摘要：达达集团预计6月于美国纳斯达克上市，拟募资5亿美元，高盛集团、美国银行证券部和杰弗里证券公司担任承销商。
一、公司简介
公司名称：达达集团$达达(DADA)$
公司简介：达达集团是国内领先的本地即时零售和配送平台。达达快送是达达集团旗下中国领先的本地即时配送平台，通过众包模式，为即时配送中订单的频繁波动合理匹配运力。京东到家是达达集团旗下中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。
所属行业简介：本地零售是中国线下零售市场的重要组成部分，提供与消费者日常生活密切相关的产品，包括快速消费品、生鲜产品和美容产品。中国本地零售市场的主要销售渠道包括超市、专卖店、便利店和百货公司。
行业前景：电子商务的发展和消费者购物行为的改变，以及物流基础设施的持续发展，预计将推动中国本地快递市场的发展，该市场包括即时配送和快递服务。根据艾瑞咨询的报告，到2023年，本地即时零售平台在超市领域的市场份额预计将增长到3854亿元人民币，从2019年开始的年均复合增长率为69.5%。
二、招股书基础信息
上市板块：物流
上市地点：美国纳斯达克
上市时间：预计6月中旬
募资规模：预计5亿美元
承销商：高盛集团、美国银行证券部和杰弗里证券公司
三、项目分析
1. 公司背景
2016年4月，与京东集团达成了业务合作协议，收购了京东到家的全部业务，并获得了2亿美元现金。作为交换，达达向京东集团发行了普通股、优先股和购买优先股的认股权证。2017年12月，京东集团行使认股权证，收购了达达更多的优先股。2018年8月，京东集团进一步投资1.8亿美元购买达达的优先股。
2016年6月，达达与沃尔玛集团达成商业合作协议，并于2018年8月重新修订。2016年10月，沃尔玛集团成为达达的战略投资者之一，并向达达的优先股投资了5000万美元。2018年8月，沃尔玛集团对公司优先股又追加投资3.2亿美元。
2. 公司历史重大事件
达达正式上线是在2014年，一年之后京东到家上线，随后京东到家与达达合并从而有了今天年收入超过31亿元的达达集团。从合并之初，达达集团就从锁定了 “零售+配送”模式，从物流与商流的有机结合中寻找更大的发展机会。经过6年的发展与拼杀，达达目前形成了独特的“零售+物流”协同发展模式。这其实也是达达集团能够在融资路上一路顺风的重要原因。
3. 融资历史
达达集团于2014年在上海成立，2015年6月完成DST领投，红杉与景林跟投的C轮融资，同年9月完成由DST和红杉资本领投的D轮融资；2016年4月，达达与京东到家合并，获得京东2亿美元投资，同年10月，获得来自沃尔玛5000万美元投资；2018年8月，完成新一轮5亿美元融资，由沃尔玛、京东分别增持约3.2亿美元、1.8亿美元。
4. 管理团队
5. 股权比例
达达集团创始人兼CEO蒯佳祺任董事会主席，蒯佳祺持股比例为8.9%，杨骏持股1.9%，京东持股为51.4%，红杉资本持股为11.4%，Azure Holdings S.a.r.l持股为10.8%，DST持股为9.4%。
四、业务分析
1. 主营业务
达达集团以达达快送(本地即时配送平台)和京东到家(本地即时零售平台)两大业务构成。
2. 商业模式
达达集团成功地整合了达达快送和京东到家，发展成为中国本地即时零售和配送的领先平台。两个平台是相互联系、互利共赢的。达达快送平台通过其易于访问的实现解决方案和强大的即时交付基础设施，为京东到家平台上的参与者提供了改进的交付体验。与此同时，来自京东到家平台的大量即时交付订单增加了达达快送平台的订单量和密度。
1） 达达快送
达达快送是达达集团旗下中国领先的本地即时配送平台，通过众包模式，为即时配送中订单的频繁波动合理匹配运力，高效应对全年中各个订单量峰值。截至2019年12月31日，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单。
2） 京东到家
京东到家是达达集团旗下中国最大的本地即时零售平台之一，旨在让消费者、零售商和品牌商共同受益，截至2019年12月31日，业务覆盖全国超过700个县区市。依托达达快送和零售合作伙伴，京东到家为消费者提供超市便利、生鲜果蔬、医药健康等海量商品1小时配送到家的极致服务体验。
3. 行业概览
1） 中国本土即时零售平台的兴起
在中国超市领域，即时零售本地商品交易总量预计将在2019年至2023年期间实现显著增长，CAGR预计为69.5%。下面的图表展示了中国超市市场即时零售的本地GMV：
2）中国蓬勃发展的本地快递市场
电子商务的强劲增长和消费者购物行为的改变，以及物流基础设施的持续发展，预计在2019年至2023年期间，本地快递市场的日均订单量将以18.1%的CAGR增长。下面的图表显示了中国本地快递市场的平均每日订单：
3） 即时提供服务的开放市场
预计在2019年至2023年期间，中国即时快递市场的复合年增长率将达到30.6%，超过中国本地快递市场的整体增长率。下面的图表展示了中国即时配送市场的平均每日订单：
4） 我国网络购物用户规模
截至2020年3月，我国网络购物用户规模达7.10亿，较2018年底增长1.00亿，占网民整体的78.6%；手机网络购物用户规模达7.07亿，较2018年底增长1.16亿，占手机网民的78.9%。
