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陶逸然

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2021-12-01

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张忆东：港股在历史底部，有望展开跨年度的反弹行情

2021-06-18

哈哈哈蔡经理又来了

抱歉，原内容已删除

2021-03-31

加油小米

雷军：1080亿元现金储备是小米造车重要支撑

2021-03-25

西方国家亡我之心不死啊，就算换一种形式还是干不过我们的，中国必将迎来最终的胜利！

中概股掀起腥风血雨，今年会是2018年的翻版吗？

2021-03-24

这篇文章不错，转发给大家看

九号平衡车：后起之秀如何成为全球龙头

2021-03-24

最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。

爱美客之后，最纯正的医美股来了

2021-03-19

张大的分析，每次直指关键。透彻

抱歉，原内容已删除

2021-02-27

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@老虎专刊:该割肉还是该抄底，看看虎友们怎么说？

2021-02-19

666加油，多出新功能

@小虎老师:Tiger Trade行情再度升级——注册即享美股Lv2高级行情

2020-12-16

好文章

解读《穷查理宝典》：取胜的系统在于“荒谬”的极端

2020-11-03

。。。怎么想的？金融业务只占营收的50%何来的全部靠金融借贷来的？你们写新闻都不查资料的吗？？？？

抱歉，原内容已删除

2020-10-29

还来？？？怕了怕了，。。

2020-10-26

来了来了

蚂蚁定价80港元每股，周二公开发售，11月5日上市

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09:52","market":"hk","language":"zh","title":"张忆东：港股在历史底部，有望展开跨年度的反弹行情","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109706820","media":"张忆东策略世界","summary":"怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风。","content":"<p>作者：张忆东</p>\n<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>一、11月观点及行情回顾</b></p>\n<p><b>1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》</b></p>\n<p><b>1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整。</b>11月，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%。除工业小幅上涨，其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）领跌。</p>\n<p><b>二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹</b></p>\n<p><b>2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应。</b>Omicron短期引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。一旦数周之后Omicron冲击低于预期，或“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</p>\n<p><b>2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应。</b>1）短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。2）中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。</p>\n<p><b>2.3、中国相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫。</b>1）互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化，包括盈利前景、价值判断等。2）房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。3）职业教育、电子烟等产业政策明朗化。</p>\n<p><b>2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向。</b>中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。</p>\n<p><b>三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票</b></p>\n<p><b>3.1、行情展望：否极泰来，恒指在反复确认底部之后将有望展开跨年度的反弹行情。</b></p>\n<p><b>3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫。</b>截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。</p>\n<p><b>3.1.2、恒指中的权重型行业板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机。</b></p>\n<p><b>1）互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。</b>11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。</p>\n<p>2）内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对外资长线资金以及中国的银行理财子等配置型“大钱”具有较高的吸引力。</p>\n<p>3）恒指中的香港和澳门的本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，相关受益股票的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。</p>\n<p><b>3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金港股先进制造业龙头：行情催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。</b>1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件公司。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。</p></li>\n <li><p><b>投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药等消费龙头。</b>1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分细分领域的行业领头羊经过前期调整，性价比凸显。</p></li>\n <li><p><b>投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情。1）行业景气“均值回归”</b>，受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有反弹动能。<b>2）价值股的估值“均值回归”，</b>包括内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃的行业核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者后续政策利多而进行阶段性反弹。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>一、11月观点及行情回顾</b></p>\n<p><b>1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》</b></p>\n<p><b>7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》</b>明确提醒：<b>“月度的行情震荡</b>，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。<b>建议等待震荡再布局”。</b></p>\n<p><b>8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。</b>首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。</p>\n<p><b>8月28日报告《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断</b>，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。<b>8月31日报告《“磨底”阶段，回归投资本质》</b>再次强调港股进入底部区域，但并非V型反转，而是不断“磨底”，提醒三季度后期信用风险或有波折、9月下旬美债收益率或有上行压力。</p>\n<p><b>10月1日月初策略报告《港股底部区域的反击》</b>指出：港股市场已经处于长期估值底部区域，港股三季度呈现系统性风险冲击，全面大跌之后，风险已经比较充分释放。事实上，10月份港股三大主要指数恒生指数、恒生综指、<a href=\"https://laohu8.com/S/02828\">恒生中国企业</a>指数分别上涨了3.3%、2.3%、2.7%。</p>\n<p><b>10月14日深度报告《防守反击，投资时钟从“类滞胀”转向“衰退”》提出</b>，今年四季度，中国投资时钟下一步更大概率的场景是衰退，10月份正从“类滞胀”转向衰退；四季度欧美仍有滞胀压力，美债收益率和美元反弹带来短期惊扰。1）A股：四季度上证指数有望区间波动，“螺蛳壳里做道场”结构性行情，防守反击。2）港股：底部区域，反复“磨底”、熬炼人心，其中，10月至11月中旬是好的反弹窗口，但反弹以后，不排除到年底的时候港股会面临动荡。</p>\n<p><b>11月1日报告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍将在底部区域反复“磨底”，结构性行情仍将跟随A股。</b>11月行情展望——<b>10月份反弹以后，港股四季度持续反弹的动能较弱，更大概率是在底部区域“反弹-震荡-调整-再反弹”反复拉锯</b>，基本面和政策利多仍需要持续蓄势。这种阶段不必在意指数，而应该重视结构性行情，寻找有长期投资价值的个股。</p>\n<p><b>1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整</b></p>\n<p>11月，港股主要指数均下跌，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%；恒生中型股（跌2.8%）表现好于小型股（跌3.4%）和大型股（跌6.4%）。行业上，除恒生工业外，港股其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）和综合业（跌7.7%）领跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/092c56876d9db124444b89b859de671e\" tg-width=\"824\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹</b></p>\n<p><b>2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应</b></p>\n<p><b>新冠病毒变异株Omicron短期的确引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。但是，一旦数周之后Omicron疫情的冲击低于预期，或后续“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</b></p>\n<p><b>首先，“Omicron”新冠病毒变异株传播迅速。</b></p>\n<ul>\n <li><p>11月26日WHO召开紧急会议，讨论将南非上报的B.1.1.529变异毒株列为“需要关注的变异株”，并命名为“Omicron”。根据金融时报数据显示，Omicron的传播力远超Beta和Delta变异毒株，它没有后两者刚爆发时的缓冲阶段，一经发现确诊数即飙升。</p></li>\n <li><p>截至11月27日，南非单日新增病例数继续上升至3220例，周度日均新增病例数迅速上升。除非洲外，目前已在中国香港、以色列、比利时等地区发现此变异株。因而已有多国对来自部分非洲国家的非本国公民实行旅行限制。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f63952245ee442ddc8bf1ba9b4b01d6\" tg-width=\"823\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，当前来看，关于Omicron本身的信息还并不充分，目前的数据来看，Omicron的传播力明显高于Beta和Delta，重症率、死亡率和免疫逃逸情况成为影响未来经济和金融市场走势的关键因素。</b></p>\n<p>未来Omicron疫情的影响或按以下两种情形演变：</p>\n<ul>\n <li><p><b>情形一：较差的情形，Omicron重症率和死亡率高、现有疫苗或药物对其效用有限，导致新冠肺炎确诊病例不断增加，则全球经济体对内对外或进入重新封锁状态，经济复苏过程按下暂停键，这将比5月份印度和7、8月份欧美面对Delta变异时的情形更差。</b>10月份以来，欧洲疫情恶化，新增确诊病例不断上升，部分国家周度日均新增确诊病例数已经超过了7、8月份的水平。从以<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>交通指数为代表的经济恢复程度来看，10月份以来，在经济恢复程度较高的背景下，欧洲经济活动出现下滑的苗头。</p></li>\n <li><p><b>情形二：较好的情形，在此前研究的基础上，针对Omicron的疫苗得到了快速的研发，重症率和死亡率有望得到较好的控制。</b>这种情形类似于2021年5月以来Delta的情形，疫情或会减缓全球复苏进程，但不会暂停。今年7、8月份欧洲主要国家受Delta疫情影响，新冠肺炎确诊病例大幅上升，除西班牙、法国出行指数略有下降之外，其余国家出行并未受影响。对当前疫苗防护屏障较低的新兴经济体冲击，可能仍要大于发达经济体。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf9dbbb0d3f15ec01e10a1b7ccaa4131\" tg-width=\"829\" tg-height=\"769\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，从当前的市场反应来看，海外及港股市场已经按照较差的情形进行反应，一旦数周之后Omicron冲击没有形成全球性恐慌，香港“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</b>相较于Delta，目前全球市场对Omicron的反应更为集中和激烈，反应程度已经达到了此前Delta变异对资本市场冲击的绝大部分。</p>\n<ul>\n <li><p>11月26日，受Omicron变异毒株影响，欧洲股市、美股、原油等大宗商品全线重挫。11月26日道指下跌2.53%，纳指下跌2.23%，标普500下跌2.27%，VIX指数由11月24日的18.58飙升至28.62，为2021年2月以来的最高值。</p></li>\n <li><p><b>北京时间11月30日下午1点左右，全球避险情绪短时间内加强，港股恒生指数、10年期美国国债收益率、原油期货同步大跌，VIX指数期货迅速上行。</b></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0451428b3ad248d1363c98bca8fa2e12\" tg-width=\"617\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23968cf5a26d48cc70586a13bd7f7344\" tg-width=\"820\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f954420c62cdbc0b7bf3dd3b846c1a8\" tg-width=\"831\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应</b></p>\n<p><b>首先，短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。</b>受新冠疫情扰动影响，美联储加息预期有所降温。11月26日受新冠变异毒株影响， 2022年12月联邦基金目标利率预期中值降18.8bp至0.61%；2023年2月联邦基金目标利率预期中值降19.3bp至0.67%。</p>\n<p><b>其次，中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>美国明年上半年有滞胀压力。</b>一方面，受全球供应链阻滞以及劳动力市场供需错配影响，美国通胀水平创历史新高。美国10月核心PCE物价指数环比增0.4％，前值为0.2％；同比增4.1％，前值为3.7%，创1991年1月以来的近31年最高。另一方面，新冠疫情扰动和基数效应，明年美国经济将下行。</p></li>\n <li><p><b>除非Omicron疫情导致全球重新陷入封锁，否则，在高通胀压力下，美国货币政策将继续正常化，明年上半年Taper有望加速。</b>11月22日，拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，鲍威尔在随后的讲话中再次提到了控制通胀的重要性，“将使用工具来防止通货膨胀变得根深蒂固”。11月24日，美联储公布的最新FOMC会议纪要显示，美联储决策者承认，美国高通胀可能会持续得较此前预期还要久，必要时将加快缩减购债规模（Taper）节奏。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b27c607d3aa0df9bcaaea4e55c07e63\" tg-width=\"833\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.3、相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫</b></p>\n<p><b>首先，互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化</b>，包括互联网相关龙头的盈利前景分化、长期价值投资者和短期交易投机客对互联网公司价值判断的分化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f99a587379bcfba12451d9bd5fb01162\" tg-width=\"813\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。</b></p>\n<p>1）9月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会明确“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。</p>\n<p>2）央行三季度货币执行报告提及要配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。</p>\n<p>3）11月23日，成都住建局发布《关于精准应对疫情冲击全力实现年度目标的通知》，包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度等。</p>\n<p><b>第三，职业教育、电子烟等产业政策明朗化。</b>1）10月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。2）11月22日，全国标准<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>公共平台显示，电子烟国标（20171624-Q-456）状态变更为正在起草；11月26日，《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》新增“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”的条例。</p>\n<p><b>2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向</b></p>\n<p><b>展望12月份，即将召开的中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。</b></p>\n<p><b>首先，国内重要的政治事件是即将召开的中央经济工作会议，这将为布局明年及未来数年指明大方向。</b>我们预期，</p>\n<p>1）以清洁能源、新能源车、半导体、数字经济、5G应用、物联网等为代表的先进制造、新基建以及“专精特新”等方向，将是未来持续的战略发展方向，也会迎来结构性刺激政策。</p>\n<p>2）围绕要素市场化改革可能进一步完善，亮点在于电价市场化改革带来的机会，以及新一代电力系统的完善所带来的机会。</p>\n<p>3）另外，共同富裕背景下如何实现广大人民群众的消费升级和健康消费，可以关注汽车特别是新能源车、国潮消费时代的纺织服装、食品饮料等的机会。</p>\n<p><b>其次，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激在岁末年初将有望加码，不排除岁末年初有降准的可能。</b></p>\n<p>1）三季度货币政策执行报告中，政策继续推进结构性宽信用，即鼓励资金流向涉农、小微企业、民营企业、“双碳”领域，同时在坚持“房住不炒”和推进“双碳”目标的背景下，满足地产、煤电领域的合理融资需求。</p>\n<p>2）11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具，“人民银行将通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平”。</p>\n<p><b>三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票</b></p>\n<p><b>3.1、行情展望：否极泰来，恒指将反复确认底部并有望展开跨年度的反弹行情</b></p>\n<p><b>3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫</b></p>\n<p>截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4912977ea29e9b3d5acda8a83751b9f0\" tg-width=\"825\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.1.2、恒指中的权重板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。</b>11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。</p></li>\n <li><p><b>内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对于外资长线资金以及中国的银行理财子公司等配置型“大钱”具有较高的吸引力。</b></p></li>\n <li><p><b>恒指中的香港和澳门的优质本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，金融、地产、公用事业等权重股的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。</b></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/250dafe753146cd2ccd383afef7a7f3b\" tg-width=\"826\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4d6264bc5ac45ec2a8e9fba3b778b5c\" tg-width=\"886\" tg-height=\"314\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3788d57190f0aa0b2c9a571b16a41da6\" tg-width=\"895\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风</b></p>\n<p><b>投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金具有特色的港股先进制造业龙头</b></p>\n<p><b>中短期，港股科创行情的催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。</b></p>\n<p>1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。</p>\n<p><b>投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药消费龙头</b></p>\n<p>1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分公司已成为各自细分领域的行业领头羊，经过前期调整，性价比凸显。</p>\n<p><b>投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情</b></p>\n<p><b>1）行业景气“均值回归”，</b>受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有估值和盈利的“戴维斯双击”的反弹动能。</p>\n<p><b>2）价值股的估值“均值回归”，</b>包括，内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃行业的核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者政策利多而进行阶段性反弹。</p>\n<p><b>四、风险提示</b></p>\n<p>中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张忆东：港股在历史底部，有望展开跨年度的反弹行情</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1065818805\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">张忆东策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-12-01 09:52</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>作者：张忆东</p>\n<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>一、11月观点及行情回顾</b></p>\n<p><b>1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》</b></p>\n<p><b>1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整。</b>11月，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%。除工业小幅上涨，其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）领跌。</p>\n<p><b>二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹</b></p>\n<p><b>2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应。</b>Omicron短期引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。一旦数周之后Omicron冲击低于预期，或“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</p>\n<p><b>2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应。</b>1）短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。2）中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。</p>\n<p><b>2.3、中国相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫。</b>1）互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化，包括盈利前景、价值判断等。2）房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。3）职业教育、电子烟等产业政策明朗化。</p>\n<p><b>2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向。</b>中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。</p>\n<p><b>三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票</b></p>\n<p><b>3.1、行情展望：否极泰来，恒指在反复确认底部之后将有望展开跨年度的反弹行情。</b></p>\n<p><b>3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫。</b>截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。</p>\n<p><b>3.1.2、恒指中的权重型行业板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机。</b></p>\n<p><b>1）互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。</b>11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。</p>\n<p>2）内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对外资长线资金以及中国的银行理财子等配置型“大钱”具有较高的吸引力。</p>\n<p>3）恒指中的香港和澳门的本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，相关受益股票的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。</p>\n<p><b>3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金港股先进制造业龙头：行情催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。</b>1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件公司。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。</p></li>\n <li><p><b>投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药等消费龙头。</b>1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分细分领域的行业领头羊经过前期调整，性价比凸显。</p></li>\n <li><p><b>投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情。1）行业景气“均值回归”</b>，受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有反弹动能。<b>2）价值股的估值“均值回归”，</b>包括内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃的行业核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者后续政策利多而进行阶段性反弹。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>一、11月观点及行情回顾</b></p>\n<p><b>1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》</b></p>\n<p><b>7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》</b>明确提醒：<b>“月度的行情震荡</b>，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。<b>建议等待震荡再布局”。</b></p>\n<p><b>8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。</b>首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。</p>\n<p><b>8月28日报告《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断</b>，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。<b>8月31日报告《“磨底”阶段，回归投资本质》</b>再次强调港股进入底部区域，但并非V型反转，而是不断“磨底”，提醒三季度后期信用风险或有波折、9月下旬美债收益率或有上行压力。</p>\n<p><b>10月1日月初策略报告《港股底部区域的反击》</b>指出：港股市场已经处于长期估值底部区域，港股三季度呈现系统性风险冲击，全面大跌之后，风险已经比较充分释放。事实上，10月份港股三大主要指数恒生指数、恒生综指、<a href=\"https://laohu8.com/S/02828\">恒生中国企业</a>指数分别上涨了3.3%、2.3%、2.7%。</p>\n<p><b>10月14日深度报告《防守反击，投资时钟从“类滞胀”转向“衰退”》提出</b>，今年四季度，中国投资时钟下一步更大概率的场景是衰退，10月份正从“类滞胀”转向衰退；四季度欧美仍有滞胀压力，美债收益率和美元反弹带来短期惊扰。1）A股：四季度上证指数有望区间波动，“螺蛳壳里做道场”结构性行情，防守反击。2）港股：底部区域，反复“磨底”、熬炼人心，其中，10月至11月中旬是好的反弹窗口，但反弹以后，不排除到年底的时候港股会面临动荡。</p>\n<p><b>11月1日报告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍将在底部区域反复“磨底”，结构性行情仍将跟随A股。</b>11月行情展望——<b>10月份反弹以后，港股四季度持续反弹的动能较弱，更大概率是在底部区域“反弹-震荡-调整-再反弹”反复拉锯</b>，基本面和政策利多仍需要持续蓄势。这种阶段不必在意指数，而应该重视结构性行情，寻找有长期投资价值的个股。</p>\n<p><b>1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整</b></p>\n<p>11月，港股主要指数均下跌，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%；恒生中型股（跌2.8%）表现好于小型股（跌3.4%）和大型股（跌6.4%）。行业上，除恒生工业外，港股其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）和综合业（跌7.7%）领跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/092c56876d9db124444b89b859de671e\" tg-width=\"824\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹</b></p>\n<p><b>2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应</b></p>\n<p><b>新冠病毒变异株Omicron短期的确引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。但是，一旦数周之后Omicron疫情的冲击低于预期，或后续“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</b></p>\n<p><b>首先，“Omicron”新冠病毒变异株传播迅速。</b></p>\n<ul>\n <li><p>11月26日WHO召开紧急会议，讨论将南非上报的B.1.1.529变异毒株列为“需要关注的变异株”，并命名为“Omicron”。根据金融时报数据显示，Omicron的传播力远超Beta和Delta变异毒株，它没有后两者刚爆发时的缓冲阶段，一经发现确诊数即飙升。</p></li>\n <li><p>截至11月27日，南非单日新增病例数继续上升至3220例，周度日均新增病例数迅速上升。除非洲外，目前已在中国香港、以色列、比利时等地区发现此变异株。因而已有多国对来自部分非洲国家的非本国公民实行旅行限制。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f63952245ee442ddc8bf1ba9b4b01d6\" tg-width=\"823\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，当前来看，关于Omicron本身的信息还并不充分，目前的数据来看，Omicron的传播力明显高于Beta和Delta，重症率、死亡率和免疫逃逸情况成为影响未来经济和金融市场走势的关键因素。</b></p>\n<p>未来Omicron疫情的影响或按以下两种情形演变：</p>\n<ul>\n <li><p><b>情形一：较差的情形，Omicron重症率和死亡率高、现有疫苗或药物对其效用有限，导致新冠肺炎确诊病例不断增加，则全球经济体对内对外或进入重新封锁状态，经济复苏过程按下暂停键，这将比5月份印度和7、8月份欧美面对Delta变异时的情形更差。</b>10月份以来，欧洲疫情恶化，新增确诊病例不断上升，部分国家周度日均新增确诊病例数已经超过了7、8月份的水平。从以<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>交通指数为代表的经济恢复程度来看，10月份以来，在经济恢复程度较高的背景下，欧洲经济活动出现下滑的苗头。</p></li>\n <li><p><b>情形二：较好的情形，在此前研究的基础上，针对Omicron的疫苗得到了快速的研发，重症率和死亡率有望得到较好的控制。</b>这种情形类似于2021年5月以来Delta的情形，疫情或会减缓全球复苏进程，但不会暂停。今年7、8月份欧洲主要国家受Delta疫情影响，新冠肺炎确诊病例大幅上升，除西班牙、法国出行指数略有下降之外，其余国家出行并未受影响。对当前疫苗防护屏障较低的新兴经济体冲击，可能仍要大于发达经济体。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf9dbbb0d3f15ec01e10a1b7ccaa4131\" tg-width=\"829\" tg-height=\"769\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，从当前的市场反应来看，海外及港股市场已经按照较差的情形进行反应，一旦数周之后Omicron冲击没有形成全球性恐慌，香港“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</b>相较于Delta，目前全球市场对Omicron的反应更为集中和激烈，反应程度已经达到了此前Delta变异对资本市场冲击的绝大部分。</p>\n<ul>\n <li><p>11月26日，受Omicron变异毒株影响，欧洲股市、美股、原油等大宗商品全线重挫。11月26日道指下跌2.53%，纳指下跌2.23%，标普500下跌2.27%，VIX指数由11月24日的18.58飙升至28.62，为2021年2月以来的最高值。</p></li>\n <li><p><b>北京时间11月30日下午1点左右，全球避险情绪短时间内加强，港股恒生指数、10年期美国国债收益率、原油期货同步大跌，VIX指数期货迅速上行。</b></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0451428b3ad248d1363c98bca8fa2e12\" tg-width=\"617\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23968cf5a26d48cc70586a13bd7f7344\" tg-width=\"820\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f954420c62cdbc0b7bf3dd3b846c1a8\" tg-width=\"831\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应</b></p>\n<p><b>首先，短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。</b>受新冠疫情扰动影响，美联储加息预期有所降温。11月26日受新冠变异毒株影响， 2022年12月联邦基金目标利率预期中值降18.8bp至0.61%；2023年2月联邦基金目标利率预期中值降19.3bp至0.67%。</p>\n<p><b>其次，中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>美国明年上半年有滞胀压力。</b>一方面，受全球供应链阻滞以及劳动力市场供需错配影响，美国通胀水平创历史新高。美国10月核心PCE物价指数环比增0.4％，前值为0.2％；同比增4.1％，前值为3.7%，创1991年1月以来的近31年最高。另一方面，新冠疫情扰动和基数效应，明年美国经济将下行。</p></li>\n <li><p><b>除非Omicron疫情导致全球重新陷入封锁，否则，在高通胀压力下，美国货币政策将继续正常化，明年上半年Taper有望加速。</b>11月22日，拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，鲍威尔在随后的讲话中再次提到了控制通胀的重要性，“将使用工具来防止通货膨胀变得根深蒂固”。11月24日，美联储公布的最新FOMC会议纪要显示，美联储决策者承认，美国高通胀可能会持续得较此前预期还要久，必要时将加快缩减购债规模（Taper）节奏。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b27c607d3aa0df9bcaaea4e55c07e63\" tg-width=\"833\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.3、相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫</b></p>\n<p><b>首先，互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化</b>，包括互联网相关龙头的盈利前景分化、长期价值投资者和短期交易投机客对互联网公司价值判断的分化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f99a587379bcfba12451d9bd5fb01162\" tg-width=\"813\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。</b></p>\n<p>1）9月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会明确“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。</p>\n<p>2）央行三季度货币执行报告提及要配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。</p>\n<p>3）11月23日，成都住建局发布《关于精准应对疫情冲击全力实现年度目标的通知》，包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度等。</p>\n<p><b>第三，职业教育、电子烟等产业政策明朗化。</b>1）10月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。2）11月22日，全国标准<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>公共平台显示，电子烟国标（20171624-Q-456）状态变更为正在起草；11月26日，《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》新增“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”的条例。</p>\n<p><b>2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向</b></p>\n<p><b>展望12月份，即将召开的中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。</b></p>\n<p><b>首先，国内重要的政治事件是即将召开的中央经济工作会议，这将为布局明年及未来数年指明大方向。