避免？\n下面介绍美国的资产结构到底发生了什么变化：\n\n第一\n，各类国债总额接近20万亿。次贷危机前，美国国债余额并不算高，现在变得很高了，是GDP的100%多一些。这是美国资本市场最重要的变化。\n\n\n第二\n，股市在美国资本市场上一直占有最重要的地位。次贷危机前股市的重要性进一步提高。原来就是最重要的，现在更重要了。2019年底，股市市值有30万亿美元左右。其变动对美国的金融和经济的影响非常大。\n\n\n第三\n，当前公司债大约有十万亿，较以前有明显的增长。\n\n\n第四，\n以前美国资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位，当前它的重要性有所下降。这是在次贷危机时，美联储实行QE这一系列政策之后，美国资本市场所发生的改变。\n\n所以总的情况是：国债的份额增加，股市的重要性增加，长期公司债也有显著增长，住房抵押贷款的相对重要性就下降了。\n本次股市暴跌之前，大多数人认为股价的飙升是美国实体经济表现良好的结果，不是泡沫。股灾的发生则再清楚不过地证明美国股市存在严重泡沫。为什么会产生泡沫？毫无疑问，这是QE的结果。可以说QE的目的本身就是制造股市泡沫，以刺激经济增长。\n美联储把资金赶入股市的政策又是通过哪些具体途径实现的呢？似乎主要有两个途径：\n第一，因为QE所导致的长期低利率，保险金、养老金等长期投资者开始转向股票投资。\n这些投资者是十分关心投资安全性的。国债风险低，收益率也非常低，但现在国债的收益率实在太低。管理长期投资资金的金融机构，需要保证一定收益率，否者无法向投资者交代。\n虽然股票风险比国债大，但它的回报很高，况且股票的风险现在看起来也不是特别高，所以金融机构对股票的需求增加了，这就推动了股票价格的上涨。\n第二，大公司回购自己公司的股票，美国股市上涨同大公司的回购有关。\n据报道，自2012年到2015年，SP500榜单上的公司回购了4.37万亿美元的股票。美国的头10大公司都大量回购了自己公司的股票。股票回购抬高了股票价格，降低了市盈率，增加了分红，但实际利润可能根本没有增长。\n徐志、张宇在一篇文章中讲道，美国上市公司美股盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距，是回购人为推高的，这也就意味着美国上市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫。具体数字可以继续讨论，但股票市场出现泡沫和回购行为导致的股价虚高的确是密不可分的。\n总之，美国股市的上涨，从大环境上来讲，是美联储采取了极度扩张性的货币政策（如零利率、QE等）所致；从具体的操作层面来讲，是由于长期投资者转向股市以及大公司大量回购股票所导致。同实体经济增长脱节的股票价格暴涨，迟早会发生问题。新冠肺炎和石油价格暴跌只不过是压倒骆驼的最后一根稻草。\n在许多投行的研究报告中，对于美国股市泡沫和股市暴跌的原因除有政策层面的分析外，还有大量涉及资产市场参与者与金融机构投资策略的技术层面的分析。\n次贷危机之后一些金融市场参与者的角色发生了变化。次贷危机的罪魁祸首是投行。金融危机之后，投行变成了金融控股公司，它们业务领域和投资方式也发生了变化。\n从投资策略的角度看，次贷危机在很大程度上是次贷过度证券化造成的；在此次美国股灾中，对冲基金和资产管理机构是资本市场上最活跃的角色。在股灾原因分析中讨论最多的投资策略大概是风险平价策略（Risk Parity Strategy）。这种策略是根据不同资产的风险和收益水平决定资产配置。基金管理者都有特定的波动性水平目标，一旦超标，他们就会自动减持。\n因为在美国股灾初期，桥水（风险平价策略是桥水创始人达里奥在很多年前发明的）等执行风险平价策略的基金抛售了大量的股票和其他资产，一些市场人士指责风险平价策略基金是本次股灾的罪魁祸首。另一些市场人士则指出，风险平价策略是为了降低外部冲击对资产价格的影响，风险平价策略基金是受害者而不是肇事者。\n事实如何还可以讨论，但美国股灾的爆发证明：无论采取何种技术性措施，即便资产组合中资产种类非常不同，相关性很低，一旦大的冲击到来，如新冠肺炎、石油危机，任何分散风险的策略都会失灵。\n一些交易员抱怨沃尔克规则妨碍了他们在危机时刻得到必要的流动性。次贷危机之后，监管推出沃尔克规则的目的是隔离投行和商业银行业务，限制银行为对冲基金、避险基金提供资金。\n沃尔克法则提高了金融市场的安全性，本身没有问题，但它确实限制了银行为流动性短缺的金融机构提供流动性。因此，当股票市场泡沫崩溃频频下跌时，沃尔克法则确实加剧了资本市场上的流动性短缺，不利于股市的回稳。但有更好的选择吗？\n2月中旬以来的新冠肺炎疫情和石油价格暴跌，可以看到新冠肺炎是导致美股暴跌的最根本最重要原因。在从2月12号的高点到3月20号，美国各指数均出现暴跌，道琼斯下降了35.1%。这种情况与次贷危机时MBS、CDO等金融资产价格暴跌的情况类似。\n一旦资产市场出现问题，很快会导致流动性短缺，货币市场利差开始上升。衡量流动性短缺程度的利差包括各类短期资产利率与OIS之差以及3个月期AA金融CP与OIS利差等。在2007年、2008年次贷危机爆发时，货币市场利息率急剧上升。在这次股灾爆发后，各种短缺资产利率与无风险资产利率也突然上升，这些都是流动性短缺基本标志。\n还可以看到，虽然LIBOR和OIS的利差也明显上升，但与2008年相比上升幅度相比还有些距离，这可能与美国在金融危机之后采取各种措施有关。股灾爆发后，黄金价格下跌也是流动性短缺的表现，当人们急需美元时，就会选择卖掉黄金。\n金融危机爆发后，美元指数上升也是可以预料的。发达国家自20世纪80年代之后，经济金融危机一旦爆发，其本国货币不像发展中国家那样会出现贬值，相反要升值。这是由于国内出现问题时，金融机构和大公司要把海外资金调回，以解决流动性短缺，补充资本金不足等问题。