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历史与股市都在大转折，大国冲撞时代我们该如何投资
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7亿，都没私募多，好意思说。","text":"4.77亿，都没私募多，好意思说。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/233605151506720","repostId":"1125173166","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":810,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941281070,"gmtCreate":1594910463490,"gmtModify":1704207427399,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3501544958205266","idStr":"3501544958205266"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941281070","repostId":"1116592684","repostType":4,"repost":{"id":"1116592684","kind":"news","pubTimestamp":1594894163,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116592684?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-16 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一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。</p><p>三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战<b>。</b>中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。</p><p>11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。</p><p>12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；</p><p>二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。</p><p>13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。</p><p>第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。</p><p>位移的象限</p><p>经济与金融底层逻辑的转变</p><p>1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。</p><p>2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。</p><p>3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。</p><p>但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。</p><p>如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。</p><p>4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；</p><p>二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快,近三年几乎每年减少1000万。</p><p>中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。</p><p>5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；</p><p>二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。</p><p>三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。</p><p>6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。</p><p>二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。</p><p>7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。</p><p>8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；</p><p>三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。</p><p>9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。</p><p>10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；</p><p>第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。</p><p>萧条的后果：</p><p>经济转折中的社会格局变化</p><p>1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。</p><p>2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。</p><p>3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。</p><p>4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。</p><p>5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。</p><p>6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。</p><p>7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。</p><p>模式的崩塌：</p><p>商业模式与实体价值的重塑</p><p>1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。</p><p>2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭<b>。</b>2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。</p><p>3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。</p><p>但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。</p><p>没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。</p><p>4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。</p><p>5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。</p><p>资本的智慧：</p><p>应对当前市场动荡的基本策略</p><p>1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。</p><p>2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。</p><p>第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。</p><p>3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相</p><p>关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。</p><p>4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值<b>。</b>短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。</p><p>5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。</p><p>由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。</p><p>6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。</p><p>但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。</p><p>7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。</p><p>8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。</p>","source":"lsy1583759844129","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战。中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。位移的象限经济与金融底层逻辑的转变1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快,近三年几乎每年减少1000万。中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。萧条的后果：经济转折中的社会格局变化1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。模式的崩塌：商业模式与实体价值的重塑1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭。2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。资本的智慧：应对当前市场动荡的基本策略1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值。短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983284734,"gmtCreate":1583284958628,"gmtModify":1704349340398,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3501544958205266","idStr":"3501544958205266"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983284734","repostId":"1114658345","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":927,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919267986,"gmtCreate":1576741510645,"gmtModify":1704272362411,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3501544958205266","idStr":"3501544958205266"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919267986","repostId":"1992672248","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1224,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":999182604,"gmtCreate":1563191369408,"gmtModify":1704704853573,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3501544958205266","idStr":"3501544958205266"},"themes":[],"htmlText":"$燃料电池能源(FCEL)$死不了。","listText":"$燃料电池能源(FCEL)$死不了。","text":"$燃料电池能源(FCEL)$死不了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/999182604","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1853,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3513986286615097","authorId":"3513986286615097","name":"夜狼人","avatar":"https://static.tigerbbs.com/90ffe5673f09540394d0cb12c2977e2a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3513986286615097","idStr":"3513986286615097"},"content":"6毛，要不要卖了？","text":"6毛，要不要卖了？","html":"6毛，要不要卖了？"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":999008698,"gmtCr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19:06","market":"sh","language":"zh","title":"国家队又出手！中央汇金今日买入ETF，未来还会继续买","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1125173166","media":"老虎资讯综合","summary":"并将在未来继续增持。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>汇金公司买入ETF相当于是间接地买入一篮子股票，其买入的股票面比单纯增持四大行大得多，所得到的市场影响面与效果也可能要好得多。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">汇金再出手，继增持四大行后，买入交易型开放式指数基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">10月23日周一，中央汇金公司今日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d221f23a22de6e7c86ade9f381977140\" title=\"\" tg-width=\"1096\" tg-height=\"847\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中央汇金月内第二次出手</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">此次买入交易型开放式指数基金是月内中央汇金第二次出手，此前增持四大行股份曾在市场引起广泛关注。</p><p style=\"text-align: justify;\">10月11日晚间，农业银行、中国银行、建设银行和工商银行先后发布公告称，控股股东中央汇金投资有限责任公司增持本行A股股份，增持数量分别为3727万股、2489万股、1838万股和2761万股，并拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。</p><p style=\"text-align: justify;\">从历史数据看，自2008年以来，汇金六次入场购买股票，在市场大幅波动时大多能起到维稳作用。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>由于ETF是买入一篮子股票，所以，汇金公司买入ETF相当于是间接地买入一篮子股票，其买入的股票面大得多，所得到的市场影响面与效果也要好得多。</strong></p><h2 id=\"activity-name\" style=\"text-align: start;\">尾盘大量资金涌入部分ETF</h2><p style=\"text-align: justify;\">消息发布后，富时A50期货指数期短线拉升，现涨0.3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d669f18ba3d0d014633f2a2d282d9555\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而在10月23日收盘前最后约30分钟，华泰柏瑞沪深300ETF成交量突然放大，大量资金涌入。华泰柏瑞沪深300ETF近几个交易日成交量明显放大。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，在今年震荡的市场行情中，ETF已成为资金重要的配置工具。今年以来数千亿资金借助ETF入市，其中宽基ETF备受青睐。</p><p style=\"text-align: justify;\">据Choice估算，截至10月20日，下半年以来，华泰柏瑞沪深300ETF净申购额为534.51亿元，华夏上证科创板50成份ETF净申购额超过360亿元。此外，易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF净申购额均在百亿元以上。</p><p style=\"text-align: justify;\">上海证券报原因分析人士称，<strong>机构投资者往往喜欢申购宽基ETF，今年以来宽基ETF获资金大幅流入，机构或是重要“买手”。</strong>除了存量ETF吸引大量资金申购以外，今年以来ETF密集成立，据统计，新成立ETF数量已超100只，也持续为市场注入活水。<strong>当前ETF仍是机构重点布局方向，并且布局节奏明显加快。</strong></p><h2 id=\"id_3886354458\" style=\"text-align: start;\">汇金入场意味这什么？</h2><p style=\"text-align: justify;\">据中国基金报，有分析称，目前的“国家队”汇金公司和中证金融公司，实际上类似于境外市场的平准基金，所以最简单直接的方式是财政部或央行向这些“国家队”大规模注资，即可实现平准基金的类似功能。</p><p style=\"text-align: justify;\">东吴证券宏观陶川团队认为，从海外和历史的经验看，提振股市信心、推动股市发挥经济“晴雨表”的作用，平准基金不失为一种“四两拨千斤”的政策手段。