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十亿的papa
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十亿的papa
09-27
我来给大家揭秘吧，这个T提前来中国收了消息了，建了老鼠仓 ，所以现在大吹特吹
对冲基金大佬泰珀：卖英伟达，买中国股票
十亿的papa
08-06
一本正经的胡说八道
特斯拉摊上大麻烦了
十亿的papa
2020-06-02
写弱智文章之前先用用脑袋，中国从来都是稳重向好，为什么十年全球倒数？
美国乱成一锅粥，股市为啥还在涨？
十亿的papa
2020-03-11
写这种文章的人我相信全家最后都不会有什么好结果
牛市轮流转：全球最好的资产在中国股市
十亿的papa
2020-03-10
我觉得但凡有点智商和人性的都不会有这种妄想
抱歉，原内容已删除
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class=\"title\">\n对冲基金大佬泰珀：卖英伟达，买中国股票\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-09-27 12:23 北京时间 <a href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1187986.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>亿万富翁投资者大卫·泰珀(David Tepper)表示，他对是否购买更多英伟达的股票犹豫不决，并质疑这家芯片制造商是否有足够的增长能力。泰珀在接受采访时表示，他已经卖出了“大量”持有的英伟达股票，因为他认为该股价格看起来过高，最终会下跌。他在第二季度出售了84%的股份，截至6月底，他所持股份降至约8500万美元。英伟达较一个月前下跌4.35%，不过今年迄今上涨了149.4%。他质疑该股是否有“...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1187986.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7308276753c5ff6ceaac8e2cceebffd3","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1187986.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2470073741","content_text":"亿万富翁投资者大卫·泰珀(David Tepper)表示，他对是否购买更多英伟达的股票犹豫不决，并质疑这家芯片制造商是否有足够的增长能力。泰珀在接受采访时表示，他已经卖出了“大量”持有的英伟达股票，因为他认为该股价格看起来过高，最终会下跌。他在第二季度出售了84%的股份，截至6月底，他所持股份降至约8500万美元。英伟达较一个月前下跌4.35%，不过今年迄今上涨了149.4%。他质疑该股是否有“足够的增长动力”，以及“下一代模型是否能取代他们的芯片”。他补充说，该股在2024年和2025年看起来很棒，但他“不知道”2026年的情况。泰珀于1993年创立了阿帕卢萨管理公司(Appaloosa 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href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>基础设施和算力投资100亿美元。</p><p>百亿美元级别的投资，与特斯拉冰冷的业绩形成巨大落差，马斯克似乎又要一边咀嚼玻璃,一边凝视深渊。</p><p>这一次，无人驾驶的梦想能否照进现实，不仅决定特斯拉能否王者归来，而且也将成为全球新能源车行业未来走向的关键。</p><p></p><p><strong>两难困局</strong></p><p>如果只看能源业务，特斯拉的二季度财报相当亮眼。</p><p>能源集成和储能业务方面，当季营收同比增长100%至30.14亿美元。特斯拉称，该季度储能产品装机量达到9.4吉瓦时，环比增长约132%，<strong>2024年能源业务营收增长速度会超过汽车业务。</strong></p><p>但最重要的业务——汽车，则令人心灰意冷。</p><p>特斯拉二季度实现营收255亿美元，同比增长2%。在扣除6亿美元重组和其他费用后，营业利润为16.05亿美元，净利润为14.78亿美元。这两项数据均同比大幅下滑，其中净利润同比跌幅达45%。</p><p>当季，特斯拉全球共交付汽车44.4万辆，环比增长14.8%，同比下跌4.8%。尽管降幅从一季度的8.5%收窄至4.8%，也好于资本市场预期，但连续下滑反映出这个全球电动车龙头的困境。</p><p>目前，全球新能源汽车市场主要包括中国、欧洲和北美，三地新能源汽车销量在2023年的全球占比高达95%。</p><p>特斯拉在这三个主要市场都有布局，但欧美新能源汽车销量增长遇到阶段性瓶颈，虽然保持优势地位，但特斯拉在欧美短期内恐怕也难以取得更多突破。</p><p>至于新能源汽车最大市场中国，<strong>特斯拉又面临众多快速追赶者。</strong>例如，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>纯电动汽车销量曾在2023年第四季度超越特斯拉。</p><p>全国乘用车市场信息联席会数据显示，2024年6月，特斯拉中国交付汽车达7.1万辆，国内销量为5.9万辆，其余汽车用于出口。特斯拉在中国的销量连续两个月环比增长，但同比仍有明显下滑。</p><p>同样在6月份，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>和华为鸿蒙智行销量分别为4.7万和4.6万辆，正逐步接近特斯拉国内销量规模。当然，这两家企业主打增程式混动车型。</p><p>而在纯电动汽车领域，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZK\">极氪</a>6月的销量突破2万辆大关，蔚来汽车销量也连续两个月超过2万辆，让市场看到国内新势力对特斯拉份额的蚕食。</p><p>此外，中国车企普遍制定了较高的全年销量目标，<strong>意味着下半年可能会推出更多新产品并进一步降价。</strong></p><p>例如，7月1日，起售价原本为20万元的极氪X车型发布改款，售价降至17.9万元。同一天，特斯拉中国宣布推出五年免息购车优惠措施。</p><p>这是特斯拉被逼继续打价格战的缩影。</p><p>过去一段时间，为了刺激销量，特斯拉在中国和美国都提供了折扣和其他激励措施。</p><p><strong>但优惠措施明显拖累了特斯拉的盈利能力。</strong>二季度，特斯拉汽车业务营收同比下滑7%至198.78亿美元，其调整后的利润率也从2023年第二季度的18.7%降至14.4%。</p><p>长期缺少令市场惊喜的新车型，电动皮卡车型Cybertruck的产量还在艰难爬坡，新平台车型要到2025年才能推出，导致特斯拉似乎陷入了“不卷则丧失市场份额、卷则净利润暴跌”的两难困局。</p><p>自然而然，押注自动驾驶技术，成为特斯拉扭转局面、王者归来的关键。</p><p></p><p><strong>一再拖延</strong></p><p>无人出租车（Robotaxi）是特斯拉备受瞩目的增长引擎，但在造车进度上并不顺利，甚至引发股价暴跌。</p><p>7月11日，据相关媒体报道称，为了给项目团队安排足够时间制造更多原型车，特斯拉可能会推迟两个月再发布Robotaxi。当天，特斯拉股价大跌8.44%。</p><p>在最近的业绩电话会上，马斯克重点强调了自动驾驶前景及价值。他还披露，Robotaxi将在10月10日发布，期待能在2025年结束前启动运营。</p><p>两个星期前，他曾称，Robotaxi推迟发布是因为他要求对车辆前部进行一些重要调整，车辆同时会增加一些新的功能。</p><p>目前，特斯拉还没有披露关于Robotaxi产品配置和形态的具体信息。马斯克此前称，特斯拉计划拥有并运营一个自己的车队，特斯拉车主可以自愿随时加入或退出。</p><p>“你可以将这个车队的运营模式想象成<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>（Uber）和<a href=\"https://laohu8.com/S/ABNB\">爱彼迎</a>（Airbnb）的结合。”马斯克说。特斯拉还计划在自有App中加入网约车功能。</p><p><strong>愿景很美好，但资本市场对特斯拉Robotaxi的计划则比较谨慎。</strong></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>称，自动驾驶技术受到法律、监管、道德伦理等一系列无法预估的因素影响，它的市场普及度变化可能是一条非常极端的曲线，行业距离拐点还有较远距离。</p><p>该机构预计，2026年特斯拉运营的Robotaxi车队规模为1000辆，到2030年可以达到15.75万辆，2035年增至170万辆。</p><p>值得注意的是，特斯拉的Robotaxi，也在业内再度引发技术路线争论。</p><p>关于如何实现自动驾驶，行业里一直存在两条主要路线：</p><p><strong>从<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>拆分出来的Waymo主张一步到位，</strong>在有限区域内先行落地完全自动驾驶的Robotaxi服务，通过在特定环境中实现高度自动化，确保技术的可靠性和安全性后，再逐步扩大服务范围。</p><p><strong>特斯拉则坚持逐步迭代，</strong>从辅助驾驶功能入手，将其系统首先在量产车型上应用，并通过不断的软件更新和迭代逐步提升自动驾驶能力。</p><p>前者在较早时期更受资本市场追捧，但由于受到运营场景限制，车辆规模无法与量产车型相比，难以获得罕见场景等含金量高的数据推动系统进步。此外，该路线至今未完成商业闭环，还没有实现盈利。</p><p>上述痛点，使Waymo代表的一步到位路线在近年越发不得意，曾经追随Waymo的公司要么选择出售相关业务，要么转向开发辅助自动驾驶系统。</p><p>不过，有意思的是，<strong>在国内更像Waymo路线的萝卜快跑，已在中国超11城运行，将Waymo远远抛在身后，而且预计2025年就可以实现盈利。</strong></p><p>这对特斯拉而言，不是好消息。</p><p></p><p><strong>FSD走向全球</strong></p><p>Robotaxi经历波折的同时，特斯拉的终极王牌FSD，却有望在2024年内从北美走向全球。</p><p>FSD属于辅助自动驾驶系统，特斯拉称其为“有监督的自动驾驶”，目前还在不断升级迭代。马斯克在业绩会上透露，<strong>待FSD新版本推出后，特斯拉向中国、欧洲以及其他地区监管部门提出申请，预计2024年底前能够获得批准。</strong></p><p>这意味着，FSD距离进入中国的时间越来越近了。</p><p>市场不乏声音认为，这是一个历史性时刻，<strong>特斯拉FSD或Robotaxi进入中国，影响堪比当年特斯拉在华本地生产。</strong></p><p>这同样也会带来鲶鱼效应，加速国内自动驾驶技术的提升。</p><p>对于未来智驾的竞争格局，多名从业人士认为，自动驾驶技术业务模式接近手机操作系统，未来市场上不会有太多家。当前全球主要手机操作系统分别是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>iOS、谷歌安卓和华为鸿蒙。</p><p>在中国市场，华为智驾显然是特斯拉FSD最大的竞争对手。前段时间，余承东在谈及特斯拉FSD时表示，华为智驾即使是不带激光雷达的版本也比特斯拉FSD更好，带激光雷达的性能更佳。</p><p>“特斯拉的车辆数量多，数据多，FSD做的不错。我们去美国、加拿大等也做测试对比，我们的体验略优一些。他们没用激光雷达，我们用了，弥补了感知能力，在中国我们比他们略优一些。”对于特斯拉FSD入华，余承东表示乐意竞争，竞争之后才能看到谁做得更好。</p><p>7月29日，余承东透露，华为将在8月上市华为高阶智能驾驶系统ADS 3.0版本，问界M7、M9将在9月陆续升级ADS 3.0版本。<a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>研报称，ADS 3.0基于GOD（通用障碍物检测）网络实现了从简单的“识别障碍物”到深度的“理解驾驶场景”的进步。</p><p>值得注意的是，为保持竞争优势，特斯拉的投入其实也异常庞大。马斯克公开表示过，2024年特斯拉计划向人工智能基础设施和算力投资100亿美元，其他公司的投资强度如果达不到这一水平，或者资金利用效率不高，就无法竞争。</p><p>不过，特斯拉FSD最大的竞争对手或许不是中国车企，而是安全考验。当地时间7月31日，美国华盛顿州当局周二表示，已确定今年4月在西雅图附近撞死一名摩托车手的特斯拉汽车，<strong>在事故发生时正运行FSD模式。</strong></p><p>美国投资机构Truist Securities的分析师威廉·斯坦恩称，自己亲自测试了特斯拉汽车的全自动驾驶系统，但险些发生车祸。他在给投资者的一份报告中介绍说，当前面的车尚未完成右转时，他所驾驶的特斯拉Model Y加速通过十字路口，如果没有他的干预，肯定会发生一场车祸，认为斯拉FSD在实际道路测试中存在的严重安全隐患。</p><p>特斯拉CEO马斯克在最近的财报电话会议上，也承认自己过去的FSD的预测“过于乐观”。他表示，预计到今年年底，FSD系统将能够在无人监督的情况下运行。</p><p>而坏消息还在延续。Edmunds最新调查数据显示，2024年美国超半数特斯拉车主转投燃油车怀抱，仅有32%的车主继续选择纯电动车型。</p><p>具体来看，51%的特斯拉车主转向了传统燃油车，10%选择了混合动力车型，6%选择了插电式混合动力车型。并且，有越来越多的买家正在用其他传统汽车制造商的电动汽车取代特斯拉。</p><p>短期内，恐怕马斯克还是要把精力放在渡过低谷上，否则失色的财务表现很可能会拖累在自动驾驶上的雄心壮志。</p><p>参考资料：</p><p>财新《特斯拉二季度净利润同比下跌45% 将在10月10日发布Robotaxi》</p><p>财新《特斯拉Robotaxi或推迟发布 股价一度大跌》</p><p></p><p><strong>出品人:</strong> 卢桦</p><p><strong>主编:</strong> 袁明武 <strong>责编:</strong> 角爷</p><p><strong>版式:</strong> 伊妍</p>","source":"ifeng_tech","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉摊上大麻烦了</title>\n<style 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Driving，完全自动驾驶)收到坏消息，最新调查显示FSD模式在美国导致撞人致死。不过马斯克依然信心十足，“如果你相信我们会实现自动驾驶，就买特斯拉股票，如果不相信那就卖掉吧。”实际上是没有退路可言。被中国车企拖入价格战，特斯拉“卷则利润暴跌，不卷则丧失份额”，而在美国超过半数车主重新投入燃油车怀抱，“遥遥领先”的自动驾驶技术，是马斯克翻盘的最后筹码。只不过，自动驾驶技术需要天文数字的投入。此前马斯克就表示，特斯拉计划年内向人工智能基础设施和算力投资100亿美元。百亿美元级别的投资，与特斯拉冰冷的业绩形成巨大落差，马斯克似乎又要一边咀嚼玻璃,一边凝视深渊。这一次，无人驾驶的梦想能否照进现实，不仅决定特斯拉能否王者归来，而且也将成为全球新能源车行业未来走向的关键。两难困局如果只看能源业务，特斯拉的二季度财报相当亮眼。能源集成和储能业务方面，当季营收同比增长100%至30.14亿美元。特斯拉称，该季度储能产品装机量达到9.4吉瓦时，环比增长约132%，2024年能源业务营收增长速度会超过汽车业务。但最重要的业务——汽车，则令人心灰意冷。特斯拉二季度实现营收255亿美元，同比增长2%。在扣除6亿美元重组和其他费用后，营业利润为16.05亿美元，净利润为14.78亿美元。这两项数据均同比大幅下滑，其中净利润同比跌幅达45%。当季，特斯拉全球共交付汽车44.4万辆，环比增长14.8%，同比下跌4.8%。尽管降幅从一季度的8.5%收窄至4.8%，也好于资本市场预期，但连续下滑反映出这个全球电动车龙头的困境。目前，全球新能源汽车市场主要包括中国、欧洲和北美，三地新能源汽车销量在2023年的全球占比高达95%。特斯拉在这三个主要市场都有布局，但欧美新能源汽车销量增长遇到阶段性瓶颈，虽然保持优势地位，但特斯拉在欧美短期内恐怕也难以取得更多突破。至于新能源汽车最大市场中国，特斯拉又面临众多快速追赶者。例如，比亚迪纯电动汽车销量曾在2023年第四季度超越特斯拉。全国乘用车市场信息联席会数据显示，2024年6月，特斯拉中国交付汽车达7.1万辆，国内销量为5.9万辆，其余汽车用于出口。特斯拉在中国的销量连续两个月环比增长，但同比仍有明显下滑。同样在6月份，理想汽车和华为鸿蒙智行销量分别为4.7万和4.6万辆，正逐步接近特斯拉国内销量规模。当然，这两家企业主打增程式混动车型。而在纯电动汽车领域，极氪6月的销量突破2万辆大关，蔚来汽车销量也连续两个月超过2万辆，让市场看到国内新势力对特斯拉份额的蚕食。此外，中国车企普遍制定了较高的全年销量目标，意味着下半年可能会推出更多新产品并进一步降价。例如，7月1日，起售价原本为20万元的极氪X车型发布改款，售价降至17.9万元。同一天，特斯拉中国宣布推出五年免息购车优惠措施。这是特斯拉被逼继续打价格战的缩影。过去一段时间，为了刺激销量，特斯拉在中国和美国都提供了折扣和其他激励措施。但优惠措施明显拖累了特斯拉的盈利能力。二季度，特斯拉汽车业务营收同比下滑7%至198.78亿美元，其调整后的利润率也从2023年第二季度的18.7%降至14.4%。长期缺少令市场惊喜的新车型，电动皮卡车型Cybertruck的产量还在艰难爬坡，新平台车型要到2025年才能推出，导致特斯拉似乎陷入了“不卷则丧失市场份额、卷则净利润暴跌”的两难困局。自然而然，押注自动驾驶技术，成为特斯拉扭转局面、王者归来的关键。一再拖延无人出租车（Robotaxi）是特斯拉备受瞩目的增长引擎，但在造车进度上并不顺利，甚至引发股价暴跌。7月11日，据相关媒体报道称，为了给项目团队安排足够时间制造更多原型车，特斯拉可能会推迟两个月再发布Robotaxi。当天，特斯拉股价大跌8.44%。在最近的业绩电话会上，马斯克重点强调了自动驾驶前景及价值。他还披露，Robotaxi将在10月10日发布，期待能在2025年结束前启动运营。两个星期前，他曾称，Robotaxi推迟发布是因为他要求对车辆前部进行一些重要调整，车辆同时会增加一些新的功能。目前，特斯拉还没有披露关于Robotaxi产品配置和形态的具体信息。马斯克此前称，特斯拉计划拥有并运营一个自己的车队，特斯拉车主可以自愿随时加入或退出。“你可以将这个车队的运营模式想象成优步（Uber）和爱彼迎（Airbnb）的结合。”马斯克说。特斯拉还计划在自有App中加入网约车功能。愿景很美好，但资本市场对特斯拉Robotaxi的计划则比较谨慎。摩根士丹利称，自动驾驶技术受到法律、监管、道德伦理等一系列无法预估的因素影响，它的市场普及度变化可能是一条非常极端的曲线，行业距离拐点还有较远距离。该机构预计，2026年特斯拉运营的Robotaxi车队规模为1000辆，到2030年可以达到15.75万辆，2035年增至170万辆。值得注意的是，特斯拉的Robotaxi，也在业内再度引发技术路线争论。关于如何实现自动驾驶，行业里一直存在两条主要路线：从谷歌拆分出来的Waymo主张一步到位，在有限区域内先行落地完全自动驾驶的Robotaxi服务，通过在特定环境中实现高度自动化，确保技术的可靠性和安全性后，再逐步扩大服务范围。特斯拉则坚持逐步迭代，从辅助驾驶功能入手，将其系统首先在量产车型上应用，并通过不断的软件更新和迭代逐步提升自动驾驶能力。前者在较早时期更受资本市场追捧，但由于受到运营场景限制，车辆规模无法与量产车型相比，难以获得罕见场景等含金量高的数据推动系统进步。此外，该路线至今未完成商业闭环，还没有实现盈利。上述痛点，使Waymo代表的一步到位路线在近年越发不得意，曾经追随Waymo的公司要么选择出售相关业务，要么转向开发辅助自动驾驶系统。不过，有意思的是，在国内更像Waymo路线的萝卜快跑，已在中国超11城运行，将Waymo远远抛在身后，而且预计2025年就可以实现盈利。这对特斯拉而言，不是好消息。FSD走向全球Robotaxi经历波折的同时，特斯拉的终极王牌FSD，却有望在2024年内从北美走向全球。FSD属于辅助自动驾驶系统，特斯拉称其为“有监督的自动驾驶”，目前还在不断升级迭代。马斯克在业绩会上透露，待FSD新版本推出后，特斯拉向中国、欧洲以及其他地区监管部门提出申请，预计2024年底前能够获得批准。这意味着，FSD距离进入中国的时间越来越近了。市场不乏声音认为，这是一个历史性时刻，特斯拉FSD或Robotaxi进入中国，影响堪比当年特斯拉在华本地生产。这同样也会带来鲶鱼效应，加速国内自动驾驶技术的提升。对于未来智驾的竞争格局，多名从业人士认为，自动驾驶技术业务模式接近手机操作系统，未来市场上不会有太多家。当前全球主要手机操作系统分别是苹果iOS、谷歌安卓和华为鸿蒙。在中国市场，华为智驾显然是特斯拉FSD最大的竞争对手。前段时间，余承东在谈及特斯拉FSD时表示，华为智驾即使是不带激光雷达的版本也比特斯拉FSD更好，带激光雷达的性能更佳。“特斯拉的车辆数量多，数据多，FSD做的不错。我们去美国、加拿大等也做测试对比，我们的体验略优一些。他们没用激光雷达，我们用了，弥补了感知能力，在中国我们比他们略优一些。”对于特斯拉FSD入华，余承东表示乐意竞争，竞争之后才能看到谁做得更好。7月29日，余承东透露，华为将在8月上市华为高阶智能驾驶系统ADS 3.0版本，问界M7、M9将在9月陆续升级ADS 3.0版本。华泰证券研报称，ADS 3.0基于GOD（通用障碍物检测）网络实现了从简单的“识别障碍物”到深度的“理解驾驶场景”的进步。值得注意的是，为保持竞争优势，特斯拉的投入其实也异常庞大。马斯克公开表示过，2024年特斯拉计划向人工智能基础设施和算力投资100亿美元，其他公司的投资强度如果达不到这一水平，或者资金利用效率不高，就无法竞争。不过，特斯拉FSD最大的竞争对手或许不是中国车企，而是安全考验。当地时间7月31日，美国华盛顿州当局周二表示，已确定今年4月在西雅图附近撞死一名摩托车手的特斯拉汽车，在事故发生时正运行FSD模式。美国投资机构Truist Securities的分析师威廉·斯坦恩称，自己亲自测试了特斯拉汽车的全自动驾驶系统，但险些发生车祸。他在给投资者的一份报告中介绍说，当前面的车尚未完成右转时，他所驾驶的特斯拉Model Y加速通过十字路口，如果没有他的干预，肯定会发生一场车祸，认为斯拉FSD在实际道路测试中存在的严重安全隐患。特斯拉CEO马斯克在最近的财报电话会议上，也承认自己过去的FSD的预测“过于乐观”。他表示，预计到今年年底，FSD系统将能够在无人监督的情况下运行。而坏消息还在延续。Edmunds最新调查数据显示，2024年美国超半数特斯拉车主转投燃油车怀抱，仅有32%的车主继续选择纯电动车型。具体来看，51%的特斯拉车主转向了传统燃油车，10%选择了混合动力车型，6%选择了插电式混合动力车型。并且，有越来越多的买家正在用其他传统汽车制造商的电动汽车取代特斯拉。短期内，恐怕马斯克还是要把精力放在渡过低谷上，否则失色的财务表现很可能会拖累在自动驾驶上的雄心壮志。参考资料：财新《特斯拉二季度净利润同比下跌45% 将在10月10日发布Robotaxi》财新《特斯拉Robotaxi或推迟发布 股价一度大跌》出品人: 卢桦主编: 袁明武 责编: 角爷版式: 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src=\"https://static.tigerbbs.com/4826ce8f07dbea9755aa44e8470950d1\" tg-width=\"338\" tg-height=\"421\"></p>\n<p><span>投资研究公司New Constructs首席执行官大卫·特雷纳(David Trainer)周一在研报中写道：“社会动荡对股市的长期影响其实很小”。