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2020-11-26
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新能源汽车一日连遭2大利空，影响有多大？
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2020-04-16
还是跌跌不休啊！
昨夜今晨：美股全线收跌，油价跌至18年来最低
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2020-03-27
这个世界太不可琢磨了。
昨夜今晨：美股尾盘狂飙！道指大涨6.38%
怡然0315
2020-03-05
喜欢涨啊！
昨夜今晨：道指大涨1200点！美国初选出利好
怡然0315
2020-03-03
恐慌是必然的。
@小虎活动:【有奖活动】“恐慌指数”大竞猜！
怡然0315
2020-02-23
终于看完了，内容很详实。
2020巴菲特致股东的信（全译文）
怡然0315
2019-11-25
好好学习
本周重磅经济数据和事件前瞻：“黑色星期五”来袭
怡然0315
2019-11-24
大师就是大师，我要好好领悟。
斯文森VS巴菲特：真正的投资大师
怡然0315
2019-11-22
股市风云变化莫测啊！
卡森国际复牌后涨超300%，公司昨日暴跌约90%
怡然0315
2019-10-10
今年的大牛股没有抓到
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tg-height=\"167\"></p><p>然而，在今天市场调整之际，新能源汽车传出来两条利空。无疑是给火爆的新能源汽车行情泼了一盆冷水。</p><p>11月25日，华为再次重申，华为不造整车，而是聚焦ICT技术，帮助车企造好车，造好车，成为智能网联汽车的增量部件提供商。“以后谁再建言造车，干扰公司，可调离岗位，另外寻找岗位。”</p><p><b>华为不造车，只做汽车电子，算是给新能源汽车泼的第一盆冷水。</b></p><p><b>第二盆冷水，也在今天传出：FGW下发《关于开展新能源汽车整车生产及项目情况调查的通知》，要求各地FGW在11月18日前向国家发改委产业司上报各地新能源汽车的投资情况。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d81f0268e8bd54d8e9380a85b9e5480\" tg-width=\"640\" tg-height=\"406\"></p><p>《通知》第三条要求各地提供本地区纯电动汽汽车项目规划和招商引资情况，其中明确要求各地详细报告恒大、宝能等企业2017年以来在当地投资以及拟投资建设的新能源整车和零部件项目，包含<b>土地占用、建设内容、项目进展、完成投资</b>等情况。</p><p><b>业内人士表示：此举在摸底之外，也传递出防止当前新能源汽车产能过剩的信号。</b></p><p>汽车工业是对中国经济拉动仅次于房地产的第二大行业，一年8万亿以上的总产值，意义重大。2019年，汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下降7.5%和8.2%，产销量继续蝉联全球第一，汽车制造业营业收入80846.7亿元。刺激汽车消费，可以刺激GDP增长。而各地也有上马大型新能源汽车项目的冲动。但是，冲动背后，是否出现之前水氢车闹剧，以及贾跃亭圈地却不投入的现象，引发大家的猜想。FGW此时摸底，对于新能源汽车产业的健康发展是非常关键的。</p><p>目前，传统燃油车面临瓶颈，新能源汽车则是多条路线并举。</p><p>纯电动、氢燃料电池、插电混合增程式等获得同等的机会，相对而言，<b>纯电动汽车产业化已经形成，而氢燃料电池产业才刚刚开始起步，这一板块自从2019年出现一波大行情之外，已经横盘了足够长的时间。FGW摸底，并不涉及氢燃料电池产业链，大家可以重点关注下。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78c0cc80bfd96f02227dd9960d64c15b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"373\"></p><p>随着燃料电池及氢气储运技术的不断成熟，结合政策推广力度的逐步加大，燃料电池在汽车能源领域的渗透率将不断提升。业内预计，有即将落地的政策加持的中国燃料电池产业，年底估计望开始加速。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78ed16c70a72a8fbf311ea42eb98e0f5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"439\"></p><p><b>重点公司：</b></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/603158\">腾龙股份</a></b></p><p>公司控股的<a href=\"https://laohu8.com/S/MR8.SI\">新源</a>动力是国内第一家致力于燃料电池产业化的企业，在质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统位于国内领先地位，推出了国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆的第三代产品。</p><p>从2019年6月20日首次披露收购新源动力股份有限公司(下称：新源动力)3.57%股权至今，腾龙股份已经多次出手增持，累计耗资2.486亿元，对新源动力的持股比例相应提升至40.36%，成为新源动力第一大股东。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/465f7502e44b25589e723df91f757722\" tg-width=\"640\" tg-height=\"373\"></p><p>据悉，新源动力生产的第三代产品HYSTK-70是国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆；目前新源动力研发的第四代产品，功率、功率密度和低温启动等各项技术指标，可以比肩以丰田、现代为代表的全球顶尖水平。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/688339\">亿华通</a></b></p><p>亿华通是国内领先的氢燃料电池发动机系统研发及产业化公司，主要产品为氢燃料电池发动机系统及相关技术开发与服务，目前主要应用于客车、物流车等商用车型，已形成以自主氢燃料电池发动机为核心的业务体系，包括双极板、电堆、整车控制器、DC/DC、氢系统、测试设备、燃料电池实验室全套解决方案等。核心产品为氢燃料电池发动机。</p><p>公司配套车型第一，销量增长有潜力。2019年《推荐车型目录》燃料电池配套车型市占率20%（排名第一），装机量市占率19%（排名第二）。据工信部2020年前8批新能源车推广目录统计，公司配套车型达到29款，仍然居于首位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ab7a1d690d92d9a77779c6c7213763d\" tg-width=\"640\" 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07:36","market":"us","language":"zh","title":"昨夜今晨：美股全线收跌，油价跌至18年来最低","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1188733241","media":"老虎资讯综合","summary":"摘要：多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点；苹果发布新款iPhone SE，最低定价399美元起；美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低；全球累计确诊病例逾204万；特朗普称美国新增病例峰值已过。美股周三全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。截至收盘，道指跌445.41点，报23504.35点，跌幅为1.86%；纳指跌122.56点，报8393.18点，跌幅为1.44%；标普500指数跌62.7点，报2783.36点，跌幅为2.2%。在美上市中概股周三收盘多数上涨，与大盘走势相逆。","content":"<blockquote><span>摘要：多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点；苹果发布新款iPhone SE，最低定价399美元起；美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低；全球累计确诊病例逾204万；特朗普称美国新增病例峰值已过。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b>1、</b><b><span>多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点！美油创18年来收盘新低</span></b></p><p>美股周三全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。恐慌指数VIX上涨9.67%，报41.41点。</p><p>截至收盘，道指跌445.41点，报23504.35点，跌幅为1.86%；纳指跌122.56点，报8393.18点，跌幅为1.44%；标普500指数跌62.7点，报2783.36点，跌幅为2.2%。</p><p><b>2、</b><b><span>中概股收盘：<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>均涨超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>跌近5%</span></b></p><p>在美上市中概股周三收盘多数上涨，与大盘走势相逆。当日美股全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及高盛等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。</p><p>衡量中概股走势的<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数上涨2.56点，报收于566.46点，涨幅为0.45%。</p><p><b>3、</b><b><span>美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低</span></b></p><p>原油期货价格周三收盘下跌，原因是市场预测今年的原油需求将会出现创纪录的下降，且政府数据显示美国上周原油库存连续第12个星期上升。</p><p>纽约商业交易所5月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌24美分，报收于每桶19.87美元，跌幅为1.2%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，这意味着按即月合约合约计算，WTI期货创下了自2002年2月7日以来的最低收盘价。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所6月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.91美元，报收于每桶27.69美元，跌幅为6.6%，创下了自4月1日以来的最低收盘价。</p><p><b>4、</b><b><span>油价下跌推动美元汇率坚定上涨，金价收盘大跌1.6%</span></b></p><p>黄金期货周三收盘大幅下跌，终结了此前的四连涨走势，从此前一个交易日触及的七年多收盘高点回落，部分原因是美元汇率坚定上涨。由于市场担心新冠病毒疫情对全球经济的影响，并担心疫情会令投资者对石油的兴趣下降，导致原油价格再次下跌，促使投资者纷纷买入美元以寻求避险。</p><p>纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格下跌28.70美元，报收于每盎司1740.20美元，跌幅为1.6%，此前该合约在周二交易中收盘上涨0.4%，按主力合约计算创下了自2012年10月份以来的最高收盘价，连续第四个交易日走高。</p><p><b>5、</b><b><span>油价下跌导致油气股重挫近7%！拖累欧股收盘大跌逾3%</span></b></p><p>尽管欧洲各国已经开始取消为遏制新冠病毒传播而采取的封锁措施，以便让经济逐步重启，但欧洲股市周三还是收盘大幅下跌。</p><p>据初步收盘数据显示，欧洲斯托克600指数下跌11.08点，报收于322.83点，跌幅为3.32%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>和天然气类股领跌，这个板块在油价下跌的推动之下暴跌近7%。</p><p>在欧洲各国股市中，<a href=\"https://laohu8.com/S/XDDX.UK\">德国DAX 30</a>指数下跌4.09%，报收于10259.03点；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数下跌3.50%，报收于5588.75点；法国CAC 40指数下跌3.97%，报收于4344.31点。与此同时，意大利富时MIB指数也下跌4.49%，报收于16770.22点。</p><p>国际宏观</p><p><b>1、</b><b><span>美国小企业贷款项目已发出近3000亿美元 最快周三晚些时候到达上限</span></b></p><p>美国急需的小企业援助资金正在逐步到位，随着银行开始向普通民众发放救助资金，未来几周预计还会有更多的援助。但根据美国小企业管理局的数据，规模为3,490亿美元的先到先得的工资保障计划可能已接近贷款承诺的上限，截至周三下午批准的贷款超过130万笔，总价值超过2,960亿美元。</p><p><b>2、</b><b><span>特朗普据悉放弃成立重启事务特别工作组 改为举行企业高管电话会议</span></b></p><p>据两名知情人士透露，美国总统唐纳德·特朗普放弃了成立特别工作小组以帮助疫情过后经济重建工作的计划，相反，他在周三与美国企业界高管展开了马拉松式的电话交流。</p><p>由于疫情显示出高位企稳迹象，特朗普向企业高管就如何恢复正常商业活动与生活征求建议。他计划通过四场电话会议与几乎来自各行各业的200多个企业高管对话。</p><p><b>3、</b><b><span>美联储最新购债操作表明流动性正在改善</span></b></p><p>美联储周三的每日美国国债购买操作令一些人感到吃惊，因为四次操作中有两次，国债期货最便宜可交割债券(CTD)是买入最多的债券。</p><p>交易员称这是一个好兆头。美联储购买计划始于3月中旬，意在恢复美国国债市场的流动性，缺乏任何特质的证券，例如最近发行的新债或最便宜可交割债券尤其受到侵蚀。购买CTD表明其他证券不再像以前那样便宜。</p><p><b>4、</b><b><span>2008年危机重现？美联储又在出手拯救华尔街了，此举或引发争议</span></b></p><p>事情原本不该是这样的：美联储不该再像金融危机期间那样出手拯救经济，因为美国企业本应吸取教训，为意外风险做好准备，不再需要央行拯救。</p><p>但事与愿违的是，2020年的危机开始变得很像2008年时的样子。</p><p>现在的市场一团糟，负债累累的公司面临倒闭的危险，美联储再次被要求扩大资产负债表，并不得不采取非常规措施来挽救局面。</p><p><b>5、</b><b><span>美联储Bostic表示很多美国企业将在5月份面临生存危机</span></b></p><p>亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic表示，面对新冠疫情引发的防疫封锁措施，许多美国企业最早将在下个月陷入挣扎求生的境地，他并敦促政府和银行尽快提供救济以防止企业大规模倒闭。</p><p><b>6、</b><b><span>G20集团支持为最贫穷国家提供临时债务救济</span></b></p><p>二十国集团同意为世界上最贫穷的国家提供临时债务救济，帮助那些困境中的国家腾出资源与冠状病毒作斗争。</p><p>G-20财长和央行行长在一次电话会议后发布的公报表示，他们同意从5月1日开始暂停债务偿还，并一直持续到今年年底，并邀请私人债权人加入。</p><p><b>7、</b><b><span>疫情导致需求持续下降 美国原油产量或创下前所未有的跌幅</span></b></p><p>由于新冠疫情对需求不断造成冲击，美国页岩油厂商成本已远高于目前油价，美国今年的石油产量或将出现“前所未有”的下降。</p><p>周三，美油期货一度跌至每桶19.20美元，为2002年2月以来的最低水平。国际能源署(IEA)表示，尽管全球其他一些大型产油国达成历史性协议，削减石油供应以支撑油价。但由于新冠疫情肆虐，今年全球原油消费大幅下降，将抹去 过去10年的增长。</p><p><b>8、</b><b><span>一文读懂全球疫情: 全球累计确诊病例逾204万 美国国务院总部首现新冠肺炎死亡病例</span></b></p><p>美国约翰斯⋅霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月16日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例2049888例，累计死亡133572例。</p><p>新冠肺炎疫情仍在全球持续蔓延，各国政府陆续推出不同举措。意大利部分行业重启，伦巴第大区将进行血清检测；西班牙或将再次延长国家紧急状态；伊朗“低风险”行业逐步复工；德国即将制定“解封”时间表；法国禁足令”延长到5月中旬；英国全国封锁或将延长至5月7日；土耳其全国共有4600个疫情追踪小组在开展工作。</p><p><b>9、</b><b><span>美国众议长反对特朗普“断供”世卫组织：不负责任！违法！</span></b></p><p>美国众议院议长佩洛希15日发表声明，反对特朗普停止给世卫组织拨款的决定，她称，此举是“不明智的”。</p><p>声明称，“只有国际协调应对，尊重科学和数据，我们才能战胜全球蔓延的疫情。但是，令人遗憾的是，就像从就任第一天起时那样，总统无视全球卫生专家，无视科学，阻挠在一线作战的英雄，这极大地威胁着美国人民和全世界人民的生命和生计。正如我曾说过的，这是总统又一次无效的应对，即‘一个软弱的人、一个糟糕的领导人，不承担任何责任。一个软弱的人只会责备别人。’”</p><p><b>10、</b><b><span>特朗普：美国新增病例峰值已过 有的州或提前开放</span></b></p><p>美国总统特朗普15日在白宫发布会上称，美国新增新冠确诊病例已过峰值，16日将宣布重启社会经济的指导意见，“明天是个大日子”。</p><p>特朗普说，一些州可能在5月1日前提前开放。但是，白宫应对疫情工作组成员比尔克斯(Birx)强调，“新冠病毒传染性非常强”，因此现在还不是开展聚餐之类活动的时候。</p><p>市场观点</p><p><b><span>华尔街点评美股：糟糕的零售数据只是个开端，美股料将再陷困境</span></b></p><p>以下是华尔街经济学家和分析师的点评汇总：</p><p><b>零售销售数据糟糕，经济衰退是否不可避免？</b></p><p>洛杉矶资产管理公司AssetMark的首席分析师杰森·托马斯Jason Thomas表示：“我认为在未来几个月时间里，市场将会面临非常艰难的形势。我们才刚刚开始看到糟糕的数据，但这还只是3月份的数据，而4月份的情况要糟糕得多。“</p><p>牛津经济研究院(Oxford Economics)的高级美国经济学家莉迪亚·布苏尔(Lydia Boussour)在美国零售销售创下纪录降幅之后发布报告称：“更严格的封锁措施、史无前例的裁员和信心暴跌，加剧了对消费者支出的多方面冲击。”她指出，零售销售的大幅下降“只是消费者支出回落的开始”。报告指出：“工业部门的前景黯淡。由于全球新冠病毒衰退导致国内和全球活动突然停止，4月份的工厂产出可能进一步下降。”</p><p>金融投资公司Plante Moran Financial Advisors的首席投资官吉姆·贝尔德（Jim Baird）表示：“随着家庭调整日常生活以渡过这场风暴，并相应地重新调整消费习惯，将会出现赢家和输家。”</p><p>考虑到消费者支出约占美国经济的三分之二，零售销售据的糟糕表现对市场的打击尤其严重。这也引发了人们对复苏将是什么样子的质疑。Globalt投资组合经理基思·布坎南(Keith Buchanan)说道：“在一个很大程度上由消费者推动的经济体中，（零售销售数据会）对消费者行为造成什么影响呢？”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PRU\">保德信金融</a>集团（Prudential Financial）的市场策略师昆西·克罗斯比（Quincy Krosby）表示：“如果（零售销售数据）是我们全美经济前景的前兆，那么这表明经济已经完全停摆。现在的问题在于，经济能以多快的速度恢复。”克罗斯比指出，最近几周以来市场确实已经大幅走高，未来应该会在一定程度上进行整固。</p><p>斯巴达资本证券(Spartan Capital Securities)的首席市场经济学家彼得·卡迪罗(Peter Cardillo)表示：“（零售销售数据）指向了一场非常严重的经济衰退，因为这只是一系列事件的开始。消费者不肯消费，这对市场意味着什么？我认为，这意味着市场可能面临着一个短期顶部。“</p><p><b>大型银行财报表现不佳，未来几周会不会更糟？</b></p><p>田纳西州纳什维尔投资研究公司New Construction的首席执行官大卫·特雷尔（David Traer）表示：“投资者需要强大的‘胃口’，才能在未来几天、几周和几个月时间里，在财报表现糟糕的形势下坚持投资股票。企业盈利与新冠病毒疫情发展紧密相关，因此在新冠病毒方面取得的进展越多，经济活动恢复得就越早，盈利就会反弹得越快。”</p><p>交易平台Webull的首席执行官安东尼·德尼尔(Anthony Denier)表示，投资者将大型银行的业绩视为另一个迹象，表明新冠病毒危机将对经济造成多么严重的破坏，尽管这些银行的投行业务实现了可观的利润。德尼尔在接受《华盛顿邮报》采访时表示：“世界上最大的金融机构会插手全球经济的每一个领域，而当它们说：‘嘿，我们要拨备巨额贷款损失准备金’时，也许它们知道些什么——或许它们知道，这种破坏会比人们预想的时间更长、更糟。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>基金(JPMorgan Funds)的首席全球策略师戴维·凯利(David Kelly)表示：“我们应该对任何公司的业绩预测和分析师的预测持保留态度，有很多分析师和公司一样感到困惑。现在最需要的是一个流行病学家。”</p><p><b>新冠疫情仍在继续，股市和经济前景如何？</b></p><p>经纪公司<a href=\"https://laohu8.com/S/AMTD\">德美利证券</a>（TD Ameritrade）的首席市场策略师基纳汉（JJ Kinahan）表示：“昨天，市场还听它想听的事情，而今天的情况则更像是：‘实际发生的事情是这样的。’”但基纳汉同时指出，与抛售刚开始时相比，市场目前的交易区间较窄。</p><p>美国投资研究公司路佛集团（The Leuthold Group）的首席投资策略师吉姆·保尔森（Jim Paulsen）表示：“新冠病毒（感染人数的）曲线在美国国内和全球范围内同时开始弯曲，从而引发了关于重启经济的广泛而严肃的全国性讨论。对于这场对投资者而言可以说是‘完全未知’的危机来说，这可能是第一次出现有关危机将会结束的明朗形势。”</p><p>投资顾问公司Verdence Capital Advisors的首席执行官利奥·凯利(Leo Kelly)表示：“股市已经过了不分青红皂白的抛售期，市场正在试图发现另一边的情况。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>（Charles Schwab）的首席投资策略师莉兹-安-桑德斯（Liz Ann Sonders）指出，如果市场对经济重新开放的希望被证明是过于乐观的，那么未来股市可能会大幅下跌。她说道：“现在多些犹豫是正确的，股市最近是不是走得有点太远、太快了？直到最近，每个人都在猜测数据会有多糟糕。”</p><p>投资咨询公司Delos Capital Advisors的首席投资官安德鲁·史密斯（Andrew Smith）表示：“尽管股市定价反映出经济将会快速V型复苏的前景，但我们认为这是被误导的，因为我们还没有看到经济恶化的全面程度。虽然站到多头阵营里的生活总是更令人兴奋的，但我们宁愿出彩地迟到，也不愿痛苦地早到。”</p><p>外汇交易服务全球提供商Oanda的高级市场分析师克雷格-厄莱姆（Craig Erlam）在一篇评论中表示：“在过去一个月时间里，股市出现了不错的反弹，因此，随着经济现实情况开始显现出来，投资者的风险偏好可能将会减弱。”</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价收盘小幅下跌近1% 此前发布新款iPhone SE</span></b></p><p>苹果股价周五早盘维持跌势，截至收盘下跌0.91%，此前该公司发布2020年版iPhone SE后，股价曾小幅拉升，但随后再度回落。</p><p>苹果刚刚正式发布iPhone SE二代手机，这款传闻多年的产品国内定价人民币3299元起。本周五开始预定，4月24日开始送货。</p><p><b>2、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>CEO：收入下降了90％，至暗时刻已至</span></b></p><p>美国航空公司首席执行官道格-帕克（Doug Parker）周三表示，由于新冠疫情肆虐而造成的航空旅行需求创纪录的下降似乎已经触底。</p><p>帕克在接受CNBC采访时说：“肯定感觉我们已经触底。”我们的收入同比下降了90％，而且这种情况已经持续了几周。 真正的问题是我们将停留在底部多长时间，何时开始恢复。 我不认为我比其他任何人都了解。”</p><p><b>3、</b><b><span>给5.1万名员工放假！疫情之下，美国零售商<a href=\"https://laohu8.com/S/BBY\">百思买</a>扛不住了</span></b></p><p>百思买（NYSE:BBY）周三发表声明称，该公司将从周日开始让大约5.1万名员工暂时休假。</p><p>自3月22日以来，这家零售商在全美范围内的门店一直都处于关闭状态，但期间该公司还在继续向员工支付工资，并向消费者提供路边提货服务。另外，百思买还已经暂停了所有上门送货、安装和维修服务。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：美股全线收跌，油价跌至18年来最低</title>\n<style 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SE，最低定价399美元起；美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低；全球累计确诊病例逾204万；特朗普称美国新增病例峰值已过。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b>1、</b><b><span>多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点！美油创18年来收盘新低</span></b></p><p>美股周三全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。恐慌指数VIX上涨9.67%，报41.41点。</p><p>截至收盘，道指跌445.41点，报23504.35点，跌幅为1.86%；纳指跌122.56点，报8393.18点，跌幅为1.44%；标普500指数跌62.7点，报2783.36点，跌幅为2.2%。</p><p><b>2、</b><b><span>中概股收盘：<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>均涨超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>跌近5%</span></b></p><p>在美上市中概股周三收盘多数上涨，与大盘走势相逆。当日美股全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及高盛等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。</p><p>衡量中概股走势的<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数上涨2.56点，报收于566.46点，涨幅为0.45%。</p><p><b>3、</b><b><span>美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低</span></b></p><p>原油期货价格周三收盘下跌，原因是市场预测今年的原油需求将会出现创纪录的下降，且政府数据显示美国上周原油库存连续第12个星期上升。</p><p>纽约商业交易所5月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌24美分，报收于每桶19.87美元，跌幅为1.2%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，这意味着按即月合约合约计算，WTI期货创下了自2002年2月7日以来的最低收盘价。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所6月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.91美元，报收于每桶27.69美元，跌幅为6.6%，创下了自4月1日以来的最低收盘价。</p><p><b>4、</b><b><span>油价下跌推动美元汇率坚定上涨，金价收盘大跌1.6%</span></b></p><p>黄金期货周三收盘大幅下跌，终结了此前的四连涨走势，从此前一个交易日触及的七年多收盘高点回落，部分原因是美元汇率坚定上涨。由于市场担心新冠病毒疫情对全球经济的影响，并担心疫情会令投资者对石油的兴趣下降，导致原油价格再次下跌，促使投资者纷纷买入美元以寻求避险。</p><p>纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格下跌28.70美元，报收于每盎司1740.20美元，跌幅为1.6%，此前该合约在周二交易中收盘上涨0.4%，按主力合约计算创下了自2012年10月份以来的最高收盘价，连续第四个交易日走高。</p><p><b>5、</b><b><span>油价下跌导致油气股重挫近7%！拖累欧股收盘大跌逾3%</span></b></p><p>尽管欧洲各国已经开始取消为遏制新冠病毒传播而采取的封锁措施，以便让经济逐步重启，但欧洲股市周三还是收盘大幅下跌。</p><p>据初步收盘数据显示，欧洲斯托克600指数下跌11.08点，报收于322.83点，跌幅为3.32%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>和天然气类股领跌，这个板块在油价下跌的推动之下暴跌近7%。</p><p>在欧洲各国股市中，<a href=\"https://laohu8.com/S/XDDX.UK\">德国DAX 30</a>指数下跌4.09%，报收于10259.03点；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数下跌3.50%，报收于5588.75点；法国CAC 40指数下跌3.97%，报收于4344.31点。与此同时，意大利富时MIB指数也下跌4.49%，报收于16770.22点。</p><p>国际宏观</p><p><b>1、</b><b><span>美国小企业贷款项目已发出近3000亿美元 最快周三晚些时候到达上限</span></b></p><p>美国急需的小企业援助资金正在逐步到位，随着银行开始向普通民众发放救助资金，未来几周预计还会有更多的援助。但根据美国小企业管理局的数据，规模为3,490亿美元的先到先得的工资保障计划可能已接近贷款承诺的上限，截至周三下午批准的贷款超过130万笔，总价值超过2,960亿美元。</p><p><b>2、</b><b><span>特朗普据悉放弃成立重启事务特别工作组 改为举行企业高管电话会议</span></b></p><p>据两名知情人士透露，美国总统唐纳德·特朗普放弃了成立特别工作小组以帮助疫情过后经济重建工作的计划，相反，他在周三与美国企业界高管展开了马拉松式的电话交流。</p><p>由于疫情显示出高位企稳迹象，特朗普向企业高管就如何恢复正常商业活动与生活征求建议。他计划通过四场电话会议与几乎来自各行各业的200多个企业高管对话。</p><p><b>3、</b><b><span>美联储最新购债操作表明流动性正在改善</span></b></p><p>美联储周三的每日美国国债购买操作令一些人感到吃惊，因为四次操作中有两次，国债期货最便宜可交割债券(CTD)是买入最多的债券。</p><p>交易员称这是一个好兆头。美联储购买计划始于3月中旬，意在恢复美国国债市场的流动性，缺乏任何特质的证券，例如最近发行的新债或最便宜可交割债券尤其受到侵蚀。购买CTD表明其他证券不再像以前那样便宜。</p><p><b>4、</b><b><span>2008年危机重现？美联储又在出手拯救华尔街了，此举或引发争议</span></b></p><p>事情原本不该是这样的：美联储不该再像金融危机期间那样出手拯救经济，因为美国企业本应吸取教训，为意外风险做好准备，不再需要央行拯救。</p><p>但事与愿违的是，2020年的危机开始变得很像2008年时的样子。</p><p>现在的市场一团糟，负债累累的公司面临倒闭的危险，美联储再次被要求扩大资产负债表，并不得不采取非常规措施来挽救局面。</p><p><b>5、</b><b><span>美联储Bostic表示很多美国企业将在5月份面临生存危机</span></b></p><p>亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic表示，面对新冠疫情引发的防疫封锁措施，许多美国企业最早将在下个月陷入挣扎求生的境地，他并敦促政府和银行尽快提供救济以防止企业大规模倒闭。</p><p><b>6、</b><b><span>G20集团支持为最贫穷国家提供临时债务救济</span></b></p><p>二十国集团同意为世界上最贫穷的国家提供临时债务救济，帮助那些困境中的国家腾出资源与冠状病毒作斗争。</p><p>G-20财长和央行行长在一次电话会议后发布的公报表示，他们同意从5月1日开始暂停债务偿还，并一直持续到今年年底，并邀请私人债权人加入。</p><p><b>7、</b><b><span>疫情导致需求持续下降 美国原油产量或创下前所未有的跌幅</span></b></p><p>由于新冠疫情对需求不断造成冲击，美国页岩油厂商成本已远高于目前油价，美国今年的石油产量或将出现“前所未有”的下降。</p><p>周三，美油期货一度跌至每桶19.20美元，为2002年2月以来的最低水平。国际能源署(IEA)表示，尽管全球其他一些大型产油国达成历史性协议，削减石油供应以支撑油价。但由于新冠疫情肆虐，今年全球原油消费大幅下降，将抹去 过去10年的增长。</p><p><b>8、</b><b><span>一文读懂全球疫情: 全球累计确诊病例逾204万 美国国务院总部首现新冠肺炎死亡病例</span></b></p><p>美国约翰斯⋅霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月16日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例2049888例，累计死亡133572例。</p><p>新冠肺炎疫情仍在全球持续蔓延，各国政府陆续推出不同举措。意大利部分行业重启，伦巴第大区将进行血清检测；西班牙或将再次延长国家紧急状态；伊朗“低风险”行业逐步复工；德国即将制定“解封”时间表；法国禁足令”延长到5月中旬；英国全国封锁或将延长至5月7日；土耳其全国共有4600个疫情追踪小组在开展工作。</p><p><b>9、</b><b><span>美国众议长反对特朗普“断供”世卫组织：不负责任！违法！</span></b></p><p>美国众议院议长佩洛希15日发表声明，反对特朗普停止给世卫组织拨款的决定，她称，此举是“不明智的”。</p><p>声明称，“只有国际协调应对，尊重科学和数据，我们才能战胜全球蔓延的疫情。但是，令人遗憾的是，就像从就任第一天起时那样，总统无视全球卫生专家，无视科学，阻挠在一线作战的英雄，这极大地威胁着美国人民和全世界人民的生命和生计。正如我曾说过的，这是总统又一次无效的应对，即‘一个软弱的人、一个糟糕的领导人，不承担任何责任。一个软弱的人只会责备别人。’”</p><p><b>10、</b><b><span>特朗普：美国新增病例峰值已过 有的州或提前开放</span></b></p><p>美国总统特朗普15日在白宫发布会上称，美国新增新冠确诊病例已过峰值，16日将宣布重启社会经济的指导意见，“明天是个大日子”。</p><p>特朗普说，一些州可能在5月1日前提前开放。但是，白宫应对疫情工作组成员比尔克斯(Birx)强调，“新冠病毒传染性非常强”，因此现在还不是开展聚餐之类活动的时候。</p><p>市场观点</p><p><b><span>华尔街点评美股：糟糕的零售数据只是个开端，美股料将再陷困境</span></b></p><p>以下是华尔街经济学家和分析师的点评汇总：</p><p><b>零售销售数据糟糕，经济衰退是否不可避免？</b></p><p>洛杉矶资产管理公司AssetMark的首席分析师杰森·托马斯Jason Thomas表示：“我认为在未来几个月时间里，市场将会面临非常艰难的形势。我们才刚刚开始看到糟糕的数据，但这还只是3月份的数据，而4月份的情况要糟糕得多。“</p><p>牛津经济研究院(Oxford Economics)的高级美国经济学家莉迪亚·布苏尔(Lydia Boussour)在美国零售销售创下纪录降幅之后发布报告称：“更严格的封锁措施、史无前例的裁员和信心暴跌，加剧了对消费者支出的多方面冲击。”她指出，零售销售的大幅下降“只是消费者支出回落的开始”。报告指出：“工业部门的前景黯淡。由于全球新冠病毒衰退导致国内和全球活动突然停止，4月份的工厂产出可能进一步下降。”</p><p>金融投资公司Plante Moran Financial Advisors的首席投资官吉姆·贝尔德（Jim Baird）表示：“随着家庭调整日常生活以渡过这场风暴，并相应地重新调整消费习惯，将会出现赢家和输家。”</p><p>考虑到消费者支出约占美国经济的三分之二，零售销售据的糟糕表现对市场的打击尤其严重。这也引发了人们对复苏将是什么样子的质疑。Globalt投资组合经理基思·布坎南(Keith Buchanan)说道：“在一个很大程度上由消费者推动的经济体中，（零售销售数据会）对消费者行为造成什么影响呢？”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PRU\">保德信金融</a>集团（Prudential Financial）的市场策略师昆西·克罗斯比（Quincy Krosby）表示：“如果（零售销售数据）是我们全美经济前景的前兆，那么这表明经济已经完全停摆。现在的问题在于，经济能以多快的速度恢复。”克罗斯比指出，最近几周以来市场确实已经大幅走高，未来应该会在一定程度上进行整固。</p><p>斯巴达资本证券(Spartan Capital Securities)的首席市场经济学家彼得·卡迪罗(Peter Cardillo)表示：“（零售销售数据）指向了一场非常严重的经济衰退，因为这只是一系列事件的开始。消费者不肯消费，这对市场意味着什么？我认为，这意味着市场可能面临着一个短期顶部。“</p><p><b>大型银行财报表现不佳，未来几周会不会更糟？</b></p><p>田纳西州纳什维尔投资研究公司New Construction的首席执行官大卫·特雷尔（David Traer）表示：“投资者需要强大的‘胃口’，才能在未来几天、几周和几个月时间里，在财报表现糟糕的形势下坚持投资股票。企业盈利与新冠病毒疫情发展紧密相关，因此在新冠病毒方面取得的进展越多，经济活动恢复得就越早，盈利就会反弹得越快。”</p><p>交易平台Webull的首席执行官安东尼·德尼尔(Anthony Denier)表示，投资者将大型银行的业绩视为另一个迹象，表明新冠病毒危机将对经济造成多么严重的破坏，尽管这些银行的投行业务实现了可观的利润。德尼尔在接受《华盛顿邮报》采访时表示：“世界上最大的金融机构会插手全球经济的每一个领域，而当它们说：‘嘿，我们要拨备巨额贷款损失准备金’时，也许它们知道些什么——或许它们知道，这种破坏会比人们预想的时间更长、更糟。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>基金(JPMorgan Funds)的首席全球策略师戴维·凯利(David Kelly)表示：“我们应该对任何公司的业绩预测和分析师的预测持保留态度，有很多分析师和公司一样感到困惑。现在最需要的是一个流行病学家。”</p><p><b>新冠疫情仍在继续，股市和经济前景如何？</b></p><p>经纪公司<a href=\"https://laohu8.com/S/AMTD\">德美利证券</a>（TD Ameritrade）的首席市场策略师基纳汉（JJ Kinahan）表示：“昨天，市场还听它想听的事情，而今天的情况则更像是：‘实际发生的事情是这样的。’”但基纳汉同时指出，与抛售刚开始时相比，市场目前的交易区间较窄。</p><p>美国投资研究公司路佛集团（The Leuthold Group）的首席投资策略师吉姆·保尔森（Jim Paulsen）表示：“新冠病毒（感染人数的）曲线在美国国内和全球范围内同时开始弯曲，从而引发了关于重启经济的广泛而严肃的全国性讨论。对于这场对投资者而言可以说是‘完全未知’的危机来说，这可能是第一次出现有关危机将会结束的明朗形势。”</p><p>投资顾问公司Verdence Capital Advisors的首席执行官利奥·凯利(Leo Kelly)表示：“股市已经过了不分青红皂白的抛售期，市场正在试图发现另一边的情况。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>（Charles Schwab）的首席投资策略师莉兹-安-桑德斯（Liz Ann Sonders）指出，如果市场对经济重新开放的希望被证明是过于乐观的，那么未来股市可能会大幅下跌。她说道：“现在多些犹豫是正确的，股市最近是不是走得有点太远、太快了？直到最近，每个人都在猜测数据会有多糟糕。”</p><p>投资咨询公司Delos Capital Advisors的首席投资官安德鲁·史密斯（Andrew Smith）表示：“尽管股市定价反映出经济将会快速V型复苏的前景，但我们认为这是被误导的，因为我们还没有看到经济恶化的全面程度。虽然站到多头阵营里的生活总是更令人兴奋的，但我们宁愿出彩地迟到，也不愿痛苦地早到。”</p><p>外汇交易服务全球提供商Oanda的高级市场分析师克雷格-厄莱姆（Craig Erlam）在一篇评论中表示：“在过去一个月时间里，股市出现了不错的反弹，因此，随着经济现实情况开始显现出来，投资者的风险偏好可能将会减弱。”</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价收盘小幅下跌近1% 此前发布新款iPhone SE</span></b></p><p>苹果股价周五早盘维持跌势，截至收盘下跌0.91%，此前该公司发布2020年版iPhone SE后，股价曾小幅拉升，但随后再度回落。</p><p>苹果刚刚正式发布iPhone SE二代手机，这款传闻多年的产品国内定价人民币3299元起。本周五开始预定，4月24日开始送货。</p><p><b>2、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>CEO：收入下降了90％，至暗时刻已至</span></b></p><p>美国航空公司首席执行官道格-帕克（Doug Parker）周三表示，由于新冠疫情肆虐而造成的航空旅行需求创纪录的下降似乎已经触底。</p><p>帕克在接受CNBC采访时说：“肯定感觉我们已经触底。”我们的收入同比下降了90％，而且这种情况已经持续了几周。 真正的问题是我们将停留在底部多长时间，何时开始恢复。 我不认为我比其他任何人都了解。”</p><p><b>3、</b><b><span>给5.1万名员工放假！疫情之下，美国零售商<a href=\"https://laohu8.com/S/BBY\">百思买</a>扛不住了</span></b></p><p>百思买（NYSE:BBY）周三发表声明称，该公司将从周日开始让大约5.1万名员工暂时休假。</p><p>自3月22日以来，这家零售商在全美范围内的门店一直都处于关闭状态，但期间该公司还在继续向员工支付工资，并向消费者提供路边提货服务。另外，百思买还已经暂停了所有上门送货、安装和维修服务。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188733241","content_text":"摘要：多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点；苹果发布新款iPhone SE，最低定价399美元起；美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低；全球累计确诊病例逾204万；特朗普称美国新增病例峰值已过。海外市场1、多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点！美油创18年来收盘新低美股周三全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及高盛等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。恐慌指数VIX上涨9.67%，报41.41点。截至收盘，道指跌445.41点，报23504.35点，跌幅为1.86%；纳指跌122.56点，报8393.18点，跌幅为1.44%；标普500指数跌62.7点，报2783.36点，跌幅为2.2%。2、中概股收盘：唯品会、蔚来均涨超6%，跟谁学跌近5%在美上市中概股周三收盘多数上涨，与大盘走势相逆。当日美股全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及高盛等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数上涨2.56点，报收于566.46点，涨幅为0.45%。3、美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低原油期货价格周三收盘下跌，原因是市场预测今年的原油需求将会出现创纪录的下降，且政府数据显示美国上周原油库存连续第12个星期上升。纽约商业交易所5月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌24美分，报收于每桶19.87美元，跌幅为1.2%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，这意味着按即月合约合约计算，WTI期货创下了自2002年2月7日以来的最低收盘价。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所6月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.91美元，报收于每桶27.69美元，跌幅为6.6%，创下了自4月1日以来的最低收盘价。4、油价下跌推动美元汇率坚定上涨，金价收盘大跌1.6%黄金期货周三收盘大幅下跌，终结了此前的四连涨走势，从此前一个交易日触及的七年多收盘高点回落，部分原因是美元汇率坚定上涨。由于市场担心新冠病毒疫情对全球经济的影响，并担心疫情会令投资者对石油的兴趣下降，导致原油价格再次下跌，促使投资者纷纷买入美元以寻求避险。纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格下跌28.70美元，报收于每盎司1740.20美元，跌幅为1.6%，此前该合约在周二交易中收盘上涨0.4%，按主力合约计算创下了自2012年10月份以来的最高收盘价，连续第四个交易日走高。5、油价下跌导致油气股重挫近7%！拖累欧股收盘大跌逾3%尽管欧洲各国已经开始取消为遏制新冠病毒传播而采取的封锁措施，以便让经济逐步重启，但欧洲股市周三还是收盘大幅下跌。据初步收盘数据显示，欧洲斯托克600指数下跌11.08点，报收于322.83点，跌幅为3.32%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其中石油和天然气类股领跌，这个板块在油价下跌的推动之下暴跌近7%。在欧洲各国股市中，德国DAX 30指数下跌4.09%，报收于10259.03点；英国富时100指数下跌3.50%，报收于5588.75点；法国CAC 40指数下跌3.97%，报收于4344.31点。与此同时，意大利富时MIB指数也下跌4.49%，报收于16770.22点。国际宏观1、美国小企业贷款项目已发出近3000亿美元 最快周三晚些时候到达上限美国急需的小企业援助资金正在逐步到位，随着银行开始向普通民众发放救助资金，未来几周预计还会有更多的援助。但根据美国小企业管理局的数据，规模为3,490亿美元的先到先得的工资保障计划可能已接近贷款承诺的上限，截至周三下午批准的贷款超过130万笔，总价值超过2,960亿美元。2、特朗普据悉放弃成立重启事务特别工作组 改为举行企业高管电话会议据两名知情人士透露，美国总统唐纳德·特朗普放弃了成立特别工作小组以帮助疫情过后经济重建工作的计划，相反，他在周三与美国企业界高管展开了马拉松式的电话交流。由于疫情显示出高位企稳迹象，特朗普向企业高管就如何恢复正常商业活动与生活征求建议。他计划通过四场电话会议与几乎来自各行各业的200多个企业高管对话。3、美联储最新购债操作表明流动性正在改善美联储周三的每日美国国债购买操作令一些人感到吃惊，因为四次操作中有两次，国债期货最便宜可交割债券(CTD)是买入最多的债券。交易员称这是一个好兆头。美联储购买计划始于3月中旬，意在恢复美国国债市场的流动性，缺乏任何特质的证券，例如最近发行的新债或最便宜可交割债券尤其受到侵蚀。购买CTD表明其他证券不再像以前那样便宜。4、2008年危机重现？美联储又在出手拯救华尔街了，此举或引发争议事情原本不该是这样的：美联储不该再像金融危机期间那样出手拯救经济，因为美国企业本应吸取教训，为意外风险做好准备，不再需要央行拯救。但事与愿违的是，2020年的危机开始变得很像2008年时的样子。现在的市场一团糟，负债累累的公司面临倒闭的危险，美联储再次被要求扩大资产负债表，并不得不采取非常规措施来挽救局面。5、美联储Bostic表示很多美国企业将在5月份面临生存危机亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic表示，面对新冠疫情引发的防疫封锁措施，许多美国企业最早将在下个月陷入挣扎求生的境地，他并敦促政府和银行尽快提供救济以防止企业大规模倒闭。6、G20集团支持为最贫穷国家提供临时债务救济二十国集团同意为世界上最贫穷的国家提供临时债务救济，帮助那些困境中的国家腾出资源与冠状病毒作斗争。G-20财长和央行行长在一次电话会议后发布的公报表示，他们同意从5月1日开始暂停债务偿还，并一直持续到今年年底，并邀请私人债权人加入。7、疫情导致需求持续下降 美国原油产量或创下前所未有的跌幅由于新冠疫情对需求不断造成冲击，美国页岩油厂商成本已远高于目前油价，美国今年的石油产量或将出现“前所未有”的下降。周三，美油期货一度跌至每桶19.20美元，为2002年2月以来的最低水平。国际能源署(IEA)表示，尽管全球其他一些大型产油国达成历史性协议，削减石油供应以支撑油价。但由于新冠疫情肆虐，今年全球原油消费大幅下降，将抹去 过去10年的增长。8、一文读懂全球疫情: 全球累计确诊病例逾204万 美国国务院总部首现新冠肺炎死亡病例美国约翰斯⋅霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月16日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例2049888例，累计死亡133572例。新冠肺炎疫情仍在全球持续蔓延，各国政府陆续推出不同举措。意大利部分行业重启，伦巴第大区将进行血清检测；西班牙或将再次延长国家紧急状态；伊朗“低风险”行业逐步复工；德国即将制定“解封”时间表；法国禁足令”延长到5月中旬；英国全国封锁或将延长至5月7日；土耳其全国共有4600个疫情追踪小组在开展工作。9、美国众议长反对特朗普“断供”世卫组织：不负责任！违法！美国众议院议长佩洛希15日发表声明，反对特朗普停止给世卫组织拨款的决定，她称，此举是“不明智的”。声明称，“只有国际协调应对，尊重科学和数据，我们才能战胜全球蔓延的疫情。但是，令人遗憾的是，就像从就任第一天起时那样，总统无视全球卫生专家，无视科学，阻挠在一线作战的英雄，这极大地威胁着美国人民和全世界人民的生命和生计。正如我曾说过的，这是总统又一次无效的应对，即‘一个软弱的人、一个糟糕的领导人，不承担任何责任。一个软弱的人只会责备别人。’”10、特朗普：美国新增病例峰值已过 有的州或提前开放美国总统特朗普15日在白宫发布会上称，美国新增新冠确诊病例已过峰值，16日将宣布重启社会经济的指导意见，“明天是个大日子”。特朗普说，一些州可能在5月1日前提前开放。但是，白宫应对疫情工作组成员比尔克斯(Birx)强调，“新冠病毒传染性非常强”，因此现在还不是开展聚餐之类活动的时候。市场观点华尔街点评美股：糟糕的零售数据只是个开端，美股料将再陷困境以下是华尔街经济学家和分析师的点评汇总：零售销售数据糟糕，经济衰退是否不可避免？洛杉矶资产管理公司AssetMark的首席分析师杰森·托马斯Jason Thomas表示：“我认为在未来几个月时间里，市场将会面临非常艰难的形势。我们才刚刚开始看到糟糕的数据，但这还只是3月份的数据，而4月份的情况要糟糕得多。“牛津经济研究院(Oxford Economics)的高级美国经济学家莉迪亚·布苏尔(Lydia Boussour)在美国零售销售创下纪录降幅之后发布报告称：“更严格的封锁措施、史无前例的裁员和信心暴跌，加剧了对消费者支出的多方面冲击。”她指出，零售销售的大幅下降“只是消费者支出回落的开始”。报告指出：“工业部门的前景黯淡。由于全球新冠病毒衰退导致国内和全球活动突然停止，4月份的工厂产出可能进一步下降。”金融投资公司Plante Moran Financial Advisors的首席投资官吉姆·贝尔德（Jim Baird）表示：“随着家庭调整日常生活以渡过这场风暴，并相应地重新调整消费习惯，将会出现赢家和输家。”考虑到消费者支出约占美国经济的三分之二，零售销售据的糟糕表现对市场的打击尤其严重。这也引发了人们对复苏将是什么样子的质疑。Globalt投资组合经理基思·布坎南(Keith Buchanan)说道：“在一个很大程度上由消费者推动的经济体中，（零售销售数据会）对消费者行为造成什么影响呢？”保德信金融集团（Prudential Financial）的市场策略师昆西·克罗斯比（Quincy Krosby）表示：“如果（零售销售数据）是我们全美经济前景的前兆，那么这表明经济已经完全停摆。现在的问题在于，经济能以多快的速度恢复。”克罗斯比指出，最近几周以来市场确实已经大幅走高，未来应该会在一定程度上进行整固。斯巴达资本证券(Spartan Capital Securities)的首席市场经济学家彼得·卡迪罗(Peter Cardillo)表示：“（零售销售数据）指向了一场非常严重的经济衰退，因为这只是一系列事件的开始。消费者不肯消费，这对市场意味着什么？我认为，这意味着市场可能面临着一个短期顶部。“大型银行财报表现不佳，未来几周会不会更糟？田纳西州纳什维尔投资研究公司New Construction的首席执行官大卫·特雷尔（David Traer）表示：“投资者需要强大的‘胃口’，才能在未来几天、几周和几个月时间里，在财报表现糟糕的形势下坚持投资股票。企业盈利与新冠病毒疫情发展紧密相关，因此在新冠病毒方面取得的进展越多，经济活动恢复得就越早，盈利就会反弹得越快。”交易平台Webull的首席执行官安东尼·德尼尔(Anthony Denier)表示，投资者将大型银行的业绩视为另一个迹象，表明新冠病毒危机将对经济造成多么严重的破坏，尽管这些银行的投行业务实现了可观的利润。德尼尔在接受《华盛顿邮报》采访时表示：“世界上最大的金融机构会插手全球经济的每一个领域，而当它们说：‘嘿，我们要拨备巨额贷款损失准备金’时，也许它们知道些什么——或许它们知道，这种破坏会比人们预想的时间更长、更糟。”摩根大通基金(JPMorgan Funds)的首席全球策略师戴维·凯利(David Kelly)表示：“我们应该对任何公司的业绩预测和分析师的预测持保留态度，有很多分析师和公司一样感到困惑。现在最需要的是一个流行病学家。”新冠疫情仍在继续，股市和经济前景如何？经纪公司德美利证券（TD Ameritrade）的首席市场策略师基纳汉（JJ Kinahan）表示：“昨天，市场还听它想听的事情，而今天的情况则更像是：‘实际发生的事情是这样的。’”但基纳汉同时指出，与抛售刚开始时相比，市场目前的交易区间较窄。美国投资研究公司路佛集团（The Leuthold Group）的首席投资策略师吉姆·保尔森（Jim Paulsen）表示：“新冠病毒（感染人数的）曲线在美国国内和全球范围内同时开始弯曲，从而引发了关于重启经济的广泛而严肃的全国性讨论。对于这场对投资者而言可以说是‘完全未知’的危机来说，这可能是第一次出现有关危机将会结束的明朗形势。”投资顾问公司Verdence Capital Advisors的首席执行官利奥·凯利(Leo Kelly)表示：“股市已经过了不分青红皂白的抛售期，市场正在试图发现另一边的情况。”嘉信理财（Charles Schwab）的首席投资策略师莉兹-安-桑德斯（Liz Ann Sonders）指出，如果市场对经济重新开放的希望被证明是过于乐观的，那么未来股市可能会大幅下跌。她说道：“现在多些犹豫是正确的，股市最近是不是走得有点太远、太快了？直到最近，每个人都在猜测数据会有多糟糕。”投资咨询公司Delos Capital Advisors的首席投资官安德鲁·史密斯（Andrew Smith）表示：“尽管股市定价反映出经济将会快速V型复苏的前景，但我们认为这是被误导的，因为我们还没有看到经济恶化的全面程度。虽然站到多头阵营里的生活总是更令人兴奋的，但我们宁愿出彩地迟到，也不愿痛苦地早到。”外汇交易服务全球提供商Oanda的高级市场分析师克雷格-厄莱姆（Craig Erlam）在一篇评论中表示：“在过去一个月时间里，股市出现了不错的反弹，因此，随着经济现实情况开始显现出来，投资者的风险偏好可能将会减弱。”公司新闻1、苹果股价收盘小幅下跌近1% 此前发布新款iPhone SE苹果股价周五早盘维持跌势，截至收盘下跌0.91%，此前该公司发布2020年版iPhone SE后，股价曾小幅拉升，但随后再度回落。苹果刚刚正式发布iPhone SE二代手机，这款传闻多年的产品国内定价人民币3299元起。本周五开始预定，4月24日开始送货。2、美国航空CEO：收入下降了90％，至暗时刻已至美国航空公司首席执行官道格-帕克（Doug Parker）周三表示，由于新冠疫情肆虐而造成的航空旅行需求创纪录的下降似乎已经触底。帕克在接受CNBC采访时说：“肯定感觉我们已经触底。”我们的收入同比下降了90％，而且这种情况已经持续了几周。 真正的问题是我们将停留在底部多长时间，何时开始恢复。 我不认为我比其他任何人都了解。”3、给5.1万名员工放假！疫情之下，美国零售商百思买扛不住了百思买（NYSE:BBY）周三发表声明称，该公司将从周日开始让大约5.1万名员工暂时休假。自3月22日以来，这家零售商在全美范围内的门店一直都处于关闭状态，但期间该公司还在继续向员工支付工资，并向消费者提供路边提货服务。另外，百思买还已经暂停了所有上门送货、安装和维修服务。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1508,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929897146,"gmtCreate":1585286616685,"gmtModify":1704357712427,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这个世界太不可琢磨了。","listText":"这个世界太不可琢磨了。","text":"这个世界太不可琢磨了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929897146","repostId":"1180411366","repostType":4,"repost":{"id":"1180411366","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1585266665,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1180411366?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-27 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<b><span>欧股收盘再涨2.6%！德国股市回归1万点，旅游休闲股飙升6%</span></b></p><p>欧洲股市周四收盘上涨，抹平盘中跌幅，连续第三个交易日走高，原因是市场对全球各国出台的经济刺激措施感到乐观。另外，市场还在消化美国初请失业金数据，上周的失业金申领人数飙升至历史新高，因新冠病毒疫情导致大批美国人失业。</p><p>欧洲斯托克600指数上涨5.47点，报收于318.85点，涨幅为1.75%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中旅游和休闲类股领涨，这个板块暴涨近6%。另一方面，汽车股则小幅下跌。</p><p>国际宏观</p><p><b>1、</b> <b><span>G20特别峰会闭幕 将启动价值5万亿美元的提振经济计划</span></b></p><p>峰会公报显示，二十国集团将致力于与世界卫生组织、国际货币基金组织、世界银行、联合国和其他国际组织一道，为战胜疫情做出一切努力，重点保护民众生命和健康、保障就业与收入、恢复信心、保持金融稳定并促进经济恢复，最大限度地降低疫情对贸易和全球供应链的影响程度，并向所有需要援助的国家提供帮助，同时协调公共卫生和财政政策。</p><p>二十国集团将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。</p><p><b>2、</b> <b><span>鲍威尔说美联储致力于使用所有工具来保护经济</span></b></p><p>美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，该央行正在努力建立一个大众贷款工具来帮助规模较小的企业，并将在国会通过立法后启动。</p><p>鲍威尔：“美联储致力于使用我们所有的手段来保障”美国经济。</p><p><b>3、</b> <b><span>美国财长姆努钦：白宫将出资入股美国各大航空公司</span></b></p><p>据知情人士透露，美国财政部长努钦暗示，作为2万亿美元经济救助计划的一部分，美国政府将入股几大航空公司，以此代替向这些公司直接提供数十亿美元资金的计划。</p><p>他在最后一刻的谈判中详细阐述了自己的计划，参议院内部对是否要向航空公司援助意见不一。共和党人拒绝向航空公司提供现金补助，而该法案的早期版本将为客运航空公司提供500亿美元的贷款和贷款担保，为货运航空公司提供80亿美元的贷款——但没有直接援助。</p><p><b>4、</b> <b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>搜索显示：“失业”和“衰退”或成经济危机重要迹象</span></b></p><p>随着新冠病毒疫情在美国的蔓延，美国经济陷入困境。其重要的一个迹象就是，美国人在谷歌上对“失业”和“衰退”的搜寻频率都比以往任何时候都要高。</p><p>仅在3月的前20天，Google搜索中对“失业”的搜索频率就远远超过了2010年7月整个月的数量，而当时美国的失业率高达9.5％，有1460万人在寻找工作 。</p><p><b>5、</b> <b><span>美国财长：三周内美国民众将拿到支票，成人每人1200美元</span></b></p><p>周四，在接受CNBC采访时，美国财政部长姆努钦指出，随着新冠疫情在全国范围内迅速蔓延，三周内人们将开始拿到数额不等的支票。</p><p>为应对新冠疫情冲击，美国国会参议院25日临近午夜投票通过了总规模高达2万亿美元的经济刺激法案，这是美国有史以来规模最为庞大的经济救助计划。众议院预计将在本周五（27日）就该法案进行投票表决。</p><p><b>6、</b> <b><span>未从创纪录刺激计划中分得一杯羹 <a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>部暂停购买储备原油</span></b></p><p>美国能源部暂停了为国家战略石油储备购买原油的计划，因为2万亿美元的经济刺激计划中不包括为这个项目提供30亿美元的资金。</p><p>周三提交的一份修正案称：“鉴于目前与2020年3月19日招标相关的国会原油采购拨款尚存不确定性，能源部将撤回招标。”声明还补充道，“如果购买计划的资金得到保障，将重新发布招标公告。”</p><p><b>7、</b> <b><span>特朗普强调美国人必须尽快复工</span></b></p><p>美国总统特朗普26日在白宫发布会上强调，美国人民“必须重返工作岗位”，同时他指出，人们仍应采取隔离等有效防护措施。特朗普说，某些受疫情影响较小的地区或可率先开始复工。“但我们必须尽快开始这个过程。”特朗普表示下周将透露相关计划。</p><p><b>8、美国成全球新冠确诊病例最多国家，超过中国和意大利</b></p><p><span>据约翰斯·霍普金斯大学数据，截至美东时间26日17：37，美国新冠确诊病例为82404例，死亡1178例。从3月23日开始，美国日新增病例均超过1万。美国总统特朗普26日在发布会上表示，确诊人数的上升是由于检测效率的提高。</span></p><p><span>另据海外网3月27日消息，截至北京时间27日6时，美国累计新冠肺炎确诊病例达82404例，超过中国和意大利。</span></p><p>市场观点</p><p><b>1、</b> <b><span>标普、<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>以十年来最快速度下调评级 投资者担忧违约浪潮将到来</span></b></p><p>随着负债累累的公司和各个行业都在苦苦应对冠状病毒大流行带来的需求急剧下降，<a href=\"https://laohu8.com/S/SPGI\">标普全球</a>评级和穆迪投资者服务公司正在以十多年以来最快的速度下调美国公司的信用评级。</p><p>根据彭博汇总的数据，上述两大评级公司第一季度下调评级和上调评级数量之比超过3比1，是自金融危机最严重时期以来的最大季度数字。与此同时，投资级债券的风险溢价大幅上涨，而垃圾级债券的收益率八年来首次突破10%。</p><p><b>2、</b> <b><span>华尔街分析师：信贷市场证实了美联储的刺激措施正在发挥作用</span></b></p><p>美股周四继续上扬，道指盘中一度涨近1200点，标普或录得三连涨。此前，参议院通过了一项2万亿美元的救助法案，而美联储的宽松政策也在金融系统中发挥了作用。</p><p>米勒-塔巴克(Miller Tabak)首席市场策略师马特-马利(Matt Maley)则表示，在信贷市场，美联储大规模注入流动性的举措已经开始发挥作用。</p><p><b>3、</b> <b><span>对冲基金大佬：美股会继续探底，但三到五个月后可能回升</span></b></p><p>对冲基金经理保罗-都铎-琼斯二世（Paul Tudor Jones）周四对CNBC表示，尽管他认为未来一个月美股仍将动荡，但市场可能在6月前走高。</p><p>琼斯表示:“我的猜测是，市场目前上涨的原因之一是月底的再平衡。市场处于领先地位，投资者看到了一个事实，那就是将有大量股票可供购买，”琼斯告诉CNBC的“SquawkBox”，“随着市场已经预先消化了新冠肺炎确诊病例不断攀升，我猜测月底美股将保持坚挺，但4月份可能仍会遭遇挑战。”</p><p><b>4、</b> <b><span>连日大涨后美股触底了？机构：标普500指数还将再跌35%</span></b></p><p>欧洲顶尖独立宏观研究机构TS Lombard的首席经济学家查尔斯-杜马斯（Charles Dumas）认为，标准普尔500指数还没有触底。</p><p>他表示，随着新冠疫情在全国范围内迅速蔓延，美国经济至少在接下来的整个夏季都将处于衰退状态之中。当前，美国政府和美联储正在努力控制疫情蔓延。</p><p><b>5、</b> <b><span>美股可以抄底了吗？投资大佬：美股暴跌带来“一生一次”的买入机会</span></b></p><p>美国亚瑞投资公司（Ariel Investments）董事长约翰·<a href=\"https://laohu8.com/S/ROG\">罗杰斯</a>（John Rogers）周三晚间在出席CNBC访谈节目时称，股票的迅速而急剧的抛售提供了一种不常出现的买入机会，投资者应该利用这次股市暴跌的机会。</p><p>“我认为这可能是一生中只有一次的低价买入股票的机会，”罗杰斯表示。他还强调，传奇投资者约翰·邓普顿爵士（Sir John Templeton）曾说过一句名言：“最悲观的时刻正是买进的最佳时机，”，这也是一些人在当前的抛售浪潮中对市场前景的看法。</p><p><b>6、</b> <b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>表示：现在或是买入高收益率公司债券的良机</span></b></p><p>美国银行仍然预计今年美国经济和企业利润将大幅萎缩。在政府加强干预的消息刺激下，企业债券价格可能正在上涨，美国银行就此认为，现在或是买入小公司的债券的良机。</p><p>美国银行表示，换句话说信贷周期已经转向，经济衰退很可能即将到来，不过还需要1.5到2个月的时间才能确定这种下滑是否能够逆转。而在经济衰退期间，罗素2000指数中小公司的收益通常会下降30％，超过标准普尔500指数中大型跨国公司的收益通常会下降20％。</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b> <b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>公司拟四月初重启北美工厂 全美汽车工人联合会表示担忧</span></b></p><p>美国福特汽车公司称计划在4月6日重启在墨西哥的一个工厂，4月14日重启在美国的八个工厂。这八个美国工厂位于密歇根、肯塔基、俄亥俄等州。福特汽车公司表示，这些厂房在关闭期间进行了消毒。</p><p>全美汽车工人联合会对此表示担忧，称将持续关注福特汽车公司的安排是否会威胁到员工的人身安全，具体安排应该根据厂房所在地区的疫情来决定。</p><p><b>2、</b> <b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>停止裁员 并预计英国央行的帮助也无法避免坏账损失</span></b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00005\">汇丰控股</a>警告称，即使监管机构给予更多的余地来处理逾期贷款，但仍预计在冠状病毒疫情背景下会遭遇更高的信贷损失。这家欧洲最大的银行也暂停了裁员计划。</p><p>正在汇总财报的汇丰说，会计标准要求它评估病毒对经济的影响。大部分收入来自亚洲的汇丰周三在一份文件中表示，病毒导致的中断可能对其资产价值产生“不利影响”，包括在中国<a href=\"https://laohu8.com/S/03328\">交通银行</a>的持股。</p><p><b>3、</b> <b><span>戴姆勒寻求获得逾100亿欧元的信贷额度</span></b></p><p>在全球疫情爆发之际，戴姆勒已宣布暂停在欧洲与美国的汽车生产。消息人士称，该汽车巨头目前与银行洽谈获得至少100亿欧元的信贷额度，以助其应对疫情影响。消息人士称，戴姆勒正寻求100-150亿欧元的信贷额度，可能最早于下周公布最终规模。此举是戴姆勒寻求支撑其财务实力一系列措施的一部分。目前戴姆勒拒绝作出评论。</p><p><b>4、</b> <a href=\"https://laohu8.com/NW/1116071247\" target=\"_blank\"> <b><a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>业绩不及预期但同比扭亏，盘后上涨3%</b> </a></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>酒店周四盘后公布财报显示，受到新冠疫情影响，该公司第四季度营收和利润均小幅不及分析师预期，但同比扭亏为盈，并且已经恢复中国大部分酒店运营，股价盘后上涨3%。</span></p><p><b>5、</b> <a href=\"https://laohu8.com/NW/1197449663\" target=\"_blank\"> <b>Lululemon业绩超预期但担忧疫情影响，股价盘后跌2%</b> </a></p><p><span>运动服饰品牌Lululemon<a href=\"https://laohu8.com/S/LULU\">$(LULU)$</a>周四盘后公布财报显示，该公司第四季度业绩超出分析师预期，其中同店销售额猛增20%，主因男性消费者数量增加；不过，新冠疫情影响，该公司表示不会公布2020全年业绩预期，导致该公司股价盘后下跌2%。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：美股尾盘狂飙！道指大涨6.38%</title>\n<style 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<span>：刺激计划行将出台，道指暴涨逾1350点！美股录得三连涨；中概股收盘集体上扬；美油收盘暴跌近8%；</span>破8万例！美国成全球新冠确诊病例最多国家；美国财长：白宫将出资入股美国各大航空公司；<span>G20特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划；美国财长姆努钦：白宫将出资入股美国各大航空公司。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b>1、</b> <b><span>刺激计划行将出台，道指暴涨逾1350点！美股录得三连涨</span></b></p><p>美股周一高开高走，道指再次站上22000点，此前G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划。此外，美国参议院通过了2万亿美元财政刺激计划，美国众议院议长佩洛西表示，众议院肯定将通过刺激措施法案。</p><p>截至收盘，道指涨1351.62点，报22552.17点，涨幅为6.38%；纳指涨413.24点，报7797.54点，涨幅为5.6%；标普500指数涨154.51点，报2630.07点，涨幅为6.24%。</p><p><b>2、</b> <b><span>中概股收盘集体上扬！<a href=\"https://laohu8.com/S/WSG\">万达体育</a>飙涨逾40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>均涨超5%</span></b></p><p>在美上市中概股周四收盘集体上扬，追随大盘走势。当日美股高开高走，道指再次站上22000点，此前G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划。此外，美国参议院通过了2万亿美元财政刺激计划，美国众议院议长佩洛西表示，众议院肯定将通过刺激措施法案。</p><p>衡量中概股走势的<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数大幅上涨14.79点，报收于541.73点，涨幅为2.81%。</p><p><b>3、</b> <b><span>美国初请失业金人数飙升导致美元大跌，金价收盘涨逾1%</span></b></p><p>黄金期货价格周四收盘上涨，原因是在美国上周申领失业救济金人数飙升并创下历史纪录的推动之下，美元汇率有所下跌。这项数据表明，身为世界最大经济体的美国正在受到新冠病毒爆发的严重影响。</p><p>纽约商品交易所4月份交割的黄金期货价格上涨17.80美元，报收于每盎司1651.20美元，涨幅为1.1%。截至黄金期货市场周四收盘时，用于追踪美元兑六种国际主要货币汇率变动的<a href=\"https://laohu8.com/S/ICE\">洲际交易所</a>（ICE）美元指数大幅下跌近1.5%。通常情况下，美元汇率下跌会促使黄金等以美元计价的大宗商品期货的价格上涨，原因是持有其他货币的投资者买入这些商品的成本将会变低。</p><p><b>4、</b> <b><span>美油收盘暴跌近8%！分析师：或进一步下跌至每桶15美元</span></b></p><p>原油期货价格周四收盘大幅下跌，投资者仍在关注全球新冠病毒大流行对能源需求的打击。</p><p>纽约商业交易所4月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌1.89美元，报收于每桶22.60美元，跌幅为7.7%。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所5月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.01美元，报每桶26.43美元，跌幅为3.69%。</p><p><b>5、</b> <b><span>欧股收盘再涨2.6%！德国股市回归1万点，旅游休闲股飙升6%</span></b></p><p>欧洲股市周四收盘上涨，抹平盘中跌幅，连续第三个交易日走高，原因是市场对全球各国出台的经济刺激措施感到乐观。另外，市场还在消化美国初请失业金数据，上周的失业金申领人数飙升至历史新高，因新冠病毒疫情导致大批美国人失业。</p><p>欧洲斯托克600指数上涨5.47点，报收于318.85点，涨幅为1.75%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中旅游和休闲类股领涨，这个板块暴涨近6%。另一方面，汽车股则小幅下跌。</p><p>国际宏观</p><p><b>1、</b> <b><span>G20特别峰会闭幕 将启动价值5万亿美元的提振经济计划</span></b></p><p>峰会公报显示，二十国集团将致力于与世界卫生组织、国际货币基金组织、世界银行、联合国和其他国际组织一道，为战胜疫情做出一切努力，重点保护民众生命和健康、保障就业与收入、恢复信心、保持金融稳定并促进经济恢复，最大限度地降低疫情对贸易和全球供应链的影响程度，并向所有需要援助的国家提供帮助，同时协调公共卫生和财政政策。</p><p>二十国集团将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。</p><p><b>2、</b> <b><span>鲍威尔说美联储致力于使用所有工具来保护经济</span></b></p><p>美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，该央行正在努力建立一个大众贷款工具来帮助规模较小的企业，并将在国会通过立法后启动。</p><p>鲍威尔：“美联储致力于使用我们所有的手段来保障”美国经济。</p><p><b>3、</b> <b><span>美国财长姆努钦：白宫将出资入股美国各大航空公司</span></b></p><p>据知情人士透露，美国财政部长努钦暗示，作为2万亿美元经济救助计划的一部分，美国政府将入股几大航空公司，以此代替向这些公司直接提供数十亿美元资金的计划。</p><p>他在最后一刻的谈判中详细阐述了自己的计划，参议院内部对是否要向航空公司援助意见不一。共和党人拒绝向航空公司提供现金补助，而该法案的早期版本将为客运航空公司提供500亿美元的贷款和贷款担保，为货运航空公司提供80亿美元的贷款——但没有直接援助。</p><p><b>4、</b> <b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>搜索显示：“失业”和“衰退”或成经济危机重要迹象</span></b></p><p>随着新冠病毒疫情在美国的蔓延，美国经济陷入困境。其重要的一个迹象就是，美国人在谷歌上对“失业”和“衰退”的搜寻频率都比以往任何时候都要高。</p><p>仅在3月的前20天，Google搜索中对“失业”的搜索频率就远远超过了2010年7月整个月的数量，而当时美国的失业率高达9.5％，有1460万人在寻找工作 。</p><p><b>5、</b> <b><span>美国财长：三周内美国民众将拿到支票，成人每人1200美元</span></b></p><p>周四，在接受CNBC采访时，美国财政部长姆努钦指出，随着新冠疫情在全国范围内迅速蔓延，三周内人们将开始拿到数额不等的支票。</p><p>为应对新冠疫情冲击，美国国会参议院25日临近午夜投票通过了总规模高达2万亿美元的经济刺激法案，这是美国有史以来规模最为庞大的经济救助计划。众议院预计将在本周五（27日）就该法案进行投票表决。