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Andrewyujr
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Andrewyujr
2023-11-22
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李彦宏：文心大模型重构后的广告系统，将在四季度带来数亿元增量收入
Andrewyujr
2023-11-22
显然培训数据被污染严重，并且任其被污染，比起同行，比如星火智力差距太大，星火与ChatGpt差距很小了，而你换停留在原地
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Andrewyujr
2021-11-12
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2022年美国工资-通胀螺旋上升的风险有多大？
Andrewyujr
2021-04-17
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Andrewyujr
2020-09-28
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Andrewyujr
2020-09-11
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巴菲特的三位老师
Andrewyujr
2018-03-23
这篇文章不错，转发给大家看看
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height=\"auto\"></p>\n<p><b>对于社保金COLA的背景，我们不妨做个简要的介绍：</b>1969年至1974年间的高通胀同样迅速侵蚀了社保金的购买力。1972年作为社会保障修正案的一部分，美国国会颁布了COLA条款，于1975年开始实施无需立法的年度自动型COLA，随通胀调整以支撑退休人员社保金的购买力。</p>\n<p><b>2021年在不断飙升的通胀的侵蚀下，最低工资难以覆盖家庭生活费用的现状引发了关注（图6），其中一个信号是社保金COLA的大幅增加，2021年5.9%的COLA（2020年仅为1.3%）已高于通胀增速。</b>COLA将于2022年初生效，届时超过6400万的社保受益人将享受每月92美元的社保金增加，这是绝大多数婴儿潮一代退休以来所看到的最大的社保金调涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6e051812603cdf2d3c2c91a2fff2f56\" tg-width=\"550\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>此外，美国工会话语权有提升态势。</b>一方面，2019年以来美国工会化率有所提升，另一方面，即使在疫情反复下，2021年罢工次数回升态势仍向好（图7）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c943d1f94d58005ba62a5b2b7399b58\" tg-width=\"550\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>当前的情况满足了上述工资-通胀螺旋上升的后两个条件，薪资调整幅度创30年来新高并大于通胀增速，此外工会话语权增加</b>。虽然鉴于工会势力远不及70年代，通胀挂钩合同作为工会谈判的产物，难以再度风靡，但存量通胀挂钩合同仍对薪资上涨构成风险（根据WorldatWork等机构的调查数据推算2010年后比例在10%左右）。</p>\n<p>总结来看，通胀水平可能高于美联储预计的水平，而在通胀主要推手之一的薪资方面，当前劳动力供给紧俏已经致使公司提薪以吸引求职者（图8至图10），再考虑到工资通胀螺旋式上升的三个条件已满足两个，<b>薪资增速向通胀的传导可能更强。尽管70年代恶性循环再现的可能不大，但2022年薪资增速仍有高于4%的可能，促使美联储加快taper步伐，进而提前释放加息的信号。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96b8ba7bfaf19400ba5358309c6c3a6a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"214\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f37b528036ff1372c302e9ac5daec867\" tg-width=\"550\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>风险提示：</b>疫情扩散超预期，国内外政策超预期</p>","source":"lsy1582083733592","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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川阅全球宏观</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近几个月美国薪资增速劲头不减，尽管通胀连续数月超预期，10月CPI同比增速更是创下31年来新高，但是鲍威尔仍在11月议息会议后的新闻发布会表示，没有看到工资价格螺旋上升的迹象。