</b>我们预期，</p>\n<p>1）以清洁能源、新能源车、半导体、数字经济、5G应用、物联网等为代表的先进制造、新基建以及“专精特新”等方向，将是未来持续的战略发展方向，也会迎来结构性刺激政策。</p>\n<p>2）围绕要素市场化改革可能进一步完善，亮点在于电价市场化改革带来的机会，以及新一代电力系统的完善所带来的机会。</p>\n<p>3）另外，共同富裕背景下如何实现广大人民群众的消费升级和健康消费，可以关注汽车特别是新能源车、国潮消费时代的纺织服装、食品饮料等的机会。</p>\n<p><b>其次，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激在岁末年初将有望加码，不排除岁末年初有降准的可能。</b></p>\n<p>1）三季度货币政策执行报告中，政策继续推进结构性宽信用，即鼓励资金流向涉农、小微企业、民营企业、“双碳”领域，同时在坚持“房住不炒”和推进“双碳”目标的背景下，满足地产、煤电领域的合理融资需求。</p>\n<p>2）11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具，“人民银行将通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平”。</p>\n<p><b>三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票</b></p>\n<p><b>3.1、行情展望：否极泰来，恒指将反复确认底部并有望展开跨年度的反弹行情</b></p>\n<p><b>3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫</b></p>\n<p>截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4912977ea29e9b3d5acda8a83751b9f0\" tg-width=\"825\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.1.2、恒指中的权重板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。</b>11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。</p></li>\n <li><p><b>内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对于外资长线资金以及中国的银行理财子公司等配置型“大钱”具有较高的吸引力。</b></p></li>\n <li><p><b>恒指中的香港和澳门的优质本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，金融、地产、公用事业等权重股的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。</b></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/250dafe753146cd2ccd383afef7a7f3b\" tg-width=\"826\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4d6264bc5ac45ec2a8e9fba3b778b5c\" tg-width=\"886\" tg-height=\"314\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3788d57190f0aa0b2c9a571b16a41da6\" tg-width=\"895\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风</b></p>\n<p><b>投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金具有特色的港股先进制造业龙头</b></p>\n<p><b>中短期，港股科创行情的催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。</b></p>\n<p>1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。</p>\n<p><b>投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药消费龙头</b></p>\n<p>1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分公司已成为各自细分领域的行业领头羊，经过前期调整，性价比凸显。</p>\n<p><b>投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情</b></p>\n<p><b>1）行业景气“均值回归”，</b>受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有估值和盈利的“戴维斯双击”的反弹动能。</p>\n<p><b>2）价值股的估值“均值回归”，</b>包括，内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃行业的核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者政策利多而进行阶段性反弹。</p>\n<p><b>四、风险提示</b></p>\n<p>中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/38508134c6853c521e764dc952e7334a","relate_stocks":{"HSTECH":"恒生科技指数","HSCCI":"红筹指数","HSCEI":"国企指数","HSI":"恒生指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1109706820","content_text":"作者：张忆东\n投资要点\n一、11月观点及行情回顾\n1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》\n1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整。11月，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%。除工业小幅上涨，其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）领跌。\n二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹\n2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应。Omicron短期引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。一旦数周之后Omicron冲击低于预期，或“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。\n2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应。1）短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。2）中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。\n2.3、中国相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫。1）互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化，包括盈利前景、价值判断等。2）房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。3）职业教育、电子烟等产业政策明朗化。\n2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向。中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。\n三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票\n3.1、行情展望：否极泰来，恒指在反复确认底部之后将有望展开跨年度的反弹行情。\n3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫。截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。\n3.1.2、恒指中的权重型行业板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机。\n1）互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。\n2）内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对外资长线资金以及中国的银行理财子等配置型“大钱”具有较高的吸引力。\n3）恒指中的香港和澳门的本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，相关受益股票的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。\n3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风。\n\n投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金港股先进制造业龙头：行情催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件公司。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。\n投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药等消费龙头。1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分细分领域的行业领头羊经过前期调整，性价比凸显。\n投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情。1）行业景气“均值回归”，受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有反弹动能。2）价值股的估值“均值回归”，包括内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃的行业核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者后续政策利多而进行阶段性反弹。\n\n风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期\n报告正文\n一、11月观点及行情回顾\n1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》\n7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》明确提醒：“月度的行情震荡，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。建议等待震荡再布局”。\n8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。\n8月28日报告《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。8月31日报告《“磨底”阶段，回归投资本质》再次强调港股进入底部区域，但并非V型反转，而是不断“磨底”，提醒三季度后期信用风险或有波折、9月下旬美债收益率或有上行压力。\n10月1日月初策略报告《港股底部区域的反击》指出：港股市场已经处于长期估值底部区域，港股三季度呈现系统性风险冲击，全面大跌之后，风险已经比较充分释放。事实上，10月份港股三大主要指数恒生指数、恒生综指、恒生中国企业指数分别上涨了3.3%、2.3%、2.7%。\n10月14日深度报告《防守反击，投资时钟从“类滞胀”转向“衰退”》提出，今年四季度，中国投资时钟下一步更大概率的场景是衰退，10月份正从“类滞胀”转向衰退；四季度欧美仍有滞胀压力，美债收益率和美元反弹带来短期惊扰。1）A股：四季度上证指数有望区间波动，“螺蛳壳里做道场”结构性行情，防守反击。2）港股：底部区域，反复“磨底”、熬炼人心，其中，10月至11月中旬是好的反弹窗口，但反弹以后，不排除到年底的时候港股会面临动荡。\n11月1日报告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍将在底部区域反复“磨底”，结构性行情仍将跟随A股。11月行情展望——10月份反弹以后，港股四季度持续反弹的动能较弱，更大概率是在底部区域“反弹-震荡-调整-再反弹”反复拉锯，基本面和政策利多仍需要持续蓄势。这种阶段不必在意指数，而应该重视结构性行情，寻找有长期投资价值的个股。\n1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整\n11月，港股主要指数均下跌，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%；恒生中型股（跌2.8%）表现好于小型股（跌3.4%）和大型股（跌6.4%）。行业上，除恒生工业外，港股其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）和综合业（跌7.7%）领跌。\n\n二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹\n2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应\n新冠病毒变异株Omicron短期的确引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。但是，一旦数周之后Omicron疫情的冲击低于预期，或后续“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。\n首先，“Omicron”新冠病毒变异株传播迅速。\n\n11月26日WHO召开紧急会议，讨论将南非上报的B.1.1.529变异毒株列为“需要关注的变异株”，并命名为“Omicron”。根据金融时报数据显示，Omicron的传播力远超Beta和Delta变异毒株，它没有后两者刚爆发时的缓冲阶段，一经发现确诊数即飙升。\n截至11月27日，南非单日新增病例数继续上升至3220例，周度日均新增病例数迅速上升。除非洲外，目前已在中国香港、以色列、比利时等地区发现此变异株。因而已有多国对来自部分非洲国家的非本国公民实行旅行限制。\n\n\n其次，当前来看，关于Omicron本身的信息还并不充分，目前的数据来看，Omicron的传播力明显高于Beta和Delta，重症率、死亡率和免疫逃逸情况成为影响未来经济和金融市场走势的关键因素。\n未来Omicron疫情的影响或按以下两种情形演变：\n\n情形一：较差的情形，Omicron重症率和死亡率高、现有疫苗或药物对其效用有限，导致新冠肺炎确诊病例不断增加，则全球经济体对内对外或进入重新封锁状态，经济复苏过程按下暂停键，这将比5月份印度和7、8月份欧美面对Delta变异时的情形更差。10月份以来，欧洲疫情恶化，新增确诊病例不断上升，部分国家周度日均新增确诊病例数已经超过了7、8月份的水平。从以谷歌交通指数为代表的经济恢复程度来看，10月份以来，在经济恢复程度较高的背景下，欧洲经济活动出现下滑的苗头。\n情形二：较好的情形，在此前研究的基础上，针对Omicron的疫苗得到了快速的研发，重症率和死亡率有望得到较好的控制。这种情形类似于2021年5月以来Delta的情形，疫情或会减缓全球复苏进程，但不会暂停。今年7、8月份欧洲主要国家受Delta疫情影响，新冠肺炎确诊病例大幅上升，除西班牙、法国出行指数略有下降之外，其余国家出行并未受影响。对当前疫苗防护屏障较低的新兴经济体冲击，可能仍要大于发达经济体。\n\n\n第三，从当前的市场反应来看，海外及港股市场已经按照较差的情形进行反应，一旦数周之后Omicron冲击没有形成全球性恐慌，香港“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。相较于Delta，目前全球市场对Omicron的反应更为集中和激烈，反应程度已经达到了此前Delta变异对资本市场冲击的绝大部分。\n\n11月26日，受Omicron变异毒株影响，欧洲股市、美股、原油等大宗商品全线重挫。11月26日道指下跌2.53%，纳指下跌2.23%，标普500下跌2.27%，VIX指数由11月24日的18.58飙升至28.62，为2021年2月以来的最高值。\n北京时间11月30日下午1点左右，全球避险情绪短时间内加强，港股恒生指数、10年期美国国债收益率、原油期货同步大跌，VIX指数期货迅速上行。\n\n\n2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应\n首先，短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。受新冠疫情扰动影响，美联储加息预期有所降温。11月26日受新冠变异毒株影响， 2022年12月联邦基金目标利率预期中值降18.8bp至0.61%；2023年2月联邦基金目标利率预期中值降19.3bp至0.67%。\n其次，中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。\n\n美国明年上半年有滞胀压力。一方面，受全球供应链阻滞以及劳动力市场供需错配影响，美国通胀水平创历史新高。美国10月核心PCE物价指数环比增0.4％，前值为0.2％；同比增4.1％，前值为3.7%，创1991年1月以来的近31年最高。另一方面，新冠疫情扰动和基数效应，明年美国经济将下行。\n除非Omicron疫情导致全球重新陷入封锁，否则，在高通胀压力下，美国货币政策将继续正常化，明年上半年Taper有望加速。11月22日，拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，鲍威尔在随后的讲话中再次提到了控制通胀的重要性，“将使用工具来防止通货膨胀变得根深蒂固”。11月24日，美联储公布的最新FOMC会议纪要显示，美联储决策者承认，美国高通胀可能会持续得较此前预期还要久，必要时将加快缩减购债规模（Taper）节奏。\n\n\n2.3、相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫\n首先，互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化，包括互联网相关龙头的盈利前景分化、长期价值投资者和短期交易投机客对互联网公司价值判断的分化。\n\n其次，房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。\n1）9月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会明确“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。\n2）央行三季度货币执行报告提及要配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。\n3）11月23日，成都住建局发布《关于精准应对疫情冲击全力实现年度目标的通知》，包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度等。\n第三，职业教育、电子烟等产业政策明朗化。1）10月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。2）11月22日，全国标准信息服务公共平台显示，电子烟国标（20171624-Q-456）状态变更为正在起草；11月26日，《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》新增“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”的条例。\n2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向\n展望12月份，即将召开的中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。\n首先，国内重要的政治事件是即将召开的中央经济工作会议，这将为布局明年及未来数年指明大方向。我们预期，\n1）以清洁能源、新能源车、半导体、数字经济、5G应用、物联网等为代表的先进制造、新基建以及“专精特新”等方向，将是未来持续的战略发展方向，也会迎来结构性刺激政策。\n2）围绕要素市场化改革可能进一步完善，亮点在于电价市场化改革带来的机会，以及新一代电力系统的完善所带来的机会。\n3）另外，共同富裕背景下如何实现广大人民群众的消费升级和健康消费，可以关注汽车特别是新能源车、国潮消费时代的纺织服装、食品饮料等的机会。\n其次，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激在岁末年初将有望加码，不排除岁末年初有降准的可能。\n1）三季度货币政策执行报告中，政策继续推进结构性宽信用，即鼓励资金流向涉农、小微企业、民营企业、“双碳”领域，同时在坚持“房住不炒”和推进“双碳”目标的背景下，满足地产、煤电领域的合理融资需求。\n2）11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具，“人民银行将通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平”。\n三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票\n3.1、行情展望：否极泰来，恒指将反复确认底部并有望展开跨年度的反弹行情\n3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫\n截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。\n\n3.1.2、恒指中的权重板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机\n\n互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。\n内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对于外资长线资金以及中国的银行理财子公司等配置型“大钱”具有较高的吸引力。\n恒指中的香港和澳门的优质本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，金融、地产、公用事业等权重股的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。\n\n\n3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风\n投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金具有特色的港股先进制造业龙头\n中短期，港股科创行情的催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。\n1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。\n投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药消费龙头\n1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分公司已成为各自细分领域的行业领头羊，经过前期调整，性价比凸显。\n投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情\n1）行业景气“均值回归”，受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有估值和盈利的“戴维斯双击”的反弹动能。\n2）价值股的估值“均值回归”，包括，内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃行业的核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者政策利多而进行阶段性反弹。\n四、风险提示\n中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1818,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":168437312,"gmtCreate":1623980538636,"gmtModify":1623980538636,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"哈哈哈蔡经理又来了","listText":"哈哈哈蔡经理又来了","text":"哈哈哈蔡经理又来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/168437312","repostId":"2144251725","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2353,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":354304835,"gmtCreate":1617128692127,"gmtModify":1617128692127,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"加油小米","listText":"加油小米","text":"加油小米","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/354304835","repostId":"1177159973","repostType":2,"repost":{"id":"1177159973","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1617110552,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1177159973?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-30 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11:25","market":"us","language":"zh","title":"中概股掀起腥风血雨，今年会是2018年的翻版吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1190595276","media":"格隆汇","summary":"摘要：山雨欲来？\n\n懂王已隐退许久，但江湖仍因他掀起了一片腥风血雨。\n昨夜，美国证券交易委员会（SEC）发布最新通告称，已通过临时修正，以执行《外国公司责任法案》对上市公司信息披露的要求。\n\n2020","content":"<blockquote>\n 摘要：山雨欲来？\n</blockquote>\n<p>懂王已隐退许久，但江湖仍因他掀起了一片腥风血雨。</p>\n<p>昨夜，美国证券交易委员会（SEC）发布最新通告称，已通过临时修正，以执行《外国公司责任法案》对上市公司信息披露的要求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbfb5123c1497d7570dd3fc6ff9e1cab\" tg-width=\"692\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2020年12月，时任美国总统特朗普正式签署了《外国公司问责法案》。该法案主要包含两项内容：</p>\n<p>1、如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计，将被禁止在美国任何交易所上市；</p>\n<p>2、上市公司需披露自己与该国政府的关系。</p>\n<p>充满了火药味的中美会谈刚刚不欢而散，法案就立马落地，很难让人相信二者之间没有什么关系。</p>\n<p>市场分析普遍认为，美国SEC正式通告，意味着在美上市的中概股将面临更大的退市压力。</p>\n<p>受此影响，昨夜中概股集体暴跌，带动纳指的跌幅超过2%。截至美股收市，腾讯音乐跌27%，唯品会跌21%，爱奇艺跌近20%；新能车小鹏汽车跌超15%，理想汽车跌超13%，蔚来汽车跌超10%；百度、拼多多、哔哩哔哩均跌9%左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7990411053bdd2c68ced8d126b1faf69\" tg-width=\"534\" tg-height=\"520\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除了中石油、中石化因为国际油价的大涨逃过一劫，头部中概股几乎无一幸免。</p>\n<p>回到中国，已经回港上市的个股均被拖累，恒生科技指数开盘一度大跌超4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937f24a8781c59f9fd396711afef4fbc\" tg-width=\"691\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>截止目前，恒科指跌近2%，京东、阿里巴巴均跌4超%，小米、网易、美团等集体跟跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa909914372b96d63df380bdb7e7357f\" tg-width=\"662\" tg-height=\"275\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>中概股以科技公司为主，而这种现象的背后有着深刻的历史原因。</p>\n<p><b>1、回港市场潮或加剧，流动性隐忧</b></p>\n<p>千禧年前后，中国的股票市场还处在起步阶段，上市的门槛较为严格。在审核制、核准制的制度下，发行股票融资的时间成本比较大，最重要的是我国发行股票上市融资的标准比较高，需要公司资产达到一定规模，连续三年盈利且净资产收益率要达到10%。</p>\n<p>创新型的具有高风险的互联网公司很难达到标准，但彼时国内互联网行业正值发展初期，需要大量烧钱。</p>\n<p>加上彼时国内资金缺乏，银行的理念并不开放，贷款的发放较为严格，因为看不懂科技公司的盈利模式，导致互联网型企业很难通过大渠道融资。</p>\n<p>所以，当时这类新兴企业主要的资金来源是天使投资+风险投资+私募基金，而当年这些投资机构大多来自境外。最为人所知的例子就是阿里巴巴了，马云就是从日本风投公司软银那里成功融到资的。</p>\n<p>但是，我国法律对境外资金投资电信相关企业（含互联网在内）有非常严格的限制，合资企业基本上不可能获批，为了解决这个问题，合资企业纷纷采取VIE架构，绕过这一层政策监管。</p>\n<p>但VIE架构也被和智能将会认定为规避法律政策，其合法性有问题。</p>\n<p>所以就成了一个无解的局面：缺钱——引入外资——变成合资企业——采取VIE架构——没法在A股上市。</p>\n<p>而美国、香港都是注册制，上市门槛很低，甚至不盈利的公司，只要满足一定的规模，完成流程和合规方面的要求，都能上市，融资效率高。</p>\n<p>因此，才形成了互联网公司纷纷赴海外上市的现象。</p>\n<p>近几年，出于各种考虑，中概股回港二次上市的公司越来越多。预计美国法案落地之后，在“退市焦虑”之下，这股风潮将会加剧。</p>\n<p>根据Wind数据统计，目前在美上市的中概股以科技、消费及医疗为主，共计272家。根据港交所的最新原则，在美中概股回归上市需符合以下两点要求中的其中一点：其一为市值大于400亿港元，其二为市值大于100亿港元且当期收入超过10亿港元。根据银河证券今年3月2日发布的研报，目前有48家符合在香港二次上市要求的中概股公司。</p>\n<p>优质资产的回归，无论是顶层设计者还是投资者自然是张开双手欢迎的，只是需要担心的问题是，互联网巨头集体回港，对资金的需求将是一个很大的问题。</p>\n<p>去年6月网易赴港二次上市，首日涨6%，成交额72亿港元，当天恒指跌了2%。</p>\n<p>港股本身就存在流动性不足的情况，“抽血机”一个接一个发动，市场估计不会小。</p>\n<p><b>2、今年会是2018年的翻版吗？</b></p>\n<p>《外国公司问责法案》的落地，对中概股造成直接的打击，但更大的问题是在这背后，我们看到周围的环境愈发让人感到不安了。</p>\n<p>前段时间，国家开始收流动性的时候，很多人都在猜测今年会不会是2018年的翻版。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/867e30311670e615ad48558e6158ee1a\" tg-width=\"692\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>但是现在看来，周围环境的恶劣程度和当年相比或许犹有过之。</p>\n<p>这段时间的国际上的大戏一出接着一出。充满火药味连午饭都不吃了的中美交谈会，欧盟和中国的制裁与反制裁，昨天欧洲议会决定取消《中欧全面投资协定》，再加上突如其来的HM公司的声明……总给人一种山雨欲来的感觉。</p>\n<p>稳定的宏观环境对市场的重要性不言而喻，如果周围环境动荡加剧，A股很难不受影响。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股掀起腥风血雨，今年会是2018年的翻版吗？</title>\n<style 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11:38","market":"sh","language":"zh","title":"九号平衡车：后起之秀如何成为全球龙头","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2121453359","media":"奥特快谈","summary":"九号平衡车九号公司的平衡车市场份额全球第一，小米专卖店中的九号平衡车、九号独轮车、以及用平衡车组装的卡丁车，都是这家公司的手笔。经过调查后，警方认为老板没有操作失误，主要原因是平衡车失控，为产品安全性蒙上浓重的阴云。","content":"<p>2020年10月29号，上海证券交易所的敲钟仪式上出现了一幕奇景：一辆外卖配送车颤颤悠悠来到锣前，从储物箱中伸出一只棒槌，测算了几秒，对准锣中央Duang地敲了下去。</p>\n<p>开盘第一秒，公司股价上涨74%，市值一度达到300亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07bea17d4176404f3b9983e3fa77577a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>敲钟</p>\n<p>为自家上市鸣锣的是<a href=\"https://laohu8.com/S/689009\">九号公司</a>的配送机器人S2，对不了解这家公司的读者而言，只需要提到一个开上街就能吸引无数眼球的代表性产品：电动平衡车。</p>\n<p>电动平衡车是一种既可代步又可娱乐的出行工具。平衡车依靠内置传感器自动维持平衡，使用者通过改变重心就能完成启动停止、方向和加减速等操作。于是这种独特的设计一经推广，就引来了达人极客纷纷尝鲜。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/679ab676d00a5b70a6143403fd366ec5\" tg-width=\"720\" tg-height=\"745\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>九号平衡车</p>\n<p>九号公司的平衡车市场份额全球第一，小米专卖店中的九号平衡车、九号独轮车、以及用平衡车组装的卡丁车，都是这家公司的手笔。</p>\n<p>而了解这家公司的投资者通常又分为两种：</p>\n<p>一种是认可，九号公司在初创不久便将世界平衡车龙头收入囊中，又通过向电动滑板车、机器人等领域的开拓，创造了充满未来感的出行和配送市场；</p>\n<p>另一种是怀疑， 因为这家公司带着三年巨亏29亿的财报上市，重度依赖小米的销售渠道，前景阴霾重重。</p>\n<p>那么，九号公司为什么能完成收购壮举，辉煌背后的隐忧又是否真实存在，这是本篇文章试图回答的问题。</p>\n<p><b>赛格威的陷落</b></p>\n<p>赛格威（Segway）在1999年创立，是世界平衡车鼻祖，祖到Segway这个自造词本身在欧美就是平衡车的代称。</p>\n<p>结果到2015年，赛格威却宣布被刚成立三年的九号公司收购，令市场大感惊讶，媒体纷纷将其描述为“蛇吞象”的故事。</p>\n<p>可事实上赛格威称不上象，这个龙头经过十数年苦心经营，到被收购时却充其量算一匹瘦死的骆驼。把骆驼折腾坏的是三根稻草：不安全，不便宜，不便携。</p>\n<p>对一个初次问世的新产品而言，安全性是首要问题。当年博尔特被中国摄影师撂倒的一幕让人现在看着还心惊肉跳，好在飞人一个翻身后安然无恙，在无情的轮胎下保住了中牙友谊。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/991db23d3fd468c9071d9c9a4851b038\" tg-width=\"316\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\">摄影师飞铲博尔特，北京，2015</p>\n<p>然而平衡车的牌子赛格威很快被扒了出来，媒体对产品安全热议不止，翻出了之前在赛格威上栽倒过的名人：有美国总统乔治·布什，脱口秀主持人Ellen DeGeneres，还有赛格威老板本人。</p>\n<p>从创始人手里买下公司后不到一年，赛格威当时的老板在悬崖边骑着赛格威，不慎坠落悬崖殒命，成为这家公司历史上最黑色的幽默。</p>\n<p>经过调查后，警方认为老板没有操作失误，主要原因是平衡车失控，为产品安全性蒙上浓重的阴云。</p>\n<p>除了安全性，赛格威的定价更是个老大难问题。</p>\n<p>初代产品在2001年面世时，创始人把它称作“像汽车对马车般的出行颠覆者”，扬言赛格威年度销量保底4万冲击10万。结果直到2007年，全公司累计销量3万台，成为美国媒体日常公开处刑的段子之一。</p>\n<p>原因很简单：一台家用级赛格威定价4000美元，而企业级定价更是高达8000美元。无数消费者围着这个酷炫新颖的颠覆性产品爱不释手赞不绝口 ，然后选择出门左拐花同样的价钱买辆二手车。</p>\n<p>而导致赛格威必须定价高昂的原因，恰恰也带来了第三个问题：不便携。</p>\n<p>从前文的照片可以看出来，赛格威平衡车和现在的产品大不相同，有宽厚<a href=\"https://laohu8.com/S/BJZ.SI\">高大</a>的轮胎，大面积的踏板，还有一个手扶方向盘。唯其如此，才能获得更高的稳定性和可操作性，因而造价高昂无可厚非。</p>\n<p>但创始人始终没想明白的是，这种良心设计同时还导致了让消费者望而却步的体积和重量。</p>\n<p>最轻量级的家用赛格威就重达32千克，手扶杆有半人高，占地半米见方。在创始人的描述中，消费者可以轻松把它装进车后备箱，方便在超市或公园等最后一公里的出行。</p>\n<p>而事实上，且不说搬进搬出就堪比一次硬拉，每次遇到稍窄的通道，赛格威都让人头疼无比。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b93bca8c474cb099b412b52d50932c57\" tg-width=\"720\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这玩意儿能“轻松塞进后备箱”？</p>\n<p>不安全，不便宜，不方便，三块短板凑在一起，拼出了全方位漏水的赛格威。而大洋彼岸的九号公司，却恰恰盯上了这片漏洞百出、却又没有其他竞争者的蓝海。</p>\n<p><b>九号公司的崛起</b></p>\n<p>九号公司两位创始人都来自北航机械工程及自动化专业，从Ninebot这个英文名就可以看出，公司前身的主营业务其实是机器人。</p>\n<p>但是机器人在当时过于超前，而赛格威亮相北京奥运会后在国内小火了一把。一研究，创始人发现这个领域只有一个龙头，几乎没别的创业者，而且前景广阔，索性改换赛道开始研究平衡车，反正二者从自平衡原理上是相通的。[1]</p>\n<p>靠着技术和中国制造的优势，九号公司在2013年推出了重量减轻四分之一、售价仅1万元的同款平衡车，当年销量超过2万台，远远超过了赛格威。</p>\n<p>其实九号成功的逻辑很简单，就是把赛格威没想明白的事想明白了：产品到底卖给谁。</p>\n<p>赛格威想卖给警察、家庭主妇、潮人极客、包裹分拣员等所有它能想得到的用户画像，于是诞生了集出行、载物、炫技、作业功能为一体的庞然大物，结果谁都不想买。</p>\n<p>Forbes（福布斯）的文章就曾指出过，“把100辆产品卖出20种用途是个糟糕透顶的决定，赛格威需要为100辆产品找到一个单一用途。”[2]</p>\n<p>这个用途被九号找到了。九号最早期的平衡车只锁定明星、极客等追求前卫时尚的小众群体，定位是大玩具，因此产品可以难驾驭，造型却绝不能笨拙沉闷。</p>\n<p>于是九号把轮子踏板全都改小了一圈，稳定性牺牲，便捷和灵活度却大大提高，成本也随用料减少而降了下来。</p>\n<p>当年红杉中国的投资人在看完所有市售平衡车后，认为九号有着非常深入的思考，“他们甚至比赛格威更清楚赛格威应该做成什么样子”。[3]</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ab35b72d06ca89bc80e7047cc2fec28\" tg-width=\"720\" tg-height=\"398\" referrerpolicy=\"no-referrer\">赛格威（左一） VS 九号（右一二）</p>\n<p>然而，初创两年即在国内斩获两亿多营收、四五千万净利的九号公司，却在海外市场陷入了和赛格威的正面遭遇战，险些吃个大亏。</p>\n<p>2014年9月，赛格威向美国国际贸易中心（ITC）投诉九号等十几家平衡车生产商，自称专利和商标权受侵犯，主张排除令甚至终止令。</p>\n<p>这意味着什么呢？赛格威惨淡经营十数年，利润没捞着，却在欧美市场上把从基础到应用的四百多个平衡车专利注册了个遍，一旦主张成立，就相当于把九号锁死在中国。</p>\n<p>“就好比一家公司申请了汽车专利，四个轮子加两个沙发，”创始人王野吐槽过，这种专利门槛简直无法逾越。[4]</p>\n<p>不过，看了前文的读者能想到，赛格威强硬姿态的背后也是有苦说不出。</p>\n<p>当年第一任接盘老板在事故中丧生后，赛格威又在2013年被卖给了一家基金公司，满以为会等来平衡车爆发潮，没想到反而被中国对手后来居上，完全丧失了产品竞争力。</p>\n<p>因此当九号公司一番慷慨陈词请求合作时，收到了基金负责人意想不到的回复：合作没兴趣，考不考虑把这败家玩意儿给收了？[5]</p>\n<p>在九号眼中无法逾越的赛格威，对基金公司而言只是一笔生意，只要能获利，不管卖蛋卖鸡都是好生意。峰回路转，就差钱了，九号创始人当即给雷军打电话，雷军二话不说，“买！”[6]</p>\n<p>……等等，雷军又是怎么出现的？</p>\n<p><b>小米的入局</b></p>\n<p>九号公司之所以冒着风险出海，部分原因是摸到国内天花板了。九号的产品价格虽然比赛格威便宜不少，但对国内消费者而言依然是个极高的门槛。创始人王野举过一个场景：</p>\n<p>——哎，这平衡车哪儿买的？</p>\n<p>——在北京东城区某个店里面买的。</p>\n<p>——多少钱一台？</p>\n<p>——1万块。</p>\n<p>“基本上就没有后续对话了，”王野无奈道。[4]</p>\n<p>想要放大营收，要么降价格，要么扩渠道，要么往外走。因此，出海没错，但九号在走出去的同时，也在国内寻找低价优质的供应链和更完善的销售渠道，找着找着，发现答案都在小米这里：</p>\n<p>销售渠道，小米有成熟的线上平台和当时18家小米之家，对渠道的把控堪比<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>；</p>\n<p>供应链，许多平衡车需要的零部件都能在手机或其他小米产品中找着，小米手上握着大把好牌。</p>\n<p>于是2014年秋天，收到赛格威投诉的当月，九号公司第一次拜会了雷军。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cc6ddbe78a07522daee4369a0e470a9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\">创始人高禄峰与雷军</p>\n<p>九号当时的目标是把价格压缩到大多数人买得起的3000元，结果雷布斯建议，干脆来个小米特色1999。</p>\n<p>为了实现这个梦幻价，硬件上，小米为九号对接了乐金化学（LG化学）、<a href=\"https://laohu8.com/S/300207\">欣旺达</a>、金宇机电等优质稳定的米链供应商，大幅削减元件成本；软件方面，九号堆了20倍的代码量，把可靠性从3西格玛提高到6西格玛，确保便宜货也能高度安全。</p>\n<p>一年后，九号和小米果真联合推出了售价1999、轻至12公斤、形状能让人轻松拎起的九号平衡车，通过小米平台两个月即卖出十万台，一举打败了赛格威十年的累计销量。</p>\n<p>等等，赛格威？赛格威好像还在前面等着要钱呢？</p>\n<p>钱，也是小米找的。小米这一年里不仅在帮九号打通供应链、铺平销售网，还引入了至关重要的风险投资，包括曾经投过小米的红杉中国，和雷军亲自创办的顺为资本。</p>\n<p>2015年4月，九号宣布了两件事：获得小米领投，红杉、顺为和华山资本跟投的8000万美金A轮融资；以及拿着这笔钱，再加上资本背书下获得的贷款，全资收购了赛格威。</p>\n<p>这轮“蛇吞象”听似一个平平无奇的钞能力故事，实则有其特殊与不易：</p>\n<p>第一，九号的技术。赛格威毕竟是行业缔造者和领头羊，如果只有资本加持，未必能让它甘居人下。红杉投资人回忆道，赛格威是看中了九号技术团队迅速创新、不断迭代的特点，才愿意坐下来谈判的。[3]</p>\n<p>第二，九号的决心。红杉在评估创始人团队时，列举了许多海外资源表示可以对接，大部分创始人希望谈合作，而那时的九号已经想好了要收购，还提出了清晰的条款。</p>\n<p>这不是一个空洞的许愿，九号付出的代价不光是收购后紧巴巴的现金流，还包括创始人让渡大量股权，让红杉成为第一大股东，让雷军通过小米和顺为加起来22%的持股成为最大话事人，足见拿下赛格威的决心。</p>\n<p>而红杉雷军待九号也不可谓不厚，同意让两位联合创始人享有超过三分之二的投票权，保留对公司的实际控制。</p>\n<p>明白了以上原委，市场上对九号所谓的“小米依赖”质疑不攻自破。