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晚风作酒

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微醺

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2022-11-05

大马路，修了拆，拆了修，真呀真奇怪

方星海：推动企业境外上市制度改革落地实施，支持各类企业依法依规赴境外上市

2022-10-24

涨价不用补，降价无需赔。请大家尊重市场规律。

抱歉，原内容已删除

2022-08-23

韬光养晦，不要战狼。时代一粒灰，砸向应届生。

一天赚两亿多，腾讯为什么还哭穷？

2022-08-16

如果谈不好，那就是全面退市毫无疑问

全面退市？一文读懂中概股走向何方

2022-07-12

谣传因为支持俄罗斯要被制裁。资金纷纷外逃。

热门中概股跌幅扩大，贝壳跌近10%

2022-05-16

虽然你说支持，但并没有新公司新去美股成功上市。说明了什么？

中金：八问中概股！现状、前景与出路

2022-05-06

毕竟是流量密码

为什么特斯拉建个上海新车间都能上热搜？

2022-05-03

有些人只认识一个姓马的名字

重磅突发！一则通报引发震动？恒生科技指数跳水，阿里一度跌超9%

2022-04-27

既然辟谣了，那还真不好说了

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2022-03-19

$滴滴(DIDI)$跌了就一堆大聪明出来bb，涨了就没人说，那些大聪明哪去了

2022-02-27

美国、欧盟、英国和加拿大等西方大国，西方团体太大了

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2022-02-24

折腾吧。内忧外患

交通运输部：将实施交通运输新业态平台企业抽成“阳光行动”

