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09-03

哈哈😃6000万美元确实很装//@西部世界:6000万美元持股叫大股东[汗颜]

@西部世界:6000万美元持股叫大股东[汗颜]

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02-05

和中22亿彩票的一样都是托

开年爆买超3亿！这位“神秘牛散”频频出手！最新揽入这些个股！名单曝光

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01-08

连个快充都没有笑死

抱歉，原内容已删除

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2023-12-30

大强子你长点心吧，京东一号会员店的货都被倒卖到pdd了，你看看pdd那些京东仓发货的都是你的哈哈😃

抱歉，原内容已删除

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2023-12-30

美国法律太正规了，才18个月[开心]

赵长鹏再次被美国法院禁止出境，面临最高18个月监禁

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2023-12-23

什么狗屁提前泄露消息，你去看看大智慧11点27分发出来的消息，2分钟之后行情才异动，完全没人把这个消息当回事，但是上午盘抛盘引起了恐慌

消息走漏提前做空腾讯爆赚30倍？逐帧分析还原真相

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2023-11-08

工行超过桥水管理资金哈哈，谁是庞氏骗局一目了然

桥水，是一个“庞氏骗局”？官方回应了

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2023-10-07

笑死，写好标题结论，寻找数据

李蓓：为什么人民币和中国股市将进入牛市

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2023-08-27

加杠杆[开心]

取消印花税？李家超刚刚发声：将研究增加股市流动性！南下资金狂买2000亿，港股率先见底？

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2023-08-11

这是日本又不是中国[开心]

美国的“秃鹫”资本，如何买下日本“失去的二十年”

