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十三里
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十三里
02-17
亏
@自由行走的韭菜
@小虎活动:【惊喜10】龙华富贵, 晒晒这一年有什么收获
十三里
2023-07-25
我的计划是持仓滴滴不动 [害羞]//
@Buy_Sell
:聊聊今日份的交易想法,包括对于大盘走势后续的看法?看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。
点击了解更多资讯
港股市场7月25日,恒生指数开盘上涨504.13点,涨幅2.7%,报19172.28点;恒生科技指数开盘上涨176.45点,涨幅4.39%,报4191.53点;国企指数开盘上涨208.3点,涨幅3.32%,报6479.33点;红筹指数开盘上涨94.17点,涨幅2.61%,报3698.47点。科网股普涨,
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涨超5%;汽车股强势,
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涨超5%。内房股冲高,
@Buy_Sell:🔥【7月25日】道指创纪录连涨!中概股指数狂飙!你还没上车吗?
十三里
2023-02-27
有望与包括免疫检查点药物在内的多种药物联合使用来提高肿瘤治疗的效果。
十三里
2022-07-12
欢迎
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十三里
2022-07-12
😤
抱歉,原内容已删除
十三里
2022-07-04
🤔
本周前瞻 | 美股将迎来非农大考!美股周一休市
十三里
2022-05-21
( ˃̶̤́ ꒳ ˂̶̤̀ )
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href=\"https://laohu8.com/S/TIGR\">$老虎证券(TIGR)$</a>","listText":"「凡是过往,皆为序章。」闪闪发光的2023,你有哪些值得自豪的收获呢?通过老虎赚取了丰厚的财富?有哪些投资心得?- 大佬请晒单!获得了哪些老虎周边?虎力全开 动力满满!收到了哪些令人开心的新年礼物?晒好运送祝福!长路浩浩荡荡,万事皆可期待。祝所有小虎龙年大吉!龙华富贵!【参与方式】转发本贴,并在评论区留下你的成果或收获;同时别忘了@你的朋友们,邀请他们一起来参与这个活动。【活动时间】2024年2月17日-2024年2月23日【活动奖励】所有参与评论的虎友都将获得10虎币;人气奖:点赞数最高的小虎获得10美元代金券;幸运奖:我们还会从评论区随机选出3位虎友获得小虎笔记本一个。 <a href=\"https://laohu8.com/S/TIGR\">$老虎证券(TIGR)$</a>","text":"「凡是过往,皆为序章。」闪闪发光的2023,你有哪些值得自豪的收获呢?通过老虎赚取了丰厚的财富?有哪些投资心得?- 大佬请晒单!获得了哪些老虎周边?虎力全开 动力满满!收到了哪些令人开心的新年礼物?晒好运送祝福!长路浩浩荡荡,万事皆可期待。祝所有小虎龙年大吉!龙华富贵!【参与方式】转发本贴,并在评论区留下你的成果或收获;同时别忘了@你的朋友们,邀请他们一起来参与这个活动。【活动时间】2024年2月17日-2024年2月23日【活动奖励】所有参与评论的虎友都将获得10虎币;人气奖:点赞数最高的小虎获得10美元代金券;幸运奖:我们还会从评论区随机选出3位虎友获得小虎笔记本一个。 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周二关键词:美国5月工厂订单月率;涂鸦智能-W上市周二,经济数据方面,美国工厂订单月率、中国6月财新服务业PMI出炉。新股方面,涂鸦智能-W上市,智云健康公布中签结果。7月6日 周三关键词:美国6月Markit服务业PMI终值、美国ISM非制造业PMI;智云健康上市周三,经济数据方面,美国Markit服务业PMI终值、美国6月ISM非制造业PMI重磅公布。新股方面,智云健康上市。7月7日 周四关键词:美国贸易帐、美国当周初请失业金人数、美国当周API原油库存、中国6月外汇储备;美联储FOMC6月货币政策会议纪要周四,经济数据方面,美国贸易帐、美国当周初请失业金人数、美国当周API原油库存、美国挑战者企业裁员人数、美国贸易帐、美国当周初请失业金人数、美国当周EIA天然气库存、美国当周EIA原油库存、美国当周EIA战略石油储备库存,中国6月外汇储备集体出炉。事件方面,美联储FOMC公布6月货币政策会议纪要。新股方面,玄武云、鲁商服务、润迈德-B公布中签结果。7月8日 周五关键词:美国季调后非农就业人口、美国失业率、美国批发销售月率;润迈德-B、鲁商服务、玄武云上市周五,经济数据方面,美国季调后非农就业人口、美国失业率、美国批发销售月率重磅出炉。事件方面,美联储布拉德将于当日发表讲话,美联储理事沃勒将接受媒体采访。新股方面,润迈德-B、鲁商服务、玄武云上市。另外,值得注意的是,美国当周石油钻井总数、中国6月CPI年率、中国6月M2货币供应年率将于7月9日周六出炉。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1204,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":615422611,"gmtCreate":1653088877233,"gmtModify":1653093421631,"author":{"id":"3513991747802710","authorId":"3513991747802710","name":"十三里","avatar":"https://static.tigerbbs.com/42e1485900bcca315165fa5766977b4f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"( ˃̶̤́ ꒳ ˂̶̤̀ )","listText":"( ˃̶̤́ ꒳ ˂̶̤̀ )","text":"( ˃̶̤́ ꒳ ˂̶̤̀ 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target=\"_blank\">点击了解更多资讯</a>港股市场7月25日,恒生指数开盘上涨504.13点,涨幅2.7%,报19172.28点;恒生科技指数开盘上涨176.45点,涨幅4.39%,报4191.53点;国企指数开盘上涨208.3点,涨幅3.32%,报6479.33点;红筹指数开盘上涨94.17点,涨幅2.61%,报3698.47点。科网股普涨, <a href=\"https://laohu8.com/S/09626\">$哔哩哔哩-W(09626)$</a> 涨超10%, <a href=\"https://laohu8.com/S/01024\">$快手-W(01024)$</a> 涨超6%, <a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">$京东集团-SW(09618)$</a> 涨超5%;汽车股强势, <a href=\"https://laohu8.com/S/09866\">$蔚来-SW(09866)$</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/09868\">$小鹏汽车-W(09868)$</a> 涨超8%, <a href=\"https://laohu8.com/S/02015\">$理想汽车-W(02015)$</a> 涨超5%。内房股冲高, <a href=\"https://laohu8.com/S/00960\">$龙湖集团(00960)$</a> 涨近15%,","listText":"聊聊今日份的交易想法,包括对于大盘走势后续的看法?看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。<a href=\"https://laohu8.com/NW/1136585926\" target=\"_blank\">点击了解更多资讯</a>港股市场7月25日,恒生指数开盘上涨504.13点,涨幅2.7%,报19172.28点;恒生科技指数开盘上涨176.45点,涨幅4.39%,报4191.53点;国企指数开盘上涨208.3点,涨幅3.32%,报6479.33点;红筹指数开盘上涨94.17点,涨幅2.61%,报3698.47点。科网股普涨, <a 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不得新建500米以上建筑</b></p><p>发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,优化城市空间格局和建筑风貌。发挥发展规划引领作用,全面完成城市国土空间规划编制,划定落实耕地和永久基本农田、生态保护红线和城镇开发边界。坚持以水定城、以水定地、以水定人、以水定产,根据水资源承载能力优化城市空间 布局、产业结构和人口规模。优化居住、工业、商业、交通、生 态等功能空间布局,适当提高居住用地比例。合理控制老城区开发强度,推动新城新区高质量高标准建设,统筹布局各类市政公用设施和公共服务设施,促进产城融合、职住平衡。建立地下空间开发与运营管理机制,推行分层开发和立体开发。推动开展城市设计,加强城市风貌塑造和管控,促进新老建筑体量、风格、 色彩相协调。落实适用、经济、绿色、美观的新时期建筑方针, 治理“贪大、媚洋、求怪”等建筑乱象。严格限制新建超高层建筑,不得新建500米以上建筑,严格限制新建250米以上建筑。</p><p><b>发改委:有序推进成渝地区双城经济圈和其他重点城市群多层次轨道交通建设</b></p><p>发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,建设城市群一体化交通网,加快推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域(郊)铁路建设,有序推进成渝地区双城经济圈和其他重点城市群多层次轨道交通建设,到2025年新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程3000公里,基本实现主要城市间2小时通达。系统布局和优化完善枢纽机场、支线机场、通用机场和货运机场,实现市地级行政中心60分钟到运输机场覆盖率达到80%。</p><p><b>发改委: 探索实施电子居住证改革</b></p><p>发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,建立基本公共服务同常住人口挂钩、由常住地供给的机制,稳步提高非户籍常住人口在流入地享有的基本公共服务项目数量和水平,推动城镇基本公共服务常住人口全覆盖。省级政府依照国家基本公共服务标准,细化完善并定期调整本地区基本公共服务标准,按照常住人口规模和服务半径统筹基本公共服务设施布局。提高居住证持有人义务教育和住房保障等的实际享有水平,探索实施电子居住证改革。</p><p><b>发改委:推进管网更新改造和地下管廊建设</b></p><p>财联社7月12日电,发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,推进管网更新改造和地下管廊建设。全面推进燃气管道老化更新改造,重点改造城市及县城不符合标准规范、存在安全隐患的燃气管道、燃气场站、居民户内设施及监测设施。统筹推进城市及县城供排水、供热等其他管道老化更新改造。指导各地在城市老旧管网更新改造等工作中因地制宜协同推进管廊建设,在城市新区根据功能需求积极发展干、支线管廊,合理布局管廊系统,统筹各类管线敷设。加快明确入廊收费政策,多措并举解决投融资受阻问题。</p><p><b>发改委:扩大保障性租赁住房供给 着力解决符合条件的新市民、青年人等群体住房困难问题</b></p><p>发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度,夯实城市政府主体责任,稳地价、稳房价、稳预期。建立住房和土地联动机制,实施房地产金融审慎管理制度,支持合理自住需求,遏制投资投机性需求。培育发展住房租赁市场,盘活存量住房资源,扩大租赁住房供给,完善长租房政策,逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利。加快住房租赁法规建设,加强租赁市场监管,保障承租人和出租人合法权益。完善住房保障基础性制度和支持政策,有效增加保障性住房供给。以人口流入多的大城市为重点,扩大保障性租赁住房供给,着力解决符合条件的新市民、青年人等群体住房困难问题。</p><p><b>发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》:有序培育现代化都市圈</b></p><p>发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,有序培育现代化都市圈。依托超大特大城市及辐射带动能力强的Ⅰ型大城市,以促进中心城市与周边城市(镇)同城化发展为导向,以1小时通勤圈为基本范围,培育发展都市圈编制实施都市圈发展规划及重点领域专项规划,建立健全省级统筹、中心城市牵头、周边城市协同的同城化推进机制。提高都市圈交通运输连通性便利性,统筹利用既有线与新线因地制宜发展城际铁路和市域(郊)铁路,有序发展城市轨道交通,构建高速公路环线系统,打通各类未贯通公路和“瓶颈路”,推动市内市外交通有效衔接和轨道交通“四网融合”,有序推进城际道路客运公交化运营。引导都市圈产业从中心至外围梯次分布、合理分工、链式配套,推动产业园区和创新基地合作共建。鼓励都市圈社保和落户积分互认,统筹布局新建大型公共服务设施,促进教育医疗资源共享。</p><p><b>国家发展改革委: 强化随迁子女基本公共教育保障 保障随迁子女在流入地受教育权利</b></p><p>国家发展改革委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出, 强化随迁子女基本公共教育保障。保障随迁子女在流入地受教育权利,以公办学校为主将随迁子女纳入流入地义务教育保障范围。根据人口流动实际调整人口流入流出地区教师编制定额,加大人口集中流入城市义务教育阶段学位供给。逐步将农业转移人口纳入流入地中等职业教育、普通高中教育、普惠性学前教育保障范围。</p><p><b>国家发展改革委:放开放宽除个别超大城市外的落户限制</b></p><p>国家发展改革委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,放开放宽除个别超大城市外的落户限制,试行以经常居住地登记户口制度。全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制,确保外地与本地农业转移人口进城落户标准一视同仁。全面放宽城区常住人口300万至500万的I型大城市落户条件。完善城区常住人口500万以上的超大特大城市积分落户政策,精简积分项目,确保社会保险缴纳年限和居住年限分数占主要比例,鼓励取消年度落户名额限制。</p><p><b>发改委:到2025年全国常住人口城镇化率稳步提高 户籍人口城镇化率明显提高</b></p><p>发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知:目标到2025年,全国常住人口城镇化率稳步提高,户籍人口城镇化率明显提高,户籍人口城镇化率与常住人口城镇化率差距明显缩小。农业转移人口市民化质量显著提升,城镇基本公共服务覆盖全部未落户常住人口。“两横三纵”城镇化战略格局全面形成,城市群承载人口和经济的能力明显增强,重点都市圈建设取得明显进展,轨道上的京津冀、长三角、粤港澳大湾区基本建成。超大特大城市中心城区非核心功能有序疏解,大中城市功能品质进一步提升,小城市发展活力不断增强,以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展。城市可持续发展能力明显增强,城镇开发边界全面划定,新增建设用地规模控制在2950万亩以内,城市内涝治理取得明显成效,城市燃气等管道老化更新改造深入推进,能源资源利用效率大幅提升,城市黑臭水体基本消除,地级及以上城市空气质量优良天数比率提高到87.5%,城市建成区绿化覆盖率超过43%。系统完备、科学规范、运行有效的城市治理体系基本建立,治理能力明显增强。</p><p><b>发改委:加快推进普通国道建设 西部地区普通国道二级及以上公路比重达到70%</b></p><p>发改委印发《国家公路网规划》提出,“十四五”期间,有序推进对加强国际、区域、省际和城际联系具有重要作用的国家高速公路建设,优先打通主线和省际待贯通路 — 15 — 段,实现“71118”国家高速公路主线基本贯通;推动实施京沪、京港澳、长深、沪昆、连霍等国家高速公路主线拥堵路段扩容改造,提高主要公路通道的通行能力。加快推进普通国道建设,优先打通 G219和G331线等沿边国道,基本消除普通国道等外及待贯通路段;提质改造川藏公路 G318 线,推进城市群地区拥堵路段和城镇过境路段改造,实现东中部地区普通国道基本达到二级及以上标准,西部地区普通国道二级及以上公路比重达到70%。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》</title>\n<style 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推动超大特大城市瘦身健体</b></p><p>发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,推动超大特大城市转变发展方式。统筹兼顾经济、 生活、生态、安全等多元需要,转变超大特大城市开发建设方式, 积极破解“大城市病”,推动超大特大城市瘦身健体。科学确定城市规模和开发强度,合理控制人口密度。有序疏解中心城区一 般性制造业、区域性物流基地、专业市场等功能和设施,以及过 度集中的医疗和高等教育等公共服务资源。优化提升中心城区功能,增强全球资源配置、科技创新策源、高端产业引领功能,率先形成以现代服务业为主体、先进制造业为支撑的产业结构,提 高综合能级与国际竞争力。高质量高标准推进国家级新区规划建设,充分发挥引领示范作用。完善郊区新城功能,引入优质资源、 促进产城融合,强化与中心城区快速交通连接,实现组团式发展。</p><p><b>发改委:发展屋顶光伏等分布式能源 到2025年城市新能源公交车辆占比提高到72%</b></p><p>发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,推进生产生活低碳化。