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抓不住的泥鳅

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抓不住的泥鳅

2020-08-13

$贝壳(BEKE)$中没中签快点啊，不让人睡觉了!

抓不住的泥鳅

2020-05-24

只要浑水敢花钱悬赏，内部员工就会跑出来揭发，跟谁学死定了

跟谁学的料“4000块1小时”：猎杀！中概股血雨腥风来临

抓不住的泥鳅

2020-05-23

要求美国证监会深入调查

跟谁学再遭浑水做空：约80%的用户和营收造假

抓不住的泥鳅

2020-05-23

的确是造假的

跟谁学再遭浑水做空：约80%的用户和营收造假

抓不住的泥鳅

2020-05-23

$跟谁学(GSX)$全国人民一起锤它

抓不住的泥鳅

2020-05-23

$跟谁学(GSX)$俺是亲自注册入跟谁学得微信群了，微信号基本都是僵尸，如浑水所说，百分之80以上都是僵尸，微信号不改，没有朋友圈内容。

抓不住的泥鳅

2020-05-20

中国股市就是个大粪坑

抱歉，原内容已删除

抓不住的泥鳅

2020-05-20

浑水快拿出铁证吧，省着这个狗屎不认账

浑水发推回应跟谁学：会继续披露更多证据

抓不住的泥鳅

2020-05-20

这么多中概股公司，为什么这么多做空公司偏偏盯上你!还嘴硬?美国证监会应该制定个嘴硬罪!死不认账罪加一等!

中概股跟谁学反击浑水做空

抓不住的泥鳅

2020-05-20

$跟谁学(GSX)$谁在给跟谁学股票做庄?昨晚做空池里没有股票可借出了，说明筹码很集中啊！多头庄家出不来了!

抓不住的泥鳅

2020-05-19

做空池里没有股票可借出做空了!多头挺集中啊！

抓不住的泥鳅

2020-05-19

跟谁学你要是不造假，这么多中概股，为什么这么多机构都盯上你?

