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少言

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09-20

不仅可用于资本市场可用范围可以更大

寻找投资机会的能力，是如何培养起来的？

09-20

人性

寻找投资机会的能力，是如何培养起来的？

09-20

心法

寻找投资机会的能力，是如何培养起来的？

08-21

之前低价1块多拿进的话现在是赚的，不知道能涨📈多久

02-05

啥都可控啥都控不住

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2022-12-12

牛b！

法拉第未来盘中暴涨超70%，将举办全球投资人会议

2022-07-21

实际打几折？实际电耗能做到多少？

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2022-02-27

合理分析，理**国，爱自己的国家

巴菲特发表2022年致股东公开信（全译收藏版）

2021-08-12

new B就一个字！

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2021-08-11

其实吧华为东西一般还非要整高价自封高端没必要的，都不傻也都别装了，认认真真好好整才可能成为国之骄傲靠吹可不行

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2021-08-11

易用性方便真的得向小米学习了

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style=\"text-align: justify;\">因为是朋友，我开玩笑说：“你已经具备了股民最基础的能力——模式识别。但你刚才建立的模式识别太简单，而且完全是错误的。”</p><p style=\"text-align: justify;\">果然，到了五月，大盘向下，他屡战屡亏，不再觉得炒股很简单了。</p><p style=\"text-align: justify;\">模式识别是人类认识世界的基本方式，苹果有红有绿有黄有大有小有圆有尖，人类要先在大脑中建立苹果的模式，再看苹果，不管是什么样的，不管是整个、一半、一片甚至苹果核，都知道这是苹果。</p><p style=\"text-align: justify;\">只不过，模式有简单有复杂，有先天就具备的能力，也有后天通过长期的学习才能建立的模式。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一个人刚刚开始投票投资时，识别机会就是用最原始的模式——捕食猎物和逃避天敌</strong>，捕食猎物带来的本能反应是兴奋，驱使的动作是进攻；逃避天敌带来的本能反应是恐惧，驱使的动作是逃跑。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是人类的祖先留在我们的基因里的，是基于下丘脑的情绪反应，而非大脑的认知反应，两种本能反应优先级别最高，因为机会稍纵即逝，需要快速反应。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所以新股民的这个模式会被率先调用，股价急速下跌时，恐惧反应被优先激发而卖出，股价急速上涨时，类似捕猎的兴奋反应被优先激发而买入。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但进化越高级的动物，面对的环境也越复杂，天敌和猎物没有那么泾渭分明，如果产生误判，盲目地出击有可能会丧命，胡乱躲避不饿死也会累死。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，股市中真正的趋势性行情也非常少，绝大部分都是震荡行情，如果采用简单的追涨杀跌，很可能亏的连裤子都不剩。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此投资者需要通过学习在大脑中建立更复杂的“机会风险识别模型”，一个人投资能力的高低，就是模式识别能力的强弱，它有两个不同的方向：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、同样的识别速度，通过长期学习建立的复杂模型胜出</p><p style=\"text-align: justify;\">2、同样复杂的模型，识别速度快的胜出</p><h2 id=\"id_2346178423\" style=\"text-align: justify;\">2、人类模式识别的缺陷</h2><p style=\"text-align: justify;\">人性总是让投资者更喜欢那些一眼可见的浅层模式，为了安抚自己，还美其名曰“大道至简”，公众号文章的留言区经常有人跑过来跟我说，你说得太复杂了，不就那啥啥啥，一句话的事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>简单的模式不是能用，而是要快</strong>，你人脑再快，能快过电脑吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">量化策略并不是从天上掉下来的，有人说，量化公司会找各种炒股比赛的胜利者分析的经验，变成量化策略，这个说法有点夸张了，没有那么容易，但差不多就是把股市上各种有效的方法变成电脑能理解和执行的策略，然后用更强大的处理能力在全市场找机会，再用更快的反应速度完成交易，反过来打败“师傅”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但并非所有的方法都能变成量化策略，基本面的分析并不是简单的指标计算，而是要在大脑中建立非常复杂近似于“黑箱”的模型</strong>，而且，企业经营本身是一个慢变量，你电脑再快也无用武之地。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以“天下武功、唯快不破”这条路，已经被量化交易堵死了，<strong>人类主观投资唯一的方向就是往更复杂的方向发展，是连自己都说不清楚的“黑箱识别模式”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">量化策略的另一个威胁是对大脑缺陷的纠正机制，<strong>它能够识别“假因果、假规律，真随机”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人是追求意义的动物，人类大脑一直在追求解释现象和事件之间的因果关系，以满足我们对世界掌控的需求。然而现实世界充满了随机性，大部分现象并没有显而易见的原因，所以<strong>人脑发展出“对随机性的回避”机制，不相信巧合，并把观察到的随机现象进行扭曲和强行解释，形成因果关系。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">股市下跌，直觉上和做空机制有关，那就都是罪大恶极的转融通制度害的，那就是限制做空；可限制完了，股市还是跌，那就一定是量化干的，那就把量化交易速度给限制了；还是跌，是因为新股估值太高，应该放开“转融通”……</p><p style=\"text-align: justify;\">股市下跌，一定是因为IPO太多，监管太松，那就把IPO停了；还是跌，是因为ST太多，监管太严，建议暂停；停完还是跌，那是上市公司老化了，应该放开IPO，让优秀公司上市……</p><p style=\"text-align: justify;\">大部分人都喜欢从直觉能理解的东西寻找原因，在大众传媒时间 ，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……</p><p style=\"text-align: justify;\">人类大脑的另一个特点是，<strong>更喜欢接受那些看起来很直观的规律：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但<strong>这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1、<strong>跌不深、抄不到</strong>：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；</p><p style=\"text-align: justify;\">2、<strong>抄在半山腰</strong>：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；</p><p style=\"text-align: justify;\">3、<strong>抄错了：你抄到底了</strong>，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是<strong>让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。</strong></p><h2 id=\"id_3336068119\" style=\"text-align: justify;\">3、投资者是如何进步的</h2><p style=\"text-align: justify;\">“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。</p><p style=\"text-align: justify;\">以价值投资的公司价值分析为例：</p><p style=\"text-align: justify;\">凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，<strong>好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。</p><p style=\"text-align: justify;\">毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？</p><p style=\"text-align: justify;\">2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？</p><p style=\"text-align: justify;\">3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？</p><p style=\"text-align: justify;\">4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">……</p><p style=\"text-align: justify;\">每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以，<strong>模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式</strong>，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。</p><h2 id=\"id_3281756444\" style=\"text-align: justify;\">4、投资者各有各的弱点</h2><p style=\"text-align: justify;\">前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——</p><p style=\"text-align: justify;\">思考过于肤浅者自不必说；</p><p style=\"text-align: justify;\">总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；</p><p style=\"text-align: justify;\">逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；</p><p style=\"text-align: justify;\">太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；</p><p style=\"text-align: justify;\">对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；</p><p style=\"text-align: justify;\">有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；</p><p style=\"text-align: justify;\">所以还是那一点，<strong>模型的意义不在于不出错，而在于把自己的弱点控制在可接受的范围内，从而让盈利稳定下来。</strong></p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>寻找投资机会的能力，是如何培养起来的？</title>\n<style 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/LmHQS2_2iAuEZseEzvJiRQ?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A29%7D><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。1、捕猎与逃跑的基因有位炒了几个月股票的朋友跟我说：“你们这行其实也很简单，我发现最强势的股票，越不容易跌，所以炒股很简单嘛，只要挑最强势的股票买，一旦走弱，立刻卖掉，基本上都能赚钱。”因为是朋友，我开玩笑说：“...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/LmHQS2_2iAuEZseEzvJiRQ?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A29%7D\">Web 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，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……人类大脑的另一个特点是，更喜欢接受那些看起来很直观的规律：因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：1、跌不深、抄不到：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；2、抄在半山腰：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；3、抄错了：你抄到底了，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。3、投资者是如何进步的“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。以价值投资的公司价值分析为例：凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？……每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。所以，模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。4、投资者各有各的弱点前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——思考过于肤浅者自不必说；总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；所以还是那一点，模型的意义不在于不出错，而在于把自己的弱点控制在可接受的范围内，从而让盈利稳定下来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351239739466072,"gmtCreate":1726789429377,"gmtModify":1726789430817,"author":{"id":"3494531023589648","authorId":"3494531023589648","name":"少言","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f1e187fdf521b016d4eb2811639becb9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494531023589648","authorIdStr":"3494531023589648"},"themes":[],"htmlText":"人性","listText":"人性","text":"人性","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351239739466072","repostId":"2444192407","repostType":2,"repost":{"id":"2444192407","kind":"highlight","pubTimestamp":1726759036,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2444192407?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-19 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justify;\"><strong>一个人刚刚开始投票投资时，识别机会就是用最原始的模式——捕食猎物和逃避天敌</strong>，捕食猎物带来的本能反应是兴奋，驱使的动作是进攻；逃避天敌带来的本能反应是恐惧，驱使的动作是逃跑。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是人类的祖先留在我们的基因里的，是基于下丘脑的情绪反应，而非大脑的认知反应，两种本能反应优先级别最高，因为机会稍纵即逝，需要快速反应。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所以新股民的这个模式会被率先调用，股价急速下跌时，恐惧反应被优先激发而卖出，股价急速上涨时，类似捕猎的兴奋反应被优先激发而买入。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但进化越高级的动物，面对的环境也越复杂，天敌和猎物没有那么泾渭分明，如果产生误判，盲目地出击有可能会丧命，胡乱躲避不饿死也会累死。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，股市中真正的趋势性行情也非常少，绝大部分都是震荡行情，如果采用简单的追涨杀跌，很可能亏的连裤子都不剩。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此投资者需要通过学习在大脑中建立更复杂的“机会风险识别模型”，一个人投资能力的高低，就是模式识别能力的强弱，它有两个不同的方向：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、同样的识别速度，通过长期学习建立的复杂模型胜出</p><p style=\"text-align: justify;\">2、同样复杂的模型，识别速度快的胜出</p><h2 id=\"id_2346178423\" style=\"text-align: justify;\">2、人类模式识别的缺陷</h2><p style=\"text-align: justify;\">人性总是让投资者更喜欢那些一眼可见的浅层模式，为了安抚自己，还美其名曰“大道至简”，公众号文章的留言区经常有人跑过来跟我说，你说得太复杂了，不就那啥啥啥，一句话的事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>简单的模式不是能用，而是要快</strong>，你人脑再快，能快过电脑吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">量化策略并不是从天上掉下来的，有人说，量化公司会找各种炒股比赛的胜利者分析的经验，变成量化策略，这个说法有点夸张了，没有那么容易，但差不多就是把股市上各种有效的方法变成电脑能理解和执行的策略，然后用更强大的处理能力在全市场找机会，再用更快的反应速度完成交易，反过来打败“师傅”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但并非所有的方法都能变成量化策略，基本面的分析并不是简单的指标计算，而是要在大脑中建立非常复杂近似于“黑箱”的模型</strong>，而且，企业经营本身是一个慢变量，你电脑再快也无用武之地。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以“天下武功、唯快不破”这条路，已经被量化交易堵死了，<strong>人类主观投资唯一的方向就是往更复杂的方向发展，是连自己都说不清楚的“黑箱识别模式”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">量化策略的另一个威胁是对大脑缺陷的纠正机制，<strong>它能够识别“假因果、假规律，真随机”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人是追求意义的动物，人类大脑一直在追求解释现象和事件之间的因果关系，以满足我们对世界掌控的需求。然而现实世界充满了随机性，大部分现象并没有显而易见的原因，所以<strong>人脑发展出“对随机性的回避”机制，不相信巧合，并把观察到的随机现象进行扭曲和强行解释，形成因果关系。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">股市下跌，直觉上和做空机制有关，那就都是罪大恶极的转融通制度害的，那就是限制做空；可限制完了，股市还是跌，那就一定是量化干的，那就把量化交易速度给限制了；还是跌，是因为新股估值太高，应该放开“转融通”……</p><p style=\"text-align: justify;\">股市下跌，一定是因为IPO太多，监管太松，那就把IPO停了；还是跌，是因为ST太多，监管太严，建议暂停；停完还是跌，那是上市公司老化了，应该放开IPO，让优秀公司上市……</p><p style=\"text-align: justify;\">大部分人都喜欢从直觉能理解的东西寻找原因，在大众传媒时间 ，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……</p><p style=\"text-align: justify;\">人类大脑的另一个特点是，<strong>更喜欢接受那些看起来很直观的规律：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但<strong>这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1、<strong>跌不深、抄不到</strong>：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；</p><p style=\"text-align: justify;\">2、<strong>抄在半山腰</strong>：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；</p><p style=\"text-align: justify;\">3、<strong>抄错了：你抄到底了</strong>，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是<strong>让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。</strong></p><h2 id=\"id_3336068119\" style=\"text-align: justify;\">3、投资者是如何进步的</h2><p style=\"text-align: justify;\">“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。