</p>\n<p>首先，小米为九号提供了初创企业所需要的一切帮助，到现在依然是九号最理想的合作伙伴，而九号对小米而言也是短出行品类的最佳选择，二者何必离开彼此；</p>\n<p>其次，九号的销售不管是靠出海独立还是继续依赖小米，米链和持股的小米都是受益者，利益共同体仍然牢固。</p>\n<p>此外，关于3年巨亏29亿的疑云也不过是个会计问题。九号当初融资时利用了可转债和可赎回优先股，当公司股价提升后，需要确认公允价值变动带来的费用，这属于投资人的获利，与经营状况无关。</p>\n<p>扣除这35亿“其他非经常性亏损”，九号公司上市前三年其实已盈利6个亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4256365b8552f3099d14fa5fb36603e\" tg-width=\"720\" tg-height=\"70\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1ec27093c174ec4dc068a2bb20bb3f2\" tg-width=\"720\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>事实上，从2018年开始，公司的扣非归母净利润已经转正，真正属于九号的故事才刚刚开始，不过这又是另一篇文章了。</p>\n<p><b>尾声</b></p>\n<p>当年针对九号公司等一众平衡车企业的337调查，终于在2016年3月有了结果。美国国际贸易委员会（ITC）向被告企业发布了“通用排除令”，禁止这些侵权产品在专利有效期内进入美国销售。</p>\n<p>当然，收购了赛格威的九号公司成为最大赢家，坐到了当年一起接受调查的出海企业对面席。</p>\n<p>两个月后，九号又以Ninebot的身份名正言顺地提出对6家美国公司申诉，指控他们侵犯了子公司赛格威的商标和其他权利；同年8月又要求ITC对来自中国、美国、荷兰乃至土耳其的十数家企业展开337调查，手法与当年赛格威如出一辙。</p>\n<p>干掉赛格威，再靠赛格威干掉其他对手，九号的成功有其不可复制之处。那时行业龙头已经卖身给只看回报不问经营的基金公司，国际环境又轻松，于是被九号顺利拿下。</p>\n<p>换现在，就算赛格威求着想卖，美国外商投资委员会也不可能放行。</p>\n<p>但是回到当年，被调查的企业中有比九号技术更强的，有销售额更大的，却只有九号一边应诉一边寻求机会，在国内同行环伺、海外人生地不熟的情况下敢于迈出一步，最终成为了规则的利用者。</p>\n<p>中企出海，在新的国际环境下诚然面临着新的挑战。“闷声发大财”的时代过去了，新时代的中企出海不仅要关注商业本身，更要对当地法律、政策、社群、风俗等规则有认真地研究与合理地使用。</p>\n<p>逃避还是迎战，顺从还是反击，利用还是被利用，时间会给每个选手应得的回报。</p>","source":"lsy1605101011424","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>九号平衡车：后起之秀如何成为全球龙头</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/YMM5qWXKBZGMIUbt6SKXhQ><strong>奥特快谈</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2020年10月29号，上海证券交易所的敲钟仪式上出现了一幕奇景：一辆外卖配送车颤颤悠悠来到锣前，从储物箱中伸出一只棒槌，测算了几秒，对准锣中央Duang地敲了下去。\n开盘第一秒，公司股价上涨74%，市值一度达到300亿。\n机器人敲钟\n为自家上市鸣锣的是九号公司的配送机器人S2，对不了解这家公司的读者而言，只需要提到一个开上街就能吸引无数眼球的代表性产品：电动平衡车。\n电动平衡车是一种既可代步又可...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/YMM5qWXKBZGMIUbt6SKXhQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b93bca8c474cb099b412b52d50932c57","relate_stocks":{"01810":"小米集团-W"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/YMM5qWXKBZGMIUbt6SKXhQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2121453359","content_text":"2020年10月29号，上海证券交易所的敲钟仪式上出现了一幕奇景：一辆外卖配送车颤颤悠悠来到锣前，从储物箱中伸出一只棒槌，测算了几秒，对准锣中央Duang地敲了下去。\n开盘第一秒，公司股价上涨74%，市值一度达到300亿。\n机器人敲钟\n为自家上市鸣锣的是九号公司的配送机器人S2，对不了解这家公司的读者而言，只需要提到一个开上街就能吸引无数眼球的代表性产品：电动平衡车。\n电动平衡车是一种既可代步又可娱乐的出行工具。平衡车依靠内置传感器自动维持平衡，使用者通过改变重心就能完成启动停止、方向和加减速等操作。于是这种独特的设计一经推广，就引来了达人极客纷纷尝鲜。\n\n九号平衡车\n九号公司的平衡车市场份额全球第一，小米专卖店中的九号平衡车、九号独轮车、以及用平衡车组装的卡丁车，都是这家公司的手笔。\n而了解这家公司的投资者通常又分为两种：\n一种是认可，九号公司在初创不久便将世界平衡车龙头收入囊中，又通过向电动滑板车、机器人等领域的开拓，创造了充满未来感的出行和配送市场；\n另一种是怀疑， 因为这家公司带着三年巨亏29亿的财报上市，重度依赖小米的销售渠道，前景阴霾重重。\n那么，九号公司为什么能完成收购壮举，辉煌背后的隐忧又是否真实存在，这是本篇文章试图回答的问题。\n赛格威的陷落\n赛格威（Segway）在1999年创立，是世界平衡车鼻祖，祖到Segway这个自造词本身在欧美就是平衡车的代称。\n结果到2015年，赛格威却宣布被刚成立三年的九号公司收购，令市场大感惊讶，媒体纷纷将其描述为“蛇吞象”的故事。\n可事实上赛格威称不上象，这个龙头经过十数年苦心经营，到被收购时却充其量算一匹瘦死的骆驼。把骆驼折腾坏的是三根稻草：不安全，不便宜，不便携。\n对一个初次问世的新产品而言，安全性是首要问题。当年博尔特被中国摄影师撂倒的一幕让人现在看着还心惊肉跳，好在飞人一个翻身后安然无恙，在无情的轮胎下保住了中牙友谊。\n摄影师飞铲博尔特，北京，2015\n然而平衡车的牌子赛格威很快被扒了出来，媒体对产品安全热议不止，翻出了之前在赛格威上栽倒过的名人：有美国总统乔治·布什，脱口秀主持人Ellen DeGeneres，还有赛格威老板本人。\n从创始人手里买下公司后不到一年，赛格威当时的老板在悬崖边骑着赛格威，不慎坠落悬崖殒命，成为这家公司历史上最黑色的幽默。\n经过调查后，警方认为老板没有操作失误，主要原因是平衡车失控，为产品安全性蒙上浓重的阴云。\n除了安全性，赛格威的定价更是个老大难问题。\n初代产品在2001年面世时，创始人把它称作“像汽车对马车般的出行颠覆者”，扬言赛格威年度销量保底4万冲击10万。结果直到2007年，全公司累计销量3万台，成为美国媒体日常公开处刑的段子之一。\n原因很简单：一台家用级赛格威定价4000美元，而企业级定价更是高达8000美元。无数消费者围着这个酷炫新颖的颠覆性产品爱不释手赞不绝口 ，然后选择出门左拐花同样的价钱买辆二手车。\n而导致赛格威必须定价高昂的原因，恰恰也带来了第三个问题：不便携。\n从前文的照片可以看出来，赛格威平衡车和现在的产品大不相同，有宽厚高大的轮胎，大面积的踏板，还有一个手扶方向盘。唯其如此，才能获得更高的稳定性和可操作性，因而造价高昂无可厚非。\n但创始人始终没想明白的是，这种良心设计同时还导致了让消费者望而却步的体积和重量。\n最轻量级的家用赛格威就重达32千克，手扶杆有半人高，占地半米见方。在创始人的描述中，消费者可以轻松把它装进车后备箱，方便在超市或公园等最后一公里的出行。\n而事实上，且不说搬进搬出就堪比一次硬拉，每次遇到稍窄的通道，赛格威都让人头疼无比。\n\n这玩意儿能“轻松塞进后备箱”？\n不安全，不便宜，不方便，三块短板凑在一起，拼出了全方位漏水的赛格威。而大洋彼岸的九号公司，却恰恰盯上了这片漏洞百出、却又没有其他竞争者的蓝海。\n九号公司的崛起\n九号公司两位创始人都来自北航机械工程及自动化专业，从Ninebot这个英文名就可以看出，公司前身的主营业务其实是机器人。\n但是机器人在当时过于超前，而赛格威亮相北京奥运会后在国内小火了一把。一研究，创始人发现这个领域只有一个龙头，几乎没别的创业者，而且前景广阔，索性改换赛道开始研究平衡车，反正二者从自平衡原理上是相通的。[1]\n靠着技术和中国制造的优势，九号公司在2013年推出了重量减轻四分之一、售价仅1万元的同款平衡车，当年销量超过2万台，远远超过了赛格威。\n其实九号成功的逻辑很简单，就是把赛格威没想明白的事想明白了：产品到底卖给谁。\n赛格威想卖给警察、家庭主妇、潮人极客、包裹分拣员等所有它能想得到的用户画像，于是诞生了集出行、载物、炫技、作业功能为一体的庞然大物，结果谁都不想买。\nForbes（福布斯）的文章就曾指出过，“把100辆产品卖出20种用途是个糟糕透顶的决定，赛格威需要为100辆产品找到一个单一用途。”[2]\n这个用途被九号找到了。九号最早期的平衡车只锁定明星、极客等追求前卫时尚的小众群体，定位是大玩具，因此产品可以难驾驭，造型却绝不能笨拙沉闷。\n于是九号把轮子踏板全都改小了一圈，稳定性牺牲，便捷和灵活度却大大提高，成本也随用料减少而降了下来。\n当年红杉中国的投资人在看完所有市售平衡车后，认为九号有着非常深入的思考，“他们甚至比赛格威更清楚赛格威应该做成什么样子”。[3]\n赛格威（左一） VS 九号（右一二）\n然而，初创两年即在国内斩获两亿多营收、四五千万净利的九号公司，却在海外市场陷入了和赛格威的正面遭遇战，险些吃个大亏。\n2014年9月，赛格威向美国国际贸易中心（ITC）投诉九号等十几家平衡车生产商，自称专利和商标权受侵犯，主张排除令甚至终止令。\n这意味着什么呢？赛格威惨淡经营十数年，利润没捞着，却在欧美市场上把从基础到应用的四百多个平衡车专利注册了个遍，一旦主张成立，就相当于把九号锁死在中国。\n“就好比一家公司申请了汽车专利，四个轮子加两个沙发，”创始人王野吐槽过，这种专利门槛简直无法逾越。[4]\n不过，看了前文的读者能想到，赛格威强硬姿态的背后也是有苦说不出。\n当年第一任接盘老板在事故中丧生后，赛格威又在2013年被卖给了一家基金公司，满以为会等来平衡车爆发潮，没想到反而被中国对手后来居上，完全丧失了产品竞争力。\n因此当九号公司一番慷慨陈词请求合作时，收到了基金负责人意想不到的回复：合作没兴趣，考不考虑把这败家玩意儿给收了？[5]\n在九号眼中无法逾越的赛格威，对基金公司而言只是一笔生意，只要能获利，不管卖蛋卖鸡都是好生意。峰回路转，就差钱了，九号创始人当即给雷军打电话，雷军二话不说，“买！”[6]\n……等等，雷军又是怎么出现的？\n小米的入局\n九号公司之所以冒着风险出海，部分原因是摸到国内天花板了。九号的产品价格虽然比赛格威便宜不少，但对国内消费者而言依然是个极高的门槛。创始人王野举过一个场景：\n——哎，这平衡车哪儿买的？\n——在北京东城区某个店里面买的。\n——多少钱一台？\n——1万块。\n“基本上就没有后续对话了，”王野无奈道。[4]\n想要放大营收，要么降价格，要么扩渠道，要么往外走。因此，出海没错，但九号在走出去的同时，也在国内寻找低价优质的供应链和更完善的销售渠道，找着找着，发现答案都在小米这里：\n销售渠道，小米有成熟的线上平台和当时18家小米之家，对渠道的把控堪比苹果；\n供应链，许多平衡车需要的零部件都能在手机或其他小米产品中找着，小米手上握着大把好牌。\n于是2014年秋天，收到赛格威投诉的当月，九号公司第一次拜会了雷军。\n创始人高禄峰与雷军\n九号当时的目标是把价格压缩到大多数人买得起的3000元，结果雷布斯建议，干脆来个小米特色1999。\n为了实现这个梦幻价，硬件上，小米为九号对接了乐金化学（LG化学）、欣旺达、金宇机电等优质稳定的米链供应商，大幅削减元件成本；软件方面，九号堆了20倍的代码量，把可靠性从3西格玛提高到6西格玛，确保便宜货也能高度安全。\n一年后，九号和小米果真联合推出了售价1999、轻至12公斤、形状能让人轻松拎起的九号平衡车，通过小米平台两个月即卖出十万台，一举打败了赛格威十年的累计销量。\n等等，赛格威？赛格威好像还在前面等着要钱呢？\n钱，也是小米找的。小米这一年里不仅在帮九号打通供应链、铺平销售网，还引入了至关重要的风险投资，包括曾经投过小米的红杉中国，和雷军亲自创办的顺为资本。\n2015年4月，九号宣布了两件事：获得小米领投，红杉、顺为和华山资本跟投的8000万美金A轮融资；以及拿着这笔钱，再加上资本背书下获得的贷款，全资收购了赛格威。\n这轮“蛇吞象”听似一个平平无奇的钞能力故事，实则有其特殊与不易：\n第一，九号的技术。赛格威毕竟是行业缔造者和领头羊，如果只有资本加持，未必能让它甘居人下。红杉投资人回忆道，赛格威是看中了九号技术团队迅速创新、不断迭代的特点，才愿意坐下来谈判的。[3]\n第二，九号的决心。红杉在评估创始人团队时，列举了许多海外资源表示可以对接，大部分创始人希望谈合作，而那时的九号已经想好了要收购，还提出了清晰的条款。\n这不是一个空洞的许愿，九号付出的代价不光是收购后紧巴巴的现金流，还包括创始人让渡大量股权，让红杉成为第一大股东，让雷军通过小米和顺为加起来22%的持股成为最大话事人，足见拿下赛格威的决心。\n而红杉雷军待九号也不可谓不厚，同意让两位联合创始人享有超过三分之二的投票权，保留对公司的实际控制。\n明白了以上原委，市场上对九号所谓的“小米依赖”质疑不攻自破。\n首先，小米为九号提供了初创企业所需要的一切帮助，到现在依然是九号最理想的合作伙伴，而九号对小米而言也是短出行品类的最佳选择，二者何必离开彼此；\n其次，九号的销售不管是靠出海独立还是继续依赖小米，米链和持股的小米都是受益者，利益共同体仍然牢固。\n此外，关于3年巨亏29亿的疑云也不过是个会计问题。九号当初融资时利用了可转债和可赎回优先股，当公司股价提升后，需要确认公允价值变动带来的费用，这属于投资人的获利，与经营状况无关。\n扣除这35亿“其他非经常性亏损”，九号公司上市前三年其实已盈利6个亿。\n\n事实上，从2018年开始，公司的扣非归母净利润已经转正，真正属于九号的故事才刚刚开始，不过这又是另一篇文章了。\n尾声\n当年针对九号公司等一众平衡车企业的337调查，终于在2016年3月有了结果。美国国际贸易委员会（ITC）向被告企业发布了“通用排除令”，禁止这些侵权产品在专利有效期内进入美国销售。\n当然，收购了赛格威的九号公司成为最大赢家，坐到了当年一起接受调查的出海企业对面席。\n两个月后，九号又以Ninebot的身份名正言顺地提出对6家美国公司申诉，指控他们侵犯了子公司赛格威的商标和其他权利；同年8月又要求ITC对来自中国、美国、荷兰乃至土耳其的十数家企业展开337调查，手法与当年赛格威如出一辙。\n干掉赛格威，再靠赛格威干掉其他对手，九号的成功有其不可复制之处。那时行业龙头已经卖身给只看回报不问经营的基金公司，国际环境又轻松，于是被九号顺利拿下。\n换现在，就算赛格威求着想卖，美国外商投资委员会也不可能放行。\n但是回到当年，被调查的企业中有比九号技术更强的，有销售额更大的，却只有九号一边应诉一边寻求机会，在国内同行环伺、海外人生地不熟的情况下敢于迈出一步，最终成为了规则的利用者。\n中企出海，在新的国际环境下诚然面临着新的挑战。“闷声发大财”的时代过去了，新时代的中企出海不仅要关注商业本身，更要对当地法律、政策、社群、风俗等规则有认真地研究与合理地使用。\n逃避还是迎战，顺从还是反击，利用还是被利用，时间会给每个选手应得的回报。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1463,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351314852,"gmtCreate":1616563140176,"gmtModify":1616563140176,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。","listText":"最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。","text":"最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351314852","repostId":"1172810738","repostType":4,"repost":{"id":"1172810738","kind":"news","pubTimestamp":1616558717,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172810738?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-24 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>胶原是人体中含量最多的蛋白质，占真皮结缔组织的95%。</p>\n<p>作为创面敷料，可用于皮肤修复，促进细胞生长，大幅缩短伤口愈合时间，减轻瘢痕和挛缩的产生，改善外观。</p>\n<p>作为注射填充材料，可用于面部轮廓矫正，皱纹和瘢痕修复，随着时间流逝，无生命的胶原注射物，逐步变为有生命的组织。</p>\n<p>作为护肤品，保湿效果仅次于甘油，可锁水、补水，滋养皮肤，还能抑制黑色素产生，达到美白的功效。</p>\n<p>作为功能性食品，可直接食用，如咀嚼片、运动员所需蛋白质粉和肠内营养制剂。</p>\n<p>牛类是胶原最主要的材料来源，2027年，胶原蛋白全球市场规模预计达到226.22 亿美元，国内市场规模15.76亿美元。</p>\n<p>创尔生物成功研发出生物医用级活性胶原大规模无菌提取制备技术，解决了动物源性胶原提取过程中病毒灭活和免疫原性控制两大行业技术痛点，多项技术指标达到国际先进水平。</p>\n<p>与华熙生物相似，创尔生物三线作战，覆盖原料、医疗器械及生物护肤品全产业链，但产品矩阵过于单薄。</p>\n<p><b>原料</b></p>\n<p>医用级原料主要用于自身核心产品，在国内多所知名高校及科研院所也得到应用，其中包括中国科学院、华南理工大学、四川大学、哈尔滨工业大学、暨南大学。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e27237f6e5672d182a33edb4448c4f9\" tg-width=\"736\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>创福康</b></p>\n<p>医疗器械推出创福康品牌。创尔生物是胶原贴敷料（网络俗称医美面膜）的开创者，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料。用户分三类，痤疮、皮炎患者，轻医美手术后急需皮肤修复的人群，追求功能性护肤的普通消费者。</p>\n<p>贴片式医用皮肤修复敷料市场，年复合增长率超过40%，2019年消费量达到3.4亿片，销售额超过50亿元，渗透率约 30%，还有很大提升空间。敷尔佳（玻尿酸类敷料产品领导品牌）市场占有率37%，一家独大，创福康（胶原蛋白类敷料产品领导品牌）占8%，可复美（类人胶原蛋白敷料）占8%。</p>\n<p>创福康胶原贴敷料覆盖超过 320 家三甲医院，全国百强医院中已覆盖 47 家，全国百强医院覆盖率达到 47%。</p>\n<p>创尔生物在我国医药级胶原市场的份额为5.23%，还有较大提升空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e18663c28dfdc0a92534fea3008118c\" tg-width=\"711\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>创尔美</b></p>\n<p>生物护肤品推出创尔美品牌，主打产品为胶原多效修护面膜，平均销售单价超过 25 元，在市场中属于中高端定位。</p>\n<p>2019 年7月-2020 年6月，在淘宝天猫平台上，具有修护功效的贴片面膜的成交额达到 16.53 亿元，在整体贴片面膜中占比12.23%，排名第五，次于补水、保湿、提亮肤色和收缩毛孔。</p>\n<p>修护类贴片面膜市场行业集中度较低，呈现多元竞争格局，创尔美占据2%市场份额。</p>\n<p>创尔生物在我国胶原类护肤品市场的份额11.45%，小幅下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36b11183fde5cb77afee612fcd218796\" tg-width=\"657\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>再来看创尔生物一堆枯燥却重要的数据。</p>\n<p>2012年至2019年，净利润年复合增长率高达32.41%。</p>\n<p>2020年营业收入3亿，净利润0.9亿，同比增长25%。</p>\n<p>2021年第一季度预计营业收入7000-7500 万元，同比增长4%~11%，净利润为2000-2200万元，同比增长10%~21%。</p>\n<p>是不是日渐平淡，但是有一个规律，所有医美、化妆品公司的销售呈现季节性波动，4＞2＞3＞1，第二季度有618，第四季度有双11、双12。</p>\n<p>拆解营收比例，创福康胶原贴敷料（医美面膜）占51.22%，创尔美胶原多效修护面膜占22.22%，两大面膜合计占73.44%，产品结构过于单一。</p>\n<p>胶原产品（医疗器械+生物护肤品）占营收比重86%，医美概念很纯，但不强，细数一下缺点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd04503dbee80510367d116ea9aa53be\" tg-width=\"611\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>还是那句话，选择比努力重要。透明质酸（玻尿酸）是目前发现的自然界中保湿性最好的物质，具有500倍以上的携水能力，采取工程菌发酵合成法，可以做到与人体天然透明质酸构成完全一致，可常温保存，有效期可达2年，有效促进损伤组织修复，并广泛应用于痤疮、湿疹、皮炎、激光术后修复医学护肤领域。胶原蛋白能强力锁住30倍的水分，提取主要来自于动物，即使是“类人胶原蛋白”与人体天然蛋白质也仍存在些许差异，需低温冷藏保存，最长只可保存6个月，应用领域则相对有限。可见胶原蛋白商业价值低于透明质酸，赛道先天不足，市场空间存在被蚕食的可能。</p>\n<p>在贴片式医用皮肤修复敷料市场，敷尔佳过于强大，可复美也不弱，都用电商模式培养大批粉丝，在网络渠道市占率较高，创福康道阻且长。修护类贴片面膜销售额 top100的宝贝中，品牌销售额超过1千万元的品牌数量达到28个。创尔美在小市场中占小份额，可能一个浪打来就没了。</p>\n<p>创尔生物推出胶原护肤品，原液、补水喷雾、精华乳、眼霜、祛痘产品，还没上量，每个小品类都群狼环伺，已经听见撕咬的声音。功能性护肤品的竞争一定程度上是营销模式的竞争，互联网的高效性对响应速度提出更高要求，对时尚的敏锐度，对热点的把握能力，对市场偏好的迅速捕捉，创尔生物没有任何优势，对手过于强大。</p>\n<p>创尔生物很难复制华熙生物的路径，在功能性护肤品上可能会败退，但也不至于伤筋动骨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e5d5c226035ebabf15a0192fd9bd428\" tg-width=\"798\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>创尔生物胶原产品收入构成</b></p>\n<p>看一看这世界并非那么凄凉。</p>\n<p>胶原医疗器械在传统临床医学领域的应用相对成熟，主要产品经历了长期的市场考验，市场占比较为稳定，在组织工程和再生医学方向的应用前景广阔。</p>\n<p>创尔生物去往更加广阔的空间，向着皮肤组织再生修复、运动医学损伤修复、整形美容、口腔修复、眼科修复出发，这些多属于泛医美范畴。</p>\n<p>精准医疗添加想象力，创尔生物围绕基因编辑技术对AIDS/HIV治疗、地中海贫血治疗、癌症基因疗法、杜氏肌营养不良症的基因治疗展开前瞻性医疗技术研发工作。</p>\n<p>这事能做成吗？</p>","source":"lsy1616558640803","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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阿基米德君</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。\n婴儿肥，少女感。\n当我们被旧相册中的颜值惊艳时，会说那时她一脸的胶原蛋白，而不是一脸的玻尿酸。\n医美领域的前置壁垒在于III类证，获批需要5年。\n天选之子爱美客，拥有玻尿酸领域5张III类医疗器械证，而准备登陆科创板的创尔生物是胶原蛋白领域龙头。\n我国含玻尿酸和胶原蛋白成份的医用皮肤修复敷料（网络俗称医美面膜），仅有2...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3624808\">Web 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亿美元，国内市场规模15.76亿美元。\n创尔生物成功研发出生物医用级活性胶原大规模无菌提取制备技术，解决了动物源性胶原提取过程中病毒灭活和免疫原性控制两大行业技术痛点，多项技术指标达到国际先进水平。\n与华熙生物相似，创尔生物三线作战，覆盖原料、医疗器械及生物护肤品全产业链，但产品矩阵过于单薄。\n原料\n医用级原料主要用于自身核心产品，在国内多所知名高校及科研院所也得到应用，其中包括中国科学院、华南理工大学、四川大学、哈尔滨工业大学、暨南大学。\n\n创福康\n医疗器械推出创福康品牌。创尔生物是胶原贴敷料（网络俗称医美面膜）的开创者，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料。用户分三类，痤疮、皮炎患者，轻医美手术后急需皮肤修复的人群，追求功能性护肤的普通消费者。\n贴片式医用皮肤修复敷料市场，年复合增长率超过40%，2019年消费量达到3.4亿片，销售额超过50亿元，渗透率约 30%，还有很大提升空间。敷尔佳（玻尿酸类敷料产品领导品牌）市场占有率37%，一家独大，创福康（胶原蛋白类敷料产品领导品牌）占8%，可复美（类人胶原蛋白敷料）占8%。\n创福康胶原贴敷料覆盖超过 320 家三甲医院，全国百强医院中已覆盖 47 家，全国百强医院覆盖率达到 47%。\n创尔生物在我国医药级胶原市场的份额为5.23%，还有较大提升空间。\n\n创尔美\n生物护肤品推出创尔美品牌，主打产品为胶原多效修护面膜，平均销售单价超过 25 元，在市场中属于中高端定位。\n2019 年7月-2020 年6月，在淘宝天猫平台上，具有修护功效的贴片面膜的成交额达到 16.53 亿元，在整体贴片面膜中占比12.23%，排名第五，次于补水、保湿、提亮肤色和收缩毛孔。\n修护类贴片面膜市场行业集中度较低，呈现多元竞争格局，创尔美占据2%市场份额。\n创尔生物在我国胶原类护肤品市场的份额11.45%，小幅下滑。\n\n再来看创尔生物一堆枯燥却重要的数据。\n2012年至2019年，净利润年复合增长率高达32.41%。\n2020年营业收入3亿，净利润0.9亿，同比增长25%。\n2021年第一季度预计营业收入7000-7500 万元，同比增长4%~11%，净利润为2000-2200万元，同比增长10%~21%。\n是不是日渐平淡，但是有一个规律，所有医美、化妆品公司的销售呈现季节性波动，4＞2＞3＞1，第二季度有618，第四季度有双11、双12。\n拆解营收比例，创福康胶原贴敷料（医美面膜）占51.22%，创尔美胶原多效修护面膜占22.22%，两大面膜合计占73.44%，产品结构过于单一。\n胶原产品（医疗器械+生物护肤品）占营收比重86%，医美概念很纯，但不强，细数一下缺点。\n\n还是那句话，选择比努力重要。透明质酸（玻尿酸）是目前发现的自然界中保湿性最好的物质，具有500倍以上的携水能力，采取工程菌发酵合成法，可以做到与人体天然透明质酸构成完全一致，可常温保存，有效期可达2年，有效促进损伤组织修复，并广泛应用于痤疮、湿疹、皮炎、激光术后修复医学护肤领域。胶原蛋白能强力锁住30倍的水分，提取主要来自于动物，即使是“类人胶原蛋白”与人体天然蛋白质也仍存在些许差异，需低温冷藏保存，最长只可保存6个月，应用领域则相对有限。可见胶原蛋白商业价值低于透明质酸，赛道先天不足，市场空间存在被蚕食的可能。\n在贴片式医用皮肤修复敷料市场，敷尔佳过于强大，可复美也不弱，都用电商模式培养大批粉丝，在网络渠道市占率较高，创福康道阻且长。修护类贴片面膜销售额 top100的宝贝中，品牌销售额超过1千万元的品牌数量达到28个。创尔美在小市场中占小份额，可能一个浪打来就没了。\n创尔生物推出胶原护肤品，原液、补水喷雾、精华乳、眼霜、祛痘产品，还没上量，每个小品类都群狼环伺，已经听见撕咬的声音。功能性护肤品的竞争一定程度上是营销模式的竞争，互联网的高效性对响应速度提出更高要求，对时尚的敏锐度，对热点的把握能力，对市场偏好的迅速捕捉，创尔生物没有任何优势，对手过于强大。\n创尔生物很难复制华熙生物的路径，在功能性护肤品上可能会败退，但也不至于伤筋动骨。\n\n创尔生物胶原产品收入构成\n看一看这世界并非那么凄凉。\n胶原医疗器械在传统临床医学领域的应用相对成熟，主要产品经历了长期的市场考验，市场占比较为稳定，在组织工程和再生医学方向的应用前景广阔。\n创尔生物去往更加广阔的空间，向着皮肤组织再生修复、运动医学损伤修复、整形美容、口腔修复、眼科修复出发，这些多属于泛医美范畴。\n精准医疗添加想象力，创尔生物围绕基因编辑技术对AIDS/HIV治疗、地中海贫血治疗、癌症基因疗法、杜氏肌营养不良症的基因治疗展开前瞻性医疗技术研发工作。\n这事能做成吗？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2653,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":350982982,"gmtCreate":1616149772346,"gmtModify":1616149772346,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"张大的分析，每次直指关键。透彻","listText":"张大的分析，每次直指关键。透彻","text":"张大的分析，每次直指关键。透彻","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/350982982","repostId":"1199276124","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2227,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":366120134,"gmtCreate":1614413702528,"gmtModify":1703477419953,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"收藏","listText":"收藏","text":"收藏","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/366120134","repostId":"368542647","repostType":1,"repost":{"id":368542647,"gmtCreate":1614342133985,"gmtModify":1703476626024,"author":{"id":"35433028694349","authorId":"35433028694349","name":"老虎专刊","avatar":"https://static.laohu8.com/e0b93d50cf0df54ce7b1b746f78db36c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"35433028694349","authorIdStr":"35433028694349"},"themes":[],"title":"该割肉还是该抄底，看看虎友们怎么说？","htmlText":"今天是元宵节，然而市场却并没有节日气氛，2月26日，港股三大指数集体大跌超3%，行业板块近乎全线下挫，市场情绪降至冰点。然而今天暴跌的却不只港股，受到美债收益率攀升影响，全球股市引发共振。随着美债收益率飙升，很多投资者认为债券收益率的持续上升会导致任何长期变化，进而影响到美联储货币政策的变化，导致股市承压。 在这个时间点是该割肉还是该抄底呢？看看虎友们怎么说 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3573519376377768\">@未来10年</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/368224952\" target=\"_blank\">和大家聊聊“心态” </a> 很多人都喜欢短暂的快乐，快感和盈利，当你把时间拉2年5年10年来看的话，你将来的盈利远超于你当下的盈利，但是为什么那么多还是没有耐心地等待呢。这就是“人性” 每个人都一样，只是有的人做出了小的举动小的改变才和普通人不一样仅此而已！ <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3461111818041475\">@少帅铁柱</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/361649843\" target=\"_blank\">聊聊这两天三大股市的大跌，如何保持良好的心态 </a> 平时炒股，把握住一条重要的原则：不影响家庭的和睦。其他的，就当作是对自己心态的历练就好了。如何保持好的心态？我的其中一个方法是把心态与逻辑挂钩，而不是暂时的红绿数字。如果你买入的时候是根据逻辑，被套后检查你的逻辑，如果没错，继续相信。如果买入的时候是听了别人的推荐，那么，不妨听听他的逻辑是什么，如果懒得分析，那就选择继续相信他就好了。我们做出选择，然后去承担选择的后果，这是人类世界的游戏","listText":"今天是元宵节，然而市场却并没有节日气氛，2月26日，港股三大指数集体大跌超3%，行业板块近乎全线下挫，市场情绪降至冰点。然而今天暴跌的却不只港股，受到美债收益率攀升影响，全球股市引发共振。随着美债收益率飙升，很多投资者认为债券收益率的持续上升会导致任何长期变化，进而影响到美联储货币政策的变化，导致股市承压。 在这个时间点是该割肉还是该抄底呢？看看虎友们怎么说 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3573519376377768\">@未来10年</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/368224952\" 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平时炒股，把握住一条重要的原则：不影响家庭的和睦。其他的，就当作是对自己心态的历练就好了。如何保持好的心态？我的其中一个方法是把心态与逻辑挂钩，而不是暂时的红绿数字。如果你买入的时候是根据逻辑，被套后检查你的逻辑，如果没错，继续相信。如果买入的时候是听了别人的推荐，那么，不妨听听他的逻辑是什么，如果懒得分析，那就选择继续相信他就好了。我们做出选择，然后去承担选择的后果，这是人类世界的游戏","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/8c1195c635090dfae2a80deac295704d","width":"1080","height":"1920"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368542647","isVote":2,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"vote":{"id":1364,"gmtBegin":1614342397878,"gmtEnd":1614601567060,"type":1,"upper":1,"title":"你打算割肉还是抄底？","choices":[{"id":5072,"sort":1,"name":"割肉","userSize":263,"voted":false},{"id":5073,"sort":2,"name":"抄底","userSize":579,"voted":false},{"id":5074,"sort":3,"name":"装死","userSize":831,"voted":false}]},"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1903,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":387311017,"gmtCreate":1613720679939,"gmtModify":1613720679939,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"666加油，多出新功能","listText":"666加油，多出新功能","text":"666加油，多出新功能","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/387311017","repostId":"387398395","repostType":1,"repost":{"id":387398395,"gmtCreate":1613718418313,"gmtModify":1631903963452,"author":{"id":"36989258284800","authorId":"36989258284800","name":"小虎老师","avatar":"https://static.laohu8.com/6e9d88ae16a2b401169a727cf1457404","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"36989258284800","authorIdStr":"36989258284800"},"themes":[],"title":"Tiger Trade行情再度升级——注册即享美股Lv2高级行情","htmlText":"今年1月1日起，老虎证券正式为大陆地区注册用户免费提供支持双客户端使用的港股Lv2高级行情。而随着这次6.9.7的发版，所有注册用户在填写好身份调查问卷且确认为非专业用户后，也可以免费享受美股Lv2 NYSE ArcaBook的高级行情啦~（如果有部分ios的虎友无法自动升级到6.9.7请不要着急，可以自行前往App Store手动升级） 美股Lv2行情指的是各交易所的深度摆盘，会展示交易所完整的挂单队列。大家通过Lv2深度行情可以看到所有订单的价格、数量等信息，从而判断后市行情，做出买卖决策。 照比Level0及Level1行情，Leve2有买卖40档数据、量价分布图及大单提示等高级行情。基于提供行情的交易所不同，美股Lv2行情又可以分为NASDAQ TotalView、NYSE ArcaBook，目前老虎为大家免费提供的是 NYSE ArcaBook高级行情，如果大家想使用NASDAQ TotalView，可以在页面中自行购买。 那美股的Lv2行情对于大家投资都有哪些帮助？ 首先是能帮助大家掌握未来趋势。LV2最大的特点是可以看到股价波动的前兆，买卖盘挂单量的多少预示着个股短时间内的涨跌。例如当前股价10美元，卖5位置有一笔8美元的大单，那么在这笔挂单撤销前，市场对这个低价有支撑，短时间内价格可能不会跌过8美元。（当然实际交易中会有撤单的情况，这个需要交易时具体分析） 其次能够促进交易成功。如果只有1档买卖盘的数据，那很有可能错过最佳交易机会。相对而言买卖盘40档报价数据更广，能够更精确判断出双方市场的买卖意向，拿捏买卖点。 然后还能提高分析效率。量价分布图将300档买卖盘报价及挂单量，用更直观的柱形图叠加在分时图上，一眼判断买卖方博弈情况，作为决策参考数据有效提升分析效率。 最后可以快速得知主力动向。大单挂单侦测每分钟进行更新，将超过平均值10倍的订单展示出来，监测后","listText":"今年1月1日起，老虎证券正式为大陆地区注册用户免费提供支持双客户端使用的港股Lv2高级行情。而随着这次6.9.7的发版，所有注册用户在填写好身份调查问卷且确认为非专业用户后，也可以免费享受美股Lv2 NYSE 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照比Level0及Level1行情，Leve2有买卖40档数据、量价分布图及大单提示等高级行情。基于提供行情的交易所不同，美股Lv2行情又可以分为NASDAQ TotalView、NYSE ArcaBook，目前老虎为大家免费提供的是 NYSE ArcaBook高级行情，如果大家想使用NASDAQ TotalView，可以在页面中自行购买。 那美股的Lv2行情对于大家投资都有哪些帮助？ 首先是能帮助大家掌握未来趋势。LV2最大的特点是可以看到股价波动的前兆，买卖盘挂单量的多少预示着个股短时间内的涨跌。例如当前股价10美元，卖5位置有一笔8美元的大单，那么在这笔挂单撤销前，市场对这个低价有支撑，短时间内价格可能不会跌过8美元。（当然实际交易中会有撤单的情况，这个需要交易时具体分析） 其次能够促进交易成功。如果只有1档买卖盘的数据，那很有可能错过最佳交易机会。相对而言买卖盘40档报价数据更广，能够更精确判断出双方市场的买卖意向，拿捏买卖点。 然后还能提高分析效率。量价分布图将300档买卖盘报价及挂单量，用更直观的柱形图叠加在分时图上，一眼判断买卖方博弈情况，作为决策参考数据有效提升分析效率。 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19:11","market":"hk","language":"zh","title":"解读《穷查理宝典》：取胜的系统在于“荒谬”的极端","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2091871113","media":"格上私募圈","summary":"作者：伯庸书院来源：公众号“伯庸智库”关于在商业世界如何取胜，芒格在《穷查理宝典》中说过这样一句话：“在商业世界，我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端——比如说好市多仓储超市。”","content":"<html><body><div>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1c106e2277a438d80b02c38947dbc2b\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b7ed8c02cb942af863a37e71dd9c255\"/></p><p><strong>作者：伯庸书院</strong></p><p><strong>来</strong><strong>源：公众号“伯庸智库”</strong></p><p>关于在商业世界如何取胜，芒格在《穷查理宝典》中说过这样一句话：“在商业世界，我们往往会发现，<span><strong>取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端</strong></span>——比如说<a href=\"https://laohu8.com/S/COST\">好市多</a>仓储超市。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74220373072e46c4bba88beac53bdfdf\"/></p><p>起初我对这句话并不太过感冒，但当我研究了很多企业，以及领悟很多商业智慧后，我才真正感受到这句话的伟大价值，<span><strong>可见如果我们没有经济真正的思考和认知高度，那即便聆听智慧之言，也难以真正去消化，</strong></span>消化不了的智慧之言，也只会是鸡汤而已，正如芒格所说的“我的剑只传给可以挥舞他的人”，我认为，这句话涵盖了芒格最核心的选择公司的理念，更是芒格选择好市多的主导性商业智慧。</p><p>同时，这也是芒格少有的以最直观的观点谈及他对商业世界的取胜之术，应该说，这是芒格几十年商业观察的智慧凝练，咱们本篇就来剖一剖这句话。</p><p>这里我们提取几个重要的关键词：<span><strong>通常、取胜系统、最大化或最小化变量、近乎荒谬的极端。</strong></span></p><p>先说“通常”：<span><strong>“通常”意味着大概率，</strong></span>另外也说明在商业世界中没有绝对的东西，并不是不符合这个条件的公司就不会公司，只是符合这种取胜取胜系统的公司，取胜的概率更大，而芒格在穷查理宝典中，经常谈到的一个词就是“胜率”，无疑，这也反应出芒格选择公司的一种很重要的思维：胜率思维。</p><p>取胜系统：我前几篇谈过芒格所说的，拿着锤子找钉子这种思维，也就是说，事实上很多人一谈到选择公司，他们想到的是单维度的“方式方法”，我们会经常说“用什么方法可以选到”，<span><strong>其实这就是单维度的潜意识思维方式，就是拿着锤子找钉子。</strong></span></p><p>而在芒格这，取胜靠的是一套系统，这跟胜率思维也是匹配的，因为没有绝对的东西，而取胜系统本身，就是已经涵盖综合各个维度因素的“立体城堡”，无疑，<span><strong>“系统思维”是对“锤子思维”的进化。</strong></span></p><p>最大化或最小化变量：这里是一个重点，首先我们应该如何理解这个变量，如果我们没有任何商业智慧，只是单纯的去读这句话，相信很难还原其本意，而我对变量的翻译是：<span><strong>在商业系统中，影响竞争或用户行为的重要元素或环节。</strong></span></p><p>什么意思呢？比如在同质化产品中，价格是影响用户行为的重要因素，在服务行业中，体验是一种重要元素，在零售行业中，成本是决定竞争倾斜很重要的要素等等，只要它存在这个动态的商业系统中，并且影响着竞争和用户行为，那么它就属于一个重要的变量。</p><p>关于这点，更适合会意，以上只是最常见的几个变量，当然变量还有很多，我们可以充分发挥我们的深度感知能力，去感受提取那些影响我们行为的变量。</p><p>而“最大化或最小化变量”，正是企业在行为上一个明显可感知的变化，也就是以上所影响竞争或用户行为的变量，发生了一个变化，什么变化呢，那就是<span><strong>走入最大化或最小化，</strong></span>比如说像芒格所举的例子好市多，好市多在净利率这个变量上，可以说将这个变量做到了最小化，而我们a股最典型的就是茅台，它在净利率上面，则是将这个变量做到了最大化。</p><p>有没有感觉到商业世界的神奇，同样的变量“净利率”，一个将其做到最大化，一个将其做到最小化，它们都获得了巨大的成功，同时这一点，也是啪啪打脸单维度认知，因为我知道很多人在选择股票时，都会设这样一个条条框框，<span><strong>比如净利率不低于多少等等，</strong></span>但凡这样做的，都忽略了商业世界的底层运营规律。</p><p>芒格老爷子，通过半个多世纪的持续观察，早就深谙此道，由此它才说“最大化或最小化”，芒格并没有绝对的指出朝哪个方向会成功，这恰恰反应出它对商业世界规律的<span><strong>“无绝对”</strong></span>态度，而是提出这样一个基本的思维，只要一个企业在变量上走向最大化或最小化，那么通常就会进入取胜系统的雏形中。