文|点拾投资朱昂
导读：每个季度，JP Morgan都会出一份详尽的Guide to the market报告，解读美国股市目前的现状。在刚刚过去的二季度，最新鲜出炉的JP Morgan报告中，又给我们描述了美国股市，美国经济，大类资产价格目前的位置。我们也选取了其中有代表性的几十张图，并且做了基于我们自己认知的理解，希望给大家带来帮助。
截止2019年6月30日，标普500对应估值16.7倍，这个估值比2007年10月的15.7倍估值略高。但是目前十年期国债收益率只有2%，大幅低于2007年10月4.7%的水平。无风险收益率下滑是推动股价上涨的重要因素。
从一个更长的周期出发，标普500目前对应的估值水平，略高于25年平均的16.19倍，不过还是在一倍的标准方差之内。目前的PB为3.13倍，略高于25年平均的2.94倍，也是在一倍标准方差之内。
目前估值水平对应未来一年的隐含回报率有11%，这个收益率对应现在的利率水平还是比较高的。
2019年一季度标普500公司的美股收益为37.99，预计二季度盈利还会有比较大的跳升。利润率水平为11.2%，处于过去20年最高的水平附近。
2019年一季度每股收益增长4%，低于2001到2018年平均的7.7%增长。其中毛利率扩张形成了1.7%的负贡献，收入增长贡献了3.5%，股票回购贡献了2.2%。
说到股票回购，2018年标普500企业股票回购创历史记录，2019年上半年看股票回购速度并没有放缓多少。股票回购也是推动此轮牛市的重要因素。
市场不同风格表现的“九宫格”。2019年表现最好的风格是大盘成长，上涨了21.5%，表现最差的是小盘价值，上涨了13.5%。金融危机底部以来，表现最好的是中盘成长，上涨了531.7%，表现最差的是小盘价值，上涨了376%。
从行业来看，今年以来科技领跑，上涨了27.1%，其次是可选消费，上涨了21.8%，工业上涨21.4%排名第三。医疗服务是表现最差的行业，涨幅8.1%。拉长来看，金融危机最低点至今，表现最好的是可选消费，涨幅781%，其次是科技，涨幅694%，房地产排名第三，涨幅630%。从市值占比看，科技占比最高，达到了21.5%，为标普500最大权重行业。
过去25年标普500各行业年化回报率，排名靠前是是科技，医疗服务，可选消费和必选消费。回报率分别为12.9%，12.6%，10.8%和10.7%。过去25年标普500的年化回报率高达10%。
从风格因子看，2019年表现最好的风格因素是周期，涨幅22%，其次是质量因子，涨幅21.7%。风格因子每年的轮动特征很明显。
1980年到今天的标普500每年表现和当年最大跌幅。过去39年标普500只有9年出现了下跌，而且超过10%以上跌幅的次数只有3年！
1900年至今标普500的走势，经历了两次世界大战，好几次的小战争，冷战，各种危机。美股的走势一路向上，不得不感叹美国的国运！
这一轮经济复苏已经出现了连续120个月经济扩张，创1900年以来的最长复苏纪录。其实我们发现，从1980年之后，美国经济大部分阶段都是在复苏，也推动了美国历史上最长的两次牛市。
美国2019年一季度GDP组成部分，其中67.6%来自消费，17.1%来自政府开支，14.4%来自房地产以外的开支，3.8%来自房地产。
美国大众的资产负债表构成。伴随着股市上涨，美国大众的资产创历史新高，其中60%以上在金融类资产，存款非常少，只有9%占比，而房屋占比24%。从这个角度看，如果美股下跌，会对美国人的财富造成巨大的毁灭。
美国工作人口增长的源头和长期经济驱动力的对比。
截止2019年3月底，美国失业率已经下滑到了3.6%，大幅低于历史平均的6.2%。而收入增速上升到了3.4%。
美国的核心通胀水平依然保持在低位。
这张图很关键，市场预期美联储将继续大幅下降利率水平，这个降息幅度会超过美联储本身的展望。我们会很快看到美联储要开始降息了。
十年期美国国债收益率继续下跌，依然在一个长期下降通道中，这也是持续支撑美股走牛的核心因素。
2019年至今全球主要国家的股市表现。剔除美国的全球股市上涨14%，中国上涨13.1%，日本上涨8%，俄罗斯上涨31.6%（都是以美元计价）。另外我们看到MSCI全球股票的权重。美国占比55%，日本占比7%，这里面还没有出现中国。长期看，中国占比已经要超过日本。
金融危机之后，美国股市的涨幅远远超过全球股市的涨幅。
今年以来美国大类资产回报率对比。表现最好的是房地产基金，上涨了19.3%，大盘股上涨了18.5%，小盘股上涨了17%，新兴市场股票上涨了14.5%。
风险资产长期的高回报率。1950到2018年，美国股票年化回报率11%，债券年化回报率5.8%。如果过去20年只买股票，10万美元投资能变成81万美元。如果只买债券，10万美元投资会变成31万美元。当然，更高的回报率对应更高的波动率。
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