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2023-04-07

说的是事实而已

万人联名封杀GPT-4背后：有一个神秘组织，马斯克等大佬都是信徒

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2022-11-24

唱多的多多宣传！唱空的忽略不计！不让报道

美银2023十大首选交易：买中国股票，卖美国科技股

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年8月30日，通化金马公告称，已完成国家I.I类新药琥珀八氢氨吖啶片III期临床试验盲态数据审核。据上市公司披露的2023年三季报股东持仓显示，魏巍的名字共出现在27只个股的十大股东名单中，合计持仓市值超过34亿元。","content":"<html><head></head><body><p>在近期市场维持震荡调整时，一些投资者则在趁机逆向低吸，如“神秘牛散”魏巍。开年以来，魏巍即不断“买买买”，其动辄出手过亿，最新已揽入曲美家具、吉贝尔等多家公司股份。</p><p>事实上，魏巍近年以来即一直进行着“买买买”的操作，投入资金已高达数十亿元。在这背后，魏巍有一份清晰的投资名单，与此同时，也有一套独到的操盘思路。</p><p><strong>魏巍频繁现身布局</strong></p><p><strong>开年来已爆买超3亿</strong></p><p><strong>1月26日，曲美家居发布了一份向特定对象发行股票的上市公告书，资料显示，其本次发行1.17亿股，募资5.45亿元，最终获配发行对象有11名，魏巍就出现在其中。</strong>具体来看，其该次获配1072.96万股，获配金额为5000万元。曲美家居主营业务为家具制造，该次定增股份完成后，魏巍以1072.96万股的持仓量、1.53%的持股占比新进成为公司第五大股东。</p><p>不止家具用品行业，魏巍近期还现身布局多只医药股。1月24日，医药公司吉贝尔发布了向特定对象发行A股预案。最终竞价结果显示，魏巍即现身获配投资者名单中，其该次共获配187.9万股，获配金额为5000万元。</p><p>魏巍近日还现身北交所医药上市公司诺思兰德的获配投资者名单。1月25日，诺思兰德一项募资2.3亿元的定增落地，16名投资者获得配售，其中魏巍获配418.70万股，获配金额为6000万元，获配数量、获配金额均位列第1。资料显示，公司主营业务为基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药。</p><p>2023年四季度，北交所行情持续升温，诺思兰德股价同样迎来了不俗上涨。如2023年四季度期间，公司股价累计上涨了30%。与此同时，公司的药品研发也正在稳步推进。公司在2023年11月接受机构调研时表示，公司重点在研产品重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液（NL003）项目Ⅲ期临床试验推进顺利，预计2024年二季度提交申报。</p><p>此外，魏巍参与的其他行业公司的定增也接连在1月落地。如光伏公司金辰股份，在其于1月19日落地的一项定增中，魏巍认购112.64万股，获配金额5000.00万元；在特种水产配合饲料公司天马科技于1月12日落地的一项定增中，魏巍同样出现在其中，其该次获配711.84万股，获配金额超过“一个小目标”，为1.04亿元。</p><p><strong>据不完全统计显示，1月以来，魏巍参与上述公司的定增即耗资超3亿元（见表1）。值得一提的是，虽属不同行业，但魏巍参与定增的上述公司多具有一个相似特点，即股价多处于相对低位，</strong>如金辰股份，公司当前股价报收于37元/股附近，相较于2022年8月的高点下跌超过7成；曲美家居当前股价报收于3.8元/股附近，相较于2021年12月高点同样缩水超过7成。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ba3494be17df82f2370ba95b5bb225e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"992\" tg-height=\"531\"/></p><p><strong>近年豪掷近40亿元加码布局</strong></p><p><strong>捕获3倍牛股通化金马</strong></p><p><strong>上述五家公司，仅是魏巍定增投资布局的冰山一角。回顾历史数据显示，魏巍自近年以来即持续参与上市公司的定增布局，且投资力度逐年增大。</strong></p><p>据不完全统计，2016年，魏巍即以定增方式参与布局了智度股份、建元信托等；2022年，其参与定增的量增加至接近10家，包括双良节能、奥海科技和东方电热等；2023年，魏巍参与定增的数量已超过了10家，包括三角防务、金信诺和润泽科技等。</p><p>统计数据显示，2016年以来，魏巍参与定增耗资金额达到了近40亿元。其中部分个股获配金额较高，如双良节能、天通股份、奥海科技等均超过了3亿元，投资钧达股份更是达到了5亿元。另外，获配明冠新材、博众精工、中核钛白、中矿资源等金额同样较高，均超过了亿元（见表2）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5db5c59cfea273525477090b86ba42df\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\"/></p><p>从魏巍布局战绩来看，精准捕获了不少超级大牛股。如2023年8月3日，魏巍通过股权拍卖形式获得通化金马2000万股股份，2023年8月18日，该笔限售股份上市流通。</p><p><strong>资料显示，通化金马同为一家制药公司，“神奇”的是，自魏巍购入通化金马股份之后，公司股价即开启了大幅上涨模式。如2023年8月1日~2023年12月11日，公司股价累计上涨超过3倍（见图1）。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bd0fbf8ebfb7936151c529ddd648f74\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"914\" tg-height=\"695\"/></p><p>据观察，刺激公司股价大幅上涨的因素，或与公司的新药研发加速推进不无关联。2023 年8月16日，通化金马审议通过了《关于收购控股子公司长春华洋自然人股东股权的议案》。长春华洋及其控股子公司共同拥有治疗轻、中度阿尔茨海默病的化药 1.1 类新药琥珀八氢氨吖啶片的全部知识产权，并已获准开展该新药的III 期临床研究。2023 年8月30日，通化金马公告称，已完成国家I.I类新药琥珀八氢氨吖啶片III期临床试验盲态数据审核。</p><p><strong>“牛散F4”协同作战</strong></p><p><strong>既有“失意”也有精准调仓</strong></p><p><strong>魏巍并非一个人在“单打独斗”，而是与多人协同作战。从历史持仓来看，在上市公司的前十大股东名单中，魏巍的名字经常与毛幼聪、李东璘、魏娟意三位自然人投资者共同进退，因此，他（她）们有了一个“牛散F4”的称号。</strong></p><p>据上市公司披露的2023年三季报股东持仓显示，魏巍的名字共出现在27只个股的十大股东名单中，合计持仓市值超过34亿元。其中，持仓神火股份、四川路桥、双良节能、钧达股份等金额较高，均在4亿元以上，对其他多数个股的持仓市值均较低，多在1亿元以下（见表3）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/843377a12e12da3a39f77c0cbee0c0b1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"571\"/></p><p><strong>而在这些公司中，有多只也有其他“牛散F4”成员的介入，并且同样给予了较为精准的加仓或减仓。</strong></p><p>如日海智能，魏巍于2023年中报以301.66万股的持仓量新进现身公司前十大流通股股东名单中，三季报增仓200.72万股至502.38万股。魏娟意的操盘与魏巍保持同步，其于2023年中报以157.58万股的持仓量新进现身日海智能前十大流通股股东名单，三季报增仓143.44万股至301.02万股。</p><p><strong>精准的是，在魏巍、魏娟意加仓之后，日海智能股价即迎来了一轮强势上涨。日海智能于2023年11月3日起撤销了退市风险警示和其他风险警示，代码简称由*ST日海变为日海智能，受“脱星摘帽”刺激，公司股价于11月3日~11月7日，连续收出3个涨停板。</strong>在此之后，公司股价继续迎来上涨，如2023年11月3日至2023年12月18日，公司股价期间累计上涨超过70%（见图2）。不过，并未获悉两人是否在高位进行了调仓操作。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ce031a2ba1ba14e5e36b2a74b7f1f4b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"805\" tg-height=\"658\"/></p><p>智能物流企业今天国际同样有魏巍、魏娟意共同调仓的动作。如据今天国际披露的2023年三季报显示，魏娟意持仓663.47万股，魏巍持仓209.09万股，进一步来看，二人均在2023年二季度持仓的基础上进行了一定的减仓。值得一提的是，进入2023年四季度之后，公司股价即开启了分化调整模式。</p><p>不过，魏巍操盘个股也有“不尽人意”的。如扬州金泉披露的2023年三季报显示，魏巍与李东璘、毛幼聪即共同现身其前十大流通股股东名单中，分别位列第一、第三与第六大流通股股东，三人或在当季进行了加仓或进行了坚守布局。不过，扬州金泉股价并未在此之后迎来上涨，而是走出了震荡调整行情。</p></body></html>","source":"lsy1569575481993","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>开年爆买超3亿！这位“神秘牛散”频频出手！最新揽入这些个股！名单曝光</title>\n<style 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年8月16日，通化金马审议通过了《关于收购控股子公司长春华洋自然人股东股权的议案》。长春华洋及其控股子公司共同拥有治疗轻、中度阿尔茨海默病的化药 1.1 类新药琥珀八氢氨吖啶片的全部知识产权，并已获准开展该新药的III 期临床研究。2023 年8月30日，通化金马公告称，已完成国家I.I类新药琥珀八氢氨吖啶片III期临床试验盲态数据审核。“牛散F4”协同作战既有“失意”也有精准调仓魏巍并非一个人在“单打独斗”，而是与多人协同作战。从历史持仓来看，在上市公司的前十大股东名单中，魏巍的名字经常与毛幼聪、李东璘、魏娟意三位自然人投资者共同进退，因此，他（她）们有了一个“牛散F4”的称号。据上市公司披露的2023年三季报股东持仓显示，魏巍的名字共出现在27只个股的十大股东名单中，合计持仓市值超过34亿元。其中，持仓神火股份、四川路桥、双良节能、钧达股份等金额较高，均在4亿元以上，对其他多数个股的持仓市值均较低，多在1亿元以下（见表3）。而在这些公司中，有多只也有其他“牛散F4”成员的介入，并且同样给予了较为精准的加仓或减仓。如日海智能，魏巍于2023年中报以301.66万股的持仓量新进现身公司前十大流通股股东名单中，三季报增仓200.72万股至502.38万股。魏娟意的操盘与魏巍保持同步，其于2023年中报以157.58万股的持仓量新进现身日海智能前十大流通股股东名单，三季报增仓143.44万股至301.02万股。精准的是，在魏巍、魏娟意加仓之后，日海智能股价即迎来了一轮强势上涨。日海智能于2023年11月3日起撤销了退市风险警示和其他风险警示，代码简称由*ST日海变为日海智能，受“脱星摘帽”刺激，公司股价于11月3日~11月7日，连续收出3个涨停板。在此之后，公司股价继续迎来上涨，如2023年11月3日至2023年12月18日，公司股价期间累计上涨超过70%（见图2）。不过，并未获悉两人是否在高位进行了调仓操作。智能物流企业今天国际同样有魏巍、魏娟意共同调仓的动作。如据今天国际披露的2023年三季报显示，魏娟意持仓663.47万股，魏巍持仓209.09万股，进一步来看，二人均在2023年二季度持仓的基础上进行了一定的减仓。值得一提的是，进入2023年四季度之后，公司股价即开启了分化调整模式。不过，魏巍操盘个股也有“不尽人意”的。如扬州金泉披露的2023年三季报显示，魏巍与李东璘、毛幼聪即共同现身其前十大流通股股东名单中，分别位列第一、第三与第六大流通股股东，三人或在当季进行了加仓或进行了坚守布局。不过，扬州金泉股价并未在此之后迎来上涨，而是走出了震荡调整行情。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":888,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":260890221809896,"gmtCreate":1704703956765,"gmtModify":1704703958423,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"连个快充都没有笑死","listText":"连个快充都没有笑死","text":"连个快充都没有笑死","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/260890221809896","repostId":"1167514876","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":664,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":257636425687192,"gmtCreate":1703933011852,"gmtModify":1703933279045,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"大强子你长点心吧，京东一号会员店的货都被倒卖到pdd了，你看看pdd那些京东仓发货的都是你的哈哈😃","listText":"大强子你长点心吧，京东一号会员店的货都被倒卖到pdd了，你看看pdd那些京东仓发货的都是你的哈哈😃","text":"大强子你长点心吧，京东一号会员店的货都被倒卖到pdd了，你看看pdd那些京东仓发货的都是你的哈哈😃","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/257636425687192","repostId":"2395036358","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1084,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":257634481226024,"gmtCreate":1703932652347,"gmtModify":1703932653862,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"美国法律太正规了，才18个月[开心]&nbsp;&nbsp;","listText":"美国法律太正规了，才18个月[开心]&nbsp;&nbsp;","text":"美国法律太正规了，才18个月[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/257634481226024","repostId":"1123864811","repostType":2,"repost":{"id":"1123864811","pubTimestamp":1703920302,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1123864811?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-30 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Jones申请，允许他在保释期间出境，而这也是他认罪后的第二次申请，周五在西雅图的法庭听证会上，Jones再次拒绝了他的申请。</p><p style=\"text-align: justify;\">媒体称，法院驳回赵长鹏的旅行申请这一决定，是在禁止其赴阿联酋三周后做出的，联邦检察官对赵长鹏的保释条件提出了质疑：赵长鹏拥有大量资产，并计划返回一个与美国没有引渡条约的国家（阿联酋），一旦赵长鹏回到阿联酋，美国就很难强制他返回美国接受审判。</p><h2 id=\"id_311160946\" style=\"text-align: start;\">累计罚单已超500亿</h2><p style=\"text-align: justify;\">今年11月，美国检方指控币安为受制裁组织的交易提供便利，并鼓励美国用户隐藏位置，以避免洗钱罪名。币安认罪并同意支付总计43亿美元的罚款，其中包括与美国商品期货交易委员会(CFTC)达成民事和解的金额。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据美国司法部发表的声明，币安对涉嫌洗钱、无证汇款、违反制裁等指控认罪，将缴纳43.16亿美元罚款；赵长鹏承认违反了美国反洗钱有关法律规定，同意支付5000万美元的罚款，并辞去首席执行官职务。<strong>和解协议允许币安继续运营。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当地时间12月18日，美国商品期货交易委员会（CFTC）再宣布对加密货币交易所币安及赵长鹏实施28.5亿美元的处罚。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的信息，法院对赵长鹏个人处以1.5亿美元的民事罚款，并勒令币安退还13.5亿美元的非法交易费用，还对该公司处以13.5亿美元的罚款，合计为28.5亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前币安和赵长鹏累计已被罚72.16亿美元（约合人民币515亿元）。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵长鹏认罪后以1.75亿美元保释，但他并不能离开美国。根据法院的裁决，赵长鹏面临最高 18 个月的监禁。他将留在美国，直至2024年2月23日宣判为止。由于他主动认罪，他的最终刑期预计不超过18个月。</p><p style=\"text-align: justify;\">司法部消息人士对媒体表示，计划对赵长鹏施加18个月的刑期，但这并不能保证他一定会进监狱。在过去类似的有关加密货币和洗钱的刑事案件中，检察官曾要求判处重刑，但这些要求都被拒绝了。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，赵长鹏接下来的计划显然不包括服刑。赵长鹏此前在X上表示，他计划在未来几个月内享受一些假期，对区块链、DeFi、人工智能和生物技术初创公司“进行一些被动投资”，并有可能成为一些企业家的导师。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>赵长鹏再次被美国法院禁止出境，面临最高18个月监禁</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n赵长鹏再次被美国法院禁止出境，面临最高18个月监禁\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-12-30 15:11 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3705333><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：葛佳明前全球最大加密货币交易所币安首席执行官赵长鹏被再次禁止出境旅行。12月30日，媒体报道称，赵长鹏旅行许可申请再次被法官驳回。11月赵长鹏承认违反了美国反洗钱法后，正在美国等待判决。在认罪后，赵长鹏以1.75亿美元保释，但他不能离开美国。根据法院的裁决，赵长鹏面临最高18个月的监禁，他将留在美国，直至2024年2月23日宣判为止。赵长鹏曾向美国地区法官Richard A. 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Jones申请，允许他在保释期间出境，而这也是他认罪后的第二次申请，周五在西雅图的法庭听证会上，Jones再次拒绝了他的申请。媒体称，法院驳回赵长鹏的旅行申请这一决定，是在禁止其赴阿联酋三周后做出的，联邦检察官对赵长鹏的保释条件提出了质疑：赵长鹏拥有大量资产，并计划返回一个与美国没有引渡条约的国家（阿联酋），一旦赵长鹏回到阿联酋，美国就很难强制他返回美国接受审判。累计罚单已超500亿今年11月，美国检方指控币安为受制裁组织的交易提供便利，并鼓励美国用户隐藏位置，以避免洗钱罪名。币安认罪并同意支付总计43亿美元的罚款，其中包括与美国商品期货交易委员会(CFTC)达成民事和解的金额。根据美国司法部发表的声明，币安对涉嫌洗钱、无证汇款、违反制裁等指控认罪，将缴纳43.16亿美元罚款；赵长鹏承认违反了美国反洗钱有关法律规定，同意支付5000万美元的罚款，并辞去首席执行官职务。和解协议允许币安继续运营。当地时间12月18日，美国商品期货交易委员会（CFTC）再宣布对加密货币交易所币安及赵长鹏实施28.5亿美元的处罚。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的信息，法院对赵长鹏个人处以1.5亿美元的民事罚款，并勒令币安退还13.5亿美元的非法交易费用，还对该公司处以13.5亿美元的罚款，合计为28.5亿美元。目前币安和赵长鹏累计已被罚72.16亿美元（约合人民币515亿元）。赵长鹏认罪后以1.75亿美元保释，但他并不能离开美国。根据法院的裁决，赵长鹏面临最高 18 个月的监禁。他将留在美国，直至2024年2月23日宣判为止。由于他主动认罪，他的最终刑期预计不超过18个月。司法部消息人士对媒体表示，计划对赵长鹏施加18个月的刑期，但这并不能保证他一定会进监狱。在过去类似的有关加密货币和洗钱的刑事案件中，检察官曾要求判处重刑，但这些要求都被拒绝了。另外，赵长鹏接下来的计划显然不包括服刑。赵长鹏此前在X上表示，他计划在未来几个月内享受一些假期，对区块链、DeFi、人工智能和生物技术初创公司“进行一些被动投资”，并有可能成为一些企业家的导师。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1081,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3496195964878176","authorId":"3496195964878176","name":"T20230212001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d41a9585311541f7bc86d5a24a6c073f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3496195964878176","idStr":"3496195964878176"},"content":"割了韭菜去美国被政府割，天道好轮回，苍天饶过谁","text":"割了韭菜去美国被政府割，天道好轮回，苍天饶过谁","html":"割了韭菜去美国被政府割，天道好轮回，苍天饶过谁"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":255128098340936,"gmtCreate":1703300623273,"gmtModify":1703302680597,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"什么狗屁提前泄露消息，你去看看大智慧11点27分发出来的消息，2分钟之后行情才异动，完全没人把这个消息当回事，但是上午盘抛盘引起了恐慌","listText":"什么狗屁提前泄露消息，你去看看大智慧11点27分发出来的消息，2分钟之后行情才异动，完全没人把这个消息当回事，但是上午盘抛盘引起了恐慌","text":"什么狗屁提前泄露消息，你去看看大智慧11点27分发出来的消息，2分钟之后行情才异动，完全没人把这个消息当回事，但是上午盘抛盘引起了恐慌","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255128098340936","repostId":"1124643659","repostType":4,"repost":{"id":"1124643659","pubTimestamp":1703291343,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124643659?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-23 08:29","market":"sh","language":"zh","title":"消息走漏提前做空腾讯爆赚30倍？逐帧分析还原真相","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1124643659","media":"新浪期货","summary":"午间《办法》发布之后，$网易$、$腾讯$股价应声大跌。晚间一条《精准狙击游戏产业 认沽期权30倍》的视频走红，直指消息提前走漏，甚至在12月21日即有人提前布局看空期权并爆赚30倍。从视频宣称消息走漏的时点来看，12月21日第一笔652张看跌合约价值仅仅6.43万元。意味着如果28日之前腾讯股价不跌倒300港币之下，则期权空投买家将血本无归。要知道腾讯昨日收盘310块，观察的买入行权价300块的期权只相差3.5%。","content":"<html><head></head><body><p>12月22日，国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》。其中提到，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。业内普遍认为，该办法一旦实行将对游戏行业产生巨大影响。</p><p style=\"text-align: start;\">午间《办法》发布之后，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>股价应声大跌。截至22日下午三点，网易（09999.HK）报每股118.7港元，跌幅超过26.64%，最大跌幅达27.94%；腾讯（00700.HK）报每股271港元，跌幅超过13%，最大跌幅达14.27%。以此计算，两家头部游戏大厂市值至少蒸发超过5720亿港元（约合人民币5200亿元）。</p><p style=\"text-align: start;\">晚间一条《精准狙击游戏产业 认沽期权30倍》的视频走红，直指消息提前走漏，甚至在12月21日即有人提前布局看空期权并爆赚30倍。此事如果当真，结果注定非同小可。</p><p>是谁走漏了游戏产业调整的风声？坐地暴涨3000%？</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbe88d1d18024b689631892aef0f2856\" title=\"\" tg-width=\"480\" tg-height=\"354\"/></p><p style=\"text-align: start;\">那么事件真相到底如何？《管理办法》真的有提前泄露了吗？别着急让我们一起来逐帧解析。</p><p style=\"text-align: start;\">从视频中可以看到由于腾讯股价出现异动，看跌期权集体暴涨，涨幅最大的行权价为294.44港元合约今天竟然上涨了15775%，单日上涨157倍，涨幅之大令人咂舌。</p><p style=\"text-align: start;\">但是同样我们也可以看到，受限于市场规模等因素，整体期权成交额并不夸张，即便视频中的主力合约上涨了33倍，全天成交额也仅为1569万元。如此低的成交量，在面对腾讯港股全天300亿的成交额面前不成比例，很难对现货产生足够影响。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbe5fe4a0b03c08cf52f65eee5f7fe75\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"253\"/></p><p style=\"text-align: start;\">其次，最吸引眼球的，是否有人提前布局？从视频宣称消息走漏的时点来看，12月21日第一笔652张看跌合约价值仅仅6.43万元。而后面陆续入场的3006张看跌期权对应本金也仅仅只有26万元。</p><p style=\"text-align: start;\">如此少的投入更像是港股市场“末日轮”期权炒家，而不是先知先觉的资本提前布局。</p><p style=\"text-align: start;\">什么是港股“末日轮”呢？通常是指临近到期，尤其是距离到期日不足一周的港股期权。无论对错，到期自动结算。</p><p style=\"text-align: start;\">这种末日轮期权，尤其是虚值（可以不恰当的理解为被套了的合约）期权，往往价值很低，通常情况下会到期作废。但当小概率出现价格向有利方向剧烈波动时则很容易出现几十乃至上百倍的涨幅。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4cf061875078087935a7d074cc02ce1\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"631\"/></p><p style=\"text-align: start;\">正因为“末日轮”行情发生的概率很小，但是收益率很高，因此有专门的交易者通过计算胜率，参与每一轮末日期权，寻求交易中获利。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a2168a69c543931b44e8f1c2e8713d3\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"392\"/></p><p style=\"text-align: start;\">而视频中出现的期权，就是行权价300港元，到期日12月28日的腾讯看跌期权。21日的建仓正好对应于28日到期前一周。意味着如果28日之前腾讯股价不跌倒300港币之下，则期权空投买家将血本无归。</p><p style=\"text-align: start;\">而至于视频最后，用网易的期权成交量不足做对比缺乏说服力，原因很可能是他观察的网易期权行权价太低了。要知道腾讯昨日收盘310块，观察的买入行权价300块的期权只相差3.5%。但是网易前天收盘161块钱，观察行权价115块的期权相差了26%。自然成交流动性都会很低。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34b3251b829f79b35c575f1a57a829f3\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"270\"/></p><p style=\"text-align: start;\">至此真相似乎已经大白，从期权上来看，根本就没有什么先知先觉者，提前布局空头期权获利。</p><p style=\"text-align: start;\">而是勤奋的末日期权炒家，在一轮又一轮的归零当中，等到了自己概率当中注定的数十倍机会。</p><p style=\"text-align: start;\">再此我们也想提醒投资者们，与股票不同，期权价格波动并非线性。尤其临近到期日时，期权价格往往会剧烈变化，“末日轮”就是高风险的代名词，缺乏经验的投资者切勿轻易尝试。</p><p style=\"text-align: start;\">同样在视频中，我们也可以看到腾讯看涨期权买家，今天血淋淋结果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/616643c91cbd69033d3526c549cf9bc2\" title=\"\" tg-width=\"499\" tg-height=\"405\"/></p><p><br/></p></body></html>","source":"lsy1703291381953","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>消息走漏提前做空腾讯爆赚30倍？逐帧分析还原真相</title>\n<style 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认沽期权30倍》的视频走红，直指消息提前走漏，甚至在12月21日即有人提前布局看空期权并爆赚30倍。此事如果当真，结果注定非同小可。是谁走漏了游戏产业调整的风声？坐地暴涨3000%？那么事件真相到底如何？《管理办法》真的有提前泄露了吗？别着急让我们一起来逐帧解析。从视频中可以看到由于腾讯股价出现异动，看跌期权集体暴涨，涨幅最大的行权价为294.44港元合约今天竟然上涨了15775%，单日上涨157倍，涨幅之大令人咂舌。但是同样我们也可以看到，受限于市场规模等因素，整体期权成交额并不夸张，即便视频中的主力合约上涨了33倍，全天成交额也仅为1569万元。如此低的成交量，在面对腾讯港股全天300亿的成交额面前不成比例，很难对现货产生足够影响。其次，最吸引眼球的，是否有人提前布局？从视频宣称消息走漏的时点来看，12月21日第一笔652张看跌合约价值仅仅6.43万元。而后面陆续入场的3006张看跌期权对应本金也仅仅只有26万元。如此少的投入更像是港股市场“末日轮”期权炒家，而不是先知先觉的资本提前布局。什么是港股“末日轮”呢？通常是指临近到期，尤其是距离到期日不足一周的港股期权。无论对错，到期自动结算。这种末日轮期权，尤其是虚值（可以不恰当的理解为被套了的合约）期权，往往价值很低，通常情况下会到期作废。但当小概率出现价格向有利方向剧烈波动时则很容易出现几十乃至上百倍的涨幅。正因为“末日轮”行情发生的概率很小，但是收益率很高，因此有专门的交易者通过计算胜率，参与每一轮末日期权，寻求交易中获利。而视频中出现的期权，就是行权价300港元，到期日12月28日的腾讯看跌期权。21日的建仓正好对应于28日到期前一周。意味着如果28日之前腾讯股价不跌倒300港币之下，则期权空投买家将血本无归。而至于视频最后，用网易的期权成交量不足做对比缺乏说服力，原因很可能是他观察的网易期权行权价太低了。要知道腾讯昨日收盘310块，观察的买入行权价300块的期权只相差3.5%。但是网易前天收盘161块钱，观察行权价115块的期权相差了26%。自然成交流动性都会很低。至此真相似乎已经大白，从期权上来看，根本就没有什么先知先觉者，提前布局空头期权获利。而是勤奋的末日期权炒家，在一轮又一轮的归零当中，等到了自己概率当中注定的数十倍机会。再此我们也想提醒投资者们，与股票不同，期权价格波动并非线性。尤其临近到期日时，期权价格往往会剧烈变化，“末日轮”就是高风险的代名词，缺乏经验的投资者切勿轻易尝试。同样在视频中，我们也可以看到腾讯看涨期权买家，今天血淋淋结果。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1123,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":239256605233456,"gmtCreate":1699440539766,"gmtModify":1699440541327,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"工行超过桥水管理资金哈哈，谁是庞氏骗局一目了然","listText":"工行超过桥水管理资金哈哈，谁是庞氏骗局一目了然","text":"工行超过桥水管理资金哈哈，谁是庞氏骗局一目了然","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/239256605233456","repostId":"1125500911","repostType":2,"repost":{"id":"1125500911","pubTimestamp":1699435980,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1125500911?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-08 17:33","market":"us","language":"zh","title":"桥水，是一个“庞氏骗局”？官方回应了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1125500911","media":"海外对冲","summary":"桥水并没有自己标榜的那么机构化、量化、高端大气。","content":"<html><head></head><body><p>近日，供职于美国《纽约时报》的金融记者罗布.