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Jonathan8877

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2020-07-10

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海通国际：下半年全球金融市场将进入“阴跌”

2020-05-07

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@交易员Owen:上周市场梳理：你要注意这样几个标的的走势

2020-03-23

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美联储放最激进大招：无限量QE、购买一切解读来了！

2019-03-10

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2019-03-08

$三倍做空FTSE中国ETF-Direxion(YANG)$ 看空至2200。

2019-03-04

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@点拾投资:以史为鉴：历史上几次股市泡沫见顶的特征

2019-02-16

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@九格:中美贸易摩擦全程回顾

2019-02-12

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@33_Tiger:回乡见闻，二线小城的一些观察体会

2019-01-31

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@竹山辣人:美联储1月份第一场加息会议解读（内容有点啰嗦）

2019-01-25

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@豌豆人:行业研究的基本分析框架总结（源版）

2019-01-24

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纳斯达克，中国风投的逃生之窗

2019-01-24

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2019-01-23

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2019-01-23

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@汇众医疗:【汇众医疗】专题丨巨头纷纷布局，人工智能如何引爆医疗行业

2019-01-23

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2019-01-18

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@基岩研究院:默克，礼来，强生，百济神州争抢的合作伙伴—ZYME

2019-01-18

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@汇众医疗:医疗创业死亡调查：180家死亡企业盘点

2019-01-18

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@复兴计划:【转】奈飞四季报：持续恶化的现金流，Q1展望不及预期