那么通胀连续超预期背后的原因是什么？仅仅是“瓶颈、短缺以及非常强劲的需求”所导致的吗？根据我们对20世纪六七十年代工资-通胀螺旋上升的恶性循环的总结，当前工资-通胀螺旋式上升的风险可能被低估。\n\n20世纪六七十年代工资-通胀...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/I_yjAmIQv28L8cdy1HyjwA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fad86fc494b316b260d3b95a0a6cf416","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","IVV":"标普500指数ETF","SSO":"两倍做多标普500ETF","SPXU":"三倍做空标普500ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","DXD":"道指两倍做空ETF","PSQ":"纳指反向ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","DDM":"道指两倍做多ETF",".SPX":"S&P 500 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Adjustment，简称COLA），并且数据可得性较好，可以用来模拟同期通胀挂钩工资合同的调整的幅度。在70年代后半段，COLA曾经历了史上最大幅的调升，并出现了少有的几次COLA增幅高于CPI增速的情况（图4）。\n\n（3）工会话语权提升：罢工次数是工会话语权的体现，20世纪六七十年的工会化率虽然相对于50年代有所下滑，但罢工次数却处于历史高位，侧面验证了劳动者通过谈判减缓薪资受通胀侵蚀的努力（图5）。\n\n对于社保金COLA的背景，我们不妨做个简要的介绍：1969年至1974年间的高通胀同样迅速侵蚀了社保金的购买力。1972年作为社会保障修正案的一部分，美国国会颁布了COLA条款，于1975年开始实施无需立法的年度自动型COLA，随通胀调整以支撑退休人员社保金的购买力。\n2021年在不断飙升的通胀的侵蚀下，最低工资难以覆盖家庭生活费用的现状引发了关注（图6），其中一个信号是社保金COLA的大幅增加，2021年5.9%的COLA（2020年仅为1.3%）已高于通胀增速。COLA将于2022年初生效，届时超过6400万的社保受益人将享受每月92美元的社保金增加，这是绝大多数婴儿潮一代退休以来所看到的最大的社保金调涨。\n\n此外，美国工会话语权有提升态势。一方面，2019年以来美国工会化率有所提升，另一方面，即使在疫情反复下，2021年罢工次数回升态势仍向好（图7）。\n\n当前的情况满足了上述工资-通胀螺旋上升的后两个条件，薪资调整幅度创30年来新高并大于通胀增速，此外工会话语权增加。虽然鉴于工会势力远不及70年代，通胀挂钩合同作为工会谈判的产物，难以再度风靡，但存量通胀挂钩合同仍对薪资上涨构成风险（根据WorldatWork等机构的调查数据推算2010年后比例在10%左右）。\n总结来看，通胀水平可能高于美联储预计的水平，而在通胀主要推手之一的薪资方面，当前劳动力供给紧俏已经致使公司提薪以吸引求职者（图8至图10），再考虑到工资通胀螺旋式上升的三个条件已满足两个，薪资增速向通胀的传导可能更强。尽管70年代恶性循环再现的可能不大，但2022年薪资增速仍有高于4%的可能，促使美联储加快taper步伐，进而提前释放加息的信号。\n\n风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":481,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":370492636,"gmtCreate":1618618061925,"gmtModify":1618618061925,"author":{"id":"110403065378664","authorId":"110403065378664","name":"Andrewyujr","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"110403065378664","authorIdStr":"110403065378664"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/370492636","repostId":"1120728653","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":764,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":974548432,"gmtCreate":1601262905926,"gmtModify":1703823749235,"author":{"id":"110403065378664","authorId":"110403065378664","name":"Andrewyujr","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"110403065378664