科普兰(Rob Copeland)所著名为《The Fund》的新书正式发售，书中指出，桥水对外宣称的投资体系只是一场精心构建的骗局。对此，桥水中国相关人士最新回应记者称：<strong>“该书整体情节十分荒谬，且与事实相去甚远。该书试图用夸张的描述攻击抹黑我们，它通过一系列拼凑的故事，塑造了一个扭曲、失真的形象。这是对我们公司、企业文化以及公司群体虚假且具有误导性的刻画。”</strong>（中证报）</p><p>罗布.科普兰直指Bridgewater是个旁氏局，他的书名叫<strong>&#34;The Fund&#34;</strong>(“&lt;<em>那个基金：达里欧，桥水以及一个华尔街传奇的解体”</em>&gt;)。这是一本未经Ray Dalio本人授权的外传,书商给此书的归类是：non-fictional thriller (非小说类惊悚故事), 实在令人遐想。作者罗布.科普兰于2022年底加入《纽约时报》，担任金融记者，此前他在《华尔街日报》担任了近十年的调查记者,屡获大奖。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/941a01130bcb359ccfa1f9f501b81a74\" title=\"《The Fund》封面\" tg-width=\"711\" tg-height=\"1080\"/><span>《The Fund》封面</span></p><p>为了给新书造势，纽约时报发了长文，揭露了作者对桥水的一系列质疑，主要是暗示桥水并没有自己标榜的那么机构化、量化、高端大气，其实全是达里欧一个人全程在做(ad-hoc)临时起意的决策，桥水的文化也被作者大加鞭挞。纽时的这篇报道里暗示了桥水的收益和投资方法不明不白，还引用了一个曾戳破麦道夫旁氏骗局的记者好几次，有意无意把读者往那个方向引。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e3badd595a17cbac2b0120922a0bbec\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"706\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">同时， 各大书店渠道对此书的介绍也真狠：“华尔街著名对冲基金经理Ray Dalio未经授权、未经洗白的故事”，“Ray Dalio不会想让你读这本书。”Copeland多年来一直在《华尔街日报》报道桥水的轶事，他已经让Dalio这位大师兼哲学家多次愤怒。下面是此书的官方介绍：</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>“去年年底，当地球上最大的对冲基金桥水的亿万富翁创始人宣布他将从近50年前从公寓创办的公司隐退时，这则消息成为了全世界的头条新闻。Dalio凭借其公司令人瞠目的成功，伴以他经常在媒体上露面、大众的名人迷恋情结以及畅销书《原则》所暗中鼓励的神秘感，为其培养了一种饱含国际名声和崇拜的光环。在本书中，获奖记者《纽约时报》的罗伯·科普兰揭露了围绕这位仁慈的商业巨头的精心叙事，揭露了他大力宣传的“原则”实则是当代记忆中one of the great feats of hubris(狂妄自大），这些原则鼓励了一种偏执和背后中伤的有毒文化。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>....</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>对于任何相信赚钱能力与释放人性有关的人来说，这是一个警示故事。（暗讽达里欧的名著“原则”提供了赚钱秘方）”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">这意思就是说要扒掉完美的包装，揭露桥水那看似玄而又玄、极其系统化、量化成分爆表、哲学思维充盈的投资策略，指出其实只是Ray凭个人意志的随机出手。</p><p style=\"text-align: justify;\">要说桥水是不是有点奇怪，确实有点。Ray像个高僧一样云里雾里，谈的都是上下五百年的事情，格局太大。以至于昨天这篇文章直指桥水的钱不知道是咋挣的。纽时的证据有一箩筐：</p><ul style=\"list-style-type: circle;\"><li><p>比如偌大的公司只有20%的人是投资团队，其他是经济学者、营销等等。</p></li><li><p>再比如以他家的天量资金，应该进出市场每次都带来腥风血雨，但交易对手没有感受到来自桥水的阴风阵阵。</p></li><li><p>再比如2015年潘兴广场的大嗓门Bill Ackman和达利欧曾同台做Panel, 前者认真请教后者如何管理这一千多亿的盘子，然而Ray言之无物或者顾左右而言他，离谱到让Ackman几乎口吐芬芳。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">你可以说Ray对自己在干什么讳莫如深，但是熟悉咱公众号的都知道，宏观基金就那些武器，Ray也不可能揪着自己头发脱离地球。无非是通过对世界上某个经济体的研究(通常是US, UK, EU, JP还有EM)来预判对方央行的动作。因为凡央行就会被两条锁链捆着：一个是压通胀，一个保增长，而且他们还经常预测失败，behind the curve。所以无非就是对某国利率做判断，用多空国债期货，或者做利率互换swap来表达观点。</p><p style=\"text-align: justify;\">桥水成为宣泄不满的目标，可能还是因为Ray一副先知的自我定位让行业内记者产生了疑心，他实在太反常了。从微观的角度看，没有任何一例桥水走出来的PM另立门户新创基金，说明他是没有人才梯队的，他的亲近内部圈子管理层很可能并不是做投资的。</p><p style=\"text-align: justify;\">树大招风，这黑料一爆，媒体也是一片嘲讽。</p><p style=\"text-align: justify;\">9月7日，有媒体报导Ray聘请了一群高价律师威胁此书的出版，媒体用了个颇为讽刺的题目：“宣扬radical transparency“极度透明”（名著“原则”里的第一原则）的大佬要让记者封口”, 因为“坊间传说这本有可能摧毁世界上最大最成功的对冲基金，并造成数十亿美元的损失。”        </p><p style=\"text-align: justify;\">桥水的律师Tom Clare很有来头， 专门代表金主让媒体封口, 成功案例不少。他不仅代表了Dalio，还代表了城堡的格里芬。律师称这本书“充满了半真半假、失真和彻头彻尾的谎言”, “作者错误地把桥水和Dalio先生描绘成一个骗子。”</p><p style=\"text-align: justify;\">下面是桥水公关部的指控，从指控我们可以省流省钱得到此书到底在写什么。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>“书中暗示，桥水是一个庞氏骗局。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>“作者竭力描绘了一个资产管理公司的错误形象，他的交易策略是随机的，并有内幕消息。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>这本书的内容“严重扭曲了桥水业务的核心内容——甚至在某些地方错误地暗示了严重的不当犯罪行为。”</em></p><p style=\"text-align: justify;\">其实桥水不太可能是个旁氏骗局。为什么这么说？因为他的收益稳健，而且符合宏观基金的应有表现。如果是旁氏肯定要做得比这个更吸引人，更绝对收益一些。最近十年的业绩如下：    </p><p style=\"text-align: justify;\">Pure Alpha II (数据完全来自网络采集)</p><table style=\"border-collapse:collapse;\"><tbody><tr><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2013</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2014</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2015</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2016</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2017</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2018</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2019</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2020</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2021</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2022</strong></p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>3.46</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>2.48</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>3.34</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>2</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>1.25</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>14.6</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>-0.5</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>-12.6</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>8</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>6*</p></td></tr></tbody></table><p style=\"text-align: justify;\">*截至11月</p><p style=\"text-align: justify;\">数据完全来自于网络，可能也混淆了PA I和PA II，但是细究数字也没必要，大概知道他最leverage的产品，10年总收益不到30%就可以。这个年化肯定是大大低于其96年起算的年化的（Pure Alpha 历史年化11.5% - Institutional Investor Jan.7/2020），也说明以前的日子确实很猛。</p><p style=\"text-align: justify;\">从年度表现来看，基本体现了央行放水之后的十年，市场vol被人为压低，宏观基金无事可做的十年。本来应该大赚特赚的20-22年，桥水的综合表现为零，主要是2020年没弄好。其实这些表现也不意外，这么大规模的基金卖的就是uncorrelatedness, 而不是表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你觉得1300亿美元的管理规模太惊人，不妨类比一下工商银行。工行过去十年每年也能给你2%，那存款规模可比桥水大不少（5万亿人民币，7100多亿美元）。        </p><p style=\"text-align: justify;\">有没有可能桥水的投资者在读了这本书后，赎回AUM1,250亿美元左右的资产中的大部分？应该不太可能。有巨资聘请的律师的监督，作者又是得奖的严肃大报记者，那么书中编造事实的可能性很低。更多可能是作者借助大量前员工和利益相关人士的口述，构建出一种暗示和指责，替前员工发泄下对Dalio先知气质的不满。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想起2012年也有一本让高盛坐立不安的畅销书: Why I Left Goldman Sachs。那时候高盛还没走出GFC期间民众对华尔街的怨恨，而高盛更是因为Lloyd一句“I am doing God’s job”招致了更多鞭挞，公司的形象基本被总结成吸血章鱼。那时候一本书名这么符合大众口味的书真是好卖。但其实打开一看，七成都是感念自己在高盛的经历的。所以最有可能的情况是，这本书的出版对桥水的管理规模根本没有任何影响。        </p><p style=\"text-align: justify;\">时间回到2015年初那次尴尬的Ackman vs. Dalio巅峰对话，本以为是神仙打架，结果满屏尴尬。在那次对话中，Ackman是主持，Dalio接受采访。不管Ackman聊什么，Dalio都回到自己用系统、大数据和量化做决策。那时桥水1650亿规模，员工1500多人，搞120个市场的rates, commodity, FX, equities；潘兴180亿规模，9个人, 搞十个标的。Dalio强调自己把所有的信息都分解、输入到系统里，用“rules”来做决策。Ackman回答，他自己完全相反，他不相信完全依靠数字和系统。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果这本新书揭示了桥水的决策其实都是Dalio一个人的随机直觉，那么还是挺打脸的。我想起当年我们公司有一个神秘的套利产品，说是来自纽约总部的秘方IP，当时开放的floor上专门给这个PM开了个小单间，意思是IP要保护起来。那时我开单心切，想带客户参观一下神秘小屋和“系统”，壮壮声势。老板把我拉到一边，再三思忖建议我不要展示了，因为那个“系统”其实就是PM电脑上的一个excel。有时候听见太玄乎的东西，也就听听得了。</p><p style=\"text-align: justify;\">Dalio还说自己同时做15个uncorrelated的bets, Ackman问了我们所有人都应该问的问题：你咋知道这些trade之间是uncorrelated? 这时Dalio给了个仙气十足的回答：相关性是一个结果，而其自身并不是个东西 “correlation is an outcome, not a thing in itself”。显然这样的回答能让普通听众不明觉厉，赞叹不已，深思好几天，并贴到朋友圈。但这个回答让Ackman非常不满，也许他怀疑Dalio其实不知道他的15个bets是否真的互不相关。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后Ackman问Dalio，那你怎么选老婆的？</p><p style=\"text-align: justify;\">Dalio：“激情！”</p><p style=\"text-align: justify;\">Ackman: “你如何量化激情？”</p><p style=\"text-align: justify;\">Dalio: “我确实想过这么干&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">Ackman:“噢，那你老婆是个computer吗？”   显然Bill Ackman已经不耐烦了。   </p><p style=\"text-align: justify;\">Disclaimer:</p><p style=\"text-align: justify;\">本文内容来自互联网，数据主要来自纽约时报，Swissquote, 雅虎财经和Institutional Investor，数据未经审计。复述The Fund一书以及NY Times文章对桥水的描述和结论不代表作者意见。</p></body></html>","source":"lsy1679407622567","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>桥水，是一个“庞氏骗局”？官方回应了</title>\n<style 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Fund》封面为了给新书造势，纽约时报发了长文，揭露了作者对桥水的一系列质疑，主要是暗示桥水并没有自己标榜的那么机构化、量化、高端大气，其实全是达里欧一个人全程在做(ad-hoc)临时起意的决策，桥水的文化也被作者大加鞭挞。纽时的这篇报道里暗示了桥水的收益和投资方法不明不白，还引用了一个曾戳破麦道夫旁氏骗局的记者好几次，有意无意把读者往那个方向引。 同时， 各大书店渠道对此书的介绍也真狠：“华尔街著名对冲基金经理Ray Dalio未经授权、未经洗白的故事”，“Ray Dalio不会想让你读这本书。”Copeland多年来一直在《华尔街日报》报道桥水的轶事，他已经让Dalio这位大师兼哲学家多次愤怒。下面是此书的官方介绍：“去年年底，当地球上最大的对冲基金桥水的亿万富翁创始人宣布他将从近50年前从公寓创办的公司隐退时，这则消息成为了全世界的头条新闻。Dalio凭借其公司令人瞠目的成功，伴以他经常在媒体上露面、大众的名人迷恋情结以及畅销书《原则》所暗中鼓励的神秘感，为其培养了一种饱含国际名声和崇拜的光环。在本书中，获奖记者《纽约时报》的罗伯·科普兰揭露了围绕这位仁慈的商业巨头的精心叙事，揭露了他大力宣传的“原则”实则是当代记忆中one of the great feats of hubris(狂妄自大），这些原则鼓励了一种偏执和背后中伤的有毒文化。....对于任何相信赚钱能力与释放人性有关的人来说，这是一个警示故事。（暗讽达里欧的名著“原则”提供了赚钱秘方）”这意思就是说要扒掉完美的包装，揭露桥水那看似玄而又玄、极其系统化、量化成分爆表、哲学思维充盈的投资策略，指出其实只是Ray凭个人意志的随机出手。要说桥水是不是有点奇怪，确实有点。Ray像个高僧一样云里雾里，谈的都是上下五百年的事情，格局太大。以至于昨天这篇文章直指桥水的钱不知道是咋挣的。纽时的证据有一箩筐：比如偌大的公司只有20%的人是投资团队，其他是经济学者、营销等等。再比如以他家的天量资金，应该进出市场每次都带来腥风血雨，但交易对手没有感受到来自桥水的阴风阵阵。再比如2015年潘兴广场的大嗓门Bill Ackman和达利欧曾同台做Panel, 前者认真请教后者如何管理这一千多亿的盘子，然而Ray言之无物或者顾左右而言他，离谱到让Ackman几乎口吐芬芳。你可以说Ray对自己在干什么讳莫如深，但是熟悉咱公众号的都知道，宏观基金就那些武器，Ray也不可能揪着自己头发脱离地球。无非是通过对世界上某个经济体的研究(通常是US, UK, EU, JP还有EM)来预判对方央行的动作。因为凡央行就会被两条锁链捆着：一个是压通胀，一个保增长，而且他们还经常预测失败，behind the curve。所以无非就是对某国利率做判断，用多空国债期货，或者做利率互换swap来表达观点。桥水成为宣泄不满的目标，可能还是因为Ray一副先知的自我定位让行业内记者产生了疑心，他实在太反常了。从微观的角度看，没有任何一例桥水走出来的PM另立门户新创基金，说明他是没有人才梯队的，他的亲近内部圈子管理层很可能并不是做投资的。树大招风，这黑料一爆，媒体也是一片嘲讽。9月7日，有媒体报导Ray聘请了一群高价律师威胁此书的出版，媒体用了个颇为讽刺的题目：“宣扬radical transparency“极度透明”（名著“原则”里的第一原则）的大佬要让记者封口”, 因为“坊间传说这本有可能摧毁世界上最大最成功的对冲基金，并造成数十亿美元的损失。”        桥水的律师Tom Clare很有来头， 专门代表金主让媒体封口, 成功案例不少。他不仅代表了Dalio，还代表了城堡的格里芬。律师称这本书“充满了半真半假、失真和彻头彻尾的谎言”, “作者错误地把桥水和Dalio先生描绘成一个骗子。”下面是桥水公关部的指控，从指控我们可以省流省钱得到此书到底在写什么。“书中暗示，桥水是一个庞氏骗局。”“作者竭力描绘了一个资产管理公司的错误形象，他的交易策略是随机的，并有内幕消息。”这本书的内容“严重扭曲了桥水业务的核心内容——甚至在某些地方错误地暗示了严重的不当犯罪行为。”其实桥水不太可能是个旁氏骗局。为什么这么说？因为他的收益稳健，而且符合宏观基金的应有表现。如果是旁氏肯定要做得比这个更吸引人，更绝对收益一些。最近十年的业绩如下：    Pure Alpha II (数据完全来自网络采集)20132014201520162017201820192020202120223.462.483.3421.2514.6-0.5-12.686**截至11月数据完全来自于网络，可能也混淆了PA I和PA II，但是细究数字也没必要，大概知道他最leverage的产品，10年总收益不到30%就可以。这个年化肯定是大大低于其96年起算的年化的（Pure Alpha 历史年化11.5% - Institutional Investor Jan.7/2020），也说明以前的日子确实很猛。从年度表现来看，基本体现了央行放水之后的十年，市场vol被人为压低，宏观基金无事可做的十年。本来应该大赚特赚的20-22年，桥水的综合表现为零，主要是2020年没弄好。其实这些表现也不意外，这么大规模的基金卖的就是uncorrelatedness, 而不是表现。如果你觉得1300亿美元的管理规模太惊人，不妨类比一下工商银行。工行过去十年每年也能给你2%，那存款规模可比桥水大不少（5万亿人民币，7100多亿美元）。        有没有可能桥水的投资者在读了这本书后，赎回AUM1,250亿美元左右的资产中的大部分？应该不太可能。有巨资聘请的律师的监督，作者又是得奖的严肃大报记者，那么书中编造事实的可能性很低。更多可能是作者借助大量前员工和利益相关人士的口述，构建出一种暗示和指责，替前员工发泄下对Dalio先知气质的不满。我想起2012年也有一本让高盛坐立不安的畅销书: Why I Left Goldman Sachs。那时候高盛还没走出GFC期间民众对华尔街的怨恨，而高盛更是因为Lloyd一句“I am doing God’s job”招致了更多鞭挞，公司的形象基本被总结成吸血章鱼。那时候一本书名这么符合大众口味的书真是好卖。但其实打开一看，七成都是感念自己在高盛的经历的。所以最有可能的情况是，这本书的出版对桥水的管理规模根本没有任何影响。        时间回到2015年初那次尴尬的Ackman vs. Dalio巅峰对话，本以为是神仙打架，结果满屏尴尬。在那次对话中，Ackman是主持，Dalio接受采访。不管Ackman聊什么，Dalio都回到自己用系统、大数据和量化做决策。那时桥水1650亿规模，员工1500多人，搞120个市场的rates, commodity, FX, equities；潘兴180亿规模，9个人, 搞十个标的。Dalio强调自己把所有的信息都分解、输入到系统里，用“rules”来做决策。Ackman回答，他自己完全相反，他不相信完全依靠数字和系统。所以如果这本新书揭示了桥水的决策其实都是Dalio一个人的随机直觉，那么还是挺打脸的。我想起当年我们公司有一个神秘的套利产品，说是来自纽约总部的秘方IP，当时开放的floor上专门给这个PM开了个小单间，意思是IP要保护起来。那时我开单心切，想带客户参观一下神秘小屋和“系统”，壮壮声势。老板把我拉到一边，再三思忖建议我不要展示了，因为那个“系统”其实就是PM电脑上的一个excel。有时候听见太玄乎的东西，也就听听得了。Dalio还说自己同时做15个uncorrelated的bets, Ackman问了我们所有人都应该问的问题：你咋知道这些trade之间是uncorrelated? 这时Dalio给了个仙气十足的回答：相关性是一个结果，而其自身并不是个东西 “correlation is an outcome, not a thing in itself”。显然这样的回答能让普通听众不明觉厉，赞叹不已，深思好几天，并贴到朋友圈。但这个回答让Ackman非常不满，也许他怀疑Dalio其实不知道他的15个bets是否真的互不相关。最后Ackman问Dalio，那你怎么选老婆的？Dalio：“激情！”Ackman: “你如何量化激情？”Dalio: “我确实想过这么干\"Ackman:“噢，那你老婆是个computer吗？”   显然Bill Ackman已经不耐烦了。   Disclaimer:本文内容来自互联网，数据主要来自纽约时报，Swissquote, 雅虎财经和Institutional Investor，数据未经审计。复述The Fund一书以及NY Times文章对桥水的描述和结论不代表作者意见。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":915,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":227918603927808,"gmtCreate":1696652558260,"gmtModify":1696652559729,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"笑死，写好标题结论，寻找数据","listText":"笑死，写好标题结论，寻找数据","text":"笑死，写好标题结论，寻找数据","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/227918603927808","repostId":"1117206776","repostType":4,"repost":{"id":"1117206776","pubTimestamp":1696640596,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117206776?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-07 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justify;\">基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。</p><p style=\"text-align: justify;\">但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟过去10年的沪深300不相伯仲。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8464ebfecc6a7cd7273849dec21b412f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为有几点原因：</p><p style=\"text-align: justify;\">1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。</p><p style=\"text-align: justify;\">81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5fb88ae9eae60be0865604206e69f70\" tg-width=\"640\" tg-height=\"409\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd622ca59d2499cb492ffd1292c9038c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结一下：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再回答一个问题：</p><p style=\"text-align: justify;\">日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？</p><p style=\"text-align: justify;\">比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1842cbfa19e15df336dc8c703e44ba0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"461\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65dac3fa52cd4cddb6cf1545a694851\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年如果美国衰退，A股能好吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">答案是：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当然是有可能的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，美国经济在全球占比下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9377e9bbff693344ff24b95879fe84\" tg-width=\"640\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaa0edd0839ee3568d66382cda824ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\"/></p><h2 id=\"id_1203524324\" style=\"text-align: start;\">人民币资产崛起</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现</p><p style=\"text-align: justify;\">最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c72719e528b97ee77faffd39df8e4cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"315\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1394f7b948cb0d6feba0178689749d\" tg-width=\"489\" tg-height=\"377\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e1591d88ce3960d9115a8e41b2daea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"465\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55bc19607e335b065d3e9c04e2afd864\" tg-width=\"640\" tg-height=\"493\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2df823e899c95ce5d321fc93c1ebdb1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"457\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。</p><h2 id=\"id_3885043561\">人民币受短期投资情绪压制而非基本面</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c703e608ac09088507da38d46bac24cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1cd48aebb425e3583f545ccbfb3858\" tg-width=\"640\" tg-height=\"506\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2039e6c3a28b848371e6377b6e17f6ad\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：</p><p style=\"text-align: justify;\">当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。</p><h2 id=\"id_2617113719\" style=\"text-align: start;\">中国股市为什么持续10年都不行？</h2><p style=\"text-align: justify;\">既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？</p><p style=\"text-align: justify;\">在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c8460b5901dc4b1db0a6b9d9f36eec7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"793\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，地产已然出清，甚至已经超调。</p><p style=\"text-align: justify;\">地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。</p><p style=\"text-align: justify;\">从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，短期，显然也需要承受阵痛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：</p><p style=\"text-align: justify;\">工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2206518c2449ead4589a04672422cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。</p><p style=\"text-align: justify;\">到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b90de06f45b45b081b23ee3bfabb3d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"435\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54b19b44e704215023c8e2d8ecb4e00\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">就业方面</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7bfff314d489ca007bc73b8bd08369\" tg-width=\"640\" tg-height=\"495\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从小周期拐点的角度，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。</strong></p><h2 id=\"id_2371825633\" style=\"text-align: start;\">更长期的角度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地产方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。</p><p style=\"text-align: justify;\">加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72928816c2a56224492c8fbd79e0247e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地方政府方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。</p><p style=\"text-align: justify;\">传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何看待FDI下滑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。