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这几天，海外日子不太平、国内猪价上涨，朋友圈开始调侃'吃不起肉'了。
正好昨天看见老家的一'猪企'赴美IPO，我们也就顺便来谈谈'猪事'。
爱吃猪肉的中国人
翻看中国人的食谱，所谓的“硬菜”常是猪肉做主角。
猪肉炖粉条、东坡肘子、梅菜扣肉早已深入人心。就连挂着水产名的鱼香肉丝，用的也是猪肉。
图：话说小时候，一直疑惑为何鱼香肉丝没有鱼$中国香态食品(PLIN)$
在中国人的肉蛋奶消费中，猪肉以人均消费40公斤排名第一，其二是鸡肉，牛肉、羊肉更是被远远甩在后面。
图：猪肉消费量占国内肉类消费 75%以上
正因如此，猪肉价格和产销量在中国一直是重要的民生指标。
吃了全球一半的猪
改革开放以来，我国的猪肉消费量一直稳步上涨。
简单来说，中国人每年要消费掉七亿头猪，占了全球猪只的一半以上。
中国人吃猪肉的量和经济一起飞升
由于猪肉在中国属于刚性消费，其可替代性较弱，每年消费量相对稳定。
但是，猪肉的供给端波动较大。
在内部供给不足（国内的猪肉周期叠加非洲猪瘟的影响）和外部进口下降（与美贸易战）的大环境下，今年猪价大幅反弹。
国内猪肉产出不足
我国的肉猪供给有两个明显的特征：（1）养殖集约化程度低，猪周期明显；（2）生猪供给受疫情影响大。
（1）猪周期明显
猪周期平均4年一个周期，当前属于新一轮周期的猪价上升期，即供小于求阶段。
图注：猪肉价格周期（这张图是我们5月份做的，下面的红色箭头是当时的预测。从过去3个月的猪价实际走势来看，与我们当初的预测完全重合）
（2）生猪供给受疫情影响大
2018年8月初我国首次确诊发生了非洲猪瘟疫情。
此次疫情爆发范围广、速度快。受疫情的影响，行业经营格局发生巨变：
(1)新的监管政策出台，活猪调运受影响;
(2)非洲猪瘟防控难度极大，养殖户扩产、补栏谨慎;
(3)猪肉产销区供需不平衡，‘调猪”向“调肉”转变;
(4)规模化企业的生猪产能有扩张放缓迹象。
当前，生猪的复产失败率很高，引起从北到南的全国性减产，生猪产能大量缺口。
由农业部近期发布的数据可知，生猪供给量自去年八月份以来一直在降，繁育期的母猪下滑更是明显。
这种趋势并没有得到遏制。而且，由于生猪养殖的周期性原因，这种情况并不可能在短时间扭转。
自然的，猪价飞涨了，猪肉股也坐上火箭起飞了。
本土供给跟不上，但海外进口又不够
有人问，国内猪肉不够，难道就不能从海外进口么？
答案是很难。历史以来，中国进口猪肉占国内销量的比例都极低，即使是进口量最高的2016年，其占国内猪肉产量的比例也仅3%。
造成中国猪肉对外依存度低的原因主要有三点：
1、全球每年可供出口的猪肉仅**国年猪肉消费量的约 15%。由于有的国家必须要靠进口猪肉来满足民生（如新加坡），全世界理论上能出口到中国的猪肉量还不到我国产量的7.5%，供给弹性极为有限；
2、中国居民的猪肉消费目前以鲜肉为主，而进口猪肉基本都是冻肉。消费习惯决定了进口猪肉只能作为国内消费的微小补充；
3、中国一旦加大进口则会立马带动全球猪肉价格上涨，从而压低进口猪肉的盈利空间，形成进口量的隐形天花板。毕竟，同国内庞大的猪肉产销量相比，进口猪肉的这点量对国内供需格局的边际影响很小。
图注：：虽然中国的猪肉进口量大幅增长至180万吨，但相比起我国5600万吨的刚需来说，真的只是九牛一毛。而且，就这180万吨已经超过全球可供出口猪肉（800多万吨）总量的20%了
中美摩擦也是原因。
由于中美摩擦，2018年对美国猪连续大幅提高关税至62%（今年可能还要加）。2018年从美进口量为8.6万吨，同比下降近半，占我国全部进口量的比例也从 2011 年的 54%下降到 7.2%（今年还要更低）。