\n美国国债是避险天堂，一般情况下，当某种资产出了问题，资金就会逃离相应市场而进入国债市场。国债需求增多，价格会上升、收益率下降。但在这次股灾中，美国国债价格不升反降、收益率不降反上升。这是怎么回事？美国国债收益率的下降说明货币市场上的现金已极度短缺，连国债都要抛售套现了。所以，同2008年次贷危机时期相比，此次美国股灾发生后的流动性短缺可能为更严重。\n现在大家在谈论股灾，但对金融稳定来说更为巨大的威胁可能来自公司债。弗里德曼曾经说过，无论股市发生了什么事情，只要货币政策不出大问题，就不会出什么大事。但对公司债来说就很难这样说了。\n前面已经提到，由于美联储的QE和零利率政策，美国资本市场上公司债的体量急剧增长。不仅如此，美国债券市场中，高收益债的比重非常高，高收益债一般指风险很高垃圾债。而高收益债中能源板块比例又很高。当沙特和俄罗斯出现问题，能源价格下跌、风险上升时，高收益债的收益率飙升是再自然不过的。\n以美国国债利息率作为比较基准，美国不同等级的企业债的利差急剧上升。公司债利差普遍明显上升说明市场不看好美国公司债。可以看到，现在美国公司债利差还没有达到次贷危机期间的程度，但是已经明显在上升。公司债和股市不同，股市在繁荣或萧条时期的价格走势一致性很强。由于不同的期限、品种，公司债价格走势的一致性较差，但这可能恰恰是我们必须高度关注公司债的原因。\n由于杠杆率的急速提高，美国公司债本来就面临着很大的压力。新冠肺炎使公司债雪上加霜。\n一切取决于新冠肺炎形势的发展，如果疫情持续很长一段时间，大批高杠杆公司必然陷于破产。而大量公司债的违约将使金融危机难以避免。在这种情况下，美国乃至全球都将陷于金融和经济的双重危机。\n在此次美国股市风暴中，风险资产下降的速度甚至高于次贷危机期间，但在次贷危机期间雷曼兄弟等超大规模金融机构破产的事件到目前为止还没有出现。所以，按照约定俗成的定义，现在还不能说美国已经发生了金融危机。\n此次股灾与2008年金融危机没有根本性不同\n美国经济发展方向由病毒决定\n可以说，到目前为之，美联储应对股灾的一系列措施是正确的和及时的。理解了2008年以来美国货币当局采取的一系列反危机措施，我们就能比较好的理解自2020年3月以来美联储所采取的一系列措施，比较好的评估这些措施的后果以及对中国的可能影响。\n股灾发生之后，美联储的主要措施包括：\n3月15⽇，将贴现窗⼝利率下调1.5个百分点⾄0.25%、法定存款准备金率降至0。\n3月16日，宣布将隔夜利率降至零，恢复数量7000亿美元的量化宽松。\n3月17日，重启商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)。\n3月18⽇，启动MMLF(货币市场共同基金流动性便利)。\n3月19日，美联储宣布为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性。\n3月20日，纽约联储宣布进行每日1万亿美元的回购操作，时间持续1周。\n3⽉23⽇， 美联储宣布史无前例的“无底线”救市方案:\n➤推出定期资产抵押证券贷款工具（TALF），主要是向ABS的发行者提供融资，并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业，该项政策在2008年曾经使用过；\n➤推出一级市场公司信贷工具（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），设立SPV（特殊目的机构）并从一级市场购买期限在4年以下的投资级公司债；\n➤推出二级市场公司信贷工具（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），设立SPV并从二级市场购买剩余期限在5年以内的投资级公司债、以及投资投资级公司债的ETF。\n此外，特朗普推出刺激计划（提供1.2万亿美元财政刺激措施），其中包括向每位美国人提供的1000美元和500美元的支票，总额为2500亿美元，3000亿美元的小企业贷款，2000亿美元的稳定基金以及延期纳税。\n根据2008年的经验，我们知道美联储的救市政策是从补充流动性、稳定资产价格、注入资本金这三个方面入手的。这次救市就大方向来说与上次救市并无不同。\n首先，在金融机构的负债方，美联储注入大量流动性，以缓和货币市场上的流动性短缺。\n美联储的政策工具箱中有大量应对流动性短缺的工具。有些工具是原有的，有些是最近新创造出来的。这些工具包括：商业票据资金便利、定期拍卖便利、贴现窗口、资产支持商业票据货币市场互助基金流动性便利。所有政策工具的目的都是解决危机期间流动性不足的问题。\n我们已经知道，如果货币市场融资渠道受阻，金融机构就将不得不进一步压缩资产规模从而导致资产价格的进一步下跌。为避免产生这种恶性循环，必须立即给货币市场注入大量流动性。\n第二，在金融机构的资产方稳定资产价格。原来是通过买入MBS、CDO等长期资产维持价格，而现在主要是股市的问题，所以具体的操作不太一样。美联储推出了一些新的政策工具以便使投资者可以继续持有他们的长期金融资产，如公司债、股票等。美联储表示，在必要的时候也完全有可能大量购买公司债。3月18日伯南克等人发表文章，提出美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券。\n第三，在股东权益（资本金）方，国有化金融机构是维持金融稳定的一个重要方向。虽然在这个方面还没什么大动作，姆努钦已经表示，美国政府将入股航空公司，作为向这些航空公司提供拨款的条件。\n除货币政策外，财政政策也相继出台。特朗普上台前就强调美国要发展基建，借当下的时机，特朗普提出了近2.5万亿的刺激措施。\n由于美联储和美国财政部采取的上述一系列措施，金融形势一度发生好转，美股一度回升，波动指数出现了下降，美元开始转弱，黄金开始回升，这些似乎都是美国金融市场趋稳的信号。