","authorIdStr":"110403065378664"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/974548432","repostId":"1143219750","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":526,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":976557568,"gmtCreate":1599787682854,"gmtModify":1703819719694,"author":{"id":"110403065378664","authorId":"110403065378664","name":"Andrewyujr","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"110403065378664","authorIdStr":"110403065378664"},"themes":[],"htmlText":"'","listText":"'","text":"'","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/976557568","repostId":"1166609533","repostType":4,"repost":{"id":"1166609533","pubTimestamp":1599746948,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1166609533?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-10 22:09","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特的三位老师","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1166609533","media":"身边的经济学","summary":"笛卡尔说：“拥有好的心智并不足够，更重要的是如何好好运用。”其实，这就是所谓的“师傅领进门，修行在个人。”如何把老师的思想融合转化为自己的能力，是一个优秀学习者的必备能力。今天是教师节，身边君想和大家","content":"<p>笛卡尔说：“拥有好的心智并不足够，更重要的是如何好好运用。”</p><p>其实，这就是所谓的“师傅领进门，修行在个人。”如何把老师的思想融合转化为自己的能力，是一个优秀学习者的必备能力。</p><p>今天是教师节，身边君想和大家分享一下对沃伦·巴菲特在投资理念影响颇深的三个非凡人物：本杰明·格雷厄姆、菲利普·费雪、查理·芒格。</p><p>三位智者的智慧和巴菲特碰撞出了怎样的火花？以下，Enjoy：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0c4d1ade5ee74ae929aa5bb3cf0dc7e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\"></p><p>01 本杰明·格雷厄姆</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03b7e46ef68ecd60f50cdb1045386bd0\" tg-width=\"222\" tg-height=\"288\"></p><p>本杰明·格雷厄姆</p><p>格雷厄姆被认为是金融分析的开山鼻祖。</p><p>能说流利的希腊语和拉丁语，并在数学和哲学方面有着学术兴趣，1914年他从哥伦比亚大学获得理学学士学位，当年他20岁。尽管他没有受到财经方面的教育，他的职业生涯却是从华尔街开始的。</p><p>1919年，他25岁时，年薪已达到60万美元，相当于2012年的800万美元。</p><p>1926年，他和杰尔姆·纽曼成立了投资合伙企业，正是这家公司大约30年后雇佣了巴菲特。格雷厄姆·纽曼公司在1929年的大危机中挺了过来，还经历了第二次世界大战、朝 鲜战争，直至1956年解散。</p><p>在哥伦比亚大学教授大卫·多德的建议下，格雷厄姆写下了经典的有关谨慎投资的论文。格雷厄姆和多德都有超过15年的投资经验，他们花了四年时间一起完成了《证券分析》一书。</p><p>1、“投资”的定义</p><p>格雷厄姆面对的第一个问题是，对于“投资”一词没有一个明晰定义。</p><p>他注意到当时有的说法，将股票定义为投机，将债券定义为投资。但一个质量糟糕的债券不应该仅仅因其为债券而被认为是投资；一只股票不应该仅仅因其是股票而被视为投机，尽管它的价格可能低于其净流动资产。</p><p>考虑到问题的复杂性，格雷厄姆提出了自己关于投资的定义：“投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p>首先，什么是“经过分析”？他以一个简洁的定义开始：“基于已有的原则和正常的逻辑，仔细研究可以获得的事实，得出结论。”</p><p>他进一步将分析分为三步：①描述；②批判；③选择。第一步，搜集多方信息并以合理的方式呈现。第二步，检验这些搜集来的信息：这些信息可以代表事实么？最后一步要求分析人员作出判断，判断这些证券是否具有吸引力。</p><p>其次，格雷厄姆坚持一个证券被认定为投资必须满足两个条件：一定程度上的本金安全和满意的回报率。