2019-01-18

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2019-01-18

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全球经济才有可能回到疫情前的水平」</p>\n<p><b>新京报：</b>如何看待当前以及下半年全球经济的复苏情况？</p>\n<p><b>孙明春：</b>从一季度数据可以看到，全球十大经济体有9个出现负增长，陷入衰退，其中美国经济下滑4.8%（环比折年率）。目前二季度的数据还没有出来，但相信二季度这9个经济体负增长的情况会更严重，全球经济现在处在深度衰退中。据亚特兰大联储的最新预测，二季度美国的实际GDP还将下滑45.5%（环比折年率）。</p>\n<p>全球经济何时能够复苏到疫情前的水平？在我看来，至少要到2022年，全球经济才有可能回到疫情前的水平，即回到2019年的水平。当然全球经济复苏的实际情况要看疫情的发展，也许全球经济的未来还可能会更坏。</p>\n<p>首先，疫情仍在全世界蔓延，中国、欧美等发达经济体较早深陷疫情的影响，当前巴西、俄罗斯、印度等新兴市场国家的疫情形势开始越来越严峻。在还没有找到有效的疫苗和有效的治疗手段之前，疫情的影响可能是多年的、长期的。在疫情得到有效的控制之前，我们没办法对全球经济的复苏做更高的期望。第二，全球经济体、至少发达国家的经济体现在完全依靠大规模财政货币刺激政策，以维持当前的经济运行。如果没有大规模的刺激政策，全世界经济会更差。第三，即便是疫情在相对短的时间内能够得到控制，但是由于疫情的波及面太广，全球200多个国家都受到了冲击，同时短暂的冲击又非常的大，导致了很多就业机会的失去了，很多人的收入出现了永久性的丧失。所以哪怕疫情结束以后，经济的复苏也很难在短期内回到疫情之前的水平。</p>\n<p>「下半年很多国家不得不出台宽松政策，但政策的出台会受到约束」</p>\n<p><b>新京报：</b>如何看待下半年全球经济体的宏观经济政策取向？</p>\n<p><b>孙明春：</b>上半年的时候为抗击疫情，全球大部分国家放弃财政货币纪律采取了大规模的刺激政策，但这些政策是为了纾困和救助，市场并无异议。但现在看，欧美、尤其是美国既低估了疫情的冲击，也低估了疫情的第二波冲击和经济的复苏难度，这些刺激政策太慷慨。以美国为例，在4月份，在失业人数增加三四千万人的情况下，美国家庭部门的收入还上涨了10%。</p>\n<p>从当前疫情防控和经济复苏形势看，很多国家在下半年也不得不继续出台财政纾困政策，配合财政政策的宽松货币政策也必须随之出台。预计下半年的财政纾困规模会小于上半年的规模，同时这些政策也面临遭遇资本市场怀疑其效果和可持续性的挑战。这就意味着，下半年用上半年同样的办法再实行第三轮、第四轮刺激计划时，资本市场、金融市场可能就不买账了，很多国家可能面临黔驴技穷的尴尬局面。总之，今年上半年很多国家、特别是美国，把子弹都打出去了，下半年很多国家不得不继续出台宽松的财政货币政策，但政策的出台会面临巨大的约束。</p>\n<p>相对其他经济体，今年上半年中国采取了相对克制、稳健的宏观经济政策，这样就为未来留足了空间——在今年下半年、甚至明年，如果疫情还未得到有效控制，我们仍有能力继续实行宽松的政策以救助企业和家庭。同时，我们的政策也能够防止出现新的风险。在全球大放水的背景下，中国克制稳健的宏观政策有助于稳定公众对于资产价格的预期，避免出现资产价格失控的局面。</p>\n<p>「未来3到6个月会有越来越多企业倒闭并引发连锁反应」</p>\n<p><b>新京报：</b>下半年全球经济哪些风险值得关注？</p>\n<p><b>孙明春：</b>下半年全球经济最大的风险仍然是疫情。这两天全球确诊的人数越来越多了，很显然疫情并未被有效控制住，反而进一步扩大了。在没有找到有效的疫苗和治疗手段之前，全球各国主要有两条路可以选择：第一个选择是采取中国这种严格隔离措施，第二选择是采取欧美一些国家尝试过的群体免疫。这两个选择虽然给经济带来的影响是不一样的，但都会是巨大的负面影响。</p>\n<p>第二个风险是，在未来3到6个月，会有越来越多的企业破产倒闭。为救助企业，各国采取大规模的刺激政策。但因为疫情的长期蔓延，企业家看不到曙光，不管政府给与多少支持，可能不得不做出裁员或者关门的选择。当然更坏的情况是，很多企业根本熬不到曙光的到来就已经倒闭了。企业破产、倒闭会带来一系列的连锁反应——失业率上升、家庭破产、银行持续坏账上升、金融体系遭受创伤等，这些都会在三季度末、四季度初显现出来。</p>\n<p>第三个风险是，发展中国家可能面临债务不可持续的问题。从目前疫情、经济和金融发展形势看，很多国家正在酝酿第三轮、第四轮的扩张政策，但这会使得很多新兴经济体可能面临债务不可持续的问题。对于美国、欧洲、日本这些发达经济体来说，它们的货币属于强货币，可以通过大规模的财政货币刺激政策来应对疫情冲击，但这一做法并不适合全世界。除了这几个发达经济体，全世界还有差不多200个发展中国家。其中，许多经济体政府本已债台高筑，国债可持续性本已堪忧，不得不依赖中央银行大规模扩张资产负债表来支持，直接或间接地形成财政赤字货币化的事实。这些国家是不可能无限制地去实行宽松的财政政策，因为这会使得这些国家的货币大幅贬值，也会使得一些发展中国家面临主权债务、企业债务大幅违约的问题。一旦发展中国家出现大面积债务违约问题，就会带来一系列的连锁反应——作为债权人或投资者的美国金融机构和跨国公司也必然被殃及，这对本已脆弱的美国经济与金融体系来说无疑是雪上加霜。</p>\n<p>第四个风险是自然灾害以及其可能引发的高通胀风险。在当前经济形势下，未来一段时间经济大概率应该处于通缩局面，似乎不必担心通胀的到来。但目前疫情在巴西、俄罗斯、印度等新兴经济体国家的形势越来越严峻，这些国家本身是农产品、能源、原材料出口大国，一旦它们的供应出现了问题，都会给全球市场带来巨大影响。加上在一些地区出现的蝗灾，如果往年突如其来的自然灾害再次席卷而来，或许会给本来已经处于紧绷状态的全球经济带来致命一击。在世界各国抗击疫情，其应对突发事件的能力会被大幅度削弱的情况下，这些天灾或许会成为压倒骆驼的最后一根稻草。这些风险事件是小概率事件，但一旦发生，会对通胀产生巨大的影响——一旦高通胀回归，就会立即给「无限量宽」政策画上句号，经济陷入滞胀局面。</p>\n<p>「不排除下半年出现类似上半年金融市场动荡的可能性」</p>\n<p><b>新京报：</b>如何看待下半年的金融市场表现，是否会再现上半年一系列的大动荡？</p>\n<p><b>孙明春：</b>上半年突然而至的疫情导致市场流动性出现危机，各国央行不得不采用量化宽松政策来解决这一危机。从这个意义上来讲，下半年不会出现上半年那样意想不到的流动性危机。但不排除下半年出现类似上半年金融市场动荡的可能性，下半年乃至稍微长一段时间全球金融市场可能进入阴跌状态。</p>\n<p>我们可以看到，3月下旬以来，美股在暴跌之后出现了V型反弹，道琼斯与标准普尔500指数几乎收复全部失地，而纳斯达克指数则创出历史新高。市场的反弹具有一定的道理，这背后既反映了投资者对美国经济重启与复苏的期望，更反映了美联储「无限量宽」政策给投资者的激励。很多人提到说，「不要和美联储作对」。</p>\n<p>但在我看来看，实际情况并非真的如此——当前资本市场表现和实体经济基本面严重脱节，资本市场的反弹有点过头了。</p>\n<p>首先，我们至今没有找到有效的疫苗和治疗方案，并未看到疫情防控根本好转的曙光。其次，即使疫情结束了，全球经济一时半会不会立刻得以修复。这是因为疫情给全球经济带来了很多的内伤，虽然这些内伤还没有显现出来，但已经形成、正在累积。可能在未来半年甚至一两年的时间内，待潮水退去，疫情给全球经济带来的伤害会明显显现出来。届时坏消息会一环扣一环地释放出来——会有企业大规模破产，金融机构的坏账随之上升、尤其是一些重要的系统性金融机构出现严重的坏账，甚至很难继续撑下去，这些都会对市场带来负面打击。如果说疫情给上半年的全球经济带来的冲击是流动性冲击，下半年这种冲击主要表现为金融体系实质性违约，也许大家的希望会一点点落空。</p>\n<p>美联储最终是没有办法挡住经济的下滑，疫情带来的次生灾害风险会逐渐显现出来。市场最终会向经济低头，也会让投资者认识到疫情带来的冲击比我们想要的要大很多。因此，未来全球金融市场、尤其美国金融市场的走势可能呈现出「反弹、掉下来、再反弹，最终不断往下走」的趋势。在未来半年到一两年时间内，经济会不断释放坏消息，金融市场的波动性主要取决于实体经济和金融体系真实的坏消息的释放，接下来全球金融市场可能进入阴跌的状态。具体市场何时出现回调，我不能给出确切的答案，也许回调已经开始了。</p>\n<p>「下半年中国国债会成为国际资本投资首选」</p>\n<p><b>新京报：</b>下半年全球经济形势会对中国经济带来哪些影响？</p>\n<p><b>孙明春：</b>首先，从对实体经济影响看。3月疫情得到有效控制以来，中国经济正在复苏中。但全球经济形势依然较差，中国的外贸出口肯定会受到影响，预计下半年出口的数据会更差。同时，疫情在全球蔓延，很多原材料、能源、农产品出口国的供应链受影响，中国经济的海外供应也会受到一定的挑战。</p>\n<p>第二，从外部环境对汇率的影响看，人民币不存在大幅贬值的基础。从经济基本面看，当前中国经济的复苏要比大部分国家好很多，而且中国保持着健康的债务水平、还有很多的国有资产可以动用。因此，人民币汇率甚至有可能升值。</p>\n<p>第三，从资产配置角度看，现在人民币在全球属于高配资产，下半年国际资本会涌入中国。当然，人民币资产又分为安全资产、风险资产。其中，安全资产包括国债、国开债等。中国的国债没有风险，而且十年期国债收益率达到百分之二以上，预计下半年国际资本会通过债券通、QFII等渠道涌入中国，而将十年期国债作为投资的首选。作为风险资产的股票不会成为国际资本投资的首选，这是因为目前中国经济仍处在下行周期，资本不会在经济下行的早期而是在下行周期的中后期去投资风险资产。不过，还需要补充的是，即使是作为风险资产的股票，也包括了一些低风险的资产，国际资本在投资的时候也会根据资产的类别、具体资产隐含的风险而去做选择。</p>\n<p>最后，从长远看，人民币国际化是大势所趋。今年3月份开始的「无限量宽」很可能会加剧海外投资者对美元和美元资产的担忧，进一步削弱美元的信用，使美元在国际货币体系的支柱地位出现进一步的松动。疫情最终导致全球经济格局、各国财政负担及央行资产负债表出现巨大变化。在这个过程中，如果中国经济能够继续保持稳健成长，国际收支基本平衡，对外开放日益深化，企业与金融机构的国际竞争力不断增强，届时，完全存在一种可能，即市场将主动推动人民币进一步国际化，令人民币在国际货币体系中扮演更重要的角色。</p>","source":"lsy1594264741347","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://www.gelonghui.com/p/388355><strong>海通国际宏观研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：孙明春\n新型冠状病毒肺炎这只「黑天鹅」还不知道要飞多久。\n在疫情的阴影之下，全球经济正在经历大萧条以来的艰难时刻。如何看待当前和下半年的全球经济形势？下半年主要经济体的政策取向可能是怎样的？下半年全球金融市场是否再现上半年一系列的大动荡？在2020年下半年开启的节点，新京报就这这些公众关注的问题采访了海通国际首席经济学家孙明春。\n孙明春认为，至少要到2022年，全球经济才有可能回到疫情前的...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/388355\">Web 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全球经济才有可能回到疫情前的水平」\n新京报：如何看待当前以及下半年全球经济的复苏情况？\n孙明春：从一季度数据可以看到，全球十大经济体有9个出现负增长，陷入衰退，其中美国经济下滑4.8%（环比折年率）。目前二季度的数据还没有出来，但相信二季度这9个经济体负增长的情况会更严重，全球经济现在处在深度衰退中。据亚特兰大联储的最新预测，二季度美国的实际GDP还将下滑45.5%（环比折年率）。\n全球经济何时能够复苏到疫情前的水平？在我看来，至少要到2022年，全球经济才有可能回到疫情前的水平，即回到2019年的水平。当然全球经济复苏的实际情况要看疫情的发展，也许全球经济的未来还可能会更坏。\n首先，疫情仍在全世界蔓延，中国、欧美等发达经济体较早深陷疫情的影响，当前巴西、俄罗斯、印度等新兴市场国家的疫情形势开始越来越严峻。在还没有找到有效的疫苗和有效的治疗手段之前，疫情的影响可能是多年的、长期的。在疫情得到有效的控制之前，我们没办法对全球经济的复苏做更高的期望。第二，全球经济体、至少发达国家的经济体现在完全依靠大规模财政货币刺激政策，以维持当前的经济运行。如果没有大规模的刺激政策，全世界经济会更差。第三，即便是疫情在相对短的时间内能够得到控制，但是由于疫情的波及面太广，全球200多个国家都受到了冲击，同时短暂的冲击又非常的大，导致了很多就业机会的失去了，很多人的收入出现了永久性的丧失。所以哪怕疫情结束以后，经济的复苏也很难在短期内回到疫情之前的水平。\n「下半年很多国家不得不出台宽松政策，但政策的出台会受到约束」\n新京报：如何看待下半年全球经济体的宏观经济政策取向？\n孙明春：上半年的时候为抗击疫情，全球大部分国家放弃财政货币纪律采取了大规模的刺激政策，但这些政策是为了纾困和救助，市场并无异议。但现在看，欧美、尤其是美国既低估了疫情的冲击，也低估了疫情的第二波冲击和经济的复苏难度，这些刺激政策太慷慨。以美国为例，在4月份，在失业人数增加三四千万人的情况下，美国家庭部门的收入还上涨了10%。\n从当前疫情防控和经济复苏形势看，很多国家在下半年也不得不继续出台财政纾困政策，配合财政政策的宽松货币政策也必须随之出台。预计下半年的财政纾困规模会小于上半年的规模，同时这些政策也面临遭遇资本市场怀疑其效果和可持续性的挑战。这就意味着，下半年用上半年同样的办法再实行第三轮、第四轮刺激计划时，资本市场、金融市场可能就不买账了，很多国家可能面临黔驴技穷的尴尬局面。总之，今年上半年很多国家、特别是美国，把子弹都打出去了，下半年很多国家不得不继续出台宽松的财政货币政策，但政策的出台会面临巨大的约束。\n相对其他经济体，今年上半年中国采取了相对克制、稳健的宏观经济政策，这样就为未来留足了空间——在今年下半年、甚至明年，如果疫情还未得到有效控制，我们仍有能力继续实行宽松的政策以救助企业和家庭。同时，我们的政策也能够防止出现新的风险。在全球大放水的背景下，中国克制稳健的宏观政策有助于稳定公众对于资产价格的预期，避免出现资产价格失控的局面。\n「未来3到6个月会有越来越多企业倒闭并引发连锁反应」\n新京报：下半年全球经济哪些风险值得关注？\n孙明春：下半年全球经济最大的风险仍然是疫情。这两天全球确诊的人数越来越多了，很显然疫情并未被有效控制住，反而进一步扩大了。在没有找到有效的疫苗和治疗手段之前，全球各国主要有两条路可以选择：第一个选择是采取中国这种严格隔离措施，第二选择是采取欧美一些国家尝试过的群体免疫。这两个选择虽然给经济带来的影响是不一样的，但都会是巨大的负面影响。\n第二个风险是，在未来3到6个月，会有越来越多的企业破产倒闭。为救助企业，各国采取大规模的刺激政策。但因为疫情的长期蔓延，企业家看不到曙光，不管政府给与多少支持，可能不得不做出裁员或者关门的选择。当然更坏的情况是，很多企业根本熬不到曙光的到来就已经倒闭了。企业破产、倒闭会带来一系列的连锁反应——失业率上升、家庭破产、银行持续坏账上升、金融体系遭受创伤等，这些都会在三季度末、四季度初显现出来。\n第三个风险是，发展中国家可能面临债务不可持续的问题。从目前疫情、经济和金融发展形势看，很多国家正在酝酿第三轮、第四轮的扩张政策，但这会使得很多新兴经济体可能面临债务不可持续的问题。对于美国、欧洲、日本这些发达经济体来说，它们的货币属于强货币，可以通过大规模的财政货币刺激政策来应对疫情冲击，但这一做法并不适合全世界。除了这几个发达经济体，全世界还有差不多200个发展中国家。其中，许多经济体政府本已债台高筑，国债可持续性本已堪忧，不得不依赖中央银行大规模扩张资产负债表来支持，直接或间接地形成财政赤字货币化的事实。这些国家是不可能无限制地去实行宽松的财政政策，因为这会使得这些国家的货币大幅贬值，也会使得一些发展中国家面临主权债务、企业债务大幅违约的问题。一旦发展中国家出现大面积债务违约问题，就会带来一系列的连锁反应——作为债权人或投资者的美国金融机构和跨国公司也必然被殃及，这对本已脆弱的美国经济与金融体系来说无疑是雪上加霜。\n第四个风险是自然灾害以及其可能引发的高通胀风险。在当前经济形势下，未来一段时间经济大概率应该处于通缩局面，似乎不必担心通胀的到来。但目前疫情在巴西、俄罗斯、印度等新兴经济体国家的形势越来越严峻，这些国家本身是农产品、能源、原材料出口大国，一旦它们的供应出现了问题，都会给全球市场带来巨大影响。加上在一些地区出现的蝗灾，如果往年突如其来的自然灾害再次席卷而来，或许会给本来已经处于紧绷状态的全球经济带来致命一击。在世界各国抗击疫情，其应对突发事件的能力会被大幅度削弱的情况下，这些天灾或许会成为压倒骆驼的最后一根稻草。这些风险事件是小概率事件，但一旦发生，会对通胀产生巨大的影响——一旦高通胀回归，就会立即给「无限量宽」政策画上句号，经济陷入滞胀局面。\n「不排除下半年出现类似上半年金融市场动荡的可能性」\n新京报：如何看待下半年的金融市场表现，是否会再现上半年一系列的大动荡？\n孙明春：上半年突然而至的疫情导致市场流动性出现危机，各国央行不得不采用量化宽松政策来解决这一危机。从这个意义上来讲，下半年不会出现上半年那样意想不到的流动性危机。但不排除下半年出现类似上半年金融市场动荡的可能性，下半年乃至稍微长一段时间全球金融市场可能进入阴跌状态。\n我们可以看到，3月下旬以来，美股在暴跌之后出现了V型反弹，道琼斯与标准普尔500指数几乎收复全部失地，而纳斯达克指数则创出历史新高。市场的反弹具有一定的道理，这背后既反映了投资者对美国经济重启与复苏的期望，更反映了美联储「无限量宽」政策给投资者的激励。很多人提到说，「不要和美联储作对」。\n但在我看来看，实际情况并非真的如此——当前资本市场表现和实体经济基本面严重脱节，资本市场的反弹有点过头了。\n首先，我们至今没有找到有效的疫苗和治疗方案，并未看到疫情防控根本好转的曙光。其次，即使疫情结束了，全球经济一时半会不会立刻得以修复。这是因为疫情给全球经济带来了很多的内伤，虽然这些内伤还没有显现出来，但已经形成、正在累积。可能在未来半年甚至一两年的时间内，待潮水退去，疫情给全球经济带来的伤害会明显显现出来。届时坏消息会一环扣一环地释放出来——会有企业大规模破产，金融机构的坏账随之上升、尤其是一些重要的系统性金融机构出现严重的坏账，甚至很难继续撑下去，这些都会对市场带来负面打击。如果说疫情给上半年的全球经济带来的冲击是流动性冲击，下半年这种冲击主要表现为金融体系实质性违约，也许大家的希望会一点点落空。\n美联储最终是没有办法挡住经济的下滑，疫情带来的次生灾害风险会逐渐显现出来。市场最终会向经济低头，也会让投资者认识到疫情带来的冲击比我们想要的要大很多。因此，未来全球金融市场、尤其美国金融市场的走势可能呈现出「反弹、掉下来、再反弹，最终不断往下走」的趋势。在未来半年到一两年时间内，经济会不断释放坏消息，金融市场的波动性主要取决于实体经济和金融体系真实的坏消息的释放，接下来全球金融市场可能进入阴跌的状态。具体市场何时出现回调，我不能给出确切的答案，也许回调已经开始了。\n「下半年中国国债会成为国际资本投资首选」\n新京报：下半年全球经济形势会对中国经济带来哪些影响？\n孙明春：首先，从对实体经济影响看。3月疫情得到有效控制以来，中国经济正在复苏中。但全球经济形势依然较差，中国的外贸出口肯定会受到影响，预计下半年出口的数据会更差。同时，疫情在全球蔓延，很多原材料、能源、农产品出口国的供应链受影响，中国经济的海外供应也会受到一定的挑战。\n第二，从外部环境对汇率的影响看，人民币不存在大幅贬值的基础。从经济基本面看，当前中国经济的复苏要比大部分国家好很多，而且中国保持着健康的债务水平、还有很多的国有资产可以动用。因此，人民币汇率甚至有可能升值。\n第三，从资产配置角度看，现在人民币在全球属于高配资产，下半年国际资本会涌入中国。当然，人民币资产又分为安全资产、风险资产。其中，安全资产包括国债、国开债等。