</p><p style=\"text-align: justify;\">华鑫证券分析师杨芹芹在研报中表示，平准基金资金来源主要包括政府、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。入市买入资产主要包括大盘蓝筹股、债券和ETF等。一般而言，平准基金的存续期间都超过了一年，通常会在股市处于上涨行情、基金获得一定盈利的情况下退市，以避免损害股市的稳定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于平准基金的适合规模，中信证券研究分析称，结合市场实践，<strong>平准基金的规模多在总市值的3%～6%之间。券商中国记者按此推算，截至2023年10月20日收盘，A股总市值为76.67万亿元，如果真的设立平准基金，规模预计在2.3万亿元～4.6万亿元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">国金证券策略首席张弛亦在研报中呼吁“平准基金加快落地”。张弛分析，三季度以来国内经济已经逐步显现出筑底迹象，且复苏动力亦在逐步增强，A股表现仍旧彷徨不前。回顾历史，从“政策底”到“估值底”到“盈利底”到最终“市场底”的确认，往往对应两个核心要素：一是“宽货币”到“宽信用”必然是传导通畅，将有利于释放增量流动性，对“估值回升”形成支撑；二是国内经济筑底回升，往往伴随着房地产投资明显回暖。</p><p style=\"text-align: justify;\">张弛称，本轮A股“市场底”虽现，但未见明显反弹。展望后市，9月居民中长期信贷改善将有利于抑制房地产风险加剧，缓解投资者对国内经济潜在风险的担忧，进而强化基本面复苏的可持续性逻辑；然而“M1%-短融%”（M1增速-短融增速，代表市场的流动性剩余）未见明显改善，意味着估值扩张动力依然不足。为此，国金证券呼吁“平准基金”加快成立，为市场注入增量流动性，方可促使A股市场表现回归更为理性的基本面逻辑。</p><h2 id=\"id_250381116\" style=\"text-align: start;\">复盘：2015年三次救市，大小盘股齐托</h2><p style=\"text-align: justify;\">2015年A股“国家队”资金曾三次入场救市，政策和资金组合拳发力效果明显。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2015年6月12日起，监管当局开始着手清理场外配资，杠杠资金离场。 短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。</p><p style=\"text-align: justify;\">7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股；</p><p style=\"text-align: justify;\">7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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justify;\"><strong>中央汇金月内第二次出手</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">此次买入交易型开放式指数基金是月内中央汇金第二次出手，此前增持四大行股份曾在市场引起广泛关注。</p><p style=\"text-align: justify;\">10月11日晚间，农业银行、中国银行、建设银行和工商银行先后发布公告称，控股股东中央汇金投资有限责任公司增持本行A股股份，增持数量分别为3727万股、2489万股、1838万股和2761万股，并拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。</p><p style=\"text-align: justify;\">从历史数据看，自2008年以来，汇金六次入场购买股票，在市场大幅波动时大多能起到维稳作用。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>由于ETF是买入一篮子股票，所以，汇金公司买入ETF相当于是间接地买入一篮子股票，其买入的股票面大得多，所得到的市场影响面与效果也要好得多。</strong></p><h2 id=\"activity-name\" style=\"text-align: start;\">尾盘大量资金涌入部分ETF</h2><p style=\"text-align: justify;\">消息发布后，富时A50期货指数期短线拉升，现涨0.3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d669f18ba3d0d014633f2a2d282d9555\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而在10月23日收盘前最后约30分钟，华泰柏瑞沪深300ETF成交量突然放大，大量资金涌入。华泰柏瑞沪深300ETF近几个交易日成交量明显放大。</p><p style=\"text-align: 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justify;\">对于平准基金的适合规模，中信证券研究分析称，结合市场实践，<strong>平准基金的规模多在总市值的3%～6%之间。券商中国记者按此推算，截至2023年10月20日收盘，A股总市值为76.67万亿元，如果真的设立平准基金，规模预计在2.3万亿元～4.6万亿元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">国金证券策略首席张弛亦在研报中呼吁“平准基金加快落地”。张弛分析，三季度以来国内经济已经逐步显现出筑底迹象，且复苏动力亦在逐步增强，A股表现仍旧彷徨不前。回顾历史，从“政策底”到“估值底”到“盈利底”到最终“市场底”的确认，往往对应两个核心要素：一是“宽货币”到“宽信用”必然是传导通畅，将有利于释放增量流动性，对“估值回升”形成支撑；二是国内经济筑底回升，往往伴随着房地产投资明显回暖。</p><p style=\"text-align: justify;\">张弛称，本轮A股“市场底”虽现，但未见明显反弹。展望后市，9月居民中长期信贷改善将有利于抑制房地产风险加剧，缓解投资者对国内经济潜在风险的担忧，进而强化基本面复苏的可持续性逻辑；然而“M1%-短融%”（M1增速-短融增速，代表市场的流动性剩余）未见明显改善，意味着估值扩张动力依然不足。为此，国金证券呼吁“平准基金”加快成立，为市场注入增量流动性，方可促使A股市场表现回归更为理性的基本面逻辑。</p><h2 id=\"id_250381116\" style=\"text-align: start;\">复盘：2015年三次救市，大小盘股齐托</h2><p style=\"text-align: justify;\">2015年A股“国家队”资金曾三次入场救市，政策和资金组合拳发力效果明显。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2015年6月12日起，监管当局开始着手清理场外配资，杠杠资金离场。 短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。</p><p style=\"text-align: justify;\">7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股；</p><p style=\"text-align: justify;\">7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9b8b4267c8e59d4a4b7d45b144e1836\" title=\"\" tg-width=\"640\" 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短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股；7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":810,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941281070,"gmtCreate":1594910463490,"gmtModify":1704207427399,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3501544958205266","authorIdStr":"3501544958205266"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941281070","repostId":"1116592684","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983284734,"gmtCreate":1583284958628,"gmtModify":1704349340398,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3501544958205266","authorIdStr":"3501544958205266"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983284734","repostId":"1114658345","repostType":4,"repost":{"id":"1114658345","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"国泰君安固定收益研究团队对外分享交流平台，力求为您提供最及时、最深入、最前瞻的独到见解和观点。新团队，新起点，欢迎关注我们，见证我们的成长！","home_visible":1,"media_name":"覃汉研究笔记","id":"1017076918","head_image":"https://static.tigerbbs.com/0ef31d31c3124173bd18166f3ed07aca"},"pubTimestamp":1583282135,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114658345?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-04 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事件开展其他针对性调查的可能；2）抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险；3）不满贸易协议，认为特朗普并未解决贸易摩擦问题；4）新型冠状病毒爆发或将为民主党创造质疑特朗普执政能力的机会。</span></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。</span></b><span>政府财政压力增加在所难免。提高企业所得税、财富税（Wealth Tax）、金融交易税都可能压制私人投资和消费。全民医保可能加大赤字压力。绿色新政将可能终结页岩气发展，全面改革美国能源转型清洁能源。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性。</span></p>\n<p><b><span>复盘历史，选举事件对资本市场长期中性；但选年下半年往往跌宕起伏。</span></b><span>历史数据显示，美国大选年市场走势并未背离其长期趋势。美股在大选年取得正收益的概率在80%左右，符合美股长期向上的趋势。大选当年的7月起，市场将开始对此作出反应，波动有所加大，但在10月开始收敛，12月存在明显反弹。而无论执政党是谁，对投资者而言，长期回报率并不受到影响。美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债还是遵循自身的逻辑为主。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。</span></p>\n<p><b><span>正文</span></b></p>\n<p><b><span>1. 伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）：默默无闻到一鸣惊人</span></b></p>\n<p><b><span>二次参选，桑德斯凭借丰富的从政经验和自我特色突出重围。</span></b><span>作为本届美国总统竞选者中年龄最大的伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）,从参选起就因为年龄和身体问题，低调的行事作风，以及不高的曝光率而被市场低估，但这并没有阻碍他步步为赢。2020年初的民主党初选中，从爱荷华州、新罕布什尔州、再到内华达州，桑德斯接连取得胜利。媒体开始称其为“民主党的总统竞选领跑者”，在跟踪各大媒体民调数据的RealClear Politics和FiveThirtyEight网站上，桑德斯从2020年2月起开始超越其他竞选者，位于民主党提名第一位。工人家庭出身的他，没有布隆伯格（Michael Bloomberg）雄厚的资产背景，也不如拜登（JosephBiden，Jr）在政界成名颇早，能赢得民主党总统候选人似乎有点超出意料。但是，纵观桑德斯从政以来的经历以及竞选方式，从默默无闻到突围成功似乎已不是第一次了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/308be65f50a4947a9515370abae9b7d2\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/492ba389ad65e6fe09e3bf1c4662f6f0\"></p>\n<p><b><span>1.1. 从政经历</span></b></p>\n<p><b><span>桑德斯年轻时便表现出对政治的喜爱，大学一度活跃在多个联盟内。</span></b><span>桑德斯出生于犹太工人家庭，属于移民后裔，其父1921年从波兰来到美国。学生时代，桑德斯就表现出对政治的兴趣。在芝加哥大学里，他加入了青年社会主义联盟，并作为种族平等大会（Congress of Racial Equality）和学生非暴力协调委员会（StudentNonviolent Coordinating Committee）的学生积极参与到相关运动中，如1962年时，桑德斯参加了芝加哥大学静坐，抗议校长的隔离校园住房政策。此外，桑德斯还加入了学生和平联盟，参加过几次和平反战运动。1964年，桑德斯以政治学学士学位从芝加哥大学毕业。后来再谈到这段时间的经历时，桑德斯认为，他在校外接受的教育比教室里更多。这段学生时光或许可以看作是他民主社会主义的启蒙阶段</span></p>\n<p><b><span>美国国会历史上任期最长的无党派人士。</span></b><span>1971-1977年，桑德斯加入了自由联盟党，曾分别两次参加佛蒙特州州长和美国参议员竞选，可惜一直失利。1981年，退党后的桑德斯以无党派人士身份参选了伯灵顿市长，并以10票的微弱优势击败了当时已在任5届的市长戈登佩奎特（Gordon Paquette）。随后几年，他不断击败当地的民主党人和共和党人，连续三次连任。1987年，桑德斯被评为美国最好的市长之一。1990年，桑德斯赢得了美国众议院的选举，成为继俄亥俄州的弗雷泽·雷姆斯(Frazier Reams)以来第一位当选美国众议员的独立人士。在位16年后，桑德斯在2006年竞选参议员成功，打破了佛蒙特州参议员席位从内战到21世界初都由共和党人取得胜利的记录。在此之后到2018年，桑德斯连续两次竞选参议员，每次得票数都在65%以上，成为了美国历史上任期最长的国会独立议员。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1adc62d1ad7556f319f6a4588cc644ca\"></p>\n<p><b><span>发展投票民众、适时与人合作，以及低调推进为桑德斯从政多年的最大特点。</span></b><span>桑德斯从市长到众议员，再到参议员，都以独立人士的身份担任，而使他能够从两党之间胜出，并且长时间在任的主要原因在于他的竞选策略和行事风格：</span></p>\n<p><span>1）发展投票民众。桑德斯能击败在位多年的伯灵顿市长并保持连任的原因，用他自己的话说，在于能使成千上万的新选民参与进来，竞选时伯灵顿的选民投票增加了一倍。即使在1986年竞选州长和1988年竞选众议员失败时，他也在许多城镇建立了工人阶级选民的联盟。</span></p>\n<p><span>2）适时选择合作。桑德斯虽然是以独立人士的身份担任参议员，但是在2006年和2012年的竞选中，他都采取先在民主党初选中获胜，再拒接民主党提名，大选中以独立候选人身份参加竞选的战略。而他在担任国会议员期间，90%以上都是和民主党人一起投票。</span></p>\n<p><span>3）低调推进法案。截至到目前为止，桑德斯发起的修正案已有513件，2005年时曾被《滚石》杂志称为“修正案之王”。共同发起的立法中，有218项成为法律，而单独发起的仅3项成为法律。《纽约时报》对此评论说，“桑德斯先生在很大程度上回避了重大立法，因他的想法在大多数议员中比较激进。他基本上找到了通过在别人的大账单上附加小条款来推进自己议程的方法”。</span></p>\n<p><b><span>1.2. 参选过程</span></b></p>\n<p><b><span>首次竞选总统败北，但却带来不小影响。</span></b><span>2016年是桑德斯第一次参加总统竞选，虽然初期不被人看好，但却最终在民主党全国代表大会上与希拉里站到了一起。最终得票上，桑德斯获得46%的代表选票，惜败于希拉里，但桑德斯也给选民和竞争者们留下了深刻的印象。首先，是筹资方面。与其他候选人不同，桑德斯拒绝超级政治行动委员会（Super PAC）或亿万富翁的捐赠，主要通过网络各地捐款筹集，其平均捐款在27美元/人。其次，是深受年轻人欢迎。在2016年NBC/《华尔街日报》/Marist公布的纽约民主党疑似选民民调以及南加州大学/《洛杉矶日报》公布的加州初选民调显示，桑德斯在30岁以下的选民中遥遥领先。最后，是桑德斯的立场。竞选时，桑德斯被认为比希拉里在政治上更为激进。但是，他所提出的一些立场，如将联邦最低工资提到15美元/小时，全民医疗保险，免除公立大学学费等，在民主党内逐渐被接受。2020年的竞选中，能发现不少候选人都持有相同或相似的观点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5017b8d1f462ffcec8fd275fc65d02e2\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5fee5f128cbaf3c78ce3bb1fa4af339\"></p>\n<p><b><span>再度参选，经验和改革助力桑德斯领跑民主党候选人。</span></b><span>2019年2月19日，桑德斯宣布第二次参选。3月，桑德斯便签署了一份正式声明，表明以民主党身份参加竞选，如果当选，也将继续以民主党人担任。这次竞选中，桑德斯在保留了2016年主要竞选方式上，也针对上次的失败做出调整。资金来源仍选择各地网上捐款，2019年底便已达到近9600万美元。而考虑到上次在竞选中，丢失了来自少数族裔的支持，因此2020年在争取选票的过程中加大了对少数族裔的覆盖。2020年的竞选团队中，桑德斯也聘用了更多女性以及少数裔者担任高层职位。在宣讲过程中，桑德斯选择多从自己角度出发，拉近与选民的距离。