</span></p>\n<p><span>金融服务公司Edward Jones的内拉·理查森(Nela Richardson)称，股市一直更关注美联储和联邦政府为经济提供的前所未见的支持措施的效果，“而不是美国目前面临的短期挑战，无论是经济方面的挑战（例如二季度GDP下滑）还是政治方面的挑战（例如大选年美国国内的两极分化）。”</span></p>\n<p><span>从一个方面来说，股市缺乏反应的现象并不令人意外：</span><span><b>华尔街在看待股价时过滤掉了大部分新闻，股市更关注的是上市公司未来的盈利情况。</b></span></p>\n<p><span>此外，一些人认为疫情给经济造成的最严重打击已经结束，5月份美国消费者信心的反弹就反映了这一点。世界大企业联合会公布的数据显示，5月份消费者信心指数从4月份修正后的85.7上升至86.6。</span></p>\n<p><span>虽然数据升幅不大，没有达到一些经济学家的预期，但消费者信心反弹似乎标志着经济重启的第一个里程碑，给人们带来了一些希望，让人们认为消费者支出的回升速度要比之前担心的快一些，有利于推动美国经济复苏。</span></p>\n<p><span><b>股市或难以进一步上涨</b></span></p>\n<p><span>但美国的疫情形势依然严峻，在美国重启经济之后就已经出现了新增感染病例。</span><span><b>一些分析师认为，此次暴乱可能会导致疫情再次升级，进而破坏美国为重启经济所做的努力，并可能导致更多人失业，进一步加剧社会矛盾。</b></span></p>\n<p><span>加皇银行资本市场(RBC Capital Markets)美国股票策略主管卡尔·瓦西纳(Lori Calvasina)周一称，一些人担心“大规模集会可能引发疫情二次暴发，如果出现这样的情况，经济重启将暂停。”</span></p>\n<p><span>尽管最近几周股市没有受到表现糟糕的失业数据太大影响，但理查森表示应关注本周四公布的最新首次申请失业救济人数。她说：“如果有迹象显示暂时失业现象开始变成长期失业的话，那么股市可能会受到影响。”</span></p>\n<p><span>Fundstrat执行合伙人托马斯·李(Thomas Lee)在周一发电子邮件中说：“全国范围内的抗议活动实际上等于取消了居家隔离令”，</span><span><b>感染率可能上升是一个新的风险因素，就算股市目前仍在上涨，这也是投资者应该考虑到的一个风险。</b></span></p>\n<p><span>Avatrade首席市场分析师纳伊姆·阿斯拉姆(Naeem Aslam)在周一发布的研报中说：“我们认为持续不断的抗议和骚乱确实对美国金融市场构成了威胁，因为这会削弱本已疲弱的投资者信心。”</span></p>\n<p><span>奥本海默(Oppenheimer)首席投资策略师约翰·斯托尔茨<a href=\"https://laohu8.com/S/FLS\">福斯</a>(John Stoltzfus)说：“投资者需要权衡上述所有因素，以及未来公布的经济数据，来判断股市下一步将走向何方。此外，投资者还要关注接下的大选动态。”</span></p>\n<p><span>在美国总统大选临近之际，<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>证券(UBS Securities)日本地区首席投资官青木(Daiju Aoki)指出：“疫情和暴乱导致特朗普的支持率下降，拜登赢得美国总统大选的可能性越来越大，但是围绕这一点以及拜登将选择谁担任副总统还存在诸多不确定性。就算拜登获胜，美国和中国之间的技术之争也可能影响股市。虽然</span><span><b>我们认为美国股市或许从目前水平进一步走高变得越来越困难，</b></span><span>但与此同时，我们也预计股市不会出现大幅下跌，标普500指数未来可能会呈现区间波动。”</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8effccd1ec9cd7dcf99c09781659ff15","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178958338","content_text":"华尔街在看待股价时过滤掉了大部分新闻，股市更关注的是上市公司未来的盈利情况。\n5月25日美国阵亡将士纪念日当天，明尼苏达州非裔男子乔治·弗洛伊德(George Floyd)因涉嫌使用假币被警察逮捕，警察在此期间的暴力执法行为导致弗洛伊德不幸窒息身亡，之后美国多个城市爆发反对种族歧视的示威活动。\n在接下来的几天里，示威活动愈演愈烈，美国多地出现暴乱。美国总统特朗普上周末称，他正在派遣“上千名全副武装的士兵、军事人员和执法人员来阻止骚乱、抢劫、破坏、袭击和肆意破坏财产的行为。”特朗普在白宫玫瑰园发表讲话还表示，华盛顿将从傍晚7点开始实施宵禁。特朗普周一（6月1日）和几个州的州长进行了视频通话，他呼吁各州加大力度平息暴乱。据CBS News报道，特朗普说：“你们必须获得控制权，如果无法控制局面你们就是在浪费时间。”据美联社报道，特朗普对州长们说：“你们大多数人都太软弱，必须逮捕暴徒。”\n在美国国内乱成一锅粥之际，美国股市的反应却很平淡。6月1日，道指收盘上涨0.36%，收于25475.02点；标普500指数上涨0.38%，收于3055.73点；纳指上涨0.66点，收于9552.05点。这是为什么？\n股市与社会动荡“脱节”现象很常见\n其实从历史上来看，美国股市对社会动荡“无动于衷”这种现象并不少见。以1963年肯尼迪(JFK)总统遇刺、1965年阿拉巴马州塞尔玛（Selma）的民权游行、1967年华盛顿发生的大规模反越战示威(Vietnam)、1968年马丁-路德·金（Dr. King）遇刺和1992年因殴打非裔男子罗德尼·金(Rodney King)而被捕的白人警察最终被无罪释放引发的洛杉矶暴乱为例，在上述任何事件发生后的几个月里，美国股市的波动性都没有明显上升。实际上，标普500指数在这些事件发生的当年都累计上涨，不包括股息的年涨幅在4%到20%之间。\n\n投资研究公司New Constructs首席执行官大卫·特雷纳(David Trainer)周一在研报中写道：“社会动荡对股市的长期影响其实很小”。\n金融服务公司Edward Jones的内拉·理查森(Nela Richardson)称，股市一直更关注美联储和联邦政府为经济提供的前所未见的支持措施的效果，“而不是美国目前面临的短期挑战，无论是经济方面的挑战（例如二季度GDP下滑）还是政治方面的挑战（例如大选年美国国内的两极分化）。”\n从一个方面来说，股市缺乏反应的现象并不令人意外：华尔街在看待股价时过滤掉了大部分新闻，股市更关注的是上市公司未来的盈利情况。\n此外，一些人认为疫情给经济造成的最严重打击已经结束，5月份美国消费者信心的反弹就反映了这一点。世界大企业联合会公布的数据显示，5月份消费者信心指数从4月份修正后的85.7上升至86.6。\n虽然数据升幅不大，没有达到一些经济学家的预期，但消费者信心反弹似乎标志着经济重启的第一个里程碑，给人们带来了一些希望，让人们认为消费者支出的回升速度要比之前担心的快一些，有利于推动美国经济复苏。\n股市或难以进一步上涨\n但美国的疫情形势依然严峻，在美国重启经济之后就已经出现了新增感染病例。一些分析师认为，此次暴乱可能会导致疫情再次升级，进而破坏美国为重启经济所做的努力，并可能导致更多人失业，进一步加剧社会矛盾。\n加皇银行资本市场(RBC Capital Markets)美国股票策略主管卡尔·瓦西纳(Lori Calvasina)周一称，一些人担心“大规模集会可能引发疫情二次暴发，如果出现这样的情况，经济重启将暂停。”\n尽管最近几周股市没有受到表现糟糕的失业数据太大影响，但理查森表示应关注本周四公布的最新首次申请失业救济人数。她说：“如果有迹象显示暂时失业现象开始变成长期失业的话，那么股市可能会受到影响。”\nFundstrat执行合伙人托马斯·李(Thomas Lee)在周一发电子邮件中说：“全国范围内的抗议活动实际上等于取消了居家隔离令”，感染率可能上升是一个新的风险因素，就算股市目前仍在上涨，这也是投资者应该考虑到的一个风险。\nAvatrade首席市场分析师纳伊姆·阿斯拉姆(Naeem Aslam)在周一发布的研报中说：“我们认为持续不断的抗议和骚乱确实对美国金融市场构成了威胁，因为这会削弱本已疲弱的投资者信心。”\n奥本海默(Oppenheimer)首席投资策略师约翰·斯托尔茨福斯(John Stoltzfus)说：“投资者需要权衡上述所有因素，以及未来公布的经济数据，来判断股市下一步将走向何方。此外，投资者还要关注接下的大选动态。”\n在美国总统大选临近之际，瑞银证券(UBS Securities)日本地区首席投资官青木(Daiju Aoki)指出：“疫情和暴乱导致特朗普的支持率下降，拜登赢得美国总统大选的可能性越来越大，但是围绕这一点以及拜登将选择谁担任副总统还存在诸多不确定性。就算拜登获胜，美国和中国之间的技术之争也可能影响股市。虽然我们认为美国股市或许从目前水平进一步走高变得越来越困难，但与此同时，我们也预计股市不会出现大幅下跌，标普500指数未来可能会呈现区间波动。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1331,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3453463362950002","authorId":"3453463362950002","authorIdStr":"3453463362950002","name":"郝医生","avatar":"https://static.laohu8.com/5bffcb825f33ad9b7eec969a186658e7","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3453463362950002"},"content":"什么全球倒数？","text":"什么全球倒数？","html":"什么全球倒数？"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965387081,"gmtCreate":1583903241643,"gmtModify":1704351490001,"author":{"id":"3458207854772765","authorId":"3458207854772765","authorIdStr":"3458207854772765","name":"十亿的papa","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2747c9b7e76f8fe8465a3cec4de5b2c4","crmLevel":9,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3458207854772765"},"themes":[],"htmlText":"写这种文章的人我相信全家最后都不会有什么好结果","listText":"写这种文章的人我相信全家最后都不会有什么好结果","text":"写这种文章的人我相信全家最后都不会有什么好结果","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965387081","repostId":"1163446067","repostType":4,"repost":{"id":"1163446067","pubTimestamp":1583897603,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1163446067?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-11 11:33","market":"sh","language":"zh","title":"牛市轮流转：全球最好的资产在中国股市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1163446067","media":"兴业策略","summary":"全球负利率，西水东进，中国资产受青睐。","content":"<p>展望未来，<b>有一个确定性大趋势，即未来十年全球资产最好的在中国，中国资产最好的在股市。</b></p><p><b>2009-2018年，本轮全球资金从新兴市场转向发达市场，几乎全部流向美国。</b>2009-2018年几乎全部流向美国。2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场，全球资本回流成为美国十年长牛的重要增量资金来源。使得美国十年标普500实现240%涨幅的长牛。</p><p><b>上一轮全球资金配置新兴市场，韩国、中国台湾相对收益。</b>1）1992至1998年的六年半时间内，韩国资本市场不断开放，1998年MSCI纳入因子提升至100%。在2003-2007年全球资金配置新兴市场过程中，外资持股比例保持在35%左右，韩国综合指数也在这一时间段中实现285%涨幅。2）1996至2002年的六年时间内，中国台湾不断放开外资直接参与股票市场的限制，中国台湾2002年完成入摩，在2003-2007年中国台湾股市受益于全球资金配置新兴市场，其股指上涨超过100%。</p><p><b>上一轮全球资金配置新兴市场，中国QFII+商业银行引入战略投资者是主要表现形式。</b>2002年11月7日，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII制度正式出台，总额度初定为40亿美元。到2008年QFII总额度也仅300亿美元。同时，商业银行引入海外的战略投资者也是那一轮全球资金配置新兴市场，配置中国的一种表现形式。如：建设银行2005年6月引入BOA，2005年7月引入TEMSEK。</p><p><b>本轮全球资金从发达市场转向新兴市场配置过程中，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市。金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债高位震荡，全球进入「负利率」时代，全球资本面临再配置。</b></p><p>1）<b>中国经济基本面稳健。</b>经过70年经济飞速发展，经济总量跃居全球第二，占全球经济份额约为20%，在新兴市场中，中国经济总量也成为了领头羊。</p><p>2）从金融开放和制度来看，我们在过去几年时间里，人民币加入SDR、陆股通、纳入MSCI、债券通……第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。<b>这也使得海外投资中国市场，从投资无门到大门敞开。</b></p><p>3）<b>中国经济体量比重大，股市外资配置比例低。</b>考虑到我们的GDP在全球占比20%，现在全球资金配置中国的比例还是比较低的。</p><p>4）<b>中国股市波动性下降，未来夏普比率提升。</b>宏观经济从生产周期型转向消费服务型，经济的波动率在下降；政策波动性下降；经历供给侧改革后，龙头公司熨平行业周期的能力是在显著增强的；从投资者结构来看，机构化特征使得股票波动率是在下降的。</p><p>5）<b>新《证券法》实施，股市制度越来越健全和完善。</b>经历30年发展，中国股市注册制、再融资制度、回购制度、分红制度、退市制度、对外开放制度等逐渐完善。</p><p>6）<b>我们处在新一轮科技创新周期中，结构性机会较多。</b>经过70年发展，我们正在从「投资驱动」转向「创新驱动」，新一轮创新周期所需的人力、财力、物力东风俱备；政策层面对科技成长政策催化也不断。</p><p>7）<b>中国股市与其他金融市场相关系数低，配置中国是优选项。中国和全球金融市场，尤其是和美国市场的相关系数最小。</b>在区域配置的组合里面，增加了一份和原来所有资产相关系数都非常低的资产，收益率不变的情况下，协方差更小，夏普比例应该提升的。</p><p>8）<b>全球负利率，西水东进，中国资产受青睐。</b>全球进入负利率、「资产荒」时期，中国相对性价比和配置价值凸显，西水东进，中国资产受到青睐。</p><p><b>风险提示：美国股市波动超预期、全球经济下滑超预期等。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a0833afc7deda7ad969ecb22e6afd72\" /></p><p>报告正文1． 2020s，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市</p><p>过去十年，我们的生活因为智能手机的到来而发生翻天覆地的变化，每个地方的美味可随时在家品尝，每个地方的美景可随时在朋友圈品赏，每个地方的轶事可随时在手机上品读。</p><p>十年间，中国GDP已翻一番；十年间，我们经历了「四万亿投资」到供给侧改革；十年间，全国各地房价涨了数倍；十年间，iPhone累计销量已突破15亿台；十年间，唯一不变的是上证综指仍在3000点附近。</p><p>十年间，美国股市也实现了十年长牛，成为A股投资者纷纷羡慕的股市表现。那么对于我们A股投资者而言，展望未来十年，我们有什么确定性的机会值得把握吗？</p><p>在2020年1月6日，我们报告《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》中谈到，未来十年投资者需要关注以新能源汽车链条为代表的产业投资机会。那么在大势上我们十年的重要拐点在哪里呢？</p><p><b>对于A股市场大势而言，可以确定的是：</b></p><p><b>1）「外资颠覆A股」。</b>未来十年，全球资金从发达市场转向新兴市场配置的过程中，中国作为新兴市场中配置比例相对经济体量而言最低，币值相对稳定，政经环境适宜，开放步伐越来越大，A股十年经济A股低估值、高性价比，极具吸引力。全球最好资产在中国，中国最好资产是股票。（具体可参看180页深度解读ppt）。</p><p><b>2）开放的红利。</b>第一轮商品市场开放的红利，中国经济成功跃居全球第二。第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。开放的红利股市、金融市场、产业、经济等四个层面来理解都将发生深远的变化。借鉴日本、韩国、中国台湾，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市。（具体可参看20190610《开放的红利——2019年下半年度投资策略》）</p><p><b>3）拥抱权益时代，A股长牛。</b>在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等「四重奏」指引下，真正属于中国的权益时代正式开启，A股正在经历第一次「长牛」机会。（具体可参看20191111《拥抱权益时代——2020年A股年度策略》）</p><p>2． 美股长牛，全球资金从新兴转向发达市场是重要因素</p><p><b>2.1 百年美股，五轮牛熊，2009-2018十年3倍长牛</b></p><p>回顾标普500指数近百年的走势，美股历经五轮牛熊，最近十年走出3倍长牛。</p><p>1932-1937年：罗斯福新政将美国经济从萧条中解围，美股5年间上涨300%；</p><p>1949-1966年：战后全球经济迅速复苏，叠加美国全球霸主地位的确立，盈利推动美股17年间上涨550%；</p><p>1982-2000年：里根改革奠定美国经济长达20年超级繁荣的基础，克林顿信息高速公路计划开启信息时代，流动性宽松、美元走强，美股实现「戴维斯双击」18年间上涨1300%；</p><p>2003-2007年：科网泡沫后的低利率环境促进金融地产大发展，叠加全球能源牛市，盈利推动美股5年间上涨85%；</p><p>2009-2018年：移动互联网浪潮+先进制造业觉醒，外资和被动资金入场，盈利和估值交替推动美股10年间上涨240%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7103af13cce9612ffd62c1247cb5094\" /></p><p><b>2.2 2009-2018年美国经济增长20%，领跑主要经济体</b></p><p>2009-2018的10年间，美国实际GDP累计增长接近20%，领跑主要经济体，仅落后中、印、韩。全球金融危机之后，美国宏观经济复苏的态势良好，GDP增速约2%，PCE同比处于1.5%左右的温和低通胀环境。每月新增非农就业人数保持在20万人附近的水平，失业率持续下行至3.7%并创历史新低，制造业和服务业PMI基本一直位于50上方的扩张区间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/716d468f4be4bc6ebbdfdf32370871e4\" /></p><p><b>整体来看，2009-2018年间，大部分时间维持低利率和宽松货币政策，为估值提供支持。</b>在2007-2008年的全球金融危机期间，美联储将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%。一直到2015年，美国基准利率一直维持在0.25%的宽松水平，10年国债收益率也从3.5%下行至2%附近。2015年底至2018年，受经济复苏强劲、持续增长的影响，美联储开启加息，基准利率上调至2.5%，同期日本和欧洲却因为经济不景气进入了负利率时代。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46918d1d837a41c997464d72190d8b47\" /></p><p><b>2.3 2009-2018年标普500上涨240%，盈利估值贡献比2：1</b></p><p>2009-2018年标普500上涨240%，其中盈利贡献65%，估值贡献35%。根据驱动因素的不同，我们可以把美股十年长牛划分为3个阶段：</p><ul><li><p>阶段1：2009-2011年，移动互联网时代开启，引领盈利复苏</p></li><li><p>阶段2：2012-2016年，外资和被动资金入场，支撑估值提升</p></li><li><p>阶段3：2017-2018年，移动互联网+先进制造业，盈利重新主导</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cca04cd5e70376ba5cb79fc31862e558\" /></p><p><b>2.4 2009-2018年全球资金从新兴转向发达市场，几乎全部流向美国</b></p><p>2009-2018年，全球资金从新兴市场转向发达市场，几乎全部流向美国，2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场，<b>全球资本回流成为美国十年长牛的重要增量资金来源。</b></p><p>2003-2007年得益于贸易全球化的背景，新兴市场国家经济快速发展，全球价值链分工体系重构，这使得新兴市场基本面增速更快，相对发达市场具备更具吸引力，股市也跑赢发达市场。</p><p>2009-2018年，金融危机以后，全球避险情绪高涨，美元指数走强，美国经济强势复苏，叠加iphone为代表的移动互联网和制造业两大潮流，助推全球资金回流美国。<b>MSCI发达市场指数跑赢新兴市场指数，MSCI美国指数跑赢发达市场指数。</b>全球资金从新兴市场转向发达市场，大部分集中流向美国，2009-2018年有2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47dbf1fcd598970a2af8586384d8a3b5\" /></p><p>3． 上一轮全球资金配置新兴市场，韩国、中国台湾较受益</p><p><b>3.1 韩国股市享受开放后的红利，2003-2007年韩综指上涨285%</b></p><p><b>1992至1998年的六年半时间内，随着韩国金融市场开放程度的提高，韩国股市被分三次完全纳入MSCI，2018年韩国占MSCI新兴市场指数的权重达到14.8%。