</p><p>当然，也不要以为，只要有企业在某些变量上，做到了最大化或最小化，相对其他企业也做的不错，那就算是成功，不是的，因为还有最后一个关键词，最关键的灵魂之笔在最后一词：<span><strong>近乎荒谬的极端，</strong></span>可以说，这是对最大化或最小化变量的要求，这个要求就是近乎荒谬的极端，翻译的直白点，<span><strong>就是觉得高的有些不可思议，或者低的有些难以置信，服务的简直大大超出预想，亦或是超出正常区间太多……总是，你懂得。</strong></span></p><p>像好市多，它的净利率低到不可思议，像<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，它推出跨时代的苹果4s，当时其体验也是近乎极致，典型的就是一个键解决所有问题，如今连一个键都用不着了。</p><p>在这些近乎荒谬的变量中，可以是一个，也可以是几个。</p><p>所以说，<span><strong>像普通的竞争优势，顶多算是变量上的相对小化或相对大化，还称不上“最大化或最小化”，</strong></span>相对小化可能也很难进芒格的法眼，它可能只会算是平庸的投资机会，这种优势或变量必须“近乎荒谬”，才可能算得上一个伟大的投资机会。</p><p>由此，我们大概触摸到了芒格这句话的大体意思，而事实上，我也曾在思考分析企业时，经常会用到这一点，你会发现，这真的是一把探寻伟大企业的利剑。</p><p>那么，我们可以思考下，到底哪些企业在某些变量上做到了极致呢？或者说，哪些企业的行为表现惊艳了我们的眼球呢？</p><p>先说零售行业，对于这个行业来说，价格是一个影响用户行为的很重要的一个变量，这也是常识。</p><p>好市多可以说惊艳了很多人，包括芒格，还有雷军，雷军在访谈中还专门谈及好市多模式对他商业上的影响，国内 9000的东西在好市多那就卖900，这难道不惊艳吗？不近乎荒谬和极端吗？无疑，它将这个变量做到了极致，这个做到极致的变量，最大程度的抓住并影响了用户的行为，<span><strong>结果就是好市多的续费率很高</strong></span><span><strong>，几乎每个美国家庭都离不开它，</strong></span>说白了，没有这种极端的、荒谬的最小化低价，能惊艳用户吗？能抓住用户吗？</p><p>这种商业模式，在全世界复制的结果，就是从惊艳美国人到惊艳全世界，没有一个超市在咱们国内开业会拥挤到如此地步，有多么拥挤，就意味着对很多人而言，这个价格变量，就有多么“荒谬”和极端。</p><p>当然这一点不仅用于投资分析公司，对于我们经营企业也是一个绝佳的思维方式。</p><p>做到这点的，还有一开始的<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>，以及后来的雷军，雷军在创办小米期间，就透露了“好市多模式”对它的影响，而小米所做的手机，<span><strong>也是在变量上追求的“最小化和最大化”，那就是利润最小化和性价比最大化，</strong></span>小米最初的配置和价格，相信会让我们很多人惊艳，很多人会说“这个配置居然这个价钱就可以买到？”，正是它影响用户行为的变量上做到了最大化的极端，所以短短几年，小米就做到了一两千亿营收。</p><p>我们不仅感叹，简直太厉害了，几年就一两千亿营收，而小米的快速崛起，其原因精髓，我认为也正在芒格的这句话中，我们再重读这句话：在商业世界，我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端。</p><p>而小米通常在影响用户行为最重要的性价比变量上做到了最大化的极端，由此，套入芒格所说的这个系统，<span><strong>我们就更能够理解它的成功是一种大概率，并非运气使然。</strong></span></p><p>而有人或许会说，金立手机在续航这个变量上面，也做到了近乎荒谬的极端，它能续航半个月，够惊艳吧，但是请注意我以上所说的，是可以影响竞争和用户行为的变量，<span><strong>试问续航是影响用户选择的重要变量吗？并不是，</strong></span>况且还有移动充电宝。</p><p>这使我想到了之前一共享单车公司，它们主打的定位是自行车特别结实，怎么摔都摔不坏，试想这是一个影响用户行为的重要变量吗？</p><p>而在影响用户行为上，做的最极致的当属苹果公司，我们用手机，主要在乎什么呢？那就是手机的体验，操作方不方便、玩游戏卡不卡，有没有面子等，而苹果手机几乎都走在了前列，且在几个重要变量上都做到了极致：流畅的系统、触屏操作、社交面子等，就像乔布斯对他们团队所说过的那句话“必须一个键解决所有问题”，<span><strong>试问这难道不是一种极端的“荒谬”吗？</strong></span></p><p>其实很多公司在变量上的变化，我们都可以感受的到，比如快递最大的痛点变量就是效率，说白了就是快，如今再去看，发展最快的那家的是不是最快的那家。</p><p>而国内几家头部电商，它们之所以能立足，没有被另外几家巨头击垮，最大的原因，就是它们都有自己在变量上的优势，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>优势就是低价，有些蔬菜抽纸的价格也是近乎“荒谬”，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的物流也是将电商的快递效率相对做到了最大化，也成为一方霸主，这都是在阿里眼皮子底下发展起来的，再想想芒格的那句话：<span><strong>近乎荒谬的变量通常可以取得成功，会不会更有商业智慧的启迪。</strong></span></p><p>还比如在餐饮方面，我们最注重的服务这个变量上，有没有做的“近乎荒谬”的公司呢？对，就是<a href=\"https://laohu8.com/S/01994\">海底捞</a>，它也是在服务这个变量上做到了近乎极致，而它的商业成功也是巨大的。</p><p>关于这个变量，我们也可自己去拿捏，这里也涉及到一定的并不难的商业智慧，主要标准还是我说的<span><strong>“影响竞争或用户行为的重要元素环节”</strong></span>。</p><p>这种变量可以是“成瘾依赖性”，比如人们对于微信“近乎荒谬”的依赖，也可以是必需度，比如人们对酱油“近乎荒谬”的必需，如果这个变量是影响竞争或用户行为的变量，那么这种“近乎荒谬”就会成为一种强大的被选择优势。</p><p>比如酱油相对于打高尔夫有着“近乎荒谬”的必需，这点对标的是，它在行业体量上的一种对比优势，而在酱油行业内部，这种变量就没有意义了，因为甭管什么品牌，都是“近乎荒谬”的必需，这种就没有意义了。</p><p>由此，<span><strong>这种“近乎荒谬”的变量，一定是对标影响企业竞争这个层面，</strong></span>比如你说“飞机相对马车简直是近乎荒谬的快”，这种对标的是细分行业之间的比拼，也就是说<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>“近乎荒谬”的服务，必须是对标其他企业，如果每个企业都这样，那这种“荒谬”就没有意义。</p><p>在生意模式变量方面，我们通常发现那些在生意模式变量上面有着近乎荒谬指标的公司，其生意模式也通常不错，像有些公司净资产端“近乎荒谬”的小，这可能折射出这家公司独特的生意模式。</p><p>通常来说，这种“近乎荒谬”通常主要有以下几个层面：<span><strong>品质、效率、价格、性价比、成本、服务体验、面子体验、某品牌产品成瘾</strong></span><span><strong>性，生意模式变量</strong></span>这几个上点上的“近乎荒谬”，通常是商业取胜系统的关键，当我们在追求相对竞争优势为标准的时候，芒格早就登上了更为严格的台阶，无疑，他的要求更为严格，这无疑多了一层商业竞争上的安全边际，其底层的逻辑是，<span><strong>“近乎荒谬”通过深度影响用户行为，从而取得大幅且更加令人放心的竞争优势。</strong></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/302d60aba3a24b37ab497d016ef5ec67\"/></p><p>这一点用在行业对比上也可，比如新能源比燃油汽车取得了“近乎荒谬”的燃料成本优势，电比油可省老鼻子银子了，足以称得上“近乎荒谬”，由此，这个影响用户很重要的变量，一旦变得“近乎荒谬”，<span><strong>那行业替换就会成为不可阻挡的大势，</strong></span>而芒格想必也看到了这一点，所以选择了这一赛道上的<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>。</p><p>在选择公司时，“近乎荒谬”的产品品质，也可以让我们在很早就会发现一些优秀的公司，这些公司虽然很小，但是“近乎荒谬”的产品品质会让它们不断在市场中取得被选择的优势，这也是一种大概率，比如说，当第一部体验绝佳的苹果手机刚出来时，当第一部性价比超高的小米手机出来时，当第一家超低成本的好市多开业时，当第一个药效绝佳的药品上市时……虽然它们规模很小，但是从“近乎荒谬”的产品品质就可以看到它们在更大市场竞争的能力。</p><p>当然，<span><strong>走在朝“近乎荒谬”进军路上的公司，通常也是大牛的出没之地，</strong></span>当我们发现某公司在某些影响用户行为或竞争的变量上，在不断的朝“近乎荒谬”进军时，那它大概率也正走在伟大的路上。</p><p>比如苹果将手机做的越来越好，技术持续迭代，格力将空调技术不断的升级、有些扫地<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>公司，可能也在不断迭代技术的路上，小米如果持续的将性价比做到极致，那它大概率也走在伟大的路上，如果咱们国内的化妆品品质，可以做到像sk神仙水那样的品质，那大概率也会出现一家世界级的化妆品公司。</p><p>而<a href=\"https://laohu8.com/S/300146\">汤臣倍健</a>之所以能在龙头频繁淹没的保健品市场存活发展下来，也有其“荒谬”的一面，那就是每一个原料都取自全球最优质的原料产区，当然，这是它其中一个维度，在用户差异化极致体验方面，它做的还不够。</p><p>而芒格的“近乎荒谬”，还有另一层的含义，<span><strong>那就是近乎荒谬的品质和体验，可能就会有“近乎荒谬”的定价，</strong></span>比如苹果定价可不是一般的贵，茅台也是，这种“近乎荒谬”的定价才会让企业产生“近乎荒谬”的利润。</p><p>同理，<span><strong>“近乎荒谬”的性价比、低价，也会造就“近乎荒谬”的市占率、渗透率。</strong></span></p><p>以上都是企业发展的空间机会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92e8593676245308cb0fdda3fdb413b\"/></p><p>相反，有些企业玩的是反向“荒谬”，那就是<span><strong>产品烂且贵、服务差且贵、快递慢且贵，</strong></span>这些企业如果在其他变量上没有突破，那么估计也不会好过，生活中有些悲剧的人，也是如此：能力差且脾气大、长得丑且化浓妆、没文化且自大……，反之，当我们对我们身边的家人或朋友做到“近乎荒谬”时，那肯定是截然不同的结果</p><p>本篇所谈的这种“近乎荒谬”的极端，也算是一把锤子，我们切不可单纯拿着这把锤子找钉子，也一定要配合企业的其他维度共同分析，当然，<span><strong>我们拥有的锤子多了，工具箱自然也就形成。</strong></span></p><p>这里也留下一个思考题：想想生活中还有哪些“近乎荒谬”的服务体验或经历过的公司呢？</p><p><strong>版权声明：</strong><strong>部分文章推送时未能与原作者取得联系。</strong><strong>若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5020aa5f8c4f4bcc817db616b4a5b37c\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72022fca71814563bb6c186606f37e26\"/></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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class=\"h-time\">2020-12-15 19:11</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><body><div>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1c106e2277a438d80b02c38947dbc2b\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b7ed8c02cb942af863a37e71dd9c255\"/></p><p><strong>作者：伯庸书院</strong></p><p><strong>来</strong><strong>源：公众号“伯庸智库”</strong></p><p>关于在商业世界如何取胜，芒格在《穷查理宝典》中说过这样一句话：“在商业世界，我们往往会发现，<span><strong>取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端</strong></span>——比如说<a href=\"https://laohu8.com/S/COST\">好市多</a>仓储超市。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74220373072e46c4bba88beac53bdfdf\"/></p><p>起初我对这句话并不太过感冒，但当我研究了很多企业，以及领悟很多商业智慧后，我才真正感受到这句话的伟大价值，<span><strong>可见如果我们没有经济真正的思考和认知高度，那即便聆听智慧之言，也难以真正去消化，</strong></span>消化不了的智慧之言，也只会是鸡汤而已，正如芒格所说的“我的剑只传给可以挥舞他的人”，我认为，这句话涵盖了芒格最核心的选择公司的理念，更是芒格选择好市多的主导性商业智慧。</p><p>同时，这也是芒格少有的以最直观的观点谈及他对商业世界的取胜之术，应该说，这是芒格几十年商业观察的智慧凝练，咱们本篇就来剖一剖这句话。</p><p>这里我们提取几个重要的关键词：<span><strong>通常、取胜系统、最大化或最小化变量、近乎荒谬的极端。</strong></span></p><p>先说“通常”：<span><strong>“通常”意味着大概率，</strong></span>另外也说明在商业世界中没有绝对的东西，并不是不符合这个条件的公司就不会公司，只是符合这种取胜取胜系统的公司，取胜的概率更大，而芒格在穷查理宝典中，经常谈到的一个词就是“胜率”，无疑，这也反应出芒格选择公司的一种很重要的思维：胜率思维。</p><p>取胜系统：我前几篇谈过芒格所说的，拿着锤子找钉子这种思维，也就是说，事实上很多人一谈到选择公司，他们想到的是单维度的“方式方法”，我们会经常说“用什么方法可以选到”，<span><strong>其实这就是单维度的潜意识思维方式，就是拿着锤子找钉子。</strong></span></p><p>而在芒格这，取胜靠的是一套系统，这跟胜率思维也是匹配的，因为没有绝对的东西，而取胜系统本身，就是已经涵盖综合各个维度因素的“立体城堡”，无疑，<span><strong>“系统思维”是对“锤子思维”的进化。</strong></span></p><p>最大化或最小化变量：这里是一个重点，首先我们应该如何理解这个变量，如果我们没有任何商业智慧，只是单纯的去读这句话，相信很难还原其本意，而我对变量的翻译是：<span><strong>在商业系统中，影响竞争或用户行为的重要元素或环节。</strong></span></p><p>什么意思呢？比如在同质化产品中，价格是影响用户行为的重要因素，在服务行业中，体验是一种重要元素，在零售行业中，成本是决定竞争倾斜很重要的要素等等，只要它存在这个动态的商业系统中，并且影响着竞争和用户行为，那么它就属于一个重要的变量。</p><p>关于这点，更适合会意，以上只是最常见的几个变量，当然变量还有很多，我们可以充分发挥我们的深度感知能力，去感受提取那些影响我们行为的变量。</p><p>而“最大化或最小化变量”，正是企业在行为上一个明显可感知的变化，也就是以上所影响竞争或用户行为的变量，发生了一个变化，什么变化呢，那就是<span><strong>走入最大化或最小化，</strong></span>比如说像芒格所举的例子好市多，好市多在净利率这个变量上，可以说将这个变量做到了最小化，而我们a股最典型的就是茅台，它在净利率上面，则是将这个变量做到了最大化。</p><p>有没有感觉到商业世界的神奇，同样的变量“净利率”，一个将其做到最大化，一个将其做到最小化，它们都获得了巨大的成功，同时这一点，也是啪啪打脸单维度认知，因为我知道很多人在选择股票时，都会设这样一个条条框框，<span><strong>比如净利率不低于多少等等，</strong></span>但凡这样做的，都忽略了商业世界的底层运营规律。</p><p>芒格老爷子，通过半个多世纪的持续观察，早就深谙此道，由此它才说“最大化或最小化”，芒格并没有绝对的指出朝哪个方向会成功，这恰恰反应出它对商业世界规律的<span><strong>“无绝对”</strong></span>态度，而是提出这样一个基本的思维，只要一个企业在变量上走向最大化或最小化，那么通常就会进入取胜系统的雏形中。</p><p>当然，也不要以为，只要有企业在某些变量上，做到了最大化或最小化，相对其他企业也做的不错，那就算是成功，不是的，因为还有最后一个关键词，最关键的灵魂之笔在最后一词：<span><strong>近乎荒谬的极端，</strong></span>可以说，这是对最大化或最小化变量的要求，这个要求就是近乎荒谬的极端，翻译的直白点，<span><strong>就是觉得高的有些不可思议，或者低的有些难以置信，服务的简直大大超出预想，亦或是超出正常区间太多……总是，你懂得。</strong></span></p><p>像好市多，它的净利率低到不可思议，像<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，它推出跨时代的苹果4s，当时其体验也是近乎极致，典型的就是一个键解决所有问题，如今连一个键都用不着了。</p><p>在这些近乎荒谬的变量中，可以是一个，也可以是几个。</p><p>所以说，<span><strong>像普通的竞争优势，顶多算是变量上的相对小化或相对大化，还称不上“最大化或最小化”，</strong></span>相对小化可能也很难进芒格的法眼，它可能只会算是平庸的投资机会，这种优势或变量必须“近乎荒谬”，才可能算得上一个伟大的投资机会。</p><p>由此，我们大概触摸到了芒格这句话的大体意思，而事实上，我也曾在思考分析企业时，经常会用到这一点，你会发现，这真的是一把探寻伟大企业的利剑。</p><p>那么，我们可以思考下，到底哪些企业在某些变量上做到了极致呢？或者说，哪些企业的行为表现惊艳了我们的眼球呢？</p><p>先说零售行业，对于这个行业来说，价格是一个影响用户行为的很重要的一个变量，这也是常识。</p><p>好市多可以说惊艳了很多人，包括芒格，还有雷军，雷军在访谈中还专门谈及好市多模式对他商业上的影响，国内 9000的东西在好市多那就卖900，这难道不惊艳吗？不近乎荒谬和极端吗？无疑，它将这个变量做到了极致，这个做到极致的变量，最大程度的抓住并影响了用户的行为，<span><strong>结果就是好市多的续费率很高</strong></span><span><strong>，几乎每个美国家庭都离不开它，</strong></span>说白了，没有这种极端的、荒谬的最小化低价，能惊艳用户吗？能抓住用户吗？</p><p>这种商业模式，在全世界复制的结果，就是从惊艳美国人到惊艳全世界，没有一个超市在咱们国内开业会拥挤到如此地步，有多么拥挤，就意味着对很多人而言，这个价格变量，就有多么“荒谬”和极端。</p><p>当然这一点不仅用于投资分析公司，对于我们经营企业也是一个绝佳的思维方式。</p><p>做到这点的，还有一开始的<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>，以及后来的雷军，雷军在创办小米期间，就透露了“好市多模式”对它的影响，而小米所做的手机，<span><strong>也是在变量上追求的“最小化和最大化”，那就是利润最小化和性价比最大化，</strong></span>小米最初的配置和价格，相信会让我们很多人惊艳，很多人会说“这个配置居然这个价钱就可以买到？”，正是它影响用户行为的变量上做到了最大化的极端，所以短短几年，小米就做到了一两千亿营收。</p><p>我们不仅感叹，简直太厉害了，几年就一两千亿营收，而小米的快速崛起，其原因精髓，我认为也正在芒格的这句话中，我们再重读这句话：在商业世界，我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端。</p><p>而小米通常在影响用户行为最重要的性价比变量上做到了最大化的极端，由此，套入芒格所说的这个系统，<span><strong>我们就更能够理解它的成功是一种大概率，并非运气使然。</strong></span></p><p>而有人或许会说，金立手机在续航这个变量上面，也做到了近乎荒谬的极端，它能续航半个月，够惊艳吧，但是请注意我以上所说的，是可以影响竞争和用户行为的变量，<span><strong>试问续航是影响用户选择的重要变量吗？并不是，</strong></span>况且还有移动充电宝。</p><p>这使我想到了之前一共享单车公司，它们主打的定位是自行车特别结实，怎么摔都摔不坏，试想这是一个影响用户行为的重要变量吗？</p><p>而在影响用户行为上，做的最极致的当属苹果公司，我们用手机，主要在乎什么呢？那就是手机的体验，操作方不方便、玩游戏卡不卡，有没有面子等，而苹果手机几乎都走在了前列，且在几个重要变量上都做到了极致：流畅的系统、触屏操作、社交面子等，就像乔布斯对他们团队所说过的那句话“必须一个键解决所有问题”，<span><strong>试问这难道不是一种极端的“荒谬”吗？</strong></span></p><p>其实很多公司在变量上的变化，我们都可以感受的到，比如快递最大的痛点变量就是效率，说白了就是快，如今再去看，发展最快的那家的是不是最快的那家。</p><p>而国内几家头部电商，它们之所以能立足，没有被另外几家巨头击垮，最大的原因，就是它们都有自己在变量上的优势，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>优势就是低价，有些蔬菜抽纸的价格也是近乎“荒谬”，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的物流也是将电商的快递效率相对做到了最大化，也成为一方霸主，这都是在阿里眼皮子底下发展起来的，再想想芒格的那句话：<span><strong>近乎荒谬的变量通常可以取得成功，会不会更有商业智慧的启迪。</strong></span></p><p>还比如在餐饮方面，我们最注重的服务这个变量上，有没有做的“近乎荒谬”的公司呢？对，就是<a href=\"https://laohu8.com/S/01994\">海底捞</a>，它也是在服务这个变量上做到了近乎极致，而它的商业成功也是巨大的。</p><p>关于这个变量，我们也可自己去拿捏，这里也涉及到一定的并不难的商业智慧，主要标准还是我说的<span><strong>“影响竞争或用户行为的重要元素环节”</strong></span>。</p><p>这种变量可以是“成瘾依赖性”，比如人们对于微信“近乎荒谬”的依赖，也可以是必需度，比如人们对酱油“近乎荒谬”的必需，如果这个变量是影响竞争或用户行为的变量，那么这种“近乎荒谬”就会成为一种强大的被选择优势。</p><p>比如酱油相对于打高尔夫有着“近乎荒谬”的必需，这点对标的是，它在行业体量上的一种对比优势，而在酱油行业内部，这种变量就没有意义了，因为甭管什么品牌，都是“近乎荒谬”的必需，这种就没有意义了。</p><p>由此，<span><strong>这种“近乎荒谬”的变量，一定是对标影响企业竞争这个层面，</strong></span>比如你说“飞机相对马车简直是近乎荒谬的快”，这种对标的是细分行业之间的比拼，也就是说<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>“近乎荒谬”的服务，必须是对标其他企业，如果每个企业都这样，那这种“荒谬”就没有意义。</p><p>在生意模式变量方面，我们通常发现那些在生意模式变量上面有着近乎荒谬指标的公司，其生意模式也通常不错，像有些公司净资产端“近乎荒谬”的小，这可能折射出这家公司独特的生意模式。</p><p>通常来说，这种“近乎荒谬”通常主要有以下几个层面：<span><strong>品质、效率、价格、性价比、成本、服务体验、面子体验、某品牌产品成瘾</strong></span><span><strong>性，生意模式变量</strong></span>这几个上点上的“近乎荒谬”，通常是商业取胜系统的关键，当我们在追求相对竞争优势为标准的时候，芒格早就登上了更为严格的台阶，无疑，他的要求更为严格，这无疑多了一层商业竞争上的安全边际，其底层的逻辑是，<span><strong>“近乎荒谬”通过深度影响用户行为，从而取得大幅且更加令人放心的竞争优势。</strong></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/302d60aba3a24b37ab497d016ef5ec67\"/></p><p>这一点用在行业对比上也可，比如新能源比燃油汽车取得了“近乎荒谬”的燃料成本优势，电比油可省老鼻子银子了，足以称得上“近乎荒谬”，由此，这个影响用户很重要的变量，一旦变得“近乎荒谬”，<span><strong>那行业替换就会成为不可阻挡的大势，</strong></span>而芒格想必也看到了这一点，所以选择了这一赛道上的<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>。</p><p>在选择公司时，“近乎荒谬”的产品品质，也可以让我们在很早就会发现一些优秀的公司，这些公司虽然很小，但是“近乎荒谬”的产品品质会让它们不断在市场中取得被选择的优势，这也是一种大概率，比如说，当第一部体验绝佳的苹果手机刚出来时，当第一部性价比超高的小米手机出来时，当第一家超低成本的好市多开业时，当第一个药效绝佳的药品上市时……虽然它们规模很小，但是从“近乎荒谬”的产品品质就可以看到它们在更大市场竞争的能力。</p><p>当然，<span><strong>走在朝“近乎荒谬”进军路上的公司，通常也是大牛的出没之地，</strong></span>当我们发现某公司在某些影响用户行为或竞争的变量上，在不断的朝“近乎荒谬”进军时，那它大概率也正走在伟大的路上。</p><p>比如苹果将手机做的越来越好，技术持续迭代，格力将空调技术不断的升级、有些扫地<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>公司，可能也在不断迭代技术的路上，小米如果持续的将性价比做到极致，那它大概率也走在伟大的路上，如果咱们国内的化妆品品质，可以做到像sk神仙水那样的品质，那大概率也会出现一家世界级的化妆品公司。</p><p>而<a href=\"https://laohu8.com/S/300146\">汤臣倍健</a>之所以能在龙头频繁淹没的保健品市场存活发展下来，也有其“荒谬”的一面，那就是每一个原料都取自全球最优质的原料产区，当然，这是它其中一个维度，在用户差异化极致体验方面，它做的还不够。</p><p>而芒格的“近乎荒谬”，还有另一层的含义，<span><strong>那就是近乎荒谬的品质和体验，可能就会有“近乎荒谬”的定价，</strong></span>比如苹果定价可不是一般的贵，茅台也是，这种“近乎荒谬”的定价才会让企业产生“近乎荒谬”的利润。</p><p>同理，<span><strong>“近乎荒谬”的性价比、低价，也会造就“近乎荒谬”的市占率、渗透率。</strong></span></p><p>以上都是企业发展的空间机会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92e8593676245308cb0fdda3fdb413b\"/></p><p>相反，有些企业玩的是反向“荒谬”，那就是<span><strong>产品烂且贵、服务差且贵、快递慢且贵，</strong></span>这些企业如果在其他变量上没有突破，那么估计也不会好过，生活中有些悲剧的人，也是如此：能力差且脾气大、长得丑且化浓妆、没文化且自大……，反之，当我们对我们身边的家人或朋友做到“近乎荒谬”时，那肯定是截然不同的结果</p><p>本篇所谈的这种“近乎荒谬”的极端，也算是一把锤子，我们切不可单纯拿着这把锤子找钉子，也一定要配合企业的其他维度共同分析，当然，<span><strong>我们拥有的锤子多了，工具箱自然也就形成。</strong></span></p><p>这里也留下一个思考题：想想生活中还有哪些“近乎荒谬”的服务体验或经历过的公司呢？</p><p><strong>版权声明：</strong><strong>部分文章推送时未能与原作者取得联系。</strong><strong>若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5020aa5f8c4f4bcc817db616b4a5b37c\"/></p><p><img 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9000的东西在好市多那就卖900，这难道不惊艳吗？不近乎荒谬和极端吗？无疑，它将这个变量做到了极致，这个做到极致的变量，最大程度的抓住并影响了用户的行为，结果就是好市多的续费率很高，几乎每个美国家庭都离不开它，说白了，没有这种极端的、荒谬的最小化低价，能惊艳用户吗？能抓住用户吗？这种商业模式，在全世界复制的结果，就是从惊艳美国人到惊艳全世界，没有一个超市在咱们国内开业会拥挤到如此地步，有多么拥挤，就意味着对很多人而言，这个价格变量，就有多么“荒谬”和极端。当然这一点不仅用于投资分析公司，对于我们经营企业也是一个绝佳的思维方式。做到这点的，还有一开始的沃尔玛，以及后来的雷军，雷军在创办小米期间，就透露了“好市多模式”对它的影响，而小米所做的手机，也是在变量上追求的“最小化和最大化”，那就是利润最小化和性价比最大化，小米最初的配置和价格，相信会让我们很多人惊艳，很多人会说“这个配置居然这个价钱就可以买到？”，正是它影响用户行为的变量上做到了最大化的极端，所以短短几年，小米就做到了一两千亿营收。我们不仅感叹，简直太厉害了，几年就一两千亿营收，而小米的快速崛起，其原因精髓，我认为也正在芒格的这句话中，我们再重读这句话：在商业世界，我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端。而小米通常在影响用户行为最重要的性价比变量上做到了最大化的极端，由此，套入芒格所说的这个系统，我们就更能够理解它的成功是一种大概率，并非运气使然。而有人或许会说，金立手机在续航这个变量上面，也做到了近乎荒谬的极端，它能续航半个月，够惊艳吧，但是请注意我以上所说的，是可以影响竞争和用户行为的变量，试问续航是影响用户选择的重要变量吗？并不是，况且还有移动充电宝。这使我想到了之前一共享单车公司，它们主打的定位是自行车特别结实，怎么摔都摔不坏，试想这是一个影响用户行为的重要变量吗？而在影响用户行为上，做的最极致的当属苹果公司，我们用手机，主要在乎什么呢？那就是手机的体验，操作方不方便、玩游戏卡不卡，有没有面子等，而苹果手机几乎都走在了前列，且在几个重要变量上都做到了极致：流畅的系统、触屏操作、社交面子等，就像乔布斯对他们团队所说过的那句话“必须一个键解决所有问题”，试问这难道不是一种极端的“荒谬”吗？其实很多公司在变量上的变化，我们都可以感受的到，比如快递最大的痛点变量就是效率，说白了就是快，如今再去看，发展最快的那家的是不是最快的那家。而国内几家头部电商，它们之所以能立足，没有被另外几家巨头击垮，最大的原因，就是它们都有自己在变量上的优势，拼多多优势就是低价，有些蔬菜抽纸的价格也是近乎“荒谬”，京东的物流也是将电商的快递效率相对做到了最大化，也成为一方霸主，这都是在阿里眼皮子底下发展起来的，再想想芒格的那句话：近乎荒谬的变量通常可以取得成功，会不会更有商业智慧的启迪。还比如在餐饮方面，我们最注重的服务这个变量上，有没有做的“近乎荒谬”的公司呢？对，就是海底捞，它也是在服务这个变量上做到了近乎极致，而它的商业成功也是巨大的。关于这个变量，我们也可自己去拿捏，这里也涉及到一定的并不难的商业智慧，主要标准还是我说的“影响竞争或用户行为的重要元素环节”。这种变量可以是“成瘾依赖性”，比如人们对于微信“近乎荒谬”的依赖，也可以是必需度，比如人们对酱油“近乎荒谬”的必需，如果这个变量是影响竞争或用户行为的变量，那么这种“近乎荒谬”就会成为一种强大的被选择优势。比如酱油相对于打高尔夫有着“近乎荒谬”的必需，这点对标的是，它在行业体量上的一种对比优势，而在酱油行业内部，这种变量就没有意义了，因为甭管什么品牌，都是“近乎荒谬”的必需，这种就没有意义了。由此，这种“近乎荒谬”的变量，一定是对标影响企业竞争这个层面，比如你说“飞机相对马车简直是近乎荒谬的快”，这种对标的是细分行业之间的比拼，也就是说海底捞“近乎荒谬”的服务，必须是对标其他企业，如果每个企业都这样，那这种“荒谬”就没有意义。在生意模式变量方面，我们通常发现那些在生意模式变量上面有着近乎荒谬指标的公司，其生意模式也通常不错，像有些公司净资产端“近乎荒谬”的小，这可能折射出这家公司独特的生意模式。通常来说，这种“近乎荒谬”通常主要有以下几个层面：品质、效率、价格、性价比、成本、服务体验、面子体验、某品牌产品成瘾性，生意模式变量这几个上点上的“近乎荒谬”，通常是商业取胜系统的关键，当我们在追求相对竞争优势为标准的时候，芒格早就登上了更为严格的台阶，无疑，他的要求更为严格，这无疑多了一层商业竞争上的安全边际，其底层的逻辑是，“近乎荒谬”通过深度影响用户行为，从而取得大幅且更加令人放心的竞争优势。这一点用在行业对比上也可，比如新能源比燃油汽车取得了“近乎荒谬”的燃料成本优势，电比油可省老鼻子银子了，足以称得上“近乎荒谬”，由此，这个影响用户很重要的变量，一旦变得“近乎荒谬”，那行业替换就会成为不可阻挡的大势，而芒格想必也看到了这一点，所以选择了这一赛道上的比亚迪。在选择公司时，“近乎荒谬”的产品品质，也可以让我们在很早就会发现一些优秀的公司，这些公司虽然很小，但是“近乎荒谬”的产品品质会让它们不断在市场中取得被选择的优势，这也是一种大概率，比如说，当第一部体验绝佳的苹果手机刚出来时，当第一部性价比超高的小米手机出来时，当第一家超低成本的好市多开业时，当第一个药效绝佳的药品上市时……虽然它们规模很小，但是从“近乎荒谬”的产品品质就可以看到它们在更大市场竞争的能力。当然，走在朝“近乎荒谬”进军路上的公司，通常也是大牛的出没之地，当我们发现某公司在某些影响用户行为或竞争的变量上，在不断的朝“近乎荒谬”进军时，那它大概率也正走在伟大的路上。比如苹果将手机做的越来越好，技术持续迭代，格力将空调技术不断的升级、有些扫地机器人公司，可能也在不断迭代技术的路上，小米如果持续的将性价比做到极致，那它大概率也走在伟大的路上，如果咱们国内的化妆品品质，可以做到像sk神仙水那样的品质，那大概率也会出现一家世界级的化妆品公司。而汤臣倍健之所以能在龙头频繁淹没的保健品市场存活发展下来，也有其“荒谬”的一面，那就是每一个原料都取自全球最优质的原料产区，当然，这是它其中一个维度，在用户差异化极致体验方面，它做的还不够。而芒格的“近乎荒谬”，还有另一层的含义，那就是近乎荒谬的品质和体验，可能就会有“近乎荒谬”的定价，比如苹果定价可不是一般的贵，茅台也是，这种“近乎荒谬”的定价才会让企业产生“近乎荒谬”的利润。同理，“近乎荒谬”的性价比、低价，也会造就“近乎荒谬”的市占率、渗透率。以上都是企业发展的空间机会。相反，有些企业玩的是反向“荒谬”，那就是产品烂且贵、服务差且贵、快递慢且贵，这些企业如果在其他变量上没有突破，那么估计也不会好过，生活中有些悲剧的人，也是如此：能力差且脾气大、长得丑且化浓妆、没文化且自大……，反之，当我们对我们身边的家人或朋友做到“近乎荒谬”时，那肯定是截然不同的结果本篇所谈的这种“近乎荒谬”的极端，也算是一把锤子，我们切不可单纯拿着这把锤子找钉子，也一定要配合企业的其他维度共同分析，当然，我们拥有的锤子多了，工具箱自然也就形成。这里也留下一个思考题：想想生活中还有哪些“近乎荒谬”的服务体验或经历过的公司呢？版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2249,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306226388,"gmtCreate":1604410189644,"gmtModify":1703832925302,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"。。。怎么想的？金融业务只占营收的50%何来的全部靠金融借贷来的？你们写新闻都不查资料的吗？？？？","listText":"。。。怎么想的？金融业务只占营收的50%何来的全部靠金融借贷来的？你们写新闻都不查资料的吗？？？？","text":"。。。怎么想的？金融业务只占营收的50%何来的全部靠金融借贷来的？你们写新闻都不查资料的吗？？？？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/306226388","repostId":"1108134966","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1422,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":308875096,"gmtCreate":1603951704815,"gmtModify":1703831360215,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"还来？？？怕了怕了，。。","listText":"还来？？？怕了怕了，。。","text":"还来？？？怕了怕了，。。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/20a91ea221e5492771ebb8501e61b7fe","width":"750","height":"1334"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308875096","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":974,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":301574336,"gmtCreate":1603711275725,"gmtModify":1703830429272,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"34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19:13","market":"us","language":"zh","title":"蚂蚁定价80港元每股，周二公开发售，11月5日上市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1192003015","media":"老虎资讯综合","summary":"A股科创板发行价格为68.80元/股。","content":"<p>10月26日晚间消息，蚂蚁集团公布：发行人和联席主承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次<b>H股发行价每股80.00港元</b>。H股首次公开发售的发售股份数目1,670,706,000股H股（视乎H股超额配股权行使与否而定）。</p><p>H股将以每手50股H股进行买卖，H股的股份代号为6688。<b>预期将于2020年10月27日（星期二）上午九时正开始香港公开发售，于2020年11月5日（星期四）上午九时正开始于香港联交所买卖</b>。</p><p>A股科创板发行价格为68.80元/股。公告内容显示，按本次发行价格68.80元/股计算，A股超额配售选择权行使前，预计发行人募集资金总额为1,149.45亿元；若A股超额配售选择权全额行使，预计发行人募集资金总额为1,321.86亿元。</p><p>根据蚂蚁集团上市发行方案，按照1：1的首发规模，蚂蚁将分别在A股和H股发行不超过16.7亿股的新股，A+H发行的新股数量合计不超过发行后（绿鞋前）公司总股本的11%。若A股超额配售选择权全额行使，则A股发行总股数将扩大至不超过19.21亿股。其中，在A股的初始战略配售股票数13.4亿股，占A股初始发行量80%，创科创板历史纪录。</p><p>同时，蚂蚁集团公布战略配售结果，天猫获配金额502.24亿元，淡马锡、阿布达比投资局等多家机构均获配14.76亿元。</p><p>根据中金、摩根士丹利、花旗、摩根大通等主要投行的盈利预测，蚂蚁未来两年（2022年）预期市盈率仅24倍。</p><p><b>蚂蚁集团沪港两地上市募资额为345亿美元，超过沙特阿美创下的294亿美元的纪录，创有史以来最大规模IPO纪录</b>。</p><p>阿里巴巴集团表示：诚如先前于2020年10月21日所公布，作为A股发行中向战略投资者配售的一部分，阿里巴巴已同意认购7.3亿股蚂蚁集团A股股份。按发行价每股人民币68.80元计，认购事项的总对价为约人民币502亿元。</p><p>基于认购7.3亿股A股股份，本次发行后阿里巴巴预期将持有蚂蚁集团约31.8%的股权，或31.2%的股权（若承销商悉数行使选择权认购A股发行及H股发行项下的额外股份）。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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19:13</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>10月26日晚间消息，蚂蚁集团公布：发行人和联席主承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次<b>H股发行价每股80.00港元</b>。H股首次公开发售的发售股份数目1,670,706,000股H股（视乎H股超额配股权行使与否而定）。</p><p>H股将以每手50股H股进行买卖，H股的股份代号为6688。<b>预期将于2020年10月27日（星期二）上午九时正开始香港公开发售，于2020年11月5日（星期四）上午九时正开始于香港联交所买卖</b>。</p><p>A股科创板发行价格为68.80元/股。公告内容显示，按本次发行价格68.80元/股计算，A股超额配售选择权行使前，预计发行人募集资金总额为1,149.45亿元；若A股超额配售选择权全额行使，预计发行人募集资金总额为1,321.86亿元。</p><p>根据蚂蚁集团上市发行方案，按照1：1的首发规模，蚂蚁将分别在A股和H股发行不超过16.7亿股的新股，A+H发行的新股数量合计不超过发行后（绿鞋前）公司总股本的11%。若A股超额配售选择权全额行使，则A股发行总股数将扩大至不超过19.21亿股。其中，在A股的初始战略配售股票数13.4亿股，占A股初始发行量80%，创科创板历史纪录。</p><p>同时，蚂蚁集团公布战略配售结果，天猫获配金额502.24亿元，淡马锡、阿布达比投资局等多家机构均获配14.76亿元。</p><p>根据中金、摩根士丹利、花旗、摩根大通等主要投行的盈利预测，蚂蚁未来两年（2022年）预期市盈率仅24倍。</p><p><b>蚂蚁集团沪港两地上市募资额为345亿美元，超过沙特阿美创下的294亿美元的纪录，创有史以来最大规模IPO纪录</b>。</p><p>阿里巴巴集团表示：诚如先前于2020年10月21日所公布，作为A股发行中向战略投资者配售的一部分，阿里巴巴已同意认购7.3亿股蚂蚁集团A股股份。按发行价每股人民币68.80元计，认购事项的总对价为约人民币502亿元。</p><p>基于认购7.3亿股A股股份，本次发行后阿里巴巴预期将持有蚂蚁集团约31.8%的股权，或31.2%的股权（若承销商悉数行使选择权认购A股发行及H股发行项下的额外股份）。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/92890b55f8b70709c23ff81ddac0242d","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","06688":"蚂蚁集团"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1192003015","content_text":"10月26日晚间消息，蚂蚁集团公布：发行人和联席主承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次H股发行价每股80.00港元。H股首次公开发售的发售股份数目1,670,706,000股H股（视乎H股超额配股权行使与否而定）。H股将以每手50股H股进行买卖，H股的股份代号为6688。预期将于2020年10月27日（星期二）上午九时正开始香港公开发售，于2020年11月5日（星期四）上午九时正开始于香港联交所买卖。A股科创板发行价格为68.80元/股。公告内容显示，按本次发行价格68.80元/股计算，A股超额配售选择权行使前，预计发行人募集资金总额为1,149.45亿元；若A股超额配售选择权全额行使，预计发行人募集资金总额为1,321.86亿元。根据蚂蚁集团上市发行方案，按照1：1的首发规模，蚂蚁将分别在A股和H股发行不超过16.7亿股的新股，A+H发行的新股数量合计不超过发行后（绿鞋前）公司总股本的11%。若A股超额配售选择权全额行使，则A股发行总股数将扩大至不超过19.21亿股。其中，在A股的初始战略配售股票数13.4亿股，占A股初始发行量80%，创科创板历史纪录。同时，蚂蚁集团公布战略配售结果，天猫获配金额502.24亿元，淡马锡、阿布达比投资局等多家机构均获配14.76亿元。根据中金、摩根士丹利、花旗、摩根大通等主要投行的盈利预测，蚂蚁未来两年（2022年）预期市盈率仅24倍。蚂蚁集团沪港两地上市募资额为345亿美元，超过沙特阿美创下的294亿美元的纪录，创有史以来最大规模IPO纪录。阿里巴巴集团表示：诚如先前于2020年10月21日所公布，作为A股发行中向战略投资者配售的一部分，阿里巴巴已同意认购7.3亿股蚂蚁集团A股股份。按发行价每股人民币68.80元计，认购事项的总对价为约人民币502亿元。基于认购7.3亿股A股股份，本次发行后阿里巴巴预期将持有蚂蚁集团约31.8%的股权，或31.2%的股权（若承销商悉数行使选择权认购A股发行及H股发行项下的额外股份）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1129,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":354304835,"gmtCreate":1617128692127,"gmtModify":1617128692127,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493257834456829","idStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"加油小米","listText":"加油小米","text":"加油小米","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/354304835","repostId":"1177159973","repostType":2,"repost":{"id":"1177159973","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1617110552,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1177159973?