同时，2016年积累下来的联系名单，使得桑德斯在2020年竞选活动启动后几周内便招募了100多万名志愿者，为宣传和拉票助力不少。</span></p>\n<p><span>1984年以来，在“超级星期二”中获得民主党最多选票的候选人，通常意味着在7月全国代表大会上的获胜。2020年对于桑德斯而言，还有一个好消息，就是首次实施改革后的超级代表[1]投票规则。在2016年的全国代表大会上，希拉里从超级代表那里获得了752.5票，而桑德斯仅获得42.5票，这也为后来桑德斯推进超级代表改革埋下伏笔。2018年改革后，超级代表将被禁止在第一次投票时进行投票，只有在有争议的提名中投票。规则的改变，对于桑德斯而言，或许意味着更多的成功概率。</span></p>\n<p><b><span>1.3. 领先的原因</span></b></p>\n<p><b><span>与其他候选人相比，桑德斯在竞选过程中有着明显的特色，这也是他进入政治竞选多年以来的经验所在。</span></b><span>桑德斯之所以领先，最大的一点就在于他坚守了过去竞选市长时的战略，即扩大参与投票的选民基础。正如桑德斯的政策顾问所说，“他致力于使那些与政治进程无关的人产生投票影响”。例如，在爱荷华州时，桑德斯就专注于吸引传统上不投票的人，雇佣学生去向他们的同学进行游说。无大学学历的白人和少数族裔也是他在2020年争取的对象，这在很多州都将形成支持。</span></p>\n<p><b><span>其次，桑德斯拥有数量众多的志愿者。</span></b><span>他们不仅通过电话、网络社交媒体、论坛、博客等多种方式进行宣传拉票，还上门面对面进行交流。桑德斯在新罕布什尔州哈德森市的一次拉票活动上就曾提到，赢得选举的方式，就在这邻居之间的交谈中，社交媒体的传递中，以及与他人的互动中。从最简单的事做起，做好它，也能带来有效的效果。</span></p>\n<p><b><span>再者，塑造出与时代贴近的社会形象。</span></b><span>2017年的哈佛-哈里斯民意调查发现，桑德斯在政治人物中拥有最高的亲和度。在桑德斯担任伯灵顿市长时，就很注重对民众关系的经营。1986-1988年，桑德斯主持并制作了一个面向公众的电视节目《伯尼与社区对话》。2017年2月，他开始在Facebook上进行在线直播“伯尼·桑德斯秀”。这些都有助于他在公众心中树立良好形象。</span></p>\n<p><b><span>最后，与特朗普一样，桑德斯关注中产阶级面临的收入和财富不均，支持工人权利和保障。</span></b><span>虽然相较于其他候选人，桑德斯似乎是更为激进的那个。但也正是如此，他有望留住那些被特朗普宣扬“美国再次伟大”时所吸引的选民，并依靠在年轻人、少数族裔中积累的基础，与特朗普进行正面交锋。</span></p>\n<p><b>2. 桑德斯的政策主张以及与竞争对手的对比</b></p>\n<p><span>在这部分，我们将系统梳理桑德斯的政策主张，并且和其他民主党热门候选人以及共和党总统特朗普的政策主张进行对比。</span></p>\n<p><b><span>2.1. 桑德斯vs民主党候选人：激进派与温和派的阵营分化</span></b></p>\n<p><span>民主党目前内部阵营分化，意识形态分裂，主要分为激进派（Progressive）和温和派（Moderate）。激进派以桑德斯和沃伦为首。温和派以拜登、布隆伯格和布蒂吉格为代表，温和派是民主党的主流。</span></p>\n<p><span>桑德斯和民主党其他热门候选人在政策主张上一致的地方是支持废除特朗普税改，缩小美国贫富差距，重建基础设施，改善医疗保险，减免大学学费和学生债务压力，保护移民，反对传统化石燃料，支持“绿色新政”环保计划。主要分歧围绕在对富人征收财富税（Wealth Tax）、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、贸易政策、金融监管。分歧的背后既有桑德斯从政经历的原因，也是民主党激进派与温和派的明显分化。</span></p>\n<p><b><span>税收改革：除了提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，提高最低工资水平，桑德斯主张征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。</span></b><span>民主党候选人的共识是废除特朗普税改，而在此基础上桑德斯还主张对净资产超过3200万美元/100亿美元的家庭每年征收1%/8%的财富税，对年收入超过1000万美元的人征收52%的个人所得税率。布隆伯格也提出对年收入超过500万美元的人额外征收5%的附加税。桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。</span></p>\n<p><b><span>基建政策：桑德斯将基建投资计划包含在他提出的未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划。</span></b><span>桑德斯还提出全民住房保障计划，通过投资2.5万亿美元建造近1000万个永久性可负担的住房，结束无家可归人群的住房危机。拜登和布隆伯格分别提出未来十年1.3万亿美元和1万亿美元的基建投资计划，升级公路、铁道和桥梁等等。</span></p>\n<p><b><span>医疗改革：桑德斯支持政府统一运作的全民公共医保体系。</span></b><span>以拜登和布隆伯格为代表的温和派主张保留奥巴马医改的公私合营的平价医疗体系并扩大覆盖范围。桑德斯提出由联邦政府统一支付所有医保费用，取缔私人医疗保险，并且由联邦政府监管医药定价。</span></p>\n<p><b><span>教育改革：桑德斯主张免除四年制公立大学学费，免除4500万美国人1.6万亿美元的学生贷款债务。</span></b><span>拜登和布隆伯格的主张相对保守，但都支持根据收入水平削减学生贷款还款。前者主张增加联邦政府对低收入地区学校的资助，后者支持对低收入人群免除四年制公立大学学费。</span></p>\n<p><b><span>贸易政策：桑德斯反对自由贸易，贸易政策应以美国工人和农民利益为主，承诺促进美国制造业就业回流，支持增加关税。</span></b><span>而拜登和布隆伯格都拥护自由贸易，反对关税。拜登承诺修改贸易政策，认为中美贸易问题在于中国知识产权盗窃问题，认为特朗普的关税伤害了美国农民和汽车制造业，而布隆伯格则直接反对和中国贸易战，认为不公平贸易行为需要通过协商解决。</span></p>\n<p><b><span>气候和能源政策：桑德斯提出了未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划，取消对化石燃料的补贴，暂停新的联邦化石燃料租赁，禁止能源公司在近海钻井，停止化石燃料的进出口。</span></b><span>该计划打算在2030年实现电力和交通全部使用可再生能源并创造两千万就业机会。“绿色新政”环保计划、反对化石燃料和推行清洁能源是民主党的共识。因此拜登也提出了未来十年1.7万亿美元联邦政府投资，加上州、地方和私人投资共计5万亿美元的环保计划。</span></p>\n<p><b><span>监管政策：桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，严格审查大型企业并购，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，审查美联储的工作。</span></b><span>拜登和布隆伯格虽然也支持加强金融监管，但政策主张相对温和。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5de371ae5111f36d90f69353a0dc199\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/125f141599abb30cff1ae8e765238f54\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/263f1a7c6efdd1f893eea56ff1545ebd\"></p>\n<p><b><span>2.1. 桑德斯vs特朗普：民主党和共和党的政治极化特色凸显</span></b></p>\n<p><span>桑德斯和特朗普在政策主张上有着显著差异，主要反映了民主党和共和党在执政理念和意识形态上的政治极化，也反映了两人不同的背景经历。</span><b><span>差异突出：</span></b><span>桑德斯主张增加对富人的税收、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技巨头的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。</span><b><span>亦有相似：</span></b><span>支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流美国。但桑德斯反对中美贸易正常化，认为特朗普的贸易政策没有以美国工人和农民的利益为重。</span></p>\n<p><b><span>税改政策：</span></b><span>桑德斯主张提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。而特朗普在2018年推行“减税和就业法案”，将个税最高档税率从39.5%降至37%，企业所得税从35%降至21%，并且计划推出“税改2.0”版本，将中产阶级的个人所得税率从25%降至15%。</span></p>\n<p><b><span>基建政策：</span></b><span>重建老化的基础设施是两党共同的目标。桑德斯将基建计划包含在他的“绿色新政”投资计划里，而基建计划一直是特朗普上任以来始终无法兑现的承诺之一，如果连任成功，搁浅的2万亿美元的基建计划将会是他的重点目标。</span></p>\n<p><b><span>医疗改革：</span></b><span>相比于桑德斯的政府统一运作的全民公共医保体系，特朗普反对政府主导的医保体系并且在他的任期内基本废除了奥巴马医改。</span></p>\n<p><b><span>教育改革：</span></b><span>桑德斯主张全民公立大学免费和免除学生贷款债务，而特朗普在任期内一直削减联邦政府对教育领域的支出。</span></p>\n<p><b><span>移民政策：</span></b><span>桑德斯和其他民主党候选人都主张逆转特朗普的移民政策，支持给非法移民以公民身份。特朗普在任期内反对非法移民，颁布对多个穆斯林国家的旅游禁令以减少难民入境，修建美国和墨西哥边境墙。</span></p>\n<p><b><span>贸易政策：</span></b><span>相同点是都反对自由贸易，反对TPP和北美自贸协议，认为贸易美国优先，对待中美贸易问题上持强硬态度，支持在贸易谈判中使用关税，承诺促进制造业就业回流美国。不同点是，桑德斯反对中美贸易正常化，而特朗普在年初达成中美贸易第一阶段协议，并且计划在大选后签署第二阶段协议。另外，桑德斯认为贸易政策应该以美国工人和农民的利益为重，而不是跨国大型企业。</span></p>\n<p><b><span>气候和能源政策：</span></b><span>民主党人普遍认同“绿色新政”环保计划，推行清洁能源，反对化石燃料，而特朗普对全球变暖持怀疑态度，并且在任期内废除了奥巴马的清洁能源计划和退出巴黎气候协定。特朗普提倡实现美国能源独立，支持传统化石能源并且主张放松在能源领域里的政府监管。</span></p>\n<p><b><span>监管政策：</span></b><span>桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，特朗普则支持放松金融监管，在任期内削弱了“多德-弗兰克”法案和消费者保护法案。</span></p>\n<p><span>在关注不同候选人政策主张的同时，我们也需要注意：</span><b><span>国会保持“分裂”局面的可能性很高，无论民主党还是共和党，新任总统财政政策的推行都会受到不小阻力。</span></b><span>任何联邦财政预算法案都要通过众议院和参议院的投票通过，目前民主党和共和党分别掌握众议院和参议院的多数席位，而在民主党弹劾特朗普失败之后两党的矛盾已经非常尖锐。美国国会每两年选举一次，众议院是全部换选，参议院则是三分之一换选。国会选举每两届会有一届和总统大选同时进行。当前市场概率显示，2020年民主党赢得众议院多数席位的概率为60%，赢得参议院多数席位的概率为31%，所以无论谁当选总统，民主党和共和党继续分别掌握众议院和参议院的可能性很高，新任总统推进国内政策的能力会受到一定限制。</span></p>\n<p><b><span>3. 民主党针对特朗普的战略展望</span></b></p>\n<p><b><span>在任总统连任竞选时，通常会在已有政策、新政推行、执政架构、人事任命等问题上遭遇来自对手党的阻力。</span></b><span>从二战结束到现在，美国历史上有8位总统连任，近二十年内，就有乔治·布什和奥巴马。历史经验来看，在竞选年，两党往往会采取各种方式牵制对手，对于在任总统而言，多围绕阻挠新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题等方向。比如在乔治·布什任职期间，民主党就曾阻挠布什想要推行的社会保障私有化举措，并对布什政府在伊拉克问题和国内就业问题上进行抨击。即使在竞选结果出来之后，也曾对俄亥俄州在投票上是否存在舞弊行为提出质疑。奥巴马时期，共和党占多数的众议院也曾反对其提高联邦政府债务上限，推行金融监管改革等政策，对奥巴马的能源政策推高汽油价格进行指责，并针对奥巴马拉票过程中是否利用纳税人的钱以及是否存在网上筹款违规行为提出调查等。</span></p>\n<p><span>特朗普继任以来，成功推进了财政减税政策，维持经济增长有韧性，同时失业率处于历史低位，股市持续上涨。因此，民主党以经济为目标增加特朗普竞选压力的可能性较小，反而特朗普执政风格、对外政策等可能成为目标。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d35591690102697003377742ae352db\"></p>\n<p><b><span>弹劾告一段落，针对性调查还将继续。</span></b><span>2019年10月，民主党占多数的众议院对特朗普启动弹劾调查程序，指责其施压乌克兰总统调查其政治对手。2020年2月5日，参议院针对事件中滥用权力和妨碍国会调查的指控进行投票，最终因未到2/3的票数而予以否决。众议院院长佩洛西在事后表示，“这是对美国民主的持续威胁”，给特朗普贴上“特权”的标签。民主党表示还将继续针对该事件及其他事件对特朗普进行调查，虽然这些并不一定会产生实际结果，但不时通过负面事件为特朗普制造麻烦或许也能达到民主党牵制对手的目的。</span></p>\n<p><b><span>抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险。</span></b><span>2020年1月3日，特朗普对伊朗圣城军指挥官卡西姆·苏莱曼尼实施了无人机袭击，从而一度引发当地紧张局势。民主党当时曾就该问题指责特朗普发动空袭而未告知国会，将当地军人、外交官和他人生命至于危险中。1月9日，众议院通过了“战争权利决议案”，1月30日，又再次通过《禁止对伊朗战争法》，限制特朗普政府对伊朗采取行动引发中东风险。特朗普在处理中东问题上的无序，被民主党多次抗议，如果随后引发进一步问题，将迎来民主党激烈的抨击。</span></p>\n<p><b><span>中美协议存有分歧，民主党提出更强势观点。</span></b><span>2020年1月中美贸易协议的达成，被特朗普和共和党视为一种进展。然而，不少民主党却对此持有不同看法。民主党全国委员会认为，特朗普此举其实是一种让步，而并没有解决他之前所承诺的对美国结构性问题的修复，甚至连他在宣布对中国采取行动以后所造成的损害都未能弥补。桑德斯也表示，该贸易法案并不能真正解决美国工人就业的问题。因此，民主党有可能以此为契机，表达对特朗普这些年来取得的有限进展表示不满，并可能在科技、军事等方向提出更强势的观点。</span></p>\n<p><b><span>疫情爆发，特朗普的处理情况或将成为民主党等待的机会。</span></b><span>新兴冠状病毒正在全球蔓延，根据纽约时报周在3月1日发布的数据，美国目前已确诊88个病例，2个死亡病例。2月26日，CDC证实了美国出现首个“社区传播”患者，该患者没有旅行或与其他携带病毒患者接触的经历。特朗普在当天宣布成立专门团队，并任命副总统迈克·彭斯（Mike Pence）为负责人。他表示对此有信心，认为美国已经做好了准备，而现在疫情对美国的威胁还很低。对于特朗普，这次的卫生健康突发事件可能是一次对应急能力的考验，而对于民主党而言，也将持续观察特朗普对事件的处理以及经济影响的应对。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37770f98f32d5349764cce8a1163312e\"></p>\n<p><b><span>4. 桑德斯的政策主张对经济总量和结构的影响</span></b></p>\n<p><b><span>总的来说，桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。</span></b><span>无论桑德斯如何调整资金方案，美国政府财政赤字增加在所难免，企业所得税的上调和对富人征收的财富税（Wealth Tax）都可能降低私人投资和消费，金融交易税的征收可能直接冲击美国金融市场从而影响私人部门的投资行为。全民医保可能加大政府赤字，虽然会带动劳动力和劳动生产率的改善，但是政府债务所带来的挤出效应可能会给经济带来冲击，同时私人医疗保险行业可能面临危机。绿色新政将可能终结页岩油气发展，全面改革美国能源向清洁能源转型。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性，通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径可能拖累制造业。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e77a044aba605dbb4dece959557bfd8\"></p>\n<p><b><span>桑德斯政策主张意味着美国政府未来将会承受巨大的财政压力。</span></b><span>2月25日桑德斯在其个人竞选官网上公布了主要公共政策的资金方案，他主要的政策主张意味着未来十年72万亿美元的政府支出，可能增加30万亿美元的政府赤字。全民医保和绿色新政将分别花费政府47万亿美元和16.3万亿美元。美国国会预算办公室（CBO）预测2021-2030年未来十年政府预算累计支出60.7万亿美元，累计政府赤字13.1万亿美元（未来十年GDP的4.8%）。考虑桑德斯政策增加的30万亿美元赤字后，累计赤字有可能是未来十年GDP的22.2%。此外，CBO预测2021-2030年未来十年联邦政府债务占GDP比重将会从82%上升到98%，桑德斯的政策有可能使得本就很高的联邦政府债务快速增加，降低国民储蓄和收入，增加政府利息支出压力，限制应对未来事件的财政刺激空间，可能增加美国政府发生债务危机的概率。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3bd1caf1e38196b107a911008137236\"></p>\n<p><b><span>提高企业所得税率到35%可能会降低美国长期GDP增速2.1个百分点。</span></b><span>企业所得税的增加会降低企业利润和投资税后收益率，减少固定资本形成，长期中会降低技术进步、就业水平、工资增速和经济产出。根据TaxFoundation测算，35%的企业所得税率虽然可能会在未来十年累计增加2.7-3.9万亿美元的税收收入，但是长期GDP增速可能会降低3.8个百分点，工资增速下滑1.8个百分点，就业下降41.3万人。</span></p>\n<p><b><span>金融交易税可能对金融市场和证券投资造成冲击。