中国的国债没有风险，而且十年期国债收益率达到百分之二以上，预计下半年国际资本会通过债券通、QFII等渠道涌入中国，而将十年期国债作为投资的首选。作为风险资产的股票不会成为国际资本投资的首选，这是因为目前中国经济仍处在下行周期，资本不会在经济下行的早期而是在下行周期的中后期去投资风险资产。不过，还需要补充的是，即使是作为风险资产的股票，也包括了一些低风险的资产，国际资本在投资的时候也会根据资产的类别、具体资产隐含的风险而去做选择。\n最后，从长远看，人民币国际化是大势所趋。今年3月份开始的「无限量宽」很可能会加剧海外投资者对美元和美元资产的担忧，进一步削弱美元的信用，使美元在国际货币体系的支柱地位出现进一步的松动。疫情最终导致全球经济格局、各国财政负担及央行资产负债表出现巨大变化。在这个过程中，如果中国经济能够继续保持稳健成长，国际收支基本平衡，对外开放日益深化，企业与金融机构的国际竞争力不断增强，届时，完全存在一种可能，即市场将主动推动人民币进一步国际化，令人民币在国际货币体系中扮演更重要的角色。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1022,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":927830789,"gmtCreate":1588809622441,"gmtModify":1704178498318,"author":{"id":"3508756728699586","authorId":"3508756728699586","name":"Jonathan8877","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/927830789","repostId":"927130333","repostType":1,"repost":{"id":927130333,"gmtCreate":1588771811309,"gmtModify":1704178370637,"author":{"id":"3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meaures）来支持经济，包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。\n　　美联储称，本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。\n\n\n\n　　与此同时，美联储将开始为家庭、小企业和主要雇主提供前所未有的信贷支持。美联储在声明中表示，采取这些措施是因为“我们的经济将面临严重的混乱，这一点已经变得很明显”。\n　　美联储表示，在这个充满挑战的时期，他们将致力于使用各种工具来支持美国工人、企业和美国经济。“新冠病毒大流行正对美国和世界各国造成巨大的困难。我们国家的首要任务是照顾那些受感染的人，并限制病毒的进一步传播。尽管存在巨大的不确定性，但我们的经济显然将面临严重的混乱。我们必须在公共和私营部门采取积极措施，将损失限制在就业和收入方面，并在短暂的中断后促进经济迅速复苏。”\n　　三大股指开盘跌跌跌\n　　尽管美联储开启无限放水模式，但是美股三大股指开盘继续下跌。道指开盘跌327.16点，跌幅为1.71%；纳指跌24.65点，跌幅为0.36%；标普500指数跌33.03点，跌幅为1.43%。\n　　随后道指跌幅一度扩大至逾600点，标普500指数跌逾3%。截至记者发稿，道琼斯工业平均指数跌2.76%，报18644.67点；纳斯达克综合指数跌1.57%，报6770.83点；标普500指数跌2.79%，报2240.41点。\n\n　　根据美国约翰斯·霍普金斯大学统计的数据，截至北京时间今天16点，美国累计确诊病例达到35224例，累计死亡病例471例。纽约州、华盛顿州和加利福尼亚州都已被宣布为“重大灾区”。其中，纽约州的纽约市累计确诊占全美确诊约三分之一\n　　美联储六大措施“救市”\n　　美联储还宣布，将扩大其商业票据融资安排。该计划现在将包括“高质量、免税的商业票据”，价格也将降低。美联储表示，这些计划得到了财政部的支持。\n　　美联储称其职责是促进就业最大化和物价稳定，并承担促进金融体系稳定的责任。为了支持这些目标，美联储正在利用其所有职权为美国家庭和企业的信贷流动提供强有力的支持。这些措施包括多个方面。\n　　第一，支持关键市场的运作。美国联邦公开市场委员会（FOMC）将购买国债和机构的抵押贷款支持证券（MBS），以支持市场平稳运行和货币政策向更广泛的金融环境和经济的有效传导。FOMC此前曾宣布，将购买至少5000亿美元的美国国债和至少2000亿美元的抵押贷款支持证券。此外，FOMC将把购买机构商业抵押贷款支持证券纳入其机构抵押贷款支持证券的购买范围。\n　　第二，通过建立新项目来支持对雇主、消费者和企业的信贷流动。这些新项目加在一起将提供高达3000亿美元的新融资。财政部将利用外汇稳定调节基金（ESF）向这些机构提供300亿美元的股本。\n　　第三，设立两项信贷工具，以支持向大型雇主发放信贷：第一市场公司信贷工具（PMCCF），以发放新债券及贷款；第二市场公司信贷工具（SMCCF），为优质公司的债券提供流动资金。\n　　美联储指出，PMCCF将允许公司获得信贷，以便在新冠疫情期间更好地维持业务运作和能力。该基金向投资级公司开放，将提供为期四年的过渡性融资。借款人可以选择在贷款的前六个月推迟支付利息和本金（根据美联储的决定可以延期），以便有额外的现金可用来支付员工的工资和供应商的款项。SMCCF将在二级市场购买投资级美国公司，以及美国上市的、旨在为美国投资级公司债券市场提供广泛入口的EFT。\n　　据了解，美联储将资助一个特殊目的机构（SPV），该机构将从PMCCF贷款并提供给各个公司。财政部将利用ESF对SPV进行股权投资。\n　　第四，建立第三个工具——定期资产支持证券贷款工具（TALF），以支持流向消费者和企业的信贷流动。TALF将允许发行由学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业管理局（SBA）担保的贷款以及某些其他资产支持的资产支持证券（ABS）。\n　　根据TALF，美联储将以无追索权的方式，向一些3A级ABS的持有者发放贷款，这些ABS由新近发放的消费者和小企业贷款支持。美联储将出借相当于ABS市场价值减去减记后的金额，并将始终由ABS获得担保。\n　　第五，通过扩大货币市场共同基金流动性工具（MMLF），如将市政可变利率即期票据（VRDNs）和银行存单纳入证券范围，使信贷流向市政当局。\n　　第六，通过扩大商业票据融资机制（CPFF），将高质量、免税的商业票据纳入合格证券，促进信贷流向市政当局。这些措施的价格也将降低。\n　　除了上述措施之外，美联储将很快宣布建立一个“大众企业贷款计划”（Main Street Business Lending Program），为符合条件的中小企业提供贷款，以补充小企业管理局（SBA）的努力。\n　　美联储强调，TALF、PMCCF和SMCCF是由美联储根据《联邦储备法》第13（3）条的授权建立的，并经财政部长批准。这些行动强化了美联储过去一周为支持信贷流向家庭和企业而采取的措施。此外，美联储将继续使用各种工具，支持信贷流向家庭和企业，从而促进实现其最大就业和价格稳定的目标。\n　　分析：历史性时刻，美联储迄今最激进市场干预行为\n　　周一的声明是美联储迄今为止最激进的市场干预行动。此前，美联储曾宣布将购买价值5，000亿美元的美国国债和2，000亿美元的MBS。这一新举措代表着对量化宽松政策的无限制承诺。\n　　Bleakley咨询集团首席投资官Peter Boockvar在一份报告中称，“我们现在再次处于无限宽松的状态。”\n　　MUFG Union Bank首席金融经济学家Chris Rupkey表示，“美联储的政策正转向更高的档位，试图帮助支撑目前看似处于自由落体状态的经济。”“央行正在转变角色，不再是最后的贷款人，而是最后的买家。不要问他们会买多少，这是真正的无限量化宽松。”\n　　交银国际董事总经理洪灝3月23日晚间表示，开放式购买国债、MBS、债券ETF；为ABS，学生贷款，信用卡和小企业贷款建立了TALF；还准备小企业贷款。今晚，美联储压上了全部赌注，全球市场一片欢腾。这是一个历史性时刻。\n\n　　美联储祭出的无限量QE是什么\n　　什么是无限量QE？将对市场造成何种影响？中信证券明明观点如下：\n　　拜时差所赐，国内研究员每晚8点档成为了新的工作时间。今晚我们又学会了一个词叫，unlimited QE。当然这个词目前的信号意义大于实践意义，美联储目前推出这个政策毫无疑问是为了提振市场的信心，考虑到海外疫情的发展，这个政策显然是有必要的。\n　　但是从更长的历史视角，我们似乎进入了一个魔幻的阶段，无限量QE到底意味着什么？\n　　首先，从今天FOMC的新闻稿里，有一个很重要的话叫“support the flow of credit to households and businesses”，翻译过来就是说无限量QE的主要目的是支持居民和企业信用。\n　　第二，最重要的一点，货币和信用是一个东西吗？显然不是的，货币是一种支付凭证，信用是一种借贷关系，所以无限量QE的就是极致的货币信用化。\n　　第三，欧美央行之所以频频使用QE，就是因为银行体系信用扩张的失效，这和过低的利率、严格的监管要求都有关系。但最重要的还是，全球经济框架的脆弱所导致的增长缺失。08年后的十年，全球靠着天量的货币终于获得了2%左右的增速，2020年因为疫情的影响，全球大概率又见大规模的负增长。这个时候，银行肯定是不愿意信用扩张的，因为不仅没有收益，而且会有大量的信用风险。所以只有依靠央行进行信用扩张。\n　　第四，市场如何反应？美元先跌为敬，黄金上涨，但似乎目前看美元似乎有些纠结，说明了市场对于美元紧张的担忧仍然没有完全解除。对于美股的表现，我们拭目以待，同时欧美国家的大规模财政刺激也在讨论中，货币财政化终将落地，到底是利多落地，还是利多出尽的利空，似乎很快就会有答案了。但是，我想至少有一点，就是世界很难回到过去的样子了，基于历史经验的均值回归也没太大参考意义，上蹿下跳的猴市对于投资非常不利，还是我之前的观点，讨论底部之前需要先看到汇率市场稳定下来，目前还需多看看。\n责任编辑：王帅","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1228,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":422469,"gmtCreate":1552229600258,"gmtModify":1704792195706,"author":{"id":"3508756728699586","authorId":"3508756728699586","name":"Jonathan8877","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/422469","repostId":"1903652838","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":653,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":421369,"gmtCreate":1552054353569,"gmtModify":1704792072660,"author":{"id":"3508756728699586","authorId":"3508756728699586","name":"Jonathan8877","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"$三倍做空FTSE中国ETF-Direxion(YANG)$ 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导读：春节以后，A股出现了强趋势的上涨。上证指数在16个交易日中，只有4个交易日出现了下跌。创业者指数更是在这个16个交易日中，只有2个交易日出现了下跌。在市场加速上涨的过程中，越来越多的人开始讨论是否有一个全面性的牛市出现。事实上，我们在此前的文章中说过，基于2018年底的判断，当时A股处于历史估值的最底部。目前这一轮上涨还是估值修复阶段，并没有到一个全面的牛市。 对于市场，我们不希望过多评论。A股市场就像霍华德.马克思说的钟摆。很多时候市场从钟摆的一个极端摇摆到另一个极端。这个钟摆很少在中间停留很长时间（估值合理）。短期内，强趋势的特征很明显。比如下跌的时候会跌过头，上涨的时候会涨过头。 我们不去评价市场，今天想和大家分享，如果某一天牛市见顶了，会有什么特征。相信如果市场在未来进入疯牛，这些特征会给你带来帮助。我们也希望持续提供前瞻的研究。当然，我们写这篇文章的目的，并非认为A股现在已经进入泡沫阶段。如同我们在去年底A股展望中说到的，2019的股市会迎来估值修复。这篇文章，或许在一两年后市场真正进入疯狂泡沫的时候，给你带来有价值的提醒： 牛市见顶的七大特征 过去，我非常希望找到一个把握牛熊拐点的“神奇指标”。只要每一次牛市见顶，关注这一个指标就足够了。可惜的是，投资根本没有圣经，每一次泡沫的形成都是不同的。那么每一次泡沫的见顶特征也不同。如果一定要“刻舟求剑”，那最终可能会死的很惨。泡沫的破灭是必然，但是每一次泡沫破灭的催化因素，往往都是偶然的。 在《Big Debt Crisis》中，桥水的创始人达利欧通过研究全球48个资产价格泡沫，发现了七个泡沫的共性： 1）价格相对历史平均是不是过高， 2）价格是不是包含了未来价格的快速上涨 3）购买是不是通过高杠杆完成的， 4）购买者是不是在未来防止未来价格继续上涨做一些套期保值， 5）是不是有新的参与者进入市","listText":"文|点拾投资朱昂 导读：春节以后，A股出现了强趋势的上涨。上证指数在16个交易日中，只有4个交易日出现了下跌。创业者指数更是在这个16个交易日中，只有2个交易日出现了下跌。在市场加速上涨的过程中，越来越多的人开始讨论是否有一个全面性的牛市出现。事实上，我们在此前的文章中说过，基于2018年底的判断，当时A股处于历史估值的最底部。目前这一轮上涨还是估值修复阶段，并没有到一个全面的牛市。 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我们不去评价市场，今天想和大家分享，如果某一天牛市见顶了，会有什么特征。相信如果市场在未来进入疯牛，这些特征会给你带来帮助。我们也希望持续提供前瞻的研究。当然，我们写这篇文章的目的，并非认为A股现在已经进入泡沫阶段。如同我们在去年底A股展望中说到的，2019的股市会迎来估值修复。这篇文章，或许在一两年后市场真正进入疯狂泡沫的时候，给你带来有价值的提醒： 牛市见顶的七大特征 过去，我非常希望找到一个把握牛熊拐点的“神奇指标”。只要每一次牛市见顶，关注这一个指标就足够了。可惜的是，投资根本没有圣经，每一次泡沫的形成都是不同的。那么每一次泡沫的见顶特征也不同。如果一定要“刻舟求剑”，那最终可能会死的很惨。泡沫的破灭是必然，但是每一次泡沫破灭的催化因素，往往都是偶然的。 在《Big Debt Crisis》中，桥水的创始人达利欧通过研究全球48个资产价格泡沫，发现了七个泡沫的共性： 1）价格相对历史平均是不是过高， 2）价格是不是包含了未来价格的快速上涨 3）购买是不是通过高杠杆完成的， 4）购买者是不是在未来防止未来价格继续上涨做一些套期保值， 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$标普500(.INX)$ 今天整理了一下重大节点，信息量挺大啊朋友们。 本来想加点解读和讨论，没想到光是回顾就整理了大半天，只好明天再开个帖子写，先贴回顾。 ps： 看不清字的话，请点开看大图。","listText":"$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.INX)$ 今天整理了一下重大节点，信息量挺大啊朋友们。 本来想加点解读和讨论，没想到光是回顾就整理了大半天，只好明天再开个帖子写，先贴回顾。 ps： 看不清字的话，请点开看大图。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.INX)$ 今天整理了一下重大节点，信息量挺大啊朋友们。 本来想加点解读和讨论，没想到光是回顾就整理了大半天，只好明天再开个帖子写，先贴回顾。 ps： 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2016-2018这三年的春节我都没有在家过，这期间大概回家了两次，都是因为有事，回去两三天来去匆匆的。 今年老爸要求必须回家过年，主要是看看老人，难得在家呆了5天。回老家还挺有意思的，特别是当我看到《逐渐消失的东北互联网》那篇文章，颇有感触，中国是在太大了，不同地方差距真大，与文章恰恰相反，我的家乡没有去互联网化，反而互联网更加渗透到生活中。 首先，我老家是福建福州，一个东南沿海的省会城市，常驻人口700多万，GDP排名全国二十几名，算二线城市居中。 相信很多人去过我们福建的厦门，作为第一批重点开放的沿海城市，厦门算福建的明星城市。厦门实际非常小，仅占整个福建的面积1.x%，人口也才400多万，但由于发展的早，GDP排名福建第三名。 除此之外，大家可能对福建晋江、石狮一带的服饰品牌有所耳闻，比如安踏、特步、七匹狼等。他们都来自福建GDP第一大城泉州，泉州人的披金链戴金镯的壕气也一直在网上流传。改革开放以来，泉州的GDP一直在全省遥遥领先，福州居次，还是这几年才略有缩小与泉州的差距。 福建省内经济分化很严重，沿海的几个城市经济较好，而内陆占地面积大的地区至今仍比较落后。若以省为单位，福建应该是沿海省份中GDP最弱的。 大家对福建还有什么了解的吗？茶？莆田系医院？龙岩系大佬张一鸣、王兴？其实我离开家时候才十来岁，对家乡其实也不算了解。 大白话跟大家说说我们那过年的几点体会。 一、异军突起的朴朴超市给我带来最大的好奇 先介绍一下背景，被腾讯加持的 $永辉超市(601933)$ 是福州本土品牌起家的，打从我小时候，永辉就遍布福州，或者可以说一度垄断本地超市，很长一段时间似沃尔玛、大润发等外来者在福州都水土不服。永辉的超级物种在福建覆盖广口碑好，可能在福州人气更胜盒马。 以前过年家里都要提前去超市囤","listText":"南拳妈妈有一首《牡丹江》，很真实地唱道：到不了的都叫做远方，回不去的名字叫家乡。 2016-2018这三年的春节我都没有在家过，这期间大概回家了两次，都是因为有事，回去两三天来去匆匆的。 今年老爸要求必须回家过年，主要是看看老人，难得在家呆了5天。回老家还挺有意思的，特别是当我看到《逐渐消失的东北互联网》那篇文章，颇有感触，中国是在太大了，不同地方差距真大，与文章恰恰相反，我的家乡没有去互联网化，反而互联网更加渗透到生活中。 首先，我老家是福建福州，一个东南沿海的省会城市，常驻人口700多万，GDP排名全国二十几名，算二线城市居中。 相信很多人去过我们福建的厦门，作为第一批重点开放的沿海城市，厦门算福建的明星城市。厦门实际非常小，仅占整个福建的面积1.x%，人口也才400多万，但由于发展的早，GDP排名福建第三名。 除此之外，大家可能对福建晋江、石狮一带的服饰品牌有所耳闻，比如安踏、特步、七匹狼等。他们都来自福建GDP第一大城泉州，泉州人的披金链戴金镯的壕气也一直在网上流传。改革开放以来，泉州的GDP一直在全省遥遥领先，福州居次，还是这几年才略有缩小与泉州的差距。 福建省内经济分化很严重，沿海的几个城市经济较好，而内陆占地面积大的地区至今仍比较落后。若以省为单位，福建应该是沿海省份中GDP最弱的。 大家对福建还有什么了解的吗？茶？莆田系医院？龙岩系大佬张一鸣、王兴？其实我离开家时候才十来岁，对家乡其实也不算了解。 大白话跟大家说说我们那过年的几点体会。 一、异军突起的朴朴超市给我带来最大的好奇 先介绍一下背景，被腾讯加持的 $永辉超市(601933)$ 是福州本土品牌起家的，打从我小时候，永辉就遍布福州，或者可以说一度垄断本地超市，很长一段时间似沃尔玛、大润发等外来者在福州都水土不服。永辉的超级物种在福建覆盖广口碑好，可能在福州人气更胜盒马。 以前过年家里都要提前去超市囤","text":"南拳妈妈有一首《牡丹江》，很真实地唱道：到不了的都叫做远方，回不去的名字叫家乡。 