</b>1988年12月，韩国颁布《韩国证券市场国际化的四年中期计划》，对1981年「资本市场国际化计划」安排的后两段进程做出了更为详细的规划，扩大金融开放程度。1993年6月， 韩国政府提出全面金融改革方案，进一步放宽对于外资直接投资股票市场的限制。至1998年韩国政府取消外资持股比例限制，韩国股票市场对外开放基本完成，MSCI将韩国股市的纳入因子提升至100%。截至2018年12月，韩国占MSCI新兴市场指数权重的14.80%。此时韩国GDP达到1.6万亿美元，股票市场总市值1.4万亿美元。MSCI纳入韩国股市的关键节点为：</p><p>1） 1992年，韩国设立QFII制度，允许外资直接投资股票市场，持股比例限制为10%，韩国股市首次被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为20%，纳入后占MSCI新兴市场指数权重为4.58%。</p><p>2） 1996年，外资持股比例上限调升至20%，MSCI纳入比例提升至50%，占MSCI新兴市场指数权重为7.98%。</p><p>3） 1998年，韩国取消外资持股比例限制，MSCI纳入比例提升至100%，占MSCI新兴市场指数权重为10.96%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07516575464fb93ae837ac11df8d9722\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/faf5327f5cce69d428afcfb36d2fb605\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57074f4ce7fbb81b2dcadd094d252b63\" /></p><p>至1998年取消外资持股比例限制，MSCI纳入因子提升至100%，韩国股票市场基本完成国际化。外资持股数量占比从2%升至15%，为之后股市的稳定繁荣发展奠定了投资者基础。进入21世纪，伴随着全球资金配置新兴市场，已经完成金融开放的韩国，享受了这一轮全球资金配置新兴市场的红利。2003-2007年，韩国综指上涨285%，2003至2007年间，外资持股占比保持35%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51b00c2413e1390353ffb13df0e45892\" /></p><p><b>3.2 中国台湾2002年完成入摩，2003-2007年其股指上涨超过100%</b></p><p><b>1996至2002年的六年时间内，中国台湾不断放开外资直接参与股票市场的限制，中国台湾股市被分四次完全纳入MSCI，2018年中国台湾占MSCI新兴市场指数的权重达到12.2%。</b>中国台湾在1990年时就开启了QFII制度，但彼时QFII的设立和运行均受到诸多方面的限制。1996年起，中国台湾从QFII资格、QFII额度、市值权重限制、投资范围、外汇管制等方面，不断放开外资直接参与股票市场的限制。MSCI也在六年时间内，分四次将中国台湾股市完全纳入新兴市场指数。截至2018年12月，中国台湾占MSCI新兴市场指数权重的12.20%。此时中国台湾GDP达到5900亿美元，股票市场总市值9600亿美元。MSCI纳入中国台湾股市的关键节点为：</p><p>1） 1996年9月，中国台湾股市首次被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为50%，纳入后占MSCI新兴市场指数权重为8.46%。</p><p>2） 2000年6月，中国台湾纳入比例提升至65%，占MSCI新兴市场指数权重为11.51%。</p><p>3） 2000年12月，中国台湾纳入比例提升至80%，占MSCI新兴市场指数权重为14.39%。</p><p>4） 2002年6月，中国台湾纳入比例提升至100%，占MSCI新兴市场指数权重为12.81%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9fcfad5704ae53fa9ab9b7c36418d49\" /></p><p>4． 上一轮全球资金配置新兴市场，QFII+商行引入战投是主要形式</p><p><b>4.1 上一轮，股市主要是QFII，但额度有限</b></p><p>2002年11月7日，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII制度正式出台，总额度初定为40亿美元。2011年12月16日，RQFII试点推出，初期仅限境内证券基金公司的香港子公司参与，试点总额度200亿元，投资股市不超过20%。随后逐渐提高额度、放宽限制，至2019年全面取消QFII和RQFII投资额度限制。</p><p>根据外管局披露的数据，截至2019年9月，QFII实际投资中国各类金融资产超过1100亿美元（历史汇率法折人民币约7200亿元），RQFII接近7000亿人民币，二者合计超过1.4万亿人民币。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f3bf63481d5f00d6eb0e291ebea94ac\" /></p><p><b>4.2 商业银行引入战略投资者是外资投资中国一种形式</b></p><p>一般来说，有三类主体引入战略投资者：（1）国有大银行：促进法人治理结构改革，推进内部体制和机制转换；（2）部分股份制银行：增资扩股，借鉴战略投资者业务发展模式；（3）部分有困难和问题的银行：降低成本，促进全面改造，防范和化解风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa4396b24e558756b3b310aa374fc20b\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc9df831b3383b22d7b74043cd152b43\" /></p><p>5． 70年经济飞速发展，中国GDP全球第二，成为经济大国</p><p>中国被认为在这种经济权力转移中起着主导作用。随着最近的金融危机和发达经济体的持续衰退，全球经济增长的重心正日益转向新兴经济体。事实上，中国作为一个影响力越来越大的新兴经济体，目前正吸引世界各国的关注。</p><p>5.1 从全球来看，中国经济总量占全球份额20%</p><p>改革开放以来，尤其是步入2000年之后，中国的GDP实现了高速增长，GDP全球占比不断攀升，经济实力不断增强的同时国际地位显著提高。2000-2014年，我国GDP增速始终保持在10%之上的增速，2014年以后经济增速有所放缓，维持在5%的水平。此外，<b>目前我国GDP总量占比全球份额在20%的水平，当之无愧的经济大国。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8df1b88cfee8b3d5dd2bd24981cfd25d\" /></p><p><b>对标国际发达国家，我国经济体量无论是在体量上还是在增速上都是一大亮点。</b>在体量上，自2000年以来，我国GDP总量不断赶超发达国家，在2010年GDP总量赶超日本，成为国际第二大经济体。在增速上，始终遥遥领先发达国家，尤其是在2005-2012年间，GDP均速接近20%，为发达国家均速的2倍多。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e0a0b22cd529214963add594dd34f30\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62e274d2278ac9e2f90d1bed307b19ef\" /></p><p><b>5.2 与新兴市场对比而言，中国成为新兴市场经济总量领头羊</b></p><p><b>对标新兴市场国家，我国GDP总量远超过其他新兴市场国家，且体量差距愈来愈大。</b>我国同其他新兴市场国家在起步上相似，起步较晚，且初始体量都很低。</p><p>但是自2000年以来，我国GDP总量实现高速增长，GDP变增长为初始的12倍多，成为新兴市场的领头羊，经济体量向发达国家看齐。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e18de5453d57a0b7386313767bfeed2\" /></p><p><b>人均GDP增速惊人、增幅可观。</b>同GDP总量发展历程类似，我国人均GDP自2000以来同样增长迅速，人均GDP变为初始的9倍，年均速达到13%，其中2000-2012年间均速达到15.6%，2012年以后增速有所放缓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b415e846448713b52a436fee0f461424\" /></p><p>6．本轮全球资金配置新兴市场，中国股市较受益正在发生</p><p><b>6.1 金融开放，外资投资中国市场，从投资无门到大门敞开</b></p><p>除了金融供给侧导致信用风险的刚兑被打破之外，对中国而言最大的变化就是金融开放。2000年之后，这20年主要是开放，2001年加入WTO，我们迎来经常账户更大程度的开放，带来开放的红利。2015年开始，从外汇、股票，再到债券，金融开放正在加速。但实质性超预期发生自2017年。北上资金流入，债市开放程度也全面提速。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/116340baefc7f77ea731173566fff9b2\" /></p><p><b>6.2 中国经济体量比重大，股市外资配置比例低</b></p><p>目前跟踪MSCI、FTSE的资金规模接近10万亿美元。与中国作为全球第二大经济体、GDP占G20国家的20%相比，未来全球资金配置中国股市的比例将进一步提升。</p><p>我们研究发现，所有金融市场经历过金融大开放的经济体，资本市场无一例外全是牛市，无非是短牛还是长牛而已，像日本金融大开放的时候，从1975年到1982年涨了7年，印度90年代初期做金融开放以后，整个股市涨了30年，指数翻了10倍，这个是巨大的红利。</p><p>我们看看从2014年沪港通、2017年深港通、2018年债券通纳入MSCI，2019年MSCI比例提高，大家注意到，这个就是非常典型的制度红利。目前市场较为关心的是外资对A股市场的配置，外资流入中国核心资产，兴业证券策略团队从2017年开始写系列报告，现在实际外资配置中国的比例还不是特别大，也就是1.6万亿人民币市值。考虑到我们的GDP在全球占比还是16%，还是差的远，空间是非常大的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04cd8e16b5285fdc927d8fa3438eae97\" /></p><p><b>中国经济体量巨大，股市外资配置占比较小。</b>回顾韩国和中国台湾地区的入摩历程，二者用时6年左右实现完全纳入。纳入时GDP的体量处于3000~5000亿美元的数量级，股票市场总市值低于5000亿美元，而当时MSCI新兴市场指数市值处于7000~10000亿美元的水平。</p><p>目前中国GDP接近14万亿美元，A股市值7.8万亿美元，相比之下目前MSCI新兴市场指数市值仅5.5万亿美元。但因体量过大，已纳入20%，短期进程可能会适当放缓，中长期大趋势不变。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0593bd0559ae4bf4365462f10887c94c\" /></p><p><b>6.3 中国股市波动性下降，未来夏普比率提升</b></p><p>以下四个因素共同导致我们的夏普比例是提升的。</p><p>第一是因为经济的波动率在下降，中国经济从过去的生产周期型逐步走向消费服务性，稳定性是在增加的，而且经济总体量大，稳定性也是在增强的。</p><p>第二，政策的波动性在下降，无论是货币政策还是财政政策，现在大概率不会再使用大水漫灌的方式去刺激经济了。</p><p>第三，从产业和公司的角度去看，中国经历了龙头化、集中化、竞争格局的优化，龙头公司熨平行业周期的能力是在显著增强的。</p><p>第四，从投资者结构来看，长钱和机构化的钱配置到股票以后，股票波动率是在下降的，包括他们的换手率，典型的就是现在外资买入A股市值规模前50的股票，波动率都是非常明显的下降。</p><p>这四个因素共同造成了A股未来夏普比率是在提升，这个是A股最大的价值。所以在整个开放牛和配置牛的情况下，夏普比例在提升，这是核心的要素。未来A股市场有可能经历这样的一个过程，可能每年的收益率不是很高，10%左右，但有可能每一年都是10%，维持10年。它是远好于我们过去快牛快熊那种情况，所以这就是A股市场正在经历的一个长牛。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10ab2f38ee7a8d9f53fa62fdff615133\" /></p><p><b>6.4 新《证券法》实施，股市制度越来越健全和完善</b></p><p>核准制转向注册制（201311至今）：2013年11月30日发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，明确提出股票发行审核以信息披露为中心，明确了未来股票发行向注册制过渡。2015年注册制呼之欲出，但受到2015年A股市场大幅波动影响，注册制一拖再拖。2018年科创板注册制问世表达中央对于注册制落实的决心，2019年证监会发文将创造条件推进创业板注册制改革，新《证券法》过审明确2020年3月1日起正式实施注册制，资本市场大松绑。</p><p>注册制的推出，有望为市场引入新鲜血液，有助于优质的创新型企业留在国内资本市场，并且突出市场的优胜劣汰功能。随着这些优质创新型企业发展壮大，国内投资者也有望充分、便捷地享受到这些优质创新型企业的发展红利，对市场形成正反馈，帮助资本市场实现长期健康发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97404d602d9158d1194e8b3f899c5f45\" /></p><p>2015年，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，积极鼓励上市公司现金分红，有助于完善股东回报机制，引导价值投资长期投资。</p><p>2019年我国A股分红派发金额首次超过万亿，分红规模每年稳步增长。2018年，我国上市公司整体现金分红派息率达到36%，达到近十年的新高。A股大市值公司股息率高于整体，截止到11月20日，A股整体股息率为1.8%，沪深300和上证50的股息率分别是3%和2.4%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32f02af7c353bb624535669d6e90a77c\" /></p><p>从股市资金供需来看，A股2018和2019年净融资额占流通市值的比例为-0.5%，考虑到未来回购和分红规模仍将快速增长，股市供需有望趋向良性循环。制度基础不断完善，注册制、再融资、回购制度和分红制度等多项改革同步推进，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a15add8ec096f35c12174805b2184052\" /></p><p>退市标准自2012年的改革开始呈现财务类、规范类、市场类等多样化趋势，但公共安全、社会安全方面的始终属于法律空白地带，再加之近年来上市公司侵害公共安全事件频发，进而助推退市制度进一步趋严。中国股市「严进严出」机制使得壳资源价格居高不下，一些劣质公司突击重组、经营行为短期化，扭曲了退市制度优胜劣汰的功能。中小投资者、甚至机构投资者蜂拥买卖ST股票，以赌博心态恶炒ST股票现象屡见不鲜，个别ST公司的市盈率远远高于大盘蓝筹股，形成畸形的市场定价机制。在这样问题频发的背景下，「退市制度」重塑势在必行，「史上最严退市制度」应运而生。</p><p>截至2020年2月，A股退市的公司总计130家，剔出因吸收合并等原因主动退市的31家公司，仅有99家为被动退市。其中，一半以上的公司是由于连续三年亏损而触发强制退市的；其他不符合挂牌的公司退市数量高达12家，并且绝大多数为「史上最严退市制度」出台之后被强制退市的。典型代表为长生公司，「假疫苗」事件16个月后，长生生物因社会公众安全类重大违法退市规则，依法强制退市。另外，面值不足一元退市的公司主要集中于连续三年亏损和其他不符合挂牌的情形，*ST华业、*ST雏鹰、*ST印纪为「面值退市」的典型代表。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52f3a1dbdca8b6abe3905ceba7d0b97e\" /></p><p><b>6.5 我们处在新一轮科技创新周期中，结构性机会较多</b></p><p><b>从波特经济发展四阶段理论来看，中国进入创新时代。</b>人类社会自第一次工业革命后，经济产业历史就不断向前推进。每个国家的产业相对优势、国家竞争力也在不断的演进，或有进步，或有倒退，而国家竞争力因为其每个阶段所处的主导因素和发展阶段不同。</p><p><b>波特在其《国家竞争优势》中论述到每一个国家的发展将经历生产要素驱动、投资驱动、创新驱动和财富驱动等四个发展阶段。</b></p><p>现阶段类似如资源丰富的沙特石油、巴西咖啡豆、大豆等仍然依靠生产要素驱动经济发展。20世纪50年代到70年代的韩国、新加坡，或者亚洲「四小龙」、「四小虎」时代，其主要的经济发展模式是投资驱动经济发展。如今的主要发达国家，美国、德国和日本等则是创新驱动经济发展的典范。英国在经历了三个阶段发展以后，创新活力相比于以前大幅度下降，则进入依靠其财富驱动经济发展的阶段。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9069f0d73383441dd4fe221ad024ed15\" /></p><p><b>中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。</b>新中国成立以来，我们在1956年-1981年（1978年），主要的经济驱动发展模式是生产要素驱动。从1981年-2017年，我们国家的主要经济驱动力是以地产、基建为代表的投资驱动。而这些时间点的变化，与我们社会主要矛盾的变化是基本一致和对应的，即从最开始的建设先进工业国到落后生产力再到不平衡不充分。那么站在当前这个时间点，面对新时代的转型需求，我们认为根据实际发展情况，我们在2017年以后，将逐步进行以创新驱动经济发展来弥补我们不平衡不充分发展的问题，逐步进入第三个经济发展阶段，即创新发展驱动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10f0d871027dc8d3167fdd001bf05482\" /></p><p>中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。基于推动经济增长的三个要素：技术（A）、资本（K）和劳动（L），我们认为08年金融危机后政府推出的「四万亿」计划和人口红利的消失，使得原有依靠资本和劳动来推动经济发展的动力正在边际递减，而在当前这个时间点，可能更需要技术（A）创新和进步来推动经济的发展。</p><p><b>6.5.1、人力：人才储备不断完善</b></p><p>从索洛模型之人才（L）来看，中国逐步成为全球的人才高地。新技术研发需要高素质人才是必不可少的条件。而受益于国内经济成为全球第二大经济体和国内稳定的政治经济局面，使得海外高端人才逐步归国、千人计划的引领作用也越来越强大。同时，高等教育人数快速增长给创新带来广泛的基础人才，技术型人才不断涌入创新创业队伍，使得我国已经具备了创新发展所需要的人才基础。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40927400b6e8dc1dee1caccb6d97abe0\" /></p><p><b>6.5.2、财力：PE/VC持续加大对创新行业的投入</b></p><p>从索洛模型之资本（K）来看，创新型企业越来越容易获得资本的青睐。新技术要想转换成先进生产力，需要资本的支持。2015年6月以来，虽然在二级市场上创业板的表现一落千丈，但在以PE/VC为代表的一级市场领域上，资本对技术创新方向的关注度依然不减。随着鼓励创新的政策不断出台，PE/VC的投资规模在快速上升。巨额的投资对创新型中小企业的推动力量十分巨大，未来有望涌现出一批创新成功的新企业。今年以来，PE/VC投资金额居前的行业分别是信息技术、可选消费、医疗保健、金融、工业。由于一级市场往往对二级市场有先导性效应，伴随着近几年PE/VC的大规模投入，未来市场有望孵化出一批代表性的创新企业，从而为二级市场不断注入新的活力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6b8a79220fcafaa8ab52e4e6afde5d\" /></p><p><b>6.5.3、物力：5G时代技术领先，基础设施具备先发优势</b></p><p>从索洛模型之技术（A）来看，物联网、车联网、5G等正在开启全球新一轮技术创新阶段。而在这一技术创新阶段，我国将逐步走在世界的前列，为我们的经济新动力添砖加瓦。同时，从专利角度来看，中国专利数量逐步接近日本，成为全球创新产出的第二大国，大约是美国的80%。从技术产业化角度来看，我们已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf50e3513f6a5a12769a2e2778d99724\" /></p><p>5G时代的领先技术推动基础设施建设更早更快落地。与过去3G、4G时代的建设不同，5G时期我国掌握了更多的自主知识产权，部分如厂商与华为等已可以进行标准的制定，从而使得在未来5G推进的过程中有望与国外同步甚至领先于国外。此外，近年来我国在计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等领域均有不错的表现，万物智能化、互联化所需的大规模信息基础设施建设投入可能比以往更快更早地到来，新「To B」产业链发展的机会在不断涌现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8045b61cc9db813b1d9ff63cd2a633df\" /></p><p><b>6.6 中国股市与其他金融市场相关系数低，配置中国是优选项</b></p><p>对于全球投资者而言，中国资产提供了独特的分散化收益。中国经济增长主要取决于国内需求，其经济基本面与其他国家的相关性相对较低。中国人民银行基本上可以根据国内经济需求来制定货币政策。我们预期，随着外国投资者进入中国市场，中国与全球债券的相关性将会加大。但中国经济规模庞大，侧重于国内市场，因此国内经济是中国资产中长期走势的主要决定因素。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a9de54e0bd4eb820f0ea3925daefa40\" /></p><p>目前，这些分散化效益明显可见。中国在短期和长期债务周期中所处的位置与大多数发达国家存在差异。最近，这些差异导致不同的政策回应。2017年，随着私人信贷增长不断取代货币，美联储逐步缩减流动性。与此同时，中国决策层积极收紧货币、财政和监管政策，降低金融杠杆，应对一些行业不可持续的过度增长。这些紧缩举措导致中国信贷增长明显减速，经济增长小幅放缓。</p><p>中国和全球金融市场，尤其是和美国市场的相关系数最小。假设是一个全球配置的基金经理，在区域配置的组合里面，增加了一份和原来所有资产相关系数都非常低的资产，收益率不变的情况下，协方差更小，夏普比例应该提升的。更重要的是，A股未来的配置价值不是来自于它的收益率上升，而是来自于夏普比例在提升，因为波动性在大大下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d52391dd5f07b3c743baac858186441\" /></p><p><b>6.7 全球负利率，西水东进，中国资产受青睐</b></p><p>2019年MSCI纳入A股，权重达20%：在2019年的询问中，全球投资者认为陆股通机制运行稳健，A股市场投资可及性提升，MSCI决定将A股纳入因子提升至20%，分三步实施，并纳入符合条件的创业板股票和中盘A股。