</span></b><span>桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。美国大约一半左右的居民持有股票，无论直接持有还是间接通过共同基金或退休账户持有，其中收入最高的10%的人群持有了84%的股票。金融交易税会提高交易成本，大幅降低交易量和流动性，降低投资税后收益率。金融交易税还意味着证券投资再平衡和分散化投资的成本可能会显著上升，同时由于衍生品的税率低，部分投资者可能会为了节省交易成本而选择转向风险更高的衍生品。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58863b9b15103ecb1ed283a0f91faffc\"></p>\n<p><b><span>征收财富税可能降低美国长期GDP增速0.43个百分点。</span></b><span>桑德斯主张对净资产超过3200万美元家庭每年征收1%的财富税，净资产越高所征收的税率越高，对净资产超过10亿美元的家庭每年征收8%的财富税。目前全世界只有6个OECD国家（比利时、意大利、荷兰、挪威、西班牙和瑞士）征收财富税，税率在0.1-0.7%，远低于桑德斯的主张。根据Tax Foundation[1]测算，财富税虽然可能会在未来十年累计增加2.6-3.3万亿美元的税收，低于桑德斯声称的4.35万亿美元。长期GDP增速可能会下滑0.43个百分点，同时贸易逆差占GDP比重增加4.4个百分点。</span></p>\n<p><b><span>全民医保将会给经济带来的不确定性很大，政府赤字为主的资金方案或对经济产生不利影响。</span></b><span>美国每年人均医疗支出是10586美元，明显高于其他发达国家。全民医保对于经济的有利影响来自于可以降低人均医疗支出，延长人口预期寿命，增加劳动力人数以及健康状况，提高劳动生产率。根据沃顿商学院的研究[2]显示，全民医保将会在未来40年内使美国有严重疾病的人口占比从15%降低到13%，预期寿命增加2年，人口增加3%，劳动生产率提高3.6-7.6%。但是如果资金来源主要靠政府赤字推动，那么快速增加的政府赤字对私人投资和储蓄的挤出效应可能会使GDP增速在未来10年下降5.9个百分点，未来40年下降24.3个百分点。</span></p>\n<p><b><span>绿色新政计划可能终结页岩油气发展势头，全面改革美国能源产业，从化石燃料转向清洁能源。</span></b><span>该计划打算在未来十五年内投资16.3万亿美元，在2030年之前实现电力和交通运输全部使用可再生能源，在2050年实现净零碳排放，创造2000万个新就业机会，同时取消对化石燃料补贴，并禁止煤矿开采，停止化石燃料的进出口。2018年美国能源消费结构为80%化石燃料（煤炭13%、天然气31%、石油36%）、8%核电和11%可再生能源，其中电力部门能源消费仍然以煤炭和天然气为主，交通运输能源消费以石油为主。考虑到桑德斯一直是页岩油开采技术的强烈反对者，如果当选总统，美国页岩油气发展势头可能会被终结。此前美国能源署（EIA）预计美国将在2020年正式成为原油及石油产品的净出口国，出口量约80万桶/日，在2021年该值达140万桶/日，有望成为美国经济增长的新动力。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32242e1749e6e80f798fa2a2f5e507dc\"></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张将会增加美国贸易前景的不确定性，强硬立场或通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径对全球制造业带来冲击。</span></b><span>他反对自由贸易，认为贸易政策导致美国制造业就业流失，在中美贸易问题上他反对双边贸易正常化。</span></p>\n<p><b><span>5. 对不同资产市场表现的影响</span></b></p>\n<p><b><span>从历史走势来看，选举年对资本市场长期中性。无论是美国股市还是债券市场，长期来看，美国大选并非市场改变趋势的驱动因子，而仅增加市场波动。</span></b><span>但也出现过投资者在选举年为了规避风险而降低配置股市的情况。Capital Group曾做过统计，选举年流入权益的资金较其他年份明显较低，而流入货币资产的资金则显著增加的情况。</span></p>\n<p><b><span>美股：</span></b><span>复盘1944年以来标普500的指数走势，美国大选并不会使得美股背离其长期趋势，当年的市场涨跌幅也不会因此受到影响。长期向上的美股市场上，指数在近80%的大选年收益为正。从选举当年来看，市场一般从7月开始对选举带来的政策不确定性有所反应，波动有所加大。这个状态在10月开始收敛，到了大选结果出来之后，市场开始反弹，12月上涨概率大于非选举年。选举年波动加强时，部分对政策敏感的行业将因为候选人的政策宣言而受到影响。因此，短期来看，一旦桑德斯提名民主党候选人的概率增大，医疗保险、药品、金融服务等可能受其政策表态影响。长期来看，美股走势还将需关注经济复苏和盈利上升的主逻辑是否有受到疫情影响。</span></p>\n<p><b><span>美债：</span></b><span>历史经验表明美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制和美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e256071e115ef08d1d23a95fadc87e0\"></p>\n<p><b><span>5.1. 历史复盘看选举年对股市的冲击</span></b></p>\n<p><b><span>整体来看，选举年的美股走势与长期趋势一致。</span></b><span>总统选举因为面临政策不确定的原因，因此常被看作市场潜在风险。然而从长期的美股走势来看，除了2008年，并未发现选举对于市场当时趋势存在明显影响。而2008年美股下跌的原因在于金融危机，而非选举。收益率也从另一个角度表明，市场涨跌幅对于是否处于选举年并不敏感。我们复盘了1944年以来标普500指数在每年的涨跌幅，发现19个选举年中仅4个选举年的年涨幅为负，低于统计年份整体27.6%的负收益比例。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97182187414e66f4c13ca45e984718ba\"></p>\n<p><b><span>市场在三季度受选举影响最大，10月后开始逐步收敛，回到市场原有趋势。</span></b><span>从选举年当年来看，7月市场下跌的概率最大，而非选举年当月的下跌概率则明显较低。因此，我们可以认为市场对选举带来的不确定性一般在7月开始有所反应。这可能与两党的全国代表大会召开的时间相关。虽然10、11月市场取得负收益的概率也高于非选举年，但随着时间越来越接近选举，概率开始降低，逐步与选举年一致。更为明显的是，到了12月份，市场上行的概率大幅提升，取得正收益的概率在84%以上，甚至大于非选举年。因此，市场在选举年下半年经历了下跌、逐步收敛、修复、再反弹的节奏。从指数每月的涨跌幅度（平均值）来看，选举年与非选举年在6-8月走势出现明显背离，一直到10月后走势开始逐步趋同。选举对市场的影响为季度性的，随着结果明朗，市场开始同步到原有趋势上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d690e74dadb24a3e636057309d2432af\"></p>\n<p><b><span>执政党对市场的影响并不明显。</span></b><span>当选年来看，无论是民主党还是共和党，选举年每月的涨跌幅变化趋势比较一致。因存在金融危机影响的可能，剔除2008年数据后，我们发现，自7月开始，民主党和共和党当选年的涨跌幅幅度差异变大。虽然民主党当选年的11月市场涨幅不如共和党，但在12月的反弹中明显跑赢。因此，当选党并不影响市场整体变化。海外机构Capital Group 也曾做过标普500长期回报的测算，发现无论是哪个执政党，并不影响市场长期向上的趋势。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/696369dd38de44089f356973697e674b\"></p>\n<p><b><span>5.2. 选举前市场存在结构性影响</span></b></p>\n<p><b><span>长期趋势不变下，短期波动加大，风险厌恶者可暂时避开受政策影响的行业。</span></b><span>历史复盘告诉我们，市场在总统选举年的年中可能面临较大波动，但并不影响市场原有趋势。而且，无论是民主党还是共和党获胜，长期投资者的收益都是持续向上。所以，对于2020年股市而言，应更多关注市场本来的运行逻辑，大选只增加市场波动而不改变运行方向。由于大选年市场波动多从年中开始，我们复盘了2012年和2016年6月到大选日的市场走势，以及大选后到年末的市场走势，发现一些可能受政策预期变化的行业在大选前后存在逆转。</span></p>\n<p><span>比如2012年，奥巴马对能源政策的支持，使得能源行业在大选前表现一直较好。而2016年大选前，市场由于担心如果希拉里上台，实施的医药价格限制等政策将对行业产生冲击，医疗保健行业在大选前调整最多。但是，这些行业在大选结果出台后，都存在反向变动。因此，短期来看，竞选两党所宣扬的不同政策，可能引发市场对某些政策敏感较高的行业的担忧或者是更高的预期。年中市场波动时，配置上可以考虑避开受影响的行业，增持受益的行业。而在大选之后，行业涨幅存在逆转可能，因此，随着大选的临近，逐步降低涨幅偏前的行业，增加超跌的行业配置，也是一种防御方式。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66f1fde0604e92056fe94b7b09e70215\"></p>\n<p><b><span>短期来看，科技、医疗保险、药品等可能是受桑德斯政策影响的方向。</span></b><span>随着桑德斯在民主党中的领先被市场所认可，其持有的政策观点也将逐渐反应到行业走势的预期当中。如桑德斯在初选时赢得内华达州时，市场投资者开始抛售美国医疗保险类的公司，原因就在于桑德斯一直宣扬的“全民医疗保险制度”。桑德斯如果在7月的全国代表大会上确认成功提名为民主党总统候选人，则市场可能将继续对其政策作出反应。整体来看，民主党在税收以及金融市场交易征税的政策，将会对美股形成压力。行业上，监管加大的科技、全民保险制下的医疗保险、降价影响的药品等可能短期表现弱于市场，而新能源则可能短期表现更优。</span></p>\n<p><b><span>长期来看，从盈利和长主题角度配置美股，以及关注中国市场。</span></b><span>随着疫情在全球的扩大，标普500指数从2月20日起，已出现连续7天下跌。如果疫情进一步加剧，对美国乃至全球的经济增长形成拖累，将影响2020年全球经济复苏的逻辑，美股盘整可能持续。这种情况下，无论哪个执政党当选，都有可能实施进一步宽松的货币政策以及积极的财政政策。行业上，看好受益于投资的基建、受益流动性和长主题的科技研发。个股上，高股息和收益确定性高的公司关注度将会上升。而中国市场，由于疫情较海外控制得更早，经济恢复也将早于其他国家，建议配置。如果疫情能够在上半年控制住，全球复苏只是延后，则美股将存在继续上行的动力。</span></p>\n<p><b><span>5.3. 历次大选年美国国债的表现</span></b></p>\n<p><b><span>复盘2016年美债和美股，市场在大选后期才逐渐开始对总统竞选进行反应，在此之前的主要关注点还是围绕经济基本面以及央行货币政策。</span></b><span>比如在2016年2月爱荷华初选开始后，美债收益率下行和美国下跌更多反映的是对美国经济复苏的悲观（2015年四季度GDP增速放缓至0.7%）。2月中旬到3月“超级星期二”期间美债收益率上行和美股上涨的动力来自于通胀水平的回升（1月核心CPI 2.2%为4年半最高）。6月-7月的美债收益率下行和美股上涨的触发因素为英国脱欧事件。而美债和美股逐渐真正开始对未来总统人选定价是从9月开始，伴随着希拉里和特朗普的三次电视辩论，美债收益率逐级向上，美股震荡下跌，尽管市场有对美联储在12月加息的预期，但是这一阶段市场对总统选情给予的关注越来越高。当时民调数据的一致预期是希拉里当选总统，市场的一致预期是如果希拉里当选总统，美股上涨而美债收益率上行，而如果特朗普当选总统，美股下跌而美债收益率下行。而随着11月9日美国总统大选落幕，特朗普尽管普选得票率低于希拉里，但是凭借摇摆州优势和选举人团票数逆风翻盘。随后市场观点发生转向，所谓的“特朗普交易”开始流行，即在特朗普所主张的基建、减税等大规模财政刺激政策下的再通胀交易，风险偏好上升，美股大涨，而美债收益率大幅上行。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c64c19818fe698ab06befd7718534471\"></p>\n<p><b><span>历次大选年美债整体走势的特点：美债收益率的走势在大选年和非大选年的差别不大。</span></b><span>从1954年以来一共有16次大选，3次连任失败（1976年、1980年和1992年），7次连任成功（1956年、1964年、1972年、1984年、1996年、2004年和2012年）。从美债收益率年度变动的分布来看，大选年和非大选年差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。对于收益率变动的方向，大选年和非大选年差别不大，但是大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/639c1ad5ee5c79ac2131e14d3c9f6a23\"></p>\n<p><b><span>历次大选年美债月度走势的特点：相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。</span></b><span>10年美债收益率在在6月和7月平均分别下行-13bp和-7bp，在次年1月和2月分别上行2bp和8bp，这种月度表现特征明显区别于非大选年。可能的解释是，6-7月往往是党内初选末期叠加两党全国代表大会，选情的不确定性使得美国国债受到追捧，而在大选结果出炉之后，次年1-2月由于风险偏好抬升以及对新总统的政策预期使得美债收益率出行上行。而在总统竞选连任的大选年里，6-7月份美债收益率下行的幅度较小，而次年1-2月上行的幅度更大，一方面说明了历史上总统竞选连任的年份选情的不确定性通常相对小些，另一方面也是历史上总统连任成功的次数不少而且通常会在第二任期出台刺激力度更大的政策。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/368a44f8462dc18574756e82d890a747\"></p>\n<p><span>最近美债收益率创历史新低的背后除了避险情绪，也有对海外疫情对美国经济冲击的悲观预期及降息预期。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制，尤其是美国本土疫情的传播压力能否缓解，以及美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。市场预期美联储3月降息已成定局，降息幅度尚有分歧（一次性降息50bp的预期很高）。若3月3日桑德斯赢得民主党“超级星期二”，将会是利好美债收益率下行的另一个因素。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbef177c7e128217710eed7f95042dd4\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/0ef31d31c3124173bd18166f3ed07aca);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">覃汉研究笔记 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-04 08:35</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>二次参选，桑德斯靠什么领先？</span></b><span>从政多年，经验颇丰。曾以无党派人士身份担任过市长、众议员和参议员，并成为美国历史上在国会任期最长的无党派人士。2016年惜败于希拉里，2020年决心东山再起，突出了自己的特色：1）扩大参与投票的选民基础，加强对少数族裔的关注；2）拥有数量众多的自愿者，多方式拉票；3）塑造贴近时代的社会形象，赢得亲和力加分；4）关注收入和财富不均，支持工人权益。</span></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张：</span></b><span>激进派与温和派阵营分化，民主党和共和党政治极化特色凸显。</span><b><span>差异突出：</span></b><span>桑德斯主张对富人加税、全民医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。</span><b><span>亦有相似：</span></b><span>支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流。</span></p>\n<p><b><span>特朗普在连任过程中或将面临民主党的四重阻力。</span></b><span>历史经验表明，阻力通常会聚焦于新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题、质疑人事任命等方向。特朗普执政年间美国经济存在韧性，股市持续上涨。因此，对手可能从以下四方面干扰：1）或不放弃 “电话门” 事件开展其他针对性调查的可能；2）抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险；3）不满贸易协议，认为特朗普并未解决贸易摩擦问题；4）新型冠状病毒爆发或将为民主党创造质疑特朗普执政能力的机会。</span></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。</span></b><span>政府财政压力增加在所难免。提高企业所得税、财富税（Wealth Tax）、金融交易税都可能压制私人投资和消费。全民医保可能加大赤字压力。绿色新政将可能终结页岩气发展，全面改革美国能源转型清洁能源。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性。</span></p>\n<p><b><span>复盘历史，选举事件对资本市场长期中性；但选年下半年往往跌宕起伏。</span></b><span>历史数据显示，美国大选年市场走势并未背离其长期趋势。美股在大选年取得正收益的概率在80%左右，符合美股长期向上的趋势。大选当年的7月起，市场将开始对此作出反应，波动有所加大，但在10月开始收敛，12月存在明显反弹。而无论执政党是谁，对投资者而言，长期回报率并不受到影响。美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债还是遵循自身的逻辑为主。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。</span></p>\n<p><b><span>正文</span></b></p>\n<p><b><span>1. 伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）：默默无闻到一鸣惊人</span></b></p>\n<p><b><span>二次参选，桑德斯凭借丰富的从政经验和自我特色突出重围。</span></b><span>作为本届美国总统竞选者中年龄最大的伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）,从参选起就因为年龄和身体问题，低调的行事作风，以及不高的曝光率而被市场低估，但这并没有阻碍他步步为赢。