抓不住的泥鳅

2020-05-19

谁在为跟谁学做庄呢？

跟谁学市值一周缩水20亿美元，上市未满1年遭46轮做空

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2020-05-19

股票摘牌，持有空头头寸的怎么办啊？

纳斯达克交易所通知瑞幸咖啡必须摘牌

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2020-05-19

混入跟谁学的微信群，大部分都是托

香橼放出第三份做空报告跟谁学再出反驳声明

抓不住的泥鳅

2020-05-19

混入跟谁学的微信群，大部分都是托，都是假学生

抱歉，原内容已删除

抓不住的泥鳅

2020-04-06

$Alpha Pro Tech Ltd(APT)$这个股票股指一涨，股票都跌。

抓不住的泥鳅

2020-03-16

$纳指三倍做空ETF(SQQQ)$ 指数创新低，这个三倍做空怎么没创新高？

抓不住的泥鳅

2020-03-15

$吉利德科学(GILD)$这么久了，也不公布实验结果，我快拿不住了！

抓不住的泥鳅

2020-03-10

$吉利德科学(GILD)$真是妖啊

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sans-serif=\"\" yahei=\"\"><strong><strong><strong><strong><strong><span><strong>· </strong><strong>· </strong></span><span><strong><span>·</span></strong></span></strong></strong></strong></strong></strong></strong></span></p><p arial=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>1.</span></p><p><span><strong>/ 做空大潮 /</strong></span></p><p><span>陆正耀可怜吗？</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>承认数据造假的两个月后，这家公司收获了一份纳斯达克要求它摘牌退市的通知。这一处罚堪称严厉，“纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此我个人深感失望和遗憾。”瑞幸咖啡董事长陆正耀在事件后的首次公开声明中写到。</span></p><p><span>一些同情之声不绝于耳，有人还喊出“中国人应该团结起来支持民族品牌”，”薅资本主义羊毛”的口号。他们并不清楚，在此背后是怎样的血雨腥风：一场做空大潮正悄悄来临。</span></p><p><span>“4000块1小时，聊不聊？”多名在线教育公司“<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>”的离职员工，最近正密集收到各种咨询公司和投资公司的电话邀约，开价希望拿到更多关于跟谁学的造假爆料。而且，如果能再介绍一名在职或离职同事，对方还会付2000元/人的佣金。</span></p><p><span>浑水在猎杀瑞幸后，又迅速抽出几十名研究人员，持续几个月调查做空跟谁学，已经通过200多名付费用户数据发现可能其超八成收入是假的。浑水高级副总裁Zach Kouwe对36氪表示，除了进行财务分析，浑水也和很多熟悉跟谁学的人员进行了访谈交流。这些爆料正在和即将出现在针对“跟谁学”的做空报告中。</span></p><p><span>伴随着漂亮的财务数据，跟谁学股价从去年夏天上市时10.5美元的发行价，仅八个月时间里，就一路拉升到46美元。一家对冲基金的董事总经理对36氪表示，他也加入了做空跟谁学的大潮，与瑞幸一样，跟谁学也符合典型的做空目标特征：“Too good to be true”。</span></p><p><span>不止是机构，嗅到机会的人也闻风而动。一个曾在某医美公司工作了数年的人士对36氪透露，他最近在收集该公司造假证据，他曾用技术分析发现，该公司用半小时增长了十几万假用户；此外，他发现该平台上的商家几乎很难赚钱——一旦找到证据，他就会找做空机构接洽。“你们36氪对发我这个报告有兴趣吗？”他问。</span></p><p><span>“现在正是做空最好的时机”，上述对冲基金人士对36氪说，除了跟谁学外，他还在准备针对另一家港股上市中国公司的做空。所谓“好时机”的意思是指，过去七八年里，市场已经习惯相信中概股的好故事了。但瑞幸事件致命的负面意义不仅仅在于这家公司及其相关投资机构的账面损失，更在于它让中国公司多年来在外建立的信誉大幅受损。</span></p><p><span>不少中概股公司变得紧张焦虑。</span></p><p><span>一位上市公司高管对36氪说，但自从瑞幸财务造假被抓典型后，公司不敢再轻视做空机构。为了避免被做空机构盯上，他所在公司财务团队已经连续加班很长一段时间进行自查和规范。“怎么能不紧张？再出现类似事件，性质就太恶劣了。”</span></p><p><span>一位投资人对36氪表示，瑞幸事件后，德勤不希望像安永那样被质疑，所以对其负责审计的互联网公司进行了一圈重点排查，审核标准一下提高了很多，这才有后面的<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>自曝约1亿美元销售造假的事；而当时正被第一次做空的跟谁学为了“自证清白”、自己并非下一个瑞幸咖啡，被迫提前发布了年报。</span></p><p><span>做空的人在变多，愿意托底的人则在变少。</span></p><p><span>一名接近瑞幸前十大机构股东之一的投行人士透露，在瑞幸这项投资上，其几亿美金持仓基本要全报亏损了，因此，这家基金暂时不会考虑只有概念的中概股。在美国是问责制，亏钱就要下岗，瑞信的基金经理恐怕也难逃惩罚。此外，他身边很多老外基金经理都要减少中概股的比重，尤其是中小型中概股。</span></p><p><span>一家纽约著名基金曾参与瑞幸小几千万美元定增，瑞幸自爆后它紧急全部抛售但也损失约80%，这家机构随即紧急召开内部会，认为瑞幸严重破坏了投资者对中国企业的信任，内部已要求暂停对中概股的投资。而且他们还在讨论，可能它投的所有基金未来几年都不能投资中概股；未来拿放大镜观察中概股，只要发现问题就要做空。</span></p><p><span>“瑞幸是中国企业的罪人。”有投行人士对36氪措辞激烈地表示，“在很长一段时间内，华尔街会用瑞幸事件来定义中国企业，而我们需要用非常长的时间来扭转这个极度负面的形象。”他认为未来中概股在美国上市，一定会面临投资人更严格的审查，并且在估值上会大打折扣。</span></p><p><span>瑞幸丑闻爆发后，有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上，公开提醒投资人不要投资中概股。</span></p><p><span>近在眼前的影响是，一些公司暂时无法赴美上市了——伴随着对瑞幸退市的要求，纳斯达克对要上市的中国公司增加了新限制，即IPO筹资规模达到2500万美元或至少上市后市值的1/4，这也是纳斯达克首次对IPO规模设定最低数额。</span></p><p><span>这件事也将矛头指向了审核不严的一级市场。</span></p><p><span>多位投行人士对36氪表示，大钲和愉悦的 LP（出资人） 都是主流的欧美机构投资者，这些机构LP很有可能从此开始质疑中国的GP（基金管理人） 是否有能力确认被投公司的财务准确性，对未来中国的美元基金募资恐有“非常负面的影响”。</span></p><p><span>“对中国一级市场的影响是，所有快速发展、持续烧钱的公司，商业模式都会面临GP和资本市场的严重质疑，”一位刚投出了几家上市公司的投资人对36氪表示，同时，“IPO 的可能性很低了，目前资本市场投资者对中概股的态度是，必须赚钱才能来 IPO。”</span></p><p><span>2.</span></p><p><span><strong>/ 猎杀！不死不休 /</strong></span></p><p><span>在此轮猎杀行动之前，恐怕所有人都以为，“这届做空机构不行了”——过去几年，在<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、好未来做空案上，他们均遭遇滑铁卢——自己可以高枕无忧。</span></p><p><span>但做空者一旦开始猎杀，厮斗过程可谓惨烈。</span></p><p><span>毕竟，一旦做空失败，做空者就将血亏。</span></p><p><span>一家知名华尔街对冲基金曾在瑞幸股价正猛涨阶段对其做空。几个分析师发现一些财报数据违反商业常识——瑞幸每年新开200家店的情况下，单店业绩还能增加几倍。</span></p><p><span>但这个过程中，瑞幸的股价却从30美元涨到50美元，让这家机构亏空了几千万。这位不愿吐露姓名的华人基金经理对36氪回忆，被迫止损那天，他喝了一天闷酒，然后打了离职报告。“当时脑子的唯一想法就是，买张机票回国找深度调查下，“他说，”这么假的公司非得拉出来吊打不可。”</span></p><p><span>做空并非易事。因为认为公司股价高估就做空？市场的乐观情绪，可以对做空者极度不利。以明星公司<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>来说，今年以来屡创新高。拼多多开年以来的股价涨幅为57%（从37美元到60美元），京东涨幅接近50%（从35美元到56美元）。据S3 partners统计，今年做空拼多多的机构总共损失了近10亿美元，而京东的做空者损失近7亿美元。</span></p><p><span>因此，专业做空机构很少仅凭认为某家公司价格被高估而去做空，他们往往要以业绩和财务造假为击破点来痛下杀手。“有能把作假公诸于众的实力才敢（做空），因为风险是无限的。”天灏资本侯晓天对36氪说。</span></p><p><span>做空机构自有一套找到猎物的方法。比如，香橼是根据美股每周涨幅数据意外发现，上市当日破发的跟谁学，股价之前一直表现平平，直到公布8个股东要抛售的消息后，股价猛涨：从30亿美金到70亿美金，再到突破100亿美金——这是典型的拉高股价割韭菜手法。</span></p><p><span>一场猎杀便开始了。在真正公诸于众前，调查工作早已秘密展开。</span></p><p><span>灰熊Grizzly Research是第一个跟谁学做空机构。它对36氪称，它已经研究跟谁学近4个月时间。4个月里，香橼通过自己特殊的手段拿到了跟谁学向SEC（美国证监会）提交的信用报告，然后找到多名离职员工和专家”发现跟谁学在关联交易中操纵财务“，进而潜水进各种付费班级”发现其刷单严重“。</span></p><p><span>与此同时，法国巴黎银行亚太区执行董事朱泉星告诉36氪，做空机构已经悄悄从市场上借入一大批股票。</span></p><p><span>在跟谁学刚突破历史新高110亿美元之时，其估值也高达200多倍时，灰熊在自己的官方推特发布了做空报告。虽然只有2693个关注者，却转发给了近80个做空同行和基金经理。半小时后传递到国内投资者们手里。</span></p><p><span>跟谁学起初并不以为意，其创始人兼董事长陈向东当天对36氪给出寥寥几字的否认回应。直到两个月后，瑞幸和好未来自曝销售造假，跟谁学才在仓促间召开发布会——会前只预留了两个半小时用来通知媒体。陈向东亲自主持，“我们要向媒体和投资者们澄清，跟谁学绝对不是下一个瑞幸。”接着，该公司还召开了全球投资人会议，对做空内容进行一一解释，甚至贴出了账上现金存放情况。</span></p><p><span>但做空者不会轻易作罢。</span></p><p><span>第二波做空跟谁学开始了。和浑水齐名的香橼也在推特上发布了第一份做空报告，认为跟谁学是2011年以来最大的中概股造假案。不同于灰熊，香橼还进行了技术爬虫核实付费课程情况，称发现虚增收入70%。</span></p><p><span>这次跟谁学反应迅速，先在当日凌晨12点07分予以否认，第二天早晨即给出了九条回应。</span></p><p><span>闻到血腥味后，鲨鱼只会越聚越多。连非专业机构也入场做空跟谁学了。香橼发布第一份做空报告一周后，天蝎创投也冒出来伺机绞杀。天蝎创投原本是<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的营销技术服务商，“也是受疫情影响，部分员工空闲，刚好碰上瑞幸事件，所以开始尝试做空业务。”天蝎创投告诉36氪。它此次做空抽出了14人团队，分成技术小组，材料小组，报告撰写小组，耗时差不多1个月。</span></p><p><span>只要目标是打掉同一家上市公司，都是“朋友”。</span></p><p><span>据天灏资本侯晓天透露，在二级市场，一般都是基金经理一起抱团买卖，相互之间信息也共享。做空机构做空时，要么提前建仓，报告发布后直接获益抛售；要么干脆就避开不碰。截至目前，跟谁学已灰熊Grizzly Research、香橼、天蝎创投、浑水四家机构做空6次。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d5124f0cafb455d9bd2e1ace22bbed2\"/></p><p><span><span><strong mpa-from-tpl=\"t\"><span><strong mpa-from-tpl=\"t\"><span><h-char unicode=\"3002\"><h-inner><span>▲</span></h-inner></h-char></span></strong></span></strong></span></span><span>跟谁学6次做空股价图（制图：36氪）</span></p><p><span>但做空的难度可能超出预计。尽管股价已跌掉27%，但跟谁学市值仍坚挺。安澜资本执行董事陈达认为，跟谁学股价之所以很难大跌，原因在于流通股太少，资金控盘难度不大。连很多次看跌期权额度也一度紧张，做空的人太多或者出借方不愿意继续出借。Stone Forest Capital董事总经理李肇宇则表示，目前“还没有看到（跟谁学）明显的造假证据。”</span></p><p><span>看起来，做空还将继续。一位在跟谁学做空中亏损10%的量化基金经理告诉36氪，“香橼这些机构的策略是在时间上拖住跟谁学，后面还应有持续不断的做空报告。香橼和浑水创始人已双双在美国知名电视台攻击跟谁学，两大头部做空机构一起做空一家公司，实属罕见。</span></p><p><span>香橼则对36氪称，除了已经发布的报告，还有很多“料”；目前SEC已经介入，正在和它们一起合作。灰熊也透露，预计6月3日公布下一个做空目标。</span></p><p><span>总之，一旦做空开始，空方和多方，一定会“死”一个。不死不休。</span></p><p><span>3.</span></p><p><span><strong>/ 如何造假？/</strong></span></p><p><span>造假是怎么开始的？</span></p><p><span>最开始，一些行为看起来似乎无伤大雅。</span></p><p><span>2017年国贸开了一个创投峰会，头一天夜里，“我们把北京东边能找到的单车全部调度到会场门口，一眼望过去全是蓝色，非常壮观。”一名小蓝单车前运营人员对36氪称，当时该公司在谈融资的关键阶段，会在国贸、亮马桥、燕莎等投资人经常出没的地区集中投放，给投资人造成车子投放量大的印象。</span></p><p><span>一级市场的投资逻辑是，在创业早期更多是看团队、看赛道，无需太多数字验证，越往后期，越需要公司用业绩数字证明自己。“B轮还能挣扎一下，到了C、D轮，（数字）压力就大了。”一位就职过多家互联网公司的财务人士对36氪说。</span></p><p><span>根据36氪拿到<a href=\"https://laohu8.com/S/UXIN\">优信</a>在2015年C轮后和2016年的两轮融资BP，它自己写就的这两份BP，其核心业务B2B交易的数据有出入：</span></p><p><span>-2015年的BP显示，2014年成交量为9.52万台，2013年为1.16万台，增幅为719%；</span></p><p><span>-但是其时隔一年新BP上，2014年成交量为6.6万台，2013年为2.4万台，增幅只有175%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ae7f48214f3422a8c72a246cbb46883\"/></p><p><span>以善意揣测，优信可能并未对总成交量进行大幅篡改，只是在不同年份、季度间进行了一番腾挪。根据36氪对两份BP在2013、2014、2015年的加总，交易量总额出入并不算太大——第一份BP三年加总交易额为28.73万（其中2015年三、四季度为预估量）；第二份BP加总交易额为22.2万——行业人士也对36氪表示，二手车成交量一般是指用户过户和车管所批文动作完成，较难有太大出入。</span></p><p><span>优信最重要的动作是，通过一番腾挪，改变了成交量增幅。行业人士分析说，因为“如果按照前一份BP的增幅，优信很快就能做到市场的100%了。为了更符合逻辑，也显得更真实，后面的BP上他们又做了调整。”</span></p><p><span>此外，此番调整中因为降低了2014年的成交量基数，优信在2015年需要完成的业绩目标压力也会随之变小。</span></p><p><span>“相当一部分突然宣布自己单月盈利的公司，可能都存在作假，”一位资深投资人对36氪称，这通过改变收入确认时间就能做到，或者“至少是在对外宣称的口径上打了擦边球，而且这些公司通常是有融资需求的”。</span></p><p><span>口径不一样，数据可能大相径庭。一名消费领域投资人表示，直播电商的退货率经常可以高达30%以上，而很多平台都会把退货金额和未支付的也算进去，混淆为真实成交金额给投资人看。</span></p><p><span>一位电子烟品牌的离职员工对36氪称，他们给投资人看的“2亿销售额”是这么算出来的：近300元的零售价格乘以总销量套数（其中还包括了不少刷单）。但实际上，电子烟的大部分交易都是走线下渠道，而该品牌卖给渠道的价格是每套不到80元，只有零售价的四分之一。</span></p><p><span>如果说口径调整、腾挪确认收入的时间，还能算做是creative accounting（创意会计）的灰色地带，一步之遥就是数据造假范畴。</span></p><p><span>2017年时，自媒体“侃科技”称优信车源量夸大：优信二手车官网显示的全国车源总量超过180多万，但符合“可退车条件的”、“优信认证”等条件的，只有7万辆左右。</span></p><p><span>在上市之后优信的车源数据也遭受质疑。美奇金（J Capital Research）在去年做空优信的报告中称，优信不重复的可售汽车数量被夸大了一半，即便是最保守的上架车辆数量也大于优信的真实库存，而具体做法是，同样的车辆会在不同网站重复展示，并计算成不同的车源。</span></p><p><span>如果说车源量、PV这样的数据造假，还算不上致命，那核心财务数据造假呢？</span></p><p><span>母婴to B平台海拍客的多名员工向36氪称，该公司2019年12月拿到亿元美金级别的D轮融资，靠的是“刷”出来的业绩。</span></p><p><span>一名前采购人员称，他在12月“完成”了超过1000万销售额，但其中360万为“搬流水”所得——这是海拍客内部对于刷单行为的别称，即请关系好的供应商把其线下客户的单子，走线上用海拍客完成。具体操作是：门店在海拍客下单，货款过海拍客一道手，然后流转到供货商手里，供货商再退给原本的门店，三方空转一回流水。</span></p><p><span>上述人士称，对于这部分“刷单”流水，海拍客作为平台仅抽取1个点佣金，而他负责品类正常销售佣金为8个点，而“这1个点其实也是幌子”。因为海拍客会提供补贴和价格优惠，参与刷单的其他两方能分享这个优惠。</span></p><p><span>上述手法，与美奇金做空报告中写到的优信“刷单”手法如出一辙：它调研发现，优信获得“收入增长”的秘笈是一种特殊的POS机，机器内部嵌有的优信专属软件，能将其他无关的交易（比如车商自己在线下达成的交易）汇入优信的账户。有优信前员工称，该公司为配合做这些交易的卖方或车商提供三到四个返点。优信多达40%的交易是虚假交易。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dc0b2404ceb42f6a0f2bf5415bd7421\"/></p><p><span>曾有知情人士告诉36氪，刷单情况其实发生得更早，早期还没用POS机时，车商每拿来一张非通过优信交易的过户发票，就可以获得大概500元的感谢费。</span></p><p><span>但除非登上二级市场舞台，被做空机构指出造假并做空，才会引发严重后果。</span></p><p><span>美奇金于去年4月16日（美国时间）发布针对优信的做空报告，优信当日股价两次熔断，一度跌超50%至1.4美元左右。</span></p><p><span>优信当时立刻作出否认，这份报告“严重失实”，“坚决否认数据造假等一系列毫无事实依据的指控”。此后，优信股价在3日内反弹至阶段性高点3.65美元。</span></p><p><span>36氪此次向优信求证其两份BP数据有差距、车源数据夸大、线下“刷单”三个问题，优信再次作出否认回应，称“完全不属实，纯属子虚乌有”，自己“接受监管部门严格审计，不存在数据造假”，并称，“对发表恶意攻击、夸大其词、误导性猜测和评论，导致优信声誉和经营业务受损的机构和个人，保留向新闻出版局、网信办、法院举报投诉以及提起诉讼等权利。”</span></p><p><span>4.</span></p><p><span><strong>/ 作假者、合谋者。得利者、受损者。/</strong></span></p><p><span>在整个链条里，谁是作假的始作俑者和共谋？谁又能成为那个戳破谎言的人？</span></p><p><span>局外人一般很难厘清，“作假”究竟是羊毛党钻了漏洞、或员工自发所为？还是公司自己有意为之？</span></p><p><span>一名滴滴前员工称，滴滴早期曾用技术手段对业务部门做刷单情况预警：5%以下标绿色，5%到10%为黄色，10%到20%为红色，再往上则是“触目惊心”的深红色。公司会让技术负责人定期统计各个城市的“异常数据”，然后“提醒红色和深红色标志的城市负责人，让他们注意一下，收敛一些”。</span></p><p><span>每一轮补贴大战都证明，补贴一定会吸引羊毛党批量刷单。也许虽非公司主动为之，但在处理机制上，公司却可能“放水”。</span></p><p><span>一名网约车平台员工称，他们曾监测到一名司机在网上通过模拟机修改GPS，每天刷上十几单。这种行为被“漠视”了两个月后，公司才联合公安一起去抓捕了那名司机。“如果平台选择把规则定得松一些，那么外面人造假和公司造假，到底有什么本质区别？”</span></p><p><span>员工本身也有刷单动力。一名OYO员工对36氪坦陈，为了完成KPI、拿到更多绩效奖金，他习惯于找相熟的酒店老板谈，教会他们直接刷单。因为“业绩”好，他还被主管叫去做内部分享。</span></p><p><span>谁是始作俑者？答案看起来很罗生门。36氪就刷单一事向海拍客求证，该公司回应：以上信息均来自海拍客因刷单、业绩造假而被海拍客开除的员工，海拍客对刷单一直是零容忍态度，还有多名员工因此类情况被开除，在公司内网均有公告。而前述海拍客员工的说法是，当该公司要寻求融资时，数据造假是被默许和鼓励的，但一旦阶段性目标达成，造假就成了高压线，他们也成为公司严惩的对象。他们要求：“请一定指名道姓把海拍客点出来。”</span></p><p><span>答案其实并不难找。就像瑞幸东窗事发后把锅甩给了COO，但并不能服众，因为这位80后新晋高管持股比例微不足道，不可能为此冒着巨大风险帮大股东提拉股价。对的发问应该是：谁获益最大？</span></p><p><span>创始人们有着隐秘的焦虑。一位创业近三年的合伙人称，自己月薪刚刚上万，要等从项目退出的时候才有钱赚。但无论是做大上市，还是把公司卖掉，前提都要让业务具有一定规模性。</span></p><p><span>一名曾在多家风口型公司工作过的员工称，他们老板曾算过一笔账，花两三亿元的补贴做大数据和规模，然后就能再去融资2个亿美金。“反正最终花的都是投资人的钱。”</span></p><p><span>投资人看似是“被骗”的一方，但他们果真对此毫无觉察？</span></p><p><span>大多数公司不同于瑞幸的地方在于，瑞幸在一级市场阶段投资方仅限于大钲资本、愉悦资本两家机构及其关系紧密资方，BP和财务信息很难外流；但像优信这样的公司，在一级市场融资时，BP可谓撒遍投资业，媒体和竞争对手都有可能拿到。</span></p><p><span>正因如此，早在一级市场时期，优信的造假争议就有媒体写过：2017年，自媒体“侃科技”曾称优信车源量夸大；同一时期，“互联网热点分析”也写过优信两轮BP财务数据对不上。称优信BP造假的自媒体“互联网热点分析”被优信起诉，被要求删稿和赔偿1000万元。知情人士称，最终双方以和解告终。</span></p><p><span>尽管有质疑的声音，但优信不仅拿到了D轮融资，且资方阵容堪称<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>。D轮投资人包括华平、老虎、高瓴、KKR等。</span></p><p><span>一切源于TMT行业无以复加的马太效应。基于这项认知，风险投资者们极度追逐行业第一。以优信C轮领投方、对冲基金Coatue为例，据36氪不完全统计，它投资的16家中国公司中，至少有12家是（或曾经是）其所处赛道的领先者。其决策逻辑正是：选择最富有想象力的赛道，尽可能投资Top 1。投中美团、滴滴，都证明了这个策略的优越性。</span></p><p><span>而2015年C轮时的优信，看起来正是那个Top 1（该年底其重要对手瓜子才刚融天使轮）。而面对TOP 1 的争抢无比凶猛。36氪曾报道，Coatue在中国的员工仅有寥寥几人，且主要驻扎香港，通常是“出差一次就密集地看完一堆项目”。不止一人曾向36氪指出，Coatue非常敢于take bet（打赌），行动迅速。它初入中国就以<a href=\"https://laohu8.com/S/XNET\">迅雷</a>之势投资了滴滴、口袋购物、优信拍和马蜂窝等，这些项目均在大半年之内完成。</span></p><p><span>一名头部基金的投资经理称，企业适当将业绩美化其实是可以接受的，“包括我们自己投资的公司在融下一轮的时候，我们都会建议，避开弱点，如果数据不好的话就多讲故事”。至于被投企业的用户本身是否是真实的，上述投资经理说，他们采用的方式是根据企业发来的用户信息表，抽样打一些电话来核实。</span></p><p><span>多位业内人士对36氪表示，很多投资机构在请尽调团队时，往往其实已经对被投企业确定了投资意向、发了TS（投资意向书），在机构内部也做完了推介工作，此时除非有极为严重的造假，否则一般不愿撤回投资意向。</span></p><p><span>甚至，投资机构本身可能就是夸张数据的推手。</span></p><p><span>一家<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>人士称，在一次股东会议上，创始人问投资人，“你们是希望我们把业务做得扎实一点、慢一点，还是希望我们跑得更快”？他得到的答复是，当然希望“跑得越快越好”。投资人还进一步对创始人暗示，“现在量有点少，拿出去（融资）不好看，（你们）可以大胆一点”。</span></p><p><span>之后，该投资机构不断出面，为这家公司拉来了几家潜在投资方，并指定了自己熟悉的FA来对接，协助尽调，“我猜这样做的目的，是为了让更少也更熟悉的人参与进来”，上述人士称。这家机构正是最近在争议风口浪尖上的一家PE。</span></p><p><span>那么，谁才能成为那个戳泡泡的人？</span></p><p><span>财务部门异动往往是危险信号。一位上市公司前财务人士36氪透露，一次集团财务会议上，领导问下属去年的收入，“问后觉得太少了，暗示把报表上的数字手工调高”。被指派这个任务的财务不愿意承担这个风险，并且发现了公司内部极为机密且手段低级的造假行为，出于担心，他很快就离职了。</span></p><p><span>但也并非所有财务人员都会规避风险、珍视签字。上述财务人员称，据他所知，一家公司曾花了10万元买通一个会计所的人，在有问题的审计报告上签字（认同）了。</span></p><p><span>而且，如果真如美奇金所言，优信这样的公司通过POS机刷单，会计师事务所在审计时面对小票和现金流水，也很难审计出问题。还有一个造假案例是，曾经有一家上市公司自己装修了两家银行营业部，专门用于接待审计师，等到审计师进了银行，根本没想到里面全是企业自己的人。</span></p><p><span>一位从事美股IPO承销的投行人士曾告诉36氪，他们撰写公司招股书的工作流程有时是“对号入座”，比如会去公司后台核查数据，＂但是这些数据能不能伪造呢，理论上也可以”。</span></p><p><span>唱空往往风险巨大，但唱多却往往有利可图。美奇金做空优信后，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>(J.P.Morgan)马上发布报告，对做空作出反驳，并给出了增持(Overweight)评级，目标价8美元——优信目前股价为1.4美元——摩根大通是优信的上市承销商，正如唱多瑞幸并为其高位增发的中金正是瑞幸的上市承销商。</span></p><p><span>好在只要谎言足够大，做空的利益就足够多。而只要给戳穿谎言者足够的利益，他们就有足够的动力去掀翻整个造假链条。这是机制的胜利。</span></p><p><span>但不同于2011年时期、以东南融通为代表的中概股做空潮，现在中概股的质量已经整体性提高。只是“中概股要利用这次机会好好反思，加强内控和内部管理。“一位投行人士对36氪说，以向资本市场重新证明自己</span></p><p><span>“很少会有早期投资机构花大投入在市场调研上，”一家被认为参与瑞幸做空调查的咨询公司人士告诉36氪，瑞幸承认造假之后，新的生意不断上门——原本其客户多是PE，而现在，很多VC也开始找过来了。</span></p><p><span>毕竟没有一家机构希望自己投出第二个瑞幸。这大概是瑞幸风暴带给我们的唯一收获。</span></p><p><span>（刘旌、岳佳彤、郭宇对本文亦有贡献）</span></p><p><span>本文作者</span><span>杨林、彭孝秋、乔芊</span><span>首发于公众号“36氪”（</span><span>ID：</span><span>wow36kr），中国领先的新商业媒体，提供新锐深</span><span>度的商业报道。</span><span>欢迎关</span><span>注。</span></p><p><span><em><span arial=\"arial\" gb=\"gb\" helvetica=\"helvetica\" hiragino=\"hiragino\" microsoft=\"microsoft\" neue=\"neue\" rgb=\"rgb\" sans=\"sans\" sans-serif=\"sans-serif\" yahei=\"yahei\"><strong><span>—end—</span></strong></span></em></span></p><p><span><span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4074ac1595d9492cbf3b6b2da8756cc8\"/></span></span></p><p><span><span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3005a32c7a4c4d77bde8c53406807952\"/></span></span></p><h1><hr/></h1><h1><span><strong><span>金八传媒往期获得奖项</span></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong></span></h1><h1></h1><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5388baef8564f069af4d3e90b9692fb\"/></p><h1></h1><h1></h1><p><span>*</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a8183ecc7ad44da8a8c71c32f6d0357\"/><span>欢迎扫描下方二维码</span></p><p><span><strong><span>添加八妹微信</span></strong><span>，爱我，就别错过～*</span></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a383b2a482746108c83ac1c3510e20c\"/></p><p><span><strong><span><strong><span>极扬文化（股票代码：</span></strong></span></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong><span><strong><span>873375）旗下</span></strong></span></strong><strong><span><strong><strong><span>金融八卦女APP</span></strong></strong></span></strong><strong><span><strong><span>，有态度、有温度、有深度，1000万人的选择，</span></strong></span></strong><strong><span><strong><span>这里有更大的视界，金融八卦女等你。