目前A股占MSCI CHINA指数权重达到12.1%，占MSCI新兴市场指数权重达到4.1%。472只A股成为MSCI标的，28%的股票属于中小板或创业板，34%的股票为中证500成分股，其余大部分均属于主板和沪深300成分股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/255f74a21b520f858b1146a512304b0e\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4779621d866592216f5dd83f7e706d3a\" /></p><p>A股机构投资者持股市值6万亿，占全部A股自由流通市值27%，占流通市值13%，占总市值10%。其中外资持股市值1.6万亿，公募基金持股2万亿，保险社保持股1.5万亿，外资、公募、保险社保体量已基本相当。根据我们的测算，A股以100%完全纳入MSCI后，通过MSCI跟踪A股的资金规模将超过4000亿美元，其中约860亿美元为被动型资金。这将为A股引来另一股「活水」，也将进一步提升外资在A股市场中的话语权。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd33fb59583cc3f163ef2e3a943ffd75\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5da1ff2296f6567f4eb35afcb5727690\" /></p><p>风险提示</p><p>美股股市波动超预期、全球经济下滑超预期等。</p>","source":"lsy1583897507412","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>牛市轮流转：全球最好的资产在中国股市</title>\n<style 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2020s，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市过去十年，我们的生活因为智能手机的到来而发生翻天覆地的变化，每个地方的美味可随时在家品尝，每个地方的美景可随时在朋友圈品赏，每个地方的轶事可随时在手机上品读。十年间，中国GDP已翻一番；十年间，我们经历了「四万亿投资」到供给侧改革；十年间，全国各地房价涨了数倍；十年间，iPhone累计销量已突破15亿台；十年间，唯一不变的是上证综指仍在3000点附近。十年间，美国股市也实现了十年长牛，成为A股投资者纷纷羡慕的股市表现。那么对于我们A股投资者而言，展望未来十年，我们有什么确定性的机会值得把握吗？在2020年1月6日，我们报告《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》中谈到，未来十年投资者需要关注以新能源汽车链条为代表的产业投资机会。那么在大势上我们十年的重要拐点在哪里呢？对于A股市场大势而言，可以确定的是：1）「外资颠覆A股」。未来十年，全球资金从发达市场转向新兴市场配置的过程中，中国作为新兴市场中配置比例相对经济体量而言最低，币值相对稳定，政经环境适宜，开放步伐越来越大，A股十年经济A股低估值、高性价比，极具吸引力。全球最好资产在中国，中国最好资产是股票。（具体可参看180页深度解读ppt）。2）开放的红利。第一轮商品市场开放的红利，中国经济成功跃居全球第二。第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。开放的红利股市、金融市场、产业、经济等四个层面来理解都将发生深远的变化。借鉴日本、韩国、中国台湾，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市。（具体可参看20190610《开放的红利——2019年下半年度投资策略》）3）拥抱权益时代，A股长牛。在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等「四重奏」指引下，真正属于中国的权益时代正式开启，A股正在经历第一次「长牛」机会。（具体可参看20191111《拥抱权益时代——2020年A股年度策略》）2． 美股长牛，全球资金从新兴转向发达市场是重要因素2.1 百年美股，五轮牛熊，2009-2018十年3倍长牛回顾标普500指数近百年的走势，美股历经五轮牛熊，最近十年走出3倍长牛。1932-1937年：罗斯福新政将美国经济从萧条中解围，美股5年间上涨300%；1949-1966年：战后全球经济迅速复苏，叠加美国全球霸主地位的确立，盈利推动美股17年间上涨550%；1982-2000年：里根改革奠定美国经济长达20年超级繁荣的基础，克林顿信息高速公路计划开启信息时代，流动性宽松、美元走强，美股实现「戴维斯双击」18年间上涨1300%；2003-2007年：科网泡沫后的低利率环境促进金融地产大发展，叠加全球能源牛市，盈利推动美股5年间上涨85%；2009-2018年：移动互联网浪潮+先进制造业觉醒，外资和被动资金入场，盈利和估值交替推动美股10年间上涨240%。2.2 2009-2018年美国经济增长20%，领跑主要经济体2009-2018的10年间，美国实际GDP累计增长接近20%，领跑主要经济体，仅落后中、印、韩。全球金融危机之后，美国宏观经济复苏的态势良好，GDP增速约2%，PCE同比处于1.5%左右的温和低通胀环境。每月新增非农就业人数保持在20万人附近的水平，失业率持续下行至3.7%并创历史新低，制造业和服务业PMI基本一直位于50上方的扩张区间。整体来看，2009-2018年间，大部分时间维持低利率和宽松货币政策，为估值提供支持。在2007-2008年的全球金融危机期间，美联储将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%。一直到2015年，美国基准利率一直维持在0.25%的宽松水平，10年国债收益率也从3.5%下行至2%附近。2015年底至2018年，受经济复苏强劲、持续增长的影响，美联储开启加息，基准利率上调至2.5%，同期日本和欧洲却因为经济不景气进入了负利率时代。2.3 2009-2018年标普500上涨240%，盈利估值贡献比2：12009-2018年标普500上涨240%，其中盈利贡献65%，估值贡献35%。根据驱动因素的不同，我们可以把美股十年长牛划分为3个阶段：阶段1：2009-2011年，移动互联网时代开启，引领盈利复苏阶段2：2012-2016年，外资和被动资金入场，支撑估值提升阶段3：2017-2018年，移动互联网+先进制造业，盈利重新主导2.4 2009-2018年全球资金从新兴转向发达市场，几乎全部流向美国2009-2018年，全球资金从新兴市场转向发达市场，几乎全部流向美国，2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场，全球资本回流成为美国十年长牛的重要增量资金来源。2003-2007年得益于贸易全球化的背景，新兴市场国家经济快速发展，全球价值链分工体系重构，这使得新兴市场基本面增速更快，相对发达市场具备更具吸引力，股市也跑赢发达市场。2009-2018年，金融危机以后，全球避险情绪高涨，美元指数走强，美国经济强势复苏，叠加iphone为代表的移动互联网和制造业两大潮流，助推全球资金回流美国。MSCI发达市场指数跑赢新兴市场指数，MSCI美国指数跑赢发达市场指数。全球资金从新兴市场转向发达市场，大部分集中流向美国，2009-2018年有2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场。3． 上一轮全球资金配置新兴市场，韩国、中国台湾较受益3.1 韩国股市享受开放后的红利，2003-2007年韩综指上涨285%1992至1998年的六年半时间内，随着韩国金融市场开放程度的提高，韩国股市被分三次完全纳入MSCI，2018年韩国占MSCI新兴市场指数的权重达到14.8%。1988年12月，韩国颁布《韩国证券市场国际化的四年中期计划》，对1981年「资本市场国际化计划」安排的后两段进程做出了更为详细的规划，扩大金融开放程度。1993年6月， 韩国政府提出全面金融改革方案，进一步放宽对于外资直接投资股票市场的限制。至1998年韩国政府取消外资持股比例限制，韩国股票市场对外开放基本完成，MSCI将韩国股市的纳入因子提升至100%。截至2018年12月，韩国占MSCI新兴市场指数权重的14.80%。此时韩国GDP达到1.6万亿美元，股票市场总市值1.4万亿美元。MSCI纳入韩国股市的关键节点为：1） 1992年，韩国设立QFII制度，允许外资直接投资股票市场，持股比例限制为10%，韩国股市首次被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为20%，纳入后占MSCI新兴市场指数权重为4.58%。2） 1996年，外资持股比例上限调升至20%，MSCI纳入比例提升至50%，占MSCI新兴市场指数权重为7.98%。3） 1998年，韩国取消外资持股比例限制，MSCI纳入比例提升至100%，占MSCI新兴市场指数权重为10.96%。至1998年取消外资持股比例限制，MSCI纳入因子提升至100%，韩国股票市场基本完成国际化。外资持股数量占比从2%升至15%，为之后股市的稳定繁荣发展奠定了投资者基础。进入21世纪，伴随着全球资金配置新兴市场，已经完成金融开放的韩国，享受了这一轮全球资金配置新兴市场的红利。2003-2007年，韩国综指上涨285%，2003至2007年间，外资持股占比保持35%左右。3.2 中国台湾2002年完成入摩，2003-2007年其股指上涨超过100%1996至2002年的六年时间内，中国台湾不断放开外资直接参与股票市场的限制，中国台湾股市被分四次完全纳入MSCI，2018年中国台湾占MSCI新兴市场指数的权重达到12.2%。中国台湾在1990年时就开启了QFII制度，但彼时QFII的设立和运行均受到诸多方面的限制。1996年起，中国台湾从QFII资格、QFII额度、市值权重限制、投资范围、外汇管制等方面，不断放开外资直接参与股票市场的限制。MSCI也在六年时间内，分四次将中国台湾股市完全纳入新兴市场指数。截至2018年12月，中国台湾占MSCI新兴市场指数权重的12.20%。此时中国台湾GDP达到5900亿美元，股票市场总市值9600亿美元。MSCI纳入中国台湾股市的关键节点为：1） 1996年9月，中国台湾股市首次被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为50%，纳入后占MSCI新兴市场指数权重为8.46%。2） 2000年6月，中国台湾纳入比例提升至65%，占MSCI新兴市场指数权重为11.51%。3） 2000年12月，中国台湾纳入比例提升至80%，占MSCI新兴市场指数权重为14.39%。4） 2002年6月，中国台湾纳入比例提升至100%，占MSCI新兴市场指数权重为12.81%。4． 上一轮全球资金配置新兴市场，QFII+商行引入战投是主要形式4.1 上一轮，股市主要是QFII，但额度有限2002年11月7日，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII制度正式出台，总额度初定为40亿美元。2011年12月16日，RQFII试点推出，初期仅限境内证券基金公司的香港子公司参与，试点总额度200亿元，投资股市不超过20%。随后逐渐提高额度、放宽限制，至2019年全面取消QFII和RQFII投资额度限制。根据外管局披露的数据，截至2019年9月，QFII实际投资中国各类金融资产超过1100亿美元（历史汇率法折人民币约7200亿元），RQFII接近7000亿人民币，二者合计超过1.4万亿人民币。4.2 商业银行引入战略投资者是外资投资中国一种形式一般来说，有三类主体引入战略投资者：（1）国有大银行：促进法人治理结构改革，推进内部体制和机制转换；（2）部分股份制银行：增资扩股，借鉴战略投资者业务发展模式；（3）部分有困难和问题的银行：降低成本，促进全面改造，防范和化解风险。5． 70年经济飞速发展，中国GDP全球第二，成为经济大国中国被认为在这种经济权力转移中起着主导作用。随着最近的金融危机和发达经济体的持续衰退，全球经济增长的重心正日益转向新兴经济体。事实上，中国作为一个影响力越来越大的新兴经济体，目前正吸引世界各国的关注。5.1 从全球来看，中国经济总量占全球份额20%改革开放以来，尤其是步入2000年之后，中国的GDP实现了高速增长，GDP全球占比不断攀升，经济实力不断增强的同时国际地位显著提高。2000-2014年，我国GDP增速始终保持在10%之上的增速，2014年以后经济增速有所放缓，维持在5%的水平。此外，目前我国GDP总量占比全球份额在20%的水平，当之无愧的经济大国。对标国际发达国家，我国经济体量无论是在体量上还是在增速上都是一大亮点。在体量上，自2000年以来，我国GDP总量不断赶超发达国家，在2010年GDP总量赶超日本，成为国际第二大经济体。在增速上，始终遥遥领先发达国家，尤其是在2005-2012年间，GDP均速接近20%，为发达国家均速的2倍多。5.2 与新兴市场对比而言，中国成为新兴市场经济总量领头羊对标新兴市场国家，我国GDP总量远超过其他新兴市场国家，且体量差距愈来愈大。我国同其他新兴市场国家在起步上相似，起步较晚，且初始体量都很低。但是自2000年以来，我国GDP总量实现高速增长，GDP变增长为初始的12倍多，成为新兴市场的领头羊，经济体量向发达国家看齐。人均GDP增速惊人、增幅可观。同GDP总量发展历程类似，我国人均GDP自2000以来同样增长迅速，人均GDP变为初始的9倍，年均速达到13%，其中2000-2012年间均速达到15.6%，2012年以后增速有所放缓。6．本轮全球资金配置新兴市场，中国股市较受益正在发生6.1 金融开放，外资投资中国市场，从投资无门到大门敞开除了金融供给侧导致信用风险的刚兑被打破之外，对中国而言最大的变化就是金融开放。2000年之后，这20年主要是开放，2001年加入WTO，我们迎来经常账户更大程度的开放，带来开放的红利。2015年开始，从外汇、股票，再到债券，金融开放正在加速。但实质性超预期发生自2017年。北上资金流入，债市开放程度也全面提速。6.2 中国经济体量比重大，股市外资配置比例低目前跟踪MSCI、FTSE的资金规模接近10万亿美元。与中国作为全球第二大经济体、GDP占G20国家的20%相比，未来全球资金配置中国股市的比例将进一步提升。我们研究发现，所有金融市场经历过金融大开放的经济体，资本市场无一例外全是牛市，无非是短牛还是长牛而已，像日本金融大开放的时候，从1975年到1982年涨了7年，印度90年代初期做金融开放以后，整个股市涨了30年，指数翻了10倍，这个是巨大的红利。我们看看从2014年沪港通、2017年深港通、2018年债券通纳入MSCI，2019年MSCI比例提高，大家注意到，这个就是非常典型的制度红利。目前市场较为关心的是外资对A股市场的配置，外资流入中国核心资产，兴业证券策略团队从2017年开始写系列报告，现在实际外资配置中国的比例还不是特别大，也就是1.6万亿人民币市值。考虑到我们的GDP在全球占比还是16%，还是差的远，空间是非常大的。中国经济体量巨大，股市外资配置占比较小。回顾韩国和中国台湾地区的入摩历程，二者用时6年左右实现完全纳入。纳入时GDP的体量处于3000~5000亿美元的数量级，股票市场总市值低于5000亿美元，而当时MSCI新兴市场指数市值处于7000~10000亿美元的水平。目前中国GDP接近14万亿美元，A股市值7.8万亿美元，相比之下目前MSCI新兴市场指数市值仅5.5万亿美元。但因体量过大，已纳入20%，短期进程可能会适当放缓，中长期大趋势不变。6.3 中国股市波动性下降，未来夏普比率提升以下四个因素共同导致我们的夏普比例是提升的。第一是因为经济的波动率在下降，中国经济从过去的生产周期型逐步走向消费服务性，稳定性是在增加的，而且经济总体量大，稳定性也是在增强的。第二，政策的波动性在下降，无论是货币政策还是财政政策，现在大概率不会再使用大水漫灌的方式去刺激经济了。第三，从产业和公司的角度去看，中国经历了龙头化、集中化、竞争格局的优化，龙头公司熨平行业周期的能力是在显著增强的。第四，从投资者结构来看，长钱和机构化的钱配置到股票以后，股票波动率是在下降的，包括他们的换手率，典型的就是现在外资买入A股市值规模前50的股票，波动率都是非常明显的下降。这四个因素共同造成了A股未来夏普比率是在提升，这个是A股最大的价值。所以在整个开放牛和配置牛的情况下，夏普比例在提升，这是核心的要素。未来A股市场有可能经历这样的一个过程，可能每年的收益率不是很高，10%左右，但有可能每一年都是10%，维持10年。它是远好于我们过去快牛快熊那种情况，所以这就是A股市场正在经历的一个长牛。6.4 新《证券法》实施，股市制度越来越健全和完善核准制转向注册制（201311至今）：2013年11月30日发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，明确提出股票发行审核以信息披露为中心，明确了未来股票发行向注册制过渡。2015年注册制呼之欲出，但受到2015年A股市场大幅波动影响，注册制一拖再拖。2018年科创板注册制问世表达中央对于注册制落实的决心，2019年证监会发文将创造条件推进创业板注册制改革，新《证券法》过审明确2020年3月1日起正式实施注册制，资本市场大松绑。注册制的推出，有望为市场引入新鲜血液，有助于优质的创新型企业留在国内资本市场，并且突出市场的优胜劣汰功能。随着这些优质创新型企业发展壮大，国内投资者也有望充分、便捷地享受到这些优质创新型企业的发展红利，对市场形成正反馈，帮助资本市场实现长期健康发展。2015年，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，积极鼓励上市公司现金分红，有助于完善股东回报机制，引导价值投资长期投资。2019年我国A股分红派发金额首次超过万亿，分红规模每年稳步增长。2018年，我国上市公司整体现金分红派息率达到36%，达到近十年的新高。A股大市值公司股息率高于整体，截止到11月20日，A股整体股息率为1.8%，沪深300和上证50的股息率分别是3%和2.4%。从股市资金供需来看，A股2018和2019年净融资额占流通市值的比例为-0.5%，考虑到未来回购和分红规模仍将快速增长，股市供需有望趋向良性循环。制度基础不断完善，注册制、再融资、回购制度和分红制度等多项改革同步推进，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛。退市标准自2012年的改革开始呈现财务类、规范类、市场类等多样化趋势，但公共安全、社会安全方面的始终属于法律空白地带，再加之近年来上市公司侵害公共安全事件频发，进而助推退市制度进一步趋严。中国股市「严进严出」机制使得壳资源价格居高不下，一些劣质公司突击重组、经营行为短期化，扭曲了退市制度优胜劣汰的功能。中小投资者、甚至机构投资者蜂拥买卖ST股票，以赌博心态恶炒ST股票现象屡见不鲜，个别ST公司的市盈率远远高于大盘蓝筹股，形成畸形的市场定价机制。在这样问题频发的背景下，「退市制度」重塑势在必行，「史上最严退市制度」应运而生。截至2020年2月，A股退市的公司总计130家，剔出因吸收合并等原因主动退市的31家公司，仅有99家为被动退市。其中，一半以上的公司是由于连续三年亏损而触发强制退市的；其他不符合挂牌的公司退市数量高达12家，并且绝大多数为「史上最严退市制度」出台之后被强制退市的。典型代表为长生公司，「假疫苗」事件16个月后，长生生物因社会公众安全类重大违法退市规则，依法强制退市。另外，面值不足一元退市的公司主要集中于连续三年亏损和其他不符合挂牌的情形，*ST华业、*ST雏鹰、*ST印纪为「面值退市」的典型代表。6.5 我们处在新一轮科技创新周期中，结构性机会较多从波特经济发展四阶段理论来看，中国进入创新时代。人类社会自第一次工业革命后，经济产业历史就不断向前推进。每个国家的产业相对优势、国家竞争力也在不断的演进，或有进步，或有倒退，而国家竞争力因为其每个阶段所处的主导因素和发展阶段不同。波特在其《国家竞争优势》中论述到每一个国家的发展将经历生产要素驱动、投资驱动、创新驱动和财富驱动等四个发展阶段。现阶段类似如资源丰富的沙特石油、巴西咖啡豆、大豆等仍然依靠生产要素驱动经济发展。20世纪50年代到70年代的韩国、新加坡，或者亚洲「四小龙」、「四小虎」时代，其主要的经济发展模式是投资驱动经济发展。如今的主要发达国家，美国、德国和日本等则是创新驱动经济发展的典范。英国在经历了三个阶段发展以后，创新活力相比于以前大幅度下降，则进入依靠其财富驱动经济发展的阶段。中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。新中国成立以来，我们在1956年-1981年（1978年），主要的经济驱动发展模式是生产要素驱动。从1981年-2017年，我们国家的主要经济驱动力是以地产、基建为代表的投资驱动。而这些时间点的变化，与我们社会主要矛盾的变化是基本一致和对应的，即从最开始的建设先进工业国到落后生产力再到不平衡不充分。那么站在当前这个时间点，面对新时代的转型需求，我们认为根据实际发展情况，我们在2017年以后，将逐步进行以创新驱动经济发展来弥补我们不平衡不充分发展的问题，逐步进入第三个经济发展阶段，即创新发展驱动。中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。基于推动经济增长的三个要素：技术（A）、资本（K）和劳动（L），我们认为08年金融危机后政府推出的「四万亿」计划和人口红利的消失，使得原有依靠资本和劳动来推动经济发展的动力正在边际递减，而在当前这个时间点，可能更需要技术（A）创新和进步来推动经济的发展。6.5.1、人力：人才储备不断完善从索洛模型之人才（L）来看，中国逐步成为全球的人才高地。新技术研发需要高素质人才是必不可少的条件。而受益于国内经济成为全球第二大经济体和国内稳定的政治经济局面，使得海外高端人才逐步归国、千人计划的引领作用也越来越强大。同时，高等教育人数快速增长给创新带来广泛的基础人才，技术型人才不断涌入创新创业队伍，使得我国已经具备了创新发展所需要的人才基础。6.5.2、财力：PE/VC持续加大对创新行业的投入从索洛模型之资本（K）来看，创新型企业越来越容易获得资本的青睐。新技术要想转换成先进生产力，需要资本的支持。2015年6月以来，虽然在二级市场上创业板的表现一落千丈，但在以PE/VC为代表的一级市场领域上，资本对技术创新方向的关注度依然不减。随着鼓励创新的政策不断出台，PE/VC的投资规模在快速上升。巨额的投资对创新型中小企业的推动力量十分巨大，未来有望涌现出一批创新成功的新企业。今年以来，PE/VC投资金额居前的行业分别是信息技术、可选消费、医疗保健、金融、工业。由于一级市场往往对二级市场有先导性效应，伴随着近几年PE/VC的大规模投入，未来市场有望孵化出一批代表性的创新企业，从而为二级市场不断注入新的活力。6.5.3、物力：5G时代技术领先，基础设施具备先发优势从索洛模型之技术（A）来看，物联网、车联网、5G等正在开启全球新一轮技术创新阶段。而在这一技术创新阶段，我国将逐步走在世界的前列，为我们的经济新动力添砖加瓦。同时，从专利角度来看，中国专利数量逐步接近日本，成为全球创新产出的第二大国，大约是美国的80%。从技术产业化角度来看，我们已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。5G时代的领先技术推动基础设施建设更早更快落地。与过去3G、4G时代的建设不同，5G时期我国掌握了更多的自主知识产权，部分如厂商与华为等已可以进行标准的制定，从而使得在未来5G推进的过程中有望与国外同步甚至领先于国外。此外，近年来我国在计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等领域均有不错的表现，万物智能化、互联化所需的大规模信息基础设施建设投入可能比以往更快更早地到来，新「To B」产业链发展的机会在不断涌现。6.6 中国股市与其他金融市场相关系数低，配置中国是优选项对于全球投资者而言，中国资产提供了独特的分散化收益。中国经济增长主要取决于国内需求，其经济基本面与其他国家的相关性相对较低。