2022-02-12

医院骨折患者比例激增

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2022-02-10

股价下跌。大裁员。还不是你们整的…打棒子给块糖

中央网信办等四部门召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会

2022-01-20

房价：影响生育率第一大杀手。

5年期LPR21个月来首次下调利于激活合理住房消费需求

2022-01-10

支持取消烟酒行业。

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2021-12-08

$滴滴(DIDI)$远的不说，这两天大跌回涨你赚了多少？给过你机会你不争气啊。

2021-10-01

$好未来(TAL)$如图

2021-09-30

双减，双控，双灭

深度解读“能耗双控”：两大投资风口已经出现

2021-09-25

真的，我一点都不关心这个女人

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年二季，腾讯营收1340.34亿元，同比下降3%，环比下降1%；毛利为579亿，同比下滑8%；净利润为186.19亿元，同比下滑56%(主要因腾讯投资组合价值变动所致，调整后净利润为281亿，同比下滑17%)，较上一季度的234.13亿元环比下滑20%。</p><p><b>这次，腾讯罕见地出现营收、净利润同时下降。</b>另外，在净利润上，腾讯已连续四个季度下降。马化腾表示：“在第二季度，我们主动退出非核心业务，收紧营销开支，削减运营费用，使我们在收入承压的情况下实现非国际财务报告准则盈利环比增长。”</p><p>腾讯的收入共分为增值服务、网络广告、金融科技及企业服务、其他收入四大板块。在第二季度只有金融科技及企业服务板块的营收保持了微弱的增长，其他几大业务板块的营收同比都出现了不同程度的下滑。</p><p><b>腾讯的增值服务是收入的主要组成部分，超过一半以上达到53%。</b>所谓的增值服务包括游戏以及社交网络。在第二季度，腾讯的国际游戏部分实现营收107亿元，同比下降1%；本地游戏实现营收318亿元，同比下降1%。</p><p>社交网络的收入主要包括视频号直播、数字内容定购服务、音乐直播及游戏直播，社交网络的营收在第二季度达到292亿元，同比增长1%。</p><p>网络广告业务板块是腾讯几大业务板块中下滑最严重的。第二季度，腾讯网络广告业务收入186.38亿元，较上年同期的228.33亿元同比下滑18%，占到总营收的14%。</p><p>腾讯的广告业务来自于两大方面，第一板块来自于线下的实体企业，例如汽车、房产、教育培训，还包括高单值的化妆品、珠宝等快消品牌。能在腾讯体系内投得起广告的，基本都是行业头部的知名品牌。但是上半年整个基本面都不乐观，各行各业现金流紧张，缩减营销开支、缩减广告投入是大部分企业的基本操作，作为腾讯如此巨大的广告平台，自然大受影响。</p><p>另一方面的广告收入来自于线上的电商、游戏、在线教育、金融服务业等。尤其是受到疫情影响严重的物流行业，导致线上电商的销售出口不畅，加之直播形式的广泛流行，线上的广告投放同样被缩减。</p><p><b>腾讯对视频号的广告未来寄予厚望。</b>据了解，腾讯视频号已经开始内嵌广告。腾讯管理层表示，目前用户在视频号上花费的时间差不多是在朋友圈的80%，且这一比例还在迅速攀升。腾讯管理层预计视频号的广告载量必然超过朋友圈。</p><p>腾讯二季度的财报，<b>显示其员工也缩减不少。</b>截至2022年6月30日腾讯员工为110715人，而在其Q1财报中，截至2022年三月底，腾讯员工为116213人。三个月之后，腾讯裁掉了5498名员工。</p><p>另一方面，上半年，腾讯停掉了不少应用软件，包括QQ堂、看点快报、<a href=\"https://laohu8.com/S/SOGO\">搜狗</a>搜索、腾讯看点等等。腾讯内部人士表示，腾讯今年的基调就是降本增效，裁员，缩减非核心业务。</p><p><b><b>02、</b></b><b>为什么要放弃美团？</b></p><p>2018年，有篇文章风靡网络，据称甚至得到了马化腾的回复。这篇文章叫《腾讯没有梦想》。在这篇文章中，作者强烈批判“腾讯在实战中忽视了一家科技企业的核心竞争力应该来自产品创新”，而腾讯正在成为一家“投资公司”。</p><p>马化腾对这篇文章回复说：投资的原因是从腾讯核心优势出发，从QQ开始我们就意识到社交产品的核心优势是流量。除了自主开拓多条事业线利用好这些流量以外，把不核心的、不专业的项目通过投资交给其他更合适的团队去做，如此更能将资源利用和效率最大化。</p><p>马化腾的解答显然“说到了点子上”。要知道，腾讯的主要产品是“社交+游戏”，这两大块跟电商不一样，想要实现商业化——赚钱的目的并不容易，社交产品盈利只能靠广告以及一些延伸项目(比如小程序和短视频)的服务费用；而游戏的收入在于玩家的投入，很容易受到“道德的批判和指责”。但是，腾讯“有的是流量”，这些巨大的流量难道就只能靠微薄的广告实现变现吗？</p><p>当腾讯自做电商屡战屡败的时候，它携巨大流量唯一的价值出口就是“投资”。<b>对于那些被投企业而言，腾讯的钱不是最重要的，腾讯带来的流量才是“王炸”。</b>所以<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>傍上了腾讯，甚至连强势如王兴的美团也加入了腾讯的阵营。</p><p>8月16日外媒突然爆出消息：腾讯计划出售其所持有的美团17%的股份，按最新市价，大概是243亿美元(约1650亿元人民币)。知情人士称，腾讯近几个月来一直在与财务顾问接触，以研究如何执行对其所持美团股份的大规模出售交易。如果市场条件有利，腾讯将寻求在今年内开始出售。腾讯可能会通过公开市场大宗交易的方式出售所持美团股份，这种交易从营销到完成通常需要一两天的时间。与派息转让股份或与私人买家谈判相比，这将是一种快速而平稳的出售股份方式。</p><p>对此，腾讯官方对媒体的回应是，“不予置评”。如果腾讯官方没有否定此消息，那么几乎可以肯定是属实的。消息出来之后，8月16日，美团股价下跌9%。而腾讯系股价纷纷下跌：快手跌4.39%；<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>跌7.06%；<a href=\"https://laohu8.com/S/02013\">微盟集团</a>跌15.49%。</p><p>中国企业家杂志用来一个意味深长的标题《大厂割肉，“东兴局”散》，所谓的“东兴局”自然是指2017年12月，乌镇互联网大会那场最著名的饭局，由刘强东和王兴在“昭明书院”举办的“东兴局”，马化腾坐C位，赴宴的16个人堪称中国互联网世界的半壁江山。东兴局被视为腾讯跟他一众盟友的高调亮相。</p><p>去年12月23日，腾讯控股发布公告宣布以中期派息方式，将所持约4.6亿股京东股权发放给腾讯股东，经过派息后，腾讯对京东的持股比例由17%降至2.3%，让出了京东第一大股东。今年又要把美团卖掉吗？事实上，从2021年，腾讯卖掉的被投企业股份不在少数：</p><p>今年4月，腾讯通过大宗交易方式，以9.75元/股的价格减持<a href=\"https://laohu8.com/S/002251\">步步高</a>股份(实体超市)863.91万股，减持比例为1.00007%，套现约8423万元。此次减持后，腾讯持股比例降至5%以下。</p><p>今年6月15日和6月16日，腾讯卖出<a href=\"https://laohu8.com/S/01797\">新东方在线</a>大部分持股，减持后持股比例从9.04%降至1.58%，两轮减持总共套现约6.19亿元。据了解，腾讯于2016年战略入股<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>在线，投资总金额为3.4亿元，投资成本为3.8元/股。</p><p>8月2日至4日，腾讯通过大宗交易减持<a href=\"https://laohu8.com/S/300027\">华谊兄弟</a>5389万股，占公司总股本的1.94%；另外腾讯还通过参与转融通证券出借2774.5万股，导致持有的公司股份比例减少约1%，两项合计减持8163.8万股，占华谊兄弟总股本的2.94%。</p><p>无论线下实体企业还是线上明星，腾讯为什么开始频频套现减持？</p><p>从腾讯离场的这些企业来看，步步高超市、新东方在线和华谊兄弟，都是因为业绩不理想，增长乏力，而新东方和华谊甚至几乎已经到了苟延残喘的地步，腾讯分道扬镳，是逐利的本性使然。</p><p>对于京东和美团，腾讯的考量是“见好就收”，也就是说，腾讯对这两家互联网明星企业的未来增长预期趋于保守，这个时候赶紧出手，卖个好价钱。</p><p>从宏观面来看，互联网的高增长、高红利时代已经渐行渐远，这是一个非常明显的现象，腾讯这样的头部企业显然更是看得一清二楚。</p><p>无论从宏观政策层面“强化反垄断防止资本无序扩张”的定调也好，还是从互联网行业的本身泡沫渐收，创新乏力，新模式和新风口退潮这样的客观趋势，腾讯都有必要对投资业务进行大幅度的收缩。</p><p>以巨大流量进行投资，显然属于一劳永逸的“赚快钱”，无论监管部门还是社会大众，都并不乐见其成，所以腾讯也需要放低身段，该收缩的时候要收缩。2021年11月初，马化腾在2021腾讯数字生态大会上表示,“数实融合”要“兴实业、做实事、靠实干”。对实体产业的价值助力有多少，是衡量产业互联网发展的重要标准。有人认为，腾讯这三年的转变，是在检验马化腾曾经说过的“腾讯应该去做这些难而正确的事”。</p><p><b><b>03、</b></b><b>产业互联网</b></p><p>数字经济毕竟是虚拟的，国家经济实力甚至科技实力的检验，最终依然需要回归到线下的实体企业，这是毋庸置疑的。互联网经济再庞大，再创新，再方便了人们的日常生活，它们所带来的，最多依然只是信息的对称，交易成本的降低，但一国之底层动力，依然需要“生产”。也就说，真正有价值的技术，需要促进生产力的提升。最明显的例子，芯片生产不出来，几乎绝大部分的制造企业都要被卡脖子。</p><p>所以，大企业、明星企业，不能只想着赚钱，只想着投资回报，它们理应需要担负更多的社会责任。这不是道德绑架，而是一种“使命自觉”，也是考量“大企业家”与“精明商人”之间最重要的区别。</p><p>2018年腾讯宣传“拥抱产业互联网”，开启了助力实体经济的转型之旅。2021年11月，马化腾在腾讯内部分享个人的一些思考，他认为，中国的互联网已经进入全社会、全行业的数字化和智能化阶段，互联网服务对象也从用户（C）发展到产业（B）和社会（S）。这三者之间相辅相成，社会价值是整个企业发展的根基，根扎得越深，长在上面的用户价值和产业价值才能更加枝繁叶茂。</p><p>但是，TO B端赚钱，是投资回报周期更为漫长的征程，需要大量的时间和资本的沉淀积累。财报显示，2022年第二季度，腾讯的研发投入同比增长17%达到150.1亿元。截至2022年二季度末，2019年以来腾讯累计研发投入达到1516亿元。当然，这里面的研发投入到底是研发哪一块，是研发游戏还是研发技术赋能，外人不得而知。</p><p>从营收数据上来看，腾讯金融科技与企业服务收入被视为腾讯TO B的板块，占比自2019Q1的25%提升至2021年的超30%后增速放缓。从2022Q2财报数据来看，腾讯寄予厚望的金融科技及企业服务业务同比增长1%至422亿元，环比下滑10%，创下最低增速。</p><p>腾讯在产业互联领域至今有哪些实际行动和措施，披露并不多。但如果从最微观体验的角度观察，小程序的开发和运营，助力了一些企业的线上化转型。据称，2021年微信生态衍生的就业机会达到4618万个，同比增长25.4%。</p><p>被腾讯亮出来的还有腾讯会议系统，据腾讯软文宣称：自2020年初以来，腾讯会议已经让无数企业，尤其是小微企业实现远程办公，成为维持企业运营必不可少的工具。这个工具至今仍然免费，而要支撑腾讯会议这样一个看起来很简单的工具，背后则是巨大的研发投入和二十年的技术和用户积累。</p><p><b><b>04、</b></b><b>腾讯缺钱吗？</b></p><p>一个季度净挣186亿，平均一天挣2亿多，这显然不缺钱，真正相对于大量负增长甚至入不敷出的企业，腾讯依然是大金主。只不过没有以前挣的多了，这对腾讯来说，产生了心理落差，所以高喊着要“节衣缩食”。</p><p>一方面作为一种姿态，表示自己现在日子也不好过。另一方面，在大的背景之下，整个互联网行业的高速增长、高红利期已经结束，头部大厂们比谁都明白这样的趋势不可逆转，所以在整个客观环境不利的时候收缩业务，战略放缓，也是对自身的重新审视重新定位。</p><p>第三点，锦衣夜行。一天赚2亿的腾讯，即使假装，也要高喊裁员，业务收缩，甚至员工的水果都不再免费提供。低调如斯，是腾讯希望向特定受众传达信息，表明王者在收缩的韬光养晦的智慧。</p></body></html>","source":"lsy1571709697735","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%。其中，二季度国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%。顺势而下，无光无限的大厂也要锦衣夜行，嚷着“降本增效”。网上流传的一张图片显示，腾讯甚至取消外包免费早餐和晚餐，员工餐厅的水果和打包盒也不再免费。但事实上，腾讯二季度净利润186亿，平均一天2亿。所谓降本增效的背后，是一种心态的变化以及信号的释放。呼应这样降本增效的行为，有文章认为，互联网大厂的收缩并非好事，“现在已经有很多研究生、本科生在送外卖了，如果美团再遭腾讯分手，那么，这些研究生、本科生岂非更加迷茫？”、“今年7月，16-24岁的年轻人，失业率达到19.9%。互联网行业向来是吸引年轻人就业、创业的最大领域，从这个角度来说，普通人同样亟需互联网新热潮。”那么，到底是互联网企业的边界得到控制对经济整体面更有利，还是继续期望“互联网热潮迎来新机遇”对整体经济更有利？01、腾讯的财报8月17日晚，腾讯控股发布了2022年第二季度财报，腾讯不仅收入出现下滑，毛利、经营盈利、经营利润率、净利润及净利润率等数据同比都出现了一定程度的下滑。2022 年二季，腾讯营收1340.34亿元，同比下降3%，环比下降1%；毛利为579亿，同比下滑8%；净利润为186.19亿元，同比下滑56%(主要因腾讯投资组合价值变动所致，调整后净利润为281亿，同比下滑17%)，较上一季度的234.13亿元环比下滑20%。这次，腾讯罕见地出现营收、净利润同时下降。另外，在净利润上，腾讯已连续四个季度下降。马化腾表示：“在第二季度，我们主动退出非核心业务，收紧营销开支，削减运营费用，使我们在收入承压的情况下实现非国际财务报告准则盈利环比增长。”腾讯的收入共分为增值服务、网络广告、金融科技及企业服务、其他收入四大板块。在第二季度只有金融科技及企业服务板块的营收保持了微弱的增长，其他几大业务板块的营收同比都出现了不同程度的下滑。腾讯的增值服务是收入的主要组成部分，超过一半以上达到53%。所谓的增值服务包括游戏以及社交网络。在第二季度，腾讯的国际游戏部分实现营收107亿元，同比下降1%；本地游戏实现营收318亿元，同比下降1%。社交网络的收入主要包括视频号直播、数字内容定购服务、音乐直播及游戏直播，社交网络的营收在第二季度达到292亿元，同比增长1%。网络广告业务板块是腾讯几大业务板块中下滑最严重的。第二季度，腾讯网络广告业务收入186.38亿元，较上年同期的228.33亿元同比下滑18%，占到总营收的14%。腾讯的广告业务来自于两大方面，第一板块来自于线下的实体企业，例如汽车、房产、教育培训，还包括高单值的化妆品、珠宝等快消品牌。能在腾讯体系内投得起广告的，基本都是行业头部的知名品牌。但是上半年整个基本面都不乐观，各行各业现金流紧张，缩减营销开支、缩减广告投入是大部分企业的基本操作，作为腾讯如此巨大的广告平台，自然大受影响。另一方面的广告收入来自于线上的电商、游戏、在线教育、金融服务业等。尤其是受到疫情影响严重的物流行业，导致线上电商的销售出口不畅，加之直播形式的广泛流行，线上的广告投放同样被缩减。腾讯对视频号的广告未来寄予厚望。据了解，腾讯视频号已经开始内嵌广告。腾讯管理层表示，目前用户在视频号上花费的时间差不多是在朋友圈的80%，且这一比例还在迅速攀升。腾讯管理层预计视频号的广告载量必然超过朋友圈。腾讯二季度的财报，显示其员工也缩减不少。截至2022年6月30日腾讯员工为110715人，而在其Q1财报中，截至2022年三月底，腾讯员工为116213人。三个月之后，腾讯裁掉了5498名员工。另一方面，上半年，腾讯停掉了不少应用软件，包括QQ堂、看点快报、搜狗搜索、腾讯看点等等。腾讯内部人士表示，腾讯今年的基调就是降本增效，裁员，缩减非核心业务。02、为什么要放弃美团？2018年，有篇文章风靡网络，据称甚至得到了马化腾的回复。这篇文章叫《腾讯没有梦想》。在这篇文章中，作者强烈批判“腾讯在实战中忽视了一家科技企业的核心竞争力应该来自产品创新”，而腾讯正在成为一家“投资公司”。马化腾对这篇文章回复说：投资的原因是从腾讯核心优势出发，从QQ开始我们就意识到社交产品的核心优势是流量。除了自主开拓多条事业线利用好这些流量以外，把不核心的、不专业的项目通过投资交给其他更合适的团队去做，如此更能将资源利用和效率最大化。马化腾的解答显然“说到了点子上”。要知道，腾讯的主要产品是“社交+游戏”，这两大块跟电商不一样，想要实现商业化——赚钱的目的并不容易，社交产品盈利只能靠广告以及一些延伸项目(比如小程序和短视频)的服务费用；而游戏的收入在于玩家的投入，很容易受到“道德的批判和指责”。但是，腾讯“有的是流量”，这些巨大的流量难道就只能靠微薄的广告实现变现吗？当腾讯自做电商屡战屡败的时候，它携巨大流量唯一的价值出口就是“投资”。对于那些被投企业而言，腾讯的钱不是最重要的，腾讯带来的流量才是“王炸”。所以京东傍上了腾讯，甚至连强势如王兴的美团也加入了腾讯的阵营。8月16日外媒突然爆出消息：腾讯计划出售其所持有的美团17%的股份，按最新市价，大概是243亿美元(约1650亿元人民币)。知情人士称，腾讯近几个月来一直在与财务顾问接触，以研究如何执行对其所持美团股份的大规模出售交易。如果市场条件有利，腾讯将寻求在今年内开始出售。腾讯可能会通过公开市场大宗交易的方式出售所持美团股份，这种交易从营销到完成通常需要一两天的时间。与派息转让股份或与私人买家谈判相比，这将是一种快速而平稳的出售股份方式。对此，腾讯官方对媒体的回应是，“不予置评”。如果腾讯官方没有否定此消息，那么几乎可以肯定是属实的。消息出来之后，8月16日，美团股价下跌9%。而腾讯系股价纷纷下跌：快手跌4.39%；阅文集团跌7.06%；微盟集团跌15.49%。中国企业家杂志用来一个意味深长的标题《大厂割肉，“东兴局”散》，所谓的“东兴局”自然是指2017年12月，乌镇互联网大会那场最著名的饭局，由刘强东和王兴在“昭明书院”举办的“东兴局”，马化腾坐C位，赴宴的16个人堪称中国互联网世界的半壁江山。东兴局被视为腾讯跟他一众盟友的高调亮相。去年12月23日，腾讯控股发布公告宣布以中期派息方式，将所持约4.6亿股京东股权发放给腾讯股东，经过派息后，腾讯对京东的持股比例由17%降至2.3%，让出了京东第一大股东。今年又要把美团卖掉吗？事实上，从2021年，腾讯卖掉的被投企业股份不在少数：今年4月，腾讯通过大宗交易方式，以9.75元/股的价格减持步步高股份(实体超市)863.91万股，减持比例为1.00007%，套现约8423万元。此次减持后，腾讯持股比例降至5%以下。今年6月15日和6月16日，腾讯卖出新东方在线大部分持股，减持后持股比例从9.04%降至1.58%，两轮减持总共套现约6.19亿元。据了解，腾讯于2016年战略入股新东方在线，投资总金额为3.4亿元，投资成本为3.8元/股。8月2日至4日，腾讯通过大宗交易减持华谊兄弟5389万股，占公司总股本的1.94%；另外腾讯还通过参与转融通证券出借2774.5万股，导致持有的公司股份比例减少约1%，两项合计减持8163.8万股，占华谊兄弟总股本的2.94%。无论线下实体企业还是线上明星，腾讯为什么开始频频套现减持？从腾讯离场的这些企业来看，步步高超市、新东方在线和华谊兄弟，都是因为业绩不理想，增长乏力，而新东方和华谊甚至几乎已经到了苟延残喘的地步，腾讯分道扬镳，是逐利的本性使然。对于京东和美团，腾讯的考量是“见好就收”，也就是说，腾讯对这两家互联网明星企业的未来增长预期趋于保守，这个时候赶紧出手，卖个好价钱。从宏观面来看，互联网的高增长、高红利时代已经渐行渐远，这是一个非常明显的现象，腾讯这样的头部企业显然更是看得一清二楚。无论从宏观政策层面“强化反垄断防止资本无序扩张”的定调也好，还是从互联网行业的本身泡沫渐收，创新乏力，新模式和新风口退潮这样的客观趋势，腾讯都有必要对投资业务进行大幅度的收缩。以巨大流量进行投资，显然属于一劳永逸的“赚快钱”，无论监管部门还是社会大众，都并不乐见其成，所以腾讯也需要放低身段，该收缩的时候要收缩。2021年11月初，马化腾在2021腾讯数字生态大会上表示,“数实融合”要“兴实业、做实事、靠实干”。对实体产业的价值助力有多少，是衡量产业互联网发展的重要标准。有人认为，腾讯这三年的转变，是在检验马化腾曾经说过的“腾讯应该去做这些难而正确的事”。03、产业互联网数字经济毕竟是虚拟的，国家经济实力甚至科技实力的检验，最终依然需要回归到线下的实体企业，这是毋庸置疑的。互联网经济再庞大，再创新，再方便了人们的日常生活，它们所带来的，最多依然只是信息的对称，交易成本的降低，但一国之底层动力，依然需要“生产”。也就说，真正有价值的技术，需要促进生产力的提升。最明显的例子，芯片生产不出来，几乎绝大部分的制造企业都要被卡脖子。所以，大企业、明星企业，不能只想着赚钱，只想着投资回报，它们理应需要担负更多的社会责任。这不是道德绑架，而是一种“使命自觉”，也是考量“大企业家”与“精明商人”之间最重要的区别。2018年腾讯宣传“拥抱产业互联网”，开启了助力实体经济的转型之旅。2021年11月，马化腾在腾讯内部分享个人的一些思考，他认为，中国的互联网已经进入全社会、全行业的数字化和智能化阶段，互联网服务对象也从用户（C）发展到产业（B）和社会（S）。这三者之间相辅相成，社会价值是整个企业发展的根基，根扎得越深，长在上面的用户价值和产业价值才能更加枝繁叶茂。但是，TO B端赚钱，是投资回报周期更为漫长的征程，需要大量的时间和资本的沉淀积累。财报显示，2022年第二季度，腾讯的研发投入同比增长17%达到150.1亿元。截至2022年二季度末，2019年以来腾讯累计研发投入达到1516亿元。当然，这里面的研发投入到底是研发哪一块，是研发游戏还是研发技术赋能，外人不得而知。从营收数据上来看，腾讯金融科技与企业服务收入被视为腾讯TO B的板块，占比自2019Q1的25%提升至2021年的超30%后增速放缓。从2022Q2财报数据来看，腾讯寄予厚望的金融科技及企业服务业务同比增长1%至422亿元，环比下滑10%，创下最低增速。腾讯在产业互联领域至今有哪些实际行动和措施，披露并不多。但如果从最微观体验的角度观察，小程序的开发和运营，助力了一些企业的线上化转型。据称，2021年微信生态衍生的就业机会达到4618万个，同比增长25.4%。被腾讯亮出来的还有腾讯会议系统，据腾讯软文宣称：自2020年初以来，腾讯会议已经让无数企业，尤其是小微企业实现远程办公，成为维持企业运营必不可少的工具。这个工具至今仍然免费，而要支撑腾讯会议这样一个看起来很简单的工具，背后则是巨大的研发投入和二十年的技术和用户积累。04、腾讯缺钱吗？一个季度净挣186亿，平均一天挣2亿多，这显然不缺钱，真正相对于大量负增长甚至入不敷出的企业，腾讯依然是大金主。只不过没有以前挣的多了，这对腾讯来说，产生了心理落差，所以高喊着要“节衣缩食”。一方面作为一种姿态，表示自己现在日子也不好过。另一方面，在大的背景之下，整个互联网行业的高速增长、高红利期已经结束，头部大厂们比谁都明白这样的趋势不可逆转，所以在整个客观环境不利的时候收缩业务，战略放缓，也是对自身的重新审视重新定位。第三点，锦衣夜行。一天赚2亿的腾讯，即使假装，也要高喊裁员，业务收缩，甚至员工的水果都不再免费提供。低调如斯，是腾讯希望向特定受众传达信息，表明王者在收缩的韬光养晦的智慧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1818,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":684746643,"gmtCreate":1660625001986,"gmtModify":1660625001986,"author":{"id":"3489787749513448","authorId":"3489787749513448","name":"晚风作酒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/71698c19da7209aa5ceabc8b49352922","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3489787749513448","authorIdStr":"3489787749513448"},"themes":[],"htmlText":"如果谈不好，那就是全面退市毫无疑问","listText":"如果谈不好，那就是全面退市毫无疑问","text":"如果谈不好，那就是全面退市毫无疑问","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/684746643","repostId":"1128029349","repostType":2,"repost":{"id":"1128029349","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"秦朔朋友圈是由中国著名媒体人、财经观察家秦朔牵头创立的一个新媒体与专业服务品牌，包括微信公众号、微博、视频节目、音频节目等。内容聚焦于经济、金融和商业领域，关注重点为全球和中国财经商业热点、企业家精神、创新与发明创造、商业文明探索等。","home_visible":1,"media_name":"秦朔朋友圈","id":"60","head_image":"https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e"},"pubTimestamp":1660545057,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128029349?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-15 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>。</p><p>这轮中概股退市危机可以追溯到2018年，可谓是大国博弈、地缘政治风险升级的真实写照。2018年12月SEC和PCAOB发表联合声明，将中概股的监管问题再度提上议事日程。紧接着，2019年3月《外国公司问责法案》（HFCAA）便已雏形初现。</p><p>2020年1月的<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>财务造假事件为中概股的强监管按下加速键，同年12月，HFCAA一路绿灯最终获得正式签署通过。该法案规定，如果外国上市公司连续三年未能提交PCAOB所要求的报告，允许SEC将其从交易所摘牌。尽管2024年成退市关键节点，但2021年6月，美国参议院进一步通过了《加速HFCAA》（<i>Accelerating HFCAA</i>），一旦该法案最终立法通过，则退市宽限期将从原有的三年缩短至两年。</p><p>具体而言，一旦成为SEC的“被识别的发行人”（Commission-Identified Issuers，下称“CII”），就面临退市风险。CII指被SEC认定提交了年报的注册公司，其审计报告被PCAOB认定为“未被审查”（non-inspection）。被认定为“被识别发行人”的公司在15个工作日内可向SEC提交资料证明其并非境外审计机构注册法域政府所有或者控制，但SEC并未对何种文件可以达到证明效果给予指引，视公司自行决定。</p><p>此外，若CII同时是外国发行人，还需在年报中对其自身及其任何并表的外国运营实体进行额外披露，包括由公司注册地政府持有公司股份的比例；公司审计机构所在法域政府机构是否在公司拥有控制性财务权益（controlling financial interest）；公司董事会或实际运营实体董事会的中国共产党党员董事及其姓名等。</p><p><b>这一流程从2022年3月就正式开始，因为当时是企业年报披露的窗口期。SEC于3月8日敲定了首份预摘牌名单，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/YUMC\">百胜中国</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZLAB\">再鼎医药</a>、盛美半导体、<a href=\"https://laohu8.com/S/HCM\">和黄医药</a>。</b></p><p>受此影响，一众中概股都大跌。</p><p>随着年报的发布，“预摘牌名单”就不断扩大，目前已经超百家，早前<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、B站、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>也已经上榜。换言之，从2022年第一个财报季开始，相关上市公司就将开始为期3年的退市评估期。<b>2024年4月将是退市评估的截止日期，但也可能加速到2023年。</b></p><p>有投行认为，SEC的评估实则存在一定的自由裁量空间，取决于SEC和美国政府的态度，也会受到中美关系动态变化的影响。尽管中美证券监管机构3月中旬就推进久悬不决的跨境监管合作的可行路径举行了工作会谈，但随后PCAOB再度发表措辞强硬的声明，表示有关和中国达成协议避免数百家中概股公司被除牌的揣测并“不成熟”，完全取得审计底稿这一点“不容商量”。中美双方的监管分歧即使历经十余年坎坷博弈，要寻求共识仍非一蹴而就。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7aeb870eee8ea321db092130e2c4377\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>国企退市并不代表全局</b></p><p>不过，国企退市或并非就一定能代表所有中概股的未来命运。</p><p>先看这五家退市国企的各地交易情况。就过去30天的平均交易股数来看，美国的交易量少得可怜，都仅为中国内地、港股交易量的零头。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/756c0a97e6ad54cbba4265405e9d47bd\" tg-width=\"646\" tg-height=\"638\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>换言之，这些国企要维持美国存托凭证在纽交所上市，外加它们都是多地上市，需要承担较大的行政负担和成本。用大白话说，钱没融到多少，事要做一大堆。加之目前考虑到国企对于数据安全的考量更多，审计底稿的妥协就变得越发具有挑战性。因而，对于这些国企而言，似乎退市是一个合乎逻辑的举动。</p><p>相比之下，海外资本市场对中国民企的青睐程度高于国企，且民企对境外融资渠道更有需求。<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>全球金融市场中国主管房东明此前表示，今年至今，已有近百家中概股被列入了“预退市名单”，未来审计底稿分歧如何解决仍是关键。但目前担忧在边际缓和，<b>“可能目前市场认为中概股退市问题可以解决的概率回升到30%，但我认为实际概率或更高，更多中概股最终仍有可能保留在美上市的地位。”</b></p><p>在他看来，相关互联网企业对于中国的经济、就业而言仍扮演关键角色。同时，美国上市门槛较低（低于香港）、流动性好，对于部分中国企业（尤其是高成长但仍未盈利的企业）是理想的上市融资地。</p><p>也有经手中概股项目的律师对笔者表示，民企仍有一定可能保持上市地位。事实上，目前已经有企业在筹备赴美上市，仍处于安全审查在审过程中，通过后才能秘交招股书。</p><p>值得一提的是，今年4月过后，中国企业在跨境上市方面已经显露出一些积极的迹象。</p><p>就在4月29日，政治局会议明确提出“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，也意味着持续两年之久的互联网平台限制政策或接近达成目标。此外，监管层也对企业跨境上市表示支持态度。多位从事资本市场业务的律师都对笔者表示，近期业务激增，众多企业希望把握跨境上市的窗口期。</p><p>自从今年2月《网络安全审查办法》生效后，落入监管范围的赴美上市企业首先要主动申报网络安全审查。7月时，<a href=\"https://laohu8.com/S/BZ\">BOSS直聘</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/YMM\">满帮</a>公告称“恢复新用户注册”，有律师认为，这可能表明它们此前接受的“网络安全审查”或阶段性完成。一些仍打算赴美上市的企业也已陆续启动了网络安全审查的申请，这些都是积极的迹象。</p><p>近两年，中国以互联网为代表的新经济行业迎来了严格监管，包括反垄断执法领域开出了大量罚单、K12教育的行业整顿、直播领域的税务稽查、网络安全和数据合规以及境内企业赴境外上市的一系列新规等。</p><p>从去年中开始，大量企业主动暂停赴美上市的计划，SEC也一度暂停过对中概股VIE架构企业的上市申请审核。美国和香港资本市场的中概股表现进入了相对低迷期。但就目前而言，至少中国企业赴香港上市已有所回暖。</p><p><b>企业多手准备</b></p><p>在如今的世界大变局，计划往往赶不上变化。与其被动等待，中国企业都已经未雨绸缪——赴香港、新加坡进行“二次上市”或“双重主要上市”的案例屡见不鲜。</p><p>例如，今年5月20日，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车（NIO）在<a href=\"https://laohu8.com/S/S68.SI\">新加坡交易所</a>“二次上市”，成为了首家在美国、香港（也是“二次上市”）、新加坡三地上市的中概股企业，当日开盘价为16.90美元。相比起IPO，“二次上市”这种上市方式更为快捷，美国的一些披露准则等都可沿用，公司也可通过“二次上市”优化投资者结构，接触更多更熟悉中国企业的亚洲投资人。</p><p>港交所无疑是多数中概股的第一考量。过去几年，新交所也努力吸引更多中国企业上市，但早前出于地理位置和流动性的顾虑，企业积极性有限。但<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO.SI\">蔚来</a>汽车的上市无疑开了先河。</p><p><b>新交所北京代表处首席代表谢采含此前表示，“二次上市”可分散风险，相关问讯也越来越多。“三地上市”的好处在于，若出现从美国的交易所退市的情况，企业可以选择将香港或新加坡作为主要上市地，并维持另一地的“二次上市”状态。</b></p><p>据笔者了解，目前还有很多的公司在排队“二次上市”，不少企业也在考虑转为“双重主要上市”，这有助于企业被纳入“南向通”标的，吸引更多内地资金流入。7月底，阿里就完成了从“二次上市”到“双重主要上市”的转变，香港市场正在成为中概股回归的“主场”。</p><p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>投资研究部看来，南向资金对在港上市企业有三重战略意义：</p><p><b>首先，港股通是一个高效的融资渠道。</b>通过接入内地日均交易额超1500亿美金的庞大资金池，香港主要上市企业可以有效扩大投资者规模。自2014年内地香港互联互通机制开通以来，内地投资者累计净买入港股超3000亿美元，南向日均总成交额超过40亿美元。目前港股通成交量占年初至今港交所每日成交量的10.5%；</p><p><b>第二，在如今中美审计监管合作谈判的背景下，香港（双重）主要上市对面临着“预摘牌”风险的中概股而言，可以起到分散风险、保障二级市场融资渠道畅通的重要作用。</b></p><p><b>第三，近期国内加快推进网络游戏版号审批，政府高层表达对平台经济规范健康发展的支持，皆释放了监管放松的信号。</b></p><p>有机构的估算显示，如果中概股最终不得不回归香港二次上市，甚至从美国退市回到中国市场重新上市，中国离岸和在岸市场的容量是足够的。如果乐观地估算，至2024年底，满足第二上市要求的中概股公司很可能会带来约2000亿港元的新增融资需求。相对于中概股回归潮之前香港市场每年的IPO融资额平均大约2300亿港币的体量来看，虽然存在一定压力，但中概股回归对于香港市场的流动性冲击理论上应该是可以承受的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a770062494791fa42b025c6c2c88de10\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>欧洲成为新的上市目的地</b></p><p>除了我国香港、美国、新加坡，目前欧洲（伦敦、瑞士等）也成为了中企跨境上市的热门选项。</p><p><b>2022年7月14日，<a href=\"https://laohu8.com/S/601615\">明阳智能</a>公告发行全球存托凭证（GDR）并在英国伦交所上市，明阳<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>也成为GDR新规后首个成功案例。</b>此外，近期多家A股上市公司申请赴伦交所、瑞交所发行GDR，积极拓宽融资渠道。</p><p>就公开信息显示，目前公告“中瑞通”的已经有8家A股上市公司，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/600380\">健康元</a>药业、<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002074\">国轩高科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300003\">乐普医疗</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600884\">杉杉股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600499\">科达制造</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600516\">方大炭素</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002340\">格林美</a>。</p><p>“这些企业大多集中在制造业（包括医疗器械的生产制造），大家可能觉得瑞士、德国等欧洲国家较为擅长制造业或者医药行业。相信未来将拓展至更多行业，如一些具有创新性或者具有先进性的企业，我们中国发行人发行GDR的行业分布也将更加多元化。”瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军此前表示。瑞银证券在2020年参与了3单GDR发行，担任联席全球协调人。</p><p><b>事实上，沪伦通规则在修订后打通了欧洲多地交易所，越来越多的中资企业开始关注赴欧发行GDR的融资机会。</b>2022年2月11日，中国证监会发布并实施《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，对2018年10月12日发布的规定进行了修订。修订主要体现在，拓展适用范围——境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入。境外方面，拓展到瑞士、德国等欧洲主要市场。瑞士的审计要求比美国宽松，有助于中国企业在遵守中国法律的同时越过海外上市的一大障碍。</p><p>目前，筹备中的交易规模颇大，按照瑞士标准来看更是如此。据报道，国轩高科拟筹资16亿美元，而其业内同行杉杉股份拟筹资至多10亿美元。去年瑞士最大上市交易是PolyPeptide，筹资8.48亿瑞郎。2021年，瑞士公司通过公开募股总共仅筹资37亿瑞士法郎（合38亿美元）。</p><p><b>这个阿尔卑斯山国家能否成为国内寻求海外募资企业的又一个“纽约”，我们拭目以待。但至少可以确定的是，“B计划”多多益善。</b></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全面退市？一文读懂中概股走向何方</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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14:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>过去的周五，<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">中国石化</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ACH\">中国铝业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFC\">中国人寿</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600688\">上海石化</a>等5家公司分别发布公告称，申请自愿将其美国存托股份（下称“存托股”）从纽交所退市。</p><p>这似乎打碎了国内投资者的最后一丝期望——尽管早前美国证监会（SEC）对中概股的审计底稿问题不肯松口，但国内市场仍期待中美双方能谈出新转机。毕竟4月开始，证监会多次表示，国家继续支持各类符合条件的企业赴境外上市，不断深化跨境监管合作。</p><p>这究竟是中概股全面退市的序幕，还是为今后民企能接受PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）审查铺平道路？未来中国企业境外上市的风向将如何变化？</p><p><b>中美经历十余载坎坷博弈</b></p><p>先说结论，根据笔者与投行人士和部分法律人士的沟通，中概股前景虽然绝非一片大好，但也并非毫无希望。中概股的审计底稿涉及敏感信息，而对于国有企业，审计底稿问题较难妥协，这也在预期之中。不过，对于部分不涉及过多敏感信息的民企，各界预计它们仍有望保留在美国的上市地位。</p><p>截至2022年3月16日，中国企业在海外上市380家，累计市值达1.53万亿美元。市值最大的几家公司分别是<a href=\"https://laohu8.com/S/601628\">中国人寿</a>、中国石油、中国石化、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>。</p><p>这轮中概股退市危机可以追溯到2018年，可谓是大国博弈、地缘政治风险升级的真实写照。2018年12月SEC和PCAOB发表联合声明，将中概股的监管问题再度提上议事日程。紧接着，2019年3月《外国公司问责法案》（HFCAA）便已雏形初现。</p><p>2020年1月的<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>财务造假事件为中概股的强监管按下加速键，同年12月，HFCAA一路绿灯最终获得正式签署通过。该法案规定，如果外国上市公司连续三年未能提交PCAOB所要求的报告，允许SEC将其从交易所摘牌。尽管2024年成退市关键节点，但2021年6月，美国参议院进一步通过了《加速HFCAA》（<i>Accelerating HFCAA</i>），一旦该法案最终立法通过，则退市宽限期将从原有的三年缩短至两年。</p><p>具体而言，一旦成为SEC的“被识别的发行人”（Commission-Identified Issuers，下称“CII”），就面临退市风险。CII指被SEC认定提交了年报的注册公司，其审计报告被PCAOB认定为“未被审查”（non-inspection）。被认定为“被识别发行人”的公司在15个工作日内可向SEC提交资料证明其并非境外审计机构注册法域政府所有或者控制，但SEC并未对何种文件可以达到证明效果给予指引，视公司自行决定。</p><p>此外，若CII同时是外国发行人，还需在年报中对其自身及其任何并表的外国运营实体进行额外披露，包括由公司注册地政府持有公司股份的比例；公司审计机构所在法域政府机构是否在公司拥有控制性财务权益（controlling financial interest）；公司董事会或实际运营实体董事会的中国共产党党员董事及其姓名等。</p><p><b>这一流程从2022年3月就正式开始，因为当时是企业年报披露的窗口期。SEC于3月8日敲定了首份预摘牌名单，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/YUMC\">百胜中国</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZLAB\">再鼎医药</a>、盛美半导体、<a href=\"https://laohu8.com/S/HCM\">和黄医药</a>。</b></p><p>受此影响，一众中概股都大跌。</p><p>随着年报的发布，“预摘牌名单”就不断扩大，目前已经超百家，早前<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、B站、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>也已经上榜。换言之，从2022年第一个财报季开始，相关上市公司就将开始为期3年的退市评估期。<b>2024年4月将是退市评估的截止日期，但也可能加速到2023年。</b></p><p>有投行认为，SEC的评估实则存在一定的自由裁量空间，取决于SEC和美国政府的态度，也会受到中美关系动态变化的影响。尽管中美证券监管机构3月中旬就推进久悬不决的跨境监管合作的可行路径举行了工作会谈，但随后PCAOB再度发表措辞强硬的声明，表示有关和中国达成协议避免数百家中概股公司被除牌的揣测并“不成熟”，完全取得审计底稿这一点“不容商量”。中美双方的监管分歧即使历经十余年坎坷博弈，要寻求共识仍非一蹴而就。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7aeb870eee8ea321db092130e2c4377\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>国企退市并不代表全局</b></p><p>不过，国企退市或并非就一定能代表所有中概股的未来命运。</p><p>先看这五家退市国企的各地交易情况。就过去30天的平均交易股数来看，美国的交易量少得可怜，都仅为中国内地、港股交易量的零头。