<strong><br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>重要的制度性变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。</p><p style=\"text-align: justify;\">股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。</p><h2 id=\"id_4166522844\" style=\"text-align: start;\">只欠东风</h2><p style=\"text-align: justify;\">综上：</p><p style=\"text-align: justify;\">从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。</p><p style=\"text-align: justify;\">从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。</p><p style=\"text-align: justify;\">主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">什么东西可以带来东风呢？<strong>美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。</strong>最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。<strong>估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。</strong>让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82811a87a1e752eb6ad496dd77c54111\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p></body></html>","source":"lsy1610944563427","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>李蓓：为什么人民币和中国股市将进入牛市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/m7Ed90sEOhGj3kVSUFEPBg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fb2ed00ac5de2097917e40947bc4a36a","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/m7Ed90sEOhGj3kVSUFEPBg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117206776","content_text":"作者：半夏投资 李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。然后是限制日本汽车。最后是限制打压日本半导体行业。基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。跟过去10年的沪深300不相伯仲。82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？我认为有几点原因：1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。总结一下：日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。再回答一个问题：日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善。这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：明年如果美国衰退，A股能好吗？答案是：当然是有可能的。就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。1，美国经济在全球占比下降。2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。人民币资产崛起为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。人民币受短期投资情绪压制而非基本面中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。中国股市为什么持续10年都不行？既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。现在，地产已然出清，甚至已经超调。地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。但是，短期，显然也需要承受阵痛。2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。就业方面很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。从小周期拐点的角度，中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。更长期的角度地产方面年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”地方政府方面我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。如何看待FDI下滑贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。重要的制度性变化2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。只欠东风综上：从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。什么东西可以带来东风呢？美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1441,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":213486204199064,"gmtCreate":1693112655188,"gmtModify":1693117211171,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"加杠杆[开心]&nbsp;","listText":"加杠杆[开心]&nbsp;","text":"加杠杆[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/213486204199064","repostId":"1141010307","repostType":2,"repost":{"id":"1141010307","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1693112397,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141010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justify;\">从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？</p><p><strong>李家超刚刚发声</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p><strong>印花税是否会取消？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。</strong></p><p><strong>港股是否会率先见底？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de357106e1cc171b6216752372bd099d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\"/></p><p> 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><br/>港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>取消印花税？李家超刚刚发声：将研究增加股市流动性！南下资金狂买2000亿，港股率先见底？</title>\n<style 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12:59</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p><strong>香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</strong></p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3526b3aa5d6480698a828186fa4755e3\" title=\"\" tg-width=\"627\" tg-height=\"316\"/></p><p>刚刚，港股市场传来重磅消息！</p><p style=\"text-align: justify;\">据中央广播电视总台大湾区之声官方微博消息，中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>此前不久，香港证券及期货专业总会发声，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。那么，增加股市流动性是否会从取消印花税开始呢？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？</p><p><strong>李家超刚刚发声</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p><strong>印花税是否会取消？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。</strong></p><p><strong>港股是否会率先见底？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de357106e1cc171b6216752372bd099d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" 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justify;\">据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e1ae3d0f75bebef8011736e9031acae","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141010307","content_text":"香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。刚刚，港股市场传来重磅消息！据中央广播电视总台大湾区之声官方微博消息，中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。此前不久，香港证券及期货专业总会发声，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。那么，增加股市流动性是否会从取消印花税开始呢？从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？李家超刚刚发声中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。印花税是否会取消？李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。港股是否会率先见底？值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1001,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":207850765308064,"gmtCreate":1691768329263,"gmtModify":1691768521991,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"这是日本又不是中国[开心]&nbsp;","listText":"这是日本又不是中国[开心]&nbsp;","text":"这是日本又不是中国[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/207850765308064","repostId":"1166633324","repostType":4,"repost":{"id":"1166633324","pubTimestamp":1691739504,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1166633324?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-11 15:38","market":"us","language":"zh","title":"美国的“秃鹫”资本，如何买下日本“失去的二十年”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1166633324","media":"中欧商业评论","summary":"腐败的企业和产业自然会被秃鹫盯上，这些经济毒瘤需要秃鹫来清除。","content":"<html><head></head><body><p>在商业小说《秃鹫》中，日本作家真山仁描绘了一个美国投资机构不断收购泡沫经济破灭后的日本问题企业和金融机构，进而让他们重生的故事。</p><p style=\"text-align: justify;\">真山仁在创作中亲自采访了上百位相关业界人士，生动刻画了一幅后日本泡沫经济时代外资并购日本的浮世绘，他指出：秃鹫通常以帐面价格10%来收购不良债权，之后再出卖债权抵押的不动产而获取巨额利润，他们的行为就像寻找腐肉的秃鹫一样……他们打破了自以为是的日本人，将看上去很美的日本撕开了一个裂缝，然而因为他们赚取巨大财富，很多日本人对此心存敌意，指责他们是窥视日本并且伺机赚取暴利的“不能饶恕的家伙”。而实际上，“秃鹫”商业模式通过大量获取濒死企业的股票和债权，夺取这些企业的经营权，实现企业的再生，这种模式的定性对日本来说还非常的模糊。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些美国投资机构及其主脑被日本人不齿地称为“秃鹫”，这个比喻形象地刻画了这类外国投资者在日本人心中嗜血逐利的形象。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10171adcf07295d31f3d3db9dd7294ac\" tg-width=\"719\" tg-height=\"435\"/></p><h2 id=\"id_570494092\" style=\"text-align: start;\">在衰败和死亡中觅食的“秃鹫资本”</h2><p style=\"text-align: justify;\">秃鹫资本（Vulture Capital）在国际上也是一个不乏争议的金融群体，他们针对陷入困境的企业乃至国家发动金融攻势，上演从困境方巧取豪夺巨额财富的戏码。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街著名秃鹫资本“艾略特管理公司”就在1996年秘鲁国家经济动荡时大量购入秘鲁国债，后以秘鲁债务违约为由将其告上法庭，要求秘鲁政府归还债务。<strong>艾略特管理公司甚至没收了时任秘鲁总统藤森的私人飞机逼迫其偿还主权债务，最终秘鲁政府被迫偿还了远超过债务本金的资金。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在2001年阿根廷主权债务危机当中，艾略特管理公司又通过诉诸美国法院的方式扣押了停靠在加纳港口的阿根廷军舰，还扣押了赴美保养的阿根廷总统专机，逼迫阿根廷政府向其支付了4倍以上的债务利息。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2015年韩国三星物产和第一毛织合并时，艾略特管理公司对韩国政府提起国际仲裁，主张因韩国政府股东的介入而通过了对己方不利的合并方案，结果于近期获胜，并获得了1亿多美元的韩国政府赔偿金。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年，在伦敦金属交易所（LME）的镍期货逼空大战中，LME直接取消了交易，艾略特管理公司再次如法炮制向LME提出了高额司法索赔。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，艾略特管理公司这样追讨主权国家债权以图获取回报的做法，在秃鹫资本中并非主流。更多时候，秃鹫资本寻找陷入困境的行业和企业中的优质标的，通过收购处置债权、债转股、参与破产重整和改组公司经营组织进而提升企业价值等方式获取收益，也就是所谓的不良资产业务，这方面的知名国际机构如橡树资本、黑石集团、凯雷集团、KKR和阿波罗管理公司都有不俗的战绩。</p><p style=\"text-align: justify;\">以橡树资本为例，早在2000年，橡树资本通过研究发现电信行业发债规模和违约率出现显著背离，并组建了专门的投资团队和基金进军电信行业投资。2001年末美国安然公司丑闻爆发后，电信行业的债券和证券化债务产品果然迅速沦为垃圾债和低信用评级的证券化产品，橡树资本此时大举买进偿付能力好的电信公司债券和证券化产品，后续获得了巨大回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">《秃鹫》中美国投资公司KKL的原型KKR就以杠杆收购困境企业闻名。KKR将杠杆收购和管理层收购相结合，将不良资产投资和正常资产投资相结合，发展出了对困境企业的杠杆信贷、债券投资、结构化基金服务方案等各种复杂的金融服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们还为管理层提供足够资金收购困境企业的多数股权，而KKR提供的融资有着严格定期偿付条款，偿债压力会迫使管理层竭力改善企业经营以提升业绩，并且还经常迫使管理层为了降本增效向KKR出售企业资产。KKR将自身投资利益和管理层利益相绑定，以强大的金融服务能力帮助企业重组发展，让它在绝大多数成功案例中都和被并购企业保持着良好合作关系，而非充当恶意收购者，避免了因恶意收购令企业元气大伤和难以顺利经营的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从秃鹫资本的业务可以发现，虽然在舆论中他们常被描述为不怀好意的嗜血形象，但实际上他们与华尔街的任何机构并无二致，很多时候还帮助企业渡过经济周期的低谷，加强了某些主权国家的财政纪律，有效化解了经济中的金融风险。</strong>这也是真山仁在《秃鹫》中表达的一种理念，腐败的企业和产业自然会被秃鹫盯上，这些经济毒瘤需要秃鹫来清除。</p><p style=\"text-align: justify;\">泡沫经济破灭后，日本企业和金融机构积累了大量不良资产，同经历过亚洲金融危机的韩国一样，引入外资一度也是日本政府的一种纾困思路，外资的专业重整和管理能力不仅有力帮助日本出清不良资产，走出消失的二十年，也在打破日本传统保守的经济体制、提升日本企业的发展质量上起到了一定推动作用。</p><h2 id=\"id_3378898072\" style=\"text-align: start;\">日本泡沫经济破灭下的不良资产</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在泡沫经济破灭之前，日本经济体制主要由一个集中高效的经济政策官僚体系（即日本的“通商产业省”）和政府支持的银行（即政府兜底的“护送船队”制度）以及银行等金融机构和企业互相持股的大型财团（即“主银行”和综合商社制度）组成。</strong>这种经济体制可以保持日本政府对经济的高度有效干预以及金融杠杆对经济发展推动作用的最大化，但是也形成了一荣俱荣、一损俱损的局面。</p><p style=\"text-align: justify;\">在日本产业发展早期，政府可以通过经济政策规划快速形成发挥比较优势的出口导向型经济，主银行制度可以为企业提供早期发展必要的资金支持，同时政府通过“护送船队”制度解决了很多发展中国家金融机构信用不足的问题。<strong>这种“政府政策导向出口+金融债务兜底”的模式使日本快速形成了全面而有国际竞争力的工业产业体系，傅高义在《日本第一》中对日本这种国家资本主义经济体系和集体主义文化就大加褒奖。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但当经济发展到一定程度后，日本政府政策规划的精确度和有效性就逐渐下降，在金融自由化去管制化的大背景下，债务性扩张的问题逐渐显现。<strong>泡沫经济时期大量资本开始流入资本市场和房地产市场投机，日本产业资本逐渐走向海外进一步带来了本土实体产业的空心化。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">到了泡沫经济后期，日本政府错误的货币政策推动不动产资产价格泡沫，变成了这个发展模式难以摆脱的“毒品”。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e988dd5d0efc6c4f145c1d80158ac61\" tg-width=\"799\" tg-height=\"513\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种非理性繁荣在日本政府主动收紧了房地产融资和监管政策后便破灭了，土地价格和房价出现了雪崩，随即原本那些所谓资质良好的不动产抵押贷款很快成为不良资产，众多债台高筑的企业也走向破产，在“护送船队”和“主银行”制度下的各类金融机构的不良资产很快越滚越大，使主银行难以负担。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在泡沫经济破灭之初，日本政府还寄希望于通过护送船队的方式由大银行收购出现风险的中小金融机构来化解不良资产，结果非但未能化解中小金融机构的风险，反而加大了大型金融机构的风险。</strong>随着1997年亚洲金融危机的到来，日本经济雪上加霜，资产价格持续暴跌，引爆了金融机构的系统性风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">北海道拓殖银行、日本长期信用银行、日本债券信用银行、三洋证券和山一证券等一批日本老牌金融机构破产，其中日本长期信用银行和日本债券信用银行被迫收归国有。在此期间日本政府通过协调主要金融机构、财政资金注资等国有化兜底的方式支撑风险金融机构，但没能在化解不良资产方面取得实质性成效，还因政府对出险金融机构的大规模救助面临社会政治压力。</p><p style=\"text-align: justify;\">对处于泡沫破灭中的广大日本人来说，大多数问题企业都是自身治理不善和投机房地产的结果，不值得拿纳税人的钱来进行救助，何况长期信用银行和山一证券等存在造假欺骗丑闻的金融机构。<strong>日本政府起初也抱着让这些“害群之马”自生自灭的态度，但日本金融系统性风险几近失控的压力让政府最终选择出手救助，而仅在整个九十年代日本政府救助金融机</strong>构就花费了60多万亿日元的财政资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">至本世纪初日本金融机构的不良资产率一度攀升到8.6%的高位，最终使时任小泉政府不得不采取更强力的“紧急经济对策”，要求银行等金融机构必须在2005年将不良资产压降到2002年的一半，不然将会面临被国有化；“紧急经济对策”还对银行资产的会计准则进行了更严格的规定，使得银行为满足资本充足率不得不主动剥离不良资产；银行的股权投资额也被进一步严格限制，超过规定的部分会被强制出售，降低银行对企业持股的意愿，进而削弱了交叉持股及其带来的不良资产风险在银行和企业之间的相互传染。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本政府还加快了不良资产处置的专业化步伐，早在1996年日本就已经设立了共同债权收购公司，专门承接住专公司和银行等金融机构的不良债权，到了2003年日本成立产业再生机构（IRCJ）,开始从银行处批量收购债务负担重的企业不良资产，再择机进行行业整合和重整进而出售，推动日本企业再生。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于日本政府强有力的“紧急经济对策”，银行等金融机构不得不大规模将持有的不良资产转让给这类官方再生机构乃至外资机构，这就是秃鹫们登陆日本的时代背景。</p><h2 id=\"id_1252789059\" style=\"text-align: start;\">“秃鹫”闻风而至，赶赴不良资产盛宴</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>上世纪末日本泡沫经济的破灭让华尔街的秃鹫们闻到了血腥味，日本企业和银行积累的大量不良资产亟需出清，共同债权收购公司和IRCJ以及各大银行甩卖的不良资产中不乏资质良好、具备升值潜力的“金矿”，而秃鹫们就在日本经济陷入低谷的时刻大规模进入日本布局不良资产。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ade274756723242799e78f1f7fc22618\" tg-width=\"800\" tg-height=\"525\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高盛是最早涉足日本房地产不良债券业务的外资机构之一，早在1995年便设立了日本房地产不良债权业务部门。1997年，高盛从东京三菱银行处以低至一折的价格买入了账面价值125亿日元的房地产不良债权。到1998年，高盛已经买入了5000亿日元的房地产不良债权和3000亿日元的不良企业贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">比高盛晚一步进场的摩根士丹利在1997年末于日本设立了房地产投资部门，不仅招募了日本房地产公司的成员，还从日本房地产公司处直接以三分之一的价格购入了账面价值350亿日元的1200户公寓。后来在金融危机中倒闭的美林证券，也早在1998年就从樱花银行处以600亿日元的价格购入了账面价值4000亿日元的房地产不良债权。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管外资机构当时被日本社会诟病为“趁火打劫”的秃鹫，但事实上在后续的日本不良资产处置过程中，外资机构发挥了有效的协助作用。<strong>日本当时的金融机构和企业债权主要还是掌握在银行、共同债权收购公司和IRCJ以及国家存款保险基金手中，但这些机构所扮演的更多是另一种“护送船队”角色，他们缺乏市场化处置不良资产的专业经验，如IRCJ的专业程度和效率就被日本社会诟病，而国家存款保险基金只是和日本央行一起代管破产银行，难以让企业和金融机构真正实现“再生”，他们亟需“外包服务商”帮助解决手中不良资产的问题。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">外资机构一方面凭借丰富的重整经验，以产业投行方式协助问题金融机构和企业解决债务问题，另一方面引入西方的治理和管理理念，改造日本企业充满腐败的僵化体制，最终实现企业“再生”。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本前期救助的失败和金融危机的深化让日本政府在1998年出台了《金融再生法案》和《金融健全化法案》，寻求市场化处置不良债权和进行金融机构的破产重整，也直接带来了一众外资机构深度参与日本金融业重整的机遇。其中最为著名的两例金融机构再生案例正是来自美国的秃鹫。</p><p style=\"text-align: justify;\">1998年，日本发生了著名的长期信用银行破产案，长期信用银行曾在日本战后经济腾飞中发挥重要作用，也是世界排名前列的“系统性重要”银行，却因治理缺位和对房地产投机的非金融公司大规模放贷酿成重大风险，随后依据《金融再生法案》被政府国有化。<strong>长期信用银行破产后，日本没有银行敢于接手这家债台高筑的银行，这也说明在东南亚金融危机爆发和日本收紧金融监管政策的背景下，日本本土金融界的“护送船队”制度事实上已难以兜底这类金融机构风险。  </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">直到2000年，一家由华尔街私募股权投资机构瑞波伍德控股（Ripplewood Holdings）和前高盛投资人克里斯·弗拉沃尔（Chris Flowers）控制的外资联合体以12亿美元的低价收购了长期信用银行，并重新将之改名为“新生银行”，顾名思义即为“重生”。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞波伍德控股邀请前花旗银行日本分行行长八城政基担任新生银行的CEO，八城政基设立了专门的工作小组，处理超过200亿美元的不良资产，还组建新的零售业务分行，并且建立了一个以解决方案为主导的全新对公商业模式，迅速将新生银行扭亏为盈。<strong>到2003年时，新生银行已经成为一家总资产达600亿美元、资本充足率超21%的全新商业银行，其对公业务、零售业务和消费金融三大业务协同发展的模式和国际化解决方案的优势是以往其他日本银行所缺乏的。2003年新生银行年盈利达到530亿日元，而当年的日本七大银行均为亏损，总亏损更是高达4.6万亿日元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">瑞波伍德控股还推动了新生银行于2004年在日本证券交易所和布鲁塞尔的欧洲证券交易所成功上市，其持有的新生银行股份随即升值至120亿，增值10倍，同时该银行的首次和二次公开募股均有众多美国和欧洲的国际投资者参与，进一步优化了银行整体治理机构，提升了国际影响力。<strong>新生银行的成功“再生”也被纳入哈佛大学商学院“扭亏为盈”的著名案例。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，新生银行的再生也并非一帆风顺。前期日本政府通过国家存款保险基金注资国有化新生银行，本质上是以公共财政资金兜底了新生银行的债务，并且对于不良贷款的处理和管理改善政策早在新生银行成立前就已由日本政府在推动，但新生银行被外资收购后却拒绝豁免对一些日本企业的贷款债权，导致这类企业的破产，它还对日本最大的抵押贷款信贷公司进行破产清算，因此新生银行很容易被认为是秃鹫转嫁成本给日本国家攫取日本财产的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本政客和公众舆论批评日本政府对新生银行的救助为“丧权辱国”，也一度令新生银行和日本金融厅关系紧张。新生银行后续的亮眼表现盖过了这些批评，其管理者八城政基也被认为是和带领日产汽车走出困境的卡洛斯·戈恩一样的英雄式人物，他成功改变了日本银行的体制和观念，带来了日本银行的管理变革。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">威尔伯·罗斯投资公司（W. L. Ross &amp; Company）对日本幸福银行破产重整是另一个名噪一时的案例。幸福银行原为大阪地区的一家区域性银行，由于受到房地产市场下行和东南亚金融危机的冲击，于1999年资不抵债被迫破产重整，威尔伯·罗斯投资公司于2000年买下了幸福银行，对其进行了有效的重整再生，使之扭亏为盈，随后将其卖给了三井住友银行的关西分行，这在当时的日本银行合并浪潮中是一种较为普遍的做法，也为威尔伯·罗斯投资公司带来了丰厚的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">威尔伯·罗斯投资公司的创办者威尔伯·罗斯（Wilbur L. Ross）是美国著名不良资产投资专家，在美国就是以收购不良债权和企业股权所闻名的“破产重整之王”。威尔伯·罗斯投资公司此前将受东南亚金融危机影响破产的韩国大宇财团旗下的大宇信托投资公司、大宇投资管理公司和大宇证券以10亿美元收入囊中，并且参与了日本汽车零件制造商日兴电机等企业的“再生”。<strong>罗斯认为日本企业的问题在于实际生产效率较低，导致其销售利润率远远低于欧洲和美国，日本企业如果能提升其销售利润率至欧洲和美国的水平，将会为投资者创造巨额回报。可能也是因其对东亚经济事务的丰富经验，他于2017年被特朗普政府任命为美国商务部长。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在对幸福银行的重整中，罗斯根据银行持有的不良债权增加了银行准备金，关闭了所有不必要的分行，<strong>将不合格的员工遣散至国有企业安置，有效提升了银行抗风险能力和经营效率，这是幸福银行得以快速再生的主要原因。在罗斯惯用的重整举措中，裁员是一种痛苦但必要的措施，这对于日本传统企业文化是一种冲击，也容易招致员工和舆论的攻击，但当时的日本银行和企业已到了不得不快速削减不良资产、提升效益的地步，日本政府也已深刻认识到了这个情况，并且让秃鹫们帮助做了他们想做但不方便做的事情。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">花旗集团收购日兴证券则是一个并不那么成功的案例。日兴证券原为日本第三大券商，2004年因虚增利润的财务造假丑闻导致业绩滑坡，先后有六位高管因此辞职，公司一度面临退市危险。花旗集团在2007年以1.6万亿日元的价格促成了这宗日本有史以来最大的外资并购案，并对日兴证券进行了治理架构调整，将日本花旗和日兴证券合并为一家共用运营、技术基础设施并严格依照花旗集团的风险和合规管理标准进行管理的证券公司。随后全球金融危机爆发，花旗集团出于业绩压力不得不向三井住友银行以5450亿日元的低价出售了日兴证券，出售价格仅为收购价格的约三分之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">即便没有全球金融危机的影响，花旗集团对日兴证券的投资结果也并不理想，尽管它为日兴证券带去了日本证券金融公司所缺乏的风险合规管理能力，但它难以给予日兴证券业务赋能，直到日兴证券后来和三井住友银行进行 “银证联手”才带来了业绩的稳步增长。</p><h2 id=\"id_4276593913\" style=\"text-align: start;\">平成时代的噩梦或未远去</h2><p style=\"text-align: justify;\">外资大规模收购日本不良资产已经过去了二十年，<strong>据日本金融厅统计数据，整个平成年间（1989年-2019年）日本处置的不良资产总额超100万亿日元，占日本GDP比重超20%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在经历了九十年代末至本世纪初动荡不安的兼并重组时代后，日本过去经济体制中“主银行”和大型企业财团交叉持股的情况有所改善，日本不良资产率近十年来保持于1%-2%的低位。<strong>当年进入日本的秃鹫们也已离开日本市场，外资秃鹫在日本兴风作浪的时代成为过去，他们的重心转移到了中国等新兴市场国家。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">然而日本自身并没能完全走出当年的阴影，安倍经济学无法改变日本经济的结构性问题，日本企业的生产效率难以获得显著提升，企业创新优势正在逐渐丧失，大批具备优势技术的中小企业正在因为人员老化等原因难以为继，这一切难以在没有外资支持的状态下获得实质转变。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>尽管如今外资已是日本证券市场的第一大投资群体，但今天日本业界和公众仍然把前来收购日本资产的外资视为“秃鹫”，日本政府更是长期对外资直接投资实施严格管控，导致日本常年来外资直接投资占GDP比重极低，出现了日本一直在联合国的利用外资直接投资排名中靠后、甚至排名低于朝鲜的情况。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/361a8733c0f6ae3a19e634c75cfee169\" tg-width=\"794\" tg-height=\"555\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当年强力处置不良资产的小泉政府就已着手扭转这个局面，但在将外资直接投资占GDP比重从1%左右提升到4%后就长期停滞在了这个水平，对比韩国的这个数字是14%，而发达经济体的平均值为28%。