一世浮华
2020-02-27
我就在想，国内疫情那会说对国内经济影响有限，跑到国外了就成了有重大影响，到底谁在说谎
中金：韩国疫情升级的潜在经济影响
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社区成长助手
2020-02-27
社区成长助手
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lidon
2020-02-27
lidon
只能说好不能说坏 你懂的
什么也没有了～
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韩国优势产业包括在电子、汽车、电气设备、造船、钢铁等。</b></span><span>OECD数据显示，2015年韩国制造业全球增加值占比3.1%，其中电子产品全球增加值占比7.7%。其它如汽车（4.6%）、电气设备（4.5%）、其它运输设备（4.2%，主要是造船）、金属制品（4.2%，主要是钢铁制品）等行业全球增加值占比也较高。</span></p>\n<p><span><b>► 这些优势产业为全球提供较多上游中间品。</b></span><span>韩国制造业不仅全球占比高，具备竞争优势，且较多产品处于高附加值的产业链上游，为下游提供零部件。OECD数据显示，2015年韩国为全球供应了4.3%的制造业上游中间品。其中，全球电子产业10.2%的中间品来自韩国。造船、钢铁制品、汽车、电气设备以及橡胶塑料等行业，全球对韩国中间品依赖度也较高。</span></p>\n<p><span><b>► 国家/地区层面，如果韩国上游中间品供应紧张，越南首当其冲。</b></span><span>OECD数据显示，2015年越南电子行业15.9%的中间品来自韩国，电气设备、机械设备对韩依赖度也超10%。考虑到近年来韩国对越南FDI投资加速，我们预计当前越南对韩国中间品依赖度可能更高。这从另一个指标可侧面验证：越南总商品进口中，韩国商品占比已从2015年的16.7%提升至2019年的19.0%。其它如中国台湾、马来西亚、菲律宾、中国等对韩国中间品依赖度也超过1%。</span></p>\n<p><span><i>图表: 韩国全球增加值占比较高，仅次于中美日德四国</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fd7a2b59c7ee61a0fd6539158521ff9\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：OECD，中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 韩国制造业在全球举足轻重，尤其是电子产业占全球增加值7.7%</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff25f60792f1e5fb193075f996431a51\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：OECD, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 产业链角度，韩国为全球供应较多中间品，其中全球电子行业10%的中间品由韩国供应</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e6d2f8723480ce2772712b4c6e8cf4d\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：OECD, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 越南对韩国中间品依赖度较高；全球电子产业链对韩国中间品投入依赖较高</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48e5252a5b6d10bf80a6577d40cd20f8\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：OECD, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 越南进口中约19%来自韩国，显示其对韩国产业链的依赖度较高</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31b0a558f5e6ec9f32b769403b4bf64d\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 越南对韩国的出口占本地GDP比例达8%，显示其对韩国需求敞口也较高</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17a13242fe96ca59a7422c9c47280e3b\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><b>疫情升级也将令韩国消费及旅游业承压，韩国1季度GDP环比负增长概率较大</b></span></p>\n<p><span>从中国1月下旬以来的经验看，随着疫情发展，韩国本地消费也将逐步受到冲击，尤其是一些“体验式消费”。鉴于2018年韩国GDP中私人消费占比达 65%（中国同期为39%），其消费减速对经济增长影响可能较大。另外，入境外国游客也可能急剧下降。韩国2019年入境游客收入达217亿美元，占GDP比例1.3%。虽然目前这些影响还难以量化估算，但中国台湾、新加坡和中国香港这三个2003年SARS疫情较为严重的小型经济体的经验可暂供参考。2003年2季度，中国台湾、新加坡和中国香港私人消费环比</span><span><i>增速</i></span><span>平均相比上季度下降1个百分点，旅游收入</span><span><i>水平</i></span><span>相比上季度下降50~60%。考虑到韩国去年4季度实际GDP环比增速仅仅为1.2%，我们预计韩国今年1季度实际GDP环比负增长概率较大。