</p><p><b>6、</b> <b><span>未从创纪录刺激计划中分得一杯羹 <a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>部暂停购买储备原油</span></b></p><p>美国能源部暂停了为国家战略石油储备购买原油的计划，因为2万亿美元的经济刺激计划中不包括为这个项目提供30亿美元的资金。</p><p>周三提交的一份修正案称：“鉴于目前与2020年3月19日招标相关的国会原油采购拨款尚存不确定性，能源部将撤回招标。”声明还补充道，“如果购买计划的资金得到保障，将重新发布招标公告。”</p><p><b>7、</b> <b><span>特朗普强调美国人必须尽快复工</span></b></p><p>美国总统特朗普26日在白宫发布会上强调，美国人民“必须重返工作岗位”，同时他指出，人们仍应采取隔离等有效防护措施。特朗普说，某些受疫情影响较小的地区或可率先开始复工。“但我们必须尽快开始这个过程。”特朗普表示下周将透露相关计划。</p><p><b>8、美国成全球新冠确诊病例最多国家，超过中国和意大利</b></p><p><span>据约翰斯·霍普金斯大学数据，截至美东时间26日17：37，美国新冠确诊病例为82404例，死亡1178例。从3月23日开始，美国日新增病例均超过1万。美国总统特朗普26日在发布会上表示，确诊人数的上升是由于检测效率的提高。</span></p><p><span>另据海外网3月27日消息，截至北京时间27日6时，美国累计新冠肺炎确诊病例达82404例，超过中国和意大利。</span></p><p>市场观点</p><p><b>1、</b> <b><span>标普、<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>以十年来最快速度下调评级 投资者担忧违约浪潮将到来</span></b></p><p>随着负债累累的公司和各个行业都在苦苦应对冠状病毒大流行带来的需求急剧下降，<a href=\"https://laohu8.com/S/SPGI\">标普全球</a>评级和穆迪投资者服务公司正在以十多年以来最快的速度下调美国公司的信用评级。</p><p>根据彭博汇总的数据，上述两大评级公司第一季度下调评级和上调评级数量之比超过3比1，是自金融危机最严重时期以来的最大季度数字。与此同时，投资级债券的风险溢价大幅上涨，而垃圾级债券的收益率八年来首次突破10%。</p><p><b>2、</b> <b><span>华尔街分析师：信贷市场证实了美联储的刺激措施正在发挥作用</span></b></p><p>美股周四继续上扬，道指盘中一度涨近1200点，标普或录得三连涨。此前，参议院通过了一项2万亿美元的救助法案，而美联储的宽松政策也在金融系统中发挥了作用。</p><p>米勒-塔巴克(Miller Tabak)首席市场策略师马特-马利(Matt Maley)则表示，在信贷市场，美联储大规模注入流动性的举措已经开始发挥作用。</p><p><b>3、</b> <b><span>对冲基金大佬：美股会继续探底，但三到五个月后可能回升</span></b></p><p>对冲基金经理保罗-都铎-琼斯二世（Paul Tudor Jones）周四对CNBC表示，尽管他认为未来一个月美股仍将动荡，但市场可能在6月前走高。</p><p>琼斯表示:“我的猜测是，市场目前上涨的原因之一是月底的再平衡。市场处于领先地位，投资者看到了一个事实，那就是将有大量股票可供购买，”琼斯告诉CNBC的“SquawkBox”，“随着市场已经预先消化了新冠肺炎确诊病例不断攀升，我猜测月底美股将保持坚挺，但4月份可能仍会遭遇挑战。”</p><p><b>4、</b> <b><span>连日大涨后美股触底了？机构：标普500指数还将再跌35%</span></b></p><p>欧洲顶尖独立宏观研究机构TS Lombard的首席经济学家查尔斯-杜马斯（Charles Dumas）认为，标准普尔500指数还没有触底。</p><p>他表示，随着新冠疫情在全国范围内迅速蔓延，美国经济至少在接下来的整个夏季都将处于衰退状态之中。当前，美国政府和美联储正在努力控制疫情蔓延。</p><p><b>5、</b> <b><span>美股可以抄底了吗？投资大佬：美股暴跌带来“一生一次”的买入机会</span></b></p><p>美国亚瑞投资公司（Ariel Investments）董事长约翰·<a href=\"https://laohu8.com/S/ROG\">罗杰斯</a>（John Rogers）周三晚间在出席CNBC访谈节目时称，股票的迅速而急剧的抛售提供了一种不常出现的买入机会，投资者应该利用这次股市暴跌的机会。</p><p>“我认为这可能是一生中只有一次的低价买入股票的机会，”罗杰斯表示。他还强调，传奇投资者约翰·邓普顿爵士（Sir John Templeton）曾说过一句名言：“最悲观的时刻正是买进的最佳时机，”，这也是一些人在当前的抛售浪潮中对市场前景的看法。</p><p><b>6、</b> <b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>表示：现在或是买入高收益率公司债券的良机</span></b></p><p>美国银行仍然预计今年美国经济和企业利润将大幅萎缩。在政府加强干预的消息刺激下，企业债券价格可能正在上涨，美国银行就此认为，现在或是买入小公司的债券的良机。</p><p>美国银行表示，换句话说信贷周期已经转向，经济衰退很可能即将到来，不过还需要1.5到2个月的时间才能确定这种下滑是否能够逆转。而在经济衰退期间，罗素2000指数中小公司的收益通常会下降30％，超过标准普尔500指数中大型跨国公司的收益通常会下降20％。</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b> <b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>公司拟四月初重启北美工厂 全美汽车工人联合会表示担忧</span></b></p><p>美国福特汽车公司称计划在4月6日重启在墨西哥的一个工厂，4月14日重启在美国的八个工厂。这八个美国工厂位于密歇根、肯塔基、俄亥俄等州。福特汽车公司表示，这些厂房在关闭期间进行了消毒。</p><p>全美汽车工人联合会对此表示担忧，称将持续关注福特汽车公司的安排是否会威胁到员工的人身安全，具体安排应该根据厂房所在地区的疫情来决定。</p><p><b>2、</b> <b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>停止裁员 并预计英国央行的帮助也无法避免坏账损失</span></b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00005\">汇丰控股</a>警告称，即使监管机构给予更多的余地来处理逾期贷款，但仍预计在冠状病毒疫情背景下会遭遇更高的信贷损失。这家欧洲最大的银行也暂停了裁员计划。</p><p>正在汇总财报的汇丰说，会计标准要求它评估病毒对经济的影响。大部分收入来自亚洲的汇丰周三在一份文件中表示，病毒导致的中断可能对其资产价值产生“不利影响”，包括在中国<a href=\"https://laohu8.com/S/03328\">交通银行</a>的持股。</p><p><b>3、</b> <b><span>戴姆勒寻求获得逾100亿欧元的信贷额度</span></b></p><p>在全球疫情爆发之际，戴姆勒已宣布暂停在欧洲与美国的汽车生产。消息人士称，该汽车巨头目前与银行洽谈获得至少100亿欧元的信贷额度，以助其应对疫情影响。消息人士称，戴姆勒正寻求100-150亿欧元的信贷额度，可能最早于下周公布最终规模。此举是戴姆勒寻求支撑其财务实力一系列措施的一部分。目前戴姆勒拒绝作出评论。</p><p><b>4、</b> <a href=\"https://laohu8.com/NW/1116071247\" target=\"_blank\"> <b><a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>业绩不及预期但同比扭亏，盘后上涨3%</b> </a></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>酒店周四盘后公布财报显示，受到新冠疫情影响，该公司第四季度营收和利润均小幅不及分析师预期，但同比扭亏为盈，并且已经恢复中国大部分酒店运营，股价盘后上涨3%。</span></p><p><b>5、</b> <a href=\"https://laohu8.com/NW/1197449663\" target=\"_blank\"> <b>Lululemon业绩超预期但担忧疫情影响，股价盘后跌2%</b> </a></p><p><span>运动服饰品牌Lululemon<a href=\"https://laohu8.com/S/LULU\">$(LULU)$</a>周四盘后公布财报显示，该公司第四季度业绩超出分析师预期，其中同店销售额猛增20%，主因男性消费者数量增加；不过，新冠疫情影响，该公司表示不会公布2020全年业绩预期，导致该公司股价盘后下跌2%。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1180411366","content_text":"摘要 ：刺激计划行将出台，道指暴涨逾1350点！美股录得三连涨；中概股收盘集体上扬；美油收盘暴跌近8%；破8万例！美国成全球新冠确诊病例最多国家；美国财长：白宫将出资入股美国各大航空公司；G20特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划；美国财长姆努钦：白宫将出资入股美国各大航空公司。海外市场1、 刺激计划行将出台，道指暴涨逾1350点！美股录得三连涨美股周一高开高走，道指再次站上22000点，此前G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划。此外，美国参议院通过了2万亿美元财政刺激计划，美国众议院议长佩洛西表示，众议院肯定将通过刺激措施法案。截至收盘，道指涨1351.62点，报22552.17点，涨幅为6.38%；纳指涨413.24点，报7797.54点，涨幅为5.6%；标普500指数涨154.51点，报2630.07点，涨幅为6.24%。2、 中概股收盘集体上扬！万达体育飙涨逾40%，百度、爱奇艺均涨超5%在美上市中概股周四收盘集体上扬，追随大盘走势。当日美股高开高走，道指再次站上22000点，此前G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划。此外，美国参议院通过了2万亿美元财政刺激计划，美国众议院议长佩洛西表示，众议院肯定将通过刺激措施法案。衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数大幅上涨14.79点，报收于541.73点，涨幅为2.81%。3、 美国初请失业金人数飙升导致美元大跌，金价收盘涨逾1%黄金期货价格周四收盘上涨，原因是在美国上周申领失业救济金人数飙升并创下历史纪录的推动之下，美元汇率有所下跌。这项数据表明，身为世界最大经济体的美国正在受到新冠病毒爆发的严重影响。纽约商品交易所4月份交割的黄金期货价格上涨17.80美元，报收于每盎司1651.20美元，涨幅为1.1%。截至黄金期货市场周四收盘时，用于追踪美元兑六种国际主要货币汇率变动的洲际交易所（ICE）美元指数大幅下跌近1.5%。通常情况下，美元汇率下跌会促使黄金等以美元计价的大宗商品期货的价格上涨，原因是持有其他货币的投资者买入这些商品的成本将会变低。4、 美油收盘暴跌近8%！分析师：或进一步下跌至每桶15美元原油期货价格周四收盘大幅下跌，投资者仍在关注全球新冠病毒大流行对能源需求的打击。纽约商业交易所4月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌1.89美元，报收于每桶22.60美元，跌幅为7.7%。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所5月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.01美元，报每桶26.43美元，跌幅为3.69%。5、 欧股收盘再涨2.6%！德国股市回归1万点，旅游休闲股飙升6%欧洲股市周四收盘上涨，抹平盘中跌幅，连续第三个交易日走高，原因是市场对全球各国出台的经济刺激措施感到乐观。另外，市场还在消化美国初请失业金数据，上周的失业金申领人数飙升至历史新高，因新冠病毒疫情导致大批美国人失业。欧洲斯托克600指数上涨5.47点，报收于318.85点，涨幅为1.75%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中旅游和休闲类股领涨，这个板块暴涨近6%。另一方面，汽车股则小幅下跌。国际宏观1、 G20特别峰会闭幕 将启动价值5万亿美元的提振经济计划峰会公报显示，二十国集团将致力于与世界卫生组织、国际货币基金组织、世界银行、联合国和其他国际组织一道，为战胜疫情做出一切努力，重点保护民众生命和健康、保障就业与收入、恢复信心、保持金融稳定并促进经济恢复，最大限度地降低疫情对贸易和全球供应链的影响程度，并向所有需要援助的国家提供帮助，同时协调公共卫生和财政政策。二十国集团将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。2、 鲍威尔说美联储致力于使用所有工具来保护经济美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，该央行正在努力建立一个大众贷款工具来帮助规模较小的企业，并将在国会通过立法后启动。鲍威尔：“美联储致力于使用我们所有的手段来保障”美国经济。3、 美国财长姆努钦：白宫将出资入股美国各大航空公司据知情人士透露，美国财政部长努钦暗示，作为2万亿美元经济救助计划的一部分，美国政府将入股几大航空公司，以此代替向这些公司直接提供数十亿美元资金的计划。他在最后一刻的谈判中详细阐述了自己的计划，参议院内部对是否要向航空公司援助意见不一。共和党人拒绝向航空公司提供现金补助，而该法案的早期版本将为客运航空公司提供500亿美元的贷款和贷款担保，为货运航空公司提供80亿美元的贷款——但没有直接援助。4、 谷歌搜索显示：“失业”和“衰退”或成经济危机重要迹象随着新冠病毒疫情在美国的蔓延，美国经济陷入困境。其重要的一个迹象就是，美国人在谷歌上对“失业”和“衰退”的搜寻频率都比以往任何时候都要高。仅在3月的前20天，Google搜索中对“失业”的搜索频率就远远超过了2010年7月整个月的数量，而当时美国的失业率高达9.5％，有1460万人在寻找工作 。5、 美国财长：三周内美国民众将拿到支票，成人每人1200美元周四，在接受CNBC采访时，美国财政部长姆努钦指出，随着新冠疫情在全国范围内迅速蔓延，三周内人们将开始拿到数额不等的支票。为应对新冠疫情冲击，美国国会参议院25日临近午夜投票通过了总规模高达2万亿美元的经济刺激法案，这是美国有史以来规模最为庞大的经济救助计划。众议院预计将在本周五（27日）就该法案进行投票表决。6、 未从创纪录刺激计划中分得一杯羹 美国能源部暂停购买储备原油美国能源部暂停了为国家战略石油储备购买原油的计划，因为2万亿美元的经济刺激计划中不包括为这个项目提供30亿美元的资金。周三提交的一份修正案称：“鉴于目前与2020年3月19日招标相关的国会原油采购拨款尚存不确定性，能源部将撤回招标。”声明还补充道，“如果购买计划的资金得到保障，将重新发布招标公告。”7、 特朗普强调美国人必须尽快复工美国总统特朗普26日在白宫发布会上强调，美国人民“必须重返工作岗位”，同时他指出，人们仍应采取隔离等有效防护措施。特朗普说，某些受疫情影响较小的地区或可率先开始复工。“但我们必须尽快开始这个过程。”特朗普表示下周将透露相关计划。8、美国成全球新冠确诊病例最多国家，超过中国和意大利据约翰斯·霍普金斯大学数据，截至美东时间26日17：37，美国新冠确诊病例为82404例，死亡1178例。从3月23日开始，美国日新增病例均超过1万。美国总统特朗普26日在发布会上表示，确诊人数的上升是由于检测效率的提高。另据海外网3月27日消息，截至北京时间27日6时，美国累计新冠肺炎确诊病例达82404例，超过中国和意大利。市场观点1、 标普、穆迪以十年来最快速度下调评级 投资者担忧违约浪潮将到来随着负债累累的公司和各个行业都在苦苦应对冠状病毒大流行带来的需求急剧下降，标普全球评级和穆迪投资者服务公司正在以十多年以来最快的速度下调美国公司的信用评级。根据彭博汇总的数据，上述两大评级公司第一季度下调评级和上调评级数量之比超过3比1，是自金融危机最严重时期以来的最大季度数字。与此同时，投资级债券的风险溢价大幅上涨，而垃圾级债券的收益率八年来首次突破10%。2、 华尔街分析师：信贷市场证实了美联储的刺激措施正在发挥作用美股周四继续上扬，道指盘中一度涨近1200点，标普或录得三连涨。此前，参议院通过了一项2万亿美元的救助法案，而美联储的宽松政策也在金融系统中发挥了作用。米勒-塔巴克(Miller Tabak)首席市场策略师马特-马利(Matt Maley)则表示，在信贷市场，美联储大规模注入流动性的举措已经开始发挥作用。3、 对冲基金大佬：美股会继续探底，但三到五个月后可能回升对冲基金经理保罗-都铎-琼斯二世（Paul Tudor Jones）周四对CNBC表示，尽管他认为未来一个月美股仍将动荡，但市场可能在6月前走高。琼斯表示:“我的猜测是，市场目前上涨的原因之一是月底的再平衡。市场处于领先地位，投资者看到了一个事实，那就是将有大量股票可供购买，”琼斯告诉CNBC的“SquawkBox”，“随着市场已经预先消化了新冠肺炎确诊病例不断攀升，我猜测月底美股将保持坚挺，但4月份可能仍会遭遇挑战。”4、 连日大涨后美股触底了？机构：标普500指数还将再跌35%欧洲顶尖独立宏观研究机构TS Lombard的首席经济学家查尔斯-杜马斯（Charles Dumas）认为，标准普尔500指数还没有触底。他表示，随着新冠疫情在全国范围内迅速蔓延，美国经济至少在接下来的整个夏季都将处于衰退状态之中。当前，美国政府和美联储正在努力控制疫情蔓延。5、 美股可以抄底了吗？投资大佬：美股暴跌带来“一生一次”的买入机会美国亚瑞投资公司（Ariel Investments）董事长约翰·罗杰斯（John Rogers）周三晚间在出席CNBC访谈节目时称，股票的迅速而急剧的抛售提供了一种不常出现的买入机会，投资者应该利用这次股市暴跌的机会。“我认为这可能是一生中只有一次的低价买入股票的机会，”罗杰斯表示。他还强调，传奇投资者约翰·邓普顿爵士（Sir John Templeton）曾说过一句名言：“最悲观的时刻正是买进的最佳时机，”，这也是一些人在当前的抛售浪潮中对市场前景的看法。6、 美国银行表示：现在或是买入高收益率公司债券的良机美国银行仍然预计今年美国经济和企业利润将大幅萎缩。在政府加强干预的消息刺激下，企业债券价格可能正在上涨，美国银行就此认为，现在或是买入小公司的债券的良机。美国银行表示，换句话说信贷周期已经转向，经济衰退很可能即将到来，不过还需要1.5到2个月的时间才能确定这种下滑是否能够逆转。而在经济衰退期间，罗素2000指数中小公司的收益通常会下降30％，超过标准普尔500指数中大型跨国公司的收益通常会下降20％。公司新闻1、 福特汽车公司拟四月初重启北美工厂 全美汽车工人联合会表示担忧美国福特汽车公司称计划在4月6日重启在墨西哥的一个工厂，4月14日重启在美国的八个工厂。这八个美国工厂位于密歇根、肯塔基、俄亥俄等州。福特汽车公司表示，这些厂房在关闭期间进行了消毒。全美汽车工人联合会对此表示担忧，称将持续关注福特汽车公司的安排是否会威胁到员工的人身安全，具体安排应该根据厂房所在地区的疫情来决定。2、 汇丰停止裁员 并预计英国央行的帮助也无法避免坏账损失汇丰控股警告称，即使监管机构给予更多的余地来处理逾期贷款，但仍预计在冠状病毒疫情背景下会遭遇更高的信贷损失。这家欧洲最大的银行也暂停了裁员计划。正在汇总财报的汇丰说，会计标准要求它评估病毒对经济的影响。大部分收入来自亚洲的汇丰周三在一份文件中表示，病毒导致的中断可能对其资产价值产生“不利影响”，包括在中国交通银行的持股。3、 戴姆勒寻求获得逾100亿欧元的信贷额度在全球疫情爆发之际，戴姆勒已宣布暂停在欧洲与美国的汽车生产。消息人士称，该汽车巨头目前与银行洽谈获得至少100亿欧元的信贷额度，以助其应对疫情影响。消息人士称，戴姆勒正寻求100-150亿欧元的信贷额度，可能最早于下周公布最终规模。此举是戴姆勒寻求支撑其财务实力一系列措施的一部分。目前戴姆勒拒绝作出评论。4、 华住业绩不及预期但同比扭亏，盘后上涨3% 华住酒店周四盘后公布财报显示，受到新冠疫情影响，该公司第四季度营收和利润均小幅不及分析师预期，但同比扭亏为盈，并且已经恢复中国大部分酒店运营，股价盘后上涨3%。5、 Lululemon业绩超预期但担忧疫情影响，股价盘后跌2% 运动服饰品牌Lululemon$(LULU)$周四盘后公布财报显示，该公司第四季度业绩超出分析师预期，其中同店销售额猛增20%，主因男性消费者数量增加；不过，新冠疫情影响，该公司表示不会公布2020全年业绩预期，导致该公司股价盘后下跌2%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1310,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983462203,"gmtCreate":1583371058502,"gmtModify":1704349608983,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"喜欢涨啊！","listText":"喜欢涨啊！","text":"喜欢涨啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983462203","repostId":"1136291427","repostType":2,"repost":{"id":"1136291427","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583366413,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1136291427?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-05 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href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数收盘大涨2.22%。<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨2.19%，京东涨5.91%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨5.39%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨1.40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨2.92%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>涨3.54%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>涨2.44%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>涨6.46%，微博涨2.53%，优信涨16.88%。</p><p><b><span>3、欧股收盘再度大涨逾1%！旅游休闲股逆市大跌2%</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数上涨1.36%，报收于386.30点，公用事业股涨逾3%，旅游休闲股则逆市大跌2%。食品配送公司Hellofresh股价上涨8%以上，是欧洲斯托克600指数成分股中涨幅最大的一只个股。</p><p><b><span>4、美油收窄涨幅收盘上涨0.3%，因OPEC+或难扩大减产</span></b></p><p>美国WTI期货价格上涨0.3%，报收于每桶47.33美元，盘中一度触及每桶48.41美元的高点；国际布伦特油价上涨1.2%，报收于每桶52.49美元。</p><p><b><span>5、金价收盘微跌，因美国股市大幅反弹</span></b></p><p>黄金期货价格微跌0.09%，报收于每盎司1643美元，因美国股市大幅反弹，削弱了投资者买入黄金以寻求避险的需求。但美债收益率仍旧承压，则为金价提供了一定的支撑。</p><p>6、外汇：美元指数上涨0.2%至97.38，从此前一日的下跌中反弹，因美联储意外降息导致美元周二疲软。</p><p>7、10年期美债收益率回升至1%上方，目前报1.03%。在新冠疫情可能会导致全球经济下滑的形势下，投资者仍继续寻求买入安全资产。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1178460993\" target=\"_blank\"> <b><span>“超级星期二”结局已定：拜登豪取九州，投资者虚惊一场</span></b> </a></p><p>截至北京时间3月4日16点30分，在当日投票的本土十四州和美属萨摩亚中，民主党候选人拜登已经确定赢下九州、桑德斯确定赢下3州且在加州坐拥巨大优势。虽然目前仍有多州尚未完成计票程序，但可以很确定地说，全球投资者最为担心的结果并没有发生。</p><p><b><span>2、</span></b> <a href=\"https://laohu8.com/NW/2016868325\" target=\"_blank\"><b><span>加拿大央行降息50基点，称如有必要未来还将再次降息</span></b> </a></p><p>此举标志着加拿大央行将近五年以来首次放松利率政策，而该行上一次以50个基点的幅度降息还是在2009年3月份的全球金融危机期间。</p><p><b><span>3、世卫组织：中国境外新冠肺炎确诊共计12668例</span></b></p><p>截至欧洲中部时间3月4日上午10时（北京时间17时），中国境外共76个国家确诊新冠肺炎12668例，死亡共计214例。与前一日报告相比，中国境外新增新冠肺炎2103例，新增4个国家（阿根廷、智利、波兰、乌克兰）出现新冠肺炎病例。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2017147329\" target=\"_blank\"><b><span>美联储褐皮书：新冠病毒疫情已经开始对美国经济产生影响</span></b></a></p><p>褐皮书称，新冠病毒被视为对美国经济以及即将到来的总统大选构成了风险，但即使没有爆发新冠病毒疫情，自今年年初以来，美国经济增长速度看起来也已经有所放缓。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2017321633\" target=\"_blank\"><b><span>IMF宣布推出500亿美元一揽子援助计划以抗击新冠疫情</span></b></a></p><p>国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃周三宣布推出一项总额500亿美元的一揽子援助计划以帮助抗击新冠病毒疫情，这笔资金“立即”可用，并将面向低收入和新兴市场国家发放，其所提供的大部分资金都将是无息的。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1196095257\" target=\"_blank\"><b><span>对冲基金教父达利欧：美联储降息不会促使投资者买入风险资产</span></b></a><b><span></span></b></p><p>达利欧表示，降息和增加流动性不会促使那些不想买入风险资产的人去买，也不会让其活动出现任何实质性的回升，尽管他们可以稍微抬高风险资产价格，代价则是让利率更接近于零的水平。</p><p><b><span>7、美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布该州进入紧急状态</span></b></p><p><span>美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布因新冠病毒疫情该州进入紧急状态。</span></p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、5G手机需求量强劲 苹果iPhone 12或将正常发布</span></b></p><p>近期，由于疫情影响，苹果的产业链同样也受到了不小的冲击。但根据最新报告显示，由于目前5G版iPhone需求强劲，因此iPhone 12将不会延期发布。</p><p><b><span>2、“减配门”再发酵：进口Model 3也减配？特斯拉回应第二季度可升级</span></b></p><p>特斯拉中国称因为疫情期间供应链的状况，一部分标准续航升级版Model3安装的硬件为HW2.5。随着产能以及供应链恢复，特斯拉将按计划陆续为控制器硬件为HW2.5的国产Model 3的车主提供免费更换HW3.0的服务。有更换需求的用户，需通过特斯拉服务中心预约并耐心等待。</p><p><b><span>3、通用汽车发布电动汽车战略，预计投资200亿美元</span></b></p><p>通用汽车公司(General Motors Co., GM)再次尝试说服华尔街，该公司才是押注电动汽车的最佳选择，尽管过去十年该公司向顾客推销电动汽车的努力收效甚微。</p><p><b><span>4、开放全渠道，京东推“春雨计划”助线下门店“云复工”</span></b></p><p>3月4日，京东宣布将投入价值15亿资源，推出“春雨计划”，即整合全平台营销能力扶持重点品类，向滞销品牌、商家倾斜更多流量资源，通过全渠道模式实现线下门店线上“云复工”。</p><p><b><span>5、优信集团澄清：各项工作正常开展 没有停工更没有休克</span></b></p><p>针对近期媒体关于“优信停工”、“休克”的相关报道，优信集团通过其官方微信公众平台发布公告澄清称，个别媒体未经采访，发布不实报道，“疫情期间，优信各项工作都在正常开展，没有停工更没有休克。”</p><p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1120648022\" target=\"_blank\"><b>Zoom第四季度财报业绩指引均超预期，盘后仍大跌10%</b></a></p><p><span>Zoom<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">$(ZM)$</a>周三盘后公布财报显示，尽管第四季度利润及当季业绩指引优于分析师预期，其股价盘后仍一度下跌10%，因投资者担忧该股已估值过高。</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1172764808\" target=\"_blank\"><b>7、世纪互联第四季度净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%</b></a></p><p><span>世纪互联<a href=\"https://laohu8.com/S/VNET\">$(VNET)$</a>周三盘后发布了未经审计的2019年第四季度及全年业绩，显示该公司净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：道指大涨1200点！美国初选出利好</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨4.7%；欧股涨逾1%；总统初选拜登豪取九州，投资者虚惊一场；加拿大央行降息50基点；IMF推500亿美元援助抗疫；中国境外新冠肺炎确诊共计12668例 ；美联储称疫情已开始影响美国经济。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b><span>1、美股收盘全线暴涨道指涨近1200点！苹果大涨近5%</span></b></p><p>美股周三强势反弹，三大基准股指均涨约4%，因超级星期二预选初步结果显示拜登拿下八个州，提振了市场信心。道指涨4.53%；标普500指数涨4.22%；纳指涨3.85%。苹果涨4.70%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>涨0.54%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>涨3.31%。</p><p><b><span>2、中概股收盘集体大涨！<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨近6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/UXIN\">优信</a>飙升近17%</span></b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数收盘大涨2.22%。<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨2.19%，京东涨5.91%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨5.39%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨1.40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨2.92%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>涨3.54%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>涨2.44%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>涨6.46%，微博涨2.53%，优信涨16.88%。</p><p><b><span>3、欧股收盘再度大涨逾1%！旅游休闲股逆市大跌2%</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数上涨1.36%，报收于386.30点，公用事业股涨逾3%，旅游休闲股则逆市大跌2%。食品配送公司Hellofresh股价上涨8%以上，是欧洲斯托克600指数成分股中涨幅最大的一只个股。</p><p><b><span>4、美油收窄涨幅收盘上涨0.3%，因OPEC+或难扩大减产</span></b></p><p>美国WTI期货价格上涨0.3%，报收于每桶47.33美元，盘中一度触及每桶48.41美元的高点；国际布伦特油价上涨1.2%，报收于每桶52.49美元。</p><p><b><span>5、金价收盘微跌，因美国股市大幅反弹</span></b></p><p>黄金期货价格微跌0.09%，报收于每盎司1643美元，因美国股市大幅反弹，削弱了投资者买入黄金以寻求避险的需求。但美债收益率仍旧承压，则为金价提供了一定的支撑。</p><p>6、外汇：美元指数上涨0.2%至97.38，从此前一日的下跌中反弹，因美联储意外降息导致美元周二疲软。</p><p>7、10年期美债收益率回升至1%上方，目前报1.03%。在新冠疫情可能会导致全球经济下滑的形势下，投资者仍继续寻求买入安全资产。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1178460993\" target=\"_blank\"> <b><span>“超级星期二”结局已定：拜登豪取九州，投资者虚惊一场</span></b> </a></p><p>截至北京时间3月4日16点30分，在当日投票的本土十四州和美属萨摩亚中，民主党候选人拜登已经确定赢下九州、桑德斯确定赢下3州且在加州坐拥巨大优势。虽然目前仍有多州尚未完成计票程序，但可以很确定地说，全球投资者最为担心的结果并没有发生。</p><p><b><span>2、</span></b> <a href=\"https://laohu8.com/NW/2016868325\" target=\"_blank\"><b><span>加拿大央行降息50基点，称如有必要未来还将再次降息</span></b> </a></p><p>此举标志着加拿大央行将近五年以来首次放松利率政策，而该行上一次以50个基点的幅度降息还是在2009年3月份的全球金融危机期间。</p><p><b><span>3、世卫组织：中国境外新冠肺炎确诊共计12668例</span></b></p><p>截至欧洲中部时间3月4日上午10时（北京时间17时），中国境外共76个国家确诊新冠肺炎12668例，死亡共计214例。与前一日报告相比，中国境外新增新冠肺炎2103例，新增4个国家（阿根廷、智利、波兰、乌克兰）出现新冠肺炎病例。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2017147329\" target=\"_blank\"><b><span>美联储褐皮书：新冠病毒疫情已经开始对美国经济产生影响</span></b></a></p><p>褐皮书称，新冠病毒被视为对美国经济以及即将到来的总统大选构成了风险，但即使没有爆发新冠病毒疫情，自今年年初以来，美国经济增长速度看起来也已经有所放缓。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2017321633\" target=\"_blank\"><b><span>IMF宣布推出500亿美元一揽子援助计划以抗击新冠疫情</span></b></a></p><p>国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃周三宣布推出一项总额500亿美元的一揽子援助计划以帮助抗击新冠病毒疫情，这笔资金“立即”可用，并将面向低收入和新兴市场国家发放，其所提供的大部分资金都将是无息的。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1196095257\" target=\"_blank\"><b><span>对冲基金教父达利欧：美联储降息不会促使投资者买入风险资产</span></b></a><b><span></span></b></p><p>达利欧表示，降息和增加流动性不会促使那些不想买入风险资产的人去买，也不会让其活动出现任何实质性的回升，尽管他们可以稍微抬高风险资产价格，代价则是让利率更接近于零的水平。</p><p><b><span>7、美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布该州进入紧急状态</span></b></p><p><span>美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布因新冠病毒疫情该州进入紧急状态。</span></p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、5G手机需求量强劲 苹果iPhone 12或将正常发布</span></b></p><p>近期，由于疫情影响，苹果的产业链同样也受到了不小的冲击。但根据最新报告显示，由于目前5G版iPhone需求强劲，因此iPhone 12将不会延期发布。</p><p><b><span>2、“减配门”再发酵：进口Model 3也减配？特斯拉回应第二季度可升级</span></b></p><p>特斯拉中国称因为疫情期间供应链的状况，一部分标准续航升级版Model3安装的硬件为HW2.5。随着产能以及供应链恢复，特斯拉将按计划陆续为控制器硬件为HW2.5的国产Model 3的车主提供免费更换HW3.0的服务。有更换需求的用户，需通过特斯拉服务中心预约并耐心等待。</p><p><b><span>3、通用汽车发布电动汽车战略，预计投资200亿美元</span></b></p><p>通用汽车公司(General Motors Co., GM)再次尝试说服华尔街，该公司才是押注电动汽车的最佳选择，尽管过去十年该公司向顾客推销电动汽车的努力收效甚微。</p><p><b><span>4、开放全渠道，京东推“春雨计划”助线下门店“云复工”</span></b></p><p>3月4日，京东宣布将投入价值15亿资源，推出“春雨计划”，即整合全平台营销能力扶持重点品类，向滞销品牌、商家倾斜更多流量资源，通过全渠道模式实现线下门店线上“云复工”。</p><p><b><span>5、优信集团澄清：各项工作正常开展 没有停工更没有休克</span></b></p><p>针对近期媒体关于“优信停工”、“休克”的相关报道，优信集团通过其官方微信公众平台发布公告澄清称，个别媒体未经采访，发布不实报道，“疫情期间，优信各项工作都在正常开展，没有停工更没有休克。”</p><p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1120648022\" target=\"_blank\"><b>Zoom第四季度财报业绩指引均超预期，盘后仍大跌10%</b></a></p><p><span>Zoom<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">$(ZM)$</a>周三盘后公布财报显示，尽管第四季度利润及当季业绩指引优于分析师预期，其股价盘后仍一度下跌10%，因投资者担忧该股已估值过高。</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1172764808\" target=\"_blank\"><b>7、世纪互联第四季度净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%</b></a></p><p><span>世纪互联<a href=\"https://laohu8.com/S/VNET\">$(VNET)$</a>周三盘后发布了未经审计的2019年第四季度及全年业绩，显示该公司净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1136291427","content_text":"摘要：美股三大指数均涨约4%，苹果涨4.7%；欧股涨逾1%；总统初选拜登豪取九州，投资者虚惊一场；加拿大央行降息50基点；IMF推500亿美元援助抗疫；中国境外新冠肺炎确诊共计12668例 ；美联储称疫情已开始影响美国经济。海外市场1、美股收盘全线暴涨道指涨近1200点！苹果大涨近5%美股周三强势反弹，三大基准股指均涨约4%，因超级星期二预选初步结果显示拜登拿下八个州，提振了市场信心。道指涨4.53%；标普500指数涨4.22%；纳指涨3.85%。苹果涨4.70%，特斯拉涨0.54%，通用汽车涨3.31%。2、中概股收盘集体大涨！京东涨近6%，优信飙升近17%纽约梅隆银行中国ADR指数收盘大涨2.22%。阿里巴巴涨2.19%，京东涨5.91%，网易涨5.39%，拼多多涨1.40%，百度涨2.92%，腾讯音乐涨3.54%，爱奇艺涨2.44%，瑞幸咖啡涨6.46%，微博涨2.53%，优信涨16.88%。3、欧股收盘再度大涨逾1%！旅游休闲股逆市大跌2%欧洲斯托克600指数上涨1.36%，报收于386.30点，公用事业股涨逾3%，旅游休闲股则逆市大跌2%。食品配送公司Hellofresh股价上涨8%以上，是欧洲斯托克600指数成分股中涨幅最大的一只个股。4、美油收窄涨幅收盘上涨0.3%，因OPEC+或难扩大减产美国WTI期货价格上涨0.3%，报收于每桶47.33美元，盘中一度触及每桶48.41美元的高点；国际布伦特油价上涨1.2%，报收于每桶52.49美元。5、金价收盘微跌，因美国股市大幅反弹黄金期货价格微跌0.09%，报收于每盎司1643美元，因美国股市大幅反弹，削弱了投资者买入黄金以寻求避险的需求。但美债收益率仍旧承压，则为金价提供了一定的支撑。6、外汇：美元指数上涨0.2%至97.38，从此前一日的下跌中反弹，因美联储意外降息导致美元周二疲软。7、10年期美债收益率回升至1%上方，目前报1.03%。在新冠疫情可能会导致全球经济下滑的形势下，投资者仍继续寻求买入安全资产。国际宏观1、 “超级星期二”结局已定：拜登豪取九州，投资者虚惊一场 截至北京时间3月4日16点30分，在当日投票的本土十四州和美属萨摩亚中，民主党候选人拜登已经确定赢下九州、桑德斯确定赢下3州且在加州坐拥巨大优势。虽然目前仍有多州尚未完成计票程序，但可以很确定地说，全球投资者最为担心的结果并没有发生。2、 加拿大央行降息50基点，称如有必要未来还将再次降息 此举标志着加拿大央行将近五年以来首次放松利率政策，而该行上一次以50个基点的幅度降息还是在2009年3月份的全球金融危机期间。3、世卫组织：中国境外新冠肺炎确诊共计12668例截至欧洲中部时间3月4日上午10时（北京时间17时），中国境外共76个国家确诊新冠肺炎12668例，死亡共计214例。与前一日报告相比，中国境外新增新冠肺炎2103例，新增4个国家（阿根廷、智利、波兰、乌克兰）出现新冠肺炎病例。4、美联储褐皮书：新冠病毒疫情已经开始对美国经济产生影响褐皮书称，新冠病毒被视为对美国经济以及即将到来的总统大选构成了风险，但即使没有爆发新冠病毒疫情，自今年年初以来，美国经济增长速度看起来也已经有所放缓。5、IMF宣布推出500亿美元一揽子援助计划以抗击新冠疫情国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃周三宣布推出一项总额500亿美元的一揽子援助计划以帮助抗击新冠病毒疫情，这笔资金“立即”可用，并将面向低收入和新兴市场国家发放，其所提供的大部分资金都将是无息的。6、对冲基金教父达利欧：美联储降息不会促使投资者买入风险资产达利欧表示，降息和增加流动性不会促使那些不想买入风险资产的人去买，也不会让其活动出现任何实质性的回升，尽管他们可以稍微抬高风险资产价格，代价则是让利率更接近于零的水平。7、美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布该州进入紧急状态美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布因新冠病毒疫情该州进入紧急状态。公司新闻1、5G手机需求量强劲 苹果iPhone 12或将正常发布近期，由于疫情影响，苹果的产业链同样也受到了不小的冲击。但根据最新报告显示，由于目前5G版iPhone需求强劲，因此iPhone 12将不会延期发布。2、“减配门”再发酵：进口Model 3也减配？特斯拉回应第二季度可升级特斯拉中国称因为疫情期间供应链的状况，一部分标准续航升级版Model3安装的硬件为HW2.5。随着产能以及供应链恢复，特斯拉将按计划陆续为控制器硬件为HW2.5的国产Model 3的车主提供免费更换HW3.0的服务。有更换需求的用户，需通过特斯拉服务中心预约并耐心等待。3、通用汽车发布电动汽车战略，预计投资200亿美元通用汽车公司(General Motors Co., GM)再次尝试说服华尔街，该公司才是押注电动汽车的最佳选择，尽管过去十年该公司向顾客推销电动汽车的努力收效甚微。4、开放全渠道，京东推“春雨计划”助线下门店“云复工”3月4日，京东宣布将投入价值15亿资源，推出“春雨计划”，即整合全平台营销能力扶持重点品类，向滞销品牌、商家倾斜更多流量资源，通过全渠道模式实现线下门店线上“云复工”。5、优信集团澄清：各项工作正常开展 没有停工更没有休克针对近期媒体关于“优信停工”、“休克”的相关报道，优信集团通过其官方微信公众平台发布公告澄清称，个别媒体未经采访，发布不实报道，“疫情期间，优信各项工作都在正常开展，没有停工更没有休克。”6、Zoom第四季度财报业绩指引均超预期，盘后仍大跌10%Zoom$(ZM)$周三盘后公布财报显示，尽管第四季度利润及当季业绩指引优于分析师预期，其股价盘后仍一度下跌10%，因投资者担忧该股已估值过高。7、世纪互联第四季度净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%世纪互联$(VNET)$周三盘后发布了未经审计的2019年第四季度及全年业绩，显示该公司净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1685,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983891677,"gmtCreate":1583207740899,"gmtModify":1704349022229,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"恐慌是必然的。","listText":"恐慌是必然的。","text":"恐慌是必然的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983891677","repostId":"983957022","repostType":1,"repost":{"id":983957022,"gmtCreate":1583130910265,"gmtModify":1704348699658,"author":{"id":"36984908995200","authorId":"36984908995200","name":"小虎活动","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4f487d6799e86204e80dfde72e6040c0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"【有奖活动】“恐慌指数”大竞猜！","htmlText":"美股上周经历了一场史诗级下跌，仅5个交易日标普跌幅达11.49%，创金融危机以来记录。如此极端行情下，恐慌指数飙升，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VXX\">$短期VIX期货ETN(VXX)$</a> 一周涨幅达53.09%，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TVIX\">$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$</a> 一周涨幅123.29%。 小虎君先为提前布局获利丰厚的虎友道声恭喜，然后和虎友们一起猜猜看：经历如此戏剧性一周后，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VXX\">$短期VIX期货ETN(VXX)$</a>本周怎么走。 从一个简单的科普开始本次竞猜，想了解VXX，须先了解VIX。 问题一：什么是VIX指数？ 先来看下VIX的定义：VIX全名是芝加哥期权交易所波动率指数(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以衡量S&P 500指数未来30日的预期年化波动率，通常可使用S&P 500指数的近月及邻月认购/认沽期权价格计算得出。 VIX基于期权的隐含波动率编制而成，在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此VIX往往被看作是领先市场的风向标。一个高VIX的市场往往意味着恐慌情绪的蔓延，所以VIX也被戏称为“恐慌性指数”。 问题二：VIX指数怎样编制出来的？ 我们熟悉的股票指数是由成分股价格加权计算而来的，类似的，VIX指数的“成分股”是 S&P500指数的期权，每一个期权的价格反映出市场对未来波动率的预期，如传统指数计算，VIX根据既定原则选定期权，并按照公式加权。","listText":"美股上周经历了一场史诗级下跌，仅5个交易日标普跌幅达11.49%，创金融危机以来记录。如此极端行情下，恐慌指数飙升，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VXX\">$短期VIX期货ETN(VXX)$</a> 一周涨幅达53.09%，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TVIX\">$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$</a> 一周涨幅123.29%。 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VIX基于期权的隐含波动率编制而成，在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此VIX往往被看作是领先市场的风向标。一个高VIX的市场往往意味着恐慌情绪的蔓延，所以VIX也被戏称为“恐慌性指数”。 问题二：VIX指数怎样编制出来的？ 我们熟悉的股票指数是由成分股价格加权计算而来的，类似的，VIX指数的“成分股”是 S&P500指数的期权，每一个期权的价格反映出市场对未来波动率的预期，如传统指数计算，VIX根据既定原则选定期权，并按照公式加权。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2798bc6caa549e52fba40044bbe3b244"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983957022","isVote":2,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"vote":{"id":756,"gmtBegin":1583130949806,"gmtEnd":1583294400388,"type":1,"upper":1,"title":"预测VXX一周涨跌幅！","choices":[{"id":3019,"sort":1,"name":"涨30%以上","userSize":51,"voted":false},{"id":3020,"sort":2,"name":"涨10%-30%","userSize":47,"voted":false},{"id":3021,"sort":3,"name":"涨10%以内","userSize":39,"voted":false},{"id":3022,"sort":4,"name":"跌10%以内","userSize":30,"voted":false},{"id":3023,"sort":5,"name":"跌10%-30%","userSize":55,"voted":false},{"id":3024,"sort":6,"name":"跌30%以上","userSize":33,"voted":false}]},"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1667,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980644594,"gmtCreate":1582446905418,"gmtModify":1704346543030,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"终于看完了，内容很详实。","listText":"终于看完了，内容很详实。","text":"终于看完了，内容很详实。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980644594","repostId":"1197615471","repostType":2,"repost":{"id":"1197615471","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1582376772,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197615471?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-22 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/></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份，创单季新高，去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉，这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比，2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%，而标普500指数的增幅高达31.5%，伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看，1965-2019年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%，明显超过标普500指数的10%，而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%，也就是27440倍多，而标普500指数为19,784%，即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东，</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”)，伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润，37亿美元的已实现资本利得，以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注，这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定，要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说，无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则，实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前，公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外)，投资组合中未实现的收益永远不会计入收益，未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在，伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌，不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说，财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年，我们的未实现净收益减少了206亿美元，因此，我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年，不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益，导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元，这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时，在我们可以称之为真实世界的地方，而不是会计领域，伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元，我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润（2019年经营利润几乎没有变化），忽略投资导致的季度和年度收益或亏损，无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是，无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计，我们所持的股票（作为一个整体）将带来巨大的收益，尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观，请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年，名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments)，它改变了投资界。事实上，写这本书也改变了史密斯自己，迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后，他打算辩称，在通胀时期，股票的表现将好于债券，而在通缩时期，债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此，他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是，这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见，我要引用一位早期的评论家的话，他就是约翰·梅纳德·凯恩斯：”我把史密斯先生最重要的，当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常，管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里，即使不是所有年景，他们也会保留一部分利润，重新投入到生意中去。因此，<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间，除了支付给股东的股息外，一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及，史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前，留存收益没有得到投资者的重视。毕竟，早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富，这已经不是什么秘密了，他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样，在整个美国，长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而，在史密斯之前的年代，当企业所有权被分割成小块（即“股票”）购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候，股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢，但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天，即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论：将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔，查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易，有时却很困难，特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时，我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中，伯克希尔的折旧费用总计650亿美元，而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外，我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先，他们必须在经营上获得良好的回报。其次，它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后，它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时，我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是，符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是，反复无常的股市为我们提供了机会，让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路，伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份，伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此，在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异，理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司)，每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>，只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益？它们正在努力，创造了大量新增价值，但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔，几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而，对我们来说，这是一个重大遗漏，我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里，我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益，以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额，可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下，这些公司会利用留存收益来扩大业务，提高效率。或者，有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票，这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然，我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候，留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明，我们将从中实现资本收益，至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时，我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前，联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是，伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失，有时是某个公司损失，有时是与股市低迷有关的。 在其他时候（去年就是其中之一），我们的收益将会大大增加。 总体而言，我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲（Tom Murphy）是伯克希尔（Berkshire）的重要董事，并且在业务管理人员中具有空前的才能，很久以前就给我一些有关收购的重要建议："获得优秀管理者的声誉，只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来，伯克希尔收购了许多公司，我最初将它们全部视为"好生意"。但是，有些收购让人感到失望，有几个是彻底的灾难。另一方面，可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时，我得出结论，收购与婚姻相似：它们都是从一场欢乐的婚礼开始的，但随后的现实往往与预期有所不同。有时，美妙的是，结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下，幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时，我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外，收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推，我想说，我们目前的婚姻记录（指收购企业）在很大程度上仍然可以接受，各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是，一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是，大多数企业都具有令人失望的特征，减少了我的许多错误：随着时间的流逝，”糟糕“的企业趋于停滞，于是进入一种状态，其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时，我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹，赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子，看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时，这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此，在一段时间内，伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终，我们收购了一批“好公司”，到上世纪80年代初，这一转变导致纺织业规模不断缩小，我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今，我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中，这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点，使它成为衡量成功与否的独特标准，这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗，他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份)，比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是：克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元，高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务（数量很多）2019年的总收入为27亿美元，低于2018年的28亿美元。2019年，我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元，比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年，我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来，我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今，按净值计算，国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业，伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式：P/C保险公司预先收取保费，然后支付索赔。在极端的情况下，如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔，支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金：我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时，保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去，但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此，随着我们的业务增长，我们的浮动。以及它是如何增长的，如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的，至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定，对于那些对我们的现金资源很重要的款项，我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的，是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失，我们的保险业务登记承保利润，增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时，我们就享受着使用这些免费的钱，而且，更好的是，我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言，目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为，几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此，利率的变化对这些公司至关重要，而在过去10年里，债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此，随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产，它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分，但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少，如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动，大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是，我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入，使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的，有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时，我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里，伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营，只有2017年例外，当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里，我们的税前利润总计275亿美元，其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时，收购了BHE 76%的股份，公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来，住宅客户的价格每年上涨不到1%，我们承诺，到2028年，基本房价不会上涨。相比之下，爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年，该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近，公用事业公司的费率上涨，将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年，我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，约2460万兆瓦时。换句话说，我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是，爱荷华州的另一家公用事业公司，风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外，据我们所知，到2021年，无论位于何处，没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年，BHE服务于农业经济；如今，它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然，风是断断续续的，我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段，当空气静止时，我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间，我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司，通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求，比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来，BHE从未向伯克希尔支付过股息，而且随着时间的流逝，他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外， <b>公用事业公司通常会支付高额股息，有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多，我们就越喜欢它。</b></p><p>今天，BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目：需要1000亿美元或更多的投资，这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资，<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股（325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分，因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上，伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元，这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意，我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反，我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合，按加权计算，这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下，规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如，30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低)，这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏，查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是，在这些问题上发表意见的权威人士，正是通过这种行为，透露出的关于他们自己的信息，远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是，如果在未来几十年里，接近当前水平的利率将占上风，如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平，<b>那么几乎可以肯定，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告：未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是，我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章，再加上史密斯所描述的复利奇迹，对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说，股票将是更好的长期选择。其他人呢？小心！</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前，我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信，当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料，打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后，他收到了报社的第二封信，上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心：你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先，伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中，平均而言，这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次，伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体，这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三，伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四，我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人，对他们来说，管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后，伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由，希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣：芒格家族持有的伯克希尔股份，远远超过了家族的其他投资，而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票，也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理，除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天，<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股，然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之，我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司，这些超级推销员可能会赢。