锚定碳达峰碳中和目标,推动能源清洁低碳安全高效利用,有序引导非化石能源消费和以电代煤、以气代煤,发展屋顶光伏等分布式能源,因地制宜推广热电联产、余热供暖、热泵等多种清洁供暖方式,推行合同能源管理等节能管理模式。促进工业、建筑、交通等领域绿色低碳转型,推进产业园区循环化改造,鼓励建设超低能耗和近零能耗建筑,推动公共服务车辆电动化替代,到2025年城市新能源公交车辆占比提高到72%。</p><p><b>发改委:严格限制新建超高层建筑 不得新建500米以上建筑</b></p><p>发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,优化城市空间格局和建筑风貌。发挥发展规划引领作用,全面完成城市国土空间规划编制,划定落实耕地和永久基本农田、生态保护红线和城镇开发边界。坚持以水定城、以水定地、以水定人、以水定产,根据水资源承载能力优化城市空间 布局、产业结构和人口规模。优化居住、工业、商业、交通、生 态等功能空间布局,适当提高居住用地比例。合理控制老城区开发强度,推动新城新区高质量高标准建设,统筹布局各类市政公用设施和公共服务设施,促进产城融合、职住平衡。建立地下空间开发与运营管理机制,推行分层开发和立体开发。推动开展城市设计,加强城市风貌塑造和管控,促进新老建筑体量、风格、 色彩相协调。落实适用、经济、绿色、美观的新时期建筑方针, 治理“贪大、媚洋、求怪”等建筑乱象。严格限制新建超高层建筑,不得新建500米以上建筑,严格限制新建250米以上建筑。</p><p><b>发改委:有序推进成渝地区双城经济圈和其他重点城市群多层次轨道交通建设</b></p><p>发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,建设城市群一体化交通网,加快推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域(郊)铁路建设,有序推进成渝地区双城经济圈和其他重点城市群多层次轨道交通建设,到2025年新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程3000公里,基本实现主要城市间2小时通达。系统布局和优化完善枢纽机场、支线机场、通用机场和货运机场,实现市地级行政中心60分钟到运输机场覆盖率达到80%。</p><p><b>发改委: 探索实施电子居住证改革</b></p><p>发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,建立基本公共服务同常住人口挂钩、由常住地供给的机制,稳步提高非户籍常住人口在流入地享有的基本公共服务项目数量和水平,推动城镇基本公共服务常住人口全覆盖。省级政府依照国家基本公共服务标准,细化完善并定期调整本地区基本公共服务标准,按照常住人口规模和服务半径统筹基本公共服务设施布局。提高居住证持有人义务教育和住房保障等的实际享有水平,探索实施电子居住证改革。</p><p><b>发改委:推进管网更新改造和地下管廊建设</b></p><p>财联社7月12日电,发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,推进管网更新改造和地下管廊建设。全面推进燃气管道老化更新改造,重点改造城市及县城不符合标准规范、存在安全隐患的燃气管道、燃气场站、居民户内设施及监测设施。统筹推进城市及县城供排水、供热等其他管道老化更新改造。指导各地在城市老旧管网更新改造等工作中因地制宜协同推进管廊建设,在城市新区根据功能需求积极发展干、支线管廊,合理布局管廊系统,统筹各类管线敷设。加快明确入廊收费政策,多措并举解决投融资受阻问题。</p><p><b>发改委:扩大保障性租赁住房供给 着力解决符合条件的新市民、青年人等群体住房困难问题</b></p><p>发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度,夯实城市政府主体责任,稳地价、稳房价、稳预期。建立住房和土地联动机制,实施房地产金融审慎管理制度,支持合理自住需求,遏制投资投机性需求。培育发展住房租赁市场,盘活存量住房资源,扩大租赁住房供给,完善长租房政策,逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利。加快住房租赁法规建设,加强租赁市场监管,保障承租人和出租人合法权益。完善住房保障基础性制度和支持政策,有效增加保障性住房供给。以人口流入多的大城市为重点,扩大保障性租赁住房供给,着力解决符合条件的新市民、青年人等群体住房困难问题。</p><p><b>发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》:有序培育现代化都市圈</b></p><p>发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,有序培育现代化都市圈。依托超大特大城市及辐射带动能力强的Ⅰ型大城市,以促进中心城市与周边城市(镇)同城化发展为导向,以1小时通勤圈为基本范围,培育发展都市圈编制实施都市圈发展规划及重点领域专项规划,建立健全省级统筹、中心城市牵头、周边城市协同的同城化推进机制。提高都市圈交通运输连通性便利性,统筹利用既有线与新线因地制宜发展城际铁路和市域(郊)铁路,有序发展城市轨道交通,构建高速公路环线系统,打通各类未贯通公路和“瓶颈路”,推动市内市外交通有效衔接和轨道交通“四网融合”,有序推进城际道路客运公交化运营。引导都市圈产业从中心至外围梯次分布、合理分工、链式配套,推动产业园区和创新基地合作共建。鼓励都市圈社保和落户积分互认,统筹布局新建大型公共服务设施,促进教育医疗资源共享。</p><p><b>国家发展改革委: 强化随迁子女基本公共教育保障 保障随迁子女在流入地受教育权利</b></p><p>国家发展改革委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出, 强化随迁子女基本公共教育保障。保障随迁子女在流入地受教育权利,以公办学校为主将随迁子女纳入流入地义务教育保障范围。根据人口流动实际调整人口流入流出地区教师编制定额,加大人口集中流入城市义务教育阶段学位供给。逐步将农业转移人口纳入流入地中等职业教育、普通高中教育、普惠性学前教育保障范围。</p><p><b>国家发展改革委:放开放宽除个别超大城市外的落户限制</b></p><p>国家发展改革委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,放开放宽除个别超大城市外的落户限制,试行以经常居住地登记户口制度。全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制,确保外地与本地农业转移人口进城落户标准一视同仁。全面放宽城区常住人口300万至500万的I型大城市落户条件。完善城区常住人口500万以上的超大特大城市积分落户政策,精简积分项目,确保社会保险缴纳年限和居住年限分数占主要比例,鼓励取消年度落户名额限制。</p><p><b>发改委:到2025年全国常住人口城镇化率稳步提高 户籍人口城镇化率明显提高</b></p><p>发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知:目标到2025年,全国常住人口城镇化率稳步提高,户籍人口城镇化率明显提高,户籍人口城镇化率与常住人口城镇化率差距明显缩小。农业转移人口市民化质量显著提升,城镇基本公共服务覆盖全部未落户常住人口。“两横三纵”城镇化战略格局全面形成,城市群承载人口和经济的能力明显增强,重点都市圈建设取得明显进展,轨道上的京津冀、长三角、粤港澳大湾区基本建成。超大特大城市中心城区非核心功能有序疏解,大中城市功能品质进一步提升,小城市发展活力不断增强,以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展。城市可持续发展能力明显增强,城镇开发边界全面划定,新增建设用地规模控制在2950万亩以内,城市内涝治理取得明显成效,城市燃气等管道老化更新改造深入推进,能源资源利用效率大幅提升,城市黑臭水体基本消除,地级及以上城市空气质量优良天数比率提高到87.5%,城市建成区绿化覆盖率超过43%。系统完备、科学规范、运行有效的城市治理体系基本建立,治理能力明显增强。</p><p><b>发改委:加快推进普通国道建设 西部地区普通国道二级及以上公路比重达到70%</b></p><p>发改委印发《国家公路网规划》提出,“十四五”期间,有序推进对加强国际、区域、省际和城际联系具有重要作用的国家高速公路建设,优先打通主线和省际待贯通路 — 15 — 段,实现“71118”国家高速公路主线基本贯通;推动实施京沪、京港澳、长深、沪昆、连霍等国家高速公路主线拥堵路段扩容改造,提高主要公路通道的通行能力。加快推进普通国道建设,优先打通 G219和G331线等沿边国道,基本消除普通国道等外及待贯通路段;提质改造川藏公路 G318 线,推进城市群地区拥堵路段和城镇过境路段改造,实现东中部地区普通国道基本达到二级及以上标准,西部地区普通国道二级及以上公路比重达到70%。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7ae0555dd414b3f7de4af00b547725e6","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399102":"创业板综","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1119596791","content_text":"发改委: 积极破解“大城市病” 推动超大特大城市瘦身健体发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,推动超大特大城市转变发展方式。统筹兼顾经济、 生活、生态、安全等多元需要,转变超大特大城市开发建设方式, 积极破解“大城市病”,推动超大特大城市瘦身健体。科学确定城市规模和开发强度,合理控制人口密度。有序疏解中心城区一 般性制造业、区域性物流基地、专业市场等功能和设施,以及过 度集中的医疗和高等教育等公共服务资源。优化提升中心城区功能,增强全球资源配置、科技创新策源、高端产业引领功能,率先形成以现代服务业为主体、先进制造业为支撑的产业结构,提 高综合能级与国际竞争力。高质量高标准推进国家级新区规划建设,充分发挥引领示范作用。完善郊区新城功能,引入优质资源、 促进产城融合,强化与中心城区快速交通连接,实现组团式发展。发改委:发展屋顶光伏等分布式能源 到2025年城市新能源公交车辆占比提高到72%发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,推进生产生活低碳化。锚定碳达峰碳中和目标,推动能源清洁低碳安全高效利用,有序引导非化石能源消费和以电代煤、以气代煤,发展屋顶光伏等分布式能源,因地制宜推广热电联产、余热供暖、热泵等多种清洁供暖方式,推行合同能源管理等节能管理模式。促进工业、建筑、交通等领域绿色低碳转型,推进产业园区循环化改造,鼓励建设超低能耗和近零能耗建筑,推动公共服务车辆电动化替代,到2025年城市新能源公交车辆占比提高到72%。发改委:严格限制新建超高层建筑 不得新建500米以上建筑发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,优化城市空间格局和建筑风貌。发挥发展规划引领作用,全面完成城市国土空间规划编制,划定落实耕地和永久基本农田、生态保护红线和城镇开发边界。坚持以水定城、以水定地、以水定人、以水定产,根据水资源承载能力优化城市空间 布局、产业结构和人口规模。优化居住、工业、商业、交通、生 态等功能空间布局,适当提高居住用地比例。合理控制老城区开发强度,推动新城新区高质量高标准建设,统筹布局各类市政公用设施和公共服务设施,促进产城融合、职住平衡。建立地下空间开发与运营管理机制,推行分层开发和立体开发。推动开展城市设计,加强城市风貌塑造和管控,促进新老建筑体量、风格、 色彩相协调。落实适用、经济、绿色、美观的新时期建筑方针, 治理“贪大、媚洋、求怪”等建筑乱象。严格限制新建超高层建筑,不得新建500米以上建筑,严格限制新建250米以上建筑。发改委:有序推进成渝地区双城经济圈和其他重点城市群多层次轨道交通建设发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,建设城市群一体化交通网,加快推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域(郊)铁路建设,有序推进成渝地区双城经济圈和其他重点城市群多层次轨道交通建设,到2025年新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程3000公里,基本实现主要城市间2小时通达。系统布局和优化完善枢纽机场、支线机场、通用机场和货运机场,实现市地级行政中心60分钟到运输机场覆盖率达到80%。发改委: 探索实施电子居住证改革发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,建立基本公共服务同常住人口挂钩、由常住地供给的机制,稳步提高非户籍常住人口在流入地享有的基本公共服务项目数量和水平,推动城镇基本公共服务常住人口全覆盖。省级政府依照国家基本公共服务标准,细化完善并定期调整本地区基本公共服务标准,按照常住人口规模和服务半径统筹基本公共服务设施布局。提高居住证持有人义务教育和住房保障等的实际享有水平,探索实施电子居住证改革。发改委:推进管网更新改造和地下管廊建设财联社7月12日电,发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,推进管网更新改造和地下管廊建设。全面推进燃气管道老化更新改造,重点改造城市及县城不符合标准规范、存在安全隐患的燃气管道、燃气场站、居民户内设施及监测设施。统筹推进城市及县城供排水、供热等其他管道老化更新改造。指导各地在城市老旧管网更新改造等工作中因地制宜协同推进管廊建设,在城市新区根据功能需求积极发展干、支线管廊,合理布局管廊系统,统筹各类管线敷设。加快明确入廊收费政策,多措并举解决投融资受阻问题。发改委:扩大保障性租赁住房供给 着力解决符合条件的新市民、青年人等群体住房困难问题发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度,夯实城市政府主体责任,稳地价、稳房价、稳预期。建立住房和土地联动机制,实施房地产金融审慎管理制度,支持合理自住需求,遏制投资投机性需求。培育发展住房租赁市场,盘活存量住房资源,扩大租赁住房供给,完善长租房政策,逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利。加快住房租赁法规建设,加强租赁市场监管,保障承租人和出租人合法权益。完善住房保障基础性制度和支持政策,有效增加保障性住房供给。以人口流入多的大城市为重点,扩大保障性租赁住房供给,着力解决符合条件的新市民、青年人等群体住房困难问题。发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》:有序培育现代化都市圈发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》提出,有序培育现代化都市圈。依托超大特大城市及辐射带动能力强的Ⅰ型大城市,以促进中心城市与周边城市(镇)同城化发展为导向,以1小时通勤圈为基本范围,培育发展都市圈编制实施都市圈发展规划及重点领域专项规划,建立健全省级统筹、中心城市牵头、周边城市协同的同城化推进机制。提高都市圈交通运输连通性便利性,统筹利用既有线与新线因地制宜发展城际铁路和市域(郊)铁路,有序发展城市轨道交通,构建高速公路环线系统,打通各类未贯通公路和“瓶颈路”,推动市内市外交通有效衔接和轨道交通“四网融合”,有序推进城际道路客运公交化运营。引导都市圈产业从中心至外围梯次分布、合理分工、链式配套,推动产业园区和创新基地合作共建。鼓励都市圈社保和落户积分互认,统筹布局新建大型公共服务设施,促进教育医疗资源共享。国家发展改革委: 强化随迁子女基本公共教育保障 保障随迁子女在流入地受教育权利国家发展改革委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出, 强化随迁子女基本公共教育保障。保障随迁子女在流入地受教育权利,以公办学校为主将随迁子女纳入流入地义务教育保障范围。根据人口流动实际调整人口流入流出地区教师编制定额,加大人口集中流入城市义务教育阶段学位供给。逐步将农业转移人口纳入流入地中等职业教育、普通高中教育、普惠性学前教育保障范围。国家发展改革委:放开放宽除个别超大城市外的落户限制国家发展改革委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知。通知提出,放开放宽除个别超大城市外的落户限制,试行以经常居住地登记户口制度。全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制,确保外地与本地农业转移人口进城落户标准一视同仁。全面放宽城区常住人口300万至500万的I型大城市落户条件。完善城区常住人口500万以上的超大特大城市积分落户政策,精简积分项目,确保社会保险缴纳年限和居住年限分数占主要比例,鼓励取消年度落户名额限制。发改委:到2025年全国常住人口城镇化率稳步提高 户籍人口城镇化率明显提高发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知:目标到2025年,全国常住人口城镇化率稳步提高,户籍人口城镇化率明显提高,户籍人口城镇化率与常住人口城镇化率差距明显缩小。农业转移人口市民化质量显著提升,城镇基本公共服务覆盖全部未落户常住人口。“两横三纵”城镇化战略格局全面形成,城市群承载人口和经济的能力明显增强,重点都市圈建设取得明显进展,轨道上的京津冀、长三角、粤港澳大湾区基本建成。超大特大城市中心城区非核心功能有序疏解,大中城市功能品质进一步提升,小城市发展活力不断增强,以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展。城市可持续发展能力明显增强,城镇开发边界全面划定,新增建设用地规模控制在2950万亩以内,城市内涝治理取得明显成效,城市燃气等管道老化更新改造深入推进,能源资源利用效率大幅提升,城市黑臭水体基本消除,地级及以上城市空气质量优良天数比率提高到87.5%,城市建成区绿化覆盖率超过43%。系统完备、科学规范、运行有效的城市治理体系基本建立,治理能力明显增强。