</span></p>\n<p><span><i>图表: 2003年2季度，香港、新加坡和台湾私人消费增速均有所下滑，不过3季度疫情控制后也显著反弹</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d91729b2ad96ae5ac3647b226b1cd4fe\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 2003年2季度，香港、台湾和新加坡旅行收入下滑幅度在50~60%左右</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dc86b4e4a542a0ee7374c0d3f218d64\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><b>我们预计，增长承压将令韩国将很快将推出货币财政双重宽松政策</b></span></p>\n<p><span><b>►货币宽松箭在弦上。</b></span><span>2月以来，主要新兴市场央行加快降息节奏，应对中国需求下降的溢出效应。鉴于疫情在韩国本土进一步发酵，我们预计韩国央行也将加入降息行列。本周四的议息会议，我们预计韩国降息25bps已经是大概率事件，建议关注央行对未来经济形势评估及政策展望。</span></p>\n<p><span><b>►财政刺激也有望较快推出。</b></span><span>货币宽松之外，我们也开始看到部分国家和地区政府有加强财政扩张力度的倾向。2月18日，新加坡公布的2020/21财年预算显著增加财政支出（约占GDP的1.3%），并预计推后此前计划的税收上调，从而可能导致2020年财政赤字从2019年的0.3%上升至2.1%左右[5]。而英国政府也可能在近期公布更大的财政扩张方案[6]。我们预计，面对更加严峻形势的韩国政府，可能较快推出财政刺激计划。从刺激空间上看，韩国政府2019年的债务占GDP比例仅仅为40%，2020年结构性财政赤字仅仅为-0.34%，横向对比在全球主要经济体中均处于较低水平，有较大财政扩张空间。</span></p>\n<p><span><i>图表: IMF预计，2020年韩国将实施扩张性财政政策，但赤字率较小，有提升空间</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66b8a7cdffa50ea2f439b8875c3228dd\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：IMF, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 韩国政府债务占GDP比例仅仅40%，横向对比在全球主要经济体中较低</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a84053711ecfae59a28f2397502a7bca\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：IMF, 中金公司研究部</i></span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：韩国疫情升级的潜在经济影响</title>\n<style 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09:56</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>近期中国疫情企稳背景下，海外疫情反而有所升级，韩国感染人数攀升较快。作为仅次于中美日德的制造业大国，韩国受疫情直接冲击可能加剧全球制造业供应链紧张[1]，尤其是在其优势产业如电子、钢铁、汽车等。我们预计韩国央行将在本周四降息，政府也将较快推出财政刺激。</span></p>\n<p><span><b>韩国疫情扩散较快，成为海外感染人数最多的国家</b></span></p>\n<p><span>20日以来韩国感染人数快速上升。截至2月26日上午，确诊数升至1146人。区域分布看，虽然韩国全境17个行政区域均出现感染案例，但分布集中在两片区域。最大一片是偏东南的大邱市和庆尚北道，分别有677人和267人，附近的庆尚南道和釜山市也有一定案例。另一片是偏西北的首尔市及京畿道，分别有44人和43人[2]。从经济上看，尤其重要的是首尔市和京畿道，这两地占全韩GDP比重达45%（2017年名义GDP）[3]。目前为止，韩国虽对大邱市人口进出采取一定限制，但尚未采取类似中国武汉市那样的封城措施。鉴于首尔离疫情重灾区大邱市不足300公里，车程仅3小时左右，市场后续需高度关注大邱疫情向首尔扩散可能。</span></p>\n<p><span><i>图表: 近期海外疫情有所升级，中国大陆之外新冠确诊人数上升较快</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fa34d84d28c0d099e356fc9a2342a4a\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：WHO, <a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: ......尤其是韩国确诊人数已达1146人</i></span></p>\n<p><span></span><img 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这些优势产业为全球提供较多上游中间品。</b></span><span>韩国制造业不仅全球占比高，具备竞争优势，且较多产品处于高附加值的产业链上游，为下游提供零部件。OECD数据显示，2015年韩国为全球供应了4.3%的制造业上游中间品。其中，全球电子产业10.2%的中间品来自韩国。造船、钢铁制品、汽车、电气设备以及橡胶塑料等行业，全球对韩国中间品依赖度也较高。</span></p>\n<p><span><b>► 国家/地区层面，如果韩国上游中间品供应紧张，越南首当其冲。</b></span><span>OECD数据显示，2015年越南电子行业15.9%的中间品来自韩国，电气设备、机械设备对韩依赖度也超10%。考虑到近年来韩国对越南FDI投资加速，我们预计当前越南对韩国中间品依赖度可能更高。这从另一个指标可侧面验证：越南总商品进口中，韩国商品占比已从2015年的16.7%提升至2019年的19.0%。