2016-2018这三年的春节我都没有在家过，这期间大概回家了两次，都是因为有事，回去两三天来去匆匆的。 今年老爸要求必须回家过年，主要是看看老人，难得在家呆了5天。回老家还挺有意思的，特别是当我看到《逐渐消失的东北互联网》那篇文章，颇有感触，中国是在太大了，不同地方差距真大，与文章恰恰相反，我的家乡没有去互联网化，反而互联网更加渗透到生活中。 首先，我老家是福建福州，一个东南沿海的省会城市，常驻人口700多万，GDP排名全国二十几名，算二线城市居中。 相信很多人去过我们福建的厦门，作为第一批重点开放的沿海城市，厦门算福建的明星城市。厦门实际非常小，仅占整个福建的面积1.x%，人口也才400多万，但由于发展的早，GDP排名福建第三名。 除此之外，大家可能对福建晋江、石狮一带的服饰品牌有所耳闻，比如安踏、特步、七匹狼等。他们都来自福建GDP第一大城泉州，泉州人的披金链戴金镯的壕气也一直在网上流传。改革开放以来，泉州的GDP一直在全省遥遥领先，福州居次，还是这几年才略有缩小与泉州的差距。 福建省内经济分化很严重，沿海的几个城市经济较好，而内陆占地面积大的地区至今仍比较落后。若以省为单位，福建应该是沿海省份中GDP最弱的。 大家对福建还有什么了解的吗？茶？莆田系医院？龙岩系大佬张一鸣、王兴？其实我离开家时候才十来岁，对家乡其实也不算了解。 大白话跟大家说说我们那过年的几点体会。 一、异军突起的朴朴超市给我带来最大的好奇 先介绍一下背景，被腾讯加持的 $永辉超市(601933)$ 是福州本土品牌起家的，打从我小时候，永辉就遍布福州，或者可以说一度垄断本地超市，很长一段时间似沃尔玛、大润发等外来者在福州都水土不服。永辉的超级物种在福建覆盖广口碑好，可能在福州人气更胜盒马。 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Class B(RDS.B)$ 美国时间30日下午2点召开了第一次议息会议。 1、本次会议没有加息点阵图和经济预期，所以主要关注措辞变换和前瞻指引。 2、联邦公开市场委员会（FOMC）一致决定维持基准利率在2.25%～2.5%区间，并再次重申美联储的长期目标是实现对称的2%通胀目标。 解读：2018年7月，核心PCE（消费支出平均指数）触及2%后一路下跌，11月(12月数据因关门暂时没有)已经跌到1.88%。结论：目前的PCE肯定不支持加息。如果后期PCE超过2%，美联储会通过加息来实现对称的通胀目标。 3、鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力减弱，在决定未来调整联邦基金利率目标区间以支持这些结果时，该委员会将保持耐心。” 解读：这仅仅是鸽派的一个表态而已，鲍威尔被市场啪啪打脸以后学乖了。结论：美联储偏学术的，今后10年的发言都会是这种论调，对市场保持耐心。 4、周三的会议声明最大的变化是删除了“一些进一步的逐步加息”的说法，暗示美联储将采取一种更为谨慎的做法。 解读：本来就是加息会议，讨论的就是加息问题，目前来开，美联储在规避错误。美联储现在的态度是：美联储是中性的，没有主观态度，加息与否全部根据市场数据来说话。 5、美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在周三会议结束后的新闻发布会上表示，“加息的理由有所减弱”。“我需要看到进一步加息的必要性。”鲍威尔补充说，通货膨胀将是关键。通胀指标“最近几个月有所下降”。 解读：由于通胀数据不理想，目前是暂时不会加息了。 6、他表示，联邦基金利率位于委员会的中性利率预估区间，这是美联储的一项关键举措。 解读：上一次的说法是到了中性利率预估区间的下限，这次修改为到了预估区间。说明今后加息的空间很小了，即使加息也就1~2次而已了。加息随时会面临停止（因为已经到了预估区间）。 7、美联储会议将对美国经济","listText":"$荷兰皇家壳牌石油 Class B(RDS.B)$ 美国时间30日下午2点召开了第一次议息会议。 1、本次会议没有加息点阵图和经济预期，所以主要关注措辞变换和前瞻指引。 2、联邦公开市场委员会（FOMC）一致决定维持基准利率在2.25%～2.5%区间，并再次重申美联储的长期目标是实现对称的2%通胀目标。 解读：2018年7月，核心PCE（消费支出平均指数）触及2%后一路下跌，11月(12月数据因关门暂时没有)已经跌到1.88%。结论：目前的PCE肯定不支持加息。如果后期PCE超过2%，美联储会通过加息来实现对称的通胀目标。 3、鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力减弱，在决定未来调整联邦基金利率目标区间以支持这些结果时，该委员会将保持耐心。” 解读：这仅仅是鸽派的一个表态而已，鲍威尔被市场啪啪打脸以后学乖了。结论：美联储偏学术的，今后10年的发言都会是这种论调，对市场保持耐心。 4、周三的会议声明最大的变化是删除了“一些进一步的逐步加息”的说法，暗示美联储将采取一种更为谨慎的做法。 解读：本来就是加息会议，讨论的就是加息问题，目前来开，美联储在规避错误。美联储现在的态度是：美联储是中性的，没有主观态度，加息与否全部根据市场数据来说话。 5、美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在周三会议结束后的新闻发布会上表示，“加息的理由有所减弱”。“我需要看到进一步加息的必要性。”鲍威尔补充说，通货膨胀将是关键。通胀指标“最近几个月有所下降”。 解读：由于通胀数据不理想，目前是暂时不会加息了。 6、他表示，联邦基金利率位于委员会的中性利率预估区间，这是美联储的一项关键举措。 解读：上一次的说法是到了中性利率预估区间的下限，这次修改为到了预估区间。说明今后加息的空间很小了，即使加息也就1~2次而已了。加息随时会面临停止（因为已经到了预估区间）。 7、美联储会议将对美国经济","text":"$荷兰皇家壳牌石油 Class B(RDS.B)$ 美国时间30日下午2点召开了第一次议息会议。 1、本次会议没有加息点阵图和经济预期，所以主要关注措辞变换和前瞻指引。 2、联邦公开市场委员会（FOMC）一致决定维持基准利率在2.25%～2.5%区间，并再次重申美联储的长期目标是实现对称的2%通胀目标。 解读：2018年7月，核心PCE（消费支出平均指数）触及2%后一路下跌，11月(12月数据因关门暂时没有)已经跌到1.88%。结论：目前的PCE肯定不支持加息。如果后期PCE超过2%，美联储会通过加息来实现对称的通胀目标。 3、鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力减弱，在决定未来调整联邦基金利率目标区间以支持这些结果时，该委员会将保持耐心。” 解读：这仅仅是鸽派的一个表态而已，鲍威尔被市场啪啪打脸以后学乖了。结论：美联储偏学术的，今后10年的发言都会是这种论调，对市场保持耐心。 4、周三的会议声明最大的变化是删除了“一些进一步的逐步加息”的说法，暗示美联储将采取一种更为谨慎的做法。 解读：本来就是加息会议，讨论的就是加息问题，目前来开，美联储在规避错误。美联储现在的态度是：美联储是中性的，没有主观态度，加息与否全部根据市场数据来说话。 5、美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在周三会议结束后的新闻发布会上表示，“加息的理由有所减弱”。“我需要看到进一步加息的必要性。”鲍威尔补充说，通货膨胀将是关键。通胀指标“最近几个月有所下降”。 解读：由于通胀数据不理想，目前是暂时不会加息了。 6、他表示，联邦基金利率位于委员会的中性利率预估区间，这是美联储的一项关键举措。 解读：上一次的说法是到了中性利率预估区间的下限，这次修改为到了预估区间。说明今后加息的空间很小了，即使加息也就1~2次而已了。加息随时会面临停止（因为已经到了预估区间）。 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全文约16000字，完整阅读大约需要30分钟。 &gt;目录 1. 行业生命周期：从家电行业的连续领涨行情说起 2. 产业政策：是药还是毒？ 3. 供需分析：确定行业的“周期性” 4. 行业结构：竞争格局的描述与分析 5. 市场行为：行业研究的无数验证点 6. 行业绩效：验证与纠错循环的连接点 7. 我与大众的不同：把预期思维和边际思维融入研究中 表1. 行业研究的框架 1、生命周期 产业生命周期：导入期—成长期—成熟期—衰退期 产品生命周期：研发+制造+运输+库存+早期销售+促销+清仓=产品更迭周期（定价、费用、盈利） 创新扩散理论（创新者3%、早期使用者13%、早期大众34%、晚期大众34%、落伍者16%） 2、产业政策 国家、区域产业政策、财税政策、国际贸易 财政补贴、税收优惠、惩罚性措施、出口退税、进口配额…… 3、供需分析 4、行业结构 产品结构—市场细分（按照地域、年龄、性别、人群……） 市场结构—竞争优势、资源禀赋、集中度、 竞争格局（垄断、寡头、垄断竞争、完全竞争） 5、市场行为 定价：成本加成定价、品牌溢价、低价倾销，谁拥有定价权，定价策略如何制定 技术、研发：创新产品替代原有产品，行业竞争优势、格局的改变，重新定义需求 并购、财务策略：规模优势（成本领先）、差异化（聚集）、多元化（协同效应）、 创新产品、垄断、勾结、规模优势、协同效应、外部性、渠道填塞、外包、游说…… 6、行业绩效 盈利能力、成长性 经营杠","listText":"在研究框架的架构上，建议研究者更加重视各个环节的起承转合，也就是六大环节的包络和印证关系：环境（产业政策、生命周期）决定行业（供求关系），行业决定企业战略（行业结构），战略决定战术（市场行为），行业研判最终由行业绩效分析验证和修正。在研究的思路上，建议重视历史的研究和重视人性的分析，行业发展的客观规律和企业家行为的个性化特征对投资判断都极其重要。 全文约16000字，完整阅读大约需要30分钟。 &gt;目录 1. 行业生命周期：从家电行业的连续领涨行情说起 2. 产业政策：是药还是毒？ 3. 供需分析：确定行业的“周期性” 4. 行业结构：竞争格局的描述与分析 5. 市场行为：行业研究的无数验证点 6. 行业绩效：验证与纠错循环的连接点 7. 我与大众的不同：把预期思维和边际思维融入研究中 表1. 行业研究的框架 1、生命周期 产业生命周期：导入期—成长期—成熟期—衰退期 产品生命周期：研发+制造+运输+库存+早期销售+促销+清仓=产品更迭周期（定价、费用、盈利） 创新扩散理论（创新者3%、早期使用者13%、早期大众34%、晚期大众34%、落伍者16%） 2、产业政策 国家、区域产业政策、财税政策、国际贸易 财政补贴、税收优惠、惩罚性措施、出口退税、进口配额…… 3、供需分析 4、行业结构 产品结构—市场细分（按照地域、年龄、性别、人群……） 市场结构—竞争优势、资源禀赋、集中度、 竞争格局（垄断、寡头、垄断竞争、完全竞争） 5、市场行为 定价：成本加成定价、品牌溢价、低价倾销，谁拥有定价权，定价策略如何制定 技术、研发：创新产品替代原有产品，行业竞争优势、格局的改变，重新定义需求 并购、财务策略：规模优势（成本领先）、差异化（聚集）、多元化（协同效应）、 创新产品、垄断、勾结、规模优势、协同效应、外部性、渠道填塞、外包、游说…… 6、行业绩效 盈利能力、成长性 经营杠","text":"在研究框架的架构上，建议研究者更加重视各个环节的起承转合，也就是六大环节的包络和印证关系：环境（产业政策、生命周期）决定行业（供求关系），行业决定企业战略（行业结构），战略决定战术（市场行为），行业研判最终由行业绩效分析验证和修正。在研究的思路上，建议重视历史的研究和重视人性的分析，行业发展的客观规律和企业家行为的个性化特征对投资判断都极其重要。 全文约16000字，完整阅读大约需要30分钟。 >目录 1. 行业生命周期：从家电行业的连续领涨行情说起 2. 产业政策：是药还是毒？ 3. 供需分析：确定行业的“周期性” 4. 行业结构：竞争格局的描述与分析 5. 市场行为：行业研究的无数验证点 6. 行业绩效：验证与纠错循环的连接点 7. 我与大众的不同：把预期思维和边际思维融入研究中 表1. 行业研究的框架 1、生命周期 产业生命周期：导入期—成长期—成熟期—衰退期 产品生命周期：研发+制造+运输+库存+早期销售+促销+清仓=产品更迭周期（定价、费用、盈利） 创新扩散理论（创新者3%、早期使用者13%、早期大众34%、晚期大众34%、落伍者16%） 2、产业政策 国家、区域产业政策、财税政策、国际贸易 财政补贴、税收优惠、惩罚性措施、出口退税、进口配额…… 3、供需分析 4、行业结构 产品结构—市场细分（按照地域、年龄、性别、人群……） 市场结构—竞争优势、资源禀赋、集中度、 竞争格局（垄断、寡头、垄断竞争、完全竞争） 5、市场行为 定价：成本加成定价、品牌溢价、低价倾销，谁拥有定价权，定价策略如何制定 技术、研发：创新产品替代原有产品，行业竞争优势、格局的改变，重新定义需求 并购、财务策略：规模优势（成本领先）、差异化（聚集）、多元化（协同效应）、 创新产品、垄断、勾结、规模优势、协同效应、外部性、渠道填塞、外包、游说…… 6、行业绩效 盈利能力、成长性 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18:37","market":"us","language":"zh","title":"纳斯达克，中国风投的逃生之窗","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1901310408","media":"格隆汇","summary":"而对于某些挤着上市的创业公司，如果赶不上这两年的上市潮，命运已经注定。","content":"<p><span>造血能力不足，公司要想续命，要么从一级市场抢钱，要么从二级市场上抢钱，没有其他选择。</span></p>\n<p><b><span>作者 | 特斯</span></b></p>\n<p><b><span>来源 | IPO那点事</span></b></p>\n<p><b><span>数据支持 | 勾股大数据</span></b></p>\n<p><span>截止1月23日，美国政府停摆了33天，而美国证交会SEC，也不幸被停摆砸到了。</span></p>\n<p><span>人在家中坐，锅从天上来，一同被砸的还有一堆中国资本（风投）和创业公司。现在看来，大部分计划在2019年Q1去美股的IPO公司，已经基本没戏了，估计得排到今年下半年甚至2020年才能登陆二级市场了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87191860e851dce994b5d55c95679216\"></p>\n<p><span>(中国公司美股上市排队名单)</span></p>\n<p><span>原先战战兢兢等着所投企业IPO，准备割完韭菜就离场的中国风投资本，好不容易跑完了42公里马拉松，最后发现颁奖台，竟然被扛走了，心里不知是何滋味。</span></p>\n<p><b><span>而对于某些挤着上市的创业公司，如果赶不上这两年的上市潮，命运已经注定。</span></b></p>\n<p><span>毕竟商业就其本质而言，是一个关于幸存者的游戏，一步赶不上，就永远都赶不上了。</span></p>\n<p>01&nbsp;<b><span>资本永无眠</span></b></p>\n<p><span>资本向来只求利，有利可图自然就有流动性。而资本如蜜，且具有反身性。</span></p>\n<p><span>资产价格涨了，看着别人赚钱，后续的资金坐不住了，立马跟进，导致资产价格进一步上涨，形成强烈的价格正反馈机制——当然，跌下来也是如此。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2fc1e198d14871a6e0747bb1362f416\"></p>\n<p><b><span>这也是为何每一次产生资产泡沫，都需要疯子的拥趸，信仰的人越多，这个正反馈时间才能越长，泡沫才能越持久。</span></b></p>\n<p><span>和平时期，人们对创新和科技的狂热，就如同战争中对武器的狂热一样，追星和观看体育比赛也异曲同工。</span></p>\n<p><span>而中国过去5年的3大资产泡沫，两个和科技相关。除去常年在榜的中国楼市，一个是“比特币”，还有一个便是所谓的“互联网新经济”——这个行业好坏参半，走出了一堆“为梦想窒息”、“P2P”和“完全看不懂的模式创新”的公司——我们可以称之为“空气创新公司”。</span></p>\n<p><span>这三者，现在除了第一个，后两个已经是难兄难弟了。比特币价格和乐视股价走势，如出一辙，而且这也将会是各种空气创新公司的未来。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4c5059db024417b820cb6142e18690a\"></p>\n<p><span>(比特币价格和乐视股价走势)</span></p>\n<p><span>每一场廉价泡沫的背后，靠着对人性本质的理解，都生长出了一批资本阶级新贵，比如创业板的某老板，币圈的某老师，创投圈专做独角兽的某某总。可见我们这个时期的顶级投资人，对于资本市场和人性理解的有多深刻。</span></p>\n<p><b><span>这些人做实业都是大材小用，他们天生适合做金融，毕竟金融离价值很远，离传销很近。</span></b><span>他们深刻的明白，投资的本质就是低买高卖，资产收益为何一定要基于基本面？要赚大钱，必然得基于泡沫，培养一波韭菜，比培养一个企业要简单的多。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21a2c7f95aa16a1f58fe9a4e054de44e\"></p>\n<p><span>2018年之前，市场流动性泛滥，所有资产都欣欣向荣，他们的玩法的确相当成功。而去年开始，美国持续加息，全球流动性收缩，无数泡沫相继破裂。各路资本只能狂奔逃命，到纳斯达克和港交所寻求退出的机会。</span></p>\n<p><span>而跟随着这些大师接盘的后续资本，溃不成军损失惨重，从此一役，他们应该明白一件事：资本市场没有永恒的朋友，割与被割，才是永恒的主题。</span></p>\n<p>02&nbsp;<b><span>风投资本的逃生之路</span></b></p>\n<p><span>2018年，中国资本市场出现了两件从逻辑上完全相反的现象。</span></p>\n<p><b><span>第一是惨。</span></b></p>\n<p><span>全世界所有资产表现都不好，中国股市一向是别人好我趴着，别人差我先跳。而一级市场融资资金被断，破产倒闭的创业公司也同样不计其数。</span></p>\n<p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/1085f-63e6d933-b592-482e-92be-afc57a4a00d3.png?x-oss-process=style/wm\"></p>\n<p><b><span>第二是新经济公司上市潮。</span></b></p>\n<p><span>A股市场上市条例严苛，只能把新经济公司拒之门外。而另外两个成熟的证券市场，给了这些创新企业逃生的大门。</span></p>\n<p><span>从2017年截至到现在，纳斯达克和港交所迎来了一堆中国新经济公司，港交所在接受了同股不同权公司之后，科技公司上市的敲锣声，完全停不下来，更是出现了“8锣齐敲”的震撼场面，且这种情况，一直持续到了现在。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd361fd3790eae0c4ebdb1a902b932e6\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f11f19a222f0afb199b83c70ff47538\"></p>\n<p><span>(港交所“8锣齐敲”)</span></p>\n<p><b><span>一半是火焰，一半是海水。</span></b></p>\n<p><b><span>市场行情不好，本不应该急着上市，免得估值亏损，损伤股东利益。但两种现象同时出现，则反映了这些公司的处境——“不得不上”，而对于后面的资本而言，就是“不得不逃”。