</p><p style=\"text-align: justify;\">以价值投资的公司价值分析为例：</p><p style=\"text-align: justify;\">凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，<strong>好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。</p><p style=\"text-align: justify;\">毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？</p><p style=\"text-align: justify;\">2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？</p><p style=\"text-align: justify;\">3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？</p><p style=\"text-align: justify;\">4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">……</p><p style=\"text-align: justify;\">每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以，<strong>模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式</strong>，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。</p><h2 id=\"id_3281756444\" style=\"text-align: justify;\">4、投资者各有各的弱点</h2><p style=\"text-align: justify;\">前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——</p><p style=\"text-align: justify;\">思考过于肤浅者自不必说；</p><p style=\"text-align: justify;\">总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；</p><p style=\"text-align: justify;\">逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；</p><p style=\"text-align: justify;\">太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；</p><p style=\"text-align: justify;\">对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；</p><p style=\"text-align: justify;\">有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；</p><p style=\"text-align: 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，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……人类大脑的另一个特点是，更喜欢接受那些看起来很直观的规律：因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：1、跌不深、抄不到：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；2、抄在半山腰：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；3、抄错了：你抄到底了，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。3、投资者是如何进步的“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。以价值投资的公司价值分析为例：凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？……每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。所以，模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。4、投资者各有各的弱点前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——思考过于肤浅者自不必说；总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；所以还是那一点，模型的意义不在于不出错，而在于把自己的弱点控制在可接受的范围内，从而让盈利稳定下来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":161,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351301243555904,"gmtCreate":1726789412449,"gmtModify":1726789414239,"author":{"id":"3494531023589648","authorId":"3494531023589648","name":"少言","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f1e187fdf521b016d4eb2811639becb9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494531023589648","authorIdStr":"3494531023589648"},"themes":[],"htmlText":"心法","listText":"心法","text":"心法","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351301243555904","repostId":"2444192407","repostType":2,"repost":{"id":"2444192407","kind":"highlight","pubTimestamp":1726759036,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2444192407?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-19 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justify;\">股市下跌，一定是因为IPO太多，监管太松，那就把IPO停了；还是跌，是因为ST太多，监管太严，建议暂停；停完还是跌，那是上市公司老化了，应该放开IPO，让优秀公司上市……</p><p style=\"text-align: justify;\">大部分人都喜欢从直觉能理解的东西寻找原因，在大众传媒时间 ，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……</p><p style=\"text-align: justify;\">人类大脑的另一个特点是，<strong>更喜欢接受那些看起来很直观的规律：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但<strong>这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1、<strong>跌不深、抄不到</strong>：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；</p><p style=\"text-align: justify;\">2、<strong>抄在半山腰</strong>：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；</p><p style=\"text-align: justify;\">3、<strong>抄错了：你抄到底了</strong>，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是<strong>让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。</strong></p><h2 id=\"id_3336068119\" style=\"text-align: justify;\">3、投资者是如何进步的</h2><p style=\"text-align: justify;\">“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。</p><p style=\"text-align: justify;\">以价值投资的公司价值分析为例：</p><p style=\"text-align: justify;\">凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，<strong>好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。</p><p style=\"text-align: justify;\">毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？</p><p style=\"text-align: justify;\">2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？</p><p style=\"text-align: justify;\">3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？</p><p style=\"text-align: justify;\">4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">……</p><p style=\"text-align: justify;\">每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以，<strong>模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式</strong>，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。</p><h2 id=\"id_3281756444\" style=\"text-align: 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justify;\">所以还是那一点，<strong>模型的意义不在于不出错，而在于把自己的弱点控制在可接受的范围内，从而让盈利稳定下来。</strong></p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>寻找投资机会的能力，是如何培养起来的？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……人类大脑的另一个特点是，更喜欢接受那些看起来很直观的规律：因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：1、跌不深、抄不到：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；2、抄在半山腰：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；3、抄错了：你抄到底了，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。3、投资者是如何进步的“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。以价值投资的公司价值分析为例：凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？……每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。所以，模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。4、投资者各有各的弱点前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——思考过于肤浅者自不必说；总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；所以还是那一点，模型的意义不在于不出错，而在于把自己的弱点控制在可接受的范围内，从而让盈利稳定下来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":340679951458320,"gmtCreate":1724204604878,"gmtModify":1724204606776,"author":{"id":"3494531023589648","authorId":"3494531023589648","name":"少言","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f1e187fdf521b016d4eb2811639becb9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494531023589648","authorIdStr":"3494531023589648"},"themes":[],"htmlText":"之前低价1块多拿进的话 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class=\"title\">\n证监会新闻发言人就“两融”融资业务有关情况答记者问\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-02-05 20:51 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7461992/content.shtml><strong>证监会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>问：近期，“两融”融资业务全市场平均维持担保比例有所下降，请问业务风险如何？答：截至目前，全市场平均维持担保比例226%，较年初有所下降，最低维持担保比例（平仓线）通常为130%。从实际平仓数据看，1月以来全市场累计平仓金额约9亿元，占融资规模的万分之6，且标的和投资者都高度分散，整体风险可控。当然，有些投资者主动卖股票归还融资，会形成融资余额被动下降。投资者具体交易过程中，维持担保比例低于平仓线...</p>\n\n<a href=\"http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7461992/content.shtml\">Web 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ETF-NikkoAM","BK4531":"中概回港概念","BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4555":"新能源车","BK4509":"腾讯概念","09866":"蔚来-SW","BK1588":"回港中概股"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1107181022","content_text":"7月21日，蔚来汽车发布消息称，将于2022年第四季度计划交付150kwh固态电池，采用固态电解液、硅碳复合负极材料、超高镍正极材料，能量密度达360Wh/kg。届时在售车型全新ES8续航可达到850km，ES6可达到900km，ET7的NEDC续航可突破1000km，用户可以通过电池灵活升级方案享受该电池。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1252,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":636224527,"gmtCreate":1645929054580,"gmtModify":1645931657172,"author":{"id":"3494531023589648","authorId":"3494531023589648","name":"少言","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f1e187fdf521b016d4eb2811639becb9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494531023589648","authorIdStr":"3494531023589648"},"themes":[],"htmlText":"合理分析，理**国，爱自己的国家","listText":"合理分析，理**国，爱自己的国家","text":"合理分析，理**国，爱自己的国家","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/636224527","repostId":"2214013527","repostType":2,"repost":{"id":"2214013527","kind":"news","pubTimestamp":1645888080,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2214013527?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-26 23:08","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特发表2022年致股东公开信（全译收藏版）","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2214013527","media":"新浪美股","summary":"股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司刚刚在官网公布每年一度的致股东公开信。","content":"<html><head></head><body><p>股神巴菲特麾下的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>-哈撒韦公司在官网公布了每年一度的致股东公开信。</p><p>2021年，伯克希尔终于跑赢标普500指数，而此前的五年和十年表现都均不及美股大盘，输得无话可说。进入2022年，巴菲特更加“扬眉吐气”，来自科技企业的富豪们身价集体缩水，而巴菲特凭借价值投资标的的良好表现，成为目前唯一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。</p><p>美国《投资者商业日报》 对<a href=\"https://laohu8.com/S/SPGI\">标普全球</a>市场财智等公司的数据进行了分析，标普500指数中今年10家公司表现不错，其中和巴菲特有关联的就有3家——首先就是伯克希尔公司，还有伯克希尔持股的<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>。今年以来美国银行涨近8%，市值增加230多亿美元，持有该股的伯克希尔赢得超34亿美元的财富。美国运通方面，该股今年以来累计上涨17%有余，市值增加逾190亿美元；作为大股东伯克希尔就占到了其中的43亿美元。</p><p>依照惯例，股东信开始还是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比，2021年伯克希尔每股市值的增幅是29.6%，标普500指数的增幅是28.7%，伯克希尔跑赢了0.9个百分点。长期来看，1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%，而1964-2021年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3641613%，也就是36416倍多，而标普500指数为30209%，即超过302倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6f205e5babb6407f6532d45aa7d2713\" tg-width=\"720\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967财年总计为15个月，结束于当年12月31日。</p><p>巴菲特2022年致股东公开信全译：<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>美股团队/编译</p><p><b>伯克希尔哈撒韦公司</b></p><p><b>致伯克希尔哈撒韦公司的股东：</b></p><p>查理-芒格，我的长期合作伙伴，和我的工作是管理你的一部分储蓄。我们很荣幸得到您的信任。</p><p>如果我们是缺席股东而您是经理，我们的职位有责任向您报告我们想知道的内容。我们喜欢通过这封年度信函以及年度会议直接与您交流。</p><p>我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们不与分析师或大型机构进行讨论。此外，只要有可能，我们都会在周六早上发布重要的沟通信息，以最大限度地让股东和媒体在周一市场开盘前有时间消化吸收新闻。</p><p>公司在定期向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度10-K报告中列出了伯克希尔公司的大量事实和数据，并且我们在K-1至K-119页上进行了复制。一些股东会觉得这个细节很吸引人；其他人只喜欢学习查理和我认为在伯克希尔公司的新事物或有趣的事物。</p><p>唉，2021年几乎没有此类行动。不过，我们确实在提高您的股票内在价值方面取得了合理进展。57年来，这项任务一直是我的首要职责。它将继续如此。</p><p><b>你拥有什么</b></p><p>伯克希尔公司拥有各种各样的企业，有些是全部，有些只是部分拥有。第二类主要由美国大型公司的有价普通股组成。此外，我们还拥有一些非美国公司股票，并参与了几家合资企业或其他合作活动。</p><p>无论我们采用何种所有权形式，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是业务选择者。</p><p>我犯了很多错误。因此，我们范围广泛的业务包括一些具有真正非凡经济地位的企业，许多其他具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘地位的企业。我们的普通股持仓的一个优势是——有时——很容易以优惠价格分批购买优秀的企业。这种投机取巧的经历在谈判交易中是非常罕见的，而且从不会大量发生。当它在有价普通股市场上发生时，从错误中退出也容易得多。</p><p><b>惊讶，惊讶</b></p><p>以下是关于你们的公司的一些事情，即使是经验丰富的投资者也经常会感到惊讶：</p><p>许多人认为伯克希尔是一个庞大且有些奇怪的金融资产集合。事实上，伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。这种优势从来都不是我们的目标。然而，这已成为事实。</p><p>截至年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。这一数字在去年有所增加，并将继续增加。伯克希尔永远都在发展壮大。</p><p>每一年，你的公司都要缴纳大量的联邦所得税。