理想汽车上市，后疫情时代国产新能源车“破茧成蝶”

北京时间7月11日，理想汽车正式向美国证券交易委员会提交IPO招股说明书，计划在纳斯达克首次公开募股，股票代号为“LI”，拟定募资金额暂定1亿美元。这意味着，理想汽车或将成为继蔚来汽车后第二家在美上市的国内“造车新势力”。本文将从资本结构，财务报表以及新能源车行业当下及未来的发展趋势浅谈理想汽车的投资逻辑。$理想汽车(LI)$

5年长跑，李想只为实现“理想”

将时间线拨回2015年，马斯克宣布公开特斯拉专利之际，中国资本圈就已经开始了“造车比赛”。先是有贾跃亭携款百亿人民币赴美造车留下了“下周回国”的梗至今未归，后有赛鳞、拜腾等停留在PPT层面的车企倒在了汽车量产前夕，没能射出临门一脚。但是经历了第一轮新能源车量产的关卡后，留下来的也不乏蔚来，小鹏等优质公司。和蔚来汽车和小鹏汽车一样，理想汽车也是中国新能源汽车市场的新生力量之一。据了解，理想汽车的主要业务是设计，开发，制造和销售高级智能电动SUV，并且已经实现了优质车型的批量生产。

理想汽车的前身是其CEO李想在2015年创立的品牌“车和家”，于2019年3月更名为理想汽车。实际上，理想汽车赴美上市的历程可追溯到约一年前。 2019年8月，江苏省国有资产监督管理委员会（简称江苏省国资委）发布公告，常州武南新能源汽车投资有限公司计划以9560.3万元的价格转让车合家0.91％的股权，并表示“公司计划去海外筹集资金，并正在建立一个红筹结构，该公司架构需要重组”。同一天，理想汽车股东之一利欧股份也发布了公告，表明“车和家“正计划建立VIE结构并实施相关的重组。四个月后，17名理想汽车投资者的股份从北京车和家转让给理想汽车，并在开曼群岛注册Leading Ideal Inc.（后更名为Li Auto Inc.）。

种种迹象表明，理想的汽车正在稳步朝着进入美国市场的目标迈进。这家成立于2015年，起初因技术路线险些遭遇滑铁卢的企业，在今年以“半年交付超1万辆”的成绩递上了一份完美的答卷，克服了来自市场的质疑。五年的长跑，理想汽车终于要迎来阶段性的胜利。

然而从更宏观的角度来看，理想汽车开始IPO也意味着中国的新能源车制造公司正在对美国股市产生第二次的冲击，只是时间真的很微妙。一方面，特斯拉，蔚来汽车等公司的股市表现良好，市场对新能源汽车的接受程度达到了一个前所未有的高度；另一方面，中美之间的地缘政治因素继续影响着中美两国的相关企业。随着贸易摩擦的加剧，高新技术企业已经逐渐成为两个大国之间博弈的筹码，而随着瑞幸咖啡之前的造假风波，美国股票投资者对中概股的态度也随之改变，愈加冷淡。

公司资本结构

据2020年7月10号发布的初步招股书显示，此次理想汽车赴美IPO的股权结构分为A股和B股。创始人李想是理想汽车最大的自然人股东，持有A,B股约3.56亿股，约占总股本的25.1％，并拥有公司70.3％的投票权。美团CEO王兴及其关联方美团的投票权是理想汽车的第二大股东，持有3.32亿股A股，约占总股本的23.5％，但其投票权仅9.3％，但需要支付注意此外，本招股说明书不包括美团可能追加的5亿美元投资。美团在理想汽车中的股权和投票权可能会进一步提高；理想汽车的联合创始人兼总裁沈亚楠和联合创始人兼CFO李铁分别持有1.1％和1.0％的股份，分别拥有0.4％的投票权。

在理想汽车的机构持股方面，CEO李想通过信托持有的Amp Lee Ltd持有理想汽车25.1％的A类股份；紫金环球基金持有8.9％的股份，并拥有3.5％的投票权；Rainbow Six Limited持有6.1％的股份，并拥有2.4％的投票权；美团的全资子公司Inspired Elite Investments Limited持有公司14.5％的股份和5.8％的投票权。