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-30 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src=\"https://static.tigerbbs.com/7990411053bdd2c68ced8d126b1faf69\" tg-width=\"534\" tg-height=\"520\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除了中石油、中石化因为国际油价的大涨逃过一劫，头部中概股几乎无一幸免。</p>\n<p>回到中国，已经回港上市的个股均被拖累，恒生科技指数开盘一度大跌超4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937f24a8781c59f9fd396711afef4fbc\" tg-width=\"691\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>截止目前，恒科指跌近2%，京东、阿里巴巴均跌4超%，小米、网易、美团等集体跟跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa909914372b96d63df380bdb7e7357f\" tg-width=\"662\" tg-height=\"275\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>中概股以科技公司为主，而这种现象的背后有着深刻的历史原因。</p>\n<p><b>1、回港市场潮或加剧，流动性隐忧</b></p>\n<p>千禧年前后，中国的股票市场还处在起步阶段，上市的门槛较为严格。在审核制、核准制的制度下，发行股票融资的时间成本比较大，最重要的是我国发行股票上市融资的标准比较高，需要公司资产达到一定规模，连续三年盈利且净资产收益率要达到10%。</p>\n<p>创新型的具有高风险的互联网公司很难达到标准，但彼时国内互联网行业正值发展初期，需要大量烧钱。</p>\n<p>加上彼时国内资金缺乏，银行的理念并不开放，贷款的发放较为严格，因为看不懂科技公司的盈利模式，导致互联网型企业很难通过大渠道融资。</p>\n<p>所以，当时这类新兴企业主要的资金来源是天使投资+风险投资+私募基金，而当年这些投资机构大多来自境外。最为人所知的例子就是阿里巴巴了，马云就是从日本风投公司软银那里成功融到资的。</p>\n<p>但是，我国法律对境外资金投资电信相关企业（含互联网在内）有非常严格的限制，合资企业基本上不可能获批，为了解决这个问题，合资企业纷纷采取VIE架构，绕过这一层政策监管。</p>\n<p>但VIE架构也被和智能将会认定为规避法律政策，其合法性有问题。</p>\n<p>所以就成了一个无解的局面：缺钱——引入外资——变成合资企业——采取VIE架构——没法在A股上市。</p>\n<p>而美国、香港都是注册制，上市门槛很低，甚至不盈利的公司，只要满足一定的规模，完成流程和合规方面的要求，都能上市，融资效率高。</p>\n<p>因此，才形成了互联网公司纷纷赴海外上市的现象。</p>\n<p>近几年，出于各种考虑，中概股回港二次上市的公司越来越多。预计美国法案落地之后，在“退市焦虑”之下，这股风潮将会加剧。</p>\n<p>根据Wind数据统计，目前在美上市的中概股以科技、消费及医疗为主，共计272家。根据港交所的最新原则，在美中概股回归上市需符合以下两点要求中的其中一点：其一为市值大于400亿港元，其二为市值大于100亿港元且当期收入超过10亿港元。根据银河证券今年3月2日发布的研报，目前有48家符合在香港二次上市要求的中概股公司。</p>\n<p>优质资产的回归，无论是顶层设计者还是投资者自然是张开双手欢迎的，只是需要担心的问题是，互联网巨头集体回港，对资金的需求将是一个很大的问题。</p>\n<p>去年6月网易赴港二次上市，首日涨6%，成交额72亿港元，当天恒指跌了2%。</p>\n<p>港股本身就存在流动性不足的情况，“抽血机”一个接一个发动，市场估计不会小。</p>\n<p><b>2、今年会是2018年的翻版吗？</b></p>\n<p>《外国公司问责法案》的落地，对中概股造成直接的打击，但更大的问题是在这背后，我们看到周围的环境愈发让人感到不安了。</p>\n<p>前段时间，国家开始收流动性的时候，很多人都在猜测今年会不会是2018年的翻版。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/867e30311670e615ad48558e6158ee1a\" tg-width=\"692\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>但是现在看来，周围环境的恶劣程度和当年相比或许犹有过之。</p>\n<p>这段时间的国际上的大戏一出接着一出。充满火药味连午饭都不吃了的中美交谈会，欧盟和中国的制裁与反制裁，昨天欧洲议会决定取消《中欧全面投资协定》，再加上突如其来的HM公司的声明……总给人一种山雨欲来的感觉。</p>\n<p>稳定的宏观环境对市场的重要性不言而喻，如果周围环境动荡加剧，A股很难不受影响。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股掀起腥风血雨，今年会是2018年的翻版吗？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-10-26 19:13</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>10月26日晚间消息，蚂蚁集团公布：发行人和联席主承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次<b>H股发行价每股80.00港元</b>。H股首次公开发售的发售股份数目1,670,706,000股H股（视乎H股超额配股权行使与否而定）。</p><p>H股将以每手50股H股进行买卖，H股的股份代号为6688。<b>预期将于2020年10月27日（星期二）上午九时正开始香港公开发售，于2020年11月5日（星期四）上午九时正开始于香港联交所买卖</b>。</p><p>A股科创板发行价格为68.80元/股。公告内容显示，按本次发行价格68.80元/股计算，A股超额配售选择权行使前，预计发行人募集资金总额为1,149.45亿元；若A股超额配售选择权全额行使，预计发行人募集资金总额为1,321.86亿元。</p><p>根据蚂蚁集团上市发行方案，按照1：1的首发规模，蚂蚁将分别在A股和H股发行不超过16.7亿股的新股，A+H发行的新股数量合计不超过发行后（绿鞋前）公司总股本的11%。若A股超额配售选择权全额行使，则A股发行总股数将扩大至不超过19.21亿股。其中，在A股的初始战略配售股票数13.4亿股，占A股初始发行量80%，创科创板历史纪录。</p><p>同时，蚂蚁集团公布战略配售结果，天猫获配金额502.24亿元，淡马锡、阿布达比投资局等多家机构均获配14.76亿元。</p><p>根据中金、摩根士丹利、花旗、摩根大通等主要投行的盈利预测，蚂蚁未来两年（2022年）预期市盈率仅24倍。</p><p><b>蚂蚁集团沪港两地上市募资额为345亿美元，超过沙特阿美创下的294亿美元的纪录，创有史以来最大规模IPO纪录</b>。</p><p>阿里巴巴集团表示：诚如先前于2020年10月21日所公布，作为A股发行中向战略投资者配售的一部分，阿里巴巴已同意认购7.3亿股蚂蚁集团A股股份。按发行价每股人民币68.80元计，认购事项的总对价为约人民币502亿元。</p><p>基于认购7.3亿股A股股份，本次发行后阿里巴巴预期将持有蚂蚁集团约31.8%的股权，或31.2%的股权（若承销商悉数行使选择权认购A股发行及H股发行项下的额外股份）。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/92890b55f8b70709c23ff81ddac0242d","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","06688":"蚂蚁集团"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1192003015","content_text":"10月26日晚间消息，蚂蚁集团公布：发行人和联席主承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次H股发行价每股80.00港元。H股首次公开发售的发售股份数目1,670,706,000股H股（视乎H股超额配股权行使与否而定）。H股将以每手50股H股进行买卖，H股的股份代号为6688。预期将于2020年10月27日（星期二）上午九时正开始香港公开发售，于2020年11月5日（星期四）上午九时正开始于香港联交所买卖。A股科创板发行价格为68.80元/股。公告内容显示，按本次发行价格68.80元/股计算，A股超额配售选择权行使前，预计发行人募集资金总额为1,149.45亿元；若A股超额配售选择权全额行使，预计发行人募集资金总额为1,321.86亿元。根据蚂蚁集团上市发行方案，按照1：1的首发规模，蚂蚁将分别在A股和H股发行不超过16.7亿股的新股，A+H发行的新股数量合计不超过发行后（绿鞋前）公司总股本的11%。若A股超额配售选择权全额行使，则A股发行总股数将扩大至不超过19.21亿股。其中，在A股的初始战略配售股票数13.4亿股，占A股初始发行量80%，创科创板历史纪录。同时，蚂蚁集团公布战略配售结果，天猫获配金额502.24亿元，淡马锡、阿布达比投资局等多家机构均获配14.76亿元。根据中金、摩根士丹利、花旗、摩根大通等主要投行的盈利预测，蚂蚁未来两年（2022年）预期市盈率仅24倍。蚂蚁集团沪港两地上市募资额为345亿美元，超过沙特阿美创下的294亿美元的纪录，创有史以来最大规模IPO纪录。阿里巴巴集团表示：诚如先前于2020年10月21日所公布，作为A股发行中向战略投资者配售的一部分，阿里巴巴已同意认购7.3亿股蚂蚁集团A股股份。按发行价每股人民币68.80元计，认购事项的总对价为约人民币502亿元。基于认购7.3亿股A股股份，本次发行后阿里巴巴预期将持有蚂蚁集团约31.8%的股权，或31.2%的股权（若承销商悉数行使选择权认购A股发行及H股发行项下的额外股份）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1129,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":603032708,"gmtCreate":1638336990964,"gmtModify":1638336990964,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493257834456829","idStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"收藏","listText":"收藏","text":"收藏","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/603032708","repostId":"1109706820","repostType":2,"repost":{"id":"1109706820","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1638323549,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1109706820?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-01 09:52","market":"hk","language":"zh","title":"张忆东：港股在历史底部，有望展开跨年度的反弹行情","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109706820","media":"张忆东策略世界","summary":"怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风。","content":"<p>作者：张忆东</p>\n<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>一、11月观点及行情回顾</b></p>\n<p><b>1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》</b></p>\n<p><b>1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整。</b>11月，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%。除工业小幅上涨，其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）领跌。</p>\n<p><b>二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹</b></p>\n<p><b>2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应。</b>Omicron短期引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。一旦数周之后Omicron冲击低于预期，或“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</p>\n<p><b>2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应。</b>1）短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。2）中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。</p>\n<p><b>2.3、中国相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫。</b>1）互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化，包括盈利前景、价值判断等。2）房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。3）职业教育、电子烟等产业政策明朗化。</p>\n<p><b>2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向。</b>中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。</p>\n<p><b>三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票</b></p>\n<p><b>3.1、行情展望：否极泰来，恒指在反复确认底部之后将有望展开跨年度的反弹行情。</b></p>\n<p><b>3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫。</b>截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。</p>\n<p><b>3.1.2、恒指中的权重型行业板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机。</b></p>\n<p><b>1）互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。</b>11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。</p>\n<p>2）内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对外资长线资金以及中国的银行理财子等配置型“大钱”具有较高的吸引力。</p>\n<p>3）恒指中的香港和澳门的本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，相关受益股票的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。</p>\n<p><b>3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金港股先进制造业龙头：行情催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。</b>1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件公司。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。</p></li>\n <li><p><b>投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药等消费龙头。</b>1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分细分领域的行业领头羊经过前期调整，性价比凸显。</p></li>\n <li><p><b>投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情。1）行业景气“均值回归”</b>，受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有反弹动能。<b>2）价值股的估值“均值回归”，</b>包括内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃的行业核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者后续政策利多而进行阶段性反弹。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>一、11月观点及行情回顾</b></p>\n<p><b>1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》</b></p>\n<p><b>7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》</b>明确提醒：<b>“月度的行情震荡</b>，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。<b>建议等待震荡再布局”。</b></p>\n<p><b>8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。</b>首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。</p>\n<p><b>8月28日报告《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断</b>，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。<b>8月31日报告《“磨底”阶段，回归投资本质》</b>再次强调港股进入底部区域，但并非V型反转，而是不断“磨底”，提醒三季度后期信用风险或有波折、9月下旬美债收益率或有上行压力。</p>\n<p><b>10月1日月初策略报告《港股底部区域的反击》</b>指出：港股市场已经处于长期估值底部区域，港股三季度呈现系统性风险冲击，全面大跌之后，风险已经比较充分释放。事实上，10月份港股三大主要指数恒生指数、恒生综指、<a href=\"https://laohu8.com/S/02828\">恒生中国企业</a>指数分别上涨了3.3%、2.3%、2.7%。</p>\n<p><b>10月14日深度报告《防守反击，投资时钟从“类滞胀”转向“衰退”》提出</b>，今年四季度，中国投资时钟下一步更大概率的场景是衰退，10月份正从“类滞胀”转向衰退；四季度欧美仍有滞胀压力，美债收益率和美元反弹带来短期惊扰。1）A股：四季度上证指数有望区间波动，“螺蛳壳里做道场”结构性行情，防守反击。2）港股：底部区域，反复“磨底”、熬炼人心，其中，10月至11月中旬是好的反弹窗口，但反弹以后，不排除到年底的时候港股会面临动荡。</p>\n<p><b>11月1日报告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍将在底部区域反复“磨底”，结构性行情仍将跟随A股。</b>11月行情展望——<b>10月份反弹以后，港股四季度持续反弹的动能较弱，更大概率是在底部区域“反弹-震荡-调整-再反弹”反复拉锯</b>，基本面和政策利多仍需要持续蓄势。这种阶段不必在意指数，而应该重视结构性行情，寻找有长期投资价值的个股。</p>\n<p><b>1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整</b></p>\n<p>11月，港股主要指数均下跌，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%；恒生中型股（跌2.8%）表现好于小型股（跌3.4%）和大型股（跌6.4%）。行业上，除恒生工业外，港股其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）和综合业（跌7.7%）领跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/092c56876d9db124444b89b859de671e\" tg-width=\"824\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹</b></p>\n<p><b>2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应</b></p>\n<p><b>新冠病毒变异株Omicron短期的确引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。但是，一旦数周之后Omicron疫情的冲击低于预期，或后续“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</b></p>\n<p><b>首先，“Omicron”新冠病毒变异株传播迅速。</b></p>\n<ul>\n <li><p>11月26日WHO召开紧急会议，讨论将南非上报的B.1.1.529变异毒株列为“需要关注的变异株”，并命名为“Omicron”。根据金融时报数据显示，Omicron的传播力远超Beta和Delta变异毒株，它没有后两者刚爆发时的缓冲阶段，一经发现确诊数即飙升。</p></li>\n <li><p>截至11月27日，南非单日新增病例数继续上升至3220例，周度日均新增病例数迅速上升。除非洲外，目前已在中国香港、以色列、比利时等地区发现此变异株。因而已有多国对来自部分非洲国家的非本国公民实行旅行限制。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f63952245ee442ddc8bf1ba9b4b01d6\" tg-width=\"823\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，当前来看，关于Omicron本身的信息还并不充分，目前的数据来看，Omicron的传播力明显高于Beta和Delta，重症率、死亡率和免疫逃逸情况成为影响未来经济和金融市场走势的关键因素。</b></p>\n<p>未来Omicron疫情的影响或按以下两种情形演变：</p>\n<ul>\n <li><p><b>情形一：较差的情形，Omicron重症率和死亡率高、现有疫苗或药物对其效用有限，导致新冠肺炎确诊病例不断增加，则全球经济体对内对外或进入重新封锁状态，经济复苏过程按下暂停键，这将比5月份印度和7、8月份欧美面对Delta变异时的情形更差。</b>10月份以来，欧洲疫情恶化，新增确诊病例不断上升，部分国家周度日均新增确诊病例数已经超过了7、8月份的水平。从以<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>交通指数为代表的经济恢复程度来看，10月份以来，在经济恢复程度较高的背景下，欧洲经济活动出现下滑的苗头。</p></li>\n <li><p><b>情形二：较好的情形，在此前研究的基础上，针对Omicron的疫苗得到了快速的研发，重症率和死亡率有望得到较好的控制。</b>这种情形类似于2021年5月以来Delta的情形，疫情或会减缓全球复苏进程，但不会暂停。今年7、8月份欧洲主要国家受Delta疫情影响，新冠肺炎确诊病例大幅上升，除西班牙、法国出行指数略有下降之外，其余国家出行并未受影响。对当前疫苗防护屏障较低的新兴经济体冲击，可能仍要大于发达经济体。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf9dbbb0d3f15ec01e10a1b7ccaa4131\" tg-width=\"829\" tg-height=\"769\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，从当前的市场反应来看，海外及港股市场已经按照较差的情形进行反应，一旦数周之后Omicron冲击没有形成全球性恐慌，香港“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</b>相较于Delta，目前全球市场对Omicron的反应更为集中和激烈，反应程度已经达到了此前Delta变异对资本市场冲击的绝大部分。</p>\n<ul>\n <li><p>11月26日，受Omicron变异毒株影响，欧洲股市、美股、原油等大宗商品全线重挫。11月26日道指下跌2.53%，纳指下跌2.23%，标普500下跌2.27%，VIX指数由11月24日的18.58飙升至28.62，为2021年2月以来的最高值。</p></li>\n <li><p><b>北京时间11月30日下午1点左右，全球避险情绪短时间内加强，港股恒生指数、10年期美国国债收益率、原油期货同步大跌，VIX指数期货迅速上行。</b></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0451428b3ad248d1363c98bca8fa2e12\" tg-width=\"617\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23968cf5a26d48cc70586a13bd7f7344\" tg-width=\"820\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f954420c62cdbc0b7bf3dd3b846c1a8\" tg-width=\"831\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应</b></p>\n<p><b>首先，短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。</b>受新冠疫情扰动影响，美联储加息预期有所降温。11月26日受新冠变异毒株影响， 2022年12月联邦基金目标利率预期中值降18.8bp至0.61%；2023年2月联邦基金目标利率预期中值降19.3bp至0.67%。</p>\n<p><b>其次，中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>美国明年上半年有滞胀压力。</b>一方面，受全球供应链阻滞以及劳动力市场供需错配影响，美国通胀水平创历史新高。美国10月核心PCE物价指数环比增0.4％，前值为0.2％；同比增4.1％，前值为3.7%，创1991年1月以来的近31年最高。另一方面，新冠疫情扰动和基数效应，明年美国经济将下行。</p></li>\n <li><p><b>除非Omicron疫情导致全球重新陷入封锁，否则，在高通胀压力下，美国货币政策将继续正常化，明年上半年Taper有望加速。</b>11月22日，拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，鲍威尔在随后的讲话中再次提到了控制通胀的重要性，“将使用工具来防止通货膨胀变得根深蒂固”。11月24日，美联储公布的最新FOMC会议纪要显示，美联储决策者承认，美国高通胀可能会持续得较此前预期还要久，必要时将加快缩减购债规模（Taper）节奏。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b27c607d3aa0df9bcaaea4e55c07e63\" tg-width=\"833\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.3、相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫</b></p>\n<p><b>首先，互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化</b>，包括互联网相关龙头的盈利前景分化、长期价值投资者和短期交易投机客对互联网公司价值判断的分化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f99a587379bcfba12451d9bd5fb01162\" tg-width=\"813\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。</b></p>\n<p>1）9月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会明确“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。</p>\n<p>2）央行三季度货币执行报告提及要配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。</p>\n<p>3）11月23日，成都住建局发布《关于精准应对疫情冲击全力实现年度目标的通知》，包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度等。</p>\n<p><b>第三，职业教育、电子烟等产业政策明朗化。</b>1）10月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。2）11月22日，全国标准<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>公共平台显示，电子烟国标（20171624-Q-456）状态变更为正在起草；11月26日，《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》新增“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”的条例。</p>\n<p><b>2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向</b></p>\n<p><b>展望12月份，即将召开的中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。</b></p>\n<p><b>首先，国内重要的政治事件是即将召开的中央经济工作会议，这将为布局明年及未来数年指明大方向。</b>我们预期，</p>\n<p>1）以清洁能源、新能源车、半导体、数字经济、5G应用、物联网等为代表的先进制造、新基建以及“专精特新”等方向，将是未来持续的战略发展方向，也会迎来结构性刺激政策。</p>\n<p>2）围绕要素市场化改革可能进一步完善，亮点在于电价市场化改革带来的机会，以及新一代电力系统的完善所带来的机会。</p>\n<p>3）另外，共同富裕背景下如何实现广大人民群众的消费升级和健康消费，可以关注汽车特别是新能源车、国潮消费时代的纺织服装、食品饮料等的机会。</p>\n<p><b>其次，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激在岁末年初将有望加码，不排除岁末年初有降准的可能。</b></p>\n<p>1）三季度货币政策执行报告中，政策继续推进结构性宽信用，即鼓励资金流向涉农、小微企业、民营企业、“双碳”领域，同时在坚持“房住不炒”和推进“双碳”目标的背景下，满足地产、煤电领域的合理融资需求。</p>\n<p>2）11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具，“人民银行将通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平”。</p>\n<p><b>三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票</b></p>\n<p><b>3.1、行情展望：否极泰来，恒指将反复确认底部并有望展开跨年度的反弹行情</b></p>\n<p><b>3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫</b></p>\n<p>截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4912977ea29e9b3d5acda8a83751b9f0\" tg-width=\"825\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.1.2、恒指中的权重板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。</b>11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。</p></li>\n <li><p><b>内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对于外资长线资金以及中国的银行理财子公司等配置型“大钱”具有较高的吸引力。</b></p></li>\n <li><p><b>恒指中的香港和澳门的优质本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，金融、地产、公用事业等权重股的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。</b></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/250dafe753146cd2ccd383afef7a7f3b\" tg-width=\"826\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4d6264bc5ac45ec2a8e9fba3b778b5c\" tg-width=\"886\" tg-height=\"314\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3788d57190f0aa0b2c9a571b16a41da6\" tg-width=\"895\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风</b></p>\n<p><b>投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金具有特色的港股先进制造业龙头</b></p>\n<p><b>中短期，港股科创行情的催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。</b></p>\n<p>1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。</p>\n<p><b>投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药消费龙头</b></p>\n<p>1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分公司已成为各自细分领域的行业领头羊，经过前期调整，性价比凸显。</p>\n<p><b>投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情</b></p>\n<p><b>1）行业景气“均值回归”，</b>受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有估值和盈利的“戴维斯双击”的反弹动能。</p>\n<p><b>2）价值股的估值“均值回归”，</b>包括，内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃行业的核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者政策利多而进行阶段性反弹。</p>\n<p><b>四、风险提示</b></p>\n<p>中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张忆东：港股在历史底部，有望展开跨年度的反弹行情</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1065818805\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">张忆东策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-12-01 09:52</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>作者：张忆东</p>\n<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>一、11月观点及行情回顾</b></p>\n<p><b>1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》</b></p>\n<p><b>1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整。</b>11月，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%。除工业小幅上涨，其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）领跌。</p>\n<p><b>二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹</b></p>\n<p><b>2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应。</b>Omicron短期引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。一旦数周之后Omicron冲击低于预期，或“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</p>\n<p><b>2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应。</b>1）短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。2）中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。</p>\n<p><b>2.3、中国相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫。</b>1）互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化，包括盈利前景、价值判断等。2）房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。3）职业教育、电子烟等产业政策明朗化。</p>\n<p><b>2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向。</b>中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。</p>\n<p><b>三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票</b></p>\n<p><b>3.1、行情展望：否极泰来，恒指在反复确认底部之后将有望展开跨年度的反弹行情。</b></p>\n<p><b>3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫。</b>截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。</p>\n<p><b>3.1.2、恒指中的权重型行业板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机。</b></p>\n<p><b>1）互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。</b>11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。</p>\n<p>2）内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对外资长线资金以及中国的银行理财子等配置型“大钱”具有较高的吸引力。</p>\n<p>3）恒指中的香港和澳门的本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，相关受益股票的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。</p>\n<p><b>3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金港股先进制造业龙头：行情催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。</b>1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件公司。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。</p></li>\n <li><p><b>投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药等消费龙头。</b>1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分细分领域的行业领头羊经过前期调整，性价比凸显。</p></li>\n <li><p><b>投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情。1）行业景气“均值回归”</b>，受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有反弹动能。<b>2）价值股的估值“均值回归”，</b>包括内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃的行业核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者后续政策利多而进行阶段性反弹。</p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>一、11月观点及行情回顾</b></p>\n<p><b>1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》</b></p>\n<p><b>7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》</b>明确提醒：<b>“月度的行情震荡</b>，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。<b>建议等待震荡再布局”。</b></p>\n<p><b>8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。</b>首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。</p>\n<p><b>8月28日报告《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断</b>，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。<b>8月31日报告《“磨底”阶段，回归投资本质》</b>再次强调港股进入底部区域，但并非V型反转，而是不断“磨底”，提醒三季度后期信用风险或有波折、9月下旬美债收益率或有上行压力。</p>\n<p><b>10月1日月初策略报告《港股底部区域的反击》</b>指出：港股市场已经处于长期估值底部区域，港股三季度呈现系统性风险冲击，全面大跌之后，风险已经比较充分释放。事实上，10月份港股三大主要指数恒生指数、恒生综指、<a href=\"https://laohu8.com/S/02828\">恒生中国企业</a>指数分别上涨了3.3%、2.3%、2.7%。</p>\n<p><b>10月14日深度报告《防守反击，投资时钟从“类滞胀”转向“衰退”》提出</b>，今年四季度，中国投资时钟下一步更大概率的场景是衰退，10月份正从“类滞胀”转向衰退；四季度欧美仍有滞胀压力，美债收益率和美元反弹带来短期惊扰。1）A股：四季度上证指数有望区间波动，“螺蛳壳里做道场”结构性行情，防守反击。2）港股：底部区域，反复“磨底”、熬炼人心，其中，10月至11月中旬是好的反弹窗口，但反弹以后，不排除到年底的时候港股会面临动荡。</p>\n<p><b>11月1日报告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍将在底部区域反复“磨底”，结构性行情仍将跟随A股。</b>11月行情展望——<b>10月份反弹以后，港股四季度持续反弹的动能较弱，更大概率是在底部区域“反弹-震荡-调整-再反弹”反复拉锯</b>，基本面和政策利多仍需要持续蓄势。这种阶段不必在意指数，而应该重视结构性行情，寻找有长期投资价值的个股。</p>\n<p><b>1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整</b></p>\n<p>11月，港股主要指数均下跌，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%；恒生中型股（跌2.8%）表现好于小型股（跌3.4%）和大型股（跌6.4%）。