</span></strong></span></strong></span></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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class=\"h-time\">2020-05-23 12:26</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><body><div>\n<p><span></span><span><span></span></span><span>过去七八年里，市场已经习惯相信中概股讲述的好故事了，直到它们中的一些被证实劣迹斑斑。谁才能成为那个戳泡泡的人？是时候反省了。</span><span></span></p><p><span><strong><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span>文｜</span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></strong></span><strong><span>杨林 彭孝秋 乔芊</span></strong></p><p><strong><span><strong><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span>编辑｜<strong><span><strong><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span> 杨轩 李洋</span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></strong></span></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></strong></span></strong></p><p><span><span><strong>来源｜<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>（ID：</strong></span><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span>wow36kr</span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span><span><strong>）</strong></span></span></p><p><span><strong arial=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" yahei=\"\"><strong><strong><strong><strong><strong><span><strong>· </strong><strong>· </strong></span><span><strong><span>·</span></strong></span></strong></strong></strong></strong></strong></strong></span></p><p arial=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>1.</span></p><p><span><strong>/ 做空大潮 /</strong></span></p><p><span>陆正耀可怜吗？</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>承认数据造假的两个月后，这家公司收获了一份纳斯达克要求它摘牌退市的通知。这一处罚堪称严厉，“纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此我个人深感失望和遗憾。”瑞幸咖啡董事长陆正耀在事件后的首次公开声明中写到。</span></p><p><span>一些同情之声不绝于耳，有人还喊出“中国人应该团结起来支持民族品牌”，”薅资本主义羊毛”的口号。他们并不清楚，在此背后是怎样的血雨腥风：一场做空大潮正悄悄来临。</span></p><p><span>“4000块1小时，聊不聊？”多名在线教育公司“<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>”的离职员工，最近正密集收到各种咨询公司和投资公司的电话邀约，开价希望拿到更多关于跟谁学的造假爆料。而且，如果能再介绍一名在职或离职同事，对方还会付2000元/人的佣金。</span></p><p><span>浑水在猎杀瑞幸后，又迅速抽出几十名研究人员，持续几个月调查做空跟谁学，已经通过200多名付费用户数据发现可能其超八成收入是假的。浑水高级副总裁Zach Kouwe对36氪表示，除了进行财务分析，浑水也和很多熟悉跟谁学的人员进行了访谈交流。这些爆料正在和即将出现在针对“跟谁学”的做空报告中。</span></p><p><span>伴随着漂亮的财务数据，跟谁学股价从去年夏天上市时10.5美元的发行价，仅八个月时间里，就一路拉升到46美元。一家对冲基金的董事总经理对36氪表示，他也加入了做空跟谁学的大潮，与瑞幸一样，跟谁学也符合典型的做空目标特征：“Too good to be true”。</span></p><p><span>不止是机构，嗅到机会的人也闻风而动。一个曾在某医美公司工作了数年的人士对36氪透露，他最近在收集该公司造假证据，他曾用技术分析发现，该公司用半小时增长了十几万假用户；此外，他发现该平台上的商家几乎很难赚钱——一旦找到证据，他就会找做空机构接洽。“你们36氪对发我这个报告有兴趣吗？”他问。</span></p><p><span>“现在正是做空最好的时机”，上述对冲基金人士对36氪说，除了跟谁学外，他还在准备针对另一家港股上市中国公司的做空。所谓“好时机”的意思是指，过去七八年里，市场已经习惯相信中概股的好故事了。但瑞幸事件致命的负面意义不仅仅在于这家公司及其相关投资机构的账面损失，更在于它让中国公司多年来在外建立的信誉大幅受损。</span></p><p><span>不少中概股公司变得紧张焦虑。</span></p><p><span>一位上市公司高管对36氪说，但自从瑞幸财务造假被抓典型后，公司不敢再轻视做空机构。为了避免被做空机构盯上，他所在公司财务团队已经连续加班很长一段时间进行自查和规范。“怎么能不紧张？再出现类似事件，性质就太恶劣了。”</span></p><p><span>一位投资人对36氪表示，瑞幸事件后，德勤不希望像安永那样被质疑，所以对其负责审计的互联网公司进行了一圈重点排查，审核标准一下提高了很多，这才有后面的<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>自曝约1亿美元销售造假的事；而当时正被第一次做空的跟谁学为了“自证清白”、自己并非下一个瑞幸咖啡，被迫提前发布了年报。</span></p><p><span>做空的人在变多，愿意托底的人则在变少。</span></p><p><span>一名接近瑞幸前十大机构股东之一的投行人士透露，在瑞幸这项投资上，其几亿美金持仓基本要全报亏损了，因此，这家基金暂时不会考虑只有概念的中概股。在美国是问责制，亏钱就要下岗，瑞信的基金经理恐怕也难逃惩罚。此外，他身边很多老外基金经理都要减少中概股的比重，尤其是中小型中概股。</span></p><p><span>一家纽约著名基金曾参与瑞幸小几千万美元定增，瑞幸自爆后它紧急全部抛售但也损失约80%，这家机构随即紧急召开内部会，认为瑞幸严重破坏了投资者对中国企业的信任，内部已要求暂停对中概股的投资。而且他们还在讨论，可能它投的所有基金未来几年都不能投资中概股；未来拿放大镜观察中概股，只要发现问题就要做空。</span></p><p><span>“瑞幸是中国企业的罪人。”有投行人士对36氪措辞激烈地表示，“在很长一段时间内，华尔街会用瑞幸事件来定义中国企业，而我们需要用非常长的时间来扭转这个极度负面的形象。”他认为未来中概股在美国上市，一定会面临投资人更严格的审查，并且在估值上会大打折扣。</span></p><p><span>瑞幸丑闻爆发后，有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上，公开提醒投资人不要投资中概股。</span></p><p><span>近在眼前的影响是，一些公司暂时无法赴美上市了——伴随着对瑞幸退市的要求，纳斯达克对要上市的中国公司增加了新限制，即IPO筹资规模达到2500万美元或至少上市后市值的1/4，这也是纳斯达克首次对IPO规模设定最低数额。</span></p><p><span>这件事也将矛头指向了审核不严的一级市场。</span></p><p><span>多位投行人士对36氪表示，大钲和愉悦的 LP（出资人） 都是主流的欧美机构投资者，这些机构LP很有可能从此开始质疑中国的GP（基金管理人） 是否有能力确认被投公司的财务准确性，对未来中国的美元基金募资恐有“非常负面的影响”。</span></p><p><span>“对中国一级市场的影响是，所有快速发展、持续烧钱的公司，商业模式都会面临GP和资本市场的严重质疑，”一位刚投出了几家上市公司的投资人对36氪表示，同时，“IPO 的可能性很低了，目前资本市场投资者对中概股的态度是，必须赚钱才能来 IPO。”</span></p><p><span>2.</span></p><p><span><strong>/ 猎杀！不死不休 /</strong></span></p><p><span>在此轮猎杀行动之前，恐怕所有人都以为，“这届做空机构不行了”——过去几年，在<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、好未来做空案上，他们均遭遇滑铁卢——自己可以高枕无忧。</span></p><p><span>但做空者一旦开始猎杀，厮斗过程可谓惨烈。</span></p><p><span>毕竟，一旦做空失败，做空者就将血亏。</span></p><p><span>一家知名华尔街对冲基金曾在瑞幸股价正猛涨阶段对其做空。几个分析师发现一些财报数据违反商业常识——瑞幸每年新开200家店的情况下，单店业绩还能增加几倍。</span></p><p><span>但这个过程中，瑞幸的股价却从30美元涨到50美元，让这家机构亏空了几千万。这位不愿吐露姓名的华人基金经理对36氪回忆，被迫止损那天，他喝了一天闷酒，然后打了离职报告。“当时脑子的唯一想法就是，买张机票回国找深度调查下，“他说，”这么假的公司非得拉出来吊打不可。”</span></p><p><span>做空并非易事。因为认为公司股价高估就做空？市场的乐观情绪，可以对做空者极度不利。以明星公司<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>来说，今年以来屡创新高。拼多多开年以来的股价涨幅为57%（从37美元到60美元），京东涨幅接近50%（从35美元到56美元）。据S3 partners统计，今年做空拼多多的机构总共损失了近10亿美元，而京东的做空者损失近7亿美元。</span></p><p><span>因此，专业做空机构很少仅凭认为某家公司价格被高估而去做空，他们往往要以业绩和财务造假为击破点来痛下杀手。“有能把作假公诸于众的实力才敢（做空），因为风险是无限的。”天灏资本侯晓天对36氪说。</span></p><p><span>做空机构自有一套找到猎物的方法。比如，香橼是根据美股每周涨幅数据意外发现，上市当日破发的跟谁学，股价之前一直表现平平，直到公布8个股东要抛售的消息后，股价猛涨：从30亿美金到70亿美金，再到突破100亿美金——这是典型的拉高股价割韭菜手法。</span></p><p><span>一场猎杀便开始了。在真正公诸于众前，调查工作早已秘密展开。</span></p><p><span>灰熊Grizzly Research是第一个跟谁学做空机构。它对36氪称，它已经研究跟谁学近4个月时间。4个月里，香橼通过自己特殊的手段拿到了跟谁学向SEC（美国证监会）提交的信用报告，然后找到多名离职员工和专家”发现跟谁学在关联交易中操纵财务“，进而潜水进各种付费班级”发现其刷单严重“。</span></p><p><span>与此同时，法国巴黎银行亚太区执行董事朱泉星告诉36氪，做空机构已经悄悄从市场上借入一大批股票。</span></p><p><span>在跟谁学刚突破历史新高110亿美元之时，其估值也高达200多倍时，灰熊在自己的官方推特发布了做空报告。虽然只有2693个关注者，却转发给了近80个做空同行和基金经理。半小时后传递到国内投资者们手里。</span></p><p><span>跟谁学起初并不以为意，其创始人兼董事长陈向东当天对36氪给出寥寥几字的否认回应。直到两个月后，瑞幸和好未来自曝销售造假，跟谁学才在仓促间召开发布会——会前只预留了两个半小时用来通知媒体。陈向东亲自主持，“我们要向媒体和投资者们澄清，跟谁学绝对不是下一个瑞幸。”接着，该公司还召开了全球投资人会议，对做空内容进行一一解释，甚至贴出了账上现金存放情况。</span></p><p><span>但做空者不会轻易作罢。</span></p><p><span>第二波做空跟谁学开始了。和浑水齐名的香橼也在推特上发布了第一份做空报告，认为跟谁学是2011年以来最大的中概股造假案。不同于灰熊，香橼还进行了技术爬虫核实付费课程情况，称发现虚增收入70%。</span></p><p><span>这次跟谁学反应迅速，先在当日凌晨12点07分予以否认，第二天早晨即给出了九条回应。</span></p><p><span>闻到血腥味后，鲨鱼只会越聚越多。连非专业机构也入场做空跟谁学了。香橼发布第一份做空报告一周后，天蝎创投也冒出来伺机绞杀。天蝎创投原本是<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的营销技术服务商，“也是受疫情影响，部分员工空闲，刚好碰上瑞幸事件，所以开始尝试做空业务。”天蝎创投告诉36氪。它此次做空抽出了14人团队，分成技术小组，材料小组，报告撰写小组，耗时差不多1个月。</span></p><p><span>只要目标是打掉同一家上市公司，都是“朋友”。</span></p><p><span>据天灏资本侯晓天透露，在二级市场，一般都是基金经理一起抱团买卖，相互之间信息也共享。做空机构做空时，要么提前建仓，报告发布后直接获益抛售；要么干脆就避开不碰。截至目前，跟谁学已灰熊Grizzly Research、香橼、天蝎创投、浑水四家机构做空6次。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d5124f0cafb455d9bd2e1ace22bbed2\"/></p><p><span><span><strong mpa-from-tpl=\"t\"><span><strong mpa-from-tpl=\"t\"><span><h-char unicode=\"3002\"><h-inner><span>▲</span></h-inner></h-char></span></strong></span></strong></span></span><span>跟谁学6次做空股价图（制图：36氪）</span></p><p><span>但做空的难度可能超出预计。尽管股价已跌掉27%，但跟谁学市值仍坚挺。安澜资本执行董事陈达认为，跟谁学股价之所以很难大跌，原因在于流通股太少，资金控盘难度不大。连很多次看跌期权额度也一度紧张，做空的人太多或者出借方不愿意继续出借。Stone Forest Capital董事总经理李肇宇则表示，目前“还没有看到（跟谁学）明显的造假证据。”</span></p><p><span>看起来，做空还将继续。一位在跟谁学做空中亏损10%的量化基金经理告诉36氪，“香橼这些机构的策略是在时间上拖住跟谁学，后面还应有持续不断的做空报告。香橼和浑水创始人已双双在美国知名电视台攻击跟谁学，两大头部做空机构一起做空一家公司，实属罕见。</span></p><p><span>香橼则对36氪称，除了已经发布的报告，还有很多“料”；目前SEC已经介入，正在和它们一起合作。灰熊也透露，预计6月3日公布下一个做空目标。</span></p><p><span>总之，一旦做空开始，空方和多方，一定会“死”一个。不死不休。</span></p><p><span>3.</span></p><p><span><strong>/ 如何造假？/</strong></span></p><p><span>造假是怎么开始的？</span></p><p><span>最开始，一些行为看起来似乎无伤大雅。</span></p><p><span>2017年国贸开了一个创投峰会，头一天夜里，“我们把北京东边能找到的单车全部调度到会场门口，一眼望过去全是蓝色，非常壮观。”一名小蓝单车前运营人员对36氪称，当时该公司在谈融资的关键阶段，会在国贸、亮马桥、燕莎等投资人经常出没的地区集中投放，给投资人造成车子投放量大的印象。</span></p><p><span>一级市场的投资逻辑是，在创业早期更多是看团队、看赛道，无需太多数字验证，越往后期，越需要公司用业绩数字证明自己。“B轮还能挣扎一下，到了C、D轮，（数字）压力就大了。”一位就职过多家互联网公司的财务人士对36氪说。</span></p><p><span>根据36氪拿到<a href=\"https://laohu8.com/S/UXIN\">优信</a>在2015年C轮后和2016年的两轮融资BP，它自己写就的这两份BP，其核心业务B2B交易的数据有出入：</span></p><p><span>-2015年的BP显示，2014年成交量为9.52万台，2013年为1.16万台，增幅为719%；</span></p><p><span>-但是其时隔一年新BP上，2014年成交量为6.6万台，2013年为2.4万台，增幅只有175%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ae7f48214f3422a8c72a246cbb46883\"/></p><p><span>以善意揣测，优信可能并未对总成交量进行大幅篡改，只是在不同年份、季度间进行了一番腾挪。根据36氪对两份BP在2013、2014、2015年的加总，交易量总额出入并不算太大——第一份BP三年加总交易额为28.73万（其中2015年三、四季度为预估量）；第二份BP加总交易额为22.2万——行业人士也对36氪表示，二手车成交量一般是指用户过户和车管所批文动作完成，较难有太大出入。</span></p><p><span>优信最重要的动作是，通过一番腾挪，改变了成交量增幅。行业人士分析说，因为“如果按照前一份BP的增幅，优信很快就能做到市场的100%了。为了更符合逻辑，也显得更真实，后面的BP上他们又做了调整。”</span></p><p><span>此外，此番调整中因为降低了2014年的成交量基数，优信在2015年需要完成的业绩目标压力也会随之变小。</span></p><p><span>“相当一部分突然宣布自己单月盈利的公司，可能都存在作假，”一位资深投资人对36氪称，这通过改变收入确认时间就能做到，或者“至少是在对外宣称的口径上打了擦边球，而且这些公司通常是有融资需求的”。</span></p><p><span>口径不一样，数据可能大相径庭。一名消费领域投资人表示，直播电商的退货率经常可以高达30%以上，而很多平台都会把退货金额和未支付的也算进去，混淆为真实成交金额给投资人看。</span></p><p><span>一位电子烟品牌的离职员工对36氪称，他们给投资人看的“2亿销售额”是这么算出来的：近300元的零售价格乘以总销量套数（其中还包括了不少刷单）。但实际上，电子烟的大部分交易都是走线下渠道，而该品牌卖给渠道的价格是每套不到80元，只有零售价的四分之一。</span></p><p><span>如果说口径调整、腾挪确认收入的时间，还能算做是creative accounting（创意会计）的灰色地带，一步之遥就是数据造假范畴。</span></p><p><span>2017年时，自媒体“侃科技”称优信车源量夸大：优信二手车官网显示的全国车源总量超过180多万，但符合“可退车条件的”、“优信认证”等条件的，只有7万辆左右。</span></p><p><span>在上市之后优信的车源数据也遭受质疑。美奇金（J Capital Research）在去年做空优信的报告中称，优信不重复的可售汽车数量被夸大了一半，即便是最保守的上架车辆数量也大于优信的真实库存，而具体做法是，同样的车辆会在不同网站重复展示，并计算成不同的车源。</span></p><p><span>如果说车源量、PV这样的数据造假，还算不上致命，那核心财务数据造假呢？</span></p><p><span>母婴to B平台海拍客的多名员工向36氪称，该公司2019年12月拿到亿元美金级别的D轮融资，靠的是“刷”出来的业绩。</span></p><p><span>一名前采购人员称，他在12月“完成”了超过1000万销售额，但其中360万为“搬流水”所得——这是海拍客内部对于刷单行为的别称，即请关系好的供应商把其线下客户的单子，走线上用海拍客完成。具体操作是：门店在海拍客下单，货款过海拍客一道手，然后流转到供货商手里，供货商再退给原本的门店，三方空转一回流水。</span></p><p><span>上述人士称，对于这部分“刷单”流水，海拍客作为平台仅抽取1个点佣金，而他负责品类正常销售佣金为8个点，而“这1个点其实也是幌子”。因为海拍客会提供补贴和价格优惠，参与刷单的其他两方能分享这个优惠。</span></p><p><span>上述手法，与美奇金做空报告中写到的优信“刷单”手法如出一辙：它调研发现，优信获得“收入增长”的秘笈是一种特殊的POS机，机器内部嵌有的优信专属软件，能将其他无关的交易（比如车商自己在线下达成的交易）汇入优信的账户。有优信前员工称，该公司为配合做这些交易的卖方或车商提供三到四个返点。优信多达40%的交易是虚假交易。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dc0b2404ceb42f6a0f2bf5415bd7421\"/></p><p><span>曾有知情人士告诉36氪，刷单情况其实发生得更早，早期还没用POS机时，车商每拿来一张非通过优信交易的过户发票，就可以获得大概500元的感谢费。</span></p><p><span>但除非登上二级市场舞台，被做空机构指出造假并做空，才会引发严重后果。</span></p><p><span>美奇金于去年4月16日（美国时间）发布针对优信的做空报告，优信当日股价两次熔断，一度跌超50%至1.4美元左右。</span></p><p><span>优信当时立刻作出否认，这份报告“严重失实”，“坚决否认数据造假等一系列毫无事实依据的指控”。此后，优信股价在3日内反弹至阶段性高点3.65美元。</span></p><p><span>36氪此次向优信求证其两份BP数据有差距、车源数据夸大、线下“刷单”三个问题，优信再次作出否认回应，称“完全不属实，纯属子虚乌有”，自己“接受监管部门严格审计，不存在数据造假”，并称，“对发表恶意攻击、夸大其词、误导性猜测和评论，导致优信声誉和经营业务受损的机构和个人，保留向新闻出版局、网信办、法院举报投诉以及提起诉讼等权利。”</span></p><p><span>4.</span></p><p><span><strong>/ 作假者、合谋者。得利者、受损者。/</strong></span></p><p><span>在整个链条里，谁是作假的始作俑者和共谋？谁又能成为那个戳破谎言的人？</span></p><p><span>局外人一般很难厘清，“作假”究竟是羊毛党钻了漏洞、或员工自发所为？还是公司自己有意为之？</span></p><p><span>一名滴滴前员工称，滴滴早期曾用技术手段对业务部门做刷单情况预警：5%以下标绿色，5%到10%为黄色，10%到20%为红色，再往上则是“触目惊心”的深红色。公司会让技术负责人定期统计各个城市的“异常数据”，然后“提醒红色和深红色标志的城市负责人，让他们注意一下，收敛一些”。</span></p><p><span>每一轮补贴大战都证明，补贴一定会吸引羊毛党批量刷单。也许虽非公司主动为之，但在处理机制上，公司却可能“放水”。</span></p><p><span>一名网约车平台员工称，他们曾监测到一名司机在网上通过模拟机修改GPS，每天刷上十几单。这种行为被“漠视”了两个月后，公司才联合公安一起去抓捕了那名司机。“如果平台选择把规则定得松一些，那么外面人造假和公司造假，到底有什么本质区别？”</span></p><p><span>员工本身也有刷单动力。一名OYO员工对36氪坦陈，为了完成KPI、拿到更多绩效奖金，他习惯于找相熟的酒店老板谈，教会他们直接刷单。因为“业绩”好，他还被主管叫去做内部分享。</span></p><p><span>谁是始作俑者？答案看起来很罗生门。36氪就刷单一事向海拍客求证，该公司回应：以上信息均来自海拍客因刷单、业绩造假而被海拍客开除的员工，海拍客对刷单一直是零容忍态度，还有多名员工因此类情况被开除，在公司内网均有公告。而前述海拍客员工的说法是，当该公司要寻求融资时，数据造假是被默许和鼓励的，但一旦阶段性目标达成，造假就成了高压线，他们也成为公司严惩的对象。他们要求：“请一定指名道姓把海拍客点出来。”</span></p><p><span>答案其实并不难找。就像瑞幸东窗事发后把锅甩给了COO，但并不能服众，因为这位80后新晋高管持股比例微不足道，不可能为此冒着巨大风险帮大股东提拉股价。对的发问应该是：谁获益最大？</span></p><p><span>创始人们有着隐秘的焦虑。一位创业近三年的合伙人称，自己月薪刚刚上万，要等从项目退出的时候才有钱赚。但无论是做大上市，还是把公司卖掉，前提都要让业务具有一定规模性。</span></p><p><span>一名曾在多家风口型公司工作过的员工称，他们老板曾算过一笔账，花两三亿元的补贴做大数据和规模，然后就能再去融资2个亿美金。“反正最终花的都是投资人的钱。”</span></p><p><span>投资人看似是“被骗”的一方，但他们果真对此毫无觉察？</span></p><p><span>大多数公司不同于瑞幸的地方在于，瑞幸在一级市场阶段投资方仅限于大钲资本、愉悦资本两家机构及其关系紧密资方，BP和财务信息很难外流；但像优信这样的公司，在一级市场融资时，BP可谓撒遍投资业，媒体和竞争对手都有可能拿到。</span></p><p><span>正因如此，早在一级市场时期，优信的造假争议就有媒体写过：2017年，自媒体“侃科技”曾称优信车源量夸大；同一时期，“互联网热点分析”也写过优信两轮BP财务数据对不上。称优信BP造假的自媒体“互联网热点分析”被优信起诉，被要求删稿和赔偿1000万元。知情人士称，最终双方以和解告终。</span></p><p><span>尽管有质疑的声音，但优信不仅拿到了D轮融资，且资方阵容堪称<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>。D轮投资人包括华平、老虎、高瓴、KKR等。</span></p><p><span>一切源于TMT行业无以复加的马太效应。基于这项认知，风险投资者们极度追逐行业第一。以优信C轮领投方、对冲基金Coatue为例，据36氪不完全统计，它投资的16家中国公司中，至少有12家是（或曾经是）其所处赛道的领先者。其决策逻辑正是：选择最富有想象力的赛道，尽可能投资Top 1。投中美团、滴滴，都证明了这个策略的优越性。</span></p><p><span>而2015年C轮时的优信，看起来正是那个Top 1（该年底其重要对手瓜子才刚融天使轮）。而面对TOP 1 的争抢无比凶猛。36氪曾报道，Coatue在中国的员工仅有寥寥几人，且主要驻扎香港，通常是“出差一次就密集地看完一堆项目”。不止一人曾向36氪指出，Coatue非常敢于take bet（打赌），行动迅速。它初入中国就以<a href=\"https://laohu8.com/S/XNET\">迅雷</a>之势投资了滴滴、口袋购物、优信拍和马蜂窝等，这些项目均在大半年之内完成。</span></p><p><span>一名头部基金的投资经理称，企业适当将业绩美化其实是可以接受的，“包括我们自己投资的公司在融下一轮的时候，我们都会建议，避开弱点，如果数据不好的话就多讲故事”。至于被投企业的用户本身是否是真实的，上述投资经理说，他们采用的方式是根据企业发来的用户信息表，抽样打一些电话来核实。</span></p><p><span>多位业内人士对36氪表示，很多投资机构在请尽调团队时，往往其实已经对被投企业确定了投资意向、发了TS（投资意向书），在机构内部也做完了推介工作，此时除非有极为严重的造假，否则一般不愿撤回投资意向。</span></p><p><span>甚至，投资机构本身可能就是夸张数据的推手。</span></p><p><span>一家<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>人士称，在一次股东会议上，创始人问投资人，“你们是希望我们把业务做得扎实一点、慢一点，还是希望我们跑得更快”？他得到的答复是，当然希望“跑得越快越好”。投资人还进一步对创始人暗示，“现在量有点少，拿出去（融资）不好看，（你们）可以大胆一点”。</span></p><p><span>之后，该投资机构不断出面，为这家公司拉来了几家潜在投资方，并指定了自己熟悉的FA来对接，协助尽调，“我猜这样做的目的，是为了让更少也更熟悉的人参与进来”，上述人士称。这家机构正是最近在争议风口浪尖上的一家PE。</span></p><p><span>那么，谁才能成为那个戳泡泡的人？</span></p><p><span>财务部门异动往往是危险信号。一位上市公司前财务人士36氪透露，一次集团财务会议上，领导问下属去年的收入，“问后觉得太少了，暗示把报表上的数字手工调高”。被指派这个任务的财务不愿意承担这个风险，并且发现了公司内部极为机密且手段低级的造假行为，出于担心，他很快就离职了。</span></p><p><span>但也并非所有财务人员都会规避风险、珍视签字。上述财务人员称，据他所知，一家公司曾花了10万元买通一个会计所的人，在有问题的审计报告上签字（认同）了。</span></p><p><span>而且，如果真如美奇金所言，优信这样的公司通过POS机刷单，会计师事务所在审计时面对小票和现金流水，也很难审计出问题。还有一个造假案例是，曾经有一家上市公司自己装修了两家银行营业部，专门用于接待审计师，等到审计师进了银行，根本没想到里面全是企业自己的人。</span></p><p><span>一位从事美股IPO承销的投行人士曾告诉36氪，他们撰写公司招股书的工作流程有时是“对号入座”，比如会去公司后台核查数据，＂但是这些数据能不能伪造呢，理论上也可以”。</span></p><p><span>唱空往往风险巨大，但唱多却往往有利可图。美奇金做空优信后，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>(J.P.Morgan)马上发布报告，对做空作出反驳，并给出了增持(Overweight)评级，目标价8美元——优信目前股价为1.4美元——摩根大通是优信的上市承销商，正如唱多瑞幸并为其高位增发的中金正是瑞幸的上市承销商。</span></p><p><span>好在只要谎言足够大，做空的利益就足够多。而只要给戳穿谎言者足够的利益，他们就有足够的动力去掀翻整个造假链条。这是机制的胜利。</span></p><p><span>但不同于2011年时期、以东南融通为代表的中概股做空潮，现在中概股的质量已经整体性提高。只是“中概股要利用这次机会好好反思，加强内控和内部管理。“一位投行人士对36氪说，以向资本市场重新证明自己</span></p><p><span>“很少会有早期投资机构花大投入在市场调研上，”一家被认为参与瑞幸做空调查的咨询公司人士告诉36氪，瑞幸承认造假之后，新的生意不断上门——原本其客户多是PE，而现在，很多VC也开始找过来了。</span></p><p><span>毕竟没有一家机构希望自己投出第二个瑞幸。这大概是瑞幸风暴带给我们的唯一收获。</span></p><p><span>（刘旌、岳佳彤、郭宇对本文亦有贡献）</span></p><p><span>本文作者</span><span>杨林、彭孝秋、乔芊</span><span>首发于公众号“36氪”（</span><span>ID：</span><span>wow36kr），中国领先的新商业媒体，提供新锐深</span><span>度的商业报道。