\n不幸的是，美国疫情的恶化又使一切都变得难以预料。最近美国又推出了临时性的回购便利工具（FIMA Repo Facility），凡是在美联储开设有账户的外国中央银行和国际机构，可以使用该工具，质押自己手中的美国国债向美联储换取存款（美元流动性）。\n总体而言，美国此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断，但美国经济陷入衰退已无悬念，进入萧条的可能性则是非常大。今后美国经济的发展方向要由病毒来决定。所有国家现在都面临着空前的挑战，有很多不确定性需要注意并仔细研究。\n从资产泡沫、流动性短缺等方面来看，此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。所以，研究2008年的经验对分析现在、预测未来很有帮助。可以看到，美国稳定金融的政策大体与之前的政策相同，均包括增加流动性、稳定资产价格、补充资本金三个方面，仅在具体政策形式上有细微区别。\n美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数，说到底就是印钞。3月23日，美联储宣布的无底线救市方案，即不顾一切阻止资产价格进一步下跌。这已经打破了所有的禁忌，当美国自身出现问题，它就会为维护金融市场稳定而不择手段。\n美联储救得了美国金融市场，但却救不了美国经济。一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19。\n当美联储开始无底线地印钞时，所有传统规则、理论禁忌都被颠覆。中国需要思考清楚如何保护自身利益。\n“直升机撒钞票”之后，美国正在用美元来淹没全球，美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字，无底线地印钞，“在我之后，哪怕洪水滔天”。\n中国怎么办？\n问 答\n提问：有说法认为过度宽松实际上埋下了风险的种子，是金融乱像频发的根源。实际上发达经济体正不断重复这种循环，即宽货币-泡沫-泡沫破灭-进一步宽货币-泡沫。您如何看待这种政策困局，有没有突破这种循环往复的出路？\n余永定：我认为他们的决定是正确的。因为发达经济体必须从现实出发，但是找不到其它更好的办法，只能通过这种方法来稳定金融，并且试图刺激经济的增长。\n2008年以来，美联储的货币政策空间逐渐缩小，人们认为这为未来的发展埋下了炸弹。但是，我们不知道未来会怎样，我们只有看好脚下的路，即使知道迈过眼前的坑之后就是悬崖，那也没有办法。如果现在不迈过这个坑，就会跌下去出不来了。\n所以我认为美国政府的宽松政策不应该被指责，它可能会引起资产泡沫等问题，但那是以后的事情，谁也不知道以后会发生什么。用凯恩斯的话说，“在长期我们都死了”，未来是充满不确定性的，如果政策能兼顾现在与未来是最好的，但最重要的是解决现在的问题。\n提问：美联储政策毫无疑问会产生强烈的溢出效应，新兴市场国家包括中国可以有哪些应对手段？中国该如何保护好自身利益？\n余永定：关于美国经济萧条将如何冲击中国经济，我的观点是一贯的，即中国在扩大开放等方面要掌握好度。如果能够把握控制好跨境资本的流动，那么很多外部冲击是可以被隔绝的。\n另外，我依然强调汇率问题。汇率需要有灵活性，它也是隔绝外部冲击的一个重要方面。\n另外，资本市场应该进一步发展，给我国企业提供各种各样的避险工具，锁定未来的风险。在金融方面，鉴于我国的制度优势及政策组合，在相当程度上有能力规避美国未来对中国的冲击。\n在经济方面，第一，对当前疫情的发展绝不能麻痹大意，千万不要再次反复，所以工作的第一要务是要防止疫情复发。\n第二，在国内疫情基本控制的背景下，在经济方面首先要恢复生产链、人流、物流、资金流，恢复生产组织。比如，由于疫情的影响，有些企业倒闭了，有些工人要失业了等问题，非常值得关注。我们要保证经济组织、产业链的完整性，这是最重要的。企业一旦倒闭就很难再恢复，所以要修复整个生产网络和经济体系，这方面要舍得花钱，不要过多地考虑未来如何。\n第三，如果判断疫情复发的概率比较低，一起步入正轨，可以更多考虑扩张性的财政货币政策来刺激经济增长。对今年的经济增长速度应当做适当调整，因为疫情耽误了好几个月，未来可能还要耽误一段时间。但是，我主张仍需对经济增速确定目标，若没有目标，很难调动一个国家各种各样的经济活动，但这个目标要充分考虑到疫情的冲击。\n总而言之，积极做好经济恢复工作，同时不要拆掉金融屏障，我认为我们是可以度过难关的。\n需要强调的是，对任何一个国家来说生存是最重要的，发展是第二位的，没有生存就没有发展。未来粮食、能源等涉及生存环境的重大问题，必须要考虑清楚。应当充分调查全国物资储备情况，提高物资储备设施条件，同时完善医疗卫生体系，这些基础设施投资的方向都需结合当前形势重新规划。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":495,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929757402,"gmtCreate":1585635475106,"gmtModify":1704358460791,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"评论时应该就事论事，不应该让人有另一种感觉，希望用词恰当一点，明确一点","listText":"评论时应该就事论事，不应该让人有另一种感觉，希望用词恰当一点，明确一点","text":"评论时应该就事论事，不应该让人有另一种感觉，希望用词恰当一点，明确一点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929757402","repostId":"1128915606","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":608,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978838435,"gmtCreate":1599178445827,"gmtModify":1704221883483,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"秦硕为啥这样讲？