发改委:加快推进普通国道建设 西部地区普通国道二级及以上公路比重达到70%发改委印发《国家公路网规划》提出,“十四五”期间,有序推进对加强国际、区域、省际和城际联系具有重要作用的国家高速公路建设,优先打通主线和省际待贯通路 — 15 — 段,实现“71118”国家高速公路主线基本贯通;推动实施京沪、京港澳、长深、沪昆、连霍等国家高速公路主线拥堵路段扩容改造,提高主要公路通道的通行能力。加快推进普通国道建设,优先打通 G219和G331线等沿边国道,基本消除普通国道等外及待贯通路段;提质改造川藏公路 G318 线,推进城市群地区拥堵路段和城镇过境路段改造,实现东中部地区普通国道基本达到二级及以上标准,西部地区普通国道二级及以上公路比重达到70%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2281,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":275145345011896,"gmtCreate":1708178640677,"gmtModify":1708178642394,"author":{"id":"3513991747802710","authorId":"3513991747802710","name":"十三里","avatar":"https://static.tigerbbs.com/42e1485900bcca315165fa5766977b4f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"亏<a href=\"https://laohu8.com/U/3570242215179330\">@自由行走的韭菜 </a>","listText":"亏<a href=\"https://laohu8.com/U/3570242215179330\">@自由行走的韭菜 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动力满满!收到了哪些令人开心的新年礼物?晒好运送祝福!长路浩浩荡荡,万事皆可期待。祝所有小虎龙年大吉!龙华富贵!【参与方式】转发本贴,并在评论区留下你的成果或收获;同时别忘了@你的朋友们,邀请他们一起来参与这个活动。【活动时间】2024年2月17日-2024年2月23日【活动奖励】所有参与评论的虎友都将获得10虎币;人气奖:点赞数最高的小虎获得10美元代金券;幸运奖:我们还会从评论区随机选出3位虎友获得小虎笔记本一个。 <a href=\"https://laohu8.com/S/TIGR\">$老虎证券(TIGR)$</a>","text":"「凡是过往,皆为序章。」闪闪发光的2023,你有哪些值得自豪的收获呢?通过老虎赚取了丰厚的财富?有哪些投资心得?- 大佬请晒单!获得了哪些老虎周边?虎力全开 动力满满!收到了哪些令人开心的新年礼物?晒好运送祝福!长路浩浩荡荡,万事皆可期待。祝所有小虎龙年大吉!龙华富贵!【参与方式】转发本贴,并在评论区留下你的成果或收获;同时别忘了@你的朋友们,邀请他们一起来参与这个活动。【活动时间】2024年2月17日-2024年2月23日【活动奖励】所有参与评论的虎友都将获得10虎币;人气奖:点赞数最高的小虎获得10美元代金券;幸运奖:我们还会从评论区随机选出3位虎友获得小虎笔记本一个。 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07:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><b>本周(7.4-7.8)重磅财经事件:</b></p><blockquote><b>经济数据方面,</b>美国5月工厂订单月率、美国6月Markit服务业PMI终值、美国6月ISM非制造业PMI、美国6月挑战者企业裁员人数、美国5月贸易帐、美国6月非农就业数据、美国5月批发销售月率等,中国6月财新服务业PMI、中国6月外汇储备将陆续公布。</blockquote><blockquote><b>事件方面,</b>美股周一(7月4日)因独立纪念日休市一日;美联储FOMC周四将公布6月货币政策会议纪要。</blockquote><blockquote><b>新股方面,</b>玄武云、鲁商服务、润迈德-B、智雲健康科技,金融壹账通、涂鸦智能-W等多只港股新股扎堆上市。</blockquote><blockquote><b>财报方面,</b>本周无重点港美股财报。</blockquote><blockquote><b>此外,</b>本周继续关注美联储官员讲话,美联储理事沃勒将接受媒体采访,美联储布拉德就美国经济和货币政策发表讲话,FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯也就经济前景和货币政策发表讲话。</blockquote><p><b>7月4日 周一关键词:美股因独立日假期休市;金融壹账通上市</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8087df38982ed61ae74456a602dadd16\" tg-width=\"954\" tg-height=\"629\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>事件方面,内地与香港股票市场交易互联互通机制下的ETF交易周一开始。</b></p><p><b>新股方面,<a href=\"https://laohu8.com/S/02391\">涂鸦智能-W</a></b>公布中签结果,<b><a href=\"https://laohu8.com/S/06638\">金融壹账通</a></b>上市。</p><p><b>7月5日 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>周四,经济数据方面,美国贸易帐、美国当周初请失业金人数、美国当周API原油库存、美国挑战者企业裁员人数、美国贸易帐、美国当周初请失业金人数、美国当周EIA天然气库存、美国当周EIA原油库存、美国当周EIA战略石油储备库存,中国6月外汇储备</b>集体出炉。</p><p><b>事件方面,美联储FOMC公布6月货币政策会议纪要。</b></p><p><b>新股方面,<a href=\"https://laohu8.com/S/02392\">玄武云</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02376\">鲁商服务</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02297\">润迈德-B</a></b>公布中签结果。</p><p><b>7月8日 周五关键词:美国季调后非农就业人口、美国失业率、美国批发销售月率;润迈德-B、鲁商服务、玄武云上市</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10dc10a1ab168a9947e01c66a03848b0\" tg-width=\"953\" tg-height=\"822\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>周五,经济数据方面,美国季调后非农就业人口、美国失业率、美国批发销售月率</b>重磅出炉。</p><p><b>事件方面,美联储布拉德</b>将于当日发表讲话<b>,美联储理事沃勒</b>将接受媒体采访。</p><p><b>新股方面,<a href=\"https://laohu8.com/S/02297\">润迈德-B</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02376\">鲁商服务</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02392\">玄武云</a></b>上市。</p><p><b>另外,值得注意的是,</b>美国当周石油钻井总数、<b>中国6月CPI年率、中国6月M2货币供应年率将于7月9日周六出炉。</b></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d256e82db1d71c864259845ce1d069bf","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118099895","content_text":"本周(7.4-7.8)重磅财经事件:经济数据方面,美国5月工厂订单月率、美国6月Markit服务业PMI终值、美国6月ISM非制造业PMI、美国6月挑战者企业裁员人数、美国5月贸易帐、美国6月非农就业数据、美国5月批发销售月率等,中国6月财新服务业PMI、中国6月外汇储备将陆续公布。事件方面,美股周一(7月4日)因独立纪念日休市一日;美联储FOMC周四将公布6月货币政策会议纪要。新股方面,玄武云、鲁商服务、润迈德-B、智雲健康科技,金融壹账通、涂鸦智能-W等多只港股新股扎堆上市。财报方面,本周无重点港美股财报。此外,本周继续关注美联储官员讲话,美联储理事沃勒将接受媒体采访,美联储布拉德就美国经济和货币政策发表讲话,FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯也就经济前景和货币政策发表讲话。7月4日 周一关键词:美股因独立日假期休市;金融壹账通上市事件方面,内地与香港股票市场交易互联互通机制下的ETF交易周一开始。新股方面,涂鸦智能-W公布中签结果,金融壹账通上市。7月5日 周二关键词:美国5月工厂订单月率;涂鸦智能-W上市周二,经济数据方面,美国工厂订单月率、中国6月财新服务业PMI出炉。新股方面,涂鸦智能-W上市,智云健康公布中签结果。7月6日 周三关键词:美国6月Markit服务业PMI终值、美国ISM非制造业PMI;智云健康上市周三,经济数据方面,美国Markit服务业PMI终值、美国6月ISM非制造业PMI重磅公布。新股方面,智云健康上市。7月7日 周四关键词:美国贸易帐、美国当周初请失业金人数、美国当周API原油库存、中国6月外汇储备;美联储FOMC6月货币政策会议纪要周四,经济数据方面,美国贸易帐、美国当周初请失业金人数、美国当周API原油库存、美国挑战者企业裁员人数、美国贸易帐、美国当周初请失业金人数、美国当周EIA天然气库存、美国当周EIA原油库存、美国当周EIA战略石油储备库存,中国6月外汇储备集体出炉。事件方面,美联储FOMC公布6月货币政策会议纪要。新股方面,玄武云、鲁商服务、润迈德-B公布中签结果。7月8日 周五关键词:美国季调后非农就业人口、美国失业率、美国批发销售月率;润迈德-B、鲁商服务、玄武云上市周五,经济数据方面,美国季调后非农就业人口、美国失业率、美国批发销售月率重磅出炉。事件方面,美联储布拉德将于当日发表讲话,美联储理事沃勒将接受媒体采访。新股方面,润迈德-B、鲁商服务、玄武云上市。另外,值得注意的是,美国当周石油钻井总数、中国6月CPI年率、中国6月M2货币供应年率将于7月9日周六出炉。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1204,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":615422611,"gmtCreate":1653088877233,"gmtModify":1653093421631,"author":{"id":"3513991747802710","authorId":"3513991747802710","name":"十三里","avatar":"https://static.tigerbbs.com/42e1485900bcca315165fa5766977b4f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"( ˃̶̤́ ꒳ ˂̶̤̀ )","listText":"( ˃̶̤́ ꒳ ˂̶̤̀ )","text":"( ˃̶̤́ ꒳ ˂̶̤̀ 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src=\"https://static.tigerbbs.com/5e70c73c62164719b83219c9e0c19c8f\"/></p><p><strong><img src=\"https://static.tigerbbs.com/086537750f3a407eb35f8ae200710657\"/></strong></p><p><strong>来</strong><strong>源:风投说</strong></p><p><span><strong><span>1</span></strong></span></p><p><span><strong><span>确定一家公司的“质地”</span></strong></span></p><p><span><strong><span>(描绘一家公司的总体印象)</span></strong></span></p><p><span><strong>1.天花板</strong></span></p><p>天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。</p><p>1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。</p><p>那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。</p><p>2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。<span><strong>“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。</strong></span>关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉电动车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的创新对各自行业的冲击。</p><p>3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。</p><p>我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。<span><strong>重点是明确:1. 有没有天花板?;2. 面对天花板,企业都做了些什么? </strong></span></p><p><span><strong>2.商业模式</strong></span></p><p>商业模式是指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如,制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式(直销,批发,网购等等商业模式)获取利润等等。</p><p><span><strong>研究商业模式的意义在于:1. 是不是个好生意?2. 这样的生意能够持续多久?3. 如何阻止其他进入者?</strong></span></p><p>这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式,核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值:前者指企业的盈利模式,核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。</p><p>举例来说:<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>和联想销售的产品本质上没有多大区别,但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售,相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高,且有可能远高于戴尔构筑的成本,因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是,PC饱和是戴尔的天花板,限制了它的发展空间。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力,先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒;通过免费杀毒为入口,获取流量变现是<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>的商业模式。强大的研发能力,快速的服务响应能力是其核心竞争力,快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域,但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>累积的巨大数据和应用壁垒,所以相形之下,360 尚未具备颠覆百度的能力。</p><p>另外,传统银行的商业模式是息差,竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉,所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度,中小股份制银行的信用将受到质疑,所以外资投资首选四大行,降低内地股份制银行的投资比重。</p><p>简要的商业模式情景分析:</p><p>靠什么挣钱?产品还是服务?挣谁的钱?是从现有的销售中挖掘、争夺,还是创造新的需求?如何销售?从产品生产到终端消费,中间有几个环节?有什么办法能够将中间环节减到最少?企业有没有做这方面的努力?随着销售量的扩大,边际成本会不会下降?等等。</p><p>通常来说,我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何?处在产业链的上游、中游还是下游?整个产业链中有哪些不同的商业模式?关键的区别是什么?那些是最有定价权的企业?为什么?企业与客户的关系是否具备很强的粘性?等等,这些决定该商业模式能否成功。</p><p><span><strong>3.企业的核心竞争力</strong></span></p><p>商业模式谁都可以模仿。但是,成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。</p><p>核心竞争力的内容包含:股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。