</span><span>欢迎关</span><span>注。</span></p><p><span><em><span arial=\"arial\" gb=\"gb\" helvetica=\"helvetica\" hiragino=\"hiragino\" microsoft=\"microsoft\" neue=\"neue\" rgb=\"rgb\" sans=\"sans\" sans-serif=\"sans-serif\" yahei=\"yahei\"><strong><span>—end—</span></strong></span></em></span></p><p><span><span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4074ac1595d9492cbf3b6b2da8756cc8\"/></span></span></p><p><span><span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3005a32c7a4c4d77bde8c53406807952\"/></span></span></p><h1><hr/></h1><h1><span><strong><span>金八传媒往期获得奖项</span></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong></span></h1><h1></h1><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5388baef8564f069af4d3e90b9692fb\"/></p><h1></h1><h1></h1><p><span>*</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a8183ecc7ad44da8a8c71c32f6d0357\"/><span>欢迎扫描下方二维码</span></p><p><span><strong><span>添加八妹微信</span></strong><span>，爱我，就别错过～*</span></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a383b2a482746108c83ac1c3510e20c\"/></p><p><span><strong><span><strong><span>极扬文化（股票代码：</span></strong></span></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong><span><strong><span>873375）旗下</span></strong></span></strong><strong><span><strong><strong><span>金融八卦女APP</span></strong></strong></span></strong><strong><span><strong><span>，有态度、有温度、有深度，1000万人的选择，</span></strong></span></strong><strong><span><strong><span>这里有更大的视界，金融八卦女等你。</span></strong></span></strong></span></p>\n</div></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","TTTN":"老虎中美互联网巨头ETF"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NzE3MTQyMQ==&mid=2650817451&idx=3&sn=196e65acef25f92450a0e4ba3fcfb83b&chksm=bd2afa198a5d730f2de4265f10b0e818db4df51073fcc4fdc8d38bb4f4fe6f67cb65f3e43583&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2037464370","content_text":"过去七八年里，市场已经习惯相信中概股讲述的好故事了，直到它们中的一些被证实劣迹斑斑。谁才能成为那个戳泡泡的人？是时候反省了。文｜杨林 彭孝秋 乔芊编辑｜ 杨轩 李洋来源｜36氪（ID：wow36kr）· · ·1./ 做空大潮 /陆正耀可怜吗？瑞幸咖啡承认数据造假的两个月后，这家公司收获了一份纳斯达克要求它摘牌退市的通知。这一处罚堪称严厉，“纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此我个人深感失望和遗憾。”瑞幸咖啡董事长陆正耀在事件后的首次公开声明中写到。一些同情之声不绝于耳，有人还喊出“中国人应该团结起来支持民族品牌”，”薅资本主义羊毛”的口号。他们并不清楚，在此背后是怎样的血雨腥风：一场做空大潮正悄悄来临。“4000块1小时，聊不聊？”多名在线教育公司“跟谁学”的离职员工，最近正密集收到各种咨询公司和投资公司的电话邀约，开价希望拿到更多关于跟谁学的造假爆料。而且，如果能再介绍一名在职或离职同事，对方还会付2000元/人的佣金。浑水在猎杀瑞幸后，又迅速抽出几十名研究人员，持续几个月调查做空跟谁学，已经通过200多名付费用户数据发现可能其超八成收入是假的。浑水高级副总裁Zach Kouwe对36氪表示，除了进行财务分析，浑水也和很多熟悉跟谁学的人员进行了访谈交流。这些爆料正在和即将出现在针对“跟谁学”的做空报告中。伴随着漂亮的财务数据，跟谁学股价从去年夏天上市时10.5美元的发行价，仅八个月时间里，就一路拉升到46美元。一家对冲基金的董事总经理对36氪表示，他也加入了做空跟谁学的大潮，与瑞幸一样，跟谁学也符合典型的做空目标特征：“Too good to be true”。不止是机构，嗅到机会的人也闻风而动。一个曾在某医美公司工作了数年的人士对36氪透露，他最近在收集该公司造假证据，他曾用技术分析发现，该公司用半小时增长了十几万假用户；此外，他发现该平台上的商家几乎很难赚钱——一旦找到证据，他就会找做空机构接洽。“你们36氪对发我这个报告有兴趣吗？”他问。“现在正是做空最好的时机”，上述对冲基金人士对36氪说，除了跟谁学外，他还在准备针对另一家港股上市中国公司的做空。所谓“好时机”的意思是指，过去七八年里，市场已经习惯相信中概股的好故事了。但瑞幸事件致命的负面意义不仅仅在于这家公司及其相关投资机构的账面损失，更在于它让中国公司多年来在外建立的信誉大幅受损。不少中概股公司变得紧张焦虑。一位上市公司高管对36氪说，但自从瑞幸财务造假被抓典型后，公司不敢再轻视做空机构。为了避免被做空机构盯上，他所在公司财务团队已经连续加班很长一段时间进行自查和规范。“怎么能不紧张？再出现类似事件，性质就太恶劣了。”一位投资人对36氪表示，瑞幸事件后，德勤不希望像安永那样被质疑，所以对其负责审计的互联网公司进行了一圈重点排查，审核标准一下提高了很多，这才有后面的好未来自曝约1亿美元销售造假的事；而当时正被第一次做空的跟谁学为了“自证清白”、自己并非下一个瑞幸咖啡，被迫提前发布了年报。做空的人在变多，愿意托底的人则在变少。一名接近瑞幸前十大机构股东之一的投行人士透露，在瑞幸这项投资上，其几亿美金持仓基本要全报亏损了，因此，这家基金暂时不会考虑只有概念的中概股。在美国是问责制，亏钱就要下岗，瑞信的基金经理恐怕也难逃惩罚。此外，他身边很多老外基金经理都要减少中概股的比重，尤其是中小型中概股。一家纽约著名基金曾参与瑞幸小几千万美元定增，瑞幸自爆后它紧急全部抛售但也损失约80%，这家机构随即紧急召开内部会，认为瑞幸严重破坏了投资者对中国企业的信任，内部已要求暂停对中概股的投资。而且他们还在讨论，可能它投的所有基金未来几年都不能投资中概股；未来拿放大镜观察中概股，只要发现问题就要做空。“瑞幸是中国企业的罪人。”有投行人士对36氪措辞激烈地表示，“在很长一段时间内，华尔街会用瑞幸事件来定义中国企业，而我们需要用非常长的时间来扭转这个极度负面的形象。”他认为未来中概股在美国上市，一定会面临投资人更严格的审查，并且在估值上会大打折扣。瑞幸丑闻爆发后，有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上，公开提醒投资人不要投资中概股。近在眼前的影响是，一些公司暂时无法赴美上市了——伴随着对瑞幸退市的要求，纳斯达克对要上市的中国公司增加了新限制，即IPO筹资规模达到2500万美元或至少上市后市值的1/4，这也是纳斯达克首次对IPO规模设定最低数额。这件事也将矛头指向了审核不严的一级市场。多位投行人士对36氪表示，大钲和愉悦的 LP（出资人） 都是主流的欧美机构投资者，这些机构LP很有可能从此开始质疑中国的GP（基金管理人） 是否有能力确认被投公司的财务准确性，对未来中国的美元基金募资恐有“非常负面的影响”。“对中国一级市场的影响是，所有快速发展、持续烧钱的公司，商业模式都会面临GP和资本市场的严重质疑，”一位刚投出了几家上市公司的投资人对36氪表示，同时，“IPO 的可能性很低了，目前资本市场投资者对中概股的态度是，必须赚钱才能来 IPO。”2./ 猎杀！不死不休 /在此轮猎杀行动之前，恐怕所有人都以为，“这届做空机构不行了”——过去几年，在新东方、好未来做空案上，他们均遭遇滑铁卢——自己可以高枕无忧。但做空者一旦开始猎杀，厮斗过程可谓惨烈。毕竟，一旦做空失败，做空者就将血亏。一家知名华尔街对冲基金曾在瑞幸股价正猛涨阶段对其做空。几个分析师发现一些财报数据违反商业常识——瑞幸每年新开200家店的情况下，单店业绩还能增加几倍。但这个过程中，瑞幸的股价却从30美元涨到50美元，让这家机构亏空了几千万。这位不愿吐露姓名的华人基金经理对36氪回忆，被迫止损那天，他喝了一天闷酒，然后打了离职报告。“当时脑子的唯一想法就是，买张机票回国找深度调查下，“他说，”这么假的公司非得拉出来吊打不可。”做空并非易事。因为认为公司股价高估就做空？市场的乐观情绪，可以对做空者极度不利。以明星公司拼多多和京东来说，今年以来屡创新高。拼多多开年以来的股价涨幅为57%（从37美元到60美元），京东涨幅接近50%（从35美元到56美元）。据S3 partners统计，今年做空拼多多的机构总共损失了近10亿美元，而京东的做空者损失近7亿美元。因此，专业做空机构很少仅凭认为某家公司价格被高估而去做空，他们往往要以业绩和财务造假为击破点来痛下杀手。“有能把作假公诸于众的实力才敢（做空），因为风险是无限的。”天灏资本侯晓天对36氪说。做空机构自有一套找到猎物的方法。比如，香橼是根据美股每周涨幅数据意外发现，上市当日破发的跟谁学，股价之前一直表现平平，直到公布8个股东要抛售的消息后，股价猛涨：从30亿美金到70亿美金，再到突破100亿美金——这是典型的拉高股价割韭菜手法。一场猎杀便开始了。在真正公诸于众前，调查工作早已秘密展开。灰熊Grizzly Research是第一个跟谁学做空机构。它对36氪称，它已经研究跟谁学近4个月时间。4个月里，香橼通过自己特殊的手段拿到了跟谁学向SEC（美国证监会）提交的信用报告，然后找到多名离职员工和专家”发现跟谁学在关联交易中操纵财务“，进而潜水进各种付费班级”发现其刷单严重“。与此同时，法国巴黎银行亚太区执行董事朱泉星告诉36氪，做空机构已经悄悄从市场上借入一大批股票。在跟谁学刚突破历史新高110亿美元之时，其估值也高达200多倍时，灰熊在自己的官方推特发布了做空报告。虽然只有2693个关注者，却转发给了近80个做空同行和基金经理。半小时后传递到国内投资者们手里。跟谁学起初并不以为意，其创始人兼董事长陈向东当天对36氪给出寥寥几字的否认回应。直到两个月后，瑞幸和好未来自曝销售造假，跟谁学才在仓促间召开发布会——会前只预留了两个半小时用来通知媒体。陈向东亲自主持，“我们要向媒体和投资者们澄清，跟谁学绝对不是下一个瑞幸。”接着，该公司还召开了全球投资人会议，对做空内容进行一一解释，甚至贴出了账上现金存放情况。但做空者不会轻易作罢。第二波做空跟谁学开始了。和浑水齐名的香橼也在推特上发布了第一份做空报告，认为跟谁学是2011年以来最大的中概股造假案。不同于灰熊，香橼还进行了技术爬虫核实付费课程情况，称发现虚增收入70%。这次跟谁学反应迅速，先在当日凌晨12点07分予以否认，第二天早晨即给出了九条回应。闻到血腥味后，鲨鱼只会越聚越多。连非专业机构也入场做空跟谁学了。香橼发布第一份做空报告一周后，天蝎创投也冒出来伺机绞杀。天蝎创投原本是阿里巴巴的营销技术服务商，“也是受疫情影响，部分员工空闲，刚好碰上瑞幸事件，所以开始尝试做空业务。”天蝎创投告诉36氪。它此次做空抽出了14人团队，分成技术小组，材料小组，报告撰写小组，耗时差不多1个月。只要目标是打掉同一家上市公司，都是“朋友”。据天灏资本侯晓天透露，在二级市场，一般都是基金经理一起抱团买卖，相互之间信息也共享。做空机构做空时，要么提前建仓，报告发布后直接获益抛售；要么干脆就避开不碰。截至目前，跟谁学已灰熊Grizzly Research、香橼、天蝎创投、浑水四家机构做空6次。▲跟谁学6次做空股价图（制图：36氪）但做空的难度可能超出预计。尽管股价已跌掉27%，但跟谁学市值仍坚挺。安澜资本执行董事陈达认为，跟谁学股价之所以很难大跌，原因在于流通股太少，资金控盘难度不大。连很多次看跌期权额度也一度紧张，做空的人太多或者出借方不愿意继续出借。Stone Forest Capital董事总经理李肇宇则表示，目前“还没有看到（跟谁学）明显的造假证据。”看起来，做空还将继续。一位在跟谁学做空中亏损10%的量化基金经理告诉36氪，“香橼这些机构的策略是在时间上拖住跟谁学，后面还应有持续不断的做空报告。香橼和浑水创始人已双双在美国知名电视台攻击跟谁学，两大头部做空机构一起做空一家公司，实属罕见。香橼则对36氪称，除了已经发布的报告，还有很多“料”；目前SEC已经介入，正在和它们一起合作。灰熊也透露，预计6月3日公布下一个做空目标。总之，一旦做空开始，空方和多方，一定会“死”一个。不死不休。3./ 如何造假？/造假是怎么开始的？最开始，一些行为看起来似乎无伤大雅。2017年国贸开了一个创投峰会，头一天夜里，“我们把北京东边能找到的单车全部调度到会场门口，一眼望过去全是蓝色，非常壮观。”一名小蓝单车前运营人员对36氪称，当时该公司在谈融资的关键阶段，会在国贸、亮马桥、燕莎等投资人经常出没的地区集中投放，给投资人造成车子投放量大的印象。一级市场的投资逻辑是，在创业早期更多是看团队、看赛道，无需太多数字验证，越往后期，越需要公司用业绩数字证明自己。“B轮还能挣扎一下，到了C、D轮，（数字）压力就大了。”一位就职过多家互联网公司的财务人士对36氪说。根据36氪拿到优信在2015年C轮后和2016年的两轮融资BP，它自己写就的这两份BP，其核心业务B2B交易的数据有出入：-2015年的BP显示，2014年成交量为9.52万台，2013年为1.16万台，增幅为719%；-但是其时隔一年新BP上，2014年成交量为6.6万台，2013年为2.4万台，增幅只有175%。以善意揣测，优信可能并未对总成交量进行大幅篡改，只是在不同年份、季度间进行了一番腾挪。根据36氪对两份BP在2013、2014、2015年的加总，交易量总额出入并不算太大——第一份BP三年加总交易额为28.73万（其中2015年三、四季度为预估量）；第二份BP加总交易额为22.2万——行业人士也对36氪表示，二手车成交量一般是指用户过户和车管所批文动作完成，较难有太大出入。优信最重要的动作是，通过一番腾挪，改变了成交量增幅。行业人士分析说，因为“如果按照前一份BP的增幅，优信很快就能做到市场的100%了。为了更符合逻辑，也显得更真实，后面的BP上他们又做了调整。”此外，此番调整中因为降低了2014年的成交量基数，优信在2015年需要完成的业绩目标压力也会随之变小。“相当一部分突然宣布自己单月盈利的公司，可能都存在作假，”一位资深投资人对36氪称，这通过改变收入确认时间就能做到，或者“至少是在对外宣称的口径上打了擦边球，而且这些公司通常是有融资需求的”。口径不一样，数据可能大相径庭。一名消费领域投资人表示，直播电商的退货率经常可以高达30%以上，而很多平台都会把退货金额和未支付的也算进去，混淆为真实成交金额给投资人看。一位电子烟品牌的离职员工对36氪称，他们给投资人看的“2亿销售额”是这么算出来的：近300元的零售价格乘以总销量套数（其中还包括了不少刷单）。但实际上，电子烟的大部分交易都是走线下渠道，而该品牌卖给渠道的价格是每套不到80元，只有零售价的四分之一。如果说口径调整、腾挪确认收入的时间，还能算做是creative accounting（创意会计）的灰色地带，一步之遥就是数据造假范畴。2017年时，自媒体“侃科技”称优信车源量夸大：优信二手车官网显示的全国车源总量超过180多万，但符合“可退车条件的”、“优信认证”等条件的，只有7万辆左右。在上市之后优信的车源数据也遭受质疑。美奇金（J Capital Research）在去年做空优信的报告中称，优信不重复的可售汽车数量被夸大了一半，即便是最保守的上架车辆数量也大于优信的真实库存，而具体做法是，同样的车辆会在不同网站重复展示，并计算成不同的车源。如果说车源量、PV这样的数据造假，还算不上致命，那核心财务数据造假呢？母婴to B平台海拍客的多名员工向36氪称，该公司2019年12月拿到亿元美金级别的D轮融资，靠的是“刷”出来的业绩。一名前采购人员称，他在12月“完成”了超过1000万销售额，但其中360万为“搬流水”所得——这是海拍客内部对于刷单行为的别称，即请关系好的供应商把其线下客户的单子，走线上用海拍客完成。具体操作是：门店在海拍客下单，货款过海拍客一道手，然后流转到供货商手里，供货商再退给原本的门店，三方空转一回流水。上述人士称，对于这部分“刷单”流水，海拍客作为平台仅抽取1个点佣金，而他负责品类正常销售佣金为8个点，而“这1个点其实也是幌子”。因为海拍客会提供补贴和价格优惠，参与刷单的其他两方能分享这个优惠。上述手法，与美奇金做空报告中写到的优信“刷单”手法如出一辙：它调研发现，优信获得“收入增长”的秘笈是一种特殊的POS机，机器内部嵌有的优信专属软件，能将其他无关的交易（比如车商自己在线下达成的交易）汇入优信的账户。有优信前员工称，该公司为配合做这些交易的卖方或车商提供三到四个返点。优信多达40%的交易是虚假交易。曾有知情人士告诉36氪，刷单情况其实发生得更早，早期还没用POS机时，车商每拿来一张非通过优信交易的过户发票，就可以获得大概500元的感谢费。但除非登上二级市场舞台，被做空机构指出造假并做空，才会引发严重后果。美奇金于去年4月16日（美国时间）发布针对优信的做空报告，优信当日股价两次熔断，一度跌超50%至1.4美元左右。优信当时立刻作出否认，这份报告“严重失实”，“坚决否认数据造假等一系列毫无事实依据的指控”。此后，优信股价在3日内反弹至阶段性高点3.65美元。36氪此次向优信求证其两份BP数据有差距、车源数据夸大、线下“刷单”三个问题，优信再次作出否认回应，称“完全不属实，纯属子虚乌有”，自己“接受监管部门严格审计，不存在数据造假”，并称，“对发表恶意攻击、夸大其词、误导性猜测和评论，导致优信声誉和经营业务受损的机构和个人，保留向新闻出版局、网信办、法院举报投诉以及提起诉讼等权利。”4./ 作假者、合谋者。得利者、受损者。/在整个链条里，谁是作假的始作俑者和共谋？谁又能成为那个戳破谎言的人？局外人一般很难厘清，“作假”究竟是羊毛党钻了漏洞、或员工自发所为？还是公司自己有意为之？一名滴滴前员工称，滴滴早期曾用技术手段对业务部门做刷单情况预警：5%以下标绿色，5%到10%为黄色，10%到20%为红色，再往上则是“触目惊心”的深红色。公司会让技术负责人定期统计各个城市的“异常数据”，然后“提醒红色和深红色标志的城市负责人，让他们注意一下，收敛一些”。每一轮补贴大战都证明，补贴一定会吸引羊毛党批量刷单。也许虽非公司主动为之，但在处理机制上，公司却可能“放水”。一名网约车平台员工称，他们曾监测到一名司机在网上通过模拟机修改GPS，每天刷上十几单。这种行为被“漠视”了两个月后，公司才联合公安一起去抓捕了那名司机。“如果平台选择把规则定得松一些，那么外面人造假和公司造假，到底有什么本质区别？”员工本身也有刷单动力。一名OYO员工对36氪坦陈，为了完成KPI、拿到更多绩效奖金，他习惯于找相熟的酒店老板谈，教会他们直接刷单。因为“业绩”好，他还被主管叫去做内部分享。谁是始作俑者？答案看起来很罗生门。36氪就刷单一事向海拍客求证，该公司回应：以上信息均来自海拍客因刷单、业绩造假而被海拍客开除的员工，海拍客对刷单一直是零容忍态度，还有多名员工因此类情况被开除，在公司内网均有公告。而前述海拍客员工的说法是，当该公司要寻求融资时，数据造假是被默许和鼓励的，但一旦阶段性目标达成，造假就成了高压线，他们也成为公司严惩的对象。他们要求：“请一定指名道姓把海拍客点出来。”答案其实并不难找。就像瑞幸东窗事发后把锅甩给了COO，但并不能服众，因为这位80后新晋高管持股比例微不足道，不可能为此冒着巨大风险帮大股东提拉股价。对的发问应该是：谁获益最大？创始人们有着隐秘的焦虑。一位创业近三年的合伙人称，自己月薪刚刚上万，要等从项目退出的时候才有钱赚。但无论是做大上市，还是把公司卖掉，前提都要让业务具有一定规模性。一名曾在多家风口型公司工作过的员工称，他们老板曾算过一笔账，花两三亿元的补贴做大数据和规模，然后就能再去融资2个亿美金。“反正最终花的都是投资人的钱。”投资人看似是“被骗”的一方，但他们果真对此毫无觉察？大多数公司不同于瑞幸的地方在于，瑞幸在一级市场阶段投资方仅限于大钲资本、愉悦资本两家机构及其关系紧密资方，BP和财务信息很难外流；但像优信这样的公司，在一级市场融资时，BP可谓撒遍投资业，媒体和竞争对手都有可能拿到。正因如此，早在一级市场时期，优信的造假争议就有媒体写过：2017年，自媒体“侃科技”曾称优信车源量夸大；同一时期，“互联网热点分析”也写过优信两轮BP财务数据对不上。称优信BP造假的自媒体“互联网热点分析”被优信起诉，被要求删稿和赔偿1000万元。知情人士称，最终双方以和解告终。尽管有质疑的声音，但优信不仅拿到了D轮融资，且资方阵容堪称豪华。D轮投资人包括华平、老虎、高瓴、KKR等。一切源于TMT行业无以复加的马太效应。基于这项认知，风险投资者们极度追逐行业第一。以优信C轮领投方、对冲基金Coatue为例，据36氪不完全统计，它投资的16家中国公司中，至少有12家是（或曾经是）其所处赛道的领先者。其决策逻辑正是：选择最富有想象力的赛道，尽可能投资Top 1。投中美团、滴滴，都证明了这个策略的优越性。而2015年C轮时的优信，看起来正是那个Top 1（该年底其重要对手瓜子才刚融天使轮）。而面对TOP 1 的争抢无比凶猛。36氪曾报道，Coatue在中国的员工仅有寥寥几人，且主要驻扎香港，通常是“出差一次就密集地看完一堆项目”。不止一人曾向36氪指出，Coatue非常敢于take bet（打赌），行动迅速。它初入中国就以迅雷之势投资了滴滴、口袋购物、优信拍和马蜂窝等，这些项目均在大半年之内完成。一名头部基金的投资经理称，企业适当将业绩美化其实是可以接受的，“包括我们自己投资的公司在融下一轮的时候，我们都会建议，避开弱点，如果数据不好的话就多讲故事”。至于被投企业的用户本身是否是真实的，上述投资经理说，他们采用的方式是根据企业发来的用户信息表，抽样打一些电话来核实。多位业内人士对36氪表示，很多投资机构在请尽调团队时，往往其实已经对被投企业确定了投资意向、发了TS（投资意向书），在机构内部也做完了推介工作，此时除非有极为严重的造假，否则一般不愿撤回投资意向。甚至，投资机构本身可能就是夸张数据的推手。一家创业公司人士称，在一次股东会议上，创始人问投资人，“你们是希望我们把业务做得扎实一点、慢一点，还是希望我们跑得更快”？他得到的答复是，当然希望“跑得越快越好”。投资人还进一步对创始人暗示，“现在量有点少，拿出去（融资）不好看，（你们）可以大胆一点”。之后，该投资机构不断出面，为这家公司拉来了几家潜在投资方，并指定了自己熟悉的FA来对接，协助尽调，“我猜这样做的目的，是为了让更少也更熟悉的人参与进来”，上述人士称。这家机构正是最近在争议风口浪尖上的一家PE。那么，谁才能成为那个戳泡泡的人？财务部门异动往往是危险信号。一位上市公司前财务人士36氪透露，一次集团财务会议上，领导问下属去年的收入，“问后觉得太少了，暗示把报表上的数字手工调高”。被指派这个任务的财务不愿意承担这个风险，并且发现了公司内部极为机密且手段低级的造假行为，出于担心，他很快就离职了。但也并非所有财务人员都会规避风险、珍视签字。上述财务人员称，据他所知，一家公司曾花了10万元买通一个会计所的人，在有问题的审计报告上签字（认同）了。而且，如果真如美奇金所言，优信这样的公司通过POS机刷单，会计师事务所在审计时面对小票和现金流水，也很难审计出问题。还有一个造假案例是，曾经有一家上市公司自己装修了两家银行营业部，专门用于接待审计师，等到审计师进了银行，根本没想到里面全是企业自己的人。一位从事美股IPO承销的投行人士曾告诉36氪，他们撰写公司招股书的工作流程有时是“对号入座”，比如会去公司后台核查数据，＂但是这些数据能不能伪造呢，理论上也可以”。唱空往往风险巨大，但唱多却往往有利可图。美奇金做空优信后，摩根大通(J.P.Morgan)马上发布报告，对做空作出反驳，并给出了增持(Overweight)评级，目标价8美元——优信目前股价为1.4美元——摩根大通是优信的上市承销商，正如唱多瑞幸并为其高位增发的中金正是瑞幸的上市承销商。好在只要谎言足够大，做空的利益就足够多。而只要给戳穿谎言者足够的利益，他们就有足够的动力去掀翻整个造假链条。这是机制的胜利。但不同于2011年时期、以东南融通为代表的中概股做空潮，现在中概股的质量已经整体性提高。只是“中概股要利用这次机会好好反思，加强内控和内部管理。“一位投行人士对36氪说，以向资本市场重新证明自己“很少会有早期投资机构花大投入在市场调研上，”一家被认为参与瑞幸做空调查的咨询公司人士告诉36氪，瑞幸承认造假之后，新的生意不断上门——原本其客户多是PE，而现在，很多VC也开始找过来了。毕竟没有一家机构希望自己投出第二个瑞幸。这大概是瑞幸风暴带给我们的唯一收获。（刘旌、岳佳彤、郭宇对本文亦有贡献）本文作者杨林、彭孝秋、乔芊首发于公众号“36氪”（ID：wow36kr），中国领先的新商业媒体，提供新锐深度的商业报道。欢迎关注。—end—金八传媒往期获得奖项*欢迎扫描下方二维码添加八妹微信，爱我，就别错过～*极扬文化（股票代码：873375）旗下金融八卦女APP，有态度、有温度、有深度，1000万人的选择，这里有更大的视界，金融八卦女等你。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1811,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953831632,"gmtCreate":1590176320226,"gmtModify":1704192176010,"author":{"id":"3479935333961751","authorId":"3479935333961751","name":"抓不住的泥鳅","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3479935333961751","authorIdStr":"3479935333961751"},"themes":[],"htmlText":"要求美国证监会深入调查","listText":"要求美国证监会深入调查","text":"要求美国证监会深入调查","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953831632","repostId":"2037454042","repostType":2,"repost":{"id":"2037454042","pubTimestamp":1590153474,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2037454042?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-22 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而从财报上看，跟谁学的业绩可谓惊艳：去年净收入为人民币21.15亿元，同比增长432%；实现净利润2.27亿元，同比增长1050%；现金收入为33.58亿元，同比增长413%。而今年一季度，在线教育行业受益于疫情，公司净收入12.98亿元，同比增长382%。</p><p> 跟谁学CFO曾公开回应做空：“基于做空机制，在美股市场，很多中概股都遭遇过被做空，尤其当美国投资人不能基于中国国情来理解中国公司的时候。此前，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>上市不久，都曾经被浑水发布过做空报告，但历史证明，很多做空报告是站不住脚的。” </p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股跟谁学反击浑水做空</title>\n<style 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浑水在做空报告中称，基于跟谁学自己的用户和出勤数据文件，发现跟谁学至少70%的用户是虚假的，甚至可能达到80%，由此分析跟谁学营收至少80%是造假产生。同时，浑水还指控，跟谁学创始人、董事长陈向东大规模质押股票，已...</p>\n\n<a href=\"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/roll/2020-05-20/doc-iircuyvi3999100.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","TTTN":"老虎中美互联网巨头ETF"},"source_url":"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/roll/2020-05-20/doc-iircuyvi3999100.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2036111357","content_text":"原标题：中概股跟谁学反击浑水做空 【深圳商报/读创讯】（记者 邱清月）B2C在线教育机构跟谁学遭浑水做空，美东时间18日跟谁学开盘跌逾16%，终收跌7.31%，总市值在78亿美元左右。 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跟谁学CFO曾公开回应做空：“基于做空机制，在美股市场，很多中概股都遭遇过被做空，尤其当美国投资人不能基于中国国情来理解中国公司的时候。此前，新东方和好未来上市不久，都曾经被浑水发布过做空报告，但历史证明，很多做空报告是站不住脚的。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1918,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":959228117,"gmtCreate":1589930925839,"gmtModify":1704191147401,"author":{"id":"3479935333961751","authorId":"3479935333961751","name":"抓不住的泥鳅","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3479935333961751","authorIdStr":"3479935333961751"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a>谁在给跟谁学股票做庄?昨晚做空池里没有股票可借出了，说明筹码很集中啊！多头庄家出不来了!","listText":"<a 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11:10","market":"us","language":"zh","title":"跟谁学市值一周缩水20亿美元，上市未满1年遭46轮做空","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118582905","media":"TechWeb","summary":"5月19日消息，昨日晚间，做空机构浑水（MuddyWatersResearch）发布了一份20余页针对在线教育机构跟谁学的做空报告，报告称在分析的54065个用户中，跟谁学至少有73.2%的用户是机器","content":"<p>5月19日消息，昨日晚间，做空机构浑水（MuddyWatersResearch）发布了一份20余页针对在线教育机构<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>的做空报告，报告称在分析的54065个用户中，跟谁学至少有73.2%的用户是<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>，至少有70%甚至80%以上收入是造假的。