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清华_6447
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清华_6447
2020-03-17
啥意思
京东盘前涨超6%,宣布回购20亿美元股票
清华_6447
2020-03-17
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2020巴菲特致股东的信(全译文)
清华_6447
2020-03-17
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@可曾听闻丶Sy:讲一件真事儿。我一个朋友,以前非常非常喜欢一个女生,在她生日的时候为了给她惊喜,把她所有的照片和视频找过来,花好长时间自学了A E软件,用眼花缭乱的特效,给她做了个片子。他现在有钱多了,然后现在喜欢的这个女生,他也是很喜欢很喜欢的,但她生日的时候,他不做片子了,打算去网上花点钱找人做首歌送给她。好像一首歌比一条片子更好听,也更值得发朋 友 圈一点儿,但他没有那种再为一个人悄悄去学一整个软 件的心情了。不是懒,也不是忙,就是……真的没有那心情了。那个他送片子的女生,跟他告别的时候是在火车站,他舍不得她,就陪着她坐到目的地,再自己一个人坐回来。那是很多年前,十几个小时的绿皮火车。我猜他再也没坐过绿皮火车。确实不需要多少钱,可是坐得人太腰酸背痛了。我是在他更有钱的时候认识的他,他至今依然是个很善良,很好的男生,也会细致入微地关心女朋友,可我知道,从前那种日子回不来了,他不会再为谁坐十几个小时的绿皮火车了,现在这么多高铁,去哪儿都方便,那辆火车不会再开过他的心上了。这是我近来听过的最想哭的事儿之一。原来人的一辈子,或许就只有一个人是能让我们喜欢到极致,喜欢到歇斯底里,喜欢到可以放下一切的,经过了这个人,后来所有的付出都太礼貌,太克制,也太谨慎了。我依然有热情余留给后来爱上的人,但我当初爱你的时候,是我这辈子最浪漫,最勇敢,也最孤注一掷的时候。虽然那个时候,你也并没打算珍惜我。 ————转载
清华_6447
2020-03-17
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@smallnew小牛:[转]股票是怎么毁掉人生的?
清华_6447
2020-01-30
是的
“新冠”疫情不可怕!我们该全面操心经济了
清华_6447
2019-12-24
对
丑闻、逮捕、自杀......十位百亿富豪的2019生死劫
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href=\"https://laohu8.com/S/601901\">方正证券</a>认为其2020Q1收入预计保持双位数增长。</span></p><p><span>华泰金融控股看好京东广泛的物流基础设施和庞大的自营业务。疫情期间大量公路被暂时禁止通行,导致异地快递运输配送出现困难,而京东物流采用的同城仓配模式未受太大影响。</span></p><p><span>交银控股认为,京东此间获得的新用户有望通过后续运营提升粘性,第三方物流将提升仓配一体服务的渗透率,因此上调其长期增长预期。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>京东盘前涨超6%,宣布回购20亿美元股票</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>盘前涨超6%,现报37.48美元。</span>京东董事会已经批准了一项股份回购计划,根据该计划,未来24个月,公司可能回购其价值20亿美元的股份,计划从现有现金余额中为回购提供资金。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2846922c7679a7499dd15ff4f478cb2\" /></p><p>同时,市场有消息称京东正在<span>筹备在港股市场二次上市</span>,<span>据香港信报报道,京东聘请<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>安排在香港二次上市。消息人士表示,京东最早将于2020年中在香港二次上市。</span></p><p><span>京东本次筹备在港股市场二次上市前,在2019全年主要业绩指标均超预期。业绩显示,京东2019年净收入达5768.88亿元,同比增长24.9%,超出市场预期0.7%;2019年活跃买家数量达到3.62亿,同比增长18.6%;受益于自营业务品类边界成功拓展和平台业务收入持续高速增长,<a 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/></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东,</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为"好生意"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, <b>公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。</b></p><p>今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资,<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,<b>那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次,伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票,也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天,<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a)我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b)公司在完成回购后,有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2020巴菲特致股东的信(全译文)</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-22 21:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a> <span>第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。</span>归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史最高点1280亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/61cad60981b95704df9c295dc57b201f\" /></p><p>伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为:American Express,苹果,美国银行,纽约梅隆银行,可口可乐,<span>达美航空,</span>摩根大通,穆迪,美国合众银行,富国银行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" /></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东,</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为"好生意"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, <b>公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。</b></p><p>今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资,<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,<b>那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次,伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票,也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天,<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a)我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b)公司在完成回购后,有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{"BRK.B":"伯克希尔B","BRK.A":"伯克希尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1197615471","content_text":"伯克希尔 第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史最高点1280亿美元。伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为:American Express,苹果,美国银行,纽约梅隆银行,可口可乐,达美航空,摩根大通,穆迪,美国合众银行,富国银行。巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。以下为信件原文翻译致所有伯克希尔哈撒韦的股东,根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字组成部分是由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的537亿美元增加。这些收入的每一项都是在税后。这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。留存收益的力量 1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用普通股进行长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,复利因素(凯恩斯的斜体)有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。************在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。在控股的公司中(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。在非控股公司中,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。史密斯先生是对的。非保险业务汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:\"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为\"好生意\"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。财产/意外险保险1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。伯克希尔哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, 公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。投资以下是我们列出的15项普通股投资,它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对\"股权\"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。查理和我不认为以上详细的2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!前方的路30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。其次,伯克希尔将其\"控制型\"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。