</p><p>根据格雷厄姆的定义，一个人如果基于正确逻辑进行了财务分析，遵循本金安全原则和选择合理的回报率，他就是投资者，不是投机者。</p><p>终其职业生涯，格雷厄姆始终面对投资与投机的纷扰。在他去世前不久，他十分沮丧地看到机构投资者越来越多的投机行为。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/608601f7d664b4b5f4308f0bc7ed8549\" tg-width=\"564\" 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tg-height=\"238\"></p><p>菲利普·费雪</p><p>在格雷厄姆写作《证券分析》时，菲利普·费雪正开始他的投资顾问工作。1931年3月31日，他的费雪顾问公司开始招揽客户。</p><p>30年代初期开办投资顾问公司看起来有些蛮干，因为股市上哀鸿遍野，经济上千疮百孔。但费雪认为他有两个优势：首先，大崩盘之后，尚有余钱在手上的投资者肯定对于自己之前的经纪人很不满意。其次，在大萧条期间，人们有充足的时间坐下来与费雪交谈。</p><p>为了搜寻卓越的公司，费雪发明了一套“点系统”，它可以根据企业和管理层的特征区分出合格的公司。费雪印象最深刻的公司特征，是多年销售和利润的成长率高于同行业。为了满足这个条件，费雪相信一家公司所在的行业必须“具有足够市场空间潜力，才能具备多年大规模增长的可能。”</p><p>费雪并不很在意连续的年度增长，但他以数年为周期的表现去判断公司成功与否。他注意到企业生命周期的变化会给销售和利润造成实质影响，然而多年的观察使他相信，有两类企业会显示超出平均的成长：①“幸运且能干”的企业；②“幸运因为能干”的企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfa95bb6ac3f00f69fcd7f553f021da3\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"840\"></p><p>他说<a href=\"https://laohu8.com/S/AA\">美国铝业</a>公司（Alcoa）是第一类公司的例子，这个公司“能干”，是因为它的创始者们很能干，他们早早预见到了其产品的市场前景，并积极做了准备，推动铝业市场提升销售。这个公司也很“幸运”，因为在他们能掌控的范围之外，外界因素对于公司和产品市场非常有利。航空运输市场的迅速发展，大大促进了铝制品的销售。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/DD\">杜邦</a>公司是一个“幸运因为能干”的好例子。如果<a href=\"https://laohu8.com/S/DD\">杜邦</a>还坚持于最初的产品——喷砂粉，公司就会像很多典型的矿业公司一样。但是公司管理层利用他们获得的关于武器火药的知识，开始发明新的产品——包括尼龙、玻璃纸、璐彩特（透明合成树脂），创造出新的市场需求，最终为杜邦创造了数十亿计的销售额。</p><p>费雪注意到，一个公司的研发可以为企业超出平均的成长提供持续的贡献。很明显，如果这两家公司没有在研发方面的重大投入，就不可能取得长期的成功。</p><p>除了研发之外，费雪还审视了企业的销售机构。根据观察，一家公司即便有了好的产品和服务，但如果无法“成功地商品化”，研发的努力也不会带来销售额。帮助客户认识公司产品和服务的优势是销售部门的责任。费雪认为销售在链接市场和研发部门之间具有巨大的价值。</p><p>不过，费雪相信：“并非所有销售成长良好的公司都是好的投资对象，如果年复一年，其利润没有同步增长的话。”因此，费雪不仅寻找那些低成本的产品或服务的公司，而且希望它们能致力于保持这个优势。一个具有低利润平衡点、高利润率的公司更能经得起低迷经济环境的考验。最终，它能击败对手，牢牢站稳自己的市场地位。</p><p>03 查理·芒格</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f48fe04153a2d227e995484851095507\" tg-width=\"217\" tg-height=\"255\"></p><p>查理·芒格</p><p>当沃伦·巴菲特1956年开始投资合伙事业时，仅有10万美元多一点的资金，他早期的工作之一就是说服新投资人加入，当巴菲特向邻居埃德温·戴维斯医生夫妇推销投资理念时，医生突然打断他，说要投资10万美元，巴菲特问为什么，他说：“因为你让我想起了查理·芒格。”</p><p>尽管两人都成长在奥马哈，而且有很多共同的熟人，但巴菲特和芒格在1959年之前从未见过。那时，芒格已经移居加州南部，在他父亲过世时，他回家乡来，戴维斯医生安排了两个年轻人见面并在当地的一家餐馆晚餐。</p><p>这是一个非同寻常的合作的开端。在初次的晚餐聚会中，两个年轻人发现彼此有很多共同的话题，包括股票。从那时起，他们经常沟通，巴菲特鼓励芒格离开律师行业，专注于投资。</p><p>像巴菲特一样，60年代末芒格开始买入蓝筹印花公司，并最终成为其董事长。1978年当<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>公司与蓝筹印花公司合并之后，芒格成为<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>的副董事长，一直到今天。