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19:06","market":"sh","language":"zh","title":"国家队又出手！中央汇金今日买入ETF，未来还会继续买","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1125173166","media":"老虎资讯综合","summary":"并将在未来继续增持。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>汇金公司买入ETF相当于是间接地买入一篮子股票，其买入的股票面比单纯增持四大行大得多，所得到的市场影响面与效果也可能要好得多。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">汇金再出手，继增持四大行后，买入交易型开放式指数基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">10月23日周一，中央汇金公司今日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d221f23a22de6e7c86ade9f381977140\" title=\"\" tg-width=\"1096\" tg-height=\"847\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中央汇金月内第二次出手</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">此次买入交易型开放式指数基金是月内中央汇金第二次出手，此前增持四大行股份曾在市场引起广泛关注。</p><p style=\"text-align: justify;\">10月11日晚间，农业银行、中国银行、建设银行和工商银行先后发布公告称，控股股东中央汇金投资有限责任公司增持本行A股股份，增持数量分别为3727万股、2489万股、1838万股和2761万股，并拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。</p><p style=\"text-align: justify;\">从历史数据看，自2008年以来，汇金六次入场购买股票，在市场大幅波动时大多能起到维稳作用。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>由于ETF是买入一篮子股票，所以，汇金公司买入ETF相当于是间接地买入一篮子股票，其买入的股票面大得多，所得到的市场影响面与效果也要好得多。</strong></p><h2 id=\"activity-name\" style=\"text-align: start;\">尾盘大量资金涌入部分ETF</h2><p style=\"text-align: justify;\">消息发布后，富时A50期货指数期短线拉升，现涨0.3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d669f18ba3d0d014633f2a2d282d9555\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而在10月23日收盘前最后约30分钟，华泰柏瑞沪深300ETF成交量突然放大，大量资金涌入。华泰柏瑞沪深300ETF近几个交易日成交量明显放大。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，在今年震荡的市场行情中，ETF已成为资金重要的配置工具。今年以来数千亿资金借助ETF入市，其中宽基ETF备受青睐。</p><p style=\"text-align: justify;\">据Choice估算，截至10月20日，下半年以来，华泰柏瑞沪深300ETF净申购额为534.51亿元，华夏上证科创板50成份ETF净申购额超过360亿元。此外，易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF净申购额均在百亿元以上。</p><p style=\"text-align: justify;\">上海证券报原因分析人士称，<strong>机构投资者往往喜欢申购宽基ETF，今年以来宽基ETF获资金大幅流入，机构或是重要“买手”。</strong>除了存量ETF吸引大量资金申购以外，今年以来ETF密集成立，据统计，新成立ETF数量已超100只，也持续为市场注入活水。<strong>当前ETF仍是机构重点布局方向，并且布局节奏明显加快。</strong></p><h2 id=\"id_3886354458\" style=\"text-align: start;\">汇金入场意味这什么？</h2><p style=\"text-align: justify;\">据中国基金报，有分析称，目前的“国家队”汇金公司和中证金融公司，实际上类似于境外市场的平准基金，所以最简单直接的方式是财政部或央行向这些“国家队”大规模注资，即可实现平准基金的类似功能。</p><p style=\"text-align: justify;\">东吴证券宏观陶川团队认为，从海外和历史的经验看，提振股市信心、推动股市发挥经济“晴雨表”的作用，平准基金不失为一种“四两拨千斤”的政策手段。</p><p style=\"text-align: justify;\">华鑫证券分析师杨芹芹在研报中表示，平准基金资金来源主要包括政府、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。入市买入资产主要包括大盘蓝筹股、债券和ETF等。一般而言，平准基金的存续期间都超过了一年，通常会在股市处于上涨行情、基金获得一定盈利的情况下退市，以避免损害股市的稳定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于平准基金的适合规模，中信证券研究分析称，结合市场实践，<strong>平准基金的规模多在总市值的3%～6%之间。券商中国记者按此推算，截至2023年10月20日收盘，A股总市值为76.67万亿元，如果真的设立平准基金，规模预计在2.3万亿元～4.6万亿元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">国金证券策略首席张弛亦在研报中呼吁“平准基金加快落地”。张弛分析，三季度以来国内经济已经逐步显现出筑底迹象，且复苏动力亦在逐步增强，A股表现仍旧彷徨不前。回顾历史，从“政策底”到“估值底”到“盈利底”到最终“市场底”的确认，往往对应两个核心要素：一是“宽货币”到“宽信用”必然是传导通畅，将有利于释放增量流动性，对“估值回升”形成支撑；二是国内经济筑底回升，往往伴随着房地产投资明显回暖。</p><p style=\"text-align: justify;\">张弛称，本轮A股“市场底”虽现，但未见明显反弹。展望后市，9月居民中长期信贷改善将有利于抑制房地产风险加剧，缓解投资者对国内经济潜在风险的担忧，进而强化基本面复苏的可持续性逻辑；然而“M1%-短融%”（M1增速-短融增速，代表市场的流动性剩余）未见明显改善，意味着估值扩张动力依然不足。为此，国金证券呼吁“平准基金”加快成立，为市场注入增量流动性，方可促使A股市场表现回归更为理性的基本面逻辑。</p><h2 id=\"id_250381116\" style=\"text-align: start;\">复盘：2015年三次救市，大小盘股齐托</h2><p style=\"text-align: justify;\">2015年A股“国家队”资金曾三次入场救市，政策和资金组合拳发力效果明显。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2015年6月12日起，监管当局开始着手清理场外配资，杠杠资金离场。 短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。</p><p style=\"text-align: justify;\">7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股；</p><p style=\"text-align: justify;\">7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9b8b4267c8e59d4a4b7d45b144e1836\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"337\"/></p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国家队又出手！中央汇金今日买入ETF，未来还会继续买</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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justify;\"><strong>中央汇金月内第二次出手</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">此次买入交易型开放式指数基金是月内中央汇金第二次出手，此前增持四大行股份曾在市场引起广泛关注。</p><p style=\"text-align: justify;\">10月11日晚间，农业银行、中国银行、建设银行和工商银行先后发布公告称，控股股东中央汇金投资有限责任公司增持本行A股股份，增持数量分别为3727万股、2489万股、1838万股和2761万股，并拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。</p><p style=\"text-align: justify;\">从历史数据看，自2008年以来，汇金六次入场购买股票，在市场大幅波动时大多能起到维稳作用。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>由于ETF是买入一篮子股票，所以，汇金公司买入ETF相当于是间接地买入一篮子股票，其买入的股票面大得多，所得到的市场影响面与效果也要好得多。</strong></p><h2 id=\"activity-name\" style=\"text-align: start;\">尾盘大量资金涌入部分ETF</h2><p style=\"text-align: justify;\">消息发布后，富时A50期货指数期短线拉升，现涨0.3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d669f18ba3d0d014633f2a2d282d9555\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而在10月23日收盘前最后约30分钟，华泰柏瑞沪深300ETF成交量突然放大，大量资金涌入。华泰柏瑞沪深300ETF近几个交易日成交量明显放大。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，在今年震荡的市场行情中，ETF已成为资金重要的配置工具。今年以来数千亿资金借助ETF入市，其中宽基ETF备受青睐。</p><p style=\"text-align: justify;\">据Choice估算，截至10月20日，下半年以来，华泰柏瑞沪深300ETF净申购额为534.51亿元，华夏上证科创板50成份ETF净申购额超过360亿元。此外，易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF净申购额均在百亿元以上。</p><p style=\"text-align: justify;\">上海证券报原因分析人士称，<strong>机构投资者往往喜欢申购宽基ETF，今年以来宽基ETF获资金大幅流入，机构或是重要“买手”。</strong>除了存量ETF吸引大量资金申购以外，今年以来ETF密集成立，据统计，新成立ETF数量已超100只，也持续为市场注入活水。<strong>当前ETF仍是机构重点布局方向，并且布局节奏明显加快。</strong></p><h2 id=\"id_3886354458\" style=\"text-align: start;\">汇金入场意味这什么？</h2><p style=\"text-align: justify;\">据中国基金报，有分析称，目前的“国家队”汇金公司和中证金融公司，实际上类似于境外市场的平准基金，所以最简单直接的方式是财政部或央行向这些“国家队”大规模注资，即可实现平准基金的类似功能。</p><p style=\"text-align: justify;\">东吴证券宏观陶川团队认为，从海外和历史的经验看，提振股市信心、推动股市发挥经济“晴雨表”的作用，平准基金不失为一种“四两拨千斤”的政策手段。</p><p style=\"text-align: justify;\">华鑫证券分析师杨芹芹在研报中表示，平准基金资金来源主要包括政府、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。入市买入资产主要包括大盘蓝筹股、债券和ETF等。一般而言，平准基金的存续期间都超过了一年，通常会在股市处于上涨行情、基金获得一定盈利的情况下退市，以避免损害股市的稳定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于平准基金的适合规模，中信证券研究分析称，结合市场实践，<strong>平准基金的规模多在总市值的3%～6%之间。券商中国记者按此推算，截至2023年10月20日收盘，A股总市值为76.67万亿元，如果真的设立平准基金，规模预计在2.3万亿元～4.6万亿元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">国金证券策略首席张弛亦在研报中呼吁“平准基金加快落地”。张弛分析，三季度以来国内经济已经逐步显现出筑底迹象，且复苏动力亦在逐步增强，A股表现仍旧彷徨不前。回顾历史，从“政策底”到“估值底”到“盈利底”到最终“市场底”的确认，往往对应两个核心要素：一是“宽货币”到“宽信用”必然是传导通畅，将有利于释放增量流动性，对“估值回升”形成支撑；二是国内经济筑底回升，往往伴随着房地产投资明显回暖。</p><p style=\"text-align: justify;\">张弛称，本轮A股“市场底”虽现，但未见明显反弹。展望后市，9月居民中长期信贷改善将有利于抑制房地产风险加剧，缓解投资者对国内经济潜在风险的担忧，进而强化基本面复苏的可持续性逻辑；然而“M1%-短融%”（M1增速-短融增速，代表市场的流动性剩余）未见明显改善，意味着估值扩张动力依然不足。为此，国金证券呼吁“平准基金”加快成立，为市场注入增量流动性，方可促使A股市场表现回归更为理性的基本面逻辑。</p><h2 id=\"id_250381116\" style=\"text-align: start;\">复盘：2015年三次救市，大小盘股齐托</h2><p style=\"text-align: justify;\">2015年A股“国家队”资金曾三次入场救市，政策和资金组合拳发力效果明显。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2015年6月12日起，监管当局开始着手清理场外配资，杠杠资金离场。 短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。</p><p style=\"text-align: justify;\">7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股；</p><p style=\"text-align: justify;\">7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9b8b4267c8e59d4a4b7d45b144e1836\" title=\"\" tg-width=\"640\" 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短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股；7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":443,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941281070,"gmtCreate":1594910463490,"gmtModify":1704207427399,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941281070","repostId":"1116592684","repostType":4,"repost":{"id":"1116592684","pubTimestamp":1594894163,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116592684?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-16 18:09","market":"sh","language":"zh","title":"历史与股市都在大转折，大国冲撞时代我们该如何投资","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1116592684","media":"财富指北","summary":"作者：管清友导读：如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局1）从千年维度来看，全球政经","content":"<p>作者：管清友</p><p><b>导读：</b>如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。</p><p>历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局</p><p>1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。</p><p>但实际上，早在1820年（嘉庆25年），在全球占比就已经达到40%了，也就是说，直到今天，中国经济总量还没恢复到最辉煌的时候。主要是在晚清鸦片战争后，中国占世界经济的比例逐渐缩小；直到改革开放以后，才开始逐步恢复，占比一步步扩大。</p><p>2）回顾改革开放以来的四十余年，中国是一直在超越。1978年全球排名第12；1993年超过俄罗斯，全球排名第10；1996年超过巴西，全球排名第7；2000年超过意大利，全球排名第6；</p><p>2005年超过法国，全球排名第5；2006年超过英国，全球排名第4；2007年超过德国，全球排名第3；2010年超过日本，全球排名第2，就是在这一年引起了美国的警觉和关注。</p><p>3）未来十年中国会成为全球第一吗？我只想客观地给大家描述一下，中国现在的GDP相当于美国的67%，按照现有的发展速度，在经济总量上，我们大概率会在2029或者2030年会超过美国，成为世界第一大经济体；如果按照购买力平价的算法，中国实际上在2014年已经超过美国了。</p><p>4）历史是偶然事件的组合，比如中国的现代化进程曾经数次被打断，甲午战争阻断了晚清洋务派走向现代化的努力、辛亥革命终结了晚清政府君主立宪的梦想、西安事变终结了国民政府迈向现代化的进程、1937年七七事变也基本终结了国民政府走向现代化的努力。</p><p>还有1992年南方谈话的促成也有很大的偶然性。今天中国的现代化又走到了这样一个十字路口，我们每个人都不是旁观者。</p><p>5）历史也是必然的，可以回顾下旧冷战的经验。当时的背景是美苏两国在制度和思想文化上存在严重对立、二战结束后双方在世界范围内划分利益范围、美国输出过剩产能，苏联谋求经济发展。</p><p>旧冷战表现为：总体战略上，冷战之父乔治·凯南提出“遏制战略”及“隐蔽行动”。苏联提出“社会主义的帝国主义”、“扩张主义”；经济上，美国“马歇尔计划”+经济制裁。</p><p>苏联“莫洛托夫计划”；军事上，美苏之间进行军备竞赛和太空竞赛。最终的结局是1991年12月25日，苏联解体，美苏冷战结束。</p><p>6）世界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。</p><p>主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。</p><p>7）国与国之间的关系不仅仅是做生意赚钱这么简单，首先是安全，而且含义很丰富。当逐渐逼近，且会产生威胁时，国与国的关系可能会转向丛林法则。</p><p>更何况是中美，不同文不同种不同宗，分属于中西方两大社会阵营，价值观和意识形态都有很大差距，冲突在所难免。</p><p>8）我们担心新冷战时代来临：首先，全球进入新时代<b>。</b>强权人物接连登台，美国、俄罗斯、德国、英国、日本等等，有些连续执政，有些风格鹰派。</p><p>强权人物的特点是雄才大略，不会按常理出牌。你不能按照你对政治家的一般化的模型去理解。贸易战引发全面的国际斗争，在一战和二战时已显露无疑。</p><p>其次，长期宽松造成全球分化。金融危机后的宽松货币政策正在转向结构性改革。但一些国家内部改革很难看到希望，其国内社会撕裂十分严重。做不大蛋糕，就必然到外面抢蛋糕。</p><p>再次，从贸易战到意识形态战。上一次冷战的根源在于意识形态，演变为两种社会制度的竞争。这一次，从十分决绝的贸易战，是否会演变为意识形态战，尚未可知。如果是，那将不可收拾。</p><p>9）未来十年是一个敏感的转折点，我们认为几个大国之间的矛盾和冲突不可避免。我们讲“中国制造2025”，到2025年迈入制造强国行列；美国讲建国250周年，希望美国在2026年达到“前所未有的伟大”；普京总统想在新的任期2024年前把俄罗斯的GDP提升到世界前五位。显然未来十到二十年，中美俄的国家战略出现了交集，都在争夺全世界的话语权，所以势必产生冲突，只不过是冲突大小的问题。</p><p>10）NO.1 一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。</p><p>三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战<b>。</b>中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。</p><p>11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。</p><p>12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；</p><p>二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。</p><p>13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。</p><p>第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。</p><p>位移的象限</p><p>经济与金融底层逻辑的转变</p><p>1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。</p><p>2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。</p><p>3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。</p><p>但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。</p><p>如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。</p><p>4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；</p><p>二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快,近三年几乎每年减少1000万。</p><p>中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。</p><p>5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；</p><p>二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。</p><p>三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。</p><p>6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。</p><p>二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。</p><p>7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。</p><p>8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；</p><p>三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。</p><p>9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。</p><p>10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；</p><p>第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。</p><p>萧条的后果：</p><p>经济转折中的社会格局变化</p><p>1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。</p><p>2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。</p><p>3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。</p><p>4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。</p><p>5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。</p><p>6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。</p><p>7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。</p><p>模式的崩塌：</p><p>商业模式与实体价值的重塑</p><p>1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。</p><p>2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭<b>。</b>2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。</p><p>3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。</p><p>但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。</p><p>没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。</p><p>4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。</p><p>5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。</p><p>资本的智慧：</p><p>应对当前市场动荡的基本策略</p><p>1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。</p><p>2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。</p><p>第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。</p><p>3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相</p><p>关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。</p><p>4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值<b>。</b>短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。</p><p>5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。</p><p>由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。</p><p>6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。</p><p>但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。</p><p>7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。</p><p>8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。</p>","source":"lsy1583759844129","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTMyNTc0OQ==&mid=2650210738&idx=4&sn=21c099cf343007bbc52c3167b48c6a44&chksm=bef993e8898e1afeb500d5c0aeface7e9977686caaf13df2fc7226378e6b2de45444c499ddcf&scene=126&sessionid=1594818091><strong>财富指北</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：管清友导读：如果时间用100%来衡量花在投资上的时间，那你要用95%的时间去学习、3%的时间制定配置策略，2%的时间制定交易策略。历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。但实际上，早在1820年（嘉庆...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTMyNTc0OQ==&mid=2650210738&idx=4&sn=21c099cf343007bbc52c3167b48c6a44&chksm=bef993e8898e1afeb500d5c0aeface7e9977686caaf13df2fc7226378e6b2de45444c499ddcf&scene=126&sessionid=1594818091\">Web 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一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战。中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。位移的象限经济与金融底层逻辑的转变1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快,近三年几乎每年减少1000万。中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。萧条的后果：经济转折中的社会格局变化1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。模式的崩塌：商业模式与实体价值的重塑1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭。2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。资本的智慧：应对当前市场动荡的基本策略1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值。短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":879,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983284734,"gmtCreate":1583284958628,"gmtModify":1704349340398,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983284734","repostId":"1114658345","repostType":4,"repost":{"id":"1114658345","weMediaInfo":{"introduction":"国泰君安固定收益研究团队对外分享交流平台，力求为您提供最及时、最深入、最前瞻的独到见解和观点。新团队，新起点，欢迎关注我们，见证我们的成长！","home_visible":1,"media_name":"覃汉研究笔记","id":"1017076918","head_image":"https://static.tigerbbs.com/0ef31d31c3124173bd18166f3ed07aca"},"pubTimestamp":1583282135,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114658345?