不过，我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来，公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经，关于董事会职责的辩论主要限于律师；如今，机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括：在过去62年里，我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外，我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下，我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右，房间里很少有女性，除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是，今年是美国宪法第19条修正案（注释：该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法）通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来，许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而，董事们面临的基本挑战依然存在：找到并留住一位有才能的首席执行官(当然，他应当诚信)，并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常，这个任务是困难的。不过，当董事们做对了，他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力，而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而，这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡，这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限，但谢天谢地)，这表明，他们更多的是出于自负，而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比，薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此，薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是，为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权：定期召开董事执行会议，首席执行官不得参加。在此之前，很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的，把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中，我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为：伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a）我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b）公司在完成回购后，有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此，我们都不觉得有任何紧迫感，要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的，我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大，我们可能会更加积极地购买股票。不过，我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东，可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard)，电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间，只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年，伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期，美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中，你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前，当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时，该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里，这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后，由于伯克希尔几乎保留了所有收益，这项政策的受益者不仅是公司的股东，还包括联邦政府。在未来的大多数年份里，我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样，雅虎将在全球直播此次活动。不过，我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议，让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人，无论是作为管理者还是作为人类，你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年，股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题，他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们，就像查理和我一样，根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问，观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日，奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我，还有整个伯克夏集团，都很期待见到你。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2020巴菲特致股东的信（全译文）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-22 21:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a> <span>第四季度经营利润为44.2亿美元，同比下滑23%，去年同期为57.2亿美元。</span>归属于股东的净利润291.6亿美元，去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元，略低于三季度的历史最高点1280亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/61cad60981b95704df9c295dc57b201f\" /></p><p>伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为：American Express，苹果，美国银行，纽约梅隆银行，可口可乐，<span>达美航空，</span>摩根大通，穆迪，美国合众银行，富国银行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" /></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份，创单季新高，去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉，这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比，2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%，而标普500指数的增幅高达31.5%，伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看，1965-2019年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%，明显超过标普500指数的10%，而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%，也就是27440倍多，而标普500指数为19,784%，即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东，</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”)，伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润，37亿美元的已实现资本利得，以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注，这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定，要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说，无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则，实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前，公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外)，投资组合中未实现的收益永远不会计入收益，未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在，伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌，不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说，财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年，我们的未实现净收益减少了206亿美元，因此，我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年，不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益，导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元，这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时，在我们可以称之为真实世界的地方，而不是会计领域，伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元，我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润（2019年经营利润几乎没有变化），忽略投资导致的季度和年度收益或亏损，无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是，无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计，我们所持的股票（作为一个整体）将带来巨大的收益，尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观，请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年，名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments)，它改变了投资界。事实上，写这本书也改变了史密斯自己，迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后，他打算辩称，在通胀时期，股票的表现将好于债券，而在通缩时期，债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此，他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是，这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见，我要引用一位早期的评论家的话，他就是约翰·梅纳德·凯恩斯：”我把史密斯先生最重要的，当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常，管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里，即使不是所有年景，他们也会保留一部分利润，重新投入到生意中去。因此，<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间，除了支付给股东的股息外，一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及，史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前，留存收益没有得到投资者的重视。毕竟，早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富，这已经不是什么秘密了，他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样，在整个美国，长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而，在史密斯之前的年代，当企业所有权被分割成小块（即“股票”）购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候，股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢，但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天，即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论：将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔，查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易，有时却很困难，特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时，我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中，伯克希尔的折旧费用总计650亿美元，而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外，我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先，他们必须在经营上获得良好的回报。其次，它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后，它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时，我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是，符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是，反复无常的股市为我们提供了机会，让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路，伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份，伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此，在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异，理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司)，每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>，只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益？它们正在努力，创造了大量新增价值，但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔，几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而，对我们来说，这是一个重大遗漏，我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里，我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益，以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额，可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下，这些公司会利用留存收益来扩大业务，提高效率。或者，有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票，这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然，我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候，留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明，我们将从中实现资本收益，至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时，我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前，联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是，伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失，有时是某个公司损失，有时是与股市低迷有关的。 在其他时候（去年就是其中之一），我们的收益将会大大增加。 总体而言，我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲（Tom Murphy）是伯克希尔（Berkshire）的重要董事，并且在业务管理人员中具有空前的才能，很久以前就给我一些有关收购的重要建议："获得优秀管理者的声誉，只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来，伯克希尔收购了许多公司，我最初将它们全部视为"好生意"。但是，有些收购让人感到失望，有几个是彻底的灾难。另一方面，可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时，我得出结论，收购与婚姻相似：它们都是从一场欢乐的婚礼开始的，但随后的现实往往与预期有所不同。有时，美妙的是，结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下，幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时，我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外，收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推，我想说，我们目前的婚姻记录（指收购企业）在很大程度上仍然可以接受，各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是，一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是，大多数企业都具有令人失望的特征，减少了我的许多错误：随着时间的流逝，”糟糕“的企业趋于停滞，于是进入一种状态，其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时，我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹，赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子，看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时，这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此，在一段时间内，伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终，我们收购了一批“好公司”，到上世纪80年代初，这一转变导致纺织业规模不断缩小，我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今，我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中，这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点，使它成为衡量成功与否的独特标准，这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗，他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份)，比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是：克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元，高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务（数量很多）2019年的总收入为27亿美元，低于2018年的28亿美元。2019年，我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元，比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年，我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来，我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今，按净值计算，国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业，伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式：P/C保险公司预先收取保费，然后支付索赔。在极端的情况下，如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔，支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金：我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时，保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去，但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此，随着我们的业务增长，我们的浮动。以及它是如何增长的，如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的，至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定，对于那些对我们的现金资源很重要的款项，我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的，是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失，我们的保险业务登记承保利润，增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时，我们就享受着使用这些免费的钱，而且，更好的是，我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言，目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为，几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此，利率的变化对这些公司至关重要，而在过去10年里，债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此，随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产，它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分，但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少，如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动，大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是，我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入，使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的，有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时，我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里，伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营，只有2017年例外，当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里，我们的税前利润总计275亿美元，其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时，收购了BHE 76%的股份，公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来，住宅客户的价格每年上涨不到1%，我们承诺，到2028年，基本房价不会上涨。相比之下，爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年，该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近，公用事业公司的费率上涨，将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年，我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，约2460万兆瓦时。换句话说，我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是，爱荷华州的另一家公用事业公司，风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外，据我们所知，到2021年，无论位于何处，没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年，BHE服务于农业经济；如今，它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然，风是断断续续的，我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段，当空气静止时，我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间，我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司，通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求，比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来，BHE从未向伯克希尔支付过股息，而且随着时间的流逝，他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外， <b>公用事业公司通常会支付高额股息，有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多，我们就越喜欢它。</b></p><p>今天，BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目：需要1000亿美元或更多的投资，这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资，<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股（325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分，因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上，伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元，这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意，我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反，我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合，按加权计算，这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下，规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如，30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低)，这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏，查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是，在这些问题上发表意见的权威人士，正是通过这种行为，透露出的关于他们自己的信息，远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是，如果在未来几十年里，接近当前水平的利率将占上风，如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平，<b>那么几乎可以肯定，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告：未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是，我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章，再加上史密斯所描述的复利奇迹，对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说，股票将是更好的长期选择。其他人呢？小心！</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前，我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信，当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料，打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后，他收到了报社的第二封信，上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心：你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先，伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中，平均而言，这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次，伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体，这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三，伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四，我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人，对他们来说，管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后，伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由，希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣：芒格家族持有的伯克希尔股份，远远超过了家族的其他投资，而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票，也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理，除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天，<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股，然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之，我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司，这些超级推销员可能会赢。不过，我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来，公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经，关于董事会职责的辩论主要限于律师；如今，机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括：在过去62年里，我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外，我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下，我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右，房间里很少有女性，除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是，今年是美国宪法第19条修正案（注释：该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法）通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来，许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而，董事们面临的基本挑战依然存在：找到并留住一位有才能的首席执行官(当然，他应当诚信)，并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常，这个任务是困难的。不过，当董事们做对了，他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力，而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而，这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡，这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限，但谢天谢地)，这表明，他们更多的是出于自负，而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比，薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此，薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是，为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权：定期召开董事执行会议，首席执行官不得参加。在此之前，很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的，把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中，我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为：伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a）我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b）公司在完成回购后，有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此，我们都不觉得有任何紧迫感，要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的，我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大，我们可能会更加积极地购买股票。不过，我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东，可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard)，电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间，只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年，伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期，美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中，你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前，当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时，该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里，这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后，由于伯克希尔几乎保留了所有收益，这项政策的受益者不仅是公司的股东，还包括联邦政府。在未来的大多数年份里，我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样，雅虎将在全球直播此次活动。不过，我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议，让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人，无论是作为管理者还是作为人类，你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年，股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题，他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们，就像查理和我一样，根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问，观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日，奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我，还有整个伯克夏集团，都很期待见到你。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{"BRK.B":"伯克希尔B","BRK.A":"伯克希尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1197615471","content_text":"伯克希尔 第四季度经营利润为44.2亿美元，同比下滑23%，去年同期为57.2亿美元。归属于股东的净利润291.6亿美元，去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元，略低于三季度的历史最高点1280亿美元。伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为：American Express，苹果，美国银行，纽约梅隆银行，可口可乐，达美航空，摩根大通，穆迪，美国合众银行，富国银行。巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份，创单季新高，去年全年的总回购额达50亿美元。股神巴菲特公布2020年致股东信出炉，这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比，2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%，而标普500指数的增幅高达31.5%，伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看，1965-2019年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%，明显超过标普500指数的10%，而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%，也就是27440倍多，而标普500指数为19,784%，即接近200倍。上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。以下为信件原文翻译致所有伯克希尔哈撒韦的股东，根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”)，伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字组成部分是由240亿美元的营业利润，37亿美元的已实现资本利得，以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的537亿美元增加。这些收入的每一项都是在税后。这537亿美元所得需要备注，这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定，要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说，无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。会计行业采用这一规则，实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前，公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外)，投资组合中未实现的收益永远不会计入收益，未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在，伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌，不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说，财报是一条重要的新闻。伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年，我们的未实现净收益减少了206亿美元，因此，我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年，不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益，导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元，这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !与此同时，在我们可以称之为真实世界的地方，而不是会计领域，伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元，我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。查理和我敦促你把注意力放在经营利润（2019年经营利润几乎没有变化），忽略投资导致的季度和年度收益或亏损，无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。我们的建议是，无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计，我们所持的股票（作为一个整体）将带来巨大的收益，尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观，请继续下一个讨论。留存收益的力量 1924年，名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用普通股进行长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments)，它改变了投资界。事实上，写这本书也改变了史密斯自己，迫使他重新评估自己的投资信念。进入市场后，他打算辩称，在通胀时期，股票的表现将好于债券，而在通缩时期，债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。因此，他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是，这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。关于史密斯的真知灼见，我要引用一位早期的评论家的话，他就是约翰·梅纳德·凯恩斯：”我把史密斯先生最重要的，当然也是他最新颖的观点保留到最后。”通常，管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里，即使不是所有年景，他们也会保留一部分利润，重新投入到生意中去。因此，复利因素(凯恩斯的斜体)有利于稳健投资的。经过几年的时间，除了支付给股东的股息外，一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。随着知识的普及，史密斯的想法不再晦涩难懂。很难理解为什么在史密斯的书出版之前，留存收益没有得到投资者的重视。毕竟，早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富，这已经不是什么秘密了，他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样，在整个美国，长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。然而，在史密斯之前的年代，当企业所有权被分割成小块（即“股票”）购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候，股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。尽管投资者反应缓慢，但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天，即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论：将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。************在伯克希尔，查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易，有时却很困难，特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。在管理我们资金时，我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中，伯克希尔的折旧费用总计650亿美元，而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。此外，我们不断寻求收购符合三个标准的企业 。首先，他们必须在经营上获得良好的回报。其次，它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后，它们必须以合理的价格出售。当我们发现这类企业时，我们更倾向于完全收购它们。 但是，符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是，反复无常的股市为我们提供了机会，让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。无论我们走哪条路，伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份，伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此，在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异，理解它是至关重要的。在控股的公司中(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司)，每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。在非控股公司中，只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益？它们正在努力，创造了大量新增价值，但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。除了伯克希尔，几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而，对我们来说，这是一个重大遗漏，我们将在在下面为你们展示。在这里，我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益，以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额，可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下，这些公司会利用留存收益来扩大业务，提高效率。或者，有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票，这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。显然，我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候，留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明，我们将从中实现资本收益，至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时，我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前，联邦税率为21%)。可以肯定的是，伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失，有时是某个公司损失，有时是与股市低迷有关的。 在其他时候（去年就是其中之一），我们的收益将会大大增加。 总体而言，我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。史密斯先生是对的。非保险业务汤姆•墨菲（Tom Murphy）是伯克希尔（Berkshire）的重要董事，并且在业务管理人员中具有空前的才能，很久以前就给我一些有关收购的重要建议：\"获得优秀管理者的声誉，只需确保您购买的是好生意。“多年以来，伯克希尔收购了许多公司，我最初将它们全部视为\"好生意\"。但是，有些收购让人感到失望，有几个是彻底的灾难。另一方面，可以说很多收购超出了我的期望。在回顾失衡的收购记录时，我得出结论，收购与婚姻相似：它们都是从一场欢乐的婚礼开始的，但随后的现实往往与预期有所不同。有时，美妙的是，结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下，幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时，我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外，收购时的幻想总是美好的。以此类推，我想说，我们目前的婚姻记录（指收购企业）在很大程度上仍然可以接受，各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是，一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。幸运的是，大多数企业都具有令人失望的特征，减少了我的许多错误：随着时间的流逝，”糟糕“的企业趋于停滞，于是进入一种状态，其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时，我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹，赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。作为这些金融活动的一个极端例子，看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时，这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此，在一段时间内，伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终，我们收购了一批“好公司”，到上世纪80年代初，这一转变导致纺织业规模不断缩小，我们的资本只有一小部分被雇佣。如今，我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中，这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点，使它成为衡量成功与否的独特标准，这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗，他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份)，比2018年增长了6%。接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是：克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元，高于2018年的17亿美元。伯克希尔持有的其他非保险业务（数量很多）2019年的总收入为27亿美元，低于2018年的28亿美元。2019年，我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元，比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。财产/意外险保险1967年，我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来，我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。如今，按净值计算，国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业，伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式：P/C保险公司预先收取保费，然后支付索赔。在极端的情况下，如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔，支付时间可能长达数十年。这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金：我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时，保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去，但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此，随着我们的业务增长，我们的浮动。以及它是如何增长的，如下表所示:我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的，至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定，对于那些对我们的现金资源很重要的款项，我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的，是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失，我们的保险业务登记承保利润，增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时，我们就享受着使用这些免费的钱，而且，更好的是，我们还会因为持有这些钱而得到报酬。对于整个P/C行业而言，目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为，几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此，利率的变化对这些公司至关重要，而在过去10年里，债券市场提供的利率低得可怜。因此，随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产，它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分，但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少，如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动，大多数机构都没有足够的装备去玩。伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是，我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入，使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的，有时也给了我们很多机会。与此同时，我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里，伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营，只有2017年例外，当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里，我们的税前利润总计275亿美元，其中4亿美元是在2019年录得的。伯克希尔哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时，收购了BHE 76%的股份，公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来，住宅客户的价格每年上涨不到1%，我们承诺，到2028年，基本房价不会上涨。相比之下，爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年，该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近，公用事业公司的费率上涨，将使这一差距扩大到70%。我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年，我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，约2460万兆瓦时。换句话说，我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。与此形成鲜明对比的是，爱荷华州的另一家公用事业公司，风力发电不足总发电量的10%。此外，据我们所知，到2021年，无论位于何处，没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年，BHE服务于农业经济；如今，它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。当然，风是断断续续的，我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段，当空气静止时，我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间，我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司，通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求，比如煤炭或天然气。伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来，BHE从未向伯克希尔支付过股息，而且随着时间的流逝，他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外， 公用事业公司通常会支付高额股息，有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多，我们就越喜欢它。今天，BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目：需要1000亿美元或更多的投资，这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。投资以下是我们列出的15项普通股投资，它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股（325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分，因此必须对\"股权\"方法的投资负责。在其资产负债表上，伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元，这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意，我们的股票在那天的市值只有105亿美元。查理和我不认为以上详细的2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。相反，我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合，按加权计算，这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下，规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如，30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低)，这真是令人震惊。预测利率从来不是我们的游戏，查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。我们或许有偏见的观点是，在这些问题上发表意见的权威人士，正是通过这种行为，透露出的关于他们自己的信息，远远多于他们透露的关于未来的信息。我们能说的是，如果在未来几十年里，接近当前水平的利率将占上风，如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平，那么几乎可以肯定，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。这一乐观预测伴随着一个警告：未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大。但是，我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章，再加上史密斯所描述的复利奇迹，对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说，股票将是更好的长期选择。其他人呢？小心！前方的路30年前，我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信，当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料，打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后，他收到了报社的第二封信，上面写着“紧急”。查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心：你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。首先，伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中，平均而言，这些业务的资本回报率颇具吸引力。其次，伯克希尔将其\"控制型\"业务定位于单一实体，这赋予了它一些重要而持久的经济优势。第三，伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。第四，我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人，对他们来说，管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。最后，伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。查理和我都有非常实际的理由，希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣：芒格家族持有的伯克希尔股份，远远超过了家族的其他投资，而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。我从未出售过任何股票，也不打算这么做。我唯一的伯克希尔股票的处理，除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。今天，我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股，然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之，我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司，这些超级推销员可能会赢。不过，我不认为伯克希尔会出现这种情况。董事会近年来，公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经，关于董事会职责的辩论主要限于律师；如今，机构投资者和政界人士也加入了进来。我在讨论公司治理方面的资历包括：在过去62年里，我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外，我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下，我尝试实现重要的变革。在我任职的头30年左右，房间里很少有女性，除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是，今年是美国宪法第19条修正案（注释：该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法）通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。多年来，许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而，董事们面临的基本挑战依然存在：找到并留住一位有才能的首席执行官(当然，他应当诚信)，并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常，这个任务是困难的。不过，当董事们做对了，他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……审计委员会现在的工作比以前更加努力，而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而，这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡，这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们\"达到预期数字\"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限，但谢天谢地)，这表明，他们更多的是出于自负，而非对经济利益的渴望。”与过去相比，薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此，薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是，为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权：定期召开董事执行会议，首席执行官不得参加。在此之前，很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的，把我也算上。短期事项在过去的报告中，我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为：伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:a）我和查理认为它的售价低于实际价值;b）公司在完成回购后，有充足的现金。内在价值的计算远非精确。因此，我们都不觉得有任何紧迫感，要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的，我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大，我们可能会更加积极地购买股票。不过，我们不会在任何价位支撑该股。持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东，可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard)，电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间，只有你准备好出售时才会打电话。2019年，伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期，美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中，你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。55年前，当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时，该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里，这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后，由于伯克希尔几乎保留了所有收益，这项政策的受益者不仅是公司的股东，还包括联邦政府。在未来的大多数年份里，我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。************和往常一样，雅虎将在全球直播此次活动。不过，我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议，让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人，无论是作为管理者还是作为人类，你应该多听听他们的意见。今年，股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题，他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们，就像查理和我一样，根本不知道问题是什么。记者将与观众轮流提问，观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。5月2日，奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我，还有整个伯克夏集团，都很期待见到你。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1280,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":937091275,"gmtCreate":1574641324197,"gmtModify":1704728154607,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好好学习","listText":"好好学习","text":"好好学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/937091275","repostId":"1119176271","repostType":2,"repost":{"id":"1119176271","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1574638771,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1119176271?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-25 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阿里巴巴26日在港交所挂牌上市。\n</blockquote>\n<p>接下来的一周将迎来美国的感恩节，在感恩节之前，仍有美国10月PCE数据、美国10月耐用品订单月率、美国三季度GDP修正值等重要数据，投资者需要重点关注；对于国际贸易局势也需要予以留意。</p>\n<p>另外，美国圣诞节大采购一般是从感恩节之后开始的。感恩节是每年11月的第四个星期四，因此它的第二天，也是美国人大采购的第一天。在这一天，美国的商场都会推出大量的打折和优惠活动，以在年底进行最后一次大规模的促销。因为美国的商场一般以红笔记录赤字，以黑笔记录盈利，而感恩节后的这个星期五人们疯狂的抢购使得商场利润大增，因此被商家们称作“黑色星期五”。商家期望通过以这一天开始的圣诞大采购为这一年获得最多的盈利。</p>\n<p>由于感恩节，周四(11月28日)，美国股市休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月29日凌晨2:00休市。</p>\n<p>周五(11月29日)美国股市提前至北京至11月30日凌晨2:00休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月30日02:45结束。</p>\n<p><b>周一(11月25日)关键词：无</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc747eb454d5fccbd02989a21d74ac16\"></p>\n<p>周一市场相对清淡。并未重要经济数据出炉，投资者对德国11月IFO商业景气指数和英国11月CBI零售销售差值予以简单留意即可。</p>\n<p>事件方面，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持关注；此外，对于欧洲央行的官员讲话需要予以留意。</p>\n<p><b>周二(11月26日)关键词：美联储主席鲍威尔讲话、澳洲联储主席洛威讲话；</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c899455f8f4b70566d9143617ba9066\"></p>\n<p>周二经济数据也比较少，主要留意纽约时段出炉的美国10月季调后新屋销售年化总数，目前市场预期会好于前值，有望在短线给美元提供一些支撑。</p>\n<p>周二事件方面，投资者需要重点关注美联储主席鲍威尔的讲话，从最近一次美联储利率决议以来，美联储持续向外界释放暂缓进一步降息的信号，鲍威尔也不例外，包括会议纪要也释放了类似的信号；如果美联储主席鲍威尔继续强化暂缓降息的预期，有望在中线给美元提供支撑，进而令多数非美货币、黄金和白银承压。</p>\n<p>目前市场预计美联储12月份降息的概率为零，但投资者需要留意市场对美联储2020年降息预期的变化。</p>\n<p>周二投资者还需留意澳洲联储洛威的讲话，尽管市场普遍预计澳洲联储12月3日会维持当前利率不变，但多数经济学家预计澳洲联储会在明年2月份初再次降息；如果洛威向市场强化这一预期，可能会对澳元产生利空影响；反之，若洛威讲话偏向鹰派，则有望诶澳元提供上涨动能。</p>\n<p>周二纽约时段，投资者还需留意一下美联储理事布雷纳德的讲话，美联储理事布雷纳德将在一次活动上发表题为“美联储就货币政策战略、工具和沟通的框架评估”的讲话。纽约尾盘时段，新西兰联储还将公布金融稳定报告，新西兰统计局将10月贸易帐，预计会对纽元的走势产生影响，投资者也需要予以留意。</p>\n<p><b>周三(11月27日)关键词：美国10月PCE、美国10月耐用品订单、美国三季度GDP修正值</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/408f870885a0355749d08ab411a2b60f\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e52c2ef27d4a2d0ac3539e736453b37\">周三经济数据相对较多，首先，亚洲时段，中国国家统计局将公布中国10月规模以上工业企业利润年率，上个月该数据录得近三年最差表现，投资者需要关注该数据能否得到改善，预计会对纽元、澳元等商品货币以及压制股市产生一定的影响。