那边关闭评论","listText":"秦硕为啥这样讲？那边关闭评论","text":"秦硕为啥这样讲？那边关闭评论","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978838435","repostId":"1161652055","repostType":4,"repost":{"id":"1161652055","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1599142846,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1161652055?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-03 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21:26","market":"us","language":"zh","title":"炒股巨亏的巴菲特，可以教会我们什么","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1176664915","media":"人神共奋","summary":"悲观者正确，乐观者成功.","content":"<p><b>1/4&nbsp;</b><b><span>超越投资圈的巴菲特</span></b></p><p>虽然巴菲特号称“股神”，一年一次的股东会也成为全球投资者的“朝圣”，不过，<b>巴菲特的思想早已超越投资本身，成为对公司价值的全面思考。</b></p><p>巴菲特作为价值投资的集大成者，他的理念被投资界总结成“长期持有，以复利战胜市场”，但大部分人并没有意识到这种理念的由来。</p><p>跟共同基金和对冲基金不同，巴菲特的伯克希尔▪哈撒韦公司的投资业绩来源于所投资公司的财务利润（2018年美国会计准则调整之前），而非股价的涨跌，这使得巴菲特能超越股价，对公司经营和战略进行更本质的思考。</p><p><b>而巴菲特看待公司价值的角度，介于财务投资与战略投资之间——比一般财务投资者更注重企业战略而非股价增长，比一般战略投资者更注重经营利润而非与母公司的战略协同。</b></p><p>一个不在意股价涨跌的人，反而从股市中获得最多的利润。</p><p>巴菲特没有出过书，他在一年一度的股东会上的发言，是研究其思想的主要资料，所以，每一年的股东会都会超越投资圈，成为大众话题——不炒股的人，同样可以从中学到很多东西。</p><p>本文就从2020年的股东大会上巴菲特的发言中，列举<b>三个有意义的话题</b>。</p><p><b>2/4&nbsp;</b><b><span>纠正错误的勇气</span></b></p><p>这次股东大会上的第一个焦点就是巴菲特在航空股上的投资失败。</p><p>巴菲特于今年2月底在46美元处加仓了100万股的达美航空，此前，巴菲特长期持有达美航空7000万股，还有西南航空。</p><p>美股2月19日见顶后，到2月底已经下跌了15%，按正常的思维（即不考虑疫情的严重性），这里确实有投资价值了。</p><p><b>然而，这次疫情无法纳入正常的思维。事实上，大部分欧美发达国家的投资者都低估了疫情的影响，又高估了本国的防控能力，巴菲特也不例外。</b>当时，意大利的疫情已经大爆发了，美国本土也不断传过来养老院被感染的消息，巴菲特仍然买入了受疫情影响最严重的航空公司的股票。</p><p>之后就是巴菲特“活久见”的段子——</p><p>3月8日，巴菲特：我活了89岁，只见过一次美股熔断。</p><p>3月9日，巴菲特：我活了89岁，只见过两次美股熔断。</p><p>3月12日，巴菲特：我活了89岁，只见过三次美股熔断。</p><p>3月16日，巴菲特：我活了89岁，只见过四次美股熔断。</p><p>达美航空最低时，距离巴菲特的买入价又下跌了近60%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ffef359d3e2d6e2a78c0d17bcbd5f7e\"></p><p>不过，巴菲特的投资理念一直是“只看中公司的长期价值，不在乎短期股价波动”，他之前的很多经典投资案例也都是一两年内先跌个30%，再一路慢慢上涨几倍，充分体现了“复利”的魅力。</p><p>出于对股神的信任，大多数人相信，巴菲特的这次投资仍然只是以往模式的延续，巴菲特仍然会坚定持有，甚至越跌越买。</p><p>但到了4月4日，令人震惊的消息传来，公开信息显示巴菲特突然卖掉了1300万股达美航空。当时有很多猜测，其中有一种看法认为，巴菲特要把持股比例降到10%以下，这样就不用再公开信息了。这种解释本质上还是体现了大家对巴菲特“不做短线交易”的信仰。</p><p>答案到了本次股东大会终于揭晓，巴菲特坦言已经卖掉了全部持有的航空股，也就是说，从4月初的第一笔减持之后，巴菲特一直在“卖卖卖”。</p><p>虽然近十几年，巴菲特的业绩有时比不上平均水平，但那只是投资风格的差异，但这一次，巴菲特确确实实是犯了一个错误。</p><p>股东会上，巴菲特解释说，在他做出买入决定时，他考虑了当时航空股的红利状况，他认为这些航空公司的经营仍然良好，因此这是一个有投资价值的价格。但到了4月份，在政府警告大家不要旅行后，一切都变了。