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-04 08:35","market":"us","language":"zh","title":"美国大选观察：“超级星期二”分歧所在及市场结构演进","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1114658345","media":"覃汉研究笔记","summary":"二次参选，桑德斯靠什么领先？从政多年，经验颇丰。曾以无党派人士身份担任过市长、众议员和参议员，并成为美国历史上在国会任期最长的无党派人士。2016年惜败于希拉里，2020年决心东山再起，突出了自己的特","content":"<p><b><span>二次参选，桑德斯靠什么领先？</span></b><span>从政多年，经验颇丰。曾以无党派人士身份担任过市长、众议员和参议员，并成为美国历史上在国会任期最长的无党派人士。2016年惜败于希拉里，2020年决心东山再起，突出了自己的特色：1）扩大参与投票的选民基础，加强对少数族裔的关注；2）拥有数量众多的自愿者，多方式拉票；3）塑造贴近时代的社会形象，赢得亲和力加分；4）关注收入和财富不均，支持工人权益。</span></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张：</span></b><span>激进派与温和派阵营分化，民主党和共和党政治极化特色凸显。</span><b><span>差异突出：</span></b><span>桑德斯主张对富人加税、全民医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。</span><b><span>亦有相似：</span></b><span>支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流。</span></p>\n<p><b><span>特朗普在连任过程中或将面临民主党的四重阻力。</span></b><span>历史经验表明，阻力通常会聚焦于新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题、质疑人事任命等方向。特朗普执政年间美国经济存在韧性，股市持续上涨。因此，对手可能从以下四方面干扰：1）或不放弃 “电话门” 事件开展其他针对性调查的可能；2）抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险；3）不满贸易协议，认为特朗普并未解决贸易摩擦问题；4）新型冠状病毒爆发或将为民主党创造质疑特朗普执政能力的机会。</span></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。</span></b><span>政府财政压力增加在所难免。提高企业所得税、财富税（Wealth Tax）、金融交易税都可能压制私人投资和消费。全民医保可能加大赤字压力。绿色新政将可能终结页岩气发展，全面改革美国能源转型清洁能源。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性。</span></p>\n<p><b><span>复盘历史，选举事件对资本市场长期中性；但选年下半年往往跌宕起伏。</span></b><span>历史数据显示，美国大选年市场走势并未背离其长期趋势。美股在大选年取得正收益的概率在80%左右，符合美股长期向上的趋势。大选当年的7月起，市场将开始对此作出反应，波动有所加大，但在10月开始收敛，12月存在明显反弹。而无论执政党是谁，对投资者而言，长期回报率并不受到影响。美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债还是遵循自身的逻辑为主。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。</span></p>\n<p><b><span>正文</span></b></p>\n<p><b><span>1. 伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）：默默无闻到一鸣惊人</span></b></p>\n<p><b><span>二次参选，桑德斯凭借丰富的从政经验和自我特色突出重围。</span></b><span>作为本届美国总统竞选者中年龄最大的伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）,从参选起就因为年龄和身体问题，低调的行事作风，以及不高的曝光率而被市场低估，但这并没有阻碍他步步为赢。2020年初的民主党初选中，从爱荷华州、新罕布什尔州、再到内华达州，桑德斯接连取得胜利。媒体开始称其为“民主党的总统竞选领跑者”，在跟踪各大媒体民调数据的RealClear Politics和FiveThirtyEight网站上，桑德斯从2020年2月起开始超越其他竞选者，位于民主党提名第一位。工人家庭出身的他，没有布隆伯格（Michael Bloomberg）雄厚的资产背景，也不如拜登（JosephBiden，Jr）在政界成名颇早，能赢得民主党总统候选人似乎有点超出意料。但是，纵观桑德斯从政以来的经历以及竞选方式，从默默无闻到突围成功似乎已不是第一次了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/308be65f50a4947a9515370abae9b7d2\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/492ba389ad65e6fe09e3bf1c4662f6f0\"></p>\n<p><b><span>1.1. 从政经历</span></b></p>\n<p><b><span>桑德斯年轻时便表现出对政治的喜爱，大学一度活跃在多个联盟内。</span></b><span>桑德斯出生于犹太工人家庭，属于移民后裔，其父1921年从波兰来到美国。学生时代，桑德斯就表现出对政治的兴趣。在芝加哥大学里，他加入了青年社会主义联盟，并作为种族平等大会（Congress of Racial Equality）和学生非暴力协调委员会（StudentNonviolent Coordinating Committee）的学生积极参与到相关运动中，如1962年时，桑德斯参加了芝加哥大学静坐，抗议校长的隔离校园住房政策。此外，桑德斯还加入了学生和平联盟，参加过几次和平反战运动。1964年，桑德斯以政治学学士学位从芝加哥大学毕业。后来再谈到这段时间的经历时，桑德斯认为，他在校外接受的教育比教室里更多。这段学生时光或许可以看作是他民主社会主义的启蒙阶段</span></p>\n<p><b><span>美国国会历史上任期最长的无党派人士。</span></b><span>1971-1977年，桑德斯加入了自由联盟党，曾分别两次参加佛蒙特州州长和美国参议员竞选，可惜一直失利。1981年，退党后的桑德斯以无党派人士身份参选了伯灵顿市长，并以10票的微弱优势击败了当时已在任5届的市长戈登佩奎特（Gordon Paquette）。随后几年，他不断击败当地的民主党人和共和党人，连续三次连任。1987年，桑德斯被评为美国最好的市长之一。1990年，桑德斯赢得了美国众议院的选举，成为继俄亥俄州的弗雷泽·雷姆斯(Frazier Reams)以来第一位当选美国众议员的独立人士。在位16年后，桑德斯在2006年竞选参议员成功，打破了佛蒙特州参议员席位从内战到21世界初都由共和党人取得胜利的记录。在此之后到2018年，桑德斯连续两次竞选参议员，每次得票数都在65%以上，成为了美国历史上任期最长的国会独立议员。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1adc62d1ad7556f319f6a4588cc644ca\"></p>\n<p><b><span>发展投票民众、适时与人合作，以及低调推进为桑德斯从政多年的最大特点。</span></b><span>桑德斯从市长到众议员，再到参议员，都以独立人士的身份担任，而使他能够从两党之间胜出，并且长时间在任的主要原因在于他的竞选策略和行事风格：</span></p>\n<p><span>1）发展投票民众。桑德斯能击败在位多年的伯灵顿市长并保持连任的原因，用他自己的话说，在于能使成千上万的新选民参与进来，竞选时伯灵顿的选民投票增加了一倍。即使在1986年竞选州长和1988年竞选众议员失败时，他也在许多城镇建立了工人阶级选民的联盟。</span></p>\n<p><span>2）适时选择合作。桑德斯虽然是以独立人士的身份担任参议员，但是在2006年和2012年的竞选中，他都采取先在民主党初选中获胜，再拒接民主党提名，大选中以独立候选人身份参加竞选的战略。而他在担任国会议员期间，90%以上都是和民主党人一起投票。</span></p>\n<p><span>3）低调推进法案。截至到目前为止，桑德斯发起的修正案已有513件，2005年时曾被《滚石》杂志称为“修正案之王”。共同发起的立法中，有218项成为法律，而单独发起的仅3项成为法律。《纽约时报》对此评论说，“桑德斯先生在很大程度上回避了重大立法，因他的想法在大多数议员中比较激进。他基本上找到了通过在别人的大账单上附加小条款来推进自己议程的方法”。</span></p>\n<p><b><span>1.2. 参选过程</span></b></p>\n<p><b><span>首次竞选总统败北，但却带来不小影响。</span></b><span>2016年是桑德斯第一次参加总统竞选，虽然初期不被人看好，但却最终在民主党全国代表大会上与希拉里站到了一起。最终得票上，桑德斯获得46%的代表选票，惜败于希拉里，但桑德斯也给选民和竞争者们留下了深刻的印象。首先，是筹资方面。与其他候选人不同，桑德斯拒绝超级政治行动委员会（Super PAC）或亿万富翁的捐赠，主要通过网络各地捐款筹集，其平均捐款在27美元/人。其次，是深受年轻人欢迎。在2016年NBC/《华尔街日报》/Marist公布的纽约民主党疑似选民民调以及南加州大学/《洛杉矶日报》公布的加州初选民调显示，桑德斯在30岁以下的选民中遥遥领先。最后，是桑德斯的立场。竞选时，桑德斯被认为比希拉里在政治上更为激进。但是，他所提出的一些立场，如将联邦最低工资提到15美元/小时，全民医疗保险，免除公立大学学费等，在民主党内逐渐被接受。2020年的竞选中，能发现不少候选人都持有相同或相似的观点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5017b8d1f462ffcec8fd275fc65d02e2\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5fee5f128cbaf3c78ce3bb1fa4af339\"></p>\n<p><b><span>再度参选，经验和改革助力桑德斯领跑民主党候选人。</span></b><span>2019年2月19日，桑德斯宣布第二次参选。3月，桑德斯便签署了一份正式声明，表明以民主党身份参加竞选，如果当选，也将继续以民主党人担任。这次竞选中，桑德斯在保留了2016年主要竞选方式上，也针对上次的失败做出调整。资金来源仍选择各地网上捐款，2019年底便已达到近9600万美元。而考虑到上次在竞选中，丢失了来自少数族裔的支持，因此2020年在争取选票的过程中加大了对少数族裔的覆盖。2020年的竞选团队中，桑德斯也聘用了更多女性以及少数裔者担任高层职位。在宣讲过程中，桑德斯选择多从自己角度出发，拉近与选民的距离。同时，2016年积累下来的联系名单，使得桑德斯在2020年竞选活动启动后几周内便招募了100多万名志愿者，为宣传和拉票助力不少。</span></p>\n<p><span>1984年以来，在“超级星期二”中获得民主党最多选票的候选人，通常意味着在7月全国代表大会上的获胜。2020年对于桑德斯而言，还有一个好消息，就是首次实施改革后的超级代表[1]投票规则。在2016年的全国代表大会上，希拉里从超级代表那里获得了752.5票，而桑德斯仅获得42.5票，这也为后来桑德斯推进超级代表改革埋下伏笔。2018年改革后，超级代表将被禁止在第一次投票时进行投票，只有在有争议的提名中投票。规则的改变，对于桑德斯而言，或许意味着更多的成功概率。</span></p>\n<p><b><span>1.3. 领先的原因</span></b></p>\n<p><b><span>与其他候选人相比，桑德斯在竞选过程中有着明显的特色，这也是他进入政治竞选多年以来的经验所在。</span></b><span>桑德斯之所以领先，最大的一点就在于他坚守了过去竞选市长时的战略，即扩大参与投票的选民基础。正如桑德斯的政策顾问所说，“他致力于使那些与政治进程无关的人产生投票影响”。例如，在爱荷华州时，桑德斯就专注于吸引传统上不投票的人，雇佣学生去向他们的同学进行游说。无大学学历的白人和少数族裔也是他在2020年争取的对象，这在很多州都将形成支持。</span></p>\n<p><b><span>其次，桑德斯拥有数量众多的志愿者。</span></b><span>他们不仅通过电话、网络社交媒体、论坛、博客等多种方式进行宣传拉票，还上门面对面进行交流。桑德斯在新罕布什尔州哈德森市的一次拉票活动上就曾提到，赢得选举的方式，就在这邻居之间的交谈中，社交媒体的传递中，以及与他人的互动中。从最简单的事做起，做好它，也能带来有效的效果。</span></p>\n<p><b><span>再者，塑造出与时代贴近的社会形象。</span></b><span>2017年的哈佛-哈里斯民意调查发现，桑德斯在政治人物中拥有最高的亲和度。在桑德斯担任伯灵顿市长时，就很注重对民众关系的经营。1986-1988年，桑德斯主持并制作了一个面向公众的电视节目《伯尼与社区对话》。2017年2月，他开始在Facebook上进行在线直播“伯尼·桑德斯秀”。这些都有助于他在公众心中树立良好形象。</span></p>\n<p><b><span>最后，与特朗普一样，桑德斯关注中产阶级面临的收入和财富不均，支持工人权利和保障。</span></b><span>虽然相较于其他候选人，桑德斯似乎是更为激进的那个。但也正是如此，他有望留住那些被特朗普宣扬“美国再次伟大”时所吸引的选民，并依靠在年轻人、少数族裔中积累的基础，与特朗普进行正面交锋。</span></p>\n<p><b>2. 桑德斯的政策主张以及与竞争对手的对比</b></p>\n<p><span>在这部分，我们将系统梳理桑德斯的政策主张，并且和其他民主党热门候选人以及共和党总统特朗普的政策主张进行对比。</span></p>\n<p><b><span>2.1. 桑德斯vs民主党候选人：激进派与温和派的阵营分化</span></b></p>\n<p><span>民主党目前内部阵营分化，意识形态分裂，主要分为激进派（Progressive）和温和派（Moderate）。激进派以桑德斯和沃伦为首。温和派以拜登、布隆伯格和布蒂吉格为代表，温和派是民主党的主流。</span></p>\n<p><span>桑德斯和民主党其他热门候选人在政策主张上一致的地方是支持废除特朗普税改，缩小美国贫富差距，重建基础设施，改善医疗保险，减免大学学费和学生债务压力，保护移民，反对传统化石燃料，支持“绿色新政”环保计划。主要分歧围绕在对富人征收财富税（Wealth Tax）、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、贸易政策、金融监管。分歧的背后既有桑德斯从政经历的原因，也是民主党激进派与温和派的明显分化。</span></p>\n<p><b><span>税收改革：除了提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，提高最低工资水平，桑德斯主张征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。</span></b><span>民主党候选人的共识是废除特朗普税改，而在此基础上桑德斯还主张对净资产超过3200万美元/100亿美元的家庭每年征收1%/8%的财富税，对年收入超过1000万美元的人征收52%的个人所得税率。布隆伯格也提出对年收入超过500万美元的人额外征收5%的附加税。桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。</span></p>\n<p><b><span>基建政策：桑德斯将基建投资计划包含在他提出的未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划。</span></b><span>桑德斯还提出全民住房保障计划，通过投资2.5万亿美元建造近1000万个永久性可负担的住房，结束无家可归人群的住房危机。拜登和布隆伯格分别提出未来十年1.3万亿美元和1万亿美元的基建投资计划，升级公路、铁道和桥梁等等。</span></p>\n<p><b><span>医疗改革：桑德斯支持政府统一运作的全民公共医保体系。</span></b><span>以拜登和布隆伯格为代表的温和派主张保留奥巴马医改的公私合营的平价医疗体系并扩大覆盖范围。桑德斯提出由联邦政府统一支付所有医保费用，取缔私人医疗保险，并且由联邦政府监管医药定价。</span></p>\n<p><b><span>教育改革：桑德斯主张免除四年制公立大学学费，免除4500万美国人1.6万亿美元的学生贷款债务。</span></b><span>拜登和布隆伯格的主张相对保守，但都支持根据收入水平削减学生贷款还款。前者主张增加联邦政府对低收入地区学校的资助，后者支持对低收入人群免除四年制公立大学学费。</span></p>\n<p><b><span>贸易政策：桑德斯反对自由贸易，贸易政策应以美国工人和农民利益为主，承诺促进美国制造业就业回流，支持增加关税。</span></b><span>而拜登和布隆伯格都拥护自由贸易，反对关税。拜登承诺修改贸易政策，认为中美贸易问题在于中国知识产权盗窃问题，认为特朗普的关税伤害了美国农民和汽车制造业，而布隆伯格则直接反对和中国贸易战，认为不公平贸易行为需要通过协商解决。</span></p>\n<p><b><span>气候和能源政策：桑德斯提出了未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划，取消对化石燃料的补贴，暂停新的联邦化石燃料租赁，禁止能源公司在近海钻井，停止化石燃料的进出口。</span></b><span>该计划打算在2030年实现电力和交通全部使用可再生能源并创造两千万就业机会。“绿色新政”环保计划、反对化石燃料和推行清洁能源是民主党的共识。因此拜登也提出了未来十年1.7万亿美元联邦政府投资，加上州、地方和私人投资共计5万亿美元的环保计划。</span></p>\n<p><b><span>监管政策：桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，严格审查大型企业并购，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，审查美联储的工作。</span></b><span>拜登和布隆伯格虽然也支持加强金融监管，但政策主张相对温和。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5de371ae5111f36d90f69353a0dc199\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/125f141599abb30cff1ae8e765238f54\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/263f1a7c6efdd1f893eea56ff1545ebd\"></p>\n<p><b><span>2.1. 桑德斯vs特朗普：民主党和共和党的政治极化特色凸显</span></b></p>\n<p><span>桑德斯和特朗普在政策主张上有着显著差异，主要反映了民主党和共和党在执政理念和意识形态上的政治极化，也反映了两人不同的背景经历。</span><b><span>差异突出：</span></b><span>桑德斯主张增加对富人的税收、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技巨头的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。</span><b><span>亦有相似：</span></b><span>支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流美国。但桑德斯反对中美贸易正常化，认为特朗普的贸易政策没有以美国工人和农民的利益为重。</span></p>\n<p><b><span>税改政策：</span></b><span>桑德斯主张提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。而特朗普在2018年推行“减税和就业法案”，将个税最高档税率从39.5%降至37%，企业所得税从35%降至21%，并且计划推出“税改2.0”版本，将中产阶级的个人所得税率从25%降至15%。</span></p>\n<p><b><span>基建政策：</span></b><span>重建老化的基础设施是两党共同的目标。桑德斯将基建计划包含在他的“绿色新政”投资计划里，而基建计划一直是特朗普上任以来始终无法兑现的承诺之一，如果连任成功，搁浅的2万亿美元的基建计划将会是他的重点目标。</span></p>\n<p><b><span>医疗改革：</span></b><span>相比于桑德斯的政府统一运作的全民公共医保体系，特朗普反对政府主导的医保体系并且在他的任期内基本废除了奥巴马医改。</span></p>\n<p><b><span>教育改革：</span></b><span>桑德斯主张全民公立大学免费和免除学生贷款债务，而特朗普在任期内一直削减联邦政府对教育领域的支出。</span></p>\n<p><b><span>移民政策：</span></b><span>桑德斯和其他民主党候选人都主张逆转特朗普的移民政策，支持给非法移民以公民身份。特朗普在任期内反对非法移民，颁布对多个穆斯林国家的旅游禁令以减少难民入境，修建美国和墨西哥边境墙。</span></p>\n<p><b><span>贸易政策：</span></b><span>相同点是都反对自由贸易，反对TPP和北美自贸协议，认为贸易美国优先，对待中美贸易问题上持强硬态度，支持在贸易谈判中使用关税，承诺促进制造业就业回流美国。不同点是，桑德斯反对中美贸易正常化，而特朗普在年初达成中美贸易第一阶段协议，并且计划在大选后签署第二阶段协议。另外，桑德斯认为贸易政策应该以美国工人和农民的利益为重，而不是跨国大型企业。</span></p>\n<p><b><span>气候和能源政策：</span></b><span>民主党人普遍认同“绿色新政”环保计划，推行清洁能源，反对化石燃料，而特朗普对全球变暖持怀疑态度，并且在任期内废除了奥巴马的清洁能源计划和退出巴黎气候协定。特朗普提倡实现美国能源独立，支持传统化石能源并且主张放松在能源领域里的政府监管。</span></p>\n<p><b><span>监管政策：</span></b><span>桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，特朗普则支持放松金融监管，在任期内削弱了“多德-弗兰克”法案和消费者保护法案。</span></p>\n<p><span>在关注不同候选人政策主张的同时，我们也需要注意：</span><b><span>国会保持“分裂”局面的可能性很高，无论民主党还是共和党，新任总统财政政策的推行都会受到不小阻力。</span></b><span>任何联邦财政预算法案都要通过众议院和参议院的投票通过，目前民主党和共和党分别掌握众议院和参议院的多数席位，而在民主党弹劾特朗普失败之后两党的矛盾已经非常尖锐。美国国会每两年选举一次，众议院是全部换选，参议院则是三分之一换选。国会选举每两届会有一届和总统大选同时进行。当前市场概率显示，2020年民主党赢得众议院多数席位的概率为60%，赢得参议院多数席位的概率为31%，所以无论谁当选总统，民主党和共和党继续分别掌握众议院和参议院的可能性很高，新任总统推进国内政策的能力会受到一定限制。</span></p>\n<p><b><span>3. 民主党针对特朗普的战略展望</span></b></p>\n<p><b><span>在任总统连任竞选时，通常会在已有政策、新政推行、执政架构、人事任命等问题上遭遇来自对手党的阻力。</span></b><span>从二战结束到现在，美国历史上有8位总统连任，近二十年内，就有乔治·布什和奥巴马。历史经验来看，在竞选年，两党往往会采取各种方式牵制对手，对于在任总统而言，多围绕阻挠新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题等方向。比如在乔治·布什任职期间，民主党就曾阻挠布什想要推行的社会保障私有化举措，并对布什政府在伊拉克问题和国内就业问题上进行抨击。即使在竞选结果出来之后，也曾对俄亥俄州在投票上是否存在舞弊行为提出质疑。奥巴马时期，共和党占多数的众议院也曾反对其提高联邦政府债务上限，推行金融监管改革等政策，对奥巴马的能源政策推高汽油价格进行指责，并针对奥巴马拉票过程中是否利用纳税人的钱以及是否存在网上筹款违规行为提出调查等。</span></p>\n<p><span>特朗普继任以来，成功推进了财政减税政策，维持经济增长有韧性，同时失业率处于历史低位，股市持续上涨。因此，民主党以经济为目标增加特朗普竞选压力的可能性较小，反而特朗普执政风格、对外政策等可能成为目标。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d35591690102697003377742ae352db\"></p>\n<p><b><span>弹劾告一段落，针对性调查还将继续。</span></b><span>2019年10月，民主党占多数的众议院对特朗普启动弹劾调查程序，指责其施压乌克兰总统调查其政治对手。2020年2月5日，参议院针对事件中滥用权力和妨碍国会调查的指控进行投票，最终因未到2/3的票数而予以否决。众议院院长佩洛西在事后表示，“这是对美国民主的持续威胁”，给特朗普贴上“特权”的标签。民主党表示还将继续针对该事件及其他事件对特朗普进行调查，虽然这些并不一定会产生实际结果，但不时通过负面事件为特朗普制造麻烦或许也能达到民主党牵制对手的目的。</span></p>\n<p><b><span>抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险。</span></b><span>2020年1月3日，特朗普对伊朗圣城军指挥官卡西姆·苏莱曼尼实施了无人机袭击，从而一度引发当地紧张局势。民主党当时曾就该问题指责特朗普发动空袭而未告知国会，将当地军人、外交官和他人生命至于危险中。1月9日，众议院通过了“战争权利决议案”，1月30日，又再次通过《禁止对伊朗战争法》，限制特朗普政府对伊朗采取行动引发中东风险。特朗普在处理中东问题上的无序，被民主党多次抗议，如果随后引发进一步问题，将迎来民主党激烈的抨击。</span></p>\n<p><b><span>中美协议存有分歧，民主党提出更强势观点。</span></b><span>2020年1月中美贸易协议的达成，被特朗普和共和党视为一种进展。然而，不少民主党却对此持有不同看法。民主党全国委员会认为，特朗普此举其实是一种让步，而并没有解决他之前所承诺的对美国结构性问题的修复，甚至连他在宣布对中国采取行动以后所造成的损害都未能弥补。桑德斯也表示，该贸易法案并不能真正解决美国工人就业的问题。因此，民主党有可能以此为契机，表达对特朗普这些年来取得的有限进展表示不满，并可能在科技、军事等方向提出更强势的观点。</span></p>\n<p><b><span>疫情爆发，特朗普的处理情况或将成为民主党等待的机会。</span></b><span>新兴冠状病毒正在全球蔓延，根据纽约时报周在3月1日发布的数据，美国目前已确诊88个病例，2个死亡病例。2月26日，CDC证实了美国出现首个“社区传播”患者，该患者没有旅行或与其他携带病毒患者接触的经历。特朗普在当天宣布成立专门团队，并任命副总统迈克·彭斯（Mike Pence）为负责人。他表示对此有信心，认为美国已经做好了准备，而现在疫情对美国的威胁还很低。对于特朗普，这次的卫生健康突发事件可能是一次对应急能力的考验，而对于民主党而言，也将持续观察特朗普对事件的处理以及经济影响的应对。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37770f98f32d5349764cce8a1163312e\"></p>\n<p><b><span>4. 桑德斯的政策主张对经济总量和结构的影响</span></b></p>\n<p><b><span>总的来说，桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。</span></b><span>无论桑德斯如何调整资金方案，美国政府财政赤字增加在所难免，企业所得税的上调和对富人征收的财富税（Wealth Tax）都可能降低私人投资和消费，金融交易税的征收可能直接冲击美国金融市场从而影响私人部门的投资行为。全民医保可能加大政府赤字，虽然会带动劳动力和劳动生产率的改善，但是政府债务所带来的挤出效应可能会给经济带来冲击，同时私人医疗保险行业可能面临危机。绿色新政将可能终结页岩油气发展，全面改革美国能源向清洁能源转型。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性，通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径可能拖累制造业。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e77a044aba605dbb4dece959557bfd8\"></p>\n<p><b><span>桑德斯政策主张意味着美国政府未来将会承受巨大的财政压力。</span></b><span>2月25日桑德斯在其个人竞选官网上公布了主要公共政策的资金方案，他主要的政策主张意味着未来十年72万亿美元的政府支出，可能增加30万亿美元的政府赤字。全民医保和绿色新政将分别花费政府47万亿美元和16.3万亿美元。美国国会预算办公室（CBO）预测2021-2030年未来十年政府预算累计支出60.7万亿美元，累计政府赤字13.1万亿美元（未来十年GDP的4.8%）。考虑桑德斯政策增加的30万亿美元赤字后，累计赤字有可能是未来十年GDP的22.2%。此外，CBO预测2021-2030年未来十年联邦政府债务占GDP比重将会从82%上升到98%，桑德斯的政策有可能使得本就很高的联邦政府债务快速增加，降低国民储蓄和收入，增加政府利息支出压力，限制应对未来事件的财政刺激空间，可能增加美国政府发生债务危机的概率。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3bd1caf1e38196b107a911008137236\"></p>\n<p><b><span>提高企业所得税率到35%可能会降低美国长期GDP增速2.1个百分点。</span></b><span>企业所得税的增加会降低企业利润和投资税后收益率，减少固定资本形成，长期中会降低技术进步、就业水平、工资增速和经济产出。根据TaxFoundation测算，35%的企业所得税率虽然可能会在未来十年累计增加2.7-3.9万亿美元的税收收入，但是长期GDP增速可能会降低3.8个百分点，工资增速下滑1.8个百分点，就业下降41.3万人。</span></p>\n<p><b><span>金融交易税可能对金融市场和证券投资造成冲击。</span></b><span>桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。美国大约一半左右的居民持有股票，无论直接持有还是间接通过共同基金或退休账户持有，其中收入最高的10%的人群持有了84%的股票。金融交易税会提高交易成本，大幅降低交易量和流动性，降低投资税后收益率。金融交易税还意味着证券投资再平衡和分散化投资的成本可能会显著上升，同时由于衍生品的税率低，部分投资者可能会为了节省交易成本而选择转向风险更高的衍生品。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58863b9b15103ecb1ed283a0f91faffc\"></p>\n<p><b><span>征收财富税可能降低美国长期GDP增速0.43个百分点。</span></b><span>桑德斯主张对净资产超过3200万美元家庭每年征收1%的财富税，净资产越高所征收的税率越高，对净资产超过10亿美元的家庭每年征收8%的财富税。目前全世界只有6个OECD国家（比利时、意大利、荷兰、挪威、西班牙和瑞士）征收财富税，税率在0.1-0.7%，远低于桑德斯的主张。根据Tax Foundation[1]测算，财富税虽然可能会在未来十年累计增加2.6-3.3万亿美元的税收，低于桑德斯声称的4.35万亿美元。长期GDP增速可能会下滑0.43个百分点，同时贸易逆差占GDP比重增加4.4个百分点。</span></p>\n<p><b><span>全民医保将会给经济带来的不确定性很大，政府赤字为主的资金方案或对经济产生不利影响。</span></b><span>美国每年人均医疗支出是10586美元，明显高于其他发达国家。全民医保对于经济的有利影响来自于可以降低人均医疗支出，延长人口预期寿命，增加劳动力人数以及健康状况，提高劳动生产率。根据沃顿商学院的研究[2]显示，全民医保将会在未来40年内使美国有严重疾病的人口占比从15%降低到13%，预期寿命增加2年，人口增加3%，劳动生产率提高3.6-7.6%。但是如果资金来源主要靠政府赤字推动，那么快速增加的政府赤字对私人投资和储蓄的挤出效应可能会使GDP增速在未来10年下降5.9个百分点，未来40年下降24.3个百分点。</span></p>\n<p><b><span>绿色新政计划可能终结页岩油气发展势头，全面改革美国能源产业，从化石燃料转向清洁能源。</span></b><span>该计划打算在未来十五年内投资16.3万亿美元，在2030年之前实现电力和交通运输全部使用可再生能源，在2050年实现净零碳排放，创造2000万个新就业机会，同时取消对化石燃料补贴，并禁止煤矿开采，停止化石燃料的进出口。2018年美国能源消费结构为80%化石燃料（煤炭13%、天然气31%、石油36%）、8%核电和11%可再生能源，其中电力部门能源消费仍然以煤炭和天然气为主，交通运输能源消费以石油为主。考虑到桑德斯一直是页岩油开采技术的强烈反对者，如果当选总统，美国页岩油气发展势头可能会被终结。此前美国能源署（EIA）预计美国将在2020年正式成为原油及石油产品的净出口国，出口量约80万桶/日，在2021年该值达140万桶/日，有望成为美国经济增长的新动力。