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/756c0a97e6ad54cbba4265405e9d47bd\" tg-width=\"646\" tg-height=\"638\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>换言之，这些国企要维持美国存托凭证在纽交所上市，外加它们都是多地上市，需要承担较大的行政负担和成本。用大白话说，钱没融到多少，事要做一大堆。加之目前考虑到国企对于数据安全的考量更多，审计底稿的妥协就变得越发具有挑战性。因而，对于这些国企而言，似乎退市是一个合乎逻辑的举动。</p><p>相比之下，海外资本市场对中国民企的青睐程度高于国企，且民企对境外融资渠道更有需求。<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>全球金融市场中国主管房东明此前表示，今年至今，已有近百家中概股被列入了“预退市名单”，未来审计底稿分歧如何解决仍是关键。但目前担忧在边际缓和，<b>“可能目前市场认为中概股退市问题可以解决的概率回升到30%，但我认为实际概率或更高，更多中概股最终仍有可能保留在美上市的地位。”</b></p><p>在他看来，相关互联网企业对于中国的经济、就业而言仍扮演关键角色。同时，美国上市门槛较低（低于香港）、流动性好，对于部分中国企业（尤其是高成长但仍未盈利的企业）是理想的上市融资地。</p><p>也有经手中概股项目的律师对笔者表示，民企仍有一定可能保持上市地位。事实上，目前已经有企业在筹备赴美上市，仍处于安全审查在审过程中，通过后才能秘交招股书。</p><p>值得一提的是，今年4月过后，中国企业在跨境上市方面已经显露出一些积极的迹象。</p><p>就在4月29日，政治局会议明确提出“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，也意味着持续两年之久的互联网平台限制政策或接近达成目标。此外，监管层也对企业跨境上市表示支持态度。多位从事资本市场业务的律师都对笔者表示，近期业务激增，众多企业希望把握跨境上市的窗口期。</p><p>自从今年2月《网络安全审查办法》生效后，落入监管范围的赴美上市企业首先要主动申报网络安全审查。7月时，<a href=\"https://laohu8.com/S/BZ\">BOSS直聘</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/YMM\">满帮</a>公告称“恢复新用户注册”，有律师认为，这可能表明它们此前接受的“网络安全审查”或阶段性完成。一些仍打算赴美上市的企业也已陆续启动了网络安全审查的申请，这些都是积极的迹象。</p><p>近两年，中国以互联网为代表的新经济行业迎来了严格监管，包括反垄断执法领域开出了大量罚单、K12教育的行业整顿、直播领域的税务稽查、网络安全和数据合规以及境内企业赴境外上市的一系列新规等。</p><p>从去年中开始，大量企业主动暂停赴美上市的计划，SEC也一度暂停过对中概股VIE架构企业的上市申请审核。美国和香港资本市场的中概股表现进入了相对低迷期。但就目前而言，至少中国企业赴香港上市已有所回暖。</p><p><b>企业多手准备</b></p><p>在如今的世界大变局，计划往往赶不上变化。与其被动等待，中国企业都已经未雨绸缪——赴香港、新加坡进行“二次上市”或“双重主要上市”的案例屡见不鲜。</p><p>例如，今年5月20日，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车（NIO）在<a href=\"https://laohu8.com/S/S68.SI\">新加坡交易所</a>“二次上市”，成为了首家在美国、香港（也是“二次上市”）、新加坡三地上市的中概股企业，当日开盘价为16.90美元。相比起IPO，“二次上市”这种上市方式更为快捷，美国的一些披露准则等都可沿用，公司也可通过“二次上市”优化投资者结构，接触更多更熟悉中国企业的亚洲投资人。</p><p>港交所无疑是多数中概股的第一考量。过去几年，新交所也努力吸引更多中国企业上市，但早前出于地理位置和流动性的顾虑，企业积极性有限。但<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO.SI\">蔚来</a>汽车的上市无疑开了先河。</p><p><b>新交所北京代表处首席代表谢采含此前表示，“二次上市”可分散风险，相关问讯也越来越多。“三地上市”的好处在于，若出现从美国的交易所退市的情况，企业可以选择将香港或新加坡作为主要上市地，并维持另一地的“二次上市”状态。</b></p><p>据笔者了解，目前还有很多的公司在排队“二次上市”，不少企业也在考虑转为“双重主要上市”，这有助于企业被纳入“南向通”标的，吸引更多内地资金流入。7月底，阿里就完成了从“二次上市”到“双重主要上市”的转变，香港市场正在成为中概股回归的“主场”。</p><p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>投资研究部看来，南向资金对在港上市企业有三重战略意义：</p><p><b>首先，港股通是一个高效的融资渠道。</b>通过接入内地日均交易额超1500亿美金的庞大资金池，香港主要上市企业可以有效扩大投资者规模。自2014年内地香港互联互通机制开通以来，内地投资者累计净买入港股超3000亿美元，南向日均总成交额超过40亿美元。目前港股通成交量占年初至今港交所每日成交量的10.5%；</p><p><b>第二，在如今中美审计监管合作谈判的背景下，香港（双重）主要上市对面临着“预摘牌”风险的中概股而言，可以起到分散风险、保障二级市场融资渠道畅通的重要作用。</b></p><p><b>第三，近期国内加快推进网络游戏版号审批，政府高层表达对平台经济规范健康发展的支持，皆释放了监管放松的信号。</b></p><p>有机构的估算显示，如果中概股最终不得不回归香港二次上市，甚至从美国退市回到中国市场重新上市，中国离岸和在岸市场的容量是足够的。如果乐观地估算，至2024年底，满足第二上市要求的中概股公司很可能会带来约2000亿港元的新增融资需求。相对于中概股回归潮之前香港市场每年的IPO融资额平均大约2300亿港币的体量来看，虽然存在一定压力，但中概股回归对于香港市场的流动性冲击理论上应该是可以承受的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a770062494791fa42b025c6c2c88de10\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>欧洲成为新的上市目的地</b></p><p>除了我国香港、美国、新加坡，目前欧洲（伦敦、瑞士等）也成为了中企跨境上市的热门选项。</p><p><b>2022年7月14日，<a href=\"https://laohu8.com/S/601615\">明阳智能</a>公告发行全球存托凭证（GDR）并在英国伦交所上市，明阳<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>也成为GDR新规后首个成功案例。</b>此外，近期多家A股上市公司申请赴伦交所、瑞交所发行GDR，积极拓宽融资渠道。</p><p>就公开信息显示，目前公告“中瑞通”的已经有8家A股上市公司，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/600380\">健康元</a>药业、<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002074\">国轩高科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300003\">乐普医疗</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600884\">杉杉股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600499\">科达制造</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600516\">方大炭素</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002340\">格林美</a>。</p><p>“这些企业大多集中在制造业（包括医疗器械的生产制造），大家可能觉得瑞士、德国等欧洲国家较为擅长制造业或者医药行业。相信未来将拓展至更多行业，如一些具有创新性或者具有先进性的企业，我们中国发行人发行GDR的行业分布也将更加多元化。”瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军此前表示。瑞银证券在2020年参与了3单GDR发行，担任联席全球协调人。</p><p><b>事实上，沪伦通规则在修订后打通了欧洲多地交易所，越来越多的中资企业开始关注赴欧发行GDR的融资机会。</b>2022年2月11日，中国证监会发布并实施《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，对2018年10月12日发布的规定进行了修订。修订主要体现在，拓展适用范围——境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入。境外方面，拓展到瑞士、德国等欧洲主要市场。瑞士的审计要求比美国宽松，有助于中国企业在遵守中国法律的同时越过海外上市的一大障碍。</p><p>目前，筹备中的交易规模颇大，按照瑞士标准来看更是如此。据报道，国轩高科拟筹资16亿美元，而其业内同行杉杉股份拟筹资至多10亿美元。去年瑞士最大上市交易是PolyPeptide，筹资8.48亿瑞郎。2021年，瑞士公司通过公开募股总共仅筹资37亿瑞士法郎（合38亿美元）。</p><p><b>这个阿尔卑斯山国家能否成为国内寻求海外募资企业的又一个“纽约”，我们拭目以待。但至少可以确定的是，“B计划”多多益善。</b></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/612af2d9f31674d9993b17ec3b37728c","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1128029349","content_text":"过去的周五，中国石油、中国石化、中国铝业、中国人寿、上海石化等5家公司分别发布公告称，申请自愿将其美国存托股份（下称“存托股”）从纽交所退市。这似乎打碎了国内投资者的最后一丝期望——尽管早前美国证监会（SEC）对中概股的审计底稿问题不肯松口，但国内市场仍期待中美双方能谈出新转机。毕竟4月开始，证监会多次表示，国家继续支持各类符合条件的企业赴境外上市，不断深化跨境监管合作。这究竟是中概股全面退市的序幕，还是为今后民企能接受PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）审查铺平道路？未来中国企业境外上市的风向将如何变化？中美经历十余载坎坷博弈先说结论，根据笔者与投行人士和部分法律人士的沟通，中概股前景虽然绝非一片大好，但也并非毫无希望。中概股的审计底稿涉及敏感信息，而对于国有企业，审计底稿问题较难妥协，这也在预期之中。不过，对于部分不涉及过多敏感信息的民企，各界预计它们仍有望保留在美国的上市地位。截至2022年3月16日，中国企业在海外上市380家，累计市值达1.53万亿美元。市值最大的几家公司分别是中国人寿、中国石油、中国石化、阿里巴巴、百度。这轮中概股退市危机可以追溯到2018年，可谓是大国博弈、地缘政治风险升级的真实写照。2018年12月SEC和PCAOB发表联合声明，将中概股的监管问题再度提上议事日程。紧接着，2019年3月《外国公司问责法案》（HFCAA）便已雏形初现。2020年1月的瑞幸咖啡财务造假事件为中概股的强监管按下加速键，同年12月，HFCAA一路绿灯最终获得正式签署通过。该法案规定，如果外国上市公司连续三年未能提交PCAOB所要求的报告，允许SEC将其从交易所摘牌。尽管2024年成退市关键节点，但2021年6月，美国参议院进一步通过了《加速HFCAA》（Accelerating HFCAA），一旦该法案最终立法通过，则退市宽限期将从原有的三年缩短至两年。具体而言，一旦成为SEC的“被识别的发行人”（Commission-Identified Issuers，下称“CII”），就面临退市风险。CII指被SEC认定提交了年报的注册公司，其审计报告被PCAOB认定为“未被审查”（non-inspection）。被认定为“被识别发行人”的公司在15个工作日内可向SEC提交资料证明其并非境外审计机构注册法域政府所有或者控制，但SEC并未对何种文件可以达到证明效果给予指引，视公司自行决定。此外，若CII同时是外国发行人，还需在年报中对其自身及其任何并表的外国运营实体进行额外披露，包括由公司注册地政府持有公司股份的比例；公司审计机构所在法域政府机构是否在公司拥有控制性财务权益（controlling financial interest）；公司董事会或实际运营实体董事会的中国共产党党员董事及其姓名等。这一流程从2022年3月就正式开始，因为当时是企业年报披露的窗口期。SEC于3月8日敲定了首份预摘牌名单，包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。受此影响，一众中概股都大跌。随着年报的发布，“预摘牌名单”就不断扩大，目前已经超百家，早前京东、B站、拼多多也已经上榜。换言之，从2022年第一个财报季开始，相关上市公司就将开始为期3年的退市评估期。2024年4月将是退市评估的截止日期，但也可能加速到2023年。有投行认为，SEC的评估实则存在一定的自由裁量空间，取决于SEC和美国政府的态度，也会受到中美关系动态变化的影响。尽管中美证券监管机构3月中旬就推进久悬不决的跨境监管合作的可行路径举行了工作会谈，但随后PCAOB再度发表措辞强硬的声明，表示有关和中国达成协议避免数百家中概股公司被除牌的揣测并“不成熟”，完全取得审计底稿这一点“不容商量”。中美双方的监管分歧即使历经十余年坎坷博弈，要寻求共识仍非一蹴而就。国企退市并不代表全局不过，国企退市或并非就一定能代表所有中概股的未来命运。先看这五家退市国企的各地交易情况。就过去30天的平均交易股数来看，美国的交易量少得可怜，都仅为中国内地、港股交易量的零头。换言之，这些国企要维持美国存托凭证在纽交所上市，外加它们都是多地上市，需要承担较大的行政负担和成本。用大白话说，钱没融到多少，事要做一大堆。加之目前考虑到国企对于数据安全的考量更多，审计底稿的妥协就变得越发具有挑战性。因而，对于这些国企而言，似乎退市是一个合乎逻辑的举动。相比之下，海外资本市场对中国民企的青睐程度高于国企，且民企对境外融资渠道更有需求。瑞银全球金融市场中国主管房东明此前表示，今年至今，已有近百家中概股被列入了“预退市名单”，未来审计底稿分歧如何解决仍是关键。但目前担忧在边际缓和，“可能目前市场认为中概股退市问题可以解决的概率回升到30%，但我认为实际概率或更高，更多中概股最终仍有可能保留在美上市的地位。”在他看来，相关互联网企业对于中国的经济、就业而言仍扮演关键角色。同时，美国上市门槛较低（低于香港）、流动性好，对于部分中国企业（尤其是高成长但仍未盈利的企业）是理想的上市融资地。也有经手中概股项目的律师对笔者表示，民企仍有一定可能保持上市地位。事实上，目前已经有企业在筹备赴美上市，仍处于安全审查在审过程中，通过后才能秘交招股书。值得一提的是，今年4月过后，中国企业在跨境上市方面已经显露出一些积极的迹象。就在4月29日，政治局会议明确提出“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，也意味着持续两年之久的互联网平台限制政策或接近达成目标。此外，监管层也对企业跨境上市表示支持态度。多位从事资本市场业务的律师都对笔者表示，近期业务激增，众多企业希望把握跨境上市的窗口期。自从今年2月《网络安全审查办法》生效后，落入监管范围的赴美上市企业首先要主动申报网络安全审查。7月时，BOSS直聘、满帮公告称“恢复新用户注册”，有律师认为，这可能表明它们此前接受的“网络安全审查”或阶段性完成。一些仍打算赴美上市的企业也已陆续启动了网络安全审查的申请，这些都是积极的迹象。近两年，中国以互联网为代表的新经济行业迎来了严格监管，包括反垄断执法领域开出了大量罚单、K12教育的行业整顿、直播领域的税务稽查、网络安全和数据合规以及境内企业赴境外上市的一系列新规等。从去年中开始，大量企业主动暂停赴美上市的计划，SEC也一度暂停过对中概股VIE架构企业的上市申请审核。美国和香港资本市场的中概股表现进入了相对低迷期。但就目前而言，至少中国企业赴香港上市已有所回暖。企业多手准备在如今的世界大变局，计划往往赶不上变化。与其被动等待，中国企业都已经未雨绸缪——赴香港、新加坡进行“二次上市”或“双重主要上市”的案例屡见不鲜。例如，今年5月20日，蔚来汽车（NIO）在新加坡交易所“二次上市”，成为了首家在美国、香港（也是“二次上市”）、新加坡三地上市的中概股企业，当日开盘价为16.90美元。相比起IPO，“二次上市”这种上市方式更为快捷，美国的一些披露准则等都可沿用，公司也可通过“二次上市”优化投资者结构，接触更多更熟悉中国企业的亚洲投资人。港交所无疑是多数中概股的第一考量。过去几年，新交所也努力吸引更多中国企业上市，但早前出于地理位置和流动性的顾虑，企业积极性有限。但蔚来汽车的上市无疑开了先河。新交所北京代表处首席代表谢采含此前表示，“二次上市”可分散风险，相关问讯也越来越多。“三地上市”的好处在于，若出现从美国的交易所退市的情况，企业可以选择将香港或新加坡作为主要上市地，并维持另一地的“二次上市”状态。据笔者了解，目前还有很多的公司在排队“二次上市”，不少企业也在考虑转为“双重主要上市”，这有助于企业被纳入“南向通”标的，吸引更多内地资金流入。7月底，阿里就完成了从“二次上市”到“双重主要上市”的转变，香港市场正在成为中概股回归的“主场”。在高盛投资研究部看来，南向资金对在港上市企业有三重战略意义：首先，港股通是一个高效的融资渠道。通过接入内地日均交易额超1500亿美金的庞大资金池，香港主要上市企业可以有效扩大投资者规模。自2014年内地香港互联互通机制开通以来，内地投资者累计净买入港股超3000亿美元，南向日均总成交额超过40亿美元。目前港股通成交量占年初至今港交所每日成交量的10.5%；第二，在如今中美审计监管合作谈判的背景下，香港（双重）主要上市对面临着“预摘牌”风险的中概股而言，可以起到分散风险、保障二级市场融资渠道畅通的重要作用。第三，近期国内加快推进网络游戏版号审批，政府高层表达对平台经济规范健康发展的支持，皆释放了监管放松的信号。有机构的估算显示，如果中概股最终不得不回归香港二次上市，甚至从美国退市回到中国市场重新上市，中国离岸和在岸市场的容量是足够的。如果乐观地估算，至2024年底，满足第二上市要求的中概股公司很可能会带来约2000亿港元的新增融资需求。相对于中概股回归潮之前香港市场每年的IPO融资额平均大约2300亿港币的体量来看，虽然存在一定压力，但中概股回归对于香港市场的流动性冲击理论上应该是可以承受的。欧洲成为新的上市目的地除了我国香港、美国、新加坡，目前欧洲（伦敦、瑞士等）也成为了中企跨境上市的热门选项。2022年7月14日，明阳智能公告发行全球存托凭证（GDR）并在英国伦交所上市，明阳智能也成为GDR新规后首个成功案例。此外，近期多家A股上市公司申请赴伦交所、瑞交所发行GDR，积极拓宽融资渠道。就公开信息显示，目前公告“中瑞通”的已经有8家A股上市公司，包括健康元药业、三一重工、国轩高科、乐普医疗、杉杉股份、科达制造、方大炭素、格林美。“这些企业大多集中在制造业（包括医疗器械的生产制造），大家可能觉得瑞士、德国等欧洲国家较为擅长制造业或者医药行业。相信未来将拓展至更多行业，如一些具有创新性或者具有先进性的企业，我们中国发行人发行GDR的行业分布也将更加多元化。”瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军此前表示。瑞银证券在2020年参与了3单GDR发行，担任联席全球协调人。事实上，沪伦通规则在修订后打通了欧洲多地交易所，越来越多的中资企业开始关注赴欧发行GDR的融资机会。2022年2月11日，中国证监会发布并实施《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，对2018年10月12日发布的规定进行了修订。修订主要体现在，拓展适用范围——境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入。境外方面，拓展到瑞士、德国等欧洲主要市场。瑞士的审计要求比美国宽松，有助于中国企业在遵守中国法律的同时越过海外上市的一大障碍。目前，筹备中的交易规模颇大，按照瑞士标准来看更是如此。据报道，国轩高科拟筹资16亿美元，而其业内同行杉杉股份拟筹资至多10亿美元。去年瑞士最大上市交易是PolyPeptide，筹资8.48亿瑞郎。2021年，瑞士公司通过公开募股总共仅筹资37亿瑞士法郎（合38亿美元）。这个阿尔卑斯山国家能否成为国内寻求海外募资企业的又一个“纽约”，我们拭目以待。但至少可以确定的是，“B计划”多多益善。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1379,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":688824103,"gmtCreate":1657594081507,"gmtModify":1704867662894,"author":{"id":"3489787749513448","authorId":"3489787749513448","name":"晚风作酒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/71698c19da7209aa5ceabc8b49352922","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3489787749513448","authorIdStr":"3489787749513448"},"themes":[],"htmlText":"谣传因为支持俄罗斯要被制裁。资金纷纷外逃。","listText":"谣传因为支持俄罗斯要被制裁。资金纷纷外逃。","text":"谣传因为支持俄罗斯要被制裁。资金纷纷外逃。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/688824103","repostId":"1166565777","repostType":2,"repost":{"id":"1166565777","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1657546805,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1166565777?lang=&edition=full","pubTime":"2022-07-11 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09:40","market":"hk","language":"zh","title":"中金：八问中概股！现状、前景与出路","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171041256","media":"中金点睛","summary":"在外部环境变化及监管不确定背景下，中概股未来何去何从是市场焦点。本文中，我们再度将市场较为关心的八个主要问题汇总如下，结合最近进展，系统性的对中概股的现状、前景和出路做出梳理。摘要一问：中概股现状如何","content":"<html><head></head><body><blockquote>在外部环境变化及监管不确定背景下，中概股未来何去何从是市场焦点。本文中，我们再度将市场较为关心的八个主要问题汇总如下，结合最近进展，系统性的对中概股的现状、前景和出路做出梳理。</blockquote><p><b>摘要</b></p><p><b>一问：中概股现状如何？</b></p><p>2021年高点以来，中概股整体持续下行并跑输全球主要市场，进入2022年更是再遭重创。2022年3月，SCE将首批5家公司纳入依据《外国公司问责法》的“初步识别名单”，引发市场恐慌性抛售。截至5月15日，共有108家中概股被列入这一名单；另有23只中概股公司转入2021财年度的“确定识别名单”。经历了2021年以来的大幅回调后，当前中概股市场整体估值已经跌至长期历史均值一倍标准差以下的低位，但指数盈利预期依然处于下修通道。</p><p><b>二问：中美监管协商进展到哪里了？</b></p><p>目前中美双方监管机构保持良好沟通并取得一定积极进展，正致力于形成具体合作方案。证监会近期发布的保密新规也为后续中美审计监管合作提供可能。与此同时，中国监管部分表示继续支持各类企业到境外上市[1]。</p><p><b>三问：中概股的选择与出路？</b></p><p>给定中美有望达成一定监管合作的大前提，未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：1）仍无法满足监管要求，如国企或部分企业，选择退市；2）不需要被迫退市企业，仍可赴港二次上市或双重主要上市；3）不满足回港条件公司，继续在美交易。目前已有27家中概股回归港股，我们预计42家公司满足在未来3~5年回归港股的条件。</p><p><b>四问：选择不同回归路径的考量因素？</b></p><p>目前回归港股的方式主要有二次上市和主要上市两种（私有化由于成本太高已不是主流），不同路径的选择主要涉及到制度约束、成本差异和投资范围等因素：1）制度约束：一些公司如非新经济的同股不同权公司，目前无法回归港股；同时，二次上市门槛较主要上市更低；2）成本差异：二次上市流程更快、成本低、后续信息披露等要求也更简单，但需要保证主体上市地位不受损为前提；3）投资范围：相比主要上市，二次上市目前依然不能纳入港股通投资范围。</p><p><b>五问：港美股份之间兑换，以及是否会造成差价？</b></p><p><b>二次上市和双重主要上市的美股与港股均可完全兑换，定价充分，理论上不存在兑换时的折价。</b>但需注意的是，通过港股通买入的双重主要上市公司由中登公司代为持有，目前还无法转换成美股。若这一规模不断扩大，不排除影响价差。</p><p><b>六问：回归是否会对港股流动性造成压力？</b></p><p><b>回归港股的可能流动性影响主要体现在新增融资和投资者损漏两个层面：</b>1）我们测算上述42家可能回归的中概股未来3年年均新发融资288亿港元，相当于港股2021全年IPO融资规模的9%，并不高；如果以无新增融资的介绍上市回归，规模将更小。2）如果企业后续面临在美被迫退市，可能会导致一部分受投资范围、投资工具和其他约束的海外投资者无法直接将股份转换港股而被迫减持，例如只能纳入美股的ETF基金，我们粗略匡算年均规模可能有126亿港元。</p><p><b>七问：回港后是否可以纳入港股通？若未来二次上市纳入港股通，可能带来多少资金流入？</b></p><p>依据现行规则，二次上市公司仍无法纳入港股通，双重主要上市公司则可以。我们测算，若未来二次上市公司允许纳入港股通，理论上可能给目前16只二次上市中概股公司带来约450亿港元的潜在资金流入。</p><p><b>八问：如果中概股被迫在美退市，会发生什么？</b></p><p>不同公司的情形不同：1）通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。2）二次上市公司的上市地位会受主要上市地影响，但也可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；3）但其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。从投资者角度，前两种方式下的持股都不会受到太大影响，仍可以转为港股继续交易；而选择私有化的中概股投资者可以选择现金对价或持有未上市股份。</p><p><b>正文</b></p><p><b>一、中概股现状如何？</b></p><p>受监管压力和债务违约等多重因素影响，海外中资股市场自2021年2月中旬以来便持续下跌，全年表现落后于几乎全球所有大类资产。进入2022年，海外中资股市场一度领涨全球，然而2月中旬后情形急转直下，3月更是连续急跌，剧烈程度表明一定程度上可能存在流动性的冲击，其中一个原因便来自3月初SEC依据《外国公司问责法》将5家公司放入“初步识别名单”。庆幸的是，3月中旬金融委维稳信号及时稳住市场情绪，避免流动性冲击导致的恐慌抛售进一步放大。截至5月15日，代表美国上市中概股的纳斯达克金龙指数以及港股成长板块的恒生科技指数今年已分别下跌31.4%和28.8%，而MSCI中国指数也回调了23.7%。</p><p>经历自2021年以来大幅回调后，中概股市场当前交易在什么位置？为了更好的回答这一问题，我们通过FactSet对所有在美上市的271家中概股市值加权构建中概股整体及分行业（GICS二级行业）情况，同时对比中概股和港股各主要（如纳斯达克金龙、MSCI中国、恒生与恒生科技指数等）来呈现当前中概股市场的基本面情况。我们发现，当前无论是我们构建的市值加权中概股指数或是纳斯达克金龙指数的指数12个月前向市盈率，均已跌至长期历史均值一倍标准差以下，估值已经处于明显低位，但指数的盈利预期仍处于下修通道。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc35b13f242e97cab9dd4a2101369fda\" tg-width=\"742\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f96170bff038d0c95238a4dfd2012a2\" tg-width=\"730\" tg-height=\"990\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f778437015e6c8a9bff781d0da1a066\" tg-width=\"738\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3月份港股和中概股流动性冲击的背后，既有俄乌局势紧张带来的不确定性，更有中概股监管变数所引发的部分投资者担忧。</b>2022年3月10日美国证监会（SEC）发布消息称，将百济神州（BGNE.O）、百胜中国（YUMC.N）、再鼎医药（ZLAB.O）、盛美半导体（ACMR.O）以及和黄医药（HCM.O）这5家公司列入《外国公司问责法》的“初步识别名单”[2]。当日美国中概股市场大幅下挫，纳斯达克金龙指数大跌10.0%，其中阿里巴巴跌超7%、京东跌超15%、拼多多跌超17%。</p><p>此次中概股公司被识别的主要原因便是潜在不符合《外国公司问责法》的披露和审计要求，这也标志着美国证监会对中概股的监管，正式迈入了法律执行阶段。<b>尽管单就法案本身而言，对美国上市中概股的影响可能是巨大的，但市场前期的反应可能有些过度，主要是因为SEC将公司纳入名单只是依据法律的“规定动作”，几乎大部分中概股公司都会陆续上榜。</b>但这并不意味着一定会面临退市风险，最早面临风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且还要假设在此期间中美双方监管合作完全无解、且这些受影响中概股完全无法找到出路。</p><p><b>截至2022年5月15日，美方已陆续将总计108只中概股列入其“初步识别名单”</b>（Provisional list of issuers identified under the HFCAA），<b>此外另有23只</b>包括百度、百胜中国以及微博在内的中概股公司由于未能在规定期限内提交相关证据证明其不属于被识别范畴内而已被转入SEC所谓“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified under the HFCAA）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/905ac9068e7c982dfb7d8c0b7bace58c\" tg-width=\"772\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9301640718f217d6388a893c35acc840\" tg-width=\"735\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c173e600f2115178749300b5f855387\" tg-width=\"742\" tg-height=\"946\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二、中美监管合作进展如何？</b></p><p>市场3月中旬的急跌以及遭受的流动性冲击明显表明投资者依然存在对于中美监管问题上可能最后导致中概股退市的尾部风险的担忧，虽然我们在前文中提到真正“退市”在短期内又几乎不会出现，市场也逐渐意识到这一点，<b>但是毫无疑问决定在美上市中概股未来的走向的最主要因素之一依然是中美双方监管机构的协商进展。</b>如果双方监管层面能够取得一定的进展，虽然一些公司最终还是难免被迫会退市（例如大型国企或者确实掌握国家保密信息的公司等），但是更多的公司至少能够缓和此类风险的立即到来的尾部风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dddae482af5dfe5656b8fdce0e2d1977\" tg-width=\"745\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>目前来看，中美双方对中概股监管的交流协商仍在继续，且双方都曾分别释放相对积极的信号。</b>例如3月10日SEC依据《外国公司问责法》细则将首批5家公司列到初步不符合名单引发市场恐慌后，3月11日凌晨，证监会发表公告表示愿意通过监管合作解决相关问题。3月16日，国务院副总理刘鹤主持金融委会议表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市[3]。这一表态及时稳定了市场情绪并有效止住了流动性冲击所带来的市场急跌。尽管这一期间双方表态仍有反复，且SEC将部分“初步识别”中概股转入其“确定识别名单”。不过这一转入机制只是正常流程，仅代表着这些公司并未在规定时间内提交申诉证据，被标记为本财年的确认名单，但仅当公司连续3年被标记为“确定识别名单”后，才会面临退市风险。</p><p>相关政策进展方面，2021年12月和2022年4月，国务院与证监会先后对起草《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》与修订《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》征求意见，增加对间接赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖，为跨境监管合作提供制度保障，这也为中美监管双方合作留出了足够的空间，进一步提升双方合作的可能性。</p><p>与此同时，中国证监会和美国证监会高层多次召开视频会议，共同商讨解决监管遗留问题。其中最近一次有关本问题的媒体报道为路透社在5月6日发文透露中美监管双方正在就中概股审计问题进行对话与磋商，力争解决此问题[4]。中国证监会副主席也曾在近期明确表示，双方会在不久的将来达成合作协议，使得PCAOB能够合情、合理、合法地在中国对从事中概股审计的中国会计师事务所开展检查[5]。</p><p><b>整体来看，中美监管合作整体在朝着积极的方向推进，尽管期间仍不排除可能会面临波折，但在一定程度上达成合作目前看依然是大方向，这将有助于至少打消大部分中概股公司需要被迫退市的尾部风险。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dddae482af5dfe5656b8fdce0e2d1977\" tg-width=\"745\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>三、中概股的选择与出路</b></p><p>由于中美监管部门正相向而行并探讨实现可持续监管合作的可能性，这在一定程度上打消了市场对中概股极端退市情景的担忧。虽然暂不能排除中美监管协商过程中可能出现更多不确定性，但我们认为双方达成合作依然是大方向。<b>因此，给定中美合作将达成合作协议的大前提，我们认为未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：</b></p><p><b>1) 仍需退市：</b>即便中美监管达成合作协议，但部分中概股（如国企或者部分涉及敏感信息的公司）可能依然无法满足后续监管要求，进而不得不最终选择退市。</p><p><b>2) 无需退市：</b>多数中资民营企业大概率不面临被迫退市的情形，可在合规的前提下持续上市。但从长远发展角度考虑，多数中概股已经意识到选择赴港上市是对冲海外政治风险的择优之选。因此，无论在美退市与否，我们预计越来越多的中概股公司都将选择赴港上市，以备不时之需。更不用说回归港股可以提升公司多维度融资能力、引入中资及长线投资者以优化其股东结构、提升流动性等多方面积极意义。</p><p>►满足二次上市条件或双重主要上市条件的中概股可选择回归港股以对冲海外风险。二次上市后可寻求转换为双重主要上市；</p><p>► 暂时未满足港股上市条件的中概股或选择私有化退市，后续择机再上市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b29c7354cac0da2abb8fa9bac7513d3\" tg-width=\"733\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>多少家公司已赴港上市？</b></p><p>中资股作为海外公司可以在香港主板及创业板寻求主要上市（primary listing）、双重主要上市（dual primary listing）或在主板寻求二次上市（secondary listing）。对中概股回归港股而言，则主要通过<b>私有化退市后再上市、双重上市及二次上市</b>这三条路径。根据港交所及万得资讯，<b>目前已有27家</b>中概股以不同形式回归港股，分别为<b>5家私有化退市后上市，</b>包括中国飞鹤、药明康德、易居中国、三生制药和乐逗游戏；<b>6家双重上市</b>（百济神州、理想汽车等）及<b>16家二次上市</b>（阿里巴巴、京东等）。</p><p><b>►16只中概股赴港二次上市。</b>自2018年香港进行上市制度改革为中概股香港二次上市铺平了道路以来，已有16只中概股在香港二次上市，包括阿里巴巴、京东、百度等，新募资规模2,957亿港元。当前这些二次上市的中概股已经转化为香港部分的流通市值规模为1.2万亿港币[6]（我们通过港交所提供的注册在香港的股份，扣除依然被托管行所持有的部分，作为近似的估算）。</p><p><b>►6家中概股双重主要上市。</b>2020年以来，中概股所面临的外部环境不确定有所增加，越来越多的中概股选择以双重主要上市回归港股。虽然双重主要上市除了遵守另一证券交易所的规则和规定外，还要遵守香港的全部规则和规定，流程与一般首次公开发行一样，需要较高的合规和时间成本，但其上市地位并不会因为海外上市地位发生变化而受到影响，也更易于符合监管要求纳入港股通。双重主要上市公司包括百济神州、和黄医药、小鹏汽车、理想汽车、知乎和贝壳，新募资规模422亿港元，当前已转化为香港部分的流通市值为486亿港币。其中百济神州于2021年12月15日登陆A股科创板，成为首家实现中国内地、中国香港、美国三地上市公司。</p><p><b>► 二次上市公司转换为主要上市地位，哔哩哔哩或是首家。</b>近期，哔哩哔哩发布公告[7]宣布将在自愿将其香港第二上市地位转换为主要上市（即香港联交所即美国纳斯达克双重主要上市），已就建议转换向联交所提出申请，并已收到联交所发出的确认。建议转换的生效日期预计为2022年10月3日，生效后股票标记“-S”将删除。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56a7fd87a9844eb8b71a724d1f7e852e\" tg-width=\"742\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895c609caae44eea82ac660560b6eb8d\" tg-width=\"736\" tg-height=\"265\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>哪些中概股未来可能赴港上市？</b></p><p>根据港股现行上市规则（参见第四章，图表19），我们梳理了在美国上市的中概股，<b>最终筛选出共42家公司或将在未来3~5年内满足二次上市条件回归港股</b>（根据问责法，发行人在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临停牌的时间推后，因此放宽至未来5年），其中包括：<b>1）30家当前已符合修订要求的公司</b>（根据过去12个月每月末平均市值），以及<b>2）13家在未来3年内或将满足上市条件的公司。与此同时，也不排除我们筛选出的满足二次上市的部分优质龙头公司探讨双重主要上市的可能性。</b></p><p><b>#1 已基本符合二次上市条件的中概股：约29家</b></p><p><b>我们估算，约有29家美国中概股或已符合二次上市条件，对应合计总市值约1,145亿美元（约8986亿港元）。</b>具体来看（图表16），</p><p><b>► 20家同股同权公司，合计市值331亿美元（约2598亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，14家同股同权公司满足二次上市条件，</b>其中市值大于100亿港元且上市满2个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司8家，合计美股市值253亿美元（约1987亿港元），包括唯品会、前程无忧等；另有满足市值30亿港元且上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司共6家，合计美股市值49.4亿美元（约388亿港元），如诺亚财富、世纪互联、和利时自动化、搜狐等。<b>2）按照过去12个月末平均市值来看，另有6家公司满足二次上市条件，</b>合计市值28亿美元（约223亿港元），如天境生物、金融壹账通等。</p><p><b>► 9家同股不同权公司，合计美股市值814亿美元（约6389亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，6家公司满足二次上市条件。</b>其中满足市值至少400亿港元的公司2家，为拼多多和腾讯音乐，合计美股市值为651亿美元（约5,106亿港元）；满足至少100亿港元，且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元的公司有4家，对应美股市值138亿美元（约1,081亿港元），如富途控股、爱奇艺、360数科等。<b>2）按照过去12个月末平均市值来看，小牛、挚文集团和老虎证券</b>或也满足二次上市要求。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b1a597691b857d5b2316a14df56789a\" tg-width=\"739\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>#2 未来3~5年可能满足二次上市条件的公司：约13家</b></p><p><b>另有13家公司或在未来3~5年内符合赴港二次上市规则。</b>如果将美国中概股的上市历史放宽至未来3~5年，并依据Factset一致预期假设一定盈利增长将推动市值提升（在估值不变的情况下，盈利增长将提升股价，从而推升市值），我们继而筛选出13家公司有望满足赴港二次上市条件，对应合计总市值约461亿美元（约为3,615亿港元）。具体来看（图表17），</p><p><b>1) 上市达到2年或满足条件：陆金所、BOSS直聘、满帮集团等8家美国中概股</b>虽上市未满2年，但其静态市值或过去12个月末平均市值已达到100亿港元或对WVR的市值及收入要求。我们假设上述公司上市满足2年后，市值不变，或市值随盈利增长而提升（根据Factset盈利一致预期，假设估值不变），既满足回归港股二次上市的条件。上述公司中，品创优品等公司已对外宣布正在探索或寻求赴港第二上市。</p><p><b>2) 上市达到5年即满足条件：信也科技、天境生物等5家公司上市满5年后，</b>在假设市值和收入不变的情况下，即满足回港二次上市的要求。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e28ee665dbef4f3c2a35b5a2d705c89e\" tg-width=\"736\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>#3 双重主要上市</p><p><b>除了二次上次外，我们预计越来越多的海外发行人也会以双重主要上市方式寻求意外风险下的“安全垫”。</b>在外部环境日益复杂的背景下，叠加港交所拓宽双重主要上市接纳度，近期小鹏汽车、理想汽车等多家中概股做双重主要上市预计将引导越来越多的海外发行人选择此条路径。同时，现有或已申请二次上市公司也将在香港申请转换为主要上市地位，特别是哔哩哔哩已率先做出了尝试和探索。列示在图表16和图表17中的部分优质龙头公司可能也将选择双重主要上市，不仅可以享受纳入沪港通所带来的丰富流动性，也可保证在海外极端摘牌情境下主上市地位不受损。</p><p>对上市公司来说，获得港交所的主上市地位可以更好的抵御在海外交易所退市而丧失上市地位的风险。同时，我们认为发行人将受益于满足两地监管要求，不仅最大限度得到国际投资者的认可以扩大股东基础，提升国际市场影响力，也更易符合A股市场监管要求而纳入港股通标的。</p><p>#4 暂不满足二次上市条件：约200家</p><p><b>约200支美国中概股暂时难以满足港股二次上市门槛，但其市值仅占未回归部分总规模的15%左右。</b>美国中概股的市值规模两极分化明显，截止2022年5月5日，我们发现约有<b>201家公司的静态市值离港交所二次上市30亿港元5年上市历史或100亿港元2年上市历史的要求还有一定差距。</b>上述201家公司市值共计2,115亿港元（约270亿美元），占未两地上市公司总市值的15%左右。</p><p><b>虽然暂时难以满足回归条件，但也无需过于悲观。</b>根据细则规定，最早面临退市风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且不说发行人可能在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临“实施禁令”的时间推后，以及两国监管部门也还有进一步沟通合作的可能性。因此，在至少三年的时间内，我们认为暂时难以满足回归的时间和市值要求的中概股，依然有充足时间做上市准备。不仅如此，以港交所持续优化上市制度的趋势来看，我们认为依然还有进一步宽松和优化的空间。