</p><p>巴菲特意识到，这次疫情对航空业的影响可能是长期的，很多人可能在未来两三年内大量降低坐飞机出行的频次，导致航空公司现有飞机数量过剩，而航空业的负债率又非常高，如果经营不能恢复到之前大部分的水平，很多公司甚至可能因此破产。</p><p><b>巴菲特解释说，他不会因为一家公司的股价下跌了30%或40%就对它失去信任，但航空业的未来一下子变得模糊不清了，在看不清的时候，宁可先卖掉。</b></p><p>这真是巴菲特了不起的地方，成熟投资者的理念具有延续性，<b>大部分人在发现自己有可能犯了错，但并不确定是否真是一个错误之后，最典型的反应往往是“否认错误”，</b>他们会想——</p><p>“这种情况以前也发生过，后来不都没事了吗……”</p><p>“要相信自己，现在就是考验人的意志是否坚定的时候……”</p><p><b>在意识到自己真的有可能犯错之后，另一个典型的反应是“拖延”。</b>特别是公众人物还会担心，承认错误已经是对自己“一向正确”的形象的打击。如果承认后，发现这并不是一个错误，那就又多了一条“意志不坚定”的公众印象，更是“左右打脸”。</p><p>再加上投资的结果往往要很久以后才能显现，大部分人选择的都是坚持自己没错，所以很多公众人物很容易把小错拖成大错，</p><p>这也足见巴菲特“自我打脸”的不容易。<b>如果从维护公众形象的角度，巴菲特完全可以慢慢地卖，拖上一两年，等大家渐渐遗忘了再清仓。</b></p><p>巴菲特的“自我打脸”不是第一次了，之前他声称不会投资苹果这种科技企业，但现在苹果已经成了他的第一重仓股。</p><p>他也有过“左右打脸”的经历，他之前说看不懂IBM这样的科技企业，后来却在IBM股价高企的时候“看懂了”，买入后亏损了几年，最后发现还是看不懂，只好全部清仓，</p><p><b>敢于自我打脸，才是真正有自信的表现，公众人物很容易自己给自己“加戏”，其实哪有那么多人关注你的一举一动。</b></p><p>对于我个人而言，巴菲特这次给我最大触动是，他只是对航空业的前景有所怀疑，就一次性卖掉了全部持有很多年的股票。这一点，我确实做不到，我在不是特别确定时，通常会一部分一部分的卖，有时还希望等候一个相对高一点的价位再卖，也不会在大跌后卖出，但这种应对本质上还是对自己的错误心存侥幸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfd44bd31f9792870c4230f27b2a4abe\"></p><p><b>巴菲特对航空公司股票的处理，体现了他谨慎的一面。但总体上而言，巴菲特仍然是一个非常乐观的人，他在股东会上仍然一如继往的看多美国经济，认为现在是买股票的好时候。</b></p><p>这就是巴菲特股东会上第二个核心主题，他是如何把握“对未来的乐观”与“对投资的谨慎”之间的平衡的呢？</p><p>这个问题对于不炒股的普通人，同样有意义。</p><p><b>3/4&nbsp;</b><b><span>悲观者正确，乐观者成功</span></b></p><p>股东会上，一位加拿大的投资者问了一个很尖锐的问题，大意是说：巴菲特先生，您自称做空美国没有好下场，还说现在是买股票的好时候，可您却在4月份净卖出，现在账上还趴着4000亿的现金，您不是在忽悠我们“为国接盘”吧？</p><p>对于这个具有典型散户思维的“阴谋论”问题，巴菲特是这么解释的：</p><p><b>他所谓的“现在是最好的买入时机”，前提是长期看好，而且要做好两方面的准备：一是财务上的，因为短期内必须防止最坏的情况发生，二是心理上的，每一个人对损失的承受程度是不同的，买入时必须考虑这一点。</b></p><p>巴菲特将今年的危机与2008年的金融危机对比，认为2008年是火车偏离轨道，而今年是我们主动让火车暂时停下来。</p><p><b>听上去，巴菲特这次对危机的结果更乐观；但实际应对上，巴菲特这次却更谨慎。</b></p><p>2008年的金融危机最严重的时候，巴菲特已经开始大手笔买入，半年之后美股才见底；而这次，伯克希尔公司至今仍然保留了大量现金，仍然在防止最坏的事情发生。</p><p><b>原因在于，2008年的危机虽严重，但都是经典的危机，也有经典的答案；这次的危机毫无先例可参考，虽然仍然乐观，但短期的不确定性也更强。</b></p><p>所以，2008年的危机中，巴菲特增持了公用事业公司和工业类公司（对比亚迪的投资就是那时候开始的），大量减仓消费公司和金融行业；而今年，巴菲特在减持航空业的同时，仍然保留了金融和消费公司。这正是对“火车偏离轨道”和“火车暂停”这两类不同问题的积极应对——上次的问题是过度消费和过度举债，这次的问题是生活习惯的改变。</p><p>所以乐观的心态与谨慎的应对都是因时而异，因势而异的。</p><p>巴菲特的这些解释，很像我们很熟悉的“前途是光明的，道路是曲折的”，是长期策略和短期策略的平衡：</p><p><b>不光是投资，大部分事情上，都是“悲观者经常正确，乐观者最终成功”。</b></p><p>“悲观者经常正确”，这在现实生活中很常见，当你想做一件不太常见的事情时，总是有好心人列举一堆风险，劝你小心。事实上，越少有人做的事，成功率越低，所以悲观者经常正确，但代价就是——纯粹的悲观者总是平平淡淡地过完这一生。</p><p><b>从传播学的角度，对未来持悲观态度的观点，往往更能吸引眼球，更能给人“世人皆醉我独醒”的感觉。它们看似正确，但实际上，这些悲剧的论调往往对应着我们内心深处的“惰性”</b>——不要跳槽、不要创业、不要投资，不要买房、不要结婚，不要离婚，不要二胎……，总之不要有任何改变，因为一切都有可能是错的。</p><p>所以，“乐观者最终成功”并不是说乐观就能成功，而是指对未来必须持有长期乐观的心态，你才愿意积极应对短期波动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a9297120ab650072c31fb9fbf92a9d0\"><b>4/4&nbsp;</b><b><span>找一个可以干到老的工作</span></b></p><p>本次股东会创造了两个第一，第一次使用在线直播，巴菲特第一次使用PPT。