探讨理想汽车的长期潜力有多大？

摘要：中金首次覆盖理想汽车，给予「优于大市」评级，目标价21.5美元，理由是其认为理想善于挖掘用户需求、产品定位精准，从而抓住了快速崛起的细分市场（增程式中大型SUV）。同时相比蔚来、小鹏，理想具有强大成本控制和运营效率，随着销量增长、成本进一步下降，预计将率先盈利。$理想汽车(LI)$

一、理想汽车，专注于满足家庭用车需求

中金分析，理想汽车对中国汽车市场的理解十分深刻，这体现在其交付的首款产品理想One，一款没有里程焦虑的智能电动车。

中金对理想One下述2个方面印象深刻：

1）增程技术消除了里程焦虑，适用于中国市场。充电设施不足、电池成本高昂，是在中国推广新能源车的主要障碍，而增程技术兼具电动车、燃油车优势，所以该技术是在中国推广新能源车的；

2）优质软件和硬件系统反映理想对中国消费者偏好的深刻理解，如创新四显示互动系统，硬件方面座椅通风、隔音玻璃，使得其产品竞争力优于汉兰达、途昂等对手。

中金分析，理想汽车是根据如下市场需求变化，即日益增长的家庭用车需求（奶爸车），最终决定专注于中大型SUV，其认为该细分市场具有巨大增长潜力：

1）中国越来越多的第二胎家庭；

2）市场供应方面的改善；

3）车主换购至更高端车型的消费需求。

中金还强调，和纯电动车相比，理想ONE拥有更大客户群，理由是传统油车市场、新能源车市场都是理想ONE潜在用户。

同时由于理想ONE定位中大型SUV，并且在价格、城市路权和智能化方面远胜于汉兰达、途昂等主流合资车型，这意味理想有望挖掘现有存量市场，实现快速增长。

二、增程技术是理想汽车的自然选择？

关于理想为何选择增程，而不是纯电动技术路线，中金抛出了一个问题：对于中大型SUV电气化，成本和续航应该如何权衡？

如下图，同为中大型SUV的特斯拉Model X、蔚来ES8续航更短，但售价更高。显然凭借增程技术，理想ONE在售价、续驶方面比特斯拉Model X和蔚来ES8更具优势。

中金表示，即使电池价格下跌，特斯拉、蔚来也不大可能在短期内生产出售价在30万元以下中大型SUV。并且其相信从增程向纯电动转变，可以简单视为去除燃油发动机的过程，因此理想保有未来向纯电动转向的机会。

基于以上观点，中金认为对于理想而言，采用增程技术是正确的。

三、财务：强大成本控制和运营效率

截至2020年7月，理想ONE总销量为12918辆，趋势向好。

中金预计理想汽车2020-22年的销量将达到30000、55000和92000辆。

理想汽车2020Q2毛利率为13.3%，优于中国其他新势力，甚至好于投产初期的特斯拉。

中金预计，随着渠道扩展到低端市场，以及中大型SUV市场增长，理想销量将继续增长，其预计理想ONE销量到2020年达到30000辆，到2021年达到55000辆，同时营收在2020、2021年分别达到人民币88.8亿元、152.6亿元（同比+76%）。

增程技术路线可有效控制成本，预计2020、2021年，理想汽车毛利率将保持15%左右，之后继续提升。

估值

考虑造车新势力仍处于快速成长，中金采用与销售额相关EV/sales进行估值。

特斯拉无疑是新能源车企业估值的基准，考虑到Tesla和NIO的相对倍数，中金将理想汽车2021E EV/收入估计为7.9倍，首次覆盖给予优于大市评级，目标价21.5美元，具有32%上涨空间。