行业上，除恒生工业外，港股其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）和综合业（跌7.7%）领跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/092c56876d9db124444b89b859de671e\" tg-width=\"824\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹</b></p>\n<p><b>2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应</b></p>\n<p><b>新冠病毒变异株Omicron短期的确引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。但是，一旦数周之后Omicron疫情的冲击低于预期，或后续“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</b></p>\n<p><b>首先，“Omicron”新冠病毒变异株传播迅速。</b></p>\n<ul>\n <li><p>11月26日WHO召开紧急会议，讨论将南非上报的B.1.1.529变异毒株列为“需要关注的变异株”，并命名为“Omicron”。根据金融时报数据显示，Omicron的传播力远超Beta和Delta变异毒株，它没有后两者刚爆发时的缓冲阶段，一经发现确诊数即飙升。</p></li>\n <li><p>截至11月27日，南非单日新增病例数继续上升至3220例，周度日均新增病例数迅速上升。除非洲外，目前已在中国香港、以色列、比利时等地区发现此变异株。因而已有多国对来自部分非洲国家的非本国公民实行旅行限制。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f63952245ee442ddc8bf1ba9b4b01d6\" tg-width=\"823\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，当前来看，关于Omicron本身的信息还并不充分，目前的数据来看，Omicron的传播力明显高于Beta和Delta，重症率、死亡率和免疫逃逸情况成为影响未来经济和金融市场走势的关键因素。</b></p>\n<p>未来Omicron疫情的影响或按以下两种情形演变：</p>\n<ul>\n <li><p><b>情形一：较差的情形，Omicron重症率和死亡率高、现有疫苗或药物对其效用有限，导致新冠肺炎确诊病例不断增加，则全球经济体对内对外或进入重新封锁状态，经济复苏过程按下暂停键，这将比5月份印度和7、8月份欧美面对Delta变异时的情形更差。</b>10月份以来，欧洲疫情恶化，新增确诊病例不断上升，部分国家周度日均新增确诊病例数已经超过了7、8月份的水平。从以<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>交通指数为代表的经济恢复程度来看，10月份以来，在经济恢复程度较高的背景下，欧洲经济活动出现下滑的苗头。</p></li>\n <li><p><b>情形二：较好的情形，在此前研究的基础上，针对Omicron的疫苗得到了快速的研发，重症率和死亡率有望得到较好的控制。</b>这种情形类似于2021年5月以来Delta的情形，疫情或会减缓全球复苏进程，但不会暂停。今年7、8月份欧洲主要国家受Delta疫情影响，新冠肺炎确诊病例大幅上升，除西班牙、法国出行指数略有下降之外，其余国家出行并未受影响。对当前疫苗防护屏障较低的新兴经济体冲击，可能仍要大于发达经济体。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf9dbbb0d3f15ec01e10a1b7ccaa4131\" tg-width=\"829\" tg-height=\"769\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，从当前的市场反应来看，海外及港股市场已经按照较差的情形进行反应，一旦数周之后Omicron冲击没有形成全球性恐慌，香港“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。</b>相较于Delta，目前全球市场对Omicron的反应更为集中和激烈，反应程度已经达到了此前Delta变异对资本市场冲击的绝大部分。</p>\n<ul>\n <li><p>11月26日，受Omicron变异毒株影响，欧洲股市、美股、原油等大宗商品全线重挫。11月26日道指下跌2.53%，纳指下跌2.23%，标普500下跌2.27%，VIX指数由11月24日的18.58飙升至28.62，为2021年2月以来的最高值。</p></li>\n <li><p><b>北京时间11月30日下午1点左右，全球避险情绪短时间内加强，港股恒生指数、10年期美国国债收益率、原油期货同步大跌，VIX指数期货迅速上行。</b></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0451428b3ad248d1363c98bca8fa2e12\" tg-width=\"617\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23968cf5a26d48cc70586a13bd7f7344\" tg-width=\"820\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f954420c62cdbc0b7bf3dd3b846c1a8\" tg-width=\"831\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应</b></p>\n<p><b>首先，短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。</b>受新冠疫情扰动影响，美联储加息预期有所降温。11月26日受新冠变异毒株影响， 2022年12月联邦基金目标利率预期中值降18.8bp至0.61%；2023年2月联邦基金目标利率预期中值降19.3bp至0.67%。</p>\n<p><b>其次，中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>美国明年上半年有滞胀压力。</b>一方面，受全球供应链阻滞以及劳动力市场供需错配影响，美国通胀水平创历史新高。美国10月核心PCE物价指数环比增0.4％，前值为0.2％；同比增4.1％，前值为3.7%，创1991年1月以来的近31年最高。另一方面，新冠疫情扰动和基数效应，明年美国经济将下行。</p></li>\n <li><p><b>除非Omicron疫情导致全球重新陷入封锁，否则，在高通胀压力下，美国货币政策将继续正常化，明年上半年Taper有望加速。</b>11月22日，拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，鲍威尔在随后的讲话中再次提到了控制通胀的重要性，“将使用工具来防止通货膨胀变得根深蒂固”。11月24日，美联储公布的最新FOMC会议纪要显示，美联储决策者承认，美国高通胀可能会持续得较此前预期还要久，必要时将加快缩减购债规模（Taper）节奏。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b27c607d3aa0df9bcaaea4e55c07e63\" tg-width=\"833\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.3、相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫</b></p>\n<p><b>首先，互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化</b>，包括互联网相关龙头的盈利前景分化、长期价值投资者和短期交易投机客对互联网公司价值判断的分化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f99a587379bcfba12451d9bd5fb01162\" tg-width=\"813\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。</b></p>\n<p>1）9月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会明确“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。</p>\n<p>2）央行三季度货币执行报告提及要配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。</p>\n<p>3）11月23日，成都住建局发布《关于精准应对疫情冲击全力实现年度目标的通知》，包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度等。</p>\n<p><b>第三，职业教育、电子烟等产业政策明朗化。</b>1）10月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。2）11月22日，全国标准<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>公共平台显示，电子烟国标（20171624-Q-456）状态变更为正在起草；11月26日，《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》新增“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”的条例。</p>\n<p><b>2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向</b></p>\n<p><b>展望12月份，即将召开的中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。</b></p>\n<p><b>首先，国内重要的政治事件是即将召开的中央经济工作会议，这将为布局明年及未来数年指明大方向。</b>我们预期，</p>\n<p>1）以清洁能源、新能源车、半导体、数字经济、5G应用、物联网等为代表的先进制造、新基建以及“专精特新”等方向，将是未来持续的战略发展方向，也会迎来结构性刺激政策。</p>\n<p>2）围绕要素市场化改革可能进一步完善，亮点在于电价市场化改革带来的机会，以及新一代电力系统的完善所带来的机会。</p>\n<p>3）另外，共同富裕背景下如何实现广大人民群众的消费升级和健康消费，可以关注汽车特别是新能源车、国潮消费时代的纺织服装、食品饮料等的机会。</p>\n<p><b>其次，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激在岁末年初将有望加码，不排除岁末年初有降准的可能。</b></p>\n<p>1）三季度货币政策执行报告中，政策继续推进结构性宽信用，即鼓励资金流向涉农、小微企业、民营企业、“双碳”领域，同时在坚持“房住不炒”和推进“双碳”目标的背景下，满足地产、煤电领域的合理融资需求。</p>\n<p>2）11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具，“人民银行将通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平”。</p>\n<p><b>三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票</b></p>\n<p><b>3.1、行情展望：否极泰来，恒指将反复确认底部并有望展开跨年度的反弹行情</b></p>\n<p><b>3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫</b></p>\n<p>截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4912977ea29e9b3d5acda8a83751b9f0\" tg-width=\"825\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.1.2、恒指中的权重板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。</b>11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。</p></li>\n <li><p><b>内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对于外资长线资金以及中国的银行理财子公司等配置型“大钱”具有较高的吸引力。</b></p></li>\n <li><p><b>恒指中的香港和澳门的优质本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，金融、地产、公用事业等权重股的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。</b></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/250dafe753146cd2ccd383afef7a7f3b\" tg-width=\"826\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4d6264bc5ac45ec2a8e9fba3b778b5c\" tg-width=\"886\" tg-height=\"314\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3788d57190f0aa0b2c9a571b16a41da6\" tg-width=\"895\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风</b></p>\n<p><b>投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金具有特色的港股先进制造业龙头</b></p>\n<p><b>中短期，港股科创行情的催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。</b></p>\n<p>1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。</p>\n<p><b>投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药消费龙头</b></p>\n<p>1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分公司已成为各自细分领域的行业领头羊，经过前期调整，性价比凸显。</p>\n<p><b>投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情</b></p>\n<p><b>1）行业景气“均值回归”，</b>受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有估值和盈利的“戴维斯双击”的反弹动能。</p>\n<p><b>2）价值股的估值“均值回归”，</b>包括，内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃行业的核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者政策利多而进行阶段性反弹。</p>\n<p><b>四、风险提示</b></p>\n<p>中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/38508134c6853c521e764dc952e7334a","relate_stocks":{"HSTECH":"恒生科技指数","HSCCI":"红筹指数","HSCEI":"国企指数","HSI":"恒生指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1109706820","content_text":"作者：张忆东\n投资要点\n一、11月观点及行情回顾\n1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》\n1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整。11月，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%。除工业小幅上涨，其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）领跌。\n二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹\n2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应。Omicron短期引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。一旦数周之后Omicron冲击低于预期，或“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。\n2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应。1）短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。2）中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。\n2.3、中国相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫。1）互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化，包括盈利前景、价值判断等。2）房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。3）职业教育、电子烟等产业政策明朗化。\n2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向。中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。\n三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票\n3.1、行情展望：否极泰来，恒指在反复确认底部之后将有望展开跨年度的反弹行情。\n3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫。截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。\n3.1.2、恒指中的权重型行业板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机。\n1）互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。\n2）内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对外资长线资金以及中国的银行理财子等配置型“大钱”具有较高的吸引力。\n3）恒指中的香港和澳门的本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，相关受益股票的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。\n3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风。\n\n投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金港股先进制造业龙头：行情催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件公司。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。\n投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药等消费龙头。1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分细分领域的行业领头羊经过前期调整，性价比凸显。\n投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情。1）行业景气“均值回归”，受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有反弹动能。2）价值股的估值“均值回归”，包括内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃的行业核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者后续政策利多而进行阶段性反弹。\n\n风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期\n报告正文\n一、11月观点及行情回顾\n1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》\n7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》明确提醒：“月度的行情震荡，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。建议等待震荡再布局”。\n8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。\n8月28日报告《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。8月31日报告《“磨底”阶段，回归投资本质》再次强调港股进入底部区域，但并非V型反转，而是不断“磨底”，提醒三季度后期信用风险或有波折、9月下旬美债收益率或有上行压力。\n10月1日月初策略报告《港股底部区域的反击》指出：港股市场已经处于长期估值底部区域，港股三季度呈现系统性风险冲击，全面大跌之后，风险已经比较充分释放。事实上，10月份港股三大主要指数恒生指数、恒生综指、恒生中国企业指数分别上涨了3.3%、2.3%、2.7%。\n10月14日深度报告《防守反击，投资时钟从“类滞胀”转向“衰退”》提出，今年四季度，中国投资时钟下一步更大概率的场景是衰退，10月份正从“类滞胀”转向衰退；四季度欧美仍有滞胀压力，美债收益率和美元反弹带来短期惊扰。1）A股：四季度上证指数有望区间波动，“螺蛳壳里做道场”结构性行情，防守反击。2）港股：底部区域，反复“磨底”、熬炼人心，其中，10月至11月中旬是好的反弹窗口，但反弹以后，不排除到年底的时候港股会面临动荡。\n11月1日报告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍将在底部区域反复“磨底”，结构性行情仍将跟随A股。11月行情展望——10月份反弹以后，港股四季度持续反弹的动能较弱，更大概率是在底部区域“反弹-震荡-调整-再反弹”反复拉锯，基本面和政策利多仍需要持续蓄势。这种阶段不必在意指数，而应该重视结构性行情，寻找有长期投资价值的个股。\n1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整\n11月，港股主要指数均下跌，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%；恒生中型股（跌2.8%）表现好于小型股（跌3.4%）和大型股（跌6.4%）。行业上，除恒生工业外，港股其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）和综合业（跌7.7%）领跌。\n\n二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹\n2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应\n新冠病毒变异株Omicron短期的确引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。但是，一旦数周之后Omicron疫情的冲击低于预期，或后续“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。\n首先，“Omicron”新冠病毒变异株传播迅速。\n\n11月26日WHO召开紧急会议，讨论将南非上报的B.1.1.529变异毒株列为“需要关注的变异株”，并命名为“Omicron”。根据金融时报数据显示，Omicron的传播力远超Beta和Delta变异毒株，它没有后两者刚爆发时的缓冲阶段，一经发现确诊数即飙升。\n截至11月27日，南非单日新增病例数继续上升至3220例，周度日均新增病例数迅速上升。除非洲外，目前已在中国香港、以色列、比利时等地区发现此变异株。因而已有多国对来自部分非洲国家的非本国公民实行旅行限制。\n\n\n其次，当前来看，关于Omicron本身的信息还并不充分，目前的数据来看，Omicron的传播力明显高于Beta和Delta，重症率、死亡率和免疫逃逸情况成为影响未来经济和金融市场走势的关键因素。\n未来Omicron疫情的影响或按以下两种情形演变：\n\n情形一：较差的情形，Omicron重症率和死亡率高、现有疫苗或药物对其效用有限，导致新冠肺炎确诊病例不断增加，则全球经济体对内对外或进入重新封锁状态，经济复苏过程按下暂停键，这将比5月份印度和7、8月份欧美面对Delta变异时的情形更差。10月份以来，欧洲疫情恶化，新增确诊病例不断上升，部分国家周度日均新增确诊病例数已经超过了7、8月份的水平。从以谷歌交通指数为代表的经济恢复程度来看，10月份以来，在经济恢复程度较高的背景下，欧洲经济活动出现下滑的苗头。\n情形二：较好的情形，在此前研究的基础上，针对Omicron的疫苗得到了快速的研发，重症率和死亡率有望得到较好的控制。这种情形类似于2021年5月以来Delta的情形，疫情或会减缓全球复苏进程，但不会暂停。今年7、8月份欧洲主要国家受Delta疫情影响，新冠肺炎确诊病例大幅上升，除西班牙、法国出行指数略有下降之外，其余国家出行并未受影响。对当前疫苗防护屏障较低的新兴经济体冲击，可能仍要大于发达经济体。\n\n\n第三，从当前的市场反应来看，海外及港股市场已经按照较差的情形进行反应，一旦数周之后Omicron冲击没有形成全球性恐慌，香港“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。相较于Delta，目前全球市场对Omicron的反应更为集中和激烈，反应程度已经达到了此前Delta变异对资本市场冲击的绝大部分。\n\n11月26日，受Omicron变异毒株影响，欧洲股市、美股、原油等大宗商品全线重挫。11月26日道指下跌2.53%，纳指下跌2.23%，标普500下跌2.27%，VIX指数由11月24日的18.58飙升至28.62，为2021年2月以来的最高值。\n北京时间11月30日下午1点左右，全球避险情绪短时间内加强，港股恒生指数、10年期美国国债收益率、原油期货同步大跌，VIX指数期货迅速上行。\n\n\n2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应\n首先，短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。受新冠疫情扰动影响，美联储加息预期有所降温。11月26日受新冠变异毒株影响， 2022年12月联邦基金目标利率预期中值降18.8bp至0.61%；2023年2月联邦基金目标利率预期中值降19.3bp至0.67%。\n其次，中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。\n\n美国明年上半年有滞胀压力。一方面，受全球供应链阻滞以及劳动力市场供需错配影响，美国通胀水平创历史新高。美国10月核心PCE物价指数环比增0.4％，前值为0.2％；同比增4.1％，前值为3.7%，创1991年1月以来的近31年最高。另一方面，新冠疫情扰动和基数效应，明年美国经济将下行。\n除非Omicron疫情导致全球重新陷入封锁，否则，在高通胀压力下，美国货币政策将继续正常化，明年上半年Taper有望加速。11月22日，拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，鲍威尔在随后的讲话中再次提到了控制通胀的重要性，“将使用工具来防止通货膨胀变得根深蒂固”。11月24日，美联储公布的最新FOMC会议纪要显示，美联储决策者承认，美国高通胀可能会持续得较此前预期还要久，必要时将加快缩减购债规模（Taper）节奏。\n\n\n2.3、相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫\n首先，互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化，包括互联网相关龙头的盈利前景分化、长期价值投资者和短期交易投机客对互联网公司价值判断的分化。\n\n其次，房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。\n1）9月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会明确“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。\n2）央行三季度货币执行报告提及要配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。\n3）11月23日，成都住建局发布《关于精准应对疫情冲击全力实现年度目标的通知》，包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度等。\n第三，职业教育、电子烟等产业政策明朗化。1）10月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。2）11月22日，全国标准信息服务公共平台显示，电子烟国标（20171624-Q-456）状态变更为正在起草；11月26日，《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》新增“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”的条例。\n2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向\n展望12月份，即将召开的中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。\n首先，国内重要的政治事件是即将召开的中央经济工作会议，这将为布局明年及未来数年指明大方向。我们预期，\n1）以清洁能源、新能源车、半导体、数字经济、5G应用、物联网等为代表的先进制造、新基建以及“专精特新”等方向，将是未来持续的战略发展方向，也会迎来结构性刺激政策。\n2）围绕要素市场化改革可能进一步完善，亮点在于电价市场化改革带来的机会，以及新一代电力系统的完善所带来的机会。\n3）另外，共同富裕背景下如何实现广大人民群众的消费升级和健康消费，可以关注汽车特别是新能源车、国潮消费时代的纺织服装、食品饮料等的机会。\n其次，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激在岁末年初将有望加码，不排除岁末年初有降准的可能。\n1）三季度货币政策执行报告中，政策继续推进结构性宽信用，即鼓励资金流向涉农、小微企业、民营企业、“双碳”领域，同时在坚持“房住不炒”和推进“双碳”目标的背景下，满足地产、煤电领域的合理融资需求。\n2）11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具，“人民银行将通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平”。\n三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票\n3.1、行情展望：否极泰来，恒指将反复确认底部并有望展开跨年度的反弹行情\n3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫\n截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。\n\n3.1.2、恒指中的权重板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机\n\n互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。\n内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对于外资长线资金以及中国的银行理财子公司等配置型“大钱”具有较高的吸引力。\n恒指中的香港和澳门的优质本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，金融、地产、公用事业等权重股的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。\n\n\n3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风\n投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金具有特色的港股先进制造业龙头\n中短期，港股科创行情的催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。\n1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。\n投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药消费龙头\n1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分公司已成为各自细分领域的行业领头羊，经过前期调整，性价比凸显。\n投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情\n1）行业景气“均值回归”，受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有估值和盈利的“戴维斯双击”的反弹动能。\n2）价值股的估值“均值回归”，包括，内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃行业的核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者政策利多而进行阶段性反弹。\n四、风险提示\n中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1818,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":168437312,"gmtCreate":1623980538636,"gmtModify":1623980538636,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493257834456829","idStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"哈哈哈蔡经理又来了","listText":"哈哈哈蔡经理又来了","text":"哈哈哈蔡经理又来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/168437312","repostId":"2144251725","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2353,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351383670,"gmtCreate":1616563641190,"gmtModify":1616563641190,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493257834456829","idStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351383670","repostId":"2121453359","repostType":4,"repost":{"id":"2121453359","kind":"news","pubTimestamp":1616557080,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2121453359?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-24 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>九号平衡车</p>\n<p>九号公司的平衡车市场份额全球第一，小米专卖店中的九号平衡车、九号独轮车、以及用平衡车组装的卡丁车，都是这家公司的手笔。</p>\n<p>而了解这家公司的投资者通常又分为两种：</p>\n<p>一种是认可，九号公司在初创不久便将世界平衡车龙头收入囊中，又通过向电动滑板车、机器人等领域的开拓，创造了充满未来感的出行和配送市场；</p>\n<p>另一种是怀疑， 因为这家公司带着三年巨亏29亿的财报上市，重度依赖小米的销售渠道，前景阴霾重重。</p>\n<p>那么，九号公司为什么能完成收购壮举，辉煌背后的隐忧又是否真实存在，这是本篇文章试图回答的问题。</p>\n<p><b>赛格威的陷落</b></p>\n<p>赛格威（Segway）在1999年创立，是世界平衡车鼻祖，祖到Segway这个自造词本身在欧美就是平衡车的代称。</p>\n<p>结果到2015年，赛格威却宣布被刚成立三年的九号公司收购，令市场大感惊讶，媒体纷纷将其描述为“蛇吞象”的故事。</p>\n<p>可事实上赛格威称不上象，这个龙头经过十数年苦心经营，到被收购时却充其量算一匹瘦死的骆驼。把骆驼折腾坏的是三根稻草：不安全，不便宜，不便携。</p>\n<p>对一个初次问世的新产品而言，安全性是首要问题。当年博尔特被中国摄影师撂倒的一幕让人现在看着还心惊肉跳，好在飞人一个翻身后安然无恙，在无情的轮胎下保住了中牙友谊。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/991db23d3fd468c9071d9c9a4851b038\" tg-width=\"316\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\">摄影师飞铲博尔特，北京，2015</p>\n<p>然而平衡车的牌子赛格威很快被扒了出来，媒体对产品安全热议不止，翻出了之前在赛格威上栽倒过的名人：有美国总统乔治·布什，脱口秀主持人Ellen DeGeneres，还有赛格威老板本人。</p>\n<p>从创始人手里买下公司后不到一年，赛格威当时的老板在悬崖边骑着赛格威，不慎坠落悬崖殒命，成为这家公司历史上最黑色的幽默。</p>\n<p>经过调查后，警方认为老板没有操作失误，主要原因是平衡车失控，为产品安全性蒙上浓重的阴云。</p>\n<p>除了安全性，赛格威的定价更是个老大难问题。</p>\n<p>初代产品在2001年面世时，创始人把它称作“像汽车对马车般的出行颠覆者”，扬言赛格威年度销量保底4万冲击10万。结果直到2007年，全公司累计销量3万台，成为美国媒体日常公开处刑的段子之一。</p>\n<p>原因很简单：一台家用级赛格威定价4000美元，而企业级定价更是高达8000美元。无数消费者围着这个酷炫新颖的颠覆性产品爱不释手赞不绝口 ，然后选择出门左拐花同样的价钱买辆二手车。</p>\n<p>而导致赛格威必须定价高昂的原因，恰恰也带来了第三个问题：不便携。</p>\n<p>从前文的照片可以看出来，赛格威平衡车和现在的产品大不相同，有宽厚<a href=\"https://laohu8.com/S/BJZ.SI\">高大</a>的轮胎，大面积的踏板，还有一个手扶方向盘。唯其如此，才能获得更高的稳定性和可操作性，因而造价高昂无可厚非。</p>\n<p>但创始人始终没想明白的是，这种良心设计同时还导致了让消费者望而却步的体积和重量。</p>\n<p>最轻量级的家用赛格威就重达32千克，手扶杆有半人高，占地半米见方。在创始人的描述中，消费者可以轻松把它装进车后备箱，方便在超市或公园等最后一公里的出行。</p>\n<p>而事实上，且不说搬进搬出就堪比一次硬拉，每次遇到稍窄的通道，赛格威都让人头疼无比。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b93bca8c474cb099b412b52d50932c57\" tg-width=\"720\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这玩意儿能“轻松塞进后备箱”？</p>\n<p>不安全，不便宜，不方便，三块短板凑在一起，拼出了全方位漏水的赛格威。而大洋彼岸的九号公司，却恰恰盯上了这片漏洞百出、却又没有其他竞争者的蓝海。</p>\n<p><b>九号公司的崛起</b></p>\n<p>九号公司两位创始人都来自北航机械工程及自动化专业，从Ninebot这个英文名就可以看出，公司前身的主营业务其实是机器人。</p>\n<p>但是机器人在当时过于超前，而赛格威亮相北京奥运会后在国内小火了一把。一研究，创始人发现这个领域只有一个龙头，几乎没别的创业者，而且前景广阔，索性改换赛道开始研究平衡车，反正二者从自平衡原理上是相通的。[1]</p>\n<p>靠着技术和中国制造的优势，九号公司在2013年推出了重量减轻四分之一、售价仅1万元的同款平衡车，当年销量超过2万台，远远超过了赛格威。</p>\n<p>其实九号成功的逻辑很简单，就是把赛格威没想明白的事想明白了：产品到底卖给谁。</p>\n<p>赛格威想卖给警察、家庭主妇、潮人极客、包裹分拣员等所有它能想得到的用户画像，于是诞生了集出行、载物、炫技、作业功能为一体的庞然大物，结果谁都不想买。</p>\n<p>Forbes（福布斯）的文章就曾指出过，“把100辆产品卖出20种用途是个糟糕透顶的决定，赛格威需要为100辆产品找到一个单一用途。”[2]</p>\n<p>这个用途被九号找到了。九号最早期的平衡车只锁定明星、极客等追求前卫时尚的小众群体，定位是大玩具，因此产品可以难驾驭，造型却绝不能笨拙沉闷。</p>\n<p>于是九号把轮子踏板全都改小了一圈，稳定性牺牲，便捷和灵活度却大大提高，成本也随用料减少而降了下来。</p>\n<p>当年红杉中国的投资人在看完所有市售平衡车后，认为九号有着非常深入的思考，“他们甚至比赛格威更清楚赛格威应该做成什么样子”。[3]</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ab35b72d06ca89bc80e7047cc2fec28\" tg-width=\"720\" tg-height=\"398\" referrerpolicy=\"no-referrer\">赛格威（左一） VS 九号（右一二）</p>\n<p>然而，初创两年即在国内斩获两亿多营收、四五千万净利的九号公司，却在海外市场陷入了和赛格威的正面遭遇战，险些吃个大亏。</p>\n<p>2014年9月，赛格威向美国国际贸易中心（ITC）投诉九号等十几家平衡车生产商，自称专利和商标权受侵犯，主张排除令甚至终止令。</p>\n<p>这意味着什么呢？赛格威惨淡经营十数年，利润没捞着，却在欧美市场上把从基础到应用的四百多个平衡车专利注册了个遍，一旦主张成立，就相当于把九号锁死在中国。</p>\n<p>“就好比一家公司申请了汽车专利，四个轮子加两个沙发，”创始人王野吐槽过，这种专利门槛简直无法逾越。[4]</p>\n<p>不过，看了前文的读者能想到，赛格威强硬姿态的背后也是有苦说不出。</p>\n<p>当年第一任接盘老板在事故中丧生后，赛格威又在2013年被卖给了一家基金公司，满以为会等来平衡车爆发潮，没想到反而被中国对手后来居上，完全丧失了产品竞争力。</p>\n<p>因此当九号公司一番慷慨陈词请求合作时，收到了基金负责人意想不到的回复：合作没兴趣，考不考虑把这败家玩意儿给收了？[5]</p>\n<p>在九号眼中无法逾越的赛格威，对基金公司而言只是一笔生意，只要能获利，不管卖蛋卖鸡都是好生意。峰回路转，就差钱了，九号创始人当即给雷军打电话，雷军二话不说，“买！”[6]</p>\n<p>……等等，雷军又是怎么出现的？</p>\n<p><b>小米的入局</b></p>\n<p>九号公司之所以冒着风险出海，部分原因是摸到国内天花板了。九号的产品价格虽然比赛格威便宜不少，但对国内消费者而言依然是个极高的门槛。创始人王野举过一个场景：</p>\n<p>——哎，这平衡车哪儿买的？</p>\n<p>——在北京东城区某个店里面买的。</p>\n<p>——多少钱一台？</p>\n<p>——1万块。</p>\n<p>“基本上就没有后续对话了，”王野无奈道。[4]</p>\n<p>想要放大营收，要么降价格，要么扩渠道，要么往外走。因此，出海没错，但九号在走出去的同时，也在国内寻找低价优质的供应链和更完善的销售渠道，找着找着，发现答案都在小米这里：</p>\n<p>销售渠道，小米有成熟的线上平台和当时18家小米之家，对渠道的把控堪比<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>；</p>\n<p>供应链，许多平衡车需要的零部件都能在手机或其他小米产品中找着，小米手上握着大把好牌。</p>\n<p>于是2014年秋天，收到赛格威投诉的当月，九号公司第一次拜会了雷军。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cc6ddbe78a07522daee4369a0e470a9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\">创始人高禄峰与雷军</p>\n<p>九号当时的目标是把价格压缩到大多数人买得起的3000元，结果雷布斯建议，干脆来个小米特色1999。</p>\n<p>为了实现这个梦幻价，硬件上，小米为九号对接了乐金化学（LG化学）、<a href=\"https://laohu8.com/S/300207\">欣旺达</a>、金宇机电等优质稳定的米链供应商，大幅削减元件成本；软件方面，九号堆了20倍的代码量，把可靠性从3西格玛提高到6西格玛，确保便宜货也能高度安全。</p>\n<p>一年后，九号和小米果真联合推出了售价1999、轻至12公斤、形状能让人轻松拎起的九号平衡车，通过小米平台两个月即卖出十万台，一举打败了赛格威十年的累计销量。</p>\n<p>等等，赛格威？赛格威好像还在前面等着要钱呢？</p>\n<p>钱，也是小米找的。小米这一年里不仅在帮九号打通供应链、铺平销售网，还引入了至关重要的风险投资，包括曾经投过小米的红杉中国，和雷军亲自创办的顺为资本。</p>\n<p>2015年4月，九号宣布了两件事：获得小米领投，红杉、顺为和华山资本跟投的8000万美金A轮融资；以及拿着这笔钱，再加上资本背书下获得的贷款，全资收购了赛格威。</p>\n<p>这轮“蛇吞象”听似一个平平无奇的钞能力故事，实则有其特殊与不易：</p>\n<p>第一，九号的技术。赛格威毕竟是行业缔造者和领头羊，如果只有资本加持，未必能让它甘居人下。红杉投资人回忆道，赛格威是看中了九号技术团队迅速创新、不断迭代的特点，才愿意坐下来谈判的。[3]</p>\n<p>第二，九号的决心。