例如，在2021年，我们缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还支付大量的州税和外国税。“我在办公室做贡献了”，这是伯克希尔股东们不容置疑的断言。</p><p>伯克希尔的历史生动地说明了美国政府和美国企业之间无形且往往不被承认的金融合作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。在请求股东批准的请求中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司表达了对合并的高度期望。</p><p>例如，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支持（没错，就是那个雷曼兄弟）。</p><p>我敢肯定，对于福尔河（伯克希尔）和新贝德福德（哈撒韦）来说，这是一个令人愉快的日子。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，股东们却收获了一场灾难。</p><p>在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。但数千名员工9年的努力也带来了经营亏损。伯克希尔的困境并不罕见：新英格兰的纺织业已经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。</p><p>在合并后的9年里，美国财政部也因伯克希尔的问题而蒙受损失。在此期间，这家公司总共只向政府缴纳了337，359美元的所得税——可怜啊，每天才100美元。</p><p>1965年初，事情有了转机。伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。</p><p>应该指出的是，伯克希尔的所有者并不是这次航向调整的唯一受益者。他们“沉默的合作伙伴”，即美国财政部。随后从该公司收取了数百亿美元的所得税。还记得每天100美元吗？现在，伯克希尔每天向财政部支付约900万美元。</p><p>公平地说，我们的股东应该承认—实际上应该大肆宣扬—伯克希尔的繁荣是由于公司在美国运营而得到大力培养的。 如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会表现得非常出色。 然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。 当你看到国旗时，请说声谢谢。</p><p>从1967年以860万美元收购National Indemnity开始，伯克希尔已经成为保险“浮动”资金的世界领导者—这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。 包括一笔相对较小的人寿保险收入在内，伯克希尔的总浮动资金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。</p><p>到目前为止，这些浮动资金的成本可以忽略不计。 虽然我们经历过好几年保险损失加运营费用超过保费的情况，但总体而言，我们从产生上市资金的承保活动中获得了55年的适度利润。同样重要的是，浮动金非常具有粘性。 我们保险业务的资金每天都在来来去去，但它们的总金额不会出现急剧下降。 因此，在浮动资产投资时，我们可以从长远考虑。</p><p>如果你还不熟悉浮动金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释。 令我惊讶的是，我们的浮动金去年增加了90亿美元，这种价值的累积对伯克希尔的所有者来说很重要，但却没有反映在我们的GAAP（“公认会计原则”）的收益和净值报告中。</p><p>我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特•贾殷（ Ajit Jain．）时的好运气。 我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉特他在保险行业的经历。 他回答说：“没有。”</p><p>我说“人无完人”，然后就雇了他。 那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最完美的选择。 更棒的是，35年后的今天，他依然如此。</p><p>关于保险的最后一个想法是：我认为，伯克希尔的浮动金很可能—但远非确定—能够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。 但是，我可以肯定，在某些年里，我们将经历这种损失，也许涉及非常大的数额。</p><p>伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的—在我和查理去世后，这一优先地位将长期保持下去。</p><p><b>我们的四巨头</b></p><p>通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。 而其中一些公司又拥有自己的一系列子公司。 例如，Marmon有超过100个单独业务，从租赁铁路车厢到制造医疗设备。</p><p>尽管如此，我们“四大”业务公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。 名列前茅的是我们的保险公司集群。 伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该集团庞大的浮动资金。 我们为支持这些保险公司的承诺而投入的巨额资金，进一步扩大了这些保险公司的投资资产。</p><p>保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。</p><p>当然，还有其他一些保险公司拥有出色的商业模式和前景。然而，要复制伯克希尔的经营模式几乎是不可能的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，按年底市值计算，是我们的亚军，是我们另一种类型的持仓。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，苹果的回购起了作用。</p><p>有一点值得一提，那就是只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的财报。去年，苹果支付了我们7.85亿美元的股息。然而，按照我们在苹果公司的“持股份额”，利润达到了惊人的56亿美元。该公司保留了大部分利润用于回购苹果股票，这一举动值我们给它一个大大的赞。苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆-库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他支持者也同样受益匪浅。</p><p>BNSF，我们的第三大持仓，依然是美国商业的头号动脉，它是这个国家和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的产品改用卡车运输，那么美国的碳排放量将井喷。</p><p>BNSF 2021年的利润达到了创纪录的60亿美元。这里需要指出的是，我们谈论的是我们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。（我们的这种算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对利润的进行“调整”，礼貌的说法，已经变得更加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市造就了财务造假．．．）</p><p>BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了其他任何一家美国铁路公司。你可以为你的铁路感到骄傲。</p><p>我们另一只重仓股BHE在2021年赚了创纪录的40亿美元。这比2000年的利润1.22亿美元增长了30多倍，那一年伯克希尔第一次购买了BHE的股票。现在，伯克希尔持有该公司91.1%的股份。</p><p>BHE的社会成就与其财务业绩一样引人注目。该公司在2000年没有风能，也没有<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电。当时，它只是被认为是美国庞大的电力事业行业中一个相对较新的、较小的参与者。随后，在大卫-索科尔和格雷格-阿贝尔的领导下，BHE成为了一家公用事业公司（请不要抱怨），以及美国风能、太阳能和输电领域的领军企业。</p><p>格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页。你会发现那里的介绍绝对不是时下流行的“洗绿”故事。早在2007年开始，BHE每年都会详细介绍其在可再生能源和输电方面的计划和业绩。</p><p>想进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你会看到该公司长期以来一直在实施应对气候变化的举措，这些举措消耗了其所有的收入。但前方有更多的机会。BHE拥有良好的管理、经验、资本，可以满足国家对大型电力项目的需求。</p><p><b>投资</b></p><p>现在让我们来谈谈我们无法控制的公司，这个列表再次提到了苹果。下面表格列出了我们持仓市值最大的15只股票，其中几只是伯克希尔的两位长期投资经理托德•库姆斯（Todd Combs）和特德•韦施勒（Ted Weschler）选择的。到2021年底，这对明星投资经理对340亿美元的投资拥有完全的权力，其中许多投资都没有达到我们在表中使用的门槛值。此外，托德和特德管理的相当大一部分资金存在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划的资产未包含在此表中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4efc58ea4ae61c9120b655b77e8b3ae5\" tg-width=\"720\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>※ 这是我们的实际买入价，也是我们的计税基础。</p><p>※※ 由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1%的权益。</p><p>※※※ 包括对<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>公司100亿美元的投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，这一组合现在价值107亿美元。</p><p>除了脚注位置的西方控股（Occidental holding）和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>（Kraft Hein）26.6% 的权益 （采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元）和Pilot 公司38.6%的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为 450 亿美元。</p><p>自从我们在 2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80%，并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。</p><p><b>美国国债</b></p><p>伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为1%公开持有的国债中的约1⁄2提供了资金。</p><p>查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望您的公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。</p><p>但是需要1440亿美元之多？</p><p>我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，当我购买了三股Cities Services优先股时，我第一次表现出对此的热情。它们的成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你喊话：永远不要做空美国。）</p><p>在我最初遭受亏损之后，我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最青睐的状态是100%—现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中80%左右的仓位，是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。</p><p>查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况。这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有吸引力的替代方案来部署资本。请继续阅读。</p><p><b>股份回购</b></p><p>我们可以通过三种方式增加您的投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。今天，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。</p><p>我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。有时，这样的可能性既众多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。</p><p>这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。</p><p>我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途径是我们增加您财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。）</p><p>周期性地，随着替代路径变得没有吸引力，回购对伯克希尔公司的股东来说变得很有意义。因此，在过去两年中，我们回购了截止2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。这笔支出使我们的长期股东拥有伯克希尔所有业务的约10%，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO）还是部分拥有（如<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>）。</p><p>我想强调的是，要使伯克希尔公司的股票回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，那就得不偿失。从去年年底到2022年2月23日以来，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。</p><p>应该指出的是，伯克希尔股票的回购机会有限，因为它拥有一流的投资者基础。如果我们的股票被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大。这种重塑将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。</p><p>最后，伯克希尔公司特有的一个容易被忽视的价值计算：正如我们所讨论的，正确类型的保险“浮动金”对我们来说很有价值。碰巧的是，回购会自动增加每股“浮动金”额度。这一数字在过去两年中增长了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元，如前所述，这在一定程度上归功于回购。</p><p><b>一个了不起的男人和一个了不起的生意</b></p><p>去年，保罗安德鲁斯去世。保罗是伯克希尔位于沃斯堡的子公司TTI的创始人兼首席执行官。在他的一生中—无论是在他的事业中还是在他的个人追求中—保罗都悄悄地展示了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被宣讲。</p><p>1971年，当灾难发生时，保罗正在<a href=\"https://laohu8.com/S/GD\">通用动力</a>公司担任采购代理。在失去一份巨额国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。</p><p>由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。</p><p>但回溯到2006年：时年63岁的保罗发现自己对家人、工作和同事都很满意。但他有一个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？</p><p>整整一年，保罗一直在为自己的选择而苦苦挣扎。把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购方汰除TTI的重复业务部门时，就可以节省成本。</p><p>但是，这样的收购这肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。而且啊！如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯定会比沃思堡更受青睐。</p><p>不管在财政上有什么好处，保罗很快就得出结论，把公司卖给竞争对手不适合他。接着，他考虑寻找一个金融买家——这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。谁知道那会是什么呢？ 考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把自己35年苦心经营的成果交给一个中间商。</p><p>当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境，用了比这更委婉的措辞——“在考虑了一年其他选择后，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，达成了一笔交易。</p><p>说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。公司的盈利增长了673%。</p><p>每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。每年，他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”</p><p>当格雷格•阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴（包括TTI的首位员工），以及约翰•罗奇（John Roach），他是伯克希尔在2000年收购的沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝配。</p><p>在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。</p><p>在所有方面，保罗都是个杰出的人。</p><p>运气——偶尔是非凡的运气——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰•罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始。TTI很快就将伯克希尔引向了其最重要的收购。</p><p>每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更多地了解被收购方的活动。</p><p>在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这家铁路公司的总部。</p><p>我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的首席执行官，我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。</p><p>市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。</p><p>第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。</p><p>马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。</p><p>如果保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。</p><p><b>致谢</b></p><p>70年前，我教了我的第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在2018年“退休”。</p><p>一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。</p><p>教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。</p><p>和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。</p><p>查理和我，我们自己，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，这绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对工作的满意度仍然不高。</p><p>最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）或我去年告诉过你的伯克希尔大家庭这样的经理人共事，是一种生活乐趣。在我们的总部，我们雇佣正派和有才华的人-没有笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。</p><p>然而，我想强调另一件事，它使我们的工作变得有趣和满意----为您工作。对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入我们，期望我们成为他们资金的可靠托管人。</p><p>显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。任何人今天都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快再出售这些股票。当然，我们会有一些这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们被要求这么做。</p><p>伯克希尔的股东是一个庞大的个人和家庭团队，他们选择加入我们，意愿接近“至死不渝”，到了一个不同寻常的程度。他们把很大一部分——有些人可能会说是过多的存款托付给我们。</p><p>这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们本可以做出的最佳选择。但他们会补充说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。一般而言，那些对自己的投资感到舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。</p><p>长线股东既是查理和我一直寻求的“合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时一直考虑的“合伙人”。我们想对他们说：“为你们‘工作’感觉很好，我们感谢你们的信任。”</p><p><b>年度股东大会</b></p><p>日期已经确定。伯克希尔公司将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奥马哈举行年度股东大会。关于股东大会的细节写在A-1和A-2页。奥马哈急切地等待着你的到来，我也一样。</p><p>我要用一个广告来结束这封信。“表弟”吉米-巴菲特设计了一款浮式“派对”游艇，目前由伯克希尔子公司Forest River生产。这款游艇将于4月29日在伯克希尔股东大会上发布。而且，仅在两天时间内，股东可以以10%的折扣购买吉米的杰作。你们的董事长会买一艘供家人使用，加入我吧。