</p><p><span><strong>1)专一性:</strong></span></p><p>专一并不等同于“单一”,而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇,在肉制品上做到绝对专一,除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富,在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同样是肉制品龙头企业的<a href=\"https://laohu8.com/S/01068\">雨润食品</a>却涉足房地产、旅游等非主业,管理层精力分散,多年来业绩不佳。因此,专一性决定了企业的主攻方向和发展战略,坚持不懈必有成就。</p><p><span><strong>2)创新能力:</strong></span></p><p>优秀的研发团队,已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程,或是发明专利,等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒(如专利技术)却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外,技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势,有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。</p><p><span><strong>3)管理者优势:</strong></span></p><p>企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质,关系到企业能走多远、能做多大,“投资要投人”正是这个含义。在这一部分,重点要考察领导者和管理团队成员的背景,通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股说明书或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观,这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途,也间接地影响到投资者的回报率。实践证明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中,对人的因素的考察极其重要。</p><p><span><strong>4.经济护城河(市场壁垒)</strong></span></p><p>护城河是一种比喻,通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:</p><p><span><strong>1)回报率</strong></span></p><p>从历史上看,企业是否拥有可观的回报率?回报率主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断,企业的高回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续?企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性?主要的量化分析方法有<a href=\"https://laohu8.com/S/DD\">杜邦</a>法、波特五力法和SWOT法。</p><p><span><strong>2)转化成本</strong></span></p><p>企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?转化成本是指:用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性,如微信和易信,易信在本质上与微信差别不大,但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便,存在较高的转化(重塑)成本,微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品,说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性,那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。</p><p><span><strong>3)网络效应</strong></span></p><p>企业通过哪些手段销售产品?具体地说,是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额?传统企业如何应对电商?企业的网络规模效应如何?网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如,就全国范围来说,<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>的营业网点遍布全国大街小巷,甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言,它比地区性银行具有更大更广的网络效应,因此,<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>的用户更多,其企业价值也相对更高。</p><p><span><strong>4)成本与边际成本</strong></span></p><p>企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能不能随着销售规模扩大而下降?企业要想长久地保持成本优势并不容易,它需要有优于对手的资源渠道(原材料优势)以及更优越的生产工艺(流程优势),更优越的地理位置(物流优势),更强大的市场规模(规模优势),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一种强势竞争力的体现,高毛利的企业通常具有定价权。</p><p><span><strong>5)品牌效应</strong></span></p><p>产品或服务是否具有品牌效应?事实上,对于大多数用户而言,他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高,价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为,从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此,具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征:</p><p>A. 具有很强的辨识度。</p><p>B. 是信任、依赖和满足感。</p><p>C. 高于一般水平的售价。</p><p>D. 是企业的文化和价值观。</p><p>E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。</p><p><span><strong>6)企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?</strong></span></p><p><span><strong>5.成长性</strong></span></p><p>成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说,历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说,较长时间的历史数据(最好涵盖一个完整的经济周期)能够提供一些线索,作为参考还是很有必要的。</p><p>收入是利润的先行指标。</p><p>A. 收入增长情况</p><p>B. 主营业务的变化</p><p>C. 主要客户销售额分析</p><p>D. 主要竞争对手比较</p><p><span><strong>毛利率水平体现了企业的竞争力。</strong></span></p><p>A. 毛利率水平</p><p>B. 成本构成</p><p><span><strong>净利润的水份。</strong></span></p><p>A. 经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)</p><p>B. 真实的净利润(经营性利润-所得税)</p><p><span><strong>收入与利润的含金量:</strong></span></p><p>A. 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)</p><p>B. 经营现金率(经营活动产生的现金流量净额/收入)</p><p>C. 自由现金Free Cash Flow(自由现金=运营现金流-资本支出)</p><p>D. 自由现金/企业价值(FCF/EV,企业价值=市值+有息债务)</p><p><span><strong>注:自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。</strong></span></p><p><span><strong>6.回报率水平</strong></span></p><p>1)ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)</p><p>2)ROA(总资产回报率)</p><p>3)ROIC(投入资本回报率)</p><p><span><strong><span>注:以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是,在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解,获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”,净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。</span></strong></span></p><p>4)杜邦法</p><p>5)波特五力法</p><p>6)SWOT法</p><p><span><strong>7.安全性:关键是现金流与现金储备</strong></span></p><p><span><strong>资产结构:</strong></span></p><p>A. 现金资产,资产中现金及现金等价物的比重,代表了企业的现金储备。</p><p>B. 可转换现金资产,包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。</p><p>C. 经营性资产</p><p><span><strong>负债结构:</strong></span></p><p>A. 有息负债</p><p>B. 无息负债</p><p><span><strong>运营资本与资本流转:</strong></span></p><p>A. 应收账款与主要欠款方</p><p>B. 存货构成</p><p>C. 资本流转情况,即:本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)</p><p>D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值,即:(预收+应付)>(应收+预付+存货),上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款,满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式,如:苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。</p><p>E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资,企业的应收票据是对下游客户的信用,应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位,也是一种商业模式。</p><p><span><strong>现金流是评估企业竞争力的关键指标,</strong></span>因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:</p><p>A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。</p><p>B. 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。</p><p>C. 现金增加值和经营现金流为都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。</p><p>D. 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。</p><p><span><strong><span>2</span></strong></span></p><p><span><strong><span>估值</span></strong></span></p><p><span><strong>1.企业的商业模式决定了估值模式</strong></span></p><p>1)重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。</p><p>2)轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。</p><p>3)互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p>4)新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p><span><strong>2.市值与企业价值</strong></span></p><p>1)无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。</p><p>2)市值=股价*总股份数,市值的意义不等同于股价的含义。</p><p><span><strong>市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。</strong></span>国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。</p><p><span><strong>3)市值比较。</strong></span></p><p>A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如:同样是影视制作与发行企业,国内<a href=\"https://laohu8.com/S/300027\">华谊兄弟</a>市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国<a href=\"https://laohu8.com/S/DWA\">梦工厂</a>(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元),同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。</p><p>B. 常见的市值比较参照物:</p><p>a)同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。</p><p>b)同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/000157\">中联重科</a>比较。</p><p>c)相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600315\">上海家化</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/ULVR.UK\">联合利华</a>比较。</p><p><span><strong>4)企业价值(EV, Enterprise Value)。企业价值=市值+净负债。</strong></span>EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。</p><p><span><strong>3.估值方法</strong></span></p><p><span><strong>1)市值/净资产(P/B),市净率。</strong></span></p><p>A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。</p><p><span><strong>2)市值/净利润(P/E),市盈率。</strong></span></p><p>A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。</p><p><span><strong>3)市值/销售额(P/S),市销率。</strong></span></p><p>A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。</p><p><span><strong>4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。</strong></span><span><strong>PEG=市盈率/净利润增长率。</strong></span>通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。</p><p><span><strong>5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。</strong></span></p><p><span><strong>价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2)</strong></span>,公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。</p><p>6)还有一种常用的估值方法——<span><strong>利率估值法</strong></span>,见下文。