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32242e1749e6e80f798fa2a2f5e507dc\"></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张将会增加美国贸易前景的不确定性，强硬立场或通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径对全球制造业带来冲击。</span></b><span>他反对自由贸易，认为贸易政策导致美国制造业就业流失，在中美贸易问题上他反对双边贸易正常化。</span></p>\n<p><b><span>5. 对不同资产市场表现的影响</span></b></p>\n<p><b><span>从历史走势来看，选举年对资本市场长期中性。无论是美国股市还是债券市场，长期来看，美国大选并非市场改变趋势的驱动因子，而仅增加市场波动。</span></b><span>但也出现过投资者在选举年为了规避风险而降低配置股市的情况。Capital Group曾做过统计，选举年流入权益的资金较其他年份明显较低，而流入货币资产的资金则显著增加的情况。</span></p>\n<p><b><span>美股：</span></b><span>复盘1944年以来标普500的指数走势，美国大选并不会使得美股背离其长期趋势，当年的市场涨跌幅也不会因此受到影响。长期向上的美股市场上，指数在近80%的大选年收益为正。从选举当年来看，市场一般从7月开始对选举带来的政策不确定性有所反应，波动有所加大。这个状态在10月开始收敛，到了大选结果出来之后，市场开始反弹，12月上涨概率大于非选举年。选举年波动加强时，部分对政策敏感的行业将因为候选人的政策宣言而受到影响。因此，短期来看，一旦桑德斯提名民主党候选人的概率增大，医疗保险、药品、金融服务等可能受其政策表态影响。长期来看，美股走势还将需关注经济复苏和盈利上升的主逻辑是否有受到疫情影响。</span></p>\n<p><b><span>美债：</span></b><span>历史经验表明美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制和美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e256071e115ef08d1d23a95fadc87e0\"></p>\n<p><b><span>5.1. 历史复盘看选举年对股市的冲击</span></b></p>\n<p><b><span>整体来看，选举年的美股走势与长期趋势一致。</span></b><span>总统选举因为面临政策不确定的原因，因此常被看作市场潜在风险。然而从长期的美股走势来看，除了2008年，并未发现选举对于市场当时趋势存在明显影响。而2008年美股下跌的原因在于金融危机，而非选举。收益率也从另一个角度表明，市场涨跌幅对于是否处于选举年并不敏感。我们复盘了1944年以来标普500指数在每年的涨跌幅，发现19个选举年中仅4个选举年的年涨幅为负，低于统计年份整体27.6%的负收益比例。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97182187414e66f4c13ca45e984718ba\"></p>\n<p><b><span>市场在三季度受选举影响最大，10月后开始逐步收敛，回到市场原有趋势。</span></b><span>从选举年当年来看，7月市场下跌的概率最大，而非选举年当月的下跌概率则明显较低。因此，我们可以认为市场对选举带来的不确定性一般在7月开始有所反应。这可能与两党的全国代表大会召开的时间相关。虽然10、11月市场取得负收益的概率也高于非选举年，但随着时间越来越接近选举，概率开始降低，逐步与选举年一致。更为明显的是，到了12月份，市场上行的概率大幅提升，取得正收益的概率在84%以上，甚至大于非选举年。因此，市场在选举年下半年经历了下跌、逐步收敛、修复、再反弹的节奏。从指数每月的涨跌幅度（平均值）来看，选举年与非选举年在6-8月走势出现明显背离，一直到10月后走势开始逐步趋同。选举对市场的影响为季度性的，随着结果明朗，市场开始同步到原有趋势上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d690e74dadb24a3e636057309d2432af\"></p>\n<p><b><span>执政党对市场的影响并不明显。</span></b><span>当选年来看，无论是民主党还是共和党，选举年每月的涨跌幅变化趋势比较一致。因存在金融危机影响的可能，剔除2008年数据后，我们发现，自7月开始，民主党和共和党当选年的涨跌幅幅度差异变大。虽然民主党当选年的11月市场涨幅不如共和党，但在12月的反弹中明显跑赢。因此，当选党并不影响市场整体变化。海外机构Capital Group 也曾做过标普500长期回报的测算，发现无论是哪个执政党，并不影响市场长期向上的趋势。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/696369dd38de44089f356973697e674b\"></p>\n<p><b><span>5.2. 选举前市场存在结构性影响</span></b></p>\n<p><b><span>长期趋势不变下，短期波动加大，风险厌恶者可暂时避开受政策影响的行业。</span></b><span>历史复盘告诉我们，市场在总统选举年的年中可能面临较大波动，但并不影响市场原有趋势。而且，无论是民主党还是共和党获胜，长期投资者的收益都是持续向上。所以，对于2020年股市而言，应更多关注市场本来的运行逻辑，大选只增加市场波动而不改变运行方向。由于大选年市场波动多从年中开始，我们复盘了2012年和2016年6月到大选日的市场走势，以及大选后到年末的市场走势，发现一些可能受政策预期变化的行业在大选前后存在逆转。</span></p>\n<p><span>比如2012年，奥巴马对能源政策的支持，使得能源行业在大选前表现一直较好。而2016年大选前，市场由于担心如果希拉里上台，实施的医药价格限制等政策将对行业产生冲击，医疗保健行业在大选前调整最多。但是，这些行业在大选结果出台后，都存在反向变动。因此，短期来看，竞选两党所宣扬的不同政策，可能引发市场对某些政策敏感较高的行业的担忧或者是更高的预期。年中市场波动时，配置上可以考虑避开受影响的行业，增持受益的行业。而在大选之后，行业涨幅存在逆转可能，因此，随着大选的临近，逐步降低涨幅偏前的行业，增加超跌的行业配置，也是一种防御方式。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66f1fde0604e92056fe94b7b09e70215\"></p>\n<p><b><span>短期来看，科技、医疗保险、药品等可能是受桑德斯政策影响的方向。</span></b><span>随着桑德斯在民主党中的领先被市场所认可，其持有的政策观点也将逐渐反应到行业走势的预期当中。如桑德斯在初选时赢得内华达州时，市场投资者开始抛售美国医疗保险类的公司，原因就在于桑德斯一直宣扬的“全民医疗保险制度”。桑德斯如果在7月的全国代表大会上确认成功提名为民主党总统候选人，则市场可能将继续对其政策作出反应。整体来看，民主党在税收以及金融市场交易征税的政策，将会对美股形成压力。行业上，监管加大的科技、全民保险制下的医疗保险、降价影响的药品等可能短期表现弱于市场，而新能源则可能短期表现更优。</span></p>\n<p><b><span>长期来看，从盈利和长主题角度配置美股，以及关注中国市场。</span></b><span>随着疫情在全球的扩大，标普500指数从2月20日起，已出现连续7天下跌。如果疫情进一步加剧，对美国乃至全球的经济增长形成拖累，将影响2020年全球经济复苏的逻辑，美股盘整可能持续。这种情况下，无论哪个执政党当选，都有可能实施进一步宽松的货币政策以及积极的财政政策。行业上，看好受益于投资的基建、受益流动性和长主题的科技研发。个股上，高股息和收益确定性高的公司关注度将会上升。而中国市场，由于疫情较海外控制得更早，经济恢复也将早于其他国家，建议配置。如果疫情能够在上半年控制住，全球复苏只是延后，则美股将存在继续上行的动力。</span></p>\n<p><b><span>5.3. 历次大选年美国国债的表现</span></b></p>\n<p><b><span>复盘2016年美债和美股，市场在大选后期才逐渐开始对总统竞选进行反应，在此之前的主要关注点还是围绕经济基本面以及央行货币政策。</span></b><span>比如在2016年2月爱荷华初选开始后，美债收益率下行和美国下跌更多反映的是对美国经济复苏的悲观（2015年四季度GDP增速放缓至0.7%）。2月中旬到3月“超级星期二”期间美债收益率上行和美股上涨的动力来自于通胀水平的回升（1月核心CPI 2.2%为4年半最高）。6月-7月的美债收益率下行和美股上涨的触发因素为英国脱欧事件。而美债和美股逐渐真正开始对未来总统人选定价是从9月开始，伴随着希拉里和特朗普的三次电视辩论，美债收益率逐级向上，美股震荡下跌，尽管市场有对美联储在12月加息的预期，但是这一阶段市场对总统选情给予的关注越来越高。当时民调数据的一致预期是希拉里当选总统，市场的一致预期是如果希拉里当选总统，美股上涨而美债收益率上行，而如果特朗普当选总统，美股下跌而美债收益率下行。而随着11月9日美国总统大选落幕，特朗普尽管普选得票率低于希拉里，但是凭借摇摆州优势和选举人团票数逆风翻盘。随后市场观点发生转向，所谓的“特朗普交易”开始流行，即在特朗普所主张的基建、减税等大规模财政刺激政策下的再通胀交易，风险偏好上升，美股大涨，而美债收益率大幅上行。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c64c19818fe698ab06befd7718534471\"></p>\n<p><b><span>历次大选年美债整体走势的特点：美债收益率的走势在大选年和非大选年的差别不大。</span></b><span>从1954年以来一共有16次大选，3次连任失败（1976年、1980年和1992年），7次连任成功（1956年、1964年、1972年、1984年、1996年、2004年和2012年）。从美债收益率年度变动的分布来看，大选年和非大选年差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。对于收益率变动的方向，大选年和非大选年差别不大，但是大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/639c1ad5ee5c79ac2131e14d3c9f6a23\"></p>\n<p><b><span>历次大选年美债月度走势的特点：相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。</span></b><span>10年美债收益率在在6月和7月平均分别下行-13bp和-7bp，在次年1月和2月分别上行2bp和8bp，这种月度表现特征明显区别于非大选年。可能的解释是，6-7月往往是党内初选末期叠加两党全国代表大会，选情的不确定性使得美国国债受到追捧，而在大选结果出炉之后，次年1-2月由于风险偏好抬升以及对新总统的政策预期使得美债收益率出行上行。而在总统竞选连任的大选年里，6-7月份美债收益率下行的幅度较小，而次年1-2月上行的幅度更大，一方面说明了历史上总统竞选连任的年份选情的不确定性通常相对小些，另一方面也是历史上总统连任成功的次数不少而且通常会在第二任期出台刺激力度更大的政策。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/368a44f8462dc18574756e82d890a747\"></p>\n<p><span>最近美债收益率创历史新低的背后除了避险情绪，也有对海外疫情对美国经济冲击的悲观预期及降息预期。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制，尤其是美国本土疫情的传播压力能否缓解，以及美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。市场预期美联储3月降息已成定局，降息幅度尚有分歧（一次性降息50bp的预期很高）。若3月3日桑德斯赢得民主党“超级星期二”，将会是利好美债收益率下行的另一个因素。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbef177c7e128217710eed7f95042dd4\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/0ef31d31c3124173bd18166f3ed07aca);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">覃汉研究笔记 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-04 08:35</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>二次参选，桑德斯靠什么领先？</span></b><span>从政多年，经验颇丰。曾以无党派人士身份担任过市长、众议员和参议员，并成为美国历史上在国会任期最长的无党派人士。2016年惜败于希拉里，2020年决心东山再起，突出了自己的特色：1）扩大参与投票的选民基础，加强对少数族裔的关注；2）拥有数量众多的自愿者，多方式拉票；3）塑造贴近时代的社会形象，赢得亲和力加分；4）关注收入和财富不均，支持工人权益。</span></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张：</span></b><span>激进派与温和派阵营分化，民主党和共和党政治极化特色凸显。</span><b><span>差异突出：</span></b><span>桑德斯主张对富人加税、全民医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。</span><b><span>亦有相似：</span></b><span>支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流。</span></p>\n<p><b><span>特朗普在连任过程中或将面临民主党的四重阻力。</span></b><span>历史经验表明，阻力通常会聚焦于新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题、质疑人事任命等方向。特朗普执政年间美国经济存在韧性，股市持续上涨。因此，对手可能从以下四方面干扰：1）或不放弃 “电话门” 事件开展其他针对性调查的可能；2）抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险；3）不满贸易协议，认为特朗普并未解决贸易摩擦问题；4）新型冠状病毒爆发或将为民主党创造质疑特朗普执政能力的机会。</span></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。</span></b><span>政府财政压力增加在所难免。提高企业所得税、财富税（Wealth Tax）、金融交易税都可能压制私人投资和消费。全民医保可能加大赤字压力。绿色新政将可能终结页岩气发展，全面改革美国能源转型清洁能源。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性。</span></p>\n<p><b><span>复盘历史，选举事件对资本市场长期中性；但选年下半年往往跌宕起伏。</span></b><span>历史数据显示，美国大选年市场走势并未背离其长期趋势。美股在大选年取得正收益的概率在80%左右，符合美股长期向上的趋势。大选当年的7月起，市场将开始对此作出反应，波动有所加大，但在10月开始收敛，12月存在明显反弹。而无论执政党是谁，对投资者而言，长期回报率并不受到影响。美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债还是遵循自身的逻辑为主。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。</span></p>\n<p><b><span>正文</span></b></p>\n<p><b><span>1. 伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）：默默无闻到一鸣惊人</span></b></p>\n<p><b><span>二次参选，桑德斯凭借丰富的从政经验和自我特色突出重围。</span></b><span>作为本届美国总统竞选者中年龄最大的伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）,从参选起就因为年龄和身体问题，低调的行事作风，以及不高的曝光率而被市场低估，但这并没有阻碍他步步为赢。2020年初的民主党初选中，从爱荷华州、新罕布什尔州、再到内华达州，桑德斯接连取得胜利。媒体开始称其为“民主党的总统竞选领跑者”，在跟踪各大媒体民调数据的RealClear Politics和FiveThirtyEight网站上，桑德斯从2020年2月起开始超越其他竞选者，位于民主党提名第一位。工人家庭出身的他，没有布隆伯格（Michael Bloomberg）雄厚的资产背景，也不如拜登（JosephBiden，Jr）在政界成名颇早，能赢得民主党总统候选人似乎有点超出意料。但是，纵观桑德斯从政以来的经历以及竞选方式，从默默无闻到突围成功似乎已不是第一次了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/308be65f50a4947a9515370abae9b7d2\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/492ba389ad65e6fe09e3bf1c4662f6f0\"></p>\n<p><b><span>1.1. 从政经历</span></b></p>\n<p><b><span>桑德斯年轻时便表现出对政治的喜爱，大学一度活跃在多个联盟内。</span></b><span>桑德斯出生于犹太工人家庭，属于移民后裔，其父1921年从波兰来到美国。学生时代，桑德斯就表现出对政治的兴趣。在芝加哥大学里，他加入了青年社会主义联盟，并作为种族平等大会（Congress of Racial Equality）和学生非暴力协调委员会（StudentNonviolent Coordinating Committee）的学生积极参与到相关运动中，如1962年时，桑德斯参加了芝加哥大学静坐，抗议校长的隔离校园住房政策。此外，桑德斯还加入了学生和平联盟，参加过几次和平反战运动。1964年，桑德斯以政治学学士学位从芝加哥大学毕业。后来再谈到这段时间的经历时，桑德斯认为，他在校外接受的教育比教室里更多。这段学生时光或许可以看作是他民主社会主义的启蒙阶段</span></p>\n<p><b><span>美国国会历史上任期最长的无党派人士。</span></b><span>1971-1977年，桑德斯加入了自由联盟党，曾分别两次参加佛蒙特州州长和美国参议员竞选，可惜一直失利。1981年，退党后的桑德斯以无党派人士身份参选了伯灵顿市长，并以10票的微弱优势击败了当时已在任5届的市长戈登佩奎特（Gordon Paquette）。随后几年，他不断击败当地的民主党人和共和党人，连续三次连任。1987年，桑德斯被评为美国最好的市长之一。1990年，桑德斯赢得了美国众议院的选举，成为继俄亥俄州的弗雷泽·雷姆斯(Frazier Reams)以来第一位当选美国众议员的独立人士。在位16年后，桑德斯在2006年竞选参议员成功，打破了佛蒙特州参议员席位从内战到21世界初都由共和党人取得胜利的记录。在此之后到2018年，桑德斯连续两次竞选参议员，每次得票数都在65%以上，成为了美国历史上任期最长的国会独立议员。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1adc62d1ad7556f319f6a4588cc644ca\"></p>\n<p><b><span>发展投票民众、适时与人合作，以及低调推进为桑德斯从政多年的最大特点。</span></b><span>桑德斯从市长到众议员，再到参议员，都以独立人士的身份担任，而使他能够从两党之间胜出，并且长时间在任的主要原因在于他的竞选策略和行事风格：</span></p>\n<p><span>1）发展投票民众。桑德斯能击败在位多年的伯灵顿市长并保持连任的原因，用他自己的话说，在于能使成千上万的新选民参与进来，竞选时伯灵顿的选民投票增加了一倍。即使在1986年竞选州长和1988年竞选众议员失败时，他也在许多城镇建立了工人阶级选民的联盟。</span></p>\n<p><span>2）适时选择合作。桑德斯虽然是以独立人士的身份担任参议员，但是在2006年和2012年的竞选中，他都采取先在民主党初选中获胜，再拒接民主党提名，大选中以独立候选人身份参加竞选的战略。而他在担任国会议员期间，90%以上都是和民主党人一起投票。</span></p>\n<p><span>3）低调推进法案。截至到目前为止，桑德斯发起的修正案已有513件，2005年时曾被《滚石》杂志称为“修正案之王”。共同发起的立法中，有218项成为法律，而单独发起的仅3项成为法律。《纽约时报》对此评论说，“桑德斯先生在很大程度上回避了重大立法，因他的想法在大多数议员中比较激进。他基本上找到了通过在别人的大账单上附加小条款来推进自己议程的方法”。</span></p>\n<p><b><span>1.2. 参选过程</span></b></p>\n<p><b><span>首次竞选总统败北，但却带来不小影响。</span></b><span>2016年是桑德斯第一次参加总统竞选，虽然初期不被人看好，但却最终在民主党全国代表大会上与希拉里站到了一起。最终得票上，桑德斯获得46%的代表选票，惜败于希拉里，但桑德斯也给选民和竞争者们留下了深刻的印象。首先，是筹资方面。与其他候选人不同，桑德斯拒绝超级政治行动委员会（Super PAC）或亿万富翁的捐赠，主要通过网络各地捐款筹集，其平均捐款在27美元/人。其次，是深受年轻人欢迎。在2016年NBC/《华尔街日报》/Marist公布的纽约民主党疑似选民民调以及南加州大学/《洛杉矶日报》公布的加州初选民调显示，桑德斯在30岁以下的选民中遥遥领先。最后，是桑德斯的立场。竞选时，桑德斯被认为比希拉里在政治上更为激进。但是，他所提出的一些立场，如将联邦最低工资提到15美元/小时，全民医疗保险，免除公立大学学费等，在民主党内逐渐被接受。2020年的竞选中，能发现不少候选人都持有相同或相似的观点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5017b8d1f462ffcec8fd275fc65d02e2\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5fee5f128cbaf3c78ce3bb1fa4af339\"></p>\n<p><b><span>再度参选，经验和改革助力桑德斯领跑民主党候选人。</span></b><span>2019年2月19日，桑德斯宣布第二次参选。3月，桑德斯便签署了一份正式声明，表明以民主党身份参加竞选，如果当选，也将继续以民主党人担任。这次竞选中，桑德斯在保留了2016年主要竞选方式上，也针对上次的失败做出调整。资金来源仍选择各地网上捐款，2019年底便已达到近9600万美元。而考虑到上次在竞选中，丢失了来自少数族裔的支持，因此2020年在争取选票的过程中加大了对少数族裔的覆盖。2020年的竞选团队中，桑德斯也聘用了更多女性以及少数裔者担任高层职位。在宣讲过程中，桑德斯选择多从自己角度出发，拉近与选民的距离。同时，2016年积累下来的联系名单，使得桑德斯在2020年竞选活动启动后几周内便招募了100多万名志愿者，为宣传和拉票助力不少。</span></p>\n<p><span>1984年以来，在“超级星期二”中获得民主党最多选票的候选人，通常意味着在7月全国代表大会上的获胜。2020年对于桑德斯而言，还有一个好消息，就是首次实施改革后的超级代表[1]投票规则。在2016年的全国代表大会上，希拉里从超级代表那里获得了752.5票，而桑德斯仅获得42.5票，这也为后来桑德斯推进超级代表改革埋下伏笔。2018年改革后，超级代表将被禁止在第一次投票时进行投票，只有在有争议的提名中投票。规则的改变，对于桑德斯而言，或许意味着更多的成功概率。</span></p>\n<p><b><span>1.3. 领先的原因</span></b></p>\n<p><b><span>与其他候选人相比，桑德斯在竞选过程中有着明显的特色，这也是他进入政治竞选多年以来的经验所在。</span></b><span>桑德斯之所以领先，最大的一点就在于他坚守了过去竞选市长时的战略，即扩大参与投票的选民基础。正如桑德斯的政策顾问所说，“他致力于使那些与政治进程无关的人产生投票影响”。例如，在爱荷华州时，桑德斯就专注于吸引传统上不投票的人，雇佣学生去向他们的同学进行游说。无大学学历的白人和少数族裔也是他在2020年争取的对象，这在很多州都将形成支持。</span></p>\n<p><b><span>其次，桑德斯拥有数量众多的志愿者。</span></b><span>他们不仅通过电话、网络社交媒体、论坛、博客等多种方式进行宣传拉票，还上门面对面进行交流。桑德斯在新罕布什尔州哈德森市的一次拉票活动上就曾提到，赢得选举的方式，就在这邻居之间的交谈中，社交媒体的传递中，以及与他人的互动中。从最简单的事做起，做好它，也能带来有效的效果。</span></p>\n<p><b><span>再者，塑造出与时代贴近的社会形象。</span></b><span>2017年的哈佛-哈里斯民意调查发现，桑德斯在政治人物中拥有最高的亲和度。在桑德斯担任伯灵顿市长时，就很注重对民众关系的经营。1986-1988年，桑德斯主持并制作了一个面向公众的电视节目《伯尼与社区对话》。2017年2月，他开始在Facebook上进行在线直播“伯尼·桑德斯秀”。这些都有助于他在公众心中树立良好形象。</span></p>\n<p><b><span>最后，与特朗普一样，桑德斯关注中产阶级面临的收入和财富不均，支持工人权利和保障。</span></b><span>虽然相较于其他候选人，桑德斯似乎是更为激进的那个。但也正是如此，他有望留住那些被特朗普宣扬“美国再次伟大”时所吸引的选民，并依靠在年轻人、少数族裔中积累的基础，与特朗普进行正面交锋。</span></p>\n<p><b>2. 桑德斯的政策主张以及与竞争对手的对比</b></p>\n<p><span>在这部分，我们将系统梳理桑德斯的政策主张，并且和其他民主党热门候选人以及共和党总统特朗普的政策主张进行对比。</span></p>\n<p><b><span>2.1. 桑德斯vs民主党候选人：激进派与温和派的阵营分化</span></b></p>\n<p><span>民主党目前内部阵营分化，意识形态分裂，主要分为激进派（Progressive）和温和派（Moderate）。激进派以桑德斯和沃伦为首。温和派以拜登、布隆伯格和布蒂吉格为代表，温和派是民主党的主流。</span></p>\n<p><span>桑德斯和民主党其他热门候选人在政策主张上一致的地方是支持废除特朗普税改，缩小美国贫富差距，重建基础设施，改善医疗保险，减免大学学费和学生债务压力，保护移民，反对传统化石燃料，支持“绿色新政”环保计划。主要分歧围绕在对富人征收财富税（Wealth Tax）、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、贸易政策、金融监管。分歧的背后既有桑德斯从政经历的原因，也是民主党激进派与温和派的明显分化。</span></p>\n<p><b><span>税收改革：除了提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，提高最低工资水平，桑德斯主张征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。</span></b><span>民主党候选人的共识是废除特朗普税改，而在此基础上桑德斯还主张对净资产超过3200万美元/100亿美元的家庭每年征收1%/8%的财富税，对年收入超过1000万美元的人征收52%的个人所得税率。布隆伯格也提出对年收入超过500万美元的人额外征收5%的附加税。桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。</span></p>\n<p><b><span>基建政策：桑德斯将基建投资计划包含在他提出的未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划。</span></b><span>桑德斯还提出全民住房保障计划，通过投资2.5万亿美元建造近1000万个永久性可负担的住房，结束无家可归人群的住房危机。拜登和布隆伯格分别提出未来十年1.3万亿美元和1万亿美元的基建投资计划，升级公路、铁道和桥梁等等。</span></p>\n<p><b><span>医疗改革：桑德斯支持政府统一运作的全民公共医保体系。</span></b><span>以拜登和布隆伯格为代表的温和派主张保留奥巴马医改的公私合营的平价医疗体系并扩大覆盖范围。桑德斯提出由联邦政府统一支付所有医保费用，取缔私人医疗保险，并且由联邦政府监管医药定价。</span></p>\n<p><b><span>教育改革：桑德斯主张免除四年制公立大学学费，免除4500万美国人1.6万亿美元的学生贷款债务。</span></b><span>拜登和布隆伯格的主张相对保守，但都支持根据收入水平削减学生贷款还款。前者主张增加联邦政府对低收入地区学校的资助，后者支持对低收入人群免除四年制公立大学学费。</span></p>\n<p><b><span>贸易政策：桑德斯反对自由贸易，贸易政策应以美国工人和农民利益为主，承诺促进美国制造业就业回流，支持增加关税。</span></b><span>而拜登和布隆伯格都拥护自由贸易，反对关税。拜登承诺修改贸易政策，认为中美贸易问题在于中国知识产权盗窃问题，认为特朗普的关税伤害了美国农民和汽车制造业，而布隆伯格则直接反对和中国贸易战，认为不公平贸易行为需要通过协商解决。</span></p>\n<p><b><span>气候和能源政策：桑德斯提出了未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划，取消对化石燃料的补贴，暂停新的联邦化石燃料租赁，禁止能源公司在近海钻井，停止化石燃料的进出口。</span></b><span>该计划打算在2030年实现电力和交通全部使用可再生能源并创造两千万就业机会。“绿色新政”环保计划、反对化石燃料和推行清洁能源是民主党的共识。因此拜登也提出了未来十年1.7万亿美元联邦政府投资，加上州、地方和私人投资共计5万亿美元的环保计划。</span></p>\n<p><b><span>监管政策：桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，严格审查大型企业并购，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，审查美联储的工作。</span></b><span>拜登和布隆伯格虽然也支持加强金融监管，但政策主张相对温和。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5de371ae5111f36d90f69353a0dc199\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/125f141599abb30cff1ae8e765238f54\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/263f1a7c6efdd1f893eea56ff1545ebd\"></p>\n<p><b><span>2.1. 桑德斯vs特朗普：民主党和共和党的政治极化特色凸显</span></b></p>\n<p><span>桑德斯和特朗普在政策主张上有着显著差异，主要反映了民主党和共和党在执政理念和意识形态上的政治极化，也反映了两人不同的背景经历。</span><b><span>差异突出：</span></b><span>桑德斯主张增加对富人的税收、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技巨头的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。</span><b><span>亦有相似：</span></b><span>支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流美国。但桑德斯反对中美贸易正常化，认为特朗普的贸易政策没有以美国工人和农民的利益为重。</span></p>\n<p><b><span>税改政策：</span></b><span>桑德斯主张提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。而特朗普在2018年推行“减税和就业法案”，将个税最高档税率从39.5%降至37%，企业所得税从35%降至21%，并且计划推出“税改2.0”版本，将中产阶级的个人所得税率从25%降至15%。</span></p>\n<p><b><span>基建政策：</span></b><span>重建老化的基础设施是两党共同的目标。桑德斯将基建计划包含在他的“绿色新政”投资计划里，而基建计划一直是特朗普上任以来始终无法兑现的承诺之一，如果连任成功，搁浅的2万亿美元的基建计划将会是他的重点目标。</span></p>\n<p><b><span>医疗改革：</span></b><span>相比于桑德斯的政府统一运作的全民公共医保体系，特朗普反对政府主导的医保体系并且在他的任期内基本废除了奥巴马医改。</span></p>\n<p><b><span>教育改革：</span></b><span>桑德斯主张全民公立大学免费和免除学生贷款债务，而特朗普在任期内一直削减联邦政府对教育领域的支出。</span></p>\n<p><b><span>移民政策：</span></b><span>桑德斯和其他民主党候选人都主张逆转特朗普的移民政策，支持给非法移民以公民身份。特朗普在任期内反对非法移民，颁布对多个穆斯林国家的旅游禁令以减少难民入境，修建美国和墨西哥边境墙。</span></p>\n<p><b><span>贸易政策：</span></b><span>相同点是都反对自由贸易，反对TPP和北美自贸协议，认为贸易美国优先，对待中美贸易问题上持强硬态度，支持在贸易谈判中使用关税，承诺促进制造业就业回流美国。