其它如中国台湾、马来西亚、菲律宾、中国等对韩国中间品依赖度也超过1%。</span></p>\n<p><span><i>图表: 韩国全球增加值占比较高，仅次于中美日德四国</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fd7a2b59c7ee61a0fd6539158521ff9\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：OECD，中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 韩国制造业在全球举足轻重，尤其是电子产业占全球增加值7.7%</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff25f60792f1e5fb193075f996431a51\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：OECD, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 产业链角度，韩国为全球供应较多中间品，其中全球电子行业10%的中间品由韩国供应</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e6d2f8723480ce2772712b4c6e8cf4d\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：OECD, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 越南对韩国中间品依赖度较高；全球电子产业链对韩国中间品投入依赖较高</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48e5252a5b6d10bf80a6577d40cd20f8\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：OECD, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 越南进口中约19%来自韩国，显示其对韩国产业链的依赖度较高</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31b0a558f5e6ec9f32b769403b4bf64d\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 越南对韩国的出口占本地GDP比例达8%，显示其对韩国需求敞口也较高</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17a13242fe96ca59a7422c9c47280e3b\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><b>疫情升级也将令韩国消费及旅游业承压，韩国1季度GDP环比负增长概率较大</b></span></p>\n<p><span>从中国1月下旬以来的经验看，随着疫情发展，韩国本地消费也将逐步受到冲击，尤其是一些“体验式消费”。鉴于2018年韩国GDP中私人消费占比达 65%（中国同期为39%），其消费减速对经济增长影响可能较大。另外，入境外国游客也可能急剧下降。韩国2019年入境游客收入达217亿美元，占GDP比例1.3%。虽然目前这些影响还难以量化估算，但中国台湾、新加坡和中国香港这三个2003年SARS疫情较为严重的小型经济体的经验可暂供参考。2003年2季度，中国台湾、新加坡和中国香港私人消费环比</span><span><i>增速</i></span><span>平均相比上季度下降1个百分点，旅游收入</span><span><i>水平</i></span><span>相比上季度下降50~60%。考虑到韩国去年4季度实际GDP环比增速仅仅为1.2%，我们预计韩国今年1季度实际GDP环比负增长概率较大。</span></p>\n<p><span><i>图表: 2003年2季度，香港、新加坡和台湾私人消费增速均有所下滑，不过3季度疫情控制后也显著反弹</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d91729b2ad96ae5ac3647b226b1cd4fe\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 2003年2季度，香港、台湾和新加坡旅行收入下滑幅度在50~60%左右</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dc86b4e4a542a0ee7374c0d3f218d64\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><b>我们预计，增长承压将令韩国将很快将推出货币财政双重宽松政策</b></span></p>\n<p><span><b>►货币宽松箭在弦上。</b></span><span>2月以来，主要新兴市场央行加快降息节奏，应对中国需求下降的溢出效应。鉴于疫情在韩国本土进一步发酵，我们预计韩国央行也将加入降息行列。本周四的议息会议，我们预计韩国降息25bps已经是大概率事件，建议关注央行对未来经济形势评估及政策展望。</span></p>\n<p><span><b>►财政刺激也有望较快推出。</b></span><span>货币宽松之外，我们也开始看到部分国家和地区政府有加强财政扩张力度的倾向。2月18日，新加坡公布的2020/21财年预算显著增加财政支出（约占GDP的1.3%），并预计推后此前计划的税收上调，从而可能导致2020年财政赤字从2019年的0.3%上升至2.1%左右[5]。而英国政府也可能在近期公布更大的财政扩张方案[6]。我们预计，面对更加严峻形势的韩国政府，可能较快推出财政刺激计划。从刺激空间上看，韩国政府2019年的债务占GDP比例仅仅为40%，2020年结构性财政赤字仅仅为-0.34%，横向对比在全球主要经济体中均处于较低水平，有较大财政扩张空间。