</p><p>7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。</p><p><span><strong><span>3</span></strong></span></p><p><span><strong><span>安全边际</span></strong></span></p><p><span><strong>1.市场利率</strong></span></p><p>1)利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。</p><p>2)利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。</p><p>3)一年期银行定期存款利率(当前为3%),被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率,即:1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。</p><p>4)<a href=\"https://laohu8.com/S/601229\">上海银行</a>间拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)与国债回购利率(Repurchase rate),这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。</p><p>5)银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。</p><p>6)上述各种市场利率的综合值,体现了市场整体资金的安全边际,它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。</p><p><span><strong>2.利率估值法</strong></span></p><p><span><strong>1)利率估值法,市场的安全边际。</strong></span></p><p>“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格,把计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。</p><p><span><strong>2)多重利率估值法。</strong></span></p><p>把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。</p><p><span><strong>3.折扣与溢价</strong></span></p><p>估值须根据具体的行业和企业特性来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪一种估值方法,根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,则未来收益率就越高。</p><p><span><strong>1)分档进出原则</strong></span>——不要企图做神仙。</p><p>没有人能够精确计算股票的价值,也没有人能买在绝对的低点,卖在绝对的高点。因此,适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略,可以做到既不错失机会,也不易深套。</p><p><span><strong>2)根据估值的分档进出策略</strong></span>(适合具有长期稳健财务特征的企业)。</p><p>举例来说,某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右,激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失,不深套”,具体的分档情况视情况而定。</p><p>与买入策略相反,假设某企业长期最高市盈率区间为20倍,可以从18倍市盈率(0.9倍溢价)开始设置分档卖出计划,如:0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……</p><p><span><strong>3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略。</strong></span></p><p>具体策略参见:http://xueqiu.com/9987866486/28718320</p><p><span><strong>4)简单的资金管理策略。</strong></span></p><p>分档进出可以是等量进出,也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说,单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。</p><p><span><strong>4</strong></span></p><p><span><strong>底部与顶部</strong></span></p><p><span><strong>1.双击与双杀</strong></span></p><p>每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时,在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票,待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升,并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升,能够为投资者享带来股价的倍乘效应,获得巨大的投资回报。</p><p>将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化,往往在数据上体现出来之时,股价已经面目全非。因此,需要结合信息分析提前做出判断,这是难点,也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。</p><p><span><strong>2.好股不怕等三年</strong></span></p><p>对于一个优质的企业,我们需要做的就是持续关注和等待,等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言,戴维斯双击的机会是“千载难逢”的,至少是数年才有一次。一旦双击成功,股价将会上涨至少1倍以上,优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍!一旦错过双击买入的机会,股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票,享受复利!</p><p><span><strong>3.主流偏见</strong></span></p><p>舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识,对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为:主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面(事实)过于乐观或过于悲观的预期所致,其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点,只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来,总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应,才为有准备的投资者提供了机会。</p><p>股票价值的根基是企业基本面,当主流偏见与基本面出现严重背离,市场的钟摆开始修正转向时,价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器,也会对其产生阻尼作用,最终导致转向。对于投资者而言,敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致?</p><p><span><strong>4.转向的迹象</strong></span></p><p><span><strong>1)有价值的信息:</strong></span></p><p>A. 新闻舆论开始出现反向口吻;</p><p>B. 有没有更极端的情况出现;</p><p>C. 宏观环境和市场资金面发生变化;</p><p>D. 主流偏见的口气不再那么坚定,出现意见不合的情况;</p><p><span><strong>2)企业管理层开始行动:</strong></span></p><p>A. 回购或抛售本公司股票;</p><p>B. 企业发展目标发生变更;</p><p>C. 领导者有利或不利的言论和举动;</p><p><span><strong>3) 财务数据验证:</strong></span></p><p>A. 收入是利润的先行指标;</p><p>B. 收入的含金量变化;</p><p>C. 运营资本的变化;</p><p><span><strong>4) 市场数据验证:</strong></span></p><p>A. 股价到达历史最低(高)估值区间;</p><p>B. 图形出现极端走势;</p><p>C. 成交量出现剧烈变化;</p><p>D. 融资融券出现剧烈变化;</p><p><span><strong>5</strong></span></p><p><span><strong>结语</strong></span></p><p>实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术,博大精深,岂是这数千字能够讲得清楚,似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而,作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理,学而时习之,落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点,希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点,欢迎补充、指正!</p><p><strong><span>版权声明:部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题,敬请原作者联系我们。</span></strong></p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/22d5a0e166f04d6390e400362a92e938\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>格上财富:十年深度研究,甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品,为您的资产增值保驾护航!</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e4581f2d1384f66b76b84475fc284da\"/></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>如何研究透一家公司:此文烂熟于心,将终生受益</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/5e70c73c62164719b83219c9e0c19c8f\"/></p><p><strong><img src=\"https://static.tigerbbs.com/086537750f3a407eb35f8ae200710657\"/></strong></p><p><strong>来</strong><strong>源:风投说</strong></p><p><span><strong><span>1</span></strong></span></p><p><span><strong><span>确定一家公司的“质地”</span></strong></span></p><p><span><strong><span>(描绘一家公司的总体印象)</span></strong></span></p><p><span><strong>1.天花板</strong></span></p><p>天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前,我们必须明确企业属于下列哪一种情况,并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上,既要重视行业前景,也必须关注企业素质。</p><p>1)已经达到天花板的行业——极度饱和的行业(如钢铁行业)。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业,扩大市场份额,降低产品生产和销售的边际成本,从而进一步构筑市场壁垒,获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如,国企在行政推动下的兼并做大,并非按照市场定价原则进行,因此其政治意义大于经济意义,此类国企不具备投资价值。</p><p>那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键,重点关注那些大型企业的并购机会,如国内四大钢铁公司。</p><p>2)产业升级创造新的需求,旧的天花板被解构,新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟,其投资机会在于技术创新带来新需求。<span><strong>“创新”——会打破原有的行业平衡,创造出新的需求。</strong></span>关注新旧势力的平衡关系,代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出,其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品,如<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉电动车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的创新对各自行业的冲击。</p><p>3)行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域,需求正在形成,并且未来的市场容量难以估计,如新型节能材料;要么属于“快速消费”产品,如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮,牛股层出不穷,要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即:小行业里的大公司。</p><p>我们完全可以从公司和行业报道中,通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。<span><strong>重点是明确:1. 有没有天花板?;2. 面对天花板,企业都做了些什么? </strong></span></p><p><span><strong>2.商业模式</strong></span></p><p>商业模式是指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如,制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式(直销,批发,网购等等商业模式)获取利润等等。</p><p><span><strong>研究商业模式的意义在于:1. 是不是个好生意?2. 这样的生意能够持续多久?3. 如何阻止其他进入者?</strong></span></p><p>这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式,核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值:前者指企业的盈利模式,核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。</p><p>举例来说:<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>和联想销售的产品本质上没有多大区别,但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售,相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高,且有可能远高于戴尔构筑的成本,因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是,PC饱和是戴尔的天花板,限制了它的发展空间。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力,先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒;通过免费杀毒为入口,获取流量变现是<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>的商业模式。强大的研发能力,快速的服务响应能力是其核心竞争力,快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域,但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>累积的巨大数据和应用壁垒,所以相形之下,360 尚未具备颠覆百度的能力。</p><p>另外,传统银行的商业模式是息差,竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉,所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度,中小股份制银行的信用将受到质疑,所以外资投资首选四大行,降低内地股份制银行的投资比重。</p><p>简要的商业模式情景分析:</p><p>靠什么挣钱?产品还是服务?挣谁的钱?是从现有的销售中挖掘、争夺,还是创造新的需求?如何销售?从产品生产到终端消费,中间有几个环节?有什么办法能够将中间环节减到最少?