不同点是，桑德斯反对中美贸易正常化，而特朗普在年初达成中美贸易第一阶段协议，并且计划在大选后签署第二阶段协议。另外，桑德斯认为贸易政策应该以美国工人和农民的利益为重，而不是跨国大型企业。</span></p>\n<p><b><span>气候和能源政策：</span></b><span>民主党人普遍认同“绿色新政”环保计划，推行清洁能源，反对化石燃料，而特朗普对全球变暖持怀疑态度，并且在任期内废除了奥巴马的清洁能源计划和退出巴黎气候协定。特朗普提倡实现美国能源独立，支持传统化石能源并且主张放松在能源领域里的政府监管。</span></p>\n<p><b><span>监管政策：</span></b><span>桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，特朗普则支持放松金融监管，在任期内削弱了“多德-弗兰克”法案和消费者保护法案。</span></p>\n<p><span>在关注不同候选人政策主张的同时，我们也需要注意：</span><b><span>国会保持“分裂”局面的可能性很高，无论民主党还是共和党，新任总统财政政策的推行都会受到不小阻力。</span></b><span>任何联邦财政预算法案都要通过众议院和参议院的投票通过，目前民主党和共和党分别掌握众议院和参议院的多数席位，而在民主党弹劾特朗普失败之后两党的矛盾已经非常尖锐。美国国会每两年选举一次，众议院是全部换选，参议院则是三分之一换选。国会选举每两届会有一届和总统大选同时进行。当前市场概率显示，2020年民主党赢得众议院多数席位的概率为60%，赢得参议院多数席位的概率为31%，所以无论谁当选总统，民主党和共和党继续分别掌握众议院和参议院的可能性很高，新任总统推进国内政策的能力会受到一定限制。</span></p>\n<p><b><span>3. 民主党针对特朗普的战略展望</span></b></p>\n<p><b><span>在任总统连任竞选时，通常会在已有政策、新政推行、执政架构、人事任命等问题上遭遇来自对手党的阻力。</span></b><span>从二战结束到现在，美国历史上有8位总统连任，近二十年内，就有乔治·布什和奥巴马。历史经验来看，在竞选年，两党往往会采取各种方式牵制对手，对于在任总统而言，多围绕阻挠新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题等方向。比如在乔治·布什任职期间，民主党就曾阻挠布什想要推行的社会保障私有化举措，并对布什政府在伊拉克问题和国内就业问题上进行抨击。即使在竞选结果出来之后，也曾对俄亥俄州在投票上是否存在舞弊行为提出质疑。奥巴马时期，共和党占多数的众议院也曾反对其提高联邦政府债务上限，推行金融监管改革等政策，对奥巴马的能源政策推高汽油价格进行指责，并针对奥巴马拉票过程中是否利用纳税人的钱以及是否存在网上筹款违规行为提出调查等。</span></p>\n<p><span>特朗普继任以来，成功推进了财政减税政策，维持经济增长有韧性，同时失业率处于历史低位，股市持续上涨。因此，民主党以经济为目标增加特朗普竞选压力的可能性较小，反而特朗普执政风格、对外政策等可能成为目标。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d35591690102697003377742ae352db\"></p>\n<p><b><span>弹劾告一段落，针对性调查还将继续。</span></b><span>2019年10月，民主党占多数的众议院对特朗普启动弹劾调查程序，指责其施压乌克兰总统调查其政治对手。2020年2月5日，参议院针对事件中滥用权力和妨碍国会调查的指控进行投票，最终因未到2/3的票数而予以否决。众议院院长佩洛西在事后表示，“这是对美国民主的持续威胁”，给特朗普贴上“特权”的标签。民主党表示还将继续针对该事件及其他事件对特朗普进行调查，虽然这些并不一定会产生实际结果，但不时通过负面事件为特朗普制造麻烦或许也能达到民主党牵制对手的目的。</span></p>\n<p><b><span>抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险。</span></b><span>2020年1月3日，特朗普对伊朗圣城军指挥官卡西姆·苏莱曼尼实施了无人机袭击，从而一度引发当地紧张局势。民主党当时曾就该问题指责特朗普发动空袭而未告知国会，将当地军人、外交官和他人生命至于危险中。1月9日，众议院通过了“战争权利决议案”，1月30日，又再次通过《禁止对伊朗战争法》，限制特朗普政府对伊朗采取行动引发中东风险。特朗普在处理中东问题上的无序，被民主党多次抗议，如果随后引发进一步问题，将迎来民主党激烈的抨击。</span></p>\n<p><b><span>中美协议存有分歧，民主党提出更强势观点。</span></b><span>2020年1月中美贸易协议的达成，被特朗普和共和党视为一种进展。然而，不少民主党却对此持有不同看法。民主党全国委员会认为，特朗普此举其实是一种让步，而并没有解决他之前所承诺的对美国结构性问题的修复，甚至连他在宣布对中国采取行动以后所造成的损害都未能弥补。桑德斯也表示，该贸易法案并不能真正解决美国工人就业的问题。因此，民主党有可能以此为契机，表达对特朗普这些年来取得的有限进展表示不满，并可能在科技、军事等方向提出更强势的观点。</span></p>\n<p><b><span>疫情爆发，特朗普的处理情况或将成为民主党等待的机会。</span></b><span>新兴冠状病毒正在全球蔓延，根据纽约时报周在3月1日发布的数据，美国目前已确诊88个病例，2个死亡病例。2月26日，CDC证实了美国出现首个“社区传播”患者，该患者没有旅行或与其他携带病毒患者接触的经历。特朗普在当天宣布成立专门团队，并任命副总统迈克·彭斯（Mike Pence）为负责人。他表示对此有信心，认为美国已经做好了准备，而现在疫情对美国的威胁还很低。对于特朗普，这次的卫生健康突发事件可能是一次对应急能力的考验，而对于民主党而言，也将持续观察特朗普对事件的处理以及经济影响的应对。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37770f98f32d5349764cce8a1163312e\"></p>\n<p><b><span>4. 桑德斯的政策主张对经济总量和结构的影响</span></b></p>\n<p><b><span>总的来说，桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。</span></b><span>无论桑德斯如何调整资金方案，美国政府财政赤字增加在所难免，企业所得税的上调和对富人征收的财富税（Wealth Tax）都可能降低私人投资和消费，金融交易税的征收可能直接冲击美国金融市场从而影响私人部门的投资行为。全民医保可能加大政府赤字，虽然会带动劳动力和劳动生产率的改善，但是政府债务所带来的挤出效应可能会给经济带来冲击，同时私人医疗保险行业可能面临危机。绿色新政将可能终结页岩油气发展，全面改革美国能源向清洁能源转型。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性，通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径可能拖累制造业。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e77a044aba605dbb4dece959557bfd8\"></p>\n<p><b><span>桑德斯政策主张意味着美国政府未来将会承受巨大的财政压力。</span></b><span>2月25日桑德斯在其个人竞选官网上公布了主要公共政策的资金方案，他主要的政策主张意味着未来十年72万亿美元的政府支出，可能增加30万亿美元的政府赤字。全民医保和绿色新政将分别花费政府47万亿美元和16.3万亿美元。美国国会预算办公室（CBO）预测2021-2030年未来十年政府预算累计支出60.7万亿美元，累计政府赤字13.1万亿美元（未来十年GDP的4.8%）。考虑桑德斯政策增加的30万亿美元赤字后，累计赤字有可能是未来十年GDP的22.2%。此外，CBO预测2021-2030年未来十年联邦政府债务占GDP比重将会从82%上升到98%，桑德斯的政策有可能使得本就很高的联邦政府债务快速增加，降低国民储蓄和收入，增加政府利息支出压力，限制应对未来事件的财政刺激空间，可能增加美国政府发生债务危机的概率。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3bd1caf1e38196b107a911008137236\"></p>\n<p><b><span>提高企业所得税率到35%可能会降低美国长期GDP增速2.1个百分点。</span></b><span>企业所得税的增加会降低企业利润和投资税后收益率，减少固定资本形成，长期中会降低技术进步、就业水平、工资增速和经济产出。根据TaxFoundation测算，35%的企业所得税率虽然可能会在未来十年累计增加2.7-3.9万亿美元的税收收入，但是长期GDP增速可能会降低3.8个百分点，工资增速下滑1.8个百分点，就业下降41.3万人。</span></p>\n<p><b><span>金融交易税可能对金融市场和证券投资造成冲击。</span></b><span>桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。美国大约一半左右的居民持有股票，无论直接持有还是间接通过共同基金或退休账户持有，其中收入最高的10%的人群持有了84%的股票。金融交易税会提高交易成本，大幅降低交易量和流动性，降低投资税后收益率。金融交易税还意味着证券投资再平衡和分散化投资的成本可能会显著上升，同时由于衍生品的税率低，部分投资者可能会为了节省交易成本而选择转向风险更高的衍生品。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58863b9b15103ecb1ed283a0f91faffc\"></p>\n<p><b><span>征收财富税可能降低美国长期GDP增速0.43个百分点。</span></b><span>桑德斯主张对净资产超过3200万美元家庭每年征收1%的财富税，净资产越高所征收的税率越高，对净资产超过10亿美元的家庭每年征收8%的财富税。目前全世界只有6个OECD国家（比利时、意大利、荷兰、挪威、西班牙和瑞士）征收财富税，税率在0.1-0.7%，远低于桑德斯的主张。根据Tax Foundation[1]测算，财富税虽然可能会在未来十年累计增加2.6-3.3万亿美元的税收，低于桑德斯声称的4.35万亿美元。长期GDP增速可能会下滑0.43个百分点，同时贸易逆差占GDP比重增加4.4个百分点。</span></p>\n<p><b><span>全民医保将会给经济带来的不确定性很大，政府赤字为主的资金方案或对经济产生不利影响。</span></b><span>美国每年人均医疗支出是10586美元，明显高于其他发达国家。全民医保对于经济的有利影响来自于可以降低人均医疗支出，延长人口预期寿命，增加劳动力人数以及健康状况，提高劳动生产率。根据沃顿商学院的研究[2]显示，全民医保将会在未来40年内使美国有严重疾病的人口占比从15%降低到13%，预期寿命增加2年，人口增加3%，劳动生产率提高3.6-7.6%。但是如果资金来源主要靠政府赤字推动，那么快速增加的政府赤字对私人投资和储蓄的挤出效应可能会使GDP增速在未来10年下降5.9个百分点，未来40年下降24.3个百分点。</span></p>\n<p><b><span>绿色新政计划可能终结页岩油气发展势头，全面改革美国能源产业，从化石燃料转向清洁能源。</span></b><span>该计划打算在未来十五年内投资16.3万亿美元，在2030年之前实现电力和交通运输全部使用可再生能源，在2050年实现净零碳排放，创造2000万个新就业机会，同时取消对化石燃料补贴，并禁止煤矿开采，停止化石燃料的进出口。2018年美国能源消费结构为80%化石燃料（煤炭13%、天然气31%、石油36%）、8%核电和11%可再生能源，其中电力部门能源消费仍然以煤炭和天然气为主，交通运输能源消费以石油为主。考虑到桑德斯一直是页岩油开采技术的强烈反对者，如果当选总统，美国页岩油气发展势头可能会被终结。此前美国能源署（EIA）预计美国将在2020年正式成为原油及石油产品的净出口国，出口量约80万桶/日，在2021年该值达140万桶/日，有望成为美国经济增长的新动力。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32242e1749e6e80f798fa2a2f5e507dc\"></p>\n<p><b><span>桑德斯的政策主张将会增加美国贸易前景的不确定性，强硬立场或通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径对全球制造业带来冲击。</span></b><span>他反对自由贸易，认为贸易政策导致美国制造业就业流失，在中美贸易问题上他反对双边贸易正常化。</span></p>\n<p><b><span>5. 对不同资产市场表现的影响</span></b></p>\n<p><b><span>从历史走势来看，选举年对资本市场长期中性。无论是美国股市还是债券市场，长期来看，美国大选并非市场改变趋势的驱动因子，而仅增加市场波动。</span></b><span>但也出现过投资者在选举年为了规避风险而降低配置股市的情况。Capital Group曾做过统计，选举年流入权益的资金较其他年份明显较低，而流入货币资产的资金则显著增加的情况。</span></p>\n<p><b><span>美股：</span></b><span>复盘1944年以来标普500的指数走势，美国大选并不会使得美股背离其长期趋势，当年的市场涨跌幅也不会因此受到影响。长期向上的美股市场上，指数在近80%的大选年收益为正。从选举当年来看，市场一般从7月开始对选举带来的政策不确定性有所反应，波动有所加大。这个状态在10月开始收敛，到了大选结果出来之后，市场开始反弹，12月上涨概率大于非选举年。选举年波动加强时，部分对政策敏感的行业将因为候选人的政策宣言而受到影响。因此，短期来看，一旦桑德斯提名民主党候选人的概率增大，医疗保险、药品、金融服务等可能受其政策表态影响。长期来看，美股走势还将需关注经济复苏和盈利上升的主逻辑是否有受到疫情影响。</span></p>\n<p><b><span>美债：</span></b><span>历史经验表明美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制和美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e256071e115ef08d1d23a95fadc87e0\"></p>\n<p><b><span>5.1. 历史复盘看选举年对股市的冲击</span></b></p>\n<p><b><span>整体来看，选举年的美股走势与长期趋势一致。</span></b><span>总统选举因为面临政策不确定的原因，因此常被看作市场潜在风险。然而从长期的美股走势来看，除了2008年，并未发现选举对于市场当时趋势存在明显影响。而2008年美股下跌的原因在于金融危机，而非选举。收益率也从另一个角度表明，市场涨跌幅对于是否处于选举年并不敏感。我们复盘了1944年以来标普500指数在每年的涨跌幅，发现19个选举年中仅4个选举年的年涨幅为负，低于统计年份整体27.6%的负收益比例。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97182187414e66f4c13ca45e984718ba\"></p>\n<p><b><span>市场在三季度受选举影响最大，10月后开始逐步收敛，回到市场原有趋势。</span></b><span>从选举年当年来看，7月市场下跌的概率最大，而非选举年当月的下跌概率则明显较低。因此，我们可以认为市场对选举带来的不确定性一般在7月开始有所反应。这可能与两党的全国代表大会召开的时间相关。虽然10、11月市场取得负收益的概率也高于非选举年，但随着时间越来越接近选举，概率开始降低，逐步与选举年一致。更为明显的是，到了12月份，市场上行的概率大幅提升，取得正收益的概率在84%以上，甚至大于非选举年。因此，市场在选举年下半年经历了下跌、逐步收敛、修复、再反弹的节奏。从指数每月的涨跌幅度（平均值）来看，选举年与非选举年在6-8月走势出现明显背离，一直到10月后走势开始逐步趋同。选举对市场的影响为季度性的，随着结果明朗，市场开始同步到原有趋势上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d690e74dadb24a3e636057309d2432af\"></p>\n<p><b><span>执政党对市场的影响并不明显。</span></b><span>当选年来看，无论是民主党还是共和党，选举年每月的涨跌幅变化趋势比较一致。因存在金融危机影响的可能，剔除2008年数据后，我们发现，自7月开始，民主党和共和党当选年的涨跌幅幅度差异变大。虽然民主党当选年的11月市场涨幅不如共和党，但在12月的反弹中明显跑赢。因此，当选党并不影响市场整体变化。海外机构Capital Group 也曾做过标普500长期回报的测算，发现无论是哪个执政党，并不影响市场长期向上的趋势。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/696369dd38de44089f356973697e674b\"></p>\n<p><b><span>5.2. 选举前市场存在结构性影响</span></b></p>\n<p><b><span>长期趋势不变下，短期波动加大，风险厌恶者可暂时避开受政策影响的行业。</span></b><span>历史复盘告诉我们，市场在总统选举年的年中可能面临较大波动，但并不影响市场原有趋势。而且，无论是民主党还是共和党获胜，长期投资者的收益都是持续向上。所以，对于2020年股市而言，应更多关注市场本来的运行逻辑，大选只增加市场波动而不改变运行方向。由于大选年市场波动多从年中开始，我们复盘了2012年和2016年6月到大选日的市场走势，以及大选后到年末的市场走势，发现一些可能受政策预期变化的行业在大选前后存在逆转。</span></p>\n<p><span>比如2012年，奥巴马对能源政策的支持，使得能源行业在大选前表现一直较好。而2016年大选前，市场由于担心如果希拉里上台，实施的医药价格限制等政策将对行业产生冲击，医疗保健行业在大选前调整最多。但是，这些行业在大选结果出台后，都存在反向变动。因此，短期来看，竞选两党所宣扬的不同政策，可能引发市场对某些政策敏感较高的行业的担忧或者是更高的预期。年中市场波动时，配置上可以考虑避开受影响的行业，增持受益的行业。而在大选之后，行业涨幅存在逆转可能，因此，随着大选的临近，逐步降低涨幅偏前的行业，增加超跌的行业配置，也是一种防御方式。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66f1fde0604e92056fe94b7b09e70215\"></p>\n<p><b><span>短期来看，科技、医疗保险、药品等可能是受桑德斯政策影响的方向。</span></b><span>随着桑德斯在民主党中的领先被市场所认可，其持有的政策观点也将逐渐反应到行业走势的预期当中。如桑德斯在初选时赢得内华达州时，市场投资者开始抛售美国医疗保险类的公司，原因就在于桑德斯一直宣扬的“全民医疗保险制度”。桑德斯如果在7月的全国代表大会上确认成功提名为民主党总统候选人，则市场可能将继续对其政策作出反应。整体来看，民主党在税收以及金融市场交易征税的政策，将会对美股形成压力。行业上，监管加大的科技、全民保险制下的医疗保险、降价影响的药品等可能短期表现弱于市场，而新能源则可能短期表现更优。</span></p>\n<p><b><span>长期来看，从盈利和长主题角度配置美股，以及关注中国市场。</span></b><span>随着疫情在全球的扩大，标普500指数从2月20日起，已出现连续7天下跌。如果疫情进一步加剧，对美国乃至全球的经济增长形成拖累，将影响2020年全球经济复苏的逻辑，美股盘整可能持续。这种情况下，无论哪个执政党当选，都有可能实施进一步宽松的货币政策以及积极的财政政策。行业上，看好受益于投资的基建、受益流动性和长主题的科技研发。个股上，高股息和收益确定性高的公司关注度将会上升。而中国市场，由于疫情较海外控制得更早，经济恢复也将早于其他国家，建议配置。如果疫情能够在上半年控制住，全球复苏只是延后，则美股将存在继续上行的动力。</span></p>\n<p><b><span>5.3. 历次大选年美国国债的表现</span></b></p>\n<p><b><span>复盘2016年美债和美股，市场在大选后期才逐渐开始对总统竞选进行反应，在此之前的主要关注点还是围绕经济基本面以及央行货币政策。</span></b><span>比如在2016年2月爱荷华初选开始后，美债收益率下行和美国下跌更多反映的是对美国经济复苏的悲观（2015年四季度GDP增速放缓至0.7%）。2月中旬到3月“超级星期二”期间美债收益率上行和美股上涨的动力来自于通胀水平的回升（1月核心CPI 2.2%为4年半最高）。6月-7月的美债收益率下行和美股上涨的触发因素为英国脱欧事件。而美债和美股逐渐真正开始对未来总统人选定价是从9月开始，伴随着希拉里和特朗普的三次电视辩论，美债收益率逐级向上，美股震荡下跌，尽管市场有对美联储在12月加息的预期，但是这一阶段市场对总统选情给予的关注越来越高。当时民调数据的一致预期是希拉里当选总统，市场的一致预期是如果希拉里当选总统，美股上涨而美债收益率上行，而如果特朗普当选总统，美股下跌而美债收益率下行。而随着11月9日美国总统大选落幕，特朗普尽管普选得票率低于希拉里，但是凭借摇摆州优势和选举人团票数逆风翻盘。随后市场观点发生转向，所谓的“特朗普交易”开始流行，即在特朗普所主张的基建、减税等大规模财政刺激政策下的再通胀交易，风险偏好上升，美股大涨，而美债收益率大幅上行。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c64c19818fe698ab06befd7718534471\"></p>\n<p><b><span>历次大选年美债整体走势的特点：美债收益率的走势在大选年和非大选年的差别不大。</span></b><span>从1954年以来一共有16次大选，3次连任失败（1976年、1980年和1992年），7次连任成功（1956年、1964年、1972年、1984年、1996年、2004年和2012年）。从美债收益率年度变动的分布来看，大选年和非大选年差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。对于收益率变动的方向，大选年和非大选年差别不大，但是大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/639c1ad5ee5c79ac2131e14d3c9f6a23\"></p>\n<p><b><span>历次大选年美债月度走势的特点：相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。</span></b><span>10年美债收益率在在6月和7月平均分别下行-13bp和-7bp，在次年1月和2月分别上行2bp和8bp，这种月度表现特征明显区别于非大选年。可能的解释是，6-7月往往是党内初选末期叠加两党全国代表大会，选情的不确定性使得美国国债受到追捧，而在大选结果出炉之后，次年1-2月由于风险偏好抬升以及对新总统的政策预期使得美债收益率出行上行。而在总统竞选连任的大选年里，6-7月份美债收益率下行的幅度较小，而次年1-2月上行的幅度更大，一方面说明了历史上总统竞选连任的年份选情的不确定性通常相对小些，另一方面也是历史上总统连任成功的次数不少而且通常会在第二任期出台刺激力度更大的政策。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/368a44f8462dc18574756e82d890a747\"></p>\n<p><span>最近美债收益率创历史新低的背后除了避险情绪，也有对海外疫情对美国经济冲击的悲观预期及降息预期。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制，尤其是美国本土疫情的传播压力能否缓解，以及美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。市场预期美联储3月降息已成定局，降息幅度尚有分歧（一次性降息50bp的预期很高）。若3月3日桑德斯赢得民主党“超级星期二”，将会是利好美债收益率下行的另一个因素。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbef177c7e128217710eed7f95042dd4\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d7c84572c93f0909b347d55cb0026776","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1114658345","content_text":"二次参选，桑德斯靠什么领先？从政多年，经验颇丰。曾以无党派人士身份担任过市长、众议员和参议员，并成为美国历史上在国会任期最长的无党派人士。2016年惜败于希拉里，2020年决心东山再起，突出了自己的特色：1）扩大参与投票的选民基础，加强对少数族裔的关注；2）拥有数量众多的自愿者，多方式拉票；3）塑造贴近时代的社会形象，赢得亲和力加分；4）关注收入和财富不均，支持工人权益。\n桑德斯的政策主张：激进派与温和派阵营分化，民主党和共和党政治极化特色凸显。差异突出：桑德斯主张对富人加税、全民医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。亦有相似：支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流。\n特朗普在连任过程中或将面临民主党的四重阻力。历史经验表明，阻力通常会聚焦于新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题、质疑人事任命等方向。特朗普执政年间美国经济存在韧性，股市持续上涨。因此，对手可能从以下四方面干扰：1）或不放弃 “电话门” 事件开展其他针对性调查的可能；2）抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险；3）不满贸易协议，认为特朗普并未解决贸易摩擦问题；4）新型冠状病毒爆发或将为民主党创造质疑特朗普执政能力的机会。\n桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。政府财政压力增加在所难免。提高企业所得税、财富税（Wealth Tax）、金融交易税都可能压制私人投资和消费。全民医保可能加大赤字压力。绿色新政将可能终结页岩气发展，全面改革美国能源转型清洁能源。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性。\n复盘历史，选举事件对资本市场长期中性；但选年下半年往往跌宕起伏。历史数据显示，美国大选年市场走势并未背离其长期趋势。美股在大选年取得正收益的概率在80%左右，符合美股长期向上的趋势。大选当年的7月起，市场将开始对此作出反应，波动有所加大，但在10月开始收敛，12月存在明显反弹。而无论执政党是谁，对投资者而言，长期回报率并不受到影响。美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债还是遵循自身的逻辑为主。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。\n正文\n1. 伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）：默默无闻到一鸣惊人\n二次参选，桑德斯凭借丰富的从政经验和自我特色突出重围。作为本届美国总统竞选者中年龄最大的伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）,从参选起就因为年龄和身体问题，低调的行事作风，以及不高的曝光率而被市场低估，但这并没有阻碍他步步为赢。2020年初的民主党初选中，从爱荷华州、新罕布什尔州、再到内华达州，桑德斯接连取得胜利。媒体开始称其为“民主党的总统竞选领跑者”，在跟踪各大媒体民调数据的RealClear Politics和FiveThirtyEight网站上，桑德斯从2020年2月起开始超越其他竞选者，位于民主党提名第一位。工人家庭出身的他，没有布隆伯格（Michael Bloomberg）雄厚的资产背景，也不如拜登（JosephBiden，Jr）在政界成名颇早，能赢得民主党总统候选人似乎有点超出意料。但是，纵观桑德斯从政以来的经历以及竞选方式，从默默无闻到突围成功似乎已不是第一次了。\n\n1.1. 从政经历\n桑德斯年轻时便表现出对政治的喜爱，大学一度活跃在多个联盟内。桑德斯出生于犹太工人家庭，属于移民后裔，其父1921年从波兰来到美国。学生时代，桑德斯就表现出对政治的兴趣。在芝加哥大学里，他加入了青年社会主义联盟，并作为种族平等大会（Congress of Racial Equality）和学生非暴力协调委员会（StudentNonviolent Coordinating Committee）的学生积极参与到相关运动中，如1962年时，桑德斯参加了芝加哥大学静坐，抗议校长的隔离校园住房政策。此外，桑德斯还加入了学生和平联盟，参加过几次和平反战运动。1964年，桑德斯以政治学学士学位从芝加哥大学毕业。后来再谈到这段时间的经历时，桑德斯认为，他在校外接受的教育比教室里更多。这段学生时光或许可以看作是他民主社会主义的启蒙阶段\n美国国会历史上任期最长的无党派人士。1971-1977年，桑德斯加入了自由联盟党，曾分别两次参加佛蒙特州州长和美国参议员竞选，可惜一直失利。1981年，退党后的桑德斯以无党派人士身份参选了伯灵顿市长，并以10票的微弱优势击败了当时已在任5届的市长戈登佩奎特（Gordon Paquette）。随后几年，他不断击败当地的民主党人和共和党人，连续三次连任。1987年，桑德斯被评为美国最好的市长之一。1990年，桑德斯赢得了美国众议院的选举，成为继俄亥俄州的弗雷泽·雷姆斯(Frazier Reams)以来第一位当选美国众议员的独立人士。在位16年后，桑德斯在2006年竞选参议员成功，打破了佛蒙特州参议员席位从内战到21世界初都由共和党人取得胜利的记录。在此之后到2018年，桑德斯连续两次竞选参议员，每次得票数都在65%以上，成为了美国历史上任期最长的国会独立议员。\n\n发展投票民众、适时与人合作，以及低调推进为桑德斯从政多年的最大特点。桑德斯从市长到众议员，再到参议员，都以独立人士的身份担任，而使他能够从两党之间胜出，并且长时间在任的主要原因在于他的竞选策略和行事风格：\n1）发展投票民众。桑德斯能击败在位多年的伯灵顿市长并保持连任的原因，用他自己的话说，在于能使成千上万的新选民参与进来，竞选时伯灵顿的选民投票增加了一倍。即使在1986年竞选州长和1988年竞选众议员失败时，他也在许多城镇建立了工人阶级选民的联盟。\n2）适时选择合作。桑德斯虽然是以独立人士的身份担任参议员，但是在2006年和2012年的竞选中，他都采取先在民主党初选中获胜，再拒接民主党提名，大选中以独立候选人身份参加竞选的战略。而他在担任国会议员期间，90%以上都是和民主党人一起投票。\n3）低调推进法案。截至到目前为止，桑德斯发起的修正案已有513件，2005年时曾被《滚石》杂志称为“修正案之王”。共同发起的立法中，有218项成为法律，而单独发起的仅3项成为法律。《纽约时报》对此评论说，“桑德斯先生在很大程度上回避了重大立法，因他的想法在大多数议员中比较激进。他基本上找到了通过在别人的大账单上附加小条款来推进自己议程的方法”。\n1.2. 参选过程\n首次竞选总统败北，但却带来不小影响。2016年是桑德斯第一次参加总统竞选，虽然初期不被人看好，但却最终在民主党全国代表大会上与希拉里站到了一起。最终得票上，桑德斯获得46%的代表选票，惜败于希拉里，但桑德斯也给选民和竞争者们留下了深刻的印象。首先，是筹资方面。与其他候选人不同，桑德斯拒绝超级政治行动委员会（Super PAC）或亿万富翁的捐赠，主要通过网络各地捐款筹集，其平均捐款在27美元/人。其次，是深受年轻人欢迎。在2016年NBC/《华尔街日报》/Marist公布的纽约民主党疑似选民民调以及南加州大学/《洛杉矶日报》公布的加州初选民调显示，桑德斯在30岁以下的选民中遥遥领先。最后，是桑德斯的立场。竞选时，桑德斯被认为比希拉里在政治上更为激进。但是，他所提出的一些立场，如将联邦最低工资提到15美元/小时，全民医疗保险，免除公立大学学费等，在民主党内逐渐被接受。2020年的竞选中，能发现不少候选人都持有相同或相似的观点。\n\n再度参选，经验和改革助力桑德斯领跑民主党候选人。2019年2月19日，桑德斯宣布第二次参选。3月，桑德斯便签署了一份正式声明，表明以民主党身份参加竞选，如果当选，也将继续以民主党人担任。这次竞选中，桑德斯在保留了2016年主要竞选方式上，也针对上次的失败做出调整。资金来源仍选择各地网上捐款，2019年底便已达到近9600万美元。而考虑到上次在竞选中，丢失了来自少数族裔的支持，因此2020年在争取选票的过程中加大了对少数族裔的覆盖。2020年的竞选团队中，桑德斯也聘用了更多女性以及少数裔者担任高层职位。在宣讲过程中，桑德斯选择多从自己角度出发，拉近与选民的距离。同时，2016年积累下来的联系名单，使得桑德斯在2020年竞选活动启动后几周内便招募了100多万名志愿者，为宣传和拉票助力不少。\n1984年以来，在“超级星期二”中获得民主党最多选票的候选人，通常意味着在7月全国代表大会上的获胜。2020年对于桑德斯而言，还有一个好消息，就是首次实施改革后的超级代表[1]投票规则。在2016年的全国代表大会上，希拉里从超级代表那里获得了752.5票，而桑德斯仅获得42.5票，这也为后来桑德斯推进超级代表改革埋下伏笔。2018年改革后，超级代表将被禁止在第一次投票时进行投票，只有在有争议的提名中投票。规则的改变，对于桑德斯而言，或许意味着更多的成功概率。\n1.3. 领先的原因\n与其他候选人相比，桑德斯在竞选过程中有着明显的特色，这也是他进入政治竞选多年以来的经验所在。桑德斯之所以领先，最大的一点就在于他坚守了过去竞选市长时的战略，即扩大参与投票的选民基础。正如桑德斯的政策顾问所说，“他致力于使那些与政治进程无关的人产生投票影响”。例如，在爱荷华州时，桑德斯就专注于吸引传统上不投票的人，雇佣学生去向他们的同学进行游说。