</p><p>后者大家可能觉得有点惊讶，但如果你考虑到巴菲特出生于1930年，已是90高龄，你恐怕会想到另一个问题：</p><p>一般人能活到这个年纪已经不容易了，还要进行这么复杂的思考，用很简洁的语言表达自己深邃的思想，而且思维敏捷，所有的问题都应答如流，不得不说是一个奇迹。</p><p><b>几年前，正是因为巴菲特和比他还要大6岁的投资伙伴芒格，我才开始思考一个严肃的问题：我是不是应该做一份可以干到老的工作？</b></p><p>比起那些对年轻人更友好的职业，投资真是一个越老越香的职业。某私募网站对基金经理的年龄和业绩回报做过相关性统计，结果显示，60后经理基金，不管是五年平均业绩，还是夏普指数（一个评价基金业绩稳定性的指标），都明显超过70、80和90后基金经理。</p><p><b>到老了还要工作，有些人可能觉得这样的人生很可悲，但那是因为你没有找到值得为之努力、又确实属于“越老越香”的事业。</b></p><p>我遇到过很多自称多少岁之后赚到多少钱就退休的人，要么无法在退休之前赚到这么多钱，要么赚到这么多钱却不肯退休。<b>我觉得最重要的原因，你必须热爱自己正在做的事，并愿意为之付出一生。</b></p><p>就像巴菲特说：“我有60年都是跳着踢踏舞去工作，因为我做我喜欢做的，我感觉很幸运。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5810bd02b2c6d2611b1c3d20c6187f0\"></p>","source":"lsy1583721040246","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5LpmQWGJ7ihj9wXFfHSSdg><strong>人神共奋</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>1/4 超越投资圈的巴菲特虽然巴菲特号称“股神”，一年一次的股东会也成为全球投资者的“朝圣”，不过，巴菲特的思想早已超越投资本身，成为对公司价值的全面思考。巴菲特作为价值投资的集大成者，他的理念被投资界总结成“长期持有，以复利战胜市场”，但大部分人并没有意识到这种理念的由来。跟共同基金和对冲基金不同，巴菲特的伯克希尔▪哈撒韦公司的投资业绩来源于所投资公司的财务利润（2018年美国会计准则调整之前）...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5LpmQWGJ7ihj9wXFfHSSdg\">Web 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公司拟以2019年度税后净利润30%进行股东分红，以缓解中小股东的当前压力，公司近期将依法作出相应利润分配安排。3．公司各部门保持不变，保障各项业务正常运行。各部门及各位同事、同仁均应依法向现任董事长、总经理李国庆先生及其指派的人员汇报工作。李国庆带领四个大汉去当当夺回公章，或上演“老板重夺股权，老板娘被扫地出门”。对此李国庆回应称：依法接管当当，太忙了，不接受采访。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1166,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":925902383,"gmtCreate":1587729508042,"gmtModify":1704365414987,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"前段时间看媒体说中国已找不到患者所以无法临床瑞德西韦，现在怎么又找到一百多病人临床了？看过美国对瑞德西韦的临床报道，记得说对重症四月底出结果，对中症五月初出结果。","listText":"前段时间看媒体说中国已找不到患者所以无法临床瑞德西韦，现在怎么又找到一百多病人临床了？看过美国对瑞德西韦的临床报道，记得说对重症四月底出结果，对中症五月初出结果。","text":"前段时间看媒体说中国已找不到患者所以无法临床瑞德西韦，现在怎么又找到一百多病人临床了？看过美国对瑞德西韦的临床报道，记得说对重症四月底出结果，对中症五月初出结果。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/925902383","repostId":"1162855781","repostType":4,"repost":{"id":"1162855781","weMediaInfo":{"introduction":"华尔街见闻出品，专注于美股市场。为您提供最重要的资讯数据，最全面的市场动态和最深刻的解读分析。","home_visible":1,"media_name":"见闻IPO","id":"1083533104","head_image":"https://static.tigerbbs.com/0717bf7b1e5642e9827aeffbf11eb9ad"},"pubTimestamp":1587690961,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1162855781?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-24 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href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>股价跳水。