企业有没有做这方面的努力?随着销售量的扩大,边际成本会不会下降?等等。</p><p>通常来说,我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何?处在产业链的上游、中游还是下游?整个产业链中有哪些不同的商业模式?关键的区别是什么?那些是最有定价权的企业?为什么?企业与客户的关系是否具备很强的粘性?等等,这些决定该商业模式能否成功。</p><p><span><strong>3.企业的核心竞争力</strong></span></p><p>商业模式谁都可以模仿。但是,成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。</p><p>核心竞争力的内容包含:股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。</p><p><span><strong>1)专一性:</strong></span></p><p>专一并不等同于“单一”,而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇,在肉制品上做到绝对专一,除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富,在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同样是肉制品龙头企业的<a href=\"https://laohu8.com/S/01068\">雨润食品</a>却涉足房地产、旅游等非主业,管理层精力分散,多年来业绩不佳。因此,专一性决定了企业的主攻方向和发展战略,坚持不懈必有成就。</p><p><span><strong>2)创新能力:</strong></span></p><p>优秀的研发团队,已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程,或是发明专利,等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒(如专利技术)却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外,技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势,有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。</p><p><span><strong>3)管理者优势:</strong></span></p><p>企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质,关系到企业能走多远、能做多大,“投资要投人”正是这个含义。在这一部分,重点要考察领导者和管理团队成员的背景,通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股说明书或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观,这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途,也间接地影响到投资者的回报率。实践证明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中,对人的因素的考察极其重要。</p><p><span><strong>4.经济护城河(市场壁垒)</strong></span></p><p>护城河是一种比喻,通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:</p><p><span><strong>1)回报率</strong></span></p><p>从历史上看,企业是否拥有可观的回报率?回报率主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断,企业的高回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续?企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性?主要的量化分析方法有<a href=\"https://laohu8.com/S/DD\">杜邦</a>法、波特五力法和SWOT法。</p><p><span><strong>2)转化成本</strong></span></p><p>企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?转化成本是指:用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性,如微信和易信,易信在本质上与微信差别不大,但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便,存在较高的转化(重塑)成本,微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品,说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性,那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。</p><p><span><strong>3)网络效应</strong></span></p><p>企业通过哪些手段销售产品?具体地说,是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额?传统企业如何应对电商?企业的网络规模效应如何?网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如,就全国范围来说,<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>的营业网点遍布全国大街小巷,甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言,它比地区性银行具有更大更广的网络效应,因此,<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>的用户更多,其企业价值也相对更高。</p><p><span><strong>4)成本与边际成本</strong></span></p><p>企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能不能随着销售规模扩大而下降?企业要想长久地保持成本优势并不容易,它需要有优于对手的资源渠道(原材料优势)以及更优越的生产工艺(流程优势),更优越的地理位置(物流优势),更强大的市场规模(规模优势),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一种强势竞争力的体现,高毛利的企业通常具有定价权。</p><p><span><strong>5)品牌效应</strong></span></p><p>产品或服务是否具有品牌效应?事实上,对于大多数用户而言,他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高,价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为,从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此,具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征:</p><p>A. 具有很强的辨识度。</p><p>B. 是信任、依赖和满足感。</p><p>C. 高于一般水平的售价。</p><p>D. 是企业的文化和价值观。</p><p>E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。</p><p><span><strong>6)企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?</strong></span></p><p><span><strong>5.成长性</strong></span></p><p>成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说,历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说,较长时间的历史数据(最好涵盖一个完整的经济周期)能够提供一些线索,作为参考还是很有必要的。</p><p>收入是利润的先行指标。</p><p>A. 收入增长情况</p><p>B. 主营业务的变化</p><p>C. 主要客户销售额分析</p><p>D. 主要竞争对手比较</p><p><span><strong>毛利率水平体现了企业的竞争力。</strong></span></p><p>A. 毛利率水平</p><p>B. 成本构成</p><p><span><strong>净利润的水份。</strong></span></p><p>A. 经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)</p><p>B. 真实的净利润(经营性利润-所得税)</p><p><span><strong>收入与利润的含金量:</strong></span></p><p>A. 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)</p><p>B. 经营现金率(经营活动产生的现金流量净额/收入)</p><p>C. 自由现金Free Cash Flow(自由现金=运营现金流-资本支出)</p><p>D. 自由现金/企业价值(FCF/EV,企业价值=市值+有息债务)</p><p><span><strong>注:自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。</strong></span></p><p><span><strong>6.回报率水平</strong></span></p><p>1)ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)</p><p>2)ROA(总资产回报率)</p><p>3)ROIC(投入资本回报率)</p><p><span><strong><span>注:以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是,在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解,获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”,净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。</span></strong></span></p><p>4)杜邦法</p><p>5)波特五力法</p><p>6)SWOT法</p><p><span><strong>7.安全性:关键是现金流与现金储备</strong></span></p><p><span><strong>资产结构:</strong></span></p><p>A. 现金资产,资产中现金及现金等价物的比重,代表了企业的现金储备。</p><p>B. 可转换现金资产,包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。</p><p>C. 经营性资产</p><p><span><strong>负债结构:</strong></span></p><p>A. 有息负债</p><p>B. 无息负债</p><p><span><strong>运营资本与资本流转:</strong></span></p><p>A. 应收账款与主要欠款方</p><p>B. 存货构成</p><p>C. 资本流转情况,即:本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)</p><p>D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值,即:(预收+应付)>(应收+预付+存货),上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款,满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式,如:苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。</p><p>E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资,企业的应收票据是对下游客户的信用,应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位,也是一种商业模式。</p><p><span><strong>现金流是评估企业竞争力的关键指标,</strong></span>因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:</p><p>A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。</p><p>B. 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。</p><p>C. 现金增加值和经营现金流为都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。</p><p>D. 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。</p><p><span><strong><span>2</span></strong></span></p><p><span><strong><span>估值</span></strong></span></p><p><span><strong>1.企业的商业模式决定了估值模式</strong></span></p><p>1)重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。</p><p>2)轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。</p><p>3)互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p>4)新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。</p><p><span><strong>2.市值与企业价值</strong></span></p><p>1)无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。</p><p>2)市值=股价*总股份数,市值的意义不等同于股价的含义。</p><p><span><strong>市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。</strong></span>国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。</p><p><span><strong>3)市值比较。</strong></span></p><p>A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如:同样是影视制作与发行企业,国内<a href=\"https://laohu8.com/S/300027\">华谊兄弟</a>市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国<a href=\"https://laohu8.com/S/DWA\">梦工厂</a>(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元),同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。</p><p>B. 常见的市值比较参照物:</p><p>a)同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。</p><p>b)同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/000157\">中联重科</a>比较。</p><p>c)相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如<a href=\"https://laohu8.com/S/600315\">上海家化</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/ULVR.UK\">联合利华</a>比较。</p><p><span><strong>4)企业价值(EV, Enterprise Value)。企业价值=市值+净负债。</strong></span>EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。</p><p><span><strong>3.估值方法</strong></span></p><p><span><strong>1)市值/净资产(P/B),市净率。</strong></span></p><p>A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。</p><p><span><strong>2)市值/净利润(P/E),市盈率。</strong></span></p><p>A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。</p><p><span><strong>3)市值/销售额(P/S),市销率。</strong></span></p><p>A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。</p><p>C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。