我从未出售过任何股票,也不打算这么做。我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。今天,我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。董事会近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。多年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们\"达到预期数字\"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。短期事项在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:a)我和查理认为它的售价低于实际价值;b)公司在完成回购后,有充足的现金。内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。************和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1216,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":964251523,"gmtCreate":1584385276362,"gmtModify":1704353933218,"author":{"id":"3520069177434139","authorId":"3520069177434139","name":"清华_6447","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d860b5dd886e889393ceadbf2b475bc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/964251523","repostId":"914640099","repostType":1,"repost":{"id":914640099,"gmtCreate":1581331123010,"gmtModify":1704343826000,"author":{"id":"3492513289656922","authorId":"3492513289656922","name":"可曾听闻丶Sy","avatar":"https://static.tigerbbs.com/48e8613c09fa0727fda2b01074d4f963","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"讲一件真事儿。我一个朋友,以前非常非常喜欢一个女生,在她生日的时候为了给她惊喜,把她所有的照片和视频找过来,花好长时间自学了A E软件,用眼花缭乱的特效,给她做了个片子。他现在有钱多了,然后现在喜欢的这个女生,他也是很喜欢很喜欢的,但她生日的时候,他不做片子了,打算去网上花点钱找人做首歌送给她。好像一首歌比一条片子更好听,也更值得发朋 友 圈一点儿,但他没有那种再为一个人悄悄去学一整个软 件的心情了。不是懒,也不是忙,就是……真的没有那心情了。那个他送片子的女生,跟他告别的时候是在火车站,他舍不得她,就陪着她坐到目的地,再自己一个人坐回来。那是很多年前,十几个小时的绿皮火车。我猜他再也没坐过绿皮火车。确实不需要多少钱,可是坐得人太腰酸背痛了。我是在他更有钱的时候认识的他,他至今依然是个很善良,很好的男生,也会细致入微地关心女朋友,可我知道,从前那种日子回不来了,他不会再为谁坐十几个小时的绿皮火车了,现在这么多高铁,去哪儿都方便,那辆火车不会再开过他的心上了。这是我近来听过的最想哭的事儿之一。原来人的一辈子,或许就只有一个人是能让我们喜欢到极致,喜欢到歇斯底里,喜欢到可以放下一切的,经过了这个人,后来所有的付出都太礼貌,太克制,也太谨慎了。我依然有热情余留给后来爱上的人,但我当初爱你的时候,是我这辈子最浪漫,最勇敢,也最孤注一掷的时候。虽然那个时候,你也并没打算珍惜我。 ————转载","listText":"讲一件真事儿。我一个朋友,以前非常非常喜欢一个女生,在她生日的时候为了给她惊喜,把她所有的照片和视频找过来,花好长时间自学了A E软件,用眼花缭乱的特效,给她做了个片子。他现在有钱多了,然后现在喜欢的这个女生,他也是很喜欢很喜欢的,但她生日的时候,他不做片子了,打算去网上花点钱找人做首歌送给她。好像一首歌比一条片子更好听,也更值得发朋 友 圈一点儿,但他没有那种再为一个人悄悄去学一整个软 件的心情了。不是懒,也不是忙,就是……真的没有那心情了。那个他送片子的女生,跟他告别的时候是在火车站,他舍不得她,就陪着她坐到目的地,再自己一个人坐回来。那是很多年前,十几个小时的绿皮火车。我猜他再也没坐过绿皮火车。确实不需要多少钱,可是坐得人太腰酸背痛了。我是在他更有钱的时候认识的他,他至今依然是个很善良,很好的男生,也会细致入微地关心女朋友,可我知道,从前那种日子回不来了,他不会再为谁坐十几个小时的绿皮火车了,现在这么多高铁,去哪儿都方便,那辆火车不会再开过他的心上了。这是我近来听过的最想哭的事儿之一。原来人的一辈子,或许就只有一个人是能让我们喜欢到极致,喜欢到歇斯底里,喜欢到可以放下一切的,经过了这个人,后来所有的付出都太礼貌,太克制,也太谨慎了。我依然有热情余留给后来爱上的人,但我当初爱你的时候,是我这辈子最浪漫,最勇敢,也最孤注一掷的时候。虽然那个时候,你也并没打算珍惜我。 ————转载","text":"讲一件真事儿。我一个朋友,以前非常非常喜欢一个女生,在她生日的时候为了给她惊喜,把她所有的照片和视频找过来,花好长时间自学了A E软件,用眼花缭乱的特效,给她做了个片子。他现在有钱多了,然后现在喜欢的这个女生,他也是很喜欢很喜欢的,但她生日的时候,他不做片子了,打算去网上花点钱找人做首歌送给她。好像一首歌比一条片子更好听,也更值得发朋 友 圈一点儿,但他没有那种再为一个人悄悄去学一整个软 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href=\"https://laohu8.com/S/FB\">$Facebook(FB)$</a>股票是怎么毁掉人生的?今天恰好是我入市10天的日子,我来写写这个题目。为什么要写这个题目?股票之所以会毁掉人生,绝对不是因为让人损失了多少钱,它之所以能毁掉人生,真的跟钱没有丝毫关系!这次作文我也不想用什么逻辑讲什么道理,就从最简单的叙事开始。我记得我小学的时候我爸爸就开始炒股,20多年了,在我记忆中,爸爸一天什么都不做,不会去上班,一直都是坐在电脑前,紧缩眉头,一动不动盯着屏幕,股票就是他的全部。从那时起,我们家的生活也多了很多禁忌。所有的东西都不能买绿色的,最关键的是不能穿绿色的衣服,不吉利(现在手机应用上跌了都是用蓝色的啦)。中午睡觉的时候要忍受电话的声音(那个时候只能用电话委托),中午上学的时候必须轻声轻脚像做贼一样缓慢移动向大门,不能发出声响影响爸爸判断。某些亲戚来过我们家,我爸的股票必跌,所以有人进了黑名单,反正只要跌了,就会怪其它人,感觉所有的人都是扫把星。我爸现在还会经常对我说:“就是你,08年的时候说什么享受改革开放的成果,看,跌得好惨!!”假如说股票跌了,吃饭最好不要说话(抑郁症就是这么练就的),我们家的氛围完全由股票涨跌决定,除此之外没有其它的喜怒哀乐,并且所有的电视都演财经新闻,各种报纸都是股票。但是我们家却越来越穷,我从来都只能穿50块以下的衣服,大学的时候喜欢玩户外登山,还不得不去做兼职挣钱(幸好现在换成了跑步这样廉价的爱好),即便现在工作了,我爸爸还会找我借钱炒股,一开口就是五万起——看到这里,是不是觉得我爸爸是个在股市里醉生梦死,贫困潦倒的资深股民?就算是吧~其实我也不怪他让我的青春期过得不是很开心。我只是觉得好歹他也是个大学教授(不知道是怎么走狗屎运评上的),不好好地搞教学做科研,把这么20多年的精力和时间都花在股票上,值得吗?真的那么缺","listText":"<a 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——用普通话粗暴翻译,就是是否把中国纳入疫区,而考量的核心因素,就是病毒持续人传人的能力。事实上,柳叶刀确定的新冠病毒R值(平均每个病毒患者(携带者)要传染的人数)为2.90——3.1,远超非典1.77和1.85的R值。</span></p><p><span>纳入公共卫生事件,意味着如果没有大规模的应对行动,疫情将无法被妥善控制 。</span><b><span>这个纳入是一把双刃剑</span></b><span>,一方面有助于全世界高度重视疫情防控,疫区国家也能得到更多支援,但另一方面,</span><span><b>世界其他国家大概率会对疫区实行旅行和贸易限制,形同实际意义上的经济制裁</b></span><span>。这对疫区经济是不可承受之重。过去十年WHO宣布过五起 纳入,最近一次是去年七月针对刚果(金)的埃博拉疫情,该疫情超过2500例感染。</span></p><p><span>6,回到我文首说的,新冠并不可怕,现在我们自上而下,应该开始全方位操心经济,行动越快越好。</span><b><span>乱世重典,现在小修小补已于事无补</span></b><span>。</span></p><p><b><span>我的建议是:</span></b></p><p><b><span>首先,动用所有官方力量与<a 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——用普通话粗暴翻译,就是是否把中国纳入疫区,而考量的核心因素,就是病毒持续人传人的能力。事实上,柳叶刀确定的新冠病毒R值(平均每个病毒患者(携带者)要传染的人数)为2.90——3.1,远超非典1.77和1.85的R值。纳入公共卫生事件,意味着如果没有大规模的应对行动,疫情将无法被妥善控制 。这个纳入是一把双刃剑,一方面有助于全世界高度重视疫情防控,疫区国家也能得到更多支援,但另一方面,世界其他国家大概率会对疫区实行旅行和贸易限制,形同实际意义上的经济制裁。这对疫区经济是不可承受之重。过去十年WHO宣布过五起 纳入,最近一次是去年七月针对刚果(金)的埃博拉疫情,该疫情超过2500例感染。6,回到我文首说的,新冠并不可怕,现在我们自上而下,应该开始全方位操心经济,行动越快越好。乱世重典,现在小修小补已于事无补。我的建议是:首先,动用所有官方力量与国际资源,绝对不能让WHO将新冠纳入公共卫生事件,绝对不能;其次,捆住地方政府的手,缩减和砍削所有基建开支,将钱通过退税和补贴的方式,直接返还给企业与个人,以最大程度修复家庭和企业的资产负债表,增加民间投资与消费信心;第三,才是大规模减税。税收返还是即期的,减税是未来,于当下,助力不大。当下是要输血救人。第四,才是考虑增加财政赤字到3以上,让政府花钱。没有前面的输血,老套路的政府花钱,极大可能吃力不讨好——企业太虚,根本无力承接。7,再强调一遍:经济是主战场!有经济,才有未来!","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1193,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":913951705,"gmtCreate":1577200506507,"gmtModify":1704335451997,"author":{"id":"3520069177434139","authorId":"3520069177434139","name":"清华_6447","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d860b5dd886e889393ceadbf2b475bc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"对","listText":"对","text":"对","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/913951705","repostId":"1993734880","repostType":4,"repost":{"id":"1993734880","pubTimestamp":1577196044,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1993734880?lang=&edition=full","pubTime":"2019-12-24 22:00","market":"hk","language":"zh","title":"丑闻、逮捕、自杀......十位百亿富豪的2019生死劫","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1993734880","media":"投研双杰","summary":"早在今年年初,美团CEO王兴曾预言:2019年是过去十年中最困难的一年,但却是未来十年中最美好的一年。