</p>\n<p>其次，纽约时段，美国商务部将公布美国三季度GDP修正值，目前市场预期与初值一致；同时，美国商务部还将公布美国10月耐用品订单月率，目前市场预期为环比下降0.5%，好于前值，但在数据出炉前能够提供的指引作用有限；如果数据好于预期，则有望给美元提供上涨动能。</p>\n<p>再次，纽约时段，投资者需要重点关注的是美国10月PCE物价指数和美国10月个人支出数据，目前市场预期也是好于前值，有望在数据出炉前给美元提供支撑，同时可能会令黄金、白银和部分非美货币形成压制。</p>\n<p>此外，原油期货交易者还需留意每周公布的EIA原油库存数据变化、美国原油产量变化和库欣原油库存等数据的变化。需要提醒的是，原定于北京时间每周六凌晨公布的美国原油钻机数据，因为感恩节假期而提前两个交易日至北京时间周四(11月28日)凌晨2:00公布。</p>\n<p>最后，北京时间周四(11月28日)凌晨3:00，美联储还将公布美国经济状况褐皮书，投资者也需要予以留意。</p>\n<p><b>周四(11月28日)关键词：感恩节、德国CPI；</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afe37a8f37c3c1b6c395fef3086e211c\"></p>\n<p>周四将迎来美国感恩节假期，本交易日的行情波动将主要在亚欧时段，而且一般整体交投会比较清淡，周五也并无特别的财经大事件。</p>\n<p>不过，经济数据放，欧洲时段，投资者需要对欧元区11月经济景气指数和德国11月CPI年率初值予以关注，目前市场预期比较乐观，可能会在数据出炉前给欧元提供一些支撑；数据的具体表现会影响到市场对欧洲央行未来货币政策的预期提供指引，因而需要予以关注。</p>\n<p>另外，需要提醒的是，尽管周四美国股市休市，但在感恩节前后美国股市历年表现都比较不错；贝斯普克投资集团（Bespoke Investment Group）的分析师指出，自1945年以来，标普500指数在感恩节当周的平均涨幅达0.64%；而在这项大市值基准股指本身的年度涨幅（截至感恩节之前）已经超过了10%的年份里——比如说2017年——该指数在感恩节当周的表现甚至还要更好一些，平均涨幅达到了0.76%。如果接下来的一周，美国股市表现乐观，可能会打压市场的避险需求，进而可能会对黄金、白银、日元、瑞郎产生一点的利空影响，投资者需要予以警惕。</p>\n<p><b>周五(11月29日)关键词：欧元区CPI；</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ba27e25605998e76b564c7ab8b816d\"></p>\n<p>周五投资者需要留意国际贸易局势的相关消息；同时需要警惕由于流动性下降可能会令一些交易品种产生较大的波动，在2018年的感恩节第二天，现货白银和美国原油期货都曾大幅下跌，分别下跌1.5%和7.38%；多数非美货币跌幅较大，而美元指数在当天大幅上涨；投资者需要警惕历史重演。</p>\n<p>此外，周五欧洲时段还将出炉欧元区11月份CPI数据，可能会在短线影响欧元的走势，投资者需要予以关注；同时，加拿大统计局将公布9月份GDP数据，投资者需要简单予以留意。</p>\n<p>最后，需要提醒的是，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持密切关注，因为近期相关消息对市场情绪影响较大，进而对行情产生了一点的波动，如果出现相关协议签署时间的消息，则有望提升市场的风险偏好，给股市提供上涨动能，进而打压黄金、白银、日元等避险资产。</p>\n<p>总而言之，接下来的一周，重点是在周三(11月27日)，目前市场整体预期偏向美元多头，对黄金、白银和多数非美货币不利，投资者需要予以警惕；原油交易者还需留意市场对12月份OPEC半年度大会的相关预期变化。</p>\n<p><span><b>本周将迎来老虎证券、小米集团、陌陌、斗鱼等中概股财报</b></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b48a1558170ba3f2cc1d308bfe7b1f09\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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阿里巴巴26日在港交所挂牌上市。\n</blockquote>\n<p>接下来的一周将迎来美国的感恩节，在感恩节之前，仍有美国10月PCE数据、美国10月耐用品订单月率、美国三季度GDP修正值等重要数据，投资者需要重点关注；对于国际贸易局势也需要予以留意。</p>\n<p>另外，美国圣诞节大采购一般是从感恩节之后开始的。感恩节是每年11月的第四个星期四，因此它的第二天，也是美国人大采购的第一天。在这一天，美国的商场都会推出大量的打折和优惠活动，以在年底进行最后一次大规模的促销。因为美国的商场一般以红笔记录赤字，以黑笔记录盈利，而感恩节后的这个星期五人们疯狂的抢购使得商场利润大增，因此被商家们称作“黑色星期五”。商家期望通过以这一天开始的圣诞大采购为这一年获得最多的盈利。</p>\n<p>由于感恩节，周四(11月28日)，美国股市休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月29日凌晨2:00休市。</p>\n<p>周五(11月29日)美国股市提前至北京至11月30日凌晨2:00休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月30日02:45结束。</p>\n<p><b>周一(11月25日)关键词：无</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc747eb454d5fccbd02989a21d74ac16\"></p>\n<p>周一市场相对清淡。并未重要经济数据出炉，投资者对德国11月IFO商业景气指数和英国11月CBI零售销售差值予以简单留意即可。</p>\n<p>事件方面，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持关注；此外，对于欧洲央行的官员讲话需要予以留意。</p>\n<p><b>周二(11月26日)关键词：美联储主席鲍威尔讲话、澳洲联储主席洛威讲话；</b><img 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Investment Group）的分析师指出，自1945年以来，标普500指数在感恩节当周的平均涨幅达0.64%；而在这项大市值基准股指本身的年度涨幅（截至感恩节之前）已经超过了10%的年份里——比如说2017年——该指数在感恩节当周的表现甚至还要更好一些，平均涨幅达到了0.76%。如果接下来的一周，美国股市表现乐观，可能会打压市场的避险需求，进而可能会对黄金、白银、日元、瑞郎产生一点的利空影响，投资者需要予以警惕。</p>\n<p><b>周五(11月29日)关键词：欧元区CPI；</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ba27e25605998e76b564c7ab8b816d\"></p>\n<p>周五投资者需要留意国际贸易局势的相关消息；同时需要警惕由于流动性下降可能会令一些交易品种产生较大的波动，在2018年的感恩节第二天，现货白银和美国原油期货都曾大幅下跌，分别下跌1.5%和7.38%；多数非美货币跌幅较大，而美元指数在当天大幅上涨；投资者需要警惕历史重演。</p>\n<p>此外，周五欧洲时段还将出炉欧元区11月份CPI数据，可能会在短线影响欧元的走势，投资者需要予以关注；同时，加拿大统计局将公布9月份GDP数据，投资者需要简单予以留意。</p>\n<p>最后，需要提醒的是，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持密切关注，因为近期相关消息对市场情绪影响较大，进而对行情产生了一点的波动，如果出现相关协议签署时间的消息，则有望提升市场的风险偏好，给股市提供上涨动能，进而打压黄金、白银、日元等避险资产。</p>\n<p>总而言之，接下来的一周，重点是在周三(11月27日)，目前市场整体预期偏向美元多头，对黄金、白银和多数非美货币不利，投资者需要予以警惕；原油交易者还需留意市场对12月份OPEC半年度大会的相关预期变化。</p>\n<p><span><b>本周将迎来老虎证券、小米集团、陌陌、斗鱼等中概股财报</b></span><img 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阿里巴巴26日在港交所挂牌上市。\n\n接下来的一周将迎来美国的感恩节，在感恩节之前，仍有美国10月PCE数据、美国10月耐用品订单月率、美国三季度GDP修正值等重要数据，投资者需要重点关注；对于国际贸易局势也需要予以留意。\n另外，美国圣诞节大采购一般是从感恩节之后开始的。感恩节是每年11月的第四个星期四，因此它的第二天，也是美国人大采购的第一天。在这一天，美国的商场都会推出大量的打折和优惠活动，以在年底进行最后一次大规模的促销。因为美国的商场一般以红笔记录赤字，以黑笔记录盈利，而感恩节后的这个星期五人们疯狂的抢购使得商场利润大增，因此被商家们称作“黑色星期五”。商家期望通过以这一天开始的圣诞大采购为这一年获得最多的盈利。\n由于感恩节，周四(11月28日)，美国股市休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月29日凌晨2:00休市。\n周五(11月29日)美国股市提前至北京至11月30日凌晨2:00休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月30日02:45结束。\n周一(11月25日)关键词：无\n周一市场相对清淡。并未重要经济数据出炉，投资者对德国11月IFO商业景气指数和英国11月CBI零售销售差值予以简单留意即可。\n事件方面，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持关注；此外，对于欧洲央行的官员讲话需要予以留意。\n周二(11月26日)关键词：美联储主席鲍威尔讲话、澳洲联储主席洛威讲话；\n周二经济数据也比较少，主要留意纽约时段出炉的美国10月季调后新屋销售年化总数，目前市场预期会好于前值，有望在短线给美元提供一些支撑。\n周二事件方面，投资者需要重点关注美联储主席鲍威尔的讲话，从最近一次美联储利率决议以来，美联储持续向外界释放暂缓进一步降息的信号，鲍威尔也不例外，包括会议纪要也释放了类似的信号；如果美联储主席鲍威尔继续强化暂缓降息的预期，有望在中线给美元提供支撑，进而令多数非美货币、黄金和白银承压。\n目前市场预计美联储12月份降息的概率为零，但投资者需要留意市场对美联储2020年降息预期的变化。\n周二投资者还需留意澳洲联储洛威的讲话，尽管市场普遍预计澳洲联储12月3日会维持当前利率不变，但多数经济学家预计澳洲联储会在明年2月份初再次降息；如果洛威向市场强化这一预期，可能会对澳元产生利空影响；反之，若洛威讲话偏向鹰派，则有望诶澳元提供上涨动能。\n周二纽约时段，投资者还需留意一下美联储理事布雷纳德的讲话，美联储理事布雷纳德将在一次活动上发表题为“美联储就货币政策战略、工具和沟通的框架评估”的讲话。纽约尾盘时段，新西兰联储还将公布金融稳定报告，新西兰统计局将10月贸易帐，预计会对纽元的走势产生影响，投资者也需要予以留意。\n周三(11月27日)关键词：美国10月PCE、美国10月耐用品订单、美国三季度GDP修正值周三经济数据相对较多，首先，亚洲时段，中国国家统计局将公布中国10月规模以上工业企业利润年率，上个月该数据录得近三年最差表现，投资者需要关注该数据能否得到改善，预计会对纽元、澳元等商品货币以及压制股市产生一定的影响。\n其次，纽约时段，美国商务部将公布美国三季度GDP修正值，目前市场预期与初值一致；同时，美国商务部还将公布美国10月耐用品订单月率，目前市场预期为环比下降0.5%，好于前值，但在数据出炉前能够提供的指引作用有限；如果数据好于预期，则有望给美元提供上涨动能。\n再次，纽约时段，投资者需要重点关注的是美国10月PCE物价指数和美国10月个人支出数据，目前市场预期也是好于前值，有望在数据出炉前给美元提供支撑，同时可能会令黄金、白银和部分非美货币形成压制。\n此外，原油期货交易者还需留意每周公布的EIA原油库存数据变化、美国原油产量变化和库欣原油库存等数据的变化。需要提醒的是，原定于北京时间每周六凌晨公布的美国原油钻机数据，因为感恩节假期而提前两个交易日至北京时间周四(11月28日)凌晨2:00公布。\n最后，北京时间周四(11月28日)凌晨3:00，美联储还将公布美国经济状况褐皮书，投资者也需要予以留意。\n周四(11月28日)关键词：感恩节、德国CPI；\n周四将迎来美国感恩节假期，本交易日的行情波动将主要在亚欧时段，而且一般整体交投会比较清淡，周五也并无特别的财经大事件。\n不过，经济数据放，欧洲时段，投资者需要对欧元区11月经济景气指数和德国11月CPI年率初值予以关注，目前市场预期比较乐观，可能会在数据出炉前给欧元提供一些支撑；数据的具体表现会影响到市场对欧洲央行未来货币政策的预期提供指引，因而需要予以关注。\n另外，需要提醒的是，尽管周四美国股市休市，但在感恩节前后美国股市历年表现都比较不错；贝斯普克投资集团（Bespoke Investment Group）的分析师指出，自1945年以来，标普500指数在感恩节当周的平均涨幅达0.64%；而在这项大市值基准股指本身的年度涨幅（截至感恩节之前）已经超过了10%的年份里——比如说2017年——该指数在感恩节当周的表现甚至还要更好一些，平均涨幅达到了0.76%。如果接下来的一周，美国股市表现乐观，可能会打压市场的避险需求，进而可能会对黄金、白银、日元、瑞郎产生一点的利空影响，投资者需要予以警惕。\n周五(11月29日)关键词：欧元区CPI；\n周五投资者需要留意国际贸易局势的相关消息；同时需要警惕由于流动性下降可能会令一些交易品种产生较大的波动，在2018年的感恩节第二天，现货白银和美国原油期货都曾大幅下跌，分别下跌1.5%和7.38%；多数非美货币跌幅较大，而美元指数在当天大幅上涨；投资者需要警惕历史重演。\n此外，周五欧洲时段还将出炉欧元区11月份CPI数据，可能会在短线影响欧元的走势，投资者需要予以关注；同时，加拿大统计局将公布9月份GDP数据，投资者需要简单予以留意。\n最后，需要提醒的是，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持密切关注，因为近期相关消息对市场情绪影响较大，进而对行情产生了一点的波动，如果出现相关协议签署时间的消息，则有望提升市场的风险偏好，给股市提供上涨动能，进而打压黄金、白银、日元等避险资产。\n总而言之，接下来的一周，重点是在周三(11月27日)，目前市场整体预期偏向美元多头，对黄金、白银和多数非美货币不利，投资者需要予以警惕；原油交易者还需留意市场对12月份OPEC半年度大会的相关预期变化。\n本周将迎来老虎证券、小米集团、陌陌、斗鱼等中概股财报","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1114,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934746387,"gmtCreate":1574569451249,"gmtModify":1704728125899,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"大师就是大师，我要好好领悟。","listText":"大师就是大师，我要好好领悟。","text":"大师就是大师，我要好好领悟。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934746387","repostId":"1181702965","repostType":2,"repost":{"id":"1181702965","pubTimestamp":1574401783,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1181702965?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-22 13:49","market":"us","language":"zh","title":"斯文森VS巴菲特：真正的投资大师","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1181702965","media":"新全球资产配置","summary":"前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”\n两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投","content":"<p><span>前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”</span></p>\n<p><span>两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同？谁更技高一筹？我们普通投资者是否可以复制他们的传奇？</span></p>\n<p><b><span>01、投资业绩</span></b></p>\n<p><b><span>巴菲特</span></b></p>\n<p><span>沃伦·巴菲特（Warren Buffett）1930年8月出生于美国内布拉斯加州的奥马哈小镇，在孩童时期他就显现出对数字的敏感。1950年考入哥伦比亚大学商学院，拜师号称“价值投资者之父”的本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。</span></p>\n<p><span>1962年，巴菲特买入第一笔伯克希尔股票。1965年年初，巴菲特获得伯克希尔的控制权。之后伯克希尔的经营性质发生了变化，不再是一家单纯的纺纱企业，而是一个投资实体。巴菲特将其作为经营平台，不断地收购其他利润丰厚的公司和股权，创造投资神话。</span></p>\n<p><span>1965-2018年，伯克希尔账面价值的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%。1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1,091,899%（即10918倍以上），而标普500指数为15,019%。这仅是账面价值的增长，伯克希尔内在价值的增长远高于其账面价值。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0af2a0b4ec7cefb20172cd567613f6a9\"></p>\n<p><span>数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》</span></p>\n<p><span>如果你在1965年买入1万美元的伯克希尔股票，经过巴菲特53年鬼斧神工的运作，它今天市场价格就已然变成大约2.47亿美元——值得一提的是这是税后的收入！</span></p>\n<p><b><span>斯文森</span></b></p>\n<p><span>大卫·斯文森 (David F. Swensen) 1954年生于美国威斯康辛州的一个小镇 River Falls。本科从威斯康辛大学River Falls 分校毕业后，斯文森进入耶鲁大学经济系攻读经济学博士，师从诺贝尔经济学奖得主托宾，主要研究方向为公司债券的估值模型。</span></p>\n<p><span>拿到博士学位后，斯文森在华尔街工作了6年，在雷曼兄弟公司工作了3年，在所罗门兄弟做了3年。当时他的主要工作是开发新的金融技术。在所罗门兄弟，他参与构建了第一个货币互换交易。</span></p>\n<p><span>1985年，斯文森被耶鲁校长WilliamC. Brainard 挖回耶鲁，管理学校10亿美金的校友捐赠基金 (endowment fund)。从1985年接管耶鲁捐赠基金到2019年的35年里，耶鲁大学基金从最初的10亿美元，增长到了2019年中的303亿美元，增长了近30倍。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/962d5abac151de394a26102ba0592004\"></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><b><span>两者比较</span></b></p>\n<p><span>巴菲特年长斯文森两轮（24年），更早地进入投资领域，即使不算上早期的巴菲特合伙人公司，也有超过半世纪的投资业绩记录。相较之下，斯文森的业绩记录就短了很多。这样比较起来或许有失偏颇，但可以肯定的是两者都跑赢了同期的业绩基准。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df03e228ab8450fc8ed9244ecd89b391\"></p>\n<p><span> 巴菲特、斯文森及美国股债60/40组合的收益特征</span></p>\n<p><span>尽管如此，我们还是来稍微比较下。从上表中清晰地看到，巴菲特的年化收益率优于斯文森，而斯文森的波动率更低。巴菲特集中投资，不注重分散化，这种投资特点是回报高的同时波动性也更大。斯文森作为大学捐赠基金的管理者，要保证捐赠基金对耶鲁大学开支的稳定支援，投资组合的回报不能大幅波动。</span></p>\n<p><b><span>02、业绩归因分析</span></b></p>\n<p><span>我们来分别对两者的投资业绩进行归因分析。</span></p>\n<p><b><span>巴菲特</span></b></p>\n<p><span>巴菲特是股权集中投资的代表，其投资案例少且精。这些“战役”的胜利硕果，依靠复利的力量，把伯克希尔推进了美国上市公司市值前十行列。</span></p>\n<p><span><b>喜诗糖果</b></span></p>\n<p><span>1972年，巴菲特以蓝筹印花公司(不久后被并入伯克希尔·哈撒韦公司)的名义花了2500万美元收购了喜诗糖果(See’s Candies)公司。</span></p>\n<p><span>喜诗糖果年均销量增长缓慢，而因单价的提升致使净利润暴增。</span></p>\n<p><span>在1984年3月致股东信里，巴菲特讲到：喜诗糖果比其账面价值要值钱很多。它是一个品牌企业，它的产品能够以高于生产成本的价格销售，并且在未来也会继续拥有这种定价权。</span></p>\n<p><span>巴菲特在回顾收购喜诗糖果时，视它为一项梦幻般出色的业务。从1972年至2007年，其为伯克希尔贡献了13.5亿美元的税前利润，只消耗了其中3200万美元用于补充公司的运营资金。在支付了企业利润税之后，剩下的资金来购买其他具有吸引力的企业。</span></p>\n<p><span>喜诗公司给伯克希尔带来了许多新的现金源泉，对伯克希尔来说就像《圣经》中形容的一样：“丰腴膏沃且生养众多”。</span></p>\n<p><span><b>政府雇员保险公司(GEICO)</b></span></p>\n<p><span>1976年，巴菲特买进了400万美元的政府雇员保险公司(GEICO)股票。1980年，巴菲特再次大笔买入GEICO股票，总共持有其720万股，占GEICO总股本的33%，总成本4714万美元。1980年之后的15年里，GEICO不断回购公司股票，伯克希尔的股权占比不断提高。1995年，伯克希尔股权占比已提高至50%，并花费23亿美元收购了剩余50%股份。在拥有全部股权后，GEICO不断地为伯克希尔贡献免费的保险浮存金用于投资，帮助伯克希尔的资产净值快速增长。</span></p>\n<p><span>巴菲特与政府雇员保险公司（GEICO)的渊源颇深。早在1950年，巴菲特还是格雷厄姆的学生时，就去拜访过GEICO，时任GEICO副总裁的大卫接待了巴菲特并花了约4小时详细地向巴菲特解释保险公司的运营模式，告诉巴菲特GEICO的核心竞争优势在于直销模式带来的低成本优势。</span></p>\n<p><span>若说GEICO是一座价值不菲且的众所仰望的商业城堡，那么其与同业间的成本与费用差异就是它的护城河。</span></p>\n<p><span><b>可口可乐</b></span></p>\n<p><span>1987年，可口可乐因百事可乐挑起的装瓶商之间的矛盾而陷入困境，股价较为低迷。1988年，巴菲特开始大量买入可口可乐股份，1988年年底共持有1417万股，成本5.92亿。1989年，继续增持，持股总数翻了一倍达2335万股，总成本10.24亿。1994年，巴菲特又买入了价值2.7亿美元的股票。</span></p>\n<p><span>至今，可口可乐仍是伯克希尔的重仓股，占总持仓比例的9.79%，持有4亿股，市值超过200亿美元，期间收到的分红总额约为60亿美元。</span></p>\n<p><span>巴菲特对可口可乐是真爱。在伯克希尔某次股东大会上，巴菲特表示，自己每天都喝可乐，从1982年开始就一直沿用这样的生活方式。“如果我每天只吃芦笋和西兰花一类的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可乐吃巧克力能让我更开心却要折寿一年，那我愿意用一年的生命换取这样的快乐，这就是我的选择。”</span></p>\n<p><span>可口可乐是家卓越的公司，管理层关心股东的资本回报和有形现金收益。公司既能经营轻资产业务，同时还能获得极强的盈利能力。公司的增长既有很长的历史持续性，而且未来几十年的前景也很清晰。可口可乐被巴菲特归类为“永恒的持股“。</span></p>\n<p><span>散落在伯克希尔年报中的其他经典案例还有：</span></p>\n<p><span>1973年开始买入的</span><span><b>华盛顿邮报</b></span><span>，2014年股权置换，年化收益率12%；</span></p>\n<p><span>1986年买入的</span><span><b>斯科特费策尔</b></span><span>，到2000年，总共为伯克希尔贡献了10.3亿美元的分红；</span></p>\n<p><span>1988年开始买入的</span><span><b>房地美</b></span><span>，2000年全部卖出，税前总收益约为30亿美元；</span></p>\n<p><span>2003买入的</span><span><b>中国石油</b></span><span>H股，2007年7-10月全部卖出，税前投资收益约为35.5亿美元；</span></p>\n<p><span>等等。</span></p>\n<p><span>一个个鲜活的案例，不仅串成了显赫的投资业绩光耀于世，背后更蕴含着投资哲学及巴菲特投资思维的变化。</span></p>\n<p><span>巴菲特是一个出色的企业学习者，能够快速、精确地分辨出一个公司的复杂关键所在。他能在两分钟内否决一项投资，也能在分析的两天之内做出重大投资决策。他时刻准备着，正如他在公司年报中所说：“诺亚并不是等到下雨时才开始建造方舟。”</span></p>\n<p><span>他不关心短期股市的走势如何，强调确定公司内在价值和一个公平安全的价格是投资的要素。他从不投资于自己不懂的公司或能力圈之外的公司。在90年代，他曾指出，在他已有的40年职业生涯中，12项投资决策带来的结果已经使他与众不同。</span></p>\n<p><b><span>斯文森</span></b></p>\n<p><span>而斯文森执掌下的耶鲁捐赠基金，其优秀的业绩主要来自斯文森开创的“耶鲁模式”。</span></p>\n<p><span>在80年代中期时，大学捐赠基金大约50%的资产投资于国内有价证券，基本是股票；40%资产在固定收益，包括现金产品；剩下的10%投资于另类投资工具。斯文森认为这种投资组合是不合理的：第一这种投资组合不够分散 ；第二长期来看股票的回报远超固定收益产品。大学基金是个长期的事业，要保持资产的购买力并且要永恒地保持下去，大比例地配置固定收益实现不了这个目标。</span></p>\n<p><span>于是，斯文森对耶鲁捐赠基金的改造是转到一个更加分散化、以股权为导向（equity-oriented）的投资组合。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26e6f7d81fb437adeaf1b7d0e8e4896a\"></p>\n<p><span>过往30年耶鲁捐赠基金大类资产配置比例的变迁</span></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><span>根据对经济状况如经济增长、价格通胀或利率变化等的预期反映的差异，耶鲁捐赠基金定义了上图中的八类资产。通过考虑它们的风险调整回报和相关性在投资组合中进行分配权重，并每年加以调整以达到均值-方差最优化（mean – variance optimization）模型下的有效前沿（Efficient portfolio frontier）最优配置。</span></p>\n<p><span>从上图可以看出，在过往的30年里，耶鲁捐赠基金将资金逐步分配到非传统的资产类别，极大地降低了对国内股票（DomesticEquity）的依赖。在1989年，将近四分之三的捐赠基金被投资于美国股票、债券和现金。如今，国内有价证券在投资组合中所占比例不到十分之一，而外国股票（Foreign Equity）、私人股权（Private Equity）、绝对回报策略(Absolute Return strategies) 和实物资产(Real Assets)占捐赠基金投资组合的90%+。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/897132edfe203c8b4516333f7cc01f15\"></p>\n<p><span>耶鲁捐赠基金组合分类资产近10年与20年的收益表现</span></p>\n<p><span>数据时间：截止耶鲁捐赠基金2019财年</span></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><span>耶鲁捐赠基金对非传统资产类别的大量配置源于它们的回报潜力和多样化。与1985年的投资组合相比，今天的实际投资组合预期回报率要高得多，波动性也低得多。</span></p>\n<p><span>值得注意的是，在这8类资产中除了固收（FixedIncome）耶鲁投资公办室选择内部管理外，其他类资产类别都寻找外部基金经理进行主动投资。这样安排的原因是在捐赠基金的八个资产类别中，固定收益资产的预期回报率最低。此外，政府债券市场可以说是定价最有效的资产类别，几乎没有机会通过主动管理增加重要价值。</span></p>\n<p><span>如下图所示，由于市场定价的高效率，美国国内固收基金之间的回报差异非常微小，第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差只有0.8%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56a95c38d9e56b5a8495d59421628718\"></p>\n<p><span>各大类资产主动基金过去10年年化回报的四分位分布情况</span></p>\n<p><span>数据时间：2002年6月30日-2012年6月30日</span></p>\n<p><span>数据来源：耶鲁捐赠基金2012年财年报</span></p>\n<p><span>这张图同时也说明了，耶鲁基金为何选择非流动性股权资产作为投资的重心。在非流动性资产市场，一些资产定价往往缺乏效率，存在着更为良好的投资机遇，部分投资者可以凭借专业优势取得优异的投资业绩。</span></p>\n<p><span>相比其他大类资产基金，另类资产基金的回报呈现出显著的离散性：</span></p>\n<p><b><span>杠杆收购</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为13.8%；</span></p>\n<p><b><span>自然资源</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为17.4%；</span></p>\n<p><b><span>房地产</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.1%；</span></p>\n<p><b><span>风险投资</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.8%。</span></p>\n<p><span>相比在二级市场选择出顶级管理人，耶鲁捐赠基金在另类资产领域选择出顶级的基金管理人，可以获得更高的回报。可一旦选择错误，结果也会非常令人失望。</span></p>\n<p><span>所以“耶鲁模式”里除了根据学术理论：均值-方差模型来构建投资组合，进行大类资产配置外，还得对外部基金经理进行严格的筛选，与杰出的外部基金经理建立投资合作关系。耶鲁投资办公室每年均会会见无数的外部基金经理，然后将范围缩小至那些尤为吸引人的候选基金经理。再通过数轮会谈和无数层的尽职调查，用以评估外部基金经理的潜力。一个成功的外部基金经理曾开玩笑说，耶鲁投资办公室挖掘如此之深，甚至约谈了他三年级的老师。</span></p>\n<p><span>一旦选定基金经理后，耶鲁捐赠基金就将与其建立长期的合作伙伴关系，一般合作期限为10年。某位PE基金经理成为耶鲁的紧密合伙人已经30年了。</span></p>\n<p><span>值得一提的是，斯文森从2008年那场金融危机中学到了很重要的一课：关于组合的流动性。由于当时耶鲁大学基金的流动性资产不够了，错过了在底部低价买入流动性不佳资产的机会。虽然当时抄了点底，但本想买更多的。所以之后，耶鲁大学资产配置目标将非流动性资产（包括杠杆收购、自然资源、房地产及风险投资）限制在投资组合的50%左右。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62fc0bf9bec87a81f04c80b81a2739df\"></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><span>耶鲁模式的一个显著成就是构建了一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨投资原则，包括投资目标的设定、资产类别的划分与配置、基金经理的选择等。</span></p>\n<p><span>斯文森强调：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。</span></p>\n<p><span>简言之，以股权为导向的投资策略是耶鲁基金取得强劲业绩的驱动力，而分散化投资是耶鲁大学实现资产保值的法宝。</span></p>\n<p><b><span>03、两者的异同</span></b></p>\n<p><span>从上述简要的业绩归因分析中，我们明显可以看出伯克希尔和耶鲁捐赠基金的投资方式有很大的差异。当然细察之下也有相同之处。</span></p>\n<p><b><span>异：</span></b><span>巴菲特是股权（股票）集中投资，而斯文森是大类资产配置，分散投资。</span></p>\n<p><span>斯文森的导师诺贝尔奖获得者詹姆士·托宾，获奖的原因是他曾经研究了一个金融理论。《纽约时报》的一名记者请他用通俗的话来解释他为何获奖，他回答说，“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面”。巴菲特却认为：投资者应该把所有鸡蛋都放在同一个篮子里，然后小心地看好它。因为他觉得：在时间和资源有限的情况下，决策次数少的成功概率自然比投资决策多的要高，就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。</span></p>\n<p><span>巴菲特相信，集中的投资组合会带来非凡的回报，优秀的投资很少出现。他多次告诉学生，如果他们在职业生涯开始时拿到一张只能打20孔的卡片，代表他们在投资生涯中可以投资的总数量，那么他们的投资结果会有所改善。正如他在1993年的年度报告中总结的“我们认为，让投资组合更集中的策略能提高投资者对一家企业的思考强度，也提高他在购买该企业之前对其经济特征的满意度，那么这种策略很可能会降低风险。”</span></p>\n<p><span>巴菲特的投资基本是美国股票（国内股票），虽然也有美国之外的投资机会，如中国的中石油、比亚迪，但是他的重点基本还是国内股票。</span></p>\n<p><span>而斯文森是标准的学院派。耶鲁的投资组合结合了学术理论和市场判断。其理论框架是詹姆士·托宾和“现代组合投资理论之父”哈里·马科维茨开发的均值-方差模型。耶鲁利用统计技术将投资资产的预期回报、方差和协方差结合起来，运用均值-方差分析来估计各种资产配置方案的预期风险和回报情况，测试结果对输入假设变化的敏感性。因此投资组合涉及了更多的资产类别。</span></p>\n<p><span>资产配置、择时和证券选择是创造投资收益的主要动力，也是常用的投资组合管理工具。斯文森认为在资产配置方面，要尽可能使你的组合分散化并进行偏重股权投资；至于市场时机选择，尽量不要这么做；而证券选择方面，要集中精力寻找市场定价失效的部分，并且在决定采取超越市场策略之前要先仔细考虑一下你的投资水平如何。</span></p>\n<p><span>在大方向上斯文森的分散化投资和巴菲特的集中投资理念形成鲜明的反差。然而在局部方面，有着相似之处。</span></p>\n<p><span>对资产类别里每一类资产，斯文森相信越是定价效率低的市场，基金经理获得超额收益的可能性越大。尽管美国股票市场效率很高，但他选择了主动的管理策略，倾向于筛选的外部基金经理，拥有卓越的自下而上的基本面研究能力，找寻低估且拥有发展前景的股票公司。这点和巴菲特是一样的。</span></p>\n<p><span>在斯文森的一次演讲交流环节中，斯文森表达了对巴菲特的崇敬之情：</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94095b2fa9158b12f5201982ba57df23\"></p>\n<p><span>并希望他们外部合作的基金经理有巴菲特那样的投资风格。且强调了分散化从资产类别层面上来说是好的，但在一个资产类别当中还是要集中投资。</span></p>\n<p><b><span>同：</span></b><span>两者都是长期投资，不为短期业绩波动所扰。面对市场质疑时能坦然自若。</span></p>\n<p><span>在喧嚣的资本市场中，不乏趁热度博眼球者：“股神巴菲特走下神坛” 、“耶鲁模式站不住脚”等等。在历史业绩表现不及市场平均水平的年份里，这种质疑的声浪更高。</span></p>\n<p><b><span>1. 巴菲特戳破2000年科网股泡沫</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3ac8b6b6ceb7461f22e3240206ad250\"></p>\n<p><span>数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》</span></p>\n<p><span>整个20世纪90年代末期，伯克希尔的表现远超过市场。到1998年6月，每股已达84000美元，一股伯克希尔股票当时可以在美国买一套产权独立的小型公寓。但是1999年度，伯克希尔却大跌19.9%，而同期标普500上涨21%。2000年3月，伯克希尔跌到40800美元一股。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eeb390e3a6b8ccfc0c9ec530f92f06d1\"></p>\n<p><span>伯克希尔1990年至2001年K线图</span></p>\n<p><span>数据来源：Bloomberg</span></p>\n<p><span>在这一年多的时间里，金融评论嘲笑巴菲特已经是明日黄花，是过去式。在新千年即将来临之时，巴菲特成为《巴伦周刊》的封面人物，配的大标题是：“沃伦，你怎么了?”封面文章还写道：巴菲特狠狠地摔了一个跟头。巴菲特面临着从未曾遭遇的负面新闻报道。</span></p>\n<p><span>到1999年年底的时候，众多追随巴菲特风格的长期价值投资者要么结束了自己的公司或业务，要么放弃了“价值投资”，买了科技股。但是，巴菲特没有这么做。他拥有“内部计分卡”：在进行金融投资决策时，他骨子里具有坚韧，让他避免了摇摆不定。</span></p>\n<p><span>在1999年太阳谷峰会的演讲中，巴菲特指出当前互联网存在泡沫。他认为20世纪90年代的这个大牛市纯属胡闹。利润的增长远远低于前期，但是因为利率处于较低水平，想持有现金的人数越来越少，并且人们变得越来越贪婪。加之新行业由于懂的人很少，没有历史参照物，即使是没有盈利前景的公司也很容易被推销出去。意指买互联网股票的大部分人被忽悠了，而听众席里坐满了IT业的领军人物。这场关于股票市场过度膨胀的演讲就像是对一屋子名声不好的人宣扬贞洁。</span></p>\n<p><span>巴菲特一语成谶，互联网泡沫在2000年破裂。</span></p>\n<p><span>而始终坚持价值投资的伯克希尔，在接下来的连续3年里股价大幅跑赢大盘。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29a13c18e294d5061fb3429c83b57805\"></p>\n<p><span>数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》</span></p>\n<p><b><span>2. 耶鲁捐赠基金坚持有纪律地长期投资</span></b></p>\n<p><span>从20世纪80年代晚期至90年代中期，耶鲁捐赠基金革命性地将资产配置的重点转向非传统资产类别，选择出优秀的基金主动管理人，在不同的市场环境下取得了出色的业绩。</span></p>\n<p><span>可是在牛市中，坚持投资组合多元化可能是痛苦的。在90年代末，美国股票市场出现了大牛市，耶鲁捐赠基金的非传统投资组合似乎过时了，无法跟上市场的步伐。股价严重脱离基本面，对于奉行自下而上、基本面研究驱动的基金经理造成了极大的困难。自1995年牛市开始，到2000年3月牛市顶点的 5年中，标普500指数年化收益率高达23.8%。耶鲁捐赠基金的多元化策略显然无法提供这么好的回报，表现弱于美股大盘指数。尽管资产配置策略遭遇了挑战，但是耶鲁捐赠基金依然坚持其多元化配置策略。</span></p>\n<p><span>2000年，耶鲁捐赠基金的风险投资(Venture Capital) 取得了非凡的回报，使2000财年的整体收益达到41%，弥补了以价值投资为主的二级市场基金投资组合的惨淡表现，这些价值投资基金表现大大落后于美股大盘指数。2000年互联网泡沫崩盘之后，基于积极的投资管理和良好的多元化资产配置的“耶鲁模式”显现出其优势，耶鲁捐赠基金产生了极其出色的回报。在互联网泡沫崩盘到2008年金融危机之前的这段时间，在市场没有出现非理性繁荣的环境下，耶鲁捐赠基金所投资的基金经理们有机会证明了他们杰出的投资能力。在2003-2007这几个财年连续跑赢标普500指数。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d207a322f8e1738f79d394f550a0a7d\"></p>\n<p><span>数据时间：1997财年-2019财年</span></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office、Bloomberg</span></p>\n<p><span>（注：耶鲁捐赠基金的会计年度是前一年7月1日至次年6月30日，图中美国股债60/40组合的业绩表现相应调整，与耶鲁基金的会计年度保持一致，以便进行比较。）</span></p>\n<p><span>然而在2008年，“常胜将军”遇到了“滑铁卢”。</span></p>\n<p><span>2008年11月，Barron’s杂志登了一篇文章，标题“崩溃过程”，主要内容是说大学都在消减预算，不再聘用新的教授雇员。造成这个严重问题的原因是“耶鲁模式”；后来到了2009年6月，Barron’s杂志又登了篇封面文章，说现在的情况变得更糟了，耶鲁模式有很大问题，太过激进，另类资产投资太多，不够分散，流动性不足……“耶鲁模式”在很长的时间里都取得了很大的成功，但在这两年因为市场行情不佳遭到了批评。</span></p>\n<p><span>在2008年全球金融危机期间，美国国债是避风港，但是耶鲁捐赠基金的投资组合是为了追求强劲的长期回报，对低预期回报的美国国债的风险敞口很小，因此在市场崩溃中遭受了巨大损失。在市场底部阶段，一些机构担忧波动性飙升和组合资产缺乏流动性，大幅减仓权益类资产。耶鲁捐赠基金选择维持权益类组合仓位，积极管理非流动性资产，同时适度增加负债用于投资。当市场反弹，这种做法受益匪浅。耶鲁捐赠基金的流动性和非流动性权益仓位随着危机后价格回升产生了巨大的回报。</span></p>\n<p><span>斯文森在一次访谈中提到：我们从危机中脱身得还不错。我们没有被迫甩卖任何流动性不佳的资产，同时还保持了足够的流动性，以支持耶鲁的运营预算，当时是每年10亿美元。</span></p>\n<p><b><span>04、无法复制的投资奇迹</span></b></p>\n<p><span>诚然市场对巴菲特的投资，对斯文森开创的“耶鲁模式”研究得很透彻。巴菲特的每场演讲、每次出镜、讲的每句话，伯克希尔投资组合的任何披露变动都会第一时间地被媒体报道与传播。斯文森更是受机构投资者的追捧，在同行和竞争对手中享有极高的声望。</span></p>\n<p><span>然而要复制他们的投资业绩却不是那么容易做到。第一是因为优秀的投资能力是稀缺的，第二是模式优势的不可复制性。</span></p>\n<p><b><span>1. 稀缺的投资能力</span></b></p>\n<p><span>巴菲特有超高的选股技能，市面上总结了其核心重仓股的共同特征：(1) 产品需求永无止境的快速消费品公司；(2)买大（所在行业的超级龙头）不买小、卖老不买新、买垄断不买竞争；(3)买简（业务容易看得懂的）不买繁；(4)买轻（轻资产，资本回报率高的）不买重；(5)买每天都可以随时接触到的公司；(6)买上下游关系极其简单的公司。</span></p>\n<p><span>用巴菲特的话说就是要有护城河、要有安全边际、要在其能力圈以内；满足于无期限持有能产生出令人满意的资产回报，管理层能够诚信，以及股价没有过高的公司。</span></p>\n<p><span>选股只是第一步，巴菲特作为主动投资者 (activist investor)，当投资的公司内部出现问题时，由于持股比例高会进入董事会影响管理层决策。一流的投资者也是企业管理的一把好手，尽管巴菲特不是很喜欢这种角色。一旦解决完问题后，巴菲特就会退回幕后，交予真正的企业家打理。</span></p>\n<p><span>再者伯克希尔是以保险为主业的运营性控股公司，不是一家法律意义上的投资公司。这一结构最直接的优势是不需要根据美国1940年投资公司税法真金白银地交账面收益增值税。对长期投资者来说，这几乎是一个无法比拟的优势。同时，这也许是巴菲特在投资未上市公司时，基本上要求绝对控股权的重要原因。取得了控股比例，在税法上就是运营公司。同时，控股权也在最大程度上保证了股东的利益不受侵犯。</span></p>\n<p><span>一般的普通投资者在选股技能上就很难升级，更别提后面两步。专业些的投资者有选股能力，但是进入公司董事会并指导公司运营对很多人来说也非能力所及。第三步，选择保险业作为投资平台，利用资金成本极低的保险浮存金，若没有雄厚的财力也是无法做到的。</span></p>\n<p><span>复星国际（00656 hk）号称中国版的伯克希尔，是有一个投资平台，但是其投资的项目和伯克希尔还是无法相比的。上市12年，复星国际股价累计回报仅约37%。</span></p>\n<p><b><span>2. 模式优势的不可复制性</span></b></p>\n<p><span>耶鲁模式的成功是难以复制的。耶鲁模式的实施需要一系列先决条件，比如：</span></p>\n<p><span>可以进行超长期的投资，除了提供耶鲁大学日常运营预算支出外，无外部客户的任何赎回压力;</span></p>\n<p><span>资产组合始终有正现金流的支撑，如来自校友的源源不断的私人捐赠等；</span></p>\n<p><span>耶鲁基金享有免税待遇，可以进行频繁地再平衡操作而不用顾及资本利得税对收益的负面影响；</span></p>\n<p><span>耶鲁基金凭借其资金及品牌优势，可以雇佣到最佳的外部资产管理人;</span></p>\n<p><span>斯文森与其唯一的客户(即耶鲁大学办公室投资委员会)拥有非常融洽的工作关系，管理团队稳定；</span></p>\n<p><span>斯文森个人的超凡投资技巧及完整的投资体系。</span></p>\n<p><span>除了美国同类别的高校捐赠基金外，耶鲁模式很难被其他机构复制。</span></p>\n<p><span>尽管投资业绩难以复制，但对于有志于在投资界一展拳脚、专注于投资事业的专业投资者来说，学习斯文森的大类资产配置方法、巴菲特的价值投资对于投资内涵的了解、投资生涯的成长还是大有裨益的。</span></p>\n<p><b><span>05、对普通投资者的建议</span></b></p>\n<p><span>两位大神深知主动投资需要具备各种投资分析技能，对于没有独特资源和技能的普通投资者，建议使用被动工具进行投资。</span></p>\n<p><span>巴菲特先后多次推荐了指数基金：</span></p>\n<p><span>早在1993年的时候，巴菲特就第一次向大家推荐指数基金：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者。”</span></p>\n<p><span>1996年的致股东信中再次提到：“如果让我提供一点心得给各位参考，我认为，大部分的投资者，不管是机构投资者还是个人投资者，投资股票最好的方式是直接去买手续费低廉的指数型基金，而且这样做的收益（在扣除相关费用后），应该可以轻易地击败市场上大部分的投资专家。”</span></p>\n<p><span>在2003年的致股东信中：“那些收费非常低廉的指数基金，在产品设计上是非常适合投资者的，对于大多数想要投资股票的人来说，收费很低的指数基金是最理想的选择。”</span></p>\n<p><span>2004年的致股东信中：“过去35年来，美国企业创造了优异的业绩，按理说股票投资者也应该相应取得优异的收益，只要大家以分散且低成本的方式投资所有美国企业即可分享其优异业绩，这通过投资指数基金就可以做到，但绝大多数投资者很少投资指数基金，结果他们投资股票的业绩大多只是平平而已，甚至亏得惨不忍睹。我认为主要有三个原因：第一，成本太高，投资者买入卖出过于频繁，或者费用支出过大；第二，投资决策是根据小道消息或市场潮流，而不是根据深思熟虑并且量化分析上市公司；第三，盲目追涨杀跌，在错误的时间进入或退出股市。”</span></p>\n<p><span>2007年CNBC电视采访时：“对于绝大多数没有时间进行充分的个股调研的中小投资者，成本低廉的指数型共同基金或许是他们投资股市的最佳选择。”</span></p>\n<p><span>2008年5月3日，Tim Ferriss在伯克希尔股东大会上向问巴菲特提问：“假设你只有30来岁,没有其它经济来源，只能靠一份全日制的工作来谋生，根本没有很多时间研究分析投资，但是你已经有笔储蓄足够维持一年半的生活开支，那么你攒的第一个100万将会如何投资？请告诉我们具体投资的资产种类和配置比例。”巴菲特回答：“我会把所有的钱都投资到一个低成本的追踪标准普尔500指数的指数基金,然后继续努力工作。”</span></p>\n<p><span>2014年的致股东信中：“我对信托公司的要求非常简单：持有10%的现金购买短期政府债券，另外90%配置在低费率的标普500指数基金上。我相信遵守这个策略，信托的长期业绩会战胜大多数聘请了高费率管理人的投资者——无论是养老金、机构还是个人。”</span></p>\n<p><span>2018年的致股东信中：“十年赌约”（注：十年前巴菲特和一个叫Protege Partners的对冲基金打赌，看谁在十年后的收益更多）已经结束，带来了一个意料之外的投资教训。投资一个被动的标普500指数基金，长期来看会比绝大部分专业投资者获得更好的收益，无论这些投资者有着怎样的信誉和激励机制。</span></p>\n<p><b><span>斯文森</span></b><span>在其两本著作《机构投资的创新之路》和《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》(Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment）中都提到了普通投资者应该选择低成本的被动投资工具。</span></p>\n<p><span>“对于那些缺乏必要的资源进行主动投资的投资者，比较明智的方法是以被动的方式投资较广泛的可流通证券类别。投资领域竞争异常激烈，所以希望跑赢市场但又没有做足功课的投资者难免受到惩罚。在资源不足的情况下，理性的投资者应该选择低成本的被动投资工具。”（《机构投资的创新之路》）</span></p>\n<p><span>《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》是斯文森专门为个人投资者写的。在他刚开始写时想告诉普通投资者，在耶鲁做的投资中，他们可以做什么。当他把各种投资工具看了看，像LBO、风险投资、房地产这些追求绝对回报的投资工具，普通投资者是难以获得的。</span></p>\n<p><span>在实际中，普通投资者没有高质量的投资工具，只有高成本的投资工具。最后斯文森不情愿地得出结论：“我没法告诉普通人我们在耶鲁校产基金里是怎么做的，这没意义；我只能告诉他们：用低成本的指数化投资工具作多元化投资。”</span></p>\n<p><b><span>写在最后</span></b></p>\n<p><span>“天不生仲尼，万古如长夜”。</span></p>\n<p><span>巴菲特被誉为“奥马哈的先知”，斯文森被称作机构投资领域的巴菲特。两人都在自己坚守的领域取得了巨大的成就，非凡的投资业绩是最好的脚注。</span></p>\n<p><span>斯文森放弃华尔街的高薪来到耶鲁执掌学校捐赠基金并且教书育人。斯文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输出了领导力量。</span></p>\n<p><span>巴菲特几十年如一日般辛勤，每年精心撰写伯克希尔致股东信，文章不仅涉及投资和管理，还充满了他对人性贪念等弱点的批判，文风简洁又不失幽默，广为传阅。信徒遍布全球，每年伯克希尔股东大会被称为奥马哈朝圣之旅。</span></p>\n<p><span>他们是“兼济天下”的典范：把在成功的投资生涯中探索出的投资模式、投资哲学倾囊相授，对投资业界存在的损害投资者利益问题进行不留情面地剖析与痛斥，真诚地向普通投资者推介低成本的被动投资工具。</span></p>\n<p><span>虽然两者的投资理念不尽相同，但都以极大的个人魅力和出色的投资能力，像磁铁一样吸引着周围的人。</span></p>\n<p><span>而作为普罗大众中一枚默默无闻的投资者，虽难以复制他们的投资奇迹，但可以学习他们的投资理念，结合自身禀赋，找到合适自己的投资方式。</span></p>","source":"lsy1574401673618","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/ZOdA8QH7AxMCQds7CwSu2g><strong>新全球资产配置</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”\n两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同？谁更技高一筹？我们普通投资者是否可以复制他们的传奇？\n01、投资业绩\n巴菲特\n沃伦·巴菲特（Warren Buffett）1930年...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/ZOdA8QH7AxMCQds7CwSu2g\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/753c9aba3202037bc97463c545d5d015","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/ZOdA8QH7AxMCQds7CwSu2g","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1181702965","content_text":"前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”\n两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同？谁更技高一筹？我们普通投资者是否可以复制他们的传奇？\n01、投资业绩\n巴菲特\n沃伦·巴菲特（Warren Buffett）1930年8月出生于美国内布拉斯加州的奥马哈小镇，在孩童时期他就显现出对数字的敏感。1950年考入哥伦比亚大学商学院，拜师号称“价值投资者之父”的本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。\n1962年，巴菲特买入第一笔伯克希尔股票。1965年年初，巴菲特获得伯克希尔的控制权。之后伯克希尔的经营性质发生了变化，不再是一家单纯的纺纱企业，而是一个投资实体。巴菲特将其作为经营平台，不断地收购其他利润丰厚的公司和股权，创造投资神话。\n1965-2018年，伯克希尔账面价值的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%。1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1,091,899%（即10918倍以上），而标普500指数为15,019%。这仅是账面价值的增长，伯克希尔内在价值的增长远高于其账面价值。\n\n数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》\n如果你在1965年买入1万美元的伯克希尔股票，经过巴菲特53年鬼斧神工的运作，它今天市场价格就已然变成大约2.47亿美元——值得一提的是这是税后的收入！\n斯文森\n大卫·斯文森 (David F. Swensen) 1954年生于美国威斯康辛州的一个小镇 River Falls。本科从威斯康辛大学River Falls 分校毕业后，斯文森进入耶鲁大学经济系攻读经济学博士，师从诺贝尔经济学奖得主托宾，主要研究方向为公司债券的估值模型。\n拿到博士学位后，斯文森在华尔街工作了6年，在雷曼兄弟公司工作了3年，在所罗门兄弟做了3年。当时他的主要工作是开发新的金融技术。在所罗门兄弟，他参与构建了第一个货币互换交易。\n1985年，斯文森被耶鲁校长WilliamC. Brainard 挖回耶鲁，管理学校10亿美金的校友捐赠基金 (endowment fund)。从1985年接管耶鲁捐赠基金到2019年的35年里，耶鲁大学基金从最初的10亿美元，增长到了2019年中的303亿美元，增长了近30倍。\n\n数据来源：Yale Investments Office\n两者比较\n巴菲特年长斯文森两轮（24年），更早地进入投资领域，即使不算上早期的巴菲特合伙人公司，也有超过半世纪的投资业绩记录。相较之下，斯文森的业绩记录就短了很多。这样比较起来或许有失偏颇，但可以肯定的是两者都跑赢了同期的业绩基准。\n\n 巴菲特、斯文森及美国股债60/40组合的收益特征\n尽管如此，我们还是来稍微比较下。从上表中清晰地看到，巴菲特的年化收益率优于斯文森，而斯文森的波动率更低。巴菲特集中投资，不注重分散化，这种投资特点是回报高的同时波动性也更大。斯文森作为大学捐赠基金的管理者，要保证捐赠基金对耶鲁大学开支的稳定支援，投资组合的回报不能大幅波动。\n02、业绩归因分析\n我们来分别对两者的投资业绩进行归因分析。\n巴菲特\n巴菲特是股权集中投资的代表，其投资案例少且精。这些“战役”的胜利硕果，依靠复利的力量，把伯克希尔推进了美国上市公司市值前十行列。\n喜诗糖果\n1972年，巴菲特以蓝筹印花公司(不久后被并入伯克希尔·哈撒韦公司)的名义花了2500万美元收购了喜诗糖果(See’s Candies)公司。\n喜诗糖果年均销量增长缓慢，而因单价的提升致使净利润暴增。\n在1984年3月致股东信里，巴菲特讲到：喜诗糖果比其账面价值要值钱很多。它是一个品牌企业，它的产品能够以高于生产成本的价格销售，并且在未来也会继续拥有这种定价权。\n巴菲特在回顾收购喜诗糖果时，视它为一项梦幻般出色的业务。从1972年至2007年，其为伯克希尔贡献了13.5亿美元的税前利润，只消耗了其中3200万美元用于补充公司的运营资金。在支付了企业利润税之后，剩下的资金来购买其他具有吸引力的企业。\n喜诗公司给伯克希尔带来了许多新的现金源泉，对伯克希尔来说就像《圣经》中形容的一样：“丰腴膏沃且生养众多”。\n政府雇员保险公司(GEICO)\n1976年，巴菲特买进了400万美元的政府雇员保险公司(GEICO)股票。1980年，巴菲特再次大笔买入GEICO股票，总共持有其720万股，占GEICO总股本的33%，总成本4714万美元。1980年之后的15年里，GEICO不断回购公司股票，伯克希尔的股权占比不断提高。1995年，伯克希尔股权占比已提高至50%，并花费23亿美元收购了剩余50%股份。在拥有全部股权后，GEICO不断地为伯克希尔贡献免费的保险浮存金用于投资，帮助伯克希尔的资产净值快速增长。\n巴菲特与政府雇员保险公司（GEICO)的渊源颇深。早在1950年，巴菲特还是格雷厄姆的学生时，就去拜访过GEICO，时任GEICO副总裁的大卫接待了巴菲特并花了约4小时详细地向巴菲特解释保险公司的运营模式，告诉巴菲特GEICO的核心竞争优势在于直销模式带来的低成本优势。\n若说GEICO是一座价值不菲且的众所仰望的商业城堡，那么其与同业间的成本与费用差异就是它的护城河。\n可口可乐\n1987年，可口可乐因百事可乐挑起的装瓶商之间的矛盾而陷入困境，股价较为低迷。1988年，巴菲特开始大量买入可口可乐股份，1988年年底共持有1417万股，成本5.92亿。1989年，继续增持，持股总数翻了一倍达2335万股，总成本10.24亿。1994年，巴菲特又买入了价值2.7亿美元的股票。\n至今，可口可乐仍是伯克希尔的重仓股，占总持仓比例的9.79%，持有4亿股，市值超过200亿美元，期间收到的分红总额约为60亿美元。\n巴菲特对可口可乐是真爱。在伯克希尔某次股东大会上，巴菲特表示，自己每天都喝可乐，从1982年开始就一直沿用这样的生活方式。“如果我每天只吃芦笋和西兰花一类的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可乐吃巧克力能让我更开心却要折寿一年，那我愿意用一年的生命换取这样的快乐，这就是我的选择。”\n可口可乐是家卓越的公司，管理层关心股东的资本回报和有形现金收益。公司既能经营轻资产业务，同时还能获得极强的盈利能力。公司的增长既有很长的历史持续性，而且未来几十年的前景也很清晰。可口可乐被巴菲特归类为“永恒的持股“。\n散落在伯克希尔年报中的其他经典案例还有：\n1973年开始买入的华盛顿邮报，2014年股权置换，年化收益率12%；\n1986年买入的斯科特费策尔，到2000年，总共为伯克希尔贡献了10.3亿美元的分红；\n1988年开始买入的房地美，2000年全部卖出，税前总收益约为30亿美元；\n2003买入的中国石油H股，2007年7-10月全部卖出，税前投资收益约为35.5亿美元；\n等等。\n一个个鲜活的案例，不仅串成了显赫的投资业绩光耀于世，背后更蕴含着投资哲学及巴菲特投资思维的变化。\n巴菲特是一个出色的企业学习者，能够快速、精确地分辨出一个公司的复杂关键所在。他能在两分钟内否决一项投资，也能在分析的两天之内做出重大投资决策。他时刻准备着，正如他在公司年报中所说：“诺亚并不是等到下雨时才开始建造方舟。”\n他不关心短期股市的走势如何，强调确定公司内在价值和一个公平安全的价格是投资的要素。他从不投资于自己不懂的公司或能力圈之外的公司。在90年代，他曾指出，在他已有的40年职业生涯中，12项投资决策带来的结果已经使他与众不同。\n斯文森\n而斯文森执掌下的耶鲁捐赠基金，其优秀的业绩主要来自斯文森开创的“耶鲁模式”。\n在80年代中期时，大学捐赠基金大约50%的资产投资于国内有价证券，基本是股票；40%资产在固定收益，包括现金产品；剩下的10%投资于另类投资工具。斯文森认为这种投资组合是不合理的：第一这种投资组合不够分散 ；第二长期来看股票的回报远超固定收益产品。大学基金是个长期的事业，要保持资产的购买力并且要永恒地保持下去，大比例地配置固定收益实现不了这个目标。\n于是，斯文森对耶鲁捐赠基金的改造是转到一个更加分散化、以股权为导向（equity-oriented）的投资组合。\n\n过往30年耶鲁捐赠基金大类资产配置比例的变迁\n数据来源：Yale Investments Office\n根据对经济状况如经济增长、价格通胀或利率变化等的预期反映的差异，耶鲁捐赠基金定义了上图中的八类资产。通过考虑它们的风险调整回报和相关性在投资组合中进行分配权重，并每年加以调整以达到均值-方差最优化（mean – variance optimization）模型下的有效前沿（Efficient portfolio frontier）最优配置。\n从上图可以看出，在过往的30年里，耶鲁捐赠基金将资金逐步分配到非传统的资产类别，极大地降低了对国内股票（DomesticEquity）的依赖。在1989年，将近四分之三的捐赠基金被投资于美国股票、债券和现金。如今，国内有价证券在投资组合中所占比例不到十分之一，而外国股票（Foreign Equity）、私人股权（Private Equity）、绝对回报策略(Absolute Return strategies) 和实物资产(Real Assets)占捐赠基金投资组合的90%+。\n\n耶鲁捐赠基金组合分类资产近10年与20年的收益表现\n数据时间：截止耶鲁捐赠基金2019财年\n数据来源：Yale Investments Office\n耶鲁捐赠基金对非传统资产类别的大量配置源于它们的回报潜力和多样化。与1985年的投资组合相比，今天的实际投资组合预期回报率要高得多，波动性也低得多。\n值得注意的是，在这8类资产中除了固收（FixedIncome）耶鲁投资公办室选择内部管理外，其他类资产类别都寻找外部基金经理进行主动投资。这样安排的原因是在捐赠基金的八个资产类别中，固定收益资产的预期回报率最低。此外，政府债券市场可以说是定价最有效的资产类别，几乎没有机会通过主动管理增加重要价值。\n如下图所示，由于市场定价的高效率，美国国内固收基金之间的回报差异非常微小，第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差只有0.8%。\n\n各大类资产主动基金过去10年年化回报的四分位分布情况\n数据时间：2002年6月30日-2012年6月30日\n数据来源：耶鲁捐赠基金2012年财年报\n这张图同时也说明了，耶鲁基金为何选择非流动性股权资产作为投资的重心。在非流动性资产市场，一些资产定价往往缺乏效率，存在着更为良好的投资机遇，部分投资者可以凭借专业优势取得优异的投资业绩。\n相比其他大类资产基金，另类资产基金的回报呈现出显著的离散性：\n杠杆收购的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为13.8%；\n自然资源的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为17.4%；\n房地产的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.1%；\n风险投资的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.8%。\n相比在二级市场选择出顶级管理人，耶鲁捐赠基金在另类资产领域选择出顶级的基金管理人，可以获得更高的回报。可一旦选择错误，结果也会非常令人失望。\n所以“耶鲁模式”里除了根据学术理论：均值-方差模型来构建投资组合，进行大类资产配置外，还得对外部基金经理进行严格的筛选，与杰出的外部基金经理建立投资合作关系。耶鲁投资办公室每年均会会见无数的外部基金经理，然后将范围缩小至那些尤为吸引人的候选基金经理。再通过数轮会谈和无数层的尽职调查，用以评估外部基金经理的潜力。一个成功的外部基金经理曾开玩笑说，耶鲁投资办公室挖掘如此之深，甚至约谈了他三年级的老师。\n一旦选定基金经理后，耶鲁捐赠基金就将与其建立长期的合作伙伴关系，一般合作期限为10年。某位PE基金经理成为耶鲁的紧密合伙人已经30年了。\n值得一提的是，斯文森从2008年那场金融危机中学到了很重要的一课：关于组合的流动性。由于当时耶鲁大学基金的流动性资产不够了，错过了在底部低价买入流动性不佳资产的机会。虽然当时抄了点底，但本想买更多的。所以之后，耶鲁大学资产配置目标将非流动性资产（包括杠杆收购、自然资源、房地产及风险投资）限制在投资组合的50%左右。\n\n数据来源：Yale Investments Office\n耶鲁模式的一个显著成就是构建了一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨投资原则，包括投资目标的设定、资产类别的划分与配置、基金经理的选择等。\n斯文森强调：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。\n简言之，以股权为导向的投资策略是耶鲁基金取得强劲业绩的驱动力，而分散化投资是耶鲁大学实现资产保值的法宝。\n03、两者的异同\n从上述简要的业绩归因分析中，我们明显可以看出伯克希尔和耶鲁捐赠基金的投资方式有很大的差异。当然细察之下也有相同之处。\n异：巴菲特是股权（股票）集中投资，而斯文森是大类资产配置，分散投资。\n斯文森的导师诺贝尔奖获得者詹姆士·托宾，获奖的原因是他曾经研究了一个金融理论。《纽约时报》的一名记者请他用通俗的话来解释他为何获奖，他回答说，“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面”。巴菲特却认为：投资者应该把所有鸡蛋都放在同一个篮子里，然后小心地看好它。因为他觉得：在时间和资源有限的情况下，决策次数少的成功概率自然比投资决策多的要高，就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。\n巴菲特相信，集中的投资组合会带来非凡的回报，优秀的投资很少出现。他多次告诉学生，如果他们在职业生涯开始时拿到一张只能打20孔的卡片，代表他们在投资生涯中可以投资的总数量，那么他们的投资结果会有所改善。正如他在1993年的年度报告中总结的“我们认为，让投资组合更集中的策略能提高投资者对一家企业的思考强度，也提高他在购买该企业之前对其经济特征的满意度，那么这种策略很可能会降低风险。”\n巴菲特的投资基本是美国股票（国内股票），虽然也有美国之外的投资机会，如中国的中石油、比亚迪，但是他的重点基本还是国内股票。\n而斯文森是标准的学院派。耶鲁的投资组合结合了学术理论和市场判断。其理论框架是詹姆士·托宾和“现代组合投资理论之父”哈里·马科维茨开发的均值-方差模型。耶鲁利用统计技术将投资资产的预期回报、方差和协方差结合起来，运用均值-方差分析来估计各种资产配置方案的预期风险和回报情况，测试结果对输入假设变化的敏感性。因此投资组合涉及了更多的资产类别。\n资产配置、择时和证券选择是创造投资收益的主要动力，也是常用的投资组合管理工具。斯文森认为在资产配置方面，要尽可能使你的组合分散化并进行偏重股权投资；至于市场时机选择，尽量不要这么做；而证券选择方面，要集中精力寻找市场定价失效的部分，并且在决定采取超越市场策略之前要先仔细考虑一下你的投资水平如何。\n在大方向上斯文森的分散化投资和巴菲特的集中投资理念形成鲜明的反差。然而在局部方面，有着相似之处。\n对资产类别里每一类资产，斯文森相信越是定价效率低的市场，基金经理获得超额收益的可能性越大。尽管美国股票市场效率很高，但他选择了主动的管理策略，倾向于筛选的外部基金经理，拥有卓越的自下而上的基本面研究能力，找寻低估且拥有发展前景的股票公司。这点和巴菲特是一样的。\n在斯文森的一次演讲交流环节中，斯文森表达了对巴菲特的崇敬之情：\n\n并希望他们外部合作的基金经理有巴菲特那样的投资风格。且强调了分散化从资产类别层面上来说是好的，但在一个资产类别当中还是要集中投资。\n同：两者都是长期投资，不为短期业绩波动所扰。面对市场质疑时能坦然自若。\n在喧嚣的资本市场中，不乏趁热度博眼球者：“股神巴菲特走下神坛” 、“耶鲁模式站不住脚”等等。在历史业绩表现不及市场平均水平的年份里，这种质疑的声浪更高。\n1. 巴菲特戳破2000年科网股泡沫\n\n数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》\n整个20世纪90年代末期，伯克希尔的表现远超过市场。到1998年6月，每股已达84000美元，一股伯克希尔股票当时可以在美国买一套产权独立的小型公寓。但是1999年度，伯克希尔却大跌19.9%，而同期标普500上涨21%。2000年3月，伯克希尔跌到40800美元一股。\n\n伯克希尔1990年至2001年K线图\n数据来源：Bloomberg\n在这一年多的时间里，金融评论嘲笑巴菲特已经是明日黄花，是过去式。在新千年即将来临之时，巴菲特成为《巴伦周刊》的封面人物，配的大标题是：“沃伦，你怎么了?”封面文章还写道：巴菲特狠狠地摔了一个跟头。巴菲特面临着从未曾遭遇的负面新闻报道。\n到1999年年底的时候，众多追随巴菲特风格的长期价值投资者要么结束了自己的公司或业务，要么放弃了“价值投资”，买了科技股。但是，巴菲特没有这么做。他拥有“内部计分卡”：在进行金融投资决策时，他骨子里具有坚韧，让他避免了摇摆不定。\n在1999年太阳谷峰会的演讲中，巴菲特指出当前互联网存在泡沫。他认为20世纪90年代的这个大牛市纯属胡闹。利润的增长远远低于前期，但是因为利率处于较低水平，想持有现金的人数越来越少，并且人们变得越来越贪婪。加之新行业由于懂的人很少，没有历史参照物，即使是没有盈利前景的公司也很容易被推销出去。意指买互联网股票的大部分人被忽悠了，而听众席里坐满了IT业的领军人物。这场关于股票市场过度膨胀的演讲就像是对一屋子名声不好的人宣扬贞洁。\n巴菲特一语成谶，互联网泡沫在2000年破裂。\n而始终坚持价值投资的伯克希尔，在接下来的连续3年里股价大幅跑赢大盘。\n\n数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》\n2. 耶鲁捐赠基金坚持有纪律地长期投资\n从20世纪80年代晚期至90年代中期，耶鲁捐赠基金革命性地将资产配置的重点转向非传统资产类别，选择出优秀的基金主动管理人，在不同的市场环境下取得了出色的业绩。\n可是在牛市中，坚持投资组合多元化可能是痛苦的。在90年代末，美国股票市场出现了大牛市，耶鲁捐赠基金的非传统投资组合似乎过时了，无法跟上市场的步伐。股价严重脱离基本面，对于奉行自下而上、基本面研究驱动的基金经理造成了极大的困难。自1995年牛市开始，到2000年3月牛市顶点的 5年中，标普500指数年化收益率高达23.8%。耶鲁捐赠基金的多元化策略显然无法提供这么好的回报，表现弱于美股大盘指数。尽管资产配置策略遭遇了挑战，但是耶鲁捐赠基金依然坚持其多元化配置策略。\n2000年，耶鲁捐赠基金的风险投资(Venture Capital) 取得了非凡的回报，使2000财年的整体收益达到41%，弥补了以价值投资为主的二级市场基金投资组合的惨淡表现，这些价值投资基金表现大大落后于美股大盘指数。2000年互联网泡沫崩盘之后，基于积极的投资管理和良好的多元化资产配置的“耶鲁模式”显现出其优势，耶鲁捐赠基金产生了极其出色的回报。在互联网泡沫崩盘到2008年金融危机之前的这段时间，在市场没有出现非理性繁荣的环境下，耶鲁捐赠基金所投资的基金经理们有机会证明了他们杰出的投资能力。在2003-2007这几个财年连续跑赢标普500指数。\n\n数据时间：1997财年-2019财年\n数据来源：Yale Investments Office、Bloomberg\n（注：耶鲁捐赠基金的会计年度是前一年7月1日至次年6月30日，图中美国股债60/40组合的业绩表现相应调整，与耶鲁基金的会计年度保持一致，以便进行比较。）\n然而在2008年，“常胜将军”遇到了“滑铁卢”。\n2008年11月，Barron’s杂志登了一篇文章，标题“崩溃过程”，主要内容是说大学都在消减预算，不再聘用新的教授雇员。造成这个严重问题的原因是“耶鲁模式”；后来到了2009年6月，Barron’s杂志又登了篇封面文章，说现在的情况变得更糟了，耶鲁模式有很大问题，太过激进，另类资产投资太多，不够分散，流动性不足……“耶鲁模式”在很长的时间里都取得了很大的成功，但在这两年因为市场行情不佳遭到了批评。\n在2008年全球金融危机期间，美国国债是避风港，但是耶鲁捐赠基金的投资组合是为了追求强劲的长期回报，对低预期回报的美国国债的风险敞口很小，因此在市场崩溃中遭受了巨大损失。在市场底部阶段，一些机构担忧波动性飙升和组合资产缺乏流动性，大幅减仓权益类资产。耶鲁捐赠基金选择维持权益类组合仓位，积极管理非流动性资产，同时适度增加负债用于投资。当市场反弹，这种做法受益匪浅。耶鲁捐赠基金的流动性和非流动性权益仓位随着危机后价格回升产生了巨大的回报。\n斯文森在一次访谈中提到：我们从危机中脱身得还不错。我们没有被迫甩卖任何流动性不佳的资产，同时还保持了足够的流动性，以支持耶鲁的运营预算，当时是每年10亿美元。\n04、无法复制的投资奇迹\n诚然市场对巴菲特的投资，对斯文森开创的“耶鲁模式”研究得很透彻。巴菲特的每场演讲、每次出镜、讲的每句话，伯克希尔投资组合的任何披露变动都会第一时间地被媒体报道与传播。斯文森更是受机构投资者的追捧，在同行和竞争对手中享有极高的声望。\n然而要复制他们的投资业绩却不是那么容易做到。第一是因为优秀的投资能力是稀缺的，第二是模式优势的不可复制性。\n1. 稀缺的投资能力\n巴菲特有超高的选股技能，市面上总结了其核心重仓股的共同特征：(1) 产品需求永无止境的快速消费品公司；(2)买大（所在行业的超级龙头）不买小、卖老不买新、买垄断不买竞争；(3)买简（业务容易看得懂的）不买繁；(4)买轻（轻资产，资本回报率高的）不买重；(5)买每天都可以随时接触到的公司；(6)买上下游关系极其简单的公司。\n用巴菲特的话说就是要有护城河、要有安全边际、要在其能力圈以内；满足于无期限持有能产生出令人满意的资产回报，管理层能够诚信，以及股价没有过高的公司。\n选股只是第一步，巴菲特作为主动投资者 (activist investor)，当投资的公司内部出现问题时，由于持股比例高会进入董事会影响管理层决策。一流的投资者也是企业管理的一把好手，尽管巴菲特不是很喜欢这种角色。一旦解决完问题后，巴菲特就会退回幕后，交予真正的企业家打理。\n再者伯克希尔是以保险为主业的运营性控股公司，不是一家法律意义上的投资公司。这一结构最直接的优势是不需要根据美国1940年投资公司税法真金白银地交账面收益增值税。对长期投资者来说，这几乎是一个无法比拟的优势。同时，这也许是巴菲特在投资未上市公司时，基本上要求绝对控股权的重要原因。取得了控股比例，在税法上就是运营公司。同时，控股权也在最大程度上保证了股东的利益不受侵犯。\n一般的普通投资者在选股技能上就很难升级，更别提后面两步。专业些的投资者有选股能力，但是进入公司董事会并指导公司运营对很多人来说也非能力所及。第三步，选择保险业作为投资平台，利用资金成本极低的保险浮存金，若没有雄厚的财力也是无法做到的。\n复星国际（00656 hk）号称中国版的伯克希尔，是有一个投资平台，但是其投资的项目和伯克希尔还是无法相比的。上市12年，复星国际股价累计回报仅约37%。\n2. 模式优势的不可复制性\n耶鲁模式的成功是难以复制的。耶鲁模式的实施需要一系列先决条件，比如：\n可以进行超长期的投资，除了提供耶鲁大学日常运营预算支出外，无外部客户的任何赎回压力;\n资产组合始终有正现金流的支撑，如来自校友的源源不断的私人捐赠等；\n耶鲁基金享有免税待遇，可以进行频繁地再平衡操作而不用顾及资本利得税对收益的负面影响；\n耶鲁基金凭借其资金及品牌优势，可以雇佣到最佳的外部资产管理人;\n斯文森与其唯一的客户(即耶鲁大学办公室投资委员会)拥有非常融洽的工作关系，管理团队稳定；\n斯文森个人的超凡投资技巧及完整的投资体系。\n除了美国同类别的高校捐赠基金外，耶鲁模式很难被其他机构复制。\n尽管投资业绩难以复制，但对于有志于在投资界一展拳脚、专注于投资事业的专业投资者来说，学习斯文森的大类资产配置方法、巴菲特的价值投资对于投资内涵的了解、投资生涯的成长还是大有裨益的。\n05、对普通投资者的建议\n两位大神深知主动投资需要具备各种投资分析技能，对于没有独特资源和技能的普通投资者，建议使用被动工具进行投资。\n巴菲特先后多次推荐了指数基金：\n早在1993年的时候，巴菲特就第一次向大家推荐指数基金：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者。”\n1996年的致股东信中再次提到：“如果让我提供一点心得给各位参考，我认为，大部分的投资者，不管是机构投资者还是个人投资者，投资股票最好的方式是直接去买手续费低廉的指数型基金，而且这样做的收益（在扣除相关费用后），应该可以轻易地击败市场上大部分的投资专家。”\n在2003年的致股东信中：“那些收费非常低廉的指数基金，在产品设计上是非常适合投资者的，对于大多数想要投资股票的人来说，收费很低的指数基金是最理想的选择。”\n2004年的致股东信中：“过去35年来，美国企业创造了优异的业绩，按理说股票投资者也应该相应取得优异的收益，只要大家以分散且低成本的方式投资所有美国企业即可分享其优异业绩，这通过投资指数基金就可以做到，但绝大多数投资者很少投资指数基金，结果他们投资股票的业绩大多只是平平而已，甚至亏得惨不忍睹。