</span></b></p>\n<p><span>这波新经济企业大多成立于2009年之后，诞生于移动互联网大潮，加上2014年的万众创新政策助推，放开了各种资本准入，带来了大量的资本增量。大批新经济公司被资本催熟，开始疯狂生长。</span></p>\n<p><span>时代浪潮裹挟着大众的狂热，而全社会的资本也随之涌动。</span></p>\n<p><b><span>只是每个浪潮普及到普罗大众时，往往就是市场的顶峰。</span></b><span>当村里二叔都开始和你谈买了多少比特币时，就得明白，这个市场最后一滴资金都被收割完了，比特币必然气数已尽。</span></p>\n<p><span>而当所有资本涌向互联网和新经济时，二级市场和一级市场，都被资本淹没，所以才出现了当年那个“为梦想窒息”的乐视狂潮。</span></p>\n<p><span>不过一级市场的真金白银，都不是白拿的，资金再便宜，也不是做慈善。基金向LP募资时，需要规定基金封闭周期，通常是5/3+2（5、3年退出，项目表现好延期2年）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4829b3afc305796a6836f77af380e673\"></p>\n<p><span>（一级市场资金运行方式）</span></p>\n<p><span>从2013年离这波上市潮刚好差5年左右，也该到资本兑现或者跑路的时候了，加上全世界的市场都很差，LP也要开始追着要回报了，但这个时候，回报从哪来？</span></p>\n<p><span>要么上市，卖给二级市场，要么卖给BCDEFG轮接盘的资金。这个低买高卖的玩法，在所有投资领域都是如此。</span></p>\n<p><span>每个创业者总以为这个市场都是战略投资者，但市场上95%都只是财务投资，和二级市场的机构和散户，根本没啥区别，蹭着热点和风口，只是想多捞钱而言。所以，各种锁定隐含回报率的条款都存在，业绩对赌也是必须的，公司上不上市，早已不是公司自己能决定的了，而是必须上市，必须让我退出。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38ef1bcdeb988b570d5b37bdea51d033\"></p>\n<p><span>估值体系封闭的一级市场，天然就容易存在泡沫，加上热钱流入，资产价格自然是水涨船高。但这对于那些早期资本来说，都是好事，毕竟他们是成本最低的收割者，只要能有退出渠道，都是赚钱的。</span></p>\n<p><span>去年参加了格隆汇的决战港股活动，听虞锋和邓锋的演讲后，深知这两年风投和创业公司都相当担心融资的问题。</span></p>\n<p><span>因为2018年，二级市场表现糟糕，导致退出困难。一级市场，募资渠道也出现了问题，这些催熟的新经济公司，造血能力极差。</span></p>\n<p><span>去年某风投大佬，也是同样直接要求被投的公司，</span><span><b><i>“融资融资融资。从今天开始，把最多的时间花在之前接触过、最认可你的投资机构。认真对待每一个潜在投资方，把每周50%的时间花在融资上。”</i></b></span></p>\n<p><span>一级投资人只得加把劲，快点把投资的公司打包上架，不上市就得倒闭了。</span></p>\n<p><span>比如爱奇艺<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">$(IQ)$</a>2018Q3营收69.1亿元，营业成本76.6亿元，毛利率-10.7%。其中内容成本60亿元，占营收的比重进一步提升至87%，净亏损31.4亿元，收入完全不能覆盖内容成本。</span></p>\n<p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/55853-81045801-12bb-408e-bdef-85d9c2715227.png?x-oss-process=style/wm\"></p>\n<p><span>(资料来源：公司公告)</span></p>\n<p><span>造血能力不足，公司要想续命，要么从一级市场抢钱，要么从二级市场上抢钱，没有其他选择。这也是为何中国资本这两年不停的冲击纳斯纳克——这游戏是该退出了。</span></p>\n<p><span>不过，上是上了，只是破发不断，上市盛宴原来只是场剩宴。</span></p>\n<p><span>港股就不说了，一片狼藉。纳斯达克也好不了多少，除了几个头部公司之外，表现的也一般，只是在12月份底美股反弹之后才稍微好看点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/667dd51172dd5307def6fc82ff94a970\"></p>\n<p><span>(2018年美股上市中概股表现)</span></p>\n<p><span>以优信<a href=\"https://laohu8.com/S/UXIN\">$(UXIN)$</a>二手车为例，在2017年1月G轮时，优信融资5.1亿美元，估值约36亿美元。到了今天，市值只剩9.8亿美元，一大波投资人被套在山顶。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55a30cada2cdeb7c50ca927c4f8d8b1d\"></p>\n<p><span>（优信股价图）</span></p>\n<p><span>需要大量资本的企业，遇上急着出逃的资本，双方一拍即合，准备联手收割二级市场。至于各自鼓吹的商业模式最后能不能走通，上市之后会不会影响公司以后的战略发展，这和资本无关，有了公开的退出渠道，至少不会被闷死。</span></p>\n<p><b><span>即使流着血上市，公司到了二级市场，企业多少就跨越生死线了</span></b><span>，资本多少能安点心，估值亏损的部分，总能找机会收回来的。去年优信12月份连续拉涨，想想看是什么原因。</span></p>\n<p><b><span>相对于破发，更令资本担心的，是公司破产，逃无可逃。</span></b></p>\n<p><span>共享模式的领头人，摩拜和ofo，一个被收购，一个资金链濒临断裂；高调的无人零售，现在不再发声；大肆流行的P2P网贷，上百家平台先后爆雷；比特币，一年下挫80%；甚至充满性感故事的教育行业，经历了一年的政策洗礼，也爆雷不断。</span></p>\n<p><span>而到了2019年，这种空气模式的又一集大成者——某去年刚成立的公司，9个月亏损8个亿，现在就开始寻求着上市了，甚至有望刷新拼多多<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$(PDD)$</a>的上市速度纪录，简直跑的比西方记者还快，让人心生佩服。</span></p>\n<p><span>但是这波2C商业模式创新泡沫，包括P2P，共享模式，无人零售，终究已经式微。而给他们接盘的资本，没有退出渠道，终究是穷途末路，自咽苦果。</span></p>\n<p>03&nbsp;<b><span>结 &nbsp;语</span></b></p>\n<p><span>从去年开始，资本的投资浪潮退却了些。</span></p>\n<p><span>不过中国资本市场从创立以来，就从不缺故事，当故事再度泛滥时，自然也不会缺同样的资本和泡沫。</span></p>\n<p><span>而一个优秀泡沫必须要有关键的三要素：</span><span><b>优质标的</b></span><span>，</span><span><b>做局者</b></span><span>和</span><span><b>跟风者</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>标的必须要基本面要不错，至少看起来得很唬人，比如“强刚需，不愁卖”，“自带通缩属性，替代中央银行”，或者“生态化反，天下无敌”。一个差的资产，怎么会有泡沫呢？资本根本就不会关注。</span></p>\n<p><span>做局者往往是资产价格上涨的最早受益人，他们鼓吹你买的是未来，并强劝你一定要和巴菲特一样——</span><span><b>发现价值，长期持有，复利增长，富可敌国。</b></span><span>比如你会看到这张巴菲特财富增值图，经常出现在各种p2p和空气币公司宣传资料上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1557bb384e9a069fb3d00a2614eaeeb7\"></p>\n<p><span>有人牵头做局，自然有人深信不疑。抑或怀着恶意，想玩击鼓传花的游戏，割完一波韭菜再回家。跟风并不是傻，只是相信自己不会输，所有人都不认为被割的会是自己。</span></p>\n<p><span>这三要素组合在一起，完成了</span><span><b>收割的闭环</b></span><span>。</span></p>\n<p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/2ea24-2b8f6b43-5470-453f-aa2e-1d30f62b0a8a.png?x-oss-process=style/wm\"></p>\n<p><span>(收割层级)</span></p>\n<p><b><span>这个收割模式适用于中国所有领域。从楼市，币圈，再到P2P，从二级到一级，从线上到线下，从一线到农村。资本收割的浪潮，广袤中国，无一幸免。按照进入游戏的早晚，自上而下，回报各不相同。</span></b></p>\n<p><span>只不过游戏玩的太入迷，就容易忘记自己也是别人的韭菜。之前想凭空气币收割散户的高端币区玩家，被交易所收割。前几年接盘了CDEFG轮新经济公司的PE，现在总算明白，即使逃到了纳斯达克，也难逃被割的宿命。</span></p>\n<p><span>那下一轮会在哪？希望我们每一个参与的人，都可以深刻反省。</span></p>\n<p><span>免责声明：内容仅供参考，请读者谨慎依此进行投资决策。</span></p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>纳斯达克，中国风投的逃生之窗</title>\n<style 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勾股大数据\n截止1月23日，美国政府停摆了33天，而美国证交会SEC，也不幸被停摆砸到了。\n人在家中坐，锅从天上来，一同被砸的还有一堆中国资本（风投）和创业公司。现在看来，大部分计划在2019年Q1去美股的IPO公司，已经基本没戏了，估计得排到今年下半年甚至2020年才能登陆二级市场了。\n\n(中国公司美股上市排队名单)\n原先战战兢兢等着所投企业IPO，准备割完韭菜就离场的中国风投资本，好不容易跑完了42公里马拉松，最后发现颁奖台，竟然被扛走了，心里不知是何滋味。\n而对于某些挤着上市的创业公司，如果赶不上这两年的上市潮，命运已经注定。\n毕竟商业就其本质而言，是一个关于幸存者的游戏，一步赶不上，就永远都赶不上了。\n01 资本永无眠\n资本向来只求利，有利可图自然就有流动性。而资本如蜜，且具有反身性。\n资产价格涨了，看着别人赚钱，后续的资金坐不住了，立马跟进，导致资产价格进一步上涨，形成强烈的价格正反馈机制——当然，跌下来也是如此。\n\n这也是为何每一次产生资产泡沫，都需要疯子的拥趸，信仰的人越多，这个正反馈时间才能越长，泡沫才能越持久。\n和平时期，人们对创新和科技的狂热，就如同战争中对武器的狂热一样，追星和观看体育比赛也异曲同工。\n而中国过去5年的3大资产泡沫，两个和科技相关。除去常年在榜的中国楼市，一个是“比特币”，还有一个便是所谓的“互联网新经济”——这个行业好坏参半，走出了一堆“为梦想窒息”、“P2P”和“完全看不懂的模式创新”的公司——我们可以称之为“空气创新公司”。\n这三者，现在除了第一个，后两个已经是难兄难弟了。比特币价格和乐视股价走势，如出一辙，而且这也将会是各种空气创新公司的未来。\n\n(比特币价格和乐视股价走势)\n每一场廉价泡沫的背后，靠着对人性本质的理解，都生长出了一批资本阶级新贵，比如创业板的某老板，币圈的某老师，创投圈专做独角兽的某某总。可见我们这个时期的顶级投资人，对于资本市场和人性理解的有多深刻。\n这些人做实业都是大材小用，他们天生适合做金融，毕竟金融离价值很远，离传销很近。他们深刻的明白，投资的本质就是低买高卖，资产收益为何一定要基于基本面？要赚大钱，必然得基于泡沫，培养一波韭菜，比培养一个企业要简单的多。\n\n2018年之前，市场流动性泛滥，所有资产都欣欣向荣，他们的玩法的确相当成功。而去年开始，美国持续加息，全球流动性收缩，无数泡沫相继破裂。各路资本只能狂奔逃命，到纳斯达克和港交所寻求退出的机会。\n而跟随着这些大师接盘的后续资本，溃不成军损失惨重，从此一役，他们应该明白一件事：资本市场没有永恒的朋友，割与被割，才是永恒的主题。\n02 风投资本的逃生之路\n2018年，中国资本市场出现了两件从逻辑上完全相反的现象。\n第一是惨。\n全世界所有资产表现都不好，中国股市一向是别人好我趴着，别人差我先跳。而一级市场融资资金被断，破产倒闭的创业公司也同样不计其数。\n\n第二是新经济公司上市潮。\nA股市场上市条例严苛，只能把新经济公司拒之门外。而另外两个成熟的证券市场，给了这些创新企业逃生的大门。\n从2017年截至到现在，纳斯达克和港交所迎来了一堆中国新经济公司，港交所在接受了同股不同权公司之后，科技公司上市的敲锣声，完全停不下来，更是出现了“8锣齐敲”的震撼场面，且这种情况，一直持续到了现在。\n\n\n(港交所“8锣齐敲”)\n一半是火焰，一半是海水。\n市场行情不好，本不应该急着上市，免得估值亏损，损伤股东利益。但两种现象同时出现，则反映了这些公司的处境——“不得不上”，而对于后面的资本而言，就是“不得不逃”。\n这波新经济企业大多成立于2009年之后，诞生于移动互联网大潮，加上2014年的万众创新政策助推，放开了各种资本准入，带来了大量的资本增量。大批新经济公司被资本催熟，开始疯狂生长。\n时代浪潮裹挟着大众的狂热，而全社会的资本也随之涌动。\n只是每个浪潮普及到普罗大众时，往往就是市场的顶峰。当村里二叔都开始和你谈买了多少比特币时，就得明白，这个市场最后一滴资金都被收割完了，比特币必然气数已尽。\n而当所有资本涌向互联网和新经济时，二级市场和一级市场，都被资本淹没，所以才出现了当年那个“为梦想窒息”的乐视狂潮。\n不过一级市场的真金白银，都不是白拿的，资金再便宜，也不是做慈善。基金向LP募资时，需要规定基金封闭周期，通常是5/3+2（5、3年退出，项目表现好延期2年）。\n\n（一级市场资金运行方式）\n从2013年离这波上市潮刚好差5年左右，也该到资本兑现或者跑路的时候了，加上全世界的市场都很差，LP也要开始追着要回报了，但这个时候，回报从哪来？\n要么上市，卖给二级市场，要么卖给BCDEFG轮接盘的资金。这个低买高卖的玩法，在所有投资领域都是如此。\n每个创业者总以为这个市场都是战略投资者，但市场上95%都只是财务投资，和二级市场的机构和散户，根本没啥区别，蹭着热点和风口，只是想多捞钱而言。所以，各种锁定隐含回报率的条款都存在，业绩对赌也是必须的，公司上不上市，早已不是公司自己能决定的了，而是必须上市，必须让我退出。\n\n估值体系封闭的一级市场，天然就容易存在泡沫，加上热钱流入，资产价格自然是水涨船高。但这对于那些早期资本来说，都是好事，毕竟他们是成本最低的收割者，只要能有退出渠道，都是赚钱的。\n去年参加了格隆汇的决战港股活动，听虞锋和邓锋的演讲后，深知这两年风投和创业公司都相当担心融资的问题。\n因为2018年，二级市场表现糟糕，导致退出困难。一级市场，募资渠道也出现了问题，这些催熟的新经济公司，造血能力极差。\n去年某风投大佬，也是同样直接要求被投的公司，“融资融资融资。从今天开始，把最多的时间花在之前接触过、最认可你的投资机构。认真对待每一个潜在投资方，把每周50%的时间花在融资上。”\n一级投资人只得加把劲，快点把投资的公司打包上架，不上市就得倒闭了。\n比如爱奇艺$(IQ)$2018Q3营收69.1亿元，营业成本76.6亿元，毛利率-10.7%。其中内容成本60亿元，占营收的比重进一步提升至87%，净亏损31.4亿元，收入完全不能覆盖内容成本。\n\n(资料来源：公司公告)\n造血能力不足，公司要想续命，要么从一级市场抢钱，要么从二级市场上抢钱，没有其他选择。这也是为何中国资本这两年不停的冲击纳斯纳克——这游戏是该退出了。\n不过，上是上了，只是破发不断，上市盛宴原来只是场剩宴。\n港股就不说了，一片狼藉。纳斯达克也好不了多少，除了几个头部公司之外，表现的也一般，只是在12月份底美股反弹之后才稍微好看点。\n\n(2018年美股上市中概股表现)\n以优信$(UXIN)$二手车为例，在2017年1月G轮时，优信融资5.1亿美元，估值约36亿美元。到了今天，市值只剩9.8亿美元，一大波投资人被套在山顶。\n\n（优信股价图）\n需要大量资本的企业，遇上急着出逃的资本，双方一拍即合，准备联手收割二级市场。至于各自鼓吹的商业模式最后能不能走通，上市之后会不会影响公司以后的战略发展，这和资本无关，有了公开的退出渠道，至少不会被闷死。\n即使流着血上市，公司到了二级市场，企业多少就跨越生死线了，资本多少能安点心，估值亏损的部分，总能找机会收回来的。去年优信12月份连续拉涨，想想看是什么原因。\n相对于破发，更令资本担心的，是公司破产，逃无可逃。\n共享模式的领头人，摩拜和ofo，一个被收购，一个资金链濒临断裂；高调的无人零售，现在不再发声；大肆流行的P2P网贷，上百家平台先后爆雷；比特币，一年下挫80%；甚至充满性感故事的教育行业，经历了一年的政策洗礼，也爆雷不断。\n而到了2019年，这种空气模式的又一集大成者——某去年刚成立的公司，9个月亏损8个亿，现在就开始寻求着上市了，甚至有望刷新拼多多$(PDD)$的上市速度纪录，简直跑的比西方记者还快，让人心生佩服。\n但是这波2C商业模式创新泡沫，包括P2P，共享模式，无人零售，终究已经式微。而给他们接盘的资本，没有退出渠道，终究是穷途末路，自咽苦果。\n03 结  语\n从去年开始，资本的投资浪潮退却了些。\n不过中国资本市场从创立以来，就从不缺故事，当故事再度泛滥时，自然也不会缺同样的资本和泡沫。\n而一个优秀泡沫必须要有关键的三要素：优质标的，做局者和跟风者。\n标的必须要基本面要不错，至少看起来得很唬人，比如“强刚需，不愁卖”，“自带通缩属性，替代中央银行”，或者“生态化反，天下无敌”。一个差的资产，怎么会有泡沫呢？资本根本就不会关注。\n做局者往往是资产价格上涨的最早受益人，他们鼓吹你买的是未来，并强劝你一定要和巴菲特一样——发现价值，长期持有，复利增长，富可敌国。比如你会看到这张巴菲特财富增值图，经常出现在各种p2p和空气币公司宣传资料上。\n\n有人牵头做局，自然有人深信不疑。抑或怀着恶意，想玩击鼓传花的游戏，割完一波韭菜再回家。跟风并不是傻，只是相信自己不会输，所有人都不认为被割的会是自己。\n这三要素组合在一起，完成了收割的闭环。\n\n(收割层级)\n这个收割模式适用于中国所有领域。从楼市，币圈，再到P2P，从二级到一级，从线上到线下，从一线到农村。资本收割的浪潮，广袤中国，无一幸免。按照进入游戏的早晚，自上而下，回报各不相同。\n只不过游戏玩的太入迷，就容易忘记自己也是别人的韭菜。之前想凭空气币收割散户的高端币区玩家，被交易所收割。前几年接盘了CDEFG轮新经济公司的PE，现在总算明白，即使逃到了纳斯达克，也难逃被割的宿命。\n那下一轮会在哪？希望我们每一个参与的人，都可以深刻反省。\n免责声明：内容仅供参考，请读者谨慎依此进行投资决策。