\n随着人口红利及资本红利逐渐耗尽,增长的东风不再强劲,中国企业进入从未经历过的存量经济时代。逆境来","content":"<p><span>早在今年年初,美团CEO王兴曾预言:2019年是过去十年中最困难的一年,但却是未来十年中最美好的一年。</span></p>\n<p><span>随着人口红利及资本红利逐渐耗尽,增长的东风不再强劲,中国企业进入从未经历过的存量经济时代。逆境来临时,只有强者才能生存;弱者,会在这个冬天倒下。</span></p>\n<p><span>回顾即将过去的2019年,无数人的命运轨迹,已经悄悄被改变。</span></p>\n<p><span>曾经风光无限的大佬,有人无力偿债,上了“限消令”;有人涉嫌性侵,留下千古骂名;有人身陷囹圄,出演《监狱风云》;有人撒手人寰,空余无限遗恨。</span></p>\n<p><span>2019年,苍天饶过谁!</span></p>\n<p><b><span> NO.10 朱新礼</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05068fa68cfa0403e92e7254228ebc2b\"></p>\n<p><i><span>欺诳得钱君莫羡,究竟还是输他便。</span></i></p>\n<p><i><span>不信但看槽上驴,只是改头不识面。</span></i></p>\n<p><span>2019年12月2日,天津市第三中级人民法院公告称,汇源果汁创始人朱新礼列为失信被执行人,受到限制消费令,旗下德源资本41亿元资产被冻结。</span></p>\n<p><span>从村长到霸道总裁,民营企业家朱新礼曾语出惊人:“把企业当儿子养,当猪卖”。如今,这位惹人争议的“果汁大王”,却把自己“榨干”了。</span></p>\n<p><span>2008年,美国<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>公司出价24亿美元欲收购汇源果汁,一度令汇源果汁股价飙升,总市值也快速攀升至255亿元。</span></p>\n<p><span>为了卖好这头猪,朱新礼不惜自废武功,亲自端掉创立16年来辛苦建立的销售体系,让汇源果汁元气大伤。</span></p>\n<p><span>“汇源果汁是民族企业,民族企业不能卖”。民意汹涌之下,这场轰轰烈烈的收购案,因涉嫌垄断被勒令叫停。</span></p>\n<p><span>多年以后,朱新礼谈起此事仍然意气难平。“如果2008年收购成功,我们已经是千亿级别的公司了”。朱新礼坚持认为,卖企业不等于卖国。</span></p>\n<p><span>收购失败虽然伤筋动骨,但还不致死。然而,朱新礼的瞎折腾,却加速了汇源果汁的坠落。在与同行血战的关键时期,朱新礼斥资30亿元参与了<a href=\"https://laohu8.com/S/SNP\">中石化</a>混改,混改完成多时却迟迟不上市......</span></p>\n<p><span>这些年,汇源果汁四处借钱。以高额利息从P2P平台先锋系借了20多亿元,并且早已逾期。汇源果汁如今负债115亿元,裁员上万人。汇源果汁市值暴跌121亿港元,跌幅近70%,股票停牌已经一年多了,恐将面临退市。</span></p>\n<p><span>以前,有汇源果汁才叫过年。不知道今年过年,还有没有汇源果汁喝。</span></p>\n<p><b><span> NO.9 王思聪</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ab86b8216c2645e83b108c57f936976\"></p>\n<p><span><i>富贵不知乐业,贫穷难耐凄凉。</i></span></p>\n<p><span><i>可怜辜负好韶光,于国于家无望。</i></span><span> </span></p>\n<p><span>2019年</span><span><span>11月4日,北京市第二中级人民法院</span></span><span>判决王思聪执行标的1.5亿元,因王思聪未能按期执行,导致一年内遭遇5次“限消令”,不仅旗下普思资本股权被冻结,名下房产、汽车和银行存款均被查封。这一切,源自王思聪投资的熊猫直播宣布破产。</span></p>\n<p><span>“我交朋友不在乎他有钱没钱,反正都没有我有钱”。昔日的王思聪,霸气外露,怼天怼地怼空气,语不惊人死不休。为何区区1.5亿元,就会成为压死骆驼的最后一根稻草?令前首富之子,一夜之间从“国民老公”变成“国民老赖”?</span></p>\n<p><span>圈内知情人士透露称,王思聪投资的熊猫直播,欠债远不止1.5亿元。熊猫直播融资时与投资人签署了对赌协议,破产后的熊猫直播,需要偿还的欠款高达30亿元,王思聪作为熊猫直播的大股东和法人,势必要承担绝大部分的偿还责任。</span></p>\n<p><span>30亿元对于前首富王健林来说,不过是区区30个“小目标”而已,为何王健林不出手相救?因为,前首富的日子也不好过。</span></p>\n<p><span>早在2016年,面对向海外转移资产的汹涌质疑,王健林回应称:“万达的钱不是偷来的抢来的,是我们辛苦赚来的,想怎么花就怎么花。”霸气言论令高层震怒,各大银行限制了万达的商业贷款和海外贷款,万达一时间面临超过4000亿元的负债压力。资金链吃紧的王健林,不得不被迫将万达旗下的文旅项目、万达广场、酒店和海外资产相继贱卖。</span></p>\n<p><span>2019年胡润全球富豪榜显示,王健林身价125亿美元(约合877亿元),位居世界第123位。不过,所谓的身价不过是账面财富,根本不是现金。而万达2019年高达3333亿元的负债,却是货真价实的。</span></p>\n<p><span>更为致命的是,万达头顶上的“尚方宝剑”依然高悬。王健林在巴黎投资30亿欧元兴建“欧洲城”,由于你懂的原因,被法国总统马克龙突然叫停。</span></p>\n<p><span>内外夹攻之下,前首富家的余粮,恐怕也不多了。</span></p>\n<p><b><span> NO.8 俞渝</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b601ee1b7c1a387cd3af9f522f2a709\"></p>\n<p><span><i>人生若只如初见,何事秋风悲画扇。</i></span></p>\n<p><span><i>等闲变却故人心,却道故人心易变。</i></span></p>\n<p><span>2019年10月23日深夜,俞渝在李国庆微信朋友圈留言,爆出李国庆及其家人最大的瓜,惊掉吃瓜群众下巴。</span></p>\n<p><span>公司家庭两不顾,当甩手掌柜;并非净身出户,离家时拿走1.3亿现金;私生活混乱,与同性保持不正当关系;流连洗浴场所,染上梅毒性病;哥哥吸毒嫖娼,六进六出监狱;爸爸行为不端,在中日病房与保姆互舔……</span></p>\n<p><span>如果说李国庆杯子一摔,摔出了“当当网”背后的恩怨情仇,那么俞渝深夜发文控诉,则惨烈的扯下了两人最后一块遮羞布。</span></p>\n<p><span>曾经,当当网被誉称为“中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>”。李国庆和俞渝,也是被业界称道的神仙眷侣和企业家模范夫妻。</span></p>\n<p><span>俞渝早年在接受《人民日报》采访时说:“嫁给李国庆是为做柔软的幸福女人”。那时候的俞渝,觉得李国庆,就是对的人。</span></p>\n<p><span>俞渝不仅是纽约大学MBA,还是华尔街知名投资人。为了李国庆,她毅然选择回国,与李国庆携手用心经营当当网。2010年,带领当当网登陆纳斯达克,市值一度超过30亿美元。</span></p>\n<p><span>随后,当当网的发展势头急转直下。当当网宣布从美国私有化退市,然后转手卖给海航集团,再然后海航集团违约搁置收购,当当网独立谋求国内上市。经过俞渝一系列骚操作,当当网的资本剧情跌宕起伏。</span></p>\n<p><span>在阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>等电商巨无霸轮流夹击下,当当网不仅没有灰飞烟灭,相反,还连续5年实现盈利,2019年预计经营利润高达6.1亿元。</span></p>\n<p><span>昔日恩爱夫妻,如今隔空互撕,由爱生恨老死不相往来,令人无限唏嘘。</span></p>\n<p><span>究竟受到了怎样的非人遭遇,才会如此“歇斯底里”的爆料?对方宁愿离婚,宁愿做“gay”,也不愿继续厮守终生,这对一个女人来说,该有多绝望?</span></p>\n<p><b><span> NO.7 刘强东</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6718b2c03b4aeb93ebdf3d55c897830\"></p>\n<p><i><span>应怜屐齿印苍苔,小扣柴扉久不开。 </span></i></p>\n<p><i><span>春色满园关不住,一枝红杏出墙来。</span></i></p>\n<p><span>2019年7月,美国警方公布刘强东性侵案所有证据,长达149页的调查报告中,将激吻、裸睡、鸳鸯浴等性侵细节悉数曝光。</span></p>\n<p><span>涉案女大学生刘静尧在证词中称:自己被对方按着肩膀,抬起双腿,强行发生了性关系。当警方询问性侵持续了多久?刘静尧害羞表示不知道,大约两分钟。</span></p>\n<p><span>2018年9月,刘强东在美国明尼苏达州遭到美国警方逮捕,罪名是涉嫌性侵中国女留学生刘静尧。由于美国警方证据不足,刘强东随后得以保释回国。</span></p>\n<p><span>受到“性侵门”事件影响,京东市值一度蒸发逾2000亿元,堪称史上最贵的“风流债”。不知妻美的刘强东,人设瞬间崩塌,“辞掉”了全国政协委员,改革开放40周年杰出人物自然更不敢妄想了。</span></p>\n<p><span>美国是司法体系相对健全的国家,一切皆依赖于证据。由于证据不足,刘强东暂无刑事追责之虞,但民事诉讼却难以逃脱。刘静尧在证词中向全世界公开了2分钟的性侵时间,无疑是对其最大的嘲讽和羞辱。</span></p>\n<p><span>“性侵门”事件没有赢家,刘强东如是,刘静尧同样如是。近日,海外媒体报道了刘静尧的现状:白天不化妆,不敢出门。晚上睡觉常做噩梦,梦到被强暴......</span></p>\n<p><span>2020年1月,刘强东“性侵门”诉讼案件将在美国开庭。届时,或许将会爆出更大的瓜。</span></p>\n<p><b><span> NO.6 冯鑫</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a41940985190f55d5d89ddb3db3fb6a\"></p>\n<p><span><i>子系中山狼,得志便猖狂。</i></span></p>\n<p><span><i>金闺花柳质,一载赴黄粱。</i></span></p>\n<p><span>2019年7月28日,<a href=\"https://laohu8.com/S/300431\">暴风集团</a>实控人冯鑫因涉嫌犯罪,被公安机关采取强制措施,后被正式批捕。</span></p>\n<p><span>11月26日,媒体报道称暴风集团办公室已经人去楼空。12月4日,暴风集团发布公告称员工还剩10人,欠薪不发。暴风集团的股票虽然还在交易,但市值已不足10亿元,预示着昔日风光无限的暴风集团,正式走向瓦解。</span></p>\n<p><span>2015年3月,暴风集团登陆创业板,股价从7.14元涨至327.01元,市值突破408亿元,市盈率超过1000倍,创造了连续36个涨停板的神话,被业界封为“妖股中的妖股”。</span></p>\n<p><span>与此同时,创始人冯鑫也迎来高光时刻,个人账面身价突破100亿元。</span></p>\n<p><span>其兴也勃焉,其亡也忽焉。暴风集团股价高歌猛进,为冯鑫身陷囹圄埋下了导火索。</span></p>\n<p><span>此时,创业板的一哥,非贾跃亭的乐视网莫属,最高市值达1800亿元,令大哥贾跃亭窒息,同样令冯鑫窒息。</span></p>\n<p><span>邯郸学步。模仿贾跃亭的乐视生态,冯鑫也搞了个联邦生态,包括暴风TV、暴风魔镜、直播、游戏、文化、体育等多个板块,一步步将暴风集团推向了不归路。</span></p>\n<p><span>一方面摊子铺得太大,另一方面烧钱换市场,财务捉襟见肘,如此下去自然难以为继。情急之下的冯鑫,只能靠股权质押,募集资金解决燃眉之急。</span></p>\n<p><span>冯鑫被捕的导火索,源于2016年MPS收购案。