中国人民银行基本上可以根据国内经济需求来制定货币政策。我们预期，随着外国投资者进入中国市场，中国与全球债券的相关性将会加大。但中国经济规模庞大，侧重于国内市场，因此国内经济是中国资产中长期走势的主要决定因素。目前，这些分散化效益明显可见。中国在短期和长期债务周期中所处的位置与大多数发达国家存在差异。最近，这些差异导致不同的政策回应。2017年，随着私人信贷增长不断取代货币，美联储逐步缩减流动性。与此同时，中国决策层积极收紧货币、财政和监管政策，降低金融杠杆，应对一些行业不可持续的过度增长。这些紧缩举措导致中国信贷增长明显减速，经济增长小幅放缓。中国和全球金融市场，尤其是和美国市场的相关系数最小。假设是一个全球配置的基金经理，在区域配置的组合里面，增加了一份和原来所有资产相关系数都非常低的资产，收益率不变的情况下，协方差更小，夏普比例应该提升的。更重要的是，A股未来的配置价值不是来自于它的收益率上升，而是来自于夏普比例在提升，因为波动性在大大下降。6.7 全球负利率，西水东进，中国资产受青睐2019年MSCI纳入A股，权重达20%：在2019年的询问中，全球投资者认为陆股通机制运行稳健，A股市场投资可及性提升，MSCI决定将A股纳入因子提升至20%，分三步实施，并纳入符合条件的创业板股票和中盘A股。目前A股占MSCI CHINA指数权重达到12.1%，占MSCI新兴市场指数权重达到4.1%。472只A股成为MSCI标的，28%的股票属于中小板或创业板，34%的股票为中证500成分股，其余大部分均属于主板和沪深300成分股。A股机构投资者持股市值6万亿，占全部A股自由流通市值27%，占流通市值13%，占总市值10%。其中外资持股市值1.6万亿，公募基金持股2万亿，保险社保持股1.5万亿，外资、公募、保险社保体量已基本相当。根据我们的测算，A股以100%完全纳入MSCI后，通过MSCI跟踪A股的资金规模将超过4000亿美元，其中约860亿美元为被动型资金。这将为A股引来另一股「活水」，也将进一步提升外资在A股市场中的话语权。风险提示美股股市波动超预期、全球经济下滑超预期等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":553,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981734920,"gmtCreate":1583816485060,"gmtModify":1704351092558,"author":{"id":"3458207854772765","authorId":"3458207854772765","authorIdStr":"3458207854772765","name":"十亿的papa","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2747c9b7e76f8fe8465a3cec4de5b2c4","crmLevel":9,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3458207854772765"},"themes":[],"htmlText":"我觉得但凡有点智商和人性的都不会有这种妄想","listText":"我觉得但凡有点智商和人性的都不会有这种妄想","text":"我觉得但凡有点智商和人性的都不会有这种妄想","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981734920","repostId":"2018511484","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":895,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":958047388,"gmtCreate":1591107685544,"gmtModify":1704194412398,"author":{"id":"3458207854772765","authorId":"3458207854772765","authorIdStr":"3458207854772765","name":"十亿的papa","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2747c9b7e76f8fe8465a3cec4de5b2c4","crmLevel":9,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3458207854772765"},"themes":[],"htmlText":"写弱智文章之前先用用脑袋，中国从来都是稳重向好，为什么十年全球倒数？","listText":"写弱智文章之前先用用脑袋，中国从来都是稳重向好，为什么十年全球倒数？","text":"写弱智文章之前先用用脑袋，中国从来都是稳重向好，为什么十年全球倒数？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958047388","repostId":"1178958338","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1331,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3453463362950002","authorId":"3453463362950002","authorIdStr":"3453463362950002","name":"郝医生","avatar":"https://static.laohu8.com/5bffcb825f33ad9b7eec969a186658e7","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3453463362950002"},"content":"什么全球倒数？","text":"什么全球倒数？","html":"什么全球倒数？"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981734920,"gmtCreate":1583816485060,"gmtModify":1704351092558,"author":{"id":"3458207854772765","authorId":"3458207854772765","authorIdStr":"3458207854772765","name":"十亿的papa","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2747c9b7e76f8fe8465a3cec4de5b2c4","crmLevel":9,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3458207854772765"},"themes":[],"htmlText":"我觉得但凡有点智商和人性的都不会有这种妄想","listText":"我觉得但凡有点智商和人性的都不会有这种妄想","text":"我觉得但凡有点智商和人性的都不会有这种妄想","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981734920","repostId":"2018511484","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":895,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":335495140241568,"gmtCreate":1722932169610,"gmtModify":1722932171280,"author":{"id":"3458207854772765","authorId":"3458207854772765","authorIdStr":"3458207854772765","name":"十亿的papa","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2747c9b7e76f8fe8465a3cec4de5b2c4","crmLevel":9,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3458207854772765"},"themes":[],"htmlText":"一本正经的胡说八道","listText":"一本正经的胡说八道","text":"一本正经的胡说八道","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/335495140241568","repostId":"2457712899","repostType":2,"repost":{"id":"2457712899","pubTimestamp":1722842441,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2457712899?lang=&edition=full","pubTime":"2024-08-05 15:20","market":"hk","language":"zh","title":"特斯拉摊上大麻烦了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2457712899","media":"金角财经","summary":"在中国市场，华为智驾显然是特斯拉FSD最大的竞争对手。","content":"<p>原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)</p><p>作者 | Chong Lei,CFA</p><p></p><p>马斯克又到了“水逆期”。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>最新发布的二季度财报显示，营业利润和净利润均同比大幅下滑，其中净利润同比跌幅达到45%。</p><p>被寄予厚望的无人出租车（Robotaxi）再度跳票，引发股价暴跌；准备走向全球的FSD(Full Self Driving，完全自动驾驶)收到坏消息，<strong>最新调查显示FSD模式在美国导致撞人致死。</strong></p><p>不过马斯克依然信心十足，“如果你相信我们会实现自动驾驶，就买特斯拉股票，如果不相信那就卖掉吧。”</p><p><strong>实际上是没有退路可言。被中国车企拖入价格战，特斯拉“卷则利润暴跌，不卷则丧失份额”，而在美国超过半数车主重新投入燃油车怀抱，“遥遥领先”的自动驾驶技术，是马斯克翻盘的最后筹码。</strong></p><p>只不过，自动驾驶技术需要天文数字的投入。此前马斯克就表示，特斯拉计划年内向人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>基础设施和算力投资100亿美元。</p><p>百亿美元级别的投资，与特斯拉冰冷的业绩形成巨大落差，马斯克似乎又要一边咀嚼玻璃,一边凝视深渊。</p><p>这一次，无人驾驶的梦想能否照进现实，不仅决定特斯拉能否王者归来，而且也将成为全球新能源车行业未来走向的关键。</p><p></p><p><strong>两难困局</strong></p><p>如果只看能源业务，特斯拉的二季度财报相当亮眼。</p><p>能源集成和储能业务方面，当季营收同比增长100%至30.14亿美元。特斯拉称，该季度储能产品装机量达到9.4吉瓦时，环比增长约132%，<strong>2024年能源业务营收增长速度会超过汽车业务。</strong></p><p>但最重要的业务——汽车，则令人心灰意冷。</p><p>特斯拉二季度实现营收255亿美元，同比增长2%。在扣除6亿美元重组和其他费用后，营业利润为16.05亿美元，净利润为14.78亿美元。这两项数据均同比大幅下滑，其中净利润同比跌幅达45%。</p><p>当季，特斯拉全球共交付汽车44.4万辆，环比增长14.8%，同比下跌4.8%。尽管降幅从一季度的8.5%收窄至4.8%，也好于资本市场预期，但连续下滑反映出这个全球电动车龙头的困境。</p><p>目前，全球新能源汽车市场主要包括中国、欧洲和北美，三地新能源汽车销量在2023年的全球占比高达95%。</p><p>特斯拉在这三个主要市场都有布局，但欧美新能源汽车销量增长遇到阶段性瓶颈，虽然保持优势地位，但特斯拉在欧美短期内恐怕也难以取得更多突破。</p><p>至于新能源汽车最大市场中国，<strong>特斯拉又面临众多快速追赶者。</strong>例如，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>纯电动汽车销量曾在2023年第四季度超越特斯拉。</p><p>全国乘用车市场信息联席会数据显示，2024年6月，特斯拉中国交付汽车达7.1万辆，国内销量为5.9万辆，其余汽车用于出口。特斯拉在中国的销量连续两个月环比增长，但同比仍有明显下滑。</p><p>同样在6月份，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>和华为鸿蒙智行销量分别为4.7万和4.6万辆，正逐步接近特斯拉国内销量规模。当然，这两家企业主打增程式混动车型。</p><p>而在纯电动汽车领域，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZK\">极氪</a>6月的销量突破2万辆大关，蔚来汽车销量也连续两个月超过2万辆，让市场看到国内新势力对特斯拉份额的蚕食。</p><p>此外，中国车企普遍制定了较高的全年销量目标，<strong>意味着下半年可能会推出更多新产品并进一步降价。</strong></p><p>例如，7月1日，起售价原本为20万元的极氪X车型发布改款，售价降至17.9万元。同一天，特斯拉中国宣布推出五年免息购车优惠措施。</p><p>这是特斯拉被逼继续打价格战的缩影。</p><p>过去一段时间，为了刺激销量，特斯拉在中国和美国都提供了折扣和其他激励措施。</p><p><strong>但优惠措施明显拖累了特斯拉的盈利能力。</strong>二季度，特斯拉汽车业务营收同比下滑7%至198.78亿美元，其调整后的利润率也从2023年第二季度的18.7%降至14.4%。</p><p>长期缺少令市场惊喜的新车型，电动皮卡车型Cybertruck的产量还在艰难爬坡，新平台车型要到2025年才能推出，导致特斯拉似乎陷入了“不卷则丧失市场份额、卷则净利润暴跌”的两难困局。</p><p>自然而然，押注自动驾驶技术，成为特斯拉扭转局面、王者归来的关键。</p><p></p><p><strong>一再拖延</strong></p><p>无人出租车（Robotaxi）是特斯拉备受瞩目的增长引擎，但在造车进度上并不顺利，甚至引发股价暴跌。</p><p>7月11日，据相关媒体报道称，为了给项目团队安排足够时间制造更多原型车，特斯拉可能会推迟两个月再发布Robotaxi。当天，特斯拉股价大跌8.44%。</p><p>在最近的业绩电话会上，马斯克重点强调了自动驾驶前景及价值。他还披露，Robotaxi将在10月10日发布，期待能在2025年结束前启动运营。</p><p>两个星期前，他曾称，Robotaxi推迟发布是因为他要求对车辆前部进行一些重要调整，车辆同时会增加一些新的功能。</p><p>目前，特斯拉还没有披露关于Robotaxi产品配置和形态的具体信息。马斯克此前称，特斯拉计划拥有并运营一个自己的车队，特斯拉车主可以自愿随时加入或退出。</p><p>“你可以将这个车队的运营模式想象成<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>（Uber）和<a href=\"https://laohu8.com/S/ABNB\">爱彼迎</a>（Airbnb）的结合。”马斯克说。特斯拉还计划在自有App中加入网约车功能。</p><p><strong>愿景很美好，但资本市场对特斯拉Robotaxi的计划则比较谨慎。</strong></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>称，自动驾驶技术受到法律、监管、道德伦理等一系列无法预估的因素影响，它的市场普及度变化可能是一条非常极端的曲线，行业距离拐点还有较远距离。</p><p>该机构预计，2026年特斯拉运营的Robotaxi车队规模为1000辆，到2030年可以达到15.75万辆，2035年增至170万辆。</p><p>值得注意的是，特斯拉的Robotaxi，也在业内再度引发技术路线争论。</p><p>关于如何实现自动驾驶，行业里一直存在两条主要路线：</p><p><strong>从<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>拆分出来的Waymo主张一步到位，</strong>在有限区域内先行落地完全自动驾驶的Robotaxi服务，通过在特定环境中实现高度自动化，确保技术的可靠性和安全性后，再逐步扩大服务范围。</p><p><strong>特斯拉则坚持逐步迭代，</strong>从辅助驾驶功能入手，将其系统首先在量产车型上应用，并通过不断的软件更新和迭代逐步提升自动驾驶能力。</p><p>前者在较早时期更受资本市场追捧，但由于受到运营场景限制，车辆规模无法与量产车型相比，难以获得罕见场景等含金量高的数据推动系统进步。此外，该路线至今未完成商业闭环，还没有实现盈利。</p><p>上述痛点，使Waymo代表的一步到位路线在近年越发不得意，曾经追随Waymo的公司要么选择出售相关业务，要么转向开发辅助自动驾驶系统。</p><p>不过，有意思的是，<strong>在国内更像Waymo路线的萝卜快跑，已在中国超11城运行，将Waymo远远抛在身后，而且预计2025年就可以实现盈利。</strong></p><p>这对特斯拉而言，不是好消息。</p><p></p><p><strong>FSD走向全球</strong></p><p>Robotaxi经历波折的同时，特斯拉的终极王牌FSD，却有望在2024年内从北美走向全球。</p><p>FSD属于辅助自动驾驶系统，特斯拉称其为“有监督的自动驾驶”，目前还在不断升级迭代。马斯克在业绩会上透露，<strong>待FSD新版本推出后，特斯拉向中国、欧洲以及其他地区监管部门提出申请，预计2024年底前能够获得批准。</strong></p><p>这意味着，FSD距离进入中国的时间越来越近了。</p><p>市场不乏声音认为，这是一个历史性时刻，<strong>特斯拉FSD或Robotaxi进入中国，影响堪比当年特斯拉在华本地生产。</strong></p><p>这同样也会带来鲶鱼效应，加速国内自动驾驶技术的提升。</p><p>对于未来智驾的竞争格局，多名从业人士认为，自动驾驶技术业务模式接近手机操作系统，未来市场上不会有太多家。当前全球主要手机操作系统分别是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>iOS、谷歌安卓和华为鸿蒙。</p><p>在中国市场，华为智驾显然是特斯拉FSD最大的竞争对手。前段时间，余承东在谈及特斯拉FSD时表示，华为智驾即使是不带激光雷达的版本也比特斯拉FSD更好，带激光雷达的性能更佳。</p><p>“特斯拉的车辆数量多，数据多，FSD做的不错。我们去美国、加拿大等也做测试对比，我们的体验略优一些。他们没用激光雷达，我们用了，弥补了感知能力，在中国我们比他们略优一些。”对于特斯拉FSD入华，余承东表示乐意竞争，竞争之后才能看到谁做得更好。</p><p>7月29日，余承东透露，华为将在8月上市华为高阶智能驾驶系统ADS 3.0版本，问界M7、M9将在9月陆续升级ADS 3.0版本。<a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>研报称，ADS 3.0基于GOD（通用障碍物检测）网络实现了从简单的“识别障碍物”到深度的“理解驾驶场景”的进步。</p><p>值得注意的是，为保持竞争优势，特斯拉的投入其实也异常庞大。马斯克公开表示过，2024年特斯拉计划向人工智能基础设施和算力投资100亿美元，其他公司的投资强度如果达不到这一水平，或者资金利用效率不高，就无法竞争。</p><p>不过，特斯拉FSD最大的竞争对手或许不是中国车企，而是安全考验。当地时间7月31日，美国华盛顿州当局周二表示，已确定今年4月在西雅图附近撞死一名摩托车手的特斯拉汽车，<strong>在事故发生时正运行FSD模式。</strong></p><p>美国投资机构Truist Securities的分析师威廉·斯坦恩称，自己亲自测试了特斯拉汽车的全自动驾驶系统，但险些发生车祸。他在给投资者的一份报告中介绍说，当前面的车尚未完成右转时，他所驾驶的特斯拉Model Y加速通过十字路口，如果没有他的干预，肯定会发生一场车祸，认为斯拉FSD在实际道路测试中存在的严重安全隐患。</p><p>特斯拉CEO马斯克在最近的财报电话会议上，也承认自己过去的FSD的预测“过于乐观”。他表示，预计到今年年底，FSD系统将能够在无人监督的情况下运行。</p><p>而坏消息还在延续。Edmunds最新调查数据显示，2024年美国超半数特斯拉车主转投燃油车怀抱，仅有32%的车主继续选择纯电动车型。</p><p>具体来看，51%的特斯拉车主转向了传统燃油车，10%选择了混合动力车型，6%选择了插电式混合动力车型。并且，有越来越多的买家正在用其他传统汽车制造商的电动汽车取代特斯拉。</p><p>短期内，恐怕马斯克还是要把精力放在渡过低谷上，否则失色的财务表现很可能会拖累在自动驾驶上的雄心壮志。</p><p>参考资料：</p><p>财新《特斯拉二季度净利润同比下跌45% 将在10月10日发布Robotaxi》</p><p>财新《特斯拉Robotaxi或推迟发布 股价一度大跌》</p><p></p><p><strong>出品人:</strong> 卢桦</p><p><strong>主编:</strong> 袁明武 <strong>责编:</strong> 角爷</p><p><strong>版式:</strong> 伊妍</p>","source":"ifeng_tech","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉摊上大麻烦了</title>\n<style 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Driving，完全自动驾驶)收到坏消息，最新调查显示FSD模式在美国导致撞人致死。不过马斯克依然信心十足，“如果你相信我们会实现自动驾驶，就买特斯拉股票，如果不相信那就卖掉吧。”实际上是没有退路可言。被中国车企拖入价格战，特斯拉“卷则利润暴跌，不卷则丧失份额”，而在美国超过半数车主重新投入燃油车怀抱，“遥遥领先”的自动驾驶技术，是马斯克翻盘的最后筹码。只不过，自动驾驶技术需要天文数字的投入。此前马斯克就表示，特斯拉计划年内向人工智能基础设施和算力投资100亿美元。百亿美元级别的投资，与特斯拉冰冷的业绩形成巨大落差，马斯克似乎又要一边咀嚼玻璃,一边凝视深渊。这一次，无人驾驶的梦想能否照进现实，不仅决定特斯拉能否王者归来，而且也将成为全球新能源车行业未来走向的关键。两难困局如果只看能源业务，特斯拉的二季度财报相当亮眼。能源集成和储能业务方面，当季营收同比增长100%至30.14亿美元。特斯拉称，该季度储能产品装机量达到9.4吉瓦时，环比增长约132%，2024年能源业务营收增长速度会超过汽车业务。但最重要的业务——汽车，则令人心灰意冷。特斯拉二季度实现营收255亿美元，同比增长2%。在扣除6亿美元重组和其他费用后，营业利润为16.05亿美元，净利润为14.78亿美元。这两项数据均同比大幅下滑，其中净利润同比跌幅达45%。当季，特斯拉全球共交付汽车44.4万辆，环比增长14.8%，同比下跌4.8%。尽管降幅从一季度的8.5%收窄至4.8%，也好于资本市场预期，但连续下滑反映出这个全球电动车龙头的困境。目前，全球新能源汽车市场主要包括中国、欧洲和北美，三地新能源汽车销量在2023年的全球占比高达95%。特斯拉在这三个主要市场都有布局，但欧美新能源汽车销量增长遇到阶段性瓶颈，虽然保持优势地位，但特斯拉在欧美短期内恐怕也难以取得更多突破。