投行方面，老虎证券作为新兴科技投行，与高盛（亚洲），瑞银，摩根士丹利和中国国际金融香港证券有限公司等一起位列此次理想汽车的IPO承销商。

公司财务情况

总体而言，理想汽车的财务状况正在朝着非常健康的方向发展。与之相反的是，蔚来和特斯拉等汽车公司长期以来一直在烧钱，亏损继续扩大。

在营收方面，理想2019年总收入2.84367亿元人民币，总销售成本是2.84462亿元人民币，毛亏仅为9.5万元；2020年Q1季度，营收8.41亿元人民币，毛利润为6828.8万元人民币，直接实现了毛利率转正。且由于理想的营销费用不高，尽管2019年亏损了15.32亿元，但后期随着车辆交付营收的提高，亏损逐渐收窄，2020年Q1仅亏损了0.77亿元，即将实现盈亏平衡。反观上市近两年的蔚来，2019年全年整车毛利率为负15.3%，较2018年的负5.2%进一步扩大。今年Q1季度毛利率为负12.2％，去年同期为负7.2%，上一季度为负8.9％，同比、环比均进一步扩大。

在亏损方面，公司净亏损持续减少。2018年理想汽车净亏损15.32亿元人民币，2019年亏损进一步扩大至24.38亿元人民币，但在2020年一季度净亏损快速缩小至约7700万元人民币，较去年一季度同期亏损3.58亿元大幅缩小。

在现金储备方面，截至2020年第一季度，理想汽车拥有的现金和现金等价物为人民币10.54亿元。根据招股说明书，7月1日，即F-1档案正式提交的前10天，理想汽车又完成了5.5亿美元的D轮融资，其中美团集团投资了5亿美元，李想个人投资了3000万美元。换句话说，理想汽车的现金和现金等价物目前约为50亿元，现金储备充足。

行业分析：新能源前途光明，增程式具备潜力

首先，中国的新能源汽车市场具有很高的增长潜力，符合坡长雪后的特点。

目前，中国已成为世界上最大的新能源汽车市场。近年来，中国政府提供了有力的支持，并实施了各种优惠政策以促进新能源汽车市场的发展。此外，随着新能源汽车技术的飞速发展，消费者对环保意识的增强以及对新能源汽车的接受度的提高，新能源汽车的销量增长已超过了中国的内燃机（ICE）汽车。

根据中投公司的报告，中国新能源汽车的销量从2016年的30万辆增长到2019年的110万辆，复合年增长率为54.6％。 2019年，新能源汽车的销量仅占乘用车总销量的5.0％，显示出未来增长的巨大潜力。

工业和信息化部于2019年12月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》确定了中国的目标销售：到2025年，新能源汽车的销量将占汽车总销量的25％。根据CIC报告，从2020年到2024年，新能源汽车的销售预计将继续以34.5％的复合年增长率增长。

此外，理想汽车所采用的增程式解决方案（Extended-Range Electric Vehicles）也具有独特而广阔的市场前景。

增程电动汽车不是纯电动汽车，而是插电式混合动力汽车的一种。理想汽车的“增程式技术”简单来说是用一个特殊的大功率增程发电系统的“转换器”将燃料转换为电能，从而在电力不足的时候能够实现超过620 km + 180 km的续航里程。从产品的角度来看，由于存在增程器这一设备，理想的ONE比“纯电动汽车”更具优势：

1.消除了行驶过程中里程不足的焦虑，也解决了电动汽车在冬季里行驶里程衰减的问题。

2.更明显的成本优势。除生产制造业外，理想One也有着与燃油汽车相媲美的二手车保值率。

缺点同样明显：

1.与纯电动汽车相比，它增加了产品维护和保养的问题，并增加了产品质量和安全性的复杂性。

2.增加了电力系统设计的复杂性，技术难度高，修复难度大。

相关风险

理想汽车已成为继蔚来汽车之后的第二家在美国上市的中国新能源汽车公司，但两家公司的招股说明书措辞风格完全不同。蔚来汽车在招股说明书中披露风险时，使用了常规的风险警告语“融资风险，招募，管理和其他风险等”，而理想汽车则用整整53页来提示和警告风险，占据了整个招股书篇幅的20％以上。