图：中国从美国进口猪肉的近年趋势
欧盟取代美国成为了中国最主要的猪肉进口来源。不过，进口量占比小的情况在将来很长的时间内都不会改变
图：中国从海外进口猪肉的近年趋势
内部供给跟不上，海外猪肉进不来。
正因如此，我国猪肉价格（以及上面提到的猪肉股）正在进行着新的一轮上涨趋势。
图注：猪肉价格周期（这张图是我们5月份做的，下面的红色箭头是当时的预测。从过去3个月的猪价实际走势来看，与我们当初的预测完全重合）
除了猪价要上涨，我国猪肉行业还有哪些趋势呢？
从'农户散养'到'集约化养殖'
过去，在中国广泛的农村地区，劳动力和土地成本低，造成了农村地区养殖户数量庞大，最多达到4000万户。
现在，虽然集约化养殖占比有提高，但我国养猪行业的集约化程度依然很低，养猪业上市公司前10家合计占全国生猪出栏量10.9%。
散户养殖正在一步步被'消灭'。
2010年后，随着集约化的提升，规模化养猪的利润优势也越来越大，其相对散户的超额利润从59元/头增加到250元每头。
近期的疫情爆发进一步凸显了规模化养殖的优势。而且出于环保考虑，政府也在加大对规模化养殖行业的政策支持。
在利润、防疫、环保的三重驱动下，具有规模优势的养殖企业可不断提升市场占有率，向发达国家看齐。
图：中美养猪行业的集中度比较
从'调猪'到'调肉'-龙头企业掌控渠道
2016年，我国将全国养殖区域划分为重点发展区、约束发展区、潜力增长区、潜力增长区和适度发展区。至此形成现在的全国养猪区域分布。
下图：来自发改委，四川区域含重庆
图：全国生猪产量分布（下图的四川区域包括了重庆）
但由于养猪大省不一定是吃肉大省，因此常需要跨省市调猪。
这也是为什么二师兄跳车的'趣闻'经常发生。
但是，随着非洲猪瘟的爆发，生猪调运也加剧了疫情传播。
为防控非洲猪瘟，一边要靠规模化企业加强对车辆与人员的管理；一边也要从‘调猪”向“调肉”转变，即从'生猪调运'到'就地屠宰+冷链运输'的方式。
面对此趋势，不仅生猪养殖行业将因此提升集约化程度，生猪屠宰行业的集中度也将得到提升。
从'私屠滥宰'到'规模屠宰'
和生猪养殖行业类似，目前，我国的生猪屠宰行业极为分散。
每年我国生猪屠宰量保持在6 亿头以上，而定点屠宰率不到40%，三大行业龙头(双汇、金锣、雨润)的市场集中度还不到4%，远低于成熟市场占比过半以上的水平。
图：生猪屠宰行业极为分散，CR3不足4%
一边是屠宰集中度与发达国家的巨大差距，一边是对规模化定点屠宰的政策鼓励。
未来屠宰行业的市场空间很大，有利于各地的龙头企业。
图：美国生猪屠宰行业集中度
在猪肉的'供给侧改革'面前，消费端又将如何向前呢？
渠道上：从农贸市场到超市、电商
近几年大陆食品消费的放缓，并非'湾湾'的主持人所说的大陆人因为经济不好，吃不起榨菜、吃不起肉了；
恰恰相反，正式由于中国经济在过去二十年的快速发展，使得老百姓已从解决温饱到营养过剩，如今中国居民的猪肉消费总量基本上达到了一个稳定区间。
但是，看似存量稳定（下图）的背后，猪肉消费的几个增量趋势正在爆发。
随着居民的生活方式转变，消费者的健康意识不断加强，愿意为安全优质的产品支付溢价。
随着受过高等教育、日常工作繁忙的中产阶级崛起，对消费环境的体验和产品的便利性也提出了更高的要求。
随着国内城市化的改造升级浪潮，在农贸市场的猪肉消费逐年下降，而商超等现代零售渠道占比逐年提升。
因此，在消费习惯改变的大趋势下，不仅是销售渠道在变，猪肉在产品上也逐渐形成了四个明显的"小趋势"：
1）传统鲜肉：存量大
农贸市场目前仍是猪肉销售的主力，但它很难大规模销售冷鲜肉。所以一直以来我国猪肉销售的主要方式仍是鲜肉。
但随着农贸市场的减少，传统鲜肉的销售份额正在快速下降。
但随着农贸市场的减少，传统鲜肉的销售份额正在快速下降。
2、低温肉：增长快