红杉在评估创始人团队时，列举了许多海外资源表示可以对接，大部分创始人希望谈合作，而那时的九号已经想好了要收购，还提出了清晰的条款。</p>\n<p>这不是一个空洞的许愿，九号付出的代价不光是收购后紧巴巴的现金流，还包括创始人让渡大量股权，让红杉成为第一大股东，让雷军通过小米和顺为加起来22%的持股成为最大话事人，足见拿下赛格威的决心。</p>\n<p>而红杉雷军待九号也不可谓不厚，同意让两位联合创始人享有超过三分之二的投票权，保留对公司的实际控制。</p>\n<p>明白了以上原委，市场上对九号所谓的“小米依赖”质疑不攻自破。</p>\n<p>首先，小米为九号提供了初创企业所需要的一切帮助，到现在依然是九号最理想的合作伙伴，而九号对小米而言也是短出行品类的最佳选择，二者何必离开彼此；</p>\n<p>其次，九号的销售不管是靠出海独立还是继续依赖小米，米链和持股的小米都是受益者，利益共同体仍然牢固。</p>\n<p>此外，关于3年巨亏29亿的疑云也不过是个会计问题。九号当初融资时利用了可转债和可赎回优先股，当公司股价提升后，需要确认公允价值变动带来的费用，这属于投资人的获利，与经营状况无关。</p>\n<p>扣除这35亿“其他非经常性亏损”，九号公司上市前三年其实已盈利6个亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4256365b8552f3099d14fa5fb36603e\" tg-width=\"720\" tg-height=\"70\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1ec27093c174ec4dc068a2bb20bb3f2\" tg-width=\"720\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>事实上，从2018年开始，公司的扣非归母净利润已经转正，真正属于九号的故事才刚刚开始，不过这又是另一篇文章了。</p>\n<p><b>尾声</b></p>\n<p>当年针对九号公司等一众平衡车企业的337调查，终于在2016年3月有了结果。美国国际贸易委员会（ITC）向被告企业发布了“通用排除令”，禁止这些侵权产品在专利有效期内进入美国销售。</p>\n<p>当然，收购了赛格威的九号公司成为最大赢家，坐到了当年一起接受调查的出海企业对面席。</p>\n<p>两个月后，九号又以Ninebot的身份名正言顺地提出对6家美国公司申诉，指控他们侵犯了子公司赛格威的商标和其他权利；同年8月又要求ITC对来自中国、美国、荷兰乃至土耳其的十数家企业展开337调查，手法与当年赛格威如出一辙。</p>\n<p>干掉赛格威，再靠赛格威干掉其他对手，九号的成功有其不可复制之处。那时行业龙头已经卖身给只看回报不问经营的基金公司，国际环境又轻松，于是被九号顺利拿下。</p>\n<p>换现在，就算赛格威求着想卖，美国外商投资委员会也不可能放行。</p>\n<p>但是回到当年，被调查的企业中有比九号技术更强的，有销售额更大的，却只有九号一边应诉一边寻求机会，在国内同行环伺、海外人生地不熟的情况下敢于迈出一步，最终成为了规则的利用者。</p>\n<p>中企出海，在新的国际环境下诚然面临着新的挑战。“闷声发大财”的时代过去了，新时代的中企出海不仅要关注商业本身，更要对当地法律、政策、社群、风俗等规则有认真地研究与合理地使用。</p>\n<p>逃避还是迎战，顺从还是反击，利用还是被利用，时间会给每个选手应得的回报。</p>","source":"lsy1605101011424","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/YMM5qWXKBZGMIUbt6SKXhQ><strong>奥特快谈</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2020年10月29号，上海证券交易所的敲钟仪式上出现了一幕奇景：一辆外卖配送车颤颤悠悠来到锣前，从储物箱中伸出一只棒槌，测算了几秒，对准锣中央Duang地敲了下去。\n开盘第一秒，公司股价上涨74%，市值一度达到300亿。\n机器人敲钟\n为自家上市鸣锣的是九号公司的配送机器人S2，对不了解这家公司的读者而言，只需要提到一个开上街就能吸引无数眼球的代表性产品：电动平衡车。\n电动平衡车是一种既可代步又可...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/YMM5qWXKBZGMIUbt6SKXhQ\">Web 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因为这家公司带着三年巨亏29亿的财报上市，重度依赖小米的销售渠道，前景阴霾重重。\n那么，九号公司为什么能完成收购壮举，辉煌背后的隐忧又是否真实存在，这是本篇文章试图回答的问题。\n赛格威的陷落\n赛格威（Segway）在1999年创立，是世界平衡车鼻祖，祖到Segway这个自造词本身在欧美就是平衡车的代称。\n结果到2015年，赛格威却宣布被刚成立三年的九号公司收购，令市场大感惊讶，媒体纷纷将其描述为“蛇吞象”的故事。\n可事实上赛格威称不上象，这个龙头经过十数年苦心经营，到被收购时却充其量算一匹瘦死的骆驼。把骆驼折腾坏的是三根稻草：不安全，不便宜，不便携。\n对一个初次问世的新产品而言，安全性是首要问题。当年博尔特被中国摄影师撂倒的一幕让人现在看着还心惊肉跳，好在飞人一个翻身后安然无恙，在无情的轮胎下保住了中牙友谊。\n摄影师飞铲博尔特，北京，2015\n然而平衡车的牌子赛格威很快被扒了出来，媒体对产品安全热议不止，翻出了之前在赛格威上栽倒过的名人：有美国总统乔治·布什，脱口秀主持人Ellen DeGeneres，还有赛格威老板本人。\n从创始人手里买下公司后不到一年，赛格威当时的老板在悬崖边骑着赛格威，不慎坠落悬崖殒命，成为这家公司历史上最黑色的幽默。\n经过调查后，警方认为老板没有操作失误，主要原因是平衡车失控，为产品安全性蒙上浓重的阴云。\n除了安全性，赛格威的定价更是个老大难问题。\n初代产品在2001年面世时，创始人把它称作“像汽车对马车般的出行颠覆者”，扬言赛格威年度销量保底4万冲击10万。结果直到2007年，全公司累计销量3万台，成为美国媒体日常公开处刑的段子之一。\n原因很简单：一台家用级赛格威定价4000美元，而企业级定价更是高达8000美元。无数消费者围着这个酷炫新颖的颠覆性产品爱不释手赞不绝口 ，然后选择出门左拐花同样的价钱买辆二手车。\n而导致赛格威必须定价高昂的原因，恰恰也带来了第三个问题：不便携。\n从前文的照片可以看出来，赛格威平衡车和现在的产品大不相同，有宽厚高大的轮胎，大面积的踏板，还有一个手扶方向盘。唯其如此，才能获得更高的稳定性和可操作性，因而造价高昂无可厚非。\n但创始人始终没想明白的是，这种良心设计同时还导致了让消费者望而却步的体积和重量。\n最轻量级的家用赛格威就重达32千克，手扶杆有半人高，占地半米见方。在创始人的描述中，消费者可以轻松把它装进车后备箱，方便在超市或公园等最后一公里的出行。\n而事实上，且不说搬进搬出就堪比一次硬拉，每次遇到稍窄的通道，赛格威都让人头疼无比。\n\n这玩意儿能“轻松塞进后备箱”？\n不安全，不便宜，不方便，三块短板凑在一起，拼出了全方位漏水的赛格威。而大洋彼岸的九号公司，却恰恰盯上了这片漏洞百出、却又没有其他竞争者的蓝海。\n九号公司的崛起\n九号公司两位创始人都来自北航机械工程及自动化专业，从Ninebot这个英文名就可以看出，公司前身的主营业务其实是机器人。\n但是机器人在当时过于超前，而赛格威亮相北京奥运会后在国内小火了一把。一研究，创始人发现这个领域只有一个龙头，几乎没别的创业者，而且前景广阔，索性改换赛道开始研究平衡车，反正二者从自平衡原理上是相通的。[1]\n靠着技术和中国制造的优势，九号公司在2013年推出了重量减轻四分之一、售价仅1万元的同款平衡车，当年销量超过2万台，远远超过了赛格威。\n其实九号成功的逻辑很简单，就是把赛格威没想明白的事想明白了：产品到底卖给谁。\n赛格威想卖给警察、家庭主妇、潮人极客、包裹分拣员等所有它能想得到的用户画像，于是诞生了集出行、载物、炫技、作业功能为一体的庞然大物，结果谁都不想买。\nForbes（福布斯）的文章就曾指出过，“把100辆产品卖出20种用途是个糟糕透顶的决定，赛格威需要为100辆产品找到一个单一用途。”[2]\n这个用途被九号找到了。九号最早期的平衡车只锁定明星、极客等追求前卫时尚的小众群体，定位是大玩具，因此产品可以难驾驭，造型却绝不能笨拙沉闷。\n于是九号把轮子踏板全都改小了一圈，稳定性牺牲，便捷和灵活度却大大提高，成本也随用料减少而降了下来。\n当年红杉中国的投资人在看完所有市售平衡车后，认为九号有着非常深入的思考，“他们甚至比赛格威更清楚赛格威应该做成什么样子”。[3]\n赛格威（左一） VS 九号（右一二）\n然而，初创两年即在国内斩获两亿多营收、四五千万净利的九号公司，却在海外市场陷入了和赛格威的正面遭遇战，险些吃个大亏。\n2014年9月，赛格威向美国国际贸易中心（ITC）投诉九号等十几家平衡车生产商，自称专利和商标权受侵犯，主张排除令甚至终止令。\n这意味着什么呢？赛格威惨淡经营十数年，利润没捞着，却在欧美市场上把从基础到应用的四百多个平衡车专利注册了个遍，一旦主张成立，就相当于把九号锁死在中国。\n“就好比一家公司申请了汽车专利，四个轮子加两个沙发，”创始人王野吐槽过，这种专利门槛简直无法逾越。[4]\n不过，看了前文的读者能想到，赛格威强硬姿态的背后也是有苦说不出。\n当年第一任接盘老板在事故中丧生后，赛格威又在2013年被卖给了一家基金公司，满以为会等来平衡车爆发潮，没想到反而被中国对手后来居上，完全丧失了产品竞争力。\n因此当九号公司一番慷慨陈词请求合作时，收到了基金负责人意想不到的回复：合作没兴趣，考不考虑把这败家玩意儿给收了？[5]\n在九号眼中无法逾越的赛格威，对基金公司而言只是一笔生意，只要能获利，不管卖蛋卖鸡都是好生意。峰回路转，就差钱了，九号创始人当即给雷军打电话，雷军二话不说，“买！”[6]\n……等等，雷军又是怎么出现的？\n小米的入局\n九号公司之所以冒着风险出海，部分原因是摸到国内天花板了。九号的产品价格虽然比赛格威便宜不少，但对国内消费者而言依然是个极高的门槛。创始人王野举过一个场景：\n——哎，这平衡车哪儿买的？\n——在北京东城区某个店里面买的。\n——多少钱一台？\n——1万块。\n“基本上就没有后续对话了，”王野无奈道。[4]\n想要放大营收，要么降价格，要么扩渠道，要么往外走。因此，出海没错，但九号在走出去的同时，也在国内寻找低价优质的供应链和更完善的销售渠道，找着找着，发现答案都在小米这里：\n销售渠道，小米有成熟的线上平台和当时18家小米之家，对渠道的把控堪比苹果；\n供应链，许多平衡车需要的零部件都能在手机或其他小米产品中找着，小米手上握着大把好牌。\n于是2014年秋天，收到赛格威投诉的当月，九号公司第一次拜会了雷军。\n创始人高禄峰与雷军\n九号当时的目标是把价格压缩到大多数人买得起的3000元，结果雷布斯建议，干脆来个小米特色1999。\n为了实现这个梦幻价，硬件上，小米为九号对接了乐金化学（LG化学）、欣旺达、金宇机电等优质稳定的米链供应商，大幅削减元件成本；软件方面，九号堆了20倍的代码量，把可靠性从3西格玛提高到6西格玛，确保便宜货也能高度安全。\n一年后，九号和小米果真联合推出了售价1999、轻至12公斤、形状能让人轻松拎起的九号平衡车，通过小米平台两个月即卖出十万台，一举打败了赛格威十年的累计销量。\n等等，赛格威？赛格威好像还在前面等着要钱呢？\n钱，也是小米找的。小米这一年里不仅在帮九号打通供应链、铺平销售网，还引入了至关重要的风险投资，包括曾经投过小米的红杉中国，和雷军亲自创办的顺为资本。\n2015年4月，九号宣布了两件事：获得小米领投，红杉、顺为和华山资本跟投的8000万美金A轮融资；以及拿着这笔钱，再加上资本背书下获得的贷款，全资收购了赛格威。\n这轮“蛇吞象”听似一个平平无奇的钞能力故事，实则有其特殊与不易：\n第一，九号的技术。赛格威毕竟是行业缔造者和领头羊，如果只有资本加持，未必能让它甘居人下。红杉投资人回忆道，赛格威是看中了九号技术团队迅速创新、不断迭代的特点，才愿意坐下来谈判的。[3]\n第二，九号的决心。红杉在评估创始人团队时，列举了许多海外资源表示可以对接，大部分创始人希望谈合作，而那时的九号已经想好了要收购，还提出了清晰的条款。\n这不是一个空洞的许愿，九号付出的代价不光是收购后紧巴巴的现金流，还包括创始人让渡大量股权，让红杉成为第一大股东，让雷军通过小米和顺为加起来22%的持股成为最大话事人，足见拿下赛格威的决心。\n而红杉雷军待九号也不可谓不厚，同意让两位联合创始人享有超过三分之二的投票权，保留对公司的实际控制。\n明白了以上原委，市场上对九号所谓的“小米依赖”质疑不攻自破。\n首先，小米为九号提供了初创企业所需要的一切帮助，到现在依然是九号最理想的合作伙伴，而九号对小米而言也是短出行品类的最佳选择，二者何必离开彼此；\n其次，九号的销售不管是靠出海独立还是继续依赖小米，米链和持股的小米都是受益者，利益共同体仍然牢固。\n此外，关于3年巨亏29亿的疑云也不过是个会计问题。九号当初融资时利用了可转债和可赎回优先股，当公司股价提升后，需要确认公允价值变动带来的费用，这属于投资人的获利，与经营状况无关。\n扣除这35亿“其他非经常性亏损”，九号公司上市前三年其实已盈利6个亿。\n\n事实上，从2018年开始，公司的扣非归母净利润已经转正，真正属于九号的故事才刚刚开始，不过这又是另一篇文章了。\n尾声\n当年针对九号公司等一众平衡车企业的337调查，终于在2016年3月有了结果。美国国际贸易委员会（ITC）向被告企业发布了“通用排除令”，禁止这些侵权产品在专利有效期内进入美国销售。\n当然，收购了赛格威的九号公司成为最大赢家，坐到了当年一起接受调查的出海企业对面席。\n两个月后，九号又以Ninebot的身份名正言顺地提出对6家美国公司申诉，指控他们侵犯了子公司赛格威的商标和其他权利；同年8月又要求ITC对来自中国、美国、荷兰乃至土耳其的十数家企业展开337调查，手法与当年赛格威如出一辙。\n干掉赛格威，再靠赛格威干掉其他对手，九号的成功有其不可复制之处。那时行业龙头已经卖身给只看回报不问经营的基金公司，国际环境又轻松，于是被九号顺利拿下。\n换现在，就算赛格威求着想卖，美国外商投资委员会也不可能放行。\n但是回到当年，被调查的企业中有比九号技术更强的，有销售额更大的，却只有九号一边应诉一边寻求机会，在国内同行环伺、海外人生地不熟的情况下敢于迈出一步，最终成为了规则的利用者。\n中企出海，在新的国际环境下诚然面临着新的挑战。“闷声发大财”的时代过去了，新时代的中企出海不仅要关注商业本身，更要对当地法律、政策、社群、风俗等规则有认真地研究与合理地使用。\n逃避还是迎战，顺从还是反击，利用还是被利用，时间会给每个选手应得的回报。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1463,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351314852,"gmtCreate":1616563140176,"gmtModify":1616563140176,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493257834456829","idStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。","listText":"最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。","text":"最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351314852","repostId":"1172810738","repostType":4,"repost":{"id":"1172810738","kind":"news","pubTimestamp":1616558717,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172810738?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-24 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>胶原是人体中含量最多的蛋白质，占真皮结缔组织的95%。</p>\n<p>作为创面敷料，可用于皮肤修复，促进细胞生长，大幅缩短伤口愈合时间，减轻瘢痕和挛缩的产生，改善外观。</p>\n<p>作为注射填充材料，可用于面部轮廓矫正，皱纹和瘢痕修复，随着时间流逝，无生命的胶原注射物，逐步变为有生命的组织。</p>\n<p>作为护肤品，保湿效果仅次于甘油，可锁水、补水，滋养皮肤，还能抑制黑色素产生，达到美白的功效。</p>\n<p>作为功能性食品，可直接食用，如咀嚼片、运动员所需蛋白质粉和肠内营养制剂。</p>\n<p>牛类是胶原最主要的材料来源，2027年，胶原蛋白全球市场规模预计达到226.22 亿美元，国内市场规模15.76亿美元。</p>\n<p>创尔生物成功研发出生物医用级活性胶原大规模无菌提取制备技术，解决了动物源性胶原提取过程中病毒灭活和免疫原性控制两大行业技术痛点，多项技术指标达到国际先进水平。</p>\n<p>与华熙生物相似，创尔生物三线作战，覆盖原料、医疗器械及生物护肤品全产业链，但产品矩阵过于单薄。</p>\n<p><b>原料</b></p>\n<p>医用级原料主要用于自身核心产品，在国内多所知名高校及科研院所也得到应用，其中包括中国科学院、华南理工大学、四川大学、哈尔滨工业大学、暨南大学。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e27237f6e5672d182a33edb4448c4f9\" tg-width=\"736\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>创福康</b></p>\n<p>医疗器械推出创福康品牌。创尔生物是胶原贴敷料（网络俗称医美面膜）的开创者，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料。用户分三类，痤疮、皮炎患者，轻医美手术后急需皮肤修复的人群，追求功能性护肤的普通消费者。</p>\n<p>贴片式医用皮肤修复敷料市场，年复合增长率超过40%，2019年消费量达到3.4亿片，销售额超过50亿元，渗透率约 30%，还有很大提升空间。敷尔佳（玻尿酸类敷料产品领导品牌）市场占有率37%，一家独大，创福康（胶原蛋白类敷料产品领导品牌）占8%，可复美（类人胶原蛋白敷料）占8%。</p>\n<p>创福康胶原贴敷料覆盖超过 320 家三甲医院，全国百强医院中已覆盖 47 家，全国百强医院覆盖率达到 47%。</p>\n<p>创尔生物在我国医药级胶原市场的份额为5.23%，还有较大提升空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e18663c28dfdc0a92534fea3008118c\" tg-width=\"711\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>创尔美</b></p>\n<p>生物护肤品推出创尔美品牌，主打产品为胶原多效修护面膜，平均销售单价超过 25 元，在市场中属于中高端定位。</p>\n<p>2019 年7月-2020 年6月，在淘宝天猫平台上，具有修护功效的贴片面膜的成交额达到 16.53 亿元，在整体贴片面膜中占比12.23%，排名第五，次于补水、保湿、提亮肤色和收缩毛孔。</p>\n<p>修护类贴片面膜市场行业集中度较低，呈现多元竞争格局，创尔美占据2%市场份额。</p>\n<p>创尔生物在我国胶原类护肤品市场的份额11.45%，小幅下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36b11183fde5cb77afee612fcd218796\" tg-width=\"657\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>再来看创尔生物一堆枯燥却重要的数据。</p>\n<p>2012年至2019年，净利润年复合增长率高达32.41%。</p>\n<p>2020年营业收入3亿，净利润0.9亿，同比增长25%。</p>\n<p>2021年第一季度预计营业收入7000-7500 万元，同比增长4%~11%，净利润为2000-2200万元，同比增长10%~21%。</p>\n<p>是不是日渐平淡，但是有一个规律，所有医美、化妆品公司的销售呈现季节性波动，4＞2＞3＞1，第二季度有618，第四季度有双11、双12。</p>\n<p>拆解营收比例，创福康胶原贴敷料（医美面膜）占51.22%，创尔美胶原多效修护面膜占22.22%，两大面膜合计占73.44%，产品结构过于单一。</p>\n<p>胶原产品（医疗器械+生物护肤品）占营收比重86%，医美概念很纯，但不强，细数一下缺点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd04503dbee80510367d116ea9aa53be\" tg-width=\"611\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>还是那句话，选择比努力重要。透明质酸（玻尿酸）是目前发现的自然界中保湿性最好的物质，具有500倍以上的携水能力，采取工程菌发酵合成法，可以做到与人体天然透明质酸构成完全一致，可常温保存，有效期可达2年，有效促进损伤组织修复，并广泛应用于痤疮、湿疹、皮炎、激光术后修复医学护肤领域。胶原蛋白能强力锁住30倍的水分，提取主要来自于动物，即使是“类人胶原蛋白”与人体天然蛋白质也仍存在些许差异，需低温冷藏保存，最长只可保存6个月，应用领域则相对有限。可见胶原蛋白商业价值低于透明质酸，赛道先天不足，市场空间存在被蚕食的可能。</p>\n<p>在贴片式医用皮肤修复敷料市场，敷尔佳过于强大，可复美也不弱，都用电商模式培养大批粉丝，在网络渠道市占率较高，创福康道阻且长。修护类贴片面膜销售额 top100的宝贝中，品牌销售额超过1千万元的品牌数量达到28个。创尔美在小市场中占小份额，可能一个浪打来就没了。</p>\n<p>创尔生物推出胶原护肤品，原液、补水喷雾、精华乳、眼霜、祛痘产品，还没上量，每个小品类都群狼环伺，已经听见撕咬的声音。功能性护肤品的竞争一定程度上是营销模式的竞争，互联网的高效性对响应速度提出更高要求，对时尚的敏锐度，对热点的把握能力，对市场偏好的迅速捕捉，创尔生物没有任何优势，对手过于强大。</p>\n<p>创尔生物很难复制华熙生物的路径，在功能性护肤品上可能会败退，但也不至于伤筋动骨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e5d5c226035ebabf15a0192fd9bd428\" tg-width=\"798\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>创尔生物胶原产品收入构成</b></p>\n<p>看一看这世界并非那么凄凉。</p>\n<p>胶原医疗器械在传统临床医学领域的应用相对成熟，主要产品经历了长期的市场考验，市场占比较为稳定，在组织工程和再生医学方向的应用前景广阔。</p>\n<p>创尔生物去往更加广阔的空间，向着皮肤组织再生修复、运动医学损伤修复、整形美容、口腔修复、眼科修复出发，这些多属于泛医美范畴。</p>\n<p>精准医疗添加想象力，创尔生物围绕基因编辑技术对AIDS/HIV治疗、地中海贫血治疗、癌症基因疗法、杜氏肌营养不良症的基因治疗展开前瞻性医疗技术研发工作。</p>\n<p>这事能做成吗？</p>","source":"lsy1616558640803","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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阿基米德君</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。\n婴儿肥，少女感。\n当我们被旧相册中的颜值惊艳时，会说那时她一脸的胶原蛋白，而不是一脸的玻尿酸。\n医美领域的前置壁垒在于III类证，获批需要5年。\n天选之子爱美客，拥有玻尿酸领域5张III类医疗器械证，而准备登陆科创板的创尔生物是胶原蛋白领域龙头。\n我国含玻尿酸和胶原蛋白成份的医用皮肤修复敷料（网络俗称医美面膜），仅有2...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3624808\">Web 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亿美元，国内市场规模15.76亿美元。\n创尔生物成功研发出生物医用级活性胶原大规模无菌提取制备技术，解决了动物源性胶原提取过程中病毒灭活和免疫原性控制两大行业技术痛点，多项技术指标达到国际先进水平。\n与华熙生物相似，创尔生物三线作战，覆盖原料、医疗器械及生物护肤品全产业链，但产品矩阵过于单薄。\n原料\n医用级原料主要用于自身核心产品，在国内多所知名高校及科研院所也得到应用，其中包括中国科学院、华南理工大学、四川大学、哈尔滨工业大学、暨南大学。\n\n创福康\n医疗器械推出创福康品牌。创尔生物是胶原贴敷料（网络俗称医美面膜）的开创者，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料。用户分三类，痤疮、皮炎患者，轻医美手术后急需皮肤修复的人群，追求功能性护肤的普通消费者。\n贴片式医用皮肤修复敷料市场，年复合增长率超过40%，2019年消费量达到3.4亿片，销售额超过50亿元，渗透率约 30%，还有很大提升空间。敷尔佳（玻尿酸类敷料产品领导品牌）市场占有率37%，一家独大，创福康（胶原蛋白类敷料产品领导品牌）占8%，可复美（类人胶原蛋白敷料）占8%。\n创福康胶原贴敷料覆盖超过 320 家三甲医院，全国百强医院中已覆盖 47 家，全国百强医院覆盖率达到 47%。\n创尔生物在我国医药级胶原市场的份额为5.23%，还有较大提升空间。\n\n创尔美\n生物护肤品推出创尔美品牌，主打产品为胶原多效修护面膜，平均销售单价超过 25 元，在市场中属于中高端定位。\n2019 年7月-2020 年6月，在淘宝天猫平台上，具有修护功效的贴片面膜的成交额达到 16.53 亿元，在整体贴片面膜中占比12.23%，排名第五，次于补水、保湿、提亮肤色和收缩毛孔。\n修护类贴片面膜市场行业集中度较低，呈现多元竞争格局，创尔美占据2%市场份额。\n创尔生物在我国胶原类护肤品市场的份额11.45%，小幅下滑。\n\n再来看创尔生物一堆枯燥却重要的数据。\n2012年至2019年，净利润年复合增长率高达32.41%。\n2020年营业收入3亿，净利润0.9亿，同比增长25%。\n2021年第一季度预计营业收入7000-7500 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在这个时间点是该割肉还是该抄底呢？看看虎友们怎么说 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3573519376377768\">@未来10年</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/368224952\" target=\"_blank\">和大家聊聊“心态” </a> 很多人都喜欢短暂的快乐，快感和盈利，当你把时间拉2年5年10年来看的话，你将来的盈利远超于你当下的盈利，但是为什么那么多还是没有耐心地等待呢。这就是“人性” 每个人都一样，只是有的人做出了小的举动小的改变才和普通人不一样仅此而已！ <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3461111818041475\">@少帅铁柱</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/361649843\" target=\"_blank\">聊聊这两天三大股市的大跌，如何保持良好的心态 </a> 平时炒股，把握住一条重要的原则：不影响家庭的和睦。其他的，就当作是对自己心态的历练就好了。如何保持好的心态？我的其中一个方法是把心态与逻辑挂钩，而不是暂时的红绿数字。如果你买入的时候是根据逻辑，被套后检查你的逻辑，如果没错，继续相信。如果买入的时候是听了别人的推荐，那么，不妨听听他的逻辑是什么，如果懒得分析，那就选择继续相信他就好了。我们做出选择，然后去承担选择的后果，这是人类世界的游戏","listText":"今天是元宵节，然而市场却并没有节日气氛，2月26日，港股三大指数集体大跌超3%，行业板块近乎全线下挫，市场情绪降至冰点。然而今天暴跌的却不只港股，受到美债收益率攀升影响，全球股市引发共振。随着美债收益率飙升，很多投资者认为债券收益率的持续上升会导致任何长期变化，进而影响到美联储货币政策的变化，导致股市承压。 在这个时间点是该割肉还是该抄底呢？看看虎友们怎么说 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3573519376377768\">@未来10年</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/368224952\" 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平时炒股，把握住一条重要的原则：不影响家庭的和睦。其他的，就当作是对自己心态的历练就好了。如何保持好的心态？我的其中一个方法是把心态与逻辑挂钩，而不是暂时的红绿数字。如果你买入的时候是根据逻辑，被套后检查你的逻辑，如果没错，继续相信。如果买入的时候是听了别人的推荐，那么，不妨听听他的逻辑是什么，如果懒得分析，那就选择继续相信他就好了。我们做出选择，然后去承担选择的后果，这是人类世界的游戏","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/8c1195c635090dfae2a80deac295704d","width":"1080","height":"1920"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368542647","isVote":2,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"vote":{"id":1364,"gmtBegin":1614342397878,"gmtEnd":1614601567060,"type":1,"upper":1,"title":"你打算割肉还是抄底？","choices":[{"id":5072,"sort":1,"name":"割肉","userSize":263,"voted":false},{"id":5073,"sort":2,"name":"抄底","userSize":579,"voted":false},{"id":5074,"sort":3,"name":"装死","userSize":831,"voted":false}]},"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1903,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":387311017,"gmtCreate":1613720679939,"gmtModify":1613720679939,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493257834456829","idStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"666加油，多出新功能","listText":"666加油，多出新功能","text":"666加油，多出新功能","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/387311017","repostId":"387398395","repostType":1,"repost":{"id":387398395,"gmtCreate":1613718418313,"gmtModify":1631903963452,"author":{"id":"36989258284800","authorId":"36989258284800","name":"小虎老师","avatar":"https://static.laohu8.com/6e9d88ae16a2b401169a727cf1457404","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"36989258284800","idStr":"36989258284800"},"themes":[],"title":"Tiger Trade行情再度升级——注册即享美股Lv2高级行情","htmlText":"今年1月1日起，老虎证券正式为大陆地区注册用户免费提供支持双客户端使用的港股Lv2高级行情。而随着这次6.9.7的发版，所有注册用户在填写好身份调查问卷且确认为非专业用户后，也可以免费享受美股Lv2 NYSE ArcaBook的高级行情啦~（如果有部分ios的虎友无法自动升级到6.9.7请不要着急，可以自行前往App Store手动升级） 美股Lv2行情指的是各交易所的深度摆盘，会展示交易所完整的挂单队列。大家通过Lv2深度行情可以看到所有订单的价格、数量等信息，从而判断后市行情，做出买卖决策。 照比Level0及Level1行情，Leve2有买卖40档数据、量价分布图及大单提示等高级行情。基于提供行情的交易所不同，美股Lv2行情又可以分为NASDAQ TotalView、NYSE ArcaBook，目前老虎为大家免费提供的是 NYSE ArcaBook高级行情，如果大家想使用NASDAQ TotalView，可以在页面中自行购买。 那美股的Lv2行情对于大家投资都有哪些帮助？ 首先是能帮助大家掌握未来趋势。LV2最大的特点是可以看到股价波动的前兆，买卖盘挂单量的多少预示着个股短时间内的涨跌。例如当前股价10美元，卖5位置有一笔8美元的大单，那么在这笔挂单撤销前，市场对这个低价有支撑，短时间内价格可能不会跌过8美元。（当然实际交易中会有撤单的情况，这个需要交易时具体分析） 其次能够促进交易成功。如果只有1档买卖盘的数据，那很有可能错过最佳交易机会。相对而言买卖盘40档报价数据更广，能够更精确判断出双方市场的买卖意向，拿捏买卖点。 然后还能提高分析效率。量价分布图将300档买卖盘报价及挂单量，用更直观的柱形图叠加在分时图上，一眼判断买卖方博弈情况，作为决策参考数据有效提升分析效率。 最后可以快速得知主力动向。大单挂单侦测每分钟进行更新，将超过平均值10倍的订单展示出来，监测后","listText":"今年1月1日起，老虎证券正式为大陆地区注册用户免费提供支持双客户端使用的港股Lv2高级行情。而随着这次6.9.7的发版，所有注册用户在填写好身份调查问卷且确认为非专业用户后，也可以免费享受美股Lv2 NYSE ArcaBook的高级行情啦~（如果有部分ios的虎友无法自动升级到6.9.7请不要着急，可以自行前往App Store手动升级） 美股Lv2行情指的是各交易所的深度摆盘，会展示交易所完整的挂单队列。大家通过Lv2深度行情可以看到所有订单的价格、数量等信息，从而判断后市行情，做出买卖决策。 照比Level0及Level1行情，Leve2有买卖40档数据、量价分布图及大单提示等高级行情。基于提供行情的交易所不同，美股Lv2行情又可以分为NASDAQ TotalView、NYSE ArcaBook，目前老虎为大家免费提供的是 NYSE ArcaBook高级行情，如果大家想使用NASDAQ TotalView，可以在页面中自行购买。 那美股的Lv2行情对于大家投资都有哪些帮助？ 首先是能帮助大家掌握未来趋势。LV2最大的特点是可以看到股价波动的前兆，买卖盘挂单量的多少预示着个股短时间内的涨跌。例如当前股价10美元，卖5位置有一笔8美元的大单，那么在这笔挂单撤销前，市场对这个低价有支撑，短时间内价格可能不会跌过8美元。（当然实际交易中会有撤单的情况，这个需要交易时具体分析） 其次能够促进交易成功。如果只有1档买卖盘的数据，那很有可能错过最佳交易机会。相对而言买卖盘40档报价数据更广，能够更精确判断出双方市场的买卖意向，拿捏买卖点。 然后还能提高分析效率。量价分布图将300档买卖盘报价及挂单量，用更直观的柱形图叠加在分时图上，一眼判断买卖方博弈情况，作为决策参考数据有效提升分析效率。 最后可以快速得知主力动向。大单挂单侦测每分钟进行更新，将超过平均值10倍的订单展示出来，监测后","text":"今年1月1日起，老虎证券正式为大陆地区注册用户免费提供支持双客户端使用的港股Lv2高级行情。而随着这次6.9.7的发版，所有注册用户在填写好身份调查问卷且确认为非专业用户后，也可以免费享受美股Lv2 NYSE ArcaBook的高级行情啦~（如果有部分ios的虎友无法自动升级到6.9.7请不要着急，可以自行前往App Store手动升级） 美股Lv2行情指的是各交易所的深度摆盘，会展示交易所完整的挂单队列。大家通过Lv2深度行情可以看到所有订单的价格、数量等信息，从而判断后市行情，做出买卖决策。 照比Level0及Level1行情，Leve2有买卖40档数据、量价分布图及大单提示等高级行情。基于提供行情的交易所不同，美股Lv2行情又可以分为NASDAQ TotalView、NYSE ArcaBook，目前老虎为大家免费提供的是 NYSE ArcaBook高级行情，如果大家想使用NASDAQ TotalView，可以在页面中自行购买。 那美股的Lv2行情对于大家投资都有哪些帮助？ 首先是能帮助大家掌握未来趋势。LV2最大的特点是可以看到股价波动的前兆，买卖盘挂单量的多少预示着个股短时间内的涨跌。例如当前股价10美元，卖5位置有一笔8美元的大单，那么在这笔挂单撤销前，市场对这个低价有支撑，短时间内价格可能不会跌过8美元。（当然实际交易中会有撤单的情况，这个需要交易时具体分析） 其次能够促进交易成功。如果只有1档买卖盘的数据，那很有可能错过最佳交易机会。相对而言买卖盘40档报价数据更广，能够更精确判断出双方市场的买卖意向，拿捏买卖点。 然后还能提高分析效率。量价分布图将300档买卖盘报价及挂单量，用更直观的柱形图叠加在分时图上，一眼判断买卖方博弈情况，作为决策参考数据有效提升分析效率。 最后可以快速得知主力动向。大单挂单侦测每分钟进行更新，将超过平均值10倍的订单展示出来，监测后","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/8144ff9657d9bd41f26e57bd0e543648","width":"415","height":"639"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/78bb75d8b9accbfb700bf5c4be5381e0","width":"544","height":"634"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a6829c2d6432895ab26c566a785f8aaf","width":"788","height":"406"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/387398395","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1877,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394567152,"gmtCreate":1608059525176,"gmtModify":1703850940885,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493257834456829","idStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"好文章","listText":"好文章","text":"好文章","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394567152","repostId":"2091871113","repostType":2,"repost":{"id":"2091871113","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"格上理财旗下专注私募行业的微信公众号。每天精选私募行业动态、私募大佬观点、私募研究报告与您分享，同时涵盖宏观经济、个股、投资理念方面的精华文章。了解私募行业，关注格上私募圈！","home_visible":1,"media_name":"格上私募圈","id":"1083023659","head_image":"https://static.tigerbbs.com/61a7d3b4f53e4a8b81be4c739ded31f5"},"pubTimestamp":1608030660,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2091871113?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-15 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src=\"https://static.tigerbbs.com/74220373072e46c4bba88beac53bdfdf\"/></p><p>起初我对这句话并不太过感冒，但当我研究了很多企业，以及领悟很多商业智慧后，我才真正感受到这句话的伟大价值，<span><strong>可见如果我们没有经济真正的思考和认知高度，那即便聆听智慧之言，也难以真正去消化，</strong></span>消化不了的智慧之言，也只会是鸡汤而已，正如芒格所说的“我的剑只传给可以挥舞他的人”，我认为，这句话涵盖了芒格最核心的选择公司的理念，更是芒格选择好市多的主导性商业智慧。</p><p>同时，这也是芒格少有的以最直观的观点谈及他对商业世界的取胜之术，应该说，这是芒格几十年商业观察的智慧凝练，咱们本篇就来剖一剖这句话。</p><p>这里我们提取几个重要的关键词：<span><strong>通常、取胜系统、最大化或最小化变量、近乎荒谬的极端。</strong></span></p><p>先说“通常”：<span><strong>“通常”意味着大概率，</strong></span>另外也说明在商业世界中没有绝对的东西，并不是不符合这个条件的公司就不会公司，只是符合这种取胜取胜系统的公司，取胜的概率更大，而芒格在穷查理宝典中，经常谈到的一个词就是“胜率”，无疑，这也反应出芒格选择公司的一种很重要的思维：胜率思维。</p><p>取胜系统：我前几篇谈过芒格所说的，拿着锤子找钉子这种思维，也就是说，事实上很多人一谈到选择公司，他们想到的是单维度的“方式方法”，我们会经常说“用什么方法可以选到”，<span><strong>其实这就是单维度的潜意识思维方式，就是拿着锤子找钉子。</strong></span></p><p>而在芒格这，取胜靠的是一套系统，这跟胜率思维也是匹配的，因为没有绝对的东西，而取胜系统本身，就是已经涵盖综合各个维度因素的“立体城堡”，无疑，<span><strong>“系统思维”是对“锤子思维”的进化。</strong></span></p><p>最大化或最小化变量：这里是一个重点，首先我们应该如何理解这个变量，如果我们没有任何商业智慧，只是单纯的去读这句话，相信很难还原其本意，而我对变量的翻译是：<span><strong>在商业系统中，影响竞争或用户行为的重要元素或环节。</strong></span></p><p>什么意思呢？比如在同质化产品中，价格是影响用户行为的重要因素，在服务行业中，体验是一种重要元素，在零售行业中，成本是决定竞争倾斜很重要的要素等等，只要它存在这个动态的商业系统中，并且影响着竞争和用户行为，那么它就属于一个重要的变量。</p><p>关于这点，更适合会意，以上只是最常见的几个变量，当然变量还有很多，我们可以充分发挥我们的深度感知能力，去感受提取那些影响我们行为的变量。</p><p>而“最大化或最小化变量”，正是企业在行为上一个明显可感知的变化，也就是以上所影响竞争或用户行为的变量，发生了一个变化，什么变化呢，那就是<span><strong>走入最大化或最小化，</strong></span>比如说像芒格所举的例子好市多，好市多在净利率这个变量上，可以说将这个变量做到了最小化，而我们a股最典型的就是茅台，它在净利率上面，则是将这个变量做到了最大化。</p><p>有没有感觉到商业世界的神奇，同样的变量“净利率”，一个将其做到最大化，一个将其做到最小化，它们都获得了巨大的成功，同时这一点，也是啪啪打脸单维度认知，因为我知道很多人在选择股票时，都会设这样一个条条框框，<span><strong>比如净利率不低于多少等等，</strong></span>但凡这样做的，都忽略了商业世界的底层运营规律。</p><p>芒格老爷子，通过半个多世纪的持续观察，早就深谙此道，由此它才说“最大化或最小化”，芒格并没有绝对的指出朝哪个方向会成功，这恰恰反应出它对商业世界规律的<span><strong>“无绝对”</strong></span>态度，而是提出这样一个基本的思维，只要一个企业在变量上走向最大化或最小化，那么通常就会进入取胜系统的雏形中。</p><p>当然，也不要以为，只要有企业在某些变量上，做到了最大化或最小化，相对其他企业也做的不错，那就算是成功，不是的，因为还有最后一个关键词，最关键的灵魂之笔在最后一词：<span><strong>近乎荒谬的极端，</strong></span>可以说，这是对最大化或最小化变量的要求，这个要求就是近乎荒谬的极端，翻译的直白点，<span><strong>就是觉得高的有些不可思议，或者低的有些难以置信，服务的简直大大超出预想，亦或是超出正常区间太多……总是，你懂得。</strong></span></p><p>像好市多，它的净利率低到不可思议，像<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，它推出跨时代的苹果4s，当时其体验也是近乎极致，典型的就是一个键解决所有问题，如今连一个键都用不着了。</p><p>在这些近乎荒谬的变量中，可以是一个，也可以是几个。</p><p>所以说，<span><strong>像普通的竞争优势，顶多算是变量上的相对小化或相对大化，还称不上“最大化或最小化”，</strong></span>相对小化可能也很难进芒格的法眼，它可能只会算是平庸的投资机会，这种优势或变量必须“近乎荒谬”，才可能算得上一个伟大的投资机会。</p><p>由此，我们大概触摸到了芒格这句话的大体意思，而事实上，我也曾在思考分析企业时，经常会用到这一点，你会发现，这真的是一把探寻伟大企业的利剑。</p><p>那么，我们可以思考下，到底哪些企业在某些变量上做到了极致呢？或者说，哪些企业的行为表现惊艳了我们的眼球呢？</p><p>先说零售行业，对于这个行业来说，价格是一个影响用户行为的很重要的一个变量，这也是常识。</p><p>好市多可以说惊艳了很多人，包括芒格，还有雷军，雷军在访谈中还专门谈及好市多模式对他商业上的影响，国内 9000的东西在好市多那就卖900，这难道不惊艳吗？不近乎荒谬和极端吗？无疑，它将这个变量做到了极致，这个做到极致的变量，最大程度的抓住并影响了用户的行为，<span><strong>结果就是好市多的续费率很高</strong></span><span><strong>，几乎每个美国家庭都离不开它，</strong></span>说白了，没有这种极端的、荒谬的最小化低价，能惊艳用户吗？能抓住用户吗？</p><p>这种商业模式，在全世界复制的结果，就是从惊艳美国人到惊艳全世界，没有一个超市在咱们国内开业会拥挤到如此地步，有多么拥挤，就意味着对很多人而言，这个价格变量，就有多么“荒谬”和极端。</p><p>当然这一点不仅用于投资分析公司，对于我们经营企业也是一个绝佳的思维方式。