</p><p>该报告还给出结论称，跟谁学是一家大规模亏损的企业，没有用户，也没有收入。该公司大大低报了各项开支，无论从哪方面讲，它几乎就是一个空盒子。</p><p>受此影响，5月18日跟谁学股价盘前一度大跌16%。18日当晚，跟谁学就浑水做空报告发布回应声明，指该报告数据来源混乱，且充满了对公司业务的无知。</p><p>18日美股开盘后，跟谁学跌幅迅速收窄，截至收盘报32.84美元，下跌7.31%，最新市值78.37亿美元。</p><p>跟谁学股价在5月8日达到41.98美元高点，此后连续多日下跌，截至5月18日一周跌去近22%，市值缩水近20亿美元。</p><p><b>跟谁学回应浑水</b></p><p>对于“跟谁学至少73.2%的用户是机器人”的指控，跟谁学在回应中表示，这跟机器人无关，完全是直播间大小班切换导致的，是正常的运营动作。</p><p>跟谁学CEO陈向东在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>回应称，浑水没弄明白跟谁学的在线直播双师大班课模式。</p><p>据跟谁学介绍，其直播系统会将一个主讲老师所带的大班，拆分成由多个辅导老师带领的小班。每次开课前30分钟左右，辅导老师会开启小班互动模式，采用做游戏、复习作业、课前预习等方式陪伴学生。在正式开课时，或者在主讲老师进入直播间后，辅导老师可采用手动切换的方式，将直播间从小班模式切换至主讲老师主导的大班模式。如果辅导老师没有及时切换，直播系统会自动进行补充切换，切换的时点一般为课程表中标注的开课时点前后。</p><p>另外，对于浑水报告中提及的Larry（跟谁学CEO陈向东）股权质押的质疑，跟谁学在回应中表示，所持股份在所有已公告的报告期，即2020年3月31日之前没有任何抵押和质押。2020年4月6日，Larry质押510万ADR取得了5000万元美元的贷款额度，该质押股票数量占公司全部ADR的比例为2.13%。于4月8日的投资人电话会，Larry已经向投资人披露了该质押信息。该贷款用途为计划择机增持公司股票。</p><p><b>上市未满1年&nbsp;已遭4家机构6轮做空</b></p><p>跟谁学于2019年6月6日在纽交所上市，截至目前，上市不满一年时间。包括此次浑水做空在内，自今年2月以来，跟谁学已遭遇4家做空机构的6轮做空。</p><p>2月，做空机构灰熊（Gruzzly&nbsp;Reseach）发布发布了一份59页的做空报告，分9个小节，列出跟谁学包括2018年惊人地夸大了74.6%&nbsp;的净利润、CFO上市前突然离职有疑点、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票等等问题。</p><p>4月至5月8日，做空机构香橼（Citron）针对跟谁学连发三份做空报告。</p><p>4月14日晚间，香橼一份报告指出跟谁学虚构70%营收，学生人数及收入与实际状况不符；5月1日凌晨，香橼第二份报告则称跟谁学2019注册用户40%是假的，并使用多个未披露关联方来捏造收入及利润；5月8日，香橼第三份报告指出跟谁学的业绩“好到令人难以置信”、声称客户获取成本比同业公司低一半、发现四个未披露关联方用于转移成本、捏造财务数据等。</p><p>另外，５月6日，天蝎（Scorpio&nbsp;VC）发布做空报告称跟谁学财务和经营数据造假，其股价被严重高估，实际价值预估为4至6美元。</p><p>而浑水的这份做空报告，已经是机构针对跟谁学的第6轮做空了。</p><p>根据跟谁学发布的2020年第一季度财报显示，其第一季度净收入12.98亿元，同比增长382%；净利润1.48亿元，同比增长336.6％。</p><p>尽管遭到多轮做空，不过截至目前，跟谁学股价超32美元，相比上市之初的不足10美元，已翻涨3倍多。</p>","source":"Techweb","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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tg-height=\"417\"></p><p>瑞幸咖啡曾创下最快IPO纪录，成立仅18个月就于2019年5月17日在美国IPO。上市一年后，瑞幸收到了纳斯达克的退市通知。</p><p>瑞幸退市风波的起因是早些时候公布的一项内部调查显示其首席运营官（COO）和其他员工捏造了销售交易数据。</p><p>今年4月2日，瑞幸咖啡称，公司的独立特别委员会经调查发现，COO及其部分下属员工从2019年二季度起从事了某些不当行为。</p><p>调查表明瑞幸去年二季度至四季度，与伪造交易相关的销售额约为22亿元人民币。</p><p>值得注意的是，瑞幸去年二、三季度营收分别为9.09亿元和15.4亿元，共计24.5亿元，但瑞幸至今尚未发布四季度和去年全年业绩。</p><p>此前，美国多家律师事务所发布声明，提醒投资者，有关瑞幸咖啡的集体诉讼即将到最后提交期限。</p><p>另外，瑞幸股票自4月7日以来一直停牌，其最后成交价为4.39美元，市值只剩11亿美元，如今市值已蒸发90%。此前股价最高涨到51.38美元，市值最高一度超过120亿美元。所以现在股票停牌，对于股民来说也是一个损失。</p><p>5月12日，瑞幸咖啡发布公告称，董事会终止了首席执行官钱治亚和首席运营官刘剑的职务，还要求他们从董事会辞职，并收到了辞呈。</p><p><b>瑞幸内部调查：虚假交易或达22亿元</b></p><p>瑞幸在4月2日向美国证监会（SEC）提交的文件称，公司董事会已经成立了一个专门委员会，以监督内部审计工作，以调查在审计财务合并财务报表期间（即2019财年年报）引起董事会注意的某些问题。</p><p>特别委员会由董事会的三名独立董事组成，内部调查处于初步阶段。</p><p>特别委员会提请董事会注意以下信息：</p><blockquote>从2019年第二季度开始，公司首席运营官兼董事刘剑先生以及向他汇报工作的几名员工从事了不当行为，包括捏造某些交易。特别委员会建议采取某些临时补救措施，包括解雇刘剑先生和涉嫌不当行为的雇员，以及中止与已确定的虚假交易涉及方的合同和交易。董事会接受了特别委员会的建议，并针对目前确定的参与伪造交易的个人和当事方实施了这些建议。瑞幸称，将对做出不当行为的个人采取一切适当的行动，包括法律行动。</blockquote><p>文件称：</p><blockquote>内部调查此初步阶段确定的信息表明，从2019年第二季度到2019年第四季度与虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元。在此期间，某些成本和费用也因虚假交易而大幅膨胀。上述数字尚未经过特别委员会，其顾问或公司的独立审计师的独立验证，并且可能会随着内部调查的进行而改变。公司正在评估不当行为对其财务报表的整体财务影响。因此，投资者不应再依赖公司之前的财务报表和截至2019年9月30日的九个月以及自2019年4月1日至2019年9月30日的两个季度的收益发布，包括先前对2019年四季度的指引等数据。调查仍在进行中，公司将继续评估其先前发布的财务状况和其他可能的调整。</blockquote><p>宣布瑞信在4月3日-4月17日发出的该项贷款安排下的要求无效、因此没有发生该安排下的违约事件。</p><p><b>瑞幸咖啡遭14家机构境外起诉</b></p><p>5月15日上午，14家境外投资者起诉瑞幸咖啡案在中国香港开庭。</p><p>根据香港特区高等法院公布的5月15日审讯案件表，当天上午10点半，14家境外机构起诉瑞幸咖啡一案在香港特別行政区高等法院开庭审理，审理过程可对公众开放。目前尚未对外公开判案书。</p><p>信息显示，该案件编号为“HCMP 572/2020”，案件原告共包括Linden Capital、Am Asia Strategies Master、Aurigin Master等14家境外投资机构。</p><p>瑞幸咖啡开曼群岛注册的母公司及其旗下的4家香港公司Luckin Coffee Inc， Luckin Coffee Roasting (Hong Kong) Limited， Luckin Coffee (Hong Kong) Limited， Luckin Coffee Roastery (Hong Kong) Limited， Luckin Coffee International (Hong Kong) Limited则被列入被告席。</p><p><b>据媒体报道，开曼群岛和中国香港的法院下令冻结瑞幸咖啡资产。债券持有人提起诉讼，寻求追回约1.557亿美元(约合11亿元人民币)损失。</b></p><p>报道称，债券持有人于上周早些时候提起民事诉讼，要求追回他们蒙受的约1.557亿美元的损失。相关损失是在4月2日瑞幸咖啡披露财务造假22亿元销售收入后发生的。冻结令将限制瑞幸咖啡在开曼群岛和中国香港注册的实体之间发生任何资产出售或转移。</p><p>瑞幸咖啡此前在开曼群岛和中国香港设立无经营实体的公司，通过这些公司同中国内地的经营实体建立合同关系，顺利借助VIE架构赴美上市。据悉，该冻结令将一直维持到两地法院作出进一步裁决。</p><p><b>瑞幸还在全国开店</b></p><p>同样是在本月15日，瑞幸咖啡相关负责人就“在北京预计关店80家”问题作出回应，称受疫情等相关因素的影响，瑞幸咖啡确实在进行正常的门店优化，对个别效益不好或客户覆盖重合的门店进行“关停并转”，同时持续新开门店，这也是公司门店战略调整的方向。疫情后全国门店复工超过90%，一切运营正常。</p><p>尽管瑞幸咖啡正深陷财务造假泥潭，但其仍旧保持着惊人的扩张速度。</p><p>5月14日，有媒体统计称，截至5月12日，瑞幸咖啡今年二季度在中国的开店速度平均为每天10家，现门店总数已达到6912家。</p><p>而瑞幸咖啡此前公布的数据显示，截至2019年底，瑞幸咖啡直营门店数为4507家，成为中国最大的咖啡连锁品牌。换言之，2020年以来，瑞幸咖啡共新开了2405家店。</p><p>Thinknum Alternative Data数据显示，今年一季度，瑞幸咖啡的扩张保持在平均每天新开20家门店的速度。瑞幸咖啡第二季度的扩张速度虽然较第一季度有所放缓，但还是超过了去年同期的增长速度。</p><p>不过，也有媒体从一些瑞幸员工处了解到，北京的关店计划早于瑞幸咖啡财务造假曝光，且新增门店很可能是瑞幸咖啡无人零售计划下的“瑞即购”和“瑞划算”，意在关掉早期规划不合理的门店，重新铺设成本更低的无人零售咖啡机。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>纳斯达克交易所通知瑞幸咖啡必须摘牌</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>必须摘牌。</span></p><p>5月19日，瑞幸咖啡宣布，公司于5月15日收到上市资格人员书面通知。通知称，上市资格人员已决定<b>从纳斯达克退市本公司证券。</b></p><p>上市资格人员为做出除牌决定确定了两个依据：</p><ol><li>根据纳斯达克上市规则5101，公司于2020年4月2日披露的虚假交易引起的公众利益关注；</li><li>公司过去未根据纳斯达克上市规则5250引用商业模型公开披露重大信息，通过该商业模型执行了先前披露的虚假交易。</li></ol><p><b>瑞幸表示，公司计划在纳斯达克听证会之前及时要求举行听证会。在听证会召开之前，公司将继续在纳斯达克上市，不能保证专家组会同意公司继续上市的要求。</b>根据通知，听证会通常安排在听证请求日期后约30至45天举行。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75d8b181952774160e61b18630136a08\" tg-width=\"727\" tg-height=\"417\"></p><p>瑞幸咖啡曾创下最快IPO纪录，成立仅18个月就于2019年5月17日在美国IPO。上市一年后，瑞幸收到了纳斯达克的退市通知。</p><p>瑞幸退市风波的起因是早些时候公布的一项内部调查显示其首席运营官（COO）和其他员工捏造了销售交易数据。</p><p>今年4月2日，瑞幸咖啡称，公司的独立特别委员会经调查发现，COO及其部分下属员工从2019年二季度起从事了某些不当行为。</p><p>调查表明瑞幸去年二季度至四季度，与伪造交易相关的销售额约为22亿元人民币。</p><p>值得注意的是，瑞幸去年二、三季度营收分别为9.09亿元和15.4亿元，共计24.5亿元，但瑞幸至今尚未发布四季度和去年全年业绩。</p><p>此前，美国多家律师事务所发布声明，提醒投资者，有关瑞幸咖啡的集体诉讼即将到最后提交期限。</p><p>另外，瑞幸股票自4月7日以来一直停牌，其最后成交价为4.39美元，市值只剩11亿美元，如今市值已蒸发90%。此前股价最高涨到51.38美元，市值最高一度超过120亿美元。所以现在股票停牌，对于股民来说也是一个损失。</p><p>5月12日，瑞幸咖啡发布公告称，董事会终止了首席执行官钱治亚和首席运营官刘剑的职务，还要求他们从董事会辞职，并收到了辞呈。</p><p><b>瑞幸内部调查：虚假交易或达22亿元</b></p><p>瑞幸在4月2日向美国证监会（SEC）提交的文件称，公司董事会已经成立了一个专门委员会，以监督内部审计工作，以调查在审计财务合并财务报表期间（即2019财年年报）引起董事会注意的某些问题。</p><p>特别委员会由董事会的三名独立董事组成，内部调查处于初步阶段。</p><p>特别委员会提请董事会注意以下信息：</p><blockquote>从2019年第二季度开始，公司首席运营官兼董事刘剑先生以及向他汇报工作的几名员工从事了不当行为，包括捏造某些交易。特别委员会建议采取某些临时补救措施，包括解雇刘剑先生和涉嫌不当行为的雇员，以及中止与已确定的虚假交易涉及方的合同和交易。董事会接受了特别委员会的建议，并针对目前确定的参与伪造交易的个人和当事方实施了这些建议。瑞幸称，将对做出不当行为的个人采取一切适当的行动，包括法律行动。</blockquote><p>文件称：</p><blockquote>内部调查此初步阶段确定的信息表明，从2019年第二季度到2019年第四季度与虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元。在此期间，某些成本和费用也因虚假交易而大幅膨胀。上述数字尚未经过特别委员会，其顾问或公司的独立审计师的独立验证，并且可能会随着内部调查的进行而改变。公司正在评估不当行为对其财务报表的整体财务影响。因此，投资者不应再依赖公司之前的财务报表和截至2019年9月30日的九个月以及自2019年4月1日至2019年9月30日的两个季度的收益发布，包括先前对2019年四季度的指引等数据。调查仍在进行中，公司将继续评估其先前发布的财务状况和其他可能的调整。</blockquote><p>宣布瑞信在4月3日-4月17日发出的该项贷款安排下的要求无效、因此没有发生该安排下的违约事件。</p><p><b>瑞幸咖啡遭14家机构境外起诉</b></p><p>5月15日上午，14家境外投资者起诉瑞幸咖啡案在中国香港开庭。</p><p>根据香港特区高等法院公布的5月15日审讯案件表，当天上午10点半，14家境外机构起诉瑞幸咖啡一案在香港特別行政区高等法院开庭审理，审理过程可对公众开放。目前尚未对外公开判案书。</p><p>信息显示，该案件编号为“HCMP 572/2020”，案件原告共包括Linden Capital、Am Asia Strategies Master、Aurigin Master等14家境外投资机构。</p><p>瑞幸咖啡开曼群岛注册的母公司及其旗下的4家香港公司Luckin Coffee Inc， Luckin Coffee Roasting (Hong Kong) Limited， Luckin Coffee (Hong Kong) Limited， Luckin Coffee Roastery (Hong Kong) Limited， Luckin Coffee International (Hong Kong) Limited则被列入被告席。</p><p><b>据媒体报道，开曼群岛和中国香港的法院下令冻结瑞幸咖啡资产。债券持有人提起诉讼，寻求追回约1.557亿美元(约合11亿元人民币)损失。</b></p><p>报道称，债券持有人于上周早些时候提起民事诉讼，要求追回他们蒙受的约1.557亿美元的损失。相关损失是在4月2日瑞幸咖啡披露财务造假22亿元销售收入后发生的。冻结令将限制瑞幸咖啡在开曼群岛和中国香港注册的实体之间发生任何资产出售或转移。</p><p>瑞幸咖啡此前在开曼群岛和中国香港设立无经营实体的公司，通过这些公司同中国内地的经营实体建立合同关系，顺利借助VIE架构赴美上市。据悉，该冻结令将一直维持到两地法院作出进一步裁决。</p><p><b>瑞幸还在全国开店</b></p><p>同样是在本月15日，瑞幸咖啡相关负责人就“在北京预计关店80家”问题作出回应，称受疫情等相关因素的影响，瑞幸咖啡确实在进行正常的门店优化，对个别效益不好或客户覆盖重合的门店进行“关停并转”，同时持续新开门店，这也是公司门店战略调整的方向。疫情后全国门店复工超过90%，一切运营正常。</p><p>尽管瑞幸咖啡正深陷财务造假泥潭，但其仍旧保持着惊人的扩张速度。</p><p>5月14日，有媒体统计称，截至5月12日，瑞幸咖啡今年二季度在中国的开店速度平均为每天10家，现门店总数已达到6912家。</p><p>而瑞幸咖啡此前公布的数据显示，截至2019年底，瑞幸咖啡直营门店数为4507家，成为中国最大的咖啡连锁品牌。换言之，2020年以来，瑞幸咖啡共新开了2405家店。</p><p>Thinknum Alternative Data数据显示，今年一季度，瑞幸咖啡的扩张保持在平均每天新开20家门店的速度。瑞幸咖啡第二季度的扩张速度虽然较第一季度有所放缓，但还是超过了去年同期的增长速度。</p><p>不过，也有媒体从一些瑞幸员工处了解到，北京的关店计划早于瑞幸咖啡财务造假曝光，且新增门店很可能是瑞幸咖啡无人零售计划下的“瑞即购”和“瑞划算”，意在关掉早期规划不合理的门店，重新铺设成本更低的无人零售咖啡机。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/324e43c6c2694249d5fc03a098a94f36","relate_stocks":{"LK":"瑞幸咖啡"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1121043316","content_text":"纳斯达克交易所通知瑞幸咖啡必须摘牌。5月19日，瑞幸咖啡宣布，公司于5月15日收到上市资格人员书面通知。通知称，上市资格人员已决定从纳斯达克退市本公司证券。上市资格人员为做出除牌决定确定了两个依据：根据纳斯达克上市规则5101，公司于2020年4月2日披露的虚假交易引起的公众利益关注；公司过去未根据纳斯达克上市规则5250引用商业模型公开披露重大信息，通过该商业模型执行了先前披露的虚假交易。瑞幸表示，公司计划在纳斯达克听证会之前及时要求举行听证会。在听证会召开之前，公司将继续在纳斯达克上市，不能保证专家组会同意公司继续上市的要求。根据通知，听证会通常安排在听证请求日期后约30至45天举行。瑞幸咖啡曾创下最快IPO纪录，成立仅18个月就于2019年5月17日在美国IPO。上市一年后，瑞幸收到了纳斯达克的退市通知。瑞幸退市风波的起因是早些时候公布的一项内部调查显示其首席运营官（COO）和其他员工捏造了销售交易数据。今年4月2日，瑞幸咖啡称，公司的独立特别委员会经调查发现，COO及其部分下属员工从2019年二季度起从事了某些不当行为。调查表明瑞幸去年二季度至四季度，与伪造交易相关的销售额约为22亿元人民币。值得注意的是，瑞幸去年二、三季度营收分别为9.09亿元和15.4亿元，共计24.5亿元，但瑞幸至今尚未发布四季度和去年全年业绩。此前，美国多家律师事务所发布声明，提醒投资者，有关瑞幸咖啡的集体诉讼即将到最后提交期限。另外，瑞幸股票自4月7日以来一直停牌，其最后成交价为4.39美元，市值只剩11亿美元，如今市值已蒸发90%。此前股价最高涨到51.38美元，市值最高一度超过120亿美元。所以现在股票停牌，对于股民来说也是一个损失。5月12日，瑞幸咖啡发布公告称，董事会终止了首席执行官钱治亚和首席运营官刘剑的职务，还要求他们从董事会辞职，并收到了辞呈。瑞幸内部调查：虚假交易或达22亿元瑞幸在4月2日向美国证监会（SEC）提交的文件称，公司董事会已经成立了一个专门委员会，以监督内部审计工作，以调查在审计财务合并财务报表期间（即2019财年年报）引起董事会注意的某些问题。特别委员会由董事会的三名独立董事组成，内部调查处于初步阶段。特别委员会提请董事会注意以下信息：从2019年第二季度开始，公司首席运营官兼董事刘剑先生以及向他汇报工作的几名员工从事了不当行为，包括捏造某些交易。特别委员会建议采取某些临时补救措施，包括解雇刘剑先生和涉嫌不当行为的雇员，以及中止与已确定的虚假交易涉及方的合同和交易。董事会接受了特别委员会的建议，并针对目前确定的参与伪造交易的个人和当事方实施了这些建议。瑞幸称，将对做出不当行为的个人采取一切适当的行动，包括法律行动。文件称：内部调查此初步阶段确定的信息表明，从2019年第二季度到2019年第四季度与虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元。在此期间，某些成本和费用也因虚假交易而大幅膨胀。上述数字尚未经过特别委员会，其顾问或公司的独立审计师的独立验证，并且可能会随着内部调查的进行而改变。公司正在评估不当行为对其财务报表的整体财务影响。因此，投资者不应再依赖公司之前的财务报表和截至2019年9月30日的九个月以及自2019年4月1日至2019年9月30日的两个季度的收益发布，包括先前对2019年四季度的指引等数据。调查仍在进行中，公司将继续评估其先前发布的财务状况和其他可能的调整。宣布瑞信在4月3日-4月17日发出的该项贷款安排下的要求无效、因此没有发生该安排下的违约事件。瑞幸咖啡遭14家机构境外起诉5月15日上午，14家境外投资者起诉瑞幸咖啡案在中国香港开庭。根据香港特区高等法院公布的5月15日审讯案件表，当天上午10点半，14家境外机构起诉瑞幸咖啡一案在香港特別行政区高等法院开庭审理，审理过程可对公众开放。目前尚未对外公开判案书。信息显示，该案件编号为“HCMP 572/2020”，案件原告共包括Linden Capital、Am Asia Strategies Master、Aurigin Master等14家境外投资机构。瑞幸咖啡开曼群岛注册的母公司及其旗下的4家香港公司Luckin Coffee Inc， Luckin Coffee Roasting (Hong Kong) Limited， Luckin Coffee (Hong Kong) Limited， Luckin Coffee Roastery (Hong Kong) Limited， Luckin Coffee International (Hong Kong) Limited则被列入被告席。据媒体报道，开曼群岛和中国香港的法院下令冻结瑞幸咖啡资产。债券持有人提起诉讼，寻求追回约1.557亿美元(约合11亿元人民币)损失。报道称，债券持有人于上周早些时候提起民事诉讼，要求追回他们蒙受的约1.557亿美元的损失。相关损失是在4月2日瑞幸咖啡披露财务造假22亿元销售收入后发生的。冻结令将限制瑞幸咖啡在开曼群岛和中国香港注册的实体之间发生任何资产出售或转移。瑞幸咖啡此前在开曼群岛和中国香港设立无经营实体的公司，通过这些公司同中国内地的经营实体建立合同关系，顺利借助VIE架构赴美上市。据悉，该冻结令将一直维持到两地法院作出进一步裁决。瑞幸还在全国开店同样是在本月15日，瑞幸咖啡相关负责人就“在北京预计关店80家”问题作出回应，称受疫情等相关因素的影响，瑞幸咖啡确实在进行正常的门店优化，对个别效益不好或客户覆盖重合的门店进行“关停并转”，同时持续新开门店，这也是公司门店战略调整的方向。疫情后全国门店复工超过90%，一切运营正常。尽管瑞幸咖啡正深陷财务造假泥潭，但其仍旧保持着惊人的扩张速度。5月14日，有媒体统计称，截至5月12日，瑞幸咖啡今年二季度在中国的开店速度平均为每天10家，现门店总数已达到6912家。而瑞幸咖啡此前公布的数据显示，截至2019年底，瑞幸咖啡直营门店数为4507家，成为中国最大的咖啡连锁品牌。换言之，2020年以来，瑞幸咖啡共新开了2405家店。Thinknum Alternative Data数据显示，今年一季度，瑞幸咖啡的扩张保持在平均每天新开20家门店的速度。瑞幸咖啡第二季度的扩张速度虽然较第一季度有所放缓，但还是超过了去年同期的增长速度。不过，也有媒体从一些瑞幸员工处了解到，北京的关店计划早于瑞幸咖啡财务造假曝光，且新增门店很可能是瑞幸咖啡无人零售计划下的“瑞即购”和“瑞划算”，意在关掉早期规划不合理的门店，重新铺设成本更低的无人零售咖啡机。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1348,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":959611966,"gmtCreate":1589889616755,"gmtModify":1704190980827,"author":{"id":"3479935333961751","authorId":"3479935333961751","name":"抓不住的泥鳅","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3479935333961751","authorIdStr":"3479935333961751"},"themes":[],"htmlText":"混入跟谁学的微信群，大部分都是托","listText":"混入跟谁学的微信群，大部分都是托","text":"混入跟谁学的微信群，大部分都是托","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/959611966","repostId":"2033505408","repostType":2,"repost":{"id":"2033505408","pubTimestamp":1588895555,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2033505408?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-08 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src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider202058/227/w681h346/20200508/2f29-iteyfww2864842.jpg/w720fin.jpg\"/></div><p>对此，跟谁学官方深夜发布了反驳声明，认为香橼针对跟谁学发布的第三份做空报告，“充满了不实指控”。对所谓的关联方交易，跟谁学回复称，全部关联方交易已完整披露于财务报告中。</p><p>随后，跟谁学创始人、CEO陈向东5月8日凌晨在社交媒体回应称，Citron（香橼）的举报“没有一个实质性的证据和严谨的量化分析”，并就获客成本表示：“有些投资人说我们2019年第三季度的获客成本变高了，S&amp;M同比涨幅太大，而Citron说我们的获客成本太低了，所以从另外的角度教育了这些投资人，所以Part 3 应该是一个做多报告才对”。</p><p>香橼做空跟谁学时间线：</p><p>4月14日，香橼发布了第一份做空报告，指控跟谁学存在高达70%的虚假营收，应该被停牌调查。在首份报告中，香橼还预告，表示这份报告并不是结束，后续还将提供更多证据，来证明跟谁学欺诈行为的严重程度和背后的机制。</p><p>4月30日晚，香橼发布了第二份做空报告，指控跟谁学篡改和伪造了审计报告的财务数据，同时披露了一段与刷量机构（一家跟谁学聘请为其刷量伪造用户和评论的公司）一名员工的录音电话。据该员工透露，跟谁学2019年有40%虚假注册用户。（完）</p><p>附跟谁学对于香橼第三份做空报告的回应：</p><p>北京时间5月7日晚间，做空机构香橼针对跟谁学发布了第三份做空报告，该份报告中充满了不实指控，本公司充分理解美国市场的做空机制，但对于通过不实指控损害公司声誉，以达到做空获利目的的行为，本公司表示谴责。</p><p>1.做空报告中列举的微信公众号是跟谁学进行市场投放和推广的合作方，我们在微信里还有其他更多的市场投放和推广，公众号均发布和运营教育内容，其目的是服务广大学生，以及宣传本公司业务。我们要特别强调的是，微信的日活用户超过10亿，微信永远是最为有效的推广渠道之一。</p><p>2.跟谁学全部关联方交易已完整披露于财务报告中。</p><p>3.跟谁学财报披露的正价课付费人次为报名口径，以交费时间为准。即2019年第四季度的报名付费人次中，有相当大一部分会在2020年上半年进行学习，加上2020第一季度的正价课付费报名人次，跟谁学春季正价课在读已接近120万人次。</p><p>跟谁学</p><p>2020年5月7日</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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5月8日消息（记者 赵晋杰）知名做空机构香橼对跟谁学的沽空行为仍在继续。5月7日晚，香橼发布了针对后者的第三份做空报告。这份报告中，香橼集中控诉了跟谁学的业务成本问题，并认为跟谁学高效的运营效率，是得益于部分未披露的关联方交易。香橼指控主要有几点：一是全球在线教育竞争激烈之下，跟谁学却声称其客户获取成本比同业公司低一半；二是除了之前发现的三个未披露关联方之外，香橼又发现了四个此前未披露的关联方，并认为这些实体不仅为跟谁学及其管理层所知，而且还在积极地从事仅为跟谁学获取客户的活动。香橼认为，这些未披露的关联方只是跟谁学用来将成本从公司账面上转移出来的空壳公司，帮助其少报成本。对此，跟谁学官方深夜发布了反驳声明，认为香橼针对跟谁学发布的第三份做空报告，“充满了不实指控”。对所谓的关联方交易，跟谁学回复称，全部关联方交易已完整披露于财务报告中。随后，跟谁学创始人、CEO陈向东5月8日凌晨在社交媒体回应称，Citron（香橼）的举报“没有一个实质性的证据和严谨的量化分析”，并就获客成本表示：“有些投资人说我们2019年第三季度的获客成本变高了，S&M同比涨幅太大，而Citron说我们的获客成本太低了，所以从另外的角度教育了这些投资人，所以Part 3 应该是一个做多报告才对”。香橼做空跟谁学时间线：4月14日，香橼发布了第一份做空报告，指控跟谁学存在高达70%的虚假营收，应该被停牌调查。在首份报告中，香橼还预告，表示这份报告并不是结束，后续还将提供更多证据，来证明跟谁学欺诈行为的严重程度和背后的机制。4月30日晚，香橼发布了第二份做空报告，指控跟谁学篡改和伪造了审计报告的财务数据，同时披露了一段与刷量机构（一家跟谁学聘请为其刷量伪造用户和评论的公司）一名员工的录音电话。据该员工透露，跟谁学2019年有40%虚假注册用户。（完）附跟谁学对于香橼第三份做空报告的回应：北京时间5月7日晚间，做空机构香橼针对跟谁学发布了第三份做空报告，该份报告中充满了不实指控，本公司充分理解美国市场的做空机制，但对于通过不实指控损害公司声誉，以达到做空获利目的的行为，本公司表示谴责。1.做空报告中列举的微信公众号是跟谁学进行市场投放和推广的合作方，我们在微信里还有其他更多的市场投放和推广，公众号均发布和运营教育内容，其目的是服务广大学生，以及宣传本公司业务。我们要特别强调的是，微信的日活用户超过10亿，微信永远是最为有效的推广渠道之一。2.跟谁学全部关联方交易已完整披露于财务报告中。3.跟谁学财报披露的正价课付费人次为报名口径，以交费时间为准。即2019年第四季度的报名付费人次中，有相当大一部分会在2020年上半年进行学习，加上2020第一季度的正价课付费报名人次，跟谁学春季正价课在读已接近120万人次。