无大学学历的白人和少数族裔也是他在2020年争取的对象，这在很多州都将形成支持。\n其次，桑德斯拥有数量众多的志愿者。他们不仅通过电话、网络社交媒体、论坛、博客等多种方式进行宣传拉票，还上门面对面进行交流。桑德斯在新罕布什尔州哈德森市的一次拉票活动上就曾提到，赢得选举的方式，就在这邻居之间的交谈中，社交媒体的传递中，以及与他人的互动中。从最简单的事做起，做好它，也能带来有效的效果。\n再者，塑造出与时代贴近的社会形象。2017年的哈佛-哈里斯民意调查发现，桑德斯在政治人物中拥有最高的亲和度。在桑德斯担任伯灵顿市长时，就很注重对民众关系的经营。1986-1988年，桑德斯主持并制作了一个面向公众的电视节目《伯尼与社区对话》。2017年2月，他开始在Facebook上进行在线直播“伯尼·桑德斯秀”。这些都有助于他在公众心中树立良好形象。\n最后，与特朗普一样，桑德斯关注中产阶级面临的收入和财富不均，支持工人权利和保障。虽然相较于其他候选人，桑德斯似乎是更为激进的那个。但也正是如此，他有望留住那些被特朗普宣扬“美国再次伟大”时所吸引的选民，并依靠在年轻人、少数族裔中积累的基础，与特朗普进行正面交锋。\n2. 桑德斯的政策主张以及与竞争对手的对比\n在这部分，我们将系统梳理桑德斯的政策主张，并且和其他民主党热门候选人以及共和党总统特朗普的政策主张进行对比。\n2.1. 桑德斯vs民主党候选人：激进派与温和派的阵营分化\n民主党目前内部阵营分化，意识形态分裂，主要分为激进派（Progressive）和温和派（Moderate）。激进派以桑德斯和沃伦为首。温和派以拜登、布隆伯格和布蒂吉格为代表，温和派是民主党的主流。\n桑德斯和民主党其他热门候选人在政策主张上一致的地方是支持废除特朗普税改，缩小美国贫富差距，重建基础设施，改善医疗保险，减免大学学费和学生债务压力，保护移民，反对传统化石燃料，支持“绿色新政”环保计划。主要分歧围绕在对富人征收财富税（Wealth Tax）、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、贸易政策、金融监管。分歧的背后既有桑德斯从政经历的原因，也是民主党激进派与温和派的明显分化。\n税收改革：除了提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，提高最低工资水平，桑德斯主张征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。民主党候选人的共识是废除特朗普税改，而在此基础上桑德斯还主张对净资产超过3200万美元/100亿美元的家庭每年征收1%/8%的财富税，对年收入超过1000万美元的人征收52%的个人所得税率。布隆伯格也提出对年收入超过500万美元的人额外征收5%的附加税。桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。\n基建政策：桑德斯将基建投资计划包含在他提出的未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划。桑德斯还提出全民住房保障计划，通过投资2.5万亿美元建造近1000万个永久性可负担的住房，结束无家可归人群的住房危机。拜登和布隆伯格分别提出未来十年1.3万亿美元和1万亿美元的基建投资计划，升级公路、铁道和桥梁等等。\n医疗改革：桑德斯支持政府统一运作的全民公共医保体系。以拜登和布隆伯格为代表的温和派主张保留奥巴马医改的公私合营的平价医疗体系并扩大覆盖范围。桑德斯提出由联邦政府统一支付所有医保费用，取缔私人医疗保险，并且由联邦政府监管医药定价。\n教育改革：桑德斯主张免除四年制公立大学学费，免除4500万美国人1.6万亿美元的学生贷款债务。拜登和布隆伯格的主张相对保守，但都支持根据收入水平削减学生贷款还款。前者主张增加联邦政府对低收入地区学校的资助，后者支持对低收入人群免除四年制公立大学学费。\n贸易政策：桑德斯反对自由贸易，贸易政策应以美国工人和农民利益为主，承诺促进美国制造业就业回流，支持增加关税。而拜登和布隆伯格都拥护自由贸易，反对关税。拜登承诺修改贸易政策，认为中美贸易问题在于中国知识产权盗窃问题，认为特朗普的关税伤害了美国农民和汽车制造业，而布隆伯格则直接反对和中国贸易战，认为不公平贸易行为需要通过协商解决。\n气候和能源政策：桑德斯提出了未来十五年16.3万亿美元的“绿色新政”投资计划，取消对化石燃料的补贴，暂停新的联邦化石燃料租赁，禁止能源公司在近海钻井，停止化石燃料的进出口。该计划打算在2030年实现电力和交通全部使用可再生能源并创造两千万就业机会。“绿色新政”环保计划、反对化石燃料和推行清洁能源是民主党的共识。因此拜登也提出了未来十年1.7万亿美元联邦政府投资，加上州、地方和私人投资共计5万亿美元的环保计划。\n监管政策：桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，严格审查大型企业并购，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，审查美联储的工作。拜登和布隆伯格虽然也支持加强金融监管，但政策主张相对温和。\n\n2.1. 桑德斯vs特朗普：民主党和共和党的政治极化特色凸显\n桑德斯和特朗普在政策主张上有着显著差异，主要反映了民主党和共和党在执政理念和意识形态上的政治极化，也反映了两人不同的背景经历。差异突出：桑德斯主张增加对富人的税收、全民公共医保、大学免费和免除学生债务、全民住房保障、宽待移民、支持清洁能源、加强对银行和科技巨头的政府监管；而特朗普支持继续减税、减少社会保障、削减教育支出、反对非法移民、支持传统化石能源、减少政府监管。亦有相似：支持大规模基建，反对自由贸易，贸易美国优先，支持增加关税，承诺促进制造业就业回流美国。但桑德斯反对中美贸易正常化，认为特朗普的贸易政策没有以美国工人和农民的利益为重。\n税改政策：桑德斯主张提高个税最高档税率和企业所得税率，提高资本利得税，征收累进财富税、更高的累进遗产税和金融交易税。而特朗普在2018年推行“减税和就业法案”，将个税最高档税率从39.5%降至37%，企业所得税从35%降至21%，并且计划推出“税改2.0”版本，将中产阶级的个人所得税率从25%降至15%。\n基建政策：重建老化的基础设施是两党共同的目标。桑德斯将基建计划包含在他的“绿色新政”投资计划里，而基建计划一直是特朗普上任以来始终无法兑现的承诺之一，如果连任成功，搁浅的2万亿美元的基建计划将会是他的重点目标。\n医疗改革：相比于桑德斯的政府统一运作的全民公共医保体系，特朗普反对政府主导的医保体系并且在他的任期内基本废除了奥巴马医改。\n教育改革：桑德斯主张全民公立大学免费和免除学生贷款债务，而特朗普在任期内一直削减联邦政府对教育领域的支出。\n移民政策：桑德斯和其他民主党候选人都主张逆转特朗普的移民政策，支持给非法移民以公民身份。特朗普在任期内反对非法移民，颁布对多个穆斯林国家的旅游禁令以减少难民入境，修建美国和墨西哥边境墙。\n贸易政策：相同点是都反对自由贸易，反对TPP和北美自贸协议，认为贸易美国优先，对待中美贸易问题上持强硬态度，支持在贸易谈判中使用关税，承诺促进制造业就业回流美国。不同点是，桑德斯反对中美贸易正常化，而特朗普在年初达成中美贸易第一阶段协议，并且计划在大选后签署第二阶段协议。另外，桑德斯认为贸易政策应该以美国工人和农民的利益为重，而不是跨国大型企业。\n气候和能源政策：民主党人普遍认同“绿色新政”环保计划，推行清洁能源，反对化石燃料，而特朗普对全球变暖持怀疑态度，并且在任期内废除了奥巴马的清洁能源计划和退出巴黎气候协定。特朗普提倡实现美国能源独立，支持传统化石能源并且主张放松在能源领域里的政府监管。\n监管政策：桑德斯主张恢复格拉斯-斯蒂格尔法案，支持拆分“大而不倒”的银行和大型科技公司，特朗普则支持放松金融监管，在任期内削弱了“多德-弗兰克”法案和消费者保护法案。\n在关注不同候选人政策主张的同时，我们也需要注意：国会保持“分裂”局面的可能性很高，无论民主党还是共和党，新任总统财政政策的推行都会受到不小阻力。任何联邦财政预算法案都要通过众议院和参议院的投票通过，目前民主党和共和党分别掌握众议院和参议院的多数席位，而在民主党弹劾特朗普失败之后两党的矛盾已经非常尖锐。美国国会每两年选举一次，众议院是全部换选，参议院则是三分之一换选。国会选举每两届会有一届和总统大选同时进行。当前市场概率显示，2020年民主党赢得众议院多数席位的概率为60%，赢得参议院多数席位的概率为31%，所以无论谁当选总统，民主党和共和党继续分别掌握众议院和参议院的可能性很高，新任总统推进国内政策的能力会受到一定限制。\n3. 民主党针对特朗普的战略展望\n在任总统连任竞选时，通常会在已有政策、新政推行、执政架构、人事任命等问题上遭遇来自对手党的阻力。从二战结束到现在，美国历史上有8位总统连任，近二十年内，就有乔治·布什和奥巴马。历史经验来看，在竞选年，两党往往会采取各种方式牵制对手，对于在任总统而言，多围绕阻挠新政颁布、批判已有政策、寻找执政问题等方向。比如在乔治·布什任职期间，民主党就曾阻挠布什想要推行的社会保障私有化举措，并对布什政府在伊拉克问题和国内就业问题上进行抨击。即使在竞选结果出来之后，也曾对俄亥俄州在投票上是否存在舞弊行为提出质疑。奥巴马时期，共和党占多数的众议院也曾反对其提高联邦政府债务上限，推行金融监管改革等政策，对奥巴马的能源政策推高汽油价格进行指责，并针对奥巴马拉票过程中是否利用纳税人的钱以及是否存在网上筹款违规行为提出调查等。\n特朗普继任以来，成功推进了财政减税政策，维持经济增长有韧性，同时失业率处于历史低位，股市持续上涨。因此，民主党以经济为目标增加特朗普竞选压力的可能性较小，反而特朗普执政风格、对外政策等可能成为目标。\n\n弹劾告一段落，针对性调查还将继续。2019年10月，民主党占多数的众议院对特朗普启动弹劾调查程序，指责其施压乌克兰总统调查其政治对手。2020年2月5日，参议院针对事件中滥用权力和妨碍国会调查的指控进行投票，最终因未到2/3的票数而予以否决。众议院院长佩洛西在事后表示，“这是对美国民主的持续威胁”，给特朗普贴上“特权”的标签。民主党表示还将继续针对该事件及其他事件对特朗普进行调查，虽然这些并不一定会产生实际结果，但不时通过负面事件为特朗普制造麻烦或许也能达到民主党牵制对手的目的。\n抨击海外政策，意指其处理隐藏潜在风险。2020年1月3日，特朗普对伊朗圣城军指挥官卡西姆·苏莱曼尼实施了无人机袭击，从而一度引发当地紧张局势。民主党当时曾就该问题指责特朗普发动空袭而未告知国会，将当地军人、外交官和他人生命至于危险中。1月9日，众议院通过了“战争权利决议案”，1月30日，又再次通过《禁止对伊朗战争法》，限制特朗普政府对伊朗采取行动引发中东风险。特朗普在处理中东问题上的无序，被民主党多次抗议，如果随后引发进一步问题，将迎来民主党激烈的抨击。\n中美协议存有分歧，民主党提出更强势观点。2020年1月中美贸易协议的达成，被特朗普和共和党视为一种进展。然而，不少民主党却对此持有不同看法。民主党全国委员会认为，特朗普此举其实是一种让步，而并没有解决他之前所承诺的对美国结构性问题的修复，甚至连他在宣布对中国采取行动以后所造成的损害都未能弥补。桑德斯也表示，该贸易法案并不能真正解决美国工人就业的问题。因此，民主党有可能以此为契机，表达对特朗普这些年来取得的有限进展表示不满，并可能在科技、军事等方向提出更强势的观点。\n疫情爆发，特朗普的处理情况或将成为民主党等待的机会。新兴冠状病毒正在全球蔓延，根据纽约时报周在3月1日发布的数据，美国目前已确诊88个病例，2个死亡病例。2月26日，CDC证实了美国出现首个“社区传播”患者，该患者没有旅行或与其他携带病毒患者接触的经历。特朗普在当天宣布成立专门团队，并任命副总统迈克·彭斯（Mike Pence）为负责人。他表示对此有信心，认为美国已经做好了准备，而现在疫情对美国的威胁还很低。对于特朗普，这次的卫生健康突发事件可能是一次对应急能力的考验，而对于民主党而言，也将持续观察特朗普对事件的处理以及经济影响的应对。\n\n4. 桑德斯的政策主张对经济总量和结构的影响\n总的来说，桑德斯的政策主张对美国经济总量和结构的影响是重公平轻效率的。无论桑德斯如何调整资金方案，美国政府财政赤字增加在所难免，企业所得税的上调和对富人征收的财富税（Wealth Tax）都可能降低私人投资和消费，金融交易税的征收可能直接冲击美国金融市场从而影响私人部门的投资行为。全民医保可能加大政府赤字，虽然会带动劳动力和劳动生产率的改善，但是政府债务所带来的挤出效应可能会给经济带来冲击，同时私人医疗保险行业可能面临危机。绿色新政将可能终结页岩油气发展，全面改革美国能源向清洁能源转型。贸易问题的强硬立场将会增加美国贸易前景不确定性，通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径可能拖累制造业。\n\n桑德斯政策主张意味着美国政府未来将会承受巨大的财政压力。2月25日桑德斯在其个人竞选官网上公布了主要公共政策的资金方案，他主要的政策主张意味着未来十年72万亿美元的政府支出，可能增加30万亿美元的政府赤字。全民医保和绿色新政将分别花费政府47万亿美元和16.3万亿美元。美国国会预算办公室（CBO）预测2021-2030年未来十年政府预算累计支出60.7万亿美元，累计政府赤字13.1万亿美元（未来十年GDP的4.8%）。考虑桑德斯政策增加的30万亿美元赤字后，累计赤字有可能是未来十年GDP的22.2%。此外，CBO预测2021-2030年未来十年联邦政府债务占GDP比重将会从82%上升到98%，桑德斯的政策有可能使得本就很高的联邦政府债务快速增加，降低国民储蓄和收入，增加政府利息支出压力，限制应对未来事件的财政刺激空间，可能增加美国政府发生债务危机的概率。\n\n提高企业所得税率到35%可能会降低美国长期GDP增速2.1个百分点。企业所得税的增加会降低企业利润和投资税后收益率，减少固定资本形成，长期中会降低技术进步、就业水平、工资增速和经济产出。根据TaxFoundation测算，35%的企业所得税率虽然可能会在未来十年累计增加2.7-3.9万亿美元的税收收入，但是长期GDP增速可能会降低3.8个百分点，工资增速下滑1.8个百分点，就业下降41.3万人。\n金融交易税可能对金融市场和证券投资造成冲击。桑德斯主张分别对股票、债券和衍生品征收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易税。美国大约一半左右的居民持有股票，无论直接持有还是间接通过共同基金或退休账户持有，其中收入最高的10%的人群持有了84%的股票。金融交易税会提高交易成本，大幅降低交易量和流动性，降低投资税后收益率。金融交易税还意味着证券投资再平衡和分散化投资的成本可能会显著上升，同时由于衍生品的税率低，部分投资者可能会为了节省交易成本而选择转向风险更高的衍生品。\n\n征收财富税可能降低美国长期GDP增速0.43个百分点。桑德斯主张对净资产超过3200万美元家庭每年征收1%的财富税，净资产越高所征收的税率越高，对净资产超过10亿美元的家庭每年征收8%的财富税。目前全世界只有6个OECD国家（比利时、意大利、荷兰、挪威、西班牙和瑞士）征收财富税，税率在0.1-0.7%，远低于桑德斯的主张。根据Tax Foundation[1]测算，财富税虽然可能会在未来十年累计增加2.6-3.3万亿美元的税收，低于桑德斯声称的4.35万亿美元。长期GDP增速可能会下滑0.43个百分点，同时贸易逆差占GDP比重增加4.4个百分点。\n全民医保将会给经济带来的不确定性很大，政府赤字为主的资金方案或对经济产生不利影响。美国每年人均医疗支出是10586美元，明显高于其他发达国家。全民医保对于经济的有利影响来自于可以降低人均医疗支出，延长人口预期寿命，增加劳动力人数以及健康状况，提高劳动生产率。根据沃顿商学院的研究[2]显示，全民医保将会在未来40年内使美国有严重疾病的人口占比从15%降低到13%，预期寿命增加2年，人口增加3%，劳动生产率提高3.6-7.6%。但是如果资金来源主要靠政府赤字推动，那么快速增加的政府赤字对私人投资和储蓄的挤出效应可能会使GDP增速在未来10年下降5.9个百分点，未来40年下降24.3个百分点。\n绿色新政计划可能终结页岩油气发展势头，全面改革美国能源产业，从化石燃料转向清洁能源。该计划打算在未来十五年内投资16.3万亿美元，在2030年之前实现电力和交通运输全部使用可再生能源，在2050年实现净零碳排放，创造2000万个新就业机会，同时取消对化石燃料补贴，并禁止煤矿开采，停止化石燃料的进出口。2018年美国能源消费结构为80%化石燃料（煤炭13%、天然气31%、石油36%）、8%核电和11%可再生能源，其中电力部门能源消费仍然以煤炭和天然气为主，交通运输能源消费以石油为主。考虑到桑德斯一直是页岩油开采技术的强烈反对者，如果当选总统，美国页岩油气发展势头可能会被终结。此前美国能源署（EIA）预计美国将在2020年正式成为原油及石油产品的净出口国，出口量约80万桶/日，在2021年该值达140万桶/日，有望成为美国经济增长的新动力。\n\n桑德斯的政策主张将会增加美国贸易前景的不确定性，强硬立场或通过企业资本支出意愿和商业预期两个路径对全球制造业带来冲击。他反对自由贸易，认为贸易政策导致美国制造业就业流失，在中美贸易问题上他反对双边贸易正常化。\n5. 对不同资产市场表现的影响\n从历史走势来看，选举年对资本市场长期中性。无论是美国股市还是债券市场，长期来看，美国大选并非市场改变趋势的驱动因子，而仅增加市场波动。但也出现过投资者在选举年为了规避风险而降低配置股市的情况。Capital Group曾做过统计，选举年流入权益的资金较其他年份明显较低，而流入货币资产的资金则显著增加的情况。\n美股：复盘1944年以来标普500的指数走势，美国大选并不会使得美股背离其长期趋势，当年的市场涨跌幅也不会因此受到影响。长期向上的美股市场上，指数在近80%的大选年收益为正。从选举当年来看，市场一般从7月开始对选举带来的政策不确定性有所反应，波动有所加大。这个状态在10月开始收敛，到了大选结果出来之后，市场开始反弹，12月上涨概率大于非选举年。选举年波动加强时，部分对政策敏感的行业将因为候选人的政策宣言而受到影响。因此，短期来看，一旦桑德斯提名民主党候选人的概率增大，医疗保险、药品、金融服务等可能受其政策表态影响。长期来看，美股走势还将需关注经济复苏和盈利上升的主逻辑是否有受到疫情影响。\n美债：历史经验表明美债收益率的整体走势在大选年和非大选年的差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制和美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。\n\n5.1. 历史复盘看选举年对股市的冲击\n整体来看，选举年的美股走势与长期趋势一致。总统选举因为面临政策不确定的原因，因此常被看作市场潜在风险。然而从长期的美股走势来看，除了2008年，并未发现选举对于市场当时趋势存在明显影响。而2008年美股下跌的原因在于金融危机，而非选举。收益率也从另一个角度表明，市场涨跌幅对于是否处于选举年并不敏感。我们复盘了1944年以来标普500指数在每年的涨跌幅，发现19个选举年中仅4个选举年的年涨幅为负，低于统计年份整体27.6%的负收益比例。\n\n市场在三季度受选举影响最大，10月后开始逐步收敛，回到市场原有趋势。从选举年当年来看，7月市场下跌的概率最大，而非选举年当月的下跌概率则明显较低。因此，我们可以认为市场对选举带来的不确定性一般在7月开始有所反应。这可能与两党的全国代表大会召开的时间相关。虽然10、11月市场取得负收益的概率也高于非选举年，但随着时间越来越接近选举，概率开始降低，逐步与选举年一致。更为明显的是，到了12月份，市场上行的概率大幅提升，取得正收益的概率在84%以上，甚至大于非选举年。因此，市场在选举年下半年经历了下跌、逐步收敛、修复、再反弹的节奏。从指数每月的涨跌幅度（平均值）来看，选举年与非选举年在6-8月走势出现明显背离，一直到10月后走势开始逐步趋同。选举对市场的影响为季度性的，随着结果明朗，市场开始同步到原有趋势上。\n\n执政党对市场的影响并不明显。当选年来看，无论是民主党还是共和党，选举年每月的涨跌幅变化趋势比较一致。因存在金融危机影响的可能，剔除2008年数据后，我们发现，自7月开始，民主党和共和党当选年的涨跌幅幅度差异变大。虽然民主党当选年的11月市场涨幅不如共和党，但在12月的反弹中明显跑赢。因此，当选党并不影响市场整体变化。海外机构Capital Group 也曾做过标普500长期回报的测算，发现无论是哪个执政党，并不影响市场长期向上的趋势。\n\n5.2. 选举前市场存在结构性影响\n长期趋势不变下，短期波动加大，风险厌恶者可暂时避开受政策影响的行业。历史复盘告诉我们，市场在总统选举年的年中可能面临较大波动，但并不影响市场原有趋势。而且，无论是民主党还是共和党获胜，长期投资者的收益都是持续向上。所以，对于2020年股市而言，应更多关注市场本来的运行逻辑，大选只增加市场波动而不改变运行方向。由于大选年市场波动多从年中开始，我们复盘了2012年和2016年6月到大选日的市场走势，以及大选后到年末的市场走势，发现一些可能受政策预期变化的行业在大选前后存在逆转。\n比如2012年，奥巴马对能源政策的支持，使得能源行业在大选前表现一直较好。而2016年大选前，市场由于担心如果希拉里上台，实施的医药价格限制等政策将对行业产生冲击，医疗保健行业在大选前调整最多。但是，这些行业在大选结果出台后，都存在反向变动。因此，短期来看，竞选两党所宣扬的不同政策，可能引发市场对某些政策敏感较高的行业的担忧或者是更高的预期。年中市场波动时，配置上可以考虑避开受影响的行业，增持受益的行业。而在大选之后，行业涨幅存在逆转可能，因此，随着大选的临近，逐步降低涨幅偏前的行业，增加超跌的行业配置，也是一种防御方式。\n\n短期来看，科技、医疗保险、药品等可能是受桑德斯政策影响的方向。随着桑德斯在民主党中的领先被市场所认可，其持有的政策观点也将逐渐反应到行业走势的预期当中。如桑德斯在初选时赢得内华达州时，市场投资者开始抛售美国医疗保险类的公司，原因就在于桑德斯一直宣扬的“全民医疗保险制度”。桑德斯如果在7月的全国代表大会上确认成功提名为民主党总统候选人，则市场可能将继续对其政策作出反应。整体来看，民主党在税收以及金融市场交易征税的政策，将会对美股形成压力。行业上，监管加大的科技、全民保险制下的医疗保险、降价影响的药品等可能短期表现弱于市场，而新能源则可能短期表现更优。\n长期来看，从盈利和长主题角度配置美股，以及关注中国市场。随着疫情在全球的扩大，标普500指数从2月20日起，已出现连续7天下跌。如果疫情进一步加剧，对美国乃至全球的经济增长形成拖累，将影响2020年全球经济复苏的逻辑，美股盘整可能持续。这种情况下，无论哪个执政党当选，都有可能实施进一步宽松的货币政策以及积极的财政政策。行业上，看好受益于投资的基建、受益流动性和长主题的科技研发。个股上，高股息和收益确定性高的公司关注度将会上升。而中国市场，由于疫情较海外控制得更早，经济恢复也将早于其他国家，建议配置。如果疫情能够在上半年控制住，全球复苏只是延后，则美股将存在继续上行的动力。\n5.3. 历次大选年美国国债的表现\n复盘2016年美债和美股，市场在大选后期才逐渐开始对总统竞选进行反应，在此之前的主要关注点还是围绕经济基本面以及央行货币政策。比如在2016年2月爱荷华初选开始后，美债收益率下行和美国下跌更多反映的是对美国经济复苏的悲观（2015年四季度GDP增速放缓至0.7%）。2月中旬到3月“超级星期二”期间美债收益率上行和美股上涨的动力来自于通胀水平的回升（1月核心CPI 2.2%为4年半最高）。6月-7月的美债收益率下行和美股上涨的触发因素为英国脱欧事件。而美债和美股逐渐真正开始对未来总统人选定价是从9月开始，伴随着希拉里和特朗普的三次电视辩论，美债收益率逐级向上，美股震荡下跌，尽管市场有对美联储在12月加息的预期，但是这一阶段市场对总统选情给予的关注越来越高。当时民调数据的一致预期是希拉里当选总统，市场的一致预期是如果希拉里当选总统，美股上涨而美债收益率上行，而如果特朗普当选总统，美股下跌而美债收益率下行。而随着11月9日美国总统大选落幕，特朗普尽管普选得票率低于希拉里，但是凭借摇摆州优势和选举人团票数逆风翻盘。随后市场观点发生转向，所谓的“特朗普交易”开始流行，即在特朗普所主张的基建、减税等大规模财政刺激政策下的再通胀交易，风险偏好上升，美股大涨，而美债收益率大幅上行。\n\n历次大选年美债整体走势的特点：美债收益率的走势在大选年和非大选年的差别不大。从1954年以来一共有16次大选，3次连任失败（1976年、1980年和1992年），7次连任成功（1956年、1964年、1972年、1984年、1996年、2004年和2012年）。从美债收益率年度变动的分布来看，大选年和非大选年差别不大，意味着美债的变动还是遵循自身的逻辑为主而不是选举。对于收益率变动的方向，大选年和非大选年差别不大，但是大选年美债收益率会比非大选年平均上行10bp。\n\n历次大选年美债月度走势的特点：相比于非大选年，美债收益率在大选年6-7月会走低，而在次年1-2月走高。10年美债收益率在在6月和7月平均分别下行-13bp和-7bp，在次年1月和2月分别上行2bp和8bp，这种月度表现特征明显区别于非大选年。可能的解释是，6-7月往往是党内初选末期叠加两党全国代表大会，选情的不确定性使得美国国债受到追捧，而在大选结果出炉之后，次年1-2月由于风险偏好抬升以及对新总统的政策预期使得美债收益率出行上行。而在总统竞选连任的大选年里，6-7月份美债收益率下行的幅度较小，而次年1-2月上行的幅度更大，一方面说明了历史上总统竞选连任的年份选情的不确定性通常相对小些，另一方面也是历史上总统连任成功的次数不少而且通常会在第二任期出台刺激力度更大的政策。\n\n最近美债收益率创历史新低的背后除了避险情绪，也有对海外疫情对美国经济冲击的悲观预期及降息预期。短期看，海外疫情新增确诊案例能否得到控制，尤其是美国本土疫情的传播压力能否缓解，以及美联储3月FOMC会议降息幅度，将会很大程度上影响美债的走势。市场预期美联储3月降息已成定局，降息幅度尚有分歧（一次性降息50bp的预期很高）。若3月3日桑德斯赢得民主党“超级星期二”，将会是利好美债收益率下行的另一个因素。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":561,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919267986,"gmtCreate":1576741510645,"gmtModify":1704272362411,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919267986","repostId":"1992672248","repostType":4,"repost":{"id":"1992672248","pubTimestamp":1576733930,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1992672248?lang=&edition=full","pubTime":"2019-12-19 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href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>上最畅销的羽绒服单品。</p>\n<p>OROLAY在西方世界的评论里是“长得跟加拿大鹅一模一样，但是价格只有加拿大鹅的八分之一”。</p>\n<p><b>这是一个纯粹的国内不知名的国货品牌在海外电商上崛起的案例。</b></p>\n<p><b>⑤ 哪个省的白酒市场最难做？</b></p>\n<p>河南省。</p>\n<p>因为河南并没有本土最强势的领导品牌，以至于所有的全国性品牌在出省的时候都把它作为第一站，于是它变成了一个最难打的省份。 这是一个确定的认知经过“行为上的叠加”带来的结果上的偏差。</p>\n<p><b>⑥ 天天被吐槽的<a href=\"https://laohu8.com/S/NOK\">诺基亚</a>现在倒闭了吗？</b></p>\n<p>没有，过得很好。有兴趣的可以去查一下财报。所以不要相信网络上的那么多的段子。</p>\n<p><b>⑦ 为什么今天的年轻人用的社交软件你看不懂？</b></p>\n<p>我们总是认为微信已经垄断了社交平台，并且理论上社交关系链是有“马太效应”的。为什么今天的年轻人会用你不理解的社交平台、兴趣交友网站、APP以及社区？</p>\n<p>因为“有财富有身份”的人把中国的社交资源也给垄断了。</p>\n<p>我们总是认为财富的聚集是不好的，但是其实财富的聚集是一种结果，财富的聚集往往是因为社交资源、资讯、智慧、脑力的集中性集中带来了财富的集中。<b>社交资源的垄断比财富聚集更可怕。 </b>我们调研了非常多的00后、05后，男生女生都有。我们发现00后们认为今天的社交资源被垄断了，就比如说成功人士们并不想认识一个没有title没有身份的年轻人，但是他们有强烈的需要去认识更多的人。</p>\n<p>在成功人士的主流语境里，一切都是需要交换的。而年轻人没有这些世俗的东西可以交换，所以他们就拿兴趣和爱好来交朋友。</p>\n<p><b>2、时代大势</b></p>\n<p><b>①中国新基建时代</b></p>\n<p>我们要基于刚刚看似毫无关系的认知以及一些知识点，进入统领性的知识点——<b>中国进入了新基建时代。这是中国企业弯道超车的大机会。以上的这些其实也都基于这个诞生。</b></p>\n<p>传统的基建就是我们知道的铁公基，愉悦资本的刘二海先生提出了中国的新基础设施，我觉得称为新基建时代更能让老铁们以及所有人听得明白。</p>\n<p><b>什么是今天的中国新基建？</b></p>\n<p>就是以<b>移动支付、发达的物流、优秀的冷链、中国的制造和云计算</b>为底层基础，可以出现巨多的创新空间。</p>\n<p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/tech/crawl/760/w550h210/20191219/09d7-ikvenfu3556105.jpg\"></p>\n<h2></h2>\n<p>这是为什么中国的奶茶店一干就是7000家，因为有了更好的物流+冷链。以及中国制造使得中国装修变得模块化且简单。连锁酒店一干就是4000多家，因为云计算，移动支付使得数据，信息及现金流管理更高效。</p>\n<p><b>这也是<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>的成功之路的宏观逻辑。用手机支付高效得替代掉传统支付，提高效率，留下数据，用云计算使得营销更高效，供应链和管理成本更低，以及更多。这一切在过去是不会发生的。</b></p>\n<p>在十年前，你不可能想象这样的便利性，所以直播得再好你都很难收到打赏，是因为他没有办法给你付钱，但今天就可以了。</p>\n<p>基于物流的提升，区域品牌走向全国的可能性正在快速的放大。</p>\n<p>基于中国制造，中国出现了很多的全球性品牌。我们过去一直认为中国制造是低端制造，这句话其实是错的。</p>\n<p><b>中国是终端制造大国。 中国是全球极少数的有全类目工业生产能力的国家，在中国的一个村或者一个镇，能够把一个产品的几千个零部件在两天之内找齐并且生产出来，这就是中国制造。</b></p>\n<p>前几个月我去法国，一个品牌的老板跟我们说，现在不敢把最新的东西放到中国去的，因为只要样品发到了东莞，一个月之内就变成了一百块钱。他们宁愿选择更贵一点的地方转移制造。</p>\n<p>也就是说中国制造是具有超强能力的，并且具有极高的性价比。</p>\n<p>现在有很多人在网络上说，中国的人力资源现在很贵，东南亚很便宜，非洲更便宜。但是大家的账本算错了——漏算了综合成本，即使人力成本只有你的八分之一，但是综合成本一算并没有比中国便宜。 你发的是一个月的工资付的是一个月的房租，但是你获得的实际产能只有10天，不是停水，就是停电，或者道路瘫痪，或者员工出去玩了不见了，这件事情在中国是根本不可能发生的。</p>\n<p><b>最后一点，基于中国的云计算我们出现了非常多全新的模式。</b>所以由它改变了很多东西。 过去我们认为快手上都是一些很雷人的视频，但是今天，每天有1亿人在快手上看教育直播，直接把教育资源下沉了。</p>\n<p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/tech/crawl/763/w550h213/20191219/a18a-ikvenfu3556126.jpg\"></p>\n<h2></h2>\n<p>中国最稀缺的资源之一是教育，他聚集在一二线城市的手上，那么今天优秀的教师通过快手做直播，直接触达了小镇里的人群。这就是中国的机遇所在。</p>\n<p>在义乌，有一个网红直播村叫做江北下朱村。99栋楼里有1000多个品牌，活跃着5000多个网红，主要是做快手直播卖货。</p>\n<p><b>从国际竞争来看，中国新基建已经塑造了很大的优势。</b></p>\n<p>如果你去过欧洲，会发现整个欧洲信用卡是高度普及的，在欧洲的加油站你用信用卡一刷就可以直接走人了，其实这就是上一个时代的底层逻辑。</p>\n<p>在中国，并不是所有人都能办得出信用卡，但是中国的智能手机特别普及，特别便宜，以至于卖红薯的大爷都能够用微信扫码来收钱。</p>\n<p>所以中国的移动支付对比欧洲实现了弯道超车，欧洲人对移动支付并没有什么期待，因为信用卡让他们觉得挺方便。那么对应的移动支付带来的后端看不到的应用创新，他们就彻底落后了。欧洲在电商，移动互联网整个都落后了。</p>\n<p><b>这就是中国新基建带来的弯道超车的国际竞争层面上的逻辑。</b></p>\n<p><b>②老龄化要动态来看</b></p>\n<p>最近几个月网络上有一个论调，老龄化极度的严重，所以中国的竞争力不行了。我认为这个观点是静态的观点，就比如你现在拿自己的体力跟二十年前的自己比，你总是比二十年前更弱一点的。</p>\n<p>但是全球人民过去的二十年都老了二十岁这件事情是大自然的规律。</p>\n<p>我们来看这张图。</p>\n<p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/tech/crawl/759/w550h209/20191219/3359-ikvenfu3556171.jpg\"></p>\n<h2></h2>\n<p>最亮的点代表1980年时这些主要国家的年龄。</p>\n<p>在1980年，中国社会平均年龄在二十岁左右，到了2015年是四十岁，于是大家悲观的预测等到了2050年的时候，中国人就奔五十岁了。</p>\n<p>今天德国平均社会年龄是48岁，比中国的平均年龄还要老8岁，你还是能“打得过”比你老八岁的人的吧。</p>\n<p>全球人民都在变老，很多评论是静态的，就好像全球人民都不老只有中国人变老一样。 其实在商业的竞争里更多时候是比聪明，你只要比竞争对手做的好一点点你就赢了，而不是你比你二十年前更好。</p>\n<p>想想二十年前你创业的时候懂这些东西吗？完全不懂，你只是比一起创业的人更聪明一点点，你可能就赢了。 从这个维度来看，我并不认为我们的竞争力是快速衰退的，我认为是要去动态思考的。