2020年初的民主党初选中，从爱荷华州、新罕布什尔州、再到内华达州，桑德斯接连取得胜利。媒体开始称其为“民主党的总统竞选领跑者”，在跟踪各大媒体民调数据的RealClear Politics和FiveThirtyEight网站上，桑德斯从2020年2月起开始超越其他竞选者，位于民主党提名第一位。工人家庭出身的他，没有布隆伯格（Michael Bloomberg）雄厚的资产背景，也不如拜登（JosephBiden，Jr）在政界成名颇早，能赢得民主党总统候选人似乎有点超出意料。但是，纵观桑德斯从政以来的经历以及竞选方式，从默默无闻到突围成功似乎已不是第一次了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/308be65f50a4947a9515370abae9b7d2\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/492ba389ad65e6fe09e3bf1c4662f6f0\"></p>\n<p><b><span>1.1. 从政经历</span></b></p>\n<p><b><span>桑德斯年轻时便表现出对政治的喜爱，大学一度活跃在多个联盟内。</span></b><span>桑德斯出生于犹太工人家庭，属于移民后裔，其父1921年从波兰来到美国。学生时代，桑德斯就表现出对政治的兴趣。在芝加哥大学里，他加入了青年社会主义联盟，并作为种族平等大会（Congress of Racial Equality）和学生非暴力协调委员会（StudentNonviolent Coordinating Committee）的学生积极参与到相关运动中，如1962年时，桑德斯参加了芝加哥大学静坐，抗议校长的隔离校园住房政策。此外，桑德斯还加入了学生和平联盟，参加过几次和平反战运动。1964年，桑德斯以政治学学士学位从芝加哥大学毕业。后来再谈到这段时间的经历时，桑德斯认为，他在校外接受的教育比教室里更多。这段学生时光或许可以看作是他民主社会主义的启蒙阶段</span></p>\n<p><b><span>美国国会历史上任期最长的无党派人士。</span></b><span>1971-1977年，桑德斯加入了自由联盟党，曾分别两次参加佛蒙特州州长和美国参议员竞选，可惜一直失利。1981年，退党后的桑德斯以无党派人士身份参选了伯灵顿市长，并以10票的微弱优势击败了当时已在任5届的市长戈登佩奎特（Gordon Paquette）。随后几年，他不断击败当地的民主党人和共和党人，连续三次连任。1987年，桑德斯被评为美国最好的市长之一。1990年，桑德斯赢得了美国众议院的选举，成为继俄亥俄州的弗雷泽·雷姆斯(Frazier Reams)以来第一位当选美国众议员的独立人士。在位16年后，桑德斯在2006年竞选参议员成功，打破了佛蒙特州参议员席位从内战到21世界初都由共和党人取得胜利的记录。在此之后到2018年，桑德斯连续两次竞选参议员，每次得票数都在65%以上，成为了美国历史上任期最长的国会独立议员。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1adc62d1ad7556f319f6a4588cc644ca\"></p>\n<p><b><span>发展投票民众、适时与人合作，以及低调推进为桑德斯从政多年的最大特点。</span></b><span>桑德斯从市长到众议员，再到参议员，都以独立人士的身份担任，而使他能够从两党之间胜出，并且长时间在任的主要原因在于他的竞选策略和行事风格：</span></p>\n<p><span>1）发展投票民众。桑德斯能击败在位多年的伯灵顿市长并保持连任的原因，用他自己的话说，在于能使成千上万的新选民参与进来，竞选时伯灵顿的选民投票增加了一倍。即使在1986年竞选州长和1988年竞选众议员失败时，他也在许多城镇建立了工人阶级选民的联盟。</span></p>\n<p><span>2）适时选择合作。桑德斯虽然是以独立人士的身份担任参议员，但是在2006年和2012年的竞选中，他都采取先在民主党初选中获胜，再拒接民主党提名，大选中以独立候选人身份参加竞选的战略。而他在担任国会议员期间，90%以上都是和民主党人一起投票。</span></p>\n<p><span>3）低调推进法案。截至到目前为止，桑德斯发起的修正案已有513件，2005年时曾被《滚石》杂志称为“修正案之王”。共同发起的立法中，有218项成为法律，而单独发起的仅3项成为法律。《纽约时报》对此评论说，“桑德斯先生在很大程度上回避了重大立法，因他的想法在大多数议员中比较激进。他基本上找到了通过在别人的大账单上附加小条款来推进自己议程的方法”。</span></p>\n<p><b><span>1.2. 参选过程</span></b></p>\n<p><b><span>首次竞选总统败北，但却带来不小影响。</span></b><span>2016年是桑德斯第一次参加总统竞选，虽然初期不被人看好，但却最终在民主党全国代表大会上与希拉里站到了一起。最终得票上，桑德斯获得46%的代表选票，惜败于希拉里，但桑德斯也给选民和竞争者们留下了深刻的印象。首先，是筹资方面。与其他候选人不同，桑德斯拒绝超级政治行动委员会（Super PAC）或亿万富翁的捐赠，主要通过网络各地捐款筹集，其平均捐款在27美元/人。其次，是深受年轻人欢迎。在2016年NBC/《华尔街日报》/Marist公布的纽约民主党疑似选民民调以及南加州大学/《洛杉矶日报》公布的加州初选民调显示，桑德斯在30岁以下的选民中遥遥领先。最后，是桑德斯的立场。竞选时，桑德斯被认为比希拉里在政治上更为激进。但是，他所提出的一些立场，如将联邦最低工资提到15美元/小时，全民医疗保险，免除公立大学学费等，在民主党内逐渐被接受。2020年的竞选中，能发现不少候选人都持有相同或相似的观点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5017b8d1f462ffcec8fd275fc65d02e2\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5fee5f128cbaf3c78ce3bb1fa4af339\"></p>\n<p><b><span>再度参选，经验和改革助力桑德斯领跑民主党候选人。</span></b><span>2019年2月19日，桑德斯宣布第二次参选。3月，桑德斯便签署了一份正式声明，表明以民主党身份参加竞选，如果当选，也将继续以民主党人担任。这次竞选中，桑德斯在保留了2016年主要竞选方式上，也针对上次的失败做出调整。资金来源仍选择各地网上捐款，2019年底便已达到近9600万美元。而考虑到上次在竞选中，丢失了来自少数族裔的支持，因此2020年在争取选票的过程中加大了对少数族裔的覆盖。2020年的竞选团队中，桑德斯也聘用了更多女性以及少数裔者担任高层职位。在宣讲过程中，桑德斯选择多从自己角度出发，拉近与选民的距离。同时，2016年积累下来的联系名单，使得桑德斯在2020年竞选活动启动后几周内便招募了100多万名志愿者，为宣传和拉票助力不少。</span></p>\n<p><span>1984年以来，在“超级星期二”中获得民主党最多选票的候选人，通常意味着在7月全国代表大会上的获胜。2020年对于桑德斯而言，还有一个好消息，就是首次实施改革后的超级代表[1]投票规则。在2016年的全国代表大会上，希拉里从超级代表那里获得了752.5票，而桑德斯仅获得42.5票，这也为后来桑德斯推进超级代表改革埋下伏笔。2018年改革后，超级代表将被禁止在第一次投票时进行投票，只有在有争议的提名中投票。规则的改变，对于桑德斯而言，或许意味着更多的成功概率。</span></p>\n<p><b><span>1.3. 领先的原因</span></b></p>\n<p><b><span>与其他候选人相比，桑德斯在竞选过程中有着明显的特色，这也是他进入政治竞选多年以来的经验所在。</span></b><span>桑德斯之所以领先，最大的一点就在于他坚守了过去竞选市长时的战略，即扩大参与投票的选民基础。正如桑德斯的政策顾问所说，“他致力于使那些与政治进程无关的人产生投票影响”。例如，在爱荷华州时，桑德斯就专注于吸引传统上不投票的人，雇佣学生去向他们的同学进行游说。无大学学历的白人和少数族裔也是他在2020年争取的对象，这在很多州都将形成支持。</span></p>\n<p><b><span>其次，桑德斯拥有数量众多的志愿者。</span></b><span>他们不仅通过电话、网络社交媒体、论坛、博客等多种方式进行宣传拉票，还上门面对面进行交流。桑德斯在新罕布什尔州哈德森市的一次拉票活动上就曾提到，赢得选举的方式，就在这邻居之间的交谈中，社交媒体的传递中，以及与他人的互动中。从最简单的事做起，做好它，也能带来有效的效果。</span></p>\n<p><b><span>再者，塑造出与时代贴近的社会形象。</span></b><span>2017年的哈佛-哈里斯民意调查发现，桑德斯在政治人物中拥有最高的亲和度。在桑德斯担任伯灵顿市长时，就很注重对民众关系的经营。1986-1988年，桑德斯主持并制作了一个面向公众的电视节目《伯尼与社区对话》。2017年2月，他开始在Facebook上进行在线直播“伯尼·桑德斯秀”。这些都有助于他在公众心中树立良好形象。</span></p>\n<p><b><span>最后，与特朗普一样，桑德斯关注中产阶级面临的收入和财富不均，支持工人权利和保障。</span></b><span>虽然相较于其他候选人，桑德斯似乎是更为激进的那个。但也正是如此，他有望留住那些被特朗普宣扬“美国再次伟大”时所吸引的选民，并依靠在年轻人、少数族裔中积累的基础，与特朗普进行正面交锋。</span></p>\n<p><b>2. 桑德斯的政策主张以及与竞争对手的对比</b></p>\n<p><span>在这部分，我们将系统梳理桑德斯的政策主张，并且和其他民主党热门候选人以及共和党总统特朗普的政策主张进行对比。</span></p>\n<p><b><span>2.1. 桑德斯vs民主党候选人：激进派与温和派的阵营分化</span></b></p>\n<p><span>民主党目前内部阵营分化，意识形态分裂，主要分为激进派（Progressive）和温和派（Moderate）。激进派以桑德斯和沃伦为首。温和派以拜登、布隆伯格和布蒂吉格为代表，温和派是民主党的主流。</span></p>\n<p><span>桑德斯和民主党其他热门候选人在政策主张上一致的地方是支持废除特朗普税改，缩小美国贫富差距，重建基础设施，改善医疗保险，减免大学学费和学生债务压力，保护移民，反对传统化石燃料，支持“绿色新政”环保计划。主要分歧围绕在对富人征收财富税（Wealth Tax）、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、贸易政策、金融监管。分歧的背后既有桑德斯从政经历的原因，也是民主党激进派与温和派的明显分化。</span></p>\n<p><b><span>税收改革：除了提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，提高最低工资水平，桑德斯主张征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。</span></b><span>民主党候选人的共识是废除特朗普税改，而在此基础上桑德斯还主张对净资产超过3200万美元/100亿美元的家庭每年征收1%/8%的财富税，对年收入超过1000万美元的人征收52%的个人所得税率。布隆伯格也提出对年收入超过500万美元的人额外征收5%的附加税。桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。</span></p>\n<p><b><span>基建政策：桑德斯将基建投资计划包含在他提出的未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划。</span></b><span>桑德斯还提出全民住房保障计划，通过投资2.5万亿美元建造近1000万个永久性可负担的住房，结束无家可归人群的住房危机。拜登和布隆伯格分别提出未来十年1.3万亿美元和1万亿美元的基建投资计划，升级公路、铁道和桥梁等等。</span></p>\n<p><b><span>医疗改革：桑德斯支持政府统一运作的全民公共医保体系。</span></b><span>以拜登和布隆伯格为代表的温和派主张保留奥巴马医改的公私合营的平价医疗体系并扩大覆盖范围。桑德斯提出由联邦政府统一支付所有医保费用，取缔私人医疗保险，并且由联邦政府监管医药定价。</span></p>\n<p><b><span>教育改革：桑德斯主张免除四年制公立大学学费，免除4500万美国人1.6万亿美元的学生贷款债务。</span></b><span>拜登和布隆伯格的主张相对保守，但都支持根据收入水平削减学生贷款还款。前者主张增加联邦政府对低收入地区学校的资助，后者支持对低收入人群免除四年制公立大学学费。</span></p>\n<p><b><span>贸易政策：桑德斯反对自由贸易，贸易政策应以美国工人和农民利益为主，承诺促进美国制造业就业回流，支持增加关税。</span></b><span>而拜登和布隆伯格都拥护自由贸易，反对关税。拜登承诺修改贸易政策，认为中美贸易问题在于中国知识产权盗窃问题，认为特朗普的关税伤害了美国农民和汽车制造业，而布隆伯格则直接反对和中国贸易战，认为不公平贸易行为需要通过协商解决。</span></p>\n<p><b><span>气候和能源政策：桑德斯提出了未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划，取消对化石燃料的补贴，暂停新的联邦化石燃料租赁，禁止能源公司在近海钻井，停止化石燃料的进出口。</span></b><span>该计划打算在2030年实现电力和交通全部使用可再生能源并创造两千万就业机会。“绿色新政”环保计划、反对化石燃料和推行清洁能源是民主党的共识。因此拜登也提出了未来十年1.7万亿美元联邦政府投资，加上州、地方和私人投资共计5万亿美元的环保计划。</span></p>\n<p><b><span>监管政策：桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，严格审查大型企业并购，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，审查美联储的工作。</span></b><span>拜登和布隆伯格虽然也支持加强金融监管，但政策主张相对温和。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5de371ae5111f36d90f69353a0dc199\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/125f141599abb30cff1ae8e765238f54\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/263f1a7c6efdd1f893eea56ff1545ebd\"></p>\n<p><b><span>2.1. 桑德斯vs特朗普：民主党和共和党的政治极化特色凸显</span></b></p>\n<p><span>桑德斯和特朗普在政策主张上有着显著差异，主要反映了民主党和共和党在执政理念和意识形态上的政治极化，也反映了两人不同的背景经历。</span><b><span>差异突出：</span></b><span>桑德斯主张增加对富人的税收、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技巨头的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。</span><b><span>亦有相似：</span></b><span>支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流美国。但桑德斯反对中美贸易正常化，认为特朗普的贸易政策没有以美国工人和农民的利益为重。</span></p>\n<p><b><span>税改政策：</span></b><span>桑德斯主张提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。而特朗普在2018年推行“减税和就业法案”，将个税最高档税率从39.5%降至37%，企业所得税从35%降至21%，并且计划推出“税改2.0”版本，将中产阶级的个人所得税率从25%降至15%。</span></p>\n<p><b><span>基建政策：</span></b><span>重建老化的基础设施是两党共同的目标。桑德斯将基建计划包含在他的“绿色新政”投资计划里，而基建计划一直是特朗普上任以来始终无法兑现的承诺之一，如果连任成功，搁浅的2万亿美元的基建计划将会是他的重点目标。</span></p>\n<p><b><span>医疗改革：</span></b><span>相比于桑德斯的政府统一运作的全民公共医保体系，特朗普反对政府主导的医保体系并且在他的任期内基本废除了奥巴马医改。</span></p>\n<p><b><span>教育改革：</span></b><span>桑德斯主张全民公立大学免费和免除学生贷款债务，而特朗普在任期内一直削减联邦政府对教育领域的支出。</span></p>\n<p><b><span>移民政策：</span></b><span>桑德斯和其他民主党候选人都主张逆转特朗普的移民政策，支持给非法移民以公民身份。特朗普在任期内反对非法移民，颁布对多个穆斯林国家的旅游禁令以减少难民入境，修建美国和墨西哥边境墙。</span></p>\n<p><b><span>贸易政策：</span></b><span>相同点是都反对自由贸易，反对TPP和北美自贸协议，认为贸易美国优先，对待中美贸易问题上持强硬态度，支持在贸易谈判中使用关税，承诺促进制造业就业回流美国。不同点是，桑德斯反对中美贸易正常化，而特朗普在年初达成中美贸易第一阶段协议，并且计划在大选后签署第二阶段协议。另外，桑德斯认为贸易政策应该以美国工人和农民的利益为重，而不是跨国大型企业。</span></p>\n<p><b><span>气候和能源政策：</span></b><span>民主党人普遍认同“绿色新政”环保计划，推行清洁能源，反对化石燃料，而特朗普对全球变暖持怀疑态度，并且在任期内废除了奥巴马的清洁能源计划和退出巴黎气候协定。特朗普提倡实现美国能源独立，支持传统化石能源并且主张放松在能源领域里的政府监管。</span></p>\n<p><b><span>监管政策：</span></b><span>桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，特朗普则支持放松金融监管，在任期内削弱了“多德-弗兰克”法案和消费者保护法案。</span></p>\n<p><span>在关注不同候选人政策主张的同时，我们也需要注意：</span><b><span>国会保持“分裂”局面的可能性很高，无论民主党还是共和党，新任总统财政政策的推行都会受到不小阻力。</span></b><span>任何联邦财政预算法案都要通过众议院和参议院的投票通过，目前民主党和共和党分别掌握众议院和参议院的多数席位，而在民主党弹劾特朗普失败之后两党的矛盾已经非常尖锐。美国国会每两年选举一次，众议院是全部换选，参议院则是三分之一换选。国会选举每两届会有一届和总统大选同时进行。当前市场概率显示，2020年民主党赢得众议院多数席位的概率为60%，赢得参议院多数席位的概率为31%，所以无论谁当选总统，民主党和共和党继续分别掌握众议院和参议院的可能性很高，新任总统推进国内政策的能力会受到一定限制。</span></p>\n<p><b><span>3. 民主党针对特朗普的战略展望</span></b></p>\n<p><b><span>在任总统连任竞选时，通常会在已有政策、新政推行、执政架构、人事任命等问题上遭遇来自对手党的阻力。</span></b><span>从二战结束到现在，美国历史上有8位总统连任，近二十年内，就有乔治·布什和奥巴马。历史经验来看，在竞选年，两党往往会采取各种方式牵制对手，对于在任总统而言，多围绕阻挠新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题等方向。