由于尽职调查失误,金融机构各怀鬼胎,最终让金主<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/601788\">光大证券</a>,分别亏损了35亿元和15亿元。</span></p>\n<p><span>资本从来不是善茬。签署了无限责任的冯鑫,以小博大不成,不仅自己深陷牢狱,暴风集团也跟着一起陪葬。</span></p>\n<p><span>步子迈得太大,容易扯着蛋。</span></p>\n<p><b><span> NO.5 戴志康</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/102792fffed1e2c7781e87c717b6ec80\"></p>\n<p><i><span>兴废由人事,山川空地形。</span></i></p>\n<p><i><span>后庭花一曲,幽怨不堪听。</span></i></p>\n<p><span>2019年8月29日,证大集团董事长戴志康选择投案自首。警方依法以涉嫌非法吸收公众存款罪对其立案侦查,并对戴志康等41名犯罪嫌疑人采取刑事强制措施,查封相关涉案资产。</span></p>\n<p><span>戴志康生肖属龙,他的一生跟海有着不解之缘。出生在海门,求学于海淀,创业在海南,腾达于上海。当然,最终折戟的,也是上海。</span></p>\n<p><span>戴志康被称为“中国私募教父”,毕业于五道口金融学院,马云因为买了他的湖畔花园,缔造了今天的<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>帝国。绿城宋卫平当过他的下属,复星郭广昌、SOHO潘石屹跟他争过地。</span></p>\n<p><span>戴志康早于1992年创办了证大系,业务涵盖金融、文化、投资和地产四大板块,其地产板块久负盛名。高光时刻,他是股市大鳄、楼市大佬、艺术大师、互金大神,每个领域他都能谋得先机,提早布局。</span></p>\n<p><span>在地产领域,曾开发证大五道口、证大大拇指广场、证大喜马拉雅中心和证大九间堂等高端产业;金融领域主要有证大金服、西部信托和捞财宝;文化领域有上海喜马拉雅美术馆、证大文化和大观舞台;互联网领域的知名投资案例则是喜马拉雅FM。</span></p>\n<p><span>2004年,戴志康以17亿元身价,在胡润百富榜中排名第57位;2007年,戴志康以100亿元身价位列胡润房地产富豪榜第28名,与陈天桥家族、<a href=\"https://laohu8.com/S/02331\">李宁</a>家族并列第65位。</span></p>\n<p><span>不过近年来,戴志康旗下业务相继萎缩,身价大幅缩水早不如前。据悉,证大金服此次暴雷,涉及未兑付资金接近100亿元。事发前承诺兜底的戴志康,综合权衡之后,转身就向警方投案自首。</span></p>\n<p><span>一向自信“对这个时代节点把握得蛮准”的戴志康,这次却看走了眼,偏偏梭哈P2P。不仅让他四大皆空,成了最早的出局者,也让他命运再次改写,资本市场又上演了一回监狱风云。</span></p>\n<p><b><span> NO.4 孟晚舟</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71f22fecea38b259330fd9b05818e0d9\"></p>\n<p><span><i>君王城上竖降旗,妾在深宫那得知?</i></span></p>\n<p><span><i>十四万人齐解甲,更无一个是男儿!</i></span></p>\n<p><span>2019年12月2日,是华为CFO孟晚舟在加拿大拘押一周年的日子,孟晚舟发表了一篇标题为“你们的温暖,是照亮我前行的灯塔”的致谢感言。</span></p>\n<p><span>孟晚舟称,这一年,经历了恐惧和痛苦,失望和无奈,煎熬和挣扎。这一年,学会了坚强承受,从容面对,不畏未知......一年的陪伴,你们的温暖和鼓励一直在我心间。</span></p>\n<p><span>2018年12月2日,孟晚舟由于美国引渡请求被加拿大警方拘留,掀起了国内爱国主义情绪的高潮。抓捕孟晚舟是为了打压华为,打压华为就是打压中国的科技创新,孟晚舟被拘留是为国蒙难。</span></p>\n<p><span>一夜之间,孟晚舟成了家喻户晓的民族英雄,买华为产品,都跟爱国主义挂上了钩。</span></p>\n<p><span>然而这一次,孟晚舟收到的不全是鼓励和温暖。因为这几天,恰逢华为前员工李洪元事件爆发,网络舆论一边倒的站在弱势群体这一边,华为顿时成为众矢之的。</span></p>\n<p><span>官媒的态度几经反转,先是顺应民意指责华为以势压人,后又力挺华为硬核回应。结果,无论是指责还是力挺华为的官方文章,全都不翼而飞,李洪元事件告一段落。</span></p>\n<p><span>部分民众的评论,愤怒中满是嘲讽。</span></p>\n<p><i><span>“你也许永远没有机会成为孟晚舟,但你可能会是下一个李洪元。</span></i></p>\n<p><i><span>我在别墅里度日如年,你在监牢里砥砺前行。</span></i></p>\n<p><i><span>孟晚舟被关一年全国关切,华为员工被关251天全网404。”</span></i></p>\n<p><span>民众就是这么任性,既能爱屋及乌,也能“恨屋及乌”。正所谓民众如水,水能载舟,亦能覆舟。</span></p>\n<p><b><span> NO.3 王振华</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3487739e8568983895a75084ae286662\"></p>\n<p><i><span>入郭登桥出郭船,红楼日日柳年年。 </span></i></p>\n<p><i><span>君王忍把平陈业,只博雷塘数亩田。</span></i></p>\n<p><span>2019年6月29日,57岁的王振华在上海某宾馆猥亵一位9岁女童,随即遭到上海警方依法逮捕,点燃了全网的愤怒之火。网友评论称:“像王振华这样的垃圾,无需分类,直接活埋。”</span></p>\n<p><span>猥亵案发生后,资本市场反应迅速,国际三大评级机构纷纷下调新城系上市公司评级,<a href=\"https://laohu8.com/S/601155\">新城控股</a>股价连续6日大跌,市值缩水330亿元。</span></p>\n<p><span>悲哀的是,贪婪的资本市场只有利益,哪有人性。猥亵案发生不过半年时间,如今新城控股的股价,已经上涨到案发前的位置。</span></p>\n<p><span>猥亵案已经发生近6个月了,目前仍在“进一步办理”中。11月18日,上海市普陀区人民检察院表示,一定会在法定期限内就此案提起公诉,不会超限。</span></p>\n<p><span>最高院多次表示,针对强奸、猥亵等性侵儿童犯罪行为,对犯罪性质、情节极其恶劣,后果极其严重的,坚决依法判处死刑。</span></p>\n<p><span>未成年人是国家的希望,都应当有美好的未来。在她们刚刚开始人生的时候,就毁灭了她们的未来,这是人类所能犯下的最不可原谅的恶劣犯罪行为之一,在任何一个国家都是不可饶恕的重罪。</span></p>\n<p><span>王振华会被依法判处死刑吗?我们拭目以待。</span></p>\n<p><b><span> NO.2 张振新</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/167683d1dbdd7305e535f5c347d98ced\"></p>\n<p><i><span>繁华事散逐香尘,流水无情草自春。</span></i></p>\n<p><i><span>日暮东风怨啼鸟,落花犹似坠楼人。 </span></i></p>\n<p><span>伦敦时间2019年9月18日 ,张振新在伦敦切尔西和威斯敏斯特医院去世,享年48岁。这是继海航掌门人王建之后,又一位死在异国他乡的民营资本大佬。</span></p>\n<p><span>张振新起家于大连,数十年间搭建起横跨证券、保险、网贷、支付、担保、财富管理等多领域的金控版图,并涉足区块链、换汇、网约车、电影等眼花缭乱的产业,先锋系几乎拥有全金融牌照,拥有上百家公司,仅直接管理的资产就高达3000亿元,2017年交易额超过2.7万亿人民币。</span></p>\n<p><span>高光时刻,张振新买下四架私人飞机,数家英国星级高尔夫球场,个人藏品无数,并坐拥三家H股上市公司,总市值一度超过400亿港元。</span></p>\n<p><span>转眼,盛极而衰,光鲜的先锋系掉头向下。豪赌区块链不成,反而损失上百亿元。投资者的700多亿元借款,以及投资机构的巨额债务,正在浮出水面。</span></p>\n<p><span>如今,随着创始人张振新去世,留下先锋系千亿乱局。截至目前,先锋系旗下三家上市公司市值总和不足10亿港元,先锋系包括金融牌照在内的资产约为200亿元左右,显然杯水车薪。</span></p>\n<p><span>败走互金也好,投资失误也罢,张振新落得如此境地,先锋系的“空降”美女高管们,恐怕功不可没。</span></p>\n<p><span>弘达金控CEO陈骁航、前平安证券非执行董事及主席陶艳艳、佳禾集团董事长赵苗苗、真如投资董事长邵洁、盈华财富董事长刘苗苗、网信传媒新影人CEO王嘉......据说一个比一个漂亮,一个比一个妖艳,一个比一个挥金如土,一个比一个深得张振新......</span></p>\n<p><span>眼看他起高楼,眼看他宴宾客,眼看他美女众随,眼看他楼塌了。</span></p>\n<p><span>一声叹息!</span></p>\n<p><b><span> NO.1 惠轶</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1484c6c48d8aeeba7516cc2cc121c43\"></p>\n<p><i><span>机关算尽太聪明,反算了卿卿性命...</span></i></p>\n<p><i><span>一场欢喜忽悲辛。叹人世,终难定!</span></i></p>\n<p><span>2019年6月5日凌晨,比特易创始人惠轶在其私人别墅阁楼里,以自缢的方式结束了自己的一生。爆料称,惠轶自杀的直接原因是期货爆仓亏损 2000 个BTC,再加上100倍杠杆,账面亏损折合人民币约为140亿元。</span></p>\n<p><span>爆料称,惠轶自杀之前,比特易合伙人张歆彤来到了惠轶的别墅,没人知道他们聊了什么,但很有可能是压倒惠轶的最后一根稻草。</span></p>\n<p><span>惠轶毕业于中国科技大学,获得编辑出版学学士和管理学硕士学位,也是长江商学院EMBA。惠轶为连续创业者,2008年创办北京途拓科技有限公司,此前曾担任<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>资深研究员,也曾任<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>高级产品经理。</span></p>\n<p><span>惠轶的一生,既因聪明一路开挂,又因聪明含恨终生。</span></p>\n<p><span>他躲过了股灾,沪市4800点时果断清仓。躲过了“雷潮”,P2P火热之时急流勇退,先后退出了自己一手创立的花果金融和神仙有财,获利上亿。转战币圈,创立比特易,不到半年便获得软银中国高度认可。</span></p>\n<p><span>因惠轶操盘能力一流,在币圈有“惠神”之称,很多人将数字资产交给他打理。据不完全统计,投资者蒙受的损失高达3000枚比特币。</span></p>\n<p><span>聪明人一旦利令智昏,铤而走险,其危害性和破坏力也是相当惊人的,“杠杆黑洞”也好,替网利宝转移资产也罢,惠轶自认为一切尽在掌握,才酿成今日之祸。</span></p>\n<p><span>惠轶生前的办公室墙上曾写着一句话:你要真心喜欢钱,钱的别名是自由,他用金钱换得的自由通行证,最终如泡影般破灭了。</span></p>\n<p><span>逝者已逝,愿生者珍重。</span></p>\n<p><b><span> 结语 </span></b></p>\n<p><span>2019年,我们吃过太多的瓜,围观过众多人设崩塌,见证过无数大佬转眼黄粱尽成空。</span></p>\n<p><span>崩塌的原因很多,有宏观经济背景下的去杠杆,风停了,猪摔死了。也有私德尽毁,迷雾之中看不清最真实的自己。</span></p>\n<p><span>故,有人名誉扫地,有人锒铛入狱,有人付出了生命的代价。</span></p>\n<p><span>2019年,确实是最困难的一年!</span></p>\n<p><span>2020年,会不会是令人憧憬的一年?</span></p>\n<p><span>可是有些人,已经没有机会了。比如客死异乡的张振新,自缢身亡的惠轶,恐将判处死刑的王振华......