老巴的伯克希尔创下历史盈利，作为股东的你想必兴奋不已，或者如果你还没有上车，考虑到巴老爷的年事多少也会担忧一味追高是否明智，那就一定会和我一样苦思从中我们可以看到什么机会。有读者看到今天的标题肯定就会喷，降息周期金融投资怎么就正当时了？毕竟由于息差收窄，降息中金融是典型的弱势行业。这当然没错，不过也别着急，魔鬼永远在细节中，以下，enjoy：
大家翻一翻这个公众号最早的文章会发现我在15年的时候推过几个供大家长期持有的板块，其中有一个大多数读者不甚熟悉的类目-上市的PE公司。当时的thesis概括来说主要是大量dry powder和持续的强大募资能力下精英pe管理人在经济下行周期中的独特周期性机会（详见历史文章-新的故事）。果不其然，业绩走强分红大增下这个组合至今已经不止翻倍。
但是该行业一直以来都有一个魔咒，表现虽好但是估值较低，在业绩猛增美股整体上涨的这几年里，我们也没看到太多基于估值扩张带来的上涨，戴维斯双击少了一击。在相对有效的美股市场，这到底是为什么呢？这里不得不提一下PE类公司上市的故事。2007年，行业巨头黑石集团 $黑石(BX)$ 排除万难，以一套相当独特的架构在纳斯达克上市，成为第一家上市PE，由此开启了PE类企业的上市潮。出于匹配业务惯例以及税务规划（简单来说以有限合伙上市企业盈利不缴纳企业税而直接在LP个人层面计算资本利得税）等多重考虑，黑石集团的上市主体是一家有限合伙企业，在股票市场上发行和交易，是这家有限合伙企业的LP份额。
买过私募基金的朋友们应该知道，在有限合伙企业中，GP拥有几乎一切经营管理权，LP则只有知情权和收益权，在这里上市企业的架构也是这样，投资人作为LP处在绝对劣势，就像一个极限版的AB股结构，控制方掌握一切，投资人则既缺乏法律上的自我保护权利，没有公司治理的投票权，也几乎无法对GP主张法律责任。大家可以回忆一下去年京东出事时，两波主要的跌势其一是由案件曝光引起，其二则是由京东的董事会和公司章程设计曝光引起（没有刘强东出席则无法召开董事会）。在黑石的例子里，对投资人而言则不是无法召开董事会，而是根本没有董事会。
这个安排对于大量的机构投资人而言无法接受，于是采用这一架构上市的PE们被无情的排除在了这些基金的采购清单上，而我们知道，这些基金占据了美股的半壁江山（特别是对于这类高分红的类别股票占比只会更高），出现前文提到的情况也就不足为奇了。
现在，这一情况被特朗普改变了。
特朗普上台后美国在2017年底实行税改，公司税降低到21%，而长期资本利得税一般在15%或者20%的税率阶梯上。这样一来，公司税和资本利得税的差距不再明显，为了让上市主体可以被更多的市场参与者加入购物车，这额外的细微税收差别不再是不可接受的成本。于是，自18年开始，上市PE巨头们逐步开始向公司制改制，而最近的案例则是凯雷集团 $凯雷(CG)$ 在刚刚发布的季报时宣布拥抱改制潮流，正式向公司制转变。 $KKR & Co L.P.(KKR)$ $Ares Management L.P.(ARES)$ $橡树资本(OAK)$。大佬们新装进购物车的公司，你是不是也想最少加入自选呢。
在全球经济再一次放缓的今天，上文提到的thesis似乎又转回了下一个起点，不过这一次，叠加正常的公司架构，我们也许可以期望更多。
精彩评论