</p>\n<p>基于中国巨大的存量我们可以看到今年新增的人口即使比去年少了三分之二个丹麦，但依然等于新增了两个丹麦。你能想象在丹麦的美人鱼广场上突然塞了一千万中国人吗？</p>\n<p>所以说，基于巨大的存量，即使相对率正在减少，但是我们的综合实力也是比别人强的。</p>\n<p><b>关于人口，不能说悲观，不能说乐观，但是绝对不应该悲观。 </b></p>\n<p><b>③ 二次元是影响年轻一代的主流文化</b></p>\n<p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>提供的数据2018年中国的二次元用户规模已经达到了3.7亿，其中核心用户是1亿，泛二次元用户2.7亿。</p>\n<p>这件事情给所有精英敲响了一个警钟，当你们认为自己在研究世界最前沿的非主流的时候，其实你已经被边缘化了。</p>\n<p><b>二次元是影响年轻人的主流文化，精英关心的东西都即将变成非主流。</b></p>\n<p>95后为动漫付费的比例比95前超出了10%，就是说95年勉强算是年轻人。</p>\n<p><b>我认为走进Z世代的圈层和文化本质在于认可和认同。 </b></p>\n<p>当你抱着研究一堆外星人和这些人很奇怪的心态研究他们，并不能走进他们的世界。就比如我现在每天刷的最主要的短视频平台之一就是快手，每天都要看老铁们都在看什么，老铁们关心什么东西。我发现这跟我通过讲座，通过很多外围的了解是完全不一样的。</p>\n<p>今天的年轻人又开始使用QQ了，这个原因跟你当年用微信的时候觉得一群很old school的人在用QQ是一样的。</p>\n<p>同时他们有一个专门的App品类，追星APP，你在上面订阅了你喜欢的明星，你的明星在任何平台发了视频或者<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>，它会立刻弹出来通知你。</p>\n<p>今天的年轻人TOP1关心的事情是动漫和漫画，注意了，明星跟艺人都排在倒数。全民偶像的时代已经结束了。</p>\n<p>这里我们就要提到一件事情，国潮崛起的本质是什么？</p>\n<p><b>国潮崛起的本质只有一个，就是今天的年轻人发自内心的认为中国是一个强大的国家。</b></p>\n<p>根据腾讯社交广告的大数据显示，00后对民族自豪感的调研是9.4分，60后8.9分。</p>\n<p><b>因为他们出生的时候就是1995年之后，2000年左右，我们的祖国已经进入了一个全面强大的阶段。</b></p>\n<p>而中老年人心目中依然有一个贫穷的年代存在，你认为我们是逆袭和复兴，年轻人认为是天生骄傲。这就是我们看待国产品牌时候的区别。</p>\n<p>老年人认为迫不得已使用国产品牌，但是今天的年轻人觉得国产货就是性价比很高的东西，这就是我们聊的是同一个话题但是大脑里不是同一件事情的主要逻辑。</p>\n<p><b>④ 局部繁荣与幸存者偏差</b></p>\n<p>这是今年我提出的两个重要观点。这些理论曾经都有过，但是我对它们进行了重新补充和阐述。一个叫做“局部繁荣”。每一个品类都在局部的繁荣。比如说很多咖啡厅都倒了，主要是被瑞幸们干倒了；很多车厂干不下去了，但是最近有一个“宝沃好贵”的广告，大家看过没有？正在猛砸。</p>\n<p>还有一个叫做“幸存者偏差”。活下来的人总是认为自己是因为勤劳、刻苦、努力而活下来的，但其实并不一定是这样的。很多品牌认为自己活下来的原因有一堆，其实都不是，我们要重新站在一个客观的角度去理解自己。</p>\n<p><b>局部繁荣的时代，找到那个“局部”比找到那个“整体”更重要。</b></p>\n<p><b>今天的商业进入了战国时代。</b></p>\n<p>春秋和战国是以什么进行划分的？我的理解是，战国是以服务战争为基座，以一统天下为目的的新式帝国。秦国的崛起完全是因为在组织逻辑上将整个帝国改变成了一个为战斗而生的国家，形成了全民意志，从而实现了对中原的统一。</p>\n<p>今天我们会发现每一个品类的品牌正在缩小、正在向头部集中，就像春秋时代转向了战国集中到了七雄的时代，那些以进攻为主的品牌往往比保守型的企业更容易突破重围。</p>\n<p><b>为什么今天第一环节没有讲一堆的宏观数据，因为经济学家并没有把韧性和耐受力算入他们的预测之中，</b>学术研究里，认为今年比去年一个人少赚了三千块，这叫断崖式下滑。</p>\n<p>但对于每一个中国人民来说，少赚一点钱可能短期内心很焦虑，但是中国人的耐受力和韧性特别强，他们会自己去调节。每年一到年底就有崩溃论出现，但每一年都没有崩溃过。</p>\n<p><b>我认为的逻辑是不要只看宏观数据，我认为叫做方向大致正确，道路实时调整。前半句话是任正非说的。</b></p>\n<p>很多人一旦有了高智商、高文化、高水准之后，总是追求一个极度确定的事情。他觉得如果这个事情做得不完整就做不好，我认为是不对的。</p>\n<p>我们要把大致的方向一定要确定，之后随时调整都没有问题。</p>\n<p>专家们认为中国的城镇化已经结束，我个人认为不是的。目前的城镇化不到60%，我认为还有十年的增长空间，<b>中国的城镇化能达到70%。 </b></p>\n<p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/tech/crawl/759/w550h209/20191219/5ed3-ikvenfu3556251.jpg\"></p>\n<h2></h2>\n<p>看右边的图我们会发现，中国的城镇化比GDP前十的国家除了印度之外都是低的。同时中国的城镇化跟全球的城市化区别是，中国把农村拆了建了比农村好一点的小县城就叫做城市化了，其实它没有真正的城市化。</p>\n<p><b>我们都说一线城市的人都渴望成功，这是一个偏见。今天通过<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>图书的数据我们会发现，非一线城市购买了更多的励志和成功类的书籍，甚至超过了83%。</b></p>\n<p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/tech/crawl/757/w550h207/20191219/ae14-ikvenfu3556294.jpg\"></p>\n<h2></h2>\n<p>但凡看不懂都是因为傲慢与偏见，并不是因为时代老去了，因为时代从未老去，只是你不再年轻。</p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>品牌重构与新兴富人</b></p>\n<p>品牌重构和新兴富人这两个词中，后面一个词很重要，新兴富人意味着，你用老一代人的方法已经不可能赚到钱了，因为已经失效了，或者需要很雄厚的资源。所以我们要换一种逻辑叫做新兴富人。</p>\n<p><b>1、新兴富人 </b></p>\n<p>我们拜访了非常多人，发现新兴富人有三个特征：</p>\n<p><b>第一、做的事情大多数人看不懂</b></p>\n<p><b>第二、巨头看不上。</b></p>\n<p><b>第三、高度垂直，具有一定隐秘行</b></p>\n<p>如果你做了一个生意，那个生意是腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、阿里都想干的，你大概率上是干不过它们的，你要找到那个高度垂直，同时具有一定隐秘性的生意去做，你就真的能赚到钱。</p>\n<p>比如我们在前段时间分享过，今年的一个热门就是做宠物经济。大家大脑里第一能想得到的是宠物的护理、买卖、美容，到美容就结束了。 其实宠物医疗更挣钱，据说今天宠物医疗已经跟莆田系以前一样了。他会说你的狗已经得高血压了，并且把这个毛病说得很重。但你的狗并无法告诉你他没有得高血压。</p>\n<p>还有一个更隐秘的宠物殡葬，很多一线城市的商住房卖给了别人，一个个都放了宠物的骨灰，如果到了清明节左右，你们家隔壁突然出现好多人就有可能是这个原因。</p>\n<p>很多人说那个人是野路子，他的潜台词是自己算正规的，更扎心的绝大多数时候你看不起野路子的同时自己也不是正规军。其实你就是介于野路子跟正规军中间的，变成了流寇。</p>\n<p><b>2、品牌重构 </b></p>\n<p>品牌重构要回到一个原点思考。</p>\n<p>前些日子我去了非洲，到了非洲我发现那里的文字你都看不懂，你去吃饭，优先选择的是那些你熟悉的LOGO，这就叫做品牌的原点。</p>\n<p>很多时候我们会陷入一种专家的误区。但凡谈到品牌就得谈到差异化、圈层化、各种各样花里胡哨的方法，<b>其实第一轮解决的是基础信任和选择成本问题。</b></p>\n<p>在非洲，我只觉得肯德基跟<a href=\"https://laohu8.com/S/MCD\">麦当劳</a>这个东西吃得比较安全，他们本地的快餐连锁，我并不觉得很安全、很可靠。这并不是因为我觉得麦当劳很高端，而是因为它解决了基础信任和选择成本问题。</p>\n<p>所以在新品类和新品牌诞生的时候第一轮解决的是这个问题，而不是上来就蹦到品牌的最后一环——差异化，这就我们思考品牌重构的时候解决的一个最基础最本质性的思考问题。</p>\n<p><b>① 快手也是社交平台</b></p>\n<p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/tech/crawl/763/w550h213/20191219/cc1a-ikvenfu3556406.jpg\"></p>\n<h2></h2>\n<p>我最近有一个全新的洞察，洞察完之后就觉得很惶恐。 我觉得我对这件事情的领悟晚了一步。我们一直定义快手是短视频平台，其实并不是。</p>\n<p>它是一个社交平台。</p>\n<p>文字创作和深度创作是一小群人进行的文艺创作，但是大多数的人都有他的表达欲望。虽然并不是所有人都能生产出令人满意的文字，但是不代表他没有别的才艺。</p>\n<p>所以他们需要短视频平台去演绎自己，同时我们两个都在一个村或者一个镇上互相点赞双击么么达，互相给对方刷礼物，这就代表了一种社交，约等于我给你发了红包和你给我发了红包，和我给你点了赞你给我点了赞。</p>\n<p><b>快手在中国的下沉市场以及中国更广大的市场上面是一个社交货币，是一个社交平台。 </b></p>\n<p>老铁们在快手上认识更多老铁的社交需求。所以跟别的短视频平台的一个区别就是，有的短视频平台就是用来看视频的，但是快手已经形成了一定的社交化。</p>\n<p><b>② 喜茶</b></p>\n<p>我们会发现这几年在中国的餐饮界有很多快速崛起的品牌，比如喜茶，比如巴奴毛肚火锅。</p>\n<p>前些日子我写了一篇文章，叫做《你被喜茶骗了》，这篇文章讲了一点，<b>值钱的公司是在可复制和不可复制之间找到一条最佳的道路。</b>（全文5000多字，有兴趣的自己看哦）</p>\n<p>喜茶的创始人Neo跟我分享了一个观点：咖啡变得高度得可复制化，以至于理论上只要买一台自动咖啡机生产出来的咖啡大概率上味道都差不了特别多，所以<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>给了瑞幸一个快速崛起的时间窗口和机会。</p>\n<p>当你的行业没有什么壁垒只要有钱，理论上都能往里拼命砸的时候，你虽然可复制了，但是你的一个壁垒就消失了。</p>\n<p>为什么喜茶做的很多工作和生产的很多饮料很复杂，生产流程很长，其实是刻意保持一定的不可复制化，就是在可复制和不可复制中间找到一条自己的壁垒来防止别人快速的抄袭，这是今天我们关于喜茶分享的一个点。</p>\n<p><b>③ 巴奴毛肚火锅</b></p>\n<p>我们要思考一个问题，为什么今天<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>的估值那么高，这是不是合理的？ 这是一个原点性的思考。</p>\n<p>首先我认为海底捞是一家值得我们所有人去学习的企业，但是它获得的估值并不是完全因为它自身，而是因为二级市场以及资本市场对中国餐饮的认可——它好像短期内找不到一个海底捞之外的可以去交易的股票，于是海底捞变成了这个品类在二级市场上的选择品，所以获得的是品类的溢价。</p>\n<p>这就意味着海底捞的股价理论上跟基本面不挂钩，当然有一部分挂钩也有一部分不挂钩，不挂钩的部分是中国第二梯队的餐饮企业跑出来上市成规模品牌化有壁垒了之后，二级市场就有更当的选择空间了。</p>\n<p>中国市场巨大的体量决定了容得下第二、第三、第四个海底捞，并且海底捞经历了上一轮扩张之后也就只有五百多家店，在中国一定是容得下它的。</p>\n<p>我的一个非常好的朋友杜中兵创立了巴奴，巴奴主打的是毛肚火锅，它有一些什么特征？</p>\n<p><b>第一，全直营。</b></p>\n<p>即使早期巴奴也做过加盟店，但是后来把所有加盟店都砍掉了，经历了一轮萎缩，砍掉是为了可以控制来做直营。</p>\n<p><b>第二，砍掉瘦狗产品。</b></p>\n<p>第二阶段还有砍掉瘦狗产品，每天都要进货但是卖不了很多，每天卖得掉却不怎么挣钱，不卖好像很可惜的东西一定要下定决心优化掉。</p>\n<p>我曾经也开过餐饮公司后来倒了，倒了之后改行。 当时我的发现是，你总觉得这些东西都能卖，但是其实你卖不动，卖不动就不能形成集采规模，这样你就对你的供应链无法控制。</p>\n<p>他给你的东西是不是好的，是不是最好的，是不是最便宜的，是不是优先供应你都解决不了的时候，你这个公司是没有竞争力的。</p>\n<p>我们要提问了，为什么潮汕牛肉火锅在中国不可能普及？是因为黄牛的供应不能普及，只在特定的地方能够养殖和生产。但是内蒙的羊和宁夏的羊都是可以规模化供应的，这就决定了潮汕牛肉锅不可能在中国普及。</p>\n<p><b>第三，门头。</b></p>\n<p>如果你的门头做的很高级、很优雅，很像一个北欧街头的店，你在中国开这家店三个月里面倒闭的概率高达90%，你的门口一定要做的很醒目，你在中国开下去的可能就提升了50%。</p>\n<p><b>第四，群狼战术。</b></p>\n<p>什么叫群狼战术，你一定要集中优势兵力在一个区域里面先要形成绝对优势，并且围着你的竞争对手把他先干掉，一群狼干死别的小绵羊或者别的狼。 而不是先为了布点全国企业，上海也有，广州也有，北京也有但是顾不过来。</p>\n<p>狼群的出没一定在一个范围里面围点打援。叫做：集中优势兵力，打歼灭战。</p>\n<p><b>第五，产品主义。</b></p>\n<p>今天大量的中产阶级，大量的有生活追求的人群以及所有所有的人，大家都对美好的生活有渴望，都对更好吃的东西有渴望，所以海底捞的平均人均是120元，但是巴奴在上海应该已经做到170元了。</p>\n<p>其实对于绝大多数的去吃巴奴毛肚火锅的人来说，多花50块人均并没有什么影响，但是你让他感受到这个东西值得，就会变得更好。</p>\n<p>过去我砍成本的逻辑，我觉得基于今天供大于求的时代已经错了。现在可能是要加必要的成本来获得溢价的时代了。</p>\n<p>以前很多商家用的是火碱发制毛肚，后来巴奴联合西南大学研发的“木瓜蛋白酶”嫩化技术开始让毛肚变得更健康。巴奴率先运用这种发制技术开启了毛肚行业绿色革命，而且出来的时候难度相当大，为此还自主研发了毛肚涨发的流水线设备。</p>\n<p>大火现熬的“野山菌汤”，做火锅，汤要不要熬，这是一个取舍，很多火锅店不再熬了，因为熬汤很容易出问题，但是巴奴一直坚持现熬，坚持了18年。</p>\n<p>这就是我们所理解的全新的产品主义。用户愿意为好东西付钱。</p>\n<p><b>④ <a href=\"https://laohu8.com/S/002918\">蒙娜丽莎</a>瓷砖</b></p>\n<p>我们大多数人对这些企业是完全不关注的，或者说在过去我们并不关心一个瓷砖是什么牌子，但是我们现在已经通过很多主流的平台，知道有蒙娜丽莎等等几个头部品牌。</p>\n<p>这个行业是高度分散的，去年中国的瓷砖行业是4200亿左右，但是目前品类第一只做了80亿，有大量集中在5-10个亿，1-2亿之间的数不清的瓷砖厂在中国存在，这就是品牌塑造的洼地。蒙娜丽莎去年做到了60多亿。</p>\n<p>过去我们认为瓷砖这个东西是不需要去研发的，其实今天不是。</p>\n<p>像蒙娜丽莎连续15年的投入都超过3%，和很多号称高科技的企业差不多甚至更多。</p>\n<p>他们的高管跟我说，因为瓷砖越做越大的时候是很难做的，就是当你的瓷砖超过一平方的时候，运输的过程中就会碎，你会发现你们家墙壁上贴满的瓷砖要嵌缝，还要花很多钱。</p>\n<p>有一个痛点很多精装修的房子和好的房子需要装整片的大瓷砖，蒙娜丽莎推出了一个3.6m×1.6m的大瓷砖。</p>\n<p>我当时觉得比较有意思的点是什么？就是在这个我们觉得最不重要的品类里面和没有人关心的品类里面都已经跟快速消费品是一样的。 那就意味着我们的脚步要更快。</p>\n<p><b>⑤ 主播已经是一种职业，并且高度细分了。</b></p>\n<p>其实主播已经成为一种传统职业了，主播里面，有个品类叫做聋哑直播，因为中国有很多很多的聋哑人也要娱乐也要看直播也要购物，专门给聋哑人做的直播也能带货也能卖掉车，这在快手上面已经出现了。</p>\n<p>还有乡村直播、淘宝直播、游戏直播、吃播，一天直播吃十斤肥肉，我看到最牛的人一个号做减肥直播，一个做吃播，半天吃，半天减肥两边都收打赏。这件事在<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>叫对冲。</p>\n<p>人民的智慧是伟大的，所有高端的理论在人民群众中都能找到相对应的印证。</p>\n<p>淘宝直播跟别的直播有什么区别，淘宝直播就是超级导购，你进来就是买东西的，头部淘宝直播已经变成一个渠道了，你讲什么并不是很重要了。</p>\n<p><b>在未来不具备直接与消费者对话能力的品牌都得死，不具备直接创造话题能力的明星都已经过气，不具备自循环能力的平台都有系统性风险。 </b></p>\n<p><b>第一、不具备直接与消费者对话能力的品牌都得死。</b></p>\n<p>不具备与消费者对话能力就是你并不知道是谁买了你的东西，你也不知道你的东西卖到了哪里去，是通过纯粹的经销商模式往下走的，你的产品迭代也好，你的品牌年轻化也好都是非常有危机的。</p>\n<p><b>第二、不具备直接创造话题能力的明星都已经过气。</b></p>\n<p>过去我们一直说明星跟艺人还有网红是有区别的，今天我们其实发现他已经开始趋同了，同时我们很绝望的发现，很多所谓的头部明星都跑到了直播网红的平台上面去互动了，并且并没有人理那些明星，大家依然还是给网红、主播打赏。</p>\n<p>这主要是因为他们不具备直接与消费者粉丝沟通的能力，他依靠的是过去的整个团队，创造内容的团队去完成的，这些人可能在未来都会被淘汰。</p>\n<p><b>第三、不具备自循环能力的平台都有系统性风险。</b></p>\n<p>什么叫做不具备自循环能力？就是不是所有的平台双边撮合就一定会成功，一定要形成一个系统内的循环。</p>\n<p>比如<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，当你有了更多的商家的时候你就有更多的SKU，有了更多的SKU就有更多的买家，有了更多的买家就能带动更多的商家，同时基于商家还能形成一套后面的逻辑就是金融供应链、物流这叫做自循环。</p>\n<p>但是很多平台为什么是做不起来的，是一个一维的简单的双边逻辑。也就是说理论上只要我有足够多的钱就能把你干掉，这种平台投资起来是有巨大的风险的。</p>\n<p><b>⑥ 品牌的三个维度</b></p>\n<p>讲到品牌，其实我认为品牌分成了三个维度（当然区分的方法有很多）。</p>\n<p>很多时候当我们讨论品牌的时候是混乱的，所谓的混乱就是你并不知道自己到底要什么，你只是觉得想出名，很多人定义的品牌就是很多人知道，就叫品牌。</p>\n<p>很多老板说要做品牌，背后的那句话叫做我想挣钱，仔细一看，就是只想花十万做品牌。</p>\n<p>其实能做成品牌的老板都有一个执念，都能坚持几年不挣钱，坚定不移地品牌化。</p>\n<p><b>品牌分成了消费品品牌、渠道品牌和以渠道为核心的伪消费品品牌。</b></p>\n<p>消费品品牌主要以占领用户的心智为核心。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、丝芙兰系是渠道品牌，它们是以运营驱动为核心的。平台型的企业无论是天猫、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、快手他会做非常多的促销活动和拉新活动，和一切以运营为导向的活动。</p>\n<p>什么叫以渠道为核心的伪消费品品牌？就是那些在沃尔玛门口几百平方里面放的那些不知道什么牌子的牌子，其实对市场的占领主要靠渠道。大家是图便宜图渠道方便的，并不是图品牌的。</p>\n<p>所以其实各有各的活法，各自都能挣到钱，但是后者挣的是利润的钱，前者挣的是资本品牌溢价的钱，这是不同的。</p>\n<p>你又会发现传统的品牌人一讨论这些问题就认为促销是错的，促销是杀伤品牌的，本质的逻辑在于你们干的不是一个品牌类别。</p>\n<p>但是我们往往混在一起讨论的时候，也就是你的基础语境不是一个语境。 你占领心智的品牌，你的地面部队一定不能脱节，一旦脱节了你的广告就白做了，你的品牌就白弄了，一定还是要有一个很强大的地面部队。</p>\n<p>以运营驱动为核心的品牌，最可怕的事情是警惕运营技术不可避免的失效，以及品牌的中心性迁移。</p>\n<p>为什么这两年传统商超特别惨淡，主要原因海鲜、蔬菜被生鲜店切走了，日用小商品被名创优品切走了。洗衣液大桶的东西又被线上电商切走了，因为你并不想自己拿回去。</p>\n<p>过去运营依赖的基础核心的功能都被不同的人想办法切走了，所以他们很惨。</p>\n<p>你要警惕的是运营能力要跟得上时代，但不是说这条路是走不通的。</p>\n<p>以渠道为核心的品牌一定要在关键节点做品牌升级，不然你一定会被淘汰。</p>\n<p>以前曾经在小家居品类有一个牌子叫三福，曾经的规模比名创优品大。 但是在关键节点上没有做品牌升级，所以他就下去了。</p>\n<p>还有一种运营驱动的是国产化妆品。比如<a href=\"https://laohu8.com/S/603605\">珀莱雅</a>做了泡泡面膜，四个月里投了两个亿的广告预算砸这个产品（具体数字大家可以去核对一下，可能有一定的出入）。</p>\n<p>但是国际性的集团类似于<a href=\"https://laohu8.com/S/PG\">宝洁</a>和欧莱雅，它们用阵地战略再加上游击队，再加上各种你擅长的方法跟上来了，这就是今天创业时代最可怕的事情——你会的别人都会，你没有的别人还有，这是最可怕的。</p>\n<p>当我们讨论品牌、讨论成功的时候，容易陷入到一种绝对的语境，就是说这个是对的，所以那个是错的。</p>\n<p>很多人一看这种方法是对的，就好像别的方法是活不下去的。</p>\n<p>分享三种方法，这在电商行业已经不是什么稀奇的事情了，但是我跟很多别的行业的人讲他们都觉得这是很稀奇。</p>\n<p><b>第一种模式，店群模式。</b></p>\n<p>美的开了数百家专营店，自己有几十家旗舰店占领搜索的流量，占领你的页面，形成了一个巨大的矩阵。</p>\n<p><b>第二种模式，卖标模式。</b></p>\n<p>南极人。</p>\n<p>以前我们对南极人的认知就是卖保暖内衣的，今天南极人什么都卖，主要卖标，因为天猫上有一个运营规则就是你必须要有品牌，你才能开店。</p>\n<p>很多商家买南极人的品牌去卖别的东西，你很有可能在天猫上能买到一条南极人的丝袜。每卖掉一双丝袜，丝袜厂就给南极人一个固定的提成，就跟<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>模式差不多了。</p>\n<p><b>第三种模式，下沉矩阵模式。</b></p>\n<p>还有一个公司叫森马，他有一个童装品牌叫巴拉巴拉，但他还有一些品牌是介于八千万到一个亿之间的。缔造出一个十亿级企业很难，但当你有了渠道资源、运营能力、团队和资金的时候，做出十个一个亿的品牌比做出一个亿的要简单一点。这就是森马的矩阵逻辑。他们做了大量的矩阵品牌，每个都做到一个亿左右的规模，拼出了最赚钱的服装公司之一。</p>\n<p>比较绝望的是当这些方法从我嘴里告诉你们的时候，你已经没有机会了。就是说明别人已经跑通了，但是我们提供的是一种思考的路径。 你今天去用这个打法打，你也是干不过别人的。</p>\n<p><b>⑦ 平庸的品牌策略连备胎都不如</b></p>\n<p>过去圈地时代的标准打法在今天是不可复制的，为什么？因为过去大家起家的时候，大家都是什么都不会的，但是今天可怕的是五十多岁的董事长还不想退休。所以导致现在的年轻人创业难度提高了，不是说创业机会没有了。所以他要寻求另外一条道路。</p>\n<p>品牌传播里面最可怕的事情是什么？当你的品牌要做规模的时候你依然是要进行大众传播的，而大众传播的时候你一定要忘掉的是精英的一切的想法和语言体系。你才能够真正的去了解到大众关心的事情。</p>\n<p>如果你做出来的东西是你很嗨的，那这个东西肯定是卖不掉的。</p>\n<p>这个时代最可怕的事情就是当多数品牌都是备胎，大多数牌子连备胎都不如，属于千斤顶的范畴。</p>\n<p>如果你的策略是平庸的，你的命运注定是备胎，即使你的策略不平庸你都有可能是备胎。</p>\n<p>品牌总是认为他是我忠诚的粉丝，他是我唯一的粉丝，他只爱我，其实不是这样的。</p>\n<p>每进一家品牌都是被翻牌子的人，品牌的负责人一定是先要接受一个事实他在选择你的时候，也选择别人。</p>\n<p>大多数的消费者创业终极天花板就是1亿美金。因为他有巨多的隐形成本，以及你扩张到一定范围内，如果没有外力介入，你过往的资源，理论上会被消耗干净。你会陷入一个天花板。</p>\n<p><b>⑧ 审美提升带来的新机遇</b></p>\n<p>品牌化和去品牌化是齐头并进的，有LOGO和没LOGO化是齐头并进的。</p>\n<p>有一些人已经享受了很多国外的品牌，所以他们今天喜欢没有LOGO的，有些人买到的还是假货，所以他们今天喜欢有LOGO的。今天在中国的奢侈品店里面有LOGO的跟没有LOGO的都卖得挺好的。</p>\n<p>在我们的整个消费品创新里面，我认为审美提升是一个巨大的空间。在过去中国人家里的床单，你结婚那一天的床单必须有一条龙一条凤，一囤20多套，两年换1套，余生的40年就够了。曾经，白酒都是红色包装的，茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>都是这样。后来出现了一个品牌梦之蓝、天之蓝、海之蓝就是冷色调的。以及像现在开山这样的审美提升巨大的创新品牌。今天白酒市场是中国这个大消费里面的压舱石，其规模相当巨大。把白酒市场的股票拉出来，一定是领跑整个中国A股的。有一只股票，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>，市值一度比贵州省的GDP还要高。过去大家做了江小白，但我认为江小白不归类在我理解的白酒市场里面，江小白的底层逻辑，我认为是归类在饮料快速消费品的市场里面的。<b>白酒还是圈层，和社交货币的本质。</b></p>\n<p>消费者翻牌子的时代已经到来，未来市场最重要的考核点就是用户的增长与心智的占领。用户增长找腾讯和快手，心智占领找湃动影响力。</p>\n<p><b>⑨ 警惕商业鸡汤，成功背后的复杂逻辑</b></p>\n<p>高度简化后的商业鸡汤都是错的，这也是我每一天一定要反省的事情：那个老板坐在那里侃侃而谈，仿佛很真诚，但他跟你说的东西到底是不是对的，你总结的东西到底是不是对的，可能有的都是错的。</p>\n<p>比如很多人会说，这一轮波司登的成功主要靠的是时尚化和打广告，是在法国开发布会。这就是一个高度简化后的心灵鸡汤。</p>\n<p>我们回顾一下波司登的历史，90年代左右，波司登在大众世界里是一个时尚的品牌。他最早发现了一个痛点——过去中国的羽绒服都是鸡毛，所以他就开始率先主打羽绒服也可以修身。波司登也是最早采用反季节促销的品牌。因为有一年他们的衣服卖不掉，在冬天囤了30多万件，在那个夏天就要完蛋了，于是波司登的董事长就发明了一种方法——反季大促销，一口气把所有的库存都去掉了。所以后来你才会发现大量的品牌都做反季促销。</p>\n<p>品牌的老化对于绝大多数的品牌而言都是不可避免的，你只有去对抗它。涅磐的重生都有隐形的成本，并不是说有钱到法国开一个发布会就会成功，背后有一套完整的、复杂的逻辑，是符合经营的逻辑的。</p>\n<p>达成销售的链路正在迅速快速的缩短，过去卖一台车要打几十亿的广告，要开几千万一家的4S店然后再慢慢的卖车，但是今天，在快手上有一个叫二哥的人，他在2015年5月加入快手，今年开始启动快手团购卖车，首月销售突破了100台。一次团购，他连续六场，卖了288台车。注意了，去年至今,二哥已经通过直播卖出了1000多辆汽车意味着一个人干掉了几家4S店，这是今天最可怕的事情。</p>\n<p>宝沃最近开始做营销，我不认为他的探索和创新仅仅局限于营销板块。明年我个人会关注宝沃的新零售动态。因为宝沃是神州优车集团控股的，所以他能够最做到90天退货。目前没有一个整车厂可以做到售出90天还能把车退回来的，因为退回来就是二手车，不值钱了。但是神州优车可以收回来做专车和租车，这就是一条产业链。</p>\n<p>同时他们还可以通过高频带低频。除了少数的有钱人，对于大多数人来说买车都是一个低频的事情。如何转变？结合养车、护理去做，就变成高频了。目前还没有看到那一些组合拳的出现，但是我认为这值得期待。</p>\n<p>最后，基于单点结论推出来的逻辑不是肯定的，你也要反思一下我有没有说错什么，并且要告诉我。因为我可能也会被自己骗了，被某一个节点上的现象骗了。</p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>实体逆袭与边缘创业</b></p>\n<p><b>1、你会不会成为那个小镇之王？</b></p>\n<p>这里有五点，我觉得是非常重要的。这五个点并不是商学院告诉你的组织、框架、战略等等，而是基于我多年对于尚客优马英尧的理解，以及跟随着他的企业发展，以及对他过去的了解的发现。</p>\n<p>尚客优我们前面提到过，是一家中国下沉市场最大的规模的连锁酒店，已经有4300家。今年新增高达1200家。</p>\n<p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/tech/crawl/763/w550h213/20191219/1539-ikvenfu3556484.jpg\"></p>\n<h2></h2>\n<p><b>第一、创立根据地。</b></p>\n<p>你创业的时候往往是没有根据地的，所以你一定要建立你的根据地，这件事情很重要。没有根据地啥都没戏。</p>\n<p>建立根据地的时候，小马哥干了一件我至今都认为充满创想的事情，那就是他从第一家店开始就是加盟的，他说服了一个个体酒店老板，在酒店挂上了尚客优的牌子。</p>\n<p>我们往往认为怎么也要先开一家店，但是当时小马哥的工厂破产后，没有什么钱了。这和我们大多数人遇到的困境是一样的。而大多数人就在这里放弃了。但是他找到了青岛市区一个单体酒店老板娘，被小马哥提供的“合作政策”所吸引，把酒店改成了尚客优。他告诉老板娘，我来帮你经营，但不需要给我加盟费。我保证帮你提升营业额。你只需要挂上我的牌子即可，再给我一个地下室的一间房间做办公室。</p>\n<p>在第一轮破局的时候，最重要的是建立根据地。至于怎么建立根据地、打法等，并不应该是跟大公司一样的，因为你没有它的资源，所以你要向小马哥学习。</p>\n<p><b>而往往很多人因为手上有点钱，所以生意就做砸了。</b></p>\n<p><b>第二、情报战。</b></p>\n<p>我们如何了解一个县城的酒店的入住率，如果你是一个标准的大型企业的员工，你就会找调研公司帮你做调研，但是这没有什么用。</p>\n<p>小马哥先打扮成一个导游，在县城夜幕降临到了半夜十一二点的时候，出现在了旅店的门口，说我是某某旅社的导游，我现在有十个人要入住，有没有房间。</p>\n<p>前台就很认真的算，还有八间不够，他就知道这个酒店原来还空着八间，再问这次不行下次吧，一共有多少间下次整包，他说有四十间，于是一算就知道当天的入住率是多少了。</p>\n<p>小马哥到了下一个旅店再来一轮，几个小时过去了就知道了整个县城真实的入住率，并没有花一分钱。</p>\n<p>如果要了解市场占有率和很多销售方法，并不需要花很多钱，动动脑筋就可以。</p>\n<p>很多年前有一个段子，因为生产肥皂，流水线上每隔十几分钟就有一个空肥皂盒，大型企业就耗资一千万发明了一个系统，能够自动感应识别哪个是空的。但是一个中国民营企业就放了一个电风扇，因为空的肥皂盒电风扇一吹就走了，成本只有一百块。</p>\n<p><b>第三、关键节点的抉择。</b></p>\n<p>小马哥的尚客优进入第三个年头的时候，组织所有高管在庐山上开过一个会，所有人都反对。他认为下一个阶段是加盟连锁的模式，而不是自营酒店。当时他们的团队都觉得应该有自己的物业，做自己的酒店。但是小马哥，力排众议。</p>\n<p>所以，每一个最后跑出来的人，都曾经经历过几个关键性节点的选择。里面有商业嗅觉，也有不可描述的命运的成分吧。</p>\n<p><b>第四、扩大战果。</b></p>\n<p>当你的心态是小富即安的时候，你真的就是挣不到大钱的，在关键节点上一定要放量，扩大战果。</p>\n<p>因为你的心态最终会影响你的动作和决策。比如我看到很多人，号称要做大生意。但其实兜里揣着一点钱就觉得做大生意风险很大，要不就算了。这就是典型的知行不合一。</p>\n<p>所有最后做大的老板和企业，都有过一个阶段，就是可以见好就收，也可以把所有赢的筹码再次下注，赢了就梭哈，输了就要从头再来。</p>\n<p><b>第五、建立起你的壁垒。</b></p>\n<p>酒店这个产品在县城盈利模型可能公式上跟一线二线差不多，但是从实际的结构上跟一线二线完全不一样。所以你必须根据这个结构去调整你的壁垒。</p>\n<p>为什么是尚客优跑了出来？这是我画的一个十字架。</p>\n<p>首先你要建立规模化，下沉市场的核心在于一定要有规模。有了规模之后你可以进行一定的多品牌化。因为小马哥有很多的加盟是跟着他一路开店的。</p>\n<p>之前我调研过他的一个在山东省内开店的加盟商，他的开店逻辑是沿着省内人流最多的、车流最多的高速公路开，他说一定是挣钱的。于是沿着高速公路开了八家，这就是加盟商的逻辑。</p>\n<p>赚到钱之后可能想开一家更高级的酒店，这就是在一个生态内进行多品牌化的一个过程。</p>\n<p>有了多品牌我们要做全球化。我今年4月份去了非洲，就去了小马哥在非洲酒店的总部。在那里一个经济型酒店约等于中国的一个高档酒店，并且那个市场现在等于零。目前他们已经进行了本地化的操作，同时在东南亚也进行了展开。</p>\n<p>还有一个重要的叫做<b>数据化</b>，中国有2亿以上的中产阶级，其中有8000万在县城，这一些人要住连锁酒店，在很多区域优先选择的是尚客优，以至于尚客优的会员系统里面沉淀了最多的小镇中产阶级。</p>\n<p>还有<b>多场景化</b>，就是开KTV和零售，就是将你的会员系统和数据打通之后，从而也变成了一个模式，但是这一切的基础是基于你先要进行规模化，以及完成你的底层的团队的建设。</p>\n<p><b>2、瑞幸闪电战</b></p>\n<p>在这里讲几个点，在中国市场大家都认为瑞幸对标的品牌是星巴克，但是其实瑞幸最初idea的来源是加拿大的Tim Hortons，是一个加拿大的国民咖啡，在加拿大人均GDP46000美金的国家一杯咖啡就约等于10块钱人民币。