有研究者指出，如果日本和其他类似条件的国家一样对待外国投资者，日本早在2015年时外国投资就应该达到其GDP的35%。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今外资进入日本还面临着地缘政治变局的挑战。日本近年来紧跟美国进一步加强了对外资的审查，先后修订《外汇和对外贸易法案》，新设经济安全保障大臣、出台《经济安全保障综合推进法案》，对外资进行了更为严格的监管，尤其对涉及国家安全的交易进行严格审查。</p><p style=\"text-align: justify;\">近期，日本有史以来最大收购案之一的东芝公司（Toshiba）私有化方案，花落日本银行牵头的本土财团，就反应了日本的外资政策日趋保守。</p><p style=\"text-align: justify;\">东芝在数十年间长期受困于财务造假和经营不善，拟私有化退市改善经营后再重新上市。在东芝谋求私有化的多年间，包括美国的贝恩资本、黑石集团和欧洲的CVC都谋求过收购东芝但均以失败告终，而这其中都有日本政府直接干预的身影，因为日本政府担心东芝拥有的核电相关业务和信息会被外国人所掌握，进而带来日本国家安全风险。在外国投资者被日本政府拒绝后，此次东芝公司所能获得的“卖身”价格却远低于此前外国投资者给出的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本的经济政策中也同时蕴含着未来的风险和机遇。二十年前的日本为了走出“资产负债表衰退”开启了长期低利率政策，此后的量化宽松和收益率曲线控制进一步造成了日本的负利率状况。<strong>虽然日本维持的超宽松货币政策降低了日本资产的投资成本，有利于巴菲特这样的国际投资者投资日本本土资产、带动房地产等资产价格的上升，但目前日本银行等金融机构长期受制于低息环境导致收益率较低，这对缺乏海外业务的区域性中小型银行形成更为显著的压力。一旦日本受到外部金融危机或自身步入衰退，将令相关银行等金融机构再次陷入困境。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">正如日本的一位观察家所言，笼罩在银行上的不透明感总让人有平成时代的噩梦会重来的不祥之感，而秃鹫们一直在天空中伺机而动。</p></body></html>","source":"lsy1567750882116","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国的“秃鹫”资本，如何买下日本“失去的二十年”</title>\n<style 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Capital）在国际上也是一个不乏争议的金融群体，他们针对陷入困境的企业乃至国家发动金融攻势，上演从困境方巧取豪夺巨额财富的戏码。华尔街著名秃鹫资本“艾略特管理公司”就在1996年秘鲁国家经济动荡时大量购入秘鲁国债，后以秘鲁债务违约为由将其告上法庭，要求秘鲁政府归还债务。艾略特管理公司甚至没收了时任秘鲁总统藤森的私人飞机逼迫其偿还主权债务，最终秘鲁政府被迫偿还了远超过债务本金的资金。在2001年阿根廷主权债务危机当中，艾略特管理公司又通过诉诸美国法院的方式扣押了停靠在加纳港口的阿根廷军舰，还扣押了赴美保养的阿根廷总统专机，逼迫阿根廷政府向其支付了4倍以上的债务利息。在2015年韩国三星物产和第一毛织合并时，艾略特管理公司对韩国政府提起国际仲裁，主张因韩国政府股东的介入而通过了对己方不利的合并方案，结果于近期获胜，并获得了1亿多美元的韩国政府赔偿金。去年，在伦敦金属交易所（LME）的镍期货逼空大战中，LME直接取消了交易，艾略特管理公司再次如法炮制向LME提出了高额司法索赔。事实上，艾略特管理公司这样追讨主权国家债权以图获取回报的做法，在秃鹫资本中并非主流。更多时候，秃鹫资本寻找陷入困境的行业和企业中的优质标的，通过收购处置债权、债转股、参与破产重整和改组公司经营组织进而提升企业价值等方式获取收益，也就是所谓的不良资产业务，这方面的知名国际机构如橡树资本、黑石集团、凯雷集团、KKR和阿波罗管理公司都有不俗的战绩。以橡树资本为例，早在2000年，橡树资本通过研究发现电信行业发债规模和违约率出现显著背离，并组建了专门的投资团队和基金进军电信行业投资。2001年末美国安然公司丑闻爆发后，电信行业的债券和证券化债务产品果然迅速沦为垃圾债和低信用评级的证券化产品，橡树资本此时大举买进偿付能力好的电信公司债券和证券化产品，后续获得了巨大回报。《秃鹫》中美国投资公司KKL的原型KKR就以杠杆收购困境企业闻名。KKR将杠杆收购和管理层收购相结合，将不良资产投资和正常资产投资相结合，发展出了对困境企业的杠杆信贷、债券投资、结构化基金服务方案等各种复杂的金融服务。他们还为管理层提供足够资金收购困境企业的多数股权，而KKR提供的融资有着严格定期偿付条款，偿债压力会迫使管理层竭力改善企业经营以提升业绩，并且还经常迫使管理层为了降本增效向KKR出售企业资产。KKR将自身投资利益和管理层利益相绑定，以强大的金融服务能力帮助企业重组发展，让它在绝大多数成功案例中都和被并购企业保持着良好合作关系，而非充当恶意收购者，避免了因恶意收购令企业元气大伤和难以顺利经营的问题。从秃鹫资本的业务可以发现，虽然在舆论中他们常被描述为不怀好意的嗜血形象，但实际上他们与华尔街的任何机构并无二致，很多时候还帮助企业渡过经济周期的低谷，加强了某些主权国家的财政纪律，有效化解了经济中的金融风险。这也是真山仁在《秃鹫》中表达的一种理念，腐败的企业和产业自然会被秃鹫盯上，这些经济毒瘤需要秃鹫来清除。泡沫经济破灭后，日本企业和金融机构积累了大量不良资产，同经历过亚洲金融危机的韩国一样，引入外资一度也是日本政府的一种纾困思路，外资的专业重整和管理能力不仅有力帮助日本出清不良资产，走出消失的二十年，也在打破日本传统保守的经济体制、提升日本企业的发展质量上起到了一定推动作用。日本泡沫经济破灭下的不良资产在泡沫经济破灭之前，日本经济体制主要由一个集中高效的经济政策官僚体系（即日本的“通商产业省”）和政府支持的银行（即政府兜底的“护送船队”制度）以及银行等金融机构和企业互相持股的大型财团（即“主银行”和综合商社制度）组成。这种经济体制可以保持日本政府对经济的高度有效干预以及金融杠杆对经济发展推动作用的最大化，但是也形成了一荣俱荣、一损俱损的局面。在日本产业发展早期，政府可以通过经济政策规划快速形成发挥比较优势的出口导向型经济，主银行制度可以为企业提供早期发展必要的资金支持，同时政府通过“护送船队”制度解决了很多发展中国家金融机构信用不足的问题。这种“政府政策导向出口+金融债务兜底”的模式使日本快速形成了全面而有国际竞争力的工业产业体系，傅高义在《日本第一》中对日本这种国家资本主义经济体系和集体主义文化就大加褒奖。但当经济发展到一定程度后，日本政府政策规划的精确度和有效性就逐渐下降，在金融自由化去管制化的大背景下，债务性扩张的问题逐渐显现。泡沫经济时期大量资本开始流入资本市场和房地产市场投机，日本产业资本逐渐走向海外进一步带来了本土实体产业的空心化。到了泡沫经济后期，日本政府错误的货币政策推动不动产资产价格泡沫，变成了这个发展模式难以摆脱的“毒品”。这种非理性繁荣在日本政府主动收紧了房地产融资和监管政策后便破灭了，土地价格和房价出现了雪崩，随即原本那些所谓资质良好的不动产抵押贷款很快成为不良资产，众多债台高筑的企业也走向破产，在“护送船队”和“主银行”制度下的各类金融机构的不良资产很快越滚越大，使主银行难以负担。在泡沫经济破灭之初，日本政府还寄希望于通过护送船队的方式由大银行收购出现风险的中小金融机构来化解不良资产，结果非但未能化解中小金融机构的风险，反而加大了大型金融机构的风险。随着1997年亚洲金融危机的到来，日本经济雪上加霜，资产价格持续暴跌，引爆了金融机构的系统性风险。北海道拓殖银行、日本长期信用银行、日本债券信用银行、三洋证券和山一证券等一批日本老牌金融机构破产，其中日本长期信用银行和日本债券信用银行被迫收归国有。在此期间日本政府通过协调主要金融机构、财政资金注资等国有化兜底的方式支撑风险金融机构，但没能在化解不良资产方面取得实质性成效，还因政府对出险金融机构的大规模救助面临社会政治压力。对处于泡沫破灭中的广大日本人来说，大多数问题企业都是自身治理不善和投机房地产的结果，不值得拿纳税人的钱来进行救助，何况长期信用银行和山一证券等存在造假欺骗丑闻的金融机构。日本政府起初也抱着让这些“害群之马”自生自灭的态度，但日本金融系统性风险几近失控的压力让政府最终选择出手救助，而仅在整个九十年代日本政府救助金融机构就花费了60多万亿日元的财政资金。至本世纪初日本金融机构的不良资产率一度攀升到8.6%的高位，最终使时任小泉政府不得不采取更强力的“紧急经济对策”，要求银行等金融机构必须在2005年将不良资产压降到2002年的一半，不然将会面临被国有化；“紧急经济对策”还对银行资产的会计准则进行了更严格的规定，使得银行为满足资本充足率不得不主动剥离不良资产；银行的股权投资额也被进一步严格限制，超过规定的部分会被强制出售，降低银行对企业持股的意愿，进而削弱了交叉持股及其带来的不良资产风险在银行和企业之间的相互传染。日本政府还加快了不良资产处置的专业化步伐，早在1996年日本就已经设立了共同债权收购公司，专门承接住专公司和银行等金融机构的不良债权，到了2003年日本成立产业再生机构（IRCJ）,开始从银行处批量收购债务负担重的企业不良资产，再择机进行行业整合和重整进而出售，推动日本企业再生。由于日本政府强有力的“紧急经济对策”，银行等金融机构不得不大规模将持有的不良资产转让给这类官方再生机构乃至外资机构，这就是秃鹫们登陆日本的时代背景。“秃鹫”闻风而至，赶赴不良资产盛宴上世纪末日本泡沫经济的破灭让华尔街的秃鹫们闻到了血腥味，日本企业和银行积累的大量不良资产亟需出清，共同债权收购公司和IRCJ以及各大银行甩卖的不良资产中不乏资质良好、具备升值潜力的“金矿”，而秃鹫们就在日本经济陷入低谷的时刻大规模进入日本布局不良资产。高盛是最早涉足日本房地产不良债券业务的外资机构之一，早在1995年便设立了日本房地产不良债权业务部门。1997年，高盛从东京三菱银行处以低至一折的价格买入了账面价值125亿日元的房地产不良债权。到1998年，高盛已经买入了5000亿日元的房地产不良债权和3000亿日元的不良企业贷款。比高盛晚一步进场的摩根士丹利在1997年末于日本设立了房地产投资部门，不仅招募了日本房地产公司的成员，还从日本房地产公司处直接以三分之一的价格购入了账面价值350亿日元的1200户公寓。后来在金融危机中倒闭的美林证券，也早在1998年就从樱花银行处以600亿日元的价格购入了账面价值4000亿日元的房地产不良债权。尽管外资机构当时被日本社会诟病为“趁火打劫”的秃鹫，但事实上在后续的日本不良资产处置过程中，外资机构发挥了有效的协助作用。日本当时的金融机构和企业债权主要还是掌握在银行、共同债权收购公司和IRCJ以及国家存款保险基金手中，但这些机构所扮演的更多是另一种“护送船队”角色，他们缺乏市场化处置不良资产的专业经验，如IRCJ的专业程度和效率就被日本社会诟病，而国家存款保险基金只是和日本央行一起代管破产银行，难以让企业和金融机构真正实现“再生”，他们亟需“外包服务商”帮助解决手中不良资产的问题。外资机构一方面凭借丰富的重整经验，以产业投行方式协助问题金融机构和企业解决债务问题，另一方面引入西方的治理和管理理念，改造日本企业充满腐败的僵化体制，最终实现企业“再生”。日本前期救助的失败和金融危机的深化让日本政府在1998年出台了《金融再生法案》和《金融健全化法案》，寻求市场化处置不良债权和进行金融机构的破产重整，也直接带来了一众外资机构深度参与日本金融业重整的机遇。其中最为著名的两例金融机构再生案例正是来自美国的秃鹫。1998年，日本发生了著名的长期信用银行破产案，长期信用银行曾在日本战后经济腾飞中发挥重要作用，也是世界排名前列的“系统性重要”银行，却因治理缺位和对房地产投机的非金融公司大规模放贷酿成重大风险，随后依据《金融再生法案》被政府国有化。长期信用银行破产后，日本没有银行敢于接手这家债台高筑的银行，这也说明在东南亚金融危机爆发和日本收紧金融监管政策的背景下，日本本土金融界的“护送船队”制度事实上已难以兜底这类金融机构风险。  直到2000年，一家由华尔街私募股权投资机构瑞波伍德控股（Ripplewood Holdings）和前高盛投资人克里斯·弗拉沃尔（Chris Flowers）控制的外资联合体以12亿美元的低价收购了长期信用银行，并重新将之改名为“新生银行”，顾名思义即为“重生”。瑞波伍德控股邀请前花旗银行日本分行行长八城政基担任新生银行的CEO，八城政基设立了专门的工作小组，处理超过200亿美元的不良资产，还组建新的零售业务分行，并且建立了一个以解决方案为主导的全新对公商业模式，迅速将新生银行扭亏为盈。到2003年时，新生银行已经成为一家总资产达600亿美元、资本充足率超21%的全新商业银行，其对公业务、零售业务和消费金融三大业务协同发展的模式和国际化解决方案的优势是以往其他日本银行所缺乏的。2003年新生银行年盈利达到530亿日元，而当年的日本七大银行均为亏损，总亏损更是高达4.6万亿日元。瑞波伍德控股还推动了新生银行于2004年在日本证券交易所和布鲁塞尔的欧洲证券交易所成功上市，其持有的新生银行股份随即升值至120亿，增值10倍，同时该银行的首次和二次公开募股均有众多美国和欧洲的国际投资者参与，进一步优化了银行整体治理机构，提升了国际影响力。新生银行的成功“再生”也被纳入哈佛大学商学院“扭亏为盈”的著名案例。不过，新生银行的再生也并非一帆风顺。前期日本政府通过国家存款保险基金注资国有化新生银行，本质上是以公共财政资金兜底了新生银行的债务，并且对于不良贷款的处理和管理改善政策早在新生银行成立前就已由日本政府在推动，但新生银行被外资收购后却拒绝豁免对一些日本企业的贷款债权，导致这类企业的破产，它还对日本最大的抵押贷款信贷公司进行破产清算，因此新生银行很容易被认为是秃鹫转嫁成本给日本国家攫取日本财产的结果。日本政客和公众舆论批评日本政府对新生银行的救助为“丧权辱国”，也一度令新生银行和日本金融厅关系紧张。新生银行后续的亮眼表现盖过了这些批评，其管理者八城政基也被认为是和带领日产汽车走出困境的卡洛斯·戈恩一样的英雄式人物，他成功改变了日本银行的体制和观念，带来了日本银行的管理变革。威尔伯·罗斯投资公司（W. L. Ross & Company）对日本幸福银行破产重整是另一个名噪一时的案例。幸福银行原为大阪地区的一家区域性银行，由于受到房地产市场下行和东南亚金融危机的冲击，于1999年资不抵债被迫破产重整，威尔伯·罗斯投资公司于2000年买下了幸福银行，对其进行了有效的重整再生，使之扭亏为盈，随后将其卖给了三井住友银行的关西分行，这在当时的日本银行合并浪潮中是一种较为普遍的做法，也为威尔伯·罗斯投资公司带来了丰厚的收益。威尔伯·罗斯投资公司的创办者威尔伯·罗斯（Wilbur L. Ross）是美国著名不良资产投资专家，在美国就是以收购不良债权和企业股权所闻名的“破产重整之王”。威尔伯·罗斯投资公司此前将受东南亚金融危机影响破产的韩国大宇财团旗下的大宇信托投资公司、大宇投资管理公司和大宇证券以10亿美元收入囊中，并且参与了日本汽车零件制造商日兴电机等企业的“再生”。罗斯认为日本企业的问题在于实际生产效率较低，导致其销售利润率远远低于欧洲和美国，日本企业如果能提升其销售利润率至欧洲和美国的水平，将会为投资者创造巨额回报。可能也是因其对东亚经济事务的丰富经验，他于2017年被特朗普政府任命为美国商务部长。在对幸福银行的重整中，罗斯根据银行持有的不良债权增加了银行准备金，关闭了所有不必要的分行，将不合格的员工遣散至国有企业安置，有效提升了银行抗风险能力和经营效率，这是幸福银行得以快速再生的主要原因。在罗斯惯用的重整举措中，裁员是一种痛苦但必要的措施，这对于日本传统企业文化是一种冲击，也容易招致员工和舆论的攻击，但当时的日本银行和企业已到了不得不快速削减不良资产、提升效益的地步，日本政府也已深刻认识到了这个情况，并且让秃鹫们帮助做了他们想做但不方便做的事情。花旗集团收购日兴证券则是一个并不那么成功的案例。日兴证券原为日本第三大券商，2004年因虚增利润的财务造假丑闻导致业绩滑坡，先后有六位高管因此辞职，公司一度面临退市危险。花旗集团在2007年以1.6万亿日元的价格促成了这宗日本有史以来最大的外资并购案，并对日兴证券进行了治理架构调整，将日本花旗和日兴证券合并为一家共用运营、技术基础设施并严格依照花旗集团的风险和合规管理标准进行管理的证券公司。随后全球金融危机爆发，花旗集团出于业绩压力不得不向三井住友银行以5450亿日元的低价出售了日兴证券，出售价格仅为收购价格的约三分之一。即便没有全球金融危机的影响，花旗集团对日兴证券的投资结果也并不理想，尽管它为日兴证券带去了日本证券金融公司所缺乏的风险合规管理能力，但它难以给予日兴证券业务赋能，直到日兴证券后来和三井住友银行进行 “银证联手”才带来了业绩的稳步增长。平成时代的噩梦或未远去外资大规模收购日本不良资产已经过去了二十年，据日本金融厅统计数据，整个平成年间（1989年-2019年）日本处置的不良资产总额超100万亿日元，占日本GDP比重超20%。在经历了九十年代末至本世纪初动荡不安的兼并重组时代后，日本过去经济体制中“主银行”和大型企业财团交叉持股的情况有所改善，日本不良资产率近十年来保持于1%-2%的低位。当年进入日本的秃鹫们也已离开日本市场，外资秃鹫在日本兴风作浪的时代成为过去，他们的重心转移到了中国等新兴市场国家。然而日本自身并没能完全走出当年的阴影，安倍经济学无法改变日本经济的结构性问题，日本企业的生产效率难以获得显著提升，企业创新优势正在逐渐丧失，大批具备优势技术的中小企业正在因为人员老化等原因难以为继，这一切难以在没有外资支持的状态下获得实质转变。尽管如今外资已是日本证券市场的第一大投资群体，但今天日本业界和公众仍然把前来收购日本资产的外资视为“秃鹫”，日本政府更是长期对外资直接投资实施严格管控，导致日本常年来外资直接投资占GDP比重极低，出现了日本一直在联合国的利用外资直接投资排名中靠后、甚至排名低于朝鲜的情况。当年强力处置不良资产的小泉政府就已着手扭转这个局面，但在将外资直接投资占GDP比重从1%左右提升到4%后就长期停滞在了这个水平，对比韩国的这个数字是14%，而发达经济体的平均值为28%。有研究者指出，如果日本和其他类似条件的国家一样对待外国投资者，日本早在2015年时外国投资就应该达到其GDP的35%。如今外资进入日本还面临着地缘政治变局的挑战。日本近年来紧跟美国进一步加强了对外资的审查，先后修订《外汇和对外贸易法案》，新设经济安全保障大臣、出台《经济安全保障综合推进法案》，对外资进行了更为严格的监管，尤其对涉及国家安全的交易进行严格审查。近期，日本有史以来最大收购案之一的东芝公司（Toshiba）私有化方案，花落日本银行牵头的本土财团，就反应了日本的外资政策日趋保守。东芝在数十年间长期受困于财务造假和经营不善，拟私有化退市改善经营后再重新上市。在东芝谋求私有化的多年间，包括美国的贝恩资本、黑石集团和欧洲的CVC都谋求过收购东芝但均以失败告终，而这其中都有日本政府直接干预的身影，因为日本政府担心东芝拥有的核电相关业务和信息会被外国人所掌握，进而带来日本国家安全风险。在外国投资者被日本政府拒绝后，此次东芝公司所能获得的“卖身”价格却远低于此前外国投资者给出的价格。日本的经济政策中也同时蕴含着未来的风险和机遇。二十年前的日本为了走出“资产负债表衰退”开启了长期低利率政策，此后的量化宽松和收益率曲线控制进一步造成了日本的负利率状况。虽然日本维持的超宽松货币政策降低了日本资产的投资成本，有利于巴菲特这样的国际投资者投资日本本土资产、带动房地产等资产价格的上升，但目前日本银行等金融机构长期受制于低息环境导致收益率较低，这对缺乏海外业务的区域性中小型银行形成更为显著的压力。一旦日本受到外部金融危机或自身步入衰退，将令相关银行等金融机构再次陷入困境。正如日本的一位观察家所言，笼罩在银行上的不透明感总让人有平成时代的噩梦会重来的不祥之感，而秃鹫们一直在天空中伺机而动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":943,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":653620180,"gmtCreate":1680837360240,"gmtModify":1680842391782,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"说的是事实而已","listText":"说的是事实而已","text":"说的是事实而已","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/653620180","repostId":"1111439469","repostType":2,"repost":{"id":"1111439469","pubTimestamp":1680832112,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1111439469?lang=&edition=full","pubTime":"2023-04-07 09:48","market":"us","language":"zh","title":"万人联名封杀GPT-4背后：有一个神秘组织，马斯克等大佬都是信徒","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1111439469","media":"华尔街见闻","summary":"长期主义不仅受到科技大佬的赏识，其影响力甚至渗透到了欧美政界。","content":"<html><head></head><body><p>在新一轮AI全球竞赛爆发之际，一封呼吁暂停大型AI研究的公开信在科技圈掀起轩然大波。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c55555fd45d43c30bfe7ca0549c3ca4c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"815\" tg-height=\"310\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这封公开信茅头直指Open AI，呼吁暂停开发比GPT-4更强大的AI系统至少6个月。</p><p style=\"text-align: justify;\">图灵奖得主Yoshua Bengio、马斯克、苹果联合创始人Steve Wozniak、Stability AI 创始人Emad Mostaque等上千名科技大佬和AI专家已经签署公开信，目前已经有近13000人签名。</p><p style=\"text-align: justify;\">令人意外的是，Open AI CEO Sam Altman的名字也曾赫然在列，但后来被证实为假签名，Altman称并没有计划呼吁暂停人工智能的开发。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e08c00b334b6bf8e709be8a4bb36d329\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"618\" tg-height=\"397\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">近期，OpenAI 已经公布了GPT-4模型，其起草诉讼书、通过标准化考试和根据手绘草图建立工作网站的能力震惊四座。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，就当所有人的注意力集中在签名的AI大佬身上时，华尔街见闻注意到这封公开信背后的<strong>生命未来研究所（Future of Life Institute，FLI）</strong>可一点都不简单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8acf8474e4e1d8d2ac5ae1930c973b7b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"459\" tg-height=\"203\"/></p><p><strong>FLI是什么样的组织？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">先简单介绍一下FLI，是一家专注于变革性科技的非盈利组织。</p><p style=\"text-align: justify;\">顾名思义，FLI研究的对象是“生命的未来”，以<strong>“引导变革性技术造福生命，远离极端大规模风险”为使命</strong>。</p><blockquote>我们认为，<strong>开发和使用强大技术的方式将是决定未来生命前景的最重要因素</strong>，因此我们的使命是确保技术继续改善等前景。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">FLI工作包括资助各种研究项目，组织和赞助相关会议和讲座，以及向公众普及科技领域的最新发展和挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">FLI成立于2014年，创始人为科技界人士和哲学家，比如Skype联合创始人Jaan Tallinn，麻省理工学院（MIT）物理系教授Max Tegmark，牛津大学哲学教授Nick Bostrom。</p><p style=\"text-align: justify;\">FLI的拥趸除了学术界翘楚之外，还有全球首富马斯克，甚至是美国知名演员摩根·弗里曼也榜上有名。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db873e313604249cba1fc964741a9493\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"634\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而提到FLI，就不得不提它的姊妹机构牛津大学人类未来研究所（Future of Humanity Institute，FHI），后者自称关注解决人类及其前景的宏观问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">巧合的是，Bostrom同时也是FHI的创始人和主任。</p><p style=\"text-align: justify;\">仅有两字之差的机构名称，同样宏大的宗旨，关键的人物任职，均表明两者有着特殊的联系——<strong>长期主义。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Bostrom是长期主义的提出人，FHI研究助理、开放慈善项目官员Nick Beckstead、牛津大学哲学教授William MacAskill都对这一理论有所贡献。</p><p><strong>长期主义影响力有多大？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了FLI和FHI之外，长期主义还是全球优先事项研究所(Global Priorities Institute , GPI)和全球优先事项研究前瞻基金会（Forethought Foundation for Global Priorities Research）的研究重点。</p><p style=\"text-align: justify;\">前者由牛津大学哲学教授Hilary Greaves领导，后者由牛津大学哲学教授William MacAskill管理，他也在FHI和GPI任职。</p><p>William MacAskill</p><p style=\"text-align: justify;\">长期主义还是慈善巨头有效利他主义(Effective Altruism，EA)运动的主要理论支撑之一，这一组织由FHI研究员、《悬崖：世界末日和人类的未来》作者Toby Ord联合创立，MacAskill现担任主席。</p><p style=\"text-align: justify;\">MacAskill创作的有关长期主义的书籍《我们欠未来》在硅谷广受赞誉，马斯克曾称其“与我的哲学非常吻合”。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克还是Bostrom的忠实拥护者，他经常引用Bostrom的研究成果，还曾通过FLI向FHI捐赠了150万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">除此以外，贝宝（PayPal）联合创始人Peter Thiel曾向机器智能研究所（Machine Intelligence Research Institute）捐了一大笔钱，这一机构对长期主义深信不疑，宣称要从超级智能机器手中拯救人类。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d674e74328e2eb3eb1da98aad144e938\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"483\"/></p><p>图片来源：Machine Intelligence Research Institute官网</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>长期主义不仅受到科技大佬的赏识，其影响力甚至渗透到了欧美政界。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">总部位于华盛顿的安全和新兴技术中心(Center for Security and Emerging Technologies，CSET)希望将长期主义者安置进美国政府高层，帮助塑造国家政策。</p><p style=\"text-align: justify;\">CSET由前FHI研究助理Jason Matheny建立，他曾是拜登政府的美国国家安全专家，现担任美国知名智库兰德公司的CEO。</p><p style=\"text-align: justify;\">Ord曾为世卫组织、世界银行、世界经济论坛、美国国家情报委员会、英国首相办公室、内阁办公室和政府科学办公室提供过建议，他还曾为联合国秘书长的一份报告做出了贡献，在这篇报告里特别提到了长期主义。</p><p style=\"text-align: justify;\">关键在于，长期主义可能是除了全球顶尖学府和硅谷以外，很少有人听说过的最具影响力的意识形态之一。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但更可怕的是，这种世界观可能是当今世界上最危险的世俗信仰体系。</strong></p><p><strong>长期主义是什么？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">首先需要注意的是，Bostrom提出的<strong>长期主义并不等同于关心长期前景或后代福祉。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">远不止这些。</p><p style=\"text-align: justify;\">长期主义把个体的人比作人类整体。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是什么意思？</p><p style=\"text-align: justify;\">长期主义者认为，人类有自己的“潜力”，一个超越每个人的潜力，如果不能实现这种潜力将是极其糟糕的。</p><p style=\"text-align: justify;\">长期主义的核心教条是，从伦理上讲，<strong>没有什么比实现人类作为“源于地球的智慧生命”物种的潜力更重要的了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在长期主义者看来，这一点至关重要，甚至还创造了一个听起来很吓人的术语——“世界末日”。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一术语是指人类潜能被破坏的任何可能性，以及任何实际上破坏了这种潜能的事件的“存在主义灾难”。</p><p><strong>长期主义为什么很危险？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">为什么这种意识形态非常危险？</p><p style=\"text-align: justify;\">一言以蔽之，<strong>将实现人类潜力这一事业的重要性提升到高于一切的水平，可能会显著增加现实中的人——眼下和不久的将来还活着的人——遭受极端伤害甚至死亡的可能性。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">比如，<strong>长期主义者认为不需要关注全球气候变化。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为气候变化不会损害人类在未来数万亿年的长期潜力，即使它会让岛屿消失，让数以亿计的人流离失所，面临严重的生存危机。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果从宇宙的角度来看这种情况，那么即使是在未来2000年里使人口削减75%的气候灾难，也只不过是沧海一粟。</p><p style=\"text-align: justify;\">Bostrom在谈到两次世界大战、艾滋病和切尔诺贝利核事故时，称“这样的悲剧事件对人们来说是受到实时影响的，<strong>但从大局来看，即使是最严重的灾难也仅仅是生命大海上的一片涟漪”，只是“人类的小失误”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着，<strong>如果未来发生灾难，只要它不对人类整体构成直接的生存风险，那么人类就不应该太担心</strong>，即使是对个人来说可能是悲惨的。</p><p style=\"text-align: justify;\">Ord则认为，<strong>人类的首要任务是，到达“人类存在安全区”，即“存在风险”较低的地方。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据他估计，<strong>气候变化导致生存灾难的几率只有千分之一，比本世纪超级智能机器毁灭人类的几率低了整整两个百分点。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Ord曾承认，气候灾难“有可能造成文明无法挽回的崩溃，甚至是人类完全灭绝”，同样对现实中的人类（尤其是南半球的人类）造成绝对巨大的伤害，但与人类在宇宙中的长期潜力相比，它的影响几乎可以忽略不计。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果人类将“发挥潜能”当成第一要务，那么应该用什么样的手段去确保不偏离这一方向呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">Bostrom本人认为，<strong>人类应该认真考虑一个全球性的“入侵式监听系统”，实时监听地球上的每个人，增强预警能力。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他说，国家应该使用先发制人的暴力或战争来避免存在性灾难，并认为拯救数十亿现实中的人类的生命仅等同于微微降低存在风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">举例来说，即使有百分之一的可能性拯救1054个未来人类的生命，那么将生存风险降低一个百分点的一亿亿分之一，其价值也相当于拯救十亿人类生命的1000亿倍。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这种危险的世界观还存在其他根本性问题。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">比如，长期注意与实现“生存安全”根本不相容，换句话说，要真正降低未来人类灭绝风险的唯一途径可能是完全放弃长期主义意识形态。</p><p style=\"text-align: justify;\">来看看长期主义者所说的人类“长期潜力”。</p><p style=\"text-align: justify;\">它主要由三部分组成：<strong>超人类主义、空间扩张主义以及与哲学家所谓的“总体功利主义”密切相关的道德观。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>超人类主义</strong>，指人类应该用先进的技术来重新设计我们的身体和大脑，创造一个由彻底增强的“后人类”组成的“优越”种族。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如，我们可以对自己进行基因改造以完全控制我们的情绪，或者通过神经植入物访问互联网，或者甚至可以将我们的思想上传到计算机硬件以实现“数字永生”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67eab6049b14b64f14b478fd2a221b4e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"576\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">将超人类主义和长期主义联系起来，根据Bostrom 和Ord的说法，<strong>成不了所谓的后人类会阻碍人类实现巨大而光荣的潜力，这将是“存在主义灾难”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>空间扩张主义</strong>指的是我们必须尽可能多地殖民未来的光锥（时空中的面）: 即理论上我们可以进入的时空区域。