我认为主要有三个原因：第一，成本太高，投资者买入卖出过于频繁，或者费用支出过大；第二，投资决策是根据小道消息或市场潮流，而不是根据深思熟虑并且量化分析上市公司；第三，盲目追涨杀跌，在错误的时间进入或退出股市。”\n2007年CNBC电视采访时：“对于绝大多数没有时间进行充分的个股调研的中小投资者，成本低廉的指数型共同基金或许是他们投资股市的最佳选择。”\n2008年5月3日，Tim Ferriss在伯克希尔股东大会上向问巴菲特提问：“假设你只有30来岁,没有其它经济来源，只能靠一份全日制的工作来谋生，根本没有很多时间研究分析投资，但是你已经有笔储蓄足够维持一年半的生活开支，那么你攒的第一个100万将会如何投资？请告诉我们具体投资的资产种类和配置比例。”巴菲特回答：“我会把所有的钱都投资到一个低成本的追踪标准普尔500指数的指数基金,然后继续努力工作。”\n2014年的致股东信中：“我对信托公司的要求非常简单：持有10%的现金购买短期政府债券，另外90%配置在低费率的标普500指数基金上。我相信遵守这个策略，信托的长期业绩会战胜大多数聘请了高费率管理人的投资者——无论是养老金、机构还是个人。”\n2018年的致股东信中：“十年赌约”（注：十年前巴菲特和一个叫Protege Partners的对冲基金打赌，看谁在十年后的收益更多）已经结束，带来了一个意料之外的投资教训。投资一个被动的标普500指数基金，长期来看会比绝大部分专业投资者获得更好的收益，无论这些投资者有着怎样的信誉和激励机制。\n斯文森在其两本著作《机构投资的创新之路》和《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》(Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment）中都提到了普通投资者应该选择低成本的被动投资工具。\n“对于那些缺乏必要的资源进行主动投资的投资者，比较明智的方法是以被动的方式投资较广泛的可流通证券类别。投资领域竞争异常激烈，所以希望跑赢市场但又没有做足功课的投资者难免受到惩罚。在资源不足的情况下，理性的投资者应该选择低成本的被动投资工具。”（《机构投资的创新之路》）\n《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》是斯文森专门为个人投资者写的。在他刚开始写时想告诉普通投资者，在耶鲁做的投资中，他们可以做什么。当他把各种投资工具看了看，像LBO、风险投资、房地产这些追求绝对回报的投资工具，普通投资者是难以获得的。\n在实际中，普通投资者没有高质量的投资工具，只有高成本的投资工具。最后斯文森不情愿地得出结论：“我没法告诉普通人我们在耶鲁校产基金里是怎么做的，这没意义；我只能告诉他们：用低成本的指数化投资工具作多元化投资。”\n写在最后\n“天不生仲尼，万古如长夜”。\n巴菲特被誉为“奥马哈的先知”，斯文森被称作机构投资领域的巴菲特。两人都在自己坚守的领域取得了巨大的成就，非凡的投资业绩是最好的脚注。\n斯文森放弃华尔街的高薪来到耶鲁执掌学校捐赠基金并且教书育人。斯文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输出了领导力量。\n巴菲特几十年如一日般辛勤，每年精心撰写伯克希尔致股东信，文章不仅涉及投资和管理，还充满了他对人性贪念等弱点的批判，文风简洁又不失幽默，广为传阅。信徒遍布全球，每年伯克希尔股东大会被称为奥马哈朝圣之旅。\n他们是“兼济天下”的典范：把在成功的投资生涯中探索出的投资模式、投资哲学倾囊相授，对投资业界存在的损害投资者利益问题进行不留情面地剖析与痛斥，真诚地向普通投资者推介低成本的被动投资工具。\n虽然两者的投资理念不尽相同，但都以极大的个人魅力和出色的投资能力，像磁铁一样吸引着周围的人。\n而作为普罗大众中一枚默默无闻的投资者，虽难以复制他们的投资奇迹，但可以学习他们的投资理念，结合自身禀赋，找到合适自己的投资方式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2139,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934431120,"gmtCreate":1574403358260,"gmtModify":1704727925291,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"股市风云变化莫测啊！","listText":"股市风云变化莫测啊！","text":"股市风云变化莫测啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934431120","repostId":"1193229691","repostType":2,"repost":{"id":"1193229691","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1574387585,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1193229691?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-22 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src=\"https://static.tigerbbs.com/6565a6d68e7c5b725d5725476495fdf0\"><span>图片来源：杀人鲸官网</span></p>\n<p><span>就“董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务”一事，杀人鲸指出，2016年，卡森宣布将以4.93亿元人民币向董事长的女儿们出售汽车及家具皮革生产业务(“皮革业务”)。而在交易前两年，卡森唯一的盈利来源就是该皮革业务。如果剔除出售投资带来的一次性收益，卡森国际的其他业务其实是巨亏的。</span></p>\n<p><span>杀人鲸认为，卡森在交易当年刻意低报了出售主体的收入和利润，借此来提升交易的可接受度。证据也显示，除了远低于市价的出售对价外，属于售出业务的应付款并没有随之转出，而是保留在了卡森账上，又是对投资者利益的一大损害。</span></p>\n<p><span>杀人鲸表示，董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务后，卡森国际剩余的价值非常有限。尽管卡森的股价在柬埔寨开发项目的炒作公告下屡屡攀升，但调查表明，这些项目可能只是徒有其表虚张声势。</span></p>\n<p><span>杀人鲸认为，在卡森将最有价值的资产卖给董事长的两个女儿后，地产开发成了其最大收入来源。公司收入也随地产销售在过去18个月内经历一波小高峰。但对卡森的资产负债表仔细分析后就会发现，地产业务正在逐渐走向衰弱，未来收益可能微乎其微。</span></p>\n<p><span>杀人鲸称，调整了净资产价值后，估计卡森的股价在0.67元港币，基于最新收盘价下调85%。这很可能还是保守估计。因为一家曾让董事长家族直接掠走最有价值业务的公司，在我们看来根本不值得投资。</span></p>\n<p><span><b>杀人鲸是谁？曾做空新秀丽、安踏、澳优等</b></span></p>\n<p><span>公开资料显示，杀人鲸成立于2018年初，由Glaucus Research联合创始人、前首席研究员Soren Aandahl创立，以港股为主战场之一。由于Glaucus狙击企业几乎百发百中，因此“杀人鲸”一成立便受到关注。</span></p>\n<p><span>而杀人鲸成立之后表现不负其名，2018年5月，杀人鲸“首秀”指向新秀丽，称新秀丽的治理和会计问题令其应较同业有所折价，后致时任新秀丽首席执行官的Ramesh Tainwala引咎辞职。</span></p>\n<p><span>2019年5月，杀人鲸质疑安踏的企业治理及旗下品牌斐乐收入不透明，并将去年安踏的收入及纯利给予约15%的折让。消息传出后，安踏体育股价盘中跳水，一度跌超12%。</span></p>\n<p><span>2019年8月，杀人鲸发万字报告指责澳优乳业财务造假，通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利。该份报告发出当天，澳优乳业股价盘中跳水超20%，后于12时41分发布公告宣布停牌。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/710ff03a693d84dd025399ebbfb0ea59\"><span>图片来源：卡森国际官网</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>卡森国际复牌后涨超300%，公司昨日暴跌约90%</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/6565a6d68e7c5b725d5725476495fdf0\"><span>图片来源：杀人鲸官网</span></p>\n<p><span>就“董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务”一事，杀人鲸指出，2016年，卡森宣布将以4.93亿元人民币向董事长的女儿们出售汽车及家具皮革生产业务(“皮革业务”)。而在交易前两年，卡森唯一的盈利来源就是该皮革业务。如果剔除出售投资带来的一次性收益，卡森国际的其他业务其实是巨亏的。</span></p>\n<p><span>杀人鲸认为，卡森在交易当年刻意低报了出售主体的收入和利润，借此来提升交易的可接受度。证据也显示，除了远低于市价的出售对价外，属于售出业务的应付款并没有随之转出，而是保留在了卡森账上，又是对投资者利益的一大损害。</span></p>\n<p><span>杀人鲸表示，董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务后，卡森国际剩余的价值非常有限。尽管卡森的股价在柬埔寨开发项目的炒作公告下屡屡攀升，但调查表明，这些项目可能只是徒有其表虚张声势。</span></p>\n<p><span>杀人鲸认为，在卡森将最有价值的资产卖给董事长的两个女儿后，地产开发成了其最大收入来源。公司收入也随地产销售在过去18个月内经历一波小高峰。但对卡森的资产负债表仔细分析后就会发现，地产业务正在逐渐走向衰弱，未来收益可能微乎其微。</span></p>\n<p><span>杀人鲸称，调整了净资产价值后，估计卡森的股价在0.67元港币，基于最新收盘价下调85%。这很可能还是保守估计。因为一家曾让董事长家族直接掠走最有价值业务的公司，在我们看来根本不值得投资。</span></p>\n<p><span><b>杀人鲸是谁？曾做空新秀丽、安踏、澳优等</b></span></p>\n<p><span>公开资料显示，杀人鲸成立于2018年初，由Glaucus Research联合创始人、前首席研究员Soren Aandahl创立，以港股为主战场之一。由于Glaucus狙击企业几乎百发百中，因此“杀人鲸”一成立便受到关注。</span></p>\n<p><span>而杀人鲸成立之后表现不负其名，2018年5月，杀人鲸“首秀”指向新秀丽，称新秀丽的治理和会计问题令其应较同业有所折价，后致时任新秀丽首席执行官的Ramesh Tainwala引咎辞职。</span></p>\n<p><span>2019年5月，杀人鲸质疑安踏的企业治理及旗下品牌斐乐收入不透明，并将去年安踏的收入及纯利给予约15%的折让。消息传出后，安踏体育股价盘中跳水，一度跌超12%。</span></p>\n<p><span>2019年8月，杀人鲸发万字报告指责澳优乳业财务造假，通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利。该份报告发出当天，澳优乳业股价盘中跳水超20%，后于12时41分发布公告宣布停牌。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/710ff03a693d84dd025399ebbfb0ea59\"><span>图片来源：卡森国际官网</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8e838f82b3f519d366ebfb96ad1cd6fc","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1193229691","content_text":"昨日暴跌约90%后，今日卡森国际 复牌后涨超300%。公司发布公告称，否认沽空机构BLUE ORCA报告所提出的各项指称，并称BLUE ORCA于发表该报告之前或之后，从无与公司或其任何董事联络或寻求澄清。卡森国际是浙江省的汽车皮革和家具生产商，是恒生综合指数的成分股；截至本周三，该股今年已经上涨了32％。先前Blue Orca Capital（杀人鲸）表示，由于对柬埔寨业务和资本支出的担忧而做空该公司股票。\n卡森国际的代表接听媒体电话时表示，公司未知悉此一报告，并且在准备好之后会回应。\n杀人鲸列举卡森国际“五宗罪”\n杀人鲸在沽空报告中列举卡森国际“五宗罪”，分别为董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务、柬埔寨水上乐园子虚乌有、柬埔寨经济开发区有名无实、虚报上亿资本支出及三亚项目长期预付款石沉大海，土地所有权杳无音讯。图片来源：杀人鲸官网\n就“董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务”一事，杀人鲸指出，2016年，卡森宣布将以4.93亿元人民币向董事长的女儿们出售汽车及家具皮革生产业务(“皮革业务”)。而在交易前两年，卡森唯一的盈利来源就是该皮革业务。如果剔除出售投资带来的一次性收益，卡森国际的其他业务其实是巨亏的。\n杀人鲸认为，卡森在交易当年刻意低报了出售主体的收入和利润，借此来提升交易的可接受度。证据也显示，除了远低于市价的出售对价外，属于售出业务的应付款并没有随之转出，而是保留在了卡森账上，又是对投资者利益的一大损害。\n杀人鲸表示，董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务后，卡森国际剩余的价值非常有限。尽管卡森的股价在柬埔寨开发项目的炒作公告下屡屡攀升，但调查表明，这些项目可能只是徒有其表虚张声势。\n杀人鲸认为，在卡森将最有价值的资产卖给董事长的两个女儿后，地产开发成了其最大收入来源。公司收入也随地产销售在过去18个月内经历一波小高峰。但对卡森的资产负债表仔细分析后就会发现，地产业务正在逐渐走向衰弱，未来收益可能微乎其微。\n杀人鲸称，调整了净资产价值后，估计卡森的股价在0.67元港币，基于最新收盘价下调85%。这很可能还是保守估计。因为一家曾让董事长家族直接掠走最有价值业务的公司，在我们看来根本不值得投资。\n杀人鲸是谁？曾做空新秀丽、安踏、澳优等\n公开资料显示，杀人鲸成立于2018年初，由Glaucus Research联合创始人、前首席研究员Soren Aandahl创立，以港股为主战场之一。由于Glaucus狙击企业几乎百发百中，因此“杀人鲸”一成立便受到关注。\n而杀人鲸成立之后表现不负其名，2018年5月，杀人鲸“首秀”指向新秀丽，称新秀丽的治理和会计问题令其应较同业有所折价，后致时任新秀丽首席执行官的Ramesh Tainwala引咎辞职。\n2019年5月，杀人鲸质疑安踏的企业治理及旗下品牌斐乐收入不透明，并将去年安踏的收入及纯利给予约15%的折让。消息传出后，安踏体育股价盘中跳水，一度跌超12%。\n2019年8月，杀人鲸发万字报告指责澳优乳业财务造假，通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利。该份报告发出当天，澳优乳业股价盘中跳水超20%，后于12时41分发布公告宣布停牌。图片来源：卡森国际官网","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1938,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":931608530,"gmtCreate":1570703407420,"gmtModify":1704721176748,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"今年的大牛股没有抓到","listText":"今年的大牛股没有抓到","text":"今年的大牛股没有抓到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/931608530","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1137,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":931608530,"gmtCreate":1570703407420,"gmtModify":1704721176748,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"今年的大牛股没有抓到","listText":"今年的大牛股没有抓到","text":"今年的大牛股没有抓到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/931608530","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1137,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393413191,"gmtCreate":1606352392113,"gmtModify":1703842768550,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393413191","repostId":"1164621167","repostType":4,"repost":{"id":"1164621167","pubTimestamp":1606288611,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1164621167?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-25 15:16","market":"sh","language":"zh","title":"新能源汽车一日连遭2大利空，影响有多大？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1164621167","media":"网易财经","summary":"新能源汽车2020年走上了风口。而造车新势力$蔚来$汽车，2019年10月还挣扎在死亡线上，结果一年多股价涨了47倍！新能源汽车板块，在A股年内也经历过多轮炒作，从3月份的充电桩开始，之后是锂电池、整车、锂电池上游的镍钴铝，今天，有回到了充电桩。从7月开始，新能源汽车产销数据开始出现同比上升，而且增速连续4个月上升！然而，在今天市场调整之际，新能源汽车传出来两条利空。无疑是给火爆的新能源汽车行情泼了一盆冷水。","content":"<p>新能源汽车2020年走上了风口。美股市场上，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>市值已经超过5200亿美元，3月以来，股价上涨680%！而造车新势力<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车，2019年10月还挣扎在死亡线上，结果一年多股价涨了47倍！市值这算下来逼近5000亿元人民币，已经成为国内第二大市值的汽车公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/173009c01cfd45cccf48c6738a5ccd1b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"255\"></p><p>新能源汽车板块，在A股年内也经历过多轮炒作，从3月份的充电桩开始，之后是锂电池、整车、锂电池上游的镍钴铝，今天，有回到了充电桩。<b>从7月开始，新能源汽车产销数据开始出现同比上升，而且增速连续4个月上升！这成为新能源汽车炒作的最佳逻辑--困境反转！</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84fe45bae9a6037640dbc1456c5db2e0\" tg-width=\"650\" tg-height=\"167\"></p><p>然而，在今天市场调整之际，新能源汽车传出来两条利空。无疑是给火爆的新能源汽车行情泼了一盆冷水。</p><p>11月25日，华为再次重申，华为不造整车，而是聚焦ICT技术，帮助车企造好车，造好车，成为智能网联汽车的增量部件提供商。“以后谁再建言造车，干扰公司，可调离岗位，另外寻找岗位。”</p><p><b>华为不造车，只做汽车电子，算是给新能源汽车泼的第一盆冷水。</b></p><p><b>第二盆冷水，也在今天传出：FGW下发《关于开展新能源汽车整车生产及项目情况调查的通知》，要求各地FGW在11月18日前向国家发改委产业司上报各地新能源汽车的投资情况。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d81f0268e8bd54d8e9380a85b9e5480\" tg-width=\"640\" tg-height=\"406\"></p><p>《通知》第三条要求各地提供本地区纯电动汽汽车项目规划和招商引资情况，其中明确要求各地详细报告恒大、宝能等企业2017年以来在当地投资以及拟投资建设的新能源整车和零部件项目，包含<b>土地占用、建设内容、项目进展、完成投资</b>等情况。</p><p><b>业内人士表示：此举在摸底之外，也传递出防止当前新能源汽车产能过剩的信号。</b></p><p>汽车工业是对中国经济拉动仅次于房地产的第二大行业，一年8万亿以上的总产值，意义重大。2019年，汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下降7.5%和8.2%，产销量继续蝉联全球第一，汽车制造业营业收入80846.7亿元。刺激汽车消费，可以刺激GDP增长。而各地也有上马大型新能源汽车项目的冲动。但是，冲动背后，是否出现之前水氢车闹剧，以及贾跃亭圈地却不投入的现象，引发大家的猜想。FGW此时摸底，对于新能源汽车产业的健康发展是非常关键的。</p><p>目前，传统燃油车面临瓶颈，新能源汽车则是多条路线并举。</p><p>纯电动、氢燃料电池、插电混合增程式等获得同等的机会，相对而言，<b>纯电动汽车产业化已经形成，而氢燃料电池产业才刚刚开始起步，这一板块自从2019年出现一波大行情之外，已经横盘了足够长的时间。FGW摸底，并不涉及氢燃料电池产业链，大家可以重点关注下。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78c0cc80bfd96f02227dd9960d64c15b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"373\"></p><p>随着燃料电池及氢气储运技术的不断成熟，结合政策推广力度的逐步加大，燃料电池在汽车能源领域的渗透率将不断提升。业内预计，有即将落地的政策加持的中国燃料电池产业，年底估计望开始加速。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78ed16c70a72a8fbf311ea42eb98e0f5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"439\"></p><p><b>重点公司：</b></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/603158\">腾龙股份</a></b></p><p>公司控股的<a href=\"https://laohu8.com/S/MR8.SI\">新源</a>动力是国内第一家致力于燃料电池产业化的企业，在质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统位于国内领先地位，推出了国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆的第三代产品。</p><p>从2019年6月20日首次披露收购新源动力股份有限公司(下称：新源动力)3.57%股权至今，腾龙股份已经多次出手增持，累计耗资2.486亿元，对新源动力的持股比例相应提升至40.36%，成为新源动力第一大股东。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/465f7502e44b25589e723df91f757722\" tg-width=\"640\" tg-height=\"373\"></p><p>据悉，新源动力生产的第三代产品HYSTK-70是国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆；目前新源动力研发的第四代产品，功率、功率密度和低温启动等各项技术指标，可以比肩以丰田、现代为代表的全球顶尖水平。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/688339\">亿华通</a></b></p><p>亿华通是国内领先的氢燃料电池发动机系统研发及产业化公司，主要产品为氢燃料电池发动机系统及相关技术开发与服务，目前主要应用于客车、物流车等商用车型，已形成以自主氢燃料电池发动机为核心的业务体系，包括双极板、电堆、整车控制器、DC/DC、氢系统、测试设备、燃料电池实验室全套解决方案等。核心产品为氢燃料电池发动机。</p><p>公司配套车型第一，销量增长有潜力。2019年《推荐车型目录》燃料电池配套车型市占率20%（排名第一），装机量市占率19%（排名第二）。据工信部2020年前8批新能源车推广目录统计，公司配套车型达到29款，仍然居于首位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ab7a1d690d92d9a77779c6c7213763d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"324\"></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002733\">雄韬股份</a></b></p><p>公司是国内铅酸蓄电池龙头，近年来随着电池行业技术革新，铅酸电池逐渐被锂电池和燃料电池所替代。公司将氢燃料电池作为战略转型重点，积极布局氢燃料电池全产业链，目前已完成在制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统、整车运营等关键领域布局。2018年9月，公司与大同市政府签订总额达10.8亿元的300辆燃料电池公交车订单，标志着公司燃料电池业务开始放量。未来伴随公司燃料电池投入和市场开发进展顺利，叠加国家加大对燃料电池领域的投入支持，公司有望借助氢燃料电池实现弯道超车，打开业绩成长空间。</p>","source":"lsy1604369546568","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新能源汽车一日连遭2大利空，影响有多大？</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b0a86ab4a13aa839ed3911cc1568355b","relate_stocks":{},"source_url":"https://dy.163.com/article/FS9KAN1C05393C9C.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1164621167","content_text":"新能源汽车2020年走上了风口。美股市场上，特斯拉市值已经超过5200亿美元，3月以来，股价上涨680%！而造车新势力蔚来汽车，2019年10月还挣扎在死亡线上，结果一年多股价涨了47倍！市值这算下来逼近5000亿元人民币，已经成为国内第二大市值的汽车公司。新能源汽车板块，在A股年内也经历过多轮炒作，从3月份的充电桩开始，之后是锂电池、整车、锂电池上游的镍钴铝，今天，有回到了充电桩。从7月开始，新能源汽车产销数据开始出现同比上升，而且增速连续4个月上升！这成为新能源汽车炒作的最佳逻辑--困境反转！然而，在今天市场调整之际，新能源汽车传出来两条利空。无疑是给火爆的新能源汽车行情泼了一盆冷水。11月25日，华为再次重申，华为不造整车，而是聚焦ICT技术，帮助车企造好车，造好车，成为智能网联汽车的增量部件提供商。“以后谁再建言造车，干扰公司，可调离岗位，另外寻找岗位。”华为不造车，只做汽车电子，算是给新能源汽车泼的第一盆冷水。第二盆冷水，也在今天传出：FGW下发《关于开展新能源汽车整车生产及项目情况调查的通知》，要求各地FGW在11月18日前向国家发改委产业司上报各地新能源汽车的投资情况。《通知》第三条要求各地提供本地区纯电动汽汽车项目规划和招商引资情况，其中明确要求各地详细报告恒大、宝能等企业2017年以来在当地投资以及拟投资建设的新能源整车和零部件项目，包含土地占用、建设内容、项目进展、完成投资等情况。业内人士表示：此举在摸底之外，也传递出防止当前新能源汽车产能过剩的信号。汽车工业是对中国经济拉动仅次于房地产的第二大行业，一年8万亿以上的总产值，意义重大。2019年，汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下降7.5%和8.2%，产销量继续蝉联全球第一，汽车制造业营业收入80846.7亿元。刺激汽车消费，可以刺激GDP增长。而各地也有上马大型新能源汽车项目的冲动。但是，冲动背后，是否出现之前水氢车闹剧，以及贾跃亭圈地却不投入的现象，引发大家的猜想。FGW此时摸底，对于新能源汽车产业的健康发展是非常关键的。目前，传统燃油车面临瓶颈，新能源汽车则是多条路线并举。纯电动、氢燃料电池、插电混合增程式等获得同等的机会，相对而言，纯电动汽车产业化已经形成，而氢燃料电池产业才刚刚开始起步，这一板块自从2019年出现一波大行情之外，已经横盘了足够长的时间。FGW摸底，并不涉及氢燃料电池产业链，大家可以重点关注下。随着燃料电池及氢气储运技术的不断成熟，结合政策推广力度的逐步加大，燃料电池在汽车能源领域的渗透率将不断提升。业内预计，有即将落地的政策加持的中国燃料电池产业，年底估计望开始加速。重点公司：腾龙股份公司控股的新源动力是国内第一家致力于燃料电池产业化的企业，在质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统位于国内领先地位，推出了国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆的第三代产品。从2019年6月20日首次披露收购新源动力股份有限公司(下称：新源动力)3.57%股权至今，腾龙股份已经多次出手增持，累计耗资2.486亿元，对新源动力的持股比例相应提升至40.36%，成为新源动力第一大股东。据悉，新源动力生产的第三代产品HYSTK-70是国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆；目前新源动力研发的第四代产品，功率、功率密度和低温启动等各项技术指标，可以比肩以丰田、现代为代表的全球顶尖水平。亿华通亿华通是国内领先的氢燃料电池发动机系统研发及产业化公司，主要产品为氢燃料电池发动机系统及相关技术开发与服务，目前主要应用于客车、物流车等商用车型，已形成以自主氢燃料电池发动机为核心的业务体系，包括双极板、电堆、整车控制器、DC/DC、氢系统、测试设备、燃料电池实验室全套解决方案等。核心产品为氢燃料电池发动机。公司配套车型第一，销量增长有潜力。2019年《推荐车型目录》燃料电池配套车型市占率20%（排名第一），装机量市占率19%（排名第二）。据工信部2020年前8批新能源车推广目录统计，公司配套车型达到29款，仍然居于首位。雄韬股份公司是国内铅酸蓄电池龙头，近年来随着电池行业技术革新，铅酸电池逐渐被锂电池和燃料电池所替代。公司将氢燃料电池作为战略转型重点，积极布局氢燃料电池全产业链，目前已完成在制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统、整车运营等关键领域布局。2018年9月，公司与大同市政府签订总额达10.8亿元的300辆燃料电池公交车订单，标志着公司燃料电池业务开始放量。未来伴随公司燃料电池投入和市场开发进展顺利，叠加国家加大对燃料电池领域的投入支持，公司有望借助氢燃料电池实现弯道超车，打开业绩成长空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1472,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926384901,"gmtCreate":1586995186203,"gmtModify":1704362843673,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"还是跌跌不休啊！","listText":"还是跌跌不休啊！","text":"还是跌跌不休啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926384901","repostId":"1188733241","repostType":2,"repost":{"id":"1188733241","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1586993788,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1188733241?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-16 07:36","market":"us","language":"zh","title":"昨夜今晨：美股全线收跌，油价跌至18年来最低","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1188733241","media":"老虎资讯综合","summary":"摘要：多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点；苹果发布新款iPhone SE，最低定价399美元起；美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低；全球累计确诊病例逾204万；特朗普称美国新增病例峰值已过。美股周三全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。截至收盘，道指跌445.41点，报23504.35点，跌幅为1.86%；纳指跌122.56点，报8393.18点，跌幅为1.44%；标普500指数跌62.7点，报2783.36点，跌幅为2.2%。在美上市中概股周三收盘多数上涨，与大盘走势相逆。","content":"<blockquote><span>摘要：多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点；苹果发布新款iPhone SE，最低定价399美元起；美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低；全球累计确诊病例逾204万；特朗普称美国新增病例峰值已过。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b>1、</b><b><span>多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点！美油创18年来收盘新低</span></b></p><p>美股周三全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。恐慌指数VIX上涨9.67%，报41.41点。</p><p>截至收盘，道指跌445.41点，报23504.35点，跌幅为1.86%；纳指跌122.56点，报8393.18点，跌幅为1.44%；标普500指数跌62.7点，报2783.36点，跌幅为2.2%。</p><p><b>2、</b><b><span>中概股收盘：<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>均涨超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>跌近5%</span></b></p><p>在美上市中概股周三收盘多数上涨，与大盘走势相逆。当日美股全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及高盛等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。</p><p>衡量中概股走势的<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数上涨2.56点，报收于566.46点，涨幅为0.45%。</p><p><b>3、</b><b><span>美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低</span></b></p><p>原油期货价格周三收盘下跌，原因是市场预测今年的原油需求将会出现创纪录的下降，且政府数据显示美国上周原油库存连续第12个星期上升。</p><p>纽约商业交易所5月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌24美分，报收于每桶19.87美元，跌幅为1.2%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，这意味着按即月合约合约计算，WTI期货创下了自2002年2月7日以来的最低收盘价。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所6月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.91美元，报收于每桶27.69美元，跌幅为6.6%，创下了自4月1日以来的最低收盘价。</p><p><b>4、</b><b><span>油价下跌推动美元汇率坚定上涨，金价收盘大跌1.6%</span></b></p><p>黄金期货周三收盘大幅下跌，终结了此前的四连涨走势，从此前一个交易日触及的七年多收盘高点回落，部分原因是美元汇率坚定上涨。由于市场担心新冠病毒疫情对全球经济的影响，并担心疫情会令投资者对石油的兴趣下降，导致原油价格再次下跌，促使投资者纷纷买入美元以寻求避险。</p><p>纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格下跌28.70美元，报收于每盎司1740.20美元，跌幅为1.6%，此前该合约在周二交易中收盘上涨0.4%，按主力合约计算创下了自2012年10月份以来的最高收盘价，连续第四个交易日走高。</p><p><b>5、</b><b><span>油价下跌导致油气股重挫近7%！拖累欧股收盘大跌逾3%</span></b></p><p>尽管欧洲各国已经开始取消为遏制新冠病毒传播而采取的封锁措施，以便让经济逐步重启，但欧洲股市周三还是收盘大幅下跌。</p><p>据初步收盘数据显示，欧洲斯托克600指数下跌11.08点，报收于322.83点，跌幅为3.32%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>和天然气类股领跌，这个板块在油价下跌的推动之下暴跌近7%。</p><p>在欧洲各国股市中，<a href=\"https://laohu8.com/S/XDDX.UK\">德国DAX 30</a>指数下跌4.09%，报收于10259.03点；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数下跌3.50%，报收于5588.75点；法国CAC 40指数下跌3.97%，报收于4344.31点。与此同时，意大利富时MIB指数也下跌4.49%，报收于16770.22点。</p><p>国际宏观</p><p><b>1、</b><b><span>美国小企业贷款项目已发出近3000亿美元 最快周三晚些时候到达上限</span></b></p><p>美国急需的小企业援助资金正在逐步到位，随着银行开始向普通民众发放救助资金，未来几周预计还会有更多的援助。但根据美国小企业管理局的数据，规模为3,490亿美元的先到先得的工资保障计划可能已接近贷款承诺的上限，截至周三下午批准的贷款超过130万笔，总价值超过2,960亿美元。</p><p><b>2、</b><b><span>特朗普据悉放弃成立重启事务特别工作组 改为举行企业高管电话会议</span></b></p><p>据两名知情人士透露，美国总统唐纳德·特朗普放弃了成立特别工作小组以帮助疫情过后经济重建工作的计划，相反，他在周三与美国企业界高管展开了马拉松式的电话交流。</p><p>由于疫情显示出高位企稳迹象，特朗普向企业高管就如何恢复正常商业活动与生活征求建议。他计划通过四场电话会议与几乎来自各行各业的200多个企业高管对话。</p><p><b>3、</b><b><span>美联储最新购债操作表明流动性正在改善</span></b></p><p>美联储周三的每日美国国债购买操作令一些人感到吃惊，因为四次操作中有两次，国债期货最便宜可交割债券(CTD)是买入最多的债券。</p><p>交易员称这是一个好兆头。美联储购买计划始于3月中旬，意在恢复美国国债市场的流动性，缺乏任何特质的证券，例如最近发行的新债或最便宜可交割债券尤其受到侵蚀。购买CTD表明其他证券不再像以前那样便宜。</p><p><b>4、</b><b><span>2008年危机重现？美联储又在出手拯救华尔街了，此举或引发争议</span></b></p><p>事情原本不该是这样的：美联储不该再像金融危机期间那样出手拯救经济，因为美国企业本应吸取教训，为意外风险做好准备，不再需要央行拯救。</p><p>但事与愿违的是，2020年的危机开始变得很像2008年时的样子。</p><p>现在的市场一团糟，负债累累的公司面临倒闭的危险，美联储再次被要求扩大资产负债表，并不得不采取非常规措施来挽救局面。</p><p><b>5、</b><b><span>美联储Bostic表示很多美国企业将在5月份面临生存危机</span></b></p><p>亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic表示，面对新冠疫情引发的防疫封锁措施，许多美国企业最早将在下个月陷入挣扎求生的境地，他并敦促政府和银行尽快提供救济以防止企业大规模倒闭。</p><p><b>6、</b><b><span>G20集团支持为最贫穷国家提供临时债务救济</span></b></p><p>二十国集团同意为世界上最贫穷的国家提供临时债务救济，帮助那些困境中的国家腾出资源与冠状病毒作斗争。</p><p>G-20财长和央行行长在一次电话会议后发布的公报表示，他们同意从5月1日开始暂停债务偿还，并一直持续到今年年底，并邀请私人债权人加入。</p><p><b>7、</b><b><span>疫情导致需求持续下降 美国原油产量或创下前所未有的跌幅</span></b></p><p>由于新冠疫情对需求不断造成冲击，美国页岩油厂商成本已远高于目前油价，美国今年的石油产量或将出现“前所未有”的下降。</p><p>周三，美油期货一度跌至每桶19.20美元，为2002年2月以来的最低水平。国际能源署(IEA)表示，尽管全球其他一些大型产油国达成历史性协议，削减石油供应以支撑油价。但由于新冠疫情肆虐，今年全球原油消费大幅下降，将抹去 过去10年的增长。</p><p><b>8、</b><b><span>一文读懂全球疫情: 全球累计确诊病例逾204万 美国国务院总部首现新冠肺炎死亡病例</span></b></p><p>美国约翰斯⋅霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月16日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例2049888例，累计死亡133572例。</p><p>新冠肺炎疫情仍在全球持续蔓延，各国政府陆续推出不同举措。意大利部分行业重启，伦巴第大区将进行血清检测；西班牙或将再次延长国家紧急状态；伊朗“低风险”行业逐步复工；德国即将制定“解封”时间表；法国禁足令”延长到5月中旬；英国全国封锁或将延长至5月7日；土耳其全国共有4600个疫情追踪小组在开展工作。</p><p><b>9、</b><b><span>美国众议长反对特朗普“断供”世卫组织：不负责任！违法！</span></b></p><p>美国众议院议长佩洛希15日发表声明，反对特朗普停止给世卫组织拨款的决定，她称，此举是“不明智的”。</p><p>声明称，“只有国际协调应对，尊重科学和数据，我们才能战胜全球蔓延的疫情。但是，令人遗憾的是，就像从就任第一天起时那样，总统无视全球卫生专家，无视科学，阻挠在一线作战的英雄，这极大地威胁着美国人民和全世界人民的生命和生计。正如我曾说过的，这是总统又一次无效的应对，即‘一个软弱的人、一个糟糕的领导人，不承担任何责任。一个软弱的人只会责备别人。’”</p><p><b>10、</b><b><span>特朗普：美国新增病例峰值已过 有的州或提前开放</span></b></p><p>美国总统特朗普15日在白宫发布会上称，美国新增新冠确诊病例已过峰值，16日将宣布重启社会经济的指导意见，“明天是个大日子”。</p><p>特朗普说，一些州可能在5月1日前提前开放。但是，白宫应对疫情工作组成员比尔克斯(Birx)强调，“新冠病毒传染性非常强”，因此现在还不是开展聚餐之类活动的时候。</p><p>市场观点</p><p><b><span>华尔街点评美股：糟糕的零售数据只是个开端，美股料将再陷困境</span></b></p><p>以下是华尔街经济学家和分析师的点评汇总：</p><p><b>零售销售数据糟糕，经济衰退是否不可避免？</b></p><p>洛杉矶资产管理公司AssetMark的首席分析师杰森·托马斯Jason Thomas表示：“我认为在未来几个月时间里，市场将会面临非常艰难的形势。我们才刚刚开始看到糟糕的数据，但这还只是3月份的数据，而4月份的情况要糟糕得多。“</p><p>牛津经济研究院(Oxford Economics)的高级美国经济学家莉迪亚·布苏尔(Lydia Boussour)在美国零售销售创下纪录降幅之后发布报告称：“更严格的封锁措施、史无前例的裁员和信心暴跌，加剧了对消费者支出的多方面冲击。”她指出，零售销售的大幅下降“只是消费者支出回落的开始”。报告指出：“工业部门的前景黯淡。由于全球新冠病毒衰退导致国内和全球活动突然停止，4月份的工厂产出可能进一步下降。”</p><p>金融投资公司Plante Moran Financial Advisors的首席投资官吉姆·贝尔德（Jim Baird）表示：“随着家庭调整日常生活以渡过这场风暴，并相应地重新调整消费习惯，将会出现赢家和输家。”</p><p>考虑到消费者支出约占美国经济的三分之二，零售销售据的糟糕表现对市场的打击尤其严重。这也引发了人们对复苏将是什么样子的质疑。Globalt投资组合经理基思·布坎南(Keith Buchanan)说道：“在一个很大程度上由消费者推动的经济体中，（零售销售数据会）对消费者行为造成什么影响呢？”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PRU\">保德信金融</a>集团（Prudential Financial）的市场策略师昆西·克罗斯比（Quincy Krosby）表示：“如果（零售销售数据）是我们全美经济前景的前兆，那么这表明经济已经完全停摆。现在的问题在于，经济能以多快的速度恢复。”克罗斯比指出，最近几周以来市场确实已经大幅走高，未来应该会在一定程度上进行整固。</p><p>斯巴达资本证券(Spartan Capital Securities)的首席市场经济学家彼得·卡迪罗(Peter Cardillo)表示：“（零售销售数据）指向了一场非常严重的经济衰退，因为这只是一系列事件的开始。消费者不肯消费，这对市场意味着什么？我认为，这意味着市场可能面临着一个短期顶部。“</p><p><b>大型银行财报表现不佳，未来几周会不会更糟？</b></p><p>田纳西州纳什维尔投资研究公司New Construction的首席执行官大卫·特雷尔（David Traer）表示：“投资者需要强大的‘胃口’，才能在未来几天、几周和几个月时间里，在财报表现糟糕的形势下坚持投资股票。企业盈利与新冠病毒疫情发展紧密相关，因此在新冠病毒方面取得的进展越多，经济活动恢复得就越早，盈利就会反弹得越快。”</p><p>交易平台Webull的首席执行官安东尼·德尼尔(Anthony Denier)表示，投资者将大型银行的业绩视为另一个迹象，表明新冠病毒危机将对经济造成多么严重的破坏，尽管这些银行的投行业务实现了可观的利润。德尼尔在接受《华盛顿邮报》采访时表示：“世界上最大的金融机构会插手全球经济的每一个领域，而当它们说：‘嘿，我们要拨备巨额贷款损失准备金’时，也许它们知道些什么——或许它们知道，这种破坏会比人们预想的时间更长、更糟。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>基金(JPMorgan Funds)的首席全球策略师戴维·凯利(David Kelly)表示：“我们应该对任何公司的业绩预测和分析师的预测持保留态度，有很多分析师和公司一样感到困惑。现在最需要的是一个流行病学家。”</p><p><b>新冠疫情仍在继续，股市和经济前景如何？</b></p><p>经纪公司<a href=\"https://laohu8.com/S/AMTD\">德美利证券</a>（TD Ameritrade）的首席市场策略师基纳汉（JJ Kinahan）表示：“昨天，市场还听它想听的事情，而今天的情况则更像是：‘实际发生的事情是这样的。’”但基纳汉同时指出，与抛售刚开始时相比，市场目前的交易区间较窄。</p><p>美国投资研究公司路佛集团（The Leuthold Group）的首席投资策略师吉姆·保尔森（Jim Paulsen）表示：“新冠病毒（感染人数的）曲线在美国国内和全球范围内同时开始弯曲，从而引发了关于重启经济的广泛而严肃的全国性讨论。对于这场对投资者而言可以说是‘完全未知’的危机来说，这可能是第一次出现有关危机将会结束的明朗形势。”</p><p>投资顾问公司Verdence Capital Advisors的首席执行官利奥·凯利(Leo Kelly)表示：“股市已经过了不分青红皂白的抛售期，市场正在试图发现另一边的情况。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>（Charles Schwab）的首席投资策略师莉兹-安-桑德斯（Liz Ann Sonders）指出，如果市场对经济重新开放的希望被证明是过于乐观的，那么未来股市可能会大幅下跌。她说道：“现在多些犹豫是正确的，股市最近是不是走得有点太远、太快了？直到最近，每个人都在猜测数据会有多糟糕。”</p><p>投资咨询公司Delos Capital Advisors的首席投资官安德鲁·史密斯（Andrew Smith）表示：“尽管股市定价反映出经济将会快速V型复苏的前景，但我们认为这是被误导的，因为我们还没有看到经济恶化的全面程度。虽然站到多头阵营里的生活总是更令人兴奋的，但我们宁愿出彩地迟到，也不愿痛苦地早到。”</p><p>外汇交易服务全球提供商Oanda的高级市场分析师克雷格-厄莱姆（Craig Erlam）在一篇评论中表示：“在过去一个月时间里，股市出现了不错的反弹，因此，随着经济现实情况开始显现出来，投资者的风险偏好可能将会减弱。”</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价收盘小幅下跌近1% 此前发布新款iPhone SE</span></b></p><p>苹果股价周五早盘维持跌势，截至收盘下跌0.91%，此前该公司发布2020年版iPhone SE后，股价曾小幅拉升，但随后再度回落。</p><p>苹果刚刚正式发布iPhone SE二代手机，这款传闻多年的产品国内定价人民币3299元起。本周五开始预定，4月24日开始送货。</p><p><b>2、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>CEO：收入下降了90％，至暗时刻已至</span></b></p><p>美国航空公司首席执行官道格-帕克（Doug Parker）周三表示，由于新冠疫情肆虐而造成的航空旅行需求创纪录的下降似乎已经触底。</p><p>帕克在接受CNBC采访时说：“肯定感觉我们已经触底。”我们的收入同比下降了90％，而且这种情况已经持续了几周。 真正的问题是我们将停留在底部多长时间，何时开始恢复。 我不认为我比其他任何人都了解。”</p><p><b>3、</b><b><span>给5.1万名员工放假！疫情之下，美国零售商<a href=\"https://laohu8.com/S/BBY\">百思买</a>扛不住了</span></b></p><p>百思买（NYSE:BBY）周三发表声明称，该公司将从周日开始让大约5.1万名员工暂时休假。</p><p>自3月22日以来，这家零售商在全美范围内的门店一直都处于关闭状态，但期间该公司还在继续向员工支付工资，并向消费者提供路边提货服务。另外，百思买还已经暂停了所有上门送货、安装和维修服务。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：美股全线收跌，油价跌至18年来最低</title>\n<style 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SE，最低定价399美元起；美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低；全球累计确诊病例逾204万；特朗普称美国新增病例峰值已过。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b>1、</b><b><span>多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点！美油创18年来收盘新低</span></b></p><p>美股周三全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。恐慌指数VIX上涨9.67%，报41.41点。</p><p>截至收盘，道指跌445.41点，报23504.35点，跌幅为1.86%；纳指跌122.56点，报8393.18点，跌幅为1.44%；标普500指数跌62.7点，报2783.36点，跌幅为2.2%。</p><p><b>2、</b><b><span>中概股收盘：<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>均涨超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>跌近5%</span></b></p><p>在美上市中概股周三收盘多数上涨，与大盘走势相逆。当日美股全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及高盛等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。</p><p>衡量中概股走势的<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数上涨2.56点，报收于566.46点，涨幅为0.45%。</p><p><b>3、</b><b><span>美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低</span></b></p><p>原油期货价格周三收盘下跌，原因是市场预测今年的原油需求将会出现创纪录的下降，且政府数据显示美国上周原油库存连续第12个星期上升。</p><p>纽约商业交易所5月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌24美分，报收于每桶19.87美元，跌幅为1.2%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，这意味着按即月合约合约计算，WTI期货创下了自2002年2月7日以来的最低收盘价。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所6月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.91美元，报收于每桶27.69美元，跌幅为6.6%，创下了自4月1日以来的最低收盘价。</p><p><b>4、</b><b><span>油价下跌推动美元汇率坚定上涨，金价收盘大跌1.6%</span></b></p><p>黄金期货周三收盘大幅下跌，终结了此前的四连涨走势，从此前一个交易日触及的七年多收盘高点回落，部分原因是美元汇率坚定上涨。由于市场担心新冠病毒疫情对全球经济的影响，并担心疫情会令投资者对石油的兴趣下降，导致原油价格再次下跌，促使投资者纷纷买入美元以寻求避险。</p><p>纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格下跌28.70美元，报收于每盎司1740.20美元，跌幅为1.6%，此前该合约在周二交易中收盘上涨0.4%，按主力合约计算创下了自2012年10月份以来的最高收盘价，连续第四个交易日走高。</p><p><b>5、</b><b><span>油价下跌导致油气股重挫近7%！拖累欧股收盘大跌逾3%</span></b></p><p>尽管欧洲各国已经开始取消为遏制新冠病毒传播而采取的封锁措施，以便让经济逐步重启，但欧洲股市周三还是收盘大幅下跌。</p><p>据初步收盘数据显示，欧洲斯托克600指数下跌11.08点，报收于322.83点，跌幅为3.32%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>和天然气类股领跌，这个板块在油价下跌的推动之下暴跌近7%。</p><p>在欧洲各国股市中，<a href=\"https://laohu8.com/S/XDDX.UK\">德国DAX 30</a>指数下跌4.09%，报收于10259.03点；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数下跌3.50%，报收于5588.75点；法国CAC 40指数下跌3.97%，报收于4344.31点。与此同时，意大利富时MIB指数也下跌4.49%，报收于16770.22点。</p><p>国际宏观</p><p><b>1、</b><b><span>美国小企业贷款项目已发出近3000亿美元 最快周三晚些时候到达上限</span></b></p><p>美国急需的小企业援助资金正在逐步到位，随着银行开始向普通民众发放救助资金，未来几周预计还会有更多的援助。但根据美国小企业管理局的数据，规模为3,490亿美元的先到先得的工资保障计划可能已接近贷款承诺的上限，截至周三下午批准的贷款超过130万笔，总价值超过2,960亿美元。</p><p><b>2、</b><b><span>特朗普据悉放弃成立重启事务特别工作组 改为举行企业高管电话会议</span></b></p><p>据两名知情人士透露，美国总统唐纳德·特朗普放弃了成立特别工作小组以帮助疫情过后经济重建工作的计划，相反，他在周三与美国企业界高管展开了马拉松式的电话交流。</p><p>由于疫情显示出高位企稳迹象，特朗普向企业高管就如何恢复正常商业活动与生活征求建议。他计划通过四场电话会议与几乎来自各行各业的200多个企业高管对话。</p><p><b>3、</b><b><span>美联储最新购债操作表明流动性正在改善</span></b></p><p>美联储周三的每日美国国债购买操作令一些人感到吃惊，因为四次操作中有两次，国债期货最便宜可交割债券(CTD)是买入最多的债券。</p><p>交易员称这是一个好兆头。美联储购买计划始于3月中旬，意在恢复美国国债市场的流动性，缺乏任何特质的证券，例如最近发行的新债或最便宜可交割债券尤其受到侵蚀。购买CTD表明其他证券不再像以前那样便宜。</p><p><b>4、</b><b><span>2008年危机重现？美联储又在出手拯救华尔街了，此举或引发争议</span></b></p><p>事情原本不该是这样的：美联储不该再像金融危机期间那样出手拯救经济，因为美国企业本应吸取教训，为意外风险做好准备，不再需要央行拯救。</p><p>但事与愿违的是，2020年的危机开始变得很像2008年时的样子。</p><p>现在的市场一团糟，负债累累的公司面临倒闭的危险，美联储再次被要求扩大资产负债表，并不得不采取非常规措施来挽救局面。</p><p><b>5、</b><b><span>美联储Bostic表示很多美国企业将在5月份面临生存危机</span></b></p><p>亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic表示，面对新冠疫情引发的防疫封锁措施，许多美国企业最早将在下个月陷入挣扎求生的境地，他并敦促政府和银行尽快提供救济以防止企业大规模倒闭。</p><p><b>6、</b><b><span>G20集团支持为最贫穷国家提供临时债务救济</span></b></p><p>二十国集团同意为世界上最贫穷的国家提供临时债务救济，帮助那些困境中的国家腾出资源与冠状病毒作斗争。</p><p>G-20财长和央行行长在一次电话会议后发布的公报表示，他们同意从5月1日开始暂停债务偿还，并一直持续到今年年底，并邀请私人债权人加入。</p><p><b>7、</b><b><span>疫情导致需求持续下降 美国原油产量或创下前所未有的跌幅</span></b></p><p>由于新冠疫情对需求不断造成冲击，美国页岩油厂商成本已远高于目前油价，美国今年的石油产量或将出现“前所未有”的下降。</p><p>周三，美油期货一度跌至每桶19.20美元，为2002年2月以来的最低水平。国际能源署(IEA)表示，尽管全球其他一些大型产油国达成历史性协议，削减石油供应以支撑油价。但由于新冠疫情肆虐，今年全球原油消费大幅下降，将抹去 过去10年的增长。</p><p><b>8、</b><b><span>一文读懂全球疫情: 全球累计确诊病例逾204万 美国国务院总部首现新冠肺炎死亡病例</span></b></p><p>美国约翰斯⋅霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月16日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例2049888例，累计死亡133572例。</p><p>新冠肺炎疫情仍在全球持续蔓延，各国政府陆续推出不同举措。意大利部分行业重启，伦巴第大区将进行血清检测；西班牙或将再次延长国家紧急状态；伊朗“低风险”行业逐步复工；德国即将制定“解封”时间表；法国禁足令”延长到5月中旬；英国全国封锁或将延长至5月7日；土耳其全国共有4600个疫情追踪小组在开展工作。</p><p><b>9、</b><b><span>美国众议长反对特朗普“断供”世卫组织：不负责任！违法！</span></b></p><p>美国众议院议长佩洛希15日发表声明，反对特朗普停止给世卫组织拨款的决定，她称，此举是“不明智的”。</p><p>声明称，“只有国际协调应对，尊重科学和数据，我们才能战胜全球蔓延的疫情。但是，令人遗憾的是，就像从就任第一天起时那样，总统无视全球卫生专家，无视科学，阻挠在一线作战的英雄，这极大地威胁着美国人民和全世界人民的生命和生计。正如我曾说过的，这是总统又一次无效的应对，即‘一个软弱的人、一个糟糕的领导人，不承担任何责任。一个软弱的人只会责备别人。’”</p><p><b>10、</b><b><span>特朗普：美国新增病例峰值已过 有的州或提前开放</span></b></p><p>美国总统特朗普15日在白宫发布会上称，美国新增新冠确诊病例已过峰值，16日将宣布重启社会经济的指导意见，“明天是个大日子”。</p><p>特朗普说，一些州可能在5月1日前提前开放。但是，白宫应对疫情工作组成员比尔克斯(Birx)强调，“新冠病毒传染性非常强”，因此现在还不是开展聚餐之类活动的时候。</p><p>市场观点</p><p><b><span>华尔街点评美股：糟糕的零售数据只是个开端，美股料将再陷困境</span></b></p><p>以下是华尔街经济学家和分析师的点评汇总：</p><p><b>零售销售数据糟糕，经济衰退是否不可避免？</b></p><p>洛杉矶资产管理公司AssetMark的首席分析师杰森·托马斯Jason Thomas表示：“我认为在未来几个月时间里，市场将会面临非常艰难的形势。我们才刚刚开始看到糟糕的数据，但这还只是3月份的数据，而4月份的情况要糟糕得多。“</p><p>牛津经济研究院(Oxford Economics)的高级美国经济学家莉迪亚·布苏尔(Lydia Boussour)在美国零售销售创下纪录降幅之后发布报告称：“更严格的封锁措施、史无前例的裁员和信心暴跌，加剧了对消费者支出的多方面冲击。”她指出，零售销售的大幅下降“只是消费者支出回落的开始”。报告指出：“工业部门的前景黯淡。由于全球新冠病毒衰退导致国内和全球活动突然停止，4月份的工厂产出可能进一步下降。”</p><p>金融投资公司Plante Moran Financial Advisors的首席投资官吉姆·贝尔德（Jim Baird）表示：“随着家庭调整日常生活以渡过这场风暴，并相应地重新调整消费习惯，将会出现赢家和输家。”</p><p>考虑到消费者支出约占美国经济的三分之二，零售销售据的糟糕表现对市场的打击尤其严重。这也引发了人们对复苏将是什么样子的质疑。Globalt投资组合经理基思·布坎南(Keith Buchanan)说道：“在一个很大程度上由消费者推动的经济体中，（零售销售数据会）对消费者行为造成什么影响呢？”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PRU\">保德信金融</a>集团（Prudential Financial）的市场策略师昆西·克罗斯比（Quincy Krosby）表示：“如果（零售销售数据）是我们全美经济前景的前兆，那么这表明经济已经完全停摆。现在的问题在于，经济能以多快的速度恢复。”克罗斯比指出，最近几周以来市场确实已经大幅走高，未来应该会在一定程度上进行整固。</p><p>斯巴达资本证券(Spartan Capital Securities)的首席市场经济学家彼得·卡迪罗(Peter Cardillo)表示：“（零售销售数据）指向了一场非常严重的经济衰退，因为这只是一系列事件的开始。消费者不肯消费，这对市场意味着什么？我认为，这意味着市场可能面临着一个短期顶部。“</p><p><b>大型银行财报表现不佳，未来几周会不会更糟？</b></p><p>田纳西州纳什维尔投资研究公司New Construction的首席执行官大卫·特雷尔（David Traer）表示：“投资者需要强大的‘胃口’，才能在未来几天、几周和几个月时间里，在财报表现糟糕的形势下坚持投资股票。企业盈利与新冠病毒疫情发展紧密相关，因此在新冠病毒方面取得的进展越多，经济活动恢复得就越早，盈利就会反弹得越快。”</p><p>交易平台Webull的首席执行官安东尼·德尼尔(Anthony Denier)表示，投资者将大型银行的业绩视为另一个迹象，表明新冠病毒危机将对经济造成多么严重的破坏，尽管这些银行的投行业务实现了可观的利润。德尼尔在接受《华盛顿邮报》采访时表示：“世界上最大的金融机构会插手全球经济的每一个领域，而当它们说：‘嘿，我们要拨备巨额贷款损失准备金’时，也许它们知道些什么——或许它们知道，这种破坏会比人们预想的时间更长、更糟。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>基金(JPMorgan Funds)的首席全球策略师戴维·凯利(David Kelly)表示：“我们应该对任何公司的业绩预测和分析师的预测持保留态度，有很多分析师和公司一样感到困惑。现在最需要的是一个流行病学家。”</p><p><b>新冠疫情仍在继续，股市和经济前景如何？</b></p><p>经纪公司<a href=\"https://laohu8.com/S/AMTD\">德美利证券</a>（TD Ameritrade）的首席市场策略师基纳汉（JJ Kinahan）表示：“昨天，市场还听它想听的事情，而今天的情况则更像是：‘实际发生的事情是这样的。’”但基纳汉同时指出，与抛售刚开始时相比，市场目前的交易区间较窄。</p><p>美国投资研究公司路佛集团（The Leuthold Group）的首席投资策略师吉姆·保尔森（Jim Paulsen）表示：“新冠病毒（感染人数的）曲线在美国国内和全球范围内同时开始弯曲，从而引发了关于重启经济的广泛而严肃的全国性讨论。对于这场对投资者而言可以说是‘完全未知’的危机来说，这可能是第一次出现有关危机将会结束的明朗形势。”</p><p>投资顾问公司Verdence Capital Advisors的首席执行官利奥·凯利(Leo Kelly)表示：“股市已经过了不分青红皂白的抛售期，市场正在试图发现另一边的情况。”</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>（Charles Schwab）的首席投资策略师莉兹-安-桑德斯（Liz Ann Sonders）指出，如果市场对经济重新开放的希望被证明是过于乐观的，那么未来股市可能会大幅下跌。她说道：“现在多些犹豫是正确的，股市最近是不是走得有点太远、太快了？直到最近，每个人都在猜测数据会有多糟糕。”</p><p>投资咨询公司Delos Capital Advisors的首席投资官安德鲁·史密斯（Andrew Smith）表示：“尽管股市定价反映出经济将会快速V型复苏的前景，但我们认为这是被误导的，因为我们还没有看到经济恶化的全面程度。虽然站到多头阵营里的生活总是更令人兴奋的，但我们宁愿出彩地迟到，也不愿痛苦地早到。”</p><p>外汇交易服务全球提供商Oanda的高级市场分析师克雷格-厄莱姆（Craig Erlam）在一篇评论中表示：“在过去一个月时间里，股市出现了不错的反弹，因此，随着经济现实情况开始显现出来，投资者的风险偏好可能将会减弱。”</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价收盘小幅下跌近1% 此前发布新款iPhone SE</span></b></p><p>苹果股价周五早盘维持跌势，截至收盘下跌0.91%，此前该公司发布2020年版iPhone SE后，股价曾小幅拉升，但随后再度回落。</p><p>苹果刚刚正式发布iPhone SE二代手机，这款传闻多年的产品国内定价人民币3299元起。本周五开始预定，4月24日开始送货。</p><p><b>2、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>CEO：收入下降了90％，至暗时刻已至</span></b></p><p>美国航空公司首席执行官道格-帕克（Doug Parker）周三表示，由于新冠疫情肆虐而造成的航空旅行需求创纪录的下降似乎已经触底。</p><p>帕克在接受CNBC采访时说：“肯定感觉我们已经触底。”我们的收入同比下降了90％，而且这种情况已经持续了几周。 真正的问题是我们将停留在底部多长时间，何时开始恢复。 我不认为我比其他任何人都了解。”</p><p><b>3、</b><b><span>给5.1万名员工放假！疫情之下，美国零售商<a href=\"https://laohu8.com/S/BBY\">百思买</a>扛不住了</span></b></p><p>百思买（NYSE:BBY）周三发表声明称，该公司将从周日开始让大约5.1万名员工暂时休假。</p><p>自3月22日以来，这家零售商在全美范围内的门店一直都处于关闭状态，但期间该公司还在继续向员工支付工资，并向消费者提供路边提货服务。另外，百思买还已经暂停了所有上门送货、安装和维修服务。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188733241","content_text":"摘要：多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点；苹果发布新款iPhone SE，最低定价399美元起；美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低；全球累计确诊病例逾204万；特朗普称美国新增病例峰值已过。海外市场1、多项经济数据疲弱，美股收跌道指跌超440点！美油创18年来收盘新低美股周三全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及高盛等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。恐慌指数VIX上涨9.67%，报41.41点。截至收盘，道指跌445.41点，报23504.35点，跌幅为1.86%；纳指跌122.56点，报8393.18点，跌幅为1.44%；标普500指数跌62.7点，报2783.36点，跌幅为2.2%。2、中概股收盘：唯品会、蔚来均涨超6%，跟谁学跌近5%在美上市中概股周三收盘多数上涨，与大盘走势相逆。当日美股全线收跌，道指跌超440点，但较盘间跌幅有所收窄。此前因美国3月零售销售等一系列经济数据表现惨淡，以及高盛等大型银行财报不及预期，道指一度跌超700点。衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数上涨2.56点，报收于566.46点，涨幅为0.45%。3、美油跌穿每桶20美元关口！创下逾18年收盘新低原油期货价格周三收盘下跌，原因是市场预测今年的原油需求将会出现创纪录的下降，且政府数据显示美国上周原油库存连续第12个星期上升。纽约商业交易所5月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格下跌24美分，报收于每桶19.87美元，跌幅为1.2%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，这意味着按即月合约合约计算，WTI期货创下了自2002年2月7日以来的最低收盘价。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所6月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.91美元，报收于每桶27.69美元，跌幅为6.6%，创下了自4月1日以来的最低收盘价。4、油价下跌推动美元汇率坚定上涨，金价收盘大跌1.6%黄金期货周三收盘大幅下跌，终结了此前的四连涨走势，从此前一个交易日触及的七年多收盘高点回落，部分原因是美元汇率坚定上涨。由于市场担心新冠病毒疫情对全球经济的影响，并担心疫情会令投资者对石油的兴趣下降，导致原油价格再次下跌，促使投资者纷纷买入美元以寻求避险。纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格下跌28.70美元，报收于每盎司1740.20美元，跌幅为1.6%，此前该合约在周二交易中收盘上涨0.4%，按主力合约计算创下了自2012年10月份以来的最高收盘价，连续第四个交易日走高。5、油价下跌导致油气股重挫近7%！拖累欧股收盘大跌逾3%尽管欧洲各国已经开始取消为遏制新冠病毒传播而采取的封锁措施，以便让经济逐步重启，但欧洲股市周三还是收盘大幅下跌。据初步收盘数据显示，欧洲斯托克600指数下跌11.08点，报收于322.83点，跌幅为3.32%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其中石油和天然气类股领跌，这个板块在油价下跌的推动之下暴跌近7%。在欧洲各国股市中，德国DAX 30指数下跌4.09%，报收于10259.03点；英国富时100指数下跌3.50%，报收于5588.75点；法国CAC 40指数下跌3.97%，报收于4344.31点。与此同时，意大利富时MIB指数也下跌4.49%，报收于16770.22点。国际宏观1、美国小企业贷款项目已发出近3000亿美元 最快周三晚些时候到达上限美国急需的小企业援助资金正在逐步到位，随着银行开始向普通民众发放救助资金，未来几周预计还会有更多的援助。但根据美国小企业管理局的数据，规模为3,490亿美元的先到先得的工资保障计划可能已接近贷款承诺的上限，截至周三下午批准的贷款超过130万笔，总价值超过2,960亿美元。2、特朗普据悉放弃成立重启事务特别工作组 改为举行企业高管电话会议据两名知情人士透露，美国总统唐纳德·特朗普放弃了成立特别工作小组以帮助疫情过后经济重建工作的计划，相反，他在周三与美国企业界高管展开了马拉松式的电话交流。由于疫情显示出高位企稳迹象，特朗普向企业高管就如何恢复正常商业活动与生活征求建议。他计划通过四场电话会议与几乎来自各行各业的200多个企业高管对话。3、美联储最新购债操作表明流动性正在改善美联储周三的每日美国国债购买操作令一些人感到吃惊，因为四次操作中有两次，国债期货最便宜可交割债券(CTD)是买入最多的债券。交易员称这是一个好兆头。美联储购买计划始于3月中旬，意在恢复美国国债市场的流动性，缺乏任何特质的证券，例如最近发行的新债或最便宜可交割债券尤其受到侵蚀。购买CTD表明其他证券不再像以前那样便宜。4、2008年危机重现？美联储又在出手拯救华尔街了，此举或引发争议事情原本不该是这样的：美联储不该再像金融危机期间那样出手拯救经济，因为美国企业本应吸取教训，为意外风险做好准备，不再需要央行拯救。但事与愿违的是，2020年的危机开始变得很像2008年时的样子。现在的市场一团糟，负债累累的公司面临倒闭的危险，美联储再次被要求扩大资产负债表，并不得不采取非常规措施来挽救局面。5、美联储Bostic表示很多美国企业将在5月份面临生存危机亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic表示，面对新冠疫情引发的防疫封锁措施，许多美国企业最早将在下个月陷入挣扎求生的境地，他并敦促政府和银行尽快提供救济以防止企业大规模倒闭。6、G20集团支持为最贫穷国家提供临时债务救济二十国集团同意为世界上最贫穷的国家提供临时债务救济，帮助那些困境中的国家腾出资源与冠状病毒作斗争。G-20财长和央行行长在一次电话会议后发布的公报表示，他们同意从5月1日开始暂停债务偿还，并一直持续到今年年底，并邀请私人债权人加入。7、疫情导致需求持续下降 美国原油产量或创下前所未有的跌幅由于新冠疫情对需求不断造成冲击，美国页岩油厂商成本已远高于目前油价，美国今年的石油产量或将出现“前所未有”的下降。周三，美油期货一度跌至每桶19.20美元，为2002年2月以来的最低水平。国际能源署(IEA)表示，尽管全球其他一些大型产油国达成历史性协议，削减石油供应以支撑油价。但由于新冠疫情肆虐，今年全球原油消费大幅下降，将抹去 过去10年的增长。8、一文读懂全球疫情: 全球累计确诊病例逾204万 美国国务院总部首现新冠肺炎死亡病例美国约翰斯⋅霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月16日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例2049888例，累计死亡133572例。新冠肺炎疫情仍在全球持续蔓延，各国政府陆续推出不同举措。意大利部分行业重启，伦巴第大区将进行血清检测；西班牙或将再次延长国家紧急状态；伊朗“低风险”行业逐步复工；德国即将制定“解封”时间表；法国禁足令”延长到5月中旬；英国全国封锁或将延长至5月7日；土耳其全国共有4600个疫情追踪小组在开展工作。9、美国众议长反对特朗普“断供”世卫组织：不负责任！违法！美国众议院议长佩洛希15日发表声明，反对特朗普停止给世卫组织拨款的决定，她称，此举是“不明智的”。声明称，“只有国际协调应对，尊重科学和数据，我们才能战胜全球蔓延的疫情。但是，令人遗憾的是，就像从就任第一天起时那样，总统无视全球卫生专家，无视科学，阻挠在一线作战的英雄，这极大地威胁着美国人民和全世界人民的生命和生计。正如我曾说过的，这是总统又一次无效的应对，即‘一个软弱的人、一个糟糕的领导人，不承担任何责任。一个软弱的人只会责备别人。’”10、特朗普：美国新增病例峰值已过 有的州或提前开放美国总统特朗普15日在白宫发布会上称，美国新增新冠确诊病例已过峰值，16日将宣布重启社会经济的指导意见，“明天是个大日子”。特朗普说，一些州可能在5月1日前提前开放。但是，白宫应对疫情工作组成员比尔克斯(Birx)强调，“新冠病毒传染性非常强”，因此现在还不是开展聚餐之类活动的时候。市场观点华尔街点评美股：糟糕的零售数据只是个开端，美股料将再陷困境以下是华尔街经济学家和分析师的点评汇总：零售销售数据糟糕，经济衰退是否不可避免？洛杉矶资产管理公司AssetMark的首席分析师杰森·托马斯Jason Thomas表示：“我认为在未来几个月时间里，市场将会面临非常艰难的形势。我们才刚刚开始看到糟糕的数据，但这还只是3月份的数据，而4月份的情况要糟糕得多。“牛津经济研究院(Oxford Economics)的高级美国经济学家莉迪亚·布苏尔(Lydia Boussour)在美国零售销售创下纪录降幅之后发布报告称：“更严格的封锁措施、史无前例的裁员和信心暴跌，加剧了对消费者支出的多方面冲击。”她指出，零售销售的大幅下降“只是消费者支出回落的开始”。报告指出：“工业部门的前景黯淡。由于全球新冠病毒衰退导致国内和全球活动突然停止，4月份的工厂产出可能进一步下降。”金融投资公司Plante Moran Financial Advisors的首席投资官吉姆·贝尔德（Jim Baird）表示：“随着家庭调整日常生活以渡过这场风暴，并相应地重新调整消费习惯，将会出现赢家和输家。”考虑到消费者支出约占美国经济的三分之二，零售销售据的糟糕表现对市场的打击尤其严重。这也引发了人们对复苏将是什么样子的质疑。Globalt投资组合经理基思·布坎南(Keith Buchanan)说道：“在一个很大程度上由消费者推动的经济体中，（零售销售数据会）对消费者行为造成什么影响呢？”