</p><p>2022年2月26日</p><p>沃伦·巴菲特 董事长</p></body></html>","source":"xlmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特发表2022年致股东公开信（全译收藏版）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-02-26/doc-imcwiwss3096953.shtml><strong>新浪美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司在官网公布了每年一度的致股东公开信。2021年，伯克希尔终于跑赢标普500指数，而此前的五年和十年表现都均不及美股大盘，输得无话可说。进入2022年，巴菲特更加“扬眉吐气”，来自科技企业的富豪们身价集体缩水，而巴菲特凭借价值投资标的的良好表现，成为目前唯一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。美国《投资者商业日报》 对标普全球市场财智等公司的数据进行了分析，...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-02-26/doc-imcwiwss3096953.shtml\">Web 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对标普全球市场财智等公司的数据进行了分析，标普500指数中今年10家公司表现不错，其中和巴菲特有关联的就有3家——首先就是伯克希尔公司，还有伯克希尔持股的美国银行和美国运通。今年以来美国银行涨近8%，市值增加230多亿美元，持有该股的伯克希尔赢得超34亿美元的财富。美国运通方面，该股今年以来累计上涨17%有余，市值增加逾190亿美元；作为大股东伯克希尔就占到了其中的43亿美元。依照惯例，股东信开始还是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比，2021年伯克希尔每股市值的增幅是29.6%，标普500指数的增幅是28.7%，伯克希尔跑赢了0.9个百分点。长期来看，1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%，而1964-2021年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3641613%，也就是36416倍多，而标普500指数为30209%，即超过302倍。上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967财年总计为15个月，结束于当年12月31日。巴菲特2022年致股东公开信全译：新浪美股团队/编译伯克希尔哈撒韦公司致伯克希尔哈撒韦公司的股东：查理-芒格，我的长期合作伙伴，和我的工作是管理你的一部分储蓄。我们很荣幸得到您的信任。如果我们是缺席股东而您是经理，我们的职位有责任向您报告我们想知道的内容。我们喜欢通过这封年度信函以及年度会议直接与您交流。我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们不与分析师或大型机构进行讨论。此外，只要有可能，我们都会在周六早上发布重要的沟通信息，以最大限度地让股东和媒体在周一市场开盘前有时间消化吸收新闻。公司在定期向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度10-K报告中列出了伯克希尔公司的大量事实和数据，并且我们在K-1至K-119页上进行了复制。一些股东会觉得这个细节很吸引人；其他人只喜欢学习查理和我认为在伯克希尔公司的新事物或有趣的事物。唉，2021年几乎没有此类行动。不过，我们确实在提高您的股票内在价值方面取得了合理进展。57年来，这项任务一直是我的首要职责。它将继续如此。你拥有什么伯克希尔公司拥有各种各样的企业，有些是全部，有些只是部分拥有。第二类主要由美国大型公司的有价普通股组成。此外，我们还拥有一些非美国公司股票，并参与了几家合资企业或其他合作活动。无论我们采用何种所有权形式，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是业务选择者。我犯了很多错误。因此，我们范围广泛的业务包括一些具有真正非凡经济地位的企业，许多其他具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘地位的企业。我们的普通股持仓的一个优势是——有时——很容易以优惠价格分批购买优秀的企业。这种投机取巧的经历在谈判交易中是非常罕见的，而且从不会大量发生。当它在有价普通股市场上发生时，从错误中退出也容易得多。惊讶，惊讶以下是关于你们的公司的一些事情，即使是经验丰富的投资者也经常会感到惊讶：许多人认为伯克希尔是一个庞大且有些奇怪的金融资产集合。事实上，伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。这种优势从来都不是我们的目标。然而，这已成为事实。截至年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。这一数字在去年有所增加，并将继续增加。伯克希尔永远都在发展壮大。每一年，你的公司都要缴纳大量的联邦所得税。例如，在2021年，我们缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还支付大量的州税和外国税。“我在办公室做贡献了”，这是伯克希尔股东们不容置疑的断言。伯克希尔的历史生动地说明了美国政府和美国企业之间无形且往往不被承认的金融合作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。在请求股东批准的请求中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司表达了对合并的高度期望。例如，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支持（没错，就是那个雷曼兄弟）。我敢肯定，对于福尔河（伯克希尔）和新贝德福德（哈撒韦）来说，这是一个令人愉快的日子。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，股东们却收获了一场灾难。在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。但数千名员工9年的努力也带来了经营亏损。伯克希尔的困境并不罕见：新英格兰的纺织业已经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。在合并后的9年里，美国财政部也因伯克希尔的问题而蒙受损失。在此期间，这家公司总共只向政府缴纳了337，359美元的所得税——可怜啊，每天才100美元。1965年初，事情有了转机。伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。应该指出的是，伯克希尔的所有者并不是这次航向调整的唯一受益者。他们“沉默的合作伙伴”，即美国财政部。随后从该公司收取了数百亿美元的所得税。还记得每天100美元吗？现在，伯克希尔每天向财政部支付约900万美元。公平地说，我们的股东应该承认—实际上应该大肆宣扬—伯克希尔的繁荣是由于公司在美国运营而得到大力培养的。 如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会表现得非常出色。 然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。 当你看到国旗时，请说声谢谢。从1967年以860万美元收购National Indemnity开始，伯克希尔已经成为保险“浮动”资金的世界领导者—这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。 包括一笔相对较小的人寿保险收入在内，伯克希尔的总浮动资金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。到目前为止，这些浮动资金的成本可以忽略不计。 虽然我们经历过好几年保险损失加运营费用超过保费的情况，但总体而言，我们从产生上市资金的承保活动中获得了55年的适度利润。同样重要的是，浮动金非常具有粘性。 我们保险业务的资金每天都在来来去去，但它们的总金额不会出现急剧下降。 因此，在浮动资产投资时，我们可以从长远考虑。如果你还不熟悉浮动金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释。 令我惊讶的是，我们的浮动金去年增加了90亿美元，这种价值的累积对伯克希尔的所有者来说很重要，但却没有反映在我们的GAAP（“公认会计原则”）的收益和净值报告中。我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特•贾殷（ Ajit Jain．）时的好运气。 我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉特他在保险行业的经历。 他回答说：“没有。”我说“人无完人”，然后就雇了他。 那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最完美的选择。 更棒的是，35年后的今天，他依然如此。关于保险的最后一个想法是：我认为，伯克希尔的浮动金很可能—但远非确定—能够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。 但是，我可以肯定，在某些年里，我们将经历这种损失，也许涉及非常大的数额。伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的—在我和查理去世后，这一优先地位将长期保持下去。我们的四巨头通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。 而其中一些公司又拥有自己的一系列子公司。 例如，Marmon有超过100个单独业务，从租赁铁路车厢到制造医疗设备。尽管如此，我们“四大”业务公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。 名列前茅的是我们的保险公司集群。 伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该集团庞大的浮动资金。 我们为支持这些保险公司的承诺而投入的巨额资金，进一步扩大了这些保险公司的投资资产。保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。当然，还有其他一些保险公司拥有出色的商业模式和前景。然而，要复制伯克希尔的经营模式几乎是不可能的。苹果，按年底市值计算，是我们的亚军，是我们另一种类型的持仓。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，苹果的回购起了作用。有一点值得一提，那就是只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的财报。去年，苹果支付了我们7.85亿美元的股息。然而，按照我们在苹果公司的“持股份额”，利润达到了惊人的56亿美元。该公司保留了大部分利润用于回购苹果股票，这一举动值我们给它一个大大的赞。苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆-库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他支持者也同样受益匪浅。BNSF，我们的第三大持仓，依然是美国商业的头号动脉，它是这个国家和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的产品改用卡车运输，那么美国的碳排放量将井喷。BNSF 2021年的利润达到了创纪录的60亿美元。这里需要指出的是，我们谈论的是我们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。（我们的这种算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对利润的进行“调整”，礼貌的说法，已经变得更加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市造就了财务造假．．．）BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了其他任何一家美国铁路公司。你可以为你的铁路感到骄傲。我们另一只重仓股BHE在2021年赚了创纪录的40亿美元。这比2000年的利润1.22亿美元增长了30多倍，那一年伯克希尔第一次购买了BHE的股票。现在，伯克希尔持有该公司91.1%的股份。BHE的社会成就与其财务业绩一样引人注目。该公司在2000年没有风能，也没有太阳能发电。当时，它只是被认为是美国庞大的电力事业行业中一个相对较新的、较小的参与者。随后，在大卫-索科尔和格雷格-阿贝尔的领导下，BHE成为了一家公用事业公司（请不要抱怨），以及美国风能、太阳能和输电领域的领军企业。格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页。你会发现那里的介绍绝对不是时下流行的“洗绿”故事。早在2007年开始，BHE每年都会详细介绍其在可再生能源和输电方面的计划和业绩。想进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你会看到该公司长期以来一直在实施应对气候变化的举措，这些举措消耗了其所有的收入。但前方有更多的机会。BHE拥有良好的管理、经验、资本，可以满足国家对大型电力项目的需求。投资现在让我们来谈谈我们无法控制的公司，这个列表再次提到了苹果。下面表格列出了我们持仓市值最大的15只股票，其中几只是伯克希尔的两位长期投资经理托德•库姆斯（Todd Combs）和特德•韦施勒（Ted Weschler）选择的。到2021年底，这对明星投资经理对340亿美元的投资拥有完全的权力，其中许多投资都没有达到我们在表中使用的门槛值。此外，托德和特德管理的相当大一部分资金存在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划的资产未包含在此表中。※ 这是我们的实际买入价，也是我们的计税基础。※※ 由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1%的权益。※※※ 包括对西方石油公司100亿美元的投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，这一组合现在价值107亿美元。除了脚注位置的西方控股（Occidental holding）和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的权益 （采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元）和Pilot 公司38.6%的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为 450 亿美元。自从我们在 2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80%，并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。美国国债伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为1%公开持有的国债中的约1⁄2提供了资金。查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望您的公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。但是需要1440亿美元之多？我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，当我购买了三股Cities Services优先股时，我第一次表现出对此的热情。它们的成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你喊话：永远不要做空美国。）在我最初遭受亏损之后，我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最青睐的状态是100%—现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中80%左右的仓位，是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况。这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有吸引力的替代方案来部署资本。请继续阅读。股份回购我们可以通过三种方式增加您的投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。今天，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。有时，这样的可能性既众多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途径是我们增加您财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。）周期性地，随着替代路径变得没有吸引力，回购对伯克希尔公司的股东来说变得很有意义。因此，在过去两年中，我们回购了截止2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。这笔支出使我们的长期股东拥有伯克希尔所有业务的约10%，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO）还是部分拥有（如可口可乐和穆迪）。我想强调的是，要使伯克希尔公司的股票回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，那就得不偿失。从去年年底到2022年2月23日以来，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。应该指出的是，伯克希尔股票的回购机会有限，因为它拥有一流的投资者基础。如果我们的股票被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大。这种重塑将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。最后，伯克希尔公司特有的一个容易被忽视的价值计算：正如我们所讨论的，正确类型的保险“浮动金”对我们来说很有价值。碰巧的是，回购会自动增加每股“浮动金”额度。这一数字在过去两年中增长了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元，如前所述，这在一定程度上归功于回购。一个了不起的男人和一个了不起的生意去年，保罗安德鲁斯去世。保罗是伯克希尔位于沃斯堡的子公司TTI的创始人兼首席执行官。在他的一生中—无论是在他的事业中还是在他的个人追求中—保罗都悄悄地展示了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被宣讲。1971年，当灾难发生时，保罗正在通用动力公司担任采购代理。在失去一份巨额国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。但回溯到2006年：时年63岁的保罗发现自己对家人、工作和同事都很满意。但他有一个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？整整一年，保罗一直在为自己的选择而苦苦挣扎。把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购方汰除TTI的重复业务部门时，就可以节省成本。但是，这样的收购这肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。而且啊！如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯定会比沃思堡更受青睐。不管在财政上有什么好处，保罗很快就得出结论，把公司卖给竞争对手不适合他。接着，他考虑寻找一个金融买家——这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。谁知道那会是什么呢？ 考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把自己35年苦心经营的成果交给一个中间商。当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境，用了比这更委婉的措辞——“在考虑了一年其他选择后，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，达成了一笔交易。说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。公司的盈利增长了673%。每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。每年，他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”当格雷格•阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴（包括TTI的首位员工），以及约翰•罗奇（John Roach），他是伯克希尔在2000年收购的沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝配。在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。在所有方面，保罗都是个杰出的人。运气——偶尔是非凡的运气——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰•罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始。TTI很快就将伯克希尔引向了其最重要的收购。每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更多地了解被收购方的活动。在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这家铁路公司的总部。我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的首席执行官，我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。如果保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。致谢70年前，我教了我的第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在2018年“退休”。一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。查理和我，我们自己，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，这绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对工作的满意度仍然不高。最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）或我去年告诉过你的伯克希尔大家庭这样的经理人共事，是一种生活乐趣。在我们的总部，我们雇佣正派和有才华的人-没有笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。然而，我想强调另一件事，它使我们的工作变得有趣和满意----为您工作。对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入我们，期望我们成为他们资金的可靠托管人。显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。任何人今天都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快再出售这些股票。当然，我们会有一些这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们被要求这么做。伯克希尔的股东是一个庞大的个人和家庭团队，他们选择加入我们，意愿接近“至死不渝”，到了一个不同寻常的程度。他们把很大一部分——有些人可能会说是过多的存款托付给我们。这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们本可以做出的最佳选择。