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据长期主义者的观点，我们未来的光锥包含了大量可利用的资源，他们称之为负熵的“宇宙禀赋”。</p><p style=\"text-align: justify;\">Ord写道，单单银河系的直径就有15万光年，包含了超过1000亿颗恒星，其中大部分都有自己的行星。要实现人类的长期潜力，我们只需要最终到达附近的一颗恒星，建立一个足够坚实的立足点，创造一个新的繁荣社会。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4563881f8667c48c24c56fa2d9b5a2e7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"643\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但为什么要这么做？让新的后人类文明洒满宇宙有什么重要的？</p><p style=\"text-align: justify;\">这就不得不提第三个组成部分: <strong>总功利主义，这里简称为“功利主义”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">一些长期主义者坚称他们不是功利主义者，在一些人眼中，这只是一种烟雾弹行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如，EA运动可能只是披着利他主义外衣的功利主义。</p><p style=\"text-align: justify;\">这项运动被称为EA运动之前，Ord等早期成员曾认真考虑过称之为“有效功利主义社区”。</p><p style=\"text-align: justify;\">功利主义并不在意价值是如何在时间和空间中分配的，重要的是总净额。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如，假设现在有1万亿人，每个人的生命价值为1，那么总价值为1万亿，而如果现在有10亿人，每个人的生命价值为999，那么总价值为9990亿。在功利主义者眼中，第一个世界的价值更高。</p><p style=\"text-align: justify;\">这里的推测基于这样一个观点，<strong>即人只是价值的“容器”，本身并没有价值，人类存在的意义仅限于“容纳”了价值，更多的人意味着更多的价值。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">简而言之，<strong>在功利主义者看来，人的存在是为了价值最大化，而不是为了造福人民。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这就是为什么长期主义者痴迷于计算未来有多少人可以存在。</p><p style=\"text-align: justify;\">Bostrom曾估计未来世界人类数量将达到1054，这一数字在他2014年出版的《超级智能》一书中更高，为1058。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>最后总结一下长期主义者眼中的人类长期潜力：通过数字化技术增强的人类遍布银河系。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">为了长期主义者的目标，人类不能把资源浪费在解决全球贫困问题和全球气候变暖上，反而应该把更多精力放在超级智能机器上，建立一个全球监视系统，发动“先发制人”的战争。</p><p style=\"text-align: justify;\">Beckstead甚至认为，<strong>人类应该优先考虑富裕国家人民的生活，而非贫穷国家人民，因为前者对未来的影响绝对更加重要。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">为了实现价值最大化，人类必须开发越来越强大、越来越危险的技术; 如果做不到这一点，本身就将是一场生死存亡的灾难。不过，技术并不是导致全球性问题日益恶化的根本原因，也不是停止创造更多技术的理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人认为，人类需要先进的技术逃离可能在未来十亿年内被太阳毁灭的地球，但在此之前，滥用技术更有可能导致人类灭绝。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>万人联名封杀GPT-4背后：有一个神秘组织，马斯克等大佬都是信徒</title>\n<style 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Institute，FLI）可一点都不简单。FLI是什么样的组织？先简单介绍一下FLI，是一家专注于变革性科技的非盈利组织。顾名思义，FLI研究的对象是“生命的未来”，以“引导变革性技术造福生命，远离极端大规模风险”为使命。我们认为，开发和使用强大技术的方式将是决定未来生命前景的最重要因素，因此我们的使命是确保技术继续改善等前景。FLI工作包括资助各种研究项目，组织和赞助相关会议和讲座，以及向公众普及科技领域的最新发展和挑战。FLI成立于2014年，创始人为科技界人士和哲学家，比如Skype联合创始人Jaan Tallinn，麻省理工学院（MIT）物理系教授Max Tegmark，牛津大学哲学教授Nick Bostrom。FLI的拥趸除了学术界翘楚之外，还有全球首富马斯克，甚至是美国知名演员摩根·弗里曼也榜上有名。而提到FLI，就不得不提它的姊妹机构牛津大学人类未来研究所（Future of Humanity Institute，FHI），后者自称关注解决人类及其前景的宏观问题。巧合的是，Bostrom同时也是FHI的创始人和主任。仅有两字之差的机构名称，同样宏大的宗旨，关键的人物任职，均表明两者有着特殊的联系——长期主义。Bostrom是长期主义的提出人，FHI研究助理、开放慈善项目官员Nick Beckstead、牛津大学哲学教授William MacAskill都对这一理论有所贡献。长期主义影响力有多大？除了FLI和FHI之外，长期主义还是全球优先事项研究所(Global Priorities Institute , GPI)和全球优先事项研究前瞻基金会（Forethought Foundation for Global Priorities Research）的研究重点。前者由牛津大学哲学教授Hilary Greaves领导，后者由牛津大学哲学教授William MacAskill管理，他也在FHI和GPI任职。William MacAskill长期主义还是慈善巨头有效利他主义(Effective Altruism，EA)运动的主要理论支撑之一，这一组织由FHI研究员、《悬崖：世界末日和人类的未来》作者Toby Ord联合创立，MacAskill现担任主席。MacAskill创作的有关长期主义的书籍《我们欠未来》在硅谷广受赞誉，马斯克曾称其“与我的哲学非常吻合”。马斯克还是Bostrom的忠实拥护者，他经常引用Bostrom的研究成果，还曾通过FLI向FHI捐赠了150万美元。除此以外，贝宝（PayPal）联合创始人Peter Thiel曾向机器智能研究所（Machine Intelligence Research Institute）捐了一大笔钱，这一机构对长期主义深信不疑，宣称要从超级智能机器手中拯救人类。图片来源：Machine Intelligence Research Institute官网长期主义不仅受到科技大佬的赏识，其影响力甚至渗透到了欧美政界。总部位于华盛顿的安全和新兴技术中心(Center for Security and Emerging Technologies，CSET)希望将长期主义者安置进美国政府高层，帮助塑造国家政策。CSET由前FHI研究助理Jason Matheny建立，他曾是拜登政府的美国国家安全专家，现担任美国知名智库兰德公司的CEO。Ord曾为世卫组织、世界银行、世界经济论坛、美国国家情报委员会、英国首相办公室、内阁办公室和政府科学办公室提供过建议，他还曾为联合国秘书长的一份报告做出了贡献，在这篇报告里特别提到了长期主义。关键在于，长期主义可能是除了全球顶尖学府和硅谷以外，很少有人听说过的最具影响力的意识形态之一。但更可怕的是，这种世界观可能是当今世界上最危险的世俗信仰体系。长期主义是什么？首先需要注意的是，Bostrom提出的长期主义并不等同于关心长期前景或后代福祉。远不止这些。长期主义把个体的人比作人类整体。这是什么意思？长期主义者认为，人类有自己的“潜力”，一个超越每个人的潜力，如果不能实现这种潜力将是极其糟糕的。长期主义的核心教条是，从伦理上讲，没有什么比实现人类作为“源于地球的智慧生命”物种的潜力更重要的了。在长期主义者看来，这一点至关重要，甚至还创造了一个听起来很吓人的术语——“世界末日”。这一术语是指人类潜能被破坏的任何可能性，以及任何实际上破坏了这种潜能的事件的“存在主义灾难”。长期主义为什么很危险？为什么这种意识形态非常危险？一言以蔽之，将实现人类潜力这一事业的重要性提升到高于一切的水平，可能会显著增加现实中的人——眼下和不久的将来还活着的人——遭受极端伤害甚至死亡的可能性。比如，长期主义者认为不需要关注全球气候变化。因为气候变化不会损害人类在未来数万亿年的长期潜力，即使它会让岛屿消失，让数以亿计的人流离失所，面临严重的生存危机。如果从宇宙的角度来看这种情况，那么即使是在未来2000年里使人口削减75%的气候灾难，也只不过是沧海一粟。Bostrom在谈到两次世界大战、艾滋病和切尔诺贝利核事故时，称“这样的悲剧事件对人们来说是受到实时影响的，但从大局来看，即使是最严重的灾难也仅仅是生命大海上的一片涟漪”，只是“人类的小失误”。这意味着，如果未来发生灾难，只要它不对人类整体构成直接的生存风险，那么人类就不应该太担心，即使是对个人来说可能是悲惨的。Ord则认为，人类的首要任务是，到达“人类存在安全区”，即“存在风险”较低的地方。据他估计，气候变化导致生存灾难的几率只有千分之一，比本世纪超级智能机器毁灭人类的几率低了整整两个百分点。Ord曾承认，气候灾难“有可能造成文明无法挽回的崩溃，甚至是人类完全灭绝”，同样对现实中的人类（尤其是南半球的人类）造成绝对巨大的伤害，但与人类在宇宙中的长期潜力相比，它的影响几乎可以忽略不计。如果人类将“发挥潜能”当成第一要务，那么应该用什么样的手段去确保不偏离这一方向呢？Bostrom本人认为，人类应该认真考虑一个全球性的“入侵式监听系统”，实时监听地球上的每个人，增强预警能力。他说，国家应该使用先发制人的暴力或战争来避免存在性灾难，并认为拯救数十亿现实中的人类的生命仅等同于微微降低存在风险。举例来说，即使有百分之一的可能性拯救1054个未来人类的生命，那么将生存风险降低一个百分点的一亿亿分之一，其价值也相当于拯救十亿人类生命的1000亿倍。这种危险的世界观还存在其他根本性问题。比如，长期注意与实现“生存安全”根本不相容，换句话说，要真正降低未来人类灭绝风险的唯一途径可能是完全放弃长期主义意识形态。来看看长期主义者所说的人类“长期潜力”。它主要由三部分组成：超人类主义、空间扩张主义以及与哲学家所谓的“总体功利主义”密切相关的道德观。超人类主义，指人类应该用先进的技术来重新设计我们的身体和大脑，创造一个由彻底增强的“后人类”组成的“优越”种族。比如，我们可以对自己进行基因改造以完全控制我们的情绪，或者通过神经植入物访问互联网，或者甚至可以将我们的思想上传到计算机硬件以实现“数字永生”。将超人类主义和长期主义联系起来，根据Bostrom 和Ord的说法，成不了所谓的后人类会阻碍人类实现巨大而光荣的潜力，这将是“存在主义灾难”。空间扩张主义指的是我们必须尽可能多地殖民未来的光锥（时空中的面）: 即理论上我们可以进入的时空区域。根据长期主义者的观点，我们未来的光锥包含了大量可利用的资源，他们称之为负熵的“宇宙禀赋”。Ord写道，单单银河系的直径就有15万光年，包含了超过1000亿颗恒星，其中大部分都有自己的行星。要实现人类的长期潜力，我们只需要最终到达附近的一颗恒星，建立一个足够坚实的立足点，创造一个新的繁荣社会。但为什么要这么做？让新的后人类文明洒满宇宙有什么重要的？这就不得不提第三个组成部分: 总功利主义，这里简称为“功利主义”。一些长期主义者坚称他们不是功利主义者，在一些人眼中，这只是一种烟雾弹行为。比如，EA运动可能只是披着利他主义外衣的功利主义。这项运动被称为EA运动之前，Ord等早期成员曾认真考虑过称之为“有效功利主义社区”。功利主义并不在意价值是如何在时间和空间中分配的，重要的是总净额。比如，假设现在有1万亿人，每个人的生命价值为1，那么总价值为1万亿，而如果现在有10亿人，每个人的生命价值为999，那么总价值为9990亿。在功利主义者眼中，第一个世界的价值更高。这里的推测基于这样一个观点，即人只是价值的“容器”，本身并没有价值，人类存在的意义仅限于“容纳”了价值，更多的人意味着更多的价值。简而言之，在功利主义者看来，人的存在是为了价值最大化，而不是为了造福人民。这就是为什么长期主义者痴迷于计算未来有多少人可以存在。Bostrom曾估计未来世界人类数量将达到1054，这一数字在他2014年出版的《超级智能》一书中更高，为1058。最后总结一下长期主义者眼中的人类长期潜力：通过数字化技术增强的人类遍布银河系。为了长期主义者的目标，人类不能把资源浪费在解决全球贫困问题和全球气候变暖上，反而应该把更多精力放在超级智能机器上，建立一个全球监视系统，发动“先发制人”的战争。Beckstead甚至认为，人类应该优先考虑富裕国家人民的生活，而非贫穷国家人民，因为前者对未来的影响绝对更加重要。为了实现价值最大化，人类必须开发越来越强大、越来越危险的技术; 如果做不到这一点，本身就将是一场生死存亡的灾难。不过，技术并不是导致全球性问题日益恶化的根本原因，也不是停止创造更多技术的理由。有人认为，人类需要先进的技术逃离可能在未来十亿年内被太阳毁灭的地球，但在此之前，滥用技术更有可能导致人类灭绝。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1315,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":620981497,"gmtCreate":1669281842819,"gmtModify":1669282547988,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"唱多的多多宣传！唱空的忽略不计！不让报道","listText":"唱多的多多宣传！唱空的忽略不计！不让报道","text":"唱多的多多宣传！唱空的忽略不计！不让报道","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/620981497","repostId":"2285882002","repostType":2,"repost":{"id":"2285882002","pubTimestamp":1669249709,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2285882002?lang=&edition=full","pubTime":"2022-11-24 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Buckland等策略师将港股的评级上调至超配，预计防疫和房地产政策的调整应会提升企业盈利，认为当前中国国内的一系列政策有助于对投资者情绪构成支持。即使其他主要经济体正在急剧放缓，中国也可能依靠内部驱动，实现有吸引力的复苏。</p><h2>美银推荐明年抛售美国科技股</h2><p>在Hartnett团队推荐的2023年十大首选交易中，卖出美国科技股也位列其中。他们指出，今年初以来，科技股为重的纳斯达克100指数累跌约28%，尽管如此，科技股仍被高估。</p><p>Hartnett认为，货币宽松时代落幕对高权重的科技股是打击，而且，科技业面临监管增加的风险。</p><p>此外，美股策略师Gina Martin Adams预计，2023年，美国科技业的盈利将下降，比最近一次10月中旬预测的每股收益（EPS）增长3.8%表现更差。而华尔街分析师预测的标普500总体利润将增长3.1%。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美银2023十大首选交易：买中国股票，卖美国科技股</title>\n<style 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justify;\">基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。</p><p style=\"text-align: justify;\">但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟过去10年的沪深300不相伯仲。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8464ebfecc6a7cd7273849dec21b412f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为有几点原因：</p><p style=\"text-align: justify;\">1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。</p><p style=\"text-align: justify;\">81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5fb88ae9eae60be0865604206e69f70\" tg-width=\"640\" tg-height=\"409\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd622ca59d2499cb492ffd1292c9038c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"578\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">总结一下：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再回答一个问题：</p><p style=\"text-align: justify;\">日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？</p><p style=\"text-align: justify;\">比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1842cbfa19e15df336dc8c703e44ba0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"461\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65dac3fa52cd4cddb6cf1545a694851\" tg-width=\"640\" tg-height=\"466\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年如果美国衰退，A股能好吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">答案是：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当然是有可能的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，美国经济在全球占比下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9377e9bbff693344ff24b95879fe84\" tg-width=\"640\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaa0edd0839ee3568d66382cda824ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\"/></p><h2 id=\"id_1203524324\" style=\"text-align: start;\">人民币资产崛起</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现</p><p style=\"text-align: justify;\">最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c72719e528b97ee77faffd39df8e4cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"315\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1394f7b948cb0d6feba0178689749d\" tg-width=\"489\" tg-height=\"377\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e1591d88ce3960d9115a8e41b2daea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"465\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55bc19607e335b065d3e9c04e2afd864\" tg-width=\"640\" tg-height=\"493\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2df823e899c95ce5d321fc93c1ebdb1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"457\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。</p><h2 id=\"id_3885043561\">人民币受短期投资情绪压制而非基本面</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c703e608ac09088507da38d46bac24cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1cd48aebb425e3583f545ccbfb3858\" tg-width=\"640\" tg-height=\"506\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。</p><p style=\"text-align: justify;\">1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2039e6c3a28b848371e6377b6e17f6ad\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：</p><p style=\"text-align: justify;\">当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。</p><h2 id=\"id_2617113719\" style=\"text-align: start;\">中国股市为什么持续10年都不行？</h2><p style=\"text-align: justify;\">既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？</p><p style=\"text-align: justify;\">在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c8460b5901dc4b1db0a6b9d9f36eec7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"793\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，地产已然出清，甚至已经超调。</p><p style=\"text-align: justify;\">地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。</p><p style=\"text-align: justify;\">从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，短期，显然也需要承受阵痛。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：</p><p style=\"text-align: justify;\">工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2206518c2449ead4589a04672422cc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。</p><p style=\"text-align: justify;\">到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b90de06f45b45b081b23ee3bfabb3d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"435\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54b19b44e704215023c8e2d8ecb4e00\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">就业方面</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7bfff314d489ca007bc73b8bd08369\" tg-width=\"640\" tg-height=\"495\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从小周期拐点的角度，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。</strong></p><h2 id=\"id_2371825633\" style=\"text-align: start;\">更长期的角度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地产方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。</p><p style=\"text-align: justify;\">加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。</p><p style=\"text-align: justify;\">只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72928816c2a56224492c8fbd79e0247e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地方政府方面</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。</p><p style=\"text-align: justify;\">其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。</p><p style=\"text-align: justify;\">传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何看待FDI下滑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。<strong><br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>重要的制度性变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。</p><p style=\"text-align: justify;\">股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。</p><h2 id=\"id_4166522844\" style=\"text-align: start;\">只欠东风</h2><p style=\"text-align: justify;\">综上：</p><p style=\"text-align: justify;\">从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。</p><p style=\"text-align: justify;\">从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。</p><p style=\"text-align: justify;\">主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">什么东西可以带来东风呢？<strong>美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。</strong>最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。<strong>估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。</strong>让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82811a87a1e752eb6ad496dd77c54111\" tg-width=\"640\" tg-height=\"285\"/></p></body></html>","source":"lsy1610944563427","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>李蓓：为什么人民币和中国股市将进入牛市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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李蓓过去几年，美国开始持续对中国进行经济打压和贸易制裁。而40多年以前的1970年代，美国曾经对另一个国家集中做了一系列类似的事情，那就是日本。最早是对日本纺织品行业实施贸易保护。1969年1月3日，美日两国签署《美日纺织品贸易协定》。然后是对日本钢铁业实施贸易保护，1976年，美日签署《特殊钢进口配额限制协定》。然后是限制日本彩电。1977年，美日就钢铁制定了“进口最低限价制度”，签订了《维持市场秩序协定》。然后是限制日本汽车。最后是限制打压日本半导体行业。基本上日本产业升级到哪里，美国就保护打压到哪里。背后的原因非常简单，日本的产业发展太快，抢占了美国在国内以及世界的份额。日本的出口份额一度上升到全球10%。虽然日本一直是美国听话的小弟，在东芝事件之后，日本首相还亲自跑到美国去卑微道歉，也免不了被打压的命运。所以，大部分的政治问题，它的背后并不是价值观和信仰差异，仅仅都只是经济问题。站在现在往回看，我们知道，70年代的这些打压，并没有妨碍日本的产业升级，竞争力上升和经济发展，七零年代其实是日本实体经济真正崛起的十年，产业竞争力快速上升的十年,经济持续高增长的十年。后面的10年，则是经济增速放缓的10年。但1973年到1982年最近整整十年的时间，日本的股市表现并不好。73-82年，日本竞争力持续提升，企业利润上升了3倍，但日本股票指数仅上升了30%，年化涨幅2%。跟过去10年的沪深300不相伯仲。82年后，日本国内经济增长显著放缓，从82年前后的平台算起，直到90年，日本国内的制造业利润只增长了50%，但日本股指上涨了5倍。82年前的10年，和82年后的10年，为什么股市表现差异如此之大，且与那一阶段的经济增速和企业盈利增速脱节？我认为有几点原因：1，73年初股票太贵了，经过近10年盈利增长的消化。到82年，日本股市已经变得非常便宜。简单估算，大致是73年初高位的不到一半。2，整个70年代，在美国人的持续打压之下，日本人想必也曾经怀疑过自己，怀疑过国运。股市风险溢价持续上升。3，80年后，日本利率出现了向下的大拐点。推动股市估值上行。虽然70年代日本的产业竞争力提升，出口份额扩大，但因为对海外能源和材料的依赖度太高，在70年代的油价暴涨过程中，日本的经常账户也是恶化的，74前后年，79年前后，一度都出现了贸易逆差。81年开始，这种情况开始起变化，日本的贸易顺差开始快速上升，到86年的高点，达到了GDP4%的高水平。经常账户的变化，对利率市场有显著的影响，虽然美国利率1981年仍在创新高，日本长债利率在1980年，提前美国1年多时间，已经提前见顶。后续进入持续下行。4，70年代美国的持续打压制裁，以及其它经济上的因素，促使日本企业开始大面积在海外建厂。80年后，日本企业海外利润占比大幅提升，海外利润的上升，使日本呈现企业利润增速显著大于GDP增速的格局。这种海外建厂销售的模式较少遭到当地政府的反对，贸易摩擦有所缓和，对股市的投资者来说，也可以要求更低的风险溢价，给予更高的估值。总结一下：日本企业的海外投资建厂，相对缓和了国际关系，降低了风险溢价。日本的顺差上升并维持高位，使得日本得以维持低于美国的利率水平，有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。在80年代初期的低估值水平为起点，日本股市开始了若干年的大重估，进入长期牛市。再回答一个问题：日本国内利率80年见顶，日本企业利润83年2季度见底，为什么82年8月是日本股市的拐点？比日本本国利率高点晚了2年，比本国利润底早了半年。另外，美国经济和企业盈利当时的表现比日本更差，83年才是衰退高潮，美国企业利润直到83年底才见到阶段性底部，85年又重新大幅下滑。但美国股市也是在82年8月见到了底部，后续不再新低。比本国利润底早了1年多。当然，后续日本股市的表现，远好于美国，如果考虑到汇率，那就是远远甩开美国股市表现。一个可能的解释是，82年8月左右，美国利率向下突破高位平台，确认向下趋势。所以，从上面的时间轴，我们可以得出一个结论：股市完全可以提前于盈利和经济见底，甚至可以提前1年多。只要利率下行，风险偏好改善。这很显然回答了昨天的文章后面，很多读者的疑问：明年如果美国衰退，A股能好吗？答案是：当然是有可能的。就算明年国内企业利润继续下滑，都是有可能的。何况国内利润已经企稳回升，今年8月已经显著转正。另外，美国衰退对世界其它国家的拖累，这一波会轻得多。1，美国经济在全球占比下降。2，更重要的是，本轮美国的商品消费和服务消费不同步。美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。历史上，商品和服务消费比较同步，这一波不同步。因为疫情限制服务业展业，美国的耐用消费品先起来，也先下滑。服务消费后起来，也后下滑。2023年最新的情况，商品消费下滑叠加去库存，美国的进口已经同比下滑10%以上，美国的商品需求下降对海外的拖累，已经实现了大部分。2024年美国经济的下滑，将主要体现在信贷下行，财政收缩，居民可支配收入的下行，地产的下行，本国服务消费的下行。人民币资产崛起为什么本轮美元见顶，人民币资产会是全球主要资产里最好的之一？在全球分工贸易的年代，贸易顺差体现了一个国家产业竞争力。持续高企的贸易顺差带来持续的中长期的资本流入（区别于中短期的投资资本波动），以助于实现更多的资本积累，意味着高顺差国有条件实现比其他国家更低的利率，且不影响币值长期稳定。低利率有利于本国制造业的发展，也有利于本国股市的估值。从贸易顺差的角度评估当前的世界各国，我们发现最近2，3年，日韩和欧洲，都从传统的顺差国转为逆差国。只有中国的贸易顺差还在扩大。今年虽然中国顺差的绝对值有小幅下降，那是因为全球出口的大盘子下降，中国出口的全球份额并无下降。从更长周期的比较来看，中国的顺差无论跟本国GDP比较，还是跟美国GDP比较，都超越了日本巅峰时期。这背后是中国在本轮产业变革中，竞争力的进一步提升。光伏和新能源汽车的领先地位不断巩固。高端机械，高端精密化工，半导体产业，电子产业持续实现进口替代。最新的案例，便是华为mate 60的热销。从最新的数据看，直到本月，这种竞争力并无半点衰减。人民币受短期投资情绪压制而非基本面中国的贸易差额，至今仍维持在每个月700亿美元左右。即便疫情开放后出国留学和旅游大幅增加，服务逆差扩大。整个经常项目差额，依然维持1500亿人民币/月。但今年以来，银行代客结售汇顺差数字很小，基本可以忽略，最近2个月结售汇转为逆差，人民币汇率现实上的确面临压力。