保德信金融集团（Prudential Financial）的市场策略师昆西·克罗斯比（Quincy Krosby）表示：“如果（零售销售数据）是我们全美经济前景的前兆，那么这表明经济已经完全停摆。现在的问题在于，经济能以多快的速度恢复。”克罗斯比指出，最近几周以来市场确实已经大幅走高，未来应该会在一定程度上进行整固。斯巴达资本证券(Spartan Capital Securities)的首席市场经济学家彼得·卡迪罗(Peter Cardillo)表示：“（零售销售数据）指向了一场非常严重的经济衰退，因为这只是一系列事件的开始。消费者不肯消费，这对市场意味着什么？我认为，这意味着市场可能面临着一个短期顶部。“大型银行财报表现不佳，未来几周会不会更糟？田纳西州纳什维尔投资研究公司New Construction的首席执行官大卫·特雷尔（David Traer）表示：“投资者需要强大的‘胃口’，才能在未来几天、几周和几个月时间里，在财报表现糟糕的形势下坚持投资股票。企业盈利与新冠病毒疫情发展紧密相关，因此在新冠病毒方面取得的进展越多，经济活动恢复得就越早，盈利就会反弹得越快。”交易平台Webull的首席执行官安东尼·德尼尔(Anthony Denier)表示，投资者将大型银行的业绩视为另一个迹象，表明新冠病毒危机将对经济造成多么严重的破坏，尽管这些银行的投行业务实现了可观的利润。德尼尔在接受《华盛顿邮报》采访时表示：“世界上最大的金融机构会插手全球经济的每一个领域，而当它们说：‘嘿，我们要拨备巨额贷款损失准备金’时，也许它们知道些什么——或许它们知道，这种破坏会比人们预想的时间更长、更糟。”摩根大通基金(JPMorgan Funds)的首席全球策略师戴维·凯利(David Kelly)表示：“我们应该对任何公司的业绩预测和分析师的预测持保留态度，有很多分析师和公司一样感到困惑。现在最需要的是一个流行病学家。”新冠疫情仍在继续，股市和经济前景如何？经纪公司德美利证券（TD Ameritrade）的首席市场策略师基纳汉（JJ Kinahan）表示：“昨天，市场还听它想听的事情，而今天的情况则更像是：‘实际发生的事情是这样的。’”但基纳汉同时指出，与抛售刚开始时相比，市场目前的交易区间较窄。美国投资研究公司路佛集团（The Leuthold Group）的首席投资策略师吉姆·保尔森（Jim Paulsen）表示：“新冠病毒（感染人数的）曲线在美国国内和全球范围内同时开始弯曲，从而引发了关于重启经济的广泛而严肃的全国性讨论。对于这场对投资者而言可以说是‘完全未知’的危机来说，这可能是第一次出现有关危机将会结束的明朗形势。”投资顾问公司Verdence Capital Advisors的首席执行官利奥·凯利(Leo Kelly)表示：“股市已经过了不分青红皂白的抛售期，市场正在试图发现另一边的情况。”嘉信理财（Charles Schwab）的首席投资策略师莉兹-安-桑德斯（Liz Ann Sonders）指出，如果市场对经济重新开放的希望被证明是过于乐观的，那么未来股市可能会大幅下跌。她说道：“现在多些犹豫是正确的，股市最近是不是走得有点太远、太快了？直到最近，每个人都在猜测数据会有多糟糕。”投资咨询公司Delos Capital Advisors的首席投资官安德鲁·史密斯（Andrew Smith）表示：“尽管股市定价反映出经济将会快速V型复苏的前景，但我们认为这是被误导的，因为我们还没有看到经济恶化的全面程度。虽然站到多头阵营里的生活总是更令人兴奋的，但我们宁愿出彩地迟到，也不愿痛苦地早到。”外汇交易服务全球提供商Oanda的高级市场分析师克雷格-厄莱姆（Craig Erlam）在一篇评论中表示：“在过去一个月时间里，股市出现了不错的反弹，因此，随着经济现实情况开始显现出来，投资者的风险偏好可能将会减弱。”公司新闻1、苹果股价收盘小幅下跌近1% 此前发布新款iPhone SE苹果股价周五早盘维持跌势，截至收盘下跌0.91%，此前该公司发布2020年版iPhone SE后，股价曾小幅拉升，但随后再度回落。苹果刚刚正式发布iPhone SE二代手机，这款传闻多年的产品国内定价人民币3299元起。本周五开始预定，4月24日开始送货。2、美国航空CEO：收入下降了90％，至暗时刻已至美国航空公司首席执行官道格-帕克（Doug Parker）周三表示，由于新冠疫情肆虐而造成的航空旅行需求创纪录的下降似乎已经触底。帕克在接受CNBC采访时说：“肯定感觉我们已经触底。”我们的收入同比下降了90％，而且这种情况已经持续了几周。 真正的问题是我们将停留在底部多长时间，何时开始恢复。 我不认为我比其他任何人都了解。”3、给5.1万名员工放假！疫情之下，美国零售商百思买扛不住了百思买（NYSE:BBY）周三发表声明称，该公司将从周日开始让大约5.1万名员工暂时休假。自3月22日以来，这家零售商在全美范围内的门店一直都处于关闭状态，但期间该公司还在继续向员工支付工资，并向消费者提供路边提货服务。另外，百思买还已经暂停了所有上门送货、安装和维修服务。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1508,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929897146,"gmtCreate":1585286616685,"gmtModify":1704357712427,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这个世界太不可琢磨了。","listText":"这个世界太不可琢磨了。","text":"这个世界太不可琢磨了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929897146","repostId":"1180411366","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1310,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983462203,"gmtCreate":1583371058502,"gmtModify":1704349608983,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"喜欢涨啊！","listText":"喜欢涨啊！","text":"喜欢涨啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983462203","repostId":"1136291427","repostType":2,"repost":{"id":"1136291427","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583366413,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1136291427?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-05 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href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>涨6.46%，微博涨2.53%，优信涨16.88%。</p><p><b><span>3、欧股收盘再度大涨逾1%！旅游休闲股逆市大跌2%</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数上涨1.36%，报收于386.30点，公用事业股涨逾3%，旅游休闲股则逆市大跌2%。食品配送公司Hellofresh股价上涨8%以上，是欧洲斯托克600指数成分股中涨幅最大的一只个股。</p><p><b><span>4、美油收窄涨幅收盘上涨0.3%，因OPEC+或难扩大减产</span></b></p><p>美国WTI期货价格上涨0.3%，报收于每桶47.33美元，盘中一度触及每桶48.41美元的高点；国际布伦特油价上涨1.2%，报收于每桶52.49美元。</p><p><b><span>5、金价收盘微跌，因美国股市大幅反弹</span></b></p><p>黄金期货价格微跌0.09%，报收于每盎司1643美元，因美国股市大幅反弹，削弱了投资者买入黄金以寻求避险的需求。但美债收益率仍旧承压，则为金价提供了一定的支撑。</p><p>6、外汇：美元指数上涨0.2%至97.38，从此前一日的下跌中反弹，因美联储意外降息导致美元周二疲软。</p><p>7、10年期美债收益率回升至1%上方，目前报1.03%。在新冠疫情可能会导致全球经济下滑的形势下，投资者仍继续寻求买入安全资产。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1178460993\" target=\"_blank\"> <b><span>“超级星期二”结局已定：拜登豪取九州，投资者虚惊一场</span></b> </a></p><p>截至北京时间3月4日16点30分，在当日投票的本土十四州和美属萨摩亚中，民主党候选人拜登已经确定赢下九州、桑德斯确定赢下3州且在加州坐拥巨大优势。虽然目前仍有多州尚未完成计票程序，但可以很确定地说，全球投资者最为担心的结果并没有发生。</p><p><b><span>2、</span></b> <a href=\"https://laohu8.com/NW/2016868325\" target=\"_blank\"><b><span>加拿大央行降息50基点，称如有必要未来还将再次降息</span></b> </a></p><p>此举标志着加拿大央行将近五年以来首次放松利率政策，而该行上一次以50个基点的幅度降息还是在2009年3月份的全球金融危机期间。</p><p><b><span>3、世卫组织：中国境外新冠肺炎确诊共计12668例</span></b></p><p>截至欧洲中部时间3月4日上午10时（北京时间17时），中国境外共76个国家确诊新冠肺炎12668例，死亡共计214例。与前一日报告相比，中国境外新增新冠肺炎2103例，新增4个国家（阿根廷、智利、波兰、乌克兰）出现新冠肺炎病例。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2017147329\" target=\"_blank\"><b><span>美联储褐皮书：新冠病毒疫情已经开始对美国经济产生影响</span></b></a></p><p>褐皮书称，新冠病毒被视为对美国经济以及即将到来的总统大选构成了风险，但即使没有爆发新冠病毒疫情，自今年年初以来，美国经济增长速度看起来也已经有所放缓。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2017321633\" target=\"_blank\"><b><span>IMF宣布推出500亿美元一揽子援助计划以抗击新冠疫情</span></b></a></p><p>国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃周三宣布推出一项总额500亿美元的一揽子援助计划以帮助抗击新冠病毒疫情，这笔资金“立即”可用，并将面向低收入和新兴市场国家发放，其所提供的大部分资金都将是无息的。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1196095257\" target=\"_blank\"><b><span>对冲基金教父达利欧：美联储降息不会促使投资者买入风险资产</span></b></a><b><span></span></b></p><p>达利欧表示，降息和增加流动性不会促使那些不想买入风险资产的人去买，也不会让其活动出现任何实质性的回升，尽管他们可以稍微抬高风险资产价格，代价则是让利率更接近于零的水平。</p><p><b><span>7、美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布该州进入紧急状态</span></b></p><p><span>美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布因新冠病毒疫情该州进入紧急状态。</span></p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、5G手机需求量强劲 苹果iPhone 12或将正常发布</span></b></p><p>近期，由于疫情影响，苹果的产业链同样也受到了不小的冲击。但根据最新报告显示，由于目前5G版iPhone需求强劲，因此iPhone 12将不会延期发布。</p><p><b><span>2、“减配门”再发酵：进口Model 3也减配？特斯拉回应第二季度可升级</span></b></p><p>特斯拉中国称因为疫情期间供应链的状况，一部分标准续航升级版Model3安装的硬件为HW2.5。随着产能以及供应链恢复，特斯拉将按计划陆续为控制器硬件为HW2.5的国产Model 3的车主提供免费更换HW3.0的服务。有更换需求的用户，需通过特斯拉服务中心预约并耐心等待。</p><p><b><span>3、通用汽车发布电动汽车战略，预计投资200亿美元</span></b></p><p>通用汽车公司(General Motors Co., GM)再次尝试说服华尔街，该公司才是押注电动汽车的最佳选择，尽管过去十年该公司向顾客推销电动汽车的努力收效甚微。</p><p><b><span>4、开放全渠道，京东推“春雨计划”助线下门店“云复工”</span></b></p><p>3月4日，京东宣布将投入价值15亿资源，推出“春雨计划”，即整合全平台营销能力扶持重点品类，向滞销品牌、商家倾斜更多流量资源，通过全渠道模式实现线下门店线上“云复工”。</p><p><b><span>5、优信集团澄清：各项工作正常开展 没有停工更没有休克</span></b></p><p>针对近期媒体关于“优信停工”、“休克”的相关报道，优信集团通过其官方微信公众平台发布公告澄清称，个别媒体未经采访，发布不实报道，“疫情期间，优信各项工作都在正常开展，没有停工更没有休克。”</p><p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1120648022\" target=\"_blank\"><b>Zoom第四季度财报业绩指引均超预期，盘后仍大跌10%</b></a></p><p><span>Zoom<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">$(ZM)$</a>周三盘后公布财报显示，尽管第四季度利润及当季业绩指引优于分析师预期，其股价盘后仍一度下跌10%，因投资者担忧该股已估值过高。</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1172764808\" target=\"_blank\"><b>7、世纪互联第四季度净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%</b></a></p><p><span>世纪互联<a href=\"https://laohu8.com/S/VNET\">$(VNET)$</a>周三盘后发布了未经审计的2019年第四季度及全年业绩，显示该公司净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：道指大涨1200点！美国初选出利好</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨4.7%；欧股涨逾1%；总统初选拜登豪取九州，投资者虚惊一场；加拿大央行降息50基点；IMF推500亿美元援助抗疫；中国境外新冠肺炎确诊共计12668例 ；美联储称疫情已开始影响美国经济。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b><span>1、美股收盘全线暴涨道指涨近1200点！苹果大涨近5%</span></b></p><p>美股周三强势反弹，三大基准股指均涨约4%，因超级星期二预选初步结果显示拜登拿下八个州，提振了市场信心。道指涨4.53%；标普500指数涨4.22%；纳指涨3.85%。苹果涨4.70%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>涨0.54%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>涨3.31%。</p><p><b><span>2、中概股收盘集体大涨！<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨近6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/UXIN\">优信</a>飙升近17%</span></b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数收盘大涨2.22%。<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨2.19%，京东涨5.91%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨5.39%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨1.40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨2.92%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>涨3.54%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>涨2.44%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>涨6.46%，微博涨2.53%，优信涨16.88%。</p><p><b><span>3、欧股收盘再度大涨逾1%！旅游休闲股逆市大跌2%</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数上涨1.36%，报收于386.30点，公用事业股涨逾3%，旅游休闲股则逆市大跌2%。食品配送公司Hellofresh股价上涨8%以上，是欧洲斯托克600指数成分股中涨幅最大的一只个股。</p><p><b><span>4、美油收窄涨幅收盘上涨0.3%，因OPEC+或难扩大减产</span></b></p><p>美国WTI期货价格上涨0.3%，报收于每桶47.33美元，盘中一度触及每桶48.41美元的高点；国际布伦特油价上涨1.2%，报收于每桶52.49美元。</p><p><b><span>5、金价收盘微跌，因美国股市大幅反弹</span></b></p><p>黄金期货价格微跌0.09%，报收于每盎司1643美元，因美国股市大幅反弹，削弱了投资者买入黄金以寻求避险的需求。但美债收益率仍旧承压，则为金价提供了一定的支撑。</p><p>6、外汇：美元指数上涨0.2%至97.38，从此前一日的下跌中反弹，因美联储意外降息导致美元周二疲软。</p><p>7、10年期美债收益率回升至1%上方，目前报1.03%。在新冠疫情可能会导致全球经济下滑的形势下，投资者仍继续寻求买入安全资产。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1178460993\" target=\"_blank\"> <b><span>“超级星期二”结局已定：拜登豪取九州，投资者虚惊一场</span></b> </a></p><p>截至北京时间3月4日16点30分，在当日投票的本土十四州和美属萨摩亚中，民主党候选人拜登已经确定赢下九州、桑德斯确定赢下3州且在加州坐拥巨大优势。虽然目前仍有多州尚未完成计票程序，但可以很确定地说，全球投资者最为担心的结果并没有发生。</p><p><b><span>2、</span></b> <a href=\"https://laohu8.com/NW/2016868325\" target=\"_blank\"><b><span>加拿大央行降息50基点，称如有必要未来还将再次降息</span></b> </a></p><p>此举标志着加拿大央行将近五年以来首次放松利率政策，而该行上一次以50个基点的幅度降息还是在2009年3月份的全球金融危机期间。</p><p><b><span>3、世卫组织：中国境外新冠肺炎确诊共计12668例</span></b></p><p>截至欧洲中部时间3月4日上午10时（北京时间17时），中国境外共76个国家确诊新冠肺炎12668例，死亡共计214例。与前一日报告相比，中国境外新增新冠肺炎2103例，新增4个国家（阿根廷、智利、波兰、乌克兰）出现新冠肺炎病例。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2017147329\" target=\"_blank\"><b><span>美联储褐皮书：新冠病毒疫情已经开始对美国经济产生影响</span></b></a></p><p>褐皮书称，新冠病毒被视为对美国经济以及即将到来的总统大选构成了风险，但即使没有爆发新冠病毒疫情，自今年年初以来，美国经济增长速度看起来也已经有所放缓。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2017321633\" target=\"_blank\"><b><span>IMF宣布推出500亿美元一揽子援助计划以抗击新冠疫情</span></b></a></p><p>国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃周三宣布推出一项总额500亿美元的一揽子援助计划以帮助抗击新冠病毒疫情，这笔资金“立即”可用，并将面向低收入和新兴市场国家发放，其所提供的大部分资金都将是无息的。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1196095257\" target=\"_blank\"><b><span>对冲基金教父达利欧：美联储降息不会促使投资者买入风险资产</span></b></a><b><span></span></b></p><p>达利欧表示，降息和增加流动性不会促使那些不想买入风险资产的人去买，也不会让其活动出现任何实质性的回升，尽管他们可以稍微抬高风险资产价格，代价则是让利率更接近于零的水平。</p><p><b><span>7、美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布该州进入紧急状态</span></b></p><p><span>美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布因新冠病毒疫情该州进入紧急状态。</span></p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、5G手机需求量强劲 苹果iPhone 12或将正常发布</span></b></p><p>近期，由于疫情影响，苹果的产业链同样也受到了不小的冲击。但根据最新报告显示，由于目前5G版iPhone需求强劲，因此iPhone 12将不会延期发布。</p><p><b><span>2、“减配门”再发酵：进口Model 3也减配？特斯拉回应第二季度可升级</span></b></p><p>特斯拉中国称因为疫情期间供应链的状况，一部分标准续航升级版Model3安装的硬件为HW2.5。随着产能以及供应链恢复，特斯拉将按计划陆续为控制器硬件为HW2.5的国产Model 3的车主提供免费更换HW3.0的服务。有更换需求的用户，需通过特斯拉服务中心预约并耐心等待。</p><p><b><span>3、通用汽车发布电动汽车战略，预计投资200亿美元</span></b></p><p>通用汽车公司(General Motors Co., GM)再次尝试说服华尔街，该公司才是押注电动汽车的最佳选择，尽管过去十年该公司向顾客推销电动汽车的努力收效甚微。</p><p><b><span>4、开放全渠道，京东推“春雨计划”助线下门店“云复工”</span></b></p><p>3月4日，京东宣布将投入价值15亿资源，推出“春雨计划”，即整合全平台营销能力扶持重点品类，向滞销品牌、商家倾斜更多流量资源，通过全渠道模式实现线下门店线上“云复工”。</p><p><b><span>5、优信集团澄清：各项工作正常开展 没有停工更没有休克</span></b></p><p>针对近期媒体关于“优信停工”、“休克”的相关报道，优信集团通过其官方微信公众平台发布公告澄清称，个别媒体未经采访，发布不实报道，“疫情期间，优信各项工作都在正常开展，没有停工更没有休克。”</p><p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1120648022\" target=\"_blank\"><b>Zoom第四季度财报业绩指引均超预期，盘后仍大跌10%</b></a></p><p><span>Zoom<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">$(ZM)$</a>周三盘后公布财报显示，尽管第四季度利润及当季业绩指引优于分析师预期，其股价盘后仍一度下跌10%，因投资者担忧该股已估值过高。</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1172764808\" target=\"_blank\"><b>7、世纪互联第四季度净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%</b></a></p><p><span>世纪互联<a href=\"https://laohu8.com/S/VNET\">$(VNET)$</a>周三盘后发布了未经审计的2019年第四季度及全年业绩，显示该公司净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1136291427","content_text":"摘要：美股三大指数均涨约4%，苹果涨4.7%；欧股涨逾1%；总统初选拜登豪取九州，投资者虚惊一场；加拿大央行降息50基点；IMF推500亿美元援助抗疫；中国境外新冠肺炎确诊共计12668例 ；美联储称疫情已开始影响美国经济。海外市场1、美股收盘全线暴涨道指涨近1200点！苹果大涨近5%美股周三强势反弹，三大基准股指均涨约4%，因超级星期二预选初步结果显示拜登拿下八个州，提振了市场信心。道指涨4.53%；标普500指数涨4.22%；纳指涨3.85%。苹果涨4.70%，特斯拉涨0.54%，通用汽车涨3.31%。2、中概股收盘集体大涨！京东涨近6%，优信飙升近17%纽约梅隆银行中国ADR指数收盘大涨2.22%。阿里巴巴涨2.19%，京东涨5.91%，网易涨5.39%，拼多多涨1.40%，百度涨2.92%，腾讯音乐涨3.54%，爱奇艺涨2.44%，瑞幸咖啡涨6.46%，微博涨2.53%，优信涨16.88%。3、欧股收盘再度大涨逾1%！旅游休闲股逆市大跌2%欧洲斯托克600指数上涨1.36%，报收于386.30点，公用事业股涨逾3%，旅游休闲股则逆市大跌2%。食品配送公司Hellofresh股价上涨8%以上，是欧洲斯托克600指数成分股中涨幅最大的一只个股。4、美油收窄涨幅收盘上涨0.3%，因OPEC+或难扩大减产美国WTI期货价格上涨0.3%，报收于每桶47.33美元，盘中一度触及每桶48.41美元的高点；国际布伦特油价上涨1.2%，报收于每桶52.49美元。5、金价收盘微跌，因美国股市大幅反弹黄金期货价格微跌0.09%，报收于每盎司1643美元，因美国股市大幅反弹，削弱了投资者买入黄金以寻求避险的需求。但美债收益率仍旧承压，则为金价提供了一定的支撑。6、外汇：美元指数上涨0.2%至97.38，从此前一日的下跌中反弹，因美联储意外降息导致美元周二疲软。7、10年期美债收益率回升至1%上方，目前报1.03%。在新冠疫情可能会导致全球经济下滑的形势下，投资者仍继续寻求买入安全资产。国际宏观1、 “超级星期二”结局已定：拜登豪取九州，投资者虚惊一场 截至北京时间3月4日16点30分，在当日投票的本土十四州和美属萨摩亚中，民主党候选人拜登已经确定赢下九州、桑德斯确定赢下3州且在加州坐拥巨大优势。虽然目前仍有多州尚未完成计票程序，但可以很确定地说，全球投资者最为担心的结果并没有发生。2、 加拿大央行降息50基点，称如有必要未来还将再次降息 此举标志着加拿大央行将近五年以来首次放松利率政策，而该行上一次以50个基点的幅度降息还是在2009年3月份的全球金融危机期间。3、世卫组织：中国境外新冠肺炎确诊共计12668例截至欧洲中部时间3月4日上午10时（北京时间17时），中国境外共76个国家确诊新冠肺炎12668例，死亡共计214例。与前一日报告相比，中国境外新增新冠肺炎2103例，新增4个国家（阿根廷、智利、波兰、乌克兰）出现新冠肺炎病例。4、美联储褐皮书：新冠病毒疫情已经开始对美国经济产生影响褐皮书称，新冠病毒被视为对美国经济以及即将到来的总统大选构成了风险，但即使没有爆发新冠病毒疫情，自今年年初以来，美国经济增长速度看起来也已经有所放缓。5、IMF宣布推出500亿美元一揽子援助计划以抗击新冠疫情国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃周三宣布推出一项总额500亿美元的一揽子援助计划以帮助抗击新冠病毒疫情，这笔资金“立即”可用，并将面向低收入和新兴市场国家发放，其所提供的大部分资金都将是无息的。6、对冲基金教父达利欧：美联储降息不会促使投资者买入风险资产达利欧表示，降息和增加流动性不会促使那些不想买入风险资产的人去买，也不会让其活动出现任何实质性的回升，尽管他们可以稍微抬高风险资产价格，代价则是让利率更接近于零的水平。7、美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布该州进入紧急状态美国加利福利亚州州长Newsom正式宣布因新冠病毒疫情该州进入紧急状态。公司新闻1、5G手机需求量强劲 苹果iPhone 12或将正常发布近期，由于疫情影响，苹果的产业链同样也受到了不小的冲击。但根据最新报告显示，由于目前5G版iPhone需求强劲，因此iPhone 12将不会延期发布。2、“减配门”再发酵：进口Model 3也减配？特斯拉回应第二季度可升级特斯拉中国称因为疫情期间供应链的状况，一部分标准续航升级版Model3安装的硬件为HW2.5。随着产能以及供应链恢复，特斯拉将按计划陆续为控制器硬件为HW2.5的国产Model 3的车主提供免费更换HW3.0的服务。有更换需求的用户，需通过特斯拉服务中心预约并耐心等待。3、通用汽车发布电动汽车战略，预计投资200亿美元通用汽车公司(General Motors Co., GM)再次尝试说服华尔街，该公司才是押注电动汽车的最佳选择，尽管过去十年该公司向顾客推销电动汽车的努力收效甚微。4、开放全渠道，京东推“春雨计划”助线下门店“云复工”3月4日，京东宣布将投入价值15亿资源，推出“春雨计划”，即整合全平台营销能力扶持重点品类，向滞销品牌、商家倾斜更多流量资源，通过全渠道模式实现线下门店线上“云复工”。5、优信集团澄清：各项工作正常开展 没有停工更没有休克针对近期媒体关于“优信停工”、“休克”的相关报道，优信集团通过其官方微信公众平台发布公告澄清称，个别媒体未经采访，发布不实报道，“疫情期间，优信各项工作都在正常开展，没有停工更没有休克。”6、Zoom第四季度财报业绩指引均超预期，盘后仍大跌10%Zoom$(ZM)$周三盘后公布财报显示，尽管第四季度利润及当季业绩指引优于分析师预期，其股价盘后仍一度下跌10%，因投资者担忧该股已估值过高。7、世纪互联第四季度净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%世纪互联$(VNET)$周三盘后发布了未经审计的2019年第四季度及全年业绩，显示该公司净亏损同比收窄，股价盘后涨近2%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1685,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983891677,"gmtCreate":1583207740899,"gmtModify":1704349022229,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"恐慌是必然的。","listText":"恐慌是必然的。","text":"恐慌是必然的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983891677","repostId":"983957022","repostType":1,"repost":{"id":983957022,"gmtCreate":1583130910265,"gmtModify":1704348699658,"author":{"id":"36984908995200","authorId":"36984908995200","name":"小虎活动","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4f487d6799e86204e80dfde72e6040c0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"【有奖活动】“恐慌指数”大竞猜！","htmlText":"美股上周经历了一场史诗级下跌，仅5个交易日标普跌幅达11.49%，创金融危机以来记录。如此极端行情下，恐慌指数飙升，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VXX\">$短期VIX期货ETN(VXX)$</a> 一周涨幅达53.09%，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TVIX\">$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$</a> 一周涨幅123.29%。 小虎君先为提前布局获利丰厚的虎友道声恭喜，然后和虎友们一起猜猜看：经历如此戏剧性一周后，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VXX\">$短期VIX期货ETN(VXX)$</a>本周怎么走。 从一个简单的科普开始本次竞猜，想了解VXX，须先了解VIX。 问题一：什么是VIX指数？ 先来看下VIX的定义：VIX全名是芝加哥期权交易所波动率指数(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以衡量S&P 500指数未来30日的预期年化波动率，通常可使用S&P 500指数的近月及邻月认购/认沽期权价格计算得出。 VIX基于期权的隐含波动率编制而成，在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此VIX往往被看作是领先市场的风向标。一个高VIX的市场往往意味着恐慌情绪的蔓延，所以VIX也被戏称为“恐慌性指数”。 问题二：VIX指数怎样编制出来的？ 我们熟悉的股票指数是由成分股价格加权计算而来的，类似的，VIX指数的“成分股”是 S&P500指数的期权，每一个期权的价格反映出市场对未来波动率的预期，如传统指数计算，VIX根据既定原则选定期权，并按照公式加权。","listText":"美股上周经历了一场史诗级下跌，仅5个交易日标普跌幅达11.49%，创金融危机以来记录。如此极端行情下，恐慌指数飙升，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/VXX\">$短期VIX期货ETN(VXX)$</a> 一周涨幅达53.09%，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TVIX\">$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$</a> 一周涨幅123.29%。 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VIX基于期权的隐含波动率编制而成，在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此VIX往往被看作是领先市场的风向标。一个高VIX的市场往往意味着恐慌情绪的蔓延，所以VIX也被戏称为“恐慌性指数”。 问题二：VIX指数怎样编制出来的？ 我们熟悉的股票指数是由成分股价格加权计算而来的，类似的，VIX指数的“成分股”是 S&P500指数的期权，每一个期权的价格反映出市场对未来波动率的预期，如传统指数计算，VIX根据既定原则选定期权，并按照公式加权。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2798bc6caa549e52fba40044bbe3b244"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983957022","isVote":2,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"vote":{"id":756,"gmtBegin":1583130949806,"gmtEnd":1583294400388,"type":1,"upper":1,"title":"预测VXX一周涨跌幅！","choices":[{"id":3019,"sort":1,"name":"涨30%以上","userSize":51,"voted":false},{"id":3020,"sort":2,"name":"涨10%-30%","userSize":47,"voted":false},{"id":3021,"sort":3,"name":"涨10%以内","userSize":39,"voted":false},{"id":3022,"sort":4,"name":"跌10%以内","userSize":30,"voted":false},{"id":3023,"sort":5,"name":"跌10%-30%","userSize":55,"voted":false},{"id":3024,"sort":6,"name":"跌30%以上","userSize":33,"voted":false}]},"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1667,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980644594,"gmtCreate":1582446905418,"gmtModify":1704346543030,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"终于看完了，内容很详实。","listText":"终于看完了，内容很详实。","text":"终于看完了，内容很详实。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980644594","repostId":"1197615471","repostType":2,"repost":{"id":"1197615471","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1582376772,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197615471?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-22 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/></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份，创单季新高，去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉，这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比，2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%，而标普500指数的增幅高达31.5%，伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看，1965-2019年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%，明显超过标普500指数的10%，而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%，也就是27440倍多，而标普500指数为19,784%，即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东，</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”)，伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润，37亿美元的已实现资本利得，以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注，这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定，要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说，无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则，实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前，公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外)，投资组合中未实现的收益永远不会计入收益，未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在，伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌，不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说，财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年，我们的未实现净收益减少了206亿美元，因此，我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年，不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益，导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元，这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时，在我们可以称之为真实世界的地方，而不是会计领域，伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元，我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润（2019年经营利润几乎没有变化），忽略投资导致的季度和年度收益或亏损，无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是，无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计，我们所持的股票（作为一个整体）将带来巨大的收益，尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观，请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年，名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments)，它改变了投资界。事实上，写这本书也改变了史密斯自己，迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后，他打算辩称，在通胀时期，股票的表现将好于债券，而在通缩时期，债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此，他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是，这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见，我要引用一位早期的评论家的话，他就是约翰·梅纳德·凯恩斯：”我把史密斯先生最重要的，当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常，管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里，即使不是所有年景，他们也会保留一部分利润，重新投入到生意中去。因此，<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间，除了支付给股东的股息外，一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及，史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前，留存收益没有得到投资者的重视。毕竟，早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富，这已经不是什么秘密了，他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样，在整个美国，长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而，在史密斯之前的年代，当企业所有权被分割成小块（即“股票”）购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候，股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢，但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天，即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论：将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔，查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易，有时却很困难，特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时，我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中，伯克希尔的折旧费用总计650亿美元，而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外，我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先，他们必须在经营上获得良好的回报。其次，它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后，它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时，我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是，符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是，反复无常的股市为我们提供了机会，让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路，伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份，伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此，在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异，理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司)，每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>，只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益？它们正在努力，创造了大量新增价值，但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔，几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而，对我们来说，这是一个重大遗漏，我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里，我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益，以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额，可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下，这些公司会利用留存收益来扩大业务，提高效率。或者，有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票，这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然，我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候，留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明，我们将从中实现资本收益，至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时，我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前，联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是，伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失，有时是某个公司损失，有时是与股市低迷有关的。 在其他时候（去年就是其中之一），我们的收益将会大大增加。 总体而言，我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲（Tom Murphy）是伯克希尔（Berkshire）的重要董事，并且在业务管理人员中具有空前的才能，很久以前就给我一些有关收购的重要建议："获得优秀管理者的声誉，只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来，伯克希尔收购了许多公司，我最初将它们全部视为"好生意"。但是，有些收购让人感到失望，有几个是彻底的灾难。另一方面，可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时，我得出结论，收购与婚姻相似：它们都是从一场欢乐的婚礼开始的，但随后的现实往往与预期有所不同。有时，美妙的是，结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下，幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时，我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外，收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推，我想说，我们目前的婚姻记录（指收购企业）在很大程度上仍然可以接受，各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是，一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是，大多数企业都具有令人失望的特征，减少了我的许多错误：随着时间的流逝，”糟糕“的企业趋于停滞，于是进入一种状态，其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时，我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹，赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子，看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时，这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此，在一段时间内，伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终，我们收购了一批“好公司”，到上世纪80年代初，这一转变导致纺织业规模不断缩小，我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今，我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中，这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点，使它成为衡量成功与否的独特标准，这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗，他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份)，比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是：克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元，高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务（数量很多）2019年的总收入为27亿美元，低于2018年的28亿美元。2019年，我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元，比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年，我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来，我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今，按净值计算，国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业，伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式：P/C保险公司预先收取保费，然后支付索赔。在极端的情况下，如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔，支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金：我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时，保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去，但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此，随着我们的业务增长，我们的浮动。以及它是如何增长的，如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的，至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定，对于那些对我们的现金资源很重要的款项，我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的，是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失，我们的保险业务登记承保利润，增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时，我们就享受着使用这些免费的钱，而且，更好的是，我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言，目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为，几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此，利率的变化对这些公司至关重要，而在过去10年里，债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此，随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产，它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分，但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少，如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动，大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是，我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入，使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的，有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时，我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里，伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营，只有2017年例外，当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里，我们的税前利润总计275亿美元，其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时，收购了BHE 76%的股份，公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来，住宅客户的价格每年上涨不到1%，我们承诺，到2028年，基本房价不会上涨。相比之下，爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年，该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近，公用事业公司的费率上涨，将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年，我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，约2460万兆瓦时。换句话说，我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是，爱荷华州的另一家公用事业公司，风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外，据我们所知，到2021年，无论位于何处，没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年，BHE服务于农业经济；如今，它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然，风是断断续续的，我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段，当空气静止时，我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间，我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司，通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求，比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来，BHE从未向伯克希尔支付过股息，而且随着时间的流逝，他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外， <b>公用事业公司通常会支付高额股息，有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多，我们就越喜欢它。</b></p><p>今天，BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目：需要1000亿美元或更多的投资，这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资，<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股（325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分，因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上，伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元，这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意，我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反，我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合，按加权计算，这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下，规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如，30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低)，这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏，查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是，在这些问题上发表意见的权威人士，正是通过这种行为，透露出的关于他们自己的信息，远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是，如果在未来几十年里，接近当前水平的利率将占上风，如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平，<b>那么几乎可以肯定，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告：未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是，我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章，再加上史密斯所描述的复利奇迹，对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说，股票将是更好的长期选择。其他人呢？小心！</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前，我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信，当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料，打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后，他收到了报社的第二封信，上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心：你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先，伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中，平均而言，这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次，伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体，这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三，伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四，我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人，对他们来说，管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后，伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由，希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣：芒格家族持有的伯克希尔股份，远远超过了家族的其他投资，而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票，也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理，除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天，<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股，然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之，我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司，这些超级推销员可能会赢。不过，我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来，公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经，关于董事会职责的辩论主要限于律师；如今，机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括：在过去62年里，我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外，我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下，我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右，房间里很少有女性，除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是，今年是美国宪法第19条修正案（注释：该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法）通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来，许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而，董事们面临的基本挑战依然存在：找到并留住一位有才能的首席执行官(当然，他应当诚信)，并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常，这个任务是困难的。不过，当董事们做对了，他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力，而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而，这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡，这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限，但谢天谢地)，这表明，他们更多的是出于自负，而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比，薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此，薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是，为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权：定期召开董事执行会议，首席执行官不得参加。在此之前，很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的，把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中，我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为：伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a）我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b）公司在完成回购后，有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此，我们都不觉得有任何紧迫感，要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的，我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大，我们可能会更加积极地购买股票。不过，我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东，可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard)，电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间，只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年，伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期，美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中，你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前，当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时，该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里，这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后，由于伯克希尔几乎保留了所有收益，这项政策的受益者不仅是公司的股东，还包括联邦政府。在未来的大多数年份里，我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样，雅虎将在全球直播此次活动。不过，我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议，让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人，无论是作为管理者还是作为人类，你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年，股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题，他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们，就像查理和我一样，根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问，观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日，奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我，还有整个伯克夏集团，都很期待见到你。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2020巴菲特致股东的信（全译文）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-22 21:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a> <span>第四季度经营利润为44.2亿美元，同比下滑23%，去年同期为57.2亿美元。</span>归属于股东的净利润291.6亿美元，去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元，略低于三季度的历史最高点1280亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/61cad60981b95704df9c295dc57b201f\" /></p><p>伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为：American Express，苹果，美国银行，纽约梅隆银行，可口可乐，<span>达美航空，</span>摩根大通，穆迪，美国合众银行，富国银行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" /></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份，创单季新高，去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉，这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比，2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%，而标普500指数的增幅高达31.5%，伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看，1965-2019年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%，明显超过标普500指数的10%，而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%，也就是27440倍多，而标普500指数为19,784%，即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东，</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”)，伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润，37亿美元的已实现资本利得，以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注，这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定，要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说，无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则，实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前，公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外)，投资组合中未实现的收益永远不会计入收益，未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在，伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌，不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说，财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年，我们的未实现净收益减少了206亿美元，因此，我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年，不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益，导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元，这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时，在我们可以称之为真实世界的地方，而不是会计领域，伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元，我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润（2019年经营利润几乎没有变化），忽略投资导致的季度和年度收益或亏损，无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是，无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计，我们所持的股票（作为一个整体）将带来巨大的收益，尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观，请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年，名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments)，它改变了投资界。事实上，写这本书也改变了史密斯自己，迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后，他打算辩称，在通胀时期，股票的表现将好于债券，而在通缩时期，债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此，他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是，这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见，我要引用一位早期的评论家的话，他就是约翰·梅纳德·凯恩斯：”我把史密斯先生最重要的，当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常，管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里，即使不是所有年景，他们也会保留一部分利润，重新投入到生意中去。因此，<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间，除了支付给股东的股息外，一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及，史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前，留存收益没有得到投资者的重视。毕竟，早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富，这已经不是什么秘密了，他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样，在整个美国，长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而，在史密斯之前的年代，当企业所有权被分割成小块（即“股票”）购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候，股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢，但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天，即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论：将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔，查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易，有时却很困难，特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时，我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中，伯克希尔的折旧费用总计650亿美元，而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外，我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先，他们必须在经营上获得良好的回报。