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资产负债表2月来首度下降，美联储在“撤退”？

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src=\"https://static.tigerbbs.com/bac122321e645ad405cbc081aea16e86\" tg-width=\"960\" tg-height=\"505\"></p>\n<p><span>根据摩根士丹利的预测，在当前宽松周期中，美欧日英四大央行的资产负债表到2021年底将累计扩张13万亿美元。然而自3月低点以来，全球股市市值已累计暴涨22万亿美元，不到三个月的反弹幅度就已经超过了2021年前全球央行向经济体系注入的货币刺激规模。</span></p>\n<p><span>与股市协同暴涨的还有企业、家庭杠杆率的抬升。美联储发布的数据显示，由于企业贷款和公司债券发行量激增，一季度美国非金融企业债务增幅创历史新高，与此同时，家庭净资产创下纪录最大跌幅。</span></p>\n<p><span>因此联储风向的转变势必关系到所有大类资产走势。</span></p>\n<p><span><b>03为什么发生？</b></span></p>\n<p><span><b>1、回购操作减少</b></span></p>\n<p><span>数据显示，截至6月17日当周，美联储的回购协议使用减少了880亿美元至790亿美元。</span></p>\n<p><span>美联储在去年9月重启了回购操作（REPO），通过隔夜回购操作平滑了隔夜一般抵押品（GC）回购利率，本轮新冠危机之初就开始用的工具也是各期限的REPO，包括扩大临时公开市场操作和设立永久公开市场操作，释放流动性以阻挡抛售风险的扩大。</span></p>\n<p><span>而从4月开始，GC回购利率已经回归政策利率走廊的下缘，与三方一般担保利率（tri-party rates）的利差显著缩窄。随着银行准备金水平重回充裕，美联储提供的正回购操作使用量也逐渐降低。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58d6b859f0844acd73ccd3fe83f48e62\" tg-width=\"824\" 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鲍威尔国会证词释放了什么信号？》中强调的，和3月份旨在提振市场信心的“无限量QE”表态不同，鲍威尔并未承诺会不设上限地开放式购买企业债。这很大程度上也是出于目前企业债收益率与国债收益率利差接近疫情爆发前水平，表明市场信心的回归以及债市机制的恢复。\n而企业债购买等相对高风险救市工具使用率低对联储而言是个“完美”的结果，因为这意味着在不深度涉足风险资产类别的同时稳住了市场情绪。因此鲍威尔此次不愿表态开放式企业债购买合情也合理。\n04是否意味着联储在退出？\n简单的答案是，不。根据隔夜发布的资产负债表来看，过去一周美联储所持美国国债增加近190亿美元，至4.17万亿美元的纪录高位；MBS持仓增加831亿美元至1.92万亿美元，创五周最大增幅。\n\n虽然联储每月的国债和MBS购买速度已经逐渐放缓至1200亿美元，但支持经济的QE还在继续发挥作用。笔者此前在美联储宣布放缓QE步伐时分析过QE的两种属性，第一个是解决债市运行机制的QE。截至4月9日之前美联储进行的1.2万亿美元规模债券购买主要是针对改善债券市场运作，当时恐慌的市场情绪推动美债价格与股市协同暴跌。而当联储的目标达成后，即债券市场运作机制恢复正常，逐步开始放缓债券购买步伐也是合情合理。\n而第二种是刺激经济的QE，也就是我们更为熟悉的货币政策计划——在更长时间框架内步伐温和的资产购买，比如2012年12月美联储宣布的在经济状况改善之前都将维持每月850亿美元规模的资产购买（包括400亿MBS，450亿美国国债）。在6月的FOMC声明中，美联储承诺维持当前的资产购买速度，从7月开始每月购买800亿美元国债加400亿美元MBS。按此速度计算，华尔街普遍预计年底前联储的资产负债表将扩大至10万亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1358,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/954883089"}