经常项目顺差和银行代客结售汇顺差中间相差的1500亿，主要由3项组成。1，中美利差扩大+人民币贬值，外资持续减持其持有的中国国债，这个部分相对稳定，平均每个月500亿人民币左右。2，外资通过北向和QFII减持A股+国内资金南向流入港股的部分。这个部分大幅波动，年初一度大幅流入千亿，最近的2个月大幅流出平均大于1000亿。但2023年全年基本变化不大。3，今年以来，扣掉上面2个部分，还有一部分不能解释的，每个月平均高达1000亿。大部分属于中国居民和企业持有，而不愿意结汇的美元。这个部分，也是具有投机性的，一方面看利差，更大程度取决于中国居民和企业对人民币资产价格的信心。以上的3个部分，2和3都有很强的投机性，波动很大，情绪的因素占了大部分。从上面的数字拆分，我们可以看出：当前人民币之所以承压，主要因为情绪太过悲观，无论外资对中国股票的情绪，还是国内企业居民对人民币的情绪，都处于极度悲观的水平，带来的资金流动，甚至超过了每个月1000亿的水平，以至于人民币承压。只要情绪稍有缓和，2和3不过于极端，流出水平位于历史中等悲观水平，那么现在足够大的经常项目顺差是可以完全可以覆盖的。如果美元利率下行，中美利差收窄，第1项的流出也会收窄，2，3项也可能面临收窄甚至逆转，那么人民币是完全可以走强的。中国股市为什么持续10年都不行？既然，中国产业竞争力没有问题，那之前中国股市为什么持续10年都不行？在70年代日本的案例里，是进口资源消耗太多资本，以至于贸易项阶段性转为逆差。推高利率。在中国过去10年的现实里，是地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率。过去10年，国内中长期贷款的绝大部分，都流向了地产和基建这两个领域。体系内的贷款利率不足以反应真实的市场利率全貌，因为就在去年，还可以买到8%以上固定利率，号称无风险的非标产品。产品的资金投向，无非是地产和地方政府。现在，地产已然出清，甚至已经超调。地方政府在经历阵痛性的调整后（降工资，减开支），化债一揽子方案正在陆续出炉，相信以后不可能再有8%收益率的非标地方债。从2021年开始，中长期贷款的结构，已经有了显然的改观，工业贷款的比重大幅上升。国债利率和贷款利率已经新低，同等风险的非标利率的下跌幅度应该是更大的。地产和地方政府占用太多资本，推高实际利率的过程已经逆转。从长期看，这显然是扫清了中国股市牛市的障碍。但是，短期，显然也需要承受阵痛。2021-2022，地产是中国经济和企业盈利最大的拖累。今年，则是2季度后地方财政的骤然收缩，带动中国经济再度探底。由于地产和地方政府收缩的双重冲击，本轮企业盈利下滑的幅度，超过了过去几轮：工业企业利润在2022年下滑的基础上，今年上半年再度下滑近20%。沪深300，中证500和中证1000的盈利，比高点分别下降了15%，30%，30%。但是，这种阵痛和冲击总是会过去的。到最新2个月，虽然大部分人信心仍没有恢复，经济已经走过低谷，开始回升。且不谈回升的社融，转回扩张区间的PMI。经济合力传导过程的滞后指标，切实的企业盈利和就业，都已经明显回升。8月的工业企业利润，同比上升18%，已经超过2021年同期水平。并且，结构上相对均衡，上中下游同步改善。就业方面很多人质疑统计局8月失业率的下降，但市场化机构统计的沿海用工价格，今年4月还在过去5年最低水平附近，最新已经上升到过去5年的最高水平。从小周期拐点的角度，中国经济和企业盈利其实已经进入了右侧。更长期的角度地产方面年化的住宅销售，从高位的17亿平米，已经下跌了超过一半，事实上已经超调，中期看，地产销售温和复苏到10亿平米左右的长期可持续水平，并没有太多的难度。加之本轮地产企业经历了重度的供给侧改革，供应端的下滑甚至大于需求端，百城供应，较2020年同期高位已经打3折。只要销售略一企稳，房价的企稳也是很快就会出现。事实上，9月地产销售也就环比小幅改善，一手房价格就已经环比回升。“中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2023年9月，百城新建住宅平均价格为16184元/平方米，环比由跌转涨，涨幅为0.05%；同比跌幅收窄至0.10%。”地方政府方面我们不能期待它以后继续承担加杠杆搞基建，托经济的功能，但经过一揽子化债，它的收缩对经济的冲击已经过去，后续将趋于平稳。其实客观的说，中国的地方政府，在过去10年，类似美国政府，也存在财政纪律缺位，财政透支的事实，但中国的财政收缩冲击在今年已经完成，风险已经释放，最痛苦的阶段已经过去。而美国，则是将面对后续即将到来的财政收缩冲击的痛苦。传统基建稳增长的作用，后续应该是指望不上了，但好在，我们及时推出了大面积城中村改造来接力。如何看待FDI下滑贸易顺差是一个好东西，但是也是有上限的。当一国贸易顺差过高之后，贸易伙伴间的矛盾容易升级。70年代的日本，当前的中国，都面临同样的情况。在这样的背景下，本国企业及本国高关联企业，去贸易伙伴国及周边设厂，从而数字上体现为FDI的下滑，QDI的上升，是高顺差国应有之义，也是理性选择。当年的日本企业，典型的比如丰田，也到美国设厂。现在的中国企业，也纷纷在美国，墨西哥设厂。比较典型的案例：海尔在美国本土份额第一，中集车辆在美国本土也份额第一。特斯拉在墨西哥设厂，把整个产业链配套的中国企业都带去了墨西哥设厂。另一方面，随着国家的发展，人均GDP的上升，本国生产的成本变高，相对低端的制造业，有向低成本区域设厂的动力，当年的日本在台湾和中国大陆设厂。现在的中国企业去越南，印度等设厂，都是类似的思路。而企业的普遍反馈是：海外分支机构的利润，大多比国内更好。所以，类似当年的日本，中国企业海外设厂的趋势，会持续后续若干年，中国会呈现企业盈利增速大于国内GDP增速的格局。这不仅有利于中国企业全球份额的进一步提升，盈利的进一步提升，同时有利于缓解国际矛盾，提升风险偏高，推高股市估值。重要的制度性变化2001-2005年A股熊市，当时市场诟病的制度性问题是股权分置。股权分置使得大股东的股份不可流通，从而使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。2005年4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。虽然当时市场的反应不大，反而继续下跌2个月，但事后看，市场大多认同：这是重大的制度性利好，为后续的大牛市打下的重要的制度基础。这一轮A股熊市，市场诟病的制度性问题是：服务企业融资为主，轻股东回报。融资圈钱多，减持套现多，分红回购少。IPO上市多，退市少。以至于A股横着长胖，而不是纵向长高。今年9月，证监会推出减持新规。以一系列的硬指标限制减持，鼓励分红。基于当前的制度安排，大量的小企业创始人来说，IPO上市不再是好的变现路径，被大企业并购成为更优选择。对大企业来说，靠炒概念炒高股价然后减持也变得更困难。踏实做高利润，慷慨分红才是正途。于是，A股长胖不长高的环境，也产生了积极的变化。类似当年的股权分置改革，这是为后续的牛市，奠定了好的制度基础。只欠东风综上：从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。从中长期的角度，地产已经出清，地方政府风险已经有方案实现化解，后续存量维持，从增量角度转为低位稳定。城中村改造提供短期经济支撑。中国企业在竞争力提升后的全球化发展，支撑中国企业在全球份额的进一步提升，支撑企业利润在中长期实现高于GDP的增长。支撑A股重要的制度性变化也已经发生，有利于市场的长期表现。高顺差使得中国有条件维持低利率，有底气降息，且国内利率已经下行至历史最低。主流指数沪深300的估值也已经下降到历史低位。现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。什么东西可以带来东风呢？美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。最近2个月最大的边际变量，是外资。外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。国内投资者，也普遍也认同了美元利率上行，美元上行，则风险资产不会有良好表现的逻辑，就算知道长期有价值，短期也不敢下手加仓。在这样的环境下，如果美元的见顶和美元利率的下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。如果美元利率和美元暂时还没有见顶，情绪的逆转暂时不会出现，那也不要紧。根据我们在上一篇 美元黄昏（一）中的分析，美债利率和美元见顶，也就是早晚几个月的事情。考虑到国内的企业利润8月起已经转正，而沪深300的静态市盈率位于过去5年前15%的低分位。估值盈利双重底部，也没有什么好恐慌的，无非保持耐心，交给时间。让企业盈利的增长，进一步的消化估值，并积累后续更大的上涨空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1441,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":257634481226024,"gmtCreate":1703932652347,"gmtModify":1703932653862,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"美国法律太正规了，才18个月[开心]&nbsp;&nbsp;","listText":"美国法律太正规了，才18个月[开心]&nbsp;&nbsp;","text":"美国法律太正规了，才18个月[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/257634481226024","repostId":"1123864811","repostType":2,"repost":{"id":"1123864811","pubTimestamp":1703920302,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1123864811?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-30 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Jones申请，允许他在保释期间出境，而这也是他认罪后的第二次申请，周五在西雅图的法庭听证会上，Jones再次拒绝了他的申请。</p><p style=\"text-align: justify;\">媒体称，法院驳回赵长鹏的旅行申请这一决定，是在禁止其赴阿联酋三周后做出的，联邦检察官对赵长鹏的保释条件提出了质疑：赵长鹏拥有大量资产，并计划返回一个与美国没有引渡条约的国家（阿联酋），一旦赵长鹏回到阿联酋，美国就很难强制他返回美国接受审判。</p><h2 id=\"id_311160946\" style=\"text-align: start;\">累计罚单已超500亿</h2><p style=\"text-align: justify;\">今年11月，美国检方指控币安为受制裁组织的交易提供便利，并鼓励美国用户隐藏位置，以避免洗钱罪名。币安认罪并同意支付总计43亿美元的罚款，其中包括与美国商品期货交易委员会(CFTC)达成民事和解的金额。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据美国司法部发表的声明，币安对涉嫌洗钱、无证汇款、违反制裁等指控认罪，将缴纳43.16亿美元罚款；赵长鹏承认违反了美国反洗钱有关法律规定，同意支付5000万美元的罚款，并辞去首席执行官职务。<strong>和解协议允许币安继续运营。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当地时间12月18日，美国商品期货交易委员会（CFTC）再宣布对加密货币交易所币安及赵长鹏实施28.5亿美元的处罚。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的信息，法院对赵长鹏个人处以1.5亿美元的民事罚款，并勒令币安退还13.5亿美元的非法交易费用，还对该公司处以13.5亿美元的罚款，合计为28.5亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前币安和赵长鹏累计已被罚72.16亿美元（约合人民币515亿元）。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵长鹏认罪后以1.75亿美元保释，但他并不能离开美国。根据法院的裁决，赵长鹏面临最高 18 个月的监禁。他将留在美国，直至2024年2月23日宣判为止。由于他主动认罪，他的最终刑期预计不超过18个月。</p><p style=\"text-align: justify;\">司法部消息人士对媒体表示，计划对赵长鹏施加18个月的刑期，但这并不能保证他一定会进监狱。在过去类似的有关加密货币和洗钱的刑事案件中，检察官曾要求判处重刑，但这些要求都被拒绝了。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，赵长鹏接下来的计划显然不包括服刑。赵长鹏此前在X上表示，他计划在未来几个月内享受一些假期，对区块链、DeFi、人工智能和生物技术初创公司“进行一些被动投资”，并有可能成为一些企业家的导师。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>赵长鹏再次被美国法院禁止出境，面临最高18个月监禁</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n赵长鹏再次被美国法院禁止出境，面临最高18个月监禁\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-12-30 15:11 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3705333><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：葛佳明前全球最大加密货币交易所币安首席执行官赵长鹏被再次禁止出境旅行。12月30日，媒体报道称，赵长鹏旅行许可申请再次被法官驳回。11月赵长鹏承认违反了美国反洗钱法后，正在美国等待判决。在认罪后，赵长鹏以1.75亿美元保释，但他不能离开美国。根据法院的裁决，赵长鹏面临最高18个月的监禁，他将留在美国，直至2024年2月23日宣判为止。赵长鹏曾向美国地区法官Richard A. 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个月的监禁。他将留在美国，直至2024年2月23日宣判为止。由于他主动认罪，他的最终刑期预计不超过18个月。司法部消息人士对媒体表示，计划对赵长鹏施加18个月的刑期，但这并不能保证他一定会进监狱。在过去类似的有关加密货币和洗钱的刑事案件中，检察官曾要求判处重刑，但这些要求都被拒绝了。另外，赵长鹏接下来的计划显然不包括服刑。赵长鹏此前在X上表示，他计划在未来几个月内享受一些假期，对区块链、DeFi、人工智能和生物技术初创公司“进行一些被动投资”，并有可能成为一些企业家的导师。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1081,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3496195964878176","authorId":"3496195964878176","name":"T20230212001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d41a9585311541f7bc86d5a24a6c073f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3496195964878176","idStr":"3496195964878176"},"content":"割了韭菜去美国被政府割，天道好轮回，苍天饶过谁","text":"割了韭菜去美国被政府割，天道好轮回，苍天饶过谁","html":"割了韭菜去美国被政府割，天道好轮回，苍天饶过谁"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":257636425687192,"gmtCreate":1703933011852,"gmtModify":1703933279045,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"大强子你长点心吧，京东一号会员店的货都被倒卖到pdd了，你看看pdd那些京东仓发货的都是你的哈哈😃","listText":"大强子你长点心吧，京东一号会员店的货都被倒卖到pdd了，你看看pdd那些京东仓发货的都是你的哈哈😃","text":"大强子你长点心吧，京东一号会员店的货都被倒卖到pdd了，你看看pdd那些京东仓发货的都是你的哈哈😃","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/257636425687192","repostId":"2395036358","repostType":2,"repost":{"id":"2395036358","pubTimestamp":1703863540,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2395036358?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-29 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href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>表示，京东自营仓配一体模式实现了零售的完整闭环，未来在规模效应的体现下，该模式将为京东带来更低成本和更高利润的回报。</p><p>近段时间以来，市场多次传出，京东将全面清退外包，包括京东科技和物流在内的部门都会取消外包，这可能代表着，京东开始重整供应链，进一步在成本上做减法。</p><p>值得关注的是，通过采销深化低价战略的同时，京东或将扩大自营规模，这也许是一个新信号。</p><p>在刘强东尝试放权的五年里，拼多多和抖音陆续崛起，成为电商新势力，拼多多市值超过阿里，如果字节整体上市，张一鸣很可能会成为第一个来自中国的世界首富，这些后来者正在缔造电商新时代。</p><p>过去一年，刘强东多次讲起京东的创业故事，强调低价才是根本，从高层换血到激活底层员工，刘强东试图重新找回京东的战斗状态。</p><p>19年前，京东押宝物流、自营，经历九死一生，但也构筑了独特的“护城河”，让京东多年立于行业头部而不倒。</p><p>而现在，刘强东要发起一轮大的变革，重塑一个新的京东，才能在各方诸侯围堵下，闯出一片新的天地。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</p></body></html>","source":"qthkj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Buckland等策略师将港股的评级上调至超配，预计防疫和房地产政策的调整应会提升企业盈利，认为当前中国国内的一系列政策有助于对投资者情绪构成支持。即使其他主要经济体正在急剧放缓，中国也可能依靠内部驱动，实现有吸引力的复苏。</p><h2>美银推荐明年抛售美国科技股</h2><p>在Hartnett团队推荐的2023年十大首选交易中，卖出美国科技股也位列其中。他们指出，今年初以来，科技股为重的纳斯达克100指数累跌约28%，尽管如此，科技股仍被高估。</p><p>Hartnett认为，货币宽松时代落幕对高权重的科技股是打击，而且，科技业面临监管增加的风险。</p><p>此外，美股策略师Gina Martin Adams预计，2023年，美国科技业的盈利将下降，比最近一次10月中旬预测的每股收益（EPS）增长3.8%表现更差。而华尔街分析师预测的标普500总体利润将增长3.1%。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美银2023十大首选交易：买中国股票，卖美国科技股</title>\n<style 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Pro激起了消费者的热情，并夺回了之前被苹果抢走的部分客户。Jefferies估计，华为在2023年的智能手机出货量为3500万部，但由于部分供应限制，这一数字无法扩大。而在去年12月，苹果的销量出现了两位数的下降，Jefferies预计2024年苹果的销量也会出现类似的下降。上周，各大在线购物门户网站加大了苹果智能手机系列的折扣力度，降低了平均售价，但这并没有刺激到销量增长。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":664,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":239256605233456,"gmtCreate":1699440539766,"gmtModify":1699440541327,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"工行超过桥水管理资金哈哈，谁是庞氏骗局一目了然","listText":"工行超过桥水管理资金哈哈，谁是庞氏骗局一目了然","text":"工行超过桥水管理资金哈哈，谁是庞氏骗局一目了然","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/239256605233456","repostId":"1125500911","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":915,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":213486204199064,"gmtCreate":1693112655188,"gmtModify":1693117211171,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"加杠杆[开心]&nbsp;","listText":"加杠杆[开心]&nbsp;","text":"加杠杆[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/213486204199064","repostId":"1141010307","repostType":2,"repost":{"id":"1141010307","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1693112397,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141010307?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-27 12:59","market":"hk","language":"zh","title":"取消印花税？李家超刚刚发声：将研究增加股市流动性！南下资金狂买2000亿，港股率先见底？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141010307","media":"券商中国","summary":"香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。（大湾区之声）","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</strong></p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3526b3aa5d6480698a828186fa4755e3\" title=\"\" tg-width=\"627\" tg-height=\"316\"/></p><p>刚刚，港股市场传来重磅消息！</p><p style=\"text-align: justify;\">据中央广播电视总台大湾区之声官方微博消息，中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>此前不久，香港证券及期货专业总会发声，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。那么，增加股市流动性是否会从取消印花税开始呢？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？</p><p><strong>李家超刚刚发声</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p><strong>印花税是否会取消？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。</strong></p><p><strong>港股是否会率先见底？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de357106e1cc171b6216752372bd099d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\"/></p><p> 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><br/>港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>取消印花税？李家超刚刚发声：将研究增加股市流动性！南下资金狂买2000亿，港股率先见底？</title>\n<style 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12:59</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p><strong>香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</strong></p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3526b3aa5d6480698a828186fa4755e3\" title=\"\" tg-width=\"627\" tg-height=\"316\"/></p><p>刚刚，港股市场传来重磅消息！</p><p style=\"text-align: justify;\">据中央广播电视总台大湾区之声官方微博消息，中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>此前不久，香港证券及期货专业总会发声，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。那么，增加股市流动性是否会从取消印花税开始呢？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？</p><p><strong>李家超刚刚发声</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p><strong>印花税是否会取消？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。</strong></p><p><strong>港股是否会率先见底？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de357106e1cc171b6216752372bd099d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\"/></p><p> 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><br/>港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e1ae3d0f75bebef8011736e9031acae","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141010307","content_text":"香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。刚刚，港股市场传来重磅消息！据中央广播电视总台大湾区之声官方微博消息，中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。此前不久，香港证券及期货专业总会发声，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。那么，增加股市流动性是否会从取消印花税开始呢？从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？李家超刚刚发声中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。印花税是否会取消？李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。港股是否会率先见底？值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1001,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":207850765308064,"gmtCreate":1691768329263,"gmtModify":1691768521991,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"这是日本又不是中国[开心]&nbsp;","listText":"这是日本又不是中国[开心]&nbsp;","text":"这是日本又不是中国[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/207850765308064","repostId":"1166633324","repostType":4,"repost":{"id":"1166633324","pubTimestamp":1691739504,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1166633324?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-11 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Capital）在国际上也是一个不乏争议的金融群体，他们针对陷入困境的企业乃至国家发动金融攻势，上演从困境方巧取豪夺巨额财富的戏码。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街著名秃鹫资本“艾略特管理公司”就在1996年秘鲁国家经济动荡时大量购入秘鲁国债，后以秘鲁债务违约为由将其告上法庭，要求秘鲁政府归还债务。<strong>艾略特管理公司甚至没收了时任秘鲁总统藤森的私人飞机逼迫其偿还主权债务，最终秘鲁政府被迫偿还了远超过债务本金的资金。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在2001年阿根廷主权债务危机当中，艾略特管理公司又通过诉诸美国法院的方式扣押了停靠在加纳港口的阿根廷军舰，还扣押了赴美保养的阿根廷总统专机，逼迫阿根廷政府向其支付了4倍以上的债务利息。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2015年韩国三星物产和第一毛织合并时，艾略特管理公司对韩国政府提起国际仲裁，主张因韩国政府股东的介入而通过了对己方不利的合并方案，结果于近期获胜，并获得了1亿多美元的韩国政府赔偿金。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年，在伦敦金属交易所（LME）的镍期货逼空大战中，LME直接取消了交易，艾略特管理公司再次如法炮制向LME提出了高额司法索赔。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，艾略特管理公司这样追讨主权国家债权以图获取回报的做法，在秃鹫资本中并非主流。更多时候，秃鹫资本寻找陷入困境的行业和企业中的优质标的，通过收购处置债权、债转股、参与破产重整和改组公司经营组织进而提升企业价值等方式获取收益，也就是所谓的不良资产业务，这方面的知名国际机构如橡树资本、黑石集团、凯雷集团、KKR和阿波罗管理公司都有不俗的战绩。</p><p style=\"text-align: justify;\">以橡树资本为例，早在2000年，橡树资本通过研究发现电信行业发债规模和违约率出现显著背离，并组建了专门的投资团队和基金进军电信行业投资。2001年末美国安然公司丑闻爆发后，电信行业的债券和证券化债务产品果然迅速沦为垃圾债和低信用评级的证券化产品，橡树资本此时大举买进偿付能力好的电信公司债券和证券化产品，后续获得了巨大回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">《秃鹫》中美国投资公司KKL的原型KKR就以杠杆收购困境企业闻名。KKR将杠杆收购和管理层收购相结合，将不良资产投资和正常资产投资相结合，发展出了对困境企业的杠杆信贷、债券投资、结构化基金服务方案等各种复杂的金融服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们还为管理层提供足够资金收购困境企业的多数股权，而KKR提供的融资有着严格定期偿付条款，偿债压力会迫使管理层竭力改善企业经营以提升业绩，并且还经常迫使管理层为了降本增效向KKR出售企业资产。KKR将自身投资利益和管理层利益相绑定，以强大的金融服务能力帮助企业重组发展，让它在绝大多数成功案例中都和被并购企业保持着良好合作关系，而非充当恶意收购者，避免了因恶意收购令企业元气大伤和难以顺利经营的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从秃鹫资本的业务可以发现，虽然在舆论中他们常被描述为不怀好意的嗜血形象，但实际上他们与华尔街的任何机构并无二致，很多时候还帮助企业渡过经济周期的低谷，加强了某些主权国家的财政纪律，有效化解了经济中的金融风险。</strong>这也是真山仁在《秃鹫》中表达的一种理念，腐败的企业和产业自然会被秃鹫盯上，这些经济毒瘤需要秃鹫来清除。</p><p style=\"text-align: justify;\">泡沫经济破灭后，日本企业和金融机构积累了大量不良资产，同经历过亚洲金融危机的韩国一样，引入外资一度也是日本政府的一种纾困思路，外资的专业重整和管理能力不仅有力帮助日本出清不良资产，走出消失的二十年，也在打破日本传统保守的经济体制、提升日本企业的发展质量上起到了一定推动作用。</p><h2 id=\"id_3378898072\" style=\"text-align: start;\">日本泡沫经济破灭下的不良资产</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在泡沫经济破灭之前，日本经济体制主要由一个集中高效的经济政策官僚体系（即日本的“通商产业省”）和政府支持的银行（即政府兜底的“护送船队”制度）以及银行等金融机构和企业互相持股的大型财团（即“主银行”和综合商社制度）组成。</strong>这种经济体制可以保持日本政府对经济的高度有效干预以及金融杠杆对经济发展推动作用的最大化，但是也形成了一荣俱荣、一损俱损的局面。</p><p style=\"text-align: justify;\">在日本产业发展早期，政府可以通过经济政策规划快速形成发挥比较优势的出口导向型经济，主银行制度可以为企业提供早期发展必要的资金支持，同时政府通过“护送船队”制度解决了很多发展中国家金融机构信用不足的问题。<strong>这种“政府政策导向出口+金融债务兜底”的模式使日本快速形成了全面而有国际竞争力的工业产业体系，傅高义在《日本第一》中对日本这种国家资本主义经济体系和集体主义文化就大加褒奖。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但当经济发展到一定程度后，日本政府政策规划的精确度和有效性就逐渐下降，在金融自由化去管制化的大背景下，债务性扩张的问题逐渐显现。<strong>泡沫经济时期大量资本开始流入资本市场和房地产市场投机，日本产业资本逐渐走向海外进一步带来了本土实体产业的空心化。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">到了泡沫经济后期，日本政府错误的货币政策推动不动产资产价格泡沫，变成了这个发展模式难以摆脱的“毒品”。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e988dd5d0efc6c4f145c1d80158ac61\" tg-width=\"799\" tg-height=\"513\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种非理性繁荣在日本政府主动收紧了房地产融资和监管政策后便破灭了，土地价格和房价出现了雪崩，随即原本那些所谓资质良好的不动产抵押贷款很快成为不良资产，众多债台高筑的企业也走向破产，在“护送船队”和“主银行”制度下的各类金融机构的不良资产很快越滚越大，使主银行难以负担。