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1065,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":386669,"gmtCreate":1548324287792,"gmtModify":1704787780376,"author":{"id":"3508756728699586","authorId":"3508756728699586","name":"Jonathan8877","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/386669","repostId":"386639","repostType":1,"repost":{"id":386639,"gmtCreate":1548322293348,"gmtModify":1704787776042,"author":{"id":"3503452965237041","authorId":"3503452965237041","name":"美股研究社","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a239c7906133df1f3817d0746a8a0ba1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"从消费者角度看一个真实的美国","htmlText":"摘要 美国消费者占美国GDP的70％左右。 因此，密切关注普通美国消费者的财务状况是一个好主意。 美国人现在有很多方式比过去几十年更好，例如房屋面积，车辆燃油效率和互联网接入。 但是，今天美国普通消费者的一些重要方式比过去几十年更糟糕。 以下是其中的七种方式。 你可能没有意识到这一点，但你是全球经济增长的引擎。你已经有一段时间了。每当你和数以亿计的其他美国人一起在杂货店或沃尔玛或亚马逊购物时，你就会增加无数其他人的繁荣。 想想阿根廷蓝莓农民将他的浆果运到你的杂货店，让你放入冰沙。想想印度尼西亚纺织工人生产你穿的衬衫 - 一件由阿塞拜疆棉制成的衬衫。想想在工厂工作的中国男人或女人，他们组装了你阅读这篇文章的屏幕。 亲爱的消费者，你有钱购买其他人有效的东西。正如你的全能美元对全球经济产生的深远影响，它对国内经济产生了更为深远的影响。您的支出，不是阿根廷蓝莓，印度尼西亚衬衫或中国银幕，而是美国商品和服务，占美国国内生产总值的70％以上。 其中约三分之二来自房地产，医疗保健，银行，保险和投资管理等服务，另外三分之一来自洗衣机，汽车，家具，汽油，杂货和服装等商品。考虑到这一点，似乎只适合检查一般消费者的财务状况。特别是在前一篇文章中我们得出的结论是，在美国，\"大债务危机\"最终导致长期债务周期尚未到来。 好消息和坏消息 一方面，个人收入增长令人印象深刻，除了大萧条之外，还有增无减。 2017年中位数家庭收入达到61,372美元，高于2004年的55,000美元（2016年美元）之前的高峰。迄今为止的好消息，对吧？是的，但如果有\"一只手\"，就必须有一只\"另一只手\"。所以... 另一方面，非管理私营部门工人的实际平均小时工资与1978年的通货膨胀因素大致相同。40年来，大量的美国工人几乎没有获得额外的购买力。 资料来源：皮尤研究 自1964年以来实际增加2.38美元是非常微不足道的。你","listText":"摘要 美国消费者占美国GDP的70％左右。 因此，密切关注普通美国消费者的财务状况是一个好主意。 美国人现在有很多方式比过去几十年更好，例如房屋面积，车辆燃油效率和互联网接入。 但是，今天美国普通消费者的一些重要方式比过去几十年更糟糕。 以下是其中的七种方式。 你可能没有意识到这一点，但你是全球经济增长的引擎。你已经有一段时间了。每当你和数以亿计的其他美国人一起在杂货店或沃尔玛或亚马逊购物时，你就会增加无数其他人的繁荣。 想想阿根廷蓝莓农民将他的浆果运到你的杂货店，让你放入冰沙。想想印度尼西亚纺织工人生产你穿的衬衫 - 一件由阿塞拜疆棉制成的衬衫。想想在工厂工作的中国男人或女人，他们组装了你阅读这篇文章的屏幕。 亲爱的消费者，你有钱购买其他人有效的东西。正如你的全能美元对全球经济产生的深远影响，它对国内经济产生了更为深远的影响。您的支出，不是阿根廷蓝莓，印度尼西亚衬衫或中国银幕，而是美国商品和服务，占美国国内生产总值的70％以上。 其中约三分之二来自房地产，医疗保健，银行，保险和投资管理等服务，另外三分之一来自洗衣机，汽车，家具，汽油，杂货和服装等商品。考虑到这一点，似乎只适合检查一般消费者的财务状况。特别是在前一篇文章中我们得出的结论是，在美国，\"大债务危机\"最终导致长期债务周期尚未到来。 好消息和坏消息 一方面，个人收入增长令人印象深刻，除了大萧条之外，还有增无减。 2017年中位数家庭收入达到61,372美元，高于2004年的55,000美元（2016年美元）之前的高峰。迄今为止的好消息，对吧？是的，但如果有\"一只手\"，就必须有一只\"另一只手\"。所以... 另一方面，非管理私营部门工人的实际平均小时工资与1978年的通货膨胀因素大致相同。40年来，大量的美国工人几乎没有获得额外的购买力。 资料来源：皮尤研究 自1964年以来实际增加2.38美元是非常微不足道的。你","text":"摘要 美国消费者占美国GDP的70％左右。 因此，密切关注普通美国消费者的财务状况是一个好主意。 美国人现在有很多方式比过去几十年更好，例如房屋面积，车辆燃油效率和互联网接入。 但是，今天美国普通消费者的一些重要方式比过去几十年更糟糕。 以下是其中的七种方式。 你可能没有意识到这一点，但你是全球经济增长的引擎。你已经有一段时间了。每当你和数以亿计的其他美国人一起在杂货店或沃尔玛或亚马逊购物时，你就会增加无数其他人的繁荣。 想想阿根廷蓝莓农民将他的浆果运到你的杂货店，让你放入冰沙。想想印度尼西亚纺织工人生产你穿的衬衫 - 一件由阿塞拜疆棉制成的衬衫。想想在工厂工作的中国男人或女人，他们组装了你阅读这篇文章的屏幕。 亲爱的消费者，你有钱购买其他人有效的东西。正如你的全能美元对全球经济产生的深远影响，它对国内经济产生了更为深远的影响。您的支出，不是阿根廷蓝莓，印度尼西亚衬衫或中国银幕，而是美国商品和服务，占美国国内生产总值的70％以上。 其中约三分之二来自房地产，医疗保健，银行，保险和投资管理等服务，另外三分之一来自洗衣机，汽车，家具，汽油，杂货和服装等商品。考虑到这一点，似乎只适合检查一般消费者的财务状况。特别是在前一篇文章中我们得出的结论是，在美国，\"大债务危机\"最终导致长期债务周期尚未到来。 好消息和坏消息 一方面，个人收入增长令人印象深刻，除了大萧条之外，还有增无减。 2017年中位数家庭收入达到61,372美元，高于2004年的55,000美元（2016年美元）之前的高峰。迄今为止的好消息，对吧？是的，但如果有\"一只手\"，就必须有一只\"另一只手\"。所以... 另一方面，非管理私营部门工人的实际平均小时工资与1978年的通货膨胀因素大致相同。40年来，大量的美国工人几乎没有获得额外的购买力。 资料来源：皮尤研究 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$诺华(NVS)$ $英特尔(INTC)$ 2017年是中国人工智能领域发展的“元年”，人工智能技术应用迎来爆发，相关企业开始进入发展快车道，2018年，医疗人工智能依然热度不减，人工智能产品已经融入到了医疗流程的方方面面。 #人工智能# 【直达专题】 <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsh\" target=\"_blank\">专题丨医疗人工智能：巨头纷纷布局，人工智能如何引</a> 【文章列表】 <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsi\" target=\"_blank\">诺华：人工智能将辅助销售代表向医生推荐产品</a> <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsj\" target=\"_blank\">英特尔和 GE Health 合作推出新型 AI 成像解决方案，加快病患诊断速度</a> <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsk\" target=\"_blank\">《福布斯》2018年度欧洲最重大的数字医疗保健事件盘点</a>","listText":"$通用电气(GE)$ $诺华(NVS)$ $英特尔(INTC)$ 2017年是中国人工智能领域发展的“元年”，人工智能技术应用迎来爆发，相关企业开始进入发展快车道，2018年，医疗人工智能依然热度不减，人工智能产品已经融入到了医疗流程的方方面面。 #人工智能# 【直达专题】 <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsh\" target=\"_blank\">专题丨医疗人工智能：巨头纷纷布局，人工智能如何引</a> 【文章列表】 <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsi\" target=\"_blank\">诺华：人工智能将辅助销售代表向医生推荐产品</a> <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsj\" target=\"_blank\">英特尔和 GE Health 合作推出新型 AI 成像解决方案，加快病患诊断速度</a> <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsk\" 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《福布斯》2018年度欧洲最重大的数字医疗保健事件盘点","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/501bace6b91d3ad9ab413be74e9dfe7f"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/385509","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1245,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":385451,"gmtCreate":1548215841416,"gmtModify":1704787625795,"author":{"id":"3508756728699586","authorId":"3508756728699586","name":"Jonathan8877","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/385451","repostId":"385380","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":738,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":382330,"gmtCreate":1547798393524,"gmtModify":1704787229897,"author":{"id":"3508756728699586","authorId":"3508756728699586","name":"Jonathan8877","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/382330","repostId":"382315","repostType":1,"repost":{"id":382315,"gmtCreate":1547797321613,"gmtModify":1704787227660,"author":{"id":"3510037684427620","authorId":"3510037684427620","name":"基岩研究院","avatar":"https://static.tigerbbs.com/92a8a387867eb4ae3ce8a7bc0c7f663f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"默克，礼来，强生，百济神州争抢的合作伙伴—ZYME","htmlText":"前言 $(ZYME)$是一家多功能抗体研发公司，公司的技术代表未来双特异性抗体药物的发展方向，4个研发技术平台高度整合后带来的研发能力是巨大的。目前公司市值只有5.16亿美元，公司股价下行空间有限，且具有显著的上行潜力，值得重点关注。 本报告首先对公司的基本情况与研发管线进行了介绍，其次分析了与各大跨国药企的合作开发情况，最后对公司的未来业绩进行预测与估值，给出投资建议。 投资要点： 1. ZYME拥有四个技术平台和两个产品，其两个产品尤其是ZW49整合度很高，未来四个平台进行技术整合有很大研发潜力。 2. ZYME的收入来源很大程度上仰赖与大药企签订的合作协议，其发展前景极大的依赖未来双抗开发潜力情况。若安进、再生元及其它双抗开发者的产品数据能够使该领域成为市场热点，会提高未来里程碑付款的预期。 3. 百济神州与ZYME签订授权除日本外的亚洲权益及澳新权益，首付款4000万美元，里程碑总计3.9亿美元。 4. ZYME与多个药企签署了研发合作协议，现有预期里程碑付款最高可达76.3亿美元。 5. 得益于与其它药企签订的研发协议，ZYME现金充足，截止2018年9月30日账上现金1.5亿美元，加上11月份收到了百济神州的4000万美元首付款，合计1.9亿美元。 ZYME简介 Zymeworks是一家专注于双抗研发的平台型生物工程公司。技术平台包括双抗设计筛选平台Azymetric、ADC设计平台ZymeLink、以及抗体Fc区域作用调整平台EFECT和多靶点另类抗体平台AlbuCORE。Zymeworks在公司业务上相比药物研发企业更接近进行药物开发的CRO，通过其平台的技术优势开发新型的双抗及ADC产品。目前Zymeworks分别与默克、礼来、新基、GSK、第一三共、强生、Leo Pharma和百济神州签订了合作授权协议。 产品管线介绍 Zymework有抗体开发平台Az","listText":"前言 $(ZYME)$是一家多功能抗体研发公司，公司的技术代表未来双特异性抗体药物的发展方向，4个研发技术平台高度整合后带来的研发能力是巨大的。目前公司市值只有5.16亿美元，公司股价下行空间有限，且具有显著的上行潜力，值得重点关注。 本报告首先对公司的基本情况与研发管线进行了介绍，其次分析了与各大跨国药企的合作开发情况，最后对公司的未来业绩进行预测与估值，给出投资建议。 投资要点： 1. ZYME拥有四个技术平台和两个产品，其两个产品尤其是ZW49整合度很高，未来四个平台进行技术整合有很大研发潜力。 2. 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根据汇众医疗（investank.com）的不完全统计，2010年后成立的医疗健康企业有近6000家，“互联网+”强势赋能医疗。但水可载舟，亦可覆舟，快速催生的企业总是有根基不稳。 截至2018年年底，不完全统计到，近8年共180家医疗健康企业停止运营，汇众医疗（investank.com）针对这180家企业做了梳理和简要的死因归类分析。将可能的致死原因分析整理出来，希望能引发产业人士更多的启示和思考，共同推动医疗健康产业的良性发展。 内容主要分为以下几部分： 1. 判断死亡的标准 2. 企业数据来源及调研方式 3. 82%的死亡企业成立于2012-2015年 4. 北上广成重灾区 5. 死亡企业TOP5领域占比近50% 6. 为什么这五大领域死亡比例最高 7. 资本寒冬是理由吗 8. 附录：180家死亡企业全名单 汇众医疗（investank.com）力求信息准确客观，竭力避免错误，但受限于人力和时间，依然可能出现一些失误。如果涉及到相关企业信息错误，请及时联系我们，我们会第一时间修正。微信：yintanbb 邮箱：research@investank.com 1. 判断死亡的标准 汇众医疗（investank.com）通过网络公开信息、电话调研及汇众医疗数据库，总结为以下四点作为医疗健康死亡企业的判断依据： 1) APP半年未更新、网站半年未更新或无法正常打开、企业微信公众号一年未更新； 2) 官网联系电话工作时间内无法接通或为空号； 3) 通过登记的住所或者经营场所无法联系； 4) 对外明确宣布破产清算； 2. 企业数据来源及调研方式 1) 汇众医疗数据库； 2) 网络公开信息； 3) 电","listText":"在全产业中，医疗算是一个相对逆周期的产业，需求始终存在，不会因为经济环境或者金融的变动而有太大的波动。随着“互联网+”浪潮的铺面而来，医疗产业随之诞生了无数的新兴模式，或轻或重。 根据汇众医疗（investank.com）的不完全统计，2010年后成立的医疗健康企业有近6000家，“互联网+”强势赋能医疗。但水可载舟，亦可覆舟，快速催生的企业总是有根基不稳。 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奈飞公布2018Q4季报，四季度收入41.87亿符合预期，国内付费用户5849万，国际付费用户8077万超预期。但是19Q1展望收入44.94亿，不及预期，ARPPU在走下降通道。现金流情况持续恶化，业务模式压力重重。1月15日的涨价对收入产生了明显的拉动，但似乎也拖累了付费用户的增长。 奈飞$(NFLX)$1月17日周四盘后公布2018年四季度财报。18Q4国际用户增长超预期，但19Q1收入展望不乐观，盘后下跌约3.7%。核心点如下： 奈飞18Q4实现营收41.87亿美元，符合预期，同比增长27.4%，环比增长4.7%，毛利率34.7%，营业利润率5.2%，均较前一季度下降较多，主要因为大量剧集推出。 国内流媒体：18Q4国内流媒体付费用户5849万，同比10.7%，环比2.7%。新增付费用户为153万，略高于指引。18Q4的月ARPPU为11.38美元，同比10.6%，环比0.3%，符合预期。用户增速放缓，但长期有望覆盖6000-9000个美国家庭，渗透率仍有一定的提升空间。 海外流媒体：18Q4海外流媒体付费用户8077万，同比39.7%，环比9.9%。新增付费用户731万，大幅超过指引的610万，对于整体增长的贡献越发明显，海外市场已经成为未来业绩的主要驱动力。 18Q4流媒体内容现金支出为35.2亿美元，同比增长45.1%，环比增长10.9%，持续走高，全年支出达到120亿美元，大幅扩大。四季度自由现金流-13.15亿，继续恶化。 展望19Q1的收入为44.94亿美元，同比增长21.4%，低于市场预期的46亿美元，EPS为0.56美元，同样低于预期。 在流媒体服务行业，奈飞是毫无争议的老大。有统计显示，奈飞已经占到了全球网络（不含中国和印度）流量的15%，而排名第二的Youtube占到了11.4%。但其实2018财年对于奈飞来说并不平坦，二季度经历了收","listText":"摘要： 奈飞公布2018Q4季报，四季度收入41.87亿符合预期，国内付费用户5849万，国际付费用户8077万超预期。但是19Q1展望收入44.94亿，不及预期，ARPPU在走下降通道。现金流情况持续恶化，业务模式压力重重。1月15日的涨价对收入产生了明显的拉动，但似乎也拖累了付费用户的增长。 奈飞$(NFLX)$1月17日周四盘后公布2018年四季度财报。18Q4国际用户增长超预期，但19Q1收入展望不乐观，盘后下跌约3.7%。核心点如下： 奈飞18Q4实现营收41.87亿美元，符合预期，同比增长27.4%，环比增长4.7%，毛利率34.7%，营业利润率5.2%，均较前一季度下降较多，主要因为大量剧集推出。 国内流媒体：18Q4国内流媒体付费用户5849万，同比10.7%，环比2.7%。新增付费用户为153万，略高于指引。18Q4的月ARPPU为11.38美元，同比10.6%，环比0.3%，符合预期。用户增速放缓，但长期有望覆盖6000-9000个美国家庭，渗透率仍有一定的提升空间。 海外流媒体：18Q4海外流媒体付费用户8077万，同比39.7%，环比9.9%。新增付费用户731万，大幅超过指引的610万，对于整体增长的贡献越发明显，海外市场已经成为未来业绩的主要驱动力。 18Q4流媒体内容现金支出为35.2亿美元，同比增长45.1%，环比增长10.9%，持续走高，全年支出达到120亿美元，大幅扩大。四季度自由现金流-13.15亿，继续恶化。 展望19Q1的收入为44.94亿美元，同比增长21.4%，低于市场预期的46亿美元，EPS为0.56美元，同样低于预期。 在流媒体服务行业，奈飞是毫无争议的老大。