</p><p><b>四、如何选择？二次上市vs. 主要上市</b></p><p><b>如何选择？二次上市与双重主要上市主要约束</b></p><p>基于前文分析，中资股回归港股可以选择<b>双重主要上市或二次上市</b>（私有化退市由于成本过高，已经并非主流选项）。那么对于希望寻求回归港股上市的中概股公司而言，到底如何选择？我们认为，最终上市路径需要发行人从自身出发，综合<b>制度约束（上市历史、市值等）和路径优势（上市时间及成本、可纳入港股通及上市地位）</b>进行权衡选择。</p><p>由于港交所上市制度改革后，成本高、流程慢的私有化退市再上市的途径对于同股不同权非传统行业公司来说已基本不是一个选项，特别是对于股权结构复杂、外资股东占比高的中概股公司来说。随着港股资本市场的不断完善及上市制度不断优化，二次上市和双重上市则是当下中概股回归港股的主流选择。因此在下文中，我们主要分析两种主流上市途径，即<b>二次上市和主要上市</b>的差异及特征。</p><p><b>#1上市制度差异</b></p><p>在上市制度方面，发行人可以根据其是否具有超级投票权架构（即同股不同权，WVR）、在美上市历史、市值和收入规模等，选择第二上市或双重主要上市回归港股；在此基础上，可选择发行股份，或不新发股份做介绍上市。具体来看，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/697fb9209953acc69af8c4be0a7b00d5\" tg-width=\"736\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>首先，</b>根据港交所现行的上市规则，港交所暂时<b>仅接纳具有WVR特殊框架的“新兴及创新产业”公司</b>在香港寻求首发上市、二次上市及双重主要上市。因此，WVR框架的传统产业公司不满足港股上市的基本要求。</p><p><b>其次，</b>中概股企业需评估其在美国<b>上市时间和市值</b>等条件，来衡量是否达到双重主要上市和/或二次上市的量化门槛，具体来看分别为：</p><p><b>► 双重主要上市：</b>上市条件和流程与一般首次公开发行（即主要上市）基本相同，需要同时满足两地对上市公司的各项监管和披露要求。</p><p><b>• 同股同权大中华发行人，</b>需满足盈利测试、市值/收入/现金流测试，或市值/收入测试其中一种测试即可；</p><p><b>• 同股不同权大中华发行人，</b>须为“创新产业”公司，上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。<b>同时可以保留同股不同权及VIE框架。</b></p><p><b>► 二次上市：</b>根据上市规则19C，二次上市要求上市公司必须已在合资格上市交易所（纽约证券交易所、纳斯达克证券市场或伦敦证券交易所主市场）上市，且至少2个完整会计年度期间保持良好合规记录，同时：</p><p><b>• 同股同权大中华发行人，</b>无需是“创新产业”公司；市值至少达30 亿港元（上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录），或100 亿港元以上（上市满2个完整会计年度的监管合规纪录）；</p><p><b>• 同股不同权大中华发行人，</b>仍需为“创新产业”公司；上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04883e0c063c8f384a2fdf590752b574\" tg-width=\"738\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>#2 路径差异</b></p><p>如果中概股均可满足双重主要上市和二次上市的量化门槛，那么对两种路径优劣势的比较就是主要考量。结合港交所的制度规定及中金投行部的实践经验来看，由于两种上市路径在<b>审核难度及节奏、公司治理调整、持续信息披露</b>等方面存在差异，因此发行人往往会从自身出发，对比考量不同路径下所需的<b>上市时间和成本</b>后再做选择。同时，上市后<b>是否可以纳入港股通</b>，以及<b>上市地位是否可以有效对冲海外极端风险</b>，也是路径选择的重要考量因素。</p><p><b>► 双重主要上市：</b>标准和流程与首次公开发行基本相同，需要同时满足两个市场监管要求，虽然增加了企业的合规成本，但其主要上市地位则可以抵御海外被迫退市等风险，也可以在满足一定条件后成为港股通标的。</p><p><b>► 二次上市：</b>相比之下，保留美股上市地位的同时在港股<b>二次上市</b>所需时间短，且可以享受诸多豁免，可在公司治理、VIE结构和披露等方面降低成本，因此也是<b>中概股回归的首选和主流。</b>但缺点是其上市地位可能会因海外主上市地变更而面临不确定性、同时目前暂时也无法纳入沪港通交易范围。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55b73ee7fd303079be1ccbe44329cb48\" tg-width=\"598\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二次上市与双重主要上市之间的转换</b></p><p><b>二次上市可向主要上市地位转换。</b>根据2021年优化海外发行人上市制度改革，港交所对已在港<b>二次上市公司的主上市地位出现变更和保留提供了明确指引，</b>包括发行人证券的交易大部分由海外交易所转移到香港、自愿转换至于港交所作双重主要上市、从主要上市的海外交易所除牌三种情形。近期，<b>哔哩哔哩发布公告宣布将其香港第二上市地位转换为主要上市，也成为自愿转换上市地位的首家中概股。</b>具体来看，</p><p><b>► 从海外主交易所摘牌：</b>若发行人从海外主要上市市场摘牌，1）将自动获得12个月宽限期转用<b>《香港财务报告准则》</b>或《国际财务报告准则》编写财务报表（因此发行人最迟可在除牌满一周年后刊发首份财务报表（年报或中报（或季度（仅适用于 GEM 发行人））时转用《香港财务报告准则》或《国际财务报告准则》）。2）<b>对于非自愿从海外交易所除牌的发行人，</b>发行人在向主要发行过度时期持续交易，并自除牌通知当日起计三年内获豁免符合适用的上市规则条文（例如年度审阅披露内容、关联交易的金额上限）。3）若海外发行人预计难以遵守特定的适用《上市规则》条文（例如没有充足的准备时间以符合除牌时间表），则联交所只要认为合理，可就个别情况给予宽限期，豁免发行人遵守特定的上市规则条文。联交所有权利要求发行人的股份简称加上特定股份标记“TP”，以识别发行人是过渡安排下的主要上市发行人。</p><p><b>► 大部分交易转到香港将自动获主上市地位：</b>若发行人在香港上市后的一个完整会计年度内，在港交所交易的成交金额香港股份占全球成交量达55%或以上，将被港交所视为其上市股份交易大部分永久转移到香港，发行人将被视为双重主要上市发行人3年内同获豁免上述符合适用的《上市规则》条文要求。</p><p><b>► 若发行人自愿将二次上市转为主要上市，</b>就无法享受此前的自动豁免，除非有合理理由，港交所一般不会给予宽限期。哔哩哔哩预计于2022年10月3日由二次上市地位转换为双重主要上市地位。</p><p><b>五、港美股份的兑换与价差</b></p><p><b>港美股份兑换机制</b></p><p><b>第一，是否可兑换？完全可兑换。</b>中概股在香港二次上市或双重主要上市，其在美国市场交易的存托凭证（ADR）与香港市场的普通股可以实现完全可兑换（fully fungible）。以阿里巴巴股为例，美国投资者持有的阿里巴巴ADR（BABA.US）可以以1比8的比例转换为阿里巴巴香港股（9988.HK）。</p><p><b>第二，兑换会不会有折价？通常不会。</b>ADR与香港普通股的兑换完全是市场价转换，理论上不会存在转换时的折价。</p><p><b>第三，如何兑换？</b>操作层面，<b>转换一般需要2个交易日。</b>具体来说，若投资者持有ADR，并有意将其转换为在香港登记的普通股，需首先注销ADR，从ADR计划中提取普通股，并联系经纪人安排将在香港联交所上市的普通股转移给投资者；若投资者持有在香港登记的普通股，若将其转换为ADR需将普通股记存或由经纪人将普通股记存于托管银行，以换取对应的ADR。转换时间一般需要2个交易日左右。</p><p><b>港股通机制下的港美兑换</b></p><p><b>需要注意的是，港股通买入双重主要上市公司的香港股份暂时还无法转换为美股。</b>内地投资者通过沪深港通南向买入的双重主要上市公司的港股股份（如理想和小鹏）由中国证券登记结算公司（中登公司）在香港中央结算公司开立的证券账户名义持有，因此<b>投资者无法自行将通过港股通买入的双重主要上市公司的港股股份自由转换为美股。</b></p><p><b>如果这一比例持续增加，也不排除因此导致部分价差出现。</b>完全可兑换的充分套利是两地上市股份不存在价差的主要原因之一，由于目前通过港股通购买的港股仍无法转为美股，因此当这一持股比例不断增加，上升到足够大的水平后，也不排除会由此导致一定程度上价差的出现，但我们预计这一情形即便出现，也不会类似于AH两地价差显著，毕竟后者是完全无法兑换。</p><p><b>多少股份已经转换至香港交易？</b></p><p>目前来看，<b>已有相当部分股份转换到港股交易，我们测算香港部分交易市值为1.31万亿港币，占整体市值的16.6%（图表14）。</b>以回归最早的阿里巴巴为例，目前已经有 21%的股份在香港市场交易。而上市不到半年的宝尊电商、新东方、百度和汽车之家等，在香港市场交易的部分占比均不到10%。</p><p><b>中概股股份转换是一个渐进的过程、且随着时间的推移而逐渐增多。</b>以京东为例，其香港部分股份占其总股数的占比从2020年中的10%已经上升到当前超过40%的水平，阿里巴巴在香港部分股份也有35%左右。而网易港股部分占比也有所提升。</p><p><b>随着赴港上市中概股香港部分股占比上升，这些股票在香港市场的成交占比也同时扩大。</b>例如，京东香港部分的近30日成交额占比（中国香港+美国）由2020年底的22.8%上升至2021年底的25.0%；阿里巴巴也由11.8%上升至17.5%。但是网易在这一时期的成交额占比则基本维持平稳，保持约30%左右，不过这也与其初回归港股时投资者热情高涨有关。往前看，如若纳入港股通则有望进一步提升交易活跃度。港股市场受国内投资者影响逐渐增大，南下资金成交额已经占港股整体的20%左右。同时国内投资者更偏好新经济板块，对中概股中科技与消费龙头应该有相当高的投资需求，我们预计若未来中概股纳入港股通，其交易活跃度可能大幅抬升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af8bafc68716ac62bba415b46e123bf7\" tg-width=\"724\" tg-height=\"294\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>六、回归是否会对港股流动性造成压力？</b></p><p>投资者普遍关心中概股回归是否会对港股流动性造成压力。<b>短期来看，中概股返回港股市场可能将从新增融资和投资者损漏两方面影响市场流动性。</b>首先，中概股赴港二次或双重主要上市发行新股融资时，股票供给增加可能对港股市场流动性带来一些影响。其次，若中概股从美股市场退市的风险上升，部分美股投资者可能因为无法将股份转换至香港而被迫减持，转换过程中的投资者损漏也可能对已经回归港股市场的公司带来影响。我们在《中概“东归”及对港股流动性影响》报告中也做过详细分析。</p><p><b>新增融资：预计年均新增约290亿港币</b></p><p><b>未来三年平均新增融资规模约300亿港元，港股承接并无太大压力。</b>基于上述现已满足二次上市的29家和未来3年内有较大概率满足二次上市要求的13家公司全部回归，以及目前市值较二次上市最低要求有较大差距的公司中有10%在未来3年可满足要求的情况下实现回归的三点假设，同时按照已回归公司不同市值的平均新发行股份比例分别加权计算（即流通市值大于5000亿港元的公司平均新发3.9%；1000亿至5000亿港元公司平均新发5.6%；流动市值小于1000亿港元的公司平均新发7.4%，如图表14所示），<b>我们估算，中概股回归未来三年可能带来总计约865亿港元的新增募资规模，平摊至3年相当于年均新增约290亿港元募资金额，</b>这一规模基本相当于2021年港股全年IPO融资规模（3,330亿港元）的9%。<b>因此单纯的增量算不上很高。若考虑到部分二次上市或双重主要上市以介绍方式上市，即不发行新股，则实际新增募资规模则会更低。</b></p><p>具体来看，中概股赴港二次上市在2019、2020和2021这3年期间的IPO募资额分别为1012亿港元、1313亿港元和628亿港元。若未来3年普通（非中概股）IPO融资规模维持自2018年以来的均值水平，我们预计未来3年中每年港股IPO的整体融资规模将在3000亿港元左右，基本维持2021年的水平。</p><p>即便在监管风险压力下，假设拼多多、腾讯音乐、唯品会等几个大市值且符合港股二次上市要求的公司集中在2022年回归，我们测算新增的融资规模可能也在400亿港元左右，仍在市场近几年年融资规模的合理范围内。因此，<b>若单看中概股回归隐含的新增融资需求，港股市场承接中概股回归并没有太大障碍。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e508de9df5a24514cad7c87a860962ac\" tg-width=\"604\" tg-height=\"277\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/018f3f1b16817cc39a4b375ff7a4b8ea\" tg-width=\"724\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>投资者损漏：粗略匡算年均126亿港元</b></p><p><b>投资者损漏：如果后续在美国退市，有可能出现部分现有海外投资者减持的情形。</b>如果中概股面临退市风险，当前持有中概股存托凭证的投资者需将持有的证券转换为港股的普通股，转而在港股市场交易。我们认为，虽然大多数机构可以安稳过渡至港股市场，但部分机构（如跟踪纳斯达克100指数的ETF和授权投资范围有限的机构）、一部分对投资区域有约束、对税率、交易工具等不完全适应的投资者、和一些美股散户投资者（散户交易平台如Robinhood不支持境外交易所股票的交易）等等。</p><p><b>从持股数据粗略估算减持压力可能在市值的3%左右，平摊至未来3年年均约126亿港元。</b>用彭博数据测算，截至2022年3月31日美国前3大中概股存托凭证的散户和未披露持股合计达4940亿港元（629亿美元，约总市值的15%）。不过，若扩展至我们估算的可能回归42家公司，测算这一部分持股的规模难度较大，主要是受制于数据可得性和对部分投资者意愿的判断。考虑到市值较小的中概股机构持股比例可能更高，叠加未统计持股中可能包含部分小型的机构，我们粗略估算减持压力可能是市值的3%。如果同时假设符合上市要求的中概股均回归港股上市，中概股市场整体因投资者损漏所产生的减持压力可能在378亿港元左右水平，平摊至未来3年平均每年126亿港元左右，相当于港股市场2021年IPO融资规模的27%。若没有足够的新增投资者去减缓这个需求冲击，中概股股价可能会在短期承压。</p><p><b>但以上对投资者损漏洞的测算也仅是我们基于交易原则的静态假设，而实际上，部分ETF基金已经将ADR转换为港股以长期持有以待价值回归。</b>例如海外前几大追踪中国互联网指数的KWEB发行人金瑞基金表示[8]，已将持仓中大部分ADR转换为港股，并预计在年底完成向港股的全部转换。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e5e72bef96bc0d56e6f73decf1d5cd5\" tg-width=\"721\" tg-height=\"307\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>潜在对冲：南向资金或是关键增量</b></p><p>当然，我们在上文中的测算都是相对静态的，若公司选择介绍上市（如贝壳以介绍+双重主要上市回港），即不新发股份，则我们上述288亿港元新增规模的预测可能存在高估。另一方面，如何港股市场逐步修复吸引更多资金流入，更多公司得以纳入沪港通投资范围、甚至公司自身加大回购等等，都是可能起到一定的对冲效果（《中概“东归”及对港股流动性影响》。</p><p><b>新增投资者例如南向资金可以部分缓解融资增加或者海外投资者的减持压力。</b>港股当前资金可以大致分为本地资金，海外资金和南向资金。中概股赴港上市本身就从香港本地获取了一批新增资金。从二次上市的申购倍数来看，本地资金普遍偏好中概股龙头（网易、京东和哔哩哔哩网上认购倍数甚至超过100倍）。相比海外投资者，中概股对于国内投资者而言更为稀缺，且从持股特征来看南向投资者偏好新经济公司。由此来看，南向资金潜在对大批中概股新经济龙头的投资需求可能较高。2019-2021年南向资金年均净流入港股市场约4000亿港元，若未来三年港股通流入规模维持在2000-4000亿港元区间，且假设其中20%的资金流入赴港上市的中概股，<b>则每年流入规模为400-800亿港元，可以部分对冲美国投资者减持对估值的冲击。</b></p><p><b>不过，当前南向投资者仍无法交易港股的二次上市标的，但双重主要上市标的则不受这一限制。</b>对于符合香港上市要求但仍未赴港上市的公司而言，赴港双重主要上市可能是短期规避美国市场退市风险的最优方案。从当前规则来看，已经完成二次上市的标的则需要将主要上市地转换至香港（通过退市或提升港股市场的成交量占比）才能被纳入港股通。</p><p><b>此外，公司自身若在此期间回购也可以缓解部分压力。</b>FactSet数据显示，截至2021年年底，二次上市中概股（算上已回归、符合二次上市条件，和可能即将符合二次上市条件的中概股）持有现金合计约2.2万亿港元。中概股公司当前拥有足够现金通过回购抵消美股投资者损漏对股价的部分短期影响。2021年下半年以来，港股市场回购持续增多，不论从数量还是从总规模上，都已经创出近年来新高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c211073fb37fe8cc68091777831f34f\" tg-width=\"726\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>七、中概股回归与沪深港通</b></p><p><b>回归公司是否可以纳入沪深港通标的范围？</b></p><p><b>港股通标的纳入规则：</b>纳入互联互通南下投资范围对于不同公司有不同的要求。除了AH两地同时上市公司可以直接纳入外，对于一般港股上市公司，纳入港股通可投资范围的主要门槛是成为恒生综合指数的成分股（沪港通为大中盘指数、深港通可以纳入小盘指数中市值大于50亿港币以上公司）。此外，如果是同股不同权公司（代码后缀为W），还需要满足上市满6个月20个交易日，同时市值和总成交不低于200亿和60亿港币的额外条件。</p><p><b>双重主要上市公司可纳入沪深港通可投资标的范围，而二次上市公司目前暂无法纳入。</b>在上述现行港股通纳入规则基础上，双重主要上市公司有资格被纳入港股通名单，理想汽车和小鹏汽车均已纳入港股通标的，但暂并未对二次上市公司开放。主要的二次上市给公司已基本符合上述指数的条件和基数门槛，不过后续是否和何时能够纳入还存在一定变数和不确定性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d8849898c5e486e8292def9ea6b47c\" tg-width=\"738\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如未来二次上市公司得以纳入的话，可能带来多少资金？</b></p><p>我们测算的方法是假设二次上市公司与已经在沪港通可投资范围内的可比公司的最终南下持股比例将基本相当。基于这一假设，<b>我们粗略测算整体目前所有16只中概股的潜在资金流入将达到449亿港元。</b></p><p>具体而言，以阿里巴巴为例，如果能被纳入港股通，可能会带来191亿港币的潜在南向资金流入。另外，京东、网易和中通快递若纳入港股通，也将带来87亿、44亿和38亿港币的潜在南向资金流入。其它二次上市中概股的资金流向测算请参见图表31。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/942abf9e31d347c5a7fcb82958c77b90\" tg-width=\"739\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>八、如果中概股被迫在美退市，会发生什么？</b></p><p>虽然我们认为未来中美双方达成合作协议依然是大概率事件，但也无法排除中美监管协商过程中可能出现的更多不确定性。如果<b>未来真的发生被迫退市的极端情形，中概股将何去何从？从公司角度来看，</b>根据我们前文的分析，</p><p><b>1) 对于已经回港上市的中概股来说：</b></p><p><b>如果在香港拥有主要上市地位，</b>美股上市地位的改变不会影响其在港股的上市和交易，短期内股价可能会因投资者损漏受到一定流动性冲击，但<b>影响较小。</b></p><p><b>如果在香港为二次上市，公司可申请转为双重主要上市，以保留香港主要上市地位。</b>在2021年海外发行人上市制度优化中，港交所对从主要上市的海外交易所除牌的情形提供了上市地位转换和保留的指引，即<b>联交所将自海外退市生效之日起视同公司在港主要上市，</b>但第二上市之下获取豁免同时失效，并以及财报披露调整12个月的宽限期（细节请参见第四章：二次上市与主要上市之间的转换）。哔哩哔哩预计将于2022年10月3日完成二次上市向主要上市地位转换。</p><p><b>2) 对于具有同股不同权框架的非创新产业公司或市值过小的难以满足赴港上市条件的公司来说，</b>则可以选择私有化从港股退市。</p><p><b>中概股如何从美股退市？</b></p><p><b>美股市场的退市制度市场化程度高，大致可以分为非自愿退市（Involuntary delisting）和自愿退市（Voluntary delisting）。</b>其中，非自愿退市标准大约可分为交易类指标、持续经营能力指标和合规性指标三类，纳斯达克和纽交所对股东人数、公众持股数量及市值、交易量、上市股票市值和盈利能力等等设置了量化指标，市场化程度高、流程精简且可操作性强。另一方面，<b>中概股可以自愿选择私有化退市</b>（可通过一步并购、两步合并等方式实现）。<b>同时，双重主要上市的中概股</b>可根据Securities Exchange Act of 1934（“美国证券法”）<b>12h-6有关外国发行人终止证券登记的规则实现美股退市。</b></p><p><b>► 非自愿退市：</b>即公司若不符合美国交易所的持续上市要求，将会触发退市流程。纳斯达克和纽交所针对不用类型的上市企业均设置了具有针对性的退市标准，标准强调市场指标，可有效筛选出无人问津、投资价值不被市场认可的企业。具体来说，纽交所主要对股东人数、社会公众持股数量、交易量以及收盘价格等要点有明确要求，同时在规则中指出了部分其他可能导致摘牌的要素；纳斯达克上市规则主要对股东权益金额、公众流通股数及市值、做市商数量、上市股票总市值、部分财务指标进行了要求。</p><p><b>► 双重主要上市的非美国私人发行人可采用12h-6退市：</b>根据SEC于2007年发布的外国发行人终止证券登记条例[9]，如果外国发行人同时在除美国以外的其他国家交易所主要上市，则有资格采用美国1934证券法12h-6退出美国证券交易所的申报系统。12h-6退市规则还需发行人必须满足1）至少1年时间内是美国证券交易法要求的申报公司，且已提交过至少1份年度报告，和2）除个别例外情形，在过去12个月内没有进行登记发售，和3）在其他国家上市满1年，和4）其在美股证券在过去12个月的日均交易量（ADTV）占其全球日均交易量的比例不超过5%，或全球股东少于300名或其中美国居民少于300名；不符合日均交易量测试则需遵守12个月等待期的规定。截至目前，仅有百济神州、和黄医药和小鹏为双重主要上市地位（哔哩哔哩或将在2022年10月转换为双重主要上市），虽就规则本身来看此退市路径成本低且较为便捷，但<b>想要完全符合12h-6规则下日均交易量测试及其他规则实现退市仍然比较困难，可能并非中概股退市首选。</b></p><p><b>► 私有化退市：</b>即上市公司的控股股东或其他关联方通过收购方式取得公司发行在外的其他股份并使其退市。美国上市公司私有化一般指根据美国证券法13e-3进行的私有化交易，可通过多种法律形式实现，包括短式并购（Short-form merger）、一步并购（One-step Merger）、两步合并（Two-steps Merger）和反向股票分割（Reverse Stock Split），其中前两种路径较为常见。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/886981a1f9b5dc42d06860e0e47dd66f\" tg-width=\"741\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>私有化的具体流程和操作细节？</b></p><p>具体私有化的过程中，涉及到收购方和普通股东之间的利益博弈，因此有必要对私有化的具体流程和操作细节有一定了解。在美股市场上进行私有化的常见方式是通过并购来实现。根据美国和开曼群岛公司法的规定，当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时，可以直接进行私有化，而不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准，即所谓的短式并购（short-form merger）。但本身具备这种高度集中股权情况的公司较为少见，因此在一般情况下，私有化方通常会采用<b>两步并购</b>或<b>一步并购</b>这两种方式来进行。两种交易方式各有优势，在具体实施中，公司一般会需要考虑交易双方的注册地、税务影响、融资安排、审批所需时间等等情况综合而定。具体来看：</p><p><b>► 一步并购（one-step merger）：通常指收购方与上市公司董事会（通常为特别委员会）进行谈判并达成协议，以合并方式收购目标公司的全部股份。</b>在这种方式下，需要召开股东大会，由被收购股份的股东投票来表决私有化方案。投票通过的标准因目标公司注册地以及公司章程等的不同而有较大差异。根据中概股公司普遍注册地开曼群岛公司法第86条规定，<b>需要被收购股份的股东人数超过50%、并且持股价值75%以上的股东批准同意，私有化方案才能通过。</b>实施阶段，由收购方设立并全资持有的特殊目的公司（(Merger Sub)与目标公司合并，向公众股东按相应的价格支付对价，将在交易后继续留下的股东（比如实际控制人及关联方、投资方）取得收购方实体的股份，继而收购方实现对目标公司100%持有，目标公司完成退市。</p><p>一步并购的核心和难点是获得目标公司被收购股份股东的批准，以及为召开股东大会准备的股东投票委托书在寄送给股东之前需要经美国证监会审查。其优势是，收购价格确定后可以有效避免搅局者，较二次并购的交易确定性更强。</p><p><b>► 两步并购（two-step merger，即要约收购+短式并购）：</b>指收购方先通过直接向上市公司的股东公开发出自愿性收购要约以向该等股东购买上市公司的股票（第一步），在要约收购完成并达到简式合并（short-form merger）标准后，再进行简式合并（第二步）。</p><p>从近期的中概股公司私有化的实践来看，聚美优品、搜狐等<b>公司采用的均是要约收购+短式收购的两步并购方式。</b>其优势是上述两步均可合法规避召开股东大会的程序要求，而直接实现该股东实体和该公司之间的合并；而且要约收购文件不同于股东投票委托书，发给股东之前不需要证监会审核，可在一定程度节省审核时间。但对于在开曼注册的中概股公司来说，开曼法律要求发出要约后经过四个月，收购方才能在之后的两个月窗口期内发出简易合并的通知，因此交易速度会有个例差异。<b>正常情况下完成两步并购需要3～6个月左右的时间，但实际操作中仍有可能会遇到如董事会不配合、小股东诉讼等问题，进而影响整体进程。</b></p><p><b>对投资者而言，中概股退市意味着什么？</b></p><p>在海外监管政策仍不明朗的背景下，投资者不免思考若越来越多的中概股寻求退市，相关持仓该如何处理？</p><p>结合美国证券法，中概股从主要交易所退市可能将改变股东买卖持有股票的方式和地点，但并不会就此被丧失股票的持有权和相应的股东权利，且公司在香港拥有双重主要上市和二次上市地位则可以给投资者提供多一条转换途径。具体来看，</p><p>► 通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。投资者则可以将其美国ADR转换为香港市场的普通股继续交易。</p><p>► 二次上市公司无法继续保留，但可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；投资者在持股体验上可能也不会出现大的变化，仍可以在港股继续交易。</p><p>► 其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。此时，投资者可以选择选择现金对价，或选择持有未上市股份。1）如果接受现金收购要约，则将在完成收购后收到现金；若接受的是换股收购邀约，投资者可收到收购方公司股份或新发行的股份，同时将成为收购公司的股东或合并后新公司的股东。2）若不接受（或错过）收购要约，可以选择持有非上市股份，等待后续公司再度上市。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：八问中概股！现状、前景与出路</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中金点睛 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-05-16 09:40</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>在外部环境变化及监管不确定背景下，中概股未来何去何从是市场焦点。本文中，我们再度将市场较为关心的八个主要问题汇总如下，结合最近进展，系统性的对中概股的现状、前景和出路做出梳理。</blockquote><p><b>摘要</b></p><p><b>一问：中概股现状如何？</b></p><p>2021年高点以来，中概股整体持续下行并跑输全球主要市场，进入2022年更是再遭重创。2022年3月，SCE将首批5家公司纳入依据《外国公司问责法》的“初步识别名单”，引发市场恐慌性抛售。截至5月15日，共有108家中概股被列入这一名单；另有23只中概股公司转入2021财年度的“确定识别名单”。经历了2021年以来的大幅回调后，当前中概股市场整体估值已经跌至长期历史均值一倍标准差以下的低位，但指数盈利预期依然处于下修通道。</p><p><b>二问：中美监管协商进展到哪里了？</b></p><p>目前中美双方监管机构保持良好沟通并取得一定积极进展，正致力于形成具体合作方案。证监会近期发布的保密新规也为后续中美审计监管合作提供可能。与此同时，中国监管部分表示继续支持各类企业到境外上市[1]。</p><p><b>三问：中概股的选择与出路？</b></p><p>给定中美有望达成一定监管合作的大前提，未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：1）仍无法满足监管要求，如国企或部分企业，选择退市；2）不需要被迫退市企业，仍可赴港二次上市或双重主要上市；3）不满足回港条件公司，继续在美交易。目前已有27家中概股回归港股，我们预计42家公司满足在未来3~5年回归港股的条件。</p><p><b>四问：选择不同回归路径的考量因素？</b></p><p>目前回归港股的方式主要有二次上市和主要上市两种（私有化由于成本太高已不是主流），不同路径的选择主要涉及到制度约束、成本差异和投资范围等因素：1）制度约束：一些公司如非新经济的同股不同权公司，目前无法回归港股；同时，二次上市门槛较主要上市更低；2）成本差异：二次上市流程更快、成本低、后续信息披露等要求也更简单，但需要保证主体上市地位不受损为前提；3）投资范围：相比主要上市，二次上市目前依然不能纳入港股通投资范围。</p><p><b>五问：港美股份之间兑换，以及是否会造成差价？</b></p><p><b>二次上市和双重主要上市的美股与港股均可完全兑换，定价充分，理论上不存在兑换时的折价。</b>但需注意的是，通过港股通买入的双重主要上市公司由中登公司代为持有，目前还无法转换成美股。若这一规模不断扩大，不排除影响价差。</p><p><b>六问：回归是否会对港股流动性造成压力？</b></p><p><b>回归港股的可能流动性影响主要体现在新增融资和投资者损漏两个层面：</b>1）我们测算上述42家可能回归的中概股未来3年年均新发融资288亿港元，相当于港股2021全年IPO融资规模的9%，并不高；如果以无新增融资的介绍上市回归，规模将更小。2）如果企业后续面临在美被迫退市，可能会导致一部分受投资范围、投资工具和其他约束的海外投资者无法直接将股份转换港股而被迫减持，例如只能纳入美股的ETF基金，我们粗略匡算年均规模可能有126亿港元。</p><p><b>七问：回港后是否可以纳入港股通？若未来二次上市纳入港股通，可能带来多少资金流入？</b></p><p>依据现行规则，二次上市公司仍无法纳入港股通，双重主要上市公司则可以。我们测算，若未来二次上市公司允许纳入港股通，理论上可能给目前16只二次上市中概股公司带来约450亿港元的潜在资金流入。</p><p><b>八问：如果中概股被迫在美退市，会发生什么？</b></p><p>不同公司的情形不同：1）通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。2）二次上市公司的上市地位会受主要上市地影响，但也可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；3）但其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。从投资者角度，前两种方式下的持股都不会受到太大影响，仍可以转为港股继续交易；而选择私有化的中概股投资者可以选择现金对价或持有未上市股份。</p><p><b>正文</b></p><p><b>一、中概股现状如何？</b></p><p>受监管压力和债务违约等多重因素影响，海外中资股市场自2021年2月中旬以来便持续下跌，全年表现落后于几乎全球所有大类资产。进入2022年，海外中资股市场一度领涨全球，然而2月中旬后情形急转直下，3月更是连续急跌，剧烈程度表明一定程度上可能存在流动性的冲击，其中一个原因便来自3月初SEC依据《外国公司问责法》将5家公司放入“初步识别名单”。庆幸的是，3月中旬金融委维稳信号及时稳住市场情绪，避免流动性冲击导致的恐慌抛售进一步放大。截至5月15日，代表美国上市中概股的纳斯达克金龙指数以及港股成长板块的恒生科技指数今年已分别下跌31.4%和28.8%，而MSCI中国指数也回调了23.7%。</p><p>经历自2021年以来大幅回调后，中概股市场当前交易在什么位置？为了更好的回答这一问题，我们通过FactSet对所有在美上市的271家中概股市值加权构建中概股整体及分行业（GICS二级行业）情况，同时对比中概股和港股各主要（如纳斯达克金龙、MSCI中国、恒生与恒生科技指数等）来呈现当前中概股市场的基本面情况。我们发现，当前无论是我们构建的市值加权中概股指数或是纳斯达克金龙指数的指数12个月前向市盈率，均已跌至长期历史均值一倍标准差以下，估值已经处于明显低位，但指数的盈利预期仍处于下修通道。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc35b13f242e97cab9dd4a2101369fda\" tg-width=\"742\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f96170bff038d0c95238a4dfd2012a2\" tg-width=\"730\" tg-height=\"990\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f778437015e6c8a9bff781d0da1a066\" tg-width=\"738\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3月份港股和中概股流动性冲击的背后，既有俄乌局势紧张带来的不确定性，更有中概股监管变数所引发的部分投资者担忧。</b>2022年3月10日美国证监会（SEC）发布消息称，将百济神州（BGNE.O）、百胜中国（YUMC.N）、再鼎医药（ZLAB.O）、盛美半导体（ACMR.O）以及和黄医药（HCM.O）这5家公司列入《外国公司问责法》的“初步识别名单”[2]。当日美国中概股市场大幅下挫，纳斯达克金龙指数大跌10.0%，其中阿里巴巴跌超7%、京东跌超15%、拼多多跌超17%。</p><p>此次中概股公司被识别的主要原因便是潜在不符合《外国公司问责法》的披露和审计要求，这也标志着美国证监会对中概股的监管，正式迈入了法律执行阶段。<b>尽管单就法案本身而言，对美国上市中概股的影响可能是巨大的，但市场前期的反应可能有些过度，主要是因为SEC将公司纳入名单只是依据法律的“规定动作”，几乎大部分中概股公司都会陆续上榜。</b>但这并不意味着一定会面临退市风险，最早面临风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且还要假设在此期间中美双方监管合作完全无解、且这些受影响中概股完全无法找到出路。</p><p><b>截至2022年5月15日，美方已陆续将总计108只中概股列入其“初步识别名单”</b>（Provisional list of issuers identified under the HFCAA），<b>此外另有23只</b>包括百度、百胜中国以及微博在内的中概股公司由于未能在规定期限内提交相关证据证明其不属于被识别范畴内而已被转入SEC所谓“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified under the HFCAA）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/905ac9068e7c982dfb7d8c0b7bace58c\" tg-width=\"772\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9301640718f217d6388a893c35acc840\" tg-width=\"735\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c173e600f2115178749300b5f855387\" tg-width=\"742\" tg-height=\"946\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二、中美监管合作进展如何？</b></p><p>市场3月中旬的急跌以及遭受的流动性冲击明显表明投资者依然存在对于中美监管问题上可能最后导致中概股退市的尾部风险的担忧，虽然我们在前文中提到真正“退市”在短期内又几乎不会出现，市场也逐渐意识到这一点，<b>但是毫无疑问决定在美上市中概股未来的走向的最主要因素之一依然是中美双方监管机构的协商进展。</b>如果双方监管层面能够取得一定的进展，虽然一些公司最终还是难免被迫会退市（例如大型国企或者确实掌握国家保密信息的公司等），但是更多的公司至少能够缓和此类风险的立即到来的尾部风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dddae482af5dfe5656b8fdce0e2d1977\" tg-width=\"745\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>目前来看，中美双方对中概股监管的交流协商仍在继续，且双方都曾分别释放相对积极的信号。</b>例如3月10日SEC依据《外国公司问责法》细则将首批5家公司列到初步不符合名单引发市场恐慌后，3月11日凌晨，证监会发表公告表示愿意通过监管合作解决相关问题。3月16日，国务院副总理刘鹤主持金融委会议表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市[3]。这一表态及时稳定了市场情绪并有效止住了流动性冲击所带来的市场急跌。尽管这一期间双方表态仍有反复，且SEC将部分“初步识别”中概股转入其“确定识别名单”。不过这一转入机制只是正常流程，仅代表着这些公司并未在规定时间内提交申诉证据，被标记为本财年的确认名单，但仅当公司连续3年被标记为“确定识别名单”后，才会面临退市风险。</p><p>相关政策进展方面，2021年12月和2022年4月，国务院与证监会先后对起草《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》与修订《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》征求意见，增加对间接赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖，为跨境监管合作提供制度保障，这也为中美监管双方合作留出了足够的空间，进一步提升双方合作的可能性。</p><p>与此同时，中国证监会和美国证监会高层多次召开视频会议，共同商讨解决监管遗留问题。其中最近一次有关本问题的媒体报道为路透社在5月6日发文透露中美监管双方正在就中概股审计问题进行对话与磋商，力争解决此问题[4]。中国证监会副主席也曾在近期明确表示，双方会在不久的将来达成合作协议，使得PCAOB能够合情、合理、合法地在中国对从事中概股审计的中国会计师事务所开展检查[5]。</p><p><b>整体来看，中美监管合作整体在朝着积极的方向推进，尽管期间仍不排除可能会面临波折，但在一定程度上达成合作目前看依然是大方向，这将有助于至少打消大部分中概股公司需要被迫退市的尾部风险。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dddae482af5dfe5656b8fdce0e2d1977\" tg-width=\"745\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>三、中概股的选择与出路</b></p><p>由于中美监管部门正相向而行并探讨实现可持续监管合作的可能性，这在一定程度上打消了市场对中概股极端退市情景的担忧。虽然暂不能排除中美监管协商过程中可能出现更多不确定性，但我们认为双方达成合作依然是大方向。<b>因此，给定中美合作将达成合作协议的大前提，我们认为未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：</b></p><p><b>1) 仍需退市：</b>即便中美监管达成合作协议，但部分中概股（如国企或者部分涉及敏感信息的公司）可能依然无法满足后续监管要求，进而不得不最终选择退市。</p><p><b>2) 无需退市：</b>多数中资民营企业大概率不面临被迫退市的情形，可在合规的前提下持续上市。但从长远发展角度考虑，多数中概股已经意识到选择赴港上市是对冲海外政治风险的择优之选。因此，无论在美退市与否，我们预计越来越多的中概股公司都将选择赴港上市，以备不时之需。更不用说回归港股可以提升公司多维度融资能力、引入中资及长线投资者以优化其股东结构、提升流动性等多方面积极意义。</p><p>►满足二次上市条件或双重主要上市条件的中概股可选择回归港股以对冲海外风险。二次上市后可寻求转换为双重主要上市；</p><p>► 暂时未满足港股上市条件的中概股或选择私有化退市，后续择机再上市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b29c7354cac0da2abb8fa9bac7513d3\" tg-width=\"733\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>多少家公司已赴港上市？</b></p><p>中资股作为海外公司可以在香港主板及创业板寻求主要上市（primary listing）、双重主要上市（dual primary listing）或在主板寻求二次上市（secondary listing）。对中概股回归港股而言，则主要通过<b>私有化退市后再上市、双重上市及二次上市</b>这三条路径。根据港交所及万得资讯，<b>目前已有27家</b>中概股以不同形式回归港股，分别为<b>5家私有化退市后上市，</b>包括中国飞鹤、药明康德、易居中国、三生制药和乐逗游戏；<b>6家双重上市</b>（百济神州、理想汽车等）及<b>16家二次上市</b>（阿里巴巴、京东等）。</p><p><b>►16只中概股赴港二次上市。</b>自2018年香港进行上市制度改革为中概股香港二次上市铺平了道路以来，已有16只中概股在香港二次上市，包括阿里巴巴、京东、百度等，新募资规模2,957亿港元。当前这些二次上市的中概股已经转化为香港部分的流通市值规模为1.2万亿港币[6]（我们通过港交所提供的注册在香港的股份，扣除依然被托管行所持有的部分，作为近似的估算）。</p><p><b>►6家中概股双重主要上市。</b>2020年以来，中概股所面临的外部环境不确定有所增加，越来越多的中概股选择以双重主要上市回归港股。虽然双重主要上市除了遵守另一证券交易所的规则和规定外，还要遵守香港的全部规则和规定，流程与一般首次公开发行一样，需要较高的合规和时间成本，但其上市地位并不会因为海外上市地位发生变化而受到影响，也更易于符合监管要求纳入港股通。双重主要上市公司包括百济神州、和黄医药、小鹏汽车、理想汽车、知乎和贝壳，新募资规模422亿港元，当前已转化为香港部分的流通市值为486亿港币。其中百济神州于2021年12月15日登陆A股科创板，成为首家实现中国内地、中国香港、美国三地上市公司。</p><p><b>► 二次上市公司转换为主要上市地位，哔哩哔哩或是首家。</b>近期，哔哩哔哩发布公告[7]宣布将在自愿将其香港第二上市地位转换为主要上市（即香港联交所即美国纳斯达克双重主要上市），已就建议转换向联交所提出申请，并已收到联交所发出的确认。建议转换的生效日期预计为2022年10月3日，生效后股票标记“-S”将删除。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56a7fd87a9844eb8b71a724d1f7e852e\" tg-width=\"742\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895c609caae44eea82ac660560b6eb8d\" tg-width=\"736\" tg-height=\"265\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>哪些中概股未来可能赴港上市？