</span></p>\n<p><span>今天很残酷,明天更残酷,后天很美好。但很多人死在明天晚上,看不到后天的太阳。</span></p>\n<p><span>活着,才会一直有希望。</span></p>","source":"lsy1574309886341","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>丑闻、逮捕、自杀......十位百亿富豪的2019生死劫</title>\n<style 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朱新礼\n\n欺诳得钱君莫羡,究竟还是输他便。\n不信但看槽上驴,只是改头不识面。\n2019年12月2日,天津市第三中级人民法院公告称,汇源果汁创始人朱新礼列为失信被执行人,受到限制消费令,旗下德源资本41亿元资产被冻结。\n从村长到霸道总裁,民营企业家朱新礼曾语出惊人:“把企业当儿子养,当猪卖”。如今,这位惹人争议的“果汁大王”,却把自己“榨干”了。\n2008年,美国可口可乐公司出价24亿美元欲收购汇源果汁,一度令汇源果汁股价飙升,总市值也快速攀升至255亿元。\n为了卖好这头猪,朱新礼不惜自废武功,亲自端掉创立16年来辛苦建立的销售体系,让汇源果汁元气大伤。\n“汇源果汁是民族企业,民族企业不能卖”。民意汹涌之下,这场轰轰烈烈的收购案,因涉嫌垄断被勒令叫停。\n多年以后,朱新礼谈起此事仍然意气难平。“如果2008年收购成功,我们已经是千亿级别的公司了”。朱新礼坚持认为,卖企业不等于卖国。\n收购失败虽然伤筋动骨,但还不致死。然而,朱新礼的瞎折腾,却加速了汇源果汁的坠落。在与同行血战的关键时期,朱新礼斥资30亿元参与了中石化混改,混改完成多时却迟迟不上市......\n这些年,汇源果汁四处借钱。以高额利息从P2P平台先锋系借了20多亿元,并且早已逾期。汇源果汁如今负债115亿元,裁员上万人。汇源果汁市值暴跌121亿港元,跌幅近70%,股票停牌已经一年多了,恐将面临退市。\n以前,有汇源果汁才叫过年。不知道今年过年,还有没有汇源果汁喝。\n NO.9 王思聪\n\n富贵不知乐业,贫穷难耐凄凉。\n可怜辜负好韶光,于国于家无望。 \n2019年11月4日,北京市第二中级人民法院判决王思聪执行标的1.5亿元,因王思聪未能按期执行,导致一年内遭遇5次“限消令”,不仅旗下普思资本股权被冻结,名下房产、汽车和银行存款均被查封。这一切,源自王思聪投资的熊猫直播宣布破产。\n“我交朋友不在乎他有钱没钱,反正都没有我有钱”。昔日的王思聪,霸气外露,怼天怼地怼空气,语不惊人死不休。为何区区1.5亿元,就会成为压死骆驼的最后一根稻草?令前首富之子,一夜之间从“国民老公”变成“国民老赖”?\n圈内知情人士透露称,王思聪投资的熊猫直播,欠债远不止1.5亿元。熊猫直播融资时与投资人签署了对赌协议,破产后的熊猫直播,需要偿还的欠款高达30亿元,王思聪作为熊猫直播的大股东和法人,势必要承担绝大部分的偿还责任。\n30亿元对于前首富王健林来说,不过是区区30个“小目标”而已,为何王健林不出手相救?因为,前首富的日子也不好过。\n早在2016年,面对向海外转移资产的汹涌质疑,王健林回应称:“万达的钱不是偷来的抢来的,是我们辛苦赚来的,想怎么花就怎么花。”霸气言论令高层震怒,各大银行限制了万达的商业贷款和海外贷款,万达一时间面临超过4000亿元的负债压力。资金链吃紧的王健林,不得不被迫将万达旗下的文旅项目、万达广场、酒店和海外资产相继贱卖。\n2019年胡润全球富豪榜显示,王健林身价125亿美元(约合877亿元),位居世界第123位。不过,所谓的身价不过是账面财富,根本不是现金。而万达2019年高达3333亿元的负债,却是货真价实的。\n更为致命的是,万达头顶上的“尚方宝剑”依然高悬。王健林在巴黎投资30亿欧元兴建“欧洲城”,由于你懂的原因,被法国总统马克龙突然叫停。\n内外夹攻之下,前首富家的余粮,恐怕也不多了。\n NO.8 俞渝\n\n人生若只如初见,何事秋风悲画扇。\n等闲变却故人心,却道故人心易变。\n2019年10月23日深夜,俞渝在李国庆微信朋友圈留言,爆出李国庆及其家人最大的瓜,惊掉吃瓜群众下巴。\n公司家庭两不顾,当甩手掌柜;并非净身出户,离家时拿走1.3亿现金;私生活混乱,与同性保持不正当关系;流连洗浴场所,染上梅毒性病;哥哥吸毒嫖娼,六进六出监狱;爸爸行为不端,在中日病房与保姆互舔……\n如果说李国庆杯子一摔,摔出了“当当网”背后的恩怨情仇,那么俞渝深夜发文控诉,则惨烈的扯下了两人最后一块遮羞布。\n曾经,当当网被誉称为“中国的亚马逊”。李国庆和俞渝,也是被业界称道的神仙眷侣和企业家模范夫妻。\n俞渝早年在接受《人民日报》采访时说:“嫁给李国庆是为做柔软的幸福女人”。那时候的俞渝,觉得李国庆,就是对的人。\n俞渝不仅是纽约大学MBA,还是华尔街知名投资人。为了李国庆,她毅然选择回国,与李国庆携手用心经营当当网。2010年,带领当当网登陆纳斯达克,市值一度超过30亿美元。\n随后,当当网的发展势头急转直下。当当网宣布从美国私有化退市,然后转手卖给海航集团,再然后海航集团违约搁置收购,当当网独立谋求国内上市。经过俞渝一系列骚操作,当当网的资本剧情跌宕起伏。\n在阿里、京东和拼多多等电商巨无霸轮流夹击下,当当网不仅没有灰飞烟灭,相反,还连续5年实现盈利,2019年预计经营利润高达6.1亿元。\n昔日恩爱夫妻,如今隔空互撕,由爱生恨老死不相往来,令人无限唏嘘。\n究竟受到了怎样的非人遭遇,才会如此“歇斯底里”的爆料?对方宁愿离婚,宁愿做“gay”,也不愿继续厮守终生,这对一个女人来说,该有多绝望?\n NO.7 刘强东\n\n应怜屐齿印苍苔,小扣柴扉久不开。 \n春色满园关不住,一枝红杏出墙来。\n2019年7月,美国警方公布刘强东性侵案所有证据,长达149页的调查报告中,将激吻、裸睡、鸳鸯浴等性侵细节悉数曝光。\n涉案女大学生刘静尧在证词中称:自己被对方按着肩膀,抬起双腿,强行发生了性关系。当警方询问性侵持续了多久?刘静尧害羞表示不知道,大约两分钟。\n2018年9月,刘强东在美国明尼苏达州遭到美国警方逮捕,罪名是涉嫌性侵中国女留学生刘静尧。由于美国警方证据不足,刘强东随后得以保释回国。\n受到“性侵门”事件影响,京东市值一度蒸发逾2000亿元,堪称史上最贵的“风流债”。不知妻美的刘强东,人设瞬间崩塌,“辞掉”了全国政协委员,改革开放40周年杰出人物自然更不敢妄想了。\n美国是司法体系相对健全的国家,一切皆依赖于证据。由于证据不足,刘强东暂无刑事追责之虞,但民事诉讼却难以逃脱。刘静尧在证词中向全世界公开了2分钟的性侵时间,无疑是对其最大的嘲讽和羞辱。\n“性侵门”事件没有赢家,刘强东如是,刘静尧同样如是。近日,海外媒体报道了刘静尧的现状:白天不化妆,不敢出门。晚上睡觉常做噩梦,梦到被强暴......\n2020年1月,刘强东“性侵门”诉讼案件将在美国开庭。届时,或许将会爆出更大的瓜。\n NO.6 冯鑫\n\n子系中山狼,得志便猖狂。\n金闺花柳质,一载赴黄粱。\n2019年7月28日,暴风集团实控人冯鑫因涉嫌犯罪,被公安机关采取强制措施,后被正式批捕。\n11月26日,媒体报道称暴风集团办公室已经人去楼空。12月4日,暴风集团发布公告称员工还剩10人,欠薪不发。暴风集团的股票虽然还在交易,但市值已不足10亿元,预示着昔日风光无限的暴风集团,正式走向瓦解。\n2015年3月,暴风集团登陆创业板,股价从7.14元涨至327.01元,市值突破408亿元,市盈率超过1000倍,创造了连续36个涨停板的神话,被业界封为“妖股中的妖股”。\n与此同时,创始人冯鑫也迎来高光时刻,个人账面身价突破100亿元。\n其兴也勃焉,其亡也忽焉。暴风集团股价高歌猛进,为冯鑫身陷囹圄埋下了导火索。\n此时,创业板的一哥,非贾跃亭的乐视网莫属,最高市值达1800亿元,令大哥贾跃亭窒息,同样令冯鑫窒息。\n邯郸学步。模仿贾跃亭的乐视生态,冯鑫也搞了个联邦生态,包括暴风TV、暴风魔镜、直播、游戏、文化、体育等多个板块,一步步将暴风集团推向了不归路。\n一方面摊子铺得太大,另一方面烧钱换市场,财务捉襟见肘,如此下去自然难以为继。情急之下的冯鑫,只能靠股权质押,募集资金解决燃眉之急。\n冯鑫被捕的导火索,源于2016年MPS收购案。由于尽职调查失误,金融机构各怀鬼胎,最终让金主招商银行和光大证券,分别亏损了35亿元和15亿元。\n资本从来不是善茬。签署了无限责任的冯鑫,以小博大不成,不仅自己深陷牢狱,暴风集团也跟着一起陪葬。\n步子迈得太大,容易扯着蛋。\n NO.5 戴志康\n\n兴废由人事,山川空地形。\n后庭花一曲,幽怨不堪听。\n2019年8月29日,证大集团董事长戴志康选择投案自首。警方依法以涉嫌非法吸收公众存款罪对其立案侦查,并对戴志康等41名犯罪嫌疑人采取刑事强制措施,查封相关涉案资产。\n戴志康生肖属龙,他的一生跟海有着不解之缘。出生在海门,求学于海淀,创业在海南,腾达于上海。当然,最终折戟的,也是上海。\n戴志康被称为“中国私募教父”,毕业于五道口金融学院,马云因为买了他的湖畔花园,缔造了今天的阿里巴巴帝国。绿城宋卫平当过他的下属,复星郭广昌、SOHO潘石屹跟他争过地。\n戴志康早于1992年创办了证大系,业务涵盖金融、文化、投资和地产四大板块,其地产板块久负盛名。高光时刻,他是股市大鳄、楼市大佬、艺术大师、互金大神,每个领域他都能谋得先机,提早布局。\n在地产领域,曾开发证大五道口、证大大拇指广场、证大喜马拉雅中心和证大九间堂等高端产业;金融领域主要有证大金服、西部信托和捞财宝;文化领域有上海喜马拉雅美术馆、证大文化和大观舞台;互联网领域的知名投资案例则是喜马拉雅FM。\n2004年,戴志康以17亿元身价,在胡润百富榜中排名第57位;2007年,戴志康以100亿元身价位列胡润房地产富豪榜第28名,与陈天桥家族、李宁家族并列第65位。\n不过近年来,戴志康旗下业务相继萎缩,身价大幅缩水早不如前。据悉,证大金服此次暴雷,涉及未兑付资金接近100亿元。事发前承诺兜底的戴志康,综合权衡之后,转身就向警方投案自首。\n一向自信“对这个时代节点把握得蛮准”的戴志康,这次却看走了眼,偏偏梭哈P2P。不仅让他四大皆空,成了最早的出局者,也让他命运再次改写,资本市场又上演了一回监狱风云。\n NO.4 孟晚舟\n\n君王城上竖降旗,妾在深宫那得知?\n十四万人齐解甲,更无一个是男儿!\n2019年12月2日,是华为CFO孟晚舟在加拿大拘押一周年的日子,孟晚舟发表了一篇标题为“你们的温暖,是照亮我前行的灯塔”的致谢感言。\n孟晚舟称,这一年,经历了恐惧和痛苦,失望和无奈,煎熬和挣扎。这一年,学会了坚强承受,从容面对,不畏未知......一年的陪伴,你们的温暖和鼓励一直在我心间。\n2018年12月2日,孟晚舟由于美国引渡请求被加拿大警方拘留,掀起了国内爱国主义情绪的高潮。抓捕孟晚舟是为了打压华为,打压华为就是打压中国的科技创新,孟晚舟被拘留是为国蒙难。\n一夜之间,孟晚舟成了家喻户晓的民族英雄,买华为产品,都跟爱国主义挂上了钩。\n然而这一次,孟晚舟收到的不全是鼓励和温暖。因为这几天,恰逢华为前员工李洪元事件爆发,网络舆论一边倒的站在弱势群体这一边,华为顿时成为众矢之的。\n官媒的态度几经反转,先是顺应民意指责华为以势压人,后又力挺华为硬核回应。结果,无论是指责还是力挺华为的官方文章,全都不翼而飞,李洪元事件告一段落。\n部分民众的评论,愤怒中满是嘲讽。\n“你也许永远没有机会成为孟晚舟,但你可能会是下一个李洪元。\n我在别墅里度日如年,你在监牢里砥砺前行。\n孟晚舟被关一年全国关切,华为员工被关251天全网404。”\n民众就是这么任性,既能爱屋及乌,也能“恨屋及乌”。正所谓民众如水,水能载舟,亦能覆舟。\n NO.3 王振华\n\n入郭登桥出郭船,红楼日日柳年年。 \n君王忍把平陈业,只博雷塘数亩田。\n2019年6月29日,57岁的王振华在上海某宾馆猥亵一位9岁女童,随即遭到上海警方依法逮捕,点燃了全网的愤怒之火。网友评论称:“像王振华这样的垃圾,无需分类,直接活埋。”\n猥亵案发生后,资本市场反应迅速,国际三大评级机构纷纷下调新城系上市公司评级,新城控股股价连续6日大跌,市值缩水330亿元。\n悲哀的是,贪婪的资本市场只有利益,哪有人性。猥亵案发生不过半年时间,如今新城控股的股价,已经上涨到案发前的位置。\n猥亵案已经发生近6个月了,目前仍在“进一步办理”中。11月18日,上海市普陀区人民检察院表示,一定会在法定期限内就此案提起公诉,不会超限。\n最高院多次表示,针对强奸、猥亵等性侵儿童犯罪行为,对犯罪性质、情节极其恶劣,后果极其严重的,坚决依法判处死刑。\n未成年人是国家的希望,都应当有美好的未来。在她们刚刚开始人生的时候,就毁灭了她们的未来,这是人类所能犯下的最不可原谅的恶劣犯罪行为之一,在任何一个国家都是不可饶恕的重罪。\n王振华会被依法判处死刑吗?我们拭目以待。\n NO.2 张振新\n\n繁华事散逐香尘,流水无情草自春。\n日暮东风怨啼鸟,落花犹似坠楼人。 \n伦敦时间2019年9月18日 ,张振新在伦敦切尔西和威斯敏斯特医院去世,享年48岁。这是继海航掌门人王建之后,又一位死在异国他乡的民营资本大佬。