JP Morgan分析师：Daniel Chen
【总览】
JPM于2019年8月9日发布了对YY的业绩预测报告，目标价为$100，维持“买入”的评级。主要观点为“由于变现上行空间大，YY未来一到两年的估值将会具备吸引力。”
【主要观点】
自2019年1季度业绩以来，YY的股价表现落后于MSCI指数18个百分点（自5月29日以来下跌18％，而指数持平），我们认为投资者担心1）中国直播市场竞争日益激烈，主要竞争对手为自快手/抖音，2 ）面向国际市场的Likee受到Tiktok的竞争，3）Huya的股价修正。我们认为这一修正调整过度了：1）尽管我们估计YY Live在19年维持约10%的疲软的收入增长，但如果YY Live成功与流量合作伙伴（即小米）进行商业合作，增长率可能会加速；2）我们预测国际市场用户将会快速增长，为中长期变现铺平了道路。YY的估值较低：除去YY Live（8倍19E P / E），净现金和虎牙的股票，目前的市值可以推出BIGO估值为负（收购时估值为21亿美元）。我们建议投资者在未来1 - 2年内对各种海外产品（BIGO LIVE，Likee，HAGO，imo）逢低买入以获利。维持增持评级。
【预测分析】
Likee在海外市场看到了良好的用户增长。imo推出直播功能：据SensorTower称，Likee在2019年第二季度全球下载量排名第八，领先于Youtube / Netflix。 在海外市场，我们相信BIGO已经获得了1.10-1.20亿的短视频MAU（约有6000万来自Likee，5000-6000万来自imo; 30%的imo DAU使用短视频），Tiktok则为1.5-2亿。与此同时，imo在8月份推出了直播功能，可能会成为BIGO在2019年下半年的潜在收入驱动因素。
预计BIGO用户获取模式将会延续到2020年；短期有压力但长期受益。考虑到BIGO用户的快速增长，我们预计它会优先考虑用户增长而不是利润率的改善，这可能使2020年成为BIGO的另一个亏损年。虽然这样的策略导致我们削减YY在2020年的盈利预测，但我们并不认为投资者应该惩罚YY股票，因为1）我们认为，鉴于其处于早期发展阶段，用户增长快、拥有良好的竞争格局以及成功在中国实现的变现模式，对BIGO应该按收入而不是收益倍数进行估值，2）当前的股价意味着市场几乎没有将任何价值归因于BIGO。我们认为国际短视频市场拥有与中国类似的潜在用户目标市场（备注：JPM预计国际短视频行业MAU有6.35亿），而国际市场竞争程度较低。因此，Tiktok / Likee有足够的空间共存。虽然我们认为Likee仍将专注于19/20的用户获取，但我们对其长期的变现前景持积极态度，并预计最初的变现（来自直播）将于2019年下半年开始。
维持增持评级，目标价100美元。 我们将20 / 21E非GAAP每股盈利预测下调12％/ 9％，以一个更加保守的心态看待BIGO的利润率改善，因为我们认为Likee在未来1 - 2年内的关键焦点仍然是用户获取。基于SOTP的目标价：Bigo为26美元/股，YY Live为37美元/股（8x 2019E P / E），虎牙为21美元/股，净现金为15美元。
$欢聚时代(YY)$ $虎牙(HUYA)$ $斗鱼(DOYU)$ $映客(03700)$ $畅游(CYOU)$
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