但他们会补充说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。一般而言，那些对自己的投资感到舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。长线股东既是查理和我一直寻求的“合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时一直考虑的“合伙人”。我们想对他们说：“为你们‘工作’感觉很好，我们感谢你们的信任。”年度股东大会日期已经确定。伯克希尔公司将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奥马哈举行年度股东大会。关于股东大会的细节写在A-1和A-2页。奥马哈急切地等待着你的到来，我也一样。我要用一个广告来结束这封信。“表弟”吉米-巴菲特设计了一款浮式“派对”游艇，目前由伯克希尔子公司Forest River生产。这款游艇将于4月29日在伯克希尔股东大会上发布。而且，仅在两天时间内，股东可以以10%的折扣购买吉米的杰作。你们的董事长会买一艘供家人使用，加入我吧。2022年2月26日沃伦·巴菲特 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style=\"text-align: justify;\">因为是朋友，我开玩笑说：“你已经具备了股民最基础的能力——模式识别。但你刚才建立的模式识别太简单，而且完全是错误的。”</p><p style=\"text-align: justify;\">果然，到了五月，大盘向下，他屡战屡亏，不再觉得炒股很简单了。</p><p style=\"text-align: justify;\">模式识别是人类认识世界的基本方式，苹果有红有绿有黄有大有小有圆有尖，人类要先在大脑中建立苹果的模式，再看苹果，不管是什么样的，不管是整个、一半、一片甚至苹果核，都知道这是苹果。</p><p style=\"text-align: justify;\">只不过，模式有简单有复杂，有先天就具备的能力，也有后天通过长期的学习才能建立的模式。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一个人刚刚开始投票投资时，识别机会就是用最原始的模式——捕食猎物和逃避天敌</strong>，捕食猎物带来的本能反应是兴奋，驱使的动作是进攻；逃避天敌带来的本能反应是恐惧，驱使的动作是逃跑。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是人类的祖先留在我们的基因里的，是基于下丘脑的情绪反应，而非大脑的认知反应，两种本能反应优先级别最高，因为机会稍纵即逝，需要快速反应。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所以新股民的这个模式会被率先调用，股价急速下跌时，恐惧反应被优先激发而卖出，股价急速上涨时，类似捕猎的兴奋反应被优先激发而买入。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但进化越高级的动物，面对的环境也越复杂，天敌和猎物没有那么泾渭分明，如果产生误判，盲目地出击有可能会丧命，胡乱躲避不饿死也会累死。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，股市中真正的趋势性行情也非常少，绝大部分都是震荡行情，如果采用简单的追涨杀跌，很可能亏的连裤子都不剩。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此投资者需要通过学习在大脑中建立更复杂的“机会风险识别模型”，一个人投资能力的高低，就是模式识别能力的强弱，它有两个不同的方向：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、同样的识别速度，通过长期学习建立的复杂模型胜出</p><p style=\"text-align: justify;\">2、同样复杂的模型，识别速度快的胜出</p><h2 id=\"id_2346178423\" style=\"text-align: justify;\">2、人类模式识别的缺陷</h2><p style=\"text-align: justify;\">人性总是让投资者更喜欢那些一眼可见的浅层模式，为了安抚自己，还美其名曰“大道至简”，公众号文章的留言区经常有人跑过来跟我说，你说得太复杂了，不就那啥啥啥，一句话的事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>简单的模式不是能用，而是要快</strong>，你人脑再快，能快过电脑吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">量化策略并不是从天上掉下来的，有人说，量化公司会找各种炒股比赛的胜利者分析的经验，变成量化策略，这个说法有点夸张了，没有那么容易，但差不多就是把股市上各种有效的方法变成电脑能理解和执行的策略，然后用更强大的处理能力在全市场找机会，再用更快的反应速度完成交易，反过来打败“师傅”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但并非所有的方法都能变成量化策略，基本面的分析并不是简单的指标计算，而是要在大脑中建立非常复杂近似于“黑箱”的模型</strong>，而且，企业经营本身是一个慢变量，你电脑再快也无用武之地。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以“天下武功、唯快不破”这条路，已经被量化交易堵死了，<strong>人类主观投资唯一的方向就是往更复杂的方向发展，是连自己都说不清楚的“黑箱识别模式”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">量化策略的另一个威胁是对大脑缺陷的纠正机制，<strong>它能够识别“假因果、假规律，真随机”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人是追求意义的动物，人类大脑一直在追求解释现象和事件之间的因果关系，以满足我们对世界掌控的需求。然而现实世界充满了随机性，大部分现象并没有显而易见的原因，所以<strong>人脑发展出“对随机性的回避”机制，不相信巧合，并把观察到的随机现象进行扭曲和强行解释，形成因果关系。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">股市下跌，直觉上和做空机制有关，那就都是罪大恶极的转融通制度害的，那就是限制做空；可限制完了，股市还是跌，那就一定是量化干的，那就把量化交易速度给限制了；还是跌，是因为新股估值太高，应该放开“转融通”……</p><p style=\"text-align: justify;\">股市下跌，一定是因为IPO太多，监管太松，那就把IPO停了；还是跌，是因为ST太多，监管太严，建议暂停；停完还是跌，那是上市公司老化了，应该放开IPO，让优秀公司上市……</p><p style=\"text-align: justify;\">大部分人都喜欢从直觉能理解的东西寻找原因，在大众传媒时间 ，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……</p><p style=\"text-align: justify;\">人类大脑的另一个特点是，<strong>更喜欢接受那些看起来很直观的规律：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但<strong>这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1、<strong>跌不深、抄不到</strong>：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；</p><p style=\"text-align: justify;\">2、<strong>抄在半山腰</strong>：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；</p><p style=\"text-align: justify;\">3、<strong>抄错了：你抄到底了</strong>，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是<strong>让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。</strong></p><h2 id=\"id_3336068119\" style=\"text-align: justify;\">3、投资者是如何进步的</h2><p style=\"text-align: justify;\">“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。</p><p style=\"text-align: justify;\">以价值投资的公司价值分析为例：</p><p style=\"text-align: justify;\">凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，<strong>好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。</p><p style=\"text-align: justify;\">毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？</p><p style=\"text-align: justify;\">2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？</p><p style=\"text-align: justify;\">3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？</p><p style=\"text-align: justify;\">4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">……</p><p style=\"text-align: justify;\">每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以，<strong>模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式</strong>，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。</p><h2 id=\"id_3281756444\" style=\"text-align: justify;\">4、投资者各有各的弱点</h2><p style=\"text-align: justify;\">前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——</p><p style=\"text-align: justify;\">思考过于肤浅者自不必说；</p><p style=\"text-align: justify;\">总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；</p><p style=\"text-align: justify;\">逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；</p><p style=\"text-align: justify;\">太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；</p><p style=\"text-align: justify;\">对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；</p><p style=\"text-align: justify;\">有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；</p><p style=\"text-align: justify;\">所以还是那一点，<strong>模型的意义不在于不出错，而在于把自己的弱点控制在可接受的范围内，从而让盈利稳定下来。</strong></p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>寻找投资机会的能力，是如何培养起来的？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……人类大脑的另一个特点是，更喜欢接受那些看起来很直观的规律：因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：1、跌不深、抄不到：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；2、抄在半山腰：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；3、抄错了：你抄到底了，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。3、投资者是如何进步的“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。以价值投资的公司价值分析为例：凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？……每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。所以，模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。4、投资者各有各的弱点前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——思考过于肤浅者自不必说；总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；所以还是那一点，模型的意义不在于不出错，而在于把自己的弱点控制在可接受的范围内，从而让盈利稳定下来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351239739466072,"gmtCreate":1726789429377,"gmtModify":1726789430817,"author":{"id":"3494531023589648","authorId":"3494531023589648","name":"少言","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f1e187fdf521b016d4eb2811639becb9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494531023589648","authorIdStr":"3494531023589648"},"themes":[],"htmlText":"人性","listText":"人性","text":"人性","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351239739466072","repostId":"2444192407","repostType":2,"repost":{"id":"2444192407","kind":"highlight","pubTimestamp":1726759036,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2444192407?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-19 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justify;\"><strong>一个人刚刚开始投票投资时，识别机会就是用最原始的模式——捕食猎物和逃避天敌</strong>，捕食猎物带来的本能反应是兴奋，驱使的动作是进攻；逃避天敌带来的本能反应是恐惧，驱使的动作是逃跑。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是人类的祖先留在我们的基因里的，是基于下丘脑的情绪反应，而非大脑的认知反应，两种本能反应优先级别最高，因为机会稍纵即逝，需要快速反应。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>所以新股民的这个模式会被率先调用，股价急速下跌时，恐惧反应被优先激发而卖出，股价急速上涨时，类似捕猎的兴奋反应被优先激发而买入。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但进化越高级的动物，面对的环境也越复杂，天敌和猎物没有那么泾渭分明，如果产生误判，盲目地出击有可能会丧命，胡乱躲避不饿死也会累死。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，股市中真正的趋势性行情也非常少，绝大部分都是震荡行情，如果采用简单的追涨杀跌，很可能亏的连裤子都不剩。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此投资者需要通过学习在大脑中建立更复杂的“机会风险识别模型”，一个人投资能力的高低，就是模式识别能力的强弱，它有两个不同的方向：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、同样的识别速度，通过长期学习建立的复杂模型胜出</p><p style=\"text-align: justify;\">2、同样复杂的模型，识别速度快的胜出</p><h2 id=\"id_2346178423\" style=\"text-align: justify;\">2、人类模式识别的缺陷</h2><p style=\"text-align: justify;\">人性总是让投资者更喜欢那些一眼可见的浅层模式，为了安抚自己，还美其名曰“大道至简”，公众号文章的留言区经常有人跑过来跟我说，你说得太复杂了，不就那啥啥啥，一句话的事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>简单的模式不是能用，而是要快</strong>，你人脑再快，能快过电脑吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">量化策略并不是从天上掉下来的，有人说，量化公司会找各种炒股比赛的胜利者分析的经验，变成量化策略，这个说法有点夸张了，没有那么容易，但差不多就是把股市上各种有效的方法变成电脑能理解和执行的策略，然后用更强大的处理能力在全市场找机会，再用更快的反应速度完成交易，反过来打败“师傅”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但并非所有的方法都能变成量化策略，基本面的分析并不是简单的指标计算，而是要在大脑中建立非常复杂近似于“黑箱”的模型</strong>，而且，企业经营本身是一个慢变量，你电脑再快也无用武之地。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以“天下武功、唯快不破”这条路，已经被量化交易堵死了，<strong>人类主观投资唯一的方向就是往更复杂的方向发展，是连自己都说不清楚的“黑箱识别模式”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">量化策略的另一个威胁是对大脑缺陷的纠正机制，<strong>它能够识别“假因果、假规律，真随机”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人是追求意义的动物，人类大脑一直在追求解释现象和事件之间的因果关系，以满足我们对世界掌控的需求。然而现实世界充满了随机性，大部分现象并没有显而易见的原因，所以<strong>人脑发展出“对随机性的回避”机制，不相信巧合，并把观察到的随机现象进行扭曲和强行解释，形成因果关系。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">股市下跌，直觉上和做空机制有关，那就都是罪大恶极的转融通制度害的，那就是限制做空；可限制完了，股市还是跌，那就一定是量化干的，那就把量化交易速度给限制了；还是跌，是因为新股估值太高，应该放开“转融通”……</p><p style=\"text-align: justify;\">股市下跌，一定是因为IPO太多，监管太松，那就把IPO停了；还是跌，是因为ST太多，监管太严，建议暂停；停完还是跌，那是上市公司老化了，应该放开IPO，让优秀公司上市……</p><p style=\"text-align: justify;\">大部分人都喜欢从直觉能理解的东西寻找原因，在大众传媒时间 ，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……</p><p style=\"text-align: justify;\">人类大脑的另一个特点是，<strong>更喜欢接受那些看起来很直观的规律：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但<strong>这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1、<strong>跌不深、抄不到</strong>：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；</p><p style=\"text-align: justify;\">2、<strong>抄在半山腰</strong>：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；</p><p style=\"text-align: justify;\">3、<strong>抄错了：你抄到底了</strong>，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是<strong>让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。</strong></p><h2 id=\"id_3336068119\" style=\"text-align: justify;\">3、投资者是如何进步的</h2><p style=\"text-align: justify;\">“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。</p><p style=\"text-align: justify;\">以价值投资的公司价值分析为例：</p><p style=\"text-align: justify;\">凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，<strong>好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。</p><p style=\"text-align: justify;\">毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？</p><p style=\"text-align: justify;\">2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？</p><p style=\"text-align: justify;\">3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？</p><p style=\"text-align: justify;\">4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">……</p><p style=\"text-align: justify;\">每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以，<strong>模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式</strong>，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。