有统计显示，奈飞已经占到了全球网络（不含中国和印度）流量的15%，而排名第二的Youtube占到了11.4%。但其实2018财年对于奈飞来说并不平坦，二季度经历了收","text":"摘要： 奈飞公布2018Q4季报，四季度收入41.87亿符合预期，国内付费用户5849万，国际付费用户8077万超预期。但是19Q1展望收入44.94亿，不及预期，ARPPU在走下降通道。现金流情况持续恶化，业务模式压力重重。1月15日的涨价对收入产生了明显的拉动，但似乎也拖累了付费用户的增长。 奈飞$(NFLX)$1月17日周四盘后公布2018年四季度财报。18Q4国际用户增长超预期，但19Q1收入展望不乐观，盘后下跌约3.7%。核心点如下： 奈飞18Q4实现营收41.87亿美元，符合预期，同比增长27.4%，环比增长4.7%，毛利率34.7%，营业利润率5.2%，均较前一季度下降较多，主要因为大量剧集推出。 国内流媒体：18Q4国内流媒体付费用户5849万，同比10.7%，环比2.7%。新增付费用户为153万，略高于指引。18Q4的月ARPPU为11.38美元，同比10.6%，环比0.3%，符合预期。用户增速放缓，但长期有望覆盖6000-9000个美国家庭，渗透率仍有一定的提升空间。 海外流媒体：18Q4海外流媒体付费用户8077万，同比39.7%，环比9.9%。新增付费用户731万，大幅超过指引的610万，对于整体增长的贡献越发明显，海外市场已经成为未来业绩的主要驱动力。 18Q4流媒体内容现金支出为35.2亿美元，同比增长45.1%，环比增长10.9%，持续走高，全年支出达到120亿美元，大幅扩大。四季度自由现金流-13.15亿，继续恶化。 展望19Q1的收入为44.94亿美元，同比增长21.4%，低于市场预期的46亿美元，EPS为0.56美元，同样低于预期。 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首先从标普的涨势来看，向上触摸到2954之后就开始了小幅的区间震荡，我们将标普3月份的底部到今年2月份的市场顶点做个斐波那契分割，会发现目前指数刚刚好在61.8%到50%的黄金分割位之间做整理。所以向上的2950一带会是比较重要的压力位置。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/SPY\">$标普500ETF(SPY)$</a> 此外从RSI和MACD这两个典型的指标来看，短期虽然有回撤的迹象，但市场的动力仍然很足，能否突破阻力位还要看FAAMG这几个大盘股和一些典型的小盘股的市场表现。 为什么？我们看下FAAMG这几个大盘股的集中度： 高盛统计出的集中度数据 MSFT<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a> , AAPL<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> , AMZN, GOOGL, FB<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/FB\">$Facebook(FB)$</a> 这几个大票的整体市值占标普总市值的比已经飙到了1980年以来，前所未见的20%.上两周来标普的涨势全靠这几个大盘股的带动力量。 所以如果我们把这五大股票的等权重平均涨幅跑出来，和剩下的495只股票的涨幅做对比你会发现，年初至今FAAMG股整体涨幅已经几乎快超过了2月顶点，目前涨幅10%，剩下的495只股票的年初至今整体涨幅仅为负的13%。 摘自高盛最新客户报告 而小盘股方面，几乎整个4月份，也就是标普向2950冲击的过程中，小盘股指数罗素2000","listText":"小盘股的整体走势和FAAMG股的走势可能会成为接下来一周的关键变量。 首先从标普的涨势来看，向上触摸到2954之后就开始了小幅的区间震荡，我们将标普3月份的底部到今年2月份的市场顶点做个斐波那契分割，会发现目前指数刚刚好在61.8%到50%的黄金分割位之间做整理。所以向上的2950一带会是比较重要的压力位置。<a target=\"_blank\" 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导读：春节以后，A股出现了强趋势的上涨。上证指数在16个交易日中，只有4个交易日出现了下跌。创业者指数更是在这个16个交易日中，只有2个交易日出现了下跌。在市场加速上涨的过程中，越来越多的人开始讨论是否有一个全面性的牛市出现。事实上，我们在此前的文章中说过，基于2018年底的判断，当时A股处于历史估值的最底部。目前这一轮上涨还是估值修复阶段，并没有到一个全面的牛市。 对于市场，我们不希望过多评论。A股市场就像霍华德.马克思说的钟摆。很多时候市场从钟摆的一个极端摇摆到另一个极端。这个钟摆很少在中间停留很长时间（估值合理）。短期内，强趋势的特征很明显。比如下跌的时候会跌过头，上涨的时候会涨过头。 我们不去评价市场，今天想和大家分享，如果某一天牛市见顶了，会有什么特征。相信如果市场在未来进入疯牛，这些特征会给你带来帮助。我们也希望持续提供前瞻的研究。当然，我们写这篇文章的目的，并非认为A股现在已经进入泡沫阶段。如同我们在去年底A股展望中说到的，2019的股市会迎来估值修复。这篇文章，或许在一两年后市场真正进入疯狂泡沫的时候，给你带来有价值的提醒： 牛市见顶的七大特征 过去，我非常希望找到一个把握牛熊拐点的“神奇指标”。只要每一次牛市见顶，关注这一个指标就足够了。可惜的是，投资根本没有圣经，每一次泡沫的形成都是不同的。那么每一次泡沫的见顶特征也不同。如果一定要“刻舟求剑”，那最终可能会死的很惨。泡沫的破灭是必然，但是每一次泡沫破灭的催化因素，往往都是偶然的。 在《Big Debt Crisis》中，桥水的创始人达利欧通过研究全球48个资产价格泡沫，发现了七个泡沫的共性： 1）价格相对历史平均是不是过高， 2）价格是不是包含了未来价格的快速上涨 3）购买是不是通过高杠杆完成的， 4）购买者是不是在未来防止未来价格继续上涨做一些套期保值， 5）是不是有新的参与者进入市","listText":"文|点拾投资朱昂 导读：春节以后，A股出现了强趋势的上涨。上证指数在16个交易日中，只有4个交易日出现了下跌。创业者指数更是在这个16个交易日中，只有2个交易日出现了下跌。在市场加速上涨的过程中，越来越多的人开始讨论是否有一个全面性的牛市出现。事实上，我们在此前的文章中说过，基于2018年底的判断，当时A股处于历史估值的最底部。目前这一轮上涨还是估值修复阶段，并没有到一个全面的牛市。 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$标普500(.INX)$ 今天整理了一下重大节点，信息量挺大啊朋友们。 本来想加点解读和讨论，没想到光是回顾就整理了大半天，只好明天再开个帖子写，先贴回顾。 ps： 看不清字的话，请点开看大图。","listText":"$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.INX)$ 今天整理了一下重大节点，信息量挺大啊朋友们。 本来想加点解读和讨论，没想到光是回顾就整理了大半天，只好明天再开个帖子写，先贴回顾。 ps： 看不清字的话，请点开看大图。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.INX)$ 今天整理了一下重大节点，信息量挺大啊朋友们。 本来想加点解读和讨论，没想到光是回顾就整理了大半天，只好明天再开个帖子写，先贴回顾。 ps： 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2016-2018这三年的春节我都没有在家过，这期间大概回家了两次，都是因为有事，回去两三天来去匆匆的。 今年老爸要求必须回家过年，主要是看看老人，难得在家呆了5天。回老家还挺有意思的，特别是当我看到《逐渐消失的东北互联网》那篇文章，颇有感触，中国是在太大了，不同地方差距真大，与文章恰恰相反，我的家乡没有去互联网化，反而互联网更加渗透到生活中。 首先，我老家是福建福州，一个东南沿海的省会城市，常驻人口700多万，GDP排名全国二十几名，算二线城市居中。 相信很多人去过我们福建的厦门，作为第一批重点开放的沿海城市，厦门算福建的明星城市。厦门实际非常小，仅占整个福建的面积1.x%，人口也才400多万，但由于发展的早，GDP排名福建第三名。 除此之外，大家可能对福建晋江、石狮一带的服饰品牌有所耳闻，比如安踏、特步、七匹狼等。他们都来自福建GDP第一大城泉州，泉州人的披金链戴金镯的壕气也一直在网上流传。改革开放以来，泉州的GDP一直在全省遥遥领先，福州居次，还是这几年才略有缩小与泉州的差距。 福建省内经济分化很严重，沿海的几个城市经济较好，而内陆占地面积大的地区至今仍比较落后。若以省为单位，福建应该是沿海省份中GDP最弱的。 大家对福建还有什么了解的吗？茶？莆田系医院？龙岩系大佬张一鸣、王兴？其实我离开家时候才十来岁，对家乡其实也不算了解。 大白话跟大家说说我们那过年的几点体会。 一、异军突起的朴朴超市给我带来最大的好奇 先介绍一下背景，被腾讯加持的 $永辉超市(601933)$ 是福州本土品牌起家的，打从我小时候，永辉就遍布福州，或者可以说一度垄断本地超市，很长一段时间似沃尔玛、大润发等外来者在福州都水土不服。永辉的超级物种在福建覆盖广口碑好，可能在福州人气更胜盒马。 以前过年家里都要提前去超市囤","listText":"南拳妈妈有一首《牡丹江》，很真实地唱道：到不了的都叫做远方，回不去的名字叫家乡。 2016-2018这三年的春节我都没有在家过，这期间大概回家了两次，都是因为有事，回去两三天来去匆匆的。 今年老爸要求必须回家过年，主要是看看老人，难得在家呆了5天。回老家还挺有意思的，特别是当我看到《逐渐消失的东北互联网》那篇文章，颇有感触，中国是在太大了，不同地方差距真大，与文章恰恰相反，我的家乡没有去互联网化，反而互联网更加渗透到生活中。 首先，我老家是福建福州，一个东南沿海的省会城市，常驻人口700多万，GDP排名全国二十几名，算二线城市居中。 相信很多人去过我们福建的厦门，作为第一批重点开放的沿海城市，厦门算福建的明星城市。厦门实际非常小，仅占整个福建的面积1.x%，人口也才400多万，但由于发展的早，GDP排名福建第三名。 除此之外，大家可能对福建晋江、石狮一带的服饰品牌有所耳闻，比如安踏、特步、七匹狼等。他们都来自福建GDP第一大城泉州，泉州人的披金链戴金镯的壕气也一直在网上流传。改革开放以来，泉州的GDP一直在全省遥遥领先，福州居次，还是这几年才略有缩小与泉州的差距。 福建省内经济分化很严重，沿海的几个城市经济较好，而内陆占地面积大的地区至今仍比较落后。若以省为单位，福建应该是沿海省份中GDP最弱的。 大家对福建还有什么了解的吗？茶？莆田系医院？龙岩系大佬张一鸣、王兴？其实我离开家时候才十来岁，对家乡其实也不算了解。 大白话跟大家说说我们那过年的几点体会。 一、异军突起的朴朴超市给我带来最大的好奇 先介绍一下背景，被腾讯加持的 $永辉超市(601933)$ 是福州本土品牌起家的，打从我小时候，永辉就遍布福州，或者可以说一度垄断本地超市，很长一段时间似沃尔玛、大润发等外来者在福州都水土不服。永辉的超级物种在福建覆盖广口碑好，可能在福州人气更胜盒马。 以前过年家里都要提前去超市囤","text":"南拳妈妈有一首《牡丹江》，很真实地唱道：到不了的都叫做远方，回不去的名字叫家乡。 2016-2018这三年的春节我都没有在家过，这期间大概回家了两次，都是因为有事，回去两三天来去匆匆的。 今年老爸要求必须回家过年，主要是看看老人，难得在家呆了5天。回老家还挺有意思的，特别是当我看到《逐渐消失的东北互联网》那篇文章，颇有感触，中国是在太大了，不同地方差距真大，与文章恰恰相反，我的家乡没有去互联网化，反而互联网更加渗透到生活中。 首先，我老家是福建福州，一个东南沿海的省会城市，常驻人口700多万，GDP排名全国二十几名，算二线城市居中。 相信很多人去过我们福建的厦门，作为第一批重点开放的沿海城市，厦门算福建的明星城市。厦门实际非常小，仅占整个福建的面积1.x%，人口也才400多万，但由于发展的早，GDP排名福建第三名。 除此之外，大家可能对福建晋江、石狮一带的服饰品牌有所耳闻，比如安踏、特步、七匹狼等。他们都来自福建GDP第一大城泉州，泉州人的披金链戴金镯的壕气也一直在网上流传。改革开放以来，泉州的GDP一直在全省遥遥领先，福州居次，还是这几年才略有缩小与泉州的差距。 福建省内经济分化很严重，沿海的几个城市经济较好，而内陆占地面积大的地区至今仍比较落后。若以省为单位，福建应该是沿海省份中GDP最弱的。 大家对福建还有什么了解的吗？茶？莆田系医院？龙岩系大佬张一鸣、王兴？其实我离开家时候才十来岁，对家乡其实也不算了解。 大白话跟大家说说我们那过年的几点体会。 一、异军突起的朴朴超市给我带来最大的好奇 先介绍一下背景，被腾讯加持的 $永辉超市(601933)$ 是福州本土品牌起家的，打从我小时候，永辉就遍布福州，或者可以说一度垄断本地超市，很长一段时间似沃尔玛、大润发等外来者在福州都水土不服。永辉的超级物种在福建覆盖广口碑好，可能在福州人气更胜盒马。 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Class B(RDS.B)$ 美国时间30日下午2点召开了第一次议息会议。 1、本次会议没有加息点阵图和经济预期，所以主要关注措辞变换和前瞻指引。 2、联邦公开市场委员会（FOMC）一致决定维持基准利率在2.25%～2.5%区间，并再次重申美联储的长期目标是实现对称的2%通胀目标。 解读：2018年7月，核心PCE（消费支出平均指数）触及2%后一路下跌，11月(12月数据因关门暂时没有)已经跌到1.88%。结论：目前的PCE肯定不支持加息。如果后期PCE超过2%，美联储会通过加息来实现对称的通胀目标。 3、鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力减弱，在决定未来调整联邦基金利率目标区间以支持这些结果时，该委员会将保持耐心。” 解读：这仅仅是鸽派的一个表态而已，鲍威尔被市场啪啪打脸以后学乖了。结论：美联储偏学术的，今后10年的发言都会是这种论调，对市场保持耐心。 4、周三的会议声明最大的变化是删除了“一些进一步的逐步加息”的说法，暗示美联储将采取一种更为谨慎的做法。 解读：本来就是加息会议，讨论的就是加息问题，目前来开，美联储在规避错误。美联储现在的态度是：美联储是中性的，没有主观态度，加息与否全部根据市场数据来说话。 5、美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在周三会议结束后的新闻发布会上表示，“加息的理由有所减弱”。“我需要看到进一步加息的必要性。”鲍威尔补充说，通货膨胀将是关键。通胀指标“最近几个月有所下降”。 解读：由于通胀数据不理想，目前是暂时不会加息了。 6、他表示，联邦基金利率位于委员会的中性利率预估区间，这是美联储的一项关键举措。 解读：上一次的说法是到了中性利率预估区间的下限，这次修改为到了预估区间。说明今后加息的空间很小了，即使加息也就1~2次而已了。加息随时会面临停止（因为已经到了预估区间）。 7、美联储会议将对美国经济","listText":"$荷兰皇家壳牌石油 Class B(RDS.B)$ 美国时间30日下午2点召开了第一次议息会议。 1、本次会议没有加息点阵图和经济预期，所以主要关注措辞变换和前瞻指引。 2、联邦公开市场委员会（FOMC）一致决定维持基准利率在2.25%～2.5%区间，并再次重申美联储的长期目标是实现对称的2%通胀目标。 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解读：这仅仅是鸽派的一个表态而已，鲍威尔被市场啪啪打脸以后学乖了。结论：美联储偏学术的，今后10年的发言都会是这种论调，对市场保持耐心。 4、周三的会议声明最大的变化是删除了“一些进一步的逐步加息”的说法，暗示美联储将采取一种更为谨慎的做法。 解读：本来就是加息会议，讨论的就是加息问题，目前来开，美联储在规避错误。美联储现在的态度是：美联储是中性的，没有主观态度，加息与否全部根据市场数据来说话。 5、美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在周三会议结束后的新闻发布会上表示，“加息的理由有所减弱”。“我需要看到进一步加息的必要性。”鲍威尔补充说，通货膨胀将是关键。通胀指标“最近几个月有所下降”。 解读：由于通胀数据不理想，目前是暂时不会加息了。 6、他表示，联邦基金利率位于委员会的中性利率预估区间，这是美联储的一项关键举措。 解读：上一次的说法是到了中性利率预估区间的下限，这次修改为到了预估区间。说明今后加息的空间很小了，即使加息也就1~2次而已了。加息随时会面临停止（因为已经到了预估区间）。 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全文约16000字，完整阅读大约需要30分钟。 &gt;目录 1. 行业生命周期：从家电行业的连续领涨行情说起 2. 产业政策：是药还是毒？ 3. 供需分析：确定行业的“周期性” 4. 行业结构：竞争格局的描述与分析 5. 市场行为：行业研究的无数验证点 6. 行业绩效：验证与纠错循环的连接点 7. 我与大众的不同：把预期思维和边际思维融入研究中 表1. 行业研究的框架 1、生命周期 产业生命周期：导入期—成长期—成熟期—衰退期 产品生命周期：研发+制造+运输+库存+早期销售+促销+清仓=产品更迭周期（定价、费用、盈利） 创新扩散理论（创新者3%、早期使用者13%、早期大众34%、晚期大众34%、落伍者16%） 2、产业政策 国家、区域产业政策、财税政策、国际贸易 财政补贴、税收优惠、惩罚性措施、出口退税、进口配额…… 3、供需分析 4、行业结构 产品结构—市场细分（按照地域、年龄、性别、人群……） 市场结构—竞争优势、资源禀赋、集中度、 竞争格局（垄断、寡头、垄断竞争、完全竞争） 5、市场行为 定价：成本加成定价、品牌溢价、低价倾销，谁拥有定价权，定价策略如何制定 技术、研发：创新产品替代原有产品，行业竞争优势、格局的改变，重新定义需求 并购、财务策略：规模优势（成本领先）、差异化（聚集）、多元化（协同效应）、 创新产品、垄断、勾结、规模优势、协同效应、外部性、渠道填塞、外包、游说…… 6、行业绩效 盈利能力、成长性 经营杠","listText":"在研究框架的架构上，建议研究者更加重视各个环节的起承转合，也就是六大环节的包络和印证关系：环境（产业政策、生命周期）决定行业（供求关系），行业决定企业战略（行业结构），战略决定战术（市场行为），行业研判最终由行业绩效分析验证和修正。在研究的思路上，建议重视历史的研究和重视人性的分析，行业发展的客观规律和企业家行为的个性化特征对投资判断都极其重要。 全文约16000字，完整阅读大约需要30分钟。 &gt;目录 1. 行业生命周期：从家电行业的连续领涨行情说起 2. 产业政策：是药还是毒？ 3. 供需分析：确定行业的“周期性” 4. 行业结构：竞争格局的描述与分析 5. 市场行为：行业研究的无数验证点 6. 行业绩效：验证与纠错循环的连接点 7. 我与大众的不同：把预期思维和边际思维融入研究中 表1. 行业研究的框架 1、生命周期 产业生命周期：导入期—成长期—成熟期—衰退期 产品生命周期：研发+制造+运输+库存+早期销售+促销+清仓=产品更迭周期（定价、费用、盈利） 创新扩散理论（创新者3%、早期使用者13%、早期大众34%、晚期大众34%、落伍者16%） 2、产业政策 国家、区域产业政策、财税政策、国际贸易 财政补贴、税收优惠、惩罚性措施、出口退税、进口配额…… 3、供需分析 4、行业结构 产品结构—市场细分（按照地域、年龄、性别、人群……） 市场结构—竞争优势、资源禀赋、集中度、 竞争格局（垄断、寡头、垄断竞争、完全竞争） 5、市场行为 定价：成本加成定价、品牌溢价、低价倾销，谁拥有定价权，定价策略如何制定 技术、研发：创新产品替代原有产品，行业竞争优势、格局的改变，重新定义需求 并购、财务策略：规模优势（成本领先）、差异化（聚集）、多元化（协同效应）、 创新产品、垄断、勾结、规模优势、协同效应、外部性、渠道填塞、外包、游说…… 6、行业绩效 盈利能力、成长性 经营杠","text":"在研究框架的架构上，建议研究者更加重视各个环节的起承转合，也就是六大环节的包络和印证关系：环境（产业政策、生命周期）决定行业（供求关系），行业决定企业战略（行业结构），战略决定战术（市场行为），行业研判最终由行业绩效分析验证和修正。