投行人士表示，这一研究不仅没有显示出临床疗效，甚至没有抗病毒作用，它接近“最糟糕的情形”，应当让人冷静下来。</span></p><p><span><b>01、发生了什么？</b></span></p><p><span>在外界焦急等待吉利德在中国进行的临床试验结果之际，周四一份发布于世界卫生组织（WHO）的研究报告摘要，意外提前透露了数据。</span></p><p><span>尽管这一报告很快就被撤下来，但在消失之前被媒体获取，其中数据也被公布了出来。</span></p><p><span>STAT公布的报告摘要显示，在针对237名中国病患的试验中，研究人员给其中158人服用瑞德西韦，另外79人未服用此药。</span></p><p><span>结果显示，瑞德西韦并未改善病患的病情，服药后患者血液中的病毒并未减少。而且服药的患者中，有些人还出现了明显的副作用。</span></p><p><span>最终数据显示，13.9%使用了瑞德西韦的患者死亡。而相比之下，对照组接受标准治疗过程中患者死亡的比例为12.8%。上述报告摘要提到，在数据上，这二者比例并无太大差别。</span></p><p><span>因此报告表示，瑞德西韦与患者临床状况改善没有关系。其中写道：</span></p><blockquote><p><span>在这项提前终止的针对新冠肺炎重症患者的研究中，瑞德西韦与临床以及病毒感染情况改善没有关系。</span></p></blockquote><p><span>瑞德西韦在中国的两项新冠肺炎研究于2月初启动，分别针对轻型、普通型患者（NCT04252664）以及重型患者（NCT04257656），各自拟入组308和453例患者。</span></p><p><span>但在上周，瑞德西韦针对重症新冠肺炎患者的临床试验由于入组率低，已经终止研究。</span></p><p><span>在上述结果发布后，吉利德股价跳水，日内跌超6%后一度暂停交易。恢复交易后，跌幅曾略有收窄，但随后跌幅再度扩大，一度跌超8%，创3月16日以来最大盘中跌幅。截至收盘，吉利德跌幅收窄至4.34%，报77.78美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6905c757f3a3863d87dc96981c912355\"></p><p><span><b>02、吉利德坚称“瑞德西韦可能有帮助”</b></span></p><p><span>因为这一报告发布引发的巨大反响，WHO随后发公告称，吉利德科学瑞德西韦药物临床研究报告的作者们向WHO提供了文件草稿，无意间被发布到WHO网站上，留意到这一失误时就迅速删除了相关信息。</span></p><p><span>WHO将于4月24日发布合作计划，以促进研发、生产和使用安全与有效的技术，以便阻止、隔离、并治疗新冠肺炎病毒。</span></p><p><span>吉利德科学也表示，上述提前在WHO发布的文章中有对研究的不适当表述。因为录用受试者少，研究很早就终止了，所以不足以在统计学上得出有意义的结论。</span></p><p><span>吉利德称，研究的结果是不确定的，但数据显示的趋势暗示，瑞德西韦可能有帮助，特别是对那些患病早期就得到诊治的病人。</span></p><p><span>吉利德公告称：</span></p><blockquote><p><span>我们对世界卫生组织过早发布有关该项研究的信息感到遗憾。相关公告随后已被删除。</span></p><p><span>该项研究的调查人员没有提供公布结果的许可。而且，我们认为该公告包含对该项研究的不适当特征描述。</span></p><p><span>重要的是，由于该项研究因参与率低而提前终止，因此无法得出具有统计学意义的结论。</span></p><p><span>所以，研究结果尚无定论，尽管数据趋势表明瑞德西韦可能有益，尤其是早期患者身上。</span></p><p><span>我们获悉已有数据已被提交进行同行评审发表，相关报告将在不久的将来提供该项研究的更详细信息。</span></p><p><span>当前有多个第三阶段研究正在进行，旨在提供确定瑞德西韦用作COVID-19治疗药物的可能性所需的更多数据。</span></p><p><span>这些研究将有助于发现使用瑞德西韦的治疗对象、治疗时机和治疗周期。这些研究有的已经招满试验对象进行初步分析，有的有望在近期招满试验对象。</span></p></blockquote><p><span><b>03、分析师泼冷水</b></span></p><p><span>在看到这一结果后，投行Baird评论称，瑞德西韦药品针对新冠肺炎病毒的研究结果“应当让人冷静下来”。</span></p><p><span>Baird分析师Brian Skorney发布报告称，瑞德西韦在针对新冠肺炎重症患者的临床试验中未能显示出疗效，这接近“最糟糕的情形，因为不仅没有显示出临床疗效，甚至没有抗病毒作用”。不过他认为，最终一种有针对性的抗病毒方法将有效治疗该疾病。</span></p><p><span>也有分析师相对谨慎，另一机构Suntrust表示，从瑞德西韦用于治疗新冠肺炎病毒的有关报告中很难得出太多结论，瑞德西韦在减轻患者症状方面可能仍然有用，“除非我们看到重症对照研究的数据，否则难以深入研究”。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>神药无效？瑞德西韦中国试验发生了什么</title>\n<style 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Skorney发布报告称，瑞德西韦在针对新冠肺炎重症患者的临床试验中未能显示出疗效，这接近“最糟糕的情形，因为不仅没有显示出临床疗效，甚至没有抗病毒作用”。