</p><p><span><strong>4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。</strong></span><span><strong>PEG=市盈率/净利润增长率。</strong></span>通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。</p><p><span><strong>5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。</strong></span></p><p><span><strong>价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2)</strong></span>,公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。</p><p>6)还有一种常用的估值方法——<span><strong>利率估值法</strong></span>,见下文。</p><p>7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。</p><p><span><strong><span>3</span></strong></span></p><p><span><strong><span>安全边际</span></strong></span></p><p><span><strong>1.市场利率</strong></span></p><p>1)利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。</p><p>2)利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。</p><p>3)一年期银行定期存款利率(当前为3%),被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率,即:1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。</p><p>4)<a href=\"https://laohu8.com/S/601229\">上海银行</a>间拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)与国债回购利率(Repurchase rate),这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。</p><p>5)银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。</p><p>6)上述各种市场利率的综合值,体现了市场整体资金的安全边际,它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。</p><p><span><strong>2.利率估值法</strong></span></p><p><span><strong>1)利率估值法,市场的安全边际。</strong></span></p><p>“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格,把计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。</p><p><span><strong>2)多重利率估值法。</strong></span></p><p>把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。</p><p><span><strong>3.折扣与溢价</strong></span></p><p>估值须根据具体的行业和企业特性来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪一种估值方法,根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,则未来收益率就越高。</p><p><span><strong>1)分档进出原则</strong></span>——不要企图做神仙。</p><p>没有人能够精确计算股票的价值,也没有人能买在绝对的低点,卖在绝对的高点。因此,适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略,可以做到既不错失机会,也不易深套。</p><p><span><strong>2)根据估值的分档进出策略</strong></span>(适合具有长期稳健财务特征的企业)。</p><p>举例来说,某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右,激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失,不深套”,具体的分档情况视情况而定。</p><p>与买入策略相反,假设某企业长期最高市盈率区间为20倍,可以从18倍市盈率(0.9倍溢价)开始设置分档卖出计划,如:0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……</p><p><span><strong>3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略。</strong></span></p><p>具体策略参见:http://xueqiu.com/9987866486/28718320</p><p><span><strong>4)简单的资金管理策略。</strong></span></p><p>分档进出可以是等量进出,也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说,单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。</p><p><span><strong>4</strong></span></p><p><span><strong>底部与顶部</strong></span></p><p><span><strong>1.双击与双杀</strong></span></p><p>每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时,在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票,待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升,并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升,能够为投资者享带来股价的倍乘效应,获得巨大的投资回报。</p><p>将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化,往往在数据上体现出来之时,股价已经面目全非。因此,需要结合信息分析提前做出判断,这是难点,也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。</p><p><span><strong>2.好股不怕等三年</strong></span></p><p>对于一个优质的企业,我们需要做的就是持续关注和等待,等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言,戴维斯双击的机会是“千载难逢”的,至少是数年才有一次。一旦双击成功,股价将会上涨至少1倍以上,优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍!一旦错过双击买入的机会,股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票,享受复利!</p><p><span><strong>3.主流偏见</strong></span></p><p>舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识,对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为:主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面(事实)过于乐观或过于悲观的预期所致,其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点,只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来,总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应,才为有准备的投资者提供了机会。</p><p>股票价值的根基是企业基本面,当主流偏见与基本面出现严重背离,市场的钟摆开始修正转向时,价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器,也会对其产生阻尼作用,最终导致转向。对于投资者而言,敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致?</p><p><span><strong>4.转向的迹象</strong></span></p><p><span><strong>1)有价值的信息:</strong></span></p><p>A. 新闻舆论开始出现反向口吻;</p><p>B. 有没有更极端的情况出现;</p><p>C. 宏观环境和市场资金面发生变化;</p><p>D. 主流偏见的口气不再那么坚定,出现意见不合的情况;</p><p><span><strong>2)企业管理层开始行动:</strong></span></p><p>A. 回购或抛售本公司股票;</p><p>B. 企业发展目标发生变更;</p><p>C. 领导者有利或不利的言论和举动;</p><p><span><strong>3) 财务数据验证:</strong></span></p><p>A. 收入是利润的先行指标;</p><p>B. 收入的含金量变化;</p><p>C. 运营资本的变化;</p><p><span><strong>4) 市场数据验证:</strong></span></p><p>A. 股价到达历史最低(高)估值区间;</p><p>B. 图形出现极端走势;</p><p>C. 成交量出现剧烈变化;</p><p>D. 融资融券出现剧烈变化;</p><p><span><strong>5</strong></span></p><p><span><strong>结语</strong></span></p><p>实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术,博大精深,岂是这数千字能够讲得清楚,似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而,作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理,学而时习之,落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点,希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点,欢迎补充、指正!</p><p><strong><span>版权声明:部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题,敬请原作者联系我们。</span></strong></p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/22d5a0e166f04d6390e400362a92e938\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>格上财富:十年深度研究,甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品,为您的资产增值保驾护航!</span></p><p><img 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有没有天花板?;2. 面对天花板,企业都做了些什么? 2.商业模式商业模式是指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如,制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式(直销,批发,网购等等商业模式)获取利润等等。研究商业模式的意义在于:1. 是不是个好生意?2. 这样的生意能够持续多久?3. 如何阻止其他进入者?这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式,核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值:前者指企业的盈利模式,核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。举例来说:戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别,但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售,相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高,且有可能远高于戴尔构筑的成本,因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是,PC饱和是戴尔的天花板,限制了它的发展空间。百度的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力,先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒;通过免费杀毒为入口,获取流量变现是奇虎360的商业模式。强大的研发能力,快速的服务响应能力是其核心竞争力,快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域,但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒,所以相形之下,360 尚未具备颠覆百度的能力。另外,传统银行的商业模式是息差,竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉,所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度,中小股份制银行的信用将受到质疑,所以外资投资首选四大行,降低内地股份制银行的投资比重。简要的商业模式情景分析:靠什么挣钱?产品还是服务?挣谁的钱?是从现有的销售中挖掘、争夺,还是创造新的需求?如何销售?从产品生产到终端消费,中间有几个环节?有什么办法能够将中间环节减到最少?企业有没有做这方面的努力?随着销售量的扩大,边际成本会不会下降?等等。通常来说,我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何?处在产业链的上游、中游还是下游?整个产业链中有哪些不同的商业模式?关键的区别是什么?那些是最有定价权的企业?为什么?企业与客户的关系是否具备很强的粘性?等等,这些决定该商业模式能否成功。3.企业的核心竞争力商业模式谁都可以模仿。但是,成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。核心竞争力的内容包含:股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。1)专一性:专一并不等同于“单一”,而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇,在肉制品上做到绝对专一,除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富,在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业,管理层精力分散,多年来业绩不佳。因此,专一性决定了企业的主攻方向和发展战略,坚持不懈必有成就。2)创新能力:优秀的研发团队,已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程,或是发明专利,等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒(如专利技术)却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外,技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势,有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。3)管理者优势:企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质,关系到企业能走多远、能做多大,“投资要投人”正是这个含义。在这一部分,重点要考察领导者和管理团队成员的背景,通过跟踪他们的言行(通过新闻、招股说明书或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观,这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途,也间接地影响到投资者的回报率。实践证明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中,微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中,对人的因素的考察极其重要。4.经济护城河(市场壁垒)护城河是一种比喻,通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:1)回报率从历史上看,企业是否拥有可观的回报率?回报率主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断,企业的高回报率是由哪些方面构成?决定因素是那些?能否持续?企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性?