冷链运输对于控制猪瘟疫情的蔓延有着重要作用。
由于受制于行业当前的冷链运输与储存条件，低温肉仍处于发展初期阶段，只占我国肉制品消费的37%（下图左）。
但是，低温柔的销量增速和价格增速都快于传统鲜肉（上图右）。在未来，低温肉制品的市场地位将大幅提高。
图：国内几家主要猪肉企业的冷鲜肉门店
3、特色肉：毛利高
为满足逐渐增多的中高收入家庭对品质的更高要求，市场上出现了特色猪肉概念。相比于传统白条猪肉，其饲养周期长，添加剂少，口感和营养更高。虽然成本更高，但毛利也更高。
图：说到特色猪肉，知名度最高的莫过于网易的未央猪了。网易因此还在互联网圈获得了一个'猪厂'的美誉。
4、深加工：新趋势
随着中国新中产的工作压力加大，为节省时间精力，未成家的喜欢点外卖、买零食、方便食品；已成家的追求更加便捷省事的做饭体验，在商超采购半成品。
由于肉类制成品比传统鲜肉有着更高的产品附加值，即使今后猪肉消费量停止增长，也不会抑制消费额的提升。
与发达国家相比，中国肉制品率还远远低于发达国家，还有巨大的市场份额空间。
今天赴美上市的主角
昨天在美国纳斯达克上市的中国香态食品（股票代码：PLIN）总部设立于重庆，主营猪肉的屠宰、包装、经销及批发（下图）。在成渝片区有较高的市场占有率。
养殖模式：农户+公司
稳定：采用“农户+公司”的合作模式，与当地数十家养殖大户签订稳定的长期协议，采取生态养殖的方式。该模式公司投入较小，有利于今后扩大养殖规模。
防疫：农户+公司的养殖方式一般是生猪的全进全出，统一进栏出栏，接触传染源的途径较少。各个猪场相对分散，不易成片感染。
特色：于2013年引进了中国珍惜保护畜种——香猪，采取生态放养的模式，达到了高端猪肉的标准。现已具有年产两万头的规模。
图： 香态生猪养殖环境
产品：鲜肉+冷鲜肉+制成品
1、鲜肉
有一个可每日加工2000头的屠宰场(最大年产能约70万头)，在重庆及四川东部处于领先地位。
图：来自香态食品的IPO路演PPT（这是去年的数据）
2、冷鲜肉
拥有全自动化生猪屠宰流水线、自有全钢架结构厂房、4000吨标准化冻库。具备完善的环保配套设备及冷链运输条件。
图：香态屠宰环境及加工展示
3、特色猪肉
高毛利的特色香猪养殖和肉制品深加工的产品体系，可满足了成渝地区对高端猪肉的需求。
渠道：菜市场+超市+专营店
农贸市场：鲜肉进入成渝区域200家农贸市场，销售份额逐年提高。
超市：为应对市场的发展，积极开拓市场。现已进入永辉超市（超100家门店）、家乐福（38家门店），基本覆盖成渝地区。
专营店：有多家线下专营店。（下图）
与A股龙头企业的价值差异在哪？
财务优点：
- 财务收入增速快，成长性较好；
- 公司市值相对较低。
（由于目前中国猪肉行业的周期性特征，通常在周期底部PE会'显得更贵'）
财务缺点：
- 但相比起全国性的行业巨头，其负债率略高，抗风险能力更弱。（此次IPO的融资目的之一就是充实运营资金）
业务优点：
- 高潜力地区的地头蛇。由于一些国情原因，猪肉行业仍有较强的地方性壁垒；
- 川渝两地的肉类消费有较强的地方口味特色，地方性猪肉龙头的适应度更强；
- 涉及猪肉行业全产业链，业务全面，可应对现在和未来的猪肉消费趋势；
- 作为地区龙头企业，可受益于当地政府对中小规模屠宰产能的清退（个人猜测这也是它急于上市的理由之一，以此成为有整合资质的地方平台性企业）。
业务缺点：
- 但相比起全国性的行业巨头，全国性的扩展能力更弱。
- 商超占比低（此次IPO的融资目的之一就是加大商超渠道建设）
$中国香态食品(PLIN)$ $Beyond Meat, Inc.(BYND)$ $灿谷(CANG)$
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