</p><p>芒格与巴菲特的工作关系不是那种合同关系，而是一种与时俱进的更紧密的共生关系，在芒格加入伯克希尔之前，他们也经常共同商议投资决策，甚至每天都商量，渐渐地他们的投资有了更多的相通性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0ebb76c94fff48cc233341580a389ad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"585\"></p><p>在工作方面，查理不但带来了金融智慧，还有企业法律的基础，他也带来了与巴菲特相当不同的知识的视角。查理在很多知识领域均有热衷，包括科学、历史、哲学、心理学、数学。他认为有思想的人能够也应该运用这些知识到投资决策之中。</p><p>金融知识、律师背景、来自其他学科的经验，所有这些综合在一起，查理带来了不同于巴菲特的投资理念。当巴菲特继续毫不动摇地执行格雷厄姆的理念、继续寻找“烟头型”股票时，查理渐渐倾向费雪的理念。在他心里，为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付便宜的价格。</p><p>查理帮助巴菲特跨越深度价值投资理论，进而考虑购买高质量企业的鸿沟，这种思想的深刻转变，在伯克希尔收购喜诗糖果的故事中得以充分体现。</p><p>1921年，71岁的老太太玛丽在洛杉矶开了一家街头糖果店，出售自己亲手调制的巧克力。在她的儿子和合伙人的协力下，生意慢慢在加州南部和北部有了一些连锁店。历经1929年大危机、第二次世界大战时的食糖配给短缺、激烈的竞争，所有这些都没有改变公司的一个策略：绝不降低质量。</p><p>经过50年的发展，喜诗糖果成为西海岸最重要的糖果连锁店，玛丽的继承者希望开始别样人生的新阶段，不打算继续经营。在喜诗糖果工作了30多年的查克·哈金斯被授权寻找最佳买家，协助出售企业。他谈了几家，但还是没有定下来。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e41540d9867f565735545e56d4fdfcfb\" tg-width=\"948\" tg-height=\"548\"></p><p>1971年末，一个蓝筹印花公司（那时伯克希尔已经是最大股东）的投资顾问建议买下喜诗糖果，出价是4000万美元，当时喜诗公司拥有1000万美元现金资产，所以净价为3000万美元。巴菲特仍然犹豫着，因为这个价格是净资产的三倍，根据格雷厄姆的理论，这个价格太高了。</p><p>查理说服巴菲特买下来，认为这看似高价实际上是个好交易。巴菲特出价2500万美元，成交！对于巴菲特来说，这是第一次对于格雷厄姆理论的重大突破，格雷厄姆的理论认为只能以低于账面价值的价格买入。这是巴菲特思想转变的开始，他感谢查理将他引领到了新的方向。查理后来评价说：“这是我们第一次为品质买单。”十年之后，有人出价1.25亿美元想买喜诗糖果——5倍于1972年的买入价。巴菲特拒绝了。</p><p>巴菲特和芒格的合作如此长久的原因之一，是他们对于商业的通用原则都持有坚定的信念，都展示出必要的管理高品质企业的才能。</p><p>综上，格雷厄姆给予了巴菲特投资的知识基础——安全边际，以及帮助他掌控情绪以利用市场的波动。</p><p>费雪教会巴菲特更新的、可执行的方法论，让他发现长期的优秀投资对象，以及集中的投资组合。</p><p>芒格帮助巴菲特认识到购买并持有好企业带来的回报。当我们了解了巴菲特思想是这三个人的智慧的结合之后，对于他很多投资上看似令人迷惑的做法自然就有了答案。</p>","source":"lsy1599746835899","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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鲜战争，直至1956年解散。在哥伦比亚大学教授大卫·多德的建议下，格雷厄姆写下了经典的有关谨慎投资的论文。格雷厄姆和多德都有超过15年的投资经验，他们花了四年时间一起完成了《证券分析》一书。1、“投资”的定义格雷厄姆面对的第一个问题是，对于“投资”一词没有一个明晰定义。他注意到当时有的说法，将股票定义为投机，将债券定义为投资。但一个质量糟糕的债券不应该仅仅因其为债券而被认为是投资；一只股票不应该仅仅因其是股票而被视为投机，尽管它的价格可能低于其净流动资产。考虑到问题的复杂性，格雷厄姆提出了自己关于投资的定义：“投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”首先，什么是“经过分析”？他以一个简洁的定义开始：“基于已有的原则和正常的逻辑，仔细研究可以获得的事实，得出结论。”他进一步将分析分为三步：①描述；②批判；③选择。第一步，搜集多方信息并以合理的方式呈现。第二步，检验这些搜集来的信息：这些信息可以代表事实么？最后一步要求分析人员作出判断，判断这些证券是否具有吸引力。其次，格雷厄姆坚持一个证券被认定为投资必须满足两个条件：一定程度上的本金安全和满意的回报率。根据格雷厄姆的定义，一个人如果基于正确逻辑进行了财务分析，遵循本金安全原则和选择合理的回报率，他就是投资者，不是投机者。终其职业生涯，格雷厄姆始终面对投资与投机的纷扰。在他去世前不久，他十分沮丧地看到机构投资者越来越多的投机行为。2、“安全边际”在明确了投资与投机的定义之外，格雷厄姆第二个贡献是提出了投资普通股的方法论。他的方法论称为“安全边际”，其思想来自1929年的大崩溃。1929年崩盘前，所谓投资的投机活动蔚然成风，乐观主义已经猖狂到了危险的地步，整个市场就是一场由投机伪装成投资的假面舞会。