比如在乔治·布什任职期间，民主党就曾阻挠布什想要推行的社会保障私有化举措，并对布什政府在伊拉克问题和国内就业问题上进行抨击。即使在竞选结果出来之后，也曾对俄亥俄州在投票上是否存在舞弊行为提出质疑。奥巴马时期，共和党占多数的众议院也曾反对其提高联邦政府债务上限，推行金融监管改革等政策，对奥巴马的能源政策推高汽油价格进行指责，并针对奥巴马拉票过程中是否利用纳税人的钱以及是否存在网上筹款违规行为提出调查等。</span></p>\n<p><span>特朗普继任以来，成功推进了财政减税政策，维持经济增长有韧性，同时失业率处于历史低位，股市持续上涨。因此，民主党以经济为目标增加特朗普竞选压力的可能性较小，反而特朗普执政风格、对外政策等可能成为目标。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d35591690102697003377742ae352db\"></p>\n<p><b><span>弹劾告一段落，针对性调查还将继续。</span></b><span>2019年10月，民主党占多数的众议院对特朗普启动弹劾调查程序，指责其施压乌克兰总统调查其政治对手。2020年2月5日，参议院针对事件中滥用权力和妨碍国会调查的指控进行投票，最终因未到2/3的票数而予以否决。众议院院长佩洛西在事后表示，“这是对美国民主的持续威胁”，给特朗普贴上“特权”的标签。民主党表示还将继续针对该事件及其他事件对特朗普进行调查，虽然这些并不一定会产生实际结果，但不时通过负面事件为特朗普制造麻烦或许也能达到民主党牵制对手的目的。</span></p>\n<p><b><span>抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险。</span></b><span>2020年1月3日，特朗普对伊朗圣城军指挥官卡西姆·苏莱曼尼实施了无人机袭击，从而一度引发当地紧张局势。民主党当时曾就该问题指责特朗普发动空袭而未告知国会，将当地军人、外交官和他人生命至于危险中。1月9日，众议院通过了“战争权利决议案”，1月30日，又再次通过《禁止对伊朗战争法》，限制特朗普政府对伊朗采取行动引发中东风险。特朗普在处理中东问题上的无序，被民主党多次抗议，如果随后引发进一步问题，将迎来民主党激烈的抨击。</span></p>\n<p><b><span>中美协议存有分歧，民主党提出更强势观点。</span></b><span>2020年1月中美贸易协议的达成，被特朗普和共和党视为一种进展。然而，不少民主党却对此持有不同看法。民主党全国委员会认为，特朗普此举其实是一种让步，而并没有解决他之前所承诺的对美国结构性问题的修复，甚至连他在宣布对中国采取行动以后所造成的损害都未能弥补。桑德斯也表示，该贸易法案并不能真正解决美国工人就业的问题。因此，民主党有可能以此为契机，表达对特朗普这些年来取得的有限进展表示不满，并可能在科技、军事等方向提出更强势的观点。</span></p>\n<p><b><span>疫情爆发，特朗普的处理情况或将成为民主党等待的机会。</span></b><span>新兴冠状病毒正在全球蔓延，根据纽约时报周在3月1日发布的数据，美国目前已确诊88个病例，2个死亡病例。2月26日，CDC证实了美国出现首个“社区传播”患者，该患者没有旅行或与其他携带病毒患者接触的经历。特朗普在当天宣布成立专门团队，并任命副总统迈克·彭斯（Mike Pence）为负责人。他表示对此有信心，认为美国已经做好了准备，而现在疫情对美国的威胁还很低。对于特朗普，这次的卫生健康突发事件可能是一次对应急能力的考验，而对于民主党而言，也将持续观察特朗普对事件的处理以及经济影响的应对。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37770f98f32d5349764cce8a1163312e\"></p>\n<p><b><span>4. 桑德斯的政策主张对经济总量和结构的影响</span></b></p>\n<p><b><span>总的来说，桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。</span></b><span>无论桑德斯如何调整资金方案，美国政府财政赤字增加在所难免，企业所得税的上调和对富人征收的财富税（Wealth Tax）都可能降低私人投资和消费，金融交易税的征收可能直接冲击美国金融市场从而影响私人部门的投资行为。全民医保可能加大政府赤字，虽然会带动劳动力和劳动生产率的改善，但是政府债务所带来的挤出效应可能会给经济带来冲击，同时私人医疗保险行业可能面临危机。绿色新政将可能终结页岩油气发展，全面改革美国能源向清洁能源转型。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性，通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径可能拖累制造业。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e77a044aba605dbb4dece959557bfd8\"></p>\n<p><b><span>桑德斯政策主张意味着美国政府未来将会承受巨大的财政压力。</span></b><span>2月25日桑德斯在其个人竞选官网上公布了主要公共政策的资金方案，他主要的政策主张意味着未来十年72万亿美元的政府支出，可能增加30万亿美元的政府赤字。全民医保和绿色新政将分别花费政府47万亿美元和16.3万亿美元。美国国会预算办公室（CBO）预测2021-2030年未来十年政府预算累计支出60.7万亿美元，累计政府赤字13.1万亿美元（未来十年GDP的4.8%）。考虑桑德斯政策增加的30万亿美元赤字后，累计赤字有可能是未来十年GDP的22.2%。此外，CBO预测2021-2030年未来十年联邦政府债务占GDP比重将会从82%上升到98%，桑德斯的政策有可能使得本就很高的联邦政府债务快速增加，降低国民储蓄和收入，增加政府利息支出压力，限制应对未来事件的财政刺激空间，可能增加美国政府发生债务危机的概率。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3bd1caf1e38196b107a911008137236\"></p>\n<p><b><span>提高企业所得税率到35%可能会降低美国长期GDP增速2.1个百分点。</span></b><span>企业所得税的增加会降低企业利润和投资税后收益率，减少固定资本形成，长期中会降低技术进步、就业水平、工资增速和经济产出。根据TaxFoundation测算，35%的企业所得税率虽然可能会在未来十年累计增加2.7-3.9万亿美元的税收收入，但是长期GDP增速可能会降低3.8个百分点，工资增速下滑1.8个百分点，就业下降41.3万人。</span></p>\n<p><b><span>金融交易税可能对金融市场和证券投资造成冲击。</span></b><span>桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。美国大约一半左右的居民持有股票，无论直接持有还是间接通过共同基金或退休账户持有，其中收入最高的10%的人群持有了84%的股票。金融交易税会提高交易成本，大幅降低交易量和流动性，降低投资税后收益率。金融交易税还意味着证券投资再平衡和分散化投资的成本可能会显著上升，同时由于衍生品的税率低，部分投资者可能会为了节省交易成本而选择转向风险更高的衍生品。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58863b9b15103ecb1ed283a0f91faffc\"></p>\n<p><b><span>征收财富税可能降低美国长期GDP增速0.43个百分点。</span></b><span>桑德斯主张对净资产超过3200万美元家庭每年征收1%的财富税，净资产越高所征收的税率越高，对净资产超过10亿美元的家庭每年征收8%的财富税。目前全世界只有6个OECD国家（比利时、意大利、荷兰、挪威、西班牙和瑞士）征收财富税，税率在0.1-0.7%，远低于桑德斯的主张。根据Tax Foundation[1]测算，财富税虽然可能会在未来十年累计增加2.6-3.3万亿美元的税收，低于桑德斯声称的4.35万亿美元。长期GDP增速可能会下滑0.43个百分点，同时贸易逆差占GDP比重增加4.4个百分点。</span></p>\n<p><b><span>全民医保将会给经济带来的不确定性很大，政府赤字为主的资金方案或对经济产生不利影响。</span></b><span>美国每年人均医疗支出是10586美元，明显高于其他发达国家。全民医保对于经济的有利影响来自于可以降低人均医疗支出，延长人口预期寿命，增加劳动力人数以及健康状况，提高劳动生产率。根据沃顿商学院的研究[2]显示，全民医保将会在未来40年内使美国有严重疾病的人口占比从15%降低到13%，预期寿命增加2年，人口增加3%，劳动生产率提高3.6-7.6%。但是如果资金来源主要靠政府赤字推动，那么快速增加的政府赤字对私人投资和储蓄的挤出效应可能会使GDP增速在未来10年下降5.9个百分点，未来40年下降24.3个百分点。</span></p>\n<p><b><span>绿色新政计划可能终结页岩油气发展势头，全面改革美国能源产业，从化石燃料转向清洁能源。</span></b><span>该计划打算在未来十五年内投资16.3万亿美元，在2030年之前实现电力和交通运输全部使用可再生能源，在2050年实现净零碳排放，创造2000万个新就业机会，同时取消对化石燃料补贴，并禁止煤矿开采，停止化石燃料的进出口。2018年美国能源消费结构为80%化石燃料（煤炭13%、天然气31%、石油36%）、8%核电和11%可再生能源，其中电力部门能源消费仍然以煤炭和天然气为主，交通运输能源消费以石油为主。考虑到桑德斯一直是页岩油开采技术的强烈反对者，如果当选总统，美国页岩油气发展势头可能会被终结。此前美国能源署（EIA）预计美国将在2020年正式成为原油及石油产品的净出口国，出口量约80万桶/日，在2021年该值达140万桶/日，有望成为美国经济增长的新动力。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32242e1749e6e80f798fa2a2f5e507dc\"></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张将会增加美国贸易前景的不确定性，强硬立场或通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径对全球制造业带来冲击。</span></b><span>他反对自由贸易，认为贸易政策导致美国制造业就业流失，在中美贸易问题上他反对双边贸易正常化。</span></p>\n<p><b><span>5. 对不同资产市场表现的影响</span></b></p>\n<p><b><span>从历史走势来看，选举年对资本市场长期中性。无论是美国股市还是债券市场，长期来看，美国大选并非市场改变趋势的驱动因子，而仅增加市场波动。</span></b><span>但也出现过投资者在选举年为了规避风险而降低配置股市的情况。Capital Group曾做过统计，选举年流入权益的资金较其他年份明显较低，而流入货币资产的资金则显著增加的情况。</span></p>\n<p><b><span>美股：</span></b><span>复盘1944年以来标普500的指数走势，美国大选并不会使得美股背离其长期趋势，当年的市场涨跌幅也不会因此受到影响。长期向上的美股市场上，指数在近80%的大选年收益为正。从选举当年来看，市场一般从7月开始对选举带来的政策不确定性有所反应，波动有所加大。这个状态在10月开始收敛，到了大选结果出来之后，市场开始反弹，12月上涨概率大于非选举年。选举年波动加强时，部分对政策敏感的行业将因为候选人的政策宣言而受到影响。因此，短期来看，一旦桑德斯提名民主党候选人的概率增大，医疗保险、药品、金融服务等可能受其政策表态影响。长期来看，美股走势还将需关注经济复苏和盈利上升的主逻辑是否有受到疫情影响。</span></p>\n<p><b><span>美债：</span></b><span>历史经验表明美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制和美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e256071e115ef08d1d23a95fadc87e0\"></p>\n<p><b><span>5.1. 历史复盘看选举年对股市的冲击</span></b></p>\n<p><b><span>整体来看，选举年的美股走势与长期趋势一致。</span></b><span>总统选举因为面临政策不确定的原因，因此常被看作市场潜在风险。然而从长期的美股走势来看，除了2008年，并未发现选举对于市场当时趋势存在明显影响。而2008年美股下跌的原因在于金融危机，而非选举。收益率也从另一个角度表明，市场涨跌幅对于是否处于选举年并不敏感。我们复盘了1944年以来标普500指数在每年的涨跌幅，发现19个选举年中仅4个选举年的年涨幅为负，低于统计年份整体27.6%的负收益比例。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97182187414e66f4c13ca45e984718ba\"></p>\n<p><b><span>市场在三季度受选举影响最大，10月后开始逐步收敛，回到市场原有趋势。</span></b><span>从选举年当年来看，7月市场下跌的概率最大，而非选举年当月的下跌概率则明显较低。因此，我们可以认为市场对选举带来的不确定性一般在7月开始有所反应。这可能与两党的全国代表大会召开的时间相关。虽然10、11月市场取得负收益的概率也高于非选举年，但随着时间越来越接近选举，概率开始降低，逐步与选举年一致。更为明显的是，到了12月份，市场上行的概率大幅提升，取得正收益的概率在84%以上，甚至大于非选举年。因此，市场在选举年下半年经历了下跌、逐步收敛、修复、再反弹的节奏。从指数每月的涨跌幅度（平均值）来看，选举年与非选举年在6-8月走势出现明显背离，一直到10月后走势开始逐步趋同。选举对市场的影响为季度性的，随着结果明朗，市场开始同步到原有趋势上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d690e74dadb24a3e636057309d2432af\"></p>\n<p><b><span>执政党对市场的影响并不明显。</span></b><span>当选年来看，无论是民主党还是共和党，选举年每月的涨跌幅变化趋势比较一致。因存在金融危机影响的可能，剔除2008年数据后，我们发现，自7月开始，民主党和共和党当选年的涨跌幅幅度差异变大。虽然民主党当选年的11月市场涨幅不如共和党，但在12月的反弹中明显跑赢。因此，当选党并不影响市场整体变化。海外机构Capital Group 也曾做过标普500长期回报的测算，发现无论是哪个执政党，并不影响市场长期向上的趋势。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/696369dd38de44089f356973697e674b\"></p>\n<p><b><span>5.2. 选举前市场存在结构性影响</span></b></p>\n<p><b><span>长期趋势不变下，短期波动加大，风险厌恶者可暂时避开受政策影响的行业。</span></b><span>历史复盘告诉我们，市场在总统选举年的年中可能面临较大波动，但并不影响市场原有趋势。而且，无论是民主党还是共和党获胜，长期投资者的收益都是持续向上。所以，对于2020年股市而言，应更多关注市场本来的运行逻辑，大选只增加市场波动而不改变运行方向。由于大选年市场波动多从年中开始，我们复盘了2012年和2016年6月到大选日的市场走势，以及大选后到年末的市场走势，发现一些可能受政策预期变化的行业在大选前后存在逆转。</span></p>\n<p><span>比如2012年，奥巴马对能源政策的支持，使得能源行业在大选前表现一直较好。而2016年大选前，市场由于担心如果希拉里上台，实施的医药价格限制等政策将对行业产生冲击，医疗保健行业在大选前调整最多。但是，这些行业在大选结果出台后，都存在反向变动。因此，短期来看，竞选两党所宣扬的不同政策，可能引发市场对某些政策敏感较高的行业的担忧或者是更高的预期。年中市场波动时，配置上可以考虑避开受影响的行业，增持受益的行业。而在大选之后，行业涨幅存在逆转可能，因此，随着大选的临近，逐步降低涨幅偏前的行业，增加超跌的行业配置，也是一种防御方式。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66f1fde0604e92056fe94b7b09e70215\"></p>\n<p><b><span>短期来看，科技、医疗保险、药品等可能是受桑德斯政策影响的方向。</span></b><span>随着桑德斯在民主党中的领先被市场所认可，其持有的政策观点也将逐渐反应到行业走势的预期当中。如桑德斯在初选时赢得内华达州时，市场投资者开始抛售美国医疗保险类的公司，原因就在于桑德斯一直宣扬的“全民医疗保险制度”。桑德斯如果在7月的全国代表大会上确认成功提名为民主党总统候选人，则市场可能将继续对其政策作出反应。整体来看，民主党在税收以及金融市场交易征税的政策，将会对美股形成压力。行业上，监管加大的科技、全民保险制下的医疗保险、降价影响的药品等可能短期表现弱于市场，而新能源则可能短期表现更优。</span></p>\n<p><b><span>长期来看，从盈利和长主题角度配置美股，以及关注中国市场。</span></b><span>随着疫情在全球的扩大，标普500指数从2月20日起，已出现连续7天下跌。如果疫情进一步加剧，对美国乃至全球的经济增长形成拖累，将影响2020年全球经济复苏的逻辑，美股盘整可能持续。这种情况下，无论哪个执政党当选，都有可能实施进一步宽松的货币政策以及积极的财政政策。行业上，看好受益于投资的基建、受益流动性和长主题的科技研发。个股上，高股息和收益确定性高的公司关注度将会上升。而中国市场，由于疫情较海外控制得更早，经济恢复也将早于其他国家，建议配置。如果疫情能够在上半年控制住，全球复苏只是延后，则美股将存在继续上行的动力。</span></p>\n<p><b><span>5.3. 历次大选年美国国债的表现</span></b></p>\n<p><b><span>复盘2016年美债和美股，市场在大选后期才逐渐开始对总统竞选进行反应，在此之前的主要关注点还是围绕经济基本面以及央行货币政策。</span></b><span>比如在2016年2月爱荷华初选开始后，美债收益率下行和美国下跌更多反映的是对美国经济复苏的悲观（2015年四季度GDP增速放缓至0.7%）。2月中旬到3月“超级星期二”期间美债收益率上行和美股上涨的动力来自于通胀水平的回升（1月核心CPI 2.2%为4年半最高）。6月-7月的美债收益率下行和美股上涨的触发因素为英国脱欧事件。而美债和美股逐渐真正开始对未来总统人选定价是从9月开始，伴随着希拉里和特朗普的三次电视辩论，美债收益率逐级向上，美股震荡下跌，尽管市场有对美联储在12月加息的预期，但是这一阶段市场对总统选情给予的关注越来越高。当时民调数据的一致预期是希拉里当选总统，市场的一致预期是如果希拉里当选总统，美股上涨而美债收益率上行，而如果特朗普当选总统，美股下跌而美债收益率下行。而随着11月9日美国总统大选落幕，特朗普尽管普选得票率低于希拉里，但是凭借摇摆州优势和选举人团票数逆风翻盘。随后市场观点发生转向，所谓的“特朗普交易”开始流行，即在特朗普所主张的基建、减税等大规模财政刺激政策下的再通胀交易，风险偏好上升，美股大涨，而美债收益率大幅上行。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c64c19818fe698ab06befd7718534471\"></p>\n<p><b><span>历次大选年美债整体走势的特点：美债收益率的走势在大选年和非大选年的差别不大。</span></b><span>从1954年以来一共有16次大选，3次连任失败（1976年、1980年和1992年），7次连任成功（1956年、1964年、1972年、1984年、1996年、2004年和2012年）。