\n张振新起家于大连,数十年间搭建起横跨证券、保险、网贷、支付、担保、财富管理等多领域的金控版图,并涉足区块链、换汇、网约车、电影等眼花缭乱的产业,先锋系几乎拥有全金融牌照,拥有上百家公司,仅直接管理的资产就高达3000亿元,2017年交易额超过2.7万亿人民币。\n高光时刻,张振新买下四架私人飞机,数家英国星级高尔夫球场,个人藏品无数,并坐拥三家H股上市公司,总市值一度超过400亿港元。\n转眼,盛极而衰,光鲜的先锋系掉头向下。豪赌区块链不成,反而损失上百亿元。投资者的700多亿元借款,以及投资机构的巨额债务,正在浮出水面。\n如今,随着创始人张振新去世,留下先锋系千亿乱局。截至目前,先锋系旗下三家上市公司市值总和不足10亿港元,先锋系包括金融牌照在内的资产约为200亿元左右,显然杯水车薪。\n败走互金也好,投资失误也罢,张振新落得如此境地,先锋系的“空降”美女高管们,恐怕功不可没。\n弘达金控CEO陈骁航、前平安证券非执行董事及主席陶艳艳、佳禾集团董事长赵苗苗、真如投资董事长邵洁、盈华财富董事长刘苗苗、网信传媒新影人CEO王嘉......据说一个比一个漂亮,一个比一个妖艳,一个比一个挥金如土,一个比一个深得张振新......\n眼看他起高楼,眼看他宴宾客,眼看他美女众随,眼看他楼塌了。\n一声叹息!\n NO.1 惠轶\n\n机关算尽太聪明,反算了卿卿性命...\n一场欢喜忽悲辛。叹人世,终难定!\n2019年6月5日凌晨,比特易创始人惠轶在其私人别墅阁楼里,以自缢的方式结束了自己的一生。爆料称,惠轶自杀的直接原因是期货爆仓亏损 2000 个BTC,再加上100倍杠杆,账面亏损折合人民币约为140亿元。\n爆料称,惠轶自杀之前,比特易合伙人张歆彤来到了惠轶的别墅,没人知道他们聊了什么,但很有可能是压倒惠轶的最后一根稻草。\n惠轶毕业于中国科技大学,获得编辑出版学学士和管理学硕士学位,也是长江商学院EMBA。惠轶为连续创业者,2008年创办北京途拓科技有限公司,此前曾担任IBM资深研究员,也曾任微软高级产品经理。\n惠轶的一生,既因聪明一路开挂,又因聪明含恨终生。\n他躲过了股灾,沪市4800点时果断清仓。躲过了“雷潮”,P2P火热之时急流勇退,先后退出了自己一手创立的花果金融和神仙有财,获利上亿。转战币圈,创立比特易,不到半年便获得软银中国高度认可。\n因惠轶操盘能力一流,在币圈有“惠神”之称,很多人将数字资产交给他打理。据不完全统计,投资者蒙受的损失高达3000枚比特币。\n聪明人一旦利令智昏,铤而走险,其危害性和破坏力也是相当惊人的,“杠杆黑洞”也好,替网利宝转移资产也罢,惠轶自认为一切尽在掌握,才酿成今日之祸。\n惠轶生前的办公室墙上曾写着一句话:你要真心喜欢钱,钱的别名是自由,他用金钱换得的自由通行证,最终如泡影般破灭了。\n逝者已逝,愿生者珍重。\n 结语 \n2019年,我们吃过太多的瓜,围观过众多人设崩塌,见证过无数大佬转眼黄粱尽成空。\n崩塌的原因很多,有宏观经济背景下的去杠杆,风停了,猪摔死了。也有私德尽毁,迷雾之中看不清最真实的自己。\n故,有人名誉扫地,有人锒铛入狱,有人付出了生命的代价。\n2019年,确实是最困难的一年!\n2020年,会不会是令人憧憬的一年?\n可是有些人,已经没有机会了。比如客死异乡的张振新,自缢身亡的惠轶,恐将判处死刑的王振华......\n今天很残酷,明天更残酷,后天很美好。但很多人死在明天晚上,看不到后天的太阳。\n活着,才会一直有希望。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1380,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心],虎妞已给你送上100虎币,请前往商城领取哦; 希望更多虎友看到您的帖子,可以尝试用$关联相关股票,或者发布在相关话题下面。 此外如果您想创作优质文章,这里有一份老虎社区创作指引给到您,希望能对您有帮助!","text":"终于等到了您的初发帖[比心],虎妞已给你送上100虎币,请前往商城领取哦; 希望更多虎友看到您的帖子,可以尝试用$关联相关股票,或者发布在相关话题下面。 此外如果您想创作优质文章,这里有一份老虎社区创作指引给到您,希望能对您有帮助!","html":"终于等到了您的初发帖[比心],虎妞已给你送上100虎币,请前往商城领取哦; 希望更多虎友看到您的帖子,可以尝试用$关联相关股票,或者发布在相关话题下面。 此外如果您想创作优质文章,这里有一份老虎社区创作指引给到您,希望能对您有帮助!"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":913951705,"gmtCreate":1577200506507,"gmtModify":1704335451997,"author":{"id":"3520069177434139","authorId":"3520069177434139","name":"清华_6447","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d860b5dd886e889393ceadbf2b475bc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"对","listText":"对","text":"对","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/913951705","repostId":"1993734880","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1380,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心],虎妞已给你送上100虎币,请前往商城领取哦; 希望更多虎友看到您的帖子,可以尝试用$关联相关股票,或者发布在相关话题下面。 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21:06","market":"us","language":"zh","title":"2020巴菲特致股东的信(全译文)","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1197615471","media":"老虎资讯综合","summary":"伯克希尔 第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a> <span>第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。</span>归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史最高点1280亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/61cad60981b95704df9c295dc57b201f\" /></p><p>伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为:American Express,苹果,美国银行,纽约梅隆银行,可口可乐,<span>达美航空,</span>摩根大通,穆迪,美国合众银行,富国银行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" /></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东,</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为"好生意"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, <b>公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。</b></p><p>今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资,<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,<b>那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次,伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票,也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天,<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a)我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b)公司在完成回购后,有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2020巴菲特致股东的信(全译文)</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-22 21:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a> <span>第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。</span>归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史最高点1280亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/61cad60981b95704df9c295dc57b201f\" /></p><p>伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为:American Express,苹果,美国银行,纽约梅隆银行,可口可乐,<span>达美航空,</span>摩根大通,穆迪,美国合众银行,富国银行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" /></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东,</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为"好生意"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, <b>公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。</b></p><p>今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资,<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,<b>那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次,伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票,也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天,<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a)我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b)公司在完成回购后,有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{"BRK.B":"伯克希尔B","BRK.A":"伯克希尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1197615471","content_text":"伯克希尔 第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史最高点1280亿美元。伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为:American Express,苹果,美国银行,纽约梅隆银行,可口可乐,达美航空,摩根大通,穆迪,美国合众银行,富国银行。巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。以下为信件原文翻译致所有伯克希尔哈撒韦的股东,根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字组成部分是由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的537亿美元增加。