其次，它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后，它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时，我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是，符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是，反复无常的股市为我们提供了机会，让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路，伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份，伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此，在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异，理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司)，每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>，只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益？它们正在努力，创造了大量新增价值，但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔，几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而，对我们来说，这是一个重大遗漏，我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里，我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益，以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额，可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下，这些公司会利用留存收益来扩大业务，提高效率。或者，有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票，这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然，我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候，留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明，我们将从中实现资本收益，至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时，我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前，联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是，伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失，有时是某个公司损失，有时是与股市低迷有关的。 在其他时候（去年就是其中之一），我们的收益将会大大增加。 总体而言，我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲（Tom Murphy）是伯克希尔（Berkshire）的重要董事，并且在业务管理人员中具有空前的才能，很久以前就给我一些有关收购的重要建议："获得优秀管理者的声誉，只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来，伯克希尔收购了许多公司，我最初将它们全部视为"好生意"。但是，有些收购让人感到失望，有几个是彻底的灾难。另一方面，可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时，我得出结论，收购与婚姻相似：它们都是从一场欢乐的婚礼开始的，但随后的现实往往与预期有所不同。有时，美妙的是，结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下，幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时，我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外，收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推，我想说，我们目前的婚姻记录（指收购企业）在很大程度上仍然可以接受，各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是，一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是，大多数企业都具有令人失望的特征，减少了我的许多错误：随着时间的流逝，”糟糕“的企业趋于停滞，于是进入一种状态，其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时，我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹，赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子，看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时，这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此，在一段时间内，伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终，我们收购了一批“好公司”，到上世纪80年代初，这一转变导致纺织业规模不断缩小，我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今，我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中，这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点，使它成为衡量成功与否的独特标准，这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗，他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份)，比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是：克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元，高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务（数量很多）2019年的总收入为27亿美元，低于2018年的28亿美元。2019年，我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元，比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年，我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来，我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今，按净值计算，国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业，伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式：P/C保险公司预先收取保费，然后支付索赔。在极端的情况下，如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔，支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金：我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时，保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去，但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此，随着我们的业务增长，我们的浮动。以及它是如何增长的，如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的，至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定，对于那些对我们的现金资源很重要的款项，我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的，是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失，我们的保险业务登记承保利润，增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时，我们就享受着使用这些免费的钱，而且，更好的是，我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言，目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为，几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此，利率的变化对这些公司至关重要，而在过去10年里，债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此，随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产，它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分，但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少，如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动，大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是，我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入，使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的，有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时，我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里，伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营，只有2017年例外，当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里，我们的税前利润总计275亿美元，其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时，收购了BHE 76%的股份，公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来，住宅客户的价格每年上涨不到1%，我们承诺，到2028年，基本房价不会上涨。相比之下，爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年，该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近，公用事业公司的费率上涨，将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年，我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，约2460万兆瓦时。换句话说，我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是，爱荷华州的另一家公用事业公司，风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外，据我们所知，到2021年，无论位于何处，没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年，BHE服务于农业经济；如今，它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然，风是断断续续的，我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段，当空气静止时，我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间，我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司，通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求，比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来，BHE从未向伯克希尔支付过股息，而且随着时间的流逝，他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外， <b>公用事业公司通常会支付高额股息，有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多，我们就越喜欢它。</b></p><p>今天，BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目：需要1000亿美元或更多的投资，这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资，<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股（325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分，因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上，伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元，这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意，我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反，我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合，按加权计算，这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下，规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如，30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低)，这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏，查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是，在这些问题上发表意见的权威人士，正是通过这种行为，透露出的关于他们自己的信息，远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是，如果在未来几十年里，接近当前水平的利率将占上风，如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平，<b>那么几乎可以肯定，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告：未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是，我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章，再加上史密斯所描述的复利奇迹，对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说，股票将是更好的长期选择。其他人呢？小心！</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前，我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信，当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料，打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后，他收到了报社的第二封信，上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心：你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先，伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中，平均而言，这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次，伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体，这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三，伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四，我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人，对他们来说，管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后，伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由，希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣：芒格家族持有的伯克希尔股份，远远超过了家族的其他投资，而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票，也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理，除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天，<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股，然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之，我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司，这些超级推销员可能会赢。不过，我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来，公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经，关于董事会职责的辩论主要限于律师；如今，机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括：在过去62年里，我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外，我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下，我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右，房间里很少有女性，除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是，今年是美国宪法第19条修正案（注释：该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法）通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来，许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而，董事们面临的基本挑战依然存在：找到并留住一位有才能的首席执行官(当然，他应当诚信)，并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常，这个任务是困难的。不过，当董事们做对了，他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力，而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而，这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡，这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限，但谢天谢地)，这表明，他们更多的是出于自负，而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比，薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此，薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是，为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权：定期召开董事执行会议，首席执行官不得参加。在此之前，很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的，把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中，我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为：伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a）我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b）公司在完成回购后，有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此，我们都不觉得有任何紧迫感，要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的，我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大，我们可能会更加积极地购买股票。不过，我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东，可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard)，电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间，只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年，伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期，美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中，你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前，当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时，该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里，这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后，由于伯克希尔几乎保留了所有收益，这项政策的受益者不仅是公司的股东，还包括联邦政府。在未来的大多数年份里，我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样，雅虎将在全球直播此次活动。不过，我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议，让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人，无论是作为管理者还是作为人类，你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年，股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题，他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们，就像查理和我一样，根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问，观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日，奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我，还有整个伯克夏集团，都很期待见到你。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{"BRK.B":"伯克希尔B","BRK.A":"伯克希尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1197615471","content_text":"伯克希尔 第四季度经营利润为44.2亿美元，同比下滑23%，去年同期为57.2亿美元。归属于股东的净利润291.6亿美元，去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元，略低于三季度的历史最高点1280亿美元。伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为：American Express，苹果，美国银行，纽约梅隆银行，可口可乐，达美航空，摩根大通，穆迪，美国合众银行，富国银行。巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份，创单季新高，去年全年的总回购额达50亿美元。股神巴菲特公布2020年致股东信出炉，这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比，2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%，而标普500指数的增幅高达31.5%，伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看，1965-2019年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%，明显超过标普500指数的10%，而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%，也就是27440倍多，而标普500指数为19,784%，即接近200倍。上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。以下为信件原文翻译致所有伯克希尔哈撒韦的股东，根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”)，伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字组成部分是由240亿美元的营业利润，37亿美元的已实现资本利得，以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的537亿美元增加。这些收入的每一项都是在税后。这537亿美元所得需要备注，这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定，要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说，无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。会计行业采用这一规则，实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前，公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外)，投资组合中未实现的收益永远不会计入收益，未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在，伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌，不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说，财报是一条重要的新闻。伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年，我们的未实现净收益减少了206亿美元，因此，我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年，不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益，导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元，这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !与此同时，在我们可以称之为真实世界的地方，而不是会计领域，伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元，我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。查理和我敦促你把注意力放在经营利润（2019年经营利润几乎没有变化），忽略投资导致的季度和年度收益或亏损，无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。我们的建议是，无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计，我们所持的股票（作为一个整体）将带来巨大的收益，尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观，请继续下一个讨论。留存收益的力量 1924年，名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用普通股进行长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments)，它改变了投资界。事实上，写这本书也改变了史密斯自己，迫使他重新评估自己的投资信念。进入市场后，他打算辩称，在通胀时期，股票的表现将好于债券，而在通缩时期，债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。因此，他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是，这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。关于史密斯的真知灼见，我要引用一位早期的评论家的话，他就是约翰·梅纳德·凯恩斯：”我把史密斯先生最重要的，当然也是他最新颖的观点保留到最后。”通常，管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里，即使不是所有年景，他们也会保留一部分利润，重新投入到生意中去。因此，复利因素(凯恩斯的斜体)有利于稳健投资的。经过几年的时间，除了支付给股东的股息外，一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。随着知识的普及，史密斯的想法不再晦涩难懂。很难理解为什么在史密斯的书出版之前，留存收益没有得到投资者的重视。毕竟，早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富，这已经不是什么秘密了，他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样，在整个美国，长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。然而，在史密斯之前的年代，当企业所有权被分割成小块（即“股票”）购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候，股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。尽管投资者反应缓慢，但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天，即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论：将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。************在伯克希尔，查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易，有时却很困难，特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。在管理我们资金时，我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中，伯克希尔的折旧费用总计650亿美元，而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。此外，我们不断寻求收购符合三个标准的企业 。首先，他们必须在经营上获得良好的回报。其次，它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后，它们必须以合理的价格出售。当我们发现这类企业时，我们更倾向于完全收购它们。 但是，符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是，反复无常的股市为我们提供了机会，让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。无论我们走哪条路，伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份，伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此，在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异，理解它是至关重要的。在控股的公司中(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司)，每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。在非控股公司中，只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益？它们正在努力，创造了大量新增价值，但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。除了伯克希尔，几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而，对我们来说，这是一个重大遗漏，我们将在在下面为你们展示。在这里，我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益，以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额，可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下，这些公司会利用留存收益来扩大业务，提高效率。或者，有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票，这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。显然，我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候，留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明，我们将从中实现资本收益，至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时，我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前，联邦税率为21%)。可以肯定的是，伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失，有时是某个公司损失，有时是与股市低迷有关的。 在其他时候（去年就是其中之一），我们的收益将会大大增加。 总体而言，我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。史密斯先生是对的。非保险业务汤姆•墨菲（Tom Murphy）是伯克希尔（Berkshire）的重要董事，并且在业务管理人员中具有空前的才能，很久以前就给我一些有关收购的重要建议：\"获得优秀管理者的声誉，只需确保您购买的是好生意。“多年以来，伯克希尔收购了许多公司，我最初将它们全部视为\"好生意\"。但是，有些收购让人感到失望，有几个是彻底的灾难。另一方面，可以说很多收购超出了我的期望。在回顾失衡的收购记录时，我得出结论，收购与婚姻相似：它们都是从一场欢乐的婚礼开始的，但随后的现实往往与预期有所不同。有时，美妙的是，结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下，幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时，我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外，收购时的幻想总是美好的。以此类推，我想说，我们目前的婚姻记录（指收购企业）在很大程度上仍然可以接受，各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是，一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。幸运的是，大多数企业都具有令人失望的特征，减少了我的许多错误：随着时间的流逝，”糟糕“的企业趋于停滞，于是进入一种状态，其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时，我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹，赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。作为这些金融活动的一个极端例子，看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时，这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此，在一段时间内，伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终，我们收购了一批“好公司”，到上世纪80年代初，这一转变导致纺织业规模不断缩小，我们的资本只有一小部分被雇佣。如今，我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中，这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点，使它成为衡量成功与否的独特标准，这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗，他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份)，比2018年增长了6%。接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是：克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元，高于2018年的17亿美元。伯克希尔持有的其他非保险业务（数量很多）2019年的总收入为27亿美元，低于2018年的28亿美元。2019年，我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元，比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。财产/意外险保险1967年，我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来，我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。如今，按净值计算，国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业，伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式：P/C保险公司预先收取保费，然后支付索赔。在极端的情况下，如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔，支付时间可能长达数十年。这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金：我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时，保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去，但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此，随着我们的业务增长，我们的浮动。以及它是如何增长的，如下表所示:我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的，至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定，对于那些对我们的现金资源很重要的款项，我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的，是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失，我们的保险业务登记承保利润，增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时，我们就享受着使用这些免费的钱，而且，更好的是，我们还会因为持有这些钱而得到报酬。对于整个P/C行业而言，目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为，几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此，利率的变化对这些公司至关重要，而在过去10年里，债券市场提供的利率低得可怜。因此，随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产，它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分，但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少，如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动，大多数机构都没有足够的装备去玩。伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是，我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入，使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的，有时也给了我们很多机会。与此同时，我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里，伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营，只有2017年例外，当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里，我们的税前利润总计275亿美元，其中4亿美元是在2019年录得的。伯克希尔哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时，收购了BHE 76%的股份，公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来，住宅客户的价格每年上涨不到1%，我们承诺，到2028年，基本房价不会上涨。相比之下，爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年，该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近，公用事业公司的费率上涨，将使这一差距扩大到70%。我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年，我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，约2460万兆瓦时。换句话说，我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。与此形成鲜明对比的是，爱荷华州的另一家公用事业公司，风力发电不足总发电量的10%。此外，据我们所知，到2021年，无论位于何处，没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年，BHE服务于农业经济；如今，它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。当然，风是断断续续的，我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段，当空气静止时，我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间，我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司，通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求，比如煤炭或天然气。伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来，BHE从未向伯克希尔支付过股息，而且随着时间的流逝，他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外， 公用事业公司通常会支付高额股息，有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多，我们就越喜欢它。今天，BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目：需要1000亿美元或更多的投资，这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。投资以下是我们列出的15项普通股投资，它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股（325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分，因此必须对\"股权\"方法的投资负责。在其资产负债表上，伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元，这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意，我们的股票在那天的市值只有105亿美元。查理和我不认为以上详细的2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。相反，我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合，按加权计算，这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下，规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如，30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低)，这真是令人震惊。预测利率从来不是我们的游戏，查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。我们或许有偏见的观点是，在这些问题上发表意见的权威人士，正是通过这种行为，透露出的关于他们自己的信息，远远多于他们透露的关于未来的信息。我们能说的是，如果在未来几十年里，接近当前水平的利率将占上风，如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平，那么几乎可以肯定，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。这一乐观预测伴随着一个警告：未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大。但是，我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章，再加上史密斯所描述的复利奇迹，对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说，股票将是更好的长期选择。其他人呢？小心！前方的路30年前，我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信，当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料，打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后，他收到了报社的第二封信，上面写着“紧急”。查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心：你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。首先，伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中，平均而言，这些业务的资本回报率颇具吸引力。其次，伯克希尔将其\"控制型\"业务定位于单一实体，这赋予了它一些重要而持久的经济优势。第三，伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。第四，我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人，对他们来说，管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。最后，伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。查理和我都有非常实际的理由，希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣：芒格家族持有的伯克希尔股份，远远超过了家族的其他投资，而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。我从未出售过任何股票，也不打算这么做。我唯一的伯克希尔股票的处理，除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。今天，我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股，然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之，我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司，这些超级推销员可能会赢。不过，我不认为伯克希尔会出现这种情况。董事会近年来，公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经，关于董事会职责的辩论主要限于律师；如今，机构投资者和政界人士也加入了进来。我在讨论公司治理方面的资历包括：在过去62年里，我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外，我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下，我尝试实现重要的变革。在我任职的头30年左右，房间里很少有女性，除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是，今年是美国宪法第19条修正案（注释：该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法）通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。多年来，许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而，董事们面临的基本挑战依然存在：找到并留住一位有才能的首席执行官(当然，他应当诚信)，并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常，这个任务是困难的。不过，当董事们做对了，他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……审计委员会现在的工作比以前更加努力，而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而，这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡，这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们\"达到预期数字\"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限，但谢天谢地)，这表明，他们更多的是出于自负，而非对经济利益的渴望。”与过去相比，薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此，薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是，为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权：定期召开董事执行会议，首席执行官不得参加。在此之前，很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的，把我也算上。短期事项在过去的报告中，我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为：伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:a）我和查理认为它的售价低于实际价值;b）公司在完成回购后，有充足的现金。内在价值的计算远非精确。因此，我们都不觉得有任何紧迫感，要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的，我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大，我们可能会更加积极地购买股票。不过，我们不会在任何价位支撑该股。持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东，可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard)，电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间，只有你准备好出售时才会打电话。2019年，伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期，美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中，你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。55年前，当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时，该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里，这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后，由于伯克希尔几乎保留了所有收益，这项政策的受益者不仅是公司的股东，还包括联邦政府。在未来的大多数年份里，我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。************和往常一样，雅虎将在全球直播此次活动。不过，我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议，让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人，无论是作为管理者还是作为人类，你应该多听听他们的意见。今年，股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题，他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们，就像查理和我一样，根本不知道问题是什么。记者将与观众轮流提问，观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。5月2日，奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我，还有整个伯克夏集团，都很期待见到你。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1280,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":937091275,"gmtCreate":1574641324197,"gmtModify":1704728154607,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好好学习","listText":"好好学习","text":"好好学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/937091275","repostId":"1119176271","repostType":2,"repost":{"id":"1119176271","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1574638771,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1119176271?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-25 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阿里巴巴26日在港交所挂牌上市。\n</blockquote>\n<p>接下来的一周将迎来美国的感恩节，在感恩节之前，仍有美国10月PCE数据、美国10月耐用品订单月率、美国三季度GDP修正值等重要数据，投资者需要重点关注；对于国际贸易局势也需要予以留意。</p>\n<p>另外，美国圣诞节大采购一般是从感恩节之后开始的。感恩节是每年11月的第四个星期四，因此它的第二天，也是美国人大采购的第一天。在这一天，美国的商场都会推出大量的打折和优惠活动，以在年底进行最后一次大规模的促销。因为美国的商场一般以红笔记录赤字，以黑笔记录盈利，而感恩节后的这个星期五人们疯狂的抢购使得商场利润大增，因此被商家们称作“黑色星期五”。商家期望通过以这一天开始的圣诞大采购为这一年获得最多的盈利。</p>\n<p>由于感恩节，周四(11月28日)，美国股市休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月29日凌晨2:00休市。</p>\n<p>周五(11月29日)美国股市提前至北京至11月30日凌晨2:00休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月30日02:45结束。</p>\n<p><b>周一(11月25日)关键词：无</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc747eb454d5fccbd02989a21d74ac16\"></p>\n<p>周一市场相对清淡。并未重要经济数据出炉，投资者对德国11月IFO商业景气指数和英国11月CBI零售销售差值予以简单留意即可。</p>\n<p>事件方面，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持关注；此外，对于欧洲央行的官员讲话需要予以留意。</p>\n<p><b>周二(11月26日)关键词：美联储主席鲍威尔讲话、澳洲联储主席洛威讲话；</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c899455f8f4b70566d9143617ba9066\"></p>\n<p>周二经济数据也比较少，主要留意纽约时段出炉的美国10月季调后新屋销售年化总数，目前市场预期会好于前值，有望在短线给美元提供一些支撑。</p>\n<p>周二事件方面，投资者需要重点关注美联储主席鲍威尔的讲话，从最近一次美联储利率决议以来，美联储持续向外界释放暂缓进一步降息的信号，鲍威尔也不例外，包括会议纪要也释放了类似的信号；如果美联储主席鲍威尔继续强化暂缓降息的预期，有望在中线给美元提供支撑，进而令多数非美货币、黄金和白银承压。</p>\n<p>目前市场预计美联储12月份降息的概率为零，但投资者需要留意市场对美联储2020年降息预期的变化。</p>\n<p>周二投资者还需留意澳洲联储洛威的讲话，尽管市场普遍预计澳洲联储12月3日会维持当前利率不变，但多数经济学家预计澳洲联储会在明年2月份初再次降息；如果洛威向市场强化这一预期，可能会对澳元产生利空影响；反之，若洛威讲话偏向鹰派，则有望诶澳元提供上涨动能。</p>\n<p>周二纽约时段，投资者还需留意一下美联储理事布雷纳德的讲话，美联储理事布雷纳德将在一次活动上发表题为“美联储就货币政策战略、工具和沟通的框架评估”的讲话。纽约尾盘时段，新西兰联储还将公布金融稳定报告，新西兰统计局将10月贸易帐，预计会对纽元的走势产生影响，投资者也需要予以留意。</p>\n<p><b>周三(11月27日)关键词：美国10月PCE、美国10月耐用品订单、美国三季度GDP修正值</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/408f870885a0355749d08ab411a2b60f\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e52c2ef27d4a2d0ac3539e736453b37\">周三经济数据相对较多，首先，亚洲时段，中国国家统计局将公布中国10月规模以上工业企业利润年率，上个月该数据录得近三年最差表现，投资者需要关注该数据能否得到改善，预计会对纽元、澳元等商品货币以及压制股市产生一定的影响。</p>\n<p>其次，纽约时段，美国商务部将公布美国三季度GDP修正值，目前市场预期与初值一致；同时，美国商务部还将公布美国10月耐用品订单月率，目前市场预期为环比下降0.5%，好于前值，但在数据出炉前能够提供的指引作用有限；如果数据好于预期，则有望给美元提供上涨动能。</p>\n<p>再次，纽约时段，投资者需要重点关注的是美国10月PCE物价指数和美国10月个人支出数据，目前市场预期也是好于前值，有望在数据出炉前给美元提供支撑，同时可能会令黄金、白银和部分非美货币形成压制。</p>\n<p>此外，原油期货交易者还需留意每周公布的EIA原油库存数据变化、美国原油产量变化和库欣原油库存等数据的变化。需要提醒的是，原定于北京时间每周六凌晨公布的美国原油钻机数据，因为感恩节假期而提前两个交易日至北京时间周四(11月28日)凌晨2:00公布。</p>\n<p>最后，北京时间周四(11月28日)凌晨3:00，美联储还将公布美国经济状况褐皮书，投资者也需要予以留意。</p>\n<p><b>周四(11月28日)关键词：感恩节、德国CPI；</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afe37a8f37c3c1b6c395fef3086e211c\"></p>\n<p>周四将迎来美国感恩节假期，本交易日的行情波动将主要在亚欧时段，而且一般整体交投会比较清淡，周五也并无特别的财经大事件。</p>\n<p>不过，经济数据放，欧洲时段，投资者需要对欧元区11月经济景气指数和德国11月CPI年率初值予以关注，目前市场预期比较乐观，可能会在数据出炉前给欧元提供一些支撑；数据的具体表现会影响到市场对欧洲央行未来货币政策的预期提供指引，因而需要予以关注。</p>\n<p>另外，需要提醒的是，尽管周四美国股市休市，但在感恩节前后美国股市历年表现都比较不错；贝斯普克投资集团（Bespoke Investment Group）的分析师指出，自1945年以来，标普500指数在感恩节当周的平均涨幅达0.64%；而在这项大市值基准股指本身的年度涨幅（截至感恩节之前）已经超过了10%的年份里——比如说2017年——该指数在感恩节当周的表现甚至还要更好一些，平均涨幅达到了0.76%。如果接下来的一周，美国股市表现乐观，可能会打压市场的避险需求，进而可能会对黄金、白银、日元、瑞郎产生一点的利空影响，投资者需要予以警惕。</p>\n<p><b>周五(11月29日)关键词：欧元区CPI；</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ba27e25605998e76b564c7ab8b816d\"></p>\n<p>周五投资者需要留意国际贸易局势的相关消息；同时需要警惕由于流动性下降可能会令一些交易品种产生较大的波动，在2018年的感恩节第二天，现货白银和美国原油期货都曾大幅下跌，分别下跌1.5%和7.38%；多数非美货币跌幅较大，而美元指数在当天大幅上涨；投资者需要警惕历史重演。</p>\n<p>此外，周五欧洲时段还将出炉欧元区11月份CPI数据，可能会在短线影响欧元的走势，投资者需要予以关注；同时，加拿大统计局将公布9月份GDP数据，投资者需要简单予以留意。</p>\n<p>最后，需要提醒的是，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持密切关注，因为近期相关消息对市场情绪影响较大，进而对行情产生了一点的波动，如果出现相关协议签署时间的消息，则有望提升市场的风险偏好，给股市提供上涨动能，进而打压黄金、白银、日元等避险资产。</p>\n<p>总而言之，接下来的一周，重点是在周三(11月27日)，目前市场整体预期偏向美元多头，对黄金、白银和多数非美货币不利，投资者需要予以警惕；原油交易者还需留意市场对12月份OPEC半年度大会的相关预期变化。</p>\n<p><span><b>本周将迎来老虎证券、小米集团、陌陌、斗鱼等中概股财报</b></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b48a1558170ba3f2cc1d308bfe7b1f09\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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阿里巴巴26日在港交所挂牌上市。\n</blockquote>\n<p>接下来的一周将迎来美国的感恩节，在感恩节之前，仍有美国10月PCE数据、美国10月耐用品订单月率、美国三季度GDP修正值等重要数据，投资者需要重点关注；对于国际贸易局势也需要予以留意。</p>\n<p>另外，美国圣诞节大采购一般是从感恩节之后开始的。感恩节是每年11月的第四个星期四，因此它的第二天，也是美国人大采购的第一天。在这一天，美国的商场都会推出大量的打折和优惠活动，以在年底进行最后一次大规模的促销。因为美国的商场一般以红笔记录赤字，以黑笔记录盈利，而感恩节后的这个星期五人们疯狂的抢购使得商场利润大增，因此被商家们称作“黑色星期五”。商家期望通过以这一天开始的圣诞大采购为这一年获得最多的盈利。</p>\n<p>由于感恩节，周四(11月28日)，美国股市休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月29日凌晨2:00休市。</p>\n<p>周五(11月29日)美国股市提前至北京至11月30日凌晨2:00休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月30日02:45结束。</p>\n<p><b>周一(11月25日)关键词：无</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc747eb454d5fccbd02989a21d74ac16\"></p>\n<p>周一市场相对清淡。并未重要经济数据出炉，投资者对德国11月IFO商业景气指数和英国11月CBI零售销售差值予以简单留意即可。</p>\n<p>事件方面，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持关注；此外，对于欧洲央行的官员讲话需要予以留意。</p>\n<p><b>周二(11月26日)关键词：美联储主席鲍威尔讲话、澳洲联储主席洛威讲话；</b><img 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Investment Group）的分析师指出，自1945年以来，标普500指数在感恩节当周的平均涨幅达0.64%；而在这项大市值基准股指本身的年度涨幅（截至感恩节之前）已经超过了10%的年份里——比如说2017年——该指数在感恩节当周的表现甚至还要更好一些，平均涨幅达到了0.76%。如果接下来的一周，美国股市表现乐观，可能会打压市场的避险需求，进而可能会对黄金、白银、日元、瑞郎产生一点的利空影响，投资者需要予以警惕。</p>\n<p><b>周五(11月29日)关键词：欧元区CPI；</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ba27e25605998e76b564c7ab8b816d\"></p>\n<p>周五投资者需要留意国际贸易局势的相关消息；同时需要警惕由于流动性下降可能会令一些交易品种产生较大的波动，在2018年的感恩节第二天，现货白银和美国原油期货都曾大幅下跌，分别下跌1.5%和7.38%；多数非美货币跌幅较大，而美元指数在当天大幅上涨；投资者需要警惕历史重演。</p>\n<p>此外，周五欧洲时段还将出炉欧元区11月份CPI数据，可能会在短线影响欧元的走势，投资者需要予以关注；同时，加拿大统计局将公布9月份GDP数据，投资者需要简单予以留意。</p>\n<p>最后，需要提醒的是，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持密切关注，因为近期相关消息对市场情绪影响较大，进而对行情产生了一点的波动，如果出现相关协议签署时间的消息，则有望提升市场的风险偏好，给股市提供上涨动能，进而打压黄金、白银、日元等避险资产。</p>\n<p>总而言之，接下来的一周，重点是在周三(11月27日)，目前市场整体预期偏向美元多头，对黄金、白银和多数非美货币不利，投资者需要予以警惕；原油交易者还需留意市场对12月份OPEC半年度大会的相关预期变化。</p>\n<p><span><b>本周将迎来老虎证券、小米集团、陌陌、斗鱼等中概股财报</b></span><img 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阿里巴巴26日在港交所挂牌上市。\n\n接下来的一周将迎来美国的感恩节，在感恩节之前，仍有美国10月PCE数据、美国10月耐用品订单月率、美国三季度GDP修正值等重要数据，投资者需要重点关注；对于国际贸易局势也需要予以留意。\n另外，美国圣诞节大采购一般是从感恩节之后开始的。感恩节是每年11月的第四个星期四，因此它的第二天，也是美国人大采购的第一天。在这一天，美国的商场都会推出大量的打折和优惠活动，以在年底进行最后一次大规模的促销。因为美国的商场一般以红笔记录赤字，以黑笔记录盈利，而感恩节后的这个星期五人们疯狂的抢购使得商场利润大增，因此被商家们称作“黑色星期五”。商家期望通过以这一天开始的圣诞大采购为这一年获得最多的盈利。\n由于感恩节，周四(11月28日)，美国股市休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月29日凌晨2:00休市。\n周五(11月29日)美国股市提前至北京至11月30日凌晨2:00休市，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月30日02:45结束。\n周一(11月25日)关键词：无\n周一市场相对清淡。并未重要经济数据出炉，投资者对德国11月IFO商业景气指数和英国11月CBI零售销售差值予以简单留意即可。\n事件方面，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持关注；此外，对于欧洲央行的官员讲话需要予以留意。\n周二(11月26日)关键词：美联储主席鲍威尔讲话、澳洲联储主席洛威讲话；\n周二经济数据也比较少，主要留意纽约时段出炉的美国10月季调后新屋销售年化总数，目前市场预期会好于前值，有望在短线给美元提供一些支撑。\n周二事件方面，投资者需要重点关注美联储主席鲍威尔的讲话，从最近一次美联储利率决议以来，美联储持续向外界释放暂缓进一步降息的信号，鲍威尔也不例外，包括会议纪要也释放了类似的信号；如果美联储主席鲍威尔继续强化暂缓降息的预期，有望在中线给美元提供支撑，进而令多数非美货币、黄金和白银承压。\n目前市场预计美联储12月份降息的概率为零，但投资者需要留意市场对美联储2020年降息预期的变化。\n周二投资者还需留意澳洲联储洛威的讲话，尽管市场普遍预计澳洲联储12月3日会维持当前利率不变，但多数经济学家预计澳洲联储会在明年2月份初再次降息；如果洛威向市场强化这一预期，可能会对澳元产生利空影响；反之，若洛威讲话偏向鹰派，则有望诶澳元提供上涨动能。\n周二纽约时段，投资者还需留意一下美联储理事布雷纳德的讲话，美联储理事布雷纳德将在一次活动上发表题为“美联储就货币政策战略、工具和沟通的框架评估”的讲话。纽约尾盘时段，新西兰联储还将公布金融稳定报告，新西兰统计局将10月贸易帐，预计会对纽元的走势产生影响，投资者也需要予以留意。\n周三(11月27日)关键词：美国10月PCE、美国10月耐用品订单、美国三季度GDP修正值周三经济数据相对较多，首先，亚洲时段，中国国家统计局将公布中国10月规模以上工业企业利润年率，上个月该数据录得近三年最差表现，投资者需要关注该数据能否得到改善，预计会对纽元、澳元等商品货币以及压制股市产生一定的影响。\n其次，纽约时段，美国商务部将公布美国三季度GDP修正值，目前市场预期与初值一致；同时，美国商务部还将公布美国10月耐用品订单月率，目前市场预期为环比下降0.5%，好于前值，但在数据出炉前能够提供的指引作用有限；如果数据好于预期，则有望给美元提供上涨动能。\n再次，纽约时段，投资者需要重点关注的是美国10月PCE物价指数和美国10月个人支出数据，目前市场预期也是好于前值，有望在数据出炉前给美元提供支撑，同时可能会令黄金、白银和部分非美货币形成压制。\n此外，原油期货交易者还需留意每周公布的EIA原油库存数据变化、美国原油产量变化和库欣原油库存等数据的变化。需要提醒的是，原定于北京时间每周六凌晨公布的美国原油钻机数据，因为感恩节假期而提前两个交易日至北京时间周四(11月28日)凌晨2:00公布。\n最后，北京时间周四(11月28日)凌晨3:00，美联储还将公布美国经济状况褐皮书，投资者也需要予以留意。\n周四(11月28日)关键词：感恩节、德国CPI；\n周四将迎来美国感恩节假期，本交易日的行情波动将主要在亚欧时段，而且一般整体交投会比较清淡，周五也并无特别的财经大事件。\n不过，经济数据放，欧洲时段，投资者需要对欧元区11月经济景气指数和德国11月CPI年率初值予以关注，目前市场预期比较乐观，可能会在数据出炉前给欧元提供一些支撑；数据的具体表现会影响到市场对欧洲央行未来货币政策的预期提供指引，因而需要予以关注。\n另外，需要提醒的是，尽管周四美国股市休市，但在感恩节前后美国股市历年表现都比较不错；贝斯普克投资集团（Bespoke Investment Group）的分析师指出，自1945年以来，标普500指数在感恩节当周的平均涨幅达0.64%；而在这项大市值基准股指本身的年度涨幅（截至感恩节之前）已经超过了10%的年份里——比如说2017年——该指数在感恩节当周的表现甚至还要更好一些，平均涨幅达到了0.76%。如果接下来的一周，美国股市表现乐观，可能会打压市场的避险需求，进而可能会对黄金、白银、日元、瑞郎产生一点的利空影响，投资者需要予以警惕。\n周五(11月29日)关键词：欧元区CPI；\n周五投资者需要留意国际贸易局势的相关消息；同时需要警惕由于流动性下降可能会令一些交易品种产生较大的波动，在2018年的感恩节第二天，现货白银和美国原油期货都曾大幅下跌，分别下跌1.5%和7.38%；多数非美货币跌幅较大，而美元指数在当天大幅上涨；投资者需要警惕历史重演。\n此外，周五欧洲时段还将出炉欧元区11月份CPI数据，可能会在短线影响欧元的走势，投资者需要予以关注；同时，加拿大统计局将公布9月份GDP数据，投资者需要简单予以留意。\n最后，需要提醒的是，投资者需要对国际贸易局势的相关消息保持密切关注，因为近期相关消息对市场情绪影响较大，进而对行情产生了一点的波动，如果出现相关协议签署时间的消息，则有望提升市场的风险偏好，给股市提供上涨动能，进而打压黄金、白银、日元等避险资产。\n总而言之，接下来的一周，重点是在周三(11月27日)，目前市场整体预期偏向美元多头，对黄金、白银和多数非美货币不利，投资者需要予以警惕；原油交易者还需留意市场对12月份OPEC半年度大会的相关预期变化。\n本周将迎来老虎证券、小米集团、陌陌、斗鱼等中概股财报","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1114,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934746387,"gmtCreate":1574569451249,"gmtModify":1704728125899,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"大师就是大师，我要好好领悟。","listText":"大师就是大师，我要好好领悟。","text":"大师就是大师，我要好好领悟。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934746387","repostId":"1181702965","repostType":2,"repost":{"id":"1181702965","pubTimestamp":1574401783,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1181702965?