</b></p><p>根据港股现行上市规则（参见第四章，图表19），我们梳理了在美国上市的中概股，<b>最终筛选出共42家公司或将在未来3~5年内满足二次上市条件回归港股</b>（根据问责法，发行人在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临停牌的时间推后，因此放宽至未来5年），其中包括：<b>1）30家当前已符合修订要求的公司</b>（根据过去12个月每月末平均市值），以及<b>2）13家在未来3年内或将满足上市条件的公司。与此同时，也不排除我们筛选出的满足二次上市的部分优质龙头公司探讨双重主要上市的可能性。</b></p><p><b>#1 已基本符合二次上市条件的中概股：约29家</b></p><p><b>我们估算，约有29家美国中概股或已符合二次上市条件，对应合计总市值约1,145亿美元（约8986亿港元）。</b>具体来看（图表16），</p><p><b>► 20家同股同权公司，合计市值331亿美元（约2598亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，14家同股同权公司满足二次上市条件，</b>其中市值大于100亿港元且上市满2个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司8家，合计美股市值253亿美元（约1987亿港元），包括唯品会、前程无忧等；另有满足市值30亿港元且上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司共6家，合计美股市值49.4亿美元（约388亿港元），如诺亚财富、世纪互联、和利时自动化、搜狐等。<b>2）按照过去12个月末平均市值来看，另有6家公司满足二次上市条件，</b>合计市值28亿美元（约223亿港元），如天境生物、金融壹账通等。</p><p><b>► 9家同股不同权公司，合计美股市值814亿美元（约6389亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，6家公司满足二次上市条件。</b>其中满足市值至少400亿港元的公司2家，为拼多多和腾讯音乐，合计美股市值为651亿美元（约5,106亿港元）；满足至少100亿港元，且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元的公司有4家，对应美股市值138亿美元（约1,081亿港元），如富途控股、爱奇艺、360数科等。<b>2）按照过去12个月末平均市值来看，小牛、挚文集团和老虎证券</b>或也满足二次上市要求。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b1a597691b857d5b2316a14df56789a\" tg-width=\"739\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>#2 未来3~5年可能满足二次上市条件的公司：约13家</b></p><p><b>另有13家公司或在未来3~5年内符合赴港二次上市规则。</b>如果将美国中概股的上市历史放宽至未来3~5年，并依据Factset一致预期假设一定盈利增长将推动市值提升（在估值不变的情况下，盈利增长将提升股价，从而推升市值），我们继而筛选出13家公司有望满足赴港二次上市条件，对应合计总市值约461亿美元（约为3,615亿港元）。具体来看（图表17），</p><p><b>1) 上市达到2年或满足条件：陆金所、BOSS直聘、满帮集团等8家美国中概股</b>虽上市未满2年，但其静态市值或过去12个月末平均市值已达到100亿港元或对WVR的市值及收入要求。我们假设上述公司上市满足2年后，市值不变，或市值随盈利增长而提升（根据Factset盈利一致预期，假设估值不变），既满足回归港股二次上市的条件。上述公司中，品创优品等公司已对外宣布正在探索或寻求赴港第二上市。</p><p><b>2) 上市达到5年即满足条件：信也科技、天境生物等5家公司上市满5年后，</b>在假设市值和收入不变的情况下，即满足回港二次上市的要求。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e28ee665dbef4f3c2a35b5a2d705c89e\" tg-width=\"736\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>#3 双重主要上市</p><p><b>除了二次上次外，我们预计越来越多的海外发行人也会以双重主要上市方式寻求意外风险下的“安全垫”。</b>在外部环境日益复杂的背景下，叠加港交所拓宽双重主要上市接纳度，近期小鹏汽车、理想汽车等多家中概股做双重主要上市预计将引导越来越多的海外发行人选择此条路径。同时，现有或已申请二次上市公司也将在香港申请转换为主要上市地位，特别是哔哩哔哩已率先做出了尝试和探索。列示在图表16和图表17中的部分优质龙头公司可能也将选择双重主要上市，不仅可以享受纳入沪港通所带来的丰富流动性，也可保证在海外极端摘牌情境下主上市地位不受损。</p><p>对上市公司来说，获得港交所的主上市地位可以更好的抵御在海外交易所退市而丧失上市地位的风险。同时，我们认为发行人将受益于满足两地监管要求，不仅最大限度得到国际投资者的认可以扩大股东基础，提升国际市场影响力，也更易符合A股市场监管要求而纳入港股通标的。</p><p>#4 暂不满足二次上市条件：约200家</p><p><b>约200支美国中概股暂时难以满足港股二次上市门槛，但其市值仅占未回归部分总规模的15%左右。</b>美国中概股的市值规模两极分化明显，截止2022年5月5日，我们发现约有<b>201家公司的静态市值离港交所二次上市30亿港元5年上市历史或100亿港元2年上市历史的要求还有一定差距。</b>上述201家公司市值共计2,115亿港元（约270亿美元），占未两地上市公司总市值的15%左右。</p><p><b>虽然暂时难以满足回归条件，但也无需过于悲观。</b>根据细则规定，最早面临退市风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且不说发行人可能在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临“实施禁令”的时间推后，以及两国监管部门也还有进一步沟通合作的可能性。因此，在至少三年的时间内，我们认为暂时难以满足回归的时间和市值要求的中概股，依然有充足时间做上市准备。不仅如此，以港交所持续优化上市制度的趋势来看，我们认为依然还有进一步宽松和优化的空间。</p><p><b>四、如何选择？二次上市vs. 主要上市</b></p><p><b>如何选择？二次上市与双重主要上市主要约束</b></p><p>基于前文分析，中资股回归港股可以选择<b>双重主要上市或二次上市</b>（私有化退市由于成本过高，已经并非主流选项）。那么对于希望寻求回归港股上市的中概股公司而言，到底如何选择？我们认为，最终上市路径需要发行人从自身出发，综合<b>制度约束（上市历史、市值等）和路径优势（上市时间及成本、可纳入港股通及上市地位）</b>进行权衡选择。</p><p>由于港交所上市制度改革后，成本高、流程慢的私有化退市再上市的途径对于同股不同权非传统行业公司来说已基本不是一个选项，特别是对于股权结构复杂、外资股东占比高的中概股公司来说。随着港股资本市场的不断完善及上市制度不断优化，二次上市和双重上市则是当下中概股回归港股的主流选择。因此在下文中，我们主要分析两种主流上市途径，即<b>二次上市和主要上市</b>的差异及特征。</p><p><b>#1上市制度差异</b></p><p>在上市制度方面，发行人可以根据其是否具有超级投票权架构（即同股不同权，WVR）、在美上市历史、市值和收入规模等，选择第二上市或双重主要上市回归港股；在此基础上，可选择发行股份，或不新发股份做介绍上市。具体来看，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/697fb9209953acc69af8c4be0a7b00d5\" tg-width=\"736\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>首先，</b>根据港交所现行的上市规则，港交所暂时<b>仅接纳具有WVR特殊框架的“新兴及创新产业”公司</b>在香港寻求首发上市、二次上市及双重主要上市。因此，WVR框架的传统产业公司不满足港股上市的基本要求。</p><p><b>其次，</b>中概股企业需评估其在美国<b>上市时间和市值</b>等条件，来衡量是否达到双重主要上市和/或二次上市的量化门槛，具体来看分别为：</p><p><b>► 双重主要上市：</b>上市条件和流程与一般首次公开发行（即主要上市）基本相同，需要同时满足两地对上市公司的各项监管和披露要求。</p><p><b>• 同股同权大中华发行人，</b>需满足盈利测试、市值/收入/现金流测试，或市值/收入测试其中一种测试即可；</p><p><b>• 同股不同权大中华发行人，</b>须为“创新产业”公司，上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。<b>同时可以保留同股不同权及VIE框架。</b></p><p><b>► 二次上市：</b>根据上市规则19C，二次上市要求上市公司必须已在合资格上市交易所（纽约证券交易所、纳斯达克证券市场或伦敦证券交易所主市场）上市，且至少2个完整会计年度期间保持良好合规记录，同时：</p><p><b>• 同股同权大中华发行人，</b>无需是“创新产业”公司；市值至少达30 亿港元（上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录），或100 亿港元以上（上市满2个完整会计年度的监管合规纪录）；</p><p><b>• 同股不同权大中华发行人，</b>仍需为“创新产业”公司；上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04883e0c063c8f384a2fdf590752b574\" tg-width=\"738\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>#2 路径差异</b></p><p>如果中概股均可满足双重主要上市和二次上市的量化门槛，那么对两种路径优劣势的比较就是主要考量。结合港交所的制度规定及中金投行部的实践经验来看，由于两种上市路径在<b>审核难度及节奏、公司治理调整、持续信息披露</b>等方面存在差异，因此发行人往往会从自身出发，对比考量不同路径下所需的<b>上市时间和成本</b>后再做选择。同时，上市后<b>是否可以纳入港股通</b>，以及<b>上市地位是否可以有效对冲海外极端风险</b>，也是路径选择的重要考量因素。</p><p><b>► 双重主要上市：</b>标准和流程与首次公开发行基本相同，需要同时满足两个市场监管要求，虽然增加了企业的合规成本，但其主要上市地位则可以抵御海外被迫退市等风险，也可以在满足一定条件后成为港股通标的。</p><p><b>► 二次上市：</b>相比之下，保留美股上市地位的同时在港股<b>二次上市</b>所需时间短，且可以享受诸多豁免，可在公司治理、VIE结构和披露等方面降低成本，因此也是<b>中概股回归的首选和主流。</b>但缺点是其上市地位可能会因海外主上市地变更而面临不确定性、同时目前暂时也无法纳入沪港通交易范围。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55b73ee7fd303079be1ccbe44329cb48\" tg-width=\"598\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二次上市与双重主要上市之间的转换</b></p><p><b>二次上市可向主要上市地位转换。</b>根据2021年优化海外发行人上市制度改革，港交所对已在港<b>二次上市公司的主上市地位出现变更和保留提供了明确指引，</b>包括发行人证券的交易大部分由海外交易所转移到香港、自愿转换至于港交所作双重主要上市、从主要上市的海外交易所除牌三种情形。近期，<b>哔哩哔哩发布公告宣布将其香港第二上市地位转换为主要上市，也成为自愿转换上市地位的首家中概股。</b>具体来看，</p><p><b>► 从海外主交易所摘牌：</b>若发行人从海外主要上市市场摘牌，1）将自动获得12个月宽限期转用<b>《香港财务报告准则》</b>或《国际财务报告准则》编写财务报表（因此发行人最迟可在除牌满一周年后刊发首份财务报表（年报或中报（或季度（仅适用于 GEM 发行人））时转用《香港财务报告准则》或《国际财务报告准则》）。2）<b>对于非自愿从海外交易所除牌的发行人，</b>发行人在向主要发行过度时期持续交易，并自除牌通知当日起计三年内获豁免符合适用的上市规则条文（例如年度审阅披露内容、关联交易的金额上限）。3）若海外发行人预计难以遵守特定的适用《上市规则》条文（例如没有充足的准备时间以符合除牌时间表），则联交所只要认为合理，可就个别情况给予宽限期，豁免发行人遵守特定的上市规则条文。联交所有权利要求发行人的股份简称加上特定股份标记“TP”，以识别发行人是过渡安排下的主要上市发行人。</p><p><b>► 大部分交易转到香港将自动获主上市地位：</b>若发行人在香港上市后的一个完整会计年度内，在港交所交易的成交金额香港股份占全球成交量达55%或以上，将被港交所视为其上市股份交易大部分永久转移到香港，发行人将被视为双重主要上市发行人3年内同获豁免上述符合适用的《上市规则》条文要求。</p><p><b>► 若发行人自愿将二次上市转为主要上市，</b>就无法享受此前的自动豁免，除非有合理理由，港交所一般不会给予宽限期。哔哩哔哩预计于2022年10月3日由二次上市地位转换为双重主要上市地位。</p><p><b>五、港美股份的兑换与价差</b></p><p><b>港美股份兑换机制</b></p><p><b>第一，是否可兑换？完全可兑换。</b>中概股在香港二次上市或双重主要上市，其在美国市场交易的存托凭证（ADR）与香港市场的普通股可以实现完全可兑换（fully fungible）。以阿里巴巴股为例，美国投资者持有的阿里巴巴ADR（BABA.US）可以以1比8的比例转换为阿里巴巴香港股（9988.HK）。</p><p><b>第二，兑换会不会有折价？通常不会。</b>ADR与香港普通股的兑换完全是市场价转换，理论上不会存在转换时的折价。</p><p><b>第三，如何兑换？</b>操作层面，<b>转换一般需要2个交易日。</b>具体来说，若投资者持有ADR，并有意将其转换为在香港登记的普通股，需首先注销ADR，从ADR计划中提取普通股，并联系经纪人安排将在香港联交所上市的普通股转移给投资者；若投资者持有在香港登记的普通股，若将其转换为ADR需将普通股记存或由经纪人将普通股记存于托管银行，以换取对应的ADR。转换时间一般需要2个交易日左右。</p><p><b>港股通机制下的港美兑换</b></p><p><b>需要注意的是，港股通买入双重主要上市公司的香港股份暂时还无法转换为美股。</b>内地投资者通过沪深港通南向买入的双重主要上市公司的港股股份（如理想和小鹏）由中国证券登记结算公司（中登公司）在香港中央结算公司开立的证券账户名义持有，因此<b>投资者无法自行将通过港股通买入的双重主要上市公司的港股股份自由转换为美股。</b></p><p><b>如果这一比例持续增加，也不排除因此导致部分价差出现。</b>完全可兑换的充分套利是两地上市股份不存在价差的主要原因之一，由于目前通过港股通购买的港股仍无法转为美股，因此当这一持股比例不断增加，上升到足够大的水平后，也不排除会由此导致一定程度上价差的出现，但我们预计这一情形即便出现，也不会类似于AH两地价差显著，毕竟后者是完全无法兑换。</p><p><b>多少股份已经转换至香港交易？</b></p><p>目前来看，<b>已有相当部分股份转换到港股交易，我们测算香港部分交易市值为1.31万亿港币，占整体市值的16.6%（图表14）。</b>以回归最早的阿里巴巴为例，目前已经有 21%的股份在香港市场交易。而上市不到半年的宝尊电商、新东方、百度和汽车之家等，在香港市场交易的部分占比均不到10%。</p><p><b>中概股股份转换是一个渐进的过程、且随着时间的推移而逐渐增多。</b>以京东为例，其香港部分股份占其总股数的占比从2020年中的10%已经上升到当前超过40%的水平，阿里巴巴在香港部分股份也有35%左右。而网易港股部分占比也有所提升。</p><p><b>随着赴港上市中概股香港部分股占比上升，这些股票在香港市场的成交占比也同时扩大。</b>例如，京东香港部分的近30日成交额占比（中国香港+美国）由2020年底的22.8%上升至2021年底的25.0%；阿里巴巴也由11.8%上升至17.5%。但是网易在这一时期的成交额占比则基本维持平稳，保持约30%左右，不过这也与其初回归港股时投资者热情高涨有关。往前看，如若纳入港股通则有望进一步提升交易活跃度。港股市场受国内投资者影响逐渐增大，南下资金成交额已经占港股整体的20%左右。同时国内投资者更偏好新经济板块，对中概股中科技与消费龙头应该有相当高的投资需求，我们预计若未来中概股纳入港股通，其交易活跃度可能大幅抬升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af8bafc68716ac62bba415b46e123bf7\" tg-width=\"724\" tg-height=\"294\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>六、回归是否会对港股流动性造成压力？</b></p><p>投资者普遍关心中概股回归是否会对港股流动性造成压力。<b>短期来看，中概股返回港股市场可能将从新增融资和投资者损漏两方面影响市场流动性。</b>首先，中概股赴港二次或双重主要上市发行新股融资时，股票供给增加可能对港股市场流动性带来一些影响。其次，若中概股从美股市场退市的风险上升，部分美股投资者可能因为无法将股份转换至香港而被迫减持，转换过程中的投资者损漏也可能对已经回归港股市场的公司带来影响。我们在《中概“东归”及对港股流动性影响》报告中也做过详细分析。</p><p><b>新增融资：预计年均新增约290亿港币</b></p><p><b>未来三年平均新增融资规模约300亿港元，港股承接并无太大压力。</b>基于上述现已满足二次上市的29家和未来3年内有较大概率满足二次上市要求的13家公司全部回归，以及目前市值较二次上市最低要求有较大差距的公司中有10%在未来3年可满足要求的情况下实现回归的三点假设，同时按照已回归公司不同市值的平均新发行股份比例分别加权计算（即流通市值大于5000亿港元的公司平均新发3.9%；1000亿至5000亿港元公司平均新发5.6%；流动市值小于1000亿港元的公司平均新发7.4%，如图表14所示），<b>我们估算，中概股回归未来三年可能带来总计约865亿港元的新增募资规模，平摊至3年相当于年均新增约290亿港元募资金额，</b>这一规模基本相当于2021年港股全年IPO融资规模（3,330亿港元）的9%。<b>因此单纯的增量算不上很高。若考虑到部分二次上市或双重主要上市以介绍方式上市，即不发行新股，则实际新增募资规模则会更低。</b></p><p>具体来看，中概股赴港二次上市在2019、2020和2021这3年期间的IPO募资额分别为1012亿港元、1313亿港元和628亿港元。若未来3年普通（非中概股）IPO融资规模维持自2018年以来的均值水平，我们预计未来3年中每年港股IPO的整体融资规模将在3000亿港元左右，基本维持2021年的水平。</p><p>即便在监管风险压力下，假设拼多多、腾讯音乐、唯品会等几个大市值且符合港股二次上市要求的公司集中在2022年回归，我们测算新增的融资规模可能也在400亿港元左右，仍在市场近几年年融资规模的合理范围内。因此，<b>若单看中概股回归隐含的新增融资需求，港股市场承接中概股回归并没有太大障碍。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e508de9df5a24514cad7c87a860962ac\" tg-width=\"604\" tg-height=\"277\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/018f3f1b16817cc39a4b375ff7a4b8ea\" tg-width=\"724\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>投资者损漏：粗略匡算年均126亿港元</b></p><p><b>投资者损漏：如果后续在美国退市，有可能出现部分现有海外投资者减持的情形。</b>如果中概股面临退市风险，当前持有中概股存托凭证的投资者需将持有的证券转换为港股的普通股，转而在港股市场交易。我们认为，虽然大多数机构可以安稳过渡至港股市场，但部分机构（如跟踪纳斯达克100指数的ETF和授权投资范围有限的机构）、一部分对投资区域有约束、对税率、交易工具等不完全适应的投资者、和一些美股散户投资者（散户交易平台如Robinhood不支持境外交易所股票的交易）等等。</p><p><b>从持股数据粗略估算减持压力可能在市值的3%左右，平摊至未来3年年均约126亿港元。</b>用彭博数据测算，截至2022年3月31日美国前3大中概股存托凭证的散户和未披露持股合计达4940亿港元（629亿美元，约总市值的15%）。不过，若扩展至我们估算的可能回归42家公司，测算这一部分持股的规模难度较大，主要是受制于数据可得性和对部分投资者意愿的判断。考虑到市值较小的中概股机构持股比例可能更高，叠加未统计持股中可能包含部分小型的机构，我们粗略估算减持压力可能是市值的3%。如果同时假设符合上市要求的中概股均回归港股上市，中概股市场整体因投资者损漏所产生的减持压力可能在378亿港元左右水平，平摊至未来3年平均每年126亿港元左右，相当于港股市场2021年IPO融资规模的27%。若没有足够的新增投资者去减缓这个需求冲击，中概股股价可能会在短期承压。</p><p><b>但以上对投资者损漏洞的测算也仅是我们基于交易原则的静态假设，而实际上，部分ETF基金已经将ADR转换为港股以长期持有以待价值回归。</b>例如海外前几大追踪中国互联网指数的KWEB发行人金瑞基金表示[8]，已将持仓中大部分ADR转换为港股，并预计在年底完成向港股的全部转换。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e5e72bef96bc0d56e6f73decf1d5cd5\" tg-width=\"721\" tg-height=\"307\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>潜在对冲：南向资金或是关键增量</b></p><p>当然，我们在上文中的测算都是相对静态的，若公司选择介绍上市（如贝壳以介绍+双重主要上市回港），即不新发股份，则我们上述288亿港元新增规模的预测可能存在高估。另一方面，如何港股市场逐步修复吸引更多资金流入，更多公司得以纳入沪港通投资范围、甚至公司自身加大回购等等，都是可能起到一定的对冲效果（《中概“东归”及对港股流动性影响》。</p><p><b>新增投资者例如南向资金可以部分缓解融资增加或者海外投资者的减持压力。</b>港股当前资金可以大致分为本地资金，海外资金和南向资金。中概股赴港上市本身就从香港本地获取了一批新增资金。从二次上市的申购倍数来看，本地资金普遍偏好中概股龙头（网易、京东和哔哩哔哩网上认购倍数甚至超过100倍）。相比海外投资者，中概股对于国内投资者而言更为稀缺，且从持股特征来看南向投资者偏好新经济公司。由此来看，南向资金潜在对大批中概股新经济龙头的投资需求可能较高。2019-2021年南向资金年均净流入港股市场约4000亿港元，若未来三年港股通流入规模维持在2000-4000亿港元区间，且假设其中20%的资金流入赴港上市的中概股，<b>则每年流入规模为400-800亿港元，可以部分对冲美国投资者减持对估值的冲击。</b></p><p><b>不过，当前南向投资者仍无法交易港股的二次上市标的，但双重主要上市标的则不受这一限制。</b>对于符合香港上市要求但仍未赴港上市的公司而言，赴港双重主要上市可能是短期规避美国市场退市风险的最优方案。从当前规则来看，已经完成二次上市的标的则需要将主要上市地转换至香港（通过退市或提升港股市场的成交量占比）才能被纳入港股通。</p><p><b>此外，公司自身若在此期间回购也可以缓解部分压力。</b>FactSet数据显示，截至2021年年底，二次上市中概股（算上已回归、符合二次上市条件，和可能即将符合二次上市条件的中概股）持有现金合计约2.2万亿港元。中概股公司当前拥有足够现金通过回购抵消美股投资者损漏对股价的部分短期影响。2021年下半年以来，港股市场回购持续增多，不论从数量还是从总规模上，都已经创出近年来新高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c211073fb37fe8cc68091777831f34f\" tg-width=\"726\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>七、中概股回归与沪深港通</b></p><p><b>回归公司是否可以纳入沪深港通标的范围？</b></p><p><b>港股通标的纳入规则：</b>纳入互联互通南下投资范围对于不同公司有不同的要求。除了AH两地同时上市公司可以直接纳入外，对于一般港股上市公司，纳入港股通可投资范围的主要门槛是成为恒生综合指数的成分股（沪港通为大中盘指数、深港通可以纳入小盘指数中市值大于50亿港币以上公司）。此外，如果是同股不同权公司（代码后缀为W），还需要满足上市满6个月20个交易日，同时市值和总成交不低于200亿和60亿港币的额外条件。</p><p><b>双重主要上市公司可纳入沪深港通可投资标的范围，而二次上市公司目前暂无法纳入。</b>在上述现行港股通纳入规则基础上，双重主要上市公司有资格被纳入港股通名单，理想汽车和小鹏汽车均已纳入港股通标的，但暂并未对二次上市公司开放。主要的二次上市给公司已基本符合上述指数的条件和基数门槛，不过后续是否和何时能够纳入还存在一定变数和不确定性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d8849898c5e486e8292def9ea6b47c\" tg-width=\"738\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如未来二次上市公司得以纳入的话，可能带来多少资金？</b></p><p>我们测算的方法是假设二次上市公司与已经在沪港通可投资范围内的可比公司的最终南下持股比例将基本相当。基于这一假设，<b>我们粗略测算整体目前所有16只中概股的潜在资金流入将达到449亿港元。</b></p><p>具体而言，以阿里巴巴为例，如果能被纳入港股通，可能会带来191亿港币的潜在南向资金流入。另外，京东、网易和中通快递若纳入港股通，也将带来87亿、44亿和38亿港币的潜在南向资金流入。其它二次上市中概股的资金流向测算请参见图表31。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/942abf9e31d347c5a7fcb82958c77b90\" tg-width=\"739\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>八、如果中概股被迫在美退市，会发生什么？</b></p><p>虽然我们认为未来中美双方达成合作协议依然是大概率事件，但也无法排除中美监管协商过程中可能出现的更多不确定性。如果<b>未来真的发生被迫退市的极端情形，中概股将何去何从？从公司角度来看，</b>根据我们前文的分析，</p><p><b>1) 对于已经回港上市的中概股来说：</b></p><p><b>如果在香港拥有主要上市地位，</b>美股上市地位的改变不会影响其在港股的上市和交易，短期内股价可能会因投资者损漏受到一定流动性冲击，但<b>影响较小。</b></p><p><b>如果在香港为二次上市，公司可申请转为双重主要上市，以保留香港主要上市地位。</b>在2021年海外发行人上市制度优化中，港交所对从主要上市的海外交易所除牌的情形提供了上市地位转换和保留的指引，即<b>联交所将自海外退市生效之日起视同公司在港主要上市，</b>但第二上市之下获取豁免同时失效，并以及财报披露调整12个月的宽限期（细节请参见第四章：二次上市与主要上市之间的转换）。哔哩哔哩预计将于2022年10月3日完成二次上市向主要上市地位转换。</p><p><b>2) 对于具有同股不同权框架的非创新产业公司或市值过小的难以满足赴港上市条件的公司来说，</b>则可以选择私有化从港股退市。</p><p><b>中概股如何从美股退市？</b></p><p><b>美股市场的退市制度市场化程度高，大致可以分为非自愿退市（Involuntary delisting）和自愿退市（Voluntary delisting）。</b>其中，非自愿退市标准大约可分为交易类指标、持续经营能力指标和合规性指标三类，纳斯达克和纽交所对股东人数、公众持股数量及市值、交易量、上市股票市值和盈利能力等等设置了量化指标，市场化程度高、流程精简且可操作性强。另一方面，<b>中概股可以自愿选择私有化退市</b>（可通过一步并购、两步合并等方式实现）。<b>同时，双重主要上市的中概股</b>可根据Securities Exchange Act of 1934（“美国证券法”）<b>12h-6有关外国发行人终止证券登记的规则实现美股退市。</b></p><p><b>► 非自愿退市：</b>即公司若不符合美国交易所的持续上市要求，将会触发退市流程。纳斯达克和纽交所针对不用类型的上市企业均设置了具有针对性的退市标准，标准强调市场指标，可有效筛选出无人问津、投资价值不被市场认可的企业。具体来说，纽交所主要对股东人数、社会公众持股数量、交易量以及收盘价格等要点有明确要求，同时在规则中指出了部分其他可能导致摘牌的要素；纳斯达克上市规则主要对股东权益金额、公众流通股数及市值、做市商数量、上市股票总市值、部分财务指标进行了要求。</p><p><b>► 双重主要上市的非美国私人发行人可采用12h-6退市：</b>根据SEC于2007年发布的外国发行人终止证券登记条例[9]，如果外国发行人同时在除美国以外的其他国家交易所主要上市，则有资格采用美国1934证券法12h-6退出美国证券交易所的申报系统。12h-6退市规则还需发行人必须满足1）至少1年时间内是美国证券交易法要求的申报公司，且已提交过至少1份年度报告，和2）除个别例外情形，在过去12个月内没有进行登记发售，和3）在其他国家上市满1年，和4）其在美股证券在过去12个月的日均交易量（ADTV）占其全球日均交易量的比例不超过5%，或全球股东少于300名或其中美国居民少于300名；不符合日均交易量测试则需遵守12个月等待期的规定。截至目前，仅有百济神州、和黄医药和小鹏为双重主要上市地位（哔哩哔哩或将在2022年10月转换为双重主要上市），虽就规则本身来看此退市路径成本低且较为便捷，但<b>想要完全符合12h-6规则下日均交易量测试及其他规则实现退市仍然比较困难，可能并非中概股退市首选。</b></p><p><b>► 私有化退市：</b>即上市公司的控股股东或其他关联方通过收购方式取得公司发行在外的其他股份并使其退市。美国上市公司私有化一般指根据美国证券法13e-3进行的私有化交易，可通过多种法律形式实现，包括短式并购（Short-form merger）、一步并购（One-step Merger）、两步合并（Two-steps Merger）和反向股票分割（Reverse Stock Split），其中前两种路径较为常见。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/886981a1f9b5dc42d06860e0e47dd66f\" tg-width=\"741\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>私有化的具体流程和操作细节？</b></p><p>具体私有化的过程中，涉及到收购方和普通股东之间的利益博弈，因此有必要对私有化的具体流程和操作细节有一定了解。在美股市场上进行私有化的常见方式是通过并购来实现。根据美国和开曼群岛公司法的规定，当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时，可以直接进行私有化，而不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准，即所谓的短式并购（short-form merger）。但本身具备这种高度集中股权情况的公司较为少见，因此在一般情况下，私有化方通常会采用<b>两步并购</b>或<b>一步并购</b>这两种方式来进行。两种交易方式各有优势，在具体实施中，公司一般会需要考虑交易双方的注册地、税务影响、融资安排、审批所需时间等等情况综合而定。具体来看：</p><p><b>► 一步并购（one-step merger）：通常指收购方与上市公司董事会（通常为特别委员会）进行谈判并达成协议，以合并方式收购目标公司的全部股份。</b>在这种方式下，需要召开股东大会，由被收购股份的股东投票来表决私有化方案。投票通过的标准因目标公司注册地以及公司章程等的不同而有较大差异。根据中概股公司普遍注册地开曼群岛公司法第86条规定，<b>需要被收购股份的股东人数超过50%、并且持股价值75%以上的股东批准同意，私有化方案才能通过。</b>实施阶段，由收购方设立并全资持有的特殊目的公司（(Merger Sub)与目标公司合并，向公众股东按相应的价格支付对价，将在交易后继续留下的股东（比如实际控制人及关联方、投资方）取得收购方实体的股份，继而收购方实现对目标公司100%持有，目标公司完成退市。</p><p>一步并购的核心和难点是获得目标公司被收购股份股东的批准，以及为召开股东大会准备的股东投票委托书在寄送给股东之前需要经美国证监会审查。其优势是，收购价格确定后可以有效避免搅局者，较二次并购的交易确定性更强。</p><p><b>► 两步并购（two-step merger，即要约收购+短式并购）：</b>指收购方先通过直接向上市公司的股东公开发出自愿性收购要约以向该等股东购买上市公司的股票（第一步），在要约收购完成并达到简式合并（short-form merger）标准后，再进行简式合并（第二步）。</p><p>从近期的中概股公司私有化的实践来看，聚美优品、搜狐等<b>公司采用的均是要约收购+短式收购的两步并购方式。</b>其优势是上述两步均可合法规避召开股东大会的程序要求，而直接实现该股东实体和该公司之间的合并；而且要约收购文件不同于股东投票委托书，发给股东之前不需要证监会审核，可在一定程度节省审核时间。但对于在开曼注册的中概股公司来说，开曼法律要求发出要约后经过四个月，收购方才能在之后的两个月窗口期内发出简易合并的通知，因此交易速度会有个例差异。<b>正常情况下完成两步并购需要3～6个月左右的时间，但实际操作中仍有可能会遇到如董事会不配合、小股东诉讼等问题，进而影响整体进程。</b></p><p><b>对投资者而言，中概股退市意味着什么？</b></p><p>在海外监管政策仍不明朗的背景下，投资者不免思考若越来越多的中概股寻求退市，相关持仓该如何处理？</p><p>结合美国证券法，中概股从主要交易所退市可能将改变股东买卖持有股票的方式和地点，但并不会就此被丧失股票的持有权和相应的股东权利，且公司在香港拥有双重主要上市和二次上市地位则可以给投资者提供多一条转换途径。具体来看，</p><p>► 通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。投资者则可以将其美国ADR转换为香港市场的普通股继续交易。</p><p>► 二次上市公司无法继续保留，但可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；投资者在持股体验上可能也不会出现大的变化，仍可以在港股继续交易。</p><p>► 其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。此时，投资者可以选择选择现金对价，或选择持有未上市股份。1）如果接受现金收购要约，则将在完成收购后收到现金；若接受的是换股收购邀约，投资者可收到收购方公司股份或新发行的股份，同时将成为收购公司的股东或合并后新公司的股东。2）若不接受（或错过）收购要约，可以选择持有非上市股份，等待后续公司再度上市。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/41a3265725dba67c0660b26a189585aa","relate_stocks":{".SPX":"S&P 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list of issuers identified under the HFCAA），此外另有23只包括百度、百胜中国以及微博在内的中概股公司由于未能在规定期限内提交相关证据证明其不属于被识别范畴内而已被转入SEC所谓“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified under the HFCAA）。二、中美监管合作进展如何？市场3月中旬的急跌以及遭受的流动性冲击明显表明投资者依然存在对于中美监管问题上可能最后导致中概股退市的尾部风险的担忧，虽然我们在前文中提到真正“退市”在短期内又几乎不会出现，市场也逐渐意识到这一点，但是毫无疑问决定在美上市中概股未来的走向的最主要因素之一依然是中美双方监管机构的协商进展。如果双方监管层面能够取得一定的进展，虽然一些公司最终还是难免被迫会退市（例如大型国企或者确实掌握国家保密信息的公司等），但是更多的公司至少能够缓和此类风险的立即到来的尾部风险。目前来看，中美双方对中概股监管的交流协商仍在继续，且双方都曾分别释放相对积极的信号。例如3月10日SEC依据《外国公司问责法》细则将首批5家公司列到初步不符合名单引发市场恐慌后，3月11日凌晨，证监会发表公告表示愿意通过监管合作解决相关问题。3月16日，国务院副总理刘鹤主持金融委会议表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市[3]。这一表态及时稳定了市场情绪并有效止住了流动性冲击所带来的市场急跌。尽管这一期间双方表态仍有反复，且SEC将部分“初步识别”中概股转入其“确定识别名单”。不过这一转入机制只是正常流程，仅代表着这些公司并未在规定时间内提交申诉证据，被标记为本财年的确认名单，但仅当公司连续3年被标记为“确定识别名单”后，才会面临退市风险。相关政策进展方面，2021年12月和2022年4月，国务院与证监会先后对起草《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》与修订《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》征求意见，增加对间接赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖，为跨境监管合作提供制度保障，这也为中美监管双方合作留出了足够的空间，进一步提升双方合作的可能性。与此同时，中国证监会和美国证监会高层多次召开视频会议，共同商讨解决监管遗留问题。其中最近一次有关本问题的媒体报道为路透社在5月6日发文透露中美监管双方正在就中概股审计问题进行对话与磋商，力争解决此问题[4]。中国证监会副主席也曾在近期明确表示，双方会在不久的将来达成合作协议，使得PCAOB能够合情、合理、合法地在中国对从事中概股审计的中国会计师事务所开展检查[5]。整体来看，中美监管合作整体在朝着积极的方向推进，尽管期间仍不排除可能会面临波折，但在一定程度上达成合作目前看依然是大方向，这将有助于至少打消大部分中概股公司需要被迫退市的尾部风险。三、中概股的选择与出路由于中美监管部门正相向而行并探讨实现可持续监管合作的可能性，这在一定程度上打消了市场对中概股极端退市情景的担忧。虽然暂不能排除中美监管协商过程中可能出现更多不确定性，但我们认为双方达成合作依然是大方向。因此，给定中美合作将达成合作协议的大前提，我们认为未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：1) 仍需退市：即便中美监管达成合作协议，但部分中概股（如国企或者部分涉及敏感信息的公司）可能依然无法满足后续监管要求，进而不得不最终选择退市。2) 无需退市：多数中资民营企业大概率不面临被迫退市的情形，可在合规的前提下持续上市。但从长远发展角度考虑，多数中概股已经意识到选择赴港上市是对冲海外政治风险的择优之选。因此，无论在美退市与否，我们预计越来越多的中概股公司都将选择赴港上市，以备不时之需。更不用说回归港股可以提升公司多维度融资能力、引入中资及长线投资者以优化其股东结构、提升流动性等多方面积极意义。►满足二次上市条件或双重主要上市条件的中概股可选择回归港股以对冲海外风险。二次上市后可寻求转换为双重主要上市；► 暂时未满足港股上市条件的中概股或选择私有化退市，后续择机再上市。多少家公司已赴港上市？中资股作为海外公司可以在香港主板及创业板寻求主要上市（primary listing）、双重主要上市（dual primary listing）或在主板寻求二次上市（secondary listing）。对中概股回归港股而言，则主要通过私有化退市后再上市、双重上市及二次上市这三条路径。根据港交所及万得资讯，目前已有27家中概股以不同形式回归港股，分别为5家私有化退市后上市，包括中国飞鹤、药明康德、易居中国、三生制药和乐逗游戏；6家双重上市（百济神州、理想汽车等）及16家二次上市（阿里巴巴、京东等）。►16只中概股赴港二次上市。自2018年香港进行上市制度改革为中概股香港二次上市铺平了道路以来，已有16只中概股在香港二次上市，包括阿里巴巴、京东、百度等，新募资规模2,957亿港元。当前这些二次上市的中概股已经转化为香港部分的流通市值规模为1.2万亿港币[6]（我们通过港交所提供的注册在香港的股份，扣除依然被托管行所持有的部分，作为近似的估算）。►6家中概股双重主要上市。2020年以来，中概股所面临的外部环境不确定有所增加，越来越多的中概股选择以双重主要上市回归港股。虽然双重主要上市除了遵守另一证券交易所的规则和规定外，还要遵守香港的全部规则和规定，流程与一般首次公开发行一样，需要较高的合规和时间成本，但其上市地位并不会因为海外上市地位发生变化而受到影响，也更易于符合监管要求纳入港股通。双重主要上市公司包括百济神州、和黄医药、小鹏汽车、理想汽车、知乎和贝壳，新募资规模422亿港元，当前已转化为香港部分的流通市值为486亿港币。其中百济神州于2021年12月15日登陆A股科创板，成为首家实现中国内地、中国香港、美国三地上市公司。► 二次上市公司转换为主要上市地位，哔哩哔哩或是首家。近期，哔哩哔哩发布公告[7]宣布将在自愿将其香港第二上市地位转换为主要上市（即香港联交所即美国纳斯达克双重主要上市），已就建议转换向联交所提出申请，并已收到联交所发出的确认。建议转换的生效日期预计为2022年10月3日，生效后股票标记“-S”将删除。哪些中概股未来可能赴港上市？根据港股现行上市规则（参见第四章，图表19），我们梳理了在美国上市的中概股，最终筛选出共42家公司或将在未来3~5年内满足二次上市条件回归港股（根据问责法，发行人在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临停牌的时间推后，因此放宽至未来5年），其中包括：1）30家当前已符合修订要求的公司（根据过去12个月每月末平均市值），以及2）13家在未来3年内或将满足上市条件的公司。与此同时，也不排除我们筛选出的满足二次上市的部分优质龙头公司探讨双重主要上市的可能性。#1 已基本符合二次上市条件的中概股：约29家我们估算，约有29家美国中概股或已符合二次上市条件，对应合计总市值约1,145亿美元（约8986亿港元）。具体来看（图表16），► 20家同股同权公司，合计市值331亿美元（约2598亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，14家同股同权公司满足二次上市条件，其中市值大于100亿港元且上市满2个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司8家，合计美股市值253亿美元（约1987亿港元），包括唯品会、前程无忧等；另有满足市值30亿港元且上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司共6家，合计美股市值49.4亿美元（约388亿港元），如诺亚财富、世纪互联、和利时自动化、搜狐等。2）按照过去12个月末平均市值来看，另有6家公司满足二次上市条件，合计市值28亿美元（约223亿港元），如天境生物、金融壹账通等。► 9家同股不同权公司，合计美股市值814亿美元（约6389亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，6家公司满足二次上市条件。其中满足市值至少400亿港元的公司2家，为拼多多和腾讯音乐，合计美股市值为651亿美元（约5,106亿港元）；满足至少100亿港元，且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元的公司有4家，对应美股市值138亿美元（约1,081亿港元），如富途控股、爱奇艺、360数科等。2）按照过去12个月末平均市值来看，小牛、挚文集团和老虎证券或也满足二次上市要求。#2 未来3~5年可能满足二次上市条件的公司：约13家另有13家公司或在未来3~5年内符合赴港二次上市规则。如果将美国中概股的上市历史放宽至未来3~5年，并依据Factset一致预期假设一定盈利增长将推动市值提升（在估值不变的情况下，盈利增长将提升股价，从而推升市值），我们继而筛选出13家公司有望满足赴港二次上市条件，对应合计总市值约461亿美元（约为3,615亿港元）。具体来看（图表17），1) 上市达到2年或满足条件：陆金所、BOSS直聘、满帮集团等8家美国中概股虽上市未满2年，但其静态市值或过去12个月末平均市值已达到100亿港元或对WVR的市值及收入要求。我们假设上述公司上市满足2年后，市值不变，或市值随盈利增长而提升（根据Factset盈利一致预期，假设估值不变），既满足回归港股二次上市的条件。上述公司中，品创优品等公司已对外宣布正在探索或寻求赴港第二上市。2) 上市达到5年即满足条件：信也科技、天境生物等5家公司上市满5年后，在假设市值和收入不变的情况下，即满足回港二次上市的要求。#3 双重主要上市除了二次上次外，我们预计越来越多的海外发行人也会以双重主要上市方式寻求意外风险下的“安全垫”。在外部环境日益复杂的背景下，叠加港交所拓宽双重主要上市接纳度，近期小鹏汽车、理想汽车等多家中概股做双重主要上市预计将引导越来越多的海外发行人选择此条路径。同时，现有或已申请二次上市公司也将在香港申请转换为主要上市地位，特别是哔哩哔哩已率先做出了尝试和探索。列示在图表16和图表17中的部分优质龙头公司可能也将选择双重主要上市，不仅可以享受纳入沪港通所带来的丰富流动性，也可保证在海外极端摘牌情境下主上市地位不受损。对上市公司来说，获得港交所的主上市地位可以更好的抵御在海外交易所退市而丧失上市地位的风险。