</p>\n<p>中国精英以为咖啡越卖越贵，在全球来讲不一定是对的，第二点加拿大的这个品牌主打的就是平价、快捷，咖啡回归了功能的需求。</p>\n<p>我认为星巴克跟瑞幸有一部分高度重叠的用户，很多人有第三空间需求，赠送需求，面子需求的时候会选择星巴克，但是自己喝的时候是喝的瑞幸，并且绝大多数的人并没有觉得瑞幸跟星巴克味道有什么区别。</p>\n<p>还有一个重要的点星巴克的咖啡豆的烘焙方法曾经教育了我们的第一批星巴克的用户，但是星巴克的咖啡豆的烘焙法不等于全世界的咖啡都这么烘焙，全世界的咖啡不等于都是这个味道。单纯以星巴克的味道对标瑞幸的味道只能说是一群人的认知，在更多人的世界里面就像我曾经说过90%的人没有喝过星巴克。</p>\n<p>本质上来说，瑞幸闪电战的成功是基于数据驱动+极致性价比+极强的线下扩张能力+平台化思考而成的。或者说他就不是咖啡逻辑。他是一家数据公司。</p>\n<p><b>3、迅速规模化</b></p>\n<p>再来说说今年的一个年度品牌，名创优品。</p>\n<p><b>实体第一阶段最重要的是叫做迅速规模化。</b></p>\n<p>叶国富先生是名创优品的创始人，叶先生测试的前十家店基本没有一家是挣钱的，但是他不着急，他测试了十个版本，就是十个不同的店形和十个不同的地段以及不同的结构调整完之后，他找到了真正好的模型。</p>\n<p>于是他一年，一口气在珠三角做了几百家，并且树立了一定的规模优势，才能形成集采的优势，才能形成规模效应和网络效应。才能一下子就甩开潜在复制品几条街。迅速对于任何一个实体企业都是极度重要的。</p>\n<p><b>第二阶段因为实现了规模化才能实现性价比。</b></p>\n<p>在名创优品有一个睫毛膏三年卖了1亿支，10块钱一支。</p>\n<p>有大量的普通的中国人劳动者需要的是极致的性价比以及很好的品质，这款睫毛膏就是为他们打造的。</p>\n<p>同时因为每一个大型的化妆品集团都不把睫毛膏当做一个重要的品类，只是一个辅助品类，所以名创优品能够在供应链上建立起话语权。</p>\n<p>也就是说这个叫做侧翼包抄，先要控制住大厂不关注的品类并且实现迅速的规模化，从而实现极致的性价比。</p>\n<p>刚刚我们说到，曾经有个很大的连锁店三福，现在的声量比起名创优品差很多，就是因为当他成为一个优秀的渠道之后，并没有去做品牌，所以他就不能获得资本和品牌的溢价。</p>\n<p><b>第三阶段，形成品牌认知。</b></p>\n<p>你可能会说我要去恒隆广场买爱马仕，但过去很少有人说去环球港买名创优品。所以成就你的是渠道，限制你的还是渠道。在关键节点上，必须不惜一切代价品牌化。于是我们看到了名创优品，今年一系列的大动作。</p>\n<p>最近我做调研，发现很多人告诉我，他今天买的所有袜子、分装器和小的生活用品都是名创优品的，他是为了买这个东西到名创优品的。</p>\n<p><b>第四个阶段国内的市场要做全球化。</b></p>\n<p>目前名创优品在全球范围内，尤其是在亚非拉市场，是和MUJI一样的地位。</p>\n<p>拿商场物业条件是跟星巴克一个级别的。</p>\n<p>我上次去埃及考察，看到那里中产及高产人群是名创优品的主要购物人群。今年名创优品的全球业务应该已经突破了200亿，海外业务的体量直线攀升，等于再造了一个名创。</p>\n<p><b>在此，我们定义了一个品牌的增长飞轮，在每一个阶段你要做你该做的事情，但是必须有战略上的高度，如果叶国富先生在战略上没有高度，他不可能规划出第三阶段，可能就停留在第二阶段。</b></p>\n<p>但是如果只有战略上的高度没有团队的执行到位和组织的协同也是干不出来的，所以这是我们理解的增长。</p>\n<p><b>4、认清行业</b></p>\n<p><b>提问，为什么海底捞是复制不了麦当劳的管理模式的？又是为什么麦当劳也干不了海底捞干的活？</b></p>\n<p>是因为他们本质上就不是一个东西，因为麦当劳的店员跟你接触是只接触半分钟拿完就走，除非你有一些很特别的事情才会找他的店员，但是火锅和中餐的业态，员工需要跟顾客不断的的接触，这就意味着你们好像都叫餐饮行业，但是其实你们并不是一个行业。</p>\n<p>所以标准化的管理适合的是一类的餐饮企业，但是另一类餐饮企业需要为自己定制一个组织管理模型。</p>\n<p>所谓的组织管理必须根据自己的组织定制的模式，而不是我觉得阿里巴巴很牛所以我要学习阿里巴巴的模式，就是错的。</p>\n<p>所谓战略是最适合你的那个整套方法叫做战略。</p>\n<p>华为跟阿里巴巴，腾讯最大的区别是什么？就是华为做的所有研发是以几年为周期一个确定的事情，我们要干的事情是确定的。我集中了所有人的经验和能力去干这件事情，但是阿里跟腾讯不是这样的，明年干的活跟今年的都不一定是一件事情，所以内部产品还要竞争，可能同时这一个赛道上自己做了十个产品谁跑出来就是谁赢。</p>\n<p><b>5、员工管理</b></p>\n<p><b>提问，足浴店是什么招聘的？</b></p>\n<p>我上次去捏脚店打探他们怎么做招聘的，师傅跟我说，我们老板对我很好，我来上海的第一天公司就有人举着牌子在火车站接我。——这叫打真诚牌。</p>\n<p>他又继续说。我现在赚的钱不只是工资，因为我又给我们老板介绍了两个老乡员工。——也就是说，介绍人的提成是跟介绍人是挂钩的，那就意味着招聘是可以保证内生性。</p>\n<p>但这不是最牛的，因为大多数企业都有内推。最牛的是什么？就是从买了车票接到上海，到门店学习、实习，这个店员在整个周期里所有的费用都由公司来出。但是如果他没干几天就跑了，要从介绍人的工资里面扣掉。</p>\n<p>这意味着介绍的人一定会严防死守老乡学完就跑，如果学完就跑他一定会“拿刀砍你”。而当这个组织形成一定的群体之后，就演变成年底老板给大家买好回家的火车票，送大家到车站，大家一起回老家。主要是为了互相监督不要溜走。开春回来工作的时候给大家买好车票，在村口就有人负责数好人头，谁要是不来上班了就要冲到他们家逮人。</p>\n<p>基于这一套组织体系，形成了中国大量的连锁足浴店的成功模式。他跟我们所理解的什么现代化感觉、什么外企式的管理、阿里巴巴模式，完全是不一样的。所以一定要结合自己行业的业态，结合自己的情况去研究你的组织怎么做招聘。</p>\n<p><b>6、实业+金融</b></p>\n<p>中国最多的鞋子都是从晋江生产的。</p>\n<p>同样的还有晋江系。晋江是中国最多的鞋子出产地，同时还缔造出了大量的品牌和牌子，比如各种XX鸟都是从晋江出来的。但是其中只有一个企业做到了特别大的规模，实现了逆袭。他就叫做安踏。他收购了大量的海外品牌。并结合渠道优势在中国做大了。</p>\n<p>要会使用金融杠杆，但是还是要以实业为底盘。</p>\n<p>有一个专注做食品企业并购的海外最大资本，叫做3G资本，他们跟巴菲特有非常多的业务合作，巴菲特曾经在年会上面重点讲过几位老先生做的事情。3G资本收购了<a href=\"https://laohu8.com/S/BUD\">百威英博</a>、汉堡王、亨氏食品、提姆霍顿、南非米勒等等，他的控制就是在高度理解和懂得的赛道上收购优质的品牌，在价格最优厚的时候同时进行组织管理渠道的革新。</p>\n<p>所有的餐厅，所有的食品的渠道都是同一个渠道，还能进行上游的供应链整合，从而让人员不变得那么冗余。</p>\n<p>市面上有一个功能性饮料叫乐虎，就是达利园的。2019年的上半年乐虎的销量是7亿罐，平均两个中国人里有一个人喝过。</p>\n<p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/tech/crawl/760/w550h210/20191219/b7a0-ikvenfu3558509.jpg\"></p>\n<h2></h2>\n<p>上面这张表的数据是精准的，这里面可以看到2019年的市场规模是483亿，而乐虎在其中发现了一个创新的机遇，或者说市场的机遇。</p>\n<p>红牛，虽然它只卖五六块，但是对于大多数人来说依旧是贵的。而大量的卡车司机、长途司机都需要喝功能性饮料来提神，所以我的价格做到三块钱。同时因为红牛都是罐装的，而开车时罐装的东西很容易洒，而且很多卡车司机一次性喝不完，开车不方便就会浪费，所以乐虎最早改成瓶装。这就是达利园模式里面的一部分。</p>\n<p>这里面我们总结了达利园成功的重要模式之一——复制已被市场认可的单品，这样就无需承担试错成本。</p>\n<p>去复制宝洁做成了的东西，成功的可能性比你自以为发现了一个宝洁遗漏的巨大蓝海要高一点。通过大规模的生产和采购，在价格上做到更低；通过就近生产降低运输成本；在人们还没有品牌意识的时候通过渠道和价格优势占领市场；配合洗脑广告进行高空作业；把经销商绑到你的船上。</p>\n<p><b>04</b></p>\n<p><b>区域崛起与县域经济</b></p>\n<p><b>1、下沉市场</b></p>\n<p>我年中专门写了一篇文章是讲苏宁的。我说：今年中国市场上发生了两场闪电战，一场在一二线城市，是瑞幸咖啡，一年干到了3700家店；一场是下沉闪电战，苏宁一年开了3500家店。”这篇文章写了不到半年，数据更新为4654家门店，我们可以想像其改造的速度。</p>\n<p>这里要提一个核心要点，就是下沉市场并非完全没有商业，而是他的模式和经营理念都比较落后，因此理论上我们要寻找到的是一个通用性的模式，去用你擅长的东西解决他不擅长的，同时要实现规模化。</p>\n<p>存量改造比重新新建效率高了不止十倍。怎么改造？赋能。</p>\n<p>赋能这个词每个人都会说，但这并不重要，重要的是如何赋能。我在今年6月份去了一家苏宁零售云的门店，老板跟我说他在苏州有五十家店，是苏州原来<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>最大的代理商。眼下移动的门店已经不挣钱了，但是我这辈子会干的事情只会开店，之前卖手机和电话卡，现在搞去高端的东西也搞不来，觉得最能做的就是卖家电。</p>\n<p>可是卖家电要自己去囤货，自己去装修，可能要花几百万，这件事情又不划算。如何空麻袋背米，找人来出这个钱？苏宁解决。但是苏宁不会自己出这个钱，而是由他的网络优势来供货，消费者在线上一件下单，明天就送到家里，店里只需要放样品就可以了。现场的装修很多都是由品牌商提供的，比如说创维。基于苏宁的网络，创维愿意给门店补贴装修费。本来装修一个店需要三百万，但最终只花了三十万不到，成本得以转嫁。</p>\n<p>而被转嫁的人为什么会买单？是创造价值。对于创维来说，装修好一点确实能多卖掉几台电视机，所以愿意帮他装修，于是这条链就通了。因此改行开家电店的老板并不需要囤积家电，也不需要很多的品牌就能够把店串起来，这就是苏宁干的活。</p>\n<p>曾经有大量的3C店、专卖店只卖一种产品，但这种店在下沉市场是没有什么太大未来的，必需要改良。同时通过APP下单，还加上好友互动做私域流量，这就是我们所看到的苏宁的创新，这叫做模式创新。以模式创新为主体，以赋能为杠杆，以资本优势和品牌优势快速进攻，从而得以形成了今年我认为最成功的下沉闪电战之一。</p>\n<p><b>2、隐形冠军</b></p>\n<p>区域崛起与县域经济足够重要，是因为这两者之间有一个巨大的关联，叫做隐形冠军，即那些拥有市场领导地位的不为人知的企业。</p>\n<p>我们对全球数百家隐形冠军、行业进行了一系列分析和数据研究之后，发现隐形冠军往往符合4个特征，主要以高科技产业，专注、企业家精神和中小型企业为主。</p>\n<p>冠军等于要夺取市场的领导地位，所以往往占比超过50%。</p>\n<p>在初期，“冠军”占据领导地位的战略目的是远高于市场份额的，所以要不惜一切代价拿下领导者地位。</p>\n<p>我们认为在相对狭窄的市场范围内，专注深耕于某一个特定的产品、市场并夺取领导地位，是过去成为隐形冠军的主要方法。这也是西蒙写的《隐形冠军》这本书里提到过的“我们要尽可能地为特定的市场提供完整的服务。”</p>\n<p>尤其是2B，因为你要提升你的服务深度才能捆住你的客户，所以你要给客户进行“客制化”的服务，即根据客户的需求来改良你的服务，这样才能创造价值上的不可替代性。</p>\n<p>换一个维度来说，就叫做沉淀为技术的壁垒、服务的质量、品牌的知名度和客户的关系，才可以牢不可破。</p>\n<p>这个定义对于今年我们所说的产业互联网和2B产业的启示意义是巨大的。</p>\n<p>具体应该怎么做呢？</p>\n<p>首先，过去所有的隐形冠军都是一个能抵三个，反应非常快速。一旦市场有某种需求，你必须立刻给出反应。</p>\n<p>这样的话，你贴近客户的程度要远远超过竞争对手，如此才能让你的客户长期跟随你。这听起来非常正确。</p>\n<p><b>中国语境下的隐形冠军是什么呢？我认为不依托于一线广告或媒体曝光，不在精英认知范围内、且深耕市场的品类领跑者就叫做中国语境下的新隐形冠军。 </b></p>\n<p>我们在开篇提到中国最大的奶茶店是蜜雪冰城，全国店铺超过7000家；尚客优有4300家酒店；华莱士有12000家门店；正新鸡排有4000家门店……</p>\n<p>这是什么概念？中国县级行政区是2863个，意味着一个县就有1个尚客优，2-3个蜜雪冰城，5家正新鸡排，这就是我认为的新隐形冠军。</p>\n<p>未来，这样的隐形冠军，会更多地浮出水面。但是，所有未来的呈现，都是因为过去已经发生。因此，并不能推导出你现在跑到一个县城里开一个酒店就做成尚客优。</p>\n<p>尚客优，今年开了1200家店，平均一天开3家，当然有滞后性。所以它的装修队都比别人控制得更强一点，因为尚客优需要不停地搞装修，所以尚客优直接并购了一个装修公司。</p>\n<p>每一个富裕的县城背后，都有支撑它的区域特色产业。我们过去对很多地区的理解也不完全是正确的。</p>\n<p>比如说我们觉得宁夏比较西北，故而比较“粗糙”，但是宁夏盛产知心姐姐；湖北是电竞青年最多的城市；山东人民最好学。这些都是通过快手大数据得出的。</p>\n<p>即使一个人的智商已经很高了，但也会犯很多错误，这是因为他对那个东西不了解，而且没有体验过。</p>\n<p>全球60%的假发是河南许昌生产的，主要销往非洲，因为非洲人的头发长出来一点点之后就不长了，这是基因造成的。</p>\n<p>然而，非洲人又很喜欢戴长的假发，所以，假发自然有了市场。</p>\n<p>全国80%的活动金蛋来自山东省水湖村，就是线下砸金蛋的那种。数据显示，一年卖1.5亿颗金蛋，2块钱一颗，产值3个亿。全村一共2600人，几乎所有人都从事生产金蛋的工作。</p>\n<p>其实，每一个县域都有一个独特的产业，正是这一个个独特的产业，这支撑起了中国经济的底盘。</p>\n<p><b>2、区域崛起 </b></p>\n<p>为什么中国是一个区域化特别严重的市场？因为它足够大。这是一个特别简单的逻辑，每个地区的文化、习俗、性格、口味、习惯都是完全不一样的，所以形成了若干个独立的市场。</p>\n<p>基于这些市场，我们会发现很多认知上的偏差，甚至是一些很奇怪的事情，叫做区域品牌并不一定弱于全国品牌。</p>\n<p>很多时候，对于在区域市场具有坚实的竞争优势的品牌，你根本打不进去。</p>\n<p>于是，有钱的企业只有通过并购地方区域企业，才有可能进得去。 在中国TOP10的便利店里至少有五个是区域性品牌。</p>\n<p>排名第一的<a href=\"https://laohu8.com/S/SNP\">中石化</a>旗下的易捷有25775家，<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>旗下的昆仑好客19000家，第三名是美宜佳，前三名基本碾压了后面十位加在一起的总数。</p>\n<p>这就是我们的一个认知性的偏差：我们总是认为区域品牌无论从规模、业绩，还是销量上，肯定弱于全国品牌。</p>\n<p>一次，我在浙江宁波的高铁站看到某个便利店总数达2003家，当时我想为什么还有个体户的便利店存在？后来发现是我无知了，原来是一个省内的连锁有2000多家。</p>\n<p>对于很多品牌商来说，千万不要认为搞定了哪一个渠道就代表你的渠道铺设完毕，其实你需要的是这些个体户渠道。</p>\n<p>乐虎就是在加油站带起的大销量，还有什么东西在加油站卖得好？玻璃水和成箱卖的矿泉水，都是基于场景销售的。</p>\n<p>所以，大家做的东西是不是可以基于一个长途迁移的场景去改良一下？而不是整天想着如何进行颠覆式创新。</p>\n<p>对于大多数人来说，你没有颠覆和创新的资源，你要做的是微创新。</p>\n<p>有些你认为是全国性的品牌，只是因为它在你的生活范围里高频出现，实际上只是一个区域品牌。</p>\n<p>比如COCO，在一线城市，尤其是南方待的人，总是觉得COCO是全国品牌；蜜雪冰城店铺数达7178家的时候，是河南、山东、河北、陕西、四川的区域品牌；书亦烧仙草深耕四川、湖南这两个市场就能做到2700家。</p>\n<p>还有一个品牌叫茶颜悦色，只在长沙开，一条街正对门开两家，同一个街区用的是同一个冰库。这就意味着基础设施的成本就分摊掉了。</p>\n<p>我不认为大家今天听完我讲的内容回去就能做成大买卖，就能够成功。</p>\n<p>首先，所谓的“问路2020”，其实路还是在你们自己的脚下；</p>\n<p>其次，我并不是每一个品类的专家，也不是做生意的绝对高手，我只是一个实践者加观察者，我分享的是我对商业的认知，并不代表一定是按照这个方向去走的。</p>\n<p>但不管怎么样，我个人的心法始终就是相信中国市场，相信它的存量，相信它的韧性，相信它的纵深度，还有相信中国有全球最多的渴望改变命运的人。</p>\n<p>我之所以坚定地相信未来，是我相信未来人们的眼睛。她有拔开历史风尘的睫毛，她有看透岁月篇章的瞳孔。</p>\n<p>成为一个总能证明自己很正确但却过得很差的人，这是毫无意义的。</p>\n<p>市场上永远会有大量的信息来辅佐你的观点，但还是那句话，悲观者往往正确，但乐观者往往成功。</p>","source":"sina_tech","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这两万字讲透了2020年的八个商业趋势</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=http://tech.sina.cn/csj/2019-12-19/doc-iihnzhfz6941601.d.html?vt=4><strong>创事记</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>来源：进击波财经（ID:jinbubo）\n01\n大势与认知偏差\n1、认知偏差\n① 谁是下沉市场规模第一的奶茶店？哪家酒店今年下沉市场增速第一？\n喜茶、一点点，还是COCO？\n都不是，它叫蜜雪冰城，它在中国有超过7000家门店。\n如果是简单换个门头就算的话，就是OYO。但如果是整体性和规范化的改造加盟，就是尚客优，新增了1200家酒店。\n② 为什么上海到华南的高铁速度永远超不过京沪线？ \n当我们打开...</p>\n\n<a href=\"http://tech.sina.cn/csj/2019-12-19/doc-iihnzhfz6941601.d.html?vt=4\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/597d06fb565622fa0c1a548a4bfdd738","relate_stocks":{},"source_url":"http://tech.sina.cn/csj/2019-12-19/doc-iihnzhfz6941601.d.html?vt=4","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1992672248","content_text":"来源：进击波财经（ID:jinbubo）\n01\n大势与认知偏差\n1、认知偏差\n① 谁是下沉市场规模第一的奶茶店？哪家酒店今年下沉市场增速第一？\n喜茶、一点点，还是COCO？\n都不是，它叫蜜雪冰城，它在中国有超过7000家门店。\n如果是简单换个门头就算的话，就是OYO。但如果是整体性和规范化的改造加盟，就是尚客优，新增了1200家酒店。\n② 为什么上海到华南的高铁速度永远超不过京沪线？ \n当我们打开每年的春运迁徙图时，会发现从长三角到珠三角没有特别大规模的移动。也就是说长三角跟珠三角的连接没有我们想象的那么密集。\n上海到北京的高铁速度很快，但是广州跟上海的连接，上海跟深圳的连接没有那么快。主要是从中国基层来看，劳动密集型的流动在这两个区域间并不强烈。\n③ 下沉品牌里的王中王是谁？\n是中国邮政储蓄银行。\n中国网点最密集的组织，没有之一。\n④ 当中国人在买加拿大鹅的时候，老外在买什么？\n我知道你们要说波司登。\n但其实，不是。是一个叫OROLAY的牌子，在亚马逊上最畅销的羽绒服单品。\nOROLAY在西方世界的评论里是“长得跟加拿大鹅一模一样，但是价格只有加拿大鹅的八分之一”。\n这是一个纯粹的国内不知名的国货品牌在海外电商上崛起的案例。\n⑤ 哪个省的白酒市场最难做？\n河南省。\n因为河南并没有本土最强势的领导品牌，以至于所有的全国性品牌在出省的时候都把它作为第一站，于是它变成了一个最难打的省份。 这是一个确定的认知经过“行为上的叠加”带来的结果上的偏差。\n⑥ 天天被吐槽的诺基亚现在倒闭了吗？\n没有，过得很好。有兴趣的可以去查一下财报。所以不要相信网络上的那么多的段子。\n⑦ 为什么今天的年轻人用的社交软件你看不懂？\n我们总是认为微信已经垄断了社交平台，并且理论上社交关系链是有“马太效应”的。为什么今天的年轻人会用你不理解的社交平台、兴趣交友网站、APP以及社区？\n因为“有财富有身份”的人把中国的社交资源也给垄断了。\n我们总是认为财富的聚集是不好的，但是其实财富的聚集是一种结果，财富的聚集往往是因为社交资源、资讯、智慧、脑力的集中性集中带来了财富的集中。社交资源的垄断比财富聚集更可怕。 我们调研了非常多的00后、05后，男生女生都有。我们发现00后们认为今天的社交资源被垄断了，就比如说成功人士们并不想认识一个没有title没有身份的年轻人，但是他们有强烈的需要去认识更多的人。\n在成功人士的主流语境里，一切都是需要交换的。而年轻人没有这些世俗的东西可以交换，所以他们就拿兴趣和爱好来交朋友。\n2、时代大势\n①中国新基建时代\n我们要基于刚刚看似毫无关系的认知以及一些知识点，进入统领性的知识点——中国进入了新基建时代。这是中国企业弯道超车的大机会。以上的这些其实也都基于这个诞生。\n传统的基建就是我们知道的铁公基，愉悦资本的刘二海先生提出了中国的新基础设施，我觉得称为新基建时代更能让老铁们以及所有人听得明白。\n什么是今天的中国新基建？\n就是以移动支付、发达的物流、优秀的冷链、中国的制造和云计算为底层基础，可以出现巨多的创新空间。\n\n\n这是为什么中国的奶茶店一干就是7000家，因为有了更好的物流+冷链。以及中国制造使得中国装修变得模块化且简单。连锁酒店一干就是4000多家，因为云计算，移动支付使得数据，信息及现金流管理更高效。\n这也是瑞幸咖啡的成功之路的宏观逻辑。用手机支付高效得替代掉传统支付，提高效率，留下数据，用云计算使得营销更高效，供应链和管理成本更低，以及更多。这一切在过去是不会发生的。\n在十年前，你不可能想象这样的便利性，所以直播得再好你都很难收到打赏，是因为他没有办法给你付钱，但今天就可以了。\n基于物流的提升，区域品牌走向全国的可能性正在快速的放大。\n基于中国制造，中国出现了很多的全球性品牌。我们过去一直认为中国制造是低端制造，这句话其实是错的。\n中国是终端制造大国。 中国是全球极少数的有全类目工业生产能力的国家，在中国的一个村或者一个镇，能够把一个产品的几千个零部件在两天之内找齐并且生产出来，这就是中国制造。\n前几个月我去法国，一个品牌的老板跟我们说，现在不敢把最新的东西放到中国去的，因为只要样品发到了东莞，一个月之内就变成了一百块钱。他们宁愿选择更贵一点的地方转移制造。\n也就是说中国制造是具有超强能力的，并且具有极高的性价比。\n现在有很多人在网络上说，中国的人力资源现在很贵，东南亚很便宜，非洲更便宜。但是大家的账本算错了——漏算了综合成本，即使人力成本只有你的八分之一，但是综合成本一算并没有比中国便宜。 你发的是一个月的工资付的是一个月的房租，但是你获得的实际产能只有10天，不是停水，就是停电，或者道路瘫痪，或者员工出去玩了不见了，这件事情在中国是根本不可能发生的。\n最后一点，基于中国的云计算我们出现了非常多全新的模式。所以由它改变了很多东西。 过去我们认为快手上都是一些很雷人的视频，但是今天，每天有1亿人在快手上看教育直播，直接把教育资源下沉了。\n\n\n中国最稀缺的资源之一是教育，他聚集在一二线城市的手上，那么今天优秀的教师通过快手做直播，直接触达了小镇里的人群。这就是中国的机遇所在。\n在义乌，有一个网红直播村叫做江北下朱村。99栋楼里有1000多个品牌，活跃着5000多个网红，主要是做快手直播卖货。\n从国际竞争来看，中国新基建已经塑造了很大的优势。\n如果你去过欧洲，会发现整个欧洲信用卡是高度普及的，在欧洲的加油站你用信用卡一刷就可以直接走人了，其实这就是上一个时代的底层逻辑。\n在中国，并不是所有人都能办得出信用卡，但是中国的智能手机特别普及，特别便宜，以至于卖红薯的大爷都能够用微信扫码来收钱。\n所以中国的移动支付对比欧洲实现了弯道超车，欧洲人对移动支付并没有什么期待，因为信用卡让他们觉得挺方便。那么对应的移动支付带来的后端看不到的应用创新，他们就彻底落后了。欧洲在电商，移动互联网整个都落后了。\n这就是中国新基建带来的弯道超车的国际竞争层面上的逻辑。\n②老龄化要动态来看\n最近几个月网络上有一个论调，老龄化极度的严重，所以中国的竞争力不行了。我认为这个观点是静态的观点，就比如你现在拿自己的体力跟二十年前的自己比，你总是比二十年前更弱一点的。\n但是全球人民过去的二十年都老了二十岁这件事情是大自然的规律。\n我们来看这张图。\n\n\n最亮的点代表1980年时这些主要国家的年龄。\n在1980年，中国社会平均年龄在二十岁左右，到了2015年是四十岁，于是大家悲观的预测等到了2050年的时候，中国人就奔五十岁了。\n今天德国平均社会年龄是48岁，比中国的平均年龄还要老8岁，你还是能“打得过”比你老八岁的人的吧。\n全球人民都在变老，很多评论是静态的，就好像全球人民都不老只有中国人变老一样。 其实在商业的竞争里更多时候是比聪明，你只要比竞争对手做的好一点点你就赢了，而不是你比你二十年前更好。\n想想二十年前你创业的时候懂这些东西吗？完全不懂，你只是比一起创业的人更聪明一点点，你可能就赢了。 从这个维度来看，我并不认为我们的竞争力是快速衰退的，我认为是要去动态思考的。\n基于中国巨大的存量我们可以看到今年新增的人口即使比去年少了三分之二个丹麦，但依然等于新增了两个丹麦。你能想象在丹麦的美人鱼广场上突然塞了一千万中国人吗？\n所以说，基于巨大的存量，即使相对率正在减少，但是我们的综合实力也是比别人强的。\n关于人口，不能说悲观，不能说乐观，但是绝对不应该悲观。 \n③ 二次元是影响年轻一代的主流文化\n根据腾讯提供的数据2018年中国的二次元用户规模已经达到了3.7亿，其中核心用户是1亿，泛二次元用户2.7亿。\n这件事情给所有精英敲响了一个警钟，当你们认为自己在研究世界最前沿的非主流的时候，其实你已经被边缘化了。\n二次元是影响年轻人的主流文化，精英关心的东西都即将变成非主流。\n95后为动漫付费的比例比95前超出了10%，就是说95年勉强算是年轻人。\n我认为走进Z世代的圈层和文化本质在于认可和认同。 \n当你抱着研究一堆外星人和这些人很奇怪的心态研究他们，并不能走进他们的世界。就比如我现在每天刷的最主要的短视频平台之一就是快手，每天都要看老铁们都在看什么，老铁们关心什么东西。我发现这跟我通过讲座，通过很多外围的了解是完全不一样的。\n今天的年轻人又开始使用QQ了，这个原因跟你当年用微信的时候觉得一群很old school的人在用QQ是一样的。\n同时他们有一个专门的App品类，追星APP，你在上面订阅了你喜欢的明星，你的明星在任何平台发了视频或者微博，它会立刻弹出来通知你。\n今天的年轻人TOP1关心的事情是动漫和漫画，注意了，明星跟艺人都排在倒数。全民偶像的时代已经结束了。\n这里我们就要提到一件事情，国潮崛起的本质是什么？\n国潮崛起的本质只有一个，就是今天的年轻人发自内心的认为中国是一个强大的国家。\n根据腾讯社交广告的大数据显示，00后对民族自豪感的调研是9.4分，60后8.9分。\n因为他们出生的时候就是1995年之后，2000年左右，我们的祖国已经进入了一个全面强大的阶段。\n而中老年人心目中依然有一个贫穷的年代存在，你认为我们是逆袭和复兴，年轻人认为是天生骄傲。这就是我们看待国产品牌时候的区别。\n老年人认为迫不得已使用国产品牌，但是今天的年轻人觉得国产货就是性价比很高的东西，这就是我们聊的是同一个话题但是大脑里不是同一件事情的主要逻辑。\n④ 局部繁荣与幸存者偏差\n这是今年我提出的两个重要观点。这些理论曾经都有过，但是我对它们进行了重新补充和阐述。一个叫做“局部繁荣”。每一个品类都在局部的繁荣。比如说很多咖啡厅都倒了，主要是被瑞幸们干倒了；很多车厂干不下去了，但是最近有一个“宝沃好贵”的广告，大家看过没有？正在猛砸。\n还有一个叫做“幸存者偏差”。活下来的人总是认为自己是因为勤劳、刻苦、努力而活下来的，但其实并不一定是这样的。很多品牌认为自己活下来的原因有一堆，其实都不是，我们要重新站在一个客观的角度去理解自己。\n局部繁荣的时代，找到那个“局部”比找到那个“整体”更重要。\n今天的商业进入了战国时代。\n春秋和战国是以什么进行划分的？我的理解是，战国是以服务战争为基座，以一统天下为目的的新式帝国。秦国的崛起完全是因为在组织逻辑上将整个帝国改变成了一个为战斗而生的国家，形成了全民意志，从而实现了对中原的统一。\n今天我们会发现每一个品类的品牌正在缩小、正在向头部集中，就像春秋时代转向了战国集中到了七雄的时代，那些以进攻为主的品牌往往比保守型的企业更容易突破重围。\n为什么今天第一环节没有讲一堆的宏观数据，因为经济学家并没有把韧性和耐受力算入他们的预测之中，学术研究里，认为今年比去年一个人少赚了三千块，这叫断崖式下滑。\n但对于每一个中国人民来说，少赚一点钱可能短期内心很焦虑，但是中国人的耐受力和韧性特别强，他们会自己去调节。每年一到年底就有崩溃论出现，但每一年都没有崩溃过。\n我认为的逻辑是不要只看宏观数据，我认为叫做方向大致正确，道路实时调整。前半句话是任正非说的。\n很多人一旦有了高智商、高文化、高水准之后，总是追求一个极度确定的事情。他觉得如果这个事情做得不完整就做不好，我认为是不对的。\n我们要把大致的方向一定要确定，之后随时调整都没有问题。\n专家们认为中国的城镇化已经结束，我个人认为不是的。目前的城镇化不到60%，我认为还有十年的增长空间，中国的城镇化能达到70%。 \n\n\n看右边的图我们会发现，中国的城镇化比GDP前十的国家除了印度之外都是低的。同时中国的城镇化跟全球的城市化区别是，中国把农村拆了建了比农村好一点的小县城就叫做城市化了，其实它没有真正的城市化。\n我们都说一线城市的人都渴望成功，这是一个偏见。今天通过京东图书的数据我们会发现，非一线城市购买了更多的励志和成功类的书籍，甚至超过了83%。\n\n\n但凡看不懂都是因为傲慢与偏见，并不是因为时代老去了，因为时代从未老去，只是你不再年轻。\n02\n品牌重构与新兴富人\n品牌重构和新兴富人这两个词中，后面一个词很重要，新兴富人意味着，你用老一代人的方法已经不可能赚到钱了，因为已经失效了，或者需要很雄厚的资源。所以我们要换一种逻辑叫做新兴富人。\n1、新兴富人 \n我们拜访了非常多人，发现新兴富人有三个特征：\n第一、做的事情大多数人看不懂\n第二、巨头看不上。\n第三、高度垂直，具有一定隐秘行\n如果你做了一个生意，那个生意是腾讯、百度、阿里都想干的，你大概率上是干不过它们的，你要找到那个高度垂直，同时具有一定隐秘性的生意去做，你就真的能赚到钱。\n比如我们在前段时间分享过，今年的一个热门就是做宠物经济。大家大脑里第一能想得到的是宠物的护理、买卖、美容，到美容就结束了。 其实宠物医疗更挣钱，据说今天宠物医疗已经跟莆田系以前一样了。他会说你的狗已经得高血压了，并且把这个毛病说得很重。但你的狗并无法告诉你他没有得高血压。\n还有一个更隐秘的宠物殡葬，很多一线城市的商住房卖给了别人，一个个都放了宠物的骨灰，如果到了清明节左右，你们家隔壁突然出现好多人就有可能是这个原因。\n很多人说那个人是野路子，他的潜台词是自己算正规的，更扎心的绝大多数时候你看不起野路子的同时自己也不是正规军。其实你就是介于野路子跟正规军中间的，变成了流寇。\n2、品牌重构 \n品牌重构要回到一个原点思考。\n前些日子我去了非洲，到了非洲我发现那里的文字你都看不懂，你去吃饭，优先选择的是那些你熟悉的LOGO，这就叫做品牌的原点。\n很多时候我们会陷入一种专家的误区。但凡谈到品牌就得谈到差异化、圈层化、各种各样花里胡哨的方法，其实第一轮解决的是基础信任和选择成本问题。\n在非洲，我只觉得肯德基跟麦当劳这个东西吃得比较安全，他们本地的快餐连锁，我并不觉得很安全、很可靠。这并不是因为我觉得麦当劳很高端，而是因为它解决了基础信任和选择成本问题。\n所以在新品类和新品牌诞生的时候第一轮解决的是这个问题，而不是上来就蹦到品牌的最后一环——差异化，这就我们思考品牌重构的时候解决的一个最基础最本质性的思考问题。\n① 快手也是社交平台\n\n\n我最近有一个全新的洞察，洞察完之后就觉得很惶恐。 我觉得我对这件事情的领悟晚了一步。我们一直定义快手是短视频平台，其实并不是。\n它是一个社交平台。\n文字创作和深度创作是一小群人进行的文艺创作，但是大多数的人都有他的表达欲望。虽然并不是所有人都能生产出令人满意的文字，但是不代表他没有别的才艺。\n所以他们需要短视频平台去演绎自己，同时我们两个都在一个村或者一个镇上互相点赞双击么么达，互相给对方刷礼物，这就代表了一种社交，约等于我给你发了红包和你给我发了红包，和我给你点了赞你给我点了赞。\n快手在中国的下沉市场以及中国更广大的市场上面是一个社交货币，是一个社交平台。 \n老铁们在快手上认识更多老铁的社交需求。所以跟别的短视频平台的一个区别就是，有的短视频平台就是用来看视频的，但是快手已经形成了一定的社交化。\n② 喜茶\n我们会发现这几年在中国的餐饮界有很多快速崛起的品牌，比如喜茶，比如巴奴毛肚火锅。\n前些日子我写了一篇文章，叫做《你被喜茶骗了》，这篇文章讲了一点，值钱的公司是在可复制和不可复制之间找到一条最佳的道路。（全文5000多字，有兴趣的自己看哦）\n喜茶的创始人Neo跟我分享了一个观点：咖啡变得高度得可复制化，以至于理论上只要买一台自动咖啡机生产出来的咖啡大概率上味道都差不了特别多，所以星巴克给了瑞幸一个快速崛起的时间窗口和机会。\n当你的行业没有什么壁垒只要有钱，理论上都能往里拼命砸的时候，你虽然可复制了，但是你的一个壁垒就消失了。\n为什么喜茶做的很多工作和生产的很多饮料很复杂，生产流程很长，其实是刻意保持一定的不可复制化，就是在可复制和不可复制中间找到一条自己的壁垒来防止别人快速的抄袭，这是今天我们关于喜茶分享的一个点。\n③ 巴奴毛肚火锅\n我们要思考一个问题，为什么今天海底捞的估值那么高，这是不是合理的？ 这是一个原点性的思考。