</span></p>\n<p><span><i>图表: IMF预计，2020年韩国将实施扩张性财政政策，但赤字率较小，有提升空间</i></span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66b8a7cdffa50ea2f439b8875c3228dd\"><span></span></p>\n<p><span><i>资料来源：IMF, 中金公司研究部</i></span></p>\n<p><span><i>图表: 韩国政府债务占GDP比例仅仅40%，横向对比在全球主要经济体中较低</i></span></p>\n<p><span></span><img 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韩国确诊案例主要分布在两片地域：东区域的大邱市、庆尚北道，以及西北区域的首尔市和京畿道\n\n资料来源：韩国统计局，韩国疾病管理本部，中金公司研究部\n关注对全球供应链尤其是电子产业链的扰动\n此前韩国制造业已经在承受中国疫情对外负面溢出效应：受中国需求下降影响，韩国2月前20天日均出口同比负增长9%；据媒体报道，中国制造业开工不足，也导致韩国部分企业如现代汽车因零部件不足停产[4]。这一背景下，疫情在韩国本土较快扩散，可能令更多企业减产甚至停工，其制造业面临“雪上加霜”的困境。但对全球投资者而言更重要的是，在中国制造业因为疫情而暂时产能尚未完全恢复背景下，同样作为全球制造业大国韩国的工厂，如果短时间降低产能或者停产，无疑会加剧全球供应链紧张：\n► 韩国优势产业包括在电子、汽车、电气设备、造船、钢铁等。OECD数据显示，2015年韩国制造业全球增加值占比3.1%，其中电子产品全球增加值占比7.7%。其它如汽车（4.6%）、电气设备（4.5%）、其它运输设备（4.2%，主要是造船）、金属制品（4.2%，主要是钢铁制品）等行业全球增加值占比也较高。\n► 这些优势产业为全球提供较多上游中间品。韩国制造业不仅全球占比高，具备竞争优势，且较多产品处于高附加值的产业链上游，为下游提供零部件。OECD数据显示，2015年韩国为全球供应了4.3%的制造业上游中间品。其中，全球电子产业10.2%的中间品来自韩国。造船、钢铁制品、汽车、电气设备以及橡胶塑料等行业，全球对韩国中间品依赖度也较高。\n► 国家/地区层面，如果韩国上游中间品供应紧张，越南首当其冲。OECD数据显示，2015年越南电子行业15.9%的中间品来自韩国，电气设备、机械设备对韩依赖度也超10%。考虑到近年来韩国对越南FDI投资加速，我们预计当前越南对韩国中间品依赖度可能更高。这从另一个指标可侧面验证：越南总商品进口中，韩国商品占比已从2015年的16.7%提升至2019年的19.0%。其它如中国台湾、马来西亚、菲律宾、中国等对韩国中间品依赖度也超过1%。\n图表: 韩国全球增加值占比较高，仅次于中美日德四国\n\n资料来源：OECD，中金公司研究部\n图表: 韩国制造业在全球举足轻重，尤其是电子产业占全球增加值7.7%\n\n资料来源：OECD, 中金公司研究部\n图表: 产业链角度，韩国为全球供应较多中间品，其中全球电子行业10%的中间品由韩国供应\n\n资料来源：OECD, 中金公司研究部\n图表: 越南对韩国中间品依赖度较高；全球电子产业链对韩国中间品投入依赖较高\n\n资料来源：OECD, 中金公司研究部\n图表: 越南进口中约19%来自韩国，显示其对韩国产业链的依赖度较高\n\n资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部\n图表: 越南对韩国的出口占本地GDP比例达8%，显示其对韩国需求敞口也较高\n\n资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部\n疫情升级也将令韩国消费及旅游业承压，韩国1季度GDP环比负增长概率较大\n从中国1月下旬以来的经验看，随着疫情发展，韩国本地消费也将逐步受到冲击，尤其是一些“体验式消费”。鉴于2018年韩国GDP中私人消费占比达 65%（中国同期为39%），其消费减速对经济增长影响可能较大。另外，入境外国游客也可能急剧下降。韩国2019年入境游客收入达217亿美元，占GDP比例1.3%。虽然目前这些影响还难以量化估算，但中国台湾、新加坡和中国香港这三个2003年SARS疫情较为严重的小型经济体的经验可暂供参考。2003年2季度，中国台湾、新加坡和中国香港私人消费环比增速平均相比上季度下降1个百分点，旅游收入水平相比上季度下降50~60%。考虑到韩国去年4季度实际GDP环比增速仅仅为1.2%，我们预计韩国今年1季度实际GDP环比负增长概率较大。\n图表: 2003年2季度，香港、新加坡和台湾私人消费增速均有所下滑，不过3季度疫情控制后也显著反弹\n\n资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部\n图表: 2003年2季度，香港、台湾和新加坡旅行收入下滑幅度在50~60%左右\n\n资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部\n我们预计，增长承压将令韩国将很快将推出货币财政双重宽松政策\n►货币宽松箭在弦上。2月以来，主要新兴市场央行加快降息节奏，应对中国需求下降的溢出效应。鉴于疫情在韩国本土进一步发酵，我们预计韩国央行也将加入降息行列。本周四的议息会议，我们预计韩国降息25bps已经是大概率事件，建议关注央行对未来经济形势评估及政策展望。\n►财政刺激也有望较快推出。货币宽松之外，我们也开始看到部分国家和地区政府有加强财政扩张力度的倾向。2月18日，新加坡公布的2020/21财年预算显著增加财政支出（约占GDP的1.3%），并预计推后此前计划的税收上调，从而可能导致2020年财政赤字从2019年的0.3%上升至2.1%左右[5]。而英国政府也可能在近期公布更大的财政扩张方案[6]。我们预计，面对更加严峻形势的韩国政府，可能较快推出财政刺激计划。从刺激空间上看，韩国政府2019年的债务占GDP比例仅仅为40%，2020年结构性财政赤字仅仅为-0.34%，横向对比在全球主要经济体中均处于较低水平，有较大财政扩张空间。\n图表: IMF预计，2020年韩国将实施扩张性财政政策，但赤字率较小，有提升空间\n\n资料来源：IMF, 中金公司研究部\n图表: 韩国政府债务占GDP比例仅仅40%，横向对比在全球主要经济体中较低\n\n资料来源：IMF, 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