同时，我们认为发行人将受益于满足两地监管要求，不仅最大限度得到国际投资者的认可以扩大股东基础，提升国际市场影响力，也更易符合A股市场监管要求而纳入港股通标的。#4 暂不满足二次上市条件：约200家约200支美国中概股暂时难以满足港股二次上市门槛，但其市值仅占未回归部分总规模的15%左右。美国中概股的市值规模两极分化明显，截止2022年5月5日，我们发现约有201家公司的静态市值离港交所二次上市30亿港元5年上市历史或100亿港元2年上市历史的要求还有一定差距。上述201家公司市值共计2,115亿港元（约270亿美元），占未两地上市公司总市值的15%左右。虽然暂时难以满足回归条件，但也无需过于悲观。根据细则规定，最早面临退市风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且不说发行人可能在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临“实施禁令”的时间推后，以及两国监管部门也还有进一步沟通合作的可能性。因此，在至少三年的时间内，我们认为暂时难以满足回归的时间和市值要求的中概股，依然有充足时间做上市准备。不仅如此，以港交所持续优化上市制度的趋势来看，我们认为依然还有进一步宽松和优化的空间。四、如何选择？二次上市vs. 主要上市如何选择？二次上市与双重主要上市主要约束基于前文分析，中资股回归港股可以选择双重主要上市或二次上市（私有化退市由于成本过高，已经并非主流选项）。那么对于希望寻求回归港股上市的中概股公司而言，到底如何选择？我们认为，最终上市路径需要发行人从自身出发，综合制度约束（上市历史、市值等）和路径优势（上市时间及成本、可纳入港股通及上市地位）进行权衡选择。由于港交所上市制度改革后，成本高、流程慢的私有化退市再上市的途径对于同股不同权非传统行业公司来说已基本不是一个选项，特别是对于股权结构复杂、外资股东占比高的中概股公司来说。随着港股资本市场的不断完善及上市制度不断优化，二次上市和双重上市则是当下中概股回归港股的主流选择。因此在下文中，我们主要分析两种主流上市途径，即二次上市和主要上市的差异及特征。#1上市制度差异在上市制度方面，发行人可以根据其是否具有超级投票权架构（即同股不同权，WVR）、在美上市历史、市值和收入规模等，选择第二上市或双重主要上市回归港股；在此基础上，可选择发行股份，或不新发股份做介绍上市。具体来看，首先，根据港交所现行的上市规则，港交所暂时仅接纳具有WVR特殊框架的“新兴及创新产业”公司在香港寻求首发上市、二次上市及双重主要上市。因此，WVR框架的传统产业公司不满足港股上市的基本要求。其次，中概股企业需评估其在美国上市时间和市值等条件，来衡量是否达到双重主要上市和/或二次上市的量化门槛，具体来看分别为：► 双重主要上市：上市条件和流程与一般首次公开发行（即主要上市）基本相同，需要同时满足两地对上市公司的各项监管和披露要求。• 同股同权大中华发行人，需满足盈利测试、市值/收入/现金流测试，或市值/收入测试其中一种测试即可；• 同股不同权大中华发行人，须为“创新产业”公司，上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。同时可以保留同股不同权及VIE框架。► 二次上市：根据上市规则19C，二次上市要求上市公司必须已在合资格上市交易所（纽约证券交易所、纳斯达克证券市场或伦敦证券交易所主市场）上市，且至少2个完整会计年度期间保持良好合规记录，同时：• 同股同权大中华发行人，无需是“创新产业”公司；市值至少达30 亿港元（上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录），或100 亿港元以上（上市满2个完整会计年度的监管合规纪录）；• 同股不同权大中华发行人，仍需为“创新产业”公司；上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。#2 路径差异如果中概股均可满足双重主要上市和二次上市的量化门槛，那么对两种路径优劣势的比较就是主要考量。结合港交所的制度规定及中金投行部的实践经验来看，由于两种上市路径在审核难度及节奏、公司治理调整、持续信息披露等方面存在差异，因此发行人往往会从自身出发，对比考量不同路径下所需的上市时间和成本后再做选择。同时，上市后是否可以纳入港股通，以及上市地位是否可以有效对冲海外极端风险，也是路径选择的重要考量因素。► 双重主要上市：标准和流程与首次公开发行基本相同，需要同时满足两个市场监管要求，虽然增加了企业的合规成本，但其主要上市地位则可以抵御海外被迫退市等风险，也可以在满足一定条件后成为港股通标的。► 二次上市：相比之下，保留美股上市地位的同时在港股二次上市所需时间短，且可以享受诸多豁免，可在公司治理、VIE结构和披露等方面降低成本，因此也是中概股回归的首选和主流。但缺点是其上市地位可能会因海外主上市地变更而面临不确定性、同时目前暂时也无法纳入沪港通交易范围。二次上市与双重主要上市之间的转换二次上市可向主要上市地位转换。根据2021年优化海外发行人上市制度改革，港交所对已在港二次上市公司的主上市地位出现变更和保留提供了明确指引，包括发行人证券的交易大部分由海外交易所转移到香港、自愿转换至于港交所作双重主要上市、从主要上市的海外交易所除牌三种情形。近期，哔哩哔哩发布公告宣布将其香港第二上市地位转换为主要上市，也成为自愿转换上市地位的首家中概股。具体来看，► 从海外主交易所摘牌：若发行人从海外主要上市市场摘牌，1）将自动获得12个月宽限期转用《香港财务报告准则》或《国际财务报告准则》编写财务报表（因此发行人最迟可在除牌满一周年后刊发首份财务报表（年报或中报（或季度（仅适用于 GEM 发行人））时转用《香港财务报告准则》或《国际财务报告准则》）。2）对于非自愿从海外交易所除牌的发行人，发行人在向主要发行过度时期持续交易，并自除牌通知当日起计三年内获豁免符合适用的上市规则条文（例如年度审阅披露内容、关联交易的金额上限）。3）若海外发行人预计难以遵守特定的适用《上市规则》条文（例如没有充足的准备时间以符合除牌时间表），则联交所只要认为合理，可就个别情况给予宽限期，豁免发行人遵守特定的上市规则条文。联交所有权利要求发行人的股份简称加上特定股份标记“TP”，以识别发行人是过渡安排下的主要上市发行人。► 大部分交易转到香港将自动获主上市地位：若发行人在香港上市后的一个完整会计年度内，在港交所交易的成交金额香港股份占全球成交量达55%或以上，将被港交所视为其上市股份交易大部分永久转移到香港，发行人将被视为双重主要上市发行人3年内同获豁免上述符合适用的《上市规则》条文要求。► 若发行人自愿将二次上市转为主要上市，就无法享受此前的自动豁免，除非有合理理由，港交所一般不会给予宽限期。哔哩哔哩预计于2022年10月3日由二次上市地位转换为双重主要上市地位。五、港美股份的兑换与价差港美股份兑换机制第一，是否可兑换？完全可兑换。中概股在香港二次上市或双重主要上市，其在美国市场交易的存托凭证（ADR）与香港市场的普通股可以实现完全可兑换（fully fungible）。以阿里巴巴股为例，美国投资者持有的阿里巴巴ADR（BABA.US）可以以1比8的比例转换为阿里巴巴香港股（9988.HK）。第二，兑换会不会有折价？通常不会。ADR与香港普通股的兑换完全是市场价转换，理论上不会存在转换时的折价。第三，如何兑换？操作层面，转换一般需要2个交易日。具体来说，若投资者持有ADR，并有意将其转换为在香港登记的普通股，需首先注销ADR，从ADR计划中提取普通股，并联系经纪人安排将在香港联交所上市的普通股转移给投资者；若投资者持有在香港登记的普通股，若将其转换为ADR需将普通股记存或由经纪人将普通股记存于托管银行，以换取对应的ADR。转换时间一般需要2个交易日左右。港股通机制下的港美兑换需要注意的是，港股通买入双重主要上市公司的香港股份暂时还无法转换为美股。内地投资者通过沪深港通南向买入的双重主要上市公司的港股股份（如理想和小鹏）由中国证券登记结算公司（中登公司）在香港中央结算公司开立的证券账户名义持有，因此投资者无法自行将通过港股通买入的双重主要上市公司的港股股份自由转换为美股。如果这一比例持续增加，也不排除因此导致部分价差出现。完全可兑换的充分套利是两地上市股份不存在价差的主要原因之一，由于目前通过港股通购买的港股仍无法转为美股，因此当这一持股比例不断增加，上升到足够大的水平后，也不排除会由此导致一定程度上价差的出现，但我们预计这一情形即便出现，也不会类似于AH两地价差显著，毕竟后者是完全无法兑换。多少股份已经转换至香港交易？目前来看，已有相当部分股份转换到港股交易，我们测算香港部分交易市值为1.31万亿港币，占整体市值的16.6%（图表14）。以回归最早的阿里巴巴为例，目前已经有 21%的股份在香港市场交易。而上市不到半年的宝尊电商、新东方、百度和汽车之家等，在香港市场交易的部分占比均不到10%。中概股股份转换是一个渐进的过程、且随着时间的推移而逐渐增多。以京东为例，其香港部分股份占其总股数的占比从2020年中的10%已经上升到当前超过40%的水平，阿里巴巴在香港部分股份也有35%左右。而网易港股部分占比也有所提升。随着赴港上市中概股香港部分股占比上升，这些股票在香港市场的成交占比也同时扩大。例如，京东香港部分的近30日成交额占比（中国香港+美国）由2020年底的22.8%上升至2021年底的25.0%；阿里巴巴也由11.8%上升至17.5%。但是网易在这一时期的成交额占比则基本维持平稳，保持约30%左右，不过这也与其初回归港股时投资者热情高涨有关。往前看，如若纳入港股通则有望进一步提升交易活跃度。港股市场受国内投资者影响逐渐增大，南下资金成交额已经占港股整体的20%左右。同时国内投资者更偏好新经济板块，对中概股中科技与消费龙头应该有相当高的投资需求，我们预计若未来中概股纳入港股通，其交易活跃度可能大幅抬升。六、回归是否会对港股流动性造成压力？投资者普遍关心中概股回归是否会对港股流动性造成压力。短期来看，中概股返回港股市场可能将从新增融资和投资者损漏两方面影响市场流动性。首先，中概股赴港二次或双重主要上市发行新股融资时，股票供给增加可能对港股市场流动性带来一些影响。其次，若中概股从美股市场退市的风险上升，部分美股投资者可能因为无法将股份转换至香港而被迫减持，转换过程中的投资者损漏也可能对已经回归港股市场的公司带来影响。我们在《中概“东归”及对港股流动性影响》报告中也做过详细分析。新增融资：预计年均新增约290亿港币未来三年平均新增融资规模约300亿港元，港股承接并无太大压力。基于上述现已满足二次上市的29家和未来3年内有较大概率满足二次上市要求的13家公司全部回归，以及目前市值较二次上市最低要求有较大差距的公司中有10%在未来3年可满足要求的情况下实现回归的三点假设，同时按照已回归公司不同市值的平均新发行股份比例分别加权计算（即流通市值大于5000亿港元的公司平均新发3.9%；1000亿至5000亿港元公司平均新发5.6%；流动市值小于1000亿港元的公司平均新发7.4%，如图表14所示），我们估算，中概股回归未来三年可能带来总计约865亿港元的新增募资规模，平摊至3年相当于年均新增约290亿港元募资金额，这一规模基本相当于2021年港股全年IPO融资规模（3,330亿港元）的9%。因此单纯的增量算不上很高。若考虑到部分二次上市或双重主要上市以介绍方式上市，即不发行新股，则实际新增募资规模则会更低。具体来看，中概股赴港二次上市在2019、2020和2021这3年期间的IPO募资额分别为1012亿港元、1313亿港元和628亿港元。若未来3年普通（非中概股）IPO融资规模维持自2018年以来的均值水平，我们预计未来3年中每年港股IPO的整体融资规模将在3000亿港元左右，基本维持2021年的水平。即便在监管风险压力下，假设拼多多、腾讯音乐、唯品会等几个大市值且符合港股二次上市要求的公司集中在2022年回归，我们测算新增的融资规模可能也在400亿港元左右，仍在市场近几年年融资规模的合理范围内。因此，若单看中概股回归隐含的新增融资需求，港股市场承接中概股回归并没有太大障碍。投资者损漏：粗略匡算年均126亿港元投资者损漏：如果后续在美国退市，有可能出现部分现有海外投资者减持的情形。如果中概股面临退市风险，当前持有中概股存托凭证的投资者需将持有的证券转换为港股的普通股，转而在港股市场交易。我们认为，虽然大多数机构可以安稳过渡至港股市场，但部分机构（如跟踪纳斯达克100指数的ETF和授权投资范围有限的机构）、一部分对投资区域有约束、对税率、交易工具等不完全适应的投资者、和一些美股散户投资者（散户交易平台如Robinhood不支持境外交易所股票的交易）等等。从持股数据粗略估算减持压力可能在市值的3%左右，平摊至未来3年年均约126亿港元。用彭博数据测算，截至2022年3月31日美国前3大中概股存托凭证的散户和未披露持股合计达4940亿港元（629亿美元，约总市值的15%）。不过，若扩展至我们估算的可能回归42家公司，测算这一部分持股的规模难度较大，主要是受制于数据可得性和对部分投资者意愿的判断。考虑到市值较小的中概股机构持股比例可能更高，叠加未统计持股中可能包含部分小型的机构，我们粗略估算减持压力可能是市值的3%。如果同时假设符合上市要求的中概股均回归港股上市，中概股市场整体因投资者损漏所产生的减持压力可能在378亿港元左右水平，平摊至未来3年平均每年126亿港元左右，相当于港股市场2021年IPO融资规模的27%。若没有足够的新增投资者去减缓这个需求冲击，中概股股价可能会在短期承压。但以上对投资者损漏洞的测算也仅是我们基于交易原则的静态假设，而实际上，部分ETF基金已经将ADR转换为港股以长期持有以待价值回归。例如海外前几大追踪中国互联网指数的KWEB发行人金瑞基金表示[8]，已将持仓中大部分ADR转换为港股，并预计在年底完成向港股的全部转换。潜在对冲：南向资金或是关键增量当然，我们在上文中的测算都是相对静态的，若公司选择介绍上市（如贝壳以介绍+双重主要上市回港），即不新发股份，则我们上述288亿港元新增规模的预测可能存在高估。另一方面，如何港股市场逐步修复吸引更多资金流入，更多公司得以纳入沪港通投资范围、甚至公司自身加大回购等等，都是可能起到一定的对冲效果（《中概“东归”及对港股流动性影响》。新增投资者例如南向资金可以部分缓解融资增加或者海外投资者的减持压力。港股当前资金可以大致分为本地资金，海外资金和南向资金。中概股赴港上市本身就从香港本地获取了一批新增资金。从二次上市的申购倍数来看，本地资金普遍偏好中概股龙头（网易、京东和哔哩哔哩网上认购倍数甚至超过100倍）。相比海外投资者，中概股对于国内投资者而言更为稀缺，且从持股特征来看南向投资者偏好新经济公司。由此来看，南向资金潜在对大批中概股新经济龙头的投资需求可能较高。2019-2021年南向资金年均净流入港股市场约4000亿港元，若未来三年港股通流入规模维持在2000-4000亿港元区间，且假设其中20%的资金流入赴港上市的中概股，则每年流入规模为400-800亿港元，可以部分对冲美国投资者减持对估值的冲击。不过，当前南向投资者仍无法交易港股的二次上市标的，但双重主要上市标的则不受这一限制。对于符合香港上市要求但仍未赴港上市的公司而言，赴港双重主要上市可能是短期规避美国市场退市风险的最优方案。从当前规则来看，已经完成二次上市的标的则需要将主要上市地转换至香港（通过退市或提升港股市场的成交量占比）才能被纳入港股通。此外，公司自身若在此期间回购也可以缓解部分压力。FactSet数据显示，截至2021年年底，二次上市中概股（算上已回归、符合二次上市条件，和可能即将符合二次上市条件的中概股）持有现金合计约2.2万亿港元。中概股公司当前拥有足够现金通过回购抵消美股投资者损漏对股价的部分短期影响。2021年下半年以来，港股市场回购持续增多，不论从数量还是从总规模上，都已经创出近年来新高。七、中概股回归与沪深港通回归公司是否可以纳入沪深港通标的范围？港股通标的纳入规则：纳入互联互通南下投资范围对于不同公司有不同的要求。除了AH两地同时上市公司可以直接纳入外，对于一般港股上市公司，纳入港股通可投资范围的主要门槛是成为恒生综合指数的成分股（沪港通为大中盘指数、深港通可以纳入小盘指数中市值大于50亿港币以上公司）。此外，如果是同股不同权公司（代码后缀为W），还需要满足上市满6个月20个交易日，同时市值和总成交不低于200亿和60亿港币的额外条件。双重主要上市公司可纳入沪深港通可投资标的范围，而二次上市公司目前暂无法纳入。在上述现行港股通纳入规则基础上，双重主要上市公司有资格被纳入港股通名单，理想汽车和小鹏汽车均已纳入港股通标的，但暂并未对二次上市公司开放。主要的二次上市给公司已基本符合上述指数的条件和基数门槛，不过后续是否和何时能够纳入还存在一定变数和不确定性。如未来二次上市公司得以纳入的话，可能带来多少资金？我们测算的方法是假设二次上市公司与已经在沪港通可投资范围内的可比公司的最终南下持股比例将基本相当。基于这一假设，我们粗略测算整体目前所有16只中概股的潜在资金流入将达到449亿港元。具体而言，以阿里巴巴为例，如果能被纳入港股通，可能会带来191亿港币的潜在南向资金流入。另外，京东、网易和中通快递若纳入港股通，也将带来87亿、44亿和38亿港币的潜在南向资金流入。其它二次上市中概股的资金流向测算请参见图表31。八、如果中概股被迫在美退市，会发生什么？虽然我们认为未来中美双方达成合作协议依然是大概率事件，但也无法排除中美监管协商过程中可能出现的更多不确定性。如果未来真的发生被迫退市的极端情形，中概股将何去何从？从公司角度来看，根据我们前文的分析，1) 对于已经回港上市的中概股来说：如果在香港拥有主要上市地位，美股上市地位的改变不会影响其在港股的上市和交易，短期内股价可能会因投资者损漏受到一定流动性冲击，但影响较小。如果在香港为二次上市，公司可申请转为双重主要上市，以保留香港主要上市地位。在2021年海外发行人上市制度优化中，港交所对从主要上市的海外交易所除牌的情形提供了上市地位转换和保留的指引，即联交所将自海外退市生效之日起视同公司在港主要上市，但第二上市之下获取豁免同时失效，并以及财报披露调整12个月的宽限期（细节请参见第四章：二次上市与主要上市之间的转换）。哔哩哔哩预计将于2022年10月3日完成二次上市向主要上市地位转换。2) 对于具有同股不同权框架的非创新产业公司或市值过小的难以满足赴港上市条件的公司来说，则可以选择私有化从港股退市。中概股如何从美股退市？美股市场的退市制度市场化程度高，大致可以分为非自愿退市（Involuntary delisting）和自愿退市（Voluntary delisting）。其中，非自愿退市标准大约可分为交易类指标、持续经营能力指标和合规性指标三类，纳斯达克和纽交所对股东人数、公众持股数量及市值、交易量、上市股票市值和盈利能力等等设置了量化指标，市场化程度高、流程精简且可操作性强。另一方面，中概股可以自愿选择私有化退市（可通过一步并购、两步合并等方式实现）。同时，双重主要上市的中概股可根据Securities Exchange Act of 1934（“美国证券法”）12h-6有关外国发行人终止证券登记的规则实现美股退市。► 非自愿退市：即公司若不符合美国交易所的持续上市要求，将会触发退市流程。纳斯达克和纽交所针对不用类型的上市企业均设置了具有针对性的退市标准，标准强调市场指标，可有效筛选出无人问津、投资价值不被市场认可的企业。具体来说，纽交所主要对股东人数、社会公众持股数量、交易量以及收盘价格等要点有明确要求，同时在规则中指出了部分其他可能导致摘牌的要素；纳斯达克上市规则主要对股东权益金额、公众流通股数及市值、做市商数量、上市股票总市值、部分财务指标进行了要求。► 双重主要上市的非美国私人发行人可采用12h-6退市：根据SEC于2007年发布的外国发行人终止证券登记条例[9]，如果外国发行人同时在除美国以外的其他国家交易所主要上市，则有资格采用美国1934证券法12h-6退出美国证券交易所的申报系统。12h-6退市规则还需发行人必须满足1）至少1年时间内是美国证券交易法要求的申报公司，且已提交过至少1份年度报告，和2）除个别例外情形，在过去12个月内没有进行登记发售，和3）在其他国家上市满1年，和4）其在美股证券在过去12个月的日均交易量（ADTV）占其全球日均交易量的比例不超过5%，或全球股东少于300名或其中美国居民少于300名；不符合日均交易量测试则需遵守12个月等待期的规定。截至目前，仅有百济神州、和黄医药和小鹏为双重主要上市地位（哔哩哔哩或将在2022年10月转换为双重主要上市），虽就规则本身来看此退市路径成本低且较为便捷，但想要完全符合12h-6规则下日均交易量测试及其他规则实现退市仍然比较困难，可能并非中概股退市首选。► 私有化退市：即上市公司的控股股东或其他关联方通过收购方式取得公司发行在外的其他股份并使其退市。美国上市公司私有化一般指根据美国证券法13e-3进行的私有化交易，可通过多种法律形式实现，包括短式并购（Short-form merger）、一步并购（One-step Merger）、两步合并（Two-steps Merger）和反向股票分割（Reverse Stock Split），其中前两种路径较为常见。私有化的具体流程和操作细节？具体私有化的过程中，涉及到收购方和普通股东之间的利益博弈，因此有必要对私有化的具体流程和操作细节有一定了解。在美股市场上进行私有化的常见方式是通过并购来实现。根据美国和开曼群岛公司法的规定，当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时，可以直接进行私有化，而不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准，即所谓的短式并购（short-form merger）。但本身具备这种高度集中股权情况的公司较为少见，因此在一般情况下，私有化方通常会采用两步并购或一步并购这两种方式来进行。两种交易方式各有优势，在具体实施中，公司一般会需要考虑交易双方的注册地、税务影响、融资安排、审批所需时间等等情况综合而定。具体来看：► 一步并购（one-step merger）：通常指收购方与上市公司董事会（通常为特别委员会）进行谈判并达成协议，以合并方式收购目标公司的全部股份。在这种方式下，需要召开股东大会，由被收购股份的股东投票来表决私有化方案。投票通过的标准因目标公司注册地以及公司章程等的不同而有较大差异。根据中概股公司普遍注册地开曼群岛公司法第86条规定，需要被收购股份的股东人数超过50%、并且持股价值75%以上的股东批准同意，私有化方案才能通过。实施阶段，由收购方设立并全资持有的特殊目的公司（(Merger Sub)与目标公司合并，向公众股东按相应的价格支付对价，将在交易后继续留下的股东（比如实际控制人及关联方、投资方）取得收购方实体的股份，继而收购方实现对目标公司100%持有，目标公司完成退市。一步并购的核心和难点是获得目标公司被收购股份股东的批准，以及为召开股东大会准备的股东投票委托书在寄送给股东之前需要经美国证监会审查。其优势是，收购价格确定后可以有效避免搅局者，较二次并购的交易确定性更强。► 两步并购（two-step merger，即要约收购+短式并购）：指收购方先通过直接向上市公司的股东公开发出自愿性收购要约以向该等股东购买上市公司的股票（第一步），在要约收购完成并达到简式合并（short-form merger）标准后，再进行简式合并（第二步）。从近期的中概股公司私有化的实践来看，聚美优品、搜狐等公司采用的均是要约收购+短式收购的两步并购方式。其优势是上述两步均可合法规避召开股东大会的程序要求，而直接实现该股东实体和该公司之间的合并；而且要约收购文件不同于股东投票委托书，发给股东之前不需要证监会审核，可在一定程度节省审核时间。但对于在开曼注册的中概股公司来说，开曼法律要求发出要约后经过四个月，收购方才能在之后的两个月窗口期内发出简易合并的通知，因此交易速度会有个例差异。正常情况下完成两步并购需要3～6个月左右的时间，但实际操作中仍有可能会遇到如董事会不配合、小股东诉讼等问题，进而影响整体进程。对投资者而言，中概股退市意味着什么？在海外监管政策仍不明朗的背景下，投资者不免思考若越来越多的中概股寻求退市，相关持仓该如何处理？结合美国证券法，中概股从主要交易所退市可能将改变股东买卖持有股票的方式和地点，但并不会就此被丧失股票的持有权和相应的股东权利，且公司在香港拥有双重主要上市和二次上市地位则可以给投资者提供多一条转换途径。具体来看，► 通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。投资者则可以将其美国ADR转换为香港市场的普通股继续交易。► 二次上市公司无法继续保留，但可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；投资者在持股体验上可能也不会出现大的变化，仍可以在港股继续交易。► 其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。此时，投资者可以选择选择现金对价，或选择持有未上市股份。1）如果接受现金收购要约，则将在完成收购后收到现金；若接受的是换股收购邀约，投资者可收到收购方公司股份或新发行的股份，同时将成为收购公司的股东或合并后新公司的股东。2）若不接受（或错过）收购要约，可以选择持有非上市股份，等待后续公司再度上市。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1414,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":616501782,"gmtCreate":1651812337646,"gmtModify":1651812628962,"author":{"id":"3489787749513448","authorId":"3489787749513448","name":"晚风作酒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/71698c19da7209aa5ceabc8b49352922","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3489787749513448","authorIdStr":"3489787749513448"},"themes":[],"htmlText":"毕竟是流量密码","listText":"毕竟是流量密码","text":"毕竟是流量密码","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/616501782","repostId":"2233872577","repostType":2,"repost":{"id":"2233872577","kind":"highlight","pubTimestamp":1651797283,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2233872577?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-06 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factory当做特斯拉某一时期最大型的产品，那么我们可以简单总结出它在制造领域，某一时期的世界观，以及方法论。</p><p>Fremont是特斯拉的老家，但可能永远不会是最先进的特斯拉工厂。对于Fremont来说，把车造出来，是优先度最高的任务——另外，Fremont未来一段时间内，会是特斯拉高端车型S/X的生产地。</p><p>得州工厂是特斯拉一众「期货」产品的量产地，同时是「工厂即产品」思维的终极体现——把工厂做成芯片，各个环节之间的「信号延迟」最小化、生产效率最大化。</p><p>至于上海工厂，<b>则是特斯拉「刷经验」的地方</b>。</p><p>从2019年三季度马斯克访沪验收开始，特斯拉对上海工厂的描述一直都围绕在两个方面：<b>积累大规模生产的经验、积累降本增效的经验</b>。每家工厂独特而鲜明的分工，这是马斯克产品思维建车间的结果，<b>而产品是有讨论度、有拉踩和追捧的，工厂没有。</b></p><p>这在传统汽车世界根本不可想象——什么，工厂也有粉丝效应？</p><p>Giga Texas和Giga Shanghai的粉丝因为4680电池打起来了？除了很互联网、很不汽车的制造思维，上海工厂本身，同样是此次全网热议的原因。2021年度财报文件里面，特斯拉对上海工厂的定义是「export hub出口枢纽」。</p><p>而在路透社的报道中，同样提到上海工厂会成为<b>「全球最大的汽车出口枢纽」。</b>我们来看目前上海工厂的规划产能：＞45万辆，<b>2021年实际生产了48+万辆</b>，我们就算一期最大50万辆吧。</p><p>这次路透社报道的工厂二期，预计也将增加45万辆产能，我们也算最终能达到50万辆，这意味着<b>上海工厂拥有100万辆年产能的潜力</b>。这与目前全球最大汽车工厂——现代韩国蔚山工厂153万辆年产能还有一点差距。</p><p>但另一个数据是，蔚山工厂占地面积达到了500万平方米，特斯拉临港工厂目前接近50万辆的产能，只用了86万平方米。2023年，我们能见证上海以更高的效率，成为全球最大电动汽车出口城市吗？</p><h2><b>二、一间厂、一条链、一座城</b></h2><p>前几天讨论所谓「特斯拉中国第二工厂」的时候，一个很重要的议题是<b>「为什么在上海？」</b>，由此衍生出来的还有<b>「为什么不在宁波/珠海/广州/沈阳？」</b>，等等。</p><p>为什么会出现这样的讨论？因为<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>电动汽车作为新兴的制造业<a href=\"https://laohu8.com/S/5HT.SI\">皇冠</a>，<b>对于一个城市甚至城市群的税收就业、产业带动、地区名片</b>，都拥有无可替代的作用。</p><p>举一个反例，2013年7月18日，底特律市政府申请破产。</p><p>1950年代伴随着美国汽车走向全球，底特律人口达到185万的时候，没有人能想到60年后它会溃败成67万人口的小城，也没有人能想到传统美式汽车的消亡，会摧毁一座曾经的全球工业重镇。</p><p><b>没有哪座汽车城想成为2013年的底特律，也没有哪座汽车城不想成为1953年的底特律</b>，因此当智能化、电动化的机遇到来，闻风而动是必须的。</p><p>上海已经享受过一次踩在风口上的滋味。</p><p>2021年特斯拉上海工厂产量48.413万辆，占特斯拉全球总产量51.7%——换句话说，临港工厂创造了<b>超过1500亿</b>的汽车产值。</p><p>另外两个数字是，<b>上海2021年汽车产业总产值7585.55亿元，新能源汽车产业总产值1772.56亿元</b>。</p><p>除了最直接的数字，供应链集群同样是特斯拉为上海，乃至长三角城市群，甚至是国内新能源汽车供应链带来的优势。</p><p>根据特斯拉发布的2021年度报告，中国地区生产的车型，其零件本土化率高居全球第一，达到了86%，北美老家也仅有73%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b30a39a24bdb6e23cf4b95b3f7bd694\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>另外，根据开源证券的一份特斯拉国产供应链调查报告，特斯拉本土自产零件以外，第三方国产供应链平均单车价值贡献超过了10万元。</p><p>这两组数据，会不会让你想到另一家企业？</p><p>根据2021年公布的《2020供应商责任进展报告》，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>全球200家主要供应商里面，<b>中国占了98家，新增11家供应商，无论是总数还是新增，均位列所有参与苹果供应链的国家里最高</b>，而且有155家苹果供应商在中国境内开设了工厂。</p><p>苹果是移动互联时代的旗帜，苹果的崛起，同时也是移动设备供应链企业、乃至城市的崛起。</p><p>深圳号称「苹果手机的尽头」，是上一个十年的苹果设备制造地，也是这一个十年国产手机的角斗场。</p><p>为什么这样说？因为你能在华强北找到几乎所有手机所有零件的供应商，可以在数十个小店凑齐一部iPhone所有的零件。凭借苹果形成的深圳智能手机供应圈，早已是所有手机厂商必须拜的码头。</p><p>之所以会出现「特斯拉工厂争夺战」这样的讨论，本质与深圳+苹果类似，在于<b>新兴行业+领先企业+集群效应的「三重诱惑」。</b></p><p><b>同样的道理，我们还看到了集聚<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002074\">国轩高科</a>、中航锂电的合肥；凑齐小米、理想、沙龙、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的北京经开区。</b></p><p>有人的地方就有江湖，有企业集聚的地方就有产业。</p><h2><b>三、从车间到趋势</b></h2><p>当我们为了特斯拉中国第二工厂的又一次传闻争论不休，我们本质上是在聊什么？</p><p>答案包括了新工厂的产能、新技术、特斯拉距离2000万年销量的小目标又近了一些、自己喜欢的城市会不会拥有一座特斯拉工厂...等等。</p><p>但从观察者的角度出发，一座新行业新公司建的新工厂，对于城市的吸引力，同样是此次特斯拉上海二厂风波我们观察到耐人寻味的点，更是此次争论愈发热烈的重要原因。</p><p><b>智能电动汽车变革，其实不仅在于新老车企的更迭，还体现在抓住机遇崛起的勇敢城市。</b></p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么特斯拉建个上海新车间都能上热搜？</title>\n<style 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工厂即产品」。从2017年睡工厂到2022年连开两座新工厂，这5个单词就是马斯克学到的，也是做到的。工厂即产品，同时也是舆论疯狂追逐特斯拉新工厂的原因，之一。如果我们将每一座giga factory当做特斯拉某一时期最大型的产品，那么我们可以简单总结出它在制造领域，某一时期的世界观，以及方法论。Fremont是特斯拉的老家，但可能永远不会是最先进的特斯拉工厂。对于Fremont来说，把车造出来，是优先度最高的任务——另外，Fremont未来一段时间内，会是特斯拉高端车型S/X的生产地。得州工厂是特斯拉一众「期货」产品的量产地，同时是「工厂即产品」思维的终极体现——把工厂做成芯片，各个环节之间的「信号延迟」最小化、生产效率最大化。至于上海工厂，则是特斯拉「刷经验」的地方。从2019年三季度马斯克访沪验收开始，特斯拉对上海工厂的描述一直都围绕在两个方面：积累大规模生产的经验、积累降本增效的经验。每家工厂独特而鲜明的分工，这是马斯克产品思维建车间的结果，而产品是有讨论度、有拉踩和追捧的，工厂没有。这在传统汽车世界根本不可想象——什么，工厂也有粉丝效应？Giga Texas和Giga Shanghai的粉丝因为4680电池打起来了？除了很互联网、很不汽车的制造思维，上海工厂本身，同样是此次全网热议的原因。2021年度财报文件里面，特斯拉对上海工厂的定义是「export hub出口枢纽」。而在路透社的报道中，同样提到上海工厂会成为「全球最大的汽车出口枢纽」。我们来看目前上海工厂的规划产能：＞45万辆，2021年实际生产了48+万辆，我们就算一期最大50万辆吧。这次路透社报道的工厂二期，预计也将增加45万辆产能，我们也算最终能达到50万辆，这意味着上海工厂拥有100万辆年产能的潜力。这与目前全球最大汽车工厂——现代韩国蔚山工厂153万辆年产能还有一点差距。但另一个数据是，蔚山工厂占地面积达到了500万平方米，特斯拉临港工厂目前接近50万辆的产能，只用了86万平方米。2023年，我们能见证上海以更高的效率，成为全球最大电动汽车出口城市吗？二、一间厂、一条链、一座城前几天讨论所谓「特斯拉中国第二工厂」的时候，一个很重要的议题是「为什么在上海？」，由此衍生出来的还有「为什么不在宁波/珠海/广州/沈阳？」，等等。为什么会出现这样的讨论？因为智能电动汽车作为新兴的制造业皇冠，对于一个城市甚至城市群的税收就业、产业带动、地区名片，都拥有无可替代的作用。举一个反例，2013年7月18日，底特律市政府申请破产。1950年代伴随着美国汽车走向全球，底特律人口达到185万的时候，没有人能想到60年后它会溃败成67万人口的小城，也没有人能想到传统美式汽车的消亡，会摧毁一座曾经的全球工业重镇。没有哪座汽车城想成为2013年的底特律，也没有哪座汽车城不想成为1953年的底特律，因此当智能化、电动化的机遇到来，闻风而动是必须的。上海已经享受过一次踩在风口上的滋味。2021年特斯拉上海工厂产量48.413万辆，占特斯拉全球总产量51.7%——换句话说，临港工厂创造了超过1500亿的汽车产值。另外两个数字是，上海2021年汽车产业总产值7585.55亿元，新能源汽车产业总产值1772.56亿元。除了最直接的数字，供应链集群同样是特斯拉为上海，乃至长三角城市群，甚至是国内新能源汽车供应链带来的优势。根据特斯拉发布的2021年度报告，中国地区生产的车型，其零件本土化率高居全球第一，达到了86%，北美老家也仅有73%。另外，根据开源证券的一份特斯拉国产供应链调查报告，特斯拉本土自产零件以外，第三方国产供应链平均单车价值贡献超过了10万元。这两组数据，会不会让你想到另一家企业？根据2021年公布的《2020供应商责任进展报告》，苹果全球200家主要供应商里面，中国占了98家，新增11家供应商，无论是总数还是新增，均位列所有参与苹果供应链的国家里最高，而且有155家苹果供应商在中国境内开设了工厂。苹果是移动互联时代的旗帜，苹果的崛起，同时也是移动设备供应链企业、乃至城市的崛起。深圳号称「苹果手机的尽头」，是上一个十年的苹果设备制造地，也是这一个十年国产手机的角斗场。为什么这样说？因为你能在华强北找到几乎所有手机所有零件的供应商，可以在数十个小店凑齐一部iPhone所有的零件。凭借苹果形成的深圳智能手机供应圈，早已是所有手机厂商必须拜的码头。之所以会出现「特斯拉工厂争夺战」这样的讨论，本质与深圳+苹果类似，在于新兴行业+领先企业+集群效应的「三重诱惑」。同样的道理，我们还看到了集聚蔚来、比亚迪、国轩高科、中航锂电的合肥；凑齐小米、理想、沙龙、百度的北京经开区。有人的地方就有江湖，有企业集聚的地方就有产业。三、从车间到趋势当我们为了特斯拉中国第二工厂的又一次传闻争论不休，我们本质上是在聊什么？答案包括了新工厂的产能、新技术、特斯拉距离2000万年销量的小目标又近了一些、自己喜欢的城市会不会拥有一座特斯拉工厂...等等。但从观察者的角度出发，一座新行业新公司建的新工厂，对于城市的吸引力，同样是此次特斯拉上海二厂风波我们观察到耐人寻味的点，更是此次争论愈发热烈的重要原因。智能电动汽车变革，其实不仅在于新老车企的更迭，还体现在抓住机遇崛起的勇敢城市。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2063,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":616107801,"gmtCreate":1651546919309,"gmtModify":1651546919309,"author":{"id":"3489787749513448","authorId":"3489787749513448","name":"晚风作酒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/71698c19da7209aa5ceabc8b49352922","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3489787749513448","authorIdStr":"3489787749513448"},"themes":[],"htmlText":"有些人只认识一个姓马的名字","listText":"有些人只认识一个姓马的名字","text":"有些人只认识一个姓马的名字","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/616107801","repostId":"2232709417","repostType":2,"repost":{"id":"2232709417","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1651545720,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2232709417?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-03 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href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>跌超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>跌超4%，中金跌3.5%。医药股也大幅走低，<a href=\"https://laohu8.com/S/HCM\">和黄医药</a>跌超18%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300759\">康龙化成</a>跌6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600196\">复星医药</a>跌近5%，<a 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11:42","market":"sh","language":"zh","title":"中央网信办等四部门召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2207805340","media":"网信中国","summary":"庄荣文指出，党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央高度重视互联网企业发展。张云明表示，以习近平同志为核心的党中央高度重视互联网发展，作出网络强国等一系列重大决策部署。座谈会上，人民网、京东、快手、小米、美团等5家互联网企业负责人就新形势下互联网企业健康持续发展提出对策和建议。中央网信办、国家发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局相关司局负责同志，27家互联网企业负责人参加会议。","content":"<html><head></head><body><blockquote>摘要：此次座谈会让网信企业更加清醒的认识到，今后要增强发展信心、直面机遇挑战、努力做大做强。</blockquote><p>1月28日下午，中央网信办会同国家发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会，在网信企业中引起热烈反响。近日，中国网信网对部分网信企业负责人进行了访谈。大家一致认为，此次座谈会让网信企业更加清醒的认识发展形势，更加坚定发展信心，要紧紧把握发展机遇，发挥创新优势，在深化改革中提质增效，为推进网络强国建设、全面建设社会主义现代化国家作出应有贡献。</p><p><b>深受鼓舞，增强发展信心</b></p><p>座谈会充分肯定互联网企业日益成为建设网络强国的中坚力量，在推动我国经济社会发展中发挥了重要作用，为互联网企业坚定发展注入了强大信心和动力。</p><p>新华网董事长、总裁刘健表示，“本次座谈会进一步坚定把握机遇、乘势而上的信心，进一步激发创新突破、提质增效的活力，将推动互联网企业在更良好环境、更有力保障下心无旁骛专注发展、大胆创新行稳致远。”</p><p>腾讯公司董事会主席兼首席执行官马化腾组织学习座谈会精神。他表示，从中再次感受到党中央、国务院和各级主管部门对互联网行业发展工作的重视和关心，这是一份面向当下的温暖和鼓舞，也是一份面向未来的责任和使命。未来，腾讯公司将持续呼应国家与时代需要，坚持科技向善，推进可持续社会价值创新，在深化改革中提质增效，在规范发展中做优做强。</p><p>“座谈会为新时代我国互联网行业的发展，指明了方向，树立了清晰的坐标，起到了统一思想、坚定信心的重要作用，对数字经济和互联网企业的行稳致远，具有重大的现实意义。”360集团创始人、董事长周鸿祎说，360将主动对标监管政策，提高安全、合规发展的能力，全面转型为数字安全企业。</p><p><b>认清形势，直面机遇挑战</b></p><p>座谈会指出，要正确看待发展大势、正确看待监管举措、正确看待自身问题。要充分认识互联网企业仍处于宝贵的历史机遇期、具有广阔的发展空间，充分认识互联网领域健全法治、完善监管为企业持续健康发展提供了有力保障，充分认识互联网企业必须勇于变革、向新而生。</p><p>太极股份总裁肖益对此深有感触。他认为，我国互联网企业仍处于战略机遇期。从国内来看，不断做强做优做大我国数字经济的政策导向将持续得到加强，互联网企业在其中大有可为。从国际来看，互联网企业“走出去”、推动国际国内双循环，也存在巨大空间。</p><p>网宿科技董事长刘成彦感言道，我国经济发展环境长期利好，特别是在当前疫情环境下，中国率先实现复工复产，经济保持稳定的增长，这为互联网企业快速发展带来机遇。同时，随着互联网与生产生活融合发展的演进，必定会产生新技术、新业态、新模式，这为互联网企业快速发展提供良好机遇。</p><p>小米集团合伙人、总裁王翔表示，“我国互联网领域法治不断健全、监管不断完善，为互联网企业高质量发展提供有力保障和新的发展机遇。小米将抓住发展机遇，利用好法治化建设营造的良好发展秩序，不断加大研发投入，在智能硬件、智能汽车等领域深耕，为中国智能制造产业、网络强国贡献自己的力量。”</p><p>阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇通过对座谈会精神的学习，有了更深切的体会。他表示，近年来，在国家有关部门的大力指导、督促、管理下，网络空间日益清朗，互联网营商环境更加公平有序、绿色健康。规范是为了更健康的发展，合规经营是企业发展的前提。阿里巴巴将坚定消费战略，用更有效的供给更好地服务平台用户；推出纾困举措，助力中小企业发展；围绕生态目标，通过平台带动上下游和周边生态共同减碳。</p><p><b>抢抓机遇，努力做大做强</b></p><p>座谈会强调，广大互联网企业要善于抢抓机遇，勇于改革创新，坚持守法经营，努力做大做强，在全面建设社会主义现代化国家新征程中实现质量更好、效益更高、竞争力更强、影响力更大的发展。</p><p>“互联网联通一切的社会功能，决定着其自身具有较高的社会价值，理应承担更多的社会责任”，爱奇艺创始人、首席执行官龚宇表示，作为网络视听头部平台，爱奇艺将继续积极参与国际传播，讲好中国故事，推动文化出海，向世界展现可信、可爱、可敬的中国形象。</p><p>字节跳动董事长张利东通过座谈会真切感受到了相关部门对企业创新发展、健康发展、可持续发展的支持，认为此次会议给了企业更明确的方向感。下一步，字节跳动将在前期主动调整业务方向、目标，以及公司内部架构等工作基础上，聚焦主业，发挥技术优势，在2B、VR等领域持续发力，并积极开拓全球市场，依靠产品和服务，与国际大公司开展竞争，获取更大规模的用户和市场。</p><p>京东集团总裁徐雷表示，“京东始终把科技强国、实业报国铭记在心。将按照此次会议的安排部署，加强合规能力建设，坚定发展信心决心，聚焦实业、做精主业，加大科技创新投入，助力网络强国建设和高质量发展，同时发挥大企业责任担当，服务国家发展大局，投身乡村振兴和共同富裕，以实际行动回报党和国家、回报社会和人民。”