这些收入的每一项都是在税后。这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。留存收益的力量 1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用普通股进行长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,复利因素(凯恩斯的斜体)有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。************在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。在控股的公司中(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。在非控股公司中,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。史密斯先生是对的。非保险业务汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:\"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为\"好生意\"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。财产/意外险保险1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。伯克希尔哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, 公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。投资以下是我们列出的15项普通股投资,它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对\"股权\"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。查理和我不认为以上详细的2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!前方的路30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。其次,伯克希尔将其\"控制型\"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。我从未出售过任何股票,也不打算这么做。我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。今天,我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。董事会近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。多年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们\"达到预期数字\"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。短期事项在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:a)我和查理认为它的售价低于实际价值;b)公司在完成回购后,有充足的现金。内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。************和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1216,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":964251523,"gmtCreate":1584385276362,"gmtModify":1704353933218,"author":{"id":"3520069177434139","authorId":"3520069177434139","name":"清华_6447","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d860b5dd886e889393ceadbf2b475bc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/964251523","repostId":"914640099","repostType":1,"repost":{"id":914640099,"gmtCreate":1581331123010,"gmtModify":1704343826000,"author":{"id":"3492513289656922","authorId":"3492513289656922","name":"可曾听闻丶Sy","avatar":"https://static.tigerbbs.com/48e8613c09fa0727fda2b01074d4f963","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"讲一件真事儿。我一个朋友,以前非常非常喜欢一个女生,在她生日的时候为了给她惊喜,把她所有的照片和视频找过来,花好长时间自学了A E软件,用眼花缭乱的特效,给她做了个片子。他现在有钱多了,然后现在喜欢的这个女生,他也是很喜欢很喜欢的,但她生日的时候,他不做片子了,打算去网上花点钱找人做首歌送给她。好像一首歌比一条片子更好听,也更值得发朋 友 圈一点儿,但他没有那种再为一个人悄悄去学一整个软 件的心情了。不是懒,也不是忙,就是……真的没有那心情了。那个他送片子的女生,跟他告别的时候是在火车站,他舍不得她,就陪着她坐到目的地,再自己一个人坐回来。那是很多年前,十几个小时的绿皮火车。我猜他再也没坐过绿皮火车。确实不需要多少钱,可是坐得人太腰酸背痛了。我是在他更有钱的时候认识的他,他至今依然是个很善良,很好的男生,也会细致入微地关心女朋友,可我知道,从前那种日子回不来了,他不会再为谁坐十几个小时的绿皮火车了,现在这么多高铁,去哪儿都方便,那辆火车不会再开过他的心上了。这是我近来听过的最想哭的事儿之一。原来人的一辈子,或许就只有一个人是能让我们喜欢到极致,喜欢到歇斯底里,喜欢到可以放下一切的,经过了这个人,后来所有的付出都太礼貌,太克制,也太谨慎了。我依然有热情余留给后来爱上的人,但我当初爱你的时候,是我这辈子最浪漫,最勇敢,也最孤注一掷的时候。虽然那个时候,你也并没打算珍惜我。 ————转载","listText":"讲一件真事儿。我一个朋友,以前非常非常喜欢一个女生,在她生日的时候为了给她惊喜,把她所有的照片和视频找过来,花好长时间自学了A E软件,用眼花缭乱的特效,给她做了个片子。他现在有钱多了,然后现在喜欢的这个女生,他也是很喜欢很喜欢的,但她生日的时候,他不做片子了,打算去网上花点钱找人做首歌送给她。好像一首歌比一条片子更好听,也更值得发朋 友 圈一点儿,但他没有那种再为一个人悄悄去学一整个软 件的心情了。不是懒,也不是忙,就是……真的没有那心情了。那个他送片子的女生,跟他告别的时候是在火车站,他舍不得她,就陪着她坐到目的地,再自己一个人坐回来。那是很多年前,十几个小时的绿皮火车。我猜他再也没坐过绿皮火车。确实不需要多少钱,可是坐得人太腰酸背痛了。我是在他更有钱的时候认识的他,他至今依然是个很善良,很好的男生,也会细致入微地关心女朋友,可我知道,从前那种日子回不来了,他不会再为谁坐十几个小时的绿皮火车了,现在这么多高铁,去哪儿都方便,那辆火车不会再开过他的心上了。这是我近来听过的最想哭的事儿之一。原来人的一辈子,或许就只有一个人是能让我们喜欢到极致,喜欢到歇斯底里,喜欢到可以放下一切的,经过了这个人,后来所有的付出都太礼貌,太克制,也太谨慎了。我依然有热情余留给后来爱上的人,但我当初爱你的时候,是我这辈子最浪漫,最勇敢,也最孤注一掷的时候。虽然那个时候,你也并没打算珍惜我。 ————转载","text":"讲一件真事儿。我一个朋友,以前非常非常喜欢一个女生,在她生日的时候为了给她惊喜,把她所有的照片和视频找过来,花好长时间自学了A E软件,用眼花缭乱的特效,给她做了个片子。他现在有钱多了,然后现在喜欢的这个女生,他也是很喜欢很喜欢的,但她生日的时候,他不做片子了,打算去网上花点钱找人做首歌送给她。好像一首歌比一条片子更好听,也更值得发朋 友 圈一点儿,但他没有那种再为一个人悄悄去学一整个软 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href=\"https://laohu8.com/S/FB\">$Facebook(FB)$</a>股票是怎么毁掉人生的?今天恰好是我入市10天的日子,我来写写这个题目。为什么要写这个题目?股票之所以会毁掉人生,绝对不是因为让人损失了多少钱,它之所以能毁掉人生,真的跟钱没有丝毫关系!这次作文我也不想用什么逻辑讲什么道理,就从最简单的叙事开始。我记得我小学的时候我爸爸就开始炒股,20多年了,在我记忆中,爸爸一天什么都不做,不会去上班,一直都是坐在电脑前,紧缩眉头,一动不动盯着屏幕,股票就是他的全部。从那时起,我们家的生活也多了很多禁忌。所有的东西都不能买绿色的,最关键的是不能穿绿色的衣服,不吉利(现在手机应用上跌了都是用蓝色的啦)。中午睡觉的时候要忍受电话的声音(那个时候只能用电话委托),中午上学的时候必须轻声轻脚像做贼一样缓慢移动向大门,不能发出声响影响爸爸判断。某些亲戚来过我们家,我爸的股票必跌,所以有人进了黑名单,反正只要跌了,就会怪其它人,感觉所有的人都是扫把星。我爸现在还会经常对我说:“就是你,08年的时候说什么享受改革开放的成果,看,跌得好惨!!”假如说股票跌了,吃饭最好不要说话(抑郁症就是这么练就的),我们家的氛围完全由股票涨跌决定,除此之外没有其它的喜怒哀乐,并且所有的电视都演财经新闻,各种报纸都是股票。但是我们家却越来越穷,我从来都只能穿50块以下的衣服,大学的时候喜欢玩户外登山,还不得不去做兼职挣钱(幸好现在换成了跑步这样廉价的爱好),即便现在工作了,我爸爸还会找我借钱炒股,一开口就是五万起——看到这里,是不是觉得我爸爸是个在股市里醉生梦死,贫困潦倒的资深股民?就算是吧~其实我也不怪他让我的青春期过得不是很开心。我只是觉得好歹他也是个大学教授(不知道是怎么走狗屎运评上的),不好好地搞教学做科研,把这么20多年的精力和时间都花在股票上,值得吗?真的那么缺","listText":"<a 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15:25","market":"sh","language":"zh","title":"“新冠”疫情不可怕!我们该全面操心经济了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1139503311","media":"格隆汇","summary":"企业,尤其解决了社会绝大部分就业的中小企业的承受能力是有限的。","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/791a7ad4ff412aa090638a75f9ee16aa\" /></p><p><b><span>直接说重点:</span></b></p><p><span>1,只要地方官吏放下了所谓的面子与政绩,新冠就一定会控制住。时间问题。</span><b><span>所有可预判的问题都不可怕,包括新冠</span></b><span>。</span></p><p><span>2,现在开始,我们应该自上而下,全面操心经济。经济不可能一直停下去。企业,尤其解决了社会绝大部分就业的中小企业的承受能力是有限的。</span><b><span>家庭的资产负债表再恶化,家庭也不会消失。但很多中小企业现金流量表与资产负债表一旦恶化超过一定时长,一口气缓不过来,这个企业就可能没有回头路了</span></b><span>。救它们,更需要争分夺秒;</span></p><p><span>3,2003年非典,四个季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%,非典主要影响了2季度GDP增速约1.5个百分点。全年看,受影响最大的第三产业增加值减慢0.8个百分点。当年第三产业占GDP比重为32%,也即非典大致影响当年GDP增速0.3—0.5个百分点,并不算大。</span><b><span>绝大多数人正是依据SARS的经验来判断新冠对经济的影响,但这会带来重大误判与误导;</span></b></p><p><span>4,</span><span><b>2003年,中国经济还是一个睡凉席都不感冒的二十岁小伙</b></span><span>。彼时GDP总量仅11.7万亿,2019年已是99万亿。