被已有的成功所鼓舞，人们想象未来是个持续成长和繁荣的时代，开始放松警惕，追逐不断推高的股价。格雷厄姆说，人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。针对这种高风险行为，格雷厄姆建议以“安全边际”去挑选股票。格雷厄姆简化了正确投资的概念为“安全边际”概念。无论股票还是债券，他都用这种方法去投资。格雷厄姆强调，投资者应该清楚自己立足于踏实的基础之上，如果你买的是资产，即便到清算资产价值时，你的下降空间仍是有限的。但没有人能保证你看好的投资对象能达成成长的目标。1976年在格雷厄姆去世后不久，巴菲特成为格雷厄姆价值投资方法的代言人，他是格雷厄姆最为著名的学生，巴菲特也在每一个场合感谢从格雷厄姆那里学到的知识。即便今天，巴菲特还是认为格雷厄姆对于他的投资生活的影响，仅次于他的父亲。他甚至给长子取名为：霍华德·格雷厄姆·巴菲特。02 菲利普·费雪菲利普·费雪在格雷厄姆写作《证券分析》时，菲利普·费雪正开始他的投资顾问工作。1931年3月31日，他的费雪顾问公司开始招揽客户。30年代初期开办投资顾问公司看起来有些蛮干，因为股市上哀鸿遍野，经济上千疮百孔。但费雪认为他有两个优势：首先，大崩盘之后，尚有余钱在手上的投资者肯定对于自己之前的经纪人很不满意。其次，在大萧条期间，人们有充足的时间坐下来与费雪交谈。为了搜寻卓越的公司，费雪发明了一套“点系统”，它可以根据企业和管理层的特征区分出合格的公司。费雪印象最深刻的公司特征，是多年销售和利润的成长率高于同行业。为了满足这个条件，费雪相信一家公司所在的行业必须“具有足够市场空间潜力，才能具备多年大规模增长的可能。”费雪并不很在意连续的年度增长，但他以数年为周期的表现去判断公司成功与否。他注意到企业生命周期的变化会给销售和利润造成实质影响，然而多年的观察使他相信，有两类企业会显示超出平均的成长：①“幸运且能干”的企业；②“幸运因为能干”的企业。他说美国铝业公司（Alcoa）是第一类公司的例子，这个公司“能干”，是因为它的创始者们很能干，他们早早预见到了其产品的市场前景，并积极做了准备，推动铝业市场提升销售。这个公司也很“幸运”，因为在他们能掌控的范围之外，外界因素对于公司和产品市场非常有利。航空运输市场的迅速发展，大大促进了铝制品的销售。杜邦公司是一个“幸运因为能干”的好例子。如果杜邦还坚持于最初的产品——喷砂粉，公司就会像很多典型的矿业公司一样。但是公司管理层利用他们获得的关于武器火药的知识，开始发明新的产品——包括尼龙、玻璃纸、璐彩特（透明合成树脂），创造出新的市场需求，最终为杜邦创造了数十亿计的销售额。费雪注意到，一个公司的研发可以为企业超出平均的成长提供持续的贡献。很明显，如果这两家公司没有在研发方面的重大投入，就不可能取得长期的成功。除了研发之外，费雪还审视了企业的销售机构。根据观察，一家公司即便有了好的产品和服务，但如果无法“成功地商品化”，研发的努力也不会带来销售额。帮助客户认识公司产品和服务的优势是销售部门的责任。费雪认为销售在链接市场和研发部门之间具有巨大的价值。不过，费雪相信：“并非所有销售成长良好的公司都是好的投资对象，如果年复一年，其利润没有同步增长的话。”因此，费雪不仅寻找那些低成本的产品或服务的公司，而且希望它们能致力于保持这个优势。一个具有低利润平衡点、高利润率的公司更能经得起低迷经济环境的考验。最终，它能击败对手，牢牢站稳自己的市场地位。03 查理·芒格查理·芒格当沃伦·巴菲特1956年开始投资合伙事业时，仅有10万美元多一点的资金，他早期的工作之一就是说服新投资人加入，当巴菲特向邻居埃德温·戴维斯医生夫妇推销投资理念时，医生突然打断他，说要投资10万美元，巴菲特问为什么，他说：“因为你让我想起了查理·芒格。”尽管两人都成长在奥马哈，而且有很多共同的熟人，但巴菲特和芒格在1959年之前从未见过。那时，芒格已经移居加州南部，在他父亲过世时，他回家乡来，戴维斯医生安排了两个年轻人见面并在当地的一家餐馆晚餐。这是一个非同寻常的合作的开端。在初次的晚餐聚会中，两个年轻人发现彼此有很多共同的话题，包括股票。从那时起，他们经常沟通，巴菲特鼓励芒格离开律师行业，专注于投资。像巴菲特一样，60年代末芒格开始买入蓝筹印花公司，并最终成为其董事长。1978年当伯克希尔公司与蓝筹印花公司合并之后，芒格成为伯克希尔的副董事长，一直到今天。芒格与巴菲特的工作关系不是那种合同关系，而是一种与时俱进的更紧密的共生关系，在芒格加入伯克希尔之前，他们也经常共同商议投资决策，甚至每天都商量，渐渐地他们的投资有了更多的相通性。在工作方面，查理不但带来了金融智慧，还有企业法律的基础，他也带来了与巴菲特相当不同的知识的视角。查理在很多知识领域均有热衷，包括科学、历史、哲学、心理学、数学。他认为有思想的人能够也应该运用这些知识到投资决策之中。金融知识、律师背景、来自其他学科的经验，所有这些综合在一起，查理带来了不同于巴菲特的投资理念。当巴菲特继续毫不动摇地执行格雷厄姆的理念、继续寻找“烟头型”股票时，查理渐渐倾向费雪的理念。在他心里，为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付便宜的价格。查理帮助巴菲特跨越深度价值投资理论，进而考虑购买高质量企业的鸿沟，这种思想的深刻转变，在伯克希尔收购喜诗糖果的故事中得以充分体现。1921年，71岁的老太太玛丽在洛杉矶开了一家街头糖果店，出售自己亲手调制的巧克力。在她的儿子和合伙人的协力下，生意慢慢在加州南部和北部有了一些连锁店。历经1929年大危机、第二次世界大战时的食糖配给短缺、激烈的竞争，所有这些都没有改变公司的一个策略：绝不降低质量。