</p></body></html>","source":"lsy1603719081785","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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09:33","market":"hk","language":"zh","title":"5年期LPR21个月来首次下调 利于激活合理住房消费需求","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2204552065","media":"澎湃新闻","summary":"　　5年期以上LPR21个月来首次出现下调。　　1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。其中，与房贷挂钩的5年期以上LPR此次下调5个基点。　　可以看到的是，自2020年4月创下启动LPR改革以来最大单次降幅之后，5年期以上LPR在此之前已连续21个月未变。从购房者来说，房贷利率成本进一步下调，将进一步激活合理住房消费需求，活跃交易行情。","content":"<div>\n<p>原标题：5年期LPR21个月来首次下调，利于激活合理住房消费需求\n　　5年期以上LPR21个月来首次出现下调。\n　　1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。其中，与房贷挂钩的5年期以上LPR此次下调5个基点。\n　　对房地产市场而言，更能反映按揭贷款利率走向的是5年期以上LPR。作为...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/money/bank/bank_hydt/2022-01-20/doc-ikyakumy1482013.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://finance.sina.com.cn/money/bank/bank_hydt/2022-01-20/doc-ikyakumy1482013.shtml><strong>澎湃新闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>原标题：5年期LPR21个月来首次下调，利于激活合理住房消费需求\n　　5年期以上LPR21个月来首次出现下调。\n　　1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。其中，与房贷挂钩的5年期以上LPR此次下调5个基点。\n　　对房地产市场而言，更能反映按揭贷款利率走向的是5年期以上LPR。作为...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/money/bank/bank_hydt/2022-01-20/doc-ikyakumy1482013.shtml\">Web 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11:14","market":"sh","language":"zh","title":"深度解读“能耗双控”：两大投资风口已经出现","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1153094396","media":"格隆汇","summary":"能耗双控主要指能源消费总量和强度双控。","content":"<p>作者：解运亮团队</p>\n<p><b>导读</b></p>\n<p><b>本篇报告主要围绕：1）能耗双控的含义 2）能耗双控与碳中和的关系 3）我国能耗强度的结构 4）为什么要限电 5）能耗双控对经济的影响，这5个问题对“能耗双控”政策进行深度解析。</b></p>\n<p>核心观点</p>\n<p><b>能耗双控主要指能源消费总量和强度双控。</b>能源消费总量是指一定地域内，国民经济各行业和居民家庭在一定时期消费的各种能源的总和。能源强度是指一定时期内一个地区每生产一个单位的地区生产总值所消费的能源。能耗双控最早在2015年的五中全会中提出，2021年9月国家发改委印发方案，进一步完善能耗双控制度。从考核机制来看，“能耗双控”中能耗强度的优先度更高。</p>\n<p><b>降低单位GDP能源消费是达成碳中和目标的重要因素。</b>借鉴东京大学茅阳一教授提出的茅恒等式，CO2排放量的构成可以分解为三个部分：GDP、单位GDP能源消费和单位能源消费的CO2排放量。基于此公式，我们可以得出降低单位GDP的能源消费量（能源消费/GDP），是达成碳中和目标的重要因素。中国今年在联合国大会中加强了对于双碳目标的承诺，提高了对能耗强度控制的紧迫性。</p>\n<p><b>从能耗强度的结构来看，原材料加工类行业、采掘业以及电力热力生产和供应业属于高耗能产业组。</b>我们测算了各行业以及各地区的能耗强度。对各行业的能耗强度进行横向对比，我们发现行业间的能耗强度差距相当大。以传统行业中具有代表性的黑色金属冶炼和新兴行业中具有代表性的计算通信为例，前者的能耗强度是后者的约十倍。地区结构上，西北、华北、东北地区能耗强度较高，发达省份单位能耗普遍较低。</p>\n<p><b>限电的第一个原因是上半年钢铁、水泥、化学原料等高能耗强度工业品的产量高于往年水平，第二个原因是新能源发电下降严重，火电供给压力较大。</b>8月份以来部分省市对高耗能产业实施了限电限产措施，此轮限电呈现明显的地域化特征，其根本原因在于这些地区有高耗能强度行业聚集。近期有部分省市的限电扩散到了居民端以及非工业企业，我们推测与前两个原因都有关。</p>\n<p><b>能耗双控对经济的影响。</b>我们参考2010年9月大规模停电和2017年冬季限产这两个时段，来观察限电限产对于工业的影响。本次限电限产对于工业增加值的拖累大约在1-2个百分点，对于GDP的影响大概在0.4%-0.6%之间。对于通胀，能耗双控导致上游产业供需缺口加大，PPI预计保持高位甚至突破前期高点。从投资的角度，重点关注两条投资线索：一是可再生能源发电，二是储能。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p><b>一、能耗双控的定义</b></p>\n<p><b>能耗双控主要指能源消费总量和强度双控。</b></p>\n<p><b>能源消费总量是指一定地域内，国民经济各行业和居民家庭在一定时期消费的各种能源的总和。</b>根据统计局的解释，能源消耗包括：原煤、原油、天然气、水能、核能、风能、太阳能、地热能、生物质能等一次能源；一次能源通过加工转换产生的洗煤、焦炭、煤气、电力、热力、成品油等二次能源和同时产生的其他产品；其他化石能源、可再生能源和新能源。由于煤炭、石油、天然气、电力及其他能源的发热量不同，为了使它们能够进行比较以及加总，通常采用标准煤这一标准折算单位。标准煤并不是煤的品种，1千克标准煤是指7000千卡的热值。能源消费总量是通过能源综合平衡统计核算，即编制能源平衡表的方法取得。在核算过程中，一次能源、二次能源消费不能重复计算。</p>\n<p><b>能源结构上，我国能源的主要来源是煤炭和石油。</b>《中国能源统计年鉴》显示，2000年至2019年我国能源消费总量从14.1亿吨标准煤上升至44.8亿吨标准煤，翻了约3倍。能源消费结构层面，我国能源的主要来源是煤炭和石油，2019年分别占据了62.8%与20.7%。过去20年，天然气的占比出现明显的提升，水电、风电等可再生能源也呈上升趋势，从3.3%上升至7.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f9a44d0d4a22aa1118c6eacc1fc52df\" tg-width=\"969\" tg-height=\"628\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77c2fc3cf6f991016a1c25f7bb6fc28\" tg-width=\"983\" tg-height=\"623\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>能源强度是指，单位国内（地区）生产总值能耗（简称单位GDP能耗），即一定时期内一个国家（地区）每生产一个单位的国内（地区）生产总值所消费的能源。</b></p>\n<p>计算公式为：</p>\n<p>单位GDP能耗（吨标准煤/万元）= [能源消费总量（吨标准煤）]/[国内（地区）生产总值（万元）]</p>\n<p>国内（地区）生产总值按不变价格计算。</p>\n<p>2000年，我国单位GDP能耗为0.982吨标准煤/万元，2020年，该值为0.571吨标准煤/万元。20年间，我国能源强度下降了约42%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83fd12b9dd1367e6a2bdf4d116404fc1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"712\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>能耗双控最早在2015年的五中全会中提出，2021年9月国家发改委印发方案，进一步完善能耗双控制度。</b>“十三五”时期，我国建立了能耗双控制度，在全国设定能耗强度降低、能源消费总量目标，并将目标分解到各地区，严格进行考核。过去五年全国能耗强度大幅下降，能源消费总量增速较“十一五”、“十二五”时期明显回落。9月16日，国家发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出“能耗双控”的目标是要推动能源清洁低碳安全高效利用，倒逼产业结构、能源结构调整升级，助力实现碳达峰、碳中和目标。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c199cad2f0ec93c7b81f7c5c561099c0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"914\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>从考核机制来看，“能耗双控”中能耗强度的优先度更高。</b>发改委对《方案》的解读中表明，能耗双控的核心是持续提升能源利用效率，不断提高发展的质量和效益；将按照严格控制能耗强度，合理控制能源消费总量并适当增加管理弹性的原则，继续将能耗强度降低作为经济社会发展的约束性指标，将能源消费总量作为工作推进的引导性指标。具体来看，《方案》规定地方在完成能耗强度降低激励目标的情况下，能源消费总量将免予考核。8月17日，国家发改委发布《上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，通报了青海、宁夏、广西、广东等9个一级预警的省区，并要求能耗强度不降反升的地区（地级市、州、盟），2021年暂停“两高”项目节能审查，也证实了中央对于能耗强度的重视程度更高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7682a51660a24103e20ea1917fceed0e\" tg-width=\"969\" tg-height=\"1242\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>二、能耗双控与双碳目标的关系</b></p>\n<p><b>降低单位GDP能源消费是达成碳中和目标的重要因素。</b>借鉴东京大学茅阳一教授提出的茅恒等式，CO2排放量的构成可以分解为三个部分：GDP、单位GDP能源消费和单位能源消费的CO2排放量。高额的单位GDP能源消费和单位能源消费的CO2排放量造成了中国逐年递增的CO2排放水平和常居全球第一的能耗水平。基于此公式，我们可以得出：降低碳排放的方法有两种，一是降低单位GDP的能源消费量（能源消费/GDP），二是降低单位能源消费的CO2排放量。其中单位GDP的能源消费量即为能源强度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4eb371547a73031111383adccebc65d\" tg-width=\"976\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>中国今年在联合国大会中加强了对于“双碳目标”的承诺，提高了对能耗强度控制的紧迫性。</b>中国在今年9月21日的联合国大会一般性辩论上做出了新的承诺，明确了两个减排目标：CO2排放力争在2030年前达到峰值停止增长，并比2005年的CO2排放水平减少至少65%；力争在2060年前实现碳中和。相较于美国承诺在2005年的基础上减少50-52%碳排放，中国承诺在2030年达到65%的减排力度更为可观，但也更具挑战性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca3ec1b3fddc35b1e316a5c8ce69d47e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"704\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>三、我国能耗强度的结构</b></p>\n<p><b>工业是我国能源消费的主体。</b>根据2018年《中国统计年鉴》的数据，工业的能源消费占到了总体的65.9%，其次是居民生活、交通运输仓储和邮政业，分别占据12.8%与9.2%。农林牧渔（1.9%）、建筑业（1.8%）、批发零售住宿和餐饮业（2.8%）占比较低。</p>\n<p><b>工业中，原材料加工类行业能源消费水平较高。</b>黑色金属冶炼、化学原料、非金属矿物制品在工业能源消费中占比超过了10%。前十名中，除去原材料加工类行业，还有电力热力生产和供应业占比为9.9%，纺织业占比为2.4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/334dff40822ab6ac0654f1f3d5bba971\" tg-width=\"939\" tg-height=\"934\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afbb9aafa93f3d5438345336975b2fff\" tg-width=\"979\" tg-height=\"1052\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>前文提出了，对比能耗总量，我们更应该关注各行业的能源强度。</b>目前各行业的能源强度并没有公布，龚健健，沈可挺（2011）对我国1998～2008年各个工业行业的实际能源消耗强度进行了测算，并按照由高到低的顺序将其划分为三个产业组（高耗能产业组、中耗能产业组和低耗能产业组），具体如下图所示。从结果来看，原材料加工类行业、采掘业以及电力热力生产和供应业属于高耗能产业组。而中高端制造业，包括专用设备、仪器仪表、电器机械、计算机通信等行业属于低耗能产业组，能耗强度较低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/487909189101647a3673a4fbddb71c0f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1069\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>但该研究采用2008年以前的数据进行计算，十年间技术升级、价格变化等因素可能导致能耗强度结构有所不同。因此我们使用各行业的能耗消费总量除以《投入产出表》中各行业的增加值，计算近期的能耗强度，对结果进行验证。</b>从结果来看，使用2018年数据计算的能耗强度整体与龚健健，沈可挺（2011）中的结果一致性较强。此外，我们还加入了农林牧渔业、批发零售住宿业这两个行业的能耗强度。可以发现农林牧渔业的能耗强度处于较高水平，仅次于黑色金属采选，属于高耗能组，批发零售住宿业属于中耗能组。</p>\n<p><b>对各行业的能耗强度进行横向对比，我们发现行业间的能耗强度差距相当大。</b>以传统行业中具有代表性的黑色金属冶炼和新兴行业中具有代表性的计算通信为例，前者的能耗强度是后者的约十倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c896f091d7badd0ea0817ae683d18e8\" tg-width=\"890\" tg-height=\"1025\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>地区结构上，西北、华北、东北地区能耗强度较高，发达省份单位能耗普遍较低。</b>从单位GDP能耗排行可以发现高单位GDP能耗的省份集中于西北、华北和东北地区。其中西北地区三个省份宁夏、青海、新疆的单位GDP能耗远超出平均水平以上。以辽宁为首的东三省单位GDP能耗位居前列。华北地区除北京外，内蒙古、山西、天津单位GDP能耗相对较高，尤其内蒙古占据全国第二。此外，单位GDP能耗较低的省份主要集中于华东、华中地区，且普遍为发达省份，如北京、上海、广东、江苏、浙江。对比高单位GDP能耗省份，发达省份尽管总能耗占居全国高位，但单位GDP能耗普遍较低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bdeffdcdda81d1e70b31f1c63d77d9ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"966\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>基于以上研究，我们再来看近期限电的原因。</b></p>\n<p><b>四、为什么要限电？</b></p>\n<p><b>8月份以来部分省市对高耗能产业实施了限产限电措施，此轮限电呈现明显的地域化特征。</b>限电的地区主要是《上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》中能耗强度预警等级为红色、橙色的地区。但根本原因在于这些地区有高耗能强度行业聚集。例如，广东省、山东省、江苏省、云南省是我国的水泥大省，江苏省、山东省、辽宁省在我国钢铁产量靠前；浙江省、江苏省、福建省化纤产量较高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/717186f44d65df6b0bc20f3445dc2205\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"717\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76c131c707e6f211f1df22a8c51bd692\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"897\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a22586aafc5b1cca10cb3a4845f9f498\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>限电的第一个原因是上半年钢铁、水泥、化学原料等高能耗强度工业品的产量高于往年水平。</b>2021年政府工作报告提出今年单位国内生产总值能耗降低3%左右的目标。2018年和2019年我国单位GDP能耗分别比上年降低了3.1%和2.6%，说明今年政策并没有明显加码。但今年上半年粗钢、水泥的产量高于前几年。粗钢产量比2018-2020年年均产量高出11.6%，水泥产量高出9.8%。高能耗强度工业品产量的上升导致各省的能耗强度恶化，尤其是这些工业品的生产大省。</p>\n<p><b>另一个容易被忽视的是纸箱的产量。</b>去年以来我国出口大幅走高，且在今年以来保持着韧性，这大幅拉动我国机制纸及纸板的需求。而造纸与纸制品业的能耗强度在中耗能组中排行第一，且耗能总量不低，上半年纸箱产量的上升无疑使得我国能耗强度有所恶化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb46a14ceddc9dfd2ca6bf917827162d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"691\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfbbebab264d318534164fe45c8cf571\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"704\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>第二个原因是新能源发电下降严重，火电供给压力较大。</b>受到天气影响，2021年1-8月水电供给下降11.0%，而总发电量上升了12.9%。辽宁省工信厅26日的会议公开作出表示:9月23日至25日,由于风电骤减等原因,电力供应缺口进一步增加至严重级别。这意味着火力发电承受了更多的压力。但在环保限产和进口受限的大环境下，煤价高企、煤电价格出现倒挂、煤炭库存减少。需求端维持高位，而供给端趋紧，导致电力供应持续紧张。值得注意的是，近期欧美的部分国家遭遇极端干旱、高压天气，风电、水电发电量下降，电价出现了大幅上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7566c18cecb94fbafa0bece5fde198d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"701\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>近期有部分省市的限电扩散到了居民端以及非工业企业，与前两个原因都有关。</b>9月23日以来，东北多地发布限电通知。广东省能源局和广东电网有限责任公司倡议，办公场所3层楼及以下停止使用电梯、商场、宾馆、餐厅、娱乐场所、写字楼等要缩短广告灯、景观灯照明时间。我们认为，该措施与“能耗双控”和供电压力两点都有关。能耗强度层面，根据单位GDP能耗变化公式，要达成能耗强度的压降目标，需要降低能源消费总量或者增加GDP，一个较为直接的方法就是减少不产生GDP的能耗消费，居民端正是如此。因此限电一定程度上反映了地方政府在尝试突击完成能耗双控目标。另一方面，近期全国性煤炭紧缺、燃煤成本与基准电价严重倒挂，导致火电供给显著短缺，也造成用电紧张的格局。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f3307fa5e44e58711ad0aac8ba30d20\" tg-width=\"1067\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>五、能耗双控对经济的影响</b></p>\n<p><b>对于工业生产，能耗双控将对高能耗产业的生产形成压力。</b>我们参考两个历史上具有代表性的时期，来观察限电限产对于工业的影响。第一个时间点是2010年，各地为完成“十一五”节能减排约束性指标，从9月开始大规模限电。其中浙江、河北两省拉闸限电最为严重。2010年9月河北、浙江的工业增加值增速分别回落3.9、1.2个百分点，同时期全国工业增加值回落0.6个百分点，也就是说限电分别拖累两省3.3、0.6个百分点。第二个时间点是供给侧改革后，2017年秋冬季执行的冬季环保限产。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市将实施采暖季钢铁产能限产50%。以河北和山西为例，2017年10月工业增加值增速分别回落0.6、1.9个百分点, 同时期全国工业增加值回落0.4个百分点，也就是说限电分别拖累两省0.2、1.5个百分点。由此估算，本次限电限产对于工业增加值的拖累大约在1-2个百分点。考虑到工业在GDP中的占比在40%左右，限电限产对于GDP的影响大概在0.4%-0.6%之间。</p>\n<p><b>对于通胀，能耗双控导致上游产业供需缺口加大，PPI预计保持高位甚至突破前期高点。</b>以水泥价格为例，2010年和2017年的限电限产均造成水泥价格的明显走高。预计本次限电限产将导致钢铁、有色、建材等工业品价格在10月、11月维持高位。企业利润结构上，由于PPI高居不下，利润向上游集中的趋势恐怕难以改变，中下游企业利润将继续承压。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1a33a8e7006ffcb4eb6520154d7f864\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"721\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>六、能耗双控下的投资线索</b></p>\n<p><b>能耗双控下，重点关注两条投资线索：一是可再生能源发电，二是储能。</b>虽然能耗双控近期才进入大众的视野，但该理念已持续多年。根据“十四五”规划纲要，中国为实现碳达峰与碳中和目标的举措具体集中在以下六个方面，其中的重点是构建现代能源体系与调整能源的使用。首先，《纲要》提出加快发展非化石能源，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。这意味着风电、水电等新能源发电的相关产业将会保持景气。另外，能源的运输与储能也受到了重视，储能技术的进步是构建现代能源体系的必要基础，发展前景广阔。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a96557bad0798eb7c86e882a52b4a703\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"672\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>风险因素:</b></p>\n<p>疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度解读“能耗双控”：两大投资风口已经出现</title>\n<style 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5）能耗双控对经济的影响，这5个问题对“能耗双控”政策进行深度解析。\n核心观点\n能耗双控主要指能源消费总量和强度双控。能源消费总量是指一定地域内，国民经济各行业和居民家庭在一定时期消费的各种能源的总和。能源强度是指一定时期内一个地区每生产一个单位的地区生产总值所消费的能源。能耗双控最早在2015年的五中全会中提出，2021年9月国家发改委印发方案，进一步完善能耗双控制度。从考核机制来看，“能耗双控”中能耗强度的优先度更高。\n降低单位GDP能源消费是达成碳中和目标的重要因素。借鉴东京大学茅阳一教授提出的茅恒等式，CO2排放量的构成可以分解为三个部分：GDP、单位GDP能源消费和单位能源消费的CO2排放量。基于此公式，我们可以得出降低单位GDP的能源消费量（能源消费/GDP），是达成碳中和目标的重要因素。中国今年在联合国大会中加强了对于双碳目标的承诺，提高了对能耗强度控制的紧迫性。\n从能耗强度的结构来看，原材料加工类行业、采掘业以及电力热力生产和供应业属于高耗能产业组。我们测算了各行业以及各地区的能耗强度。对各行业的能耗强度进行横向对比，我们发现行业间的能耗强度差距相当大。以传统行业中具有代表性的黑色金属冶炼和新兴行业中具有代表性的计算通信为例，前者的能耗强度是后者的约十倍。地区结构上，西北、华北、东北地区能耗强度较高，发达省份单位能耗普遍较低。\n限电的第一个原因是上半年钢铁、水泥、化学原料等高能耗强度工业品的产量高于往年水平，第二个原因是新能源发电下降严重，火电供给压力较大。8月份以来部分省市对高耗能产业实施了限电限产措施，此轮限电呈现明显的地域化特征，其根本原因在于这些地区有高耗能强度行业聚集。近期有部分省市的限电扩散到了居民端以及非工业企业，我们推测与前两个原因都有关。\n能耗双控对经济的影响。我们参考2010年9月大规模停电和2017年冬季限产这两个时段，来观察限电限产对于工业的影响。本次限电限产对于工业增加值的拖累大约在1-2个百分点，对于GDP的影响大概在0.4%-0.6%之间。对于通胀，能耗双控导致上游产业供需缺口加大，PPI预计保持高位甚至突破前期高点。从投资的角度，重点关注两条投资线索：一是可再生能源发电，二是储能。\n正文\n一、能耗双控的定义\n能耗双控主要指能源消费总量和强度双控。\n能源消费总量是指一定地域内，国民经济各行业和居民家庭在一定时期消费的各种能源的总和。根据统计局的解释，能源消耗包括：原煤、原油、天然气、水能、核能、风能、太阳能、地热能、生物质能等一次能源；一次能源通过加工转换产生的洗煤、焦炭、煤气、电力、热力、成品油等二次能源和同时产生的其他产品；其他化石能源、可再生能源和新能源。由于煤炭、石油、天然气、电力及其他能源的发热量不同，为了使它们能够进行比较以及加总，通常采用标准煤这一标准折算单位。标准煤并不是煤的品种，1千克标准煤是指7000千卡的热值。能源消费总量是通过能源综合平衡统计核算，即编制能源平衡表的方法取得。在核算过程中，一次能源、二次能源消费不能重复计算。\n能源结构上，我国能源的主要来源是煤炭和石油。《中国能源统计年鉴》显示，2000年至2019年我国能源消费总量从14.1亿吨标准煤上升至44.8亿吨标准煤，翻了约3倍。能源消费结构层面，我国能源的主要来源是煤炭和石油，2019年分别占据了62.8%与20.7%。过去20年，天然气的占比出现明显的提升，水电、风电等可再生能源也呈上升趋势，从3.3%上升至7.8%。\n\n\n能源强度是指，单位国内（地区）生产总值能耗（简称单位GDP能耗），即一定时期内一个国家（地区）每生产一个单位的国内（地区）生产总值所消费的能源。\n计算公式为：\n单位GDP能耗（吨标准煤/万元）= [能源消费总量（吨标准煤）]/[国内（地区）生产总值（万元）]\n国内（地区）生产总值按不变价格计算。\n2000年，我国单位GDP能耗为0.982吨标准煤/万元，2020年，该值为0.571吨标准煤/万元。20年间，我国能源强度下降了约42%。\n\n能耗双控最早在2015年的五中全会中提出，2021年9月国家发改委印发方案，进一步完善能耗双控制度。“十三五”时期，我国建立了能耗双控制度，在全国设定能耗强度降低、能源消费总量目标，并将目标分解到各地区，严格进行考核。过去五年全国能耗强度大幅下降，能源消费总量增速较“十一五”、“十二五”时期明显回落。9月16日，国家发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出“能耗双控”的目标是要推动能源清洁低碳安全高效利用，倒逼产业结构、能源结构调整升级，助力实现碳达峰、碳中和目标。\n\n从考核机制来看，“能耗双控”中能耗强度的优先度更高。发改委对《方案》的解读中表明，能耗双控的核心是持续提升能源利用效率，不断提高发展的质量和效益；将按照严格控制能耗强度，合理控制能源消费总量并适当增加管理弹性的原则，继续将能耗强度降低作为经济社会发展的约束性指标，将能源消费总量作为工作推进的引导性指标。具体来看，《方案》规定地方在完成能耗强度降低激励目标的情况下，能源消费总量将免予考核。8月17日，国家发改委发布《上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，通报了青海、宁夏、广西、广东等9个一级预警的省区，并要求能耗强度不降反升的地区（地级市、州、盟），2021年暂停“两高”项目节能审查，也证实了中央对于能耗强度的重视程度更高。\n\n二、能耗双控与双碳目标的关系\n降低单位GDP能源消费是达成碳中和目标的重要因素。借鉴东京大学茅阳一教授提出的茅恒等式，CO2排放量的构成可以分解为三个部分：GDP、单位GDP能源消费和单位能源消费的CO2排放量。高额的单位GDP能源消费和单位能源消费的CO2排放量造成了中国逐年递增的CO2排放水平和常居全球第一的能耗水平。基于此公式，我们可以得出：降低碳排放的方法有两种，一是降低单位GDP的能源消费量（能源消费/GDP），二是降低单位能源消费的CO2排放量。其中单位GDP的能源消费量即为能源强度。\n\n中国今年在联合国大会中加强了对于“双碳目标”的承诺，提高了对能耗强度控制的紧迫性。中国在今年9月21日的联合国大会一般性辩论上做出了新的承诺，明确了两个减排目标：CO2排放力争在2030年前达到峰值停止增长，并比2005年的CO2排放水平减少至少65%；力争在2060年前实现碳中和。相较于美国承诺在2005年的基础上减少50-52%碳排放，中国承诺在2030年达到65%的减排力度更为可观，但也更具挑战性。\n\n三、我国能耗强度的结构\n工业是我国能源消费的主体。根据2018年《中国统计年鉴》的数据，工业的能源消费占到了总体的65.9%，其次是居民生活、交通运输仓储和邮政业，分别占据12.8%与9.2%。农林牧渔（1.9%）、建筑业（1.8%）、批发零售住宿和餐饮业（2.8%）占比较低。\n工业中，原材料加工类行业能源消费水平较高。黑色金属冶炼、化学原料、非金属矿物制品在工业能源消费中占比超过了10%。前十名中，除去原材料加工类行业，还有电力热力生产和供应业占比为9.9%，纺织业占比为2.4%。\n\n\n前文提出了，对比能耗总量，我们更应该关注各行业的能源强度。目前各行业的能源强度并没有公布，龚健健，沈可挺（2011）对我国1998～2008年各个工业行业的实际能源消耗强度进行了测算，并按照由高到低的顺序将其划分为三个产业组（高耗能产业组、中耗能产业组和低耗能产业组），具体如下图所示。从结果来看，原材料加工类行业、采掘业以及电力热力生产和供应业属于高耗能产业组。而中高端制造业，包括专用设备、仪器仪表、电器机械、计算机通信等行业属于低耗能产业组，能耗强度较低。\n\n但该研究采用2008年以前的数据进行计算，十年间技术升级、价格变化等因素可能导致能耗强度结构有所不同。因此我们使用各行业的能耗消费总量除以《投入产出表》中各行业的增加值，计算近期的能耗强度，对结果进行验证。从结果来看，使用2018年数据计算的能耗强度整体与龚健健，沈可挺（2011）中的结果一致性较强。此外，我们还加入了农林牧渔业、批发零售住宿业这两个行业的能耗强度。可以发现农林牧渔业的能耗强度处于较高水平，仅次于黑色金属采选，属于高耗能组，批发零售住宿业属于中耗能组。\n对各行业的能耗强度进行横向对比，我们发现行业间的能耗强度差距相当大。以传统行业中具有代表性的黑色金属冶炼和新兴行业中具有代表性的计算通信为例，前者的能耗强度是后者的约十倍。\n\n地区结构上，西北、华北、东北地区能耗强度较高，发达省份单位能耗普遍较低。从单位GDP能耗排行可以发现高单位GDP能耗的省份集中于西北、华北和东北地区。其中西北地区三个省份宁夏、青海、新疆的单位GDP能耗远超出平均水平以上。以辽宁为首的东三省单位GDP能耗位居前列。华北地区除北京外，内蒙古、山西、天津单位GDP能耗相对较高，尤其内蒙古占据全国第二。此外，单位GDP能耗较低的省份主要集中于华东、华中地区，且普遍为发达省份，如北京、上海、广东、江苏、浙江。对比高单位GDP能耗省份，发达省份尽管总能耗占居全国高位，但单位GDP能耗普遍较低。\n\n基于以上研究，我们再来看近期限电的原因。\n四、为什么要限电？\n8月份以来部分省市对高耗能产业实施了限产限电措施，此轮限电呈现明显的地域化特征。限电的地区主要是《上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》中能耗强度预警等级为红色、橙色的地区。但根本原因在于这些地区有高耗能强度行业聚集。例如，广东省、山东省、江苏省、云南省是我国的水泥大省，江苏省、山东省、辽宁省在我国钢铁产量靠前；浙江省、江苏省、福建省化纤产量较高。\n\n\n\n限电的第一个原因是上半年钢铁、水泥、化学原料等高能耗强度工业品的产量高于往年水平。2021年政府工作报告提出今年单位国内生产总值能耗降低3%左右的目标。2018年和2019年我国单位GDP能耗分别比上年降低了3.1%和2.6%，说明今年政策并没有明显加码。但今年上半年粗钢、水泥的产量高于前几年。粗钢产量比2018-2020年年均产量高出11.6%，水泥产量高出9.8%。高能耗强度工业品产量的上升导致各省的能耗强度恶化，尤其是这些工业品的生产大省。\n另一个容易被忽视的是纸箱的产量。去年以来我国出口大幅走高，且在今年以来保持着韧性，这大幅拉动我国机制纸及纸板的需求。而造纸与纸制品业的能耗强度在中耗能组中排行第一，且耗能总量不低，上半年纸箱产量的上升无疑使得我国能耗强度有所恶化。\n\n\n第二个原因是新能源发电下降严重，火电供给压力较大。受到天气影响，2021年1-8月水电供给下降11.0%，而总发电量上升了12.9%。辽宁省工信厅26日的会议公开作出表示:9月23日至25日,由于风电骤减等原因,电力供应缺口进一步增加至严重级别。这意味着火力发电承受了更多的压力。但在环保限产和进口受限的大环境下，煤价高企、煤电价格出现倒挂、煤炭库存减少。需求端维持高位，而供给端趋紧，导致电力供应持续紧张。值得注意的是，近期欧美的部分国家遭遇极端干旱、高压天气，风电、水电发电量下降，电价出现了大幅上升。\n\n近期有部分省市的限电扩散到了居民端以及非工业企业，与前两个原因都有关。9月23日以来，东北多地发布限电通知。广东省能源局和广东电网有限责任公司倡议，办公场所3层楼及以下停止使用电梯、商场、宾馆、餐厅、娱乐场所、写字楼等要缩短广告灯、景观灯照明时间。我们认为，该措施与“能耗双控”和供电压力两点都有关。能耗强度层面，根据单位GDP能耗变化公式，要达成能耗强度的压降目标，需要降低能源消费总量或者增加GDP，一个较为直接的方法就是减少不产生GDP的能耗消费，居民端正是如此。因此限电一定程度上反映了地方政府在尝试突击完成能耗双控目标。另一方面，近期全国性煤炭紧缺、燃煤成本与基准电价严重倒挂，导致火电供给显著短缺，也造成用电紧张的格局。\n\n五、能耗双控对经济的影响\n对于工业生产，能耗双控将对高能耗产业的生产形成压力。我们参考两个历史上具有代表性的时期，来观察限电限产对于工业的影响。第一个时间点是2010年，各地为完成“十一五”节能减排约束性指标，从9月开始大规模限电。其中浙江、河北两省拉闸限电最为严重。2010年9月河北、浙江的工业增加值增速分别回落3.9、1.2个百分点，同时期全国工业增加值回落0.6个百分点，也就是说限电分别拖累两省3.3、0.6个百分点。第二个时间点是供给侧改革后，2017年秋冬季执行的冬季环保限产。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市将实施采暖季钢铁产能限产50%。以河北和山西为例，2017年10月工业增加值增速分别回落0.6、1.9个百分点, 同时期全国工业增加值回落0.4个百分点，也就是说限电分别拖累两省0.2、1.5个百分点。由此估算，本次限电限产对于工业增加值的拖累大约在1-2个百分点。考虑到工业在GDP中的占比在40%左右，限电限产对于GDP的影响大概在0.4%-0.6%之间。\n对于通胀，能耗双控导致上游产业供需缺口加大，PPI预计保持高位甚至突破前期高点。以水泥价格为例，2010年和2017年的限电限产均造成水泥价格的明显走高。预计本次限电限产将导致钢铁、有色、建材等工业品价格在10月、11月维持高位。企业利润结构上，由于PPI高居不下，利润向上游集中的趋势恐怕难以改变，中下游企业利润将继续承压。\n\n六、能耗双控下的投资线索\n能耗双控下，重点关注两条投资线索：一是可再生能源发电，二是储能。虽然能耗双控近期才进入大众的视野，但该理念已持续多年。根据“十四五”规划纲要，中国为实现碳达峰与碳中和目标的举措具体集中在以下六个方面，其中的重点是构建现代能源体系与调整能源的使用。首先，《纲要》提出加快发展非化石能源，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。这意味着风电、水电等新能源发电的相关产业将会保持景气。另外，能源的运输与储能也受到了重视，储能技术的进步是构建现代能源体系的必要基础，发展前景广阔。\n\n风险因素:\n疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1653,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":861799377,"gmtCreate":1632535888699,"gmtModify":1632535888699,"author":{"id":"3489787749513448","authorId":"3489787749513448","name":"晚风作酒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/71698c19da7209aa5ceabc8b49352922","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3489787749513448","authorIdStr":"3489787749513448"},"themes":[],"htmlText":"真的，我一点都不关心这个女人","listText":"真的，我一点都不关心这个女人","text":"真的，我一点都不关心这个女人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":20,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/861799377","repostId":"1182845660","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1658,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":179208598,"gmtCreate":1626527756614,"gmtModify":1626527756614,"author":{"id":"3489787749513448","authorId":"3489787749513448","name":"晚风作酒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/71698c19da7209aa5ceabc8b49352922","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3489787749513448","authorIdStr":"3489787749513448"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Gifford近期也在大举增持美团，金额接近20亿港元。\n富达投资集团旗下中国股票基金\n集体增配核心资产\n晨星数据显示，美国资管巨头富达投资集团7月底全线加仓中国股票，旗下的中国消费动力基金、中国焦点基金、中国纵横基金7月份均处于加仓状态。\n其中基金规模最大的为中国消费动力基金，为57亿美元，受腾讯、阿里、美团等互联网股票大幅回撤影响，该基金今年来的收益率为-12.93%，2019年、2020年该基金的收益率分别为24.84%、35.8%。\n该基金公布的7月持仓数据显示，腾讯、阿里巴巴等均获其小幅加仓。截至7月底，该基金持有腾讯股票市值6.23亿美元，持有股份环比增加3.22%；持有阿里巴巴股票市值3.82亿美元，持有股份环比增加1.85%。\n此外，银河娱乐、贵州茅台、阿里巴巴ADR、蒙牛、美团等均在其增持名单中。\n\n富达投资集团旗下的另一只中国股票基金7月份也在小幅加仓。晨星数据显示，中国焦点基金最新规模为19亿美元，相对于中国消费动力基金而言，该基金表现更为强劲，近期虽也有一定回撤，但今年来的收益率保持为正，达4.51%。\n该基金第一大重仓股为中国移动，最新持股市值为1.51亿美元，7月份环比增持1.1%；第二大重仓股中国人寿H股也获其增持1.1%，持股市值为1.48亿美元。\n此外，阿里巴巴ADR、腾讯、百度ADR等互联网股票均获其小幅加仓。\n\n富达投资集团旗下的中国纵横基金7月加仓幅度更为明显，不过，该基金规模只有1.32美元，但由此可以看出，富达投资集团对中国核心资产的态度。\n晨星数据显示，该基金在7月份大手笔加仓了美团、台湾半导体、中集安瑞科等股票，第一大重仓股腾讯获增持6.89%，7月底持仓市值为1051万美元，第二大重仓股阿里巴巴获增持6.91%，7月底持仓市值为784万美元。\n\n富达国际成立于1969年，是一家由创始人家族、管理层和高级员工共同持股的独立公司，是投资管理行业倍受信赖的全球领导者之一。\n据官网资料介绍，富达国际向美国以外世界各地的机构和个人投资者提供资产管理服务，客户规模超过557万。富达国际管理的客户总资产逾2940亿美元，总管理资产逾3830亿美元，旗下拥有700多支股票、固定收益、地产和资产配置基金，研究覆盖了95%以上全球最大上市公司。\n施罗德旗下两只中国股票基金加仓\n与富达资管一样，施罗德旗下的两只中国股票基金7月份也在加仓中国核心资产。\n晨星数据显示，施罗德旗下的中国优势基金最新规模为18亿美元，今年来的收益率为-1.12%。7月份该基金增持了阿里巴巴和汇丰银行，其他持仓保持不变。\n其重仓持有的阿里巴巴、腾讯、中国人寿等股票今年来回撤幅度较大，但该基金今年来的收益率表现强劲。证券时报记者观察其持仓发现，江西铜业、普拉达、李宁、长城汽车H股等今年来的涨幅可观，对其收益率贡献较大。\n目前，该基金第一大重仓股为阿里巴巴，持股市值为1.7亿美元，第二大重仓股为腾讯控股，持股市值1.3亿美元，而在增持方面，该基金选择了加仓阿里巴巴，腾讯持仓未变。\n\n与中国优势基金相比，施罗德旗下的另外一只中国股票基金加仓动作比较明显。施罗德ISF All China Equity A 7月份大手笔加仓了阿里、腾讯等股票。\n晨星数据显示，该基金最新规模为5.25亿美元，该基金今年在李宁、紫金矿业、普拉达等股票上获益丰厚，今年来该基金的收益率达5.34%。\n在获利丰厚的情况下，该基金7月份减持了11.04%的李宁股份，而紫金矿业则获其增持，增持幅度达16.77%。中科创达、山东黄金H股、太平洋保险等也在其增持名单中。\n\n施罗德投资于 1994 年在上海成立第一个中国内地的代表处，是首批进入中国内地的外资资产管理公司之一。2007年，施罗德开始通过外资银行的 QDII配额为客户提供海外投资机会。2015年正式进驻上海自贸区，成立全资子公司，并于2017年升级为外商独资投资管理公司（IM WFOE）— 施罗德投资管理（上海）有限公司。\n据施罗德官网资料介绍，截至2021年06月30日，施罗德投资集团在全球范围内为客户管理的资产管理规模总值达9675亿美元。\n知名投资机构Baillie Gifford\n大手笔买入美团\n从目前已经公布的数据来看，大跌后抄底，基本上都是海外巨头的一致动作。\n自年初460港元的历史高价以来，美团股价持续下跌，最大跌幅接近60%，相对其他互联网股票跌幅较大。\n不过，在美团股价回撤的过程中，英国知名投资管理公司Baillie Gifford却大举买入美团。