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2020-07-07

都38了还24.4买入评级

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11:16","market":"hk","language":"zh","title":"买半导体，就是买中芯国际","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1113379799","media":"学恒的海外观察","summary":"2020年Q1公司营收9亿美元，环比增加7.8%，在指引上线（6%~8%）。","content":"摘要\nQ1业绩符合上调后的指引，毛利增速提升至91.3%\n2020年Q1公司营收9亿美元，环比增加7.8%，在指引上线（6%~8%）。同比增加35.3%。2020Q1毛利2.33亿美元，环比增加17.1%，同比增加91.3%，毛利润的增速呈现扩大趋势。公司的收入、毛利、毛利率从2019Q1以来一直保持上升趋势。公司营收增长的同时，Q1毛利率上升至25.8%。\n2020Q2收入指引同比增加19%\n公司对2020Q2收入指引环比增加3~5%，按此计算同比增加19%。在公司产能利用率达到98.5%的情况下，仍然保持增长，一是靠传统产线扩产能，二是14nm先进工艺带动增长。毛利率指引26~28%，虽然14nm开始贡献收入，但是尚未开始折旧，现阶段14nm对毛利率是正向贡献。\n14nm贡献1.3%收入，环比增长40%\n2020Q1先进工艺14nm贡献1176万美元收入，占比1.3%，较上一季度1%有所提升，环比增长40%。\n14nm带动晶圆ASP上升\nQ1等效8寸晶圆ASP达到643美元，较上一季度环比增加3%。14nm的12寸晶圆单价较高，会拉动公司整体晶圆单价上升。\n“资金+技术”双壁垒确保龙头地位，维持“买入”评级\n买半导体，就是买中芯国际。“资金+技术”双壁垒确保公司龙头地位竞争对手难以企及。公司将持续受益于代工订单向国内转移的半导体国产化红利。市场对中芯国际核心资产的认识从低估回归合理，公司合理PB估值范围2.5~2.6倍（昨日1.8倍），对应23.4~24.4港元，维持业绩预测和“买入”评级。公司作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。预计2020~2022年收入分别为36.39亿美元/41.89亿美元/48.13亿美元，增速16.8%/15.1%/14.9%，2020~2022年利润分别为1.92亿美元/2.17亿美元/2.36亿美元，增速-18.1%/13.3%/8.8%。\n风险提示\n14nm工艺进展不及预期，全球产能松动，影响公司毛利率。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4328c081566935130c7c6c56ca8d9097\" tg-width=\"627\" tg-height=\"307\">报告正文\nQ1业绩符合指引，毛利增速提升至91.3%\n2020年Q1公司营收9亿美元，环比增加7.8%，在指引上线（6%~8%）。同比增加35.3%。\n2020Q1毛利2.33亿美元，环比增加17.1%，同比增加91.3%，毛利润的增速呈现扩大趋势。\n从下面两图可以明显看出，公司的收入、毛利、毛利率从2019Q1以来一直保持上升趋势。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dbcdd3bd5a3e5e33f3e0f561bfabfef\" tg-width=\"507\" tg-height=\"376\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d0e7387dae763e19607729cb2945359\" tg-width=\"501\" tg-height=\"369\">\nQ1毛利率继续提升至25.8%\n公司营收增长的同时，Q1毛利率上升至25.8%，收入和毛利率双升，说明公司业务强劲，不是通过降价来提升收入。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9052da914be638b89bd1e8f29d8e301\" tg-width=\"703\" tg-height=\"531\">2020Q2指引超预期\n公司对2020Q2收入指引环比增加3~5%，按此计算同比增加19%。在公司产能利用率达到98.5%的情况下，仍然保持增长，一是靠传统产线扩产能，二是14nm先进工艺带动增长。\n毛利率指引26~28%，虽然14nm开始贡献收入，但是尚未开始折旧，现阶段14nm对毛利率是正向贡献。\n14nm贡献1.3%收入，环比增长40%\n2020Q1先进工艺14nm贡献1176万美元收入，占比1.3%，较上一季度1%有所提升，环比增长40%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ad2032e751734112b5322b6cec9d1c2\" tg-width=\"699\" tg-height=\"564\">产能利用率微降至98.5%\n产能利用率较上一季度微降，是因为新建14nm产线影响，这正能说明公司的14nm产线扩产进度较快，能够在未来带来收入。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/53ce23ecf6b82f3858dd0e9fb5f8dbef\" tg-width=\"721\" tg-height=\"529\">14nm带动晶圆ASP上升\nQ1等效8寸晶圆ASP达到643美元，较上一季度环比增加3%。14nm的12寸晶圆单价较高，会拉动公司整体晶圆单价上升。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/328da412ca61fbd380e8282daee6dacc\" tg-width=\"708\" tg-height=\"517\">受益于半导体国产化，维持“买入”评级\n大陆半导体产业要崛起，从设计到代工、封测都要自主化，所以大陆的芯片设计公司寻求大陆代工是必然趋势。无论是国内芯片设计巨头，还是芯片设计中小型公司，都在有可能将代工转向国内，这种代工订单转移逐渐成为业内共识，且趋势正在加强。中芯国际作为国内代工龙头（产线种类多、产能大），将明显受益。\n预计2020~2022年收入分别为36.39亿美元/41.89亿美元/48.13亿美元，增速分别为16.8%/15.1%/14.9%，2020~2022年利润分别为1.92亿美元/2.17亿美元/2.36亿美元，增速-18.1%/13.3%/8.8%。\n公司作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。中长期看好国产化替代大背景下的大陆代工厂崛起。\n考虑在贸易战和半导体国产化大背景下，市场对中芯国际核心资产的认识从低估回归合理，公司合理PB估值范围2.5~2.6倍，对应23.4~24.4港元，维持业绩预测和“买入”评级。\n风险提示\n国内芯片设计公司代工需求减少；14nm工艺进展不及预期；全球产能松动，影响公司毛利率。","source":"w19319","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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