至于新能源汽车最大市场中国，特斯拉又面临众多快速追赶者。例如，比亚迪纯电动汽车销量曾在2023年第四季度超越特斯拉。全国乘用车市场信息联席会数据显示，2024年6月，特斯拉中国交付汽车达7.1万辆，国内销量为5.9万辆，其余汽车用于出口。特斯拉在中国的销量连续两个月环比增长，但同比仍有明显下滑。同样在6月份，理想汽车和华为鸿蒙智行销量分别为4.7万和4.6万辆，正逐步接近特斯拉国内销量规模。当然，这两家企业主打增程式混动车型。而在纯电动汽车领域，极氪6月的销量突破2万辆大关，蔚来汽车销量也连续两个月超过2万辆，让市场看到国内新势力对特斯拉份额的蚕食。此外，中国车企普遍制定了较高的全年销量目标，意味着下半年可能会推出更多新产品并进一步降价。例如，7月1日，起售价原本为20万元的极氪X车型发布改款，售价降至17.9万元。同一天，特斯拉中国宣布推出五年免息购车优惠措施。这是特斯拉被逼继续打价格战的缩影。过去一段时间，为了刺激销量，特斯拉在中国和美国都提供了折扣和其他激励措施。但优惠措施明显拖累了特斯拉的盈利能力。二季度，特斯拉汽车业务营收同比下滑7%至198.78亿美元，其调整后的利润率也从2023年第二季度的18.7%降至14.4%。长期缺少令市场惊喜的新车型，电动皮卡车型Cybertruck的产量还在艰难爬坡，新平台车型要到2025年才能推出，导致特斯拉似乎陷入了“不卷则丧失市场份额、卷则净利润暴跌”的两难困局。自然而然，押注自动驾驶技术，成为特斯拉扭转局面、王者归来的关键。一再拖延无人出租车（Robotaxi）是特斯拉备受瞩目的增长引擎，但在造车进度上并不顺利，甚至引发股价暴跌。7月11日，据相关媒体报道称，为了给项目团队安排足够时间制造更多原型车，特斯拉可能会推迟两个月再发布Robotaxi。当天，特斯拉股价大跌8.44%。在最近的业绩电话会上，马斯克重点强调了自动驾驶前景及价值。他还披露，Robotaxi将在10月10日发布，期待能在2025年结束前启动运营。两个星期前，他曾称，Robotaxi推迟发布是因为他要求对车辆前部进行一些重要调整，车辆同时会增加一些新的功能。目前，特斯拉还没有披露关于Robotaxi产品配置和形态的具体信息。马斯克此前称，特斯拉计划拥有并运营一个自己的车队，特斯拉车主可以自愿随时加入或退出。“你可以将这个车队的运营模式想象成优步（Uber）和爱彼迎（Airbnb）的结合。”马斯克说。特斯拉还计划在自有App中加入网约车功能。愿景很美好，但资本市场对特斯拉Robotaxi的计划则比较谨慎。摩根士丹利称，自动驾驶技术受到法律、监管、道德伦理等一系列无法预估的因素影响，它的市场普及度变化可能是一条非常极端的曲线，行业距离拐点还有较远距离。该机构预计，2026年特斯拉运营的Robotaxi车队规模为1000辆，到2030年可以达到15.75万辆，2035年增至170万辆。值得注意的是，特斯拉的Robotaxi，也在业内再度引发技术路线争论。关于如何实现自动驾驶，行业里一直存在两条主要路线：从谷歌拆分出来的Waymo主张一步到位，在有限区域内先行落地完全自动驾驶的Robotaxi服务，通过在特定环境中实现高度自动化，确保技术的可靠性和安全性后，再逐步扩大服务范围。特斯拉则坚持逐步迭代，从辅助驾驶功能入手，将其系统首先在量产车型上应用，并通过不断的软件更新和迭代逐步提升自动驾驶能力。前者在较早时期更受资本市场追捧，但由于受到运营场景限制，车辆规模无法与量产车型相比，难以获得罕见场景等含金量高的数据推动系统进步。此外，该路线至今未完成商业闭环，还没有实现盈利。上述痛点，使Waymo代表的一步到位路线在近年越发不得意，曾经追随Waymo的公司要么选择出售相关业务，要么转向开发辅助自动驾驶系统。不过，有意思的是，在国内更像Waymo路线的萝卜快跑，已在中国超11城运行，将Waymo远远抛在身后，而且预计2025年就可以实现盈利。这对特斯拉而言，不是好消息。FSD走向全球Robotaxi经历波折的同时，特斯拉的终极王牌FSD，却有望在2024年内从北美走向全球。FSD属于辅助自动驾驶系统，特斯拉称其为“有监督的自动驾驶”，目前还在不断升级迭代。马斯克在业绩会上透露，待FSD新版本推出后，特斯拉向中国、欧洲以及其他地区监管部门提出申请，预计2024年底前能够获得批准。这意味着，FSD距离进入中国的时间越来越近了。市场不乏声音认为，这是一个历史性时刻，特斯拉FSD或Robotaxi进入中国，影响堪比当年特斯拉在华本地生产。这同样也会带来鲶鱼效应，加速国内自动驾驶技术的提升。对于未来智驾的竞争格局，多名从业人士认为，自动驾驶技术业务模式接近手机操作系统，未来市场上不会有太多家。当前全球主要手机操作系统分别是苹果iOS、谷歌安卓和华为鸿蒙。在中国市场，华为智驾显然是特斯拉FSD最大的竞争对手。前段时间，余承东在谈及特斯拉FSD时表示，华为智驾即使是不带激光雷达的版本也比特斯拉FSD更好，带激光雷达的性能更佳。“特斯拉的车辆数量多，数据多，FSD做的不错。我们去美国、加拿大等也做测试对比，我们的体验略优一些。他们没用激光雷达，我们用了，弥补了感知能力，在中国我们比他们略优一些。”对于特斯拉FSD入华，余承东表示乐意竞争，竞争之后才能看到谁做得更好。7月29日，余承东透露，华为将在8月上市华为高阶智能驾驶系统ADS 3.0版本，问界M7、M9将在9月陆续升级ADS 3.0版本。华泰证券研报称，ADS 3.0基于GOD（通用障碍物检测）网络实现了从简单的“识别障碍物”到深度的“理解驾驶场景”的进步。值得注意的是，为保持竞争优势，特斯拉的投入其实也异常庞大。马斯克公开表示过，2024年特斯拉计划向人工智能基础设施和算力投资100亿美元，其他公司的投资强度如果达不到这一水平，或者资金利用效率不高，就无法竞争。不过，特斯拉FSD最大的竞争对手或许不是中国车企，而是安全考验。当地时间7月31日，美国华盛顿州当局周二表示，已确定今年4月在西雅图附近撞死一名摩托车手的特斯拉汽车，在事故发生时正运行FSD模式。美国投资机构Truist Securities的分析师威廉·斯坦恩称，自己亲自测试了特斯拉汽车的全自动驾驶系统，但险些发生车祸。他在给投资者的一份报告中介绍说，当前面的车尚未完成右转时，他所驾驶的特斯拉Model Y加速通过十字路口，如果没有他的干预，肯定会发生一场车祸，认为斯拉FSD在实际道路测试中存在的严重安全隐患。特斯拉CEO马斯克在最近的财报电话会议上，也承认自己过去的FSD的预测“过于乐观”。他表示，预计到今年年底，FSD系统将能够在无人监督的情况下运行。而坏消息还在延续。Edmunds最新调查数据显示，2024年美国超半数特斯拉车主转投燃油车怀抱，仅有32%的车主继续选择纯电动车型。具体来看，51%的特斯拉车主转向了传统燃油车，10%选择了混合动力车型，6%选择了插电式混合动力车型。并且，有越来越多的买家正在用其他传统汽车制造商的电动汽车取代特斯拉。短期内，恐怕马斯克还是要把精力放在渡过低谷上，否则失色的财务表现很可能会拖累在自动驾驶上的雄心壮志。参考资料：财新《特斯拉二季度净利润同比下跌45% 将在10月10日发布Robotaxi》财新《特斯拉Robotaxi或推迟发布 股价一度大跌》出品人: 卢桦主编: 袁明武 责编: 角爷版式: 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src=\"https://static.tigerbbs.com/3a0833afc7deda7ad969ecb22e6afd72\" /></p><p>报告正文1． 2020s，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市</p><p>过去十年，我们的生活因为智能手机的到来而发生翻天覆地的变化，每个地方的美味可随时在家品尝，每个地方的美景可随时在朋友圈品赏，每个地方的轶事可随时在手机上品读。</p><p>十年间，中国GDP已翻一番；十年间，我们经历了「四万亿投资」到供给侧改革；十年间，全国各地房价涨了数倍；十年间，iPhone累计销量已突破15亿台；十年间，唯一不变的是上证综指仍在3000点附近。</p><p>十年间，美国股市也实现了十年长牛，成为A股投资者纷纷羡慕的股市表现。那么对于我们A股投资者而言，展望未来十年，我们有什么确定性的机会值得把握吗？</p><p>在2020年1月6日，我们报告《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》中谈到，未来十年投资者需要关注以新能源汽车链条为代表的产业投资机会。那么在大势上我们十年的重要拐点在哪里呢？</p><p><b>对于A股市场大势而言，可以确定的是：</b></p><p><b>1）「外资颠覆A股」。</b>未来十年，全球资金从发达市场转向新兴市场配置的过程中，中国作为新兴市场中配置比例相对经济体量而言最低，币值相对稳定，政经环境适宜，开放步伐越来越大，A股十年经济A股低估值、高性价比，极具吸引力。全球最好资产在中国，中国最好资产是股票。（具体可参看180页深度解读ppt）。</p><p><b>2）开放的红利。</b>第一轮商品市场开放的红利，中国经济成功跃居全球第二。第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。开放的红利股市、金融市场、产业、经济等四个层面来理解都将发生深远的变化。借鉴日本、韩国、中国台湾，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市。（具体可参看20190610《开放的红利——2019年下半年度投资策略》）</p><p><b>3）拥抱权益时代，A股长牛。</b>在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等「四重奏」指引下，真正属于中国的权益时代正式开启，A股正在经历第一次「长牛」机会。（具体可参看20191111《拥抱权益时代——2020年A股年度策略》）</p><p>2． 美股长牛，全球资金从新兴转向发达市场是重要因素</p><p><b>2.1 百年美股，五轮牛熊，2009-2018十年3倍长牛</b></p><p>回顾标普500指数近百年的走势，美股历经五轮牛熊，最近十年走出3倍长牛。</p><p>1932-1937年：罗斯福新政将美国经济从萧条中解围，美股5年间上涨300%；</p><p>1949-1966年：战后全球经济迅速复苏，叠加美国全球霸主地位的确立，盈利推动美股17年间上涨550%；</p><p>1982-2000年：里根改革奠定美国经济长达20年超级繁荣的基础，克林顿信息高速公路计划开启信息时代，流动性宽松、美元走强，美股实现「戴维斯双击」18年间上涨1300%；</p><p>2003-2007年：科网泡沫后的低利率环境促进金融地产大发展，叠加全球能源牛市，盈利推动美股5年间上涨85%；</p><p>2009-2018年：移动互联网浪潮+先进制造业觉醒，外资和被动资金入场，盈利和估值交替推动美股10年间上涨240%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7103af13cce9612ffd62c1247cb5094\" /></p><p><b>2.2 2009-2018年美国经济增长20%，领跑主要经济体</b></p><p>2009-2018的10年间，美国实际GDP累计增长接近20%，领跑主要经济体，仅落后中、印、韩。全球金融危机之后，美国宏观经济复苏的态势良好，GDP增速约2%，PCE同比处于1.5%左右的温和低通胀环境。每月新增非农就业人数保持在20万人附近的水平，失业率持续下行至3.7%并创历史新低，制造业和服务业PMI基本一直位于50上方的扩张区间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/716d468f4be4bc6ebbdfdf32370871e4\" /></p><p><b>整体来看，2009-2018年间，大部分时间维持低利率和宽松货币政策，为估值提供支持。</b>在2007-2008年的全球金融危机期间，美联储将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%。一直到2015年，美国基准利率一直维持在0.25%的宽松水平，10年国债收益率也从3.5%下行至2%附近。2015年底至2018年，受经济复苏强劲、持续增长的影响，美联储开启加息，基准利率上调至2.5%，同期日本和欧洲却因为经济不景气进入了负利率时代。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46918d1d837a41c997464d72190d8b47\" /></p><p><b>2.3 2009-2018年标普500上涨240%，盈利估值贡献比2：1</b></p><p>2009-2018年标普500上涨240%，其中盈利贡献65%，估值贡献35%。根据驱动因素的不同，我们可以把美股十年长牛划分为3个阶段：</p><ul><li><p>阶段1：2009-2011年，移动互联网时代开启，引领盈利复苏</p></li><li><p>阶段2：2012-2016年，外资和被动资金入场，支撑估值提升</p></li><li><p>阶段3：2017-2018年，移动互联网+先进制造业，盈利重新主导</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cca04cd5e70376ba5cb79fc31862e558\" /></p><p><b>2.4 2009-2018年全球资金从新兴转向发达市场，几乎全部流向美国</b></p><p>2009-2018年，全球资金从新兴市场转向发达市场，几乎全部流向美国，2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场，<b>全球资本回流成为美国十年长牛的重要增量资金来源。</b></p><p>2003-2007年得益于贸易全球化的背景，新兴市场国家经济快速发展，全球价值链分工体系重构，这使得新兴市场基本面增速更快，相对发达市场具备更具吸引力，股市也跑赢发达市场。</p><p>2009-2018年，金融危机以后，全球避险情绪高涨，美元指数走强，美国经济强势复苏，叠加iphone为代表的移动互联网和制造业两大潮流，助推全球资金回流美国。<b>MSCI发达市场指数跑赢新兴市场指数，MSCI美国指数跑赢发达市场指数。</b>全球资金从新兴市场转向发达市场，大部分集中流向美国，2009-2018年有2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47dbf1fcd598970a2af8586384d8a3b5\" /></p><p>3． 上一轮全球资金配置新兴市场，韩国、中国台湾较受益</p><p><b>3.1 韩国股市享受开放后的红利，2003-2007年韩综指上涨285%</b></p><p><b>1992至1998年的六年半时间内，随着韩国金融市场开放程度的提高，韩国股市被分三次完全纳入MSCI，2018年韩国占MSCI新兴市场指数的权重达到14.8%。</b>1988年12月，韩国颁布《韩国证券市场国际化的四年中期计划》，对1981年「资本市场国际化计划」安排的后两段进程做出了更为详细的规划，扩大金融开放程度。1993年6月， 韩国政府提出全面金融改革方案，进一步放宽对于外资直接投资股票市场的限制。至1998年韩国政府取消外资持股比例限制，韩国股票市场对外开放基本完成，MSCI将韩国股市的纳入因子提升至100%。截至2018年12月，韩国占MSCI新兴市场指数权重的14.80%。此时韩国GDP达到1.6万亿美元，股票市场总市值1.4万亿美元。MSCI纳入韩国股市的关键节点为：</p><p>1） 1992年，韩国设立QFII制度，允许外资直接投资股票市场，持股比例限制为10%，韩国股市首次被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为20%，纳入后占MSCI新兴市场指数权重为4.58%。</p><p>2） 1996年，外资持股比例上限调升至20%，MSCI纳入比例提升至50%，占MSCI新兴市场指数权重为7.98%。</p><p>3） 1998年，韩国取消外资持股比例限制，MSCI纳入比例提升至100%，占MSCI新兴市场指数权重为10.96%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07516575464fb93ae837ac11df8d9722\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/faf5327f5cce69d428afcfb36d2fb605\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57074f4ce7fbb81b2dcadd094d252b63\" /></p><p>至1998年取消外资持股比例限制，MSCI纳入因子提升至100%，韩国股票市场基本完成国际化。外资持股数量占比从2%升至15%，为之后股市的稳定繁荣发展奠定了投资者基础。进入21世纪，伴随着全球资金配置新兴市场，已经完成金融开放的韩国，享受了这一轮全球资金配置新兴市场的红利。2003-2007年，韩国综指上涨285%，2003至2007年间，外资持股占比保持35%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51b00c2413e1390353ffb13df0e45892\" /></p><p><b>3.2 中国台湾2002年完成入摩，2003-2007年其股指上涨超过100%</b></p><p><b>1996至2002年的六年时间内，中国台湾不断放开外资直接参与股票市场的限制，中国台湾股市被分四次完全纳入MSCI，2018年中国台湾占MSCI新兴市场指数的权重达到12.2%。</b>中国台湾在1990年时就开启了QFII制度，但彼时QFII的设立和运行均受到诸多方面的限制。1996年起，中国台湾从QFII资格、QFII额度、市值权重限制、投资范围、外汇管制等方面，不断放开外资直接参与股票市场的限制。MSCI也在六年时间内，分四次将中国台湾股市完全纳入新兴市场指数。截至2018年12月，中国台湾占MSCI新兴市场指数权重的12.20%。此时中国台湾GDP达到5900亿美元，股票市场总市值9600亿美元。MSCI纳入中国台湾股市的关键节点为：</p><p>1） 1996年9月，中国台湾股市首次被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为50%，纳入后占MSCI新兴市场指数权重为8.46%。</p><p>2） 2000年6月，中国台湾纳入比例提升至65%，占MSCI新兴市场指数权重为11.51%。</p><p>3） 2000年12月，中国台湾纳入比例提升至80%，占MSCI新兴市场指数权重为14.39%。</p><p>4） 2002年6月，中国台湾纳入比例提升至100%，占MSCI新兴市场指数权重为12.81%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9fcfad5704ae53fa9ab9b7c36418d49\" /></p><p>4． 上一轮全球资金配置新兴市场，QFII+商行引入战投是主要形式</p><p><b>4.1 上一轮，股市主要是QFII，但额度有限</b></p><p>2002年11月7日，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII制度正式出台，总额度初定为40亿美元。2011年12月16日，RQFII试点推出，初期仅限境内证券基金公司的香港子公司参与，试点总额度200亿元，投资股市不超过20%。随后逐渐提高额度、放宽限制，至2019年全面取消QFII和RQFII投资额度限制。</p><p>根据外管局披露的数据，截至2019年9月，QFII实际投资中国各类金融资产超过1100亿美元（历史汇率法折人民币约7200亿元），RQFII接近7000亿人民币，二者合计超过1.4万亿人民币。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f3bf63481d5f00d6eb0e291ebea94ac\" /></p><p><b>4.2 商业银行引入战略投资者是外资投资中国一种形式</b></p><p>一般来说，有三类主体引入战略投资者：（1）国有大银行：促进法人治理结构改革，推进内部体制和机制转换；（2）部分股份制银行：增资扩股，借鉴战略投资者业务发展模式；（3）部分有困难和问题的银行：降低成本，促进全面改造，防范和化解风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa4396b24e558756b3b310aa374fc20b\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc9df831b3383b22d7b74043cd152b43\" /></p><p>5． 70年经济飞速发展，中国GDP全球第二，成为经济大国</p><p>中国被认为在这种经济权力转移中起着主导作用。随着最近的金融危机和发达经济体的持续衰退，全球经济增长的重心正日益转向新兴经济体。事实上，中国作为一个影响力越来越大的新兴经济体，目前正吸引世界各国的关注。</p><p>5.1 从全球来看，中国经济总量占全球份额20%</p><p>改革开放以来，尤其是步入2000年之后，中国的GDP实现了高速增长，GDP全球占比不断攀升，经济实力不断增强的同时国际地位显著提高。2000-2014年，我国GDP增速始终保持在10%之上的增速，2014年以后经济增速有所放缓，维持在5%的水平。此外，<b>目前我国GDP总量占比全球份额在20%的水平，当之无愧的经济大国。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8df1b88cfee8b3d5dd2bd24981cfd25d\" /></p><p><b>对标国际发达国家，我国经济体量无论是在体量上还是在增速上都是一大亮点。</b>在体量上，自2000年以来，我国GDP总量不断赶超发达国家，在2010年GDP总量赶超日本，成为国际第二大经济体。在增速上，始终遥遥领先发达国家，尤其是在2005-2012年间，GDP均速接近20%，为发达国家均速的2倍多。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e0a0b22cd529214963add594dd34f30\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62e274d2278ac9e2f90d1bed307b19ef\" /></p><p><b>5.2 与新兴市场对比而言，中国成为新兴市场经济总量领头羊</b></p><p><b>对标新兴市场国家，我国GDP总量远超过其他新兴市场国家，且体量差距愈来愈大。</b>我国同其他新兴市场国家在起步上相似，起步较晚，且初始体量都很低。</p><p>但是自2000年以来，我国GDP总量实现高速增长，GDP变增长为初始的12倍多，成为新兴市场的领头羊，经济体量向发达国家看齐。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e18de5453d57a0b7386313767bfeed2\" /></p><p><b>人均GDP增速惊人、增幅可观。</b>同GDP总量发展历程类似，我国人均GDP自2000以来同样增长迅速，人均GDP变为初始的9倍，年均速达到13%，其中2000-2012年间均速达到15.6%，2012年以后增速有所放缓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b415e846448713b52a436fee0f461424\" /></p><p>6．本轮全球资金配置新兴市场，中国股市较受益正在发生</p><p><b>6.1 金融开放，外资投资中国市场，从投资无门到大门敞开</b></p><p>除了金融供给侧导致信用风险的刚兑被打破之外，对中国而言最大的变化就是金融开放。2000年之后，这20年主要是开放，2001年加入WTO，我们迎来经常账户更大程度的开放，带来开放的红利。