据港交所权益披露资料显示，7月28日，美团获Baillie Gifford以每股均价202.076港元增持946.4万股，涉资约19.12亿港元。增持后，Baillie Gifford最新持股数约2.79亿股，持股比例由4.94%上升至5.12%。\n\nBaillie Gifford是一家位于苏格兰的资管业“百年老店”，至今有113年的悠久历史。截至2020年末，这家机构在全球资产管理规模为4450亿美元，折2.9万亿元人民币。\n该机构践行“真正投资”理念，投资周期放眼10年维度而非季度维度，长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业，并取得超额回报，公司平均持仓年限超过10年。\n该机构也是特斯拉投资收益最高的机构投资者，2020年因减持特斯拉而被市场关注。公司于2013年开始持续买入特斯拉并持有至今，区别于其他明星基金在特斯拉上2-3年的重仓持有，Baillie Gifford重仓特斯拉高达7年，在持仓期间10次特斯拉股价下跌超30%也从未抛售，成为市场中特斯拉投资收益最高的机构投资者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":806,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":880778354,"gmtCreate":1631087622878,"gmtModify":1631087622878,"author":{"id":"3489787749513448","authorId":"3489787749513448","name":"晚风作酒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/71698c19da7209aa5ceabc8b49352922","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3489787749513448","authorIdStr":"3489787749513448"},"themes":[],"htmlText":"下一步就是改革中考和高考，否则将丢失改革成果。","listText":"下一步就是改革中考和高考，否则将丢失改革成果。","text":"下一步就是改革中考和高考，否则将丢失改革成果。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/880778354","repostId":"1160015030","repostType":4,"repost":{"id":"1160015030","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1631085395,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1160015030?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-08 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国务院办公厅关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但一些地方出现了学科类培训转入“地下”，换个“马甲”逃避监管等隐形变异问题，影响政策实施，造成不良影响。为指导各地坚决查处学科类校外培训隐形变异问题，现就有关工作通知如下。</p>\n<p>一、明确合规要求。开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。合规性学科类校外培训一般是指证照齐全的校外培训机构，在登记的培训场所和规定的培训时间，由其所聘请的具有教师资格的培训人员，按照规定的培训方式，面向中小学生提供的符合培训内容要求的学科类培训服务。</p>\n<p>二、把准变异形态。对不符合上述合规性要求，具有下列情形之一的学科类培训行为，应依法依规予以查处：</p>\n<p>1.违反培训主体有关规定，证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训。</p>\n<p>2.违反培训人员有关规定，不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课。</p>\n<p>3.违反培训时间有关规定，通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训。</p>\n<p>4.违反培训地点有关规定，组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训。</p>\n<p>5.违反培训内容有关规定，以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训。</p>\n<p>6.违反培训方式有关规定，线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训。</p>\n<p>7.其他违反相关规定的隐形变异学科类培训。</p>\n<p>三、建立辨别机制。对于明显违反相关规定的，各级教育行政部门要旗帜鲜明严肃查处。根据学科类校外培训隐形变异行为的隐蔽性、多变性特点，以及实践中出现的新情况、新问题，地方教育行政部门可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。</p>\n<p>四、落实属地管理。各地要按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。</p>\n<p>五、强化监管执法。各地要充分发挥“双减”工作专门协调机制作用，强化部门协同、条块联动，压实责任。要将学科类培训隐形变异问题查处工作纳入省、市、县和乡镇（街道）网格化综合治理体系，充分发挥社区综合治理功能，开展区域巡查执法。要畅通投诉举报渠道，拓展问题线索来源，强化社会监督。对隐形变异违规培训行为，要加大执法力度，发现一起、查处一起、通报一起。要创新监管方式，推进“互联网+监管”，会同相关部门，探索将违规培训的机构和个人信息，纳入全国信用信息共享平台，实施联合惩戒，坚决防止隐形变异违规培训行为蔓延。</p>\n<p><b>教育部校外教育培训监管司负责人就《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》答记者问</b></p>\n<p>为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《双减意见》），深化校外教育培训机构治理，坚决防止侵害群众利益行为，构建教育良好生态，促进学生全面发展、健康成长，近日，教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》（以下简称《通知》）。教育部校外教育培训监管司负责人就《通知》有关问题回答了记者提问。</p>\n<p><b>问：请介绍一下《通知》出台的背景和过程。</b></p>\n<p>答：规范校外培训事关青少年全面发展、健康成长，事关人民群众的小康生活成色。党中央、国务院高度重视中小学生减负工作，中央领导同志多次就校外培训治理作出重要指示批示，提出明确要求。</p>\n<p>《双减意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但是，一些地方出现了培训机构由“地上”转入“地下”，改头换面，以“高端家政”“众筹私教”“游学研学”等名义违规开展学科类校外培训的隐形变异问题，严重干扰政策执行，给改革推进造成阻碍。</p>\n<p>为进一步规范学科类校外培训行为，坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题，教育部组织有关高校和专家开展深入调研，广泛听取地方教育部门和有关专家的意见建议，对治理变相违规学科类培训进行充分论证，研究提出治理举措。在此基础上，教育部研制起草了《通知》。</p>\n<p><b>问：如何界定变相违规开展学科类培训行为？</b></p>\n<p>答：《通知》明确合规标准，列举违规形态，从正反两个方面划清合规培训行为与变相违规开展学科类培训行为的界限。首先，《通知》强调开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。其次，《通知》对照上述合规标准，逐项列举出7种隐形变异形态，包括：证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训；不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课；通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训；组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训；以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训；线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训，线上培训机构违规开展线下学科类培训；以及其他违反相关规定的隐形变异学科类培训，这是上述6种形态之外兜底的情形。</p>\n<p><b>问：变相违规开展学科类培训问题的治理重点和难点是什么？</b></p>\n<p>答：通过分析研判发现，隐形变异学科类校外培训治理的重点是查处对象、查处主体和如何查处，难点集中在认定、查处和监管环节。第一，隐形变异学科类培训行为隐蔽性强、多变性强，存在“认定难”问题，需要明确违规行为的认定机制。第二，隐形变异学科类培训行为证据难以保存、涉及多个管理部门，存在“查处难”问题，需要明确查处的责任主体。第三，隐形变异学科类培训分散、无序，线索来源有限，存在“监管难”问题，需要明确有效监管的措施手段。</p>\n<p><b>问：变相违规开展学科类培训问题的治理有什么举措？</b></p>\n<p>答：教育部坚持治标与治本相结合，坚持系统治理和依法治理，组织严肃查处变相违规开展学科类培训行为，同时注重建立健全长效工作机制，推动校外培训机构治理落地见效。</p>\n<p>对有关变相违规开展学科类培训行为的问题线索，教育部第一时间协调、督促有关地方开展核查，并及时上报核查和处理结果；要求各地对隐形变异培训行为，发现一起、查处一起、通报一起。</p>\n<p>针对隐形变异违规培训问题，《通知》注重建立健全长效机制，提出了三项具体措施。一是建立辨别机制，着力解决“查处什么”的问题。规定地方可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。二是落实属地管理，着力解决“谁来查处”的问题。压实主体责任，按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》和《民办教育促进法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。三是强化监管执法，着力解决“怎么查处”的问题。强调要压实管理责任，充分利用网格化综治体系开展巡查执法，畅通投诉举报渠道，加大执法力度，推进“互联网+监管”，探索信用惩戒等多种监管方式。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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国务院办公厅关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但一些地方出现了学科类培训转入“地下”，换个“马甲”逃避监管等隐形变异问题，影响政策实施，造成不良影响。为指导各地坚决查处学科类校外培训隐形变异问题，现就有关工作通知如下。</p>\n<p>一、明确合规要求。开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。合规性学科类校外培训一般是指证照齐全的校外培训机构，在登记的培训场所和规定的培训时间，由其所聘请的具有教师资格的培训人员，按照规定的培训方式，面向中小学生提供的符合培训内容要求的学科类培训服务。</p>\n<p>二、把准变异形态。对不符合上述合规性要求，具有下列情形之一的学科类培训行为，应依法依规予以查处：</p>\n<p>1.违反培训主体有关规定，证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训。</p>\n<p>2.违反培训人员有关规定，不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课。</p>\n<p>3.违反培训时间有关规定，通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训。</p>\n<p>4.违反培训地点有关规定，组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训。</p>\n<p>5.违反培训内容有关规定，以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训。</p>\n<p>6.违反培训方式有关规定，线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训。</p>\n<p>7.其他违反相关规定的隐形变异学科类培训。</p>\n<p>三、建立辨别机制。对于明显违反相关规定的，各级教育行政部门要旗帜鲜明严肃查处。根据学科类校外培训隐形变异行为的隐蔽性、多变性特点，以及实践中出现的新情况、新问题，地方教育行政部门可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。</p>\n<p>四、落实属地管理。各地要按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。</p>\n<p>五、强化监管执法。各地要充分发挥“双减”工作专门协调机制作用，强化部门协同、条块联动，压实责任。要将学科类培训隐形变异问题查处工作纳入省、市、县和乡镇（街道）网格化综合治理体系，充分发挥社区综合治理功能，开展区域巡查执法。要畅通投诉举报渠道，拓展问题线索来源，强化社会监督。对隐形变异违规培训行为，要加大执法力度，发现一起、查处一起、通报一起。要创新监管方式，推进“互联网+监管”，会同相关部门，探索将违规培训的机构和个人信息，纳入全国信用信息共享平台，实施联合惩戒，坚决防止隐形变异违规培训行为蔓延。</p>\n<p><b>教育部校外教育培训监管司负责人就《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》答记者问</b></p>\n<p>为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《双减意见》），深化校外教育培训机构治理，坚决防止侵害群众利益行为，构建教育良好生态，促进学生全面发展、健康成长，近日，教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》（以下简称《通知》）。教育部校外教育培训监管司负责人就《通知》有关问题回答了记者提问。</p>\n<p><b>问：请介绍一下《通知》出台的背景和过程。</b></p>\n<p>答：规范校外培训事关青少年全面发展、健康成长，事关人民群众的小康生活成色。党中央、国务院高度重视中小学生减负工作，中央领导同志多次就校外培训治理作出重要指示批示，提出明确要求。</p>\n<p>《双减意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但是，一些地方出现了培训机构由“地上”转入“地下”，改头换面，以“高端家政”“众筹私教”“游学研学”等名义违规开展学科类校外培训的隐形变异问题，严重干扰政策执行，给改革推进造成阻碍。</p>\n<p>为进一步规范学科类校外培训行为，坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题，教育部组织有关高校和专家开展深入调研，广泛听取地方教育部门和有关专家的意见建议，对治理变相违规学科类培训进行充分论证，研究提出治理举措。在此基础上，教育部研制起草了《通知》。</p>\n<p><b>问：如何界定变相违规开展学科类培训行为？</b></p>\n<p>答：《通知》明确合规标准，列举违规形态，从正反两个方面划清合规培训行为与变相违规开展学科类培训行为的界限。首先，《通知》强调开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。其次，《通知》对照上述合规标准，逐项列举出7种隐形变异形态，包括：证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训；不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课；通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训；组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训；以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训；线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训，线上培训机构违规开展线下学科类培训；以及其他违反相关规定的隐形变异学科类培训，这是上述6种形态之外兜底的情形。</p>\n<p><b>问：变相违规开展学科类培训问题的治理重点和难点是什么？</b></p>\n<p>答：通过分析研判发现，隐形变异学科类校外培训治理的重点是查处对象、查处主体和如何查处，难点集中在认定、查处和监管环节。第一，隐形变异学科类培训行为隐蔽性强、多变性强，存在“认定难”问题，需要明确违规行为的认定机制。第二，隐形变异学科类培训行为证据难以保存、涉及多个管理部门，存在“查处难”问题，需要明确查处的责任主体。第三，隐形变异学科类培训分散、无序，线索来源有限，存在“监管难”问题，需要明确有效监管的措施手段。</p>\n<p><b>问：变相违规开展学科类培训问题的治理有什么举措？</b></p>\n<p>答：教育部坚持治标与治本相结合，坚持系统治理和依法治理，组织严肃查处变相违规开展学科类培训行为，同时注重建立健全长效工作机制，推动校外培训机构治理落地见效。</p>\n<p>对有关变相违规开展学科类培训行为的问题线索，教育部第一时间协调、督促有关地方开展核查，并及时上报核查和处理结果；要求各地对隐形变异培训行为，发现一起、查处一起、通报一起。</p>\n<p>针对隐形变异违规培训问题，《通知》注重建立健全长效机制，提出了三项具体措施。一是建立辨别机制，着力解决“查处什么”的问题。规定地方可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。二是落实属地管理，着力解决“谁来查处”的问题。压实主体责任，按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》和《民办教育促进法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。三是强化监管执法，着力解决“怎么查处”的问题。强调要压实管理责任，充分利用网格化综治体系开展巡查执法，畅通投诉举报渠道，加大执法力度，推进“互联网+监管”，探索信用惩戒等多种监管方式。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/345135beac3de64238db4012117220e0","relate_stocks":{"TAL":"好未来","09901":"新东方-S","GOTU":"高途","EDU":"新东方"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1160015030","content_text":"教育部《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》列举隐形变异形态，包括：证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训；不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课；通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训；组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训；以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训；线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训，线上培训机构违规开展线下学科类培训；以及其他违反相关规定的隐形变异学科类培训。\n\n教育部办公厅关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知\n教监管厅函〔2021〕8号\n各省、自治区、直辖市教育厅（教委），新疆生产建设兵团教育局：\n《中共中央办公厅 国务院办公厅关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但一些地方出现了学科类培训转入“地下”，换个“马甲”逃避监管等隐形变异问题，影响政策实施，造成不良影响。为指导各地坚决查处学科类校外培训隐形变异问题，现就有关工作通知如下。\n一、明确合规要求。开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。合规性学科类校外培训一般是指证照齐全的校外培训机构，在登记的培训场所和规定的培训时间，由其所聘请的具有教师资格的培训人员，按照规定的培训方式，面向中小学生提供的符合培训内容要求的学科类培训服务。\n二、把准变异形态。对不符合上述合规性要求，具有下列情形之一的学科类培训行为，应依法依规予以查处：\n1.违反培训主体有关规定，证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训。\n2.违反培训人员有关规定，不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课。\n3.违反培训时间有关规定，通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训。\n4.违反培训地点有关规定，组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训。\n5.违反培训内容有关规定，以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训。\n6.违反培训方式有关规定，线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训。\n7.其他违反相关规定的隐形变异学科类培训。\n三、建立辨别机制。对于明显违反相关规定的，各级教育行政部门要旗帜鲜明严肃查处。根据学科类校外培训隐形变异行为的隐蔽性、多变性特点，以及实践中出现的新情况、新问题，地方教育行政部门可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。\n四、落实属地管理。各地要按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。\n五、强化监管执法。各地要充分发挥“双减”工作专门协调机制作用，强化部门协同、条块联动，压实责任。要将学科类培训隐形变异问题查处工作纳入省、市、县和乡镇（街道）网格化综合治理体系，充分发挥社区综合治理功能，开展区域巡查执法。要畅通投诉举报渠道，拓展问题线索来源，强化社会监督。对隐形变异违规培训行为，要加大执法力度，发现一起、查处一起、通报一起。要创新监管方式，推进“互联网+监管”，会同相关部门，探索将违规培训的机构和个人信息，纳入全国信用信息共享平台，实施联合惩戒，坚决防止隐形变异违规培训行为蔓延。\n教育部校外教育培训监管司负责人就《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》答记者问\n为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《双减意见》），深化校外教育培训机构治理，坚决防止侵害群众利益行为，构建教育良好生态，促进学生全面发展、健康成长，近日，教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》（以下简称《通知》）。教育部校外教育培训监管司负责人就《通知》有关问题回答了记者提问。\n问：请介绍一下《通知》出台的背景和过程。\n答：规范校外培训事关青少年全面发展、健康成长，事关人民群众的小康生活成色。党中央、国务院高度重视中小学生减负工作，中央领导同志多次就校外培训治理作出重要指示批示，提出明确要求。\n《双减意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但是，一些地方出现了培训机构由“地上”转入“地下”，改头换面，以“高端家政”“众筹私教”“游学研学”等名义违规开展学科类校外培训的隐形变异问题，严重干扰政策执行，给改革推进造成阻碍。\n为进一步规范学科类校外培训行为，坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题，教育部组织有关高校和专家开展深入调研，广泛听取地方教育部门和有关专家的意见建议，对治理变相违规学科类培训进行充分论证，研究提出治理举措。在此基础上，教育部研制起草了《通知》。\n问：如何界定变相违规开展学科类培训行为？\n答：《通知》明确合规标准，列举违规形态，从正反两个方面划清合规培训行为与变相违规开展学科类培训行为的界限。首先，《通知》强调开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。其次，《通知》对照上述合规标准，逐项列举出7种隐形变异形态，包括：证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训；不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课；通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训；组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训；以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训；线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训，线上培训机构违规开展线下学科类培训；以及其他违反相关规定的隐形变异学科类培训，这是上述6种形态之外兜底的情形。\n问：变相违规开展学科类培训问题的治理重点和难点是什么？\n答：通过分析研判发现，隐形变异学科类校外培训治理的重点是查处对象、查处主体和如何查处，难点集中在认定、查处和监管环节。第一，隐形变异学科类培训行为隐蔽性强、多变性强，存在“认定难”问题，需要明确违规行为的认定机制。第二，隐形变异学科类培训行为证据难以保存、涉及多个管理部门，存在“查处难”问题，需要明确查处的责任主体。第三，隐形变异学科类培训分散、无序，线索来源有限，存在“监管难”问题，需要明确有效监管的措施手段。\n问：变相违规开展学科类培训问题的治理有什么举措？\n答：教育部坚持治标与治本相结合，坚持系统治理和依法治理，组织严肃查处变相违规开展学科类培训行为，同时注重建立健全长效工作机制，推动校外培训机构治理落地见效。\n对有关变相违规开展学科类培训行为的问题线索，教育部第一时间协调、督促有关地方开展核查，并及时上报核查和处理结果；要求各地对隐形变异培训行为，发现一起、查处一起、通报一起。\n针对隐形变异违规培训问题，《通知》注重建立健全长效机制，提出了三项具体措施。一是建立辨别机制，着力解决“查处什么”的问题。规定地方可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。二是落实属地管理，着力解决“谁来查处”的问题。压实主体责任，按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》和《民办教育促进法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。三是强化监管执法，着力解决“怎么查处”的问题。强调要压实管理责任，充分利用网格化综治体系开展巡查执法，畅通投诉举报渠道，加大执法力度，推进“互联网+监管”，探索信用惩戒等多种监管方式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1547,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3547794436683480","authorId":"3547794436683480","name":"呵呵哒阿波","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3547794436683480","authorIdStr":"3547794436683480"},"content":"在你眼里，学习是万恶之源吗[开心]","text":"在你眼里，学习是万恶之源吗[开心]","html":"在你眼里，学习是万恶之源吗[开心]"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":898889983,"gmtCreate":1628484154142,"gmtModify":1628484154142,"author":{"id":"3489787749513448","authorId":"3489787749513448","name":"晚风作酒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/71698c19da7209aa5ceabc8b49352922","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3489787749513448","authorIdStr":"3489787749513448"},"themes":[],"htmlText":"不是HR政委体系失效了，而恰恰是HR政委体系必然发展成现在的结果。","listText":"不是HR政委体系失效了，而恰恰是HR政委体系必然发展成现在的结果。","text":"不是HR政委体系失效了，而恰恰是HR政委体系必然发展成现在的结果。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/898889983","repostId":"1106778750","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":799,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":178832504,"gmtCreate":1626796048308,"gmtModify":1626796048308,"author":{"id":"3489787749513448","authorId":"3489787749513448","name":"晚风作酒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/71698c19da7209aa5ceabc8b49352922","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3489787749513448","authorIdStr":"3489787749513448"},"themes":[],"htmlText":"<a 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摘要：义务教育阶段线上和线下学科类校外培训收费属于非营利性机构收费，依法实行政府指导价管理，各地制定的浮动幅度，上浮不得超过10%，下浮可不限。\n</blockquote>\n<p><b>关于加强义务教育阶段学科类校外培训收费监管的通知</b>发改价格〔2021〕1279号</p>\n<p>各省、自治区、直辖市、新疆生产建设兵团发展改革委、教育厅（教委、教育局）、市场监管局（厅、委）：</p>\n<p>为贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《意见》），现就加强义务教育阶段学科类校外培训收费监管有关事项通知如下：</p>\n<p><b>一、实行政府指导价管理。</b>义务教育阶段线上和线下学科类校外培训收费属于非营利性机构收费，依法实行政府指导价管理，由政府制定基准收费标准和浮动幅度，并按程序纳入地方定价目录。按照属地管理原则，线下学科类校外培训的基准收费标准和浮动幅度，由省级发展改革部门会同教育部门制定，或经省级人民政府授权由地级及以上人民政府制定；线上学科类校外培训的基准收费标准和浮动幅度，由培训机构办学许可审批地省级发展改革部门会同教育部门制定。各地制定的浮动幅度，上浮不得超过10%，下浮可不限。培训机构在政府制定的基准收费标准和浮动幅度内，确定具体收费标准。</p>\n<p><b>二、科学制定收费标准。</b>各地要坚持学科类校外培训公益属性，充分考虑其涉及重大民生的特点，以有效减轻学生家庭教育支出负担为目标，以平均培训成本为基础，统筹考虑当地经济发展水平、学生家庭承受能力等因素，合理制定基准收费标准和浮动幅度。要区分线上和线下以及不同班型，分类制定标准课程时长的基准收费标准。班型主要可分为10人以下、10～35人、35人以上三种类型。各地可根据实际情况，确定本地区具体的分类标准。标准课程时长，线上为30分钟，线下为45分钟，实际时长不一样的，按比例折算。要建立收费政策评估和动态调整机制，适时对收费标准进行调整完善。</p>\n<p>各地要根据相关规定，加强对培训机构的学科类校外培训成本调查，严格核减不合理成本。培训成本包括培训机构人员薪酬、培训场地租金、宣传费、研发费用、固定资产折旧费以及其他费用。其中，培训机构人员平均工资水平应正常合理，不得明显高于统计部门公布的当地教育行业城镇非私营单位就业人员平均工资；培训场地租金和固定资产折旧费等，应当根据学科类校外培训实际利用时长等因素，按合理方法和公允水平分摊核算；宣传费按不超过学科类校外培训销售收入的3%据实核算。要加强关联交易审核，对明显不符合公允水平的关联交易，可开展延伸调查。各地要推动培训机构加快建立健全财务会计核算等制度，完整准确记录线上、线下学科类校外培训各项成本和收入，以及培训人次、课时量、教师数量等经营情况。</p>\n<p><b>三、强化收费信息公开。</b>各地要督促培训机构按照规定通过网站、收费场所、线上应用程序、公开媒体等途径，将学科类校外培训内容、培训时长、收费标准、教师资质等信息提前向社会公开；将招生简章、收费标准、教师资质等资料，连同上一年度收入、成本、利润以及关联交易、政策执行等情况，于每年6月底前分别报送给当地教育、发展改革和市场监管部门。要切实发挥好全国中小学校外培训机构管理服务平台作用，鼓励各省级或市级教育部门采取集中公示的方式，将当地主要学科类校外培训机构的办学类型、办学规模、收费标准等信息向社会公开。各地教育部门要加快制定学科类校外培训内容质量、培训进度、课时设置等标准规范，并向社会公开。</p>\n<p><b>四、加强收费行为监管。</b>各地要推动培训机构全面使用教育部和市场监管总局统一制定的《中小学生校外培训服务合同（示范文本）》，严格履行合同义务，规范自身收费行为，不得以任何理由、任何方式提高或变相提高政府制定的培训收费标准，不得在培训费外另行收取其他费用。各地市场监管、教育、发展改革等部门，要依职责加强对学科类校外培训收费执行情况的监督。要畅通投诉举报渠道，鼓励社会各方参与监督。要依法严厉查处超过政府指导价收费，采取分解收费项目、重复收费、扩大收费范围、虚增培训时长等方式变相提高收费标准，虚假宣传，价格欺诈以及不按规定明码标价等行为。对情节严重、性质恶劣的典型案例，要公开曝光。</p>\n<p><b>五、切实抓好组织实施。</b>各地发展改革、教育、市场监管等部门要在当地党委、政府统一领导下，按照《意见》要求，建立健全工作协调机制，制定详细工作方案，明确时间表和路线图，加快推进对义务教育阶段学科类校外培训收费实行政府指导价管理工作。各地要于2021年底前出台义务教育阶段学科类校外培训收费政府指导价管理政策，明确基准收费标准和浮动幅度，以及具体实施时间，并做好政策衔接，加强预期引导和宣传解读，及时回应社会关切，确保政策平稳落地。对面向普通高中学生的学科类校外培训收费的管理，参照执行。</p>\n<p>各级发展改革、教育、市场监管部门要进一步统一思想，充分认识加强学科类校外培训收费监管对减轻学生校外培训负担、净化教育生态、维护教育公平的重要意义，切实提高政治站位，增强责任感和使命感，将其作为当前的重点工作任务，摆在突出位置，抓实抓好、抓出成效，坚决遏制培训机构过度逐利行为，将降费减负目标落到实处。请各省（区、市）于2022年1月底前将贯彻落实情况书面报告国家发展改革委、教育部和市场监管总局。政策执行中的重要情况和问题，请及时报告。</p>","source":"lsy1623325802809","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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11:42","market":"sh","language":"zh","title":"中央网信办等四部门召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2207805340","media":"网信中国","summary":"庄荣文指出，党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央高度重视互联网企业发展。张云明表示，以习近平同志为核心的党中央高度重视互联网发展，作出网络强国等一系列重大决策部署。座谈会上，人民网、京东、快手、小米、美团等5家互联网企业负责人就新形势下互联网企业健康持续发展提出对策和建议。中央网信办、国家发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局相关司局负责同志，27家互联网企业负责人参加会议。","content":"<html><head></head><body><blockquote>摘要：此次座谈会让网信企业更加清醒的认识到，今后要增强发展信心、直面机遇挑战、努力做大做强。</blockquote><p>1月28日下午，中央网信办会同国家发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会，在网信企业中引起热烈反响。近日，中国网信网对部分网信企业负责人进行了访谈。大家一致认为，此次座谈会让网信企业更加清醒的认识发展形势，更加坚定发展信心，要紧紧把握发展机遇，发挥创新优势，在深化改革中提质增效，为推进网络强国建设、全面建设社会主义现代化国家作出应有贡献。</p><p><b>深受鼓舞，增强发展信心</b></p><p>座谈会充分肯定互联网企业日益成为建设网络强国的中坚力量，在推动我国经济社会发展中发挥了重要作用，为互联网企业坚定发展注入了强大信心和动力。</p><p>新华网董事长、总裁刘健表示，“本次座谈会进一步坚定把握机遇、乘势而上的信心，进一步激发创新突破、提质增效的活力，将推动互联网企业在更良好环境、更有力保障下心无旁骛专注发展、大胆创新行稳致远。”</p><p>腾讯公司董事会主席兼首席执行官马化腾组织学习座谈会精神。他表示，从中再次感受到党中央、国务院和各级主管部门对互联网行业发展工作的重视和关心，这是一份面向当下的温暖和鼓舞，也是一份面向未来的责任和使命。未来，腾讯公司将持续呼应国家与时代需要，坚持科技向善，推进可持续社会价值创新，在深化改革中提质增效，在规范发展中做优做强。</p><p>“座谈会为新时代我国互联网行业的发展，指明了方向，树立了清晰的坐标，起到了统一思想、坚定信心的重要作用，对数字经济和互联网企业的行稳致远，具有重大的现实意义。”360集团创始人、董事长周鸿祎说，360将主动对标监管政策，提高安全、合规发展的能力，全面转型为数字安全企业。</p><p><b>认清形势，直面机遇挑战</b></p><p>座谈会指出，要正确看待发展大势、正确看待监管举措、正确看待自身问题。要充分认识互联网企业仍处于宝贵的历史机遇期、具有广阔的发展空间，充分认识互联网领域健全法治、完善监管为企业持续健康发展提供了有力保障，充分认识互联网企业必须勇于变革、向新而生。</p><p>太极股份总裁肖益对此深有感触。他认为，我国互联网企业仍处于战略机遇期。从国内来看，不断做强做优做大我国数字经济的政策导向将持续得到加强，互联网企业在其中大有可为。从国际来看，互联网企业“走出去”、推动国际国内双循环，也存在巨大空间。</p><p>网宿科技董事长刘成彦感言道，我国经济发展环境长期利好，特别是在当前疫情环境下，中国率先实现复工复产，经济保持稳定的增长，这为互联网企业快速发展带来机遇。同时，随着互联网与生产生活融合发展的演进，必定会产生新技术、新业态、新模式，这为互联网企业快速发展提供良好机遇。</p><p>小米集团合伙人、总裁王翔表示，“我国互联网领域法治不断健全、监管不断完善，为互联网企业高质量发展提供有力保障和新的发展机遇。小米将抓住发展机遇，利用好法治化建设营造的良好发展秩序，不断加大研发投入，在智能硬件、智能汽车等领域深耕，为中国智能制造产业、网络强国贡献自己的力量。”</p><p>阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇通过对座谈会精神的学习，有了更深切的体会。他表示，近年来，在国家有关部门的大力指导、督促、管理下，网络空间日益清朗，互联网营商环境更加公平有序、绿色健康。规范是为了更健康的发展，合规经营是企业发展的前提。阿里巴巴将坚定消费战略，用更有效的供给更好地服务平台用户；推出纾困举措，助力中小企业发展；围绕生态目标，通过平台带动上下游和周边生态共同减碳。</p><p><b>抢抓机遇，努力做大做强</b></p><p>座谈会强调，广大互联网企业要善于抢抓机遇，勇于改革创新，坚持守法经营，努力做大做强，在全面建设社会主义现代化国家新征程中实现质量更好、效益更高、竞争力更强、影响力更大的发展。</p><p>“互联网联通一切的社会功能，决定着其自身具有较高的社会价值，理应承担更多的社会责任”，爱奇艺创始人、首席执行官龚宇表示，作为网络视听头部平台，爱奇艺将继续积极参与国际传播，讲好中国故事，推动文化出海，向世界展现可信、可爱、可敬的中国形象。</p><p>字节跳动董事长张利东通过座谈会真切感受到了相关部门对企业创新发展、健康发展、可持续发展的支持，认为此次会议给了企业更明确的方向感。下一步，字节跳动将在前期主动调整业务方向、目标，以及公司内部架构等工作基础上，聚焦主业，发挥技术优势，在2B、VR等领域持续发力，并积极开拓全球市场，依靠产品和服务，与国际大公司开展竞争，获取更大规模的用户和市场。</p><p>京东集团总裁徐雷表示，“京东始终把科技强国、实业报国铭记在心。将按照此次会议的安排部署，加强合规能力建设，坚定发展信心决心，聚焦实业、做精主业，加大科技创新投入，助力网络强国建设和高质量发展，同时发挥大企业责任担当，服务国家发展大局，投身乡村振兴和共同富裕，以实际行动回报党和国家、回报社会和人民。”</p></body></html>","source":"lsy1603719081785","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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10:12","market":"hk","language":"zh","title":"雷军全员信：赠予全体金山员工约480万股集团股票","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1196328523","media":"雷军","summary":"2021年是金山全面转型移动互联网的第十年，也是我出任金山董事长的第十年。这十年里，金山从2010年收入不到10亿，到2020年合并收入达120亿，这是金山同事们共同努力的丰硕成果！谢谢大家！\n我们给","content":"<p>2021年是金山全面转型移动互联网的第十年，也是我出任金山董事长的第十年。<b>这十年里，金山从2010年收入不到10亿，到2020年合并收入达120亿，</b>这是金山同事们共同努力的丰硕成果！谢谢大家！</p>\n<p>我们给金山集团所有在职正式员工准备了“特殊的纪念品”：<b>赠予每位金山同学600股金山集团股票，总计约480万股。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b9cef944b43803e7561de4017a3a966\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2861\" 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in的开拓精神。</p>\n<p>更重要的是，我们坚持扛住了民族通用软件的大旗，并在新时代越举越高；我们为数亿用户带去快乐，让民族文化发扬光大，让用户能够在金山的产品中找到属于自己的家园&nbsp;；我们成就了众多客户的事业，为他们的成功提供了坚实可靠的基础。我们不仅自己成长，还让我们的用户、我们的伙伴因为我们而收获更多价值！</p>\n<p>因为这些意志品质，因为我们创造的价值，让我对金山的未来充满信心。十年前，我们问题不少、负担很重，但我们有人才、有技术、有斗志、有业务，大胆改革，努力奋进，不是一样扭转乾坤，打开了一片新天地吗？金山有清晰正确的战略，有扎实稳健的团队，有远大宏伟的梦想&nbsp;，“志存高远，脚踏实地”，接下来，我们还要向着梦想继续前进。</p>\n<p>感谢这个伟大的时代，造就了我们辉煌的十年。新的十年已经开启，下个十年，市场竞争会更激烈。</p>\n<p>同学们，金山需要你们，世界需要你们。请大家和我一起继续秉承“技术立业”的初心，为金山“向创新而生、因技术而立，为全球服务”的全新浪漫梦想，全力向前！</p>\n<p>雷军</p>\n<p>07/05/2021</p>","source":"lsy1576480205319","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>雷军全员信：赠予全体金山员工约480万股集团股票</title>\n<style 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