从美债收益率年度变动的分布来看，大选年和非大选年差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。对于收益率变动的方向，大选年和非大选年差别不大，但是大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/639c1ad5ee5c79ac2131e14d3c9f6a23\"></p>\n<p><b><span>历次大选年美债月度走势的特点：相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。</span></b><span>10年美债收益率在在6月和7月平均分别下行-13bp和-7bp，在次年1月和2月分别上行2bp和8bp，这种月度表现特征明显区别于非大选年。可能的解释是，6-7月往往是党内初选末期叠加两党全国代表大会，选情的不确定性使得美国国债受到追捧，而在大选结果出炉之后，次年1-2月由于风险偏好抬升以及对新总统的政策预期使得美债收益率出行上行。而在总统竞选连任的大选年里，6-7月份美债收益率下行的幅度较小，而次年1-2月上行的幅度更大，一方面说明了历史上总统竞选连任的年份选情的不确定性通常相对小些，另一方面也是历史上总统连任成功的次数不少而且通常会在第二任期出台刺激力度更大的政策。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/368a44f8462dc18574756e82d890a747\"></p>\n<p><span>最近美债收益率创历史新低的背后除了避险情绪，也有对海外疫情对美国经济冲击的悲观预期及降息预期。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制，尤其是美国本土疫情的传播压力能否缓解，以及美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。市场预期美联储3月降息已成定局，降息幅度尚有分歧（一次性降息50bp的预期很高）。若3月3日桑德斯赢得民主党“超级星期二”，将会是利好美债收益率下行的另一个因素。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbef177c7e128217710eed7f95042dd4\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d7c84572c93f0909b347d55cb0026776","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1114658345","content_text":"二次参选，桑德斯靠什么领先？从政多年，经验颇丰。曾以无党派人士身份担任过市长、众议员和参议员，并成为美国历史上在国会任期最长的无党派人士。2016年惜败于希拉里，2020年决心东山再起，突出了自己的特色：1）扩大参与投票的选民基础，加强对少数族裔的关注；2）拥有数量众多的自愿者，多方式拉票；3）塑造贴近时代的社会形象，赢得亲和力加分；4）关注收入和财富不均，支持工人权益。\n桑德斯的政策主张：激进派与温和派阵营分化，民主党和共和党政治极化特色凸显。差异突出：桑德斯主张对富人加税、全民医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。亦有相似：支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流。\n特朗普在连任过程中或将面临民主党的四重阻力。历史经验表明，阻力通常会聚焦于新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题、质疑人事任命等方向。特朗普执政年间美国经济存在韧性，股市持续上涨。因此，对手可能从以下四方面干扰：1）或不放弃 “电话门” 事件开展其他针对性调查的可能；2）抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险；3）不满贸易协议，认为特朗普并未解决贸易摩擦问题；4）新型冠状病毒爆发或将为民主党创造质疑特朗普执政能力的机会。\n桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。政府财政压力增加在所难免。提高企业所得税、财富税（Wealth Tax）、金融交易税都可能压制私人投资和消费。全民医保可能加大赤字压力。绿色新政将可能终结页岩气发展，全面改革美国能源转型清洁能源。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性。\n复盘历史，选举事件对资本市场长期中性；但选年下半年往往跌宕起伏。历史数据显示，美国大选年市场走势并未背离其长期趋势。美股在大选年取得正收益的概率在80%左右，符合美股长期向上的趋势。大选当年的7月起，市场将开始对此作出反应，波动有所加大，但在10月开始收敛，12月存在明显反弹。而无论执政党是谁，对投资者而言，长期回报率并不受到影响。美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债还是遵循自身的逻辑为主。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。\n正文\n1. 伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）：默默无闻到一鸣惊人\n二次参选，桑德斯凭借丰富的从政经验和自我特色突出重围。作为本届美国总统竞选者中年龄最大的伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）,从参选起就因为年龄和身体问题，低调的行事作风，以及不高的曝光率而被市场低估，但这并没有阻碍他步步为赢。2020年初的民主党初选中，从爱荷华州、新罕布什尔州、再到内华达州，桑德斯接连取得胜利。媒体开始称其为“民主党的总统竞选领跑者”，在跟踪各大媒体民调数据的RealClear Politics和FiveThirtyEight网站上，桑德斯从2020年2月起开始超越其他竞选者，位于民主党提名第一位。工人家庭出身的他，没有布隆伯格（Michael Bloomberg）雄厚的资产背景，也不如拜登（JosephBiden，Jr）在政界成名颇早，能赢得民主党总统候选人似乎有点超出意料。但是，纵观桑德斯从政以来的经历以及竞选方式，从默默无闻到突围成功似乎已不是第一次了。\n\n1.1. 从政经历\n桑德斯年轻时便表现出对政治的喜爱，大学一度活跃在多个联盟内。桑德斯出生于犹太工人家庭，属于移民后裔，其父1921年从波兰来到美国。学生时代，桑德斯就表现出对政治的兴趣。在芝加哥大学里，他加入了青年社会主义联盟，并作为种族平等大会（Congress of Racial Equality）和学生非暴力协调委员会（StudentNonviolent Coordinating Committee）的学生积极参与到相关运动中，如1962年时，桑德斯参加了芝加哥大学静坐，抗议校长的隔离校园住房政策。此外，桑德斯还加入了学生和平联盟，参加过几次和平反战运动。1964年，桑德斯以政治学学士学位从芝加哥大学毕业。后来再谈到这段时间的经历时，桑德斯认为，他在校外接受的教育比教室里更多。这段学生时光或许可以看作是他民主社会主义的启蒙阶段\n美国国会历史上任期最长的无党派人士。1971-1977年，桑德斯加入了自由联盟党，曾分别两次参加佛蒙特州州长和美国参议员竞选，可惜一直失利。1981年，退党后的桑德斯以无党派人士身份参选了伯灵顿市长，并以10票的微弱优势击败了当时已在任5届的市长戈登佩奎特（Gordon Paquette）。随后几年，他不断击败当地的民主党人和共和党人，连续三次连任。1987年，桑德斯被评为美国最好的市长之一。1990年，桑德斯赢得了美国众议院的选举，成为继俄亥俄州的弗雷泽·雷姆斯(Frazier Reams)以来第一位当选美国众议员的独立人士。在位16年后，桑德斯在2006年竞选参议员成功，打破了佛蒙特州参议员席位从内战到21世界初都由共和党人取得胜利的记录。在此之后到2018年，桑德斯连续两次竞选参议员，每次得票数都在65%以上，成为了美国历史上任期最长的国会独立议员。\n\n发展投票民众、适时与人合作，以及低调推进为桑德斯从政多年的最大特点。桑德斯从市长到众议员，再到参议员，都以独立人士的身份担任，而使他能够从两党之间胜出，并且长时间在任的主要原因在于他的竞选策略和行事风格：\n1）发展投票民众。桑德斯能击败在位多年的伯灵顿市长并保持连任的原因，用他自己的话说，在于能使成千上万的新选民参与进来，竞选时伯灵顿的选民投票增加了一倍。即使在1986年竞选州长和1988年竞选众议员失败时，他也在许多城镇建立了工人阶级选民的联盟。\n2）适时选择合作。桑德斯虽然是以独立人士的身份担任参议员，但是在2006年和2012年的竞选中，他都采取先在民主党初选中获胜，再拒接民主党提名，大选中以独立候选人身份参加竞选的战略。而他在担任国会议员期间，90%以上都是和民主党人一起投票。\n3）低调推进法案。截至到目前为止，桑德斯发起的修正案已有513件，2005年时曾被《滚石》杂志称为“修正案之王”。共同发起的立法中，有218项成为法律，而单独发起的仅3项成为法律。《纽约时报》对此评论说，“桑德斯先生在很大程度上回避了重大立法，因他的想法在大多数议员中比较激进。他基本上找到了通过在别人的大账单上附加小条款来推进自己议程的方法”。\n1.2. 参选过程\n首次竞选总统败北，但却带来不小影响。2016年是桑德斯第一次参加总统竞选，虽然初期不被人看好，但却最终在民主党全国代表大会上与希拉里站到了一起。最终得票上，桑德斯获得46%的代表选票，惜败于希拉里，但桑德斯也给选民和竞争者们留下了深刻的印象。首先，是筹资方面。与其他候选人不同，桑德斯拒绝超级政治行动委员会（Super PAC）或亿万富翁的捐赠，主要通过网络各地捐款筹集，其平均捐款在27美元/人。其次，是深受年轻人欢迎。在2016年NBC/《华尔街日报》/Marist公布的纽约民主党疑似选民民调以及南加州大学/《洛杉矶日报》公布的加州初选民调显示，桑德斯在30岁以下的选民中遥遥领先。最后，是桑德斯的立场。竞选时，桑德斯被认为比希拉里在政治上更为激进。但是，他所提出的一些立场，如将联邦最低工资提到15美元/小时，全民医疗保险，免除公立大学学费等，在民主党内逐渐被接受。2020年的竞选中，能发现不少候选人都持有相同或相似的观点。\n\n再度参选，经验和改革助力桑德斯领跑民主党候选人。2019年2月19日，桑德斯宣布第二次参选。3月，桑德斯便签署了一份正式声明，表明以民主党身份参加竞选，如果当选，也将继续以民主党人担任。这次竞选中，桑德斯在保留了2016年主要竞选方式上，也针对上次的失败做出调整。资金来源仍选择各地网上捐款，2019年底便已达到近9600万美元。而考虑到上次在竞选中，丢失了来自少数族裔的支持，因此2020年在争取选票的过程中加大了对少数族裔的覆盖。2020年的竞选团队中，桑德斯也聘用了更多女性以及少数裔者担任高层职位。在宣讲过程中，桑德斯选择多从自己角度出发，拉近与选民的距离。同时，2016年积累下来的联系名单，使得桑德斯在2020年竞选活动启动后几周内便招募了100多万名志愿者，为宣传和拉票助力不少。\n1984年以来，在“超级星期二”中获得民主党最多选票的候选人，通常意味着在7月全国代表大会上的获胜。2020年对于桑德斯而言，还有一个好消息，就是首次实施改革后的超级代表[1]投票规则。在2016年的全国代表大会上，希拉里从超级代表那里获得了752.5票，而桑德斯仅获得42.5票，这也为后来桑德斯推进超级代表改革埋下伏笔。2018年改革后，超级代表将被禁止在第一次投票时进行投票，只有在有争议的提名中投票。规则的改变，对于桑德斯而言，或许意味着更多的成功概率。\n1.3. 领先的原因\n与其他候选人相比，桑德斯在竞选过程中有着明显的特色，这也是他进入政治竞选多年以来的经验所在。桑德斯之所以领先，最大的一点就在于他坚守了过去竞选市长时的战略，即扩大参与投票的选民基础。正如桑德斯的政策顾问所说，“他致力于使那些与政治进程无关的人产生投票影响”。例如，在爱荷华州时，桑德斯就专注于吸引传统上不投票的人，雇佣学生去向他们的同学进行游说。无大学学历的白人和少数族裔也是他在2020年争取的对象，这在很多州都将形成支持。\n其次，桑德斯拥有数量众多的志愿者。他们不仅通过电话、网络社交媒体、论坛、博客等多种方式进行宣传拉票，还上门面对面进行交流。桑德斯在新罕布什尔州哈德森市的一次拉票活动上就曾提到，赢得选举的方式，就在这邻居之间的交谈中，社交媒体的传递中，以及与他人的互动中。从最简单的事做起，做好它，也能带来有效的效果。\n再者，塑造出与时代贴近的社会形象。2017年的哈佛-哈里斯民意调查发现，桑德斯在政治人物中拥有最高的亲和度。在桑德斯担任伯灵顿市长时，就很注重对民众关系的经营。1986-1988年，桑德斯主持并制作了一个面向公众的电视节目《伯尼与社区对话》。2017年2月，他开始在Facebook上进行在线直播“伯尼·桑德斯秀”。这些都有助于他在公众心中树立良好形象。\n最后，与特朗普一样，桑德斯关注中产阶级面临的收入和财富不均，支持工人权利和保障。虽然相较于其他候选人，桑德斯似乎是更为激进的那个。但也正是如此，他有望留住那些被特朗普宣扬“美国再次伟大”时所吸引的选民，并依靠在年轻人、少数族裔中积累的基础，与特朗普进行正面交锋。\n2. 桑德斯的政策主张以及与竞争对手的对比\n在这部分，我们将系统梳理桑德斯的政策主张，并且和其他民主党热门候选人以及共和党总统特朗普的政策主张进行对比。\n2.1. 桑德斯vs民主党候选人：激进派与温和派的阵营分化\n民主党目前内部阵营分化，意识形态分裂，主要分为激进派（Progressive）和温和派（Moderate）。激进派以桑德斯和沃伦为首。温和派以拜登、布隆伯格和布蒂吉格为代表，温和派是民主党的主流。\n桑德斯和民主党其他热门候选人在政策主张上一致的地方是支持废除特朗普税改，缩小美国贫富差距，重建基础设施，改善医疗保险，减免大学学费和学生债务压力，保护移民，反对传统化石燃料，支持“绿色新政”环保计划。主要分歧围绕在对富人征收财富税（Wealth Tax）、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、贸易政策、金融监管。分歧的背后既有桑德斯从政经历的原因，也是民主党激进派与温和派的明显分化。\n税收改革：除了提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，提高最低工资水平，桑德斯主张征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。民主党候选人的共识是废除特朗普税改，而在此基础上桑德斯还主张对净资产超过3200万美元/100亿美元的家庭每年征收1%/8%的财富税，对年收入超过1000万美元的人征收52%的个人所得税率。布隆伯格也提出对年收入超过500万美元的人额外征收5%的附加税。桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。\n基建政策：桑德斯将基建投资计划包含在他提出的未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划。桑德斯还提出全民住房保障计划，通过投资2.5万亿美元建造近1000万个永久性可负担的住房，结束无家可归人群的住房危机。拜登和布隆伯格分别提出未来十年1.3万亿美元和1万亿美元的基建投资计划，升级公路、铁道和桥梁等等。\n医疗改革：桑德斯支持政府统一运作的全民公共医保体系。以拜登和布隆伯格为代表的温和派主张保留奥巴马医改的公私合营的平价医疗体系并扩大覆盖范围。桑德斯提出由联邦政府统一支付所有医保费用，取缔私人医疗保险，并且由联邦政府监管医药定价。\n教育改革：桑德斯主张免除四年制公立大学学费，免除4500万美国人1.6万亿美元的学生贷款债务。拜登和布隆伯格的主张相对保守，但都支持根据收入水平削减学生贷款还款。前者主张增加联邦政府对低收入地区学校的资助，后者支持对低收入人群免除四年制公立大学学费。\n贸易政策：桑德斯反对自由贸易，贸易政策应以美国工人和农民利益为主，承诺促进美国制造业就业回流，支持增加关税。而拜登和布隆伯格都拥护自由贸易，反对关税。拜登承诺修改贸易政策，认为中美贸易问题在于中国知识产权盗窃问题，认为特朗普的关税伤害了美国农民和汽车制造业，而布隆伯格则直接反对和中国贸易战，认为不公平贸易行为需要通过协商解决。\n气候和能源政策：桑德斯提出了未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划，取消对化石燃料的补贴，暂停新的联邦化石燃料租赁，禁止能源公司在近海钻井，停止化石燃料的进出口。该计划打算在2030年实现电力和交通全部使用可再生能源并创造两千万就业机会。“绿色新政”环保计划、反对化石燃料和推行清洁能源是民主党的共识。因此拜登也提出了未来十年1.7万亿美元联邦政府投资，加上州、地方和私人投资共计5万亿美元的环保计划。\n监管政策：桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，严格审查大型企业并购，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，审查美联储的工作。拜登和布隆伯格虽然也支持加强金融监管，但政策主张相对温和。\n\n2.1. 桑德斯vs特朗普：民主党和共和党的政治极化特色凸显\n桑德斯和特朗普在政策主张上有着显著差异，主要反映了民主党和共和党在执政理念和意识形态上的政治极化，也反映了两人不同的背景经历。差异突出：桑德斯主张增加对富人的税收、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技巨头的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。亦有相似：支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流美国。但桑德斯反对中美贸易正常化，认为特朗普的贸易政策没有以美国工人和农民的利益为重。\n税改政策：桑德斯主张提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。而特朗普在2018年推行“减税和就业法案”，将个税最高档税率从39.5%降至37%，企业所得税从35%降至21%，并且计划推出“税改2.0”版本，将中产阶级的个人所得税率从25%降至15%。\n基建政策：重建老化的基础设施是两党共同的目标。桑德斯将基建计划包含在他的“绿色新政”投资计划里，而基建计划一直是特朗普上任以来始终无法兑现的承诺之一，如果连任成功，搁浅的2万亿美元的基建计划将会是他的重点目标。\n医疗改革：相比于桑德斯的政府统一运作的全民公共医保体系，特朗普反对政府主导的医保体系并且在他的任期内基本废除了奥巴马医改。\n教育改革：桑德斯主张全民公立大学免费和免除学生贷款债务，而特朗普在任期内一直削减联邦政府对教育领域的支出。\n移民政策：桑德斯和其他民主党候选人都主张逆转特朗普的移民政策，支持给非法移民以公民身份。特朗普在任期内反对非法移民，颁布对多个穆斯林国家的旅游禁令以减少难民入境，修建美国和墨西哥边境墙。\n贸易政策：相同点是都反对自由贸易，反对TPP和北美自贸协议，认为贸易美国优先，对待中美贸易问题上持强硬态度，支持在贸易谈判中使用关税，承诺促进制造业就业回流美国。不同点是，桑德斯反对中美贸易正常化，而特朗普在年初达成中美贸易第一阶段协议，并且计划在大选后签署第二阶段协议。另外，桑德斯认为贸易政策应该以美国工人和农民的利益为重，而不是跨国大型企业。\n气候和能源政策：民主党人普遍认同“绿色新政”环保计划，推行清洁能源，反对化石燃料，而特朗普对全球变暖持怀疑态度，并且在任期内废除了奥巴马的清洁能源计划和退出巴黎气候协定。特朗普提倡实现美国能源独立，支持传统化石能源并且主张放松在能源领域里的政府监管。\n监管政策：桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，特朗普则支持放松金融监管，在任期内削弱了“多德-弗兰克”法案和消费者保护法案。\n在关注不同候选人政策主张的同时，我们也需要注意：国会保持“分裂”局面的可能性很高，无论民主党还是共和党，新任总统财政政策的推行都会受到不小阻力。