理想汽车公司发布了将近100条与工商业，公司结构，战略联盟或收购以及中国业务有关的风险提示。这些风险警告既没有强调行业的“普遍性”，也没有“认为不构成主要风险或风险较小”，而是“直言不讳”各项风险。

例如，在与业务相关的风险中，理想汽车提到，理想One的性能可能无法满足客户的期望，并且可能存在缺陷。招股书上这样说到：“我们车辆的设计和制造非常复杂，可能包含潜在的缺陷和错误，可能导致我们的车辆无法正常运行或无法按预期运行，甚至造成财产损失或人身伤害。”另外，理想汽车还称，由于其车辆使用大量的第三方和内部软件代码以及复杂的硬件进行操作，并且这些先进技术固有地复杂，因此随着时间的流逝，缺陷和错误可能会逐渐出现。

值得一提的是，理想汽车还把媒体和舆论对其的监督列为风险项目。理想汽车在招股说明书中说：“我们的车辆会不时受到媒体或其他第三方的审查；我们的声誉和品牌容易受到许多威胁的威胁，这些威胁可能是无法预测和无法控制的，无法修复或成本极高。”从理想汽车的角度来看，鉴于微信和微博等社交媒体在中国的普及，道路交通事故，车辆自燃或其他可感知或实际的安全问题（无论是否属实）的传播可能会迅速传播并损害客户对理想汽车品牌的看法和信心，甚至打击新能源汽车新兴市场的信心。

对于销售订单，理想汽车公司也表达了同样的担忧。理想汽车公司在招股说明书中指出，尽管已经收到少量的理想ONE订单，并且尽管客户已经支付了订金和在线确认，但所有订单都可能被取消。理想汽车公司表示，实际上，截至招股说明书发布之日，理想汽车公司确认的累计订单（包括不可退还的押金）已被取消一位数。理想汽车认为，这种取消可能会损害理想汽车的业务，品牌形象，财务状况，经营业绩和前景。

目前，理想汽车只有理想ONE的一种产品，并且要等到2022年才能推出理想汽车的第二款全尺寸高级电动SUV。因此，理想汽车的业务短时间内将在很大程度上取决于理想ONE的销量。理想汽车在招股说明书中表示，由于高度依赖单一产品，因此，如果该产品不能被市场很好地接受，则销售可能会受到严重不利影响，进而可能对业绩和财务状况产生重大不利影响。

此外，理想汽车还透露，由于该公司缺乏足够的人员和会计人员来撰写财务报告，截至2019年12月31日，理想汽车已发现财务报告内部控制的重大缺陷。理想汽车表示，如果公司无法实施和维护有效的财务报告内部控制系统，则可能无法准确报告理想汽车的经营成果，履行其报告义务或防止欺诈。

写在最后：理想的汽车将来会更好吗？

答案是不确定的。理想的汽车选择了最稳妥的上市时间，但随后的表现如何，现在下结论还为时过早。

首先，理想汽车本身的实际市场需求尚不清楚。当前交付的绝大多数订单仍是囤积订单。有必要等待旧订单被消化，然后才能从市场上了解理想汽车的实际需求。

其次，市场对增程式路线的认可度有待提高。尽管理想汽车已更名为插电式混合动力新能源汽车，但实际上却有所不同。消费市场和资本市场都在研究扩展路线的未来可能性，特别是当下一款产品还是混动模型时。对这条路线的认识有待紧急改进。

第三，理想汽车仍处于起步阶段，仍然需要大量资金注入。理想汽车在招股说明书中还提到可能存在资本风险。在这种情况下，后续的持续筹款和维持现金流的能力将是理想汽车可持续发展的关键。

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