2015年开始，从外汇、股票，再到债券，金融开放正在加速。但实质性超预期发生自2017年。北上资金流入，债市开放程度也全面提速。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/116340baefc7f77ea731173566fff9b2\" /></p><p><b>6.2 中国经济体量比重大，股市外资配置比例低</b></p><p>目前跟踪MSCI、FTSE的资金规模接近10万亿美元。与中国作为全球第二大经济体、GDP占G20国家的20%相比，未来全球资金配置中国股市的比例将进一步提升。</p><p>我们研究发现，所有金融市场经历过金融大开放的经济体，资本市场无一例外全是牛市，无非是短牛还是长牛而已，像日本金融大开放的时候，从1975年到1982年涨了7年，印度90年代初期做金融开放以后，整个股市涨了30年，指数翻了10倍，这个是巨大的红利。</p><p>我们看看从2014年沪港通、2017年深港通、2018年债券通纳入MSCI，2019年MSCI比例提高，大家注意到，这个就是非常典型的制度红利。目前市场较为关心的是外资对A股市场的配置，外资流入中国核心资产，兴业证券策略团队从2017年开始写系列报告，现在实际外资配置中国的比例还不是特别大，也就是1.6万亿人民币市值。考虑到我们的GDP在全球占比还是16%，还是差的远，空间是非常大的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04cd8e16b5285fdc927d8fa3438eae97\" /></p><p><b>中国经济体量巨大，股市外资配置占比较小。</b>回顾韩国和中国台湾地区的入摩历程，二者用时6年左右实现完全纳入。纳入时GDP的体量处于3000~5000亿美元的数量级，股票市场总市值低于5000亿美元，而当时MSCI新兴市场指数市值处于7000~10000亿美元的水平。</p><p>目前中国GDP接近14万亿美元，A股市值7.8万亿美元，相比之下目前MSCI新兴市场指数市值仅5.5万亿美元。但因体量过大，已纳入20%，短期进程可能会适当放缓，中长期大趋势不变。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0593bd0559ae4bf4365462f10887c94c\" /></p><p><b>6.3 中国股市波动性下降，未来夏普比率提升</b></p><p>以下四个因素共同导致我们的夏普比例是提升的。</p><p>第一是因为经济的波动率在下降，中国经济从过去的生产周期型逐步走向消费服务性，稳定性是在增加的，而且经济总体量大，稳定性也是在增强的。</p><p>第二，政策的波动性在下降，无论是货币政策还是财政政策，现在大概率不会再使用大水漫灌的方式去刺激经济了。</p><p>第三，从产业和公司的角度去看，中国经历了龙头化、集中化、竞争格局的优化，龙头公司熨平行业周期的能力是在显著增强的。</p><p>第四，从投资者结构来看，长钱和机构化的钱配置到股票以后，股票波动率是在下降的，包括他们的换手率，典型的就是现在外资买入A股市值规模前50的股票，波动率都是非常明显的下降。</p><p>这四个因素共同造成了A股未来夏普比率是在提升，这个是A股最大的价值。所以在整个开放牛和配置牛的情况下，夏普比例在提升，这是核心的要素。未来A股市场有可能经历这样的一个过程，可能每年的收益率不是很高，10%左右，但有可能每一年都是10%，维持10年。它是远好于我们过去快牛快熊那种情况，所以这就是A股市场正在经历的一个长牛。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10ab2f38ee7a8d9f53fa62fdff615133\" /></p><p><b>6.4 新《证券法》实施，股市制度越来越健全和完善</b></p><p>核准制转向注册制（201311至今）：2013年11月30日发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，明确提出股票发行审核以信息披露为中心，明确了未来股票发行向注册制过渡。2015年注册制呼之欲出，但受到2015年A股市场大幅波动影响，注册制一拖再拖。2018年科创板注册制问世表达中央对于注册制落实的决心，2019年证监会发文将创造条件推进创业板注册制改革，新《证券法》过审明确2020年3月1日起正式实施注册制，资本市场大松绑。</p><p>注册制的推出，有望为市场引入新鲜血液，有助于优质的创新型企业留在国内资本市场，并且突出市场的优胜劣汰功能。随着这些优质创新型企业发展壮大，国内投资者也有望充分、便捷地享受到这些优质创新型企业的发展红利，对市场形成正反馈，帮助资本市场实现长期健康发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97404d602d9158d1194e8b3f899c5f45\" /></p><p>2015年，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，积极鼓励上市公司现金分红，有助于完善股东回报机制，引导价值投资长期投资。</p><p>2019年我国A股分红派发金额首次超过万亿，分红规模每年稳步增长。2018年，我国上市公司整体现金分红派息率达到36%，达到近十年的新高。A股大市值公司股息率高于整体，截止到11月20日，A股整体股息率为1.8%，沪深300和上证50的股息率分别是3%和2.4%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32f02af7c353bb624535669d6e90a77c\" /></p><p>从股市资金供需来看，A股2018和2019年净融资额占流通市值的比例为-0.5%，考虑到未来回购和分红规模仍将快速增长，股市供需有望趋向良性循环。制度基础不断完善，注册制、再融资、回购制度和分红制度等多项改革同步推进，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a15add8ec096f35c12174805b2184052\" /></p><p>退市标准自2012年的改革开始呈现财务类、规范类、市场类等多样化趋势，但公共安全、社会安全方面的始终属于法律空白地带，再加之近年来上市公司侵害公共安全事件频发，进而助推退市制度进一步趋严。中国股市「严进严出」机制使得壳资源价格居高不下，一些劣质公司突击重组、经营行为短期化，扭曲了退市制度优胜劣汰的功能。中小投资者、甚至机构投资者蜂拥买卖ST股票，以赌博心态恶炒ST股票现象屡见不鲜，个别ST公司的市盈率远远高于大盘蓝筹股，形成畸形的市场定价机制。在这样问题频发的背景下，「退市制度」重塑势在必行，「史上最严退市制度」应运而生。</p><p>截至2020年2月，A股退市的公司总计130家，剔出因吸收合并等原因主动退市的31家公司，仅有99家为被动退市。其中，一半以上的公司是由于连续三年亏损而触发强制退市的；其他不符合挂牌的公司退市数量高达12家，并且绝大多数为「史上最严退市制度」出台之后被强制退市的。典型代表为长生公司，「假疫苗」事件16个月后，长生生物因社会公众安全类重大违法退市规则，依法强制退市。另外，面值不足一元退市的公司主要集中于连续三年亏损和其他不符合挂牌的情形，*ST华业、*ST雏鹰、*ST印纪为「面值退市」的典型代表。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52f3a1dbdca8b6abe3905ceba7d0b97e\" /></p><p><b>6.5 我们处在新一轮科技创新周期中，结构性机会较多</b></p><p><b>从波特经济发展四阶段理论来看，中国进入创新时代。</b>人类社会自第一次工业革命后，经济产业历史就不断向前推进。每个国家的产业相对优势、国家竞争力也在不断的演进，或有进步，或有倒退，而国家竞争力因为其每个阶段所处的主导因素和发展阶段不同。</p><p><b>波特在其《国家竞争优势》中论述到每一个国家的发展将经历生产要素驱动、投资驱动、创新驱动和财富驱动等四个发展阶段。</b></p><p>现阶段类似如资源丰富的沙特石油、巴西咖啡豆、大豆等仍然依靠生产要素驱动经济发展。20世纪50年代到70年代的韩国、新加坡，或者亚洲「四小龙」、「四小虎」时代，其主要的经济发展模式是投资驱动经济发展。如今的主要发达国家，美国、德国和日本等则是创新驱动经济发展的典范。英国在经历了三个阶段发展以后，创新活力相比于以前大幅度下降，则进入依靠其财富驱动经济发展的阶段。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9069f0d73383441dd4fe221ad024ed15\" /></p><p><b>中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。</b>新中国成立以来，我们在1956年-1981年（1978年），主要的经济驱动发展模式是生产要素驱动。从1981年-2017年，我们国家的主要经济驱动力是以地产、基建为代表的投资驱动。而这些时间点的变化，与我们社会主要矛盾的变化是基本一致和对应的，即从最开始的建设先进工业国到落后生产力再到不平衡不充分。那么站在当前这个时间点，面对新时代的转型需求，我们认为根据实际发展情况，我们在2017年以后，将逐步进行以创新驱动经济发展来弥补我们不平衡不充分发展的问题，逐步进入第三个经济发展阶段，即创新发展驱动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10f0d871027dc8d3167fdd001bf05482\" /></p><p>中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。基于推动经济增长的三个要素：技术（A）、资本（K）和劳动（L），我们认为08年金融危机后政府推出的「四万亿」计划和人口红利的消失，使得原有依靠资本和劳动来推动经济发展的动力正在边际递减，而在当前这个时间点，可能更需要技术（A）创新和进步来推动经济的发展。</p><p><b>6.5.1、人力：人才储备不断完善</b></p><p>从索洛模型之人才（L）来看，中国逐步成为全球的人才高地。新技术研发需要高素质人才是必不可少的条件。而受益于国内经济成为全球第二大经济体和国内稳定的政治经济局面，使得海外高端人才逐步归国、千人计划的引领作用也越来越强大。同时，高等教育人数快速增长给创新带来广泛的基础人才，技术型人才不断涌入创新创业队伍，使得我国已经具备了创新发展所需要的人才基础。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40927400b6e8dc1dee1caccb6d97abe0\" /></p><p><b>6.5.2、财力：PE/VC持续加大对创新行业的投入</b></p><p>从索洛模型之资本（K）来看，创新型企业越来越容易获得资本的青睐。新技术要想转换成先进生产力，需要资本的支持。2015年6月以来，虽然在二级市场上创业板的表现一落千丈，但在以PE/VC为代表的一级市场领域上，资本对技术创新方向的关注度依然不减。随着鼓励创新的政策不断出台，PE/VC的投资规模在快速上升。巨额的投资对创新型中小企业的推动力量十分巨大，未来有望涌现出一批创新成功的新企业。今年以来，PE/VC投资金额居前的行业分别是信息技术、可选消费、医疗保健、金融、工业。由于一级市场往往对二级市场有先导性效应，伴随着近几年PE/VC的大规模投入，未来市场有望孵化出一批代表性的创新企业，从而为二级市场不断注入新的活力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6b8a79220fcafaa8ab52e4e6afde5d\" /></p><p><b>6.5.3、物力：5G时代技术领先，基础设施具备先发优势</b></p><p>从索洛模型之技术（A）来看，物联网、车联网、5G等正在开启全球新一轮技术创新阶段。而在这一技术创新阶段，我国将逐步走在世界的前列，为我们的经济新动力添砖加瓦。同时，从专利角度来看，中国专利数量逐步接近日本，成为全球创新产出的第二大国，大约是美国的80%。从技术产业化角度来看，我们已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf50e3513f6a5a12769a2e2778d99724\" /></p><p>5G时代的领先技术推动基础设施建设更早更快落地。与过去3G、4G时代的建设不同，5G时期我国掌握了更多的自主知识产权，部分如厂商与华为等已可以进行标准的制定，从而使得在未来5G推进的过程中有望与国外同步甚至领先于国外。此外，近年来我国在计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等领域均有不错的表现，万物智能化、互联化所需的大规模信息基础设施建设投入可能比以往更快更早地到来，新「To B」产业链发展的机会在不断涌现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8045b61cc9db813b1d9ff63cd2a633df\" /></p><p><b>6.6 中国股市与其他金融市场相关系数低，配置中国是优选项</b></p><p>对于全球投资者而言，中国资产提供了独特的分散化收益。中国经济增长主要取决于国内需求，其经济基本面与其他国家的相关性相对较低。中国人民银行基本上可以根据国内经济需求来制定货币政策。我们预期，随着外国投资者进入中国市场，中国与全球债券的相关性将会加大。但中国经济规模庞大，侧重于国内市场，因此国内经济是中国资产中长期走势的主要决定因素。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a9de54e0bd4eb820f0ea3925daefa40\" /></p><p>目前，这些分散化效益明显可见。中国在短期和长期债务周期中所处的位置与大多数发达国家存在差异。最近，这些差异导致不同的政策回应。2017年，随着私人信贷增长不断取代货币，美联储逐步缩减流动性。与此同时，中国决策层积极收紧货币、财政和监管政策，降低金融杠杆，应对一些行业不可持续的过度增长。这些紧缩举措导致中国信贷增长明显减速，经济增长小幅放缓。</p><p>中国和全球金融市场，尤其是和美国市场的相关系数最小。假设是一个全球配置的基金经理，在区域配置的组合里面，增加了一份和原来所有资产相关系数都非常低的资产，收益率不变的情况下，协方差更小，夏普比例应该提升的。更重要的是，A股未来的配置价值不是来自于它的收益率上升，而是来自于夏普比例在提升，因为波动性在大大下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d52391dd5f07b3c743baac858186441\" /></p><p><b>6.7 全球负利率，西水东进，中国资产受青睐</b></p><p>2019年MSCI纳入A股，权重达20%：在2019年的询问中，全球投资者认为陆股通机制运行稳健，A股市场投资可及性提升，MSCI决定将A股纳入因子提升至20%，分三步实施，并纳入符合条件的创业板股票和中盘A股。目前A股占MSCI CHINA指数权重达到12.1%，占MSCI新兴市场指数权重达到4.1%。472只A股成为MSCI标的，28%的股票属于中小板或创业板，34%的股票为中证500成分股，其余大部分均属于主板和沪深300成分股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/255f74a21b520f858b1146a512304b0e\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4779621d866592216f5dd83f7e706d3a\" /></p><p>A股机构投资者持股市值6万亿，占全部A股自由流通市值27%，占流通市值13%，占总市值10%。其中外资持股市值1.6万亿，公募基金持股2万亿，保险社保持股1.5万亿，外资、公募、保险社保体量已基本相当。根据我们的测算，A股以100%完全纳入MSCI后，通过MSCI跟踪A股的资金规模将超过4000亿美元，其中约860亿美元为被动型资金。这将为A股引来另一股「活水」，也将进一步提升外资在A股市场中的话语权。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd33fb59583cc3f163ef2e3a943ffd75\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5da1ff2296f6567f4eb35afcb5727690\" /></p><p>风险提示</p><p>美股股市波动超预期、全球经济下滑超预期等。</p>","source":"lsy1583897507412","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>牛市轮流转：全球最好的资产在中国股市</title>\n<style 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2020s，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市过去十年，我们的生活因为智能手机的到来而发生翻天覆地的变化，每个地方的美味可随时在家品尝，每个地方的美景可随时在朋友圈品赏，每个地方的轶事可随时在手机上品读。十年间，中国GDP已翻一番；十年间，我们经历了「四万亿投资」到供给侧改革；十年间，全国各地房价涨了数倍；十年间，iPhone累计销量已突破15亿台；十年间，唯一不变的是上证综指仍在3000点附近。十年间，美国股市也实现了十年长牛，成为A股投资者纷纷羡慕的股市表现。那么对于我们A股投资者而言，展望未来十年，我们有什么确定性的机会值得把握吗？在2020年1月6日，我们报告《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》中谈到，未来十年投资者需要关注以新能源汽车链条为代表的产业投资机会。那么在大势上我们十年的重要拐点在哪里呢？对于A股市场大势而言，可以确定的是：1）「外资颠覆A股」。未来十年，全球资金从发达市场转向新兴市场配置的过程中，中国作为新兴市场中配置比例相对经济体量而言最低，币值相对稳定，政经环境适宜，开放步伐越来越大，A股十年经济A股低估值、高性价比，极具吸引力。全球最好资产在中国，中国最好资产是股票。（具体可参看180页深度解读ppt）。2）开放的红利。第一轮商品市场开放的红利，中国经济成功跃居全球第二。第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。开放的红利股市、金融市场、产业、经济等四个层面来理解都将发生深远的变化。借鉴日本、韩国、中国台湾，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市。（具体可参看20190610《开放的红利——2019年下半年度投资策略》）3）拥抱权益时代，A股长牛。在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等「四重奏」指引下，真正属于中国的权益时代正式开启，A股正在经历第一次「长牛」机会。（具体可参看20191111《拥抱权益时代——2020年A股年度策略》）2． 美股长牛，全球资金从新兴转向发达市场是重要因素2.1 百年美股，五轮牛熊，2009-2018十年3倍长牛回顾标普500指数近百年的走势，美股历经五轮牛熊，最近十年走出3倍长牛。1932-1937年：罗斯福新政将美国经济从萧条中解围，美股5年间上涨300%；1949-1966年：战后全球经济迅速复苏，叠加美国全球霸主地位的确立，盈利推动美股17年间上涨550%；1982-2000年：里根改革奠定美国经济长达20年超级繁荣的基础，克林顿信息高速公路计划开启信息时代，流动性宽松、美元走强，美股实现「戴维斯双击」18年间上涨1300%；2003-2007年：科网泡沫后的低利率环境促进金融地产大发展，叠加全球能源牛市，盈利推动美股5年间上涨85%；2009-2018年：移动互联网浪潮+先进制造业觉醒，外资和被动资金入场，盈利和估值交替推动美股10年间上涨240%。2.2 2009-2018年美国经济增长20%，领跑主要经济体2009-2018的10年间，美国实际GDP累计增长接近20%，领跑主要经济体，仅落后中、印、韩。全球金融危机之后，美国宏观经济复苏的态势良好，GDP增速约2%，PCE同比处于1.5%左右的温和低通胀环境。每月新增非农就业人数保持在20万人附近的水平，失业率持续下行至3.7%并创历史新低，制造业和服务业PMI基本一直位于50上方的扩张区间。整体来看，2009-2018年间，大部分时间维持低利率和宽松货币政策，为估值提供支持。在2007-2008年的全球金融危机期间，美联储将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%。一直到2015年，美国基准利率一直维持在0.25%的宽松水平，10年国债收益率也从3.5%下行至2%附近。2015年底至2018年，受经济复苏强劲、持续增长的影响，美联储开启加息，基准利率上调至2.5%，同期日本和欧洲却因为经济不景气进入了负利率时代。2.3 2009-2018年标普500上涨240%，盈利估值贡献比2：12009-2018年标普500上涨240%，其中盈利贡献65%，估值贡献35%。根据驱动因素的不同，我们可以把美股十年长牛划分为3个阶段：阶段1：2009-2011年，移动互联网时代开启，引领盈利复苏阶段2：2012-2016年，外资和被动资金入场，支撑估值提升阶段3：2017-2018年，移动互联网+先进制造业，盈利重新主导2.4 2009-2018年全球资金从新兴转向发达市场，几乎全部流向美国2009-2018年，全球资金从新兴市场转向发达市场，几乎全部流向美国，2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场，全球资本回流成为美国十年长牛的重要增量资金来源。2003-2007年得益于贸易全球化的背景，新兴市场国家经济快速发展，全球价值链分工体系重构，这使得新兴市场基本面增速更快，相对发达市场具备更具吸引力，股市也跑赢发达市场。2009-2018年，金融危机以后，全球避险情绪高涨，美元指数走强，美国经济强势复苏，叠加iphone为代表的移动互联网和制造业两大潮流，助推全球资金回流美国。MSCI发达市场指数跑赢新兴市场指数，MSCI美国指数跑赢发达市场指数。全球资金从新兴市场转向发达市场，大部分集中流向美国，2009-2018年有2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场。3． 上一轮全球资金配置新兴市场，韩国、中国台湾较受益3.1 韩国股市享受开放后的红利，2003-2007年韩综指上涨285%1992至1998年的六年半时间内，随着韩国金融市场开放程度的提高，韩国股市被分三次完全纳入MSCI，2018年韩国占MSCI新兴市场指数的权重达到14.8%。1988年12月，韩国颁布《韩国证券市场国际化的四年中期计划》，对1981年「资本市场国际化计划」安排的后两段进程做出了更为详细的规划，扩大金融开放程度。1993年6月， 韩国政府提出全面金融改革方案，进一步放宽对于外资直接投资股票市场的限制。至1998年韩国政府取消外资持股比例限制，韩国股票市场对外开放基本完成，MSCI将韩国股市的纳入因子提升至100%。截至2018年12月，韩国占MSCI新兴市场指数权重的14.80%。此时韩国GDP达到1.6万亿美元，股票市场总市值1.4万亿美元。MSCI纳入韩国股市的关键节点为：1） 1992年，韩国设立QFII制度，允许外资直接投资股票市场，持股比例限制为10%，韩国股市首次被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为20%，纳入后占MSCI新兴市场指数权重为4.58%。2） 1996年，外资持股比例上限调升至20%，MSCI纳入比例提升至50%，占MSCI新兴市场指数权重为7.98%。3） 1998年，韩国取消外资持股比例限制，MSCI纳入比例提升至100%，占MSCI新兴市场指数权重为10.96%。