</p><p>做到这点的，还有一开始的<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>，以及后来的雷军，雷军在创办小米期间，就透露了“好市多模式”对它的影响，而小米所做的手机，<span><strong>也是在变量上追求的“最小化和最大化”，那就是利润最小化和性价比最大化，</strong></span>小米最初的配置和价格，相信会让我们很多人惊艳，很多人会说“这个配置居然这个价钱就可以买到？”，正是它影响用户行为的变量上做到了最大化的极端，所以短短几年，小米就做到了一两千亿营收。</p><p>我们不仅感叹，简直太厉害了，几年就一两千亿营收，而小米的快速崛起，其原因精髓，我认为也正在芒格的这句话中，我们再重读这句话：在商业世界，我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端。</p><p>而小米通常在影响用户行为最重要的性价比变量上做到了最大化的极端，由此，套入芒格所说的这个系统，<span><strong>我们就更能够理解它的成功是一种大概率，并非运气使然。</strong></span></p><p>而有人或许会说，金立手机在续航这个变量上面，也做到了近乎荒谬的极端，它能续航半个月，够惊艳吧，但是请注意我以上所说的，是可以影响竞争和用户行为的变量，<span><strong>试问续航是影响用户选择的重要变量吗？并不是，</strong></span>况且还有移动充电宝。</p><p>这使我想到了之前一共享单车公司，它们主打的定位是自行车特别结实，怎么摔都摔不坏，试想这是一个影响用户行为的重要变量吗？</p><p>而在影响用户行为上，做的最极致的当属苹果公司，我们用手机，主要在乎什么呢？那就是手机的体验，操作方不方便、玩游戏卡不卡，有没有面子等，而苹果手机几乎都走在了前列，且在几个重要变量上都做到了极致：流畅的系统、触屏操作、社交面子等，就像乔布斯对他们团队所说过的那句话“必须一个键解决所有问题”，<span><strong>试问这难道不是一种极端的“荒谬”吗？</strong></span></p><p>其实很多公司在变量上的变化，我们都可以感受的到，比如快递最大的痛点变量就是效率，说白了就是快，如今再去看，发展最快的那家的是不是最快的那家。</p><p>而国内几家头部电商，它们之所以能立足，没有被另外几家巨头击垮，最大的原因，就是它们都有自己在变量上的优势，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>优势就是低价，有些蔬菜抽纸的价格也是近乎“荒谬”，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的物流也是将电商的快递效率相对做到了最大化，也成为一方霸主，这都是在阿里眼皮子底下发展起来的，再想想芒格的那句话：<span><strong>近乎荒谬的变量通常可以取得成功，会不会更有商业智慧的启迪。</strong></span></p><p>还比如在餐饮方面，我们最注重的服务这个变量上，有没有做的“近乎荒谬”的公司呢？对，就是<a href=\"https://laohu8.com/S/01994\">海底捞</a>，它也是在服务这个变量上做到了近乎极致，而它的商业成功也是巨大的。</p><p>关于这个变量，我们也可自己去拿捏，这里也涉及到一定的并不难的商业智慧，主要标准还是我说的<span><strong>“影响竞争或用户行为的重要元素环节”</strong></span>。</p><p>这种变量可以是“成瘾依赖性”，比如人们对于微信“近乎荒谬”的依赖，也可以是必需度，比如人们对酱油“近乎荒谬”的必需，如果这个变量是影响竞争或用户行为的变量，那么这种“近乎荒谬”就会成为一种强大的被选择优势。</p><p>比如酱油相对于打高尔夫有着“近乎荒谬”的必需，这点对标的是，它在行业体量上的一种对比优势，而在酱油行业内部，这种变量就没有意义了，因为甭管什么品牌，都是“近乎荒谬”的必需，这种就没有意义了。</p><p>由此，<span><strong>这种“近乎荒谬”的变量，一定是对标影响企业竞争这个层面，</strong></span>比如你说“飞机相对马车简直是近乎荒谬的快”，这种对标的是细分行业之间的比拼，也就是说<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>“近乎荒谬”的服务，必须是对标其他企业，如果每个企业都这样，那这种“荒谬”就没有意义。</p><p>在生意模式变量方面，我们通常发现那些在生意模式变量上面有着近乎荒谬指标的公司，其生意模式也通常不错，像有些公司净资产端“近乎荒谬”的小，这可能折射出这家公司独特的生意模式。</p><p>通常来说，这种“近乎荒谬”通常主要有以下几个层面：<span><strong>品质、效率、价格、性价比、成本、服务体验、面子体验、某品牌产品成瘾</strong></span><span><strong>性，生意模式变量</strong></span>这几个上点上的“近乎荒谬”，通常是商业取胜系统的关键，当我们在追求相对竞争优势为标准的时候，芒格早就登上了更为严格的台阶，无疑，他的要求更为严格，这无疑多了一层商业竞争上的安全边际，其底层的逻辑是，<span><strong>“近乎荒谬”通过深度影响用户行为，从而取得大幅且更加令人放心的竞争优势。</strong></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/302d60aba3a24b37ab497d016ef5ec67\"/></p><p>这一点用在行业对比上也可，比如新能源比燃油汽车取得了“近乎荒谬”的燃料成本优势，电比油可省老鼻子银子了，足以称得上“近乎荒谬”，由此，这个影响用户很重要的变量，一旦变得“近乎荒谬”，<span><strong>那行业替换就会成为不可阻挡的大势，</strong></span>而芒格想必也看到了这一点，所以选择了这一赛道上的<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>。</p><p>在选择公司时，“近乎荒谬”的产品品质，也可以让我们在很早就会发现一些优秀的公司，这些公司虽然很小，但是“近乎荒谬”的产品品质会让它们不断在市场中取得被选择的优势，这也是一种大概率，比如说，当第一部体验绝佳的苹果手机刚出来时，当第一部性价比超高的小米手机出来时，当第一家超低成本的好市多开业时，当第一个药效绝佳的药品上市时……虽然它们规模很小，但是从“近乎荒谬”的产品品质就可以看到它们在更大市场竞争的能力。</p><p>当然，<span><strong>走在朝“近乎荒谬”进军路上的公司，通常也是大牛的出没之地，</strong></span>当我们发现某公司在某些影响用户行为或竞争的变量上，在不断的朝“近乎荒谬”进军时，那它大概率也正走在伟大的路上。</p><p>比如苹果将手机做的越来越好，技术持续迭代，格力将空调技术不断的升级、有些扫地<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>公司，可能也在不断迭代技术的路上，小米如果持续的将性价比做到极致，那它大概率也走在伟大的路上，如果咱们国内的化妆品品质，可以做到像sk神仙水那样的品质，那大概率也会出现一家世界级的化妆品公司。</p><p>而<a href=\"https://laohu8.com/S/300146\">汤臣倍健</a>之所以能在龙头频繁淹没的保健品市场存活发展下来，也有其“荒谬”的一面，那就是每一个原料都取自全球最优质的原料产区，当然，这是它其中一个维度，在用户差异化极致体验方面，它做的还不够。</p><p>而芒格的“近乎荒谬”，还有另一层的含义，<span><strong>那就是近乎荒谬的品质和体验，可能就会有“近乎荒谬”的定价，</strong></span>比如苹果定价可不是一般的贵，茅台也是，这种“近乎荒谬”的定价才会让企业产生“近乎荒谬”的利润。</p><p>同理，<span><strong>“近乎荒谬”的性价比、低价，也会造就“近乎荒谬”的市占率、渗透率。</strong></span></p><p>以上都是企业发展的空间机会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92e8593676245308cb0fdda3fdb413b\"/></p><p>相反，有些企业玩的是反向“荒谬”，那就是<span><strong>产品烂且贵、服务差且贵、快递慢且贵，</strong></span>这些企业如果在其他变量上没有突破，那么估计也不会好过，生活中有些悲剧的人，也是如此：能力差且脾气大、长得丑且化浓妆、没文化且自大……，反之，当我们对我们身边的家人或朋友做到“近乎荒谬”时，那肯定是截然不同的结果</p><p>本篇所谈的这种“近乎荒谬”的极端，也算是一把锤子，我们切不可单纯拿着这把锤子找钉子，也一定要配合企业的其他维度共同分析，当然，<span><strong>我们拥有的锤子多了，工具箱自然也就形成。</strong></span></p><p>这里也留下一个思考题：想想生活中还有哪些“近乎荒谬”的服务体验或经历过的公司呢？</p><p><strong>版权声明：</strong><strong>部分文章推送时未能与原作者取得联系。</strong><strong>若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5020aa5f8c4f4bcc817db616b4a5b37c\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72022fca71814563bb6c186606f37e26\"/></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>解读《穷查理宝典》：取胜的系统在于“荒谬”的极端</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ 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class=\"h-time\">2020-12-15 19:11</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><body><div>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1c106e2277a438d80b02c38947dbc2b\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b7ed8c02cb942af863a37e71dd9c255\"/></p><p><strong>作者：伯庸书院</strong></p><p><strong>来</strong><strong>源：公众号“伯庸智库”</strong></p><p>关于在商业世界如何取胜，芒格在《穷查理宝典》中说过这样一句话：“在商业世界，我们往往会发现，<span><strong>取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端</strong></span>——比如说<a href=\"https://laohu8.com/S/COST\">好市多</a>仓储超市。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74220373072e46c4bba88beac53bdfdf\"/></p><p>起初我对这句话并不太过感冒，但当我研究了很多企业，以及领悟很多商业智慧后，我才真正感受到这句话的伟大价值，<span><strong>可见如果我们没有经济真正的思考和认知高度，那即便聆听智慧之言，也难以真正去消化，</strong></span>消化不了的智慧之言，也只会是鸡汤而已，正如芒格所说的“我的剑只传给可以挥舞他的人”，我认为，这句话涵盖了芒格最核心的选择公司的理念，更是芒格选择好市多的主导性商业智慧。</p><p>同时，这也是芒格少有的以最直观的观点谈及他对商业世界的取胜之术，应该说，这是芒格几十年商业观察的智慧凝练，咱们本篇就来剖一剖这句话。</p><p>这里我们提取几个重要的关键词：<span><strong>通常、取胜系统、最大化或最小化变量、近乎荒谬的极端。</strong></span></p><p>先说“通常”：<span><strong>“通常”意味着大概率，</strong></span>另外也说明在商业世界中没有绝对的东西，并不是不符合这个条件的公司就不会公司，只是符合这种取胜取胜系统的公司，取胜的概率更大，而芒格在穷查理宝典中，经常谈到的一个词就是“胜率”，无疑，这也反应出芒格选择公司的一种很重要的思维：胜率思维。</p><p>取胜系统：我前几篇谈过芒格所说的，拿着锤子找钉子这种思维，也就是说，事实上很多人一谈到选择公司，他们想到的是单维度的“方式方法”，我们会经常说“用什么方法可以选到”，<span><strong>其实这就是单维度的潜意识思维方式，就是拿着锤子找钉子。</strong></span></p><p>而在芒格这，取胜靠的是一套系统，这跟胜率思维也是匹配的，因为没有绝对的东西，而取胜系统本身，就是已经涵盖综合各个维度因素的“立体城堡”，无疑，<span><strong>“系统思维”是对“锤子思维”的进化。</strong></span></p><p>最大化或最小化变量：这里是一个重点，首先我们应该如何理解这个变量，如果我们没有任何商业智慧，只是单纯的去读这句话，相信很难还原其本意，而我对变量的翻译是：<span><strong>在商业系统中，影响竞争或用户行为的重要元素或环节。</strong></span></p><p>什么意思呢？比如在同质化产品中，价格是影响用户行为的重要因素，在服务行业中，体验是一种重要元素，在零售行业中，成本是决定竞争倾斜很重要的要素等等，只要它存在这个动态的商业系统中，并且影响着竞争和用户行为，那么它就属于一个重要的变量。</p><p>关于这点，更适合会意，以上只是最常见的几个变量，当然变量还有很多，我们可以充分发挥我们的深度感知能力，去感受提取那些影响我们行为的变量。</p><p>而“最大化或最小化变量”，正是企业在行为上一个明显可感知的变化，也就是以上所影响竞争或用户行为的变量，发生了一个变化，什么变化呢，那就是<span><strong>走入最大化或最小化，</strong></span>比如说像芒格所举的例子好市多，好市多在净利率这个变量上，可以说将这个变量做到了最小化，而我们a股最典型的就是茅台，它在净利率上面，则是将这个变量做到了最大化。</p><p>有没有感觉到商业世界的神奇，同样的变量“净利率”，一个将其做到最大化，一个将其做到最小化，它们都获得了巨大的成功，同时这一点，也是啪啪打脸单维度认知，因为我知道很多人在选择股票时，都会设这样一个条条框框，<span><strong>比如净利率不低于多少等等，</strong></span>但凡这样做的，都忽略了商业世界的底层运营规律。</p><p>芒格老爷子，通过半个多世纪的持续观察，早就深谙此道，由此它才说“最大化或最小化”，芒格并没有绝对的指出朝哪个方向会成功，这恰恰反应出它对商业世界规律的<span><strong>“无绝对”</strong></span>态度，而是提出这样一个基本的思维，只要一个企业在变量上走向最大化或最小化，那么通常就会进入取胜系统的雏形中。</p><p>当然，也不要以为，只要有企业在某些变量上，做到了最大化或最小化，相对其他企业也做的不错，那就算是成功，不是的，因为还有最后一个关键词，最关键的灵魂之笔在最后一词：<span><strong>近乎荒谬的极端，</strong></span>可以说，这是对最大化或最小化变量的要求，这个要求就是近乎荒谬的极端，翻译的直白点，<span><strong>就是觉得高的有些不可思议，或者低的有些难以置信，服务的简直大大超出预想，亦或是超出正常区间太多……总是，你懂得。</strong></span></p><p>像好市多，它的净利率低到不可思议，像<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，它推出跨时代的苹果4s，当时其体验也是近乎极致，典型的就是一个键解决所有问题，如今连一个键都用不着了。</p><p>在这些近乎荒谬的变量中，可以是一个，也可以是几个。</p><p>所以说，<span><strong>像普通的竞争优势，顶多算是变量上的相对小化或相对大化，还称不上“最大化或最小化”，</strong></span>相对小化可能也很难进芒格的法眼，它可能只会算是平庸的投资机会，这种优势或变量必须“近乎荒谬”，才可能算得上一个伟大的投资机会。</p><p>由此，我们大概触摸到了芒格这句话的大体意思，而事实上，我也曾在思考分析企业时，经常会用到这一点，你会发现，这真的是一把探寻伟大企业的利剑。</p><p>那么，我们可以思考下，到底哪些企业在某些变量上做到了极致呢？或者说，哪些企业的行为表现惊艳了我们的眼球呢？</p><p>先说零售行业，对于这个行业来说，价格是一个影响用户行为的很重要的一个变量，这也是常识。</p><p>好市多可以说惊艳了很多人，包括芒格，还有雷军，雷军在访谈中还专门谈及好市多模式对他商业上的影响，国内 9000的东西在好市多那就卖900，这难道不惊艳吗？不近乎荒谬和极端吗？无疑，它将这个变量做到了极致，这个做到极致的变量，最大程度的抓住并影响了用户的行为，<span><strong>结果就是好市多的续费率很高</strong></span><span><strong>，几乎每个美国家庭都离不开它，</strong></span>说白了，没有这种极端的、荒谬的最小化低价，能惊艳用户吗？能抓住用户吗？</p><p>这种商业模式，在全世界复制的结果，就是从惊艳美国人到惊艳全世界，没有一个超市在咱们国内开业会拥挤到如此地步，有多么拥挤，就意味着对很多人而言，这个价格变量，就有多么“荒谬”和极端。</p><p>当然这一点不仅用于投资分析公司，对于我们经营企业也是一个绝佳的思维方式。</p><p>做到这点的，还有一开始的<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>，以及后来的雷军，雷军在创办小米期间，就透露了“好市多模式”对它的影响，而小米所做的手机，<span><strong>也是在变量上追求的“最小化和最大化”，那就是利润最小化和性价比最大化，</strong></span>小米最初的配置和价格，相信会让我们很多人惊艳，很多人会说“这个配置居然这个价钱就可以买到？”，正是它影响用户行为的变量上做到了最大化的极端，所以短短几年，小米就做到了一两千亿营收。</p><p>我们不仅感叹，简直太厉害了，几年就一两千亿营收，而小米的快速崛起，其原因精髓，我认为也正在芒格的这句话中，我们再重读这句话：在商业世界，我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端。</p><p>而小米通常在影响用户行为最重要的性价比变量上做到了最大化的极端，由此，套入芒格所说的这个系统，<span><strong>我们就更能够理解它的成功是一种大概率，并非运气使然。</strong></span></p><p>而有人或许会说，金立手机在续航这个变量上面，也做到了近乎荒谬的极端，它能续航半个月，够惊艳吧，但是请注意我以上所说的，是可以影响竞争和用户行为的变量，<span><strong>试问续航是影响用户选择的重要变量吗？并不是，</strong></span>况且还有移动充电宝。</p><p>这使我想到了之前一共享单车公司，它们主打的定位是自行车特别结实，怎么摔都摔不坏，试想这是一个影响用户行为的重要变量吗？</p><p>而在影响用户行为上，做的最极致的当属苹果公司，我们用手机，主要在乎什么呢？那就是手机的体验，操作方不方便、玩游戏卡不卡，有没有面子等，而苹果手机几乎都走在了前列，且在几个重要变量上都做到了极致：流畅的系统、触屏操作、社交面子等，就像乔布斯对他们团队所说过的那句话“必须一个键解决所有问题”，<span><strong>试问这难道不是一种极端的“荒谬”吗？</strong></span></p><p>其实很多公司在变量上的变化，我们都可以感受的到，比如快递最大的痛点变量就是效率，说白了就是快，如今再去看，发展最快的那家的是不是最快的那家。</p><p>而国内几家头部电商，它们之所以能立足，没有被另外几家巨头击垮，最大的原因，就是它们都有自己在变量上的优势，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>优势就是低价，有些蔬菜抽纸的价格也是近乎“荒谬”，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的物流也是将电商的快递效率相对做到了最大化，也成为一方霸主，这都是在阿里眼皮子底下发展起来的，再想想芒格的那句话：<span><strong>近乎荒谬的变量通常可以取得成功，会不会更有商业智慧的启迪。</strong></span></p><p>还比如在餐饮方面，我们最注重的服务这个变量上，有没有做的“近乎荒谬”的公司呢？对，就是<a href=\"https://laohu8.com/S/01994\">海底捞</a>，它也是在服务这个变量上做到了近乎极致，而它的商业成功也是巨大的。</p><p>关于这个变量，我们也可自己去拿捏，这里也涉及到一定的并不难的商业智慧，主要标准还是我说的<span><strong>“影响竞争或用户行为的重要元素环节”</strong></span>。</p><p>这种变量可以是“成瘾依赖性”，比如人们对于微信“近乎荒谬”的依赖，也可以是必需度，比如人们对酱油“近乎荒谬”的必需，如果这个变量是影响竞争或用户行为的变量，那么这种“近乎荒谬”就会成为一种强大的被选择优势。</p><p>比如酱油相对于打高尔夫有着“近乎荒谬”的必需，这点对标的是，它在行业体量上的一种对比优势，而在酱油行业内部，这种变量就没有意义了，因为甭管什么品牌，都是“近乎荒谬”的必需，这种就没有意义了。</p><p>由此，<span><strong>这种“近乎荒谬”的变量，一定是对标影响企业竞争这个层面，</strong></span>比如你说“飞机相对马车简直是近乎荒谬的快”，这种对标的是细分行业之间的比拼，也就是说<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>“近乎荒谬”的服务，必须是对标其他企业，如果每个企业都这样，那这种“荒谬”就没有意义。</p><p>在生意模式变量方面，我们通常发现那些在生意模式变量上面有着近乎荒谬指标的公司，其生意模式也通常不错，像有些公司净资产端“近乎荒谬”的小，这可能折射出这家公司独特的生意模式。</p><p>通常来说，这种“近乎荒谬”通常主要有以下几个层面：<span><strong>品质、效率、价格、性价比、成本、服务体验、面子体验、某品牌产品成瘾</strong></span><span><strong>性，生意模式变量</strong></span>这几个上点上的“近乎荒谬”，通常是商业取胜系统的关键，当我们在追求相对竞争优势为标准的时候，芒格早就登上了更为严格的台阶，无疑，他的要求更为严格，这无疑多了一层商业竞争上的安全边际，其底层的逻辑是，<span><strong>“近乎荒谬”通过深度影响用户行为，从而取得大幅且更加令人放心的竞争优势。</strong></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/302d60aba3a24b37ab497d016ef5ec67\"/></p><p>这一点用在行业对比上也可，比如新能源比燃油汽车取得了“近乎荒谬”的燃料成本优势，电比油可省老鼻子银子了，足以称得上“近乎荒谬”，由此，这个影响用户很重要的变量，一旦变得“近乎荒谬”，<span><strong>那行业替换就会成为不可阻挡的大势，</strong></span>而芒格想必也看到了这一点，所以选择了这一赛道上的<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>。</p><p>在选择公司时，“近乎荒谬”的产品品质，也可以让我们在很早就会发现一些优秀的公司，这些公司虽然很小，但是“近乎荒谬”的产品品质会让它们不断在市场中取得被选择的优势，这也是一种大概率，比如说，当第一部体验绝佳的苹果手机刚出来时，当第一部性价比超高的小米手机出来时，当第一家超低成本的好市多开业时，当第一个药效绝佳的药品上市时……虽然它们规模很小，但是从“近乎荒谬”的产品品质就可以看到它们在更大市场竞争的能力。</p><p>当然，<span><strong>走在朝“近乎荒谬”进军路上的公司，通常也是大牛的出没之地，</strong></span>当我们发现某公司在某些影响用户行为或竞争的变量上，在不断的朝“近乎荒谬”进军时，那它大概率也正走在伟大的路上。</p><p>比如苹果将手机做的越来越好，技术持续迭代，格力将空调技术不断的升级、有些扫地<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>公司，可能也在不断迭代技术的路上，小米如果持续的将性价比做到极致，那它大概率也走在伟大的路上，如果咱们国内的化妆品品质，可以做到像sk神仙水那样的品质，那大概率也会出现一家世界级的化妆品公司。</p><p>而<a href=\"https://laohu8.com/S/300146\">汤臣倍健</a>之所以能在龙头频繁淹没的保健品市场存活发展下来，也有其“荒谬”的一面，那就是每一个原料都取自全球最优质的原料产区，当然，这是它其中一个维度，在用户差异化极致体验方面，它做的还不够。</p><p>而芒格的“近乎荒谬”，还有另一层的含义，<span><strong>那就是近乎荒谬的品质和体验，可能就会有“近乎荒谬”的定价，</strong></span>比如苹果定价可不是一般的贵，茅台也是，这种“近乎荒谬”的定价才会让企业产生“近乎荒谬”的利润。</p><p>同理，<span><strong>“近乎荒谬”的性价比、低价，也会造就“近乎荒谬”的市占率、渗透率。</strong></span></p><p>以上都是企业发展的空间机会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92e8593676245308cb0fdda3fdb413b\"/></p><p>相反，有些企业玩的是反向“荒谬”，那就是<span><strong>产品烂且贵、服务差且贵、快递慢且贵，</strong></span>这些企业如果在其他变量上没有突破，那么估计也不会好过，生活中有些悲剧的人，也是如此：能力差且脾气大、长得丑且化浓妆、没文化且自大……，反之，当我们对我们身边的家人或朋友做到“近乎荒谬”时，那肯定是截然不同的结果</p><p>本篇所谈的这种“近乎荒谬”的极端，也算是一把锤子，我们切不可单纯拿着这把锤子找钉子，也一定要配合企业的其他维度共同分析，当然，<span><strong>我们拥有的锤子多了，工具箱自然也就形成。</strong></span></p><p>这里也留下一个思考题：想想生活中还有哪些“近乎荒谬”的服务体验或经历过的公司呢？</p><p><strong>版权声明：</strong><strong>部分文章推送时未能与原作者取得联系。</strong><strong>若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5020aa5f8c4f4bcc817db616b4a5b37c\"/></p><p><img 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9000的东西在好市多那就卖900，这难道不惊艳吗？不近乎荒谬和极端吗？无疑，它将这个变量做到了极致，这个做到极致的变量，最大程度的抓住并影响了用户的行为，结果就是好市多的续费率很高，几乎每个美国家庭都离不开它，说白了，没有这种极端的、荒谬的最小化低价，能惊艳用户吗？能抓住用户吗？这种商业模式，在全世界复制的结果，就是从惊艳美国人到惊艳全世界，没有一个超市在咱们国内开业会拥挤到如此地步，有多么拥挤，就意味着对很多人而言，这个价格变量，就有多么“荒谬”和极端。当然这一点不仅用于投资分析公司，对于我们经营企业也是一个绝佳的思维方式。做到这点的，还有一开始的沃尔玛，以及后来的雷军，雷军在创办小米期间，就透露了“好市多模式”对它的影响，而小米所做的手机，也是在变量上追求的“最小化和最大化”，那就是利润最小化和性价比最大化，小米最初的配置和价格，相信会让我们很多人惊艳，很多人会说“这个配置居然这个价钱就可以买到？”，正是它影响用户行为的变量上做到了最大化的极端，所以短短几年，小米就做到了一两千亿营收。我们不仅感叹，简直太厉害了，几年就一两千亿营收，而小米的快速崛起，其原因精髓，我认为也正在芒格的这句话中，我们再重读这句话：在商业世界，我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端。而小米通常在影响用户行为最重要的性价比变量上做到了最大化的极端，由此，套入芒格所说的这个系统，我们就更能够理解它的成功是一种大概率，并非运气使然。而有人或许会说，金立手机在续航这个变量上面，也做到了近乎荒谬的极端，它能续航半个月，够惊艳吧，但是请注意我以上所说的，是可以影响竞争和用户行为的变量，试问续航是影响用户选择的重要变量吗？并不是，况且还有移动充电宝。这使我想到了之前一共享单车公司，它们主打的定位是自行车特别结实，怎么摔都摔不坏，试想这是一个影响用户行为的重要变量吗？而在影响用户行为上，做的最极致的当属苹果公司，我们用手机，主要在乎什么呢？那就是手机的体验，操作方不方便、玩游戏卡不卡，有没有面子等，而苹果手机几乎都走在了前列，且在几个重要变量上都做到了极致：流畅的系统、触屏操作、社交面子等，就像乔布斯对他们团队所说过的那句话“必须一个键解决所有问题”，试问这难道不是一种极端的“荒谬”吗？其实很多公司在变量上的变化，我们都可以感受的到，比如快递最大的痛点变量就是效率，说白了就是快，如今再去看，发展最快的那家的是不是最快的那家。而国内几家头部电商，它们之所以能立足，没有被另外几家巨头击垮，最大的原因，就是它们都有自己在变量上的优势，拼多多优势就是低价，有些蔬菜抽纸的价格也是近乎“荒谬”，京东的物流也是将电商的快递效率相对做到了最大化，也成为一方霸主，这都是在阿里眼皮子底下发展起来的，再想想芒格的那句话：近乎荒谬的变量通常可以取得成功，会不会更有商业智慧的启迪。还比如在餐饮方面，我们最注重的服务这个变量上，有没有做的“近乎荒谬”的公司呢？对，就是海底捞，它也是在服务这个变量上做到了近乎极致，而它的商业成功也是巨大的。关于这个变量，我们也可自己去拿捏，这里也涉及到一定的并不难的商业智慧，主要标准还是我说的“影响竞争或用户行为的重要元素环节”。这种变量可以是“成瘾依赖性”，比如人们对于微信“近乎荒谬”的依赖，也可以是必需度，比如人们对酱油“近乎荒谬”的必需，如果这个变量是影响竞争或用户行为的变量，那么这种“近乎荒谬”就会成为一种强大的被选择优势。比如酱油相对于打高尔夫有着“近乎荒谬”的必需，这点对标的是，它在行业体量上的一种对比优势，而在酱油行业内部，这种变量就没有意义了，因为甭管什么品牌，都是“近乎荒谬”的必需，这种就没有意义了。由此，这种“近乎荒谬”的变量，一定是对标影响企业竞争这个层面，比如你说“飞机相对马车简直是近乎荒谬的快”，这种对标的是细分行业之间的比拼，也就是说海底捞“近乎荒谬”的服务，必须是对标其他企业，如果每个企业都这样，那这种“荒谬”就没有意义。在生意模式变量方面，我们通常发现那些在生意模式变量上面有着近乎荒谬指标的公司，其生意模式也通常不错，像有些公司净资产端“近乎荒谬”的小，这可能折射出这家公司独特的生意模式。通常来说，这种“近乎荒谬”通常主要有以下几个层面：品质、效率、价格、性价比、成本、服务体验、面子体验、某品牌产品成瘾性，生意模式变量这几个上点上的“近乎荒谬”，通常是商业取胜系统的关键，当我们在追求相对竞争优势为标准的时候，芒格早就登上了更为严格的台阶，无疑，他的要求更为严格，这无疑多了一层商业竞争上的安全边际，其底层的逻辑是，“近乎荒谬”通过深度影响用户行为，从而取得大幅且更加令人放心的竞争优势。这一点用在行业对比上也可，比如新能源比燃油汽车取得了“近乎荒谬”的燃料成本优势，电比油可省老鼻子银子了，足以称得上“近乎荒谬”，由此，这个影响用户很重要的变量，一旦变得“近乎荒谬”，那行业替换就会成为不可阻挡的大势，而芒格想必也看到了这一点，所以选择了这一赛道上的比亚迪。在选择公司时，“近乎荒谬”的产品品质，也可以让我们在很早就会发现一些优秀的公司，这些公司虽然很小，但是“近乎荒谬”的产品品质会让它们不断在市场中取得被选择的优势，这也是一种大概率，比如说，当第一部体验绝佳的苹果手机刚出来时，当第一部性价比超高的小米手机出来时，当第一家超低成本的好市多开业时，当第一个药效绝佳的药品上市时……虽然它们规模很小，但是从“近乎荒谬”的产品品质就可以看到它们在更大市场竞争的能力。当然，走在朝“近乎荒谬”进军路上的公司，通常也是大牛的出没之地，当我们发现某公司在某些影响用户行为或竞争的变量上，在不断的朝“近乎荒谬”进军时，那它大概率也正走在伟大的路上。比如苹果将手机做的越来越好，技术持续迭代，格力将空调技术不断的升级、有些扫地机器人公司，可能也在不断迭代技术的路上，小米如果持续的将性价比做到极致，那它大概率也走在伟大的路上，如果咱们国内的化妆品品质，可以做到像sk神仙水那样的品质，那大概率也会出现一家世界级的化妆品公司。而汤臣倍健之所以能在龙头频繁淹没的保健品市场存活发展下来，也有其“荒谬”的一面，那就是每一个原料都取自全球最优质的原料产区，当然，这是它其中一个维度，在用户差异化极致体验方面，它做的还不够。而芒格的“近乎荒谬”，还有另一层的含义，那就是近乎荒谬的品质和体验，可能就会有“近乎荒谬”的定价，比如苹果定价可不是一般的贵，茅台也是，这种“近乎荒谬”的定价才会让企业产生“近乎荒谬”的利润。同理，“近乎荒谬”的性价比、低价，也会造就“近乎荒谬”的市占率、渗透率。以上都是企业发展的空间机会。相反，有些企业玩的是反向“荒谬”，那就是产品烂且贵、服务差且贵、快递慢且贵，这些企业如果在其他变量上没有突破，那么估计也不会好过，生活中有些悲剧的人，也是如此：能力差且脾气大、长得丑且化浓妆、没文化且自大……，反之，当我们对我们身边的家人或朋友做到“近乎荒谬”时，那肯定是截然不同的结果本篇所谈的这种“近乎荒谬”的极端，也算是一把锤子，我们切不可单纯拿着这把锤子找钉子，也一定要配合企业的其他维度共同分析，当然，我们拥有的锤子多了，工具箱自然也就形成。这里也留下一个思考题：想想生活中还有哪些“近乎荒谬”的服务体验或经历过的公司呢？版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2249,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306226388,"gmtCreate":1604410189644,"gmtModify":1703832925302,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493257834456829","idStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"。。。怎么想的？金融业务只占营收的50%何来的全部靠金融借贷来的？你们写新闻都不查资料的吗？？？？","listText":"。。。怎么想的？金融业务只占营收的50%何来的全部靠金融借贷来的？你们写新闻都不查资料的吗？？？？","text":"。。。怎么想的？金融业务只占营收的50%何来的全部靠金融借贷来的？你们写新闻都不查资料的吗？？？？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/306226388","repostId":"1108134966","repostType":2,"repost":{"id":"1108134966","kind":"news","pubTimestamp":1604395967,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108134966?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-03 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2&nbsp;」</b></p>\n<p>那为何会在蚂蚁即将上市之际，约谈蚂蚁“三巨头”呢？要知道11月5日，蚂蚁将在上海和香港同步上市。</p>\n<p>作为全宇宙最伟大的融资计划，蚂蚁集团上市堪称中国证券史上的一座“大字碑”，前无古人后不一定有来者。</p>\n<p>而马云又是这座“大字碑”的篆刻者，要想让蚂蚁集团和监管体系相互融洽，则监管层必须要沟通一下实控人马云。</p>\n<p>既然如此，为何不在马云刚放完炮之后立刻对其进行约谈呢？</p>\n<p>笔者估计，监管层可能需要看看市场的各方反应，再加上蚂蚁即将接受各种机构的打新申购，不能影响这个创世纪事件，所以才决定在各方都申购并缴款之后，再对其进行监管约谈。</p>\n<p>除此之外，由于此前外界都在传闻蚂蚁上市后，将诞生举世瞩目的造富现象，并且港股市场在“暗盘”交易中，已经出现溢价25%的交易情形。因此，为了防止蚂蚁上市被游资爆炒，对资本市场产生较大的“虹吸效应”，以及平抑老百姓心中“造富吸血”的不平衡心理，监管层才选择在“申购后上市前”这节骨眼约谈马云一伙人。</p>\n<p>而在这节骨眼，既能有效进行约谈，又能防止市场出现较大波动，正可谓一举两得。要知道，前段时间银行股连跌好几天，就存在多重诡异情况。除了业绩波动致使机构抛售外，最主要的猜想之一就是，众多机构想在蚂蚁上市初期分一杯羹。</p>\n<p>毕竟，上市即有几千亿流通市值的蚂蚁集团，足够支撑市场上任何资金的介入和炒作。这对于长期埋在银行股中不赚钱的大资金来说，算是百年不遇的“航母级”投机契机。</p>\n<p>可见，监管层在这个时候约谈，真的是用心良苦啊。这样一来，蚂蚁集团上市被大资金爆炒可能性大大降低。据说，很多已中签的机构和投资者，正准备上市首日就抛售套现，以防止出现到嘴的肉跑了。</p>\n<p>事实上，蚂蚁集团150多倍的发行市盈率本身就存在巨大泡沫。在如此巨大泡沫下，任何炒作都很难让这头大象再翻跟头。</p>\n<p><b>「 3&nbsp;」</b></p>\n<p>最后一个问题，也是最神秘最关键的问题，即监管约谈都谈了啥？</p>\n<p>对此外界几乎一无所知，我们也只是胡乱揣测一下。笔者猜测，可能谈到了立场问题，监管与创新问题，“后期招安”问题等。</p>\n<p>众所周知，马云创造了蚂蚁集团，蚂蚁又成为中国最大的互联网公司，并且其虽为互联网企业，却几乎全靠金融业务盈利。而这种“四不像”的巨头，若不强加约束，则必然出现“尾大不掉，拥兵自重”的窘况。</p>\n<p>这绝非监管层希望看到的，换句话说，任何形式的寡头垄断都是“帝国主义”（经济学名词）的外在表现。因此，监管层必须让马云摆正立场。</p>\n<p>另外，对于监管与创新如何互不干扰、相互支持的问题，也可能是约谈的重点。毕竟这次约谈的起因就是，马云刚说的金融监管滞后，会抑制金融创新。</p>\n<p>其实，对于监管与创新是否存在冲突或矛盾，笔者不是很懂。但笔者明白，中国的金融市场是法治的市场，监管部门从不打击任何形式的金融创新，但前提是必须合法合规。</p>\n<p>任何形式的违法创新都是对法律的践踏，也是对依法治国思想的蔑视，这也是P2P逐渐走向消亡的主因所在。</p>\n<p>最后，笔者还大胆猜想了，蚂蚁未来接受“招安”的问题也是约谈的内容之一。不过，笔者所谓的招安，并非说政府要“窃取”蚂蚁的财富盛宴，而是要对蚂蚁进行科学的宏观指导，以防止其出现风险失控的局面。在蚂蚁上市的特殊关头，必须对其进行强力有效的宏观指导和约束。</p>\n<p>谁都知道，金融大数据时代，掌握数据就等于掌握摇钱树。但数据不该通过无偿或窃取的形式获得。如果谷歌、微软、亚马逊可以随意调用个人信息做金融业务，那他们都可成为世界最大的金融机构。</p>\n<p>可现实是，这些科技巨头在其国家和全世界使用个人信息，进行商业行为都受到严厉的管制。即使如此，今年亚马逊、Facebook、苹果、谷歌等科技巨头也都遭到了本国政府的反垄断调查。</p>\n<p>调查人员认为，这些科技巨头掌握了“关键的商业和通讯枢纽，任何一家公司采取的任何一个行动，都可能深刻而持久地影响数亿人；他们拥有太多权力，并正在用这种权力消灭竞争、创意和创新。”</p>\n<p>世界各国的监管经验都表明，对互联网巨头的监管从来都是从严为佳，而不是放任自流，更不能任由互联网巨头凌驾于法律和监管之上。</p>","source":"lsy1596442269989","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/77wpwER-rT3w4qsBh7bbHA><strong> 花朵财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>都说事出反常必有妖！这句话放在蚂蚁集团“三巨头”身上，会显得格外灵验。\n「 1 」\n昨晚，马云和井贤栋、胡晓明被监管部门约谈事件，迅速在全网炸锅。\n为何会是马云？为何会在蚂蚁即将上市的节骨眼？他们到底谈了啥？\n\n众所周知，一家准上市公司高管被监管约谈，一般都是存在违规行为，约谈相当于是警告诫勉。而像蚂蚁集团这样，董事长和总裁同时被约谈十分罕见，再加上长期“赋闲在家”的马云一块被谈，更是闻所未闻。\n...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/77wpwER-rT3w4qsBh7bbHA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a6ea524827fcc0690cc6f0fce73f3d44","relate_stocks":{"06688":"蚂蚁集团"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/77wpwER-rT3w4qsBh7bbHA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1108134966","content_text":"都说事出反常必有妖！这句话放在蚂蚁集团“三巨头”身上，会显得格外灵验。\n「 1 」\n昨晚，马云和井贤栋、胡晓明被监管部门约谈事件，迅速在全网炸锅。\n为何会是马云？为何会在蚂蚁即将上市的节骨眼？他们到底谈了啥？\n\n众所周知，一家准上市公司高管被监管约谈，一般都是存在违规行为，约谈相当于是警告诫勉。而像蚂蚁集团这样，董事长和总裁同时被约谈十分罕见，再加上长期“赋闲在家”的马云一块被谈，更是闻所未闻。\n事实上，马云是“闲人不闲”，而是活跃在各种场合。特别是前两天在外滩金融峰会上，马云更是语惊四座称“中国没有金融系统”。\n作为身价4000亿的中国首富，马云的一句话带来了极大的社会影响力，起码在国内比G20国家的一些总统还强大。“中国没有金融系统”一句话简直是带来了行业剧震，一时间卖菜大妈也开始在朋友圈分享这句话：瞅瞅，中国没有金融系统嗯呐！\n监管层对此作何观感呢？\n也许，这就是昨日“一行两会一局”的顶级监管约谈的来由。\n「 2 」\n那为何会在蚂蚁即将上市之际，约谈蚂蚁“三巨头”呢？要知道11月5日，蚂蚁将在上海和香港同步上市。\n作为全宇宙最伟大的融资计划，蚂蚁集团上市堪称中国证券史上的一座“大字碑”，前无古人后不一定有来者。\n而马云又是这座“大字碑”的篆刻者，要想让蚂蚁集团和监管体系相互融洽，则监管层必须要沟通一下实控人马云。\n既然如此，为何不在马云刚放完炮之后立刻对其进行约谈呢？\n笔者估计，监管层可能需要看看市场的各方反应，再加上蚂蚁即将接受各种机构的打新申购，不能影响这个创世纪事件，所以才决定在各方都申购并缴款之后，再对其进行监管约谈。\n除此之外，由于此前外界都在传闻蚂蚁上市后，将诞生举世瞩目的造富现象，并且港股市场在“暗盘”交易中，已经出现溢价25%的交易情形。因此，为了防止蚂蚁上市被游资爆炒，对资本市场产生较大的“虹吸效应”，以及平抑老百姓心中“造富吸血”的不平衡心理，监管层才选择在“申购后上市前”这节骨眼约谈马云一伙人。\n而在这节骨眼，既能有效进行约谈，又能防止市场出现较大波动，正可谓一举两得。要知道，前段时间银行股连跌好几天，就存在多重诡异情况。除了业绩波动致使机构抛售外，最主要的猜想之一就是，众多机构想在蚂蚁上市初期分一杯羹。\n毕竟，上市即有几千亿流通市值的蚂蚁集团，足够支撑市场上任何资金的介入和炒作。这对于长期埋在银行股中不赚钱的大资金来说，算是百年不遇的“航母级”投机契机。\n可见，监管层在这个时候约谈，真的是用心良苦啊。这样一来，蚂蚁集团上市被大资金爆炒可能性大大降低。据说，很多已中签的机构和投资者，正准备上市首日就抛售套现，以防止出现到嘴的肉跑了。\n事实上，蚂蚁集团150多倍的发行市盈率本身就存在巨大泡沫。在如此巨大泡沫下，任何炒作都很难让这头大象再翻跟头。\n「 3 」\n最后一个问题，也是最神秘最关键的问题，即监管约谈都谈了啥？\n对此外界几乎一无所知，我们也只是胡乱揣测一下。笔者猜测，可能谈到了立场问题，监管与创新问题，“后期招安”问题等。\n众所周知，马云创造了蚂蚁集团，蚂蚁又成为中国最大的互联网公司，并且其虽为互联网企业，却几乎全靠金融业务盈利。而这种“四不像”的巨头，若不强加约束，则必然出现“尾大不掉，拥兵自重”的窘况。\n这绝非监管层希望看到的，换句话说，任何形式的寡头垄断都是“帝国主义”（经济学名词）的外在表现。因此，监管层必须让马云摆正立场。\n另外，对于监管与创新如何互不干扰、相互支持的问题，也可能是约谈的重点。毕竟这次约谈的起因就是，马云刚说的金融监管滞后，会抑制金融创新。\n其实，对于监管与创新是否存在冲突或矛盾，笔者不是很懂。但笔者明白，中国的金融市场是法治的市场，监管部门从不打击任何形式的金融创新，但前提是必须合法合规。\n任何形式的违法创新都是对法律的践踏，也是对依法治国思想的蔑视，这也是P2P逐渐走向消亡的主因所在。\n最后，笔者还大胆猜想了，蚂蚁未来接受“招安”的问题也是约谈的内容之一。不过，笔者所谓的招安，并非说政府要“窃取”蚂蚁的财富盛宴，而是要对蚂蚁进行科学的宏观指导，以防止其出现风险失控的局面。在蚂蚁上市的特殊关头，必须对其进行强力有效的宏观指导和约束。\n谁都知道，金融大数据时代，掌握数据就等于掌握摇钱树。但数据不该通过无偿或窃取的形式获得。如果谷歌、微软、亚马逊可以随意调用个人信息做金融业务，那他们都可成为世界最大的金融机构。\n可现实是，这些科技巨头在其国家和全世界使用个人信息，进行商业行为都受到严厉的管制。即使如此，今年亚马逊、Facebook、苹果、谷歌等科技巨头也都遭到了本国政府的反垄断调查。\n调查人员认为，这些科技巨头掌握了“关键的商业和通讯枢纽，任何一家公司采取的任何一个行动，都可能深刻而持久地影响数亿人；他们拥有太多权力，并正在用这种权力消灭竞争、创意和创新。”\n世界各国的监管经验都表明，对互联网巨头的监管从来都是从严为佳，而不是放任自流，更不能任由互联网巨头凌驾于法律和监管之上。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1422,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":308875096,"gmtCreate":1603951704815,"gmtModify":1703831360215,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3493257834456829","idStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"还来？？？怕了怕了，。。","listText":"还来？？？怕了怕了，。。","text":"还来？？？怕了怕了，。。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/20a91ea221e5492771ebb8501e61b7fe","width":"750","height":"1334"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308875096","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":974,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}