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-22 13:49","market":"us","language":"zh","title":"斯文森VS巴菲特：真正的投资大师","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1181702965","media":"新全球资产配置","summary":"前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”\n两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投","content":"<p><span>前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”</span></p>\n<p><span>两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同？谁更技高一筹？我们普通投资者是否可以复制他们的传奇？</span></p>\n<p><b><span>01、投资业绩</span></b></p>\n<p><b><span>巴菲特</span></b></p>\n<p><span>沃伦·巴菲特（Warren Buffett）1930年8月出生于美国内布拉斯加州的奥马哈小镇，在孩童时期他就显现出对数字的敏感。1950年考入哥伦比亚大学商学院，拜师号称“价值投资者之父”的本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。</span></p>\n<p><span>1962年，巴菲特买入第一笔伯克希尔股票。1965年年初，巴菲特获得伯克希尔的控制权。之后伯克希尔的经营性质发生了变化，不再是一家单纯的纺纱企业，而是一个投资实体。巴菲特将其作为经营平台，不断地收购其他利润丰厚的公司和股权，创造投资神话。</span></p>\n<p><span>1965-2018年，伯克希尔账面价值的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%。1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1,091,899%（即10918倍以上），而标普500指数为15,019%。这仅是账面价值的增长，伯克希尔内在价值的增长远高于其账面价值。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0af2a0b4ec7cefb20172cd567613f6a9\"></p>\n<p><span>数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》</span></p>\n<p><span>如果你在1965年买入1万美元的伯克希尔股票，经过巴菲特53年鬼斧神工的运作，它今天市场价格就已然变成大约2.47亿美元——值得一提的是这是税后的收入！</span></p>\n<p><b><span>斯文森</span></b></p>\n<p><span>大卫·斯文森 (David F. Swensen) 1954年生于美国威斯康辛州的一个小镇 River Falls。本科从威斯康辛大学River Falls 分校毕业后，斯文森进入耶鲁大学经济系攻读经济学博士，师从诺贝尔经济学奖得主托宾，主要研究方向为公司债券的估值模型。</span></p>\n<p><span>拿到博士学位后，斯文森在华尔街工作了6年，在雷曼兄弟公司工作了3年，在所罗门兄弟做了3年。当时他的主要工作是开发新的金融技术。在所罗门兄弟，他参与构建了第一个货币互换交易。</span></p>\n<p><span>1985年，斯文森被耶鲁校长WilliamC. Brainard 挖回耶鲁，管理学校10亿美金的校友捐赠基金 (endowment fund)。从1985年接管耶鲁捐赠基金到2019年的35年里，耶鲁大学基金从最初的10亿美元，增长到了2019年中的303亿美元，增长了近30倍。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/962d5abac151de394a26102ba0592004\"></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><b><span>两者比较</span></b></p>\n<p><span>巴菲特年长斯文森两轮（24年），更早地进入投资领域，即使不算上早期的巴菲特合伙人公司，也有超过半世纪的投资业绩记录。相较之下，斯文森的业绩记录就短了很多。这样比较起来或许有失偏颇，但可以肯定的是两者都跑赢了同期的业绩基准。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df03e228ab8450fc8ed9244ecd89b391\"></p>\n<p><span> 巴菲特、斯文森及美国股债60/40组合的收益特征</span></p>\n<p><span>尽管如此，我们还是来稍微比较下。从上表中清晰地看到，巴菲特的年化收益率优于斯文森，而斯文森的波动率更低。巴菲特集中投资，不注重分散化，这种投资特点是回报高的同时波动性也更大。斯文森作为大学捐赠基金的管理者，要保证捐赠基金对耶鲁大学开支的稳定支援，投资组合的回报不能大幅波动。</span></p>\n<p><b><span>02、业绩归因分析</span></b></p>\n<p><span>我们来分别对两者的投资业绩进行归因分析。</span></p>\n<p><b><span>巴菲特</span></b></p>\n<p><span>巴菲特是股权集中投资的代表，其投资案例少且精。这些“战役”的胜利硕果，依靠复利的力量，把伯克希尔推进了美国上市公司市值前十行列。</span></p>\n<p><span><b>喜诗糖果</b></span></p>\n<p><span>1972年，巴菲特以蓝筹印花公司(不久后被并入伯克希尔·哈撒韦公司)的名义花了2500万美元收购了喜诗糖果(See’s Candies)公司。</span></p>\n<p><span>喜诗糖果年均销量增长缓慢，而因单价的提升致使净利润暴增。</span></p>\n<p><span>在1984年3月致股东信里，巴菲特讲到：喜诗糖果比其账面价值要值钱很多。它是一个品牌企业，它的产品能够以高于生产成本的价格销售，并且在未来也会继续拥有这种定价权。</span></p>\n<p><span>巴菲特在回顾收购喜诗糖果时，视它为一项梦幻般出色的业务。从1972年至2007年，其为伯克希尔贡献了13.5亿美元的税前利润，只消耗了其中3200万美元用于补充公司的运营资金。在支付了企业利润税之后，剩下的资金来购买其他具有吸引力的企业。</span></p>\n<p><span>喜诗公司给伯克希尔带来了许多新的现金源泉，对伯克希尔来说就像《圣经》中形容的一样：“丰腴膏沃且生养众多”。</span></p>\n<p><span><b>政府雇员保险公司(GEICO)</b></span></p>\n<p><span>1976年，巴菲特买进了400万美元的政府雇员保险公司(GEICO)股票。1980年，巴菲特再次大笔买入GEICO股票，总共持有其720万股，占GEICO总股本的33%，总成本4714万美元。1980年之后的15年里，GEICO不断回购公司股票，伯克希尔的股权占比不断提高。1995年，伯克希尔股权占比已提高至50%，并花费23亿美元收购了剩余50%股份。在拥有全部股权后，GEICO不断地为伯克希尔贡献免费的保险浮存金用于投资，帮助伯克希尔的资产净值快速增长。</span></p>\n<p><span>巴菲特与政府雇员保险公司（GEICO)的渊源颇深。早在1950年，巴菲特还是格雷厄姆的学生时，就去拜访过GEICO，时任GEICO副总裁的大卫接待了巴菲特并花了约4小时详细地向巴菲特解释保险公司的运营模式，告诉巴菲特GEICO的核心竞争优势在于直销模式带来的低成本优势。</span></p>\n<p><span>若说GEICO是一座价值不菲且的众所仰望的商业城堡，那么其与同业间的成本与费用差异就是它的护城河。</span></p>\n<p><span><b>可口可乐</b></span></p>\n<p><span>1987年，可口可乐因百事可乐挑起的装瓶商之间的矛盾而陷入困境，股价较为低迷。1988年，巴菲特开始大量买入可口可乐股份，1988年年底共持有1417万股，成本5.92亿。1989年，继续增持，持股总数翻了一倍达2335万股，总成本10.24亿。1994年，巴菲特又买入了价值2.7亿美元的股票。</span></p>\n<p><span>至今，可口可乐仍是伯克希尔的重仓股，占总持仓比例的9.79%，持有4亿股，市值超过200亿美元，期间收到的分红总额约为60亿美元。</span></p>\n<p><span>巴菲特对可口可乐是真爱。在伯克希尔某次股东大会上，巴菲特表示，自己每天都喝可乐，从1982年开始就一直沿用这样的生活方式。“如果我每天只吃芦笋和西兰花一类的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可乐吃巧克力能让我更开心却要折寿一年，那我愿意用一年的生命换取这样的快乐，这就是我的选择。”</span></p>\n<p><span>可口可乐是家卓越的公司，管理层关心股东的资本回报和有形现金收益。公司既能经营轻资产业务，同时还能获得极强的盈利能力。公司的增长既有很长的历史持续性，而且未来几十年的前景也很清晰。可口可乐被巴菲特归类为“永恒的持股“。</span></p>\n<p><span>散落在伯克希尔年报中的其他经典案例还有：</span></p>\n<p><span>1973年开始买入的</span><span><b>华盛顿邮报</b></span><span>，2014年股权置换，年化收益率12%；</span></p>\n<p><span>1986年买入的</span><span><b>斯科特费策尔</b></span><span>，到2000年，总共为伯克希尔贡献了10.3亿美元的分红；</span></p>\n<p><span>1988年开始买入的</span><span><b>房地美</b></span><span>，2000年全部卖出，税前总收益约为30亿美元；</span></p>\n<p><span>2003买入的</span><span><b>中国石油</b></span><span>H股，2007年7-10月全部卖出，税前投资收益约为35.5亿美元；</span></p>\n<p><span>等等。</span></p>\n<p><span>一个个鲜活的案例，不仅串成了显赫的投资业绩光耀于世，背后更蕴含着投资哲学及巴菲特投资思维的变化。</span></p>\n<p><span>巴菲特是一个出色的企业学习者，能够快速、精确地分辨出一个公司的复杂关键所在。他能在两分钟内否决一项投资，也能在分析的两天之内做出重大投资决策。他时刻准备着，正如他在公司年报中所说：“诺亚并不是等到下雨时才开始建造方舟。”</span></p>\n<p><span>他不关心短期股市的走势如何，强调确定公司内在价值和一个公平安全的价格是投资的要素。他从不投资于自己不懂的公司或能力圈之外的公司。在90年代，他曾指出，在他已有的40年职业生涯中，12项投资决策带来的结果已经使他与众不同。</span></p>\n<p><b><span>斯文森</span></b></p>\n<p><span>而斯文森执掌下的耶鲁捐赠基金，其优秀的业绩主要来自斯文森开创的“耶鲁模式”。</span></p>\n<p><span>在80年代中期时，大学捐赠基金大约50%的资产投资于国内有价证券，基本是股票；40%资产在固定收益，包括现金产品；剩下的10%投资于另类投资工具。斯文森认为这种投资组合是不合理的：第一这种投资组合不够分散 ；第二长期来看股票的回报远超固定收益产品。大学基金是个长期的事业，要保持资产的购买力并且要永恒地保持下去，大比例地配置固定收益实现不了这个目标。</span></p>\n<p><span>于是，斯文森对耶鲁捐赠基金的改造是转到一个更加分散化、以股权为导向（equity-oriented）的投资组合。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26e6f7d81fb437adeaf1b7d0e8e4896a\"></p>\n<p><span>过往30年耶鲁捐赠基金大类资产配置比例的变迁</span></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><span>根据对经济状况如经济增长、价格通胀或利率变化等的预期反映的差异，耶鲁捐赠基金定义了上图中的八类资产。通过考虑它们的风险调整回报和相关性在投资组合中进行分配权重，并每年加以调整以达到均值-方差最优化（mean – variance optimization）模型下的有效前沿（Efficient portfolio frontier）最优配置。</span></p>\n<p><span>从上图可以看出，在过往的30年里，耶鲁捐赠基金将资金逐步分配到非传统的资产类别，极大地降低了对国内股票（DomesticEquity）的依赖。在1989年，将近四分之三的捐赠基金被投资于美国股票、债券和现金。如今，国内有价证券在投资组合中所占比例不到十分之一，而外国股票（Foreign Equity）、私人股权（Private Equity）、绝对回报策略(Absolute Return strategies) 和实物资产(Real Assets)占捐赠基金投资组合的90%+。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/897132edfe203c8b4516333f7cc01f15\"></p>\n<p><span>耶鲁捐赠基金组合分类资产近10年与20年的收益表现</span></p>\n<p><span>数据时间：截止耶鲁捐赠基金2019财年</span></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><span>耶鲁捐赠基金对非传统资产类别的大量配置源于它们的回报潜力和多样化。与1985年的投资组合相比，今天的实际投资组合预期回报率要高得多，波动性也低得多。</span></p>\n<p><span>值得注意的是，在这8类资产中除了固收（FixedIncome）耶鲁投资公办室选择内部管理外，其他类资产类别都寻找外部基金经理进行主动投资。这样安排的原因是在捐赠基金的八个资产类别中，固定收益资产的预期回报率最低。此外，政府债券市场可以说是定价最有效的资产类别，几乎没有机会通过主动管理增加重要价值。</span></p>\n<p><span>如下图所示，由于市场定价的高效率，美国国内固收基金之间的回报差异非常微小，第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差只有0.8%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56a95c38d9e56b5a8495d59421628718\"></p>\n<p><span>各大类资产主动基金过去10年年化回报的四分位分布情况</span></p>\n<p><span>数据时间：2002年6月30日-2012年6月30日</span></p>\n<p><span>数据来源：耶鲁捐赠基金2012年财年报</span></p>\n<p><span>这张图同时也说明了，耶鲁基金为何选择非流动性股权资产作为投资的重心。在非流动性资产市场，一些资产定价往往缺乏效率，存在着更为良好的投资机遇，部分投资者可以凭借专业优势取得优异的投资业绩。</span></p>\n<p><span>相比其他大类资产基金，另类资产基金的回报呈现出显著的离散性：</span></p>\n<p><b><span>杠杆收购</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为13.8%；</span></p>\n<p><b><span>自然资源</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为17.4%；</span></p>\n<p><b><span>房地产</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.1%；</span></p>\n<p><b><span>风险投资</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.8%。</span></p>\n<p><span>相比在二级市场选择出顶级管理人，耶鲁捐赠基金在另类资产领域选择出顶级的基金管理人，可以获得更高的回报。可一旦选择错误，结果也会非常令人失望。</span></p>\n<p><span>所以“耶鲁模式”里除了根据学术理论：均值-方差模型来构建投资组合，进行大类资产配置外，还得对外部基金经理进行严格的筛选，与杰出的外部基金经理建立投资合作关系。耶鲁投资办公室每年均会会见无数的外部基金经理，然后将范围缩小至那些尤为吸引人的候选基金经理。再通过数轮会谈和无数层的尽职调查，用以评估外部基金经理的潜力。一个成功的外部基金经理曾开玩笑说，耶鲁投资办公室挖掘如此之深，甚至约谈了他三年级的老师。</span></p>\n<p><span>一旦选定基金经理后，耶鲁捐赠基金就将与其建立长期的合作伙伴关系，一般合作期限为10年。某位PE基金经理成为耶鲁的紧密合伙人已经30年了。</span></p>\n<p><span>值得一提的是，斯文森从2008年那场金融危机中学到了很重要的一课：关于组合的流动性。由于当时耶鲁大学基金的流动性资产不够了，错过了在底部低价买入流动性不佳资产的机会。虽然当时抄了点底，但本想买更多的。所以之后，耶鲁大学资产配置目标将非流动性资产（包括杠杆收购、自然资源、房地产及风险投资）限制在投资组合的50%左右。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62fc0bf9bec87a81f04c80b81a2739df\"></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><span>耶鲁模式的一个显著成就是构建了一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨投资原则，包括投资目标的设定、资产类别的划分与配置、基金经理的选择等。</span></p>\n<p><span>斯文森强调：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。</span></p>\n<p><span>简言之，以股权为导向的投资策略是耶鲁基金取得强劲业绩的驱动力，而分散化投资是耶鲁大学实现资产保值的法宝。</span></p>\n<p><b><span>03、两者的异同</span></b></p>\n<p><span>从上述简要的业绩归因分析中，我们明显可以看出伯克希尔和耶鲁捐赠基金的投资方式有很大的差异。当然细察之下也有相同之处。</span></p>\n<p><b><span>异：</span></b><span>巴菲特是股权（股票）集中投资，而斯文森是大类资产配置，分散投资。</span></p>\n<p><span>斯文森的导师诺贝尔奖获得者詹姆士·托宾，获奖的原因是他曾经研究了一个金融理论。《纽约时报》的一名记者请他用通俗的话来解释他为何获奖，他回答说，“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面”。巴菲特却认为：投资者应该把所有鸡蛋都放在同一个篮子里，然后小心地看好它。因为他觉得：在时间和资源有限的情况下，决策次数少的成功概率自然比投资决策多的要高，就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。</span></p>\n<p><span>巴菲特相信，集中的投资组合会带来非凡的回报，优秀的投资很少出现。他多次告诉学生，如果他们在职业生涯开始时拿到一张只能打20孔的卡片，代表他们在投资生涯中可以投资的总数量，那么他们的投资结果会有所改善。正如他在1993年的年度报告中总结的“我们认为，让投资组合更集中的策略能提高投资者对一家企业的思考强度，也提高他在购买该企业之前对其经济特征的满意度，那么这种策略很可能会降低风险。”</span></p>\n<p><span>巴菲特的投资基本是美国股票（国内股票），虽然也有美国之外的投资机会，如中国的中石油、比亚迪，但是他的重点基本还是国内股票。</span></p>\n<p><span>而斯文森是标准的学院派。耶鲁的投资组合结合了学术理论和市场判断。其理论框架是詹姆士·托宾和“现代组合投资理论之父”哈里·马科维茨开发的均值-方差模型。耶鲁利用统计技术将投资资产的预期回报、方差和协方差结合起来，运用均值-方差分析来估计各种资产配置方案的预期风险和回报情况，测试结果对输入假设变化的敏感性。因此投资组合涉及了更多的资产类别。</span></p>\n<p><span>资产配置、择时和证券选择是创造投资收益的主要动力，也是常用的投资组合管理工具。斯文森认为在资产配置方面，要尽可能使你的组合分散化并进行偏重股权投资；至于市场时机选择，尽量不要这么做；而证券选择方面，要集中精力寻找市场定价失效的部分，并且在决定采取超越市场策略之前要先仔细考虑一下你的投资水平如何。</span></p>\n<p><span>在大方向上斯文森的分散化投资和巴菲特的集中投资理念形成鲜明的反差。然而在局部方面，有着相似之处。</span></p>\n<p><span>对资产类别里每一类资产，斯文森相信越是定价效率低的市场，基金经理获得超额收益的可能性越大。尽管美国股票市场效率很高，但他选择了主动的管理策略，倾向于筛选的外部基金经理，拥有卓越的自下而上的基本面研究能力，找寻低估且拥有发展前景的股票公司。这点和巴菲特是一样的。</span></p>\n<p><span>在斯文森的一次演讲交流环节中，斯文森表达了对巴菲特的崇敬之情：</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94095b2fa9158b12f5201982ba57df23\"></p>\n<p><span>并希望他们外部合作的基金经理有巴菲特那样的投资风格。且强调了分散化从资产类别层面上来说是好的，但在一个资产类别当中还是要集中投资。</span></p>\n<p><b><span>同：</span></b><span>两者都是长期投资，不为短期业绩波动所扰。面对市场质疑时能坦然自若。</span></p>\n<p><span>在喧嚣的资本市场中，不乏趁热度博眼球者：“股神巴菲特走下神坛” 、“耶鲁模式站不住脚”等等。在历史业绩表现不及市场平均水平的年份里，这种质疑的声浪更高。</span></p>\n<p><b><span>1. 巴菲特戳破2000年科网股泡沫</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3ac8b6b6ceb7461f22e3240206ad250\"></p>\n<p><span>数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》</span></p>\n<p><span>整个20世纪90年代末期，伯克希尔的表现远超过市场。到1998年6月，每股已达84000美元，一股伯克希尔股票当时可以在美国买一套产权独立的小型公寓。但是1999年度，伯克希尔却大跌19.9%，而同期标普500上涨21%。2000年3月，伯克希尔跌到40800美元一股。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eeb390e3a6b8ccfc0c9ec530f92f06d1\"></p>\n<p><span>伯克希尔1990年至2001年K线图</span></p>\n<p><span>数据来源：Bloomberg</span></p>\n<p><span>在这一年多的时间里，金融评论嘲笑巴菲特已经是明日黄花，是过去式。在新千年即将来临之时，巴菲特成为《巴伦周刊》的封面人物，配的大标题是：“沃伦，你怎么了?”封面文章还写道：巴菲特狠狠地摔了一个跟头。巴菲特面临着从未曾遭遇的负面新闻报道。</span></p>\n<p><span>到1999年年底的时候，众多追随巴菲特风格的长期价值投资者要么结束了自己的公司或业务，要么放弃了“价值投资”，买了科技股。但是，巴菲特没有这么做。他拥有“内部计分卡”：在进行金融投资决策时，他骨子里具有坚韧，让他避免了摇摆不定。</span></p>\n<p><span>在1999年太阳谷峰会的演讲中，巴菲特指出当前互联网存在泡沫。他认为20世纪90年代的这个大牛市纯属胡闹。利润的增长远远低于前期，但是因为利率处于较低水平，想持有现金的人数越来越少，并且人们变得越来越贪婪。加之新行业由于懂的人很少，没有历史参照物，即使是没有盈利前景的公司也很容易被推销出去。意指买互联网股票的大部分人被忽悠了，而听众席里坐满了IT业的领军人物。这场关于股票市场过度膨胀的演讲就像是对一屋子名声不好的人宣扬贞洁。</span></p>\n<p><span>巴菲特一语成谶，互联网泡沫在2000年破裂。</span></p>\n<p><span>而始终坚持价值投资的伯克希尔，在接下来的连续3年里股价大幅跑赢大盘。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29a13c18e294d5061fb3429c83b57805\"></p>\n<p><span>数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》</span></p>\n<p><b><span>2. 耶鲁捐赠基金坚持有纪律地长期投资</span></b></p>\n<p><span>从20世纪80年代晚期至90年代中期，耶鲁捐赠基金革命性地将资产配置的重点转向非传统资产类别，选择出优秀的基金主动管理人，在不同的市场环境下取得了出色的业绩。</span></p>\n<p><span>可是在牛市中，坚持投资组合多元化可能是痛苦的。在90年代末，美国股票市场出现了大牛市，耶鲁捐赠基金的非传统投资组合似乎过时了，无法跟上市场的步伐。股价严重脱离基本面，对于奉行自下而上、基本面研究驱动的基金经理造成了极大的困难。自1995年牛市开始，到2000年3月牛市顶点的 5年中，标普500指数年化收益率高达23.8%。耶鲁捐赠基金的多元化策略显然无法提供这么好的回报，表现弱于美股大盘指数。尽管资产配置策略遭遇了挑战，但是耶鲁捐赠基金依然坚持其多元化配置策略。</span></p>\n<p><span>2000年，耶鲁捐赠基金的风险投资(Venture Capital) 取得了非凡的回报，使2000财年的整体收益达到41%，弥补了以价值投资为主的二级市场基金投资组合的惨淡表现，这些价值投资基金表现大大落后于美股大盘指数。2000年互联网泡沫崩盘之后，基于积极的投资管理和良好的多元化资产配置的“耶鲁模式”显现出其优势，耶鲁捐赠基金产生了极其出色的回报。在互联网泡沫崩盘到2008年金融危机之前的这段时间，在市场没有出现非理性繁荣的环境下，耶鲁捐赠基金所投资的基金经理们有机会证明了他们杰出的投资能力。在2003-2007这几个财年连续跑赢标普500指数。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d207a322f8e1738f79d394f550a0a7d\"></p>\n<p><span>数据时间：1997财年-2019财年</span></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office、Bloomberg</span></p>\n<p><span>（注：耶鲁捐赠基金的会计年度是前一年7月1日至次年6月30日，图中美国股债60/40组合的业绩表现相应调整，与耶鲁基金的会计年度保持一致，以便进行比较。）</span></p>\n<p><span>然而在2008年，“常胜将军”遇到了“滑铁卢”。</span></p>\n<p><span>2008年11月，Barron’s杂志登了一篇文章，标题“崩溃过程”，主要内容是说大学都在消减预算，不再聘用新的教授雇员。造成这个严重问题的原因是“耶鲁模式”；后来到了2009年6月，Barron’s杂志又登了篇封面文章，说现在的情况变得更糟了，耶鲁模式有很大问题，太过激进，另类资产投资太多，不够分散，流动性不足……“耶鲁模式”在很长的时间里都取得了很大的成功，但在这两年因为市场行情不佳遭到了批评。</span></p>\n<p><span>在2008年全球金融危机期间，美国国债是避风港，但是耶鲁捐赠基金的投资组合是为了追求强劲的长期回报，对低预期回报的美国国债的风险敞口很小，因此在市场崩溃中遭受了巨大损失。在市场底部阶段，一些机构担忧波动性飙升和组合资产缺乏流动性，大幅减仓权益类资产。耶鲁捐赠基金选择维持权益类组合仓位，积极管理非流动性资产，同时适度增加负债用于投资。当市场反弹，这种做法受益匪浅。耶鲁捐赠基金的流动性和非流动性权益仓位随着危机后价格回升产生了巨大的回报。</span></p>\n<p><span>斯文森在一次访谈中提到：我们从危机中脱身得还不错。我们没有被迫甩卖任何流动性不佳的资产，同时还保持了足够的流动性，以支持耶鲁的运营预算，当时是每年10亿美元。</span></p>\n<p><b><span>04、无法复制的投资奇迹</span></b></p>\n<p><span>诚然市场对巴菲特的投资，对斯文森开创的“耶鲁模式”研究得很透彻。巴菲特的每场演讲、每次出镜、讲的每句话，伯克希尔投资组合的任何披露变动都会第一时间地被媒体报道与传播。斯文森更是受机构投资者的追捧，在同行和竞争对手中享有极高的声望。</span></p>\n<p><span>然而要复制他们的投资业绩却不是那么容易做到。第一是因为优秀的投资能力是稀缺的，第二是模式优势的不可复制性。</span></p>\n<p><b><span>1. 稀缺的投资能力</span></b></p>\n<p><span>巴菲特有超高的选股技能，市面上总结了其核心重仓股的共同特征：(1) 产品需求永无止境的快速消费品公司；(2)买大（所在行业的超级龙头）不买小、卖老不买新、买垄断不买竞争；(3)买简（业务容易看得懂的）不买繁；(4)买轻（轻资产，资本回报率高的）不买重；(5)买每天都可以随时接触到的公司；(6)买上下游关系极其简单的公司。</span></p>\n<p><span>用巴菲特的话说就是要有护城河、要有安全边际、要在其能力圈以内；满足于无期限持有能产生出令人满意的资产回报，管理层能够诚信，以及股价没有过高的公司。</span></p>\n<p><span>选股只是第一步，巴菲特作为主动投资者 (activist investor)，当投资的公司内部出现问题时，由于持股比例高会进入董事会影响管理层决策。一流的投资者也是企业管理的一把好手，尽管巴菲特不是很喜欢这种角色。一旦解决完问题后，巴菲特就会退回幕后，交予真正的企业家打理。</span></p>\n<p><span>再者伯克希尔是以保险为主业的运营性控股公司，不是一家法律意义上的投资公司。这一结构最直接的优势是不需要根据美国1940年投资公司税法真金白银地交账面收益增值税。对长期投资者来说，这几乎是一个无法比拟的优势。同时，这也许是巴菲特在投资未上市公司时，基本上要求绝对控股权的重要原因。取得了控股比例，在税法上就是运营公司。同时，控股权也在最大程度上保证了股东的利益不受侵犯。</span></p>\n<p><span>一般的普通投资者在选股技能上就很难升级，更别提后面两步。专业些的投资者有选股能力，但是进入公司董事会并指导公司运营对很多人来说也非能力所及。第三步，选择保险业作为投资平台，利用资金成本极低的保险浮存金，若没有雄厚的财力也是无法做到的。</span></p>\n<p><span>复星国际（00656 hk）号称中国版的伯克希尔，是有一个投资平台，但是其投资的项目和伯克希尔还是无法相比的。上市12年，复星国际股价累计回报仅约37%。</span></p>\n<p><b><span>2. 模式优势的不可复制性</span></b></p>\n<p><span>耶鲁模式的成功是难以复制的。耶鲁模式的实施需要一系列先决条件，比如：</span></p>\n<p><span>可以进行超长期的投资，除了提供耶鲁大学日常运营预算支出外，无外部客户的任何赎回压力;</span></p>\n<p><span>资产组合始终有正现金流的支撑，如来自校友的源源不断的私人捐赠等；</span></p>\n<p><span>耶鲁基金享有免税待遇，可以进行频繁地再平衡操作而不用顾及资本利得税对收益的负面影响；</span></p>\n<p><span>耶鲁基金凭借其资金及品牌优势，可以雇佣到最佳的外部资产管理人;</span></p>\n<p><span>斯文森与其唯一的客户(即耶鲁大学办公室投资委员会)拥有非常融洽的工作关系，管理团队稳定；</span></p>\n<p><span>斯文森个人的超凡投资技巧及完整的投资体系。</span></p>\n<p><span>除了美国同类别的高校捐赠基金外，耶鲁模式很难被其他机构复制。</span></p>\n<p><span>尽管投资业绩难以复制，但对于有志于在投资界一展拳脚、专注于投资事业的专业投资者来说，学习斯文森的大类资产配置方法、巴菲特的价值投资对于投资内涵的了解、投资生涯的成长还是大有裨益的。</span></p>\n<p><b><span>05、对普通投资者的建议</span></b></p>\n<p><span>两位大神深知主动投资需要具备各种投资分析技能，对于没有独特资源和技能的普通投资者，建议使用被动工具进行投资。</span></p>\n<p><span>巴菲特先后多次推荐了指数基金：</span></p>\n<p><span>早在1993年的时候，巴菲特就第一次向大家推荐指数基金：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者。”</span></p>\n<p><span>1996年的致股东信中再次提到：“如果让我提供一点心得给各位参考，我认为，大部分的投资者，不管是机构投资者还是个人投资者，投资股票最好的方式是直接去买手续费低廉的指数型基金，而且这样做的收益（在扣除相关费用后），应该可以轻易地击败市场上大部分的投资专家。”</span></p>\n<p><span>在2003年的致股东信中：“那些收费非常低廉的指数基金，在产品设计上是非常适合投资者的，对于大多数想要投资股票的人来说，收费很低的指数基金是最理想的选择。”</span></p>\n<p><span>2004年的致股东信中：“过去35年来，美国企业创造了优异的业绩，按理说股票投资者也应该相应取得优异的收益，只要大家以分散且低成本的方式投资所有美国企业即可分享其优异业绩，这通过投资指数基金就可以做到，但绝大多数投资者很少投资指数基金，结果他们投资股票的业绩大多只是平平而已，甚至亏得惨不忍睹。我认为主要有三个原因：第一，成本太高，投资者买入卖出过于频繁，或者费用支出过大；第二，投资决策是根据小道消息或市场潮流，而不是根据深思熟虑并且量化分析上市公司；第三，盲目追涨杀跌，在错误的时间进入或退出股市。”</span></p>\n<p><span>2007年CNBC电视采访时：“对于绝大多数没有时间进行充分的个股调研的中小投资者，成本低廉的指数型共同基金或许是他们投资股市的最佳选择。”</span></p>\n<p><span>2008年5月3日，Tim Ferriss在伯克希尔股东大会上向问巴菲特提问：“假设你只有30来岁,没有其它经济来源，只能靠一份全日制的工作来谋生，根本没有很多时间研究分析投资，但是你已经有笔储蓄足够维持一年半的生活开支，那么你攒的第一个100万将会如何投资？请告诉我们具体投资的资产种类和配置比例。”巴菲特回答：“我会把所有的钱都投资到一个低成本的追踪标准普尔500指数的指数基金,然后继续努力工作。”</span></p>\n<p><span>2014年的致股东信中：“我对信托公司的要求非常简单：持有10%的现金购买短期政府债券，另外90%配置在低费率的标普500指数基金上。我相信遵守这个策略，信托的长期业绩会战胜大多数聘请了高费率管理人的投资者——无论是养老金、机构还是个人。”</span></p>\n<p><span>2018年的致股东信中：“十年赌约”（注：十年前巴菲特和一个叫Protege Partners的对冲基金打赌，看谁在十年后的收益更多）已经结束，带来了一个意料之外的投资教训。投资一个被动的标普500指数基金，长期来看会比绝大部分专业投资者获得更好的收益，无论这些投资者有着怎样的信誉和激励机制。</span></p>\n<p><b><span>斯文森</span></b><span>在其两本著作《机构投资的创新之路》和《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》(Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment）中都提到了普通投资者应该选择低成本的被动投资工具。</span></p>\n<p><span>“对于那些缺乏必要的资源进行主动投资的投资者，比较明智的方法是以被动的方式投资较广泛的可流通证券类别。投资领域竞争异常激烈，所以希望跑赢市场但又没有做足功课的投资者难免受到惩罚。在资源不足的情况下，理性的投资者应该选择低成本的被动投资工具。”（《机构投资的创新之路》）</span></p>\n<p><span>《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》是斯文森专门为个人投资者写的。在他刚开始写时想告诉普通投资者，在耶鲁做的投资中，他们可以做什么。当他把各种投资工具看了看，像LBO、风险投资、房地产这些追求绝对回报的投资工具，普通投资者是难以获得的。</span></p>\n<p><span>在实际中，普通投资者没有高质量的投资工具，只有高成本的投资工具。最后斯文森不情愿地得出结论：“我没法告诉普通人我们在耶鲁校产基金里是怎么做的，这没意义；我只能告诉他们：用低成本的指数化投资工具作多元化投资。”</span></p>\n<p><b><span>写在最后</span></b></p>\n<p><span>“天不生仲尼，万古如长夜”。</span></p>\n<p><span>巴菲特被誉为“奥马哈的先知”，斯文森被称作机构投资领域的巴菲特。两人都在自己坚守的领域取得了巨大的成就，非凡的投资业绩是最好的脚注。</span></p>\n<p><span>斯文森放弃华尔街的高薪来到耶鲁执掌学校捐赠基金并且教书育人。斯文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输出了领导力量。</span></p>\n<p><span>巴菲特几十年如一日般辛勤，每年精心撰写伯克希尔致股东信，文章不仅涉及投资和管理，还充满了他对人性贪念等弱点的批判，文风简洁又不失幽默，广为传阅。信徒遍布全球，每年伯克希尔股东大会被称为奥马哈朝圣之旅。</span></p>\n<p><span>他们是“兼济天下”的典范：把在成功的投资生涯中探索出的投资模式、投资哲学倾囊相授，对投资业界存在的损害投资者利益问题进行不留情面地剖析与痛斥，真诚地向普通投资者推介低成本的被动投资工具。</span></p>\n<p><span>虽然两者的投资理念不尽相同，但都以极大的个人魅力和出色的投资能力，像磁铁一样吸引着周围的人。</span></p>\n<p><span>而作为普罗大众中一枚默默无闻的投资者，虽难以复制他们的投资奇迹，但可以学习他们的投资理念，结合自身禀赋，找到合适自己的投资方式。</span></p>","source":"lsy1574401673618","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/ZOdA8QH7AxMCQds7CwSu2g><strong>新全球资产配置</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”\n两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同？谁更技高一筹？我们普通投资者是否可以复制他们的传奇？\n01、投资业绩\n巴菲特\n沃伦·巴菲特（Warren Buffett）1930年...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/ZOdA8QH7AxMCQds7CwSu2g\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/753c9aba3202037bc97463c545d5d015","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/ZOdA8QH7AxMCQds7CwSu2g","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1181702965","content_text":"前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”\n两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同？谁更技高一筹？我们普通投资者是否可以复制他们的传奇？\n01、投资业绩\n巴菲特\n沃伦·巴菲特（Warren Buffett）1930年8月出生于美国内布拉斯加州的奥马哈小镇，在孩童时期他就显现出对数字的敏感。1950年考入哥伦比亚大学商学院，拜师号称“价值投资者之父”的本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。\n1962年，巴菲特买入第一笔伯克希尔股票。1965年年初，巴菲特获得伯克希尔的控制权。之后伯克希尔的经营性质发生了变化，不再是一家单纯的纺纱企业，而是一个投资实体。巴菲特将其作为经营平台，不断地收购其他利润丰厚的公司和股权，创造投资神话。\n1965-2018年，伯克希尔账面价值的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%。1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1,091,899%（即10918倍以上），而标普500指数为15,019%。这仅是账面价值的增长，伯克希尔内在价值的增长远高于其账面价值。\n\n数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》\n如果你在1965年买入1万美元的伯克希尔股票，经过巴菲特53年鬼斧神工的运作，它今天市场价格就已然变成大约2.47亿美元——值得一提的是这是税后的收入！\n斯文森\n大卫·斯文森 (David F. Swensen) 1954年生于美国威斯康辛州的一个小镇 River Falls。本科从威斯康辛大学River Falls 分校毕业后，斯文森进入耶鲁大学经济系攻读经济学博士，师从诺贝尔经济学奖得主托宾，主要研究方向为公司债券的估值模型。\n拿到博士学位后，斯文森在华尔街工作了6年，在雷曼兄弟公司工作了3年，在所罗门兄弟做了3年。当时他的主要工作是开发新的金融技术。在所罗门兄弟，他参与构建了第一个货币互换交易。\n1985年，斯文森被耶鲁校长WilliamC. Brainard 挖回耶鲁，管理学校10亿美金的校友捐赠基金 (endowment fund)。从1985年接管耶鲁捐赠基金到2019年的35年里，耶鲁大学基金从最初的10亿美元，增长到了2019年中的303亿美元，增长了近30倍。\n\n数据来源：Yale Investments Office\n两者比较\n巴菲特年长斯文森两轮（24年），更早地进入投资领域，即使不算上早期的巴菲特合伙人公司，也有超过半世纪的投资业绩记录。相较之下，斯文森的业绩记录就短了很多。这样比较起来或许有失偏颇，但可以肯定的是两者都跑赢了同期的业绩基准。\n\n 巴菲特、斯文森及美国股债60/40组合的收益特征\n尽管如此，我们还是来稍微比较下。从上表中清晰地看到，巴菲特的年化收益率优于斯文森，而斯文森的波动率更低。巴菲特集中投资，不注重分散化，这种投资特点是回报高的同时波动性也更大。斯文森作为大学捐赠基金的管理者，要保证捐赠基金对耶鲁大学开支的稳定支援，投资组合的回报不能大幅波动。\n02、业绩归因分析\n我们来分别对两者的投资业绩进行归因分析。\n巴菲特\n巴菲特是股权集中投资的代表，其投资案例少且精。这些“战役”的胜利硕果，依靠复利的力量，把伯克希尔推进了美国上市公司市值前十行列。\n喜诗糖果\n1972年，巴菲特以蓝筹印花公司(不久后被并入伯克希尔·哈撒韦公司)的名义花了2500万美元收购了喜诗糖果(See’s Candies)公司。\n喜诗糖果年均销量增长缓慢，而因单价的提升致使净利润暴增。\n在1984年3月致股东信里，巴菲特讲到：喜诗糖果比其账面价值要值钱很多。它是一个品牌企业，它的产品能够以高于生产成本的价格销售，并且在未来也会继续拥有这种定价权。\n巴菲特在回顾收购喜诗糖果时，视它为一项梦幻般出色的业务。从1972年至2007年，其为伯克希尔贡献了13.5亿美元的税前利润，只消耗了其中3200万美元用于补充公司的运营资金。在支付了企业利润税之后，剩下的资金来购买其他具有吸引力的企业。\n喜诗公司给伯克希尔带来了许多新的现金源泉，对伯克希尔来说就像《圣经》中形容的一样：“丰腴膏沃且生养众多”。\n政府雇员保险公司(GEICO)\n1976年，巴菲特买进了400万美元的政府雇员保险公司(GEICO)股票。1980年，巴菲特再次大笔买入GEICO股票，总共持有其720万股，占GEICO总股本的33%，总成本4714万美元。1980年之后的15年里，GEICO不断回购公司股票，伯克希尔的股权占比不断提高。1995年，伯克希尔股权占比已提高至50%，并花费23亿美元收购了剩余50%股份。在拥有全部股权后，GEICO不断地为伯克希尔贡献免费的保险浮存金用于投资，帮助伯克希尔的资产净值快速增长。\n巴菲特与政府雇员保险公司（GEICO)的渊源颇深。早在1950年，巴菲特还是格雷厄姆的学生时，就去拜访过GEICO，时任GEICO副总裁的大卫接待了巴菲特并花了约4小时详细地向巴菲特解释保险公司的运营模式，告诉巴菲特GEICO的核心竞争优势在于直销模式带来的低成本优势。\n若说GEICO是一座价值不菲且的众所仰望的商业城堡，那么其与同业间的成本与费用差异就是它的护城河。\n可口可乐\n1987年，可口可乐因百事可乐挑起的装瓶商之间的矛盾而陷入困境，股价较为低迷。1988年，巴菲特开始大量买入可口可乐股份，1988年年底共持有1417万股，成本5.92亿。1989年，继续增持，持股总数翻了一倍达2335万股，总成本10.24亿。1994年，巴菲特又买入了价值2.7亿美元的股票。\n至今，可口可乐仍是伯克希尔的重仓股，占总持仓比例的9.79%，持有4亿股，市值超过200亿美元，期间收到的分红总额约为60亿美元。\n巴菲特对可口可乐是真爱。在伯克希尔某次股东大会上，巴菲特表示，自己每天都喝可乐，从1982年开始就一直沿用这样的生活方式。“如果我每天只吃芦笋和西兰花一类的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可乐吃巧克力能让我更开心却要折寿一年，那我愿意用一年的生命换取这样的快乐，这就是我的选择。”\n可口可乐是家卓越的公司，管理层关心股东的资本回报和有形现金收益。公司既能经营轻资产业务，同时还能获得极强的盈利能力。公司的增长既有很长的历史持续性，而且未来几十年的前景也很清晰。可口可乐被巴菲特归类为“永恒的持股“。\n散落在伯克希尔年报中的其他经典案例还有：\n1973年开始买入的华盛顿邮报，2014年股权置换，年化收益率12%；\n1986年买入的斯科特费策尔，到2000年，总共为伯克希尔贡献了10.3亿美元的分红；\n1988年开始买入的房地美，2000年全部卖出，税前总收益约为30亿美元；\n2003买入的中国石油H股，2007年7-10月全部卖出，税前投资收益约为35.5亿美元；\n等等。\n一个个鲜活的案例，不仅串成了显赫的投资业绩光耀于世，背后更蕴含着投资哲学及巴菲特投资思维的变化。\n巴菲特是一个出色的企业学习者，能够快速、精确地分辨出一个公司的复杂关键所在。他能在两分钟内否决一项投资，也能在分析的两天之内做出重大投资决策。他时刻准备着，正如他在公司年报中所说：“诺亚并不是等到下雨时才开始建造方舟。”\n他不关心短期股市的走势如何，强调确定公司内在价值和一个公平安全的价格是投资的要素。他从不投资于自己不懂的公司或能力圈之外的公司。在90年代，他曾指出，在他已有的40年职业生涯中，12项投资决策带来的结果已经使他与众不同。\n斯文森\n而斯文森执掌下的耶鲁捐赠基金，其优秀的业绩主要来自斯文森开创的“耶鲁模式”。\n在80年代中期时，大学捐赠基金大约50%的资产投资于国内有价证券，基本是股票；40%资产在固定收益，包括现金产品；剩下的10%投资于另类投资工具。斯文森认为这种投资组合是不合理的：第一这种投资组合不够分散 ；第二长期来看股票的回报远超固定收益产品。大学基金是个长期的事业，要保持资产的购买力并且要永恒地保持下去，大比例地配置固定收益实现不了这个目标。\n于是，斯文森对耶鲁捐赠基金的改造是转到一个更加分散化、以股权为导向（equity-oriented）的投资组合。\n\n过往30年耶鲁捐赠基金大类资产配置比例的变迁\n数据来源：Yale Investments Office\n根据对经济状况如经济增长、价格通胀或利率变化等的预期反映的差异，耶鲁捐赠基金定义了上图中的八类资产。通过考虑它们的风险调整回报和相关性在投资组合中进行分配权重，并每年加以调整以达到均值-方差最优化（mean – variance optimization）模型下的有效前沿（Efficient portfolio frontier）最优配置。\n从上图可以看出，在过往的30年里，耶鲁捐赠基金将资金逐步分配到非传统的资产类别，极大地降低了对国内股票（DomesticEquity）的依赖。在1989年，将近四分之三的捐赠基金被投资于美国股票、债券和现金。如今，国内有价证券在投资组合中所占比例不到十分之一，而外国股票（Foreign Equity）、私人股权（Private Equity）、绝对回报策略(Absolute Return strategies) 和实物资产(Real Assets)占捐赠基金投资组合的90%+。\n\n耶鲁捐赠基金组合分类资产近10年与20年的收益表现\n数据时间：截止耶鲁捐赠基金2019财年\n数据来源：Yale Investments Office\n耶鲁捐赠基金对非传统资产类别的大量配置源于它们的回报潜力和多样化。与1985年的投资组合相比，今天的实际投资组合预期回报率要高得多，波动性也低得多。\n值得注意的是，在这8类资产中除了固收（FixedIncome）耶鲁投资公办室选择内部管理外，其他类资产类别都寻找外部基金经理进行主动投资。这样安排的原因是在捐赠基金的八个资产类别中，固定收益资产的预期回报率最低。此外，政府债券市场可以说是定价最有效的资产类别，几乎没有机会通过主动管理增加重要价值。\n如下图所示，由于市场定价的高效率，美国国内固收基金之间的回报差异非常微小，第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差只有0.8%。\n\n各大类资产主动基金过去10年年化回报的四分位分布情况\n数据时间：2002年6月30日-2012年6月30日\n数据来源：耶鲁捐赠基金2012年财年报\n这张图同时也说明了，耶鲁基金为何选择非流动性股权资产作为投资的重心。在非流动性资产市场，一些资产定价往往缺乏效率，存在着更为良好的投资机遇，部分投资者可以凭借专业优势取得优异的投资业绩。\n相比其他大类资产基金，另类资产基金的回报呈现出显著的离散性：\n杠杆收购的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为13.8%；\n自然资源的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为17.4%；\n房地产的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.1%；\n风险投资的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.8%。\n相比在二级市场选择出顶级管理人，耶鲁捐赠基金在另类资产领域选择出顶级的基金管理人，可以获得更高的回报。可一旦选择错误，结果也会非常令人失望。\n所以“耶鲁模式”里除了根据学术理论：均值-方差模型来构建投资组合，进行大类资产配置外，还得对外部基金经理进行严格的筛选，与杰出的外部基金经理建立投资合作关系。耶鲁投资办公室每年均会会见无数的外部基金经理，然后将范围缩小至那些尤为吸引人的候选基金经理。再通过数轮会谈和无数层的尽职调查，用以评估外部基金经理的潜力。一个成功的外部基金经理曾开玩笑说，耶鲁投资办公室挖掘如此之深，甚至约谈了他三年级的老师。\n一旦选定基金经理后，耶鲁捐赠基金就将与其建立长期的合作伙伴关系，一般合作期限为10年。某位PE基金经理成为耶鲁的紧密合伙人已经30年了。\n值得一提的是，斯文森从2008年那场金融危机中学到了很重要的一课：关于组合的流动性。由于当时耶鲁大学基金的流动性资产不够了，错过了在底部低价买入流动性不佳资产的机会。虽然当时抄了点底，但本想买更多的。所以之后，耶鲁大学资产配置目标将非流动性资产（包括杠杆收购、自然资源、房地产及风险投资）限制在投资组合的50%左右。\n\n数据来源：Yale Investments Office\n耶鲁模式的一个显著成就是构建了一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨投资原则，包括投资目标的设定、资产类别的划分与配置、基金经理的选择等。\n斯文森强调：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。\n简言之，以股权为导向的投资策略是耶鲁基金取得强劲业绩的驱动力，而分散化投资是耶鲁大学实现资产保值的法宝。\n03、两者的异同\n从上述简要的业绩归因分析中，我们明显可以看出伯克希尔和耶鲁捐赠基金的投资方式有很大的差异。当然细察之下也有相同之处。\n异：巴菲特是股权（股票）集中投资，而斯文森是大类资产配置，分散投资。\n斯文森的导师诺贝尔奖获得者詹姆士·托宾，获奖的原因是他曾经研究了一个金融理论。《纽约时报》的一名记者请他用通俗的话来解释他为何获奖，他回答说，“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面”。巴菲特却认为：投资者应该把所有鸡蛋都放在同一个篮子里，然后小心地看好它。因为他觉得：在时间和资源有限的情况下，决策次数少的成功概率自然比投资决策多的要高，就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。\n巴菲特相信，集中的投资组合会带来非凡的回报，优秀的投资很少出现。他多次告诉学生，如果他们在职业生涯开始时拿到一张只能打20孔的卡片，代表他们在投资生涯中可以投资的总数量，那么他们的投资结果会有所改善。正如他在1993年的年度报告中总结的“我们认为，让投资组合更集中的策略能提高投资者对一家企业的思考强度，也提高他在购买该企业之前对其经济特征的满意度，那么这种策略很可能会降低风险。”\n巴菲特的投资基本是美国股票（国内股票），虽然也有美国之外的投资机会，如中国的中石油、比亚迪，但是他的重点基本还是国内股票。\n而斯文森是标准的学院派。耶鲁的投资组合结合了学术理论和市场判断。其理论框架是詹姆士·托宾和“现代组合投资理论之父”哈里·马科维茨开发的均值-方差模型。耶鲁利用统计技术将投资资产的预期回报、方差和协方差结合起来，运用均值-方差分析来估计各种资产配置方案的预期风险和回报情况，测试结果对输入假设变化的敏感性。因此投资组合涉及了更多的资产类别。\n资产配置、择时和证券选择是创造投资收益的主要动力，也是常用的投资组合管理工具。斯文森认为在资产配置方面，要尽可能使你的组合分散化并进行偏重股权投资；至于市场时机选择，尽量不要这么做；而证券选择方面，要集中精力寻找市场定价失效的部分，并且在决定采取超越市场策略之前要先仔细考虑一下你的投资水平如何。\n在大方向上斯文森的分散化投资和巴菲特的集中投资理念形成鲜明的反差。然而在局部方面，有着相似之处。\n对资产类别里每一类资产，斯文森相信越是定价效率低的市场，基金经理获得超额收益的可能性越大。尽管美国股票市场效率很高，但他选择了主动的管理策略，倾向于筛选的外部基金经理，拥有卓越的自下而上的基本面研究能力，找寻低估且拥有发展前景的股票公司。这点和巴菲特是一样的。\n在斯文森的一次演讲交流环节中，斯文森表达了对巴菲特的崇敬之情：\n\n并希望他们外部合作的基金经理有巴菲特那样的投资风格。且强调了分散化从资产类别层面上来说是好的，但在一个资产类别当中还是要集中投资。\n同：两者都是长期投资，不为短期业绩波动所扰。面对市场质疑时能坦然自若。\n在喧嚣的资本市场中，不乏趁热度博眼球者：“股神巴菲特走下神坛” 、“耶鲁模式站不住脚”等等。在历史业绩表现不及市场平均水平的年份里，这种质疑的声浪更高。\n1. 巴菲特戳破2000年科网股泡沫\n\n数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》\n整个20世纪90年代末期，伯克希尔的表现远超过市场。到1998年6月，每股已达84000美元，一股伯克希尔股票当时可以在美国买一套产权独立的小型公寓。但是1999年度，伯克希尔却大跌19.9%，而同期标普500上涨21%。2000年3月，伯克希尔跌到40800美元一股。\n\n伯克希尔1990年至2001年K线图\n数据来源：Bloomberg\n在这一年多的时间里，金融评论嘲笑巴菲特已经是明日黄花，是过去式。在新千年即将来临之时，巴菲特成为《巴伦周刊》的封面人物，配的大标题是：“沃伦，你怎么了?”封面文章还写道：巴菲特狠狠地摔了一个跟头。巴菲特面临着从未曾遭遇的负面新闻报道。\n到1999年年底的时候，众多追随巴菲特风格的长期价值投资者要么结束了自己的公司或业务，要么放弃了“价值投资”，买了科技股。但是，巴菲特没有这么做。他拥有“内部计分卡”：在进行金融投资决策时，他骨子里具有坚韧，让他避免了摇摆不定。\n在1999年太阳谷峰会的演讲中，巴菲特指出当前互联网存在泡沫。他认为20世纪90年代的这个大牛市纯属胡闹。利润的增长远远低于前期，但是因为利率处于较低水平，想持有现金的人数越来越少，并且人们变得越来越贪婪。加之新行业由于懂的人很少，没有历史参照物，即使是没有盈利前景的公司也很容易被推销出去。意指买互联网股票的大部分人被忽悠了，而听众席里坐满了IT业的领军人物。这场关于股票市场过度膨胀的演讲就像是对一屋子名声不好的人宣扬贞洁。\n巴菲特一语成谶，互联网泡沫在2000年破裂。\n而始终坚持价值投资的伯克希尔，在接下来的连续3年里股价大幅跑赢大盘。\n\n数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》\n2. 耶鲁捐赠基金坚持有纪律地长期投资\n从20世纪80年代晚期至90年代中期，耶鲁捐赠基金革命性地将资产配置的重点转向非传统资产类别，选择出优秀的基金主动管理人，在不同的市场环境下取得了出色的业绩。\n可是在牛市中，坚持投资组合多元化可能是痛苦的。在90年代末，美国股票市场出现了大牛市，耶鲁捐赠基金的非传统投资组合似乎过时了，无法跟上市场的步伐。股价严重脱离基本面，对于奉行自下而上、基本面研究驱动的基金经理造成了极大的困难。自1995年牛市开始，到2000年3月牛市顶点的 5年中，标普500指数年化收益率高达23.8%。耶鲁捐赠基金的多元化策略显然无法提供这么好的回报，表现弱于美股大盘指数。尽管资产配置策略遭遇了挑战，但是耶鲁捐赠基金依然坚持其多元化配置策略。\n2000年，耶鲁捐赠基金的风险投资(Venture Capital) 取得了非凡的回报，使2000财年的整体收益达到41%，弥补了以价值投资为主的二级市场基金投资组合的惨淡表现，这些价值投资基金表现大大落后于美股大盘指数。2000年互联网泡沫崩盘之后，基于积极的投资管理和良好的多元化资产配置的“耶鲁模式”显现出其优势，耶鲁捐赠基金产生了极其出色的回报。在互联网泡沫崩盘到2008年金融危机之前的这段时间，在市场没有出现非理性繁荣的环境下，耶鲁捐赠基金所投资的基金经理们有机会证明了他们杰出的投资能力。在2003-2007这几个财年连续跑赢标普500指数。\n\n数据时间：1997财年-2019财年\n数据来源：Yale Investments Office、Bloomberg\n（注：耶鲁捐赠基金的会计年度是前一年7月1日至次年6月30日，图中美国股债60/40组合的业绩表现相应调整，与耶鲁基金的会计年度保持一致，以便进行比较。）\n然而在2008年，“常胜将军”遇到了“滑铁卢”。\n2008年11月，Barron’s杂志登了一篇文章，标题“崩溃过程”，主要内容是说大学都在消减预算，不再聘用新的教授雇员。造成这个严重问题的原因是“耶鲁模式”；后来到了2009年6月，Barron’s杂志又登了篇封面文章，说现在的情况变得更糟了，耶鲁模式有很大问题，太过激进，另类资产投资太多，不够分散，流动性不足……“耶鲁模式”在很长的时间里都取得了很大的成功，但在这两年因为市场行情不佳遭到了批评。\n在2008年全球金融危机期间，美国国债是避风港，但是耶鲁捐赠基金的投资组合是为了追求强劲的长期回报，对低预期回报的美国国债的风险敞口很小，因此在市场崩溃中遭受了巨大损失。在市场底部阶段，一些机构担忧波动性飙升和组合资产缺乏流动性，大幅减仓权益类资产。耶鲁捐赠基金选择维持权益类组合仓位，积极管理非流动性资产，同时适度增加负债用于投资。当市场反弹，这种做法受益匪浅。耶鲁捐赠基金的流动性和非流动性权益仓位随着危机后价格回升产生了巨大的回报。\n斯文森在一次访谈中提到：我们从危机中脱身得还不错。我们没有被迫甩卖任何流动性不佳的资产，同时还保持了足够的流动性，以支持耶鲁的运营预算，当时是每年10亿美元。\n04、无法复制的投资奇迹\n诚然市场对巴菲特的投资，对斯文森开创的“耶鲁模式”研究得很透彻。巴菲特的每场演讲、每次出镜、讲的每句话，伯克希尔投资组合的任何披露变动都会第一时间地被媒体报道与传播。斯文森更是受机构投资者的追捧，在同行和竞争对手中享有极高的声望。\n然而要复制他们的投资业绩却不是那么容易做到。第一是因为优秀的投资能力是稀缺的，第二是模式优势的不可复制性。\n1. 稀缺的投资能力\n巴菲特有超高的选股技能，市面上总结了其核心重仓股的共同特征：(1) 产品需求永无止境的快速消费品公司；(2)买大（所在行业的超级龙头）不买小、卖老不买新、买垄断不买竞争；(3)买简（业务容易看得懂的）不买繁；(4)买轻（轻资产，资本回报率高的）不买重；(5)买每天都可以随时接触到的公司；(6)买上下游关系极其简单的公司。\n用巴菲特的话说就是要有护城河、要有安全边际、要在其能力圈以内；满足于无期限持有能产生出令人满意的资产回报，管理层能够诚信，以及股价没有过高的公司。\n选股只是第一步，巴菲特作为主动投资者 (activist investor)，当投资的公司内部出现问题时，由于持股比例高会进入董事会影响管理层决策。一流的投资者也是企业管理的一把好手，尽管巴菲特不是很喜欢这种角色。一旦解决完问题后，巴菲特就会退回幕后，交予真正的企业家打理。\n再者伯克希尔是以保险为主业的运营性控股公司，不是一家法律意义上的投资公司。这一结构最直接的优势是不需要根据美国1940年投资公司税法真金白银地交账面收益增值税。对长期投资者来说，这几乎是一个无法比拟的优势。同时，这也许是巴菲特在投资未上市公司时，基本上要求绝对控股权的重要原因。取得了控股比例，在税法上就是运营公司。同时，控股权也在最大程度上保证了股东的利益不受侵犯。\n一般的普通投资者在选股技能上就很难升级，更别提后面两步。专业些的投资者有选股能力，但是进入公司董事会并指导公司运营对很多人来说也非能力所及。第三步，选择保险业作为投资平台，利用资金成本极低的保险浮存金，若没有雄厚的财力也是无法做到的。\n复星国际（00656 hk）号称中国版的伯克希尔，是有一个投资平台，但是其投资的项目和伯克希尔还是无法相比的。上市12年，复星国际股价累计回报仅约37%。\n2. 模式优势的不可复制性\n耶鲁模式的成功是难以复制的。耶鲁模式的实施需要一系列先决条件，比如：\n可以进行超长期的投资，除了提供耶鲁大学日常运营预算支出外，无外部客户的任何赎回压力;\n资产组合始终有正现金流的支撑，如来自校友的源源不断的私人捐赠等；\n耶鲁基金享有免税待遇，可以进行频繁地再平衡操作而不用顾及资本利得税对收益的负面影响；\n耶鲁基金凭借其资金及品牌优势，可以雇佣到最佳的外部资产管理人;\n斯文森与其唯一的客户(即耶鲁大学办公室投资委员会)拥有非常融洽的工作关系，管理团队稳定；\n斯文森个人的超凡投资技巧及完整的投资体系。\n除了美国同类别的高校捐赠基金外，耶鲁模式很难被其他机构复制。\n尽管投资业绩难以复制，但对于有志于在投资界一展拳脚、专注于投资事业的专业投资者来说，学习斯文森的大类资产配置方法、巴菲特的价值投资对于投资内涵的了解、投资生涯的成长还是大有裨益的。\n05、对普通投资者的建议\n两位大神深知主动投资需要具备各种投资分析技能，对于没有独特资源和技能的普通投资者，建议使用被动工具进行投资。\n巴菲特先后多次推荐了指数基金：\n早在1993年的时候，巴菲特就第一次向大家推荐指数基金：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者。”\n1996年的致股东信中再次提到：“如果让我提供一点心得给各位参考，我认为，大部分的投资者，不管是机构投资者还是个人投资者，投资股票最好的方式是直接去买手续费低廉的指数型基金，而且这样做的收益（在扣除相关费用后），应该可以轻易地击败市场上大部分的投资专家。”\n在2003年的致股东信中：“那些收费非常低廉的指数基金，在产品设计上是非常适合投资者的，对于大多数想要投资股票的人来说，收费很低的指数基金是最理想的选择。”\n2004年的致股东信中：“过去35年来，美国企业创造了优异的业绩，按理说股票投资者也应该相应取得优异的收益，只要大家以分散且低成本的方式投资所有美国企业即可分享其优异业绩，这通过投资指数基金就可以做到，但绝大多数投资者很少投资指数基金，结果他们投资股票的业绩大多只是平平而已，甚至亏得惨不忍睹。我认为主要有三个原因：第一，成本太高，投资者买入卖出过于频繁，或者费用支出过大；第二，投资决策是根据小道消息或市场潮流，而不是根据深思熟虑并且量化分析上市公司；第三，盲目追涨杀跌，在错误的时间进入或退出股市。”\n2007年CNBC电视采访时：“对于绝大多数没有时间进行充分的个股调研的中小投资者，成本低廉的指数型共同基金或许是他们投资股市的最佳选择。”\n2008年5月3日，Tim Ferriss在伯克希尔股东大会上向问巴菲特提问：“假设你只有30来岁,没有其它经济来源，只能靠一份全日制的工作来谋生，根本没有很多时间研究分析投资，但是你已经有笔储蓄足够维持一年半的生活开支，那么你攒的第一个100万将会如何投资？请告诉我们具体投资的资产种类和配置比例。”巴菲特回答：“我会把所有的钱都投资到一个低成本的追踪标准普尔500指数的指数基金,然后继续努力工作。”\n2014年的致股东信中：“我对信托公司的要求非常简单：持有10%的现金购买短期政府债券，另外90%配置在低费率的标普500指数基金上。我相信遵守这个策略，信托的长期业绩会战胜大多数聘请了高费率管理人的投资者——无论是养老金、机构还是个人。”\n2018年的致股东信中：“十年赌约”（注：十年前巴菲特和一个叫Protege Partners的对冲基金打赌，看谁在十年后的收益更多）已经结束，带来了一个意料之外的投资教训。投资一个被动的标普500指数基金，长期来看会比绝大部分专业投资者获得更好的收益，无论这些投资者有着怎样的信誉和激励机制。\n斯文森在其两本著作《机构投资的创新之路》和《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》(Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment）中都提到了普通投资者应该选择低成本的被动投资工具。\n“对于那些缺乏必要的资源进行主动投资的投资者，比较明智的方法是以被动的方式投资较广泛的可流通证券类别。投资领域竞争异常激烈，所以希望跑赢市场但又没有做足功课的投资者难免受到惩罚。在资源不足的情况下，理性的投资者应该选择低成本的被动投资工具。”（《机构投资的创新之路》）\n《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》是斯文森专门为个人投资者写的。在他刚开始写时想告诉普通投资者，在耶鲁做的投资中，他们可以做什么。当他把各种投资工具看了看，像LBO、风险投资、房地产这些追求绝对回报的投资工具，普通投资者是难以获得的。\n在实际中，普通投资者没有高质量的投资工具，只有高成本的投资工具。最后斯文森不情愿地得出结论：“我没法告诉普通人我们在耶鲁校产基金里是怎么做的，这没意义；我只能告诉他们：用低成本的指数化投资工具作多元化投资。”\n写在最后\n“天不生仲尼，万古如长夜”。\n巴菲特被誉为“奥马哈的先知”，斯文森被称作机构投资领域的巴菲特。两人都在自己坚守的领域取得了巨大的成就，非凡的投资业绩是最好的脚注。\n斯文森放弃华尔街的高薪来到耶鲁执掌学校捐赠基金并且教书育人。斯文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输出了领导力量。\n巴菲特几十年如一日般辛勤，每年精心撰写伯克希尔致股东信，文章不仅涉及投资和管理，还充满了他对人性贪念等弱点的批判，文风简洁又不失幽默，广为传阅。信徒遍布全球，每年伯克希尔股东大会被称为奥马哈朝圣之旅。\n他们是“兼济天下”的典范：把在成功的投资生涯中探索出的投资模式、投资哲学倾囊相授，对投资业界存在的损害投资者利益问题进行不留情面地剖析与痛斥，真诚地向普通投资者推介低成本的被动投资工具。\n虽然两者的投资理念不尽相同，但都以极大的个人魅力和出色的投资能力，像磁铁一样吸引着周围的人。\n而作为普罗大众中一枚默默无闻的投资者，虽难以复制他们的投资奇迹，但可以学习他们的投资理念，结合自身禀赋，找到合适自己的投资方式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2139,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934431120,"gmtCreate":1574403358260,"gmtModify":1704727925291,"author":{"id":"3527031577723022","authorId":"3527031577723022","name":"怡然0315","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"股市风云变化莫测啊！","listText":"股市风云变化莫测啊！","text":"股市风云变化莫测啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934431120","repostId":"1193229691","repostType":2,"repost":{"id":"1193229691","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1574387585,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1193229691?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-22 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src=\"https://static.tigerbbs.com/6565a6d68e7c5b725d5725476495fdf0\"><span>图片来源：杀人鲸官网</span></p>\n<p><span>就“董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务”一事，杀人鲸指出，2016年，卡森宣布将以4.93亿元人民币向董事长的女儿们出售汽车及家具皮革生产业务(“皮革业务”)。而在交易前两年，卡森唯一的盈利来源就是该皮革业务。如果剔除出售投资带来的一次性收益，卡森国际的其他业务其实是巨亏的。</span></p>\n<p><span>杀人鲸认为，卡森在交易当年刻意低报了出售主体的收入和利润，借此来提升交易的可接受度。证据也显示，除了远低于市价的出售对价外，属于售出业务的应付款并没有随之转出，而是保留在了卡森账上，又是对投资者利益的一大损害。</span></p>\n<p><span>杀人鲸表示，董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务后，卡森国际剩余的价值非常有限。尽管卡森的股价在柬埔寨开发项目的炒作公告下屡屡攀升，但调查表明，这些项目可能只是徒有其表虚张声势。</span></p>\n<p><span>杀人鲸认为，在卡森将最有价值的资产卖给董事长的两个女儿后，地产开发成了其最大收入来源。公司收入也随地产销售在过去18个月内经历一波小高峰。但对卡森的资产负债表仔细分析后就会发现，地产业务正在逐渐走向衰弱，未来收益可能微乎其微。</span></p>\n<p><span>杀人鲸称，调整了净资产价值后，估计卡森的股价在0.67元港币，基于最新收盘价下调85%。这很可能还是保守估计。因为一家曾让董事长家族直接掠走最有价值业务的公司，在我们看来根本不值得投资。</span></p>\n<p><span><b>杀人鲸是谁？曾做空新秀丽、安踏、澳优等</b></span></p>\n<p><span>公开资料显示，杀人鲸成立于2018年初，由Glaucus Research联合创始人、前首席研究员Soren Aandahl创立，以港股为主战场之一。由于Glaucus狙击企业几乎百发百中，因此“杀人鲸”一成立便受到关注。</span></p>\n<p><span>而杀人鲸成立之后表现不负其名，2018年5月，杀人鲸“首秀”指向新秀丽，称新秀丽的治理和会计问题令其应较同业有所折价，后致时任新秀丽首席执行官的Ramesh Tainwala引咎辞职。</span></p>\n<p><span>2019年5月，杀人鲸质疑安踏的企业治理及旗下品牌斐乐收入不透明，并将去年安踏的收入及纯利给予约15%的折让。消息传出后，安踏体育股价盘中跳水，一度跌超12%。</span></p>\n<p><span>2019年8月，杀人鲸发万字报告指责澳优乳业财务造假，通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利。该份报告发出当天，澳优乳业股价盘中跳水超20%，后于12时41分发布公告宣布停牌。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/710ff03a693d84dd025399ebbfb0ea59\"><span>图片来源：卡森国际官网</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>卡森国际复牌后涨超300%，公司昨日暴跌约90%</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/6565a6d68e7c5b725d5725476495fdf0\"><span>图片来源：杀人鲸官网</span></p>\n<p><span>就“董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务”一事，杀人鲸指出，2016年，卡森宣布将以4.93亿元人民币向董事长的女儿们出售汽车及家具皮革生产业务(“皮革业务”)。而在交易前两年，卡森唯一的盈利来源就是该皮革业务。如果剔除出售投资带来的一次性收益，卡森国际的其他业务其实是巨亏的。</span></p>\n<p><span>杀人鲸认为，卡森在交易当年刻意低报了出售主体的收入和利润，借此来提升交易的可接受度。证据也显示，除了远低于市价的出售对价外，属于售出业务的应付款并没有随之转出，而是保留在了卡森账上，又是对投资者利益的一大损害。</span></p>\n<p><span>杀人鲸表示，董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务后，卡森国际剩余的价值非常有限。尽管卡森的股价在柬埔寨开发项目的炒作公告下屡屡攀升，但调查表明，这些项目可能只是徒有其表虚张声势。</span></p>\n<p><span>杀人鲸认为，在卡森将最有价值的资产卖给董事长的两个女儿后，地产开发成了其最大收入来源。公司收入也随地产销售在过去18个月内经历一波小高峰。但对卡森的资产负债表仔细分析后就会发现，地产业务正在逐渐走向衰弱，未来收益可能微乎其微。</span></p>\n<p><span>杀人鲸称，调整了净资产价值后，估计卡森的股价在0.67元港币，基于最新收盘价下调85%。这很可能还是保守估计。因为一家曾让董事长家族直接掠走最有价值业务的公司，在我们看来根本不值得投资。</span></p>\n<p><span><b>杀人鲸是谁？曾做空新秀丽、安踏、澳优等</b></span></p>\n<p><span>公开资料显示，杀人鲸成立于2018年初，由Glaucus Research联合创始人、前首席研究员Soren Aandahl创立，以港股为主战场之一。由于Glaucus狙击企业几乎百发百中，因此“杀人鲸”一成立便受到关注。</span></p>\n<p><span>而杀人鲸成立之后表现不负其名，2018年5月，杀人鲸“首秀”指向新秀丽，称新秀丽的治理和会计问题令其应较同业有所折价，后致时任新秀丽首席执行官的Ramesh Tainwala引咎辞职。</span></p>\n<p><span>2019年5月，杀人鲸质疑安踏的企业治理及旗下品牌斐乐收入不透明，并将去年安踏的收入及纯利给予约15%的折让。消息传出后，安踏体育股价盘中跳水，一度跌超12%。</span></p>\n<p><span>2019年8月，杀人鲸发万字报告指责澳优乳业财务造假，通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利。该份报告发出当天，澳优乳业股价盘中跳水超20%，后于12时41分发布公告宣布停牌。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/710ff03a693d84dd025399ebbfb0ea59\"><span>图片来源：卡森国际官网</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8e838f82b3f519d366ebfb96ad1cd6fc","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1193229691","content_text":"昨日暴跌约90%后，今日卡森国际 复牌后涨超300%。公司发布公告称，否认沽空机构BLUE ORCA报告所提出的各项指称，并称BLUE ORCA于发表该报告之前或之后，从无与公司或其任何董事联络或寻求澄清。卡森国际是浙江省的汽车皮革和家具生产商，是恒生综合指数的成分股；截至本周三，该股今年已经上涨了32％。先前Blue Orca Capital（杀人鲸）表示，由于对柬埔寨业务和资本支出的担忧而做空该公司股票。\n卡森国际的代表接听媒体电话时表示，公司未知悉此一报告，并且在准备好之后会回应。\n杀人鲸列举卡森国际“五宗罪”\n杀人鲸在沽空报告中列举卡森国际“五宗罪”，分别为董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务、柬埔寨水上乐园子虚乌有、柬埔寨经济开发区有名无实、虚报上亿资本支出及三亚项目长期预付款石沉大海，土地所有权杳无音讯。图片来源：杀人鲸官网\n就“董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务”一事，杀人鲸指出，2016年，卡森宣布将以4.93亿元人民币向董事长的女儿们出售汽车及家具皮革生产业务(“皮革业务”)。而在交易前两年，卡森唯一的盈利来源就是该皮革业务。如果剔除出售投资带来的一次性收益，卡森国际的其他业务其实是巨亏的。\n杀人鲸认为，卡森在交易当年刻意低报了出售主体的收入和利润，借此来提升交易的可接受度。证据也显示，除了远低于市价的出售对价外，属于售出业务的应付款并没有随之转出，而是保留在了卡森账上，又是对投资者利益的一大损害。\n杀人鲸表示，董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务后，卡森国际剩余的价值非常有限。尽管卡森的股价在柬埔寨开发项目的炒作公告下屡屡攀升，但调查表明，这些项目可能只是徒有其表虚张声势。\n杀人鲸认为，在卡森将最有价值的资产卖给董事长的两个女儿后，地产开发成了其最大收入来源。公司收入也随地产销售在过去18个月内经历一波小高峰。但对卡森的资产负债表仔细分析后就会发现，地产业务正在逐渐走向衰弱，未来收益可能微乎其微。\n杀人鲸称，调整了净资产价值后，估计卡森的股价在0.67元港币，基于最新收盘价下调85%。这很可能还是保守估计。因为一家曾让董事长家族直接掠走最有价值业务的公司，在我们看来根本不值得投资。\n杀人鲸是谁？曾做空新秀丽、安踏、澳优等\n公开资料显示，杀人鲸成立于2018年初，由Glaucus Research联合创始人、前首席研究员Soren Aandahl创立，以港股为主战场之一。由于Glaucus狙击企业几乎百发百中，因此“杀人鲸”一成立便受到关注。\n而杀人鲸成立之后表现不负其名，2018年5月，杀人鲸“首秀”指向新秀丽，称新秀丽的治理和会计问题令其应较同业有所折价，后致时任新秀丽首席执行官的Ramesh Tainwala引咎辞职。\n2019年5月，杀人鲸质疑安踏的企业治理及旗下品牌斐乐收入不透明，并将去年安踏的收入及纯利给予约15%的折让。消息传出后，安踏体育股价盘中跳水，一度跌超12%。\n2019年8月，杀人鲸发万字报告指责澳优乳业财务造假，通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利。该份报告发出当天，澳优乳业股价盘中跳水超20%，后于12时41分发布公告宣布停牌。图片来源：卡森国际官网","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1938,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