在研究的思路上，建议重视历史的研究和重视人性的分析，行业发展的客观规律和企业家行为的个性化特征对投资判断都极其重要。 全文约16000字，完整阅读大约需要30分钟。 >目录 1. 行业生命周期：从家电行业的连续领涨行情说起 2. 产业政策：是药还是毒？ 3. 供需分析：确定行业的“周期性” 4. 行业结构：竞争格局的描述与分析 5. 市场行为：行业研究的无数验证点 6. 行业绩效：验证与纠错循环的连接点 7. 我与大众的不同：把预期思维和边际思维融入研究中 表1. 行业研究的框架 1、生命周期 产业生命周期：导入期—成长期—成熟期—衰退期 产品生命周期：研发+制造+运输+库存+早期销售+促销+清仓=产品更迭周期（定价、费用、盈利） 创新扩散理论（创新者3%、早期使用者13%、早期大众34%、晚期大众34%、落伍者16%） 2、产业政策 国家、区域产业政策、财税政策、国际贸易 财政补贴、税收优惠、惩罚性措施、出口退税、进口配额…… 3、供需分析 4、行业结构 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美国消费者占美国GDP的70％左右。 因此，密切关注普通美国消费者的财务状况是一个好主意。 美国人现在有很多方式比过去几十年更好，例如房屋面积，车辆燃油效率和互联网接入。 但是，今天美国普通消费者的一些重要方式比过去几十年更糟糕。 以下是其中的七种方式。 你可能没有意识到这一点，但你是全球经济增长的引擎。你已经有一段时间了。每当你和数以亿计的其他美国人一起在杂货店或沃尔玛或亚马逊购物时，你就会增加无数其他人的繁荣。 想想阿根廷蓝莓农民将他的浆果运到你的杂货店，让你放入冰沙。想想印度尼西亚纺织工人生产你穿的衬衫 - 一件由阿塞拜疆棉制成的衬衫。想想在工厂工作的中国男人或女人，他们组装了你阅读这篇文章的屏幕。 亲爱的消费者，你有钱购买其他人有效的东西。正如你的全能美元对全球经济产生的深远影响，它对国内经济产生了更为深远的影响。您的支出，不是阿根廷蓝莓，印度尼西亚衬衫或中国银幕，而是美国商品和服务，占美国国内生产总值的70％以上。 其中约三分之二来自房地产，医疗保健，银行，保险和投资管理等服务，另外三分之一来自洗衣机，汽车，家具，汽油，杂货和服装等商品。考虑到这一点，似乎只适合检查一般消费者的财务状况。特别是在前一篇文章中我们得出的结论是，在美国，\"大债务危机\"最终导致长期债务周期尚未到来。 好消息和坏消息 一方面，个人收入增长令人印象深刻，除了大萧条之外，还有增无减。 2017年中位数家庭收入达到61,372美元，高于2004年的55,000美元（2016年美元）之前的高峰。迄今为止的好消息，对吧？是的，但如果有\"一只手\"，就必须有一只\"另一只手\"。所以... 另一方面，非管理私营部门工人的实际平均小时工资与1978年的通货膨胀因素大致相同。40年来，大量的美国工人几乎没有获得额外的购买力。 资料来源：皮尤研究 自1964年以来实际增加2.38美元是非常微不足道的。你","listText":"摘要 美国消费者占美国GDP的70％左右。 因此，密切关注普通美国消费者的财务状况是一个好主意。 美国人现在有很多方式比过去几十年更好，例如房屋面积，车辆燃油效率和互联网接入。 但是，今天美国普通消费者的一些重要方式比过去几十年更糟糕。 以下是其中的七种方式。 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公司眼药未能达到 Restasis 疗效，公司股价大跌 $Aurinia Pharmaceuticals Inc(AUPH)$ Restasis是Allergan公司畅销干眼药，该眼药水是免疫抑制剂最初被证明能够增强犬类泪眼分泌后研发制成。加拿大公司Aurinia同样根据此试验研制出其VOS眼药，但未能达到疗效与耐受终点。","listText":"【汇众医疗】Aurinia 公司眼药未能达到 Restasis 疗效，公司股价大跌 $Aurinia Pharmaceuticals Inc(AUPH)$ Restasis是Allergan公司畅销干眼药，该眼药水是免疫抑制剂最初被证明能够增强犬类泪眼分泌后研发制成。加拿大公司Aurinia同样根据此试验研制出其VOS眼药，但未能达到疗效与耐受终点。","text":"【汇众医疗】Aurinia 公司眼药未能达到 Restasis 疗效，公司股价大跌 $Aurinia Pharmaceuticals Inc(AUPH)$ 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$诺华(NVS)$ $英特尔(INTC)$ 2017年是中国人工智能领域发展的“元年”，人工智能技术应用迎来爆发，相关企业开始进入发展快车道，2018年，医疗人工智能依然热度不减，人工智能产品已经融入到了医疗流程的方方面面。 #人工智能# 【直达专题】 <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsh\" target=\"_blank\">专题丨医疗人工智能：巨头纷纷布局，人工智能如何引</a> 【文章列表】 <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsi\" target=\"_blank\">诺华：人工智能将辅助销售代表向医生推荐产品</a> <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsj\" target=\"_blank\">英特尔和 GE Health 合作推出新型 AI 成像解决方案，加快病患诊断速度</a> <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsk\" target=\"_blank\">《福布斯》2018年度欧洲最重大的数字医疗保健事件盘点</a>","listText":"$通用电气(GE)$ $诺华(NVS)$ $英特尔(INTC)$ 2017年是中国人工智能领域发展的“元年”，人工智能技术应用迎来爆发，相关企业开始进入发展快车道，2018年，医疗人工智能依然热度不减，人工智能产品已经融入到了医疗流程的方方面面。 #人工智能# 【直达专题】 <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsh\" target=\"_blank\">专题丨医疗人工智能：巨头纷纷布局，人工智能如何引</a> 【文章列表】 <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsi\" target=\"_blank\">诺华：人工智能将辅助销售代表向医生推荐产品</a> <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsj\" target=\"_blank\">英特尔和 GE Health 合作推出新型 AI 成像解决方案，加快病患诊断速度</a> <a href=\"https://r.tigerbbs.com/lnsk\" 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《福布斯》2018年度欧洲最重大的数字医疗保健事件盘点","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/501bace6b91d3ad9ab413be74e9dfe7f"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/385509","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1245,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":385451,"gmtCreate":1548215841416,"gmtModify":1704787625795,"author":{"id":"3508756728699586","authorId":"3508756728699586","name":"Jonathan8877","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/385451","repostId":"385380","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":738,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":382330,"gmtCreate":1547798393524,"gmtModify":1704787229897,"author":{"id":"3508756728699586","authorId":"3508756728699586","name":"Jonathan8877","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/382330","repostId":"382315","repostType":1,"repost":{"id":382315,"gmtCreate":1547797321613,"gmtModify":1704787227660,"author":{"id":"3510037684427620","authorId":"3510037684427620","name":"基岩研究院","avatar":"https://static.tigerbbs.com/92a8a387867eb4ae3ce8a7bc0c7f663f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"默克，礼来，强生，百济神州争抢的合作伙伴—ZYME","htmlText":"前言 $(ZYME)$是一家多功能抗体研发公司，公司的技术代表未来双特异性抗体药物的发展方向，4个研发技术平台高度整合后带来的研发能力是巨大的。目前公司市值只有5.16亿美元，公司股价下行空间有限，且具有显著的上行潜力，值得重点关注。 本报告首先对公司的基本情况与研发管线进行了介绍，其次分析了与各大跨国药企的合作开发情况，最后对公司的未来业绩进行预测与估值，给出投资建议。 投资要点： 1. ZYME拥有四个技术平台和两个产品，其两个产品尤其是ZW49整合度很高，未来四个平台进行技术整合有很大研发潜力。 2. ZYME的收入来源很大程度上仰赖与大药企签订的合作协议，其发展前景极大的依赖未来双抗开发潜力情况。若安进、再生元及其它双抗开发者的产品数据能够使该领域成为市场热点，会提高未来里程碑付款的预期。 3. 百济神州与ZYME签订授权除日本外的亚洲权益及澳新权益，首付款4000万美元，里程碑总计3.9亿美元。 4. ZYME与多个药企签署了研发合作协议，现有预期里程碑付款最高可达76.3亿美元。 5. 得益于与其它药企签订的研发协议，ZYME现金充足，截止2018年9月30日账上现金1.5亿美元，加上11月份收到了百济神州的4000万美元首付款，合计1.9亿美元。 ZYME简介 Zymeworks是一家专注于双抗研发的平台型生物工程公司。技术平台包括双抗设计筛选平台Azymetric、ADC设计平台ZymeLink、以及抗体Fc区域作用调整平台EFECT和多靶点另类抗体平台AlbuCORE。Zymeworks在公司业务上相比药物研发企业更接近进行药物开发的CRO，通过其平台的技术优势开发新型的双抗及ADC产品。目前Zymeworks分别与默克、礼来、新基、GSK、第一三共、强生、Leo Pharma和百济神州签订了合作授权协议。 产品管线介绍 Zymework有抗体开发平台Az","listText":"前言 $(ZYME)$是一家多功能抗体研发公司，公司的技术代表未来双特异性抗体药物的发展方向，4个研发技术平台高度整合后带来的研发能力是巨大的。目前公司市值只有5.16亿美元，公司股价下行空间有限，且具有显著的上行潜力，值得重点关注。 本报告首先对公司的基本情况与研发管线进行了介绍，其次分析了与各大跨国药企的合作开发情况，最后对公司的未来业绩进行预测与估值，给出投资建议。 投资要点： 1. ZYME拥有四个技术平台和两个产品，其两个产品尤其是ZW49整合度很高，未来四个平台进行技术整合有很大研发潜力。 2. ZYME的收入来源很大程度上仰赖与大药企签订的合作协议，其发展前景极大的依赖未来双抗开发潜力情况。若安进、再生元及其它双抗开发者的产品数据能够使该领域成为市场热点，会提高未来里程碑付款的预期。 3. 百济神州与ZYME签订授权除日本外的亚洲权益及澳新权益，首付款4000万美元，里程碑总计3.9亿美元。 4. ZYME与多个药企签署了研发合作协议，现有预期里程碑付款最高可达76.3亿美元。 5. 得益于与其它药企签订的研发协议，ZYME现金充足，截止2018年9月30日账上现金1.5亿美元，加上11月份收到了百济神州的4000万美元首付款，合计1.9亿美元。 ZYME简介 Zymeworks是一家专注于双抗研发的平台型生物工程公司。技术平台包括双抗设计筛选平台Azymetric、ADC设计平台ZymeLink、以及抗体Fc区域作用调整平台EFECT和多靶点另类抗体平台AlbuCORE。Zymeworks在公司业务上相比药物研发企业更接近进行药物开发的CRO，通过其平台的技术优势开发新型的双抗及ADC产品。目前Zymeworks分别与默克、礼来、新基、GSK、第一三共、强生、Leo Pharma和百济神州签订了合作授权协议。 产品管线介绍 Zymework有抗体开发平台Az","text":"前言 $(ZYME)$是一家多功能抗体研发公司，公司的技术代表未来双特异性抗体药物的发展方向，4个研发技术平台高度整合后带来的研发能力是巨大的。目前公司市值只有5.16亿美元，公司股价下行空间有限，且具有显著的上行潜力，值得重点关注。 本报告首先对公司的基本情况与研发管线进行了介绍，其次分析了与各大跨国药企的合作开发情况，最后对公司的未来业绩进行预测与估值，给出投资建议。 投资要点： 1. ZYME拥有四个技术平台和两个产品，其两个产品尤其是ZW49整合度很高，未来四个平台进行技术整合有很大研发潜力。 2. ZYME的收入来源很大程度上仰赖与大药企签订的合作协议，其发展前景极大的依赖未来双抗开发潜力情况。若安进、再生元及其它双抗开发者的产品数据能够使该领域成为市场热点，会提高未来里程碑付款的预期。 3. 百济神州与ZYME签订授权除日本外的亚洲权益及澳新权益，首付款4000万美元，里程碑总计3.9亿美元。 4. ZYME与多个药企签署了研发合作协议，现有预期里程碑付款最高可达76.3亿美元。 5. 得益于与其它药企签订的研发协议，ZYME现金充足，截止2018年9月30日账上现金1.5亿美元，加上11月份收到了百济神州的4000万美元首付款，合计1.9亿美元。 ZYME简介 Zymeworks是一家专注于双抗研发的平台型生物工程公司。技术平台包括双抗设计筛选平台Azymetric、ADC设计平台ZymeLink、以及抗体Fc区域作用调整平台EFECT和多靶点另类抗体平台AlbuCORE。Zymeworks在公司业务上相比药物研发企业更接近进行药物开发的CRO，通过其平台的技术优势开发新型的双抗及ADC产品。目前Zymeworks分别与默克、礼来、新基、GSK、第一三共、强生、Leo Pharma和百济神州签订了合作授权协议。 产品管线介绍 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根据汇众医疗（investank.com）的不完全统计，2010年后成立的医疗健康企业有近6000家，“互联网+”强势赋能医疗。但水可载舟，亦可覆舟，快速催生的企业总是有根基不稳。 截至2018年年底，不完全统计到，近8年共180家医疗健康企业停止运营，汇众医疗（investank.com）针对这180家企业做了梳理和简要的死因归类分析。将可能的致死原因分析整理出来，希望能引发产业人士更多的启示和思考，共同推动医疗健康产业的良性发展。 内容主要分为以下几部分： 1. 判断死亡的标准 2. 企业数据来源及调研方式 3. 82%的死亡企业成立于2012-2015年 4. 北上广成重灾区 5. 死亡企业TOP5领域占比近50% 6. 为什么这五大领域死亡比例最高 7. 资本寒冬是理由吗 8. 附录：180家死亡企业全名单 汇众医疗（investank.com）力求信息准确客观，竭力避免错误，但受限于人力和时间，依然可能出现一些失误。如果涉及到相关企业信息错误，请及时联系我们，我们会第一时间修正。微信：yintanbb 邮箱：research@investank.com 1. 判断死亡的标准 汇众医疗（investank.com）通过网络公开信息、电话调研及汇众医疗数据库，总结为以下四点作为医疗健康死亡企业的判断依据： 1) APP半年未更新、网站半年未更新或无法正常打开、企业微信公众号一年未更新； 2) 官网联系电话工作时间内无法接通或为空号； 3) 通过登记的住所或者经营场所无法联系； 4) 对外明确宣布破产清算； 2. 企业数据来源及调研方式 1) 汇众医疗数据库； 2) 网络公开信息； 3) 电","listText":"在全产业中，医疗算是一个相对逆周期的产业，需求始终存在，不会因为经济环境或者金融的变动而有太大的波动。随着“互联网+”浪潮的铺面而来，医疗产业随之诞生了无数的新兴模式，或轻或重。 根据汇众医疗（investank.com）的不完全统计，2010年后成立的医疗健康企业有近6000家，“互联网+”强势赋能医疗。但水可载舟，亦可覆舟，快速催生的企业总是有根基不稳。 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奈飞公布2018Q4季报，四季度收入41.87亿符合预期，国内付费用户5849万，国际付费用户8077万超预期。但是19Q1展望收入44.94亿，不及预期，ARPPU在走下降通道。现金流情况持续恶化，业务模式压力重重。1月15日的涨价对收入产生了明显的拉动，但似乎也拖累了付费用户的增长。 奈飞$(NFLX)$1月17日周四盘后公布2018年四季度财报。18Q4国际用户增长超预期，但19Q1收入展望不乐观，盘后下跌约3.7%。核心点如下： 奈飞18Q4实现营收41.87亿美元，符合预期，同比增长27.4%，环比增长4.7%，毛利率34.7%，营业利润率5.2%，均较前一季度下降较多，主要因为大量剧集推出。 国内流媒体：18Q4国内流媒体付费用户5849万，同比10.7%，环比2.7%。新增付费用户为153万，略高于指引。18Q4的月ARPPU为11.38美元，同比10.6%，环比0.3%，符合预期。用户增速放缓，但长期有望覆盖6000-9000个美国家庭，渗透率仍有一定的提升空间。 海外流媒体：18Q4海外流媒体付费用户8077万，同比39.7%，环比9.9%。新增付费用户731万，大幅超过指引的610万，对于整体增长的贡献越发明显，海外市场已经成为未来业绩的主要驱动力。 18Q4流媒体内容现金支出为35.2亿美元，同比增长45.1%，环比增长10.9%，持续走高，全年支出达到120亿美元，大幅扩大。四季度自由现金流-13.15亿，继续恶化。 展望19Q1的收入为44.94亿美元，同比增长21.4%，低于市场预期的46亿美元，EPS为0.56美元，同样低于预期。 在流媒体服务行业，奈飞是毫无争议的老大。有统计显示，奈飞已经占到了全球网络（不含中国和印度）流量的15%，而排名第二的Youtube占到了11.4%。但其实2018财年对于奈飞来说并不平坦，二季度经历了收","listText":"摘要： 奈飞公布2018Q4季报，四季度收入41.87亿符合预期，国内付费用户5849万，国际付费用户8077万超预期。但是19Q1展望收入44.94亿，不及预期，ARPPU在走下降通道。现金流情况持续恶化，业务模式压力重重。1月15日的涨价对收入产生了明显的拉动，但似乎也拖累了付费用户的增长。 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