4. 行业地位
达达集团是中国领先的本地即时零售和配送平台，在商超即时零售、社会化即时配送两个领域中市场占有率均为第一。
5. 竞争优势
• 具有稀缺性价值的即时开放交付平台；
• 卓越的即时交付平台运营效率；
• 广受信任的本地即时零售平台表现强劲增长；
• 不断发展的授权能力推动零售商和品牌所有者的强劲增长；
• 强大的多边网络效应，实现各方共赢；
• 具有远见卓识的管理团队，致力于技术创新。
五、财务相关
1. 财务数据
1）营业收入持续增长，净利润亏损收窄
达达集团近三年营业收入持续高速增长，2017-2019年，达达集团的净收入分别为12.18亿元、19.22亿元和31亿元。得益于新冠疫情影响，消费者对线上日常购物需求激增所致，在截至2019年3月31日的三个月里，达达集团的净营收增长了108.9%。
达达的净利润仍处于亏损状态。2017年-2019年，达达归母公司净亏损分别为14.49亿元、18.78亿元、16.7亿元。亏损主要源于企业运营成本，2017年~2019年，公司在运营及支持方面的成本分别为15.93亿元、20.44亿元、28.46亿元。其中，支付给骑手的薪酬和激励措施，是达达的最大开支。但达达集团目前的亏损幅度已经开始收窄，这一方面得益于毛利润的由负转正，而另一方面则是公司整体经营费用率的持续下降。
2）成交总额增长迅速，新冠疫情下需求上涨
在新冠肺炎疫情期间，随着越来越多的人在网上购买日用品，如杂货、生鲜产品、医疗保健和家居用品，对达达服务的需求也有所增加。与2019年第四季度相比，JDDJ上的GMV在2020年第一季度增加了14亿元人民币。
3）收入主要来自物流服务，大客户占比超一半
达达集团的营收来源有两个：服务收入以及商品销售收入，服务收入主要来自向物流公司（主要是京东）、B端商家及个人提供的同城配送服务以及向京东到家平台商家收取的佣金、配送服务、在线营销服务等。2017年~2019年以及2020年一季度，服务的营收分别为11.76亿元、18.40亿元、30.58亿元和10.90亿元，占当期营业收入的比重分别为96.6%、95.7%、98.6%和99.1%。
达达集团的净收入中有很大一部分来自少数几家客户，包括京东集团、沃尔玛集团和永辉。2018年、2019年和2020年前3个月期间，京东带来的收入在达达集团总收入中的占比分别是49.1%、50.5%和37.8%；沃尔玛带来的收入占比分别为4.6%、13%和14.9%。
4）现金储备丰富，负债水平较低
现金储备方面，截止2020年一季度末，达达包含现金、现金等价物及短期投资在内现金储备为19.3亿元人民币，现金储备丰富，公司流动性风险较小。近三年及截止2020年一季度的资产负债率分别为22.74%、11.08%、20.63%，以及20.63%，负债水平较低，资金较为灵活。
2. 发展计划
• 增强即时交付能力；
• 激活本地即时零售平台；
• 加强与品牌商的合作；
• 继续投资和创新技术；
• 进一步寻求和加强战略联盟。
3. 募资用途
• 用于投资于技术和研究与开发；
• 用于来实施达达的营销计划和扩大达达的用户基础；
• 用于一般公司用途的结余，可能包括营运资金需求及潜在的策略性投资和收购。
六、风险评估
1. 风险因素
• 业务和增长受到本地即时零售和配送行业的未来增长和扩散的显著影响；
• 有经营活动净亏损和负现金流的历史，未来可能还会继续；
• 专注于少数客户可能会对业务和运营结果产生不利影响；
• 容易受到物流行业固有的风险，包括人身伤害、产品损坏和与运输相关的事件；
• 经常受到可能对声誉、业务和经营结果产生不利影响的索赔、诉讼和其他程序的影响；
• 骑手不是公司的雇员，可能无法对他们进行适当的管理、监督和控制。
2. 面临挑战
• 在迅速发展的本地即时零售及送货业中经营；
• 使收入来源多样化，实现盈利并保持增长；
• 维持与主要战略投资者的关系；
• 为商户及个人寄件人提供高效率的即时派递服务；
• 为消费者提供优质的即时零售体验，并继续为零售• 商和品牌商提供有效的服务；
• 维护和提升Dada Now和JDDJ品牌的知名度和美誉度；
• 发展和创新达达的技术系统和基础设施；
有效竞争；
• 适应规章制度的变化。
七、总体建议
1. 项目申购总评分（满分10分）
行业前景 8 分国内即时零售需求增长迅速，行业前景良好
公司盈利能力 7 分营业收入持续增长，净利润亏损收窄
财务状况 7 分现金储备充足，负债水平较低
新股市场气氛 7 分京东旗下物流品牌，市场重点关注
股东背景 9 分主要股东包括京东、沃尔玛、红杉资本，及集团创始人
综合评分 7 分
2. 申购策略
公开发售申购策略：建议用户多个账户申购，并且可以杠杆融资融券申购，来提高中签机会。
国际配售申购策略：该新股标的可预见在公开发售的中签率预计普遍较低，如果资金较大值得考虑参与机构的国际配售份额，大概率把握高获配额度，让资金实际盈利更高。
撰文：Stella——辰宇投资投研部
整理：Lorraine——辰宇投资品宣部
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