至1998年取消外资持股比例限制，MSCI纳入因子提升至100%，韩国股票市场基本完成国际化。外资持股数量占比从2%升至15%，为之后股市的稳定繁荣发展奠定了投资者基础。进入21世纪，伴随着全球资金配置新兴市场，已经完成金融开放的韩国，享受了这一轮全球资金配置新兴市场的红利。2003-2007年，韩国综指上涨285%，2003至2007年间，外资持股占比保持35%左右。3.2 中国台湾2002年完成入摩，2003-2007年其股指上涨超过100%1996至2002年的六年时间内，中国台湾不断放开外资直接参与股票市场的限制，中国台湾股市被分四次完全纳入MSCI，2018年中国台湾占MSCI新兴市场指数的权重达到12.2%。中国台湾在1990年时就开启了QFII制度，但彼时QFII的设立和运行均受到诸多方面的限制。1996年起，中国台湾从QFII资格、QFII额度、市值权重限制、投资范围、外汇管制等方面，不断放开外资直接参与股票市场的限制。MSCI也在六年时间内，分四次将中国台湾股市完全纳入新兴市场指数。截至2018年12月，中国台湾占MSCI新兴市场指数权重的12.20%。此时中国台湾GDP达到5900亿美元，股票市场总市值9600亿美元。MSCI纳入中国台湾股市的关键节点为：1） 1996年9月，中国台湾股市首次被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为50%，纳入后占MSCI新兴市场指数权重为8.46%。2） 2000年6月，中国台湾纳入比例提升至65%，占MSCI新兴市场指数权重为11.51%。3） 2000年12月，中国台湾纳入比例提升至80%，占MSCI新兴市场指数权重为14.39%。4） 2002年6月，中国台湾纳入比例提升至100%，占MSCI新兴市场指数权重为12.81%。4． 上一轮全球资金配置新兴市场，QFII+商行引入战投是主要形式4.1 上一轮，股市主要是QFII，但额度有限2002年11月7日，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII制度正式出台，总额度初定为40亿美元。2011年12月16日，RQFII试点推出，初期仅限境内证券基金公司的香港子公司参与，试点总额度200亿元，投资股市不超过20%。随后逐渐提高额度、放宽限制，至2019年全面取消QFII和RQFII投资额度限制。根据外管局披露的数据，截至2019年9月，QFII实际投资中国各类金融资产超过1100亿美元（历史汇率法折人民币约7200亿元），RQFII接近7000亿人民币，二者合计超过1.4万亿人民币。4.2 商业银行引入战略投资者是外资投资中国一种形式一般来说，有三类主体引入战略投资者：（1）国有大银行：促进法人治理结构改革，推进内部体制和机制转换；（2）部分股份制银行：增资扩股，借鉴战略投资者业务发展模式；（3）部分有困难和问题的银行：降低成本，促进全面改造，防范和化解风险。5． 70年经济飞速发展，中国GDP全球第二，成为经济大国中国被认为在这种经济权力转移中起着主导作用。随着最近的金融危机和发达经济体的持续衰退，全球经济增长的重心正日益转向新兴经济体。事实上，中国作为一个影响力越来越大的新兴经济体，目前正吸引世界各国的关注。5.1 从全球来看，中国经济总量占全球份额20%改革开放以来，尤其是步入2000年之后，中国的GDP实现了高速增长，GDP全球占比不断攀升，经济实力不断增强的同时国际地位显著提高。2000-2014年，我国GDP增速始终保持在10%之上的增速，2014年以后经济增速有所放缓，维持在5%的水平。此外，目前我国GDP总量占比全球份额在20%的水平，当之无愧的经济大国。对标国际发达国家，我国经济体量无论是在体量上还是在增速上都是一大亮点。在体量上，自2000年以来，我国GDP总量不断赶超发达国家，在2010年GDP总量赶超日本，成为国际第二大经济体。在增速上，始终遥遥领先发达国家，尤其是在2005-2012年间，GDP均速接近20%，为发达国家均速的2倍多。5.2 与新兴市场对比而言，中国成为新兴市场经济总量领头羊对标新兴市场国家，我国GDP总量远超过其他新兴市场国家，且体量差距愈来愈大。我国同其他新兴市场国家在起步上相似，起步较晚，且初始体量都很低。但是自2000年以来，我国GDP总量实现高速增长，GDP变增长为初始的12倍多，成为新兴市场的领头羊，经济体量向发达国家看齐。人均GDP增速惊人、增幅可观。同GDP总量发展历程类似，我国人均GDP自2000以来同样增长迅速，人均GDP变为初始的9倍，年均速达到13%，其中2000-2012年间均速达到15.6%，2012年以后增速有所放缓。6．本轮全球资金配置新兴市场，中国股市较受益正在发生6.1 金融开放，外资投资中国市场，从投资无门到大门敞开除了金融供给侧导致信用风险的刚兑被打破之外，对中国而言最大的变化就是金融开放。2000年之后，这20年主要是开放，2001年加入WTO，我们迎来经常账户更大程度的开放，带来开放的红利。2015年开始，从外汇、股票，再到债券，金融开放正在加速。但实质性超预期发生自2017年。北上资金流入，债市开放程度也全面提速。6.2 中国经济体量比重大，股市外资配置比例低目前跟踪MSCI、FTSE的资金规模接近10万亿美元。与中国作为全球第二大经济体、GDP占G20国家的20%相比，未来全球资金配置中国股市的比例将进一步提升。我们研究发现，所有金融市场经历过金融大开放的经济体，资本市场无一例外全是牛市，无非是短牛还是长牛而已，像日本金融大开放的时候，从1975年到1982年涨了7年，印度90年代初期做金融开放以后，整个股市涨了30年，指数翻了10倍，这个是巨大的红利。我们看看从2014年沪港通、2017年深港通、2018年债券通纳入MSCI，2019年MSCI比例提高，大家注意到，这个就是非常典型的制度红利。目前市场较为关心的是外资对A股市场的配置，外资流入中国核心资产，兴业证券策略团队从2017年开始写系列报告，现在实际外资配置中国的比例还不是特别大，也就是1.6万亿人民币市值。考虑到我们的GDP在全球占比还是16%，还是差的远，空间是非常大的。中国经济体量巨大，股市外资配置占比较小。回顾韩国和中国台湾地区的入摩历程，二者用时6年左右实现完全纳入。纳入时GDP的体量处于3000~5000亿美元的数量级，股票市场总市值低于5000亿美元，而当时MSCI新兴市场指数市值处于7000~10000亿美元的水平。目前中国GDP接近14万亿美元，A股市值7.8万亿美元，相比之下目前MSCI新兴市场指数市值仅5.5万亿美元。但因体量过大，已纳入20%，短期进程可能会适当放缓，中长期大趋势不变。6.3 中国股市波动性下降，未来夏普比率提升以下四个因素共同导致我们的夏普比例是提升的。第一是因为经济的波动率在下降，中国经济从过去的生产周期型逐步走向消费服务性，稳定性是在增加的，而且经济总体量大，稳定性也是在增强的。第二，政策的波动性在下降，无论是货币政策还是财政政策，现在大概率不会再使用大水漫灌的方式去刺激经济了。第三，从产业和公司的角度去看，中国经历了龙头化、集中化、竞争格局的优化，龙头公司熨平行业周期的能力是在显著增强的。第四，从投资者结构来看，长钱和机构化的钱配置到股票以后，股票波动率是在下降的，包括他们的换手率，典型的就是现在外资买入A股市值规模前50的股票，波动率都是非常明显的下降。这四个因素共同造成了A股未来夏普比率是在提升，这个是A股最大的价值。所以在整个开放牛和配置牛的情况下，夏普比例在提升，这是核心的要素。未来A股市场有可能经历这样的一个过程，可能每年的收益率不是很高，10%左右，但有可能每一年都是10%，维持10年。它是远好于我们过去快牛快熊那种情况，所以这就是A股市场正在经历的一个长牛。6.4 新《证券法》实施，股市制度越来越健全和完善核准制转向注册制（201311至今）：2013年11月30日发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，明确提出股票发行审核以信息披露为中心，明确了未来股票发行向注册制过渡。2015年注册制呼之欲出，但受到2015年A股市场大幅波动影响，注册制一拖再拖。2018年科创板注册制问世表达中央对于注册制落实的决心，2019年证监会发文将创造条件推进创业板注册制改革，新《证券法》过审明确2020年3月1日起正式实施注册制，资本市场大松绑。注册制的推出，有望为市场引入新鲜血液，有助于优质的创新型企业留在国内资本市场，并且突出市场的优胜劣汰功能。随着这些优质创新型企业发展壮大，国内投资者也有望充分、便捷地享受到这些优质创新型企业的发展红利，对市场形成正反馈，帮助资本市场实现长期健康发展。2015年，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，积极鼓励上市公司现金分红，有助于完善股东回报机制，引导价值投资长期投资。2019年我国A股分红派发金额首次超过万亿，分红规模每年稳步增长。2018年，我国上市公司整体现金分红派息率达到36%，达到近十年的新高。A股大市值公司股息率高于整体，截止到11月20日，A股整体股息率为1.8%，沪深300和上证50的股息率分别是3%和2.4%。从股市资金供需来看，A股2018和2019年净融资额占流通市值的比例为-0.5%，考虑到未来回购和分红规模仍将快速增长，股市供需有望趋向良性循环。制度基础不断完善，注册制、再融资、回购制度和分红制度等多项改革同步推进，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛。退市标准自2012年的改革开始呈现财务类、规范类、市场类等多样化趋势，但公共安全、社会安全方面的始终属于法律空白地带，再加之近年来上市公司侵害公共安全事件频发，进而助推退市制度进一步趋严。中国股市「严进严出」机制使得壳资源价格居高不下，一些劣质公司突击重组、经营行为短期化，扭曲了退市制度优胜劣汰的功能。中小投资者、甚至机构投资者蜂拥买卖ST股票，以赌博心态恶炒ST股票现象屡见不鲜，个别ST公司的市盈率远远高于大盘蓝筹股，形成畸形的市场定价机制。在这样问题频发的背景下，「退市制度」重塑势在必行，「史上最严退市制度」应运而生。截至2020年2月，A股退市的公司总计130家，剔出因吸收合并等原因主动退市的31家公司，仅有99家为被动退市。其中，一半以上的公司是由于连续三年亏损而触发强制退市的；其他不符合挂牌的公司退市数量高达12家，并且绝大多数为「史上最严退市制度」出台之后被强制退市的。典型代表为长生公司，「假疫苗」事件16个月后，长生生物因社会公众安全类重大违法退市规则，依法强制退市。另外，面值不足一元退市的公司主要集中于连续三年亏损和其他不符合挂牌的情形，*ST华业、*ST雏鹰、*ST印纪为「面值退市」的典型代表。6.5 我们处在新一轮科技创新周期中，结构性机会较多从波特经济发展四阶段理论来看，中国进入创新时代。人类社会自第一次工业革命后，经济产业历史就不断向前推进。每个国家的产业相对优势、国家竞争力也在不断的演进，或有进步，或有倒退，而国家竞争力因为其每个阶段所处的主导因素和发展阶段不同。波特在其《国家竞争优势》中论述到每一个国家的发展将经历生产要素驱动、投资驱动、创新驱动和财富驱动等四个发展阶段。现阶段类似如资源丰富的沙特石油、巴西咖啡豆、大豆等仍然依靠生产要素驱动经济发展。20世纪50年代到70年代的韩国、新加坡，或者亚洲「四小龙」、「四小虎」时代，其主要的经济发展模式是投资驱动经济发展。如今的主要发达国家，美国、德国和日本等则是创新驱动经济发展的典范。英国在经历了三个阶段发展以后，创新活力相比于以前大幅度下降，则进入依靠其财富驱动经济发展的阶段。中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。新中国成立以来，我们在1956年-1981年（1978年），主要的经济驱动发展模式是生产要素驱动。从1981年-2017年，我们国家的主要经济驱动力是以地产、基建为代表的投资驱动。而这些时间点的变化，与我们社会主要矛盾的变化是基本一致和对应的，即从最开始的建设先进工业国到落后生产力再到不平衡不充分。那么站在当前这个时间点，面对新时代的转型需求，我们认为根据实际发展情况，我们在2017年以后，将逐步进行以创新驱动经济发展来弥补我们不平衡不充分发展的问题，逐步进入第三个经济发展阶段，即创新发展驱动。中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。基于推动经济增长的三个要素：技术（A）、资本（K）和劳动（L），我们认为08年金融危机后政府推出的「四万亿」计划和人口红利的消失，使得原有依靠资本和劳动来推动经济发展的动力正在边际递减，而在当前这个时间点，可能更需要技术（A）创新和进步来推动经济的发展。6.5.1、人力：人才储备不断完善从索洛模型之人才（L）来看，中国逐步成为全球的人才高地。新技术研发需要高素质人才是必不可少的条件。而受益于国内经济成为全球第二大经济体和国内稳定的政治经济局面，使得海外高端人才逐步归国、千人计划的引领作用也越来越强大。同时，高等教育人数快速增长给创新带来广泛的基础人才，技术型人才不断涌入创新创业队伍，使得我国已经具备了创新发展所需要的人才基础。6.5.2、财力：PE/VC持续加大对创新行业的投入从索洛模型之资本（K）来看，创新型企业越来越容易获得资本的青睐。新技术要想转换成先进生产力，需要资本的支持。2015年6月以来，虽然在二级市场上创业板的表现一落千丈，但在以PE/VC为代表的一级市场领域上，资本对技术创新方向的关注度依然不减。随着鼓励创新的政策不断出台，PE/VC的投资规模在快速上升。巨额的投资对创新型中小企业的推动力量十分巨大，未来有望涌现出一批创新成功的新企业。今年以来，PE/VC投资金额居前的行业分别是信息技术、可选消费、医疗保健、金融、工业。由于一级市场往往对二级市场有先导性效应，伴随着近几年PE/VC的大规模投入，未来市场有望孵化出一批代表性的创新企业，从而为二级市场不断注入新的活力。6.5.3、物力：5G时代技术领先，基础设施具备先发优势从索洛模型之技术（A）来看，物联网、车联网、5G等正在开启全球新一轮技术创新阶段。而在这一技术创新阶段，我国将逐步走在世界的前列，为我们的经济新动力添砖加瓦。同时，从专利角度来看，中国专利数量逐步接近日本，成为全球创新产出的第二大国，大约是美国的80%。从技术产业化角度来看，我们已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。5G时代的领先技术推动基础设施建设更早更快落地。与过去3G、4G时代的建设不同，5G时期我国掌握了更多的自主知识产权，部分如厂商与华为等已可以进行标准的制定，从而使得在未来5G推进的过程中有望与国外同步甚至领先于国外。此外，近年来我国在计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等领域均有不错的表现，万物智能化、互联化所需的大规模信息基础设施建设投入可能比以往更快更早地到来，新「To B」产业链发展的机会在不断涌现。6.6 中国股市与其他金融市场相关系数低，配置中国是优选项对于全球投资者而言，中国资产提供了独特的分散化收益。中国经济增长主要取决于国内需求，其经济基本面与其他国家的相关性相对较低。中国人民银行基本上可以根据国内经济需求来制定货币政策。我们预期，随着外国投资者进入中国市场，中国与全球债券的相关性将会加大。但中国经济规模庞大，侧重于国内市场，因此国内经济是中国资产中长期走势的主要决定因素。目前，这些分散化效益明显可见。中国在短期和长期债务周期中所处的位置与大多数发达国家存在差异。最近，这些差异导致不同的政策回应。2017年，随着私人信贷增长不断取代货币，美联储逐步缩减流动性。与此同时，中国决策层积极收紧货币、财政和监管政策，降低金融杠杆，应对一些行业不可持续的过度增长。这些紧缩举措导致中国信贷增长明显减速，经济增长小幅放缓。中国和全球金融市场，尤其是和美国市场的相关系数最小。假设是一个全球配置的基金经理，在区域配置的组合里面，增加了一份和原来所有资产相关系数都非常低的资产，收益率不变的情况下，协方差更小，夏普比例应该提升的。更重要的是，A股未来的配置价值不是来自于它的收益率上升，而是来自于夏普比例在提升，因为波动性在大大下降。6.7 全球负利率，西水东进，中国资产受青睐2019年MSCI纳入A股，权重达20%：在2019年的询问中，全球投资者认为陆股通机制运行稳健，A股市场投资可及性提升，MSCI决定将A股纳入因子提升至20%，分三步实施，并纳入符合条件的创业板股票和中盘A股。目前A股占MSCI CHINA指数权重达到12.1%，占MSCI新兴市场指数权重达到4.1%。472只A股成为MSCI标的，28%的股票属于中小板或创业板，34%的股票为中证500成分股，其余大部分均属于主板和沪深300成分股。A股机构投资者持股市值6万亿，占全部A股自由流通市值27%，占流通市值13%，占总市值10%。其中外资持股市值1.6万亿，公募基金持股2万亿，保险社保持股1.5万亿，外资、公募、保险社保体量已基本相当。根据我们的测算，A股以100%完全纳入MSCI后，通过MSCI跟踪A股的资金规模将超过4000亿美元，其中约860亿美元为被动型资金。这将为A股引来另一股「活水」，也将进一步提升外资在A股市场中的话语权。风险提示美股股市波动超预期、全球经济下滑超预期等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":553,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":353999342129256,"gmtCreate":1727433788591,"gmtModify":1727433790424,"author":{"id":"3458207854772765","authorId":"3458207854772765","authorIdStr":"3458207854772765","name":"十亿的papa","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2747c9b7e76f8fe8465a3cec4de5b2c4","crmLevel":9,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3458207854772765"},"themes":[],"htmlText":"我来给大家揭秘吧，这个T提前来中国收了消息了，建了老鼠仓 ，所以现在大吹特吹","listText":"我来给大家揭秘吧，这个T提前来中国收了消息了，建了老鼠仓 ，所以现在大吹特吹","text":"我来给大家揭秘吧，这个T提前来中国收了消息了，建了老鼠仓 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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的股票犹豫不决，并质疑这家芯片制造商是否有足够的增长能力。泰珀在接受采访时表示，他已经卖出了“大量”持有的英伟达股票，因为他认为该股价格看起来过高，最终会下跌。他在第二季度出售了84%的股份，截至6月底，他所持股份降至约8500万美元。</p><p>英伟达较一个月前下跌4.35%，不过今年迄今上涨了149.4%。他质疑该股是否有“足够的增长动力”，以及“下一代模型是否能取代他们的芯片”。他补充说，该股在2024年和2025年看起来很棒，但他“不知道”2026年的情况。泰珀于1993年创立了阿帕卢萨管理公司(Appaloosa Management)。</p><p>英伟达目前的市值为3万亿美元，但仍比6月份的历史高点低12%。泰珀的结论是：“与其他我更有信心的股票相比，英伟达并不是我的首选。”</p><p>相反，泰珀建议投资“买入一切”中国相关的资产。他将自己对中国资产的大笔押注，归因于中国本周出台的大规模刺激措施。他在周四接受采访时说：“我以为美联储上周的做法会导致中国放松货币政策，但我没料到他们的刺激力度会这么大。”</p><p>今年第二季度，他的对冲基金持有今年早些时候收购的中国公司的大部分股份，尽管<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团(BABA.US)和美国科技巨头的股份被削减。如今，在中国承诺支持财政支出、稳定房地产行业、加大力度提振经济增长之后，他又开始抢购包括阿里巴巴和<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>(BIDU.US)在内的中国股票。</p><p>他说：“我们持有的中国股票时间更长一些，也更多一些。”他表示，即使在本周股价飙升之后，中国股票的估值仍很低，这是他买入中国股票的原因之一。</p><p>截至发稿，英伟达盘前跌超1%。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/313fc35fc1f4de776a1769865e4e71a8\" tg-width=\"450\" 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class=\"title\">\n对冲基金大佬泰珀：卖英伟达，买中国股票\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-09-27 12:23 北京时间 <a href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1187986.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>亿万富翁投资者大卫·泰珀(David Tepper)表示，他对是否购买更多英伟达的股票犹豫不决，并质疑这家芯片制造商是否有足够的增长能力。泰珀在接受采访时表示，他已经卖出了“大量”持有的英伟达股票，因为他认为该股价格看起来过高，最终会下跌。他在第二季度出售了84%的股份，截至6月底，他所持股份降至约8500万美元。英伟达较一个月前下跌4.35%，不过今年迄今上涨了149.4%。他质疑该股是否有“...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1187986.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7308276753c5ff6ceaac8e2cceebffd3","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1187986.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2470073741","content_text":"亿万富翁投资者大卫·泰珀(David Tepper)表示，他对是否购买更多英伟达的股票犹豫不决，并质疑这家芯片制造商是否有足够的增长能力。泰珀在接受采访时表示，他已经卖出了“大量”持有的英伟达股票，因为他认为该股价格看起来过高，最终会下跌。他在第二季度出售了84%的股份，截至6月底，他所持股份降至约8500万美元。英伟达较一个月前下跌4.35%，不过今年迄今上涨了149.4%。他质疑该股是否有“足够的增长动力”，以及“下一代模型是否能取代他们的芯片”。他补充说，该股在2024年和2025年看起来很棒，但他“不知道”2026年的情况。泰珀于1993年创立了阿帕卢萨管理公司(Appaloosa Management)。英伟达目前的市值为3万亿美元，但仍比6月份的历史高点低12%。泰珀的结论是：“与其他我更有信心的股票相比，英伟达并不是我的首选。”相反，泰珀建议投资“买入一切”中国相关的资产。他将自己对中国资产的大笔押注，归因于中国本周出台的大规模刺激措施。他在周四接受采访时说：“我以为美联储上周的做法会导致中国放松货币政策，但我没料到他们的刺激力度会这么大。”今年第二季度，他的对冲基金持有今年早些时候收购的中国公司的大部分股份，尽管阿里巴巴集团(BABA.US)和美国科技巨头的股份被削减。如今，在中国承诺支持财政支出、稳定房地产行业、加大力度提振经济增长之后，他又开始抢购包括阿里巴巴和百度(BIDU.US)在内的中国股票。他说：“我们持有的中国股票时间更长一些，也更多一些。”他表示，即使在本周股价飙升之后，中国股票的估值仍很低，这是他买入中国股票的原因之一。截至发稿，英伟达盘前跌超1%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