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在泡沫经济破灭之初，日本政府还寄希望于通过护送船队的方式由大银行收购出现风险的中小金融机构来化解不良资产，结果非但未能化解中小金融机构的风险，反而加大了大型金融机构的风险。</strong>随着1997年亚洲金融危机的到来，日本经济雪上加霜，资产价格持续暴跌，引爆了金融机构的系统性风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">北海道拓殖银行、日本长期信用银行、日本债券信用银行、三洋证券和山一证券等一批日本老牌金融机构破产，其中日本长期信用银行和日本债券信用银行被迫收归国有。在此期间日本政府通过协调主要金融机构、财政资金注资等国有化兜底的方式支撑风险金融机构，但没能在化解不良资产方面取得实质性成效，还因政府对出险金融机构的大规模救助面临社会政治压力。</p><p style=\"text-align: justify;\">对处于泡沫破灭中的广大日本人来说，大多数问题企业都是自身治理不善和投机房地产的结果，不值得拿纳税人的钱来进行救助，何况长期信用银行和山一证券等存在造假欺骗丑闻的金融机构。<strong>日本政府起初也抱着让这些“害群之马”自生自灭的态度，但日本金融系统性风险几近失控的压力让政府最终选择出手救助，而仅在整个九十年代日本政府救助金融机</strong>构就花费了60多万亿日元的财政资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">至本世纪初日本金融机构的不良资产率一度攀升到8.6%的高位，最终使时任小泉政府不得不采取更强力的“紧急经济对策”，要求银行等金融机构必须在2005年将不良资产压降到2002年的一半，不然将会面临被国有化；“紧急经济对策”还对银行资产的会计准则进行了更严格的规定，使得银行为满足资本充足率不得不主动剥离不良资产；银行的股权投资额也被进一步严格限制，超过规定的部分会被强制出售，降低银行对企业持股的意愿，进而削弱了交叉持股及其带来的不良资产风险在银行和企业之间的相互传染。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本政府还加快了不良资产处置的专业化步伐，早在1996年日本就已经设立了共同债权收购公司，专门承接住专公司和银行等金融机构的不良债权，到了2003年日本成立产业再生机构（IRCJ）,开始从银行处批量收购债务负担重的企业不良资产，再择机进行行业整合和重整进而出售，推动日本企业再生。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于日本政府强有力的“紧急经济对策”，银行等金融机构不得不大规模将持有的不良资产转让给这类官方再生机构乃至外资机构，这就是秃鹫们登陆日本的时代背景。</p><h2 id=\"id_1252789059\" style=\"text-align: start;\">“秃鹫”闻风而至，赶赴不良资产盛宴</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>上世纪末日本泡沫经济的破灭让华尔街的秃鹫们闻到了血腥味，日本企业和银行积累的大量不良资产亟需出清，共同债权收购公司和IRCJ以及各大银行甩卖的不良资产中不乏资质良好、具备升值潜力的“金矿”，而秃鹫们就在日本经济陷入低谷的时刻大规模进入日本布局不良资产。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ade274756723242799e78f1f7fc22618\" tg-width=\"800\" tg-height=\"525\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高盛是最早涉足日本房地产不良债券业务的外资机构之一，早在1995年便设立了日本房地产不良债权业务部门。1997年，高盛从东京三菱银行处以低至一折的价格买入了账面价值125亿日元的房地产不良债权。到1998年，高盛已经买入了5000亿日元的房地产不良债权和3000亿日元的不良企业贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">比高盛晚一步进场的摩根士丹利在1997年末于日本设立了房地产投资部门，不仅招募了日本房地产公司的成员，还从日本房地产公司处直接以三分之一的价格购入了账面价值350亿日元的1200户公寓。后来在金融危机中倒闭的美林证券，也早在1998年就从樱花银行处以600亿日元的价格购入了账面价值4000亿日元的房地产不良债权。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管外资机构当时被日本社会诟病为“趁火打劫”的秃鹫，但事实上在后续的日本不良资产处置过程中，外资机构发挥了有效的协助作用。<strong>日本当时的金融机构和企业债权主要还是掌握在银行、共同债权收购公司和IRCJ以及国家存款保险基金手中，但这些机构所扮演的更多是另一种“护送船队”角色，他们缺乏市场化处置不良资产的专业经验，如IRCJ的专业程度和效率就被日本社会诟病，而国家存款保险基金只是和日本央行一起代管破产银行，难以让企业和金融机构真正实现“再生”，他们亟需“外包服务商”帮助解决手中不良资产的问题。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">外资机构一方面凭借丰富的重整经验，以产业投行方式协助问题金融机构和企业解决债务问题，另一方面引入西方的治理和管理理念，改造日本企业充满腐败的僵化体制，最终实现企业“再生”。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本前期救助的失败和金融危机的深化让日本政府在1998年出台了《金融再生法案》和《金融健全化法案》，寻求市场化处置不良债权和进行金融机构的破产重整，也直接带来了一众外资机构深度参与日本金融业重整的机遇。其中最为著名的两例金融机构再生案例正是来自美国的秃鹫。</p><p style=\"text-align: justify;\">1998年，日本发生了著名的长期信用银行破产案，长期信用银行曾在日本战后经济腾飞中发挥重要作用，也是世界排名前列的“系统性重要”银行，却因治理缺位和对房地产投机的非金融公司大规模放贷酿成重大风险，随后依据《金融再生法案》被政府国有化。<strong>长期信用银行破产后，日本没有银行敢于接手这家债台高筑的银行，这也说明在东南亚金融危机爆发和日本收紧金融监管政策的背景下，日本本土金融界的“护送船队”制度事实上已难以兜底这类金融机构风险。  </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">直到2000年，一家由华尔街私募股权投资机构瑞波伍德控股（Ripplewood Holdings）和前高盛投资人克里斯·弗拉沃尔（Chris Flowers）控制的外资联合体以12亿美元的低价收购了长期信用银行，并重新将之改名为“新生银行”，顾名思义即为“重生”。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞波伍德控股邀请前花旗银行日本分行行长八城政基担任新生银行的CEO，八城政基设立了专门的工作小组，处理超过200亿美元的不良资产，还组建新的零售业务分行，并且建立了一个以解决方案为主导的全新对公商业模式，迅速将新生银行扭亏为盈。<strong>到2003年时，新生银行已经成为一家总资产达600亿美元、资本充足率超21%的全新商业银行，其对公业务、零售业务和消费金融三大业务协同发展的模式和国际化解决方案的优势是以往其他日本银行所缺乏的。2003年新生银行年盈利达到530亿日元，而当年的日本七大银行均为亏损，总亏损更是高达4.6万亿日元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">瑞波伍德控股还推动了新生银行于2004年在日本证券交易所和布鲁塞尔的欧洲证券交易所成功上市，其持有的新生银行股份随即升值至120亿，增值10倍，同时该银行的首次和二次公开募股均有众多美国和欧洲的国际投资者参与，进一步优化了银行整体治理机构，提升了国际影响力。<strong>新生银行的成功“再生”也被纳入哈佛大学商学院“扭亏为盈”的著名案例。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，新生银行的再生也并非一帆风顺。前期日本政府通过国家存款保险基金注资国有化新生银行，本质上是以公共财政资金兜底了新生银行的债务，并且对于不良贷款的处理和管理改善政策早在新生银行成立前就已由日本政府在推动，但新生银行被外资收购后却拒绝豁免对一些日本企业的贷款债权，导致这类企业的破产，它还对日本最大的抵押贷款信贷公司进行破产清算，因此新生银行很容易被认为是秃鹫转嫁成本给日本国家攫取日本财产的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日本政客和公众舆论批评日本政府对新生银行的救助为“丧权辱国”，也一度令新生银行和日本金融厅关系紧张。新生银行后续的亮眼表现盖过了这些批评，其管理者八城政基也被认为是和带领日产汽车走出困境的卡洛斯·戈恩一样的英雄式人物，他成功改变了日本银行的体制和观念，带来了日本银行的管理变革。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">威尔伯·罗斯投资公司（W. L. Ross &amp; Company）对日本幸福银行破产重整是另一个名噪一时的案例。幸福银行原为大阪地区的一家区域性银行，由于受到房地产市场下行和东南亚金融危机的冲击，于1999年资不抵债被迫破产重整，威尔伯·罗斯投资公司于2000年买下了幸福银行，对其进行了有效的重整再生，使之扭亏为盈，随后将其卖给了三井住友银行的关西分行，这在当时的日本银行合并浪潮中是一种较为普遍的做法，也为威尔伯·罗斯投资公司带来了丰厚的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">威尔伯·罗斯投资公司的创办者威尔伯·罗斯（Wilbur L. Ross）是美国著名不良资产投资专家，在美国就是以收购不良债权和企业股权所闻名的“破产重整之王”。威尔伯·罗斯投资公司此前将受东南亚金融危机影响破产的韩国大宇财团旗下的大宇信托投资公司、大宇投资管理公司和大宇证券以10亿美元收入囊中，并且参与了日本汽车零件制造商日兴电机等企业的“再生”。<strong>罗斯认为日本企业的问题在于实际生产效率较低，导致其销售利润率远远低于欧洲和美国，日本企业如果能提升其销售利润率至欧洲和美国的水平，将会为投资者创造巨额回报。可能也是因其对东亚经济事务的丰富经验，他于2017年被特朗普政府任命为美国商务部长。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在对幸福银行的重整中，罗斯根据银行持有的不良债权增加了银行准备金，关闭了所有不必要的分行，<strong>将不合格的员工遣散至国有企业安置，有效提升了银行抗风险能力和经营效率，这是幸福银行得以快速再生的主要原因。在罗斯惯用的重整举措中，裁员是一种痛苦但必要的措施，这对于日本传统企业文化是一种冲击，也容易招致员工和舆论的攻击，但当时的日本银行和企业已到了不得不快速削减不良资产、提升效益的地步，日本政府也已深刻认识到了这个情况，并且让秃鹫们帮助做了他们想做但不方便做的事情。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">花旗集团收购日兴证券则是一个并不那么成功的案例。日兴证券原为日本第三大券商，2004年因虚增利润的财务造假丑闻导致业绩滑坡，先后有六位高管因此辞职，公司一度面临退市危险。花旗集团在2007年以1.6万亿日元的价格促成了这宗日本有史以来最大的外资并购案，并对日兴证券进行了治理架构调整，将日本花旗和日兴证券合并为一家共用运营、技术基础设施并严格依照花旗集团的风险和合规管理标准进行管理的证券公司。随后全球金融危机爆发，花旗集团出于业绩压力不得不向三井住友银行以5450亿日元的低价出售了日兴证券，出售价格仅为收购价格的约三分之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">即便没有全球金融危机的影响，花旗集团对日兴证券的投资结果也并不理想，尽管它为日兴证券带去了日本证券金融公司所缺乏的风险合规管理能力，但它难以给予日兴证券业务赋能，直到日兴证券后来和三井住友银行进行 “银证联手”才带来了业绩的稳步增长。</p><h2 id=\"id_4276593913\" style=\"text-align: start;\">平成时代的噩梦或未远去</h2><p style=\"text-align: justify;\">外资大规模收购日本不良资产已经过去了二十年，<strong>据日本金融厅统计数据，整个平成年间（1989年-2019年）日本处置的不良资产总额超100万亿日元，占日本GDP比重超20%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在经历了九十年代末至本世纪初动荡不安的兼并重组时代后，日本过去经济体制中“主银行”和大型企业财团交叉持股的情况有所改善，日本不良资产率近十年来保持于1%-2%的低位。<strong>当年进入日本的秃鹫们也已离开日本市场，外资秃鹫在日本兴风作浪的时代成为过去，他们的重心转移到了中国等新兴市场国家。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">然而日本自身并没能完全走出当年的阴影，安倍经济学无法改变日本经济的结构性问题，日本企业的生产效率难以获得显著提升，企业创新优势正在逐渐丧失，大批具备优势技术的中小企业正在因为人员老化等原因难以为继，这一切难以在没有外资支持的状态下获得实质转变。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>尽管如今外资已是日本证券市场的第一大投资群体，但今天日本业界和公众仍然把前来收购日本资产的外资视为“秃鹫”，日本政府更是长期对外资直接投资实施严格管控，导致日本常年来外资直接投资占GDP比重极低，出现了日本一直在联合国的利用外资直接投资排名中靠后、甚至排名低于朝鲜的情况。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/361a8733c0f6ae3a19e634c75cfee169\" tg-width=\"794\" tg-height=\"555\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当年强力处置不良资产的小泉政府就已着手扭转这个局面，但在将外资直接投资占GDP比重从1%左右提升到4%后就长期停滞在了这个水平，对比韩国的这个数字是14%，而发达经济体的平均值为28%。有研究者指出，如果日本和其他类似条件的国家一样对待外国投资者，日本早在2015年时外国投资就应该达到其GDP的35%。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今外资进入日本还面临着地缘政治变局的挑战。日本近年来紧跟美国进一步加强了对外资的审查，先后修订《外汇和对外贸易法案》，新设经济安全保障大臣、出台《经济安全保障综合推进法案》，对外资进行了更为严格的监管，尤其对涉及国家安全的交易进行严格审查。</p><p style=\"text-align: justify;\">近期，日本有史以来最大收购案之一的东芝公司（Toshiba）私有化方案，花落日本银行牵头的本土财团，就反应了日本的外资政策日趋保守。</p><p style=\"text-align: justify;\">东芝在数十年间长期受困于财务造假和经营不善，拟私有化退市改善经营后再重新上市。在东芝谋求私有化的多年间，包括美国的贝恩资本、黑石集团和欧洲的CVC都谋求过收购东芝但均以失败告终，而这其中都有日本政府直接干预的身影，因为日本政府担心东芝拥有的核电相关业务和信息会被外国人所掌握，进而带来日本国家安全风险。在外国投资者被日本政府拒绝后，此次东芝公司所能获得的“卖身”价格却远低于此前外国投资者给出的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\">日本的经济政策中也同时蕴含着未来的风险和机遇。二十年前的日本为了走出“资产负债表衰退”开启了长期低利率政策，此后的量化宽松和收益率曲线控制进一步造成了日本的负利率状况。<strong>虽然日本维持的超宽松货币政策降低了日本资产的投资成本，有利于巴菲特这样的国际投资者投资日本本土资产、带动房地产等资产价格的上升，但目前日本银行等金融机构长期受制于低息环境导致收益率较低，这对缺乏海外业务的区域性中小型银行形成更为显著的压力。一旦日本受到外部金融危机或自身步入衰退，将令相关银行等金融机构再次陷入困境。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">正如日本的一位观察家所言，笼罩在银行上的不透明感总让人有平成时代的噩梦会重来的不祥之感，而秃鹫们一直在天空中伺机而动。</p></body></html>","source":"lsy1567750882116","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国的“秃鹫”资本，如何买下日本“失去的二十年”</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Ytq7MBiD8IfJYrqeWbAdXQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/114d0128c23cf094b549a36b126cec42","relate_stocks":{"EWJ":"日本ETF-iShares MSCI"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/Ytq7MBiD8IfJYrqeWbAdXQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1166633324","content_text":"在商业小说《秃鹫》中，日本作家真山仁描绘了一个美国投资机构不断收购泡沫经济破灭后的日本问题企业和金融机构，进而让他们重生的故事。真山仁在创作中亲自采访了上百位相关业界人士，生动刻画了一幅后日本泡沫经济时代外资并购日本的浮世绘，他指出：秃鹫通常以帐面价格10%来收购不良债权，之后再出卖债权抵押的不动产而获取巨额利润，他们的行为就像寻找腐肉的秃鹫一样……他们打破了自以为是的日本人，将看上去很美的日本撕开了一个裂缝，然而因为他们赚取巨大财富，很多日本人对此心存敌意，指责他们是窥视日本并且伺机赚取暴利的“不能饶恕的家伙”。而实际上，“秃鹫”商业模式通过大量获取濒死企业的股票和债权，夺取这些企业的经营权，实现企业的再生，这种模式的定性对日本来说还非常的模糊。这些美国投资机构及其主脑被日本人不齿地称为“秃鹫”，这个比喻形象地刻画了这类外国投资者在日本人心中嗜血逐利的形象。在衰败和死亡中觅食的“秃鹫资本”秃鹫资本（Vulture Capital）在国际上也是一个不乏争议的金融群体，他们针对陷入困境的企业乃至国家发动金融攻势，上演从困境方巧取豪夺巨额财富的戏码。华尔街著名秃鹫资本“艾略特管理公司”就在1996年秘鲁国家经济动荡时大量购入秘鲁国债，后以秘鲁债务违约为由将其告上法庭，要求秘鲁政府归还债务。艾略特管理公司甚至没收了时任秘鲁总统藤森的私人飞机逼迫其偿还主权债务，最终秘鲁政府被迫偿还了远超过债务本金的资金。在2001年阿根廷主权债务危机当中，艾略特管理公司又通过诉诸美国法院的方式扣押了停靠在加纳港口的阿根廷军舰，还扣押了赴美保养的阿根廷总统专机，逼迫阿根廷政府向其支付了4倍以上的债务利息。在2015年韩国三星物产和第一毛织合并时，艾略特管理公司对韩国政府提起国际仲裁，主张因韩国政府股东的介入而通过了对己方不利的合并方案，结果于近期获胜，并获得了1亿多美元的韩国政府赔偿金。去年，在伦敦金属交易所（LME）的镍期货逼空大战中，LME直接取消了交易，艾略特管理公司再次如法炮制向LME提出了高额司法索赔。事实上，艾略特管理公司这样追讨主权国家债权以图获取回报的做法，在秃鹫资本中并非主流。更多时候，秃鹫资本寻找陷入困境的行业和企业中的优质标的，通过收购处置债权、债转股、参与破产重整和改组公司经营组织进而提升企业价值等方式获取收益，也就是所谓的不良资产业务，这方面的知名国际机构如橡树资本、黑石集团、凯雷集团、KKR和阿波罗管理公司都有不俗的战绩。以橡树资本为例，早在2000年，橡树资本通过研究发现电信行业发债规模和违约率出现显著背离，并组建了专门的投资团队和基金进军电信行业投资。2001年末美国安然公司丑闻爆发后，电信行业的债券和证券化债务产品果然迅速沦为垃圾债和低信用评级的证券化产品，橡树资本此时大举买进偿付能力好的电信公司债券和证券化产品，后续获得了巨大回报。《秃鹫》中美国投资公司KKL的原型KKR就以杠杆收购困境企业闻名。KKR将杠杆收购和管理层收购相结合，将不良资产投资和正常资产投资相结合，发展出了对困境企业的杠杆信贷、债券投资、结构化基金服务方案等各种复杂的金融服务。他们还为管理层提供足够资金收购困境企业的多数股权，而KKR提供的融资有着严格定期偿付条款，偿债压力会迫使管理层竭力改善企业经营以提升业绩，并且还经常迫使管理层为了降本增效向KKR出售企业资产。KKR将自身投资利益和管理层利益相绑定，以强大的金融服务能力帮助企业重组发展，让它在绝大多数成功案例中都和被并购企业保持着良好合作关系，而非充当恶意收购者，避免了因恶意收购令企业元气大伤和难以顺利经营的问题。从秃鹫资本的业务可以发现，虽然在舆论中他们常被描述为不怀好意的嗜血形象，但实际上他们与华尔街的任何机构并无二致，很多时候还帮助企业渡过经济周期的低谷，加强了某些主权国家的财政纪律，有效化解了经济中的金融风险。这也是真山仁在《秃鹫》中表达的一种理念，腐败的企业和产业自然会被秃鹫盯上，这些经济毒瘤需要秃鹫来清除。泡沫经济破灭后，日本企业和金融机构积累了大量不良资产，同经历过亚洲金融危机的韩国一样，引入外资一度也是日本政府的一种纾困思路，外资的专业重整和管理能力不仅有力帮助日本出清不良资产，走出消失的二十年，也在打破日本传统保守的经济体制、提升日本企业的发展质量上起到了一定推动作用。日本泡沫经济破灭下的不良资产在泡沫经济破灭之前，日本经济体制主要由一个集中高效的经济政策官僚体系（即日本的“通商产业省”）和政府支持的银行（即政府兜底的“护送船队”制度）以及银行等金融机构和企业互相持股的大型财团（即“主银行”和综合商社制度）组成。这种经济体制可以保持日本政府对经济的高度有效干预以及金融杠杆对经济发展推动作用的最大化，但是也形成了一荣俱荣、一损俱损的局面。在日本产业发展早期，政府可以通过经济政策规划快速形成发挥比较优势的出口导向型经济，主银行制度可以为企业提供早期发展必要的资金支持，同时政府通过“护送船队”制度解决了很多发展中国家金融机构信用不足的问题。这种“政府政策导向出口+金融债务兜底”的模式使日本快速形成了全面而有国际竞争力的工业产业体系，傅高义在《日本第一》中对日本这种国家资本主义经济体系和集体主义文化就大加褒奖。但当经济发展到一定程度后，日本政府政策规划的精确度和有效性就逐渐下降，在金融自由化去管制化的大背景下，债务性扩张的问题逐渐显现。泡沫经济时期大量资本开始流入资本市场和房地产市场投机，日本产业资本逐渐走向海外进一步带来了本土实体产业的空心化。到了泡沫经济后期，日本政府错误的货币政策推动不动产资产价格泡沫，变成了这个发展模式难以摆脱的“毒品”。这种非理性繁荣在日本政府主动收紧了房地产融资和监管政策后便破灭了，土地价格和房价出现了雪崩，随即原本那些所谓资质良好的不动产抵押贷款很快成为不良资产，众多债台高筑的企业也走向破产，在“护送船队”和“主银行”制度下的各类金融机构的不良资产很快越滚越大，使主银行难以负担。在泡沫经济破灭之初，日本政府还寄希望于通过护送船队的方式由大银行收购出现风险的中小金融机构来化解不良资产，结果非但未能化解中小金融机构的风险，反而加大了大型金融机构的风险。随着1997年亚洲金融危机的到来，日本经济雪上加霜，资产价格持续暴跌，引爆了金融机构的系统性风险。北海道拓殖银行、日本长期信用银行、日本债券信用银行、三洋证券和山一证券等一批日本老牌金融机构破产，其中日本长期信用银行和日本债券信用银行被迫收归国有。在此期间日本政府通过协调主要金融机构、财政资金注资等国有化兜底的方式支撑风险金融机构，但没能在化解不良资产方面取得实质性成效，还因政府对出险金融机构的大规模救助面临社会政治压力。对处于泡沫破灭中的广大日本人来说，大多数问题企业都是自身治理不善和投机房地产的结果，不值得拿纳税人的钱来进行救助，何况长期信用银行和山一证券等存在造假欺骗丑闻的金融机构。日本政府起初也抱着让这些“害群之马”自生自灭的态度，但日本金融系统性风险几近失控的压力让政府最终选择出手救助，而仅在整个九十年代日本政府救助金融机构就花费了60多万亿日元的财政资金。至本世纪初日本金融机构的不良资产率一度攀升到8.6%的高位，最终使时任小泉政府不得不采取更强力的“紧急经济对策”，要求银行等金融机构必须在2005年将不良资产压降到2002年的一半，不然将会面临被国有化；“紧急经济对策”还对银行资产的会计准则进行了更严格的规定，使得银行为满足资本充足率不得不主动剥离不良资产；银行的股权投资额也被进一步严格限制，超过规定的部分会被强制出售，降低银行对企业持股的意愿，进而削弱了交叉持股及其带来的不良资产风险在银行和企业之间的相互传染。日本政府还加快了不良资产处置的专业化步伐，早在1996年日本就已经设立了共同债权收购公司，专门承接住专公司和银行等金融机构的不良债权，到了2003年日本成立产业再生机构（IRCJ）,开始从银行处批量收购债务负担重的企业不良资产，再择机进行行业整合和重整进而出售，推动日本企业再生。由于日本政府强有力的“紧急经济对策”，银行等金融机构不得不大规模将持有的不良资产转让给这类官方再生机构乃至外资机构，这就是秃鹫们登陆日本的时代背景。“秃鹫”闻风而至，赶赴不良资产盛宴上世纪末日本泡沫经济的破灭让华尔街的秃鹫们闻到了血腥味，日本企业和银行积累的大量不良资产亟需出清，共同债权收购公司和IRCJ以及各大银行甩卖的不良资产中不乏资质良好、具备升值潜力的“金矿”，而秃鹫们就在日本经济陷入低谷的时刻大规模进入日本布局不良资产。高盛是最早涉足日本房地产不良债券业务的外资机构之一，早在1995年便设立了日本房地产不良债权业务部门。1997年，高盛从东京三菱银行处以低至一折的价格买入了账面价值125亿日元的房地产不良债权。到1998年，高盛已经买入了5000亿日元的房地产不良债权和3000亿日元的不良企业贷款。比高盛晚一步进场的摩根士丹利在1997年末于日本设立了房地产投资部门，不仅招募了日本房地产公司的成员，还从日本房地产公司处直接以三分之一的价格购入了账面价值350亿日元的1200户公寓。后来在金融危机中倒闭的美林证券，也早在1998年就从樱花银行处以600亿日元的价格购入了账面价值4000亿日元的房地产不良债权。尽管外资机构当时被日本社会诟病为“趁火打劫”的秃鹫，但事实上在后续的日本不良资产处置过程中，外资机构发挥了有效的协助作用。日本当时的金融机构和企业债权主要还是掌握在银行、共同债权收购公司和IRCJ以及国家存款保险基金手中，但这些机构所扮演的更多是另一种“护送船队”角色，他们缺乏市场化处置不良资产的专业经验，如IRCJ的专业程度和效率就被日本社会诟病，而国家存款保险基金只是和日本央行一起代管破产银行，难以让企业和金融机构真正实现“再生”，他们亟需“外包服务商”帮助解决手中不良资产的问题。外资机构一方面凭借丰富的重整经验，以产业投行方式协助问题金融机构和企业解决债务问题，另一方面引入西方的治理和管理理念，改造日本企业充满腐败的僵化体制，最终实现企业“再生”。日本前期救助的失败和金融危机的深化让日本政府在1998年出台了《金融再生法案》和《金融健全化法案》，寻求市场化处置不良债权和进行金融机构的破产重整，也直接带来了一众外资机构深度参与日本金融业重整的机遇。其中最为著名的两例金融机构再生案例正是来自美国的秃鹫。1998年，日本发生了著名的长期信用银行破产案，长期信用银行曾在日本战后经济腾飞中发挥重要作用，也是世界排名前列的“系统性重要”银行，却因治理缺位和对房地产投机的非金融公司大规模放贷酿成重大风险，随后依据《金融再生法案》被政府国有化。长期信用银行破产后，日本没有银行敢于接手这家债台高筑的银行，这也说明在东南亚金融危机爆发和日本收紧金融监管政策的背景下，日本本土金融界的“护送船队”制度事实上已难以兜底这类金融机构风险。  直到2000年，一家由华尔街私募股权投资机构瑞波伍德控股（Ripplewood Holdings）和前高盛投资人克里斯·弗拉沃尔（Chris Flowers）控制的外资联合体以12亿美元的低价收购了长期信用银行，并重新将之改名为“新生银行”，顾名思义即为“重生”。瑞波伍德控股邀请前花旗银行日本分行行长八城政基担任新生银行的CEO，八城政基设立了专门的工作小组，处理超过200亿美元的不良资产，还组建新的零售业务分行，并且建立了一个以解决方案为主导的全新对公商业模式，迅速将新生银行扭亏为盈。到2003年时，新生银行已经成为一家总资产达600亿美元、资本充足率超21%的全新商业银行，其对公业务、零售业务和消费金融三大业务协同发展的模式和国际化解决方案的优势是以往其他日本银行所缺乏的。2003年新生银行年盈利达到530亿日元，而当年的日本七大银行均为亏损，总亏损更是高达4.6万亿日元。瑞波伍德控股还推动了新生银行于2004年在日本证券交易所和布鲁塞尔的欧洲证券交易所成功上市，其持有的新生银行股份随即升值至120亿，增值10倍，同时该银行的首次和二次公开募股均有众多美国和欧洲的国际投资者参与，进一步优化了银行整体治理机构，提升了国际影响力。新生银行的成功“再生”也被纳入哈佛大学商学院“扭亏为盈”的著名案例。不过，新生银行的再生也并非一帆风顺。前期日本政府通过国家存款保险基金注资国有化新生银行，本质上是以公共财政资金兜底了新生银行的债务，并且对于不良贷款的处理和管理改善政策早在新生银行成立前就已由日本政府在推动，但新生银行被外资收购后却拒绝豁免对一些日本企业的贷款债权，导致这类企业的破产，它还对日本最大的抵押贷款信贷公司进行破产清算，因此新生银行很容易被认为是秃鹫转嫁成本给日本国家攫取日本财产的结果。日本政客和公众舆论批评日本政府对新生银行的救助为“丧权辱国”，也一度令新生银行和日本金融厅关系紧张。新生银行后续的亮眼表现盖过了这些批评，其管理者八城政基也被认为是和带领日产汽车走出困境的卡洛斯·戈恩一样的英雄式人物，他成功改变了日本银行的体制和观念，带来了日本银行的管理变革。威尔伯·罗斯投资公司（W. L. Ross & Company）对日本幸福银行破产重整是另一个名噪一时的案例。幸福银行原为大阪地区的一家区域性银行，由于受到房地产市场下行和东南亚金融危机的冲击，于1999年资不抵债被迫破产重整，威尔伯·罗斯投资公司于2000年买下了幸福银行，对其进行了有效的重整再生，使之扭亏为盈，随后将其卖给了三井住友银行的关西分行，这在当时的日本银行合并浪潮中是一种较为普遍的做法，也为威尔伯·罗斯投资公司带来了丰厚的收益。威尔伯·罗斯投资公司的创办者威尔伯·罗斯（Wilbur L. Ross）是美国著名不良资产投资专家，在美国就是以收购不良债权和企业股权所闻名的“破产重整之王”。威尔伯·罗斯投资公司此前将受东南亚金融危机影响破产的韩国大宇财团旗下的大宇信托投资公司、大宇投资管理公司和大宇证券以10亿美元收入囊中，并且参与了日本汽车零件制造商日兴电机等企业的“再生”。罗斯认为日本企业的问题在于实际生产效率较低，导致其销售利润率远远低于欧洲和美国，日本企业如果能提升其销售利润率至欧洲和美国的水平，将会为投资者创造巨额回报。可能也是因其对东亚经济事务的丰富经验，他于2017年被特朗普政府任命为美国商务部长。在对幸福银行的重整中，罗斯根据银行持有的不良债权增加了银行准备金，关闭了所有不必要的分行，将不合格的员工遣散至国有企业安置，有效提升了银行抗风险能力和经营效率，这是幸福银行得以快速再生的主要原因。在罗斯惯用的重整举措中，裁员是一种痛苦但必要的措施，这对于日本传统企业文化是一种冲击，也容易招致员工和舆论的攻击，但当时的日本银行和企业已到了不得不快速削减不良资产、提升效益的地步，日本政府也已深刻认识到了这个情况，并且让秃鹫们帮助做了他们想做但不方便做的事情。花旗集团收购日兴证券则是一个并不那么成功的案例。日兴证券原为日本第三大券商，2004年因虚增利润的财务造假丑闻导致业绩滑坡，先后有六位高管因此辞职，公司一度面临退市危险。花旗集团在2007年以1.6万亿日元的价格促成了这宗日本有史以来最大的外资并购案，并对日兴证券进行了治理架构调整，将日本花旗和日兴证券合并为一家共用运营、技术基础设施并严格依照花旗集团的风险和合规管理标准进行管理的证券公司。随后全球金融危机爆发，花旗集团出于业绩压力不得不向三井住友银行以5450亿日元的低价出售了日兴证券，出售价格仅为收购价格的约三分之一。即便没有全球金融危机的影响，花旗集团对日兴证券的投资结果也并不理想，尽管它为日兴证券带去了日本证券金融公司所缺乏的风险合规管理能力，但它难以给予日兴证券业务赋能，直到日兴证券后来和三井住友银行进行 “银证联手”才带来了业绩的稳步增长。平成时代的噩梦或未远去外资大规模收购日本不良资产已经过去了二十年，据日本金融厅统计数据，整个平成年间（1989年-2019年）日本处置的不良资产总额超100万亿日元，占日本GDP比重超20%。在经历了九十年代末至本世纪初动荡不安的兼并重组时代后，日本过去经济体制中“主银行”和大型企业财团交叉持股的情况有所改善，日本不良资产率近十年来保持于1%-2%的低位。当年进入日本的秃鹫们也已离开日本市场，外资秃鹫在日本兴风作浪的时代成为过去，他们的重心转移到了中国等新兴市场国家。然而日本自身并没能完全走出当年的阴影，安倍经济学无法改变日本经济的结构性问题，日本企业的生产效率难以获得显著提升，企业创新优势正在逐渐丧失，大批具备优势技术的中小企业正在因为人员老化等原因难以为继，这一切难以在没有外资支持的状态下获得实质转变。尽管如今外资已是日本证券市场的第一大投资群体，但今天日本业界和公众仍然把前来收购日本资产的外资视为“秃鹫”，日本政府更是长期对外资直接投资实施严格管控，导致日本常年来外资直接投资占GDP比重极低，出现了日本一直在联合国的利用外资直接投资排名中靠后、甚至排名低于朝鲜的情况。当年强力处置不良资产的小泉政府就已着手扭转这个局面，但在将外资直接投资占GDP比重从1%左右提升到4%后就长期停滞在了这个水平，对比韩国的这个数字是14%，而发达经济体的平均值为28%。有研究者指出，如果日本和其他类似条件的国家一样对待外国投资者，日本早在2015年时外国投资就应该达到其GDP的35%。如今外资进入日本还面临着地缘政治变局的挑战。日本近年来紧跟美国进一步加强了对外资的审查，先后修订《外汇和对外贸易法案》，新设经济安全保障大臣、出台《经济安全保障综合推进法案》，对外资进行了更为严格的监管，尤其对涉及国家安全的交易进行严格审查。近期，日本有史以来最大收购案之一的东芝公司（Toshiba）私有化方案，花落日本银行牵头的本土财团，就反应了日本的外资政策日趋保守。东芝在数十年间长期受困于财务造假和经营不善，拟私有化退市改善经营后再重新上市。在东芝谋求私有化的多年间，包括美国的贝恩资本、黑石集团和欧洲的CVC都谋求过收购东芝但均以失败告终，而这其中都有日本政府直接干预的身影，因为日本政府担心东芝拥有的核电相关业务和信息会被外国人所掌握，进而带来日本国家安全风险。在外国投资者被日本政府拒绝后，此次东芝公司所能获得的“卖身”价格却远低于此前外国投资者给出的价格。日本的经济政策中也同时蕴含着未来的风险和机遇。二十年前的日本为了走出“资产负债表衰退”开启了长期低利率政策，此后的量化宽松和收益率曲线控制进一步造成了日本的负利率状况。虽然日本维持的超宽松货币政策降低了日本资产的投资成本，有利于巴菲特这样的国际投资者投资日本本土资产、带动房地产等资产价格的上升，但目前日本银行等金融机构长期受制于低息环境导致收益率较低，这对缺乏海外业务的区域性中小型银行形成更为显著的压力。一旦日本受到外部金融危机或自身步入衰退，将令相关银行等金融机构再次陷入困境。正如日本的一位观察家所言，笼罩在银行上的不透明感总让人有平成时代的噩梦会重来的不祥之感，而秃鹫们一直在天空中伺机而动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":943,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":653620180,"gmtCreate":1680837360240,"gmtModify":1680842391782,"author":{"id":"241432200195108","authorId":"241432200195108","name":"华尔街小虾","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d18dcb9c7fb0e474381866dfd923b5a","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"241432200195108","idStr":"241432200195108"},"themes":[],"htmlText":"说的是事实而已","listText":"说的是事实而已","text":"说的是事实而已","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/653620180","repostId":"1111439469","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1315,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}