</p><h2 id=\"id_3281756444\" style=\"text-align: justify;\">4、投资者各有各的弱点</h2><p style=\"text-align: justify;\">前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——</p><p style=\"text-align: justify;\">思考过于肤浅者自不必说；</p><p style=\"text-align: justify;\">总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；</p><p style=\"text-align: justify;\">逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；</p><p style=\"text-align: justify;\">太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；</p><p style=\"text-align: justify;\">对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；</p><p style=\"text-align: justify;\">有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；</p><p style=\"text-align: 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，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……人类大脑的另一个特点是，更喜欢接受那些看起来很直观的规律：因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：1、跌不深、抄不到：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；2、抄在半山腰：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；3、抄错了：你抄到底了，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。3、投资者是如何进步的“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。以价值投资的公司价值分析为例：凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？……每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。所以，模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。4、投资者各有各的弱点前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——思考过于肤浅者自不必说；总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；所以还是那一点，模型的意义不在于不出错，而在于把自己的弱点控制在可接受的范围内，从而让盈利稳定下来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":161,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351301243555904,"gmtCreate":1726789412449,"gmtModify":1726789414239,"author":{"id":"3494531023589648","authorId":"3494531023589648","name":"少言","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f1e187fdf521b016d4eb2811639becb9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494531023589648","authorIdStr":"3494531023589648"},"themes":[],"htmlText":"心法","listText":"心法","text":"心法","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351301243555904","repostId":"2444192407","repostType":2,"repost":{"id":"2444192407","kind":"highlight","pubTimestamp":1726759036,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2444192407?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-19 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justify;\">股市下跌，一定是因为IPO太多，监管太松，那就把IPO停了；还是跌，是因为ST太多，监管太严，建议暂停；停完还是跌，那是上市公司老化了，应该放开IPO，让优秀公司上市……</p><p style=\"text-align: justify;\">大部分人都喜欢从直觉能理解的东西寻找原因，在大众传媒时间 ，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……</p><p style=\"text-align: justify;\">人类大脑的另一个特点是，<strong>更喜欢接受那些看起来很直观的规律：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但<strong>这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1、<strong>跌不深、抄不到</strong>：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；</p><p style=\"text-align: justify;\">2、<strong>抄在半山腰</strong>：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；</p><p style=\"text-align: justify;\">3、<strong>抄错了：你抄到底了</strong>，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是<strong>让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。</strong></p><h2 id=\"id_3336068119\" style=\"text-align: justify;\">3、投资者是如何进步的</h2><p style=\"text-align: justify;\">“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。</p><p style=\"text-align: justify;\">以价值投资的公司价值分析为例：</p><p style=\"text-align: justify;\">凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，<strong>好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。</p><p style=\"text-align: justify;\">毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？</p><p style=\"text-align: justify;\">2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？</p><p style=\"text-align: justify;\">3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？</p><p style=\"text-align: justify;\">4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">……</p><p style=\"text-align: justify;\">每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以，<strong>模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式</strong>，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。</p><h2 id=\"id_3281756444\" style=\"text-align: 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，也只有直觉能理解的原因，才会被广泛传播，那些深层次的原因，大家理解不了也不想理解， 反正我赚不到钱，一定是有坏人，找不到坏人就是制度有问题……人类大脑的另一个特点是，更喜欢接受那些看起来很直观的规律：因为前两次小票崩盘导致的暴跌，抄小票，最后管理层出来安抚，赚钱了，所以这一次还这么玩，但这种过于简单的规律，能认识并行动的人一定是一次比一次多，这就导致三种可能：1、跌不深、抄不到：跌不到很低的位置，就有人提前抄底，导致反弹高度有限；2、抄在半山腰：如果你又能抄到底，一定是抛盘比前两次更大，那背后大概率潜藏着更大的你没有发现的危机，市场只是在此位置稍作停留，再继续下跌；3、抄错了：你抄到底了，大盘也反弹了，但上涨的板块都是没有跌的，能抄到底的继续下跌。这个推论不一定正确，但如果你反复尝试，总有一次会让你把之前赚的钱全部亏掉。想要做出正确的决策，就不能像大部分人一样思考，这并不是要你故意“逆向思考”，这仍然是一种偷懒的方法，而是让你的模型尽可能复杂到你能够驾驭的极限。3、投资者是如何进步的“危险—食物”识别模型是天生的，其他的识别模型都需要反复练习，交学费。以价值投资的公司价值分析为例：凭着生活中好公司的经验，初入股市的你可能很容易建立这样一个初步的模型，好公司=需求好+产品市占率高+毛利率高。好公司都是如此，但如此的，不都是好公司，直到你遇到一家品牌和产品江河日下的公司，给你造成了重大亏损。如果你没有因此放弃，而是痛定思痛，寻找识别模式的问题，你很可能在那些讲巴菲特的书里找到答案，不但要市占率高，还要有护城河，不但要有毛利率，更重要的是看ROE和ROIC。于是你调整的自己的模型，加入了巴菲特眼中好公司的特征，更新了自己的股池，但你又在一家估值过高的公司上亏了钱，发现居然可以“涨业绩，跌股价”。毫不气馁的你，再次寻找各种估值方法的书，尝试在自己的模型中加入估值因子，但很快你又遇到了那种“估值陷阱”的公司，因为过于重视估值再一次吃亏。当然，你现在的经验已经可以慢慢在基本面与估值中找到平衡点了，还赚了几次钱，可就在你觉得自己的识别模型已经非常成熟时，你再一次遇到了麻烦：一个有绝对竞争优势，行业景气度又非常好的公司，估值也很合理，通过反复排查基本面，没有发现任何问题，这一定是市场错了，于是越跌越加，结果越加越跌。通过请教行业分析师，你开始意识到之前的模型对竞争动态分析相对薄弱，不但要看公司的绝对优势，还要看行业本身的投资强度，即资本周期，再优秀的企业，也无法抵抗长周期向下。虽然亏了钱，但你的模型又进步了，通过这一次，再让你亏大钱也很难了，只是你已经不像以前那么信心满满了，你发现自己无论如何进步，问题总是越来越多，比如：1、宏观真的像你之前想像的那样“多研究一次就浪费了一次时间吗”？2、市场真的像你以前想的那样，会不断犯错误吗？那些到底是错误，还是未来危险的预警？3、你真的能做到无惧市场波动，等待时间的玫瑰吗？甚至巴菲特到底是方法本身的成功，还是一个巨大的幸存者偏差？4、自己以前赚的真的是阿尔法的钱吗？如果市场从此没了贝塔了，自己还能赚到钱吗？……每一次你的模型遭遇连续亏损后，你都会尝试在模型中加入新的因子或操作方法，但大部分时候，要么与本模型发生根本的冲突，要么结果反而更糟，让你不得不回到原来的方法上。这其实意味着你的模型已经基本稳定，只能小修小补，很难有大进步的空间，你只能接受阶段性的失效，除非你愿意全部推倒重来。所以，模型的意义不在于不出错，而在于建立稳定的盈利模式，不同的模型擅长识别不同的机会，有些高胜率低赔率，有些低胜率高赔率，有些低收益但波动小，有些则相反。但总体上说，模型越复杂，你的超额收益就越稳定。4、投资者各有各的弱点前文描述了一个基本公司投资价值判断的机会识别模型的产生过程，并有下面的两个结论：1、真正有效的识别模型，总是非常复杂，而且有极强的可扩展性2、真正有效的识别模型都会阶段性失效，让使用者一直有动力去进行新的尝试人类早已走出史前时代，但大脑的设计还停留在那个时代的核心功能——高效捕猎和快速逃跑，我们仍然本能地使用最快速的模型，直接为眼前复杂的博弈下最简单的结论，用自圆其说的想象代表理性深刻的思考。其实归根结底，股票投资很容易把人的弱点无限放大——思考过于肤浅者自不必说；总是想把事件弄个明白的人，忘记了投资是不完全信息下的决定，容易错失时机；逻辑能力太强的人缺少自我纠正的能力，如果一开始选错了，其自圆其说的能力把自己给骗了；太讲直觉的人缺少系统升级的能力，无法形成稳定的投资方法；对变化过于敏感者，往往缺乏坚守机会的意志；有耐心的人，容易把小错误坚持成大错误；所以还是那一点，模型的意义不在于不出错，而在于把自己的弱点控制在可接受的范围内，从而让盈利稳定下来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":340679951458320,"gmtCreate":1724204604878,"gmtModify":1724204606776,"author":{"id":"3494531023589648","authorId":"3494531023589648","name":"少言","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f1e187fdf521b016d4eb2811639becb9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494531023589648","authorIdStr":"3494531023589648"},"themes":[],"htmlText":"之前低价1块多拿进的话 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Futurist的车辆交付计划。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1024,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":636224527,"gmtCreate":1645929054580,"gmtModify":1645931657172,"author":{"id":"3494531023589648","authorId":"3494531023589648","name":"少言","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f1e187fdf521b016d4eb2811639becb9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494531023589648","authorIdStr":"3494531023589648"},"themes":[],"htmlText":"合理分析，理**国，爱自己的国家","listText":"合理分析，理**国，爱自己的国家","text":"合理分析，理**国，爱自己的国家","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/636224527","repostId":"2214013527","repostType":2,"repost":{"id":"2214013527","kind":"news","pubTimestamp":1645888080,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2214013527?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-26 23:08","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特发表2022年致股东公开信（全译收藏版）","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2214013527","media":"新浪美股","summary":"股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司刚刚在官网公布每年一度的致股东公开信。","content":"<html><head></head><body><p>股神巴菲特麾下的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>-哈撒韦公司在官网公布了每年一度的致股东公开信。</p><p>2021年，伯克希尔终于跑赢标普500指数，而此前的五年和十年表现都均不及美股大盘，输得无话可说。进入2022年，巴菲特更加“扬眉吐气”，来自科技企业的富豪们身价集体缩水，而巴菲特凭借价值投资标的的良好表现，成为目前唯一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。</p><p>美国《投资者商业日报》 对<a href=\"https://laohu8.com/S/SPGI\">标普全球</a>市场财智等公司的数据进行了分析，标普500指数中今年10家公司表现不错，其中和巴菲特有关联的就有3家——首先就是伯克希尔公司，还有伯克希尔持股的<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>。今年以来美国银行涨近8%，市值增加230多亿美元，持有该股的伯克希尔赢得超34亿美元的财富。美国运通方面，该股今年以来累计上涨17%有余，市值增加逾190亿美元；作为大股东伯克希尔就占到了其中的43亿美元。</p><p>依照惯例，股东信开始还是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比，2021年伯克希尔每股市值的增幅是29.6%，标普500指数的增幅是28.7%，伯克希尔跑赢了0.9个百分点。长期来看，1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%，而1964-2021年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3641613%，也就是36416倍多，而标普500指数为30209%，即超过302倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6f205e5babb6407f6532d45aa7d2713\" tg-width=\"720\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967财年总计为15个月，结束于当年12月31日。</p><p>巴菲特2022年致股东公开信全译：<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>美股团队/编译</p><p><b>伯克希尔哈撒韦公司</b></p><p><b>致伯克希尔哈撒韦公司的股东：</b></p><p>查理-芒格，我的长期合作伙伴，和我的工作是管理你的一部分储蓄。我们很荣幸得到您的信任。</p><p>如果我们是缺席股东而您是经理，我们的职位有责任向您报告我们想知道的内容。我们喜欢通过这封年度信函以及年度会议直接与您交流。</p><p>我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们不与分析师或大型机构进行讨论。此外，只要有可能，我们都会在周六早上发布重要的沟通信息，以最大限度地让股东和媒体在周一市场开盘前有时间消化吸收新闻。</p><p>公司在定期向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度10-K报告中列出了伯克希尔公司的大量事实和数据，并且我们在K-1至K-119页上进行了复制。一些股东会觉得这个细节很吸引人；其他人只喜欢学习查理和我认为在伯克希尔公司的新事物或有趣的事物。</p><p>唉，2021年几乎没有此类行动。不过，我们确实在提高您的股票内在价值方面取得了合理进展。57年来，这项任务一直是我的首要职责。它将继续如此。</p><p><b>你拥有什么</b></p><p>伯克希尔公司拥有各种各样的企业，有些是全部，有些只是部分拥有。第二类主要由美国大型公司的有价普通股组成。此外，我们还拥有一些非美国公司股票，并参与了几家合资企业或其他合作活动。</p><p>无论我们采用何种所有权形式，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是业务选择者。</p><p>我犯了很多错误。因此，我们范围广泛的业务包括一些具有真正非凡经济地位的企业，许多其他具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘地位的企业。我们的普通股持仓的一个优势是——有时——很容易以优惠价格分批购买优秀的企业。这种投机取巧的经历在谈判交易中是非常罕见的，而且从不会大量发生。当它在有价普通股市场上发生时，从错误中退出也容易得多。</p><p><b>惊讶，惊讶</b></p><p>以下是关于你们的公司的一些事情，即使是经验丰富的投资者也经常会感到惊讶：</p><p>许多人认为伯克希尔是一个庞大且有些奇怪的金融资产集合。事实上，伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。这种优势从来都不是我们的目标。然而，这已成为事实。</p><p>截至年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。这一数字在去年有所增加，并将继续增加。伯克希尔永远都在发展壮大。</p><p>每一年，你的公司都要缴纳大量的联邦所得税。例如，在2021年，我们缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还支付大量的州税和外国税。“我在办公室做贡献了”，这是伯克希尔股东们不容置疑的断言。</p><p>伯克希尔的历史生动地说明了美国政府和美国企业之间无形且往往不被承认的金融合作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。在请求股东批准的请求中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司表达了对合并的高度期望。</p><p>例如，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支持（没错，就是那个雷曼兄弟）。</p><p>我敢肯定，对于福尔河（伯克希尔）和新贝德福德（哈撒韦）来说，这是一个令人愉快的日子。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，股东们却收获了一场灾难。</p><p>在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。但数千名员工9年的努力也带来了经营亏损。伯克希尔的困境并不罕见：新英格兰的纺织业已经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。</p><p>在合并后的9年里，美国财政部也因伯克希尔的问题而蒙受损失。