而且,彼时最易受病毒冲击的三产规模不大,其增加值占GDP比重仅为32%,三分之一不到。但同样的数据,2019年已经达到54%,超过一半——仅按这个数据,</span><span><b>新冠就可以轻松拉低全年GDP一个点。</b></span></p><p><span>更关键的是,</span><span><b>2003年中国刚加入WTO不久</b></span><span>,正在全面享受融入全球分工与市场的红利——</span><span><b>这是中国经济史上唯一可以与1979年中美建交并改革开放相提并论的重大拐点性事件,同时中国自身经济也正处在重化工业化、城镇化和人口红利消费升级的自我强化上升阶段,内外的修复能力与上升动能都堪称充足。</b></span></p><p><span>但现如今的经济身体素质,早已今非昔比。具体数据我不展开了,在我过去的分析里很详尽;</span></p><p><span>5,</span><span><b>还有一个巨大的黑天鹅变量,多数人都还没有纳入考量模型</b></span><span>。世卫组织(WHO)将于近日召开紧急会议,以确定是否把中国新冠纳入“国际关注的突发公共卫生事件" ——用普通话粗暴翻译,就是是否把中国纳入疫区,而考量的核心因素,就是病毒持续人传人的能力。事实上,柳叶刀确定的新冠病毒R值(平均每个病毒患者(携带者)要传染的人数)为2.90——3.1,远超非典1.77和1.85的R值。</span></p><p><span>纳入公共卫生事件,意味着如果没有大规模的应对行动,疫情将无法被妥善控制 。</span><b><span>这个纳入是一把双刃剑</span></b><span>,一方面有助于全世界高度重视疫情防控,疫区国家也能得到更多支援,但另一方面,</span><span><b>世界其他国家大概率会对疫区实行旅行和贸易限制,形同实际意义上的经济制裁</b></span><span>。这对疫区经济是不可承受之重。过去十年WHO宣布过五起 纳入,最近一次是去年七月针对刚果(金)的埃博拉疫情,该疫情超过2500例感染。</span></p><p><span>6,回到我文首说的,新冠并不可怕,现在我们自上而下,应该开始全方位操心经济,行动越快越好。</span><b><span>乱世重典,现在小修小补已于事无补</span></b><span>。</span></p><p><b><span>我的建议是:</span></b></p><p><b><span>首先,动用所有官方力量与<a href=\"https://laohu8.com/S/01051\">国际资源</a>,绝对不能让WHO将新冠纳入公共卫生事件,绝对不能;</span></b></p><p><b><span>其次,捆住地方政府的手,缩减和砍削所有基建开支,将钱通过退税和补贴的方式,直接返还给企业与个人,以最大程度修复家庭和企业的资产负债表,增加民间投资与消费信心;</span></b></p><p><b><span>第三,才是大规模减税。税收返还是即期的,减税是未来,于当下,助力不大。当下是要输血救人。</span></b></p><p><b><span>第四,才是考虑增加财政赤字到3以上,让政府花钱</span></b><span>。没有前面的输血,老套路的政府花钱,极大可能吃力不讨好——企业太虚,根本无力承接。</span></p><p><b><span>7,再强调一遍:</span></b></p><p><b><span>经济是主战场!</span></b></p><p><b><span>有经济,才有未来!</span></b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“新冠”疫情不可怕!我们该全面操心经济了</title>\n<style 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/></p><p><b><span>直接说重点:</span></b></p><p><span>1,只要地方官吏放下了所谓的面子与政绩,新冠就一定会控制住。时间问题。</span><b><span>所有可预判的问题都不可怕,包括新冠</span></b><span>。</span></p><p><span>2,现在开始,我们应该自上而下,全面操心经济。经济不可能一直停下去。企业,尤其解决了社会绝大部分就业的中小企业的承受能力是有限的。</span><b><span>家庭的资产负债表再恶化,家庭也不会消失。但很多中小企业现金流量表与资产负债表一旦恶化超过一定时长,一口气缓不过来,这个企业就可能没有回头路了</span></b><span>。救它们,更需要争分夺秒;</span></p><p><span>3,2003年非典,四个季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%,非典主要影响了2季度GDP增速约1.5个百分点。全年看,受影响最大的第三产业增加值减慢0.8个百分点。当年第三产业占GDP比重为32%,也即非典大致影响当年GDP增速0.3—0.5个百分点,并不算大。</span><b><span>绝大多数人正是依据SARS的经验来判断新冠对经济的影响,但这会带来重大误判与误导;</span></b></p><p><span>4,</span><span><b>2003年,中国经济还是一个睡凉席都不感冒的二十岁小伙</b></span><span>。彼时GDP总量仅11.7万亿,2019年已是99万亿。而且,彼时最易受病毒冲击的三产规模不大,其增加值占GDP比重仅为32%,三分之一不到。但同样的数据,2019年已经达到54%,超过一半——仅按这个数据,</span><span><b>新冠就可以轻松拉低全年GDP一个点。</b></span></p><p><span>更关键的是,</span><span><b>2003年中国刚加入WTO不久</b></span><span>,正在全面享受融入全球分工与市场的红利——</span><span><b>这是中国经济史上唯一可以与1979年中美建交并改革开放相提并论的重大拐点性事件,同时中国自身经济也正处在重化工业化、城镇化和人口红利消费升级的自我强化上升阶段,内外的修复能力与上升动能都堪称充足。</b></span></p><p><span>但现如今的经济身体素质,早已今非昔比。具体数据我不展开了,在我过去的分析里很详尽;</span></p><p><span>5,</span><span><b>还有一个巨大的黑天鹅变量,多数人都还没有纳入考量模型</b></span><span>。世卫组织(WHO)将于近日召开紧急会议,以确定是否把中国新冠纳入“国际关注的突发公共卫生事件" ——用普通话粗暴翻译,就是是否把中国纳入疫区,而考量的核心因素,就是病毒持续人传人的能力。事实上,柳叶刀确定的新冠病毒R值(平均每个病毒患者(携带者)要传染的人数)为2.90——3.1,远超非典1.77和1.85的R值。</span></p><p><span>纳入公共卫生事件,意味着如果没有大规模的应对行动,疫情将无法被妥善控制 。</span><b><span>这个纳入是一把双刃剑</span></b><span>,一方面有助于全世界高度重视疫情防控,疫区国家也能得到更多支援,但另一方面,</span><span><b>世界其他国家大概率会对疫区实行旅行和贸易限制,形同实际意义上的经济制裁</b></span><span>。这对疫区经济是不可承受之重。过去十年WHO宣布过五起 纳入,最近一次是去年七月针对刚果(金)的埃博拉疫情,该疫情超过2500例感染。</span></p><p><span>6,回到我文首说的,新冠并不可怕,现在我们自上而下,应该开始全方位操心经济,行动越快越好。</span><b><span>乱世重典,现在小修小补已于事无补</span></b><span>。</span></p><p><b><span>我的建议是:</span></b></p><p><b><span>首先,动用所有官方力量与<a href=\"https://laohu8.com/S/01051\">国际资源</a>,绝对不能让WHO将新冠纳入公共卫生事件,绝对不能;</span></b></p><p><b><span>其次,捆住地方政府的手,缩减和砍削所有基建开支,将钱通过退税和补贴的方式,直接返还给企业与个人,以最大程度修复家庭和企业的资产负债表,增加民间投资与消费信心;</span></b></p><p><b><span>第三,才是大规模减税。税收返还是即期的,减税是未来,于当下,助力不大。当下是要输血救人。</span></b></p><p><b><span>第四,才是考虑增加财政赤字到3以上,让政府花钱</span></b><span>。没有前面的输血,老套路的政府花钱,极大可能吃力不讨好——企业太虚,根本无力承接。</span></p><p><b><span>7,再强调一遍:</span></b></p><p><b><span>经济是主战场!</span></b></p><p><b><span>有经济,才有未来!</span></b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/15e20574f8fb568333181d61bb200086","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1139503311","content_text":"直接说重点:1,只要地方官吏放下了所谓的面子与政绩,新冠就一定会控制住。时间问题。所有可预判的问题都不可怕,包括新冠。2,现在开始,我们应该自上而下,全面操心经济。经济不可能一直停下去。企业,尤其解决了社会绝大部分就业的中小企业的承受能力是有限的。家庭的资产负债表再恶化,家庭也不会消失。但很多中小企业现金流量表与资产负债表一旦恶化超过一定时长,一口气缓不过来,这个企业就可能没有回头路了。救它们,更需要争分夺秒;3,2003年非典,四个季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%,非典主要影响了2季度GDP增速约1.5个百分点。全年看,受影响最大的第三产业增加值减慢0.8个百分点。当年第三产业占GDP比重为32%,也即非典大致影响当年GDP增速0.3—0.5个百分点,并不算大。绝大多数人正是依据SARS的经验来判断新冠对经济的影响,但这会带来重大误判与误导;4,2003年,中国经济还是一个睡凉席都不感冒的二十岁小伙。彼时GDP总量仅11.7万亿,2019年已是99万亿。而且,彼时最易受病毒冲击的三产规模不大,其增加值占GDP比重仅为32%,三分之一不到。但同样的数据,2019年已经达到54%,超过一半——仅按这个数据,新冠就可以轻松拉低全年GDP一个点。更关键的是,2003年中国刚加入WTO不久,正在全面享受融入全球分工与市场的红利——这是中国经济史上唯一可以与1979年中美建交并改革开放相提并论的重大拐点性事件,同时中国自身经济也正处在重化工业化、城镇化和人口红利消费升级的自我强化上升阶段,内外的修复能力与上升动能都堪称充足。但现如今的经济身体素质,早已今非昔比。具体数据我不展开了,在我过去的分析里很详尽;5,还有一个巨大的黑天鹅变量,多数人都还没有纳入考量模型。世卫组织(WHO)将于近日召开紧急会议,以确定是否把中国新冠纳入“国际关注的突发公共卫生事件\" ——用普通话粗暴翻译,就是是否把中国纳入疫区,而考量的核心因素,就是病毒持续人传人的能力。事实上,柳叶刀确定的新冠病毒R值(平均每个病毒患者(携带者)要传染的人数)为2.90——3.1,远超非典1.77和1.85的R值。纳入公共卫生事件,意味着如果没有大规模的应对行动,疫情将无法被妥善控制 。这个纳入是一把双刃剑,一方面有助于全世界高度重视疫情防控,疫区国家也能得到更多支援,但另一方面,世界其他国家大概率会对疫区实行旅行和贸易限制,形同实际意义上的经济制裁。这对疫区经济是不可承受之重。过去十年WHO宣布过五起 纳入,最近一次是去年七月针对刚果(金)的埃博拉疫情,该疫情超过2500例感染。6,回到我文首说的,新冠并不可怕,现在我们自上而下,应该开始全方位操心经济,行动越快越好。乱世重典,现在小修小补已于事无补。我的建议是:首先,动用所有官方力量与国际资源,绝对不能让WHO将新冠纳入公共卫生事件,绝对不能;其次,捆住地方政府的手,缩减和砍削所有基建开支,将钱通过退税和补贴的方式,直接返还给企业与个人,以最大程度修复家庭和企业的资产负债表,增加民间投资与消费信心;第三,才是大规模减税。税收返还是即期的,减税是未来,于当下,助力不大。当下是要输血救人。第四,才是考虑增加财政赤字到3以上,让政府花钱。没有前面的输血,老套路的政府花钱,极大可能吃力不讨好——企业太虚,根本无力承接。7,再强调一遍:经济是主战场!有经济,才有未来!","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1193,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}