跟谁学2020年5月7日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":910,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":959611001,"gmtCreate":1589889582403,"gmtModify":1704190980997,"author":{"id":"3479935333961751","authorId":"3479935333961751","name":"抓不住的泥鳅","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3479935333961751","authorIdStr":"3479935333961751"},"themes":[],"htmlText":"混入跟谁学的微信群，大部分都是托，都是假学生","listText":"混入跟谁学的微信群，大部分都是托，都是假学生","text":"混入跟谁学的微信群，大部分都是托，都是假学生","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/959611001","repostId":"2033505408","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1183,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":921335774,"gmtCreate":1586162552798,"gmtModify":1704360175931,"author":{"id":"3479935333961751","authorId":"3479935333961751","name":"抓不住的泥鳅","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3479935333961751","authorIdStr":"3479935333961751"},"themes":[],"htmlText":"<a 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乔芊</span></strong></p><p><strong><span><strong><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span>编辑｜<strong><span><strong><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span> 杨轩 李洋</span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></strong></span></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></strong></span></strong></p><p><span><span><strong>来源｜<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>（ID：</strong></span><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span>wow36kr</span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span><span><strong>）</strong></span></span></p><p><span><strong arial=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" sans=\"\" 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Kouwe对36氪表示，除了进行财务分析，浑水也和很多熟悉跟谁学的人员进行了访谈交流。这些爆料正在和即将出现在针对“跟谁学”的做空报告中。</span></p><p><span>伴随着漂亮的财务数据，跟谁学股价从去年夏天上市时10.5美元的发行价，仅八个月时间里，就一路拉升到46美元。一家对冲基金的董事总经理对36氪表示，他也加入了做空跟谁学的大潮，与瑞幸一样，跟谁学也符合典型的做空目标特征：“Too good to be true”。</span></p><p><span>不止是机构，嗅到机会的人也闻风而动。一个曾在某医美公司工作了数年的人士对36氪透露，他最近在收集该公司造假证据，他曾用技术分析发现，该公司用半小时增长了十几万假用户；此外，他发现该平台上的商家几乎很难赚钱——一旦找到证据，他就会找做空机构接洽。“你们36氪对发我这个报告有兴趣吗？”他问。</span></p><p><span>“现在正是做空最好的时机”，上述对冲基金人士对36氪说，除了跟谁学外，他还在准备针对另一家港股上市中国公司的做空。所谓“好时机”的意思是指，过去七八年里，市场已经习惯相信中概股的好故事了。但瑞幸事件致命的负面意义不仅仅在于这家公司及其相关投资机构的账面损失，更在于它让中国公司多年来在外建立的信誉大幅受损。</span></p><p><span>不少中概股公司变得紧张焦虑。</span></p><p><span>一位上市公司高管对36氪说，但自从瑞幸财务造假被抓典型后，公司不敢再轻视做空机构。为了避免被做空机构盯上，他所在公司财务团队已经连续加班很长一段时间进行自查和规范。“怎么能不紧张？再出现类似事件，性质就太恶劣了。”</span></p><p><span>一位投资人对36氪表示，瑞幸事件后，德勤不希望像安永那样被质疑，所以对其负责审计的互联网公司进行了一圈重点排查，审核标准一下提高了很多，这才有后面的<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>自曝约1亿美元销售造假的事；而当时正被第一次做空的跟谁学为了“自证清白”、自己并非下一个瑞幸咖啡，被迫提前发布了年报。</span></p><p><span>做空的人在变多，愿意托底的人则在变少。</span></p><p><span>一名接近瑞幸前十大机构股东之一的投行人士透露，在瑞幸这项投资上，其几亿美金持仓基本要全报亏损了，因此，这家基金暂时不会考虑只有概念的中概股。在美国是问责制，亏钱就要下岗，瑞信的基金经理恐怕也难逃惩罚。此外，他身边很多老外基金经理都要减少中概股的比重，尤其是中小型中概股。</span></p><p><span>一家纽约著名基金曾参与瑞幸小几千万美元定增，瑞幸自爆后它紧急全部抛售但也损失约80%，这家机构随即紧急召开内部会，认为瑞幸严重破坏了投资者对中国企业的信任，内部已要求暂停对中概股的投资。而且他们还在讨论，可能它投的所有基金未来几年都不能投资中概股；未来拿放大镜观察中概股，只要发现问题就要做空。</span></p><p><span>“瑞幸是中国企业的罪人。”有投行人士对36氪措辞激烈地表示，“在很长一段时间内，华尔街会用瑞幸事件来定义中国企业，而我们需要用非常长的时间来扭转这个极度负面的形象。”他认为未来中概股在美国上市，一定会面临投资人更严格的审查，并且在估值上会大打折扣。</span></p><p><span>瑞幸丑闻爆发后，有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上，公开提醒投资人不要投资中概股。</span></p><p><span>近在眼前的影响是，一些公司暂时无法赴美上市了——伴随着对瑞幸退市的要求，纳斯达克对要上市的中国公司增加了新限制，即IPO筹资规模达到2500万美元或至少上市后市值的1/4，这也是纳斯达克首次对IPO规模设定最低数额。</span></p><p><span>这件事也将矛头指向了审核不严的一级市场。</span></p><p><span>多位投行人士对36氪表示，大钲和愉悦的 LP（出资人） 都是主流的欧美机构投资者，这些机构LP很有可能从此开始质疑中国的GP（基金管理人） 是否有能力确认被投公司的财务准确性，对未来中国的美元基金募资恐有“非常负面的影响”。</span></p><p><span>“对中国一级市场的影响是，所有快速发展、持续烧钱的公司，商业模式都会面临GP和资本市场的严重质疑，”一位刚投出了几家上市公司的投资人对36氪表示，同时，“IPO 的可能性很低了，目前资本市场投资者对中概股的态度是，必须赚钱才能来 IPO。”</span></p><p><span>2.</span></p><p><span><strong>/ 猎杀！不死不休 /</strong></span></p><p><span>在此轮猎杀行动之前，恐怕所有人都以为，“这届做空机构不行了”——过去几年，在<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、好未来做空案上，他们均遭遇滑铁卢——自己可以高枕无忧。</span></p><p><span>但做空者一旦开始猎杀，厮斗过程可谓惨烈。</span></p><p><span>毕竟，一旦做空失败，做空者就将血亏。</span></p><p><span>一家知名华尔街对冲基金曾在瑞幸股价正猛涨阶段对其做空。几个分析师发现一些财报数据违反商业常识——瑞幸每年新开200家店的情况下，单店业绩还能增加几倍。</span></p><p><span>但这个过程中，瑞幸的股价却从30美元涨到50美元，让这家机构亏空了几千万。这位不愿吐露姓名的华人基金经理对36氪回忆，被迫止损那天，他喝了一天闷酒，然后打了离职报告。“当时脑子的唯一想法就是，买张机票回国找深度调查下，“他说，”这么假的公司非得拉出来吊打不可。”</span></p><p><span>做空并非易事。因为认为公司股价高估就做空？市场的乐观情绪，可以对做空者极度不利。以明星公司<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>来说，今年以来屡创新高。拼多多开年以来的股价涨幅为57%（从37美元到60美元），京东涨幅接近50%（从35美元到56美元）。据S3 partners统计，今年做空拼多多的机构总共损失了近10亿美元，而京东的做空者损失近7亿美元。</span></p><p><span>因此，专业做空机构很少仅凭认为某家公司价格被高估而去做空，他们往往要以业绩和财务造假为击破点来痛下杀手。“有能把作假公诸于众的实力才敢（做空），因为风险是无限的。”天灏资本侯晓天对36氪说。</span></p><p><span>做空机构自有一套找到猎物的方法。比如，香橼是根据美股每周涨幅数据意外发现，上市当日破发的跟谁学，股价之前一直表现平平，直到公布8个股东要抛售的消息后，股价猛涨：从30亿美金到70亿美金，再到突破100亿美金——这是典型的拉高股价割韭菜手法。</span></p><p><span>一场猎杀便开始了。在真正公诸于众前，调查工作早已秘密展开。</span></p><p><span>灰熊Grizzly Research是第一个跟谁学做空机构。它对36氪称，它已经研究跟谁学近4个月时间。4个月里，香橼通过自己特殊的手段拿到了跟谁学向SEC（美国证监会）提交的信用报告，然后找到多名离职员工和专家”发现跟谁学在关联交易中操纵财务“，进而潜水进各种付费班级”发现其刷单严重“。</span></p><p><span>与此同时，法国巴黎银行亚太区执行董事朱泉星告诉36氪，做空机构已经悄悄从市场上借入一大批股票。</span></p><p><span>在跟谁学刚突破历史新高110亿美元之时，其估值也高达200多倍时，灰熊在自己的官方推特发布了做空报告。虽然只有2693个关注者，却转发给了近80个做空同行和基金经理。半小时后传递到国内投资者们手里。</span></p><p><span>跟谁学起初并不以为意，其创始人兼董事长陈向东当天对36氪给出寥寥几字的否认回应。直到两个月后，瑞幸和好未来自曝销售造假，跟谁学才在仓促间召开发布会——会前只预留了两个半小时用来通知媒体。陈向东亲自主持，“我们要向媒体和投资者们澄清，跟谁学绝对不是下一个瑞幸。”接着，该公司还召开了全球投资人会议，对做空内容进行一一解释，甚至贴出了账上现金存放情况。</span></p><p><span>但做空者不会轻易作罢。</span></p><p><span>第二波做空跟谁学开始了。和浑水齐名的香橼也在推特上发布了第一份做空报告，认为跟谁学是2011年以来最大的中概股造假案。不同于灰熊，香橼还进行了技术爬虫核实付费课程情况，称发现虚增收入70%。</span></p><p><span>这次跟谁学反应迅速，先在当日凌晨12点07分予以否认，第二天早晨即给出了九条回应。</span></p><p><span>闻到血腥味后，鲨鱼只会越聚越多。连非专业机构也入场做空跟谁学了。香橼发布第一份做空报告一周后，天蝎创投也冒出来伺机绞杀。天蝎创投原本是<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的营销技术服务商，“也是受疫情影响，部分员工空闲，刚好碰上瑞幸事件，所以开始尝试做空业务。”天蝎创投告诉36氪。它此次做空抽出了14人团队，分成技术小组，材料小组，报告撰写小组，耗时差不多1个月。</span></p><p><span>只要目标是打掉同一家上市公司，都是“朋友”。</span></p><p><span>据天灏资本侯晓天透露，在二级市场，一般都是基金经理一起抱团买卖，相互之间信息也共享。做空机构做空时，要么提前建仓，报告发布后直接获益抛售；要么干脆就避开不碰。截至目前，跟谁学已灰熊Grizzly Research、香橼、天蝎创投、浑水四家机构做空6次。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d5124f0cafb455d9bd2e1ace22bbed2\"/></p><p><span><span><strong mpa-from-tpl=\"t\"><span><strong mpa-from-tpl=\"t\"><span><h-char unicode=\"3002\"><h-inner><span>▲</span></h-inner></h-char></span></strong></span></strong></span></span><span>跟谁学6次做空股价图（制图：36氪）</span></p><p><span>但做空的难度可能超出预计。尽管股价已跌掉27%，但跟谁学市值仍坚挺。安澜资本执行董事陈达认为，跟谁学股价之所以很难大跌，原因在于流通股太少，资金控盘难度不大。连很多次看跌期权额度也一度紧张，做空的人太多或者出借方不愿意继续出借。Stone Forest Capital董事总经理李肇宇则表示，目前“还没有看到（跟谁学）明显的造假证据。”</span></p><p><span>看起来，做空还将继续。一位在跟谁学做空中亏损10%的量化基金经理告诉36氪，“香橼这些机构的策略是在时间上拖住跟谁学，后面还应有持续不断的做空报告。香橼和浑水创始人已双双在美国知名电视台攻击跟谁学，两大头部做空机构一起做空一家公司，实属罕见。</span></p><p><span>香橼则对36氪称，除了已经发布的报告，还有很多“料”；目前SEC已经介入，正在和它们一起合作。灰熊也透露，预计6月3日公布下一个做空目标。</span></p><p><span>总之，一旦做空开始，空方和多方，一定会“死”一个。不死不休。</span></p><p><span>3.</span></p><p><span><strong>/ 如何造假？/</strong></span></p><p><span>造假是怎么开始的？</span></p><p><span>最开始，一些行为看起来似乎无伤大雅。</span></p><p><span>2017年国贸开了一个创投峰会，头一天夜里，“我们把北京东边能找到的单车全部调度到会场门口，一眼望过去全是蓝色，非常壮观。”一名小蓝单车前运营人员对36氪称，当时该公司在谈融资的关键阶段，会在国贸、亮马桥、燕莎等投资人经常出没的地区集中投放，给投资人造成车子投放量大的印象。</span></p><p><span>一级市场的投资逻辑是，在创业早期更多是看团队、看赛道，无需太多数字验证，越往后期，越需要公司用业绩数字证明自己。“B轮还能挣扎一下，到了C、D轮，（数字）压力就大了。”一位就职过多家互联网公司的财务人士对36氪说。</span></p><p><span>根据36氪拿到<a href=\"https://laohu8.com/S/UXIN\">优信</a>在2015年C轮后和2016年的两轮融资BP，它自己写就的这两份BP，其核心业务B2B交易的数据有出入：</span></p><p><span>-2015年的BP显示，2014年成交量为9.52万台，2013年为1.16万台，增幅为719%；</span></p><p><span>-但是其时隔一年新BP上，2014年成交量为6.6万台，2013年为2.4万台，增幅只有175%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ae7f48214f3422a8c72a246cbb46883\"/></p><p><span>以善意揣测，优信可能并未对总成交量进行大幅篡改，只是在不同年份、季度间进行了一番腾挪。根据36氪对两份BP在2013、2014、2015年的加总，交易量总额出入并不算太大——第一份BP三年加总交易额为28.73万（其中2015年三、四季度为预估量）；第二份BP加总交易额为22.2万——行业人士也对36氪表示，二手车成交量一般是指用户过户和车管所批文动作完成，较难有太大出入。</span></p><p><span>优信最重要的动作是，通过一番腾挪，改变了成交量增幅。行业人士分析说，因为“如果按照前一份BP的增幅，优信很快就能做到市场的100%了。为了更符合逻辑，也显得更真实，后面的BP上他们又做了调整。”</span></p><p><span>此外，此番调整中因为降低了2014年的成交量基数，优信在2015年需要完成的业绩目标压力也会随之变小。</span></p><p><span>“相当一部分突然宣布自己单月盈利的公司，可能都存在作假，”一位资深投资人对36氪称，这通过改变收入确认时间就能做到，或者“至少是在对外宣称的口径上打了擦边球，而且这些公司通常是有融资需求的”。</span></p><p><span>口径不一样，数据可能大相径庭。一名消费领域投资人表示，直播电商的退货率经常可以高达30%以上，而很多平台都会把退货金额和未支付的也算进去，混淆为真实成交金额给投资人看。</span></p><p><span>一位电子烟品牌的离职员工对36氪称，他们给投资人看的“2亿销售额”是这么算出来的：近300元的零售价格乘以总销量套数（其中还包括了不少刷单）。但实际上，电子烟的大部分交易都是走线下渠道，而该品牌卖给渠道的价格是每套不到80元，只有零售价的四分之一。</span></p><p><span>如果说口径调整、腾挪确认收入的时间，还能算做是creative accounting（创意会计）的灰色地带，一步之遥就是数据造假范畴。</span></p><p><span>2017年时，自媒体“侃科技”称优信车源量夸大：优信二手车官网显示的全国车源总量超过180多万，但符合“可退车条件的”、“优信认证”等条件的，只有7万辆左右。</span></p><p><span>在上市之后优信的车源数据也遭受质疑。美奇金（J Capital Research）在去年做空优信的报告中称，优信不重复的可售汽车数量被夸大了一半，即便是最保守的上架车辆数量也大于优信的真实库存，而具体做法是，同样的车辆会在不同网站重复展示，并计算成不同的车源。</span></p><p><span>如果说车源量、PV这样的数据造假，还算不上致命，那核心财务数据造假呢？</span></p><p><span>母婴to B平台海拍客的多名员工向36氪称，该公司2019年12月拿到亿元美金级别的D轮融资，靠的是“刷”出来的业绩。</span></p><p><span>一名前采购人员称，他在12月“完成”了超过1000万销售额，但其中360万为“搬流水”所得——这是海拍客内部对于刷单行为的别称，即请关系好的供应商把其线下客户的单子，走线上用海拍客完成。具体操作是：门店在海拍客下单，货款过海拍客一道手，然后流转到供货商手里，供货商再退给原本的门店，三方空转一回流水。</span></p><p><span>上述人士称，对于这部分“刷单”流水，海拍客作为平台仅抽取1个点佣金，而他负责品类正常销售佣金为8个点，而“这1个点其实也是幌子”。因为海拍客会提供补贴和价格优惠，参与刷单的其他两方能分享这个优惠。</span></p><p><span>上述手法，与美奇金做空报告中写到的优信“刷单”手法如出一辙：它调研发现，优信获得“收入增长”的秘笈是一种特殊的POS机，机器内部嵌有的优信专属软件，能将其他无关的交易（比如车商自己在线下达成的交易）汇入优信的账户。有优信前员工称，该公司为配合做这些交易的卖方或车商提供三到四个返点。优信多达40%的交易是虚假交易。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dc0b2404ceb42f6a0f2bf5415bd7421\"/></p><p><span>曾有知情人士告诉36氪，刷单情况其实发生得更早，早期还没用POS机时，车商每拿来一张非通过优信交易的过户发票，就可以获得大概500元的感谢费。</span></p><p><span>但除非登上二级市场舞台，被做空机构指出造假并做空，才会引发严重后果。</span></p><p><span>美奇金于去年4月16日（美国时间）发布针对优信的做空报告，优信当日股价两次熔断，一度跌超50%至1.4美元左右。</span></p><p><span>优信当时立刻作出否认，这份报告“严重失实”，“坚决否认数据造假等一系列毫无事实依据的指控”。此后，优信股价在3日内反弹至阶段性高点3.65美元。</span></p><p><span>36氪此次向优信求证其两份BP数据有差距、车源数据夸大、线下“刷单”三个问题，优信再次作出否认回应，称“完全不属实，纯属子虚乌有”，自己“接受监管部门严格审计，不存在数据造假”，并称，“对发表恶意攻击、夸大其词、误导性猜测和评论，导致优信声誉和经营业务受损的机构和个人，保留向新闻出版局、网信办、法院举报投诉以及提起诉讼等权利。”</span></p><p><span>4.</span></p><p><span><strong>/ 作假者、合谋者。得利者、受损者。/</strong></span></p><p><span>在整个链条里，谁是作假的始作俑者和共谋？谁又能成为那个戳破谎言的人？</span></p><p><span>局外人一般很难厘清，“作假”究竟是羊毛党钻了漏洞、或员工自发所为？还是公司自己有意为之？</span></p><p><span>一名滴滴前员工称，滴滴早期曾用技术手段对业务部门做刷单情况预警：5%以下标绿色，5%到10%为黄色，10%到20%为红色，再往上则是“触目惊心”的深红色。公司会让技术负责人定期统计各个城市的“异常数据”，然后“提醒红色和深红色标志的城市负责人，让他们注意一下，收敛一些”。</span></p><p><span>每一轮补贴大战都证明，补贴一定会吸引羊毛党批量刷单。也许虽非公司主动为之，但在处理机制上，公司却可能“放水”。</span></p><p><span>一名网约车平台员工称，他们曾监测到一名司机在网上通过模拟机修改GPS，每天刷上十几单。这种行为被“漠视”了两个月后，公司才联合公安一起去抓捕了那名司机。“如果平台选择把规则定得松一些，那么外面人造假和公司造假，到底有什么本质区别？”</span></p><p><span>员工本身也有刷单动力。一名OYO员工对36氪坦陈，为了完成KPI、拿到更多绩效奖金，他习惯于找相熟的酒店老板谈，教会他们直接刷单。因为“业绩”好，他还被主管叫去做内部分享。</span></p><p><span>谁是始作俑者？答案看起来很罗生门。36氪就刷单一事向海拍客求证，该公司回应：以上信息均来自海拍客因刷单、业绩造假而被海拍客开除的员工，海拍客对刷单一直是零容忍态度，还有多名员工因此类情况被开除，在公司内网均有公告。而前述海拍客员工的说法是，当该公司要寻求融资时，数据造假是被默许和鼓励的，但一旦阶段性目标达成，造假就成了高压线，他们也成为公司严惩的对象。他们要求：“请一定指名道姓把海拍客点出来。”</span></p><p><span>答案其实并不难找。就像瑞幸东窗事发后把锅甩给了COO，但并不能服众，因为这位80后新晋高管持股比例微不足道，不可能为此冒着巨大风险帮大股东提拉股价。对的发问应该是：谁获益最大？</span></p><p><span>创始人们有着隐秘的焦虑。一位创业近三年的合伙人称，自己月薪刚刚上万，要等从项目退出的时候才有钱赚。但无论是做大上市，还是把公司卖掉，前提都要让业务具有一定规模性。</span></p><p><span>一名曾在多家风口型公司工作过的员工称，他们老板曾算过一笔账，花两三亿元的补贴做大数据和规模，然后就能再去融资2个亿美金。“反正最终花的都是投资人的钱。”</span></p><p><span>投资人看似是“被骗”的一方，但他们果真对此毫无觉察？</span></p><p><span>大多数公司不同于瑞幸的地方在于，瑞幸在一级市场阶段投资方仅限于大钲资本、愉悦资本两家机构及其关系紧密资方，BP和财务信息很难外流；但像优信这样的公司，在一级市场融资时，BP可谓撒遍投资业，媒体和竞争对手都有可能拿到。</span></p><p><span>正因如此，早在一级市场时期，优信的造假争议就有媒体写过：2017年，自媒体“侃科技”曾称优信车源量夸大；同一时期，“互联网热点分析”也写过优信两轮BP财务数据对不上。称优信BP造假的自媒体“互联网热点分析”被优信起诉，被要求删稿和赔偿1000万元。知情人士称，最终双方以和解告终。</span></p><p><span>尽管有质疑的声音，但优信不仅拿到了D轮融资，且资方阵容堪称<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>。D轮投资人包括华平、老虎、高瓴、KKR等。</span></p><p><span>一切源于TMT行业无以复加的马太效应。基于这项认知，风险投资者们极度追逐行业第一。以优信C轮领投方、对冲基金Coatue为例，据36氪不完全统计，它投资的16家中国公司中，至少有12家是（或曾经是）其所处赛道的领先者。其决策逻辑正是：选择最富有想象力的赛道，尽可能投资Top 1。投中美团、滴滴，都证明了这个策略的优越性。</span></p><p><span>而2015年C轮时的优信，看起来正是那个Top 1（该年底其重要对手瓜子才刚融天使轮）。而面对TOP 1 的争抢无比凶猛。36氪曾报道，Coatue在中国的员工仅有寥寥几人，且主要驻扎香港，通常是“出差一次就密集地看完一堆项目”。不止一人曾向36氪指出，Coatue非常敢于take bet（打赌），行动迅速。它初入中国就以<a href=\"https://laohu8.com/S/XNET\">迅雷</a>之势投资了滴滴、口袋购物、优信拍和马蜂窝等，这些项目均在大半年之内完成。</span></p><p><span>一名头部基金的投资经理称，企业适当将业绩美化其实是可以接受的，“包括我们自己投资的公司在融下一轮的时候，我们都会建议，避开弱点，如果数据不好的话就多讲故事”。至于被投企业的用户本身是否是真实的，上述投资经理说，他们采用的方式是根据企业发来的用户信息表，抽样打一些电话来核实。</span></p><p><span>多位业内人士对36氪表示，很多投资机构在请尽调团队时，往往其实已经对被投企业确定了投资意向、发了TS（投资意向书），在机构内部也做完了推介工作，此时除非有极为严重的造假，否则一般不愿撤回投资意向。</span></p><p><span>甚至，投资机构本身可能就是夸张数据的推手。</span></p><p><span>一家<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>人士称，在一次股东会议上，创始人问投资人，“你们是希望我们把业务做得扎实一点、慢一点，还是希望我们跑得更快”？他得到的答复是，当然希望“跑得越快越好”。投资人还进一步对创始人暗示，“现在量有点少，拿出去（融资）不好看，（你们）可以大胆一点”。</span></p><p><span>之后，该投资机构不断出面，为这家公司拉来了几家潜在投资方，并指定了自己熟悉的FA来对接，协助尽调，“我猜这样做的目的，是为了让更少也更熟悉的人参与进来”，上述人士称。这家机构正是最近在争议风口浪尖上的一家PE。</span></p><p><span>那么，谁才能成为那个戳泡泡的人？</span></p><p><span>财务部门异动往往是危险信号。一位上市公司前财务人士36氪透露，一次集团财务会议上，领导问下属去年的收入，“问后觉得太少了，暗示把报表上的数字手工调高”。被指派这个任务的财务不愿意承担这个风险，并且发现了公司内部极为机密且手段低级的造假行为，出于担心，他很快就离职了。</span></p><p><span>但也并非所有财务人员都会规避风险、珍视签字。上述财务人员称，据他所知，一家公司曾花了10万元买通一个会计所的人，在有问题的审计报告上签字（认同）了。</span></p><p><span>而且，如果真如美奇金所言，优信这样的公司通过POS机刷单，会计师事务所在审计时面对小票和现金流水，也很难审计出问题。还有一个造假案例是，曾经有一家上市公司自己装修了两家银行营业部，专门用于接待审计师，等到审计师进了银行，根本没想到里面全是企业自己的人。</span></p><p><span>一位从事美股IPO承销的投行人士曾告诉36氪，他们撰写公司招股书的工作流程有时是“对号入座”，比如会去公司后台核查数据，＂但是这些数据能不能伪造呢，理论上也可以”。</span></p><p><span>唱空往往风险巨大，但唱多却往往有利可图。美奇金做空优信后，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>(J.P.Morgan)马上发布报告，对做空作出反驳，并给出了增持(Overweight)评级，目标价8美元——优信目前股价为1.4美元——摩根大通是优信的上市承销商，正如唱多瑞幸并为其高位增发的中金正是瑞幸的上市承销商。</span></p><p><span>好在只要谎言足够大，做空的利益就足够多。而只要给戳穿谎言者足够的利益，他们就有足够的动力去掀翻整个造假链条。这是机制的胜利。</span></p><p><span>但不同于2011年时期、以东南融通为代表的中概股做空潮，现在中概股的质量已经整体性提高。只是“中概股要利用这次机会好好反思，加强内控和内部管理。“一位投行人士对36氪说，以向资本市场重新证明自己</span></p><p><span>“很少会有早期投资机构花大投入在市场调研上，”一家被认为参与瑞幸做空调查的咨询公司人士告诉36氪，瑞幸承认造假之后，新的生意不断上门——原本其客户多是PE，而现在，很多VC也开始找过来了。</span></p><p><span>毕竟没有一家机构希望自己投出第二个瑞幸。这大概是瑞幸风暴带给我们的唯一收获。</span></p><p><span>（刘旌、岳佳彤、郭宇对本文亦有贡献）</span></p><p><span>本文作者</span><span>杨林、彭孝秋、乔芊</span><span>首发于公众号“36氪”（</span><span>ID：</span><span>wow36kr），中国领先的新商业媒体，提供新锐深</span><span>度的商业报道。</span><span>欢迎关</span><span>注。</span></p><p><span><em><span arial=\"arial\" gb=\"gb\" helvetica=\"helvetica\" hiragino=\"hiragino\" microsoft=\"microsoft\" neue=\"neue\" rgb=\"rgb\" sans=\"sans\" sans-serif=\"sans-serif\" yahei=\"yahei\"><strong><span>—end—</span></strong></span></em></span></p><p><span><span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4074ac1595d9492cbf3b6b2da8756cc8\"/></span></span></p><p><span><span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3005a32c7a4c4d77bde8c53406807952\"/></span></span></p><h1><hr/></h1><h1><span><strong><span>金八传媒往期获得奖项</span></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong></span></h1><h1></h1><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5388baef8564f069af4d3e90b9692fb\"/></p><h1></h1><h1></h1><p><span>*</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a8183ecc7ad44da8a8c71c32f6d0357\"/><span>欢迎扫描下方二维码</span></p><p><span><strong><span>添加八妹微信</span></strong><span>，爱我，就别错过～*</span></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a383b2a482746108c83ac1c3510e20c\"/></p><p><span><strong><span><strong><span>极扬文化（股票代码：</span></strong></span></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong><span><strong><span>873375）旗下</span></strong></span></strong><strong><span><strong><strong><span>金融八卦女APP</span></strong></strong></span></strong><strong><span><strong><span>，有态度、有温度、有深度，1000万人的选择，</span></strong></span></strong><strong><span><strong><span>这里有更大的视界，金融八卦女等你。