在此期间，这家公司总共只向政府缴纳了337，359美元的所得税——可怜啊，每天才100美元。</p><p>1965年初，事情有了转机。伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。</p><p>应该指出的是，伯克希尔的所有者并不是这次航向调整的唯一受益者。他们“沉默的合作伙伴”，即美国财政部。随后从该公司收取了数百亿美元的所得税。还记得每天100美元吗？现在，伯克希尔每天向财政部支付约900万美元。</p><p>公平地说，我们的股东应该承认—实际上应该大肆宣扬—伯克希尔的繁荣是由于公司在美国运营而得到大力培养的。 如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会表现得非常出色。 然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。 当你看到国旗时，请说声谢谢。</p><p>从1967年以860万美元收购National Indemnity开始，伯克希尔已经成为保险“浮动”资金的世界领导者—这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。 包括一笔相对较小的人寿保险收入在内，伯克希尔的总浮动资金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。</p><p>到目前为止，这些浮动资金的成本可以忽略不计。 虽然我们经历过好几年保险损失加运营费用超过保费的情况，但总体而言，我们从产生上市资金的承保活动中获得了55年的适度利润。同样重要的是，浮动金非常具有粘性。 我们保险业务的资金每天都在来来去去，但它们的总金额不会出现急剧下降。 因此，在浮动资产投资时，我们可以从长远考虑。</p><p>如果你还不熟悉浮动金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释。 令我惊讶的是，我们的浮动金去年增加了90亿美元，这种价值的累积对伯克希尔的所有者来说很重要，但却没有反映在我们的GAAP（“公认会计原则”）的收益和净值报告中。</p><p>我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特•贾殷（ Ajit Jain．）时的好运气。 我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉特他在保险行业的经历。 他回答说：“没有。”</p><p>我说“人无完人”，然后就雇了他。 那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最完美的选择。 更棒的是，35年后的今天，他依然如此。</p><p>关于保险的最后一个想法是：我认为，伯克希尔的浮动金很可能—但远非确定—能够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。 但是，我可以肯定，在某些年里，我们将经历这种损失，也许涉及非常大的数额。</p><p>伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的—在我和查理去世后，这一优先地位将长期保持下去。</p><p><b>我们的四巨头</b></p><p>通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。 而其中一些公司又拥有自己的一系列子公司。 例如，Marmon有超过100个单独业务，从租赁铁路车厢到制造医疗设备。</p><p>尽管如此，我们“四大”业务公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。 名列前茅的是我们的保险公司集群。 伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该集团庞大的浮动资金。 我们为支持这些保险公司的承诺而投入的巨额资金，进一步扩大了这些保险公司的投资资产。</p><p>保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。</p><p>当然，还有其他一些保险公司拥有出色的商业模式和前景。然而，要复制伯克希尔的经营模式几乎是不可能的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，按年底市值计算，是我们的亚军，是我们另一种类型的持仓。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，苹果的回购起了作用。</p><p>有一点值得一提，那就是只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的财报。去年，苹果支付了我们7.85亿美元的股息。然而，按照我们在苹果公司的“持股份额”，利润达到了惊人的56亿美元。该公司保留了大部分利润用于回购苹果股票，这一举动值我们给它一个大大的赞。苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆-库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他支持者也同样受益匪浅。</p><p>BNSF，我们的第三大持仓，依然是美国商业的头号动脉，它是这个国家和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的产品改用卡车运输，那么美国的碳排放量将井喷。</p><p>BNSF 2021年的利润达到了创纪录的60亿美元。这里需要指出的是，我们谈论的是我们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。（我们的这种算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对利润的进行“调整”，礼貌的说法，已经变得更加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市造就了财务造假．．．）</p><p>BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了其他任何一家美国铁路公司。你可以为你的铁路感到骄傲。</p><p>我们另一只重仓股BHE在2021年赚了创纪录的40亿美元。这比2000年的利润1.22亿美元增长了30多倍，那一年伯克希尔第一次购买了BHE的股票。现在，伯克希尔持有该公司91.1%的股份。</p><p>BHE的社会成就与其财务业绩一样引人注目。该公司在2000年没有风能，也没有<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电。当时，它只是被认为是美国庞大的电力事业行业中一个相对较新的、较小的参与者。随后，在大卫-索科尔和格雷格-阿贝尔的领导下，BHE成为了一家公用事业公司（请不要抱怨），以及美国风能、太阳能和输电领域的领军企业。</p><p>格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页。你会发现那里的介绍绝对不是时下流行的“洗绿”故事。早在2007年开始，BHE每年都会详细介绍其在可再生能源和输电方面的计划和业绩。</p><p>想进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你会看到该公司长期以来一直在实施应对气候变化的举措，这些举措消耗了其所有的收入。但前方有更多的机会。BHE拥有良好的管理、经验、资本，可以满足国家对大型电力项目的需求。</p><p><b>投资</b></p><p>现在让我们来谈谈我们无法控制的公司，这个列表再次提到了苹果。下面表格列出了我们持仓市值最大的15只股票，其中几只是伯克希尔的两位长期投资经理托德•库姆斯（Todd Combs）和特德•韦施勒（Ted Weschler）选择的。到2021年底，这对明星投资经理对340亿美元的投资拥有完全的权力，其中许多投资都没有达到我们在表中使用的门槛值。此外，托德和特德管理的相当大一部分资金存在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划的资产未包含在此表中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4efc58ea4ae61c9120b655b77e8b3ae5\" tg-width=\"720\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>※ 这是我们的实际买入价，也是我们的计税基础。</p><p>※※ 由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1%的权益。</p><p>※※※ 包括对<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>公司100亿美元的投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，这一组合现在价值107亿美元。</p><p>除了脚注位置的西方控股（Occidental holding）和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>（Kraft Hein）26.6% 的权益 （采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元）和Pilot 公司38.6%的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为 450 亿美元。</p><p>自从我们在 2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80%，并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。</p><p><b>美国国债</b></p><p>伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为1%公开持有的国债中的约1⁄2提供了资金。</p><p>查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望您的公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。</p><p>但是需要1440亿美元之多？</p><p>我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，当我购买了三股Cities Services优先股时，我第一次表现出对此的热情。它们的成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你喊话：永远不要做空美国。）</p><p>在我最初遭受亏损之后，我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最青睐的状态是100%—现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中80%左右的仓位，是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。</p><p>查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况。这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有吸引力的替代方案来部署资本。请继续阅读。</p><p><b>股份回购</b></p><p>我们可以通过三种方式增加您的投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。今天，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。</p><p>我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。有时，这样的可能性既众多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。</p><p>这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。</p><p>我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途径是我们增加您财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。）</p><p>周期性地，随着替代路径变得没有吸引力，回购对伯克希尔公司的股东来说变得很有意义。因此，在过去两年中，我们回购了截止2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。这笔支出使我们的长期股东拥有伯克希尔所有业务的约10%，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO）还是部分拥有（如<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>）。</p><p>我想强调的是，要使伯克希尔公司的股票回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，那就得不偿失。从去年年底到2022年2月23日以来，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。</p><p>应该指出的是，伯克希尔股票的回购机会有限，因为它拥有一流的投资者基础。如果我们的股票被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大。这种重塑将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。</p><p>最后，伯克希尔公司特有的一个容易被忽视的价值计算：正如我们所讨论的，正确类型的保险“浮动金”对我们来说很有价值。碰巧的是，回购会自动增加每股“浮动金”额度。这一数字在过去两年中增长了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元，如前所述，这在一定程度上归功于回购。</p><p><b>一个了不起的男人和一个了不起的生意</b></p><p>去年，保罗安德鲁斯去世。保罗是伯克希尔位于沃斯堡的子公司TTI的创始人兼首席执行官。在他的一生中—无论是在他的事业中还是在他的个人追求中—保罗都悄悄地展示了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被宣讲。</p><p>1971年，当灾难发生时，保罗正在<a href=\"https://laohu8.com/S/GD\">通用动力</a>公司担任采购代理。在失去一份巨额国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。</p><p>由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。</p><p>但回溯到2006年：时年63岁的保罗发现自己对家人、工作和同事都很满意。但他有一个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？</p><p>整整一年，保罗一直在为自己的选择而苦苦挣扎。把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购方汰除TTI的重复业务部门时，就可以节省成本。</p><p>但是，这样的收购这肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。而且啊！如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯定会比沃思堡更受青睐。</p><p>不管在财政上有什么好处，保罗很快就得出结论，把公司卖给竞争对手不适合他。接着，他考虑寻找一个金融买家——这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。谁知道那会是什么呢？ 考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把自己35年苦心经营的成果交给一个中间商。</p><p>当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境，用了比这更委婉的措辞——“在考虑了一年其他选择后，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，达成了一笔交易。</p><p>说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。公司的盈利增长了673%。</p><p>每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。每年，他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”</p><p>当格雷格•阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴（包括TTI的首位员工），以及约翰•罗奇（John Roach），他是伯克希尔在2000年收购的沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝配。</p><p>在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。</p><p>在所有方面，保罗都是个杰出的人。</p><p>运气——偶尔是非凡的运气——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰•罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始。TTI很快就将伯克希尔引向了其最重要的收购。</p><p>每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更多地了解被收购方的活动。</p><p>在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这家铁路公司的总部。</p><p>我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的首席执行官，我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。</p><p>市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。</p><p>第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。</p><p>马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。</p><p>如果保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。</p><p><b>致谢</b></p><p>70年前，我教了我的第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在2018年“退休”。</p><p>一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。</p><p>教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。</p><p>和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。</p><p>查理和我，我们自己，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，这绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对工作的满意度仍然不高。</p><p>最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）或我去年告诉过你的伯克希尔大家庭这样的经理人共事，是一种生活乐趣。在我们的总部，我们雇佣正派和有才华的人-没有笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。</p><p>然而，我想强调另一件事，它使我们的工作变得有趣和满意----为您工作。对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入我们，期望我们成为他们资金的可靠托管人。</p><p>显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。任何人今天都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快再出售这些股票。当然，我们会有一些这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们被要求这么做。</p><p>伯克希尔的股东是一个庞大的个人和家庭团队，他们选择加入我们，意愿接近“至死不渝”，到了一个不同寻常的程度。他们把很大一部分——有些人可能会说是过多的存款托付给我们。</p><p>这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们本可以做出的最佳选择。但他们会补充说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。一般而言，那些对自己的投资感到舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。</p><p>长线股东既是查理和我一直寻求的“合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时一直考虑的“合伙人”。我们想对他们说：“为你们‘工作’感觉很好，我们感谢你们的信任。”</p><p><b>年度股东大会</b></p><p>日期已经确定。伯克希尔公司将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奥马哈举行年度股东大会。关于股东大会的细节写在A-1和A-2页。奥马哈急切地等待着你的到来，我也一样。</p><p>我要用一个广告来结束这封信。“表弟”吉米-巴菲特设计了一款浮式“派对”游艇，目前由伯克希尔子公司Forest River生产。这款游艇将于4月29日在伯克希尔股东大会上发布。而且，仅在两天时间内，股东可以以10%的折扣购买吉米的杰作。你们的董事长会买一艘供家人使用，加入我吧。</p><p>2022年2月26日</p><p>沃伦·巴菲特 董事长</p></body></html>","source":"xlmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特发表2022年致股东公开信（全译收藏版）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-02-26/doc-imcwiwss3096953.shtml><strong>新浪美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司在官网公布了每年一度的致股东公开信。2021年，伯克希尔终于跑赢标普500指数，而此前的五年和十年表现都均不及美股大盘，输得无话可说。进入2022年，巴菲特更加“扬眉吐气”，来自科技企业的富豪们身价集体缩水，而巴菲特凭借价值投资标的的良好表现，成为目前唯一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。美国《投资者商业日报》 对标普全球市场财智等公司的数据进行了分析，...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-02-26/doc-imcwiwss3096953.shtml\">Web 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对标普全球市场财智等公司的数据进行了分析，标普500指数中今年10家公司表现不错，其中和巴菲特有关联的就有3家——首先就是伯克希尔公司，还有伯克希尔持股的美国银行和美国运通。今年以来美国银行涨近8%，市值增加230多亿美元，持有该股的伯克希尔赢得超34亿美元的财富。