\n首先我认为海底捞是一家值得我们所有人去学习的企业，但是它获得的估值并不是完全因为它自身，而是因为二级市场以及资本市场对中国餐饮的认可——它好像短期内找不到一个海底捞之外的可以去交易的股票，于是海底捞变成了这个品类在二级市场上的选择品，所以获得的是品类的溢价。\n这就意味着海底捞的股价理论上跟基本面不挂钩，当然有一部分挂钩也有一部分不挂钩，不挂钩的部分是中国第二梯队的餐饮企业跑出来上市成规模品牌化有壁垒了之后，二级市场就有更当的选择空间了。\n中国市场巨大的体量决定了容得下第二、第三、第四个海底捞，并且海底捞经历了上一轮扩张之后也就只有五百多家店，在中国一定是容得下它的。\n我的一个非常好的朋友杜中兵创立了巴奴，巴奴主打的是毛肚火锅，它有一些什么特征？\n第一，全直营。\n即使早期巴奴也做过加盟店，但是后来把所有加盟店都砍掉了，经历了一轮萎缩，砍掉是为了可以控制来做直营。\n第二，砍掉瘦狗产品。\n第二阶段还有砍掉瘦狗产品，每天都要进货但是卖不了很多，每天卖得掉却不怎么挣钱，不卖好像很可惜的东西一定要下定决心优化掉。\n我曾经也开过餐饮公司后来倒了，倒了之后改行。 当时我的发现是，你总觉得这些东西都能卖，但是其实你卖不动，卖不动就不能形成集采规模，这样你就对你的供应链无法控制。\n他给你的东西是不是好的，是不是最好的，是不是最便宜的，是不是优先供应你都解决不了的时候，你这个公司是没有竞争力的。\n我们要提问了，为什么潮汕牛肉火锅在中国不可能普及？是因为黄牛的供应不能普及，只在特定的地方能够养殖和生产。但是内蒙的羊和宁夏的羊都是可以规模化供应的，这就决定了潮汕牛肉锅不可能在中国普及。\n第三，门头。\n如果你的门头做的很高级、很优雅，很像一个北欧街头的店，你在中国开这家店三个月里面倒闭的概率高达90%，你的门口一定要做的很醒目，你在中国开下去的可能就提升了50%。\n第四，群狼战术。\n什么叫群狼战术，你一定要集中优势兵力在一个区域里面先要形成绝对优势，并且围着你的竞争对手把他先干掉，一群狼干死别的小绵羊或者别的狼。 而不是先为了布点全国企业，上海也有，广州也有，北京也有但是顾不过来。\n狼群的出没一定在一个范围里面围点打援。叫做：集中优势兵力，打歼灭战。\n第五，产品主义。\n今天大量的中产阶级，大量的有生活追求的人群以及所有所有的人，大家都对美好的生活有渴望，都对更好吃的东西有渴望，所以海底捞的平均人均是120元，但是巴奴在上海应该已经做到170元了。\n其实对于绝大多数的去吃巴奴毛肚火锅的人来说，多花50块人均并没有什么影响，但是你让他感受到这个东西值得，就会变得更好。\n过去我砍成本的逻辑，我觉得基于今天供大于求的时代已经错了。现在可能是要加必要的成本来获得溢价的时代了。\n以前很多商家用的是火碱发制毛肚，后来巴奴联合西南大学研发的“木瓜蛋白酶”嫩化技术开始让毛肚变得更健康。巴奴率先运用这种发制技术开启了毛肚行业绿色革命，而且出来的时候难度相当大，为此还自主研发了毛肚涨发的流水线设备。\n大火现熬的“野山菌汤”，做火锅，汤要不要熬，这是一个取舍，很多火锅店不再熬了，因为熬汤很容易出问题，但是巴奴一直坚持现熬，坚持了18年。\n这就是我们所理解的全新的产品主义。用户愿意为好东西付钱。\n④ 蒙娜丽莎瓷砖\n我们大多数人对这些企业是完全不关注的，或者说在过去我们并不关心一个瓷砖是什么牌子，但是我们现在已经通过很多主流的平台，知道有蒙娜丽莎等等几个头部品牌。\n这个行业是高度分散的，去年中国的瓷砖行业是4200亿左右，但是目前品类第一只做了80亿，有大量集中在5-10个亿，1-2亿之间的数不清的瓷砖厂在中国存在，这就是品牌塑造的洼地。蒙娜丽莎去年做到了60多亿。\n过去我们认为瓷砖这个东西是不需要去研发的，其实今天不是。\n像蒙娜丽莎连续15年的投入都超过3%，和很多号称高科技的企业差不多甚至更多。\n他们的高管跟我说，因为瓷砖越做越大的时候是很难做的，就是当你的瓷砖超过一平方的时候，运输的过程中就会碎，你会发现你们家墙壁上贴满的瓷砖要嵌缝，还要花很多钱。\n有一个痛点很多精装修的房子和好的房子需要装整片的大瓷砖，蒙娜丽莎推出了一个3.6m×1.6m的大瓷砖。\n我当时觉得比较有意思的点是什么？就是在这个我们觉得最不重要的品类里面和没有人关心的品类里面都已经跟快速消费品是一样的。 那就意味着我们的脚步要更快。\n⑤ 主播已经是一种职业，并且高度细分了。\n其实主播已经成为一种传统职业了，主播里面，有个品类叫做聋哑直播，因为中国有很多很多的聋哑人也要娱乐也要看直播也要购物，专门给聋哑人做的直播也能带货也能卖掉车，这在快手上面已经出现了。\n还有乡村直播、淘宝直播、游戏直播、吃播，一天直播吃十斤肥肉，我看到最牛的人一个号做减肥直播，一个做吃播，半天吃，半天减肥两边都收打赏。这件事在金融界叫对冲。\n人民的智慧是伟大的，所有高端的理论在人民群众中都能找到相对应的印证。\n淘宝直播跟别的直播有什么区别，淘宝直播就是超级导购，你进来就是买东西的，头部淘宝直播已经变成一个渠道了，你讲什么并不是很重要了。\n在未来不具备直接与消费者对话能力的品牌都得死，不具备直接创造话题能力的明星都已经过气，不具备自循环能力的平台都有系统性风险。 \n第一、不具备直接与消费者对话能力的品牌都得死。\n不具备与消费者对话能力就是你并不知道是谁买了你的东西，你也不知道你的东西卖到了哪里去，是通过纯粹的经销商模式往下走的，你的产品迭代也好，你的品牌年轻化也好都是非常有危机的。\n第二、不具备直接创造话题能力的明星都已经过气。\n过去我们一直说明星跟艺人还有网红是有区别的，今天我们其实发现他已经开始趋同了，同时我们很绝望的发现，很多所谓的头部明星都跑到了直播网红的平台上面去互动了，并且并没有人理那些明星，大家依然还是给网红、主播打赏。\n这主要是因为他们不具备直接与消费者粉丝沟通的能力，他依靠的是过去的整个团队，创造内容的团队去完成的，这些人可能在未来都会被淘汰。\n第三、不具备自循环能力的平台都有系统性风险。\n什么叫做不具备自循环能力？就是不是所有的平台双边撮合就一定会成功，一定要形成一个系统内的循环。\n比如阿里巴巴，当你有了更多的商家的时候你就有更多的SKU，有了更多的SKU就有更多的买家，有了更多的买家就能带动更多的商家，同时基于商家还能形成一套后面的逻辑就是金融供应链、物流这叫做自循环。\n但是很多平台为什么是做不起来的，是一个一维的简单的双边逻辑。也就是说理论上只要我有足够多的钱就能把你干掉，这种平台投资起来是有巨大的风险的。\n⑥ 品牌的三个维度\n讲到品牌，其实我认为品牌分成了三个维度（当然区分的方法有很多）。\n很多时候当我们讨论品牌的时候是混乱的，所谓的混乱就是你并不知道自己到底要什么，你只是觉得想出名，很多人定义的品牌就是很多人知道，就叫品牌。\n很多老板说要做品牌，背后的那句话叫做我想挣钱，仔细一看，就是只想花十万做品牌。\n其实能做成品牌的老板都有一个执念，都能坚持几年不挣钱，坚定不移地品牌化。\n品牌分成了消费品品牌、渠道品牌和以渠道为核心的伪消费品品牌。\n消费品品牌主要以占领用户的心智为核心。\n沃尔玛、丝芙兰系是渠道品牌，它们是以运营驱动为核心的。平台型的企业无论是天猫、拼多多、快手他会做非常多的促销活动和拉新活动，和一切以运营为导向的活动。\n什么叫以渠道为核心的伪消费品品牌？就是那些在沃尔玛门口几百平方里面放的那些不知道什么牌子的牌子，其实对市场的占领主要靠渠道。大家是图便宜图渠道方便的，并不是图品牌的。\n所以其实各有各的活法，各自都能挣到钱，但是后者挣的是利润的钱，前者挣的是资本品牌溢价的钱，这是不同的。\n你又会发现传统的品牌人一讨论这些问题就认为促销是错的，促销是杀伤品牌的，本质的逻辑在于你们干的不是一个品牌类别。\n但是我们往往混在一起讨论的时候，也就是你的基础语境不是一个语境。 你占领心智的品牌，你的地面部队一定不能脱节，一旦脱节了你的广告就白做了，你的品牌就白弄了，一定还是要有一个很强大的地面部队。\n以运营驱动为核心的品牌，最可怕的事情是警惕运营技术不可避免的失效，以及品牌的中心性迁移。\n为什么这两年传统商超特别惨淡，主要原因海鲜、蔬菜被生鲜店切走了，日用小商品被名创优品切走了。洗衣液大桶的东西又被线上电商切走了，因为你并不想自己拿回去。\n过去运营依赖的基础核心的功能都被不同的人想办法切走了，所以他们很惨。\n你要警惕的是运营能力要跟得上时代，但不是说这条路是走不通的。\n以渠道为核心的品牌一定要在关键节点做品牌升级，不然你一定会被淘汰。\n以前曾经在小家居品类有一个牌子叫三福，曾经的规模比名创优品大。 但是在关键节点上没有做品牌升级，所以他就下去了。\n还有一种运营驱动的是国产化妆品。比如珀莱雅做了泡泡面膜，四个月里投了两个亿的广告预算砸这个产品（具体数字大家可以去核对一下，可能有一定的出入）。\n但是国际性的集团类似于宝洁和欧莱雅，它们用阵地战略再加上游击队，再加上各种你擅长的方法跟上来了，这就是今天创业时代最可怕的事情——你会的别人都会，你没有的别人还有，这是最可怕的。\n当我们讨论品牌、讨论成功的时候，容易陷入到一种绝对的语境，就是说这个是对的，所以那个是错的。\n很多人一看这种方法是对的，就好像别的方法是活不下去的。\n分享三种方法，这在电商行业已经不是什么稀奇的事情了，但是我跟很多别的行业的人讲他们都觉得这是很稀奇。\n第一种模式，店群模式。\n美的开了数百家专营店，自己有几十家旗舰店占领搜索的流量，占领你的页面，形成了一个巨大的矩阵。\n第二种模式，卖标模式。\n南极人。\n以前我们对南极人的认知就是卖保暖内衣的，今天南极人什么都卖，主要卖标，因为天猫上有一个运营规则就是你必须要有品牌，你才能开店。\n很多商家买南极人的品牌去卖别的东西，你很有可能在天猫上能买到一条南极人的丝袜。每卖掉一双丝袜，丝袜厂就给南极人一个固定的提成，就跟迪士尼模式差不多了。\n第三种模式，下沉矩阵模式。\n还有一个公司叫森马，他有一个童装品牌叫巴拉巴拉，但他还有一些品牌是介于八千万到一个亿之间的。缔造出一个十亿级企业很难，但当你有了渠道资源、运营能力、团队和资金的时候，做出十个一个亿的品牌比做出一个亿的要简单一点。这就是森马的矩阵逻辑。他们做了大量的矩阵品牌，每个都做到一个亿左右的规模，拼出了最赚钱的服装公司之一。\n比较绝望的是当这些方法从我嘴里告诉你们的时候，你已经没有机会了。就是说明别人已经跑通了，但是我们提供的是一种思考的路径。 你今天去用这个打法打，你也是干不过别人的。\n⑦ 平庸的品牌策略连备胎都不如\n过去圈地时代的标准打法在今天是不可复制的，为什么？因为过去大家起家的时候，大家都是什么都不会的，但是今天可怕的是五十多岁的董事长还不想退休。所以导致现在的年轻人创业难度提高了，不是说创业机会没有了。所以他要寻求另外一条道路。\n品牌传播里面最可怕的事情是什么？当你的品牌要做规模的时候你依然是要进行大众传播的，而大众传播的时候你一定要忘掉的是精英的一切的想法和语言体系。你才能够真正的去了解到大众关心的事情。\n如果你做出来的东西是你很嗨的，那这个东西肯定是卖不掉的。\n这个时代最可怕的事情就是当多数品牌都是备胎，大多数牌子连备胎都不如，属于千斤顶的范畴。\n如果你的策略是平庸的，你的命运注定是备胎，即使你的策略不平庸你都有可能是备胎。\n品牌总是认为他是我忠诚的粉丝，他是我唯一的粉丝，他只爱我，其实不是这样的。\n每进一家品牌都是被翻牌子的人，品牌的负责人一定是先要接受一个事实他在选择你的时候，也选择别人。\n大多数的消费者创业终极天花板就是1亿美金。因为他有巨多的隐形成本，以及你扩张到一定范围内，如果没有外力介入，你过往的资源，理论上会被消耗干净。你会陷入一个天花板。\n⑧ 审美提升带来的新机遇\n品牌化和去品牌化是齐头并进的，有LOGO和没LOGO化是齐头并进的。\n有一些人已经享受了很多国外的品牌，所以他们今天喜欢没有LOGO的，有些人买到的还是假货，所以他们今天喜欢有LOGO的。今天在中国的奢侈品店里面有LOGO的跟没有LOGO的都卖得挺好的。\n在我们的整个消费品创新里面，我认为审美提升是一个巨大的空间。在过去中国人家里的床单，你结婚那一天的床单必须有一条龙一条凤，一囤20多套，两年换1套，余生的40年就够了。曾经，白酒都是红色包装的，茅台、泸州老窖都是这样。后来出现了一个品牌梦之蓝、天之蓝、海之蓝就是冷色调的。以及像现在开山这样的审美提升巨大的创新品牌。今天白酒市场是中国这个大消费里面的压舱石，其规模相当巨大。把白酒市场的股票拉出来，一定是领跑整个中国A股的。有一只股票，贵州茅台，市值一度比贵州省的GDP还要高。过去大家做了江小白，但我认为江小白不归类在我理解的白酒市场里面，江小白的底层逻辑，我认为是归类在饮料快速消费品的市场里面的。白酒还是圈层，和社交货币的本质。\n消费者翻牌子的时代已经到来，未来市场最重要的考核点就是用户的增长与心智的占领。用户增长找腾讯和快手，心智占领找湃动影响力。\n⑨ 警惕商业鸡汤，成功背后的复杂逻辑\n高度简化后的商业鸡汤都是错的，这也是我每一天一定要反省的事情：那个老板坐在那里侃侃而谈，仿佛很真诚，但他跟你说的东西到底是不是对的，你总结的东西到底是不是对的，可能有的都是错的。\n比如很多人会说，这一轮波司登的成功主要靠的是时尚化和打广告，是在法国开发布会。这就是一个高度简化后的心灵鸡汤。\n我们回顾一下波司登的历史，90年代左右，波司登在大众世界里是一个时尚的品牌。他最早发现了一个痛点——过去中国的羽绒服都是鸡毛，所以他就开始率先主打羽绒服也可以修身。波司登也是最早采用反季节促销的品牌。因为有一年他们的衣服卖不掉，在冬天囤了30多万件，在那个夏天就要完蛋了，于是波司登的董事长就发明了一种方法——反季大促销，一口气把所有的库存都去掉了。所以后来你才会发现大量的品牌都做反季促销。\n品牌的老化对于绝大多数的品牌而言都是不可避免的，你只有去对抗它。涅磐的重生都有隐形的成本，并不是说有钱到法国开一个发布会就会成功，背后有一套完整的、复杂的逻辑，是符合经营的逻辑的。\n达成销售的链路正在迅速快速的缩短，过去卖一台车要打几十亿的广告，要开几千万一家的4S店然后再慢慢的卖车，但是今天，在快手上有一个叫二哥的人，他在2015年5月加入快手，今年开始启动快手团购卖车，首月销售突破了100台。一次团购，他连续六场，卖了288台车。注意了，去年至今,二哥已经通过直播卖出了1000多辆汽车意味着一个人干掉了几家4S店，这是今天最可怕的事情。\n宝沃最近开始做营销，我不认为他的探索和创新仅仅局限于营销板块。明年我个人会关注宝沃的新零售动态。因为宝沃是神州优车集团控股的，所以他能够最做到90天退货。目前没有一个整车厂可以做到售出90天还能把车退回来的，因为退回来就是二手车，不值钱了。但是神州优车可以收回来做专车和租车，这就是一条产业链。\n同时他们还可以通过高频带低频。除了少数的有钱人，对于大多数人来说买车都是一个低频的事情。如何转变？结合养车、护理去做，就变成高频了。目前还没有看到那一些组合拳的出现，但是我认为这值得期待。\n最后，基于单点结论推出来的逻辑不是肯定的，你也要反思一下我有没有说错什么，并且要告诉我。因为我可能也会被自己骗了，被某一个节点上的现象骗了。\n03\n实体逆袭与边缘创业\n1、你会不会成为那个小镇之王？\n这里有五点，我觉得是非常重要的。这五个点并不是商学院告诉你的组织、框架、战略等等，而是基于我多年对于尚客优马英尧的理解，以及跟随着他的企业发展，以及对他过去的了解的发现。\n尚客优我们前面提到过，是一家中国下沉市场最大的规模的连锁酒店，已经有4300家。今年新增高达1200家。\n\n\n第一、创立根据地。\n你创业的时候往往是没有根据地的，所以你一定要建立你的根据地，这件事情很重要。没有根据地啥都没戏。\n建立根据地的时候，小马哥干了一件我至今都认为充满创想的事情，那就是他从第一家店开始就是加盟的，他说服了一个个体酒店老板，在酒店挂上了尚客优的牌子。\n我们往往认为怎么也要先开一家店，但是当时小马哥的工厂破产后，没有什么钱了。这和我们大多数人遇到的困境是一样的。而大多数人就在这里放弃了。但是他找到了青岛市区一个单体酒店老板娘，被小马哥提供的“合作政策”所吸引，把酒店改成了尚客优。他告诉老板娘，我来帮你经营，但不需要给我加盟费。我保证帮你提升营业额。你只需要挂上我的牌子即可，再给我一个地下室的一间房间做办公室。\n在第一轮破局的时候，最重要的是建立根据地。至于怎么建立根据地、打法等，并不应该是跟大公司一样的，因为你没有它的资源，所以你要向小马哥学习。\n而往往很多人因为手上有点钱，所以生意就做砸了。\n第二、情报战。\n我们如何了解一个县城的酒店的入住率，如果你是一个标准的大型企业的员工，你就会找调研公司帮你做调研，但是这没有什么用。\n小马哥先打扮成一个导游，在县城夜幕降临到了半夜十一二点的时候，出现在了旅店的门口，说我是某某旅社的导游，我现在有十个人要入住，有没有房间。\n前台就很认真的算，还有八间不够，他就知道这个酒店原来还空着八间，再问这次不行下次吧，一共有多少间下次整包，他说有四十间，于是一算就知道当天的入住率是多少了。\n小马哥到了下一个旅店再来一轮，几个小时过去了就知道了整个县城真实的入住率，并没有花一分钱。\n如果要了解市场占有率和很多销售方法，并不需要花很多钱，动动脑筋就可以。\n很多年前有一个段子，因为生产肥皂，流水线上每隔十几分钟就有一个空肥皂盒，大型企业就耗资一千万发明了一个系统，能够自动感应识别哪个是空的。但是一个中国民营企业就放了一个电风扇，因为空的肥皂盒电风扇一吹就走了，成本只有一百块。\n第三、关键节点的抉择。\n小马哥的尚客优进入第三个年头的时候，组织所有高管在庐山上开过一个会，所有人都反对。他认为下一个阶段是加盟连锁的模式，而不是自营酒店。当时他们的团队都觉得应该有自己的物业，做自己的酒店。但是小马哥，力排众议。\n所以，每一个最后跑出来的人，都曾经经历过几个关键性节点的选择。里面有商业嗅觉，也有不可描述的命运的成分吧。\n第四、扩大战果。\n当你的心态是小富即安的时候，你真的就是挣不到大钱的，在关键节点上一定要放量，扩大战果。\n因为你的心态最终会影响你的动作和决策。比如我看到很多人，号称要做大生意。但其实兜里揣着一点钱就觉得做大生意风险很大，要不就算了。这就是典型的知行不合一。\n所有最后做大的老板和企业，都有过一个阶段，就是可以见好就收，也可以把所有赢的筹码再次下注，赢了就梭哈，输了就要从头再来。\n第五、建立起你的壁垒。\n酒店这个产品在县城盈利模型可能公式上跟一线二线差不多，但是从实际的结构上跟一线二线完全不一样。所以你必须根据这个结构去调整你的壁垒。\n为什么是尚客优跑了出来？这是我画的一个十字架。\n首先你要建立规模化，下沉市场的核心在于一定要有规模。有了规模之后你可以进行一定的多品牌化。因为小马哥有很多的加盟是跟着他一路开店的。\n之前我调研过他的一个在山东省内开店的加盟商，他的开店逻辑是沿着省内人流最多的、车流最多的高速公路开，他说一定是挣钱的。于是沿着高速公路开了八家，这就是加盟商的逻辑。\n赚到钱之后可能想开一家更高级的酒店，这就是在一个生态内进行多品牌化的一个过程。\n有了多品牌我们要做全球化。我今年4月份去了非洲，就去了小马哥在非洲酒店的总部。在那里一个经济型酒店约等于中国的一个高档酒店，并且那个市场现在等于零。目前他们已经进行了本地化的操作，同时在东南亚也进行了展开。\n还有一个重要的叫做数据化，中国有2亿以上的中产阶级，其中有8000万在县城，这一些人要住连锁酒店，在很多区域优先选择的是尚客优，以至于尚客优的会员系统里面沉淀了最多的小镇中产阶级。\n还有多场景化，就是开KTV和零售，就是将你的会员系统和数据打通之后，从而也变成了一个模式，但是这一切的基础是基于你先要进行规模化，以及完成你的底层的团队的建设。\n2、瑞幸闪电战\n在这里讲几个点，在中国市场大家都认为瑞幸对标的品牌是星巴克，但是其实瑞幸最初idea的来源是加拿大的Tim Hortons，是一个加拿大的国民咖啡，在加拿大人均GDP46000美金的国家一杯咖啡就约等于10块钱人民币。\n中国精英以为咖啡越卖越贵，在全球来讲不一定是对的，第二点加拿大的这个品牌主打的就是平价、快捷，咖啡回归了功能的需求。\n我认为星巴克跟瑞幸有一部分高度重叠的用户，很多人有第三空间需求，赠送需求，面子需求的时候会选择星巴克，但是自己喝的时候是喝的瑞幸，并且绝大多数的人并没有觉得瑞幸跟星巴克味道有什么区别。\n还有一个重要的点星巴克的咖啡豆的烘焙方法曾经教育了我们的第一批星巴克的用户，但是星巴克的咖啡豆的烘焙法不等于全世界的咖啡都这么烘焙，全世界的咖啡不等于都是这个味道。单纯以星巴克的味道对标瑞幸的味道只能说是一群人的认知，在更多人的世界里面就像我曾经说过90%的人没有喝过星巴克。\n本质上来说，瑞幸闪电战的成功是基于数据驱动+极致性价比+极强的线下扩张能力+平台化思考而成的。或者说他就不是咖啡逻辑。他是一家数据公司。\n3、迅速规模化\n再来说说今年的一个年度品牌，名创优品。\n实体第一阶段最重要的是叫做迅速规模化。\n叶国富先生是名创优品的创始人，叶先生测试的前十家店基本没有一家是挣钱的，但是他不着急，他测试了十个版本，就是十个不同的店形和十个不同的地段以及不同的结构调整完之后，他找到了真正好的模型。\n于是他一年，一口气在珠三角做了几百家，并且树立了一定的规模优势，才能形成集采的优势，才能形成规模效应和网络效应。才能一下子就甩开潜在复制品几条街。迅速对于任何一个实体企业都是极度重要的。\n第二阶段因为实现了规模化才能实现性价比。\n在名创优品有一个睫毛膏三年卖了1亿支，10块钱一支。\n有大量的普通的中国人劳动者需要的是极致的性价比以及很好的品质，这款睫毛膏就是为他们打造的。\n同时因为每一个大型的化妆品集团都不把睫毛膏当做一个重要的品类，只是一个辅助品类，所以名创优品能够在供应链上建立起话语权。\n也就是说这个叫做侧翼包抄，先要控制住大厂不关注的品类并且实现迅速的规模化，从而实现极致的性价比。\n刚刚我们说到，曾经有个很大的连锁店三福，现在的声量比起名创优品差很多，就是因为当他成为一个优秀的渠道之后，并没有去做品牌，所以他就不能获得资本和品牌的溢价。\n第三阶段，形成品牌认知。\n你可能会说我要去恒隆广场买爱马仕，但过去很少有人说去环球港买名创优品。所以成就你的是渠道，限制你的还是渠道。在关键节点上，必须不惜一切代价品牌化。于是我们看到了名创优品，今年一系列的大动作。\n最近我做调研，发现很多人告诉我，他今天买的所有袜子、分装器和小的生活用品都是名创优品的，他是为了买这个东西到名创优品的。\n第四个阶段国内的市场要做全球化。\n目前名创优品在全球范围内，尤其是在亚非拉市场，是和MUJI一样的地位。\n拿商场物业条件是跟星巴克一个级别的。\n我上次去埃及考察，看到那里中产及高产人群是名创优品的主要购物人群。今年名创优品的全球业务应该已经突破了200亿，海外业务的体量直线攀升，等于再造了一个名创。\n在此，我们定义了一个品牌的增长飞轮，在每一个阶段你要做你该做的事情，但是必须有战略上的高度，如果叶国富先生在战略上没有高度，他不可能规划出第三阶段，可能就停留在第二阶段。\n但是如果只有战略上的高度没有团队的执行到位和组织的协同也是干不出来的，所以这是我们理解的增长。\n4、认清行业\n提问，为什么海底捞是复制不了麦当劳的管理模式的？又是为什么麦当劳也干不了海底捞干的活？\n是因为他们本质上就不是一个东西，因为麦当劳的店员跟你接触是只接触半分钟拿完就走，除非你有一些很特别的事情才会找他的店员，但是火锅和中餐的业态，员工需要跟顾客不断的的接触，这就意味着你们好像都叫餐饮行业，但是其实你们并不是一个行业。\n所以标准化的管理适合的是一类的餐饮企业，但是另一类餐饮企业需要为自己定制一个组织管理模型。\n所谓的组织管理必须根据自己的组织定制的模式，而不是我觉得阿里巴巴很牛所以我要学习阿里巴巴的模式，就是错的。\n所谓战略是最适合你的那个整套方法叫做战略。\n华为跟阿里巴巴，腾讯最大的区别是什么？就是华为做的所有研发是以几年为周期一个确定的事情，我们要干的事情是确定的。我集中了所有人的经验和能力去干这件事情，但是阿里跟腾讯不是这样的，明年干的活跟今年的都不一定是一件事情，所以内部产品还要竞争，可能同时这一个赛道上自己做了十个产品谁跑出来就是谁赢。\n5、员工管理\n提问，足浴店是什么招聘的？\n我上次去捏脚店打探他们怎么做招聘的，师傅跟我说，我们老板对我很好，我来上海的第一天公司就有人举着牌子在火车站接我。——这叫打真诚牌。\n他又继续说。我现在赚的钱不只是工资，因为我又给我们老板介绍了两个老乡员工。——也就是说，介绍人的提成是跟介绍人是挂钩的，那就意味着招聘是可以保证内生性。\n但这不是最牛的，因为大多数企业都有内推。最牛的是什么？就是从买了车票接到上海，到门店学习、实习，这个店员在整个周期里所有的费用都由公司来出。但是如果他没干几天就跑了，要从介绍人的工资里面扣掉。\n这意味着介绍的人一定会严防死守老乡学完就跑，如果学完就跑他一定会“拿刀砍你”。而当这个组织形成一定的群体之后，就演变成年底老板给大家买好回家的火车票，送大家到车站，大家一起回老家。主要是为了互相监督不要溜走。开春回来工作的时候给大家买好车票，在村口就有人负责数好人头，谁要是不来上班了就要冲到他们家逮人。\n基于这一套组织体系，形成了中国大量的连锁足浴店的成功模式。他跟我们所理解的什么现代化感觉、什么外企式的管理、阿里巴巴模式，完全是不一样的。所以一定要结合自己行业的业态，结合自己的情况去研究你的组织怎么做招聘。\n6、实业+金融\n中国最多的鞋子都是从晋江生产的。\n同样的还有晋江系。晋江是中国最多的鞋子出产地，同时还缔造出了大量的品牌和牌子，比如各种XX鸟都是从晋江出来的。但是其中只有一个企业做到了特别大的规模，实现了逆袭。他就叫做安踏。他收购了大量的海外品牌。并结合渠道优势在中国做大了。\n要会使用金融杠杆，但是还是要以实业为底盘。\n有一个专注做食品企业并购的海外最大资本，叫做3G资本，他们跟巴菲特有非常多的业务合作，巴菲特曾经在年会上面重点讲过几位老先生做的事情。3G资本收购了百威英博、汉堡王、亨氏食品、提姆霍顿、南非米勒等等，他的控制就是在高度理解和懂得的赛道上收购优质的品牌，在价格最优厚的时候同时进行组织管理渠道的革新。\n所有的餐厅，所有的食品的渠道都是同一个渠道，还能进行上游的供应链整合，从而让人员不变得那么冗余。\n市面上有一个功能性饮料叫乐虎，就是达利园的。2019年的上半年乐虎的销量是7亿罐，平均两个中国人里有一个人喝过。\n\n\n上面这张表的数据是精准的，这里面可以看到2019年的市场规模是483亿，而乐虎在其中发现了一个创新的机遇，或者说市场的机遇。\n红牛，虽然它只卖五六块，但是对于大多数人来说依旧是贵的。而大量的卡车司机、长途司机都需要喝功能性饮料来提神，所以我的价格做到三块钱。同时因为红牛都是罐装的，而开车时罐装的东西很容易洒，而且很多卡车司机一次性喝不完，开车不方便就会浪费，所以乐虎最早改成瓶装。这就是达利园模式里面的一部分。\n这里面我们总结了达利园成功的重要模式之一——复制已被市场认可的单品，这样就无需承担试错成本。\n去复制宝洁做成了的东西，成功的可能性比你自以为发现了一个宝洁遗漏的巨大蓝海要高一点。通过大规模的生产和采购，在价格上做到更低；通过就近生产降低运输成本；在人们还没有品牌意识的时候通过渠道和价格优势占领市场；配合洗脑广告进行高空作业；把经销商绑到你的船上。\n04\n区域崛起与县域经济\n1、下沉市场\n我年中专门写了一篇文章是讲苏宁的。我说：今年中国市场上发生了两场闪电战，一场在一二线城市，是瑞幸咖啡，一年干到了3700家店；一场是下沉闪电战，苏宁一年开了3500家店。”这篇文章写了不到半年，数据更新为4654家门店，我们可以想像其改造的速度。\n这里要提一个核心要点，就是下沉市场并非完全没有商业，而是他的模式和经营理念都比较落后，因此理论上我们要寻找到的是一个通用性的模式，去用你擅长的东西解决他不擅长的，同时要实现规模化。\n存量改造比重新新建效率高了不止十倍。怎么改造？赋能。\n赋能这个词每个人都会说，但这并不重要，重要的是如何赋能。我在今年6月份去了一家苏宁零售云的门店，老板跟我说他在苏州有五十家店，是苏州原来中国移动最大的代理商。眼下移动的门店已经不挣钱了，但是我这辈子会干的事情只会开店，之前卖手机和电话卡，现在搞去高端的东西也搞不来，觉得最能做的就是卖家电。\n可是卖家电要自己去囤货，自己去装修，可能要花几百万，这件事情又不划算。如何空麻袋背米，找人来出这个钱？苏宁解决。但是苏宁不会自己出这个钱，而是由他的网络优势来供货，消费者在线上一件下单，明天就送到家里，店里只需要放样品就可以了。现场的装修很多都是由品牌商提供的，比如说创维。基于苏宁的网络，创维愿意给门店补贴装修费。本来装修一个店需要三百万，但最终只花了三十万不到，成本得以转嫁。\n而被转嫁的人为什么会买单？是创造价值。对于创维来说，装修好一点确实能多卖掉几台电视机，所以愿意帮他装修，于是这条链就通了。因此改行开家电店的老板并不需要囤积家电，也不需要很多的品牌就能够把店串起来，这就是苏宁干的活。\n曾经有大量的3C店、专卖店只卖一种产品，但这种店在下沉市场是没有什么太大未来的，必需要改良。同时通过APP下单，还加上好友互动做私域流量，这就是我们所看到的苏宁的创新，这叫做模式创新。以模式创新为主体，以赋能为杠杆，以资本优势和品牌优势快速进攻，从而得以形成了今年我认为最成功的下沉闪电战之一。\n2、隐形冠军\n区域崛起与县域经济足够重要，是因为这两者之间有一个巨大的关联，叫做隐形冠军，即那些拥有市场领导地位的不为人知的企业。\n我们对全球数百家隐形冠军、行业进行了一系列分析和数据研究之后，发现隐形冠军往往符合4个特征，主要以高科技产业，专注、企业家精神和中小型企业为主。\n冠军等于要夺取市场的领导地位，所以往往占比超过50%。\n在初期，“冠军”占据领导地位的战略目的是远高于市场份额的，所以要不惜一切代价拿下领导者地位。\n我们认为在相对狭窄的市场范围内，专注深耕于某一个特定的产品、市场并夺取领导地位，是过去成为隐形冠军的主要方法。这也是西蒙写的《隐形冠军》这本书里提到过的“我们要尽可能地为特定的市场提供完整的服务。”\n尤其是2B，因为你要提升你的服务深度才能捆住你的客户，所以你要给客户进行“客制化”的服务，即根据客户的需求来改良你的服务，这样才能创造价值上的不可替代性。\n换一个维度来说，就叫做沉淀为技术的壁垒、服务的质量、品牌的知名度和客户的关系，才可以牢不可破。\n这个定义对于今年我们所说的产业互联网和2B产业的启示意义是巨大的。\n具体应该怎么做呢？\n首先，过去所有的隐形冠军都是一个能抵三个，反应非常快速。一旦市场有某种需求，你必须立刻给出反应。\n这样的话，你贴近客户的程度要远远超过竞争对手，如此才能让你的客户长期跟随你。这听起来非常正确。\n中国语境下的隐形冠军是什么呢？我认为不依托于一线广告或媒体曝光，不在精英认知范围内、且深耕市场的品类领跑者就叫做中国语境下的新隐形冠军。 \n我们在开篇提到中国最大的奶茶店是蜜雪冰城，全国店铺超过7000家；尚客优有4300家酒店；华莱士有12000家门店；正新鸡排有4000家门店……\n这是什么概念？中国县级行政区是2863个，意味着一个县就有1个尚客优，2-3个蜜雪冰城，5家正新鸡排，这就是我认为的新隐形冠军。\n未来，这样的隐形冠军，会更多地浮出水面。但是，所有未来的呈现，都是因为过去已经发生。因此，并不能推导出你现在跑到一个县城里开一个酒店就做成尚客优。\n尚客优，今年开了1200家店，平均一天开3家，当然有滞后性。所以它的装修队都比别人控制得更强一点，因为尚客优需要不停地搞装修，所以尚客优直接并购了一个装修公司。\n每一个富裕的县城背后，都有支撑它的区域特色产业。我们过去对很多地区的理解也不完全是正确的。\n比如说我们觉得宁夏比较西北，故而比较“粗糙”，但是宁夏盛产知心姐姐；湖北是电竞青年最多的城市；山东人民最好学。这些都是通过快手大数据得出的。\n即使一个人的智商已经很高了，但也会犯很多错误，这是因为他对那个东西不了解，而且没有体验过。\n全球60%的假发是河南许昌生产的，主要销往非洲，因为非洲人的头发长出来一点点之后就不长了，这是基因造成的。\n然而，非洲人又很喜欢戴长的假发，所以，假发自然有了市场。\n全国80%的活动金蛋来自山东省水湖村，就是线下砸金蛋的那种。数据显示，一年卖1.5亿颗金蛋，2块钱一颗，产值3个亿。全村一共2600人，几乎所有人都从事生产金蛋的工作。\n其实，每一个县域都有一个独特的产业，正是这一个个独特的产业，这支撑起了中国经济的底盘。\n2、区域崛起 \n为什么中国是一个区域化特别严重的市场？因为它足够大。这是一个特别简单的逻辑，每个地区的文化、习俗、性格、口味、习惯都是完全不一样的，所以形成了若干个独立的市场。\n基于这些市场，我们会发现很多认知上的偏差，甚至是一些很奇怪的事情，叫做区域品牌并不一定弱于全国品牌。\n很多时候，对于在区域市场具有坚实的竞争优势的品牌，你根本打不进去。\n于是，有钱的企业只有通过并购地方区域企业，才有可能进得去。 在中国TOP10的便利店里至少有五个是区域性品牌。\n排名第一的中石化旗下的易捷有25775家，中石油旗下的昆仑好客19000家，第三名是美宜佳，前三名基本碾压了后面十位加在一起的总数。\n这就是我们的一个认知性的偏差：我们总是认为区域品牌无论从规模、业绩，还是销量上，肯定弱于全国品牌。\n一次，我在浙江宁波的高铁站看到某个便利店总数达2003家，当时我想为什么还有个体户的便利店存在？后来发现是我无知了，原来是一个省内的连锁有2000多家。\n对于很多品牌商来说，千万不要认为搞定了哪一个渠道就代表你的渠道铺设完毕，其实你需要的是这些个体户渠道。\n乐虎就是在加油站带起的大销量，还有什么东西在加油站卖得好？玻璃水和成箱卖的矿泉水，都是基于场景销售的。\n所以，大家做的东西是不是可以基于一个长途迁移的场景去改良一下？而不是整天想着如何进行颠覆式创新。\n对于大多数人来说，你没有颠覆和创新的资源，你要做的是微创新。\n有些你认为是全国性的品牌，只是因为它在你的生活范围里高频出现，实际上只是一个区域品牌。\n比如COCO，在一线城市，尤其是南方待的人，总是觉得COCO是全国品牌；蜜雪冰城店铺数达7178家的时候，是河南、山东、河北、陕西、四川的区域品牌；书亦烧仙草深耕四川、湖南这两个市场就能做到2700家。\n还有一个品牌叫茶颜悦色，只在长沙开，一条街正对门开两家，同一个街区用的是同一个冰库。这就意味着基础设施的成本就分摊掉了。\n我不认为大家今天听完我讲的内容回去就能做成大买卖，就能够成功。\n首先，所谓的“问路2020”，其实路还是在你们自己的脚下；\n其次，我并不是每一个品类的专家，也不是做生意的绝对高手，我只是一个实践者加观察者，我分享的是我对商业的认知，并不代表一定是按照这个方向去走的。\n但不管怎么样，我个人的心法始终就是相信中国市场，相信它的存量，相信它的韧性，相信它的纵深度，还有相信中国有全球最多的渴望改变命运的人。\n我之所以坚定地相信未来，是我相信未来人们的眼睛。她有拔开历史风尘的睫毛，她有看透岁月篇章的瞳孔。\n成为一个总能证明自己很正确但却过得很差的人，这是毫无意义的。\n市场上永远会有大量的信息来辅佐你的观点，但还是那句话，悲观者往往正确，但乐观者往往成功。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":892,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":999008698,"gmtCreate":1562850630914,"gmtModify":1704704422032,"author":{"id":"3501544958205266","authorId":"3501544958205266","name":"dfdfd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"$CERES 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