</span></strong></span></strong></span></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>跟谁学的料“4000块1小时”：猎杀！中概股血雨腥风来临</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ 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class=\"h-time\">2020-05-23 12:26</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><body><div>\n<p><span></span><span><span></span></span><span>过去七八年里，市场已经习惯相信中概股讲述的好故事了，直到它们中的一些被证实劣迹斑斑。谁才能成为那个戳泡泡的人？是时候反省了。</span><span></span></p><p><span><strong><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span>文｜</span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></strong></span><strong><span>杨林 彭孝秋 乔芊</span></strong></p><p><strong><span><strong><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span>编辑｜<strong><span><strong><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span> 杨轩 李洋</span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></strong></span></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></strong></span></strong></p><p><span><span><strong>来源｜<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>（ID：</strong></span><span><strong><strong><strong><span><strong><strong><strong><span>wow36kr</span></strong></strong></strong></span></strong></strong></strong></span><span><strong>）</strong></span></span></p><p><span><strong arial=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" yahei=\"\"><strong><strong><strong><strong><strong><span><strong>· </strong><strong>· </strong></span><span><strong><span>·</span></strong></span></strong></strong></strong></strong></strong></strong></span></p><p arial=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>1.</span></p><p><span><strong>/ 做空大潮 /</strong></span></p><p><span>陆正耀可怜吗？</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>承认数据造假的两个月后，这家公司收获了一份纳斯达克要求它摘牌退市的通知。这一处罚堪称严厉，“纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此我个人深感失望和遗憾。”瑞幸咖啡董事长陆正耀在事件后的首次公开声明中写到。</span></p><p><span>一些同情之声不绝于耳，有人还喊出“中国人应该团结起来支持民族品牌”，”薅资本主义羊毛”的口号。他们并不清楚，在此背后是怎样的血雨腥风：一场做空大潮正悄悄来临。</span></p><p><span>“4000块1小时，聊不聊？”多名在线教育公司“<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>”的离职员工，最近正密集收到各种咨询公司和投资公司的电话邀约，开价希望拿到更多关于跟谁学的造假爆料。而且，如果能再介绍一名在职或离职同事，对方还会付2000元/人的佣金。</span></p><p><span>浑水在猎杀瑞幸后，又迅速抽出几十名研究人员，持续几个月调查做空跟谁学，已经通过200多名付费用户数据发现可能其超八成收入是假的。浑水高级副总裁Zach Kouwe对36氪表示，除了进行财务分析，浑水也和很多熟悉跟谁学的人员进行了访谈交流。这些爆料正在和即将出现在针对“跟谁学”的做空报告中。</span></p><p><span>伴随着漂亮的财务数据，跟谁学股价从去年夏天上市时10.5美元的发行价，仅八个月时间里，就一路拉升到46美元。一家对冲基金的董事总经理对36氪表示，他也加入了做空跟谁学的大潮，与瑞幸一样，跟谁学也符合典型的做空目标特征：“Too good to be true”。</span></p><p><span>不止是机构，嗅到机会的人也闻风而动。一个曾在某医美公司工作了数年的人士对36氪透露，他最近在收集该公司造假证据，他曾用技术分析发现，该公司用半小时增长了十几万假用户；此外，他发现该平台上的商家几乎很难赚钱——一旦找到证据，他就会找做空机构接洽。“你们36氪对发我这个报告有兴趣吗？”他问。</span></p><p><span>“现在正是做空最好的时机”，上述对冲基金人士对36氪说，除了跟谁学外，他还在准备针对另一家港股上市中国公司的做空。所谓“好时机”的意思是指，过去七八年里，市场已经习惯相信中概股的好故事了。但瑞幸事件致命的负面意义不仅仅在于这家公司及其相关投资机构的账面损失，更在于它让中国公司多年来在外建立的信誉大幅受损。</span></p><p><span>不少中概股公司变得紧张焦虑。</span></p><p><span>一位上市公司高管对36氪说，但自从瑞幸财务造假被抓典型后，公司不敢再轻视做空机构。为了避免被做空机构盯上，他所在公司财务团队已经连续加班很长一段时间进行自查和规范。“怎么能不紧张？再出现类似事件，性质就太恶劣了。”</span></p><p><span>一位投资人对36氪表示，瑞幸事件后，德勤不希望像安永那样被质疑，所以对其负责审计的互联网公司进行了一圈重点排查，审核标准一下提高了很多，这才有后面的<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>自曝约1亿美元销售造假的事；而当时正被第一次做空的跟谁学为了“自证清白”、自己并非下一个瑞幸咖啡，被迫提前发布了年报。</span></p><p><span>做空的人在变多，愿意托底的人则在变少。</span></p><p><span>一名接近瑞幸前十大机构股东之一的投行人士透露，在瑞幸这项投资上，其几亿美金持仓基本要全报亏损了，因此，这家基金暂时不会考虑只有概念的中概股。在美国是问责制，亏钱就要下岗，瑞信的基金经理恐怕也难逃惩罚。此外，他身边很多老外基金经理都要减少中概股的比重，尤其是中小型中概股。</span></p><p><span>一家纽约著名基金曾参与瑞幸小几千万美元定增，瑞幸自爆后它紧急全部抛售但也损失约80%，这家机构随即紧急召开内部会，认为瑞幸严重破坏了投资者对中国企业的信任，内部已要求暂停对中概股的投资。而且他们还在讨论，可能它投的所有基金未来几年都不能投资中概股；未来拿放大镜观察中概股，只要发现问题就要做空。</span></p><p><span>“瑞幸是中国企业的罪人。”有投行人士对36氪措辞激烈地表示，“在很长一段时间内，华尔街会用瑞幸事件来定义中国企业，而我们需要用非常长的时间来扭转这个极度负面的形象。”他认为未来中概股在美国上市，一定会面临投资人更严格的审查，并且在估值上会大打折扣。</span></p><p><span>瑞幸丑闻爆发后，有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上，公开提醒投资人不要投资中概股。</span></p><p><span>近在眼前的影响是，一些公司暂时无法赴美上市了——伴随着对瑞幸退市的要求，纳斯达克对要上市的中国公司增加了新限制，即IPO筹资规模达到2500万美元或至少上市后市值的1/4，这也是纳斯达克首次对IPO规模设定最低数额。</span></p><p><span>这件事也将矛头指向了审核不严的一级市场。</span></p><p><span>多位投行人士对36氪表示，大钲和愉悦的 LP（出资人） 都是主流的欧美机构投资者，这些机构LP很有可能从此开始质疑中国的GP（基金管理人） 是否有能力确认被投公司的财务准确性，对未来中国的美元基金募资恐有“非常负面的影响”。</span></p><p><span>“对中国一级市场的影响是，所有快速发展、持续烧钱的公司，商业模式都会面临GP和资本市场的严重质疑，”一位刚投出了几家上市公司的投资人对36氪表示，同时，“IPO 的可能性很低了，目前资本市场投资者对中概股的态度是，必须赚钱才能来 IPO。”</span></p><p><span>2.</span></p><p><span><strong>/ 猎杀！不死不休 /</strong></span></p><p><span>在此轮猎杀行动之前，恐怕所有人都以为，“这届做空机构不行了”——过去几年，在<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、好未来做空案上，他们均遭遇滑铁卢——自己可以高枕无忧。</span></p><p><span>但做空者一旦开始猎杀，厮斗过程可谓惨烈。</span></p><p><span>毕竟，一旦做空失败，做空者就将血亏。</span></p><p><span>一家知名华尔街对冲基金曾在瑞幸股价正猛涨阶段对其做空。几个分析师发现一些财报数据违反商业常识——瑞幸每年新开200家店的情况下，单店业绩还能增加几倍。</span></p><p><span>但这个过程中，瑞幸的股价却从30美元涨到50美元，让这家机构亏空了几千万。这位不愿吐露姓名的华人基金经理对36氪回忆，被迫止损那天，他喝了一天闷酒，然后打了离职报告。“当时脑子的唯一想法就是，买张机票回国找深度调查下，“他说，”这么假的公司非得拉出来吊打不可。”</span></p><p><span>做空并非易事。因为认为公司股价高估就做空？市场的乐观情绪，可以对做空者极度不利。以明星公司<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>来说，今年以来屡创新高。拼多多开年以来的股价涨幅为57%（从37美元到60美元），京东涨幅接近50%（从35美元到56美元）。据S3 partners统计，今年做空拼多多的机构总共损失了近10亿美元，而京东的做空者损失近7亿美元。</span></p><p><span>因此，专业做空机构很少仅凭认为某家公司价格被高估而去做空，他们往往要以业绩和财务造假为击破点来痛下杀手。“有能把作假公诸于众的实力才敢（做空），因为风险是无限的。”天灏资本侯晓天对36氪说。</span></p><p><span>做空机构自有一套找到猎物的方法。比如，香橼是根据美股每周涨幅数据意外发现，上市当日破发的跟谁学，股价之前一直表现平平，直到公布8个股东要抛售的消息后，股价猛涨：从30亿美金到70亿美金，再到突破100亿美金——这是典型的拉高股价割韭菜手法。</span></p><p><span>一场猎杀便开始了。在真正公诸于众前，调查工作早已秘密展开。</span></p><p><span>灰熊Grizzly Research是第一个跟谁学做空机构。它对36氪称，它已经研究跟谁学近4个月时间。4个月里，香橼通过自己特殊的手段拿到了跟谁学向SEC（美国证监会）提交的信用报告，然后找到多名离职员工和专家”发现跟谁学在关联交易中操纵财务“，进而潜水进各种付费班级”发现其刷单严重“。</span></p><p><span>与此同时，法国巴黎银行亚太区执行董事朱泉星告诉36氪，做空机构已经悄悄从市场上借入一大批股票。</span></p><p><span>在跟谁学刚突破历史新高110亿美元之时，其估值也高达200多倍时，灰熊在自己的官方推特发布了做空报告。虽然只有2693个关注者，却转发给了近80个做空同行和基金经理。半小时后传递到国内投资者们手里。</span></p><p><span>跟谁学起初并不以为意，其创始人兼董事长陈向东当天对36氪给出寥寥几字的否认回应。直到两个月后，瑞幸和好未来自曝销售造假，跟谁学才在仓促间召开发布会——会前只预留了两个半小时用来通知媒体。陈向东亲自主持，“我们要向媒体和投资者们澄清，跟谁学绝对不是下一个瑞幸。”接着，该公司还召开了全球投资人会议，对做空内容进行一一解释，甚至贴出了账上现金存放情况。</span></p><p><span>但做空者不会轻易作罢。</span></p><p><span>第二波做空跟谁学开始了。和浑水齐名的香橼也在推特上发布了第一份做空报告，认为跟谁学是2011年以来最大的中概股造假案。不同于灰熊，香橼还进行了技术爬虫核实付费课程情况，称发现虚增收入70%。</span></p><p><span>这次跟谁学反应迅速，先在当日凌晨12点07分予以否认，第二天早晨即给出了九条回应。</span></p><p><span>闻到血腥味后，鲨鱼只会越聚越多。连非专业机构也入场做空跟谁学了。香橼发布第一份做空报告一周后，天蝎创投也冒出来伺机绞杀。天蝎创投原本是<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的营销技术服务商，“也是受疫情影响，部分员工空闲，刚好碰上瑞幸事件，所以开始尝试做空业务。”天蝎创投告诉36氪。它此次做空抽出了14人团队，分成技术小组，材料小组，报告撰写小组，耗时差不多1个月。</span></p><p><span>只要目标是打掉同一家上市公司，都是“朋友”。</span></p><p><span>据天灏资本侯晓天透露，在二级市场，一般都是基金经理一起抱团买卖，相互之间信息也共享。做空机构做空时，要么提前建仓，报告发布后直接获益抛售；要么干脆就避开不碰。截至目前，跟谁学已灰熊Grizzly Research、香橼、天蝎创投、浑水四家机构做空6次。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d5124f0cafb455d9bd2e1ace22bbed2\"/></p><p><span><span><strong mpa-from-tpl=\"t\"><span><strong mpa-from-tpl=\"t\"><span><h-char unicode=\"3002\"><h-inner><span>▲</span></h-inner></h-char></span></strong></span></strong></span></span><span>跟谁学6次做空股价图（制图：36氪）</span></p><p><span>但做空的难度可能超出预计。尽管股价已跌掉27%，但跟谁学市值仍坚挺。安澜资本执行董事陈达认为，跟谁学股价之所以很难大跌，原因在于流通股太少，资金控盘难度不大。连很多次看跌期权额度也一度紧张，做空的人太多或者出借方不愿意继续出借。Stone Forest Capital董事总经理李肇宇则表示，目前“还没有看到（跟谁学）明显的造假证据。”</span></p><p><span>看起来，做空还将继续。一位在跟谁学做空中亏损10%的量化基金经理告诉36氪，“香橼这些机构的策略是在时间上拖住跟谁学，后面还应有持续不断的做空报告。香橼和浑水创始人已双双在美国知名电视台攻击跟谁学，两大头部做空机构一起做空一家公司，实属罕见。</span></p><p><span>香橼则对36氪称，除了已经发布的报告，还有很多“料”；目前SEC已经介入，正在和它们一起合作。灰熊也透露，预计6月3日公布下一个做空目标。</span></p><p><span>总之，一旦做空开始，空方和多方，一定会“死”一个。不死不休。</span></p><p><span>3.</span></p><p><span><strong>/ 如何造假？/</strong></span></p><p><span>造假是怎么开始的？</span></p><p><span>最开始，一些行为看起来似乎无伤大雅。</span></p><p><span>2017年国贸开了一个创投峰会，头一天夜里，“我们把北京东边能找到的单车全部调度到会场门口，一眼望过去全是蓝色，非常壮观。”一名小蓝单车前运营人员对36氪称，当时该公司在谈融资的关键阶段，会在国贸、亮马桥、燕莎等投资人经常出没的地区集中投放，给投资人造成车子投放量大的印象。</span></p><p><span>一级市场的投资逻辑是，在创业早期更多是看团队、看赛道，无需太多数字验证，越往后期，越需要公司用业绩数字证明自己。“B轮还能挣扎一下，到了C、D轮，（数字）压力就大了。”一位就职过多家互联网公司的财务人士对36氪说。</span></p><p><span>根据36氪拿到<a href=\"https://laohu8.com/S/UXIN\">优信</a>在2015年C轮后和2016年的两轮融资BP，它自己写就的这两份BP，其核心业务B2B交易的数据有出入：</span></p><p><span>-2015年的BP显示，2014年成交量为9.52万台，2013年为1.16万台，增幅为719%；</span></p><p><span>-但是其时隔一年新BP上，2014年成交量为6.6万台，2013年为2.4万台，增幅只有175%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ae7f48214f3422a8c72a246cbb46883\"/></p><p><span>以善意揣测，优信可能并未对总成交量进行大幅篡改，只是在不同年份、季度间进行了一番腾挪。根据36氪对两份BP在2013、2014、2015年的加总，交易量总额出入并不算太大——第一份BP三年加总交易额为28.73万（其中2015年三、四季度为预估量）；第二份BP加总交易额为22.2万——行业人士也对36氪表示，二手车成交量一般是指用户过户和车管所批文动作完成，较难有太大出入。</span></p><p><span>优信最重要的动作是，通过一番腾挪，改变了成交量增幅。行业人士分析说，因为“如果按照前一份BP的增幅，优信很快就能做到市场的100%了。为了更符合逻辑，也显得更真实，后面的BP上他们又做了调整。”</span></p><p><span>此外，此番调整中因为降低了2014年的成交量基数，优信在2015年需要完成的业绩目标压力也会随之变小。</span></p><p><span>“相当一部分突然宣布自己单月盈利的公司，可能都存在作假，”一位资深投资人对36氪称，这通过改变收入确认时间就能做到，或者“至少是在对外宣称的口径上打了擦边球，而且这些公司通常是有融资需求的”。</span></p><p><span>口径不一样，数据可能大相径庭。一名消费领域投资人表示，直播电商的退货率经常可以高达30%以上，而很多平台都会把退货金额和未支付的也算进去，混淆为真实成交金额给投资人看。</span></p><p><span>一位电子烟品牌的离职员工对36氪称，他们给投资人看的“2亿销售额”是这么算出来的：近300元的零售价格乘以总销量套数（其中还包括了不少刷单）。但实际上，电子烟的大部分交易都是走线下渠道，而该品牌卖给渠道的价格是每套不到80元，只有零售价的四分之一。</span></p><p><span>如果说口径调整、腾挪确认收入的时间，还能算做是creative accounting（创意会计）的灰色地带，一步之遥就是数据造假范畴。</span></p><p><span>2017年时，自媒体“侃科技”称优信车源量夸大：优信二手车官网显示的全国车源总量超过180多万，但符合“可退车条件的”、“优信认证”等条件的，只有7万辆左右。</span></p><p><span>在上市之后优信的车源数据也遭受质疑。美奇金（J Capital Research）在去年做空优信的报告中称，优信不重复的可售汽车数量被夸大了一半，即便是最保守的上架车辆数量也大于优信的真实库存，而具体做法是，同样的车辆会在不同网站重复展示，并计算成不同的车源。</span></p><p><span>如果说车源量、PV这样的数据造假，还算不上致命，那核心财务数据造假呢？</span></p><p><span>母婴to B平台海拍客的多名员工向36氪称，该公司2019年12月拿到亿元美金级别的D轮融资，靠的是“刷”出来的业绩。</span></p><p><span>一名前采购人员称，他在12月“完成”了超过1000万销售额，但其中360万为“搬流水”所得——这是海拍客内部对于刷单行为的别称，即请关系好的供应商把其线下客户的单子，走线上用海拍客完成。具体操作是：门店在海拍客下单，货款过海拍客一道手，然后流转到供货商手里，供货商再退给原本的门店，三方空转一回流水。</span></p><p><span>上述人士称，对于这部分“刷单”流水，海拍客作为平台仅抽取1个点佣金，而他负责品类正常销售佣金为8个点，而“这1个点其实也是幌子”。因为海拍客会提供补贴和价格优惠，参与刷单的其他两方能分享这个优惠。</span></p><p><span>上述手法，与美奇金做空报告中写到的优信“刷单”手法如出一辙：它调研发现，优信获得“收入增长”的秘笈是一种特殊的POS机，机器内部嵌有的优信专属软件，能将其他无关的交易（比如车商自己在线下达成的交易）汇入优信的账户。有优信前员工称，该公司为配合做这些交易的卖方或车商提供三到四个返点。优信多达40%的交易是虚假交易。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dc0b2404ceb42f6a0f2bf5415bd7421\"/></p><p><span>曾有知情人士告诉36氪，刷单情况其实发生得更早，早期还没用POS机时，车商每拿来一张非通过优信交易的过户发票，就可以获得大概500元的感谢费。</span></p><p><span>但除非登上二级市场舞台，被做空机构指出造假并做空，才会引发严重后果。</span></p><p><span>美奇金于去年4月16日（美国时间）发布针对优信的做空报告，优信当日股价两次熔断，一度跌超50%至1.4美元左右。</span></p><p><span>优信当时立刻作出否认，这份报告“严重失实”，“坚决否认数据造假等一系列毫无事实依据的指控”。此后，优信股价在3日内反弹至阶段性高点3.65美元。</span></p><p><span>36氪此次向优信求证其两份BP数据有差距、车源数据夸大、线下“刷单”三个问题，优信再次作出否认回应，称“完全不属实，纯属子虚乌有”，自己“接受监管部门严格审计，不存在数据造假”，并称，“对发表恶意攻击、夸大其词、误导性猜测和评论，导致优信声誉和经营业务受损的机构和个人，保留向新闻出版局、网信办、法院举报投诉以及提起诉讼等权利。”</span></p><p><span>4.</span></p><p><span><strong>/ 作假者、合谋者。得利者、受损者。/</strong></span></p><p><span>在整个链条里，谁是作假的始作俑者和共谋？谁又能成为那个戳破谎言的人？</span></p><p><span>局外人一般很难厘清，“作假”究竟是羊毛党钻了漏洞、或员工自发所为？还是公司自己有意为之？</span></p><p><span>一名滴滴前员工称，滴滴早期曾用技术手段对业务部门做刷单情况预警：5%以下标绿色，5%到10%为黄色，10%到20%为红色，再往上则是“触目惊心”的深红色。公司会让技术负责人定期统计各个城市的“异常数据”，然后“提醒红色和深红色标志的城市负责人，让他们注意一下，收敛一些”。</span></p><p><span>每一轮补贴大战都证明，补贴一定会吸引羊毛党批量刷单。也许虽非公司主动为之，但在处理机制上，公司却可能“放水”。</span></p><p><span>一名网约车平台员工称，他们曾监测到一名司机在网上通过模拟机修改GPS，每天刷上十几单。这种行为被“漠视”了两个月后，公司才联合公安一起去抓捕了那名司机。“如果平台选择把规则定得松一些，那么外面人造假和公司造假，到底有什么本质区别？”</span></p><p><span>员工本身也有刷单动力。一名OYO员工对36氪坦陈，为了完成KPI、拿到更多绩效奖金，他习惯于找相熟的酒店老板谈，教会他们直接刷单。因为“业绩”好，他还被主管叫去做内部分享。</span></p><p><span>谁是始作俑者？答案看起来很罗生门。36氪就刷单一事向海拍客求证，该公司回应：以上信息均来自海拍客因刷单、业绩造假而被海拍客开除的员工，海拍客对刷单一直是零容忍态度，还有多名员工因此类情况被开除，在公司内网均有公告。而前述海拍客员工的说法是，当该公司要寻求融资时，数据造假是被默许和鼓励的，但一旦阶段性目标达成，造假就成了高压线，他们也成为公司严惩的对象。他们要求：“请一定指名道姓把海拍客点出来。”</span></p><p><span>答案其实并不难找。就像瑞幸东窗事发后把锅甩给了COO，但并不能服众，因为这位80后新晋高管持股比例微不足道，不可能为此冒着巨大风险帮大股东提拉股价。对的发问应该是：谁获益最大？</span></p><p><span>创始人们有着隐秘的焦虑。一位创业近三年的合伙人称，自己月薪刚刚上万，要等从项目退出的时候才有钱赚。但无论是做大上市，还是把公司卖掉，前提都要让业务具有一定规模性。</span></p><p><span>一名曾在多家风口型公司工作过的员工称，他们老板曾算过一笔账，花两三亿元的补贴做大数据和规模，然后就能再去融资2个亿美金。“反正最终花的都是投资人的钱。”</span></p><p><span>投资人看似是“被骗”的一方，但他们果真对此毫无觉察？</span></p><p><span>大多数公司不同于瑞幸的地方在于，瑞幸在一级市场阶段投资方仅限于大钲资本、愉悦资本两家机构及其关系紧密资方，BP和财务信息很难外流；但像优信这样的公司，在一级市场融资时，BP可谓撒遍投资业，媒体和竞争对手都有可能拿到。</span></p><p><span>正因如此，早在一级市场时期，优信的造假争议就有媒体写过：2017年，自媒体“侃科技”曾称优信车源量夸大；同一时期，“互联网热点分析”也写过优信两轮BP财务数据对不上。称优信BP造假的自媒体“互联网热点分析”被优信起诉，被要求删稿和赔偿1000万元。知情人士称，最终双方以和解告终。</span></p><p><span>尽管有质疑的声音，但优信不仅拿到了D轮融资，且资方阵容堪称<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>。D轮投资人包括华平、老虎、高瓴、KKR等。</span></p><p><span>一切源于TMT行业无以复加的马太效应。基于这项认知，风险投资者们极度追逐行业第一。以优信C轮领投方、对冲基金Coatue为例，据36氪不完全统计，它投资的16家中国公司中，至少有12家是（或曾经是）其所处赛道的领先者。其决策逻辑正是：选择最富有想象力的赛道，尽可能投资Top 1。投中美团、滴滴，都证明了这个策略的优越性。</span></p><p><span>而2015年C轮时的优信，看起来正是那个Top 1（该年底其重要对手瓜子才刚融天使轮）。而面对TOP 1 的争抢无比凶猛。36氪曾报道，Coatue在中国的员工仅有寥寥几人，且主要驻扎香港，通常是“出差一次就密集地看完一堆项目”。不止一人曾向36氪指出，Coatue非常敢于take bet（打赌），行动迅速。它初入中国就以<a href=\"https://laohu8.com/S/XNET\">迅雷</a>之势投资了滴滴、口袋购物、优信拍和马蜂窝等，这些项目均在大半年之内完成。</span></p><p><span>一名头部基金的投资经理称，企业适当将业绩美化其实是可以接受的，“包括我们自己投资的公司在融下一轮的时候，我们都会建议，避开弱点，如果数据不好的话就多讲故事”。至于被投企业的用户本身是否是真实的，上述投资经理说，他们采用的方式是根据企业发来的用户信息表，抽样打一些电话来核实。</span></p><p><span>多位业内人士对36氪表示，很多投资机构在请尽调团队时，往往其实已经对被投企业确定了投资意向、发了TS（投资意向书），在机构内部也做完了推介工作，此时除非有极为严重的造假，否则一般不愿撤回投资意向。</span></p><p><span>甚至，投资机构本身可能就是夸张数据的推手。</span></p><p><span>一家<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>人士称，在一次股东会议上，创始人问投资人，“你们是希望我们把业务做得扎实一点、慢一点，还是希望我们跑得更快”？他得到的答复是，当然希望“跑得越快越好”。投资人还进一步对创始人暗示，“现在量有点少，拿出去（融资）不好看，（你们）可以大胆一点”。</span></p><p><span>之后，该投资机构不断出面，为这家公司拉来了几家潜在投资方，并指定了自己熟悉的FA来对接，协助尽调，“我猜这样做的目的，是为了让更少也更熟悉的人参与进来”，上述人士称。这家机构正是最近在争议风口浪尖上的一家PE。</span></p><p><span>那么，谁才能成为那个戳泡泡的人？</span></p><p><span>财务部门异动往往是危险信号。一位上市公司前财务人士36氪透露，一次集团财务会议上，领导问下属去年的收入，“问后觉得太少了，暗示把报表上的数字手工调高”。被指派这个任务的财务不愿意承担这个风险，并且发现了公司内部极为机密且手段低级的造假行为，出于担心，他很快就离职了。</span></p><p><span>但也并非所有财务人员都会规避风险、珍视签字。上述财务人员称，据他所知，一家公司曾花了10万元买通一个会计所的人，在有问题的审计报告上签字（认同）了。</span></p><p><span>而且，如果真如美奇金所言，优信这样的公司通过POS机刷单，会计师事务所在审计时面对小票和现金流水，也很难审计出问题。还有一个造假案例是，曾经有一家上市公司自己装修了两家银行营业部，专门用于接待审计师，等到审计师进了银行，根本没想到里面全是企业自己的人。</span></p><p><span>一位从事美股IPO承销的投行人士曾告诉36氪，他们撰写公司招股书的工作流程有时是“对号入座”，比如会去公司后台核查数据，＂但是这些数据能不能伪造呢，理论上也可以”。</span></p><p><span>唱空往往风险巨大，但唱多却往往有利可图。美奇金做空优信后，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>(J.P.Morgan)马上发布报告，对做空作出反驳，并给出了增持(Overweight)评级，目标价8美元——优信目前股价为1.4美元——摩根大通是优信的上市承销商，正如唱多瑞幸并为其高位增发的中金正是瑞幸的上市承销商。</span></p><p><span>好在只要谎言足够大，做空的利益就足够多。而只要给戳穿谎言者足够的利益，他们就有足够的动力去掀翻整个造假链条。这是机制的胜利。</span></p><p><span>但不同于2011年时期、以东南融通为代表的中概股做空潮，现在中概股的质量已经整体性提高。只是“中概股要利用这次机会好好反思，加强内控和内部管理。“一位投行人士对36氪说，以向资本市场重新证明自己</span></p><p><span>“很少会有早期投资机构花大投入在市场调研上，”一家被认为参与瑞幸做空调查的咨询公司人士告诉36氪，瑞幸承认造假之后，新的生意不断上门——原本其客户多是PE，而现在，很多VC也开始找过来了。</span></p><p><span>毕竟没有一家机构希望自己投出第二个瑞幸。这大概是瑞幸风暴带给我们的唯一收获。</span></p><p><span>（刘旌、岳佳彤、郭宇对本文亦有贡献）</span></p><p><span>本文作者</span><span>杨林、彭孝秋、乔芊</span><span>首发于公众号“36氪”（</span><span>ID：</span><span>wow36kr），中国领先的新商业媒体，提供新锐深</span><span>度的商业报道。</span><span>欢迎关</span><span>注。