任何联邦财政预算法案都要通过众议院和参议院的投票通过，目前民主党和共和党分别掌握众议院和参议院的多数席位，而在民主党弹劾特朗普失败之后两党的矛盾已经非常尖锐。美国国会每两年选举一次，众议院是全部换选，参议院则是三分之一换选。国会选举每两届会有一届和总统大选同时进行。当前市场概率显示，2020年民主党赢得众议院多数席位的概率为60%，赢得参议院多数席位的概率为31%，所以无论谁当选总统，民主党和共和党继续分别掌握众议院和参议院的可能性很高，新任总统推进国内政策的能力会受到一定限制。\n3. 民主党针对特朗普的战略展望\n在任总统连任竞选时，通常会在已有政策、新政推行、执政架构、人事任命等问题上遭遇来自对手党的阻力。从二战结束到现在，美国历史上有8位总统连任，近二十年内，就有乔治·布什和奥巴马。历史经验来看，在竞选年，两党往往会采取各种方式牵制对手，对于在任总统而言，多围绕阻挠新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题等方向。比如在乔治·布什任职期间，民主党就曾阻挠布什想要推行的社会保障私有化举措，并对布什政府在伊拉克问题和国内就业问题上进行抨击。即使在竞选结果出来之后，也曾对俄亥俄州在投票上是否存在舞弊行为提出质疑。奥巴马时期，共和党占多数的众议院也曾反对其提高联邦政府债务上限，推行金融监管改革等政策，对奥巴马的能源政策推高汽油价格进行指责，并针对奥巴马拉票过程中是否利用纳税人的钱以及是否存在网上筹款违规行为提出调查等。\n特朗普继任以来，成功推进了财政减税政策，维持经济增长有韧性，同时失业率处于历史低位，股市持续上涨。因此，民主党以经济为目标增加特朗普竞选压力的可能性较小，反而特朗普执政风格、对外政策等可能成为目标。\n\n弹劾告一段落，针对性调查还将继续。2019年10月，民主党占多数的众议院对特朗普启动弹劾调查程序，指责其施压乌克兰总统调查其政治对手。2020年2月5日，参议院针对事件中滥用权力和妨碍国会调查的指控进行投票，最终因未到2/3的票数而予以否决。众议院院长佩洛西在事后表示，“这是对美国民主的持续威胁”，给特朗普贴上“特权”的标签。民主党表示还将继续针对该事件及其他事件对特朗普进行调查，虽然这些并不一定会产生实际结果，但不时通过负面事件为特朗普制造麻烦或许也能达到民主党牵制对手的目的。\n抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险。2020年1月3日，特朗普对伊朗圣城军指挥官卡西姆·苏莱曼尼实施了无人机袭击，从而一度引发当地紧张局势。民主党当时曾就该问题指责特朗普发动空袭而未告知国会，将当地军人、外交官和他人生命至于危险中。1月9日，众议院通过了“战争权利决议案”，1月30日，又再次通过《禁止对伊朗战争法》，限制特朗普政府对伊朗采取行动引发中东风险。特朗普在处理中东问题上的无序，被民主党多次抗议，如果随后引发进一步问题，将迎来民主党激烈的抨击。\n中美协议存有分歧，民主党提出更强势观点。2020年1月中美贸易协议的达成，被特朗普和共和党视为一种进展。然而，不少民主党却对此持有不同看法。民主党全国委员会认为，特朗普此举其实是一种让步，而并没有解决他之前所承诺的对美国结构性问题的修复，甚至连他在宣布对中国采取行动以后所造成的损害都未能弥补。桑德斯也表示，该贸易法案并不能真正解决美国工人就业的问题。因此，民主党有可能以此为契机，表达对特朗普这些年来取得的有限进展表示不满，并可能在科技、军事等方向提出更强势的观点。\n疫情爆发，特朗普的处理情况或将成为民主党等待的机会。新兴冠状病毒正在全球蔓延，根据纽约时报周在3月1日发布的数据，美国目前已确诊88个病例，2个死亡病例。2月26日，CDC证实了美国出现首个“社区传播”患者，该患者没有旅行或与其他携带病毒患者接触的经历。特朗普在当天宣布成立专门团队，并任命副总统迈克·彭斯（Mike Pence）为负责人。他表示对此有信心，认为美国已经做好了准备，而现在疫情对美国的威胁还很低。对于特朗普，这次的卫生健康突发事件可能是一次对应急能力的考验，而对于民主党而言，也将持续观察特朗普对事件的处理以及经济影响的应对。\n\n4. 桑德斯的政策主张对经济总量和结构的影响\n总的来说，桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。无论桑德斯如何调整资金方案，美国政府财政赤字增加在所难免，企业所得税的上调和对富人征收的财富税（Wealth Tax）都可能降低私人投资和消费，金融交易税的征收可能直接冲击美国金融市场从而影响私人部门的投资行为。全民医保可能加大政府赤字，虽然会带动劳动力和劳动生产率的改善，但是政府债务所带来的挤出效应可能会给经济带来冲击，同时私人医疗保险行业可能面临危机。绿色新政将可能终结页岩油气发展，全面改革美国能源向清洁能源转型。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性，通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径可能拖累制造业。\n\n桑德斯政策主张意味着美国政府未来将会承受巨大的财政压力。2月25日桑德斯在其个人竞选官网上公布了主要公共政策的资金方案，他主要的政策主张意味着未来十年72万亿美元的政府支出，可能增加30万亿美元的政府赤字。全民医保和绿色新政将分别花费政府47万亿美元和16.3万亿美元。美国国会预算办公室（CBO）预测2021-2030年未来十年政府预算累计支出60.7万亿美元，累计政府赤字13.1万亿美元（未来十年GDP的4.8%）。考虑桑德斯政策增加的30万亿美元赤字后，累计赤字有可能是未来十年GDP的22.2%。此外，CBO预测2021-2030年未来十年联邦政府债务占GDP比重将会从82%上升到98%，桑德斯的政策有可能使得本就很高的联邦政府债务快速增加，降低国民储蓄和收入，增加政府利息支出压力，限制应对未来事件的财政刺激空间，可能增加美国政府发生债务危机的概率。\n\n提高企业所得税率到35%可能会降低美国长期GDP增速2.1个百分点。企业所得税的增加会降低企业利润和投资税后收益率，减少固定资本形成，长期中会降低技术进步、就业水平、工资增速和经济产出。根据TaxFoundation测算，35%的企业所得税率虽然可能会在未来十年累计增加2.7-3.9万亿美元的税收收入，但是长期GDP增速可能会降低3.8个百分点，工资增速下滑1.8个百分点，就业下降41.3万人。\n金融交易税可能对金融市场和证券投资造成冲击。桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。美国大约一半左右的居民持有股票，无论直接持有还是间接通过共同基金或退休账户持有，其中收入最高的10%的人群持有了84%的股票。金融交易税会提高交易成本，大幅降低交易量和流动性，降低投资税后收益率。金融交易税还意味着证券投资再平衡和分散化投资的成本可能会显著上升，同时由于衍生品的税率低，部分投资者可能会为了节省交易成本而选择转向风险更高的衍生品。\n\n征收财富税可能降低美国长期GDP增速0.43个百分点。桑德斯主张对净资产超过3200万美元家庭每年征收1%的财富税，净资产越高所征收的税率越高，对净资产超过10亿美元的家庭每年征收8%的财富税。目前全世界只有6个OECD国家（比利时、意大利、荷兰、挪威、西班牙和瑞士）征收财富税，税率在0.1-0.7%，远低于桑德斯的主张。根据Tax Foundation[1]测算，财富税虽然可能会在未来十年累计增加2.6-3.3万亿美元的税收，低于桑德斯声称的4.35万亿美元。长期GDP增速可能会下滑0.43个百分点，同时贸易逆差占GDP比重增加4.4个百分点。\n全民医保将会给经济带来的不确定性很大，政府赤字为主的资金方案或对经济产生不利影响。美国每年人均医疗支出是10586美元，明显高于其他发达国家。全民医保对于经济的有利影响来自于可以降低人均医疗支出，延长人口预期寿命，增加劳动力人数以及健康状况，提高劳动生产率。根据沃顿商学院的研究[2]显示，全民医保将会在未来40年内使美国有严重疾病的人口占比从15%降低到13%，预期寿命增加2年，人口增加3%，劳动生产率提高3.6-7.6%。但是如果资金来源主要靠政府赤字推动，那么快速增加的政府赤字对私人投资和储蓄的挤出效应可能会使GDP增速在未来10年下降5.9个百分点，未来40年下降24.3个百分点。\n绿色新政计划可能终结页岩油气发展势头，全面改革美国能源产业，从化石燃料转向清洁能源。该计划打算在未来十五年内投资16.3万亿美元，在2030年之前实现电力和交通运输全部使用可再生能源，在2050年实现净零碳排放，创造2000万个新就业机会，同时取消对化石燃料补贴，并禁止煤矿开采，停止化石燃料的进出口。2018年美国能源消费结构为80%化石燃料（煤炭13%、天然气31%、石油36%）、8%核电和11%可再生能源，其中电力部门能源消费仍然以煤炭和天然气为主，交通运输能源消费以石油为主。考虑到桑德斯一直是页岩油开采技术的强烈反对者，如果当选总统，美国页岩油气发展势头可能会被终结。此前美国能源署（EIA）预计美国将在2020年正式成为原油及石油产品的净出口国，出口量约80万桶/日，在2021年该值达140万桶/日，有望成为美国经济增长的新动力。\n\n桑德斯的政策主张将会增加美国贸易前景的不确定性，强硬立场或通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径对全球制造业带来冲击。他反对自由贸易，认为贸易政策导致美国制造业就业流失，在中美贸易问题上他反对双边贸易正常化。\n5. 对不同资产市场表现的影响\n从历史走势来看，选举年对资本市场长期中性。无论是美国股市还是债券市场，长期来看，美国大选并非市场改变趋势的驱动因子，而仅增加市场波动。但也出现过投资者在选举年为了规避风险而降低配置股市的情况。Capital Group曾做过统计，选举年流入权益的资金较其他年份明显较低，而流入货币资产的资金则显著增加的情况。\n美股：复盘1944年以来标普500的指数走势，美国大选并不会使得美股背离其长期趋势，当年的市场涨跌幅也不会因此受到影响。长期向上的美股市场上，指数在近80%的大选年收益为正。从选举当年来看，市场一般从7月开始对选举带来的政策不确定性有所反应，波动有所加大。这个状态在10月开始收敛，到了大选结果出来之后，市场开始反弹，12月上涨概率大于非选举年。选举年波动加强时，部分对政策敏感的行业将因为候选人的政策宣言而受到影响。因此，短期来看，一旦桑德斯提名民主党候选人的概率增大，医疗保险、药品、金融服务等可能受其政策表态影响。长期来看，美股走势还将需关注经济复苏和盈利上升的主逻辑是否有受到疫情影响。\n美债：历史经验表明美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制和美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。\n\n5.1. 历史复盘看选举年对股市的冲击\n整体来看，选举年的美股走势与长期趋势一致。总统选举因为面临政策不确定的原因，因此常被看作市场潜在风险。然而从长期的美股走势来看，除了2008年，并未发现选举对于市场当时趋势存在明显影响。而2008年美股下跌的原因在于金融危机，而非选举。收益率也从另一个角度表明，市场涨跌幅对于是否处于选举年并不敏感。我们复盘了1944年以来标普500指数在每年的涨跌幅，发现19个选举年中仅4个选举年的年涨幅为负，低于统计年份整体27.6%的负收益比例。\n\n市场在三季度受选举影响最大，10月后开始逐步收敛，回到市场原有趋势。从选举年当年来看，7月市场下跌的概率最大，而非选举年当月的下跌概率则明显较低。因此，我们可以认为市场对选举带来的不确定性一般在7月开始有所反应。这可能与两党的全国代表大会召开的时间相关。虽然10、11月市场取得负收益的概率也高于非选举年，但随着时间越来越接近选举，概率开始降低，逐步与选举年一致。更为明显的是，到了12月份，市场上行的概率大幅提升，取得正收益的概率在84%以上，甚至大于非选举年。因此，市场在选举年下半年经历了下跌、逐步收敛、修复、再反弹的节奏。从指数每月的涨跌幅度（平均值）来看，选举年与非选举年在6-8月走势出现明显背离，一直到10月后走势开始逐步趋同。选举对市场的影响为季度性的，随着结果明朗，市场开始同步到原有趋势上。\n\n执政党对市场的影响并不明显。当选年来看，无论是民主党还是共和党，选举年每月的涨跌幅变化趋势比较一致。因存在金融危机影响的可能，剔除2008年数据后，我们发现，自7月开始，民主党和共和党当选年的涨跌幅幅度差异变大。虽然民主党当选年的11月市场涨幅不如共和党，但在12月的反弹中明显跑赢。因此，当选党并不影响市场整体变化。海外机构Capital Group 也曾做过标普500长期回报的测算，发现无论是哪个执政党，并不影响市场长期向上的趋势。\n\n5.2. 选举前市场存在结构性影响\n长期趋势不变下，短期波动加大，风险厌恶者可暂时避开受政策影响的行业。历史复盘告诉我们，市场在总统选举年的年中可能面临较大波动，但并不影响市场原有趋势。而且，无论是民主党还是共和党获胜，长期投资者的收益都是持续向上。所以，对于2020年股市而言，应更多关注市场本来的运行逻辑，大选只增加市场波动而不改变运行方向。由于大选年市场波动多从年中开始，我们复盘了2012年和2016年6月到大选日的市场走势，以及大选后到年末的市场走势，发现一些可能受政策预期变化的行业在大选前后存在逆转。\n比如2012年，奥巴马对能源政策的支持，使得能源行业在大选前表现一直较好。而2016年大选前，市场由于担心如果希拉里上台，实施的医药价格限制等政策将对行业产生冲击，医疗保健行业在大选前调整最多。但是，这些行业在大选结果出台后，都存在反向变动。因此，短期来看，竞选两党所宣扬的不同政策，可能引发市场对某些政策敏感较高的行业的担忧或者是更高的预期。年中市场波动时，配置上可以考虑避开受影响的行业，增持受益的行业。而在大选之后，行业涨幅存在逆转可能，因此，随着大选的临近，逐步降低涨幅偏前的行业，增加超跌的行业配置，也是一种防御方式。\n\n短期来看，科技、医疗保险、药品等可能是受桑德斯政策影响的方向。随着桑德斯在民主党中的领先被市场所认可，其持有的政策观点也将逐渐反应到行业走势的预期当中。如桑德斯在初选时赢得内华达州时，市场投资者开始抛售美国医疗保险类的公司，原因就在于桑德斯一直宣扬的“全民医疗保险制度”。桑德斯如果在7月的全国代表大会上确认成功提名为民主党总统候选人，则市场可能将继续对其政策作出反应。整体来看，民主党在税收以及金融市场交易征税的政策，将会对美股形成压力。行业上，监管加大的科技、全民保险制下的医疗保险、降价影响的药品等可能短期表现弱于市场，而新能源则可能短期表现更优。\n长期来看，从盈利和长主题角度配置美股，以及关注中国市场。随着疫情在全球的扩大，标普500指数从2月20日起，已出现连续7天下跌。如果疫情进一步加剧，对美国乃至全球的经济增长形成拖累，将影响2020年全球经济复苏的逻辑，美股盘整可能持续。这种情况下，无论哪个执政党当选，都有可能实施进一步宽松的货币政策以及积极的财政政策。行业上，看好受益于投资的基建、受益流动性和长主题的科技研发。个股上，高股息和收益确定性高的公司关注度将会上升。而中国市场，由于疫情较海外控制得更早，经济恢复也将早于其他国家，建议配置。如果疫情能够在上半年控制住，全球复苏只是延后，则美股将存在继续上行的动力。\n5.3. 历次大选年美国国债的表现\n复盘2016年美债和美股，市场在大选后期才逐渐开始对总统竞选进行反应，在此之前的主要关注点还是围绕经济基本面以及央行货币政策。比如在2016年2月爱荷华初选开始后，美债收益率下行和美国下跌更多反映的是对美国经济复苏的悲观（2015年四季度GDP增速放缓至0.7%）。2月中旬到3月“超级星期二”期间美债收益率上行和美股上涨的动力来自于通胀水平的回升（1月核心CPI 2.2%为4年半最高）。6月-7月的美债收益率下行和美股上涨的触发因素为英国脱欧事件。而美债和美股逐渐真正开始对未来总统人选定价是从9月开始，伴随着希拉里和特朗普的三次电视辩论，美债收益率逐级向上，美股震荡下跌，尽管市场有对美联储在12月加息的预期，但是这一阶段市场对总统选情给予的关注越来越高。当时民调数据的一致预期是希拉里当选总统，市场的一致预期是如果希拉里当选总统，美股上涨而美债收益率上行，而如果特朗普当选总统，美股下跌而美债收益率下行。而随着11月9日美国总统大选落幕，特朗普尽管普选得票率低于希拉里，但是凭借摇摆州优势和选举人团票数逆风翻盘。随后市场观点发生转向，所谓的“特朗普交易”开始流行，即在特朗普所主张的基建、减税等大规模财政刺激政策下的再通胀交易，风险偏好上升，美股大涨，而美债收益率大幅上行。\n\n历次大选年美债整体走势的特点：美债收益率的走势在大选年和非大选年的差别不大。从1954年以来一共有16次大选，3次连任失败（1976年、1980年和1992年），7次连任成功（1956年、1964年、1972年、1984年、1996年、2004年和2012年）。从美债收益率年度变动的分布来看，大选年和非大选年差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。对于收益率变动的方向，大选年和非大选年差别不大，但是大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。\n\n历次大选年美债月度走势的特点：相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。10年美债收益率在在6月和7月平均分别下行-13bp和-7bp，在次年1月和2月分别上行2bp和8bp，这种月度表现特征明显区别于非大选年。可能的解释是，6-7月往往是党内初选末期叠加两党全国代表大会，选情的不确定性使得美国国债受到追捧，而在大选结果出炉之后，次年1-2月由于风险偏好抬升以及对新总统的政策预期使得美债收益率出行上行。而在总统竞选连任的大选年里，6-7月份美债收益率下行的幅度较小，而次年1-2月上行的幅度更大，一方面说明了历史上总统竞选连任的年份选情的不确定性通常相对小些，另一方面也是历史上总统连任成功的次数不少而且通常会在第二任期出台刺激力度更大的政策。\n\n最近美债收益率创历史新低的背后除了避险情绪，也有对海外疫情对美国经济冲击的悲观预期及降息预期。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制，尤其是美国本土疫情的传播压力能否缓解，以及美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。市场预期美联储3月降息已成定局，降息幅度尚有分歧（一次性降息50bp的预期很高）。若3月3日桑德斯赢得民主党“超级星期二”，将会是利好美债收益率下行的另一个因素。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":927,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919267986,"gmtCreate":1576741510645,"gmtModify":1704272362411,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3501544958205266","authorIdStr":"3501544958205266"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919267986","repostId":"1992672248","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1224,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":999008698,"gmtCreate":1562850630914,"gmtModify":1704704422032,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3501544958205266","authorIdStr":"3501544958205266"},"themes":[],"htmlText":"$CERES 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