美国运通方面，该股今年以来累计上涨17%有余，市值增加逾190亿美元；作为大股东伯克希尔就占到了其中的43亿美元。依照惯例，股东信开始还是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比，2021年伯克希尔每股市值的增幅是29.6%，标普500指数的增幅是28.7%，伯克希尔跑赢了0.9个百分点。长期来看，1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%，而1964-2021年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3641613%，也就是36416倍多，而标普500指数为30209%，即超过302倍。上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967财年总计为15个月，结束于当年12月31日。巴菲特2022年致股东公开信全译：新浪美股团队/编译伯克希尔哈撒韦公司致伯克希尔哈撒韦公司的股东：查理-芒格，我的长期合作伙伴，和我的工作是管理你的一部分储蓄。我们很荣幸得到您的信任。如果我们是缺席股东而您是经理，我们的职位有责任向您报告我们想知道的内容。我们喜欢通过这封年度信函以及年度会议直接与您交流。我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们不与分析师或大型机构进行讨论。此外，只要有可能，我们都会在周六早上发布重要的沟通信息，以最大限度地让股东和媒体在周一市场开盘前有时间消化吸收新闻。公司在定期向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度10-K报告中列出了伯克希尔公司的大量事实和数据，并且我们在K-1至K-119页上进行了复制。一些股东会觉得这个细节很吸引人；其他人只喜欢学习查理和我认为在伯克希尔公司的新事物或有趣的事物。唉，2021年几乎没有此类行动。不过，我们确实在提高您的股票内在价值方面取得了合理进展。57年来，这项任务一直是我的首要职责。它将继续如此。你拥有什么伯克希尔公司拥有各种各样的企业，有些是全部，有些只是部分拥有。第二类主要由美国大型公司的有价普通股组成。此外，我们还拥有一些非美国公司股票，并参与了几家合资企业或其他合作活动。无论我们采用何种所有权形式，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是业务选择者。我犯了很多错误。因此，我们范围广泛的业务包括一些具有真正非凡经济地位的企业，许多其他具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘地位的企业。我们的普通股持仓的一个优势是——有时——很容易以优惠价格分批购买优秀的企业。这种投机取巧的经历在谈判交易中是非常罕见的，而且从不会大量发生。当它在有价普通股市场上发生时，从错误中退出也容易得多。惊讶，惊讶以下是关于你们的公司的一些事情，即使是经验丰富的投资者也经常会感到惊讶：许多人认为伯克希尔是一个庞大且有些奇怪的金融资产集合。事实上，伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。这种优势从来都不是我们的目标。然而，这已成为事实。截至年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。这一数字在去年有所增加，并将继续增加。伯克希尔永远都在发展壮大。每一年，你的公司都要缴纳大量的联邦所得税。例如，在2021年，我们缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还支付大量的州税和外国税。“我在办公室做贡献了”，这是伯克希尔股东们不容置疑的断言。伯克希尔的历史生动地说明了美国政府和美国企业之间无形且往往不被承认的金融合作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。在请求股东批准的请求中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司表达了对合并的高度期望。例如，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支持（没错，就是那个雷曼兄弟）。我敢肯定，对于福尔河（伯克希尔）和新贝德福德（哈撒韦）来说，这是一个令人愉快的日子。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，股东们却收获了一场灾难。在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。但数千名员工9年的努力也带来了经营亏损。伯克希尔的困境并不罕见：新英格兰的纺织业已经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。在合并后的9年里，美国财政部也因伯克希尔的问题而蒙受损失。在此期间，这家公司总共只向政府缴纳了337，359美元的所得税——可怜啊，每天才100美元。1965年初，事情有了转机。伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。应该指出的是，伯克希尔的所有者并不是这次航向调整的唯一受益者。他们“沉默的合作伙伴”，即美国财政部。随后从该公司收取了数百亿美元的所得税。还记得每天100美元吗？现在，伯克希尔每天向财政部支付约900万美元。公平地说，我们的股东应该承认—实际上应该大肆宣扬—伯克希尔的繁荣是由于公司在美国运营而得到大力培养的。 如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会表现得非常出色。 然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。 当你看到国旗时，请说声谢谢。从1967年以860万美元收购National Indemnity开始，伯克希尔已经成为保险“浮动”资金的世界领导者—这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。 包括一笔相对较小的人寿保险收入在内，伯克希尔的总浮动资金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。到目前为止，这些浮动资金的成本可以忽略不计。 虽然我们经历过好几年保险损失加运营费用超过保费的情况，但总体而言，我们从产生上市资金的承保活动中获得了55年的适度利润。同样重要的是，浮动金非常具有粘性。 我们保险业务的资金每天都在来来去去，但它们的总金额不会出现急剧下降。 因此，在浮动资产投资时，我们可以从长远考虑。如果你还不熟悉浮动金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释。 令我惊讶的是，我们的浮动金去年增加了90亿美元，这种价值的累积对伯克希尔的所有者来说很重要，但却没有反映在我们的GAAP（“公认会计原则”）的收益和净值报告中。我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特•贾殷（ Ajit Jain．）时的好运气。 我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉特他在保险行业的经历。 他回答说：“没有。”我说“人无完人”，然后就雇了他。 那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最完美的选择。 更棒的是，35年后的今天，他依然如此。关于保险的最后一个想法是：我认为，伯克希尔的浮动金很可能—但远非确定—能够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。 但是，我可以肯定，在某些年里，我们将经历这种损失，也许涉及非常大的数额。伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的—在我和查理去世后，这一优先地位将长期保持下去。我们的四巨头通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。 而其中一些公司又拥有自己的一系列子公司。 例如，Marmon有超过100个单独业务，从租赁铁路车厢到制造医疗设备。尽管如此，我们“四大”业务公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。 名列前茅的是我们的保险公司集群。 伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该集团庞大的浮动资金。 我们为支持这些保险公司的承诺而投入的巨额资金，进一步扩大了这些保险公司的投资资产。保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。当然，还有其他一些保险公司拥有出色的商业模式和前景。然而，要复制伯克希尔的经营模式几乎是不可能的。苹果，按年底市值计算，是我们的亚军，是我们另一种类型的持仓。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，苹果的回购起了作用。有一点值得一提，那就是只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的财报。去年，苹果支付了我们7.85亿美元的股息。然而，按照我们在苹果公司的“持股份额”，利润达到了惊人的56亿美元。该公司保留了大部分利润用于回购苹果股票，这一举动值我们给它一个大大的赞。苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆-库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他支持者也同样受益匪浅。BNSF，我们的第三大持仓，依然是美国商业的头号动脉，它是这个国家和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的产品改用卡车运输，那么美国的碳排放量将井喷。BNSF 2021年的利润达到了创纪录的60亿美元。这里需要指出的是，我们谈论的是我们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。（我们的这种算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对利润的进行“调整”，礼貌的说法，已经变得更加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市造就了财务造假．．．）BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了其他任何一家美国铁路公司。你可以为你的铁路感到骄傲。我们另一只重仓股BHE在2021年赚了创纪录的40亿美元。这比2000年的利润1.22亿美元增长了30多倍，那一年伯克希尔第一次购买了BHE的股票。现在，伯克希尔持有该公司91.1%的股份。BHE的社会成就与其财务业绩一样引人注目。该公司在2000年没有风能，也没有太阳能发电。当时，它只是被认为是美国庞大的电力事业行业中一个相对较新的、较小的参与者。随后，在大卫-索科尔和格雷格-阿贝尔的领导下，BHE成为了一家公用事业公司（请不要抱怨），以及美国风能、太阳能和输电领域的领军企业。格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页。你会发现那里的介绍绝对不是时下流行的“洗绿”故事。早在2007年开始，BHE每年都会详细介绍其在可再生能源和输电方面的计划和业绩。想进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你会看到该公司长期以来一直在实施应对气候变化的举措，这些举措消耗了其所有的收入。但前方有更多的机会。BHE拥有良好的管理、经验、资本，可以满足国家对大型电力项目的需求。投资现在让我们来谈谈我们无法控制的公司，这个列表再次提到了苹果。下面表格列出了我们持仓市值最大的15只股票，其中几只是伯克希尔的两位长期投资经理托德•库姆斯（Todd Combs）和特德•韦施勒（Ted Weschler）选择的。到2021年底，这对明星投资经理对340亿美元的投资拥有完全的权力，其中许多投资都没有达到我们在表中使用的门槛值。此外，托德和特德管理的相当大一部分资金存在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划的资产未包含在此表中。※ 这是我们的实际买入价，也是我们的计税基础。※※ 由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1%的权益。※※※ 包括对西方石油公司100亿美元的投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，这一组合现在价值107亿美元。除了脚注位置的西方控股（Occidental holding）和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的权益 （采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元）和Pilot 公司38.6%的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为 450 亿美元。自从我们在 2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80%，并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。美国国债伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为1%公开持有的国债中的约1⁄2提供了资金。查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望您的公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。但是需要1440亿美元之多？我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，当我购买了三股Cities Services优先股时，我第一次表现出对此的热情。它们的成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你喊话：永远不要做空美国。）在我最初遭受亏损之后，我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最青睐的状态是100%—现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中80%左右的仓位，是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况。这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有吸引力的替代方案来部署资本。请继续阅读。股份回购我们可以通过三种方式增加您的投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。今天，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。有时，这样的可能性既众多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途径是我们增加您财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。）周期性地，随着替代路径变得没有吸引力，回购对伯克希尔公司的股东来说变得很有意义。因此，在过去两年中，我们回购了截止2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。这笔支出使我们的长期股东拥有伯克希尔所有业务的约10%，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO）还是部分拥有（如可口可乐和穆迪）。我想强调的是，要使伯克希尔公司的股票回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，那就得不偿失。从去年年底到2022年2月23日以来，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。应该指出的是，伯克希尔股票的回购机会有限，因为它拥有一流的投资者基础。如果我们的股票被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大。这种重塑将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。最后，伯克希尔公司特有的一个容易被忽视的价值计算：正如我们所讨论的，正确类型的保险“浮动金”对我们来说很有价值。碰巧的是，回购会自动增加每股“浮动金”额度。这一数字在过去两年中增长了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元，如前所述，这在一定程度上归功于回购。一个了不起的男人和一个了不起的生意去年，保罗安德鲁斯去世。保罗是伯克希尔位于沃斯堡的子公司TTI的创始人兼首席执行官。在他的一生中—无论是在他的事业中还是在他的个人追求中—保罗都悄悄地展示了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被宣讲。1971年，当灾难发生时，保罗正在通用动力公司担任采购代理。在失去一份巨额国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。但回溯到2006年：时年63岁的保罗发现自己对家人、工作和同事都很满意。但他有一个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？整整一年，保罗一直在为自己的选择而苦苦挣扎。把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购方汰除TTI的重复业务部门时，就可以节省成本。但是，这样的收购这肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。而且啊！如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯定会比沃思堡更受青睐。不管在财政上有什么好处，保罗很快就得出结论，把公司卖给竞争对手不适合他。接着，他考虑寻找一个金融买家——这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。谁知道那会是什么呢？ 考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把自己35年苦心经营的成果交给一个中间商。当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境，用了比这更委婉的措辞——“在考虑了一年其他选择后，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，达成了一笔交易。说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。公司的盈利增长了673%。每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。每年，他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”当格雷格•阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴（包括TTI的首位员工），以及约翰•罗奇（John Roach），他是伯克希尔在2000年收购的沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝配。在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。在所有方面，保罗都是个杰出的人。运气——偶尔是非凡的运气——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰•罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始。TTI很快就将伯克希尔引向了其最重要的收购。每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更多地了解被收购方的活动。在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这家铁路公司的总部。我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的首席执行官，我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。如果保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。致谢70年前，我教了我的第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在2018年“退休”。一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。查理和我，我们自己，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，这绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对工作的满意度仍然不高。最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）或我去年告诉过你的伯克希尔大家庭这样的经理人共事，是一种生活乐趣。在我们的总部，我们雇佣正派和有才华的人-没有笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。然而，我想强调另一件事，它使我们的工作变得有趣和满意----为您工作。对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入我们，期望我们成为他们资金的可靠托管人。显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。任何人今天都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快再出售这些股票。当然，我们会有一些这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们被要求这么做。伯克希尔的股东是一个庞大的个人和家庭团队，他们选择加入我们，意愿接近“至死不渝”，到了一个不同寻常的程度。他们把很大一部分——有些人可能会说是过多的存款托付给我们。这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们本可以做出的最佳选择。但他们会补充说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。一般而言，那些对自己的投资感到舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。长线股东既是查理和我一直寻求的“合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时一直考虑的“合伙人”。我们想对他们说：“为你们‘工作’感觉很好，我们感谢你们的信任。”年度股东大会日期已经确定。伯克希尔公司将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奥马哈举行年度股东大会。关于股东大会的细节写在A-1和A-2页。奥马哈急切地等待着你的到来，我也一样。我要用一个广告来结束这封信。“表弟”吉米-巴菲特设计了一款浮式“派对”游艇，目前由伯克希尔子公司Forest River生产。这款游艇将于4月29日在伯克希尔股东大会上发布。而且，仅在两天时间内，股东可以以10%的折扣购买吉米的杰作。你们的董事长会买一艘供家人使用，加入我吧。2022年2月26日沃伦·巴菲特 董事长","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1650,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}