</span></p><p><span><em><span arial=\"arial\" gb=\"gb\" helvetica=\"helvetica\" hiragino=\"hiragino\" microsoft=\"microsoft\" neue=\"neue\" rgb=\"rgb\" sans=\"sans\" sans-serif=\"sans-serif\" yahei=\"yahei\"><strong><span>—end—</span></strong></span></em></span></p><p><span><span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4074ac1595d9492cbf3b6b2da8756cc8\"/></span></span></p><p><span><span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3005a32c7a4c4d77bde8c53406807952\"/></span></span></p><h1><hr/></h1><h1><span><strong><span>金八传媒往期获得奖项</span></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong></span></h1><h1></h1><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5388baef8564f069af4d3e90b9692fb\"/></p><h1></h1><h1></h1><p><span>*</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a8183ecc7ad44da8a8c71c32f6d0357\"/><span>欢迎扫描下方二维码</span></p><p><span><strong><span>添加八妹微信</span></strong><span>，爱我，就别错过～*</span></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a383b2a482746108c83ac1c3510e20c\"/></p><p><span><strong><span><strong><span>极扬文化（股票代码：</span></strong></span></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong></strong><strong><span><strong><span>873375）旗下</span></strong></span></strong><strong><span><strong><strong><span>金融八卦女APP</span></strong></strong></span></strong><strong><span><strong><span>，有态度、有温度、有深度，1000万人的选择，</span></strong></span></strong><strong><span><strong><span>这里有更大的视界，金融八卦女等你。</span></strong></span></strong></span></p>\n</div></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","TTTN":"老虎中美互联网巨头ETF"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NzE3MTQyMQ==&mid=2650817451&idx=3&sn=196e65acef25f92450a0e4ba3fcfb83b&chksm=bd2afa198a5d730f2de4265f10b0e818db4df51073fcc4fdc8d38bb4f4fe6f67cb65f3e43583&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2037464370","content_text":"过去七八年里，市场已经习惯相信中概股讲述的好故事了，直到它们中的一些被证实劣迹斑斑。谁才能成为那个戳泡泡的人？是时候反省了。文｜杨林 彭孝秋 乔芊编辑｜ 杨轩 李洋来源｜36氪（ID：wow36kr）· · ·1./ 做空大潮 /陆正耀可怜吗？瑞幸咖啡承认数据造假的两个月后，这家公司收获了一份纳斯达克要求它摘牌退市的通知。这一处罚堪称严厉，“纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此我个人深感失望和遗憾。”瑞幸咖啡董事长陆正耀在事件后的首次公开声明中写到。一些同情之声不绝于耳，有人还喊出“中国人应该团结起来支持民族品牌”，”薅资本主义羊毛”的口号。他们并不清楚，在此背后是怎样的血雨腥风：一场做空大潮正悄悄来临。“4000块1小时，聊不聊？”多名在线教育公司“跟谁学”的离职员工，最近正密集收到各种咨询公司和投资公司的电话邀约，开价希望拿到更多关于跟谁学的造假爆料。而且，如果能再介绍一名在职或离职同事，对方还会付2000元/人的佣金。浑水在猎杀瑞幸后，又迅速抽出几十名研究人员，持续几个月调查做空跟谁学，已经通过200多名付费用户数据发现可能其超八成收入是假的。浑水高级副总裁Zach Kouwe对36氪表示，除了进行财务分析，浑水也和很多熟悉跟谁学的人员进行了访谈交流。这些爆料正在和即将出现在针对“跟谁学”的做空报告中。伴随着漂亮的财务数据，跟谁学股价从去年夏天上市时10.5美元的发行价，仅八个月时间里，就一路拉升到46美元。一家对冲基金的董事总经理对36氪表示，他也加入了做空跟谁学的大潮，与瑞幸一样，跟谁学也符合典型的做空目标特征：“Too good to be true”。不止是机构，嗅到机会的人也闻风而动。一个曾在某医美公司工作了数年的人士对36氪透露，他最近在收集该公司造假证据，他曾用技术分析发现，该公司用半小时增长了十几万假用户；此外，他发现该平台上的商家几乎很难赚钱——一旦找到证据，他就会找做空机构接洽。“你们36氪对发我这个报告有兴趣吗？”他问。“现在正是做空最好的时机”，上述对冲基金人士对36氪说，除了跟谁学外，他还在准备针对另一家港股上市中国公司的做空。所谓“好时机”的意思是指，过去七八年里，市场已经习惯相信中概股的好故事了。但瑞幸事件致命的负面意义不仅仅在于这家公司及其相关投资机构的账面损失，更在于它让中国公司多年来在外建立的信誉大幅受损。不少中概股公司变得紧张焦虑。一位上市公司高管对36氪说，但自从瑞幸财务造假被抓典型后，公司不敢再轻视做空机构。为了避免被做空机构盯上，他所在公司财务团队已经连续加班很长一段时间进行自查和规范。“怎么能不紧张？再出现类似事件，性质就太恶劣了。”一位投资人对36氪表示，瑞幸事件后，德勤不希望像安永那样被质疑，所以对其负责审计的互联网公司进行了一圈重点排查，审核标准一下提高了很多，这才有后面的好未来自曝约1亿美元销售造假的事；而当时正被第一次做空的跟谁学为了“自证清白”、自己并非下一个瑞幸咖啡，被迫提前发布了年报。做空的人在变多，愿意托底的人则在变少。一名接近瑞幸前十大机构股东之一的投行人士透露，在瑞幸这项投资上，其几亿美金持仓基本要全报亏损了，因此，这家基金暂时不会考虑只有概念的中概股。在美国是问责制，亏钱就要下岗，瑞信的基金经理恐怕也难逃惩罚。此外，他身边很多老外基金经理都要减少中概股的比重，尤其是中小型中概股。一家纽约著名基金曾参与瑞幸小几千万美元定增，瑞幸自爆后它紧急全部抛售但也损失约80%，这家机构随即紧急召开内部会，认为瑞幸严重破坏了投资者对中国企业的信任，内部已要求暂停对中概股的投资。而且他们还在讨论，可能它投的所有基金未来几年都不能投资中概股；未来拿放大镜观察中概股，只要发现问题就要做空。“瑞幸是中国企业的罪人。”有投行人士对36氪措辞激烈地表示，“在很长一段时间内，华尔街会用瑞幸事件来定义中国企业，而我们需要用非常长的时间来扭转这个极度负面的形象。”他认为未来中概股在美国上市，一定会面临投资人更严格的审查，并且在估值上会大打折扣。瑞幸丑闻爆发后，有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上，公开提醒投资人不要投资中概股。近在眼前的影响是，一些公司暂时无法赴美上市了——伴随着对瑞幸退市的要求，纳斯达克对要上市的中国公司增加了新限制，即IPO筹资规模达到2500万美元或至少上市后市值的1/4，这也是纳斯达克首次对IPO规模设定最低数额。这件事也将矛头指向了审核不严的一级市场。多位投行人士对36氪表示，大钲和愉悦的 LP（出资人） 都是主流的欧美机构投资者，这些机构LP很有可能从此开始质疑中国的GP（基金管理人） 是否有能力确认被投公司的财务准确性，对未来中国的美元基金募资恐有“非常负面的影响”。“对中国一级市场的影响是，所有快速发展、持续烧钱的公司，商业模式都会面临GP和资本市场的严重质疑，”一位刚投出了几家上市公司的投资人对36氪表示，同时，“IPO 的可能性很低了，目前资本市场投资者对中概股的态度是，必须赚钱才能来 IPO。”2./ 猎杀！不死不休 /在此轮猎杀行动之前，恐怕所有人都以为，“这届做空机构不行了”——过去几年，在新东方、好未来做空案上，他们均遭遇滑铁卢——自己可以高枕无忧。但做空者一旦开始猎杀，厮斗过程可谓惨烈。毕竟，一旦做空失败，做空者就将血亏。一家知名华尔街对冲基金曾在瑞幸股价正猛涨阶段对其做空。几个分析师发现一些财报数据违反商业常识——瑞幸每年新开200家店的情况下，单店业绩还能增加几倍。但这个过程中，瑞幸的股价却从30美元涨到50美元，让这家机构亏空了几千万。这位不愿吐露姓名的华人基金经理对36氪回忆，被迫止损那天，他喝了一天闷酒，然后打了离职报告。“当时脑子的唯一想法就是，买张机票回国找深度调查下，“他说，”这么假的公司非得拉出来吊打不可。”做空并非易事。因为认为公司股价高估就做空？市场的乐观情绪，可以对做空者极度不利。以明星公司拼多多和京东来说，今年以来屡创新高。拼多多开年以来的股价涨幅为57%（从37美元到60美元），京东涨幅接近50%（从35美元到56美元）。据S3 partners统计，今年做空拼多多的机构总共损失了近10亿美元，而京东的做空者损失近7亿美元。因此，专业做空机构很少仅凭认为某家公司价格被高估而去做空，他们往往要以业绩和财务造假为击破点来痛下杀手。“有能把作假公诸于众的实力才敢（做空），因为风险是无限的。”天灏资本侯晓天对36氪说。做空机构自有一套找到猎物的方法。比如，香橼是根据美股每周涨幅数据意外发现，上市当日破发的跟谁学，股价之前一直表现平平，直到公布8个股东要抛售的消息后，股价猛涨：从30亿美金到70亿美金，再到突破100亿美金——这是典型的拉高股价割韭菜手法。一场猎杀便开始了。在真正公诸于众前，调查工作早已秘密展开。灰熊Grizzly Research是第一个跟谁学做空机构。它对36氪称，它已经研究跟谁学近4个月时间。4个月里，香橼通过自己特殊的手段拿到了跟谁学向SEC（美国证监会）提交的信用报告，然后找到多名离职员工和专家”发现跟谁学在关联交易中操纵财务“，进而潜水进各种付费班级”发现其刷单严重“。与此同时，法国巴黎银行亚太区执行董事朱泉星告诉36氪，做空机构已经悄悄从市场上借入一大批股票。在跟谁学刚突破历史新高110亿美元之时，其估值也高达200多倍时，灰熊在自己的官方推特发布了做空报告。虽然只有2693个关注者，却转发给了近80个做空同行和基金经理。半小时后传递到国内投资者们手里。跟谁学起初并不以为意，其创始人兼董事长陈向东当天对36氪给出寥寥几字的否认回应。直到两个月后，瑞幸和好未来自曝销售造假，跟谁学才在仓促间召开发布会——会前只预留了两个半小时用来通知媒体。陈向东亲自主持，“我们要向媒体和投资者们澄清，跟谁学绝对不是下一个瑞幸。”接着，该公司还召开了全球投资人会议，对做空内容进行一一解释，甚至贴出了账上现金存放情况。但做空者不会轻易作罢。第二波做空跟谁学开始了。和浑水齐名的香橼也在推特上发布了第一份做空报告，认为跟谁学是2011年以来最大的中概股造假案。不同于灰熊，香橼还进行了技术爬虫核实付费课程情况，称发现虚增收入70%。这次跟谁学反应迅速，先在当日凌晨12点07分予以否认，第二天早晨即给出了九条回应。闻到血腥味后，鲨鱼只会越聚越多。连非专业机构也入场做空跟谁学了。香橼发布第一份做空报告一周后，天蝎创投也冒出来伺机绞杀。天蝎创投原本是阿里巴巴的营销技术服务商，“也是受疫情影响，部分员工空闲，刚好碰上瑞幸事件，所以开始尝试做空业务。”天蝎创投告诉36氪。它此次做空抽出了14人团队，分成技术小组，材料小组，报告撰写小组，耗时差不多1个月。只要目标是打掉同一家上市公司，都是“朋友”。据天灏资本侯晓天透露，在二级市场，一般都是基金经理一起抱团买卖，相互之间信息也共享。做空机构做空时，要么提前建仓，报告发布后直接获益抛售；要么干脆就避开不碰。截至目前，跟谁学已灰熊Grizzly Research、香橼、天蝎创投、浑水四家机构做空6次。▲跟谁学6次做空股价图（制图：36氪）但做空的难度可能超出预计。尽管股价已跌掉27%，但跟谁学市值仍坚挺。安澜资本执行董事陈达认为，跟谁学股价之所以很难大跌，原因在于流通股太少，资金控盘难度不大。连很多次看跌期权额度也一度紧张，做空的人太多或者出借方不愿意继续出借。Stone Forest Capital董事总经理李肇宇则表示，目前“还没有看到（跟谁学）明显的造假证据。”看起来，做空还将继续。一位在跟谁学做空中亏损10%的量化基金经理告诉36氪，“香橼这些机构的策略是在时间上拖住跟谁学，后面还应有持续不断的做空报告。香橼和浑水创始人已双双在美国知名电视台攻击跟谁学，两大头部做空机构一起做空一家公司，实属罕见。香橼则对36氪称，除了已经发布的报告，还有很多“料”；目前SEC已经介入，正在和它们一起合作。灰熊也透露，预计6月3日公布下一个做空目标。总之，一旦做空开始，空方和多方，一定会“死”一个。不死不休。3./ 如何造假？/造假是怎么开始的？最开始，一些行为看起来似乎无伤大雅。2017年国贸开了一个创投峰会，头一天夜里，“我们把北京东边能找到的单车全部调度到会场门口，一眼望过去全是蓝色，非常壮观。”一名小蓝单车前运营人员对36氪称，当时该公司在谈融资的关键阶段，会在国贸、亮马桥、燕莎等投资人经常出没的地区集中投放，给投资人造成车子投放量大的印象。一级市场的投资逻辑是，在创业早期更多是看团队、看赛道，无需太多数字验证，越往后期，越需要公司用业绩数字证明自己。“B轮还能挣扎一下，到了C、D轮，（数字）压力就大了。”一位就职过多家互联网公司的财务人士对36氪说。根据36氪拿到优信在2015年C轮后和2016年的两轮融资BP，它自己写就的这两份BP，其核心业务B2B交易的数据有出入：-2015年的BP显示，2014年成交量为9.52万台，2013年为1.16万台，增幅为719%；-但是其时隔一年新BP上，2014年成交量为6.6万台，2013年为2.4万台，增幅只有175%。以善意揣测，优信可能并未对总成交量进行大幅篡改，只是在不同年份、季度间进行了一番腾挪。根据36氪对两份BP在2013、2014、2015年的加总，交易量总额出入并不算太大——第一份BP三年加总交易额为28.73万（其中2015年三、四季度为预估量）；第二份BP加总交易额为22.2万——行业人士也对36氪表示，二手车成交量一般是指用户过户和车管所批文动作完成，较难有太大出入。优信最重要的动作是，通过一番腾挪，改变了成交量增幅。行业人士分析说，因为“如果按照前一份BP的增幅，优信很快就能做到市场的100%了。为了更符合逻辑，也显得更真实，后面的BP上他们又做了调整。”此外，此番调整中因为降低了2014年的成交量基数，优信在2015年需要完成的业绩目标压力也会随之变小。“相当一部分突然宣布自己单月盈利的公司，可能都存在作假，”一位资深投资人对36氪称，这通过改变收入确认时间就能做到，或者“至少是在对外宣称的口径上打了擦边球，而且这些公司通常是有融资需求的”。口径不一样，数据可能大相径庭。一名消费领域投资人表示，直播电商的退货率经常可以高达30%以上，而很多平台都会把退货金额和未支付的也算进去，混淆为真实成交金额给投资人看。一位电子烟品牌的离职员工对36氪称，他们给投资人看的“2亿销售额”是这么算出来的：近300元的零售价格乘以总销量套数（其中还包括了不少刷单）。但实际上，电子烟的大部分交易都是走线下渠道，而该品牌卖给渠道的价格是每套不到80元，只有零售价的四分之一。如果说口径调整、腾挪确认收入的时间，还能算做是creative accounting（创意会计）的灰色地带，一步之遥就是数据造假范畴。2017年时，自媒体“侃科技”称优信车源量夸大：优信二手车官网显示的全国车源总量超过180多万，但符合“可退车条件的”、“优信认证”等条件的，只有7万辆左右。在上市之后优信的车源数据也遭受质疑。美奇金（J Capital Research）在去年做空优信的报告中称，优信不重复的可售汽车数量被夸大了一半，即便是最保守的上架车辆数量也大于优信的真实库存，而具体做法是，同样的车辆会在不同网站重复展示，并计算成不同的车源。如果说车源量、PV这样的数据造假，还算不上致命，那核心财务数据造假呢？母婴to B平台海拍客的多名员工向36氪称，该公司2019年12月拿到亿元美金级别的D轮融资，靠的是“刷”出来的业绩。一名前采购人员称，他在12月“完成”了超过1000万销售额，但其中360万为“搬流水”所得——这是海拍客内部对于刷单行为的别称，即请关系好的供应商把其线下客户的单子，走线上用海拍客完成。具体操作是：门店在海拍客下单，货款过海拍客一道手，然后流转到供货商手里，供货商再退给原本的门店，三方空转一回流水。上述人士称，对于这部分“刷单”流水，海拍客作为平台仅抽取1个点佣金，而他负责品类正常销售佣金为8个点，而“这1个点其实也是幌子”。因为海拍客会提供补贴和价格优惠，参与刷单的其他两方能分享这个优惠。上述手法，与美奇金做空报告中写到的优信“刷单”手法如出一辙：它调研发现，优信获得“收入增长”的秘笈是一种特殊的POS机，机器内部嵌有的优信专属软件，能将其他无关的交易（比如车商自己在线下达成的交易）汇入优信的账户。有优信前员工称，该公司为配合做这些交易的卖方或车商提供三到四个返点。优信多达40%的交易是虚假交易。曾有知情人士告诉36氪，刷单情况其实发生得更早，早期还没用POS机时，车商每拿来一张非通过优信交易的过户发票，就可以获得大概500元的感谢费。但除非登上二级市场舞台，被做空机构指出造假并做空，才会引发严重后果。美奇金于去年4月16日（美国时间）发布针对优信的做空报告，优信当日股价两次熔断，一度跌超50%至1.4美元左右。优信当时立刻作出否认，这份报告“严重失实”，“坚决否认数据造假等一系列毫无事实依据的指控”。此后，优信股价在3日内反弹至阶段性高点3.65美元。36氪此次向优信求证其两份BP数据有差距、车源数据夸大、线下“刷单”三个问题，优信再次作出否认回应，称“完全不属实，纯属子虚乌有”，自己“接受监管部门严格审计，不存在数据造假”，并称，“对发表恶意攻击、夸大其词、误导性猜测和评论，导致优信声誉和经营业务受损的机构和个人，保留向新闻出版局、网信办、法院举报投诉以及提起诉讼等权利。”4./ 作假者、合谋者。得利者、受损者。/在整个链条里，谁是作假的始作俑者和共谋？谁又能成为那个戳破谎言的人？局外人一般很难厘清，“作假”究竟是羊毛党钻了漏洞、或员工自发所为？还是公司自己有意为之？一名滴滴前员工称，滴滴早期曾用技术手段对业务部门做刷单情况预警：5%以下标绿色，5%到10%为黄色，10%到20%为红色，再往上则是“触目惊心”的深红色。公司会让技术负责人定期统计各个城市的“异常数据”，然后“提醒红色和深红色标志的城市负责人，让他们注意一下，收敛一些”。每一轮补贴大战都证明，补贴一定会吸引羊毛党批量刷单。也许虽非公司主动为之，但在处理机制上，公司却可能“放水”。一名网约车平台员工称，他们曾监测到一名司机在网上通过模拟机修改GPS，每天刷上十几单。这种行为被“漠视”了两个月后，公司才联合公安一起去抓捕了那名司机。“如果平台选择把规则定得松一些，那么外面人造假和公司造假，到底有什么本质区别？”员工本身也有刷单动力。一名OYO员工对36氪坦陈，为了完成KPI、拿到更多绩效奖金，他习惯于找相熟的酒店老板谈，教会他们直接刷单。因为“业绩”好，他还被主管叫去做内部分享。谁是始作俑者？答案看起来很罗生门。36氪就刷单一事向海拍客求证，该公司回应：以上信息均来自海拍客因刷单、业绩造假而被海拍客开除的员工，海拍客对刷单一直是零容忍态度，还有多名员工因此类情况被开除，在公司内网均有公告。而前述海拍客员工的说法是，当该公司要寻求融资时，数据造假是被默许和鼓励的，但一旦阶段性目标达成，造假就成了高压线，他们也成为公司严惩的对象。他们要求：“请一定指名道姓把海拍客点出来。”答案其实并不难找。就像瑞幸东窗事发后把锅甩给了COO，但并不能服众，因为这位80后新晋高管持股比例微不足道，不可能为此冒着巨大风险帮大股东提拉股价。对的发问应该是：谁获益最大？创始人们有着隐秘的焦虑。一位创业近三年的合伙人称，自己月薪刚刚上万，要等从项目退出的时候才有钱赚。但无论是做大上市，还是把公司卖掉，前提都要让业务具有一定规模性。一名曾在多家风口型公司工作过的员工称，他们老板曾算过一笔账，花两三亿元的补贴做大数据和规模，然后就能再去融资2个亿美金。“反正最终花的都是投资人的钱。”投资人看似是“被骗”的一方，但他们果真对此毫无觉察？大多数公司不同于瑞幸的地方在于，瑞幸在一级市场阶段投资方仅限于大钲资本、愉悦资本两家机构及其关系紧密资方，BP和财务信息很难外流；但像优信这样的公司，在一级市场融资时，BP可谓撒遍投资业，媒体和竞争对手都有可能拿到。正因如此，早在一级市场时期，优信的造假争议就有媒体写过：2017年，自媒体“侃科技”曾称优信车源量夸大；同一时期，“互联网热点分析”也写过优信两轮BP财务数据对不上。称优信BP造假的自媒体“互联网热点分析”被优信起诉，被要求删稿和赔偿1000万元。知情人士称，最终双方以和解告终。尽管有质疑的声音，但优信不仅拿到了D轮融资，且资方阵容堪称豪华。D轮投资人包括华平、老虎、高瓴、KKR等。一切源于TMT行业无以复加的马太效应。基于这项认知，风险投资者们极度追逐行业第一。以优信C轮领投方、对冲基金Coatue为例，据36氪不完全统计，它投资的16家中国公司中，至少有12家是（或曾经是）其所处赛道的领先者。其决策逻辑正是：选择最富有想象力的赛道，尽可能投资Top 1。投中美团、滴滴，都证明了这个策略的优越性。而2015年C轮时的优信，看起来正是那个Top 1（该年底其重要对手瓜子才刚融天使轮）。而面对TOP 1 的争抢无比凶猛。36氪曾报道，Coatue在中国的员工仅有寥寥几人，且主要驻扎香港，通常是“出差一次就密集地看完一堆项目”。不止一人曾向36氪指出，Coatue非常敢于take bet（打赌），行动迅速。它初入中国就以迅雷之势投资了滴滴、口袋购物、优信拍和马蜂窝等，这些项目均在大半年之内完成。一名头部基金的投资经理称，企业适当将业绩美化其实是可以接受的，“包括我们自己投资的公司在融下一轮的时候，我们都会建议，避开弱点，如果数据不好的话就多讲故事”。至于被投企业的用户本身是否是真实的，上述投资经理说，他们采用的方式是根据企业发来的用户信息表，抽样打一些电话来核实。多位业内人士对36氪表示，很多投资机构在请尽调团队时，往往其实已经对被投企业确定了投资意向、发了TS（投资意向书），在机构内部也做完了推介工作，此时除非有极为严重的造假，否则一般不愿撤回投资意向。甚至，投资机构本身可能就是夸张数据的推手。一家创业公司人士称，在一次股东会议上，创始人问投资人，“你们是希望我们把业务做得扎实一点、慢一点，还是希望我们跑得更快”？他得到的答复是，当然希望“跑得越快越好”。投资人还进一步对创始人暗示，“现在量有点少，拿出去（融资）不好看，（你们）可以大胆一点”。之后，该投资机构不断出面，为这家公司拉来了几家潜在投资方，并指定了自己熟悉的FA来对接，协助尽调，“我猜这样做的目的，是为了让更少也更熟悉的人参与进来”，上述人士称。这家机构正是最近在争议风口浪尖上的一家PE。那么，谁才能成为那个戳泡泡的人？财务部门异动往往是危险信号。一位上市公司前财务人士36氪透露，一次集团财务会议上，领导问下属去年的收入，“问后觉得太少了，暗示把报表上的数字手工调高”。被指派这个任务的财务不愿意承担这个风险，并且发现了公司内部极为机密且手段低级的造假行为，出于担心，他很快就离职了。但也并非所有财务人员都会规避风险、珍视签字。上述财务人员称，据他所知，一家公司曾花了10万元买通一个会计所的人，在有问题的审计报告上签字（认同）了。而且，如果真如美奇金所言，优信这样的公司通过POS机刷单，会计师事务所在审计时面对小票和现金流水，也很难审计出问题。还有一个造假案例是，曾经有一家上市公司自己装修了两家银行营业部，专门用于接待审计师，等到审计师进了银行，根本没想到里面全是企业自己的人。一位从事美股IPO承销的投行人士曾告诉36氪，他们撰写公司招股书的工作流程有时是“对号入座”，比如会去公司后台核查数据，＂但是这些数据能不能伪造呢，理论上也可以”。唱空往往风险巨大，但唱多却往往有利可图。美奇金做空优信后，摩根大通(J.P.Morgan)马上发布报告，对做空作出反驳，并给出了增持(Overweight)评级，目标价8美元——优信目前股价为1.4美元——摩根大通是优信的上市承销商，正如唱多瑞幸并为其高位增发的中金正是瑞幸的上市承销商。好在只要谎言足够大，做空的利益就足够多。而只要给戳穿谎言者足够的利益，他们就有足够的动力去掀翻整个造假链条。这是机制的胜利。但不同于2011年时期、以东南融通为代表的中概股做空潮，现在中概股的质量已经整体性提高。只是“中概股要利用这次机会好好反思，加强内控和内部管理。“一位投行人士对36氪说，以向资本市场重新证明自己“很少会有早期投资机构花大投入在市场调研上，”一家被认为参与瑞幸做空调查的咨询公司人士告诉36氪，瑞幸承认造假之后，新的生意不断上门——原本其客户多是PE，而现在，很多VC也开始找过来了。毕竟没有一家机构希望自己投出第二个瑞幸。这大概是瑞幸风暴带给我们的唯一收获。（刘旌、岳佳彤、郭宇对本文亦有贡献）本文作者杨林、彭孝秋、乔芊首发于公众号“36氪”（ID：wow36kr），中国领先的新商业媒体，提供新锐深度的商业报道。欢迎关注。—end—金八传媒往期获得奖项*欢迎扫描下方二维码添加八妹微信，爱我，就别错过～*极扬文化（股票代码：873375）旗下金融八卦女APP，有态度、有温度、有深度，1000万人的选择，这里有更大的视界，金融八卦女等你。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1811,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953831632,"gmtCreate":1590176320226,"gmtModify":1704192176010,"author":{"id":"3479935333961751","authorId":"3479935333961751","name":"抓不住的泥鳅","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3479935333961751","authorIdStr":"3479935333961751"},"themes":[],"htmlText":"要求美国证监会深入调查","listText":"要求美国证监会深入调查","text":"要求美国证监会深入调查","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953831632","repostId":"2037454042","repostType":2,"repost":{"id":"2037454042","pubTimestamp":1590153474,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2037454042?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-22 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Research）今日发布做空报告，称在线教育机构跟谁学（NYSE：GSX）至少70%的用户是虚假的，甚至可能达到80%；营收情况也是如此。浑水调研在报告中称：“我们做空跟谁学，是因为我们得出结论：这几乎是一场彻头彻尾的欺诈。”以下为报告内容摘要：我们得出的结论是：跟谁学至少有70%的用户是虚假的；我们甚至认为，很有可能至少80%的用户是虚假的。我们的结论基于跟谁学自己的用户和出勤数据文件（而不是任意“抓取”的数据）。我们从200多个付费K-12课程下载了跟谁学的数据，覆盖了54065个独立用户。此外，一名跟数学的前经理也证实了我们的分析，并解释了跟数学广泛的bot（机器人）运营的各种细节。基于几乎全部的用户造假，我们认为，跟数学的营收欺诈比例，至少与用户欺诈比例相当。而且，如果跟数学业务真实部分的ASP（平均销售价格）也被欺诈性夸大，我们也不会感到惊讶。我们得出的结论是：跟数学是一家大规模亏损的企业。没有用户，也没有收入。我们还得出结论，跟谁学在很大程度上低报了各项开支。无论从哪方面讲，跟谁学几乎就是一个空盒子。令人惊讶的是，跟谁学董事长陈向东还找到了一种方法，让跟谁学的股票对长期持有者来说更加危险——他已经质押了至少3.18亿美元的股票。跟谁学的长期持有者所面临的风险是，保证金贷款人将被迫大举抛售股票，从而导致价格暴跌。今年4月14日，另一家做空机构香橼研究公司（Citron 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而从财报上看，跟谁学的业绩可谓惊艳：去年净收入为人民币21.15亿元，同比增长432%；实现净利润2.27亿元，同比增长1050%；现金收入为33.58亿元，同比增长413%。而今年一季度，在线教育行业受益于疫情，公司净收入12.98亿元，同比增长382%。</p><p> 跟谁学CFO曾公开回应做空：“基于做空机制，在美股市场，很多中概股都遭遇过被做空，尤其当美国投资人不能基于中国国情来理解中国公司的时候。此前，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>上市不久，都曾经被浑水发布过做空报告，但历史证明，很多做空报告是站不住脚的。” </p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股跟谁学反击浑水做空</title>\n<style 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浑水在做空报告中称，基于跟谁学自己的用户和出勤数据文件，发现跟谁学至少70%的用户是虚假的，甚至可能达到80%，由此分析跟谁学营收至少80%是造假产生。同时，浑水还指控，跟谁学创始人、董事长陈向东大规模质押股票，已...</p>\n\n<a href=\"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/roll/2020-05-20/doc-iircuyvi3999100.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","TTTN":"老虎中美互联网巨头ETF"},"source_url":"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/roll/2020-05-20/doc-iircuyvi3999100.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2036111357","content_text":"原标题：中概股跟谁学反击浑水做空 【深圳商报/读创讯】（记者 邱清月）B2C在线教育机构跟谁学遭浑水做空，美东时间18日跟谁学开盘跌逾16%，终收跌7.31%，总市值在78亿美元左右。 浑水在做空报告中称，基于跟谁学自己的用户和出勤数据文件，发现跟谁学至少70%的用户是虚假的，甚至可能达到80%，由此分析跟谁学营收至少80%是造假产生。同时，浑水还指控，跟谁学创始人、董事长陈向东大规模质押股票，已质押了至少3.18亿美元的股票，并认为这对跟谁学的长期持有者带来的风险，可能导致股价暴跌。浑水报告中的电话录音还提及跟谁学利用微师平台和北京优联环球进行刷单等问题。 关于这些指控，跟谁学在19日发布详细公告反击：“经过详细的阅读分析，以及反复的数据校验，遗憾地发现，浑水对于跟谁学的运营细节缺乏必要的认知。公司自2017年起全面聚焦在线直播大班课，持续盈利，现金流持续为正，现金余额持续增加，与报告中描述的情况完全不符。” 其CEO也在朋友圈中表示：“浑水的做空报告还是做了功课的，技术思维也值得点赞，只可惜他们没有弄明白跟谁学的在线直播双师大班课模式”。 据记者统计，跟谁学今年被做空机构盯上，年初迄今已收到6份做空报告，其中，香橼3次，灰熊1次、天蝎创投1次，浑水1次。但是前面几次做空并未影响公司股价，公司还曾触及百亿市值。 而从财报上看，跟谁学的业绩可谓惊艳：去年净收入为人民币21.15亿元，同比增长432%；实现净利润2.27亿元，同比增长1050%；现金收入为33.58亿元，同比增长413%。而今年一季度，在线教育行业受益于疫情，公司净收入12.98亿元，同比增长382%。 跟谁学CFO曾公开回应做空：“基于做空机制，在美股市场，很多中概股都遭遇过被做空，尤其当美国投资人不能基于中国国情来理解中国公司的时候。此前，新东方和好未来上市不久，都曾经被浑水发布过做空报告，但历史证明，很多做空报告是站不住脚的。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1918,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}