主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。2)转化成本企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?转化成本是指:用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性,如微信和易信,易信在本质上与微信差别不大,但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便,存在较高的转化(重塑)成本,微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品,说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性,那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑,从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性,须结合实际情况综合研判。3)网络效应企业通过哪些手段销售产品?具体地说,是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售?各种销售手段分别为企业带来多少销售额?传统企业如何应对电商?企业的网络规模效应如何?网络效应通常是指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加,企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如,就全国范围来说,工商银行的营业网点遍布全国大街小巷,甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言,它比地区性银行具有更大更广的网络效应,因此,工商银行的用户更多,其企业价值也相对更高。4)成本与边际成本企业的成本构成是怎样的?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能不能随着销售规模扩大而下降?企业要想长久地保持成本优势并不容易,它需要有优于对手的资源渠道(原材料优势)以及更优越的生产工艺(流程优势),更优越的地理位置(物流优势),更强大的市场规模(规模优势),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一种强势竞争力的体现,高毛利的企业通常具有定价权。5)品牌效应产品或服务是否具有品牌效应?事实上,对于大多数用户而言,他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高,价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为,从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此,具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征:A. 具有很强的辨识度。B. 是信任、依赖和满足感。C. 高于一般水平的售价。D. 是企业的文化和价值观。E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。6)企业采取了那些措施来保持以上这些优势(护城河)不被侵蚀?5.成长性成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说,历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说,较长时间的历史数据(最好涵盖一个完整的经济周期)能够提供一些线索,作为参考还是很有必要的。收入是利润的先行指标。A. 收入增长情况B. 主营业务的变化C. 主要客户销售额分析D. 主要竞争对手比较毛利率水平体现了企业的竞争力。A. 毛利率水平B. 成本构成净利润的水份。A. 经营性利润(剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润)B. 真实的净利润(经营性利润-所得税)收入与利润的含金量:A. 现金收入率(销售商品或提供劳务收到的现金/收入)B. 经营现金率(经营活动产生的现金流量净额/收入)C. 自由现金Free Cash Flow(自由现金=运营现金流-资本支出)D. 自由现金/企业价值(FCF/EV,企业价值=市值+有息债务)注:自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。6.回报率水平1)ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)2)ROA(总资产回报率)3)ROIC(投入资本回报率)注:以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是,在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解,获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”,净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。4)杜邦法5)波特五力法6)SWOT法7.安全性:关键是现金流与现金储备资产结构:A. 现金资产,资产中现金及现金等价物的比重,代表了企业的现金储备。B. 可转换现金资产,包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。C. 经营性资产负债结构:A. 有息负债B. 无息负债运营资本与资本流转:A. 应收账款与主要欠款方B. 存货构成C. 资本流转情况,即:本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值,即:(预收+应付)>(应收+预付+存货),上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款,满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式,如:苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资,企业的应收票据是对下游客户的信用,应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位,也是一种商业模式。现金流是评估企业竞争力的关键指标,因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况:A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。B. 现金增加值为正或者相抵,经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。C. 现金增加值和经营现金流为都为负值,表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势,要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。D. 现金增加值为负值,但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分(投资还是筹资)。最不理想的状况是现金仅仅用于还债,投资价值不大。2估值1.企业的商业模式决定了估值模式1)重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。2)轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。3)互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。4)新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。2.市值与企业价值1)无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。2)市值=股价*总股份数,市值的意义不等同于股价的含义。市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。3)市值比较。A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如:同样是影视制作与发行企业,国内华谊兄弟市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国梦工厂(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元),同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。B. 常见的市值比较参照物:a)同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。b)同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。c)相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。4)企业价值(EV, Enterprise Value)。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。3.估值方法1)市值/净资产(P/B),市净率。A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。2)市值/净利润(P/E),市盈率。A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。3)市值/销售额(P/S),市销率。A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2),公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。6)还有一种常用的估值方法——利率估值法,见下文。7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。3安全边际1.市场利率1)利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。2)利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。3)一年期银行定期存款利率(当前为3%),被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率,即:1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。4)上海银行间拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)与国债回购利率(Repurchase rate),这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。5)银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。6)上述各种市场利率的综合值,体现了市场整体资金的安全边际,它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。2.利率估值法1)利率估值法,市场的安全边际。“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格,把计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。2)多重利率估值法。把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。3.折扣与溢价估值须根据具体的行业和企业特性来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪一种估值方法,根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,则未来收益率就越高。1)分档进出原则——不要企图做神仙。没有人能够精确计算股票的价值,也没有人能买在绝对的低点,卖在绝对的高点。因此,适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略,可以做到既不错失机会,也不易深套。2)根据估值的分档进出策略(适合具有长期稳健财务特征的企业)。举例来说,某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右,激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失,不深套”,具体的分档情况视情况而定。与买入策略相反,假设某企业长期最高市盈率区间为20倍,可以从18倍市盈率(0.9倍溢价)开始设置分档卖出计划,如:0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略。具体策略参见:http://xueqiu.com/9987866486/287183204)简单的资金管理策略。分档进出可以是等量进出,也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说,单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。4底部与顶部1.双击与双杀每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时,在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票,待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升,并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升,能够为投资者享带来股价的倍乘效应,获得巨大的投资回报。将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化,往往在数据上体现出来之时,股价已经面目全非。因此,需要结合信息分析提前做出判断,这是难点,也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。2.好股不怕等三年对于一个优质的企业,我们需要做的就是持续关注和等待,等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言,戴维斯双击的机会是“千载难逢”的,至少是数年才有一次。一旦双击成功,股价将会上涨至少1倍以上,优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍!一旦错过双击买入的机会,股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票,享受复利!3.主流偏见舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识,对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为:主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面(事实)过于乐观或过于悲观的预期所致,其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点,只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来,总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应,才为有准备的投资者提供了机会。股票价值的根基是企业基本面,当主流偏见与基本面出现严重背离,市场的钟摆开始修正转向时,价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器,也会对其产生阻尼作用,最终导致转向。对于投资者而言,敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致?4.转向的迹象1)有价值的信息:A. 新闻舆论开始出现反向口吻;B. 有没有更极端的情况出现;C. 宏观环境和市场资金面发生变化;D. 主流偏见的口气不再那么坚定,出现意见不合的情况;2)企业管理层开始行动:A. 回购或抛售本公司股票;B. 企业发展目标发生变更;C. 领导者有利或不利的言论和举动;3) 财务数据验证:A. 收入是利润的先行指标;B. 收入的含金量变化;C. 运营资本的变化;4) 市场数据验证:A. 股价到达历史最低(高)估值区间;B. 图形出现极端走势;C. 成交量出现剧烈变化;D. 融资融券出现剧烈变化;5结语实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术,博大精深,岂是这数千字能够讲得清楚,似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而,作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理,学而时习之,落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点,希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点,欢迎补充、指正!版权声明:部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题,敬请原作者联系我们。格上财富:十年深度研究,甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品,为您的资产增值保驾护航!","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1297,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}