经过50年的发展，喜诗糖果成为西海岸最重要的糖果连锁店，玛丽的继承者希望开始别样人生的新阶段，不打算继续经营。在喜诗糖果工作了30多年的查克·哈金斯被授权寻找最佳买家，协助出售企业。他谈了几家，但还是没有定下来。1971年末，一个蓝筹印花公司（那时伯克希尔已经是最大股东）的投资顾问建议买下喜诗糖果，出价是4000万美元，当时喜诗公司拥有1000万美元现金资产，所以净价为3000万美元。巴菲特仍然犹豫着，因为这个价格是净资产的三倍，根据格雷厄姆的理论，这个价格太高了。查理说服巴菲特买下来，认为这看似高价实际上是个好交易。巴菲特出价2500万美元，成交！对于巴菲特来说，这是第一次对于格雷厄姆理论的重大突破，格雷厄姆的理论认为只能以低于账面价值的价格买入。这是巴菲特思想转变的开始，他感谢查理将他引领到了新的方向。查理后来评价说：“这是我们第一次为品质买单。”十年之后，有人出价1.25亿美元想买喜诗糖果——5倍于1972年的买入价。巴菲特拒绝了。巴菲特和芒格的合作如此长久的原因之一，是他们对于商业的通用原则都持有坚定的信念，都展示出必要的管理高品质企业的才能。综上，格雷厄姆给予了巴菲特投资的知识基础——安全边际，以及帮助他掌控情绪以利用市场的波动。费雪教会巴菲特更新的、可执行的方法论，让他发现长期的优秀投资对象，以及集中的投资组合。芒格帮助巴菲特认识到购买并持有好企业带来的回报。当我们了解了巴菲特思想是这三个人的智慧的结合之后，对于他很多投资上看似令人迷惑的做法自然就有了答案。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":294,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":170649,"gmtCreate":1521808714327,"gmtModify":1704890729713,"author":{"id":"110403065378664","authorId":"110403065378664","name":"Andrewyujr","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"110403065378664","authorIdStr":"110403065378664"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/170649","repostId":"28360","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":302,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":244076671139936,"gmtCreate":1700603573847,"gmtModify":1700603575176,"author":{"id":"110403065378664","authorId":"110403065378664","name":"Andrewyujr","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"110403065378664","authorIdStr":"110403065378664"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/244076671139936","repostId":"1189868688","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":421,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":244076179685672,"gmtCreate":1700603561639,"gmtModify":1700604539539,"author":{"id":"110403065378664","authorId":"110403065378664","name":"Andrewyujr","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"110403065378664","authorIdStr":"110403065378664"},"themes":[],"htmlText":"显然培训数据被污染严重，并且任其被污染，比起同行，比如星火智力差距太大，星火与ChatGpt差距很小了，而你换停留在原地","listText":"显然培训数据被污染严重，并且任其被污染，比起同行，比如星火智力差距太大，星火与ChatGpt差距很小了，而你换停留在原地","text":"显然培训数据被污染严重，并且任其被污染，比起同行，比如星火智力差距太大，星火与ChatGpt差距很小了，而你换停留在原地","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/244076179685672","repostId":"1189868688","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":588,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":879148644,"gmtCreate":1636695084191,"gmtModify":1636695084191,"author":{"id":"110403065378664","authorId":"110403065378664","name":"Andrewyujr","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"110403065378664","authorIdStr":"110403065378664"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/879148644","repostId":"2182098209","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":481,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":370492636,"gmtCreate":1618618061925,"gmtModify":1618618061925,"author":{"id":"110403065378664","authorId":"110403065378664","name":"Andrewyujr","avatar":"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C端后周期消费的盈利修复扰动相对较轻。在国内疫情防控得力的中性假设下，盈利预期有望进一步改善、且受海外疫情升温负面扰动不大的行业中，受益于国内交互进一步放开的休闲服务，以及库存消化的汽车、纺服将是两条重要线索。</p>\n<p>青黄不接，“估值降维”深化。</p>\n<p>金融条件依然是“稳货币稳信用”的组合，A股估值降维深化至改善提速的可选消费，配置受海外疫情升温负面影响较小的顺周期中阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中估值合理龙头：1. 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Q3景气修复提速的可选消费/服务（汽车、休闲服务）；2. 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业（通用机械、化工如塑料/橡胶）；3. 科技及高端制造内循环（新能源、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>链消费电子）。主题关注国企改革（上海、深圳国资区域试验）。</p>\n<p><b>风险提示：</b></p>\n<p>经济增长低于预期，海外不确定性、政策超预期收紧。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4a10424fe3b1f29e8d28fdc0dc474e86","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1143219750","content_text":"报告摘要\nA股金融供给侧慢牛未结束，但全球股市均处于“青黄不接”阶段。\n全面通胀或民粹主义失控的“硬约束”未出现，全球央行背书金融资产价格的模式仍将持续。当前全球股市的问题是“青黄不接”。较高的估值水平使得市场对于贴现率的敏感度上升，盈利则是弱修复，当中衔接不上。\n同是“青黄不接”，A股主要矛盾在分母端，而欧美主要在分子端。\n欧美市场主要由于疫情反复带来盈利预期下修，叠加货币保持宽松却并未释放进一步的刺激信息。而A股则是当前利率和估值较高，估值在利率的挤压下有均值回归的压力，而盈利在缺乏地产抓手和混合型财政刺激下只是“弱修复”，难以盖过估值均值回归的力量。因此相较于海外行业轮动重新切向“防疫模式”，A股则更倾向于在流动性重回宽松或疫苗上市之前深化“估值降维”。\n全球大类资产重现类似3月危机模式的概率较低。\n3月期间海外疫情升级是导火索，全球资本市场巨震的本质原因源自流动性危机，故而形成大类资产齐跌的场景。当前流动性并未现异常，美国长端利率被美联储呵护得较好，风险资产下跌和避险资产上涨是疫情反复带来经济预期再调整的反馈，资本市场整体波动应远小于3月。\n金融条件由“稳货币宽信用”转向“双稳”，A股估值承压但出现大风险的概率较低。\n经济弱修复&“降低融资成本”之下，本轮金融条件收敛的节奏和幅度较历史时段将更为平缓，流动性进一步收紧的空间不大。Q4待专项债供给高峰和疫苗实质进展对债券的负面逻辑充分展开后，利率有望见顶并重新回落，但由于21Q1将是本轮经济数据回升的高点，20Q4货币政策在当前的水平转向宽松的可能性不大，因此利率下行空间亦有限。\n继续估值降维，兼顾修复弹性和估值因子。\n本周A股行业表现受到地产链信用状况偏紧和海外疫情反复的冲击。但预计竣工链仍将维持一定韧劲，to C端后周期消费的盈利修复扰动相对较轻。在国内疫情防控得力的中性假设下，盈利预期有望进一步改善、且受海外疫情升温负面扰动不大的行业中，受益于国内交互进一步放开的休闲服务，以及库存消化的汽车、纺服将是两条重要线索。\n青黄不接，“估值降维”深化。\n金融条件依然是“稳货币稳信用”的组合，A股估值降维深化至改善提速的可选消费，配置受海外疫情升温负面影响较小的顺周期中阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中估值合理龙头：1. 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