不过他认为，最终一种有针对性的抗病毒方法将有效治疗该疾病。也有分析师相对谨慎，另一机构Suntrust表示，从瑞德西韦用于治疗新冠肺炎病毒的有关报告中很难得出太多结论，瑞德西韦在减轻患者症状方面可能仍然有用，“除非我们看到重症对照研究的数据，否则难以深入研究”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1447,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926020013,"gmtCreate":1586939976732,"gmtModify":1704362599124,"author":{"id":"3542962753300444","authorId":"3542962753300444","name":"简单快乐0809","avatar":"https://static.tigerbbs.com/15c7cfe249224f1c7303602c646666d0","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"格力空调质量一般","listText":"格力空调质量一般","text":"格力空调质量一般","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926020013","repostId":"1150418869","repostType":4,"repost":{"id":"1150418869","pubTimestamp":1586921959,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150418869?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-15 11:39","market":"sh","language":"zh","title":"格力暴雷震惊投资圈！行业遇冷还是中国消费面临巨变？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1150418869","media":"全天候科技","summary":"4 月 14 日晚间，格力电器发布的2019 年度及2020年第一季度业绩快报震惊了投资圈。业绩快报显示，格力电器2019 年实现2005.08 亿元营业总收入，同比增长 0.24%；年度归母净利润 ","content":"<p>4 月 14 日晚间，<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>发布的2019 年度及2020年第一季度业绩快报震惊了投资圈。</p><p>业绩快报显示，格力电器2019 年实现2005.08 亿元营业总收入，同比增长 0.24%；年度归母净利润 246.72 亿元，同比下滑 5.84%。</p><p>从四季度来看，当季实现收入 438.32 亿元，同比下滑 12.29%；<b>实现归母净利润 25.55亿元，同比下滑幅度达49.76%。</b></p><p>在今年一季度，格力预计实现营业总收入 207-229 亿元，同比下滑44%-50%；<b>预计实现归母净利润 13.3 亿元-17.1 亿元，同比下滑幅度高达70%-77%。</b></p><p><b>发生了什么？</b></p><p>格力电器董事长董明珠4月14日在接受央视财经连线采访时表示，<b>公司2月、3月空调销售几乎为零，仅2月就亏了200亿元。</b></p><p>受新冠肺炎疫情影响，格力电器今年一季度利润大幅下滑容易理解。为何去年四季度在并未受到疫情冲击的情况下，利润跌幅依然接近50%？</p><p>这要从去年整个空调市场的境况说起。</p><p>据<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>分析师陈伟奇、花小伟总结，在经济增长放缓、地产市场萎靡及贸易形势等因素影响下，2019 年初空调增长就开始失速，后续 618 大促及旺季销售仍未见起色，行业整体承压。中怡康数据显示，2019全年国内空调零售额规模同比下滑 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2019 年双十一大力度让利促销活动，对定频机与低能效变频机进行了一次集中处理，目前公司库存中，新能效规定的淘汰机型占比已大幅降低，整体库存结构趋于优化。</b></p><p>中信建投称，格力有望借助新能效推行洗牌契机，进一步扩大销售份额。疫情期间虽然业绩短暂遇冷，但是<b>经营韧性仍在，目前估值处于底部。</b></p><p>民生证券也提到，4月以来随疫情冲击减弱，生产端基本已实现了复工复产，同时据经销商反馈终端销售情况逐周有所好转，并有望在五一黄金周前后恢复到正常水平，一季度滞后的装修及购置需求有望逐步释放。</p><p>尽管全年行业价格战预期仍在，但考虑到一季度销售停滞冲击下部分地方性品牌退出市场，以及 7 月 1 日新能效标准等级实施后中小品牌的进一步出清，龙头份额有望稳步提升，一定程度上缓解较为紧张的竞争及增长压力。</p><p>民生证券认为，综合来看行业竞争格局有望逐渐明晰，预计价格战对龙头影响有限，全年业绩有望表现出韧性。在销售复苏预期下，核心资产估值修复值得期待。</p>","source":"awtmt_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>格力暴雷震惊投资圈！行业遇冷还是中国消费面临巨变？</title>\n<style 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